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金徽酒 食品饮料行业 2020-06-24 15.99 18.88 4.02% 19.38 21.20% -- 19.38 21.20% -- 详细
陇酒龙头区域领先,产品渠道营销多维发力。公司是甘肃省龙头酒企,主要生产销售浓香型白酒,目前省内销售网络已覆盖90%以上市县。民营体制下执行力强、效率为先,股权结构集中、凝聚力强。分产品看,公司高中低档酒错位分布,产品矩阵完备、差异化定位。在升级趋势下,公司持续聚焦百元以上高档酒、削减中低端SKU,加大金徽十八年、世纪金徽五星等核心单品的推广和布局。从渠道看,金徽通过金网工程牢控终端,凭借万商联盟构建利益共同体、强化渠道推力,不断扩容的经销商队伍与合理的渠道利润助力深耕下沉。从营销看,公司坚持省内不饱和营销、省外不对称营销,资源聚焦核心区域重点突破。从管理看,19年公司与核心管理人员签署业绩对赌协议、目标设置较高,激发核心团队动力。此外,近期亚特投资拟转让30%金徽酒股份给豫园股份,交易完成后复星入主,板块协同值得期待。 乘升级东风腾飞,深耕甘肃发力西北。甘肃经济基础薄弱,白酒容量约60亿元。目前省内主流价格带仍在百元以下,但受益于经济的稳步发展和居民收入水平提升,百元以上中高端产品具备较大的升级潜力。公司19年省内市占率23%左右,对标其他西北名酒仍有较大提升空间。我们认为提升份额的路径主要包括①现有成熟区域的进一步深耕下沉、②挤压式增长、抢占中小酒企份额、③加强弱势区域(如甘肃西部)的开发。外埠扩张方面,整个西北地区白酒市场容量在350-400亿元左右,金徽以甘肃为中心向外辐射,目前已在陕西、宁夏等市场初具规模,未来省外市场有望贡献更大增量。 结构升级吨价提升,盈利能力稳中有升。14-19年公司白酒销量有所波动,但吨价持续上涨,主因部分年度产品提价及高档酒占比提升所致。分品类看,近年高档酒稳步放量,中档酒量价齐升,低档酒持续收缩。展望未来,我们认为高档产品的增长将成为金徽收入提升的核心驱动力。从区域布局看,公司在甘肃西部地区及外埠市场拓展空间大。从盈利能力看,公司近年毛利率整体趋势向上,毛利率提升带动净利率上升,盈利能力有所改善。 财务预测与投资建议我们预测公司20-22年每股收益分别为0.59、0.68、0.79元,选取部分区域性白酒上市公司作为可比公司。结合可比公司估值,给予公司20年32倍PE,对应目标价18.88元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示疫情影响时间过长、消费升级不及预期、区域扩张进度偏慢、原材料成本大幅上涨、费用投放大幅增加风险。
金徽酒 食品饮料行业 2020-05-11 10.61 -- -- 15.51 46.18%
19.38 82.66% -- --
金徽酒 食品饮料行业 2020-05-04 10.60 -- -- 15.51 46.32%
19.38 82.83% -- 详细
一、事件概述。 公司发布2020年一季报,报告期内公司实现营收3.42亿元,同比-33.37%;实现归母净利润0.58亿元,同比-47.00%,基本EPS为0.15元。 二、分析与判断 ?疫情对经营影响较大,Q1业绩同比出现显著下滑。 20Q1公司实现营收/归母净利润3.42/0.58亿元,同比-33.37%/-47.00%。总体看,疫情对公司销售造成较大影响,Q1收入及利润均同比出现大幅下滑。20Q1公司毛利率60.48%,同比+2.44个百分点,主要原因是高档产品占比较高且下滑幅度较小,提高了整体毛利率水平。期间费用率16.43%,同比-0.91个百分点,其中销售费用率12.41%,同比+1.93个百分点;管理费用率4.35%,同比-2.66个百分点;财务费用率-0.33%,同比-0.18个百分点。销售费用率同比上行的原因是动销受阻大背景下销售端固定开支拉高费用率;财务费用率下行的原因是利息收入同比增加。 20Q1末,公司预收款余额1.35亿元,同比-40.79%,主要是:1)今年春节在公历1月末,春节订货活动集中于19年11月~12月,导致预收款集中在19年底,本期预收款增加较少;2)受疫情影响,下游动销受阻导致经销商回款动力降低。 高档产品受疫情影响较小,甘肃东南部及兰州周边受疫情影响严重。 2020Q1,公司高/中/低档白酒分别实现营收1.84/1.46/0.08亿元,同比分别-9.57%/-49.51%/-61.81%。高档白酒受疫情影响相对较小,中低档产品受影响较大,公司高档产品区域性竞争力仍然较强。 分地区看,甘肃东南部/兰州周边/甘肃西部/甘肃中部分别实现营收。1.17/0.68/0.44/0.41亿元,同比分别-41.61%/-56.29%/+19.02/-27.52%。除甘肃西部外,各主要销售区域均受疫情较大影响。分渠道看,经销商/直销渠道分别实现营收3.23/0.15亿元,同比分别-33.26%/-49.31%。20Q1公司经销商队伍保持稳定,数量和结构均未发生变化。 2020年完成业绩目标有一定难度,奖惩方案将有效激励管理层。 根据《业绩目标及奖惩方案协议》约定,2020年业绩目标营收/扣非归母净利润分别为18.30/3.20亿元,同比+12.97%/14.29%。但受疫情影响,20Q1公司业绩下滑明显,预计全年完成预定目标存在较大压力。方案中规定实际营收低于业绩目标时,管理团队惩罚金额为差额*2%;实际扣非归母净利润低于目标值*85%时,惩罚金额为差值*15%。预计管理团队将在今年余下时间加强经营、提升公司业绩。 三、盈利预测与投资建议。 考虑到疫情影响,我们下调此前盈利预测。预计20-22年公司实现收入16.79/19.55/23.21亿元,同比+2.7%/+16.5%/+18.7%;预计20-22年公司归母净利润为2.53/3.09/3.73亿元,同比-6.6%/+22.3%/+20.5%,对应EPS为0.65/0.79/0.96元,目前股价对应PE为22/18/15倍。公司估值低于白酒行业2020年整体估值水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示。 疫情冲击持续超预期、白酒行业周期下行、费用投放超预期等。
