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三全食品 食品饮料行业 2020-07-10 27.12 31.50 1.09% 29.99 10.58%
31.76 17.11% -- 详细
事件概述三全食品发布中报业绩预告,预计公司上半年实现归母净利润4.35-4.62亿元,同比增长390%-420%。 分析判断:? 机制改革红利延续,上半年利润大幅增长公司上半年归母净利润大幅增长390%-420%,主要得益于:1)公司积极优化产品结构,改善渠道质量,聚焦核心场景,加大产品创新,满足客户多维度需求,改革红利延续,速冻主业持续增长,预计净利率实现恢复性增长;2)公司上半年确认了子公司全生农牧的股权转让收益、政府补助等非经常性损益合计1.39亿元。 Q2延续高增势头,盈利改善持续验证公司Q2单季度实现归母净利润1.77-2.04亿元,同比高增265-320%;扣非归母净利润1.41-1.67亿元,同比高增268%-338%,主业Q2延续了高增势头。我们认为公司Q2主业盈利提升受多重因素提振:1)收入端去年同期因猪瘟事件影响基数较低,同时Q2受疫情影响速冻食品仍是紧俏的高需求商品,叠加公司持续优化零售市场产品结构,向高附加值、差异化产品倾斜,预计Q2收入端量价齐升,同比增速有望超过20%。2)Q2原材料猪肉价格等较去年同期下降较多,并且公司持续优化产品结构,预计毛利率同比有较大提升。3)Q2疫情仍在蔓延,速冻仍是超市重要的引流产品,促销活动同比明显减小,公司对终端超市的议价能力提升,预计销售费用率下降较多。公司积极应对疫情,将危机转化为公司发展的历史机遇,并且公司去年推行的一系列内外部改革效用明显,盈利改善持续验证,净利率延续恢复性增长。 三全市场竞争力提升,未来聚焦三大场景提升业绩空间疫情为速冻食品发展带来了历史机遇,培养了消费者的饮食习惯并加快了行业集中度提升,三全前期的机制改革也在此次疫情中经受住了考验,预计作为行业龙头的三全市占率大概率将有所提升。随着机制改革逐步完善,未来公司将聚焦家庭备餐、早餐和涮烤三大场景,围绕大场景寻找品类成长空间,我们长期看好公司整合产品和渠道资源,提升业绩的天花板,实现收入和利润携手成长。 投资建议预计公司2020-2022年实现营业收入68.5/77.2/85.6亿元, 同比+14.4%/+12.8%/+10.8% ; 实现归母净利润6.0/6.2/7.0亿元,同比+172.7%/+3.0%/+13.7%;实现每股收益0.75/0.77/0.88元,当前股价对应PE 分别为36/35/31倍。 考虑公司成长性和可比公司估值,我们给予公司20年42倍估值,对应目标价31.5元。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示行业竞争加剧、原材料成本上涨、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全。
三全食品 食品饮料行业 2020-07-06 27.98 32.43 4.08% 29.99 7.18%
31.76 13.51% -- 详细
产品结构优化和渠道质量改善促20Q2业绩大增 公司发布业绩预告,预计20H1实现归母净利4.35-4.62亿,同比增长390%-420%,预计非经常性损益1.4亿,主要为子公司股权转让的相关收益、政府疫情期间政府补助。公司业绩大增主要系公司产品结构优化和渠道质量改善,我们预计Q2收入增速较Q1环比加速。考虑到公司自身经营效益和机制改善成效显著,我们上调盈利预测,预计20-22年EPS 0.73/0.80/0.89(前次为0.63/0.72/0.82)元,给予20年扣非归母净利58-60倍PE,目标价32.43-33.55元(前次26.11-26.61元),维持“买入”。 外部需求向好和内生增长较强,预计Q2收入增速环比提速 20Q2归母净利1.77-2.04亿元,同比增长265%-320%,20Q2扣非归母净利为1.41-1.67亿元,同比增长268%-338%,我们认为,20Q2速冻食品延续了C端需求向好的局面,公司复工复产后发货恢复正常增长(Q1订单大幅增加,渠道和终端库存加速消化),同时B端餐饮随着疫情的逐步缓解亦实现了环比改善。我们看好公司战略由19年的内部机制改革转为20年的以市场为导向抓产品研发(聚焦备餐、早餐、烧烤等消费场景,满足客户多维度需求),以实现业务的高质量增长,公司对消费场景和市场空间的挖掘是公司内生增长力的体现,我们对公司中长期发展前景保持信心。 产品结构优化和渠道质量改善提升助利润率提升 公司Q2扣非净利增速实现了高速增长,预计远超收入增速,故利润率水平可能提升幅度较高,主要系:1)产品结构优化,公司19年调整内部组架构,以产品组形式着力产品研发、产品创新,产品种类和结构均有改善;2)渠道质量改善,公司零售市场直营商超减亏的速度和幅度预计较大,零售市场经销业务实现较快增长,渠道盈利能力不断优化,B端餐饮市场随着疫情的逐步缓解亦实现了环比改善。