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刘洁铭

国海证券

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工作经历: 登记编号:S0350521110006。曾就职于长江证券股份有限公司、方正证券股份有限公司。上海交通大学企业管理专业硕士,CPA,十年食品饮料行业研究经验。...>>

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百润股份 食品饮料行业 2024-01-31 21.41 -- -- 23.29 8.78% -- 23.29 8.78% -- 详细
事件:2024 年 1 月 26 日, 公司发布业绩预告, 预计 2023 年归母净利润为7.56-8.60 亿元, 同比+45%~65%; 扣非归母净利润 7.30-8.27 亿元, 同比+50%-70%。 投资要点:Q4 业绩面临高基数压力, 业绩预告下限低于市场预期。 根据业绩预告, 公司 Q4 归母净利润 0.91-1.95 亿元, 同比-58.1%~-9.9%。 公司四季度归母净利润出现下滑主要由于 2022 年 Q4 业绩基数较高( 2022Q4 收入增长 39.5%, 归母净利润增长 110.1%)。 2022 年 9月强爽在社交媒体上强势出圈, 导致出现断货现象, 渠道和终端网点快速补库存, 并且网点数量快速扩张, 导致 2022 年 Q4 基数较高。 我们认为剔除补库存和渠道扩张的因素后, 强爽长期仍将保持良性增长态势。 强爽开启春节营销攻势, 2024 年增长看点多: 春节旺季临近, 公司对强爽加大品牌传播力度, 具体包括: 1) 推出强爽年度限定龙罐,提升终端陈列氛围感。 腊月初八到正月初八期间, 每天抽送 1 根金条, 连续 31 天; 2)邀请黄渤担任强爽品牌大使, 推出春节专属 VCR;3) 加大户外广告投入, 覆盖全国 33 个城市, 37 个热门高铁站, 预计辐射春运客流量 2 亿余人次。 公司持续推进“358” 品类矩阵建设,通过口味出新、 包装升级、 季节限定等强化消费粘性, 稳固品类成长。 另外, 公司威士忌业务也在持续推进, 2023 年 12 月 29 日, 公司旗下崃州蒸馏厂推出限量发售的 100 个单一原桶麦芽威士忌秒杀售罄, 其中崃州首创的黄酒桶 3 分钟售罄。 不必过于焦虑短期业绩, 我们看好强爽长期增长趋势: 近期公司股价低位徘徊, 我们预计主要是市场担心强爽的生命周期, 以及自 2022年 Q4 开始, 业绩基数抬升, 收入和利润增长面临较大压力。 经成熟市场验证, 酒精度为 8 度至 9 度的产品是预调鸡尾酒市场最畅销的系列, 强爽系列产品的快速增长是预调鸡尾酒市场发展的一种趋势。 强爽系列产品于 2016 年推出后, 经历多轮包装升级与口味升级, 产品力不断提升, 后续强爽系列将加大投入力度, 精准营销,全方位增加品牌热点, 消费者对强爽系列产品的接受度将持续提升. 另外公司也在持续打磨 3 度微醺 5 度清爽等不同度数产品, 建设预调酒产品矩阵, 为未来持续增长夯实基础。 盈利预测与估值: 按照公司 2021 年限制性股票激励计划要求, 公司2023-2025 年收入考核目标分别为 32.4 亿, 39.9 亿和 47.9 亿, 分别同比增长 25%, 23%和 20%。 我们认为公司完成股权激励目标的概率较高, 建议后续密切跟踪公司春节营销方案效果和后续的终端动销情况。 根据业绩预告, 我们下调公司盈利预测, 预计 2023-2025年 EPS 分别 为 0.77 元, 0.94 元和 1.18 元, 对应 PE 分别为28X/23X/18X, 目前估值已经回落至历史较低水平, 维持”买入”评级。 风险提示: 1) 宏观需求疲软; 2) 春节旺季动销不及预期; 3) 原材料价格上涨过快; 4) 产能投放不及预期; 5) 食品安全风险等
甘源食品 食品饮料行业 2024-01-24 72.92 -- -- 77.00 5.60%
77.90 6.83% -- 详细
事件:2024年1月19日,甘源食品发布2023年业绩预告,2023年预计实现归母净利2.95~3.35亿元,同比+86.35%~+111.62%;扣非归母净利2.58~2.98亿元,同比+73.91%~+100.90%。2023年Q4预计实现归母净利0.81~1.21亿元,同比+17.57%~+75.72%;扣非归母净利0.70~1.10亿元,同比-2.24%~+53.51%。 投资要点:得益于成本下降与规模效应,归母净利润表现亮眼。根据公司业绩预告,2023年公司归母净利润大幅增长,我们预计归母净利润增速远高于收入增速。具体分析来看:1)原材料成本下行,2023年以来公司主要原材料如棕榈油、夏威夷果仁皆呈现下行趋势,如2023年棕榈油期货结算价较2023年初降幅最高超20%;2)收入快速增长带来的规模效应,2023年前三季度营收13.14亿元,同比+35.56%,对应公司前三季度销售、管理费用率分别同比-2.89pct/-1.31pct,我们预计公司2023年全年收入的高增带动单位固定分摊成本及费用率的下行。3)政府补助增加,预计2023年非经常性损益对净利润的影响同比增加约为2700万元,主要系政府补助及闲置资金理财收益等。 组织框架理顺,产品渠道双轮驱动。公司为口味型坚果领军品牌,深耕行业多年,产品品质和研发能力优秀,在青豌豆、瓜子仁、蚕豆等细分领域树立龙头地位。组织上,采取精细化管理模式,2022年年底筹建八大事业部,按照细分渠道划分,精准匹配对应渠道服务。渠道端,坚持全渠道发展战略,进一步加深与零食量贩店、商超会员店等系统合作,持续深耕传统商超系统,大力发展线上电商短视频和直播、达播等新业态以及线上经销商合作。产品端,持续优化产品结构,加速新品研发,逐步形成多品类发展战略。