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金徽酒 食品饮料行业 2024-01-16 22.06 23.27 11.50% 22.38 1.45% -- 22.38 1.45% -- 详细
金徽酒:陇南名酒复兴正当时,二次创业结硕果。金徽酒位于甘肃省陇南市,是西北区域名酒品牌。公司主推年份系列、柔和系列、正能量系列、星级系列等产品,实现省内全价格带布局,并有序开展泛全国化扩张。2018年以来,公司开启“二次创业”,相继在战略、机制、渠道等进行全方位改革,营收由2018年的14.62亿元增长至2022年的20.12亿元,CAGR达8.3%;归母净利润由2.59亿元增长至2.80亿元,CAGR达2.0%左右。2023年至今,公司持续加大省内渠道下沉以及省外开拓进度,有望实现陇南名酒复兴。 份额提升:马太效应凸显,金徽酒省内份额有望持续提升。公司在省内份额约26%,后续在优势区域下沉、马太效应和新兴市场开拓下,份额有望提升至40-50%。在巩固省内成熟市场基础上,公司大力推进河西市场和大兰州市场的布局。产品上,公司重点推广柔和系列和年份系列,持续引领兰州、河西价位升级。渠道上,公司采取不饱和营销,聚焦资源重点投放团购渠道等。 消费升级::甘肃200元价位开始扩容,金徽酒有望引领省内升级。2022年甘肃省内白酒规模约80亿元,在基建投资、产业发展等拉动下,2025年有望扩容至100亿元,CAGR约7.8%。对标安徽,金徽酒作为省内区域酒龙头,有望率先受益:1)产品端实现全价位布局,抢占价位升级红利。2)渠道端通过金网工程和大客户运营保证渠道合理利润。 泛全国化::布局全国、、深耕西北、、重点突破,区域扩张有望打开业绩天花板。 金徽酒区域扩张规划较为前瞻,在省内能提供稳定费投支持下,相继切入宁夏、陕西、华东等市场。大西北地区,公司凭借地理优势+渠道利润丰厚+渠道精细化运作,有望将份额提升至10-20%。华东地区,公司借助股东资源,导入金徽老窖系列,创新渠道模式,围绕团购渠道重点运作。 费用优化::费用端仍存优化期权,2025年后净利率或有望提升。金徽酒处于区域化扩张前期,对标其他区域性酒企,未来或在省内消费升级+省外逐步实现盈利+费用规模效应等推动下,2025年净利率或有望提升至20%+。 金徽酒是甘肃消费升级显著受益标的,维持“买入”评级。预计公司2023-2025年实现营收25.05/30.06/36.00亿元,同比+24.5%/20.0%/19.8%;实现归母净利润3.46/4.72/6.28亿元,同比+23.4%/36.5%/33.0%,对应PE33.8/24.8/18.6X。考虑到省内消费升级,区域化扩张和费用优化期权,给予2024年25-30XPE,对应目标价23.27-27.92元,维持“买入”评级。 风险提示:消费升级不及预期;竞争加剧;省外开拓不及预期等。
金徽酒 食品饮料行业 2024-01-08 22.06 -- -- 22.38 1.45% -- 22.38 1.45% -- 详细
西北明珠,闪耀陇南金徽酒发家甘肃省陇南市,历经岁月变迁已经成为西北地区重要地产酒代表之一。公司主要产品包括年份、星级、柔和三大系列。其中年份系列主攻 300元及以上次高端价格带,以金徽 28树立品牌标杆形象,金徽 18重点突破省内商务、宴席等主流市场;星级系列以世纪金徽三星和五星为核心,主要通过深耕省内涵盖 100元以下各个价格带;柔和系列则着眼 H6、 H3,承接部分百元以上结构升级需求。业绩层面, 2023Q1-3实现营业收入 20.19亿元,同比+29.32%;实现扣非归母净利润2.74亿元,同比+27.00%。其中, 2023Q3实现营业收入 4.96亿元,同比+47.84%;实现扣非归母净利润 0.21亿元,同比+176.61%。 省内外同步成长,二次创业激发改革红利省内受益消费升级与份额扩大,省外积极对接差异化需求。 甘肃白酒市场整体尚处快速发展阶段中,公司作为区域龙头有望优先受益。一方面,当地白酒消费主流位于 50-150元价格带区间,在西北经济相对全国更快成长的大背景下,核心消费区间有望逐步向 150-300元价格带迈进。 公司省内主要依靠柔和 H3/H6、金徽五星、金徽 18等拳头产品提前布局升级价格带,同时身为区域龙头,在价格教育、意见领袖引导、团购培育等方面具备领先优势,未来有望优先受益白酒行业消费升级。另一方面,相比于其他西北白酒龙头,公司在本省市占率仍有较大提升空间,伴随公司在省内河西走廊地区的持续深耕,有望进一步提高省内市占率。省外部分,公司以环甘肃地区为缺口,逐步导入陕西、宁夏、新疆、青海、内蒙等市场,同时前期结合复星团购优势,远距离打入华东地区。 产品上则通过开发针对省外市场的能量系列、老窖系列等,实现“因地制宜”的需求对接。 改革红利持续释放,二次创业点燃增长新引擎。 公司 2018年提出“二次创业”,开始积极探索全方位改革。利益协同上,公司通过股权激励计划将管理层端、渠道商端、骨干员工端实现了利益深度绑定,建立起了长效完善的促进机制;业务激励上,公司与核心管理团队签订了业绩奖惩协议,明确了详细的奖惩方案,积极调动团队主观能动性;股权结构上,公司先后经历了复星系的入驻和出售,目前亚特投资及其一致行动人以26.57%持股比例成为控股股东,标志着股权问题的平稳落地。