事件: 2024年 4月 22日， 公司发布 2024年一季度报告。 2024Q1公司实现营业收入 142.69亿元（不含其他类金融业务收入） ， 同比-8.92%； 实现归母净利润 12.72亿元， 同比-14.54%； 实现扣非归母净利润 12.45亿元，同比-11.12%。 投资要点: 受益于成本低位+结构升级， 肉制品吨利创新高。 2024Q1肉制品实现营业收入 67.93亿元， 同比-4.5%； 实现营业利润 18.87亿元， 同比+15.7%。 销量下滑主要因 2023Q1为疫情政策优化后的第一个季度， 肉制品销量较高致同期基数偏高。 但肉制品吨利同比大幅增长至 5000元/吨， 环比+21%， 我们认为主要受益于猪价整体仍处低位，肉制品成本较低； 同时产品结构升级的效果持续显现。 2024Q1肉制品吨利创历史新高， 营业利润率达 27.78%， 同比+4.85pct。 猪价维持低位， 屠宰及养殖利润承压。 屠宰方面， 2024Q1对外收入及营业利润分别为 58.99/0.96亿元， 分别同比-15.14%/-68.53%。 2023年猪价下行， 公司加大屠宰量以增加产品储备， 2023Q1已有体现， 拉高屠宰业务收入及屠宰量基数。 同时， 2024Q1由于市场疲弱及行业竞争加剧， 鲜品价格较低， 压制冻品销量及价格， 导致屠宰收入及利润均有承压。 此外， 我们认为受产能过剩等问题影响，猪养殖行业整体仍面临一定的经营困难， 叠加 2024Q1毛鸡价格较低影响禽类养殖利润， 致公司“其他” 业务仍有 2.12亿元亏损， 对业绩形成较大拖累。 肉制品结构持续升级， 屠宰具备利润弹性。 近年来公司持续加码肉制品， 产品端推动结构向肉蛋奶菜粮结合的熟制品转变， 产业链持续延伸提振吨利表现； 渠道端开展“网点倍增” 计划， 同时加大新兴渠道开拓力度。 2024年公司聘任原伊利高管郭云龙为副总裁， 对产品、 渠道、 品牌进行整体梳理， 为公司进一步注入发展动力。 屠宰方面， 2023年以来猪肉价格持续低位运行， 公司适时增加冻品储备， 若今年价格回暖， 屠宰部门利润弹性将得到释放。 盈利预测与估值： 公司产业结构及产品结构持续调整优化， 肉制品 吨利持续提升， 同时冻品库存量处于较高水平， 整体成本相对低位，为屠宰部门带来利润弹性。 我们预计公司 2024-2026年实现营业收入 621/653/685亿元， 分别同比+3%/5%/5%； 实现归母净利润53/57/61亿 元 ， 分 别 同 比 +6%/8%/7% ， 对 应 EPS 分 别 为1.54/1.66/1.77元， 对应 PE 分别为 18X/16X/15X， 维持“增持” 评级。 风险提示： 1） 消费力下行抑制行业需求； 2） 猪肉价格大幅波动； 3）行业政策发生变化； 4） 网点执行效果不达预期； 5） 新品推广效果不达预期； 6） 食品安全风险。

2024年 4月 19日， 金徽酒发布 2024年一季报： 2024Q1公司实现营业收入 10.76亿元， 同比+20.41%； 归母净利润 2.21亿元， 同比+21.58%； 扣非归母净利润 2.22亿元， 同比+22.48%。 投资要点: 业绩开门红， 300元以上产品增速亮眼。 公司 2024Q1收入和利润同比增长均超过 20%， 表现亮眼。 首先， 产品结构升级明显， 300元以上产品增速最为显著， 千元价格带产品金徽 28年和 400元价格带产品金徽 18年逐渐起势。 2024Q1公司 300元以上/100-300元/100元以下产品实现营收分别为 1.91/5.51/3.24亿元， 同比分别+86.48%/+24.13%/-4.20%。 分区域来看， 2024Q1公司省内市场保持高增， 省外市场稳中有进， 省内/省外营收分别为 8.48/2.18亿元，同比分别+22.55%/+13.23%。 我们预计随着公司“布局全国、 深耕西北、 重点突破” 的战略落地， 甘肃省内根据地市场、 环甘肃西北大本营市场进一步巩固， 华东、 北方、 互联网等新兴市场及渠道将贡献新增长极。 毛利率提升， 现金流增长显著。 由于产品结构升级， 2024Q1公司毛利率同比 +0.43pct 至 65.40%。 300元以上产品营收占比同比+6.34pct 至 17.93%， 100-300元占比同比+1.50pct 至 51.70%。 2024Q1公司销售费用率/管理费用率分别为 17.98%/7.91%， 同比分别+0.15pct/+0.68pct， 净利率基本与去年 Q1持平。 我们认为， 公司目前还处于快速发展阶段， 收入和产品结构的提升比净利率提升更为重要， 未来达到一定规模后， 利润率会得到更为明显的提升。 此外， 公司一季度现金流表现亮眼， 销售收现/经营性现金流量净额同比分别+33.05%/+46.60%； 2024Q1合同负债 6.31亿元， 环比增加0.56亿元， 维持高位水平。 盈利预测和投资评级： 作为为数不多的上市民营酒企之一， 公司高管团队稳定， 机制灵活、 激励充分。 2024年 3月 21日， 公司发布回购公告， 计划回购 1-2亿元用于实施员工持股计划或股权激励，进一步绑定股东和员工的利益。 次高端以上产品的提速说明公司的品牌势能强劲， 长期看， 西北市场向 100-300元价格带升级的趋势 不改， 公司未来将继续兑现我们之前提出的“省内份额提升、 次高端发力、 省外泛区域化扩张” 三大逻辑。 我们调整了本次盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.11/4.99/6.07亿元，EPS分别为 0.81/0.98/1.20元， 对应 PE 分别为 24/20/16X， 我们认为公司未来发展潜力将逐渐释放， 维持“增持” 评级。 风险提示： 1） 消费复苏节奏受抑制； 2） 市场竞争加剧导致费用提升； 3） 经济大幅波动致白酒价格下滑； 4） 产品升级节奏不及预期； 5） 食品安全风险； 6） 股份回购进度的不确定性。

