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朱会振

西南证券

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工作经历: 执业证号:S1250513110001...>>

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口子窖 食品饮料行业 2021-11-24 68.37 86.50 27.11% 71.38 4.40% -- 71.38 4.40% -- 详细
推荐逻辑:1、徽酒消费升级如火如荼,主流价位向 200元加速迭代,公司重点培育的初夏、兼香518卡位省内最有发展空间的两个价格带,将充分享受徽酒扩容红利;2、2021年以来,公司改革节奏提速,市场投入力度加大,营销团队战斗力提升;草根调研反馈,除个别市场外,其余区域经销商体系调整基本结束,新品布局和员工激励取得实质突破,改革红利将逐步释放;3、短期来看,徽酒升级提速叠加兼香518增量,2022年业绩弹性值得期待;长期来看,公司渠道、产品、组织变革的效果逐步显现,从而抬高中长期增长中枢,前景可期。 深挖症结,剖析原因:过去两年,公司市场表现较竞品古井稍显黯淡,主因为:1、当前白酒行业可谓“剩者为王”,行业进入高手过招时代,公司在品牌投入、产品升级、渠道创新上相对滞后,未能抢占发展先机;2、古井起势之后,公司反应稍显迟钝,前期改革决心和执行落地较为有限,错过最佳调整时间;3、不容忽视的是,突发新冠疫情下大商制模式弊端放大,同时扰乱公司渠道和产品调整节奏,客观上造成改革周期延长。 质地优秀,基础仍存:尽管公司过去两年增长阶段性承压,但是内在质地依然优秀,品牌和品质深受消费者认可,渠道和组织体系健全,具备拐点向上基础。 品牌端,口子窖在安徽久负盛名,较高的品牌定位深入人心,市场认可度极高;产品端,差异化兼香型口感,酒质稳定口碑极佳,消费者忠诚度高;渠道端,口子窖大商极为优质,厂商利益深度绑定,经销商业务团队健全,渠道推力强。 行业贝塔,升级机遇:1、目前来看,徽酒升级有两条主线,一是全省主流价位向200元加速迭代;二是500元次高端价位高速放量;初夏、兼香518精准卡位两条主线,叠加新品渠道推力强,公司重点培育下将尽享扩容红利;2、值得重视的是,徽酒主流价位升级将带来巨大的增量空间,能够容纳徽酒三甲共同实现较快增长,短期内市场竞争烈度会相对有限,利润弹性有望持续释放。 改革焕新,成效初现:1、渠道端,公司裂变大商精细化运作,市场费用切实落地,新增团购经销商表现良好,经销商积极性和紧迫感提升,皖南、皖北市场渠道调整成效明显;2、产品端,公司理顺产品体系,重点发力初夏、10/20年,推出兼香518卡位次高端并提升品牌势能,聚焦培育下有望成为大单品; 3、组织端,公司细化考核指标,完善薪酬体系制度,回购股权用于股权激励,业务员积极性提升,推动管理精细化、流程标准化,以组织力量提升市场开拓效能。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润复合增长率为24.3%,当前徽酒消费加速升级,公司改革成效逐步显现,叠加兼香518表现亮眼,将抬高公司中长期增长中枢,给予公司2022年25倍估值,对应目标价86.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-10-26 9.25 -- -- 10.12 9.41%
10.12 9.41% -- 详细
事件:公司发布] 2021年三季报,实现营收 37.2亿元,同比增长 6%;实现归母净利润 5.9亿元,同比增长 17.8%。其中 21Q3实现营收 15亿元,同比增长 0.1%,实现归母净利润 2.8亿元,同比增长 9.7%,Q3表现略不及市场预期。 产品升级持续优化,收入增速维持平稳。量方面来看,三季度受制于散点疫情频发,各渠道需求仍待修复;此外公司中端零度 Pro 产品市场表现不及预期,中端销量略微下滑,预计公司整体销量维持低单位数增速;价方面,黑金纯生动销维持良好,整体纯生销量占比有望突破 45%,叠加公司罐化率水平稳步提升,吨价上行趋势确定。未来伴随公司产品结构升级持续推进,公司盈利能力或将保持稳健增长。 原材料成本上行叠加疫情影响, Q3收入端略微承压。 21Q3公司毛利率为49.1%,同比下降 2.4pp,其中 Q3毛利率 51.4%,同比下降 4.8pp。受全国范围内疫情影响,现饮渠道需求恢复并不乐观;此外今年夏天雨水较多高温天气偏少,叠加去年同期疫情恢复高基数效应,致使 Q3收入端略微承压;成本端压力主要系玻璃、包材等原材料价格持续上行所致。费用率方面,销售费用率保持平稳,同比下降 0.9pp 至 16.8%;公司经营效率持续提升,管理费用率同比下降 1.1pp至 6.3%;研发费用率 11.5%,同比下降 2.4pp。产品结构持续优化,拉动 21Q3整体净利率上升 1.7pp 至 16.3%。 短期疫情平稳亟待需求回暖,产品升级与渠道改革保障长期业绩。短期来看,随着疫苗接种率的进一步提升,疫情影响将持续减小,消费需求回暖可期;此外持续高企的原材料价格终将回落,成本压力缓解将有助于释放公司盈利空间。 中长期来看,公司业绩提升主要受益于:1)产品升级态势良好:97黑金纯生仍处于快速发展期,今年 97纯生占比预计将占纯生总体销量 20%以上;新品珠江Light 表现良好,有望成为零度之外第二款中端大单品。2)渠道改革稳步推进: 公司维持省内流通渠道优势下,加大费用投放拓展餐饮渠道,借助餐饮端高溢价率,高端啤酒放量有望提速;省内持续建设第一品牌,深度分销体系助力公司巩固省内龙头地位。3)文化产业助推啤酒主业增长,琶醍文化艺术区与“啤酒廠”项目已成为广东省文化地标,拉动现饮消费并持续占领消费者心智。公司省内市占率第一位置稳固,产品升级与文化产业双轮驱动下,公司长期业绩增长可期。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.30元、0.35元、0.42元,对应动态 PE 分别为 30倍、26倍、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,新冠疫情出现反复风险。