此外,公司还在市场策略、内部管理、团购建设等多个领域实现了改革推进,未来有望持续收获改革红利。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级预计 2023-2025年收入分别为 25.49、 31.21、 37.23亿元,对应增速分别为 26.7%、 22.5%、 19.3%,归母净利润分别为 3.77、 5.00、 6.37亿元,对应增速分别为 34.4%、 32.8%、 27.3%。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示西北经济增长不及预期,环甘肃区域白酒竞争加剧,省外扩张不及预期。
金徽酒 食品饮料行业 2024-01-01 22.06 -- -- 22.38 1.45% -- 22.38 1.45% -- 详细
业绩呈加速 增长趋势。2023 年公司业绩呈快速反弹趋势,前三季度收入同比+29.3%,归母净利同比+27.6%。除了前期低基数影响,我们认为在经历前期布局、沉淀,公司自身发展进入到新阶段。叠加甘肃亚特2022 年重回公司第一大股东,核心管理团队稳定、激励充分的有利因素,我们认为公司未来业绩将延续加速增长趋势。 省内:以完善的产品矩阵享消费升级红利。2022 年甘肃白酒市场规模约80亿元,公司市占率约20%。目前甘肃省内地产酒主要布局中低端价格带,公司产品结构升级趋势明显,发展机遇广阔。公司省内主推年份、星级和柔和三大系列,年份系列通过核心客户挖掘发力次高端;星级系列通过经销商深度分销持续拓展乡县下沉市场;柔和系列立足核心门店引导承接市场需求。2023 年前九月高档白酒收入占比达69.1%,16-22 年吨价涨幅达90.1%,产品结构持续优化。对标伊力特在新疆40%市占率,天佑德酒在青海35%市占率,以40%市占率水平测算,我们预计未来公司省内至少有15 亿元增长空间。 省外:稳扎稳打开拓西北华东市场。公司在西北主推能量系列,滚动扩张下西北五省布局基本完成。华东主推金徽老窖,打造“首席”品鉴IP,广告投放密集,2022 年华东四省19 座重点城市已完成了千万级广告投放计划。预计公司密集营销投入将利于渠道端持续渗透, 2023 年前九月公司省外收入yoy+20.6%,占比达23.8%,预计未来省外市增长空间广阔。 投资建议:公司2023 年前三季度业绩呈加速增长趋势,未来受益于省内结构升级+省外全国化进程稳步推进,我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为3.6/4.9/6.3 亿元,同比增速分别为28%/37%/27%。12 月28 日股价(24.5 元)对应2023-2025 年P/E 分别为35/25/20x,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:消费需求恢复不及预期的风险,省内品牌竞争加剧的风险,省外市场扩张不及预期的风险。
金徽酒 食品饮料行业 2023-12-29 22.06 -- -- 22.38 1.45% -- 22.38 1.45% -- 详细
行业:预计甘肃白酒 22-25 年规模从 80 亿提升至 98 亿,CAGR 为 7%。1)空间:甘肃白酒 22 年收入规模约 80 亿,18-22 年 CAGR 为 7.46%,基本靠价增驱动,价增主要来自居民收入增长。甘肃白酒消费以中低端为主,主流价格带在 100-200 元。甘肃经济基础较弱,但近两年 GDP 增速高于全国平均水平,2022 年提出推动构建“一核三带”区域发展格局,招商引资加快,预计甘肃经济保持全国平均以上增速,预计 22-25 年甘肃白酒吨价 CAGR 在 7%左右,假设销量不增长,则预计 22-25 年甘肃白酒收入规模 CAGR 在 7%左右。2)格局:甘肃区域地产酒占约 60%,金徽酒省内市占率约 20%,红川和滨河市占率在 10%左右,格局较分散。 公司:转型升级,势起陇南。公司历经挫折调整,2019 年后二次创业营销转型,2023 年转型效果初显,产品升级显著,未来有望维持较快速增长。本轮转型初有成效主要源于公司具备以下优势:1)较市场化的激励机制及企业文化。2)稳定的管理层及资源丰富的大股东。3)长期深耕当地的精细化渠道网络及系统化的团购打法。 盈利预测:综合区域及产品维度测算,预计公司 2025 年收入/归母净利润为 37/6 亿元,22-25 年 CAGR 为 22%/28%。1)区域维度,从省内竞争格局来看,团购及流通渠道均为竞争核心,金徽酒具备竞争优势。对比公司主要竞品,省外名酒渠道利润率略低于金徽酒,且其当地政商务团购资源不具备显著优势;省内竞品渠道利润率及渠道管理能力略不及金徽酒。预计公司 25 年省内市占率提升至 27%,对应省内收入 26.5 亿,22-25 年 CAGR为 20%。从省外市场开拓来看,陕西市场金徽酒与西凤酒定位及渠道管理差异化,而内蒙古与华东市场团队经验与资源丰富,公司全国化有望维持较快增速。预计公司 22-25 年省外收入 CAGR 为 30%,25 年达到 10.2 亿。