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中粮糖业
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食品饮料行业
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2020-05-04
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事件:中粮糖业 2019年实现营业收入 184.25亿元(+5.20%),归母净利润 5.80亿元(+15.04%),扣非净利润 4.84亿(+2.58%)。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利人民币 1.25元(含税)。 其中单四季度:公司营收 50.99亿(+56.18%),归母净利润-969.91万元(+96.71%),扣非净利润-1.02亿(+45.39%) 旺季糖价持续上涨,公司业绩回暖。18/19榨季国内糖产量小幅+4%,库存持续偏低,加上进口许可发放较晚,糖价自旺季 6月启动上涨。Q1-Q4广西白糖现货价分别为 5180、5307、5581、5833元/吨,同比-14%、-6%、+6%、+9%。全年均价约 5454元/吨,同比-2%。 (1)自产糖:公司全年自产糖销量 117万吨(+14%),收入 66.9亿(+25.6%)。预计国内自产糖约 75万吨,完全成本 5300-5400元/吨,利润贡献估计为 1亿左右,国外自产糖微亏 0.1亿。 (2)贸易、精炼糖:全年分别实现收入 157.8亿(+21.8%)、22.7亿(+7.8%),毛利率分别为 5.9%(-1.3pct)、10.9%(-2.2pct),预计贡献利润约 3亿、1.1亿。 (3)番茄加工:随着公司剥离亏损企业、优化资源配置,2019年番茄板块实现扭亏,全年番茄酱销量约 24万吨(+3%),预计贡献利润 0.8亿。 19/20榨季国内食糖供需预计紧平衡,旺季糖价有望企稳,贸易利润持续恢复。19/20榨季我国糖产量预计 1050万吨,同比-2%,结束三年增产周期。 近年国家扩大食糖进口至 300万吨以上,但严控走私,预计 19/20榨季国内食糖总供应量约 1450万吨。消费方面,受突发事件影响下游用糖企业销售受损,1-2月七类主要含糖食品产量同比降 11%至 36%,但 3月降幅环比收窄。 预计 19/20榨季国内食糖消费或降至 1450万吨,全年供需或呈紧平衡。当前油价大跌外糖再次探底,淡季国内期现货跟跌,但跌幅小于外盘,内外价差扩大,贸易利润转正,预计旺季后糖价有望企稳。 投资建议:公司是国内最大的食糖生产贸易上市公司,年销量占全国食糖消费约 20%,期现结合销售模式使公司具备更强的风险承受力,可减少糖价下跌影响。我们调整公司 2020-2022年 EPS 至 0.30、0.35、0.40元,基于 2020年 4月 28日收盘价,对应 PE 分别为 27.2、23.3、20.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示 : 糖价波动、销量不及预期、自然灾害、政策
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中粮糖业
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食品饮料行业
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2019-11-05
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4.29% |
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Q3公司营收增速回暖,加工糖和贸易糖业务逐步复苏。Q3公司实现营收59.05亿元,同比增长40.38%,主要受益于公司加工糖和贸易糖业务规模的复苏。受上半年国内食糖进口许可证发放延后和内外糖价倒挂影响,进口量较往年偏低。 随着许可证的发放和内外糖价差的逐步打开,下半年进口量增长较快,单三季度进口量133万吨,基本与2016年持平。 2019年糖价走势内强外弱,导致内外糖价差逐步扩大,同时原糖加工利润逐渐打开,我们认为公司贸易糖业务和加工糖业务将明显受益。我们预计今年国内食糖进口量在300万吨左右,其中四季度约占70万吨左右,略低于去年同期。公司贸易糖和加工糖业务与行业环境紧密相关,我们预计四季度公司该两项业务的规模同比基本维稳,盈利同比有望转好。 Q3公司盈利能力有所下滑,自产糖业务受益糖价回升。Q3公司综合毛利率12.47%,同比下降3.20pct,环比下降0.92pct,盈利能力下滑导致公司Q3营收同比大增的情况下净利同比仅增长0.46%。