1、 海正生材：我国聚乳酸大规模产业化的“拓荒者”公司是一家专注于聚乳酸研产销的高新技术企业，是《聚乳酸》国标的第一起草单位。 公司历史沿革简明，发展即聚乳酸产能的扩张，整体业绩随产能扩张+国内外禁限塑令推进呈现稳步上行趋势。 2、聚乳酸：助力塑料行业实现“碳中和”的关键材料聚乳酸（PLA） 属于一种生物基可生物降解塑料，在替代石油基塑料与使用可降解塑料的多个场景中表现突出： 供给端：近年来， 可生物降解塑料总体处于快速增长期， 聚乳酸是其中产业化程度最高、 产能最高、且增长快速的材料， 2020年全球产能为 39.5万吨， 2018-20年 CAGR 达 35%。我国聚乳酸产业链至 2020年才完全打通上下游，但目前， 丙交酯供应缺乏仍是影响我国聚乳酸产能增长的主要因素； 消费端： 联合国环境规划署预计 2040年全球每年将有约 7.1亿吨塑料垃圾被遗弃。聚乳酸目前被认为是解决塑料制品“白色污染”的主要替代产品， 而其 2020年占全球塑料产量的比例仅为 0.1%。在全球“限塑禁塑”时间表稳步推进的背景下， 我们预计聚乳酸及其制品的市场空间广阔， 需求或将持续增长。 3、核心优势：公司是国内极少数掌握聚乳酸并投产的企业之一? 技术： 在我国目前已建并投产的聚乳酸生产线不多，且多数规模较小。 公司是国内为数不多完整掌握“两步法”工艺的企业，现已完成较为完整的“乳酸-丙交酯单体-聚乳酸-聚乳酸制品”全工艺流程的开发。 19H2起，公司已可自供丙交酯，突破了原料缺乏的瓶颈； ? 产品：公司产品终端应用领域广泛， 基本覆盖“白色污染”主要来源以实现替代。 2021年，公司在国内市场市占率已超 1/3；向境外销售量占我国聚乳酸出口总量的 81%，产品广受国际客户认可。 ? 产能： 公司产能预计未来快速增长， 5年或将翻 4倍。 根据公司公告，公司 22/23E/26E 纯聚乳酸树脂合计产能为 4.5/6.5/21.5万吨， 长期战略规划产能将≥50万吨。公司将继续延长产业链，探索新盈利增长点。 4、盈利预测&投资建议： 我们预计 2022-2024年，公司实现营收 6.90/10.27/ 15.89亿元，归母净利润 0.55/ 0.93/ 1.66亿元，对应 EPS 0.27/ 0.46/0.82元/股， 2022年 11月 4日股价对应 PE 为 70/41/23x。我们看好海正生材作为国内首家打通聚乳酸完整工艺且已实现大规模量产和销售的上市公司，目前产能快速放量，有望率先分享生物基可降解材料对全球亿吨白色垃圾市场的替代红利， 给予 2023年 1倍目标 PEG，对应 PE 64倍，目标价 29.7元/股， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 拓展市场对政策存依赖； 市场竞争加剧； 原材料价格上涨或无法及时供应； 毛利率下滑； 募投项目调整； 疫情相关风险；次新股流通股本较少，存短期内股价大幅波动风险。

事件： 1）9月 27日，公司发布关于拟签署《合作协议》暨投资设立子公司的公告，公司拟与山东尚能共同出资建设生物柴油项目并成立合资公司； 2） 10月 10日，公司发布关于投资设立子公司山高环能（广饶）新能源完成工商注册登记的公告。 核心观点：公司持续大力布局生物柴油全产业链，或有望率先受益全球航空/航海燃料关于减碳和替代的需求崛起。 1、 UCO 原料环节： 餐厨垃圾处理规模+外购保持高速增长，产能持续增加公司餐厨废油脂业务商业模式持续优化中，目前公司 UCO 产品的原料油主要有 3大来源： 1）自产油脂。 公司餐厨垃圾处理规模 2021年底为 1830吨/日， 2022年 8月已达 4030吨/日，较年初再增 120%，并另有拟收购项目产能 300吨/日。若假设提油率在 4%，则以自产油脂为原料的 UCO 产量可达近 6万吨/年； 2）外采油脂。 公司持续扩大收油网络， 2022年来，公司全资子公司十方环能与天津碧海、天津德丰、四川健骑士签订《油脂独家销售协议》， 合计原料油供应量不少于 1.72万吨/年； 3）对餐厨垃圾处理厂所在地周边的地沟油、潲水油基本做到应收尽收。目前，公司餐厨垃圾资源化处理投运规模位居国内前茅。我们认为，随国内疫情影响减弱，公司达产率逐渐提升， 公司 UCO 产能将有望释放对应的增长潜力。 2、 生物柴油环节： 第三方加工+设立合资公司建产线，正式切入赛道22H2， 公司在生物柴油生产环节的布局逐渐铺开。9月，公司与四川蓝邦签订了《废弃油脂及生物柴油销售协议》。后者已通过欧盟 ISCC 认证，具备每年生产 7万吨生物柴油的生产能力。公司与四川蓝邦约定自协议签订起至 22年 12月 31日试运行期间，后者加工后销售给公司的生物柴油累计重量应不低于 8000吨，此后每年保底销售量 6万吨/年； 10月，公司与山东尚能设立子公司山高环能新能源， 拟建设10万吨/年酯基生物柴油和 40万吨/年烃基生物柴油项目。 合作项目分两期建设，第一期设计生产规模为 10万吨/年酯基生物柴油和 20万吨/年烃基生物柴油。 3、 需求环节： 全球航空&航海需求渐起， 山高环能携关键原料有望率先受益航空部门需求来看， 2022年来， 全球多个国家的航空公司相继在航班中掺混生物航煤、或与生产商签署 SAF 未来供应协议、或开展关于碳中和的合作研究。 山高环能的 UCO 是生物航煤类 SAF 的主要原料； 航海部门需求来看，酯基生柴对于船舶发动机是一种可行的加油选择。根据鹿特丹港务局， 22H1船用生物燃料混合燃料的销售量达到 33万吨，比去年同期增长 168%。 我们认为， 随欧洲能源供给结构的持续变化，国内拥有酯基生柴产能的供应商或将持续受益。 4、盈利预测&投资建议： 我们预计 2022-24年，公司实现营收 17.79/ 29.22/ 37.43亿元，同比增长 115.24%/ 64.21%/ 28.10%；归母净利润 2.45/ 4.41/ 5.82亿元，同比增长 204.41%/ 80%/ 31.94%，维持“买入”评级。 风险提示： 餐厨项目进展不及预期的风险；环保产业政策和地方补贴变化的风险； 与子公司新城热力相关的风险；产能扩张不及预期。

