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朱会振

西南证券

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重庆啤酒 食品饮料行业 2023-11-01 60.50 -- -- 68.45 13.14% -- 68.45 13.14% -- 详细
事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现收入130.3亿元,同比+6.9%,实现归母净利润13.4亿元,同比+13.7%;其中23Q3实现营收45.2亿元,同比+6.5%,实现归母净利润4.8亿元,同比+5.3%,公司业绩符合市场预期。主流档次延续高增态势,Q3实现量价齐升。量方面,前三季度公司实现销量265.2万吨,同比增长5%;其中23Q3实现销量92.5万吨,同比+5.3%;单三季度销量表现优于行业,主要系去年同期存在低基数效应。分价格带看,23Q3单季度公司高档/主流/经济啤酒实现收入14.2/23.9/6.3亿元,同比分别-1%/+13.4%/+1.3%;主流产品延续Q2以来的高增态势,主要系以乐堡、重庆为代表的腰部产品受益于暑期及双节期间重庆及贵州等基地市场旅游需求旺盛,以及今年以来次高端价格带消费复苏态势更为明显。 价方面,得益于主流产品的持续放量,23年单三季度公司吨价同比提升1.9%至4812元/吨水平。分区域看,23Q3西北区/中区/南区收入增速分别为+3.8%/+5.2%/+12%,其中西北区及中区增速环比Q2均有改善。产品结构存在压力,盈利能力略有下滑。前三季度公司毛利率为49.2%,同比下降0.5pp,其中23Q3毛利率同比-1.1pp至50.5%,毛利率下行或与毛利较低的主流啤酒快速放量及部分原料仍有成本压力有关;从吨成本角度看,单三季度吨成本同比+3.4%,主要系去年Q3吨成本存在低基数,环比Q2基本持平。费用方面,23Q3公司销售费用率为15.6%,同比增加0.4pp,主要系旺季公司增加线下费投;管理费用率同比下降1.3pp至3.2%。 综合来看,23Q3公司净利率同比下降0.4pp至21.4%。大单品持续发力,成本下行助力盈利能力提升。展望未来:产品方面,随着消费复苏以及外部环境的持续改善,乌苏大单品销量有望实现恢复性增长,同时公司将持续推进乐堡品牌全国化布局与重庆品牌内部结构升级,两大腰部品牌放量将有效拓宽公司利润来源。渠道方面大城市计划仍稳步推进中,借助烧烤等强势渠道持续加强华东和华南等发达区域渗透率。随着公司“6+6”品牌矩阵日益成熟,大麦双反政策取消下原材料成本压力进一步缓解,叠加整体现饮场景消费需求与居民整体消费力持续复苏等有利因素,未来公司盈利能力有望稳步上行。盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.01元、3.69元、4.37元,对应动态PE分别为26倍、21倍、18倍,维持“买入”评级。风险提示:现饮场景恢复不及预期风险,高端化竞争加剧风险。
水井坊 食品饮料行业 2023-11-01 50.04 -- -- 52.84 5.60% -- 52.84 5.60% -- 详细
事件:公司前三季度实现收入35.9亿元,同比-4.8%,归母净利润10.2亿元,同比-3.1%;其中单Q3实现收入20.6亿元,同比+21.5%,归母净利润8.2亿元,同比+19.6%,单Q3业绩符合市场预期。 23Q3收入增长符合预期,产品结构阶段性下沉。1、分产品看,前三季度高档/中档收入分别为34.1/1.4亿元,分别同比-6.3%/+51.8%;单Q3收入分别为19.8/0.5亿元,分别同比+19.6%/+74.3%;今年宴席市场回补良好,臻酿八号增速显著快于井台、典藏等,八号占比提升使得产品结构阶段性下沉,毛利率略下降。另外,天号陈贡献新的增量,中档酒产品实现收入高增。2、分区域看,前三季度八大市场收入同比-7%,其他市场收入同比-12%;单Q3来看,八大市场收入增长+20%,其他市场+17%,八大市场基础更牢,占比进一步提升。3、量价拆分看,单Q3总销量为4891千升(同增29%),均价为415.6元/升(同减5%),吨价减少主要系产品结构略有下行;此外,截至三季度末,公司经销商共55家,较年初净增加5家。 毛利率阶段性承压,现金流表现优异。公司单Q3毛利率同比下降0.7个百分点至83.7%,主要系八号及以下产品占比提升,产品结构阶段性下沉。费用率方面,单Q3销售费用率同比下降0.8个百分点至12.4%,管理费用率同比提升0.2个百分点至3.5%,整体费用率下降0.5个百分点至15.6%。综合作用下,单Q3净利率下降0.6个百分点至39.8%。现金流方面,单Q3销售收现23.3亿元,同比+15.1%,经营活动现金流入23.7亿元,同比+13.7%,三季度末合同负债11.2亿元,同比+14.9%,环比+3.2%,合同负债环比改善,现金流表现优异。 23Q3如期环比改善,库存合理轻装上阵。1、公司把握双节旺季机遇,积极营销抢占市场份额,继二季度重返增长后,公司单Q3收入同比+21%,前三季度有效门店数量和网点扫码量均是同比增长,旺季期间实现高速增长,彰显出较强的增长定力。