事件： 1） 公司发布 2024年年度报告及 2025年第一季度报告。 2024年，公司实现营收 35.63亿元，同比增 26.73%，实现归母净利润 1.49亿元，同比增 89.57%； 2025年 1-3月，公司实现营收 7.09亿元，同比降 18.39%，环比增 20.32%，实现归母净利润 0.61亿元，同比增 111.22%，环比增 8.2%； 2） 公司同时发布 2024年度利润分配预案及 2025年中期现金分红规划的公告，公司 2024年度拟向全体股东每 10股派发现金红利 5元（含税），合计 0.6亿元，占 2024年归母净利润的 40.26%；另外在符合利润分配的条件下，可以根据实际情况制定并实施中期现金分红方案。中期现金分红金额不超过相应期间归母净利润的 60%。 1、 2024年海外渠道布局成效已现， 征收反倾销税以来业绩不改增长趋势2023-2024年期间，受到欧盟委员会对中国生物柴油启动反规避、反倾销调查影响，行业经营承压。2025年 2月 11日，欧盟公布对中国生物柴油反倾销调查终裁结果，决定对中国生物柴油产品（不包括 SAF）征收 10.0%～ 35.6%不等的反倾销税，其中公司及下属子公司厦门卓越的产品适用的反倾销税率为 23.4%，该措施自 2月 12日起生效，实施期限为 5年。 公司为应对外部环境变化， 近年来积极布局海外渠道， 荷兰卓越和新加坡卓越已成为公司海外供应链的重要直销平台。同时，公司在新加坡启动生物柴油生产基地的建设，并在泰国成立泰国卓越公司开展项目前期工作。未来，公司将持续保障研发投入，完善产业链布局，整合资源和优势，通过国际化运营体系拓宽销售渠道和应用场景。 从结果来看，公司业绩自 24Q4单季度已实现扭亏， 25Q1继续保持高速增长。 2、 2025年紧抓国内外绿色能源与材料需求机遇，新产能有序释放进行时绿色航运和航空业的需求（如船用生物燃料、 SAF）推动了废弃油脂基生物柴油的需求增长。在航运方面， 国际海事组织推出的“船舶温室气体(GHG)减排战略”、欧洲“海事倡议”均提出要降低温室气体排放强度并制定了目标， 而生物燃料和电气化已被确定为航运业实现减排目标最可行的能源选择，其中生物燃料（特别是酯基生物柴油）在多方面表现尤为出色；在航空方面，生物航煤属于可持续航空燃料之一，是航空业减排二氧化碳的核心减排方式。根据国际航空运输协会的分析，到 2050年，航空领域 65%的减排将通过使用生物航煤来实现。欧洲、美国、新加坡和中国都推出了生物航煤目标。 公司紧抓国内外废弃油脂资源化利用机遇，在能源方面，公司年产 10万吨烃基生物柴油项目已进入建筑施工阶段；新加坡年产 10万吨生物柴油生产线项目已完成物业交割，正在进行施工改造工作；在材料方面，公司年产 5万吨天然脂肪醇项目已于 2025年 4月开始调试生产。 3、盈利预测&投资建议： 根据 24年报&25年一季报，我们根据公司新产能释放节奏更新 25-27年盈利预测： 2025-2027年，公司实现营收 45.82/63.91/78.50亿元，归母净利润 3/5.33/7.06亿元（ 其中 2025-26年前值为 3.28/6.77亿元），对应 EPS2.5/4.44/ 5.88元/股， 维持“买入” 评级。 风险提示： 国际贸易风险；主要产品价格变动风险；募投项目进展不及预期。

事件：公司发布2024年度业绩快报公告。公司预计2024年年度实现总营收5.55亿元，同比增25.06%；归母净利润约1.24亿元，同比增35.25%；扣非归母净利润约1亿元，同比增60.57%。 1、2024年：营收利润双增长，得益于新市场开拓+新产能释放根据公司公告，2024年公司业绩增长得益于国内外市场双轮驱动与募投新产能释放协同作用。国内业务增长受益于新国标红利持续释放，国际市场受益于大客户订单增加、客户结构得到优化，加之公司募投项目智能化产能建成投产，产能利用率提升，市场开拓与产能释放协同作用，实现公司2024年收入利润双增长。 2、2025年：收购上海欧易推进中，AI+合成生物场景大有可为根据公司2025年1月上证e互动回复：全球范围内合成生物学的发展离不开人工智能的加持。公司作为一家以合成生物学为底层技术的生物制造企业，首先在菌种的设计与构建过程中，AI可以在代谢通路选择和基因重排设计等方面发挥重要作用，提升菌种构建的成功率和效率，其次在产物作用机理的研究和功效挖掘方面，通过AI的“干试验”可以为产品的应用和配方设计提供方向性的指导，从而提高“湿试验”验证功效的成功率，降低实验成本，最后在制造阶段，通过大量生产数据的投喂，基于垂直领域应用的AI可以优化各项工艺指标，实现降本增效的效果，总之，基于垂直应用领域的AI在研发、生产和产品应用场景开发都有应用场景公司于2024年年11月至今正在推进的收购上海欧易65%股权的项目。欧易生物是一家以多组学技术与大数据分析技术为基础，为生命科学、医学、食品、化妆品等领域应用研究提供多层次的多组学分析技术服务的公司。 根据公司公告，欧易生物已基于超过十万个科研项目的长期积累，借助人工智能技术、大数据技术、生物信息技术等自研搭建了大样本量、高准确性的诸多生物信息数据库，具备丰富的数据分析经验和能力。 我们认为，通过结合欧易生物的生物信息数据分析经验和能力，在人工智能快速发展的今天，嘉必优有望在已有的合成生物技术的基础上，进一步在产品差异化维度提升竞争力。 盈利预测&：投资建议：（不考虑本次收购）根据公司2024年度业绩快报，公司客户结构持续优化，我们看好公司盈利能力持续增强，更新盈利预测，预计2024-26年，公司实现营收5.55/7.04/9.43亿元（前值：5.62/7.57/10.36亿元，本次下调）；归母净利润1.24/1.61/2.09亿元（前值：1.17/1.53/2.02亿元，本次上调）。维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易风险，收购项目进展不及预期，快报数据仅为初步核算，具体财务数据以公司正式披露的经审计后的2024年年报为准。

