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郑薇

天风证券

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富祥股份 医药生物 2020-02-27 24.98 33.81 37.10% 25.50 2.08% -- 25.50 2.08% -- 详细
高端抗生素类产业链深耕者,近年业绩快速增长 公司专业从事原料药、医药中间体及相关产品研发、生产与销售,在全球供销体系中,公司已经占据非常重要的位置,尤其是β-内酰胺酶抑制剂领域,公司已成为主流供应商之一。在培南类产品中,目前公司是国内为数不多的从起始原料到下游原料药全产业链布局的碳青霉烯类培南系列产品生产商。近几年公司持续快速发展,2014-2018年营收CAGR达到22.85%。公司2月22日发布业绩快报:2019年营收13.57亿元,同比增长16.62%;归母净利润3.04亿元,同比增长56.02%,实现了良好的表现,2019年公司产品市场需求保持增长,主要产品销量继续增长,并且部分产品销售价格提升,带动业绩实现了更快的增长。 公司为巴坦类和培南类抗菌药物细分领域领军者 新冠肺炎疫情的全球发展,推动了终端对于高端抗生素的需求,这将带动巴坦类和培南类中间体和原料药的需求增长。公司实施技改促进能级提升,巴坦类等产品符合欧美高标准。公司他唑巴坦、舒巴坦、哌拉西林产品以零缺陷通过了现场GMP检查,公司符合美国药品cGMP规范要求,体现了公司高水平管理体系和质量体系,在全球竞争中处于领先地位。公司主要产品舒巴坦、他唑巴坦的关键原料为6-APA,其价格持续下降降低了公司成本,提升了盈利能力。公司为舒巴坦最大的供应商,占据70%市场份额,2019年因安全事故,导致其他厂商供给有所减少,后续舒巴坦的价格有望保持强势。公司为他唑巴坦核心供应商,主要销售欧美和国内。公司重点着眼于规范市场的开拓,积极拓展辉瑞、默克公司等客户,有望实现持续的增长。公司是培南系列产品全球核心供应商之一,全球培南制剂市场每年保持两位数的快速增长,目前市场能供应的各类培南中间体的总体产量无法完全满足市场需求,市场供货较紧张。现在疫情下,供应更紧张,供需缺口有可能进一步放大,未来存在进一步价格提升的较强预期,4-AA产品有望实现量价齐升,助力公司业绩增长。 延伸制剂领域,深度拓展产业链 公司在2017年收购富祥(大连)70%股份,标志着公司正式试水制剂领域。收购富祥(大连)是公司向医药制剂领域的产业延伸,是公司扩展产业链、完善产业规划布局的重要起点。目前富祥(大连)注射剂车间已经投产,在产在销的产品为盐酸多西环素分散片。新产品方面,阿加曲班已完成发补,车间已经改造完毕,因为疫情原因现场核查可能略有延后,公司预计2020年中新产品开始生产上市。 看好公司未来发展,给予“买入”评级 公司深耕高端抗生素领域,不断开拓欧美规范市场,拓展全球医药巨头合作机会。同时公司积极拓展制剂领域,为未来贡献增量并提升估值。公司部分核心产品有望实现量价齐升,有望推动公司业绩实现快速增长,预计20/21年净利润4.03、5.28亿元,当前价格对应PE为17/13倍。我们给予公司2020年合理估值区间23倍,对应目标价33.81元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争激烈,公司产品销量及价格表现低于预期;环保事故风险;人民币升值汇率风险。
乐普医疗 医药生物 2020-02-25 36.08 -- -- 37.80 4.77% -- 37.80 4.77% -- 详细
事件:公司披露业绩快报,2019年公司实现收入77.5亿元,同比增长22%,归母净利润为17.2亿元,同比增长41%,经营性现金流为19.9亿元,同比增长33%,业绩实现快速增长,同时现金流同向快速增长。其中2019Q4营收18.7亿元,同比增长6%,主要是由于药品高开转低开所致,归母净利润为1.1亿元,同比增长47%,利润端同样实现高速增长。 2019年公司非经常性业务对归属于上市公司股东的净利润的贡献约为48,068.36万元,同时处于审慎评估,预计商誉和其他特定投资资产共发生减值损失合计约30,785.54万元。剔除以上影响,2019年归属于上市公司股东的净利润为15.2亿元,较上年同期同口径的11.7亿元增长30.21%。 器械板块稳健增长,NeoVas带来业绩新增量 2019年医疗器械原有业务继续保持稳定增加,新上市的生物可吸收支架(NeoVas)自3月下旬实现销售以来贡献新业绩增长。参考2019年三季报数据,2019Q1-Q3医疗器械业务累计实现营业收入265,299.04万元,同比增长27.24%,实现近年来的最快增长。 基于“介入无植入”理念,公司开发的第一代药物球囊,经过5年的研发工作,已于2019年完成临床试验,临床试验结果优异。药物球囊(冠脉)于2019年6月获得NMPA的注册申请受理,并通过首次GMP审核,预计于2020年上半年取得注册批件。后续仍有相关重要产品处于研发当中。 两大重磅药品中选国家集采,充分推动OTC市场 2019年9月24日,在国家医保局等部门指导下,25个省份和新疆生产建设兵团参与药品集中采购,根据采购文件,乐普的氯吡格雷和阿托伐他汀将获得中选供应省份的约70%采购量市场份额,参考样本医院2018年乐普产品的全国销量市占率(氯吡格雷75mg为11.04%,阿托伐他汀10mg/20mg为3.42%),乐普产品市占率有望得到明显提升,对公司业绩带来正向贡献。 从此次中选情况来看,对于乐普而言利好其院内销售。氯吡格雷原有院内渠道较强,此次中选省份为原先薄弱的省份,同时全国平均市占率较低,在非中选地区仍可参与剩余30%市场的争夺。阿托伐他汀乐普早期在院内及OTC共同推广,院内市占率更低,国家集采将加速乐普产品进院,同时品牌效应下有望推动OTC销售。 维持“买入”评级 我们预计19-21年公司净利润分别为17.2/23.7/32.1亿元,对应EPS为0.97/1.33/1.80元/股,维持“买入”评级。 风险提示:可降解支架推广不及预期、药物球囊注册不及预期、高值耗材降价风险、药品的采购合同签订等后续工作尚具有不确定性等。
