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徐锡联

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工作经历: 登记编号:S0590524040004。曾就职于广发证券股份有限公司...>>

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东鹏饮料 食品饮料行业 2025-01-22 248.50 -- -- 250.89 0.96% -- 250.89 0.96% -- 详细
事件公司发布2024年度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润31.5-34.5亿元,同比增长54%-69%;归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润30.7-33.7亿元,同比增长64%-80%。 2024年业绩符合预期,延续高增速公司2024年预计销售收现超200亿元,同比增长超43%;预计实现营业收入157.2-161.0亿元,同比增长40%-43%;归母净利润31.5-34.5亿元,同比增长54%-69%;扣非归母净利润30.7-33.7亿元,同比增长64%-80%,收入利润延续高增,符合我们此前预期。我们据此测算,单Q4公司收入31.62-35.42亿元,同比增长21%-35%;归母净利润4.43-7.43亿元,同比增长15%-93%;扣非归母净利润4.07-7.07亿元,同比增长11%-92%。 特饮与补水啦带动增长,全国化稳步推进我们预计公司特饮与补水啦延续亮眼增速,带动消费场景与人群延续扩容,特通渠道在补水啦带动下潜力有所释放,同时能量饮料消费人群逐步拓展至白领。公司以性价比产品抢占更多份额,通过精细化营销提升品牌力、以强渠道与数字化能力以及完善的产能布局推动全国化扩张,我们预计公司未来收入有望稳健增长。 成本红利及规模效应带动盈利能力进一步提升我们预计白糖等原材料成本延续位于较低位置,带动公司毛利率稳健提升,同时公司精细化费用投放,管理费用率或受益于规模效应下行,带动期间费用率下行,公司盈利能力提升,我们预计公司2024年归母净利率有望超20%。我们预计2025年成本红利有望延续,公司净利率有望进一步提升。 多品类强渠道带动增长,维持“买入”评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别159.87/202.54/245.98亿元,同比增速分别为41.95%/26.69%/21.45%,归母净利润分别为32.07/41.88/52.43亿元,同比增速分别为57.22%/30.59%/25.18%,对应三年CAGR为36.98%,对应2024-2026年PE估值分别为40/31/25X。考虑公司能量饮料市场稳步扩容,强渠道力带动全国化持续推进,同时第二曲线表现亮眼,维持“买入”评级。 风险提示:新品销售不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动
燕京啤酒 食品饮料行业 2025-01-20 11.21 -- -- 11.97 6.78% -- 11.97 6.78% -- 详细
件公司发布 2024年度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润 10-11亿元,同比增长 55.11%-70.62%;扣非净利润 9.5-10.7亿元,同比增长 89.91%-113.90%。 2024年利润超预期, Q4同比减亏公司2024年预计实现归属于上市公司股东的净利润10-11亿元,同比增长55.11%-70.62%;扣非净利润 9.5-10.7亿元,同比增长 89.91%-113.90%,超我们此前预期。我们据此测算,单 Q4公司归母净利润亏损 1.88-2.88亿元,同比减亏 0.23-1.23亿元;扣非净利润亏损 1.91-3.11亿元,同比减亏 0.54-1.74亿元。 U8势能有望延续,产品结构持续提升我们预计 2024Q4公司大单品 U8受益于区域与渠道的持续拓展与系列化产品的逐步完善保持较快增长。 公司围绕大单品 U8逐步丰富产品体系, 推进产品结构提升,营销和渠道也不断巩固创新,整体经营势能向上, 我们判断 2025年 U8有望带动公司整体销量进一步增长,公司吨价较同行也仍有提升空间。 改革红利持续释放,降本增效仍有空间公司不断推进改革, 降本增效持续兑现, 我们预计公司 2024年归母净利率约 7%,延续同比提升。 2023年同行青岛啤酒/重庆啤酒/华润啤酒净利率分别为12.58%/9.02%/13.24%, 相比之下公司净利率仍有提升空间,我们判断主因公司管理费用率维持在较高位置, 2023年为 11.40%,超出青岛啤酒和重庆啤酒 2-4倍,公司人员和产能端效率仍有改善空间。我们预计 2025年公司推进改革提升盈利能力逻辑有望持续兑现。 盈利能力持续提升,维持“买入”评级考虑到公司 2024年改革兑现超预期, 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别151.01/159.41/167.40亿元, 分别同比增长 6.25%/5.56%/5.01%,归母净利润分别为 10.78/13.43/16.01亿元, 分别同比增长 67.26%/24.58%/19.20%,对应三年CAGR 为 35.43%, 对应 2024-2026年 PE 估值分别为 29/24/20X。 考虑公司大单品U8增长势能仍在、降本增效下利润释放潜力仍高, 维持“买入”评级。 风险提示: 降本增效不及预期, 行业竞争加剧,宏观经济不达预期