从2023年前三季度表现看,我们预计公司零食量贩渠道、电商渠道和会员店系统增长较快,综合豆果及果仁类套餐产品、花生、薯片类产品实现较高增速。 推出多款新年礼盒,2024年春节有望迎来开门红。由于2024年春节错期,春节备货预计多集中于2024年1月,近期公司推出多款年货礼盒,完善产品矩阵,提升了产品的丰富度,我们预计2024年一季度公司销售有望迎来开门红。展望2024年全年,公司将继续按照员工持股计划的收入、利润目标推进,随着公司产品矩阵的不断丰富和渠道的进一步深耕,2024年公司产品、渠道势能有望延续,助力全年保持较高速度的业绩增长。 盈利预测和投资评级:公司坚持产品主义,有多个优质产品储备,具备打造新爆款的能力和潜力,近年来推行全渠道发展策略,丰富产品矩阵,匹配不同的渠道需求。根据业绩预告,我们上调公司盈利预测,预计公司2023-2025年的EPS分别为3.41、4.44、5.57元,对应当前PE分别为22/17/13X,维持“买入”评级。 风险提示:1)新品推广不及预期;2)产能释放不及预期;3)渠道开拓不及预期;4)行业政策变化导致竞争加剧;5)股权激励进度的不确定性;6)食品安全问题等。
劲仔食品 食品饮料行业 2024-01-16 13.89 -- -- 14.20 2.23%
14.73 6.05% -- 详细
2024年 1月 11日, 劲仔食品发布 2023年业绩预告, 2023年营业收入突破 20亿元, 全年预计实现归母净利 2~2.1亿元, 同比+61%~71%; 预计实现扣非归母净利润 1.78~1.9亿元, 同比+56.79%~+67.78%。 投资要点: 营收顺利达成“三年倍增” 目标。 2023年为公司上市第三年, 2021、2022年分别实现营业收入 11.11/14.62亿元, 2023年营业收入突破20亿元, 据公司公告, 2023年营收达成“三年倍增” 的阶段性目标。 其中, 2023年前三季度分别实现营收 4.37/4.88/5.69亿元, 分别同比+68.40%/35.17%/45.92%。 如果按照 2023年营收 20亿元的最低假设推算, 2023年四季度实现营收 5.06亿元, 同比+11.95%, 我们预计收入增速环比放缓的原因主要由于 2024年春节错期, 春节备货的收入大部分后置计入 2024年 1月。 规模效应显现, 归母净利率提升幅度超我们预期。 2023年公司实现归母净利 2~2.13亿元, 按 2023年营收 20亿元的最低假设估计, 归母净利率在 10.00%-10.65%,推算公司单 Q4归母净利率超 13%,2023年前三季度的归母净利率为 8.92%, 四季度归母净利率改善幅度超我们预期。 我们预计公司四季度归母净利率超预期主要由于: 1) 随着公司鹌鹑蛋产品的销售增长和产能爬坡, 盈利能力实现改善; 2) 大单品小鱼销售规模的快速提升带来的规模效应; 3) 鹌鹑蛋及小鱼原材料成本的下行; 4) 在“大包装+散称” 策略下, 预计更高售价的大包装占比有所提升; 5) 春节错期带来的销售费用后置。 坚定大单品策略, 看好“鹌鹑蛋” 成为下一个“十亿元级” 大单品的潜力。 公司坚定聚焦“大单品” 发展战略, 品类上, 持续深耕休优质蛋白健康品类, 已成功打造“十亿元” 级单品小鱼干, 2022年公司推出“小蛋圆圆” 鹌鹑蛋后, 产品迅速上量, 成为公司最快破亿元级超级单品, 截至 2023年 9月, 公司鹌鹑蛋月销突破 4400万元, 同时公司在积极布局新的鹌鹑蛋生产基地, 为鹌鹑蛋朝“十亿元级” 单品迈进做好准备。 盈利预测和投资评级: 从 2023年前三季度销售净利率数据来看, 当 前公司净利率水平相比同行可比公司仍较低, 随着鹌鹑蛋产能的不断爬坡以及大包装占比的持续提升, 公司盈利能力有望持续改善。 根据公司业绩预告, 我们上调公司公司盈利预测, 预计公司2023-2025年的 EPS 分别为 0.44/0.59/0.78元, 对应当前股价分别为 29/22/17X ,维持“增持” 评级。 风险提示: 1) 新品推广不及预期; 2) 小鱼干采购价格超预期上行; 3) 鹌鹑蛋原材料采购价格超预期上行; 4) 渠道合作不及预期; 5)食品安全问题。
紫燕食品 食品饮料行业 2024-01-12 22.40 -- -- 23.55 5.13%
23.55 5.13% -- 详细
事件:2024年 1月 8日, 紫燕食品发布《2024年限制性股票激励计划(草案)》,拟向 192名激励对象授予限制性股票 246.45万股, 占本激励计划草案公告时公司总股本的 0.6%, 授予价格为 10.89元每股, 为本激励计划草案公告前 20个交易日公司股票交易均价的 50%。 投资要点: 激励范围大, 绑定核心员工及技术骨干。 本激励计划授予的激励对象总人数为 192人, 占公司 2023年底员工总数 1,999人的 9.60%,包括在公司(含子公司) 任职的核心员工及技术骨干, 人均获授的限制性股票数量为 1.28万股,主要目的是为了充分调动员工积极性,有效地将核心员工利益与公司利益、 股东利益绑定在一起。 激励目标稳健, 触发条件合理。 根据激励计划, 公司 2024-2026年的收入同比增速目标分别为+19%/+15.97%/+13.77%, 净利润同比增速目标分别为+15%/+13.04%/+11.54%, 收入同比增速目标高于净利润同比增速目标。 根据要求, 公司完成收入或者净利润一项指标即可达成 100%解锁, 完成收入或者净利润目标的 70%及以上即可达成等比例解锁, 我们认为公司在实际目标制定的过程中考虑了当前宏观经营环境, 未制定较为激进的目标, 希望更多员工能够获得公司发展红利, 根据该草案, 预计 2024-2027年的摊销费用分别为 1002/987/472/114万元, 预计对利润影响较小。 成本红利有望延续, 后续有望保持高分红。 