公司中期发展逻辑未变,三全在品牌、产能布局和供应链上具有明显优势,利润率逐步提升至高于行业平均水平,未来公司将着力业务发展、产品研发,以推动收入持续稳定增长。 看好速冻食品发展潜力,三全经营质量改善明显,维持“买入”评级 我们认为三全具有明显的品牌/产品优势,公司聚焦核心场景着力产品研发,挖掘市场潜力。考虑到公司20H1自身经营效益和机制改善成效显著,我们上调盈利预测,预计20-22年EPS 0.73/0.80/0.89(前次为0.63/0.72/0.82)元,参考可比公司20年Wind一致预期平均PE56x,三全业绩增速快于可比公司,认可享有估值溢价,我们扣除非经常性损益包含约1.4亿的股权转让收益及疫情政府补助款之后,给予公司经营性利润58-60倍目标PE,目标价32.43-33.55元(前次26.11-26.61元),维持“买入”。 风险提示:市场竞争加剧、食品安全问题。
三全食品 食品饮料行业 2020-06-19 23.73 -- -- 29.93 26.13%
31.76 33.84% -- 详细
内部改革成效显著,首次覆盖给予“推荐”评级公司作为速冻米面制品龙头,在知名度、产能储备和渠道覆盖方面积累了深厚的护城河。2019年开始内部机制调整,改目标任务导向为损益结果导向,内部活力明显释放。未来公司将在业务层面发力,着手经营质量的改善。随着餐饮渠道放量和零售渠道减亏,未来收入和利润有望保持双增长。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.85/5.53/6.31亿元,对应EPS分别为0.61/0.69/0.79元,当前股价对应2020-2022年PE分别为37.8、33.2和29.1倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 速冻食品规模破千亿,餐饮食材标准化打开行业增长新空间根据前瞻产业研究院,2018年我国速冻食品行业市场规模已达1149.25亿元,而米面制品作为速冻食品中最大的细分市场,2019年市场规模为677亿元。 我国速冻米面行业已进入成熟期,增速放缓,4年收入CAGR为4.87%。国内速冻米面行业竞争格局已相对稳定,行业三大龙头三全、思念和湾仔码头CR3为65%,三全市占率达28%,市场集中度高。根据国家统计局数据,2019年我国餐饮业收入达46721亿元,随着餐饮行业标准化、规模化需求加深,带动上游规模化采集需求,速冻食品餐饮端未来成长空间巨大。 速冻米面制品龙头,C端行业领跑,B端开疆拓土公司作为国内首家速冻米面食品企业,市场占有率连续10余年位居行业第一,收入规模从2013年的36.03亿元增长到2019年的59.86亿元,复合增速8.83%。公司着力打造多系列产品矩阵,拥有果然爱汤圆和私厨水饺等高端产品系列,并且不断研发推出新品,进一步丰富产品线。公司长期耕耘C端消费者,使其拥有突出的品牌优势,“三全”品牌已连续5年入围中国最具价值品牌100强。公司生产基地覆盖全国,八大基地速冻产品产能合计75万吨,并配置现代化的先进厂房设施,生产能力和装备水平均处于国内领先地位。公司率先构建了覆盖全国的直营销售渠道,拥有销售终端20万个,C端销售网络成功覆盖全国各省、市、县。目前正在积极拓展B端渠道,构建全国餐饮经销服务网络,机制改革导向损益,激发组织活力公司2019年开始进行大刀阔斧的内部改革,以“3+1模型”转变导向机制,改目标任务导向为损益结果导向,内部激励效果显著。并且将绿标餐饮和红标零售独立营运,通过直营减亏和经销减费打通渠道,推动内部组织细化。 此外,餐饮端已成为公司业绩增长的核心动力,2019年实现营收7.84亿元(+40.45%),未来将继续加大产品研发、扩大生产规模、深耕渠道,持续发力。公司将继续保持C端优势,同时利用其现有的品牌影响力和渠道,积极推动具有较大成长空间的B端的发展,通过C端+B端双轮驱动企业发展。 风险提示::餐饮渠道发展不及预期、原材料成本上涨、食品安全风险。
三全食品 食品饮料行业 2020-04-10 22.68 23.04 -- 23.67 4.09%
27.98 23.37%
详细
