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洋河股份 食品饮料行业 2021-03-04 183.23 -- -- 184.00 0.42% -- 184.00 0.42% -- 详细
事件:公司公布2020年业绩预告,报告期内预计实现营收211.25亿元/-8.65%,归母净利润预计74.77亿元/+1.27%;据此推算,2020Q4预计实现营收22.11亿元/+9.01%,归母净利润预计2.91亿元/+22.98%。 调整转型理顺利益关系,2020Q4业绩增长符合预期。公司经营改革持续深化,战略聚焦次高端价位,改组(梦之蓝事业部、海天事业部、高端品牌事业部及双沟销售公司等)品牌事业部制度,通过升级新品、改革价格体系、控制库存及经销商资金占用等逐步理顺厂商关系,提高了渠道利润率。2020Q4公司利润增长约23%,高于收入增长9%,主要系①2019Q4利润低基数(渠道开始调整,兑现经销商费用,利润下滑78%至2.36亿元)。②M3升级水晶版导入期控制配额,影响收入增速。③公司持股中银证券,测算2020Q4贡献约0.75亿元的公允价值变动收益。 水晶版、M6+新品运行顺畅,看好次高端扩容背景下的高成长。2020年公司坚持“终端不断货、库存不积压”、过程考核优先于销量指标、明确主导产品价格“红线”,继续对品牌战略、营销策略、组织架构、人才配称进行调整。分产品来看,梦之蓝M6+施行聚焦优质大商的“一商为主,多商配称”模式,提升了市场价格刚性及抵御回款等风险能力,2020年已达到老版M6销售体量,2021年1月份M6+销售量已超越M6,库存正常,省内成交价稳步上扬有望突破650元,再次引领江苏消费升级。M3顺势换代M3水晶版,占位450元+价位,夯实长期增长基础,2021年1月份水晶版M3体量上达到老M3的70%左右,预期梦之蓝系列未来营收贡献比突破40%,成公司业绩增长的第一驱动力。而2020年独立团队运营双沟品牌,“苏酒、珍宝坊、封坛酒”等产品有望成为新增长引擎。另外海、天产品仍受疫情及市场竞争加剧影响,销量受挫下滑或超10%,期待升级新品重整基本盘。 人事调整+股权激励蓄能下一个十年,维持“强烈推荐”评级。2月24日公司董事会换届,张联东出任股份公司董事长,期待公司股权激励落地后进一步激活团队活力。我们认为公司经营已基本理顺,步入拐点期(产品、价格、组织、老酒储能等等),看好公司在次高端价位(天之蓝、水晶版M3、M6+、苏酒等)的成长潜力。我们调整2020-2022年盈利预测,调整前归母净利润为77.75/87.25/103.94亿元,同增5.3/12.2/19.1%,调整后归母净利润为74.77/76.63/89.24亿元,同增1.3/2.5/16.5%,EPS分别为4.96/5.08/5.92元,当前股价对应PE分别为37.7/36.8/31.6倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:M6+等新品推广不达预期,酱酒中长期加剧次高端价位段竞争,食品安全风险。
洋河股份 食品饮料行业 2021-03-03 188.80 222.00 23.40% 186.97 -0.97% -- 186.97 -0.97% -- 详细
点评事件:公司发布2020年度业绩预告,预计20年实现营收211.3亿元,同比下降8.65%,实现净利润74.8亿元,同比增长1.27%,其中Q4实现营收22.1亿元,同比增长8.9%,归母净利润2.9亿元,同比增长22.9%公司点评::4Q4收入增速环比改善,利润增速大幅提振2020年各个季度收入增速分别为-14.89%、-18.57%、7.57%、8.9%,Q4增速较Q3环比改善,我们预计主要是梦系列贡献增速,其中M6+已基本实现对老M6的替代,M3+正逐步开始对M3实现替代,海、天系列持平或有部分下滑。公司利润增速远高于收入增速,营业利润增长34.5%,我们认为利润增长主要来自19Q4低基数+产品结构调整,毛利率上升带动利润增长。 春节销售梦6+需求旺盛、梦33升级版有序过渡梦6+自19年11月推出,用一年时间完成从渠道端认可到消费者端逐步认可的过程,占位600-700元价格带,承接次高端这一价位段的升级需求。梦3升级版水晶梦沿用梦6升级思路和操作,Q4省内外老梦3停货、11月开始水晶梦有序投放。春节渠道端反馈梦6+、水晶梦拿货积极,梦6+带动整体梦系列增长,老梦3存货也在有序去化至很低的水平,梦系列产品的市场表现价格均稳步提升。终端反馈需求旺盛,消费者逐步接受水晶梦的价格,未来水晶梦放量可以期待。 人事调整落地,股权激励临近,共同助力十四五规划实施2月23日公司召开股东大会选举新一任管理层,张联东出任公司董事长,钟雨出任副董事长及总裁,刘化霜等出任公司副总裁。新董事长管理经验丰富,此前分管经济工作、熟悉企业情况,具有创新性和大项目的工作经验,风格干练果断、雷厉风行。新管理层有望开启十四五发展新征程;同时公司10亿元回购已完成,股权激励方案有望近期推出。未来随着新管理层上任、股权激励的推出,将有利于公司十四五规划的实施和完成。 盈利预测展望21年,我们认为公司将继续重点发力梦6+及梦3升级版水晶梦,以及启动海之蓝/天之蓝及梦9的升级动作。