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于杰 4 8
金徽酒 食品饮料行业 2021-04-26 40.77 -- -- 43.49 6.67% -- 43.49 6.67% -- 详细
一、事件概述 4月20日公司发布2020年一季报,报告期内公司实现营收5.08亿元,同比+48.43%;实现归母净利润1.15亿元,同比+99.34%,基本EPS为0.23元。 二、分析与判断 21Q1业绩同比高增,业绩恢复至正常水平 21Q1公司实现营收/归母净利润5.08/1.15亿元,同比分别+48.43%/+99.34%,较19Q1分别-1.11%/+5.65%。收入端,20Q1疫情致聚餐及礼赠消费基本停滞,致去年同期基数较低;21Q1随着防疫常态化,下游动销逐步恢复至常态,因此较20Q1大幅增长,基本恢复至19Q1同期水平。利润端,伴随公司产品高端化推进,高档酒收入占比同比提升,带动毛利率上行,归母净利润规模小幅超过2019年同期水平。 产品高端化持续推进,兰州及省外市场保持高增长 分产品看,21Q1高档/中档/低档产品分别实现收入3.03/1.96/0.03亿元,同比分别64.51%/34.35%/-60.34%,中高档产品增长显著提速。19Q1/20Q1/21Q1高档酒收入占比分别为39.65%/54.47%/60.34%,高档酒收入占比较2019、2020同期有显著提高,显示产品高端化持续推进,产品结构改善。 分地区看,20Q1甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区分别实现营收1.51/1.40/0.52/0.47/1.12亿元,同比分别+29.78%/+107.09%/+27.21%/+7.52%/+61.26%。兰州及周边地区、其他地区收入增速高于整体,显示省内核心市场地位巩固,同时省外市场保持高速扩张,预计与复星系业务协同有所加强。分渠道看,21Q1经销商/直销渠道分别实现营收4.66/0.37亿元,同比分别+44.08%/+143.95%;21Q1末甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃西部/甘肃中部/其他地区分别拥有经销商87/91/53/30/204个,同比分别+70.59%/+1.11%/-40.45%/-3.23%/+25.15%。公司渠道结构稳定,经销商队伍有所优化。 产品结构升级主力毛利率走高,销售费用率同比下降 21Q1公司毛利率65.50%,同比+5.02ppt,主要原因是高档酒收入占比提升,带动毛利率上行。21Q1年期间费用率为22.06%,同比-1.83ppt。其中销售费用率为11.62%,同比-0.79ppt,原因是:(1)新收入准则下运输费重分类导致销售费用率显著下降;(2)本期市场投入同比加大,市场推广费用较上年同期增加。管理费用率为9.43%,同比+0.53ppt,原因是:(1)职工薪酬同比上升;(2)上年同期根据相关政策减免养老保险、失业保险、工伤保险,本期未减免。研发费用率为1.36%,同比-1.55ppt,原因是上年末公司部分研发项目结项,本期研发支出同比减少。财务费用率为-0.35%,同比-0.01ppt,原因是银行借款利息费用较上年同期减少。 三、盈利预测与投资建议 预计2021-2023年公司实现收入21.04/24.51/29.09亿元,同比+21.6%/+16.5%/+18.7%;预计2021-2023年实现归母净利润3.88/4.60/5.48亿元,同比+17.1%/+18.5%/+19.2%,对应EPS为0.76/0.91/1.08元,目前股价对应PE为58/49/41倍。公司目前估值高于白酒行业2021年46倍整体估值。考虑到公司基本面有望持续改善;与管理层签订的《业绩目标及奖惩方案之协议》将继续发挥正向激励作用。综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示 疫情冲击持续超预期、白酒行业周期下行、费用投放超预期等。
金徽酒 食品饮料行业 2021-04-23 45.78 -- -- 44.09 -3.69% -- 44.09 -3.69% -- 详细
1Q21公司实现营收5.1亿,同比1Q20增48.4%,同比1Q19增-1.1%;归母净利1.2亿,同比1Q20增99.3%,同比1Q19增5.6%。1Q21合同负债+其他流动负债2.24亿,环比2020年基本持平。每股收益0.23元/股。整体业绩符合预期。 支撑评级的要点 公司业绩同比1Q19基本持平,产品结构提升明显,兰州市场表现亮眼,省外市场拓展渐入佳境。 (1)分产品来看,公司产品结构升级明显,百元以上产品为主要贡献。公司高、中、低档产品收入分别为3亿、2亿、0.03亿,同比增64.5%、34.3%、-60.3%。其中高档酒占酒类收入比重60.3%,同比提升5.9pct,中档酒、低档酒收入占比分别降4.1pct、1.8pct至39%、0.6%。 (2)分区域来看,省内业绩同比1Q19下滑,省外持续保持高增长。1Q21省内实现营收3.9亿,同比1Q20增45.2%,同比1Q19降12.8%。 省外收入1.1亿,同比1Q20增61.3%,同比1Q19增68.1%。省内分区域市场来看,兰州及周边区域表现亮眼,1Q21实现营收1.4亿,同比增107%,收入占比27.8%,同比提升8.1pct。成熟市场甘肃东南部实现营收1.5亿,同比增29.8%,收入占比30.2%,同比降3.9pct。从省会市场表现来看,公司此前在兰州设立营销中心,加大费用投放力度的效果逐渐显现。省外继续保持高速增长,市场拓展渐入佳境。 (3)从经销商数量来看,省内261家,省外204家,合计465家。