2023年前三季度营业收入/归母净利润为 28.16/3.41亿元, 同比+2.68%/+50.03%, 归母净利润同比增速高于收入主要由于原材料价格的下降, 2023年 11月进口牛肉价格同比-23.77%, 相比 2022年下半年最高点-31.08%,当前猪肉、 鸡肉价格仍低位运行, 我们预计 2024年成本红利有望延续。 公司上市以来现金分红率高, 2022年股利支付率为 139.29%,预计未来高分红有望延续。 盈利预测和投资评级: 公司是佐餐卤味行业的龙头, 当前仍处于连锁化的早期, 公司有望凭借优秀的产品&品牌力, 成熟的单店模型,相对全国化的供应链布局, 以及稳定的经销商团队率先抢占市场份 额。 我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.95/1.11/1.30元, 对应 PE 为 24/20/17倍, 维持“增持” 评级。 风险提示: 1) 同店增长不及预期; 2) 原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力; 3) 加盟模式经营管理风险; 4) 门店扩张不及预期; 5) 公司成本改善不及预期; 6) 食品安全问题。
今世缘 食品饮料行业 2024-01-04 47.05 -- -- 47.50 0.96%
54.05 14.88% -- 详细
2023年 12月 28日, 今世缘发布公告, 2023年度公司预计实现营业总收入 100.5亿元左右, 同比增长 27.41%左右。 投资要点: 1、 预计 2023年营收顺利跨入百亿元俱乐部, 收入增速位于行业前列: 公司 Q4约实现营业收入 16.85亿元, 同比增长 23%, 全年顺利完成年初提出的 2023年收入超过 100亿元的目标。按照白酒行业上市公司前三季度收入增速排序, 公司位列行业第三, 在整体宏观需求弱复苏的情况下体现强劲的增长动能。 2024年是公司后百亿发展的新起点, 公司提出了 2025年挑战 150亿元收入,“十五五” 期间加快迈入“双百亿” 时代的新目标。 2、 战略路径清晰, 坚持可持续高质量发展: 公司提出在营销规划上要坚持品牌向上总方向, 实施“多品牌、 单聚焦、 全国化” 发展战略。 公司现有“国缘”“今世缘” 和“高沟” 三大白酒品牌。 其中“国缘” 品牌聚焦 300-800元价格赛道, 以开系六开、 四开、 对开进行全国化一体布局, 继续推进 V 系环太湖城市群布局。“今世缘” 品牌聚焦 100-300元价格赛道, 以年轻化大众化拓展日常消费场景。“高沟” 聚焦中高线光瓶酒细分市场, 打造个性化特色品牌。 在全国化战略上, 公司提出未来 3-5年是公司全国化关键期, 坚持“大赛道、大单品、 大客户” 策略, 全国化就是周边化、 板块化。 省内省外一盘棋、 线上线下一体化、 构建全国统一大市场。 我们在此前的今世缘深度报告中提到, 次高端仍是未来最大趋势, 今世缘将充分享受次高端红利, 未来增长的核心在于产品优化+省内薄弱区域强化。 3、 盈利预测和投资评级: 公司的产品结构精准卡位次高端价格带,在江苏市场次高端持续扩容的背景下, 看好公司借势继续扩大收入规模, 短期无须过度担忧省内竞争问题, 继续看好公司未来成长的稳健性。 根据公司发布的 2023年经营数据公告, 我们上调公司盈利预测, 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 2.52/3.14/3.84元, 对应 PE 分别为 19/16/13倍, 维持“买入” 评级。 4、 风险提示: 1) 消费复苏节奏受抑制; 2) 市场竞争加剧导致费用提升; 3) 经济大幅波动致白酒价格下滑; 4) 产品升级节奏不及预期; 5) 食品安全风险; 6) 相关数据及资料与公司公布内容如有差异, 以公司公布内容为准。
贵州茅台 食品饮料行业 2023-11-03 1774.52 -- -- 1823.79 1.60%
1802.98 1.60%
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事件:2023年10月31日,贵州茅台发布重大事项公告,公司决定自 2023 年 11 月 1 日起上调53%vol 贵州茅台酒(飞天、五星)出厂价格,平均上调幅度约为 20%。此次调整不涉及市场指导价格。 投资要点: 提价顺应市场化改革要求,释放的信号意义更为重要:本次提价是2018年初以来的首次提价,提价的时点超出市场预期,释放的信号意义大于对公司业绩本身的增厚:1)公司此次提价,迈出了推进产品价格市场化体系改革的重要一步,体现了顺应供需关系变化,尊重市场客观规律的经营理念;2) 目前市场对于白酒行业预期悲观,茅台的提价为行业注入了强心剂,体现了作为龙头企业的当担;3)此次提价,提升了未来继续调整价格的可能性,公司长期发展获得了量价双重驱动,提升了股东的长期回报。 预计此次提价不会影响批价,对经销商积极性影响不大:本次提价后,茅台的出厂价和批价直接的差额仍然足够大,不会影响经销商的根本利益。出厂价体现的是厂家和经销商的利益分配,而批价是市场供需决定的。我们认为出厂价的提升不会影响目前茅台酒的供需关系,因此不会导致批价上行。我们判断茅台的批价在未来的一段时间内会稳定在2500-3000元之间。 公司业绩工具箱充足,股价受情绪面因素回调带来投资机会。量方面,公司积极解决产能问题,已公告“十四五”1.98万吨新增产能,实际产酒量预计将近去年销量一半,后续产能规划有望稳步落地,在维持当前国内市场供需平衡的基础上推动量的增长;价方面,公司表明对推进产品价格市场化体系改革的持续追求,将继续通过产品结构和渠道结构调整实现增量价格改革,预计未来茅台批价仍将在合理范围内波动。 我们认为从去年以来,公司非标产品提价、新品推出、增加直营渠道占比等举措也已有效提升均价,实际上实现了提价,并且当前位置仍具备价格升级空间,茅台具备提价的空间和能力。公司在2022年报中披露了2023年总营收+15%”的目标,我们预计有望超额完成。贵州茅台长期成长性和确定性均优秀,近期因市场情绪悲观导致的回调带来加仓机会,建议积极关注。 盈利预测和投资评级:中长期继续看好公司在产品结构优化升级+营销渠道改革+产能扩张等多重红利下的业绩稳定性,鉴于公司提价将厚增盈利,我们上调公司盈利预测,预计公司2023~2025年EPS为61.19/74.97/91.31元,对应PE分别为29/24/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)消费力下行抑制行业需求;2)宏观经济大幅波动;3)行业政策发生变化;4)营销工作执行效果不达预期;5)价格改革的市场预期引发波动。