金徽酒 食品饮料行业 2020-04-02 10.19 12.12 -- 15.81 17.46%
18.71 83.61%
详细
19年收入/利润增长11.8%/4.6%,收入顺利完成目标。公司19年营收16.34亿,同比+11.8%,归母净利润2.7亿,同比+4.6%,其中Q4单季营收5.28亿,同比+6.2%,归母净利润1.08亿,同比+10.1%,Q3在低基数下实现高增长后,Q4回归稳态增速。19年末预收款2.28亿,同比+81%,全年销售回款19.2亿,同比+15.4%,经营净现金流3.7亿,同比+330%,表现靓丽。 结构持续升级,折让力度加大致毛利率下降,管理费用率提升压制净利率。公司19年毛利率60.72%,同比-1.58pct,在产品结构持续升级背景下(19年高档酒收入同比+26.4%,占比提升至41.5%,中档酒同比+2.9%,低档酒下滑-20.3%),毛利率下降主要系公司折让力度加大所致,19年公司以品鉴等非货币方式加大对渠道终端的掌控力度,同时省外市场开拓力度加大致主营业务成本增加。19年销售费用率14.99%,同比-0.7pct,管理费用率(含研发)10.72%,同比+1.45pct,税金及附加比率14.11%,同比-0.95ct,净利率同比下降1.12pct至16.56%。甘肃中部收入持平,东南部及兰州周边保持稳增,甘肃西部继续保持高增速。分区域看,省内仍是公司收入的主要来源,19年省内/省外占比分别为87.1%/12.9%。省内来看,甘肃中部19年收入2亿,基本与去年持平;甘肃东南部、兰州周边保持稳增,19年收入分别为6.0亿、4.8亿,分别同比+8.8%、10.4%;甘肃西部是成长性市场,基数较低,19年收入1.25亿,同比+37%,继续保持高增,未来是公司重点发展的潜力市场。19年省外同比+63%,表现亮眼,主要是省外加大投入力度所致。截至19年末,省内/省外经销商分别增加22/11家至261/163家。五年规划目标未改,费用加大利润或有所承压,期待公司抓住省内消费升级机遇,进一步提升市占率。公司《五年规划》目标未改,2023年目标实现营收30亿,20年计划营收18.3亿,同比增长11.97%,净利润3.2亿,同比增长18.25%。我们认为,公司当前收入规模仍较小(不足20亿),在白酒行业分化日趋加剧的背景下,当前最重要的是收入规模再上一个台阶,加速抢占市场份额是正确做法。草根调研反馈,公司Q1受疫情影响较大,预计将同比下滑,完成全年目标有一定难度,公司已采取相关措施,预计Q2将环比改善,建议公司提前准备,争取Q3旺季尽量追回损失的量。考虑到竞争加剧,叠加疫情影响,公司今年费用端投入将加大,利润端或有所承压。长期来看,甘肃省内升级趋势持续,期待公司抓住省内消费升级机遇,同时加大薄弱市场的投入力度,进一步提升市占率。投资建议:19年顺利收官,20年砥砺前行,暂维持“审慎推荐-A”评级。公司19年顺利完成收入目标,当前五年规划目标未改,展望20年,公司Q1受疫情影响较大,当前来看完成全年目标有一定难度,建议公司提前准备,争取Q3旺季尽量追回损失的量。考虑到竞争加剧,叠加疫情影响,公司今年费用端投入将加大,利润端或有所承压。长期来看,期待公司抓住省内消费升级机遇,进一步提升市占率。预测20-21年eps 0.72、0.81元,给予21年20X PE,一年目标价16元,维持“审慎推荐-A”评级。风险提示:需求回落、省内竞品加大投入,省外拓展不及预期。
金徽酒 食品饮料行业 2020-04-01 10.15 -- -- 15.81 17.99%
17.98 77.14%
详细
19全年业绩增速符合预期,下半年业绩得到快速修复 2019年公司实现营收/归母净利润16.34/2.71亿元,同比+11.76%/+4.64%。总体看,公司营收/利润表现符合此前预期,受五年规划的激励作用影响,公司H2同比增速大幅提高,扭转H1同比下滑的不利局面,全年业绩维持中低速增长。2019年公司毛利率60.72%,同比-1.58个百分点。期间费用率23.78%,同比-1.13个百分点,其中销售费用率14.99%,同比-0.70个百分点;管理费用率8.97%,同比-0.30个百分点;财务费用率-0.18%,同比-0.14个百分点。公司全年经营效率提升明显,期间费用率均同比下降。 2019Q4单季度公司实现营收/归母净利润5.28/1.08亿元,同比+6.18%/+10.09%。 Q4单季度毛利率62.12%,同比+0.29个百分点。期间费用率18.56%,同比-3.27个百分点;销售费用率12.38%,同比-2.04个百分点;管理费用率6.67%,同比-0.88个百分点;财务费用率-0.49%,同比-0.35个百分点。五年规划发布后,公司经营效率稳步提高,Q4各项费用率均同比下降。 