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陈娇

兴业证券

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工作经历: 证书编号:S0190513070011...>>

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天邦股份 农林牧渔类行业 2019-08-26 12.50 -- -- 13.98 11.84% -- 13.98 11.84% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 y事件:天邦股份 2019上半年实现营业收入 29.41亿(+57.9%),归母净利润亏损 3.67亿(-555.9%) ,扣非净利润亏损 3.07亿(-474.6%) 。 其中单二季度:公司营业收入 16.95亿(+66.4%),归母净利润亏损 3205.0万(-166.2%),扣非净利润亏损 2504.9万(+69.8%) 。 生猪出栏量高增长,养殖业务亏损逐渐收窄。上半年公司出栏生猪 151.7万头(+69.0%) ,养殖业务收入 22.0亿(+102.2%) 。一季度猪价跌至周期低点,公司商品猪售价同比降 10%,养猪亏损约 3亿。二季度行业进入上行周期,但公司主产区广西疫情仍较重,养猪小幅亏损 0.6亿。我们预计上半年公司肥猪出栏约 150万头,销售均价约 12.6元/kg,完全成本因防疫费用增加、种猪作肥猪销售等原因增至 14.6元/kg 左右,上半年养殖业务共亏损 3.6亿。 饲料盈利稳步增长,动保业务下滑明显。上半年公司水产料销量预计约10万吨,同比增 24%,饲料业务实现净利润 0.5亿(+25%) ,继续保持稳步增长。非瘟导致生猪存栏大幅下滑,疫苗行业处于低谷,公司动物疫苗内外销共实现收入 4700万(-60%) ,净利润 1825万(-65%) ,同比下滑明显。 风险提示:猪价波动、疫情风险、出栏量不及预期、原材料价格上涨
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-08-23 40.15 -- -- 42.43 5.68%
42.43 5.68% -- 详细
事件:2019H1温氏股份营收304.3亿元(+20%),归母净利润13.8亿元(+51%),扣非后归母净利润6.3亿元(-28%),业绩符合我们此前预测。每10股派发现金红利3元(含税)。 生猪出栏量稳增,小幅亏损。上半年公司出栏商品肉猪1177.4万头(+14%)。Q1疫情导致集中抛售,猪价创新低,养猪亏损较多。Q2猪价趋势性上涨,养猪快速释放利润。H1销售均价约13.45元。因生物安全防控设施、设备及人员投入的增加,完全成本有所上升,估计13.6元/kg。H1头均亏损17元,养猪亏损接近2亿元。 黄鸡景气,大幅盈利。17年深度去产能后,黄鸡行业反转,叠加猪价上行拉动,黄鸡价格景气。H1出栏黄鸡3.94亿羽(+18%),均价约12.53元/kg,完全成本约11.4元/kg,每羽盈利2元,黄鸡贡献利润约8亿元。此外,公司股权投资项目“三角防务”实现IPO上市,确认公允价值变动收益7.15亿元。H1计提股权激励费用1.8亿元左右。 产能企稳回升,未来目标远大。公司加大投入完善疫病防控体系,种猪存栏量已企稳回升。中报生产性生物资产32.8亿元(同比-7%,环比+1%),我们估计H1能繁110万头,后备20万头左右。固定资产194.4亿元(同比+27%,环比+3%),在建工程34.9亿元(同比+1%,环比0)。公司将以市占率10%(约7000万头)为未来发展第一期战略目标。 投资建议:公司是国内生猪和黄鸡龙头,质地优异。猪周期大反转,公司有望穿越非瘟。黄鸡板块景气。我们持续看好公司发展,预测2019-2021年归母净利润分别为:109.2、274.4、297.8亿元,基于2019-8-21日收盘价,对应PE分别为:19.4、7.7、7.1倍,维持“买入”评级。
立华股份 农林牧渔类行业 2019-08-23 63.89 -- -- 80.00 25.22%
80.00 25.22% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 事件:立华股份公布 2019年半年报,收入 35.91亿(+8.12%);归母净利润 4.31亿(-19.98%);扣非后 4.02亿(-19.41%)。其中,单二季度收入19.65亿(+17.26%),归母净利润 3.24亿(+119.04%),扣非后 3.17亿。 黄鸡价格逐步回暖。根据行业价格,2018年 Q1、Q2黄鸡价格分别为每公斤 14.73元、13.78元,2019则为 12.1元和 14元,上半年公司销售商品代肉鸡 1.33亿只(+7.83%),均价 12.52元/kg,我们估计公司完全成本10.7元/kg 以内。全年预计黄鸡出栏按照规划,达 2.85亿羽以上。 生猪生产受非瘟影响,下半年出栏仍有压力。上半年公司生猪出栏 12.89万头(-35.47%),均价 13.31元/kg,由于非瘟干扰,防疫成本提升、淘汰病弱苗。