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大北农 农林牧渔类行业 2021-12-30 10.43 -- -- 11.10 6.42%
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事件概述 2021年12月27日,农业农村部科技教育司根据《农业植物品种命名规定》第十五条规定,将拟批准颁发农业转基因生物安全证书的10个植物品种目录予以公示,公示期为15个工作日,自2021年12月27日至2022年1月17日,目录中包含公司控股子公司北京大北农生物技术有限公司的玉米性状产品DBN3601T。 分析判断: 拟获转基因生物安全证书,龙头地位稳固 农业农村部科教司于2019年12月30日和2020年6月23日两次发布转基因生物安全证书,其中包括公司的转基因玉米品种DBN9936/DBN9858/DBN9501,此次转基因生物安全证书的公示过后,公司转基因玉米形状新增DBN3601T,龙头地位得到进一步巩固。拟批准的玉米性状产品DBN3601T为DBN9936和DBN9501两种产品的升级性状新产品,一方面能够进一步丰富了公司转基因玉米性状产品矩阵,为客户提供多元性状的选择;另一方面也进一步彰显了公司转基因实力的领先地位,有望借助国内转基因商业化契机打开公司成长空间。 转基因商业化进入倒计时阶段,公司有望率先获益 2021年11月12日,农业农村部同时发布《农业农村部关于修改〈农业转基因生物安全评价管理办法〉的决定(征求意见稿)》和《农业农村部关于修改部分种业规章的决定(征求意见稿)》,对转基因商业化的各个方面都做了系统性修订,进一步明确了转基因品种的审定办法以及配套的生产、经营许可管理办法。我们认为,转基因品种审定办法及相关配套政策出台后,商业化进入倒计时阶段。转基因商业化放开是我国种业发展的里程碑事件,一方面,种业竞争门槛大幅抬高,行业竞争格局优化,优质龙头市场份额将得到快速提升;另一方面,转基因种子附加值较高,种植收益显著高于普通杂交种,转基因种子销售价格抬升推动行业扩容。公司作为国内转基因龙头,先发优势明显,有望实现市占率的快速提升。 生猪存栏维持高位,饲料业务需求持续向好 饲料产业是公司的基础产业,为公司发展提供稳定的现金流。2019年,受非洲猪瘟疫情影响,生猪养殖行业生猪产能去化幅度较大,生猪供需矛盾支撑猪价维持高位,头均盈利一度超过2500元,行业补栏积极性大幅提升,带动生猪产能快速恢复。随着生猪产能的快速释放,未来1-2年,生猪存栏仍将维持高位,带动饲料需求向好。公司作为国内猪料龙头,饲料高端料占比45%以上,在生猪存栏恢复的背景下,销量增速明显,前三季度前端料销量同比增速大概在30%以上,配合料同比增速翻番。 投资建议 生猪存栏维持高位,带动饲料需求向好。同时,国内转基因商业化进入倒计时阶段,公司作为国内转基因种业龙头,先发优势明显,有望快速抢占市场份额。考虑到猪价超预期下跌,我们下调公司2021-2022年收入至324.79/355.58(前值分别为337.25/422.73亿元),对应下调归母净利润至1.67/7.79亿元(前值分别为27.64/32.58亿元),并新增预计2023年,公司收入为397.85亿元,归母净利润为19.10亿元。综上,我们预计,2021-2023年,公司EPS分别为0.04/0.19/0.46元,截至2021年12月27日收盘价10.31元对应PE分别为256/55/22X,维持“买入”评级。 风险提示 转基因商业化不及预期,品种推广不及预期,政策扰动。
大北农 农林牧渔类行业 2021-10-25 8.41 -- -- 11.30 34.36%
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养殖抵消饲料业绩贡献,种子业务整合加速,维持“买入”评级大北农发布2021年三季报:前三季度公司实现营收234.42亿元(+53.55%),归母净利润1.07亿元(-92.76%)。2021Q3公司实现营收81.73亿元(+30.26%),归母净利润-3.91亿元(-166.38%)。公司主营猪料业务受益于养殖产能增加,保持高增势头;养殖业务则基于产能过剩及猪价走低,步入深度亏损阶段。基于国内生猪出栏量还未达到释放高位及猪肉消费量低迷现状,我们下调2021-2023年预测。预计2021-2023年归母净利润为0.67/3.40/23.87亿元(前预测值为10.24/9.23/30.58亿元),对应EPS分别为0.02/0.08/0.58元,当前股价对应PE为519.8/102.1/14.5倍。公司养殖效率持续优化,出栏成本季度环比持续下降,养殖业务亏损有望在Q4迎来边际改善,维持“买入”评级。 公司生猪养殖业务亏损幅度预计将于于Q4边际收窄公司前三季度控股及参股公司累计生猪出栏294.87万头(+166.9),销售收入65.59亿元(+46.87%)。单Q3公司销售生猪128.53万头(+180.51%),销售收入20.53亿元(+13.61%)。根据我们的测算,公司控股生猪子公司Q3约出栏65万头,出栏全成本低于19元/公斤。基于公司生猪出栏成本环比持续下降,且迎来Q4传统年内消费旺季,预计公司生猪养殖业务扩损额度将边际收窄。公司Q3生产性生物资产环比收缩,预计2022年公司将结合猪价行情灵活调整出栏规模。 公司加快种子平台整合,种子业务预迎来政策东风2020年底以来,种子行业相关利好政策密集发布。截至9月18日《种子法》已完成公开意见征集,《种业振兴行动方案》亦有望于近期印发实施。公司作为首批获得品种生产性生物安全证书企业,生物育种技术行业领先。公司于10月加快传统种子业务平台整合,预计未来将加快种子业务(生物育种+传统育种)整体发力,公司种子业务有望将受益于种业政策窗口期迎来快速规模提升。 风险提示:饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。
