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李华丰

天风证券

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工作经历: 证书编号:S1110520060001,曾就职于兴业证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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郑薇 10
奥佳华 家用电器行业 2021-01-14 13.99 -- -- 15.66 11.94%
18.40 31.52%
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事件: 公司公布 2020年业绩预告, 2020年归母净利区间 4.45-4.55亿,同比增长 54%-57%,其中 Q4业绩 1.18-1.28亿,同比增 42%-54.5%,继续保持高速 增长。 点评: 1.Q4业绩继续维持历史峰值水平,全年业绩超预期 我们预计全年实际经营性利润约 6亿元,表现优于表观净利润: 1) 2020年下半年新风子公司呼博仕完成了高管持股,产生一次性激励费 用约 4000万元, Q4实际净利润应 1.58-1.68亿,接近与 Q3的 1.78亿,连 续 2个季度业绩处于历史峰值,我们认为随着下半年口罩价格回归理性, 防疫物资业绩贡献已明显下降,公司 Q3、 Q4业绩含金量高,且具备持续 性; 2) 2020年下半年人民币快速升值, 预计全年产生汇兑损失 13662万元, 去年同期受益 1120万元,预计 2021年随着套保增加汇兑对业绩拖累会显 著下降。 2.双主业共振向上,公司进入高速成长期, 预计未来复合增速有望达 30% 1) 2020年保健按摩业务经营逐季向上, 我们预计 Q4同比增长超 40%(按 摩椅超 70%),全年同比增幅预计超两位数,表现显著好于同行。凭借出众 的品牌力,公司的价格下沉策略获得成功,内销呈现高速增长,预计 2021年有望延续,且随着募投项目投产规模效应和费用率拐点将持续体现,利 润率有望回升; 2) 2020年健康环境业务预计实现翻番增长,充分验证行业高景气,目前 海外在手订单充足,有望继续保持高增长,同时引入保利碧桂园战投后亦 有望加速在国内精装房放量, 新风千亿市场,空间广阔。 投资建议: 公司不仅是全球化自主品牌+ODM 双轮驱动的按摩器械行业龙 头,也是国内新风行业的主要参与者。我们认为,在政策推动和房企精装 修率不断提升的背景下,公司确立健康环境为第二主业,引入知名房企作 为战投,依托在技术研发方面的优势未来有望在工程市场实现快速发展。 受益于公司多项业务积极改善,我们预计 2020-2022年公司归母净利润至 4.5、 6.5、 8.8亿元, 同比增长 56.7%/43.5%/35.7%, 对应 1月 12日 PE 分别 为 19/13/9.6倍, 显著低于同类公司, 维持“买入”评级。 风险提示: 疫情恶化,地产及宏观经济下行超预期, 新风合作进度不及预 期
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2021-01-05 32.76 -- -- 35.92 9.65%
41.38 26.31%
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事件:公司公告与江西普京陶瓷公司达成股权收购的意向性协议。被收购方江西普京以设立全资子公司的方式,将旗下全部现有土地、地上房产、9条陶瓷生产线(瓷砖产能约4000万平方米)及与日常经营相关的其他设备、设施等置入子公司至美善德,蒙娜丽莎通过支付现金的方式收购至美善德59%的股权,成为其控股股东,同时未来蒙娜丽莎有权以现金方式对至美善德增资至持股比例达70%。 被收购方江西普京及实控人冼伟泰需在股权自交割日起6个月内,其通过标的股权转让所取得的收益将用于购买蒙娜丽莎二级市场股票,且购买股票金额不低于标的股权转让价款总额的38%,并且该部分股票设有18个月的锁定期。 点评:1.行业制造升级加速,公司抓住主流趋势在市场需求集中化过程中,我们一直认为建筑陶瓷行业制造升级是下一轮行业洗牌的关键,不少龙头企业战略开始转向,从过往的品牌营销往制造、研发倾斜,形成综合优势,此次并购显示公司战略意图,以收购方式快速切入制造环节建立优势,叠加广西自建工厂,制造能力跃居行业前列。 2.收购扩产,深化布局,支撑公司高速扩张截止目前,公司自有产能达8114万平,此次收购江西普京陶瓷旗下资产后,公司瓷砖产能将达12114万平,行业领先。 而从产能布局来看,此次收购的产能位于江西高安市,是国内成熟的建筑陶瓷产业基地之一,有利于公司深化产能布局,形成广东(西樵、清远)、广西、山西三地四基地的布局模式。同时,江西地处华东是公司重要的产品销售市场之一,本次收购有望进一步扩大公司在华东的生产与供货能力,以较低的仓储物流成本辐射华东地区乃至全国市场,为公司做大瓷砖主业与持续稳定发展奠定坚实的基础。 3.自建收购并举,护航2021年增长除此次收购产能外,近几年公司加速自产产能建设,18年公司规划藤县基地,今年藤县基地一期四组产线全部正式投产,日产9万方,且藤县二期3条和总部3条有望2021年春节前后投产,公司自建产能规模快速扩张,支撑未来销售增长。 此次收购后,将大幅提高公司自有产能,降低生产及物流成本,提高市场竞争力。若此次收购成功,公司20-22年备考的盈利预测5.8亿元、9.2亿元和13.4亿元(前值5.8/8.1/11.0亿元),12月31日收盘价对应PE分别为23/14/8倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期,渠道拓展不及预期、本次框架协议仅为双方基本意愿的意向性约定,不具有法律约束力,本次交易尚存在不确定性。