五粮液 食品饮料行业 2023-10-31 155.95 -- -- 167.28 7.27%
167.28 7.27%
详细
2023年 10月 27日,五粮液发布三季度业绩公告, 公司前三季度实现营业收入 625.36亿元,同+12.11%;归母净利 228.33亿元,同比+14.24%; 扣非归母净利 227.42亿元,同比+13.61%。 投资要点: 三季度收入加速增长,中秋旺季动销表现佳: 公司单三季度营业收入170.30亿元,同比+16.99%;归母净利 57.96亿元,同比+18.57%。 在今年宏观需求恢复较弱, 白酒行业整体面临压力的情况下, 公司收入增速较二季度有明显提升。 今年以来,五粮液终端动销量同比增长较好, 我们判断主要由于今年以价换量,加速终端出货,并且伴随宏观需求企稳回升,去年受疫情影响基数较低所致。 净利率保持平稳, 销售收现显著改善: 单三季度公司毛利率和各项费用率基本保持平稳,单三季度归母净利率 34.04%,同比提升 0.45个百分点。 单三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金 237.67亿元,同比+35.12%,主要由于公司三季度应收款项融资环比回落 51.5亿元左右。 公司积极实现报表稳健增长,有信心完成全年目标。 今年以来公司核心大单品终端动销表现良好, 公司通过“量在价先”策略完成经营进度,批价略有承压,我们预计随着宏观需求逐步好转,公司将逐步转向控货挺价,期待公司品牌价值继续回归, 2023年营业总收入保持双位数稳健增长目标有望顺利达成。 盈利预测和投资评级: 我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为7.78/8.68/9.75元,对应 PE 分别为 20/18/16倍。长期来看,我们认为在千元价格带降速的背景下,未来应适当降低对公司业绩的弹性预期。但五粮液品牌力突出,核心产品需求良性, 未来在 1000元价格带仍有望持续放量,继续看好公司的稳健增长,维持“买入”评级。 5、 风险提示: 1)消费复苏节奏受抑制; 2)市场竞争加剧导致费用提升; 3)经济大幅波动致白酒价格下滑; 4)产品升级节奏不及预期; 5)食品安全风险; 6)相关数据及资料与公司公布内容如有差异,以公司公布内容为准。
佳禾食品 食品饮料行业 2023-09-04 19.96 -- -- 20.79 4.16%
20.79 4.16%
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事件:8 月 29 日,佳禾食品发布 2023 年中报,2023H1 实现收入 13.27 亿元,同比+38.09%;归母净利润 1.36 亿元,同比+303.23%;扣非归母净利润1.15 亿元,同比+412.20%。 投资要点: 收入多点开花,粉末油脂复苏为业绩高增最主要动力。公司 2023Q2收入同比+56.33%至 6.86 亿,主要得益于植脂末业务恢复(需求复苏+去年基数较低),其中 2023H1 工业客户增速最快,预计接近翻倍,境外业务同比也有大双位数增长。咖啡业务 2023Q2 收入绝对值环比仍有提升,且维持较快增长(同比+46.17%),增速略有回落主要系去年全年基数走高所致。我们认为咖啡客户开拓顺利,连锁和工业客户均维持高增,全年有望继续维持较快增速。植物基维持双位数稳健增长,我们认为主要为椰子类产品带动。受益原材料成本回落、去年疫情影响下基数较低、咖啡盈利能力稳步提升,公司 Q2 利润增速显著高于收入端。 原材料价格回落+规模效应显现带动盈利改善,全年业绩高弹性确定。Q2 毛利率环比小幅提升 2.43pct,同比大幅提升 8.76pct 至19.4%,主要受益于成本端原材料价格回落。当前棕榈油价格维持在7000-8000 元/吨区间内,我们预计公司已以较低价格锁定下半年油脂原料,乳粉价格也持续回落,相比去年同期下降。同时我们认为2023H1 植脂末新工厂产能利用率逐步攀升也有利于毛利表现。受益毛利率提升显著,净利率同比增加 6.83pct 至 10.56%,达到 2020年同期水平。我们判断全年利润弹性将持续兑现。 咖啡及植物基第二曲线开始显现,看好成本价跌后的业绩弹性。公司是我国植脂末龙头,深耕植脂末市场 20 年以来,已形成产品优、研发强、响应下游需求快速、客户渠道资源丰厚等多重竞争优势,我们预计植脂末随着奶茶行业的发展而持续增长。截至 2022 年底,公司 95.22%的销售收入来源于零反脂产品,已全面停售含反脂产品,顺利实现零反式计划。同时,公司不断丰富咖啡和植物饮料业务,第二增长曲线开始显现。咖啡业务正处于快速成长阶段,公司将凭借强大的供应链优势,充分发挥咖啡业务与植脂末业务间的协同效应,享受行业成长红利。植物饮品方面,公司依托自主研发的酶解、浓缩技 术,率先上市冷冻燕麦浆,今年燕麦奶产品也有新升级。看好公司今年咖啡及植物基产品放量带来的收入加速增长,利润端预计弹性更高。 盈利预测和投资评级 由于公司盈利能力改善显著,净利率恢复情况超我们此前预期,因此我们调高全年盈利预测,预计公司 2023-2025 年 实 现 归 母 净 利 润 3.00 、 3.93 、 4.95 亿 元 , 同 比+160%/31%/26%,对应 PE 为 27/20/16 倍,维持“买入”评级。 风险提示 1)下游需求不及预期;2)消费者对植脂末认知度不及预期风险;3)原材料价格波动风险;4)食品安全风险;5)疫情影响超预期。