2、渠道调研反馈,双节旺季后经销商库存良性,当前库存较二季度末更低,库存低位轻装上阵,四季度及明年春节稳健增确定性高。3、公司继续保持战略定力,持续落地“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略,举办高质量消费者培育活动,稳步提高消费者圈层培育的质量。4、长期看,消费升级和次高端扩容是长期趋势,公司品牌和渠道竞争优势突出,并持续推进品牌升级和市场开拓长期向好趋势不变。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.55元、2.97元、3.51元,对应PE分别为23倍、20倍、17倍。次高端扩容是长期趋势,公司核心产品均处于次高端价格带,长期向好趋势不变,维持“买入”评级。 风险提示:经济复苏或不及预期,市场开拓或不及预期。
新乳业 食品饮料行业 2023-11-01 10.69 -- -- 10.75 0.56% -- 10.75 0.56% -- 详细
事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入81.9亿元,同比增长9.5%,实现归母净利润3.8亿元,同比增长22.8%,实现扣非归母净利润3.9亿元,同比增长58.1%。2023Q3实现营业收入29.0亿元,同比增长7.3%,实现归母净利润1.4亿元,同比增长19.1%,实现扣非归母净利润1.6亿元,同比增长54.4%。三季度收入端延续稳健增长。1、分产品看,主营业务稳健增长,以低温鲜奶、低温酸奶产品为主导,坚持鲜立方战略。此外,根据各子品牌的不同特点发力营销,提升品牌势能。2、分渠道看,强化DTC业务能力,Q3延续较快增长。整合全域数字化用户,从而实现品牌营销的精准触达,2023H1末数字化用户达1600万。盈利能力保持高水平。 1、前三季度毛利率27.4%,同比提升2.6pp,主要由于原奶价格下降、产品结构优化。2、费用率方面,前三季度销售费用率15.1%,同比增加1pp,主要由于产品促销力度及广宣费用增加。管理费用率4.3%,同比下降0.5pp。研发费用率、财务费用率分别为0.4%、1.3%,基本保持稳定。3、此外,由于牛只淘汰损失,前三季度实现资产处置损失5765万元,净利率增幅不及毛利率,同比提升0.6pp至4.8%,盈利能力保持高水平。战略规划清晰,实现高质量发展。公司发布2023-2027年战略规划,将力争收入复合双位数增长,净利率翻倍,以内生增长为主、外延并购为辅,实现高质量发展。1)产品端:以鲜立方战略为核心,低温鲜奶、低温酸奶为重点品类,推动高端鲜奶未来五年复合增速不低于20%,通过产品创新带动低温特色酸奶增长,力争未来五年新品复合增速超过10%。2)渠道端:以DTC业务作为渠道增长第一引擎,2027年收入占比目标30%,数字化用户目标达5000万人。盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.6亿元、6.0亿元、7.5亿元,EPS分别为0.53元、0.70元、0.86元,对应动态PE分别为25倍、19倍、15倍,维持“买入”评级。风险提示:原奶价格大幅波动风险;高端化升级不及预期风险;食品安全风险。
古井贡酒 食品饮料行业 2023-11-01 206.65 -- -- 230.12 11.36% -- 230.12 11.36% -- 详细
事件: 公司前三季度实现收入 159.5亿元,同比+25.0%,归母净利润 38.1亿元,同比+45.4%;其中单 Q3实现收入 46.4亿元,同比+23.4%,归母净利润 10.3亿元,同比+46.8%, 单 Q3收入端符合预期,利润端超市场预期。 收入增长符合预期, 强劲增长势能延续。 1、 在外部消费缓慢复苏的背景下, 公司把握双节旺季机遇, 加大宴席市场投入, 并推出扫码赢红包等措施,有效带动终端动销提升, 助力三季度实现靓丽增长。 2、草根调研反馈, 三季度省内献礼版、古 5延续高速流转,古 8继续稳健放量,古 16得益于宴席复苏表现尤为亮眼,古 20由于商务需求疲软,增速阶段性放缓。 3、 在外部商务消费稍显疲软的背景下,省外市场加大对于古 16/古 20的培育力度, 公司在江苏、河北、湖北等重点市场取得稳健增长, 全国化扩张延续较好态势。 盈利能力大幅增强,现金流表现稳健。 公司单 Q3毛利率同比提升 5.7个百分点至 79.4%, 预计主要系古 8及以上占比提升, 带动整体吨价稳步上行。费用率方面, 单 Q3销售费用率同比提升 1.0个百分点至 28.3%,管理费用率提升 1.6个百分点至 6.2%,财务费用率提升 1.5个百分点, 整体费用率提升 4.0个百分点至 34.0%; 此外,单 Q3营业税金及附加率同比下降 3.4个百分点至 14.8%; 综合影响下,单 Q3净利率大幅提高 3.4个百分点至 23.0%,盈利能力大幅提高。 现金流方面,单 Q3销售收现 43.8亿元,同比+26.8%; 三季度末合同负债 33.2亿元, 环比+9.6%, 同比-11.9%,现金流表现稳健。 徽酒龙头势能日盛,业绩弹性持续释放。 