郑薇 10
奥佳华 家用电器行业 2020-12-25 13.62 -- -- 15.66 14.98%
17.03 25.04%
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事件: 12月22日晚,公司公告拟将其控股子公司呼博仕环境工程产业股份有限公司分拆至深交所创业板上市,目前公司直接持有呼博仕67.3%的股份。 点评: 子公司命名为呼博仕环境工程产业股份公司,定位环境健康大市场。子公司产品覆盖齐全,包含空气净化器、新风系统、加湿器、风扇等,涉及空气管理多个方面。前期公司已引入战略股东保利和碧桂园,发力精装修市场,我们认为命名“环境工程产业”显示公司未来不仅专注设备类的生产制造和销售,或将延伸至安装配套服务,提高产业链的竞争力。 启动分拆上市,助力未来快速做大做强。2020Q1-Q3子公司业务营业收入6.2亿元,同比大幅增长,规模已远超去年全年水平,子公司正处于快速发展期,而且三季度已成功引入保碧基金,国内市场发展亦迎来良好的契机,此次上市有以下积极作用: 1)把握行业机遇,抢占资源,有望成为整合者:国内家庭空气健康环境处于发展早期,消费者重视程度出现快速提升,未来具备千亿的市场空间,但现阶段未有独立的上市企业,公司分拆上市可发挥资本市场的投融资功能实现行业的整合,在行业大发展的背景下占据有利位置; 2)有利于公司业务拓展,特别是工程业务的快速推进:随着业务的多元化发展,公司旗下的品牌需要细分,呼博仕是家庭空气管理领域的品牌,奥佳华是按摩保健领域的头部品牌,此次分拆让呼博仕品牌更有独立性,更加专业性(让消费者感知到家庭空气管理品牌),有助于长期特别是工程市场的发展。 3)按照独立上市公司运行,精准激励高管团队和战略股东:此前公司通过增资扩股的方式对子公司的高管进行定向激励和引入战略股东(保碧基金),两者分别占子公司股权比例的22.4%和10.3%,我们认为独立上市可精准激励高管团队和战略股东,与现有上市公司股份激励相比,子公司业绩带来的回报效应更加明显。 投资建议:公司不仅是全球化自主品牌+ODM双轮驱动的按摩器械行业龙头,也是国内新风行业的主要参与者。我们认为,在政策推动和房企精装修率不断提升的背景下,公司确立健康环境为第二主业,新风引入知名房企作为战投,依托在技术研发方面的优势未来有望在工程市场实现快速发展,此次拟拆分子公司上市彰显公司未来发展信心,且有利于业务长期发展。企业经营向好,我们上调2020-2022年公司归母净利润至4.5、6.5、8.8亿元(前值4.3/5.7/7.4亿元),对应12月23日PE分别为18.6/13/9.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情恶化、新风合作进度不及预期、上市进程受阻。
海南发展 非金属类建材业 2020-11-19 20.99 21.52 18.96% 22.79 8.58%
23.13 10.20%
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一、玻璃幕墙行业先发者,25年间逐步发展壮大海南发展前身为中航三鑫,于 1995年创立,历经 25年的发展,已在国内幕墙工程行业中占领领先地位。2020年 5月 28日,海南控股成为公司控股股东,海南省政府国有资产监督管理委员会成为公司的实际控制人。 二、三大主线业务持续向好,背靠海发控强势进军地产领域1)幕墙与内装工程:重点项目包括政府公建、高层建筑、购物中心等,业务范围覆盖全国乃至港澳、东南亚、欧美、中东、西亚等国家及地区。 2)光伏玻璃:拥有完整的研发、采购、生产、销售、售后服务体系,持续推进智能制造与生产线自动化改造,主要产品高品质光伏玻璃具有优良的产品品质和良好的客户口碑。3)矿业和特种玻璃深加工:拥有石英砂矿开采业务和建筑玻璃、电子玻璃垂直完整的产业链,产品类型多元,质量体系完备,且具备特种/普通玻璃生产线设计与工程技术输出能力。4)地产项目:背靠海发控强势进军地产,公司承建国善实业旗下海口核心CBD 区域建设商业办公综合体项目建设。 三、海发控承担海南建设使命,资源丰富且实力突出海发控股成立于 2005年,是海南省政府为了引进大项目,带动省外资金投资海南,推进省内重大项目实施,促进海南经济发展而设立的综合性投资控股公司。公司拥有雄厚的资产规模,成立仅仅 15年,资产总额已从成立之初的 5亿元发展到 2018年底达到 562亿元,净资产 353亿元,拥有土地总面积约 7.5万亩。 