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三全食品 食品饮料行业 2020-10-30 30.60 46.06 78.87% 32.20 5.23%
32.20 5.23% -- 详细
事件:公司发布 2020年三季报,前三季度实现收入 52.04亿元,同比增长 23.61%;归母净利润 5.71亿元,同比增长 389.39%;扣非后归母净利润 3.97亿元,同比增长 357.99%,EPS 为 0.71元。单三季度实现收入 14.75亿元,同比增长 26.26%;归母净利润 1.18亿元,同比上升324.87%;扣非后归母净利润 0.83亿元,同比增加 575.88%。 点评:继续聚焦三大核心场景,新品放量带来收入增长。公司 Q3收入增长 26.26%。一方面,今年端午节较晚,部分粽子备货于 Q3确认。 另一方面,今年公司将发展重心进一步从机制改革放到了经营层面。 公司通过涮烤汇将更好的对过去的品牌、渠道、经销商等存量资源进行变现;早餐系列则将启动“双品牌”策略,将龙凤与三全融合,南北联袂推广;备餐系列将对原产品进行改造,抓住增长机遇释放红利。 通过聚焦备餐、涮烤、早餐三大核心场景,围绕场景开发新渠道突出大品类,进一步快速放量带动收入增长,实现公司业绩可持续提升。 商超端产品结构优化,盈利能力稳步提升。公司 Q3净利润增长324.87%,净利率 8.02%,同比提升 5.64pct,毛利率为 33.07%,同比提升 1.77pct,主要系今年公司调整以往过产能、上规模的策略,从生产线上砍去低毛利高费用产品,并积极研发替代产品,渠道盈利能力继续改善。Q3期间费用率为 26.06%,同比减少 3.72pct。其中销售费用率为 23.40%,同比下降 2.8pct,主要系 Q2受疫情的影响费用有所节约,Q3疫情影响消退加大新品推广力度;管理费用率(还原研发费用口径)及财务费用率分别为 3.07%、-0.41%,同比减少 0.83pct、0.09pct。 盈利预测:年初以来公司积极应对疫情,将危机转化为公司发展的历史机遇,培养了消费者的饮食习惯并加快了行业集中度提升,并且公司去年推行的一系列内外部改革效用明显,随着机制改革逐步完善,未来公司将聚焦家庭备餐、早餐和涮烤三大场景,围绕大场景寻找品类成长空间,长期看好公司整合产品和渠道资源,实现业绩可持续提升,我们调整盈利预测。预计 2020-2022年 EPS 为 0.91、1.09、1.23元,对应 PE 分别为 35X、29X、25X,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,业绩预测不及预期。
三全食品 食品饮料行业 2020-10-29 31.50 -- -- 32.39 2.83%
32.39 2.83% -- 详细
业绩增长略超预期,盈利能力大幅改善。公司前三季度实现营收 52.04亿元,同比增长 23.61%,实现归母净利润 5.71亿元,同比增长 388.03%,实现扣非后的归母净利润 1.59亿元,同比增长 357.99%。单三季度实现营收 14.75亿元,同比增长 26.26%%,实现归母净利润 1.18亿元,同比增长 324.87%,实现扣非后的归母净利润 8266.15万元,同比增长575.88%。公司今年的发展策略是从消费场景出发,围绕备餐、涮烤、早餐三大场景打开新的市场空间。预计随着餐饮市场恢复,公司新的产品系列发展态势良好;同时公司加快经销商团队扩充步伐,实现市场的深度下沉。因此,公司三季度业绩仍维持快速增长态势,进一步为全年业绩高增奠定基础。 新品畅销优化结构,费用下行增厚利润。产品结构升级拉动毛利率同比提升 4.05个百分点至 36.73%;疫情期间公司市场投入、促销行为减少,同时渠道结构优化减费提效,销售/管理费用率同比变化-3.79/0.38个百分点至 22.46%/3.23%;最终销售净利率同比提升 8.19个百分点至10.96%。从单季度来看,销售毛/净利率均同比提升 1.77/5.63个百分点至 33.07%/8.01%,餐饮渠道将成为净利改善的主力贡献。 零售渠道梳理完毕,餐饮业务有待发力。上半年红标业务受益于疫情刺激需求与公司的产品结构升级最终实现高增,而绿标餐饮业务受到疫情影响营收同比下滑,预计三季度开始已经恢复高增,后期将持续改善公司费效比。长期来看,公司品牌力与研发实力铸造速冻餐饮护城河,零售+餐饮双轮驱动,依据消费场景开启多样化的细分成长空间,实现可持续增长。目前产能充足,能够支持公司的扩张步伐。 投资建议 与盈利预测。 我们预计公司 2020-2022年 营 收分别为74.22/85.36/98.16亿 元 ,净利润 为 6.75/6.86/8.23亿 元, EPS 为0.85/0.86/1.03元,目前股价对应 PE分别为 37/37/31倍。给予公司 2021年 38-40倍 PE,股价合理区间为 32.68-34.4元,维持对公司“推荐”的评级。 风险提示:食品安全风险;原材料价格上升风险;餐饮业复苏不及预期风险;商超渠道需求下滑风险。
