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青松建化 非金属类建材业 2023-12-26 3.82 -- -- 3.92 2.62%
3.92 2.62% -- 详细
事件:公司发布公告,2023年12月21日,公司收到控股股东阿拉尔统众公司的通知,阿拉尔统众公司与兵团国资委签订了《新疆生产建设兵团国有资产监督管理委员会与阿拉尔市统众国有资本投资运营(集团)有限责任公司出资设立新疆中新建能源矿业有限责任公司框架协议》(以下简称“框架协议”)。本次《框架协议》所涉及公司权益变动完成后,公司控股股东将由阿拉尔统众公司变更为新疆中新建能源矿业公司,公司实际控制人将由新疆生产建设兵团一师国资委变更为新疆生产建设兵团国资委。本次《框架协议》签署暂不涉及上市公司重大资产重组事项,不会对公司的正常生产经营活动构成产生重大影响。 点评:新疆兵团国企改革或将拉开序幕,兵团资产整合未来可期。为深入贯彻兵团党委深化国资国企改革部署要求,立足兵团特殊政策优势和区位优势,推进油气、矿产资源更好承接开发利用,为兵团经济社会发展夯实资源要素保障,加快构建兵团能源矿业、新型建材现代化产业体系,为壮大兵团综合实力更好履行新时代职责使命积极贡献力量,拟以新疆生产建设兵团能源集团有限责任公司、新疆青松建材化工(集团)股份有限公司为基础,共同组建新疆中新建能源矿业有限责任公司,中新建能源矿业公司列入重新确定的兵团一类企业序列管理。 公司未来控股股东或将拥有水泥化工、能源油气矿产两大主业。《框架协议》签署主体包括:甲方为新疆生产建设兵团国资委,乙方为阿拉尔市统众公司。兵团国资委以非货币资产+现金方式认缴出资55亿元,持股比例55%,首期出资为持有兵团能源集团全部股权,后期以油气、矿产等资产或现金分批实缴到位。阿拉尔统众公司以非货币资产+现金方式认缴出资45亿元,持股比例45%,首期出资为其持有的青松建化3.6亿股无限售股,后期以其持有的青松建化2.3亿股限售股等资产或现金分批实缴到位。 盈利预测、估值与评级:本次股权变更完成后,青松建化实控人将由兵团一师国资委变更为兵团国资委,公司未来经营决策及制度改革或将享有更高的自由度。 作为兵团水泥资产及化工资产的主要上市平台,青松建化或将在兵团国资国企改革过程中扮演重要角色,亦或将受益于兵团旗下资产整合带来的红利。新疆地区内生经济动能充足,新疆自贸区相关政策落地将有望带动新疆当地投资需求,看好公司未来业务发展。维持对公司2023-2025年归母净利润预测5.6、7.3、9.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示:新疆地区基建投资不及预期,原材料价格上涨风险,股权变更进度不及预期风险。
青松建化 非金属类建材业 2023-11-17 3.82 -- -- 3.92 2.62%
3.92 2.62% -- 详细
公司发布三季报。2023年前三季度,公司实现营收35.73亿元(+6.52%),归母净利润5.08亿元(+27.54%),扣非归母净利润5.10亿元(+33.22%);第三季度,公司实现营收14.28亿元(+13.30%),归母净利润2.40亿元(+62.16%),扣非归母净利润2.53亿元(+78.56%)。 疆内需求向好,三季度水泥盈利显著提升。公司是新疆内产能第二的水泥企业,拥有水泥产能超1500万吨,在乌鲁木齐、乌苏、五家渠、库尔勒、库车、阿克苏、和田、克州、伊犁河谷、哈密完成了新型干法水泥生产线的战略布点,公司收入均来自新疆省内。新疆省地域辽阔,水泥又属于低货值短腿产品,因此疆内水泥供需相对独立,受外来冲击较小。2023年1-9月,新疆固定资产投资增速达9.1%,位居全国第四,高于全国6pct。根据数字水泥网数据显示,截至10月27日,乌鲁木齐水泥价格为380元/吨,高于同期90元/吨。由于去年同期疆内水泥价格较低,三季度疆内水泥盈利能力显著回升。展望未来,伴随疆内基建投资高速增长态势的延续,同时新疆作为“一带一路”前沿阵地,其水泥需求将保持旺盛态势。 投资建议:公司作为新疆水泥产能第二的企业,有望显著受益新疆基建高速发展和“一带一路”政策,预计水泥盈利能力有望进一步提升。预计公司2023-2025年营收分别为41.15、45.26和49.28亿元,归母净利润分别为5.12、6.15和6.89亿元,对应PE分别为12.13、10.09和9.01倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疆内基建增速放缓,行业竞争加剧,煤炭价格上涨等。
青松建化 非金属类建材业 2023-09-19 4.40 -- -- 4.69 6.59%
4.69 6.59% -- 详细