事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年，公司实现营收22.61亿元，同比增101.50%；实现归母净利润2.65亿元，同比149.22%；单Q2实现营收12.84亿元，同比增78.48%，环比增31.35%；实现归母净利润1.65亿元，同比增236.51%，环比增64.77%。 1、22H1新产能顺利释放+效率再提升，分享欧盟市场生柴量价齐升红利 截至2022年上半年，公司生物柴油产能规模达40万吨，其中上半年共生产生物柴油20.40万吨，同比增32%；出口20.20万吨，以出口欧盟为主；根据公司历史生柴产品结构，我们注意到公司产能效率的进一步提升，得益于公司废油脂甲酯化转化率进一步提升至99%，预计较上年同期再增1pct，以及高品质得率进一步提升至超88%，预计较上年同期再增3pct。 2、欧盟生柴市场供不应求格局不改，22H2公司业绩有望继续同比高增长 尽管2022年上半年欧洲市场受到粮食和能源紧缺影响，经济减速，但以废油脂为原料生产的生物柴油市场正常。欧盟要摆脱对化石能源的过度依赖，实现清洁能源的加快转型，因此，以废油脂资源生产的生物燃料将长期在市场中得到青睐。2022年7月，欧洲议会能源委员会审议通过了REDII的修正草案，将2030年可再生能源的总体占比目标提升至45%，较2021年生效的欧盟《可再生能源指令》（REDⅡ）中要实现的目标份额再提13pct。由此可见，欧盟对减碳的态度或较少受到粮食和能源紧缺的影响，这也有望使欧盟生物柴油市场长期处于供不应求的状态，利好我国以卓越新能为代表的生物柴油出口企业业绩。 3、烃基生柴&生物基材料项目持续推进，奠定公司持久高水平发展基础 生物柴油产业链长，公司产业布局为“生物质能化一体化”，在酯基生物柴油的基础上长期探索新产品，为欧盟减碳诞生的新需求做准备，也为公司自身的成长打开空间：公司在酯基生物柴油的核心技术持续优化提升的同时，着手推进烃基生物柴油的示范建设，并积极向副产物粗甘油提炼、生物柴油深加工成生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇、生物基丙二醇等生物基材料应用开发，已取得了一系列成果。 4、盈利预测&投资建议：预计2022-2024年，公司实现营收43.25/ 58.59/ 74.55亿元，归母净利润4.83/ 6.48/ 8.13亿元，对应EPS 4.03/ 5.40/ 6.77元/股，2022年8月18日股价对应PE为20/ 15/ 12x。维持“买入”评级。 风险提示：国内外减碳政策落实进展不达预期；原材料采购/出口业务变动&生物柴油价格波动/核心技术和管理人员储备供应不足/环保及安全生产的风险；产能释放节奏不及预期；公司流通市值较小风险

事件：公司发布2022年半年报。2022上半年，公司合计实现营收1.71亿元，同比增4.93%，归母净利润0.50亿元，同比降25.96%；其中单二季度，公司实现营收0.96亿元，同比增13.44%，环比增26.56%；归母净利润0.27亿元，同比降20.74%，环比增15.39%。 1、22H1国内市场去库存背景下，公司Q2业绩环比仍实现显著增长 公司作为婴配粉核心配料供应商，业绩主要受下游需求影响。2022年上半年，国内婴配粉市场仍处于去库存状态，且叠加疫情影响，公司境内营收实现0.90亿元，同比降17%；与此同时，公司境外营收实现0.81亿元，同比增49%，对营收的贡献比例较同期提升14pct。由此可见，公司上半年营收实现正增长关键在于国际业务的扩张。我们认为，这同样意味着：2022年下半年，随着国内下游库存渐入良性状态，叠加国内疫情态势向好预期，公司境内营收将有望企稳。 2、新国标实施日将至提升客户备新品积极性，打开H2业绩增长空间 根据国家市场监督管理总局食品评审中心发布的婴幼儿配方乳粉产品配方注册批件，2022年3月，伊利金领冠与君乐宝率先通过新国标注册；截至7月31日，全市场已经通过的注册配方超过120款产品、超过40个系列，特别是在7月以来注册配方的进程呈现加快之势。婴配粉新国标实施日为2023年2月22日，考虑到下游客户备新品需要时间，我们认为，对于嘉必优等上游原料商的业绩利好也将有较大可能性于23Q1前释放。 3、护肤品&合成生物新市场持续开发，有望进一步抬升公司整体估值 公司产品的研发与应用领域正逐渐从食品向护肤品延伸：1）公司燕窝酸（N-乙酰神经氨酸）作为化妆品新原料5月31日在国家药监局成功备案，由原来的单一使用目的“保湿剂”，扩大至“抗皱剂、抗氧化剂、皮肤保护剂、保湿剂”。截至7月29日，已有6个品牌的8款添加燕窝酸原料的化妆品产品在国家药监局备案，正在陆续上市销售。