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研究方向: 建材行业

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祁连山 非金属类建材业 2018-09-19 6.87 -- -- 7.71 12.23%
7.71 12.23%
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西北水泥龙头,布局甘青藏地区。公司是西北龙头水泥企业,现有18条在役熟料生产线,合计熟料产能约1907万吨,水泥产能2800万吨,商品混凝土产能690万立方米。公司2017年末熟料产能规模在甘肃省排名第一,青海省排名第二,分别在两地拥有15和3条熟料生产线,此外目前西藏有一条在建,甘肃有2条生产线在建。 甘肃集中度高,公司独占陇南市场。公司在甘肃合计产能约1596.5万吨,占甘肃产能的约40.7%,CR3约为62.9%,区域集中度较高;公司独占陇南市场,盈利水平高。陇南地区共有4条熟料生产线,均为公司所控。陇南市场相对封闭,附近的天水市距离陇南市较远,运输到陇南市场难有市场竞争力。 公司在陇南的4条熟料生产线布局较合理。当前陇南市场基本由公司独占,仅有少量水泥从四川输入。陇南地区毛利率较高,近几年显著高于公司水泥业务整体毛利率,陇南是公司近年来重要的利润来源区域。 公司青海产能第二,西藏积极建线。青海省熟料产能约为1553.1万吨,公司年产能310万吨,是省内仅次于金圆股份的第二大水泥企业,产能占比约为20.0%,加上盐湖海纳化工的熟料产能,CR3约为62.1%,集中度较高;公司积极布局青藏地区,于西藏在建年产120万吨干法水泥生产线,西藏高标水泥价格高达680元/吨,2017年西藏天路水泥业务吨毛利高达183元/吨,我们预计西藏线建成后将增厚公司业绩。 甘青基础设施薄弱,基建落地有望拉动水泥需求。甘肃和青海的城镇化水平较低,基础设施建设发展相对落后;甘肃省固定资产投资自2017年大幅下滑,青海自2018年大幅下滑,拖累两省的水泥需求;此前李克强总理召开国务院西部地区开发会议,部署深入推进西部开发工作,要求突出重点补短板,抓紧推进一批西部急需、符合国家规划的重大工程建设。如果西部省份的基础设施建设落地,将拉动区域水泥需求,甘肃、青海水泥具备较大的弹性。 人均销量提升,财务结构不断改善,两材合并后竞争格局有望改善。近年来公司人均水泥销量不断提升(7年翻倍);公司资产负债率持续下降,财务费用不断压缩;两材合并后,如公司与宁夏建材的竞争问题得到解决,那么区域市场的竞争格局有望改善,话语权有望提升。 给予“优于大市”评级。为对冲经济下行,我们认为近期有加大基建投资的趋势,由于西部基建水平较低,从国务院西部开发会议看,基建投资的落脚点很可能在西部地区,公司有望受益于西部基建投资的回暖。我们预计公司2018-2020年EPS 分别约1.05、1.08、1.12元/股,给予公司2018年PE 8~10倍,合理价值区间8.40~10.50元。 风险提示。煤炭价格大幅上涨,基建投资不及预期,大项目落地不及预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-09-04 15.21 -- -- 15.53 2.10%
15.53 2.10%
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事件:公司公布2018年半年报,1~6月公司收入约56.1亿元、同比增长30.2%;归母净利润约6.2亿元、同比增长25.3%;EPS约0.41元;扣非归母净利润约5.3亿元、同比增长12.3%;经营性现金流约-3.8亿元(2017年同期为约-8.0亿元)。公司第2季度收入约37.1亿元、同比增长31.8%;归母净利润约5.2亿元、同比增长25.2%。公司预计2018年1~9月归母净利润同比增长20%~40%、至约10.4~12.2亿元。点评: 市占率战略执行效果良好,收入端延续高增长。 1)直销方面,公司继续在战略集采上与百强地产商加强合作,提升战略集采客户数量,同时持续挖潜单个客户防水材料供应比例;经销渠道方面,公司已经陆续成立3家合伙人子公司(浙江科技、浙江虹毅、浙江虹致),进一步加强了渠道经销的激励机制。2)18H1公司防水卷材、防水涂料、防水施工收入分别约29.4、17.1、6.9亿元,分别同比+34.3%、+43.1%、+4.4%。除防水业务外,其他收入(以保温为主)收入约2.5亿元、同比增长8.8%。 原料成本上涨带动毛利率下滑,收入高速增长摊薄费用率,盈利水平总体平稳。 1)受沥青等原料成本上涨影响,18H1公司防水卷材、防水涂料、防水施工、其他收入毛利率分别同比-3.2、-6.5、-4.0、-2.9pct,毛利分别约39.0%、40.1%、28.8%、16.0%。公司第2季度综合毛利率约37.4%,分别同比、环比-3.1、+1.5pct,Q2同比降幅较Q1有所收窄。2)收入较快增长继续摊薄费用率,18H1公司期间费用率约26.3%、同比-1.8pct,其中销售、管理、财务费用率分别同比-1.1、-2.2、+0.4pct,管理费用中股权激励费用同比减少约6791万元。应收账款提升下,18H1公司资产减值损失约1.1亿元、同比增加6514万元。3)18H1公司净利润率11.0%、同比-0.4pct,其中Q2约14.0%、同比-0.7pct。 经营性现金流净额流出减少,应收增长与收入匹配。18H1公司收现比约99%、同比-9.2pct,付现比约102%、同比-56.8pct,付现比大幅降低驱动经营性现金流净额表现改善。期末应收账款+票据约55.2亿元、同比+31%,符合其主攻开发商的业务特征。 公司是最受益于开发商走向集中的装饰建材龙头,后续仍将有超越行业表现。地产投资韧性表现强于销售,后续公司需求端增长有支撑;开发商集中度提升、采购集中化、防水材料渠道及品牌属性提升利好龙头企业份额提升,公司是唯一龙头的行业地位稳固,市占率仍低,后续收入有望持续扩张。公司长期规划多品类(如已进入的砂浆、非织造布、节能保温材料、硅藻泥、建筑涂料等)发展,执行力强,看好其成为综合化学建材龙头的潜力。 维持“优于大市”评级。公司前期公告拟回购部分公司股份用于后期实施员工持股计划,回购总金额3~10亿元,回购价格不超过22元/股,截止2018年8月14日公司已回购111万股,占总股本约0.07%,均价约16.08元/股。我们预计公司2018-2020年EPS分别约1.04、1.33、1.66元,给予2018年PE18~22倍,合理价值区间18.72~22.88元。 风险提示。需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新领域放量不达预期。
