公司业绩符合预告，2025Q1利润承压。根据公司公告，2024年总营收为3.91亿元，同比-26.77%；归母净利润为0.50亿元，同比-36.49%；扣非后归母净利润为0.20亿元，同比-71.84%；经营性现金流量净额为-0.14亿元，同比由正转负。其中，2024Q4营收2.28亿元，同比-25.38%；归母净利润0.41亿元，同比-32.85%；扣非后归母净利润0.25亿元，同比-56.64%。2025年一季度营收为0.19亿元，同比-45.25%；归母净利润为-448.45万元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润-906.57万元，同比由盈转亏。 公司玉米种销售承压。分产品来看：1）玉米种子收入1.96亿元，同比-42.05%，毛利率35.52%，同比-4.61pcts；2）小麦种子收入1.41亿元，同比+5.52%，毛利率22.66%，同比+2.7pcts；3）花生种子收入0.49亿元，同比-12.96%，毛利率14.05%，同比+1.24pcts。受到玉米种子行业景气度下行的影响，导致公司玉米种子销量、单价均有所下滑，业绩短期承压。 公司核心产品竞争力突出，持续加强研发实力。公司经典玉米品种郑单958，连续20年在全国推广面积排名中名列前茅，高产稳产特征十分显著。公司玉米品种秋乐368入选“2024年农业主导品种”，秋乐999入选“国家玉米核心展示综合表现优良品种”，吉农玉1669入选吉林省2024年农业主导玉米品种，云瑞408入选云南省2024年农业主导玉米品种；花生品种豫花22号入选“全国推广面积前十大品种”，且排名位居前五；小麦品种百农307入选“河南省农业主导品种”。2024年公司研发费用同比+17.98%，持续加大研发投入，研发项目不断增多，且生物育种研发项目的设备已投入使用。作为一家高科技种业公司，较高的研发投入是提升核心竞争力的重要保障，有助于维持公司的行业领先地位。 公司利润率短期承压，资产负债率下降。2024年公司毛利率27.86%，同比-4.23pcts；净利率12.89%，同比-1.98pcts；销售/管理费用率分别为8.67%/6.55%，同比分别+1.52pcts/1.55pcts。2025Q1毛利率18.20%，同比-9.46pcts；净利率同比由正转负。截至2025年一季度，资产负债率为29.63%，同比-4.77pcts。 生物育种商业化稳步推进，行业迎来历史性变革。近年来，种业政策密集出台，转基因玉米、大豆种子商业化种植逐步放开。种子是农业的“芯片”，种业是国家战略性、基础性核心产业，实现我国种业科技自立自强、种源自主可控意义重大。2025年《中央一号文件》指出，“深入实施种业振兴行动，发挥南繁硅谷等重大农业科研平台作用，加快攻克一批突破性品种。继续推进生物育种产业化”。2021-2025年，《中央一号文件》连续5年提及生物育种，转基因玉米、大豆品种的商业化应用在我国稳步推进，种植面积逐年扩大。未来，行业相关公司有望迎来盈利水平和市占率的双重提升。 维持公司“增持”投资评级。考虑到行业竞争加剧和周期波动变化情况，预计2025/2026/2027年公司分别可实现归母净利润55/66/77百万元，对应EPS分别为0.33/0.40/0.47元，对应PE为58.86/48.92/42.21倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司的区域优势和行业的潜在增长空间，维持公司“增持”的投资评级。风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。

公司业绩快速增长， 2025Q1表现亮眼。 根据公司公告， 2024年总营收 44.65亿元， 同比+19.15%；实现归母净利润 3.94亿元，同比+68.89%；扣非后归母净利润 3.86亿元，同比+71.74%；经营性现金流量净额为 4.96亿元，同比+11.02%。其中， 2024Q4公司营收为12.76亿元，同比+23.31%；归母净利润1.12亿元，同比+98.20%。 2025Q1公司营收为 11.01亿元，同比+25.41%；归母净利润 0.91亿元，同比+62.13%；扣非后归母净利润 0.88亿元，同比+63.75%。 市场规模持续扩大，国产替代持续深化。 根据中国饲料工业协会发布， 2024年全国宠物饲料产量 159.9万吨，同比增长 9.3%，在行业整体产量下行趋势下，宠物饲料维持逆势增长。据《2025中国宠物行业白皮书（消费报告）》发布数据， 2024年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达 3,002亿元，同比增长 7.5%。根据 Euromonitor，2024年我国专业犬/猫粮渗透率为 25%/43%，同比提升 2.8/4.1个百分点。随着国内宠物行业渗透率的持续提升，行业规模将进一步扩大。 2024年， 猫狗食品天猫品牌榜 TOP10中前五均是国产品牌，前三大重点国货品牌线上市占率整体同比提升 0.94个百分点至13.1%，相比之下，前三大重点外资品牌线上市占率整体下降 0.34个百分点至 9.9%，宠物食品头部公司国内市场的市占率不断提升。 公司产品结构持续优化。 分产品来看， 2024年宠物零食销售收入为 24.71亿元，同比+5.10%，占比 55.34%，毛利率 24.93%，同比-0.46pcts；宠物主粮收入 11.07亿元，同比+91.85%，占比24.78%，毛利率 34.59%，同比+5.53pcts；宠物罐头收入 6.62亿元，同比+4.23%，占比 14.82%，毛利率 37.38%，同比+4.76pcts。 2024年公司主粮产品收入和利润率都明显增长，产品结构进一步优化。分销售模式来看， OEM/经销/直销收入分别为26.16/11.95/6.54亿元，同比+ 21.21%/6.33%/40.50%，占比58.59%/26.76%/ 14.65%，毛利率 27.32%/22.25%/42.27%。 