另有多家公司在开发中；2）公司以合成生物学为底层技术，以来源替代为思路，积极开发储备新的功能性化妆品和食品新原料。截至22H1，公司开展了HMOs（2'-FL、3'-SL）、虾青素、依克多因、EPA、麦角硫因等高附加值产品的开发。其中，2'-FL已完成中试，获得96%纯度的产品，正在进行法规许可申报阶段。 盈利预测&投资建议：预计2022-24年，公司实现营收4.53/6.06/8.67亿元，同比增长28.89%/33.81%/43.24%；净利润1.35/1.95/3.16亿元，同比增长5.12%/44%/62.12%，对应22-24年PE41/28/17x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境/新冠疫情风险，客户集中度较高/食品安全及产品质量控制/安全生产/原材料和能源价格波动/产品市场容量相对有限风险、与帝斯曼签署相关协议的风险、核心竞争力风险。

1、东方集团：困境反转正当时，另起新帆再远航公司是农业产业化国家重点龙头企业，上市公司实控人稳定，公司结构清晰。2021年以来，公司持续挖掘现代农业及健康食品产业链上下游中高附加值机会。公司当前整体业绩受地产业务影响较大，随公司加速剥离地产业务及新业务产能释放，公司业绩有望迎历史性拐点。2、民生银行与锦州港持股奠定利润基础公司净利润主要由联营企业民生银行与锦州港贡献。截至2021年，公司拥有民生银行（600016.SH）股份；锦州港（600190.SH）股份，公司所持二者股份比例对应其市值之和约在60亿元。3、现代农业及健康食品业务为营收主力1）农产品供应链业务。公司长期致力于在全国范围内建设完整的农产品供应链体系，2021年经营量近400万吨，实现营收97.62亿元，预计2022年继续稳步增长；2）农产品加工销售。初加工方面：现已形成以米、面、油为核心的特色农产品品牌，以及“银祥”牌豆制品，2021年实现营收52.74亿元。公司拥有稻谷加工能力42万吨/年、豆制品3.6万吨/年，并于2022年继续优化其45万吨/年油脂加工产能；深加工业务：公司拥有的米糠技术可提升高水分植物蛋白肉口感，公司年产高水分植物蛋白肉5000吨产线已于2021年8月建成投产，技术国内领先。4、地产业务加速剥离，现金流有望改善公司房地产业务集中在北京地区。2022年，子公司国开东方将积极加快成本回收和现金回流，进一步降低债务规模。 我们认为，待公司盘活存量资产、加快房地产业务资产变现，有望有效改善公司现金流。5、海水提钾：中试车间已建成，20万吨产能有望23年达产我国钾肥主要靠进口，开发海水化学资源是解决我国陆地矿物资源短缺的战略途径。2022年3月，公司子公司厦门东方银祥油脂与河北工业大学、及袁俊生教授团队签署20万吨/年海水提取氯化钾工程《技术开发合同》。本次项目将采用“沸石离子法海水提取钾肥的高效节能技术”，成本远低于进口产品价格。目前，公司已建成海水提钾中试车间。项目一期计划2022年下半年开始建设，预计2023年年中实现达产。此外，公司拟在海水提钾项目基础上，积极推进海水提锂、溴技术等产业化研究。盈利预测&投资建议：我们预计2022-2024年，公司实现营收151.92/161.69/178.88亿元，同比增0.03%/6.43%/10.63%；净利润1.03/8.13/10.18亿元，同比扭亏106.02%/增长686.10%/25.29%；对应EPS0.03/0.22/0.28元/股。我们看好公司主业困境反转进展，以及公司从海水提钾切入海水资源化领域、未来在国内双碳大背景下的发展前景，给予公司2023年20倍PE，目标价4.4元，给予“买入”评级。风险提示：农产品价格风险、人造肉技术研发进展不达预期、农业供应链金融政策变动风险、房地产剥离进展不达预期、海水提钾项目进展不达预期。

事件：公司发布2022年半年度业绩预告，2022年上半年，公司预计实现归母净利润0.65亿元-0.9亿元，同比增363.66%-541.99%；预计实现扣非净利润0.65亿元-0.9亿元，同比增388.34%-576.16%。 1、22H1：国内疫情影响原料供给，业绩继续受益欧盟减碳需求高增长 根据公司公告，2022年上半年，公司积极响应国家政策，聚焦餐厨有机废弃物处理及废弃食用油脂资源化利用业务整体战略发展规划，实现归母净利润同比高增长的主要原因有三： 1) 欧盟减碳需求大，公司UCO量价齐升。公司主要产品为餐厨废弃物资源化产品废弃食用油脂UCO。尽管公司产能（包括餐厨垃圾的产生量、收运量、处置量、提油率）上半年受国内疫情影响较大，但受益于“双碳”时代可再生能源需求增加，公司UCO价格高涨、以及业绩规模增长，使公司盈利水平仍然得到了提升； 2) 子公司产能持续扩张。公司子公司扩能提标改造及设备销售，为公司带来利润增长； 3) 餐厨垃圾处理项目新产能并表。公司前期收购的银川保绿特生物技术有限公司、北京驰奈生物能源科技有限公司、武汉百信环保能源科技有限公司等餐厨项目公司纳入合并报表范围，为公司业绩规模与利润带来增长。 2、展望全年：餐厨垃圾处理规模持续扩大，UCO产能继续释放，奠定全年业绩高增长基础 公司预计2022年UCO销量至少在10万公吨。公司生产的UCO主要用于出口欧盟，可用来生产加氢可再生柴油（HDRD）和可持续航空燃料（SAF）；公司目前处于UCO产能快速释放期，这背后得益于公司在餐厨垃圾处理规模的快速提升、以及第三方废油脂原料渠道的不断扩宽。