迈瑞医疗 机械行业 2020-02-19 238.06 291.60 18.97% 264.49 11.10% -- 264.49 11.10% -- 详细
迈瑞大力支持疫情相关设备,大批仪器进驻雷神山火神山等医院 此次湖北新冠病毒疫情牵动人心,迈瑞作为国内器械龙头积极行动,在火神山项目中,迈瑞前线工程师们48小时装机,按时完成约1800台设备的交付,涵盖生命信息与支持产线大部分产品、体外诊断产线几乎全线产品以及医学影像产线的放射产品,具体包括监护仪、呼吸机、输注泵、除颤仪、血球分析仪及血球流水线、生化免疫流水线、化学发光分析仪、凝血仪、尿液流水线以及移动DR。 此外在雷神山医院中,迈瑞交付超过1200台设备,其中主要是监护仪、呼吸机、除颤仪、输注泵、体外诊断和便携彩超等设备。除火神山、雷神山之外,迈瑞团队及时赶往武汉市金银潭医院、武汉市普爱医院、武汉市汉口医院等定点救治医疗机构,支援安装数千台医疗设备。增量目前来看可能大于减少,对一季度业绩会有积极影响迈瑞作为国内龙头,第一品牌形象深入人心,同时具备产品质量的可靠性和性能匹配性,能够快速反应,满足短期且大量的临床需求,在此次疫情中配合及时。疫情对于迈瑞业务上同时具有正面影响和负面影响,增量目前来看可能大于减少,对一季度业绩会有积极影响。 正面影响:生命线中监护仪、呼吸机、输注泵的需求量大大增加,目前的订单量远超去年同期;IVD线血常规和CRP作为疫情检测的必备项,疫情对血球(包括CRP)的新增装机将会产生积极的正面影响;医学影像线移动DR和便携超声都有所促进。 2003年SARS后,ICU成为医院评级的重要指标,迎来其高速发展期,但是目前来看中国人均占有的ICU病床数,与西方发达国家相比显然是不够的。中国每10万人拥有的ICU床位数平均为3.19张,而德国、加拿大每10万人拥有的ICU床位数分别高达24.6和13.5张。 目标价上调至291.6元/股,维持“买入”评级 长期看,疫情有望推动国家加强基础卫生建设,同时迈瑞品牌进一步深入民心,将为公司带来持续性发展契机。参考公司最新的2019年业绩预告,同时结合疫情期间的影响,我们预计迈瑞19-21年归母净利润由原来的46.6亿、57.6亿、69.5亿上调至48.0亿、59.0亿、72.2亿,对应EPS由原来的3.83、4.73、5.72元/股上调至3.95、4.86、5.94元/股。创新当前,稀缺龙头的估值溢价都比以前有所提升,我们给予2020年60X估值,目标价上调至291.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示:财政政策风险;汇率风险;进口企业调整竞争策略超预期风险;经济情况超预期变化风险等
九州通 医药生物 2020-02-18 15.67 19.20 15.52% 16.85 7.53% -- 16.85 7.53% -- 详细
民营医药商业龙头,具备覆盖全国的渠道网络 公司是全国医药商业企业销售规模第四位,民营医药商业排名第一位的医药分销龙头。2008-2018年十年收入CAGR18.3%,归母净利润CAGR20.1%。与排名前三位的国控、上药、华润相比,公司的优势渠道为基层医疗市场以及院外市场。依靠优质的配送能力,公司在行业的口碑以及市场地位进一步提升。我们认为公司未来有望受益政策推动,继续保持稳步提升:(1)各渠道的增长带动,其中城市医疗机构、基层医疗机构以及零售药店,未来三年有望分别保持25%、30%、20%的增长,器械配送有望保持35-40%增速;(2)全国仓储物流信息化系统、渠道网络建设完成,资本投入有望减少,成本端逐步降低;(3)总代理业务带动盈利能力提升,有望持续改善ROE。 受益政策催化,龙头价值凸显 2017以来医药政策频出,“两票制”、“分级诊疗”、“带量采购”对行业的发展都带来了深远的发展影响。根据米内网数据,2019年H1全国药品销售总额为9087亿,公立基层医疗机构与零售药店的药品终端销售占比分别为9.9%、23.10%,较2018年占比分别提升了0.2pp/0.2pp。我们认为药品终端市场的变化会带来渠道价值的重构。公司的优势渠道是基层医疗机构以及零售药店,凭借专业化的服务能力,高效的供应链管理能力有望持续受益这部分市场的增长。另一方面,2017年“两票制”后,渠道整合的趋势增加,公司作为龙头企业有望受益行业集中度的进一步提升;同时“4+7”利好具备全国性渠道布局的企业,带动公司医院开户数量的提升,城市医疗机构市场逐步打开。 总代理业务快速发展,带动盈利能力逐步增强 受益政策推动,我国药品终端销售市场结构正在逐步向基层以及零售渠道转移,公司已经完成了在全国的仓储物流信息化建设,具备覆盖全国的渠道能力,在此背景下诞生的总代理业务迎来快速发展,从单纯的配送商向具备推广服务职能的代理商转变,对公司盈利能力以及现金流的改善均带来积极作用。目前公司已经获得了东阳光药奥司他韦(OTC渠道)、华海药业“4+7”中标品种厄贝沙坦片等产品的代理权,我们预计在当前医改背景下,院内产品继续向院外转移的趋势依旧,公司总代理业务有望持续稳步发展,未来三年预计实现超200亿的销售收入,对公司整体盈利能力、ROE的提升有较好的带动作用。 估值与评级 公司是全国民营医药商业龙头,有望持续受益行业的政策推动下药品市场销售结构的转变;而在此背景下诞生的总代理业务,是公司逐步由单纯的配送商向具备推广销售职能的服务商的转变,对盈利能力与现金流均有积极的作用。根据2019年前三季度经营情况以及新冠病毒疫情影响,我们对公司盈利预测进行调整,由2019-2021年的17.39/21.95/27.42亿元,调整为2019-2022净利润为16.91/22.52/26.03/31.76亿元(不考虑土地退还补偿款),对应EPS为0.9/1.2/1.39/1.69元/股,目标价19.2元,维持“买入”评级。 风险提示:政策推进不及预期,行业并购整合不及预期,市场竞争加剧的风险,药品减价风险,应收账款坏账等风险。
