公司发布 2023 年报与 2024 年一季报， 2023 年/2024Q1 公司分别实现营业收入 331.26/162.55 亿元， 分别同比增长 10.04%/8.03%； 2023 年/2024Q1公司分别实现归母净利润 100.16/60.55 亿元， 分别同比增长 6.80%/5.02%。 收入利润基本符合预期2023 年/2024Q1 公司分别实现营业收入 331.26/162.55 亿元， 分别同比增长 10.04%/8.03%， 2023 年/2024Q1 公司分别实现归母净利润 100.16/60.55亿元， 分别同比增长 6.80%/5.02%。 2023Q4+2024Q1 实现收入 190.98 亿元，同比增长 2.30%，实现归母净利润 58.68 亿元，同比下降 3.37%。 2024Q1 合同负债 58.15 亿元，同比下降 16.62%，环比减少 52.89 亿元，（收入+Δ合同负债） 109.65 亿元，同比增长 32.44%。 2024Q1 销售收现 129.06 亿元，同比增长 25.09%。 中高档酒短期增长降速，省外增速高于省内2023 年公司中高档酒/普通酒分别实现收入 285.39/39.50 亿元，分别同比增 长 8.82%/20.70% 。 分地 区 看 ， 2023 年 省 内 /省 外 分 别 实 现 收 入143.93/180.96 亿元，分别同比增长 8.05%/11.85%， 2023 年公司经销商数量达 8789 家，同比增加 551 家，其中省内/省外分别同比-17/+568 家至2960/5829 家。 销售费用投放增加，盈利能力短期承压2023 年毛利率 75.25%，同比提升 0.65pct，归母净利率 30.24%，同比下降0.91pct ， 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 税 金 及 附 加 分 别 为16.26%/5.33%/15.91%，分别同比+2.38/-1.10/1.33pct。 2024Q1 毛利率76.03%，同比下降 0.57pct，归母净利率 37.25%，同比下降 1.07pct，销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为 8.52%/2.85%/16.01%，分别同比+1.11/-0.89/+0.32pct。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 360.76/387.61/412.66 亿元，同 比 增 速 分 别 为 8.91%/7.44%/6.46% ， 归 母 净 利 润 分 别 为105.88/116.08/126.29 亿元，同比增速分别为 5.71%/9.63%/8.80%， EPS 分别为 7.03/7.71/8.38 元/股， 3 年 CAGR 为 8.03%。虽然公司受行业景气影响短期增速略有承压，但业绩稳定性和分红率仍高，给予公司 2024 年 16倍 PE，目标价 112.48 元，维持“买入”评级。 风险提示： 白酒消费力下行；行业竞争加剧；省内市场地位受损

公司发布 2024年一季报，公司 2024Q1实现营业收入 10.76亿元， 同比增长 20.41%；归母净利润 2.21亿元， 同比增长 21.58%；扣非净利润 2.22亿元， 同比增长 22.48%。 产品结构持续优化，省内龙头地位夯实2024Q1公司营业收入/归母净利润分别为 10.76/2.21亿元， 分别同比增长20.41%/21.58%，收入利润符合预期。 2024Q1合同负债为 6.31亿元， 同比增长 47.65%， 较 2023年底增长 0.56亿元； 销售收现 12.38亿元， 同比增长 33.05%， 现金回款情况良好。 分产品看， 300元以上/100-300元/100元以 内 的 产 品 收 入 分 别 为 1.91/5.51/3.24亿 元 ， 分 别 同 比 变 动+86.48%/+24.13%/-4.20%，公司持续优化产品结构， 2024Q1公司 300元以上产品实现高增长，主要是金徽 28品牌力提升，金徽 18年增长较快。 分区域看， 公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径， 2024Q1省内/省外营收分别为 8.48/2.18亿元，分别同比增长 22.55%/13.23%，省内增速高于省外，公司在省内的龙头地位凸显。 大客户开发稳步推进，盈利能力稳中有升分渠道看， 2024Q1公司经销商/直销（含团购） /互联网销售渠道营收分别为 10.06/0.27/0.32亿元，分别同比增长 19.35%/31.33%/57.72%。公司保持“聚焦资源、精准营销、深度掌控”的营销策略，双轮驱动营销转型， BC联动开拓大客户资源，强化大客户运营能力， 截至 2024Q1末经销商总量达892家，较 2023年末净增加 28家， 市场扩张稳步推进。 2024Q1公司毛利率同比增加 0.43pct 至 65.40%， 主要系 300元以上产品快速放量产品结构升级。 2024Q1公司销售费用率/管理费用率分别为 17.98%/7.91%，分别同比增加 0.15pct/0.68pct， 归母净利率同比增加 0.20pct 至 20.55%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 31.12/37.46/44.46亿元，同比增速分别为 22.14%/20.39%/18.70%，归母净利润分别为 4.08/5.27/6.56亿元，同比增速分别 23.99%/29.20%/24.61%， EPS 分别为 0.80/1.04/1.29元/股， 3年 CAGR 为 25.91%。 鉴于公司积极推进省内升级、省外拓展，参考同类型公司，盈利能力仍有较大提升空间，我们给予公司 2025年 25倍PE，目标价 26元， 给予“买入”评级。 风险提示： 省内竞争加剧；省外拓展不及预期；结构升级不畅