2)产品维度,近年公司发力政商务团购、宴席,高档酒正处于势能较强的快速增长阶段,预计 22-25 年收入 CAGR 为 25%,25 年收入约 25 亿;当前中档酒恢复性增长,预计 22-25 年收入 CAGR 为 20%,25 年收入约 12亿。 估值:2024 年目标市值 129 亿,首次覆盖给予“增持”评级。预计公司 2023/2024/2025年归母净利润为 3.67/4.63/5.82 亿元,同比增长 30.92%/26.24%/25.61%,当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 33x、26x、21x。采用 PEG 估值,取可比公司 2024 年平均PEG 1.01x 作为金徽酒 PEG,则公司 2024 年目标市值 129 亿元,给予“增持”评级。 股价表现的催化剂:甘肃经济发展超预期;核心单品增速超预期;净利润增速超预期。 核心假设风险:经济下行影响白酒需求;食品安全事件
金徽酒 食品饮料行业 2023-12-12 22.06 -- -- 22.38 1.45% -- 22.38 1.45% -- --
金徽酒 食品饮料行业 2023-11-29 22.06 -- -- 22.38 1.45% -- 22.38 1.45% -- 详细
西北市场渠道壁垒较深厚,公司与名酒错位竞争,市占率仍有提升空间。 1)西北地区受益于新一轮西部大开发、能源产业发展等,白酒市场不断扩容,我们预估约 350亿市场规模。受制于地理位置等影响因素,渠道建设成本较高,市场易守难攻。 2)白酒消费主流价位带向百元以上逐步升级,随着政商务消费场景恢复,消费升级仍有空间,且与全国性名酒形成错位竞争。 3)甘肃省约 80亿规模,形成一超多强竞争格局,公司省内市占率约 24%,相比西北酒其他龙头在当地约 50%占有率,仍有提升空间。 发展战略务实高效,管理层年轻、管理效率持续提升。 1)复盘历史,公司自 2006年破产后,实控人由国营企业变更为甘肃亚特集团,通过转变管理理念、完善激励机制进行市场化改革, 2012年销售额突破 10亿,并于2016年成功上市, 坚持采取渠道深耕、稳扎稳打的方式,实现聚焦资源、精准营销,而非盲目扩张。 2) 随着根据地市场逐步成熟,公司在 2018年提出“二次创业” ,全面开发宁夏、 陕西市场,局部进入新疆市场,布局内蒙古和青海市场。 2020年开始,复星参股后,全面开启全国化进程。 3)公司管理层较为年轻,内部改革不断激发组织活力,管理效率提升。 品牌引领发力全国,省内升级产品结构不断优化。 1)公司坚持布局全国、深耕西北、重点突破的战略。 省内市场采取全价位、全渠道、全覆盖的做法,渠道经营扁平化,在大众消费、高端引领方面实现规模突破。西北地区树立并巩固样板市场,以能量金徽系列开拓市场,并逐步导入次高端、高端产品。 2) 推行“影响力客户引领+深度运营”双轮驱动营销转型,在西北 6省 30城、华东 4大枢纽站点 19座重点城市打造纵贯陆空的立体广告矩阵助力品牌全国化。 23年前三季度高档酒营收同增 33%,占比提升至69%,产品结构优化。 盈利预测及投资建议: 西北市场渠道建设成本较高,整体易守难攻。公司受益于省内消费升级,与全国性名酒形成错位竞争,市占率提升空间大,且经营战略务实,组织管理效率逐步提升,有望实现多点开花。 我们预测公司 2023-2025年 EPS 为 0.75/0.97/1.25元、增速 35/30/29%。首次覆盖给予“买入”评级。 股价催化剂: 渠道推广提速风险因素:省内产品升级不及预期、省外扩张不及预期、食品安全风险
金徽酒 食品饮料行业 2023-11-06 22.06 -- -- 22.38 1.45% -- 22.38 1.45% -- 详细
承名酒基因,陇酒标杆风正劲足。 金徽酒创建于 1951 年,是国家首批确认的中华老字号和全国白酒百强企业,开创了全省浓香型白酒的先河。 2022 年 9 月亚特集团重新成为公司控股股东,现任管理层积累丰富实际经验,多位核心成员曾经历公司改善业绩、成功上市“一次创业”,有助于赋能金徽酒实现“二次创业”腾飞。 整体收入利润表现看, 2011-2022 年营收 CAGR=10.3%,归母净利润 CAGR=11.5%,保持稳健。 “二次创业” 稳步前行,凝聚内外向心力。 1) 拉伸品牌张力: 文化底蕴深厚,通过举办高端品鉴会、以首席敬首席等多重活动持续打造品牌IP,与消费者建立良性互动,放大品牌特色。 2) 持续优化产品力: 产品矩阵完善, 2023 年前三季度高档酒收入 13.7 亿元,同比+33%,占总营收比重进一步提升至约 68%, 16-22 年高档产品收入 CAGR 约为 25%。公司持续推动产品结构升级&因城施策;同时从各方面打造产品“入口绵、下咽顺、回味甜、不上头、醒酒快”的独特魅力。 3) 拓宽渠道力:公司积极向外学习,内部逐步激发活力,外在开启营销模式持续完善,由“深度分销+大客户运营”的双轮驱动。通过与经销商共同成长、引入持股,使得厂商一体化关系紧密。 大本营+基本盘,本埠优势不断夯实, 泛全国化进程提速。 1) 甘肃: 2022年公司省内综合市占率 25%+, 分区域看, 公司在兰州市占率约 25%-30%、陇南等地约 45%+、 河西约 20%。