公司业绩不及预期，Q2净利同比增亏。根据公司公告，2024年上半年实现营业收入5179.14万元，同比下降52.75%；归母净利润亏损426.82万元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润亏损1278.55万元，同比由盈转亏；经营性现金流量净额5859.37万元，同比增长525.12%。其中，2024Q2营收1673.13万元，同比-69%；归母净利润亏损585.82万元，同比增亏322.19万元，环比由盈转亏。 2024年上半年，玉米种子处于供过于求的局面，公司玉米种子退货较多，导致公司营收同比下降。 行业供强需弱，玉米价格震荡下行。2024年上半年，基层粮源不断释放叠加进口谷物补给，玉米市场供应宽松，而下游用粮企业维持低库存轮动补库，市场阶段性供大于求，玉米价格接连下挫。根据博亚和讯数据，上半年全国玉米均价2389元/吨，环比下跌13.22%，同比下跌14.59%，处于2020年10月以来新低。2024年三季度市场虽处于青黄不接时期，但多方供应弥补偏紧格局，预计玉米市场供需平衡。在转基因技术方面，我国生物育种商业化进程稳步推进，未来有望给相关种企带来增量业绩。 公司玉米种子需求承压，持续加大研发投入。分产品来看：1）玉米种子销售收入1214.07万元，同比-82.07%；毛利率12.38%，同比-25.76pcts。2）花生种子收入3436.1万元，同比-11.08%；毛利率18.18%，同比+3.13pcts。3）小麦种子收入251.17万元，毛利率20.68%。受到行业低迷的影响，公司玉米种子需求较弱，叠加产品迭代，导致收入大幅下滑。2024H1公司研发费用730.37万元，占营业收入比例14.10%，同比+66.16%。公司持续加大研发投入，且公司募投项目生物育种研发能力提升项目购置的实验设备已投入使用。作为一家高科技种业公司，较高的研发投入是提升核心竞争力的重要保障，有助于维持行业领先地位。 维持公司“增持”投资评级。考虑到玉米种子供过于求的局面，下调公司盈利预测，预计2024/2025/2026年分别可实现归母净利润39/63/86百万元（前值为85/106/138百万元），EPS分别为0.23/0.38/0.52元，对应PE为24.34/14.95/10.93倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司的区域优势和行业的潜在增长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。

公司业绩符合预告，同比扭亏为盈。根据公司公告，2024年上半年实现总营收568.66亿元，同比+9.63%；归母净利润8.29亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润为8.79亿元，同比扭亏为盈；经营性现金流净额154.74亿元，同比转正。其中，2024Q2营收为305.94亿元，同比+10.56%；归母净利润32.08亿元，同环比均扭亏。春节后，随着猪价的加速上行，叠加成本端的改善，公司盈利水平逐步释放，推动上半年业绩同比扭亏。 供应收紧，猪价加速上行。从产能来看，根据农业农村部数据，2024年6月末，全国能繁母猪存栏4038万头，同比下降6.01%；6月末中大猪存栏量同比下降6.4%；2024年上半年出栏生猪3.64亿头，同比下降3.07%。前期产能的调整促使供应端压力减轻，猪价重心持续上移，2024年2月-7月生猪出栏均价逐月抬升。根据博亚和讯统计，2024年7月生猪均价18.78元/公斤，环比+1.84%，同比+31.67%，行业进入全面盈利期。2024年下半年，生猪市场供应收紧仍将是带动猪价上行的主要驱动因素。 公司养殖成本下降，猪价上行推动盈利水平提升。2024年上半年，公司出栏生猪3238.8万头，同比+7%，其中商品猪2898.2万头，仔猪309.3万头，种猪31.2万头。截至2024年6月，公司生猪养殖完全已降至14元/kg左右，相比于2023年全年平均15.0元/kg下降了1元/kg左右。随着公司在疫病防控、营养配方、种猪育种、智能化与信息化等方面的投入，生产效率将持续提高，公司生猪养殖完全成本有望进一步下降。在屠宰肉食业务方面，2024年上半年，公司共计屠宰生猪541.5万头，完成鲜、冻品猪肉销售62万吨；屠宰业务实现营业收入99.81亿元，同比+15.06%，占总营收17.55%。截至2024年6月末，公司已在全国设立26家屠宰子公司，所有屠宰生猪均来源于公司自有养殖场，屠宰、肉食业务已在全国20个省级行政区设立60余个服务站。后续公司会积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续优化客户结构与产品结构，通提升生产效率与运营能力，增强屠宰肉食业务的盈利能力。 维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动和屠宰板块产能释放情况，预计公司2024-2026年归母净利润分别为159.53/179.31/164.68亿元，EPS分别为2.92/3.28/3.01元，对应PE为16.33/14.53/15.82倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，公司估值处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。