事件:2024年4月16日，三只松鼠发布2024年一季度业绩：2024Q1公司实现营收36.46亿元，同比+91.83%；实现归母净利润3.08亿元，同比+60.80%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比+92.84%。 投资要点:“抖+N”战略下全渠道收入高增，业绩持续验证。公司2024年一季度收入表现亮眼，在历年一季度收入中仅次于2021年的36.71亿元，为全年收入“重回百亿”奠定基调。分渠道来看，以抖音为首的短视频营收和占比大幅大提升，据证券日报显示，公司Q1短视频渠道贡献收入超10亿元，渠道占比超27%，公司通过“抖+N”模式带动全渠道销售增长，我们预计公司传统电商渠道、线下分销渠道在年货节期间也有亮眼表现。从产品端看，公司积极把握品类机遇，其中“坚果礼”在年货节期间线上市场份额超35%。从2023年初公司“高端性价比”战略落地以来，营业收入呈现持续改善趋势，从2023年三季度的止跌到2024年一季度的高增，其中2023Q2~2024Q1公司营业收入分别同比-3.12%/+38.56%/+29.18%/+91.83%，业绩持续验证战略的有效性。 毛利率下滑幅度可控，扣非归母净利率稳中有升。2024Q1公司毛利率同比-0.87pct至27.40%，在终端产品更具性价比的背景下，毛利率仅小幅下滑，核心品类毛利率保持稳定。一季度整体费用率在规模效应下实现优化，其中销售/管理/研发费用率分别为16.26%/1.33%/0.15%，同比+1.08pct/-1.86pct/-0.16pct。销售费用率的提升预计主要系春节错期影响下营销投放费用较多。管理费用降幅较大，主要得益于“品销合一”协同组织有效提升整体管理效率。最终2024Q1公司扣非归母净利率同比+0.04pct至7.22%，盈利能力稳中有升；归母净利率同比-1.63pc至8.46%，主要系政府补助同比减少1564万元。 定位“制造型自有品牌零售商”，后续日销品表现可期。公司以“重回百亿，在全中做强”为2024年整体目标，坚持“高端性价比”为总战略，坚守“全品类、全渠道”经营方式，坚定“制造型自有品牌零售商”的商业模式，以“国民零食、国民好价”为品牌总定位，发挥创新基因优势，不断迈向“让坚果和好零食普及大众”的使命。展望后续，二、三季度为历史销售淡季，公司通过短视频电商的内容属性打造零食大单品并赋能全渠道，积极推动日销品区域化深度分销，未来非年节的销售收入占比有望提升。 盈利预测及投资评级：目前公司改革进展顺利，在“高端性价比”总战略牵引下，形成“抖+N”的全渠道协同体系。收入端，2024年一季度收入高增为全年收入破百亿的目标奠定良好基础，随着日销品的逐步放量，淡季二三季度收入有望持续爬升，带动全年收入达成既定目标。利润端，2024年一季度毛利率表现稳定，费率不断优化，盈利能力稳中有升，预计全年净利依旧保持较好的增长。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.88/1.14/1.52元，对应PE分别为26/20/15X，维持“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）渠道拓展不及预期；3）成本上行风险；4）原材料价格波动风险；5）食品安全事件等。

2024 年 4 月 17 日， 香飘飘发布 2023 年年报和 2024 年一季报， 2023年公司实现营业收入 36.25 亿元， 同比+15.90%； 实现归母净利润 2.80亿元， 同比+31.04%； 实现扣非归母净利润 2.31 亿元， 同比+32.76%。 2024 年一季度公司实现营业收入 7.25 亿元， 同比+6.76%； 实现归母净利润 0.25 亿元， 同比+331.26%； 实现扣非归母净利润 0.20 亿元， 同比+382.57%。 投资要点:n 冲泡基本盘稳步修复， 即饮板块第二增长曲线凸显。 分产品来看，2023 年 冲 泡 类 和 即 饮 类 营 收 分 别 为 26.86/9.01 亿 元 ， 同 比+9.37%/+41.16%， 其中 2023 年四季度冲泡类和即饮类营收分别为14.76/1.59 亿元， 同比-1.18%/+60.10%。 冲泡业务为公司基本盘， 2023 实现接近双位数的修复性增长， 产品端公司围绕“健康化” 及“泛冲泡” 两大路线持续推出新品， 落实“渠道下沉” 策略， 打造高势能终端。 2023 年 4 月底即饮销售团队开始独立运作， 围绕 Meco果汁茶、 兰芳园冻柠茶两款核心产品， 积极开展核心渠道铺货、 生动化陈列、 终端冰冻化等， 实现了冰冻化终端门店数量进一步提升。从 2024 年一季度来看， 冲泡类/即饮类营收分别为 4.85/2.34 亿元，同比+5.46%/+10.12%， 增长趋势延续， 我们预计 2024 年 Q1 冲泡业务增速较上年放缓主要系公司主动调节出货节奏。 成本改善叠加规模效应， 毛利率提升显著。 2023 年公司毛利率为37.53%， 同比+3.73pct， 其中冲泡类、 即饮类毛利率提升 4.03/6.73pct至 44.68%/18.41%。 毛利率大幅改善， 预计主要系： 1） 销售体量增大， 规模效应释放， 2023 年冲泡/即饮销量同比+8.51%/+39.58%。 2） 脱脂奶粉等原料采购成本下降， 2023 年主营业务的原料成本占营业收入比值同比-2.06pct。 3） 精益改造， 用工人数减少， 劳动效率提升， 其中 2023 年公司生产人员减少 331 人至 849 人。 费用端来看， 2023 年销售、 管理、 研发费用率分别为 23.73%/6.28%/0.90%，同比+5.80pct/-1.07pct/-0.01pct， 销售费用率提升幅度较大预计主要系公司即饮业务品牌营销活动增多及冰柜投放力度加大， 广告费及 市场推广费支出的增加， 以及组建即饮销售团队带来人力支出的增加。 公司整体盈利能力持续改善， 2023 年实现归母净利率为 7.73%，同比+0.89pct。 2024 年一季度归母净利率为 3.48%， 同比+2.62pct，主要系各项费率的持续优化， 销售/管理费用率同比-2.81/-0.33pct。 积极推进人才队伍建设， 内部管理能力提升。 2023 年 12 月， 公司聘请杨冬云先生担任公司总裁， 全面负责公司的日常运营和管理。 杨总裁曾历任宝洁品类总监、 黛安芬总经理、 白象食品副总裁等职务， 在消费品领域拥有丰富的经验， 未来有望带动公司积极变革。 公司 2023 年引进 600 多名即饮专业销售人才， 新增经销商 406 家，汰换经销商 207 家， 最终达到 1531 家经销商， 即饮专职经销商数量大幅提高。 管理上， 公司积极推进精细化管理与信息化建设， 推动精益生产， 努力实现降本增效。 我们预计在人才队伍的完善及管理能力逐步提升下， 公司业绩有望迎来更加稳健的增长。 盈利预测和投资评级： 展望未来， 公司继续坚持奶茶及饮料“双轮驱动” 战略， 在稳定开拓固体冲泡奶茶市场的同时， 大力拓展即饮饮料市场， 实现公司持续、 健康、 稳定的发展， 对此我们调整公司盈利预测， 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.87/1.12/1.28 元， 对应PE 分别为 20/16/14X， 维持“增持” 评级。 风险提示： 1） 新品推广不及预期； 2） 冲泡业务恢复不及预期； 3）原材料价格超预期上行； 4） 行业竞争加剧； 5） 食品安全问题等

