投资要点： 公司概况：立足于“羽绒+食品”双主业发展。公司最初成立于 1991年，深耕肉禽养殖行业三十余载，业务布局覆盖鸭养殖全产业链。 2009年 12月，公司成功于深交所上市，成为我国鸭行业首家上市公司，也是我国唯一一家羽绒生产类的 A 股上市公司。2022年公司完成整改方案后，在现任管理层的推动下迎来全新的发展阶段。 羽绒：打造“世界羽王”，力争成为全球羽绒领域龙头。公司羽绒业务主要通过控股子公司华英新塘开展，目前羽绒板块年产能约8000吨，在国内市占率约 6%-8%，处于行业领先地位。2022年公司紧抓羽绒行业景气度提升的机遇，进一步扩大羽绒板块生产经营，全年实现销售收入 17.79亿元，同比+4.46%；净利润 7756.58万元，同比+135.5%。未来公司将继续增加市场原毛采购，扩大生产产能，整合行业上下游资源，实现羽绒业务销售收入的稳定增长，力争成为全球羽绒领域的产业龙头。 食品：迎来业绩拐点，盈利水平逐步修复。2023年随着肉禽价格反弹带动行业景气度回升，公司冻鸭板块进入量价齐升的局面。 2012-2022年公司熟食板块营收稳步增长，且在公司占比持续提升，利润率也逐步优化。2022年公司销售熟食 1.72万吨，实现销售收入 5.29亿元，同比+4.33%；毛利率提升至 18.26%，达到历史最高水平。公司鸭血业务是熟食板块的爆款产品，随着产能的不断释放，有望带动整体业绩实现增长。 盈利预测与投资建议：考虑到肉禽行业景气度及公司产能恢复情况，预计 2023-2025年可实现营收 40.20/48.05/53.94亿元，归母净利润分别为2.02/2.47/2.61亿元，对应EPS分别为0.09/0.12/0.12元；参照 2023年 6月 5日收盘价，对应 PE 为 30.09/24.61/23.25倍。根据公司估值测算情况，2023年 18-25倍市盈率为合理估值区间。公司业务布局覆盖鸭养殖全产业链，重整完成后产能利用率仍有较大提升空间，考虑到公司熟食板块和出口业务的成长性，首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：饲料原料价格波动、肉禽价格大幅波动、产能扩张及销售不及预期、汇率波动、食品安全问题、动物疾病等。

公司2023Q1业绩同比由盈转亏，出口业务短期承压。根据公司公告，2022年实现总营收17.32亿元，同比增长36.27%；归母净利润1.27亿元，同比增长111.81%；扣非后归母净利润1.35亿元，同比增长140.52%；基本每股收益0.51元。2022年，由于海外业务恢复缓慢，导致公司整体业绩低于预期。2023Q1公司营收1.59亿元，同比下降53.81%；归母净利润亏损0.38亿元，2022年同期盈利0.29亿元，归母净利润由盈转亏；扣非后归母净利润亏损0.39亿元，2022年同期盈利0.29亿元。2023年一季度，主要海外客户调整库存周期因素影响，导致公司出口业务短期承压，二季度订单量已经明显好转，预计2023年三季度将恢复至常态化采购。 出口业务有望回暖，国内市场规模持续增长。根据海关总署，2023年3月中国宠物食品出口金额为7.26亿元，同比下降2.8%，环比增长64.6%，虽然海外出口业务短期承压，但是逐月改善趋势较为明显。对于宠物主而言，宠物食品属于刚需，我们认为海外市场对于宠物食品消费韧性较强，2023年二季度出口业务有望持续回暖。 国内宠物市场仍维持稳步增长，根据行业数据统计，2022年全国城镇宠物消费市场规模为2706亿元，同比增长8.7%；其中，猫市场增速较快，同比增速达16.1%。从养宠家庭渗透率及宠物用品开支来看，我国较发达国家水平仍有较大增长空间。从国内宠物市场竞争格局来看，我国宠物食品行业处于早期发展阶段，行业集中度较为分散，公司作为国内最早专业从事宠物食品的企业有望充分享受行业成长红利，实现从咬胶龙头向全品类宠物食品布局的转变。 