公司预期下半年出栏将继续减少,我们预期全年出栏 20万头左右。未来养猪板块公司仍会作为战略重点投入,但短期投产节奏需观察非瘟疫情和行业情况。 非瘟影响带动黄鸡涨价,后续有望高位维持。截至目前,生猪价格达到24.3元/kg,已突破 2016年最高价。黄羽鸡价格达到 20.72元/kg,以立华成本估计目前单羽盈利 17元/kg 以上。今年以来,非瘟导致生猪供应减少,猪价大涨,需求溢出带动黄鸡价格高位突破。从产能情况推测,短期生猪供应难以恢复,黄鸡养殖量虽有回升,或难以完全覆盖需求增加。 总体看,我们认为猪价将继续冲高,鸡价高位震荡。 (接下页)风险提示:动物疫病,猪、禽价格波动,大宗商品价格波动,政策变化 投资建议:猪鸡价格高企,公司经营稳健,质地优秀,将迎来业绩爆发期。 经调整,预计 2019年至 2021年 EPS 为 5.42、5.59和 5.18元,对应 2019年 8月 22日收盘价格,PE 11.98倍、11.62倍和 12.53倍,维持“审慎增持”评级。
中牧股份 医药生物 2019-08-23 15.41 -- -- 18.98 23.17%
18.98 23.17% -- 详细
投资建议:基于非瘟疫情考虑,公司预期1-9月份净利润仍有下滑可能。后期需继续观察下游行业量价变化,我们预期猪存栏会持续下滑一段时间,同时价格继续走高;禽则受益于低基数和猪价带动,保持量增价高。如非瘟疫苗研发有实质性进展,可能会为行业带来较强的推动力。公司层面,混改逐步推进,经营管理的活力逐步显现。我们看好公司未来发展,经调整,预计2019年至2021年EPS为0.48、0.54和0.71元,对应2019年8月21日收盘价格,PE 32.4倍、28.3倍和21.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:动物疫病,猪、禽价格波动,大宗商品价格波动,政策变化。
民和股份 农林牧渔类行业 2019-08-23 36.28 -- -- 37.98 4.69%
37.98 4.69% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 事件:民和股份公布 2019年半年报,公司上半年实现营业收入 15.63亿(+133.3%),归母净利润 8.69亿(+4618.2%),扣非净利润 8.67亿(+13966.2%)。 其中单二季度:公司营业收入 8.32亿(+121.0%),归母净利润 4.83亿(+1318.8%),扣非净利润 4.82亿(+2006.5%)。 鸡苗价格创历史新高,公司迎史上最佳半年报业绩。 受供给短缺影响, 2019上半年鸡苗价格不断突破历史高点,一度涨超 10元/羽,公司取得历史同期最佳业绩。我们预计上半年公司鸡苗销量增至 1.6亿羽左右,均价约 7.9元/羽,完全成本约 2.6元/羽,每羽盈利 5.3元,养殖业务贡献利润约 8.4亿。 受益于鸡肉价格上涨食品板块同比扭亏为盈,预计贡献利润约 990万,电力业务因研发费用增加亏损增至约 1600万。 行业供给恢复缓慢,苗价仍高位运行。2018年全国引种量 74.5万套,已连续四年引种不足。截至 7月底国内已引种 55.4万套,我们预计全年引种量或在 80-90万套。引种虽有回升但尚未传导至下游,目前协会企业父母代存栏在 1500-1600万套左右,加上 2018年延续至今的生产效率不佳的问题仍未改善,行业供给仍偏紧。六月下旬苗价出现短暂季节性回落,目前已回升至 7元/羽以上,仍在历史高位运行。 旺季将至,需求支撑下禽链价格有望维持景气。随着生猪行业产能加速下风险提示:鸡苗价格波动剧烈,疫情风险,原材料价格上涨
天虹股份 批发和零售贸易 2019-08-20 12.49 -- -- 12.38 -0.88%
12.38 -0.88% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 ummary 积极面对宏观环境压力,公司营收恢复正增长。 # 2019H1公司实现营收 96.76亿元,同比增长 1.61%;二季度营收 44.97亿元,同比增长 4.6%,增速持续提升(18Q4、19Q1同比增速分别为-5.2%和-0.8%);零售、地产、其他业务分别实现收入 89.84亿元(-0.23%)、3.69亿元(+55.49%)、3.23亿元(+15.37%)。 面对消费能力和行业变化的双重压力,公司管理层积极应对改善经营:1)业态升级结合运营能力提升。公司进一步升级自身业态 2)门店扩张继续,为收入提供上升空间。 3)继续利用数字化智能化提升服务质量。 多品类共同发力促使毛利率提升。上半年公司综合毛利率为 28.4%,较上年同期提升1.79pp;Q2综合毛利率为 29.1%,毛利率维持上升趋势。公司零售板块毛利率为 26.9%(+0.88pp),主要系服装毛利率提升 0.69pp,此外食品和餐饮娱乐两大板块略有下滑。 公司毛利率位于上升通道主要系精细化管理带来的品牌及品类结构优化。 毛利率改善带动,一季度净利率突出。