百润股份 食品饮料行业 2025-01-07 25.00 -- -- 25.79 3.16%
25.79 3.16% -- 详细
我国预调酒与威士忌市场规模较小、发展较快,我们预计未来规模与集中度有提升空间。公司是预调酒龙头,以完善的产品矩阵与精细化营销领先行业,同时前瞻布局威士忌,具备产能、产品与品宣优势。双业务增长有望带动公司业绩增长。 预调酒龙头深耕主业前瞻发展公司是预调酒龙头,产品矩阵丰富完善、聚焦场景精细化营销,2018-2023年来受益行业增长,收入/利润5年CAGR分别为21.55%/45.59%,2023年市占率达72.5%。 2024Q1-Q3公司收入/归母净利润分别同比减少2.88%/13.67%至23.86/5.74亿元,我们判断主因同期高基数与费用合理规划。公司前瞻布局烈酒业务,威士忌产品目前已上市,未来有望贡献新增量,公司有望成为预调酒与本土威士忌双龙头。 预调酒:市场增长空间足,公司龙头优势强2019-2023年我国预调酒市场规模由39.76亿元增长至80.27亿元,CAGR达18.93%。2023年中国/日本预调酒人均饮用量分别为0.3/14.1L,中国市场仍有空间。公司立足“3+5+8”产品矩阵,加强精细化营销,推进渠道下沉,清爽有望加速动销。参考日本经验,公司作为预调酒龙一有望持续受益市场扩容与份额提升。 威士忌:公司前瞻布局,有望引领本土品牌中国威士忌市场规模小而增速快,2023年规模为55亿元,2018-2023年CAGR为19.26%。目前中国本土威士忌份额小、高年份桶陈产品数量偏低。公司2017年起前瞻布局烈酒业务,崃州蒸馏厂具备产能与储备优势、生产设施先进、木桶种类丰富、本土特色突出、注重品牌宣传,威士忌布局稳步推进有望为公司带来增量。 投资建议:双业务带动增长,维持“买入”评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为32.04/36.31/40.13亿元,分别同比-1.82%/+13.32%/+10.52%,归母净利润分别为7.37/9.05/10.20亿元,分别同比-8.97%/+22.83%/+12.66%,对应三年CAGR为8.00%,EPS分别为0.70/0.86/0.97元/股。可比公司2025年平均PE为31.68倍,考虑到我国预调酒与烈酒市场空间大,公司是预调酒龙一,且威士忌优势明显,综合相对估值法和绝对估值法,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期、市场开拓风险、管理层变动、宏观经济不达预期
泸州老窖 食品饮料行业 2024-11-05 135.88 -- -- 156.00 13.47%
154.18 13.47%
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事件公司发布2024年三季度报告,前三季度公司实现营业总收入243.04亿元,同比+10.76%;归母净利润115.93亿元,同比+9.72%。收入利润略低于预期,销售收现增速慢于收入2024Q3公司实现营业总收入73.99亿元,同比+0.67%;归母净利润35.66亿元,同比+2.58%,收入利润略低于我们此前预期。2024Q3收入+Δ合同负债77.11亿元,同比-7.96%。2024Q3销售收现81.07亿元,同比-19.42%。我们判断今年商务需求较弱,千元价格带竞争加剧,高度国窖短期动销略有承压,公司主动调降增速,缓解渠道压力,有利于中期维度公司的健康成长。 毛利率基本持平,盈利能力稳健2024Q3公司毛利率88.12%,同比-0.52pct,毛利率持平微降,我们预计或主要由于公司产品结构影响,预计特曲、窖龄等增速快于国窖整体。根据百荣酒价,10月30日国窖1573批价860元,基本平稳。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为11.76%/3.54%/9.39%,分别同比-1.08pct/-0.58pct/基本持平;归母净利率为48.19%,同比+0.90pct。产品端与市场端共同发力推动稳健增长产品端,公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”发展布局,我们预计国窖1573、窖龄、特曲等中高端酒进一步发力带动增长。市场端,公司通过扫码红包、千一万三、双“124”工程等举措做强消费氛围,创新C端活动如“窖主节”“回厂游”等加强年轻群体的绑定,我们预计国窖、窖龄、泸特等开瓶均保持较高水位。 释放渠道压力蓄力来年,维持“买入”评级考虑到行业需求较为疲弱,公司主动减轻渠道压力,我们预计公司2024-2026年营业收入分别325.95/342.13/358.98亿元,分别同比增长7.81%/4.97%/4.92%,归母净利润分别为139.07/141.88/149.21亿元,分别同比增长4.99%/2.02%/5.17%,对应CAGR为4.05%,对应2024-2026年PE估值分别为15/14/14X。考虑到公司不断完善产品结构、具备较强的渠道运作能力,维持“买入”评级。 风险提示:白酒消费力不及预期,行业竞争加剧,宏观经济不达预期
