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李强 3
金徽酒 食品饮料行业 2021-10-27 35.08 40.00 16.75% 35.23 0.43% -- 35.23 0.43% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,公司前三季度实现营收13.41亿元,同比增长28.31%;归母净利润2.43亿元,同比增长53.08%;扣非归母净利2.35亿元,同比增长44.34%,EPS 为0.48元。单三季度实现营收3.69亿元,同比增长10.65%;归母净利润0.56亿元,同比增长44.31%;扣非归母净利0.48亿元,同比下降1.41% 。 点评:高档放量增长提速,甘肃华东双线布局初见成效。公司2021Q3营收同比增长28.31%,深度分销+大客户运营双轮驱动下增长势头强劲。 分销售模式看,2021Q3经销/直营分别营收3.43/0.19亿元,同比增长9.71%/31.04%。分产品看,高档/中档/低档分别营收2.95/0.64/0.04亿元,同比变化34%/-39.06%/38.09%,其中高档酒占比提升至80%以上,公司通过年份十八托底、柔和和能量系列继承、五星系列裂变,加速抢占高档价格带,营收结构显著优化。分地区看,省内西部/兰州及周边/中部/东南部分别营收0.40/0.89/0.27/1.10亿元,同比变化164.43%/-0.11%/-12.86%/-11.57%,省内消费升级由东向西延伸趋势明显,带动西部市场高增长;省外市场营收0.96亿元,同比增长41.84%,甘肃市场作为第二增长极贡献稳健,江苏和上海分公司初步成型,将分别负责华东市场销售和复兴生态内销售,预计年底前团队可到位,同时预计今年11月江苏地区将在200-500元价格带投放新产品。截至2021Q3末公司经销商数量达572家,省内/省外2021Q3分别净增10/48家至268/304家。 产品结构优化拉动,毛利净利齐增。2021Q3归母净利润同增44.31%,归母净利率15.09%,同比提高3.52pct;毛利率67.47%,同比提高1.79pct,主要系营收结构优化;期间费用率为38.49%,同比提高4.28pct,其中销售费用率22.41%,同比提高3.86pct,公司今年分设年份酒事业部,同时加大环甘肃市场消费者培育,费用率有所提高;管理/研发/财务费用率分别为11.88%/4.61%/-0.42%,同比变化-2.14/2.96/-0.40pct。 盈利预测:公司作为甘肃地产酒龙头,省内抢占高档价格带把握消费升级红利、省外环甘肃及华东打造新增长极,增长势头强劲,预计2021-2023年EPS 为0.83、1.03、1.31元,对应PE 分别为42X、34X、27X。 维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
金徽酒 食品饮料行业 2021-10-26 34.82 39.59 15.56% 35.83 2.90% -- 35.83 2.90% -- 详细
公司公布21年三季报,21年前三季度实现营收13.41亿元(yoy+ 28.3%),归母净利润2.43亿元(yoy+53.1%),扣非归母净利润2.35亿元(yoy+44.34%);其中21Q3实现营收3.69亿元(yoy+10.7%),归母净利润0.56亿元(yoy+44.3%),扣非归母净利润0.48亿元(yoy-1.41%)。21Q3公司营收稳定增长,扣非利润同比下滑主要因为销售和研发费用投入加大。 核心观点 产品结构稳步升级,省外市场贡献提升。21年前三季度高档、中档和低档酒分别实现收入8.74亿元(yoy+43.4%)、4.37亿元(yoy+8.7%)和0.12亿元(yoy-34.5%);高档酒贡献主要增量,前三季度收入占比提升6.9pct 至66.1%,产品结构继续升级。21年前三季度省内甘肃西部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃东南部分别实现收入1.49亿元(yoy+75.1%)、3.39亿元(yoy+34.2%)、1.30亿元(yoy+20.6%)、3.94亿元(yoy+2.1%),甘肃西部地区、兰州及周边地区实现较高增速。21年前三季度省外市场实现收入3.10亿元(yoy+56.7%),收入占比提升4.2pct 至23.4%,公司加入复星系后,加大对华东市场、陕西等西北市场的拓展,贡献持续提升。21Q3末,公司经销商数量572家,省内外分别同比增加17家和135家,省外渠道稳步扩张。21Q3末,公司合同负债余额1.72亿元(yoy+21.9%),支撑业绩增长。 毛利率稳定提升,销售费用投入加大。21Q3毛利率67.47%(yoy+1.79%),预计主要受益于高档酒收入占比提升。21Q3销售费用率22.41%(yoy+3.86pct),预计渠道推广和广告费用投入加大;管理费用率11.88%(yoy-2.14pct),税金及附加占营收比重12.41%(yoy-1.42pct),实际所得税率20.33%(yoy-3.96pct)。综合,21Q3销售净利率为15.09%(yoy+3.52pct)。 协同作用推动省外市场增长,渠道战略稳步推进。公司加入复星系后协同作用逐步体现,省外市场收入保持较高增速,贡献逐步提升。渠道方面,公司推进“深度分销+大客户运营”战略;品牌方面,未来有望推出陇南春新品。 财务预测与投资建议:下调营收、毛利率和费用率,上调其他收益,预测21-23年每股收益分别为0.89、1.07和1.32元(原预测为0.85、1.08和1.32元)。 结合可比公司,给予22年37倍估值,对应目标价39.59元,维持买入评级。 风险提示:消费升级不及预期、原材料成本大幅上涨、费用投放增加风险。
金徽酒 食品饮料行业 2021-10-26 34.82 -- -- 35.83 2.90% -- 35.83 2.90% -- 详细
