事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入29亿元，同比增长7.9%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长25.9%。其中24Q2实现营业收入10.8亿元，同比下滑20.2%；实现归母净利润1亿元，同比增长7.6%。 Q2，淡季承压，调整渠道库存。1、分品类看，2024H1葵花子、坚果、其他产品分别实现收入18.6亿元（+3%）、6.6亿元（+23.9%）、3.5亿元（+10.4%）。 Q2淡季公司消化渠道库存，收入端表现较平淡。打手瓜子、茶衣瓜子等新品广受消费者喜爱；高端瓜子葵珍通过拓展高端会员店及精品超市等渠道实现收入持续增长。2、分区域看，2024H1东方、南方、北方、电商、海外分别实现收入8.7亿元（+21.9%）、8.6亿元（-0.7%）、5.3亿元（+3.3%）、3.6亿元（+11.6%）、2.5亿元（+4.5%）。公司拥有全国性销售网络，同时海外销售网络逐渐成长，持续深耕东南亚市场。 成本红利释放，盈利能力提升。1、2024H1毛利率28.4%，同比提升3.9pp，主要由于原材料价格下降。2、费用率方面，上半年销售费用率11.5%，同比增加1.9pp，主要由于广告促销费增加。管理费用率5.2%，同比下降0.2pp。研发费用率1.1%，基本持平。财务费用率-2%，同比下降0.9pp，主要受利息收入和汇兑损益影响。3、2024H1净利率11.6%，同比提升1.7pp。 回购+高管增持，长期发展动力充足。1、公司拟在2024年6月起的一年内回购股份，总金额为0.5-1亿元，回购价格不超过50.7元，将用于后期实施股权激励计划或员工持股计划。公司已连续多年实行员工持股或股权激励计划，且激励范围较广，有助于充分激发员工动力、完善公司激励制度，利于公司长期健康发展。2、公司副董事长兼副总经理陈奇女士拟在2024年7月起增持公司股份，金额为3000-5000万元，彰显对未来发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为9.5亿元、11.2亿元、12.8亿元，EPS分别为1.87元、2.22元、2.53元，对应动态PE分别为13倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展或不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。

事件：公司发布 2024年半年报，上半年实现营业收入 53.6亿元，同比增长 1.3%； 实现归母净利润 3亿元，同比增长 25.3%；实现扣非归母净利润 3.1亿元，同比增长 36.4%。 其中 24Q2实现营业收入 27.5亿元，同比下滑 0.9%；实现归母净利润 2.1亿元，同比增长 17.7%；实现扣非归母净利润 2.1亿元，同比增长37.7%。 DTC业务持续增长，受并表范围调整收入短期承压。 1、公司坚持“鲜立方战略”，以“鲜酸双强” 作为品类发展策略，其中低温鲜奶市场份额稳步提升， 高端鲜奶同比增长约 15%；特色酸奶持续增长。 分产品看， 2024H1新品收入占比保持双位数， 唯品鲜奶同比增长约 15%，活润系列同比增长约 15%， 低温风味乳增长超 40%。2、分渠道看， 2024H1直营、经销分别实现收入 27.5亿元（+1.3%）、21.2亿元（-0.7%）， DTC 业务整体营收持续增长。 3、受子公司重庆瀚虹（一只酸奶牛）出表调整，收入端短期承压。 盈利能力延续提升趋势。 1、 2024H1毛利率 29.2%，同比提升 1.3pp，主要由于原奶价格下降、产品结构优化。2、 2024H1销售费用率 16.1%，同比增加 0.5pp，其中 Q2销售费用率 15.2%，同比下降 0.6pp。 上半年管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 4.5%（+0.1pp）、 0.4%（-0.1pp）、 1%（-0.5pp），费用率优化。 3、 2024H1净利率 5.7%，同比提升 1pp，净利率延续提升趋势。 坚定新五年战略规划。 1、 公司坚定新五年战略规划，目标做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增。 将通过做强低温、科技创新、内生为主、并购为辅、分布经营、区域深耕路径以实现目标。 2、奶源端，公司自有和参股奶源供应占公司需求总量的 60%，与鲜立方战略适配， 进一步巩固了在区域低温乳制品市场的领先地位。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.4亿元、 6.4亿元、 7.6亿元， EPS 分别为 0.63元、 0.75元、 0.88元，对应动态 PE 分别为14倍、 12倍、 10倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 原奶价格大幅波动风险；高端化升级不及预期风险； 食品安全风险。