公司海外产能进入释放期，国内市场品牌力提升。公司作为全球咬胶龙头，2022年咬胶产品继续实现高增长。其中，畜皮咬胶销售收入5.44亿，占比31.4%，同比增长25.92%；植物咬胶凭借其适口性好、易消化等优势成为公司占比最高的产品，实现销售收入6.49亿，占比37.47%，同比增长64.05%。2022年，公司越南3家工厂进入产能释放期，工厂和物流效率得到大幅提升，实现净利润1.47亿，预计2023年下半年新西兰年产4万吨的高品质主粮产线进入商业化运营，将为公司带来新的增量业绩。国内市场方面，公司打造了多款畅销爆品，自有品牌影响力快速扩大，2022年国内销售收入2.75亿元，同比增长30.91%；其中，C端直销业务营收1.33亿，同比增速超50%，C端直销业务利润率相对较高，有望推动公司盈利结构持续优化。公司利润率短期承压，有望逐季改善。2022年公司综合毛利率22.3%，同比-0.63pct；净利率7.47%，同比+2.59pct。2022年，行业主要原材料鸡肉和生皮均有较大涨幅，公司通过提高产品出厂价的方式一定程度上缓解了成本端的压力。分产品来看，畜皮咬胶毛利率16.59%，同比-1.61pct；植物咬胶毛利率28.66%，同比-2.04pct；营养肉质零食毛利率21.9%，同比-1.85pct；主粮和湿粮毛利率18.56%，同比+0.87pct。2023年一季度受到海外业务影响公司利润率大幅下降，毛利率14.04%，同比-10.62pct；净利率-23.93%，同比-32.4pct。随着海外订单的恢复，公司盈利水平有望逐季改善。 维持公司“增持”评级。考虑到海外订单的恢复及国内市场的成长性，预计2023-2025年公司可实现归母净利润1.17/1.64/2.16亿，EPS分别为0.46/0.65/0.85元，对应PE为29.70/21.21/16.16倍。 根据行业可比上市公司2023年市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司的龙头优势，维持“增持”的投资评级。风险提示：原料价格波动，汇率波动，公司产能扩张不及预期，渠道拓展不及预期，单一客户占比较大。

公司2022年业绩快速增长，2023Q1业绩增幅扩大。根据公司公告，2022年实现总营收4.38亿元，同比增长29.23%；归母净利润0.62亿元，同比增长54.01%；扣非后归母净利润0.58亿元，同比增长71.03%，基本每股收益为0.46元。Q4属于行业销售旺季，2022Q4实现营收2.51亿元，同比增长47.52%；归母净利润0.53亿元，同比增长30.05%。2022年，公司进一步优化品种结构，订单量饱满，热销品种迎来量价齐升的良好局面，推动公司全年业绩快速增长。2023Q1公司实现营收0.56亿元，同比增长123.38%；归母净利润0.10亿元，同比增长447.62%；扣非后归母净利润0.07亿元，同比增长307.88%。2023Q1种业高景气度延续，公司重点品种销售价格及销量同比不同程度上涨，推动公司业绩增幅扩大。 行业政策持续加码，种植业高景气度有望延续。关于深入实施种业振兴行动，2023年“一号文件”中提出“全面实施生物育种重大项目，加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围，规范种植管理”。种业作为农业产业链中的“芯片”，为推动现代化农业高质量发展，实现种源自主可控、种业科技自立自强变得日益重要。我国农作物单产水平和种植效益较发达国家还有一定差距，而生物育种技术产业化将是我国补齐种业短板的关键。2019年末以来，行业法规不断完善，此次《意见》中生物育种产业化政策再次加码，我国制种行业有望迎来中长期的产业变革。