楷体 振业绩总结:公司] 2021年前三季度实现收入 13.4亿元,同比+28.3%,归母净利润 2.4亿元,同比+53.1%;其中单 Q3实现收入 3.7亿元,同比+10.7%,归母净利润 5569万元,同比+44.3%;利润增速超市场预期。 产品结构持续优化,省外扩张稳步推进。1、受益于消费升级和渠道开拓,高档酒延续高增长,单 Q3高档酒、中低档酒实现收入 3.0亿元、0.7亿元,分别同比增长 34.0%、-37.2%,其中百元以上高档酒占比较同期提升 14.2个百分点至81.4%,产品结构持续优化。2、省外市场、甘肃河西地区高速扩张势头不减,21年单 Q3收入较去年同期分别增长 163%、42%;兰州及周边地区收入同比保持稳定;单 Q3甘肃中部、东南部市场收入有所下滑,预计主要系去年单 Q3基数较高叠加疫情扰动下消费大环境低迷。3、渠道招商方面,省外市场招商提速,单 Q3省外市场净增经销商 38家至 304家,全国化高速扩张势头不减。 结构升级明显,盈利能力提升。受益于高档酒占比快速提升,21年单 Q3毛利率同比提升 1.8个百分点至 67.5%;费用率方面,21年单 Q3费用率同比上升4.3个百分点至 38.5%,其中管理费用率同比下降 2.1个百分点至 11.9%,销售费用率、研发费用率分别上升 3.8、3.0个百分点,销售费用率提升主因为公司开展大客户运营,加大品牌建设和消费者培育投入;单 Q3净利同比提升 3.5个百分点至 15.1%,盈利能力稳步提升。 内生增长稳健&外延扩张提速,高质量增长可期。1、当前省内白酒主流价格带正从过去百元以下向 100-300元快节奏升级,公司作为地产酒龙头&管理层优秀,百元以上价位布局领先,将持续享受省内价格带跃迁的升级红利。2、公司聚焦大西北市场成效显著,通过积极布局高价位产品,省内市占率稳步提升; 此外,公司依托复星集团生态和渠道资源,成立上海、江苏销售子公司发力华东市场,全国化征程迎来提速。3、公司深入推进“深度分销+大客户运营”双轮驱动战略,举办明“徽”之宴等活动开拓意见领袖和团购渠道,尽管短期费用投入有所加大,但中长期利于品牌力提升,为长远发展奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 4.5亿元、5.8亿元、7.3亿元,EPS 分别为 0.88元、1.15元、1.45元,对应动态 PE 分别为39倍、30倍、24倍。当前公司产品结构升级持续,内生增长和外延扩张扎实推进,复星集团赋能下高质量增长可期,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险,市场开拓或不及预期。
金徽酒 食品饮料行业 2021-09-24 33.39 -- -- 38.92 16.56% -- 38.92 16.56% -- 详细
核心观点 复星赋能,潜力空间巨大。目前复星系旗下的豫园集团持有公司38%的股份位列第一大股东,股权集中度较高。复星集团能够利用其食品饮料公司运营经验以及华东地区广泛的渠道资源提升金徽酒的品牌力,助力公司全国化发展。 品牌方面,公司采用空中广告投放+媒体宣传相结合的形式,精准覆盖不同群体,有效利用新媒体进行精准营销。产品方面,共有“金徽”和“陇南春”两大品牌共计八大系列,陇南春系列定位高端酱酒,有望开拓华东市场并提升整体产品结构。公司目前高端产品营收端占比提升显著,未来产品结构升级将成为重要亮点。渠道方面,甘肃省内为金徽酒的大本营市场,深耕多年建立了强大的深度分销渠道网络。公司立足甘肃基础上,积极开拓省外市场,采取因地制宜的渠道策略,未来在“大西北战略”支撑下将迎来广阔的市占拓展空间。“千店网络”升级为“金网工程”后,公司对渠道端挖掘更加深入,配合公司在高端化、打造意见领袖群体方面的积极发力,将大幅提升整体盈利能力。 公司具备深厚历史文化积淀,产品文化历史可溯源至西汉以前,公司作为甘肃市场本地名酒,具备强大的品牌力和知名度。同时,西北白酒市场空间广阔,公司积极推行“大西北战略”,在省外扩张方面表现亮眼,渠道拓宽的同时也纵向加深,建立强大渠道网络布局提高终端掌控力。深厚的积淀与广阔空间做基础,叠加公司在渠道深耕上的布局,在产品结构升级上的发力,将助推公司未来完成更加亮眼的成绩。 投资建议 我们看好公司在具备深厚历史文化积淀的同时,发力省外扩张,且推进良好,同时未来陇南春的重新推出有望进一步开拓华东市场,进一步助推产品结构升级。复星入主后公司有望借助其丰富的管理、渠道资源,提升自身品牌、渠道势能,进一步提升盈利能力。预计公司2021-2023年营业收入分别为20.15/26.17/34.39亿元,同比增长16.44%/29.87%/31.41%;归母净利润分别为4.15/5.77/7.79亿元,同比增长25.12%/39.07%/35.04%;EPS分别为0.82/1.14/1.53;当前股价对应PE为44.04/31.67/23.45倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 提示一:白酒提价落地不及预期。 提示二:疫情影响反复。
马莉 2
金徽酒 食品饮料行业 2021-08-23 34.67 -- -- 37.65 8.60%
38.92 12.26% -- 详细
事件金徽酒发布2021H1业绩公告,2021H1公司实现营业收入9.72亿元(+36.59%);实现净利润1.87亿元(+55.89%);2021Q2公司实现营业收入4.64亿元(+25.60%);实现净利润0.72亿元(+15.58%)。 业绩点评 产品结构持续升级,盈利能力稳步提升2021H1公司收入及净利润增速分别为36.59%、55.89%,业绩整体符合预期。 收入端来看:公司深入推进大客户运营,产品结构持续优化,以金徽28、金徽18为代表的百元以上产品营业收入5.78亿元(+48.72%);百元以上产品占主营业务收入比重较去年同期提升4.84个百分点至60.27%。利润端来看:受益于通过“深度分销+大客户运营”双轮驱动营销政策及组织调整、机制转型,公司产品结构上移+提价(20年7月以来提价较为成功,高档品提价幅度超10%,其中能量系列涨幅达20%)推动产品吨价稳步上行,预计年18及年28收入占比超6~8%;柔和H3/H6/H9收入占比超20%,总体来看,百元以上产品收入占比正处于上行通道。 深耕西北,布局全国重点突破,省外市场加速拓张复星入主金徽后,公司品牌力稳步提升,继续深化改革。21H1成长性区域发展迅速,省外市场表现亮眼——其他地区(包括复星生态及省外市场)、甘肃西部、兰州及周边地区收入增速分别达64.50%、55.64%、52.96%,收入占比提升3.75、1.38、2.75个百分点;甘肃东南部及中部表现稳健,由于基数较高的兰州及周边地区收入增速较高,甘肃东南部收入占比较去年同期下降7.69个百分点至29.68%。