三全食品 食品饮料行业 2020-10-28 31.77 42.30 64.27% 32.39 1.95%
32.39 1.95% -- 详细
经营效益提升和利润率改善成效显著促成Q3扣非净利率同比大增 20年前三季度营收/归母净利润52.0亿/5.7亿,同比+23.6%/+389.4%(业绩预告前三季度归母净利同比增长370%~400%),归母净利表现符合业绩预告预期;20年前三季度实现扣非归母净利4.0亿,同比+358.0%。20Q3实现营收/归母净利14.7/1.2亿,同比+26.3%/+324.9%,收入表现略超预期(我们业绩前瞻预计20Q3营收同比+22%)。公司通过品类拓展和渠道扩张实现了收入的较快增长,同时不断强化经营能力及改善管理效率,使得其Q3扣非净利率同比+4.6pct至5.6%,我们预计20-22年EPS0.85/0.90/1.01元,维持“买入”。 新品+餐饮复苏+渠道扩张驱动20Q3营收同比实现较快增长 公司20年工作重点是保证利润率的前提下追求收入较快增长,拓宽消费场景,把握公司在产品研发及供应链方面的优势。公司20Q3实现营收同比+26.3%,收入增长较快主要系:1)新品贡献一定增量,围绕备餐/涮烤及早餐三大场景,推出的涮烤汇(汇集火锅和烧烤类新品)、早餐产品(馅饼/方糕等)均销售表现较好;2)餐饮渠道恢复增长,20Q2末渠道补货趋于正常,20Q3收入增速已恢复正增长;3)渠道扩张,在新品推出的同时加速渠道扩张。三全发展逻辑较清晰,其对消费场景/市场空间的挖掘是营收内生增长力的体现,我们看好产品应用场景突破带来收入增长新空间。 产品结构优化+渠道质量改善,20Q3扣非净利率同比+4.6pct 20年前三季度经营现金流净额9.6亿,同比+630%,主要系净利润增加、应收周转率提升以及对原料进行战略储备较低所致。公司20Q3末合同负债4.8亿,较20Q2末增加0.6亿,较20年初减少42.5%,主要系淡季预收经销商客户货款减少所致。20Q3收现比/付现比121.6%/100.4%,同比-3.1/-6.8pct。20Q3总体毛利率33.1%,同比+1.8pct;20Q3期间费用率26.1%,同比-3.7pct,其中销售/管理费用率分别为23.4%/2.0%,同比-2.8/-1.6pct,费效比提升且费用结构优化,最终推动20Q3扣非归母净利率同比+4.6pct至5.6%,主要系产品结构优化及渠道质量改善。 看好三全未来收入增长的持续性,维持“买入”评级 我们认为三全作为冷冻食品龙头,通过机制改革激发活力,并立足场景突破、产品研发以挖掘市场潜力,零售+餐饮双轮驱动,不断强化自身品牌/渠道/产品优势,我们看好未来三全在保持较高经营质量的同时能够实现收入的较快增长,我们维持盈利预测,预计20-22年EPS为0.85/0.90/1.01元,参考可比公司21年平均PE47x(Wind一致预期),我们给予三全21年47倍PE,对应目标价42.30元(前次为49.50元),维持“买入”评级。 风险提示:新品市场推广不达预期,竞争加剧,食品安全。
三全食品 食品饮料行业 2020-10-28 31.77 38.00 47.57% 32.39 1.95%
32.39 1.95% -- 详细
事件:Q1-Q3收入52.04亿元,同比增23.61%,归母净利润5.71亿元,同比增389%,扣非后归母净利3.97亿元,同比增358%;其中Q3收入/归母净利/扣非后归母净利分别增26.26%/325%/576%,B 端恢复,C 端维持快增致收入表现好于预期,归母净利近公司此前披露的业绩预告区间上限。 新品表现优异,渠道加速渗透。收入相较于Q2虽有降速,但仍维持在较高水平,主要系:1)新品上市效果好于预期,新业务年公司高管定调收入增长,旨在围绕三个场景(备餐、涮烤、早餐)推出产品,重点发展的涮烤场景,包括新推的涮烤汇(一站式火锅料)以及传统丸类,推出后反馈供不应求;2)上半年公司新招700个经销商,加快渠道下沉与终端网点渗透,主力产品水饺Q3有10%以上增长;3)今年端午节较晚,部分粽子收入在7月确认。根据渠道调研,目前公司部分品相仍处于供不应求状态,需求好于预期,对后期收入增速保持乐观。 净利率同比大幅提升,环比下滑主因季节性波动、以及疫情影响消退后费用投放加大。