核心观点:2023H1业绩稳中有增,符合预期。2023H1公司实现营业收入21.45亿元,同比增长2.44%;归母净利润2.69亿元,同比增长7.13%;扣非归母净利润2.57亿元,同比增长6.35%。2023Q2单季度实现营业收入15.25亿元,同比下降3.66%;归母净利润2.62亿元,同比增长5.36%;扣非归母净利润2.53亿元,同比增长4.66%。 水泥产销量增加,价格同比小幅下降。2023H1新疆水泥产量为2131.11万吨,同比增长12.35%,增速高于全国11.05pct;新疆区域水泥需求好于全国水平。2023H1公司水泥产销量同比略有增长,销售均价同比小幅下降。根据iFinD,2023H1新疆地区水泥均价约为447元/吨,同比下降10(-2.2%)元/吨;其中,南疆水泥均价约为500元/吨,同比提高12(+2.6%)元/吨,北疆水泥均价约为429元/吨,同比下降17(-3.9%)元/吨;南疆地区水泥价格韧性优于北疆。 化工板块尿素净利增加,PVC亏损扩大。2023H1青松化工处于销售旺季,尿素产品净利润同比增加12.52%。受PVC价格下降影响,阿拉尔化工2023H1实现营业收入2.57亿元,同比下降16.18%,净亏损0.90亿元,同比增亏0.60亿元。 水泥价格下降叠加煤炭价格上涨,水泥吨毛利略承压。2023H1公司销售毛利率为22.78%,同比下降1.51pct;其中,Q1/Q2销售毛利率分别为12.62%/26.91%,分别同比-5.03/+0.48pct。2023H1区域动力煤价格有所上涨,水泥吨燃料动力成本小幅增加。新疆哈密Q6000动力煤坑口含税均价约为517元/吨,同比提高3.2%,其中,Q1/Q2均价分别约为539/495元/吨,分别同比+7.6%/-1.1%。 费用端管控力度加强,带动净利率抬升。2023H1公司销售净利率为13.41%,同比提高0.60pct;其中,Q1/Q2销售净利率分别为1.34%/18.31%,分别同比提高0.89/1.52pct。2023H1公司期间费用率为7.08%,同比下降1.39pct;其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为0.87%/4.90%/0.37%/0.94%,分别同比-0.34/-0.47/-/-0.96pct。财务费用率下降较多主要由于公司非公开发行股票募集资金部分用于偿还银行贷款致利息支出减少。2023H1公司经营性现金流量净额为2.16亿元,同比增加1.30亿元;收现比/付现比分别为76.49%/72.37%,分别同比提高9.89/7.54pct。 盈利预测与投资建议:新疆基建投资高增速将支撑水泥需求,公司作为新疆区域水泥龙头有望持续受益。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.55/6.51/7.31亿元;EPS分别为0.35/0.41/0.46元,当前股价对应P/E分别为12.82/10.91/9.73倍;维持“买入”评级。 风险提示:新疆基建、房地产投资增速大幅下降风险;大宗商品价格大幅波动风险;水泥行业供给格局优化不及预期。
青松建化 非金属类建材业 2023-05-01 4.67 -- -- 5.77 20.96%
5.65 20.99%
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事件:公司发布2023年第一季度报告,2023Q1实现营业收入6.20亿元,同比增长21.33%;归母净利润708.30万元,同比增长181.57%;扣非归母净利润362.53万元,上年同期为-42.42万元。 Q1新疆经济运行“开门红”,带动水泥需求加速修复。2023Q1,新疆地区生产总值同比增长4.9%,增速高于全国0.4pct;固定资产投资总额(不含农户)同比增长18.6%,增速高于全国13.1pct;基础设施投资同比增长49.6%,增速高于全国38.78pct。2023Q1新疆固定资产项目施工3352个,同比增加229个;其中,新开工427个,同比增加65个;完成投资91.2亿元,同比增长34.8%。 新疆项目开复工提速提振水泥需求,2023Q1新疆水泥产量为386.0万吨,同比增长26.6%,增速高于全国22.5pct。 “一带一路”建设提速,中吉乌铁路推进,提振南疆水泥需求。 新疆与中亚五国山水相连,位于“一带一路”枢纽地带,区位优势凸显。2023/4/27,中国-中亚五国外长第四次会晤共识中提出将进一步提升经贸和投融资合作水平,打造现代化地区互联互通网络,畅通货物运输,拓展农业、新能源等多个领域合作等。2023/4/13,乌兹别克斯坦总统米尔济约耶夫会见中国外长秦刚,双方表示将争取中吉乌铁路早日启动建设,助力地区互联互通。中吉乌铁路全长约577公里,其中,新建铁路约485公里,中国境内铁路约166公里。以每公里铁路建设使用3万吨水泥估算,中吉乌铁路境内段建设水泥用量约498万吨,进而带动南疆水泥需求增长。 南疆水泥价格表现坚挺,公司业绩跑赢行业。2023Q1受益于区域错峰力度持续强化与节后下游需求恢复较好,新疆地区水泥价格稳健。2023Q1新疆PO42.5散装水泥均价为450元/吨,同比下降2.63%,环比基本持平。分地区来看,南疆水泥价格表现优于北疆;阿克苏/巴音郭楞水泥均价同比上涨5.5%/1.2%,环比上涨0%/1.3%;哈密/伊犁水泥均价同比下降8.5%/10.2%,环比-2.5%/+0.9%。 成本端来看,2023Q1区域动力煤价格小幅上涨,新疆哈密Q6000动力煤坑口含税季度均价约为539元/吨,同比上涨7.5%,环比下降2.1%。2023Q1公司销售毛利率/净利率分别为12.62%/1.34%,分别同比-5.03/+0.89pct。进入4月以来,动力煤价格已呈现下降趋势,公司成本端压力缓解,毛利率有望逐季改善。公司费用端持续优化,2023Q1期间费用率为9.71%,同比下降2.88pct;其中,销售/管理/财务费用率分别为0.59%/7.31%/1.81%,分别同比下降0.41/0.40/2.06pct。 盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.61/6.36/6.91亿元;EPS分别为0.35/0.40/0.43元,维持“买入”评级。 风险提示:新疆地区基建、房地产投资增速大幅下降风险;大宗商品价格大幅波动风险;水泥行业供给格局优化不及预期。
