事件:近日公司公布2017年度业绩预增公告:公司预计2017年归母净利润同比增长35%~40%、至约20.5~21.3亿元,EPS约0.70~0.73元;扣非归母净利润同比增长36%~42%、至约19.9~20.6亿元。第4季度归母净利润同比增长32%~53%、至约5.0~5.8亿元。 量增强劲,库存维持低位。受益于海外经济复苏及国内应用结构改善,玻纤行业需求景气持续提升,我们预计公司2017年玻纤纱及制品销量约140万吨、同比增长约18%;埃及3期新线投产及桐乡2期冷修扩产驱动公司第4季度销量继续维持高增长。行业供需较为强势,预计公司库存约1个多月,处于历史较水平。 产品及产能结构改善+普通产品景气环比改善+成本继续下行,公司盈利表现显著强于量增。2017年公司高端产品占比显著提高,埃及产能持续发挥(海外产能以外供外,盈利水平优于国内);部分普通产品(如无碱2400缠绕直接纱)2017Q1~3价格同比有所下行,Q4供需转强,价格环比、同比均有所上行;玻纤规模经济效应明显,公司平均成本随量增继续下行。 公司作为全球玻纤龙头,中长期业绩增长确定性强。 1) 玻纤行业2018年新增产能有序,供需总体平衡,在低端产能退出影响下,龙头企业份额有望持续提升。 2)后续公司有望凭借稳健的量增(我们预计2018~2019年有效产能同比增长15%、23%)、产品的高端化、海外产能占比的提升实现稳定增长: 国内方面,公司江西12万吨生产线有望在2018年1季度投产,同时现有3条生产线冷修完成后将增加约6万吨产能。桐乡本部30万吨智能制造基地1期(15万吨)已于2017年9月开工建设,我们预计将于2018年3季度投产。近期公司公告新增投资超过80亿元用于建设15万吨玻纤纱、18万吨电子纱配套8亿平米电子布产能,分别将在2019~2022年逐步投产。 国外方面,埃及3条生产线20万吨已满负荷运转,美国8万吨生产线预计于2018年4季度投产,同时公司计划在印度新建10万吨生产线,预计建设期2年,将根据市场情况择机启动建设。 维持“买入”评级。近期玻纤龙头涨价势头强劲,公司前期公布自2018年1月1日起价格普提6%,提涨进度顺利。我们预计公司2017-2019年EPS分别约0.73、1.00、1.21元,给予2018年PE 20倍,目标价20.00元。 风险提示。玻纤新增产能超预期,海外项目进度低于预期。

事件:近日公司公布2017年度业绩预增公告,公司预计2017年归母净利润约18.1~20.3亿元、同比增长300%~350%;EPS约1.21~1.36元;扣非归母净利润约17.2~19.5亿元、同比增长270%~320%。第4季度公司归母净利润约7.6~9.8亿元、同比增长162%~237%;扣非归母净利润约7.2~9.5亿元、同比增长110%~177%。 点评: 4季度销量维持高位,错峰限产致盈利水平大幅提升。1)公司前期以约13.75亿元收购拉法基水泥资产(其中分别有69%、20%、11%产能位于云南、重庆、贵州),分别新增熟料、水泥产能约1000万吨和1500万吨,占收购后产能约18%、17%,拉法基水泥资产于2017年初开始并表。2)我们预计2017年公司水泥熟料综合销量约6800~6900万吨、表观同比增长约29%~31%;第4季度,我们预计公司销量约1900~2000万吨、表观同比增长约31%~32%。3)4季度错峰限产执行超预期,行业库容比持续下探,公司核心地区湖北、云南、湖南高标水泥含税均价同比大幅上涨80、44、20元,而同期动力煤成本大体保持稳定。按照业绩预告中位数测算,预计公司4季度吨扣非归母净利约43元,分别同比、环比提升20、24元。 2018Q1基本面维持高景气,中期来看协同、环保限产常态化,行业盈利中枢有望维持高位。短期来看,公司核心地区湖北、云南、湖南在2018年1季度均有限产规划,产能收缩在2018年1季度中后期才结束,我们预计水泥价格淡季回调幅度较小、基本面维持强势。中期来看,根据2018年经济工作会议,供给侧结构性改革为工作主线、环保为三大攻坚战之一,行业层面未来新增产能有限,在此背景下水泥企业的协同限产常态化,行业盈利中枢有望维持高位。此外,中国水泥行业协会已公布《水泥行业去产能行动计划2018-2020》方案并将上报政府有关部门,规划2020年前去化约4亿吨熟料产能,方案后续的批复及执行值得关注。 国际化布局业内领先,国内继续优化生产线结构和布局。海外方面,公司目前已投产熟料产能接近400万吨(塔吉克斯坦、柬埔寨合计4条熟料生产线)、熟料产能约占公司总产能的7%;尼泊尔纳拉亚尼2800t/d线、哈萨克斯坦阿克托别2500t/d、东非项目线前期工作有序进行。国内方面,公司近期通过产能置换方式优化生产线结构,淘汰小型生产线,加大大型生产线比例(如黄石公司淘汰4条小线置换1条万吨线);西藏3#线3800t/d已开建,预计可在2018年内建成投产。 维持“增持”评级。我们预计公司2017-2019年EPS约1.27、1.62、1.81元,给予公司2018年PE12倍,目标价19.44元。 风险提示。地产基建需求低于预期;海外项目推进缓慢。