三季度净利率8.02%,扣非后净利率5.61%,同比大幅提升(上年Q3净利率仅为2.38%),主要系公司机制理顺下产品结构优化、直营有效减亏、经销渠道占比提升,虽然环比二季度有所下滑(二季度扣非后净利率10.4%),但是往年来看二季度均为净利率高点(端午节旺季原因),净利率季度间波动乃正常情况;同时,今年二季度有疫情的影响费用有所节约,三季度疫情影响消退、加上新品推广与渠道下沉背景下,费用投放环比加大可以理解,总体看三季度净利率同比明显提升仍属积极。另外,公司Q3销售商品、提供劳务收到的现金同比增23.16%,与收入增速基本一致,经营性净现金流2.83亿元,同比大幅增长主要系应收账款周转率提升(反映公司直营渠道资金周转效率提升)。 速冻食品部分细分赛道成长性佳,BC 打通,全面增长。三全已经实现BC 双轮驱动,B 端已经从上半年疫情影响中走出恢复较高增长,高占比C 端也进入第二增长曲线,火锅料、新式面点产品处于成长期,在家庭小型化、生活节奏加快、烹饪便捷化背景下家庭渗透率有望提升。三全C 端品牌和渠道优势俱备,覆盖全国10余万终端,全国6大生产基地产能储备充足,运营效率高,随着战略倾斜发力火锅料、面点等新品,C 端成长性显著改善。 投资建议:预计2020-22年EPS 0.91、0.86、1.07元,维持“买入-B”评级。 风险提示:行业竞争加剧,公司直营减亏低于预期;产能供应不足。
三全食品 食品饮料行业 2020-10-28 31.77 -- -- 32.39 1.95%
32.39 1.95% -- 详细
聚焦三大场景提升业绩弹性,扩宽渠道提升市场覆盖 公司 Q3收入延续了高增趋势,渠道重新梳理、聚焦三大场景后公司业绩增长的天花板进一步打开。公司明 确了围绕备餐、早餐、涮烤三大场景进行产品和渠道布局,备餐和早餐是公司传统优势场景,通过丰富产品品 类提升市占率。公司下半年核心聚焦涮烤场景,通过一站式解决方案涮烤汇进行产品供应,延伸公司速冻品类 和应用场景覆盖,一经推出市场反响较好,是公司 Q3业绩的重要增量。渠道端公司加速渠道拓展和下沉,并以 推出涮烤汇为契机开发新渠道。整体来看,公司突破规模增长的天花板,收入增长的空间进一步打开。 产品结构优化推动毛利率提升,利润率保持恢复性增长 公司 Q3毛利率和净利率分别为 33.07%和 8.01%,分别较去年同期增长 1.77和 5.63pct,毛利率提升+期间费 用率下降共同推动净利率继续保持恢复性增长。 公司毛利率提升主要受益于机制理顺后产品结构优化以及猪肉等 原材料价格较去年同期有所下降。费用端来看, Q3公司销售费用率和管理费用率分别为 23.40%和 2.02%,分别较 去年同期-2.8pct 和-1.55pct,销售费用率随着疫情红利消减环比有所提升,但受益于公司商超零售渠道减亏幅 度增大以及餐饮渠道加速恢复,同比下降较多;管理费用率下降较多印证了公司前期管理模式调整积极有效,同 时研发费用率同比+0.72pct, 公司加快产品上新效率提升市场竞争力。公司前期机制改革红利延续,同时业绩规 模成长空间打开,带动公司 Q3单季度实现净利率 8.01%,净利率保持恢复性增长。 三全竞争优势重估,收入和利润携手增长 疫情为速冻食品发展带来了历史机遇,培养了消费者的饮食习惯并加快了行业集中度提升,三全前期的机 制改革也在此次疫情中经受住了考验,作为行业龙头的三全市占率大概率将有所提升。随着机制改革逐步完 善,公司聚焦家庭备餐、早餐和涮烤三大场景,围绕大场景寻找品类成长空间,我们长期看好公司整合产品和 渠道资源,提升业绩天花板,实现收入和利润携手成长。 投资建议 公司渠道和品类拓展超预期,我们调高了公司的盈利预测。预计公司 2020-2022年营业收入分别为 72.5/82.9/94.0亿元,同比+21.1%/+14.4%/+13.3%,上次预测为同比+14.4%/+12.8%/+10.8%;实现归母净利润 6.7/7.60/8.8亿元,同比+206.1%/+12.2%/+16.4%,上次预测为同比+172.7%/+3.0%/+13.7%;实现每股收益 0.84/0.95/1.10元,当前股价对应 PE 分别为 37/33/28倍,维持买入评级。 风险提示 疫情影响超预期、行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全
三全食品 食品饮料行业 2020-10-28 31.77 -- -- 32.39 1.95%
32.39 1.95% -- 详细