公司上半年实现净利润 5.03亿元,同比增长3.66%,净利率 5.2%;Q1贡献突出,净利率达 6.1%,高于去年同期及全年水平;Q2净利率也有 4.2%。公司净利率改善主要由毛利率提升带动,费用率较去年有所上升。 报告期内销售、管理和财务费用率分别为 19.62%、2.08%、-0.07%。 (1)销售费用率比去年同期提升 1.39pp,主要是由于公司开拓新店带来人工、租金、水电等费用普遍上升 (2)管理费用率提升 0.11pp (3)财务费用率提升 0.10pp。 持续承压下业绩仍有所提升,看好未来经营潜力释放。公司长期业绩提升由多因素驱动: (1)消费环境相对弱势,公司定位中档商品同时具备一定食品及日用品销售,需求弹性低韧性较强 (2)门店持续扩张且专注社区购物中寻找更细分市场的消费需求 (3)多年积累的精细化运营能力叠加数字化系统加持不断提升公司效率。 盈利预测、估值和评级:预计 2019-2021营业收入分别为 208.03\217.05\231.39亿元,未来三年实现归母净利润分别为 10.49\11.63\13.61亿元,实现 EPS 分别为 0.87\0.97\1.13元,2018年 8月 16日收盘价对应 PE 分别为 13.8、12.5、10.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:传统百货改造不及预期,购物中心拓展不及预期
双汇发展 食品饮料行业 2019-08-16 21.62 -- -- 23.95 10.78%
24.97 15.49% -- 详细
事件双汇发展公布 2019年半年报,公司 19H1实现营收 254.55亿元,同比+7.26%,归母净利 23.82亿元,同比-0.16%,其中,19Q2营收 134.81亿元,同比+15.50%,归母净利 11.02亿元,同比-16.58%。每股收益为 0.72元。 投资要点价增驱动,公司收入实现增长。公司 19H1实现营收 254.34亿元,同比+7.26%(Q1:-0.71%;Q2:+15.50%),Q2收入增幅明显。分品类看,19H1公司肉制品(占比 42.05%)、屠宰(占比 53.12%)、其他(占比 4.83%)分别同比+4.21%,+7.79%,+10.23%。屠宰及肉制品均呈量减价增趋势:19H1屠宰量达到 857.79万头,同比+3.67%。其中 Q2屠宰量为 385.09万头,同比-11.57%;屠宰头均价为 2085.8元/头,同比+31.60%%,价增大于量减,屠宰业务 Q2营收为 80.32亿元,同比+16.38%。肉制品方面: 19H1肉制品营收 119.03亿元,同比+4.21%,其中销量 152.91万吨,同比-1.47%,吨均价+5.76%。分产品看,生鲜冻品实现营收 150.39亿元,同比+7.79%,主要系受猪价上行影响所致;高温肉制品营收增速(+7.52%)高于低温肉制品营收增速(-1.29%)。 猪价上行令公司面临成本压力。公司 19H1毛利率为 19.50%(Q1:21.00%,Q2:18.17%)。毛利率环比下降主要系肉制品成本上涨所致(19H1国内生猪价格持续上涨,平均生猪价格每公斤 14.3元人民币,同比+16.1%。 当前生猪价格已经超过 22元/kg,创历史新高),尽管公司年内两度提高产品销价(新王中王及无淀粉王中王平均提价区间为 10-30%),叠加结构优化,但并未完全冲抵成本上行压力。分品类看,19H1屠宰业毛利率为 10.46%,同比+0.18pct;肉制品业毛利率 26.33%,同比-3.66pct,其中高温肉制品毛利率同比-2.42pct,低温肉制品毛利率同比-5.97pct。其中,屠宰业毛利率保持提升主要系年初猪瘟影响,导致部分市场出现低价甩货现象。
海天味业 食品饮料行业 2019-08-16 98.00 -- -- 115.30 17.65%
115.30 17.65% -- 详细
事件海天味业公布 2019年半年报,公司 19H1实现营收 101.60亿元,同比+16.51%,归母净利 27.50亿元,同比+22.34%,其中,19Q2营收 46.70亿元,同比+16.00%,归母净利 12.73亿元,同比+21.79%;每股收益为 1.02元。 投资要点三大品类实现稳增。公司 19H1实现营收 101.60亿元,同比+16.51%(Q1:+16.95%,Q2:+16.00%)。分品类看,19H1公司三大核心产品酱油、调味酱及蚝油同比增速分别为 13.61%、7.48%及 21.13%(其中 Q1增速分别为14.68%、6.13%、24.63%),三大品类保持稳健增长,其中调味酱品类逐季加速增长趋势明显。我们认为下游需求向好,叠加公司渠道持续精耕深化是收入实现稳增主因。 ? 下游需求稳健:餐饮行业增势良好:1-7月份,国内餐饮收入 24937亿元,同比增长 9.4%;限额以上餐饮收入 5238亿元,同比增长 7.2%,增势良好。 预收款增幅可观:公司 19H1预收经销商货款 12.80亿元,同比+47.02%,经销商打款积极,后续增长无忧。 ? 渠道持续渗透:从二季度公布的最新渠道数据来看,公司经销商数量保持净增长,达到 5,369个(19H1净增加 485个),其中东部、南部、中部、北部、西部区域分别净增加 66、58、97、164及 100个。