健帆生物 机械行业 2020-02-12 87.99 -- -- 97.18 10.44% -- 97.18 10.44% -- 详细
人工肝技术在新冠肺炎NCP疫情中得到应用 2月2日,由中国工程院院士李兰娟领衔,浙江高级别专家组到达武汉,到武汉大学人民医院东院区,开始对接工作。针对此次疫情重症患者,李兰娟院士带来人工肝系统等先进技术,主要用于炎症因子风暴等急性症状的治疗。同时,血液灌流技术在新冠肺炎患者上的应用也获得国际上的认可。根据杂志《柳叶刀》2月6日焦点论述-新冠ICU治疗中,国际重症泰斗Jean-LouisVincent教授和血液净化专家ClaudioRonco教授联名指出,因病毒本身或叠加细菌感染,新冠状病毒患者可常见脓毒症样症状。对此,药物疗效不佳,应考虑新的体外脏器支持疗法包括采用最新清除炎症因子的血液灌流器进行血液灌流/吸附治疗。 新冠病人有的早期发病并不是非常凶险,但是后期会突然加速,很快进入一种多器官功能衰竭的状态,会是一种炎症的风暴。2月3日,国家卫生健康委员会办公厅和国家中医药管理局办公室联合印发《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案(试行第五版)》。新版诊疗方案基于最近疫情的发展趋势和最新科学研究证据,在第四版的基础上对流行病学特点、临床表现、实验室检查、治疗等内容进行了一系列补充修订。其中明确了:对有高炎症反应的危重患者,可以使用体外血液净化技术。 公司DPMARS技术领先,有望加强重症科室的推广公司的人工肝DPMAS技术不仅能够吸附胆红素,还能够清除炎症介质,不耗费血浆,同时又弥补特异性吸附胆红素的不足。DPMAS技术先后进入了多个临床指南,目前已有多篇已发表文献显示DPMAS疗效显著。此次疫情中,公司产品配合李兰娟院士团队开展危重症患者的人工肝救治工作。我们认为公司人工肝技术具有较为广阔的应用空间,此次疫情的使用将有利于人工肝技术的学术推广,提高临床医生对于该技术和公司产品的认可和信心,有望推动公司技术的普及化。 维持“买入”评级 根据2019年快报,公司主要肝病产品BS330血液灌流器销售收入约为7,328.21万元,同比增长63.65%,其中138家“一市一中心”医院的BS330血液灌流器销售收入约3,657.46万元,同比增长约114.69%,较2019年中报数据有所提速,体现出终端医生对于公司产品的认可和信任。我们预计公司肝病产品2020年有望继续保持70%以上的高速增长。根据2019快报数据,我们预计19-21年利润由5.52、7.46、9.91亿元上调至5.70、7.83、10.60亿元,对应PE为64X、46X、34X,维持“买入”评级。 风险提示:产品质量控制风险;产品结构单一风险;毛利率下降风险;技术泄密风险、竞争加剧等
万孚生物 医药生物 2020-02-04 64.69 70.50 9.56% 68.98 6.63% -- 68.98 6.63% -- 详细
国内POCT行业增速20-25%,国产品牌迎来发展良机 即时检测POCT具有检测时间短、仪器小、操作便利的优势,是体外诊断行业重要发展方向,万孚是国内早期进入行业的领先者,龙头地位凸显。POCT是IVD行业增长最快的细分子行业之一,行业景气度高,全球POCT市场规模85亿美金,增速3.8%,全球龙头Alere巅峰市占率接近34%。国内POCT保持高速发展态势,增速约为20-25%之间,根据我们测算,目前国内POCT市场规模(不含血糖)为70亿人民币,未来仍有1.5倍市场空间等待挖掘,3-5年行业增速为25%。国内龙头万孚市占率仅为10%,对标海外成熟市场集中度,未来仍然有提升空间。 我们在上一篇报告中详细分析了POCT行业,增长来源三方面:1、分级诊疗带来基层蛋糕扩大,基层潜在市场40亿;2、高等级医院临床科室POCT需求提升,五大中心预计带来增量市场20-30亿元,给予国产品牌切入口,加速进口替代;3、POCT延展性强,新项目的开发带来新市场空间。 万孚市占率仍有很大提升空间,三大竞争力构建核心壁垒 万孚国内现有市占率约为10%,对标Alere峰值市占率在34%(2013年),我们认为万孚还有市占率提升空间,来源于三方面的核心竞争力分析: 1、产品丰富:万孚现有产品品类比国产和进口品牌都要丰富,能够覆盖大部分POCT细分市场,同时满足经销商、终端医院的各类需求。 2、先发优势:万孚是国内最早一批进入POCT领域的公司,构建了POCT整套体系,包括研发、生产、销售渠道、学术推广等,未来新增产品品类将通过现有渠道迅速导入,边际销售成本不高,相较小公司更有优势。 3、研发优势:万孚在新技术、新产品上研发处于领先位置,后续还包括已上市的化学发光、血凝、血气,未上市的分子,能够持续满足临床需求,是专注于做POCT领域的公司。目标价70.5元/股,给予“买入”评级POCT行业景气度高,万孚核心竞争力明显,未来有望保持高于行业增速发展,同时万孚已经布局全球市场,依托丰富的产品布局和先进的POCT管理经验,万孚将在全球市场占据优势地位。 参考2019业绩预告,我们预计2019-2021年归母净利润由4.20、5.63、7.38亿下调至3.85、5.16、6.75亿,对应EPS为1.12、1.50、1.97,给予万孚生物2020年47X估值,对应目标价70.5元/股,给予“买入”评级。 风险提示:海外市场经营环境的不确定性、国内政策推进情况具有不确定性、新技术开发失败风险、竞争加剧导致利润空间下降等。
华兰生物 医药生物 2020-01-27 38.04 41.50 -- 45.56 19.77% -- 45.56 19.77% -- 详细