山西汾酒 食品饮料行业 2024-11-05 205.86 -- -- 237.00 13.53%
233.71 13.53%
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事件公司发布2024年三季度报告,前三季度公司实现营业总收入收入313.58亿元,同比+17.25%;归母净利润113.50亿元,同比+20.34%。 收入利润符合预期,销售收现增速快于收入2024Q3公司实现营业总收入86.11亿元,同比+11.35%;归母净利润29.40亿元,同比+10.36%,收入利润符合我们此前预期。2024Q3收入+Δ合同负债83.60亿元,同比+16.89%。2024Q3销售收现85.60亿元,同比+30.77%,销售收现增速快于收入,报表质量较高。 中高价酒类环比提速,其他酒类延续高增分产品看,2024Q3中高价酒类/其他酒类分别实现收入61.88/24.05亿元,分别同比增长6.73%/25.62%,前三季度中高价酒类/其他酒类分别同比增长14.26%/26.87%。Q3中高价酒类环比Q2提速,我们预计或主因青花20环比Q2放量以及老白汾升级焕新,其他酒类中玻汾Q3放量增长较快。分区域看,2024Q3省内/省外分别实现收入35.06/50.87亿元,分别同比增长12.12%/10.95%。前三季度省内/省外分别实现收入119.00/193.53亿元,分别同比增长11.58%/21.44%。 毛利率基本平稳,管理费用率拖累盈利水平2024Q3公司毛利率74.29%,同比-0.75pct,我们预计或主要受产品结构变化的影响。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为10.54%/4.43%/14.62%,分别同比-0.07/+0.61/-1.40pct。管理费用率对净利率有所拖累,2024Q3归母净利率为34.14%,同比-0.31pct。 全国化延续推进,维持“买入”评级考虑到行业需求较为疲弱,公司或主动控量与调整发货节奏,我们预计公司2024-2026年营业收入分别369.46/407.23/439.88亿元,分别同比增长15.72%/10.22%/8.02%,归母净利润分别为124.46/137.34/149.04亿元,分别同比增长19.24%/10.34%/8.52%,对应CAGR为12.61%,对应2024-2026年PE估值分别为19/18/16X。考虑到公司品类与产品矩阵优势明显,全国化延续推进,维持“买入”评级。 风险提示:白酒消费力不及预期,行业竞争加剧,宏观经济不达预期
今世缘 食品饮料行业 2024-11-05 44.50 -- -- 50.40 13.26%
51.93 16.70%
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事件公司发布2024年三季度报告,前三季度公司实现营业总收入99.42亿元,同比+18.85%;归母净利润30.86亿元,同比+17.08%。 收入利润略低于预期,销售收现增速慢于收入2024Q3公司实现营业总收入26.37亿元,同比+10.11%;归母净利润6.24亿元,同比+6.61%。2024Q3收入+Δ合同负债25.53亿元,同比-0.91%。2024Q3销售收现30.64亿元,同比-1.80%,销售收现增速慢于收入,我们预计或主因公司尊重渠道和市场规律,主动调降目标,减轻经销商库存负担,有利于公司中期维度上的量价平衡和发展。 高价酒增长领先低价酒,苏中与淮安增速领先分产品看,2024Q3特A+类/特A类/A类/B类/C、D类/其他酒类分别实现收入18.13/6.46/1.09/0.41/0.17/0.01亿元,分别同比+11.70%/+9.55%/+7.74%/-11.86%/-17.80%/-29.13%。分区域看,2024Q3省内/省外分别实现收入24.23/2.04亿元,分别同比增长9.32%/23.04%。省内细分区域来看,淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区分别实现收入6.60/4.99/3.87/3.55/2.88/2.32亿元,分别同比增长10.10%/8.12%/8.24%/12.89%/9.03%/6.68%。 毛利率与销售费用率下行,净利率同比略降2024Q3公司毛利率75.59%,同比-5.14pct,我们预计或主要由于货折增加以及对开、淡雅等增速较快。