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三全食品 食品饮料行业 2021-06-22 16.40 -- -- 18.37 12.01%
18.37 12.01% -- 详细
布局早餐、备餐、涮烤三大场景。为满足家庭早餐多样化、便捷化需求,2020年公司针对家庭早餐场景推出薄皮馅饼、动物城卡通包、蒸煎饺、锅贴、烧麦等早餐产品。在火锅串串麻辣烫等发展火热的背景下,公司积极布局涮烤场景,推出锁鲜装丸子 、涮烤配菜、零售小包装、农贸高性价比大包装爆品等,公司涮烤品类 2020年实现收入 5.26亿元。针对传统速冻水饺产品,公司一方面进行产品下沉,一方面进行产品升级,拓宽覆盖范围。在鲜食领域增加了便利店店内即食产品和军用野战食品,且鲜食业务逐步与 7-ELEVEN、盒马等建立合作,预计将贡献业绩增量。 在餐饮快速发展和餐饮连锁化的大背景下,公司也在开拓 B 端,并聚焦餐饮中的早餐市场,对早餐店、粥粉店进行布局。2020年公司在餐饮业务市场推出酥脆升级油条系列、金鱼馄饨系列等预制速冻食品。公司餐饮市场 2020上半年受突发疫情因素影响较大,全年实现营业收入 9.39亿元,同比增长 19.84%;餐饮市场实现净利润 0.68亿元,同比增长 28.17%。 积极布局线上新渠道,下沉产品开拓市场。 公司渠道可分为线上线下两个渠道,其中线下渠道主要为经销和商超直销,随着传统商超渠道流量下滑,对公司的产品销售也具有一定影响。因此,公司亦积极布局新渠道开拓市场,与传统的线上电商平台、生鲜电商、社区电商、基于卖场的到家业务等进行合作,跟上渠道变革的步伐。同时,速冻米面行业发展较成熟,市场上同质产品供给较丰富,但是消费者需求多元化,能够带来更愉悦的消费体验的产品和经营模式仍然有很多创新空间,期待公司在速冻食品领域市场下沉带来的业绩弹性。 公司具有全国化生产基地和覆盖全国的终端市场。公司在郑州、成都、天津、太仓、佛山等地建有生产基地,同时具有土地和厂房的储备,生产能力覆盖全国主要城市群,具有拓展品类的产地基础。同时公司具有遍布全国各省、市、县的销售渠道和网络,能够使得新品类快速拓展。 盈利预测和投资评级: 我们预测公司 2021-2023年 EPS 分别为0.78/0.90/1.05元,对应 PE 分别为 20.55/17.80/15.32倍。公司作 为速冻食品龙头,具有全国化的产能基地布局和渠道终端,同时在 C端具有较强的品牌认知度,看好公司涮烤类产品推广及 B 端渠道布局带来的业绩增长弹性,首次覆盖,给予“买入”评级。
三全食品 食品饮料行业 2021-06-16 16.46 24.32 58.44% 18.37 11.60%
18.37 11.60% -- 详细
推荐逻辑:公司迎来 ] 高质量增长的外部+内部条件均已成熟: 1、速冻食品行业受益于疫情后的消费习惯留存加速扩容,B/C 两端需求爆发,整体规模或可快速翻倍至 3000亿元,公司作为行业龙头有望长期享受行业扩容+整合双份红利。 2、零售端持续优化渠道和产品可塑性,公司通过体制改革优化渠道结构,直营占比从 50%降至 30%,销售费用率降至 20%以下,未来侧重产品发力:传统米面高端化节奏清晰,新式面点聚焦场景矩阵搭建,涮烤汇等新业务有望接棒迎来爆发式增长。3、餐饮业务持续战略性推进,公司利用优势米面制品切入餐饮,积极布局大火锅类速冻调理食品,定位多场景下的餐饮大供应链综合服务商。 资源倾斜下,餐饮端过去 3年 CAGR 高达 35%,渠道开拓可复制性强,预计未来 3-5年仍可保持 30%以上增速,打开公司第二成长曲线。 疫情后消费习惯留存,供需两端做支撑,速冻食品赛道景气看长。1、速冻食品行业近十年来稳健增长,疫情进一步增加消费量,后疫情时代消费习惯留存,正处于量价齐升的黄金时期。对标海外,我国速冻食品市场还有翻倍空间,叠加餐饮连锁化、家庭小型化等长期趋势,B/C 两端需求并起,拉动行业未来 5年保持 10%以上增速扩容。2、冷链物流系统维持 20%以上高增速发展,向产地和餐桌两端不断延伸,从供给端推动速冻食品的进一步渗透和下沉。3、整体行业仍处于扩容成长期,CR3不足 15%,龙头企业在品牌、产品、销售网络和供应链等方面优势明显,强者恒强,有望加速收割市场份额,持续强化领导地位。 渠道结构优化+产品矩阵强化,零售重焕活力。1、直营扭亏,经销拓展加速,公司 20年新增 1300余家经销商,销售费用率降低至 14%,盈利能力得以改善。 2、产品结构升级,推陈出新节奏加快,不断用新品和高端产品替代利润率低的米面老品,同时利用强品牌力开拓火锅料零售业务,未来 1-3年有望迎来爆发式增长。3、公司聚焦“早餐、备餐、涮烤”三大场景进行自下而上的产品研发,提供热门消费场景下的联合选择,依靠大单品突破,带动产品群销量,定位餐桌美食供应者,平台属性初现。 餐饮业务势头正盛,高增速拉动第二曲线。公司于 18年末独立餐饮业务部,确立重点发力餐饮战略。1、从产品、人员、渠道等方面进行差异化管理和资源倾斜,业务拓展良好,疫情压制下近三年 CAGR 仍达 35%。2、与零售端共享研发和供应链优势,公司餐饮端净利率接近 8%,无明显后发劣势,并拉动整体利润率上行。3、速冻食品餐饮渠道仍以跑马圈地为主线,竞争格局尚好,预计公司餐饮业务未来 3-5年仍有望保持 30%以上增速,成为公司业绩增长新引擎。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2023年两年归母净利润复合增速达 22.4%,基于公司未来零售创新业务优势巩固和餐饮业务开拓加速,给予 2021年 32倍估值,对应目标价 24.32元,给予“买入”评级。 投资要件关键假设1)速冻米面制品类别中,汤圆、水饺、粽子主要受益于产品升级节奏加速,销量维持低速增长;面点点心系列伴随餐饮渠道开拓进行放量,同时新品导入加快。