环比2020年末,省外经销商数量增长8家,省内减少5家。 公司盈利能力持续提升,1Q21毛利率65.5%,同比增5pct。公司毛利率提升主要得益于百元以上产品收入占比持续提升(同比1Q20增5.9pct,同比1Q19增20.7pct)。费用方面,1Q21公司四项费用率22.1%,同比降1.8pct,其中销售费用率和管理费用率分别降0.8pct、0.5pct,费用投放效率较高。 金徽酒值得长期战略性看好,五年规划有望超额完成。区位优势明显,西北市场提升空间较大,充分享受甘肃和西北市占率提升和消费升级,华东市场可能有意外的惊喜。高管团队能力强、动力足,推动公司二次创业,五年规划有望超额完成。 估值 根据公司业绩,我们维持此前的盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为0.83、1.02、1.25元,同比增26.9%、23.6%、22.3%,维持买入评级。 评级面临的主要风险 公司未能完成此前规划目标,省内销售不及预期,省外拓展受阻。
金徽酒 食品饮料行业 2021-04-23 45.78 -- -- 44.09 -3.69% -- 44.09 -3.69% -- 详细
2020Q1业绩符合预期, 中高档产品稳增长推动业绩高增 公司发布 2021Q1业绩公告, 2021Q1实现营收 5.08亿元( +48.43%), 较 2019年下降 1.11%;实现归母净利润 1.15亿元( +99.34%), 较 2019年增长 5.65%,基本符合预期。 利润增速高于收入增速, 毛利率 和净利率同比分别提升 5.02%/5.79pct 至 65.50%/22.69%, 主要系中 高档产品稳增长带来的产品结构优化拉升毛利率, 同时费用率下降, 销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.79pct/-1.02pct/-0.02pct。 产品结构进一步升级, 高档酒持续发力, 省外扩张加速推进 2021Q1公司产品结构进一步优化, 100元以上高档酒收入 3.03亿元 ( +64.51%), 收入占比同比+5.87pct 至 60.34%; 30~100元中档酒收 入 1.96亿元( +34.35%), 收入占比降至 39.02%; 30元以下低档酒 收入 0.03亿元( -60.34%), 收入占比降至 0.64%。 区域方面, 2021Q1甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃西部/甘肃中部/其他地区收入增速为 +29.78%/+107.09%/+7.52%/+27.21%/+61.26%, 整体收入较 2019年 下降 2.26%, 省内核心区域甘肃东南部和兰州等地区销售稳步恢复, 甘肃西部和省外其他地区延续加速增长态势,省外扩张成效渐显。 2021年 C 端大客户运营战役打响, 省内外市场拓展空间仍大 公司维持 2019-2023年五年规划目标不变, 2023年目标实现 30亿元 收入和 6亿元净利润, CAGR 分别为 16.40%/22.03%。 2021年公司 计划实现营收 21亿元( +21.34%)和净利润 3.80亿元( +14.69%)。 未来公司继续以“深度分销+大客户运营” 为双轮驱动产品结构升级并 提高市占率, 深耕西北、布局全国、突破重点, 省内市占率目前达 26%+, 省外拓展空间仍大。 同时今年也在计划依托复星消费生态激活陇南春 品牌, 陇南春定位高端,未来有望借此向华东市场突破。 风险提示: 宏观经济风险, 产品升级不及预期,区域拓展不及预期 投资建议: 维持 “买入”评级 预计公司 2021-2023年归母净利润为 3.92/4.67/5.49亿元, 摊薄 EPS=0.77/0.92/1.08元, 当前股价对应 PE=58/48/41x,维持买入评级。
金徽酒 食品饮料行业 2021-04-22 43.08 46.64 17.16% 46.09 6.99% -- 46.09 6.99% -- 详细
产品结构加速升级,省外市场持续突破。21Q1公司高档、中档和低档酒分别实现收入 3.03亿元(+64.5%)、1.96亿元(+34.3%)和 0.03亿元(-60.3%),较 19Q1分别变动+48.8%/-32.2%/-84.9%,高档酒高增,占比提升 5.9pct至 60.3%,产品结构加速升级,预计柔和、能量、金徽 18/28年增速较高。 21Q1省内甘肃西部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃东南部分别实现收入 0.47亿元(+7.5%)、1.40亿元(+107.1%)、0.52亿元(+27.2%)、1.51亿元(+29.8%),较 19Q1分别变动+28.0%/-9.5%/-7.8%/-24.2%,省内 21Q1合计收入 3.90亿元(+45.2%),但较 19Q1仍下滑 12.8%,预计疫情对省内白酒消费力仍有些许影响。但我们认为随着居民消费力修复,省内收入有望进一步恢复。21Q1其他地区收入 1.12亿元(+61.3%),较 19Q1大幅增长68.1%,预计主要受益于公司纳入复星体系后在华东等地区加速渗透、以及甘肃以外西北市场的快速拓展。21Q1公司省外经销商同比增加 41个至 204个。21Q1末合同负债 1.98亿元,较 20年同比增加 0.63亿元。 毛利率提升,盈利能力改善。受益于提价及结构升级,21Q1毛利率达 65.50%(+5.02pct);销售费用率 11.62%(-0.79pct),管理费用率 9.43%(+0.53pct),研发费用率 1.36%(-1.55pct),税金及附加占营收比重 14.62%(+0.13pct),费用率有效控制。综合,21Q1公司销售净利率同比提升 5.79pct 至 22.69%。 复星系协同效应逐步释放,看好省内市场业绩弹性。公司进入复星系后的协同效应逐步释放,省外市场加速增长;省内市场消费进一步恢复有望带来一定业绩弹性。长期看好公司产品结构升级、省内精耕下沉与外埠区域扩展。 财务预测与投资建议:根据季报,上调营收和毛利率,预测公司 21-23年每股收益分别为 0.88、1.09、1.32元(原 21-23年预测为 0.81、0.99、1.21元),结合可比公司,给予 21年 53倍估值,对应目标价 46.64元,维持买入评级。