大北农 农林牧渔类行业 2021-10-25 8.41 -- -- 11.30 34.36%
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事件:公司发布三季报:2021年前三季度公司营收234.42亿元,同比增长53.55%;归母净利润1.07亿元,同比下降92.76%。第三季度公司营业收入81.73亿元,同比增长30.26%;归母净亏损3.91亿元,同比下降166.38%。 投资要点:猪价大幅下滑拖累业绩,前三季度营收维持增长,净利润大幅下降。 2021年前三季度公司营收234.42亿元,同比增长53.55%;销售毛利率11.09%,同比下降12.85pct,主要原因是饲料及生猪销售增加,而玉米价格同比大幅增长。截止10月15日,玉米平均价同比上升17%;生猪平均价同比大幅下降近60%。前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别变动-1.83pct、-0.23pct、-0.36pct、-0.18pct,费用率变化主要来自营业收入上升。利润方面,公司销售净利率为-0.37%,同比下降13.02pct;归母净利润1.07亿元,同比下降92.76%。 行业下行周期,市场份额有望向头部集中。 今年Q2以来,猪价连续下跌,行业由2020年高盈利转向亏损。截至2021年10月16日,生猪自繁自养亏损超600元/头,外购仔猪亏损716元/头,生猪养殖行业进入深度亏损区间。我国的生猪养殖行业仍然近似完全竞争市场,猪周期下行以及非洲猪瘟常态化背景下,生猪养殖行业的规模化、集约化、专业化将成为行业发展的方向。 转基因研发实力国内领先,种子业务有望成为新的利润增长点。 公司第一代玉米性状产品已在全国范围获得生物安全法规批准。2021年10月8日,生物技术公司自主研发的DBN9936性状完成美国FDA安全评价。 转基因放开将带动种子行业扩容与格局重塑,公司转基因性状研发能力国内领先,种子业务有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测、估值与评级受生猪养殖业深度亏损影响,我们下调公司盈利预测,预计公司21-23年EPS0.04/0.16/0.43元,对应PE240x/53x/20x。但我们持续看好转基因政策落地催化与公司市占率提升,维持“增持”评级。 风险提示猪价持续大幅下跌;原材料成本继续上涨
大北农 农林牧渔类行业 2021-10-25 8.41 -- -- 11.30 34.36%
11.30 34.36%
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事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营业收入(234.42亿元,+53.55%),归属母公司净利润(1.07亿元,-92.76%),扣非净利润(-0.54亿元,-104.31%),经营性现金流净额(5.83亿元,-51.12%)。 投资要点:生猪周期承压,饲料业务高增。养猪方面,公司生猪养殖规模扩张较快。前三季度公司生猪销售量294.9万头,规模同比大增166.9%。 销售收入65.59亿元,同比增46.9%。但今年以来生猪周期下行,上半年公司养猪行业毛利率同比-38.37%,整体利润受到较大幅度影响,目前已经停止养猪业务固定资产的继续投入。饲料方面,由于存栏恢复,公司猪饲料销售高增。上半年,公司饲料业务同比增长53.67%,其中猪饲料和反刍饲料同比分别增长75.53%、33.72%。 种业技术领先,有意做大做强。公司转基因技术领先,多品类性状获得认证。玉米转基因产品上,绿色高效防控玉米害虫的公司玉米性状产品DBN9936和DBN9858已获得安全证书,此外还有升级产品储备。10月7日公告,DBN9936完成美国FDA的安全评价,获得FDA的转基因产品上市前食用安全批准。大豆转基因产品上,DBN-09004-6获得阿根廷政府的正式种植许可,后获得国内进口批准。2021年2月4日,DBN9004正式获得北方春大豆区生产应用安全证书。公司有意做大做强种业科技业务板块。10月19日,公司公告拟将部分种业科技产业的控股子公司股权以账面净值划转至全资子公司北京创种科技有限公司。这将有利于公司种业板块整合资源、清晰架构、高效管理、做大做强。 周期影响落地,多条业务向好。一是,生猪周期已处底部区域,周期对公司的影响市场已经有所消化。二是,饲料销量随存栏高增,未来随着原材料成本压力边际缓和,业务盈利能力有望提升。三是,种植行情推升种粮意愿,种业周期向上。公司具备良好种子技术储备,种业系列政策落地有望助力公司将领先的技术能力兑现。 投资建议大北农是涵盖饲料、动保、种业等领域的农业科技优质标的。当前公司养殖周期影响落地、饲料成本压力有望缓和、种业优势迎来历史机遇,多条业务向好将推升公司业绩。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.56亿元、6.93亿元和19.14亿元,EPS分别为0.01元,0.17元和0.46元,对应2023年PE18倍,给予“买入”评级。 风险提示:饲料原材料价格波动、猪周期波动等风险。
大北农 农林牧渔类行业 2021-04-28 7.96 -- -- 9.13 13.98%
9.07 13.94%