预计 2021-2023年速冻米面制品销量同比增长 11%、9%、7%,吨价以 1%、2%、2%增速稳步上行;受益于产品结构升级+规模优势,公司毛利率分别为 31.8%、32.4%、32.8%。 2)涮烤汇等速冻调制品未来三年有望迎来爆发式增长,叠加餐饮渠道的持续开拓,全品类涮烤产品实现 B/C 两端互融,预计 2021-2023年速冻调理系列销量同比增长 50%、50%、45%,吨价分别提升 4%、3%、2%,规模效应带动毛利率呈现 22.2%、22.9%、23.7%的上行趋势; 3)鲜食类业务处于起步探索阶段,渠道和范围皆有一定限制,参考“摸着石头过河”的市场开拓模式,预计 2021-2023年冷藏短保类产品逐步放量,销量分别同比增长 15%、20%、22%,吨价同比增长 0%、1%、2%,毛利率缓慢提升至 21.0%、21.8%、22.6%。 4)新业务放量带来规模效应,渠道结构不断优化降低销售费用率。 区别于市场的观点市场认为三全食品过去依靠内部改革降费带来的红利期已告一段落,公司业务的基本盘仍在传统汤圆、水饺的零售板块,整体增速有限,存在“船大难掉头”的问题,业绩存在高基数挑战但成长性有限。 我们并不否认体制改革带来的利润高弹性已基本释放,但“厉兵秣马”的成果是长期的费用减负和渠道结构优化,使得本就内功深厚的速冻龙头得以轻装上阵,具备在广阔赛道上施展拳脚的能力。看好公司业绩由内生驱动转为由业务带动的长期高质量增长,主要从以下两个方面发力:1)餐饮端收入和利润均步入 35%以上增速的快车道,背后的基础是产品力和渠道能力。公司围绕早餐场景打造的速冻米面矩阵,能够快速打入早餐店、粥铺、食堂等长尾小 B,为其提升附加值;在餐饮连锁化大背景下,标准化通品在目前仍以夫妻老婆店为主的早餐业态整合空间十分广阔,公司渠道扩张模式可复制性强,预计未来 3-5年仍可维持 30%以上高增速。 2)公司涮烤汇采取店中店模式,产品不局限于竞争最激烈的丸类,做大火锅场景下的全品类一站式采购平台;同时抓住了火锅料向家庭端渗透的趋势,利用自身在零售板块积累的优势资源,有望实现弯道超车,剑指火锅料榜眼地位。2020年涮烤类产品同比增长 60%,终端动销良好,常现供不应求的情况,是公司下一个业务发力点,有望接棒米面产品,开拓第二品类,带领公司迈入新的增长曲线。 股价上涨的催化因素餐饮业务开拓加速;新品放量、动销超预期。 估值和目标价格预计 2022-2023年两年归母净利润复合增速达 22.4%,基于公司未来零售创新业务优势巩固和餐饮业务开拓加速,给予 2021年 32倍估值,对应目标价 24.32元,给予“买入”评级。 投资风险原材料价格或大幅波动,食品安全风险,速冻食品渗透率提升不及预期等。
三全食品 食品饮料行业 2021-04-27 17.62 23.17 50.94% 18.60 5.56%
18.60 5.56%
详细
事件:公司发布 2021年一季报,公司 2021Q1实现营收 23.31亿元,同比增长 5.17%;归母净利润 1.76亿元,同比下降 31.71%;扣非归母净利1.72亿元,同比上升 10.36%,EPS 为 0.22元。 点评:汤圆产品恢复性增长,整体收入增长恢复平稳。公司 2021Q1实现营收 23.31亿元,同比增长 5.17%,增速环比 2020Q4提升 8.20pct。扣除新会计准则商超费用冲减收入影响实现收入 24.06亿元,同比增长8.53%。分品类来看,速冻米面制品中速冻汤圆因去年疫情影响动销不佳基数较低,且节日属性较强春节期间动销良好,预计增长较快。水饺去年同期基数较大增速放缓;涮烤类产品继续贡献收入增长,拓宽公司产品的消费场景。 费用减少毛利提振,渠道结构优化成效明显。公司 2021Q1实现归母净利润 1.76亿元,同比下降 31.71%,主要系去年同期全生农牧的股权转让相关收益影响,扣非后实现归母将利润 1.72亿,同比增长率 10.36%。净利率为 7.55%,同比下降 4.07pct。毛利率为 28.65%,还原促销费用及运输费用去年可比口径为 37.95%,同比提升 0.97pct,预计主要系直营转经销渠道结构优化。公司 2021Q1期间费用为 18.68%,同比下降 8.47pct。 其中,受新收入准则要求影响,运费调整至营业成本,商超费用对冲营业收入,还原至同期口径后销售费用率为 22.81%,同比下降 1.63pct,预计主要系直营转经销费用投放减少;管理费用率为 2.37%,同比下降0.06pct;研发费用率为 0.20%,同比下降 0.05pct;财务费用率为-0.12%,同比下降 0.15pct,主要系 2021Q1货币资金增多,利息收入增加所致。 盈利预测:去年初以来公司积极应对疫情,将危机转化为公司发展的历史机遇,培养了消费者的饮食习惯并加快了行业集中度提升,并且公司2019年推行的一系列内外部改革效用明显,并且 2021Q1净利率 7.54%相较于 2019Q1的 2.11%有大幅提升,整体经营效率明显提升,随着机制改革逐步完善,未来公司将聚焦家庭备餐、早餐和涮烤三大场景,围绕大场景寻找品类成长空间,长期看好公司整合产品和渠道资源,实现业绩可持续提升,预计 2021-2023年 EPS 为 0.75、0.91、1.09元,对应 PE分别为 28X、23X、19X。维持“买入”评级
三全食品 食品饮料行业 2021-04-23 18.54 -- -- 18.60 0.32%
18.60 0.32%