长海股份 非金属类建材业 2018-09-03 10.35 -- -- 10.84 4.73%
10.84 4.73%
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玻纤线冷修影响上半年池窑产量,产能逐步释放助力化工类产品收入增长。 1)公司17H2开始对原有3万吨玻纤池窑生产线拆除扩建,新线7万吨产能于2018年3月31日顺利点火,原有7万吨线扩产技改扩产项目也顺利完成,从点火到产能实际释放需要一定时间,我们预计新线产能在18H1贡献有限;公司2017年新增1条短切毡生产线对18H1玻纤及制品量增有所贡献。18H1公司玻纤及制品收入约5.9亿元、同比增长6.3%;由于公司池窑产能受限,我们预计外购原料对毛利率有所影响,18H1公司玻纤及制品毛利率约32.5%、同比下降2.2pct。 2)公司4万吨/年树脂技改项目已于2018年1月完工,产能的逐步释放带动18H1化工类产品收入同比增长12.3%、至约3.5亿元;受益工艺技术、自动化水平的改善,公司化工类产品毛利率同比提升1.4pct、至约14.8%。 3)公司18H1玻璃钢制品收入约4231万元、同比下降17.7%;毛利率约20.6%、同比略增0.5pct。 4)随着玻纤池窑的扩产,公司Q2综合毛利率同比降幅由Q1的1.3pct收窄至0.8pct。 汇兑收益驱动期间费用率显著改善,盈利水平企稳回升。 1)18H1公司期间费用率约14.2%、同比下降0.8pct,其中销售、管理、财务费用率分别同比+0.1、+1.0、-1.4pct,财务费用率改善主要受益于汇兑收益,18Q2财务费用同比下降达2748万元。 2)公司18H1净利润率约10.9%、同比-0.7pct;其中Q2净利润率约12.5%、同比+3.6pct。 连续2轮回购,彰显公司长期发展信心、激励机制有望得到健全。公司前期公告两轮股票回购,截至报告日已回购累计达943万股、占总股本约2.2%,均价约10.74元/股,合计支付约1.01亿元,所回购股票均将用于员工股权激励。公司连续2轮回购彰显了公司对长期发展的信心,我们预计后续的员工股权激励将显著改善公司激励机制,有利于公司中长期发展。 给予“优于大市”评级。下半年募投项目产能的持续释放有望驱动业绩走出前期低谷期:环保型池窑、7万吨线技改、4万吨树脂等项目的产能有望逐步释放,热塑性复合材料7200吨项目预计在8月31日达到可使用状态,产品结构有望进一步改善。我们预计公司2018~2020年EPS分别约0.60、0.69、0.76元,我们给予公司2018年PE20~25倍,合理价值区间12.00~15.00元。 风险提示。新产能释放不达预期;原材料价格超预期上涨。
海螺水泥 非金属类建材业 2018-08-29 38.49 -- -- 37.98 -1.33%
37.98 -1.33%
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Q2单季销量增速显著提升,吨毛利创历史新高。 1)公司核心地区布局华东、中南、西南,上半年区域水泥需求增速优于全国平均水平,同时公司有少量产能新增,上半年水泥、熟料、骨料产能分别同比+3%、+2%、+24%,2018H1公司水泥熟料合计净销量约1.43亿吨(+6.9%),其中自产销量约1.37亿吨(+2.2%)。受春节错位影响,公司核心地区水泥需求在3月中下旬开始逐步恢复,时点晚于往年但恢复速度较快、销量回升强劲,我们预计2018Q2销量增速较2018Q1显著提升。 2)公司所在地区水泥需求具备一定韧性,同时供给端受制于环保压力、协同限产,总体供需偏紧,开工后沿江熟料价格累计提涨5轮,我们按自产销量测算,2018H1公司水泥熟料单吨均价、成本、毛利分别约324、179、145元,分别同比+95、+25、+70元,吨毛利创历史新高。 3)公司2018H1水泥熟料业务收入占比约97.1%(+0.9pct),除水泥熟料业务外,包括骨料、商混等的其他业务收入约13.3亿元、同比+9.6%,其中骨料收入约3.5亿元、同比+18.4%,毛利率达71.2%、同比+17.2pct,盈利水平较强,得益于环保治理带来的供求关系改善。4)分区域来看,公司东部、中部、南部、西部、出口、海外毛利率分别同比+8.2、+15.5、+11.5、+13.5、+6.0、-5.4pct,其中南部地区(两广)毛利率最高、达49.7%,东部地区收入增速最强,海外产能继续释放助力销量同比+56%。 吨期间费用微升,吨净利创新高。 1)2018H1公司吨期间费用(三费、税金)约28元、同比+2元,其中随着有息负债继续下降,公司财务费用由正转负(部分被汇兑损失1.7亿元对冲),吨税金、销售、管理费用分别同比+2、+0、+1元。 2)剔除2017年同期大额投资收益影响,2018H1公司吨扣非归母净利润约93元、同比+55元,盈利水平创新高。 公司国际化进展顺利,国内并购整合稳步推进,推进产业链一体化。 1)国际化方面,公司股东大会公布十三五规划海外水泥产能达5000万吨,是公司新建产能的主要来源,2018H1柬埔寨熟料线已建成投产、印尼北苏海螺主体建设完成、老挝马德望进入施工高峰期、缅甸海螺开工建设,老挝万象、俄罗斯伏尔加和乌兹别克斯坦等项目前期工作有序推进。