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事件:大北农发布2021年一季报,一季度营业收入74.02亿元,同比增长81.37%;归母净利润3.91亿元,同比减少16.01%;扣非净利润3.74亿元,同比减少2.56%。 事件:公司发布关于控股子公司大北农生物增资公告,拟同意现代种业和央企产投以现金溢价增资,按投前估值39.22亿元确定增资价格,分别现金投资2亿元。 饲料、生猪销量持续增长,成本承压拉低毛利率 公司一季度销售收入持续快速增长,饲料和生猪业务做出主要贡献。饲料原料价格上涨、生猪养殖成本提升以及新《收入》会计准则规定运输费作为“履约成本”计入主营业务成本等因素,导致营业成本增速超过营业收入增速,报告期内,公司毛利率为16.43%,同比有所降低。报告期内,玉米、豆粕价格相比去年同期明显上涨,2020年一季度玉米现货均价约为1972元/吨,2021年一季度玉米均价达2793元/吨,同比上涨超40%;2020年一季度豆粕现货均价约为2923元/吨,2021年一季度豆粕均价达3726元/吨,同比上涨约27%;原材料价格上涨使得饲料业务成本承压。公司Q1生猪出栏76万头,同比增长217.49%,生猪收入预计约25亿。截至2020年底,公司控股及参股养猪公司生猪存栏236.78万头,其中基础母猪(不含19.54万头后备母猪)存栏23.86万头,对应2021年出栏有望达500万头以上。猪价方面,预期本轮冬季生猪疫情复发带来的供给缺口或将在二季度末三季度初体现,我们预计届时猪价有望反弹,2021年猪价仍可能保持高位运行。 转基因种子布局行业领先,转基因落地预期增强 根据公司公告,拟投资方现代种业由财政部会同农业部、中国农业发展银行、中国中化集团公司发起设立,是国内第一支具有政府背景、市场化运作的种业基金;央企产投由国务院国资委牵头,财政部参与发起,有关中央企业共同出资设立。现代种业和央企产投按照本次增资前生物技术公司估值39.22亿元人民币计算,以4亿元人民币获得生物技术公司9.26%的股权。我们认为,本次政府背景的投资方投资公司生物育种公司是对公司生物育种技术的认可,本次增资增强了生物技术公司的资本实力,加快公司转基因技术等先进育种技术的研发和落地。 2021年1月11日,农业农村部科技教育司发布2020年农业转基因生物安全证书(生产应用)批准清单。公司控股子公司玉米性状产品DBN9936和DBN9858继获得北方春玉米区的批准之后,又获得了黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区、南方玉米区的安全证书(生产应用)。至此,公司第一代玉米性状产品(组合)已经在全国范围获得生物安全法规批准。如果国内转基因种子商业化落地,将推动种子行业扩容,格局重塑,提高市场集中度,公司作为转基因性状布局领先公司,有望受益于转基因种子放开政策。 盈利预测和投资建议: 不考虑转基因业务的增量,我们预计2021-2023年公司实现营业收入328.54/407.38/486.74亿,同增44.01%/24.00%/19.48%,实现归母净利润23.19/24.71/26.10亿,同增18.55%/6.57%/5.64%。考虑到公司在转基因育种领域的领先优势及长期空间,维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险;价格波动;政策变动风险;出栏不达预期;转基因业务推广不及预期
大北农 农林牧渔类行业 2021-04-23 8.04 -- -- 9.13 12.86%
9.07 12.81%
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事件:大北农发布2020年年报,2020年营业收入228.14亿元,同比增长37.62%;归属于母公司所有者的净利润19.56亿元,同比增长281.02%。 饲料恢复快速增长,受益于养殖行业集中度提升 2020年,公司饲料总销量为466.20万吨,同比增长22.94%。其中猪饲料销量为327.40万吨(+17.27%);禽料销量为47.42万吨(+160.87%);反刍料销量为47.31万吨(+40.35%)。2020年公司饲料科技产业一省一策,推出“1+1+N”产品战略,针对养殖户重点关注的有效保障乳猪快长、母猪多仔、母猪壮仔等需求,推出了宝贝料更新换代产品。2021年规模猪企出栏规模或加速,公司高端前端料销量有望持续增长。 生猪出栏符合预期,2021年有望出栏500万头 2020年,公司控股及参股养殖公司共销售生猪185.28万头,同比增长12.85%,实现销售收入70.32亿元,同比增长109.68%,毛利率达52.3%,同比增加了28.33个百分点。截至2020年底,公司控股及参股养猪公司生猪存栏236.78万头,同比增长170.90%,其中基础母猪(不含19.54万头后备母猪)存栏23.86万头,同比增长150.72%,对应2021年出栏有望达500万头以上。猪价方面,预期本轮冬季生猪疫情复发带来的供给缺口或将在二季度末三季度初体现,我们预计届时猪价有望反弹,2021年猪价仍可能保持高位运行。 转基因种子布局行业领先,转基因落地预期增强 2020年我国转基因商业化进程加速,目前公司已有DBN9936、DBN9858、DBN9501获得农业转基因生物安全证书,覆盖北方春玉米区、黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区、南方玉米区,是目前国内获得玉米转基因安全证书最多的公司,公司与国内常规的玉米杂交品种均合作,按照常规品种的覆盖面积可达约2亿亩。 