高端白酒收入快速增长带动产品结构升级,销售渠道持续扩张 2019年,公司高/中/低档白酒分别实现营收6.72/9.04/0.42亿元,同比分别+26.21%/+2.93%/-20.62%;高/中/低档白酒分别销售3401/10953/2002千升,同比分别+25.29%/+4.00%/+3.01%,高档白酒营收提升主要依靠量的扩张,销售吨价保持稳定。公司高档白酒营收增速远高于中低档及白酒业务整体增速,有效带动产品结构的持续升级。 2019年公司经销商/直销渠道销售额占比分别为95.12%/4.88%,销量占比分别为98.18%/1.82%,渠道结构与2018年基本一致。2019年末,公司共有经销商424家,较2018年末增加33家,同比+8.44%,渠道保持扩张态势。其中兰州及周边地区、甘肃西部地区经销商数量同比分别+13.92%/+27.50%,高于其他地区增速,显示公司在核心市场的渠道下沉工作推进顺利。 19H2业绩增速快速恢复,五年发展规划稳步推进 2019年8月公司发布五年战略规划,对未来五年的营收/扣费净利润做出30/6亿元指引。按照计划,2019年公司营收/扣非净利润应分别达到16.2/2.8亿元,根据年报,2019年营收已达目标,归母扣非净利润为2.70亿元,略低于目标要求,主要受19H1增速较低拖累。2019H2公司实现营收/归母净利润/扣非净利润8.19/1.36/1.39亿元,同比+22.60%/+34.65%/+41.59%,较2019H1同比+2.64%/-14.56%/-14.38%的增速水平出现大幅提高,发展规划对管理层的激励作用初步显现,因此我们对发展目标的完成持乐观态度。 盈利预测与投资建议 预计20-22年公司实现收入18.43/20.55/24.75亿元,同比+12.7%/+11.5%/+20.4%;预计20-22年公司归母净利润为3.25/3.65/4.65亿元,同比+20.2%/+12.2%/+27.5%,按照最新股本对应EPS为0.83/0.93/1.19元,目前股价对应PE为16/14/11倍。公司目前估值低于白酒行业2020年23倍的整体估值水平,五年规划对管理层的激励作用初步显现,公司长期成长性逐步显现,维持“推荐”评级。 风险提示 白酒行业周期下行,激励方案对业绩提升作用不及预期,费用投放超预期等。
金徽酒 食品饮料行业 2019-11-08 17.29 15.15 -- 18.00 4.11%
19.80 14.52%
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19Q3收入业绩+70.4%/878%,超出市场预期。公司19年前三季度营收11.06亿,同比+14.64%,归母净利润1.63亿,同比-1.9%,其中Q3单季营收2.92亿,同比+70.38%,归母净利润0.28亿,同比+878%,超出市场预期。19Q3末预收款2.26亿,同比+39.4%,渠道打款积极,回款情况良好,19Q3销售回款4.16亿,同比113%,经营净现金流0.77亿,同比+189%,表现靓丽。 Q2主动调整市场后,Q3收效明显,在低基数下实现收入高增长。公司二季度主动控量、调整市场,致Q2收入有所下滑,三季度效果开始显现,中秋旺季动销良好,中高端产品加速增长,19Q3高档、中档、低档产品分别+62%、+86%、-31%,产品结构升级明显,叠加去年同期低基数,Q3收入实现70%的高增长。 产品结构升级推动毛利率提升,费用率下降放大业绩弹性。公司19Q3毛利率66.06%,同比+5.4%,主要系产品结构升级所致,世纪金徽三星及以上产品加速增长,推动毛利率同比提升。19Q3销售费用率24.53%,同比-2.33pct,推测系二季度前置性费用投入较多,三季度在费用端有所收敛,同时收入高增摊薄费用率。19Q3管理费用率(含研发)13.96%,同比-6.1pct,主要系收入高增摊薄所致,税金及附加比率13.03%,同比-0.87pct。毛利率提升叠加费用率下降,Q3净利率同比大幅提升7.8pct至9.45%。 甘肃西部及兰州周边增速较快,甘肃东南部稳增,甘肃中部同比有所下滑。分区域看,省内仍是公司收入的主要来源,19年前三季度省内、省外收入占比分别为85%、15%。省内来看,甘肃东南部及甘肃中部为成熟市场,市占率超过40%,收入增速相对较慢,甘肃东南部19前三季度收入同比+3.2%,甘肃中部则下滑-18%;兰州及周边市占率为1/3左右,19年前三季度收入保持稳增,同比+15.3%;甘肃西部为成长性市场,基数较低,19年前三季度实现55%的高增长,是公司重点发展的潜力市场,当前市占率仍较低,未来有望继续保持较高增速。19前三季度省外同比+66%,表现亮眼,主要是省外加大投入力度所致。19Q3省内/省外经销商分别净增加22/11家至261/163家。 五年目标压力与动力并存,期待公司抓住省内消费升级机遇,加大薄弱市场的投入力度,进一步提升市占率。公司当前收入规模仍较小(<20亿),我们认为,在白酒行业挤压式增长及分化加剧的背景下,当前最重要的是要收入规模再上一个台阶,加速抢占市场份额是正确做法,利于公司长远发展。公司年中发布《五年规划》与《薪酬奖惩方案》,计划2023年实现营收30亿,同时高管薪酬与未来五年经营业绩深度绑定,体现了公司的长远考虑与发展决心。近年来,公司不断在做基础工作,省内市场进一步细化,持续推进“深度分销”,建立“万商联盟”体系,强化终端门店掌控力度,同时建立健全绩效考核机制,激发员工积极性。我们认为,公司战略目标清晰,激励机制到位,前几年的布局投入为未来的发展奠定了良好的基础,唯考虑到当前行业进入挤压式增长,竞争压力增大,期待公司抓住省内消费升级机遇,同时加大薄弱市场的投入力度,进一步提升市占率,同时省外持续培育消费者、提升品牌力,为实现五年战略目标保驾护航。 