青松建化 非金属类建材业 2023-04-24 4.33 -- -- 5.77 30.54%
5.65 30.48%
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南疆水泥龙头,净利率持续修复公司是新疆地区第二大水泥企业,实际控制人是第一师国资委;公司具备熟料产能1289.6 万吨/年、水泥产能超过1500 万吨/年。以2022 年水泥产量为口径测算,公司在全疆的市占率为17.0%。 公司58%的水泥产能位于南疆,在南疆市占率为24.7%,具备领先地位。2022 年,公司实现营业收入37.41 亿元,同比下降4.36%;归母净利润4.15 亿元,同比增长31.93%;扣非归母净利润3.35 亿元,同比下降11.17%。销售毛利率/净利率分别为26.56%/11.27%,分别同比-1.46/+3.29 pct;公司水泥主业盈利能力相对稳健,化工业务亏损减少,净利率持续修复。 水泥主业盈利稳健,22 年业绩优于行业2022 年房地产基本面持续走弱、新开工面积下滑与疫情影响工程项目建设导致房建与基建端的水泥需求均明显走弱;2022 年全疆水泥产量3845 万吨,同比下降17.3%;根据数字水泥网,2022 年全疆水泥行业效益下降超50%。2022 年,公司水泥销量为602.55万吨,同比下降14.44%。公司水泥销售均价为444 元/吨,同比提高56(+14.5%)元/吨;吨成本为293 元/吨,同比提高41(+16.2%)元/吨;其中,单吨原材料/燃料动力/折旧/其他成本分别为105.0/82.2/18.3/87.4 元/吨,分别同比+8.5%/+9.7%/-11.1%/+45.9%;吨毛利为151 元/吨,同比提高15(+11.4%)元/吨。得益于南疆水泥稳价较好同时成本端动力煤价格涨幅疆内低于疆外,公司水泥业务盈利较为稳健。 23 年需求重回增长通道,错峰力度加大持续优化供给2023 年,新疆GDP 目标增速7%左右,在31 个省区市中排名第三;固定资产投资增长11%左右,高于2022 年固定资产投资增速3.4 pct。水泥需求端来看,新疆水泥需求以交通建设重点项目为主,根据自治区交通运输厅公告,2023 年新疆计划完成交通固定资产投资832 亿元,较2022 年提高11%;计划实施开复工项目66 个,并要求扎实开展国家首批交通强国建设试点,推进丝绸之路经济带核心区建设。2023 Q1,新疆交通基础设施投资完成39.08 亿元,超出计划投资额14.7%。2023 Q1,新疆固定资产新开工项目计划总投资累计同比增长19.70%。进入3 月以来,南北疆多个项目陆续复工,目前全疆国省干线续建项目复工率达87%,交通基建开复工提速提振水泥需求。2023 Q1,新疆房地产开发投资完成额累计同比增速为-7.7%,降幅较1-2 月收窄7.3 pct。房地产投资降幅收窄,房建端水泥需求有望筑底企稳。2023 Q1 新疆水泥产量为386.04 万吨,同比增长26.6%;全国水泥产量为4.02 亿吨,同比增长4.1%;新疆水泥需求修复速度高于全国平均水平。 供给端来看,根据新疆工信厅数据,截至2022 年底,全疆共有水泥熟料生产企业67 家,新型干法熟料生产线75 条,水泥熟料 产能近7000 万吨/年;与全疆年产量约4000 万吨相比,水泥产能过剩、产能利用率较低。2022 年,新疆工信厅下达2022 至2023 年水泥错峰生产计划,平均错峰停窑时间进一步延长。同时,根据区域实际产能和市场需求,实施区域小错峰,动态调整开窑时间。随着32.5 水泥取消、水泥错峰停窑力度强化、区域内产能并购,行业供给格局呈现持续向好趋势。 盈利预测与投资建议随着新疆区域需求好转、水泥业务有望量价齐升;区域内煤炭价格相对稳定、有利于提升水泥业务盈利能力;化工业务减亏明显;公司利润有望展现高弹性。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.61/6.36/6.91 亿元;EPS 分别为0.35/0.40/0.43 元,当前股价对应P/E 分别为12.65/11.15/10.27 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新疆地区基建、房地产投资增速大幅下降风险;煤炭价格持续上涨超出预期;化工产品价格大幅波动风险;水泥行业供给端格局优化不及预期。
青松建化 非金属类建材业 2022-09-05 4.42 -- -- 4.69 6.11%
4.69 6.11%
