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朱会振

西南证券

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工作经历: 执业证号:S1250513110001...>>

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贵州茅台 食品饮料行业 2022-08-04 1889.99 -- -- 1935.00 2.38% -- 1935.00 2.38% -- 详细
事件:公司发布] 2022年半年报,上半年实现收入 576亿元,同比+17.4%,实现归母净利润 298亿元,同比+20.8%;其中单 Q2实现收入 253亿元,同比+16.1%,实现归母净利润 125亿元,同比+17.3%,业绩稍高于前期业绩快报,符合市场预期。 茅台酒和系列酒双轮驱动,直销占比大幅提升。1、上半年茅台酒收入 500亿元,同比+16.3%,其中单 Q2茅台酒收入 211亿元,同比+15%,预计茅台酒量价齐升,吨价提升主要受益于非标酒比重提升和直销渠道放量;上半年系列酒收入 76亿元,同比+25.4%,其中单 Q2系列酒收入 42亿元,同比+22%,二季度疫情扰动下系列酒仍维持高增,双轮驱动格局凸显。2、公司深入推进渠道体系改革,上半年直销渠道收入 210亿元,同比+120%,其中“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入 44.2亿元;单 Q2直销渠道收入 101亿元,同比+113%,延续较快增长,直销占比大幅提升 18.1个百分点至 38.8%,渠道结构持续优化; 3、上半年公司完成茅台酒基酒产量 4.3万吨,较去年 3.8万吨提升明显,系列酒基酒产量 1.7万吨,较去年 1.3万吨亦显著提升。 毛利率向上,盈利能力提升。1、上半年毛利率提升 0.7个百分点至 92.1%,预计受益于直销渠道放量,带动整体吨价提升;费用率方面,销售费用率为 2.6%,与去年同期持平,财务费用率下降 0.4个百分点至-1.2%,管理费用率下降 0.8个百分点至 6.3%,整体费用率下降 1.2个百分点至 7.9%;得益于毛利率提升和费用有效管控,上半年净利率同比提升 1.5个百分点至 51.7%,盈利能力继续增强。2、现金流方面,公司上半年销售回款 612亿元,同比+21.7%,其中单Q2销售回款 300亿元,同比+6.1%;与此同时,二季度末合同负债 96.7亿元,较 Q1末环比增加 13.5亿元,现金流稳中向好。 大踏步改革攻坚,长线发展后劲十足。1、公司明确 2022年茅台要“大踏步”改革的发展基调,深入实施“五合营销法”,开发推出虎年生肖茅台、珍品茅台、茅台 1935、100ml 飞天茅台等新品,产品矩阵更加完备;2、作为公司渠道改革的全新探索,“i茅台”上市以来运行理想,茅台冰激凌受到消费者持续热捧,品牌活力稳步提升。3、全年来看,得益于“i 茅台”的优异表现,茅台1935等新品贡献增量,三季度环比加速可期;中长期看,公司提出打造世界一流的上市企业的目标,大踏步改革正当时,当前产品矩阵多点开花,市场化改革扎实推进,中长期产能扩张预期明确,长线发展后劲十足。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 50.16元、59.22元、69.46元,对应动态 PE 分别为 37倍、32倍、27倍。公司 22年规划目标积极,改革动作持续落地,看好全年加速成长,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险,新冠疫情反复风险。
伊利股份 食品饮料行业 2022-08-04 35.29 -- -- 36.75 4.14% -- 36.75 4.14% -- 详细
事件:近期公司组织投资者日活动,管理层与投资者就公司近况、发展战略等展开深入交流。 五大业务全面推进,共创全球乳业第一目标。1、持续领跑常温液奶,拥有2+2+X品牌矩阵,以金典、安慕希、优酸乳、伊利母品牌等百亿品牌持续引领行业。 把握消费升级需求,推出娟姗有机奶、A2有机奶、安慕希气泡酸奶等新品,丰富产品组合。立足线下优势渠道的同时积极拓展线上、O2O、特通渠道,持续巩固领先地位。2、疫情后低温线上渠道快速增长,包括O2O、生鲜电商、内容电商等;建设私域流量,以数字化赋能传统奶站,与消费者形成互动。3、奶酪千亿级市场空间广阔,疫情打开佐餐奶酪消费场景;推出常温奶酪棒新品,常温更适合作为儿童休闲零食,品类空间进一步拓宽。奶酪行业集中度将进一步提升,公司未来五年目标达成品类第一。4、随着新国标落地,婴儿奶粉配方数量大幅减少,头部国产品牌份额快速提升;金领冠产品优势显著,拥有全行业唯一专利配方。领婴汇俱乐部赋能母婴系统,覆盖绝大部分头部店铺,母婴渠道增速领跑。5、冷饮领先优势明确,发展高端、超高端产品;线上线下融合发展,预计线上渠道收入占比将进一步提高。 优质奶源布局充分,把握稀缺牧业资源。我国长期缺奶,随着乳制品消费需求逐渐提升,牧业将逐步成为稀缺资源。1、优然牧业行业龙头地位稳固,为国内最大原料奶供应商、最大生鲜特色乳供应商,业务覆盖草业、种业、饲料、畜牧业全产业链。截至2021年末,优然牧业奶牛存栏41.6万头,年产生鲜乳约200万吨,为伊利提供充足的优质奶源。2、凝聚上游牧业企业,合作牧场规模化,养殖规模及水平领先行业;定制化开发牧场管理系统,将数字化引入上游牧业,使奶牛养殖 更高效。 长期成长动力充足,成就全球乳业龙头。2022年,公司有望达成全球乳业第四,大概率将提前实现全球乳业第一目标。2025年前,公司将在保持现有业务快速发展的同时,提前布局新赛道和新模式,为后续发展储备新增长点;2025年后国际化将成为公司成长新支撑。此外,公司将通过结构优化、运营及资源投入效率提升等方式提升净利率,盈利能力稳中向好。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为109.2亿元、131.3亿元、156.6亿元,EPS 分别为1.71元、2.05元、2.45元,对应动态PE 分别为21倍、17倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:原奶价格持续上涨;行业竞争加剧;食品安全风险。