分区域看,东部区域(占比,下同:21.27%)、南部区域(20.76%)、中部区域(20.05%)、北部区域(26.41%)及西部区域(11.50%)同比分别+14.15%、11.21%、18.79%、10.35%及 23.93%。分渠道看,线下渠道(占比,下同:97.86%)、线上渠道(2.14%)同比增速分别为 13.90%及 44.39%。公司区域渠道发展均衡良好。 暂时性因素影响,毛利率出现下降。公司 19H1毛利率为 44.86%(Q1:45.78%,Q2:43.78%),同比-2.25pct。毛利率同比环比均出现下降,主要系: 1)部分原材料价格有所抬升:Q2公司部分原料价格出现同比抬升,主要为包装物中的玻璃瓶及部分食品添加剂;2)技改及扩产等暂时性因素:公司今年对高明产线进行技改及产能扩建,令公司 19H1其他业务成本同比+83.45%。3)部分小品类产品占比提升:公司蚝油等非酱油产品增速较快,占比持续提升,但毛利率低于酱油品类,对整体毛利率形成一定影响。上述三个因素中,技改及产能扩建对成本的暂时性影响最为显著,公司后续毛利率预计将恢复正常区间。 费用率下降,盈利能力再创新高。 公司 19H1实现归母净利 27.50亿元,同比+22.34%(Q1:+22.81%,Q2:+21.79%),19H1净利率为 27.08%(Q1和 Q2分别为 26.91%和27.28%),同比+1.29%。尽管毛利率出现下行,但公司费用投放有所收缩,令盈利能力再创新高。19H1销售/管理/研发/财务费用率为分别为11.00%/1.30%/2.67%/-1.49%,同比-2.50pct/-2.86pct/+2.70pct/-0.71pct,整体费用率下降 3.40pct。从细分科目看,销售费用中的运费、其他及促销费三项分别同比-33.52%、-14.45%、-11.92%。19H1公司经营活动产生的现金流量净额同比-37.75%,主要系原材料采购支出同比增加所致。 三个维度看好海天的长期空间:1)市占率稳步提升,具备定价权。公司目前在酱油品类的市占率已近 18%,较 2016年的 15%提升显著,龙头地位稳定,具备产品定价权。从历史上看,公司平均每两年提价 5%,能顺利转嫁成本上涨压力,2017年初提价实现量价齐升,对业绩贡献显著,按照历史规律,预计 2019年下半年公司将步入新一轮提价窗口期。2)餐饮渠道占比高,先发优势显著。公司餐饮渠道占收入比重达 60%,占比为行业首位。调味品在餐饮市场的量价均有提升空间(目前国内调味品占餐饮消费比重仅为 3.4%,对标发达国家的 10%仍有显著提升空间)。同时,餐饮市场对调味品的消费粘性强,公司的先发优势显著。3)扩品类有条不紊,有望成为中国龟甲万。公司目前酱油产品占比为六成,调味酱及蚝油已具规模,此外开始扩大料酒及醋等小品类布局。我们参照日本龟甲万的发展路径看,目前公司扩品类趋势确立,未来预计持续扩产扩品,借助现有品牌影响力及渠道优势,实现调味品全品类布局。 盈利预测与投资建议公司为调味品龙头企业,提价能力+餐饮壁垒+扩品预期,未来业绩前景可观。我们维持年初的盈利预测不变,预计 2019年公司收入为 200.91亿元(+17.9%),净利润为 53.65亿元(+22.9%),对应 2019年 8月 14日收盘价,公司 2019年PE 为 50x。维持“审慎增持”评级。 风险提示宏观经济放缓、行业竞争加剧、产品升级进程低于预期、食品安全问题
安琪酵母 食品饮料行业 2019-08-15 27.47 -- -- 29.44 7.17%
29.44 7.17% -- 详细
事件 安琪酵母公布2019年半年报,公司19H1实现营收37.14亿元,同比+11.63%,归母净利4.64亿元,同比-7.66%,其中,19Q2营收18.94亿元,同比+11.65%,归母净利2.27亿元,同比+0.83%。每股收益为0.56元。 投资要点 需求保持稳健,19H2收入有望提速。公司19H1实现营收37.14亿元,同比+11.63%(Q1:+11.61%;Q2:+11.65%),收入增速维持稳健。 酵母增速平稳,营养类业务实现高增,白糖减收系惜售影响。分品类看,19H1公司酵母及深加工产品(占比82.17%,下同)、制糖产品(4.63%)、奶制品(0.78%)、包装类产品(3.63%)及其他业务(8.78%),分别同比+13.32%,+18.77%,+14.46%及-11.56%。根据公司进一步披露的业务单元看:国内面食、国际烘焙、白糖、YE、营养健康、动物营业和微生物营养增速分别为+14%、+6%、-81%、+14%、+24%、+25%及+16%,主业维持稳健增长,而白糖业务大幅减收源于去年下半年以来国内白糖价格持续下跌,公司采取惜售策略所致,预计下半年公司会逐步恢复白糖销售。公司全年收入增长有望达到13-15%区间。 经销商数量稳健增长。分渠道看,国内线下渠道、国内线上渠道、国外渠道占比分别为45.86%、24.93%、29.21%。19H1公司经销商数量达到15218家(净增765家),其中国内经销商净增加592家,国外经销商净增加173家。 