事件:近日公司公布2017年度业绩预增公告。公司预计2017年归母净利润同比增长70%~90%、至约145.0~162.1亿元,较前期预期上修(2017年3季报预计全年同比增长50%~70%);EPS约2.74~3.06元。其中第4季度归母净利润同比增长约83%~150%、至约46.9~64.0亿元。 公司预计2017年扣非后归母净利润同比增长70~90%、至约130.6~145.9亿元;其中第4季度扣非后业绩同比增约106~171%、至约49.2~64.5亿元。 点评: 公司量增稳定,2017Q4华东水泥旺季协同限产执行超预期驱动盈利景气创新高。 1)公司熟料产能的约47%、25%、20%分别位于华东、中南、西南地区,三地水泥需求增速好于全国平均水平,预计全年公司水泥熟料综合销量约在2.9~3.0亿吨。 2)2017Q4南方区域错峰限产执行超预期,旺季供给出现超预期收缩驱动行业库容比持续创新低,公司核心地区华东、中南、西南三地4季度高标水泥吨含税均价分别同比提升115、42、50元,其中华东、中南地区价格已创历史新高;成本端,主要可变成本动力煤价格则大体保持平稳。 3)预计公司2017年吨扣非归母净利润同比增幅约17~22元,2017Q4同比增幅分别约28~47元。 2018Q1基本面维持强势,中期看协同限产常态化、水泥高盈利有望维持。短期来看,南方区域的错峰限产范围比历史显著增加,我们预计限产导致的产能收缩在2018年1季度中后期才结束,水泥价格淡季回调幅度较小、基本面维持强势。中期来看,根据2018年经济工作会议,供给侧结构性改革为工作主线、环保为三大攻坚战之一,行业层面未来新增产能有限,在此背景下水泥企业的协同限产常态化,我们预计行业高景气有望维持。此外,中国水泥行业协会已公布《水泥行业去产能行动计划2018-2020》方案并将上报政府有关部门,规划2020年前去化约4亿吨熟料产能,方案后续的批复及执行值得关注。 公司国际化进展顺利,国内并购整合稳步推进。公司十三五规划海外水泥产能达5000万吨;北苏海螺、柬埔寨马德望等项目将陆续投产;老挝琅勃拉邦建设稳步推进;俄罗斯伏尔加、老挝万象、缅甸曼德勒项目前期工作有序进行。国内方面,公司将延续通过自建及收购方式扩大市场份额,前期二级市场增持西部水泥股权比例至约21.17%,后续两者在西部市场的合作值得期待。 维持“买入”评级。公司在成本控制、管理效率方面明显领先,在手资金充裕(3季度末现金类资产达236亿)、负债率降至历史低位,公司经营性现金流充沛、资本开支压力不大,中长期分红率有望提升。我们预计公司2017-2019年EPS分别约2.95、3.77、4.09元,给予公司2018年PE12倍,目标价45.24元。 风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,行业新增产能超预期,协同执行低于预期。

事件:近日公司公布2017年3季报:公司1-9月收入约15.1亿元,同比增长15.6%;归母净利润约1.6亿元,同比下降15.3%;EPS约0.77元。其中第3季度收入约5.8亿元,同比增长30.3%;归母净利润约5949万元,同比下降13.4%。 点评: 树脂产能释放带动3季度收入增速显著改善。公司前期扩建的树脂新产能逐步释放,3季度销量提升带动公司整体收入增速显著改善,子公司天马瑞盛前3季度收入、净利润分别约3.5亿元、1495万元(2016年全年分别约3.2亿元、1230万元);除化工类产品外,我们预计公司玻纤及制品业务总体增长表现一般,其中下半年公司3万吨玻纤池窑冷修扩建对销量有所影响。公司前3个季度收入增速分别约5.2%、10.4%、30.3%,呈现持续改善趋势。 产品结构调整以及前期部分产品降价,毛利率有所下降。1)公司低毛利化工类产品收入占比持续提升影响下,公司综合毛利率有所下降;2)上半年部分产品如玻纤纱、短切毡等价格下降影响综合毛利率水平。公司前3季度毛利率约26.1%、同比下降6.9个百分点;其中第3季度毛利率约25.2%,分别同比、环比下降7.7、0.1个百分点。 期间费用率稳中有降。公司前3季度销售、管理费用变化不大,收入增长下销售、管理费用率同比下降0.2、1.2个百分点,公司美元汇兑支出同比增加1172万元,对冲销售、管理费用率下降。前3季度公司期间费用率约14.9%、同比下降0.3个百分点;其中第3季度期间费用率约14.6%、同比下降0.1个百分点。 新产能释放以及需求回暖,业绩改善值得期待。公司增发募投项目新增玻纤纱、树脂产能分别5.5万吨、4万吨,其中3万吨玻纤纱池窑拆除扩建项目已于下半年开启,预计年底至2018年初完成冷修扩产。近期公司玻纤及制品需求有所改善,我们预计部分产品已实现价格上调,盈利水平改善值得期待。 维持“买入”评级。公司大股东前期以17.76元/股(送股调整后)参与增发项目,信心十足,继续向下游复合材料领域的延伸值得期待。我们预计公司2017-2019年EPS分别约0.54、0.72、0.85元,我们给予公司2018年PE25倍,目标价18.00元。 风险提示。新产能释放不达预期;原材料价格超预期上涨。