金徽酒 食品饮料行业 2021-10-26 34.82 -- -- 35.83 2.90%
36.29 4.22% -- 详细
楷体 振业绩总结:公司] 2021年前三季度实现收入 13.4亿元,同比+28.3%,归母净利润 2.4亿元,同比+53.1%;其中单 Q3实现收入 3.7亿元,同比+10.7%,归母净利润 5569万元,同比+44.3%;利润增速超市场预期。 产品结构持续优化,省外扩张稳步推进。1、受益于消费升级和渠道开拓,高档酒延续高增长,单 Q3高档酒、中低档酒实现收入 3.0亿元、0.7亿元,分别同比增长 34.0%、-37.2%,其中百元以上高档酒占比较同期提升 14.2个百分点至81.4%,产品结构持续优化。2、省外市场、甘肃河西地区高速扩张势头不减,21年单 Q3收入较去年同期分别增长 163%、42%;兰州及周边地区收入同比保持稳定;单 Q3甘肃中部、东南部市场收入有所下滑,预计主要系去年单 Q3基数较高叠加疫情扰动下消费大环境低迷。3、渠道招商方面,省外市场招商提速,单 Q3省外市场净增经销商 38家至 304家,全国化高速扩张势头不减。 结构升级明显,盈利能力提升。受益于高档酒占比快速提升,21年单 Q3毛利率同比提升 1.8个百分点至 67.5%;费用率方面,21年单 Q3费用率同比上升4.3个百分点至 38.5%,其中管理费用率同比下降 2.1个百分点至 11.9%,销售费用率、研发费用率分别上升 3.8、3.0个百分点,销售费用率提升主因为公司开展大客户运营,加大品牌建设和消费者培育投入;单 Q3净利同比提升 3.5个百分点至 15.1%,盈利能力稳步提升。 内生增长稳健&外延扩张提速,高质量增长可期。1、当前省内白酒主流价格带正从过去百元以下向 100-300元快节奏升级,公司作为地产酒龙头&管理层优秀,百元以上价位布局领先,将持续享受省内价格带跃迁的升级红利。2、公司聚焦大西北市场成效显著,通过积极布局高价位产品,省内市占率稳步提升; 此外,公司依托复星集团生态和渠道资源,成立上海、江苏销售子公司发力华东市场,全国化征程迎来提速。3、公司深入推进“深度分销+大客户运营”双轮驱动战略,举办明“徽”之宴等活动开拓意见领袖和团购渠道,尽管短期费用投入有所加大,但中长期利于品牌力提升,为长远发展奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 4.5亿元、5.8亿元、7.3亿元,EPS 分别为 0.88元、1.15元、1.45元,对应动态 PE 分别为39倍、30倍、24倍。当前公司产品结构升级持续,内生增长和外延扩张扎实推进,复星集团赋能下高质量增长可期,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险,市场开拓或不及预期。
海天味业 食品饮料行业 2021-10-15 113.55 -- -- 124.40 9.56%
124.40 9.56% -- 详细
事件:10月12日晚,公司宣布将对酱油、蚝油、酱料等主要产品的出厂价格提升3%~7%不等,将于2021年10月25日开始执行。 近5年来海天首次提价,或将带动行业提价风潮。由于原材料、运输及能源等成本持续上涨,公司将对主要产品出厂价格上调约3%-7%。本次调价也是海天自2017年1月提价5%以来,近五年首次全面提价。大豆成本约占酱油整体成本的30%以上,行业受原材料波动影响程度较高。二季度以来成本压力不断上行、消费需求疲软与价格体系逐渐透明致使渠道利润微薄等因素,催生此次提价。同时本次海天提价或将带动行业性提价,对整个调味品行业二季度以来利润端的疲软将有一定改善。 本轮提价难度较大,静待价格体系重塑。本轮提价与上轮提价背景不同,2017年初公司渠道库存较低,消费需求旺盛,具备较好的提价环境;21Q2以来受社区团购以及疫情冲击,渠道库存较高且终端需求较弱,提价难度相较以往有所增加。从提价公布后到正式实施前,预计各级经销商原价备货意愿将小幅增强,公司短期收入表现或有所改善;同时公司预计将通过加大费用投放及对经销商支持力度,缓解提价带来的短期渠道压力。随着原材料价格终将回落,消费需求逐渐回暖以及消费升级趋势保持,提价带来价格体系重塑的利好或将于22年完全释放。 短期内不利因素影响逐渐消弭,长期公司龙头地位将持续稳固。短期来看,整体调味品行业不利因素集中爆发的至暗时刻已过,整体环境正逐渐向好:1)社区团购逐渐走向规范化:国家市场监管总局的介入、社区团购平台竞争格局趋向稳定,以及海天吸取Q2经验后与社区团购合作走向成熟等因素共同作用下,社区团购的负面影响逐渐消退;2)疫情平复后叠加疫苗接种率提升,餐饮端和零售端需求逐渐回暖;3)整体渠道高库存水平逐渐缓解,目前全国范围内渠道库存基本保持在2个月左右的正常水平;4)提价有效缓解成本端压力。诸多利好因素逐渐释放下,预计海天Q4业绩相较Q2有明显改善。长期来看,酱油行业总产量增速已进入平稳期,业内企业数量仍呈现增长态势,调味品行业竞争格局尚未尘埃落定,预计3-5年后行业内的竞争将走向白热化。公司作为调味品行业绝对龙头,凭借其雄厚的资金体量、经销商体系及供应链加持下的成本优势,有望在本轮行业竞争加剧的过程中进一步提升市占率,公司龙头地位将持续稳固。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS 分别为1.81元、2.18元、2.62元,对应动态PE 分别为63倍、52倍、44倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,行业竞争格局恶化风险,疫情反复风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-09-30 214.87 -- -- 246.00 14.49%
