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三全食品 食品饮料行业 2019-12-24 14.09 -- -- 15.48 9.87%
15.48 9.87% -- 详细
事件公司公布 2019年业绩预告公司 2019年归属上市公司股东净利润预计 18342.39万元-21399.46万元,同比增长 80-110%。 简评公司改善带动 Q4业绩大幅增长公司公布 2019年业绩预告, 归属上市公司股东净利润预计18342.39万元-21399.46万元,同比增长 80-110%。 公司 2019年Q4单季度预计将实现归母净利润 6683.23-9740.3万元,同比增长率为 438.71%-683.48%。 公司业绩表现优异, 主要以下三个原因: 1、 公司加大内部组织效率等策略实现经营效益显著提升,今年开始进行了全面组织架构改革和绩效机制优化,降低冗余费用,前三季度支付给职工现金同比增长 48.06%,内部活力有效释放,进一步提升公司利润释放弹性; 2、 传统零售市场通过优化产品结构,积极拓展销售渠道, 餐饮业务市场进一步挖掘潜力,通过继续加大产品研发力度、扩大生产规模、深耕渠道,保持业绩稳定增长; 3、公司 11-12月共收到政府补助 1045.57万元,直接贡献报表利润。 公司治理改善, 活力激发,利润释放1) 内部调整进展顺利:企业于 2019年 3月对整个公司进行改革调整,将零售和餐饮两个部门独立运营,红标事业部和绿标事业部分别负责零售市场和餐饮市场的开发销售推广。红标的产品主要为速冻米面类,采取高毛利率、高销售费用率的模式,而绿标的产品以火锅料、油条、蒸饺为主,采用低毛利率、低销售费用率的经营模式。 目前效果显著,市场效益开始凸显。 2)产品结构方面:红标的产品结构在 2019年属于调整年,以盈利为标准剔除亏损产品,去伪存真,加快产品结构升级;而绿标致力于则以企业的品牌优势、工业化转化能力、标准化产品作为核心竞争力,为餐饮客户提供优质产品。 3)在渠道结构方面,企业一方面减少直营渠道的亏损,一方面通过产品延伸和客户深挖,加大经销商产品下沉,逐步扩大经销渠道的规模效应,驱动企业盈利能力提升。 盈利预测: 预计 2019-2021年公司实现收入 57.24、 62.09、 67.89亿元,实现归母净利润 1.81、 2.37、 3.05亿元,对应 EPS分别为 0.23、 0.30、 0.38元/股。 风险提示: 食品安全风险,非洲猪瘟风险,猪价上涨风险带来原材料上涨风险,费用把控力度变弱风险等。
三全食品 食品饮料行业 2019-12-23 14.05 -- -- 15.48 10.18%
15.48 10.18% -- 详细
净利润超预期源于收入加速增长、费用率降低以及资产减值损失减少。 公司公告预计19年公司归母净利润1.83-2.14亿元,同比增长80-110%;19Q4归母净利润0.67-0.97亿元,同比增长439-686%,超市场预期。我们认为19Q4净利润高增长主要由于公司收入加速增长、费用率降低以及固定资产减值减少。1)我们预计公司19Q4收入加速增长,前三季度预收账款有望在四季度确认;公司加大经销渠道扩张,叠加提价因素,预计19Q4零售业务加速增长,餐饮业务延续40%左右高增长。2)公司传统零售市场通过优化产品结构,积极拓展销售渠道,加大内部组织效率等策略实现经营效益显著提升,前三季度公司期间费用率降低0.87pct,预计19Q4费用率延续下降趋势。3)去年四季度由于饺子机升级换代,计提资产减值损失0.37亿元,该影响因素在19Q4消除。 商超减亏、餐饮发力,未来3年净利率有望持续提升。 (1)公司直营商超渠道处于亏损状态,随着公司逐渐缩减商超费用,我们预计21年直营商超亏损有望收窄至1-2亿元;公司经销渠道净利率较高,收入有望维持稳定增长,我们预计21年经销渠道净利润有望达4亿元以上。 (2)19年上半年餐饮渠道净利率6.5%,高于零售渠道,餐饮渠道收入高增长有望提升净利率。 (3)公司深化内部结构调整,优化绩效考核,降低冗余费用,有望激活团队活力。 盈利预测。暂不考虑出售孙公司收益,预计19-21年公司归母净利润分别为1.96/2.94/4.02亿元,同比增长92.21%/50.04%/36.62%,EPS分别为0.24/0.37/0.50元/股,对应PE 为52/35/26倍。三全食品基本面改善逻辑兑现,未来业绩有望持续改善,给予20年45倍PE,对应合理价值16.5元/股,维持买入评级。 风险提示。原材料成本上涨超预期;费用投放超预期;食品安全风险。
三全食品 食品饮料行业 2019-12-23 14.05 -- -- 15.48 10.18%
