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朱会振

西南证券

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工作经历: 执业证号:S1250513110001...>>

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洽洽食品 食品饮料行业 2020-08-12 64.27 -- -- 65.94 2.60% -- 65.94 2.60% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,上半年公司实现营业收入22.9亿元(+15%),实现归母净利润3.0亿元(+34%),其中Q2单季实现营业收入11.5亿元(+21%),实现归母净利润1.5亿元(+37%)。l葵花子持续高增长,坚果品类动销回暖。葵花子品类实现营业收入16.9亿元(+23%),居家消费场景下,瓜子动销良好,线上线下均实现快速增长,传统香瓜子同比增长19%,原香瓜子增长30%左右,焦糖、山核桃等蓝袋瓜子同比增长20%以上;坚果品类实现营业收入3.1亿元(+10%),主要系受社会馈送场景减少、线下宣传活动推迟影响,增速有所放缓,随疫情缓解,社交消费场景恢复,小黄袋每日坚果销售额呈现逐步回升态势,实现营收2.7亿元,同时公司围绕“坚果+”战略,推出益生菌每日坚果、芝士味每日坚果、洽洽每日坚果燕麦片,新品前期线上试销效果良好,进一步丰富每日坚果的产品矩阵,坚果品类下半年增速有望提升。 毛利率提升,费用下行,盈利能力持续提升。2020H1毛利率为32.0%,同比提升0.3pp,主要受益于1)高毛利率瓜子产品占比增加,产品结构改善;2)坚果产品生产自动化率提升。费用率方面,销售费用率为11.8%,同比下降1.7pp,主要系疫情期间部分促销活动无法开展,费用投入有所降低,管理费用率为5.5%,与去年同期基本持平,公司收到政府补助3810万元。综上,公司实现整体净利率12.9%,同比提升1.7pp。 瓜子+坚果双轮驱动,全渠道建设,下半年保持快速增长。1、产品端:公司实施瓜子+坚果双主业战略,依托“坚果+”战略丰富消费场景,聚焦每日坚果,跨界研发新品导入市场,切入早餐消费场景,丰富坚果产品矩阵。2、渠道端:线上定位重新梳理,集品牌传播、新品孵化、销售渠道于一体;线下打造样板市场,发力团购等新渠道,坚持渠道创新,推进线上业务和线下业务资源协同,料传统瓜子业务持续优化,小黄袋有望快速回升。3、公司拟发行可转债,扩充产能,为业绩增长奠定基础;加大品牌宣传,强化公司品牌形象和市占率;加强研发投入,提升公司技术优势。 盈利预测与投资建议。由于公司葵花子品类高增、坚果新品持续扩充,上调公司2020-2022年EPS分别至1.49元、1.75元、2.03元,未来三年归母净利润将保持19%的复合增长率,对应PE分别为43X、37X、32X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-08-05 113.08 -- -- 138.77 22.72% -- 138.77 22.72% -- 详细
发布2020年中报,上半年实现营业收入9.5亿元(+48%),归母净利润1.3亿元(+96%),其中Q2单季实现营业收入4.8亿元(+61%),归母净利润7276万元(+93%),与之前业绩预告偏上限。同时发布2020年前三季度业绩预告,前三季度实现归母净利润1.8-1.9亿元,对应Q3单季4503-5503万元,同比增长91%-133%,超市场预期。 烘焙持续放量,果干、辣条拓展顺利。1、分品类来看,传统干杂类各品类增速不一,整体稳中有升,其中鱼糜制品实现收入1.4亿元(+73%);烘焙类(含薯片)实现收入3.0亿元(+82%),休闲烘焙点心第二曲线较大幅度提升;果干类实现收入8936万元(+89%,其中榴莲制品贡献5452万元),辣条类实现收入2751万元(+30%),果干、辣条等第三曲线快速培育,贡献增量。2、分区域看,华中、华南、华东、西南、华北、西北区域增速分别为43%、4%、116%、235%、-10%、129%,华中大本营市场基数大保持高速增长,华中大本营基数大仍保持高速增长,华南市场由于渠道结构调整增速略有放缓(经销占比增加),华东、西南、西北新兴市场快速开拓,增长势头强劲。3、“盐津铺子”零食屋、“憨豆先生”面包屋“双岛战略”比翼齐飞,目前公司已经和步步高、永辉超市、华润万家、家乐福等连锁超市合作快速推进,4月份开始投放,月均新增1000家左右,新增3000多家,达到1.2万家,拓展节奏快于公司规划(全年计划1.3万家)。 毛利率上行,费用率下降,净利率大幅改善。1、上半年公司整体毛利率41.8%,同比提升0.33pp,主要受益于主营业务稳定增长,整体规模效应凸显;2、公司注重规模与效益兼顾,不断优化内部管理和各项资源配置,各项成本和费用管控日趋良性,整体三费率为29.1%,下降2.3pp,得益于费用投放更有针对性,在确认2510万元股份支付费用的情况下,销售费用率下降2.4pp至22.8%,管理费用率下降0.8pp至4.6%。3、上半年整体净利率为13.8%,同比提升3.5pp,盈利水平大幅改善。 看好公司品类扩充,渠道协同,净利率处于快速提升阶段。