事件:近日公司公布2017年3季报:1-9月收入约29.5亿元,同比增长64.8%; 归母净利润约2.6亿元,同比增长46.0%;EPS约0.30元。其中第3季度收入约11.3亿元,同比增长54.4%;归母净利润约1.0亿元,同比增长27.5%。公司预计2017年全年归母净利润同比增长35%~65%、至约3.5亿元~4.3亿元。 点评 环保品牌优势突出、渠道推广成效显著,公司板材销售维持强势。公司基础板材环保品牌优势明显,切中消费升级痛点,同时以“环保中国行”为代表的营销活动推广成效显著,渠道渗透率进一步提升,我们预计前3季度公司板材折合A类收入同比增长超过60%,销售维持强势;家居宅配基数较低,继续保持较快增长。预计第3季度公司出口及多赢网络收入增长放缓,导致单季度收入增速有所下降。 产品结构变化及原材料成本传导时滞影响,表观毛利率有所下降。公司持续鼓励A类产品销售比例提升;前期原辅材料价格持续提升,同时公司产品价格提涨执行相对成本上行有一定时滞。公司前3季度毛利率约17.2%、同比下降2.7个百分点,其中第3季度毛利率17.5%、同比下降2.1个百分点。前3季度公司毛利约5.1亿元、同比增长约42%,增速低于板材折合A类收入增速(超过60%)。 费用投入增幅明显,收入高增长下费用率有所摊薄。前3季度公司期间费用合计达2.3亿元、同比增约41%,其中销售费用增幅尤为明显、达65%,与公司开启新一轮渠道扩张进程有关(开店速度较2013~2015年加快,家装公司/精装房等市场的开拓、品牌推广、营销推广支持力度也在提升)。前3季度公司期间费用率约7.9%、同比下降1.3个百分点;净利润率约8.8%、同比下降1.1个百分点。其中第3季度公司期间费用率约7.8%、同比下降0.4个百分点;净利润率约9.0%、同比下降1.9个百分点。 板材优势显著、市占率提升可期,关注成品新模式“易装”进展。公司基础板材环保卖点塑造、渠道布局广度及深度、品牌营销推广力度均领先同行,同时积极开拓家装公司、精装房等市场,后续市占率提升趋势确立;公司开启成品领域的“易装”模式,希望利用自身强势的板材渠道资源、通过提供对家具板材的深加工增值服务,切入定制家居市场。 维持“买入”评级。基础板材呈现“大行业小龙头”格局,公司市占率提升空间仍大,后续持续成长可期;家居宅配(地板、衣柜、木门)规划明确,新模式的推进值得期待,产业并购基金为外延式扩张创造可能。我们预计公司2017-2019年EPS分别约0.45、0.61、0.77元,给予2018年PE25倍,目标价15.25元。 风险提示。1)成品家居推进低于预期;2)经销商之间出现恶性竞争。

事件:近日公司公布2017年3季报:公司1-9月收入约72.3亿元,同比增长16.0%;归母净利润约6.0亿元,同比增长77.2%;EPS 约0.74元。第3季度公司收入约27.5亿元,同比增长12.7%;归母净利润约2.3亿元,同比增长242.5%。 新线产能扩充,玻纤纤维及制品销量增长显著。2016年4月和2017年2月泰山玻纤先后点火2条10万吨大型生产线,产能发挥下前3季度玻璃纤维销量约53.6万吨、同比增长30%,其中第3季度销量约19.2万吨、同比增长36%。新线投产后公司总体经营效率提升带动成本有所下降,盈利水平持续提升。 国内风电装机增速趋缓影响叶片表现。公司风电叶片市占率国内第一,受国内风电装机量下降影响,前3季度公司风电叶片销量约3267MW、同比下降约15%。公司继续推进产品结构、产能布局调整及国际化,重点开发大型号、低风速叶片,预计盈利水平有所提升。 气瓶资产整合已有成效,已实现扭亏为盈。前3季度CNG 气瓶销量11.9万只、同比增长21.9%,其中第3季度销量约4.3万只、同比增长24.4%。气瓶业务已实现扭亏。公司在2016年末完成内部气瓶资产的调布局、去产能,轻装上阵,运营成本降低,气瓶扭亏。 公司锂电池隔膜工艺设备业内领先,首条生产线已进入试生产阶段。公司规划新增2.4亿平米锂电池隔膜生产线,其中首条生产线已于2017年8月进入试生产阶段,同时公司积极开展其余3条生产线的设备安装及调试。公司新生产线设备、工艺技术领先(湿法双向同步拉伸),投产放量值得期待。 毛利率提升,资产减值损失减少改善费用率,盈利水平显著提升。 1)预计玻纤、风机叶片毛利率提升带动前3季度公司毛利率约28.2%、同比提升2.7个百分点;期间费用率约18.9%、同比下降1.8个百分点(主因资产减值损失同比减少约9387万元);净利润率约8.7%、同比提升3.1个百分点。 2)第3季度公司毛利率约27.0%、同比提升2.2个百分点;期间费用率约17.5%、同比下降4.2个百分点(主因资产减值损失同比减少约1.0亿元);净利润率约8.6%、同比提升5.7个百分点。 维持“买入”评级。目前泰山玻纤新厂5#线5万吨生产线在建,邹城2#线、3#线冷修改造,未来公司销量仍有进一步扩充空间;新线的持续运营有望进一步释放公司降本增效的潜力。公司预计全年国内风电装机需求总体表现平稳,公司积极推进国内份额提升、海外客户开拓,目前中材叶片已成为某国际知名主机厂商的合格供应商、批量供货。我们预计公司2017-2019年EPS 分别约1.05、1.23、1.46元,我们给予2018年PE25倍,目标价30.75元。 风险提示。国企改革低于预期;风电行业景气超预期下滑;玻纤行业大幅降价。