15.48 10.18% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,预计全年实现归母净利润1.83亿-2.14亿元,同比增长80%-110%。 业绩超预期,四季度明显提速。公司预计全年净利润增速80%-110%,其中计算可得19Q4实现净利润0.66-0.97亿元,同比增长450%-708%,考虑到去年四季度计提部分资产减值损失,预计19Q4扣非净利润将取得高双位数增长,四季度业绩释放明显提速,带动全年利润超预期。 零售市场调结构、提效益,餐饮市场继续高增。分业务板块来看:1)零售市场调结构、提效益:直营渠道方面,公司以减亏为主,通过优化产品结构改善盈利水平,预计今年利润率水平已有所改善;经销渠道方面,公司积极开拓经销渠道,加大利润率更高的经销渠道占比,预计今年在零售业务占比进一步提升至60%以上。2)餐饮市场发力,收入高增:餐饮业务低毛利低费用,净利率水平较高,在加快新品研发与渠道招商的带动下,今年前三季度公司绿标业务收入一直保持40%以上快速增长,预计Q4延续这一势头,未来三年仍有望持续高增。 公司治理改善,改革进入快车道。我们认为公司竞争优势一是已塑造全国品牌力,在速冻食品消费者评价榜位居前列;二是生产基地已覆盖全国,产能充足为公司扩张提保障;三是全国供应链配送优势,上中下游形成供应链闭环,冷链配送能力发达,销售网络能够做到全国范围快速响应。今年年初公司董事长回归管理一线,进行大刀阔斧的改革,组织架构方面为红标和绿标事业部制,独立运营,分开考核,且红标内部将直营和经销业务板块分开考核;考核机制改收入导向为利润导向的“3+1”机制,激发员工积极性和活力。随着机制改善,公司有望在零售提利+餐饮放量驱动下进入增长快车道,改革红利有望持续释放。 投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。公司具有产能、供应链以及品牌优势,在红标控费提效、绿标放量增利的带动下,四季度明显提速,预计未来有望延续快速增长势头。我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为58.52/63.49/70.21亿元,同比增长5.65%/8.49%/10.58%;净利润分别为1.99/2.90/3.93亿元,同比增长95.25%/45.54%/35.67%,对应EPS分别为0.25、0.36、0.49元(前次为0.20、0.32、0.45元)。 风险提示:食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格波动。
三全食品 食品饮料行业 2019-12-20 13.00 15.64 15.51% 15.48 19.08%
15.48 19.08% -- 详细
拐点显现,走出盈利的低谷期作为速冻食品龙头,三全在品牌、产能布局和供应链上具有明显优势,19年伴随着公司架构调整、绩效改制成果初显,且零售市场商超减亏、经销扩张,餐饮市场和创新业务作为重点发展方向的战略明晰,长期以来压制三全低利润率的因素有望解除,未来公司利润有望在收入稳定增长的状态下保持快速增长,我们预计公司 2019-2021年 EPS 0.24/0.34/0.48元,给予 20年 46~47倍 PE,目标价 15.64-15.98元,维持“买入”评级。 核心优势:品牌+产能布局+供应链优势三全具有较强的产品创新能力,陆续推出果然爱、私厨水饺和儿童水饺等业内知名的高档产品,品牌形象深入人心,产品创新领先业内。产能布局优势和渠道优势:三全食品在郑州、成都、天津、太仓、佛山等地建布局有生产基地,速冻产品合计产能 75万吨。三全食品的厂房多数分布在省会城市以及直辖市,这有利于三全食品利用便利的交通枢纽系统给更广范围的经销商提供支持。此外,三全在冷链物流和储存方面都具有先进的技术和基础设施设备,可以及时、有效保证全国销售网络的供货。 架构调整,机制改善,激励重整18年餐饮市场试点激励机制改革, 19年 3月-10月整个公司进行绩效机制改造完成,效果明显。公司根据业务属性设计绩效机制由目标任务导向转变为损益结果为导向,考核利润的同时兼顾收入,即在有收入增长前提下实现利润率改善。同时推进内部组织分细化,规范化,实现组织分离、价格体系调整分离、产品切分,部分产品按直营和经销渠道不同分割,避免不同业态冲击对方市场。 餐饮渠道大有可为,零售市场着力减亏+渠道下沉餐饮市场为低毛利低费用模式,速冻食品餐饮渠道高景气推动公司餐饮市场 40%以上的收入高增长,且与传统红标产品共用生产供应链系统,餐饮市场以经销商模式为主,实现了较高利润率水平。直营商超减亏:目前 KA渠道消费品收入放缓、公司产品渗透率已较高,公司主动缩减亏损商超渠道以解决费用过高问题。零售市场经销渠道扩张:18年零售市场-经销商渠道营收 30亿,净利润 3.4亿,利润率 12%。预计未来利润率有望维持,公司积极推进零售市场营销渠道下沉,经销商扩张有望带动 19-21年零售市场-经销商渠道收入和利润均有望实现 8%的复合增速。 看好三全餐饮增长潜力和零售市场利润率回升,维持“买入”评级我们认为三全具有明显的品牌/产品优势,协同在餐饮渠道的经销网络布局,具有捕捉餐饮渠道增长机遇的能力。预计 19~21年营收 57.7/63.4/69.9亿 , 同 比 增 速 4.2%/9.9%/10.1% ( 前 值 4.6%/11.0%/13.4% ); EPS0.24/0.34/0.48元 (前值 0.20/0.27/0.35元) ,同比+86.3%/+42.9%/+40.0%,参考可比公司 2020年平均 32倍 PE,三全利润增速快于可比公司,认可享有估值溢价,给予 46~47倍 PE,目标价 15.64-15.98元,维持“买入” 。 风险提示:餐饮市场增长不及预期、销售费用率下降不达预期、竞争加剧。
三全食品 食品饮料行业 2019-12-17 12.42 -- -- 15.11 21.66%
15.48 24.64% -- 详细