1、公司紧抓全国消费场景复苏和宴席市场回补的机遇,积极推动氛围培育和市场扩张, 前三季度收入增速 25.0%,预计全年 20.3%左右的增长目标完成无虞。 2、公司坚持高举高打,推动全国化、次高端战略,深化“三通工程”,坚定“插旗、打井、育户”实施路径,稳步推进省外市场开拓。 3、 古井品牌建设成效显著,增长动能逐步从渠道推力转换为品牌拉力,费用投放模式日益精细化,费效比持续提升, 整体费用率稳步下降趋势明确。 4、 安徽经济强劲,主流价位持续升级, 公司省内龙头地位稳固;省外市场古 16、 20氛围渐起, 区域扩张稳步推进。 总的来看,公司处在高端化和全国化的黄金时期,叠加股权激励已经落地,业绩弹性有望持续释放。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 8.56元、 10.82元、 13.74元,对应动态 PE 分别为 32倍、 25倍、 20倍;公司品牌建设步入收获期,结构升级叠加费用优化,业绩弹性将持续释放,维持“买入”评级。
甘源食品 食品饮料行业 2023-10-31 79.18 93.84 27.33% 80.96 2.25% -- 80.96 2.25% -- 详细
事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入13.1亿元,同比增长35.6%,实现归母净利润2.1亿元,同比增长139.2%。其中2023Q3实现营业收入4.9亿元,同比增长37.3%,实现归母净利润9454万元,同比增长95.3%。零食量贩、电商带动收入快速增长。三季度为坚果炒货传统淡季,公司收入端保持快速增长。1、分产品看,老三样经典产品稳健增长,调味坚果、薯片、花生、豆果等产品逐渐形成规模。2、分渠道看,三季度公司在零食量贩及电商渠道增长较快。受益于零食量贩系统快速拓店、公司导入SKU增加,月销售额持续爬坡。除传统电商及电商分销外,公司发力自播及达播带货,期待双十一、双十二表现。 成本弹性叠加产能爬坡,Q3盈利能力创新高。1、前三季度公司毛利率36.3%,同比提升2.4pp,主要由于原辅材料成本下降及产能利用率提升。2、费用率方面,销售费用率11.7%,同比下降2.9pp;管理费用率4%,同比下降1.3pp;研发费用率1.3%,同比下降1.3pp;财务费用率-0.9%,基本持平。公司前三季度费用额基本稳定,主要由于收入规模扩大,带动费用率下降。3、前三季度公司净利率16.3%,同比提升7.1pp;其中Q3净利率19.4%,盈利能力创新高。回购用于股权激励,长期发展动力充足。1、2023年8月,公司控股股东严斌生先生承诺解禁后6个月内不以任何方式减持,充分体现对公司发展的信心。2、公司发布回购计划,拟在12个月内以不超过102元/股的价格回购0.6-1.2亿元股份,后续将用于实施员工持股计划或股权激励计划,将进一步完善长期激励制度。盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.8亿元、3.8亿元、4.8亿元,EPS分别为3.00元、4.08元、5.16元,对应动态PE分别为26倍、19倍、15倍。 考虑到甘源食品的新品研发能力强劲、处于渠道变革阶段,给予公司2024年23倍PE,对应目标价93.84元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:行业竞争加剧风险;新品推广或不及预期;食品安全风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2023-10-31 153.00 -- -- 171.80 12.29% -- 171.80 12.29% -- 详细
事件:公司前三季度实现收入219.4亿元,同比+25.2%,归母净利润105.7亿元,同比+28.6%;其中单Q3实现收入73.5亿元,同比+25.4%,归母净利润34.8亿元,同比+29.4%,单Q3收入和利润均超市场预期。国窖和特曲双轮驱动,收入端实现高速增长。1、公司积极把握双节旺销机遇,在二季度春雷行动圆满收官的背景下,三季度继续推进秋收计划,管理层充分调动业务员积极性,积极抢占核心终端份额,国窖和特曲均实现高质量增长,顺利实现高质量增长。2、三季度以来,国窖保持量价平衡,整体延续稳健增长,其中高度国窖批价保持在890-900元小幅波动;特曲60在川渝大本营市场表现亮眼,并在华东等散点市场实现爆量;窖龄30年卡位200+元价位,得益于宴席回补,实现较快增长。3、公司今年积极推进数字化体系改革,从“三码合一”全面升级到“五码合一”,以此更好地跟踪真实动销和库存情况,有效解决窜货和价格秩序问题;五码系统上线以来,国窖1573和老窖系列扫码开瓶率持续提升,价格体系更加稳定。盈利能力持续增强,现金流表现优异。公司单Q3毛利率同比小幅提升0.2个百分点至88.6%,预计主要系中高档酒占比提升,产品结构持续优化。费用率方面,单Q3销售费用率同比下降0.8个百分点至12.8%,管理费用率同比下降0.8个百分点至4.1%,整体费用率下降2.0个百分点至16.2%。