公司业绩符合预告，净利迎来拐点。根据公司公告，2024年上半年实现总营收 522.96亿元，同比微降 0.84%，主要是由于饲料大宗原材料农产品价格下跌推动饲料产品单价下调所导致；实现归母净利润 21.25亿元，同比增长 93.15%，主要是受到饲料主业市占率和盈利水平的提升，叠加养殖板块扭亏为盈导致；扣非后归母净利润 20.33亿元，同比增长 87.98%；经营性现金流量净额为 19.01亿元，同比下降-65.72%，主要是受到上半年饲料价格下降收到的现金减少，叠加支付原料备货款增加所致。 行业竞争加剧，公司市占率进一步提升。2024年上半年，随着行业上游大宗农产品原料价格的回落，养殖终端盈利有所改善，但消费需求恢复速度不及预期，终端餐饮不振，总体消费需求偏弱，导致饲料需求增长乏力。根据饲料工业协会统计数据，上半年受生猪产能优化调整和畜产品消费暂未恢复到预期水平等因素综合影响，饲料产量高位回调，全国工业饲料总产量 14539万吨，同比下降4.1%。但是，上半年公司饲料销量同比增长约 8.5%。公司饲料业务在行业整体下行期迎来逆势增长，市场占有率得到进一步提升。 公司核心业务稳步增长，养殖板块扭亏为盈。公司核心业务为饲料、种苗和动保，合计营收占比在 80%以上。2024年上半年，公司饲料业务销售收入 413.41亿元，受饲料价格下降导致营收同比-3.19%；饲料销量约 1179万吨（含内部养殖耗用量 98万吨），同比增长约 8.5%。其中，水产饲料外销量同比增长约 10%，禽饲料外销量同比增长约 14%，猪饲料同比下滑 7%，对比全国中小养殖户市场下降情况，公司猪饲料市场份额提升。2024年上半年，公司养殖板块实现收入 84.23亿元，占比 16.11%，同比增长 11.96%； 公司养殖板块出栏肥猪约 270万头，在猪价上行带动下养殖板块业绩同比扭亏为盈。在养殖成本方面，公司团队管理能力和专业能力提升，综合养殖成本取得进步。未来，公司将坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，维持稳健运作模式。 公司盈利水平显著提升。从盈利水平来看，2024年上半年，公司饲料板块毛利率为 9.76%，同比+0.92pcts；养殖板块毛利率16.89%，同比+9.9pcts；动保产品毛利率 57.79%，同比+6.43pcts。 分季度来看，2024Q1公司毛利率 10.75%，同比+2.36pcts，净利率 3.88%+2.02pcts ，同比 ；2024Q2公司毛利率 11.46%，同比+2.23pcts，净利率 4.56%，同比+2.04pcts。2024H1公司管理费用、销售费用同比分别+14.86%、+10.81%，主要由于上半年经营规模扩大，人员增加，薪酬激励水平提升以及业务推广费增加所致。 维持公司“增持”投资评级。考虑到公司生猪板块业绩扭亏为盈和市占率持续提升的情况，预计 2024-2026年可实现归母净利润分别为 45.20/52.06/57.29亿元，对应 EPS 分别为 2.72/3.13/3.44元，对应 PE 分别为 15.49/13.45/12.22。根据可比公司 2025年市盈率情况，公司处于合理估值区间，考虑到公司未来业绩的成长性，维持公司增持投资评级。 风险提示：饲料原材料价格波动，猪价大幅波动及种苗、动保业务推进不及预期的风险。

公司 2023年业绩符合预期，2024Q1净利高增长。根据公司公告，2023年总营收 43.27亿元，同比+27.36%；归母净利润 4.29亿元，同比+60.68%；扣非后归母净利润 4.22亿元，同比+61.76%。其中，2023Q4营收 12.15亿元，同比+33.50%；归母净利润 1.14亿元，同比+128.67%。2024Q1公司营收为 10.97亿元，同比+21.33%； 归母净利润 1.48亿元，同比+74.49%。2023年公司自有品牌业务和 OEM 业务均有较大增长，推动公司整体业绩向好。受益于产品结构优化等因素的影响，公司盈利水平逐步提升，带动 2024年一季度净利的高增长。 宠物食品市场规模仍有较大增长空间。从行业渗透率来看，受到人口结构变化的影响，我国养宠人士数量和专业宠粮的使用程度都在逐年提升，宠物食品行业市场规模存在较大增长空间。据《2023年中国宠物行业白皮书》数据，2023年我国宠物犬数量为 5,175万只，同比+1.1%，宠物猫数量为 6,980万只，同比+6.8%。根据公司公告，2022年中国成品猫粮消费在猫粮整体中占比 34.3%，成品狗粮占比为 19.3%，相较于美国、日本的成品猫粮渗透率高达89.8%、93.6%，成品狗粮渗透率达 75.5%、91.8%，我国宠物食品成品化率出仍有较大的上升空间。竞争格局方面，根据公司公告，2022年中国宠物食品 CR3、CR5、CR10分别为 16.6%、21.3%、29.8%。参照海外成熟市场，我国宠物食品行业集中度将持续提升，头部公司有望率先受益。 公司自有品牌表现亮眼，核心竞争力增强。分产品来看，2023年零食板块销售收入 21.66亿元，同比+10.86%，占比 50.06%；主粮板块销售收入 20.87亿元，同比+50.35%，占比 48.24%。主粮产品具有高粘性和高利润的优势，公司产品结构进一步优化。其中，2023年公司自有品牌实现收入 27.45亿元，同比+34.15%。公司做为国内宠物行业首家以自主原创品牌为增长引擎，科技创新导向型的宠物食品企业，产品和服务广受“铲屎官”们以及“毛孩子”们的欢迎和青睐，公司自有品牌的影响力不断提升。分地区来看，公司国内收入稳步增长，2023年国内业务收入 28.63亿元，同比+39.38%。随着国内宠物主的增加和专业宠粮渗透率的提升，未来公司有望进一步提升市场份额。 公司产品结构优化，盈利水平 逐步提升。2023年公司综合毛利率36.84%，同比+4.25pcts；净利率 9.95%，同比+2.13pcts。2024Q1公司毛利率 41.14%，同比+6.94pcts，环比+1.55%；净利率 13.56%，同比+4.08pcts，环比+4.1pcts。受益于产品结构优化和品牌力的增强，公司盈利水平得到明显提升。2023年公司销售费用/管理费用，同比+32.22%/+41.17%；销售费用率/管理费用率分别为16.66%/5.77%，同比+0.61pcts/+0.57pcts。受到公司推广自有品牌产生宣传费用和各项业务需求的增长，导致公司销售费用和管理费用相应增加。 维持公司“增持”投资评级。公司业绩受到海内外业务的双轮驱动，考虑到 2024年宠物食品出口数据的回暖和国内市场的快速增长，预计 2024/2025/2026年可实现归母净利润分别为 5.53/7.13/8.70亿元，EPS 分别为 1.38/1.78/2.18元，当前股价对应 PE 为37.32/28.94/23.72倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到未来行业和公司的潜在成长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。