公司治理改善:大力改革适应市场竞争,内部活力明显释放。今年年初公司董事长回归管理一线,进行大刀阔斧的改革,组织架构方面为红标和绿标事业部制,独立运营,分开考核,且红标内部将直营和经销业务板块分开考核;考核机制改收入导向为利润导向的“3+1”机制,激发员工积极性和活力。公司改革一是顺应行业变化,发力快速成长的餐饮市场;二是前期市占率导向的考核制度对公司盈利形成掣肘。随着机制改善,公司有望在零售提利+餐饮放量驱动下进入增长快车道。 速冻食品行业持续扩容,公司未来成长空间可期。我国速冻食品行业收入1149亿元,八年 CAGR13.5%,增速较快。细分行业看,2017年速冻米面规模 647亿元, 四年 CAGR2.9%, 已进入成熟阶段,竞争格局稳定, CR3约 64%; 速冻火锅料规模 411亿元,顺应火锅产业链高成长,处于快速成长期,CR3约 13%,集中度低,龙头整合空间大。通过中日速冻食品对比研究,我们认为速冻食品两大趋势:一是顺应餐饮安全便捷效率的预制菜肴速冻食品成长较快;二是当社会步入滞胀时期,家庭消费抬头,结合 80-90后群体消费习惯,高效便捷的外卖和健康易加工的家庭预制菜和速冻食品热销。 红标提效,绿标发力,净利率有望持续提升。1)红标业务控费提效是第一目标。红标在 2019年属于调整年,速冻米面格局已定,预计未来 3年公司红标收入保持个位数稳健增长,产品结构升级+渠道控费提效驱动净利率持续提升。我们预计中性假设下, 2019-2021年收入增速为 2.0%、 3.9%、 4.3%,净利率分别为 2.2%、3.4%、4.5%,估算红标净利润增速为 72%、60%、38%。 2)绿标业务放量,低毛利低费用特点,净利率水平较高。公司绿标收入保持 40%以上快速增长,员工市场化激励下积极性提升,我们预计中性假设下,2019-2021年收入增速 40%,净利率分别为 6.7%、7.2%、7.5%,估算绿标净利润增速分别为 41%、50%、46%。 同业竞争对比:三全产能、品牌与供应链优势显著,盈利改善空间大。我们认为公司竞争优势一是已塑造全国品牌力,在速冻食品消费者评价榜位居前列;二是生产基地已覆盖全国,产能充足为公司扩张提保障;三是全国供应链配送优势,上中下游形成供应链闭环,冷链配送能力发达,销售网络能够做到全国范围快速响应。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级。公司具有产能、供应链以及品牌优势,未来红标控费提效,绿标放量增利。预计 2019-21年公司收入为58.62/63.73/70.39亿元,同比增长 5.83%/8.71%/10.45% ;净利润为1.64/2.58/3.63亿元,同比增长 61.08%/57.22%/40.63%,对应 EPS 分别为0.20、0.32、0.45元。 风险提示:食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格波动。
三全食品 食品饮料行业 2019-11-13 12.26 -- -- 13.15 7.26%
15.48 26.26% -- 详细
速冻龙头尽显优势,着手进军餐饮市场。早期公司渠道结构由商超主导,近年来公司开拓餐饮市场,基于自身产品研发、生产及采购规模化能力、质量管控与冷链配送平台等优势,为连锁餐饮提供一站式标准化及个性化产品的食材供应服务,目前餐饮业务业绩保持高速增长。 三季报情况:渠道结构优化,整体盈利改善。公司收入端今年年初受猪瘟事件影响,主营产品销售端同比增速大幅下滑,直至三季度事件影响逐渐削弱,增速回复至正常水平。利润方面,因餐饮业务低费用的属性,其营收占比的提升助推业务盈利性改善,此外公司对费用也实施了一定的管控。2019年三季度公司收到两笔政府补贴(分别为1057.39万元、1088.37万元),叠加费用与渠道结构的利好,最终利润增长超市场预期。 未来看点:绿标餐饮循序渐进,红标零售推陈出新。公司在餐饮服务商行业内核心竞争力强,业务有较大的发展空间,同时餐饮营收占比的提升将支撑公司整体净利率持续改善。红标传统业务方面, 公司一方面削减低效单品,一方面研发鲜食类、短保类产品向便利店等新零售渠道推广。此外,以业绩增长为导向的部门绩效考核制度收效良好,今年已引入红标业务团队,预期将充分调动团队运作效率。 投资建议与盈利预测。公司是速冻行业龙头具有品牌优势,未来餐饮结构占比提升、红标新品放量将为业绩提升提供强劲支撑;此外,公司还加大了原材料猪肉的囤积,成本端稳定后更可加速利润释放。我们预计公司2019-2021年营收分别为57.16/59.78/62.77亿元,净利润为1.29/2.13/2.79,EPS为0.16/0.27/0.35元,目前股价对应PE分别为74/43/33倍。目前速冻行业的同业公司估值均在40倍左右,公司属于龙头企业拥有品牌优势,同时餐饮业务成长空间较大,因此可承担一定的估值溢价,我们给予公司2020年40-45倍PE,股价合理区间为10.8-12.15元。目前股价已进入合理区间,首次推荐,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;食品安全风险;餐饮渠道开拓不及预期风险
三全食品 食品饮料行业 2019-10-28 10.24 -- -- 13.15 28.42%
15.48 51.17%
详细