四、行业红利释放,海南发展凭借自身核心竞争力占据先发优势1)公司是幕墙行业的先驱者,也是我国研究玻璃技术领域主力军之一。 技术优势为公司打造了良好的品牌形象,产业链协同下公司优势更加凸显。 近年来,政府战略性公建项目为幕墙业务提供给机遇,玻璃深加工产品市场规模扩大为公司带来发展红利。2)海发控注资给公司带来协同效应,与强者同行共享海南发展红利。依托海发控平台,公司有望共享海南发展红利。协同效益能助力公司在海南获取更多大型业务资源,抢占市场份额。 五、盈利预测和估值假设我们预计 20-22年间公司的营业收入为 52.02/56.79/62.61亿元,净利润为5758/5549/6442万元,当前股价对应 PE 倍数分别为 288/299/257倍。考虑到海南发展主业优势突出,产业链协同优势明显,成长空间大,故我们以2020年 3.8倍 PS 给与目标价格 21.52元,给与“买入”评级。 风险提示:健康安全环保监管风险,安全事故风险,业务转型不及预期风险等。
鲁阳节能 基础化工业 2020-11-10 11.45 -- -- 14.50 26.64%
14.50 26.64%
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1.陶瓷纤维行业领军企业,经营拐点出现 公司主要从事陶瓷纤维、玄武岩纤维等节能环保材料的研发、生产、销售及施工服务工作。公司Q3季度产销两旺,实现收入/净利润分别同比增长37.2%/54.6%,单季度净利润创历史新高,且收入确认受下游项目进度影响部分延后计入合同负债,截止Q3末达1.7亿元,前三季度实际收入同比增幅13%(VS前三季度收入同比增长1.4%)。 2.陶瓷纤维:下游制造业复苏,高端石化市场持续景气 陶瓷纤维是一种保温材料,在电力、石化、冶金等高温工业领域有广泛应用。年初受疫情影响,行业需求有停滞,但进入Q3国内制造业投资明显复苏,行业需求也企稳回升,其中石化领域需求增幅显著,据统计21-25年十四五期间我国计划建设产能超过1.96亿吨,较十三五同比增长61%(16-20年实际新增1.2亿吨)。 3.制造成本优势明显,定价权带来市场份额逆势提升 自2015年与大股东奇耐展开深度合作,公司不断推动技术升级和工艺改进,制造成本优势日渐积累,目前市场份额已超过40%,掌握行业定价权。陶瓷纤维制品终端需安装施工,因此受疫情影响上半年行业需求出现下滑,但公司积极调整价格体系保证份额提高,Q3收效显著,收入同比增长37%,同时受益降本和产品结构升级,盈利水平提高,Q3净利润率达16.6%。中长期受益于税收规范和环保要求提高,公司的成本优势会更加凸显,其市场份额有望继续提升。 4.环保驱动,除尘滤管新业务有望进入放量期 国家及地方排放标准的进一步趋严,传统金属除尘管单一的除尘功能已无法满足环保要求且成本高寿命短。高温纤维除尘滤管通过在加工过程中增加催化剂可实现脱硫脱硝,在除尘的过程更加环保,行业长期空间有望达200亿。公司于19年实现量产,且目前该产品已广泛应用于钢铁、有色、玻璃、焚烧等工业尾气治理领域,预计明年该业务有望进入加速放量期,成为公司新的增长点。 投资建议:公司是中国制造业的典范,竞争优势明显。十四五石化行业投资保持高景气,带动公司高端产品占比上升,同时高温纤维除尘滤管新业务即将放量,二次成长可期。受疫情影响,由此我们适当调整盈利预测,预计20-22年公司归母净利润3.6/4.5/5.8亿元(20/21年前值4.8/5.6亿元),对应11月6日PE分别为11倍、9倍、7倍,而股权激励解锁条件为20-21年净利润不低于3.4、3.85亿元,实现概率大,维持“买入”评级。 风险提示:新应用领域拓展不及预期、政策执行不及预期,行业竞争格局恶化。
伟星新材 非金属类建材业 2020-11-10 19.50 -- -- 20.87 7.03%
22.72 16.51%
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事件:公司披露2020年三季报,前三季度实现营业收入32.21亿元,同比增加3.22%;实现归母净利润7.34亿元,同比增加6.04%;实现扣非后归母净利7.04亿元,同比增加8.01%,基本每股收益0.45元。其中Q3单季度营业收入14.16亿元,同比增加39.54%;实现归母净利润3.78亿元,同比增加51.76%;实现扣非后归母净利3.64亿元,同比增加54.32%,Q3基本每股收益0.24元。 1、营业与业绩增速双转正,投资收益增厚利润2020年Q3单季度营收增速为39.5%,而Q1/Q2季度增速分别为-27.9%与-6.3%,公司Q3单季度营收增速转正并大幅提升,我们认为主要受去年营收基数较低,且上半年疫情影响零售需求延后所致。公司Q3单季度业绩增速为51.8%,业绩增速高于营收增速或系原材料价格低位运行,公司生产成本下降利润率提升,同时本季度投资收益达4131万元(去年同期130万元)进一步增厚利润。 2.费用率持续下降,盈利创历史新高2020Q3公司综合毛利率45.84%,同比降低1.87pct;净利率26.72%,同比增加2.17pct,创历史同期新高。2020Q3公司期间费用率17.7%,同比降低1.9pct。