1、休闲零食市场空间千亿元,年均增速10%左右,且行业较为分散,品类众多,行业尚未形成品牌龙头企业;同时,部分品类竞争格局已经形成,难以突破,盐津产品端以差异化竞争为突破口,避开龙头优势产品,注重特色;生产端自加工,保证质量; 产品和渠道协同,将充分享受行业快速增长。2、渠道协同初见成效,公司以直营大、中型商超带动经销商等中小渠道的发展,并采用店中店模式,快速导入产品,线下“盐津铺子”零食屋、“憨豆先生”面包屋“双岛战略”齐步运营,效果显著。3、受益于新品导入和渠道协同,叠加规模优势,公司净利率将处于快速提升阶段,看好公司利润持续超预期。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入分别至20.2亿元、26.3亿元、33.3亿元,归母净利润分别至2.3亿元、3.2亿元、4.4亿元,对应动态PE分别为58倍、41倍、30倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场开拓不及预期风险,疫情对行业影响或超出预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-07-30 1690.00 -- -- 1705.00 0.89% -- 1705.00 0.89% -- 详细
业绩总结:公司2020年上半年实现收入440亿元,同比+11.3%,归母净利润226亿元,同比+13.3%;其中20Q2实现收入196亿元,同比+9.6%,实现归母净利润95亿元,同比+8.9%;符合市场预期。同时,报告期内完成基酒4.8万吨,其中茅台酒3.7万吨。 茅台酒稳健增长,直销占比快速提升。上半年茅台酒收入393亿元,同比+12.8%(其中20Q2同比+11.4%);系列酒收入46.5亿元,同比-0.1%(其中20Q2同比-1.7%);茅台酒继续保持良好增长态势,系列酒因疫情冲击基本与去年持平。从销售渠道来看,直销实现收入51.5亿元,同比+221.5%,占比11.7%,较去年同期大幅上升7.6个百分点;同时环比增长显著,较一季度提升3.8个百分点,主因为公司加大对直营、KA商超、电商等渠道投放量。上半年估计茅台酒报表确认量在1.8万吨左右,其中Q2为8000吨左右。 现金流健康增长,疫情不改强劲盈利能力。上半年销售商品现金流入464亿元,同比+7.2%,在疫情期间继续保持稳健增长;同时,预收账款105.7亿元,同比-13.8%,环比+37.1%,环比改善明显。公司毛利率同比下降0.4个百分点至91.5%,税金率上升0.7个百分点至12.7%;费用率下降2.7个百分点,其中销售费用率下降2.4个百分点至2.6%。公司上半年净利率达54.5%,同比上升0.8个百分点,疫情冲击不改公司强劲的盈利能力。 批价一骑绝尘,终端复苏+直营比例提升,全年目标完成无虞。1、节后疫情冲击导致茅台批价一度跌破2000元大关,随着疫情控制和餐饮恢复,批价持续上行,目前站稳2500元高位。2、当前完成年初目标情况良好,顺利实现时间过半,任务过半,公司业绩确定性和稳健性在疫情压力测试中得到进一步确认,随着Q3终端消费持续复苏,系列酒大概率恢复正增长,业绩弹性较大。3、预计Q3直销占比将进一步提升,吨价更高的非标产品投放力度加大,二者间接实现吨价提升,全年目标完成无虞。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年公司收入分别为1011亿元、1219亿元、1381亿元,归母净利润分别为476亿元、587亿元、670亿元,对应动态估值分别为44倍、36倍、31倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情或对白酒产生较大冲击;经济大幅下滑风险。
水井坊 食品饮料行业 2020-07-30 63.53 -- -- 66.42 4.55% -- 66.42 4.55% -- 详细
业绩总结:2020 年上半年公司实现收入 8.0亿元,同比-52.4%,实现归母净利 润1.0 亿元,同比-69.6%;其中20Q2 收入0.75 亿元,同比-90.1%,实现归母净利润-0.88 亿元,同比-172.6%,低于市场预期。 疫情冲击下需求锐减,20H1 消化库存为主。上半年疫情冲击下消费场景停滞, 公司控制发货节奏为渠道解压,二者共同作用导致业绩大幅下滑。量价来看,成品酒销量为2367 吨,同比-43.2%,销量下滑是营收锐减的主要原因;吨单价为34.0 万元,同比-14.1%,高档酒降幅大于中档酒。所有区域均出现明显下滑, 其中中部和西部区域营收增速同比分别为-62%、-58%;东部、南部和北部区域营收下降幅度均在40%-50%之间,公司核心产品八号和井台处于次高端核心价格带300-500 元,受疫情影响较大。 费用率上升,盈利能力下降。20H1公司整体费用率上升12.5个百分点至51.5%,主要是营收大幅下降带来的低基数效应;其中销售费用率同比上升4.6个百分点,受疫情影响,上半年公司减少市场投入和产出效率较低支出,销售费用金额减少2.5亿元;管理费用率上升8.8个百分点,主因为数字化转型相关投入增加及相应的折旧摊销增加。公司毛利率基本保持不变,净利率下降7.3个百分点至12.8%,拆分来看,生产中断、疫情捐赠、疫情对经营影响分别导致净利率下降-1%、1%、-5%。 渠道库存恢复健康,20Q3 有望成业绩拐点。公司2-6 月控制发货节奏,大力去渠道库存,当前渠道库存已恢复至18 年年中的较低水平,下半年可轻装上阵。