事件: 公司发布2020Q1业绩预告,归母净利润预计为24,909.18万元-26,114.47万元,同比增长520-550%之间。 2020Q1由于公司处置郑州全生农牧科技有限公司股权转让的相关收益,预计非经常性损益对净利润的影响金额约为10,200.55万元,扣除非经常性损益后的净利润预计为14,708.63万元至15,913.92万元,2019Q1公司扣非归母净利润为3622万元,2020Q1扣非净利润同比增长306%-339%。 疫情利好家庭消费,餐饮渠道影响有限 疫情期间家庭内就餐频次提高,水饺面点等作为家庭备餐的作用凸显,速冻食品需求量上升。据电商大数据服务机构统计,2020年疫情期间(1月24日-2月20日)水饺、馄饨天猫总销量和销售额为27万件和1245万元,而2019年分别为15万件和497万元,同比增78%和150%。 从终端销售上看,公司部分地区终端门店速水饺和面点等产品出现了缺货情况,经销商及商超节前库存消化较快,渠道库存低于历史同期,公司订单量较同期有一定增长。 公司餐饮业务占整个公司收入比重较小,但是增长较快。疫情期间人员减少了外食聚餐,餐饮业务可能在短期将受到一定影响。餐饮业务从客户结构来看,公司餐饮业务中大型连锁品牌餐饮客户占比低,主要是个体经营的社会餐饮客户比重大,其中刚需的早餐店、外卖店为客户主力,消费者即买即走占比高,外卖占比高,受影响程度相对餐饮行业整体情况较低。 一季度利润高弹性估计主要由零售端费用投放减少带来 公司一直以来零售业务受直营部分高费用投放的影响拖累净利率,18年零售业务净利率1.3%、餐饮业务净利率6.6%。公司19年调整零售市场渠道结构、直营门店减亏、扩大经销商经营占比、提升整体净利率,19年上半年零售市场净利率2.4%,同比上升0.33个百分点,餐饮渠道持续发力,净利率为6.4%,同比增长2.41个百分点。 2020Q1利润的大幅增厚,一方面得益于从去年开始的渠道改革和优化,另一方面受疫情影响速冻产品在商超端的供不应求、费用投放减少有关。 中长期成长逻辑:零售端渠道改革+餐饮产业链持续发力 2019年为公司明确了红标事业部和绿标事业部分别负责零售市场和餐饮市场的开发销售推广。红标产品以盈利为标准剔除亏损产品、亏损门店,加快产品结构升级;而绿标致力于则以企业的品牌优势、工业化转化能力作为核心竞争力,为餐饮客户提供优质产品。公司计划积极拓展餐饮渠道,通过产品研发、渠道深耕等方式协助餐饮业务拓展,促进销售额增长。 盈利预测 考虑到公司从去年以来的管理创新改革带来的持续增长动力,以及疫情带来的促销费用下降,我们预计2020年公司净利率有进一步提升的可能,预计2020年公司实现收入增长13.15%,归母净利润增长115.81%(含2020Q1非经常性损益)。刨除去2020年股权转让带来的一次性影响,2020、2021年净利润增速分别为67%、24.9%,当前股价对应2021年37倍,考虑到公司净利率弹性,我们给与42倍PE,目标价23.1元,给与增持评级。 风险提示 疫情对经济带来巨大的影响,消费力持续下滑,公司管理出现重大瑕疵等。
三全食品 食品饮料行业 2020-04-09 22.24 -- -- 23.69 6.23%
27.98 25.81%
详细
主业净利率提升+非经常性损益,归母净利润超预期高增长:公司Q1归母净利润超预期增长520%-550%,主要得益于1)公司积极调整产品结构,改善渠道质量,主业净利率实现恢复性增长;2)全生农牧公司股权转让收益在Q1确认,使得Q1非经常性损益对净利润的影响预计为1.02亿元。 疫情期间转“危”为“机”,速冻业务高速增长:公司Q1扣非归母净利润在1.47-1.59亿之间,同比增长308%-442%,速冻业务盈利能力大幅改善。我们认为公司主业盈利提升受多重因素提振:1)公司产品疫情前受春节需求推动,疫情后速冻食品更是成为紧俏的高需求商品,供不应求,预计公司Q1收入端实现两位数的可观增长。2)公司优化零售市场产品结构仍在推进,向附加值、差异化产品倾斜,预计综合吨价持续同比提升。3)疫情期间速冻食品是超市的引流产品,公司对终端超市的议价能力提升,预计下游议价能力提升使得公司销售费用率有较大幅度的下降。公司将疫情的危机转化为公司发展的历史机遇,有效提升公司经营效率和盈利能力。 三全市场竞争力提升,盈利能力改善值得持续期待:虽然疫情对于速冻食品需求集中爆发属短期偶发事件,但对公司而言,疫情提高了公司应对突发系统性风险以及需求高增的协调能力;对行业而言,预计疫情加速了速冻食品行业集中度提升,三全的市占率大概率将有所提升;对消费者而言,疫情有效的培养了消费者食用速冻食品的习惯,这并不会随着疫情结束而消失。公司内部改革也在此次疫情中经受住了考验,我们长期看好公司从内部激励、渠道拓展和产品结构调整等多维度进行全面改善,进一步奠定公司的行业竞争力,延续利润改善趋势。 盈利预测 因新增非经常性损益,我们调高了公司盈利预测;预计公司2019-2021年实现营业收入59.9/63.3/70.2亿元,同比+8.2%/5.6%/11.0%;实现归母净利润2.1/3.5/4.0亿元,同比+106.7%/64.6%/14.2%,20和21年分别较上次预测提升28.7%和10.6%;实现每股收益0.26/0.43/0.50元,当前股价对应PE分别为77/47/41倍,维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响超预期、行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全。
