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朱会振

西南证券

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重庆啤酒 食品饮料行业 2021-02-03 128.88 -- -- 164.40 27.56% -- 164.40 27.56% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩预增公告,按照备考口径,公司预计 2020年归母净利润 7.49-8.81亿元,同比变动-5%至 11%;扣非净利润 5.71-7.03亿元,同比变动-7%至 15%。 高端化战略显效,扣非净利润增速稳健。公司预计 2020年度实现归母净利润(法定披露口径)9.85-11.17亿元,同比增长 50-70%,扣除 2020年重大资产重组后,标的公司本年度业绩纳入合并范围 5.5亿元,2020年公司归母净利润为4.35-5.67亿元,同比变动-34至-14%。受两项非经常损益影响:1)2019年上市由于大额医保政策调整计入营业外收入 1.7亿元,2)2020年上市公司支付6000万重组费用。剔除影响后,公司 2020年扣非净利润为 4.27-5.59亿元,同比变动-4%至 26%,业绩表现亮眼,主要受益于:1)产品高端化战略下,中高档以上产品销量占比持续提升;2)公司积极开展生产卓越化项目和运营成本管理项目,节约成本费用;3)受宏观减税降费政策的影响。 嘉士伯资产注入,协同性增强,公司净利率将持续优化。嘉士伯坚持高端化战略,未来产品结构升级和吨价提升将是长期趋势,公司的盈利能力将持续上行。 今年由于现饮渠道受影响明显,啤酒消费量大幅下滑,但高档啤酒放量明显,乌苏、醇麦国宾实现快速增长。未来嘉士伯资产注入后,中国地区嘉士伯国际、重庆 BU、新疆 BU、云南 BU 四大业务单元,机制更为顺畅,在品牌、渠道方面最大化协同效应。 盈利预测与投资建议。考虑非经常损益及重组费用影响,下调公司 2020-2022年归母净利润分别至 5.2亿元、6.5亿元、7.8亿元,EPS 分别为 1.07元、1.34元、1.61元,对应动态 PE 分别为 125倍、100倍、83倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,需求复苏不及预期。 10200
迎驾贡酒 食品饮料行业 2021-01-29 35.80 -- -- 37.45 4.61% -- 37.45 4.61% -- 详细
事件:公司发布2020年度业绩预告,预计 2020年度归母净利润为 9.3亿元-9.8亿元,同比增长 0%-5%,其中 2020Q4归母净利润 4.0-4.5亿元,同比增长21%-35%,利润增长超市场预期。 20H2动销恢复良好,洞藏发力驱动结构优化,带动业绩超预期。1、疫情冲击导致终端消费严重受损,公司 20H1归母净利润同比-25.1%;在疫情得到控制叠加渠道去库存理想,20H2整体动销基本恢复正常,归母净利润同比+23.0%-32.6%。2、从产品来看,在公司聚焦资源培育下,洞藏系列继续高增长,预计 20H2洞藏系列增速 40%左右,占比由 2019年的约 20%提升至当前25%以上,驱动产品结构持续优化和毛利率显著提升,由此贡献业绩弹性。3、从渠道来看,公司加快将洞藏系列导入现有的经销商渠道和终端网点,2020年洞藏系列终端网点导入率提升 30%左右;与此同时,公司加大对合肥、盐城等核心市场的开拓力度,通过品鉴会、演唱会等多种方式培育洞藏系列的消费氛围。 洞藏增长韧性得到验证,持续升级前景可期。在行业挤压式竞争叠加疫情冲击的背景下,洞藏系列增长韧性超出市场预期,看好洞藏系列持续高增长:1、当前徽酒市场主流消费价格带 200元左右,放量的洞 6/洞 9契合此价格带,将充分享受徽酒主流价格带上移的消费升级红利。2、在公司持续以恒的培育下,洞藏系列依托较强的渠道推力和对基地市场的精耕细作,构建起差异化竞争优势,在精耕市场具备持续放量基础。3、洞藏系列过去主要依靠酒店团购渠道,当前在六安等基地市场,洞藏系列已逐步走进婚宴、家宴等主流消费场景,洞藏放量锋芒初现,未来高增值得期待。 短期业绩弹性可期,中长期发展路径清晰。1、短期来看,受益于需求回暖、2021年春节较晚和较低基数等多因素共振,21H1大概率会实现开门红,收入和利润的爆发力值得期待。2、长期来看,在公司聚焦培育下,洞藏系列品牌力和消费者认可度均有实质提升,当前洞 6/洞 9继续快速放量,未来洞 16/洞 20有望接棒发力,长期发展路径清晰。对比临近省份江苏,徽酒消费升级是长期趋势,当前公司规划未来 3-5年将洞藏占比提升至 50%,业绩弹性有望持续释放。 盈利预测与投资建议。在洞藏系列快速放量之下,预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.21元、1.59元、1.88元,对应动态 PE 分别为 27倍、21倍、17倍,维持“买入”评级。 风险提示: 市场开拓或不及预期;新冠疫情二次爆发风险;经济大幅下行风险。
安井食品 食品饮料行业 2021-01-27 239.00 -- -- 283.99 18.82%
283.99 18.82% -- 详细
