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鲁阳节能 基础化工业 2021-02-03 13.10 -- -- 16.50 25.95% -- 16.50 25.95% -- 详细
陶瓷纤维产品具有广阔成长空间。陶瓷纤维是优质的节能耐火材料,应用领域广阔,但目前从用量角度看仍“小众”,2019年占耐火材料产量比例仅为3%左右,考虑1)传统高温工业领域十四五期间面临高质量发展要求,对上游材料的需求相应升级,特别是石化方面炼化一体化成为趋势,对工业炉的质量要求更高,推动陶瓷纤维替代传统耐火材料。2)陶瓷纤维节能性能优异,可提高原材料、燃料使用效率;容重小,可延长窑炉使用寿命,助力下游行业提效率降成本。3)除传统工业领域外,陶瓷纤维还可应用于汽车、家电、光伏光热、核电等领域,拓展领域尚有较大挖潜空间。 中高端陶瓷纤维产品盈利能力稳定。我们看好公司重点发力中高端的产品结构策略,中高端产品具有较高技术壁垒,吨价稳定,毛利率高。公司作为行业龙头有技术实力与客户资源开发中高端产品市场。随产品结构的持续优化与新型高端产品的开发推广,公司陶瓷纤维业务的盈利能力有望稳定成长。此外,公司具备优秀的成本费用管理能力,1)装备自动化降低人工成本2)利用生产基地的能源价格优势3)技改节能提升生产效率4)规模放量摊薄各项费用,利润仍有向上空间。 与大股东长期战略合作,稳定放大协同效应。1)奇耐联合纤维是全球第二大陶瓷纤维生产商,授权公司优质技术与产品,为公司持续提升技术、降低成本、拓展产品提供坚实支撑;2)避免同业竞争协议有序划分市场,RCEP的签署、中欧投资协议的谈判完成以及中美贸易的阶段性缓解等外部条件的改善有望催化国际业务恢复正增长。 岩棉产品价格或承压。目前岩棉行业供给过剩尚未解决,降价风险依旧存在,且已有部分城市限制或禁止岩棉产品在建筑外墙保温领域的应用,预计未来岩棉使用地域受到限制。我们判断以上因素会对公司岩棉产品吨价产生负面影响,但对公司产品竞争力仍存信心,主要原因1)公司2020年主动降价消化产能,目前岩棉处于满产状态;2)公司选择推广市场时已战略考虑气候特征与岩棉产品的相适性,未将上海建筑市场等作为重点推广市场。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-23年归母净利润分别为3.58、4.8、6.12、7.79亿元,同比+5.1%、+34.4%、+27.3%、+27.4%,对应EPS0.99、1.33、1.69、2.15元。考虑到1)陶瓷纤维产品相对传统耐火材料拥有更广泛的应用空间,且公司盈利能力与现金流优于上市耐材公司2)陶瓷纤维产品与玻璃纤维产品呈现诸多相似属性,参考玻纤龙头估值,我们给予公司2021年PE20~22倍,合理价值区间26.6~29.2元,给予“买入”评级。 风险因素:下游行业景气度不及预期、低端产品价格战长期影响竞争格局、岩棉供需失衡格局短时间内难以改善。
鲁阳节能 基础化工业 2020-11-10 11.45 -- -- 14.50 26.64%
14.50 26.64%
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1.陶瓷纤维行业领军企业,经营拐点出现 公司主要从事陶瓷纤维、玄武岩纤维等节能环保材料的研发、生产、销售及施工服务工作。公司Q3季度产销两旺,实现收入/净利润分别同比增长37.2%/54.6%,单季度净利润创历史新高,且收入确认受下游项目进度影响部分延后计入合同负债,截止Q3末达1.7亿元,前三季度实际收入同比增幅13%(VS前三季度收入同比增长1.4%)。 2.陶瓷纤维:下游制造业复苏,高端石化市场持续景气 陶瓷纤维是一种保温材料,在电力、石化、冶金等高温工业领域有广泛应用。年初受疫情影响,行业需求有停滞,但进入Q3国内制造业投资明显复苏,行业需求也企稳回升,其中石化领域需求增幅显著,据统计21-25年十四五期间我国计划建设产能超过1.96亿吨,较十三五同比增长61%(16-20年实际新增1.2亿吨)。 3.制造成本优势明显,定价权带来市场份额逆势提升 自2015年与大股东奇耐展开深度合作,公司不断推动技术升级和工艺改进,制造成本优势日渐积累,目前市场份额已超过40%,掌握行业定价权。陶瓷纤维制品终端需安装施工,因此受疫情影响上半年行业需求出现下滑,但公司积极调整价格体系保证份额提高,Q3收效显著,收入同比增长37%,同时受益降本和产品结构升级,盈利水平提高,Q3净利润率达16.6%。中长期受益于税收规范和环保要求提高,公司的成本优势会更加凸显,其市场份额有望继续提升。 4.环保驱动,除尘滤管新业务有望进入放量期 国家及地方排放标准的进一步趋严,传统金属除尘管单一的除尘功能已无法满足环保要求且成本高寿命短。高温纤维除尘滤管通过在加工过程中增加催化剂可实现脱硫脱硝,在除尘的过程更加环保,行业长期空间有望达200亿。公司于19年实现量产,且目前该产品已广泛应用于钢铁、有色、玻璃、焚烧等工业尾气治理领域,预计明年该业务有望进入加速放量期,成为公司新的增长点。 投资建议:公司是中国制造业的典范,竞争优势明显。十四五石化行业投资保持高景气,带动公司高端产品占比上升,同时高温纤维除尘滤管新业务即将放量,二次成长可期。受疫情影响,由此我们适当调整盈利预测,预计20-22年公司归母净利润3.6/4.5/5.8亿元(20/21年前值4.8/5.6亿元),对应11月6日PE分别为11倍、9倍、7倍,而股权激励解锁条件为20-21年净利润不低于3.4、3.85亿元,实现概率大,维持“买入”评级。 风险提示:新应用领域拓展不及预期、政策执行不及预期,行业竞争格局恶化。
