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洋河股份 食品饮料行业 2019-11-05 100.10 132.00 33.06% 103.20 3.10%
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洋河股份发布 2019年三季报,公司前三季度实现收入 210.98亿元,实现归母净利润 71.46亿元;公司同时公布了新的回购公告,长期继续看好2019年 10月 29日,洋河股份发布了 2019年三季报,公司 2019年前三季度实现营业收入 210.98亿元,同比增长 0.63%。前三季度实现归属于上市公司股东净利润 71.46亿元,同比增长 1.53%。 同日,公司公布了回购方案,公司本次回购股份资金总额不低于人民币 10亿元且不超过人民币 15亿元,回购股份价格不超过人民币 135元/股, 资金来源为自有资金。回购股份实施期限为自公司第六届董事会第九次会 议审议通过本次回购股份方案之日起 12个月内。 我们预测回购方案的公布会对公司短期的股价表现有一定的支撑作用。同时,长期来看本次回购的股份拟用于股权激励或员工持股计划,有利于充分调动公司核心骨干员工的积极性,完善公司长效激励机制,提高团队凝聚力和公司竞争力,有效推动公司的长远健康发展。 应收票据期末余额比上年末下降 60.50%,主要系上年末收取经销商的银行承兑汇票本期到期兑付所致。预收款项期末余额比上年末下降 55.71%,系上年末预收经销商货款本期符合收入确认条件结转收入所致。应收大幅减少的同时预收变动不大,我们判断公司主动控货的迹象明显,主要是为了清理渠道库存,为春节旺季做准备。 公司费用率分析:销售费用率 10.76%,稳定再良好的通道之中;管理费用率 6.47%,保持低位;研发费用大幅上涨 41.48%当期公司销售费用率为 10.76%,稳定在良好的通道之中。当期管理费用率维持低位,为 6.47%。同时,公司研发费用发生额年初至报告期末比上年同期增长 41.48%,系本期研发投入材料和研发人员工资增加所致。长期看好公司为产品研发、品质提升所作出的努力转化为资本市场的业绩。 公司销售利润率分析: 公司内部管理到位, 销售利润率保持相对稳定公司 2019年前三季度销售毛利率、销售净利率和去年同期相比维持了相近的水平,销售毛利率为 71.67%,销售净利率为 33.9%。这说明公司内部管理到位,上下层级之间协同效应明显。 盈利预测与估值基于审慎性原则,预计公司 19-21年营收为 246/259/290亿元,净利润为83/90/103亿元, EPS 为 5.51/5.95/6.85元/股,给予洋河 19年 24倍估值,目标价为 132元, 30%以上空间,”买入”评级。 风险提示: 宏观经济不确定风险 行业竞争加剧风险 市场需求变化风险
洋河股份 食品饮料行业 2019-11-05 100.10 -- -- 103.20 3.10%
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事件:洋河股份发布 2019 年三季报,2019 前三季度公司实现营业总收入 210.98 亿元,同比增长 0.63%;实现归属母公司净利润 71.46 亿元,同比增长 1.53%。其中 2019Q3 实现营业总收入 50.99 亿元,同比下降20.61%;实现归属母公司净利润 15.65 亿元,同比下降 23.07%。同时,公司发布关于回购部分社会公众股份的公告,拟以不超过 135 元/股的价格回购公司股份,回购资金总额不低于 10 亿元且不超过 15 亿元,回购股份拟用于对公司核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。 三季度省内全面控货,渠道库存良性消化:2019Q3 公司收入同比下降20.61%,单季度较为明显的收入增速波动与省内的全面控货政策相关。 为解决省内发展过程中出现的经销商库存较高、渠道价格体系倒挂等问题,2019Q3 开始公司在省内进行了主力产品蓝色经典系列的全面控货,并未像往年在中秋旺季进行集中打款。目前控货政策反馈良好,省内经销商的库存情况有所消化、主力产品的价格同样有一定程度回升。虽然短期收入增速会有波动,但是直面痛点的改革符合公司长期利益。 盈利能力同步调整,三季度净利率同比下降较为明显:2019Q3 公司的扣非净利率为 26.24%,同比下降超过 2.5pcts,主要原因是:1)2019Q3销售毛利率为 73.94%,同比下降 2.57 pcts,主要系控货过程中公司将部分渠道费用补贴经销商、从而抵减收入带来毛利率的下降。2)2019Q3销售费用率达到 17.65%,同比提高 5 pcts,在收入下降的情况下费用投放相对刚性,带来销售费用率的大幅提升。同时,公司发布公告称拟以不超过 135 元/股的价格回购股份,回购资金总额不低于 10 亿元且不超过15 亿元,回购股份拟用于对核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。 长期激励机制的推出有助于充分调动员工的积极性,符合长期发展战略。 盈利预测与估值:从长期稳健经营的角度,公司直面现阶段的问题,在三季度进行全面的渠道体系调整。我们下调盈利预测,分别预计 2019-21年 EPS 分别为 5.54/6.27/7.21 元(前次 6.26/7.2/8.13 元),同比增长2.84%/13.21%/14.97% 。 当 前 股 价 对 应 2019-21 年 的 PE 分 别 为19x/17x/15x,考虑到公司在板块内仍具有估值优势,维持“买入”评级。 风险提示:经济环境波动影响白酒需求;省内竞争格局恶化等。