事件:公司发布20年度业绩预增公告,预计2020年全年实现营业收入69.7亿元,同比+32%,归母净利润6.0亿元,同比+61%,扣非净利润6.5亿元,同比+61%;其中20Q4实现归母净利润2.2亿元,同比+64%,超市场预期。 BC双轮驱动,Q4旺季实现高增长。1、20年度公司积极应对外部消费环境变化,调整渠道策略,采取“BC兼顾,双轮驱动”渠道战略,有效对冲疫情对公司的影响,大力进入商超渠道,发力C端。2、量价齐升态势明显,销量快速增长,主因C端导入+餐饮恢复,同时商超系统锁鲜装及小包装类产品,单价较B端较高,C端商超贡献较大价格弹性。 产品结构优化,提价红利显现,带动盈利能力持续提升。1、2020年原材料价格略有下降,鸡肉下降幅度较为明显;2、公司顺应C端升级趋势,加速导入家庭装产品,锁鲜装等新品放量,带动吨价提升;3、公司在19年9/10/11月连续提价三次,幅度达8%-10%,同时上半年千页豆腐等亦有提价,提价红利在2020年逐步兑现。 行业稳定增长,空间广阔,龙头企业优势明显,安井处于市占率和盈利能力快速提升阶段,高速成长无忧。1、B端来看,餐饮行业稳健增长,火锅是增长最快子板块,消费升级和品牌连锁依然是方向,对于火锅速冻制品需求增速快,且品牌和品质要求高;预制菜亦是餐饮的主流方向;同时,米面制品在餐饮和酒店发展快速。C端来看,快节奏生活对于品牌速冻食品需求增加,家庭聚餐对于火锅需求亦呈现爆发态势。2、速冻火锅制品行业集中度低,CR5仅25%左右,大行业小公司,且安井一家独大,优势明显。近2-3年安井证实了两个方面的能力:1)确立了龙头企业地位,快消品龙头优势在安井身上均有体现;2)新品推广持续加强(18年、19年相继推出速冻先生、锁鲜装等),成本转嫁能力优势明显;因此,从行业竞争格局来看,安井处于市占率快速提升阶段,同时龙头地位和消费品属性决定了盈利能力将显著增强,利润端进入高速增长阶段。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年收入分别为69.6亿元、85.8亿元、101.9亿元,归母净利润分别为6.1亿元、8.6亿元、11.0亿元,对应动态PE分别为85倍、60倍、47倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;市场开拓不达预期风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-01-11 419.20 -- -- 418.00 -0.29%
464.97 10.92% -- 详细
推荐逻辑:1、伴随国改红利的持续释放,汾酒品牌力站上新高度,产品矩阵多点开花,渠道运作能力显著提升,疫情下汾酒的优势进一步放大,长期高质量增长基础扎实。2、做大做强青花系列叠加青花30·复兴版有望在高端放量,产品结构升级较为乐观;当前汾酒在环山西市占率仅2.8%,渠道下沉空间依旧广阔;2020年对长江以南5省确立“3年平均增速超50%”的高目标,全国化扩张加速。3、当前汾酒处在品牌加速复兴和全国化高速扩张的黄金时期,且2019年净利率仅17%,在产品结构持续升级叠加规模效应凸显,预计未来三年业绩端复合增速30%以上,业绩增速将继续领跑白酒行业,前景可期。 升级与分化为主旋律,名优白酒强者恒强。1、伴随经济增长、居民收入水平提升和富裕群体壮大,名优白酒需求端更加稳健增长。2、疫情冲击下行业分化加剧,强势名酒动销快速恢复,业绩端表现亮眼,品牌力弱的酒企则承压明显,行业挤压式增长下,名优白酒强者恒强。3、高端、次高端、光瓶酒赛道优异,未来三年复合增速分别约为18%、20%、15%,占位优秀赛道且品牌力强的酒企将顺应行业趋势持续高增长。 品牌、产品、渠道三位一体,国改助力实现“汾酒速度”。受益于力度空前的国改,汾酒在品牌、产品、渠道等方面取得巨大进步,积蓄起强劲的发展势能。 品牌端:汾酒底蕴深厚,高举高打进行品牌建设,2016-2019年销售及广告费用CAGR50%左右,品牌价值实现跃升。产品端:青花、玻汾竞争优势突出,2020年前三季度青花同比30%+、玻汾同比20%+,并带动腰部和竹叶青持续向好发展;同时,积极布局青花30·复兴版,依托强品牌力,有望迈入高端酒阵营。渠道端:销售员工待遇与业绩直接挂钩,理顺价格体系+主导费用,营销团队由400人扩大至4000人,营销战斗力和渠道掌控力得到实质提升。 三个维度展望汾酒未来发展。1、、品牌复兴逻辑清晰。登高望远,当下汾酒兼具天时、地利、人和三重有利条件,品牌复兴坚实有力。2、、聚焦培育青花。汾酒营销资源向青花倾斜,新品青花30·复兴版有望站稳高端并实现放量,预计未来三年青花系列复合增速35%以上。3、、全国化空间广阔。汾酒在环山西市场份额仅为2.8%,渠道下沉空间广阔,长三角有效突破,品牌势能增强;2020年对长江以南5省35城重点布局,并确立未来三年平均增速目标超50%的高目标,全国化扩张提速。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润复合增长37%左右,基于公司未来三年营收增速和业绩弹性远高于其他名酒,维持“买入”评级。
重庆啤酒 食品饮料行业 2020-11-27 111.45 139.70 21.32% 123.00 10.36%
164.40 47.51%
详细