246.00 14.49% -- 详细
事件:公司发布限制性股票激励计划,拟授予不超过883万股限制性股票,其中首次拟向不超过521名激励对象授予不超过795万股限制性股票,授予价格为92.71元/股。 激励力度大覆盖面广,考核目标较为积极。1))员工覆盖面广:首次覆盖激励对象不超过521人(占20年底员工总数的15.6%),涵盖董事及高管公司9人,占本次计划的7.93%,其他核心骨干人员不超过512人,占本次计划的82.11%;2)激励力度大:本次计划授予不超过883万股限制性股票,授予价格92.71元/股,其中董事长刘淼、总经理林锋均获授9.59万股,业务骨干人均授予1.42万股,激励力度较大。3))考核目标积极:21-23年净资产收益率均不低于22%,且不低于对标企业75分位值;相较于19年,21-23年扣非净利润增长率不低于对标企业75分位值;21-23年成本费用占营业收入比例均不高于65%。对标企业为A股白酒及黄酒上市企业。4))业绩影响有限:预计本次股权激励总费用7.5亿元,费用将在21-25年分5年分摊,费用摊销占20年归母净利润比重分别为0.8%、4.7%、4.2%、2.0%、0.8%,基于激励计划将带来突出正面效应,预计股份支付费用对公司业绩影响较为有限。 考核目标积极全面,兼顾速度和质量,完成目标可期。1)本次考核指标选择上兼顾股东回报、成长能力和价值创造能力,综合系统的考核指标利于公司全面发展;分三期解锁的安排有助于公司兼顾短期和长期利益,确保长期高质量发展。2)当前国窖品牌势能步入加速释放阶段,新产能投产下中低端酒反转在即,叠加销售及管理费用率仍有优化空间,完成考核目标可期。 新视野、新气象、新征程,边际向好前景可期。1)本次股权激励计划覆盖面广,定价合理激励力度大,考核目标积极,能够有效绑定高管及核心骨干利益,为公司全面复兴增添强大动能。2)十四五开局之年,公司重磅改革有序落地,从实行高管薪酬改革,提拔多位85后营销干将,启动“菁英计划”招募销售精英,叠加当前股权激励顺利落地,改革红利持续释放。3)从经营层面看,中秋国庆旺季期间,国窖动销良好、库存低位,旺季放量下批价保持在900元以上,增速有望继续领跑高端酒;从中长期维度看,国窖品牌势能加速释放,当前全国化扩张顺利推进,渠道力越发优势明显,股权激励进一步激发核心骨干积极性,治理结构优化下加速复兴可期。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为5.36、6.62、8.00元,对应PE分别为35倍、28倍、23倍。股权激励计划将有效激发高管及业务骨干积极性,治理结构优化下加速复兴可期,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险、市场开拓或不及预期。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2021-09-30 47.40 -- -- 63.20 33.33%
71.45 50.74% -- 详细
事件:近期公司承办以“绿色低碳循环发展”为主题的第三届中国生态白酒高峰论坛,国内知名酒类研究学者、酿酒行业专家、企业技术负责人等参会并进行主题报告。 推荐逻辑:1、徽酒主流价格带已升至200元左右,且省内消费升级势头依旧强劲,公司主销的洞6、洞9契合此价格带,将充分享受徽酒消费升级红利。2、洞藏系列具有品质突出、渠道推力强的竞争优势,聚焦培育下2019年起展露锋芒,20年疫情冲击下增速40%左右,21H1上半年超预期放量,占比提升至30%以上,产品结构加速升级。3、短期来看,受益于22年春节提前和洞藏爆发式增长,预计21H2利润增速30%以上,业绩爆发力十足;中长期来看,洞藏内部结构升级链条足够长,重点培育的洞16、洞20有望接棒发力,受益于大单品的成功培育,公司增长速度、质量和可持续性实质提升,中长期空间打开。 品质突出&渠道推力足,具备较强竞争优势。1、依托天然水源和独特的山区气候环境,洞藏系列品质口感突出,性价比优势明显。公司五位一体的生态酿酒理念获得市场和消费者的高度好评,充分顺应当前健康消费潮流。2、生态洞藏推出时间稍晚于竞品,产品生命周期还处在较早阶段,消费者新鲜感更强;此外,洞藏系列终端铺货尚不充分,渠道价格体系尚不透明,渠道利润显著领先于同价位竞品。3、迎驾在安徽、江苏等市场深耕多年,具有较好的品牌、经销商和消费者基础,自2015年底推出生态洞藏系列以来,公司将营销和渠道资源向洞藏系列大力倾斜,在优秀的管理团队的聚焦培育下,洞藏系列实现连续高增长。 四大变化边际向好,洞藏持续高增长可期。变化一:徽酒市场容量大且格局分散,省内消费升级势不可挡,公司将尽享市场扩容和份额集中红利;此外,伴随着古井将重心放至古20与全国化扩张,口子窖仍处在调整之中,较好的外部环境有利于公司快速发展。变化二:上半年洞9体量快速提升,洞16、洞20亦实现高速放量,产品结构加速升级;当前公司将高空宣传和地面推广资源向洞16、洞20倾斜,内部独立出高端酒事业部,坚定不移发力次高端产品,不断提升品牌高度。变化三:经过几年的高空宣传和终端推广,洞藏系列铺市率和消费者认可度稳步提升,当前在六安、合肥等市场,洞藏系列已普遍走进婚宴、家宴等主流消费场景,消费者自点率和复购率稳步提升;此外,伴随着洞藏系列的放量,公司在阜阳、铜陵、安庆等市场有序导入洞藏系列产品,招商的质量和节奏明显加快,渠道经营正循环已然确立。