三全食品 食品饮料行业 2020-04-09 22.24 26.04 -- 23.69 6.23%
27.98 25.81%
详细
终端需求旺盛,利润率修复明显,Q1业绩大超预期公司发布业绩预告,预计2020Q1实现归母净利2.49-2.61亿元,同比增长520%-550%,扣非归母净利1.47-1.59亿元,同比增长306%-339%,业绩表现大超预期,主要系速冻零售端需求增加,收入同比有所增长,同时通过产品结构调整,零售端费用投放缩减,渠道质量(渠道结构和渠道利润率水平)改善,公司自身的经营效益和机制改善成效显著,利润率得到较好恢复。考虑到疫情导致收入和利润率提升均超预期,我们上调盈利预测,19-21年EPS 为0.26/0.63/0.65元,给予20年50-53倍PE,剔除20年股权转一次性收益不给估值,目标价26.11-26.61元,维持“买入”。 零售市场需求旺盛,渠道结构调整,促进收入增长的同时利润率提升公司2020Q1预计实现归母净利2.49-2.61亿元,同比增长520%-550%,预计非经常性损益金额为1.02亿,主要系郑州全生农牧科技股权转让的相关收益。公司作为速冻食品龙头,且渠道以2C 端为主,根据调研,疫情对需求增加有一定正面影响,订单有所增加,疫情对物流和复工产生了一定负面影响,但政府大力支持恢复生产确保后期市场供应;同时需要强调的是公司积极进行产品结构调整是收入增长另一主因,我们预计公司Q1收入实现约两位数增长(10%-20%区间)。利润率回升主要有两方面原因,一是旺盛的消费需求使得公司在零售端商超渠道费用投放减少;二是公司积极进行渠道结构调整,利润率更高的零售端经销商渠道收入占比提升。 看好零售市场利润率回升速度和餐饮端增长潜力公司此前19业绩预告预计实现营收59.9亿,同比+8.2%,归母净利2.1亿元,同比+107%,净利率同比提升1.7pct 至3.5%,业绩高增长主要系公司优化产品结构,内部效率提升、餐饮高成长。我们认为,短期疫情影响加快了零售商超减亏的速度和幅度,而随着餐饮市场的逐步复苏,公司重点发力的绿标餐饮业务也有望贡献增长动能。公司中期发展逻辑未变,三全在品牌、产能布局和供应链上具有明显优势,随着公司架构调整、绩效改制成果显现,且零售市场商超减亏、经销扩张,餐饮市场和创新业务作为重点发展方向的战略明晰,未来公司利润率有望处于持续提升通道。 零售利润率回升,餐饮渠道大有可为,维持“买入”评级我们认为三全具有明显的品牌/产品优势,C 端受疫情影响需求旺盛,协同在餐饮渠道经销网络布局,具有捕捉餐饮渠道增长机遇的能力。考虑到公司收入/利润率提升均超预期,且20Q1确认约1亿股权转让收益,调整盈利预测,预计19~21年营收59.9/68.4/74.8亿,同比+8.2%/14.2%/9.3%;EPS 0.26/0.63/0.65元(前值0.24/0.34/0.48元),同比+107%/138%/4%,参考可比公司20年平均49xPE,三全业绩增速快于可比公司,认可享有估值溢价,给予20年扣非归母净利(非经常性损益为约1亿的股权转让收益)52-53倍PE,目标价26.11-26.61元,维持“买入”。 风险提示:餐饮市场增长不及预期、销售费用率下降不达预期、竞争加剧。
三全食品 食品饮料行业 2020-02-26 17.17 -- -- 20.24 17.88%
24.88 44.90%
详细
事件: 公司发布 2019年业绩快报, 公司实现营业收入 59.91亿元,同比增长 8.16%;实现归母净利润 2.11亿元,同比增长 106.69%;基本每股收益0.27元,同比增长 107.69%。 业绩接近指引上限,四季度业绩加速释放。公司全年营收和净利润增速分别为 8.16%和 106.69%,利润增速接近业绩预告上限,计算可得 19Q4收入和净利润分别为 17.8、 0.94亿元,同比增速分别为 32.22%和 683.58%,环比前三季度明显提速,我们认为原因一是公司积极开拓经销渠道,提升运营效率驱动销量高增长;二是春节提前效应驱动经销商 12月积极备货;三是通过提价和产品结构优化驱动的吨价提升贡献。 红标零售提效+绿标餐饮发力驱动净利率提升。 2019年公司净利率同比提升 1.68pct 至 3.52%,其中 19Q4净利率 5.28%,同比提升 4.36pct。我们认为一是提价+产品结构优化有效对冲成本压力。 19Q4公司主要原材料猪肉等均有上涨,通过提价+促销减弱+结构优化,对价值链也进行了重新规划,保证渠道利润的同时也有效缓解了成本压力。二是红标控费提效驱动。 公司红标传统零售市场通过优化产品结构,积极拓展销售渠道,直营转经销,减费提效显著提升净利率。根据渠道调研,我们预计零售业务中经销占比提升至 60%以上。三是利润率更高的绿标餐饮业务持续发力。公司餐饮业务市场通过继续加大产品研发、扩大生产规模、深耕渠道,根据我们渠道调研,预计 19Q4绿标收入延续前三季度 40%以上高增长趋势同时带动整体净利率提升。 