成立28年,致力于构建血制品、疫苗、单抗为核心的大生物产业格局 华兰生物成立于1992年,1998年首家通过血液制品行业GMP认证。2005年成立疫苗子公司,2013年与股东共同成立华兰基因工程,正式进军基因重组与单克隆抗体领域。2018年6月,疫苗子公司取得四价流感病毒裂解疫苗生产文号、新药证书及GMP证书,成为我国首家获准上市该疫苗的企业,目前已成为我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地。公司逐渐形成血液制品、疫苗、单克隆抗体及重组药物为核心的大生物产业格局。 深厚基础奠定血制品领先地位,疫苗业务为业绩大添异彩 公司近几年业绩稳步增长,2018年营收32亿元,同比增加35.8%,2014-2018年CAGR为26.8%。其中血制品收入24.1亿元,同比增长16%,疫苗业务收入8.0亿元,同比增长184%。2019年Q1-Q3,公司营收26.4亿元,同比增加16.8%,归母净利润9.6亿元,同比增加27%。公司发布预告2019年归母净利润中值13.1亿元,同比增长中值15%,其中疫苗子公司收入10.5亿元(+31%),净利润3.8亿元(+42%),归母净利润约为2.85亿元,实现了快速增长;血制品净利润约为中值10.25亿元,同比增速中值+11%,符合血浆量的增速,实现稳健增长。 公司血制品品种齐全,流感疫苗市占率名列前茅 公司是国内首家通过GMP认证的血液制品企业,能从血浆中分离提取人血白蛋白等11个品种、34个规格的产品,生产规模、品种规格、市场覆盖和主导产品产销量均居国内同行业前列,是国内同行业中综合利用率最高和凝血因子类产品种类最为齐全的生产企业之一。2019年公司三、四价流感疫苗合计批签发1293万件,市占率分别达到公司47%、46%,合计占比46%,处于流感疫苗绝对龙头地位。按照三、四价流感疫苗近两年中标价均价分别为43元、108元来计算,2019年货值合计近11亿元。 单抗研发管线稳步推进,有望为公司带来新的业绩增量 随着全球单抗品种的专利期逐渐临近,国内单抗药物发展空间广阔,未来10年将是我国单抗药物发展的黄金时期。华兰生物子公司华兰基因工程在2013年成立,开始布局基因重组与单克隆抗体领域。2018年,子公司取得了德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗3个单抗的临床批件,目前共有7个单抗品种获得临床批件,2019年2月申请了贝伐单抗的临床批件申请。阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐珠单抗正在开展III期临床研究。未来随着单抗产品陆续上市,有望为公司贡献新的业绩增量。 看好公司未来发展,给予“买入”评级 公司为血制品龙头企业,在行业景气度提升的大环境下批签发逐渐向龙头集中,流感疫苗市场广阔,公司具有先发优势,预计流感疫苗可以继续保持两年快速增长。预计2019-2021年净利润分别为13.08、15.87、18.61亿元,对应PE分别为35、29、24倍,看好公司未来发展,首次覆盖,公司2020年目标价41.5元,给予“买入”评级。 风险提示:产品质量控制风险、原材料供应不足、新设浆站申请获批不及预期、新产品未能顺利取得注册证、成本增加的风险、项目投资风险。
片仔癀 医药生物 2020-01-22 130.40 -- -- 137.73 5.62%
137.73 5.62% -- 详细
片仔癀锭剂开启提价,内销终端、出厂分别上调60、40元 公司公告主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒,供应价格相应上调约40元/粒;海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒。这是自公司2017年以来的首次提价,公司提价主要是由于片仔癀产品主要的原料及人工成本上涨。 有望显著增厚公司业绩,提振渠道商积极性带动销量增长 此次终端价格上调11.3%,从出厂供应价格看,估计提价幅度约在10%左右,海外供应价格提价幅度估计同样超过10%。我们认为此次提价体现了公司产品作为国家经典名方、处方、工艺独家且稀缺的内在价值;通过提价将提振毛利率提升片仔癀盈利能力,显著增厚公司业绩,推动公司业绩加速增长;公司报表看,应收账款及现金流质量高,反映出良好的动销,通过提升渠道利润空间,也有望提升渠道商积极性,在现有渠道库存优良的背景下带动销量增长。公司将通过加强品牌宣传、市场推广、加大研发投入、加强海内外渠道建设等方式致力于拉动片仔癀终端销售增长,带动公司整体业绩的提升。根据公司2019年业绩快报,我们预计核心产品片仔癀销售延续了前三季度良好的增长态势,全年收入增长预计超过20%,公司片仔癀在2019年继续取得突破,后续发展前景也值得期待,根据公司2019年半年报:1、公司持续梳理渠道,完善体验馆布局,精准定位高端客户,扩大市场增量,截至半年度末开设近200家,数量保持良好增长,体验馆从核心的福建、广东区域外拓,纵深发展,青海、甘肃等省份实现了零的突破,体验馆的持续扩张为片仔癀带量持续的增量;2、公司在加大终端销售活力,积极参与高端客户交流推介商会、行业协会等会议;组织大型户外宣传,以及终端商业连锁门店培训等终端活动,不断带动终端纯销持续增长;3、公司持续推进片仔癀二次开发研究,加大学术推广,让更多消费者了解片仔癀的功效,提升粘性,从2019年三季报看,研发费用增长88.6%;4、海外业务有望延续良好的发展势头,公司持续深化“福建三宝”片仔癀的概念,在澳门成功举办学术推广会并开设片仔癀澳门国药堂,增进海外华人对中华优秀医药文化和“国宝瑰药”片仔癀的认识。同时,公司积极开拓“一带一路”上的国家市场。海外市场后续有望持续增长。 2019年业绩快报增长20.24%,实现优质快速增长 公司公布2019年业绩快报:实现营收57.45亿元,同比增长20.54%;实现归母净利润13.74亿元,同比增长20.24%,实现归母扣非后净利润13.60亿元,同比增长21.01%,延续了三季报的稳健增长趋势,整体业绩变现复合市场预期。公司核心产品片仔癀系列产品、子公司福建片仔癀化妆品有限公司(合并)及漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司销售增长带动了业绩的稳健快速增长。展望2020年全年,核心片仔癀系列在量、价双促进下有望延续快速的增长,同时日化业务的崛起有望为公司业绩增长贡献更大力量,发展趋势更值得期待。 看好公司持续的发展,维持“买入评级” 根据片仔癀价格调整,我们上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为2.29、2.93、3.69元,对应PE分别为55、43、34倍,公司2020年有望继续开拓渠道推动片仔癀销量增长,提价有望增厚业绩,同时日化的贡献逐渐增长,成为增长新引擎,我们看好公司持续的发展,维持“买入评级” 风险提示:提价或影响终端销量;经济大环境疲软导致终端消费需求低于预期;营销拓展低于预期使得销售受到影响;日化业务发展低于预期使得业绩不及预期。