公司业绩受海内外业务双轮驱动。 国内市场方面，公司旗下“Wanpy顽皮?”“TOPTREES 领先?”“新西兰 ZEAL 真致?”等品牌已深入人心。“Wanpy 顽皮?”通过精准的渠道策略与产品优化，实现了品牌的持续升级；“TOPTREES 领先?”则专注主粮领域，其烘焙粮呈现出迅猛的增长态势，在数字化营销方面成果显著， 2024年推出联名甄嬛传系列获得广大消费者好评， 2025年更是荣获“CCTV 匠心品质，领先制造”认证，成为国内宠物行业首家 CCTV深度合作品牌。 海外业务板块，公司从 OEM 业务切入市场，积累了深厚的行业资源，与美国品谱、英国 Armitages、德国 Fressnapf等全球优质客户建立了长期稳定的合作关系，产品出口至五大洲 85个国家。通过遍布全球的生产基地，公司实现了规模化生产与高效供应，有效应对外部环境变化带来的风险，精准满足全球客户需求。 公司盈利水平持续提升， 2025Q1毛利明显增长。 2024年，公司毛利率 28.16%，同比+1.88pcts；净利率 9.33%，同比+1.54pcts； 公司销售/管理费用率分别为 11.09%/6.33%，同比+0.76pcts/+1.22pcts。受到公司宣传推广费用、职工薪酬及差旅费增加，导致经营费用率同比增长。 2025Q1公司毛利率 31.87%，同比+4.02pcts；净利率 9.30%，同比+1.89pcts。 维持公司“增持”投资评级。 公司是我国宠物行业龙头之一， 业绩增长受到海内外市场的双轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和海内外业务的增长， 预计 2025/2026/2027年归母净利润 4.37/5.48/6.87亿元， EPS 分别为 1.48/1.86/2.33元，当前股价对应 PE 分别为36.11/28.77/22.95倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，维持“增持”的投资评级。 风险提示： 原料价格波动、汇率波动、 市场竞争加剧、渠道拓展不及预期等。

公司业绩符合预告，2025Q1迎来拐点。根据公司公告，2024年实现总营收10.43亿元，同比-16.77%；归母净利润0.93亿元，同比-46.82%；扣非后归母净利润0.80亿元，同比-47.72%；经营性现金流量净额2.69亿元，同比-4.95%。其中，2024Q4营收为2.81亿元，同比-13.37%；归母净利润亏损1346.58万元，同比增亏887.19万元。2025Q1营收为2.79亿元，同比+18.32%；归母净利润0.53亿元，同比+93.75%。2024年动保行业竞争加剧，叠加公司新建生产设施投入较大，导致业绩阶段性承压。2025年一季度，公司禽用生物制品和宠物板块表现亮眼，带动整体业绩回暖。 公司猪用疫苗承压，禽用疫苗逆势增长。2024年公司收入分产品看：1）猪用疫苗3.36亿元，同比-22.58%，占比32.25%，毛利率82.66%，同比-1.23pcts；2）禽用疫苗及抗体收入4.29亿元，同比+3.31%，占比41.19%，毛利率56.22%，同比+0.88pcts；3）反刍动物疫苗收入256.01万元，同比+116.45%，占比0.25%，毛利率47.46%，同比-0.43pcts；4）宠物疫苗收入1442.46万元，毛利率59.47%；5）化学药品收入2.23亿元，同比-41.19%，占比21.37%，毛利率39.38%，同比-2.80pcts；其中，宠物用化药收入1313.98万元，同比+5.25%，毛利率53.36%，同比-6.10pcts；6）宠物用保健品收入1864.91万元，同比+131.93%，占比1.79%，毛利率56.61%，同比+23.23pcts。2025Q1分产品看：1）猪用疫苗收入6619.04万元，同比-11.64%；2）禽用疫苗收入1.23亿元，同比+33.80%；3）反刍动物疫苗收入107.17万元，同比+51.97%；4）宠物疫苗收入542.19万元；5）化药产品收入5921.01万元，同比+9.68%；6）宠物保健品收入646.50万元，同比+175.63%。 公司迎来宠物元年。2024年公司猪用疫苗和化药产品销售承压，但是宠物板块收入迎来突破。2024年是公司宠物板块全面推向市场的第一年，宠物用疫苗、药品和保健品火力全开，线上、线下渠道协同发力，全年宠物类产品实现销售收入超过4,600万元。公司猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗上市后市场占有率稳步提升，宠物用化学药品和功能性保健品的销售业绩也取得了突破性进展；线下、线上渠道同步布局，已覆盖超过8,000家宠物医院。同时，公司加速推进宠物用产品的研发，犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗进入复核检验阶段，猫三联灭活疫苗通过新兽药注册初审，犬副流感、支气管败血波氏杆菌二联活疫苗和犬四联活疫苗完成新兽药注册申报，为未来的业绩增长打下坚实基础。公司维持较高研发费用比例，2025Q1净利率显著提升。2024年，公司毛利率61.09%，同比+0.08pcts；净利率8.90%，同比-5.03pcts；销售/管理/研发费用率分别为28.34%/11.34%/10.17%，同比+0.24pcts/+3.52pcts/+2.10pcts。2025Q1毛利率59.71%，同比-4.7pcts；净利率18.99%，同比+7.39pcts。公司管理费用率提升，主要是2024年上半年普莱柯（南京）项目转固，相关折旧费用计入管理费用所导致。公司维持较高研发费用比例，有助于公司加强研发能力，从而维持行业领先地位。 维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和部分产品需求短期承压，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.78/1.97/2.32亿元，对应EPS分别为0.52/0.57/0.67元，当前股价对应PE为26.60/24.12/20.43倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。