我们认为公司未来几年整体将呈现双位数增长。预计2021、2022年收入增速为10%、14%,利润增速为15%、18%。 短期看公司正处于加速恢复期,终端库存恢复良性,经营拐点逐步显现;中期看公司操作思路清晰,19、20年两年的调整已初见成效,21年重点发力梦6+和梦3升级版。同时随着人事调整落地,股权激励临近,共同助力十四五规划实施。长期看公司已经形成全国化品牌的消费者心智的影响力,在增长最快的次高端产品线上占据了300+和600+元价位段的先发优势、并均具备一定的销售体量,配合公司持续的产品品质和品牌力的提升,我们看好公司的短中长期发展态势,给予买入评级,目标价222元、对应明年33倍。 风险提示疫情对白酒行业消费影响较大,宏观经济波动剧烈,公司管理出现重大瑕疵等。
洋河股份 食品饮料行业 2021-03-03 188.80 -- -- 186.97 -0.97% -- 186.97 -0.97% -- 详细
业绩整体符合预期,单季度业绩环比改善2020Q3收入及净利润分别同比增长 9.01%、22.98%,继 2020Q3单季度公司业绩增速转正后,2020Q4实现进一步改善(2020Q3收入及净利润增速分别为7.6%、14.1%),公司收入实现稳健增长主因:1)随着消费环境逐步恢复,经销商打款节奏健康;2)梦之蓝系列驱动业绩实现高增,我们预计全年 M6+业务口径体量或达 50亿元,超过去年 M6体量;3)去年同期业绩基数较低。2020年为公司的深度调整年,虽然上半年受疫情冲击较大,但公司战略定力较强,通过产品、渠道等维度进行全方位调整,推动业绩实现环比改善。 梦之蓝 M6+动销优秀,M3水晶版仍处铺货阶段我们此前通过跟踪洋河三大指标(海天去库存速度;梦 6+成长情况;消费者培育情况)判断洋河基本面拐点基本已于 2020年中秋国庆双节到来,当前我们认为洋河调整已进入后半程,业绩拐点或将显现:① 梦之蓝 M6+方面:当前洋河M6+升级换代较为顺利,2021年 1月 M6+销售已超过老 M6同期水平,另外,公司 2月起已对其旗下产品梦之蓝 M6+提价(预计提价金额在 30元及以上,不同区域涨幅有所不同),提价红利将逐步释放;② 梦之蓝 M3水晶瓶方面: M3水晶版招商铺市基本完成,1月 M3水晶版已达到老 M3约 70%体量,中秋节有望实现放量(预计 M3水晶版可达 M3的 90%以上),年内或将完成基本换代,明年实现超越;③海之蓝、天之蓝方面:仍处调整期,2021年天之蓝、海之蓝或分别于年中、年末进行换版升级,从而推动产品结构上移、进一步增厚渠道利润,预计调整仍需至少一个季度。 新任董事长上任,洋河开启十四五新征程据公司公告显示,2021年 2月 23日公司召开股东大会,选举张联东先生为董事长、钟雨先生为副董事长兼总裁、刘化霜先生为常务副总裁。展望 2021年,M6+有望冲刺百亿销量,M3水晶版有望替代 M3的同时进一步推动高端酒收入占比;天之蓝、海之蓝有望完成升级换代;新一轮股权激励有望于年内落地,公司将进入发展新周期,开启“十四五”新征程。 近期盈利预测及估值截至 2020年 9月底,公司已完成 10.02亿元回购,达到回购计划下限,预计新股权激励将加速公司结束调整期,助力公司在未来取得更佳表现。预计2020~2022年公司收入增速分别为-8.6%、13.5%、11.2%;净利润增速分别为1.3%、14.2%、12.3%。目前对应 2021年估值 34倍。长期看业绩确定性强,当前估值具有性价比,给予买入评级。
洋河股份 食品饮料行业 2021-03-03 188.80 -- -- 186.97 -0.97% -- 186.97 -0.97% -- 详细
公司业绩持续向好,产品结构升级带动利润率提升。2020年公司营收211.3亿,同比降8.7%,其中4Q20公司营收22.1亿,同比增9%。从公司总资产和净资产差额来看,预计合同负债环比1-3Q20(38.69亿)有明显增加。分产品来看,(1)梦系列2020年可实现增长,但主要贡献为梦6+。梦6+全国铺市后效果反馈良好,目前终端批价稳定,已进入良性动销阶段。中秋期间,公司对老版梦3进行控量,意为梦3水晶版换代做铺垫。从销售节奏来看,梦3水晶版于春节前才完成招商布局,21-22年将进入产品放量期。(2)海天方面,现阶段仍处于调整期,但产品价盘已趋于稳定,42度海之蓝省内成交价基本稳定在120-122元,天之蓝在270-280元。随着梦系列产品调整的结束,预计公司未来将逐步推进海天产品的升级换代。(3)从公司业绩来看,利润增速快于收入,我们认为主要得益于公司次高端产品结构升级,从而推动毛利率提升。 内部新调整有序推进,管理层换届有望推进洋河机制改革提速。公司自2019年下半年步入调整期以来,各项改革有序推进。(1)产品方面,梦6+全国铺市效果反馈良好,梦3水晶版借鉴梦6+的推广经验,春节前已完成招商布局。从价格带布局来看,两个产品抓住600-700元、500元价格带消费升级趋势,同时为海、天产品打开价格空间。(2)厂商关系方面,随着产品推力的提升及经销结构的调整,目前渠道层面较以前有明显改善。(3)内部管理方面,公司调整考核指标,从此前的结果导向转为过程导向。在组织架构上设置海天部、梦之蓝部,同时成立双沟销售公司,在费效比上更加聚焦。激励机制方面,公司已完成自有股份回购,回购金额10亿,随着新董事长的履新,叠加2021年为十四五开局第一年,激励机制事项的推进有望在21年提速,洋河将步入成长新周期。 估值 根据公司业绩预告,我们调整原有业绩预测,预计20-22年EPS分别为4.96、5.48、6.17元,同比增1.3%、10.6%、12.4%。维持增持评级。 评级面临的主要风险 公司内部调整不达预期,新品省外推广受阻。