金徽酒 食品饮料行业 2021-04-22 43.08 -- -- 46.09 6.99% -- 46.09 6.99% -- 详细
事件: 2021年04月20日晚间,公司发布2021年一季报:2021Q1营收5.08亿元(+48.43%),归母净利润1.15亿元(+99.34%)。 投资要点: 业绩略超预期,盈利能力持续提升。2021Q1营收5.08亿元(+48.43%),与2019Q1相比微降1.11%;归母净利润1.15亿元(+99.34%),与2019Q1相比增长5.65%,业绩略超预期。2021Q1毛利率为65.50%(+5.02pct),主因公司产品结构持续优化及全线产品提价所致。2021Q1净利率为22.69%(+5.80pct),销售费用率11.62%(-0.79pct),系产品结构优化及规模效应所致。管理费用率9.43%(+0.52%),系公司员工薪酬增加及保险费用等所致。2021合同负债为1.98亿元,环比下降2.53亿元,同比增加0.63亿元。2021Q1经营性现金流净额为-0.32亿元(+56.90%),系春节错峰带来销售商品和提供劳务收到现金增加所致。2021年目标:营收21亿元(+21.34%),净利润3.80亿元(+14.69%)。 产品结构持续优化,兰州地区增长亮眼。分产品看,产品结构持续优化,高档酒营收3.03亿元(+64.51%),占比从2020Q1的54%提至60%,预计未来占比有望超70%。中档酒营收1.96亿元(+34.35%),占比从2020Q1的43%下降至39%.。低档酒营收322.11万元(-60.34%),低档酒下滑与疫情控制下春节返乡人流较少等有关。中高档酒占比已提至99%,高档酒占比持续提升。分区域看,甘肃东南部营收1.51亿元(+29.78%),占比从2020Q1的35%下降至30%;兰州及周边营收1.40亿元(+107.09%),占比从2021Q1的20%提至28%,省外营收1.12亿元(+61.26%),占比从2020Q1的21%提至22%。 复星入主加速发展,未来公司四大看点。去年二季度复星入主公司,为公司发展注入新的活力,复星坚持公司此前提出的五年规划目标不变(即2023年收入30亿元、净利润6亿元)。未来公司四大看点:第一,预计省内市占率有望提升至30%以上,源自省内薄弱区域如甘肃西部地区持续补短板和收割省内其他小品牌份额;第二,百元以上产品占比持续提升,未来有望提至60%以上;第三,省外拓展主要策略为“梯次滚动发展,不对称营销”,大西北地区有望加速扩张,提升市场份额;第四,公司重新推出“陇南春”品牌,定位次高端以上产品,目前酒体已准备完毕,未来该产品有望放量。 盈利预测和投资评级:我们看好复星入主后公司的发展,亦看好公司百元以上占比持续提升及省内市占率持续提升。我们预计2021-2023年EPS为0.78/1.00/1.23元,当前股价对应PE分别为57/44/36倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;高档酒增长不及预期;省外扩张不及预期。
金徽酒 食品饮料行业 2021-03-26 36.50 -- -- 48.10 31.78%
48.10 31.78% -- 详细
产品结构升级加速,盈利能力全面优化。1)产品端:20年公司高档产品平均吨价20.16万元,同比+1.92%,销量4307千升,同比+26.64%,量价齐升下营收占比扩大9.32pcts 至50.86%,而同期中/低档酒在吨价分别提升0.81%/16.57%的情况下,营收分别下滑10.48%/31.03%,产品结构升级下全年毛利率实现62.51%,同比+1.78pcts。2)费用端:20年会计准则变更,运输费用调整至主营业务成本致销售费用率同比-2.15pcts,总体期间费用同比-1.34pcts 收窄至24.19%,传导至净利率同比+2.6pcts 至19.14%。 省内核心市场坚挺,省外市场开拓加速。1)省内:20年公司渠道策略转向“深度分销+大客户”双轮驱动加强省内渠道精耕与下沉,全年甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部分别实现营收5.72/4.72/2.09/1.63亿元,同比分别-5.05%/-1.94%/+4.67%/+30.30%,其中甘肃东南部、兰州及周边地区市场营收略减主要系19年基数较高,省内核心市场总体增长稳健,薄弱市场仍有渗透空间。2)省外:20年省外经销商增长可观,其他地区经销商数量同比+20.25%至196家,全年其他地区营收同比+38.46%实现2.89亿元,占比亦同比+4.03pcts 至16.94%,未来享受复星渠道及品牌力资源赋能,省外拓展有望进一步加速。 20年复星入主注入全新活力,“变”与“不变”赋能业绩弹性。1)“不变”:公司五年规划目标不变(2023年收入/净利润分别达30亿元/6亿元),19年公司与核心管理人员签订《业绩目标及奖惩方案之协议》将高管薪酬与业绩深度绑定,有望发挥长期激励作用。2)“变”:营销端C 端置顶,积极推进大客户运营;品牌端深入宣传“金徽酒 正能量”的精神诉求和“只有窖香 没有泥味”的独特品格;生产端量质并举、放权搞活,打造有竞争力团队,多措并举全面扩大二次创业想象空间。 盈利预测 鉴于疫情趋稳下公司产品结构升级及省外渠道拓展趋势加速向好,我们对21-22年的归母净利润预测分别上调7%/7%,预计21-23年营收同比+22.0%/21.0%/20.0%;归母净利润同比+19.1%/26.3%/24.0%;对应PE 分别为37/29/24倍,维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复风险、省外市场拓展不及预期风险、食品安全风险