其中销售费用率和财务费用率基本维持稳定,管理费用率下降显著:销售费用率12.1%,同比降低0.2pct;管理费用率(含研发)6.1%,同比降低2.2pct;财务费用率-0.6%,同比增加0.5pct。公司整体费用管控能力仍然较为稳健。 3.现金流依然优异,应收账款同比改善公司Q3单季度收现比达到1.05,经营性现金流净额/净利润达到0.46,整体现金流情况虽同比略有下滑,但仍较为良好。我们认为主要受工程业务占比有所扩大影响,若后续工程收入占比继续扩大,对于现金流的压力或将继续缓慢增加。应收账款方面,2020年前三季度公司应收账款周转率达到11.47次,同比改善明显。 4.再启股权激励,彰显公司信心公司第三期股权激励涉及股票数量1900万股,授予价格为7元/股,激励对象为高管及中层骨干人员等143人。此次股权激励覆盖范围较16年更大(16年57人)。从解锁条件来看,20-22年业绩(净利润)至少达到9.6亿(+2.80%)、10.88亿(13.4%)、12.21亿(12.2%),彰显公司发展信心。 Q3零售需求恢复超预期,我们略微上调盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润11亿元、12亿元、13亿元(前值10/11/12亿元),对应10月28日PE分别为24/22/20倍,维持“增持”评级。风险提示:需求超预期下滑、原材料价格超预期上涨。疫情反复。
科顺股份 非金属类建材业 2020-11-06 22.89 -- -- 24.43 6.73%
26.81 17.13%
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事件:公司披露2020年三季度报告,前三季度公司实现营业收入43.36亿元,同比增长30.34%,实现归母净利润5.75亿元,同比增长113.22%。 其中Q3单季度实现营业收入16.76亿元,同比增长23.98%,实现归属于上市公司股东的净利润2.85亿元,较上年同期增加175.08%。 点评:1.营收增速符合预期,Q3净利润创历史新高公司前三季度实现营收43.36亿元,同比增长30.34%,主要系公司生产基地逐步投产,产能瓶颈有所突破,营收稳步上升;Q3单季度实现归母净利润2.85亿元,同比大幅上升175.08%,单季度净利润为历史新高,主要系成本弹性下公司毛利率水平大幅上升,及规模效应下期间费用率下降。公司预计全年归母净利润将达到7.3-9.1亿元,同比上升100%-150%,主要系产能大幅度提升以及上游平均采购价格的下降。 2.利润率大幅上升,费用率控制良好前三季度公司毛利率为39.63%,同比大幅上升5.94pct,主要系沥青等上游原材料的平均采购价格较去年总体下降幅度较大,且随着公司营收的稳步增长,逐渐出现规模效应;公司总体期间费用率为20.33%,同比下降1.65pct。其中销售费用率为11.18%,同比下降1.47%,财务费用率与管理费用率基本保持稳定,费用率控制良好,精细化管理程度提升。综合以上原因,前三季度公司净利率为13.25%,同比大幅上升5.15pct。 3.Q3经营性净现金流转正,定增进一步缓解现金流压力公司Q3单季度经营性现金流量净额为2.9亿元,环比大幅改善;前三季度经营性现金流量净额为-4116万元,同比19年三季报(-9712万元),略有改善。前三季度,公司应收账款周转天数141天,较为稳定;应付账款周转天数92天,同比大幅上升16天,显示公司对下游议价能力增强。公司发布定增预案,预计募集不超过2.3亿元,用于补充流动资金,此举有望进一步缓解公司在现金流上的压力。 投资建议:公司是防水行业第二梯队的领军企业,产业价值长期存在。随着公司规模的进一步扩大以及费用率控制的进一步提升,当前时点公司产能扩张和市场拓展并举,有望迎来盈利拐点。结合公司毛利率的提升以及未来产能的进一步扩张,我们上调公司20-22年公司归母净利为7.9/10.5/14.7亿元(前值6.7/10.0/12.8亿元),对应11月2日PE为18/13/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:生产基地进度不及预期、房地产新开工面积不及预期、原材料超预期上涨
亚士创能 非金属类建材业 2020-11-06 57.30 -- -- 56.15 -2.01%
56.15 -2.01%
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事件公司披露2020年前三季度报告,前三季度公司实现营业收入23.66亿元,同比增长35.03%,实现归母净利润2.37亿元,同比增长196.77%。其中Q3营业收入10.95亿元,同比增长36.32%,实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,同比增长183.96%。 点评1.Q3营收规模创新高前三季度公司实现营业收入23.66亿元,同比增长35.03%,其中,Q1、Q2、Q3营收增速分别为-12%、51%、36%。 前三季度,公司功能型装饰涂料收入16.98亿元,同比增加32.53%,其中Q3收入7.63亿元,同比增加32.74%;公司功能型装饰涂料销量52.38万吨,同比增加38.77%。