洋河股份 食品饮料行业 2021-03-02 186.85 236.04 31.20% 190.18 1.78% -- 190.18 1.78% -- 详细
20Q4业绩稳健增长,基本面改善确认2月26日公司发布2020年业绩快报,预计20年实现营收211.25亿,同比-8.65%;归母净利74.77亿,同比+1.27%,其中20Q4实现营收/归母净利22.11/2.91亿,同比增长9.01%/22.98%,春节错位影响下20Q4仍实现收入及净利稳健增长,基本面改善已经确认。展望21Q1,梦系列有望拉动公司整体动销增长,海天系列受春节返乡政策影响较小,叠加低基数效应,我们预计21Q1收入端仍有望实现较为稳健增长。展望“十四五”,产品升级持续推进,渠道改革成效渐显,公司有望在新的领导班子带领下步入新一轮成长周期,我们预计公司20-22年EPS为4.96/5.62/6.47元,维持“买入”。 产品升级持续推进,十四五有望进入新一轮的成长周期M6+推出后成功经受20年中秋/21年春节旺季的市场检验,可判断升级已初步获得成功,据调研,M6+在春节期间销售情况良好,M3水晶版20年11月接棒升级换代,卡位400-500元价格带,招商铺货基本完成,春节市场销售反馈较好。M6+和M3水晶版未来有望充分受益消费升级带来的次高端扩容和价位带上移。此外,天之蓝/海之蓝/M9等产品升级亦在稳步推进,以渠道改革和产品升级为主线,洋河各主力大单品有望进入新一轮的增长周期,在产能和品质支撑下,公司十四五目标打造两个百亿级大单品。 新管理层披挂上阵,改革红利有望加速释放洋河自19年主动开启调整,坚定执行产品升级迭代、重整市场秩序、推行“一商为主、多商为辅”的新型厂商关系,改革成效已经显现。2月23日,公司召开股东大会,任命张联东担任董事长、钟雨任总裁、刘化霜任常务副总裁,新任董事长长期扎根宿迁,具备出色的工作经历、强大的执行力和创新能力,新管理层到任或将加速改革红利释放,股权激励亦在稳步推进(20年10月完成回购10亿),公司治理能力及内部积极性有望持续提升。 “十四五”增长动能足,维持“买入”评级展望“十四五”,我们认为洋河品牌形象已具全国影响力,产品升级迭代亦有助于抬升品牌势能、重建不同层次产品价格体系,省外扩张有望稳步推进。考虑21节前疫情反弹微弱影响以及产品升级验证仍需时间,我们微幅下调20-22年盈利预测,预计20-22年EPS4.96/5.62/6.47元(前次5.10/5.79/6.49元),参考21年可比公司平均PE为53倍(Wind一致预期),考虑洋河20-22净利CAGR(10%)低于可比平均(27%),给予一定估值折价,给予其21年42xPE,目标价为236.04元(前次为202.65元),维持“买入”评级。 风险提示:新品市场推广不达预期,竞争加剧,食品安全。
洋河股份 食品饮料行业 2021-03-02 186.85 -- -- 190.18 1.78% -- 190.18 1.78% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩快报,2020年公司实现营收211.25亿元,同比下降8.65%,实现归母净利润74.77亿元,同比增长1.27%。 业绩符合预期,基本面拐点持续验证。根据测算,公司20Q4营收和归母净利润增速分别为9.01%和22.98%,业绩基本符合预期,连续两个季度业绩重回增长轨道,且环比20Q3加速增长,验证公司基本面拐点向上。2020年公司归母净利润率为35.39%,同比提升3.47pct,产品结构升级以及中银证券投资收益驱动盈利能力提升。从近期渠道反馈来看,主导产品梦6+导入配额制后,批价稳定在570-590元,成交价在620-650元,梦6+销量基本达到老梦6水平;梦3水晶版导入后反馈积极,目前已替换70%左右,批价在390-400元,成交价在450-470元,整体而言公司梦系列在旺季压力测试下表现良好,库存在半个月左右低位水平,海、天系列则以自然动销为主。 春节旺季表现良好,全年有望走出调整通道。公司2019-2020年在多方面进行了深度调整,目前来看渠道调整进入收尾阶段,随着渠道利润的提升,正循环有望持续深化。从Q1来看,公司一季度打款30%-35%,略好于去年同期,春节动销好于节前预期,在疫情管控、宴席回补以及去年低基数之下,看好公司Q1业绩取得双位数增长。全年来看,梦系列(梦6+、梦3水晶版)仍将是公司主要驱动力,公司2月起对梦6+提价30元(约5%),我们认为梦6+在动销良性、渠道利润稳定、低库存之下具备提价基础,预计对全年业绩构成贡献,同时今年将陆续对海、天、梦9进行产品升级,我们预计公司将于下半年走出渠道调整通道。 