公司业绩持续承压， 2025Q1同比降幅收窄。 根据公司公告， 2024年实现总营收 66.32亿元，同比-6.00%；归母净利润 5.42亿元，同比-27.64%；扣非后归母净利润 4.15亿元，同比-35.80%；经营性现金流量净额为 11.44亿元，同比+213.72%。其中， 2024Q4营收 15.07亿元，同比-8.14%；归母净利润 1.48亿元，同比-24.91%。 2025Q1营收 22.18亿元，同比-1.58%；归母净利润 2.09亿元，同比-9.22%，同比降幅收窄。本次公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 3.00元（含税）， 2024年现金分红总额为 2.64亿元，占同期归母净利润比例为 48.64%。 公司直营电商渠道快速增长，餐饮板块产品表现亮眼。 分产品来看，2024年汤圆、水饺、粽子业务销售收入 34.74亿元，同比-5.84%，占比 52.38%，毛利率 25.72%，毛利率同比-4.22pcts；创新类面米制品收入 21.25亿元，同比-0.70%，占比 32.04%，毛利率 25.37%，同比+0.03pcts；涮烤等新产品收入 8.73亿元，同比-18.84%，占比 13.17%，毛利率 13.91%，同比+1.55pcts；冷藏及短保类产品收入 0.92亿元，同比-3.26%，占比 1.39%，毛利率 6.30%， 同比+1.49pcts。公司大力发展兴趣电商， 2024年开展百余次明星及头部主播合作，单场 GMV 最高达近 2,000万元；公司自建直播团队已完善，是带动电商业务后续增长的新引擎。 2024年电商业绩高速成长，营业收入同比+58.5%。公司为多家知名连锁餐饮企业开创研发红糖糍粑、大黄米糍粑、速冻青团、火锅牛肉水饺、藤椒蛋饺等定制化产品，针对乡厨宴席场景研发的鸿运当头爆浆流心酥、招财进宝金瓜造型八宝饭等造型新颖，寓意美好的新产品也表现亮眼。 2024年公司餐饮市场实现营收 14.45亿元，同比+1.1%。 公司盈利水平下降，经营费用率增加。 2024年公司毛利率 24.22%，同比-1.62pcts；净利率 8.18%，同比-2.44pcts。 在原材料价格相对平稳的情况下，公司产品促销力度加大，导致利润率同比下滑。 2024年， 公司销售费用率/管理费用率分别为 12.88%/3.47%，同比+1.40pcts/+0.71pcts,受到公司营收小幅下滑的影响， 导致经营费用率同比增加。 2025Q1公司毛利率 25.32%，同比-1.28pcts；净利率 9.40%，同比-0.79pcts。 维持“增持”的投资评级。 公司是国内速冻米面行业头部企业， 考虑到公司新产品和电商渠道的潜在增长空间，预计 2025/2026/2027年可实现归母净利润分别为 5.72/6.31/6.41亿元， EPS 分别为0.65/0.72/0.73元，对应 PE 为 18.00/16.32/16.08倍。根据行业可 比公司平均市盈率情况， 公司仍处于合理估值区间， 考虑到公司餐饮渠道和电商渠道的成长性， 维持公司“增持”的投资评级。 风险提示： 渠道拓展不及预期、原材料价格上涨、食品安全事件、市场竞争加剧等。

公司业绩符合预期，维持快速增长。根据公司公告，2024年总营收52.45亿元，同比+21.22%；实现归母净利润6.25亿元，同比+45.68%；扣非后归母净利润6.00亿元，同比+42.08%；经营性现金流量净额为7.20亿元，同比+16.60%。其中，2024Q4公司营收为15.73亿元，同比+29.55%；归母净利润1.54亿元，同比+34.78%。2025Q1公司营收为14.80亿元，同比+34.82%；归母净利润2.04亿元，同比+37.68%；扣非后归母净利润1.99亿元，同比+44.20%。2024年末，公司拟向全体股东每10股派红利2.5元（含税），2024年度公司累计现金分红总额为2.00亿元，占归母净利润的32.02%。 市场规模持续扩大，国产替代持续深化。根据中国饲料工业协会发布，2024年全国宠物饲料产量159.9万吨，同比增长9.3%，在行业整体产量下行趋势下，宠物饲料维持逆势增长。据《2025中国宠物行业白皮书（消费报告）》发布数据，2024年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3,002亿元，同比增长7.5%。根据Euromonitor，2024年我国专业犬/猫粮渗透率为25%/43%，同比提升2.8/4.1个百分点。随着国内宠物行业渗透率的持续提升，行业规模将进一步扩大。2024年，猫狗食品天猫品牌榜TOP10中前五均是国产品牌，前三大重点国货品牌线上市占率整体同比提升0.94个百分点至13.1%，相比之下，前三大重点外资品牌线上市占率整体下降0.34个百分点至9.9%，宠物食品头部公司在国内市场的市占率不断提升。 公司自主品牌表现亮眼，新产品不断发力。分产品来看，2024年公司零食业务营收为24.84亿元，同比+14.66%，占比47.35%；主粮营收26.90亿元，同比+28.88%，占比51.30%。分业务模式看，1）公司自主品牌实现收入35.45亿元，同比+29.14%，占比67.59%；其中，直销渠道收入19.69亿元，同比+59.33%，经销渠道收入15.76亿元，同比-5.51%；2）OEM/ODM收入为16.75亿元，同比+19.07%，占比31.94%。公司旗下主力品牌麦富迪持续领跑行业，蝉联5年天猫综合排名第一，2024年以92.53的品牌指数登顶《中国宠物食品十大品牌》榜首。麦富迪高端副品牌霸弗天然粮迅速崛起，2024年双11期间全网销售额同比增长150%，进一步巩固了品牌市场地位。