事件:2024年4月3日，告贵州茅台公告2023年报：2023年公司实现营业收入1476.94亿元，同比+19.01%；归母净利润747.34亿元，同比+19.16%；扣非归母净利润747.53亿元，同比+19.05%。2023年公司EPS为59.49元/股，拟每10股派308.76元（含税）。 投资要点:公司业绩超预期，首次实现营收利润总额“双千亿元”。2023年公司营业总收入/归母净利润同比分别+18.04%/19.16%，均高于此前发布的2023年度生产经营情况中的业绩预告增速（同比分别+17.2%/17.2%），实现利润总额1036.63亿元，同比+18.20%。公司首次达成营收、利润总额“双千亿元”目标，营收增速亦创下2019年以来新高。受益于产品结构优化、提价政策落地、直营占比提升等因素，公司整体利润端增速略高于收入端。2023Q4营业收入/归母净利润分别为444.25/218.58亿元，同比分别+20.26%/19.33%。 2024年公司营业总收入增速目标仍定为15%，公司在业绩基数逐年提高的情况下仍保持高增长，体现了行业龙头的经营韧性和担当。 “千、百、十”亿元级大单品布局已成型，量价齐升推动营收增长。 产品端：1））茅台酒：2023年实现营收1265.89亿元，同比+17.39%；销量同比+11.10%至4.21万吨，吨价同比+5.66%至300.62万元/吨，主要系茅台酒产能扩张逐步落地；具体来看，贵州茅台酒全球唯一千亿元级酒类大单品地位持续巩固。2）系列酒：2023年实现营收206.30亿元，同比+29.43%；销量同比+2.94%至3.12万吨，吨价同比+25.74%至66.20万元/吨，主要受益于茅台1935等主力产品的持续发力，使得系列酒产品结构进一步优化，利润贡献率进一步提升。据酒业家和财联社报道，2023年茅台1935销售额已突破110亿元，同比翻倍增长。其余系列酒产品中，2023年茅台王子酒单品营收超40亿元，汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超10亿元，形成了千、百、十亿元级大单品格局，产品矩阵全面构建。 产能端：公司产能扩建项目持续落地，2023年公司茅台酒产量5.72万吨，同比+0.69%；系列酒产量达到4.29万吨，同比+22.41%。目前公司茅台酒“十四五”技改建设项目稳步实施，建成后可新增茅台酒产能1.98万吨/年，储酒能力8.47万吨；3万吨酱香系列酒技改工程亦有序推进。长期来看公司规划至2030年酒厂产量达到10万吨，我们预计随着公司提价政策实施及产能扩张落地，茅台酒量价仍具备增长空间，系列酒步入“后200亿元时代”的发展基础将进一步夯实。 “i茅台”贡献渠道新增量，带动直营占比继续提升。分销售渠道来看，2023年公司直销渠道/批发代理分别实现营收672.33/799.86亿元，同比分别+36.16%/7.52%。直销渠道中，“i茅台”实现营收223.74亿元，同比+88.29%，毛利率为96.09%，同比+0.83pct，较公司整体毛利率91.96%高出4.13pct。受益于“i茅台”等线上渠道的高速增长，2022-2023年直销渠道占比由40%提升至46%。据“i茅台”微信公众号，截至2023年12月31日，i茅台注册用户数超5300万，平台全年交易额累计超280亿元，新增11家茅台文化体验馆入驻，共有2475家上线门店。“i茅台”彰显了公司营销数字化改革的成果，助力公司实现了破局年轻化、培育新渠道、拓展新赛道，不仅为公司产品带来流量加持，亦丰富了渠道生态。随着公司继续深化渠道改革、提升直销占比，我们预计未来“i茅台”等线上渠道有望带动直销渠道进一步增长，贡献利润增量。 盈利预测和投资评级：我们认为公司未来在量、价和产品结构方面都有持续提升空间，业绩高质量增长确定性强。公司连续两年特别分红，持续提升对股东的现金回报。我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为68.71/79.40/90.07元，对应PE分别为25/22/19X，中长期继续看好公司在产品结构优化升级+营销渠道改革+产能扩张等多重红利下的业绩稳定性，维持“买入”评级。 风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动；3）行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达预期；5）价格改革的市场预期引发波动。

事件:2024年3月25日，三只松鼠发布2023年年报。2023年全年实现营业收入71.15亿元，同比-2.45%；实现归母净利润2.20亿元，同比+69.85%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比+148.72%。2023年四季度营业实现营业收入25.32亿元，同比+29.18%；实现归母净利润0.50亿元，同比+41.07%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比+34.95%。 投资要点:n全面拥抱新兴渠道，调整传统渠道，下半年收入回暖。2023年，公司积极拥抱行业变化，推出“高端性价比”总战略，全力调整渠道结构，为消费者提供高品质，更有差异化，同时价格更加亲民的产品，初步形成“抖+N”全渠道协同体系。分渠道来看，2023年公司线上实现营收49.51亿元，同比-3.02%，其中天猫、京东、抖音分别实现营收17.38、11.97、12.04亿元，同比变动-12.22%、-30.53%、+118.51%，抖音渠道的亮眼增长带动公司2023年线上收入的回暖。 同时公司积极调整品类结构和损益模型，带动传统渠道收入回暖，2023H2天猫系渠道实现营收8.94亿元，同比+14.18%，重回双位数增长轨道；京东系渠道实现营收5.38亿元，同比-10.93%，环比2023H1降幅大幅缩窄。线下渠道方面，公司2023年线下分销渠道实现营收16.41亿元，同比+11.33%，在2024年春节错期的背景下依然录得双位数增长的亮眼表现，线下门店业务受闭店影响，下滑幅度较大，截至2023年底，公司自有品牌社区零食店门店数149家，当前收入贡献较小。 n以“一品一链”为核心，做强一批大单品，子品牌小鹿蓝蓝表现亮眼。公司通过短视频电商的内容属性不断打造大单品并赋能全渠道，在核心品类构建全链条供给体系，聚焦优选一批零食单品通过一品一链实现总成本领先。当前公司已经成功打造每日坚果、夏威夷果、巴旦木、碧根果、手撕面包、蜀香牛肉等亿级大单品，并在每日坚果、夏威夷果、碧根果、开心果四大坚果核心品类实现自主制造。 