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青松建化发布2022半年报:2022上半年公司实现营收20.94亿元,同比增长25.15%;归属于上市公司股东净利润2.51亿元,同比增长64.47%。 投资要点:收入稳健增长,化工板块带动利润大幅增长。2022年上半年,新疆地区重点项目启动减慢,市场需求较去年同期减弱,水泥产销量均有下降。报告期内,公司水泥价格与去年基本持平,销量较去年略有增长,在销量支撑下,内公司实现营收20.94亿元,同比增长25.15%。利润方面,上半年煤炭价格整体震荡上行、油价上涨、物流成本增加,公司成本增长高于收入增长,水泥主业利润空间受到挤压,但公司于2021年12月完成重整的新疆美丰化工有限公司(现更名为新疆青松化工有限公司)2022上半年化工产品产销两旺,实现净利润3745.53万元。报告期内公司实现归属上市公司股东净利润2.51亿元,同比增长64.47%。报告期内,公司销售毛利率24.29%,较去年下滑3.65%,净利率12.8%,较去年增3.32%,盈利水平有所提升。 疆内基建投资空间大,公司地区竞争力持续增强。今年中央定调适度超前开展基础设施投资,基础设施投资成为拉动新疆经济发展重要力量。公司是新疆生产建设兵团最大的水泥企业,作为新疆第二大水泥企业,公司在南疆产能占比达59%,具有一定市场话语权,南疆地区城镇化水平低、配套基础设施相对落后,基建投资空间更大,公司将持续受益南疆地区基建投资。随着32.5标号水泥取消、区域内产能并购,整体供给局面边际改善,公司有望受益。公司立足于技术创新,开发出多种特种水泥产品,G级和H级油井水泥通过了国际通用的美国石油协会API认证,经过多年发展,公司已经成为疆内油井水泥、道路水泥、大坝水泥等特种水泥的主要供应企业,具有稳定客户群体,有望在下半年持续发力,保持高盈利水平。 盈利预测和投资评级:上半年公司水泥产品价格同比基本持平,销量小幅增长,主业保持稳定,受成本上升影响,主业利润有所下滑。重整后的化工业务主体青松化工上半年为销售旺季,带动公司业绩逆势实现增长。随着下半年南疆地区基建逐步加速,公司作为地区内龙头,有望持续获益、保持平稳增长。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为4.61、5.39、5.73亿元,对应PE分别为13.16、11.26、10.60倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:水泥价格持续下跌;下班出货量不及预期;煤价持续上涨;新疆地区基建投资增速不及预期;疫情反复影响经济。
青松建化 非金属类建材业 2022-05-17 4.20 4.95 35.62% 4.38 0.46%
4.54 8.10%
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兵团水泥企业,南疆产能占比高。公司是新疆地区第二大水泥企业, 实际控制人是第一师国资委,熟料产能1,276 万吨/年、水泥产能1,925 万吨/年。21 年公司水泥产量786 万吨、市占率17%,单吨售价388 元,吨毛利136 元。公司南疆产能占比59%,受益于南疆发展。 行业受益于稳增长,新疆供给格局向好。受基建和地产拖累,21 年中国水泥需求23.6 亿吨,同比下滑1.2%。未来在稳增长和超前基建政策带动下,行业有望量价齐升。新疆水泥产能利用率低,随着32.5 水泥取消、电石渣水泥错峰、区域内产能并购,供给格局向好。 看好未来新疆水泥需求。新疆水泥需求以交通投资为主,22 年自治区交通固定资产计划投资800 亿元,较21 年计划投资增长33%。“十四五”期间自治区铁路建设规模2,253 公里、公路建设规模4.1 万公里,较“十三五”增长15%、32%。21 年是区域水泥需求启动的第一年,需求增长17%。由于公路和铁路施工时间偏长,22 年需求有望保持高增长。22 年Q1 自治区交通固定资产投资同比增长53%,水泥需求同比增长16%,南疆水泥企业出货率为过去三年同期最高。 区域煤价稳定,化工盈利回升。21 年疆内煤价涨幅低于疆外,公司水泥主业盈利能力相对稳定。21 年公司化工收入占比12%,受益于PVC 和烧碱价格回升,化工业务减亏明显。22 年Q1 公司归母净利润252 万元,为十年来Q1 首次盈利,21 年同期为亏损6,037 万元。随着PVC 和烧碱价格的高位运行,化工板块盈利有望继续回升。 投资建议与估值:预计公司22-24 年EPS 0.35/0.4/0.44 元,对应PE 13/11/10 倍。鉴于公司业绩弹性大,给予公司22 年15 倍目标市盈率,未来6-12 个月目标价5.25 元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:经济下行;价格不及预期;环保和安全政策;疫情反复。
青松建化 非金属类建材业 2020-04-01 3.77 -- -- 4.04 7.16%
4.65 23.34%
