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口子窖
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食品饮料行业
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事件:2024Q1-3年公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为43.62/13.11/12.66亿元(同比-1.89%/-2.81%/-4.89%);2024Q3公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.95/3.62/3.37亿元(同比-22.04%/-27.72%/-32.34%)。 Q3白酒消费需求偏弱,公司收入端季度承压。2024Q3公司白酒业务收入11.72亿元(同比-22.77%),其中:高档白酒/中档白酒/低档白酒营业收入11.39/0.13/0.21亿元(同比-22.70%/-55.30%/+26.54%);其中,高档白酒占比97.13%,同比+0.09pcts。我们认为,Q3公司收入下滑主要系白酒需求整体相对疲软。 省内仍是公司基本盘,合肥市场兼系新品势能向上。渠道方面,2024Q3批发代理/直销(含团购)销售收入11.29/0.43亿元(同比-23.80%/+19.70%),2024Q3经销商数量同比净增加88家,季度末经销商共1008家,平均经销商规模同比-29.51%至116.29万元/家。区域方面,2024Q3省内/外收入分别为9.52/2.21亿元(同比-22.09%/-25.59%),其中省内/省外收入占比分别为81.19%/18.81%,省外占比降低0.71pcts。24年以来在平台公司运作模式下,兼8卡位200元价位带,在合肥等市场表现突出,品牌势能回升。 产品迭代期结构阶段性承压,Q3合同负债环比回升。2024Q3公司毛利率/归母净利率分别同比-5.90/-2.38个百分点至71.91%/30.28%;销售费用率/管理费用率分别同比-3.03/+1.27个百分点至12.38%/7.08%;经营性现金流同比-8.32%至3.55亿元;合同负债(含预收款)同比/环比分别-0.29/+0.38亿元至3.55亿元,营收+预收款合计同比+3.61%。 兼8新品势能向上,期待兼系列发力。考虑需求复苏相对偏弱,我们下调盈利预测,预计24-26年公司收入分别为59.5/66.1/72.9亿元(前值67.0/74.5/82.1亿元),归母净利润分别为16.8/19.2/21.5亿元(前值19.9/22.7/25.3亿元),对应PE为15.3X/13.4X/12.0X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;全国化推进不及预期;产品高端化推进不及预期。
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口子窖
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食品饮料行业
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24前三季度/Q3公司实现营收43.62亿元(-1.9%)/11.95亿元(-22%);归母净利润13.11亿元(-2.8%)/3.62亿元(-27.7%)。营收、利润均低于此前预期。 今年徽酒竞争愈加激烈,龙一龙二古井贡及迎驾贡酒在市场和渠道操作的精细化程度明显提升,而大商制下的口子窖在竞争中处于较为不利的地位。但兼系列的上市卡位主流价位带,有利于贡献增量。随着渠道扁平化改革的逐步落实,公司依靠自身的品牌及香型优势,改革成果有望逐步体现。 中高端白酒增速下滑,渠道扁平成果有所体现1)分产品看,前三季度高/中/低端酒营收为41.1/0.5/0.9亿元,同比-3%/-27%/44%;Q3高/中/低端酒营收为11.4/0.1/0.2亿元,同比-23%/-55%/27%,高中档白酒增速下滑。 2)分区域看,前三季度省内/省外营收为35.6亿元(-2%)/7亿元(-8%),Q3省内/省外营收为9.5亿元(-22%)/2.2亿元(-26%)。Q3省内经销商500个(环比+1),经销商平均收入711万元(-4%);省外经销商508(环比+10),经销商平均收入137万元(-22%)渠道扁平化成效体现。 3)前三季度/Q3销售收现42.2亿元(+4%)/14.3亿元(+2%);Q3合同负债3.5亿元,同环比-0.3亿/+0.4亿元。24Q3销售毛利率71.9%(同比-6pct),主因产品结构调整;24Q3净利率30.28%(-2pct)。 兼系列主攻大众宴席市场,有望贡献增量24年4月兼8上市,卡位200元主流价位带,顺应徽酒消费升级的趋势,依靠较高的渠道利润主攻大众宴席市场。9月兼5/6焕新升级,由400ml提升至500ml,更具性价比。公司以打造战略大单品为目标,加强兼系列产品推广力度,优化运作模式。公司针对渠道管理、团购渠道拓展、渠道扁平化等优化机制,市场基础不断夯实。安徽市场通过加强县区市场、乡镇市场下沉,进一步精耕细作;省外市场聚焦重点城市,优化资源配置,营销进一步做深做实。 盈利预测及估值:考虑到目前徽酒竞争愈加激烈,公司在推新品、渠道改革的过程中业绩存在一定波动,故下调2024-2026年收入增速至-0.1%/4%/4.5%;下调归母净利润至16.9/17.6/18.7亿元,对应EPS为2.8/2.9/3.1元(前值为3.2/3.7/4.1元)。维持买入评级。 催化剂:新品开拓超预期;改革调整进度超预期。 风险提示:消费恢复不及预期;市场竞争加剧。