绝味食品 食品饮料行业 2023-09-01 35.89 -- -- 37.05 3.23%
37.05 3.23%
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事件: 2023年 8月 28日,绝味食品发布 2023年半年报,上半年公司实现营业收入 37.00亿元,同比+10.91%;实现归母净利 2.42亿元,同比+145.55%;实现扣非归母净利 2.26亿元,同比+50.26%。其中二季度公司实现营业收入 18.76亿元,同比+13.86%;归母净利 1.05亿元,同比+998.10%;扣非归母净利 0.92亿元,同比+34.12%。 投资要点: 包装类和供应链业务实现高增速,带动二季度营收增长双位数。分品类看,二季度鲜货类/包装类/加盟商管理/其他分别实现收入 14.87、0.66、0.24、2.60亿元,同比+5.52%/+97.41%/+7.18%/+84.69%,其中包装类和以供应链业务为主的其他业务增长更快。分地区来看,二 季度 华中 /华南 /华 东 /西 南 /华北 /西北 /境 外分 别实 现营收5.87/3.98/3.43/2.04/2.24/0.46/0.35亿 元 , 同 比+22.45%/+11.67%/+16.43%/-9.22%/+11.17%/+399.61%/-12.54%,大部分区域实现了稳步增长的态势。 拓店进展顺利,平均店效的恢复仍需时间。公司坚持“保存活、促增长、强组织”的经营策略,进一步优化门店选址,提升市占率,截至2023年 6月底,公司门店数为 16162家,比 2022年年末新增 1086家,我们预计今年上半年新开拓门店在高线城市及高势能点位较多,开店质量较之前更高。从店效来看,若以(鲜货类产品收入+包装类产品)/门店数量计算平均单店收入,今年二季度与去年同期比仍有-1.47%的缺口,约为 2019单店收入的 87%,考虑到公司 2020-2022年三年开拓的门店店效较低,我们预计公司 3-4年以上的老店店效恢复情况好于平均。今年公司加大对餐桌卤味赛道的布局,其中廖记以武汉为根据地,上半年展店过 100家,发展势头迅猛。 费用改善带动净利好于毛利,成本端拐点已现,盈利能力改善可期。 二季度公司成本端进一步承压,毛利率同比-3.34pct 至 22.34%,在较大的成本压力下,公司积极进行费用端的优化,二季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.39%/6.78%/0.67%/0.09%,同比-2.30/-3.46/+0.21/-0.23pct,最终归母净利率同比+5pct 至 5.58%。具体来看,销售费用率降低主要由于广告宣传费用及加盟商补贴减少,管理费降低是由于去年同期原股权激励取消,加速计提了股份支付 费用,今年没有这部分开支。此外,上半年公司确认了 881万元投资收益,相比较于去年同期投资收益的-4849万元大幅改善,今年以来投资标的经营恢复较好。展望下半年,我们预计鸭副原材料价格高点已过,公司后续成本端改善可期。 盈利预测和投资评级:鉴于公司今年面临的公司为保证一定的安全库存,当前或有可能仍在消化高价原料,当前在宏观的影响下,同店的恢复情况较弱,因此我们下调公司的盈利预测,预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.08/1.57/1.96元,对应当前 33/23/18X,鉴于公司经营稳步恢复,且成本端拐点或已现,营业利润率预计呈现逐季改善的趋势,我们维持“买入”评级。 风险提示: 1)其他零售业态对卤味业态的冲击;2)宏观恢复不及预期;3)原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力;4)加盟模式经营管理风险;5)食品安全问题。 [Table_Forcast 预测指标 1] 2022A 2023E 2024E 2025
伊利股份 食品饮料行业 2023-08-31 26.63 -- -- 26.96 1.24%
27.99 5.11%
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事件:2023年8月28日,伊利股份发布2023年半年报,公司上半年实现营业收入661.97亿元,同比+4.31%;归母净利63.05亿元,同比+2.81%。 投资要点:二季度需求弱复苏,扣非净利率有所下滑。公司Q2实现营收327.57亿元,同比+1.05%,归母净利26.9亿元,同比+2.93%,扣非归母净利24.8亿元,同比-4.53%。在整体需求弱复苏的情况下,公司液奶增速受影响,同时由于新生儿数量减少叠加新国标后旧配方的出清,婴幼儿奶粉业务承压,二季度不再有澳优并表效应,Q2公司整体收入增速有所放缓。我们认为Q2公司扣非净利率下滑有以下几个原因:1)较高毛利率的奶粉业务占比的下滑,且较低毛利率成人粉占比提升拖累整体奶粉业务盈利能力;2)二季度原料奶采购价格加速下行,行业价格促销加剧,公司重视长期发展,与给予产业链上下游合作伙伴支持;3)澳优并表的拖累。 液奶和奶粉业务承压,冷饮业务保持高速增长。分品类看,上半年液态奶收入424.23亿元,同比-1.09%,其中Q2收入同比+0.52%;奶粉收入135.21亿元,同比+12.01%,其中Q2收入同比-8.96%;冷饮收入91.58亿元,同比+25.54%,其中Q2收入同比+19.2%。液奶方面,虽然整体承压,但是公司仍然通过不断创新寻求突破,其中金典有机纯牛奶系列产品零售量同比保持双位数增长,另外还推出了“金典”A2β、活性乳铁蛋白等有机牛奶系列产品等。面对下游渠道多元化发展的趋势,公司积极拓展O2O、社群团购、生鲜平台等新兴渠道业务。