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受益水泥量价齐升,19年归母扣非净利同比增长174% 据公司公告,公司发布2019年年报,2019年营收31亿元,同比增长30%,归母净利2.2亿元,同比下降40%,归母扣非净利4.3亿,同比增174%。营收及归母扣非净利快速增长主要是水泥价格和销量较大幅度增长。归母净利下降40%,主要是本报告期计提四个破产子公司资产减值。财务费用1.8亿,同比下降22%,主要是公司加大应收款的清收,加快资金回笼,偿还了大额的有息负债。 新疆水泥领军企业,受益西部大开发。 公司是新疆水泥领军企业,在区域内拥有先发优势及政策优势。公司拥有水泥产能超过1500万吨,全为新型干法水泥产能。公司已经在乌鲁木齐、乌苏、五家渠、库尔勒、库车、阿克苏、和田、克州、伊犁河谷完成了新型干法水泥生产线的战略布点,水泥生产线沿绿洲重点城市布局,能够充分扩大公司产品的覆盖范围、优先获取较高品味的石灰石矿产资源、降低销售物流成本和资源采购运输成本,并在各水泥消费地区占据先发优势。公司是国家重点支持的水泥工业结构调整区域性重点水泥企业之一,在开展项目投资、重组兼并等方面将获得各地政府在土地核准、审批、信贷投放的优先支持。公司同时是新疆生产建设兵团最大的水泥生产企业,享有兵团特殊体制和经济结构调整所赋予的产业政策扶持优势和各种优惠政策优势。 2019年,受宏观政策和固定资产投资积极影响,新疆水泥产量3837万吨,同比上升8.3%,销量3900万吨,同比上升10.1%。公司2019年水泥销量686万吨,同比增16%。我们判断未来在西部大开发及国内基建回暖的大背景下,公司业绩有望稳定增长。 水泥行业加大淘汰落后产能力度,供需格局未来持续向好 近期,中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外);水泥熟料产能利用率70%以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前);水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进,水泥供需格局将持续优化,公司有望持续受益。 投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为0.40元、0.47元、0.50元,对应PE分别为9.2倍、7.8倍、7.4倍。当前水泥行业可比公司平均估值为11.6倍,给予推荐评级。 风险提示:新疆基建和地产增速下滑;水泥淘汰落后产能速度放缓。
*ST青松 非金属类建材业 2017-12-04 3.86 5.09 35.00% 3.96 2.59%
4.09 5.96%
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公司基本情况:公司是新疆水泥核心企业,实际控制人为新疆建设兵团农一师。主营水泥产品,收入占比90%。公司产能100%为新型干法水泥,疆内市占率约16.55%,排名第二,南疆市占率22.96%。 面对2017年已经进入四季度,今年的供需双侧整体情况逐渐定型,尤其是需求端对水泥的拉动作用甚至低于年初预期,以及水泥产量增速与固投增速之间的差额,我们拆解固定资产投资结构,提出3点结构性机会,对需求的拉动作用仍然抱以期待:一是领域的结构性机会,城镇基础设施、农林水利涉及建设施工,两类项目对水泥需求较大,而投资完成情况较好,分别达到年初的64.04%、53.56%。二是年限的结构性机会,投资增速与水泥产量增速并不匹配,主要原因是投资中真正落实到项目建设的比例不大,前期准备耗时较长,水泥用量有望后续发力。三是区域的结构性机会,在全区域几乎齐头并进的背景下,产能布局较广、规模较大的企业更容易获得全区需求提升的机会。我们根据历年单位固定资产投资水泥量系数,预计2018年固投增速在25~38%之间,水泥产量约6754~8571万吨,同比增速50.31%~60.32%。 另一方面,自治区敢为人先,供给侧改革“贡献”多个“率先”,产能过剩逐步解决,价格恢复并维持合理水平。首先,全面停止生产、销售、使用32.5标号水泥产品,相当于压减产能500万吨。第二,率先执行冬季错峰生产,每年压减水泥产能2500~3000万吨。2017年新疆多地错峰停窑时间将延长1个月,即为6个半月,而下游需求通常5月恢复,限产可能引起供不应求,带动价格上涨。第三,“错峰置换”再做创举。此外,区域水泥与全国水泥共同呈现集中度提高的趋势,大企业逐步受益。天山和青松市占率合计超50%。我们认为新疆水泥行业供需主逻辑不变,盈利性将持续同比改善。据自治区统计局数据,2017年1-7月规模以上水泥工业实现利润2.44亿,去年同期为亏损2.17亿元,实现扭亏。 2016年公司水泥、熟料年产能分别为2090、1431万吨,产能利用率均处于较低水平,分别为30.14%、23.13%。全年实现销量638.87万吨,同比下滑6.09%,均价同比提高13.49%至253元/吨。由于公司2014~2016年净利润连续为负,2015~2016年归母净利连续为负,因此已被实施退市风险提示。2017年以来,销量与价格同比均有较快提升,预计今年产能利用率、产销率均有改善,盈利能力有望进一步改善,业绩有望扭亏。前三季度归母净利242.94万元,同比扭亏并大幅增长101.31%。公司作为新疆行业龙头,区域内供需环境是业绩变化直接要因,第二是内控管理。基于今年及未来几年新疆水泥需求提振,供给继续出清,二季度已实现单季归母净利扭亏并同比增长,以及卡子湾厂区搬迁土地挂牌出让在年内完成的可能性,我们看好年度业绩扭亏。预计2018年公司产量约1121万吨~1427万吨,同比增速51%~61%。同时预计17-18年EPS为0.03、0.22元,对应PE为116X、18X,给予2018年25倍PE,对应5.4元目标价。首次覆盖给予“买入”评级。
*ST青松 非金属类建材业 2017-04-12 6.05 -- -- 5.75 -4.96%
5.75 -4.96%