变化四:公司致力于打造进攻学习型营销团队,一方面强化销售团队业务培训、加大后备销售干部培养力度;另一方面加大对业务团队的激励力度,21年公司开始重视过程考核,将实际销量作为绩效考核的重要指标,且提高超额完成指标的激励力度,一线业务员积极性和战斗力提升明显。 短期看,洞藏高速放量,21H2业绩爆发力十足。1、上半年在竞争加剧和二季度疫情扰动的背景下,公司依旧实现靓丽增长,高速放量势不可挡。2、二季度疫情对宴席市场有所抑制,叠加22年春节相对较早,返乡人员较去年或将大幅增加,下半年婚宴、家宴等主流消费补办较多,业绩爆发力十足。3、当前洞藏系列正处在品牌势能加速释放阶段,洞9及以上产品有望延续高增长,占比亦将快速提升,带动毛利率大幅提升,预计公司21H2利润增速30%以上,业绩爆发力十足。 中中长期看次高端接棒发力,打开未来发展空间。1、整体来看,洞藏系列还处于产品生命周期较早阶段,上半年洞9体量和占比快速提升,增速显著领先洞6,洞16、洞20体量虽小但增速较快;在公司重点培育下,洞16、洞20有望接棒发力,未来产品结构升级链条足较长。2、即便在消费升级领先的合肥市场,公司仍有相当比例的终端网点尚未开拓深耕;在淮北、宿州、皖北、盐城、南京等市场,洞藏系列还处在市场培育和渠道导入的早期阶段,未来洞藏系列在省内、省外招商布局和渠道下沉空间足够广阔。3、从中长期维度看,参照苏酒市场,徽酒消费升级是长期趋势,在行业挤压式增长的大背景下,能够站稳更高价格带的品牌数量将单调递减。得益于洞藏系列大单品的成功培育,公司未来增长速度、质量和可持续性实质提升,中长期发展空间打开。 盈利预测与投资建议。预计未来三年归母净利润复合增速29%左右,预计2021-2023年EPS分别为1.75元、2.15元、2.57元,对应动态PE分别为31倍、25倍、21倍。徽酒升级是长期趋势,洞藏放量趋势已成,业绩弹性将持续释放,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险、市场开拓或不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-09-29 1848.00 -- -- 1949.95 5.52%
1986.20 7.48% -- 详细
事件:公司召开] 2021年第一次临时股东大会,管理层与投资者交流经营情况。 让品质成为信仰,让历史鉴证未来。新帅丁总做“让品质成为信仰,让历史鉴证未来”的主题演讲,并提炼出“感恩、敬畏、奋斗”三个关键词。首先是感恩“四老”,即感恩“生态环境、历史工艺、领导厚爱、消费者热爱”;其次是敬畏“茅台基因”,并科学解读茅台的“生态密码、品质密码、时间密码”;最后是奋斗,茅台的成功源于坚持四个“数”;迈入十四五,公司坚持以高质量发展统揽全局,构建酒香、风正、人和的良好生态和发展环境。 明确五线发展道路,勾勒蓝图明晰道路。新帅明确未来茅台要走好“蓝线、绿线、白线、紫线、红线”五线发展道路。1)蓝线是蓝图规划,核心围绕“双巩固、双打造”,即巩固蒸馏酒世界第一品牌地位和中国白酒头部领军企业地位。 十四五期间将集团公司打造为中国五百强第一方阵企业和省内首家世界五百强企业,并着力于将股份公司打造成为世界一流上市企业。2)绿线是绿色发展,公司坚定不移走生态优先、绿色发展道路,保护好茅台镇 15.03平方公里核心酿造区域,打造白酒行业生态环保标杆企业;3)白线是心态归零,管理层要保持归零心态,在新的白纸上作出新文章,坚持科技增能和数字赋能,实现产业数字化和营销数字化;与此同时,推动现代化管理改革、资产管理改革、营销价格体系改革,探索发展新零售渠道,着力让茅台酒回归商品属性;4)紫线是茅台文化,要持续深挖文化内涵、做好文化赋能,充分发挥茅台文化影响力和凝聚力;5)红线是环保和安全,茅台任何时候都要保证生态环境和安全生产。 新视野、新气象、新征程,边际向好前景可期。1)新帅丁总到任后随即深入生产一线调研,积极与员工、经销商、投资者交流,为公司高质量发展勾勒蓝图、明晰道路,展现出管理层新视野、新气象。2)公司产品将在全价格带发力,无论是在超高端、高端、次高端、中端,公司都将齐头并进打造拳头产品,确保在各档次、各价格带都有统治力。3)管理层明确营销体制和价格体系改革的决心,改革方向坚持市场化和法制化,探索发展新零售渠道,着力让茅台酒回归商品属性,推动数字化建设,为消费者提供更好的产品和服务。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 43.06元、50.73元、59.46元,对应动态估值 39倍、33倍、28倍。新管理层带来新视野、新气象,公司边际向好趋势明确,中长期发展逻辑得到强化,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险、市场开拓或不及预期。
水井坊 食品饮料行业 2021-09-16 120.56 -- -- 147.30 22.18%
147.30 22.18% -- 详细