预收账款大幅增长,净利润高增长 19年前三季度公司收入42.10亿元,同比增长0.43%;19Q3收入11.68亿元,同比增长4.78%。我们预计公司餐饮渠道收入19Q3依然延续40%左右增长以及猪瘟事件影响有望逐渐消退。前三季度预收账款4.87亿元,同比增长87.90%。前三季度归母净利润1.17亿元,同比增长30.26%,19Q3归母净利润同比增长280.26%。净利润高增长主要由于费用率降低、资产减值损失减少、所得税率降低和其他收益增加。19年前三季度毛利率同比下降1.52pct。销售费用率降低0.64pct,管理费用率(含研发费用)降低0.12pct;财务费用率降低0.13pct。资产减值损失同比降低24.66%;所得税费用同比降低67.90%,主要是龙凤递延所得税资产转回减少所致。其他收益0.54亿元,同比增长86.67%。 商超减亏、餐饮发力,未来3年净利率有望持续提升 公司基本面改善显著,未来3年盈利能力有望持续提升。1)公司商超直营渠道处于大幅亏损状态,公司逐渐缩减商超费用,零售渠道净利率未来有望持续提升。2)随着餐饮标准化需求提升,推动餐饮速冻半成品行业高速增长,三全积极布局餐饮渠道,未来3年公司餐饮市场收入有望维持30%左右高速增长,19年上半年餐饮渠道净利率为6.46%,餐饮渠道收入占比提升有望提升公司净利率。3)公司深化内部结构调整,优化绩效考核,降低冗余费用,此外前三季度支付给职工现金同比增长48.06%,员工薪资水平大幅提升,有望激活团队活力。 盈利预测 我们预计19-21年归母净利润1.66/2.56/3.48亿元,同比增长62.66%/54.37%/35.97%,EPS分别为0.21/0.32/0.43元/股,对应PE为51/33/24倍。参考可比公司估值,考虑公司业绩高成长性,给予20年40倍PE,对应合理价值12.8元/股,给予买入评级。 风险提示 原材料成本上涨超预期,导致毛利率低于预期;行业竞争加剧,费用投放超预期;食品安全风险。
三全食品 食品饮料行业 2019-10-24 10.55 -- -- 13.08 23.98%
15.11 43.22%
详细
事件公司发布 2019年三季度报告2019年 Q1-Q3实现营业收入 42.10亿, 同比+0.43%;单 Q3实现收入 11.68亿,同比+4.78%。 前三季度实现归上市公司股东净利润 1.17亿,同比增长 30.26%,单 Q3实现归上市公司股东净利润0.28亿,同比+280.26%。 简评猪瘟事件负面影响逐渐减弱, 公司营收实现恢复前三季度实现收入 42.10亿元, 增长+0.43%, Q3营收 11.68亿,增长+4.78%。 Q1-Q3整体营业收入增速较低,主要原因是 2月三全水饺受疑似猪瘟事件影响,部分产品停止终端销售,销售收入下滑明显,在 2019H1水饺同比下滑 18%。与前两季度相比, Q3营收增速小幅度改善。一方面,猪瘟事件的负面影响已经逐渐恢复,停售产品逐步上架,另一方面,公司上半年持续推出新品,共推出 20多个系列和 70多个口味,一定程度贡献了 Q3营收的恢复增长。 此外, 公司自 2018年来注重餐饮业的发展,目标实现双轮驱动,自 2019年初以来餐饮行业收入为公司营收作出的贡献不断增长,并推动 Q3营收实现一定幅度的提升。 猪价持续高位压低报告期间毛利率2019Q1-Q3实现毛利率 32.68%, 同比-1.52pct, Q3实现毛利率31.30%,同比-1.15pct。与去年同期相比, Q1-Q3及 Q3单季度毛利率均小幅降低。主要原因为猪价快速上涨并保持高位,抬高了直接材料成本,压低了公司产品尤其是水饺产品的毛利率。在营收没有明显提升条件下,Q1-Q3营业成本为 28.34亿元,同比+3%,Q3营业成本为 8.02亿元,同比+7%,增长显著。 稳控费用率,销售费用有所压缩费用方面,销售费用 Q1-Q3为 11.05亿、 Q3单季度 3.06亿,同比-1.94%、 -0.44%, 销售费用率分别为 26.25%、 26.20%,同比-0.64pct、 -1.37pct。年初到三季末期间,销售费用小幅降低。主要原因为一方面,受毛利率下滑压力的影响,公司施行费用管制,主动压缩费用率;另一方面,公司落实渠道结构优化, 持续提升经营效率,进而降低销售费率。管理费用 Q1-Q3为 1.36亿,同比-5.66%; Q3为 0.42亿,同比+2.7%。管理费用率 Q1-Q3为 3.24%,同比-0.20pct; Q3为 3.57%, 同比-0.07pct,报告期公司深化内部 结构调整, 优化绩效考核机制,提高了管理效率。研发费用 Q1-Q3为 1720.68万,同比+31.02%; Q3为 388.63万,同比-11.4%;研发费用率上, Q1-Q3为 0.41%,同比+0.10pct; Q3为 0.33%,同比-0.06pct。 Q1-Q3研发费用显著提升,归因于上半年研发推出多种系列和口味的新品,今年先后推出私厨超级小龙虾、超级墨鱼、超级鲅鱼等“超级海鲜”水饺、“帕尼尼”意式系列早餐、常温红烧牛肉自热与微波拉面等 20多个系列 70多个口味新品。 政府补贴提升 Q3利润增幅公司前三季度归母净利为 1.17亿,同比+30.26%; Q3为 0.28亿,同比+ 280.26%;净利率 Q1-Q3为 2.77%,同比+0.63pct; Q3为 2.38%,同比+1.72pct。单 Q3利润增幅较大,一方面去年受国内速冻食品市场激烈竞争的影响,净利较低,上年低基数使得本年 Q3同比出现大幅增长; 另一方面公司在 7-8、 8-9月分别收到政府补贴10,573,947.63元、 10,883,713.78元,营业外收入提升明显贡献三季度利润表现; 此外,报告期内公司加强费用把控,销售费用率稳步下滑, 管理效率提高后管理费用率稳步下滑,共同促进利润表现较好。 盈利预测: 预计 2019-2021年公司实现收入 55.96、 60.70、 66.35亿元, 实现归母净利润 1.39、 1.93、 2.64亿元, 对应 EPS分别为 0.17、 0.24、 0.33元/股。 风险提示: 食品安全风险,非洲猪瘟风险,猪价上涨风险带来原材料上涨风险,费用把控力度变弱风险等。