古井贡酒 食品饮料行业 2022-08-02 224.99 -- -- 265.79 18.13% -- 265.79 18.13% -- 详细
事件:公司发布2022年半年度业绩快报,上半年实现营收90亿元,同比+28.5%,实现归母净利润19.2亿元左右,同比+39.2%;其中单Q2实现营收37.3亿元,同比+29.6%,实现归母净利润8.2亿元,同比+45.3%;单Q2业绩超市场预期。 疫情扰动不改强劲增长,竞争优势得到强化。1、二季度华东地区受疫情冲击影响较大,在经济和消费承压的大背景下,依托强大的品牌力和渠道力,公司营销工作有序推进,收入端逆势`提速,顺利实现时间过半、任务过半,龙头优势更加凸显;2、草根调研反馈,省内市场古5、献礼版等稳健增长,古8及以上产品放量延续,其中古16受益于宴席复苏表现亮眼;省外市场古8以上产品增速领先,叠加黄鹤楼、明光酒结构升级明显,整体产品结构持续优化;3、受益于省内基地市场优势强化,叠加省外市场势能释放,消费者自点率稳步提升,渠道打款积极性较高,回款进度显著优于去年同期,任务进度达成度高。 盈利能力大幅增强,回款顺利余力充足。单Q2利润增速显著高于收入增速,净利率提升2.4个百分点,盈利能力大幅提升,我们推测主要系:1)古8及以上产品高增延续,推动产品结构持续优化,叠加规模效应下单位成本摊薄,预计毛利率稳中有升;2)公司进一步完善信息化系统,费用投放精准度稳步提升;当前费用投放逐步向消费者倾斜,预计期间货折有所降低,带动销售费用率有所下降;3)结构升级&费用投放精准,毛销差改善带动净利率提升,盈利能力大幅增强。与此同时,公司二季度末合同负债34.3亿,较一季度末环比有所下降,但是较去年同期仍大幅增长54.8%,下半年稳健增长余力充足。 品牌建设步入收获期,业绩弹性有望持续释放。1、年内维度看,上半年公司进度达成度高,回款顺利余力充足,年内业绩确定性高;展望下半年,伴随疫情得到有效管控,需求和消费复苏态势明确,届时省内高景气度延续,省外扩张有望提速,看好全年业绩高弹性;2、中长期看,公司省内龙头地位稳固,次高端价位的古16、20体量已大幅领先于竞品,先发优势明显;从省外市场看,在优秀管理层赋能下,一批销售规模破十亿的省区逐步形成,省外重点市场造血功能持续强化,受益于结构升级&渠道投放精准,未来业绩弹性有望持续释放。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为5.94元、7.69元、9.72元,对应动态PE分别为36倍、28倍、22倍。公司品牌建设步入收获期,结构升级叠加费用优化,看好全年高弹性,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险,新冠疫情反复风险。
水井坊 食品饮料行业 2022-07-29 75.55 -- -- 73.49 -2.73% -- 73.49 -2.73% -- 详细
事件:公司披露2022年度半年报,2022H1实现营收20.7亿元,同比+12.9%,实现归母净利润3.7亿元,同比-2.0%;单Q2实现营收6.6亿元,同比+10.4%,实现归母净利润0.07亿元,同比扭亏为盈,Q2业绩低于市场预期。 新井台焕新上市,产品结构升级显著。1、分产品结构看,高档、中档产品分别实现营收19.8亿元(+11.4%)、0.6亿元(+13.9%),其中高档产品单Q2营收增速为9.9%,受疫情影响增速放缓明显。2、量价拆分来看,2022H1销量同比+5.7%,吨价同比+5.5%至42.7万元/吨,产品结构升级趋势延续。3、公司对井台的包装和酒体进行了全面升级,新井台于2022年4月上市,新典藏、新井台上市是持续推进高端化的坚实一步,为公司的长远发展奠定坚实基础。4、在疫情对消费场景的影响下,8大市场中有5个市场仍实现双位数的增长,库存虽高于去年同期,但仍处于健康水平;典藏同比增长36%,高端化趋势延续,短期扰动不改长期增长趋势。 高端化助力毛利率提升,费用投放增加利润承压。1、上半年毛利率同比提升0.3个百分点至84.8%,主因为水井坊系列产品焕新升级,实现量价齐升,带动公司整体吨价提升,毛利率水平进一步改善。2、公司高端化战略落地,积极布局产品焕新升级,进一步推进高端白酒圈层营销,新品推广广告投入和高端圈层营销费用支出大幅增加,带动销售费率用较上年同期增加1.8个百分点至33.6%,为下半年新品放量积极蓄势。3、公司业务扩张增加人员致职工薪酬增加、产品升级创新致研发费用增加,使得管理费用率和研发费用率分别增加1.0、0.4个百分点。受费用率上升的影响,公司净利率同比下降2.7个百分点至17.8%。 高端化持续推进,战略布局更长远。1、公司持续推进“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大战略部署,公司将继续聚焦典藏及以上产品,稳步推进新典藏、新井台导入市场,积极布局产品升级。