大豆性状产品方面,公司耐除草剂大豆DBN-09004-6获得农业转基因生物安全证书(进口)。2021年2月4日,该产品DBN9004获得北方春大豆区生产应用的安全证书。如果国内转基因种子商业化落地,将推动种子行业扩容,格局重塑,提高市场集中度,公司作为转基因性状布局领先公司,有望受益于转基因种子放开政策。 盈利预测和投资建议: 因预期公司生猪出栏数量增长快速、饲料销量有望快速提升,我们上调公司2021/22年营业收入预测;因猪价预计缓慢下降且生猪养殖成本提升,我们下调公司2021/22年净利润预测。原先我们预计2021-2022年公司实现营业收入268.63/ 365.95亿,实现归母净利润29.08/34.16亿,现调整为:不考虑转基因业务的增量,我们预计2021-2023年公司实现营业收入328.54/407.38/486.74亿,同增44.01%/24.00%/19.48%,实现归母净利润23.20/24.73/26.13亿,同增18.61%/6.62%/5.64%。考虑到公司在转基因育种领域的领先优势及长期空间,继续重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险;价格波动;政策变动风险;出栏不达预期;转基因业务推广不及预期。
大北农 农林牧渔类行业 2021-04-23 8.04 -- -- 9.13 12.86%
9.07 12.81%
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主业饲料销量&收入较快增长,原料价格上行+新准则影响致毛利率降 3.4pct。 2020年公司主业饲料收入 165.9亿元,同比增 27.2%,销量 466.2万吨,同比增 22.94%。其中猪料受下游养殖业景气回升带动,销量同比 增 17.27%至 327.4万吨。禽料、反刍料销量增速较快,分别为 47.42、 47.31万吨,同比增 160.9%、 40.4%,水产料销量 43.14万吨,同比降 8.6%。 饲料成本端上升较快,主因原料玉米、豆粕价格大幅上行、新会计 准则等影响( 2020年运杂费等合同履约成本计入营业成本),另一方面, 公司通过提价转移部分成本上升压力。 测算饲料吨价、吨成本、吨毛利分 别提升 56.4%、 63%、 28.4%,综合看, 2020年公司饲料毛利率为 15.76%, 同比降 3.43pct。 养猪盈利大幅抬升,产能较快恢复。 公司 2020年生猪养殖业务收入 38.01亿元,同比增 98%,毛利率提升 28.3pct 至 52.3%,主因行业供给缺口 推动生猪价格大幅上行。从销量看, 2020年公司控股及参股公司共销售 生猪 185.3万头,同比增 12.9%,销售收入 70.32亿元,同比增 109.7%。 出栏量略低于目标,主因部分三元猪生产性能影响+出售仔猪数量较少, 累计销售达成预定目标 92%。公司产能恢复较快, 2020年末,公司控股 及参股养猪公司生猪存栏 236.8万头,同比增 170.9%,基础母猪(不含 19.54万头后备母猪)存栏 23.86万头,同比增 150.7%。 持续高研发投入,转基因种业优势明显。 2020年公司继续加大种业、疫 苗、饲料等产业研发投入, 2020年研发投入达 5.7亿元,同比增 28.8%。 公司转基因种业先发优势明显, 玉米性状产品方面, 21年 1月, DBN9936和 DBN9858获得了黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区、南方玉米区的安全证书(生产应用)。 2月DBN9501获得北方春玉米区农业转基因生物安全证书。大豆性状产品方面, 21年 2月,DBN9004获得北方春大豆区生产应用的安全证书。 公司正加快与种子企业合作,拓宽合作渠道, 稳步推进大豆生物技术在南美工作开展。随着顶层设计对种业定位高度空前抬升,未来转基因种业商业化有望加快推进。 饲料&养殖景气延续,转基因蓄势待发,维持“推荐”评级。 预计 2021、 2022年 EPS 预测为0.56、 0.48元,同比分别+18.9%、 -15.2%,对应 21-22年 PE 分别为 14.5X、 17.1X。 展望 21年,公司饲料景气持续向上,养猪业务成本持续改善,猪价高位震荡缓慢下行,高盈利周期有望拉长。转基因种业先发优势明显,未来有望成为新的盈利增长点,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、市场竞争风险:中长期看,随着行业整合,市场集中度提高,规模化企业的综合竞争实力可能将进一步增强。 未来公司的市场份额和收益水平可能因激烈市场竞争而下降; 2、产品价格波动风险:若未来市场供需情况发生较大波动导致供应大于需求,则公司畜禽产品的价格将面临较大的下行风险, 其经营业绩可能下滑甚至出现亏损; 3、重大疫情风险:畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升,从而影响生产成本和市场供应,对未来期间市场供给和价格造成不确定影响; 4、食品安全风险:公司一旦出现对产品质量控制的不到位,就可能引发食品安全问题,直接影响到公司的品牌、生产经营和盈利能力; 5、原材料价格波动的风险:如果粮食原料及豆粕类原料价格出现较大波动,而公司不能及时通过改变配方控制成本或者无法及时向下游转移成本,将对公司营业成本、净利润产生较大影响。
周泰 5 1 3
大北农 农林牧渔类行业 2021-04-22 8.15 -- -- 9.13 11.34%
9.07 11.29%