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事件概述公司发布一季报,实现营收23.31亿元,同比+5. 17%;归母净利润1. 76亿元,同比-31. 71%;扣非归母净利润1.72亿元,同比+10. 36%。 分析判断:高基数+疫情影响减弱,收入恢复稳健增长公司一季度报表端实现营收23.31亿,按照新会计收入准则还原至去年同口径后,实现收入24. 06亿元,同比+8.53%,恢复至稳健增长。 公司收入降至个位数,主因一方面去年基数较高,另一方面疫情好转后消费者对于速冻食品的消费热度有所降低。分品类来看,预计速冻米面制品中速冻汤圆因基数较低增长较快,水饺同比有小幅增长;以涮烤等产品为主的速冻调理制品,继续贡献收入增长,拓宽公司产品的消费场景。 毛利率下降+投资收益减少,利润端承压公司Q1毛利率和净利率分别为28. 65%和7. 54%,分别同比- 8. 38和-4. 07pct,毛利率下降和投资收益减少是影响盈利水平的核心因素。公司毛利率下降较多主因会计准则调整,排除影响后预计公司毛利率同比口径下仍小幅下降,主因去年同期疫情期间产品结构更优。费用端来看,公司销售费用率还原至可比口径下同比下降1. 63pct,管理费用率微降0. 06pct,公司持续推进费用投放效率提升。同时,投资收益相较于去年同期减少1亿左右对利润亦有所影响,主因去年同期转让全生农牧股权收益较高。综合来看,去年同期较高的利润基数使得公司Q1归母净利润同比有所下降,但排除非主营业务影响后,扣非归母净利润同比+10.36%, 并且2101净利率.7. 54%相较于19Q1的2. 11%亦有大幅提升,整体经营效率明显提升,前期机制改善以及产品和渠道调整效用仍然较为明显。 高基数下利润短期增长压力加大,长期关注场景丰富后行业竞争力提升公司20年已经实现了利润的恢复性增长,未来将进一步提升产品多样化和市场占有率,同时优化运营质量。20年业绩高增也使得21年增长压力较大,但公司战略方向依旧清晰,经营仍然稳健,长期仍需重点关注聚焦三大场景后对于经营的带动和优化。 公司20年开始在巩固原有备餐场景的优势外,更加聚焦于涮烤及早餐等新场景的打造,未来公司将持续.聚焦三大场景,围绕大场景寻找品类成长空间,加大新品研发、产品结构调整、渠道质量改善,提升业绩天花板,提高市场占有率和业绩水平;内部将继续优化管理,降低生产经营成本,提高运营效率,持续强化公司在速冻食品行业的领导地位。 投资建议维持盈利预测不变,预计公司2021-2023年营业收入分别同比+15. 0%/+13. 0%/+9. 0%;实现归母净利润7.73/8.77/10. 10亿元,分别同比+0.6%/+13. 5%/+15. 2%;实现每股收益0. 97/1.10/1.26元,当前股价对应PE分别为22/19/17倍,维持买入评级。 风险提示.行业竞争加剧、涮烤汇推广不达预期、食品安全
三全食品 食品饮料行业 2021-04-21 18.80 28.14 83.32% 18.98 0.96%
18.98 0.96%
详细
渠道改善,疫情催化,营收大幅增长:公司 20年营收 69.26亿元/+15.71%,调整至去年同期口径下,营收同比增长 18.92%。分产品看:速冻面米制品62.31亿元/+12.98%,销量 60.63万吨;速冻调制食品 5.26亿元/+61.90%,4.70万吨;冷藏及短保类产品 0.88亿元/+4.92%,销量 0.55万吨。业绩高速增长原因系:1)经销商数量大幅增长,2020年底公司经销商数量 5622家,较 2019年增加 1316家/+ 30.56%,销售节点密度大幅提升,经销商渠道销售收入达 48.32亿元/+21.72%。2)受疫情影响,速冻产品需求量激增,线上销售火爆,线上渠道营收达 2.95亿元/+204.55%。 改革红利释放,费用削减增厚利润:公司 20年实现毛利率 29.85%,调整至去年同期口径下毛利率为 36.54%/+1.49pct;实现归母净利润 7.68亿元/+249.01%,利润弹性好于收入,主要系:改革红利释放,费用控制有力,以及规模扩大后费用摊薄,此外,政府补助等非经常性损益亦有影响。 长期看好改革后费用持续改善,经销商渠道进一步优化,涮烤汇持续发力。 1)2019年内部机制变革后,费用控制有力,随着收入规模扩大,有望进一步摊薄。2)公司将继续进行渠道梳理,优化资源配置,激发渠道活力。3)公司推出涮烤汇系列产品,进军火锅料市场,火锅料市场空间大集中度低,增量前景广阔。 财务预测与投资建议由于公司聚焦备餐、涮烤及早餐三大场景持续发力,我们调整 21-23年 EPS为 0.86/1.01/1.17(调整前 21-22年为 0.73/0.86),根据可比公司估值法给予 21年 37倍估值,对应目标价 31.88元,维持“买入评级”。
三全食品 食品饮料行业 2021-04-19 19.24 30.35 97.72% 22.22 1.93%
19.61 1.92%
详细
事件:公司发布 2020年年度报告,公司 2020年全年实现营收 69.26亿元,同比增长 15.71%;归母净利润 7.68亿元,同比增长 249.01%;扣非归母净利 5.71亿元,同比增长 193.08%,EPS 为 0.96元。2020Q4实现营收 17.22亿元,同比下滑 3.03%;归母净利润 1.97亿元,同比增长92.19%;扣非后归母净利 1.74亿元,同比增长 60.79%,EPS 为 0.25元。 点评:春节延后叠加渠道结构调整,四季度收入增速放缓。公司全年实现收入 69.26亿,同比增长 15.71%(调至去年同口径同比增长 19.22%); 2020Q4实现收入 17.22亿元,同比下滑 3.03%(调至去年同口径同比增长 8.79%),主要系农历春节延后及渠道结构调整。分产品看,公司全年速冻面米制品(汤圆、水饺、粽子/点心及面点类)/速冻调制食品(涮烤等产品)/冷藏及短保类全年实现收入 62.31(45.83/16.48)/5.26(5.26)/0.88亿元,同比增长 12.98%(16.56%/4.09%)/61.90%(61.90%)/4.92%,新品涮烤汇快速放量,主营产品稳步增长。分行业看,公司全年零售及创新市场/餐饮市场实现收入 59.55/9.40亿元,同比增长 14.74%/19.84%。 