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公司发布2016年度报告。报告期内公司实现营业收入18.02亿元,同比增长2.71%;实现归属于母公司股东的净利润-5.76亿元,较上年同期增长15.46%。 1.同比减亏,经营逐步改善。报告期,公司营业收入较上年同期增加2.71%;营业总成本较上年同期下降11.90%。公司本年度计提了大额的资产减值准备,计入当期损益,同时化工板块也因开工不足严重亏损,公司净利润较上年同期增加20.01%,归属上市公司股东的净利润较上年同期增加15.46%。公司经营情况逐步好转,随着区域供给侧进一步收缩和2017年区域需求的潜在巨大增长,公司的经营情况有望在今年得到根本性的改善。 2.区内基建发力,“一带一路”顶层配合,水泥需求侧大爆发。 新疆经济会议提出2017年省内固定资产投资目标1.5万亿元。 公路方面,拟开工2933个公路项目,总里程约8.23万公里;铁路方面,新增7条项目、续建11条项目;机场方面,改扩建乌鲁木齐国际机场等5个以上的机场;轨道交通方面,续建乌鲁木齐1-2号线,全面开工新建3、4号线。在建设项目落地较好的情形下,新疆地区全年水泥需求量有望在2016年3900万吨的基础上实现翻番。除了省内建设,2017年有望成为一带一路战略落地建设的大元年。新疆作为走出去的关键卡位,尽享地利;无论从资金支持、政策优惠还是产业结构部署来看,都将是重要着力点。中巴经济走廊通过新疆直接连接了内地至印度洋、波斯湾能源输出地,战略意义突出,建设步调也走得很快。今年5月份的一带一路峰会,甚至2017年下半年的十九大都很可能成为存在超预期的发力点,新疆的基建、水泥将是热点的中心,也具有长期的逻辑。 3.供给侧改革有力推进,有望实现供需平衡、盈利改善。新疆水泥行业供给侧改革有力推进,自治区人民政府办公厅2016年底专门发文提出“2017年实现水泥行业盈亏平衡,退出产能500万吨;2020年压减产能3000万吨”的目标。目前新疆水泥总产能为1亿吨左右,考虑到冬季错峰生产执行较好,实际有效不足8000万吨,意味着本年度新疆或出现阶段性供不应求的局面。不仅严格限制新增产能,新疆政府还严令全面提高水泥产品档次,从今年5月1日起取消全部32.5等级水泥。此外,政府还将通过税改减轻水泥企业负担、多措并举降成本、加大金融支持力度,从各个方面为水泥行业的健康发展保驾护航。 4.水泥盈利有望显著提升,化工业务有望大幅减亏。公司为新疆水泥龙头企业,供需格局的大幅改善将使公司显著受益,同时公司严控成本,营业成本2017年有望继续降低。同时化工业务随着产品盈利的改善和成本的降低,今年有望大幅减亏。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2017年和2018年营业收入21.63亿元、24.87亿元,同比增长20.00%、10.00%;归属于母公司的净利润3.5亿元、4.5亿元;EPS为0.25元、0.33元。维持“增持”评级。
青松建化 非金属类建材业 2016-04-14 5.20 -- -- 5.17 -0.58%
5.17 -0.58%
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疆内需求延续低迷,公司归属净利润历史首亏,且亏损额占比全疆一半。新疆地区全年需求继续恶化,需求全年同比下降16%。就公司而言,全年水泥销量681万吨,同比下降20%。从吨指标看,全年吨收入258元,相较于2014年下滑63元;吨成本比2014年下降29元,综合看吨毛利34元至-21元;吨费用增加50元,主因部分设备阶段性停产导致折旧转计管理费用所致;吨营业外收入7元,与2014年相比减少37元,主要是补贴以及增值税退税减少;最终来看吨归属净利-100元,而2014年全年吨归属净利为1元。从绝对值看,-6.81亿的归属净利润也是历史首次亏损,且亏损额占比全疆一半(2015年全疆水泥市场亏损15亿元)。从现金流角度看,全年公司经营活动现金流仅为6703万元,相对于2014年5.07亿元大幅下降。主要是因为水泥销售以及价格下降导致资金流入减少;目前公司在手货币资金1.97亿元,相对于去年的5.1亿元亦大幅下降,下降主因偿还银行借款。 过剩为疆内水泥之大困,破局非朝夕之事。1、回顾疆内水泥市场历史,4万亿大刺激下,新疆水泥产能建设过快,由2010年的3800万吨扩张到2014年的1亿吨,直接导致了区域严重过剩,2015年全疆水泥产能利用率仅为33.6%(就青松而言,水泥产能约2000万吨,15年产能利用率为34%),不过好在目前疆内不存在新增供给的担忧,年均新增熟料仅200-300万吨。2、中期展望:一带一路的刺激不会一蹴而就,政策红利属于渐进式释放,因此需求端难以大幅改善;同时,错峰生产及企业自律意识增强,预计价格能在2016年有一定改善。至于当前的供给侧改革,我们认为疆内市场仍趋谨慎:2016年新疆经济工作会议指出,十三五期间将压减水泥产能2500万吨,占当前总产能20%;5年时间消化20%的存量产能,尚并不能证明地方政府去产能的果敢决心,更何况存量过剩如此明显,因此不会有立竿见影的效果。 预计2016/2017年EPS0.035元、0.076元,对应PE为144倍、67倍,增持评级。
青松建化 非金属类建材业 2016-04-12 4.88 -- -- 5.21 6.76%