随着疫情逐渐控制,餐饮端等消费场景稳步复苏,公司7 月份最新发货和核心门店5.0 签约情况均超越本月预期进度,终端动销持续环比改善。三季度为白酒消费旺季,婚宴等集中在下半年补办,公司Q3 业绩有望大幅改善,中性偏乐观预计春节前能恢复正常水平。此外,疫情对白酒消费仍属于一次性冲击,中长期消费升级的趋势不变,此外疫情加快白酒行业洗牌,公司作为名优白酒将有望受益于市场份额集中度的提升。 盈利预测与投资建议。基于疫情对公司的影响,下调2020-2022 年收入分别至27.2 亿元、35.7 亿元、45.1 亿元,归母净利润分别至5.7 亿元、8.4 亿元、11.3 亿元,对应动态估值分别为55 倍、38 倍、28 倍。虽然疫情短期对白酒板块, 尤其是次高端板块产生较大压力,但中长期来看,白酒板块消费升级的趋势未变, 消费者对名酒的需求未变,维持“买入”评级。 风险提示:疫情对行业影响或超出预期,宏观经济大幅下滑风险。
道道全 食品饮料行业 2020-07-22 21.81 25.20 20.06% 24.66 13.07% -- 24.66 13.07% -- 详细
食用植物油行业5%左右的年化销量增长,进入相对成熟阶段,菜籽油受营养健康的影响,增速略快,菜籽油在小包装中占比从17年的16%提升至19年的19%;同时,食用植物油行业进入龙头+特色油品阶段,呈现出以金龙鱼、福临门为龙头,叠加特色油品牌化阶段,道道全以菜籽油著称。 短期--业绩迎来爆发期。2019年菜籽油价格由年初6357元/吨上涨至年末7738元/吨,2020年3月一度回落至6674元后有所反弹;当前国产菜籽已陆续上市,对国内菜籽油供应形成有效补充;同时全球疫情,对菜籽需求减少,中短期看,未来菜籽油价格或将出现回落。同时,公司在19年三季度和20年3月份持续两次提价,总体提价幅度将近10%;原材料价格下行,叠加公司两次提价,20Q1公司扣非后净利润同比+73%,20Q2原材料价格进一步下行,预计公司业绩将呈现爆发式增长。 中期--产能和渠道协同,业绩持续增长可期。目前,公司市场分布主要以长江流域为主,湖南、湖北和川渝地区是核心市场,渠道以三四线城市流通市场为主,兼具部分中小型商超和餐饮,大型卖场和KA渠道鲜有铺货,主要原因是未上市之前,受产能和品牌势能限制,公司渠道向上突破面临困难。2017年上市之后,加大费用投放,包括央视在内的多渠道运营,拔高品牌势能,具备从三四线城市向一二线城市开拓市场的品牌基础,2020年成立针对大型卖场、KA和新渠道的营销公司;同时2019年7月规划在广东茂名和江苏靖江新建两大生产基地,估计于2021年春节前后达产,将从两个方面显著提升盈利能力:1、小包装油产能大幅提升,结合渠道开拓,未来1-3年销量增长有望达到20%以上;2、目前公司原材料以采购毛油为主,广东和江苏达产后,毛油自产,向上游延伸,原材料价格有望下降5%左右;同时,多余产能可以实现对外销售;产能和渠道协同,业绩进入加速增长阶段。 长期--菜籽油龙头+特色小品种油,不排除全品类发力。公司聚焦菜籽油领域,深耕长江流域、华南和西北等菜籽油核心消费区域,提升菜籽油市占率,同时逐步导入其他特色小品种油,2020年下半年逐步推出茶籽油、核桃油、特色菜籽油等高附加小油品,形成菜籽油+特色小品种油的产品组合。在成为菜籽油龙头的同时,不排除全品类发力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入分别为53.1亿元、67.8亿元、85.5亿元,归母净利润分别为2.1亿元、2.9亿元、3.7亿元,未来三年归母净利润将保持42%的复合增长率,给予公司2020年35x估值,对应目标价25.2元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、市场开拓未达预期风险、产能未如期达产。
安琪酵母 食品饮料行业 2020-05-14 39.14 -- -- 44.06 12.57%
70.38 79.82%
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推荐逻辑:公司业绩进入快速成长周期:1)需求端:国内家庭烘焙需求旺盛,小包装酵母收入大幅增长,供不应求下出厂价提升约20%;海外市场酵母刚需属性突显,海外工厂保持超负荷生产,酵母品类增速超20%;2)成本端:公司已在糖蜜低位区间完成大部分采购,叠加产品结构优化因素,预计今年毛利率将维持在高位;3)长期来看:安琪酵母是国内酵母行业绝对龙头,市占率达55%,在全球范围内发展迅猛,产能突飞猛进,逼近行业第二大企业规模。酵母行业增速稳健,壁垒较高形成行业高集中度;酵母抽提物下游产业景气度高,未来空间广阔;酵母衍生品领域伴随消费者健康意识提升,将迎来较快发展,安琪作为国内最大的酵母生产商,未来将持续受益。 行业:传统酵母增速稳健,YE与衍生品领域发展迅猛。1、传统酵母:2018年全球酵母市场规模达254亿元,2013-2018年CAGR为6%,传统酵母行业成熟,竞争格局稳定,预计未来将维持稳健增长;2、酵母抽提物(YE):YE作为天然鲜味剂,可替代味精,从日韩等发达国家来看,YE占据调味品市场35%左右,而我国YE占比不足5%,根据安琪官方推荐的添加比例,我们测算出目前酵母抽提物的空间约为51万吨;3、酵母衍生品:保健品、动物营养、微生物营养、环保肥料等行业尚处成长阶段,伴随消费者健康意识提升,未来发展空间广阔。 长期:国内市场稳居龙头,海外新兴市场发展空间大。