洋河股份 食品饮料行业 2019-11-04 100.50 138.82 39.94% 103.20 2.69%
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核心观点 停费去化影响收入,省内降速换挡、省外表现平稳。公司三季度收入表现欠佳,主要原因有:1)海、天新老包装产品交替,价格松动省内库存偏高,公司阶段性停止费用投放、进行库存去化。目前省内价盘已有企稳,产品批价小幅上行;2)渠道利润变薄后,遭到竞品狙击,份额有所丢失;3)旺季需求不旺,动销较慢;4)厂商关系存在不协调。分区域看,我们预计三季度省外收入基本持平或略微下降,省内收入的下滑拖累整体收入。从预收款看,三季度末公司预收款为19.79亿元,环比上升2亿元,同比下降28.61%。 货折因素影响毛利率,期间费用率有所上行。公司19Q3销售毛利率同比下降2.57pct达73.54%,推测系货折及渠道让利增加所致。销售费用率同比上升5.05pct至17.65%;管理费用率同增1.51pct达8.43%,主要与研发费用增加有关;税金及附加占收入比率同降6.26pct至13.25%。受毛利率下降和期间费用率上升影响,Q3销售净利率同比下降0.98pct达38.68%。 稳价策略立足长远,股份回购彰显信心。虽然前期的失策导致竞品攫取了一些省内市场份额,但洋河省内市场基础、渠道优势仍在,拉长时间看苏酒两强将呈现螺旋式你追我赶的增长。刘总上任后稳价策略为先立足长远,目前渠道库存已从高点下移,控盘分利有望强化终端把控。团购及宴会渠道的加强、管理和业务条线的逐渐明晰有望逐步带来改善。此外,公司公布回购计划,拟回购10-15亿元金额的股份用于实施股权激励或员工持股计划,这有助于激发管理层和核心员工的积极性,也彰显了公司对于未来发展的信心。 财务预测与投资建议 考虑到公司清理渠道库存导致收入增速放缓,我们下调了产品销量与收入预测;由于货折及渠道费用增加,我们下调了毛利率预测、上调销售费用率预测。调整预测公司19-21年EPS分别为5.58、6.31、7.09元(原19-21年预测分别为6.05、6.76、7.59元)。给予公司20年22倍PE,对应目标价为138.82元,维持买入评级。 风险提示:外拓展进度不达预期的风险、消费需求不及预期风险。
洋河股份 食品饮料行业 2019-11-04 100.50 136.00 37.10% 103.20 2.69%
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事件:公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入210.98亿元,同比增长0.63%;实现归母净利润71.46亿元,同比增长1.53%;其中Q3营收50.99亿元,同比下降20.61%;Q3归母净利润为15.65亿元,同比下降23.07%。同时公司推出10亿-15亿规模的股份回购方案,回购股份拟用于股权激励或员工持股计划。 正视问题,去库存,理渠道。去年三季度以来,公司省内外市场出现了一些问题,比如:1)海天产品渠道库存较高;2)市场价格波动;3)厂商关系存在部分不协调现象;反应在报表端,就是收入利润的降速换挡,公司三季度营收和净利润同比下滑20.61%和23.07%,同时由于渠道货折的增加,毛利率同比下滑2.57%,销售费用率同比增长5.06%。从渠道调研的情况来看,6月份开始公司主力产品开始控货,中秋国庆仍以树价盘、清库存为主要目标,造成了短期回款出现下滑,我们认为是公司在短期和长期利益之前的权衡,只有勇敢的面对问题才有长远的未来。价盘是产品的“生命线”,厂商关系是公司发展的“基石”,正视问题,脚踏实地才能走的更远。为构建厂商信心,形成合作伙伴关系,公司提出“一商为主,多商互补”的经销模式,统一指挥,相互协商,充分调动经销商积极性。 团队战斗力仍领先行业,品牌拉升尚需时间。在过去的发展中,洋河形成了业内极具竞争力的渠道队伍,无论从人员数量还是质量方面,都领先行业。而在流量碎片化的时代,以茅台五粮液为代表的强品牌和以洋河为代表的强渠道,今年的表现出现了较大的分化。虽然,洋河降速有其客观原因,但是也似乎成为了“渠道易改,品牌难做” 在当前环境下的佐证之一,如何拔高品牌价值,在高端市场撕开一个敞口亦是公司中长期发展需要考量的问题之一。