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口子窖
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食品饮料行业
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事件公司公告 2024年三季报。 24Q1-3,公司实现总营收 43.62亿元,同比-1.89%,归母净利 13.11亿元,同比-2.81%,扣非归母净利 12.66亿元,同比-4.89%。 24Q3,公司实现总营收 11.95亿元,同比-22.04%,归母净利3.62亿元,同比-27.72%,扣非归母净利 3.37亿元,同比-32.34%。 三季度高档白酒承压,省内外收入同比下滑1) 三季度高档、中档白酒承压。 24Q1-3,公司高档/中档/低档白酒收入分别为 41.12/0.49/0.91亿元,同比分别-3.09%/-27.36%/+44.47%。 24Q3,公司高档/中档/低档白酒收入分别为 11.39/0.13/0.21亿元,同比分别-22.70%/-55.30%/+26.54%。 2) 三季度批发渠道承压,直销渠道实现增长。 24Q1-3,公司批发代理/直销(含团购)渠道分别实现收入 41.17/1.35亿元,同比分别-3.86%/+48.01%。 24Q3,公司批发代理/直销(含团购) 渠道分别实现收入 11.29/0.43亿元,同比分别-23.80%/+19.70%。 3) 三季度省内省外收入均同比下滑。 24Q1-3,公司安徽省内/省外分别实现收入 35.55/6.96亿元,同比分别-1.65%/-8.14%。 24Q3,公司安徽省内/省外分别实现收入 9.52/2.21亿元,同比分别-22.09%/-25.59%。 4) 经销商网络动态调整优化。 24Q3末,公司省内/省外经销商数量分别为500/508家, 较上季末,省内+2/-1家,省外+23/-13家, 分别净增 1/10家。 前三季度毛利率及净利率基本保持稳定1) 前三季度盈利能力基本保持稳定。 24Q1-3,公司归母净利率/毛利率分别为 30.05%/74.76%,同比-0.28/-0.46pct; 期间费用率合计同比+0.73pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.31%/6.41%/0.40%/-0.08%,同比+0.04/+0.49/+0.04/+0.16pct;此外, 资产处置收益占收入的比重为 0.92%,同比+0.92pct。 2) 三季度毛利率下行、税金及附加占比上行等影响净利率。 24Q3,公司归母净利率/毛利率分别为 30.28%/71.91%,同比分别-2.38/-5.90pct; 税金及附加占收入比重 16.32%,同比+2.86pct, 期间费用率合计同比-1.77pct, 销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.38%/7.08%/0.44%/-0.07%,同比-3.03/+1.27/-0.24/+0.23pct; 此外,投资收益/资产处置收益/营业外支出/所得税费用占比分别-0.35/+3.36/+0.66/-2.08pct。 投资建议我们预计公司 24/25/26年归母净利为 17.56/18.89/20.20亿元,增速2.02%/7.57%/6.94%,对应 10月 31日 PE 13/12/12倍(市值 233亿元),维持“买入”评级。 风险提示食品安全风险、市场竞争加剧风险、改革推进不及预期风险。
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口子窖
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食品饮料行业