安琪在国内市场市占率达55%,稳居龙头地位,具备明显定价权;在海外市场,安琪产能约5.5万吨,占海外市场份额6%左右,未来俄罗斯1.2万吨产能投产将进一步抢占海外市场份额,海外市占率提升空间大。亚非地区人口快速增长带动酵母市场需求增长迅速,安琪积极布局,海外市场有望迎来快速成长。 短期:C端消费叠加海外需求旺盛,成本低位完成七成采购。疫情期间,国内家庭烘焙需求旺盛,小包装酵母收入大幅度增长。销量方面,公司小包装酵母生产线由一条增加至三条,销量大幅增长;价格方面,国内小包装酵母终端价格出现50%以上上涨,公司也逐步提升出厂价格。长期来看,未来酵母的家用化潜力巨大。海外市场,海外工厂和出口业务因酵母刚需属性保持超过20%增长,截止目前公司的两个海外工厂均保持超负荷生产,产能利用率逾110%。糖蜜价格对公司毛净利率影响显著,目前公司已完成全年采购量七成左右,采购价格与上一年基本持平,预计全年毛利率将维持高位。 产能:国内产能改善,国外产能项目稳步推进。目前公司共有酵母产能24.9万吨,YE产能7.8万吨。国内:春节期间宜昌1.5万吨产能受疫情影响停产20天左右,其余所有工厂全部满产。海外:埃及YE项目产能逐步爬坡,俄罗斯酵母项目投产后,将抢占更多海外市场份额。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年收入分别为87.5亿元、99.7亿元、113.2亿元,EPS分别为1.31元、1.56元、1.84元,未来三年归母净利润将保持19%的复合增长率,对应PE分别为30X、25X、21X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、食品安全风险、新产能投产及达产或不及预期的风险、海外经营风险、汇率波动风险。
伊利股份 食品饮料行业 2020-05-04 27.95 -- -- 29.97 4.39%
36.83 31.77%
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事件:公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年全年实现营业收入902.2亿元(+13%),归母净利润69.3亿元(+8%),其中Q4实现营业收入215.5亿元(+18%),归母净利润13亿元(-6%),公司拟每10股派现金8.1元(含税)。2020Q1,公司实现营业收入205.4亿元(-11%),归母净利润11.4亿元(-50%),略低于市场预期。 19年维持较快增长,20Q1受疫情影响同比下滑。2019年:公司在激烈竞争下仍维持较快增长。1、分品类看,液体乳、奶粉及奶制品、冷饮分别实现营业收入737.6亿元(+12%)、100.5亿元(+25%)、56.3亿元(+13%)。液体乳依旧保持稳健增长,“金典”“安慕希”“畅轻”“金领冠”“巧乐兹”“畅意100%”等重点产品销售收入同比增长22.3%;奶粉及奶制品保持快速成长态势,去年8月并表西部乳业有一定正贡献,2019年公司在奶粉及奶制品市场份额提升0.4百分点。量价驱动拆分来看,液体乳量贡献增速7.8%,结构升级贡献3.8%,单价贡献0.7%;奶粉及奶制品销量贡献15.4%,产品结构贡献6.9%,单价贡献2.7%,销量大幅增长驱动了收入提升;冷饮量贡献4.8%,产品结构贡献5.9%,单价贡献2.0%。2、渠道方面,公司渠道渗透力继续加强,渠道份额稳步提升,尤其是通过对三四线城市的下沉,报告期内公司经销商净增加1422家至12304家,渠道密度进一步加强,截止2019年底公司服务的乡镇村网点近103.9万家,较上年提升了8%。同时公司加快国际化业务布局,收购新西兰西部乳业、拓展东南亚市场,进一步加快海外市场开拓步伐。2020Q1:受疫情冲击部分消费场景缺失,公司产品销售受影响明显。1、分品类看,液体乳、奶粉及奶制品、冷饮分别实现营业收入153.6亿元(-19%)、32.4亿元(+27%)、18.1亿元(+21%),受春节送礼场景缺失、线下市场门店关闭影响,液态奶下滑明显,但3月起已实现正增长,预计5月恢复正常水平,预计未来呈大个位数增长;奶粉及奶制品刚需属性较强,受疫情影响相对较小。2、渠道开发层面,截止2020Q1公司共有经销商12313家,进一步强化渠道渗透力度。 19年盈利水平维持稳定,20Q1费用投入维持高位。2019年:1、公司整体毛利率为37.4%,同比下滑0.5pp,主要系原材料成本上涨所致。2、费用端来看,销售费用率为23.4%,同比下降1.5pp,主要系广告投放费用增幅放缓;管理费用率(含研发)为5.3%,同比上升1.0pp,主要系股权激励费用增加。整体费用率为28.7%,同比下滑0.6pp。总体来看,公司整体净利率为7.7%,同比下滑0.5pp。2020Q1:1、公司整体毛利率为37.4%,同比下滑2.6pp,主要原因为1)高端产品消费场景缺失影响需求,2)动销放缓态势下,公司为加快新鲜度处理,加大买赠力度。2、费用端来看,销售费用率为25.2%,同比上升1.2pp,公司逆势投放费用;管理费用率(含研发)为4.8%,与去年同期基本持平。整体费用率为30.4%,30.35同比上升2.25pp。总体来看,公司整体净利率为5.5%,同比下滑4.3pp。 疫情冲击影响短期业绩,逆势投放费用确保长期发展。受疫情影响公司业绩短期受到冲击,但公司快速反应,采取帮上游、稳中游、通下游等系列措施抗击疫情。未来公司仍会在产品、渠道、品牌重点发力,渠道方面,加大下沉力度到,抓住新兴市场,发掘新市场;品牌方面,坚持“天然、营养、健康”理念,持续提升品牌价值;产品方面,积极开拓、发展健康食品领域新业务,加快成人营养品、奶酪、健康饮品等产品创新节奏。 盈利预测与投资建议。在考虑股权激励费用后,预计2020-2022年收入分别为978.7亿元、1084.3亿元、1197.2亿元,归母净利润为68.9亿元、76.9亿元、93.4亿元,EPS为1.14元、1.27元、1.54元,对应动态PE为26倍、23倍、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险。