事件:公司发布2021年员工持股计划,拟参与员工总数不超过66人,筹集资金总额.上限为3981万元,股票规模为7237万股,占当前股本比例0.15%,来源于回购,持股计划受让价格为55元/股。 员工持股计划实现利益绑定。与2019年7月出台的股权激励计划激励对象仅为15人相比,本次员工持股计划涉及人数不超过66人,激励覆盖范围显著扩大,叠加公司前期曾上调股票回购价格上限并扩大回购规模,本次员工持股计划决心坚定且力度较大。具体来看,董事和高级管理人员共3人拟认购16.6万股,占本计划比例为22.94%, 其中总经理朱总拟认购10.4万股,占本计划的14.37%;此外,中基层管理人员及核心技术(业务)骨干参与人数不超过63人,合计拟认购55.8万股,占本计划的77.06%。 考核指标较为宽松。本次员工持股计划共分为两期解锁,每期解锁比例为50%,第一个解锁期考核要求为,公司2021年-2022年营收增长率平均值在9家对标企业中排名前5;第二个解锁期考核要求为,公司在2021-2023年营收增长率平均值在9家对标企业中排名前5;其中对标的9家企业为2020年上市酒企中营收排名前10的酒企(贵州茅台除外)。公司核心产品均处在次高端价格带,叠加公司改革红利持续释放,看好持续增长潜力。 深度变革渐次落地,中长期发展逻辑不断强化。1、 总经理朱总上任后深入一线了解公司情况,聘请专业咨询机构对公司全面诊断,对品牌与营销进行深度观察与总结,确立了三大发展战略,厘清公司未来发展方向。2、公司坚定品牌高端化战略,7月份推动由部分经销商组建水井坊高端酒销售公司,以此充分利用渠道资源,9月份升级版典藏大师焕新上市,高端化战略深入推进,公司向高端浓香头部品牌冲刺迈出坚实步伐。3、本次员工持股计划覆盖范围广,激励力度大,可有效将实现高管团队、业务骨干与股东利益的深度绑定,以此吸引和留住优秀人才,并充分调动核心员工积极性,确保公司长期高质量发展。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司EPS分别为2.13元、281 元、3.56元,对应动态PE分别为52倍、38倍、29倍。次高端扩容是长期趋势,公司核心产品均处于次高端价格带,收入和业绩弹性较大,维持“买入”评级。 风险提示:市场开拓或不及预期,经济大幅下滑风险。
三全食品 食品饮料行业 2021-09-06 15.19 -- -- 17.70 16.52%
22.50 48.12% -- 详细
事件:公司发布2021年半年报,实现营收36.4亿元,同比下降2.4%;实现归母净利润2.8亿元,同比下降100%。其中21Q2实现营收13.1亿元,同比下降13.6%,实现归母净利润1.02亿元,同比下降47.7%,Q2低于市场预期。 涮烤汇增长良好,餐饮端实现爆发。21H1速冻米面产品实现收入32.2亿元,同比下降7.5%;其中汤圆水饺类实现收入23.6亿元(-11.5%),点心及面点实现收入8.5亿元(+5.8%)。传统面点类产品增速下滑主要受1)去年同期疫情影响下高基数;2)二季度整体餐饮端需求疲软;3)社区团购带来低价竞争问题及传统渠道客源流失等因素影响。得益于公司加大费用倾斜,涮烤类产品表现良好,实现收入2.4亿元,同比增长25.7%;公司持续加深与盒马、7-11等零售行业领军企业合作,鲜食业务实现爆发,同比大幅增长71.1%。公司加强渠道建设与新品推广,餐饮渠道增长提速迅猛,实现收入5.3亿元,同比提升50.41%。公司积极建设线上渠道,重点推进线上电商平台和分销商的开发和合作,直营电商模式实现收入7.5亿元,同比大幅增长96.6%。渠道持续精耕叠加BC双轮驱动战略实施,公司业绩有望稳定增长。 原材料成本大幅上行,Q2业绩承压明显。21H1公司毛利率为26.8%,同比下降11.3pp,其中Q2毛利率28.7%,同比下降8.4pp。成本端压力主要系1)包材等原材料价格上涨;2)社区团购全面铺开,低价位大容量产品占比增加;3)会计准则变更致使运杂费调至营业成本。若调至去年同期口径,则公司营收同比增长0.5%。费用率方面,销售费用率16.2%,同比大幅下降8.2pp,剔除会计准则影响后销售费用率同比下降2.3%,主要由于公司不断优化渠道结构控制费用投放所致;内部管理机制持续优化,管理费用率同比下降0.1pp至2.4%。 原材料成本承压明显,致使21H1整体净利率下降4pp至7.6%。 产品升级助力零售重焕活力,发力餐饮保障长期业绩增长。1)公司产品结构持续升级,不断用新品和高端产品替代利润率低的米面老品,同时利用强品牌力开拓火锅料零售业务,未来1-3年有望迎来爆发式增长。2)公司于18年末独立餐饮业务部,重点发力餐饮战略。从产品、人员、渠道等方面进行差异化管理和资源倾斜,业务拓展良好;与零售端共享研发和供应链优势,公司餐饮端高净利率拉动整体利润率上行。3)速冻食品餐饮渠道仍以跑马圈地为主线,竞争格局尚好,预计公司餐饮业务未来3-5年仍有望保持30%以上增速,成为公司业绩增长新引擎。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.75元、0.94元、1.14元,对应动态PE分别为19倍、15倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,疫情出现反复风险。
中炬高新 综合类 2021-09-02 30.40 -- -- 33.96 11.71%
39.54 30.07% -- 详细
事件:公司发布] 2021年半年报,实现营收 23.2亿元,同比减少 9.3%;实现归母净利润 2.8亿元,同比下降 38.5%。其中 21Q2实现营收 10.5亿元,同比下降 24.9%,实现归母净利润 1.1亿元,同比下降 57.9%,Q2低于市场预期。 鸡精鸡粉表现回暖,酱油食用油出现下滑。21H1酱油实现收入 7.2亿元,同比下降 12.8%;食用油实现收入 2.1亿元,同比下降 31.5%。鸡精鸡粉受家庭端消费回暖影响表现亮眼,实现收入 2.7亿元,同比增长 29.3%。公司两大核心业务均出现明显下滑,主要由于 1)去年同期疫情影响下高基数;2)二季度整体需求疲软;3)社区团购带来低价竞争问题及传统 KA 渠道受冲击客源流失;4)行业产能扩张加速竞争加剧;5)公司 Q2主动控制渠道库存,理顺价格体系;目前渠道库存维持在一个月左右低位水平。分区域看,公司各大区域收入增速均有 10%以上下滑,其中较薄弱的中西部收入同比大幅下降 20.4%,主要系中西部地区新开拓经销商体量较小,渠道压货意愿较弱。