收入保持稳健增长,业绩弹性持续释放。公司公告2020年前三季度总收入52.04元,同比增长23.61%;单三季度收入14.75亿元,同比增长26.26%。我们预计公司收入增长主要源自经销渠道扩张、餐饮渠道恢复及下半年涮烤及早餐场景新品放量。2020前三季度归母净利润5.71亿元,同比增长389.39%;单三季度归母净利润1.18亿元,同比增长324.87%,符合市场预期。公司前三季度净利率为10.96%,同比增加8.19pcts,我们预计毛利率提升及费用率下降是推动公司净利率高增长的主要原因。公司前三季度毛利率为36.73%,同比增加4.05pcts,主要系公司优化产品结构,推出高毛利新品所致。公司前三季度销售费用率22.45%,同比减少3.80pcts,主要是公司疫情期间减少商超促销及费用投放所致;财务费用率-0.19%,同比减少0.02pcts;管理费用率3.62%,同比增加0.38pcts。 业务聚焦三大核心消费场景,新品类放量有望推动公司收入稳健增长。公司于19年起调整内部机制,我们认为公司基本面改善显著,改革成效已现。公司新财年(7月-明年6月)将重点关注经营层面,业务聚焦三大核心场景:备餐、早餐和涮烤,突出大品类。近期涮烤汇及早餐新品已上线,我们认为公司有望通过其品牌力和C端强渠道力进行快速铺市,打开家庭端火锅料及早餐市场收入空间,收入有望实现稳健增长。 盈利预测。我们预计20-22年公司收入分别为73.87/88.75/106.03亿元,同比增长23.41%/20.15%/19.46%;归母净利润分别为7.11/7.49/8.63亿元,同比增长223.11%/5.40%/15.13%,EPS分别为0.89/0.94/1.08元/股,对应PE为36/34/29倍。三全食品基本面改善逻辑兑现,未来业绩有望持续改善,参考可比公司估值,我们给予21年45倍PE,对应合理价值42.30元/股,维持买入评级。 风险提示。原材料成本上涨超预期,毛利率低于预期;食品安全问题。
三全食品 食品饮料行业 2020-10-27 30.90 -- -- 32.43 4.95%
32.43 4.95% -- 详细
事件:公司发布三季,2020年前三季度营收52.04亿元,同比增长23.61%;归母净利润约5.71亿元,同比增长389.39%;其中20Q3营收14.75亿元,同比增长26.26%;归母净利润1.18亿元,同比增长324.87%。 红标稳健,绿标恢复较快,涮烤汇+早餐系列持续爆量驱动收入稳健增长。从季度看,公司Q1-Q3收入增速分别为16%、33%、26%,其中20Q3收入增长略高预期。根据我们渠道调研,从渠道拆分看,预计红标收入增长双位数保持稳健,绿标Q3随着餐饮渠道复苏,预计同比增长40%以上,长期看好公司餐饮渠道开拓及绿标快速增长驱动;从品类调研情况预计,公司水饺、汤圆依旧维持双位数较快增长,主因经销渠道改革激发活力+传统品类新品创新加快双驱动,涮烤类产品预计翻倍增长,去年预计收入在4-5亿,成为公司未来品类扩张的第二增长曲线,Q3积极推动馅饼新品类,定位早餐市场,目前处于爆量期,展望20Q4,虽然收入高基数,但是考虑渠道改革红利仍有延续+餐饮绿标加速+涮烤、早餐新品催化,收入仍有望双位数稳健增长。 公司毛利率稳健提升,销售费用率持续下降,推动Q3利润弹性释放。公司20Q3毛利率33.07%,同比+1.77pct主因新品推广超预期,产品结构升级加速+买赠同比减弱驱动,20Q3公司仍受益渠道改革红利,经销商收入占比持续提升,带来渠道运营效率提升,销售费用率同比下降2.8pct至23.4%,同时管理费用率下降1.55pct至2.02%,财务费用率基本持平。 考虑19Q3低基数+公司渠道改革红利+产品升级加速,驱动公司20Q3归母净利率同比提升5.6pct至8%,扣非净利率5.61%,同比+4.56pct,20Q3非经常损益3555万元主因Q3获得政府补助等,公司扣非利润8266万元,同比+576%,释放利润弹性。 现金流稳健,展望未来,预计毛利率保持稳健,销售费用率仍有下降空间。公司前三季度.经营活动现金流量净额同增630.18%,主因利润增加、应收周转率提升及同期对原料战略储备基数较低所致;投资活动现金流量净额同增201.37%,主要是报告期购买银行理财产品增加及购置部分固定资产设备所致;合同负债较期初减少42.50%,主因淡季预收经销商客户货款减少所致。展望20Q4及未来,我们认为收入增长是关键,看好品类扩张+餐饮发力下收入有望保持10%以上增长,随着运营效率提升,费用率稳健向下驱动净利率稳步提升。 盈利预测及投资建议:考虑公司上半年疫情收益+涮烤汇打开新品类增长点,加之Q3收入利润低基数下,持续释放利润弹性,我们预计20-22年收入71.4、81.9、92.7亿元,同比+19.3、14.7%、13.2%,考虑非经常损益的影响,预计净利润分别为7.4、7.7、8.8亿元,同比+236.8%、4.4%、13.6%,对应PE为34X、33X、29X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格波动。