绝味食品 食品饮料行业 2020-05-01 54.37 -- -- 69.80 27.37%
89.79 65.15%
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业绩总结:公司发布 2020年一季报,公司实现营业收入 10.7亿元,同比下滑8,归母净利润 6296万元,同比下滑 65%,扣非后归母净利润 7057万元,同比下滑 61%。 停工停业影响, 收入 端。 下滑。1、分业务看,鲜货类产品营业收入 10.2亿元(-8%),其中禽类制品收入 8.2亿元(-10%),蔬菜制品收入 1.0亿元(-8%),公司门店主要集中于人流密集区域,疫情期间部分工厂及门店处于关闭状态。2、分地区来看,西南、西北、华中、华南、华东、华北地区、新加坡香港市场营收增速分别为-5%、0%、-5%、-3%、-18%、-2%、-10%,各大区市场均受到疫情影响,收入不同程度下滑。 疫情期间支持力度加大 ,毛、净利率下滑。2020Q1公司毛利率为 29.7%,同比下滑 3.6pp,主要原因是疫情期间公司加大促销折扣力度以及出货量下滑所致。费用端,销售费用率为 11.3%,同比增加 4.0pp,主要系公司为稳定加盟体系加大经销商支持力度,给予了加盟商在物流、货物损失、门店经营、防疫物资、逆势开店等方面较大力度的扶持政策;管理费用率(含研发)为 6.4%,同比提升 0.8pp;财务费用率为-0.2%,整体费用率为 17.4%,同比上升 4.4pp。 投资收益方面,部分投资企业亏损导致公司投资收益为-1223万元。营业外支出方面,公司向武汉市慈善总会捐款 1000万元。综合来看,公司整体净利率为5.8%,同比下滑 9.8pp。 门店扩张 目标不改, , 增强长期发展动力。 。预计公司未来每年新增 800-1200家门店,有望贡献 10%左右收入增量。公司作为休闲卤制品龙头,拥有强大的渠道网络、领先的加盟体系和卓越的供应链管理能力,规模优势明显,同时融合线上线下势能,加速高势能门店开发,升级产品售卖形态,实现精准营销,同时公司将整合国内优秀餐饮和食品连锁企业,打造美食生态圈。 盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年分别为 61.0亿元、71.8亿元、84.4亿元,收入复合增速为 17.8%,归母净利润复合增速为 21.9%,EPS 分别为 1.60元、1.96元、2.39元,对应动态估值 34X、28X、23X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;食品安全风险;疫情发展或超预期。
晨光生物 食品饮料行业 2020-04-30 10.14 -- -- 11.70 15.38%
16.35 61.24%
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业绩总结:公司发布20年一季报,实现收入7.4亿元,同比+3.2%,归母净利润0.6亿元,同比+27%,符合预期。 叶黄素提价带动利润高增长。20Q1植提类收入4.2亿元,同比+6.7%,其中叶黄素贡献收入1.5亿元左右,同比+141%,贡献毛利同比+27%,带动利润高增长;辣椒红+辣椒精收入超过2亿元,有所下降,主要是受疫情影响订单延迟交付,3月份已恢复正常。棉籽类收入2.9亿元,较去年同期基本持平。毛利率提升将近4个百分点至22.8%,得益于叶黄素提价,费用率增加1.9个百分点,净利率提升1.5个百分点至8.1%,提升明显。20Q2叶黄素价格维持在高位,涨价部分占比提升,同时辣椒精涨价趋势明显(印度出口减少),预计二季度业绩迎来大爆发。 看好公司四个维度的发展。1、植提物行业市场容量千亿美元,晨光目前上规模产品市场容量百亿元,布局工业大麻市场容量千亿美元,且下游均为稳健增长行业,长期持续增长可期。2、植提物行业周期性并不明显。下游主要是食品、餐饮、化妆品、医药和保健品等,基本属于稳健增长的行业,年均增速10%-15%,原有核心产品辣椒红、辣椒精和叶黄素销量年均增速20%-30%,新开拓的品类亦呈现高速增长,市场份额持续提升;销量持续快速增长,市占率提升,利润螺旋上升,无需对产品价格波动产生过大担忧,注重销量增长,看重公司的长期发展。3、晨光是一家高新技术企业,植提物领域隐形冠军,品类扩充值得期待。晨光生物的高科技,不仅仅体现在科研、奖项和生产,更深层次表现为每开拓一个新的品类均能够成功,关键在于公司整体的上游种植、设备制造、加工和销售体系一体化,决定了晨光能够实现品类的快速拓展,低成本和渠道优势又决定了晨光能够快速放大销量,反过来规模经济又会进一步降低成本,更好的参与到市场竞争之中。4、现金流有望迎来拐点。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入分别为36.6亿元、39.7亿元、43.7亿元,归母净利润分别为2.6亿元、3.0亿元、3.8亿元,对应动态PE分别为20倍、17倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场开拓不及预期风险,疫情对行业影响或超出预期,工业大麻政策存在不确定性,原材料价格或大幅波动。