事件：公司发布2024年年度业绩预告公告。公司预计2024年年度实现归母净利润约1.5亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加约7138.92万元，同比增加约90.81%；预计扣非归母净利润约1.4亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加约3194.44万元，同比增加约29.56%。 1、海外渠道布局成效已现，征收反倾销税后仍能实现业绩上行自欧盟委员会启动对华出口的生物柴油产品贸易摩擦调查以来，国内生物柴油出口业务受到较大冲击。欧盟委员会于2024年8月16日公布对中国生物柴油产品反倾销调查初裁结果并采取临时措施，17日开始公司及子公司厦门卓越被征收25.4%的临时反倾销税。公司为应对欧盟国家贸易政策变化，确保持续盈利能力：一方面加快推进国际化布局：目前公司荷兰和新加坡的公司已稳定运营，其中，公司通过荷兰卓越已全面深度参与欧洲当地生物燃料交易市场；公司还在新加坡、沙特等海外市场建设产线；另一方面，公司1）继续通过降本增效、工艺优化、原料成本控制等措施进一步降低生产成本；2）积极拓展非欧盟地区的市场；3）推动生物柴油在国内生物船舶燃料市场的应用；4）拓展国内生物基化工领域市场应用。24Q3，公司单季度实现归母净利润-0.09亿元。根据公司公告，公司此时销售模式已在变化，包括增加欧洲地区的仓储、码头作业等。24Q4，公司单季度归母净利润预计约0.58亿元。公司公告业绩增长的主因为：第四季度国际市场生物柴油价格环比回升，公司原料采购成本控制合理。我们认为，从24H2业绩情况来看，公司应对国际贸易环境变化的方式成效显著，未来，公司或进一步通过海外布局、降本增效、开辟新产品市场等方式，推动业绩持续回升。 2、10万吨HVO/SAF产线在建中，另有5万吨天然脂肪醇2025年投产根据中国石油和化学工业联合会数据，预计全球2030年生物航煤（SAF）需求量将超过1500万吨。我国政府将SAF作为航空业脱碳战略的重要一环。目前，全球范围内SAF的生产技术路线仍将以HEFA工艺为主，该工艺的主要原料以餐厨废油为主。我国是全球餐厨废油产品的出口大国，2023年生物柴油与UCO全年出口总量合计仅约400万吨。在当前欧盟对我国生物柴油反倾销、叠加我国取消UCO出口退税的背景下，以及SAF高产品附加值的驱动下，我们认为，目前生物柴油和UCO相关的原料会逐渐流向SAF生产商，从而引发生物柴油产业链的改变。公司SAF生产线已于24Q3开工建设，或有望率先分享本次产业链变革红利。 3、盈利预测&投资建议：根据24年年度业绩预告，结合公司销售模式变化，我们上调24-26年盈利预测：2024-2026年，公司实现营收35.03/45.83/65.25亿元（前值：29.50/34.05/40.90亿元），归母净利润1.50/3.28/6.77亿元（前值：0.79/0.98/1.33亿元），对应EPS1.25/2.73/5.64元/股，上调评级为“买入”。 风险提示：国际贸易风险；主要产品价格变动风险；募投项目进展不及预期；预告数据仅为初步核算，具体财务数据以公司正式披露的经审计后的2024年年报为准。

事件：2024年11月12日，公司发布关于重大资产重组的预案公告，拟以发行股份及支付现金的方式向欧易生物全部股东购买欧易生物65%的股权，并募集配套资金。公司股票将于11月12日开市起复牌。 1、欧易生物：生命科学技术服务的国家级专精特新“小巨人”欧易生物是一家以多组学技术与大数据分析技术为基础，为生命科学、医学、食品、化妆品等领域应用研究提供多层次的多组学分析技术服务的公司。公司已在行业内成功打造出“创新多组学”的优质品牌，累计与超过2000家高等院校、科研院所、医院与企业建立了深厚合作关系。近年来，公司还在新生儿遗传病诊断领域取得突破，自主开发的相关体外诊断试剂盒产品，广泛应用于医疗检测等机构。截至目前，公司已取得授权发明专利40余项、软件著作权190余项。2022、2023、2024年1-9月，公司分别实现营收2.65/3.09/2.67亿元，净利润-0.23/0.3/0.48亿元。 2、生物经济时代来临，生命科学科研服务前景广阔近年来生物经济相关政策频出，其中《“十四五”生物经济发展规划》指出，要坚持风险可控的基本原则，切实筑牢国家生物安全屏障；打造具有自主知识产权的工业菌种是重点发展领域。生命科学科研服务业是为从事生命科学研究的高等院校、科研机构、医院和生物技术企业等，提供从研究工具、数据解析、技术服务到一站式解决方案等产品和服务的新兴行业，为生命科学研究和生命科技创新提供了重要支撑。