2024Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为20.56%/4.57%/19.43%,分别同比-3.90/+0.46/-0.95pct。2024Q3毛销差55.03%,同比-1.24pct;归母净利率为23.68%,同比-0.78pct。 推进省内外扩张,维持“买入”评级考虑到行业需求较为疲弱,公司主动给经销商减负,我们预计公司2024-2026年营业收入分别117.59/126.94/133.56亿元,分别同比增长16.45%/7.95%/5.21%,归母净利润分别为36.00/38.16/40.23亿元,分别同比增长14.78%/6.01%/5.41%,对应CAGR为8.65%,对应2024-2026年PE估值分别为15/14/14X。考虑到公司推进省内市占率提升、同时发力省外打开增长天花板,维持“买入”评级。 风险提示:省外扩张不及预期,行业竞争加剧,宏观经济不达预期
洋河股份 食品饮料行业 2024-11-04 80.25 -- -- 95.00 18.38%
95.00 18.38%
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公司发布 2024年三季度报告, 前三季度公司实现营业总收入 275.16亿元,同比-9.14%; 归母净利润 85.79亿元,同比-15.92%。 收入利润低于预期2024Q3公司实现营业总收入 46.41亿元,同比-44.82%; 归母净利润 6.31亿元,同比-73.03%, 收入利润低于我们此前预期,我们判断或主因受需求持续偏弱、省内竞争加剧等影响,公司产品动销端明显承压下滑。2024Q3收入+Δ合同负债56.69亿元,同比-34.11%。 2024Q3销售收现 64.20亿元,同比-33.49%。 盈利能力短期承压2024Q3毛利率 66.24%,同比-8.63pct,或主因货折影响。 2024Q3费用率有所增加,或受收入下滑但公司维持正常费用投放节奏的影响, 其中销售费用率受广告促销增加影响增加幅度较大, 公司净利率延续承压。 2024Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为 27.75%/10.26%/17.83%,分别同比+12.27/+4.26/+1.57pct;归母净利率为 13.61%,同比-14.23pct。 Q4预计延续调整, 分红支撑投资价值我们判断公司当前内外部压力仍偏高,动销压力仍较大,价盘也有所承压。展望Q4, 我们预计公司或将降低促销力度、加强价盘管控、帮助经销商减轻库存压力,业绩或仍将有所承压, 期待库存消化后经营迎来进一步改善。 公司已公告年度现金分红率不低于 70%且总额不低于 70亿元(含税), 按照最新盈利预测,我们测算70%分红率对应 2024年股息率约 4.4%(70亿元对应 5.5%), 固定的分红总额支撑投资价值。 分红具备保障,维持“买入”评级考虑到行业需求较为疲软, 公司内外部压力仍较大, 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别 290.29/290.15/291.01亿元, 分别同比-12.37%/-0.05%/+0.30%,归母净利润分别为 80.48/80.61/80.97亿元, 分别同比-19.65%/+0.16%/+0.44%,对应 2024-2026年 PE 估值分别为 15/15/15X。 考虑到公司分红具备保障, 维持“买入”评级。 风险提示: 省外扩张不及预期, 行业竞争加剧,宏观经济不达预期
重庆啤酒 食品饮料行业 2024-11-04 57.74 -- -- 67.13 13.59%
67.35 16.64%
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公司发布 2024年三季度报告, 前三季度实现营业收入 130.63亿元,同比+0.26%; 归母净利润 13.32亿元,同比-0.90%; 扣非归母净利润 13.06亿元,同比-1.61%。 高基数下量价承压, 收入利润均有所下滑2024Q3公司实现营业收入 42.02亿元,同比-7.11%;归母净利润 4.31亿元,同比-10.10%;扣非归母净利润 4.18亿元,同比-11.60%。 拆分量价来看, 2024Q3公司销量/吨价分别减少 5.59%/1.61%。我们预计销量减少主因去年同期受益西部天气与旅游餐饮复苏基数较高,吨价同比下滑主要由于公司高端产品占比较高,受三季度餐饮、夜场等客流偏弱的影响较大。 经济类产品同比正增,西北区域收入下滑较大分产品看, 2024Q3高档/主流/经济类产品分别实现销售 23.62/15.90/1.32亿元,分别同比-9.24%/-7.63%/+19.97%, 产品结构延续 Q2趋势。分区域看, 2024Q3西北区/ 中 区/ 南区 分别 实现 收入 11.21/17.93/11.70亿元 ,分 别同 比减少10.48%/5.23%/9.28%,西北区域收入下滑相对更大。 