2、依托高端化销售公司的平台,积极构建高端圈层服务体系,持续推进消费者培育;营销上,加大团购业务布局、积极布局数字化营销精准投放费用等。3、2022年5月与邛崃市人民政府签署了投资意向书,拟在成都邛崃投资40.48亿元建设邛崃二期项目,该项目将进一步提升公司产能储备,为中长期可持续发展打下坚实基础。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为2.96元、3.63元、4.34元,对应PE分别为52倍、38倍、29倍,公司持续推进产品结构升级,叠加产能建设提前布局,看好公司长期成长能力,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险,新冠疫情反复风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-07-25 1949.22 -- -- 1964.97 0.81% -- 1964.97 0.81% -- 详细
事件:公司发布2022年上半年主要经营数据公告,22H1公司预计实现营业总收入594亿元左右,同比增长17%左右;预计实现归母净利润297亿元左右,同比增长20%左右;其中单Q2实现营收262亿元左右,同比增长15.7%左右;实现归母净利润107亿元左右,同比增长16.4%左右;单Q2业绩略低于市场预期。 茅台酒和系列酒双轮驱动,渠道结构持续优化。1、22Q2茅台酒收入210亿元左右,同比增长14.6%左右,预计茅台酒量价齐升,吨价提升主要受益于产品非标酒比重提升和直销渠道放量;单Q2系列酒收入40.7亿元左右,同比增长19.2%左右,预计茅台1935贡献全新增量,疫情负面冲击下系列酒仍延续高质量增长。2、公司加快推进渠道体系改革,22Q1直销渠道占比达33.7%,得益于“i茅台”的理想运行,预计22Q2直销占比进一步提升,推动渠道结构更加优化,公司量价管控能力得到强化。 大大踏步改革攻坚,成效显著惊喜不断。公司明确2022年茅台要“大踏步”改革的发展基调,坚持“五线发展道路”和“五合营销法”,加快产品和渠道体系改革。1、公司推出新珍品茅台酒布局超高端,进一步完善高端茅台酒产品结构;此外,公司推出重磅新品茅台1935,布局千元价格带贴近消费者,有效承接飞天茅台的溢出需求,并在“i茅台”投放100m小瓶茅台,产品矩阵更加完备;2、作为公司渠道改革的全新探索,i茅台APP上市以来运行理想,截止6月14日,注册人数近1700万,实现收入30-40亿元,推动渠道结构优化,品牌热度持续提升;3、与此同时,i茅台和蒙牛联名推出茅台冰激凌,以此更好地贴近和培育年轻消费者,上市以来受到消费者持续热捧,进一步提升品牌活力。 ““美时代、美生活””,长线发展后劲十足。1、年度股东大会上,新董事长以“渴、望、美”来解析茅台战略,并提出“五个更、五个美”的新思考,明确茅台未来要继续保持发展的质量和加速度,并打造世界一流的上市企业的目标,彰显出管理层战略思路清晰、锐意进取的发展面貌;2、全年来看,公司上半年顺利实现时间过半、任务过半,全年15%的收入增长目标完成无虞,得益于“i茅台”的优异表现,茅台1935等新品贡献增量,三季度环比加速可期;3、中长期看,公司提倡“美时代、美生活”,坚持“五线发展道路”和“五合营销法”,大踏步改革正当时,当前产品矩阵多点开花,市场化改革成效显著,中长期产能扩张预期明确,长线发展后劲十足。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为50.16元、59.22元、69.46元,对应动态PE分别为39倍、33倍、28倍。公司22年规划目标积极,改革动作持续落地,看好全年加速成长,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险,新冠疫情反复风险。
天味食品 食品饮料行业 2022-07-19 27.22 -- -- 29.09 6.87% -- 29.09 6.87% -- 详细
事件:公司发布2022年半年度业绩预增公告,预计22H1实现营收12.1亿元,同比增长19.4%;实现归母净利润1.66亿元,同比增长119.6%;实现扣非归母净利润1.46亿元,同比增长137.6%。Q2单季度预计实现营收5.8亿元,同比增长18.2%;实现归母净利润0.66亿元,去年同期为-0.04亿元,Q2业绩超市场预期。 低基数效应叠加库存回归良性,Q2业绩实现高增。公司Q2业绩实现高增,主要得益于:1)低基数效应,21Q1公司因春节期间爆发散点疫情实现开门红后,对后续复调消费需求较为乐观,致使21Q2渠道库存较高,动销受阻严重业绩出现下滑。2)经过公司主动调整在进入22年后渠道库存已回归良性,叠加4月以来多地疫情爆发居家消费场景增加的有利因素,22Q2业绩同比出现明显改善。3)大单品表现亮眼:以小龙虾调料、手工火锅底料和鱼调料为代表的大单品市场表现良好;受益于公司备货节奏前置,预计小龙虾料上半年销售额已突破亿元大关,明星大单品效应带动公司收入端增速回升。 成本端压力持续下,行业竞争格局明显改善。2020年新冠疫情爆发以来,复调行业高景气度吸引了包含传统调味品巨头以及大量中小厂商进入。进入2021年后,行业竞争迅速走向激烈:一方面大量厂家涌入复调行业后大举扩张产能,出现了价格战竞争以及大举压货带来渠道库存过高等不利局面,另一方面21年在疫情得到明显控制的背景下,整体市场需求显著弱于20年。