投资建议:基本面环比改善,长期目标清晰,首次覆盖暂给予“审慎推荐-A”评级。公司Q2主动调整市场后,Q3收效明显,在低基数下实现高增长,全年目标有望完成。展望未来,在白酒行业挤压式增长及分化加剧背景下,公司最重要的是收入规模再上一个台阶,公司提出五年战略规划,计划2023年实现营收30亿,高管薪酬与未来五年经营业绩深度绑定,压力与动力并存,体现了公司的长远考虑与发展决心,期待公司抓住省内消费升级机遇,同时加大薄弱市场的投入力度,进一步提升市占率。预测19-20年eps0.72、0.83元,给予20年24XPE,目标价20元,首次覆盖暂给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:需求回落、省内竞品加大投入,省外拓展不及预期。
金徽酒 食品饮料行业 2019-11-04 16.99 14.49 -- 18.00 5.94%
19.80 16.54%
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点评事件:公司公告2019年三季报,前三季度营业收入11.06亿元,同增14.64%;归母净利1.63亿元,同增1.29%;扣非净利1.63亿元,同增5.23%;经营现金流净额2.88亿元,同比增长23.68倍;EPS为0.43;前三季度销售毛利率60.04%,同比下降2.5pct;净利率14.69%,同比下降1.93pct。单三季度营收2.92亿元,同增70.38%;归母净利0.28亿元,同增877.99%;期间销售毛利率66.06%,同比提升5.4pct;净利率9.45%,同比提升7.8pct。 单三季度实现修复性高增长,甘肃西部和省外市场表现较好 去年单三季度因为产品和渠道的调整,收入仅1.71亿元,为上市以来最低水平;同时,利润贴零,下滑明显。今年单三季度收入2.92亿元,+70.38%;扣非归母净利3229万元,+1703.48%,均实现修复性高增长,收入相比2017Q3增加7000万左右,扣非净利和净利率均有明显提升。分渠道和市场来看,增长主要来自经销商渠道,并且甘肃西部和省外其他地区的增长更加突出。收入同比增长情况,甘肃西部、兰州周边、甘肃中部、甘肃东南部和其他地区的同比增速分别为:+224.14%、+89.62%、-79.58%、+67.68%和+101.48%。其中,甘肃中部因为经销商调整,收入继续下滑;兰州以及甘肃东南部成熟市场恢复至正常水平;甘肃西部和省外市场表现较好,实现翻倍以上增长。刨除低基数影响、从环比的角度分析,单三季度环比单二季度,甘肃西部、兰州周边、甘肃中部、甘肃东南部和其他地区的环比变动分别为+46.83%、-7.31%、-86.86%、+1.66%和+60.24%。此外,核心经销商持股以来,团队更加稳定,除甘肃中部发生相应的调整,其他各区的经销商保持稳定。 产品结构加速升级,高档白酒占比明显提升,毛利率创新高 划分档次,单三季度低档、中档、高档白酒的销售收入分别同比增长-31.11%、+86.08%、+61.64%,各自的销售收入占比分别为:1.54%、40.83%、57.62%。受此带动,前三季度百元以上高档白酒同比增长34.2%,其销售收入占比高达46.60%。2016年至2018年期间高档白酒的同比增速分别为13.57%、23.21%、31.87%,结合今年前三季度来看,产品结构升级还在持续和加速。 伴随高档白酒的销售占比提升,产品整体盈利能力增强,毛利率提升。单三季度销售毛利率66.06%,创上市以来单季度最高水平。未来随着市场培育更加成熟、车间技术改造更加完善,公司的产品质量、产品结构以及品牌文化还将进一步提升,产品升级和盈利能力还有进一步改善的空间。 销售费用投入增加,管理费用平稳,预收款和现金流均有明显改善 单三季度销售费用7153万元,与去年单四季度接近,为历史较高水平,销售费用率24.53%,同比下降2.33pct,高费用驱动收入更好增长。管理费用(含研发)4000万左右,整体平稳,管理费用率(含研发)13.96%,未来有望伴随规模效应扩大而逐步下行。 三季度末预收款2.26亿元,是2017年以来最高水平,增强了四季度收入的确定性。同时,第三季度的经营性现金流净额增加7736万元,环比二季度的4551万元有明显的改善,总体上报表质量在逐步提升。 产品结构升级和省外市场拓展仍是未来主要看点 公司上市以来收入持续增长,现金流状况总体稳定。作为西北白酒的强势品牌,当前收入规模16亿元左右,体量和效益提升具备想象空间。我们看好公司产品结构的持续升级以及省外市场的不断拓展、夯实。伴随产品结构不断升级,公司的品牌力有望提升,更优的结构也能够创造更高的毛利空间,对冲生产成本端压力,保证较高的毛利率水平。市场拓展方面,随着陕西市场的不断夯实,新疆、内蒙、青海市场的不断开发,省外市场规模和市场份额有望持续提升,成为增长的主要驱动力。 盈利预测与评级: 金徽酒是西北白酒中的强势品牌,甘肃及周边消费者对其认可度高。顺应消费趋势,公司着力于升级产品结构和开拓省外市场,收入利润持续增长,趋势向好。我们看好公司未来的持续成长空间,测算公司2019-2021年收入分别增长10%、12%、14%;利润增长4%、26%、22%,摊薄后对应EPS分别为0.69、0.87、1.06元/股。 考虑公司的经营改善和持续成长空间。对应2020年EPS给22倍PE,阶段目标价19.14元,对应2019年27.74倍PE,“增持”评级。 风险提示:成本大幅上涨;市场竞争加剧;省外拓展不及预期等。