根据公司公告的华经产业研究院数据，生命科学领域2023年全球研究资金投入为1868亿美元，2017-2023年CAGR为5.8%；中国2023年为1415亿元，同期2017-2023年CAGR为15.5%。持续增长的研究资金直接拉动了科研机构及企业对生命科学科研产品及服务的需求，行业发展前景广阔。 3、若本次收购顺利实施，嘉必优有望在合成生物学领域实现跃升目前，合成生物学领域正从“反复试错”迈向精准预测，如何提高精准理性设计能力是合成生物学面临的深层次问题。嘉必优是立足于合成生物学的人类营养素研产销的高新技术企业，拥有合成生物技术产业链转化平台。欧易生物高通量、低成本的多组学技术将生物复杂系统和生命复杂过程运动规律的研究从“定性观察描述”发展为“定量检测解析”乃至向“模拟预测”和“调控再造”的跃升，能够充分对上市公司研发与生产所需的微生物系统特征和功能原理进行揭示及预测。综上所述，我们认为，若本次收购顺利实施，嘉必优在合成生物学领域的生产效率、业务布局、客户服务能力均将有望得到较大程度提升。 盈利预测&投资建议：（不考虑本次收购）预计2024-26年，公司实现营收5.62/7.57/10.36亿元；归母净利润1.17/1.53/2.02亿元，维持“买入”评级。 风险提示：本次收购进展不达预期；生物经济政策落地进展不达预期；其他与重大资产重组交易相关的风险。

事件：公司发布 2023年度业绩快报，经初步核算， 23年公司实现总营收4.45亿元，同比增 2.78%，归母净利润 0.92亿元，同比增 42.17%。 1、 净利润连续四个季度增长，基本面于 23年已企稳，整体趋势有望向好根据公司业绩快报，从营收来看，公司 2023年受益于婴配粉新国标落地实施，公司 ARA 和 DHA 产品受益市场需求的增长；从业绩来看，公司 23Q4预计实现归母净利润 0.31亿元，同比增 330.54%，主要由于 22Q4公司对参股公司法玛科相关长期股权投资、应收账款及预付账款计提减值准备。 自 22Q4至今， 得益于股份支付费用冲回、以及收入增加带来的毛利增加等因素综合影响， 公司归母净利润已连续四个季度环比增长， 23Q2/Q3/Q4分别为 43.56%/24.48%/21.66%。我们认为， 2024年，随着公司新粉剂产能的转产推进、以及公司海外市场的稳步开拓，公司整体业绩有望进一步向好发展。 2、 合成生物技术布局持续推进，主要产品 HMO 已进入卫健委审批阶段? 在布局上， 截至 24年 3月数据， 公司已经建立了八大技术平台，包括生物信息与生物计算平台、基因合成与基因编辑平台、细胞工厂铸造平台、智能发酵及代谢精细调控平台、高效智能分离精制平台、产品应用技术开发平台、高通量分析测试平台及生物技术成果中试转化平台。公司与武汉产业创新发展研究院等多方资源打造的武汉合成生物创新中心项目主体建设工程于 23年 11月已全面封顶，该中心将作为整个华中地区合成生物学产业龙头，搭建合成生物学国家级孵化器、 为产业提供创新平台。 ? 在产品上，截至 23年 12月数据， 公司 HMO（母乳低聚糖） 产品于23Q1提交，已通过农业部生物安全审查， 目前正在卫健委进行食品安全认证；同时，公司 HMO 产能布局也在有序开展， 公司预计 24年上半年完成建设。 具体到品种，公司储备的品种包括 2’ - FL、3’ -SL、 6’ -SL、 LNnT 等多个品种，其中， 2’ -FL 已完成中试，是公司推进产业化进程的主打产品。 盈利预测&投资建议： 根据公司 2023年度业绩快报，我们下调盈利预测，预计 2023-25年，公司实现营收 4.45/5.62/7.57亿元（24-25年前值：6.06/8.67亿元）， 同比增长 2.78%/26.23%/34.6%；归母净利润 0.92/1.17/1.53亿元（24-25年前值： 1.95/3.16亿元）， 同比增长 42.17%/27.9%/30.29%，截至24年 3月 22日股价对应 23-25年 PE 27/21/16x。我们看好公司基本面现已企稳，以及未来在合成生物技术上的发展， 维持“买入”评级。 风险提示： 快报所载数据为未经审计的初步核算数据，具体数据以公司年度报告所披露数据为准；合成生物产品 HMO 审批进展不达预期；新产品市场需求释放不达预期；海外市场拓展不达预期。

1、 海正生材：我国聚乳酸大规模产业化的“拓荒者”公司是一家专注于聚乳酸研产销的高新技术企业，是《聚乳酸》国标的第一起草单位。 公司历史沿革简明，发展即聚乳酸产能的扩张，整体业绩随产能扩张+国内外禁限塑令推进呈现稳步上行趋势。 2、聚乳酸：助力塑料行业实现“碳中和”的关键材料聚乳酸（PLA） 属于一种生物基可生物降解塑料，在替代石油基塑料与使用可降解塑料的多个场景中表现突出： 供给端：近年来， 可生物降解塑料总体处于快速增长期， 聚乳酸是其中产业化程度最高、 产能最高、且增长快速的材料， 2020年全球产能为 39.5万吨， 2018-20年 CAGR 达 35%。我国聚乳酸产业链至 2020年才完全打通上下游，但目前， 丙交酯供应缺乏仍是影响我国聚乳酸产能增长的主要因素； 消费端： 联合国环境规划署预计 2040年全球每年将有约 7.1亿吨塑料垃圾被遗弃。聚乳酸目前被认为是解决塑料制品“白色污染”的主要替代产品， 而其 2020年占全球塑料产量的比例仅为 0.1%。在全球“限塑禁塑”时间表稳步推进的背景下， 我们预计聚乳酸及其制品的市场空间广阔， 需求或将持续增长。 3、核心优势：公司是国内极少数掌握聚乳酸并投产的企业之一? 