公司持续深耕, 推动省内市占率不断提升。 2)环甘肃: 陕西市场尤其是宝鸡、咸阳的渠道和消费者对公司产品认可度已较高,未来公司将进一步在陕西市场深挖 120-150 元价位带, 有望推进结构升级及渗透率提升; 同时扩大新疆、 巩固宁夏,新进内蒙市场,因城施策。 3)省外市场: 2021 年成立华东销售公司,推出 300-800 元“金徽老窖”系列,举办首席上市发布会、 品鉴、 主题游活动,持续扩大消费群体覆盖范围,提升金徽老窖品牌影响力, 市场反响表现较好,我们预计 23 年金徽老窖华东市场收入高增, 有望完成3 亿左右目标。 盈利预测与投资评级: 公司内有动能、外造势能, 大本营市场根基越来越稳固,品牌效应和公司美誉度持续提升,华东和北方市场招募当地团队因地制宜,优势持续在累积。我们预计 23-25 年归母净利润 3.6/4.8/6亿元, 同比+27%/35%/24%,当前市值对应 PE 为 39/29/23X。 考虑到公司势能向外、品牌知名度逐步提升、华东稳步推进,我们看好公司长期发展前景, 首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示: 经济环境疲软, 省内竞争加剧,华东市场拓展不及预期
金徽酒 食品饮料行业 2023-10-24 22.06 -- -- 22.38 1.45% -- 22.38 1.45% -- 详细
业绩: 2023Q1-Q3公司实现营业收入 20.19亿元(同比+29.32%),实现归母净利润 2.73亿元(同比+27.55%)。23Q3公司实现营业收入 4.96亿元(同比+47.84%),实现归母净利润 0.18亿元(同比+884.79%)。我们认为 23Q3公司收入端超预期,或与 7-8月宴席表现优+结构升级延续+省内去年同期疫情影响下低基数等有关,考虑到公司加大市场费用投放以抢占市场份额,23Q3净利率表现平稳。 中档酒增速亮眼,高端酒稳健增长。 23Q3公司高/中/低档产品收入分别为3.82/1.00/0.01亿元(同比+38.17%/+107.66%/-70.92%),其中中端酒收入占比+6.05个百分点至 20.78%,百元以上单品收入占比达 79.00%,整体结构向上,具体看: ①高端酒增长或受益于省内消费升级逻辑持续: 宴席(旅游恢复较好)/商政务表现向上; ②中档酒增速亮眼,或因:中档酒收入低基数/餐饮端恢复较好。 “布局全国、深耕西北、重点突破”市场深度落实,渠道规模逐步扩张。 ①市场方面:省内: 23Q3甘肃中部营收增速突出+297.04%至 0.53亿元,省内兰州及周边/甘肃中部/甘肃西部占比提升(或因招商引资/旅游场景复苏),疫情影响下省内部分酒企增速放缓或为柔和/五星发展提供机遇;省外:省外地区实现营收 1.24亿元(同比+9.15%),占比略有下降,或因陕西市场竞争激烈。未来西北仍将为大本营,华东为布局全国化的抓手。 ②渠道方面: 23Q3公司经销商数量同比增加 121个至 832个,平均经销商规模同比+25.79%至 58.05万元/家,具体来看除省外地区,省内各细分市场经销商平均规模均大幅提升。 毛利率持续改善,费用率上行显著。 23Q3公司毛利率/净利率较上年同期变动+2.06/+2.99个百分点至 62.65%/3.46%,产品结构内部提升或为毛利率提升主因,受费用加大投放影响, 23Q3净利率仍略偏低: 23Q3公司销售费用率同比变动+3.94个百分点至 27.27%, 或因为人员工资&社保基数上调/品牌宣传投入加大/新增年份系列扫码红包; 23Q3公司管理费用率同比变动-5.42个百分点至 17.34%, 公司数字化建设投入增加。 23Q3合同负债同比/环比+1.55/-0.10亿元至 4.32亿元,公司经营性现金流为-1.08亿元(现金流出收窄 21.42%),预收端依旧稳健。 盈利预测: 短期看, 预计公司全年 25亿元目标有实现概率,但 4亿利润端目标的实现需要努力;中长期看,随着公司持续加大费用投放,预计随着产品结构升级+市场加速拓张,公司中长期盈利端提升空间大。 考虑到公司短期内费用投放加大,我们下调之前盈利预测,预计公司 23-24年归母净利润 3.68/4.82亿元(前值 4.39/5.68亿元),新增 25年预测值 6.33亿元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济复苏不及预期;行业竞争加剧;动销不及预期
金徽酒 食品饮料行业 2023-10-19 27.25 -- -- 26.50 -2.75% -- 26.50 -2.75% -- 详细