分地区看,公司全年东/南/西/北区分别实现收入 15.74/14.07/15.09/24.03亿元,同比分别增长 9.18%/23.20%/19.97%/12.76%。经销商数量于上述区域分别净增 295/359/325/337家,截至 2020Q4达 5622家,同比增加30.56%,经销渠道拓展持续推进。 渠道结构调整产品结构优化,盈利能力有所提升。公司全年归母净利润同比增长 249.01%,净利率为 11.09%,同比增长 7.41pct。毛利率(还原去年同口径)为 36.54%,同比增长 1.49pct,主要系公司产品及渠道结构优化所致。公司全年期间费用为 16.97%,同比增加 0.24pct。其中,销售费用率(还原运费口径)为 19.16%,同比下降 7.43pct,预计主要系 2020H1受疫情影响终端消费需求公司减少促销及推广费用所致;管理及研发费用率为 4.08%,同比下降 0.38pct;财务费用率为-0.09%,同比提升 0.1pct,主要系利息支出增加所致。 盈利预测:虽受春节延后及渠道结构调整影响公司四季度收入放缓,长期公司围绕三大场景仍有品类成长空间。预计 2021-2023年 EPS 为 0.75、0.91、1.09元,对应 PE 分别为 30X、24X、20X,维持 “买入”评级。
三全食品 食品饮料行业 2021-04-19 19.24 -- -- 22.22 1.93%
19.61 1.92%
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事件:公司发布2020年报,2020年实现收入69.26亿元,同比增长15.71%,实现归母净利润7.68亿元,同比增长249.01%,扣非归母净利润5.71亿元,同比增长193.08%,公司之前已发布业绩预告,本次业绩符合预期。Q4单季收入17.22亿元,同比降低3.03%,实现归母净利润1.97亿元,同比增长90.77%。 涮烤类产品高速增长,餐饮市场在下半年得以恢复:11)分产品来看,速冻面米制品2020年收入62.31亿元,同比增长12.98%,增长较为稳健,其中汤圆、水饺、粽子产品收入45.83亿元,同比增长17%,点心及面点类产品收入16.48亿元,同比增长4%。速冻调制食品收入5.26亿元,同比增长61.90%,2020年公司推出涮烤汇发力火锅食材赛道,行业红利下速冻调制食品高速增长。22)分市场来看,零售及创新市场2020年收入59.87亿元,同比增长15.09%;餐饮市场2020年实现收入9.40亿元,同比增长19.84%,上半年受疫情冲击影响,餐饮市场收入同比小幅下滑3%,下半年逐渐恢复,收入同比增长近40%。33)单季度来看,20Q4收入同比略有下滑,主要由于四季度疫情有所反复,影响冷链物流及冷库备货,同时由于今年春节较晚,卖场及经销商提前备货积极性较低。 销售费用率有所降低,净利率大幅提升:(11)公司2020年毛利率29.87%,同比下降5.3pct,主要系2020年起执行新收入准则,若调整至同口径,2020年毛利率36.54%,同比增长1.49pct。零售及创新市场、餐饮市场毛利率分别为30.91%/23.14%。(22)2020年销售费用率14.42%,同比大幅下降12.17pct,主要因收入准则调整以及疫情期间促销投放有所减少;管理费用率4.08%,同比基本持平。(33)2020年净利率11.09%,同比提升7.41pct。得益于公司机制改革红利释放,产品及渠道结构继续调整优化,净利率实现较大幅度提升。 展望221021年,新品类与渠道调整有望继续贡献增量::据调研反馈,得益于2021年春节时间较晚、备货周期较长以及2020年低基数,公司21Q1销售规模实现高增长。涮烤汇有望加快市场推广速度,借助火锅业态红利继续保持快速发展。 餐饮渠道因去年上半年受疫情影响较大,今年上半年有望高速增长。公司品牌力与C端渠道优势明显,2020年以来围绕涮烤汇、早餐、备餐三大新场景发力,并且不断推进渠道下沉与市场布局,机制改革逐步见效,有望实现持续增长。 盈利预测、估值与评级:考虑2021年以来餐饮场景恢复、火锅涮料及早餐新品类继续发力,上调2021-22年净利润预测至6.97/8.30亿元(分别较前次预测+0.78%/+6.40%),引入2023年净利润预测为9.68亿元,对应EPS分别为0.87/1.04/1.21元,当前股价对应PE为26/22/18倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧,原材料成本上涨。
三全食品 食品饮料行业 2021-04-19 19.24 -- -- 22.22 1.93%
19.61 1.92%
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事件 2020全年公司实现营业总收入 69.26亿元,同比增长 15.71%(公司自 2020年 1月 1日开始执行新收入准则,营业收入、营业成本和费用的核算口径发生变化,调整至去年同期口径下,全年营业收入同比增长 19.22%);实现归母净利润 7.68亿元,同比增长 249.01%,扣非归母净利润 5.71亿元,同比增长 193.08%。 公司收入增速良好,收入增速高于销量增速,扣非净利润增幅 193%2020全年公司实现销售量 660,255.54吨,同比增长 14.42%;收入实际增长接近 20%;净利润增速 390%,扣非净利润增速 193.08%。四季度单季实际收入增速 9%,低于全年增速,主要由于农历春节相对靠后,及渠道结构调整所致。 发力聚焦新场景,涮烤业务收入大幅提升公司零售及创新市场实现营业收入 59.87亿元,同比增长 15.09%,调整至去年同期口径下,同比增长 19.12%;随着我国餐饮业逐步回暖,公司餐饮业务二季度后实现迅速恢复,公司同时也加大了渠道建设与新产品的推广,在巩固原有备餐场景的优势外,也更加聚焦于涮烤及早餐等新场景的打造,推动餐饮市场收入增速达 20%。 