公司保温装饰板收入2.67亿元,同比增加26.38%,其中Q3收入1.34亿元,同比增加30.37%。 2.成本弹性及规模效应下盈利能力大幅增长前三季度公司毛利率为38.77%,同比上升5.42pct,虽然公司主要产品的销售单价有所下降,但上游采购原材料的价格下降幅度更大,其中乳液、聚苯乙烯颗粒采购价格下降达20%以上,由此公司的毛利率有所上升。公司总体期间费用率为23.91%,同比下降2.26pct。其中管理费用率同比下降1.58pct;财务费用率同比下降1.83pct,主要系保理手续费减少;销售费用率有所上升,同比增加1.14pct,主要系公司积极开拓市场销售人员增加以及销量增加带来的运杂费增加所致。综上,公司2020年前三季度净利率为10.00%,同比上升5.45pct。 3.短期现金流承压,应收账款管控良好前三季度公司经营性净现金流净额为-4.60亿元,较上年同期减少5.8亿元,同比大幅下降,主要系支付原材料采购款及各项税费、人工成本和保证金增加。前三季度,公司收现比71%,同比大幅上升6pct,但付现比76%,同比上升幅度更大,达23pct。公司应收票据及应收账款余额13.16亿元,比去年同期微增0.23亿元。公司应收款项融资期末余额5.7亿元,比上年年末余额增加2.11亿元。信用减值损失4655万元,同比增加1692万元。 投资建议:考虑前三季度公司净利润大幅增长,公司深耕B端市场,与阿里云合作布局新零售,我们略微调整盈利预测,预计2020-2021年公司归母净利润3.4亿元、5.2亿元(前值3.0/4.5亿元),对应11月2日PE分别为31倍、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场超预期下滑,渠道拓展不及预期、疫情反复
北新建材 非金属类建材业 2020-11-06 36.08 -- -- 42.73 18.43%
52.83 46.42%
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事件:公司披露2020年三季报,前三季度实现营业收入120.8亿元,同比增长23%,实现归母净利润20亿元,同比转正,扣非归母净利润19.7亿元,同比增长6.8%;其中Q3单季度营业收入51.5亿元,同比增长36.4%;实现归母净利润11亿元,同比增加62.1%;实现扣非后归母净利10.9亿元,同比增加46%。公司公布全年业绩预告,预计20年实现归母净利24.6-27.0亿元。 点评1.多元业务发展顺利,防水业务超预期公司Q3实现营收51.55亿元,同比增长36.42%。前三季度公司龙牌业务实现净利润10亿元,泰山石膏实现净利润8.8亿元;北新防水通过收购后业绩开始放量,前三季度实现净利润4亿元,超市场预期,一体两翼战略顺利推进。 2.期间费用率下行,诉讼影响消退净利率回升Q3公司毛利率33.2%,同比下降1.38pct,我们认为主要系原材料废纸价格相比去年有所提升所致,8月废纸价格同比上升19%。但公司并表的防水企业毛利率较高,一定程度上对冲了主业毛利率下降的风险。 公司前三季度期间费用率12.38%,同比微降0.09pct。其中,财务费用率同比上升0.3pct达0.54%,主要系公司短期借款余额大幅增长至25亿,较去年同期增加18亿元。公司诉讼费影响消退,净利率大幅改善。 3.现金流保持良好,公司现有资金充沛公司Q3经营性净现金流8.9亿元,同比增长26.8%,Q3收现比100.3%,同比下降10.3pct,付现比106.5%,同比下降1.6pct。此外,公司拥有货币资金8.7亿元,交易性金融资产16.8亿元,我们认为公司扩张防水业务带来的资金压力有限。 投资建议:公司在原有27.52亿平米石膏板产能基础上,分别于海南、山西、乌兹别克斯坦、坦桑尼亚等地完成石膏板生产线建设布局,目前投产运营和在建项目合计产能布局约33亿平米。公司在。结合“一带一路“战略指导,不断进行全球扩张,一体两翼战略发展顺利。 结合公司前三季度营收现状及其全年盈利预测,公司作为石膏板行业龙头,并大力发展龙骨业务,进军涂料和防水行业,诉讼案不利影响有望逐步消除,我们上调公司20-22年归母净利润分别为27.67/32.22/36.81亿元,前值为(25.43/27.77/29.56),对应11月2日收盘价对应PE为22/19/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上升,新业务开发与拓展不及预期,地产产业与宏观经济超预期下滑
东方雨虹 非金属类建材业 2020-10-28 34.00 -- -- 40.43 18.91%
53.36 56.94%