公司业绩短期承压。根据公司公告，2023年实现总营收 70.56亿元，同比-5.09%；归母净利润 7.49亿元，同比-6.55%；扣非后归母净利润 6.46亿元，同比-8.95%。其中，2023Q4公司营收 16.41亿元，同比-21.83%；归母净利润 1.97亿元，同比-28.63%。2024年一季度，公司营收为 22.54亿元，同比-5.01%；归母净利润 2.30亿元，同比-17.76%。受到行业市场竞争加剧和猪肉价格长期低位对于包馅类产品销售产生负面影响，2023年公司水饺品类陷入量价双向承压的局面，导致公司业绩短期承压。 行业市场规模仍有增长空间。参考日、美等国，饮食外部化与餐饮连锁化共同推动了餐饮企业对标准化速冻产品的需求快速提高。根据公司公告，2022年中国餐饮连锁化率为 19%，美国为 58.4%，日本接近 50%。相较于美国和日本等成熟市场，中国餐饮连锁化仍有较大空间，从而进一步推动对于速冻食品需求的增长。另一方面，2024年一季度开始，生猪价格企稳回升。根据钢联数据，2024年5月 23日-30日，全国生猪出栏均价在 17.02元/公斤，较上周上涨1.23元/公斤，环比上涨 7.79%，同比上涨 18.28%。随着猪价的企稳，公司水饺等包馅类产品销售压力有望逐步减轻。 公司积极开拓 B 端市场，发力线上业务。分产品看，2023年速冻面米制品销售收入为 58.29亿元，同比-9.46%，占比 82.62%；速冻调制食品销售收入 10.76亿元，同比+28.44%，占比 11.27%。 分行业来看，2023年零售市场收入为 56.26亿元，同比-9.58%，占比 79.73%；餐饮市场端收入 14.30亿元，同比+17.93%，占比20.27%。2023年，公司积极开拓 B 端渠道，调整了连锁餐饮的业务策略，加强对连锁餐饮客户的服务意识，公司红糖糍粑、中式汉堡胚、奶酪鱼条、茴香小油条等产品受到了连锁餐饮客户的一致好评，推动了餐饮端收入的快速增长。同时，公司发力线上业务，布局新兴业态。公司引进了专业电商人才团队，建立了自营直播间，2023年公司线上主打单品“生水饺”销售额破亿，在收入规模迅速提高的同时也起到了品牌宣传赋能的成效。 公司整体利润率受到压制，餐饮端盈利水平亮眼。2023年公司综合毛利率 25.84%，同比-2.23pcts；净利率 10.62%，同比-0.16pcts。 分行业看，2023年零售端和餐饮端的毛利分别为 25.67%/24.76%，同比-3.54pcts/ +4.02pcts。2024Q1毛利率 26.60%，同比-1.68pcts； 净利率 10.19%，同比-1.59pcts。受到终端产品消费下滑的影响，公司利润率短期承压。从费投比例来看，公司经营效率同比提升。2023年公司销售费用率/管理费用率分别为 11.48%/2.30%，同比-0.4pcts/-0.63pcts。 首次覆盖给与公司“增持”评级。考虑到公司餐饮渠道的增速和零售业务的行业地位，预计 2024/2025/2026可实现归母净利润分别为 8.06/8.58/9.06亿元，EPS 分别为 0.92/0.98/1.03元，对应 PE为 13.36/12.54/11.88倍。根据行业可比公司 2024年平均市盈率约16倍，公司具有一定估值扩张空间，首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。

公司 2023 年业绩符合快报，24Q1 业绩短期承压。根据公司公告，2023 年总营收 5.34 亿元，同比+22.10%；归母净利润 79.42 百万元，同比+28.68%；扣非后归母净利润 71.77 百万元，同比+24.40%。 其中，2023Q4 公司营收 3.05 亿元，同比+21.56%；归母净利润61.39 百万元，同比+15.40%。2023 年玉米种子迎来量价齐升的良好局面，推动公司业绩高速增长。2024Q1 公司实现营收 35.06 百万元，同比-36.98%；归母净利润 1.59 百万元，同比-83.71%。2024年一季度，受到公司玉米新品种导入周期和花生种子销售模式转变的影响，叠加研发费用的增加，公司业绩阶段性承压。 转基因玉米、大豆生产经营许可发放，行业迎来历史性变革。2023年末，我国首批转基因玉米、大豆种子生产经营许可证已经发放。 2024 年 3 月，农业农村部官网发布新一批初审通过的品种，包括27 个转基因玉米品种和 3 个转基因大豆品种，涉及大北农、登海种业、隆平高科、荃银高科、万向德农、垦丰种业等上市公司。自 2021年开始，我国进行转基因玉米、大豆试点种植以来，试点面积逐年扩大、成效显著，经营许可的发放更是打通了我国生物育种商业化应用的最后一步，相关种企有望同时受益于市占率和盈利水平的双重提升。在生物育种技术方面，公司与大北农、杭州瑞丰、先正达等性状公司均有合作，目前公司主推品种秋乐 368 正在国家审定试验进程中，有望于 2024 年通过品种审定；另外 2 个玉米品种目前已完成转基因相关性状转化，2024 年计划参加国家转基因试验。 公司核心品种竞争力突出，有望借助平台资源加速发展。分产品来看，2023 年公司玉米种子销售收入 3.38 亿元，占比 63.32%，同比+24.38%；小麦种子销售收入 1.33 亿元，占比 24.93%，同比+19.96%；花生种子销售收入 0.55 亿元，占比 10.37%，同比+12.81%。根据全国农技推广中心统计，公司入选 2022 年度“商品种子销售总额前 20 强”；公司的主推品种秋乐 368、郑单 958、豫花 22 分别入选玉米和花生“全国推广面积前 10 大品种”。2024年虽然处于玉米种子供大于求的局面，但是公司核心品种秋乐 368等依然受到市场的高度认可。未来，公司将继续以种业为主体，以玉米种业为龙头，对具有资源优势特别是品种资源优势、区域销售优势的种子企业进行并购重组。扩大北方和西南春玉米市场；拓展黄淮北片和西北春小麦业务。打造三大作物加油料作物的综合性多元化的作物种业公司，占据行业领先地位。另外，公司是河南种业集团整合农作物种业企业的平台，未来河南种业集团在充分发挥财政、金融、资源、平台等优势的同时，也会根据公司发展需要，持 续向公司注入资源、资金，推动公司实现跨越式发展。 公司 2024Q1 利润率下滑，增加研发投入巩固核心竞争力。2023年全年公司综合毛利率 32.09%，同比下降 0.66pcts；净利率14.87%，同比增加 0.76pcts。2024Q1 公司毛利率 27.66%，同比下降 5.41pcts；净利率 4.54%，同比下降 13.01pcts。受到玉米种子销售收入减少和研发费用增加的双重影响，2024 年一季度公司盈利水平出现明显下滑。同时，2024Q1 公司研发费用为 2.71 百万元，同比+70.93%，占比营收比例为 7.73%，较 2023 年一季度提升 4.87pcts。作为一家高科技种业公司，较高的研发投入是提升核心竞争力的重要保障，有助于维持行业领先地位。 维持公司“增持”投资评级。考虑到转基因玉米的潜在市场规模和公司产品结构优化等情况，预计公司 2024/2025/2026 年可实现归母净利润 0.85/1.06/1.38 亿元，EPS 分别为 0.52/0.64/0.84 元，对应 PE 为 13.74/11.01/8.45 倍。根据行业可比上市公司，2024 年平均市盈率约 23 倍，未来公司仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。