渠道拓展推动经销商数量增加,线上销售同比增长超 200% 2020年末,公司经销商数量为 5622家,相比 2019年末增加 1316家,同比增长 30.56%;其中东、西、南、北区分别增加 295、359、325、337家。 线上销售实现营业收入 2.96亿元,同比增长 204.55%,全年毛利率调整至去年口径增加 6.54PCT。 投资建议 预计公司 2021-2023年度营业收入分别为 76.71、87.89、99.87亿元,同比增长 10.76、14.57、13.63%,归母净利润 6.93、8.09、9.37亿元,同比增长-9.73、16.75、15.87%,对应 2021-2023年 EPS 为 0.87、1.01、1.17元,目前价格对应 PE 倍数为 25、22、19,“推荐”评级。 风险提示 食品安全的风险;下游需求疲软的风险;新场景及新业务开拓不及预期的风险。
三全食品 食品饮料行业 2021-04-19 19.24 -- -- 22.22 1.93%
19.61 1.92%
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事件:公司发布2020年年报,实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为69.26亿元、7.68亿元、5.71亿元,同比+15.7%、+249%、+193.1%。Q4营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为17.22亿元、1.94亿元、1.74亿元,同比+9%、+91%、+61%。 深耕C端疫情期间持续受益,全年量价齐升。公司全年实现营收69.26亿元,按去年同口径,全年营收同比+19.22%,Q4同比增长8.79%,主要系春节较晚致经销商备货延后以及渠道调整。拆分量价,2020年全年销售量66万吨,同增14%,吨价1.08元/吨,同增4%(同口径)。公司全年保持高增长,主要系1)疫情下速冻食品需求旺盛。2)公司机制改革逐步见效。3)产品结构、渠道结构调整,新品增速喜人。 主力产品两位数增长,涮烤类新品表现亮眼。分品类来看,公司传统面米/面点/速冻调制/冷藏短保业务分别实现营收45.83/16.48/5.26/0.88亿元,同比+16.6%/+4.1%/+61.9%/+4.9%。今年由于疫情原因,C端速冻食品消费增多,公司向来深耕C端,在传统速冻面米产品上有较强的品牌认可度,获两位数增长,此外公司去年推出涮烤类火锅料,增速亮眼。分行业来看,零售及创新市场/餐饮市场分别实现营收59.85亿元/9.4亿元,同比+19.12%/+19.88%,净利率8.4%/7.3%,同比+5.7/0.2pct。公司2017年以来加大餐饮市场开发,在疫情影响下全年餐饮渠道增速20%左右,体现公司餐饮渠道情况良好,目前餐饮渠道占比13.5%,期待后续贡献更多增量。分地区来看,南区和西区增速较快,约20%左右,东区/北区同比增长9%/12.7%。 净利率显著提升,主要系产品,渠道结构调整以及疫情期间费用投放减少贡献。公司全年实现归母净利润7.68亿元,同比+249%(Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为+541%/+301%/+325%/+91%),2020年净利率11.09%,同比提升7.41pct。同口径下,全年毛利率为36.54%,同比+1.49pct,经销渠道毛利率33.20%,同比+0.2pct。费用端,销售费用率(同口径)21.5%,同比-5.04pct。2020年毛销差15.5%,同比提升6.9pct,主要系1)疫情期间公司在商超减少促销力度和费用投放。2)公司进行产品优化,从生产线上砍去低毛利高费用的产品,减少费用投放,提高利润。3)公司深化渠道改革,高净利率的经销渠道营收增长更快占比提升明显。2020年管理费用率4.08%,同比-0.38pct。 布局三大消费场景,涮烤汇新品发力。新业务年公司加码布局新品,围绕三大消费场景(备餐、涮烤、早餐),瞄准大品类,利用渠道优势,针对性地进行产品设计和研发,扩大生产规模。公司于2020年Q3推出的新品,包括涮烤汇(一站式火锅料购买平台)以及传统丸类,上市后动销情况良好,部分产品出现缺货现象,新品有望成为公司新的增长引擎。我们预计2021年涮烤类火锅料继续保持高增长,带动公司毛利率提升。 全年新增千余家经销商,期待公司渠道下沉和餐饮渠道的发展。在传统渠道方面,公司通过渠道结构调整,向净利率高的经销渠道倾斜,2020年公司直营、经销渠道分别增长4%/22%,直营和经销渠道良好发展。在新渠道开发方面,电商渠道、2B渠道和下沉市场均有较好的进展。2020年公司在四个大区均增加经销商300家左右,全年共增加1316家经销商,同比增长30%。随着疫情逐步好转,B端餐饮业务收入逐渐恢复正常增长,公司将农贸市场划入B端餐饮渠道,未来有望成为B端新增长点。 展望2021年,2021年春节较晚,导致经销商备货有部分延至21年Q1,叠加20年一季度因疫情所致的低基数,公司有望在21年一季度取得较大增长。放眼全年,预计涮烤汇产品将持续发力,保持高增长。B端餐饮逐步恢复,公司加大新渠道开发力度,餐饮端业务迎来增长有力。 盈利预测与评级:短期来看,疫情减退、新品发力、内部机制改革红利释放将推动公司加速增长。中长期来看,速冻行业景气度高,公司作为龙头企业,老品牌深入人心,产能、渠道优势明显,将持续享受行业红利。公司自19年开始推动内部机制改革,深化渠道结构与产品结构调整,经营效率显著提升,推动盈利能力提升。我们认为公司未来成长路径清晰,有望加强龙头地位,未来可期。预计2021-2023年收入增速10%,14.3%,14%,利润增速2%,15.2%,15%,维持增持评级。 风险提示行业竞争加剧,食品安全问题,成本上升风险。