金徽酒 食品饮料行业 2021-03-24 29.96 35.64 -- 47.88 59.81%
48.10 60.55% -- 详细
20年净利表现超预期,看好公司未来增长潜能 3.19日发布20年年报,20年营收17.3亿(同比+5.9%),归母净利3.3亿(同比+22.4%),业绩表现超预期(我们前次预期20归母净利同比+8.3%);其中20Q4营收6.9亿(同比+29.8%),归母净利1.7亿(同比+59.6%)。业绩高增系:1)产品结构升级(百元以上产品营收同比+29.1%);2)区域拓展加速,甘肃西部、包括省外市场在内的其他地区销售额同比增速超30%;3)管理优化,降本增效,20年优级酒产量同比+127%。21年公司目标营收21亿(同比+21.3%),净利润3.8亿(同比+14.7%),我们看好公司未来增长潜能,预计21-23年EPS为0.81/1.05/1.32元,维持“增持”。 产品结构持续升级,盈利能力显著提升 20年高/中/低档酒收入8.7/8.1/0.3亿,同比+29.1%/-10.5%/-31.3%,其中年份系列、柔和金徽等百元以上高档酒收入占比同比+9.3pct至50.9%。产品结构升级推动20年整体毛利率同比+1.8pct至62.5%(其中高档酒同比+2.5pct至70.4%)。20年销售费用率同比-2.1pct至12.8%,其中20Q4同比-2.4pct至10.0%,主要系会计准则变更下运输费用调整至主营业务成本项。20年管理费用率同比+0.5pct至9.5%,研发费用率同比+0.6pct至2.3%,期间费用率收窄叠加毛利率提升带动公司净利率同比+2.6pct至19.14%。 成熟市场业绩韧性强,薄弱地区逆势扩张 分区域看,省内仍为核心市场,20年甘肃东南部/兰州周边/甘肃中部实现收入5.7/4.7/2.1亿,同比-5.1%/-1.9%/+4.7%,疫情压制20Q1销售情况下20年收入基本恢复。20年公司落地渠道策略转型,以“深度分销+大客户运营”双轮驱动,持续推进省内渠道深耕下沉及高端产品升级布局,至20年末省内经销商266个,同比净增5个。此外,20年甘肃西部/省外其他薄弱市场逆势高增,实现营收1.63/2.89亿元,同比+30.3%/+38.5%,目前甘肃西部及省外市场仍处开拓期,复星生态赋能下期待市场拓展加速。 看好二次创业下金徽酒的增长潜能,维持“增持”评级 公司于19年与核心管理人员签订《业绩目标与奖惩方案协议》,高管薪酬与未来五年业绩高度绑定,彰显公司长期发展决心。2020年复星系下豫园股份要约收购公司股份,目前复星已成公司第一大股东。我们看好二次创业改革措施稳步落地下公司营收/净利实现较快增长,上调盈利预测,预计21-22年EPS为0.81/1.05元(前次0.71/0.87元),预计23年EPS为1.32元,参考可比21年平均PE 44x(Wind一致预期),给予其21年44x PE,目标价35.64元(前次55.38元),维持“增持”评级。 风险提示:省内竞争加剧,省外拓展不及预期;食品安全问题。
金徽酒 食品饮料行业 2021-03-24 29.96 34.83 -- 47.88 59.81%
48.10 60.55% -- 详细
产品结构加速升级,省外市场高增长。20年公司高/中/低档酒分别实现收入8.67亿元(+29.1%)、8.09亿元(-10.5%)和 0.29亿元(-31.3%),其中 20Q4实现收入 2.58亿元(+61.0%)、4.07亿元(+15.8%)、0.11亿元(+39.3%),均恢复增长;20年高档酒占比达 50.9%(+9.3pct),产品结构加速升级,柔和、能量、金徽 18/28年增速较高。拆分量价,20年高/中/低档酒吨价分别提升1.9%、0.8%和 16.6%,由于中低档酒销量占比下降,整体吨价提升 13.3%。 20年甘肃西部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃东南部和其他地区分别实现收入 1.63亿元(+30.3%)、4.72亿元(-1.9%)、2.09亿元(+4.7%)、5.72亿元(-5.1%)、2.89亿元(+38.5%),其他地区经销商净增 33家,市场拓展加速。20年末合同负债 2.01亿元,环比增加 0.59亿元,经销商打款积极。 结构升级推动毛利率提升,销售费用率有效控制。受益于高档酒占比提升和产品提价,20年毛利率达 62.51%(+1.78pct),其中高档酒毛利率 70.37%(+2.49pct)。由于运费科目调整,销售费用率下降至 12.84%(-2.15pct);管理费用率为 9.46%(+0.49pct);税金及附加占营收比 13.97%(-0.14pct)。受益于毛利提升及销售费用率下降,20年净利率同比提升 2.59pct 至 19.14%。 业绩对赌强化增长动力,复星协同效应逐步显现。公司 19年与核心管理人员签署业绩对赌协议,21~23年营收目标 21、25和 30亿元,目标增速较高。公司与复星系的协同效应逐步显现,省外市场加速增长,业绩目标有望实现。中长期内,看好公司产品结构升级、省内精耕下沉与外埠区域扩展。 财务预测与投资建议:根据年报,上调营收,下调费用率,预测公司 21-23年每股收益分别为 0.81、0.99、1.21元(原 21-22年预测为 0.72、0.89元),结合可比公司,给予 21年 43倍估值,对应目标价 34.83元,维持买入评级。 风险提示:消费升级不及预期、原材料成本大幅上涨、费用投放增加风险。