鲁阳节能 基础化工业 2019-08-28 11.03 15.46 1.71% 12.47 13.06%
12.47 13.06%
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19H1基本符合预期,业绩增长较快 公司2019年8月21日发布2019年中报,19H1实现营业收入10.35亿元,YOY+35.48%;归母净利润1.74亿元,YOY+16.35%。其中19Q2 实现营业收入5.78亿元,YOY+26.85%;归母净利润1.02亿元,YOY+6.29%,业绩基本符合我们预期。公司作为国内陶瓷纤维行业标杆企业,积极扩张核心产品产能,开发细分行业市场,营收和利润增速有望保持稳健,预计公司19-21年EPS为1.1/1.36/1.61元,维持“买入”评级。 盈利能力维持相对高位,资产负债率维持低位 公司盈利能力维持相对高位,19H1销售毛利率39.91%,同比下滑3.17pct;销售净利率16.79%,同比小幅下滑2.76pct,系基数效应所致。公司成本管控力度有待进一步增强,19H1期间费用率20.41%,同比增长0.14pct;其中管理/研发/销售/财务费用率分别同比变动-0.59/0.00/+0.52/+0.21pct,销售费用率上升系销售运费增长、销售人员限制性股票费用分摊增加所致,财务费用率则受汇率变动影响。资产负债率维持低位,19H1资产负债率26.50%,同比增长1.51pct。 稳步推进产能扩张,聚焦细分行业需求 公司积极推动与奇耐在一些细分领域的产品技术方面的战略合作,陶瓷纤维产能提升至35万吨,销量占全国总量的1/3;8万吨岩棉扩产项目顺利实施,下半年产能有望逐步释放。公司聚焦细分行业需求,推广威盾模块等中高端产品,并凭借产品品种、综合服务等优势在中高端市场和重大工程项目上保持着较强的竞争优势。随着国内装备的轻量化趋势、新应用领域的市场的开拓,陶瓷纤维渗透率逐渐提高,公司有望受益。 陶纤受益于石化工程项目,岩棉调价促销抢占市场 产能扩张同时,公司对销售系统进行优化改革,未来产销量有望继续增长。公司19H1陶纤制品实现营收9.03亿元,YoY+37.10%,系石化行业工程项目增加以及细分行业市场开发见效,陶纤销量增加所致;毛利率42.17%,同比下滑2.43pct,系低端陶纤销量占比提升所致。19H1岩棉产品实现营收1.26亿元,YoY+25.19%;毛利率23.37%,同比下滑10.38pct,系公司为提高市占有率、促进产能发挥,采取积极调价促销策略所致。18Q2毛利率、净利率为全年峰值,基数效应致19Q2业绩增长承压,但增长压力最大的时点已经过去,期待19H2业绩重回高增长。 陶纤龙头业绩稳定增长,维持“买入”评级 公司积极推动产能扩张,调价抢占市场,营收增长较稳定,我们维持公司19-21年EPS预测值1.1/1.36/1.61元;参考可比公司19年11.95x估值水平,并考虑到公司产品性能、品牌、供货能力等优势显著,有望充分受益于炼化资本开支增加,我们认为公司19 年合理PE为15-16x(原值16-18x),对应目标价16.5-17.6元(原值17.6-19.8元),维持“买入”评级。 风险提示:岩棉产能扩张引起的价格回落,陶纤、岩棉下游需求不达预期。
鲁阳节能 基础化工业 2019-08-26 11.26 14.19 -- 12.47 10.75%
12.47 10.75%
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事件: 公司发布19年半年报,实现营收10.4亿元,同增35%;实现归母净利润1.74亿元,同增16%;半年度业绩增长略低于我们预期。单二季度,营收5.8亿元,同增27%;归母净利润1.0亿元,同增6%。 分业务,陶纤营收9.0亿元,同增37%;岩棉营收1.3亿元,同增23%;综合毛利率39.9%,同减3.3pcts;陶纤毛利率42.2%,同减2.4pcts;岩棉毛利率23.4%,同减10.4pcts。 点评: 我们再次强调“不要低估陶纤的增长潜力”。陶纤作为新型轻质绝热材料,应用领域在持续扩张。公司为行业龙头,产能、研发、销售服务领先。石化领域的爆发离不开公司前期的技术积累、销售拓展及深加工产能的扩张。目前来看,冶金、环保、交通等领域也具有成长潜力。公司销售单元从属地划分转为行业划分,客户服务更聚焦更专业;产品定价更为灵活,利于低端保温陶纤放量占据市场份额;与奇耐协同加深,利于海外市场拓展。18年深加工产能首次扩张,后续高毛利率产品仍有增长空间。 岩棉暂时陷入低谷。由于行业产能的快速扩张,价格有明显下跌,目前岩棉产品线处在微利阶段。8万吨新产能于19Q3投产,目前销量有明显增长。在目前的价格区间下,公司岩棉的质量及服务有明显优势。 处在稳定增长通道,股息率有吸引力,维持“买入”评级 陶纤产品综合毛利率有一定下滑,主要受产品结构影响;岩棉毛利率处在底部水平,进一步下行的风险不大。经营性现金流短期下滑主要为石化类产品有一定账期,但公司将账期控制在1年左右。 陶纤、岩棉均有望放量,但利润率或有下滑。修正公司综合毛利率展望,下调19-21年EPS预期至1.01/1.24/1.51元(原值1.14/1.54/1.95元),相应下调目标价至15.15元。考虑到公司高分红策略有望延续,股息或达7%;且未来三年复合增速可达20%,维持“买入”评级。 风险提示:岩棉价格快速下滑、陶纤市场拓展不及预期。
