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金徽酒 食品饮料行业 2022-08-24 28.13 36.00 47.54% 28.80 2.38%
28.80 2.38% -- 详细
事件:金徽酒发布 2022年中报,上半年公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润12.26 亿元、2.12 亿元、2.08 亿元,分别同比+26.1%、+13.1%、+11.8%。其中Q2 营收、归母净利润、归母扣非净利润为5.20亿元、0.47 亿元、0.45 亿元,分别同比+12.2%、-34.5%、-36.5%。 点评:收入分析:高档白酒保持较高增长,省外市场营收快速增长。上半年,公司实现营收12.26 亿元,同比+26.1%(Q1:+38.8%;Q2:+12.2%),Q2 增速环比有所放缓。 1)分产品,高档白酒保持较好增长,上半年公司高档酒(100 元以上,主要为金徽18 年、28 年、柔和系列等)实现营收7.55 亿元,同比增长30.5%,占比为62.3%,主要为公司加强大客户运维,通过品鉴会、赠饮等方式营造消费氛围,推动年份酒、柔和系列保持较高增长。中档酒(30-100 元,主要为世纪金徽三星、四星等)实现营收4.40 亿元,同比增长18.0%,主要为公司成立星级事业部后,加强对城乡市场的渗透;低档酒(30 元以下)实现营收0.16 亿元,同比增长95.3%,占营收1.4%,占比相对较低。 2)分市场,省内西部增速受疫情影响,省外实现较快增长。1)上半年,省内市场实现营收9.33 亿元,同比增长25%,其中甘肃东南部、兰州及周边、甘肃中部增长稳健,同比分别增长24.6%、30.8%、35.6%,甘肃西部同比增长2.8%,主要为河西地区受疫情影响,旅游及从业人数减少。2)上半年,省外市场实现营收2.78 亿元,同比增长30.34%,主要为公司上半年加大对陕西、华东地区招商,省外经销商净增长121个。 3)分渠道,经销商渠道仍为核心渠道,直销渠道稳步增长。上半年,经销商渠道实现营收11.53 亿元,同比增长26.8%,仍然占据主要地位,直销(含团购)渠道实现营收0.59 亿元,同比增长15.6%。 报表分析:销售收现增速略低于收入增速,合同负债同比有所增长。 上半年,公司销售收现12.25 亿元,同比增长17.65%,略低于收入增速,主要为21 年末合同负债基数较高。其中Q2 销售收现3.80 亿元,同比下降24.6%。合同负债为2.89 亿元,同比增长0.96 亿元。 本费利分析:Q2 毛利率承压,归母净利润率有所下滑1)上半年毛利率略有承压,期间费用略有下降。公司上半年毛利率63.13%,同比下降2.55pct,主要为原材料涨价、公司加强原酒储存规模。上半年期间费用率26.60%,同比下滑0.73pct,主要为销售费用率有所下降,具体来说,销售费用率同比下降0.22pct;管理费用率下降1.42pct;研发费用率增长0.98pct。上半年归母净利率17.28%,同比下降2.00pct。 2)Q2 毛利率承压,归母净利润率有所下滑。Q2 毛利率为58.77%,同比下滑7.11pct,主要为Q2 毛利率较低产品销量增长,原材料成本上涨,加强大客户运营的品鉴会和赠饮;期间费用率为30.34%,同比下滑2.77pct,其中销售费用率、管理费用率为16.86%、10.32%,分别同比减少4.84pct、0.49ptc,主要为部分宣传费用或在7 月确认;研发费用率有所提升,为3.79%,同比增长2.56pct,主要为公司加强酿酒工艺的研发设备、团队投入。Q2 公司归母净利润率为9.07%,同比减少6.48pct。 22 年展望:短期业绩或受疫情波动影响,费用结构调整着眼未来发展。 由于甘肃7 月受疫情影响,省内消费场景、居民消费信心受到一定影响,随着中秋备货逐渐开启,公司业绩环比有望逐渐改善。成本端,公司预计持续加强原酒储存规模、完善储存时间,提升产品品质,成本或有所提升。费用端,公司对薪酬结构和考核机制有所调整,进一步加码对团队的正向激励、核心骨干激励,同时销售端加大品牌投入和大客户运维,并在研发上加强对原酒生产、酿酒工艺的投入,为公司未来产品、渠道进一步拓展打下基础。 中长期展望:省外渠道建设持续推进,高端化产品有望持续增长。公司持续加强省外市场招商建设,其中陕西市场积极拓展金奖系列产品,华东市场积极推动百人百商百万,加强经销商招商、营销投入,有望打造样板市场,内蒙古市场今年也设立北方运营公司。随着甘肃消费逐渐升级,主流价格带有望进一步上移。公司持续推进高端化产品,包括单独成立年份事业部、对年份酒费用投放倾斜、积极推动品鉴会和赠饮等大客户运营工作,有望推动省内高端化产品销售持续增长和品牌力的提升。 投资建议:随着中秋备货开启,业绩环比有望逐渐改善。长期看好公司省外拓展、省内高端化产品增长推动业绩持续增长。我们预计公司2022-2024 年收入分别为23.79/29.51/35.43 亿元,归母净利润分别为4.03/5.15/6.38 亿元,EPS 分别为0.79/1.02/1.26 元。我们按照2023 年业绩给35 倍PE,一年目标价36 元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;原材料成本上涨风险;渠道拓展不及预期;疫情反复风险;省外拓展不及预期。
金徽酒 食品饮料行业 2022-08-23 29.19 -- -- 28.80 -1.34%
28.80 -1.34% -- 详细