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事件:公司于10月28日发布2024年三季报,24年Q1-3公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润43.62/13.11/12.66亿元,同比-1.89%/-2.18%/-4.89%。其中单24Q3实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润11.95/3.62/3.37亿元,同比-22.04%/-27.72%/-32.34%。截至24Q3期末合同负债3.55亿元,较23年末减少0.43亿元。用“单季度营收+Δ合同负债”核算真实营收,以抵消公司因订单确认、发货节奏等因素带来的营收扰动,24Q3真实营收12.33亿元,同比+3.61%。 “兼8”反馈良好,省外持续招商。分产品看:24Q3高档白酒/中档白酒/低档白酒分别实现营收11.39/0.13/0.21亿元,同比-22.70%/-55.30%/+26.54%。结构上高档占比97%,同、环比均保持稳定。新品“兼8”4月在合肥、淮北两地率先上市,Q3全省范围导入,卡位安徽主流200元价位带,上市初期渠道利润空间预留丰厚,同时配以“一地一发布”的推广品鉴会、宴席政策、扫码红包、演唱会等营销手段引流,目前渠道配合度和消费者接受度较高。分区域看:24Q3安徽省内/省外分别实现营收9.52/2.21亿元;同比-22.09%/-25.59%。省外Q2招商Q3汇量,占比环比提升+2.12pcts至18.81%,长三角作为省外第一大市场,氛围持续升温。省会合肥市场得益于新品“兼8”的推广,今年5月起同比转正,开启恢复性增长。分渠道看:24Q3直销(含团购)/批发代理分别实现营收0.43/11.29亿元,同比+19.70%/-23.08%,以电商平台自营旗舰店和封坛定制团购业务为代表的直销渠道由于基数小增速表现较快。经销商数量上:24Q3末合计1008家,其中省内/省外各500/508家,较一季度末净增加1/10家。 营销中心费用审核职能初显,货折和税金拖累利润率水平。毛利率:24Q1-3/24Q3分别为74.76%/71.91%,同比-0.46/-5.90pcts,双节旺季公司增加了消费者端的政策力度,搭赠比例提升导致Q3货折较大,拖累毛利率。费用率:24Q1-3销售/管理费用率分别为14.31%/6.41%,同比+0.04/+0.49pcts,24Q3分别为12.38%/7.08%,同比-3.03/+1.27pcts,销售费用率下降一方面去年兼系列上市初期市场广宣投入较大,另一方面合肥营销中心职能落地,费控审核趋严。归母净利率:24Q1-3/24Q3分别为30.05%/30.28%,同比-0.28/-2.38pcts。Q3税金及附加/营收同比提升+2.86pcts,对净利率水平所有压制。 投资建议:公司前期渠道改革成果初显,合肥营销中心的设立加强渠道掌控力,通过大众价格带的高利润新品提高省内终端网点的渗透率,当前渠道库存水平和经销商资金周转压力较同业健康。行业下行期公司选择轻装上阵,保护渠道良性发展,待市场回暖后弹性可期。预计公司24-26年归母净利润16.50/17.35/18.51亿元,同比-4.2%/5.2%/6.7%,当前股价对应PE分别为14/14/13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:税收等产业政策调整的不确定性风险;省内核心市场竞争加剧影响份额;“兼”系列上市推广及渠道改革成效不达预期;食品安全问题等。
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口子窖 24Q3实现营业收入 11.95亿元,同比-22.04%;归母净利润 3.62亿元,同比-27.72%;扣非归母净利润 3.37亿元,同比-32.34%,三季度业绩低于市场预期, 省内受挤压严重,兼系列培育仍待观察。 Q3毛利率下滑盈利能力下降。 我们下调 24-26年 EPS 预测为 2.66、 2.45、 2.46元,下调至“增持”评级。 24Q3营收净利双降, 回款表现略好于收入。 口子窖 24Q1-Q3公司实现营业收入 43.62亿元,同比-1.89%;归母净利润 13.11亿元,同比-2.81%;扣非归母净利润 12.66亿元,同比-4.89%。 24Q3实现营业收入 11.95亿元,同比-22.04%;归母净利润 3.62亿元,同比-27.72%;扣非归母净利润 3.37亿元,同比-32.34%, 三季度业绩低于市场预期, 主要系老产品及兼系列高档产品动销承压, 有所下滑, 兼 8市场导入加速扩张, 但形成复购仍需时间。公司 Q3现金回款 14.26亿元,同比+1.78%,销售收现好于收入情况;截至季末,合同负债 3.55亿元,环比增 0.4亿,同比减少 7.5%。 省内受挤压严重, 兼系列培育仍待观察。 24年前三季度高档/中档/低档白酒收入分别为 41.1/0.5/0.9亿元,分别同比变动-3.1%/-27.4%/+44.5%。 单三季度高 档 / 中 档 / 低 档 白 酒 收 入 分 别 为 11.3/0.1/0.2亿 元 , 分 别 同 比 变 动-22.7%/-55.3%/+26.5%, 高档白酒销售压力较大, 同比由增转降, 兼系列高价产品仍处于培育阶段动销较慢, 预计兼 8上新有望支撑未来兼系列成长。 公司前三季度省内/省外收入分别为 35.6亿元/7.0亿元,同比-1.7%/-8.1%,单三季度省内/省外收入分别为 9.5亿元/2.2亿元,同比-22.1%/-25.6%, 省内受竞品挤压较为严重, 烟酒店现金流被挤占情况下口子窖份额被动有所降低,省外市场整体处于收缩状态。 Q3毛利率下滑盈利能力下降。 公司 Q3毛利率下降 5.9pcts 至 71.9%, 主要系高端产品销售承压且公司加大费用支撑力度。 Q3销售费用率-3.03pcts 至12.38%,管理费用率+1.27pcts 至 7.08%, 费用率季度投放节奏差异波动,前三季度整体平稳, Q3净利率同比降低 2.38pcts 至 30.28%, 盈利能力下降。 投资建议: 市场竞争加剧产品培育仍待观察, 下调至“增持”投资评级。 安徽市场需求较 23年减弱, 市场竞争加剧, 口子窖处于改革转型阶段, 新产品培育仍待时日, 未产生复购基础上经销商进货意愿有所减弱。我们下调 24-26年 EPS 预测为 2.66、 2.45、 2.46元, 下调至“增持”评级。 风险提示: 省内竞争加剧、 兼系列培育不及预期、 消费需求减弱