事件:近日公司公布2017年3季报点评:公司1-9月收入约113.9亿元,同比增长25.5%;归母净利润约3.2亿元,同比扭亏;EPS约0.24元。其中第3季度公司收入约48.5亿元,同比增长27.1%;归母净利润约4.3亿元,同比下降9.6%。 点评: 3季度销量降幅有所收窄,吨毛利同比改善、环比下降。 2017年北方需求表现总体偏弱,同时公司与金隅股份整合后在京津冀推动价格高启,中小企业的搭便车行为难以阻止,大小企业价差大导致包括公司在内的高价龙头企业销量有所牺牲,公司前3季度水泥熟料销量约4563万吨、同比下降13.0%;第3季度预计公司在挺价策略执行上有所放松,单季度销量约1938万吨、同比下降2.3%,降幅较上半年有所收窄。 水泥价格、盈利景气同比继续修复:全口径下公司前3季度水泥熟料吨均价约250元、同比大幅上升77元,吨毛利约73元、同比提升35元。第3季度吨均价约250元,分别同比、环比变动+58元、-19元;吨毛利约75元,分别同比、环比变动+12元、-9元。 销量牺牲致吨费用水平上升,抵消部分盈利弹性。 在销量大幅下降影响下,吨费用有所提升,前3季度公司吨费用约65元、同比增加16元;其中第3季度吨费用约54元、同比增加11元。 剔除公允价值变动、投资收益等影响,公司前3季度扣非吨归母净利约7元、同比提升15元;其中第3季度扣非吨归母净利约19元,分别同比、环比下降1、2元。 北方冬季限产常态化,4季度区域水泥价格景气有望维持高位。公司与金隅股份的重组方案未正式完成,但金隅股份已成为公司实际控制人,两家在京津冀的业务运营已有实质性整合,区域供给格局的明显改善驱动京津冀水泥景气改善明显。后续北方冬季供给受环保高压影响、临时性的产能收缩或为常态,区域水泥价格景气有望维持高位,弹性则取决于后续区域的需求表现。未来京津冀需求增长的空间期待雄安新区的建设。 维持“买入”评级。预计公司2017-2019年EPS分别约0.30、0.49、0.58元,我们给予PB2.5倍(最新每股净资产约7.65元),目标价19.13元。 风险提示。资产重组未获通过;京津冀区域景气回升低于预期;煤炭价格超预期上涨。

事件:近日公司公布2017年3季报:公司1-9月收入约69.7亿元,同比增长45.3%;归母净利润约8.7亿元,同比增长20.5%;EPS 约0.99元。其中第3季度收入约26.6亿元,同比增长41.7%;归母净利润约3.8亿元,同比增长5.2%。 公司预计2017年全年归母净利润同比增长20%~40%、至约12.3亿元~14.4亿元。 点评: 市占率战略执行良好,前3季度收入增速维持强势。 直销方面,公司继续在战略集采上与百强地产商加强合作,战略集采客户较前期有所增加,同时持续挖潜单个客户防水材料供应比例;经销渠道方面,公司持续加大合伙人比例,前期公告分别与198名工程渠道代理商合资成立虹毅科技公司、虹致科技公司,激励机制得到进一步加强。 公司Q1-Q3单季度收入增速分别约45.9%、48.5%、41.7%,增速持续维持强势。 毛利率表现受基数高影响。公司前3季度综合毛利率约39.8%、同比下降4.7个百分点,其中第3季度毛利率约38.9%、同比下降8.0个百分点:由于2016年3季度沥青等原材料价格处于低谷,当期毛利率为2010年以来单季度最高水平;2016年4季度沥青价格快速上行,至2017年初涨幅超过40%,后沥青价格进入环比稳定期,但公司成本同比提涨明显。 收入大幅增长下费用率继续摊薄。 公司前3季度整体费用率约26.2%、同比下降1.3个百分点,其中销售、管理、资产减值/收入分别同比下降0.4、0.3、0.6个百分点;净利润率约12.7%、同比下降2.3个百分点。 第3季度公司费用率约23.0%、同比下降2.2个百分点,其中销售、管理、资产减值/收入分别同比下降0.8、1.3、0.8个百分点;净利润率约14.9%、同比下降4.1个百分点。 积极布局建筑装饰涂料等新增长点。 公司长期规划多栖多品类发展、成为化学类建材龙头。公司执行力强,看好其成为国内综合化学建材龙头的潜力。 前期在砂浆、密封材料、保温材料、硅藻泥方面均有布局,前期已获取DAWASIA 公司90%的股权,布局品类延伸至市场空间广阔、消费属性强的建筑装饰涂料领域。