推荐逻辑:1、啤酒行业整体量增乏力,企业纷纷提出产品高端化战略,重庆啤酒加大中高端产品布局,通过直接提价和产品结构升级策略,过去五年吨价CAGR达5%。2、公司是西南啤酒龙头,推进产能清理战略后,盈利能力持续提升,2020Q3公司毛利率为42.4%,净利率为18.0%,ROE为34.2%,位列行业第一。3、嘉士伯待注入资产成长性良好,2019年实现营业收入72.5亿元,约为重啤2倍体量,整合完成后公司产品、品牌、市场、产能优势将显著强化。 产品组合完备,顺应消费升级,高端化趋势持续。1、公司产品涵盖高中低档产品线,本地强势品牌+国际高端品牌,形成品牌组合拳,覆盖各层次消费群体,“重庆”和“乐堡”两大品牌贡献主要业绩,收入占比超8成。2、公司着力打造中高档系列产品,对部分盈利能力不佳产品进行替换和升级,产品结构不断高端化,低档山城品牌占比显著缩减,腰部产品比重持续扩大,2016-2019年,高/中/低档啤酒收入年复合增速分别为4.6%/5.1%/-0.2%。3、产品结构升级带动产品吨价不断提升,过去五年吨价复合增长5%至2019年的3719元/吨,百威亚太、喜力亚太吨价均在5000元/吨以上,对标国际啤酒吨价,未来产品结构升级和吨价提升将是长期趋势。 清理低效产能,聚焦渝川湘核心区域,经营效率显著提升。1、嘉士伯入主后公司对过剩产能实施清理,采取关停或转让方式关闭23家酒厂中10家酒厂,经营效率显著提升。2、公司开启大城市战略,收缩华东、西北等体量较小市场,集中资源主攻重庆、四川、湖南三地强势区域,聚焦效果明显,重庆市场量平价增,四川市场量价齐升、蓬勃发展,湖南市场整体增速稳健。 嘉士伯资产注入,协同效应助力长期成长。1、此次资产注入涵盖嘉士伯旗下16家核心公司,2019年实现营业收入72.5亿元,约为重啤2倍体量,净利率约为10%,盈利能力上行空间较大。2、整合完成后,公司发挥嘉士伯在中西部地区渠道资源协同效应,与现有市场形成互补,扩大市场布局;同时充分发挥嘉士伯品牌资源,建立完备的产品品牌矩阵,助力公司长期成长。 强盈利能力铸就高ROE,澳麦加税不改盈利提升。1、公司剥离部分亏损低效产能,运营效率大幅提高,盈利能力显著提升,净资产收益率一路走高,连续三年保持在20%以上,于众多啤酒企业中一枝独秀。2、商务部宣布对澳麦实施“双反”加税,啤酒行业高端化趋势延续,行业盈利状况持续向好,中长期看或由行业集体提价对冲。 盈利预测与投资建议。暂不考虑嘉士伯中国并表的情况下,预计2021-2022年归母净利润复合增速维持20%左右,未来公司产品高端化趋势延续,管理能力提升,嘉士伯注入带来渠道协同、品牌强化,公司业绩将呈现加速趋势。若考虑嘉士伯中国并表,假设嘉士伯拟注入资产2020-2022年归母净利润同比增长30%/20%/20%,预计重组后公司2020-2022年三年归母净利润8.5亿元、10.2亿元、12.2亿元,对应估值分别为62x、51x、43x。给予2021年66倍PE,对应市值为676亿元,对应目标价139.7元,给予“买入”评级。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2020-11-26 32.26 54.25 86.62% 40.90 26.78%
42.87 32.89%
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推荐逻辑:1、 受益于消费升级,安徽白酒主流价格带已位于 200元左右,对比临近江苏省份,安徽省消费升级仍将持续,且过程较长。2、迎驾聚焦资源培育的生态洞藏系列契合此价格带,且过去 3年收入年均增长 50%左右,2019年洞藏系列实现营收 7-8亿元,带动公司产品结构持续优化。3、随着消费升级持续叠加公司加大对合肥等核心市场的开拓力度,预计未来三年洞藏系列收入复合增速超过 30%左右,前景可期。 消费升级驱动主流价格带上行,竞争激烈利好省内龙头。1、消费升级如火如荼主流价格带稳步上行。本轮白酒复苏以来,安徽省白酒消费升级如火如荼,主流价格带稳步上行,区域名酒中高端和次高端产品实现快速放量。当前安徽次高端及以上白酒占比仅为 22%,参考对象江苏比重为 44%,安徽未来产品结构升级空间广阔。2、徽酒市场竞争激烈,份额加速向龙头集中。在当前行业挤压式增长的大背景下,徽酒市场竞争变得愈发激烈,省内龙头酒企依托品牌和渠道优势持续挤压二三线酒企的生存空间,市场份额加速向龙头集中。 品牌、产品、渠道齐发力,生态洞藏未来可期。1、品牌、产品、渠道齐发力生态洞藏锋芒初现。自生态洞藏系列推出以来,公司大力提升品牌高度、完善产品布局、下沉渠道精耕,三位一体的举措为洞藏系列推广放量奠定坚实基础当前聚焦资源培育的洞藏系列锋芒初现,2019年实现 7-8亿元营收,同比增长约 50%,占比提升至 20%。在洞藏系列引领之下,2019年公司中高档白酒营收端呈加速态势,净利率显著提升,利润弹性持续释放。2、洞藏高增长趋势明确,未来发展路径清晰。当前切合省内主流价格带的中高端产品(洞藏 6/9)已实现可观体量,次高端(洞藏 16/20)目前体量尚小但增速较快。随着居民持续进行消费升级,中高端(洞藏 6/9)仍然处于高速增长的黄金时期;今年以来公司对次高端(洞藏 16/20)的推广力度加大,爆发力值得期待;洞藏系列高增长将驱动产品结构进一步优化。与此同时,公司已向合肥等核心市场导入部分终端,在江苏市场加大洞藏系列推广力度,产品结构升级和区域扩张齐头并进,未来增长路径清晰。 盈利预测与投资建议。预计公司 2020-2022年归母净利润复合增长 17.9%,对应动态 PE 分别为 28、21和 17倍,参考其他区域性强势白酒品牌,2020-202年平均 PE 分别为 35倍、29倍、24倍,基于公司未来三年增速远高于其他区域强势品牌,给予迎驾贡酒 2021年 35倍左右估值,对应股价 54.25元,首次覆盖给予“买入”评级。