金徽酒 食品饮料行业 2021-03-24 29.96 -- -- 47.88 59.81%
48.10 60.55% -- 详细
2020年年业绩符合预期,毛利率上行费用率下降助力利润高增利润高增公司公布2020年年报,2020年公司全年营收17.31亿元(+5.89%),归母净利润3.31亿元(+22.44%),公司顺利完成五年规划中的扣非利润目标(20年收入、扣非利润目标分别为18.3亿、3.2亿)。公司单四季度营收6.86亿元(+29.83%),归母净利润1.73亿元(+59.60%),利润增速高于收入增速,20Q4净利率同比提升4.7pct至25.17%,主要系产品结构优化以及产品提价拉升毛利率,同时销售费用率下滑2pct导致。 产品结构持续升级,省外扩张加速推进加速推进2020年公司产品结构持续优化,百元以上高档酒收入8.67亿元(+29%),占比达到50.86%,其中主要由柔和系列、金徽18年等贡献;中档酒收入8.09亿元(-10.48%),收入占比同比下滑8.4pct至47.4%;低档酒收入0.29亿元(-31.30%),中低档酒收入占比持续下降。在区域方面,2020年甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区收入增速为-5.05%/-1.94%/4.67%/30.30%/38.46%,省内核心区域甘肃东南部和兰州等地区销售情况稳定,甘肃西部及省外地区呈现加速增长态势,省外扩张逐步取得成效。 21年年收入指引积极,5年规划目标不变2021年公司将进行“深度分销+大客户运营”双轮驱动营销模式转型发展,以金徽二十八年等高端产品为主导,打造高端白酒品牌,持续优化产品结构,同时公司计划实现营业收入21.00亿元,比上年增长21.34%;预计实现净利润3.80亿元,比上年增长14.69%,整体目标指引积极。同时公司维持此前提出的5年规划目标不变,即到2023年实现收入30亿元,净利润6亿元,中长期发展空间仍然较大。 风险提示:宏观经济风险,产品升级不及预期投资建议:维持维持““买入”评级”评级预计公司2021-2023年归母净利润为3.92/4.67/5.49亿元,摊薄EPS=0.77/0.92/1.08元,当前股价对应PE=37/31/27x,维持买入评级。
马莉 3
金徽酒 食品饮料行业 2021-03-23 27.99 -- -- 44.33 58.38%
48.10 71.85% -- 详细
盈利预测及估值 预计2021-2023年收入增速分别为22.2%、20.7%、20.9%;归母净利润增速分别为18.4%、25.8%、27.0%;EPS 分别为0.8、1.0、1.2元/股;PE 分别为34、27、21倍。长期看公司具备较强成长性,当前估值具有性价比,维持买入评级。 催化剂:库存回落、终端价提升、产品结构持续升级、省外拓展加速。 风险提示:国内疫情二次爆发,影响白酒整体动销;高端酒动销情况不及预期。
金徽酒 食品饮料行业 2021-03-23 27.99 -- -- 44.33 58.38%
48.10 71.85% -- 详细
事件: 2021年03月19日晚间,公司发布2020年年报:2020年公司营收17.31亿(+5.89%),归母净利润3.31亿(+22.44%)。 投资要点: 业绩符合预期,盈利能力持续提升。2020年营收17.31亿元(+5.89%),归母净利润3.31亿元(+22.44%)。其中2020Q4营收6.86亿元(+29.83%),归母净利润1.73亿元(+59.60%),业绩符合预期。2020年毛利率62.51%(+1.79pct),其中2020Q4毛利率62.21%(+0.06pct),主因公司产品结构持续优化及全线产品提价所致。2020年净利率19.14%(+2.58pct),其中2020Q4净利率25.17%(+4.7pct),系产品结构持续优化及销售费用率下降2pct等所致。2021年目标:营收21亿元(+21.34%),净利润3.80亿元(+14.69%)。 百元以上占比过半,薄弱区域占比继续提升。产品端,2020年高档酒营收8.67亿元(+29%),占比50.86%(+9.32pct),预计五星占比15%左右,柔和系列占比20%左右,十八年占比20%左右;百元以上占比已过半,引领省内消费升级;中档酒营收8.09亿元(-10.48%),占比47.45%(-8.42pct),低档酒营收0.29亿元(-31.30%),中低档酒占比持续下降,产品结构持续优化。销量来看,2020年高档酒0.43万吨(+26.64%),对应吨价20.16万元/吨(+2.02%),系金徽十八年、柔和金徽等保持较高增长所致;中档酒0.97万吨(-11.20%),低档酒0.12万吨(-41.06%)。区域方面,2020年甘肃东南部营收为5.72亿元(-5.05%),占比33.56%(-3.57pct);兰州及周边地区营收4.72亿(-1.94%),占比27.70%(-2.09pct);甘肃中部营收2.09亿(+4.67%),占比12.26%(-0.1pct);甘肃西部营收1.63亿元(+30.30%),占比9.53%(+1.81pct);其他地区营收2.89亿元(+38.46%),占比16.94%(+4.03pct),省外地区如陕西等进一步突破。2023年省内外营收比重目标为85:15。 复星入主加速发展,未来公司四大看点。去年二季度复星入主公司,为公司发展注入新的活力,复星坚持公司此前提出的五年规划目标不变(即2023年收入30亿元、净利润6亿元)。