事件：公司发布2024年中报，实现营收34.9亿元，同比-4.9%；归母净利润1.0亿元，同比-66.6%。2024Q2单季度，公司实现营收17.6亿元，同比-5.0%；归母净利润0.6亿元，同比-62.6%。上半年业绩承压，其中棉籽业务亏损较大，虽然植提业务中多个产品价格或毛利率同比下降，但销量的上升弥补了部分对利润总额的影响。 辣椒红营收承压，辣椒精增长明显，叶黄素有所恢复。24H1公司植物提取业务实现收入15.8亿元，同比+9.3%。1、主力产品：24H1辣椒红收入下滑超过10%，其中销量/单价分别同比-25%/+8.9%，主因去年新疆辣椒减产市场囤货情绪较高，客户库存较为充足因此采购意愿较低，同时因成本上涨，对产品销量、毛利率造成不利影响，上半年销售4454吨，同比-24.6%；辣椒精增加云南辣椒采购，减少印度辣椒涨价的影响，24H1销量达到850吨，同比+120.8%；叶黄素行业总供给延续过剩状态，产品价格低位徘徊，公司结合市场供需环境变化及全年采销计划适时调整产品经营策略，其中饲料级叶黄素恢复较快，24H1销量突破2亿克；食品级叶黄素受市场调整影响，24H1销量同比-27.4%。2、梯队产品：香辛料提取物前期客户开发工作取得显著成效，花椒提取物销量同比+25.6%；甜菊糖行情企稳，实现收入1.3亿元，创同期新高。3、潜力产品：保健食品业务发挥原料生产优势，持续开拓客户，收入0.7亿元，同比小幅增长。 棉籽业务持续承压，优化考核降低业务经营风险。24H1公司棉籽业务实现收入17.3亿元，同比-13.6%。子公司新疆晨光24H1实现收入18.2亿元，同比-12%；归母净利润为-0.5亿元，同比-162.3%。棉籽类业务坚持对锁及套保的经营模式，但受行业竞争加剧、大宗商品行情波动等因素影响，棉籽业务毛利同比减少0.8亿元，此外子公司财务成本上升、套期保值交易、远期锁汇等产生一定亏损。 子公司新疆晨光通过优化考核管理模式、强化风险敞口管理、提高市场行情研判能力，努力降低棉籽类业务的经营风险。 ，加工业务经营亏损较大，盈利能力承压。1、盈利方面，24H1公司毛利率8.3%，同比-3.5pp；净利率2.7%，同比-5.9pp。拆分来看，24H1植提/棉籽业务毛利率同比-4.1/-4.2pp，植提业务毛利率下降主要系多产品受供需关系影响价格承压，棉籽业务毛利率下降主要系受豆油豆粕等大宗商品行情波动影响。2、费用方面，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+0.2/+0.5/+0.3/+0.8pp至0.8%/2.3%/1.3%/1.4%/1.3%。财务费用增长较多主因贷款规模同比增加，利息费用随之同比增加。3、公司4次上调回购计划金额，目前回购上限已调整至5亿元，其中24H1斥资3.01亿元回购2990万股。 盈利预测与投资建议。公司多元业务协同发力，在稳固主力产品基本盘的同时，梯队产品和潜力产品持续放量。公司在海外原料基地有序布局，有望进一步拉大原材料优势，同时依靠多品类发展对冲农产品周期性。2024年大宗产品价格大幅回落，行情波动下公司棉籽业务承压，但棉籽加工产品需求端仍然旺盛，同时公司通过复用植提技术和扩大产能规模，建立起相对竞品的成本优势，尽管短期受周期波动影响，但中长期公司棉籽业务的回报率依然可观。预计2024-2026年归母净利润分别为2.5、3.7、5.5亿元，EPS分别为0.47元、0.70元、1.03元。给予2024年19倍PE，对应目标价8.93元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险；原材料价格波动风险。

事件： 公司发布] 2024年半年报， 24H1实现营业收入 13.1亿元，同比-2.3%，实现归母净利润 4.5亿元，同比-4.6%；其中 24Q2实现收入 5.6亿元，同比-3.4%，实现归母净利润 1.8亿元，同比-15.5%； 公司业绩低于市场预期。 榨菜主业保持平稳，萝卜收入明显承压。 1、分品类看， 24H1榨菜、泡菜、萝卜及其他产品分别实现收入 11.2/1.3/0.2/0.3亿元， 对应收入增速分别为+0.5%/-6.2%/-39.4%/-25.9%。 在整体消费需求疲软大环境下，榨菜主业仍实现平稳增速；萝卜收入明显承压， 主要系公司主动减少推广投入。 2、分区域看，24H1东北及华南大区实现高速增长，同比+12.7%/+9.1%；华北大区维持稳健增速，同比+3.2%；其他区域则有不同程度下滑。上半年公司积极管控渠道价盘，优化了部分布局不合理且渠道存在冲突的经销商， 24H1经销商数量相较年初减少 424家至 2815家。 成本红利 Q2显现， 整体盈利能力仍承压。 24H1公司毛利率为 50.9%，同比-2.2pp；其中 24Q2毛利率为 49.2pp，同比+0.3pp。 单二季度毛利率有所回升，主要系自 5月以来 24年低价青菜头原料逐步开始投入使用所致。 费用率方面，24H1公司销售费用率为 12.2%，同比-2.1pp； 上半年销售费用明显减少主要系去年同期存在广告费及战略咨询费。 24H1管理费用率保持稳定，同比-0.1pp至3.2%。 此外，上半年投资收益相较去年同期减少 0.27亿元。 综合来看，公司24H1净利率同比-1.5pp 至 34.3%。 双拓战略延续， 期待经营改善。 1）品类规划方面，公司以双拓战略（拓市场+拓品类） 为指引， 确立榨菜、下饭菜和榨菜酱三大核心品类战略定位， 其中榨菜酱作为公司重点打造的大单品， 将在费用端主动倾斜且持续加大在一二线城市铺货密度，榨菜酱表现值得期待。 