公司 2023年业绩承压，2024Q1营收维持同比增长。根据公司公告，2023年实现总营收 1108.61亿元，同比-11.19%；归母净利润亏损 42.63亿元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润 40.26亿元，同比由盈转亏。2024Q1公司营收 262.72亿元，同比+8.57%；归母净利润亏损 23.79亿元，同比增亏 11.81亿元，环比减亏 0.42亿元。受到生猪出栏量和猪肉产量明显增加，2023年全年生猪价格低位运行，养殖户陷入深度亏损，导致公司业绩同比下降。 生猪产能持续去化，2024Q1猪价淡季不淡。根据农业农村部数据，截至 2024年一季度末，全国能繁母猪存栏量为 3992万头，同比-7.27%，环比-1.24%，仍高于正常保有量 92万头；全国生猪存栏量为 4.09亿头，同比-5.21%，环比-5.92%。前期产能的调整促使供应端压力有所减轻，猪价重心持续上移，2024年 2月、3月、4月生猪出栏均价逐月抬升。根据钢联数据，2024年 4月生猪均价15.1元/公斤，环比+3.4%，自繁自养养殖户平均盈利水平 107.6元/头，月环比增加 85.2元/头。2024年下半年，生猪市场供应收紧仍将是带动猪价上行的主要驱动因素。 公司养殖成本显著下降，屠宰板块产能利用率大幅提升。在生猪养殖业务方面，2023年共销售生猪 6,381.6万头，包括商品猪 6,226.7万头，仔猪 136.7万头，种猪 18.1万头。2023年全年公司平均商品猪完全成本在 15元/kg 左右，较 2022年下降 0.7元/kg。2024年一季度，公司销售生猪 1,601.1万头。由于冬季疫病及春节销售的影响，2024年 1-2月生猪养殖完全成本阶段性上升至 15.8元/kg，但是 3月成本已经下降至 15.1元/kg。未来随着猪群健康水平的提升，各项生产指标也将逐步改善，养殖成本有望进一步下降。截至2024年 3月末，公司能繁母猪存栏为 314.2万头。结合目前的生产经营规划，预计 2024年全年生猪出栏目标区间为 6,600-7,200万头，预计同比增长 3.42%-12.82%。在屠宰业务方面，2023年公司也迎来质的突破。2023年公司屠宰生猪 1,326.0万头，同比增长80%，销售鲜、冻品等猪肉产品 140.5万吨，实现营业收入 218.62亿元，同比增长 48.54%；屠宰产能利用率提升至 46%，头均亏损降至 70元左右。截至 2024年一季度末，公司共投产 10家屠宰厂，投产屠宰产能 2,900万头/年。2024年，公司将持续开拓市场，优化产品与客户结构，加强内部生产运营管理，持续提升产能利用率。 维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动情况，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 173.67/192.68/98.05亿元，EPS 分别为3.18/3.53/1.79元，对应 PE 为 15.01/13.52/26.58倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，给予公司 2024年 23X PE，目前公司仍有估值扩张空间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。

公司23年营收+净利双增，业绩短期承压。根据公司公告，2023年实现总营收12.53亿元，同比+1.84%；归母净利润1.75亿元，同比+3.99%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比-0.17%。受到下游生猪养殖行业景气度持续低迷和计提信用减值的影响，公司业绩短期承压。23Q4营收3.24亿元，同比-19.53%；归母净利润亏损0.05亿元，同比由盈转亏。24Q1公司实现营收2.35亿元，同比-23.27%；归母净利润0.27亿元，同比-57.36%，环比扭亏为盈。 公司“大单品+大客户”策略成效显著，业绩逆势增长。2023年，面对下游养殖行业长期亏损给公司带来的经营压力，公司持续开展“大单品+大客户”的销售策略，叠加公司通过优化产品结构和发挥“药苗联合”的产品矩阵优势，在有效管控销售费用的同时实现了营收和净利的逆势增长。分板块来看，2023年猪用疫苗实现销售收入4.34亿元，占比34.67%，同比-5.92%，毛利率83.89%，同比增加2.39ppts；禽用疫苗收入4.16亿元，占比33.18%，同比+10.20%，毛利率55.34%，同比增加0.32ppts；化药产品收入为3.79亿元，占比30.24%，同比+10.14%，毛利率42.18%，同比下降2.42ppts。2023年，虽然下游生猪养殖行业持续低迷，但是公司的猪圆支二联灭活疫苗、猪流行性腹泻系列疫苗、消毒剂产品均实现同比增长，核心产品处于市场领先地位。 公司大力推进产品研发，强化核心竞争力。2023年，公司研发费用为1.01亿元，同比+12.22%，占营业收入的比例为8.07%。公司持续加大研发投入，2023年获得3项国家新兽药注册证书及23项发明专利，其中包括国际发明专利3项。2024年4月，子公司惠中动保研发的猫三联及狂犬苗举行新品发布会。除此以外，惠中动保现已布局宠物犬猫兔90+款产品，包括疫苗系列12+款、驱虫药16+款、抗生素系列19+款、皮肤感染系列5+款、专科用药系列18+款、保健品列16+款，处方粮系列4+款。