迈瑞医疗 机械行业 2020-01-22 194.48 236.50 -- 264.49 36.00%
264.49 36.00% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年公司营业收入为158.16亿元-171.92亿元,比上年同期增长15%-25%,中值20%;2019年Q4营业收入为34.37亿元-48.13亿元,同比增长-1.07%-38.54%,中值20.88%。预计2019年公司归母净利润为44.63亿元-48.35亿元,比上年同期增长20%-30%,中值25%;2019年Q4归母净利润为7.92亿元-11.64亿元,同比增长-3.77%-41.43%,中值26.37%。 公司预计2019年度,非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响金额约为6,600万元,因此2019年度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润增长率预计为20%-30%。 医疗器械高端科技行业,研发和生产壁垒高 从全球来看,器械行业集中度更高,全球TOP50器械公司多集中在欧美日发达国家,而鲜有第三世界的全球化品牌,器械跨学科、跨领域,团队协作性产品,对工业制造水平及配套产业链发达水平要求很高,绝非简单的原材料、核心电子元件的堆叠和组装,而是对于整个器械系统的理解,叠加对临床需求的认识,而制造出更符合临床需求的,能稳定、安全用于诊断、治疗的高端科技产品。 横看全球,纵观历史,医疗器械估值相对较高,认为专利悬崖、仿制壁垒、研发成功概率、研发投入效率等是核心因素。1.器械无专利悬崖,生命周期更久;2.器械研发投入效率约为医药更高;3.器械研发成功概率高于药品;4.器械发展逻辑是螺旋式上升,市占率提升是关键。 三条基石产线支持迈瑞不断发展壮大 迈瑞经营规模自2019年来不断扩大,品牌影响力持续增强,以生命信息与支持,医学影像、体外诊断三条基石产线为主营业务,不断提升市场占有率,实现高端产品与新兴业务的高速增长,而在研发方面迈瑞也丝毫不曾懈怠,保持研发高投入是维持产品竞争力的必要条件,有助于突破国内外高端客户群。而管理能力是企业做大做强的保障,迈瑞不断加强公司内部管理,使得经营效益得到进一步提升,从而确保业绩持续增长。 龙头地位持续强化,维持“买入”评级 预测公司2019-2021年净利润为46.59/57.56/69.50亿元,对应EPS为3.83/4.73/5.72元/股,2020年维持50X估值,目标价236.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示:财政政策风险;汇率风险;中美贸易谈判超出市场预期风险;进口企业调整竞争策略超预期风险;经济情况超预期变化风险等。
片仔癀 医药生物 2020-01-21 123.00 -- -- 137.73 11.98%
137.73 11.98% -- 详细
2019年业绩快报增长20.24%,实现快速增长 公司公布2019年业绩快报:实现营收57.45亿元,同比增长20.54%;实现归母净利润13.74亿元,同比增长20.24%,实现归母扣非后净利润13.60亿元,同比增长21.01%,延续了三季报的稳健增长趋势,整体业绩变现符合市场预期。公司核心产品片仔癀系列产品、子公司福建片仔癀化妆品有限公司(合并)及漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司销售增长带动了业绩的稳健快速增长。展望2020年全年,核心片仔癀系列有望延续快速的增长,同时日化业务的崛起有望为公司业绩增长贡献更大力量,发展趋势更值得期待。 预计核心片仔癀系列产品收入增长超过20%,日化板块收入超30% 我们预计核心产品片仔癀销售延续了前三季度良好的增长态势,全年收入增长预计超过20%,公司片仔癀在2019年继续取得突破,后续发展前景也值得期待,根据公司2019年半年报:1、公司持续梳理渠道,完善体验馆布局,精准定位高端客户,扩大市场增量,截至半年度末开设近200家,数量保持良好增长,体验馆从核心的福建、广东区域外拓,纵深发展,青海、甘肃等省份实现了零的突破,体验馆的持续扩张为片仔癀带量持续的增量;2、公司在加大终端销售活力,积极参与高端客户交流推介商会、行业协会等会议;组织大型户外宣传,以及终端商业连锁门店培训等终端活动,不断带动终端纯销持续增长;3、公司持续推进片仔癀二次开发研究,加大学术推广,让更多消费者了解片仔癀的功效,提升粘性,从2019年三季报看,研发费用增长88.6%;4、海外业务有望延续良好的发展势头,公司持续深化“福建三宝”片仔癀的概念,在澳门成功举办学术推广会并开设片仔癀澳门国药堂,增进海外华人对中华优秀医药文化和“国宝瑰药”片仔癀的认识。同时,公司积极开拓“一带一路”上的国家市场。海外市场后续有望持续增长。 预计日化、化妆品业务2019全年收入增长超过30%。2018年化妆品启动品牌战略再升级,随着公司渠道的持续开拓(化妆品体验馆等持续布局)、体验式营销的推进、终端活力的提升,化妆品业务后续有望延续优异的发展势头。