但是我们仍然相信,洋河优秀的团队或将再塑一段蓝色传奇。 推激励,注活力,再上征程。时隔十余年,公司拟再次推出员工激励,10-15亿规模的股份回购拟用于股权激励或员工持股计划,预计全方位覆盖公司核心员工,对于转型中的洋河来说意义非凡,洋河的攻守之战已然打响,省内海天的渠道梳理、省外梦之蓝的全国化拓展等等问题都需要一只有力量的队伍,期待后续员工激励的落地为公司中长期发展注入活力。 盈利预测:维持“买入”评级,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为83.0/91.6/101.7亿元,对应EPS分别为5.51/6.08/6.75元,2019-2021年市盈率18.7/16.9/15.2倍。维持目标价136元,对应2020年22倍PE。 风险提示:产品价盘大幅波动;省内市场改善幅度低于预期。
洋河股份 食品饮料行业 2019-11-04 100.50 130.50 31.55% 103.20 2.69%
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业绩低于预期,现金流环比改善,拟回购股份完善激励机制,提振市场注入信心,长期经营改善有望逐步实现。投资要点: 维持增持评级。维持 2019-2021年 EPS 预测值 6.01、6.83、7.81元, 维持目标价 130.5元。 业绩略低预期,现金流环比改善。2019年 Q1-Q3营收 210.98亿元,同比+0.63%;归母净利 71.46亿元,同比+1.53%;扣非净利 65.47亿元,同比+0.13%。 Q3单季度营收 50.99亿元,同比-20.61%;归母净利 15.65亿元,同比-23.07%;扣非净利 13.38亿元,同比-27.80%。Q3销售收现同比-27%至 60.19亿元,但销售收现率提升至 1.18逐季改善,营收现金含量高;经营性现金同比-47%至 22.29亿元,主要系销售降速、税费人工等支出增加,但环比改善明显,Q3末应收票据兑付后余额下降至 0.96亿元。公司 5月起控货稳价,蓄力意在长期高质量发展,草根调研库存有改善,Q3放缓已有预期,经营质量环比已出现改善迹象。 承压期保持积极市场建设,减税降费明显。Q3单季度毛利率 73.9%、同比-2.57pct,预计主要系人工成本上升;销售费用率 17.65%、同比+5pct,调整承压期加大广告与营销投入;税金及附加率 13.3%、同比-6.3pct,最终净利率同比小幅-0.98pct 至 30.68%。 低谷期回购,提振市场注入信心。公司拟以 10-15亿元自有资金回购股份,回购价格不超过 135元/股,主要用于核心骨干股权激励或员工持股。按回购上限金额和价格测算预计回购 1111.11万股,占总股本0.737%。低谷期回购强化激励机制,静待经营改善。 风险因素:宏观经济波动或政策因素导致行业调整;行业竞争加剧等
洋河股份 食品饮料行业 2019-11-04 100.50 130.00 31.05% 103.20 2.69%
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收入端:单季度几年来首现下滑,渠道仍在调整期,省内库存逐步回落 公司单Q2实现收入51.09元,同比增长2.0%,Q2收入增长显著承压,预计主要系省内主动控货、调整渠道库存水平所致。从预收款变动和现金流销售收现同样能验证这一结论:若考虑预收款变动,则“营收+预收款变动”Q2共49.15亿元,同比下降12.2%;单Q2销售收现49.0亿元,同比下降12.2%。单Q3公司实现营业收入50.99亿元,同比下滑20.6%;预收款项今年9月末较6月末增加1.99亿元,18年9月末较6月末增加7.14亿元,若考虑预收款项的变动,营业收入+预收款变动合计约52.99亿元,同比下滑25.8%,系15年以来公司季度收入首现下滑。 我们认为Q3收入下滑主要来自:1)公司仍处渠道调整期,6月以来海天梦系列停货清理渠道库存;2)Q3货折力度估计有所加大。 渠道库存清理自6月始,经过2个季度后高库存逐步消化、海天梦批价略有回升。渠道调研显示目前省内库存约2个月水平,较此前显著下降,逐步接近合理水平。 利润端:调整期折扣和促销力度加大,毛利率下滑,销售费用率明显提升 前3季度公司毛利率71.7%,同比下滑1.4pct,其中Q1/Q2/Q3分别-2.5/+2.8/-2.6pct。根据公司收入确认原则,以扣除折扣后的发票金额(净额)确认销售收入,估计单3季度公司给予较高折扣力度,致毛利率下滑。另外,销售费用快速增长,前3季度销售费用22.7亿元同比增长14.5%,其中Q1/Q2/Q3分别增长15.8%/17.8%/11.2%,销售费用率今年以来持续提升,前3季度约10.8%,同比提升1.3pct,其中Q1/Q2/Q3分别提升0.1/1.8/5.1pct,单Q3提升明显。 公司前3季度归母净利润33.9%,同比提升0.8pct,其中Q1/Q2/Q3分别+0.5/+0.0/-1.0pct。 