事件:近日公司公布2017年3季报:公司1-9月收入约81.1亿元,同比增长38%;归母净利润约15.6亿元,同比增长100.0%;EPS约0.87元。其中第3季度收入约35.4亿元,同比增长57.2%;归母净利润约8.8亿元,同比增长173.3%。 点评:3季度销量增长强劲。1)石膏板下游以商业地产为代表的需求景气表现不错(1-8月全国办公楼销售、竣工面积分别同比增长32%、44%);2)环保治理压力下,小企业生产空间收窄,公司市场份额持续提升;3)旺季价格提涨、供应紧张预期下经销商补库,同时北方有加快工期的影响。我们预计Q3销量增幅超过35%。3季度(尤其是9月份)公司提价转嫁成本压力,量增强劲、成本消化能力强,毛利率表现超预期。公司石膏板市场份额超过60%,护面纸、煤炭等原材料成本上行,公司提价以消化成本压力。我们预计前3季度公司石膏板均价、成本分别同比提升10%、12%,其中第3季度均价、成本分别同比提升14%、11%。公司前3季度毛利率约34.1%、同比下降1.0个百分点,其中第3季度毛利率约37.8%,分别同比、环比提升1.7、4.5个百分点。收入大幅增长下,费用率显著摊薄提振盈利。1)公司前3季度期间费用率约10.4%、同比下降3.1个百分点,其中销售、管理、财务费用率同比下降0.5、2.1、0.4个百分点;净利润率约19.4%、同比提升1.7个百分点。2)公司第3季度期间费用率约10.3%、同比下降3.3个百分点,其中销售、管理、财务费用率同比下降0.8、2.8、0.4个百分点;净利润率约25.1%、同比提升6.0个百分点。3季度营业外支出对业绩影响减弱,关注美国石膏板诉讼MDL案进展。1)3季度本部及泰山石膏因美国石膏板诉讼事项分别发生律师费等各项费用合计约1405万元,营业外支出对业绩影响较前期减弱。2)前期公司公告美国Lennar诉讼案和解赔偿金额约650万美元,Lennar案是美国诉讼MDL案之外的案子,公司考虑其诉讼成本及对MDL案的影响,选择和解。Lennar诉讼案的处置方式及标准有望为后续MDL案的解决提供参照。 环保、产业政策趋严,小厂生存空间缩窄,行业供给格局进一步改善。我们预计“2+26”城市采暖季有可能限产的石膏板产能大概在3亿平米,同时各地方政府清理整顿假冒伪劣、小散乱污企业力度也在加大(如河北晋州),未来“淘汰年产低于1000万平米,限制1000~3000万平米产能”政策执行力度有望持续提升。 上调至“买入”评级。2017年原材料供应紧张、环保及产业政策趋严推动小厂加速退出,公司在石膏板行业优势地位强化、价格控制能力强。公司定价策略转变明显:从追求份额转向定价权兑现。我们预计在目前的原材料供应、需求及环保政策预期下年底前价格有望维持强势,中线看定价权兑现有望驱动盈利中枢提升。我们上调公司2017-2019年EPS至约1.62、1.96、2.26元(若考虑后期回购股本后,EPS分别约1.72、2.08、2.39元/股),给予2018年PE15倍,目标价29.4元。 风险提示。市占率提升幅度低于预期,原材料价格超预期上涨。

事件:近日公司公布2017年三季报:公司1-9月收入约17.2亿元,同比增长40.7%;归母净利润约9006万元,同比增长72.2%;EPS约0.90元。公司第3季度收入约7.1亿元,同比增长47.0%;归母净利润约4968万元,同比增长173.1%。公司预计2017年全年扣非归母净利润同比增长30~50%、至约1.3~1.6亿元。 点评: 3季度工程漆继续快速扩张,家装漆增速显著提升。前3季度公司工程漆收入同比增长49.6%(预计销量增长56%)、至8.1亿元,绑定大开发商战略成效显著;家装墙面漆收入同比增长38.7%(预计销量增长33%)、至5.2亿元,受益三四线城市地产销售回暖、民族品牌市占率提升。其中第3季度公司工程漆收入同比增长50.9%(上半年增速48.6%),家装漆收入同比增长46.1%(上半年增速34.5%),增速显著提升。 原材料价格上涨导致前3季度毛利率同比下行,部分产品提价以转移成本压力。 1)前3季度公司乳液、钛白粉、树脂、溶剂、单体等主要原料价格同比上行,公司综合毛利率约40.1%、同比下降5.4个百分点。其中第3季度毛利率约39.8%,分别同比、环比下降4.0、0.6个百分点。 2)预计工程墙面漆定价以提升份额为首要目标,前3季度公司自产工程墙面漆均价约5.36元/kg、同比下降6.6%,其中Q3均价环比Q2提升2.9%、至5.43元/kg;前3季度公司家装墙面漆均价约6.81元/kg、同比提升4.4%,其中Q3均价环比Q2略降0.8%、至6.91元/kg。 费用的规模效应显现,提升盈利水平。前3季度公司期间费用率约35.9%、同比下降6.9个百分点,其中销售、管理费用率同比下降4.8、2.5个百分点;净利润率约5.2%、同比提升1.0个百分点。第3季度期间费用率约31.3%、同比下降7.8个百分点;净利润率约7.0%、同比提升3.2个百分点。 建筑涂料的“大行业小龙头”,仍处于快速扩张期。