公司主要从以下几个方面规划:第一,营销端坚持C端置顶,积极推进大客户运营,坚持“聚焦资源,精准营销,深度掌控”基本策略,围绕复星生态深化做团购市场。第二,品宣方面深入宣传“金徽酒正能量”的精神诉求和“只有窖香没有泥味”的独特品格。第三,生产方面坚持量质并举、放权搞活,打造有竞争力团队。第四,完善正激励导向机制,以奋进者为本,持续深化二次创业。未来公司四大看点:第一,预计省内市占率有望提升至30%以上,源自省内薄弱区域如甘肃西部地区持续补短板和收割省内其他小品牌份额;第二,百元以上产品占比持续提升,未来有望提至60%以上;第三,省外拓展主要策略为“梯次滚动发展,不对称营销”,大西北地区有望加速扩张,提升市场份额;第四,公司重新推出“陇南春”品牌,定位次高端以上产品,目前酒体已准备完毕,未来该产品有望放量。 盈利预测和投资评级:我们看好复星入主后公司的发展,亦看好公司百元以上占比持续提升及省内市占率持续提升。我们预计2021-2023年EPS为0.78/1.00/1.23元,当前股价对应PE分别为34/26/21倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;高档酒增长不及预期;省外扩张不及预期。
金徽酒 食品饮料行业 2021-03-23 27.99 -- -- 44.33 58.38%
48.10 71.85% -- 详细
2020年百元以上产品占比明显提升,结构升级趋势明显,省外市场拓展渐入佳境。 (1)分产品来看,2020年百元以上产品实现营收 8.7亿,同比增 29.1%,其中 4Q20收入 2.6亿,同比增 61%,大幅提速。公司加大了高端产品投入,产品结构不断优化,我们判断柔和系列、年份系列及正能量系列收入均实现较快增长,其中柔和贡献较大。2020年中档酒(30-100元)实现销售 8.1亿,同比降 10.5%,收入占比同比降 8.4pct 至 47.4%。其中,4Q20营收 4.1亿,同比增 15.8%,收入占比 60.2%,百元以下产品动销有明显的季节性。 (2)分区域来看,甘肃西部及省外市场收入增长显著,2020年收入增速分别为 30%、38.5%,其中 4Q20营收增速分别为 211%、102%,省外市场拓展渐入佳境,我们判断陕西是省外主要增长点。从收入占比来看,甘肃东南部及兰州周边为公司主要市场,营收占比分别为33.6%、27.7%,2020年营收分别降 5%、2%,考虑到公司加大了省会的开拓力度,我们判断兰州可实现增长。 2020年公司盈利能力大幅提升,毛利率和净利率分别提升 2.1pct、2.6pct。 (1)2020年公司毛利率 62.9%,同比提升 2.1pct,净利率 19.1%,同比提升 2.6pct。公司产品结构持续升级,2020年公司百元以上产品收入过半,营收占比 50.9%,同比提升 9.3pct,另外公司对全线产品实行了涨价。 (2)期间费用率同比降低 1.3pct,其中销售费用率同比降 2.4pct,费用投放效率较高。 (3)4Q20公司经营性现金流环比改善明显,公司合同负债+其他流动负债环比 1-3Q20增加 0.67亿。 金徽酒区位优势明显,西北市场提升空间较大,内部机制理顺,高管团队能力强、动力足,推动公司二次创业,五年规划有望超额完成。 (1)金徽酒区位优势明显,甘肃白酒龙头,市占率还有一定提升空间,充分享受当地的消费升级。同时也是西北市场竞争力最强区域白酒龙头之一,西北市场提升空间较大。 (2)公司高管团队能力强、动力足,公司19年至今持续完善内部激励机制,通过非公开发行,经销商及核心员工持股计划已实施,同时与核心高管签订奖惩协议,规划 5年业绩实现翻番,员工执行全员竞聘。 (3)我们判断金徽与复星的合作将逐步落地,公司借助复星生态圈,打造华东样板市场,可能有意外的惊喜。 估值考虑到公司向好趋势得到进一步验证,我们上调此前的盈利预测,预计公司 21-23年 EPS 分别为 0.83、1.02、1.25元,同比增 26.9%、23.6%、22.3%,维持买入评级。 评级面临的主要风险公司未能完成此前规划目标,省内销售不及预期,省外拓展受阻。
于杰 4 8
金徽酒 食品饮料行业 2021-03-23 27.99 -- -- 44.33 58.38%
48.10 71.85% -- 详细
一、 事件概述 3月 19日, 公司发布 2020年年报, 报告期内公司实现营收 17.31亿元,同比+5.89%; 实现归母净利润 3.31亿元,同比+22.44%, 基本 EPS 为 0.65元。 2020年度每股拟 派发红利 0.24元(含税)。 二、分析与判断 Q4业绩维持高速增长, 全年产品结构升级、省外扩张持续推进 2020年公司实现营业/归母净利润 17.31/3.31亿元,同比分别+5.89%/+22.44%。合 20Q4单季度实现营收/归母净利润 6.86/1.73亿元,同比分别+29.83%/+59.60%。总 体看, 2020年公司从市场营销、生产管理、品牌建设等多个方面共同发力,有效应 对新冠疫情的负面冲击,保证收入端小幅增长及利润端稳健增长。疫情对动销影响 逐步消散,公司抓住有利时机,采取积极的营销策略,保证业绩高速增长。 分产品看, 2020年高档/中档/低档产品分别实现收入 8.67/8.09/0.29亿元,同比分别 +29.08%/-10.48%/-31.30%,其中高档产品占收入比重 50.86%,同比+9.33ppt;合 Q4高档/中档/低档产品分别实现收入 2.58/4.07/0.11亿元,同比分别+60.99%/+15.78%/ +39.33%。 总体看, 2020全年高档酒收入维持正增长,中低档酒收入同比下滑,收 入进一步向高档酒集中。 Q4高档酒继续保持高速增长,中低档酒动销有所恢复。 