2022年以来成本端原料价格持续上升挤压盈利空间,大量中小型厂商开始加速退出,同时传统调味品龙头亦在22年放缓了对复调行业进攻态势,行业竞争格局出现明显改善,复调龙头企业将充分享受市占率提升红利。 多项改革齐头并进,基本面改善可期。1)内部管理改革:组织架构层面,公司自21Q3起推动扁平化改革,优化内部组织架构,设立营销委员会统筹营销管理,同时将部分总部权力划归省区,提升区域自主决策灵活性。激励考核制度方面,公司减少销量挂钩的硬性指标占比,同时增加固薪在基层销售员工收入中占比,提升销售团队稳定性和积极性。2)渠道方面,公司在现有经销商基础上,推出优商辅商分级经营模式,持续推进渠道精细化管理,优化渠道经营效率。3)产品方面,公司大红袍品牌在C端基础上大力发展小B 端业务,同时加大好人家品牌大单品培育力度。4)公司推出新一轮股权激励方案,激励范围扩大且难度较前次降低,有利于充分调动团队整体积极性。公司作为川味复调行业龙头,改革成效不断释放将带动公司业绩持续上行。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为0.40元、0.54元、0.69元,对应动态PE 分别为67倍、50倍、39倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,新冠疫情反复风险,市场竞争格局恶化风险。
三全食品 食品饮料行业 2022-07-19 17.66 -- -- 18.75 6.17% -- 18.75 6.17% -- 详细
事件:公司发布2022年半年度业绩预告,22H1预计实现归母净利润4.03-4.45 亿元,同比增长45%-60%;实现扣非归母净利润3.32-3.74 亿元,同比增长30.8%-47.2%。预计22Q2 单季度公司实现归母净利润1.42-1.84 亿元,同比增长39.3%-80.2%,公司Q2 业绩符合市场预期。 产品结构调整成果显现,Q2利润端表现良好。公司二季度业绩表现良好主要得益于:1)公司持续推进产品结构调整,在大量优化低毛利以及亏损等竞争力不足的传统面点SKU的基础上,积极培育以小笼包、手抓饼为代表的新式面点以及酥肉、肉肠等火锅料产品,并开发空气炸锅、微波炒饭相关创新产品,整体产品结构优化拉动收入端持续增长;2)今年二季度以来散点疫情频发下C端消费需求持续火热,带动渠道备货意愿高;此外21Q2受同期需求疲软影响,存在一定低基数效应。3)公司确认约7100 万元政府补助,叠加疫情影响下公司缩减费用投放力度并实施精细化管理优化经营效率,亦贡献部分Q2 利润弹性。 成本端压力犹存,渠道结构改革持续。2022以来油脂、面粉等原材料价格持续上行,叠加油价上涨以及疫情管控带来物流成本提升,公司盈利能力预计有所承压。公司积极推进渠道结构调整,将过去高费用高毛利但利润薄弱的直营KA渠道逐渐转变为低费用率高净利率的经销系统。2022年公司成立新营销中心,协调绿标红标的统一管理,在下沉及新兴渠道持续发力,优化公司整体渠道结构。 股权激励提振积极性,改革落地焕发活力。1)渠道方面,公司将持续推进渠道改革,一方面借助绿标及福满记等性价比产品进攻农贸及低线市场;另一方面加大餐饮新渠道开拓力度,持续提升餐饮渠道渗透率。2)产品方面,米面类注重培育新式面点潜力大单品,火锅料在稳固供应链基础上持续提升自产比例;此外公司继续深化与711、盒马等平台合作,鲜食类业务将维持高速增长。3) 公司21年末实施股权激励,目标覆盖范围广且增速目标设置稳健,有利于将公司未来发展与核心管理层利益深度绑定,有效提振团队信心激发活力。公司速冻米面行业龙头地位稳固,股权激励落地叠加新产能扩充,改革成效逐步展现下,公司下半年业绩高增可期。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.91元、1.01元、1.12元,对应动态PE分别为20倍、18倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,新冠疫情反复风险,行业竞争加剧风险。
盐津铺子 食品饮料行业 2022-07-15 89.46 -- -- 97.86 9.39% -- 97.86 9.39% -- 详细
事件:公司发布] 2022年半年度业绩预增公告,上半年实现归母净利润 1.2-1.3亿元,同比增长 153%-167%;其中 2022Q2实现归母净利润 6160-6860万元,超市场预期。 持续推进聚焦战略,全渠道共同增长。1、分品类看,第一成长曲线休闲(咸味)零食稳中有升,第二成长曲线休闲烘焙点心快速增长。公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、果干五大核心品类,以大单品组合打法充分发挥产业链优势;同时公司以“实验工厂”模式结合研发生产环节,新品储备丰富。2、分渠道看,公司着力发展小量散称包装产品,与商超合作基础稳固;重点发展电商、便利店、零食专卖店、校园店等渠道;同时积极拥抱电商、社区团购等,树立打造品牌形象。 原料成本短期承压,研发投入支撑长期成长。1、大豆油、蛋品、棕榈油、大豆蛋白等原材料价格持续上涨,生产成本有所增加,拉低整体毛利率;公司聚焦核心产品,通过规模化取得成本优势。2、费用率方面,公司持续加大研发投入、发展智能制造,2022上半年投入研发费用 2952万元,利于公司整合上下游资源,充分发挥全产业链优势,提高长期竞争力。 产品、渠道双轮驱动,智能制造进一步提升产品力。1、2021年公司提出“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、(未来)全球化”的中长期发展战略,由渠道驱动增长转型为产品、渠道双轮驱动,转型效果逐步显现。2、公司推进生产研发数字化改革,力争产品实现“高品质+高性价比”,不断巩固领先的产品力。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年归母净利润分别为 3.2亿元、3.6亿元、4.1亿元,EPS 分别为 2.52元、2.77元、3.2元,对应动态 PE 分别为 36倍、33倍、28倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;渠道拓展不及预期;新品开拓不及预期。