运营牙膏的片仔癀家化公司2019年上半年已实现盈利。日化品、化妆品的持续发展对公司业绩的拉动将越来越明显。医药商业预计收入增长10%-20%,厦门宏仁整合效果持续体现,后续有望保持稳健增长。 成本端压力大,存在强提价预期 2018年公司肝病用药产品毛利率下降3.45%至83.02%,2019年前三季度肝病用药的毛利率减少2.03%至81.26%,毛利率下降预计主要是上游牛黄等原材料价格上涨产生的影响。从长期看,麝香、牛黄及蛇胆的核心原材料价格呈上涨趋势,未来将对片仔癀及系列产品成本产生上升压力。公司将提前布局、持续关注重要药材市场行情的方式,适时采购,控制原料成本,同时基于成本端压力和公司产品稀缺性与定价能力,片仔癀存在提价预期。 看好公司持续的发展,维持“买入评级” 根据公司业绩快报,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为2.29、2.84、3.51元,对应PE分别为54、43、35倍,公司2020年有望继续开拓渠道推动片仔癀销量增长,片仔癀存在提价预期,同时日化的贡献逐渐增长,成为增长新引擎,我们看好公司持续的发展,维持“买入评级”。 风险提示:经济大环境疲软导致终端消费需求低于预期;营销拓展低于预期使得销售受到影响;日化业务发展低于预期使得业绩不及预期。
奥美医疗 机械行业 2020-01-13 22.87 30.60 -- 60.81 165.89%
60.81 165.89% -- 详细
营收保持稳健增长,扣非后归属母公司净利润增长56.03% 公司2019年前三季度,营业收入为17.12亿元,同比增长18.22%;归属母公司股东净利润为2.18亿元,同比增长54.66%;扣非后归属母公司股东净利润为1.95亿元,同比增长56.03%。公司基本面持续向好,行业龙头地位稳固。2019年上半年,公司医用敷料产品出口总额位列行业第一。 深耕美国市场,积极拓展新兴市场 公司一直持续聚焦和深耕美国市场,美国市场是公司重要的市场之一,公司与相关客户一直保持密切沟通,以求在美国市场开拓新的领域及扩大市场份额。公司受贸易战的影响小,2019年上半年,公司在北美市场的营业收入约增长20%左右。 在新兴国家市场的拓展方面,公司也取得了一定成效,以中东地区为例,2019年度以来,公司在中东地区、南美地区、非洲地区等均实现销售收入增长。 医用敷料行业稳健增长 公司身处一次性医用耗材行业中的医用敷料行业,随着全球性的人口老龄化问题日益突出和由此带来的溃疡、褥疮等疾病病人的增长,及随着社会的进步和人们生活质量的提高,患者对伤口愈合、舒适度等要求也相应提高,全球医用敷料行业市场规模稳健增长。与此同时,公司对研发方面的投入也丝毫不曾懈怠,2019年前三季度,公司研发费用投入4494万元,同比增长49.13%,保证其行业领头羊的地位持续。 根据Freedonia的统计及预测,2015年全球绷带及医用敷料市场规模达188.4亿美元,较2010年增长30.65%。预计到2020年全球绷带及医用敷料市场规模将达到244亿美元,2025年则可达313亿美元。 首次覆盖,给予“买入”评级 公司规模化优势明显,有利于在全球的市场竞争中获得更大的市场份额,我们预计19-21年公司营收24.33、29.20、35.04亿元,净利润为3.21、4.29、5.59亿元,对应EPS为0.76、1.02、1.33元,PE为29、22、17倍,选取相关的公司,2020E平均估值约为28.4X,考虑到公司竞争优势较为明显,同时具备规模化、自动化生产能力,2020年给予30XPE,对应目标价30.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:外销收入占比较高的风险、原材料价格波动的风险、汇率波动风险、衍生工具基础资产价格波动风险等。
康泰生物 医药生物 2020-01-13 89.05 -- -- 115.60 29.81%
122.82 37.92% -- 详细
2019年业绩增长26.24%-35.42% 公司公告2019年业绩预告,实现归属于上市公司股东净利润5.5-5.9亿元,同比增长26.24%-35.42%,符合市场预期,若取中值5.7亿元,则19Q4业绩为1.39亿元,同比增长133.92%,主要原因是核心的疫苗销售持续保持良好水平,另一方面是去年四季度有非经常损益导致基数较低,公司全年业绩快速增长主要是费用管控持续优化,产品盈利水平提升所致。 四联苗渐入佳境,23价肺炎疫苗逐步起量 公司核心的四联苗销售预计渐入佳境,从批签发角度看,2019全年合计达到426万剂,Q1-Q4各季度分别为0、90.47、161.88、173.25万剂,数量环比持续提升,反映销售渐入佳境,受去年长生生物事件的影响,百白破疫苗批签发出现了明显的下降,对四联苗的销售有所促进,我们预计全年四联苗销量在450万剂左右。其他品种方面,23价肺炎疫苗从三季度开始获得批签发,2019年获得89万剂批签发,预计今年有望持续上量。 13价肺炎疫苗已报产,定增助力产业化 公司作为国内疫苗管线最为丰富的企业之一,拥有在研品种25项,开始步入大品种收获期。13价肺炎球菌结合疫苗Ⅲ期临床研究总结显示该疫苗具有良好的免疫原性和安全性,临床试验结果全面达到预设目标,目前报产已经得到受理,冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)已获得Ⅲ期临床试验总计报告,后续将准备报产。根据公司半年报披露,公司还有ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗等多个品种位于研发的各个阶段,公司有望迎来产品的持续收获期。报告期内,公司启动实施非公开发行股票项目,拟募集资金总额不超过30亿元,用于建设民海生物新型疫苗国际化产业基地建设项目(一期)和补充流动资金,为公司的吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b 型流感嗜血杆菌联合疫苗、肺炎球菌结合疫苗、麻腮风系列疫苗等新型疫苗的研制和产业化提供基础保障,为公司持续发展提供动力,进一步增强公司核心竞争力。 