回购基于股东及管理层对公司中长期发展前景的信心,期待后续股权激励或员工持股计划推进。 公司发布关于回购部分社会公众股方案的公告,将于12个月内以集中竞价方式从二级市场回购10~15亿元公司股份,回购价格不超过135元/股;回购股份将全部用于对公司核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。 回购方案基于公司股东(洋河集团)及公司自身对中长期发展前景的充足信心,后续股权激励或员工持股计划有望充分调动公司核心骨干员工的积极性,提升团队凝聚力和公司竞争力。 公司卓越的团队管理能力是核心竞争力,驱动公司过去10年在网络建设、品牌创新等方面实现领先行业的增长,目前公司庞大的销售网络、较为广泛的全国化基础已经形成存量优势,随着未来2个季度逐步走出调整期,公司未来在合适的激励政策下有望再次步入快速发展轨道,坚定看好中长期稳健发展前景。 盈利预测和投资建议 调低盈利预测,预计2019-2021年净利润分别为84.43、95.82、113.12亿元,同比增长4.0%、13.5%、18.1%;EPS分别为5.60、6.35、7.50元,10月29日收盘价105.60元对应2019~2021年动态PE为18.9/16.6/14.1倍。 维持“买入”评级,维持目标价130元,对应2019~2021年PE约23.2、20.5、17.3倍。 风险提示 宏观经济下行风险、省内市场龙头地位受到威胁、全国化受阻。
洋河股份 食品饮料行业 2019-11-04 100.50 126.27 27.29% 103.20 2.69%
103.20 2.69% -- 详细
事件: 公司 2019年前三季度实现营业收入 210.98亿元,同比增长0.63%; 归母净利润 71.46亿元,同比增长 1.53%。其中, 2019Q3实现营业收入 50.99亿元, 同比下降 20.61%; 归母净利润 15.65亿元,同比下滑 23.07%。公司同时披露回购方案,回购资金为 10亿元至 15亿元,回购价格不超过 135元/股。 主动去库存调节影响收入今年以来,省内省外终端库存较高,主要是因为 1)海、天系列新老包装交替,价盘不稳导致省内库存增高。 2) 海、天系列渠道利润较薄,经过公司努力去调节后,仍然不能稳定,经销商销售积极性下降。 3) 省内竞争加剧,一部分次高端市场份额被竞品抢走。 今年 5月份开始,为了应对经销商库存较高的情况,公司主动停货帮助终端去库存,导致 2019Q3销售收入出现较大的下滑。同时由于改变了政策,公司不向经销商压货,所以 2019Q3公司预收账款同比下降 7.94亿元,环比增加 2亿元,营业收入+预收账款变动的实际营业收入同比下降25.76%。 经过两个季度的调整,终端库存有较好的回落, 目前省内库存基本降至 2个月左右,处于合理区间。 销售费用增加,毛利率略下滑从今年 Q2以来, 为了帮助经销商去库存,公司整体加大了对终端的让利。 从销售费用率来看, 2019Q3销售费用同比增长 11.22%,销售费用率从去年 12.60%上升至 17.65%,上涨较为明显,判断是整体广告、营销等费用投放加大所致。 2019Q3销售毛利率 73.94%,在产品结构调整的情况下(梦之蓝增速快于海、天),毛利率同比下降 2.6pcts,也印证了渠道费用投放力度加大的猜想。 2019Q3管理费用率 8.26%,较去年同期增加 1.45pcts。财务费用率 0.17%,较去年增加 0.06pcts。 回购用于员工激励,静待业绩回升公司同时公布回购计划, 回购资金总额在 10亿-15亿元区间,回购价格不超过 135元/股进行回购,回购的股份全部用于对核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。 若按回购总金额上限 15亿元,回购价格 135元/股进行测算,预计可回购股份数量约为 1111.11万股,占公司目前总股本比例为 0.737%。这是公司首次将员工激励方案提上日程, 在新老领导班子交接的阶段,我们认为这次激励将更能有效的激发公司管理层的动力。 盈利预测根据公司年初制定的目标, 2019年公司计划实现营业收入增长12%以上,对应收入目标为 270.95亿元。从前三季度的经营情况来看,全年完成任务目标有一定的压力, 我们看好公司在白酒高端化趋势中产品结构不断升级的潜力和全国化布局中不断提升市场占有率的能力,预测 2019年公司进入调整期, 收入增速会略低于年初制定目标,预测 2019年销售收入 246.67亿元,同比增长 1.97%,归母净利润82.78亿元,同比增长 2.02%,实现 EPS 5.49元,当前股价对应估值19倍。给予 23倍目标估值,目标价 126.27元,维持增持评级。 风险提示经济波动较大对次高端消费产生影响,公司省外市场拓展不及预期,市场竞争加剧导致市场占有率下滑等。
洋河股份 食品饮料行业 2019-11-04 100.50 -- -- 103.20 2.69%