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事件公司披露2020年三季报,前三季度实现营业收入149.78亿元,同比增长16.15%;实现归母净利润21.30亿元,同比增长43.35%;实现扣非后归母净利20.34亿元,同比增长55.98%,基本每股收益1.46元。其中Q3单季度营业收入61.94亿元,同比增加24.22%;实现归母净利润10.33亿元,同比增加58.96%;实现扣非后归母净利9.96亿元,同比增加61.98%,基本每股收益0.66元。 点评1.营收稳步增长,单季净利润再创新高公司前三季度营收149.78亿元,同比增长16.15%;前三季度分季度营收增速分别为-8.21%,20.98%,24.22%,增速环比上升。Q3实现归母净利润10.33亿元,同比增长58.96%,单季归母净利润及其增速均为历史新高,主要系公司保持营收快速增长和毛利率高位运行。 2.费用率控制得当,杠杆下行明显公司前三季度毛利率为40%,主要系公司营业收入规模逐步扩大,规模效应明显,且上半年由于沥青价格下滑,公司营业成本有所下降,毛利率上升明显。费用率方面,公司前三季度期间费用率为20.27%,同比下降1.30pct,总体费用率控制良好;其中财务费用率同比下降0.88pct,主要系偿还部分短期借款,总体负债与杠杆率降低。 公司前三季度资产负债率为47.06%,较年初下降8.51pct,权益乘数1.89,去年同期为2.23。 3.定增将缓解现金流压力,领先优势有望继续保持公司现金流具有明显的季节变化,盈利质量有所提高,收现比同比上升约4pct;Q3单季度经营性现金流量净额为-5.49亿元,同比(-8.9亿元)有所改善。公司近期发布最新定增预案,涉及7个新建项目基地和5个老项目扩建,预计募集资金总不超过80亿元,并补充24亿元流动资金,有望进一步缓解公司现金流压力。 投资建议:公司产能扩张恰逢其时有利于公司市占率进一步提升,强者恒强效应愈发明显。因此,我们略微上调公司2020-2022年归母净利润分别为29.5亿元、36.1亿元、44.6亿元,(前值为28.5/35.8/44.4亿元),对应10月26日收盘价对应PE为27/22/18倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复、客户合作关系破裂、下游需求不及预期
三棵树 基础化工业 2020-10-28 143.00 -- -- 155.72 8.90%
163.00 13.99%
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1.Q3营收再创历史新高,工程及防水业务持续高增长 Q3公司实现营业收入 24亿元,同比增长 46.69%, 主要系公司工程、防水 和建筑装饰等业务增长所致。 前三季度, 公司工程漆收入 22.98亿元,同 比增加 25.86%,其中 Q3收入 11.18亿元,同比增加 42.51%; 销量 48.57万吨,同比增加 33.50%。 前三季度, 公司防水收入 5.7亿元,同比增加 127.86%,其中 Q3收入 2.5亿元,同比增加 106%。 2.毛利率维持稳定, 关注杠杆增加后带来的财务费用和减值增加 前三季度公司毛利率为 39.29%,同比上升 0.19pct, 虽然原材料大幅下滑 但因房地产精装修需要,配套的内墙工程产品销售占比增加, 且收入占比 较高的工程墙面漆价格同比下降 5.78%,故总体毛利率上升幅度不大。 公司总体期间费用率为 28.86%,同比下降 0.65pct。 其中销售、管理费用 率稳定,但财务费用率为 0.65%,同比上升 0.49pct,系公司短期借款同比 增加 7.3亿至 16.1亿元,利息支出增加,信用减值损失 9576万,去年同 期为 4014万, 增幅较大,与应收账款规模增长有关。 综合以上原因,前三季度公司净利率为 7.13%,同比略降 0.3pct。 3. 工程业务高增长下公司现金流承压,申请授信额度支撑未来扩张 前三季度公司经营性净现金流净额为-9.98亿元,较上年同期净流出增加 9.6亿元, 同比大幅下降, 主要系支付履约保证金及应付款项等增加所致。 本期末,其他应收款余额 6.2亿元,去年同期 0.7亿元。 前三季度,公司收 现比 90%,同比大幅下降 4pct。应收账款与票据余额上升至 30.8亿元(去 年同期 18.8亿元),系公司持续推进工程漆业务所致。 公司公告 2020年度,向金融机构申请新增综合授信额度总计不超过人民币 40亿元(累计 90亿元)支撑未来业务扩张,且申请开展应收账款资产证 券化业务进行融资规模不超过人民币 2亿元。 投资建议: 涂料方面, 公司 B 端业务持续发力, C 端业务 Q3恢复正增长。 此外, 公司新的防水业务业绩维持高增速。我们上调预测,预计 20-21年 归母净利 5.1/6.8亿元(前值 3.8/5.1亿元),对应 PE 为 78/58倍,维持“买 入”评级。 风险提示: 原材料价格上涨、经销商及地产客户拓展不及预期、疫情反复
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2020-10-26 29.21 -- -- 34.61 18.49%
35.92 22.97%