国内方面,我们预计未来发展路径将以并购为主,公司前期二级市场增持西部水泥股权比例至约21.11%,后续两者在西部市场的合作值得期待,此外公司2018Q2现金类资产达约283亿元,后续公司在国内横向整合具备坚实基础。 2)公司持续推进产业链一体化,从主业水泥熟料业务向骨料、混凝土等上下游产业延伸,2018年公司计划资本支出68亿元(2017年实际支出约65亿元),用于项目建设、生产线技改及并购项目支出,公司预计全年将新增熟料产能约360万吨、水泥产能约1480万吨(不含并购)、骨料产能1450万吨、商品混凝土产能120万立方米,其中2018H1已分别新增200万吨、900万吨、200万吨、0万方。 维持“优于大市”评级。2018年各地企业淡季自发性或者事件性的停限产频发,中央环保督查“回头看”以及蓝天保卫占行动的全面展开将有效减少供给,后续行业盈利有望高位均衡。公司是成本优势明显的优质蓝筹水泥龙头,充分受益于协同限产带来的盈利中枢提升。我们预计公司2018-2020年EPS分别约5.26、5.62、6.00元,给予公司2018年PE8~10倍,合计价值区间42.08~52.60元。 风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期。
华新水泥 非金属类建材业 2018-08-29 20.75 -- -- 20.78 0.14%
21.41 3.18%
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事件:近日公司公布2018年半年报,公司1-6月收入约118.8亿元、同比增长26.8%;归母净利润约20.7亿元、同比增长184.1%;EPS约1.38元;扣非归母净利润约20.5亿元、同比增长199.5%。公司第2季度收入约73.7亿元、同比增长34.1%;归母净利润约15.4亿元、同比增长142.9%。公司预计2018年1~9月归母净利润同比增长150%以上。 点评: Q2销量增速显著回升,单吨价格、毛利创新高;骨料等其他业务增长亦表现亮眼。 1)公司核心布局两湖、西南,上半年公司所在区域需求增速高于全国平均水平,2018H1公司水泥及熟料销量约3216万吨、同比增长1.1%,其中受春节错位影响,我们预计Q2销量增速较Q1显著提升。 2)2018H1公司所在地区总体供需偏紧,公司水泥熟料单吨价格、成本、毛利分别约325、199、125元,分别同比+61、+3、+57元,吨价格和吨毛利均创历史新高。 3)2018H1公司水泥熟料业务收入占比约87.9%(同比-1.6pct),除水泥熟料业务外,公司混凝土、骨料、其他收入(包括材料销售、租赁收入等)分别约5.4、3.4、5.6亿元,同比+29.2%、+54.5%、+61.9%,增长表现亮眼,毛利率分别约23.3%、63.5%、20.4%,分别同比+5.0、+19.2、-13.2pct,骨料盈利水平表现突出。 吨费用有所提升,吨净利创历史新高。 2018H1年公司吨费用(税金及附加、三费)约58元、同比提升5元,其中吨税金、销售、管理、财务用分别同比+3、+4、+2、-5元。2018H1公司吨净利约70元、同比提升47元,创历史新高。 国际化布局业内领先,国内继续优化生产线结构、布局新业务。 1)海外方面,公司目前已投产熟料产能接近400万吨(塔吉克斯坦、柬埔寨合计4条熟料生产线)、熟料产能约占公司总产能的7%;尼泊尔纳拉亚尼2800t/d线(计划年底开工)、哈萨克斯坦阿克托别2500t/d、东非项目线前期工作有序进行。2018H1海外子公司华新亚湾、柬埔寨公司净利润分别约6613、5586万元、较2017H1的-8288、4708万元有所好转。 2)国内方面,公司近期通过产能置换方式优化生产线结构,淘汰小型生产线,加大大型生产线比例。公司已获得西藏山南三期3000t/d(公司预计8月底投产运营)、日喀则二期3000t/d(已开工)、云南禄劝 4000t/d(已开工)和黄石 285 万吨/年(已开工)等产能置换项目建设许可,合计占现有熟料产能约11%。 3)除水泥熟料业务外,公司积极扩建骨料(已获得长阳、西藏、渠县、开远等 200-600 万吨/年骨料项目建设的许可)、环保业务,2018H1各类废弃物入窑处置量达到68.38万吨,同比提升18.4%。 维持“优于大市”评级。从2018年各省固定资产投资规划来看,公司所在的华中、西南地区增速预期较强,且受益于华东高景气的外溢。我们预计公司2018-2020年EPS约3.04、3.23、3.48元,给予公司2018年PE 8~10倍,合理价值区间24.32~30.40元。 风险提示。地产基建需求低于预期;海外项目推进缓慢。
北新建材 非金属类建材业 2018-08-27 18.46 -- -- 18.73 1.46%
18.73 1.46%
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石膏板销量略增,价格同比大幅上行,盈利维持高位。 1)由于护面纸等原材料价格涨幅较大,2017年下半年公司对石膏板产品提价,提价后执行较好,预计2018年H1石膏板销量同比略有增长,由于销售价格同比大幅上行,石膏板业务收入同比增长约30.8%。 2)石膏板销售价格同比大幅上行,有效对冲了原材料成本上涨,2018年H1公司石膏板毛利率约为38.1%,较2017年H1的32.0%大幅提升6.1pct,较2017年H2的43.9%下降约5.8pct,石膏板盈利水平依旧维持在较高水平。 2018年H1费用有所摊薄。2018年H1公司期间费用率约10.7%,同比2017年H1下降0.8pct。石膏板销量预计较2017年H1略增,员工工资增加导致销售费用同比增长约16.7%,由于价增带动收入上行,销售费用率同比下滑0.4pct至约2.9%;由于公司的研发投入增加、管理人员薪酬增长,管理费用率约7.5%,同比持平;2018年H1财务费用率下降0.5pct至约0.4%,系借款本金减少所致(2018年H1长短期借款同比下降约4.9亿元至约13.3亿元)。