金徽酒 食品饮料行业 2019-11-04 16.99 -- -- 18.00 5.94%
19.80 16.54%
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一、事件概述公司 10月 29日发布 2019年三季报,前三季度公司实现营业收入 11.06亿元,同比+14.64%;实现归母净利润 1.63亿元,同比+1.29%;基本 EPS 为 0.43元。合Q3单季度实现营业收入 2.92亿元,同比+70.38%;实现归母净利润 0.28亿元,同比+877.99%。 二、分析与判断? Q3业绩表现亮眼,带动前三季度业绩反转前三季度公司实现营收/净利润 11.06/1.63亿元,同比+14.64%/+1.29%。Q3单季度实现营收/净利润 2.92/0.28亿元,同比+70.38%/+877.99%。总体看,受 5年发展方案及激励计划影响,公司 Q3季度业绩表现亮眼,直接带动前三季度业绩摆脱同比下滑态势,预计今年业绩指引完成概率较高。 前三季度公司毛利率 60.04%,同比-2.50ppt;期间费用率 27.14%,同比+0.60ppt,其中销售费用率 16.23%,同比-0.1ppt;管理费用率 10.93%,同比+0.80ppt;财务费用率-0.03%,同比持平。Q3单季度毛利率 66.07%,同比+5.40ppt;期间费用率 38.65%,同比-8.12ppt,其中销售费用率 24.53%,同比-2.32ppt;管理费用率 13.95%,同比-6.02ppt;财务费用率 0.16%,同比+0.22ppt。受产品结构升级影响,Q3毛利率大幅提升;受营收大幅增长摊薄效应影响,销售费用率和管理费用率同比下降,从而带动前三季度业绩走势反转。 ? 高端酒占比继续提升,产品结构持续改善2019前三季度,公司高/中/低档白酒分别实现营收 5.12/5.52/0.34亿元,同比分别+34.20%/-0.15%/+5.76%;合 Q3单季度分别实现营收 1.65/1.17/0.04亿元,同比分别+61.64%/+86.08%/-31.11%。前三季度,公司高档酒营收增速远高于其他品类,Q3单季度中高档产品营收高速增长,发展规划的激励作用逐步显现。 ? 定向增发助力技术改造,五年发展规划保证长期成长性2019年 5月,公司定向增发完成,募资 3.6亿元投入陇南春车间技术改造项目、金徽酒生产及综合配套中心建设项目。该项目有利于优质基酒的生产和陈酿老熟能力,有助于高档酒生产能力的提升。8月,公司发布五年战略规划,对未来五年的营收/扣费净利润做出 30/6亿元指引,较 2018年底分别提升105%/132%,2019~2023年对应营收增速为+11%/+13%/+15%/+19%/+20%;利润增速为+8%/+14%/+19%/+24%/+28%。同时,公司与核心管理团队签署业绩目标及奖惩方案协议,对 2019~2023年的业绩目标逐年细化,并根据营收/利润实现情况,按照一定比例对核心团队进行激励或惩罚。高档酒生产能力的提升和核心团队激励方案的完善将有力保障公司的长期成长性。 三、盈利预测与投资建议预 计 19-21年 公 司 实 现 收 入 16.31/18.43/20.55亿 元 , 同 比+11.5%/+13.00%/+11.50%;预计 19-21年公司归母净利润为 2.84/3.25/3.65亿元,同比+9.80%/+14.30%/+12.30%,按照最新股本对应 EPS 为 0.78/0.89/1.00元,目前股价对应 PE 为 21X/18X/16X。五年规划的出台助力公司长期成长的确定性进一步加强,故维持“推荐”评级。 四、风险提示白酒行业周期下行,激励方案对业绩提升作用不及预期,费用投放超预期等。
金徽酒 食品饮料行业 2019-11-01 17.43 -- -- 18.00 3.27%
19.80 13.60%
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低基数下高增长,结构优化提升盈利能力 2019Q1-Q3营收11.06亿(+14.64%),归母净利润1.63亿(+1.29%);其中19Q3营收2.92亿(+70.38%),归母净利润0.28亿(+877.99%),业绩超预期。我们认为主要有几个原因:第一,公司产品百元以上高档产品保持较高增长且占比稳步提升;第二,前值低基数。19Q1-Q3毛利率60.04%(-2.5pcts),其中19Q3毛利率66.06%(+5.4pcts),主因百元以上高档产品占比提升带动产品结构持续优化等所致。19Q1-Q3净利率14.69%(-1.93pcts),其中19Q3净利率9.45%(+7.8pcts),主因毛利率提升及规模效应下销售费用率下降2.33pcts、管理费用率下降5.63pcts等所致。2019Q3经营性现金流净额0.77亿(+188.51%),19Q3回款4.16亿(+112.24%),现金流改善明显。 结构持续优化,Q3高档酒高增长 从产品来看,产品结构持续优化,百元以上的高档酒19Q1-Q3营收5.12亿(+34.20%),保持高增长,其占比从18Q1-Q3的39.48%提升至19Q1-Q3的46.29%。其中高档酒19Q3营收1.65亿(+61.76%),势能持续释放。从区域来看,甘肃西部与省外市场保持高增长,增速超50%,大本营甘肃东南部保持稳健增长,省会兰州地区保持稳健增长。 五年战略指明方向,管理层业绩对赌 公司发布未来五年发展规划(2023年目标:主营业务收入30亿,归母净利润6亿)。