综合作用下,单Q3净利率同比提升1.4个百分点至47.3%,盈利能力稳步提高。现金流方面,单Q3销售收现100.6亿元,同比+90.4%,三季度末合同负债29.6亿元,同比+55.8%,环比+53.2%,合同负债环比高增,现金流表现优异。 强大韧性持续验证,兼具成长性和确定性。1、年内看,公司二季度开展春雷行动,三季度推进秋收计划,积极开展消费者培育活动,有效抢占市场份额,双节期间动销表现亮眼,前三季度收入端增速25.2%,全年15%以上的增长目标完成无虞。2、中长期看,国窖坚持量价平衡,灵活开展消费者培育和渠道维护,全国化战略顺利推进;特曲60表现突出,未来将逐步导入全国市场;老字号特曲体系价格稳定,伴随经济复苏明年有望继续高速增长。3、在行业挤压式增长的背景下,公司管理层主动作为,依托强大的营销团队持续抢占市场份额,不断优化产品结构和区域布局;公司产品矩阵多点开花,兼具成长性和确定性,未来将延续高质量增长。盈利预测与投资建议。 预计2023-2025年EPS分别为9.10元、11.28元、13.72元,对应PE分别为23倍、19倍、15倍。国窖品牌势能加速释放,股权激励释放经营势能,持续稳健增长可期,维持“买入”评级。风险提示:经济复苏或不及预期,市场开拓或不及预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2023-10-31 67.90 -- -- 72.26 6.42% -- 72.26 6.42% -- 详细
事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现营业总收入21.4亿元,同比下降38.5%,实现归母净利润4.8亿元,同比下降50.8%;2023年单三季度实现营业总收入6.0亿元,同比下降36.7%,实现归母净利润0.57亿元,同比下降77.7%,单三季度业绩低于市场预期。 坚定费用改革方向,积极调整动销向好。1、公司深化推进渠道费用改革,将费用投放向终端消费者倾斜,改变过去依靠渠道驱动快速增长的模式,积极向动销拉动转变。2、坚持“价”在“量”前,聚焦核心单品的价盘稳定,通过价盘稳定保证经销商的渠道利润,并通过促动销、降库存恢复渠道信心,渠道建设更加利于长远发展。3、加强大本营市场建设力度,成立湖南省事业部,提高湖南大本营市场的重视程度,因地制宜精细化深耕省内市场,把省内市场作为全国化的坚实基础进一步夯实。4、坚持核心大单品战略,广宣资源聚焦红坛大单品,把红坛打造为酒鬼酒品牌代表的同时,不断丰富湘泉等营收增量贡献较大的单品。 毛利率有所下降,盈利能力承压。23年单Q3:1、内参、酒鬼动销阶段性承压,公司发力湘泉等低价位产品贡献营收增量,综合影响下产品结构有所向下,毛利率同比降6.0个百分点至75.7%。2、费用方面,销售费用支出绝对额同比下降,受营收规模下降影响,销售费用率同比增加9.6个百分点至36.1%;管理费用率同比增加0.3个百分点至5.4%;财务费用率同比增加0.7个百分点至-1.3%,综合费用率同比增加11.0个百分点至41.0%,销售净利率同比下降17.3个百分点至9.5%。3、报告期末合同负债为2.5亿元,环比季度初减少2.0亿元,经销商回款情况阶段性放缓。 不断优化市场布局,积极蓄力布局长远。1、公司不断优化区域布局,由快速实现全国化覆盖向精耕细作转变,聚焦湖南省内大本营市场,聚焦河南、山东、广东等基地市场,向核心市场倾斜资源,实施精细化运作,不断夯实市场基础。2、进一步聚焦内参、红坛核心大单品,加大核心消费者培育力度,积极蓄力长远发展。3、渠道改革初见成效,动销持续向好,库存降至相对合理水平,价盘持续恢复,经营势能显著改善。随着改革的持续推进、市场运作更加良性,公司业绩弹性十足。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.43元、4.04元、5.06元,对应PE分别为31倍、19倍、15倍。公司持续受益全国化布局和渠道改革红利,看好公司长期成长能力,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险。
盐津铺子 食品饮料行业 2023-10-31 71.18 -- -- 73.50 3.26% -- 73.50 3.26% -- 详细
事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入30亿元(+52.5%),实现归母净利润4亿元(+81.1%),实现扣非归母净利润3.8亿元(+95%)。其中2023Q3实现营业收入11.1亿元(+46.2%),实现归母净利润1.5亿元(+67.3%),实现扣非归母净利润1.4亿元(+82.9%)。 贴近业绩预告上限。高基数下继续实现高速增长。1、分品类看,公司聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蛋类零食、蒟蒻果冻、果干坚果七大核心品类,致力于打造“低成本之上的高品质+高性价比”的产品,鹌鹑蛋等新品实现爆发式增长。此外,除散装外,发力定量装、小商品以及量贩装等规格,与渠道端协同发展。