5.21 6.76%
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首次亏损,净利连续四年下滑。报告期内公司实现营收17.55亿元,同比下降35.8%;归属于上市公司股东净利-6.81亿元,自2012年连续四年下滑,首次亏损;EPS为-0.49元,首次降至负值;加权平均净资产收益率-13.8%,下降13.9%。公司Q1-Q4营收同比下降37.4%/32.0%/34.1%/44.9%,业绩压力加大;四季度业绩低于预期,净利亏损达3.91亿元,占全年亏损57.5%,主要受折旧费用集中计入和1.20亿元资产减值影响。 产能利用率较低,吨亏损逾100元。公司拥有产能超过2000万吨,当前产量685.0万吨,产量比上年减少19.3%,产能利用率不足34.2%,低于区域平均水平;吨毛利和吨净利分别为-19.53元和-106.29元,吨亏损较大,主要是因为产量下降使单位折旧费用增加45.8%。公司全年毛利-8.2%;期间费用率上升16.8%,一方面收入下降,另一方面管理费用增加0.90亿元,由于部分生产线阶段性停产,设备折旧转入管理费用;同时银行借款增加,本期结算借款利息增加,财务费用率上升2.39%。 资产质量下降,运营能力下降。公司现金占资产比降低2.5%至1.8%,有息负债占比上升6.9%至31.5%,资产负债率升至56.5%;公司存款周转率下降至1.7次,应收账款周转率降至3.5次,固定资产周转率降至0.3次,总资产周转率降至0.2次。 地区内需求增量有限,未来看点在于一带一路。14年以来新疆地区水泥产能过剩日益凸显,区域产能超过1亿吨,15年全年水泥产量约4000万吨,产能利用率不足40%,15年区域水泥行业累积亏损达15亿元;今年年初至今新疆地区水泥价格继续下降,乌鲁木齐水泥价格下降60元/吨,目前大企业水泥均价为260元/吨,小企业水泥价格在220-240元/吨;我们预计年内区域水泥需求改善有限,国内市场的主线仍是去产能,未来的看点在于一带一路战略持续推进,使得公司的桥头堡地位得以发挥。 维持增持评级。预计公司2016~2018年EPS为0.03/0.05/0.07元。新疆地区水泥产能利用率较低,将会是供给侧改革先行之地;我们预计16年起区域供给侧改革和一带一路产能转移将促进公司业绩,因而维持“增持”评级。 风险提示:区域水泥供需进一步恶化,一带一路产能输出不达预期等。
青松建化 非金属类建材业 2015-11-24 6.10 -- -- 6.17 1.15%
6.78 11.15%
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事件评论 需求制约为业绩下行之纲。2015年前3季度,公司实现营业收入14.44亿元,同比下降33.4%,主因新疆区域需求较弱,前9月疆内水泥产量同比下降17.43%,价格看,虽然5月份区域在错峰基础上有一定提价,但是执行力度和提价面上均有一定折扣,因此收入端大幅下滑也是意料之中。毛利率-0.3%,低于14年同期2.8%,也是历史上首次为负,反映出量的大幅下行带来单位生产成本增加。期间费率31.5%,比同期增加11个百分点,具体来看,主要为管理费率提高5.8个百分点,财务费率提高4.7个百分点。实现归属净利润-2.9亿元,同比下降35.3%;扣非净利润-2.92亿元,同比下降25.9%;ROE为-5.83%,同比下降1.61个百分点。单季度来看,2015Q3公司营业收入6.19亿元,较上年同期减少34.1%;实现净利润-1亿元,同比下降50%。 区域供需弹性大,释放只是时点问题。新疆目前的供需格局较差,虽然格局反转的时点低于预期,但是仍可怀有期待。1、供给端看:预计15-16年,新疆新投放产能不到600万吨,年均产能冲击1.5%左右,与前几年20%以上的增量冲击相比,明显已经接近尾声,基于此供给端只是存量的过剩消耗。2、需求端看:目前的景气程度虽然已至历史冰点,但是顶层设计之下,一带一路的种子必将生根发芽,加之区域很多保增长如机场建设等工程接力,未来区域需求必将改善,不妨等待右侧布局。 区域寒冬,抱团自救。今年疆内水泥盈利情况进一步恶化,前9月,全区水泥行业亏损8.9亿元,亏损面达63.8%,高于全国平均水平24.8个百分点,净亏损额全国排名第三位。当前,区域主导企业主动提出“不倾销、不赊销、稳定价格”和“错峰生产、节能减排”等战略口号,将一定程度形成抱团取暖合力(14年底区域提出的错峰生产在15年已然起到一定效果,将会持续受益)。此外,兵团对大股东阿拉尔统众国有资产经营公司(持有公司26%股份)100%持股,具有一定兵团改制概念。 静待一带一路风起。业绩受基本面影响虽然短期不景气,但是区域政府出于维持就业等压力,会给出较高的补贴。另外,一带一路的战略部署带来的高弹性是当前的核心期待,静待风起,维持推荐。预计2015、16年EPS分别为-0.49、0.05元,对应PE-12、120倍。
青松建化 非金属类建材业 2015-04-15 9.15 10.83 187.25% 10.88 18.26%
12.31 34.54%