三全食品 食品饮料行业 2022-04-21 18.86 -- -- 23.10 21.26%
22.87 21.26%
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事件:公司发布2021年年报,实现营收69.4亿元,同比增长0.2%;实现归母 净利润6.4 亿元,同比下降16.5%,实现扣非归母净利润5.5 亿元,同比下降3.4%。其中21Q4 实现营收18.6 亿元,同比增长8.2%,实现归母净利润2.6 亿元,同比增长29.4%。同时,拟每10 股派发现金红利2.00 元(含税)。 涮烤汇与短保类维持高增,餐饮市场表现出色。分产品看,公司速冻面米产品实现收入60.3亿元,同比下降3.2%;其中以汤圆、水饺等为代表的传统米面制品实现收入42.1 亿元,同比-8.1%,以点心、奶黄包为代表的新式面点维持正向增长,实现收入18.2亿元,同比+10.4%。得益于针对大型商超进行定制化服务与开展和深化与CVS 战略伙伴的合作,速冻调制食品与冷藏短保类产品呈现高速增长态势,分别实现收入7.5/1.2 亿元,同比+42%/+40.2%。分市场看,零售及创新市场实现营收57.3 亿元,同比-4.3%;餐饮市场受益于疫情得到有效管控与现制茶饮等新兴渠道开拓,全年实现收入11.7亿元,同比+24.6%。分渠道看,公司在维持经销渠道平稳增长的基础上,持续推进对直营KA 渠道的减亏, 同时加大线上渠道的开拓力度,线上经销/直营/直营电商渠道分别实现收入51.2/16.2/1.6 亿元,同比分别+5%/-15.8%/+76.2%。分区域看,大本营北区市场表现稳健,收入同比+7.4%;东区/南区/西区收入增速均有不同程度下滑。20 年公司大幅扩充经销商数量,21 年公司放缓招商步伐,注重对新进经销商培育与赋能,21 年末经销商数量净增长16 家至5638 家。 原料价格持续上行,降费提效带动盈利能力提升。2021 年公司毛利率为27.2%, 同比下降2.7pp,其中21Q4 毛利率为30%,同比+20.9pp。全年毛利率下降主要受1)面粉、油脂等主要原材料价格持续上涨;2)公司加大对农贸市场渠道下沉力度,大容量性价比产品占比提升影响;受益于提价带动Q4毛利率明显回升。费用率方面,公司主动开展传统渠道结构优化,叠加收缩广告费用投放,全年销售费用同比下降1.4pp 至13%;管理费用率维持稳定,受人员薪酬及人员经费变动影响,同比小幅下降0.5pp 至2.8%。成本端持续承压下,公司积极开展产品结构升级及降费提效,全年整体净利率下降1.9pp 至9.2%。 股权激励提振积极性,改革落地焕发活力。1)渠道方面,公司将持续推进渠道改革与下沉,一方面借助绿标及福满记等性价比产品进攻农贸及低线市场;另一方面加大餐饮新渠道开拓力度,持续提升餐饮渠道渗透率。2)产品方面,米面类注重培育新式面点潜力大单品,火锅料在稳固供应链基础上持续提升自产比例;此外公司继续深化与711、盒马等平台合作,鲜食类业务将维持高速增长。3)公司21 年末实施股权激励,目标覆盖范围广且增速目标设置稳健,有利于将公司未来发展与核心管理层利益深度绑定,有效提振团队信心激发活力。公司速冻米面行业龙头地位稳固,股权激励落地叠加新产能扩充,改革成效逐步展现下,公司未来业绩高增可期。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.82元、0.95元、1.06元,对应动态PE分别为20倍、18倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,新冠疫情反复风险,行业竞争加剧风险。
洽洽食品 食品饮料行业 2022-04-14 56.97 -- -- 60.29 4.18%
59.35 4.18%
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事件:公司发布2021年报,全年实现营业收入59.9亿元(+13.2%),实现归母净利润9.3亿元(+15.3%);其中21Q4单季度实现营业收入21亿元(+28.3%),实现归母净利润3.3亿元(+21.5%),符合业绩快报披露。此外,公司拟每10股派发现金红利8.50元(含税)。 坚果加速增长,渠道精耕持续推进。1、分品类看,葵花子、坚果分别实现营业收入39.4亿元(+5.9%)、13.7亿元(+43.8%)。传统大单品红袋瓜子在产品品质升级和渠道精耕优化的共同驱动下,依然保持优势;蓝袋瓜子口味持续创新,藤椒瓜子、海盐瓜子、陈皮瓜子新品试销推广情况良好。围绕每日坚果打造产品矩阵,小蓝袋益生菌每日坚果、每日坚果燕麦片全年销售额均突破1亿元;年货节期间礼盒装表现良好,未来仍将持续增长。2、分渠道看,直营及电商、经销分别实现营业收入9.2亿元(+6.4%)、50.6亿元(+14.5%)。持续推进渠道精耕战略,截至2021年末已通过数字化平台掌控12万家终端网点,拥有1000余家经销商;电商回归主航道,突破新渠道,实现线上线下资源协同。 