截至6月数据，公司餐厨垃圾处理规模已超3300吨/日，已超去年全年。公司规划未来三年处理规模达到万吨/日。 同时，公司也对所在地周边的地沟油、潲水油基本做到应收尽收产。此外，公司将继续提升项目所在地的产油率，力争2到3年成为餐厨废弃油脂的龙头。 3、盈利预测&投资建议：我们预计2022-24年，公司实现营收17.79/ 29.22/ 37.43亿元，同比增长115.24%/ 64.21%/ 28.10%；归母净利润2.45/ 4.40/ 5.82亿元，同比增长204%/ 79.94%/ 32.06%，维持“买入”评级。 风险提示：餐厨项目进展不及预期的风险；环保产业政策和地方补贴变化的风险；与子公司新城热力相关的风险；产能扩张不及预期；业绩预告为初步核算数据，请以中报为准。

1、 卓越新能：国内生物柴油龙头，技术领先公司是我国产销规模最大、持续经营时间最长的生物柴油企业，现已形成“生物质能化一体化”的产业布局，主要产品涉及 1）生物质能源：生物柴油； 2）生物基化学材料。截至 2022年 3月，公司拥有生物柴油产能 40万吨/年，生物基材料产能 9万吨/年。公司研发实力行业领先，现已进入产能快速释放阶段，将以“用 3至 5年时间达到产能规模生物柴油 75万吨/年、生物基材料 25万吨/年”为目标，高速发展。 2、生物柴油：欧盟市场量价齐升，供不应求“生物柴油”产业链主要涉及 1）酯基生物柴油； 2）烃基生物柴油，也称“可再生柴油”，需要加氢； 3）生物航空煤油，是一种可持续航空燃料(SAF)。 我国生物柴油产业有望长期受益于欧盟为达减碳目标而不断上涨的对相关燃料的需求。 公司生物柴油业务伴随欧盟市场需求起飞， 自 2015年后步入业绩高增长期，率先分享欧盟市场供需缺口红利。 2019年后，欧盟政策对减碳力度的不断提升，生物柴油进入长期的量价齐升轨道，公司业务业绩随产能不断释放也进一步受益。 我国于 2021年提出碳中和的目标，2022年来，相关政策持续颁布，公司业务或将进一步受益国内市场发展。 3、生物材料：减碳替代大势所趋，市场广阔国内外相关政策加速落地，减碳要求正逐渐从能源领域向制造领域延伸： 1）欧盟碳关税法规时间一再提前，范围扩大至塑料等多种制品，一旦正式实施，我国生产商出口成本或将受到较大影响； 2）“替代传统化学原料”是我国“十四五”生物经济规划目标之一。 生物柴油作为化石柴油的替代品，具有与石油作为动力燃料和化学材料相同的目标市场。公司已储备多种以生物柴油为原料的生物基化学原料产品，包括 1）工业甘油：生柴副产品， 作为化学中间体用途多； 2）生物酯增塑剂：替代石油基增塑剂，用于塑料生产； 3）醇酸树脂：用于油漆/涂料生产， 能减少有害气体排放； 4）天然脂肪醇：是表面活性剂行业绿色化的发展方向； 5）生物基丙二醇：用于生物质 PTT 纤维、化妆品领域。 4、 盈利预测&投资建议： 预计 2022-2024年，公司实现营收 43.25/ 58.59/74.55亿元， 归母净利润 4.83/ 6.48/ 8.13亿元，对应 EPS 4.03/ 5.40/ 6.77元/股， 2022年 6月 3日股价对应 PE 为 16.2/ 12.1/ 9.7x。 我们看好公司作为当前在运行&目标产能均为国内第一的生物柴油生产商，同时新产能快速释放，并有望率先分享全球减碳大背景相关需求快速提升带来的红利， 给予 2023年 17倍目标 PE，对应目标价 91.80元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 国内外减碳政策落实进展不达预期；原材料采购/出口业务变动&生物柴油价格波动/核心技术和管理人员储备供应不足/环保及安全生产的风险； 产能释放节奏不及预期； 公司流通市值较小风险。

事件：2022年5月20日，公司发布《关于控股股东股权结构变动暨实际控制人发生变更的公告》。1、携手山高金融，顺应减碳大趋势，加速绿色能源主业发展根据公告，2022年5月19日，公司控股股东北控清洁能源集团有限公司（北控集团，HK.01250）向中国山东高速金融集团有限公司（山高金融，HK.00412）发行488.04亿股，后者完成对前者43.45%股权的认购。目前，公司的控股股东已变更为山高金融，公司实际控制人由北京市国资委变更为山东省国资委。实际控制人的变更不会对上市公司独立性产生影响，而依托控股股东资源有助于上市公司拓展主业。根据北清环能公众号，新实控人山高金融是山东高速集团旗下境外重要的投融资平台。近年来，山高金融致力于成为优秀的产业投资控股集团，并布局新能源、绿色环保、新消费、新科技等战略新兴产业。 其后的山东高速集团是山东省基础设施领域的国有资本投资公司，经营主业涵盖交通基础设施与智慧交通的投资、建设、运营、管理与配套土地的综合开发，物流及相关配套服务，金融资产投资与管理等。公司认为，在当今全球碳减排及国家“双碳”目标背景下，绿色环保能源产业迎来前所未有的发展机遇。公司将借力国家及山东省能源产业政策支持和山东高速强势赋能，开拓绿色能源新赛道，以跨区域式发展集成规模优势，推动全产业链布局，打开长期成长空间，实现业绩持续高增和公司的全面快速发展。2、主业卡位生物经济重点赛道，有望于国内市场迎来长期发展红利2022年5月10日，国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，其中提出医疗健康、食品消费、绿色低碳、生物安全等为优先发展的四大重点领域。