公司于8月19日发布半年报,22H1实现营收12.26亿元,同比26.13%;归母净利2.12亿元,同比+13.06%。22Q2实现收入5.2亿元,同比+12.23%;归母净利0.47亿元,同比-34.5%。 经营分析 Q2低档需求具备韧性,河西疫情略有拖累。1)分产品看,高档(100元以上)/中档(30-100元)/低档(30元以下)22H1收入为7.55/4.40/0.16亿元,同比+31%/18%/95%;22Q2收入同比+15%/6%/78%。高档H1占比提升2.1pct至62%,预计400元以上产品收入占比10%、增速50%(18年增速超50%,28年30%多),柔和占比30%、增速40%,五星(150-200元)占比15%、增速25%。Q2四星增速最快,30-50元价格带潜力充足。2)分区域看,甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区22H1收入为3.55/3.27/1.39/1.12/2.78亿元,同比+25%/31%/36%/3%/30%;22Q2收入同比-0.2%/+33%/+29%/-11%/+11%。河西地区受疫情影响,旅游及从业人数减少,陕西、华东等区域招商力度加大。3)销售收现H1同比+17.6%,Q2同比-24.6%。合同负债Q2末同比+49.3%,蓄水池仍较充足。 Q2业绩低于预期,成本+结构扰动盈利。22Q2毛利率同比-7.1pct,主要系低档占比提升+成本上升+客情增多;税金及附加占比同比+3.5pct,销售/管理费率同比-4.8/-0.5pct,净利率同比-6.4pct。H1销售费用提升(销售费率-0.2pct),主要系薪酬模式改变,且部分广告推广费或确认在7月。 短期仍有疫情波动,中长期渠道建设加紧推进。公司于6月下旬停货,7月上旬甘肃爆发疫情,影响持续到8月上旬,兰州及河西升学宴受损。中秋备货下周开启,需求有望环比改善。中长期看,公司省内持续深耕,华东积极推动百人百商百万,内蒙古设立品牌运营公司,渠道建设成效逐步显现可期。 盈利预测 结合中报,考虑疫情、成本的影响,我们调整22-24年盈利预测(对比上次-14%/-10%/-8%),预计22-24年收入增速28%/24%/20%,归母净利增速为22%/29%/24%,EPS为0.78/1.01/1.24元,对应PE为38/30/24X,维持“买入”评级。 风险提示 :宏观经济风险,省外拓展不及预期,疫情反复风险,市场竞争加剧。
金徽酒 食品饮料行业 2022-05-06 29.13 -- -- 34.99 19.34%
35.70 22.55%
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事件:金徽酒发布2022年一季报,2022Q1公司实现营业收入7.1亿元,同比增长38.8%;实现归母净利润1.6亿元,同比增长42.8%;实现扣非后归母净利润1.6亿元,同比增长41.9%。 盈利能力稳步提升,品牌建设投入加大。2020/2021/2022Q1公司毛利率分别为62.51%/63.74%/66.35%,同比上升1.78/1.23/0.85pct,主要是由于产品结构调整和成本控制;销售费用率分别为12.84%/15.55%/15.72%,主要是公司加大消费者互动及品牌建设。在白酒进入存量竞争发展的当下,公司坚定从西北走向全国,目标跻身中国白酒十强。2022Q1管理费用为0.53亿元(+9.71%),管理费用率却下滑2pct至7.5%,主要是因为收入高增摊平管理费用。公司内部设定了绩效考核,充分激发员工积极性,2022年公司营收目标为25亿,扣非后归母净利润为4.7亿元。 高档酒类保持高增长,产品结构持续优化。公司2020/2021/2022Q1高档酒类营收分别为8.67/10.95/4.38亿元,分别同比增长29.08%/26.24%/44.51%,占总营收比重分别为50.12%/61.23%/62.72%,逐步形成以金徽28、金徽18、柔和金徽为核心的高端产品系列矩阵。2022Q1高档/中档/低档产品分别实现营收4.38/2.53/0.072亿元,同比增长44.51%/29.2%/122.92%,占总营收比重分别为62.72%/36.26%/1.03%,各品类均实现较快增长,百元以上成为公司重点布局的主力价格带,公司抗风险能力进一步增强。 盘踞西北进军华东市场,省外市场增速强劲。受春节旺季和2021Q4疫情消费滞后影响,2022Q1甘肃东南部实现营收2.22亿元(+46%),兰州及周边地区实现营收1.8亿元(+28.91%),甘肃中部实现营收0.73亿元(+42.11%),甘肃西部实现营收0.57亿元(+20.58%),省外市场实现营收1.66亿元(+47.96%)。目前公司“环甘肃市场”战略已经布局了陕西、宁夏、内蒙、新疆、青海5个省份。陕西作为省外重点市场,设立了西安销售公司,组织裂变为年份事业部、能量事业部、金奖事业部,主要增长来源于能量系列等中高档产品;内蒙和新疆作为地域辽阔的省份,主要将核心销售区域打造成样板市场,以点带面扩展覆盖版图。除此之外,华东市场也是公司近年来大力开发的增量市场,公司成立了江苏销售公司和上海销售公司,分别针对C端渠道销售和复星集团体系内B端销售。江苏销售公司计划完成“百人百商百万”目标,进一步打开华东市场。2022Q1省外地区经销商数量净增加60家至383家,随着战略布局和推进,金徽酒省外市场有望进一步打开。 投资建议:公司深入实施“大客户运营+深度分销”双轮驱动的营销策略,借助复星体系的上下游资源打开华东地区渠道,补足省内市场较为薄弱的河西和陇东市场,推进环甘肃省份的战略布局,加大西北地区的广告宣传、大客户运营、消费者互动等投入,环甘肃市占率有望进一步上升。品牌逐步向高端化升级,符合可持续发展思路。我们预计2022-2024年EPS分别为0.91/1.22/1.55元,对应PE分别为33/24/19倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险,行业竞争加剧,新市场拓展不及预期。
金徽酒 食品饮料行业 2022-04-27 25.83 -- -- 34.50 32.69%
35.70 38.21%