鲁阳节能 基础化工业 2019-08-26 11.26 -- -- 12.47 10.75%
12.47 10.75%
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陶纤业务增速超预期,毛利率有所回调。公司2019年上半年实现营业收入10.35亿元,同比增长35.48%。上半年公司毛利率39.86%,同比下降3.30pct。收入的较高速增长与毛利率的回调,主要因公司部分低价保温类陶瓷纤维产品销售数量同比增长较快,以及为提高市场占有率和促进产能发挥,公司对玄武岩纤维产品采取了积极的调价促销策略。 期间费用率基本稳定。公司19上半年期间费用率21.6%,同比上升1.3pct,但仍处于历史较低水平。分项来看,销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率同比分别变动0.5pct、-0.6pct、1.5pct和0.2pct。主要因报告期内销售货物运费增长及销售人员限制性股票费用分摊增加、汇率变动导致汇兑收益减少、以及研发项目增加,研发投入增长所致。 营运能力高位维持,ROE再创新高。19年上半年公司应收账款周转率达1.82次,同比下降0.04次;存货周转率达2.12次,同比上升0.39次,达到2012年以来的历史最高水平。在收入水平稳健增长下,营运能力高位持续。2019年上半年,公司加权ROE达到8.61%,同比提高0.6pct。我们通过杜邦分析将ROE拆分,可见公司ROE水平自2015年触底以来迅速提升,主要来源于净利率的显著改善,以及资产周转率的修复,权益乘数维持稳定。 盈利预测与投资建议: 我们调整盈利预测,预计公司2019年-2021年归母净利润分别为3.9亿元、5.1亿元和6.5亿元,8月21日收盘价对应2019-2021年PE分别为11.1、8.5和6.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:新应用领域拓展不及预期、政策执行不及预期、行业竞争格局恶化。
鲁阳节能 基础化工业 2019-08-23 12.00 -- -- 12.47 3.92%
12.47 3.92%
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主打产品陶瓷纤维市场开发取得积极成效,上半年公司综合毛利率、净利率分别为39.91%、16.79%,同比下滑3.17%、2.76%,第二季度毛利率39.40%。分产品看,陶纤业务收入占比87.26%,收入增速、毛利率水平均高于公司整体。陶纤业务毛利率为42.17%,同比下滑2.43个百分点。岩棉业务收入占比12.22%,毛利率实现23.37%,同比下滑10.38个百分点。分地区看,国内收入占比接近93.39%,海外占比超过6.61%。销售费用率同比提高0.52个百分点,主要是销售货物运费增长及销售人员限制性股票费用分摊增加所致。财务费用率为负但同比提高0.21个百分点,主因报告期主要是受汇率变动影响,汇兑收益减少所致。此外,经营活动产生的现金流量净额为5683万元,同比减少48.94%,主要是报告期内支付到期的应付票据和采购现金付款以及工程项目劳务支出增加所致。我们认为公司收入的增长主要是公司产品销售数量增加,细分行业市场开发取得积极成效;岩棉毛利率大幅下降,主要是公司为提高市场占有率和促进产能发挥,公司对产品采取了积极的调价促销策略所致。 陶瓷纤维:横向替代,纵向拓展,空间巨大。陶瓷纤维是一种耐火材料,性能上尤以质量轻、热容量低、导热率低最为突出,是节能降本优选材料。不同于其他耐材制品,陶纤需求增量来自传统替代和下游应用广泛两个方面。在下游需求端,环保治理和节能改造引发的刚性需求增加,制造装备节能改造、钢铁行业装备升级改造、石化行业快速发展、新能源行业需求逐步形成规模、环保处理工艺装备升级等因素引发更大的市场需求,公司在工业耐火保温节能传统市场的新需求不断出现,新能源、民用节能、环保、消防等领域需求逐步放量,成为新的增长动力。作为国内陶瓷纤维行业领军企业,公司已具备年产三十五万吨陶瓷纤维产品的生产能力,产品覆盖全国,占全国销量的三分之一,不断创新出摩擦绒、可溶纤维、威盾模块、氧化铝纤维、贝克板等多种高端功能型产品;此外,我们强调规模、技术、先发优势,以及最大股东奇耐助力下,海外市场有望加速开拓。 岩棉:性能优异,放量在即。公司玄武岩纤维产品主要应用于建筑节能防火领域,经过近几年的努力,公司玄武岩纤维产品综合竞争力已位居国内同行业前列。岩棉产品兼具保温与防火性能,并对人体无毒,性能优势是需求被激发的先决条件。我们认为防火关乎生命安全,需求高速增长或将在特殊事件催化后,政策强化导向以及居民自发意识增强。公司8万吨岩棉扩产项目已全部投产,市占率有望进一步提升。 盈利预测:我们预测公司2019-2020年营收为23.03亿、26.48亿,归母净利为4.11亿、4.84亿,EPS分别为1.13、1.34元。 风险提示:陶纤高端需求不及预期、行业产能增长过快的风险;岩棉行业产能增长过快的风险;产品价格控制不及预期。