省内产品渠道双管齐下提升市占率;省外加速开拓陕宁市场,对疆、蒙、青等采取重点突破、以点带面开拓。此外,公司与管理层(9名核心高管)签订未来五年(2019年-2023年)经营业绩目标及薪酬奖惩事项,2019-2023年目标:营收分别为16.2亿、18.3亿、21亿、25亿、30亿,扣非净利润分别为2.8亿、3.2亿、3.8亿、4.7亿、6亿。业绩对赌对奖励和惩罚(若未完成年度目标营收、利润,则分别按照与目标营收、净利润缺口部分的2%、15%计算惩罚)都已明确规定,且当年扣非归母净利润率≥12%时,才能提取奖励薪酬。 投资建议 公司作为甘肃白酒龙头,目前已制定未来五年发展战略,并与管理层实施业绩对赌。我们看好公司未来发展前景,机遇与挑战并存。基于19Q3业绩超预期,我们上调2019-2021年EPS0.78/0.90/1.04元(前值分别为0.76/0.87/0.99元),当前股价对应PE分别为22/19/17,未来一年合理估值区间为18.00-18.90元,维持“增持”评级。 风险提示 白酒行业需求放缓;白酒行业政策调整;核心产品销售不及预期。
李强 9
金徽酒 食品饮料行业 2019-09-03 15.09 14.99 -- 19.50 29.22%
19.50 29.22%
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事件:公司发布2019年中报,实现营业收入8.15亿元,同比增长2.62%,实现归母净利润1.35亿元,同比下降14.37%,EPS为0.37元,加权平均ROE为6.44%。 营收基本稳定,利润端承压。2019上半年公司主营业务收入基本稳定,营收同比增长2.62%,其中Q2单季度公司营收3.01亿元,同比下降1.92%;上半年归母净利润1.35亿元,同比下降14.37%,Q2单季度利润下降29.18%,利润端依旧承压。从2019上半年情况来看,公司销售费用率13.26%,同比下降0.81pct;管理费用率9.85%,同比增加1.81pct,主要是研发费用增幅较大。毛利率为57.89%,大幅下滑5.06pct,主要是因为加大对渠道终端及省外市场的开拓力度而使返利增加所致。 产品结构优化,省外市场占比提升。分产品看,2019上半年低档、中档和高档酒营收分别为0.30亿元(+14.85%)、4.35亿元(-10.89%)和3.47亿元(+24.19%),金徽十八年、柔和金徽、金徽正能量等百元以上产品增长较快,高档产品占比达到42.71%,整体产品结构进一步优化。从地区情况来看,公司甘肃西部增长17.57%,兰州周边增长1.14%,甘肃中部下降6.14%,甘肃东南部下降6.42%,其他区域增长46.15%,甘肃省外市场增长快于省内,省外市场拓展逐步显现成效。 聚焦资源精准营销,长期发展可期。公司继续实施聚焦资源、精准营销,强化“千网工程”建设,推动渠道扁平化,加强管理、细化考核,促进终端动销;同时加快省外市场建设,陕西、宁夏、新疆市场扩大销售区域,新开发内蒙市场,实现加速发展。在公司内部,逐步强化公司营销政策落地执行,严格执行渠道库存常量管理,贴心、周到、细致地服务渠道客户和消费者,确保市场良性发展。另外我们注意到公司披露的《五年发展战略规划纲要(2019-2023)》,2023年目标利润为2018年的2.4倍,CAGR为18%,长期发展可期。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS为0.82元、0.99元和1.29元,市盈率分别为18倍、15倍、11倍,给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧。
金徽酒 食品饮料行业 2019-08-27 14.35 -- -- 16.20 12.89%
19.50 35.89%
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一、事件概述 公司 8月 23日发布 2019年半年报,上半年公司实现营业收入 8.15亿元,同比+2.62%;实现归母净利润 1.35亿元,同比-14.37%;基本 EPS 为 0.37元。 二、分析与判断 营收略有增长,农村需求下滑叠加市场开拓费用投入加大拖累利润表现2019H1公司实现营收/归母净利润 8.15/1.35亿元,同比+2.62%/-14.37%。总体看,公司营收略有增长,利润下滑较快,主要由于面向农村市场的中低档产品营收下滑,同时公司加大渠道投入及省外市场拓展,拖累利润表现。19H1公司毛利率 57.89%,同比-5.06个百分点;期间费用率 23.02%,同比+0.88个百分点,其中销售费用率 13.26%,同比-0.81个百分点;管理费用率 9.85%,同比+1.81个百分点;财务费用率-0.09%,同比-0.12个百分点。公司渠道及省外投入主要以积分、品鉴等非货币方式进行,负面影响体现在成本端,销售费用率未受直接影响;财务费用率为负,显示公司现金状况良好。 2019Q2单季度实现营收/归母净利润 3.01/0.26亿元,同比分别-1.92%/ -29.18%,总体看,Q2业绩承压程度有所上升。19Q2公司毛利率 57.64%,同比-6.81个百分点;期间费用率 32.73%,同比+0.49个百分点,销售费用率 18.01%,同比-1.62个百分点;管理费用率 14.71%,同比+2.35个百分点;财务费用率 0.01%,同比-0.23个百分点。 