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事件公司发布2024年三季度报告,前三季度公司实现收入43.62亿元,同比-1.89%;归母净利润13.11亿元,同比-2.81%。 收入利润略低于预期,销售收现快于收入2024Q3公司实现收入11.95亿元,同比-22.04%;归母净利润3.62亿元,同比27.72%。2024Q3收入与利润略低于我们此前预期,公司报表逐步回归实际动销。 2024Q3公司收入+Δ合同负债12.33亿元,同比+3.61%。2024Q3销售收现14.26亿元,同比+1.78%,销售收现快于收入。 高档白酒同比下滑,省内韧性较强分产品看,2024Q3高档/中档/低档白酒分别实现收入11.39/0.13/0.21亿元,分别同比-22.70%/-55.30%/+26.54%。低档白酒表现较好,高档白酒同比下滑,我们判断或主因去年新品兼系列推出后铺货带来高基数。分区域看,2024Q3省内/省外分别实现收入9.52/2.21亿元,分别同比减少22.09%/25.59%。前三季度省内/省外经销商数量分别净增加4/53家至500/508家。 毛利率同比下降,盈利能力承压2024Q3公司毛利率71.91%,同比-5.90pct,我们判断或主要由于去年兼系列产品铺货较多拉动毛利率高基数。管理费用率与营业税金及附加比率微增下盈利能力承压,2024Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为12.38%/7.08%/16.32%,分别同比-3.03/+1.27/+2.86pct;归母净利率为30.28%,同比-2.38pct。 新品稳步推进,维持“买入”评级考虑到消费弱复苏,公司渠道调整仍在推进中,我们预计公司2024-2026年营业收入分别57.21/57.44/58.74亿元,分别同比-4.05%/+0.42%/+2.26%,归母净利润分别为16.35/16.45/16.88亿元,分别同比-5.03%/+0.64%/+2.58%,对应2024-2026年PE估值分别为16/16/15X。考虑到公司受益安徽白酒β推进规模扩张,稳步进行渠道调整,兼系列新品渠道利润领先、有望逐步起量带动增长,维持“买入”评级。 风险提示:新品销售不及预期,行业竞争加剧,宏观经济不达预期
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事件:2024年10月28日,口子窖发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业总收入43.62亿元,同比-1.89%;归母净利润13.11亿元,同比-2.81%;扣非归母净利润12.66亿元,同比-4.89%。2024Q3公司实现营业总收入11.95亿元,同比-22.04%;归母净利润3.62亿元,同比-27.72%;扣非归母净利润3.37亿元,同比-32.34%。投资要点:三季度业绩承压,报表反映真实动销情况。公司2024Q3营收下滑20%以上,符合今年以来白酒行业整体动销承压的趋势。回顾今年以来,春节旺季韧性相对较强,公司2024Q1/Q2营收增速分别为11.05%/5.09%,但随着宏观需求承压,叠加中秋错期影响,Q3动销下滑明显。公司坚持不压货,对库存及价格的管控较为严格,保持顺价销售,因此报表反映出真实的动销情况。 兼8新品铺货率逐步提升,关注渠道改革进程。1)分产品:2024Q3高档/中档/低档白酒分别实现营收11.39/0.13/0.21亿元,同比分别-22.70%/-55.30%/+26.54%;2024年前三季度高档/中档/低档白酒分别实现营收41.12/0.49/0.91亿元,同比分别-3.09%/-27.36%/+44.47%。2024年4月公司推出新品兼8,弥补了200元价格带的空白。当前200-300元价格带是安徽市场增长最快的价格带之一,我们认为公司新品兼8精准卡位,渠道利润丰厚,终端铺货率稳步提升,具备较强竞争力,有望成为公司业绩增长的抓手。2)分区域:2024Q3安徽省内/省外分别实现营收9.52/2.21亿元,同比分别-22.09%/-25.59%,省内营收占比同比+0.71pct至81.19%。公司安徽省内营收占比稳步提升,通过加强县区、乡镇市场下沉,渠道精耕细作,市场基础不断夯实。公司在省会合肥市场改革成效初显,营销团队积极搭建中,增长趋势向好。 盈利能力有所下滑,现金流较为稳定。2024Q3公司毛利率同比-5.90pct至71.91%,主因营业成本增加,净利率同比-2.38pct至30.28%,主要系税金及附加比率同比+2.86pct。