鲁阳节能 基础化工业 2019-05-10 12.07 -- -- 14.71 16.19%
14.02 16.16%
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主业陶瓷纤维维持高增,收入重回高增长。 1)2018年公司陶纤业务产能约35万吨,国内市占率三分之一,陶纤收入占公司比例约86.75%,为公司的拳头业务。2018H1陶纤收入增速约为17.7%,较公司2017年陶纤收入31.3%的增速显著放缓,2018年H2陶纤收入增速约为19.6%,收入增速有所提升;2018年岩棉业务收入同比下滑2.6%,其中2018H2下滑9.1%,我们预计与公司岩棉价格略有回落有关,拖累公司的整体收入增速。 2)公司2018年~2019年Q1单季度收入增速分别为15.24%、16.79%、4.86%、24.34%、48.24%,我们预计公司2018H2开始陶瓷纤维交货量有所恢复,在经历过2018年Q3的增速低点后,收入再次回到高增长的轨道上。 陶纤毛利率同比继续提升,期间费用率略有上升。 1)公司2018年毛利率约为42.1%、同比提升约4.7pct,其中陶纤毛利率高达43.4%、同比提升5.2pct,岩棉毛利率约为32.9%,同比提升0.6pct;2019年一季度毛利率约为40.55%,同比提升约0.36pct; 2)2018年公司期间费用率约22.35%、同比升2.82pct(主要是2018年限制性股票费用分摊增加),2019年Q1期间费用率约为21.30%、同比微升0.37pct,整体看公司期间费用率略有上升。 给予“优于大市”评级。国家环保治理趋严,陶纤、岩棉行业将进入规范和升级周期,同时环保带动了行业刚性需求,节能减排依旧是环保达标的主要出口,制造装备节能改造、农村煤改电、煤改气等将引发更大的市场需求;公司持续加大信用管控力度,进一步完善货款回收控制管理措施,盈利质量持续提升;公司前期完成限制性股票激励,覆盖员工比重达9.5%,占总股本约3.1%,激励机制进一步完善。我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.12、1.40、1.69元,给予2019年PE16~18倍,合理价值区间17.92~20.16元。 风险提示。原料成本超预期上涨;新产能投放超预期。
鲁阳节能 基础化工业 2019-04-29 13.29 15.72 3.42% 14.86 6.60%
14.17 6.62%
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一季报超预期,下游高景气叠加考核体系变化 公司一季度营收同比增长48%,归母净利润同比增长35%,收入增速较大幅度高于去年全年水平。收入增速提升、利润增速维持高位,主要原因有两个方面:第一,下游炼化项目集中开工,导致公司一季度集中出货;第二,公司对销售系统考核从侧重利润考核向对利润、收入并重的考核模式转变,导致收入增速提升。由于炼化等下游行业高景气,公司陶纤、岩棉产能扩张,产品性能、品牌、供货能力等优势显著,公司有望充分受益,我们预计公司19-21年EPS为1.1/1.36/1.61元,上调至“买入”评级 主要产品产能有所扩张,提升公司供货能力 公司陶纤、岩棉产能均有所扩张,供货能力相应提升。公司通过技改等手段,提升陶纤产能,从18年的30万吨提升至35万吨,在有限的资本开支情况下,公司陶纤产能实现有效扩张;岩棉原有10万吨产能,在建产能8万吨,由于设备交付延迟问题,新产能暂时不能贡献收入,但公司新增8万吨岩棉产能有望在下半年陆续实现量产。在主要产品产能扩张同时,公司适时调整考核体系,19-21年陶纤、岩棉产销量有望实现一定增长。 石化等下游行业高景气,为公司扩张提供良好外部环境 2019年初至今,炼化、冶金等下游主要行业高景气,资本开支有望增多,公司在中大型项目中有较强竞争优势,市占率较高,有望受益;特别是近两年国内石化项目发展较快,比如浙江石化4000万吨年炼化一体化项目,对陶瓷纤维系列产品的需求量相应增加,且石化项目建设周期较长,对公司业绩支撑有较强持续性,增大公司实现业绩稳健增长的可能性。 销售系统考核模式改变,公司重回较快增长轨道 公司18年陶纤制品实现营收15.98亿元,YoY+18.80%;毛利率43.44%,同比增长5.18pct;系公司聚焦细分行业需求,推广威盾模块等中高端优势产品所致,低端产品销量下滑,为中高端产品留出空间。18年岩棉产品实现营收2.35亿元,YoY-2.56%;毛利率32.92%,同比上升0.56pct;营收占比12.76%,同比下滑2.36pct。