、分渠道看,在保持KA、AB超优势外,公司积极拥抱电商、CVS、零食专营店、校园店等,形成全渠道覆盖,充分享受渠道变革红利。盈利能力逐渐恢复至高位。1、毛利率方面,整体毛利率34.5%,同比下降1.9pp,大豆油、棕榈油、黄豆等原材料价格下降,白糖价格上涨。 公司提高供应链效率,整合上下游延伸打造全产业链,毛利率有望进一步提高。2、费用率方面,销售费用率12.3%,同比下降4.9pp;管理费用率4.3%,同比下降0.5pp;研发费用率、财务费用率分别为2.1%、0.4%,基本保持稳定。整体净利率13.4%,同比提升2.3pp,恢复至历史高位水平。连续实行股权激励,成长动力充足。公司发布2023年第二期限制性股票激励计划,拟向31名公司核心技术(业务)人员授予140万股限制性股票。本次激励计划要求公司2023-2025年营业收入不低于36.2亿元、45.1亿元、56.4亿元,净利润不低于4.8亿元、6.2亿元、8.1亿元,业绩目标彰显公司发展的信心。连续实行股权激励计划,充分调动员工积极性。盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为5.0亿元、6.5亿元、8.2亿元,EPS分别为2.53元、3.32元、4.19元,对应动态PE分别为31倍、24倍、19倍,维持“买入”评级。风险提示:原材料价格或大幅波动、渠道拓展不及预期、新品开拓不及预期等风险。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2023-10-30 13.40 -- -- 14.31 6.79% -- 14.31 6.79% -- 详细
事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入19.5亿元,同比-4.6%,实现归母净利润6.6亿元,同比-5.5%;其中23Q3实现营业收入6.2亿元,同比-1.4%,实现归母净利润1.9亿元,同比+5%。 Q3力收入环比有所改善,主业增长仍有压力。Q3公司收入虽为负增长,但相较Q2(-21.3%)降幅已显著收窄。整体来看,公司榨菜主业仍有较大增长压力,主要系:1)随着整体经济环境影响,外出务工人员数量有所减少;2)C端家庭消费仍需复苏,且渠道库存压力短期内影响犹存。一方面公司内部积极开展组织变革,以销售大区为单位进行人员调整,并加强薪酬体系改革,激发内部动能。另一方面公司积极拓展产品矩阵,新品榨菜酱自上市以来预计已在全国覆盖超30万家终端,未来随着公司持续加大费用投放,借助公司完善的榨菜渠道,榨菜酱未来表现值得期待。 费用控制卓有成效,Q3升盈利水平提升。前三季度公司毛利率为50.7%,同比-3.9pp;其中23Q3毛利率为45.7%,同比-7.7pp。毛利率承压主要系1)5月以来开始逐步采用23年初采购的高价原料;2)榨菜销量下降致使规模效应减弱,固定摊销成本相对增加。费用率方面,23Q3公司销售费用率为11.7%,同比-11pp;主要系公司严格控制整体费用,品宣活动集中与地面推广。管理费用率保持稳定,同比增加0.3pp至3.3%。得益于公司积极的费用管控,公司23Q3净利率同比+1.9pp至30.7%。 新品榨菜酱蓄势待发,下半年业绩高增可期。1)品类规划方面,公司以双拓战略为指引,积极推进榨菜、下饭菜和榨菜酱三大战略品类,目前公司正着力提升榨菜酱终端覆盖率,配合公司专项费用投放,榨菜酱未来表现值得期待。2)品牌传播方面,公司将三大品类与“大乌江”品牌传播相结合,同步推进地面推广及空中传播,深化乌江作为佐餐开胃菜的平台型品牌印象,为市场开拓及品类扩张实现品牌赋能。3)渠道及销售方面,公司开启销售变革,成立通路、渠道、行销三大业务部门,此外建立起四大销售战区,有助于公司提升经销商管理及终端管理能力。展望未来,成本端方面随着23年高价青菜头投入使用,预计利润端仍有压力;但22Q4受疫情影响存在低基数,随着C端需求复苏,预计Q4榨菜销量有望回暖。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为0.77元、0.87元、0.99元,对应动态PE分别为20倍、18倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示。新品推广或不及预期;原材料价格大幅波动风险。
广州酒家 食品饮料行业 2023-10-30 19.34 27.50 48.81% 19.51 0.88% -- 19.51 0.88% -- 详细