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事件:公司发布2022年一季度报告,报告期内实现营收7.06亿元 (同+38.79%);归母净利1.65亿元(同+42.78%);扣非净利1.63亿元(同+41.86%)。 投资要点: 产品结构继续优化,省外市场开拓顺利。2022Q1公司实现白酒业务营收6.99亿元(同比+39.04%),一季度表现符合预期,主因1-2月春节旺季销售超预期,3月份西北地区仅有零星区域受管控,整体受疫情影响较小。整体来看,1)公司产品结构延续升级态势。春节旺季高档产品消费场景刚性,高档产品(年份、柔和、正能量、世纪金徽五星等)实现营收4.38亿元,同比增长44.51%;世纪金徽三星、四星等中档产品实现营收2.53亿(同+29.20%);世纪金徽二星、金徽陈酿等低档产品淡旺季明显,实现营收718万元,同比增长122.92%。整体来看高档产品营收占比同+2.4pct 至62.7%。2)核心市场表现稳健,省外市场开拓顺利。一季度省外市场、甘肃东南部市场、甘肃中部市场分别实现营收1.7、2.2、0.7亿元,同比分别增长48.0%/46.5%/42.1%;公司省外市场开拓顺利,陕西市场进度较好,华东区域受疫情影响3月份有所降速但收入占比不大,省外新增经销商约69人;其他如兰州及周边市场、甘肃西部市场营收同比分别增长28.9%和20.6%。 盈利能力稳步提升,现金流及预收款表现出色。2022Q1公司净利率水平同比+0.65pct 至23.3%,盈利能力提升主因1)毛利率同比+0.85pt 至66.3%,预计系产品结构提升影响;2)管理费用率同比-1.98pct 至7.5%,预计系收入高增摊平人工成本等因素;3)税金及附加比率同比-1.22pct 至13.4%。公司销售费用率同比+4.10pct至15.7%,预计与营销端加大投入、广宣等方面费用增加相关。此外,一季度公司现金流及预收款表现出色,销售收现同比增长57.16%;经营净现金流实现2.69亿元,同比扭亏;预收账款同比增加2.28亿元,环比2021年末增加0.47亿元,2022Q2收入仍有余力。 盈利预测和投资评级:作为为数不多的上市民营酒企之一,公司高管团队稳定,机制灵活、激励充分。当前西北市场向100-300元价格带升级的趋势不改,公司继续兑现我们之前提出的“省内份额提升、次高端发力、省外泛区域化扩张”三大逻辑。在复星集团的协同效应下,更加积极的省外布局亦将贡献增量,看好规划目标的稳步实现。预计公司2022-2024年EPS 分别为0.93/1.18/1.42元,对应PE 分别为31/24/20倍,给予“增持”评级。 风险提示:1)疫情反复导致消费受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异,以公司公布内容为准。
金徽酒 食品饮料行业 2022-04-27 25.83 -- -- 34.50 32.69%
35.70 38.21%
详细
2022年04月25日晚间,公司发布2022年一季报:2022Q1营收7.06亿元,同增38.8%;归母净利润1.65亿元,同增43%;扣非净利润1.63亿元,同增42%。 投资要点业绩超预期,蓄水池效应明显公司2022Q1营收7.06亿元,同增38.8%;归母净利润1.65亿元,同增43%;扣非净利润1.63亿元,同增42%,业绩超预期。2022Q1毛利率66.35%(同增0.85pct),系高档酒占比进一步提升所致;净利率23.33%(同增0.6pct),盈利能力显著提升。2022Q1销售费用率15.72%(同增4.1pct),继续加大市场投入力度。2022Q1经营活动现金流净额2.69亿元(同增933%),其中回款8.46亿元(同增57%),春节开门红效应明显。2022Q1末合同负债4亿元,环比增加0.42亿元,同增2.02亿元,蓄水池效应明显。2022年目标:公司力争营收25亿元,同增40%。 高档酒占比继续提升,省外占比进一步提升分产品来看,2022Q1高档酒营收4.38亿元,同增45%,占比62%(同增2pct);中档酒营收2.53亿元,同增29%,占比36%(同减3pct);低档酒营收0.07亿元,同增123%。 分渠道来看,2022Q1经销渠道营收6.59亿元,同增41%;直营渠道营收0.39亿元,同增8%。 分区域来看,2022Q1甘肃东南部营收2.22亿元,同增46%;兰州及周边地区营收1.8亿元,同增29%;甘肃中部地区营收0.73亿元,同增42%;西部地区营收0.57亿元,同增21%;其他地区营收1.66亿元,同增48%,占比24%(同增2pct),省外占比进一步提升。截止2022Q1末共有656个经销商,净增加67个。 省外扩张顺利,未来四大看点2020Q2复星入主公司,为公司发展注入新的活力,复星坚持公司此前提出的五年规划目标不变(即2023年收入30亿元、净利润6亿元)。公司力争到2031年,实现“跻身中国白酒10强,打造中国知名白酒品牌,建成中国大型白酒酿造基地”的三大发展战略,把金徽酒打造成以白酒酿造为主业的大型产业集团。 目前,公司正按照“布局全国,深耕西北,重点突破”的战略路径,不断巩固省内市场,积极拓展省外市场。目前陕西、宁夏、新疆、青海和内蒙市场布局,在北京、上海、海口等城市设立办事处。2021年通过合伙人招募,启动华东市场。省外青海和内蒙在培育,处在初创期;新疆亦运营几年,预计陕西市场有望在未来2-3年进入收获期。 未来公司四大看点:第一,预计省内市占率有望提升至30%以上,源自省内薄弱区域如甘肃西部地区持续补短板和收割省内其他小品牌份额;第二,百元以上产品占比持续提升,未来有望提至60%以上;第三,省外拓展主要策略为“梯次滚动发展,不对称营销”,大西北地区有望加速扩张,提升市场份额;第四,公司重新推出“陇南春”品牌,定位次高端以上产品,目前酒体已准备完毕,未来该产品有望放量。 盈利预测我们看好复星入主后公司的发展,亦看好公司百元以上占比持续提升及省内市占率持续提升。我们预计2022-2024年EPS为0.97/1.22/1.50元,当前股价对应PE分别为26/21/17倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、高档酒增长不及预期、省外扩张不及预期等。
金徽酒 食品饮料行业 2022-04-08 28.33 34.27 40.45% 30.39 6.56%
35.70 26.01%