水井坊 食品饮料行业 2020-04-28 45.07 -- -- 51.33 11.61%
86.49 91.90%
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业绩总结:公司2019年实现营业收入35.4亿元,同比+25.5%;实现归母净利润8.3亿元,同比+42.6%。2020Q1收入7.3亿元,同比-21.6%;归母净利润1.9亿元,同比-12.7%。同时,规划2020年收入和净利润与2019年持平;拟每10股派发现金红利14.5元(含税)。 业绩保持快速增长,疫情导致20Q1下滑。1、2019年收入继续保持快速增长,19Q4收入同比+30.5%,进一步加速,2020年春节提前,部分渠道备货提前至19Q4。全年来看,销量同比+26%至8840吨,吨价基本维持不变,带动收入快速增长;其中主力产品井台和八号增长29%,典藏和菁翠下滑12%,主因:1)、次高端以上价格带受益于经济增长和消费升级持续扩容;2)、公司聚焦核心市场和门店,进一步优化资源,核心门店销量持续增长;3)、加大新品推广力度,持续推出丝路井台、井台 12、臻酿8号禧庆版等,针对核心区域文化氛围定制对应产品。2、20Q1受疫情影响,2-3月份终端基本停滞动销,井台和八号下滑22%,对一季度业绩影响较大。 费用率下降,盈利能力持续提升。2019年和20Q1费用率分别下降2.9、3.9个百分点,主要是管理费用率和销售费用率下降明显,尤其是20Q1针对疫情情况,公司积极调整费用结构,削减投入产出比较低的费用,分配至效率更高环节,效果显著。2019、20Q1毛利率上升基本都在1个百分点,主要是规模效应和效率提升,净利率分别提升2.8、2.7个百分点,盈利能力显著增强。 动销边际改善明显,业绩拐点取决于疫情情况,中长期持续增长逻辑不变。4月份开始,随着复工复产和餐饮端复苏,终端动销逐步恢复,据草根调研,四川、河南、江苏和湖南区域,商务和礼品消费已经复苏30%-50%左右,宴席类不足20%,上海和北京等一线城市复苏略为滞后,仍然处于管控状态,渠道和库存去化仍需进一步验证;业绩向上拐点,还需彻底解除疫情,期待下半年旺季能够扭转。同时,疫情对白酒消费的影响属于一次性,从中长期来看,次高端以上名酒得益于经济增长和消费结构升级,持续增长逻辑不变。 盈利预测与投资建议。由于疫情对于白酒行业影响,下调2020-2022年收入分别至36.7亿元、48.2亿元、60.8亿元,归母净利润分别至8.8亿元、11.8亿元、15.6亿元,对应动态PE分别为26倍、19倍、15倍,考虑到次高端以上名酒依然属于稀缺资产,且中长期持续扩容,维持“买入”评级。 风险提示:市场开拓不及预期风险,疫情对行业影响或超出预期。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-04-28 74.29 -- -- 98.83 33.03%
116.00 56.14%
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业绩总结:公司发布2020年一季报,实现收入4.6亿元,同比+35.4%,归母净利润5720亿元,同比+101%,与之前预告偏上限。 烘焙持续放量,果干、坚果和辣条拓展顺利。得益于品类扩充和渠道开拓优化,一季度收入继续保持快速增长,利润端超预期。估计烘焙类贡献收入超过1亿元,同比+70%左右,其中薯片增速达到50%以上;新品类榴莲干收入超过2000万元,整体果干类收入将近5000万元;辣条类持续高增长,全年有望贡献亿元收入;烘焙第二曲线和品类扩容(芒果干和榴莲干等)持续高增长,同时原有豆制品、肉制品、蜜饯类等维持恢复性双位数增长,整体带动收入端快速增长。从区域来看,华东和西南等区域依然维持高增长。 费用率下降,盈利能力持续提升。整体费用率下降4个百分点,其中销售费用率下降4.3个百分点,主要是费效比提升,店中店模式持续拓展,品类和渠道协同。毛利率提升1.3个百分点,主要受益于规模优势,环比下降2.5个百分点,主要是疫情影响下固定成本开支;整体净利率提升4个百分点达到12.3%,盈利能力持续提升。同时,一季度确认限制性激励费用1144万元。 看好公司品类扩充,渠道协同,净利率处于快速提升阶段。1、休闲零食市场空间千亿元,年均增速10%左右,且行业较为分散,品类众多,行业尚未形成品牌龙头企业;同时,部分品类竞争格局已经形成,难以突破,盐津产品端以差异化竞争为突破口,避开龙头优势产品,注重特色;生产端自加工,保证质量;产品和渠道协同,将充分享受行业快速增长。2、渠道协同初见成效,公司以直营大、中型商超带动经销商等中小渠道的发展,并采用店中店模式,快速导入产品,线下“盐津铺子”零食屋、“憨豆先生”面包屋“双岛战略”齐步运营,效果显著。3、受益于新品导入和渠道协同,叠加规模优势,公司净利率将处于快速提升阶段,看好公司利润持续超预期。 盈利预测与投资建议。由于品类扩充和渠道协同,上调2020-2022年收入分别至19.1亿元、24.8亿元、31.4亿元,归母净利润分别至2.1亿元、2.9亿元、4.0亿元,对应动态PE分别为47倍、34倍、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场开拓不及预期风险,疫情对行业影响或超出预期。