此外，公司亦将逐步跨入川式复合调味料，扩展潜在的榨菜亲缘品类。 2）品牌传播方面，公司将“轻盐/健康”与“大乌江”品牌传播相结合，同步推进地面推广及空中传播，深化乌江作为佐餐开胃菜的平台型品牌印象，为市场开拓及品类扩张实现品牌赋能。 3）渠道方面，公司借助大包装产品，持续加大餐饮渠道开拓力度。 4） 成本端来看， 24年青菜头价格回落至 800元/吨的历史平均水平，预计下半年起将在报表端有明显体现，叠加包材等原料价格持续回落， 全年利润端表现值得期待。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.73元、 0.79元、0.86元，对应动态 PE 分别为 16倍、 15倍、 14倍， 维持“买入”评级。 风险提示。 新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险。

事件：公司发布2024年度半年报，实现营业总收入24.7亿元，同比+10.7%，实现归母净利润3.0亿元，同比+40.3%，实现扣非归母净利润2.8亿元，同比+46.4%。2024年单Q2实现营业总收入13.4亿元，同比+9.0%，实现归母净利润1.7亿元，同比+46.7%，实现扣非归母净利润1.5亿元，同比增长+59.1%，2024单Q2业绩超市场预期。 产品结构持续向好，省外高增势能延续。2024H1：1、分产品结构看，百元以上、百元以下产品分别实现营收12.5亿元(+19.7%)、12.0亿元(+12.9%)，产品结构持续向好。2、分区域看，河北、山东、安徽、湖南、其他省份分别实现营收14.3亿元(+14.5%)、0.83亿元(+36.0%)、2.7亿元(+14.6%)、4.7亿元(+10.1%)、1.9亿元(+50.9%)，预计受制于商务消费复苏较弱，武陵酒增速承压；河北区域增长势能向上趋势延续，老白干酒省外市场延续高增。 毛销差持续提升，盈利能力增强。2024H1：1、毛利率同比降1.3个百分点至65.8%，销售费用率同比下降4.0个百分点至26.8%，毛销差提升2.7个百分点，公司控费节奏延续，费用投放效率提升显著。2、管理费用率下降1.9个百分点至7.6%，公司全面实施预算管理，严格成本费用控制，持续推进降本增效，叠加规模效应，管理费用率持续下降。3、综上影响，综合费用率下降5.8个百分点至34.4%，销售净利率提升2.6个百分点至12.3%，净利率提升节奏延续，盈利能力持续增强。4、期末合同负债18.6亿元，较期初增加3.4亿元，渠道信心持续增强，蓄水池不断扩容。 控费增效成效显著，期待业绩弹性释放。公司经营调整节奏显著，营收增长势能延续，降本增效效果显现，利润弹性十足：1、老白干酒本部品牌聚焦“甲等金奖，大国品质”、产品聚焦100-300元大众消费及次高端商务消费核心大单品培育、渠道严控价盘强化渠道推力，经营势能拐点向上趋势延续。2、板城围绕环承德市场积极开拓空白市场，聚焦龙印系列推进产品结构升级，量价齐升趋势显著；武陵酒资源聚焦于常德、长沙和省外市场，积极开拓空白市场。3、公司层面持续推进降本增效不动摇，费用投放更加精准高效，费销比下降趋势明显，净利率水平持续提升，盈利能力不断增强。4、管理层激励充分动力十足，深化改革进程正稳步推进，治理体系优化效能正待释放，多品牌发力下，期待公司利润弹性释放。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.95元、1.22元、1.51元，对应PE分别为17倍、13倍、11倍。公司持续受益全国化布局和控费增效，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

事件： 公司发布 2024年中报， 24H1实现收入 200.7亿元，同比-7.1%， 实现归母净利润 36.4元，同比+6.3%； 其中 24Q2实现收入 99.2亿元，同比-8.9%，实现归母净利润 20.4亿元，同比+3.6%；公司利润端符合市场预期。 高基数+大环境影响下， Q2量价均有所承压。 量方面，公司 24Q2实现啤酒销量 244.6万吨，同比下降 8%；销量承压主要系去年同期存在高基数效应，叠加Q2以来餐饮消费复苏较为缓慢以及部分地区雨涝频发所致。 分档次看， 24Q2主品牌实现销量 128.8万吨，同比-8.7%，其中中高端啤酒实现销量 93.6万吨，同比-5.5%；其他品牌实现销量 116万吨，同比-7.3%。价方面， 因整体啤酒需求恢复疲软拖累产品结构升级，公司整体吨价同比-0.9%至 4055元/吨。 成本端持续改善，毛利率显著提升。24Q2公司毛利率为 42.8%，同比上升 2.7pp； 毛利率提升主要得益于原材料成本持续下行， 24Q2吨成本同比-5.4%至 2320元/吨。费用率方面， 24Q1销售费用率同比+0.4pp 至 8.7%，主要系公司加大费用投放力度；管理费用率基本保持稳定， 同比+0.2pp至 3.3%。 24Q2其他收益占收入比重同比提升 1.1pp 至 1.9%，主要系政府补贴增加。综合来看， 24Q2整体净利率同比提升 2.7pp 至 21.1%；扣非归母净利率同比+2pp 至 19.3%。 下半年加强库存管理，期待明年轻装上阵。 