公司墙面漆发展思路清晰:工程墙面漆对接开发商等大客户迅速做大规模,目前已经与国内10强地产中的7家、50强地产中的30家、100强地产中的41家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系,后续工程墙面漆规模有望持续扩张;家装墙面漆主要面向三四线城市,后续区域装修需求增长有支撑,公司已有终端网点约1.7万个,稳扎稳打、探索“马上住”等服务方式,作为民族品牌龙头受益趋势明朗。 维持“增持”评级。公司仍处于快速扩张期,工程墙面漆绑定地产大客户、家装墙面漆巩固优化驱动未来2~3年的收入高速增长可期;近期公司已公告限制性股票激励计划,拟授予股本占目前总股本的3.3%,首次授予价格29.75元/股,覆盖员工数302人、占目前公司员工总数超过10%,激励机制进一步理顺,公司扩份额执行力有望进一步增强。预计2017-2019年EPS分别约1.90、2.67、3.95元。我们给予2018年PE 30倍,目标价80.10元。 风险提示。原材料价格大幅上行;下游需求放缓;募投项目不达预期。

事件:近日公司公布2017年3季报:公司1-9月收入约54.9亿元,同比增长15.9%;归母净利润约8.2亿元,同比增长90.9%;EPS约0.31元;扣非归母净利润约7.7亿元,同比增长106.5%。公司第3季度收入约19.9亿元,同比增长15.5%;归母净利润约2.90亿元,同比增长3.2%。 需求不错,公司库存显著下降,预计3 季度销量略有增长,价格延续强势。公司上半年长兴、漳州、醴陵3条生产线进入冷修状态,受此影响我们预计公司前三季度玻璃原片销量同比有所下降;第3季度玻璃需求表现不错,我们预计公司库存水平显著下降,单季度销量同比略增。玻璃行业供需不错,我们根据玻璃行业协会价格数据及成本变动测算,预计公司前3季度单箱均价(全口径)同比提升13.4元,其中第3季度同比提升7.9元。3季度上游纯碱、石油焦价格上涨显著,我们预计前3季度单箱成本(全口径)同比提升5.1元,其中第3季度同比提升7.6元。玻璃供需不错背景下,公司盈利水平维持强势,我们预计前3季度单箱毛利同比增加8.3元,其中第3季度同比增加0.3元。 费用率稳中有降,单箱净利维持高位。前3季度公司期间费用率约15.7%、同比下降0.5个百分点,其中有息负债下降带动财务费用率同比下降2.4个百分点。3季度公司期间费用率同比下降2.0个百分点、至约16.0%,其中销售、管理、财务费用率分别下降1.5、1.6、2.3个百分点,3季度生产线冷修计提资产减值损失4352万。我们预计前3季度公司单箱净利约10.7元、同比提升5.4元,其中第3季度单箱净利约10.5元、同比基本持平。 公司原片积极推进国际化,国内布局玻璃深加工、后续进展值得关注。公司在马来西亚2条日熔量均为600吨的生产线已相继于2017年4月、8月点火,预计在第4季度正式投产、实现销量贡献,受益于东南亚玻璃的高需求及盈利景气;公司国内工作重心向深加工业务倾斜,从外部引入优质深加工团队,相继公告在湖南郴州建设光伏光电基板生产线(预计2018年6月投产),在广东河源、浙江绍兴、马来西亚建设节能玻璃项目(预计年底投产),合计拟投资金额接近20亿元,后续进展值得期待。 维持“买入”评级。展望4季度,北方采暖季限产要求邢台地区31家玻璃企业限产15%(邢台在产产能占全国比重约17%,其下属沙河地区是全国玻璃生产核心基地、输出地,其生产受限对其他区域价格有支撑作用),在行业库存水平较低、成本上行的背景下,预计第4季度玻璃企业价格提涨动力强。公司理顺激励机制,2016年完成第一期员工持股计划(总额约1990万元,均价5.28元/股),2016、2017年相继完成2轮限制性股票激励,授予股份合计约占总股本的7%,兼顾新老员工、原片及深加工团队,未来深加工布局值得期待。我们预计公司2017-2019年EPS分别约0.44、0.57、0.59元,考虑深加工布局预期,给予2017年PE15倍,目标价6.60元。 风险提示。1)行业复产产能投放超预期;2)原材料成本超预期上行;3)深加工进展不达预期。

事件:近日公司公布2017年3季报:2017年1-9月公司收入约64.4亿元,同比增长16.7%;归母净利润约15.5亿元,同比增长35.9%;EPS约0.53元。第3季度公司收入约23.6亿元,同比增长31.0%;归母净利润约5.45亿元,同比增长43.5%。 产能扩充持续发挥,3季度销量、收入增长表现超预期。2017年第3季度公司处于冷修状态的产能较多(如桐乡36万吨2期、成都14万吨项目2期),目前这部分产能已正常运行;同时受益于欧美经济复苏及国内制造业回暖,玻纤需求趋势向好,公司3季度末库存同比显著下降;预计前3季度公司销量增速约20%、较上半年提速显著(上半年销量增速约14%)。 产品结构调整、成本下行支撑整体盈利表现,3季度受人民币升值影响毛利率略降。公司产品结构发展倾向中高端,通过产品结构的调整对冲、消化低端产品的价格下行。前三季度预计公司玻纤及制品吨均价、吨成本同比分别降约2.8%、5.1%,吨毛利同比增约0.2%,综合毛利率约45.3%、同比增加1.4个百分点。