改革进入快车道,看好公司利润持续释放。 我们认为公司竞争优势一是全国品牌力在速冻食品消费者评价榜位居前列;二是全国生产基地布局及冷链配送能力发达,销售网络全国范围快速响应为公司扩张提供保障。 三是大刀阔斧的改革, 管理改善明显。 组织架构方面为红标和绿标事业部制,独立运营, 分开考核; KPI 改收入导向为利润导向的“3+1”机制,激发员工积极性。在零售提利+餐饮放量驱动下,公司进入增长快车道。 盈利预测及投资建议: 看好利润高弹性。 公司具有产能、供应链以及品牌优势,在红标控费提效、绿标放量增利的带动下,四季度明显提速,预计未来有望延续快速增长势头。我们调整盈利预测, 预计公司 2019-2021年营业收入分别为 59.92/65.90/73.20亿元,同比增长 8.16%/9.99%/11.08%; 净利润分别为 2.11/2.3.19/4.30亿元,同比增长 106.71%/51.62%/34.8%,对应 EPS 分别为 0.27、 0.39、 0.53元(前次为 0.20、 0.32、 0.45元),买入评级。 风险提示: 食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格波动
三全食品 食品饮料行业 2020-02-26 17.17 -- -- 20.24 17.88%
24.88 44.90%
详细
Q4收入高增32.3%,渠道持续改善:公司Q4单季度实现营业收入17.82亿元,同比+32.3%,增长超预期。公司Q4收入高增长主要源于:1)春节提前使得经销商提前订货;2)为应对原材料价格上涨,年初公司对部分产品进行了提价;3)优化零售市场产品结构,积极拓展销售渠道,向高附加值、差异化产品倾斜,综合吨价提升;4)大力开拓餐饮渠道带来较大业务增量,预计餐饮渠道增长在50%以上。公司全年收入增长8.16%,有效的化解了猪瘟的冲击,并进一步挖掘渠道潜力,使得传统零售渠道经营效率提升,餐饮渠道规模快速扩张,预计收入突破7亿元,渠道重要性不断提升。 全年利润翻番,内部改革加速利润释放:公司Q4实现归母净利润0.94亿元,同比+683.3%,低基数下实现高成长。公司全年归母净利润增长106.69%,对应净利率3.52%,相较于去年同期提升1.69pct,经营效率明显提升。公司利润翻倍增长主要受益于:1)19年进行了组织架构和激励机制的优化,明确以利润为导向,减少低效的费用投放,提升了净利率水平;2)净利率更高的餐饮渠道收入占比明显提升,预计餐饮渠道收入占比从不足10%提升至13%以上;3)资产减值损失减少和政府补助金额增加对利润增长亦有助力。公司19年开始全面改革初见成效,利润率改善落到实处。 疫情加大家庭端速冻食品用量,助力公司延续利润改善趋势:受新冠病毒疫情影响,速冻食品在家庭端的需求急剧增加,公司各类产品供不应求,随着各地生产物流逐步复工,不断补足终端需求,整体来看疫情对公司速冻食品的销售影响十分有限。公司内部改革仍在推进,我们长期看好公司从内部激励、渠道拓展和产品结构调整等多维度进行全面改善,特别是持续加快在餐饮渠道的市场布局,进一步奠定公司的行业竞争力,延续利润改善趋势。 盈利预测 因公司利润增长超预期,我们调整了盈利预测;预计公司19-21年实现营业收入59.9/63.2/70.2亿元,同比+8.2%/+5.6%/+11.0%;实现归母净利润2.1/2.7/3.6亿元,同比+105.9%/+28.5%/+32.8%,分别较上次预测的归母净利润提升+6.4%/+1.2%/+2.4%;实现每股收益0.26/0.34/0.45元,当前股价对应PE分别为67/52/40倍,维持“买入”评级。 风险提示 原材料成本上涨、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全、限售股解禁。
三全食品 食品饮料行业 2020-02-26 17.17 21.45 -- 20.24 17.88%
24.88 44.90%
详细
事件:公司发布业绩快报,2019年实现营业总收入59.91亿元,同比增长8.16%,实现归属上市公司股东净利润2.11亿元,同比增长106.69%;考虑扣除非经常性损益的情况,我们判断同比增速仍在100%上下;此前公司预增范围为80%-110%,业绩快报增长近上限,超市场预期。 2019年报高增主要来自双轮驱动,其中零售渠道贡献更大。快报披露净利润高增长主要由于:1)传统零售市场通过优化产品结构,积极拓展销售渠道,加大内部组织效率等策略实现经营效益显著提升;2)餐饮业务市场通过继续加大产品研发、扩大生产规模、深耕渠道,业绩保持了稳定增长。零售渠道是年报超预期最重要贡献,从Q2开始商超直营收入开始恢复,下半年实现小幅增长,且减亏明显;净利润率更高的经销渠道下半年显著提速;餐饮业务判断各季保持平稳快速增长,利润率较上年有小幅提升,预计主要是公司加大产品和市场投入,短期更看重份额。 