1）产品端方面，“1+1+1+2+N” 战略进一步提升白啤与鲜啤两大潜力单品战略地位； 上半年公司推出尼卡希白啤、奥古特 A6/A3等新品，持续满足消费者多元化与个性化需求。 此外从低端崂山向中端经典的结构升级路径， 仍将是整体吨价提升的重要引擎。 2）渠道端方面，公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，持续强化市场推广力度和深化市场销售网络建设，巩固和提高在基地市场的优势地位和新兴市场的占有率。 3） 展望下半年， 公司预计加强渠道出货规范化管理与存量库存去化，整体下半年销量预计将部分承压；但成本端红利持续释放下，整体利润端有望维持平稳增长。 随着明年起公司轻装上阵，业绩持续增长值得期待。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 3.34元、 3.77元、 4.13元，对应动态 PE 分别为 18倍、 16倍、 14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 现饮场景恢复不及预期风险， 高端化竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2024年中报， 实现营收 12.7亿元，同比+17.5%；归母净利润0.81亿元，同比-44.4%；扣非净利润 0.76亿元，同比-28.0%。 2024Q2单季度，实现营收 5.80亿元，同比+7.0%；归母净利润 0.2亿元，同比-79.5%；扣非净利润 0.11亿元，同比-74.5%。 二季度业绩低于市场预期，费用投放较大致使利润承压，扣非净利润同比增速较高主要系去年同期公司无锡门店拆迁补偿及处置收益 5048万元。 爬坡期费用投入较多，盈利能力承压。1、24H1公司毛利率为 21.6%，同比-3.1pp； 扣非净利率为 6.0%，同比-3.8pp。 毛利率和扣非净利率下降较多主要系新开门店规模较大，门店内的各业态陆续开业投入大量的开办费用以及资产折旧摊销等费用支出，而新店的营业收入处在爬坡期，导致新店亏损；以及公司进入全面大发展的阶段，资本性开支投入的资金较大。 2、 24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.0%/5.1%/0.0%/2.2%，同比分别+1.9/-1.5/0.0/+0.7pct。 销售费用率提升主要系食品公司收入上升对应平台渠道费用增长及新店开业营销费用增长所致；公司注重运营效率，不断优化管理效能，管理费用率下降较多。 公司新增银行贷款资金、理财收入减少等导致财务费用增加 1137万元。 餐饮业务为核， 宾馆食品延伸发展，三轮驱动正循环效应。 分业务来看， 2023年公司餐饮及住宿服务和食品销售业务分别实现营收 11.3/1.4亿元， 毛利率分别为 16.2%/64.4%。 1、餐饮及宾馆方面， 24H1公司新开业门店新增营业收入2.1亿元，同店较 2023年下降 5.5%， 较 2019年上升 0.54%。公司新开 5家门店， 共新增三家规模较大的富茂酒店（高新、肥西、安庆）、一家大型餐饮门店（无锡宝能店）、一家上万平方的婚礼会馆门店（常州常青里）。今年下半年预计有 4-6新店（部分区域开业） 。 2024年底公司计划完成 10家富茂酒店主体业态开业， 2025年该 10家富茂酒店陆续到达成熟经营期。 2、食品方面，公司围绕中华面点及中华糕点两个核心品类进行深入研究， 同时鲜肉大包连锁经营业务稳步发展。 线下与大润发、胖东来、中商、无锡大统华、合家福等商超渠道深度合作；线上不断布局加码抖音渠道建设，形成自播+达播+代播三位一体的打法，与与辉同行、辛选、东方甄选，小杨甄选等顶流平台合作， 不断提升同庆楼品牌的影响力。 盈利预测和投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.9亿元、 2.9亿元、 3.8亿元， EPS 为 0.71元、 1.11元、 1.45元。 给予公司 2025年 20倍估值，对应目标价 22.2元， 维持“买入”评级。 风险提示： 门店拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

事件： 公司发布] 2024年中报，实现营收 9.5亿元，同比+3.6%；归母净利润 0.8亿元，同比-36.4%。 2024Q2单季度，公司实现营收 3.9亿元，同比-0.2%；归母净利润 36.8万元，同比-99.2%。二季度业绩低于市场预期，销售费用投放较大致使盈利承压。 椰汁饮料稳健增长，罐头因高基数承压。 1、 分产品看， 24H1饮料产品实现营收 5.4亿元， 同比+11.3%； 罐头产品实现营收 3.8亿元，同比-9.0%。 其中， 椰子汁产品营收为 4.5亿元，同比+11.4%。 椰汁保持稳健增长， 1.25LPET瓶装椰子汁产品营收同比+5.2%，在椰汁饮料的营业收入占比达到 52.0%。 黄桃罐头实现营收 1.6亿元，同比-6.8%； 橘子罐头实现营收 1.0亿元，同比-4.7%。 同期增速有所下滑主要系 23年初黄桃罐头大幅增长带来的高基数影响。 