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事件:2021年4月21日,公司发布2020年年度报告。全年公司实现营业收入228.14亿元,同比增长37.62%,归母净利润19.56亿元,同比增长281.02%,扣非归母净利润15.93亿元,同比增长384.93%;并拟向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税)。 点评核心主业持续发力,未来增长可期:公司以饲料业务为核心,全年实现销售收入165.9亿元(+27.2%),占主营业务收入的比重达72.9%。 从利润角度而言,受原材料价格上涨及新收入准则影响,公司饲料产品毛利率较去年同比减少3.4pcts至15.7%。从销量角度而言,全年饲料产品销量保持高增长,总销售量为466.2万吨,同比增长22.9%。其中:猪料受益于生猪养殖业恢复,销量达327.4万吨(+17.27%);水产料受疫情和洪涝影响,销量同比下降8.57%达43.14万吨;反刍料销量47.31万吨(+40.35%);禽料销量47.42万吨(+160.9%)。据国家统计局统计,截至21Q1末,全国生猪存栏41595万头,同比增长29.5%,其中能繁殖母猪存栏4318万头,增长27.7%。我们认为,生猪产能显著恢复,公司饲料业务将维持高增长。 产业链向下延生,养殖业务锦上添花:公司及时把握行业发展契机业,快速进行生猪养殖产能扩充,全年共销售生猪185.3万头(+12.9%),略低于此前出栏目标,实现销售收入70.3亿元(+109.7%)。 2020年,在猪价上行的大背景下公司生猪养猪业务毛利率同比增加了28.3pcts,达52.3%。目前,公司控股及参股养猪公司共有生猪存栏236.8万头(+170.9%),其中基础母猪(不包括19.54万头后备母猪)存栏23.86万头(+150.7%)。生猪养殖业务作为产业链的有益补充和产业链一体化延伸的重要组成,未来快速扩张的产能,将助力公司业绩稳定增长。 强化转基因先发优势,静待行业爆发:经过多年来公司不断加大研发投入,20年研发投入5.7亿(+28.8%),营收占比达2.5%,现已具备持续推出新品种、新性状、新技术的强大研发能力。此外,公司将目标精准定位在中国与南美两大市场,玉米及大豆两大作物,耐虫和除草剂两大性状,继续强化公司转基因技术先发优势,多次获得转基因证书。玉米性状产品上:21年1月,公司玉米性状产品DBN9936(丰脉保抗)及其庇护所DBN9858继获得北方春玉米区的批准之后,又获得了黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区、南方玉米区的安全证书(生产应用)。至此,公司第一代玉米性状产品(组合)已经在全国范围获得生物安全法规批准,应用区域从北方春玉米区拓展至全国地区。2月,玉米性状产品DBN9501获得了北方春玉米区农业转基因生物安全证书(生产应用);大豆性状产品上:耐除草剂大豆DBN9004也于2月获得北方春大豆区生产应用的安全证书,并正积极申请在申请海外许可。随着近期转基因相关政策的不断推进,转基因种子商业化进程加快,考虑到转基因技术研发壁垒较高,公司将凭借其转基因先发优势,有望充分享受行业爆发红利。 投资建议:预计2021-2023年公司归母净利润为23.6/24.7/25.0亿元,折合EPS分别为0.56/0.59/0.60。给予“增持-A”评级。 风险提示:疫病风险;原材料价格波动风险;生猪价格波动风险;市场竞争加剧风险。
大北农 农林牧渔类行业 2021-01-14 11.23 -- -- 11.43 1.78%
11.43 1.78%
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拟新增 2个转基因性状安全证书,公司转基因技术领先1月 11日公司发布公告称,公司控股子公司北京大北农生物技术有限公司玉米性状产品 DBN9936(丰脉保抗)和 DBN9858(丰脉 GGT 庇护所)继获得北方春玉米区的批准之后,又获得了黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区、南方玉米区的安全证书。同时公司玉米性状产品 DBN9501在北方春玉米区安全证书和大豆性状产品 DBN9004在北方春大豆区安全证书的转基因生物安全证书审批进入公示,公示期为 15个工作日。公司前期获批第一代产品生物安全证书范围扩大至全国,新拟获批玉米品种是前期抗虫性的升级,新大豆品种成果成功转向国内市场。公司持续研发投入,有望率先受益于国内主粮转基因商业化进程。 暂不考虑转基因产品利润,维持原有盈利预测,预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 21.81/24.05/24.18亿元,EPS 分别为 0.52/0.57/0.58元,当前股价对应PE 分别为 21.6/19.6/19.5倍,维持“买入”评级。 玉米产品竞争优势明显,新一代产品性状抗虫性更强公司第一代玉米性状产品(组合)获得全国范围安全证书,DBN9936(丰脉保抗)和 DBN9858(丰脉 GGT 庇护所)可配合使用,初步具备全国推广的基础,公司玉米产品在种植范围及产品配套性上领先同行业。新拟获批的抗虫耐除草剂玉米性 状 产 品 DBN9501将 与 DBN9936叠 加 使 用 , 形 成 第 一 代 升 级 产 品DBN9936×DBN9501(丰脉倍抗),抗虫机制增加,适合草地贪夜蛾高发区域,丰脉倍抗和丰脉 GGT 庇护所搭配使用,抗虫性增强的同时也为种植户提供更多元的选择。公司玉米性状产品在种植范围、配套性及性状等方面均处行业领先地位。 大豆性状由进口转向国内,成功打开国内市场公司新拟批准的耐除草剂大豆性状 DBN9004于 2019年 2月 27日获得阿根廷政府种植许可,2020年 6月 11日获中国进口安全证书,2021年 1月 11日获国内种植的安全证书。公司大豆产品进口转化为国内种植,成长空间进一步打开。 风险提示:转基因产品研发不及预期,销量不及预期,政策变动风险。