第3季度公司吨成本同比降约1.8%;受人民币升值影响,吨均价、吨毛利同比分别降约2.9%、4.2%;毛利率约43.6%,分别同比、环比下降0.6、2.0个百分点。 量增强劲、费用摊薄明显,显著提振公司净盈利水平。从吨期间费用水平来看,前3季度同比降约10.6%,其中第3季度同比降约16.1%.此外,前三季度投资收益、与收购中复连众相关的营业外收入各达4544、4500万元,进一步增厚盈利。前三季度公司净利润率约24.2%,同比提升约3.2个百分点,其中第3季度净利润率约23.2%,同比提升1.7个百分点。 公司作为全球玻纤龙头,业绩增长有望表现稳健。1)全年来看,玻纤行业新增产能有序,供需相对平衡,高端、低端产品景气分化的趋势有望延续。2)后续公司有望凭借稳健的量增、产品的高端化、海外产能占比的提升实现稳定增长:A、国内方面,公司江西12万吨生产线建设稳步推进,同时计划对江西现有3条生产线进行冷修扩产,计划2017年底开始建设、预期建设期1年,冷修完成后将增加约6万吨产能。桐乡本部30万吨智能制造基地1期(15万吨)已于2017年9月开工建设。B、国外方面,公司埃及3期4万吨已于2017年9月投产,美国8万吨生产线预计于2018年4季度投产,同时公司计划在印度新建10万吨生产线,预计建设期2年,将根据市场情况择机启动建设。 维持“买入”评级。玻纤下游应用领域广泛,需求随着经济复苏势头明确。公司受益于良好的公司治理结构及优秀的管理层,具有领先全球同行的成本控制能力,未来随着海外产能布局稳步推进有望持续巩固全球领先地位,产品及产能结构的调整有望弱化其盈利的周期性。我们预计公司2017-2019年EPS分别约0.71、0.85、0.99元,给予2017年PE 20倍,目标价14.20元。 风险提示。玻纤价格下滑,海外项目进度低于预期。

投资要点: 节能保温材料龙头企业,核心产品为陶瓷纤维、岩棉。公司核心产品陶瓷纤维、岩棉材料2016年收入占比约86%、13%。公司为全国陶瓷纤维唯一龙头,市场占有率约3成,凭借不错的保温节能性能以及多年的技术积淀,公司陶瓷纤维下游应用较为广泛,可应用于供暖管道(约30%)、石化(15%)、钢铁(7~8%)、船舶、光热发电、余热蓄热等多个领域。岩棉产品主要应用于建筑外墙保温,应用领域已由前期的商业、工业建筑向高层住宅扩充,公司为国内规模排名靠前的岩棉生产厂家之一。 技术工艺改良带动新产品、新市场开拓,陶瓷纤维中高端产品占比持续提升。 2016年以来公司外资控股股东对公司的技术工艺提升起到了关键作用,公司新产品如氧化铝、纳米板系列迎合了下游客户对节能标准提升的需求,同时新市场(光热发电、余热蓄热)的开拓使得公司高毛利的中高端产品占比持续提升。2017年上半年公司陶瓷纤维收入约5.6亿元、同比增长23.5%,增速较往年显著改善;毛利率约34.7%、同比提升4.4个百分点。 岩棉市场供不应求,迎来量利双增。在建筑外墙保温领域,岩棉属于A 级防火材料中性价比较高的材料。供给面,在近年来国家供给侧改革大环境下,低端岩棉产品在节能性能和环保要求上受到限制而逐步退出市场,造成供给端的收缩;需求面,前期推出的《建筑设计防火规范》逐步在执行上落实,建筑设计、施工、验收规范在加强,其中高层民用住宅需求(要求高层建筑使用A 级防火材料)有明显提升,公司目前岩棉产品排单达90天。公司上半年岩棉收入约9400万元、同比大幅增长73.8%;毛利率约30.2%、同比大幅提升6.3个百分点(上半年提价8%、单位成本基本持平)。 奇耐入主,经营、管理效率改善成效显著。公司大股东奇耐控股(国际陶瓷纤维龙头)于2015年下半年正式成为公司控股股东,自2016年开始公司经营、管理效率提升开始显现:1)公司采取缩短账期、变更付款方式,同时调整价格的方法加大收款力度,盈利质量显著改善(经营性现金流净额大幅超过净利润);2)盈利水平提升的同时持续降低杠杆率,公司资产负债率由2015年末的10.2%下降至2017H1的2.3%。3)持续挖潜内生增长,控制资本支出,奇耐的技术输入使得公司产能运转率(提升约20%)、单位成本大幅改善。 首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司下游石化等领域拿单进展顺利,下半年收入继续维持较快增长可期;公司2018年岩棉5万吨新产能投产使得岩棉业务高增长得到保障;大股东奇耐对公司经营、管理效率提升具备一定持续性。我们预计公司2017-2019年EPS 约0.49、0.67、0.81元,给予2017年PE 28倍,目标价13.72元。 风险提示:岩棉市场竞争加剧;原材料价格超预期上涨。