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事件公司披露2020年前三季度报告,报告期内公司实现营业收入33.4亿元,比上年同期增长24.66%;实现归母净利润3.8亿元,比上年同期增长24.68%。其中Q3单季度实现营业收入15.49亿元,同比增长44.5%;实现归母净利润1.62亿元,同比增长17.02%。公司以自有资金向子公司蒙娜丽莎创意增资9001万元,本次增资完成后,公司仍将持有蒙娜丽莎创意100%股权。 点评1.Q3营收实现较快增长公司前三季度实现营业收入33.4亿元,同比增长24.66%;实现归母净利润3.8亿元,同比增长24.68%。其中Q3单季度实现营收15.49亿元,同比增长44.48%,营收增速明显快于Q2单季度(+30.24%);实现归母净利润1.62亿元,同比增长17.02%。归母净利润增速比营收增速低,主要系公司加大了对于工程业务的拓展,Q3应收账款及合同履约保证金增加,故计提的坏账准备相应增加,产生3497万元的资产减值损失。 2.盈利能力维持较高水平公司前三季度综合毛利率35.3%,同比下降1.4pct;净利率11.4%,与上年同期基本持平.期间费用率20.4%,同比-3.6pct,其中销售费用率10.5%,较去年同期下降4.4pct,这主要新会计准则将运输费用作为合同履约成本重分类至营业成本有关。19年运输费占总收入比例3.6%,我们预计前三季度毛利率同比略有增长。 3.经营性净现金流有所下降,总体经营稳健公司Q3经营活动现金净流入1.3亿元,去年同期净流入5.4亿元,主因工程业务规模扩大导致付现成本大幅增加所致。Q3付现比124%,同比上升39pct;收现比101%,同比降7.5pct。前三季度,应收账款周转天数60天,同比略微上升1天;应付账款周转天数104天,同比上升7天。 公司实行“地产战略+经销渠道”双轮驱动战略,在精装房集中度提升以及竣工回暖趋势下,我们认为公司B端业务收入有望保持高速增速。此外,藤县生产基地投产后,将大幅提高公司自有产能,降低生产及物流成本,提高市场竞争力。我们略微上调盈利预测,预计20-22年归母净利润为5.8亿元、8.1亿元和11.0亿元(前值5.8/7.9/10.7亿元),10月23日收盘价对应PE分别为20/15/11倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期,渠道拓展不及预期、疫情反复
冀东水泥 非金属类建材业 2020-10-23 15.85 -- -- 16.66 5.11%
16.66 5.11%
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事件:公司披露2020年三季报,前三季度实现营业收入251.54亿元,同比减少4.76%;实现归母净利润20.94亿元,同比减少15.96%;实现扣非后归母净利20.29亿元,同比减少17.96%,基本每股收益1.44。其中Q3单季度营业收入109.01亿元,同比增加6.50%;实现归母净利润10.94亿元,同比增加9.39%;实现扣非后归母净利10.64亿元,同比增加3.72%,基本每股收益0.81。 1.量升价略降,下游需求景气度高 我们测算三季度公司水泥熟料销量3472万吨,同比增长20.3%,主要系北京疫情过后经京津冀地区下游需求逐步释放,同时雄安重点工程进一步提升需求。受下游需求恢复带动公司销量提升,公司Q3季度业绩增速回正达9.4%,Q1、Q2单季度业绩增速分别为-724%、-11%。公司主要产能集中在京津冀及周边地区,市场占有率超过50%。截至2020年8月,天津及河北地区水泥产量累计同比分别增加-24.7%和3.3%。1-8月京津冀地区固定资产投资分别同比增长0.6%、0.9%、1.2%,整体市场需求较为景气。10月16日,华北区域高标水泥价格为411元/吨,同比下降32元/吨,虽价格有所下降,但依旧处于历史较好水平。我们认为华北区域的基建需求有望在Q4及明年延续。 2.吨费用持续下降,支撑吨净利维持高位 我们测算,第三季度公司水泥熟料均价285元/吨,同比降低31元/吨,吨毛利115元/吨,同比下降3元/吨。受销量规模提升及成本控制,公司吨三费为43元/吨,同比下降10元/吨,其中吨销售费用为11元/吨,吨管理(含研发)为26元/吨,吨财务费用为6元/吨,吨净利(扣除投资收益)51元/吨,同比下降8元/吨,虽同比略降,但依旧处于历史较好水平。 3.看好京津冀地区Q4需求释放 我们看好以雄安新区为代表的重大项目建设进度加快,提高区域需求,并有望推动价格上涨。加之京津冀地区第三季度库存处于历史中枢水平,供给边际不断改善。目前,京津冀地区第一轮提价已落地,幅度在20-30元/吨,而随着需求旺季的来临,有望带动公司全年业绩转正。受疫情反复影响前期销量,再考虑去年业绩的高基数,我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润28亿元、32亿元、44亿元(前值2020/2021年为35/40亿元),对应10月20日PE分别为8倍、7倍、5倍,给予“增持”评级。 风险提示:区域协同破裂、下游需求超预期下滑、疫情反复。
科顺股份 非金属类建材业 2020-10-22 21.82 33.00 0.40% 25.20 15.49%
25.20 15.49%