产品结构影响毛利率,净利率同比略降2024Q3毛利率 49.17%,同比下降 1.35pct,我们判断主要受产品结构变化与佛山工厂投产折旧摊销增加影响, 2024Q3吨成本同比+1.09%。 2024Q3期间费用率17.88%,同比增加 0.41pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.74%/3.22%/0.11%/-0.19%,分别同比-0.87/+1.04/+0.05/+0.19pct,我们预计销售费用率缩减或主要由于 Q2费用前置,全年仍按照费用规划推进。 2024Q3归母净利率10.25%,同比下降 0.34pct。 未来有望稳健增长,分红率领先,维持“买入”评级考虑到行业需求较为疲弱, 公司受餐饮夜场客流下滑影响较大, 我们预计公司2024-2026年 营 业 收 入 分 别 148.78/151.80/154.85亿 元 , 分 别 同 比 增 长0.43%/2.03%/2.01%,归母净利润分别为 13.24/13.61/14.45亿元, 分别同比-0.91%/+2.74%/+6.22%, 对应 CAGR 为 2.64%, 对应 2024-2026年 PE 估值分别为21/21/19X。 考虑到公司未来有望稳健增长, 分红率领先行业, 维持“买入”评级。 风险提示: 大单品销量不及预期, 原材料价格上涨,宏观经济不达预期
老白干酒 食品饮料行业 2024-11-04 21.02 -- -- 25.00 18.93%
25.00 18.93%
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事件公司发布2024年三季度报告,前三季度公司实现营业总收入40.88亿元,同比+6.29%;归母净利润5.56亿元,同比+33.00%。 业绩符合预期,合同负债维持高位2024Q3公司实现营业总收入16.18亿元,同比+0.26%;归母净利润2.52亿元,同比+25.17%。2024Q3收入+Δ合同负债15.05亿元,同比-14.85%。2024Q3销售收现16.24亿元,同比-11.94%,销售收现增速慢于收入,或主因公司调整回款节奏、减轻渠道压力。2024Q3公司合同负债17.5亿元,环比下降1.13亿元。 湖南市场环比提速,河北市场表现较弱分产品看,2024Q3公司100元以上/100元以下产品分别实现收入7.91/8.21亿元,分别同比增长9.95%/2.29%,100元以上产品增速韧性较强,我们预计或主要受益于武陵酒、甲等15/20驱动。分区域看,2024Q3河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外分别实现收入9.15/0.59/1.85/3.36/1.12/0.05亿元,分别同比+1.63%/+30.38%/-7.09%/+18.22%/+27.15%/+0.68%。河北市场三季度餐饮整顿对白酒消费产生影响,我们预计四季度或将有所恢复。 产品结构改善带动毛利率提升,盈利持续释放2024Q3公司毛利率66.77%,同比+0.60pct,或主要受益于公司持续优化产品结构,中高档酒收入增速更高。税金及附加比率下降,驱动盈利能力提升,2024Q3公司销售/管理/营业税金及附加比率分别为25.54%/5.85%/16.52%,分别同比+0.11/+0.00/-2.00pct;归母净利率为15.57%,同比+3.10pct。 改革效果进一步释放,维持“买入”评级考虑到行业需求较为疲软,公司基地市场受到部分外部因素扰动影响,我们预计公司2024-2026年营业收入分别55.65/59.42/62.41亿元,分别同比增长5.85%/6.78%/5.03%,归母净利润分别为8.73/10.92/12.40亿元,分别同比增长31.16%/25.04%/13.57%,对应CAGR为23.04%,对应2024-2026年PE估值分别为21/17/15X。考虑到公司国企改革效果明显,业绩进一步改善,未来盈利提升空间仍大,维持“买入”评级。 风险提示:餐饮整顿对白酒消费产生影响,降本增效不及预期,行业竞争加剧
百润股份 食品饮料行业 2024-11-04 24.00 -- -- 28.98 20.75%
28.98 20.75%
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公司发布 2024年三季度报告, 前三季度公司实现营业收入 23.86亿元,同比-2.88%;归母净利润 5.74亿元,同比-13.67%;扣非归母净利润 5.61亿元,同比-13.57%。 需求偏弱,收入利润同比下滑2024Q3公司实现营业收入 7.58亿元,同比-5.95%; 归母净利润 1.72亿元,同比-24.01%; 扣非归母净利润 1.70亿元,同比-22.21%。 2024Q3预调鸡尾酒实现收入6.71亿元,同比下降 6.58%,我们判断主因终端需求疲软且强爽去年同期基数较高。 前三季度预调鸡尾酒实现收入 21.02亿元,同比下降 3.13%。 