另外,公司发布公告称,拟在上海设立销售子公司,并由该公司在江苏设立控股销售子公司,华东营销团队的积极组建将助力公司进军华东,实现重点突破。经销商数量方面,省外地区、甘肃西部经销商净增70家、3家,而甘肃东南部经销商净减11家。分渠道来看,21H1经销商及直销(含团购)渠道收入分别为9.09、0.51亿元,收入分别同比增长34.67%、90.34%,分别较19H1同比变动18.21%、17.55%。 盈利能力稳步提升,现金流稳步增长2021H1公司毛利率及净利率分别为65.68%、19.28%,分别较去年同期提升4.37、2.39个百分点,毛利率提升主因吨价提升叠加费用率保持稳定——21H1期间费用率较上年同期上升0.46个百分点至27.33%,其中销售费用率上升3.55个百分点至16.42%,主因公司深入开展大客户运营,加大消费者互动及品牌建设;管理费用率下降2.92个百分点至11.39%;现金流方面,21H1公司经营活动现金净流量为0.85亿元,同比增长267.80%;预收款方面,2021H1预收款(合同负债+其他流动负债)为2.19亿元,环比21Q1下降0.05亿元,同比增长0.55亿元。 复星入主加速发展,产品结构及渠道拓展或超预期看点一:内外齐发力,省内产品高端化速度或超预期。外部因素:甘肃省白酒主流价格带从100元以下向100-300元转换叠加各酒企均发力次高端,引领省内白酒价格带向上迁移;内部因素:①产品方面:金徽酒通过收缩低端产品线、 推出高端新品、停货提价等方式优化产品结构,陇南春将于今年激活上市;②市场方面:公司未来将深耕西北、布局全国、突破重点,利用复兴的资源集中培育消费者,在东部地区进行精准选点打造样板市场和样板消费者;③营销方面: C 端置顶,积极推进大客户运营,坚持“聚焦资源,精准营销,深度掌控”的基本思路;④产能方面:生产方面坚持量质并举、放权搞活,打造有竞争力团队,2020年优级酒产量已同比增长127%,为结构升级奠定基础;⑤内部考核:公司对营销队伍考核一直坚持以结构为导向、实行优胜劣汰,对大趋势进行充分授权,实行内部排名,结合市场动态灵活制定相关政策激励;通过万商联盟来对门店进行利益保障。 看点二:立足甘肃聚焦大西北,加速实现全国化。省内:假设公司市占率与伊力特、青青稞酒等酒企类似(2019年省内市占率达50%以上),考虑到甘肃白酒市场规模始终稳定在60亿元,公司未来省内规模或达30亿元,金徽酒省内市占率仍有较大提升空间,其中较为薄弱的陇东地区及河西走廊发展可期;省外:白酒市场达400亿规模的大西北市场为金徽酒未来发展的新机遇,19年金徽酒通过定增布局省外,未来将完成西北六省布局;公司有望借助复星集团团购渠道,在东部打造样板市场以加速实现全国化。 五年规划目标不变,业绩预期有望达成复星集团曾表示公司此前推出的五年规划目标不变(2023年收入及净利润分别达30亿元、6亿元),五年规划叠加对赌加码激励为公司超预期发展奠定基础。 2021年公司计划实现营业收入、净利润21.00、3.80亿元,分别比上年增长21.34%、14.69%,考虑到公司产品结构仍在持续上移,原酒产能充足,省外表现持续向好,全年业绩达成概率大。 盈利预测及估值预计2021-2023年收入增速分别为22.2%、20.7%、20.9%;归母净利润增速分别为18.3%、25.5%、26.6%;EPS 分别为0.8、1.0、1.2元/股;PE 分别为47、37、29倍。长期看公司具备较强成长性,当前估值具有性价比,维持买入评级。 催化剂:库存回落、终端价提升、产品结构持续升级、省外拓展加速。 风险提示:国内疫情二次爆发,影响白酒整体动销;高端酒动销情况不及预期。
金徽酒 食品饮料行业 2021-08-20 36.31 38.25 11.65% 37.65 3.69%
38.92 7.19% -- 详细
公司公布21年中报,21H1公司实现营收9.72亿元(yoy+36.6%),归母净利润1.87亿元(yoy+55.9%);其中21Q2营收4.64亿元(yoy+25.6%),归母净利润0.72亿元(yoy+15.6%),二季度保持稳定增长。 核心观点 产品结构稳步升级,省外市场加速增长。21H1高档、中档和低档酒分别实现收入5.78亿元(yoy+48.7%)、3.73亿元(yoy+25.5%)和0.08亿元(yoy-46.4%),较19H1分别变动+66.7%/-14.3%/-72.2%;高档酒贡献主要增量,收入占比提升4.8pct 至60.3%,产品结构继续升级。21H1省内市场甘肃西部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃东南部分别实现收入1.09亿元(yoy+55.6%)、2.50亿元(yoy+53.0%)、1.02亿元(yoy+34.4%)、2.85亿元(yoy+8.6%),较19H1分别变动75.0%/-0.4%/-0.8%/-2.3%;甘肃西部高增长,其余地区基本恢复到19H1水平,疫情影响减弱。21H1其他地区收入2.13亿元(yoy+64.5%),其中21Q2增长68.3%,增速环比提升;公司纳入复星体系后在华东等地区加速渗透,同时继续加强对甘肃以外西北市场的拓展。21H1末省外经销商266家,同比增长64%,渠道拓展推动省外市场销售快速增长。21H1末合同负债余额1.94亿元(yoy+33.1%),为旺季蓄力。 毛利率稳定提升,费用投放有所加大。21H1,毛利率65.68% (yoy+4.37pct),主要受益于产品结构升级;销售费用率16.42%(yoy+3.55pct),其中21Q2销售费用率21.70%(yoy+8.39pct),主要因为公司深入开展大客户运营,加大消费者互动及品牌建设;管理费用率10.09%(yoy-1.20pct),税金及附加占比13.76%(yoy-0.20pct)。综合,21H1销售净利率19.28%(yoy+2.39pct)。 复星协同效应逐步体现,看好长期业绩增长空间。公司在复星生态及省外市场的收入快速增长,边际贡献加大,协同效应逐步体现。公司推行C 端置顶战略,推进“深度分销+大客户运营”双轮驱动,高档产品快速增长;短期费用投放有所加大,但中长期有利于公司品牌升级,扩大未来业绩增长空间。 财务预测与投资建议:上调营收、毛利率和费用率预测,预测公司21-23年每股收益分别为0.85、1.08、1.32元(原21-23年预测为0.88、1.09、1.32元)。 结合可比公司,给予21年45倍估值,对应目标价38.25元,维持买入评级。 风险提示:消费升级不及预期、原材料成本大幅上涨、费用投放增加风险。