事件:广州酒家发布 2023年三季报,前三季度实现营收 38.8亿元,同比+16.0%; 归母净利润 4.9亿元,同比+4.5%。其中 Q3实现营收 21.4亿元,同比+11.8%; 归母净利润 4.1亿元,同比-1.0%。 月饼主业保持平稳,餐饮业务持续高增。 分产品看, 2023Q3公司食品业务营收为 18.2亿元,同比+8.9%;餐饮业务营收为 3.1亿元,同比+34.0%。食品业务方面,分产品看月饼/速冻食品/其他产品及商品分别实现收入 14.1/2.4/3.1亿元,分别同比变动+7.1%/+7.0%/+34.0%。 受弱消费背景叠加中秋较晚销售计入 Q4影响,月饼创收表现相对较为平淡。餐饮业务方面, 随着异地门店扩张和线下消费恢复延续高增态势。 分地区看,省内营收为 15.9亿元,同比+16.7%;省外营收为 5.1亿元,同比-2.3%;省内营收保持高速增长,省外营收略微下滑。 费用率保持稳定,盈利能力承压。 公司整体毛利率为 42.3%,同比-2.2pp;净利率为 19.2%,同比-2.5pp。 因门店异地扩张成本前置, 叠加优惠促销活动影响,毛利率、净利率同比均小幅下滑。 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.2%/6.8%/1.5%,同比+0.3/-0.4/+0.2pp,整体费用率保持相对稳定。 渠道开拓进展顺利, 异地扩张潜力充足。 目前公司已进驻盒马鲜生、永辉超市、沃尔玛、华润万家等多家大型商超, 同时持续加大对非季节类产品的资源投入,均衡食品业务结构。 报告期内,公司新增经销商 242家,减少 244家,期末经销商数量为 1038家,其中广东省内净减少 24家,省外净增 21家。 公司持续推进经销商优化,省外经销商持续增加,为异地扩张奠定坚实基础。 中长期看,公司新建速冻产能亟待释放,同时公司重点布局华东地区, 陶陶居异地扩张蓄力待发。 投资建议: 预计 2023-2025年归母净利润分别为 5.8亿元、 7.1亿元、 8.5亿元,EPS 分别为 1.01元、 1.25元、 1.50元,对应动态 PE 分别为 22倍、 18倍、15倍。我们给予公司 2024年 22倍估值,对应目标价 27.5元,维持“买入”评级。 风险提示: 产能建设不及预期、 省外市场拓展不及预期、 原材料价格上涨等风险。
东鹏饮料 食品饮料行业 2023-10-30 168.22 -- -- 183.00 8.79% -- 183.00 8.79% -- 详细
事件: 公司发布 2023年三季报,前三季度实现营业收入 86.4亿元,同比增长30%; 实现归母净利润 16.6亿元,同比增长 42%。其中 2023Q3实现营业收入31.8亿元,同比增长 35.2%; 实现归母净利润 5.5亿元,同比增长 33.2%;实现扣非归母净利润 5.1亿元,同比增长 46.4%。 品类、区域结构优化, Q3收入快速增长。 1、 分品类看, 前三季度东鹏特饮、其他饮料分别实现营业收入 79.9亿元(+25.1%)、 6.4亿元(+165.3%)。 500m金瓶销量持续提升,带动公司收入、利润快速增长。公司以咖啡饮料、电解质饮料为第二成长曲线,三季度推出生椰拿铁、青柠味“补水啦”、无糖茶等新品,市场反馈较好。 2、分渠道看,广东区域、全国区域、直营本部分别实现营业收入 29.4亿元(+10%)、 47.3亿元(+44.2%)、 10亿元(41.8%)。 区域营收结构持续优化,华东、西南、华北增速亮眼。 成本费用管控优秀,盈利能力保持高位。 1、前三季度公司毛利率 42.5%,同比提升 0.8pp,主要由于聚酯切片等其他原材料采购价格同比下降,覆盖白砂糖采购价格上涨的压力。 2、前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为16.4%、 3%、 0.5%,基本保持稳定。财务费用率-0.3%,同比下降 0.8pp,主要由于利息收入增加。 3、前三季度净利率 19.2%,同比提升 1.6pp,依然保持较高盈利水平。 七大生产基地保障长期产能空间。 公司已拥有增城基地、华南基地、东莞基地、安徽基地、南宁基地、重庆基地、海丰基地共七大生产基地,同时布局浙江基地、长沙基地,其中浙江基地将于 2023年下半年投产。新增生产基地将有效保障长期需求空间,并通过规模优势降低单位成本。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年归母净利润分别为 20.0亿元、 25.3亿元、 31.0亿元, EPS 分别为 5.02元、 6.34元、 7.74元,对应动态 PE 分别为 38倍、 30倍、 25倍,维持“买入”评级。 风险提示: 全国化推广不及预期风险;原材料价格大幅波动风险;食品安全等风险。
五粮液 食品饮料行业 2023-10-30 124.80 -- -- 143.38 14.89% -- 143.38 14.89% -- 详细
事件: 公司前三季度实现收入 ] 625.4亿元,同比+12.1%,归母净利润 228.3亿元,同比+14.2%;其中单 Q3实现收入 170.3亿元,同比+17.0%,归母净利润58.0亿元,同比+18.6%, 单 Q3业绩超市场预期。 23Q3收入环比加速, 浓香大王行稳致远。 1、 在外部消费复苏缓慢的背景下,公司管理层主动作为,早早地备战双节热销季,举办了“和美五粮液、幸福中国节” 等一系列营销活动, 强品牌传播提升了以普五为代表的核心单品的周转流速, 助力三季度收入环比加速增长,浓香大王实现高质量增长。 2、 产品端,双节期间普五流速快快、 高周转, 在千元价位中动销最为强势,且批价保持在930-940元中小幅波动, 节后库存处在合理水平; 1618和低度在扫码红包刺激下, 实现较快增长。 