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前言:国内的防水行业基本形成了“一超多强”的竞争格局,但开发商基于供应链安全和降低成本的诉求希望供应商适度多元和份额平衡,所以行业最终很难形成单一寡头的格局,公司在“多强”中始终保持领先地位,因此其产业价值长期存在。当前时点公司产能扩张和市场拓展并举,盈利拐点明确,给与“买入”评级。 基建地产投资+房地产旧改翻新,市场需求平稳增长 防水行业的下游需求包括基建和房地产,过去5年产量复合增速7.8%,未来受益于基建投资平稳增长和房地产的旧改翻新需求逐步激发,预计行业有望平稳增长,2022年市场规模有望超2000亿元。 产业链的上、下游选择决定了行业长期较难形成单一寡头的竞争格局 国内的防水行业目前基本形成了“一超多强”的竞争格局,东方雨虹占据优势,科顺、北新(并购禹王、蜀羊、金拇指组建而成)、宏源等一批企业构成第二梯队,但产业链上、下游的合理选择决定长期看行业较难诞生单一寡头:从开发商角度,为保证供应链的安全和降低成本适度引入多家供应商是最佳选择;从供应商角度,鉴于开发商是一个杠杆率较高、经营风险长期存在的群体,分散客户、多头并行才有助于实现可持续发展。2019年防水行业CR10不足23%,处分散阶段,头部企业有望齐头并进。 公司:第二梯队的领军企业,产能全国化布局,盈利拐点显现 公司是行业第二梯队的领先企业,随着渭南、荆门生产基地的投产,公司初步完成了全国化产能布局,实现产品运输半径小于500公里。2019年公司防水卷材产能为1.8亿平米,预计到2020年底达2.7亿平米,增幅50%,到2022年实现翻一番以上,防水涂料产能也将同步扩张。 公司不断拓展地产客户数量,新增万科等一线房企,直销渠道份额快速增长,同时公司通过供应链金融支持亦积极扩大经销规模,我们认为公司2022年百亿目标可期,对应每年29%左右的复合增速,且公司注重销售质量,现金流有望改善。 在沥青价格下降周期和规模效应的作用下,公司盈利拐点显现。长期来看,随着全国化布局完善,公司运输装卸费率有望下行,且新建生产基地的沥青储备建设可平滑原材料价格对公司生产成本的波动,盈利稳定性也将增强。短期,沥青等原材料价格下行公司盈利有望大幅提升。 投资建议:公司是第二梯队的领军企业,产业价值长期存在,我们预计2020-2022年EPS为1.1/1.7/2.1元,参考可比公司2020年平均PE32.5x(数据截至2020/10/16,龙头东方雨虹PE31x,我们认为公司2020年公司合理PE估值区间为30-32x,对应目标价33-35元,给予“买入”评级。 风险提示:新生产基地投产时间不及预期、原材料价格上涨超预期、房地产发展不及预期等、新竞争企业的进入。
永高股份 基础化工业 2020-10-21 8.23 -- -- 8.52 3.52%
8.52 3.52%
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事件:公司披露2020年三季报,前三季度实现营业收入47.52亿元,同比增加7.90%;实现归母净利润5.38亿元,同比增加64.27%;实现扣非后归母净利5.01亿元,同比增加66.65%,基本每股收益0.48。其中Q3单季度营业收入19.52亿元,同比增加21.78%;实现归母净利润2.62亿元,同比增加102.06%;实现扣非后归母净利2.49亿元,同比增加98.93%,基本每股收益0.23。 1.Q3营业收入继续保持较快增长2020年前三季度公司实现营收47.52亿元,同比增长7.9%,其中Q1、Q2、Q3增速分别为-28.7%、21.1%、21.8%,Q3保持较快增长。2020年前三季度公司归母净利润为5.38亿元,同比增长64.3%,其中Q1、Q2、Q3增速分别为-34.9%、70.5%、102%,利润增速远大于营收增速主要系今年以来原材料价格低位运行(三季度PVC虽有上涨但已通过套保锁定成本),同时前期欠款及货款回收进一步增厚利润880万元。 2.Q3净利率继续提升且创历史新高前三季度公司综合毛利率25.7%,同比上升0.59pct,净利率11.3%,同比上升3.9pct,利润率的上升主要来自于原材料成本的下降以及费用率的稳步下降,其中Q1、Q2、Q3毛利率分别为22.7%、24.1%和28.5%,Q3较Q2大幅提升,原材料成本下跌红利兑现,Q1、Q2、Q3净利润率分别为4.5%、12.2%、13.4%,Q3净利率继续提升且创历史上新高。 前三季度公司期间费用率为12.70%,其中销售费用率为4.39%,同比下降2.48pct,主要系运输费用计入营业成本所致,管理费用为8.28%,同比下降0.34pct,财务费用为2.94%,同比下降0.18pct。我们认为未来公司生产规模的进一步扩大,费用率有望持续下降。3.稳步扩张,实现高质量增长,估值偏低,给予“买入”评级公司Q3单季度收现比达到1.02,前三季度应收账款周转率达到4.91次,同比增加0.4次,回款良好,公司增长良性。 展望未来,我们认为塑料管道行业未来有望形成多寡头的竞争格局,公司规模位居行业前三,产能扩张周期启动,规模效应下盈利水平将稳步提升,我们上调盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润8.2亿元、9.5亿元、11.1亿元(前值7.1/8.9/11.0亿元),对应10月19日PE分别为11.3倍、9.7、8.3倍,给予“买入”评级。风险提示:若强制转股将带来EPS摊薄,渠道拓展不及预期、下游需求超预期下滑
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名