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三全食品 食品饮料行业 2021-11-17 21.00 -- -- 21.79 3.76% -- 21.79 3.76% -- 详细
事件1):公司公告公司公告2021年股票期权激励计划(草案)::计划对计划对271名激励对象授予名激励对象授予1873.25万份股票期权(占总股本2.13%),其中首次授予1513.25万份,预留360万份,行权价格为每份万份,行权价格为每份19.79元。 事件2):公司公告对外投资公告:公司公告拟以自有资金公司公告拟以自有资金24亿元在郑州投建新亿元在郑州投建新基地项目。 激励绑定管理层利益,护航收入增长。此次股权激励计划271名激励对象授予1873.25万份股票期权(占总股本2.13%),其中首次授予1513.25万份,预留360.00万份,行权价格为每份19.79元。1))考核目标:2022年营业收入不低于76亿元,2022-2023年累计营业收入不低于160亿元,2022-2024年累计营业收入不低于252亿元,以我们盈利预测中2021年营业收入69.54亿元为基准,测算2022-2024年营业收入同比增长率分别为9.5%/10.5%/9.5%,三年收入复合增速9.8%。我们认为激励目标稳健,而内部可能会制定更高的目标,给激励对象相对足的动力。2)授予对象)授予对象:拟授予财务总监、董秘、副总(包含分管红标、绿标、供应链等各块业务的副总)等7位管理层与其余274位核心人员。其中核心管理层授予155.4万份,核心骨干人员平均每人获授5.14万份,此外预留360万份。3)行权时间安排:)行权时间安排:分三期行权,比例分别为40%/30%/30%;预留部分两期行权,比例分别为50%/50%。 4)摊销费用:共计4051万元,21-25年分别摊销160/1923/1237/609/119万元。 对外投资扩产能,持续扩张速冻、鲜食等业务。公司投建基地主要包括:(1)年产50万吨速冻米面食品制造项目;(2)20万吨涮烤产品制造项目(3)30万吨餐饮产品制造项目;(4)10万吨自加热套餐及专供项目;(5)日产20万份鲜食、航食等团餐及711市配项目。及其他相关冷库、员工生活公寓等配套设施。截止2020年,公司已有设计产能77万吨,因此新基地的投建计划主要是为公司长期发展夯实基础。 渠道改革持续推进,期待渠道改革持续推进,期待Q4环比改善持续。环比改善持续。公司今年持续聚焦继续推进渠道改革与下沉,梳理产品线价值链、和渠道适配度等工作,并推出价格更低,更适合的低线级城市的产品进行下沉(二线品牌福满记)。产品上,米面类挖掘包馅类潜力单品,火锅料类以肉类为主,推出肉肠酥肉等新品。渠道上,火锅料开发大商拓展市场。期待Q4兑现改革成果,收入端环比持续改善。 盈利预测及投资建议:公司短期业绩承压,中长期渠道改革持续向好。近几年公司从内部机制到经营策略、渠道上都进行了一系列积极的变革与调整,叠加股权激励和投建新产能,公司收入有望实现良性、高质量的增长。根据公司股权激励摊销费用情况,我们调整盈利预测,预计2021-2023年公司收入分别为69.4/77.6/86.0亿元,同比+0.24%/11.72%/10.82%,预计归母净利润为5.17/5.83/6.64(剔除激励费用后为5.19/5.99/6.74亿元),同比-32.62%/12.7%/13.9%,EPS分别为0.59/0.66/0.76元(前次为0.59/0.68/0.77元,即剔除激励费用后对应的EPS),对应PE分别为36X、32X、28X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,食品安全事件风险,原材料价格波动。
李强 4
三全食品 食品饮料行业 2021-11-16 20.60 24.30 27.03% 21.79 5.78% -- 21.79 5.78% -- 详细
事件:公司发布2021年股票期权激励计划(草案),拟向在职董事、高管、核心骨干人员共271人授予1873.25万份股票期权,约占公司总股本的2.13%。首次授予1513.25万份,预留360.00万份。计划授予股票期权的行权价格为19.79元/份,预留部分股票期权行权价格一致。激励计划分三年行权,行权比例分别为40%、30%、30%,业绩考核条件中要求2022年营收不低于76亿元,2022-2023年、2022-2024年累积营收不低于160亿、252亿元(即公司2022-2024年最少实现营收76、84、92亿,2023-2024年同比分别最少增长10.53%、9.52%)。本次股票期权2021-2025年分别需摊销160.40、1924.85、1237.08、609.56、119.17万元,共4050.97万元。同时公司发布对外投资公告,公司拟与郑州航空港经济综合实验区管委会签署投资合作协议,在郑州航空港经济综合实验区建设新基地项目,项目总投资约24亿元,用地470亩,建设工期为48个月。 点评:股权激励提升团队战斗力,利益绑定为后续增长注入信心。公司持股5%以下高管人员完成股权激励全覆盖,董事、副总李娜/副总仇晓康/庞贵忠/王凯旭/朱文丽/张宁鹤/副总、董秘李鸿凯分别获授数量19.5/29.0/26.0/25.0/19.5/16.9/19.5万份,分别占授予总量的比例1.04%/1.55%/1.39%/1.33%/1.04/0.90%/1.04%。公司在此时点实施股权激励,将能够极大提升团队战斗力,留住杰出人才为后续增长注入信心。 多个产品线规划扩产,彰显公司前瞻眼光。本项目总投资约24亿元,用地470亩,建设工期为48个月。主要建设内容包括: (1)60万立方米智能冷链仓储物流系统项目; (2)年产50万吨速冻米面食品制造项目; (3)20万吨涮烤产品制造项目 (4)30万吨餐饮产品制造项目; (5)10万吨自加热套餐及专供项目; (6)日产20万份鲜食、航食等团餐及711市配项目; (7)技术研发与动力车间,生产及生活配套(含职工公寓)等。此次扩产涉及智能冷链、速冻米面、涮烤汇、鲜食等产品,彰显公司对于稀缺资源前瞻眼光,对未来产能布局提前规划。 盈利预测:我们根据股权激励计划调整盈利预测,若暂不考虑对外投资费用,我们预计2021-2023年EPS 为0.70、0.79、0.91元,对应PE 分别为29X、25X、22X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