股权激励覆盖人员广,激励机制进一步完善。公司上市前对核心管理、技术人员通过大股东协议转让等方式实施激励,覆盖员工约23人。本次限制性股票激励草案首次授予员工人数为307人,约占2016年员工总数的11%,涉及中高层管理人员、核心技术人员,覆盖范围广,激励机制进一步改善。 业绩考核目标三年复合增速不低于30%。本次限制性股票解除限售考核目标为以2016年业绩为基数,2017-2019年扣非净利润增长(不含激励成本)不低于30%、69%、120%,即连续三年扣非业绩复合增速不低于30%。假设2017年9月首次授予,2017-2020年分别需摊销费用约955、2240、771、220万元,分别占2016年业绩约7%、17%、6%、2%,摊销费用对业绩影响总体可控。 激励机制理顺,有助于进一步提升公司扩份额的执行力。我们预计工程墙面漆绑定地产大客户、家装墙面漆巩固优势的经营策略将驱动未来收入快速扩张。 1)工程墙面漆绑定大客户战略成效显著:2014~2016年收入复合增速52%、2016年收入规模8.9亿元,2017年上半年收入增速48.6%、延续高增长。 2)家装墙面漆受益三四线城市地产销售回暖、民族品牌市占率提升:2014~2016年收入复合增速19%、2016年收入规模5.7亿元,2017年上半年收入增速34.5%、较往年提速。 成本上行期,经营策略以提升份额为首要目标,进攻性足。 1)工程墙面漆以提升份额为首要目标:2017H1均价同比降7.2%,其中Q2环比Q1降2.8%。 2)公司消化成本压力的主要动作来自家装墙面漆提价。2017H1均价同比增5.6%,提价执行主要在Q2(环比Q1提价7.7%)。 1)墙面漆市场空间达千亿,公司是民族领先品牌,市占率低,后续规模持续扩张趋势确立:工程墙面漆对接开发商等大客户迅速做大规模,目前已经与国内10强地产中的7家、50强地产中的30家、100强地产中的41家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系,后续工程墙面漆规模有望持续扩张;家装墙面漆主要面向三四线城市,后续区域装修需求增长有支撑,公司已有终端网点约1.7万个,稳扎稳打、探索“马上住”等服务方式,作为民族品牌龙头受益趋势明朗。 2)收入规模提升至合意水平后,费用规模经济显现、我们预计新客户定价有望驱动公司盈利能力的修复。 维持“增持”评级。公司建筑涂料的“大行业小龙头”,仍处于快速扩张期,未来收入高速增长可期;规模持续扩张、费用规模经济驱动公司盈利拐点的出现值得期待。预计2017-2019年EPS分别约1.80、2.53、3.57元,考虑股权激励完全授予后摊薄2017-2019年EPS分别约1.74、2.45、3.45元。给予2018年30倍PE,目标价73.50元。

受益于拉法基水泥资产并表、量增明显,水泥价格、盈利显著修复。 1)公司前期以约13.75 亿元收购拉法基水泥资产(其中分别有69%、20%、11%产能位于云南、重庆、贵州),分别新增熟料、水泥产能约1000 万吨和1500万吨,占收购后产能约18%、17%,拉法基水泥资产于2017 年初开始并表。 2)公司上半年水泥熟料销量约3180 万吨,表观同比增长32.8%;其中第2 季度销量约1844 万吨,表观同比增约33.8%。 3)需求稳中有增,区域协同限产力度较往年加强,公司水泥价格、盈利均有明显修复:上半年水泥熟料吨均价约264 元、同比增加51 元,吨毛利约68 元、同比增长21 元;其中第2 季度(全口径)吨均价、吨毛利同比增加56 元、24元。 除水泥外的业务盈利贡献增加。上半年公司混凝土、骨料、其他业务收入分别约4.2、2.2、3.5 亿元,同比增长38.0%、165.2%、36.5%;毛利率分别约18.3%、44.3%、33.6%,同比变动-6.0、+12.2、+3.5 个百分点。上半年混凝土、骨料及其他业务合计贡献毛利额约2.9 亿元,同比增约64%。 吨费用有所下降。 1) 上半年公司吨期间费用约53 元、同比下降3 元,其中第2 季度吨费用约50元、同比下降1 元。 2) 上半年公司全口径吨净利约23 元、同比提升21 元,其中第2 季度吨净利约36 元、同比提升22 元。 国内云南、西藏等地景气较高,海外产能运转正常。 1)上半年公司所在云南、西藏区域盈利景气较高,华新西藏、高新建材净利润分别约1.3、1.6 亿元,同比分别增约20%、126%。 2)公司目前海外已投产熟料产能接近400 万吨(塔吉克斯坦、柬埔寨合计4 条熟料生产线)、熟料产能约占公司总产能的7%,上半年塔国子公司净利润表现亏损、预计与汇兑损失扩大有关,柬埔寨子公司净利润4708 万元、同比增长21%。 维持“增持”评级。供给侧改革、环保高压下,行业协同限产保价常态化,旺季价格向上弹性值得期待。公司所在西藏(已规划三期3000t/d 项目)、云南等区域供需表现好,高盈利景气有望持续。公司是中国水泥“国际化”率先实践者,塔国、柬埔寨项目运转顺利,尼泊尔(2800t/d)、哈萨克斯坦(2500t/d)、东非等新项目稳步推进。预计2017-2019 年公司EPS 约1.07、1.22、1.38 元,给予公司2017 年PE 15 倍,目标价16.05 元。 风险提示。地产基建需求低于预期;海外项目推进缓慢。