大北农 农林牧渔类行业 2020-10-30 8.32 -- -- 8.70 4.57%
11.97 43.87%
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事件:公司公布2020年三季度报告,公司2020Q3实现营业收入62.75亿元,同比增长53.74%,实现归母净利润5.9亿元,同比增长119.66%。 养殖业务能力维持较高水平,产能布局扩张。2020Q3公司平台出栏合计45.82万头,同比增加23.14%。公司前三季度累计销售收入18.07亿元,同比增长220.90%。生猪头均盈利维持在较高水平,养殖业务保持较高的盈利能力。公司持续扩大养殖规模,生产性生物资产较年初增长256.71%;增加猪场建设投入,在建工程较年初增长165.83%。随着生猪行业集中度逐步提升,持续兑现产能布局扩张和出栏成长的企业能够在未来行业中掌握更多的主动权和话语权。未来存出栏的持续释放,公司市场占有率有望进一步提升。今明两年猪价不必过于悲观,公司生猪养殖板块有望实现以量补价。 生猪存栏量提升,带动饲料需求持续释放。经历上半年生猪存栏低位后,生猪和能繁母猪存栏逐步改善,截至9月末,全国生猪和能繁母猪存栏基本恢复到2017年末的水平。养殖户补栏积极性提升,下游猪料需求向好,未来几个季度内猪料销量有望保持高增长,特别是公司前端料和高端料需求持续释放。此外非瘟疫情的常态化提高养殖门槛,生猪养殖行业集中度提升,倒逼下游饲料行业也将整合,公司作为国内饲料龙头企业,有望充分受益。 转基因商业化进程持续推进,广阔市场前景可期。公司转基因种子业务持续推进,2020年6月新获玉米DBN9858转基因生物安全证书。粮食安全和玉米价格上涨共同作用下,转基因商业化进程有望提速。公司2010年开始布局转基因业务,先后投入9-10亿元资金,经过十余年积累,具有国内领先的技术储备。未来转基因技术商业化后,种业的竞争门槛提高,公司作为国内转基因龙头市场占有率有望迅速提升,进一步打开盈利空间。 公司盈利预测及投资评级:我们看好公司主营生猪养殖和饲料业务持续景气向好,远期作为转基因种业龙头发展前景广阔。不考虑转基因,预计公司2020-2022年净利润分别为20.84、23.88和21.41亿元,对应EPS0.50、0.57和0.51元,对应PE分别为17、15和17倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情风险,转基因商用落地不及预期等。
大北农 农林牧渔类行业 2020-10-27 8.11 -- -- 8.75 7.89%
11.97 47.60%
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事件:公司披露三季报,公司 2020年前三季度营业收入 152.66亿元,同比增长 24.89%;净利润 14.83亿元,同比增长 391%。 公司生猪养殖持续发力,继续加强生猪产能投资布局 公司第三季度收入 62.75亿元, 同比增加 54%, 归母净利润 5.9亿元, 同比增加 120%。 生猪板块仍为第三季度业绩重要组成部分,公司三季度商品猪均价保持在 33-36元 /公斤,较二季度有明显提升,我们预计三季度商品猪均价达 35.5元/公斤。 2020年 1-9月,公司累计销售生猪 110.48万头,同比增长-17.71%,累计销售收入 44.66亿元,同比增长 108.98%,公司联营企业中的养殖企业利润增长幅度较大,推动公 司 1-9月投资收益较去年同期增长 691.55%。报告期内,公司继续加强生猪养殖产 能建设,三季度期末在建工程数额较年初数增加 7.2亿元,增长 165.83%,主要原 因为公司增加猪场建设。 2020年 10月,公司拟与中化中民及恒天融泽共同发起设 立总规模为人民币 100亿元的产业发展基金,首期规模 10亿元,主要用于支持公 司大佑吉旗下河北大北农生猪养殖项目,围绕打造高标准、规模化、现代化的生猪 养殖场,体现公司加强生猪养殖布局的决心。我们认为,在公司加大产能以及提效 降费策略下,公司养殖业务盈利能力有望维持较高水平,为公司持续贡献业绩。 把握养殖后周期机会: 饲料业务有望加速扭转, 加强布局兽药高端市场 在养猪业集约化、 规模化趋势下,公司前端料(乳猪料、母猪料)的优势地位有望更 加突显,叠加饲料行业景气度提升,公司下半年饲料业务有望扭转跌势。 2020年 10月,公司公告拟分别投资 1.33亿和 1.26亿于南京和福州投资新型兽用生物制品 生产车间改扩建项目,致力于全面满足未来生猪集约化、规模化养殖模式下疫病防 控需求,抢抓猪用生物制品高端市场,以及满足禽、宠物、水禽集约化、规模化养 殖模式下疫病防控需求。我们认为,养殖后周期将为饲料和动物保健带来行业机会, 公司多年的布局和持续投入有望为公司在养殖后周期带来强劲的业绩增长点。 转基因领域先发优势明显,种业板块蓄势待发 公司在国内转基因玉米性状研发方面先发优势显著,子公司生物技术公司的 DBN9936玉米品种于今年 1月获得农业转基因生物安全证书; DBN9858玉米品种 于今年 7月获得农业转基因生物安全证书,标志着公司作物科技产业的玉米转基因 技术在市场化道路上取得重大突破。