2018年H1公司销售净利率约为21.8%,同比2017年H1的约15.1%提升约6.7pct。 收购民营石膏板万佳,提升市占率、改善石膏板行业竞争格局。此前公司公告与民营石膏板企业山东万佳成立合资公司,并以合资公司对安徽、平邑万佳增资,收购宣城万佳,增资收购完成后公司将增加7条生产线、1.9亿平方米产能;山东为公司大本营,公司约有产能3.05亿平方米,增资平邑万佳后公司在山东区域产能将提升至3.9亿平方米(提升区域市占率);增资安徽万佳、收购宣城万佳将弥补公司安徽区域布局较弱的短板,进一步改善行业竞争格局。 公司作为石膏板绝对龙头,中长期对行业定价权有望持续巩固。我们认为公司是石膏板行业的绝对龙头,市占率约60%,通过自建及收购,市占率进一步巩固、提升,后续有定价权兑现垄断利润的潜力。 维持“优于大市”评级。2017年公司石膏板提价兑现价格控制力,2018年需求回归常态、盈利水平维持高位,从2018年公司定价策略来看竞争格局好、公司控制力强、新增产能少的区域定价策略较刚性。中长期来看,环保大背景下小企业发展受限,随着公司对行业的整合、市场份额的巩固提升,公司盈利中枢有望持续提升。我们预计2018~2020年EPS分别为1.68、1.94、2.19元/股,给予公司2018年12-15倍PE,对应合理价值区间20.16-25.20元,维持“优于大市”评级。 风险提示。需求超预期下滑,石膏板新增产能超预期。
再升科技 非金属类建材业 2018-08-27 7.43 -- -- 7.72 3.90%
8.18 10.09%
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并表苏州悠远环境,内生产能扩充,收入增速抢眼。公司前期收购的苏州悠远环境于2017年下半年并表,2018H1悠远实现营业收入约2.4亿元、约占目前公司总收入的43.4%,是公司收入大额新增的主要来源;剔除并表因素,公司2018H1收入增速约44.2%,内生增长表现亦亮眼,滤纸、微玻璃纤维棉、芯材的产能扩张市场消化情况较好。 产品结构变化致盈利水平下行,盈利总额继续高增长。 2018H1公司毛利率约为32.2%,同比下降约9.1pct,主因产品结构变化所致。内生主业方面,近几年芯材、棉等业务增速快于高毛利的滤纸业务;外延项目悠远营收贡献提升,而悠远毛利率低于原有业务。整体来看,公司期间费用率有所摊薄。2018H1公司期间费用率约15.5%,同比下降4.1pct,其中销售、管理和财务费用率分别变动约-3.0pct、0.1pct、-1.2pct。2018年H1销售净利率约为13.6%,同比下降约6.8pct。 公司多元化执行力强,材料多元化、产业链延伸潜力广阔。公司积极探索纤维材料多元化应用,在其他纤维领域的技术及股权合作已经迈出(如参股深圳中纺等);产业链延伸方面,公司积极推进从材料向设备/工程的跨越、从工业到商业/民用的跨越,已引入工业空气洁净设备成熟团队(收购悠远)。 公司外延多元化扩张执行力较强,与已有核心主业玻纤滤纸相关度较高的重庆造纸研究院、常州和益的投资见效最快,收购完成后公司滤纸规模扩张速度提升明显;并表成熟独立运行的悠远,增速较快。 给予“优于大市”评级。公司玻纤滤纸、微玻璃纤维棉、VIP芯材、AGM隔板的产能逐步投放赋予公司较高的成长性;长期来看,公司致力于推进产业链向下游设备乃至服务纵向延伸,同时推进产品由工业领域向商用、民用的拓展。考虑公司成长属性,我们预计2018~2020年EPS分别约0.37、0.54、0.73元,给予公司2018年25-30倍PE,对应合理价值区间9.25-11.10元,给予“优于大市”评级。 风险提示。产能投放不及预期、外延风险、产业链拓展不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2018-08-22 9.74 -- -- 10.75 10.37%
10.77 10.57%
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事件:近日公司公布2018 年半年报,公司1-6 月收入约50.2 亿元、同比增长23.1%;归母净利润约12.7 亿元、同比增长25.9%;EPS 约0.36 元;扣非归母净利润约12.7 亿元、同比增长30.1%。其中公司第2 季度收入约25.2 亿元、同比增长13.8%;归母净利润约6.5 亿元、同比增长21.3%。 点评: 产能释放助力销量提升,均价提升带动玻纤及制品毛利率同比略升。 1)2018H1 公司积极优化产品和客户结构,2 季度江西九江12 万吨新建生产线产能顺利释放,同时20 万吨(原7+8 万吨池窑)生产线冷修扩建顺利完成(分别于5 月初和5 月底点火),产能发挥助力玻纤销量增长,18H1 公司玻纤及制品收入约48.3 亿元、同比增长20.8%;公司年初对全系列产品上调价格,驱动18H1 产品均价涨幅(我们预计约2%~3%)超过成本提升幅度,玻纤及制品毛利率约47.0%、同比提升0.1pct,创历史新高。 2)除玻纤及制品业务外,公司其他业务收入约1.9 亿元、同比增长136%,毛利率约9.0%、同比降4.3pct,受此影响公司综合毛利率同比略降0.7pct、至约45.6%。 3)分区域来看,公司18H1 国内、国外收入分别同比增长29.9%、16.5%;毛利率分别约45.0%、46.4%,分别同比-0.2pct、-1.6pct。 期间费用率继续下降,盈利水平创新高。 1)公司18H1 期间费用(税金、三费、资产减值损失)率约15.6%、同比-2.1pct, 主因管理费用率、财务费用率分别-1.1pct、-1.2pct,分别主要系销量提升摊薄费用、汇兑收益增加和利息收益减少。 2)公司18H1 净利润率约25.4%、同比+0.5pct,盈利水平继续创新高。 公司作为全球玻纤龙头,中期业绩增长确定性强。 1)预计玻纤行业2018H2 新增产能有序,环保有望导致低端产能进一步退出, 龙头企业份额有望持续提升。 