技术： 在我国目前已建并投产的聚乳酸生产线不多，且多数规模较小。 公司是国内为数不多完整掌握“两步法”工艺的企业，现已完成较为完整的“乳酸-丙交酯单体-聚乳酸-聚乳酸制品”全工艺流程的开发。 19H2起，公司已可自供丙交酯，突破了原料缺乏的瓶颈； ? 产品：公司产品终端应用领域广泛， 基本覆盖“白色污染”主要来源以实现替代。 2021年，公司在国内市场市占率已超 1/3；向境外销售量占我国聚乳酸出口总量的 81%，产品广受国际客户认可。 ? 产能： 公司产能预计未来快速增长， 5年或将翻 4倍。 根据公司公告，公司 22/23E/26E 纯聚乳酸树脂合计产能为 4.5/6.5/21.5万吨， 长期战略规划产能将≥50万吨。公司将继续延长产业链，探索新盈利增长点。 4、盈利预测&投资建议： 我们预计 2022-2024年，公司实现营收 6.90/10.27/ 15.89亿元，归母净利润 0.55/ 0.93/ 1.66亿元，对应 EPS 0.27/ 0.46/0.82元/股， 2022年 11月 4日股价对应 PE 为 70/41/23x。我们看好海正生材作为国内首家打通聚乳酸完整工艺且已实现大规模量产和销售的上市公司，目前产能快速放量，有望率先分享生物基可降解材料对全球亿吨白色垃圾市场的替代红利， 给予 2023年 1倍目标 PEG，对应 PE 64倍，目标价 29.7元/股， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 拓展市场对政策存依赖； 市场竞争加剧； 原材料价格上涨或无法及时供应； 毛利率下滑； 募投项目调整； 疫情相关风险；次新股流通股本较少，存短期内股价大幅波动风险。

事件： 1）9月 27日，公司发布关于拟签署《合作协议》暨投资设立子公司的公告，公司拟与山东尚能共同出资建设生物柴油项目并成立合资公司； 2） 10月 10日，公司发布关于投资设立子公司山高环能（广饶）新能源完成工商注册登记的公告。 核心观点：公司持续大力布局生物柴油全产业链，或有望率先受益全球航空/航海燃料关于减碳和替代的需求崛起。 1、 UCO 原料环节： 餐厨垃圾处理规模+外购保持高速增长，产能持续增加公司餐厨废油脂业务商业模式持续优化中，目前公司 UCO 产品的原料油主要有 3大来源： 1）自产油脂。 公司餐厨垃圾处理规模 2021年底为 1830吨/日， 2022年 8月已达 4030吨/日，较年初再增 120%，并另有拟收购项目产能 300吨/日。若假设提油率在 4%，则以自产油脂为原料的 UCO 产量可达近 6万吨/年； 2）外采油脂。 公司持续扩大收油网络， 2022年来，公司全资子公司十方环能与天津碧海、天津德丰、四川健骑士签订《油脂独家销售协议》， 合计原料油供应量不少于 1.72万吨/年； 3）对餐厨垃圾处理厂所在地周边的地沟油、潲水油基本做到应收尽收。目前，公司餐厨垃圾资源化处理投运规模位居国内前茅。我们认为，随国内疫情影响减弱，公司达产率逐渐提升， 公司 UCO 产能将有望释放对应的增长潜力。 2、 生物柴油环节： 第三方加工+设立合资公司建产线，正式切入赛道22H2， 公司在生物柴油生产环节的布局逐渐铺开。9月，公司与四川蓝邦签订了《废弃油脂及生物柴油销售协议》。后者已通过欧盟 ISCC 认证，具备每年生产 7万吨生物柴油的生产能力。公司与四川蓝邦约定自协议签订起至 22年 12月 31日试运行期间，后者加工后销售给公司的生物柴油累计重量应不低于 8000吨，此后每年保底销售量 6万吨/年； 10月，公司与山东尚能设立子公司山高环能新能源， 拟建设10万吨/年酯基生物柴油和 40万吨/年烃基生物柴油项目。 合作项目分两期建设，第一期设计生产规模为 10万吨/年酯基生物柴油和 20万吨/年烃基生物柴油。 3、 需求环节： 全球航空&航海需求渐起， 山高环能携关键原料有望率先受益航空部门需求来看， 2022年来， 全球多个国家的航空公司相继在航班中掺混生物航煤、或与生产商签署 SAF 未来供应协议、或开展关于碳中和的合作研究。 山高环能的 UCO 是生物航煤类 SAF 的主要原料； 航海部门需求来看，酯基生柴对于船舶发动机是一种可行的加油选择。根据鹿特丹港务局， 22H1船用生物燃料混合燃料的销售量达到 33万吨，比去年同期增长 168%。 我们认为， 随欧洲能源供给结构的持续变化，国内拥有酯基生柴产能的供应商或将持续受益。 4、盈利预测&投资建议： 我们预计 2022-24年，公司实现营收 17.79/ 29.22/ 37.43亿元，同比增长 115.24%/ 64.21%/ 28.10%；归母净利润 2.45/ 4.41/ 5.82亿元，同比增长 204.41%/ 80%/ 31.94%，维持“买入”评级。 风险提示： 餐厨项目进展不及预期的风险；环保产业政策和地方补贴变化的风险； 与子公司新城热力相关的风险；产能扩张不及预期。