三全食品 食品饮料行业 2020-10-15 34.25 46.06 78.87% 34.75 1.46%
34.75 1.46% -- 详细
事件:公司发布2020年前三季度业绩预告,20年前三季度实现归母净利润5.48亿元~5.83亿元,同比增长370%~400%;扣非后归母净利润3.75亿元~4.10亿元,同比增长332.74%~373.11%,EPS 为0.69元/股~0.73元/股。单三季度实现归母净利润0.96亿元~1.31亿元,同比增长243.61%~369.33%;扣非后归母净利润0.61亿元~0.96亿元,同比增长396.96%~682.95%,EPS 为0.12元/股~0.16元/股。 点评:继续聚焦三大核心场景,新品放量带来收入增长。今年以来公司将发展重心进一步从机制改革放到了经营层面。公司通过涮烤汇将更好的对过去的品牌、渠道、经销商等存量资源进行变现;早餐系列则将启动“双品牌”策略,将龙凤与三全融合,南北联袂推广;备餐系列将对原产品进行改造,抓住增长机遇释放红利。通过聚焦备餐、涮烤、早餐三大核心场景,围绕场景开发新渠道突出大品类,进一步快速放量带动收入增长,实现公司业绩可持续提升。 C 端产品结构持续优化,渠道质量进一步改善。公司单三季度利润增长244%~369%,预计整体毛利率提升幅度较大,盈利能力进一步提升。今年公司调整以往过产能、上规模的策略,从生产线上砍去低毛利高费用产品,并积极研发替代产品,渠道盈利能力继续改善。 随着公司经营能力的强化及管理效率的改善,叠加19Q3利润基数较低,20Q3业绩高增亮眼。 盈利预测:年初以来公司积极应对疫情,将危机转化为公司发展的历史机遇,培养了消费者的饮食习惯并加快了行业集中度提升,并且公司去年推行的一系列内外部改革效用明显,随着机制改革逐步完善,未来公司将聚焦家庭备餐、早餐和涮烤三大场景,围绕大场景寻找品类成长空间,长期看好公司整合产品和渠道资源,实现业绩可持续提升。我们上调盈利预测及目标价,预计2020-2022年EPS为0.98、1.37、1.63元,对应PE 分别为36X、26X、21X。维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,盈利预测不及预期
三全食品 食品饮料行业 2020-10-14 34.28 -- -- 34.75 1.37%
34.75 1.37% -- 详细
事件 公司发布2020年前三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润为5.48-5.83亿元,同比增长370%-400%;其中三季度归母净利润为0.96–1.31亿元,同比增长244%-369%,略超市场预期。 投资要点 Q3盈利维持高增,内部改革红利持续释放。公司自19Q4起毛利/净利率加速提升,盈利改善持续验证,主要原因系:1)受19上半年食品安全事件影响,公司19年前三季度利润端基数较低;2)食品安全事件后公司推进内部机制改革,改革方向为:产品结构向高附加值倾斜,推动毛利率19Q4/20Q1/20Q2提升1.46/2.85/8.28pct;费用投放策略向利润优先转变,推动销售费率19Q4/20Q1/20Q2下降6.42/4.05/3.91pct;3)20年疫情影响下家庭端对速冻食品的需求显著增加,公司C端业务占比8成以上,家庭端业务增量远大于餐饮端业务冲击。 未来聚焦外延成长,C端涮烤汇增长潜力足。公司内部改革红利释放完成,利润率恢复至合理区间。管理层今年6月规划未来以业务发展为业绩提升抓手,老品类水饺、汤圆和面点维持0-10%左右增速,新品类聚焦于备餐、早餐及涮烤三大场景,围绕场景寻找新增长引擎,3-5年内实现业绩翻番。8月针对C端火锅/烧烤的新品涮烤汇已上市,目前处于终端加速铺货与产能爬坡阶段,公司判断年内涮烤/丸类/面点新品有望凭借品牌、渠道优势实现50%+销量增速。 全年盈利高增确定性强,21年关注新品放量势能。公司20年受益低基数+改革红利释放+疫情C端需求催化+降本控费,水饺H1营收增速70%+,盈利表现靓丽。19Q4公司改革红利开始兑现(净利率+4.89pct),预测20Q4疫情消退与改革红利完成释放导致盈利增速降至80%-150%左右,全年营增17%-25%,盈利增速200%-290%。21年系公司增长引擎转换起点,预计公司水饺增速大概率降至10%内,新品类涮烤/丸类/面点增速有望维持50%+,整体营收增速约5%-10%;成本端原材料猪价回落预期较强,但改革红利20年基本兑现完毕,高基数下预计盈利增速10%-20%左右。 盈利预测与投资建议:公司BC端双轮驱动,具备品牌、产能与渠道优势,速冻米面市占率达28%,行业竞争格局稳定;19年起内部改革利润率提升至行业平均水平,20年确立业务外延发展方向,计划以对备餐、早餐及涮烤场景的新品研发与市场挖掘,实现3-5年业绩翻番的战略目标。公司业绩驱动战略明确,产品策略清晰,新品研发能力强,品牌壁垒优势稳固,中长期发展动力十足。预计公司20-21年归母净利润分别为7.14/7.88亿元,同比增加224.74%/10.26%。EPS分别为0.894/0.986元,对应PE分别为39X/35X,维持“推荐”评级。 风险因素:公司新品放量低于预期;食品安全问题。