公司全国范围内继续加大渠道下沉力度,经销商队伍持续扩张,21H1全国经销商实现净增长 215家至1636家,全国化扩张正稳步推进中。 原材料成本大幅上升,短期业绩承压明显。21H1公司毛利率为 37.7%,同比下降 4.8pp,其中 Q2毛利率 36.2%,同比下降 7.1pp。成本端压力主要系 1)大豆、瓦楞纸等原材料价格上涨;2)社区团购全面兴起,大容量低价产品挤压毛利空间;3)会计政策变更导致运杂费计入营业成本所致。费用率方面,销售费用率 11.6%,同比下降 1.3pp,主要由于销售返利减少;广告费用投放方面仍保持较强力度,广宣费用同比增长 42.2%。管理费用仍保持较低水平,人员薪酬增加带动管理费用率小幅上升 1pp至 6%。原材料成本承压明显,致使 21H1整体净利率下降 8.6pp 至 10.9%。 短期行业至暗时刻已过,中长期业绩稳健增长可期。短期来看,受制于需求端疲软与成本端上行压力,调味品行业整体 21H1业绩表现均不及预期。短期来看面对成本压力,龙头企业凭借规模优势暂缓提价,有望加速中小产能出清快速提升行业集中度,此外公司目前渠道库存处于低位,价盘理顺后下半年业绩有望实现较快增长;中长期来看,社团团购过往低价竞争乱象将在政府介入后逐步改善,无人推介情况下利好品牌力强的龙头企业实现低端产品快速放量;22年成本端压力逐渐减轻+21年整体低基数效应+下一轮调味品行业提价周期将至,助力公司中长期业绩稳健增长。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.02元、1.33元、1.72元,对应动态 PE 分别为 31倍、24倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,行业竞争格局恶化风险。
伊利股份 食品饮料行业 2021-09-02 34.21 -- -- 38.78 13.36%
44.25 29.35% -- 详细
事件:公司发布2021年半年报,上半年实现营收565亿元(+18.9%),实现归母净利润53.2亿元(+42.5%);其中21Q2单季度实现营收291亿元(+8.4%),实现归母净利润24.9亿元(-3.9%),符合市场预期。 后疫情时代乳制品需求增长,乳品业务全面向好。1、分品类看,液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入424亿元(+19.6%)、76.3亿元(+14.8%)、55.4亿元(+13.8%)。常温白奶实现产品结构高端化升级,金典增速保持细分市场第一;推出AMX 零蔗糖、5G 勺吃等新产品,常温酸奶提升市场份额;金领冠珍护上半年增速达到30%以上,羊奶粉、有机奶粉均取得翻倍增长;金典、伊利母品牌低温鲜奶增长均超过2倍。液体乳、婴幼儿配方奶粉、奶酪市场零售份额分别提升0.7pp、0.9pp、6.7pp,继续稳坐乳制品行业第一。随着后疫情时代消费者健康饮食意识提高,国内液态乳品、奶粉、奶酪市场分别同比增长9%、7.7%、35.3%,未来乳制品消费需求将保持稳定增长。2、分渠道看,经销、直营分别实现营业收入539.3亿元(+18.4%)、17.2亿元(+12%)。经销商开拓方面,截至2021H1末,公司共有经销商13999家,净增加1209家。 产品结构升级、促销理性化对冲原奶上涨压力,整体盈利能力保持高位。1、整体毛利率37.4%,同比下降0.8pp,主要由于:1)原奶成本大幅上涨;2)产品结构优化;3)促销理性化。2、费用率方面:销售费用率22%,同比下降1.8pp,主要由于21年相关费用将于下半年投放,同时20年疫情期间费用投放基数较高;管理费用率、研发费用率分别为4.4%、0.4%,基本保持稳定;财务费用率-0.1%,同比下降0.2pp,主要由于本期利息收入及汇兑收益增加。整体净利率9.5%,同比提升1.5pp,盈利能力保持高位,规模效应逐步显现,延续Q1好转趋势。 原奶价格有望企稳,长期增长逻辑清晰。21年计划实现营业总收入1070亿元(+10.9%),利润总额93亿元(+14.1%),向2025年乳品前三、2030年乳品第一的目标不断迈进。1、随着上游牧场进入门槛提高、上下游企业合作不断深入,未来原奶供需匹配度将有所提升,奶价波动有望趋缓,提高乳制品行业整体经营效率、改善竞争格局,公司龙头地位进一步稳固。2、产品高端化升级,满足消费者品质化需求。围绕A2、有机优质奶源研发婴幼儿奶粉,已完成所有配方升级,拥有国产奶粉品牌最多自有配方专利;金典、安慕希、畅轻等高端子品牌表现优秀,全面满足消费者需求。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为86.0亿元、100.5亿元、116.7亿元,EPS 分别为1.41元、1.65元、1.92元,对应动态PE 分别为24倍、21倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:原奶价格持续上涨;行业竞争加剧;食品安全风险。
海天味业 食品饮料行业 2021-09-02 90.20 -- -- 110.76 22.79%
124.40 37.92% -- 详细