《规划》将生物能源纳入国家生物经济发展战略统筹规划，明确提出推动生物能源与生物环保产业发展。公司是国内唯一以餐厨废弃物资源化利用为主业的深交所主板上市公司，是目前国内有机固体废弃物投资运营细分领域领先企业。公司通过对有机废弃物的提油处理和厌氧微生物处理等主要工艺，输出生物柴油原料、生物天然气等绿色可再生能源产品。 目前生物柴油的主要销售市场仍在欧洲，而随《规划》推动，未来国内生物柴油及相关市场或亦将迎来广阔发展前景。3、盈利预测&投资建议：我们预计2022-2024年，公司实现营收17.79/29.22/37.43亿元，同比增长115.24%/64.21%/28.10%；归母净利润2.45/4.40/5.82亿元，同比增长204%/79.94%/32.06%，维持“买入”评级。风险提示：国际战争风险；全球减碳政策变化风险；项目进展不及预期；环保产业政策和地方补贴变化的风险；产能扩张不及预期；商誉减值风险。

事件：公司发布2021年年报，2021年全年实现营收8.27亿元，同比增138.33%，归母净利润0.81亿元，同比增78.38%，扣非归母净利润0.79亿元，同比增581.28%。 1、、现已完成餐厨垃圾处理-工业级混合油UCO-生物柴油生产全产业链布局截至2022年3月，公司已成为国内少有的完整布局生物柴油全产业链的上市公司：上游-餐厨垃圾处理产能已超3000吨/日，同比增长超100%。公司餐厨项目聚焦于省会及等大中城市，通过占据核心城市稳定的餐厨垃圾处理资源，构建排他废油脂收集网络。根据2021年年报，公司环保无害化处理业务实现营收1.46亿元，同比增120.51%。公司现已实现了十余个大中型城市的餐厨垃圾处理投资布局，后续公司将通过招投标、收购等方式持续提升产能规模，餐厨业务成长性可观。 中游-工业级混合油UCO年产能有望超10万吨，同比增长超200%。 公司将餐厨废油脂提取加工成工业用混合油脂UCO。根据2021年年报，公司工业级混合油加工和销售业务收实现营收1.60亿元，同比增617.42%。随废弃油脂收集网络完善，公司将提升油脂业务量，目前在手2022年订单UCO供应量至少在10万吨。同时公司将继续提升项目所在地的产油率，力争2到3年成为餐厨废弃油脂的龙头。 下游-生物柴油生产线改造进行时，年产能有望达70万吨。2022年2月，公司发布与山东滨化滨阳燃化有限公司签订了《合作框架协议》的公告，公司拟与滨阳燃化成立合资公司，开展关于40万吨/年柴油加氢改质装置改造为二代生物柴油生产项目以及新建30万吨/年一代生物柴油加工生产项目相关的合作。 2、核心观点：在全球减碳背景下，生物柴油需求快速增长，而其原料油的供应量越来越成为制约该产业发展的主要因素。自2021年年初至今，生物柴油原料主要原料之一UCO单吨价格从6200元/吨已涨至超9000元/吨。 我们认为，随国内外各领域因减碳需求而对可再生能源的持续增加，公司未来业绩将因其在可再生原料环节的排他性资源优势而长期受益。 3、盈利预测&投资建议：根据公司2021年年报及2022年初至今公告中持续更新的公司产能和订单情况，我们上调盈利预测，预计2022-2024年，公司实现营收17.79/29.22/37.43亿元（22-23年前值：9.55/16.06亿元），归母净利润2.45/4.40/5.82亿元（22-23年前值：2.00/4.15亿元），对应EPS1.02/1.83/2.42元/股（22-23年前值：0.82/1.71元/股）。维持“买入”评级。风险提示：国际战争风险；餐厨项目进展不及预期；环保产业政策和地方补贴变化的风险；供暖收费价格、热源价格变动风险；供热经营权被调整或终止的风险；产能扩张不及预期；商誉减值风险；股价异动风险

1、北清环能：据优质核心资产，抓全球减碳机遇自上市公司于2020年完成重大资产重组以来，业绩快速改善。目前，公司以全资子公司十方环能、控股子公司新城热力为主，开展以餐厨废弃物无害化处理与资源化利用、城市清洁供暖两大主营业务。公司是国内唯一以餐厨废弃物资源化利用为主业的上市公司，是国内有机固体废弃物投资运营细分领域领先企业。公司主业有望随全球向“碳中和”时代迈进，进入高速发展期。 2、餐厨废油脂业务：A股少有打通餐厨废油脂产业链公司，10年耕耘欲成成UCO行业全球龙头目前由全资子公司十方环能主要运营，主要产品为生物柴油原料油UCO（废弃食用油脂）。生物柴油在我国国内和国外的市场行情差距明显。截至2021年，USDA预测我国生物柴油总产量约在160万吨，其中：1）约120万吨出口。近年来，全球多个国家的能源使用结构悄然变化，生物燃料需求增加。其中欧盟是主要消费地区，UCO是其第二大生产原料，多因素导致其用量逐年上升、供不应求。2021年来我国出口UCO量达90万吨，同比增速约30%，出口价一度超过8000元/吨；2）仅约40万吨供自用。国内产业的发展主要受制于上游原料收集困难和下游推广力度不足。我国生物柴油供我国国内市场有望随“双碳”时代来临，因受益车用燃料领域、环保材料领域两条赛道改变，或重新步入高增长轨道。 有我们认为，我国生物柴油需求量至少应有1000万吨的空间待补，若原料结构与目前相同，1.1单位的UCO生产1单位的生物柴油，则UCO的使用量也将大幅增长。2021年来，公司已与国际原油巨头卢克签下万吨级UCO销售订单；拿到UCO销往欧盟的“通行证”ISCC；并仍在提升产能。 