上半年,公司常温液体乳线上业务实现双位数增长。 奶粉业务方面,公司成人奶粉业务零售额市占份额约23.8%,稳居市场第一;奶酪业务方面,公司面向终端消费的线下零售额市占份额约17.2%,同比提升1.5pct。另外,冷饮业务继续保持高速增长,增速远超行业水平,稳居市场第一。 与上游共担风险,内部降本增效。公司Q2毛利率基本与去年同期持平,销售费用率同比-0.48pct,管理费用率同比-0.54pct,费用使用效率进一步提升。在原奶行业供过于求的背景下,公司贯彻实施“技术服务、资金支持、产业带动、风险共担、优质饲草、奶牛品质、赋能提升”七项利益联结机制,从技术、金融等多个方面给予产业链上下游合作伙伴支持。公司上半年存货跌价损失4.15亿元(去年同期1.18亿元),预计主要因喷粉增加所致。 盈利预测和投资评级:鉴于公司护城河深厚,收入端预计随经济修复及消费力的恢复呈现逐季改善趋势,利润端预计随着费用率的改善逐步释放弹性,我们预计公司2023~2025年EPS分别为1.66、1.93、2.23元/股,PE分别为16/14/12X,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场竞争加剧;2)液体乳需求不及预期;3)原材料成本加速上行;4)疫情影响超预期;5)食品安全风险。
新乳业 食品饮料行业 2023-08-31 14.36 -- -- 15.49 7.87%
15.49 7.87%
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2023 年 8 月 28 日,新乳业发布 2023 年半年度报告,上半年公司实现营业收入 52.98 亿元,同比+10.84%;归母净利 2.37 亿元,同比+25.14%;扣非归母净利 2.30 亿元,同比+60.83%。二季度公司实现营业收入 27.77亿元,同比+12.72%;归母净利 1.76 亿元,同比+20.54%;扣非归母净利 1.55 亿元,同比+43.20%。 投资要点: 鲜奶保持双位数增长,渠道创新推动 DTC 业务增长超 20%。分品类看,上半年公司液体乳/奶粉/其他产品分别实现营收 48.18/0.41/4.39亿元,同比+12.31%/+17.70%/-3.54%,其中鲜奶同比增长 10%以上,市占率保持稳定,公司坚持产品创新,上半年新品收入贡献占比保持在 10%左右。在二季度宏观需求走弱和行业增速放缓的双重挑战下公司主营业务仍达成双位数增长,在乳制品上市企业中增速居前。渠道方面,公司坚持渠道创新,在订奶入户、形象店、远场电商等渠道积极推进,上半年 DTC 渠道同比增长超 20% 华东区域成为新的增长引擎,子公司经营持续改善。分区域看,上半年西南/华东/西北/华北/其他区域分别实现营收 20.13/14.36/7.78/4.46/6.25 亿 元 , 同 比 +6.71%/ +21.42%/ +2.38%/ +9.40%/+15.07%,其中华东区域收入增长亮眼,营收占比+2.37pct 至27.11%,已成为公司新的增长引擎。分子公司看,上半年宁夏夏进收入+3.37%至 10 亿元,净利率+1.12pct 至 8.74%;四川乳业收入+0.63%至 8.21 亿元,净利率+3.29pct 至 7.82%;青岛琴牌收入+16.56%至 5.53 亿元,净利率+0.3pct 至 5.04%;主打高端低温的唯品收入+21.29%,净利率达 7.15%,主要子公司实现净利率改善。 成本红利延续,品牌投入有所增加,净利率改善逻辑持续兑现。二季度公司毛利同比+2.6pct 至 28.8%,归母净利率同比+0.41pct 至6.32%,扣非归母净利率同比+1.19pct 至 5.57%,其中扣非归母净利改善明显。由于公司外购奶源占 50%左右,作为区域乳企,上游绑定的牧场较全国性乳企少,原奶价格下跌更为受益;公司上半年乳制品及制造业吨价同比+0.92%,我们预计主要由于毛利率较高的低温鲜&高端酸奶占比提升贡献。二季度公司实现销售、管理费用率15.82%、4.26%,同比+1.74pct/-0.88pct。销售费用率增长较多主要 系公司加大广宣及促销,管理费用率改善预计主要系规模效益体现。 盈利预测和投资评级:此前公司五年战略规划落地,给出较为明确的收入业绩指引以及实现路径,当前公司经营朝五年规划前进,鉴于上半年来看整体宏观需求恢复偏弱,且公司有可能加大品牌及促销费用投入导致费用率上行,我们略微下调公司盈利预测,预计公司2023~2025 年 EPS 为 0.55/0.72/0.86 元,对应 PE 分别为 27/21/17倍,鉴于公司核心竞争力不变,且业绩按照五年规划目标逐渐兑现,我们维持“增持”评级。 风险提示: 1)2023~2027 年战略规划实现情况的不确定性;2)新品推广不及预期;3)市场竞争加剧;4)产能建设不及预期;5)原材料价格超预期上行;6)食品安全问题。
安琪酵母 食品饮料行业 2023-08-30 32.23 -- -- 34.95 8.44%
37.20 15.42%
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事件:2023年8月24日,安琪酵母发布2023年半年度业绩公告,上半年公司实现营业收入67.14亿元,同比+10.23%;实现归母净利6.69亿,同比+0.13%;实现扣非归母净利6.11亿元,同比+2.63%。二季度公司实现营业收入33.17亿元,同比+8.45%;实现归母净利3.16亿元,同比-10.97%;实现扣非归母净利2.81亿元,同比-15.10%。 投资要点:国内收入环比提速,海外高基数下降速。二季度公司收入增速环比一季度降速,主要系包装、其他业务拖累。分业务看,2023H1/2023Q2酵母及深加工产品收入同比+7.1%/+8.9%,2023H1公司酵母发酵产量同比增长8.9%,考虑公司库存商品环比下降,公司实际销量增速预计好于产量增速。