2、分地区看， 24H1公司华中/华东/西南/华北/西北/电商/东北/华南/其他地区分别实现营收2.9/1.5/1.7/1.1/0.7/0.5/0.5/0.2/0.3亿元，分别同比-0.5%/+20.6%/+9.3%/-7.3%/-23.7%/+29.6/-17.1%/+51.0%/+122.7%。 公司华南地区业绩增长亮眼，主因公司加大在华南地区的产品销售和新品推广力度， 经销商数量有所增加。 此外，公司积极拓展线上销售渠道，在拼多多、抖音、天猫、京东、快手等线上平台进行饮料、罐头产品的销售工作。 产品结构变化叠加零食专营拓展降低毛利，费投加大致盈利能力短期承压。 1、24H1公司毛利率为 35.9%，同比-1.4pp； 24Q2毛利率为 31.9%，同比-5.8pp。 主要原因是公司产品结构变化以及开拓了零食专营连锁渠道，同时在原料销售等业务中亦有一定进展，上述渠道及业务的毛利率相对较低，但符合该渠道的行业特点和实际情况。 2、 24H1公司销售 /管理/研发 /财务费用率分别为16.3%/6.4%/0.3%/0.1%，同比+5.1/+0.3/+0.2/+0.5pp； 应网点渠道拓展工作和椰子水新品推广销售需要， 公司增加理货员等一线工作人员和新零售团队人员，以及加大了业务宣传推广力度及兴趣电商等线上平台的推广力度，从而使得销售费用比上年同期有较大增加，销售费用的投放亦是为年底节日旺季的产品销售做好提前部署和前期市场铺垫准备。 3、 24H1公司净利率为 8.7%，同比-5.5pct； 24Q2实现 0.1%，同比-11.15pp。 公司销售费用增加 5203万元，人工成本费用同比+39.5%，业务宣传费同比+106.6%，促销费用同比+92.8%，极大压缩利润空间，致使净利率大幅下降。 渠道精耕加零食专营顺利推进，期待下半年节日旺季迎来业绩反转。 24H1公司继续通过增网点、扩渠道、铺陈列的方式，充分发挥经销商贴近终端市场的服务优势及市场资源，持续开拓终端网点，同时对已有网点进行优化提升和优胜劣汰。上半年终端网点净增加数量约 10万家，重点加大对流通和餐饮渠道的开发，通过信息化手段监控网点的布局和开拓，进一步强化产品陈列和冰柜陈列的投放。同时，公司积极拥抱零食专营连锁等新兴渠道并取得一定业务进展，24H1该渠道实现营收 3488万元。 由于水果罐头、植物蛋白饮料具有一定的礼品属性，产品销售具有季节性特征，在春节、中秋节等传统节日市场需求较大，节前两个月到节日期间一般为公司产品的销售旺季。 公司为迎接下半年多个重要节日销售旺季提前部署市场开拓工作， Q3销售有望迎来底部反转。 盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年归母净利润分别为 2.0亿元、3.2亿元、4.1亿元， EPS 分别为 0.44元、 0.70元、 0.91元。 给予 2024年 30倍 PE，对应目标价 13.2元，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全问题，原材料价格波动风险， 渠道开拓不及预期风险。

事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营业总收入17.5亿元，同比增长15.2%，实现归母净利润3.0亿元，同比增长16.0%；2024单Q2实现营业总收入6.8亿元，同比增长7.7%，实现归母净利润0.7亿元，同比增长1.9%，2024单Q2业绩低于市场预期。 产品结构不断向上，省外市场持续调整。2024H1：1、产品结构进一步优化，出厂价300元以上、100-300元、100元以下产品分别实现营收3.1亿元（+44.7%）、8.9亿元（+15.0%）、5.2亿元（-1.8%），300元以上产品营收高增势能显著，产品结构持续向上提升。2、分区域看，省内实现营收13.5亿元(+16.8%)，省外实现营收3.8亿元(+7.8%)，省内持续夯实营收基本盘，省外持续推进营销转型，当前仍处深度调整进程，增速有所承压。3、分渠道看，经销商渠道实现营收16.4亿元(+15.3%)，直销(含团购)渠道实现营收0.4亿元(-16.0%)，互联网销售渠道实现营收0.44亿元(+36.5%)，互联网渠道有效弥补线下市场空白，增加了产品和品牌的曝光量，强化了与消费者间的互动。 费用投放节奏延续，蓄水池依然充足。2024H1：1、受益于高价位产品营收持续高增，产品结构持续向上，毛利率同比提升1.4个百分点至65.1%。2、费用方面，二季度控货提价，促销活动减少，销售费用降0.2个百分点至19.2%；主要受职工薪酬增长影响，管理费用率同比增加0.7个百分点至9.7%；综合费用率同比略增0.01个百分点至29.5%，综上影响，公司销售净利率同比增0.13个百分点至16.7%。3、期末合同负债4.8亿元，同比增长9.3%，蓄水池依然充足。 持续深耕西北五省，积极蓄势主动作为。公司持续推进产品结构升级和全国化布局，不断强化公司增长动能：1、产品结构上，公司坚持年份系列引领、抢占和夯实200元价位绝对优势地位，在二季度差异化实施控货提价动作，价盘提升顺利，渠道库存良性，为下半年积极蓄力。2、坚定推进“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略布局，西北大本营市场聚焦资源、精准营销、积极转型，消费氛围持续向好，市占率不断提升；华东和北方市场开拓步伐加快，正逐渐成为新的增长引擎。3、公司2024年营收目标锚定30亿元；积极规划员工持股计划或股权激励，长效激励机制完善，期待经营势能持续释放。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.82元、1.04元、1.33元，对应PE分别为22倍、17倍、14倍。公司持续受益全国化布局和产品结构升级，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