三全食品 食品饮料行业 2021-04-19 19.24 -- -- 22.22 1.93%
19.61 1.92%
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事件概述公司发布年报,20年实现营收69.26亿元,同比+15.71%;归母净利润7.68亿元,同比+249.01%;每股收益0.96元,每10股派6元转增1股。 分析判断::2200年收入快速增长,速冻调理制品增长亮眼20年疫情对公司而言既是危机也是机遇,公司积极应对、持续创新,在产品、渠道、创新业务等多维度发力,最终实现69.26亿元的收入规模,同比+15.71%。 产品端来看,公司在传统产品的基础上加大了新品类和新品种的研发和推广,特别是下半年大力推广的以涮烤等产品为主的速冻调理制品表现亮眼;其中速冻面米制品、速冻调制食品和冷藏及短保类食品分别同比+12.98%/+61.90%/+4.92%,面米制品量价齐升,速冻调制食品快速放量,总规模突破5亿。 分渠道来看,零售及创新市场全年收入59.86亿元,同比+15.09%,餐饮市场收入9.4亿元,同比+19.84%,两大渠道携手成长。细化来看,零售市场通过渠道结构调整和产品优化,规模持续提升,是公司的核心渠道。创新业务方面,公司不断探索鲜食业务,逐步与7-ELEVEN、盒马等行业领先企业建立了深度合作关系。餐饮渠道Q2后迅速恢复,公司继续加大渠道建设与新产品推广,全年收入和净利润增速分别为19.84%和28.17%,对应净利率7.27%,持续带动公司整体净利率改善。电商业务全年高增204.55%,贡献收入2.96亿元,主要得益于公司强化组织管理,持续丰富销售渠道,兼顾线上和线下业务的统筹协调。 经营水平改善,利润率保持恢复性增长公司20年毛利率和净利率分别为29.87%和11.08%,分别同比-5.3和+7.42pct,排除会计调整影响,期间费用率下降是推动净利率恢复性增长的核心因素。公司毛利率在排除会计调整影响后同比微增0.2%,结构升级对冲了原材料价格波动影响,整体毛利率维持稳健。费用端来看,公司销售费用率和管理费用率分别为14.42%和3.38%,分别同比-12.17和-0.29pct,销售费用率受益于会计调整、商超零售渠道减亏幅度增大以及餐饮渠道加速恢复等,同比下降较多;管理费用率下降较多印证了公司管理模式调整积极有效。全年其他收益和投资收益分别同比增加0.81和1.23亿元,对利润亦有所助力。公司前期机制改革红利延续,同时业绩规模成长空间打开,带动全年利润高增249.01%,实现净利率11.08%,净利率保持恢复性增长。 聚焦三大场景,强化行业领导地位公司20年已经实现了利润的恢复性增长,未来将进一步提升产品多样化和市场占有率,同时优化运营质量。公司20年开始在巩固原有备餐场景的优势外,也更加聚焦于涮烤及早餐等新场景的打造,未来公司将持续聚焦三大场景,围绕大场景寻找品类成长空间,加大新品研发、产品结构调整、渠道质量改善,提升业绩天花板,提高市场占有率和业绩水平;内部将继续优化管理,降低生产经营成本,提高运营效率,持续强化公司在速冻食品行业的领导地位。 投资建议参考最新年报,我们调整了盈利预测。预计公司2021-2023年营业收入分别同比+15.0%/+13.0%/+9.0%,上次预测21和22年分别同比+14.4%/+13.3%;实现归母净利润7.73/8.77/10.10亿元,分别同比+0.6%/+13.5%/+15.2%,上次预测21和22年分别同比+12.2%/+16.4%;实现每股收益0.97/1.10/1.26元,当前股价对应PE分别为23/20/18倍,维持买入评级。风险提示行业竞争加剧、涮烤汇推广不达预期、食品安全
三全食品 食品饮料行业 2021-01-18 27.01 29.13 89.77% 34.91 29.25%
34.91 29.25%
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事件:公司发布 2020年业绩快报。2020年,公司实现归母净利润 7.26至 7.92亿元,同比增长 230%至 260%。 2020年可能是公司的转折年份。公司是一家传统的食品工业企业,已经经历了二十余年的长足发展,其工业和研发基础雄厚,供应链管理能力精湛。公司曾经因速冻米面市场增长缓慢、产品老化等传统企业都会面临的问题而被资本市场低估。2020年,由于特殊原因,速冻米面市场面临着突如其来的一次发展机遇,消费市场对于速冻食品的认知有了跨越式转变,市场需求被激发。由此,我们认为,2020年可能会是公司的一个转折年,表现为:管理层被注入新生代的活力和视角; 产品的消费场景步入多层次化,从根本上扩容了市场,并且提高了消费频次,从而保证了公司收入增长的可持续性;产品的升级在潜移默化的市场教育中兑现。公司未来的增长主要来自:扩大其在存量市场的份额;规模扩大后利润率的提升;向速冻肉糜细分市场的拓展。 我们密切关注公司在“后疫情”时代的发展,及速冻米面市场在“后疫情”时期的增长潜力。2011至 2017年,全球速冻食品市场的年均复合增长率为4.2%,2017年规模为1600亿美元,合计人民币超过10000亿元。2005至 2013年,国内的速冻米面市场经历快速扩产的发展阶段,产量口径的年均增长率高达 25.98%;2013年之后行业产出进入低增长阶段,部分年份出现负增长,产出口径的年均增长为 2.84%。随着行业产出增长放缓,市场格局逐步稳定下来:截止 2019年,产量口径下公司的市场份额是 20.74%。2020年,由于疫情的原因,速冻米面市场的增长有所提升,1-6月的产量增速为 5.8%,较常态提升了 3个百分点。