中期来看，在养殖产能修复和粮食补库存的背景下，预计粮食价格回调空间有限，将维持相对高位运行，种植业高景气度有望延续。 公司玉米种子优势突出，市占率有望提升。公司主要从事玉米、花生、小麦等农作物种子的研发、繁育、加工及销售业务，拥有完备的“育繁推一体化”产业体系，于2022年12月成功在北交所上市，肩负着推动河南从种业大省向种业强省的转变。从公司产品结构来看，2022年玉米种子销售收入2.72亿元，占总营收比例62.16%，同比增长26.49%；小麦种子销售收入1.04亿元，占比23.77%，同比增长85.20%；花生种子销售收入0.49亿元，占比11.29%，同比下降16.84%。截至目前，公司自主培育并通过审定或登记植物新品种共18项，其中以秋乐368玉米种、秋乐618玉米种、豫研1501玉米种等为代表的植物新品种的科技成果转化效益显著，具有较强的市场竞争力和较高的市场认可度，成为公司主要利润来源。2022年，我国小麦播种面积3.53亿亩，同比下降0.2%；玉米播种面积6.46亿亩，同比下降0.6%。2022年，公司玉米、小麦种子销量迎来逆势增长，行业市占率有望得到提升。 公司盈利水平逐年提升。2022年公司综合毛利率32.75%，同比增加1.04pct；实现净利率14.11%，同比增加2.27pct，盈利水平持续优化。其中，玉米种子毛利率41.34%，同比下降0.74pct；小麦种子毛利率16.91%，同比下降1.01pct；花生种子毛利率19.14%，同比增加12.30pct。2022年，公司玉米、小麦种子利润率下滑主要受期间内制种成本上涨导致；花生种子毛利率增加主要是因为花生种子价格提高，叠加花生种原材料采购品级较好，加工损耗减低，使得毛利率显著增长。2023Q1公司毛利率同比提升至33.07%，净利率17.55%，种子价格上涨推动公司利润率进一步优化。 首次覆盖给予公司“增持”评级。受到制种成本增加等因素影响，预计2023年种子价格将继续上涨。考虑到行业高景气度延续和公司的成长性，预计2023-2025年可实现归母净利润分别为0.81/0.98/1.16亿元，EPS分别为0.49/0.60/0.70元，对应PE为13.57/11.18/9.46倍。根据行业可比上市公司2023年平均市盈率41倍，公司仍有较大估值扩张空间，首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。风险提示：自然灾害、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期。

公司业绩符合预期，2023Q1迎来拐点。根据公司公告，2022年公司实现总营收 20.84亿元，同比增长 3.84%；归母净利润 3.47亿元，同比下降 16.01%；扣非后归母净利润 2.81亿元，同比下降1.37%；实现基本每股收益 0.75元。2022年上半年，下游畜禽养殖行业处于周期低谷，需求端动保产品的使用意愿降低，公司业绩短期承压。进入 2022年下半年，随着畜禽价格的反弹，公司盈利能力逐季修复。2023Q1公司业绩迎来拐点，环比由降转增，实现总营收 4.43亿元，同比增长 13.30%；归母净利润 0.81亿元，同比增长 11.93%；扣非后归母净利润 0.63元，同比增长 7.08%。 畜禽养殖景气度回升+养殖规模化推动行业需求增长。根据博亚和讯数据，2023年一季度末全国生猪存栏同比增长 4.64%，环比下降 1.8%，生猪产能再次去化，预计 2023年生猪供给端将保持平稳。 受到海外禽流感持续影响，国内白羽鸡引种量受限，预计 2023年白羽肉鸡供给端产能去化。动保企业盈利水平与下游养殖行业景气度正相关，预计 2023年畜禽养殖行业景气度将有所恢复。从养殖规模化程度来看，2022年出栏量前 10家上市猪企的市占率由 2021年的 14.14%增长至 17.38%，提升了 3.24个百分点，行业集中度持续提升。