李强 4
三全食品 食品饮料行业 2021-10-29 18.28 24.30 27.03% 22.50 23.09%
22.50 23.09% -- 详细
事件:公司发布 2021年三季报,2021H1实现收入 50.80亿元,同比减少 2.39%,还原口径后实现收入 52.15亿元,同比增长 0.2%;归母净利润 3.86亿元,同比减少 32.42%;扣非后归母净利润 3.09亿元,同比减少 22.02%,EPS 为 0.46元。单三季度实现收入 14.41亿元,同比减少2.27%。还原口径后实现收入 14.75亿元,同比增长 0.01%;归母净利润1.08亿元,同比减少 8.98%;扣非后归母净利润 0.56亿元,同比减少32.76%,EPS 为 0.12元。 点评:餐饮渠道恢复性增长,结构优化营收短期承压。公司 2021Q3实现营收 14.41亿元,还原口径同比增长 0.01%,预计零售渠道受社区团购分流商超流量影响下滑,餐饮渠道仍保持稳健较高增长。公司 2021Q3实现归母净利润 1.08亿元,同比下降 8.98%。其中 2021Q3毛利率为 24.33%,还原至原口径毛利率 31.04%,同比下降 2.03%,预计主要系生产成本上升,原口径下营业成本同比增长 3.03%,同时公司渠道结构优化转向低毛利经销渠道。费用方面,公司 2021Q3费用率为 19.42%,同比下降6.64pct,其中销售费用率为 15.64%,调整至去年口径为 22.56%,同比下降 0.84pct,主要是渠道结构优化所致;管理费用率为 3.20%,同比增长1.18pct,预计主要系人员薪酬绩效上升;研发费用率/财务费用率分别为0.68%/-0.10%,同比变化-0.37/0.31pct。 红标绿标双轮驱动,B 端速冻成长性可期。公司内部机制改革持续推进,红标稳健、绿标发力,双轮驱动深耕速冻米面。红标方面直营转经销持续推进,通过优化资产结构并扩大招商规模,推动现代渠道跟随消费人群进一步下沉。绿标方面定位社会餐饮为主、大客户供应链为辅的发展策略,聚焦场景化需求打造大单品,产品性价比和稳定性优势明显。目前公司在团餐场景下成功打造出水饺、油条、酥肉等大单品,并凭借速冻米面多年深耕经验,研发储备了多款新品,产品线有望持续扩容。当前餐饮供应链行业景气度高,速冻米面 B 端空间广阔,绿标成长性可期。 盈利预测:三季度公司面临成本压力较大,而餐饮端展现出强劲韧性带动营收增长。我们调整目标价格,预计 2021-2023年 EPS 为 0.70、0.81、0.94元,对应 PE 分别为 26X、23X、20X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
三全食品 食品饮料行业 2021-09-06 15.19 -- -- 17.70 16.52%
22.50 48.12% -- 详细
事件:公司发布2021年半年报,实现营收36.4亿元,同比下降2.4%;实现归母净利润2.8亿元,同比下降100%。其中21Q2实现营收13.1亿元,同比下降13.6%,实现归母净利润1.02亿元,同比下降47.7%,Q2低于市场预期。 涮烤汇增长良好,餐饮端实现爆发。21H1速冻米面产品实现收入32.2亿元,同比下降7.5%;其中汤圆水饺类实现收入23.6亿元(-11.5%),点心及面点实现收入8.5亿元(+5.8%)。传统面点类产品增速下滑主要受1)去年同期疫情影响下高基数;2)二季度整体餐饮端需求疲软;3)社区团购带来低价竞争问题及传统渠道客源流失等因素影响。得益于公司加大费用倾斜,涮烤类产品表现良好,实现收入2.4亿元,同比增长25.7%;公司持续加深与盒马、7-11等零售行业领军企业合作,鲜食业务实现爆发,同比大幅增长71.1%。公司加强渠道建设与新品推广,餐饮渠道增长提速迅猛,实现收入5.3亿元,同比提升50.41%。公司积极建设线上渠道,重点推进线上电商平台和分销商的开发和合作,直营电商模式实现收入7.5亿元,同比大幅增长96.6%。渠道持续精耕叠加BC双轮驱动战略实施,公司业绩有望稳定增长。 原材料成本大幅上行,Q2业绩承压明显。21H1公司毛利率为26.8%,同比下降11.3pp,其中Q2毛利率28.7%,同比下降8.4pp。成本端压力主要系1)包材等原材料价格上涨;2)社区团购全面铺开,低价位大容量产品占比增加;3)会计准则变更致使运杂费调至营业成本。若调至去年同期口径,则公司营收同比增长0.5%。费用率方面,销售费用率16.2%,同比大幅下降8.2pp,剔除会计准则影响后销售费用率同比下降2.3%,主要由于公司不断优化渠道结构控制费用投放所致;内部管理机制持续优化,管理费用率同比下降0.1pp至2.4%。 原材料成本承压明显,致使21H1整体净利率下降4pp至7.6%。 产品升级助力零售重焕活力,发力餐饮保障长期业绩增长。1)公司产品结构持续升级,不断用新品和高端产品替代利润率低的米面老品,同时利用强品牌力开拓火锅料零售业务,未来1-3年有望迎来爆发式增长。2)公司于18年末独立餐饮业务部,重点发力餐饮战略。从产品、人员、渠道等方面进行差异化管理和资源倾斜,业务拓展良好;与零售端共享研发和供应链优势,公司餐饮端高净利率拉动整体利润率上行。3)速冻食品餐饮渠道仍以跑马圈地为主线,竞争格局尚好,预计公司餐饮业务未来3-5年仍有望保持30%以上增速,成为公司业绩增长新引擎。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.75元、0.94元、1.14元,对应动态PE分别为19倍、15倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,疫情出现反复风险。