公司高端猫粮品牌弗列加特以“鲜肉精准营养”为核心竞争力，创新推出分阶精准养护的0压乳鲜乳源猫粮系列，2024年双11期间全网销售额同比增长190%。2024年，公司全新推出超高端犬粮品牌汪臻醇，凭借透明可溯源食材体系与极简限定性配方理念，补充了国内品牌犬粮市场超高端领域空白。 公司盈利水平提升，经营费用率管控高效。2024年公司毛利率42.27%，同比+5.43pcts；净利率11.96%，同比+2.01pcts。2024年公司销售/管理费用率分别为20.11%/7.47%，同比+3.45pcts/+0.01pcts。随着公司自有品牌、直销渠道收入增长、占比提升，相应的业务推广费及销售服务费同比增长；另外，公司实施绩效考核激励机制，导致相应薪酬有所增长。2025Q1公司毛利率41.56%，同比+0.42pcts；净利率13.82%，同比+0.26pcts。 维持公司“增持”投资评级。公司是国内宠物食品龙头，市占率稳步提升，考虑到国内市场规模的增长和公司盈利水平的优化，预计2025/2026/2027年可实现归母净利润分别为8.13/9.88/11.34亿元，EPS分别为2.03/2.47/2.83元，当前股价对应PE为48.59/39.99/34.84倍。目前，公司仍处于合理估值区间，考虑到未来行业和公司的潜在成长空间，维持公司“增持”的投资评级。风险提示：原料价格波动、汇率波动、国际贸易竞争加剧、渠道拓展不及预期等。

公司业绩同比扭亏为盈，高分红彰显发展信心。根据公司公告，2024年实现总营收 1379.47亿元，同比+24.43%；归母净利润 178.81亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润 187.47亿元，同比扭亏为盈；经营性现金流净额为 375.43亿元，同比+279.50%。其中，2024Q4营收 411.72亿元，同比+47.61%；归母净利润 74亿元，同比扭亏为盈。2024年公司生猪出栏量、生猪销售均价同比提升，叠加生猪养殖成本同比下降，推动公司业绩同比扭亏为盈。根据公司经营情况，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5.72元（含税）。2024年公司现金分红总额为 75.88亿元（含税），公司股份回购金额约 10亿元，合计占公司 2024年度净利润比例为 45.38%。 行业集中度持续提升，预计 2025年供需双增。2024年全年生猪均价同比上升，且处于行业成本线以上，生猪养殖行业扭亏为盈。农业农村部数据显示，2024年出栏生猪头均盈利 214元，同比增加290元。农业农村部预计 2024年全国生猪养殖规模化率超过 70%，同比提高约 2个百分点。2024年我国生猪出栏量居前十的上市公司合计出栏约 15,577万头，占全国生猪总出栏量的比例约为 22%，较 2023年进一步提升。从产能来看，截至 2025年 1月末全国能繁母猪存栏量 4062万头，同比下降 0.12%，环比下降 0.39%，预计后市能繁产能仍以小幅波动为主。根据卓创资讯，2025年 1-2月国内二次育肥情况增加，生猪出栏体重有望上升。从需求端来看，加征美国猪肉关税这一举措或导致进口冻品数量下降，侧面推动国内屠宰量增加。预计 2025年行业或进入供需双增的局面。 公司养殖成本持续下降，屠宰业务实现单月盈利。2024年，公司销售生猪 7160.2万头，其中商品猪 6547.7万头（包括向全资子公司牧原肉食及其子公司销售 1,256.5万头），仔猪 565.9万头，种猪46.5万头。在公司生产成绩改善及饲料价格下降的共同作用下，2024年全年生猪养殖完全成本约 14元/kg 左右，随着公司在疫病防控、营养配方、种猪育种、智能化与信息化、人才培养等方面的持续投入，生产管理各环节的不断优化，未来公司生猪养殖完全成本有望进一步下降。截至 2025年 2月，公司养殖成本下降至 12.9元/kg。公司结合行业发展情况、市场情况及自身经营情况，预计2025年商品猪出栏量为 7200万头-7800万头，仔猪出栏量为 800万头-1200万头。2024年，公司屠宰生猪 1,252.44万头，同比-5.55%，销售鲜、冻品等猪肉产品 141.59万吨，同比+0.78%；屠宰板块实现营收 242.74亿元，同比+11.03%。通过公司积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续优化客户结构与产品结构，提升运营质量，屠宰板块头均亏损从 2023年的 70元下降至 2024年的 50元左右，并在 12月实现了单月盈利。未来，公司将继续提高产能利用率，从市场开拓、渠道建设、人才培养、内部运营管理等方面发力，增强屠宰肉食业务的盈利能力。 公司经营效率提升，资产负债率下降。2024年公司毛利率 19.05%，同比+15.94pcts；净利率 13.72%，同比+17.48pcts。其中，屠宰板块毛利率 1.03%，同比+0.86pcts。2024年公司销售/管理费用率分别为 0.79%/2.42%，同比-0.10pcts/-1.08pcts。截至 2024年末，公司资产负债率为 58.68%，同比-3.43pcts。在公司业务扩张的同时，经营效率进一步提升，财务结构持续优化。 维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动和公司成本下降情况，预计公司 2025-2027年归母净利润为 205.52/251.78/257.65亿元，EPS 分别为 3.76/4.61/4.72元，对应 PE 为 10.26/8.37/8.18倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，公司估值处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。