推出期权激励计划,利于进一步提升内部活力 公司3月份发布了2019年股票期权激励计划草案,是继2017年限制性股票激励方案后实施的第二期股权激励计划,对象总人数为548人,包括公司公告本激励计划时在公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员和核心技术(业务)人员,有利于充分吸引和留住人才,调动员工的积极性,进一步提升内部活力促进公司发展。 国内疫苗优质企业,看好长期发展,维持“增持”评级 根据公司业绩预告,我们小幅调整公司预期,预计公司2019-2021年EPS分别为0.89、1.24及1.96元,对应PE分别为99、71及45倍。疫苗法的推出有利于行业优胜劣汰,公司的质量体系、品种优势更为凸显。公司是国内优质疫苗企业,丰富的管线奠定了长远发展的基础,我们看好公司的不断成长,维持“增持”评级。 风险提示:13价肺炎疫苗等获批进展低于预期,研发进展低于预期,四联苗等销售低于预期,疫苗公共事件。
恒瑞医药 医药生物 2019-12-31 84.30 -- -- 93.48 10.89%
93.64 11.08% -- 详细
事件:近日,国家药监局通过优先审评审批程序批准公司 1类新药注射用甲苯磺酸瑞马唑仑(商品名:瑞倍宁)上市,本次获批适用于: 常规胃镜检查的镇静。 甲苯磺酸瑞马唑仑为苯二氮?类药物,作用于 GABAa 受体, 其上市将为常规胃镜检查镇静提供新的用药选择。 公司产品为瑞马唑仑改盐基化合物,具有一定差异化优势瑞马唑仑最早是由德国 Paion AG 公司开发的一种超速效镇定/麻醉药,其结合了咪达唑仑的安全性与异丙酚的有效性,用作手术麻醉剂。由于瑞马唑仑游离碱不稳定,因此 Paion AG 开发了瑞马唑仑的苯磺酸盐化合物,而恒瑞研发的则是瑞马唑仑的甲苯磺酸盐化合物。与同类产品苯磺酸瑞马唑仑相比,恒瑞产品具有两大优势: (1)甲苯磺酸盐具有更低的毒性,临床安全性更高; (2)盐基的改变使得理化性质也更令人满意。 同类产品进度国内领先, 后续适应症已在路上国外方面, Paion AG 公司开发的苯磺酸瑞马唑仑, 2018年 12月在日本授权萌蒂制药提交上市申请, 2019年 4月在美国提交新药申请, 2019年 6月美国 FDA 已受理该申请。国内方面,宜昌人福(Paion AG 公司授权)于 2018年 11月向国家药监局提交上市申请,目前状态为“在审评审批中”。从恒瑞与人福布局的适应症来看,主要用于全身麻醉、胃肠镜镇静等,整体来看恒瑞具有临床进度上的优势,本次获批成为同类国产第一家。此外,恒瑞该产品另有适应症于 2019年 8月被纳入CDE 优先审评,推测为肠镜诊疗镇静。 该产品获批预计将从明年起为公司麻醉管线贡献新的业绩增量。 结合咪达唑仑安全性与丙泊酚有效性,未来市场空间有望达到 15亿元全麻药市场方面, 2018年 PDB 样本医院销售额为 22亿元,其中丙泊酚为占比最大品种,样本医院销售额达 13.6亿元,预计终端规模约 40亿元。镇静催眠药市场方面, 2018年 PDB 样本医院销售额为 12.8亿元,其中咪达唑仑为第二大品种,样本医院销售额为 1.6亿元,预计终端规模约 5亿元。 瑞马唑仑与现有全麻药丙泊酚相比,苏醒更加迅速,无蓄积作用、无注射痛,对呼吸和心血管系统抑制程度低,具有良好的安全性和有效性。与咪达唑仑相比,麻醉起效更快、操作成功率更高、安全性好、患者恢复迅速,包括认知功能的快速恢复。 其独特的药理特性在全身麻醉、 ICU 镇静、区域阻滞的辅助镇静等领域具有很大的应用潜力,可以满足患者和医生高效、安全的双重需求。 考虑到瑞马唑仑本身结合了咪达唑仑的安全性与丙泊酚的有效性,而恒瑞开发的瑞马唑仑的甲苯磺酸盐,其理化特性具有更多优点且毒性更低安全性更好。我们认为恒瑞的甲苯磺酸瑞马唑仑未来能够部分取代丙泊酚与咪达唑仑的市场,通过敏感性分析,中性假设能够取代 30%-40%的丙泊酚和咪达唑仑市场,则未来市场空间有望达到约 15亿元。 (详见公司 155页深度报告《恒瑞医药-十年磨剑恒心致远迈向国际巨头,深耕创新瑞颐人生创造长期价值》)创新药业绩短期迎来高增长期,同时看好长期发展维持“买入”评级公司作为行业龙头,自主研发的创新药产品集中收获, 2018年包括 19K、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇等多款重磅创新药或高端仿制药迎来集中获批上市,超重磅产品 PD-1今年获批上市。短期来看, 公司创新药业绩预计迎来高速增长期;长期来看,公司研发管线储备众多潜力品种,靶点布局全面,研发进度国内领先,长期业绩有望持续稳定增长。考虑新产品获批及部分产品销售预期调整等因素, 我们将公司2019-2021年归母净利润由 53.03亿元(+30.43%)、 68.47亿元(+29.13%)、 84.41亿元(+23.27%), 小幅上调至 53.52亿元(+31.64%)、 70.18亿元(+31.12%)、 88.46亿元(+26.06%), 对应 P/E 分别为 70、 53、 42倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 创新药研发具有不确定性;产品销售低于预期;同类产品竞争风险
通化东宝 医药生物 2019-12-13 12.26 -- -- 13.26 8.16%
13.26 8.16% -- 详细