公司销售/管理费用率同比分别-3.03pct/+1.27pct,预计销售费用率下滑系公司控制营销费用投放所致。现金流方面,2024Q3公司销售收现/经营性现金流净额同比分别+1.78%/-8.32%,销售收现较为稳定。截至2024Q2末,公司合同负债为3.55亿元,环比/同比分别+0.38/-0.29亿元,基本保持稳定。 盈利预测和投资评级:公司基本面稳健,近年来经营层面发生积极变化,在产能瓶颈突破后,公司持续进行改革,加大营销投入。公司近期在兼系列新品、合肥市场拓展、渠道扁平化改革等方面有较多核心变化落地,我们此前强调,三季报已经是过去时,更应该关注各项经济刺激政策落地后需求端的逐步改善,行业需求好转后公司有望迎来向上弹性。我们调整公司盈利预测,预计2024-2026年营业收入分别为60.51/69.77/80.15亿元,归母净利润分别为17.52/20.20/23.21亿元,EPS分别为2.92/3.37/3.87元,对应PE分别为14/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)消费复苏节奏受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险。
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事件:口子窖发布2024年第三季度报告,公司24年前三季度实现营业收入43.62亿元,同比-1.89%,实现归属于母公司股东的净利13.11亿元,同比-2.81%,实现扣非归母净利润12.66亿元,同比-4.89%。公司24Q3单季度实现营收11.95亿元,同比-22.04%,归母净利润3.62亿元,同比-27.72%,扣非归母净利润3.37亿元,同比-32.34%。 宏观环境扰动,中高档白酒销售承压1)公司以打造战略大单品为目标,加强兼系列产品推广力度,2024年前三季度,公司高档白酒实现营收达41.12亿元,同比-3.09%,占比达96.71%,实现中档白酒收入0.49亿元,同比-27.36%,占比约为1.15%,实现低档白酒收入0.91亿元,同比+44.47%,占比约为2.14%。 2)24Q3单季度来看,公司实现高档白酒收入11.39亿元,同比-22.7%,实现中档白酒收入0.13亿元,同比-55.3%,实现低档白酒收入0.21亿元,同比+26.54%。 蓄水池有所收缩,中高端产品下滑制约毛利率表现2024年前三季度,公司渠道结构中直销(含团购)/批发代理分别实现营收1.35亿元/41.17亿元,分别同比+48.01%/-3.86%,分别占主营业务比重3.17%/96.83%。24Q3单季度看,直销(含团购)实现营收0.43亿元,同比增长19.7%,批发代理实现营收11.29亿元,同比下降23.8%。公司蓄水池收缩,渠道端承压,24年前三季度,合同负债和其他流动负债合计3.68亿元,对比去年同期下降10.18%。 按区域看,公司在安徽省内市场通过加强县区市场、乡镇市场下沉,进一步精耕细作,24Q3单季度省内实现营收9.52亿元,对比去年同期下降22.09%,省外市场聚焦重点城市,优化资源配置,实现营收2.21亿元,对比去年同期-25.59%。公司在安徽省内/省外营业收入分别占主营业务比重的81.19%/18.81%,省内营收占比对比去年同期小幅增加0.71pct。 24Q3来看,公司毛利率为71.91%,对比去年同期-5.9pct。公司费用端收紧,销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期-3.03/+1.27/-0.23/+0.23pct至12.38%/7.08%/0.44%/-0.07%,公司净利率对比去年同期-2.38pct至30.28%。 盈利预测与投资建议考虑到外部宏观环境存在一定挑战和不确定性,我们下调了公司24-26年的盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为17.39/19.96/22.49亿元(原值为19.18/21.97/24.76亿元),对应PE分别为15/13/11倍,考虑到公司基本盘较为稳健,维持“买入”评级风险提示市场竞争加剧,新产品推广不顺风险,食品安全问题等
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投资要点24H1/24Q2公司实现营收31.66亿元(同比+8.72%)/13.99亿元(同比+5.90%);归母净利润9.49亿元(同比+11.91%)/3.59亿元(同比+15.15%);扣非归母净利润9.30亿元(同比+11.50%)/3.43亿元(同比+12.70%)。 在目前相对疲软的消费环境以及省内竞品较大的压力下,24Q2公司高档酒主力产品在去年较高基数下仍然保持平稳,体现了口子在安徽省内仍具备品牌力和产品动销基本盘。二季度兼8新品上市,成功补足安徽省内快速增长的200元大众消费价格带,建议后续关注兼系列新品在中秋国庆旺季的表现。 安徽省内基本盘稳定,关注兼系列旺季动销1)收入端:24H1收入31.66亿同比+8.7%,恢复平稳增长,24Q2营收增长+5.9%有所放缓略低预期,但在去年兼系列上市带来高基数下仍然取得正增长,主要来自于口子品牌在省内具备的产品动销势能和兼8产品上市带动。