主业毛利率保持稳定,工厂大修和所得税对业绩带来暂时性影响。公司19H1毛利率为36.23%(Q1:36.43%,Q2:36.05%),同比-0.35pct。分品类看,公司酵母及相关行业19H1的毛利率为38.06%(18H1为39.30%),我们认为毛利率同比环比略降,主要系:1)上半年实际产量偏低,仅完成全年40%的生产计划;2)多个工厂提前大修,消化部分库存,导致固定折旧等摊销占比提升。公司19H1实现归母净利4.64亿元,同比-7.66%(Q1:-14.56%,Q2:+0.83%),净利润同比减少主要系:1)多个生产线集中检修,导致产量偏低,影响成本和毛利;2)19H1所得税较去年同期增加4300万,原因是18H1公司所得税尚有抵扣额而基数较低,今年无此因素影响。19H1公司销售/管理/财务费用率分别为11.17%/3.41%/1.34%,同比分别+0.97%/-3.43%/-0.72%;研发费用率为4.13%。其中销售费用率增加主要系今年营养健康业务部分成本项转出到销售费用项所致。公司经营性现金流同比-1.33%,主要系:1)净利润减少;2)经营性应付项目减少。19H1净利率为12.97%,其中Q2净利率为12.45%,环比降1.06pct。综合来看公司经营平稳正常,待影响利润增速的暂时性因素消解,业绩具备上行空间。 未来看点:换届顺利落地,产能有序释放,预计业绩将有所改善。 新董事长上任,将兼顾发展与效率。8月9日公司公告显示,经与会董事推选,选举熊涛为公司第八届董事会董事长,任期至公司第八届董事会届满时止。熊涛此前为兴发化工董事长,具备15年化工行业经验。未来更多将在战略层面,主持公司工作:把握好速度、规模和效率的关系。管理层将在新董事长领导下各司其职,在决策与执行层面发挥更大的能动性。 目前公司酵母产品市占率约为55%,将充分享受下游需求扩容。公司目前仍处于产能趋紧、满产满销的阶段。未来将有序扩产,三年内合计新增酵母产能7万吨,酵母抽取物产能3.5万吨,并计划到2020年实现20万吨酵母生产产能,超过Abmauri成为全球第二大酵母公司。今年公司埃及二期项目顺利投产,俄罗斯二期亦处于报批阶段。此外,公司公告显示,为应对下游需求,公司拟新增6万吨食品原料产能规划,分两期进行。项目一期建成后,公司食品原料设计总产能将达到8.3万吨。公司产能有序扩容,将持续享受行业增长红利。 盈利预测与投资建议 公司为酵母行业龙头,市占率稳固,随着产能扩张及衍生品业务放量,预计未来收入业绩均将维持向好增长。我们根据公司中报,调整了盈利预测,预计公司2019年收入及净利润分别为76.9亿元(+15%)及9.6亿元(+12%),对应19年8月12日收盘价,2019年估值为23x。维持“审慎增持”评级。 风险提示 食品安全问题、新产品放量不及预期、原料成本抬升。
圣农发展 农林牧渔类行业 2019-08-13 28.79 -- -- 29.33 1.88%
29.33 1.88% -- 详细
投资建议:公司是国内白鸡养殖行业龙头,自孵祖代鸡出栏将摆脱引种掣肘,强化公司龙头地位。我们看好禽链高度景气,我们预测公司2019-2021年归母净利润分别至:35.3、43、44.8亿元,基于2019-8-9日收盘价,对应PE分别为:10.2、8.8、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:鸡价不及预期;引种量超预期;大宗原材料涨价。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-08-13 32.80 -- -- 31.68 -3.41%
38.09 16.13% -- 详细
事件 盐津铺子公布2019年半年报,公司19H1实现营收6.41亿元,同比+31.28%,归母净利0.66亿元,同比+68.86%。其中,19Q2营收2.98亿元,同比+19.22%,归母净利0.38亿元,同比+209.06%。每股收益为0.53元。 投资要点 烘焙品类实现高增,全国性布局成效凸显。19H1年实现营收6.41亿元,同比+31.28%(Q1:+43.91%;Q2:+19.22%),Q2收入在去年高基数下亦实现稳健增长,主要系公司新品类试水成功,且渠道扩张显成效,为公司下一步扩张奠定基础。l分品类看:19H1公司烘焙类(占比21.09%,下同)、豆干产品(17.89%)、肉鱼产品(13.14%)、鱼糜产品(12.62%)、蜜饯炒货类(11.07%)、果干类(7.38%)、素食产品(5.44%)、薯片产品(5.00%)、其他类(6.38%)分别同比+132.09%、+12.71%、+16.48%、+13.08%、-0.44%、+550.02%、+19.39%、+150.08%及-35.99%,烘焙类取代豆干产品成为第一大品类。其中,果干及薯片类产品增幅达到100%+,预计公司将持续多品类发展。 分区域看:19H1公司华中/华南/华东/西南/华北/西北地区占比分别为45.01%/28.22%/13.40%/4.49%/7.53%/1.35%,分别同比+23.74%/+23.58%/+34.92%/+61.85%/+140.63%/+19.59%。