分地区看, 2020年甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区分别实 现营收 5.72/4.72/2.09/1.63/2.89亿元,同比分别-5.05%/-1.94%/+4.67%/+30.30%/ +38.46%。 合 Q4分别实现营收 1.86/2.20/1.01/0.77/0.91亿元,同比分别-14.54%/ +55.43%/+12.35%/+210.97%/+102.03%。总体看,甘肃东南部、兰州周边等省内核心 市场地位仍然稳固,增长较稳健。受益于与复星集团业务协同加强、公司积极开拓 省外市场等原因,公司省外市场扩张取得成效,省外收入全年保持高速增长。 分渠道看, 2020年经销商/直销渠道分别实现营收 16.41/0.64亿元,同比分别+6.65%/ -18.77%;合 Q4分别实现营收 6.53/0.23亿元,同比分别+30.09%/+29.85%。 2020年 末甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃西部/甘肃中部/其他地区分别拥有经销商 88/96/52/30/196家,同比分别-1.12%/+6.67%/+1.96%/-3.23%/+20.25%。总体看,公司 各渠道收入构成及省内经销商队伍保持稳定,省外经销商数量保持较快增长。 高档酒量价齐升,中低档酒量减价增 2020年公司共销售酒类产品 1.52万千升,同比-6.98%。分产品看, 高档/中档/低档 产品分别销售 4307/9727/1180千升,同比分别+26.64%/-11.20%/-41.06%, 高档酒销 量保持较快增长,中低档酒销量同比出现明显下滑。高档/中档/低档产品销售均价 分别为 20.14/8.32/2.45万元/吨,同比分别+1.92%/ +0.81%/+16.57%, 各档次产品销 售均价同比均有所提高, 高档酒量价齐升、中低档酒量减价增,产品结构整体升级 态势明显。毛利率方面, 2020年高档/中档/低档产品分别为 70.37%/56.5%/17.42%, 同比分别+2.49/-1.19/+3.12ppt; 酒类产品整体毛利率 62.51%,同比+1.78ppt。 产品结构升级主力毛利率走高, 销售费用率同比下降2020年公司毛利率 62.51%,同比+1.78ppt(Q4为 62.21%,同比+0.06ppt),主要原因是高档酒毛利率提高且占比上升,带动整体毛利率水平上升。 2020年公司期间费用率为 24.19%,同比-1.34ppt(Q4为 16.54%,同比-5.64ppt)。其中销售费用率为 12.84%,同比-2.15ppt(Q4为 10.03%,同比-2.35ppt),原因是会计准则改变下的运输费重分类导致销售费用率显著下降;管理费用率为 9.46%,同比+0.49ppt(Q4为 5.33%,同比-1.34ppt),原因是职工薪酬及折旧费用增长; 研发费用率为 2.32%,同比+0.57ppt(Q4为 1.93%,同比-1.69ppt),原因是研发项目投入同比提高; 财务费用率为-0.42%,同比-0.25ppt(Q4为-0.74%,同比-0.25ppt),原因是存款利息同比增加所致。 三、盈利预测与投资建议我们对此前盈利预测进行调整。 预计 21-23年公司实现收入 21.04/24.51/29.09亿元,同比+21.6%/+16.5%/+18.7%;预计 20-22年公司归母净利润为 3.88/4.60/5.48亿元,同比+17.1%/+18.5%/+19.2%,对应 EPS 为 0.59/0.70/0.83元,目前股价对应 PE 为45/38/32倍。 公司估值与白酒行业 2021年 44倍整体估值水平相当。 考虑到新大股东入驻公司后,基本面有望持续改善;公司与管理层签订的《业绩目标及奖惩方案之协议》将继续发挥正向激励作用。综合上述积极因素, 维持“推荐”评级。
金徽酒 食品饮料行业 2020-11-19 47.50 55.38 39.11% 47.76 0.55%
50.08 5.43%
详细
陇上金徽名酒,二次创业再启航金徽酒起于甘肃徽县,在陇地具有强势品牌地位。公司具有低/中/高三档白酒,产品种类及价格矩阵丰富。省内持续深耕巩固龙头地位,省内重点耕耘大兰州和河西走廊;省外重点开发陕/宁/青/疆/蒙,将产品和品牌向周边终端渗透。作为白酒老民企,公司体制机制灵活,通过股权绑定高管、员工及经销商利益,机制成熟,激励充足,2020年复星系下豫园股份要约收购公司股份,截至11月16日已持股38%,公司股权结构优化,未来渠道协同效应可期,我们看好金徽酒未来的增长潜能,预计20-22年EPS0.58/0.71/0.87元,首次覆盖给予“增持”评级。 渠道:省内持续深耕巩固龙头地位,外阜拓展空间大19年甘肃东南部/兰州周边/甘肃中部/甘肃西部收入占比分别达37%/29%/12%/8%,省外收入占比14%。在甘肃省内公司推行不饱和政策,重点耕耘大兰州和河西走廊,一县一策精准营销,并通过千店网络及金网工程,强化对乡镇及以上渠道的终端掌控力,搭建“万商联盟”管理渠道利润,推进省内渠道深耕及下沉,19年末省内经销商数量261名,同比净增22名。对省外市场,公司重点开发陕/宁/青/疆/蒙,设置“核心店”做不对称投放,将产品和品牌向周边终端渗透。19年省外收入同比增长63%,超过公司整体(+12%),外阜拓展空间较大且值得期待。 产品:消费升级东风不减,高端化助推盈利走上新台阶甘肃省内经济持续增长,消费升级带动中高端白酒消费扩容,省内白酒消费价格带向100元以上升级,公司在省内主推的世纪金徽五星、金徽十八年、柔和金徽等百元以上价位的中高端单品表现亮眼,另外亦将推出陇南春高端单品,定价500-1000元,借助陇南春品牌影响力,对产品进行升级,率先布局省内高档白酒市场。