具体来看,我们预计烘焙用酵母、YE收入保持增长,其他酵母衍生物如动物营养、微生物营养、保健品等均有所拖累。Q2制糖/包装制品/其他业务分别同比+40.5%/-16.2%/-1.1%,预计制糖业务增长主要由于糖价上行。分区域看,2023Q2国内/国外收入分别同比增长6.8%/13%,增速分别环比+5pct/-28pct,国内酵母业务有所恢复,主要系下游烘焙、餐饮行业的逐步回暖,海外业务在去年高基数背景下,Q2增速有所降速。 二季度毛利率下降导致利润端承压。Q2公司实现毛利率23.65%,同比-3.10pct;归母净利润率9.54%,同比-2.08pct;销售/管理/研发/财务费用率为4.9%/3.5%/4.7%/-0.8%,同比-0.6/0.2/-0.7/0.7pct,整体费用率维持较为稳定,利润率波动主要系毛利率下降所致。我们判断二季度毛利率的下滑主要有以下几点原因:1)低毛利率的制糖业务占比提升;2)竞争加剧背景下,酵母主业小幅促销+结构影响导致吨价同比回落;3)公司新建产能转固的增加。 水解糖加速替代,关注新榨季采购成本。公司自产水解糖项目于今年2月投产,当前45万吨水解糖产能已经满产,我们认为中长期水解糖有望部分替代糖蜜原料、平抑糖蜜成本。展望2023年榨季,需求端在公司加快水解糖替代的背景下,行业整体糖蜜采购量的减少有望向上游传导,进而带动新榨季糖蜜采购价格的回落,成本压力有望于2024年起有所缓解。 盈利预测和投资评级:公司上半年收入完成全年进度的47%,下半年收入端有望在国内烘焙、餐饮市场的持续修复的背景下达成全年指标,利润端考虑到今年产品结构的影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2023-2025年EPS分别为1.63/1.85/2.11元,对应PE为20/17/15X,鉴于公司核心竞争力不变,成本明年有下行的可能性,我们维持“买入”评级。 风险提示1)疫情影响超出预期;2)原材料价格上涨过快;3)产能投放不及预期;4)海外市场政治动荡;5)海外疫情反复导致项目受阻;6)汇率波动等。
元祖股份 食品饮料行业 2023-08-30 17.90 -- -- 19.49 8.88%
19.75 10.34%
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事件: 2023年 8月 28日,公司发布投资者关系记录公告,进行中报业绩解读,根据此前发布的 2023年半年报,公司上半年营业收入 10.73亿元,同比增加 2.52%,归母净利 0.48亿元,同比下降 22.63%。 投资要点: 上半年开店积极,人员费用增加影响利润。公司二季度实现营业收入6.26亿元,同比增加 2.36%;归母净利 0.57亿元,同比下降 30.60%,扣非净利 0.52亿元,同比下降 34.17%。二季度利润端承压,主要原因为销售费用率同比上升 3.4个百分点。上半年销售费用率增加较多的项目为人工成本,同比增加约 3200万元。我们预计主要原因为上半年公司加快开店节奏,而公司旺季主要体现在三季度。上半年新增门店贡献收入较少,而人员开支有所增加。截至 2023年年中,公司门店数量为 762家(2022年底为 741家,净增加 21家门店)。 蛋糕增速继续受闰月影响,中西式糕点保持增长。分产品看,公司上半年蛋糕收入 4.96亿元,同比增加 1.37%;中西糕点收入 5.13亿元,同比增加 3.27%,其中二季度蛋糕和中西式糕点的增速分别为基本持平和+4.00%。另外,由于今年闰二月影响了 3月和 4月的生日蛋糕产品销售,导致二季度蛋糕增速受到影响。我们预计进入 5月,公司蛋糕增速有所回升。另外,今年端午节靠近 6月中下旬,可能导致公司粽子收入确认部分移至三季度,且二季度末应收账款环比增加约 0.05亿元。公司现金流表现稳健,上半年经营活动现金流增长 5.65%。 淡季对全年影响不大,看好今年中秋旺季表现。从公司历史财务数据来看,三季度占到全年收入和利润的较大比例,尤其 2022年较为极端,Q3净利润占到全年净利润的 89%。中秋旺季对于公司全年业绩至关重要。今年上半年公司净增门店较多,开店时间点提前对于中秋销售有一定促进作用。同时,公司去年中秋旺季受疫情影响较大,今年有望恢复双位数增长。 盈利预测和投资评级 :由于二季度利润略有承压,我们下调公司盈利预测,预计公司 2023~2025年 EPS 分别为 1.34/1.5/1.68元,对 应 PE 分别为 13/12/11X,鉴于公司核心竞争力不变,我们维持“增持”评级。 风险提示:1)食品安全问题;2)开店情况不达预期,单店效能增长不明显;3)竞争加剧,卡券折扣加大导致费用率增加;4)卡券提领礼盒季节性波动仍较为剧烈,导致市场预期短时间存在较大波动;5)线上增速放缓。
洽洽食品 食品饮料行业 2023-08-29 34.30 -- -- 36.10 5.25%
38.72 12.89%
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事件: 2023年 8月 24日洽洽食品发布 2023年半年度业绩公告,上半年公司实现营业收入 26.86亿元,同比+0.28%;实现归母净利 2.67亿元,同比-23.80%;实现扣非归母净利 1.99亿元,同比-26.93%。其中二季度公司实现营业收入 13.5亿元,同+8.34%;实现归母净利 0.90亿元,同比-37.49%;实现扣非归母净利 0.57亿元,同比-37.25%。 投资要点: 二季度收入环比提速,瓜子在高基数背景下有所下滑,坚果提速。二季度公司营收同比+8.34%,环比一季度提速。分品类看,上半年葵花籽营收同比-2.38%,坚果营收同比+1.59%。一季度由于春节备货相对谨慎,我们预计一季度国葵收入同比持平,坚果收入下滑超10%,单二季度看,去年全年同期居家场景较多,瓜子基数较高,我们预计今年二季度瓜子销售略有下滑,坚果销售随着消费场景的恢复同比增长 20%以上。