公司积极布局宠物行业，随着宠物用药品国产替代持续深化，有望为公司带来增量业绩。 公司净利率短期承压，管理效率提升。2023年，公司综合毛利率61.01%，同比下降1.75ppts；净利率13.93%，同比下降0.25ppts。 2024年一季度，公司毛利率64.41%，同比增加5.43ppts，环比增加5.28ppts；净利率为11.60%，同比下降9.82ppts，环比扭亏为盈。2023年，公司销售费用3.52亿元，同比-4.12%，主要由于公司调整市场推广策略，市场推广费用较同期减少导致；公司管理费用0.98亿元，同比-8.05%，主要受到人工成本减少导致。整体来看，公司业绩增长的同时，费用率得到有效管控，管理效率提升。 维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和公司产品的成长性，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为2.43/2.79/3.11亿元，对应EPS分别为0.70/0.81/0.90元，当前股价对应PE为24.81/21.59/19.38倍。根据可比上市公司情况，2024年平均市盈率约21倍，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。

公司业绩低于预期，延续高分红政策。根据公司公告，2023年全年公司实现总营收600.97亿元，同比下降4.20%；归母净利润50.53亿元，同比下降 10.11%；扣非后归母净利润 47.32亿元，同比下降 9.29%。其中，23Q4公司营收为 137.52亿元，同比下降 23.98%；归母净利润 7.26亿元，同比下降 53.35%。受 23Q4业绩拖累，公司整体业绩低于预期。另外，公司延续高分红政策，2023年末公司拟向全体股东按每 10股派 7元（含税）的比例实施利润分配，叠加 2023年中期分红金额，2023年合计分红总额达 50.24亿元，分红率为 99.43%。 肉制品板块：Q4销量下降，盈利水平提升。2023年全年公司包装肉制品板块实现营收 264.14亿元，同比-2.85%；全年销售量 150.64万吨，同比-3.57%；经营利润率 23.56%，同比+0.82pcts；吨利约4130元/吨，同比+4.4%。其中，23Q4板块营收 56.09亿元，同比-17.70%；销量 32.24万吨，同比-18.02%；经营利润率 23.78%，同比+2.25pcts；吨利约 4135.5元/吨，同比+10.9%。受到 22Q4的高基数和 2023年“中秋+国庆”双节期间销售不及预期的影响，导致 23Q4公司肉制品销量同比下降。同时，公司“两调一控”经营方针成效显著，肉制品吨利同比增加，预计 2024年肉制品盈利水平将持续优化。 屠宰板块：冻品减值+猪价低迷拖累业绩，销量稳步提升。2023年全年公司屠宰板块实现营收 309.70亿元，同比-7.45%；销量 140.52万吨，同比+3.03%；经营利润率 2.18%，同比-0.19pcts；吨利约481元/吨，同比-17.4%。其中，23Q4板块营收 69.88亿元，同比-32.99%；营业利润 0.38亿元，同比-88.34%；销量 32.5万吨，同比-3.53%；吨利约 117元/吨，同环比大幅下滑。23Q4猪价旺季不旺，持续低迷，叠加 Q4对公司冻品库存计提 2.21亿元减值，导致屠宰板块业绩受损。2024年，公司屠宰板块将围绕“降本、稳利、扩量”开展经营工作，充分发挥企业优势，积极参与市场竞争，推动屠宰业规模进一步提升。 维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到猪肉价格波动及公司产品结构持续优化，预计公司 2024-2026年归母净利润 61.00/66.23/66.37亿元，EPS 分别为 1.76/1.91/1.92元，当前股价对应 PE 分别为14.64/13.49/13.46倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司估值合理，考虑到公司龙头优势显著，未来仍有估值扩张空间，维持公司 “增持”的投资评级。 风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争加剧、食品安全事件等。

公司业绩逐季改善，Q3环比扭亏为盈。根据公司公告，2023年前三季度共实现营收 9.16亿元，同比-32.34%；归母净利润亏损 0.29亿元，较 2022年同期下降 1.87亿元；扣非后归母净利润亏损 0.31亿元，较 2022年同期下降 1.94亿元。其中，Q3公司业绩明显改善，业绩环比扭亏为盈。Q3公司实现营收 4.24亿元，同比-16.66%，降幅明显缩窄；实现归母净利润 0.14亿元，同比-79.93%。2023年前三季度受到海外客户大规模调整存货，导致公司出口订单业务承压，随着客户库存调整周期的结束，Q3订单量逐步改善，预计Q4订单量有望恢复至正常水平。 海外出口数据亮眼，积极布局“双十一”。2023年 9月我国宠物食品出口业务大幅回暖。根据海关总署数据，9月宠物食品出口量为2.43万吨，同比+42.56%，环比+11.63%，环比由降转增；以美元计价来看，出口金额同比+29.35%，环比+7.87%。每年“双十一”是商家和各大电商平台的必争之时，2023年“双十一”预售已经开启。根据宠业家统计，在京东平台的宠物品类方面，10月 23日20：00-20：10预售期间，烘焙猫粮成交额增长 30倍，老年犬粮增长 20倍，猫湿粮增长 16倍；京东宠物双 11启动日 1小时战报显示，京东宠物在预售期前一个小时成交额增长超 560%。随着国内宠物渗透率逐步提升，持续看好我国宠物市场规模的增长潜力。 盈利水平逐季改善，预收款大幅增长。2023年前三季度，公司毛利率 16.82%，同比下滑 8.04pcts；其中，Q3毛利率为 18.41%，同比下降 3.54pcts，环比增加 2.3pcts，环比增幅扩大。随着海外订单量逐步恢复，公司盈利水平得到逐季提升。截至 2023年三季度末，公司合同负债达 932.54万元，较年初增长 3088.47%，主要是国内销售量增加，货款预收增加所致。