投资要点事件：公司发布2024年度半年报，2024H1实现营业总收入73.1亿元，同比+22.4%；实现归母净利润24.6亿元，同比+20.1%。2024单Q2实现营业总收入26.3亿元，同比+21.5%；实现归母净利润9.3亿元，同比+16.9%，业绩符合市场预期。结构延续升级，省外不断突破。 24年单Q2：1、分产品结构看，特A+类、特A类、A类产品分别实现营收16.8亿元（+21.1%）、8.1亿元（+25.3%）、0.8亿元（+10.0%），百元以上价位产品高增势能延续，产品结构持续向上。2、各区域营收情况，淮安大区4.4亿元（+19.5%）、南京大区6.4亿元（+14.1%）、苏南大区3.5亿元（+19.6%）、苏中大区5.0亿元（+32.5%）、盐城大区2.9亿元（+21.3%）、淮海大区1.6亿元（+11.0%）、省外市场2.3亿元（+36.8%），苏中地区品牌势能突出，增长空间广阔，已成为公司重要增长源；苏南提质增速，消费者培育成效显著；省外增速亮眼，品牌影响力持续增强。 综合费用率下降，投资活动影响净利。24年单Q2：1、毛利率同比提升0.15个百分点至70.02%，销售费用率同比降0.91个百分点至12.23%，品牌影响力对销售赋能效应突出。2、管理费用率略增0.07个百分点至3.94%，综合费用率下降0.46个百分点至14.96%。3、投资净收益同比减少0.35亿元、公允价值变动净收益同比减少0.39亿元，两者合计占当期营收1.48%，综上影响销售净利率降1.41个百分点至35.27%，主营业务盈利能力保持强劲。 高端化与全国化并进，兼具成长性和成长空间。1、公司国缘系列坚持“中国新一代高端白酒”的品牌定位，高举高打进行品牌建设，品牌高度持续提升；针对不同消费场景和消费价位实施精准营销，持续夯实和扩大100-300元价位的竞争优势，同时持续推进产品结构升级，积极布局600元价位，不断拔高品牌高度。2、省内持续推进“精耕攀顶”，苏中、苏南地区不断取得新突破，打破发展“天花板”，不断拓展成长空间，综合增长势能延续。3、省外继续坚持“攻城拔寨”，启动“再造江苏”工程，聚焦资源、聚焦核心市场，借助省内的品牌势能向周边区域渗透，省外品牌影响力不断增强。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.04元、3.70元、4.51元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍。公司受益于省内综合竞争优势突出和全国化布局，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

投资要点事件：公司发布2024年中报，上半年实现收入37.9亿元，同比+20.4%，归母净利润13.8亿元，同比+29.6%；其中24Q2实现收入14.6亿元，同比+19.0%，归母净利润4.7亿元，同比+28.0%；24Q2收入和利润均超市场预期。 洞藏放量势能持续，省内延续较快成长，省外增长环比加速。1、得益于洞藏品牌势能持续释放，叠加徽酒大众价位仍在升级之中，24Q2收入同比+19.0%，高基数下实现如此增长实属不易，洞藏认可度和市占率稳步提升。2、分产品，24Q2中高档白酒收入10.7亿元，同比+24.9%，主要系洞藏放量贡献，其中洞6/9/16增速尤为亮眼，洞藏占比稳步提升，产品结构升级持续；普通白酒收入3.1亿元，同比+6.5%，保持稳健增长。3、分区域，在较高基数的背景下，24Q2省内实现收入9.2亿元，同比+22.9%；24Q2省外市场收入4.7亿元，同比+15.3%，较24Q1省外收入小幅下滑得到显著改善。 结构升级带动毛利率提升，盈利能力稳步提高。1、24Q2公司毛利率同比提高0.6个百分点至71.1%，预计主要系洞藏系列放量，洞藏占比提升带动产品结构优化。费用率方面，24Q2销售费用率同比下降2.0个百分点至10.0%，管理费用率同比下降0.6个百分点至3.4%，财务费用率同比下降0.3个百分点至-0.6%；整体费用率同比下降3.4个百分点至14.0%。综合作用下，24Q2净利率同比提高2.2个百分点至32.0%，盈利能力持续提升。2、现金流方面，24Q2销售收现15.6亿元，同比+12.7%，二季度末合同负债4.6亿元，同比-8.6%，环比-10.3%。 洞藏放量势能延续，利润弹性持续释放。1、在外部消费环境略显疲软和婚宴场次减少的背景下，得益于洞藏品牌势能释放，“双核工程”建设扎实推进，24H1公司实现收入增长20.4%，增长韧性超市场预期。2、得益于24Q2洞藏系列品牌势能持续释放，洞6/9/16延续高速增长，引领产品结构继续优化；皖北、皖南热度稳步提升，全省化扩张趋势已成。值得重视的是，24Q2省外市场实现较快增长，环比24Q1明显提速，洞藏省外认可度和流行度实质提升。