2014-2019年公司高档白酒/中档白酒/低档白酒营业收入CAGR为13.7%/8.7%/-24.8%,公司持续收缩低档白酒投放,加大力度推广高档白酒及中端白酒,产品结构不断优化,助推盈利走上新台阶,2019年白酒毛利率60.8%,较2013年提升6.1pct。 看好五年目标下金徽酒增长潜能,首次覆盖给予“增持”评级19年公司与核心管理人员签订了《业绩目标与奖惩方案协议》,在考核期内(2019-2023)各年需实现营收16.2/18.3/21.0/25.0/30.0亿,实现扣非归母净利润2.8/3.2/3.8/4.7/6.0亿,奖惩分明,在区域深耕与扩张并举,产品持续升级的经营政策下,期待疫情完全恢复后公司进入增长快车道。我们预计20-22年EPS0.58/0.71/0.87元,参考可比公司21年平均PE为54x,复兴系入股后公司存在改革预期,将在品牌、营销、区域拓展方面给金徽酒带来资源协同,有望助力公司业绩长期向好,认可给予一定估值溢价,给予其21年78xPE,目标价55.38元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济表现低于预期;省内竞争加剧,省外拓展不及预期;食品安全问题。
于杰 4 8
金徽酒 食品饮料行业 2020-10-28 25.83 -- -- 56.17 117.46%
56.17 117.46%
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一、事件概述 10月26日,公司发布2020年三季报,报告期内公司实现营收10.45亿元,同比-5.53%;实现归母净利润1.59亿元,同比-2.28%,基本EPS为0.31元。 二、分析与判断 20Q3业绩维持高速增长,疫情负面影响持续下降 前三季度公司实现营收/归母净利润10.45/1.59亿元,同比-5.53%/-2.28%。合20Q3实现营收/归母净利润3.34/0.39亿元,同比+14.42%/+40.07%。收入端,公司Q3延续复苏态势,营收维持双位数增长,但疫情对Q1业绩冲击较大,前三季度收入同比仍小幅下滑。利润端,Q3净利润延续Q2以来高增长,有效修复前三季度利润表现,但受疫情影响,前三季度净利润同比小幅下滑。但若扣除公司对新冠疫情及陇南暴洪灾害的捐赠支出,前三季度净利润与去年同期基本持平。 分产品看,前三季度高档/中档/低档产品分别实现收入6.09/4.02/0.18亿元,同比分别+19.09%/-27.19%/-47.44%,其中高档产品占收入比重59.19%,同比+12.60ppt;合Q3高档/中档/低档产品分别实现收入2.20/1.05/0.03亿元,同比分别+33.78%/-10.25%/-42.41%,其中高档产品占比67.25%。总体看,20Q3高档酒收入增速明显快于中低档酒,显示公司产品高端化升级加速推进。目前公司高档酒占比快速上升,收入占比已接近60%。 分地区看,前三季度甘肃西部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃东南部/其他地区分别实现营收0.85/2.53/1.08/3.86/1.98亿元,同比分别-14.58%/-25.73%/-1.67%/+0.32%/+20.85%;合Q3分别实现营收0.15/0.90/0.31/1.24/0.68亿元,同比分别-59.37%/+0.01%/+406.33%+32.91%/+13.90%。总体看,单Q3除甘肃西部地区外,所有市场收入均恢复增长,受此推动前三季度甘肃中部、东南部地区收入已基本与去年同期持平,甘肃以外的其他地区收入实现较快增长。 产品高端化助力毛利率持续走高,管理费用率同比上升明显 前三季度公司毛利率62.70%,同比+2.66ppt(Q3为65.68%,同比-0.38ppt),主要原因是前三季度高档酒占收入比重持续提升显著拉高整体毛利率。前三季度公司期间费用率29.21%,同比+2.07ppt(Q3为34.21%,同比-4.44ppt)。其中销售费用率14.69%,同比-1.55ppt(Q3为18.56%,同比-5.98ppt),原因是会计准则改变下的运输费重分类导致销售费用率显著下降;管理费用率12.17%,同比+2.10ppt(Q3为14.03%,同比+0.99ppt),原因是职工薪酬及折旧费用增长;财务费用率为-0.21%,同比-0.19ppt(Q3为-0.02%,同比-0.18ppt),原因是存款利息较上年同期增加所致。 公司提高关联交易金额,与复星系业务协同有望提高 2020年5月,公司大股东亚特集团与豫园股份签订《股份转让协议》,约定将其所持1.52亿股公司股份(占比29.99998%)以12.07元/股转让给豫园股份,交易完成后,公司实际控制人发生变更,复星系将入主公司。2020年10月,公司发布公告增加与豫园股份等复星系公司的日常关联交易金额,公司将向关联公司销售白酒及采购黄金白银制品等商品。公司与新大股东的业务协同有望得到较强,中长期成长的确定性明显提高,基本面有望持续改善。 三、盈利预测与投资建议 预计20-22年公司实现收入16.79/19.55/23.21亿元,同比+2.7%/+16.5%/+18.7%;预计20-22年公司归母净利润为2.53/3.09/3.72亿元,同比-6.6%/+22.3%/+20.5%,对应EPS为0.50/0.61/0.73元,目前股价对应PE为54/44/36倍。公司估值高于白酒行业2020年43倍整体估值水平,考虑到新大股东入驻公司后,基本面有望持续改善,维持“推荐”评级。 四、风险提示 疫情冲击持续超预期、白酒行业周期下行、费用投放超预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名