中炬高新 综合类 2020-11-16 64.17 79.20 54.90% 71.13 10.85%
74.71 16.43%
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推荐逻辑:公司确立调味品“五年双百”计划,对应未来三年复合增速22%以上,确立加速目标;19Q4确立加大空白市场开发力度和渠道下沉战略,增加市场投入和人员配置,渠道方面加速推进。2、横向品类扩充,快速导入料酒、蚝油、醋、酱类产品,丰富产品矩阵,核心品类增速稳健,新品持续导入不断贡献业绩增量。3、向管理要效益,对标海外资本收购国内消费品公司后,费用率会大幅下降,效率提升明显,中炬已开启降本降费政策,净利率有望维持年均1-2个百分点的提升。 l战略层面确立“五年双百”,目标高业绩将加速。18年11月公司换届完毕,19年3月变更实际控制人,并提出调味品“五年双百”目标,考虑美味鲜2019年收入增速仅为16%,则2020-2023年收入CAGR需达到22.3%,未来四年业绩目标较高,战略层面确立业绩加速。 l加快覆盖空白市场,重点开拓餐饮渠道,未来市场开拓将提速。19Q4确立增加市场投入,加大空白市场开发力度和渠道下沉,2020年原计划开拓经销商249家,20Q3已净增278家,开发力度明显加速,地级市开发率87.8%(2019年为83.4%),区县开发率48%(2019年为38.3%);同时在20年中期,进一步确立中部五大核心市场,市场等相关费用管控趋严,费效比明显提升;增加一线员工薪酬,改革考核指标,更加有利于开拓市场,节奏明显提升。 l“1+N”品类扩充,产品渠道协同性强,新品持续导入贡献业绩增量。公司于2017年从酱油和鸡精鸡粉快速拓展到料酒、蚝油、醋、食用油等品类,2018年以来酱油、鸡精鸡粉类之外调味品增速维持在30%左右,占比提升至25%左右,品类越发丰富,多品类、多渠道协同发展初具雏形。今年以来,公司针对餐饮渠道和C端下沉式市场推出高性价比新品,定位中低价格带,销售效果良好,与现有厨邦产品形成有效互补。 l规模效应+费用优化,盈利能力仍将快速提升。过去十年,美味鲜净利率从8.2%(2009年)提升至17.8%(2019年),年均提升1个百分点。未来美味鲜多品类、多渠道协同,各类产品量价齐升,公司将显著受益于规模效应和消费升级;阳西基地新产能投产和中山基地改造后,公司生产技术进一步优化;同时,降本降费政策的实施,费用率将明显下降。我们认为未来3-5年在收入快速增长同时,公司净利率将受益于规模优势、技术优化、管理能力提升等因素,仍将维持年均1-2个点的提升。 l盈利预测与投资建议。预计2020-2022年三年归母净利润复合增速达29%。未来公司市场开拓、规模优势、管理能力和效率提升,公司业绩将呈现加速趋势,给予2021年55倍PE,对应目标价79.2元,维持“买入”评级。
中炬高新 综合类 2020-11-03 63.00 -- -- 67.40 6.98%
74.71 18.59%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入38.1亿元(+8%), 归母净利润6.7亿元(+21%),其中Q3单季实现营业收入12.6亿元(+10%), 归母净利润2.1亿元(+19%),业绩符合市场预期。 调味品业务增长稳健,全国化扩张有序推进。美味鲜前三季度实现营业收入37.2亿元(+11%),归母净利润6.7亿元(+24%);其中Q3单季实现营业收入12.3亿元(+12%),归母净利润2.2亿元(+20%)。1、分品类看,三大核心品类酱油、鸡精鸡粉、食用油分别实现营业收入23.4亿元(+9%)、3.4亿元(-13%)、4.7亿元(+34%),酱油品类稳中有升;鸡精鸡粉营收随着餐饮渠道恢复,恢复正增长%;食用油延续高增长态势。2、分区域看,东部/南部/中西部/北部地区分别营业收入增速分别为3%/4%/29%/20%,东部、南部是公司传统优势市场,餐饮比重大,增速有所降低,中西部、北部地区在公司着力开发战略下,增长势头较快。3、渠道建设层面,截止9月底,公司共有经销商1329家,相较于19年底净增加278家,北部区域招商节奏显著加快。 房地产业务业绩下滑,本部逐步减亏。1、房地产业务:中汇合创前三季度实现营业收入1871万元(-76%),归母净利润 369万元(-85%),前期销售的商品房基本在去年确认完毕,2020Q3无确认收入。2、制造业:受汽车行业下滑影响,中炬精工实现营业收入4321万元(-24%),归母净利润181万元(-6%)。3、本部:前三季度实现收入2049万元(-39%),本期无自有物业转让业务, 净利润-646万元,同比减亏1662万元,偿还公司债本金后逐步减少亏损。 毛利率同比上行环比降低,经营效率提升费用率下行,盈利能力提升。