自2023年3月以来，公司加速零食全品类产品的上新，累计上线超1000个SKU，其中辣卤礼包、鹌鹑蛋、沙琪玛、鳕鱼肠位列抖音对应类目第一。子品牌小鹿蓝蓝表现亮眼，2023年实现营收5.88亿元，同比+19.76%。小鹿蓝蓝以“儿童高端健康零食”为定位，历经三年的发展，已经成为有一定规模且有较强知名度的品牌，公司将以全新差异化定位开启核心大单品在全渠道的渗透，未来仍有望实现亮眼表现。 费用率的优化带动净利的提升。2023年公司毛利率同比-3.14pct至23.33%，我们预计主要由于公司“高端性价比”战略实施后，终端产品售价降低，随着全链路的成本优化，预计毛利率仍有进一步抬升空间。2023年公司归母净利率同比+1.32pct至3.09%，主要由于费用端的优化，2023年公司销售费用率/管理费用率分别为17.39%/3.20%，同比-3.63pct/-0.69pct，其中销售费用的下降主要来源于推广及平台服务费（yoy-21%）、职工薪酬（yoy-20%）、租赁折旧费（yoy-57%）的减少；管理费用的下降主要为职工薪酬（yoy-30%）的调整。我们预计随着公司收入规模的回暖，费用端的规模效应有望进一步显现，带动整体净利率的抬升。 盈利预测和投资评级：三只松鼠战略改革以来，成效显著，2024年年货节期间各渠道高速增长，实现整体营收同比增长超60%，其中核心品类“坚果礼”线上市场份额超35%。后续在“抖+N”协同下，公司通过短视频电商的内容属性打造大单品并赋能全渠道，推动日销品区域化深度分销的打造，加快社区零食店的布局，2024年规划的总体目标是“重回百亿，在全中做强”。考虑到公司正在积极变革且效果初显，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.88/1.14/1.52元，对应PE分别为26/20/15X，维持“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）渠道拓展不及预期；3）成本上行风险；4）原材料价格波动风险；5）食品安全事件等。

2024年3月27日，天味食品发布2023年年度报告，2023年实现营业收入31.49亿元，同比+17.02%；实现归母净利润4.57亿元，同比+33.65%；实现扣非净利润4.04亿元，同比+38.63%；剔除食萃并表影响后归母净利润约4.3亿元，同比+25.88%，股权激励目标顺利达成。 2023Q4单季度实现营业收入9.15亿元，同比+16.95%；实现归母净利润1.36亿元，同比+39.9%；实现扣非净利润1.23亿元，同比+64.39%。 投资要点:n中式调料保持良好增势，渠道经营效率持续提升。产品端，2023年火锅底料/中式调料/香肠腊肉调料（本文简称“冬调”）/鸡精/香辣酱分别实现营业收入12.22/15.19/2.96/0.47/0.37亿元，分别同比+1.97%/28.58%/47.73%/14.75%/-18.46%。火锅底料表现不及预期，我们认为主要系2022年疫情期间基数偏高，疫后有所回落，在2023年冬季气温偏暖及春节错期影响下Q4延续Q3下滑趋势。中式调料在大单品老坛系列带动及食萃并表影响下2023Q4及全年保持较快增长。冬调由于猪价较低实现如期高增，2023Q4同比+85.62%。渠道端，电商及定制餐调全年分别实现32.24%/92.99%较快增长，我们认为主要受益于大B复苏及食萃带动。经销渠道持续推进“优商扶商”，截至2023年末，全国经销商数动态优化至3165家，较2023年初减少249家，但经销渠道收入实现同比8.81%稳步增长，经营管理质量显著提升。 n成本下行，结构改善，盈利能力显著提升。2023年公司毛利率37.88%，同比+3.66pct，其中火锅底料/中式调料/冬调/鸡精毛利率分别同比+0.79/+2.45/+17.29/+11.05pct，主要3方面原因：1）油脂、包材等主要原材料价格低位运行；2）产品结构升级，0添加不辣汤等高毛利产品市场反馈良好；3）并入盈利能力较强的食萃提振盈利水平。2023年公司销售/管理费用率分别为15.37%/6.30%，分别同比+0.95/0.72pct，销售费用率提升主要系全年促销及广告投入增加；管理费用率提升主要系薪酬总额、股份支付及咨询服务费用增加。综合来看全年实现归母净利率14.51%，同比+1.81pct。 n推新步伐坚定，BC端共同发力，新员工持股计划彰显发展信心。2023年公司锚定健康化趋势推出第三代厚火锅、不辣汤等新品，满足消费者更高品质需求，产品家族实现提质增量。渠道方面，公司持续巩固C端优势，同时通过并购食萃补齐线上小B，未来有望赋能线下B端开拓，与食萃在生产、产品、渠道等多方面实现资源和业务协同。公司同步发布2024年员工持股草案，筹集资金总额不超过3761.28万元，受让价格为6.53元/股，来源为公司回购股份。本计划激励范围包括公司高管、中层管理、核心骨干在内的约120人，解锁条件为2024及2025年营收分别同比+10%/15%，进一步激发员工积极性，保障公司长期发展。当前复调行业仍较分散，但行业发展逐步回归理性，未来龙头有望凭借规模及效率优势加速整合。 盈利预测与估值：公司产品矩阵丰富，在C端拥有较好的基础及品牌认可度，近年来利用研发优势发力B端，2023年通过收购食萃补齐线上小B渠道，未来B端有望加速开拓。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.51/0.59/0.68元，对应PE分别为25X/22X/19X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）公司B端开拓不及预期；2）C端需求复苏不及预期；3）原材料成本上涨过快；4）新品推广不及预期；5）食品安全风险；6）回购进度的不确定性。