三全食品 食品饮料行业 2020-10-13 34.80 49.50 92.23% 34.75 -0.14%
34.75 -0.14% -- 详细
经营效益和利润率改善成效显著促Q3业绩大增公司发布业绩预告,预计20年前三季度实现归母净利5.48-5.83亿,同比增长370%-400%,预计非经常性损益1.7亿,主要为子公司股权转让的相关收益、政府疫情期间政府补助,对应扣非归母净利3.75-4.1亿,同比增长333%-373%。业绩大增主要系公司通过强化经营能力及改善管理效率,使得其利润率恢复并保持至较高水平,同时通过品类拓展和渠道扩张实现了收入稳定增长,我们预计Q3收入增速有望延续20H1的收入增速(23%)水平。考虑到公司自身经营效益和利润率改善成效显著,我们上调盈利预测,预计20-22年EPS0.85/0.90/1.01元,目标价49.50元,维持“买入”。 品类拓展和渠道扩张为内生增长动力,我们预计Q3收入保持较快增长业绩预告预计20Q3归母净利0.96-1.31亿,同比增长244%-369%,20Q3扣非归母净利0.61-0.96亿,同比增长397%-683%,我们预计Q3收入将保持较快增长,增长动力源于:1)内部激励改善,任务导向性转为生意导向型,员工积极性提升明显;2)品类拓展与运用场景延伸,20年的聚焦核心场景(聚焦备餐、早餐、烧烤三大消费场景),突出大品类,实现业务高质量可持续性增长。3)渠道扩张,在新品推出的同时加速渠道的拓展与下沉。三全中期发展逻辑未变,公司对消费场景和市场空间的挖掘是其营收内生增长力的体现,我们看好其产品应用场景突破将打开收入增长空间。 产品结构优化和渠道质量改善提升助利润率保持较高水平公司Q3扣非净利增速实现了高速增长,我们预计远超收入增速,故利润率水平同比提升较高,主要系:1)产品结构优化;2)渠道质量改善,公司零售市场直营商超减亏幅度预计较大,零售市场经销业务则保持较快增长,20H1零售市场利润率同比大幅提升13.2pct至16.0%,我们预计Q3零售市场利润率同比改善幅度依然较大,同时在在保持合理利润率水平下实现了收入的稳定增长;B端餐饮市场在疫情后也在恢复了收入的较快增长。我们预计Q3整体扣非净利率水平较Q2环比略有下降,主要系Q2疫情期间公司促销力度及费用投放减弱,Q3恢复较为正常状态。 看好三全在经营质量改善的同时保持收入的较快增长,维持“买入”评级我们认为三全具有明显的品牌/渠道/产品优势,公司聚焦核心场景着力产品研发,挖掘市场潜力。考虑到公司自身经营效益和利润率改善成效显著推动Q3归母净利大增,我们上调盈利预测,预计20-22年EPS为0.85/0.90/1.01元(前次为0.73/0.80/0.89元),参考可比公司21年Wind一致预期平均PE55x,给予其21年55倍PE,目标价49.50元(前次47.20元),维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、食品安全问题。
三全食品 食品饮料行业 2020-10-13 34.80 -- -- 34.75 -0.14%
34.75 -0.14% -- 详细
事件:公司披露三季度业绩预告。预计前三季度归母净利润5.5亿-5.8亿元,同比增370%-400%,其中第三季度0.96-1.31亿元,同比增244%-369%,其中预计单三季度非经常性损益对净利润的影响金额约为3483万元(主要为政府补助),扣非后归母净利润6078万元至9576万元,同比增397%-683%。三季度为公司新业务年开始,我们认为总体表现良好,符合预期。 收入维持较高增速。根据渠道跟踪,预计收入增长20%+,虽然环比Q2降速(33.5%),但仍维持较高水平,主要系:1)新品增长快,上市效果好于预期。新业务年公司高管定调收入增长,旨在围绕三个场景(备餐、涮烤、早餐)推出产品,最新推出的涮烤场景,包括涮烤汇(一站式火锅料购买平台)以及传统丸类,推出后反馈供不应求,部分早餐产品增速也超50%;2)上半年公司新招700个经销商,加快渠道下沉与终端网点渗透;3)今年端午节较晚,部分粽子收入在7月确认。 净利率同比大幅提升,恢复至正常水平。