营销创新优势依旧显著,看好梦之蓝新品在次高端市场未来发展潜力。2019年公司调整销售领导,下半年公司主动控货,调整态度坚决,彻底调整有利于长期重回增长轨道,近期公司董事长落地,人事调整结束奠定公司发展基础。历史上来看,洋河上一轮快速增长超越竞品主要得益于营销创新,近两年企业深度调整后继续以营销创新强化品牌理念,突出产品价值感,如梦6+与时代背景有效结合,丰富品牌内涵,营销思路独到新颖。随着高端酒价格的提升,白酒行业次高端价格带正在跟随上移,洋河在此价位消费基础深厚,我们看好梦6+在次高端市场的良好增长潜力,未来3-5年有望打造成为百亿大单品。随着全国化持续推进,公司中长期成长空间仍足,未来3-5年业绩仍旧有望实现稳健增长,继续建议以中长期视角看待优秀企业的良好成长空间。 投资建议:维持“买入”评级。根据业绩快报,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为211/245/276亿元,同比增长-8.7%/16.2%/12.4%;净利润分别为75/86/98亿元,同比增长1.3%/15.1%/14.4%,对应EPS分别为4.96/5.71/6.53元(前值为4.60/5.46/6.33元),对应21年/22年PE分别为33/29倍,重点推荐。 风险提示:疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故。
洋河股份 食品饮料行业 2021-03-02 186.85 -- -- 190.18 1.78% -- 190.18 1.78% -- 详细
公司改革持续推进,长期发展潜力显现,维持“增持”评级 公司发布2020年业绩预告,预计2020年实现营收211.2亿元,同比下降8.7%,实现归母净利润74.8亿元,同比增长1.3%;其中Q4实现营收22.1亿元,同比增长9.0%,归母净利润2.9亿元,同比+23.3%。随着M6+占位成功及渠道利益理顺,主力产品水晶M3升级顺利,公司品牌力和发展赛道将再上新台阶。同时内部激励有望落地,保障未来进一步增长。由于2020Q4净利率低于此前预期,我们略下调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为74.8亿元(-2.2)、84.5亿元(-2.3)、98.0亿元(-1.7),EPS分别为4.96元(-0.15)、5.61元(-0.15)、6.50元(-0.12),同比分别增长1.3%、13.1%、15.9%,当前股价对应PE分别为38.1、33.7、29.1倍,维持“增持”评级。 度过调整阵痛期,全年营收、业绩环比逐季持续改善 公司四季度营收、业绩进一步加速,主要原因一方面是2019年同期公司处于营销改革的阵痛期导致基数较低,另一方面随着产品、渠道调整基本完成,M6+、水晶M3、海、天系列从严控配额到适当放量,从而带动营收进入加速通道。 春节新品动销加速,一季报开门红可期 春节期间洋河水晶M3、M6+动销顺畅,叠加实行配额制控制发货节奏,价格坚挺,渠道积极性高,可判断升级大概率成功。我们预计,春节期间M6+动销较中秋进一步加速,节后大部分地区库存水平很低,水晶M3与老版M3合计实现销售额较同期实现较好增长。此外,公司后续将分别对天之蓝、海之蓝进行调整,2021年公司经营渐入佳境。 新老团队顺利交接,股权激励方案将随后落地 新老管理团队顺利交接,新任董事长张联东之前为宿迁市洋河新区党工委书记,熟悉公司情况,工作前后衔接顺畅,与公司核心人员配合度高;股权激励方案可能随后落地,完善公司的激励机制,激发核心人员积极性,为营销改革措施的顺利执行提供内生动力。 风险提示:宏观经济波动导致需求下滑,公司全国化进展不及预期等。
洋河股份 食品饮料行业 2021-03-02 186.85 -- -- 190.18 1.78% -- 190.18 1.78% -- 详细
业绩符合预期, 20Q4加速复苏。 根据快报,我们预计公司 2020Q4营收 22.11亿元( +9.01%),归母净利润 2.91亿元( +22.98%),环 比 2020Q3加速复苏( Q3营收增速 7.57%,归母净利润增速 14.07%),控货情况下继续实现营收和利润双增长,业绩符合预期。 春节反馈良性,下半年望走出顺周期。 经过 2021年春节压力测试, M6+和 M3水晶瓶经受住考验,顺利通过测试。 M6+基本符合公司预 期, 2021年 1月 M6+销售量已超越老 M6+, M3水晶瓶已恢复 M3的 70%体量。渠道反馈,今年一季度渠道打款 35%左右,渠道库存 处于良性,库存 0.5个月左右。相比前两年,渠道库存持续下降, 我们预计今年中秋国庆 M6+将恢复 M6原有的规模和份额, M3水晶 瓶还将持续接受五一、 中秋国庆等旺季考验。 考虑消费场景逐步恢 复正常,我们认为渠道库存良性叠加消费场景恢复利于接下来公司 对海天升级换代,利于加快洋河渠道调整的进程和速度,预计全年 公司有望实现个位数乃至两位数增长。随着公司管理层调整到位, 我们预计下半年公司有望走出顺周期,最终顺利完成渠道调整。 未来四大看点,十四五大有可为。 