19Q1公司调整销售系统考核体系初见成效,整体营收增速同比增长48%,净利润同比增长35%,收入增速远高于去年水平,利润增速维持高位,扭转了2018Q2-2018Q4增长乏力的颓势,公司有望重回较快增长轨道。 提升公司业绩增长预期,上调至“买入”评级 公司作为国内陶瓷纤维行业领军企业,主动调整产品结构,主要产品产能扩张;我们预计19-21年归母净利润为3.99/4.92/5.82亿元,对应EPS为1.1/1.36/1.61元(原值为0.96/1.01/1.06元);参考可比公司19年平均PE为13.83x的估值水平,并考虑到公司行业龙头地位、产品结构调整及新增产能影响,我们对公司增长预期提升,并认为公司19年合理PE区间为16-18x,对应19年目标价17.6~19.8元,上调至“买入”评级。 风险提示:岩棉产能扩张引起的价格回落,陶纤、岩棉下游需求不达预期。
鲁阳节能 基础化工业 2019-04-24 13.70 -- -- 14.86 3.41%
14.17 3.43%
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投资要点: 公司2018年实现营业总收入18.42亿元,同比增加15.45%,实现归属于上市公司股东的净利润3.07亿元,同比增长43.71%。每股收益为0.85元,同比增加39.34%,每10股派发现金红利6.50元(含税)。2019年第一季度公司实现营业收入4.57亿元,同比增加48.24%,实现归属于上市公司股东的净利润7157万元,同比增长34.51%。每股收益为0.20元,同比增长33.33%。 中高端产品打开市场产能有序释放营业收入持续增长。公司2018年实现营业总收入同比增加15.45%,主要是陶瓷纤维制品业务收入增长所致。陶瓷纤维制品营业收入为15.98亿元,同比增长18.80%。中高端产品打开市场,销售价格有所提升。2018年公司积极扩张产能,产量增长1.98%,但是销售量下滑,比去年减少2.51%。 2019年一季度得益于陶瓷纤维产品销售量随产量逐渐释放。一季度营业收入4.57亿元,同比增长48.24%。随着下游节能环保装备升级持续引发需求增长,同时自身产能扩张逐渐得到释放,预计未来业绩会有稳定提升。 分产品来看,2018年度陶瓷纤维制品和玄武岩产品分别实现营业收入15.98亿元和2.35亿元,分别同比增长18.80%和-2.56%。分季度来看,18年Q1/Q2/Q3/Q4和19年Q1营业收入分别为3.08亿元、4.56亿元、4.74亿元、6.05亿元和4.57亿,营业收入逐季增长,势头良好。 期间费用有所增长,产品升级带动毛利率提升。2018年公司的综合毛利率为42.09%,相较于2017年增长2.48个百分点,2019年一季度也有40.55%,同比提高0.36个百分点,主要是陶瓷纤维制品的中高端市场份额增加。报告期内陶瓷纤维制品的原材料和燃料动力成本分别为4.25亿元和2.71亿元,同比分别增长2.37%和-1.57%。相较于产量1.98%的增长,生产成本控制为毛利的稳定提升也发挥重要作用。 2019年一季度期间费用率为21.30%。2018年全年期间费用率22.35%。相比2017年提高2.82个百分点。其中销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长20.37%、38.31%、-220.28%。销售和管理费用上升的主要原因是公司产品交货量增加导致运费增长以及限制性股票费用分摊。财务费用大幅下降是由于18年度汇兑收益增加及利息支出减少所致。 市场需求广阔,产能扩张助力业绩增长。在政策要求下,下游企业对环保治理和节能改造的刚性需求提供了广阔的市场空间;制造装备节能改造、钢铁行业装备升级改造、石化行业快速发展、新能源行业需求逐步形成规模、环保处理工艺装备。
鲁阳节能 基础化工业 2019-04-23 13.56 -- -- 14.86 4.50%
14.17 4.50%
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事件: 公司发布2018年年报,报告期内公司实现总营收18.42亿元,同比增长15.45%,归母净利3.07亿元,同比大幅增长43.71%。销售毛利率42.11%,净利率16.67%。同时公司发布2019年第一季度报告,报告期内实现营业收入4.57亿元,同比增长48.24%,归母净利0.72亿元,同比增长34.51%,毛利率40.55%,净利率15.67%。 主打产品陶瓷纤维盈利能力显著增长,2018年公司综合毛利率、净利率分别为42.11%、16.67%,创近十年新高。分产品看,陶纤业务收入占比86.75%,收入增速、毛利率水平均高于公司整体。陶纤业务毛利率为43.44%,同比提高2.82个百分点。岩棉业务收入占比12.76%,毛利率实现32.92%,同比下降2.86个百分点。分地区看,国内收入占比约92%,海外占比7.89%。三费方面,2018年销售费用率同比提高0.51个百分点,主因占比最大的运杂费同比上升8.27%,职工薪酬也较上年同期增长39.1%。