规模化养殖企业对于动保产品的需求更加稳定，下游行业集中度的提升有望从中长期推动动保产品的需求扩大。 公司研发实力突出，宠物板块进入业绩兑现期。2022年，公司原料药及制剂实现销售收入 9.75亿元，占比 46.77%，同比增长7.63%；禽用生物制品销售收入 8.96亿元，占比 42.97%，同比下降 1.61%；畜用生物制品销售收入 1.30亿元，占比 6.22%，同比下降 8.76%；宠物药品销售收入 0.44亿元，占比 2.11%，同比增长 175.68%。公司持续加大自主研发疫苗和药品的投入，2022年在新产品的自主研发方面取得了突破性进展，研发管线战略性布局优势开始凸显，尤其是在基因工程疫苗、多联多价疫苗、创新剂型、替抗产品、宠物药品等前沿技术领域进入收获期。2022年公司宠物药品取得突破性进展，历时六年打造的莫普欣突破了同成份进口产品对市场的垄断格局，成为公司千万级大单品。2023年，公司计划推出猫三联灭活疫苗、非泼罗尼吡丙醚滴剂、右美托咪定注射液等新产品，进一步深化宠物板块布局。未来，公司将充分结合宠物医生和宠物主的治疗需求，借助瑞派宠物医院品牌优势，携手大力推广宠物国产产品，实现安全有效的国产疫苗、药品进口替代，为宠物板块业绩提供新的增长点。 公司 2023Q1盈利水平明显提升。2022年，公司综合毛利率48.44%，同比下滑 3.36个百分点；净利率 17.93%，同比下滑 3.67个百分点，受下游养殖行业周期性影响导致公司盈利水平下降。分板块来看，2022年公司原料药及制剂毛利率37.85%，同比下降6.06个百分点，下降幅度较大；公司禽用生物制品毛利率相对稳定。 2023Q1公司实现毛利率 50.98%，同比提升 1.58个百分点，随着下游养殖行业景气度上升，公司盈利水平有望逐季修复。 维持公司“增持”评级。公司在动保领域产品储备丰富，是国内规模最大、产品种类最全的兽药企业之一。考虑到行业下游畜禽产能变化和宠物市场的成长性，预计公司 2023-2025年可实现归母净利润分别为 4.78/6.16/7.31亿元，对应每股收益为 1.02/1.32/1.56元，对应市盈率为 21.45/16.65/14.03倍。根据行业可比上市公司 2023年平均市盈率为 24倍，公司仍有一定估值提升空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游养殖产能去化不及预期，新品研发上市进展不及预期，行业政策不及预期。

公司业绩符合预期，下半年扭亏为盈。根据公司公告，2022年公司实现总营收168.17亿元，同比增长16.15%；归母净利润4.11亿元，同比下降8.33%；扣非后归母净利润3.54亿元，同比下降2.77%；基本每股收益为0.33元。2022年公司实现产品销量和营业收入的双增长，下半年受益于鸡价回升和降本增效成果明显，公司盈利水平扩大，带动全年业绩扭亏为盈。 2023年肉鸡养殖行业有望迎来供需双增局面。根据行业数据跟踪，2023年二季度在产父母代种鸡存栏低位回升，市场上商品代鸡苗供应量理论增加，对应肉鸡出栏量缓慢增加，叠加春节后连锁餐饮、集团、学校等消费回暖，预计2023年整体肉鸡将迎来供需双增的局面。受益于2023年春节后鸡价反弹，肉鸡养殖利润恢复至相对高位，同时饲料原料价格高位回调带动成本端压力减小，行业相关公司盈利水平有望进一步提升。 公司主营稳步增长，自有种源实现突破。2022年，公司鸡肉销售量114.11万吨，肉制品加工板块销售量23.41万吨，同比增速分别为8.12%、4.25%。2022年新建多座祖代、父母代种鸡、商品代肉鸡养殖场，光泽基地肉鸡加工六厂以及政和基地食品九厂正式投产后，公司新增9000万羽/年屠宰产能以及4.8万吨的食品深加工产能。公司食品深加工业务不断取得突破，通过深化渠道营销，成功打造“脆皮炸鸡”和“嘟嘟翅”两款爆品。