公司2024年业绩扭亏为盈。根据公司公告，2024年预计可实现归母净利润1.81亿元-2.05亿元，同比扭亏为盈（2023年同期亏损1109.11万元）；扣非后归母净利润1.8亿元-2.04亿元，同比扭亏为盈（2023年同期亏损685.09万元）；2024年预计非经常性损益对公司净利润的影响约为70.00万元。2024年公司立足主业，聚焦宠物食品行业，持续深入实施“一体两翼”发展战略，在实现扭亏为盈的同时推动全年业绩大幅增加。 行业出口数据向好，市场规模持续扩大。根据中国饲料工业协会发布，2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自2023年9月开始，我国宠物食品出口数据持续回暖，连续16个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024年12月我国宠物食品出口数量3.27万吨，同比+31.6%；1-12月累计出口33.52万吨，同比+26.01%。以美元计价，2024年12月宠物食品出口金额1.30亿美元，同比+14.7%；1-12月累计出口金额为14.8亿美元，同比+20.72%。鉴于2023年同期基数较低，预计2024年相关上市公司有望迎来业绩拐点。 公司业绩受海内外市场双轮驱动。2024年，海外市场方面，公司积极推进全球化经营布局，充分发挥研发、市场渠道、产能和供应链优势，通过布局新产品积极拓展新市场、新客户，通过加快产品的升级和迭代、优化产品结构、提升和加深与客户的合作水平，海外市场订单同比大幅增加，海外生产基地的产能利用率保持在较高水平，越南基地的效益持续向好，柬埔寨基地进入盈利轨道。在国内市场，以爵宴为代表的自主品牌继续保持了高速成长的态势，在“618”和“双11”促销期间都取得了亮眼的表现。公司通过聚焦重点品牌、重点品类，发力线上渠道，自主品牌业务的收入规模快速扩大，在国内市场的营业收入占比显著提高，成熟产品不断扩大市场份额，重点新产品加速放量。 维持公司“增持”评级。公司业绩受到海内外业务双轮驱动，随着海外产能的释放和国内业绩的增长，上调公司2024/2025/2026年归母净利润为1.92/2.50/2.92亿元（前值为1.66/2.30/2.61亿元），对应EPS0.分别为77/1.00/1.17元；根据当前股价，对应市盈率23.39/18.03/15.43倍。参考可比上市公司平均市盈率情况，未来公司仍有估值扩张空间，维持公司“增持”投资评级。风险提示：原材料价格波动、汇率波动、公司渠道拓展不及预期、国际贸易竞争加剧等风险。

公司2024年业绩维持高速增长。根据公司公告，2024年预计可实现归母净利润3.6亿元-4亿元，同比增长54.40%-71.55%；扣非后归母净利润3.2亿元-3.7亿元，同比增长42.26%-64.49；对应基本每股收益1.22元/股-1.36元/股。2024年受到海内业务的双轮驱动，叠加资产处置收益，公司业绩迎来高速增长。其中，2024Q3单季度业绩创历史新高。 行业出口数据向好，市场规模持续扩大。根据中国饲料工业协会发布，2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自2023年9月开始，我国宠物食品出口数据持续回暖，连续16个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024年12月我国宠物食品出口数量3.27万吨，同比+31.6%；1-12月累计出口33.52万吨，同比+26.01%。以美元计价，2024年12月宠物食品出口金额1.30亿美元，同比+14.7%；1-12月累计出口金额为14.8亿美元，同比+20.72%。鉴于2023年同期基数较低，预计2024年相关上市公司有望迎来业绩拐点。 公司产品盈利水平显著提升。公司坚持以自主品牌建设为核心，wanpy顽皮?、新西兰ZEAL真致?、Toptrees领先?持续稳健发力，毛利不断提高，盈利水平显著提升，推动公司整体利润稳步上扬，自主品牌出海业务保持高速发展，加快品牌全球化建设。2024年上半年，公司国内业务已经实现盈利，随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加、工厂稼动率提升等因素影响，公司国内市场的盈利能力进一步提升。另外，公司持续推进全球供应链布局，境外业务稳步增长，推动海外盈利水平持续提升。 维持公司“增持”投资评级。公司是我国宠物行业龙头之一，业绩增长受到海内外市场的双轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和海内外业务的增长，维持公司2024/2025/2026年归母净利润至3.70/4.87/5.81亿元，EPS分别为1.26/1.65/1.97元，当前股价对应PE分别为32.07/24.40/20.45倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，维持“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期等。

区域种业龙头：公司拥有“育繁推一体化”种业产业体系，是农业部首批32家“育繁推一体化”企业之一，是我国商品种子前20强企业。2022年登陆北交所，成为河南省首家上市的种业企业；公司主推品种秋乐368、郑单958、豫花22分别入选玉米和花生“全国推广面积前10大品种”。2024年11月公司入选河南省农业农村厅种企雁阵企业名单。河南省农科院作为公司实际控制人，能够为公司发展提供丰富的种质资源支撑。公司第一大股东是“河南种业集团”，目前公司是河南种业集团控制下唯一一家农作物种子企业。 我国迎来生物育种元年，行业面临历史性发展机遇。2024年随着玉米价格下行，饲料用玉米消费明显增长。根据农业农村部预测，2024年饲用消费回暖、工业消费增长，预计全年玉米消费总量可创历史新高，有望对新季玉米价格形成有效拉动。2024年是我国生物育种元年，行业迎来历史性发展机遇，相关上市公司有望受益于行业集中度和利润率的双重提升。另外，河南积极响应中央号召，通过多个种业产业发展政策及配套措施，推动省内种企做大做强。 公司研发实力突出。