三季度净利率6.7-9.1%,扣非后净利率4.2%-6.7%,同比大幅提升(去年Q3净利率仅为2.38%),主要系公司机制理顺下产品结构优化、直营有效减亏、经销渠道占比提升,虽然环比二季度有所下滑(二季度扣非后净利率10.4%),但是往年来看二季度均为净利率高点(端午节旺季原因),且今年二季度有疫情的影响费用有所节约,净利率季度间波动乃正常情况,总体看三季度净利率在正常区间。后期,经销渠道目前收入占比仍有提升空间(远期有望达80%)、同时产品结构稳步升级,净利率小幅增长可期。 速冻食品部分细分赛道成长性佳,三全在C端具有品牌与渠道优势,有望维持较高增长。速冻食品中例如火锅料、面点产品处于成长期,随着家庭小型化、家庭烹饪便捷化、生活节奏加快,渗透率有望提升,三全为C端速冻食品龙头,多年的口碑积累、营销资源投放,品牌知名度高,覆盖全国10万余个终端,渠道与经销商资源积累丰富,全国6大生产基地产能储备充足,随着战略倾斜重点发力火锅料、面点等新品,有望快速放量,贡献未来3-5年成长性。 投资建议:预计2020-2022年EPS为0.91、0.86、1.07元,维持“买入-B”评级。 风险提示:行业竞争加剧,公司直营减亏低于预期;产能供应不足。
三全食品 食品饮料行业 2020-08-26 39.25 -- -- 37.17 -5.30%
37.17 -5.30%
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毛利率提升叠加销售费用率下滑推动上半年业绩超预期。据公司中报披露,H1收入37.30亿元,同比增长22.60%;Q2收入15.13亿元,同比增长33.48%,主要源自零售渠道高增长。H1零售渠道收入33.76亿元,同比增长26.07%;餐饮渠道收入3.54亿元,同比下滑2.90%。我们认为零售渠道收入高增长主要因疫情期间家庭就餐频次提高,水饺面点等作为家庭备餐的作用凸显,速冻面米需求量上升。H1归母净利润4.52亿元,同比增长409.61%;Q2归母净利润1.95亿元,同比增长300.88%。H1公司净利率12.13%,同比增加9.21pct,我们认为主要是由于销售费用率下滑和毛利率提升所致:(1)H1毛利率38.18%,同比增加4.97pct,主要系公司优化产品和渠道结构所致。(2)疫情期间公司产品需求旺盛,公司在商超减少促销力度和费用投放,H1销售费用率22.08%,同比减少4.19pct。 业务聚焦三大核心消费场景,新品类放量有望推动公司收入可持续性增长。公司新财年(今年7月-明年6月)将持续调整产品结构并改善渠道质量,重点关注经营层面,业务聚焦三大核心场景:备餐、早餐和涮烤,突出大品类。近期涮烤汇已上线,我们认为公司有望通过其品牌力和C端强渠道力进行快速铺市,打开家庭端火锅料收入空间,且未来随早餐消费场景新品类上线,收入有望实现稳健增长。 盈利预测。我们预计20-22年公司收入分别为69.17/78.44/90.04亿元,同比增长15.56%/13.41%/14.78%;归母净利润分别为6.37/7.24/8.38亿元,同比增长189.71%/13.53%/15.75%,EPS分别为0.80/0.91/1.05元/股,对应PE为49/43/37倍,参考可比公司估值,我们给予21年48倍PE,对应合理价值43.46元/股,维持买入评级。 风险提示。原材料成本上涨超预期;费用投放超预期;食品安全风险。
三全食品 食品饮料行业 2020-07-10 27.12 31.50 22.33% 29.99 10.58%
40.38 48.89%
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事件概述三全食品发布中报业绩预告,预计公司上半年实现归母净利润4.35-4.62亿元,同比增长390%-420%。 分析判断:? 机制改革红利延续,上半年利润大幅增长公司上半年归母净利润大幅增长390%-420%,主要得益于:1)公司积极优化产品结构,改善渠道质量,聚焦核心场景,加大产品创新,满足客户多维度需求,改革红利延续,速冻主业持续增长,预计净利率实现恢复性增长;2)公司上半年确认了子公司全生农牧的股权转让收益、政府补助等非经常性损益合计1.39亿元。 Q2延续高增势头,盈利改善持续验证公司Q2单季度实现归母净利润1.77-2.04亿元,同比高增265-320%;扣非归母净利润1.41-1.67亿元,同比高增268%-338%,主业Q2延续了高增势头。我们认为公司Q2主业盈利提升受多重因素提振:1)收入端去年同期因猪瘟事件影响基数较低,同时Q2受疫情影响速冻食品仍是紧俏的高需求商品,叠加公司持续优化零售市场产品结构,向高附加值、差异化产品倾斜,预计Q2收入端量价齐升,同比增速有望超过20%。2)Q2原材料猪肉价格等较去年同期下降较多,并且公司持续优化产品结构,预计毛利率同比有较大提升。