我们认为,随着疫情平复,速冻米面市场的增长仍会修复至较低的常态水平,而公司的销售增长将远高于行业平均,其市份额有望持续而显著地加大,未来公司的增长主要来自存量市场。 速冻米面市场的情况可与酱油市场对标:2005至 2011年期间,生产口径下酱油市场的年均增长率是 17.9%;而 2012至 2019年期间,酱油市场的年均增长率降至 6.96%。截止 2019年,以销售收入为口径,楷体 海天酱油在酱油市场的份额达到 25%。速冻米面和酱油两大市场的发展阶段类似,市场头部企业的销售增长情况也趋同:2011-2019年期间,海天的销售收入年均增长 15.3%,三全增长 14.04%。不同的地方在于:三全在 2017、2018、2019年的销售增长放缓,而海天的增长相当稳定。三全前一阶段的增长放缓可能源于产品结构的老化,而老品类的市场已经饱和。随着公司不断地开发新品以推陈出新,速冻米面业务的增速有望修复至双位数。 公司的利润率仍有长期的提升空间。2020年前三季度,公司的毛利率提高 4个百分点,达到 36.73%;净利润率提高 8个百分点,达到10.96%。2020年,公司的盈利水平大幅跃升有以下原因:一,由于市场供不应求,产能利用率高,规模效益促进了毛利率提升;二,由于市场供不应求,产品促销活动少,减少了销售费用。但是,同期,作为主要原料的猪肉,其价格处于历史高位,否则公司的当期毛利率将会更高。对于今年,我们需要判断上述推升盈利的要素可否持续。我们认为,公司的销售保持较高增长,从而规模效益日益突出,这一红利可以持续;叠加猪肉成本中期下行的因素,综合看毛利率仍有望提升。但是,公司的市场投入和促销力度将会较 2020年加大,因而净利率将较 2020年的高位略有回落。 公司正在向速冻肉糜市场拓展,这是一个快速增长的市场。我们在二三线市场调研时发现,公司在地方商超渠道已经开始布局速冻肉糜新品类。速冻肉糜市场正在快速增长,目前的市场头部企业包括安井、桂冠等。参考安井的增长数据(2012至 2019年销售收入年均增长20.07%),我们判断速冻肉糜市场的增长大致在 10-15%区间(销售收入口径),目前属于快速增长的一个细分市场。公司的渠道基础扎实,新品类在全国铺货的效率应高于竞品,速冻肉糜品类的增长有望成为公司的新看点。 公司是估值相对较低的二线消费蓝筹,速冻米面市场与酱油相比,二者的市场发展阶段类似,头部企业的市占率相当,品牌响亮度不分伯仲,产品消费频次也相类,但是公司的市值仅是海天味业市值的2.25%(按照 2021年 1月 13日收盘价)。因而,我们认为公司是被市场低估了的二线蓝筹标的。 投资建议 我们预测公司 2020、2021、2022年的 EPS 分别为 0.92元、1.25元、1.38元,同比增 228.57%、35.87%、10.4%,按照 1月 14日的收盘价 27.92元,对应的市盈率分别为 30.35倍、22.34倍、20.23倍,给予公司“买入”评级,6个月内的目标价 33元
三全食品 食品饮料行业 2021-01-15 28.31 30.35 97.72% 34.91 23.31%
34.91 23.31%
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事件:公司发布 2020年年度业绩预告,2020全年实现归母净利润 7.26亿元~7.92亿元,同比增长 230%~260%;扣非后归母净利润 5.30亿元~5.96亿元,同比增长 172.22%~206.13%,EPS 为 0.91~0.99元。单四季度实现归母净利润 1.55亿元~2.21亿元,同比增长 50.32%~114.14%;扣非后归母净利润 1.33亿元~1.99亿元,同比增长 23.19%~84.30%。 点评:疫情影响短期扰动,四季度收入端或放缓。四季度疫情反复,由于进口与国产冷冻食品在经销商流通层面冷库存在楼层区域间混存,一旦检测出新冠病毒存在封库可能,须分区域检测合格后开放,经销商进货积极性减弱。其次公司产品存在淡旺季差异,由于 2021年春节置后,经销商担心压库后封库风险备货处于观望态度,预计部分备货将延至2021Q1发生,四季度收入端增速可能有所放缓。 产品渠道结构优化,2020Q4业绩增长亮眼。由于公司内部机制改革红利于 2019Q4开始释放,叠加 2020年春节元月经销商备货提前,2019Q4业绩基数较高,2020Q4净利润同比增速环比放缓。传统渠道方面,公司通过调整渠道结构向净利率更高的经销渠道倾斜,并通过从生产线上砍去低毛利高费用的产品,减少费用投放提体毛利率及净利率;在新渠道开发方面,电商渠道、2B 渠道和下沉市场均有较好的进展,新渠道业务呈现高速发展趋势;在新产品拓展方面,公司瞄准大品类,利用渠道优势,针对性地进行产品设计和研发,扩大和布局了生产规模,未来前景可期。 2020Q1受限疫情低基数,2021Q1收入端增长可期。2020Q1元宵节受疫情管控影响,汤圆产品生产销售影响较大,基于去年低基数预计 2021Q1实现较快增长;同时 2020Q1工人生产受限,面点类产能滞后,由于今年产能与工人充足,春节置后发货期同比多出一月时间,预计在节气前可顺利供应至市场;涮烤汇预计在 2021Q1冬季旺季保持较高单品增长。 2021Q1公司收入端有望实现较快增长。 盈利预测:持续看好公司围绕家庭备餐、早餐和涮烤三大场景,围绕大场景寻找品类成长空间,实现业绩可持续提升,我们调整盈利预测及目标价,预计 2020-2022年 EPS 为 0.92、0.99、1.09元,对应 PE 分别为30X、28X、25X。维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,盈利预测不及预期
三全食品 食品饮料行业 2021-01-14 27.37 32.31 110.49% 34.91 27.55%
34.91 27.55%