三全食品 食品饮料行业 2019-10-24 10.55 11.88 -- 13.08 23.98%
15.11 43.22%
详细
19Q3业绩+280%,收入增速回暖/利润率提升 19年前三季度公司实现营收42.1亿,同比+0.4%,实现归母净利1.2亿,同比+30.3%,扣非归母净利0.87亿,同比+17.4%;19Q3实现营收11.7亿,同比+4.8%,实现归母净利2782万元,同比+280.3%,利润表现略低于我们预期,略超市场预期,Q3收入恢复稳定增长,利润率稳步提升(同比+1.7pct)。我们看好三全食品短期费用率调控带来利润率提升,以及其利用自身的品牌和产品优势在餐饮渠道中销售快速放量的能力和持续性。小幅调整盈利预测,预计19~21年EPS0.20/0.27/0.35元,维持“买入”评级。 营收增速回暖,费用管控效果显著,利润率创09年来单三季度来新高 三全19Q3营收同比+4.8%,增速环比扭负为正(环比+14.8pct,同比-1.9pct),系公司落实渠道结构优化,积极进行价格传导,速冻面米行业整体回暖。19Q3毛利率31.3%,同比-1.2pct,原材料涨价导致毛利率继续承压,但降幅较Q2已明显收窄。19Q3四费费率同比-1.8pct,其中销售费用率26.2%,同比-1.4pct;管理费用率+研发费用率为3.9%,同比-0.1pct;财务费用下降明显(19Q3为-378万vs18Q3为20万)。我们认为公司费用投放策略率先从份额优先向利润优先转变效果显著,推动19Q3利润率同比+1.7pct至2.4%,创09年以来单三季度利润率水平新高。 预收账款大幅增加,餐饮市场持续发力 前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金44.6亿,同比+2%,增速略快于收入增速,收现比106%(18Q1~3为104%),付现比109%(18Q1~3为102%),公司预收账款4.9亿,同比+88%,公司对下游议价能力增强。 渠道方面来看,19H1三全在餐饮市场实现营收3.65亿(同比+42.5%),实现净利润0.24亿(同比+130.6%),根据渠道调研,三全餐饮渠道19前三季度仍维持在40%以上增速,仍保持高增长。餐饮市场作为三全食品重要的渠道转型方向,竞争相对平缓费用投放效率相对较高,我们看好三全的品牌和产品力在餐饮市场的影响力的逐步扩大。 看好三全餐饮渠道业务潜力和传统业务利润率回升,维持“买入”评级 我们认为三全具有明显的品牌/产品优势,协同在餐饮渠道中的经销商网络布局规划,具有捕捉餐饮渠道速冻米面市场增长机遇的能力。考虑收入增速略低于我们预期,小幅下调盈利预测,预计19~21年营收58.0/64.3/72.9亿,同比+4.6%/+11.0%/+13.4%(前次预测+5.4%/+13.0%/+13.4%);EPS0.20/0.27/0.35元(前次预测0.23/0.33/0.44元),同比+61.2%/+32.8%/+28.1%,参考可比公司2020年平均35倍PE,三全利润增速快于可比公司,认可享有估值溢价,给予公司2020年44~46倍PE估值,目标价11.88~12.42元,维持“买入”评级。 风险提示:新品市场推广不达预期;食品安全问题。
三全食品 食品饮料行业 2019-08-27 9.49 -- -- 10.14 6.85%
13.15 38.57%
详细
1.事件 三全食品发布2019半年报。2019上半年公司实现营业总收入30.42亿元,同比下滑1.15%;实现归母净利润0.89亿元,同比增长8.01%,扣非后归属利润0.74亿元,同比增长8.36%;基本每股收益0.11元。 2.我们的分析与判断 (一)二季度业绩受猪瘟影响有所下滑 2月份公司产品传出疑似猪瘟病毒负面信息,后续处理导致二季度单季收入有所下滑,其中水饺业务受影响较大。从单季度数据来看,一、二季度公司营业总收入分别为19.09、11.34亿元,同比增速分别为5.04、-10.07%;归母净利润分别为0.40、0.49亿元,同比增速分别为42.22、-9.91%。2019上半年公司汤圆、水饺、粽子、面点及其他、其他业务收入增速分别为1.50、-17.59、18.83、8.02、43.63%,其中水饺业务收入增速下滑幅度较大。 (二)猪价上涨导致成本端承压 上半年公司总体毛利率有所下降。2019上半年公司毛利率为33.21%,同比下降1.62PCT,其中Q2单季毛利率为31.58%,同比下降4.60PCT,成本端压力在二季度集中体现。上半年公司汤圆产品毛利率微升0.30PCT,水饺、粽子、面点及其他、其他业务毛利率分别下降4.16、3.08、1.12、25.82PCT,推测与上游猪价上涨有关。 