美味鲜前三季度毛利率为42.1%,同比提升3.1pp,主要受益于部分原材料、包装物等原材料价格下降;Q3单季毛利率环比有所降低,主要系原材料黄豆采购成本增加。2、费用方面,前三季度销售费用率为11.1%,同比上升1.4pp,主要是促销推广费、人工费用、运费、广告宣传费增加;管理费用率(含研发费用)8.3%, 同比下降0.7pp,受疫情影响,公司享受社保减免优惠政策,管理人员社保支出同比下降;财务费用率0.1%,同比下降1.1pp。整体净利率为19.1%,同比上升2.1pp,公司经营效率不断提升,盈利能力显著提升。 省外开拓+机制变革+产能扩张,业绩将呈现加速趋势。短期来看,美味鲜全年收入目标为51亿元(+14%),归母净利润8.4亿元(+15%),利润目标实现基本无忧,公司或加大市场费用投放促进收入端增长。中长期来看,1、渠道端, 公司在省外市场加速扩张,以华南为大本营向东部、中西部、北部发力,设立中西部五个试验市场,加快全国扩张步伐;加快餐饮渠道开发,推出大众化产品抢占餐饮渠道市场份额,餐饮渠道贡献高增长,家庭端抓住高鲜风口,加码营销整体稳中有升;2、激励机制方面,公司加大中层业务激励力度,突出收入指标权重,与“双百”目标一致,团队积极性提升,业绩有望加速发展。3、产能方面,厨邦三期扩产项目预计今年底投入使用,设计产能17万吨,可增加蚝油产能10万吨,为公司“双百”目标保驾护航。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入分别为53.1亿元、63.4亿元、75.4亿元,归母净利润分别为8.5亿元、11.4亿元、15.3亿元,EPS 分别为1.07、1.44、1.92元,对应PE 分别为59X、44X、33X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;食品安全风险。
绝味食品 食品饮料行业 2020-11-03 80.70 -- -- 85.88 6.42%
94.01 16.49%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入38.9亿元(持平),归母净利润5.2亿元(-15%),其中Q3单季实现营业收入14.7亿元(+5%),归母净利润2.5亿元(+13%),基本符合市场预期。 禽类制品为核心产品,Q3收入环比改善。1、分品类来看,鲜货类产品、加盟商管理、包装产品分别实现营业收入36.2亿元(-2%)、5502万元(+31%)、666万元(-14%)。鲜货类产品中,禽类制品、蔬菜产品、畜类产品分别实现收入28.5亿元(-4%)、3.9亿元(-2%)、2672万元(+133%)。其中,Q3禽类制品实现收入10.7亿元(+2%),较Q1、Q2环比有所改善。2、分渠道来看,卤制食品销售、加盟商管理分别实现营业收入36.3亿元(-2%)、5502万元(+31%)。3、分区域来看,华中、华东、华南、西南、华北、新加坡及港澳市场、西北分别实现收入10.7亿元(+6%)、8.7亿元(-10%)、6.9亿元(-3%)、5.8亿元(+7%)、4.6亿元(+3%)、6761万元(+18%)、5216万元(-22%)。截止20H1,公司已有门店12058家,Q3开店增速有所放缓。 毛利率提升,投资收益、营业外支出导致净利率有所下滑。公司整体毛利率35.6%,同比提升0.9pp;销售费用率9.2%,同比上升0.4pp,管理费用率(含研发)6.3%,同比上升1pp,财务费用率-0.2%,同比下降0.8pp;整体费用率15.2%,同比上升0.6pp;整体净利率13.3%,同比下降2.3pp,受疫情影响,联营公司出现较大亏损及向武汉慈善总会捐款。 产能扩增+营销改善+供应链提效,长期发展可期。1、从生产端看,产能规模持续扩大。山东阿齐食品年产1万吨、天津阿正食品年产3.7万吨、海南阿翔食品年产6000吨相继建设投产;2、从营销端看,公司营销策略转变为“深度覆盖,渠道精耕”,深化交通体、商圈体、社区体、沿街体7大渠道,并创新营销活动,提升品牌形象;3、从供应链看,公司使用MES系统助力打造智能化工厂,提升生产效率、降低生产成本、提高产品品质。 盈利预测与投资建议。受疫情影响,下调公司2020-2022收入分别至53.6亿元、61.9亿元、71.3亿元,归母净利润分别至7.5亿元、9.4亿元、11.1亿元,EPS分别至1.23元、1.55元、1.83元,对应动态PE分别为66倍、52倍、44倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、食品安全风险。
海天味业 食品饮料行业 2020-11-02 162.00 -- -- 172.50 6.48%