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事件:公司披露2020年业绩预告。预计2020年归母净利润7.26-7.92亿元,同比增230%-260%,扣非后归母净利5.3亿元-6.0亿元,同比增172%-206%。经测算,Q4归母净利增50%-114%,扣非后归母净利增23%-84%。 收入符合预期,利润超预期。判断Q4收入增速双位数(考虑到2019Q4高基数,以及疫情影响冷链,因此可能2020Q4相较于前三季度小幅降速),测算净利率8%-11%(以收入10-15%测算),扣非后净利率7%-10%。收入符合预期,其中直营渠道以及部分经销渠道受到疫情影响有所放缓:1)疫情进入冬季以后有所反弹,对社会冷链存在较大影响,对KA 卖场渠道占比较高的速冻食品企业影响明显;2)冷库受限,影响经销商备货意愿;3)公司有季节性的淡旺季差异,由于春节较晚,卖场和经销商对于节日产品备货有一定的观望态度。但是KA 以外渠道网点开发,非节日产品如火锅料需求亦旺盛,产能也同步跟上。收入在2019Q4高基数(增31%)以及疫情影响下仍有双位数的稳定增长,主要来自新渠道和新品类的拓展,表现良好;同时,净利率同比环比均有大幅提升,超预期,主要系:1)公司机制改革逐步见效;2)产品结构、渠道结构调整,利润率提升。 公司经营已经步入正轨,新动能正在释放。Q4是疫情“受益”影响消除、机制理顺跨越一个年度后的首个季度(机制理顺效果是在2019Q4显现的),公司业绩有较好表现,表明公司经营步入正轨,新动能释放积极。 2021年展望,产品和渠道均有乐观之处。2021年水饺增速预计回落,但汤圆业务占比较高(2019年为30%),2020年元宵节汤圆销售影响较大,而2021年预计增长可观;涮烤类火锅料2020年增长较高,2021年继续保持高景气叠加产能提升,涮烤汇铺市进度有望加快,预判保持高增;渠道方面绿标上半年小幅负增长,明年上半年预计高增长,尤其农贸菜市场下沉贡献也在其中,我们认为2019年为公司机制改革年,2020年开始为业务发展年,产品和场景对应且聚焦,组织变革充分体现了顺应市场和竞争的应变能力,我们对疫情过后的企业持续增长仍积极乐观。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的每股收益预测分别为0.98、0.92和1.12元,维持6个月目标价为36.60元。 风险提示:疫情反复及其存在的负面影响;新业务竞争加剧;成本上涨压力。
三全食品 食品饮料行业 2021-01-14 27.37 31.78 107.04% 34.91 27.55%
34.91 27.55%
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2020年利润超预期,产品拓展和渠道下沉有望推动收入持续较快增长 1月 31日公司发布 20FY 业绩预告,预计 20年实现归母净利 7.26-7.92亿, YOY+230%~260%,扣非归母净利 YOY+172%~+206%, 非经常性损 益 1.96亿元主要系子公司股权转让收益及疫情期政府补助, 公司利润表现 超预期(我们前次预计 20年归母净利 YOY+208%),对应 20Q4归母净利 YOY+82%(按预告中枢),业绩快速增长主要系公司调整渠道结构、优化 产品, 瞄准大品类, 发挥渠道优势,针对性地进行新产品设计研发,扩大 了生产规模。目前公司进入春节旺季备货阶段, 发货节奏正常, 21年有望 迎开门红, 我们预计 20-22年 EPS0.95/0.90/1.01元, 维持“买入”。 产品拓展聚焦三大场景,打开收入增长新空间 公司 20年定位业务发展年,核心策略在于产品拓场景带动收入增长,疫情 过后公司 20H2依然实现了业绩的较快增长,主要系: 1)内部组织变革卓 有成效,不断适应市场变化; 2)新品增长态势良好,围绕备餐/涮烤及早 餐三大场景发力, 新品拓展上瞄准大品类, 扩大和布局了生产规模,有望 成为未来收入增长的重要驱动力; 3) B 端餐饮市场在疫情后也恢复了收入 的较快增长, 20H2将农贸市场纳入餐饮业务范围进行渠道下沉,成为新的 增长点。 三全发展逻辑较清晰,其对消费场景和市场空间的挖掘是营收内 生增长力的体现,我们看好其未来产品应用场景突破带来收入增长新空间。 疫情影响为短期扰动,渠道布局重新梳理 关于收入端, 我们判断 20Q4收入增速环比有所放缓但仍有望维持双位数 增长,主要系春节错位及冷链冷库备货受影响所致(疫情影响),得益于溯 源和检测的完善, 12月开始公司发货量已经开始恢复正常,我们预计 21年望迎来开门红。展望未来,我们认为除产品拓展外,新渠道开拓和渠道 下沉有望贡献增长动能,公司渠道改革卓有成效,零售市场直营商超 20年大幅减亏并在疫情后保持了较好的利润率,新渠道开发上,电商、 2B 渠 道和下沉市场均取得了较好进展,我们预计 Q4零售市场利润率同比改善 幅度依然较大, 预计未来有望在保证利润率前提下实现收入的稳定增长。 看好三全未来收入增长的持续性,维持“买入”评级 我们认为三全作为冷冻食品龙头,通过机制改革激发活力,并立足场景突 破、产品研发以挖掘市场潜力,零售+餐饮双轮驱动,不断强化自身品牌/ 渠道/产品优势,我们看好未来三全在保持较高经营质量的同时能够实现收 入的较快增长。考虑 20年利润表现超预期,我们调整盈利预测,预计 20-22年 EPS 为 0.95/0.90/1.01元(前次为 0.85/0.90/1.01元), 参考可比公司 21年平均PE43x (Wind一致预期),公司20-22年归母净利润CAGR(54%) 低于可比均值(128%),给予一定估值折价,我们给予三全 21年 40xPE, 对应目标价 36.00元(前次为 42.30元),维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名