事件:公司发布2021年半年报,实现营收 123.3亿元,同比增长 6.4%;实现归母净利润33.5亿元,同比增长3.1%。其中21Q2实现营收51.7亿元,同比下降9.4%,实现归母净利润14亿元,同比下降14.7%,Q2低于市场预期。 三大核心品类增速放缓,其他业务表现良好。21H1酱油、蚝油、调味酱分别实现收入70.2亿元(+5.8%)、21.3亿元(+6.6%)、14.8亿元(+7.0%),传统三大核心品类增速均放缓至个位数:1)去年同期疫情影响下高基数效应;2)经济环境变动下二季度消费疲软;3)以社区团购为首的新渠道带来低价竞争及传统渠道客源流失问题;4)行业整体费用投放力度加大等问题,公司核心业务增速有所放缓。公司以复合调味品为代表的其他业务表现良好,实现收入11.25亿元,同比增长13.4%,为后续公司品类扩充提供坚实基础。分区域看,大本营南部收入增速2.2%,仍然维持稳健增长;受需求端不景气影响,全国其他区域增速均有不同程度下滑, 北部/ 东部/ 中部/ 西部收入增速分别为8.8%/3.3%/11.6%/7.2%。公司持续推进渠道下沉与裂变,经销商数量保持上升态势,21H1全国经销商实现净增长356家至7407家,渠道优势进一步巩固。 多品类延伸布局叠加渠道持续精耕,公司业绩长期稳定增长可期。 原材料成本大幅上行,致使Q2业绩承压。21H1公司毛利率为39.3%,同比下降3.6pp,其中Q2毛利率37.1%,同比下降2.9pp。成本端压力主要系1)大豆、瓦楞纸等原材料价格上涨;2)社区团购全面铺开,大容量低价产品挤压毛利空间;3)会计政策变更导致运杂费计入营业成本所致。费用率方面,销售费用率5.5%,同比下降2pp,主要由于本期广告费用投放力度减小;管理费用仍处于业内低位,人工成本增加带动管理费用率小幅上升0.1pp 至1.5%。原材料成本承压明显,致使21H1整体净利率下降0.9pp 至27.2%。 下半年业绩有望恢复性增长,中长期发展态势持续向好。短期来看,受制于需求端疲软与成本端上行压力,调味品行业整体21H1业绩表现均不及预期,龙头海天业内对比表现仍属优秀。一方面,短期内面对成本压力,龙头企业凭借规模优势暂缓提价,有望加速中小产能出清快速提升行业集中度;另一方面,社团团购过往低价竞争乱象将在监管介入后逐步改善,无人推介情况下利好品牌力强的龙头企业实现低端产品快速放量。中长期看,行业成本端压力减小,叠加下一轮提价周期将至,公司中长期业绩将持续向好。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS 分别为1.81元、2.18元、2.62元,对应动态PE 分别为58倍、48倍、40倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,行业竞争格局恶化风险。
五粮液 食品饮料行业 2021-09-01 206.50 -- -- 223.29 8.13%
244.68 18.49% -- 详细
业绩总结:公司] 2021年上半年实现收入 368亿元,同比+19.5%,归母净利润132亿元,同比+21.6%;其中 Q2单季收入 124亿元,同比+18%,归母净利润38.8亿元,同比+23%,收入和利润符合市场预期。 主品牌与系列酒双轮驱动,直销渠道表现亮眼。上半年普五稳健增长,经典五粮液动销超预期,系列酒实现较快增长。1、上半年五粮液系列实现收入 271亿元,同比+17.3%,其中销量、吨价分别同比 7.2%、9.4%,吨价提升主要系直销渠道占比提升、普五计划外提价和经典五粮液放量;上半年系列酒实现收入69.6亿元,同比+38.6%,毛利率上行 2.0个百分点,系列酒实现良性增长,双轮驱动格局凸显。2、上半年直销渠道收入 69.3亿元,同比+251%,主要受益于团购渠道发力和电商渠道销售亮眼,直销渠道占比大幅提升 13.4个百分点至20.3%,渠道结构持续优化。3、分区域看,占比最大的东部、西部区域增速分别为 15.1%、-6.8%,重点发力的南部、北部、中部区域成效显著,上半年同比增速分别为 73.6%、65.9%、49.3%,表现十分亮眼。 产品和渠道结构优化驱动毛利率上行,现金流和预收款表现靓丽。上半年毛利率同比提升 0.4个百分点至 75.0%,主要受益于经典五粮液放量和直销渠道占比提升。费用率方面,销售费用率下降 0.7个百分点至 9.7%,管理费用率和财务费用率保持相对稳定,整体费用率下降 0.6个百分点至 11.7%,净利率同比提升 0.7个百分点至 37.7%,盈利能力再创新高。此外,上半年销售回款现金流入 361亿元,同比+26.1%,二季度末预收账款 71.4亿元,处在历史较高水平,下半年旺季放量余力充足。 产品和渠道结构持续优化,坚定看好未来发展。1、受益于需求复苏和茅台酒价格量缺,千元价位性价比优势越发凸显,上半年普五终端需求旺盛,渠道库存良性,批价从年初 970元升至当前 1000元左右,量价齐升支撑性更强。2、上半年经典五粮液试销表现亮眼,公司将全年目标销量提升至 2000吨,6月份开始向渠道全面导入,“1+N+2”渠道体系构建完成,圈层营销和高地市场建设有序展开,经典五粮液拉升品牌高度的同时为普五放量提供支撑。3、上半年渠道体系改革深入推进,数字化扫码系统赋能下,公司渠道管理能力持续提升,渠道窜货乱价现象大幅减少;此外,公司继续发力团购渠道,组建 300人高规格团队重点攻坚,全年团购占比有望从 20%提升至 30%,渠道结构持续优化。 盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 247亿元、302亿元、361亿元,对应动态 PE 分别为 32倍、26倍、22倍,公司规划理性&经营稳健,高端化、数字化、团购渠道成为增长新动能,坚定看好公司未来发展,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险,市场开拓或不达预期。
绝味食品 食品饮料行业 2021-08-31 64.39 -- -- 67.60 4.99%
74.80 16.17% -- 详细