2022年食品深加工板块含税收入超73亿元，五年复合增长率22%，其中C端业务含税收入突破14亿元，同比增长64%。2022年，公司销售父母代种鸡雏655万套，其中内部销售510万套，面向市场销售145万套，客户涵盖国内多家大型养殖企业，父母代种鸡雏在自主国产种源中市场份额占据第一。 公司主营业务毛利率提升，三费增加导致净利下滑。2022年，公司综合毛利率8.57%，同比下降0.14个百分点；净利率2.41%，同比下降0.71个百分点。2022年，公司加大品牌建设和原种鸡育种项目研发，导致销售、研发费用增长较大，同比增幅分别为25.42%、74.90%。分板块来看，2022年鸡肉板块毛利率5.25%，同比提升0.53个百分点；肉制品深加工板块毛利率17.07%，同比提升0.53个百分点，主要受益于公司将本增效成果显著，2022年公司综合养殖效率持续攀升，全年欧指同比提升近2%。 维持公司“增持”评级。考虑到行业周期性变化及公司产能扩张规划，预计2023-2025年可实现归母净利润分别为17.80/25.99/24.70亿元，基本每股收益分别为1.43/2.09/1.99元，对应PE为14.88/10.19/10.72倍。根据行业可比上市公司来看，2023年平均市盈率19倍，公司作为行业龙头，仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：鸡肉价格波动、原料价格波动、动物疫病、产能扩张不及预期等。

事件：2023年3月20日公司发布公告称，拟与中国科学院生物物理研究所、中国科学院武汉病毒研究所和广东蓝玉生物科技有限公司签订《非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗（以实际注册批准名称为准）技术开发（合作）合同》，共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗。 投资要点：公司借力研发非瘟疫苗，提升核心竞争力。中国科学院生物物理研究所是中国科学院下属研究机构，其研究成果、授权专利及产业化转化等方面一直在全国生物研究所中处于领先地位。中国科学院武汉病毒研究所是国内唯一一个拥有P4（生物安全最高等级）生物实验室的研究机构，其研发实力可见一斑。广东蓝玉为中科院物理研究所科技成果转化公司。公司是我国动保行业头部企业，是国内最大的疫苗生产商之一，且已具备完善的非瘟疫苗生产产能，若此次强强联合下研发项目能够有所突破，公司有望率先抢占非瘟疫苗市场，提升自身核心竞争力。 亚单位疫苗安全性较高，有望率先上市。2018年非洲猪瘟在我国首次出现，具有传染性强、病死率高的特点，2018-2020年共计扑杀生猪超过100万头，目前养殖户预防非洲猪瘟的方法仍以物理隔离为主，非瘟疫苗的研发进展和产业化应用备受市场关注。我国非瘟疫苗的研发项目中包含基因缺失疫苗研发、亚单位疫苗研发、病毒载体疫苗研发。其中，亚单位疫苗是利用病毒的某种表面结构成分制成不含有核酸、能诱发机体产生抗体的疫苗，因其成分中不含病毒核酸部分被认为安全性较高，有望率先获得生产资格，我国开展非洲猪瘟亚单位疫苗研发项目的相关上市公司有普莱柯、生物股份、中牧股份。此外，2023年2月越南非瘟疫苗重新启动使用推广，有望推动国内科研所与企业加快疫苗研发上市节奏。 首次覆盖给予公司“增持”评级。考虑到非瘟疫苗潜在市场规模以及下游畜禽养殖行业规模化的推动，预计2022-2024年公司可实现归母净利润5.37、7.09、7.99亿元，EPS分别为0.53、0.69、0.78元每股，对应PE为27.03、20.48、18.17倍。根据动保行业可比上市公司平均市盈率情况，给予公司2023年24倍PE，公司仍有估值扩张空间。考虑到公司的行业地位及成长空间，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：非瘟疫苗研发进展不及预期，动物疫病的发生，行业政策不及预期，养殖行业规模化放缓。

