事件: 金宇集团10月20日晚发布三季度报告,前三季度公司实现营业收入4.89亿元,同比增长17.19%;归属上市公司股东的净利润2.14亿元,同比增长111.62%;扣除非经常性损益的净利润为1.44亿元,同比增长40.97%。 点评: 剥离房地产业务,聚焦动物疫苗产业:公司今年剥离了房地产业务,获得股权转让款1.9亿元,实现投资收益9200万元;同时地产子公司所欠上市公司债务3元也将分三期偿还,为公司生物制品业务产能扩张提供了资金支持,也减轻了公司的财务压力。 市场苗业务快速扩张:公司2011年开始推广口蹄疫市场苗业务,2012年实现营业收入大约1.3亿元,今年前三季度预计已超过1.7亿元,推动公司生物制品业务收入与利润的快速增长。 政府招标苗业务稳步增长:由于今年的A型口蹄疫的发病相对严重,公司作为国内前三家口蹄疫苗生产企业之一与优良的品质优势,第三季度公司的政府招标苗收入增长预计超过10%,政府招标苗业务继续呈稳步增长的态势。 盈利预测:收益于口蹄疫市场苗的爆发性增长,我们预计2013-2015年公司EPS为0.92,0.91与1.15元,扣除出售房地产子公司的投资收益后的EPS为0.67,0.91与1.15亿元,对应PE为37.8,27.9,22.1倍,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:口蹄疫苗价格下跌风险、产能扩张低于进度风险

投资要点 事件: 上半年公司实现营业收入8.5亿元,同比增长14.76%;实现净利润4059万元,同比下滑78.61%,其中单二季度亏损约1400万,略低于我们之前预期。 点评: 出栏量低于预期,下半年将改善:上半年仔猪价格较差,公司减少仔猪存栏而增加育肥量,上半年出栏仔猪53.45万头(降10.65%);商品肉猪出栏21.29(增60.16%);种猪3万头,屠宰大约5万头,总出栏量83万头(增约10%)。我们预计三季度仔猪价格高位,公司出栏增速恢复。 雏牧香业务推动营销费用大幅攀升:公司从2012年9月开始拓展雏牧香业务,并计划2013年在全国建1000家雏牧香连锁店;终端渠道的拓展和品牌建设导致公司销售费用上半年超过5200万元,同比增长达260%;同时,随着公司人员的扩展,管理费用和财务费用也呈快速增长的趋势。 猪价淡季不淡,今年旺季不旺可能性较大:(1)7月份生猪价格突破15元/公斤,仔猪价格30元/公斤以上,猪肉价格反映出淡季不淡的特点。原因可能是禽流感影响禽肉供给和消费,对猪肉消费提升。(2)但初至今母猪存栏较高,并且5-7月份仔猪补栏积极。4-5个月左右的育肥期后,10月份之后将释放出大量肉猪供给,将导致旺季价格面临压力。四季度至春节后的低迷行业刺激淘汰母猪将推动养殖周期底部和周期性买点出现。 盈利预测:我们预测13-15年EPS0.27、0.67、0.96元,对应的PE57、23、16倍。目前猪价好于预期,三季度基本面将较好;四季度有旺季不旺的风险,但价格不至于跌破成本线,大概率仍将小幅盈利。因此下半年业绩将环比得到改善,中报之后公司基本面较为稳妥。公司的弹性在于养殖周期触底回升。增持评级。 风险提示:疫病因素。

投资要点 事件: 上半年实现收入和净利润65亿和3.2亿元,同比增长45%和2.8%(扣非后1.9%),折合EPS0.2元。单二季度EPS0.075元,同比下降8%。利润略低预期。 点评: 收入大幅增长。上半年饲料销量148万吨,同比增长44%;其中猪料130万吨,同比增长46%;高端料31万吨,同比增长50%。上半年养殖行业亏损,公司逆势扩张,销量增速远超行业水平,市场份额进一步提升。 行业低迷导致报表承压。(1)上半年利润增速2.8%,单二季度下降8%。毛利率下降0.5个点,费用率上升2个点。(2)应收账款攀升至6.2亿(去年同期2.3亿),存货14.5亿(去年同期9.4亿);产能继续扩大,销售人员扩张至1万人,固定资产15.08亿(去年同期9.33亿),折旧增加。 下半年业绩增速或将小幅回升。5月份起生猪存栏逐月回升,至7月份,已经同比基本持平。我们预计在高母猪存栏和养殖户对下半年预期较好的背景下,下半年生猪存栏持续回升。存栏同比增速甚至可能为正,拉动饲料需求。此外下半年养殖户盈利,公司的坏账风险也将减轻。 估值与评级:预测2013-15年EPS0.46(+9%)、0.59、0.76元,PE25、20、16倍。公司业绩增速的趋势性改善,需要养殖周期的起来。公司作为饲料龙头,在不景气周期下依然维持增长,适合长期持有。买入评级。 风险提示:疫病因素,应收账款风险。