公司未来四大看点:第一, M6+ 是公司未来动力引擎,通过 M6+放量实现两个目标:销售口径和财 务口径均超 100亿元;第二, M3水晶瓶卡位 400-500元价格带, 有望加快恢复,海之蓝和天之蓝保证基本盘稳定同时价格带上移(预 计海之蓝卡位 150-200元,天之蓝卡位 300-400元);第三,复苏 双沟品牌,未来双沟体量有望超 100亿;第四,当前酱香热下贵州 贵酒(洋河于 2016年 6月收购)有望分一杯羹,获得较快发展。目 前公司尚未披露十四五目标,但我们预计公司十四五大有可为,随 着 M6+逐步成为公司动力引擎,将继续巩固公司白酒前三甲地位, 同时也为公司打开高端酒阵营提供一定机遇。我们认为公司仍有望 实现其目标:千亿销售额,万亿市值。 盈利预测和投资评级: 经过一年多渠道调整,市场反应良好,公司 在做正确的事情,也在往正确的方向走。期待梦之蓝持续发力,海天升级换代加速。我们继续看好公司较强的纠错能力及梦之蓝势能 持续向好,预计 2020-2022年 EPS 分别为 4.96/5.29/5.91(前值分 别为 5.09/5.48/6.18),当前股价对应 PE 分别为 38/36/32倍,维持 “买入”评级。
洋河股份 食品饮料行业 2021-03-02 186.85 -- -- 190.18 1.78% -- 190.18 1.78% -- 详细
公司发布20年度业绩快报,预计2020年实现营收211.25亿元,同比下滑8.65%;归母净利润74.77亿元,同比增长1.26%。单季度来看,Q4预计实现营收22.11亿元,同比增长9.13%;归母净利润2.91亿元,同比增长24.36%,符合市场预期。投资摘要:Q4增长提速,合同负债或环比增加。Q4营收、净利润增速环比提高1.56、10.29pct,业绩逐季度改善。单季度增长主要由梦之蓝和双沟高端产品贡献,产品结构持续走高。四季度末负债为153.44亿元,同比减少16.02亿元,主要原因或为公司营销改革以来回款政策变化减少经销商资金占用致合同负债同比下降;整体负债环比三季度末增加56.13亿元,环比增加主要为春节旺季前回款致合同负债增加,该增长幅度大于2019年同期合同负债的增幅47.75亿元。在控货和回款减负政策下,负债环比增长加大或显示良好的业绩储备。 调整措施正确彻底,产品培育先于量增、梦系列新品培育基本成功。公司前期营销改革重点借助梦系列产品和洋河双沟品牌结构的重塑理顺经销关系、恢复渠道利润,并严格执行配额制和数字化控盘。目前M6+、M3水晶版经销商和终端利润提高到8%、11%水平以上,整体渠道库存降低到1-2月水平,经销商出货动力恢复。春节期间梦系列新产品出现供不应求、经销商出货出现同比高双位数增长情况,提价后M6+省内批价稳定在580-590元以上,M3水晶版在430元以上,产品渠道接受程度高、销售者复购积极。M6+已完成全国市场布局、基本达到梦六同期销售水平,M3导入速度快逐步替换老产品,梦之蓝势能释放将提振整体业绩。 消费升级下次高端龙头享蓝海价格带红利,放量可期。公司M6+产品吸取海天产品饱和销售的教训,利用全国化的网络和品牌影响力广泛地招商,率先聚焦培育600元以上蓝海价位带。M3水晶版抢占450元以上价位、与竞品共同做好省内升级市场氛围。双沟绵柔苏酒、珍宝坊产品升级节奏快,与洋河品牌协同推动名酒复兴。在高端价格天花板、消费升级、酱酒烘托等带动下次高端500-800元有望成为白酒超预期扩容的价格带,公司拥有最广的品牌基础、渠道力领先竞品,梦系列产品势能拉高后领先优势将逐步释放。 改革强基,看好21年经营加速向好趋势。公司配套改革了一贯的价格体系问题、运用配额制严格控货,推动渠道利润和批价的良性恢复,组织及团队氛围提升明显。新一届董事会理顺管理层架构、回购后股权激励在即,公司经营将更为稳健、良性。21年春节公司回款40%以上迎来开门红,海天产品停货、更新提前,渠道库存低位空间大,21年轻装上阵、整体预计加速成长。 投资建议:公司渠道和产品正循环建立、经营形势向好,建议逢低布局。预计20-22年归母净利润至74.77/84.46/96.34亿元,每股收益4.96/5.60/6.39亿元,当前股价对应PE为38.10/33.72/29.56倍,维持“买入”评级。
洋河股份 食品饮料行业 2021-03-02 186.85 -- -- 190.18 1.78% -- 190.18 1.78% -- 详细
事件: 2月 26日公司发布 2020年业绩快报。 2020年公司实现营业 收入 211.25亿元,同比-8.65%;实现归母净利润 74.77亿元,同比 +1.27%。 其中 20Q4单季度公司实现营收 22.11亿元,同比+9.01%; 实现归母净利润 2.91亿元,同比+22.98%,业绩表现符合预期。 主动调整成效明显, 2020年是洋河经营拐点之年。 洋河由于厂商关 系失衡导致市场秩序失调等原因, 19Q3单季度营收增速转负,洋河开 启主动调整, 20H1在主动调整+疫情严重影响动销的双因素影响下增 长受到压制,调整一年后 20Q3营收与业绩增速再次回正, 20Q4环比 加速增长, “一商为主、多商为辅”的新渠道模式得以验证,市场价 盘和渠道利润稳固反映出市场秩序已重回正轨, 洋河展现出快速的自 我调整能力, 2020下半年公司营收增速转正, 经营拐点已现。 