事件:2023年3月26日，盐津铺子发布2023年年度报告及2024年一季度业年一季度业绩预告，公司2023年实现营业收入41.15亿元，同比+42.22%；实现归母净利润5.06亿元，同比+67.76%；实现扣非归母净利润4.76亿元，同比+72.84%。公司2024年一季度预计实现归母净利润1.5~1.7亿元，同比+34.48%~52.41%；预计实现扣非归母净利润1.3~1.5亿元，同比+32.18%~52.51%。 投资要点:渠道拓展持续放量，核心单品表现优异。2023年公司战略主轴升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，持续强化全渠道渗透，提升品牌力。渠道端，公司进一步强化渠道渗透，积极开拓新市场和进行渠道下沉，2023年经销和其他渠道/电商/直营渠道分别实现收入29.52/8.28/3.34亿元，同比+40.35%/+98.04%/-10.03%。电商渠道聚焦“大单品战略”，通过内容电商逐步构建细分品类的品牌心智，带动了渠道的高增。经销和其他渠道的高速增长主要得益于：1）零食量贩渠道的快速拓张及公司产品的积极渗透；2）公司销售网络向下延伸，积极拓展区域性连锁超市、小型超市、便利店、批发市场等渠道，截至2023年末公司经销商数量为3315个，净增832个。 2023年公司直营KA商超渠道占比进一步下滑至8.13%，对公司总体收入影响进一步减小。品类端，2023年七大核心品类持续发力，辣卤/烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁分别实现收入14.82/6.27/6.19/3.6/3.19/2.67/2.17亿元，增速皆超两位数，其中重点新品休闲魔芋/蛋类零食/蒟蒻果冻布丁实现+84.95%/+594.52%/+125.67%的增长，公司积极布局品类品牌“大魔王”和“蛋皇”，未来有望建立品牌心智，实现高速增长。 总成本领先战略下，公司盈利能力增强。公司坚持自主制造，不断强化供应链能力，积极向上游产业延伸，实现降本增效。2023年公司毛利率/毛销差/净利率分别为33.54%/21.01%/12.47%，同比-1.18/+2.10/+2.04pct。在渠道结构有较大调整下毛利率降幅较小，费用率的不断优化推动公司毛销差和净利率进一步提升。2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.53%/4.44%/1.94%，同比-3.28pct/-0.08pct/-0.63pct。其中销售费用率下调幅度较大，主要系直营KA渠道占比降低，进场条码费支出减小，同比-86%。2023年Q4净利率环比下滑至9.9%，预计系股份支付费用和市场推广费用在Q4计提。今年，公司将持续向上游产业延伸，随着马铃薯全粉加工基地和二期鹌鹑养殖基地的落地，有望进一步挖掘供应链潜力。 一季度利润增势不减，为全年奠定高增基调。今年一季度以来，公司持续发力渠道和产品，全渠道合力助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品的发展，盈利增速较高，其中2024年Q1股份支付费用3040.17万元，去年同期股份支付费用为1205.31万元，若不考虑股份支付的影响，2024年Q1归母净利率增速将更高。我们预计利润的高速增长预计主要系：1）年货节带动下一季度收入较高；2）一季度，鸡蛋、油脂等部分原材料价格有所回落，整体生产成本有所下降。 高比例现金分红，公司重视投资者回报。2023年公司拟进行现金分红4.03亿元，占利润分配总额的比例70.00%，自公司2017年2月上市至2023年末，累计现金分红共计9.47亿元，重视股东回报。 盈利预测和投资评级：公司以生产制造见长，较强的组织能力赋予公司洞察和把握机遇的能力。随着更多供应链产能的落地，公司盈利能力有望持续优化，渠道和产品的精耕细作助力企业保持稳定的收入增长，我们调整公司盈利预测，预计公司2024~2026年的EPS分别为3.38/4.19/5.06元，对应PE分别为22.36/18.06/14.95X，维持“增持”评级。 风险提示：1）原材料价格上行；2）渠道扩展不及预期；3）商超人流量进一步下滑；4）线上渠道竞争加剧；5）食品安全问题。

事件:2024年3月26日日，公司发布布2023年年报。2023年实现营业收入598.93亿元（不含其他类金融业务收入），同比-4.29%；归母净利润50.53亿元，同比-10.11%；扣非归母净利润47.32亿元，同比-9.29%。2023Q4实现营业收入137亿元（不含其他类金融业务收入），同比-24.07%；归母净利润7.26亿元，同比-53.35%；扣非归母净利润6.18亿元，同比-53.78%。公司拟每10股派现7元，结合中期每10股派现7.5元，年分红率达99.43%。 投资要点:品肉制品Q4需求承压，吨利全年提升趋势延续。2023Q4肉制品收入及营业利润分别同比-17.7%/-9.1%，我们预计由于春节错期，今年备货集中于2024Q1；另一方面2023国庆期间下游需求不及预期，Q4渠道以消化库存为主，双重挤压致收入端下滑。营业利润降幅低于收入降幅主要受益于吨利提升，四季度肉制品营业利润率23.78%，同比+2.25pct。全年来看，肉制品营收264.14亿元，同比-2.85%；吨价及吨利分别同比+0.8%/4.4%达17535/4130元，吨利提升趋势延续，公司产品结构调整呈现持续显现。 冻肉库存增加计提较大减值，养殖业务拖累利润表现。屠宰方面，2023Q4收入及营业利润分别同比-33%/-88.4%，全年收入及营业利润分别同比-7.5%/-14.9%。猪价低位刺激销量提升，全年销量同比+3.03%达140.52万吨。利润端承压主要两方面原因：1）公司在低猪价期增加冻肉储备，生鲜猪库存较同比+76.6%，全年计提减值4.88亿元，其中四季度计提2.21亿元；2）中美猪肉价差缩小，生鲜品利润空间压缩。此外，2023年公司养殖业规模扩大，受产能过剩、需求疲弱及非瘟等因素影响，行业整体经营困难，致公司“其他”业务全年及Q4分别亏损4.07/3.40亿元，对业绩形成较大拖累。 肉制品结构持续升级，屠宰具备利润弹性。展望2024Q1及全年，我们认为一季度肉制品收入或在春节带动下环比呈现改善趋势。近年来公司持续加码肉制品，产品端推动结构向肉蛋奶菜粮结合的熟制品转变，产业链持续延伸提振吨利表现；渠道端开展“网点倍增”计划，2023年肉制品网点新增19万个，2024年预计继续保持增长态势，支持收入规模提升。2024年公司聘任原伊利高管郭云龙为副总裁，对产品、渠道、品牌进行整体梳理，为公司进一步注入发展动力。屠宰方面，2023年以来猪肉价格持续低位运行，公司适时增加冻品储备，若今年价格回暖，屠宰部门利润弹性将得到释放。 盈利预测与估值：：考虑到公司2023年冻品储备提升较多，后续仍有一定减值风险，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.54元，1.66元和1.77元，对应PE分别为19X/17X/16X。 但公司产业结构及产品结构持续调整优化，若2024年猪价回暖，屠宰部门具备利润弹性，因此维持“增持”评级。 风险提示：：1）消费力下行抑制行业需求；2）猪肉价格大幅波动；3）行业政策发生变化；4）网点执行效果不达预期；5）新品推广效果不达预期；6）食品安全风险。