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甘肃白酒龙头,复星入主打开新增长空间。公司是甘肃省白酒龙头,省内市场份额稳居第一,主打“只有窖香,没有泥味”的独特品格。2020年,复星集团成为金徽酒第一大股东,复星的赋能将加速公司华东市场的开发,带来新的业绩增长点。 公司产品矩阵完善,终端渠道掌控力强,助力营收稳健增长。1)产品方面,公司拥有六大系列,覆盖全价格带,近年来公司产品结构持续优化,以金徽28、金徽18、柔和金徽和金徽正能量为代表的百元以上产品持续放量,低档白酒份额不断缩减,2020年高端白酒销售占比首次超过中档白酒,2021年高档产品营收10.95亿元,占营业收入比重达61.24%,高档/中档/低档产品毛利率分别为70.17%/54.94%/11.63%,高档产品占比提升有利于提高公司盈利质量。2)渠道方面,公司前期通过“千店网络”推进深度分销,并通过“金网工程”调动终端经销售积极性,在公司组织调整、机制转型的背景下,营销模式向“深度分销+大客户运营”转型,集中精力做大客户运营,围绕核心客户重点打造高档产品。 深耕西北市场,启动华东市场开发计划。1)西北市场:一方面,甘肃省内消费升级趋势明显,白酒主流价格带向100元-300元迈进,产品结构持续优化,金徽28、金徽18已成为省内高端白酒的代表;另一方面,除甘肃外的西北市场仍存在广阔的发展空间,西北市场主要以地产酒为主,尚不存在绝对龙头,公司有望通过正确的战略布局和精细的渠道管理进一步渗透西北市场,成为西北地区强势品牌。2)华东市场:复星赋能将为公司在华东市场打开突破口,2021年上海、江苏销售公司正式成立,标志华东市场布局正式开启。2021年11月,公司针对华东市场消费习惯正式推出“金徽老窖”,主打超长发酵、醒酒更快,公司2022年在华东市场的表现值得期待。 盈利预测:公司继续深耕西北市场,复星入主后公司华东市场开拓计划启动,未来发展空间值得期待,我们预计公司2022-2024年营收为25.12/32.87/38.59亿元,折合EPS分别为1.02/1.35/1.62元,对应PE为28X/21X/18X,给予“买入”评级。 风险提示:疫情持续发酵;;食品安全问题;行业竞争加剧
金徽酒 食品饮料行业 2021-12-27 44.00 -- -- 42.55 -3.30%
42.55 -3.30%
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三季报利润高增,盈利能力稳步提升公司 2021Q1-Q3营收13.41亿元,同增28%;归母净利润2.43亿元,同增53%。其中2021Q3营收3.69亿元,同增11%;归母净利润0.56亿元,同增44%。毛利率2021Q1-Q3为66.17%,同增3.5pct ; 其中2021Q3为67.47% , 同增1.8pct 。净利率2021Q1-Q3为18.13%,同增3pct;其中2021Q3为15.1%,同增3.5pct。截至21Q3末合同负债为 1.72亿元,环比下降0.22亿元,同增0.31亿元。 高档酒占比超65%,新品目标华东地区产品方面,2021Q1-Q3高档酒营收8.74亿元,同增43%,占比提升至66%;其中中档酒营收4.37亿元,同增9%;低档酒营收0.12亿元,同减34%。其中2021Q3高档酒营收2.96亿元,同增35%;中档酒营收0.64亿元,同减39%;低档酒营收0.04亿元,同增33%;具体来看,第三季度五星、年份18、28年等300元以上产品占比15%,增速超40%;柔和、能量等100-300元产品占总收入52%,增速超30%。区域扩张,2021Q1-Q3甘肃西部营收1.49亿元,同增75%;兰州及周边地区营收3.39亿元,同增34%;甘肃中部营收1.30亿元,同增21%;甘肃东南部营收3.94亿元,同增2%;其他地区营收3.10亿元,同增57%。 省外华东地区拓展顺利,前三季度上海地区销售额1400万,复星生态也在搭建组织架构。公司针对华东地区目标群体推出金徽老窖90/120/180,卡位200-600元价格带。“陇南春”产品正在做前期准备工作,将择机推出。 省外扩张顺利,未来四大看点2020Q2复星入主公司,为公司发展注入新的活力,复星坚持公司此前提出的五年规划目标不变(即2023年收入30亿元、净利润6亿元)。公司力争到2031年,实现“跻身中国白酒10强,打造中国知名白酒品牌,建成中国大型白酒酿造基地”的三大发展战略,把金徽酒打造成以白酒酿造为主业的大型产业集团。 目前,公司正按照“布局全国,深耕西北,重点突破”的战略路径,不断巩固省内市场,积极拓展省外市场。目前陕西、宁夏、新疆、青海和内蒙市场布局,在北京、上海、海口等城市设立办事处。2021年通过合伙人招募,启动华东市场。省外青海和内蒙在培育,处在初创期;新疆亦运营几年,预计陕西市场有望在未来2-3年进入收获期。 未来公司四大看点:第一,预计省内市占率有望提升至30%以上,源自省内薄弱区域如甘肃西部地区持续补短板和收割省内其他小品牌份额;第二,百元以上产品占比持续提升,未来有望提至60%以上;第三,省外拓展主要策略为“梯次滚动发展,不对称营销”,大西北地区有望加速扩张,提升市场份额;第四,公司重新推出“陇南春”品牌,定位次高端以上产品,目前酒体已准备完毕,未来该产品有望放量。 盈利预测我们看好复星入主后公司的发展,亦看好公司百元以上占比持续提升及省内市占率持续提升。我们预计2021-2023年EPS为0.73/0.93/1.20元,当前股价对应PE分别为60/47/36倍,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、高档酒增长不及预期、省外扩张不及预期等。
金徽酒 食品饮料行业 2021-10-27 35.08 39.74 62.87% 35.23 0.43%
45.14 28.68%