3、展望未来，洞9、洞16抢占宴席、自饮、礼赠等市场成效明显，有望延续高速放量，洞20正积极布局商务消费，洞藏升级路径清晰、持续性强。整体来看，公司仍处在洞藏放量和区域扩张的黄金期，利润弹性有望持续释放。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.60元、4.38元、5.28元，对应动态PE分别为14倍、12倍、10倍。洞藏系列势能加速释放，产品结构不断优化，业绩爆发力十足，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收26.2亿元，同比-1.4%；实现归母净利润3.5亿元，比去年同期增加了17.9亿元；实现扣非归母净利润3.4亿元，同比+14.5%。其中24Q2实现营收11.3亿元，同比-12%；实现归母净利润1.1亿元，比去年同期增加了17.03亿元；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比-32.4%；公司业绩低于市场预期。 淡季市场需求疲软，主业收入有所承压。24H1/24Q2美味鲜子公司实现收入25.6/10.9亿元，同比-0.6%/-12.1%。分产品看，24Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为-22%/-15.4%/+29.1%/-30.9%；受宏观环境下需求薄弱及行业竞争加剧影响，叠加目前仍处渠道改革阵痛期等因素，两大主业酱油及鸡精鸡粉均有双位数下滑；食用油受益于低基数维持高增。分区域看，上半年东部/南部/中西部/北部收入增速分别为+3.1%/-4.1%/-6.4%/-10.4%,得益于大包装美味鲜产品持续放量，东部地区实现正增长。截至报告期末，公司地级市开发率达到95%，区县开发率达70%。 采购成本显著优化，盈利能力持续提升。24H1/24Q2美味鲜毛利率为37.1%/36.9%，同比+5.2pp/+4.2pp；毛利率提升主要得益于主要原材料采购单价下降，叠加供应链优化后带来生产效率提升及运输成本下降所致。费用方面，上半年销售费用率同比+2.3pp至10.8%，主要系公司加大自媒体及新媒体等广告投放力度以及进行渠道改造；上半年管理费用率同比+0.6pp至7%，主要系新增财务BP影响薪酬支出增加。综合来看，得益于成本持续下行与生产效率提升，24H1公司扣非净利率同比+1.8pp至13%；其中美味鲜净利率为15.3%，同比+2.1pp。 内部改革持续推进，期待后续动能释放。1）公司自新高管团队上任以来，内部持续推动大刀阔斧的管理体制改革，营销端建立事业部体制，在打破原有销售大区结构的同时，充分放权给一线事业部，增添销售队伍活力。2）公司推进2024年股权激励计划，一方面彰显公司管理层对于未来发展的充足信心，另一方面有助于充分调动团队积极性；此外公司地产业务剥离与美味鲜少数股权收回等事项亦在稳步推进解决中。展望未来，随着公司改革成效逐步显现，叠加原料成本价格维持低位，全国渠道招商蓄势待发，公司未来业绩高增值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.90、1.13元、1.43元，对应动态PE分别为22倍、18倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：全国化扩张不及预期风险，市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入24.6亿元，同比增长29.8%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长30%。其中24Q2实现营业收入12.4亿元，同比增长23.4%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长19.1%。 新品表现亮眼，电商渠道高增。1、分品类看，辣卤零食、休闲烘焙、深海零食分别实现收入9亿元（+25.8%）、3.4亿元（+12.6%）、3.2亿元（+11.8%）。 2024年“蛋皇”鹌鹑蛋、“大魔王”麻酱味素毛肚获得消费者及渠道商的广泛认可，新品表现亮眼。2、分渠道看，直营、经销、电商分别实现收入1.1亿元（-43.6%）、17.7亿元（+35.1%）、5.8亿元（+48.4%）。经销商数量略有下降，主要由于公司策略性优化经销商；电商渠道快速增长，已在抖音等社交电商成为行业领先。 盈利能力短期承压。1、毛利率方面，上半年毛利率32.5%，同比下降2.8pp；其中24Q2毛利率33%，同比下降3.1pp，环比提升0.9pp。2、费用率方面，上半年销售费用率13.3%，同比增加0.7pp，主要由于展会、列支股份支付费用增加；管理费用率4.5%，同比增加0.3pp，主要由于列支股份支付费用增加；研发费用率1.6%，同比下降0.8pp；财务费用率0.3%，同比下降0.1pp。3、上半年净利率13%，同比下降0.3pp；其中24Q2净利率13%，同比下降1.1pp。 回购+半年度分红，切实提升股东回报。1、公司拟在2024年8月起的6个月内以自有资金进行股份回购，回购金额5000-7000万元，将全部予以注销以减少注册资本。2、公司拟在2024年半年度进行利润分配，拟每10股派发现金红利6元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为6.7亿元、8.5亿元、10.6亿元，EPS分别为2.45元、3.11元、3.87元，对应动态PE分别为16倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动；渠道拓展或不及预期；新品开拓或不及预期。