3、城市清洁供暖业务：与北京通州政府签订供暖合同，分享城市副中心快速发展红利控股子公司新城热力目前主要负责。公司管理面积约700万平米，全部位于北京城市副中心区域内，涉及70多个小区，5万余居民户及非居民单位。 公司预计在未来3年内超过1000万平米，区域内规划总供热面积约为3500万平米，依托北京副中心的高速发展，未来供热面积将有较大增长潜力。 4、盈利预测&投资建议：我们预计2021-2023年，公司实现营收6.30/9.55/16.06亿元，归母净利润0.83/2.00/4.15亿元，对应EPS0.34/0.82/1.71元/股。我们看好公司受益“双碳”时代可再生能源需求增加，公司产能持续扩张进军全球餐厨废油脂龙头，给予公司2022年36倍PE，目标价29.52元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：餐厨项目进展不及预期；环保产业政策和地方补贴变化的风险；供暖收费价格、热源价格变动风险；供热经营权被调整或终止的风险；产能扩张不及预期；商誉减值风险；股价异动风险。

1.中粮科技：国内玉米深加工龙头，立足生物科技前景广阔公司拥有700万吨以玉米为主的可再生原料深加工能力，目前主营以燃料乙醇为主的生物能源、以淀粉&淀粉糖为主的生物基食品原料及配料、以聚乳酸为主的生物可降解材料三大业务。 2.未来三年，两大核心看点：一、生物可降解材料业务：吉林产业基地形成，加速公司转型升级1）PLA：聚乳酸是一种可完全降解的生物基材料，是传统石油基塑料的替代佳品。由于限塑力度再加强+“碳中和”时代来临，行业进入快速发展阶段。 2020年我国PLA年产能约为10万吨，预计2025年将达100万吨以上。丙交酯是生产万吨以上。丙交酯是生产PLA，关键原料，因生产难度大，我国目前产能尚不足需求的1/10，且难以进口，存在百万吨级缺口。中粮科技是我国率先掌握高品质丙交酯技术的企业之一，存在百万吨级缺口。中粮科技是我国率先掌握高品质丙交酯技术的企业之一，3万吨丙交酯产能预计2023年投产，届时将有望联合现有的年投产，届时将有望联合现有的3万吨PLA原料及制品产线共同贡献业绩。我们看好公司打通聚乳酸全产业链，有望率先成为我国行业的领军企业。 原料及制品产线共同贡献业绩。我们看好公司打通聚乳酸全产业链，有望率先成为我国行业的领军企业。 2）PHA：聚羟基脂肪酸酯是一种新型高分子生物基材料，较PLA等其它可降解材料更易实现100%生物降解，可胜任大部分合成塑料的用途，是符合“碳中和”时代发展的新材料，被誉为“最有潜力的可降解塑料之一”和“除PLA以外唯一具备产业化能力的生物基可降解材料”。全球均正处产业快速发展期，我国已运行和未投产产能仅约为3万吨，同时因价格高，该材料暂时主要用于医疗器械等高附加值领域。中粮科技年产1000吨吨PHA装置于2021年年8月在子公司中粮榆树开工建设，是目前国内自动化程度最高、标准化集成的月在子公司中粮榆树开工建设，是目前国内自动化程度最高、标准化集成的PHA生产装置。 二、生物能源-燃料乙醇业务：油价上涨助2021年业绩创历史新高！燃料乙醇为公司第一大主营业务。公司是我国燃料乙醇绝对龙头，拥有135万吨乙醇产能，国内市占率超40%。由于上半年原油价格震荡上行，燃料乙醇产品销价随之提高，公司业绩随之受益。 上半年原油价格震荡上行，燃料乙醇产品销价随之提高，公司业绩随之受益。进入8月下旬，国际原油价格在短暂盘整后再次快速上涨向历史高位进发国际原油价格在短暂盘整后再次快速上涨向历史高位进发，于入冬前创下历史新高。这背后是2020年新冠疫情与低油价双重冲击导致产量下降，并叠加2021年全球为应对气候变化能源清洁低碳发展在加速所致。我们认为公司下半年业绩也将因此受益，全年业绩有望创下历史新高。 公司下半年业绩也将因此受益，全年业绩有望创下历史新高。 盈利预测&投资建议：预计2021-2023年，公司实现营收271.93/288.39/309.55亿元，净利润11.10/15.70/20.60亿元，对应EPS0.59/0.84/1.10元/股。维持“买入”评级。风险提示：原粮/原油价格波动风险，疫情不确定性，项目进展不及预期，可能存在所生产的产品实际市场供需状况发生变化与预测之间存在偏差。

事件：公司发布2021年第三季度报告。2021年1-3季度，公司合计实现营收180.31亿元，同比增26.02%，归母净利润7.51亿元，同比降0.83%；其中第三季度实现营收68.55亿元，同比增22.66%，归母净利润3.00亿元，环比增19.95%，同比降8.80%。 公司业绩超预期！自2020第四季度以来，已连续三个季度实现环比增长我们于2021年半年报点评中，曾试对公司营收和利润结构进行拆分，从利润结构来看，炼糖业务为公司第一大利润贡献主力。炼糖业务使用“两步法”，将进口原糖加工为精炼糖。因此，该业务营收与国内糖价变动趋势相关性强，而成本与国际原糖价格变动趋势相关性强。国际原糖价格自2020年4月以来一路上行，其涨幅大幅高于国内糖价涨幅。在这一背景下，公司炼糖业务作为利润贡献主力，仍使净利润连续三个季度实现环比增长，可见公司商情研发能力持续提升并运作良好。根据公司2020年年报，公司预算2021年度营业收入215亿元，利润总额8.50亿元；根据我们于2021年4月27日发布的报告《21Q1营收创历史新高，大量备货+糖价上行奠定全年高增长基础》中做出的最新版盈利预测，我们预计公司2021年实现营收218亿元，归母净利润9.5亿元。