费用率增加,盈利能力承压2024Q3公司毛利率 70.18%,同比提升 1.33pct,我们预计或主因商业折扣减少、原材料成本有所降低;期间费用率 33.46%,同比增加 4.18pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 23.46%/6.16%/3.01%/0.83%,分别同比+3.14/+0.28/-0.19/+0.95pct。 公司销售费用率增加,我们判断主因旺季加大活动投放力度,导致净利率短期承压, 2024Q3公司归母净利率 22.67%,同比下降 5.39pct。 前瞻布局威士忌,期待 Q4新品上市中国威士忌市场规模小而增速快,目前中国本土威士忌份额小、高年份桶陈产品稀缺。公司 2017年起前瞻布局烈酒业务,崃州蒸馏厂具备产能与储备优势、生产设施先进、木桶种类丰富、产品本土特色突出、注重品牌宣传, 2024Q4威士忌成品上市有望为公司带来增量。 鸡尾酒龙头地位仍稳、烈酒贡献增量,维持“买入”评级考虑到需求较为疲弱, 强爽短期基数仍较高, 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别 32.04/35.37/38.67亿元, 分别同比-1.82%/+10.38%/+9.34%,归母净利润分别为 7.20/8.36/9.24亿元, 分别同比-11.03%/+16.05%/+10.57%, 对应 CAGR 为4.51%, 对应 2024-2026年 PE 估值分别为 31/27/24X。 考虑到我国预调酒与威士忌烈酒市场扩容空间较大,公司预调酒业务龙头地位稳、威士忌业务产能与储备等优势明显, Q4新品上市后有望带动增量, 维持“买入”评级。 风险提示: 产品销量不达预期, 市场开拓风险,宏观经济不达预期
舍得酒业 食品饮料行业 2024-10-31 64.00 -- -- 86.25 34.77%
86.25 34.77%
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公司发布 2024年三季度报告, 前三季度公司实现收入 44.60亿元,同比-15.03%; 实现归母净利润 6.69亿元,同比-48.35%。 主动释放库存压力,业绩继续承压2024Q3公司收入 11.89亿元,同比-30.92%; 归母净利润 0.78亿元,同比-79.23%。 公司主动释放库存压力,我们判断核心单品品味舍得受商务需求偏弱影响仍在去库存,舍之道/沱牌 T68等处于大众放量价位带的单品是主要增量来源。 2024Q3公司收入+Δ合同负债 12.01亿元,同比-21.69%;销售收现 11.47亿元,同比-21.40%。 调结构去库存,中高档酒表现弱于普通酒分产品看, 2024Q3中高档酒/普通酒分别实现收入 8.97/1.53亿元,分别同比减少35.66%/14.96%。 前三季度中高档酒/普通酒分别实现收入 34.98/5.37亿元,分别同比减少 15.70%/22.53%。 分区域看, 2024Q3省内/省外分别实现收入 3.47/7.03亿元,分别同比减少 21.59%/37.87%。 前三季度省内/省外分别实现收入 12.56/27.79亿元,分别同比减少 8.61%/19.88%。 毛利率下降费用率提升,净利率延续承压2024Q3毛利率 63.66%,同比-10.97pct,我们判断或主要受产品结构变化影响。 商务需求承压,行业竞争加剧,公司全力协助渠道去库存,延续正常费用投放,导致费用率有所提升,净利率延续承压, 2024Q3公司销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为 24.84%/11.01%/17.74%,分别同比增加 3.38/0.15/4.24pct;归母净利率为 6.56%,同比-15.31pct。 库存压力逐步释放, 维持“买入”评级考虑到公司库存压力逐步释放, 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别 58.29/60.07/63.33亿元, 分别同 比 -17.69%/+3.06%/+5.43% ,归母净利 润分别为9.21/11.52/13.32亿元, 分别同比-48.02%/+25.17%/+15.56%, 对应 2024-2026年PE 估值分别为 25/20/17X。 次高端白酒商务需求恢复仍需时间, 公司主动释放库存压力, 短期业绩或继续承压, 但宏观经济政策转向之下商务需求复苏弹性较大,维持“买入”评级。 风险提示: 白酒消费力不及预期, 行业竞争加剧,宏观经济不达预期
东鹏饮料 食品饮料行业 2024-10-31 222.02 -- -- 225.62 1.62%
278.49 25.43%