高端酒占比继续提升,产品结构持续改善 2019H1,公司高/中/低档白酒分别实现营收 3.47/4.35/0.30亿元,同比分别+24.19%/-10.89%/+14.85% ; 高 / 中 / 低 档 白 酒 占 营 收 比 重 分 别 为42.71%/53.61%/3.67%,同比分别+7.53/-7.93/+0.40个百分点,出厂价超过 100元的高档酒占比继续提升。上半年,公司共有经销商 426家,增加 48家,同比+12.7%;其中甘肃省内/省外经销商分别为 263/163家,分别增加 32/16家,同比分别+10.88%/+13.85%,经销商规模扩大显示公司拓展主业的长期信心。 五年发展规划及业绩奖惩方案推出,业绩走出底部可期 2019H1,公司发布五年战略规划,计划到 2023年分别实现营收/扣非净利润为30/6亿元,较 2018年底分别提升 105%/132%,对应未来 5年复合增长分别为15.4%/18.3%。同时,公司与核心管理团队签署业绩目标及奖惩方案协议,对2019~2023年的业绩目标逐年细化,并根据营收/利润实现情况,按照一定比例对核心团队进行激励或惩罚。此规定有助于加强核心团队的积极性,长期业绩有望逐步走出底部。 三、盈利预测与投资建议 预 计 19-21年 公 司 实 现 营 业 收 入 16.31/18.43/20.55亿 元 , 同 比+11.5%/+13.00%/+11.50%;预计 19-21年公司归母净利润为 2.84/3.25/3.65亿元,同比+9.80%/+14.30%/+12.30%,按照最新股本对应 EPS 为 0.78/0.89/1.00元,目前股价对应 PE 为 19/17/15倍。目前白酒板块整体估值 33倍,考虑到公司业绩长期将大概率走出底部,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 白酒行业周期下行,激励方案对业绩提升作用不及预期,费用投放超预期等。
金徽酒 食品饮料行业 2019-06-06 14.19 13.63 -- 16.90 19.10%
16.90 19.10%
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盈利预测与评级: 金徽酒是西北白酒中的强势品牌,甘肃及周边消费者对其认可度高。顺应消费趋势,公司着力于提升产品结构和开拓省外市场,收入利润持续增长,趋势向好。 随着定增的顺利发行,以及车间技改项目、生产和综合配套中心建设项目的推进,公司加快实施“立足甘肃,发展西北,有序推进,重点突破”的市场开拓策略,在巩固并提升甘肃区域白酒龙头地位的同时,依托金徽酒独特的产品竞争优势以及甘肃贯通西北的地缘优势,有序推进“西北化”泛区域发展战略,稳步实现中国白酒十强的长远目标。 我们看好公司的持续成长空间,预测公司2019-2021年收入分别增长10%、12%、14%;利润分别增长12%、20%、20%,摊薄后对应EPS分别为0.75、0.91、1.08元/股。 考虑公司的经营状况和持续成长空间。对应2019年业绩给24倍PE,对应目标18.00元,“买入”评级。 风险提示:成本大幅上涨;市场竞争加剧;省外拓展不及预期等。
金徽酒 食品饮料行业 2019-04-23 15.26 -- -- 15.52 1.70%
16.90 10.75%
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业绩略低于预期,营收稳步增长 公司2019Q1营收5.14亿(+5.48%),归母净利润1.09亿(-9.92%),业绩略低于预期,主因前值高基数及春节错峰因素等所致。考虑春节错峰因素,18Q4+19Q1营收10.11亿(+15.15%),归母净利润2.07亿(+5.08%)。19Q1毛利率58.04%(-3.4pcts),主因原材料上涨、价格折让等所致。净利率21.24%(-3.6pcts),主因毛利率下滑、管理费用率6.40%(+1.1pcts)等所致。预收款1.74亿(+11.92%),销售商品、提供劳务等收到现金6.14亿(+7.6%),经营性现金流净额1.65亿(+101.9%),现金流得到明显改善。 高档占比提升,省外高速增长 分产品来看,占比近40%高档酒营收2.04亿(+37.47%),保持较高增长;占比56%的中档酒营收2.89亿(-9.84%),低档酒营收0.21亿(+14.26%),高档酒占比提升10pcts,产品结构不断优化。从区域来看,占比近30%的兰州及周边地区营收为1.54亿(+1.51%),占比近39%的甘肃东南部营收为2亿(-1.36%),占比近11%的甘肃中部地区营收为0.56亿(-14.27%),占比超7%的甘肃西部地区营收为0.37亿(+29.21%);占比超13%的省外营收0.67亿(+72.85%),省外保持高增长,占比同比提升5pcts。从渠道来看,占比94%的经销营收4.84亿(+4.81%),直营渠道营收0.30亿(+17.80%)。19Q1公司共有423个经销商,其中省内260个,省外163个,净增加32个,主要是兰州周边及省外地区增加。 深耕西北六省,省外有序扩张 公司坚持金徽和陇南春双品牌战略,主导产品涵盖“金徽年份”、“金徽陈酿”、“金徽正能量”、“柔和金徽”、“世纪金徽星级”和“金徽曲酒”五大系列,其中“金徽正能量”为省外专属产品系列,瞄准100-300元价位带,其他系列的价格则覆盖10元到1200元区间。区域拓展方面,坚持“立足甘肃、发展西北、循序渐进、重点突破”方针。省内市场坚持“不饱和”营销,加快“大兰州”市场、河西走廊市场建设,提升省内市占率;省外市场坚持“不对称”营销,采取聚焦策略,深度开发陕西、宁夏市场,有序开拓新疆、内蒙等西北市场。 投资建议 我们看好产品结构持续优化及省外扩张有序开展,预测19-21年EPS 0.82/0.93/1.06元,对应PE19/16/14,给予未来6-12个月目标区间14.76元-18.04元,维持“增持”评级。 风险提示 食品安全问题;白酒行业需求放缓;全国化扩张不及预期;