增加原材料战略储备导致现金流变弱。公司一、二季度经营性现金流量净额分别为-2.70、-0.45亿元,同比下滑109.65、161.17%,主要是公司应对原材料价格上涨,增加原材料战略储备所致。 (三)餐饮业务持续发力,未来增长可期 公司餐饮业务保持高增速,业务占比不断提升。2019上半年公司餐饮业务实现营业收入3.65亿元,同比增长42.45%,在公司上半年营业收入中占比为11.99%,实现净利润0.24亿元,同比增长130.58%,在公司上半年净利润中占比为26.54%。零售市场速冻面点集中度较高,竞争仍然激烈,公司开辟餐饮市场效果较佳、增长动力仍足。 3.投资建议 我们给予公司2019-2021EPS为0.14、0.17、0.21元,对应PE倍数为70、60、47,维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 原材料价格波动风险;食品安全风险;行业竞争加剧风险。
三全食品 食品饮料行业 2019-06-24 10.28 12.83 -- 11.30 9.92%
11.30 9.92%
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市场的分歧集中在餐饮渠道的潜力、零售渠道的竞争和估值水平 市场对三全食品的分歧主要体现在餐饮渠道的增长潜力、零售渠道的竞争以及估值水平的合理性。首先我们认为当前市场普遍低估了三全食品利用自身的品牌和产品优势在餐饮渠道中销售快速放量的能力及其持续性。同时,我们认为当前零售渠道当中的激烈竞争高费用率投放的态势并不具有持续性,这意味着传统业务的利润率水平有回升空间。再次,对于当前处于困境反转阶段的三全估值仍有上升空间。我们预计三全食品2019~2021年EPS分别为0.25元,0.36元和0.47元,维持“买入”评级。 餐饮渠道的潜力:市场对三全会受到竞争对手打压的担忧是不必要的 就行业规模的角度而言,根据统计局数据,2018年餐饮渠道速冻面米的市场容量为340亿元,是零售渠道的1.7倍,市场空间大。就行业的集中度而言,2018年餐饮渠道速冻面米市场的CR3仅为11%,远小于零售渠道的74%,具有领先市场地位企业的市场整合空间仍然较大,可以容纳包括三全和其他具有领先地位的速冻面米企业共同发展壮大。因此,当前市场担忧三全餐饮渠道的快速增长势头会引发竞争对手的打压是不必要的。 零售渠道的竞争:市场认为超低净利率可能会是行业常态,这是不准确的 三全食品的净利率在2013~2018年一直处于较低的状态,引发了部分投资者对于行业的担忧,认为低净利率是行业常态。虽然集中度较高的背景下的寡头的费用竞争在一定程度上影响了三全主业的盈利能力,但是2013年整合龙凤品牌和2015年拓展鲜食业务给公司盈利带来的冲击也不可忽视。我们认为伴随着这二者外部因素冲击的淡化,以及主要竞争对手出于利润考虑而缩减费用投放规模,零售渠道的盈利能力有望在中长期回复到公司2008~2012年期间的水平(净利率5%+)。 估值水平:困境反转的三全食品目前的估值水平仍有上升空间 部分投资者从PE的角度看认为三全食品的当前估值已经比较昂贵,我们认为相对静态的PE对于判断三全食品的价值意义相对有限。由于公司的利润率已经于2015年触底并在2015~2018年期间持续回升,我们认为业绩的持续较快上升将使得PE估值倍数以较快的速度下降,当前三全食品的估值水平仍然有上升的空间。 看好三全食品餐饮渠道业务的潜力,维持“买入”评级 我们认为三全具有明显的品牌和产品的优势,协同当前在餐饮渠道中的经销商网络布局规划,具有捕捉餐饮渠道速冻面米市场增长机遇的能力。根据盈利预测,我们预计三全食品2019~2021年收入将分别达到62.39亿元,70.29亿元和79.41亿元;EPS将分别达到0.25元,0.36元和0.47元。可比公司的平均估值水平为2019年41倍PE,我们给予三全食品2019年51.3~53.3倍PE估值(25%~30%估值溢价),上调目标价范围至12.83~13.33元,维持“买入”评级。 风险提示:餐饮端发展不达预期风险;零售端竞争加剧风险;食品安全。
三全食品 食品饮料行业 2019-05-28 9.03 12.16 -- 10.28 13.84%
11.30 25.14%
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餐饮行业保持高景气,餐饮供应链开放,第三方餐饮服务需求提升,相关企业仍处于跑马圈地阶段。2018年我国餐饮业零售总额为4.27万亿元,同比增9.5%,高于整体消费品增速的9.0%,2010-2018年复合增速达11.7%,我们认为核心驱动因素一是城市化发展,城镇化率提升,餐饮终端不断增加,餐饮业态不断升级,二是家庭小型化等因素推动了在外就餐人口以及外出就餐频次增长。餐饮连锁化、(租金/人力)成本上行又推动了专业第三方餐饮服务需求,目前相关企业仍在跑马圈地阶段,尚未出现一家独大的竞争格局。 三全食品战略已大调整,餐饮业务已有初步成绩单。公司2018年以来最显著的战略调整即“重点发展餐饮市场业务”,公司认为“预制半成品加速进入餐饮业的内外部条件越来越成熟”,“从单一商超渠道向多渠道发展,从家庭餐桌的供应扩张到餐饮渠道,致力于成为中高端餐饮市场的核心服务商”,为此公司相应做出组织架构、研发创新和激励机制调整。