产品升级顺利,费用投入导向切换,预计净利率仍有提升空间。 从渠 道调研反馈来看, M6+换代升级后尽管终端价格有所上行,但消费者 认可度高, M3水晶版上市后价盘稳定,目前正处于迭代之际,市场反 馈良好,洋河针对梦系列主力产品的换代升级较为顺利,预计将持续 提升吨酒价与产品盈利能力,费用端公司投入重心从渠道转向消费者, 费用投放更加精细化, 20Q4营业利润同增 34.47%, 2020年公司归 母净利率为 35.39%,同比+3.47pct,预计未来仍有提升空间。 多因素共振,洋河十四五开启新征程。 近日公司发布公告,选举产生 新任管理层,开始十四五发展新征程; 与此同时, 10亿元股票回购顺 利完成, 新领导班子上任后将推动方案落地, 激励方案有望近期出台, 提振公司员工积极性; 根据渠道调研反馈, 春节期间洋河动销积极, 节后渠道整体库存处于低位, 为产品顺利升级奠定基础,叠加渠道在 见证梦系列产品升级的新变化后,配合度与积极性大幅提高, 蓝色经 典型系列全线升级将持续贡献洋河“十四五”期间的成长性,与此同 时,随着省内外消费升级的阶梯式增长,公司主力产品放量在即。 投资建议: 小幅上调 2020-2022年归母净利润至 74.8/83.3/98.3亿元 (原预测值为 73.7/81.9/96.8亿元) ,同比+1.3%/+11.4%/+18.0%, 对应 EPS 为 4.96/5.53/6.52亿元,对应 PE 为 38/34/29倍, 看好公司 未来产品升级与品牌势能向上趋势, 维持“买入”评级。
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公司发布2020年度业绩快报:2020年度公司实现营收211.25亿元,同比-8.65%;实现归母净利润74.77亿元,同比+1.27%。其中4Q20实现收入22.11亿元,同比+8.98%;实现归母净利润2.91亿元,同比+23.26%。 经营分析4Q20待尚处产品迭代换挡期,静待21年持续深化改革。4Q20营收同增8.98%,主要原因系:①20年11月水晶梦推出,老梦3停货去库存,产品升级迭代仍需时间;②4Q20海、天、梦6+渠道控量挺价消化库存,保证渠道利润空间。4Q20净利润同增23.26%、净利率13.18%,预计原因有二:①渠道费用兑现:一是海、天费用兑现,保证渠道利润,二是新品水晶梦费用投放;②费用结算节奏:集中年终计提费用。此外,快报的总资产和净资产之间差额153亿,高于三季报的97亿,预计4Q20合同负债(即预收款)表现亮眼。渠道打款积极性较高,21年有望轻装上阵。 21年春节动销向好,多维改革成效已经显现。近期跟踪反馈,春节动销向好:①梦6+省内多区域实现翻倍增长,全国口径梦6+销量已超去年同期梦6系列。②水晶梦销量实现老梦3的70-80%,预计中秋基本替代老梦3。 ③海、天渠道库存1-1.5个月,渠道推力提升,1Q21销量有望实现正增长。预计1Q21公司整体收入增速有望实现10%+,产品渠道等多维度改革效果显现。 。苏酒龙头行稳致远,中长期业绩弹性逐步释放。1)收入端,我们预计十四五公司营收CAGR约15%+:①梦系列:水晶梦、梦6+对应20-25年CAGR分别为20%+、30%+,未来3-5年梦系列占比将提升至50%+。②海、天未来五年收入CAGR个位数增长。③双沟全国化,收入体量有望超50亿。2)利润端,长期毛利率及净利率有望进一步改善。①受益于货折减少+产品换代+结构升级,洋河毛利率显著提升可期。②组织架构调整完成,海、天和梦分事业部精细化管理,对渠道、经销商的货折补贴转为对终端。 盈利预测我们认为,需求稳步恢复下“产品+品牌+机制”多维度改革持续深化,未来股权等多种激励将加速深化,梦之蓝有望实现双百亿大单品,中长期改革红利加速释放。预计20-22年营收同比-8.7%/+7.8%/+14.2%,归母净利润同比+1.3%/+13.8%/+19.5%,对应PE分别为38/33/28倍,维持买入评级。 风险提示梦系列产品推广不及预期;疫情反复风险;区域市场竞争风险。
于杰 6
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一、事件概述2021年2月26日公司发布2020年度业绩快报,预计2020年实现营业收入211.25亿元,同比-8.65%;实现归母净利润74.77亿元,同比+1.27%。20Q4单季度公司实现营收22.11亿元,同比+9.01%;实现归母净利润2.91亿元,同比+22.98%。 二、分析与判断20Q4营收和业绩环比加速增长,调整尾声已现洋河20Q3/20Q4单季度营收增速分别为+7.57%/+9.07%,业绩增速为+14.07/+22.98%,继洋河20Q3单季度营收与业绩增速年内首次回正后,20Q4环比提速增长,符合我们先前深度报告《回顾洋河过去的辉煌与当下的奋进》(2020/09/24)对于公司基本面拐点已至的判断。2020年归母净利率为35.39%,同比+3.47ppt,当前M6+升级换代顺利,消费者接受程度较高,春节动销势头良好,且价盘表现优异、渠道利差较老品显著提升;M3升级至水晶版后正处于市场推广阶段,预计年内完成换代并进入放量增长阶段。