2)分产品:24H1酒类收入30.79亿元(同比+7.85%),其中核心高档白酒收入29.73亿元(同比+7.34%)/占比96.55%;24Q2酒类收入13.44亿元(同比+3.72%),其中高端酒/中端酒/低端酒收入13.04亿元(同比+3.48%)/0.13亿元(同比+4.01%)/0.27亿(同比+16.62%),高端酒占比97.04%(同比-0.23pct)。3)分地区:24H1安徽省内/省外收入26.04亿元(同比+8.78%)/4.76亿元(同比+3.07%),24Q2省内/省外收入11.20亿元(同比+5.04%)/2.24亿元(同比-2.41%),经销商规模环比+35家至997家。安徽省内仍然是公司核心市场。 营销思路转变,主动加大市场费用投入1)盈利端:24H1毛利率/净利率同比+1.98/+6.33pct至75.84%/29.96%,24Q2毛利率/净利率同比+4.52/+2.06pct至75.04%/25.69%。24Q2毛利率恢复到正常水平,带动盈利能力恢复,24Q2利润增长15%略超预期。去年同期毛利率较低,主因在兼新品上市背景下加大渠道费用投入和促销,部分冲抵收入影响毛利率。2)费用端:24H1销售费用率/管理费用率同比+1.37/+0.18pct至15.04%/6.16%。24Q2销售费用率/管理费用率同比+3.90/+0.35pct至18.80%/7.24%。公司开展多元化品牌活动,包括兼香之夜群星演唱会/兼20合肥掼蛋大赛等,助力品牌影响力提升。3)预收款&现金流:24H1合同负债3.17亿元,同比减少4.10亿。现金流:24H1销售收现27.96亿元,同比增加1.24亿元。 盈利预测及估值我们预计2024-2026年公司收入增速为10.0%、11.8%、10.3%;归母净利润增速分别为12.7%、13.6%、11.2%;EPS分别为3.2、3.7、4.1元;24年PE对应10.9倍,维持买入评级。催化剂:白酒需求升级超预期;兼系列产品省内铺市有序推进。 风险提示:安徽省内白酒市场竞争加剧;新品培育不及预期。
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口子窖
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口子窖公告2024年半年报业绩。1H24公司实现营收31.7亿元,同比增8.7%,归母净利9.5亿元,同比增11.9%,其中2季度营收及归母净利分别为14.0亿元、3.6亿元,同比分别增5.9%、15.1%。截至2季度末,公司合同负债3.2亿元,环比1季度减少0.6亿元,上年同期环比增加2.8亿元。高基数下公司营收增速环比放缓,新品兼8上市贡献增量,整体业绩表现稳健,维持买入评级。 支撑评级的要点 2季度受去年同期高基数影响,营收增速环比放缓。省内市场表现稳健,新品兼8上市贡献增量。1H24公司实现营收31.7亿元,同比增8.7%,其中1Q24、2Q24营收增速分别为11.1%、5.9%,2季度受去年同期高基数影响,营收增速环比放缓。(1)分具体产品来看,1H24高档白酒营收29.7亿元,同比增7.3%,收入占比96.6%,中档酒及低档酒营收合计1.1亿元,同比增速分别为-7.1%、+50.9%。我们判断年份系列因上市时间较长,渠道利润透明,目前处于自然动销阶段。兼系列中,兼10、20、30去年上半年上市,渠道完成打款铺货,考虑到次高端价格带整体受商务需求疲软影响,预计今年以来营收增速放缓。新品兼8于今年2季度上市,定位200-300元价格带,处于安徽省内宴席用酒核心消费价格带,目前兼8市场反馈较好,我们判断为公司2季度销售带来增量。(2)分区域来看,1H24省内、省外市场分别营收26.0亿(+8.8%)、4.8亿元(+3.1%),其中省内市场收入占比84.6%,同比+0.7pct。2Q24省内、省外市场营收增速分别为+5.0%、-2.4%,省内市场基本盘扎实,整体表现较为稳健。截至2季度末,公司经销商合计997家,其中省内499家,省外498家,其中省外经销商环比2023年末净增43家。 2季度现金流短期承压,受益产品结构优化,毛利率同比提升4.5pct至75.0%。 (1)受益产品结构优化,2季度公司毛利率为75.0%,同比提升4.5pct。公司税金及附加比率同比降2.5pct至15.5%。2Q24公司销售费用率为18.8%,同比提升3.9pct。2季度,新品兼8上市,公司加大了广告费用及促销费投放,1H24公司广告费用、渠道促销费同比分别增15.5%、28.5%。2季度公司管理费用率为7.2%,同比提升0.3pct, 保持平稳。受毛利率提升,税金率下降影响,公司净利率为25.7%,同比提升2.1pct。(2)截至2季度末,公司合同负债3.2亿元,环比1季度降0.6亿元,上年同期环比增加2.8亿元。2Q24公司经营活动现金流净额为1.1亿元,同比降58.6%,2季度公司销售收现13.9亿元,同比降4.4%,受外部环境及库存消化影响,公司回款速度整体放缓,现金流短期承压。 估值 公司股权激励落地,考核目标符合公司经营节奏,可有效激发销售动能。2024年5月,公司公告预算2024年营业收入同比增速为18%,快于此前制定的股权激励目标,彰显管理层信心。公司通过新品兼香系列重塑渠道结构,采取扁平化模式,由厂家主导运营,同时开拓团购型经销商,充分调动渠道积极性。考虑到当前行业仍处于调整期,消费需求受宏观环境影响较大,我们调整此前盈利预测,预计24-26年EPS分别为3.21、3.54、3.90元/股,同比分别增11.8%、10.4%、10.1%,对应24-26年PE分别为11.0X、9.9X、9.0X,维持买入评级。 评级面临的主要风险 省内竞争加剧,新品动销不及预期。宏观经济下行影响终端需求。