219.58 35.54%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入170.9亿元(+15%),实现归母净利润45.7亿元(+19%),其中Q3单季实现营业收入54.9亿元(+18%),归母净利润13.2亿元(+22%),业绩符合市场预期。 三大核心品类增速稳健,产品多元化再添新军。1、分产品看,三大核心品类酱油、蚝油、调味酱分别实现营业收入97.3亿元(+12%)、30.1亿元(+18%)、19.5亿元(+10%),三季度公司产品的出货量逐步回升,公司产品多元化再添新品类,8月推出火锅底料产品,高调进军火锅底料市场。2、分渠道来看,线下渠道同比增长15%,线上渠道同比增长-1%。3、分区域看,东部、南部、中部、北部、西部地区营收增速分别为11%、3%、24%、16%、26%,东部、南部地区增速放缓,中、西部地区市场增长潜力得到进一步挖掘。经销商开拓层面,截止2020Q3,公司共有经销商6739家,净增加933家,公司加大对成熟市场的布局和精耕。 毛利率下降,费用支出减少,盈利能力持续提升。1、公司前三季度整体毛利率为42.3%,同比下降2.2pp,主要是1)2020年白糖、黄豆价格都有所上涨,公司整体采购成本呈上行态势,但公司作为调味品龙头,规模优势明显,成本控制力强,预计全年毛利率将呈平稳态势,2)会计准则调整导致运费由销售费用调整至成本。2、费用投放方面,销售费用率为8.2%,同比下滑3.4pp,主要系疫情期间市场投入减少,但Q3环比上行;管理费用率(含研发)为4.3%,与往期基本持平;财务费用率为-1.7%。整体费用率为10.8%。费用支出减少带来净利率上升0.9pp达到26.8%,盈利能力持续提升。 业绩稳如泰山,龙头优势尽显。公司拥有强大的全国化渠道网络、优秀的品牌力以及卓越的管理能力,在酱油、蚝油、调味酱三大核心品类基础上,培养新兴产品,牢牢把握餐饮渠道、加快渠道网络细化,推动营销网络升级,我们坚定看好公司在渠道、产品、品牌方面的核心竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入复合增速为16%,归母净利润复合增速为20%,EPS分别为1.99、2.41、2.89元,对应PE分别为80X、67X、55X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;食品安全风险。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-11-02 63.88 -- -- 61.22 -4.16%
66.00 3.32%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入36.5亿元(+13.4%),归母净利润5.3亿元(+32.5%),扣非后归母净利润4.5亿元(+43.4%)。其中Q3单季实现营业收入13.6亿元(+10%),归母净利润2.4亿元(+30.6%),扣非后归母净利润2.2亿元(+49.8%);收入符合预期,扣非后净利润超预期。 葵花籽维持稳定增长,坚果类动销回暖。三季度葵花籽类稳健增长,整体增速10%左右,其中香瓜子和原香大个位数增长,蓝袋系列两位数增长;葵花籽类导入藤椒瓜子,月销售千万元。上半年坚果增速不太乐观,三季度受益于疫情得以控制和团购礼包,恢复至20%左右增长;同时,坚果类三季度导入两个新品,益生菌坚果和燕麦坚果,三季度贡献收入5000万以上;瓜子和坚果齐发力,带动收入继续保持稳健增长。同时,渠道方面协同效应亦非常明显,每日坚果导入城市数量从30个增加至50个,进一步扩充渠道,蓝袋系列进一步做渠道下沉和开拓,藤椒瓜子等新品逐步导入渠道,产品和渠道协同效果显著。 毛利率稳定,费用率下行带动净利率提升。前三季度整体毛利率提升0.2个百分点至33.5%,较为稳定;整体费用率下降3.8个百分点至16.0%,其中销售费用率大幅下降3.4个百分点至11.1%,主要受疫情影响,费用投放有所减少,尤其是线下陈列、促销等费用减少;管理费用率(含研发)5.6%,同比下降0.1pp; 财务费用率-0.7%,同比下降0.3pp;整体净利率提升2个百分点至14.5%,盈利能力大幅提升。 瓜子+坚果双轮驱动,全渠道建设,下半年保持快速增长。1、产品端:公司实施瓜子+坚果双主业战略,深耕瓜子开拓新品,逐步导入渠道;依托“坚果+”战略丰富消费场景,聚焦每日坚果,跨界研发新品导入市场,切入早餐消费场景,丰富坚果产品矩阵。2、渠道端:线上定位重新梳理,集品牌传播、新品孵化、销售渠道于一体;线下打造样板市场,发力团购等新渠道,坚持渠道创新,推进线上业务和线下业务资源协同,料传统瓜子业务持续优化,小黄袋有望快速回升。3、公司可转债已获得审批,扩充产能、推出新品,培育利润新增长点,为未来持续快速发展提供动力。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年收入分别为55.7亿元、64.1亿元、74.0亿元,归母净利润分别为8.0亿元、9.3亿元、11.1亿元,EPS分别为1.57元、1.84元、2.18元,对应动态PE分别为38倍、32倍、27倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;渠道拓展不及预期风险。
五粮液 食品饮料行业 2020-11-02 246.95 -- -- 279.00 12.98%
335.66 35.92%