其中,华中及华南为公司主力市场,收入增速同比达到20%+,增势保持良好;华北及西南同比增速可观,达60%+。公司近年积极进行渠道渗透,目前销售区域覆盖全国31个省、自治区和直辖市,产品进入沃尔玛、家乐福、大润发等众多国际、国内大型KA,拥有一批实力较强的经销商(18年:1000家+,19年计划:1400家+)。 结构优化助力毛利率提升,费用率收缩盈利能力创新高。公司19H1毛利率为41.45%,同比+0.17pct(Q1:39.11%,Q2:44.13%)。毛利率同比提升,主要系公司产品结构优化,且包括烘焙在内的新品类规模效益开始显现所致。费用率同比减少:公司19H1实现归母净利0.66亿元,同比+68.86%(Q1:+5.55%,Q2:+209.06%)。收入增速稳健,叠加毛利率提升及费用下滑,公司19Q2业绩实现高增。19H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为25.11%/5.42%/0.77%/1.35%,同比分别-2.35pct/-1.44pct/+0.29pct/+1.35pct,主要系区域扩张后运输半径减小及坪效提升后与商超合作进一步稳固所致:19H1公司配送费/进场条码费同比分别-37.01%/-34.23%。19H1净利率为10.31%,其中Q2净利率达到12.63%,19H1扣非后归母净利率为6.50%,其中Q2扣非后归母净利率为8.14%。 公司看点:品类待拓展,管理发力存催化 品类推广重规划:公司从以豆制品为主要发展品类,转向以干杂、烘焙和干果三个品类协同发展,抓住短保面包机遇,切入高景气烘焙行业。同时,公司辅以店中岛品牌营销,提升坪效。“金铺子”店中岛结合公司品牌文化,提升客户购物体验,2018年门店销售同比+50%;“蓝宝石”烘焙店中岛帮助确立“58天鲜”的短保形象,两个概念店中岛合计突破1000条陈列,为未来全品类发展奠定了基础。 股权激励助力长远发展:公司于2019年3月发布限制性股权激励方案,拟以550万股,进行股权激励。激励对象为高管和核心技术人员等12人,首批授予股票数为440万股,授予价格为13.65元/股,相当于目前市价的4.28折,预计支付费用为7849.6万元。本次计划授予的限制性股票分三期解除限售,解除条件为2019-2022年营收CAGR不低于16.96%,扣非净利润(未扣除股权激励成本)CAGR不低于51.83%。本次计划用以激励的股份比例可观,有望进一步绑定管理层与公司利益,护航长远发展。 盈利预测与投资建议 公司为休闲食品行业全渠道、全产业链发展的头部企业,在产品结构调整及渠道扩张成效下,预计业绩拐点已至。我们根据公司半年报,修改了盈利预测。预计公司2019-2020年收入分别为15.3亿元(+38.1%)及20.15亿元(+31.8%),EPS分别为0.81元及1.19元,对应2019年8月9日收盘价,2019年及2020年估值分别为39x及27x。维持“审慎增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧、原料成本提升、食品安全问题、品类和渠道拓展不及预期。
天味食品 食品饮料行业 2019-08-08 43.30 -- -- 48.70 12.47%
48.70 12.47% -- 详细
品牌升级、渠道扩容,收入加速增长。公司19H1实现营收6.29亿元,同比+32.10%(Q1:+25.14%,Q2:+39.01%)。收入增速实现加速增长,我们预计主要受品牌升级后产品放量及渠道扩张驱动,截止19Q2末,公司预收款同比+78.85%,表明下游需求向好,后续收入持续高增可期。 川菜底料增幅可观:19H1上半年公司前三大品类火锅底料(占比40.32%)、川菜底料(占比51.47%)、鸡精(占比3.54%)分别同比+17.84%,+50.58%及+18.60%,其中川菜底料产品增速可观,主要系:1)公司于18年推出“好人家”5.0版鱼调料系列,是续老坛酸菜鱼之后的又一拳头产品,今年以来持续放量;2)19H1公司对“好人家”品牌进行优化升级,定位更年轻化,助力产品增长所致。 省外扩张积极推进:从渠道构成看:19H1公司营收中经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸占比分别为84.15%/9.72%/4.48%/0.89%/0.56%,从渠道结构看经销仍为主要销售模式。19H1公司经销商数量达到882家(净增73家),其中华东及华中经销商净增量显著,分别达到27及16家,西南地区则净减少2家。从区域构成看:19H1公司西南/华中/华东/华北/东北/华南地区占比分别为29.84%/19.47%/16.45%/9.72%/9.32%/6.66%,其中较18年底华东、华南及华北地区占比分别提升2.14pct、1.34pct及1.10pct,区域扩张趋势显现。 毛利率同比小幅提升,费用率小幅下行,盈利能力呈现改善。 结构优化驱动毛利率小幅抬升:公司19H1毛利率为38.69%(Q1:39.73%,Q2:37.70%),同比+0.40pct,环比小幅下降低主要受季节性产品结构及产能利用率差异所致。