公司在新疆、甘肃、海南、河南拥有多个制种基地，成立秋乐科学研究院，建设生物育种实验室、种质资源库、新品种选育基地、信息化管理系统等，研发实力不断增强。公司创办人张新友是中国工程院院士，主持培育豫花22、豫花9326、远杂9102等多个重要花生品种，先后3次获得国家科技进步二等奖。 2024年前三季度，公司研发费用1003.74万元，同比+47%。 投资建议：考虑到行业变化情况和公司的成长性，预计2024-2026年公司可实现营归母净利润分别为49/79/98百万元，当前股价对应PE为43.76/27.20/21.71倍。根据种业可比上市公司2025年平均市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司的区域优势和科研实力，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：农产品价格波动、研发推广不及预期、自然灾害事件等。

公司业绩短期承压，Q3净利同环比下降。根据公司公告，2024年前三季度，公司实现总营收 51.25亿元，同比-5.35%；归母净利润3.94亿元，同比-28.61%；扣非后归母净利润 3.12亿元，同比-35.43%；经营性现金流量净额 7.34亿元，同比+2,115.67%。其中，2024Q3营收为 14.60亿元，同比-6.46%，环比+3.39%；归母净利润 0.61亿元，同比-47.02%，环比-40.83%；扣非后归母净利润 0.44亿元，同比-57.15%，环比-38.45%。2024年前三季度，由于直营商超系统销售规模下滑及资产减值等因素影响，导致公司营收和净利的下降。 公司 C 端销售承压，积极开拓 B 端餐饮市场。2024年上半年，公司经销渠道营收 27.57亿元，同比-7.14%；直营渠道收入 7.06亿元，同比-5.97%；直营电商渠道收入 1.73亿元，同比+60.12%。 从市场需求看，2024年初以来公司产品需求不及预期，市场竞争激烈，C 端销售承压。另一方面，通过针对餐饮大客户产品品质改良、工艺效率提升、加强客服等措施，公司餐饮市场业务持续稳定增长，2024H1营收为 6.8亿元，同比+8.1%。2024年，公司推出三全黄金比例饺子，全面打造速冻火锅食材赛道，并逐步发力速冻预制菜赛道，以满足消费者需求为目标，通过不断的创新研发，适应激烈的市场竞争环境和消费潮流。 公司盈利水平下降，经营费用率增加。2024Q3毛利率 22.75%，同比-1.81pcts，环比-2.12pcts；净利率 4.19%，同比-3.21pcts，环比-3.14pcts。在原材料价格相对平稳的情况下，公司产品促销力度加大，导致利润率同比下滑。2024年前三季度，销售费用/管理费用同比分别+6.03%/-3.66%；销售费用率/管理费用率分别为13.43%/3.33%，同比+1.44pcts/+0.16pcts。受到公司营收小幅下滑的影响，经营费用率同比增加。 维持“增持”的投资评级。公司是国内速冻米面行业头部企业，考虑到市场需求疲软，下调公司盈利预测，预计 2024/2025/2026可实现归母净利润分别为 6.11/6.87/7.22亿元（前值为 8.06/8.58/9.06亿元），EPS 分别为 0.70/0.78/0.82元，对应 PE 为15.95/14.20/13.50倍。根据行业可比公司平均市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司餐饮渠道和电商渠道的成长性，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：渠道拓展不及预期、原材料价格上涨、食品安全事件、市场竞争加剧等。

公司业绩短期承压，Q3营收降幅同比收窄。根据公司公告，2024年前三季度总营收 7.62亿元，同比-17.96%；归母净利润 1.06亿元，同比-40.67%；扣非后归母净利润 0.95亿元，同比-47.18%； 经营性现金流量净额 1.26亿元，同比-33.24%。其中，2024Q3营收为 2.79亿元，同比-10.30%，同比降幅较 2024Q2收窄；归母净利润 0.32亿元，同比-48.74%；扣非后归母净利润 0.28亿元，同比-49.49%。由于下游行情影响家畜产品销售订单减少，2024年上半年普莱柯（南京）项目转固相关折旧费用增加，叠加研发费用增加因素的影响，导致 2024年前三季度公司业绩承压。 公司猪用生物制品短期承压，宠物板块有望带来增量业绩。分产品看：1）生物制品营收 5.67亿元，同比-9.68%；其中，猪用收入2.53亿元，同比-23.75%；禽用收入 3.01亿元，同比+1.71%；反刍动物用收入 168.85万元，同比+87.91%；宠物用收入 1202.59万元。2）化药产品营收 1.57亿元，同比-41.68%；其中，宠物用化药产品收入 1064.27万元，同比+4.39%。3）宠物用功能性保健品收入 1164.96万元，同比+82.02%。公司猫三联产品自 2024年4月底上市销售以来，合计覆盖 3000余家宠物医院，月均销量位居行业前列，市场反馈良好；随着猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗上半年推向市场，公司宠物用疫苗将成为新的业绩增长点。 公司 Q3毛利率同环比提升，加强研发投入维持核心竞争力。 2024Q3毛利率 63.08%，同比+1.6pcts，环比+1.07pcts；净利率11.60%，同比-8.02pcts，环比-7.23pcts。2024年前三季度，公司销售费用/管理费用/研发费用同比-17.04%/+37.58%/+12.81%，费用率分别为 27.54%/11.05%/9.06%，同比+0.31pcts/+4.46pcts/+2.47pcts。公司管理费用率提升，主要是上半年普莱柯（南京）项目转固，相关折旧费用计入管理费用所导致。 2024年 10月，公司研发的猪伪狂犬病活疫苗获得新兽药注册证书，加强研发投入有助于公司维持核心竞争力。 维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和部分产品需求短期承压，预计 2024/2025/2026年归母净利润分别为1.60/2.18/2.31亿元，对应 EPS 分别为 0.46/0.63/0.67元，当前股价对应PE为27.80/20.49/19.26倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。