金徽酒 食品饮料行业 2021-08-19 35.75 45.65 33.25% 37.65 5.31%
38.92 8.87% -- 详细
事件:公司发布2021 年半年报,上半年实现收入 9.7亿元,同比+36.6%,归母净利润1.9 亿元,同比+55.9%;其中21Q2实现收入4.6 亿元,同比+25.6%,归母净利润0.7 亿元,同比+15.6%,Q2 收入略超市场预期。 产品结构升级持续,省外市场加速开拓。以未受疫情影响的19H1、19Q2 为基准,21H1、21Q2 收入分别同比增长19.3%、54.1%,单Q2收入端环比加速明显。1、分产品看, 21H1 高档酒、中低档酒分别实现收入5.8 亿元、3.8 亿元,较19H1 分别增长66.7%、-18.0%,百元以上高档酒占比提升17.6个百分点至60.3%,产品结构持续优化。2、分区域看,省外、甘肃河西地区加速渗透,21H1收入较19H1 分别增长75%、105%,省外市场占比从19H1 的12.8%提升9.4个百分点至21H1 的22.2%,河西地区和省外扩张均取得显著成效。3、公司是西北地区强势地产品牌,公司坚持精耕大西北市场战略,加大对环甘肃市场的开拓力度,上半年省外市场净增经销商70 家,招商节奏提速明显。 毛利率快速提升,费用投放有所加大。以19H1 为基准,公司21H1 毛利率同比提升7.8 个百分点至65.7%,主要受益于结构快速升级;从费用率来看,21H1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升3.2、1.1、0.5 个百分点,销售费用率提升主因为公司开展大客户运营,加大品牌建设和消费者培育投入;费用率较19H1 上升4.3 个百分点至27.3%,净利率较19H1 提升2.7个百分点至19.3%,整体盈利能力稳中有升。此外,二季度末预收账款为2.2亿元,为下半年旺季提前蓄力。 省内升级&省外扩张,复星赋能增长提速。1、从省内看,当前甘肃省白酒主流价格带从过去100 元以下向100-300 元快节奏升级,公司作为甘肃地产酒龙头,百元以上产品布局领先,将尽享省内消费升级红利。2、公司聚焦大西北市场成效显著,环甘肃市场经销商数量增加贡献可观增量;此外,公司依托复星集团生态和渠道资源,成立上海、江苏销售子公司发力华东市场,未来华东有望贡献新的增量。 3、公司深入推进“深度分销+大客户运营”双轮驱动转型发展,上半年通过大客户运营战略开拓意见领袖和团购渠道,尽管短期费用投入有所加大,但中长期利于品牌力提升,为长远持续发展奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.22亿元、5.43亿元、6.91 亿元,对应EPS 分别为0.83 元、1.07 元、1.36 元,对应动态PE分别为43倍、34倍、26倍。当前省内产品结构升级持续,省外开拓进展顺利,在复星集团生态和渠道资源赋能下,公司增长速度和质量实质提升,给予公司2021 年55 倍估值,对应目标价45.65 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险;市场开拓或不及预期。
金徽酒 食品饮料行业 2021-08-19 35.75 -- -- 37.65 5.31%
38.92 8.87% -- 详细
一、事件概述8月 17日,公司发布 2021年半年报,报告期内公司实现营收 9.72亿元,同比+36.59%;实现归母净利润 1.87亿元,同比+55.89%,基本 EPS 为 0.37元。 二、分析与判断 21H1业绩同比保持高增,产品高端化持续推进是主要原因2021H1公司分别实现营收/归母净利润 9.72/1.87亿元,同比分别+36.59%/+55.89%; 合 Q2单季度实现营收/归母净利润 4.64/0.72亿元,同比分别+25.60%/+15.58%。收入端,公司通过 C 端置顶,推进大客户运营;加强数字化营销系统;发力成长性及省外市场等手段保持整体营收高速增长。利润端,公司坚持推进产品高端化,百元以上产品销售收入同比+48.72%,销售收入占比提升至 60.27%,强化利润表现。 分产品看,21H1高档/中档/低档产品分别实现收入 5.78/3.73/0.08亿元,同比分别+48.72%/+25.50%/-46.42%;合 Q2分别实现营收 2.75/1.77/0.05亿元,同比分别+34.50%/+16.97%/-31.02%。公司高档酒收入保持高速增长,收入占比持续提高;低档酒收入明显下滑,产品高端化稳步推进。 分地区看,21H1甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区分别实现营收 2.85/2.50/1.02/1.09/2.13亿元,同比分别+8.63%/+52.96%/+34.41%/+55.64%/+64.50%;合 Q2分别实现收入 1.33/1.10/0.51/0.62/1.01亿元,同比分别-8.33%/+14.85%/+42.63%/+135.46%/+68.26%。兰州及周边市场保持稳健增长,显示公司核心市场地位稳固;甘肃河西地区收入增速较高显示成长性市场发展迅速;省外市场收入实现高增长显示省外市场开发取得显著成效,复星生态助力明显。 分渠道看,21H1经销商/直销渠道分别实现营收 9.09/0.51亿元,同比分别+34.67%/+90.34%;合 Q2实现营收 4.43/0.14亿元,同比+26.02%/+21.54%。21H1末甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃西部/甘肃中部/其他地区分别拥有经销商 77/96/55/30/266家,同比分别+54.00%/+9.09%/+71.88%/-64.29%/+64.20%。