管理费用率同比提高2.96个百分点,主因本年度公司授予了1099万股限制性股票使得限制性股票费用分摊增加,占比最大的职工薪酬(其他)部分同比增长47.86%,且租赁费由去年同期的3.68万元增加至本期的759.3万元。财务费用率为负主因报告期汇兑收益增加,汇兑损失发生额-497.35万元而去年同期为322.16万元。此外,经营活动产生的现金流量净额为2.31亿元,本期末货币资金4.71亿元。本期应收/收入比例为28.07%,同比上升1.41个百分点,主要是本年度大型项目客户增加,应收账款回收期延长所致。 陶瓷纤维:横向替代,纵向拓展,空间巨大。陶瓷纤维是一种耐火材料,性能上尤以质量轻、热容量低、导热率低最为突出,是节能降本优选材料。不同于其他耐材制品,陶纤需求增量来自传统替代和下游应用广泛两个方面。在下游需求端,环保治理和节能改造引发的刚性需求增加,制造装备节能改造、钢铁行业装备升级改造、石化行业快速发展、新能源行业需求逐步形成规模、环保处理工艺装备升级等因素引发更大的市场需求,公司在工业耐火保温节能传统市场的新需求不断出现,新能源、民用节能、环保、消防等领域需求逐步放量,成为新的增长动力。作为国内陶瓷纤维行业领军企业,公司抓住节能材料行业发展机遇,继续坚持以“转变经营方式,调整产品结构”为指导方针,已具备年产三十五万吨陶瓷纤维产品的生产能力,拥有山东、内蒙古、新疆、贵州、苏州五大陶瓷纤维生产基地,产品覆盖全国,占全国销量的三分之一;此外,我们强调规模、技术、先发优势,以及最大股东奇耐助力下,海外市场有望加速开拓。 岩棉:应用增多,放量在即。公司玄武岩纤维产品主要应用于建筑节能防火领域,经过近几年的努力,公司玄武岩纤维产品综合竞争力已位居国内同行业前列。玄武岩纤维产品在国内建筑领域的应用处于推广阶段,随着行业政策和相关标准的逐步规范完善以及国内建筑防火安全的需求提升,玄武岩纤维产品在建筑领域的应用逐渐增多。公司8万吨岩棉扩产项目有望今年6月投产,市占率有望进一步提升。 盈利预测:我们判断2018年陶纤新增产能未来有望持续放量,调高2019-2020年盈利预测,2019-2020年营收由22.02亿、24.66亿调整为23.03亿、26.48亿。归母净利由4.01、4.65亿调整为4.11亿、4.84亿,调整后EPS分别为1.13、1.34元。 风险提示:陶纤高端需求不及预期、行业产能增长过快的风险;岩棉行业产能增长过快的风险;产品价格控制不及预期。
鲁阳节能 基础化工业 2019-02-26 10.37 13.66 -- 11.87 14.46%
14.93 43.97%
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事件: 公司发布18 年业绩快报,18 年度公司实现营业收入18.5 亿元,同增15.7%;实现归母净利润3.12 亿元,同增46.2%。收入及利润略超预期。 Q4收入增长边际回升,主业增长强劲 公司18Q4 实现营收6.1 亿元,同增26%;考虑到17Q4 的较高收入增长基数, 18Q4 收入增长再度提速殊为不易。我们判断Q4 收入高增长不仅仅由岩棉新产线投产贡献,因Q4 属于岩棉淡季且1 期新产能满产假设下对应收入增量约为4000 万元,而18Q4 较18Q3/17Q4 收入增加1.4 亿、1.2 亿净额,表明其增长更多源于陶纤主业销量增长或者是产品单价提升。 公司18Q4 实现归母净利润0.82 亿元,同增9%。收入高增速的背景下,利润增速放缓,主要原因是限制性股票激励所带来的费用计提所致。18 年公司所需摊销激励成本约2800 万元,且主要在18 H2 发生。18Q4 单季度计提激励费用约1400 万元左右。 看好需求以及协同 陶纤应用场景拓宽,渗透率提升。鲁阳的中高端产品及威盾模块的市场逐步打开,应用场景已不局限于传统的石化、钢铁领域。陶纤在环保、家电、光热等新兴领域亦值得期待。石化炼化项目将逐步进入到2 期建设, 判断公司石化订单仍将处于高位,钢铁领域销售拓展有力,钢铁存量市场的渗透率将逐步提升。奇耐投资人完成变更,奇耐+鲁阳协同战略未变, 期待在技术领域及海外市场开花结果。 公司仍处于增长快车道,维持“买入”评级 鲁阳的优势在于其在陶纤领域的领先地位。其技术储备、生产效率、产能规模均领先与同行。陶纤应用场景正逐步拓宽,各应用场景的渗透率亦在提升之中。岩棉新产线投产带来增动另一极。18 年中公司完成限制性股票激励,授予价格约为8.87 元/股。若剔除激励费用影响,公司实际业绩增速更高。考虑到年报尚未发布,维持对公司盈利预测展望。现价对应18 年市盈率约为12x,维持“买入”评级并维持目标价。 风险提示:协同不及预期、下游需求恶化。
鲁阳节能 基础化工业 2018-10-26 9.48 13.66 -- 10.54 11.18%
10.54 11.18%