3)Q2疫情仍在蔓延,速冻仍是超市重要的引流产品,促销活动同比明显减小,公司对终端超市的议价能力提升,预计销售费用率下降较多。公司积极应对疫情,将危机转化为公司发展的历史机遇,并且公司去年推行的一系列内外部改革效用明显,盈利改善持续验证,净利率延续恢复性增长。 三全市场竞争力提升,未来聚焦三大场景提升业绩空间疫情为速冻食品发展带来了历史机遇,培养了消费者的饮食习惯并加快了行业集中度提升,三全前期的机制改革也在此次疫情中经受住了考验,预计作为行业龙头的三全市占率大概率将有所提升。随着机制改革逐步完善,未来公司将聚焦家庭备餐、早餐和涮烤三大场景,围绕大场景寻找品类成长空间,我们长期看好公司整合产品和渠道资源,提升业绩的天花板,实现收入和利润携手成长。 投资建议预计公司2020-2022年实现营业收入68.5/77.2/85.6亿元, 同比+14.4%/+12.8%/+10.8% ; 实现归母净利润6.0/6.2/7.0亿元,同比+172.7%/+3.0%/+13.7%;实现每股收益0.75/0.77/0.88元,当前股价对应PE 分别为36/35/31倍。 考虑公司成长性和可比公司估值,我们给予公司20年42倍估值,对应目标价31.5元。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示行业竞争加剧、原材料成本上涨、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全。
三全食品 食品饮料行业 2020-07-06 27.98 32.43 25.94% 29.99 7.18%
40.38 44.32%
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产品结构优化和渠道质量改善促20Q2业绩大增 公司发布业绩预告,预计20H1实现归母净利4.35-4.62亿,同比增长390%-420%,预计非经常性损益1.4亿,主要为子公司股权转让的相关收益、政府疫情期间政府补助。公司业绩大增主要系公司产品结构优化和渠道质量改善,我们预计Q2收入增速较Q1环比加速。考虑到公司自身经营效益和机制改善成效显著,我们上调盈利预测,预计20-22年EPS 0.73/0.80/0.89(前次为0.63/0.72/0.82)元,给予20年扣非归母净利58-60倍PE,目标价32.43-33.55元(前次26.11-26.61元),维持“买入”。 外部需求向好和内生增长较强,预计Q2收入增速环比提速 20Q2归母净利1.77-2.04亿元,同比增长265%-320%,20Q2扣非归母净利为1.41-1.67亿元,同比增长268%-338%,我们认为,20Q2速冻食品延续了C端需求向好的局面,公司复工复产后发货恢复正常增长(Q1订单大幅增加,渠道和终端库存加速消化),同时B端餐饮随着疫情的逐步缓解亦实现了环比改善。我们看好公司战略由19年的内部机制改革转为20年的以市场为导向抓产品研发(聚焦备餐、早餐、烧烤等消费场景,满足客户多维度需求),以实现业务的高质量增长,公司对消费场景和市场空间的挖掘是公司内生增长力的体现,我们对公司中长期发展前景保持信心。 产品结构优化和渠道质量改善提升助利润率提升 公司Q2扣非净利增速实现了高速增长,预计远超收入增速,故利润率水平可能提升幅度较高,主要系:1)产品结构优化,公司19年调整内部组架构,以产品组形式着力产品研发、产品创新,产品种类和结构均有改善;2)渠道质量改善,公司零售市场直营商超减亏的速度和幅度预计较大,零售市场经销业务实现较快增长,渠道盈利能力不断优化,B端餐饮市场随着疫情的逐步缓解亦实现了环比改善。公司中期发展逻辑未变,三全在品牌、产能布局和供应链上具有明显优势,利润率逐步提升至高于行业平均水平,未来公司将着力业务发展、产品研发,以推动收入持续稳定增长。 看好速冻食品发展潜力,三全经营质量改善明显,维持“买入”评级 我们认为三全具有明显的品牌/产品优势,公司聚焦核心场景着力产品研发,挖掘市场潜力。考虑到公司20H1自身经营效益和机制改善成效显著,我们上调盈利预测,预计20-22年EPS 0.73/0.80/0.89(前次为0.63/0.72/0.82)元,参考可比公司20年Wind一致预期平均PE56x,三全业绩增速快于可比公司,认可享有估值溢价,我们扣除非经常性损益包含约1.4亿的股权转让收益及疫情政府补助款之后,给予公司经营性利润58-60倍目标PE,目标价32.43-33.55元(前次26.11-26.61元),维持“买入”。 风险提示:市场竞争加剧、食品安全问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名