海天味业 食品饮料行业 2020-04-27 106.40 -- -- 119.95 12.73%
142.43 33.86%
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事件:公司发布 2020年一季报,实现营业收入 58.8亿元,同比增长 7%,实现归母净利润16.1亿元,同比增长9%。 业绩稳定,符合预期。公司餐饮渠道占比较高,受疫情较为明显。1、分产品看,三大核心品类酱油、蚝油、调味酱分别实现营业收入34.8亿元(+6%)、9.6亿元(+4%)、7.3亿元(+2%)。2、分渠道来看,线下渠道同比增长6%,线上渠道受物流影响,同比下滑17%。3、分区域看,东部、南部、中部、北部、西部地区营收增速分别为1%、-9%、17%、4%、24%,东部、南部、北部地区流动人口返工延迟,增速放缓,中、西部地区市场增长潜力得到进一步挖掘。经销商开拓层面,截止2020年一季度末,公司共有经销商6107家,净增加301家,公司加大对成熟市场的布局和精耕。 毛利率与去年同期持平,费用率下滑,净利率上行。1、2020Q1,公司毛利率为45.8%,与去年同期基本持平,2020年白糖、黄豆价格都有所上涨,公司整体采购成本呈上行态势,但公司作为调味品龙头,规模优势明显,成本控制力强,预计全年毛利率将呈平稳态势。2、费用投放方面,销售费用率为10.6%,同比下滑1.4pp,管理费用率(含研发)为3.5%,同比下降1.0pp,整体费用率为12.6%。费用支出减少带来净利率提升0.5pp 达到27.4%,提升幅度显著。 积极应对,长期展望乐观。公司积极应对疫情,转换市场资源投入方式拉动市场销售,降低疫情负面影响。长期来看,公司拥有强大的全国化渠道网络、优秀的品牌力以及卓越的管理能力,在酱油、蚝油、调味酱三大核心品类基础上,培养新兴产品,牢牢把握餐饮渠道、加快渠道网络细化,推动营销网络升级,我们坚定看好公司在渠道、产品、品牌方面的核心竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入复合增速为16%,归母净利润复合增速为18%,EPS 分别为2.29、2.74、3.22元,对应PE 分别为56X、46X、39X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;食品安全风险。
晨光生物 食品饮料行业 2020-04-24 9.99 -- -- 11.70 17.12%
14.86 48.75%
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业绩总结:公司2019年全年实现营业收入32.7亿元,同比+6.6%;实现归母净利润1.9亿元,同比+33.3%;其中19Q4收入9.6亿元,同比+4.2%,归母净利润4590万元,同比+165%。同时,公司拟每10股派发现金红利0.5元(含税)。 核心品类放量,小品类高增长。植提类全年收入17.5亿元,同比+20%,继续保持稳定增长。其中辣椒红收入7.9亿元,同比+9%,销量同比+7%;叶黄素收入2.9亿元,同比+48%,销量同比+24%,主要是去年采摘季受天气影响,叶黄素原材料供给端偏紧张,带来价格上涨明显,20Q3前依然会显著受益于价格上涨;辣椒精收入2.2亿元,同比+38%,销量同比+34%,恢复到快速增长,受疫情对印度辣椒精出口的影响,全球辣椒精价格在20年4月份亦有所上涨。同时,番茄红素和花椒提取物高速增长,均达到行业规模第二;姜黄素、水飞蓟素等与客户开展合作;品类扩张成效显著。 全年盈利能力提升,费用率有所增加。毛利率提升3.5个百分点至17.8%,受益于辣椒红和叶黄素提价,估计叶黄素价格上涨带来毛利率大幅增加;费用率均有所增加,主要是销售费用和研发费用增加明显。全年净利率增加1.2个百分点至5.8%,提升明显。 看好公司四个维度的发展。1、植提物行业市场容量千亿美元,晨光目前上规模产品市场容量百亿元,布局工业大麻市场容量千亿美元,且下游均为稳健增长行业,长期持续增长可期。2、植提物行业周期性并不明显。下游主要是食品、餐饮、化妆品、医药和保健品等,基本属于稳健增长的行业,年均增速10%-15%,原有核心产品辣椒红、辣椒精和叶黄素销量年均增速20%-30%,新开拓的品类亦呈现高速增长,市场份额持续提升;销量持续快速增长,市占率提升,利润螺旋上升,无需对产品价格波动产生过大担忧,注重销量增长,看重公司的长期发展。3、晨光是一家高新技术企业,植提物领域隐形冠军,品类扩充值得期待。晨光生物的高科技,不仅仅体现在科研、奖项和生产,更深层次表现为每开拓一个新的品类均能够成功,关键在于公司整体的上游种植、设备制造、加工和销售体系一体化,决定了晨光能够实现品类的快速拓展,低成本和渠道优势又决定了晨光能够快速放大销量,反过来规模经济又会进一步降低成本,更好的参与到市场竞争之中。4、现金流有望迎来拐点。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入分别为36.6亿元、39.7亿元、43.7亿元,归母净利润分别为2.6亿元、3.0亿元、3.8亿元,对应动态PE分别为19倍、16倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险;工业大麻政策存在不确定性;原材料价格或大幅波动。