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业绩总结:公司2020年前三季度实现营收425亿元,同比+14.5%,归母净利润145亿元,同比+16.0%;其中20Q3单季收入117亿元,同比+17.8%,归母净利润36.9亿元,同比+15.0%;符合市场预期。 增长定力凸显,运营管理成效显著;面对疫情主动控货切实减轻经销商压力,并大力开发团购渠道,渠道反馈部分经销商团购占比达到20%左右;同时,1-9月份传统渠道经销商反馈与去年同期销量基本持平,上半年略低于去年同期,显示三季度需求端增长。考虑到去年中期对普五提价,三季度18%左右的增长基本靠量完成,增长含金量十足。值得注意的是,今年以来公司渠道管理水平显著提升:1、控量挺价政策执行到位,一批价从3月底部的890元提升至中秋国庆960元左右,渠道利润增厚,经销商信心提升。2、扫码系统和控盘分利执行效果良好,即便双节前发货量较大,批价依旧保持坚挺,且渠道窜货明显减少,渠道和终端把控能力稳步提升。 结构优化带动毛利率提升,盈利能力持续增强,现金流相对稳定。前三季度毛利率同比提升0.7个百分点至74.5%,主要受益于核心产品提价和产品结构优化;营业税金及附加率下降0.2个百分点至13.7%;销售费用率上升0.6个百分点至11.5%,主要系二三季度品牌宣传和氛围营造投入力度加大所致;含研发费用的管理费用率下降0.4个百分点至4.6%;净利率同比提升0.5个百分点至35.8%,盈利能力持续增强。经营现金流流入402亿元,同比-7.9%,预收款48亿元,同比-17.7%,现金流相对稳定。 渠道管理能力明显提升,全年目标完成无虞,中长期发展逻辑得到强化。1、在疫情压力测试下,控量挺价效果良好,渠道管理能力和精细化程度明显提高,发力团购成效显著,稳健增长定力十足。2、茅台批价处于2800元高位+终端普遍缺货,五粮液将继续受益于茅台供给不足带来的需求溢出,前三季度目标进展良好,全年双位数增长目标完成无虞。3、超高端501五粮液、经典版五粮液年内正式上市,届时品牌矩阵更加完备,在高端酒需求旺盛+茅台批价持续处于高位,五粮液批价有望升至千元价位,中长期发展逻辑得到强化。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入分别为576亿元、702亿元、830亿元,归母净利润分别为204亿元、255亿元、311亿元,EPS分别为5.25元、6.56元、8.00元,维持“买入”评级。 风险提示:市场开拓或不达预期。
水井坊 食品饮料行业 2020-11-02 75.44 -- -- 83.00 10.02%
107.68 42.74%
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业绩总结:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入19.5亿元,同比-26.6%,归母净利润5.0亿元,同比-21.5%;其中20Q3单季实现收入11.4亿元,同比+18.9%,归母净利润4.0亿元,同比+33.1%,利润符合预期,收入略低于预期。 收入恢复快速增长。三季度随着餐饮、宴席市场复苏,白酒板块恢复较为理想;同时,公司二季度去库存较为彻底,低库存基础上恢复快速增长。20Q3单季来看,销量贡献主要增长,同比+19%,其中高端典藏和菁翠同比+5%,新品井台12和井台珍藏同比+124%,贡献主要产品结构升级,八号和井台同比+20%,贡献主要增量。业绩恢复快速增长,主要得益于:1、聚焦5-8个核心市场,疫情之后恢复性增长,原有核心门店估计单店增长超过10%;进一步升级核心门店,甄选“明星店”,费用等方面给予强力支持;同时继续开拓新核心门店;2、聚焦餐饮和宴席市场,打造场景营销,动销明显改善;3、团购发力,井台系列新品迈进新节奏。分区域来看,东部、北部、南部、中部和西部分别同比+39%、+35%、+25%、+13%、-5%,东部和北部占比进一步提升。 费用率有所下降,盈利能力持续提升。前三季度毛利率提升1个百分点至83.5%,主要受益于销量增长,规模效应提升,同时井台新品系列驱动产品结构升级;整体费用率略有下降将近1个百分点,主要是销售费用率下降超过3个百分点,疫情之下费用投入有所减少;管理费用率上升超过2个百分点,主要是受疫情影响,上半年销量较去年同期不乐观,收入有所下降的情况下,管理费用率上升;净利率提升超过1.7个百分点至25.8%,盈利能力进一步提升。 20Q3成业绩拐点,看好公司持续开拓市场能力。公司2-6月控制发货节奏,大力清理渠道库存,二季度渠道库存降至较低水平,随着需求端复苏,三季度成为业绩拐点。公司核心产品均处于次高端价格带,受益于消费升级和价格带提升,次高端持续扩容是长期趋势;同时,公司作为次高端名酒,积极引领白酒渠道变革,核心门店战略不断升级,聚焦核心市场,一旦疫情稳定,持续稳健增长值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入分别为29.8亿元、39.1亿元、49.3亿元,归母净利润分别为6.1亿元、8.7亿元、11.7亿元,EPS分别为1.24元、1.77元、2.39元,对应动态PE分别为53倍、37倍、28倍,维持“买入”评级。 风险提示:高端酒价格或大幅下降风险。
伊利股份 食品饮料行业 2020-11-02 40.99 -- -- 40.11 -2.15%