事件概述10月16日,金徽酒发布2023年三季报,23年前三季度公司实现营业收入20.19亿元,同比+29.32%;归母净利润2.73亿元,同比+27.55%;扣非归母净利润2.74亿元,同比+27%。其中,23Q3公司实现营业收入4.96亿元,同比+47.84%;归母净利润1823.09万元,同比+884.79%;扣非归母净利润2062.72万元,同比+176.61%。 产品结构进一步优化,区域扩张提升份额。产品结构上,23年前三季度公司高档/中档/低档产品营业收入分别为13.72/6.05/0.09亿元,同比+33.05%/+23.77%/-53.32%,Q3收入同比+38.17%/+107.66%/-70.92%;高档产品营收占比69.08%,同比提升2.11pct,产品结构进一步优化,百元以上产品稳健增长。分市场来看,23年前三季度省内/省外收入增幅分别为+31.86%/+20.61%,分别占比76.21%/23.79%,Q3收入同比+67.30%/+9.15%,其中省内东南部稳定增长,兰州及中西部明显加速,省外市场开拓有序进行。公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的市场战略,省内夯实根据地市场,一县一策精准运营,省外加快华东、以内蒙为核心的北方市场的团队建设及招商,差异化营销实现区域突破,看好公司省内外市场成长趋势。 盈利能力具备提升空间,费用投入助力市场开拓。销售收现23年前三季度为22.04亿元,同比+34.31%,Q3同比+30.05%;合同负债截至Q3为4.32亿元,同比+56.52%。23年前三季度公司毛利率/净利率分别为63.49%/13.32%,较上年同期分别+0.91pct/-0.36pct。 我们认为毛利率增长系高毛利的高档产品销量增加带动所致,净利率小幅下滑系公司销售费用及管理费用大幅增加所致。公司开拓市场过程中,积极打造品牌势能,加大消费者互动及品牌推广建设,费用投入有效提升品牌知名度。 投资建议公司作为甘肃省龙头酒企,战略规划清晰,具备产品结构优化和省外环甘肃西北市场及以内蒙为核心的北方市场拓展的潜能。当前公司省内地位进一步夯实,省外市场稳步开拓,我们认为公司经营势能向上,三季度业绩表现优异。结合三季报,收入端我们小幅上调上期预测,预计公司2023-2025年营收分别为25.49/30.86/36.37亿元,增速分别为26.7%/21.1%/17.8%,利润端小幅上调销售费用率,预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.88/4.96/6.17亿元,增速分别为38.3%/27.9%/24.4%。维持“买入”评级。风险提示省内竞争加剧风险,新市场开拓不及预期风险,原材料价格上涨风险,食品安全风险。
金徽酒 食品饮料行业 2023-08-28 25.25 -- -- 30.80 21.98%
30.80 21.98% -- 详细
事件: 23H1 公司实现营业收入 15.23 亿元,同比+24.25%;实现归母净利润2.54 亿元,同比增长+20.06%。23Q2 公司实现营业收入 6.30 亿元,同比+21.05%;实现归母净利润 0.73 亿元,同比+53.74%,收入&业绩增速均超预期。 产品端:柔和占比持续提升,引领产品结构升级2023Q2 公司高/中/低档产品收入分别为 4.44/1.72/0.02 亿元,收入增速分别同比+40.10%/-7.99%/-72.41% ;收入占比分别同比变动+10.00/-8.64/-1.35 个百分点至71.77%/27.83%/0.40%,百元以上产品占比显著提升。 市场端:省内陇东南及西部区域表现较优,省外市场持续开拓23Q2 甘肃东南部/兰州及周边/甘肃中部/甘肃西部/其他地区营收分别为1.72/1.49/0.55/0.85/1.56 亿元,分别同比+29.22%/+1.93%/-15.34%/+52.95%/+39.74%,甘肃东南部、甘肃西部、其他地区占比分别同比提升1.86、2.90、3.47pct。 渠道端:省内经销商整体稳定,省外经销商显著增加23H1 省内、省外经销商数量分别增加 1 家、71 家,23H1 平均经销商规模同比变动+7.79%至 188.49 万元/家,省内经销商基本稳定,省外经销商显著增加,渠道结构优化。 财务端:盈利能力提升,预收款蓄水池深厚23Q2 公司毛利率/净利率较上年同期变动+3.28/+2.10 个百分点至62.05%/11.21%,我们认为毛利率提升主因产品结构升级。 1)费用端:公司销售费用率/管理费用率(含研发费用)/财务费用率同比变动+4.69/-0.13/-0.63 个百分点至 21.54%/13.98%/-1.26%,我们认为销售费用率提升较多主因公司目前处于市场扩张期,我们预计 25 年后利润有望释放。 2)预收款:23H1 合同负债环比/同比变动+0.15/+1.53 亿元至 4.42 亿元。 3)现金流:23Q2 公司经营性现金流为 1.19 亿(同比+224.70%)。 4)所得税率:23H1 所得税率下降 6.91pct 至 15.15%,我们认为所得税率下降主因①22 年 10 月公司被评为高新技术企业,所得税率从 25%调整至 15%;②部分子公司享受西部大开发/小微企业税收优惠政策。 盈利预测及估值23 年锚定 25 亿收入、4 亿利润目标,看好柔和系列高增引领结构升级,省内提结构、扩份额,省外华东、内蒙等市场开拓迅猛。预计公司 2023-2025 年收入增速分别为 25.06%、19.83%、16.90%;归母净利润增速分别为 50.87%、30.43%、22.88%;EPS 为 0.84、1.09、1.34 元/股;PE 分别为 30.41、23.31、18.97 倍。维持买入评级。 催化剂:白酒需求恢复超预期;柔和动销持续向好。 风险提示:消费需求恢复不及预期;柔和动销不及预期。