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事件: 公司近日发布2014年年报,实现收入约27.3亿元,同比增长约12.6%;归母净利润约644万元,同比减少约92.6%; 按期末股本计算的EPS 约0.005元。公司拟以期末总股本(约13.8亿股)为基数,每10股派发现金红利0.4元(含税)。 其中,第4季度收入约达5.6亿元,同比增约13.5%;归母净利润约2.2亿元,同比增约266.5%;EPS 约为0.16元。 点评: 疆内供需严重失衡,公司水泥业务进入微利状态。 2014年新疆水泥产量约5000万吨,同比减少约7%,市场下行压力显著;而疆内仅新干法熟料产能就已经超过8000万吨,产能严重过剩。 2014年新疆水泥均价同比降约20元/吨,至2008年以来的历史低位。 公司全年水泥销量仍有增长,但价格持续下降,水泥业务收入同比仅增约5.2%、至约21.7亿元;水泥毛利率仅约5.4%,同比降幅达9.2个百分点,是2003年以来的最低水平。 混凝土业务增收不增利。 2014年公司混凝土收入约2.7亿元,同比增约55.2%;毛利额约2004万元,同比降约11.9%;毛利率仅约7.3%, 同比降幅达5.6个百分点;区域投资回落、尤其是地产投资景气下行压力可见一斑。 预计未来水泥产能仍有增量。 公司达坂城2×7500t/d 的新干法熟料项目(协同处理2×300t/d 生活垃圾)一期工程已点火试生产,预计公司在北疆的布局仍将继续推进。 区域水泥景气已至低谷,“丝绸之路经济带”落实驱动景气上行值得期待。 短期若无外力催化,区域供需压力仍较大;但价格已至低谷,进一步向下空间有限。2015年新疆固定资产投资计划增速同比降约4个百分点;而区域产能仍有增量,预计2015年疆内新增水泥产能约600万吨。 目前,区域景气最大的可期待变量即是“丝绸之路经济带”的落实时点及投资力度。长期来看,新疆发展水平落后, 且有政治维稳需要,投资及水泥需求均有较大增量空间;“丝绸之路经济带”规划落实或为区域需求启动时点。 维持公司“增持”评级。 公司是南疆水泥龙头,同时积极开拓北疆市场,是“丝绸之路经济带”推进的主要受益者。 以水泥、混凝土、化工为主业,参股电力、煤炭及新能源产业,明确提出在能源开发领域寻找新的支柱产业。 1)2014年已与国电集团、中国水电建设集团等公司合资涉足水电开发建设; 2)与国电新疆电力公司合资组建国电青松吐鲁番新能源有限公司,进军风电、水电、太阳能热发电领域,计划5年内投资200亿元。 公司是新疆生产建设兵团最大的工业企业之一,2015年将沿循改革创新、降本增效的发展思路;二股东海螺水泥已经派驻董事及监事,公司未来管理效率提升值得期待。 预计公司2015-2017年EPS 分别约为0.06、0.16、0.21元。考虑公司有望受益于“丝绸之路经济带”催化、并有改革创新预期,给予公司3.0倍PB(对应2014年末每股净资产),目标价11.55元/股,“增持”评级。 风险提示:需求改善不达预期、原材料价格大幅上涨。
青松建化 非金属类建材业 2014-11-04 6.33 6.40 69.75% 6.95 9.79%
7.20 13.74%
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事件:公司10月31日发布2014年三季报。2014年1-9月实现营业收入21.67亿元,同比上升12.37%,归属于上市公司股东的净利润-2.14亿元,同比下降907.06%,实现摊薄每股收益-0.16元,净资产收益率3.85%,同比下降1.02个百分点。 点评: 水泥价格持续低位,制约主营表现。Q3单季公司实现营业收入9.38亿元,同比上升11.62%,归属于上市公司股东的净利润-5956万元,同比下降374.70%,实现摊薄每股收益-0.04元。主业亏损扩大主要是新疆地区水泥价格持续低迷,毛利率下降所致。 受益于丝绸之路经济带,中长期区域需求改善可期。“一带一路”规划近期有望获批,丝绸之路建设已经率先启动。“一带一路”专项投资基金将作为配套政策于近期落地,规模将达1000亿元,主要投资于“一带一路”相关产业和企业,支持相关规划项目落地。在国家的大力支持下相关项目也将一一兑现,后期相应的配套实施也将逐渐展开,这将为公司带来重大的发展机遇。我们预计随着政策的落实,疆内相关基建、交通的推进会带来水泥需求的持续增长,中长期区域需求景气度会明显提高,公司盈利状况将明显改善。 加强成本控制力,布局海外市场。公司拥有约1900 万吨水泥产能,同时尚有其他在建项目,企业规模优势逐步提升,同时公司与海螺的战略合作也有望进一步提升公司管理生产水平,降低能耗水平,提升市场竞争力。此外,公司不甘于区域市场的限制,在吉尔吉斯斯坦-中国新疆出口商品展洽会上,积极开展外贸洽谈,并与吉尔吉斯斯坦签署了两项供货意向书,总金额1160万美元。这是公司首次在展洽会上获得水泥出口订单,将为今后开拓水泥销售新市场起到示范效应。 盈利预测与投资建议。公司是水泥行业区域龙头,尽管受疆内需求低迷、价格下跌等影响,Q3业绩继续下滑未能扭亏,但股价在新疆区域概念催化下短期表现仍较为突出。近期丝绸之路经济带的相关政策有望获批,随着“一带一路”的落地和基建项目的扩张,公司业绩届时有望重返增长。我们预计公司2014-2016年每股收益为0.01元、0.15元、0.33元。给予公司2015年1.7倍PB,目标价6.82元,给予“增持”评级。 主要不确定因素。未来区域需求低于预期,水泥价格继续低迷。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名