综上所述，我们认为公司截至三季度业绩已经超预期，全年业绩有望符合预期，同时超预期可能性提升。 国内白糖新周期或于近月开启，预计内糖价格有望继续上行！根据中国期货业协会出版的《白糖期货》数据，我们将过往十余年内糖期货价格、国内历史糖价格周期与生产周期对应，当前时点属于15/16榨季开启的糖周期中第6个榨季末。我国糖周期的概念是个后验性的总结概念，而非具有前瞻性的规律。历史上受到国际糖市、天气等多种因素的影响，一个完整的糖周期在5到6个榨季不等，其中糖供给量的减少也伴随着糖价的上涨。根据本次周期情况来看，2021年有望成为新周期开启的第一年。 同时结合国内糖价走势，郑糖指数与今年年初约5300相比，至10月已近6100，这意味着白糖每吨价格自年初至今已上涨约800元。内糖价格的上涨对公司各类糖业务业绩均可带来不同程度的利好，建议持续跟踪糖市变动。 盈利预测&投资建议：公司在基本面持续优化的基础上，受益国内糖缺口持续需要进口糖补充，糖价上行将对公司业绩带来良好弹性。预计2021-2023年公司实现营收218.29/242.55/267.59亿元，实现净利润9.46/12.48/15.00亿元，对应EPS0.44/0.58/0.70元/股。维持“买入”评级。 风险提示：项目建设进展不及预期、政策变化风险、糖价波动风险、汇率变化风险、原料供应风险

事件：公司发布2021年第三季度报告，截至2021年9月30日，公司合计实现营收2.50亿元，同比增5.78%，归母净利润1.01亿元，同比降8.32%；第三季度实现营收0.87亿元，同比增1.76%，归母净利润0.33亿元，同比降14.18%。 “一主两翼”发展方向逐渐明确，新业务研发投入等因素影响Q3利润公司于2020年报提出将构建“一主两翼”的业务格局——营养健康食品领域为“一主”，个护和美妆领域、动物营养领域互为“两翼”的发展战略；21H1，公司在人类营养领域，紧抓新食品安全婴幼儿系列国家标准（“新国标”）发布契机，成立新国标落地专项工作组，确保公司产品在客户新的注册配方中被使用；同时在个护领域，以SA产品为重点，建设化妆品实验室，选择国际国内知名品牌开展合作，打造新增长极；在动物营养领域，公司也成立了事业部，控股子公司嘉利多也于8月正式成立，致力饲用产品和宠物食品。根据21Q3季报，公司研发费用同比增47.38%，新业务研发投入持续加大，研发团队规模扩大，为公司可持续发展奠定了基础。 Q4旺季来临+婴配粉新国标实施时间将至，公司业绩或步入加速增长快轨根据知食说公众号，婴配粉配方注册约需1-2年的注册流程，其中国内配方约1-1.5年、国外配方约2年。新国标将于2023年2月22日正式实施，而目前距离该日期仅余1年多时间，这意味着，国内外婴配粉商目前已在进行配方调整并着手注册。得益于新国标中ARA和DHA的添加量较2010年标准的大幅提升，嘉必优作为ARA和DHA的龙头企业，业绩将显著因此受益。由于公司为国内外知名婴配粉企业的供应商，考虑到国外配方注册时间更长（增量小）、国内配方注册时间短（增量大），叠加Q4受双十一、双十二等购物节和节假日等各种促销活动的影响，我们认为公司业绩有望于2021年年Q4开始向好，并于2022至至2023年业绩增速持续提升。 盈利预测&投资建议：由于公司1）ARA&DHA产能释放节奏与客户需求匹配进度随新国标正式实施日期临近不断明确；2）SA产能投产节奏逐渐明确、市场需求快速增长；3）对新品的研发投入和销售费用增加，我们更新盈利预测，预计2021-2023年，公司实现营收3.50/5.04/8.29亿元（前值：3.69/5.16/7.31亿元），净利润1.38/1.93/3.64（前值：1.73/2.51/3.34亿元），对应EPS1.15/1.61/3.03（前值：1.44/2.09/2.78元/股）。公司作为国内ARA&DHA龙头，受益新国标打开国内婴配粉添加需求空间+国际市场随帝斯曼专利到期加速开拓步伐=未来多年业绩随产能释放稳步高增长，同时SA食品+化妆品市场应用空间潜力大，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险、食品安全及产品质量控制/安全生产/原材料和能源价格波动/产品市场容量相对有限风险、与帝斯曼签署相关协议的风险、核心竞争力风险

事件：2021年 9月 22日，公司发布《关于投资建设年产 3万吨丙交酯项目的公告》，拟总投资额为 58,693.83万元，建设周期为自项目批复之日至投料试车成功 24个月，建设地点为吉林省榆树市五棵树经济技术开发区。 “碳中和”社会建设需要新材料——百万吨聚乳酸原料缺口待百万吨丙交酯填补聚乳酸（PLA）是一种可完全降解的生物基材料，应用领域广泛，二氧化碳排放量与普通塑料相比可减少 60%。由于限塑力度再加强叠加“碳中和”时代来临，行业进入快速发展期。 根据国家发展和改革委员会及环资司数据， 2020年我国 PLA 年产能约为 10万吨，预计到 2025年，我国 PLA 年产能将在 100万吨以上。 丙交酯是聚乳酸生产过程中的关键原料，作为聚乳酸合成的重要单体，能获得多少吨丙交酯决定了我国企业能生产多少吨聚乳酸。 根据金丹科技数据， 1单位 L-丙交酯合成 0.95单位的聚乳酸， 由此可见， 我国存在百万吨级丙交酯缺口。 