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事件:公司发布18 年度3 季报:实现营收12.4 亿元,同增12%;实现归母净利润2.3 亿元,同增65%;单三季度,公司实现营收4.7 亿元, 同增5%;归母净利润0.8 亿元,同增6%;公司预期2018 年归母净利润增速区间为30%-60%,对应区间2.8 亿元-3.4 亿元。 点评: 短期业绩波动属意料之中:18Q3 单季度净利润增速为16 年以来最低水平,主要由于1)石化项目交货周期影响。石化项目整体利润率水平较高但不同模块利润率有分化,重点项目中低利润率项目适逢集中交货。2)股权激励费用主要在3、4 季度计提,18 年影响约2800 万元。3)基数因素所致, 17H1 净利润占比约30%,而17Q3 占比约36%。 期待毛利率恢复: Q3 综合毛利率为39%虽与17 年同期持平,但较Q2 减少约6pcts。综合毛利率下滑较为显著主要受产品价格波动及石化高端产品销售迟滞影响。Q3 岩棉及低端陶纤价格有小幅调整,而原材料如焦炭等价格(主要影响岩棉)上行。进入Q4,陶纤及岩棉供需整体偏紧,产品线价格企稳;主要石化项目供货持续推进,新签石化项目亦将逐步供货。 中长期高成长趋势未变:石化投资仍处景气周期,外资如巴斯夫、美孚等加大在华投资;陶纤产品应用领域逐步拓宽,环保、家电等新兴领域值得期待;公司持续优化销售团队、渠道建设,未来在钢铁、石化等优势领域市场份额将持续扩大。奇耐投资人完成变更,奇耐+鲁阳协同战略未变, 期待在技术领域及海外市场开花结果。 Q3业绩波动,中长期逻辑未变,维持“买入”评级 公司成长性在于陶纤下游应用打开,及凭借行业龙头优势进一步提升高端产品市场份额。与奇耐协同,在技术及海外市场上亦值得期待。考虑到近期部分产品价格调整以及高利润率产品占比变化,调整产品综合均价预测并下调18-20 年盈利预测至3.07、4.16 及4.90 亿元(前值为3.42、4.78 及5.79 亿元)。公司业绩仍处在高成长阶段,而近1 年估值区间为13x-27x。下调目标价至15.3 元,对应18 年动态市盈率18x,维持“买入”。 风险提示:奇耐协同不及预期、下游需求恶化、岩棉产线投产不及预期
鲁阳节能 基础化工业 2018-10-23 10.43 -- -- 10.85 4.03%
10.85 4.03%
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事件:公司发布2018年三季报,1-9月实现营业收入12.4亿元,同比增长11.6%;实现归母净利润2.3亿元,同比增长65.5%;经营活动产生的现金流量净额为1.1亿元,同比下降60%;基本每股收益0.66元。 2018三季报业绩符合预期,全年业绩有望保持较快增长。单三季度看,营利能力有所下滑,单季度营收同比增5%、归母净利润同比增6%,增速下滑明显:(1)毛利率大幅回落,2018年一到三季度单季毛利率分别为40%、45%和39%,但毛利率仍维持在历史高位水平;(2)期间费用率18%,维持在较低水平。 2018下半年受经济下滑影响,盈利能力承压。从近3年业绩增速上看,2015-2017年分别为-27%、82%和104%,毛利率分别为29%、33%和37%,净利率分别为5%、9%和13%,逐年大幅提升趋势明显。2018年一二季度公司增长势头延续,单季度业绩同比增速分别为213%和111%,三季度业绩增速明显下滑。1-9月国内GDP同比增长6.5%,较1-6月下滑0.2个百分点,受贸易战、经济结构转型等因素影响,经济下滑趋势将直接影响公司盈利能力。 看好公司聚焦下游需求领域,成本控制与产品结构优化使毛利率维持在高位,业绩延续高增长。公司产能充足、全国布局,截至2017年底,陶瓷纤维产能20万吨/年,拥有山东、内蒙古、新疆、贵州和苏州五大基地,产品实现全国覆盖,产能占国内1/3;玄武岩纤维产能10万吨/年,规划新增8万吨/年。自公司2015年变更控股股东以来,公司业绩改善明显,特别是推进“双提双降”战略,进一步增强了公司在行业内的成本管控优势,公司毛利率将在高位维持。从下游需求看,应用领域广,需求稳定:陶瓷纤维性能优良,是无机纤维节能材料的首选,下游应用领域非常广阔,需求保持稳定向上;玄武岩纤维在国内处于推广阶段,随着国家提升建筑防火安全标准,该领域未来需求空间大。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.88、1.10和1.33元,未来三年归母净利润将保持31.2%的复合增长率。公司作为节能保温材料领域龙头企业,新产能投放将明显增强公司盈利能力,维持“买入”评级。 风险提示:(1)原材料价格大幅上涨的风险;(2)下游需求大幅下滑的风险;(3)新产能扩张不及预期的风险。
鲁阳节能 基础化工业 2018-10-23 10.43 9.54 -- 10.85 4.03%
10.85 4.03%