公司省内外重点市场渠道处于快速扩张阶段,有效配合了收入的高增长。 产品结构升级提升毛利率水平,市场加快拓展导致销售投入有所增加2021H1公司毛利率为 65.68%,同比+4.37ppt(Q2为 65.88%,同比+3.81ppt),主要原因是高档酒保持高速增长,占比提升带动毛利率上行。 2021H1期间费用率为 27.33%,同比+0.46ppt(Q2为 33.10%,同比+3.47ppt)。其中销售费用率为 16.42%,同比+3.55ppt(Q2为 21.70%,同比+8.39ppt),原因是公司深入开展大客户运营,加大消费者互动及品牌建设,销售费用同比增加。管理费用率为 10.09%,同比-1.20ppt(Q2为 10.81%,同比-2.70ppt),原因是:职工薪酬及折旧费用增加,但上升幅度小于收入增加幅度,费用被有效摊薄。研发费用率为 1.30%,同比-1.71ppt(Q2为 1.23%,同比-1.87ppt),原因是部分研发项目临近结项,新增研发项目处于筹备阶段,研发费用投入同比下滑。财务费用率为-0.48%,同比-0.18ppt(Q2为-0.63%,同比-0.35ppt),原因是收到的银行存款利息同比增加。 强化市场营销,加强品牌建设市场营销方面的工作主要是 C 端置顶,推进大客户运营,坚持“聚焦资源,精准营销,深度掌控”的基本思路。具体措施包括: (1)通过组织调整、机制转型,深入推进“深度分销+大客户运营”双轮驱动转型发展; (2)数字化营销系统升级运行,客户管理、终端管理、移动访销等运行顺畅,营销管理体系进一步完善; (3)成长性市场发展迅速;加强省外市场开发及与复星生态的合作。 品牌建设方面的措施主要包括: (1)匹配优质媒体资源,统一宣传 VI,参加首届中国国际消费品博览会、2021中国自主品牌博览会等大型展会,突出金徽 28高端品牌形象,打造西北高端白酒引领者,持续提升品牌影响力; (2)以客户为中心,以品质为载体,持续开展“金徽浪漫樱花节”、“金徽年份酒高端品鉴会”、“金榜题名,五星荣耀”、“柔和民间品酒师”、“金徽生态之旅”等消费者体验活动; (3)以新媒体为手段,增加金徽酒在更多消费群体中的曝光度。 三、盈利预测与投资建议根据公司经营情况,我们上调盈利预测。预计 2021-2023年公司实现收入 21.90/25.96/30.60亿 元 , 同 比 +26.6/+18.6%/+17.9% ; 预 计 2021-2023年 实 现 归 母 净 利 润4.04/4.87/5.77亿元,同比+21.8%/+20.6%/+18.5%,对应 EPS 为 0.80/0.96/1.14元,目前股价对应 PE 为 45/38/32倍。公司目前估值略低于白酒行业 2021年 47倍整体估值。考虑到公司基本面有望持续改善;与管理层签订的《业绩目标及奖惩方案之协议》将继续发挥正向激励作用,维持“推荐”评级。 四、风险提示疫情冲击持续超预期、白酒行业周期下行、费用投放超预期等。
金徽酒 食品饮料行业 2021-08-19 35.75 -- -- 37.65 5.31%
38.92 8.87% -- 详细
金徽酒公布 21年中报。2021年上半年实现营收 9.7亿,同比增 36.6%,净利 1.9亿,同比增 55.9%,每股收益 0.37元/股,经营现金流净额 0.85亿,同比 267.8%。2Q21营收和净利分别为 4.6亿、0.7亿,营收同比增 25.6%,净利同比增 15.6%。公司产品结构持续提升,收入超市场预期。 支撑评级的要点2Q21在高基数的基础上仍实现较快增长,百元产品占比持续提升,省外扩张提速。2Q21公司营收及净利增速分别为 25.6%、15.6%,高基数上收入仍然实现较快增长,略超市场预期。 (1)分产品来看,公司产品结构持续提升,1H21百元以上产品实现营收 5.8亿,同比增 48.7%。其中 2Q21营收 2.8亿,同比增 34.5%,收入占比 60.2%,同比提升 4.7pct。1H21百元以内产品实现营收 3.8亿,同比增 21.9%,其中 2Q21营收 1.8亿,同比增14.8%。 (2)分区域来看,1H21省内实现营收 7.5亿,同比增 30.5%,其中 2Q21收入 3.6亿,同比增 17.5%。省内分市场来看,甘肃西部及兰州周边收入增长明显,1H21营收占比分别为 11.4%、26%,同比分别提升1.5pct、3.1pct。1H21复星生态及省外市场在内的其他地区实现营收 2.1亿,同比增 64.5%,其中 2Q21营收 1亿,同比增 68.3%。1H21公司经销商数量合计 524家,省内 258家、省外 266家,环比 2020年省内减少 8家,省外增 70家,省外扩张提速。 2Q21公司利润增速低于收入,主要由于销售费用率大幅上升。2Q21公司实现归母净利 0.7亿,同比增 15.6%。2Q21受益高档酒占比不断提升,公司毛利率 65.9%,同比提升 3.8pct,税金及附加率、管理费用率分别降0.7pct、2.7pct。销售费用率同比提升 8.4pct,一方面公司增加了广告投入,另一方面上年同期受疫情影响,销售费用率偏低。从销售费用细分项来看,1H21广告宣传费同比增 0.41亿,增速 128.5%。 公司计划设立上海销售公司,华东市场有望成为新的增长点。公司公告,为积极拓展华东市场,公司拟在上海设立销售公司,同时上海销售公司拟在江苏设立销售公司,新招募的经营团队将持有江苏销售公司15%的股权。公司在西北市场区位优势明显,可充分享受甘肃和西北周边市占率提升和消费升级。设立上海公司,迈出了华东市场扩张的第一步,若公司能够对接好复星的各类资源,华东有望成为公司新的增长点,值得期待。 估值我们维持此前的盈利预测,预计公司 21-23年 EPS 分别为 0.83、1.02、1.25元,同比增 26.9%、23.6%、22.3%,金徽酒值得长期战略性看好,维持买入评级。 评级面临的主要风险公司未能完成此前规划目标,省内销售不及预期,省外拓展受阻。
金徽酒 食品饮料行业 2021-07-13 39.50 -- -- 44.69 13.14%
44.69 13.14%