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事件公司发布2024年三季度报告,前三季度公司实现收入125.58亿元,同比+45.34%;归母净利润27.07亿元,同比+63.53%;扣非归母净利润26.63亿元,同比+77.30%。 2024Q3公司实现收入46.85亿元,同比+47.29%,接近此前业绩预告中枢;归母净利润9.77亿元,同比+78.42%,略超此前业绩预告中枢;扣非归母净利润9.56亿元,同比+86.90%。 Q3补水啦环比提速,广东/华中/广西环比提速分产品看,2024Q3东鹏特饮/补水啦/其他饮料分别实现收入36.52/7.35/2.81亿元,分别同比增长27.73%/299.58%/107.04%。补水啦环比提速,特饮与其他饮料维持较好增速。分区域看,2024Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营分别实现收入13.12/6.44/6.54/3.73/4.44/5.16/1.39/5.86亿元,分别同比增长30.47%/43.60%/57.90%/46.19%/51.84%/59.62%/140.33%/53.54%。广东基地市场环比提速,全国化稳步推进。 成本红利及规模效应支撑盈利能力进一步提升2024Q3公司毛利率45.81%,同比+4.29pct,我们判断主因原材料成本红利,白糖价格延续低位,Q4成本红利有望延续。公司增加广告投放和冰柜投放,同时销售人员薪酬增加,销售费用率略提升,管理费用率或受益规模效应下行,带动期间费用率下行,公司盈利能力进一步提升。2024Q3期间费用率20.06%,同比-0.41pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.86%/2.41%/0.44%/-0.65%,分别同比+0.33/-0.56/-0.12/-0.06pct;归母净利率20.85%,同比+3.64pct。 多品类全国化稳步扩张,维持“买入”评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为159.75/202.42/245.86亿元,同比增速分别为41.84%/26.71%/21.46%,归母净利润分别为32.04/41.85/52.40亿元,同比增速分别为57.10%/30.61%/25.20%,对应三年CAGR为36.96%,对应2024-2026年PE估值分别为36/27/22X。鉴于公司能量饮料市场稳步扩容,全国化持续推进,同时第二曲线表现亮眼,助力公司加速从能量饮料龙头向泛饮料平台转变,维持“买入”评级。 风险提示:新品销售不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动
口子窖 食品饮料行业 2024-10-30 41.55 -- -- 45.63 9.82%
45.63 9.82%
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事件公司发布2024年三季度报告,前三季度公司实现收入43.62亿元,同比-1.89%;归母净利润13.11亿元,同比-2.81%。 收入利润略低于预期,销售收现快于收入2024Q3公司实现收入11.95亿元,同比-22.04%;归母净利润3.62亿元,同比27.72%。2024Q3收入与利润略低于我们此前预期,公司报表逐步回归实际动销。 2024Q3公司收入+Δ合同负债12.33亿元,同比+3.61%。2024Q3销售收现14.26亿元,同比+1.78%,销售收现快于收入。 高档白酒同比下滑,省内韧性较强分产品看,2024Q3高档/中档/低档白酒分别实现收入11.39/0.13/0.21亿元,分别同比-22.70%/-55.30%/+26.54%。低档白酒表现较好,高档白酒同比下滑,我们判断或主因去年新品兼系列推出后铺货带来高基数。分区域看,2024Q3省内/省外分别实现收入9.52/2.21亿元,分别同比减少22.09%/25.59%。前三季度省内/省外经销商数量分别净增加4/53家至500/508家。 毛利率同比下降,盈利能力承压2024Q3公司毛利率71.91%,同比-5.90pct,我们判断或主要由于去年兼系列产品铺货较多拉动毛利率高基数。管理费用率与营业税金及附加比率微增下盈利能力承压,2024Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为12.38%/7.08%/16.32%,分别同比-3.03/+1.27/+2.86pct;归母净利率为30.28%,同比-2.38pct。 新品稳步推进,维持“买入”评级考虑到消费弱复苏,公司渠道调整仍在推进中,我们预计公司2024-2026年营业收入分别57.21/57.44/58.74亿元,分别同比-4.05%/+0.42%/+2.26%,归母净利润分别为16.35/16.45/16.88亿元,分别同比-5.03%/+0.64%/+2.58%,对应2024-2026年PE估值分别为16/16/15X。考虑到公司受益安徽白酒β推进规模扩张,稳步进行渠道调整,兼系列新品渠道利润领先、有望逐步起量带动增长,维持“买入”评级。 风险提示:新品销售不及预期,行业竞争加剧,宏观经济不达预期
燕京啤酒 食品饮料行业 2024-10-28 10.43 -- -- 10.90 4.51%
12.27 17.64%