公司前三季度业绩扭亏为盈，发布分红方案彰显信心。根据公司公告，2024年前三季度实现营收 967.75亿元，同比+16.64%；归母净利润 104.81亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润 112.21亿元，同比扭亏为盈；经营性现金流净额为 291.78亿元，同比+336.27%。其中，2024Q3营收 399.09亿元，同比+28.33%；归母净利润 96.52亿元，同比+930.20%；扣非后归母净利润为 103.42亿元，同比+866.04%。2024年前三季度，公司生猪出栏量、生猪销售均价较 2023年同期提升，叠加生猪养殖成本同比下降，推动公司业绩同比扭亏为盈。根据公司经营情况，公司拟向全体股东每10股派发现金红利 8.31元（含税），分红总额 45.05亿元，占公司2024年前三季度净利润的 40.06%。 猪价震荡回调，预计 Q4供需双增。根据博亚和讯数据，2024年 9月全国生猪均价 19.17元/kg，环比-6.26%，环比由增转降；同比+15.90%，同比涨幅收窄。“中秋、十一”双节对市场的提振作用不明显，同时供应端生猪出栏积极，市场处于供大于求的状态，9月底猪价震荡下跌破 18元/kg。从产能来看，根据农业农村部数据，2024年 9月末全国能繁母猪存栏量 4062万头，同比-4.20%，环比+0.64%，预计后市能繁产能仍以小幅波动为主。临近年末，随着传统猪肉备货需求的增加，四季度将进入供需双增的局面，预计猪价维持偏强震荡。 公司成本进一步下降，产品量价齐升。根据公司公告，2024年前 9个月，公司共出栏生猪 5014.4万头，同比增长 6.67%；其中，商品猪、仔猪、种猪出栏量分别为 45 13、461、41万头。2024年第三季度，公司共销售生猪 1775.6万头，同比增长 6.04%；其中，商品猪 1615万头，仔猪 151.3万头，种猪 9.3万头。从产能来看，截至 2024年 9月底，公司能繁母猪存栏量为 331.6万头，较 6月末增长 0.7万头，同比增长 30.7万头。从成本端来看，2024年初以来公司生猪养殖完全成本呈持续下降趋势，2024年 8月已降至13.7元/kg 左右，2024年末公司有信心实现 13元/kg 的成本目标。 维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动和公司成本下降情况，预计公司 2024-2026年归母净利润为 200.34/200.96/187.10亿元，EPS 分别为 3.67/3.68/3.42元，对应 PE 为 11.75/11.71/12.58倍。 根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，公司估值处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。

公司业绩符合预期，Q3净利同环比双增。根据公司公告，2024年前三季度，公司实现营收439.99亿元，同比下降4.75%；归母净利润38.04亿元，同比下降12.08%；扣非后归母净利润36.76亿元，同比下降10.66%；经营性现金流量净额为69.13亿元，同比增长182.03%。其中，2024Q3营收为164.06亿元，同比增长4.06%；归母净利润15.08亿元，同比增长1.18%，环比增长47.18%；扣非后归母净利润14.45亿元，同比下降0.22%，环比增长46.55%。2024年前三季度，受到肉制品和生鲜猪产品销量下降、生鲜品行情低迷、以及禽产品价格低位运行等因素影响，导致公司业绩短期承压。 包装肉制品：Q3利润同环比双增，吨利创历史新高。2024年前三季度，包装肉制品业务销售收入为192.01亿元，同比-7.71%；实现营业利润52.13亿元，同比+6.65%，经营利润率为27.15%，同比+3.65pcts；前三季度吨利约4900元/吨，同比+13%，处于历史高位。其中，2024Q3包装肉制品板块收入68.28亿元，同比-4.01%，环比+22%；营业利润18.90亿元，同比+7.92%，环比+31.5%；经营利润率27.68%，同比+3.06pcts。2024Q3肉制品板块营收同比降幅明显缩窄，得益于成本控制和产品结构的调整，板块盈利总额及单位盈利均创历史最佳水平。 生鲜产品：Q3营收环比改善，经营利润短期承压。2024年前三季度，生鲜品实现营收218.26亿元，同比-8.99%；实现营业利润3.4亿元，同比-46.73%，经营利润率为1.56%，同比-1.10pcts。其中，2024Q3生鲜板块收入85亿元，同比+5.03%，环比+26%；营业利润约0.9亿元，同环比均下降；经营利润率1.04%，同比-1.29pcts。 受到2023年同期冻品储备产销基数较高，叠加一季度冻品价格低迷，导致公司生鲜品板块营收、利润下降明显。未来，公司将持续推进生鲜品板块降本增效，动态调整产品结构，扩大产销规模。 维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到公司肉制品业务的增长空间和养殖板块盈利水平的改善，预计2024/2025/2026年可实现归母净利润分别为54.41/60.45/59.26亿元，EPS分别为1.57/1.74/1.71元，当前股价对应PE分别为15.47/13.93/14.21倍。根据可比上市公司市盈率情况，未来公司估值仍有扩张空间，考虑到公司龙头优势显著，且分红率较高，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争加剧、食品安全事件等。