李强 4
三全食品 食品饮料行业 2021-09-03 15.39 20.25 5.85% 17.30 12.41%
22.50 46.20% -- 详细
事件:公司发布2021年半年报,2021H1实现收入 36.39亿元,还原口径同比增长0.3%;归母净利润2.78亿元,同减38.55%;扣非后归母净利润2.54亿元,同减19.19%,EPS 为0.34元。单二季度实现收入13.08亿元,还原口径同减11.8%;归母净利润1.02亿元,同减47.59%;扣非后归母净利润0.82亿元,同减48.18%,EPS 为0.12元。 点评:餐饮渠道恢复性增长,结构优化营收短期承压。公司2021H1/Q2实现营收36.39/13.08亿元,还原口径同变0.3%/-11.8%。分产品看,速冻米面/速冻调制品/冷藏品2021H1分别实现收入32.17/2.43/0.57亿元,同比变化-7.98%/25.67%/71.14%,主要系公司新品基数低渠道下沉能力强,涮烤类产品持续贡献增长,拓宽公司产品的消费场景。分渠道看,零售及创新/餐饮渠道分别实现收入30.90/5.33亿元,同比变化-8.47%/50.41%,餐饮渠道恢复性增长,零售渠道受社区团购分流商超流量影响下滑。分销售模式看,经销/直营/直营电商分辨实现营收24.99/10.47/0.75亿元,同比变化2.15%/-15.17%/96.91%,电商渠道增长亮眼,经销渠道优化占比进一步提升。分区域看,东部/南部/西部/北部分别实现营收为8.07/7.29/7.46/13.58亿元,同比变化-6.91%/-7.26%/-10.10%/8.79%。 渠道转化投放减少,成本上行挤压毛利。公司2021H1/Q2实现归母净利润2.78/1.02亿元,同减38.55%/47.59%。其中2021H1毛利率为26.83%,还原至原口径毛利率为32.82%,同比下降5.33%,主要系原材料成本上行,原口径下营业成本同增8.7%,同时公司渠道结构优化转向低毛利经销渠道。费用方面,公司2021H1费用率为16.65%,调整至去年口径为23.14%,同比下降 3.14pct,其中销售费用率为13.29%,调整至去年口径为19.78%,同比下降2.3pct,主要系直营占比减少经销占比增加且投入更精准;管理费用率为3.10%,同减1.15pct,主要系人员薪酬经费下降;研发费用率/财务费用率分别为0.45%/-0.19%,同比变化-0.07/-0.09pct,主要系利息费用同比减少。 盈利预测:二季度C 端受大环境影响需求下滑,二季度收入业绩双承压,我们调整盈利预测及目标价,预计2021-2023年EPS 为0.70、0.81、0.94元,对应PE 分别为22X、19X、16X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
三全食品 食品饮料行业 2021-09-01 13.73 -- -- 17.06 24.25%
22.50 63.87% -- 详细
事件:8月30日,三全食品发布2021年度中报。公司上半年实现营收36.39亿元,同比下降2.44%;实现净利润2.78亿元,同比下降38.55%;实现扣非净利润2.54亿元,同比下降19.19%。 投资要点:短期扰动因素存在,餐饮业务表现优秀由于公司今年营业收入和费用核算口径改变,叠加去年高基数效应影响,按照去年同期口径调整后,上半年营收同比微增0.3%。从成本端来看,营业成本在原材料价格上涨等因素下上涨15.47%(按原口径同比增长8.7%)。 餐饮市场营收同比增长50.4%,成为一大业绩亮点。 新品类拓宽消费场景应用,兼顾BC两端双向发展传统速冻老三样表现欠佳,反观涮烤类产品及冷藏短保类产品呈现良好增长态势,同比分别增长25.67%、71.14%,得益于公司在上半年加大家庭端早餐及涮烤类消费场景的持续开发以及渠道建设。另外,公司在餐饮端也推出升级油条、金鱼馄饨及定制化产品,为B端业务发展提供动力。 公司渠道改善显著,与大客户深度绑定基于前期内部梳理,公司于上半年积极建设新渠道、发展新业务、聚焦新消费场景。同时,公司与连锁便利店7-ELEVEN、盒马等企业合作管理不断加深,其中与7-ELEVEN在河南片区加盟业务稳步推进。在电商业务方面也加强与各平台的开发合作,直营电商业务同比增长96.91%,占整体营收比重不断上升,目前该业务尚未包含社区团购等新渠道收入,预计未来该部分收入将有进一步增长。 盈利预测与投资建议短期多因素对公司上半年业绩有较大负面影响,但长期来看,公司积极拓宽B端业务、发展新消费场景,符合行业未来发展方向。因此基于短期影响,下调公司2021-2023年EPS分别至0.71、0.86、0.96元,对应当前股价PE为20、16、15倍,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险;涮烤汇业务拓展铺设率不及预期;食品安全风险。