事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年，公司实现营收22.61亿元，同比增101.50%；实现归母净利润2.65亿元，同比149.22%；单Q2实现营收12.84亿元，同比增78.48%，环比增31.35%；实现归母净利润1.65亿元，同比增236.51%，环比增64.77%。 1、22H1新产能顺利释放+效率再提升，分享欧盟市场生柴量价齐升红利 截至2022年上半年，公司生物柴油产能规模达40万吨，其中上半年共生产生物柴油20.40万吨，同比增32%；出口20.20万吨，以出口欧盟为主；根据公司历史生柴产品结构，我们注意到公司产能效率的进一步提升，得益于公司废油脂甲酯化转化率进一步提升至99%，预计较上年同期再增1pct，以及高品质得率进一步提升至超88%，预计较上年同期再增3pct。 2、欧盟生柴市场供不应求格局不改，22H2公司业绩有望继续同比高增长 尽管2022年上半年欧洲市场受到粮食和能源紧缺影响，经济减速，但以废油脂为原料生产的生物柴油市场正常。欧盟要摆脱对化石能源的过度依赖，实现清洁能源的加快转型，因此，以废油脂资源生产的生物燃料将长期在市场中得到青睐。2022年7月，欧洲议会能源委员会审议通过了REDII的修正草案，将2030年可再生能源的总体占比目标提升至45%，较2021年生效的欧盟《可再生能源指令》（REDⅡ）中要实现的目标份额再提13pct。由此可见，欧盟对减碳的态度或较少受到粮食和能源紧缺的影响，这也有望使欧盟生物柴油市场长期处于供不应求的状态，利好我国以卓越新能为代表的生物柴油出口企业业绩。 3、烃基生柴&生物基材料项目持续推进，奠定公司持久高水平发展基础 生物柴油产业链长，公司产业布局为“生物质能化一体化”，在酯基生物柴油的基础上长期探索新产品，为欧盟减碳诞生的新需求做准备，也为公司自身的成长打开空间：公司在酯基生物柴油的核心技术持续优化提升的同时，着手推进烃基生物柴油的示范建设，并积极向副产物粗甘油提炼、生物柴油深加工成生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇、生物基丙二醇等生物基材料应用开发，已取得了一系列成果。 4、盈利预测&投资建议：预计2022-2024年，公司实现营收43.25/ 58.59/ 74.55亿元，归母净利润4.83/ 6.48/ 8.13亿元，对应EPS 4.03/ 5.40/ 6.77元/股，2022年8月18日股价对应PE为20/ 15/ 12x。维持“买入”评级。 风险提示：国内外减碳政策落实进展不达预期；原材料采购/出口业务变动&生物柴油价格波动/核心技术和管理人员储备供应不足/环保及安全生产的风险；产能释放节奏不及预期；公司流通市值较小风险

事件：公司发布2022年半年报。2022上半年，公司合计实现营收1.71亿元，同比增4.93%，归母净利润0.50亿元，同比降25.96%；其中单二季度，公司实现营收0.96亿元，同比增13.44%，环比增26.56%；归母净利润0.27亿元，同比降20.74%，环比增15.39%。 1、22H1国内市场去库存背景下，公司Q2业绩环比仍实现显著增长 公司作为婴配粉核心配料供应商，业绩主要受下游需求影响。2022年上半年，国内婴配粉市场仍处于去库存状态，且叠加疫情影响，公司境内营收实现0.90亿元，同比降17%；与此同时，公司境外营收实现0.81亿元，同比增49%，对营收的贡献比例较同期提升14pct。由此可见，公司上半年营收实现正增长关键在于国际业务的扩张。我们认为，这同样意味着：2022年下半年，随着国内下游库存渐入良性状态，叠加国内疫情态势向好预期，公司境内营收将有望企稳。 2、新国标实施日将至提升客户备新品积极性，打开H2业绩增长空间 根据国家市场监督管理总局食品评审中心发布的婴幼儿配方乳粉产品配方注册批件，2022年3月，伊利金领冠与君乐宝率先通过新国标注册；截至7月31日，全市场已经通过的注册配方超过120款产品、超过40个系列，特别是在7月以来注册配方的进程呈现加快之势。婴配粉新国标实施日为2023年2月22日，考虑到下游客户备新品需要时间，我们认为，对于嘉必优等上游原料商的业绩利好也将有较大可能性于23Q1前释放。 3、护肤品&合成生物新市场持续开发，有望进一步抬升公司整体估值 公司产品的研发与应用领域正逐渐从食品向护肤品延伸：1）公司燕窝酸（N-乙酰神经氨酸）作为化妆品新原料5月31日在国家药监局成功备案，由原来的单一使用目的“保湿剂”，扩大至“抗皱剂、抗氧化剂、皮肤保护剂、保湿剂”。截至7月29日，已有6个品牌的8款添加燕窝酸原料的化妆品产品在国家药监局备案，正在陆续上市销售。另有多家公司在开发中；2）公司以合成生物学为底层技术，以来源替代为思路，积极开发储备新的功能性化妆品和食品新原料。截至22H1，公司开展了HMOs（2'-FL、3'-SL）、虾青素、依克多因、EPA、麦角硫因等高附加值产品的开发。其中，2'-FL已完成中试，获得96%纯度的产品，正在进行法规许可申报阶段。 盈利预测&投资建议：预计2022-24年，公司实现营收4.53/6.06/8.67亿元，同比增长28.89%/33.81%/43.24%；净利润1.35/1.95/3.16亿元，同比增长5.12%/44%/62.12%，对应22-24年PE41/28/17x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境/新冠疫情风险，客户集中度较高/食品安全及产品质量控制/安全生产/原材料和能源价格波动/产品市场容量相对有限风险、与帝斯曼签署相关协议的风险、核心竞争力风险。