安琪酵母 食品饮料行业 2020-04-24 38.23 -- -- 42.24 10.49%
66.62 74.26%
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事件:公司发布2020年一季报,实现营业收入20.5亿元,同比增长13%,归母净利润3.0亿元,同比增长28%,经营活动现金流净额2.8亿元,同比增长919%,业绩超出市场预期。 C端消费叠加海外需求,带动业绩增长超预期。1、分品类看,酵母、制糖、包装、奶制品产品分别实现营业收入16.4亿元(+12%)、9955万元(+34%)、6165万元(-10%)、695万元(-50%),酵母产品增速加快,主要原因是1)国内疫情期间小包装酵母产品供不应求,销量良好,弥补B端开工率下降影响,小包装酵母终端价格上涨50%以上,公司逐步提升出厂价格,国外酵母保持超20%高速增长,料二季度将延续高增长态势;其他下游衍生品业务中,YE提取物、动物营养、酿酒等业务均完成季度目标,保持了15%以上的增长。2、分渠道来看,线下实现销售收入14.2亿元(+7%),线上实现销售收入5.9亿元(+11%),线上占比持续提升。3、分地区来看,国内地区实现销售收入14.1亿元(+13%),国外地区实现销售收入6.1亿元(+14%),国内外市场收入增速较为均衡。 毛利率上行,费用持续优化,净利率提升。1、2020Q1毛利率为37.9%,同比增长1.5pp,主要原因为1)小包装酵母销量良好以及出厂价提升,2)海外工厂超负荷生产,3)下游衍生品如YE、动物营养、酿造业务平稳增长。2、费用控制方面,销售费用率为10.5%,同比下降0.7pp,疫情影响市场费用降低,管理费用率(含研发)为7.2%,与往期基本持平,费用持续优化。整体净利率为14.8%,同比增加1.7pp。 国内复苏,国外满产,全年有望延续高增长。1、短期来看:国内市场,酵母和衍生品B端市场逐步复苏,整体收入进展与计划保持一致;国外市场,疫情逐步蔓延,截止目前公司的两个海外工厂均保持超负荷生产,按照政府的要求确保工厂正常开工,且没有出现任何员工感染的情况。2、长期来看:公司作为国内酵母行业绝对龙头,具备定价权;公司在海外市场积极布局,在埃及和俄罗斯建厂享受当地低成本原材料优势,受疫情影响较小,有望进一步提升市场份额;酵母抽提物下游产业景气度高,酵母衍生品领域发展较快,公司作为酵母龙头生产商,未来将持续受益。 盈利预测与投资建议。基于公司部分产品提价带来盈利能力提升,上调公司2020-2022年收入分别至87.5亿元、99.7亿元、113.2亿元,EPS分别为1.31元、1.56元、1.84元,未来三年归母净利润将保持19%的复合增长率,对应PE分别为29X、24X、20X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-04-24 1235.57 -- -- 1371.96 9.76%
1787.00 44.63%
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业绩总结:公司2019年全年实现营业收入854亿元,同比+16%;实现归母净利润412亿元,同比+17%;其中19Q4收入245亿元,同比+14%,归母净利润108亿元,同比+2.7%。同时,公司拟每10股派发现金红利170.25元(含税)。 量价齐升,带动业绩稳健增长。1、分产品来看,茅台酒收入758亿元,同比+15.8%,其中销量同比+6.5%,吨单价同比+8.7%达到219万元,主要受益于非标和直营渠道占比提升;系列酒收入95亿元,同比+18%,其中吨单价增长17%。2、分渠道来看,直销收入72.5亿元,同比+66%,贡献酒类收入8.5%,提升2.5百分点,渠道改革初见成效。 全年盈利能力整体稳定,19Q4盈利能力有所下降,主要受基数和补缴税费影响;现金流趋于稳定。全年毛利率、净利率较为平稳,19Q4毛利率略有下降,主要是18Q4精品茅台和非标投放比例较大,吨单价和毛利率较高;税金及附加率增加3.5个百分点,主要是补缴税金影响;同时,销售费用率增加3.9个百分点;综合来看,基数和补缴税金拉低Q4盈利能力。期末预收账款137亿元,同比+1.2%,环比+22%;经营活动现金流入994亿元,同比+11%,保持稳态增长。 批价企稳,渠道优化;基础年,迈向后千亿时代。1、节后受疫情和打款周期影响,茅台批价一度跌至1900元左右,随着餐饮回暖和需求增加,批价持续上行,目前稳定在2200元以上,企稳态势明显;2、渠道持续优化,直营比例显著增加。自营销量成倍增长,全年规划将近3000吨;同时加大KA商超和电商等配额,通过定点投放,进一步提升吨价;3、20年定调为基础年,夯实基础,全年规划收入增速10%左右,为后千亿时代做好准备。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入分别为1011亿元、1219亿元、1381亿元,归母净利润分别为477亿元、588亿元、671亿元,对应动态PE分别为32倍、26倍、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名