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公司概况:甘肃白酒龙头,复星入主望赋能。金徽酒为甘肃省白酒龙头企业,目前公司省内市占率约为24%。复星于2020年底入主金徽,有望给公司带来新的赋能。公司营收从2012年9.76亿元增至2020年17.31亿元(+5.89%),8年CAGR 为7.4%;归母净利润从2012年1.06亿元增至2020年3.31亿元(+22.44%),8年CAGR为15.3%。 行业现状:集中度持续提升,未来贡献价大于量。目前白酒行业已经进入存量竞争,白酒产量与企业个数逐年下降,未来行业贡献价大于量。2020年白酒总产量740.73万千升(-2.46%);销售收入5836.39亿元(+4.61%);利润总额1585.41亿元(+13.35%);规模以上白酒企业1040家,同比减少136家。而在挤压式竞争中头部集中趋势明显,马太效应显现。贵州茅台占所有白酒上市公司营收比重从2017年的10.8%上升至2020年的16.8%,市占率提升6%。 五粮液从2017年的5.3%上升至2020年的9.8%,市占率提升4.5%。 G3占比从2017年的20%上升至2020年的36%,行业集中度提升明显。目前主要酒企已公布十四五规划,开门红效应明显,2020年部分酒企提价,将在2021年享提价红利。 核心竞争力:持股计划绑定多方利益,品牌渠道双轮驱动。管理层:公司为民营企业,通过持股计划绑定管理层与员工,持股占公司总股本的 1.26%,其中11位高管约占计划的30%。同时通过设立资产管理计划使公司经销商间接持股,持股比例为 1.88%,有效强化公司股东、员工和经销商之间的共同利益基础。品牌端:公司主打金徽与陇南春双品牌战略,目前市场上流通品牌为浓香型的金徽酒,覆盖全价格带,而酱香型的陇南春预计有望明年初在华东市场推出。产品端:公司高档酒(百元以上)占比从2014年的24%提升至51%,近六年营收CAGR 为23.7%,增速较快。目前产品结构持续优化,高档酒占比稳步提升。渠道端:公司近年营销模式由“深度分销”向“深度分销+大客户运营”双轮驱动转变,公司销售网络已辐射甘肃省全部市县,未来公司将集中精力做大客户运营,促进终端动销和产品升级。区域扩张:公司深耕省内市场,将省内分为核心市场,板块市场以及培育性市场,实施“不饱和营销”;同时积极拓展省外市场,采取梯次开发模式,继续深度开发陕西、宁夏市场,有序开拓新疆、内蒙、青海等西北市场,实施“不对称营销”。 未来看点:结构升级空间明显,未来公司四大看点。1、公司作为地产酒优势明显,相比其余地产龙头在甘肃省内仍有较大空间。预计公司省内市占率有望提升至 40%以上,增长动力主要源自省内薄弱区域如甘肃西部地区、陇东(平庆市场)持续高速增长和收割省内其他小品牌份额。2、公司区位优势明显,省外扩张坚持梯次开发大西北战略不变,渠道能力强,有望继续保持高速增长,收入占比增至20%以上。同时复星亦有望助力华东拓展。3、甘肃省消费升级空间较大,公司产品结构持续优化,高档酒仍处于放量阶段,盈利能力继续提升,未来占比有望提升至60%以上。4、明年年初有望推出的高端品牌“陇南春”,定位次高端以上酱香酒品牌,目前酒体已准备完毕,有意进军华东市场分一杯羹。 盈利预测和投资评级:我们看好复星入主后公司的发展,亦看好公司百元以上占比持续提升及省内市占率持续提升。预计2021-2023年EPS 为0.81/1.03/1.26元,对应PE 为49/38/31倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)行业政策调整;2)食品安全事件;3)省外扩展不及预期;4)产品结构升级不及预期。
金徽酒 食品饮料行业 2021-04-26 40.55 -- -- 47.70 17.63%
54.08 33.37%
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一、事件概述 4月20日公司发布2020年一季报,报告期内公司实现营收5.08亿元,同比+48.43%;实现归母净利润1.15亿元,同比+99.34%,基本EPS为0.23元。 二、分析与判断 21Q1业绩同比高增,业绩恢复至正常水平 21Q1公司实现营收/归母净利润5.08/1.15亿元,同比分别+48.43%/+99.34%,较19Q1分别-1.11%/+5.65%。收入端,20Q1疫情致聚餐及礼赠消费基本停滞,致去年同期基数较低;21Q1随着防疫常态化,下游动销逐步恢复至常态,因此较20Q1大幅增长,基本恢复至19Q1同期水平。利润端,伴随公司产品高端化推进,高档酒收入占比同比提升,带动毛利率上行,归母净利润规模小幅超过2019年同期水平。 产品高端化持续推进,兰州及省外市场保持高增长 分产品看,21Q1高档/中档/低档产品分别实现收入3.03/1.96/0.03亿元,同比分别64.51%/34.35%/-60.34%,中高档产品增长显著提速。19Q1/20Q1/21Q1高档酒收入占比分别为39.65%/54.47%/60.34%,高档酒收入占比较2019、2020同期有显著提高,显示产品高端化持续推进,产品结构改善。 分地区看,20Q1甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区分别实现营收1.51/1.40/0.52/0.47/1.12亿元,同比分别+29.78%/+107.09%/+27.21%/+7.52%/+61.26%。兰州及周边地区、其他地区收入增速高于整体,显示省内核心市场地位巩固,同时省外市场保持高速扩张,预计与复星系业务协同有所加强。分渠道看,21Q1经销商/直销渠道分别实现营收4.66/0.37亿元,同比分别+44.08%/+143.95%;21Q1末甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃西部/甘肃中部/其他地区分别拥有经销商87/91/53/30/204个,同比分别+70.59%/+1.11%/-40.45%/-3.23%/+25.15%。公司渠道结构稳定,经销商队伍有所优化。 产品结构升级主力毛利率走高,销售费用率同比下降 21Q1公司毛利率65.50%,同比+5.02ppt,主要原因是高档酒收入占比提升,带动毛利率上行。21Q1年期间费用率为22.06%,同比-1.83ppt。其中销售费用率为11.62%,同比-0.79ppt,原因是:(1)新收入准则下运输费重分类导致销售费用率显著下降;(2)本期市场投入同比加大,市场推广费用较上年同期增加。