目前，公司内销团队的主要精力放在“双十一”大促筹备工作上，公司继续利用与大主播合作的渠道优势，跟不同量级的达人合作以增加曝光量。根据天猫平台“双十一”预售战报显示，截止 2023年 10月 25日 22点，爵宴品牌超去年预售全期，天猫佩蒂旗舰店猫狗食品预售日榜第一。 维持公司“增持”的投资评级。公司是国内宠物食品板块头部企业，考虑到 2023年全年海外订单量的恢复节奏不及预期，下调公司2023-2025年盈利预测，预计公司 2023/24/25年归母净利润分别为 0.76/1.27/1.80亿元（前值为 1.17/1.64/2.16亿元）；对应 EPS分别为 0.30/0.50/0.71元；根据当前股价，对应市盈率43.52/25.83/18.25倍。参考可比上市公司 2024年平均市盈率约 26倍，公司处于合理估值区间。考虑到国内宠物行业市场规模的成长性，公司未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、公司渠道拓展不及预期等风险。

公司业绩稳步增长，Q3净利增速环比扩大。根据公司公告，2023Q1-3共实现营收31.12亿元，同比+25.11%；归母净利润3.14亿元，同比+44.99%；扣非后归母净利3.12亿元，同比+47.48%；经营性现金流量净额为3.47亿元，同比+117.29%。23Q3公司营收为10.47亿元，同比+30.73%；归母净利润1.09亿元，同比+36.84%，增速较Q2扩大。随着公司自有品牌认可度的持续提升，自有品牌销售额快速增长，推动公司2023年前三季度业绩增长。行业出口数据回暖，国产替代持续深化。根据海关总署数据，2023年10月我国宠物食品（犬猫）出口量2.22万吨，环比-8.89%，同比+14.63%。以美元计价，2023年10月出口金额为1.01亿美元，环比-9.49%，同比+14.62%。预计海外大客户去库存周期告一段落，23Q4我国宠物食品出口数据有望持续回暖。在2023年双十一大促期间，天猫宠物品牌销售榜TOP10中，国产品牌占据5个席位；京东宠物品牌销量TOP10中，国产品牌占据4个席位。对比2022、2023年双十一销售品牌TOP10排行榜，天猫新上榜4各品牌中有3个是国产品牌，分别位列第5、6、9名。参照海外成熟宠物市场，随着我国宠物食品行业国产替代的加深，相关公司有望持续受益。公司主粮产品优势明显，“双十一”销售表现突出。 公司致力于从事宠物食品的研发、生产和销售，形成了以“麦富迪”为核心的自有品牌梯队，实现了宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖。公司自有品牌中主粮占比逐年提升，主粮产品具有高利润、高粘性等优势，是公司主要利润增长点，主粮也是未来公司重点布局产品。目前，公司线上销售占比较高，2023年双十一全周期，公司销售收入突破3.6亿元，同比增长超过28%；公司自主品牌麦富迪连续三年在天猫双十一宠物综合品牌销售榜位列第一，连续2年成为天猫宠物唯一破亿品牌。旗下自主品牌弗列加特表现同样亮眼，双十一全周期全网销售额突破6400万元，同比增长超过200%，在天猫综合品牌榜位列19，较2022年双十一提升38名。随着我国宠物行业渗透率和家庭平均宠物消费水平的提升，公司将持续受益。公司产品结构优化，Q3毛利率同环比提升。2023Q1-3公司毛利率为35.77%，同比+4.07pcts；净利率10.13%，同比+1.47pcts。其中，23Q3毛利率为38.84%，同比+4.21pcts，环比+4.63pcts；净利率10.33%，同比+0.39pcts，环比-0.14pcts。2023年前三季度，公司销售费用4.95亿元，同比+34.39%，主要受到自有品牌宣传费用增加导致；管理费用1.67亿元，同比+40.98%，主要受职工薪酬 和服务费增加影响。首次覆盖给予公司“增持”评级。公司业绩受到海内外业务的双轮驱动，考虑到出口数据回暖和国内市场的快速增长，预计23/24/25年可实现归母净利润分别为4.47/4.91/6.06亿元，EPS分别为1.12/1.23/1.52元，当前股价对应PE为37.48/34.12/27.60倍。根据可比上市公司2024年平均市盈率为27倍，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，未来估值仍有扩张空间，首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。

公司业绩符合预期，Q3 净利同比高增长。根据公司公告，2023 年前三季度，公司共实现营收 2.29 亿元，同比+22.83%；归母净利润0.18 亿元，同比+111.61%；扣非后归母净利润 0.14 亿元，同比+164.48%；经营性现金流量净额为 0.51 亿元，同比+5.03%。其中， 2023 年三季度，公司营收为 1.19 亿元，同比+21.58%；归母净利润为 0.11 亿元，同比+183.37%，环比扭亏为盈。2023 年种植业高景气度延续，公司玉米品种进入量价齐升的良好局面，推动公司2023 年前三季度业绩高速增长。 转基因玉米、大豆品种初审通过，种业迎来历史性变革。2023 年10 月 17 日，农业农村部发布《关于第五届国家农作物品种审定委员会第四次审定会议初审通过品种的公示》，本次共有 37 个转基因玉米品种、14 个转基因大豆品种通过初审。自 2021 年开始，我国进行转基因玉米、大豆试点种植以来，试点面积逐年扩大、成效显著，此次品种审定更是打通了我国生物育种商业化应用的最后一步，相关种企有望同时受益于市占率和盈利水平的双重提升。在生物育种技术方面，公司与大北农、杭州瑞丰、先正达等性状公司均有合作，目前公司主推品种秋乐 368 已完成国家转基因黄淮海夏玉米组生产试验，根据国家相关政策，有望于 2024 年通过品种审定。 公司种子销售稳步增长，有望借助平台资源加速发展。23Q1-3 公司玉米种子销售收入为 0.76 亿元，占比 33.16%，玉米种子销量同比增长约 40%，种子价格上行推动下，公司玉米种子综合毛利率同比增长约 58%；小麦种子销售收入 1.01 亿元，同比增长约 14%，占比约 44%，小麦种子出库量达 4300 多万斤，同比增长 8.43%，毛利同比增长 21.92%；花生种子销售收入 0.47 万元，同比增长10.96%，占比 20.67%。