公司Q4盈利水平环比明显改善。根据公司公告，2022年预计归母净利润亏损4.1亿元-6.1亿元，2021年亏损95.9亿元，较2021年上升95.73%-93.64%；扣非后归母净利润盈利0.5亿元-亏损1.5亿元，较上年同期上升100.63%-98.11%；预计基本每股收益亏损0.12元/股-0.17元/股。其中，预计公司Q4单季度可实现归母净利润21亿元-23亿元，环比增长46.34%-60.29%。2022年下半年，随着猪价的反弹带动养殖盈利水平的修复，公司生猪养殖板块业绩回暖，全年业绩亏损幅度缩窄。 收储带动猪价反弹，行业产能去化。春节后消费端需求减少，猪价震荡下行，猪粮比价跌至5:1以下，进入一级预警区间，2022年2月上旬发改委发布启动2023年第一轮中央储备冻猪肉收储的消息，提振养殖户信心，带动猪价震荡反弹。从产能来看，能繁母猪存栏量自2022年5月开始进入环比增长趋势，预计2023年二季度市场上生猪供应充足，猪价持续上涨动力不足。根据博亚和讯跟踪，2023年2月末能繁母猪存栏环比增加0.32%，同比增加9.09%，主要由于春节后进入仔猪补栏旺季，带动能繁母猪产能增加。2023年下半年，待消费端进入需求旺季，猪价有望再次迎来拐点。 公司生猪出栏快速增长，成本端持续优化。2022年全年公司实现生猪销售收入269.19亿元，同比增长41%；共出栏生猪1,461.39万头，同比增长46%，市占率由2021年的1.5%提升至2.1%。行业周期底部，随着中小养殖户产能的出清，行业集中度将得到提升，有利于头部公司进一步抢占市场份额。从养殖成本来看，公司也持续在种猪配种、产仔，育肥猪料肉比、成活率，非瘟防控等方面工作中提升管理水平和生产指标，使得生猪养殖成本得到明显下降。 2023年畜禽产能处于恢复期，有望带动饲料需求的扩大，叠加玉米、豆粕等原料价格上涨的压力得到缓解，预计2023年公司饲料板块盈利水平将迎来边际改善。 公司启动定增项目，大股东全额认购增强信心。2022年1月公司发布定增预案，拟募集资金总额不超过45亿元，发行股票数量不超过36,764.71万股，发行扣除发行费用后全部用于偿还银行债务。 本次定增发行股份将由公司第一大股东南方希望实业有限公司全额现金认购。截至2022年三季度末，“南方希望”持有公司股份占总股本比例29.28%，本次定增股份发行上市后，“南方希望”持股比例有望提升至34.58%，充分展示了大股东对公司未来发展的坚定信心，同时亦有利于向市场以及中小股东传递积极信号。2022年三季度末，公司资产负债率为69.86%，此次定增完成后有利于公司优化财务结构，提升整体抗风险能力。目前，公司定增项目已获得证监会审核通过。 首次覆盖给予公司“增持”评级。考虑到行业周期波动和成本端的变化，预计2022-2024年公司可实现归母净利润-5.87亿元、53.72亿元、54.35亿元；EPS分别为-0.13元、1.18元、1.20元；2023-2024年对应PE分别为11.28X、11.15X。根据行业可比上市公司平均市盈率，给予公司2023年10XPE，目前公司估值仍处于合理区间。 考虑到公司行业市占率的提升和龙头企业的规模优势，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：猪价大幅波动、原料价格上涨、动物疫病等。