产品升级叠加“一商为主、多商为辅”的渠道模式改革,我们认为目前洋河主动调整尾声已现,我们持续看好公司未来发展前景。 新高管团队上任,产品升级继续,看好洋河“十四五”新发展2月23日公司召开股东大会,选举张联东先生为董事长、钟雨先生为副董事长兼总裁、刘化霜先生为常务副总裁。张联东董事长长期扎根于宿迁、国资相关工作经验丰富,对洋河情况熟悉,预计其此前工作履历有助于加速新高管团队的磨合速度。目前梦之蓝系列产品中M3、M6相继开启升级之路,预计公司未来将对蓝色经典系列内其他产品采取升级举措,以彻底理顺厂商关系以实现长期可持续发展。考虑到渠道已充分认可M6+与M3水晶版升级后的积极效果,预计未来产品升级之路将更加顺畅。新管理层换届完成,结合产品矩阵持续升级,我们看好公司“十四五”期间迈向新发展、重回增长之路。 三、投资建议结合此次业绩快报,我们调整此前盈利预测。预计20-22年公司实现营业收入211.25/239.65/266.46亿元,同比-8.7%/+13.4%/+11.2%;预计20-22年公司归母净利润为74.77/85.23/95.35亿元,同比+1.3%/14.0%/11.9%,对应EPS为4.98/5.66/6.33元,对应PE为38/33/30倍。公司估值水平低于白酒板块2020年56倍PE(wind一致预期,算数平均法),考虑到公司各项调整举措已见成效,中长期成长性仍然乐观,维持“推荐”评级。 四、风险提示:经济下滑拖累需求,产品升级及新品销售不及预期,食品安全问题等。
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十三五平稳收官,十四五正待起航公司 2020年收入利润端整体符合预期,分产品看,预计千元以上 M9与手工班延续受益于千元价格带扩容实现双位数增长, M6+销售额已基本实现对老 M6完全替代, M3受制于 4Q 新产品上市控量略有下滑,天之蓝、海之蓝仍处于调整期或仍有一定幅度下滑;展望 2021年, M6+换代基本可以判定成功, 根据调研了解, M6+新品推广节奏符合预期,2021年 1月 M6+销售已超过老 M6同期水平。展望 2021年,江苏省内消费升级或进一步加速,带动 600~700元+价格带加速扩容, M6+有望持续受益; M3水晶版招商铺市基本完成,已进入动销阶段, 1月 M3水晶版已达到老 M3约 70%体量, 参考 M6+培育节奏,后续中秋旺季有望实现放量。 后续天之蓝、海之蓝预计分别于年中、年末进行换版升级,实现洋河各主导产品均进入新一轮产品周期。 新董事长上任, 管理层塑造新动能2月 23日,洋河股份召开 2021年第一次临时股东大会,洋河股份第 七届董事会选举张联东为洋河股份董事长。根据公开履历,张总自2009 年起在洋河新区担任领导,应了解洋河基本情况,应与公司主要人员熟悉,具备一个懂企业、懂商业、懂情况领导的背景基础。此次张联东出任洋河股份董事长,进一步明确表达了政府关于做大做强洋河的态度,新领导加入有望给公司的调整做出更大的支持,带来更多政府的力量和资源。 渠道改革稳步推进, 产品换代背后本质是营销模式创新本轮公司两大核心大单品 M6+、 M3水晶版换代背后的核心是全新控盘分利模式(一物一码,多码关联) 带来的营销模式创新。 此外, 费用投放体系重新确立, 将客勤礼品费用转向围绕消费者展开, 费用效率得到提升, M6+与 M3水晶版已形成组合拳;推进厂商一体化改革,建立“一商统筹、多商配衬”模式, 当前公司核心产品价格体系稳定,公司与经销商关系显著改善,渠道销售动力增强;公司两大事业部裂变成五个,新增高端、梦之蓝、海天、双沟事业部,进一步细化组织架构, 伴随各产品渠道打法分立, 有的放矢提升效率。 投资建议2020年公司业绩符合预期,展望 2021年, 产品上, M6+换代基本成功,M3水晶版延续承载全新渠道控盘分利模式, 已在营销层面再次与主流酒企拉开代差, 有望与 M6+形成组合拳, 接力可期。 洋河内部人事调整、组织分立、渠道改革、产品更新等调整已到位, 洋河新一轮可持续成长周期正在路上。 根据业绩快报调整公司盈利预测,基于对公司新一轮成长周期的预期, 上调 2022年业绩增速,预计 2021、 2022年收入分别为239、 272亿元,同比分别+13%、 +14%,归母净利润分别为 82.8、 97.8亿元,同比分别+11%、 +18%,当前股价对应 2020~2022年 P/E 分别为38.1x、 34.4x、 29.1x,维持 “买入”评级。
洋河股份 食品饮料行业 2021-03-01 196.00 226.00 25.62% 192.00 -2.04% -- 192.00 -2.04% -- 详细