瓜子提价传导顺畅,盈利能力进一步提升。1、2021年公司整体毛利率32%,基本保持稳定,主要由于:1)提价覆盖原材料、包材价格上涨,2021年10月起对葵花子、南瓜子、小而香西瓜子提价8%-18%,价格体系调整顺畅,已传导至终端及卖场。2)规模效应逐步显现,提升盈利能力。2、费用率方面,销售费用率10.1%,同比增加0.3pp;管理费用率4.4%,同比下降0.2pp;研发费用率、财务费用率分别为0.8%、-0.5%,基本保持稳定。3、整体净利率15.5%,同比提升0.3pp,盈利能力进一步提升。 组织架构调整+渠道发力+股权激励,长期成长动力充足。1、组织架构变动,将事业部调整为品类中心,事业部权力下放至品类BU;品类BU与销售BU合作效率提升,促进部门间良性协同。2、全渠道共同发展,计划在未来3-5年将终端数量提升至100万个,并抓住社区团购等新渠道发展机会,巩固渠道优势。3、实行第六期员工持股计划,参加对象为不超过213名高管及骨干员工,个人出资不超过3060万元。连续实行股权激励,且激励范围较广,有助于充分激发员工动力,利于公司长期健康发展。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为10.9亿元、12.6亿元、14.5亿元,EPS分别为2.15元、2.49元、2.85元,对应动态PE分别为27倍、23倍、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期;原材料价格或大幅波动;食品安全风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2022-04-13 233.11 -- -- 280.02 19.45%
333.00 42.85%
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事件:公司披露2021年度主要财务数据及2022年第一季度主要经营情况,预计2021年实现收入199.7亿元,同比+42.8%,归母净利润53.1亿元,同比+72.6%,其中单Q4实现收入27.1亿元,同比-24.9%,归母净利润4.3亿元,同比-29.7%;此外,公司预计2022年第一季度实现收入105亿元左右,同比增长43%左右,归母净利润37亿元左右,同比增长70%左右,业绩符合市场预期。 顺利兑现开门红,强劲增长势能延续。1、在2021年前三季度较好完成任务的基础上,公司在四季度主动控货梳理渠道库存,造成收入同比有所下滑;依托日盛的品牌势能,公司克服一季度全国散点疫情爆发的不利影响,积极灵活调整营销政策,有序开展生产经营活动,青花等中高端产品实现大幅增长,如期实现开门红。2、公司坚定“抓青花、强腰部、稳玻汾”战略,青花系列引领高增,预计一季度同比增长50%以上,驱动产品结构持续优化,22Q1净利率同比提升5.5个百分点至35.2%,盈利能力创历史新高;3、汾酒全国化扩张势能延续,截止2021年底,公司全国过亿市场已达28个,已经形成“31+10”市场布局;营销方面,全年新增经销商超300家,且大商优商比重持续提高此外,各销售区域负责人中80%以上都是80后,营销团队年富力强,持续向好后劲充足。 产能扩建夯实品质根基,持续看好未来发展。1、一季度宏观经济承压,叠加疫情散点爆发的背景下,公司高增彰显强劲韧性;展望全年,公司产品结构多点开花,全国化扩张势不可挡,成长性与稳定性俱佳,增速将继续领跑一线名酒。2、公司近期拟投资91亿元实施汾酒2030技改原酒产储能扩建项目(一期),项目建成后预计新增年产原酒5.1万吨,新增原酒储能13.44万吨,该项目将有效提升汾酒原酒产、储能力,本次扩建不仅是对规模的追求,也是对品质的加码、对品牌的加持、对竞争力的升级,公司的产贮能力提升直接助力汾酒更高质量的发展。3、新董事长袁总年富力强,2022年将品牌价值提升作为首要目标,乘势而上推动汾酒实现更高质量发展,袁总明确提出“四个专注”和“四个坚持”,推动产能扩建落地,提升公司经营管理效率,改革红利有望持续释放。 盈利预测与投资建议。公司品牌势能加速释放,全国化扩张渐入佳境,预计2021-2023年EPS 分别至4.35元、6.23元、8.50元,对应动态估值53倍、37倍、27倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险,新冠疫情反复风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-04-04 1734.29 -- -- 1870.00 6.67%
2077.00 19.76%
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事件:公司发布2021年度报告,全年实现主业营收1062亿元,同比+11.9%;实现归母净利润525亿元,同比+12.3%;其中单Q4实现收入315亿元,同比+13.9%,归母净利润152亿元,同比+18.1%。同时,公司拟每10股派发现金红利216.75元(含税)。 茅台酒和系列酒双轮驱动,直销占比大幅提升。1、分产品看,茅台酒全年收入935亿元,同比+10.2%;分拆量价看,销量同比+5.7%,吨价同比+4.3%达到258万元/吨,吨价提升主要系非标酒提价和直销渠道占比提升;系列酒收入 126亿元,同比+26.1%,其中销量同比+1.5%,吨价同比+24.2%至42万元/吨,吨价大幅提升主要系直接提价和产品结构升级。2、分渠道看,直销渠道收入240亿元,同比+81.5%,直销渠道占比提升 8.7个百分点至22.7%,渠道结构不断优化。