3、下半年以来, 公司加强价格考核和市场维护,对部分弱势省份主动控量, 保障渠道体系价格稳定,通过积极开展各种品牌宣传和营销宣传活动,协助经销商和终端出货。 盈利能力持续增强,现金流表现优异。 公司单 Q3毛利率同比提升 0.1个百分点至 73.4%。 费用率方面, 单 Q3销售费用率同比下降 0.3个百分点至 11.2%,管理费用率下降 0.3个百分点至 3.8%,整体费用率下降 0.5个百分点至 12.1%。 此外,单 Q3营业税金及附加率同比提高 0.7个百分点至 14.9%, 综合作用下,单 Q3净利率大幅提高 0.4个百分点至 35.5%,盈利能力大幅提高。现金流方面,单 Q3销售收现 237.7亿元,同比+35.1%,三季度末合同负债 39.5亿元,同比+33.3%, 环比+8.2%, 现金流表现优异。 高质量动销稳步推进, 全年目标完成无虞。 1、 前三季度公司坚持以“高质量营销为核心”,稳步推进重点工作,主要产品动销有力有序,高质量动销稳步推进,前三季度收入端同比+12.1%,彰显出较强的增长韧性, 任务进度完成较好, 全年双位数以上增长目标完成无虞。 2、公司积极开展多种主题营销活动提高品牌影响力,推进文化酒的开发和销售,推进营销体系改革,持续提升消费者开瓶扫码,通过在品牌、产品、渠道等多维度协同发力,不断强化竞争优势。 3、 中长期看, 公司管理层战略方向清晰, 推动品牌价值和普五价格持续提升;未来伴随着经济稳步复苏, 叠加公司改革成效释放,二者共振下有望实现加速增长。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 7.88元、 9.16元、 10.69元,对应动态 PE 分别为 19倍、 17倍、 14倍。公司是千元价位龙头,中长期量价齐升确定性高,维持“买入”评级。 风险提示: 经济复苏或不及预期。
千味央厨 食品饮料行业 2023-10-30 45.73 72.64 65.09% 46.64 1.99% -- 46.64 1.99% -- 详细
事件:公司发布] 2023年三季报,前三季度实现营业收入 13.3亿元,同比+28.9%,实现归母净利润 0.94亿元,同比+35.3%;其中 23Q3实现营业收入 4.8亿元,同比+25%,实现归母净利润 0.38亿元,同比+60.3%,业绩符合市场预期。 大 B端高增态势延续,小 B端有望逐步提速。分渠道看,前三季度公司大 B 端维持高速增长,得益于核心大客户去年同期存在低基数,叠加今年公司加强对核心客户服务力度,预计 23Q3公司大 B 端增速接近 40%。小 B 渠道虽进入Q2以来受整体社会餐饮恢复疲软影响有所承压,但 Q3随着整体消费需求端逐步复苏,其中宴席渠道相比去年同期改善明显,预计公司单三季度小 B 端增速约 15%。分产品看,公司传统大单品油条预计仍维持稳健增速,第二大单品蒸煎饺增长态势迅猛,预计 Q3增速超 40%,此外米糕、春卷等新品亦维持高速增长,有望成为公司潜力大单品。展望 Q4,大 B 端随着基数逐渐增长预计将保持稳健增速,同时伴随速冻旺季到来以及经销渠道持续开拓,小 B 端有望逐渐提速。 毛利率稳步提升,带动盈利能力上行。前三季度公司毛利率为 22.9%,同比+0.2pp;其中 Q3单季度毛利率为 22.4%,同比 -0.7pp。费用率方面,23Q1-3/23Q3公司销售费用率分别为 4.6%/4.1%,同比+1pp/-0.2pp;主要系公司加大对 C 端事业部及预制菜投放力度及华东仓储费用增加所致。 23Q1-3/23Q3管理费用率分别为 8.2%/8.1%,同比分别-1.1pp/-0.8pp。综合来看,公司前三季度/单三季度净利率同比分别+0.3pp/+1.8pp 至 7%/8%。 大 B+小 B双轮驱动,经营势能持续提升。展望未来:1)大 B 方面,公司持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度,大客户门店数量持续增长叠加连锁餐饮渠道持续回暖,存量客户有望维持高增;此外公司亦积极拓展新大 B 客户,借助品类扩张持续带来收入增量。2)小 B 方面,公司将继续支持重点经销商做大做强,一方面对经销商赋能帮助其提升管理能力,另一方面与经销商携手开发团餐早餐等新渠道,随着目前社会餐饮需求逐步复苏,重点单品铺市率持续提升,小 B 端增速预计将有明显改善。公司作为餐饮供应链龙头企业,在生产能力及规模效应方面已形成坚实壁垒,伴随公司持续探索餐供行业需求并发掘新兴机会,长期业绩有望维持高增。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.71元、2.27元、2.93元,对应动态 PE 分别为 32倍、24倍、19倍。考虑到千味央厨在米面品类具备深厚基础,蒸煎饺等新品增长空间较高,叠加餐饮大环境复苏态势明显,给予 2024年 32倍估值,对应目标价 72.64元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。新品推广或不及预期;原材料价格大幅波动风险;食品安全风险。
洋河股份 食品饮料行业 2023-10-30 94.04 -- -- 103.45 10.01% -- 103.45 10.01% -- 详细