甘精胰岛素获批上市,公司正式步入三代胰岛素时代 公司公告甘精胰岛素注射液获批上市,成为国产第三家拿到该产品注册批件的公司,公司正式进入三代胰岛素类似物发展的新阶段。甘精胰岛素及其注射液是一种新型的胰岛素类似物,具有长效、血药浓度无峰值、平稳地降低患者血糖的作用。法国赛诺菲安万特公司是其原研生产厂家,商品名为来得时(lantus),2018年赛诺菲甘精胰岛素注射液合计销售近50亿美元,是全球重磅品种。根据PDB数据,甘精胰岛素2019年前三季度样本医院销售额为7.26亿元,同比增长11.5%,显示出稳健的增长态势,前三季度占胰岛素大类的比例为37.96%,是样本医院胰岛素中最大的品类。竞争格局方面,国内不包括东宝在内,包括原研、甘李药业、联邦制药等拥有批文,原研拥有绝对的市场优势,赛诺菲占比为75.4%,甘李药业占比为23.8%,联邦制药比例较小,为0.86%。东宝甘精胰岛素上市后,有望通过多年积累的渠道和推广优势,快速抢占市场,为公司贡献业绩增量。 胰岛素类似物管线丰富,研发持续推进 公司专注于糖尿病药物的研发和生产,产品梯队日益丰富,为公司未来发展形成了强力支撑。三代胰岛素方面,门冬胰岛素已报产并获得受理;门冬胰岛素30注射液、门冬胰岛素50注射液处于Ⅲ期临床研究的不同阶段,地特胰岛素处于临床阶段,赖脯胰岛素及25R、50R处在临床试验准备阶段;其他重点产品方面,利拉鲁肽均Ⅲ期临床研究阶段,西格列汀二甲双胍片(Ⅱ)药品注册申请获得受理。管线的持续为公司打造糖尿病综合解决方案提供商奠定了基础。 二代胰岛素有望稳健增长,开启回购体现发展信心 公司前三季母公司营业收入19.51亿元,预计核心的重组人胰岛素制剂收入实现两位数增长,随着公司现金流量表的持续优化,预计库存已优化至合理水平,公司持续加强基层营销和开拓,有望助推二代胰岛素实现稳健的增长。公司开启了股票回购,预计通过自有资金回购2.0-2.6亿元,回购价格不超过23元/股,用于未来适宜时机实施股权激励,激励公司董事、高级管理人员、核心技术人员或者核心业务人员,以及公司认为应当激励的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工,提高公司员工的凝聚力,促进公司持续发展,体现了对公司未来前景的发展信心。 看好公司长期发展,维持“买入评级” 预计2019-2021年EPS分别为0.47、0.58、0.71元,对应PE分别为26、21、17倍,我们看好糖尿病赛道和公司卡位以及甘精胰岛素后续销售,研发管线持续推进有望逐步迎来产品收获期,维持买入评级。 风险提示:甘精胰岛素销售低于预期,二代胰岛素增速下滑超预期,研发及产品审评进展低于预期,招采规则趋严。
天士力 医药生物 2019-12-02 15.51 -- -- 15.84 2.13%
17.50 12.83% -- 详细
2019年谈判药品准入公布:公司普佑克等三款产品谈判成功 国家医保局、人力资源社会保障部正式公布了2019年谈判药品准入结果,其中天士力三款产品:生物药重组人尿激酶原(普佑克)、中药注射剂益气复脉(冻干)粉针、注射用丹参多酚酸成功入选国家医保目录,是本次谈判品种成功获得准入较多的企业之一,预计通过医保准入有利于产品销量的快速提升,推动销售收入增长。 普佑克降价准入将大大巩固在心脑血管溶栓药市场的优势 普佑克谈判的医保支付基准508元(5mg/支),降幅为50%,性价比优势进一步突出。首先,公司将进一步巩固心梗市场地位:普佑克凭借与其他已获批治疗STEMI的溶栓药物相比突出的安全性(对急性心梗溶栓治疗后临床开通率高达85%,脑出血发生率低仅0.29%),产品降价后进一步打开农村和城市急性心梗大市场:本次普佑克谈判降价将继续减轻患者的治疗成本,提升产品覆盖尤其是农村地区患者溶栓救治渗透率水平。在大型等级医院由于普佑克的价格下降治疗费用只有竞品阿替普酶的约50%,在其价格优势的基础上,随着溶栓+PCI、院前溶栓、冠脉溶栓等理念在临床上的逐渐推广,在等级医院接受溶栓治疗患者人群将进一步得到提升。其次目前普佑克正在拓展新的适应症急性缺血性脑卒中,目前处于临床III期,预计2020年申报上市,普佑克目前临床三期试验的救治时间窗为0-6小时,若试验成功获批,4.5-6小时将是普佑克的独占救治时间窗。相较于心梗市场,脑梗市场更为广阔,且治疗手段相对缺乏,弗若斯特沙利文数据显示目前急性缺血性脑卒中2018年发病人数约330万,且未来将持续增加,脑梗市场空间是心梗市场的4-5倍,且没有PCI等竞品,发展潜力更大。 普佑克将是推动公司未来几年业绩增长的重要引擎。 两款心脑血管中药注射剂获得医保准入,有望促进增量快速增长 公司注射用益气复脉(冻干)、注射用丹参多酚酸此次降价幅度分别为58.9%、78.7%,患者的可及性大幅提升。注射用益气复脉(冻干)是目前我国唯一具有治疗冠心病劳累型心绞痛和冠心病左心功能不全(心衰)两个适应症的中药冻干粉针制剂,且在心衰治疗过程中无低血压禁忌、无耐药性、心律失常等副作用,纳入多个临床治疗路径及专家共识,据《中国心血管病报告2018》报道,随着人口老龄化及城镇化进程的加速,中国心血管病危险因素流行趋势明显,心血管病现患人数2.9亿,其中冠心病1100万,肺原性心脏病500万,心力衰竭450万,人群数量大。2018年年益气复脉收入4.06亿元,预计在心衰、心绞痛领域尚有较大的市场开拓空间。 注射用丹参多酚酸用于治疗缺血性脑梗死,可显著减小脑梗死体积,提升患者生存质量,2018年收入2.40亿元,目前我国脑卒中患病人数1300万人,40岁以上成人脑卒中患病率为2.06%,40-74岁成年人首次脑卒中的发病率每年增8.3%,而死亡率约为0.124%,注射用丹参多酚酸在尚有较大的应用空间。公司两款产品有望通过医保准入迅速打开市场,提升覆盖率,促进销量的迅速增长。 看好公司长期发展,维持“买入”评级 预计公司2019-2021年EPS分别为0.90、0.99及1.09元,对应PE为16.74、15.17、13.78倍。我们看好普佑克等医保准入后持续的放量,看好丹滴产品的增长,公司心脑血管领域的优势有望进一步巩固。公司的生物创新平台已推进在港股的分拆上市,持续深入布局大生物制药创新平台的战略发展,公司“四位一体”成果不断落地,看好公司长期发展,维持买入评级。 风险提示:丹滴销售和适应症拓展低于预期,普佑克营销进展、适应症拓展进度低于预期;“四位一体”布局相关项目进展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名