三全食品 食品饮料行业 2021-06-22 16.40 -- -- 18.37 12.01%
18.37 12.01%
详细
布局早餐、备餐、涮烤三大场景。为满足家庭早餐多样化、便捷化需求,2020年公司针对家庭早餐场景推出薄皮馅饼、动物城卡通包、蒸煎饺、锅贴、烧麦等早餐产品。在火锅串串麻辣烫等发展火热的背景下,公司积极布局涮烤场景,推出锁鲜装丸子 、涮烤配菜、零售小包装、农贸高性价比大包装爆品等,公司涮烤品类 2020年实现收入 5.26亿元。针对传统速冻水饺产品,公司一方面进行产品下沉,一方面进行产品升级,拓宽覆盖范围。在鲜食领域增加了便利店店内即食产品和军用野战食品,且鲜食业务逐步与 7-ELEVEN、盒马等建立合作,预计将贡献业绩增量。 在餐饮快速发展和餐饮连锁化的大背景下,公司也在开拓 B 端,并聚焦餐饮中的早餐市场,对早餐店、粥粉店进行布局。2020年公司在餐饮业务市场推出酥脆升级油条系列、金鱼馄饨系列等预制速冻食品。公司餐饮市场 2020上半年受突发疫情因素影响较大,全年实现营业收入 9.39亿元,同比增长 19.84%;餐饮市场实现净利润 0.68亿元,同比增长 28.17%。 积极布局线上新渠道,下沉产品开拓市场。 公司渠道可分为线上线下两个渠道,其中线下渠道主要为经销和商超直销,随着传统商超渠道流量下滑,对公司的产品销售也具有一定影响。因此,公司亦积极布局新渠道开拓市场,与传统的线上电商平台、生鲜电商、社区电商、基于卖场的到家业务等进行合作,跟上渠道变革的步伐。同时,速冻米面行业发展较成熟,市场上同质产品供给较丰富,但是消费者需求多元化,能够带来更愉悦的消费体验的产品和经营模式仍然有很多创新空间,期待公司在速冻食品领域市场下沉带来的业绩弹性。 公司具有全国化生产基地和覆盖全国的终端市场。公司在郑州、成都、天津、太仓、佛山等地建有生产基地,同时具有土地和厂房的储备,生产能力覆盖全国主要城市群,具有拓展品类的产地基础。同时公司具有遍布全国各省、市、县的销售渠道和网络,能够使得新品类快速拓展。 盈利预测和投资评级: 我们预测公司 2021-2023年 EPS 分别为0.78/0.90/1.05元,对应 PE 分别为 20.55/17.80/15.32倍。公司作 为速冻食品龙头,具有全国化的产能基地布局和渠道终端,同时在 C端具有较强的品牌认知度,看好公司涮烤类产品推广及 B 端渠道布局带来的业绩增长弹性,首次覆盖,给予“买入”评级。
三全食品 食品饮料行业 2021-06-16 16.46 24.32 27.13% 18.37 11.60%
18.37 11.60%
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推荐逻辑:公司迎来 ] 高质量增长的外部+内部条件均已成熟: 1、速冻食品行业受益于疫情后的消费习惯留存加速扩容,B/C 两端需求爆发,整体规模或可快速翻倍至 3000亿元,公司作为行业龙头有望长期享受行业扩容+整合双份红利。 2、零售端持续优化渠道和产品可塑性,公司通过体制改革优化渠道结构,直营占比从 50%降至 30%,销售费用率降至 20%以下,未来侧重产品发力:传统米面高端化节奏清晰,新式面点聚焦场景矩阵搭建,涮烤汇等新业务有望接棒迎来爆发式增长。3、餐饮业务持续战略性推进,公司利用优势米面制品切入餐饮,积极布局大火锅类速冻调理食品,定位多场景下的餐饮大供应链综合服务商。 资源倾斜下,餐饮端过去 3年 CAGR 高达 35%,渠道开拓可复制性强,预计未来 3-5年仍可保持 30%以上增速,打开公司第二成长曲线。 疫情后消费习惯留存,供需两端做支撑,速冻食品赛道景气看长。1、速冻食品行业近十年来稳健增长,疫情进一步增加消费量,后疫情时代消费习惯留存,正处于量价齐升的黄金时期。对标海外,我国速冻食品市场还有翻倍空间,叠加餐饮连锁化、家庭小型化等长期趋势,B/C 两端需求并起,拉动行业未来 5年保持 10%以上增速扩容。2、冷链物流系统维持 20%以上高增速发展,向产地和餐桌两端不断延伸,从供给端推动速冻食品的进一步渗透和下沉。3、整体行业仍处于扩容成长期,CR3不足 15%,龙头企业在品牌、产品、销售网络和供应链等方面优势明显,强者恒强,有望加速收割市场份额,持续强化领导地位。 渠道结构优化+产品矩阵强化,零售重焕活力。1、直营扭亏,经销拓展加速,公司 20年新增 1300余家经销商,销售费用率降低至 14%,盈利能力得以改善。 2、产品结构升级,推陈出新节奏加快,不断用新品和高端产品替代利润率低的米面老品,同时利用强品牌力开拓火锅料零售业务,未来 1-3年有望迎来爆发式增长。3、公司聚焦“早餐、备餐、涮烤”三大场景进行自下而上的产品研发,提供热门消费场景下的联合选择,依靠大单品突破,带动产品群销量,定位餐桌美食供应者,平台属性初现。 餐饮业务势头正盛,高增速拉动第二曲线。公司于 18年末独立餐饮业务部,确立重点发力餐饮战略。1、从产品、人员、渠道等方面进行差异化管理和资源倾斜,业务拓展良好,疫情压制下近三年 CAGR 仍达 35%。2、与零售端共享研发和供应链优势,公司餐饮端净利率接近 8%,无明显后发劣势,并拉动整体利润率上行。3、速冻食品餐饮渠道仍以跑马圈地为主线,竞争格局尚好,预计公司餐饮业务未来 3-5年仍有望保持 30%以上增速,成为公司业绩增长新引擎。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2023年两年归母净利润复合增速达 22.4%,基于公司未来零售创新业务优势巩固和餐饮业务开拓加速,给予 2021年 32倍估值,对应目标价 24.32元,给予“买入”评级。 