李强 9
金徽酒 食品饮料行业 2019-03-19 14.10 -- -- 16.93 18.23%
16.68 18.30%
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事件:公司发布2018年年报,公司全年实现营业收入14.62亿元,同比增长9.72%,实现归母净利润2.59亿元,同比增长2.24%,扣非后归母净利润为2.51亿元,同比增长0.75%,基本每股收益为0.71元/股,同比增长2.90%,加权平均ROE为13.57%。 营收稳步增长,净利率略有下行。公司2018年主营业务保持良好增长态势,营收同比增长9.72%,Q4单季度公司营收4.97亿元,同比增长16.93%,归母净利润0.98亿元,同比增长28.73%,单季度利润增速远超营收增速。从2018年全年来看,公司销售费用率同比提升1.84pct,管理费用率同比下滑2.05pct,毛利率略微下滑0.71pct,最终使得公司净利率下滑1.30pct。 产品结构进一步优化,省外市场占比提升。报告期内公司白酒业务营收增长稳定,其中低档、中档和高档酒营收分别为0.53亿元、8.78亿元和5.31亿元,低档酒占比从2017年的5.14%下滑至2018年的3.61%,高档酒占比则从30.25%提升至36.35%,整体产品结构进一步优化。从地区情况来看,公司甘肃地区营收达12.34亿元,同比增长8.9%,其中甘肃西部和东南部地区贡献主要增长,营收分别同比增长38.09%和13.78%。甘肃省外市场增长快于省内,报告期内营收1.28亿元,同比增长18.52%,省外业务营收占比提升0.67pct至8.77%。 聚焦资源精准营销,省内外市场稳健发展。报告期内,公司精准营销实现省内省外稳健发展,实施聚焦资源、精准营销,强化“千网工程”建设,推动渠道扁平化,加强管理、细化考核,促进终端动销;同时加快省外市场建设,陕西、宁夏、新疆市场扩大销售区域,新开发内蒙市场,实现加速发展。在公司内部,逐步强化公司营销政策落地执行,严格执行渠道库存常量管理,贴心、周到、细致地服务渠道客户和消费者,确保市场良性发展。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS 为0.82元、0.99元和1.29元,市盈率分别为16倍、13倍、10倍,给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧。
金徽酒 食品饮料行业 2019-03-15 13.33 12.68 -- 16.93 25.13%
16.68 25.13%
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事件 公司发布2018年年度报告 全年实现营业总收入14.62亿元:同比增长9.7%;归母净利2.59亿元,同比增长2.2%;扣非后归母净利润2.51亿元,同比增长10.95%,基本EPS为0.71元/股;其中单四季度实现营业收入4.97亿元,同比增长27.08%,归母净利润0.98亿元,同比增长28.73%,扣非后归母净利润0.96亿元,同比增长24.89%。另外,公司拟每10股派发现金红利2.24元,对应分红比例为34.06%。 简评 省内结构升级明显,高档产品占比提升。公司是甘肃省内白酒龙头,竞争优势明显,全省份额20%以上,领先第二品牌约10pct。近年来公司结构升级成效显著,高档产品放量、低端产品衰减。2018年公司高端产品销量增长36.1%、中端、低端产品销量分别同比减少5.6%、13.1%。截至年末,高档产品销量占比、收入占比分别提升至整体17.9%、36.3%。 分地区来看,基地市场、拓展市场均呈现较高增速,发展态势良好,未来收入增长可期。公司基地市场主要是兰州及周边、甘肃东南部,其收入占比分别为39.4%、30.7%。其中,甘肃东南部收入增长13.8%。其他拓展中的市场收入增速也达到近年新高,甘肃西部收入增长最快达38.1%、其他地区(主要是省外)收入增长18.8%。 成本承压全年毛利率略降,四季度环比改善;期间费用率基本持平,未来改善可期。受原料成本大幅上涨12.9%影响,公司整体毛利率略有下降,同比减少0.7pct。四季度毛利率同比下降0.9pct%,降幅较Q3的2.4pct显著改善。期间费用率总体基本持平,其中销售费用率同比提升1.8pct,主要系省外市场培育期费用投放较高,从细项来看,广告宣传费同比增长53.58%;管理费用率显著下行,同比下降2.1pct。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年营收增速为13.2%、15.9%、10.8%,净利润增速分别为14.9%、20.1%、15.3%,对应的EPS分别为0.82、0.98、1.13元,目标价17.0元,对应2019-2021年动态PE分别为20.7、17.3、15.0倍。考虑到公司结构提升和市场拓展持续呈现良好态势,未来增长可期,上调至买入评级。 风险提示:食品安全风险、省外市场拓展和高档酒增速不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名