公司目前餐饮业务市场销售模式为“直营+经销覆盖”,为连锁餐饮提供一站式标准化及个性化产品的食材供应服务,主要深耕快餐、火锅、团餐渠道场景,已构建出服务于全国餐饮食材经销服务网络,同时与百胜餐饮集团、海底捞、巴奴、呷哺呷哺、永和大王、真功夫、华住酒店集团、康帕斯、索迪斯等知名餐饮连锁品牌形成深度合作。作为速冻食品行业龙头,一旦战略认定方向,调动资源,聚焦投入,效果值得期待。 餐饮业务将持续推动公司收入和利润率齐飞。公司2018年餐饮市场实现收入5.6亿元,同比增45.9%,实现净利润3,702万元,收入、净利分别占公司总体的10%、36%,餐饮市场成为公司盈利增长的重要来源之一。公司餐饮业务的净利率高于公司零售市场业务,2018年餐饮业务净利率达6.6%,而零售市场仅为1.3%,公司整体净利率从2017年的1.37%提升到18年的1.83%,未来有望继续提升。 成本面临上行压力,公司积极应对。猪价上涨背景下,公司成本端面临上行压力,,从历史数据看,猪价大涨年份公司毛利率下降幅度有限。我们测算,猪肉采购价格上涨10%,对公司毛利率影响-0.69个百分点,公司通过进口猪肉替代、推出素饺子等产品、直接提价等方式积极应对,另外,成本上行将促进行业价格战缓和,推动净利率平稳甚至上行。 投资建议:我们预计公司19-21年EPS为0.21、0.28、0.42元,增速62.9%、34.3%、50.3%。如采用P/S估值,给予公司19年P/S2倍,则合理价格15.16元/股;考虑到公司净利润在低基数下快速增长,2019-2021年均增长58%,按2019pe/g=1,目标价12.20元,首次给予买入-B投资评级。 风险提示:在建产能投产不及预期、行业价格战加剧、食品安全事故影响品牌力。
三全食品 食品饮料行业 2019-04-25 8.17 10.60 -- 9.67 17.93%
11.30 38.31%
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三全食品19Q1收入19.09亿元(+5.04%),净利0.40亿元(+42.22%) 三全食品于4月22日发布2019年一季报。19Q1三全食品实现营业收入19.09亿元,同比增长5.04%。实现归属于上市公司股东的净利润0.40亿元,同比增长42.22%。实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润0.36亿元,同比增长43.16%。公司业绩基本符合我们此前的预期。我们预计三全食品2019~2021年EPS分别为0.25元,0.36元和0.47元,维持“买入”评级。 递延所得税资产转回的减少推动净利率回升 三全食品19Q1净利增速显著高于收入增速的重要原因是有效所得税率的下降。由于龙凤递延所得税资产转回减少,公司19Q1所得税同比下降96.34%,有效所得税率从18Q1的35.06%下降至19Q1的1.37%。进而推动公司净利率由18Q1的1.56%回升至19Q1的2.11%。 毛利率有小幅改善但费用压力仍存 受益于产品组合的优化和成本的管控,三全食品19Q1毛利率为34.18%,相较去年同期小幅上涨0.28pct。但同时公司的费用仍然存在较大的压力,其中19Q1公司销售费用率为28.50%,同比小幅上升0.26pct。管理+研发费用率为2.45%,同比小幅下降0.08pct。 回购总金额5029.13万元,并已于4月11日完成股份注销 三全食品2018年11月9日发布回购预案,计划回购金额不少于(含)5000万元人民币,不超过(含)1亿元人民币,回购价格上限为8元/股。截止2019年3月31日,公司累计回购股份数量为759.02万股,占公司总股本的0.9375%,成交总金额为5029.13万元,成交均价为6.63元/股。随后公司于2019年4月11日完成回购股份的注销手续。注销完毕后,公司的总股本由809.66百万股下降至802.07百万股。 餐饮市场将是推升收入增速和利润率水平的核心动力,维持“买入”评级 考虑到市场规模更大和行业集中度更低的特点,我们认为餐饮市场是三全食品收入增速和利润率水平回升的重要动力。我们预计三全食品2019~2021年营业收入分别达到62.39亿元,70.29亿元和79.41亿元,分别同比增长12.6%,12.7%和13.0%。EPS分别达到0.25元,0.36元和0.47元,分别同比增长93.8%,44.8%和32.9%。可比公司平均估值为2019年34倍PE,考虑三全食品的净利复合增速更高,给予25%~30%的估值溢价,对应42.5~44.2倍PE估值,目标价范围为10.63~11.05元,维持“买入”评级。 风险提示:餐饮市场开拓不达预期的风险;市场竞争激烈程度超过预期的风险;食品安全。
三全食品 食品饮料行业 2019-01-07 6.86 8.86 -- 7.82 13.99%
8.60 25.36%