公司业绩同比下降，Q3净利环比扭亏为盈。根据公司公告，2024年前三季度实现营业收入 1.63亿元，同比下降 28.63%；归母净利润 921.55万元，同比下降 48.88%；扣非后归母净利润亏损 505.06万元，同比由盈转亏；经营性现金流量净额 2186.11万元，同比下降 56.92%。其中，2024Q3营收 1.12亿元，同比下降 6.51%；归母净利润 1348.36万元，同比增长 23.69%，环比扭亏为盈；扣非后归母净利润 773.50万元，同比下降 21.29%。2024年初以来，玉米种子处于供过于求的局面，上半年公司玉米种子退货较多，导致公司前三季度营收同比下降。 生物育种商业化稳步推进，行业迎来历史性变革。近年来，种业政策密集出台，转基因玉米、大豆种子商业化种植逐步放开，行业备受市场关注。2024年 8月，农业农村部等五部门联合发文支持种企通过融资和并购重组等方式做大做强，提升自主创新能力和核心竞争力；2024年 10月，农业农村部再次通过 27个转基因玉米品种和 3个转基因大豆品种的品种审定。2024年是转基因商业化元年，前期通过品种审定的转基因玉米、转基因大豆品种已经在试点区域开始商业化种植。我国转基因种植面积逐年扩大，随着商业化持续加深，行业相关公司有望迎来盈利水平和市占率的双重提升。 公司加强研发力度，新增专利小麦育种专利。2024年前三季度，公司研发费用 1003.74万元，同比+47.18%；研发费用率为 6.14%，同比+3.16pcts。公司持续加大研发投入，且公司募投项目生物育种研发能力提升项目购置的实验设备已投入使用。2024年 10月，公司新增专利授权，专利名称为“一种小麦育种选种装置”，可以通过提高选种质量，达到提高小麦的产量的效果。作为一家高科技种业公司，较高的研发投入是提升核心竞争力的重要保障，有助于维持公司的行业领先地位。 维持公司“增持”投资评级。考虑到 2024年玉米种子供过于求的局面，预计 2024/2025/2026年公司分别可实现归母净利润 39/63/86百万元，对应 EPS 分别为 0.23/0.38/0.52元，对应 PE 为53.73/33.00/24.13倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司的区域优势和行业的潜在增长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。

公司业绩符合预期，Q3净利同环比双增。根据公司公告，2024年前三季度，公司实现总营收 36.71亿元，同比+17.96%；归母净利润 4.70亿元，同比+49.64%；扣非后归母净利润 4.43亿元，同比+41.75%；经营性现金流量净额为 3.97亿元，同比+14.40%。其中，2024Q3营收 12.45亿元，同比+18.92%，环比-6.35%；归母净利润 1.62亿元，同比+49.11%，环比+1.10%。受益于产品结构优化等因素的影响，公司盈利水平得到进一步提升，带动 2024年前三季度业绩快速增长。 行业出口数据向好，市场规模持续扩大。根据中国饲料工业协会发布，2024年上半年宠物饲料产量 74万吨，同比增长 21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降 4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自 2023年 9月开始，我国宠物食品出口数据逐月回暖，连续 12个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024年 8月我国宠物食品出口数量 2.85万吨，同比+30.68%；1-8月累计出口21.69万吨，同比+28.85%。以美元计价，2024年 8月宠物食品出口金额 1.39亿美元，同比+33.97%；1-8月累计出口金额为 9.74亿美元，同比+22.49%。鉴于 2023年同期基数较低，预计 2024年相关上市公司有望迎来业绩拐点。 公司直销渠道占比提升，双十一预售期表现亮眼。2024年上半年，公司第三方平台（包括阿里系、抖音平台、京东、拼多多等）实现销售收入 8.66亿元，同比+61.24%，占比 35.85%，总订单数约 1098万笔。公司直销产品毛利率明显高于经销和 OEM/ODM 模式，随着直销渠道占比扩大，公司盈利水平得到提升。2024年 10月 22日，综合电商平台发布“双十一”预售期首份战报，公司旗下品牌麦富迪在京东平台预售前 4小时，分别位列猫食品品牌/狗食品品牌第一； 公司旗下品牌弗列加特在天猫预售前 4小时成交同比上涨约230%，成为订单量同比增长最快的五大宠物品牌之一。 公司 Q3净利率同环比双增，经营费用率管控高效。2024Q3公司毛利率 41.84%，同比+3pcts，环比-0.96pcts；净利率 13.07%，同比+2.74pcts，环比+1.01pcts。2024Q3公司毛利率环比下滑主要受到成本端影响所导致。2024Q3公司销售/管理费用率分别为18.70%/5.67% ，同比+2.11pcts/-1.80pcts。由于公司自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，因此相应的业务宣传费和销售服务费增加，导致公司销售费用率同比增长。 维持公司“增持”投资评级。公司业绩受到海内外业务的双轮驱动，考虑到 2024年宠物食品出口数据的回暖和国内市场的快速增长，维持公司盈利预测，预计 2024/2025/2026年可实现归母净利润分别为 5.53/7.13/8.70亿元，EPS 分别为 1.38/1.78/2.18元，当前股价对应PE为46.82/36.30/29.76倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到未来行业和公司的潜在成长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等