此外公司耐除草剂大豆 DBN-09004-6于今年 6月获得中国农业转基因生物安全证书(进口),意味着公司耐除草剂大豆产品可以 在阿根廷进行商业化种植,公司大豆品种在国际市场上取得突破。我们预计国家转 基因种业政策有望加速推进,若 2021年实现转基因种子的商业化, 2021-2022年 种业板块有望给大北农带来 3.51亿和 6.26亿的利润增量。 盈利预测与投资建议 不考虑转基因业务的增量,我们预计2020-2022年公司实现营业收入231.68/304.08/ 374.05亿,同增 39.75%/31.25%/23.01%,实现归母净利润 27.46/33.42/36.54亿, 同增 434.88%/21.71/%/9.36%,考虑到公司在转基因育种领域的领先优势及长期空 间,继续重点推荐,,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情风险;价格波动;政策变动风险;出栏不达预期;转基因业务推广不及预期
周泰 5 1 3
大北农 农林牧渔类行业 2020-10-27 8.11 -- -- 8.75 7.89%
11.97 47.60%
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事件:2020年10月23日,公司发布2020年三季度报告。前三季度,公司实现营业收入152.66亿元,同比增长24.89%;实现归母净利润14.83亿元,同比增长390.88%。此外,公司发布公告称,公司下属产业兆丰华生物科技(南京)有限公司拟投资建设新型兽用生物制品生产车间改扩建项目,拟投资总额约为1.33亿元。而兆丰华生物科技(福州)有限公司拟投资建设新型兽用生物制品生产车间改扩建项目,拟投资总额约为1.26亿元。 点评QQ33业绩稳定增长:Q3公司营业收入为62.74亿元,同比增长53.74%,环比增长27.8%;实现归母净利润5.89亿元,同比增长119.66%,环比增长37.9%。 饲料业务持续恢复,后续增长动力强劲:公司业务以猪料为主,随着非洲猪瘟疫情影响逐渐减小,生猪存栏恢复。根据农业部数据,截至9月末,全国生猪存栏达到3.7亿头,恢复到2017年末的84%;能繁母猪存栏达到3822万头,恢复到2017年末的86%。受益于随着生猪生产快速恢复拉动饲料需求增加,公司Q3饲料单月销量的环比增速快于Q2快,饲料销量由上半年的同比下降转为同比上升。目前,公司前端料(乳猪料、母猪料)毛利率较高,超过30%。未来,随着下游需求不断好转,公司的前端料的优势地位有望继续突出,助力饲料业务利润持续增长。 做大做实养殖业务,产能扩张正当时:2020年1-9月,公司累计销售生猪110.48万头,同比下降17.71%。实现累计销售收入达44.66亿元,同比增长108.98%。其中,Q3单季度生猪销量为45.82万头,环比上涨12.6%,单季度销售收入为18.07,环比上涨14.7%。同时,公司及时把握行业发展契机,快速进行生猪养殖产能扩充。目前,公司存栏母猪逐月增加,现有拥有能繁母猪存栏量19万头,后备母猪20万头(含GP、GGP)。截至9月末,公司在建工程达11.15亿元,较年初增长了165.83%;生产性生物性资产达6.03亿元,较年初增长256.71%。此外,随着公司明年外购子猪比例下降,产能利用率将有所提升,养殖成本有望进一步下降,助力公司养殖业务实现降本增效。 研发实力强劲,转基因商业化可期:公司2010年开始布局转基因业务,先后投入9-10亿元资金,经过十余年积累,公司已经具备持续推出新品种、新性状、新技术的研发能力。目前公司已有两个玉米性状取得了国家转基因安全证书,而且当前有庇护所品种的现在国内有大北农。公司转基因玉米性状防虫效果可达96%,特别是对草地贪夜蛾有良好的抗性,可以实现10%以上的增产,降低50%以上生产成本。 未来,随着转基因相关政策的不断推进,转基因种子商业化进程加快,公司有望充分享受行业爆发红利。 布局动物疫苗,打开全新利润空间:随着生猪养猪业逐渐向集约化、规模化方向发展,且“减抗”、“替抗”为大势所趋。因此,公司及时把握猪用疫苗市场投资机会,拟投2.59亿元为两下属公司建设新型兽用生物制品生产车间改扩建项目。未来,上述项目实施后的全部生产线不仅将满足国家新版兽药GMP要求,帮助满足猪用新型疫苗规模化生产转型,且满足猪、禽、水禽用新型疫苗规模化生产转型,进一步降低运营成本,提升产能及服务市场能力,为公司带来更大利润空间。 投资建议:预计2020-2022年公司归母净利为20.87/23.29/23.95亿元,折合EPS分别为0.50/0.56/0.57。给予“增持-A”评级。 风险提示:畜禽疫病风险、原材料价格波动风险、生猪价格波动风险、市场竞争加剧风险。
大北农 农林牧渔类行业 2020-10-26 8.72 -- -- 8.75 0.34%
11.97 37.27%
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生猪产能快速恢复带动公司饲料业务利润逐季向好,转基因商业化进程有望增厚公司利润。我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.63/0.66/0.78元的预测不变,当前股价对应的PE分别为13/13/11X,维持“买入”评级。 风险提示 农业政策扰动,生猪存栏恢复不及预期,品种推广不及预期。
大北农 农林牧渔类行业 2020-09-17 9.64 12.46 68.15% 9.89 2.59%
9.94 3.11%