我们认为公司综合盈利能力的下滑主要是由于公司业务结构的变化,公司自产糖业务与去年基本持平,毛利率较低的贸易糖业务占比提升。三季度柳糖现货均价5581.31元/吨,同比上涨6.25%,另一方面受今年食糖销售进度较快的影响,三季度国内食糖销量同比下降16.67%至279.34万吨,综合我们认为公司三季度自产糖业务与去年基本持平。目前国内糖价回暖向上,新榨季即将开启,我们预计四季度食糖均价有望涨至5800-6000元/吨,较去年同期大幅回升。新榨季产量来看,受种植面积和单产下降影响,行业减产确定性较高,预计减幅在15%左右,公司多年来从未发生过蔗料款拖欠情况,产区维护较好,入榨量大概率有保证。我们预计四季度公司自产糖业务同比有望大幅转好。 四季度糖价或延续上涨,板块估值有望上修。我们对四季度糖价维持上涨预期。糖价目前正处于周期上行通道,拐点发生在年初。从糖价三年增减的历史规律来看,本轮周期仍然遵循该规律。本轮糖价反转始于18/19榨季前段,18/19榨季是连续增产的第三个榨季,因此糖价年初触底并不违背三年增减的历史规律。从历史规律来看,中长期糖价有望维持景气上行。本轮糖价年初启动反转主要由走私减量拉动,18/19榨季受国内走私打击力度趋严影响,走私量估计在100万吨左右,较上榨季大幅下降,走私糖的边际减少带动糖价较往轮周期提前启动反转。展望四季度,由于前三季度走私下降以及进口后延国内工业库存消化较快,目前国内工业库存维持历史低位,我们预计四季度糖价受库存偏紧和新榨季减产支撑仍将保持涨势。 目前国内糖业面临的不确定性因素主要包括几个方面:第一个方面是走私,部分市场观点认为国庆节是走私打击力度的临界点,国庆后走私管理会有放松的可能,但我们认为可能性并不大。目前国内外糖价仍未完全走出低谷,国内2000万亩甘蔗,4000万蔗农,国内糖产量占需求量的2/3,属于国家战略层面的重点产业,在进口开放形势下重点产业更大可能会综合各个方面尽量减少进口冲击的影响,因此我们认为中长期内我国将延续走私管理力度,走私糖有望保持较低规模。第二个方面是国储糖,市场预期糖价上5800启动抛储,目前现货糖价已达目标但抛储仍然未动。国储糖投放虽然不会对糖价造成下行压力,但对上涨行情会造成一定抑制。我们认为四季度国储糖有一定投放的可能,但具体影响还需视国储投放的规模和方式而定。第三个方面是进口糖,我国进口糖实施许可证制度,今年配额和许可证呈现一增一减,总量上与去年差别不大,据我们估算四季度进口量不足以对工业库存的减少进行补缺,此外也可通过三季度进口激增但糖价仍然上涨强劲进行侧面印证,我们认为四季度国内糖供给仍然维持偏紧。第四个方面是明年关税保护到期后是否延长,关税保护政策可能会在今年年内落地,政策对糖价预期造成一定影响,但目前来看市场普遍预期明年将取消关税保护,因此关税政策的明朗反而有成为潜在利好的可能。 综合以上,在市场看来糖价存在诸多不确定性,对糖价预期偏空,但我们认为,中长期国内糖业供需仍将维持偏紧格局,糖价保持趋势向上。市场对不确定因素的担心正是预期差所在,正如年初开始糖价反转驱动股价向上,本质上是市场预期不断修复的过程。我们认为当前市场存在明显预期差,糖价保持上涨带动市场预期和板块估值向上修复。近年来公司战略重心不断向糖业转移,其他业务也在逐步转好,番茄业务盈利转正,水泥业务拟将剥离,短期增厚业绩,长期减轻负担。公司食糖业务比重逐步提升,相较往轮糖价周期或将有更大的弹性表现。对比往轮糖价周期中股价涨幅来看,目前公司股价还处于较低位置,糖价反转中继,配置价值明确。 盈利预测及评级:我们预计公司19-21年摊薄每股收益分别为0.29元、0.41元、0.57元,对应19-21年PE分别为31x、22x、15x。维持“增持”评级。 风险因素:产品价格波动风险;自然灾害和极端气候风险;政策变动风险等。
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中粮糖业
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食品饮料行业
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事件:公司发布 2019年三季度报,实现营业总收入 123.25亿元,同比下降 9.44%; 归母净利润 2.99亿元,同比增长-41.28%; 扣非归母净利润 5.86亿元,同比增长2.58%;期间费用率占比 7.97%, 同比增加 1.1个百分点;经营性现金流 31.27亿元, 同比减少 14.9%。 毛利下降拖累利润, 单季度业绩小幅上升。 公司单三季度贸易业务增长较快, 收入达到 59.05亿元,同比增长 40.36%;经营利润达到 3.20亿元, 同比增长 7.4%; 归母净利润 2.90亿元, 同比增长 0.4%。 