根据中国塑协降解塑料专业委员会数据， 2020年 9月至 2021年 8月，我国 PLA 平均成交价约为 28000元/吨， 我们预计到 2025年，我国 PLA 市场规模将有望近 300亿元，由此将产生大量的丙交酯需求。 国内聚乳酸生产企业的丙交酯长期依赖进口，而国际上有能力生产丙交酯的企业仅有 3家公司， 我国丙交酯受制于国际供应商的产能和供应意愿。 由此可见， 能够打通丙交酯环节的国内公司将率先打破这一局面，成为国内聚乳酸赛道的领导企业。 截至 2021年 9月， 国内拥有各等级丙交酯设计及运行产能仍然较少。截至 9月 22日前，上市公司中仅金丹科技一家披露拥有年产 1万吨丙交酯的设计产能，根据其 2021年中报，相关项目进度为 98%。 中粮科技拟建设年产 3万吨丙交酯项目——我们为何看好公司能成为领军企业？公司自 2005年起，便与国内外企业及科研院校合作研究生物可降解材料，历经 15年研发与产业化，从下游聚乳酸制品应用市场起步，不断朝产业链上游延伸。目前，公司已经拥有了淀粉/淀粉糖、乳酸、丙交酯以及聚乳酸一系列生产技术，并成功在吉林长春实现了聚乳酸的产业化应用，积累了丰富的生产经验。 在丙交酯生产方面， 公司攻克了丙交酯生产过程中存在生产效率低、体系粘度大、腐蚀性强等一系列技术难题。 公司在聚乳酸全产业链生产和应用领域已形成发明专利共 70余项；此外， 公司通过近 30年玉米深加工行业的产业化实践，具备深厚的玉米深加工产业基础，拥有完备的科技研发创新体系，形成与国内外企业及科研院校的长期合作关系， 建立稳定运行的聚乳酸产业化示范装置，为项目建设提供了重要保障。 盈 利 预 测 & 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2021-2023年 ， 公 司 实 现 营 收271.93/288.39/309.55亿 元 ， 净 利 润 11.10/ 15.70/20.60亿 元 ， 对 应 EPS0.59/0.84/1.10元/股。维持“买入”评级。 风险提示： 原粮/原油价格波动风险，疫情不确定性，项目进展不及预期，可能存在所生产的产品实际市场供需状况发生变化与预测之间存在偏差

1、嘉必优：食品生物科技赛道第一家登陆科创板的公司 公司主营多不饱和脂肪酸ARA、藻油DHA及燕窝酸SA、β-胡萝卜素。与国内外知名婴幼儿配方奶粉企业形成了长期稳定良好的合作关系。公司业绩自2015企稳后步入增长快轨，盈利能力受益技术进步逐年增强。 2、ARA&DHA：迎国内外双重β机遇，婴配粉关键添加成份产能将翻倍 α：ARA是业绩基石，公司是ARA国内最大供应商、全球主要供应商之一，2020年全球市占率约为16%。缺乏ARA对婴幼儿智力发育有严重危害。预计全球ARA市场规模2025年将达2.81亿美元，对应销量4265吨，2018至2025年CAGR分别为5.75%和4.71%；藻油DHA是业绩增长主力，目前公司国内领先，全球市占率约为2.23%。缺乏DHA可引发生长发育迟缓、不育、智力障碍等一系列症状。预计全球DHA市场2022年规模将达52.66亿美元，对应销量22.96万吨，2018至2022年CAGR分别为14.58%和14.41%。其中藻油DHA对鱼油DHA的可替代空间大。 β：2022年起国内业绩有望高增--2021版《新国标》打开国内添加需求增长空间。2020年大部分市售国产奶粉添加情况与新要求规定的DHA与ARA最低添加量差距较大。新国标将于2023年正式实施，嘉必优作为国内外婴配粉品牌ARA和DHA的主要供应商之一，相关业务业绩有望随产能提高于未来两年大幅增长。公司新产能将于2022年投产，届时合计产能1125吨/年=ARA产能570吨/年+藻油DHA产能555吨/年，为目前总产能的1倍；2023年起国际业绩有望起飞--帝斯曼专利到期允许公司进军国际市场。国际业务利润更高，公司相应布局正在逐步完善。 3、SA燕窝酸：食品、医药、美护等多领域备受追捧的新晋成份 SA，也称唾液酸、N-乙酰神经氨酸、燕窝酸，当人体缺乏时存在补充需求。燕窝是人类长期以来除母乳来源外补充SA的主要方式。2019年燕窝市场规模达300亿元，2009-2019年CAGR超30%。下游大健康相关领域（包括食品、医药、美妆护肤等）企业因生物发酵法低成本SA添加量增大而可实现新功能，从而使燕窝市场在已有规模和增速上，或将进一步打开全新的市场空间。公司是国内首家拿到燕窝酸生产许可证，实现大规模生产高纯度SA的高新技术企业。公司产品可用于食品添加（包括儿童奶粉），2021年7月又进入化妆品原料备案，业绩增长潜力大。 4、优势壁垒：微生物发酵技术难度高，短期难复制，为公司构筑牢固护城河 盈利预测&投资建议：我们预计2021-2023年，公司实现营收3.69/5.16/7.31亿元，净利润1.73/2.51/3.34亿元，对应EPS 1.44/2.09/2.78元/股。公司作为国内ARA&DHA龙头，受益新国标打开国内婴配粉添加需求空间+国际市场随帝斯曼专利到期加速开拓步伐=未来多年业绩随产能释放稳步高增长，同时SA食品+化妆品市场应用空间潜力大，给予2022年40倍PE，目标价83.59元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：食品安全及产品质量控制/安全生产/原材料和能源价格波动/产品市场容量相对有限风险、与帝斯曼签署相关协议的风险、核心竞争力风险。