春节旺季动销流速优，龙年开门红。据公司公告，元春期间，八代五粮液全国动销农历同比保持两位数稳健增长，经济基础好、消费复苏快的优势区域动销相对良好。据经济观察报，五粮液龙年生肖酒在众多生肖酒中脱颖而出，成为春节旺季“最难买的酒”，彰显了品牌号召力，提升了渠道信心。春节旺季的开门红为公司全年业绩奠定良好的基础。 “控量升价”策略效果显现，批价稳步提升。据云酒头条报道，1月以来，不断有市场信息显示，五粮液将调整公司核心大单品第八代五粮液价格，单瓶出厂价由969元提高至1019元。据渠道反馈，从2月5日起，第八代五粮液每瓶价格上涨50元并正式执行。提价后，批价应声上涨，并且在春节旺季过后仍然表现坚挺。我们认为此次“控量升价”策略达到了“一箭多雕”的作用：提升了渠道利润，经销商打款积极性增加，加速渠道库存去化，实现品牌价值提升。 营销策略改革自上而下，渠道管控措施同步进行。为提高“应市能力”，公司深入实施“总部抓总、大区主战”策略，持续优化总部抓总的管理模式和运行机制，强化大区主战的分级授权、管控平衡及服务下沉，纵深推进营销数字化转型。公司积极应对新兴渠道发展所带来的问题，近日公司于官网公布了有关电商渠道售卖公司假冒伪劣产品的声明，有助于稳定市场价盘，保护渠道利润，提升经销商信心。 和美营销破圈，品牌曝光度不断提升。今年五粮液再次成为春晚的独家互动合作伙伴，而五粮液扑克牌成为春节期间的热门话题，意外破圈，成为春节营销大赢家。2024年，公司将重点聚焦和美品牌大生态，坚持以品牌创新为引领，持续在品牌文化上下功夫，不断提升优化品牌价值表达体系，增强消费者体验感，加快推动品牌价值回归。 聚焦核心产品，优化产品布局。1）八代普五：公司会继续巩固其核心大单品地位，在坚持“有价才有市，有市才有量”的基本逻辑下，不断优化产品投放结构和渠道市场结构，加快推动八代五粮液的价格向价值回归；2）经典五粮液：稳扎稳打，夯实基础，以品牌价值提升及消费培育为核心，坚定实施“三加强一稳定”策略；3）低度五粮液：将结合重要节庆，由大区协同商家开展更灵活更精准的消费者培育工作；4）1618：公司将着力把1618五粮液打造为千元价格带宴席第一品牌，持续通过宴席活动政策及开瓶扫码奖励，提升渠道推力和消费者活动参与积极性。 盈利预测和投资评级：此前由于宏观需求预期影响，千元价格带增速换挡，板块整体估值回调等原因，公司估值水平在板块内偏低。我们近期观察到了公司在品牌、产品、渠道、组织等各方面出现的积极变化，值得重点关注。我们预计公司2023-2025年EPS分别调整为7.78/8.74/9.81元，对应PE分别为20/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险；6）相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。

事件:2024年年3月18日，安琪酵母发布2023年年度报告，2023年实现营业收入135.81亿元，同比+5.74%；实现归母净利润12.70亿元，同比-3.86%；实现扣非净利润11.04亿元，同比-0.87%。对应公司Q4单季度实现营业收入39.28亿元，同比+1.75%；实现归母净利润3.58亿元，同比-15.48%；实现扣非净利润2.95亿元，同比-3.84%。公司每10股派发现金红利5元。 投资要点:国内需求短期承压，国际化战略积蓄势能。分地区看，2023年国内/国外市场分别实现营收87.61/47.86亿元，分别同比-1.20%/+21.99%。国内收入端短期承压，我们认为下游需求主要受四方面因素影响：1）烘焙行业渠道变革，饼店客户分流；2）基础调味品被预制菜、复合调味品分流；3）养殖业持续亏损；4）保健品原有母婴渠道势能下降。但全年看公司海外业务收入高增，且受益于海外糖蜜成本优势毛利率同比+4.86pct，埃及工厂利润达2.1亿元，同比高增45%。分产品看，2023年酵母及深加工/制糖/包装类/其他产品分别实现营收95.05/17.11/4.21/19.10亿元，分别同比+5.38%/-3.15%/-11.88%/26.40%，其中酵母及衍生品销量同比+10.37%，吨价同比-4.52%变动为27275元/吨，我们预计公司2023年终端价格稳定，吨价下滑主要系海外业务占比提升。海外B端业务为主，且中东、非洲等发展中区域价格较低，海外价格带整体低于国内。 Q4利润低于预期，多重因素拖累业绩。2023年公司毛利率24.19%，同比-0.61pct，对应Q4单季度为23.02%，同比-0.91pct；2023年归母净利率为9.35%，同比-0.93pct，对应Q4单季度为9.13%，同比-1.86pct。我们认为2023Q4及全年公司利润端低于预期主因：1）主业收入不振；2）国内糖蜜价格仍高位运行，主业原材料成本及占比提升；3）当前仍处产能密集投放期，2023年新增折旧1.42亿元，同比+189%；4）2023年政府补助减少致其他收益相较2022年同期减少近1亿元，同比下滑41.84%。其他费用方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.18%/3.38%/0.12%/4.44%，同比-0.5/+0.35/+0.07/+0.27pct，销售费用率持续下降，费用整体控制稳健。 行业竞争或有加剧，但公司海外强势扩张，海内外成本下降趋势明确。公司制定2024年收入目标156.69亿元，同比+15.37%；归母净利润13.69亿元，同比+7.8%。按目标利润，目前24年对应PE估值20X，处于合理区间。我们认为当前全球糖蜜价格下行需辩证看待，近年来全球酵母行业增长趋于稳定，公司成本端利好释放的同时行业整体降价空间扩大，竞争或有加剧。但公司海外仍处跑马圈地阶段，埃及、俄罗斯工厂靠近增势强劲的新兴市场，公司也拟于东南亚投资设厂，未来海外成长性凸显；国内受益于公司完整产业链布局仍不乏亮点，酶制剂、食品原料等业务有望贡献更多增量。 产能端，埃及、俄罗斯、德宏、普洱等项目稳步推进，有望缓解公司产能压力，提振收入端表现。利润端，公司在国内前瞻布局水解糖，平抑成本波动的能力持续提升，且2023H2以来玉米淀粉、碎米等作物价格持续下行；海外两个工厂投产后可享受当地成本优势，进一步提升国际竞争力。 盈利预测与估值：考虑到公司2023年利润端不及预期，且产品下游应用领域广泛，需求复苏具有一定的不确定性，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.57元，1.80元和2.04元，对应PE分别为20X/17X/15X。但鉴于2024年公司海外工厂新产能有望投产，海外市场扩张加速；同时成本端有下行可能，我们维持“买入”评级。 风险提示：1）行业需求疲软；2）原材料价格上涨过快；3）产能投放不及预期；4）海外市场政治动荡；5）汇率波动等。