投资要件关键假设1)速冻米面制品类别中,汤圆、水饺、粽子主要受益于产品升级节奏加速,销量维持低速增长;面点点心系列伴随餐饮渠道开拓进行放量,同时新品导入加快。预计 2021-2023年速冻米面制品销量同比增长 11%、9%、7%,吨价以 1%、2%、2%增速稳步上行;受益于产品结构升级+规模优势,公司毛利率分别为 31.8%、32.4%、32.8%。 2)涮烤汇等速冻调制品未来三年有望迎来爆发式增长,叠加餐饮渠道的持续开拓,全品类涮烤产品实现 B/C 两端互融,预计 2021-2023年速冻调理系列销量同比增长 50%、50%、45%,吨价分别提升 4%、3%、2%,规模效应带动毛利率呈现 22.2%、22.9%、23.7%的上行趋势; 3)鲜食类业务处于起步探索阶段,渠道和范围皆有一定限制,参考“摸着石头过河”的市场开拓模式,预计 2021-2023年冷藏短保类产品逐步放量,销量分别同比增长 15%、20%、22%,吨价同比增长 0%、1%、2%,毛利率缓慢提升至 21.0%、21.8%、22.6%。 4)新业务放量带来规模效应,渠道结构不断优化降低销售费用率。 区别于市场的观点市场认为三全食品过去依靠内部改革降费带来的红利期已告一段落,公司业务的基本盘仍在传统汤圆、水饺的零售板块,整体增速有限,存在“船大难掉头”的问题,业绩存在高基数挑战但成长性有限。 我们并不否认体制改革带来的利润高弹性已基本释放,但“厉兵秣马”的成果是长期的费用减负和渠道结构优化,使得本就内功深厚的速冻龙头得以轻装上阵,具备在广阔赛道上施展拳脚的能力。看好公司业绩由内生驱动转为由业务带动的长期高质量增长,主要从以下两个方面发力:1)餐饮端收入和利润均步入 35%以上增速的快车道,背后的基础是产品力和渠道能力。公司围绕早餐场景打造的速冻米面矩阵,能够快速打入早餐店、粥铺、食堂等长尾小 B,为其提升附加值;在餐饮连锁化大背景下,标准化通品在目前仍以夫妻老婆店为主的早餐业态整合空间十分广阔,公司渠道扩张模式可复制性强,预计未来 3-5年仍可维持 30%以上高增速。 2)公司涮烤汇采取店中店模式,产品不局限于竞争最激烈的丸类,做大火锅场景下的全品类一站式采购平台;同时抓住了火锅料向家庭端渗透的趋势,利用自身在零售板块积累的优势资源,有望实现弯道超车,剑指火锅料榜眼地位。2020年涮烤类产品同比增长 60%,终端动销良好,常现供不应求的情况,是公司下一个业务发力点,有望接棒米面产品,开拓第二品类,带领公司迈入新的增长曲线。 股价上涨的催化因素餐饮业务开拓加速;新品放量、动销超预期。 估值和目标价格预计 2022-2023年两年归母净利润复合增速达 22.4%,基于公司未来零售创新业务优势巩固和餐饮业务开拓加速,给予 2021年 32倍估值,对应目标价 24.32元,给予“买入”评级。 投资风险原材料价格或大幅波动,食品安全风险,速冻食品渗透率提升不及预期等。
李强 4
三全食品 食品饮料行业 2021-04-27 17.62 23.17 21.12% 18.60 5.56%
18.60 5.56%
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事件:公司发布 2021年一季报,公司 2021Q1实现营收 23.31亿元,同比增长 5.17%;归母净利润 1.76亿元,同比下降 31.71%;扣非归母净利1.72亿元,同比上升 10.36%,EPS 为 0.22元。 点评:汤圆产品恢复性增长,整体收入增长恢复平稳。公司 2021Q1实现营收 23.31亿元,同比增长 5.17%,增速环比 2020Q4提升 8.20pct。扣除新会计准则商超费用冲减收入影响实现收入 24.06亿元,同比增长8.53%。分品类来看,速冻米面制品中速冻汤圆因去年疫情影响动销不佳基数较低,且节日属性较强春节期间动销良好,预计增长较快。水饺去年同期基数较大增速放缓;涮烤类产品继续贡献收入增长,拓宽公司产品的消费场景。 费用减少毛利提振,渠道结构优化成效明显。公司 2021Q1实现归母净利润 1.76亿元,同比下降 31.71%,主要系去年同期全生农牧的股权转让相关收益影响,扣非后实现归母将利润 1.72亿,同比增长率 10.36%。净利率为 7.55%,同比下降 4.07pct。毛利率为 28.65%,还原促销费用及运输费用去年可比口径为 37.95%,同比提升 0.97pct,预计主要系直营转经销渠道结构优化。公司 2021Q1期间费用为 18.68%,同比下降 8.47pct。 其中,受新收入准则要求影响,运费调整至营业成本,商超费用对冲营业收入,还原至同期口径后销售费用率为 22.81%,同比下降 1.63pct,预计主要系直营转经销费用投放减少;管理费用率为 2.37%,同比下降0.06pct;研发费用率为 0.20%,同比下降 0.05pct;财务费用率为-0.12%,同比下降 0.15pct,主要系 2021Q1货币资金增多,利息收入增加所致。 盈利预测:去年初以来公司积极应对疫情,将危机转化为公司发展的历史机遇,培养了消费者的饮食习惯并加快了行业集中度提升,并且公司2019年推行的一系列内外部改革效用明显,并且 2021Q1净利率 7.54%相较于 2019Q1的 2.11%有大幅提升,整体经营效率明显提升,随着机制改革逐步完善,未来公司将聚焦家庭备餐、早餐和涮烤三大场景,围绕大场景寻找品类成长空间,长期看好公司整合产品和渠道资源,实现业绩可持续提升,预计 2021-2023年 EPS 为 0.75、0.91、1.09元,对应 PE分别为 28X、23X、19X。维持“买入”评级
三全食品 食品饮料行业 2021-04-23 18.54 -- -- 18.60 0.32%
18.60 0.32%