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事件:2024Q2公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.99/3.59/3.43亿元(同比+5.90%/+15.15%/+12.70%)。 Q2收入端略有承压,期待下半年兼系新品进一步发力。24Q2酒类营收13.44亿元,同比+3.72%;其中,高档白酒/中档白酒/低档白酒营业收入13.04/0.13/0.27亿元(同比+3.48%/+4.01%/+16.62%);高档白酒占比97.04%,同比-0.23pcts。 省内精耕细作稳固基本盘,省外优化资源配置聚焦重点市场发力。24Q2省内/外收入分别为11.20/2.24亿元(同比+5.04%/-2.41%),省内占比提升1.05pcts至83.31%。24Q2经销商数量同比净增加93家至997家,商均规模同比-5.96%至134.83万元/家,其中省内/省外经销商数量同比分别净+11/+82家至499/498家,商均规模分别同比+2.73%/-18.48%至224.42/45.07万元/家,我们认为,公司省内渠道较为成熟,增长主要由商均规模提升驱动,省外增长主要由经销商数量增加驱动。 毛利率提升叠加税金及附加率下降,带动盈利水平提升。24Q2公司毛利率/归母净利率分别同比变动+4.52/+2.06pcts至75.04%/25.69%;销售费用率/管理费用率分别同比变动+3.90/+0.34pcts至18.80%/7.24%;经营性现金流同比-58.61%至1.08亿元;预收款(含合同负债)同比/环比分别-56.37%/-15.53%至3.17亿元。24Q2公司税金及附加占营收比重同比下降2.55pcts至15.51%,毛利率提升&税金及附加率下降贡献盈利能力提升。 24年聚焦重点市场,强化中高端产品培育,期待兼系列发力。考虑二季度公司毛利率&净利率同比提升较明显,我们略上调归母净利润预测,预计24-26年公司收入分别为67.0/74.5/82.1亿元(前值67.0/74.5/82.1亿元),归母净利润分别为19.9/22.7/25.3亿元(前值19.2/22.0/24.7亿元),对应PE为10.8X/9.5X/8.5X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;全国化推进不及预期;产品结构高端化不及预期;省内市场竞争加剧。
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事件。公司发布2024年半年报:24H1公司实现营业总收入31.66亿元,同比+8.7%,归母净利润9.49亿元,同比+11.9%;其中24Q2单季公司实现营业总收入13.99亿元,同比+5.9%,归母净利润3.59亿元,同比+15.1%。 低档白酒收入高增,产品矩阵持续完善。分产品:24H1高档/中档/低档白酒收入分别同比+7.3%/-7.1%/+50.9%,其中Q2单季分别同比+3.5%/+4.0%/+16.6%。公司加强兼系列产品推广力度,优化运作模式,着力提升产品结构;24年推出口子窖〃兼8新品,定位200-300元大众价格带,发力宴席市场贡献收入增量。 省内市场精耕细作,直销渠道表现良好。分地区:24H1安徽省内收入/省外同比+8.8%/+3.1%,Q2单季分别同比+5.0%/-2.4%。公司加强区县乡镇市场下沉,省外市场聚焦重点城市,优化资源配置。分渠道:直销(含团购)渠道收入快速增长,24H1/24Q2分别同比+66.4%/+12.6%;批发代理收入同比+6.7%/+3.5%。24Q2经销商数量净增长35个至997个,其中省内/省外分别+3/+32个。公司优化厂商模式,发力差异化考核体系,进一步加强激励力度。 增强消费者端投入,盈利能力有所。改善。24H1/24Q2公司毛利率同比+1.98pct/+4.52pct至75.8%/75.0%,我们认为或与兼系列销售良好、产品结构优化以及去年同期基数较低有关。24H1/24Q2归母净利率分别同比+0.85pct/+2.06pct至30.0%/25.7%,主要受益于:1)毛利率上行,分别同比+1.98pct/+4.52pct;2)税金及附加率下行,分别同比-1.41pct/-2.55pct;3)投资收益增长,24H1/24Q2分别同比+125.2%/+319.9%。公司加大营销推广力度,强化消费者互动沟通,24H1销售费用率同比+1.37pct至15.0%,其中促销及业务/广告宣传费用率分别同比+1.08pct/+0.37pct。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.26、3.73、4.14元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年16-20xPE,对应合理价值区间为52.21-65.27元,维持“优于大市”评级。 风险提示:行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、新品销售不及预期。