2)后续公司有望凭借稳健的量增(我们预计2018~2020 年有效产能同比增长10%、23%、14%)、产品的高端化、海外产能占比的提升实现稳定增长: A、国内方面,公司江西12 万吨生产线已在2018 年1 季度末投产,7+8 万吨线相继在2018Q2 扩产完成。桐乡本部30 万吨智能制造基地1 期(15 万吨)已于2017 年9 月开工建设,公司预计将于2018 年4 季度投产。前期公司公告新增投资86 亿元用于建设15 万吨玻纤纱、18 万吨电子纱配套8 亿平米电子布产能,分别将在2019~2022 年逐步投产,其中细纱1 期6 万吨将于2019 年1 季度投产。成都25 万吨搬迁项目(扩产3 万吨)2018H2 开工建设,计划2020H1 完成整体搬迁。 B、国外方面,埃及3 条生产线20 万吨已满负荷运转,公司预计美国8 万吨生产线于2019 年1 季度投产,同时公司计划在印度新建10 万吨生产线,预计建设期2 年,将根据市场情况择机启动建设。 公司实际控制人中建材集团为央企改革试点单位,我们预计旗下同类资产存在合作可能。作为央企改革试点单位,公司后续激励机制、集团内部资源整合等方面动作值得期待,集团旗下玻纤、风电叶片同类资产合计国内市占率均接近50%,我们预计后续公司和中材科技两者合作有望大幅改善行业竞争格局。 维持“优于大市”评级。玻纤供需情况良好,公司库存处于历史较低水平。近期市场担忧全球经济减速、贸易战等因素对行业产生影响,但实际影响短期比较有限,中长期公司有望凭借产品结构升级、新建产能发挥、国际化获得稳健增长。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别约0.77、0.96、1.11 元,给予2018 年PE 16~18 倍,合理价值区间12.32~13.86 元。 风险提示。玻纤价格下滑,海外项目进度低于预期,国企改革低于预期。
鲁阳节能 基础化工业 2018-08-21 13.06 -- -- 13.70 4.90%
13.70 4.90%
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事件:近日公司公布2018年半年报,公司1-6月收入约7.6亿元、同比增长16.2%;归母净利润约1.5亿元、同比增长138.3%(接近2018年1季报预计区间上限);EPS约0.41元;扣非归母净利润约1.5亿元、同比增长147.6%。 其中第2季度收入约4.6亿元、同比增长16.8%;归母净利润约9611万元、同比增长110.5%。 同时公司预计2018年1~9月归母净利润同比增长50%~90%、至约2.1亿元~2.6亿元。 点评: 陶瓷纤维:石化等中高端产品销售占比提升,毛利率创近年来新高。 上半年公司持续优化陶瓷纤维产品结构,其中石化领域应用模块产品逐步进入集中交货期(下游客户荣盛石化、恒力股份2018H1在建工程均大幅增长),此外公司在部分新兴行业开发取得成效,中高端产品销量比重显著提升,上半年公司陶瓷纤维收入约6.6亿元、同比增长约17.7%,毛利率约44.6%、同比大幅提升9.9pct,创2009年以来新高。 岩棉:量稳价升,毛利率继续改善。 岩棉行业在《新建筑设计防火规范》、《建筑用岩棉绝热制品》两项标准的逐步落实执行下需求持续回暖,同时短期供给端释放压力可控。公司2017年对岩棉产品进行逐步提价,2018H1岩棉产品均价同比有一定提升,带动岩棉收入同比增长7.6%、至约1.0亿元,毛利率同比提升3.5pct、至约33.8%。 为应对需求高景气及产能瓶颈,公司在现有岩棉产能10万吨的基础上扩产8万吨,预计可在2018年3季度末全面投产。 期间费用率显著下降,净利润率大幅提升。 公司2018H1期间费用率(包括税金、三费、资产减值损失)约20.7%、同比大幅下降4.2pct,主因销售费用率、财务费用率分别同比-3.3pct、-0.7pct,资产减值损失同比下降725万元。 公司2018H1净利润率约19.5%、同比+10.0pct,其中2018Q2净利润率约21.1%、同比+9.4pct,盈利水平大幅提升。 给予“优于大市”评级。国家环保治理趋严,陶纤、岩棉行业将进入规范和升级周期,同时环保带动了行业刚性需求,节能减排依旧是环保达标的主要出口,制造装备节能改造、农村煤改电、煤改气等将引发更大的市场需求;公司持续加大信用管控力度,进一步完善货款回收控制管理措施,盈利质量持续提升;公司前期完成限制性股票激励,覆盖员工比重达9.5%,占总股本约3.1%,激励机制进一步完善。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.92、1.16、1.36元,给予2018年PE18~20倍,合理价值区间16.56~18.40元。 风险提示。原料成本超预期上涨;产新产能投放超预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2018-08-20 4.29 -- -- 4.49 4.66%
4.49 4.66%
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事件:近日公司公布2018年中期报告,公司1-6月营业收入约37.7亿元、同比增长约7.8%,归母净利润约6.6亿元、同比增长约22.3%,扣非归母净利润约5.8亿元、同比增长约16.9%;Q2单季度实现营收约21.1亿元,同比增长约13.3%,单季度归母净利润约3.3亿元,同比增长约14.8%。 点评: 冷修产能复产,Q2销量恢复增长,价格环比走低。 1)公司2018H1玻璃销量约4814万重箱,同比减少约2.9%。1季度公司前期冷修的长兴、漳州、醴陵3条生产线相继点火复产,产能正常发挥需一定时间,我们预计1季度销量同比有所下滑,Q2销量恢复增长。 2)上半年均价同比提升,Q2价格环比走低。2018H1公司全收入口径单箱均价约为78.3元/箱,同比提升约7.8元/箱;其中2018Q2单箱均价预计环比Q1有所下滑,但同比仍有提升,主因今年玻璃小旺季需求不达预期、供给环比略有增量,但我们预计整体原片厂家库存压力不大,价格降幅可控。 