3、21单Q4茅台酒同比+15.3%,系列酒同比+2.1%,四季度茅台酒投放量加大叠加直销占比提升,带动收入环比明显提速。 盈利能力稳步提升,现金流持续向好。1、全年毛利率小幅提升0.1个百分点,销售费用率、财务费用率分别下降0.1、0.6个百分点,管理费用率提升0.8个百分点,费用率整体保持稳定,净利率提升0.3个百分点至52.5%,盈利能力稳步提升。2、21Q4毛利率提升0.7个百分点,主因为系列酒控量下占比降低,营业税金及附加率下降1.2个百分点至14.5%,管理费用率提升1.5个百分点至9.4%,21Q4净利率提升1.7个百分点至49.8%,盈利能力持续增强。3、公司期末预收账款143亿元,同比-4.5%,环比+38.9%;全年经营活动现金流入1316亿元,同比+16.0%,现金流延续向好趋势。 22年规划目标积极,改革动作持续落地,看好全年加速成长。1、公司规划2022年营业总收入同比增长15%左右,彰显公司锐意进取新气象, 22Q1预计收入同比+18%左右,归母净利润同比+19%左右,为达成全年目标奠定坚实基础。2、公司推出“i 茅台”APP,自有电商平台上线可以扩大长尾消费人群,提高量价管控能力,减少批价大幅波动。3、公司坚持“五线发展道路”和“五合营销法”,明确22年大踏步发展基调,当前市场化改革方向清晰,经营管理效率稳步提升,治理优化下将最大程度释放出增长潜力,进入高质量发展新时代。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为49.74元、58.77元、69.00元,对应估值分别为35倍、29倍、25倍。2022年公司量价齐升确定性强,加速成长可期,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险,新冠疫情反复风险。
盐津铺子 食品饮料行业 2022-04-04 58.62 -- -- 74.64 25.55%
89.80 53.19%
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事件:公司发布2021年年报,全年实现营收22.8亿元(+16.5%),实现归母净利润1.5亿元(-37.7%);其中21Q4单季度实现营收6.5亿元(+24.7%),实现归母净利润7345万元(+37.9%)。同时,公司拟每10股派发现金红利10元(含税)。 聚焦核心大单品,新品储备丰富。1、分品类看,休闲烘焙点心类、休闲深海零食、休闲肉鱼产品分别实现营业收入7.5亿元(+10.8%)、4.1亿元(+37.2%)、3亿元(+22.5%)。公司聚焦于深海零食、辣卤零食、休闲烘焙、薯片点心等核心大单品,在市场体量大、成长性好、竞争格局未固化且公司具有供应链优势的品类中不断提升份额;同时公司以“实验工厂”模式结合研发生产环节,新品储备丰富。2、分渠道看,直营、经销、电商渠道分别实现收入增速4.6%、21.7%、27.1%。公司着力发展小量散称包装产品,与大型商超合作基础稳固;经销商覆盖跟随地方性超市、社区超市、乡镇超市等,2021年末已拥有经销商1749家,净增加869家,有效填补高端渠道外的市场份额;电商渠道与线下协同主推新品和爆品,树立打造品牌形象。 规模效应显现,原料成本短期承压。1、2021年公司毛利率35.7%,同比下降8.1pp,主要由于:1)大豆油、棕榈油等原材料价格持续上涨,拉低整体毛利率;2)原计入销售费用的物流配送费用计入成本,带动销售费用率下降1.9pp至22.2%;3)公司聚焦核心产品,通过规模化取得成本优势。2、费用率方面,管理费用率、研发费用率分别为5.2%、2.4%,基本保持稳定;财务费用率0.9%,同比提高0.6pp,主要由于贷款增加。经过公司评估、优化调整后,三、四季度费用投放趋于合理;同时,新品逐渐度过孵化推广期,规模效应逐步显现。整体净利率6.7%,同比下滑5.6pp。 业务转型变革逐步推进,产业链优势明显。1、二季度起公司主动进行业务转型变革,散装称量产品和定量装产品分别进行精准渠道投放,销售产品、销售渠道、销售区域同步进行结构性优化。三季度已实现扭亏为盈,四季度环比持续改善,升级转型效果明显。2、进一步聚焦核心品类,以大单品组合打法充分发挥产业链优势,为高质量增长奠定基础。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为3.2亿元、5.1亿元、6.5亿元,EPS 分别为2.47元、3.95元、5.03元,对应动态PE 分别为24倍、15倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;渠道拓展不及预期;新品开拓不及预期。
天味食品 食品饮料行业 2022-04-04 17.89 -- -- 22.00 22.70%
28.85 61.26%