金徽酒 食品饮料行业 2023-08-23 25.66 -- -- 30.80 20.03%
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业绩超预期, 产品结构持续提升2023H1 总营收 15.23 亿元(同增 24%) , 归母净利润 2.54 亿元(同增 20%) 。 2023Q2 总营收 6.30 亿元(同增 21%) , 归母净利润 0.73 亿元(同增 54%) , 利润超预期。 2023H1 毛利率 63.76%( +1pct) , 2023Q2 为 62.05%( +3pct) , 系高档产品占比提 升所致。 2023H1 净利率 16.53%( -1pct) ,2023Q2 为 11.21%( +2pct) 。 2023H1 销售费用率为 19.37%(+3pct) , 2023Q2 为 21.54%(+5pct) , 系公司加大市场开拓 及 品 牌 推 广 力 度 所 致 。 2023H1 管 理 费 用 率 为 8.98%( +0.3pct) , 2023Q2 为 11.48%( +1pct) 。 2023H1 营业税金及附加占比为 14.77%( +0.1pct) , 2023Q2 为 15.58%( -1pct) , 系公司评为高新技术企业后所得税率下调、 研发费用加计扣除、 固定资产一次性扣除所致。 2023H1 经营活动现金流净额为 3.53 亿元( 同增 103%) , 2023Q2 为 1.19 亿元(2022Q2 为-0.95 亿元) 。 2023H1 销售回款 16.63 亿元(同增 36%) , 其中 2023Q2 为 7.33 亿元( 同增 93%) 。 截至2023H1, 合同负债 4.42 亿元(环比+3%) 。 市场投入力度大, 加快布局省外分 产 品 看 , 2023H1 酒 类 业 务 / 其 他 业 务 营 收 分 别 为15.03/0.20 亿元, 分别同比+24%/+39%; 酒类业务中, 高档/中档/低档白酒营收分别为 9.90/5.04/0.08 亿元, 分别同比+31%/+15%/-49%。 2023Q2 高档/中档/低档白酒营收分别为4.44/1.72/0.02 亿元, 分别同比+40%/-8%/-72%。 公司将继续提升产品结构, 柔和系列中提高 H6 占比, 做好商务场景;年份系列中以 28 年为抓手, 布局宴席场景; 星级系列战略为五星引领, 三星支撑。 公司计划未来 3 年内将 200-300 元产品占比提升至 50%, 5 年内将 300-500 元产品占比提升至30%-35% 。 分 渠 道 看 , 2023H1 经 销 商 / 直 销 营 收 分 别 为14.23/0.80 亿元, 分别同比+23%/+36%。 2023Q2 经销商/直销营收分别为 5.80/0.38 亿元, 分别同比+18%/+99%, 直销增速亮眼。 分区域看, 2023H1 甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区营收为 4.50/3.79/1.75/1.49/4.49亿元, 分别同比+27%/+16%/+26%/+33%/+25%。 2023Q2 甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区营收分别为 1.72/1.49/0.55/0.85/2.56 亿元, 分别同比+29%/+2%/- 15%/+53%/+129%。 公司在省内陇南、 天水和定西市场市占率较高, 同时兰州市场为调整产品结构的主要市场。 省外最大市场为陕西市场, 未来将加大团队建设与品牌管理; 同时在华东市场、 内蒙市场均成立团队, 做好样板市场。 截至2023H1, 经销商 808 家, 较年初增加 72 家。 盈利预测预计 2023-2025 年 EPS 为 0.79/1.03/1.30 元, 当前股价对应PE 分别为 32/25/20 倍, 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、 高档酒增长不及预期、 省外扩张不及预期、 华东销售不及预期等。
金徽酒 食品饮料行业 2023-08-22 25.57 -- -- 30.80 20.45%
30.80 20.45% -- 详细