拐点显现,重返高质量发展快车道。至暗时期已过,洋河迎来新生,针对公司快速发展时期带来的渠道利润薄及库存高企两大难题,洋河2019Q3进入调整期,2020Q3底部反弹业绩改善,营收及归母净利同比增速回正,这是公司在治理、产品、渠道等方面的综合调整所带来的成果。①治理端,管理层优化、回购股份用于股权激励或员工持股;②产品端,M6+的推出表明洋河做最好的自己的态度,以梦系列为主打带动全线产品的升级换代;③渠道端,针对梦系列推出“一商为主,多商配称”的立体化经销商体系,实行配额制控制发货,重新梳理渠道利润。多管齐下,洋河重焕新生。 抓中间带两边,M6+引领产品结构稳步升级。产品升级的背景是江苏整体价位带的升级。升级的节奏是步步为营,①M6+与水晶M是升级主力,随消费升级、龙头引导、高端茅五价格拔高,M6+开辟了600-800元空白价位带,洋河品牌力强,渠道利润足,引领500元价位消费群体的升级,水晶M升级至400-500价位带,抢占江苏次高端主力价格带,M系列的占比目前约30%,未来仍是发力重点;②海天系列逐步调整,海天系列是洋河辉煌期的主力产品,卡位100-300元价位带,核心问题是增厚渠道利润且维持其可持续性,预计2021年及2022年将会有所调整;③M9及以上高端产品长远布局,洋河向上发力高端势在必行,需以高品质支撑高价值,稳扎稳打,时间的玫瑰孕育成长。 省内省外同步推进是考验,“省内—核心省外—全国化”递进式复苏。洋河区域调整的节奏分三步走,首先是省内市场的精心培育,省内是洋河大本营,占公司整体收入47%,是重要的基地市场,攘外必先安内,全线产品先在省内进行试点,成功后推向省外;其次是省外的核心市场,主要包括河南、山东、安徽、浙江、湖北等,省内模式因地制宜推广省外,再唤起消费者记忆;两次是全国其他省市。区域节奏需稳扎稳打、逐步突破。 耐心,再耐心,洋河有能力实现往日荣光。曾经的天时地利人和造就了洋河速度,面对快速发展带来的问题公司也积极应对,度过至暗时刻,白酒存量竞争仍很激烈、消费者口味也在变化,预计未来5年是洋河的关键期,洋河按照产品稳步升级、区域递进发展,耐心、再耐心,有望重返高质量快车道。 投资建议:结合四季度销售情况,下调2020年收入增速,预计2022年公司产品调整到位后节奏加快,上调2022年收入增速,预测2020-2022年收入由226/254/288亿元调整至222/249/289亿元,同比增长-4.08%/12.38%/16.01%,净利由77/88/101亿元调整至75/85/102亿元,同比增长1.41%/13.72%/19.60%,维持公司“买入”评级,目标价格为226元。 风险提示:省内竞争加剧,省外扩张不及预期,新品推广不及预期,政策风险,食品安全等
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事件:2月24日,洋河第七届董事会第一次会议决议公告显示,选举张联东为公司第七届董事会董事长。 张联东出帅落地,管理边际改善可期。洋河第七届董事会第一次会议决议公告显示,选举张联东为公司第七届董事会董事长,钟雨为副董事长,陆红珍为董事会秘书、刘化霜、周新虎、林青等七人为副总裁,尹秋明为财务负责人,林青为内部审计机构负责人,其他高管无大变动。张联东于1月24日已入职洋河股份党委副书记,作为土生土长的宿迁人,此前在宿迁任职超过30年,任宿迁市宿城区委常委、宿城经济开发区党工委书记期间,宿迁经济开发区经济、信息化水平及考评结果均有显著提升;任宿迁市洋河新区党委书记期间,对洋河新区在中国酒都建设中的作用极为看重,全力支持洋河股份的发展。此次高层调整后,张联东有望基于其对洋河知根知底的认知,发挥其经济管理职能,将洋河打造成世界一流名企。 历史遗留问题致增长乏力,及时调整初见成效。公司具备老名酒基因,在行业黄金十年推出蓝色经典系列,先后凭借盘中盘模式、厂商1+1深度分销,在省内、外掀起蓝色风暴,成为在体量上仅次于茅台、五粮液的白酒龙头。但品牌老化、渠道利润低等问题不断积累,拖累公司业绩,洋河于2019年起着手调整、变革,严格控货去库存,解决经销商历史遗留问题,产品换代升级提高渠道利润,2020年三季度营收增速转正,新品梦6+放量,省内市场表现良好,全国化招商稳步进行。 中长期来看,公司业绩弹性有望进一步释放。以张联东为核心的领导团体新上任,在白酒产业上经验丰富,政府“厂城共建”战略支持,期待带领洋河深化改革,稳步推进全国化;品牌力深厚,新品梦6+、水晶版梦3提高价盘,承接江苏省及省外消费升级需求,战略大单品升级可期;“一商为主,多商辅助”的渠道机制,理顺渠道利益关系,充分调动经销商积极性;改革坚定,洋河“十四五”规划将有序推动公司在“强内功、夯基础”中提质增效,在“大变革、大转型”中提档升级,有力促进营销转型、产品升级、品牌塑造和管理强基。 盈利预测与投资建议:张联东出帅落地,管理边际改善可期;及时调整初见成效,中长期业绩弹性有望释放。预计公司20、21、22年分别收入为221、243、273亿元,增速分别为-4%、+10%、+12%,预计20-22年净利润分别为76.9、90.9、104.6亿元,同比+4%、+18%、+15%,对应的EPS为5.1、6.03、6.94元,当前股价对应20-22年PE为39x、33x、29x,。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济环境变动、行业竞争加剧、改革不及预期、产品推广不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名