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事件:公司发布2021年年报,实现营收20.3亿元,同比下降14.3%;实现归母净利润1.8亿元,同比下降49.3%;实现扣非归母净利润1.2亿元,同比下降60.5%。其中21Q4实现营收6.3亿元,同比下降25.2%,实现归母净利润1.04亿元,同比增长136.8%。同时,拟每10股派发现金红利0.5元(含税)。 核心业务下滑,定制餐调表现亮眼。分产品看,2021年公司火锅底料与川调分别实现收入8.8亿元/8.5亿元,增速分别同比-28.3%/-10.4%,主要受制于1)20年高基数下,21年初渠道压货意愿强烈,高库存压力持续至21Q3;2)21年疫情反复致使终端消费需求疲软;3)以社区团购为首的新兴渠道扰乱价盘并分流部分消费者等因素,两大核心业务均出现下滑。受益于猪肉价格维持低位,冬调产品21年实现收入2.1亿元,同比大幅增长111.6%。分渠道看,经销/定制餐调/电商渠道分别实现收入15.7/2.5/1.6亿元,同比-21.7%/+55.9%/+1%;受益于产能扩充,B端定制业务增速迅猛。分地区看,公司主销区西南/华中/华东地区收入增速下滑均超过10%,华北、东北地区收入下滑超20%。报告期内公司经销商数量较去年净增加408家至3409家,公司持续优化经销商结构,加速完善全国化渠道网络建设。 原料成本持续上行,Q4盈利能力回升。2021年公司毛利率为32.2%,同比下降6.4pp,其中Q4单季度毛利率为28.1%,同比下降10.7pp。全年毛利率承压主要受制于1)油脂类原材料价格上涨;2)为清理渠道库存,公司加大买赠搭售促销力度冲抵收入。费用方面,全年销售费用率为19.5%,同比上涨2.3pp;其中Q4销售费用率大幅下降18pp至10.8%,除会计准则变更影响外,21Q4公司主动收缩广宣费用投放是主要原因。全年管理费用率维持平稳,同比微增1.1pp至5.4%。四季度渠道库存回归良性下,促销费用下降叠加广告投放力度降低明显,带动公司Q4归母净利率上升11.4pp至16.6%,成本压力持续致使全年净利率同比下降6.3pp至9.1%。 改革落地释放动能,基本面改善可期。1)内部管理机制方面,公司自21Q3起推动扁平化管理,战略中心职能拆解至各事业部,有效激发内部管理活力。2)渠道方面,21年公司去库存行动顺利,渠道库存已至低位,22年有望实现轻装上阵。3)产品方面,公司补齐小B端大红袍产品线,同时加大好人家品牌大单品培育力度;此外公司21年10月开启提价,有效缓解成本上行压力。4)公司推出新一轮股权激励方案,激励范围扩大且难度较前次降低,有利于充分调动团队整体积极性。未来复调行业将稳定双位数以上高速增长,且行业内中小品牌受制于21年成本高企和消费疲软等因素,已呈现加速退出态势。公司作为川味复调行业龙头,21年各项调整到位后,22年经营业绩有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.32元、0.43元、0.56元,对应动态PE分别为55倍、41倍、32倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,新冠疫情反复风险,市场竞争格局恶化风险。
安琪酵母 食品饮料行业 2022-03-31 40.56 -- -- 43.37 5.68%
48.70 20.07%
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事件:公司发布2021年报,全年实现营收106.8亿元(+19.5%),实现归母净利润13.1亿元(-4.6%);其中21Q4单季度实现营收30.8亿元(+22.9%),实现归母净利润2.9亿元(-19.1%),利润端略低于市场预期。同时,拟每10股派发现金红利5元(含税)。 酵母收入稳健增长,全球化销售稳步推进。1、分品类看,酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入41.3亿元(+19.3%)、3.3亿元(+63.9%)。传统酵母、酵母衍生物平稳增长,酵母抽提物在下游需求带动下实现快速增长。2、分渠道看,线下、线上分别实现营业收入69.2亿元(+23.8%)、36.8亿元(+12%),在安琪官方商城、博试生等自有电商平台及第三方主流电商平台开设店铺,实现全渠道销售。3、分区域看,国内、国外营收增速分别为22.3%、12%。公司产品已销往全球163个国家和地区,为全球最大的YE供应商和第二大干酵母供应商。 原材料成本大幅上行短期削弱盈利能力。1、公司整体毛利率27.3%,同比下滑6.7pp,主要由于:糖蜜供应持续紧张,采购成本大幅上涨,导致盈利能力有所减弱;同时,对主要产品提价,贡献较大利润弹性。2、费用率方面,销售费用率6.3%,同比下降1pp;管理费用率、研发费用率分别为3.4%、4.5%,基本持平;财务费用率0.7%,同比下降0.4pp。整体净利率12.4%,同比下降3.5pp,短期承压。 产能建设稳步推进,提供坚实成长基础。公司规划2022年实现收入126亿元、净利润继续稳步增长,2025年确保收入达200亿元。公司已在全球建立12个工厂,发酵产能达到31.6万吨,同比增加10.3%,在国内、全球占比分别为60%、15%,产销规模位居全球第二;其中酵母抽提物产量突破10万吨,同比增长22.9%。1、国内方面,公司拟非公开募资14.1亿元,用于建设6.65万吨酵母及酵母抽提物类产能、5000吨酶制剂产能;通过收购圣琪生物快速获得1.5万吨发酵产能。2、海外方面,公司拟分别投资5.13亿元、2.02亿元用于建设埃及二期、俄罗斯二期项目,将分别增加2万吨、0.8万吨酵母产能。3、投资建设宜昌、柳州、崇左水解糖深加工项目,逐步采取水解糖替代糖蜜工艺,有望进一步缓解成本压力。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为14.2亿元、17.3亿元、21.9亿元,EPS分别为1.70元、2.08元、2.63元,对应动态PE分别为24倍、20倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;汇率或大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名