1、东方集团：困境反转正当时，另起新帆再远航公司是农业产业化国家重点龙头企业，上市公司实控人稳定，公司结构清晰。2021年以来，公司持续挖掘现代农业及健康食品产业链上下游中高附加值机会。公司当前整体业绩受地产业务影响较大，随公司加速剥离地产业务及新业务产能释放，公司业绩有望迎历史性拐点。2、民生银行与锦州港持股奠定利润基础公司净利润主要由联营企业民生银行与锦州港贡献。截至2021年，公司拥有民生银行（600016.SH）股份；锦州港（600190.SH）股份，公司所持二者股份比例对应其市值之和约在60亿元。3、现代农业及健康食品业务为营收主力1）农产品供应链业务。公司长期致力于在全国范围内建设完整的农产品供应链体系，2021年经营量近400万吨，实现营收97.62亿元，预计2022年继续稳步增长；2）农产品加工销售。初加工方面：现已形成以米、面、油为核心的特色农产品品牌，以及“银祥”牌豆制品，2021年实现营收52.74亿元。公司拥有稻谷加工能力42万吨/年、豆制品3.6万吨/年，并于2022年继续优化其45万吨/年油脂加工产能；深加工业务：公司拥有的米糠技术可提升高水分植物蛋白肉口感，公司年产高水分植物蛋白肉5000吨产线已于2021年8月建成投产，技术国内领先。4、地产业务加速剥离，现金流有望改善公司房地产业务集中在北京地区。2022年，子公司国开东方将积极加快成本回收和现金回流，进一步降低债务规模。 我们认为，待公司盘活存量资产、加快房地产业务资产变现，有望有效改善公司现金流。5、海水提钾：中试车间已建成，20万吨产能有望23年达产我国钾肥主要靠进口，开发海水化学资源是解决我国陆地矿物资源短缺的战略途径。2022年3月，公司子公司厦门东方银祥油脂与河北工业大学、及袁俊生教授团队签署20万吨/年海水提取氯化钾工程《技术开发合同》。本次项目将采用“沸石离子法海水提取钾肥的高效节能技术”，成本远低于进口产品价格。目前，公司已建成海水提钾中试车间。项目一期计划2022年下半年开始建设，预计2023年年中实现达产。此外，公司拟在海水提钾项目基础上，积极推进海水提锂、溴技术等产业化研究。盈利预测&投资建议：我们预计2022-2024年，公司实现营收151.92/161.69/178.88亿元，同比增0.03%/6.43%/10.63%；净利润1.03/8.13/10.18亿元，同比扭亏106.02%/增长686.10%/25.29%；对应EPS0.03/0.22/0.28元/股。我们看好公司主业困境反转进展，以及公司从海水提钾切入海水资源化领域、未来在国内双碳大背景下的发展前景，给予公司2023年20倍PE，目标价4.4元，给予“买入”评级。风险提示：农产品价格风险、人造肉技术研发进展不达预期、农业供应链金融政策变动风险、房地产剥离进展不达预期、海水提钾项目进展不达预期。

事件：公司发布2022年半年度业绩预告，2022年上半年，公司预计实现归母净利润0.65亿元-0.9亿元，同比增363.66%-541.99%；预计实现扣非净利润0.65亿元-0.9亿元，同比增388.34%-576.16%。 1、22H1：国内疫情影响原料供给，业绩继续受益欧盟减碳需求高增长 根据公司公告，2022年上半年，公司积极响应国家政策，聚焦餐厨有机废弃物处理及废弃食用油脂资源化利用业务整体战略发展规划，实现归母净利润同比高增长的主要原因有三： 1) 欧盟减碳需求大，公司UCO量价齐升。公司主要产品为餐厨废弃物资源化产品废弃食用油脂UCO。尽管公司产能（包括餐厨垃圾的产生量、收运量、处置量、提油率）上半年受国内疫情影响较大，但受益于“双碳”时代可再生能源需求增加，公司UCO价格高涨、以及业绩规模增长，使公司盈利水平仍然得到了提升； 2) 子公司产能持续扩张。公司子公司扩能提标改造及设备销售，为公司带来利润增长； 3) 餐厨垃圾处理项目新产能并表。公司前期收购的银川保绿特生物技术有限公司、北京驰奈生物能源科技有限公司、武汉百信环保能源科技有限公司等餐厨项目公司纳入合并报表范围，为公司业绩规模与利润带来增长。 2、展望全年：餐厨垃圾处理规模持续扩大，UCO产能继续释放，奠定全年业绩高增长基础 公司预计2022年UCO销量至少在10万公吨。公司生产的UCO主要用于出口欧盟，可用来生产加氢可再生柴油（HDRD）和可持续航空燃料（SAF）；公司目前处于UCO产能快速释放期，这背后得益于公司在餐厨垃圾处理规模的快速提升、以及第三方废油脂原料渠道的不断扩宽。截至6月数据，公司餐厨垃圾处理规模已超3300吨/日，已超去年全年。公司规划未来三年处理规模达到万吨/日。 同时，公司也对所在地周边的地沟油、潲水油基本做到应收尽收产。此外，公司将继续提升项目所在地的产油率，力争2到3年成为餐厨废弃油脂的龙头。 3、盈利预测&投资建议：我们预计2022-24年，公司实现营收17.79/ 29.22/ 37.43亿元，同比增长115.24%/ 64.21%/ 28.10%；归母净利润2.45/ 4.40/ 5.82亿元，同比增长204%/ 79.94%/ 32.06%，维持“买入”评级。 风险提示：餐厨项目进展不及预期的风险；环保产业政策和地方补贴变化的风险；与子公司新城热力相关的风险；产能扩张不及预期；业绩预告为初步核算数据，请以中报为准。