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事件:公司发布2024半年报,2024H1实现营业收入31.66亿元,同比增加8.72%;实现归母净利润9.49亿元,同比增加11.91%;实现扣非归母净利润9.30亿元,同比增加11.50%。根据计算,2024Q2实现营业收入13.99亿元,同比增加5.90%;实现归母净利润3.59亿元,同比增加15.15%;实现扣非归母净利润3.43亿元,同比增加12.70%。 维持产品多元优势,扎根省内拓展省外。24年Q2高档/中档/低档酒营业收入分别同比+3.48%/+4.01%/+16.62%,中高端产品占比不断提升,高档酒占总收入的97%以上。直销/批发代理收入分别同比+12.55%/+3.52%;安徽省内/省外销售收入同比+5.04%/-2.41%;省内/省外经销商数量Q2均有所增加,分别增加3个/32个,公司销售的主要市场仍在安徽省内,同时也辐射周边省份。 盈利能力稳中向好,百亿目标有望实现。24Q2销售费用率同比增加3.90pct至18.80%;管理费用率同比增加0.34pct至7.24%;财务费用率同比增加0.12pct至-0.08%。销售费用率增加主要Q2加大与消费者促销投放及增加广告宣传投入;管理费用率增加主要是折旧及摊销等费用增加。24Q2毛利率同比增加4.52pct至75.04%,上半年同期基数较低。归母净利率同比增加2.06pct至25.69%,盈利能力较23年同期有所增长。 投资建议:我们认为公司仍将受益安徽市场扩容,随着改革的稳步推进,盈利能力有望持续上行,预计24-26年公司营业收入分别为65.8/73.0/81.0亿元,同比增速为10.4%/10.9%/10.9%。预计归母净利润分别为19.3/21.7/24.2亿元,同比增速为12.3%/12.1%/11.7%,维持“增持”评级。 风险提示:新品推广不及预期风险,竞争加剧风险,宏观经济环境调整风险
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公司发布2024年半年报,上半年实现营业收入31.7亿元,同比+8.7%;实现归母净利润9.5亿元,同比+11.9%。单二季度来看,公司实现营业收入14.0亿元(+5.9%),实现归母净利润3.6亿元(+15.1%)。 Q2淡季增速环比放缓,预计兼8铺货稳步推进。高档产品在24H1实现收入29.7亿(yoy+7.3%),预计大单品口子5/10年稳步增长,预计兼8逐步在淮北、合肥等业务单元进行铺货,带来销售增量;高档产品在24Q2实现收入13.0亿(yoy+3.5%),淡季增速环比放缓,预计兼系列铺货为核心工作之一。分地区,24H1省内实现收入26.0亿(yoy+8.8%),省外实现收入4.8亿(yoy+3.1%),省内增势更强。24H1末,公司省内、省外经销商数量为499、498家,较24Q1末分别增加3、32家。24H1末,公司合同负债为3.2亿,同比下滑56%,环比Q1末下滑16%,24Q2营收+Δ合同负债为12.9亿(yoy-18.5%)。 毛利率同比高增,盈利水平向好。24H1,公司毛利率为75.8%(yoy+2.0pct),销售/管理费用率分别为15.0%/6.2%,分别同比+1.4pct/+0.2pct,销售净利率为30.0%(yoy+0.9pct)。24Q2,公司毛利率为75.0%(yoy+4.5pct),可能因货折力度较去年降低,以及产品结构提升;销售/管理费用率为18.8%/7.2%,分别同比+3.9pct/+0.3pct,预计因公司加大兼系列推广力度,费用投放增加;24Q2销售净利率为25.7%(yoy+2.1pct),盈利能力提升。 坚定推广兼系列大单品,渠道结构逐步优化。公司继续围绕“三个升级”阶段目标,积极推动市场升级、结构升级、品牌升级。公司营销力度不断加大,以打造战略大单品为目标,加强兼系列推广力度;渠道端,公司以分类管理、团购代理、特许经营等多元化方式,经销商结构逐步优化,渠道改革有望加强市场掌控力,加速大单品成型。 根据24年中报,对24-26年下调收入、对24-25年略上调毛利率。我们预测公司2024-2026年每股收益分别为3.17、3.53、3.94元(原预测24-26年为3.31、3.80、4.28元)。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的13倍市盈率,对应目标价为41.21元,维持买入评级。 风险提示:新品推广不及预期、省内竞争加剧风险、渠道变革不及预期风险。
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