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养殖高盈利刺激下,生猪产能稳步恢复,带动公司饲料需求持续向好;同时,国内转基因政策放开预期增强,公司作为国内转基因龙头,有望凭借国家转基因政策放开快速提升核心竞争力,迅速成长为国际领先的种业巨头。我们预计,2020-2022年,公司EPS分别为0.63/0.66/0.78元,给予公司2021年19XPE,对应目标价12.54元,上调至“买入”评级。 主要观点:公司是现代农业高科技企业公司是以邵根伙博士为代表的青年学农知识分子创立的农业高科技企业,成立于1993年,2010年在深交所挂牌上市。公司主营业务涵盖饲料、养猪、水产、作物、疫苗、农业互联网等六大产业,以生猪养殖与服务产业链经营和种业科技与服务产业链经营为主。从收入构成上看,饲料和养殖是公司主要的收入来源,2020H1,饲料和生猪养殖收入占比分别为73.68%/15.24%,合计占比88.92%,是公司主要的收入来源;从毛利占比上看,饲料和生猪养殖毛利占比分别为57.19%/35.21%,合计占比92.40%,是公司主要的利润来源。 种业:转基因政策放开预期增强,公司有望成长为国际种业巨头国家两次颁发转基因生物安全证书,尤其是庇护所证书的发放,代表国家从顶层设计层面已经做好了商业化推广前的准备工作,业内人士对我国转基因放开预期进一步增强。种业是农业的“芯片”,是提高农作物产量和种植收益的核心因素,经过测算,乐观情形下,我国玉米种子市场将扩容至650亿元。公司过去的研发投入无论从研发费用的绝对值还是相对值来看始终处于行业领先地位,转基因育种技术遥遥领先。我们认为,转基因政策放开之后,“好”种子与“坏”种子的差距会非常明显,而转基因育种门槛较高,不具备转基因技术储备的企业将被市场加速淘汰,腾挪出来的空间将被转基因研发实力强的龙头企业所抢占,使得种业市场集中度加速提升。公司作为国内转基因龙头,技术储备充足,有望凭借国家转基因政策放开快速提升市场占有率,贡献公司利润弹性,快速成长为国际领先的种业巨头。 饲料:下游生猪存栏稳步恢复&集中度提升,有望带动公司饲料市占率进一步提升我们认为,受非洲猪瘟疫情影响,生猪存栏大幅下滑带动猪料销量承压,中小规模猪料生产企业经营举步维艰,或将被市场加速淘汰,腾挪出来的空间有望被大北农等头部企业所蚕食。与此同时,下游生猪养殖行业正经历集中度加速提升阶段,势必倒逼上游饲料行业加速整合。公司作为猪料龙头,2019年,公司猪料销量279.18万吨,位列A股上市公司第二位,与此同时,公司高端料占比较高,盈利能力位列可比公司第一,有望充分受益于猪料市场集中度加速提升进程,带动公司饲料利润快速释放。 投资建议考虑到下游生猪产能恢复较快,我们将2020-2022年收入调整至264.34/337.25/422.73亿元(前值为264.34/337.25/372.11亿元),归母净利润调整至26.39/27.64/32.58亿元,对应EPS分别为0.63/0.66/0.78元。参考可比公司2021年19XPE,给予公司2021年19XPE,对应目标价12.54元,上调至“买入”评级。 风险提示生猪产能恢复进程不及预期,生猪出栏不及预期,转基因商业化进程不及预期。
大北农 农林牧渔类行业 2020-08-31 11.53 -- -- 11.62 0.78%
11.62 0.78%
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事件:公司公布2020年半年报,公司2020H1实现营业收入89.92亿元,同比增长10.43%,实现归母净利润8.93亿元,同比增长2556.20%;公司同时公布三季报业绩预告,预计实现净利润13.5-16.5亿元。 养殖盈利高企,出栏有望持续释放。2020H1公司平台出栏合计64.84万头,同比有所下滑。受益上半年生猪价格高位运行,公司销售均价达到约33.40元/公斤,出栏均重接近130公斤,养殖板块贡献业绩高弹性。生猪养殖行业正处于头部集中度提升的行业红利期,持续兑现产能布局扩张和出栏成长的企业能够在未来行业中掌握更多的主动权和话语权。公司持续加强养殖布局,平台现有生猪存栏达到144.28万头,能繁母猪规模17.20万头,下半年出栏量有望持续增长,全年盈利持续兑现。 结构调整盈利改善,猪料有望筑底回升。上半年受生猪存栏低位影响,公司猪料销售仍有一定压力,随生猪和能繁母猪存栏逐步改善,公司优势前端料有望率先迎来需求改善。公司同时在积极发展其他品种饲料,上半年实现禽料销售21.4万吨,同比增长272.32%,反刍料和水产料也有一定涨幅,部分弥补了猪料下滑带来的影响。公司总体饲料销售平稳,毛利率小幅提升,为公司贡献稳定现金流,随下游生猪存栏回升,猪料将呈现复苏趋势,销售环比将逐季改善。 转基因种业持续推进,潜在空间广阔。公司转基因种子业务持续推进,2020年上半年新获耐除草剂大豆DBN-09004-6转基因生物安全证书,可在阿根廷种植;配套前期DBN9936转基因玉米品种的庇护所9858在上半年获得生物安全证书,配套方案落地持续推进。公司在转基因领域经历了10年深耕,技术储备和品种都走在国内中企前列,配合公司现有销售渠道,未来转基因种业商用落地后,将给公司带来显著的市场扩容和利润增厚。 公司盈利预测及投资评级:我们看好公司主营生猪养殖和饲料业务持续景气向好,远期作为转基因种业龙头发展前景广阔。不考虑转基因,预计公司2020-2022年净利润分别为25.04、27.33和27.86亿元,对应EPS0.60、0.65和0.66元,对应PE分别为19、17和17倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情风险,转基因商用落地不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名