Q4有利因素集中,营收和利润均大幅超预期,经销渠道发力明显。Q4营收17.82亿元(占全年比重29.73%,上年同期为24.32%),同比增长32.24%。由于2019年9-11月提价加上春节备货提前因素,公司Q4收入增长形势更加有利,另外公司Q2全面启动的业务改革,也使得Q4商超渠道从上半年负增长回到正增长,经销渠道快速放量,我们模拟测算增速约40%。Q4归母净利润9,402万元,同比增长658.46%,单季度净利润率达到5.28%,同比提升4.36pct.,较前三季度的2.77%亦显著提升。 餐饮业务复苏在即,疫情影响总体有限。疫情影响总体有限,复盘Sars期间消费者行为,居民减少外出,显著增加商超等零售渠道的速冻便利食品购买频次,公司零售业务占比高,目前经销商和终端库存低,存在强补货动力;餐饮渠道阶段影响较大,但由于收入占比仍低,对总体收入影响有限,另外随着复工启动,餐饮业务已经开始呈现明显复苏态势。我们判断3月公司销售有望显著加速,对Q1、Q2均有直接贡献,考虑到春节提前因素,对Q1营收保持良性正增长判断。 上半年利润增长乐观,全年亦有信心。主要低价肉原料仍对Q1有积极贡献,同时受益2019年Q4提价。不考虑出售资产收益,Q1利润增长可观,预判Q2继续提速,改革带来的高弹性继续,同时看好双轮驱动成长可持续性。 投资建议:预计2019-2021年EPS分别为0.26、0.48、0.51元,继续以2020年2.6x的p/s估值,上调6个月目标价至21.50元,维持“买入-B”评级。 风险提示:疫情影响时间与程度超预期;公司低价库存消耗和原料成本上涨压力;食品质量安全。
三全食品 食品饮料行业 2020-02-26 17.17 -- -- 20.24 17.88%
24.88 44.90%
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经营改善以及春节提前推动公司收入超预期。公司发布2019年业绩快报,19年收入59.92亿元,同比增长8.16%;19Q4收入同比增长32.24%,超市场预期。我们认为主要由于:(1)受春节提前影响,经销商在四季度提前为春节备货;(2)公司前三季度预收账款同比增长87.90%达4.87亿元,我们推测在四季度有所确认;(3)公司加大经销渠道扩张,叠加提价因素,我们推测19Q4公司零售业务加速增长;公司深耕渠道餐饮业务,我们推测19Q4有望延续40%左右高增长。19年归母净利润2.11亿元,同比增长106.69%,贴近业绩预告上限;19Q4归母净利润同比增长658.46%。我们认为主要由于:(1)公司传统零售市场经营效益显著提升,前三季度期间费用率降低0.87pct,我们预计19Q4费用率延续下降趋势。(2)去年四季度由于饺子机升级换代,计提资产减值损失0.37亿元,该影响因素在19Q4消除。 疫情期间公司零售业务或较快增长,餐饮业务占比较小受影响有限。疫情期间水饺面点等作为家庭备餐的作用凸显,速冻面米需求量上升,公司零售业务或较快增长。根据公司20年2月2日投资者关系记录表,公司春节后部分地区部分终端门店速冻水饺和面点等产品出现缺货情况,经销商及商超节前库存消化较快,渠道库存低于历史同期。公司餐饮业务收入占比较低(18年收入占比10%),公司餐饮客户主力是早餐店、外卖店,外卖占比高,受影响程度相对餐饮行业整体情况较低。 盈利预测。我们预计19-21年公司归母净利润为2.11/3.22/4.39亿元,同比增长106.70%/52.78%/36.31%,EPS为0.26/0.40/0.55元/股,对应PE为67/44/32倍。参考可比公司估值,考虑公司业绩高成长性,给予20年48倍PE,对应合理价值19.2元/股,给予买入评级。 风险提示。行业竞争加剧;成本上涨超预期;食品安全问题。
三全食品 食品饮料行业 2019-12-24 14.09 -- -- 15.48 9.87%
20.24 43.65%
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事件公司公布 2019年业绩预告公司 2019年归属上市公司股东净利润预计 18342.39万元-21399.46万元,同比增长 80-110%。 简评公司改善带动 Q4业绩大幅增长公司公布 2019年业绩预告, 归属上市公司股东净利润预计18342.39万元-21399.46万元,同比增长 80-110%。 公司 2019年Q4单季度预计将实现归母净利润 6683.23-9740.3万元,同比增长率为 438.71%-683.48%。 公司业绩表现优异, 主要以下三个原因: 1、 公司加大内部组织效率等策略实现经营效益显著提升,今年开始进行了全面组织架构改革和绩效机制优化,降低冗余费用,前三季度支付给职工现金同比增长 48.06%,内部活力有效释放,进一步提升公司利润释放弹性; 2、 传统零售市场通过优化产品结构,积极拓展销售渠道, 餐饮业务市场进一步挖掘潜力,通过继续加大产品研发力度、扩大生产规模、深耕渠道,保持业绩稳定增长; 3、公司 11-12月共收到政府补助 1045.57万元,直接贡献报表利润。 