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三季报及全年业绩预告略低于预期 2018年10月19日,公司公布2018年三季报,实现营业收入12.38亿元,YoY+11.56%,实现归母净利润2.3亿元,YoY+65.48%,低于业绩预告中值(50%~90%)。同时公司预告2018年实现净利润2.8~3.4亿元,同比增长30%~60%,测算四季度实现归母净利润4764~11176万元,同比增长-36%~50%,公司三季报及全年业绩预告均略低于我们预期。我们下调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.89/0.96/1.02元(前值1.00/1.23/1.48),目标价10.68~11.57元,下调至“增持”评级。 业绩增速环比下滑,受岩棉价格下滑影响 公司三季度单季度实现营业收入4.74亿元,YoY+4%,实现归母净利润8092万元,YoY+5.8%,环比下滑15.8%。单季度综合毛利率环比下滑6.4pct至38.7%。我们判断主要原因有:(1)三季度陶纤产品销量环比增长且低端产品占比增加,致陶纤均价下滑,拖累整体毛利率;(2)岩棉产品销量环比增长,同比下滑,均价受行业产能集中投放影响环比下滑,毛利率对应下滑。 费用率显著改善,应收账款增长致现金流恶化 公司1-9月期间费用率同比下滑1.66pct至17.24%,其中管理费用率同比增长0.62pct至7.13%,系限制性股票费用摊销增加所致;财务费用率同比下滑0.75pct至-0.45%,系三季度人民币贬值下汇兑收益增加及利息收入增加所致。公司1-9月经营性现金流量净额1.1亿元,较上年同期减少1.66亿元,YoY-60%,系公司相对下游客户议价能力较弱,应收款项增长,且职工薪酬支付增加。展望未来,岩棉仍存降价风险受益于供给侧改革,岩棉行业一度供不应求,景气上行。在此情况下,公司大力扩张岩棉产能,根据公司电话会议交流情况,公司预计新建8万吨生产线于18年11月中旬达到满产,岩棉行业也进入新一轮产能扩张期。根据公司电话会议交流,自2018年三季度以来,岩棉价格受行业竞争加剧影响已明显降价。展望未来,2018年四季度受环保限产影响,岩棉价格或能维持稳定;2019年4月环保限产结束后,随着行业产能的集中投放,我们判断岩棉仍存在降价风险,对公司业绩造成影响。 下调至“增持”评级 受岩棉存降价风险及现金流恶化影响,我们判断未来公司业绩增速或放缓。我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年净利润分别为3.2/3.5/3.7亿元(前值3.6/4.4/5.4亿元),YoY+51%/7%/6%。根据可比公司2018年估值均值12.8xPE,认可给予公司2018年12~13xPE,对应目标价10.68~11.57元,下调至“增持”评级。 风险提示:岩棉产能快速扩张引起的价格回落,陶纤、岩棉下游需求不达预期。
鲁阳节能 基础化工业 2018-10-23 10.43 -- -- 10.85 4.03%
10.85 4.03%
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事件:公司披露2018年第三季度报告:报告期内公司实现营业总收入4.74亿元,同比增加4.86%,实现归属于上市公司股东的净利润8092.12万元,同比增长23.26%。每股收益为0.5461元,同比增加4.55%。 营业收入增速放缓毛利水平保持高位。2018年第三季度,公司实现营业收入4.74亿元,同比增长4.86%。增速较第二季度下降11.93个百分点,这和去年同期基数较高有关。公司单季度毛利率为38.67%,较上年同期小幅增长0.05个百分点,总体上保持高位平稳。行业景气度仍处于较高水平。 期间费用率小幅上涨盈利水平相对稳定。公司期间费用率较上年增加2.44个百分点,为17.76%。公司销售费用率为10.32%,较上年同期上升1.04个百分点;管理费用率(加上研发费用)为10.15%,较上年同期上升4.29个百分点,限制性股票摊销增加管理费用;财务费用率为-0.71%,较上年同期降低0.89个百分点。报告期内公司净利率为17.08%,同比上升0.15个百分点。单季度ROE为4.26%,同比降低0.08个百分点。 下游回暖、地产需求和环保提升公司下游需求。公司作为高温窑炉的下游行业,随着化工、钢铁、有色等行业的景气度进入高位阶段,公司下游需求改善较好。同时环保政策的趋严也对于公司的下游需求产生积极的影响。房地产墙体保温的材料的防火要求的提升也使得公司岩棉的需求进入很好地释放阶段。公司作为陶瓷纤维和岩棉的龙头公司成为下游行业启动的最大受益者。 品牌、技术和规模优势助力持续发展。公司作为全国的陶瓷纤维龙头企业市场占比高达三分之一,规模优势明显,公司的陶瓷纤维和岩棉的品牌效应已经形成,口碑很好。结合公司生产线装配优势和领先的研发优势形成了公司在行业内很强的议价能力和市场控制力。净利润水平处于不断地提升当中,2018年前三季度净利润为18.60%,同比提高6.06个百分点。净资产收益率为16.08%,同比提高5.43个百分点。 盈利预测和投资评级:预计公司2018年到2020年的EPS分别为0.94元、1.10元和1.21元,对应PE分别为12倍、10倍和9倍,考虑到公司作为行业龙头,综合优势突出,市场竞争力强,受益于下游行业需求的改善,改善发展进入较好阶段。维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:原料价格上涨和下游需求改善持续性不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名