管理费用率为9.43%,同比+0.53ppt,原因是:(1)职工薪酬同比上升;(2)上年同期根据相关政策减免养老保险、失业保险、工伤保险,本期未减免。研发费用率为1.36%,同比-1.55ppt,原因是上年末公司部分研发项目结项,本期研发支出同比减少。财务费用率为-0.35%,同比-0.01ppt,原因是银行借款利息费用较上年同期减少。 三、盈利预测与投资建议 预计2021-2023年公司实现收入21.04/24.51/29.09亿元,同比+21.6%/+16.5%/+18.7%;预计2021-2023年实现归母净利润3.88/4.60/5.48亿元,同比+17.1%/+18.5%/+19.2%,对应EPS为0.76/0.91/1.08元,目前股价对应PE为58/49/41倍。公司目前估值高于白酒行业2021年46倍整体估值。考虑到公司基本面有望持续改善;与管理层签订的《业绩目标及奖惩方案之协议》将继续发挥正向激励作用。综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示 疫情冲击持续超预期、白酒行业周期下行、费用投放超预期等。
金徽酒 食品饮料行业 2021-04-23 45.53 -- -- 46.09 1.23%
54.08 18.78%
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1Q21公司实现营收5.1亿,同比1Q20增48.4%,同比1Q19增-1.1%;归母净利1.2亿,同比1Q20增99.3%,同比1Q19增5.6%。1Q21合同负债+其他流动负债2.24亿,环比2020年基本持平。每股收益0.23元/股。整体业绩符合预期。 支撑评级的要点 公司业绩同比1Q19基本持平,产品结构提升明显,兰州市场表现亮眼,省外市场拓展渐入佳境。 (1)分产品来看,公司产品结构升级明显,百元以上产品为主要贡献。公司高、中、低档产品收入分别为3亿、2亿、0.03亿,同比增64.5%、34.3%、-60.3%。其中高档酒占酒类收入比重60.3%,同比提升5.9pct,中档酒、低档酒收入占比分别降4.1pct、1.8pct至39%、0.6%。 (2)分区域来看,省内业绩同比1Q19下滑,省外持续保持高增长。1Q21省内实现营收3.9亿,同比1Q20增45.2%,同比1Q19降12.8%。 省外收入1.1亿,同比1Q20增61.3%,同比1Q19增68.1%。省内分区域市场来看,兰州及周边区域表现亮眼,1Q21实现营收1.4亿,同比增107%,收入占比27.8%,同比提升8.1pct。成熟市场甘肃东南部实现营收1.5亿,同比增29.8%,收入占比30.2%,同比降3.9pct。从省会市场表现来看,公司此前在兰州设立营销中心,加大费用投放力度的效果逐渐显现。省外继续保持高速增长,市场拓展渐入佳境。 (3)从经销商数量来看,省内261家,省外204家,合计465家。环比2020年末,省外经销商数量增长8家,省内减少5家。 公司盈利能力持续提升,1Q21毛利率65.5%,同比增5pct。公司毛利率提升主要得益于百元以上产品收入占比持续提升(同比1Q20增5.9pct,同比1Q19增20.7pct)。费用方面,1Q21公司四项费用率22.1%,同比降1.8pct,其中销售费用率和管理费用率分别降0.8pct、0.5pct,费用投放效率较高。 金徽酒值得长期战略性看好,五年规划有望超额完成。区位优势明显,西北市场提升空间较大,充分享受甘肃和西北市占率提升和消费升级,华东市场可能有意外的惊喜。高管团队能力强、动力足,推动公司二次创业,五年规划有望超额完成。 估值 根据公司业绩,我们维持此前的盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为0.83、1.02、1.25元,同比增26.9%、23.6%、22.3%,维持买入评级。 评级面临的主要风险 公司未能完成此前规划目标,省内销售不及预期,省外拓展受阻。
金徽酒 食品饮料行业 2021-04-23 45.53 -- -- 46.09 1.23%
54.08 18.78%
详细
2020Q1业绩符合预期, 中高档产品稳增长推动业绩高增 公司发布 2021Q1业绩公告, 2021Q1实现营收 5.08亿元( +48.43%), 较 2019年下降 1.11%;实现归母净利润 1.15亿元( +99.34%), 较 2019年增长 5.65%,基本符合预期。 利润增速高于收入增速, 毛利率 和净利率同比分别提升 5.02%/5.79pct 至 65.50%/22.69%, 主要系中 高档产品稳增长带来的产品结构优化拉升毛利率, 同时费用率下降, 销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.79pct/-1.02pct/-0.02pct。 产品结构进一步升级, 高档酒持续发力, 省外扩张加速推进 2021Q1公司产品结构进一步优化, 100元以上高档酒收入 3.03亿元 ( +64.51%), 收入占比同比+5.87pct 至 60.34%; 30~100元中档酒收 入 1.96亿元( +34.35%), 收入占比降至 39.02%; 30元以下低档酒 收入 0.03亿元( -60.34%), 收入占比降至 0.64%。 区域方面, 2021Q1甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃西部/甘肃中部/其他地区收入增速为 +29.78%/+107.09%/+7.52%/+27.21%/+61.26%, 整体收入较 2019年 下降 2.26%, 省内核心区域甘肃东南部和兰州等地区销售稳步恢复, 甘肃西部和省外其他地区延续加速增长态势,省外扩张成效渐显。 2021年 C 端大客户运营战役打响, 省内外市场拓展空间仍大 公司维持 2019-2023年五年规划目标不变, 2023年目标实现 30亿元 收入和 6亿元净利润, CAGR 分别为 16.40%/22.03%。 2021年公司 计划实现营收 21亿元( +21.34%)和净利润 3.80亿元( +14.69%)。 未来公司继续以“深度分销+大客户运营” 为双轮驱动产品结构升级并 提高市占率, 深耕西北、布局全国、突破重点, 省内市占率目前达 26%+, 省外拓展空间仍大。 同时今年也在计划依托复星消费生态激活陇南春 品牌, 陇南春定位高端,未来有望借此向华东市场突破。 风险提示: 宏观经济风险, 产品升级不及预期,区域拓展不及预期 投资建议: 维持 “买入”评级 预计公司 2021-2023年归母净利润为 3.92/4.67/5.49亿元, 摊薄 EPS=0.77/0.92/1.08元, 当前股价对应 PE=58/48/41x,维持买入评级。