受益于新品放量的结构优化趋势,公司毛利率同比保持提升。 费用率下行,公司盈利能力改善:公司19H1实现归母净利1.03亿元,同比+40.85%(Q1:+37.02%,Q2:+51.58%)。收入加速增长,毛利率小幅提升,叠加费用率整体同比回落,公司19Q2盈利能力保持改善。19H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为14.88%/4.30%/-0.31%/1.74%,同比分别+1.25pct/-3.28pct/-0.14pct/+1.74%,整体费用率同比-0.43pct。其中19Q2销售费用率同比+0.04pct,主要系公司增加广告及市场推广费用所致:19H1公司广告费及业务宣传费同比分别+198.11%及+122.75%。公司19H1净利率为16.30%,其中Q2净利率为8.99%,同比+0.75pct。 中长期看点:产品矩阵布局,渠道多维渗透。 收入端:公司通过产品迭代+品类扩充,建立起以川味复合调味料为核心,以其他地区特色调味品、基础调味品、定制产品为补充的产品线(SKU超100个),这一产品矩阵弱化了火锅底料等子行业固有的季节性影响,平衡季度间产能利用情况和盈利分布。 渠道端:公司渠道构成包括经销商、定制餐调、电商、直营等多元化渠道的营销体系(目前覆盖32万个零售终端,5.96万个商超卖场和4.2万家餐饮连锁单店)。从趋势上看,公司经销占比呈下降趋势,特调及电商等渠道销售占比提升。不同渠道间呈现均衡化趋势,亦助力公司市场扩充。对比竞品,公司营收远高于拥有海底捞品牌的竞争对手颐海国际的非关联方收入。 利润端:公司毛利率在同业中处于中等偏上位置,且主要产品毛利率仍有小幅提升。价格层面:产品牛油火锅底料和家常底料与同业公司相比具有一定品牌溢价,且历史吨价呈稳定抬升趋势;成本层面:因原材料种类较多,单一原材料占比小而保持稳定易控,综合单位成本波动可控。 盈利预测与投资建议 公司为高景气调味品子行业的品牌企业,且产品及渠道均呈现优化趋势,随着募投项目投产,预计市场将进一步打开。预计2019年公司收入为17.6亿元(同比+24.5%),归母净利润为3.3亿元(同比+25.2%),对应2019年8月2日收盘价,PE为49x,维持“审慎增持”评级,建议积极关注。 风险提示 食品安全问题、宏观经济下滑,行业竞争加剧,原料成本攀升。
安井食品 食品饮料行业 2019-08-08 49.87 -- -- 52.10 4.47%
52.10 4.47% -- 详细
事件 安井食品公布2019年半年报,公司19H1实现营收23.36亿元,同比+19.93%,归母净利1.65亿元,同比+16.04%,扣非归母净利1.49亿元,同比+20.70%。其中,19Q2营收12.39亿元,同比+25.07%,归母净利1.00亿元,同比+13.85%,扣非归母净利0.90亿元,同比+18.95%。每股收益为0.76元。 投资要点 面点、菜肴实现高增,渠道优化扩张,Q2收入加速增长。19H1年实现营收23.36亿元,同比+19.93%(Q1:+14.61%;Q2:+25.07%),收入增速保持稳健。 面点、菜肴品类保持高增:19H1上半年公司前四大品类鱼糜制品(占比37.43%)、面米制品(占比27.34%)、肉制品(占比25.45%)、菜肴制品(占比9.54%)分别同比+23.73%,+25.59%,+4.93%及+35.46%。其中Q2肉制品实现正增长,但增速仍较低主要系公司在肉制品成本压力较大时调整产品结构所致;面点产品保持高增,主要系厦门工厂新增生产线、无锡及辽宁工厂持续释放产能所致,预计2019年面点产能将净增1.5-2万吨;菜肴产品高增主要系公司将蛋饺及千夜豆腐产品归类于菜肴品类,且这两大单品需求向好驱动;其他收入类大幅增长主要系公司销售猪肉原料及增加劳务收入所致。 渠道结构优化持续:从渠道构成看:19H1公司营收中经销商/商超/电商/特通/电商占比分别为85.15%/12.37%/2.07%/0.42%,从渠道分布看,公司进一步弱化低利润的商超渠道,增加高利润的经销渠道占比,结构优化趋势明显。19H1公司经销商数量达到662家(净增47家),其中华北及西南经销商净增量显著,分别达到12及9家,华南地区则净减少1家。从区域构成看:19H1公司东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区占比分别为10.21%/11.32%/54.73%/7.59%/8.65%/2.51%/4.98%,其中较18年底东北、华北及华中地区占比分别提升1.19pct、0.82pct及0.24pct,伴随产能释放,区域扩张趋势显现。 毛利率有所回落,但成本压力总体可控。公司19H1毛利率为25.48%,同比-1.16pct(Q1:26.36%,Q2:24.70%)。毛利率同比下降主要系肉类产品成本压力抬升所致:国内猪肉价格(22个省市平均价)19H1同比+42.8%,公司从18年12月采用进口猪肉价格,年初进口猪肉价格高于国内。