分区域看,上半年南方区、东方区、北方区、电商、海外分别实现营收 8.69/7.14/5.11/3.24/2.35亿元,同比+3.65%/-7.08%/-6.46%/+12.85%/+10.66%,电商渠道及海外市场收入表现较为亮眼。 葵花籽采购成本的进一步上行拖累公司毛利,导致利润端不及预期。 公司上半年实现毛利率 24.52%,同比-4.77pct,其中二季度实现毛利率 20.56%,同比、环比分别-6.92pct、-7.96pct。瓜子毛利率的显著下滑是拖累整体毛利率的原因,上半年公司瓜子毛利率为 24.1%,同比-7.46pct;坚果毛利率为 26.87%,同比+1.15pct。我们预计主要系春节后葵花籽原料采购价格进一步上行导致瓜子毛利率大幅降低。从量价表现看,上半年公司休闲食品销量同比-4.69%,销售吨价同比+5.22%,吨价的提升主要系去年 8月公司对瓜子和坚果产品的提价,以及坚果销售占比的小幅提升。二季度公司销售/管理/研发/财务分别为 8.52%/5.64%/0.85%/-0.76%,同比 -0.03pct/-0.97pct/-0.16pct/-0.29pct,整体费用端维持相对稳定。 展望下半年,成本端压力犹存,期待旺季表现。由于葵花籽的采购季在每年的 10-11月以及春节后,三季度公司仍将消化之前采购的高价葵花籽原材料库存,我们预计成本端是否改善要观察四季度新的采购季价格是否有下跌。整体看,二季度收入增长弥补一季度发货不 足带来的损失,上半年收入同比持平略增,三季度公司进入传统旺季,渠道端公司坚持百万终端的战略,在渠道精耕的同时,强化 ToB 渠道、餐饮渠道、即时零食渠道,加快推进零食量贩渠道等新渠道拓展,下半年销售有望企稳。 盈利预测和投资评级:鉴于公司全年成本压力较大,且收入端在宏观及消费复苏斜率较弱的背景下,增速有所放缓,且由于 2024年春节较晚,预计春节备货收入将体现在明年一季度。成本端压力需要年底再观察是否能缓解,因此我们下调公司盈利预测,预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.59/2.19/2.57元,对应 PE 为 21/15/13X,调整公司评级至“增持”。 风险提示: 1)食品安全风险;2)新品推广不及预期;3)疫情影响超预期;4)成本上涨超预期;5)渠道开拓不及预期。
香飘飘 食品饮料行业 2023-08-21 17.08 -- -- 18.79 10.01%
18.79 10.01%
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事件:2023 年 8 月 18 日,香飘飘发布 2023 年半年报,上半年实现营收 11.7 亿元,同比+36.26%,实现归母净利-0.44 亿元,同比减亏 0.85 亿元,实现扣非净利-0.8 亿元,同比减亏 0.71 亿元。二季度实现营收 4.92 亿元,同比+35.19%,实现归母净利-0.5 亿元,同比减亏 0.2 亿元;扣非净利-0.73 亿元,同比减亏 0.04 亿元。 投资要点: 冲泡修复幅度超公司预期,淡季实现逆势高增。上半年公司冲泡产品实现营收 6.27 亿元,同比增长 38.37%,其中 Q2 冲泡收入同比增长34.24%,整体修复增长幅度超公司预期。在 3-6 月的传统淡季中,公司根据二八法则,聚焦高产出的核心渠道及门店,通过优化经销商的合作模式、激励方案,提高经销商联合经营的积极性。3-6 月超过 70%的冲泡经销商实现同比增长,增经销商累计销售额同比增长 81.34%。 在品类上,公司围绕产品的健康化升级,加快牛乳茶系列的试销探测,根据试销反馈,公司认为珍珠牛乳茶未来有望成为媲美公司美味系列中红豆奶茶的潜力新品。 即饮发力果汁茶冻柠茶,打造公司第二增长曲线。即饮业务是公司“双轮驱动”战略下着力打造的第二增长曲线,二季度即饮收入同比增长 36.98%。分产品看,上半年 Meco 果汁茶累计实现销售 4 亿元,同比增长 11.58%,兰芳园冻柠茶同比增长 547.09%,其中线上销售同比增长 235%。今年 4 月公司实现了即饮销售团队的独立运作,聚焦机会大、起势快的市场加大投入,同时着力寻找有渠道优势和客情资源的经销商,找准适销的终端门店,通过铺货奖励、分销奖励、冰冻化奖励等措施,积极探索即饮业务渠道建设模式。当前公司即饮业务在广东、北京、江苏等区域的势能已经初步显现,后续将成功经验向更多区域市场复制和推广。 提价效应叠加成本下行带动毛利率提升,即饮推广期投放力度大导致亏损。上半年公司毛利率提升 7.19pct 至 27.89%,其中二季度毛利率提升 2.73pct 至 23.58%,主要由于公司冲泡提价效应显现及植脂末的原材料成本下行。费用端,二季度公司销售、管理费用率分别为 37.26%、10.70%,同比+2.02%/-4.14%,管理费用率的下行预计由于公司收入提升较快导致被动下滑,绝对值保持相对平稳。展望三季 度,即饮业务即将迎来旺季,我们预计公司会加大终端及品牌建设的费用投放力度,亏损幅度或有所增加。全年看,公司依然会保持收入、费用、利润三者间的动态平衡。 盈利预测和投资评级:公司冲泡基本盘稳固,今年以来恢复性增长超预期,第二增长曲线即饮板块加大投入,从当前销售表现看已经起势,我们预计今年即饮业务投入增加或导致亏损扩大,因此我们略微下调公司盈利预测,预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.71 元、0.94 元和 1.17 元,对应 PE 分别为 24X,18X 和 15X,鉴于公司对即饮业务的投入是为了长期的销售增长,基本面向好趋势不变,我们维持“增持”评级。 风险提示: 1)新品推广不及预期;2)冲泡业务恢复不及预期;3)原材料价格超预期上行;4)行业竞争加剧;5)食品安全问题等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名