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事件:公司发布2021年三季报,公司前三季度实现营收13.41亿元,同比增长28.31%;归母净利润2.43亿元,同比增长53.08%;扣非归母净利2.35亿元,同比增长44.34%,EPS 为0.48元。单三季度实现营收3.69亿元,同比增长10.65%;归母净利润0.56亿元,同比增长44.31%;扣非归母净利0.48亿元,同比下降1.41% 。 点评:高档放量增长提速,甘肃华东双线布局初见成效。公司2021Q3营收同比增长28.31%,深度分销+大客户运营双轮驱动下增长势头强劲。 分销售模式看,2021Q3经销/直营分别营收3.43/0.19亿元,同比增长9.71%/31.04%。分产品看,高档/中档/低档分别营收2.95/0.64/0.04亿元,同比变化34%/-39.06%/38.09%,其中高档酒占比提升至80%以上,公司通过年份十八托底、柔和和能量系列继承、五星系列裂变,加速抢占高档价格带,营收结构显著优化。分地区看,省内西部/兰州及周边/中部/东南部分别营收0.40/0.89/0.27/1.10亿元,同比变化164.43%/-0.11%/-12.86%/-11.57%,省内消费升级由东向西延伸趋势明显,带动西部市场高增长;省外市场营收0.96亿元,同比增长41.84%,甘肃市场作为第二增长极贡献稳健,江苏和上海分公司初步成型,将分别负责华东市场销售和复兴生态内销售,预计年底前团队可到位,同时预计今年11月江苏地区将在200-500元价格带投放新产品。截至2021Q3末公司经销商数量达572家,省内/省外2021Q3分别净增10/48家至268/304家。 产品结构优化拉动,毛利净利齐增。2021Q3归母净利润同增44.31%,归母净利率15.09%,同比提高3.52pct;毛利率67.47%,同比提高1.79pct,主要系营收结构优化;期间费用率为38.49%,同比提高4.28pct,其中销售费用率22.41%,同比提高3.86pct,公司今年分设年份酒事业部,同时加大环甘肃市场消费者培育,费用率有所提高;管理/研发/财务费用率分别为11.88%/4.61%/-0.42%,同比变化-2.14/2.96/-0.40pct。 盈利预测:公司作为甘肃地产酒龙头,省内抢占高档价格带把握消费升级红利、省外环甘肃及华东打造新增长极,增长势头强劲,预计2021-2023年EPS 为0.83、1.03、1.31元,对应PE 分别为42X、34X、27X。 维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
金徽酒 食品饮料行业 2021-10-26 34.82 39.33 61.19% 35.83 2.90%
45.14 29.64%
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公司公布21年三季报,21年前三季度实现营收13.41亿元(yoy+ 28.3%),归母净利润2.43亿元(yoy+53.1%),扣非归母净利润2.35亿元(yoy+44.34%);其中21Q3实现营收3.69亿元(yoy+10.7%),归母净利润0.56亿元(yoy+44.3%),扣非归母净利润0.48亿元(yoy-1.41%)。21Q3公司营收稳定增长,扣非利润同比下滑主要因为销售和研发费用投入加大。 核心观点 产品结构稳步升级,省外市场贡献提升。21年前三季度高档、中档和低档酒分别实现收入8.74亿元(yoy+43.4%)、4.37亿元(yoy+8.7%)和0.12亿元(yoy-34.5%);高档酒贡献主要增量,前三季度收入占比提升6.9pct 至66.1%,产品结构继续升级。21年前三季度省内甘肃西部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃东南部分别实现收入1.49亿元(yoy+75.1%)、3.39亿元(yoy+34.2%)、1.30亿元(yoy+20.6%)、3.94亿元(yoy+2.1%),甘肃西部地区、兰州及周边地区实现较高增速。21年前三季度省外市场实现收入3.10亿元(yoy+56.7%),收入占比提升4.2pct 至23.4%,公司加入复星系后,加大对华东市场、陕西等西北市场的拓展,贡献持续提升。21Q3末,公司经销商数量572家,省内外分别同比增加17家和135家,省外渠道稳步扩张。21Q3末,公司合同负债余额1.72亿元(yoy+21.9%),支撑业绩增长。 毛利率稳定提升,销售费用投入加大。21Q3毛利率67.47%(yoy+1.79%),预计主要受益于高档酒收入占比提升。21Q3销售费用率22.41%(yoy+3.86pct),预计渠道推广和广告费用投入加大;管理费用率11.88%(yoy-2.14pct),税金及附加占营收比重12.41%(yoy-1.42pct),实际所得税率20.33%(yoy-3.96pct)。综合,21Q3销售净利率为15.09%(yoy+3.52pct)。 协同作用推动省外市场增长,渠道战略稳步推进。公司加入复星系后协同作用逐步体现,省外市场收入保持较高增速,贡献逐步提升。渠道方面,公司推进“深度分销+大客户运营”战略;品牌方面,未来有望推出陇南春新品。 财务预测与投资建议:下调营收、毛利率和费用率,上调其他收益,预测21-23年每股收益分别为0.89、1.07和1.32元(原预测为0.85、1.08和1.32元)。 结合可比公司,给予22年37倍估值,对应目标价39.59元,维持买入评级。 风险提示:消费升级不及预期、原材料成本大幅上涨、费用投放增加风险。
金徽酒 食品饮料行业 2021-10-26 34.82 -- -- 35.83 2.90%
45.14 29.64%
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楷体 振业绩总结:公司] 2021年前三季度实现收入 13.4亿元,同比+28.3%,归母净利润 2.4亿元,同比+53.1%;其中单 Q3实现收入 3.7亿元,同比+10.7%,归母净利润 5569万元,同比+44.3%;利润增速超市场预期。 产品结构持续优化,省外扩张稳步推进。1、受益于消费升级和渠道开拓,高档酒延续高增长,单 Q3高档酒、中低档酒实现收入 3.0亿元、0.7亿元,分别同比增长 34.0%、-37.2%,其中百元以上高档酒占比较同期提升 14.2个百分点至81.4%,产品结构持续优化。2、省外市场、甘肃河西地区高速扩张势头不减,21年单 Q3收入较去年同期分别增长 163%、42%;兰州及周边地区收入同比保持稳定;单 Q3甘肃中部、东南部市场收入有所下滑,预计主要系去年单 Q3基数较高叠加疫情扰动下消费大环境低迷。3、渠道招商方面,省外市场招商提速,单 Q3省外市场净增经销商 38家至 304家,全国化高速扩张势头不减。 