2023 年前三季度，公司种子销售收入稳步增长，市占率持续提升，公司自主研发的“秋乐 368、秋乐 618”等核心品种优势突出。近年来，我国头部种企通过兼并重组做大做强，实现强强联合，公司也将根据自身发展情况考虑是否在行业内进行收购兼并，以扩大生产规模，丰富产品种类。另外，公司是河南种业集团整合农作物种业企业的平台，未来河南种业集团在充分发挥财政、金融、资源、平台等优势的同时，也会根据公司发展需要，持续向公司注入资源、资金，推动公司实现跨越式发展。 公司盈利水平持续提升， Q3 预收款同比大幅增长。23Q1-3 公司销售毛利率 25.21%，同比增加 0.85pcts；净利率为 7.87%，同比增加 3.3pcts。其中，23Q3 公司毛利率 21.42%，同比增加 0.63pcts； 净利率 9.12%，同比增加 5.21pcts。在产品价格上涨和结构优化推动下，公司盈利水平稳步提升，受到地缘冲突加剧、极端气候增加等背景下，预计 2024 年种植业高景气度将延续。截至 2023 年三季度末，公司预收款 3.05 亿元，同比+46.17%。其中，包括玉米种子预收款 2.72 亿元，同比增加约 8000 多万，公司在手玉米种订单量同比增加约 30%；小麦种预收款 2700 万元，同比增加 1000 多万元，三季度预收款的增加是公司 2024 年业绩持续向好的基础。另外，公司玉米种子利润率显著高于小麦种子，随着玉米种占比的增加，公司盈利水平有望进一步得到提升。 维持公司“增持”投资评级。考虑到种植业高景气度的延续和公司产品结构优化等情况，维持公司 2023-2025 年盈利预测，预计23/24/25 年可实现归母净利润 0.81/0.98/1.16 亿元，EPS 分别为0.49/0.60/0.70 元，对应 PE 为 13.85/11.42/9.66 倍。根据行业可比上市公司，2024 年平均市盈率约 29 倍，未来公司仍有较大估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。

公司业绩受养殖板块拖累承压，Q3净利环比大幅减亏。根据公司公告，2023年前三季度共实现营收239.31亿元，同比+8.31%；归母净利润亏损9.08亿元，较2022年同期下降5.77亿元；扣非后归母净利润亏损9.53亿元，较2022年同期下降5.49亿元；经营性现金流量净额为0.56亿元，同比-109.22%。其中，2023年三季度，公司营收82.65亿元，同比-5.02%；归母净利润亏损1.34亿元，同比下降3.16亿元，环比减亏3.35亿元。2023年前三季度，猪价整体表现低迷，公司业绩受到养殖板块拖累，阶段性承压。 种业迎来历史性变革，头部公司有望抢占先机。2023年10月17日，农业农村部发布《关于第五届国家农作物品种审定委员会第四次审定会议初审通过品种的公示》，本次共有37个转基因玉米品种、14个转基因大豆品种通过初审。从性状区分来看，通过初审的37个转基因玉米品种中，大北农占22个，分别为DBN9936、DBN9858、DBN3601T；隆平高科占9个，均使用了瑞丰125。自2021年开始，我国进行转基因玉米、大豆试点种植以来，试点面积逐年扩大、成果显著，此次品种审定更是打通了我国生物育种商业化应用的最后一步，获得品种审定的相关上市公司有望同时受益于市占率和盈利水平的双重提升。 公司饲料业务，稳步增长，种业板块。蓄势待发。根据公司公告，23Q1-3公司饲料板块收入179.60亿元，同比+11.90%，占营收的比重约75.05%，实现利润约6亿元；养殖板块收入41.34亿元，同比+26.4%，占比17.27%，亏损约9亿元；种业板块收入3.43亿元，同比+63.7%，占比1.43%，亏损约0.3亿元。种业板块受到季节性因素影响，业绩主要体现在4季度，预计2023年全年业绩有望明显提升。在生物育种方面，公司3个转基因玉米品种、5个转基因大豆品种通过2023年10月农业农村部初审。目前，公司玉米种业形成了以丰度高科、云南大天、四川川单、内蒙蒙龙、吉林宏泽、金色北农等企业为主体的产业链布局，覆盖东北、黄淮海、西南等主要种植区域。待生物育种产业化正式落地，公司有望率先受益。 公司拟通过定增融资提升核心竞争力。2022年6月，公司发布定增预案，拟募集不超过19.43亿元用于项目融资和补充流动资金。 公司拟使用7.24亿元募集资金投入饲料生产加工项目，0.98亿元投入种猪养殖及研发项目，4.61亿元投入建设位于北京的大北农生物农业创新园项目，5.83亿元用于补充流动资金。其中，大北农生物农业创新园项目实施后将围绕生物育种、生物饲料、农业生物制剂、农业大数据、农业人工智能等现代农业关键核心技术进行研发，全面提高公司研发和管理的综合实力。截至2023年三季度末，公司资产负债率为63.00%，较2022年末增加了4.72个百分点。目前，公司定增预案已获得证监会审核通过。此次定增发行后，有利于公司抓住行业机遇，进一步提升公司长期的核心竞争力及盈利能力，帮助公司优化资本结构，提高公司整体抗风险能力。 维持公司“增持”投资评级。考虑到猪价波动及公司资产减值的影响，预计公司23/24/25年归母净利润分别为-2.88/6.15/9.08亿元，对应EPS分别为-0.07/0.15/0.22元，当前股价对应23/24年市盈率为46.61/31.57倍。考虑到公司种业板块的成长性，继续维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格大幅波动，猪价大幅波动，生物育种产业化推进不及预期等。