51.85 26.49%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入735亿元(+7.3%),归母净利润60.2亿元(+7.0%),其中Q3单季实现营业收入262亿元(+11.1%),归母净利润22.9亿元(+23.7%)。 常温白奶引领收入增长,整体表现好于行业。1、分品类来看,前三季度液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营收572.9亿元(+2%)、93.7亿元(+40%)、60.3亿元(+11%),表现优于行业。白奶业务快速增长,持续通过多场景、全人群营销夯实品牌形象;常温酸奶增速放缓,市占率提升。坚持发展常温业务,持续优化产品结构,推动各项业务健康发展。2、分渠道看,经销、直营分别实现营收704.5亿(+7%)、24.2亿(+12%)。截至Q3末,公司经销商共12716家,同比增加438家。其中华北、华南经销商分别为3607家、3691家,分别同比增加80家、69家。积极布局线上新渠道,推动线上线下的一体化融合,打造立体化渠道优势。3、分区域来看,华北、华南地区分别实现营收204.6亿元(+8%)、181.1亿元(+5%)。 盈利能力基本稳定,费用率降低趋势将延续。1、公司整体毛利率为36.9%,同比下降0.7pp,主要由于供求关系变化,原奶成本上涨;2、费用管控方面,销售费用率22.6%,同比下降1.0pp,随着规模效应持续体现,费用使用效率提升,费用投放趋理性,销售费用率稳中有降趋势将延续;管理费用率(含研发)5.0%,同比增加0.2pp;整体费用率27.7%,同比下降0.7pp;整体净利率8.2%,与去年同期持平。 全年目标有望达成,看好长期战略规划。1、短期看,持续挖掘纯牛奶品类需求旺盛的增长机会。公司将加大低温白奶供货及营销以满足消费者需求、扩大领先优势。同时,通过创新业务模式拉动酸奶类业务需求,全年经营计划及激励计划有望达成。2、长期看,持续增强上游奶源掌控力,夯实行业领先地位。公司通过与上游形成战略合作关系、打造大型养殖园区、适度参股上游牧业等方式保证奶源供应,加强上游布局。3、战略规划清晰,保持龙头地位。公司提出2025年进入全球乳业前三、2030年实现全球乳业第一的战略规划,并坚持均衡发展,把握发展机遇。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年收入分别为979亿元、1084亿元、1197亿元,EPS分别为1.25元、1.46元、1.68元,对应动态PE分别为32倍、27倍、24倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-10-30 170.10 -- -- 200.79 18.04%
269.43 58.40%
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业绩总结: 公司2020年前三季度实现营收 116亿元,同比+1.1%,归母净利润 48.2亿元,同比+26.9%;其中 20Q3单季收入 39.6亿元,同比+14.4%, 归母 净利润 16.0亿元,同比+52.5%; 收入符合预期, 单三季度利润大超预期。 国窖表现亮眼,中低端酒环比改善明显,现金流较为理想。 1、 受益于餐饮及消 费回归正常,渠道补货,高端酒国窖 1573单三季度增速估计 25%左右; 中端 酒特曲、窖龄受益于双节期间婚宴、 聚餐等回补性消费, 业绩环比改善明显; 三季度低端酒动销持续改善, 但仍处于调整之中, 2、 从区域来看, 西南、 华中、 华北等核心市场恢复态势良好, 预计单三季度实现两位数增长,以河南为代表 的聚焦市场增速估计 20%左右, 大力布局的华东、华南等市场进展良好,市场 开拓效果显著。 3、受益于终端动销恢复和国窖提价驱动经销商提前打款,前三 季度经营活动现金流入同比-6.2%,季末预收款 13.9亿元, 同比-12.7%,环比 +111%,现金流较为理想。 毛利率上升,费用率下降,净利率提升明显。 前三季度毛利率同比提升 2.5个 百分点至 83.6%(单三季度提升 2.7个百分点) ,主要得益于产品结构升级、 老字号特曲提价等。 费用率同比下降 6.7个百分点至 19.7%, 其中销售费用率 下降 7.3个百分点至 15.4%,主要受益于疫情冲击下广告费及市场拓展费投放 力度减弱;含研发费用的管理费用率保持稳定;净利率提升 8.1个百分点至 41.3%(单三季度提升 9.5个百分点) ,盈利能力持续提升。 高端国窖稳步向上,中端酒发力在即, 黄舣基地投产有望带动低端酒恢复增长。 1、 疫情压力测试下国窖表现持续超预期, 批价跟随茅台、 五粮液稳步向上, 高 端酒地位得到夯实,业绩增长确定性得到充分验证。 2、 在经济和消费信心持续 向好背景下, 老字号特曲去年提价影响有望逐步消化, 特曲 60开始导入全国化 终端,中端酒发力在即。 3、黄舣基地投产进展良好,头曲、二曲等低端酒品质 将显著提升,未来恢复性高增长值得期待。 盈利预测与投资建议。 基于疫情对收入端的影响, 下调 2020-2022年收入分别 至 162亿元、 193亿元、 230亿元,考虑到产品结构升级及费用管控,上调归 母净利润分别至 59亿元、 75亿元、 92亿元, EPS 分别为 4.04元、 5.09元、 6.31元,对应动态 PE 分别为 40倍、 32倍、 26倍,维持“买入”评级。 风险提示: 高端酒价格或大幅波动; 市场开拓不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名