事件概述8月18日,金徽酒发布2023年半年报,23H1公司实现营业收入15.23亿元,同比+24.25%;归母净利润2.54亿元,同比+20.06%;扣非归母净利润2.54亿元,同比+21.65%。其中,23Q2公司实现营业收入6.3亿元,同比+21.05%;归母净利润7256.53万元,同比+53.74%;扣非归母净利润:7232.08万元,同比+59.3%。归母净利润增速创新高。 产品结构持续优化,市场开拓成效显著。产品结构上,23H1公司高档/中档产品收入增幅分别为31.18%/14.56%,占比分别为65.89%/33.56%,其中高档产品营收较2022年占比提升约3pct,结构优化主要系公司加大百元以上产品布局。分市场来看,23H1省内/省外收入增幅分别为23.7%/25.3%,分别占比76.8%/23.2%,其中省内西部/中部/东南部呈现较快增长,省外市场占比逐步提升,较去年同期上升0.5pct。公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的市场战略,省内夯实根据地市场,一县一策精准运营,省外加快华东、以内蒙为核心的北方市场的团队建设及招商,差异化营销实现区域突破,看好公司省内外市场成长趋势。 盈利能力稳定,费用投入保障高质量发展。23H1公司毛利率/净利率分别为63.76%/16.53%,较上年同期分别+0.63pct/-0.76pct。毛利率增长系高毛利的高档产品销量增加带动所致,净利率小幅下滑系公司销售费用大幅增加所致。公司积极打造品牌势能,加大消费者互动及品牌推广建设,费用投入有效提升品牌知名度。 投资建议公司作为甘肃省龙头酒企,战略规划清晰,具备产品结构优化和省外环甘肃西北市场及以内蒙为核心的北方市场拓展的潜能。当前公司省内地位稳固,省外市场推广顺利,我们认为公司经营稳健,二季度业绩表现优异,小幅上调公司2023年盈利预测至4.14亿元。 我们预计公司2023-2025年营收分别为25.17/30.68/36.37亿元,增速分别为25.1%/21.9%/18.6%,归母净利润分别为4.14/5.35/6.57亿元,增速分别为47.9%/29.1%/22.8%。维持“买入”评级。 风险提示省内竞争加剧风险,新市场开拓不及预期风险,原材料价格上涨风险,食品安全风险。
金徽酒 食品饮料行业 2023-08-21 25.57 -- -- 30.80 20.45%
30.80 20.45% -- 详细
事件:公司发布 2023年度半年报,2023H1实现营业总收入 15.2亿元,同比增长 24.3%,实现归母净利润 2.5亿元,同比增长 20.1%;2023年单 Q2实现营业总收入 6.3亿元,同比增长 21.1%,实现归母净利润 0.7亿元,同比增长 53.7%,业绩符合市场预期。 产品结构持续优化,省外市场加速拓张。1、23H1产品结构进一步优化,出厂价百元以上、30-100元、30元以下产品分别实现营收 9.9亿元(+31.2%)、5.0亿元(+14.6%)、819万元(-49.4%),百元以上产品营收占比提升 3.6个百分点至 65.9%,产品结构进一步优化。2、分区域看,甘肃东南部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃西部、其他地区分别实现营收 4.5亿元(+26.9%)、3.8亿元(+16.1%)、1.8亿元(+26.1%)、1.5亿元(+33.0%)、3.5亿元(+25.3%),甘肃东南部基地市场得到进一步夯实,省外市场开拓持续发力。3、招商节奏上看,省外经销商净增加 71家至 567家,内蒙、河南、江苏等市场聚焦团购渠道,通过核心意见领袖持续培育品牌氛围,全国化布局不断取得突破。 费用投放持续加大,经营质量显著提升。1、产品结构持续升级,带动毛利率提升 0.6个百分点至 63.8%。2、费用方面,持续加大消费者培育相关费用投入,不断强化品牌建设,销售费用率同比增加 3.2个百分点至 19.4%,综合费用率同比增加 2.9个百分点至 29.5%。3、母公司金徽酒股份有限公司被认定为高新技术企业,企业所得税税率由 25%降为 15%,公司所得税税率同比下降 6.9个百分点至 15.1%。综上影响,公司销售净利率同比下降 0.8个百分点至 16.5%。 4、经营活动产生的现金流量净额 3.5亿元,同比增长 103.3%;期末合同负债4.4亿元,同比增长 52.6%,经营质量显著提升,合同负债的蓄水池作用进一步强化。 加快推进省外布局,期待业绩弹性释放。公司沿着“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径,积极拓展成长空间:1、在西北区域,白酒主流消费价格带正向 100-300元快节奏升级,公司将尽享区域消费升级红利。2、在华东和北方区域,消费升级如火如荼,市场空间持续扩大,公司发力华东和北方市场步伐加快,未来华东和北方市场有望成为重要增长引擎。3、公司高举高打进行品牌建设,持续加大消费者培育,尽管短期费用投入有所加大,但中长期利于强化增长动能,为长远持续发展奠定坚实基础,期待业绩弹性释放。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.82元、1.11元、1.40元,对应 PE 分别为 31倍、23倍、18倍,公司持续受益全国化布局和消费升级红利,看好公司长期成长能力,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险。
金徽酒 食品饮料行业 2023-07-27 25.00 -- -- 27.77 11.08%
30.80 23.20%