事件：公司发布2022年度业绩预告。 投资要点：公司业绩好于预期，下半年盈利能力提升。根据公司公告，预计2022年可实现营收1,220.0亿元-1,270.0亿元，同比增长54.6%-61.0%；可实现归母净利润120.0亿元-140.0亿元，同比增长73.8%-102.8%；扣非后归母净利润为130.0亿元-150.0亿元，同比增长73.1%-99.8%；预计2022年EPS为2.25元/股-2.63元/股。 2022年下半年受益于猪价的快速反弹，公司养殖业务迎来量价齐升的良好局面，带动全年业绩同比大幅增长。 冻猪肉收储提振市场信心，猪价震荡反弹。春节后消费端需求减少，猪价震荡下行，猪粮比价跌至5:1以下，进入一级预警区间，发改委发布启动2023年第一轮中央储备冻猪肉收储的消息，提振养殖户信心，对于市场起到引导作用，2月中旬起猪价连续两周小幅反弹。从产能来看，能繁母猪存栏量自2022年5月开始进入环比增长趋势，预计2023年二季度市场上生猪供应充足，猪价持续上涨动力不足。进入2023年下半年，待消费端需求恢复增长，猪价有望再次迎来拐点。 公司市占率快速提升，龙头地位稳固。2022年公司养殖业务迎来量价齐升的良好局面，全年公司共出栏生猪6,120.1万头，同比增长52%；其中商品猪5,529.6万头、仔猪555.8万头、种猪34.6万头，占比分别为90.4%、9.1%、0.6%。2022年全年公司生猪销售业务累计实现销售收入1,197.6亿元，同比增长59.5%。根据国家统计局数据，2022年全国累计出栏生猪69,995万头，公司市占率由2021年的6%提升至8.7%，龙头地位进一步得到巩固。从成本端来看，2022年末公司商品猪完全成本已低于15.5元/公斤，并且仍存在进一步优化的空间，在行业中成本优势突出。 维持公司“增持”评级。考虑到公司盈利水平的修复，上调公司2022-2024年EPS至2.59/5.35/4.50元/股，对应PE为19.05/9.22/10.97倍。根据生猪养殖行业可比上市公司平均市盈率，给予公司2023年10XPE，目前公司估值仍处于合理区间。考虑到公司行业市占率的快速提升和龙头企业的规模优势，维持公司“增持”评级。 风险提示：猪价大幅下跌，原料价格大幅波动，产能扩张不，及预期动物疫病发生。

公司是全产业链布局的白羽肉鸡龙头。公司深耕行业数十载，建立了集饲料加工、种源培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰、熟食加工环节于一体的肉鸡产业链布局，是目前全球白羽肉鸡行业最完整、配套产业集群，在白羽肉鸡全产业链企业排名中位居亚洲第一，世界第七。受益于畜禽养殖行业的景气度回升和产能增长，公司行业地位稳固，龙头优势突显。 白羽鸡养殖：公司业绩压舱石。2013-2021年公司鸡肉加工板块营收年均复合增长率8.94%，板块业务与下游大客户深度绑定，为公司经营提供稳定现金流。2022年国内白羽肉鸡产量同比下降2.8%，公司鸡肉产品销量在行业整体下降的同时实现逆势增长，行业市占率持续提升。同时，公司自研种源“圣泽901”白羽肉鸡配套系成功实现利润成果的转化，有望为公司带来新的增量业绩。 肉制品深加工：公司第二发展曲线。2017年公司收购圣农食品100%股权，完成向产业链下游屠宰、食品深加工业务的延申布局。 2017-2021年，公司食品深加工板块营收年均复合增长率21.01%，占总营收比例提升了10.76个百分点，板块毛利率受行业周期性影响较弱。随着食品深加工板块的占比持续提升，有助于平滑业绩周期波动，从而改善公司整体盈利水平，促进公司增强对上下游市场波动的抗风险能力，有效提升公司的综合竞争力。 投资建议：公司是国内白羽肉鸡产业链一体化龙头企业，业绩受到鸡肉产品和食品深加工的双轮驱动，考虑到行业周期性波动及公司业务增长情况，预计2022-2024年公司可实现归母净利润5.33/22.40/23.49亿元，对应EPS为0.43/1.80/1.89元。根据可比上市公司市净率情况，公司2023年PB仍处于合理估值区间。考虑到公司的行业地位和成长性，维持公司“增持”评级。 风险提示：鸡肉价格波动、原料价格波动、动物疫病等。