结构升级明显,盈利能力提升。受益于高档酒占比快速提升,21年单 Q3毛利率同比提升 1.8个百分点至 67.5%;费用率方面,21年单 Q3费用率同比上升4.3个百分点至 38.5%,其中管理费用率同比下降 2.1个百分点至 11.9%,销售费用率、研发费用率分别上升 3.8、3.0个百分点,销售费用率提升主因为公司开展大客户运营,加大品牌建设和消费者培育投入;单 Q3净利同比提升 3.5个百分点至 15.1%,盈利能力稳步提升。 内生增长稳健&外延扩张提速,高质量增长可期。1、当前省内白酒主流价格带正从过去百元以下向 100-300元快节奏升级,公司作为地产酒龙头&管理层优秀,百元以上价位布局领先,将持续享受省内价格带跃迁的升级红利。2、公司聚焦大西北市场成效显著,通过积极布局高价位产品,省内市占率稳步提升; 此外,公司依托复星集团生态和渠道资源,成立上海、江苏销售子公司发力华东市场,全国化征程迎来提速。3、公司深入推进“深度分销+大客户运营”双轮驱动战略,举办明“徽”之宴等活动开拓意见领袖和团购渠道,尽管短期费用投入有所加大,但中长期利于品牌力提升,为长远发展奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 4.5亿元、5.8亿元、7.3亿元,EPS 分别为 0.88元、1.15元、1.45元,对应动态 PE 分别为39倍、30倍、24倍。当前公司产品结构升级持续,内生增长和外延扩张扎实推进,复星集团赋能下高质量增长可期,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险,市场开拓或不及预期。
马莉 9 10
金徽酒 食品饮料行业 2021-10-25 34.82 -- -- 35.83 2.90%
45.14 29.64%
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事件金徽酒发布2021HQ3业绩公告:1)2021Q1-3公司营业收入为13.41亿元,同比增长28.31%;归母净利润为2.43亿元,同比增长53.08%;扣非净利润为2.35亿元,同比增长44.34%;2)2021Q3营业收入为3.69亿元,同比增长10.65%;归母净利润为0.56亿元,同比增长44.31%;扣非净利润为0.48亿元,同比下降1.41%。 业绩点评 产品结构持续升级,盈利能力稳步提升2021Q3公司收入及净利润增速分别为10.65%、44.31%,业绩整体符合预期。收入端来看:公司深入推进大客户运营,产品结构持续优化,2021Q3高档、中档、低档酒收入分别为2.95、0.64、0.04亿元,同比变动34.00%、-39.06%、38.09%;高档酒收入占比同比提升14.18个百分点至81.43%。利润端来看:受益于通过“深度分销+大客户运营”双轮驱动营销政策及组织调整、机制转型,公司产品结构上移+提价推动产品吨价稳步上行,预计年18及年28收入占比超8%,总体来看,百元以上产品收入占比正处于上行通道。 深耕西北,布局全国重点突破,省外市场加速拓张复星入主金徽后,公司品牌力稳步提升,继续深化改革。在公司布局全国重点突破战略下,21Q3基数较低的甘肃西部收入翻番,省外地区加速拓张——2021Q3甘肃西部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃东南部、其他地区收入分别为0.40、0.89、0.27、1. 10、0.96亿元,同比增长164.43%、-0.11%、-12.86%、-11.57%、41.84%,其中其他地区、甘肃西部收入占比同比提升5.82、6.47个百分点至26.48%、11.13%,表现优异,在华东地区设立销售子公司后,预计华东地区收入占比有望持续提升。经销商数量方面,报告期末共有经销商572家,较2020年年末增加110家。分渠道来看,2021Q3经销、直销销售收入分别为3.43、0.19亿元,同比增长9.71%、31.04%;直销销售收入占比同比提升0.83个百分点至5.35%。 盈利能力稳定提升,经营性现金流因税费原因下降21Q3毛利率、净利率分别同比提升1.79、3.52个百分点至67.47%、15.09%,毛利率提升主因吨价提升叠加费用率整体保持稳定——21Q3销售费用率、管理费用率分别同比提升3.86、0.82个百分点至22.41%、16.49%,其中销售费用提升主因公司深入开展大客户运营,加大消费者互动及品牌建设;21Q3经营性现金流净额为-1.61亿元,同比下降105.02%,较年初下降37.09%,主要原因为年初至报告期末上缴税费较上年同期增加2.05亿元,一是年初至报告期末公司营业收入保持持续增长,上缴税费较上年同期增加;二是本期期初应交税费1.41亿元,较上年期初增加0.87亿元,全部在本期上缴;三是年初至报告期末采购原材料支付的现金较上年同期增加1.54亿元;21Q3预收款为1.93亿元,环比下降0.26亿元,同比增长0.34亿元。 复星入主加速发展,产品结构及渠道拓展或超预期看点一:内外齐发力,省内产品高端化速度或超预期。外部因素:甘肃省白酒主流价格带从100元以下向100-300元转换叠加各酒企均发力次高端,引领省内白酒价格带向上迁移;内部因素:①产品方面:金徽酒通过收缩低端产品线、推出高端新品、停货提价等方式优化产品结构,陇南春将于今年激活上市;②市场方面:公司未来将深耕西北、布局全国、突破重点,利用复兴的资源集中培育消费者,在东部地区进行精准选点打造样板市场和样板消费者;③营销方面: C 端置顶,积极推进大客户运营,坚持“聚焦资源,精准营销,深度掌控”的基本思路;④产能方面:生产方面坚持量质并举、放权搞活,打造有竞争力团队,2020年优级酒产量已同比增长127%,为结构升级奠定基础;⑤内部考核:公司对营销队伍考核一直坚持以结构为导向、实行优胜劣汰,对大趋势进行充分授权,实行内部排名,结合市场动态灵活制定相关政策激励;通过万商联盟来对门店进行利益保障。 看点二:立足甘肃聚焦大西北,加速实现全国化。