公司业绩符合预期，Q3净利维持高增长。根据公司公告，2023年前三季度共实现营收 27.12亿元，同比+11.06%；归母净利润 1.77亿元，同比+54.18%；扣非后归母净利润 1.70亿元，同比+49.42%； 经营性现金流量净额 2.89亿元，同比+758.63%。其中，23Q3公司实现营收 9.97亿元，同比+16.97%；实现归母净利润 0.81亿元，同比+74.08%。随着海外客户库存调整周期结束，公司出口业务恢复稳定增长，业绩逐步释放。另外，受益于公司供应链变革的逐步推进，国内业务和海外工厂盈利水平提升，推动公司净利维持增长。 宠物海外出口数据亮眼，积极布局“双十一”。2023年 9月我国宠物食品出口业务大幅回暖。根据海关总署数据，9月宠物食品出口量为 2.43万吨，同比+42.56%，环比+11.63%，环比由降转增；以美元计价来看，出口金额同比+29.35%，环比+7.87%。每年“双十一”是商家和各大电商平台的必争之时，2023年“双十一”预售已经开启。据京东超市宠物双 11预售期战报（10月 31日 20：00-11月 3日 24:00），宠物类目预售期成交额同比增长超 41%，公司旗下品牌“领先”位列猫湿粮零食品牌预售榜 TOP 10。随着国内宠物渗透率的提升，持续看好我国宠物市场规模的增长潜力。 公司海外自主品牌表现亮眼，国内主粮占比持续提升。2023年前三季度，公司海外自主品品牌呈现高速增长态势，公司自主品牌新西兰 ZEAL 真致及 GREATJACK’s 正式进驻加拿大 156家PetSmart 门店，标志着公司自主品牌出海业务在北美市场取得新突破。公司自主品牌产品销往全球五大洲 58个国家和地区，实现全球战略布局。国内业务方面，23Q1-3公司主粮业务同比+50%左右，主粮产品占比持续提升。展望 2023年四季度，公司在维持国内业务稳定增长的同时，将进一步提高国内市场的盈利水平。 公司 Q3利润率同环比双增，将本增效成果显著。23Q1-3公司毛利率 25.85%，同比+6.47pcts；净利率 8.30%，同比+3.12pcts。 其中，23Q3公司毛利率 27.29%，同比+7.24pcts，环比+1.83pcts； 净利率，9同比 .96%+3.75pcts，环比+0.18pcts。2023年前三季度，公司主粮品类高速增长，带动自主品牌毛利率显著增加；另外，公司前期开展供应链变革项目成效显著，后期将持续进行供应链价值管控和成本管控，进一步降低生产成本，提升产品毛利和竞争力。 维持公司“增持”的投资评级。公司是我国宠物行业龙头之一，业绩增长受到海内外市场的双轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和降本增效成果显著，上调公司 2023-2025年盈利预测，预计23/24/25年可实现归母净利润 2.30/2.88/3.34亿元（前值为1.99/2.47/2.86亿元），EPS 分别为 0.78/0.98/1.14元，当前股价对应 PE 分别为 30.45/24.31/20.94倍。根据行业可比上市公司估值情况，给与公司 2024年 26X PE，公司处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，未来估值仍有扩张空间，维持“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。

公司业绩符合预期，Q3环比扭亏为盈。根据公司公告，2023年前三季度实现总营收829.69亿元，同比+2.72%；归母净利润亏损18.42亿元，同比下降33.54亿元；扣非后归母净利润亏损17.16亿元，同比下降30.16亿元；经营性现金流量净额为66.88亿元，同比-32.17%。其中，23Q3公司营收为311.00亿元，同比-14.81%；归母净利润9.37亿元，同比-88.57%，环比扭亏为盈。2023年7、8月份，猪价迎来阶段性反弹，带动公司23Q3业绩扭亏为盈，受到2022年同期猪价较高的原因，导致23Q3净利润同比大幅下降。 生猪出栏同比增长，能繁母猪持续去化。2023年前三季度，猪价整体表现疲软，养殖行业亏损严重。根据博亚和讯数据，23Q3全国生猪均价16.02元/公斤，同比-28.76%，环比+11.49%。从产能情况来看，生猪、能繁母猪存栏处于相对高位，市场上生猪供应充足。根据农业农村部数据，2023年前三季度全国共出栏生猪5.37亿头，同比+3.25%；其中，23Q3出栏生猪1.62亿头，同比+4.74%，同比增速较Q2扩大。截至2023年9月末，全国能繁母猪存栏量为4240万头，较2022年末下降3.42%，但是仍高于农业农村部正常保有量。目前，能繁母猪产能仍处于去化阶段，预计反应至2024年生猪出栏数据，2024年猪价平均水平有望高于2023年。 公司养殖成本持续优化，屠宰板块产能释放。2023Q1-3公司共出栏生猪4,700.9万头，同比+3.95%；实现销售收入807.19亿元，同比+5.09%；养殖板块净利润亏损约11亿元。23Q3公司出栏生猪1,674.5万头，养殖板块盈利14亿元左右。2023Q1-3公司生猪养殖平均成本为15.0元/kg；其中，9月生猪养殖完全成本约为14.7元/kg，较2022年末下降0.8元/公斤。在领先的养殖模式和突出的管理优势作用下，2024年公司致力于将成本降至14元/公斤以下。 2023Q1-3公司屠宰生猪913.09万头，实现营业收入152.20亿元，净利润亏损6亿元左右，头均屠宰亏损较去年有了明显改善。其中，23Q3公司月度屠宰量在110万头左右，产能利用率接近50%，未来屠宰板块产能利用率将进一步提升，有望同养殖业务形成协同效应，提高公司产品附加值。 公司核心人员增持加强市场信心，共创制激发员工潜力。根据公司公告，公司实控人及核心人员拟增持公司股份，合计增持金额为15-22亿元之间，充分展示了对公司支持的决心以及对公司长期发展的坚定信心，有利于保障公司持续稳定健康地发展，同时亦有利于向市场以及中小股东传递积极信号。关于共创制，首先，共创制是公司内部管理机制的创新，不改变原有养殖模式，不改变与员工原有劳动关系，是为了推广优秀员工的养殖经验，进一步挖掘成本下降空间；其次，共创制是承包制的延续，是公司在养殖模式上的微创新。公司以内部管理机制的创新来调动员工积极性，从已结算批次来看，员工所饲养批次的生产成绩及收入均有提升。量化来看，已推行共创制的养殖单元在1,500个左右，占公司全部养殖单元的比例约1%，对公司整体影响甚微。 维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动情况，下调公司2023年、上调2024/2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润43.30/175.54/207.86亿元（前值为85.77/170.16/179.15亿元），EPS分别为0.79/3.21/3.80元，对应PE为47.09/11.62/9.81倍。 根据生猪养殖行业可比上市公司平均市盈率，给予公司2024年12XPE，目前公司估值仍处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。