事件:公司发布2021年半年报,上半年实现营收31.4亿元(+30.3%),实现归母净利润5亿元(+82.9%);其中21Q2单季度实现营收16.4亿元(+21.6%),实现归母净利润2.7亿元(+25.8%),符合市场预期。 疫情好转带动卤制品需求恢复,海外市场探索顺利。1、分品类看,禽类制品、畜类产品、蔬菜产品、其他鲜货产品、分别实现营业收入21.7亿元(+21.7%)、3706万元(+90.9%)、3.1亿元(+26.2%)、3.1亿元(+42.4%)。截至2021H1末,公司开设门店13136家,较20年末增加737家,市场覆盖更加深入,加速抢占市场份额;门店数量增加叠加疫情好转后卤制品需求恢复,各类产品实现快速增长。2、分渠道看,卤制食品销售、加盟商管理分别实现营业收入29亿元(+27.6%)、3325万元(-9.4%)。3、分区域看,西南、西北、华中、华南、华东、华北、新加坡及港澳分别实现营收增速30.7%、-67.2%、24.5%、61.3%、21.4%、23.7%、33.4%,除西北外其他市场均实现高增长,海外市场探索顺利,新加坡市场已初具规模。 规模效应显现,盈利能力再创新高。1、整体毛利率34.6%,同比提升3.6pp,规模效应逐步显现带动毛利率上行。2、销售费用率6.8%,同比增加0.4pp,主要由于去年同期疫情减免政策带动费用基数较低;管理费用率6.3%,同比增加0.5pp,系人力成本、股权激励摊销费用增加;研发费用率、财务费用率分别为0.2%、0%,基本保持稳定。整体净利率15.6%,同比提升4.3pp,盈利能力再创新高。 定增募资建设产能,中长期成长可期。1、从产能端看,公司拟向不超过35名特定投资者非公开募资23.8亿元,用于建设广东、江苏、广西、盘山、湖南、四川6个生产基地,预计将逐步释放16万吨卤制肉制品及副产品产能,有效缓解公司产能瓶颈问题,持续巩固卤制品龙头地位。2、公司于2021年初推出首期股权激励,激励对象覆盖绝大部分核心管理人员,合计124人;考核要求集中在收入端,要求未来三年收入增速同比不低于25%、20%、20%,股权激励充分调动管理层积极性,为公司保持长期高增长保驾护航。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为10.1亿元、13.0亿元、16.2亿元,EPS分别为1.65元、2.12元、2.64元,对应动态PE分别为40倍、31倍、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;食品安全风险;行业竞争加剧。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-08-27 282.54 -- -- 345.00 22.11%
352.06 24.61% -- 详细
事件:公司 2021] 年上半年实现收入 121.2亿元,同比+75.6%,归母净利润 35.4亿元,同比+121%;其中单 Q2实现收入 47.9亿元,同比+73.4%,归母净利润13.6亿元,同比+258%,处在业绩预增公告中间位置。 青花引领高增,省内、省外超预期增长。1、上半年汾酒系列实现收入 110.3亿元,同比+76.1%,“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略成效显著,青花 20高速放量,青 30·复兴版以价为先,团购和圈层营销有序开展;巴拿马在省内和环山西市场均实现高速放量;玻汾产品力突出,终端消费热度持续提升。2、竹叶青大健康产业发展势头迅猛,上半年竹叶青配制酒销售收入 6.7亿元,同比+147.8%,未来或将复制玻汾发展路径,汾酒与竹叶青双轮驱动初具雏形。3、区域方面,上半年省内收入 47.2亿元,同比+50.6%,省内增速大超预期;省外收入 72.9亿元,同比+96.9%,其中环山西市场实现高速增长,长江以南市场实现翻倍增长,全国化扩张气势如虹。4、在汾酒复兴和名酒引流的背景下,上半年省内、省外分别新增经销商 40家、211家,且优质大商占比持续提升,新增可控终端网点数量 15万家以上,高速扩张势头不减。 费用率下降明显,盈利能力大幅提升。上半年毛利率同比提升 3.3个百分点至75.0%,主要系青花和巴拿马快速放量带动产品结构升级。费用率大幅下降 5.7个百分点至 20.4%,其中销售费用率下降 3.4个百分点至 16.7%,主要受益于汾酒品牌势能加速释放,管理费用率下降 2.4个百分点至 3.9%,主要系体量壮大规模效应凸显;得益于毛利率提升和费用率下降,公司上半年净利率大幅提升 6.1个百分点至 29.5%,盈利能力大幅提升。 布局超高端&扩建产能,品牌和渠道建设步入收获期,汾酒复兴势不可挡。1、公司推出青花 40·中国龙布局超高端,进一步拔高品牌高度,为复兴版放量提供支撑;此外,公司投资超 10亿元用于汾酒、竹叶青原酒生产和储能扩建,为跨越式发展奠定产能基础。2、依托深厚的品牌底蕴和 4000人营销团队,渠道招商和消费者培育扎实推进,当前长江以南、大西北等市场品牌和渠道建设进入收获期,新增经销商与可控终端将贡献可观增量。3、展望下半年,公司将加速推进双轮驱动战略,进一步推动产能扩张和数字化智能化转型,目前汾酒库存和动销处于良性循环,渠道分销能力持续提升,汾酒是高质量、有动销、可持续的增长,有望重塑昔日汾老大荣光。 盈利预测与投资建议。汾酒品牌势能加速释放,长江以南、大西北等市场渠道建设步入收获期,中长期发展逻辑得到强化。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 56亿元、79亿元、106亿元,对应 EPS 分别为 4.58元、6.46、8.65元,对应动态估值 60倍、43倍、32倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险,市场开拓或不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名