公司治理改善, 活力激发,利润释放1) 内部调整进展顺利:企业于 2019年 3月对整个公司进行改革调整,将零售和餐饮两个部门独立运营,红标事业部和绿标事业部分别负责零售市场和餐饮市场的开发销售推广。红标的产品主要为速冻米面类,采取高毛利率、高销售费用率的模式,而绿标的产品以火锅料、油条、蒸饺为主,采用低毛利率、低销售费用率的经营模式。 目前效果显著,市场效益开始凸显。 2)产品结构方面:红标的产品结构在 2019年属于调整年,以盈利为标准剔除亏损产品,去伪存真,加快产品结构升级;而绿标致力于则以企业的品牌优势、工业化转化能力、标准化产品作为核心竞争力,为餐饮客户提供优质产品。 3)在渠道结构方面,企业一方面减少直营渠道的亏损,一方面通过产品延伸和客户深挖,加大经销商产品下沉,逐步扩大经销渠道的规模效应,驱动企业盈利能力提升。 盈利预测: 预计 2019-2021年公司实现收入 57.24、 62.09、 67.89亿元,实现归母净利润 1.81、 2.37、 3.05亿元,对应 EPS分别为 0.23、 0.30、 0.38元/股。 风险提示: 食品安全风险,非洲猪瘟风险,猪价上涨风险带来原材料上涨风险,费用把控力度变弱风险等。
三全食品 食品饮料行业 2019-12-23 14.05 -- -- 15.48 10.18%
20.24 44.06%
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事件:公司发布2019年业绩预告,预计全年实现归母净利润1.83亿-2.14亿元,同比增长80%-110%。 业绩超预期,四季度明显提速。公司预计全年净利润增速80%-110%,其中计算可得19Q4实现净利润0.66-0.97亿元,同比增长450%-708%,考虑到去年四季度计提部分资产减值损失,预计19Q4扣非净利润将取得高双位数增长,四季度业绩释放明显提速,带动全年利润超预期。 零售市场调结构、提效益,餐饮市场继续高增。分业务板块来看:1)零售市场调结构、提效益:直营渠道方面,公司以减亏为主,通过优化产品结构改善盈利水平,预计今年利润率水平已有所改善;经销渠道方面,公司积极开拓经销渠道,加大利润率更高的经销渠道占比,预计今年在零售业务占比进一步提升至60%以上。2)餐饮市场发力,收入高增:餐饮业务低毛利低费用,净利率水平较高,在加快新品研发与渠道招商的带动下,今年前三季度公司绿标业务收入一直保持40%以上快速增长,预计Q4延续这一势头,未来三年仍有望持续高增。 公司治理改善,改革进入快车道。我们认为公司竞争优势一是已塑造全国品牌力,在速冻食品消费者评价榜位居前列;二是生产基地已覆盖全国,产能充足为公司扩张提保障;三是全国供应链配送优势,上中下游形成供应链闭环,冷链配送能力发达,销售网络能够做到全国范围快速响应。今年年初公司董事长回归管理一线,进行大刀阔斧的改革,组织架构方面为红标和绿标事业部制,独立运营,分开考核,且红标内部将直营和经销业务板块分开考核;考核机制改收入导向为利润导向的“3+1”机制,激发员工积极性和活力。随着机制改善,公司有望在零售提利+餐饮放量驱动下进入增长快车道,改革红利有望持续释放。 投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。公司具有产能、供应链以及品牌优势,在红标控费提效、绿标放量增利的带动下,四季度明显提速,预计未来有望延续快速增长势头。我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为58.52/63.49/70.21亿元,同比增长5.65%/8.49%/10.58%;净利润分别为1.99/2.90/3.93亿元,同比增长95.25%/45.54%/35.67%,对应EPS分别为0.25、0.36、0.49元(前次为0.20、0.32、0.45元)。 风险提示:食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格波动。
三全食品 食品饮料行业 2019-12-23 14.05 -- -- 15.48 10.18%
20.24 44.06%