省内:假设公司市占率与伊力特、青青稞酒等酒企类似(2019年省内市占率达50%以上),考虑到甘肃白酒市场规模始终稳定在60亿元,公司未来省内规模或达30亿元,金徽酒省内市占率仍有较大提升空间,其中较为薄弱的陇东地区及河西走廊发展可期;省外:白酒市场达400亿规模的大西北市场为金徽酒未来发展的新机遇,19年金徽酒通过定增布局省外,未来将完成西北六省布局;公司有望借助复星集团团购渠道,在东部打造样板市场以加速实现全国化。 五年规划目标不变,业绩预期有望达成复星集团曾表示公司此前推出的五年规划目标不变(2023年收入及净利润分别达30亿元、6亿元),五年规划叠加对赌加码激励为公司超预期发展奠定基础。 2021年公司计划实现营业收入、净利润21.00、3.80亿元,分别比上年增长21.34%、14.69%,考虑到公司产品结构仍在持续上移,原酒产能充足,省外表现持续向好,全年业绩达成概率大。 盈利预测及估值预计2021-2023年收入增速分别为26.6%、19.2%、18.9%;归母净利润增速分别为34.8%、20.1%、19.5%;EPS 分别为0.9、1.1、1.3元/股;PE 分别为39、33、28倍。长期看公司具备较强成长性,当前估值具有性价比,维持买入评级。 催化剂:库存回落、终端价提升、产品结构持续升级、省外拓展加速。 风险提示:国内疫情二次爆发,影响白酒整体动销;高端酒动销情况不及预期。
金徽酒 食品饮料行业 2021-09-24 33.39 -- -- 38.92 16.56%
41.05 22.94%
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核心观点 复星赋能,潜力空间巨大。目前复星系旗下的豫园集团持有公司38%的股份位列第一大股东,股权集中度较高。复星集团能够利用其食品饮料公司运营经验以及华东地区广泛的渠道资源提升金徽酒的品牌力,助力公司全国化发展。 品牌方面,公司采用空中广告投放+媒体宣传相结合的形式,精准覆盖不同群体,有效利用新媒体进行精准营销。产品方面,共有“金徽”和“陇南春”两大品牌共计八大系列,陇南春系列定位高端酱酒,有望开拓华东市场并提升整体产品结构。公司目前高端产品营收端占比提升显著,未来产品结构升级将成为重要亮点。渠道方面,甘肃省内为金徽酒的大本营市场,深耕多年建立了强大的深度分销渠道网络。公司立足甘肃基础上,积极开拓省外市场,采取因地制宜的渠道策略,未来在“大西北战略”支撑下将迎来广阔的市占拓展空间。“千店网络”升级为“金网工程”后,公司对渠道端挖掘更加深入,配合公司在高端化、打造意见领袖群体方面的积极发力,将大幅提升整体盈利能力。 公司具备深厚历史文化积淀,产品文化历史可溯源至西汉以前,公司作为甘肃市场本地名酒,具备强大的品牌力和知名度。同时,西北白酒市场空间广阔,公司积极推行“大西北战略”,在省外扩张方面表现亮眼,渠道拓宽的同时也纵向加深,建立强大渠道网络布局提高终端掌控力。深厚的积淀与广阔空间做基础,叠加公司在渠道深耕上的布局,在产品结构升级上的发力,将助推公司未来完成更加亮眼的成绩。 投资建议 我们看好公司在具备深厚历史文化积淀的同时,发力省外扩张,且推进良好,同时未来陇南春的重新推出有望进一步开拓华东市场,进一步助推产品结构升级。复星入主后公司有望借助其丰富的管理、渠道资源,提升自身品牌、渠道势能,进一步提升盈利能力。预计公司2021-2023年营业收入分别为20.15/26.17/34.39亿元,同比增长16.44%/29.87%/31.41%;归母净利润分别为4.15/5.77/7.79亿元,同比增长25.12%/39.07%/35.04%;EPS分别为0.82/1.14/1.53;当前股价对应PE为44.04/31.67/23.45倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 提示一:白酒提价落地不及预期。 提示二:疫情影响反复。
马莉 9 10
金徽酒 食品饮料行业 2021-08-23 34.67 -- -- 37.65 8.60%
38.92 12.26%
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事件金徽酒发布2021H1业绩公告,2021H1公司实现营业收入9.72亿元(+36.59%);实现净利润1.87亿元(+55.89%);2021Q2公司实现营业收入4.64亿元(+25.60%);实现净利润0.72亿元(+15.58%)。 业绩点评 产品结构持续升级,盈利能力稳步提升2021H1公司收入及净利润增速分别为36.59%、55.89%,业绩整体符合预期。 收入端来看:公司深入推进大客户运营,产品结构持续优化,以金徽28、金徽18为代表的百元以上产品营业收入5.78亿元(+48.72%);百元以上产品占主营业务收入比重较去年同期提升4.84个百分点至60.27%。利润端来看:受益于通过“深度分销+大客户运营”双轮驱动营销政策及组织调整、机制转型,公司产品结构上移+提价(20年7月以来提价较为成功,高档品提价幅度超10%,其中能量系列涨幅达20%)推动产品吨价稳步上行,预计年18及年28收入占比超6~8%;柔和H3/H6/H9收入占比超20%,总体来看,百元以上产品收入占比正处于上行通道。 深耕西北,布局全国重点突破,省外市场加速拓张复星入主金徽后,公司品牌力稳步提升,继续深化改革。21H1成长性区域发展迅速,省外市场表现亮眼——其他地区(包括复星生态及省外市场)、甘肃西部、兰州及周边地区收入增速分别达64.50%、55.64%、52.96%,收入占比提升3.75、1.38、2.75个百分点;甘肃东南部及中部表现稳健,由于基数较高的兰州及周边地区收入增速较高,甘肃东南部收入占比较去年同期下降7.69个百分点至29.68%。另外,公司发布公告称,拟在上海设立销售子公司,并由该公司在江苏设立控股销售子公司,华东营销团队的积极组建将助力公司进军华东,实现重点突破。经销商数量方面,省外地区、甘肃西部经销商净增70家、3家,而甘肃东南部经销商净减11家。分渠道来看,21H1经销商及直销(含团购)渠道收入分别为9.09、0.51亿元,收入分别同比增长34.67%、90.34%,分别较19H1同比变动18.21%、17.55%。 