“高端性价比”战略持续验证，公司收入迎来拐点。复盘三只松鼠的发展历程，公司自2012年成立以来，受益于传统电商渠道发展红利，收入持续增长，于2019年达到百亿收入的顶峰，之后伴随新兴渠道的崛起和流量的分化，公司进入了调整改革期。2022年，公司确立“让坚果和健康食品普及大众”的新使命，“人人吃得起，处处买得到”的愿景，2022年年底，公司进一步将该愿景明确为“高端性价比”的长期战略，在该战略的牵引下，公司构建了“全品类、全渠道”的全新基本盘，收入迎来拐点。2023Q3实现营业收入16.89亿元，同比+38.56%；归母净利为0.16亿元，同比+40.86%。2024年货节表现亮眼，在销售时间进程三分之二时，公司全渠道销售已超去年年货节全周期总额。 重视“品销合一”，实现品类领先。2022年，公司提出“品销合一”新战略，即以销为龙头，以品类为核心，打通运营、产品、货品、质量、物流等供应链端口，通过全链路运营优化实现品类领先。以线上渠道为例，公司从以往的重视“店铺运营”转向重视“品类运营”，过去是流量运营和店铺运营逻辑，以店铺为单位，通过超高性价比的产品引流，并促进其他产品的连带销售。而近年来，流量规则及消费习惯正在发生改变，人群分层导致连带消费占比降低，消费者更加注重性价比，单拍占比更高。因此公司更加突出以SPU单品运营的逻辑，弱化满减促销，向消费者提供更加高质价优的硬折扣产品，根据消费者的选择，优化对应大单品的供应链路。 推进以坚果为核心的供应链全链路优化，构建“一品一链””供应链能力。 “高端性价比”的本质是为消费者提供更加质高价优和丰富的零食，主要通过供应链全链路的优化确保产品品质的同时实现利润的溢出，并将这部分利润让渡给消费者，从而实现高质的同时兼具性价比。“一品一链”是指一个产品对应一个链条，把链条上的每个环节拆开，重新梳理整条价值链，实现精准控费。具体来看：1）制造端：公司从2022年4月起涉足自主制造，当前已自主投资建设每日坚果、夏威夷果、碧根果等示范工厂，坚果品类已基本实现自主生产，自有工厂投产以来，每日坚果单盒降本约8%，夏威夷果成品良率显著改善，我们预计后续仍将享受规模效应带来的降本增效。2）采购端：与行业全球知名企业或农场直接合作，如全球第一大蔓越莓农场OceaSpray、全球第一大开心果农场Woderful、全球第一大碧根果农场Easterli、全球知名夏威夷果农场Golde等，通过原料一产集采，实现规模效应；3）代工端：先洞察消费者需求，然后反向根据需求联动供应商进行全链路的优化，深入参与供应链，打造极致性价比的单品；4）交付端：在自有仓储业务基础上，积极探索产地仓和云仓模式，联合上游多家供应商推动工厂直发，进一步降本增效。 线上聚焦抖音等新兴渠道，线下重视分销和零食量贩门店。公司线上主要发力短直渠道（抖音、快手）、私域、社团等新兴渠道，并优化天猫、京东等核心渠道的品类和运营策略。2024年年货节期间，公司在传统电商阿里和京东持续引领行业，远超2-3名之和。据蝉妈妈数据，今年1、2月公司抖音销售收入突破10亿，同比增长超3倍，远超其他零食品牌。公司线下聚焦分销改革和门店拓展，分销端构建和稳固线下日销品销售网络，推动淡季产品销售；门店端优化传统店型，贯彻高端性价比战略，积极开拓社区零食店，据央广网，公司零食量贩店数量由去年10月70家增长为今年1月的180家。对比其他零食企业，公司无论是经销商数量，网点数量，还是线下门店数量仍处于较低水平，在“高端性价比”战略引导的全渠道全品类发展思路的引导下，我们预计公司线下业务未来存有较大的优化空间。 盈利预测和投资评级：公司坚定执行“高端性价比”总战略，在“全渠道、全品类”布局中，聚焦做强新兴渠道与聚焦做强坚果和零食大单品，通过品销合一做到了“链路更短、工具更先进、组织更协同”，我们预计未来几年公司改革有望持续兑现在收入和业绩端。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为68.08/100.97/116.02亿元，分别同比变动-7%/+48%/+15%，预计公司2023-2025年实现归母净利润2.05/3.66/4.45亿元，分别同比增长59%/78%/22%，对应PE分别为43/24.11/19.80X，鉴于公司内部改革变化明显，根据公司业绩预告我们上调盈利预测，上调至“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）渠道拓展不及预期；3）成本上行风险；4）原材料价格波动风险；5）食品安全事件等。

事件:2024 年 1 月 26 日， 公司发布业绩预告， 预计 2023 年归母净利润为7.56-8.60 亿元， 同比+45%~65%； 扣非归母净利润 7.30-8.27 亿元， 同比+50%-70%。 投资要点:Q4 业绩面临高基数压力， 业绩预告下限低于市场预期。 根据业绩预告， 公司 Q4 归母净利润 0.91-1.95 亿元， 同比-58.1%~-9.9%。 公司四季度归母净利润出现下滑主要由于 2022 年 Q4 业绩基数较高（ 2022Q4 收入增长 39.5%， 归母净利润增长 110.1%）。 2022 年 9月强爽在社交媒体上强势出圈， 导致出现断货现象， 渠道和终端网点快速补库存， 并且网点数量快速扩张， 导致 2022 年 Q4 基数较高。 我们认为剔除补库存和渠道扩张的因素后， 强爽长期仍将保持良性增长态势。 强爽开启春节营销攻势， 2024 年增长看点多： 春节旺季临近， 公司对强爽加大品牌传播力度， 具体包括： 1） 推出强爽年度限定龙罐，提升终端陈列氛围感。 腊月初八到正月初八期间， 每天抽送 1 根金条， 连续 31 天； 2）邀请黄渤担任强爽品牌大使， 推出春节专属 VCR；3） 加大户外广告投入， 覆盖全国 33 个城市， 37 个热门高铁站， 预计辐射春运客流量 2 亿余人次。 公司持续推进“358” 品类矩阵建设，通过口味出新、 包装升级、 季节限定等强化消费粘性， 稳固品类成长。 另外， 公司威士忌业务也在持续推进， 2023 年 12 月 29 日， 公司旗下崃州蒸馏厂推出限量发售的 100 个单一原桶麦芽威士忌秒杀售罄， 其中崃州首创的黄酒桶 3 分钟售罄。 不必过于焦虑短期业绩， 我们看好强爽长期增长趋势： 近期公司股价低位徘徊， 我们预计主要是市场担心强爽的生命周期， 以及自 2022年 Q4 开始， 业绩基数抬升， 收入和利润增长面临较大压力。 经成熟市场验证， 酒精度为 8 度至 9 度的产品是预调鸡尾酒市场最畅销的系列， 强爽系列产品的快速增长是预调鸡尾酒市场发展的一种趋势。 强爽系列产品于 2016 年推出后， 经历多轮包装升级与口味升级， 产品力不断提升， 后续强爽系列将加大投入力度， 精准营销，全方位增加品牌热点， 消费者对强爽系列产品的接受度将持续提升. 另外公司也在持续打磨 3 度微醺 5 度清爽等不同度数产品， 建设预调酒产品矩阵， 为未来持续增长夯实基础。 盈利预测与估值： 按照公司 2021 年限制性股票激励计划要求， 公司2023-2025 年收入考核目标分别为 32.4 亿， 39.9 亿和 47.9 亿， 分别同比增长 25%， 23%和 20%。 我们认为公司完成股权激励目标的概率较高， 建议后续密切跟踪公司春节营销方案效果和后续的终端动销情况。 根据业绩预告， 我们下调公司盈利预测， 预计 2023-2025年 EPS 分别 为 0.77 元， 0.94 元和 1.18 元， 对应 PE 分别为28X/23X/18X， 目前估值已经回落至历史较低水平， 维持”买入”评级。 风险提示： 1） 宏观需求疲软； 2） 春节旺季动销不及预期； 3） 原材料价格上涨过快； 4） 产能投放不及预期； 5） 食品安全风险等