不过毛利率降幅总体可控,主要系成本压力下公司于18年10月初及12月分两批降低产品的货折力度所致(两次变相提价幅度预计分别为2-3%及1-2%,涉及产品占比为50%左右),此外公司亦对产品配方进行调整,降低猪肉产品占比(预计从20%下降至10%左右)。 费用率同比回落,盈利能力保持稳健。公司19H1实现归母净利1.65亿元,同比+16.04%(Q1:+19.60%,Q2:+13.85%),Q2业绩增速放缓主要系毛利率走低及非经常收益(政府补助金额减少及对外捐赠支出增多)同比减少所致,19H1实现扣非后归母净利1.49亿元,同比+20.70%(Q1:+23.42%,Q2:+18.95%)。19H1公司费用率小幅下行,对冲毛利率走低压力:19H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为12.02%/2.67%/0.36%/1.44%,同比分别-1.12pct/-1.64pct/+0.25pct/+1.44pct。分科目看,19H1公司销售费用中广告宣传费同比-4.28%,会务费同比-26.08%;管理费用中业务招待费同比-30.42%。随着销量提升,公司在费用投放的规模化效应亦有所显现,19H1净利率为7.07%,其中Q2净利率达到8.09%,19H1扣非后归母净利率为6.39%,其中Q2扣非后归母净利率为7.23%。 中长期看点: 中期-销地产全国化布局即将完成,市占率有望持续提升。公司目前主要工厂主要集中在东部沿海地区(厦门2个,江苏2个,辽宁1个,四川1个),计划以“销地产”模式进行扩张,2019年四川资阳工厂的产能将逐步释放,预计19年底公司总设计产能预计将达到42万吨左右。同时公司公告显示,将公开发行不超过9亿元可转债,用于湖北、河南及辽宁产能的扩建,产能增量将分别达到15万吨、10万吨及4万吨。预计2020年公司将形成7个生产基地,9座工厂的全国化布局,待产能完全释放,总产能预计可达60万吨以上。鉴于华中地区火锅需求旺盛,公司渠道拓展一直较为积极,预计产能全国化布局完毕后,收入体量可于2020年达到60亿元以上,市占率有望持续提升。 长期-份额稳固后盈利能力或将渐显。此前公司在扩大市占率过程中,于成本低位时适度降价,于成本高位时对提价亦相对谨慎,以牺牲部分净利率为代价获得份额增量,从而导致业绩存在波动性。随着公司份额扩大,规模化效应显现带来的成本优势将更为突出,在定价较同业低的情况下,公司亦可享有更高的利润,后续面对成本波动时,业绩稳定性预计优于同业,有望实现龙头强者恒强的良性循环。 盈利预测与投资建议 公司目前处于产能释放+全国化布局的中期,未来随着品牌分级及渠道下沉,行业渗透率将不断提升,规模化效应亦将持续显现。我们预计2019年公司收入及净利润分别为51.46亿元(+20.8%)及3.21亿元(+18.6%),对应2019年8月04日收盘价,公司2019年PE为32x。维持“审慎增持”评级,建议积极关注。 风险提示 宏观经济下滑、原料成本波动、行业竞争加剧、食品安全问题。
傲农生物 农林牧渔类行业 2019-08-08 23.72 -- -- 24.25 2.23%
24.25 2.23% -- 详细
资产负债表持续快速扩张。自2017年起,公司战略重点发展养猪业务,资产负债表快速扩张。2019H1公司存栏生猪27.24 万头(同比+93.62%)。2019H1生产性生物资产1.22亿元(同比+80%,环比Q1+14%),我们估计能繁母猪存栏量接近4万头,按照公司产能释放节奏,估计年底能繁母猪有望突破6万头,能繁+后备有望突破8万头,支撑2019-2020年90万、150-200万的出栏量规划。2019H1在建工程3.78亿元(同比+4%,环比Q1+39%),固定资产13.1亿元(同比+47%,环比Q1+2%)。 投资建议:公司养猪业务强劲起跑,本轮周期猪价有望创历史新高,养猪业绩弹性极大。饲料板块发展稳定。我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为:3.2、13.6、13.8亿元,基于2019-8-5日价,对应PE分别为:34、8、7.9倍,维持“审慎增持”评级。
伊利股份 食品饮料行业 2019-08-08 28.00 -- -- 29.65 5.89%
30.38 8.50% -- 详细
回顾: 公司自2019年5月6日起,实行首次回购,截至2019年7月24日,公司累计回购股份数为1.83亿股,占总股本比列为3%,成交均价为31.67元/股,使用资金达到57.93亿,公司大规模回购以实施激励,表明公司对自身经营具备信心。 事件概述: 2019年8月5日晚,伊利股份发布公告,拟以1.83亿回购股份(回购股份占总股本比例为3%),进行股权激励。激励对象为董事、高管人员、核心技术骨干等474人,授予价格为15.46元/股,预计股份支付费用为22.15亿元。本次计划授予的限制性股票分五期解除限售,2018-2023年业绩指引分别为净利润同比增速不小于8%、9.26%、8.47%、7.81%及7.25%,净资产回报率不低于15%。 风险提示:宏观经济下滑、行业竞争加剧、食品安全问题、利润增长未达到激励目标
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名