盈利能力稳步提升,现金流稳步增长2021H1公司毛利率及净利率分别为65.68%、19.28%,分别较去年同期提升4.37、2.39个百分点,毛利率提升主因吨价提升叠加费用率保持稳定——21H1期间费用率较上年同期上升0.46个百分点至27.33%,其中销售费用率上升3.55个百分点至16.42%,主因公司深入开展大客户运营,加大消费者互动及品牌建设;管理费用率下降2.92个百分点至11.39%;现金流方面,21H1公司经营活动现金净流量为0.85亿元,同比增长267.80%;预收款方面,2021H1预收款(合同负债+其他流动负债)为2.19亿元,环比21Q1下降0.05亿元,同比增长0.55亿元。 复星入主加速发展,产品结构及渠道拓展或超预期看点一:内外齐发力,省内产品高端化速度或超预期。外部因素:甘肃省白酒主流价格带从100元以下向100-300元转换叠加各酒企均发力次高端,引领省内白酒价格带向上迁移;内部因素:①产品方面:金徽酒通过收缩低端产品线、 推出高端新品、停货提价等方式优化产品结构,陇南春将于今年激活上市;②市场方面:公司未来将深耕西北、布局全国、突破重点,利用复兴的资源集中培育消费者,在东部地区进行精准选点打造样板市场和样板消费者;③营销方面: C 端置顶,积极推进大客户运营,坚持“聚焦资源,精准营销,深度掌控”的基本思路;④产能方面:生产方面坚持量质并举、放权搞活,打造有竞争力团队,2020年优级酒产量已同比增长127%,为结构升级奠定基础;⑤内部考核:公司对营销队伍考核一直坚持以结构为导向、实行优胜劣汰,对大趋势进行充分授权,实行内部排名,结合市场动态灵活制定相关政策激励;通过万商联盟来对门店进行利益保障。 看点二:立足甘肃聚焦大西北,加速实现全国化。省内:假设公司市占率与伊力特、青青稞酒等酒企类似(2019年省内市占率达50%以上),考虑到甘肃白酒市场规模始终稳定在60亿元,公司未来省内规模或达30亿元,金徽酒省内市占率仍有较大提升空间,其中较为薄弱的陇东地区及河西走廊发展可期;省外:白酒市场达400亿规模的大西北市场为金徽酒未来发展的新机遇,19年金徽酒通过定增布局省外,未来将完成西北六省布局;公司有望借助复星集团团购渠道,在东部打造样板市场以加速实现全国化。 五年规划目标不变,业绩预期有望达成复星集团曾表示公司此前推出的五年规划目标不变(2023年收入及净利润分别达30亿元、6亿元),五年规划叠加对赌加码激励为公司超预期发展奠定基础。 2021年公司计划实现营业收入、净利润21.00、3.80亿元,分别比上年增长21.34%、14.69%,考虑到公司产品结构仍在持续上移,原酒产能充足,省外表现持续向好,全年业绩达成概率大。 盈利预测及估值预计2021-2023年收入增速分别为22.2%、20.7%、20.9%;归母净利润增速分别为18.3%、25.5%、26.6%;EPS 分别为0.8、1.0、1.2元/股;PE 分别为47、37、29倍。长期看公司具备较强成长性,当前估值具有性价比,维持买入评级。 催化剂:库存回落、终端价提升、产品结构持续升级、省外拓展加速。 风险提示:国内疫情二次爆发,影响白酒整体动销;高端酒动销情况不及预期。
金徽酒 食品饮料行业 2021-08-20 36.31 38.00 55.74% 37.65 3.69%
38.92 7.19%
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公司公布21年中报,21H1公司实现营收9.72亿元(yoy+36.6%),归母净利润1.87亿元(yoy+55.9%);其中21Q2营收4.64亿元(yoy+25.6%),归母净利润0.72亿元(yoy+15.6%),二季度保持稳定增长。 核心观点 产品结构稳步升级,省外市场加速增长。21H1高档、中档和低档酒分别实现收入5.78亿元(yoy+48.7%)、3.73亿元(yoy+25.5%)和0.08亿元(yoy-46.4%),较19H1分别变动+66.7%/-14.3%/-72.2%;高档酒贡献主要增量,收入占比提升4.8pct 至60.3%,产品结构继续升级。21H1省内市场甘肃西部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃东南部分别实现收入1.09亿元(yoy+55.6%)、2.50亿元(yoy+53.0%)、1.02亿元(yoy+34.4%)、2.85亿元(yoy+8.6%),较19H1分别变动75.0%/-0.4%/-0.8%/-2.3%;甘肃西部高增长,其余地区基本恢复到19H1水平,疫情影响减弱。21H1其他地区收入2.13亿元(yoy+64.5%),其中21Q2增长68.3%,增速环比提升;公司纳入复星体系后在华东等地区加速渗透,同时继续加强对甘肃以外西北市场的拓展。21H1末省外经销商266家,同比增长64%,渠道拓展推动省外市场销售快速增长。21H1末合同负债余额1.94亿元(yoy+33.1%),为旺季蓄力。 毛利率稳定提升,费用投放有所加大。21H1,毛利率65.68% (yoy+4.37pct),主要受益于产品结构升级;销售费用率16.42%(yoy+3.55pct),其中21Q2销售费用率21.70%(yoy+8.39pct),主要因为公司深入开展大客户运营,加大消费者互动及品牌建设;管理费用率10.09%(yoy-1.20pct),税金及附加占比13.76%(yoy-0.20pct)。综合,21H1销售净利率19.28%(yoy+2.39pct)。 复星协同效应逐步体现,看好长期业绩增长空间。公司在复星生态及省外市场的收入快速增长,边际贡献加大,协同效应逐步体现。公司推行C 端置顶战略,推进“深度分销+大客户运营”双轮驱动,高档产品快速增长;短期费用投放有所加大,但中长期有利于公司品牌升级,扩大未来业绩增长空间。 财务预测与投资建议:上调营收、毛利率和费用率预测,预测公司21-23年每股收益分别为0.85、1.08、1.32元(原21-23年预测为0.88、1.09、1.32元)。 结合可比公司,给予21年45倍估值,对应目标价38.25元,维持买入评级。 风险提示:消费升级不及预期、原材料成本大幅上涨、费用投放增加风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名