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实行渠道多元和业务聚焦,三全食品有望走出盈利能力的低谷期 渠道多元和业务聚焦是三全食品当前重要的战略方向。渠道的多元化意味着公司由传统的商超主导的渠道结构向商超和餐饮并重的方向发展,餐饮渠道低费用投放的特点将有望缓解一直以来困扰公司的费用率压力问题,推动公司盈利能力改善;业务聚焦意味着公司对鲜食业务和龙凤品牌积极实施战略调整,扭转不利局面,最大程度的降低二者对核心业务的冲击。我们认为三全当前的战略有望带领公司走出盈利能力的低谷期。预计2018~2020年EPS分别为0.14元,0.23元和0.36元,目标价范围8.89元~9.14元,首次覆盖给予“买入”评级。 中国速冻食品行业潜力仍然较大,速冻面米细分领域发展迅速 从国际经验上看,经济越发达、生活节奏越快、社会化分工越细,消费者对营养方便的速冻食品的需求越旺盛。中国2017年人均消费量10.6千克/年,显著低于日本的22.5千克/年和美国的84.2千克/年,增长潜力较大。根据前瞻产业研究院的统计,三全主营的速冻面米食品是中国速冻食品市场中最大的细分市场,2017年产值达到801.7万元,占速冻食品市场的64.13%,2011年至2017年复合增长率达到15.49%。根据中国产业信息网的预测,2018年至2024年速冻面米市场规模复合增长率保持在10%,到2024年市场规模可达2077亿元。 三全作为行业龙头在品牌和产品等方面具有优势,充分受益行业发展 截止2018年底,三全食品在郑州、成都、天津、太仓、佛山等地建布局有生产基地,另有武汉基地在建。在众多速冻米面食品企业中,公司具有突出的品牌优势,根据中华全国商业信息中心的统计,2017年三全的市场份额为30.6%。三全具有较强的产品创新能力,陆续推出果然爱、私厨水饺和儿童水饺等业内知名的高档产品。作为速冻米面行业的龙头,三全在冷链物流和储存方面都具有先进的技术和基础设施设备。三全在品牌、产品和技术等方面的领先优势使得公司能够较为充分的受益于行业的发展。 看好三全食品盈利能力的回升,首次覆盖给予“买入”评级 我们认为向餐饮渠道的扩张和鲜食业务的战略调整将助推公司盈利能力的回升。我们预计三全食品2018~2020年的收入将分别达到57.01亿元,63.81亿元和72.17亿元,分别同比增长8.46%,11.93%和13.12%;EPS将分别达到0.14元,0.23元和0.36元,分别同比增长53.95%,65.47%和60.55%。可比公司的平均估值是2019年的28倍PE,考虑到三全食品在当前较低净利率基础上出现较为明显的盈利能力改善,我们给予三全食品约40%的估值溢价,对应2019年39~40倍PE估值,目标价范围为8.89~9.14元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司餐饮事业部的销售增长不达预期;公司销售费用率的下降不达预期;市场竞争加剧;食品安全问题。
三全食品 食品饮料行业 2018-10-26 5.32 -- -- 6.22 16.92%
7.40 39.10%
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1.事件三全食品发布2018年三季报。2018年前三季度公司实现营业收入41.92亿元,同比增长7.90%;实现归母净利润8,950.42万元,同比增长12.01%,扣非后归母利润7,379.35万元,同比增长32.38%;实现基本每股收益0.11元。 2.我们的分析与判断 (一)三季度单季收入增速有所回落2018年第三季度单季公司实现营业收入11.15亿元,同增6.67%;实现归母净利润731.69万元,同增3.61%,扣非后归母利润511.27万元(去年同期亏损138.30万元)。 三季度单季收入规模较前两个季度较小,同比增速亦有所回落。2018年Q1、Q2、Q3分别实现营业收入18.17、12.60、11.15亿元,同比增速分别为7.65、9.37、6.67%,第三季度收入同比增速较前两个季度有所回落。由于季节性因素原因,公司三季度单季收入不及上两个季度,Q1-Q3分别占前三季度总收入的43.35、30.07、26.59%。 (二)公司盈利能力总体稳定第三季度单季毛利率小幅上升,销售费用率小幅提升,净利率变化不大。公司第三季度毛利率为32.45%,同比提升0.12PCT,净利率为0.65%,同比下降0.02PCT。销售、管理、财务费用率分别为27.57、3.64、0.02%,同比分别变动0.26、-1.22、0.14PCT。 三季度单季扣非归母净利润实现盈利,去年同期为亏损。2018年Q1-Q3分别实现归母净利润0.28、0.54、0.07亿元,同比分别增长6.41、16.51、3.61%,实现扣非归母净利润0.25、0.43、0.05亿元,Q1-Q2同比增长5.71、30.69%,Q3单季扭亏并明显增长。 (三)预计18年全年净利同增30-60%前三季度公司盈利能力稳定。前三季度公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为7.90、12.01、32.38%。公司总体毛利率同比小幅下降0.33PCT 至34.20%,期间费用率亦有所下降,其中销售费用率下降0.40PCT 至26.89%,公司净利率微升0.08PCT 至2.14%。公司层面预计2018年全年归母净利润同增30-60%。 3.投资建议我们给予公司2018-2020EPS 为0. 12、0.15、0.18元,对应PE倍数为51、40、32,维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示新品销售不达预期风险;食品安全风险;宏观经济及政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名