分拆开, 利润增速低于收入增速主要系营业成本增加,毛利率下降 3.2个百分点所致,占到整个成本增加部分的 94%。 费用率方面, 销售费用率同比持平,管理费用率微降,财务费用微升至 0.59%。此外拟出让企业(水泥厂)扭亏, 后续资产处置有望获得较好收益。 走私大幅减少, 现货价改善显著。 我国糖市场整体为供给不足的状态,而配额外进口需要交纳 85%的税费,所以长期以来我国存在着 200万吨左右的食糖走私。今年随着扫黑除恶专项斗争的推进,部分边境地区的保护伞被扫除。根据终端进口商反馈,白糖销售下半年明显好转。从价格来看,白糖现货价出现三级跳,整个三季度平均价达到 5576元/吨, 10月南宁地区白糖现货价一度超过 6000元/吨。 盈利预测和投资建议。 鉴于公司业务发展情况好转, 我们调整公司 2019-2021年营业收入从 209亿元、 241亿元、 282亿元调整为 182亿元、 228亿元、 281亿元,同比增速分别为 3.8%、 25.5%、 23.6%;实现归母净利润从 0.74亿元、 10.95亿元、 13.35亿元, 调整为 2.72亿元、 9.71亿元、 13.09亿元, 同比增速分别为-46%、 257.1%、 34.9%。 对比国际同业公司估值情况, PB2.2至 2.6倍是比较合理的估值,根据公司最新财报数据,公司合理价格区间为 8.2至 9.7元,维持增持评级。 风险提示。 糖价持续低迷风险、 原油价格暴跌、 进出口政策调整。
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中粮糖业
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食品饮料行业
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2019-11-04
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8.90
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9.11
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说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 事件:中粮糖业公布 2019年三季报,公司实现营业收入 123.25亿元(-9.44%),归母净利润 5.89亿元 (-26.18%), 扣非净利润 5.87亿(+2.58%) 。 其中单三季度:公司营收 59.05亿(+40.38%) ,归母净利润 2.90亿(+0.46%) ,扣非净利润 3.32亿(+1.41%)。 国内糖价强势上涨,三季度食糖销售量价齐升,盈利环比改善。18/19榨季国内库存持续偏低,进入需求旺季叠加榨季末期,三季度广西白糖现货从 5250元/吨涨至 6000元/吨,季度均价约 5581元/吨,同比上涨 6.2%,环比上涨 5.2%。公司顺势增加销售,单三季度贸易糖销量估计同比增长30%以上,自产糖销量或为 16万吨,完全成本约 5400元/吨。预计公司食糖业务贡献利润约 2.7亿,番茄加工业务贡献利润约 0.2亿。 18/19榨季国内产销情况较好,糖价底部大幅抬升。18/19榨季国内糖产量1076万吨(+4.4%) ,食糖销量 1040万吨(+5.6%),累计销糖率 96.7%创九个榨季新高。糖产量增势放缓、销售偏好下我国食糖库存持续下降,加上今年进口许可发放较晚,旺季糖价大幅上涨。目前北方甜菜糖厂已经开榨,预计随着进口糖及 11月新糖入市,国内供需阶段性偏紧状态或缓解。 政策风险有待消化,19/20榨季国内糖价有望进入上行周期。当前国内外糖市处熊牛转换之交,国内方面 19/20榨季预估仍小幅增产 1.1%,后续还 mmary#需观察甘蔗市场化定价实施情况,而进口政策、直补、抛储仍存不确定性,政策面潜在利空有待消化。国外方面,库存高位下国际糖价短期仍震荡筑底,但 19/20榨季巴西、印度、泰国均有减产预期,全球或出现食糖供应缺口,随着供需逐渐转为偏紧格局,内外糖有望共振进入上行周期。 投资建议:公司是国内最大的食糖生产贸易上市公司,食糖进口量占全国进口一半以上,若糖价反转进入上行周期,公司业绩将明显改善。 我们调整公司 2019-2021年 EPS 至 0.39、0.53、0.82元,基于 2019年10月 29日收盘价,对应 PE 分别为 22.8、16.7、10.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:糖价波动、销量不及预期、自然灾害、政策变化
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