金徽酒 食品饮料行业 2021-04-22 42.84 46.38 35.38% 45.84 7.00%
54.08 26.24%
详细
产品结构加速升级,省外市场持续突破。21Q1公司高档、中档和低档酒分别实现收入 3.03亿元(+64.5%)、1.96亿元(+34.3%)和 0.03亿元(-60.3%),较 19Q1分别变动+48.8%/-32.2%/-84.9%,高档酒高增,占比提升 5.9pct至 60.3%,产品结构加速升级,预计柔和、能量、金徽 18/28年增速较高。 21Q1省内甘肃西部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃东南部分别实现收入 0.47亿元(+7.5%)、1.40亿元(+107.1%)、0.52亿元(+27.2%)、1.51亿元(+29.8%),较 19Q1分别变动+28.0%/-9.5%/-7.8%/-24.2%,省内 21Q1合计收入 3.90亿元(+45.2%),但较 19Q1仍下滑 12.8%,预计疫情对省内白酒消费力仍有些许影响。但我们认为随着居民消费力修复,省内收入有望进一步恢复。21Q1其他地区收入 1.12亿元(+61.3%),较 19Q1大幅增长68.1%,预计主要受益于公司纳入复星体系后在华东等地区加速渗透、以及甘肃以外西北市场的快速拓展。21Q1公司省外经销商同比增加 41个至 204个。21Q1末合同负债 1.98亿元,较 20年同比增加 0.63亿元。 毛利率提升,盈利能力改善。受益于提价及结构升级,21Q1毛利率达 65.50%(+5.02pct);销售费用率 11.62%(-0.79pct),管理费用率 9.43%(+0.53pct),研发费用率 1.36%(-1.55pct),税金及附加占营收比重 14.62%(+0.13pct),费用率有效控制。综合,21Q1公司销售净利率同比提升 5.79pct 至 22.69%。 复星系协同效应逐步释放,看好省内市场业绩弹性。公司进入复星系后的协同效应逐步释放,省外市场加速增长;省内市场消费进一步恢复有望带来一定业绩弹性。长期看好公司产品结构升级、省内精耕下沉与外埠区域扩展。 财务预测与投资建议:根据季报,上调营收和毛利率,预测公司 21-23年每股收益分别为 0.88、1.09、1.32元(原 21-23年预测为 0.81、0.99、1.21元),结合可比公司,给予 21年 53倍估值,对应目标价 46.64元,维持买入评级。
金徽酒 食品饮料行业 2021-04-22 42.84 -- -- 45.84 7.00%
54.08 26.24%
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事件: 2021年04月20日晚间,公司发布2021年一季报:2021Q1营收5.08亿元(+48.43%),归母净利润1.15亿元(+99.34%)。 投资要点: 业绩略超预期,盈利能力持续提升。2021Q1营收5.08亿元(+48.43%),与2019Q1相比微降1.11%;归母净利润1.15亿元(+99.34%),与2019Q1相比增长5.65%,业绩略超预期。2021Q1毛利率为65.50%(+5.02pct),主因公司产品结构持续优化及全线产品提价所致。2021Q1净利率为22.69%(+5.80pct),销售费用率11.62%(-0.79pct),系产品结构优化及规模效应所致。管理费用率9.43%(+0.52%),系公司员工薪酬增加及保险费用等所致。2021合同负债为1.98亿元,环比下降2.53亿元,同比增加0.63亿元。2021Q1经营性现金流净额为-0.32亿元(+56.90%),系春节错峰带来销售商品和提供劳务收到现金增加所致。2021年目标:营收21亿元(+21.34%),净利润3.80亿元(+14.69%)。 产品结构持续优化,兰州地区增长亮眼。分产品看,产品结构持续优化,高档酒营收3.03亿元(+64.51%),占比从2020Q1的54%提至60%,预计未来占比有望超70%。中档酒营收1.96亿元(+34.35%),占比从2020Q1的43%下降至39%.。低档酒营收322.11万元(-60.34%),低档酒下滑与疫情控制下春节返乡人流较少等有关。中高档酒占比已提至99%,高档酒占比持续提升。分区域看,甘肃东南部营收1.51亿元(+29.78%),占比从2020Q1的35%下降至30%;兰州及周边营收1.40亿元(+107.09%),占比从2021Q1的20%提至28%,省外营收1.12亿元(+61.26%),占比从2020Q1的21%提至22%。 复星入主加速发展,未来公司四大看点。去年二季度复星入主公司,为公司发展注入新的活力,复星坚持公司此前提出的五年规划目标不变(即2023年收入30亿元、净利润6亿元)。未来公司四大看点:第一,预计省内市占率有望提升至30%以上,源自省内薄弱区域如甘肃西部地区持续补短板和收割省内其他小品牌份额;第二,百元以上产品占比持续提升,未来有望提至60%以上;第三,省外拓展主要策略为“梯次滚动发展,不对称营销”,大西北地区有望加速扩张,提升市场份额;第四,公司重新推出“陇南春”品牌,定位次高端以上产品,目前酒体已准备完毕,未来该产品有望放量。 盈利预测和投资评级:我们看好复星入主后公司的发展,亦看好公司百元以上占比持续提升及省内市占率持续提升。我们预计2021-2023年EPS为0.78/1.00/1.23元,当前股价对应PE分别为57/44/36倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;高档酒增长不及预期;省外扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名