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事件:7月24日晚间,金徽酒发布公告,公司第二大股东豫园股份将其持有的金徽酒股份2536.30万股(占金徽酒总股本的5%)转让给济南铁晟叁号投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“铁晟叁号”),标的股份转让总价款59882万元,对应转让价格为23.61元/股。本次股份转让完成后,豫园股份持有公司股份10145.19万股,占公司总股本的20%。铁晟叁号持有公司股份2536.30万股,占公司总股本的5%。 豫园股份减持事件回溯:2022年9月3日,豫园股份为消除潜在同业竞争问题,计划让渡金徽酒的控制权,豫园股份及其一致行动人海南豫珠将其合计持有的13%的股权转让给亚特集团、陇南科立特。本次股份转让后,亚特集团成为公司控股股东,亚特集团董事长李明为公司实际控制人。亚特投资及其一致行动人陇南科立特合计持有26.57%的股权,豫园股份持有25%的股份。 点评:豫园股份本次减持计划此前已有公告,按照此次公告豫园股份拟于未来12个月内继续减持。我们认为本次股份顺利转让后有助于进一步巩固亚特集团控股地位,利于公司股权结构与经营稳定。公司将继续按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径,聚焦主营业务、加强资源投入、保持发展战略的持续性和稳定性。我们预计公司2023-2025年营收分别为24.99亿元、30.45亿元、36.10亿元,增速分别为24.2%、21.8%、18.5%,归母净利润分别为4.06亿元、5.24亿元、6.44亿元,增速分别为44.7%、29.2%、22.9%。 风险提示省内竞争加剧风险,新市场开拓不及预期风险,原材料价格上涨风险,食品安全风险。
金徽酒 食品饮料行业 2023-07-25 24.00 -- -- 27.77 15.71%
30.80 28.33%
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投资摘要陇南品质名酒,省内市占稳居龙头。金徽酒地处甘肃省陇南徽县,是甘肃省内生产规模最大、经营业绩最好的现代化大型白酒企业。公司凭借得天独厚的自然环境优势和独创的低温酿酒工艺,成就了“只有窖香,没有泥味”的独特品质。根据酒业家数据,当前甘肃省内白酒市场容量约70-80 亿元,近年来,省内白酒市场容量持续扩容,金徽酒市占率稳步提升至30%左右,多年稳居省内第一。 产品结构持续升级,省内省外差异化布局。公司产品聚焦五大系列,依次分为金徽年份系列、金徽老窖系列、能量金徽系列、柔和金徽系列、世纪金徽系列。公司针对差异化消费场景精准投放产品,区隔省内外。省内产品全价位全渠道覆盖,贡献75%以上的营收,省外正在将高端产品金徽28 打造成西北高端白酒代表,引领品牌形象,整合资源突破重点区域。2017-2022 年间公司产品吨价显著增长,5 年CAGR达到10.27%,其中高档酒占比从30.25%提升至62.96%。未来,公司也计划持续推出高端新品,产品矩阵的丰富有望进一步带动结构升级与利润提升。 “影响力客户引领+深度运营”双轮驱动,构建利益共同体提升员工积极性。公司长期坚持精耕细作提升省内渗透率,强化渠道掌控力保障基地市场的稳定增长,同时在2020 年后提出了大客户运营战略以辐射省外空白市场,广纳贤才打造优秀的营销团队。公司在2019 年推出的员工、经销商持股计划,有利于提高渠道积极性、稳固厂商关系,经销商数量近年来显著提升,从2019 年的424 个增长至2022 年的736个。我们认为公司渠道战略规划清晰,渠道增量也有望进一步带动未来业绩增长。 扩张之路蹄疾步稳。公司依托直接接壤环甘肃五省的区位优势,有序扩张竞争格局相对分散,可渗透市场容量可观的西北市场,公司在陕西市场实现全价格带覆盖,内蒙市场引入高管,聚焦能量系列发展优质团购和大客户,有望打造成辐射北方市场的样板市场。公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的发展路径,加速全国化布局,截至2022 年底,金徽酒已经基本完成全国20 个省级市场的营销网络布局。公司坚守“品质主义”和“长期主义”,做深做透甘肃根据地市场的同时,加大资源投入打造省外标杆市场,致力于实现“跻身中国白酒10 强”的战略目标,实现可持续增长。 投资建议公 司的护城河在于省内具有高市占率、销售网络全覆盖优势,未来在产品结构优化升级、空白市场持续渗透、省外“一地一策”稳步扩张的加持下,公司短期受益于新市场放量带来的增长点,长期受益于高端产品年份28、战略新品树品牌,样板市场顺利打造,辐射周边市场,推进全国化布局。我们预计公司 2023-2025 年营收分别为24.99亿元、30.45 亿元、36.10 亿元,增速分别为24.2%、21.8%、18.5%,归母净利润分别为 4.06 亿元、5.24 亿元、6.44 亿元,增速分别为44.7%、29.2%、22.9%,对应 PE 估值分别为30.02x, 23.23x,18.90x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示省内竞争加剧风险,新市场开拓不及预期风险,原材料价格上涨风险,食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名