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公司发布 2024年三季度报告, 前三季度公司实现收入 128.46亿元,同比增长3.47%; 归母净利润 12.88亿元,同比增长 34.73%; 扣非归母净利润 12.61亿元,同比增长 45.68%。 2024Q3公司实现收入 48.00亿元,同比增长 0.19%; 归母净利润 5.30亿元,同比增长 19.84%; 扣非归母净利润 5.20亿元,同比增长 21.68%。 Q3销量稳健增长,成本红利进一步体现带动吨成本下行拆分量价来看,前三季度公司实现销量 344.73万千升, 吨价(以营业收入测算)3726.44元,销量/吨价分别同比增长 0.48%/2.97%,吨成本 2046.07元, 同比+1.01%。 2024Q3公司实现销量 114.24万千升, 吨价(以营业收入测算) 4201.98元, 销量/吨价分别同比增长 0.17%/0.03%,吨成本 2185.27元, 同比-0.04%。 公司围绕大单品 U8逐渐丰富完善产品体系,营销和渠道也不断巩固创新,整体经营势能向上, U8有望带动整体销量进一步增长、吨价较同行也仍有提升空间。 结构升级延续,盈利能力持续提升以 U8为代表的中高档产品持续带动公司销售结构优化, 2024Q3公司毛利率47.99%,同比提升 0.04pct;公司推进数字化转型与降本增效带动盈利能力延续提升, 2024Q3公司期间费用率 25.22%,同比-1.52pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.86%/10.91%/1.73%/-1.28%,分别同比-2.03/+1.81/-1.16/-0.15pct。 2024Q3公司归母净利率 11.04%,同比提升 1.81pct。 公司净利率较同行提升空间仍大,我们预计随着改革红利持续释放, 公司盈利能力有望进一步提升。 改革红利持续释放,维持“买入”评级考 虑 到 消 费 弱 复 苏 , 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为147.27/153.40/159.51亿元,同比增速分别为 3.62%/4.16%/3.98%,归母净利润分别为 9.27/10.96/12.73亿元,同比增速分别为 43.80%/18.24%/16.12%,对应三年 CAGR 为 25.45%,对应 2024-2026年 PE 估值分别为 32/27/23X。鉴于公司大单品 U8增长势能仍在、降本增效下利润释放潜力仍高,维持“买入”评级。 风险提示: 降本增效不及预期,行业竞争加剧,宏观经济不及预期
东鹏饮料 食品饮料行业 2024-10-14 217.50 -- -- 228.49 5.05%
258.47 18.84%
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事件公司发布2024年前三季度业绩预告,前三季度预计收入124-127.2亿元,同比增长43.50%-47.21%;归母净利润26-27.3亿元,同比增长57.04%-64.89%;扣非净利润25.5-26.8亿元,同比增长69.76%-78.41%。 高增速延续,净利率中枢同比提升根据业绩预告数据,我们预计单Q3公司预计收入45.27-48.47亿元,同比增长42.32%-52.38%;预计归母净利润8.69-9.99亿元,同比增长58.80%-82.55%;预计扣非净利润8.43-9.73亿元,同比增长64.77%-90.18%。预计前三季度/单Q3中枢归母净利率分别为21.22%/19.94%,分别同比提升2.06/2.72pct;预计前三季度/单Q3扣非净利率中枢分别为20.82%/19.38%,分别同比提升3.44/3.29pct。 多品类表现亮眼,消费人群加速扩容公司持续推进全国化战略,拉动终端动销,业绩持续亮眼,二季度特饮环比提速,补水啦带动其他饮料高增,我们预计三季度能量饮料与补水啦均延续较好增速。 公司能量饮料有望稳步增长,今年扫码人群呈现年轻化、白领化趋势,样本分布中已出现互联网、广告、教培等群体,同时,公司增加电竞、街舞运动等方面的营销,强渠道能力叠加消费人群扩容有望进一步打开能量饮料空间。此外,公司积极布局多个景气度较高的子行业,补水啦之外无糖茶、鸡尾酒等亦有望加速成长。 多品类全国化稳步扩张,维持“买入”评级考虑到公司表现持续亮眼,我们上调盈利预期,预计公司2024-2026年营业收入分别为159.75/202.42/245.86亿元,同比增速分别为41.84%/26.71%/21.46%,归母净利润分别为32.04/41.85/52.40亿元,同比增速分别为57.10%/30.61%/25.20%,对应三年CAGR为36.96%,对应2024-2026年PE估值分别为35/27/22X。鉴于公司能量饮料市场稳步扩容,全国化持续推进,同时第二曲线表现亮眼,助力公司加速从能量饮料龙头向泛饮料平台转变,且半年度分红增强股东回报、夯实市场信心,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,新品销售不及预期,行业竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名