高盈利水平持续。 1)2018H1公司全收入口径单箱毛利约24.6元/箱,同比提升1.2元/箱,提升幅度小于价格涨幅,主因纯碱等原材料成本上行、销量下滑导致单位固定成本提升。 2)费用水平有所上升。2018H1公司期间费用约为9.7元/箱,同比增加0.3元/箱。其中,由于马来西亚旗滨投产,海外运输费用大增,销售费用增加0.7元/箱至1.0元/箱;管理费用同比略增0.3元/箱至7.9元/箱。 3)2018H1公司全口径单箱净利约13.6元/箱,同比提升约2.8元/箱;其中2018Q2单箱净利约12.0元/箱,同比提升1.1元/箱、环比降约3.8元/箱。 出售万邦德医疗,经营性现金流净额下降主因加大原燃料储备。2018H1出售万邦德医疗股权取得3100万元收益。2018H1经营性现金流量净额约为6.5亿元,同比下降约43.6%,主要由于上半年原燃材料价格上涨及战略性储备增加所致。2018年6月底公司存货同比增加约3.2亿元。 上半年玻璃价格表现较为平淡,关注Q4旺季需求及环保对产能的影响情况。前期玻璃需求表现平淡,在产产能环比略增,2季度原片价格表现较弱。地产销售、投资增速不错,后期竣工节奏有望加快,Q4旺季玻璃需求有望回暖,同时Q4环保高压下玻璃产能发挥(尤其是华北)有可能受到限制。 公司原片积极推进国际化、高端化,国内布局玻璃深加工、后续进展值得关注。 1)公司马来西亚基地2条600t/d优质浮法玻璃生产线建成并投入商业化运营,有望受益于东南亚玻璃的高需求及盈利景气;漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨3条生产线技术改造升级进展顺利,在2018年1季度相继投产,原片产品结构有望持续优化;前期公告投资3.72亿元投建高性能电子玻璃生产线(65t/d),进一步布局高端玻璃原片领域。 2)公司国内工作重心向深加工业务倾斜,从外部引入优质深加工团队,前期公司公告合计拟投资约20亿元的玻璃深加工项目有序推进,其中浙江节能、广东节能、马来西亚节能玻璃深加工项目已于2018年1季度建成进入试运行阶段;郴州旗滨光伏光电基板生产线项目已开工建设。 给予“优于大市”评级。公司理顺激励机制,2016、2017年相继完成2轮限制性股票激励,授予股份合计约占总股本的7%,兼顾新老员工、原片及深加工团队,未来深加工布局值得期待。公司承诺2017~2021年在足额预留法定公积金、任意公积金以后,每年向股东现金分配股利不低于当年实现的可分配利润的50%。我们预计公司2018-2020年EPS分别约0.56、0.64、0.74元/股,给予公司2018年PE9~11倍,合理价值区间5.04~6.16元。 风险提示。1)行业复产产能投放超预期;2)原材料成本超预期上行;3)深加工进展不达预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2018-08-14 11.55 -- -- 12.39 7.27%
12.39 7.27%
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事件:近日公司公布2018 年中期报告,公司1-6 月营业收入约78.2 亿元、同比增长约19.5%,归母净利润约5.2 亿元(2017 年H1 亏损约1.1 亿元);扣非归母净利润约4.9 亿元(2017 年H1 为-0.3 亿元);EPS 约0.38 元/股(2017 年H1 为-0.08 元/股);Q2 单季度实现营收约58.4 亿元,同比增长约21.9%,单季度归母净利润约10.0 亿元,同比增长约289.2%。 点评: Q2 销量略有增长,吨毛利提升至历史较高水平。 1) 公司2018 年H1 水泥熟料销量约2598 万吨,同比减少约1.0%,其中Q1 水泥熟料合计销售约686 万吨,同比下降7.2%,Q2 水泥熟料销售约1912 万吨,同比增长1.4%,二季度公司水泥销量回升显著。 2) 需求区域分化,华北、东北一般,陕西等区域需求旺盛:分区域看华北、东北需求一般,在价格提升的情况下收入同比仅分别增长约4.6%、4.4%; 陕西收入同比增长约61.2%,其他区域(湖南、山东和重庆)需求旺盛, 收入同比增长约85.0%。 3) 我们测算2018 年H1 公司全口径吨收入约301 元/吨,同比提升约52 元/ 吨,其中Q1 和Q2 吨收入分别为约290、305 元/吨,同比分别提升约52、51 元/吨;2018 年H1 公司吨毛利约106 元/吨,同比提升约34 元/吨,其中Q1 和Q2 吨毛利分别为约76、117 元/吨,同比分别提升约25、37 元/ 吨,当前吨毛利已提升至历史较高水平。 管理费用增加拖累吨费用上升,资产减值减少,吨净利显著提升。 1) 受国家错峰生产政策影响,停工费用增加以及环保支出和维修费用增加,公司2018 年H1 吨管理费用增加15 元/吨,带动吨费用同比增加16 元/吨至88 元/吨;Q2 单季度吨管理费用增加6 元/吨,带动Q2 单季度吨费用增加5 元/吨至60 元/吨。 2) 由于收回坏账准备金2449 万元,2018 年H1 公司资产减值损失约-1983 万元,较2017 年H1 的1553 万元减少3537 万元。 3) 公司H1 扣非吨净利约19 元/吨,较2017 年H1 的-1 元/吨大幅提升;2018 年H1 吨归母净利约20 元/吨,同比大增24 元/吨(2017 年H1 为-4 元/吨)。 重组方案获证监会核准,金隅集团、冀东水泥的协同效应有望进一步显现。公司与间接控股股东金隅集团分别以22 家、10 家子公司资产共同组建合资公司,组建完成后公司将拥有合资公司的控股权,成为金隅、冀东的水泥资产上市平台, 目前已获证监会核准通过,我们预计未来两者在京津冀区域的协同效应、定价权地位有望进一步提升。 给予“优于大市”评级。水泥行业受环保高压影响(尤其是北方地区)、产能弹性收缩下的企业协同或成常态;长期来看, 雄安新区成立引发对京津冀中长期水泥需求增长空间的期待,区域供需仍有改善空间;与金隅集团的水泥资产整合完成后吨费用有下降可能。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别约1.06、1.25、1.38 元/股,给予公司2018 年PE 12~15 倍(对应PB 约1.7~2.1 倍),合理价值区间12.72~15.90 元。 风险提示。京津冀区域景气回升低于预期;煤炭价格超预期上涨。