103.20 2.69% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,期内实现营业收入210.98亿元,实现归母净利润亿元71.46亿元,分别同比增加0.63%、1.53%,期内实现基本每股收益元4.74元;其中,单三季度实现营收50.99亿元,实现净利润15.65亿元,分别同比下降20.61%、23.07%。同日,股份公司发布回购方案:公司拟使用自有资金(在12个月内)通过集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过人民币135元/股,拟回购资金总额不低于10亿元且不超过15亿元,本次回购股份用于对核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划(若按最高回购价计算,回购总股本比例为0.492%至0.737%)。 省内调整继续拖累增速:1)Q3增速转负仍系省内调整拖累。公司Q3收入增速、利润均转负,较19Q2增速分别环比下降22.69pct、25.1pct,由于公司二季度以来主动对江苏市场进行调整,推测Q3降速仍系省内市场拖累:中秋前后公司有意识降低渠道任务压力且主动转变费用投入方向,将费用投放向消费者倾斜,对经销商及终端打款积极性有一定影响;根据渠道反馈推测,单三季度省内增速仍为负。相较于省内市场,三季度省外市场表现相对稳定,渠道反馈省外市场仍能维持一定程度正增长;2)海、天系列增速下滑或是主要因素。就省内市场来看,部分省内渠道反馈三季度海、天销售增速为负,但梦系列仍有一定程度正增长;3)预收款相对稳定,现金流波动较大。期末预收款19.79亿元,环比Q2增加2亿元;受出货量下降影响,期内销售现同比下降27.39%;由于期内现金支出较为稳定而现金流入有所减少,期内经营性现金流同比下降47.12%,波动大于收入增速。 毛利率及费用率有一定波动,盈利能力相对稳定。1)毛利率略有下降。Q3毛利率同比下降2.57pct至73.94%,推测主要系公司通过折扣方式处理前期对渠道的遗留费用,进而对收入规模有一定影响,间接致使吨酒价格略有下降;2)销售费用率上升明显,管理费用率相对稳定。Q3销售费用率同比增加5.05pct至17.65%,推测主要系厂家处理前期遗留费用以及调整费用投放方式所致。期内管理费用率同比上升1.45pct至8.26%,相对稳定;由于Q3税金及附加等项目对净利率有所贡献,期内归母净利率为30.68%,同比18Q3基本持平。 改善迹象略有显露,省内调整或将延续。公司自二季度以来主动进行调整,通过控货、改变费用投放模式等方法推动库存消化、增厚渠道利润进而促使渠道信心恢复,当下江苏省内蓝色经典库存及市场价格都出现改善迹象:渠道普遍反馈库存较上季度有不同程度降低,海、天、梦终端成交价亦有不同程度回升。我们认为,除价盘及库存外,更需关注渠道信心尤其是打款意愿,但渠道信心恢复非一朝一夕之功,省内调整或将延续一定时日。 公司回购更见信心:我们认为二季度以来公司在人事、渠道等方面的调整表明公司直面问题,属于正面信号且对公司核心优势并无影响。而在当下时点,公司宣布使用自有资金回购股份并用考虑用作内部激励,拟激励对象除核心骨干(高层+中层)外更将一线营销人员纳入考量,体现出公司上下对于自身实力基础及未来发展前景均具备充沛信心。对于洋河,我们认为公司核心优势仍在,中长期仍具备较好成长性,省内调整若能取得实质性成效将有助于其成长性抬升,建议以长远眼光看待公司。 盈利预测及投资建议:我们暂时下调盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为5.51/5.82/6.51元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:食品安全风险,行业政策风险,省内调整不及预期,系统性风险。
洋河股份 食品饮料行业 2019-11-04 100.50 -- -- 103.20 2.69%
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事件:洋河公布2019年三季报,前三季度收入210.98亿元,同比+0.63%;归母净利润71.46亿元,同比+1.53%。其中,Q3总收入50.99亿元,同比-20.61%;归母净利润15.65亿元,同比-23.07%。 Q3收入下滑幅度较大,主要系公司省内主动控货所致。Q1收入增速14.18%,Q2收入增速2.08%,Q3收入同比下滑20.61%,若考虑预收款变化,则Q3实际收入增速同比下滑25.75%。Q3收入下滑幅度略差于预期,主要是面对省内海/天产品老化、渠道利润低、渠道推力不足等问题,公司今年下决心调整。从6月初起对省内市场海、天、梦实行控货,对经销商打款没有量的要求,特别是在中秋配额上进行了调整,以降低渠道库存、控货挺价。 公司采取一系列措施应对问题,库存及价格趋势好转。为应对省内问题,公司采取了一系列措施,包括改善厂商合作关系,由以往厂家主导转变为厂商协商,调动经销商积极性;实行柔性考核、跨期考核制度,避免出现压货及费用投放乱象;力挺终端价格等。