事件: 公司发布 2023年三季报, 2023年前三季度实现营业总收入 302.8亿元,同比增长 14.4%, 实现归母净利润 102.0亿元,同比增长 12.5%; 2023年单三季度实现营业总收入 84.1亿元,同比增长 11.0%,实现归母净利润 23.4亿元,同比增长 7.5%,单三季度利润增速略低于市场预期。 毛利率短期承压,蓄水池依然充足。 2023年单 Q3: 1、年初以来商务消费复苏较弱,次高端价位动销压力较大,公司产品结构承压下, 毛利率同比下降 1.2个百分点至 74.9%。 2、公司深化渠道网点建设与核心消费群体运营,同时中秋、国庆加大了市场促销力度, 销售费用率同比增加 1.5个百分点至 15.5%。 3、公司坚持“以人为本,科学管控”的管理理念,管理效能持续提升,叠加规模效应,管理费用率同比降 1.2个百分点至 6.0%,综合费用率同比增加 0.9个百分点至19.9%。 综上影响,公司销售净利率同比下降 0.9个百分点至 27.9%, 销售净利率略有承压。 4、报告期末,合同负债 55.2亿元,环比报告期初增加 1.9亿元,蓄水池依然充足。 深化区域布局, 优化产品结构。 1、公司积极推进高地样板市场打造工程,强化核心市场拓展,持续发挥高地市场的引领作用; 加大力度推进下沉县乡级市场拓展工程, 不断开拓增量市场,进一步加大市场布局深度。 2、持续发挥梦之蓝系列的引领作用, 坚持打造以水晶版梦之蓝和 M6+为主的次高端、以 M9和梦之蓝手工班为主的高端品牌体系,厘清各价格带产品布局和定位, 聚集大事件、品牌 IP 打造、品牌推广下沉等方面加强配套品牌运作,持续推进产品结构升级。 持续聚焦核心大单品,不断推进结构升级。 公司围绕“产品做精、结构优化”的理念,持续推进产品结构升级,经营势能不断增强: 1、 坚持品质导向,持续推进绵柔机理的研究与应用, 不断提升产品品质。 2、 梳理优化 SKU, 实现产品迭代与淘汰的动态平衡, 持续聚焦海之蓝、梦 6+核心大单品打造,水晶版 M3协同跟进,产品战略更加聚焦。 3、 着力数字化营销,不断优化升级消费者数字化策略活动; 以“3+4”指标考核体系促进营销转型,推动区域市场拓展和产品结构优化; 迭代营销组织架构, 持续提升销售团队势能。公司经营势能强劲。 省内基本盘稳固, 省外成长空间持续拓宽。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 7.05元、 8.21元、 9.48元,对应 PE 分别为 17倍、 15倍、 13倍。 公司持续受益深度全国化和消费升级红利,看好公司长期成长能力,维持“买入”评级。 风险提示: 经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险。
洽洽食品 食品饮料行业 2023-10-30 33.60 -- -- 35.50 5.65% -- 35.50 5.65% -- 详细
事件: 公司发布] 2023年三季报,前三季度实现营业收入 44.8亿元,同比增长2.2%,实现归母净利润 5.1亿元,同比下滑 19.3%。其中 2023Q3实现营业收入 17.9亿元,同比增长 5.1%,实现归母净利润 2.4亿元,同比下滑 13.5%。 收入端平稳增长, 积极布局新渠道。 1、分品类看, 去年同期由于居家场景,瓜子基数较高,当前瓜子消费仍处于复苏阶段。坚果支撑增长,中秋国庆双节拉动销售。 2、分渠道看,积极布局餐饮、会员店、零食量贩店等渠道,推出风味各异的瓜子新品以满足不同渠道消费者的需求。 2023H1末渠道数字化平台掌控终端网点数量约 25万家,计划在未来 3-5年将终端数量提升至 100万个,并抓住社区团购等新渠道发展机会,巩固渠道优势。 葵花籽采购成本回落,期待利润弹性释放。 1、 前三季度整体毛利率 25.4%,下滑 5pp,主要由于受收货季节天气及规划种植面积影响,前期葵花籽采购价格上涨。 2、费用率方面,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 9.1%、 5%、1%,基本持平;财务费用率-1.4%,同比下降 1pp,主要由于利息收入增加。 整体净利率 11.3%,同比下降 3pp。当前葵花籽原料采购价格已逐步回落,期待明年释放利润弹性。 续实行员工持股计划,长期发展动力充足。 公司发布第九期员工持股计划,拟对不超过 318名员工实施员工持股计划, 员工自筹金额不超过 5000万元,总金额不超过 1亿元。 连续实行员工持股,且激励范围较广,有助于充分激发员工动力、完善公司激励制度,利于公司长期健康发展。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年归母净利润分别为 8.6亿元、 11.4亿元、 13.8亿元, EPS 分别为 1.70元、 2.24元、 2.72元,对应动态 PE 分别为21倍、 16倍、 13倍,维持“买入”评级。 风险提示: 渠道拓展不及预期;原材料价格或大幅波动;食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名