投资要点 事件: 上半年实现收入和净利润10.1亿和0.57亿元,同比增长3.7%和47%(扣非后46%),折合EPS0.3元。其中单二季度EPS0.11,同比增长23%。符合预期。 点评: 收入微幅增长。(1)上半年小包装销量4.27万吨,去年同期为4.5万吨左右;散油2.59万吨,去年同期为2.4万吨。销售增速下降。(2)13年油脂行业供过于求,豆油现货价格从10000元/吨跌至7000元/吨左右。二季度以来,金龙鱼、福临门纷纷降价,西王面临较大的价格竞争压力。 利润大幅增长。在竞争对手降价的情况下,公司上半年维持高价策略,因此毛利率大幅提升,使得利润大幅增长。但同时也牺牲了销量增速。 7月份起销量增速开始恢复。(1)7月份公司开展了大规模的促销活动,其中4L的普胚玉米油促销力度较大,估计赠品数量最多达到3成左右。7月份公司小包装玉米油销量增速已经得到回升,我们估计同比增长10-20%左右。(2)7月份的促销活动会拉低玉米油整体均价和毛利率。但由于4L规格的玉米油占比较小,公司销售主力规格是5L的玉米油。因此我们估计公司整体玉米油均价维持在13000元/吨附近,同比基本持平。 盈利预测:我们预测公司13-15年EPS0.98、1.3、1.74元,对应的PE为17倍、13倍、10倍。预计公司未来3年利润增速在30%左右,目前的估值水平低于利润增速和消费品公司的平均水平。维持买入评级。 风险提示:销量不及预期。

养鸡业受重创,二季度亏损加剧。(1)H7N9导致养禽行业受到重创,毛鸡、鸡苗价格长时间低于成本线。(2)上半年鸡肉销量增长4.27%,屠宰量估计在8500羽左右。鸡肉均价同比下降4.4%,而成本上涨11.21%,导致主业大幅亏损。二季度公司计提资产减值约5500万。(3)公司重资产扩张,资金需求大,上半年财务费用率高达3.98%。 目前行业未实质好转。(1)目前鸡苗均价0.95元/羽,甚至低于二季度;毛鸡均价4.13元/斤,只是略好于二季度。(2)全国仍然零星爆发禽流感事件,对消费者心理产生影响。我们预计三季度仍有较大幅度亏损。 全年亏损几成定局。(1)我们认为13年见不到养殖周期底部,底部乐观估计在14年春节之后。公司业绩难言反转。(2)公司预计1-9月累计亏损2亿元以上。10-12年即使旺季价格大幅回升,也很难扳回。 盈利预测:13-15年EPS-0.20、0.28、0.89元,对应14-15年PE36、11倍。 公司短中期的逻辑是业绩和股价对畜禽价格的高弹性。建议投资者关注养殖行业拐点来临带来的翻倍投资机会。增持评级。 风险提示:疫病因素。

行业低迷,收入增速大幅下降。(1)上半年全国范围内降雨量偏大、禽流感事件、养猪亏损分别导致公司水产料、禽类、猪料增速大幅下滑。水产料主销区华南片区受到影响尤其严重,收入仅同比增长6%。(2)上半年饲料销量199 万吨,同比增长7.8%。我们估计其中水产料、禽料受影响较大,销量持平或者小幅下降;猪料增速下滑至20%-30%左右。 净利率下降0.87 个百分点。(1)行业低迷导致成本转嫁能力减弱,高毛利率的水产料增速下降更多,造成毛利率下降。(2)公司按计划扩张,固定资产同比增长50%左右,存货和应付薪酬大幅上升,而产品销售不佳,导致费用率上升。净利率的下降导致公司利润增速大幅低于收入增速。 三季度未实质性好转,全年业绩承压。(1)公司预计1-9 月业绩增速-30%到0%,即7-9 月旺季增速在-38%至13%左右。(2)7 月份以来华南片区台风相继登陆,天气难言好转,导致整个水产料行业持续低迷。(3)三季度公司业绩恢复速度低于市场预期。公司二、三季度旺季贡献主要业绩,未来四、一季度的经营情况难以使公司整体业绩好转。即短期内公司整体业绩好转较难。期待明年二、三季度的旺季表现。 盈利预测:13-15 年EPS0.44、0.66、0.83 元,对应PE24、16、13 倍。 投资建议:(1)中国是水产养殖大国,生产了全世界60%左右的养殖水产品,而水产饲料的产量只占全世界的37%,商业水产料普及率的提高还有很大的空间,长期看好。(2)水产养殖易受突发事件影响,13 年的极端天气条件导致全行业陷入负增长。海大集团质地优良和增长逻辑未实质改变。(3)我们长期看好行业和公司,建议投资者长期持有公司。但短期内业绩好转的空间有限,下调至增持评级。 风险提示:疫病因素,天气灾害。

事件: 上半年实现收入和净利润8.45亿元和1.05亿元,同比增长1.53%和35%(扣非增28%),按重组后摊薄EPS0.21元,公司业绩略低于预期。 点评: 湖南隆平低于预期,预计下半年恢复增长。上半年湖南隆平收入下降24%,净利润下降35%,上市公司水稻收入下降10%左右。原因是个别品种去年受天气影响大田表现较差,12/13销售季节公司大幅减少或者不推广该品种,使得收入利润暂时下降。2013年下半年将推出“准两优199”等一系列新品种,我们预计湖南隆平业绩将恢复高增长(并且下半年基数较低)。 上半年安徽隆平和亚华种业是亮点。两家子公司收入、利润持续增长。主要原因是隆平206、深两优5841等强势品种持续增长。其中,安徽隆平上半年实现净利润4976万元,同比增长120%,上市公司玉米种子业务毛利率提升12个百分点,安徽隆平净利率提升至24%(+13个百分点)。 主要子公司未来增长确定性强。湖南隆平、安徽隆平、亚华种业13年净利润承诺分别增长9%、26%、13%,整体增长15%。子公司高管持有上市公司股份,释放业绩动力足,公司业绩具有安全边际。 盈利预测。我们预测13-15年EPS分别为0.7、0.86、1.11元(重组后),对应PE30、24、19倍。公司合理PE在35倍以上。公司业绩短期内有保障。而长期行业向好,整合空间大。建议投资者长期持有。增持评级。 风险提示:种子行业库存较高,非核心资产亏损。