目前省内渠道库存呈下降趋势,海、天、梦终端价呈回升趋势,期待Q4及春节经销商打款改善。短期看,省内收入增长面临压力,中长期看,调整到位有利于公司更为良性地发展。 Q3公司加大折扣让利渠道,毛利率下降/销售费用率提升。Q3毛利率同比下滑2.57%至73.9%,营业税金率同比下降了6.25%,销售费用率同比提升了5.06%至17.65%,净利率同比下滑0.98%至30.68%。Q3毛利率下降主要系公司下调了经销商结算价、加大了给经销商的折扣;销售费用率提升幅度较大,一方面是销售收入有所下滑,另一方面公司也加大折扣及费用投放。预计未来随着收入回升,费用率有望保持平稳。 公司推出股份回购,彰显长期发展信心。公司公告了股份回购计划,拟以不超过135元/股的价格回购10亿-15亿规模的股份,用于对核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。若按回购价格上限计算,拟回购股份占目前总股本的比例为0.73%。公司新任管理层持股比例较低,股权激励有利于进一步激发活力。 盈利预测:公司目前处于调整阵痛期,此次调整态度坚决,有利于解决省内积累的问题,重回良性发展。公司回购股份,股权激励有望进一步激发活力。考虑到省内调整,将公司2019-21年EPS从6.24/7.21/8.26下调为5.55/6.36/7.09,对应PE为18.43/16.08/14.42倍。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济严重低迷,行业竞争恶化。
洋河股份 食品饮料行业 2019-11-04 100.50 -- -- 103.20 2.69%
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业绩总结: 公司 2019年前三季度实现营业收入 211亿元,同比+0.6%;实现归母净利润 71亿元,同比+1.5%。其中 19Q3收入 51亿元,同比-21%;归母净利润 15.7亿元,同比-23%; 业绩大幅低于预期。 同时,公司公布回购股份方案,计划回购金额不低于 10亿元,不超过 15亿元,回购价格不超过 135元/股。 次高端竞争加剧和渠道调整导致短期业绩低于预期。 今年以来各大次高端酒厂加大费用投放,竞争激烈,公司梦系列增速逐步放缓。二季度库存略高,公司在三季度对渠道调整,部分产品停货;同时,省内次高端亦呈现竞争进一步加剧的态势,整体影响三季度业绩。 现金流来看,前三季度经营活动现金流入同比-16%,现金流并不太乐观,同时预收账款下降 29%。值得重视的是,公司此次回购方案,目的用于对核心员工实施激励,期待公司调整之后新一轮的高增长。 毛利率下降,费用率提升,整体盈利能力相对稳定。 前三季度毛利率下降 1.4个百分点至 71.7%(单三季度下降 2.6个百分点) ,主要是对部分产品升级导致成本上升、部分销售政策改变;费用率上升 1.5个百分点至 17%,但税金及附加率下降 2.8个百分点,保证了利润与收入增速基本同步,净利率略有提升至 34%,基本稳定。 省内调整再出发,省外积极推进全国化。 1、针对江苏市场的竞争,今年在组织架构、人事、渠道等方面采取了一些措施,包括在重点市场成立营销大区、针对渠道进行有效费用投入,强化对渠道的精细化管理,省内市场在进行调整后有望重启增长态势; 2、省外扩张持续推进,进一步提升省外收入占比,推动洋河从泛区域名酒向全国性名酒迈进。 盈利预测与投资建议。 基于公司短期渠道调整, 下调公司未来三年净利润分别至 84亿元、 94亿元、 109亿元,未来三年归母净利润复合增速 10%, EPS 分别为 5.57元、 6.20元、 7.21元,对应动态 PE 分别为 19倍、 17倍、 15倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 宏观经济大幅下滑风险。
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事项: 公司发布三季报, 1-3Q19实现营业收入211亿元,同比增长0.63%;归属于上市公司股东净利润71.5亿元,同比增长1.53%。其中, 3Q19实现营业收入51亿元,同比下降20.6%; 归属于上市公司股东净利润15.6亿元,同比下降23.1%。 3Q19末预收款余额19.8亿元,同比下降约8亿,环比增长约2亿元。 公司还公告,计划12个月内以自有资金回购10-15亿元,价格不超135元/股,用于股权激励。 平安观点: 3Q19营收、净利增速低于我们及市场预期,因为中秋控货力度超预期。 中秋全面控货去库存,效果开始显现。 2019上半年, 洋河公告调整了销售公司董事长,推动了 19年中秋旺季在省内、省外全面去库存。一方面应对平淡的中秋需求,另一方面也乘机清理渠道库存,以推动产品批发价格上涨,恢复渠道利差。实际上,草根调研显示,洋河到 10月底仍在严格控货,并可能延续至 11月。 