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净利润超预期源于收入加速增长、费用率降低以及资产减值损失减少。 公司公告预计19年公司归母净利润1.83-2.14亿元,同比增长80-110%;19Q4归母净利润0.67-0.97亿元,同比增长439-686%,超市场预期。我们认为19Q4净利润高增长主要由于公司收入加速增长、费用率降低以及固定资产减值减少。1)我们预计公司19Q4收入加速增长,前三季度预收账款有望在四季度确认;公司加大经销渠道扩张,叠加提价因素,预计19Q4零售业务加速增长,餐饮业务延续40%左右高增长。2)公司传统零售市场通过优化产品结构,积极拓展销售渠道,加大内部组织效率等策略实现经营效益显著提升,前三季度公司期间费用率降低0.87pct,预计19Q4费用率延续下降趋势。3)去年四季度由于饺子机升级换代,计提资产减值损失0.37亿元,该影响因素在19Q4消除。 商超减亏、餐饮发力,未来3年净利率有望持续提升。 (1)公司直营商超渠道处于亏损状态,随着公司逐渐缩减商超费用,我们预计21年直营商超亏损有望收窄至1-2亿元;公司经销渠道净利率较高,收入有望维持稳定增长,我们预计21年经销渠道净利润有望达4亿元以上。 (2)19年上半年餐饮渠道净利率6.5%,高于零售渠道,餐饮渠道收入高增长有望提升净利率。 (3)公司深化内部结构调整,优化绩效考核,降低冗余费用,有望激活团队活力。 盈利预测。暂不考虑出售孙公司收益,预计19-21年公司归母净利润分别为1.96/2.94/4.02亿元,同比增长92.21%/50.04%/36.62%,EPS分别为0.24/0.37/0.50元/股,对应PE 为52/35/26倍。三全食品基本面改善逻辑兑现,未来业绩有望持续改善,给予20年45倍PE,对应合理价值16.5元/股,维持买入评级。 风险提示。原材料成本上涨超预期;费用投放超预期;食品安全风险。
三全食品 食品饮料行业 2019-12-20 13.00 15.60 -- 15.48 19.08%
20.24 55.69%
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拐点显现,走出盈利的低谷期作为速冻食品龙头,三全在品牌、产能布局和供应链上具有明显优势,19年伴随着公司架构调整、绩效改制成果初显,且零售市场商超减亏、经销扩张,餐饮市场和创新业务作为重点发展方向的战略明晰,长期以来压制三全低利润率的因素有望解除,未来公司利润有望在收入稳定增长的状态下保持快速增长,我们预计公司 2019-2021年 EPS 0.24/0.34/0.48元,给予 20年 46~47倍 PE,目标价 15.64-15.98元,维持“买入”评级。 核心优势:品牌+产能布局+供应链优势三全具有较强的产品创新能力,陆续推出果然爱、私厨水饺和儿童水饺等业内知名的高档产品,品牌形象深入人心,产品创新领先业内。产能布局优势和渠道优势:三全食品在郑州、成都、天津、太仓、佛山等地建布局有生产基地,速冻产品合计产能 75万吨。三全食品的厂房多数分布在省会城市以及直辖市,这有利于三全食品利用便利的交通枢纽系统给更广范围的经销商提供支持。此外,三全在冷链物流和储存方面都具有先进的技术和基础设施设备,可以及时、有效保证全国销售网络的供货。 架构调整,机制改善,激励重整18年餐饮市场试点激励机制改革, 19年 3月-10月整个公司进行绩效机制改造完成,效果明显。公司根据业务属性设计绩效机制由目标任务导向转变为损益结果为导向,考核利润的同时兼顾收入,即在有收入增长前提下实现利润率改善。同时推进内部组织分细化,规范化,实现组织分离、价格体系调整分离、产品切分,部分产品按直营和经销渠道不同分割,避免不同业态冲击对方市场。 餐饮渠道大有可为,零售市场着力减亏+渠道下沉餐饮市场为低毛利低费用模式,速冻食品餐饮渠道高景气推动公司餐饮市场 40%以上的收入高增长,且与传统红标产品共用生产供应链系统,餐饮市场以经销商模式为主,实现了较高利润率水平。直营商超减亏:目前 KA渠道消费品收入放缓、公司产品渗透率已较高,公司主动缩减亏损商超渠道以解决费用过高问题。零售市场经销渠道扩张:18年零售市场-经销商渠道营收 30亿,净利润 3.4亿,利润率 12%。预计未来利润率有望维持,公司积极推进零售市场营销渠道下沉,经销商扩张有望带动 19-21年零售市场-经销商渠道收入和利润均有望实现 8%的复合增速。 看好三全餐饮增长潜力和零售市场利润率回升,维持“买入”评级我们认为三全具有明显的品牌/产品优势,协同在餐饮渠道的经销网络布局,具有捕捉餐饮渠道增长机遇的能力。预计 19~21年营收 57.7/63.4/69.9亿 , 同 比 增 速 4.2%/9.9%/10.1% ( 前 值 4.6%/11.0%/13.4% ); EPS0.24/0.34/0.48元 (前值 0.20/0.27/0.35元) ,同比+86.3%/+42.9%/+40.0%,参考可比公司 2020年平均 32倍 PE,三全利润增速快于可比公司,认可享有估值溢价,给予 46~47倍 PE,目标价 15.64-15.98元,维持“买入” 。 风险提示:餐饮市场增长不及预期、销售费用率下降不达预期、竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名