伟星新材 非金属类建材业 2018-08-10 16.15 -- -- 18.31 13.37%
18.31 13.37%
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事件:近日公司发布2018年半年度业绩报告,1-6月,公司实现收入约18.87亿元,同比增长约18.39%,实现归母净利润约3.86亿元,同比增长约23.61%;其中,二季度公司实现营业收入约12.24亿元,同比增长约17.45%,实现归母净利润约2.78亿元,同比增长约21.58%。预计1-9月归母净利润约5.4~7.1亿元,同比增长0%~30%。 点评: 收入增长稳健验证长跑基因,新产品放量值得期待。在金融去杠杆和“房住不炒”的房地产调控政策下,1-6月全国商品房销售面积同比仅增长3.3%。在此背景下,公司1-6月收入增速约为18.39%、Q2增速约为17.45%,增长依旧稳健,验证长跑基因。 1)分产品看PPR管件收入同比增长约16.40%,PE管件收入同比增长约18.54%,PVC管件收入同比增长约24.22%,PPR管件收入增长稳健、PVC管件收入增速较快;其他产品营业收入约4144万元,同比增长约37.72%,主要由于新产品防水涂料形成销售。 子公司上海伟星新材料科技有限公司(主营防水材料)实现营业收入约1838万元,实现净利润约135万元,经营活动现金流量376万元,新品放量值得期待。2)分地区看占比最大的华东地区收入同比增长约19.34%,增速较2017年H1的16.75%有所加速;由于零售及燃气工程业务销售增长较快,华南收入同比增长约50.82%,显著放量;华中地区收入同比增长约21.15%,保持2017年以来较快的增速;西部地区收入同比增长约26.99%,较2017年H1的6.79%增速显著提升。 毛利率有所提升,成本转嫁能力体现公司深厚护城河。强大的品牌和渠道优势增强公司的成本转嫁能力,在2018年H1原油价格大涨的压力下,公司1-6月综合毛利率46.06%,同比提升1.09pct,其中PPR、PE、PVC管件的毛利率分别提升1.08pct、0.80pct、3.90pct至58.97%、30.86%、27.46%,体现出公司具有较深厚的护城河。 人民币贬值增加汇兑收益,费用率稳中有降。公司期间费用率约为22.08%,较2017年H1的22.37%稳中有降:其中销售费用率约为14.43%,同比下降0.25pct;管理费用率约为8.25%,同比上升0.39pct,主要是研发费用增加1910万元所致;财务费用率约为-0.60%,同比下降约0.43pct,主要由于上半年人民币贬值产生汇兑净收益约384万元(2017年H1为汇兑损失163万元)及利息收入增加所致。 公司借助强大的品牌、渠道,向防水涂料、滤水器等新领域扩展。防水涂料以“家装领域隐形工程系统供应商”为目标,高起点进入市场,试点市场反响良好,2018H1扭亏为盈,后期盈利占比提升值得期待;滤水器以用水健康为己任,通过产品迭代升级、专业运作、同渠道推广,销售势头良好。 给予“优于大市”评级。公司是家装PPR管材大行业小龙头,渠道、品牌优势显著,我们认为市占率提升空间仍大;西安工业园预计在2018年四季度投产,公司2018年规划收入同比增长20%,增速较往年规划有所提升。公司低杠杆(无有息负债)、高分红、资金充沛(H1现金类资产约10.5亿元;预收账款约4.9亿元,同比+27%),长期增长稳健,有价值属性。预计公司2018-2020年EPS分别约0.77、0.92、1.09元,给予公司2018年PE25-30倍,合理价值区间19.25~23.10元。 风险提示。地产销售失速;市政工程资金紧张;原材料价格大幅提升。
塔牌集团 非金属类建材业 2018-08-09 12.39 -- -- 14.19 10.34%
13.68 10.41%
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事件:近日公司公布2018年半年度财务报告,公司2018年H1实现收入约30.3亿元,同比增长约53.75%,实现归母净利润约8.6亿元,同比增长约177.34%;公司预告1~9月归母净利润约11.4~13.9亿元,同比增长125%~175%;同时公司拟每10股派发现金红利4.2元(含税)。点评: 量价齐升,H1盈利水平创历史新高。 1)公司是粤东水泥龙头,2018年H1华南区域收入占比约91.44%。上半年广东省水泥产量同比增长7.0%,是中南区域增速第二快的省份,增速更是显著高于全国平均的-0.6%,受益于广东需求旺盛及公司万吨线2017年底投产,2018年H1实现水泥销售约791万吨,同比增长约14.3%。2)广东需求旺盛,较好地消化了2017年底公司投放的万吨线产能,今年两轮淡季,广东省水泥价格均没有明显下降,表现强势,年初以来广州地区的高标水泥均价维持在490-500元/吨的高位;2018年H1公司水泥吨毛利约158元,同比提升82元,全口径吨净利约109元,同比提升64元,单吨盈利创历史新高。 我们预计后续广东需求有量增空间,有望驱动水泥高景气延续。广东基建“需要”与“能力”匹配驱动水泥需求景气持续优于全国:1)广东省内发展不平衡程度高,粤东、粤北、粤西等落后区域基础设施较珠三角差距明显,基建投资空间大; 2)广东是国内少数未在“4万亿”浪潮中政府部门加高杠杆的地区,基建投资能力足。2018年广东省重点工程启动延续2017年四季度的强劲态势,政府工程驱动需求增长,2018年是近几年来第一次华南市场在上半年出现长时间的供货紧张。