虽中秋整体动销平淡,但严格控货效果开始显现,经销商信心开始恢复,主力产品批价也明显回升。 毛利率、税率下降,费用率上升。3Q19毛利率同比降 2.57Pcts 至 73.94%,或许因为收入下降导致规模效应不足。 3Q19营业税金及附加比例降 6.26Pcts至 13.25%,略低于正常值,应该是控货后当季生产端备货下降,导致消费税下降。3Q19销售、管理费用率分别上升 5.05Pcts、1.51Pcts 至 17.65%、8.43%(含研发)。随着后期销售正常化,预计税费比例会恢复正常。 凤凰浴火。 中国白酒市场正发生深刻变化,如:消费者更重视品牌;白酒整体消费量下降,不同价格带的增速差距拉大;市场集中度提升,竞争对手从小弱差变为大强优。新的市场环境对白酒企业战略、产品组合、 竞争模式都提出了新要求。洋河一直是白酒行业的优等生, 本次以销售公司董事长更换为契机, 主动调整,可谓凤凰浴火。 静待重生, 下调 19、 20年业绩预测。 洋河品牌、产品组合、渠道基础扎实,销售新领导刘化霜经验丰富、务实求真、思路清晰、执行力强,公司未来恢复增长值得期待。因 2H19公司控货力度超预期,下调 19、20年 EPS 预测约 16%、18%至 5.21、5.93元,分别同比下降 3.2%,增长 13.7%, PE 约 20.3、 17.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)白酒行业景气度下行风险。 白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。 2)管理层更换易导致业务波动风险。 白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层, 可能会导致企业营收、利润大幅波动。 3)政策风险。 白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
洋河股份 食品饮料行业 2019-11-01 102.00 -- -- 103.20 1.18%
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单三季度收入业绩负增长,主要因公司主动进行调整 公司公告2019年前三季度营收210.98亿元,同比增长0.63%;19Q3收入50.99亿元,同比下降20.61%。19Q3出现负增长,我们认为主要是两方面原因:1)次高端增速放缓、竞争加剧,地产酒龙头相继布局次高端价位段,抢占部分增量份额;省外部分区域地产酒龙头大力布局100-300元价位段谋求结构升级,对海之蓝和天之蓝也产生一定的影响。我们预计前三季度海之蓝和天之蓝均是负增长,梦之蓝仍保持了正增长。2)公司自今年5月份以来对渠道库存、价格体系、组织架构、人事等方面陆续进行调整,为保障公司长期的发展牺牲短期的业绩。2019前三季度归母净利润71.46亿元,同比增长1.53%;单三季度归母净利润15.65亿元,同比下降23.07%。 拟出资10-15亿元回购股份用于员工激励,相信公司有能力调整到位 公司公告称拟以自有资金10-15亿元回购股份,回购的公司股份全部用于对核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。回购彰显了公司对未来长期发展的信心;另外,随着杨廷栋、张雨柏等“创业元老”相继退出一线管理岗位,现任管理层持股比例偏低,回购用于员工激励将提升团队积极性。公司今年5月份以来开始进行调整,短期主动控货并帮助终端动销;长期调整厂家与经销商分工,调动经销商积极性。我们认为公司是白酒行业中现代化管理水平最高的企业,我们相信公司有能力通过战略战术的调整实现长期的高质量发展。 盈利预测 我们预计19-21年公司收入分别为242.39/262.35/288.66亿元,同比增长0.33%/8.24%/10.03%;净利润分别为82.13/89.64/99.45亿元,同比增长1.21%/9.15%/10.94%;EPS分别为5.45/5.95/6.60元/股,对应PE为19/18/16倍,参照近两年历史PE(当年年报)区间15-27倍,预计随着调整到位明年业绩有望加速,给予2020年18倍PE,合理价值107元/股,维持买入评级。 风险提示:省内竞争加剧,消费升级低于预期,结构升级不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2019-11-01 102.00 -- -- 103.20 1.18%