1、 卓越新能：国内生物柴油龙头，技术领先公司是我国产销规模最大、持续经营时间最长的生物柴油企业，现已形成“生物质能化一体化”的产业布局，主要产品涉及 1）生物质能源：生物柴油； 2）生物基化学材料。截至 2022年 3月，公司拥有生物柴油产能 40万吨/年，生物基材料产能 9万吨/年。公司研发实力行业领先，现已进入产能快速释放阶段，将以“用 3至 5年时间达到产能规模生物柴油 75万吨/年、生物基材料 25万吨/年”为目标，高速发展。 2、生物柴油：欧盟市场量价齐升，供不应求“生物柴油”产业链主要涉及 1）酯基生物柴油； 2）烃基生物柴油，也称“可再生柴油”，需要加氢； 3）生物航空煤油，是一种可持续航空燃料(SAF)。 我国生物柴油产业有望长期受益于欧盟为达减碳目标而不断上涨的对相关燃料的需求。 公司生物柴油业务伴随欧盟市场需求起飞， 自 2015年后步入业绩高增长期，率先分享欧盟市场供需缺口红利。 2019年后，欧盟政策对减碳力度的不断提升，生物柴油进入长期的量价齐升轨道，公司业务业绩随产能不断释放也进一步受益。 我国于 2021年提出碳中和的目标，2022年来，相关政策持续颁布，公司业务或将进一步受益国内市场发展。 3、生物材料：减碳替代大势所趋，市场广阔国内外相关政策加速落地，减碳要求正逐渐从能源领域向制造领域延伸： 1）欧盟碳关税法规时间一再提前，范围扩大至塑料等多种制品，一旦正式实施，我国生产商出口成本或将受到较大影响； 2）“替代传统化学原料”是我国“十四五”生物经济规划目标之一。 生物柴油作为化石柴油的替代品，具有与石油作为动力燃料和化学材料相同的目标市场。公司已储备多种以生物柴油为原料的生物基化学原料产品，包括 1）工业甘油：生柴副产品， 作为化学中间体用途多； 2）生物酯增塑剂：替代石油基增塑剂，用于塑料生产； 3）醇酸树脂：用于油漆/涂料生产， 能减少有害气体排放； 4）天然脂肪醇：是表面活性剂行业绿色化的发展方向； 5）生物基丙二醇：用于生物质 PTT 纤维、化妆品领域。 4、 盈利预测&投资建议： 预计 2022-2024年，公司实现营收 43.25/ 58.59/74.55亿元， 归母净利润 4.83/ 6.48/ 8.13亿元，对应 EPS 4.03/ 5.40/ 6.77元/股， 2022年 6月 3日股价对应 PE 为 16.2/ 12.1/ 9.7x。 我们看好公司作为当前在运行&目标产能均为国内第一的生物柴油生产商，同时新产能快速释放，并有望率先分享全球减碳大背景相关需求快速提升带来的红利， 给予 2023年 17倍目标 PE，对应目标价 91.80元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 国内外减碳政策落实进展不达预期；原材料采购/出口业务变动&生物柴油价格波动/核心技术和管理人员储备供应不足/环保及安全生产的风险； 产能释放节奏不及预期； 公司流通市值较小风险。

事件：2022年5月20日，公司发布《关于控股股东股权结构变动暨实际控制人发生变更的公告》。1、携手山高金融，顺应减碳大趋势，加速绿色能源主业发展根据公告，2022年5月19日，公司控股股东北控清洁能源集团有限公司（北控集团，HK.01250）向中国山东高速金融集团有限公司（山高金融，HK.00412）发行488.04亿股，后者完成对前者43.45%股权的认购。目前，公司的控股股东已变更为山高金融，公司实际控制人由北京市国资委变更为山东省国资委。实际控制人的变更不会对上市公司独立性产生影响，而依托控股股东资源有助于上市公司拓展主业。根据北清环能公众号，新实控人山高金融是山东高速集团旗下境外重要的投融资平台。近年来，山高金融致力于成为优秀的产业投资控股集团，并布局新能源、绿色环保、新消费、新科技等战略新兴产业。 其后的山东高速集团是山东省基础设施领域的国有资本投资公司，经营主业涵盖交通基础设施与智慧交通的投资、建设、运营、管理与配套土地的综合开发，物流及相关配套服务，金融资产投资与管理等。公司认为，在当今全球碳减排及国家“双碳”目标背景下，绿色环保能源产业迎来前所未有的发展机遇。公司将借力国家及山东省能源产业政策支持和山东高速强势赋能，开拓绿色能源新赛道，以跨区域式发展集成规模优势，推动全产业链布局，打开长期成长空间，实现业绩持续高增和公司的全面快速发展。2、主业卡位生物经济重点赛道，有望于国内市场迎来长期发展红利2022年5月10日，国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，其中提出医疗健康、食品消费、绿色低碳、生物安全等为优先发展的四大重点领域。《规划》将生物能源纳入国家生物经济发展战略统筹规划，明确提出推动生物能源与生物环保产业发展。公司是国内唯一以餐厨废弃物资源化利用为主业的深交所主板上市公司，是目前国内有机固体废弃物投资运营细分领域领先企业。公司通过对有机废弃物的提油处理和厌氧微生物处理等主要工艺，输出生物柴油原料、生物天然气等绿色可再生能源产品。 目前生物柴油的主要销售市场仍在欧洲，而随《规划》推动，未来国内生物柴油及相关市场或亦将迎来广阔发展前景。3、盈利预测&投资建议：我们预计2022-2024年，公司实现营收17.79/29.22/37.43亿元，同比增长115.24%/64.21%/28.10%；归母净利润2.45/4.40/5.82亿元，同比增长204%/79.94%/32.06%，维持“买入”评级。风险提示：国际战争风险；全球减碳政策变化风险；项目进展不及预期；环保产业政策和地方补贴变化的风险；产能扩张不及预期；商誉减值风险。