后续区域水泥需求有量增空间,预计高景气延续,有利于公司新产能投放(第一条万吨线2017年底投产,第二条万吨线建设中,建成后公司水泥产能将达2200万吨)。 资产质量较高,现金充裕,中期分红比例高。公司总负债约14.8亿元,其中预收及应付账款约10.4亿元,几乎无有息负债;公司货币资金、理财和货基、国债逆回购合计约42.8亿元,占净资产约49%,资产质量较高,在手现金充裕。公司中期分红每股约0.42元,分红比例约为58%,中期分红比例高。 给予“优于大市”评级。公司受益于广东地区需求旺盛,两条万吨线具有明显量增空间,有望享受当前高景气红利;此外公司资产质量较高,在手现金充裕、中期分红率高。我们预计公司2018-2020年EPS分别约1.58、1.88、1.98元,给予公司2018年PE9~10倍,合理价值区间14.22~15.80元。 风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升。
伟星新材 非金属类建材业 2018-07-31 17.56 -- -- 18.31 4.27%
18.31 4.27%
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事件:近日公司发布2018年半年度业绩快报,1-6月,公司实现收入约18.87亿元,同比增长约18.39%,实现归母净利润约3.86亿元,同比增长约23.61%;其中,二季度公司实现营业收入约12.24亿元,同比增长约17.46%,实现归母净利润约2.78亿元,同比增长约21.58%。 点评: 收入增长稳健验证长跑基因,成本转嫁能力体现公司深厚护城河。1)在金融去杠杆和“房住不炒”的房地产调控政策下,1-6月全国商品房销售面积同比仅增长3.3%,拖累地产后周期的消费建材需求。在此背景下,公司1-6月收入增速约为18.39%、Q2增速约为17.46%,增长依旧稳健,验证长跑基因;2)成本端看,2018年H1布伦特原油均价约为70.62元/桶,较2017年H1的51.68元/桶大幅上涨36.64%,属于石油产业链的PP(公司产品主要原材料)价格亦有一定程度上涨。在成本上涨的压力下,公司2018年H1的销售净利率约为20.46%,较2017年H1的19.59%提升约0.86pct,2018年Q2净利率约为22.75%,较2017年Q2的21.98%提升0.77pct,体现出公司强大的成本控制及转移能力和深厚的护城河。 防水涂料、滤水器成为新增长点值得期待。防水涂料以“家装领域隐形工程系统供应商”为目标,高起点进入市场,试点市场反响良好,当前仍处投入初期,尚未贡献盈利;滤水器以用水健康为己任,通过产品迭代升级、专业运作、同渠道推广,销售势头良好。 给予“优于大市”评级。公司是家装PPR管材大行业小龙头,渠道、品牌优势显著,我们认为市占率提升空间仍大;西安工业园预计在2018年下半年投产,公司2018年规划收入同比增长20%,增速较往年规划有所提升。公司低杠杆(无有息负债)、高分红、资金充沛(Q1现金类资产约18.5亿元;预收账款约4.8亿元,同比+22%),长期增长稳健,有价值属性。预计公司2018-2020年EPS分别约0.77、0.92、1.09元,给予公司2018年PE25-30倍,合理价值区间19.25~23.10元。
海螺水泥 非金属类建材业 2018-07-26 38.45 -- -- 39.88 3.72%
39.88 3.72%
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事件:7月18日公司和广东广英水泥签订股权转让协议,公司将获得广东广英水泥拥有的3条水泥熟料生产线和5条水泥粉磨生产线,合计熟料产能约260万吨。 点评: 收购广英水泥,加大广东布局、提升区域控制力。 1)收购完成后公司在广东省内将拥有11条熟料生产线,产能合计约1733万吨,占广东省熟料产能的比重将提升至16.9%,进一步缩小与华润水泥的差距(华润水泥为广东省第一大水泥企业,熟料产能占比约20.0%)。 2)广东省清远市共有3家水泥生产企业,合计熟料年产能约1190万吨,其中公司下属英德海螺水泥拥有4条日产5000t的熟料生产线(年产能约620万吨)、公司下属广东清新水泥有2条日产5000t的熟料生产线(年产能约310万吨)以及广东广英水泥控制的3条熟料生产线(设计年产能260万吨),收购完成后,清远市所有的熟料生产线均为公司控制,有助于提升公司的区域控制力。 省内需求旺盛,区域水泥价格维持高位。2018年广东省重点工程启动延续去年四季度的强劲态势,政府工程驱动需求增长,上半年广东省水泥产量同比增长6.9%,是中南区域增速最快的省份,增速更是显著高于全国平均的-0.1%;在旺盛的需求带动下,年初以来广州地区的高标水泥均价维持在490-500元/吨的高位(清远距离广州距离不足100km),区域产能扩张,我们预计公司有望享受量增、高价的红利。 公司国际化进展顺利,国内并购整合稳步进行,推进产业链一体化。 1)国际化方面,公司股东大会公布十三五规划海外水泥产能达5000万吨,东南亚新建产能进展顺利。国内方面,公司2015年二级市场增持西部水泥股权比例至约21.17%,我们认为后续两者在西部市场的合作值得期待,此外公司2018Q1现金类资产达约293亿元,后续公司在国内横向整合具备坚实基础。 2)公司持续推进产业链一体化,从主业水泥熟料业务向骨料、混凝土等上下游产业延伸,2018年公司计划资本支出68亿元(2017年实际支出约65亿元),用于项目建设、生产线技改及并购项目支出,预计全年将新增熟料产能约360万吨、水泥产能约1480万吨(不含并购)、骨料产能1450万吨,商品混凝土产能120万立方米。 给予“优于大市”评级。公司是成本优势明显的优质蓝筹水泥龙头,充分受益于协同限产带来的盈利中枢提升。我们预计公司2018-2020年EPS分别约5.08、5.47、5.89元,给予公司2018年PE8~10倍,合计价值区间40.64~50.80元。 风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名