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业绩低于预期,控货去库存致 Q3下滑2019Q1-Q3营收 210.98亿(+0.63%),归母净利润 71.46亿(+1.53%),其中 19Q3营收 50.99亿(-20.61%),归母净利润 15.65亿(-23.07%),业绩低于预期, 19Q3增速出现下滑,主因公司省内渠道处于调整期及三季度继续控货去库存所致。 考虑预收款,19Q1-Q3营收+△预收款为 212.98亿(-1.76%),经销商信心恢复需要时日。 19Q1-Q3毛利率 71.70%(-1.36pcts),其中 19Q3毛利率 73.90%(-2.57pcts),主因管控费用及梦系列增速放缓所致。 19Q1-Q3净利率 33.87%(+0.3pcts),其中 19Q3净利率 30.68%(-0.98pcts),主因毛利率下降及管理费用率上升 1.45pcts、销售费用率上升 5.05pcts(增加梦之蓝品宣费用)、营业税金及附加下降 6.26pcts 等所致。 2019Q1-Q3经营性现金流17.19亿, 同比期初下降 70.73%, 主因增加预收款和备用保证金、增加职工薪酬等所致。 结构持续优化, 渠道库存持续下降从产品来看, 公司产品结构持续优化,我们预计 2019Q1-Q3蓝色经典占比 75%-80%,预计梦之蓝 19Q1-Q3增速 15%-20%。草根调研显示,截止中秋,公司已完成全年目标的 80%,我们预计四季度公司将加快完成目标。 公司当前策略以去库存、挺价为目标,同时转变费用投放方式,由直接投向经销商转为间接向终端投放。当前渠道库存 2-3个月,环比有所下降。 从区域来看, 省内外比重基本五五开,我们认为未来公司省内外比重有望达到 3: 7。 回购股票彰显信心,静待公司调整完成公司决定自即日起,在未来 12个月内以不低于 10亿且不超过 15亿的自有资金用于回购公司股票,回购价格不超 135元/股。 若按回购金额上限 15亿,回购价格上限 135元/股,预计可回购股份 1111万余股,占公司目前总股本的 0.737%。本次回购股票主要用于对公司核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。 我们认为这彰显公司管理层对公司未来的信心,同时也表明公司将渠道调整到位的决心。 当前公司重心向梦之蓝转移,梦之蓝作为独立品牌宣传,以梦之蓝带动蓝色经典系列。目前渠道调整已有一定效果,静待调整完成。 投资建议当前公司仍处于渠道调整中, 预计 20Q2调整完成。基于 19Q3业绩不及预期,我们下调2019-2021年 EPS 为 5.61/6.21/7.08元(前值分别为 6.00/6.95/8.17元), 当前股价对应PE 分别为 19/17/15, 未来一年合理估值区间为 117.99-124.20元, 维持“买入”评级。 风险提示白酒行业需求放缓;白酒行业政策调整;核心产品销售不及预期;
洋河股份 食品饮料行业 2019-10-31 101.75 126.80 27.82% 103.20 1.43%
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事件:公司公布2019年三季报,前三季度营收210.98亿元,同增0.63%;归母净利润71.46亿元,同增1.53%。其中Q3收入为50.99亿元,同比减少20.61%,归母净利润为15.65亿元,同比减少23.07%。 停货致Q3收入利润低于预期,渠道库存与价格有所改善,有信心看到公司未来的复苏。公司省内市场从6月开始停货,时间长达3个月左右,在此期间公司对经销商打款不做要求,重点放在提高价格、消化库存和提升经销商的利润上。经过几个月的调整,海天梦核心单品省内价格有小幅提升,目前梦3终端价在380左右,梦6在500左右,渠道库存压力也有所减轻。公司在省内面临的问题依然是海天产品老化、价格过于透明以及竞争的加剧,但我们也看到,省内的白酒消费价格带正逐步走向300元以上,梦之蓝对这一关键价格带的卡位是公司省内复苏的潜力之所在。梦系列当下收入占比已提高至30%以上,长期来看随着结构的优化,公司完全有能力走出当前短暂的困境。此外,公司也于今日发布了股份回购计划,单价不超过135元/股,总金额在10-15亿之间,表明公司对于未来自身业务的复苏也充满了信心。 Q3毛利率下降,销售费用率提升幅度较大。Q3毛利率同比下降2.57pct至73.94%,主要系控货对产品结构的改变。Q3销售费用率大幅增加了5.05pct,三季度公司在各类活动和终端上的投入有加大,我们认为公司为了守住市场份额、给予经销商细心,短期内销售费用率提高的概率较大。归母净利润率方面,Q3净利率为30.68%(-0.98pct),前三季度整体净利率为33.87%(+0.3pct)。现金流方面,由于Q3主要是停货消化库存,因而销售回款同比下降了27.39%。 盈利预测与投资建议:下调2019-2021年公司EPS为5.60元(+3.90%)、6.34元(+13.31%)、7.37元(+16.30%),对应PE为21X、19X、16X。短期由于停货和清库存的原因,公司业绩低于预期,但洋河在行业内的竞争力依然不容忽视,看好公司未来的复苏,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓,渠道库存堆积。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名