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事件概述公司发布一季报,实现营收23.31亿元,同比+5. 17%;归母净利润1. 76亿元,同比-31. 71%;扣非归母净利润1.72亿元,同比+10. 36%。 分析判断:高基数+疫情影响减弱,收入恢复稳健增长公司一季度报表端实现营收23.31亿,按照新会计收入准则还原至去年同口径后,实现收入24. 06亿元,同比+8.53%,恢复至稳健增长。 公司收入降至个位数,主因一方面去年基数较高,另一方面疫情好转后消费者对于速冻食品的消费热度有所降低。分品类来看,预计速冻米面制品中速冻汤圆因基数较低增长较快,水饺同比有小幅增长;以涮烤等产品为主的速冻调理制品,继续贡献收入增长,拓宽公司产品的消费场景。 毛利率下降+投资收益减少,利润端承压公司Q1毛利率和净利率分别为28. 65%和7. 54%,分别同比- 8. 38和-4. 07pct,毛利率下降和投资收益减少是影响盈利水平的核心因素。公司毛利率下降较多主因会计准则调整,排除影响后预计公司毛利率同比口径下仍小幅下降,主因去年同期疫情期间产品结构更优。费用端来看,公司销售费用率还原至可比口径下同比下降1. 63pct,管理费用率微降0. 06pct,公司持续推进费用投放效率提升。同时,投资收益相较于去年同期减少1亿左右对利润亦有所影响,主因去年同期转让全生农牧股权收益较高。综合来看,去年同期较高的利润基数使得公司Q1归母净利润同比有所下降,但排除非主营业务影响后,扣非归母净利润同比+10.36%, 并且2101净利率.7. 54%相较于19Q1的2. 11%亦有大幅提升,整体经营效率明显提升,前期机制改善以及产品和渠道调整效用仍然较为明显。 高基数下利润短期增长压力加大,长期关注场景丰富后行业竞争力提升公司20年已经实现了利润的恢复性增长,未来将进一步提升产品多样化和市场占有率,同时优化运营质量。20年业绩高增也使得21年增长压力较大,但公司战略方向依旧清晰,经营仍然稳健,长期仍需重点关注聚焦三大场景后对于经营的带动和优化。 公司20年开始在巩固原有备餐场景的优势外,更加聚焦于涮烤及早餐等新场景的打造,未来公司将持续.聚焦三大场景,围绕大场景寻找品类成长空间,加大新品研发、产品结构调整、渠道质量改善,提升业绩天花板,提高市场占有率和业绩水平;内部将继续优化管理,降低生产经营成本,提高运营效率,持续强化公司在速冻食品行业的领导地位。 投资建议维持盈利预测不变,预计公司2021-2023年营业收入分别同比+15. 0%/+13. 0%/+9. 0%;实现归母净利润7.73/8.77/10. 10亿元,分别同比+0.6%/+13. 5%/+15. 2%;实现每股收益0. 97/1.10/1.26元,当前股价对应PE分别为22/19/17倍,维持买入评级。 风险提示.行业竞争加剧、涮烤汇推广不达预期、食品安全
三全食品 食品饮料行业 2021-04-21 18.80 28.14 47.10% 18.98 0.96%
18.98 0.96%
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渠道改善,疫情催化,营收大幅增长:公司 20年营收 69.26亿元/+15.71%,调整至去年同期口径下,营收同比增长 18.92%。分产品看:速冻面米制品62.31亿元/+12.98%,销量 60.63万吨;速冻调制食品 5.26亿元/+61.90%,4.70万吨;冷藏及短保类产品 0.88亿元/+4.92%,销量 0.55万吨。业绩高速增长原因系:1)经销商数量大幅增长,2020年底公司经销商数量 5622家,较 2019年增加 1316家/+ 30.56%,销售节点密度大幅提升,经销商渠道销售收入达 48.32亿元/+21.72%。2)受疫情影响,速冻产品需求量激增,线上销售火爆,线上渠道营收达 2.95亿元/+204.55%。 改革红利释放,费用削减增厚利润:公司 20年实现毛利率 29.85%,调整至去年同期口径下毛利率为 36.54%/+1.49pct;实现归母净利润 7.68亿元/+249.01%,利润弹性好于收入,主要系:改革红利释放,费用控制有力,以及规模扩大后费用摊薄,此外,政府补助等非经常性损益亦有影响。 长期看好改革后费用持续改善,经销商渠道进一步优化,涮烤汇持续发力。 1)2019年内部机制变革后,费用控制有力,随着收入规模扩大,有望进一步摊薄。2)公司将继续进行渠道梳理,优化资源配置,激发渠道活力。3)公司推出涮烤汇系列产品,进军火锅料市场,火锅料市场空间大集中度低,增量前景广阔。 财务预测与投资建议由于公司聚焦备餐、涮烤及早餐三大场景持续发力,我们调整 21-23年 EPS为 0.86/1.01/1.17(调整前 21-22年为 0.73/0.86),根据可比公司估值法给予 21年 37倍估值,对应目标价 31.88元,维持“买入评级”。
李强 4
三全食品 食品饮料行业 2021-04-19 19.24 30.35 58.65% 22.22 1.93%
19.61 1.92%