事件：公司发布2021年年报，2021年全年实现营收8.27亿元，同比增138.33%，归母净利润0.81亿元，同比增78.38%，扣非归母净利润0.79亿元，同比增581.28%。 1、、现已完成餐厨垃圾处理-工业级混合油UCO-生物柴油生产全产业链布局截至2022年3月，公司已成为国内少有的完整布局生物柴油全产业链的上市公司：上游-餐厨垃圾处理产能已超3000吨/日，同比增长超100%。公司餐厨项目聚焦于省会及等大中城市，通过占据核心城市稳定的餐厨垃圾处理资源，构建排他废油脂收集网络。根据2021年年报，公司环保无害化处理业务实现营收1.46亿元，同比增120.51%。公司现已实现了十余个大中型城市的餐厨垃圾处理投资布局，后续公司将通过招投标、收购等方式持续提升产能规模，餐厨业务成长性可观。 中游-工业级混合油UCO年产能有望超10万吨，同比增长超200%。 公司将餐厨废油脂提取加工成工业用混合油脂UCO。根据2021年年报，公司工业级混合油加工和销售业务收实现营收1.60亿元，同比增617.42%。随废弃油脂收集网络完善，公司将提升油脂业务量，目前在手2022年订单UCO供应量至少在10万吨。同时公司将继续提升项目所在地的产油率，力争2到3年成为餐厨废弃油脂的龙头。 下游-生物柴油生产线改造进行时，年产能有望达70万吨。2022年2月，公司发布与山东滨化滨阳燃化有限公司签订了《合作框架协议》的公告，公司拟与滨阳燃化成立合资公司，开展关于40万吨/年柴油加氢改质装置改造为二代生物柴油生产项目以及新建30万吨/年一代生物柴油加工生产项目相关的合作。 2、核心观点：在全球减碳背景下，生物柴油需求快速增长，而其原料油的供应量越来越成为制约该产业发展的主要因素。自2021年年初至今，生物柴油原料主要原料之一UCO单吨价格从6200元/吨已涨至超9000元/吨。 我们认为，随国内外各领域因减碳需求而对可再生能源的持续增加，公司未来业绩将因其在可再生原料环节的排他性资源优势而长期受益。 3、盈利预测&投资建议：根据公司2021年年报及2022年初至今公告中持续更新的公司产能和订单情况，我们上调盈利预测，预计2022-2024年，公司实现营收17.79/29.22/37.43亿元（22-23年前值：9.55/16.06亿元），归母净利润2.45/4.40/5.82亿元（22-23年前值：2.00/4.15亿元），对应EPS1.02/1.83/2.42元/股（22-23年前值：0.82/1.71元/股）。维持“买入”评级。风险提示：国际战争风险；餐厨项目进展不及预期；环保产业政策和地方补贴变化的风险；供暖收费价格、热源价格变动风险；供热经营权被调整或终止的风险；产能扩张不及预期；商誉减值风险；股价异动风险

1、北清环能：据优质核心资产，抓全球减碳机遇自上市公司于2020年完成重大资产重组以来，业绩快速改善。目前，公司以全资子公司十方环能、控股子公司新城热力为主，开展以餐厨废弃物无害化处理与资源化利用、城市清洁供暖两大主营业务。公司是国内唯一以餐厨废弃物资源化利用为主业的上市公司，是国内有机固体废弃物投资运营细分领域领先企业。公司主业有望随全球向“碳中和”时代迈进，进入高速发展期。 2、餐厨废油脂业务：A股少有打通餐厨废油脂产业链公司，10年耕耘欲成成UCO行业全球龙头目前由全资子公司十方环能主要运营，主要产品为生物柴油原料油UCO（废弃食用油脂）。生物柴油在我国国内和国外的市场行情差距明显。截至2021年，USDA预测我国生物柴油总产量约在160万吨，其中：1）约120万吨出口。近年来，全球多个国家的能源使用结构悄然变化，生物燃料需求增加。其中欧盟是主要消费地区，UCO是其第二大生产原料，多因素导致其用量逐年上升、供不应求。2021年来我国出口UCO量达90万吨，同比增速约30%，出口价一度超过8000元/吨；2）仅约40万吨供自用。国内产业的发展主要受制于上游原料收集困难和下游推广力度不足。我国生物柴油供我国国内市场有望随“双碳”时代来临，因受益车用燃料领域、环保材料领域两条赛道改变，或重新步入高增长轨道。 有我们认为，我国生物柴油需求量至少应有1000万吨的空间待补，若原料结构与目前相同，1.1单位的UCO生产1单位的生物柴油，则UCO的使用量也将大幅增长。2021年来，公司已与国际原油巨头卢克签下万吨级UCO销售订单；拿到UCO销往欧盟的“通行证”ISCC；并仍在提升产能。 3、城市清洁供暖业务：与北京通州政府签订供暖合同，分享城市副中心快速发展红利控股子公司新城热力目前主要负责。公司管理面积约700万平米，全部位于北京城市副中心区域内，涉及70多个小区，5万余居民户及非居民单位。 公司预计在未来3年内超过1000万平米，区域内规划总供热面积约为3500万平米，依托北京副中心的高速发展，未来供热面积将有较大增长潜力。 4、盈利预测&投资建议：我们预计2021-2023年，公司实现营收6.30/9.55/16.06亿元，归母净利润0.83/2.00/4.15亿元，对应EPS0.34/0.82/1.71元/股。我们看好公司受益“双碳”时代可再生能源需求增加，公司产能持续扩张进军全球餐厨废油脂龙头，给予公司2022年36倍PE，目标价29.52元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：餐厨项目进展不及预期；环保产业政策和地方补贴变化的风险；供暖收费价格、热源价格变动风险；供热经营权被调整或终止的风险；产能扩张不及预期；商誉减值风险；股价异动风险。