投资要点事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入10.4亿元，同比增长26.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长39.3%。其中2024Q2实现营业收入4.6亿元，同比增长4.9%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长16.9%。综合果仁及豆果高增长，线上线下融合发展。1、分品类看，上半年综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆分别实现收入3.4亿元（+48.5%）、2.4亿元（+16.9%）、1.4亿元（+12.8%）、1.2亿元（+12%）。 公司产品创新能力强，采取差异化组合方式满足消费者多样需求；2024H1散装综合果仁和缤纷豆果销量增幅较大。2、分渠道看，上半年经销、电商渠道分别实现收入8.7亿元（+27.7%）、1.4亿元（+9.1%）。线下终端覆盖大卖场、高端会员店、超市、零食量贩店、连锁便利店、生鲜水果店、交通站等场景；线上入驻天猫、京东、拼多多、抖音、快手等平台，线上线下渠道融合发展。盈利能力保持较高水平。1、2024H1公司实现毛利率34.9%，同比下降0.7pp，主要由于产品结构变化。2、上半年销售费用率13.3%，同比增加0.6pp，主要由于工资薪酬及促销推广费增加；管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.8%（-0.6pp）、1.2%（持平）、-0.7%（+0.2pp）。3、实现净利率16%，同比提升1.5pp，保持较高盈利水平；其中24Q2净利率16.5%，同比提升1.7pp。 回购彰显未来信心，套保降低原料价格波动影响。1、2023年10月起，公司已完成回购160万股，占公司股本的1.72%，体现对未来发展的信心。2、公司及控股子公司拟以自有资金进行花生、白糖、棕榈油、豆油等商品期货期权的套期保值业务，有利于降低原材料价格波动对公司经营的影响。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.0亿元、5.0亿元、5.9亿元，EPS分别为4.30元、5.31元、6.34元，对应动态PE分别为13倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；食品安全风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入16.3亿元，同比下滑1.4%；实现归母净利润4亿元，同比下滑8.4%。其中2024Q2实现营业收入8.3亿元，同比下滑7.3%；实现归母净利润2.3亿元，同比下滑7.3%。 预调鸡尾酒收入短期下滑。1、分品类看，2024H1鸡尾酒、食用香精分别实现收入14.3亿元（-1.4%）、1.8亿元（+7.5%）。1）鸡尾酒业务受高基数影响Q2收入下滑。微醺饮用场景拓展至到节庆餐饮、晚间小酌等；清爽上市500m大罐装；强爽加强品牌营销，提高消费粘性。2）烈酒方面，持续推进基地升级项目，孵化威士忌新品，已确定产品品类及价格带策略。2、分渠道看，2024H1线下、数字零售、即饮渠道分别实现收入14.3亿元（+7%）、1.6亿元（-35.7%）、0.2亿元（-42.7%）。 24Q2净利率恢复至较高水平。1、2024H1毛利率70.1%，同比提升4.2pp；其中24Q2毛利率71.8%，同比提升5.5pp，主要由于预调鸡尾酒毛利率提升带动。 2、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为24.4%（+4.3pp）、6.2%（+1.4pp）、2.8%（-0.1pp）、0.8%（+0.8pp），主要由于一季度短期加大投放节奏，全年费用率规划合理。3、2024H1净利率24.5%，同比下降2pp；其中2024Q2净利率28%，恢复至较高水平。 预调鸡尾酒矩阵完善，威士忌新品蓄势待发。1、公司完成回购467万股，将用于转换公司发行的可转换公司债券，表明公司发展信心。2、持续打造3-5-8产品矩阵，强化微醺、清爽、强爽品牌定位，饮用人群及场景覆盖率快速提升。3、打造中国本土威士忌龙头，烈酒业务可期。崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术，预计2024Q4推出威士忌新品，值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为8.4亿元、9.9亿元、11.3亿元，EPS分别为0.80元、0.94元、1.08元，对应动态PE分别为22倍、19倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全风险。