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事件:公司发布 2020年年度报告,公司 2020年全年实现营收 69.26亿元,同比增长 15.71%;归母净利润 7.68亿元,同比增长 249.01%;扣非归母净利 5.71亿元,同比增长 193.08%,EPS 为 0.96元。2020Q4实现营收 17.22亿元,同比下滑 3.03%;归母净利润 1.97亿元,同比增长92.19%;扣非后归母净利 1.74亿元,同比增长 60.79%,EPS 为 0.25元。 点评:春节延后叠加渠道结构调整,四季度收入增速放缓。公司全年实现收入 69.26亿,同比增长 15.71%(调至去年同口径同比增长 19.22%); 2020Q4实现收入 17.22亿元,同比下滑 3.03%(调至去年同口径同比增长 8.79%),主要系农历春节延后及渠道结构调整。分产品看,公司全年速冻面米制品(汤圆、水饺、粽子/点心及面点类)/速冻调制食品(涮烤等产品)/冷藏及短保类全年实现收入 62.31(45.83/16.48)/5.26(5.26)/0.88亿元,同比增长 12.98%(16.56%/4.09%)/61.90%(61.90%)/4.92%,新品涮烤汇快速放量,主营产品稳步增长。分行业看,公司全年零售及创新市场/餐饮市场实现收入 59.55/9.40亿元,同比增长 14.74%/19.84%。 分地区看,公司全年东/南/西/北区分别实现收入 15.74/14.07/15.09/24.03亿元,同比分别增长 9.18%/23.20%/19.97%/12.76%。经销商数量于上述区域分别净增 295/359/325/337家,截至 2020Q4达 5622家,同比增加30.56%,经销渠道拓展持续推进。 渠道结构调整产品结构优化,盈利能力有所提升。公司全年归母净利润同比增长 249.01%,净利率为 11.09%,同比增长 7.41pct。毛利率(还原去年同口径)为 36.54%,同比增长 1.49pct,主要系公司产品及渠道结构优化所致。公司全年期间费用为 16.97%,同比增加 0.24pct。其中,销售费用率(还原运费口径)为 19.16%,同比下降 7.43pct,预计主要系 2020H1受疫情影响终端消费需求公司减少促销及推广费用所致;管理及研发费用率为 4.08%,同比下降 0.38pct;财务费用率为-0.09%,同比提升 0.1pct,主要系利息支出增加所致。 盈利预测:虽受春节延后及渠道结构调整影响公司四季度收入放缓,长期公司围绕三大场景仍有品类成长空间。预计 2021-2023年 EPS 为 0.75、0.91、1.09元,对应 PE 分别为 30X、24X、20X,维持 “买入”评级。
三全食品 食品饮料行业 2021-04-19 19.24 -- -- 22.22 1.93%
19.61 1.92%
详细
事件:公司发布2020年报,2020年实现收入69.26亿元,同比增长15.71%,实现归母净利润7.68亿元,同比增长249.01%,扣非归母净利润5.71亿元,同比增长193.08%,公司之前已发布业绩预告,本次业绩符合预期。Q4单季收入17.22亿元,同比降低3.03%,实现归母净利润1.97亿元,同比增长90.77%。 涮烤类产品高速增长,餐饮市场在下半年得以恢复:11)分产品来看,速冻面米制品2020年收入62.31亿元,同比增长12.98%,增长较为稳健,其中汤圆、水饺、粽子产品收入45.83亿元,同比增长17%,点心及面点类产品收入16.48亿元,同比增长4%。速冻调制食品收入5.26亿元,同比增长61.90%,2020年公司推出涮烤汇发力火锅食材赛道,行业红利下速冻调制食品高速增长。22)分市场来看,零售及创新市场2020年收入59.87亿元,同比增长15.09%;餐饮市场2020年实现收入9.40亿元,同比增长19.84%,上半年受疫情冲击影响,餐饮市场收入同比小幅下滑3%,下半年逐渐恢复,收入同比增长近40%。33)单季度来看,20Q4收入同比略有下滑,主要由于四季度疫情有所反复,影响冷链物流及冷库备货,同时由于今年春节较晚,卖场及经销商提前备货积极性较低。 销售费用率有所降低,净利率大幅提升:(11)公司2020年毛利率29.87%,同比下降5.3pct,主要系2020年起执行新收入准则,若调整至同口径,2020年毛利率36.54%,同比增长1.49pct。零售及创新市场、餐饮市场毛利率分别为30.91%/23.14%。(22)2020年销售费用率14.42%,同比大幅下降12.17pct,主要因收入准则调整以及疫情期间促销投放有所减少;管理费用率4.08%,同比基本持平。(33)2020年净利率11.09%,同比提升7.41pct。得益于公司机制改革红利释放,产品及渠道结构继续调整优化,净利率实现较大幅度提升。 展望221021年,新品类与渠道调整有望继续贡献增量::据调研反馈,得益于2021年春节时间较晚、备货周期较长以及2020年低基数,公司21Q1销售规模实现高增长。涮烤汇有望加快市场推广速度,借助火锅业态红利继续保持快速发展。 餐饮渠道因去年上半年受疫情影响较大,今年上半年有望高速增长。公司品牌力与C端渠道优势明显,2020年以来围绕涮烤汇、早餐、备餐三大新场景发力,并且不断推进渠道下沉与市场布局,机制改革逐步见效,有望实现持续增长。 盈利预测、估值与评级:考虑2021年以来餐饮场景恢复、火锅涮料及早餐新品类继续发力,上调2021-22年净利润预测至6.97/8.30亿元(分别较前次预测+0.78%/+6.40%),引入2023年净利润预测为9.68亿元,对应EPS分别为0.87/1.04/1.21元,当前股价对应PE为26/22/18倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧,原材料成本上涨。
三全食品 食品饮料行业 2021-04-19 19.24 -- -- 22.22 1.93%
19.61 1.92%