事件:2024年1月19日，甘源食品发布2023年业绩预告，2023年预计实现归母净利2.95~3.35亿元，同比+86.35%~+111.62%；扣非归母净利2.58~2.98亿元，同比+73.91%~+100.90%。2023年Q4预计实现归母净利0.81~1.21亿元，同比+17.57%~+75.72%；扣非归母净利0.70~1.10亿元，同比-2.24%~+53.51%。 投资要点:得益于成本下降与规模效应，归母净利润表现亮眼。根据公司业绩预告，2023年公司归母净利润大幅增长，我们预计归母净利润增速远高于收入增速。具体分析来看：1）原材料成本下行，2023年以来公司主要原材料如棕榈油、夏威夷果仁皆呈现下行趋势，如2023年棕榈油期货结算价较2023年初降幅最高超20%；2）收入快速增长带来的规模效应，2023年前三季度营收13.14亿元，同比+35.56%，对应公司前三季度销售、管理费用率分别同比-2.89pct/-1.31pct，我们预计公司2023年全年收入的高增带动单位固定分摊成本及费用率的下行。3）政府补助增加，预计2023年非经常性损益对净利润的影响同比增加约为2700万元，主要系政府补助及闲置资金理财收益等。 组织框架理顺，产品渠道双轮驱动。公司为口味型坚果领军品牌，深耕行业多年，产品品质和研发能力优秀，在青豌豆、瓜子仁、蚕豆等细分领域树立龙头地位。组织上，采取精细化管理模式，2022年年底筹建八大事业部，按照细分渠道划分，精准匹配对应渠道服务。渠道端，坚持全渠道发展战略，进一步加深与零食量贩店、商超会员店等系统合作，持续深耕传统商超系统，大力发展线上电商短视频和直播、达播等新业态以及线上经销商合作。产品端，持续优化产品结构，加速新品研发，逐步形成多品类发展战略。从2023年前三季度表现看，我们预计公司零食量贩渠道、电商渠道和会员店系统增长较快，综合豆果及果仁类套餐产品、花生、薯片类产品实现较高增速。 推出多款新年礼盒，2024年春节有望迎来开门红。由于2024年春节错期，春节备货预计多集中于2024年1月，近期公司推出多款年货礼盒，完善产品矩阵，提升了产品的丰富度，我们预计2024年一季度公司销售有望迎来开门红。展望2024年全年，公司将继续按照员工持股计划的收入、利润目标推进，随着公司产品矩阵的不断丰富和渠道的进一步深耕，2024年公司产品、渠道势能有望延续，助力全年保持较高速度的业绩增长。 盈利预测和投资评级：公司坚持产品主义，有多个优质产品储备，具备打造新爆款的能力和潜力，近年来推行全渠道发展策略，丰富产品矩阵，匹配不同的渠道需求。根据业绩预告，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年的EPS分别为3.41、4.44、5.57元，对应当前PE分别为22/17/13X，维持“买入”评级。 风险提示：1）新品推广不及预期；2）产能释放不及预期；3）渠道开拓不及预期；4）行业政策变化导致竞争加剧；5）股权激励进度的不确定性；6）食品安全问题等。

2024年 1月 11日， 劲仔食品发布 2023年业绩预告， 2023年营业收入突破 20亿元， 全年预计实现归母净利 2~2.1亿元， 同比+61%~71%； 预计实现扣非归母净利润 1.78~1.9亿元， 同比+56.79%~+67.78%。 投资要点: 营收顺利达成“三年倍增” 目标。 2023年为公司上市第三年， 2021、2022年分别实现营业收入 11.11/14.62亿元， 2023年营业收入突破20亿元， 据公司公告， 2023年营收达成“三年倍增” 的阶段性目标。 其中， 2023年前三季度分别实现营收 4.37/4.88/5.69亿元， 分别同比+68.40%/35.17%/45.92%。 如果按照 2023年营收 20亿元的最低假设推算， 2023年四季度实现营收 5.06亿元， 同比+11.95%， 我们预计收入增速环比放缓的原因主要由于 2024年春节错期， 春节备货的收入大部分后置计入 2024年 1月。 规模效应显现， 归母净利率提升幅度超我们预期。 2023年公司实现归母净利 2~2.13亿元， 按 2023年营收 20亿元的最低假设估计， 归母净利率在 10.00%-10.65%，推算公司单 Q4归母净利率超 13%，2023年前三季度的归母净利率为 8.92%， 四季度归母净利率改善幅度超我们预期。 我们预计公司四季度归母净利率超预期主要由于： 1） 随着公司鹌鹑蛋产品的销售增长和产能爬坡， 盈利能力实现改善； 2） 大单品小鱼销售规模的快速提升带来的规模效应； 3） 鹌鹑蛋及小鱼原材料成本的下行； 4） 在“大包装+散称” 策略下， 预计更高售价的大包装占比有所提升； 5） 春节错期带来的销售费用后置。 坚定大单品策略， 看好“鹌鹑蛋” 成为下一个“十亿元级” 大单品的潜力。 公司坚定聚焦“大单品” 发展战略， 品类上， 持续深耕休优质蛋白健康品类， 已成功打造“十亿元” 级单品小鱼干， 2022年公司推出“小蛋圆圆” 鹌鹑蛋后， 产品迅速上量， 成为公司最快破亿元级超级单品， 截至 2023年 9月， 公司鹌鹑蛋月销突破 4400万元， 同时公司在积极布局新的鹌鹑蛋生产基地， 为鹌鹑蛋朝“十亿元级” 单品迈进做好准备。 盈利预测和投资评级： 从 2023年前三季度销售净利率数据来看， 当 前公司净利率水平相比同行可比公司仍较低， 随着鹌鹑蛋产能的不断爬坡以及大包装占比的持续提升， 公司盈利能力有望持续改善。 根据公司业绩预告， 我们上调公司公司盈利预测， 预计公司2023-2025年的 EPS 分别为 0.44/0.59/0.78元， 对应当前股价分别为 29/22/17X ,维持“增持” 评级。 风险提示： 1） 新品推广不及预期； 2） 小鱼干采购价格超预期上行； 3） 鹌鹑蛋原材料采购价格超预期上行； 4） 渠道合作不及预期； 5）食品安全问题。