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事件概述公司发布年报,20年实现营收69.26亿元,同比+15.71%;归母净利润7.68亿元,同比+249.01%;每股收益0.96元,每10股派6元转增1股。 分析判断::2200年收入快速增长,速冻调理制品增长亮眼20年疫情对公司而言既是危机也是机遇,公司积极应对、持续创新,在产品、渠道、创新业务等多维度发力,最终实现69.26亿元的收入规模,同比+15.71%。 产品端来看,公司在传统产品的基础上加大了新品类和新品种的研发和推广,特别是下半年大力推广的以涮烤等产品为主的速冻调理制品表现亮眼;其中速冻面米制品、速冻调制食品和冷藏及短保类食品分别同比+12.98%/+61.90%/+4.92%,面米制品量价齐升,速冻调制食品快速放量,总规模突破5亿。 分渠道来看,零售及创新市场全年收入59.86亿元,同比+15.09%,餐饮市场收入9.4亿元,同比+19.84%,两大渠道携手成长。细化来看,零售市场通过渠道结构调整和产品优化,规模持续提升,是公司的核心渠道。创新业务方面,公司不断探索鲜食业务,逐步与7-ELEVEN、盒马等行业领先企业建立了深度合作关系。餐饮渠道Q2后迅速恢复,公司继续加大渠道建设与新产品推广,全年收入和净利润增速分别为19.84%和28.17%,对应净利率7.27%,持续带动公司整体净利率改善。电商业务全年高增204.55%,贡献收入2.96亿元,主要得益于公司强化组织管理,持续丰富销售渠道,兼顾线上和线下业务的统筹协调。 经营水平改善,利润率保持恢复性增长公司20年毛利率和净利率分别为29.87%和11.08%,分别同比-5.3和+7.42pct,排除会计调整影响,期间费用率下降是推动净利率恢复性增长的核心因素。公司毛利率在排除会计调整影响后同比微增0.2%,结构升级对冲了原材料价格波动影响,整体毛利率维持稳健。费用端来看,公司销售费用率和管理费用率分别为14.42%和3.38%,分别同比-12.17和-0.29pct,销售费用率受益于会计调整、商超零售渠道减亏幅度增大以及餐饮渠道加速恢复等,同比下降较多;管理费用率下降较多印证了公司管理模式调整积极有效。全年其他收益和投资收益分别同比增加0.81和1.23亿元,对利润亦有所助力。公司前期机制改革红利延续,同时业绩规模成长空间打开,带动全年利润高增249.01%,实现净利率11.08%,净利率保持恢复性增长。 聚焦三大场景,强化行业领导地位公司20年已经实现了利润的恢复性增长,未来将进一步提升产品多样化和市场占有率,同时优化运营质量。公司20年开始在巩固原有备餐场景的优势外,也更加聚焦于涮烤及早餐等新场景的打造,未来公司将持续聚焦三大场景,围绕大场景寻找品类成长空间,加大新品研发、产品结构调整、渠道质量改善,提升业绩天花板,提高市场占有率和业绩水平;内部将继续优化管理,降低生产经营成本,提高运营效率,持续强化公司在速冻食品行业的领导地位。 投资建议参考最新年报,我们调整了盈利预测。预计公司2021-2023年营业收入分别同比+15.0%/+13.0%/+9.0%,上次预测21和22年分别同比+14.4%/+13.3%;实现归母净利润7.73/8.77/10.10亿元,分别同比+0.6%/+13.5%/+15.2%,上次预测21和22年分别同比+12.2%/+16.4%;实现每股收益0.97/1.10/1.26元,当前股价对应PE分别为23/20/18倍,维持买入评级。风险提示行业竞争加剧、涮烤汇推广不达预期、食品安全
三全食品 食品饮料行业 2021-04-19 19.24 -- -- 22.22 1.93%
19.61 1.92%
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事件 2020全年公司实现营业总收入 69.26亿元,同比增长 15.71%(公司自 2020年 1月 1日开始执行新收入准则,营业收入、营业成本和费用的核算口径发生变化,调整至去年同期口径下,全年营业收入同比增长 19.22%);实现归母净利润 7.68亿元,同比增长 249.01%,扣非归母净利润 5.71亿元,同比增长 193.08%。 公司收入增速良好,收入增速高于销量增速,扣非净利润增幅 193%2020全年公司实现销售量 660,255.54吨,同比增长 14.42%;收入实际增长接近 20%;净利润增速 390%,扣非净利润增速 193.08%。四季度单季实际收入增速 9%,低于全年增速,主要由于农历春节相对靠后,及渠道结构调整所致。 发力聚焦新场景,涮烤业务收入大幅提升公司零售及创新市场实现营业收入 59.87亿元,同比增长 15.09%,调整至去年同期口径下,同比增长 19.12%;随着我国餐饮业逐步回暖,公司餐饮业务二季度后实现迅速恢复,公司同时也加大了渠道建设与新产品的推广,在巩固原有备餐场景的优势外,也更加聚焦于涮烤及早餐等新场景的打造,推动餐饮市场收入增速达 20%。 渠道拓展推动经销商数量增加,线上销售同比增长超 200% 2020年末,公司经销商数量为 5622家,相比 2019年末增加 1316家,同比增长 30.56%;其中东、西、南、北区分别增加 295、359、325、337家。 线上销售实现营业收入 2.96亿元,同比增长 204.55%,全年毛利率调整至去年口径增加 6.54PCT。 投资建议 预计公司 2021-2023年度营业收入分别为 76.71、87.89、99.87亿元,同比增长 10.76、14.57、13.63%,归母净利润 6.93、8.09、9.37亿元,同比增长-9.73、16.75、15.87%,对应 2021-2023年 EPS 为 0.87、1.01、1.17元,目前价格对应 PE 倍数为 25、22、19,“推荐”评级。 风险提示 食品安全的风险;下游需求疲软的风险;新场景及新业务开拓不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名