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洋河股份 食品饮料行业 2023-11-13 119.28 -- -- 120.30 0.86%
120.30 0.86%
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事件: 23Q3公司实现营业总收入 84.10亿元,同比+11.03%;实现归母净利润23.41亿元,同比+7.46%;实现扣非净利润 24.52亿元,同比+11.43%。 23Q1-3公司实现营业总收入 302.83亿元,同比+14.35%;实现归母净利润 102.03亿元,同比+12.47%;实现扣非净利润 101.65亿元,同比+14.95%。收入符合预期。 水晶梦及天之蓝引领增长, 梦 6+环比改善公司加强大单品的开瓶奖励力度, 中秋国庆双节动销表现平稳, 我们预计宴席场景优异下水晶梦和天之蓝延续较快增长,梦 6+环比改善, 另推出蓝色经典策略性新品定价 200元价位。 毛利率阶段性承压,预收款环比微增1)盈利能力: 23Q3公司毛利率、净利率同比变动-1.2、 -0.9个百分点至 74.9%、27.9%,毛利率下降主因促销力度加大+产品结构阶段性承压。 2)费用率: 23Q3期间费用率同比+0.9个百分点至 19.9%,其中销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别同比变动+1.5、 -1.0、 +0.3个百分点至15.5%、 6.6%、 -2.2%,销售费用率提升主因促销力度加大。 3)现金流: 23Q3经营性现金流同比+16.6%至 40.78亿元。 4)预收款: 23Q1-3合同负债环比 23H1增加 1.94亿元至 55.16亿元,同比 22Q3减少 26.57亿元。 我们认为:目前公司库存虽高于去年同期,但仍良性可控,全价位+泛全国化布局下韧性仍强,期待外部环境转暖下梦 6+引领增长、释放改革红利。 1)产品: 23年受外部环境影响,宴席表现突出+商务消费偏弱, 我们预计水晶梦及天之蓝表现较优,梦 6+、海之蓝在停货挺价下增速放缓,另推出 200元新品或有边际贡献。 2)市场: ①省内竞争策略采取升级竞争维度,降低渠道力度稳定价格, 部分市场进行不同价位的错位安排; ②省外坚持优化产品结构和建设高地市场。 盈利预测与估值我们认为公司正进入改革红利加速释放期,梦 6+引领公司高质量发展,当前底部复苏势能强劲,估值具备高性价比。预计 2023-2025年公司收入增速分别为15.0%/15.1%/14.8%;归母净利润增速为 15.4%/16.4%/15.8%; EPS 为 7.2/8.4/9.7元/股; PE 为 17/14/12倍。考虑到公司全年业绩确定性较强,当前估值具有性价比,维持买入评级。 风险提示梦 6+动销情况不及预期;省外扩张不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2023-11-13 120.70 -- -- 120.30 -0.33%
120.30 -0.33%
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事件:2023年10月27日公司发布23年三季报,23年前三季度实现营业总收入302.83亿元,同比增长14.35%;实现归母净利润102.03亿元,同比增长12.47%。 Q3单季营收净利增长较为稳健,费用投入增加净利增速略低于预期:23年第三季度洋河股份实现营业总收入84.1亿元,同比增长11.03%,归母净利润23.41亿元,同比增长7.46%。相比于23年第二季度营收同比增速下降5.03pct,净利润同比增速下降1.9pct。23Q3销售费用13.02亿元,同比增长23.22%。公司三季度营收和净利润增速较为稳健,为全年业绩目标增长打下良好基础。 第三季度合同负债微增,夯实全年业绩增长目标:23年前三季度合同负债55.16亿元,环比23H1增长1.94亿元。同比22年前三季度减少32.51%。23年前三季度营业总收入、预收账款以及合同负债的和同比22年前三季度增长3.3%。23Q3营业总收入+△第三季度(合同负债+预收账款)的和同比于22年同期增长9.8%,整体销售回款情况健康稳健,预估公司全年有望实现年初既定的营收15%目标。 毛利率略有提升,净利率基本稳定:23年前三季度毛利率75.77%,相比于去年同期略微提升1.23pct,净利率33.75%,相比于去年同期下降0.53pct。公司整体盈利能力稳定,盈利结构较优。 中秋国庆旺季期间前后批价较为稳定,中长期战略配置价值凸显:根据今日酒价公众号信息,近期梦6+和水晶梦m3批发价格分别在600元和435元左右,较双节前9.1日批价基本保持稳定,公司产品供需结构较为平衡,我们认为中长期具备战略配置价值。 投资建议:根据公司三季报,预计23-25年营业总收入实现346.90/391.02/440.88亿元;23-25年归母净利润预计实现104.4/117.39/135.22亿元;23-25年EPS预计实现6.93/7.79/8.97元,当前股价对应PE分别为17.6/15.7/13.6倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:经济复苏不及预期,行业政策风险,市场竞争加剧,食品安全问题等。
洋河股份 食品饮料行业 2023-11-09 120.84 -- -- 121.76 0.76%
121.76 0.76%
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事件:23Q1-3公司收入/归母净利润分别为302.83/102.03亿元(同比+14.35%/+12.47%)。23Q3公司收入/归母净利润分别为84.10/23.41亿元(同比+11.03%/+7.46%)。 天之蓝&M3水晶版表现良好,业绩稳健增长。 ①产品看:海之蓝、梦六+产品整体表现稳健,天之蓝和水晶版梦之蓝市场表现良好。同时公司继续布局高端手工班产品,推出洋河大曲(经典版),定位全国大单品百元标杆。 ②跟踪指标看:公司持续采取大量促动销、去库存工作措施,公司面上整体库存比较合理。 ③分市场看:加强省内市场建设。省外市场围绕产品结构优化与高地市场建设等方面,正按照公司战略安排有序推进。 利润率受结构和费用影响,合同负债环比提升。 考虑到:23Q3合同负债环比提升+23Q3收现同比实现19%增长,我们认为公司收入端表现仍留有余力,利润端略承压(扣非净利润增速仍高于收入增速):①毛利率略下降。23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动-1.16/-0.85个百分点至74.87%/27.91%。 ②销售费用持续增加。23Q3期间费用率略增,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+1.53/-1.17/+0.29个百分点至15.48%/6.00%/-2.24%。 ③合同负债环比提升,现金流表现向好。23Q3经营性现金流同比变动+16.60%至40.78亿元;合同负债同比/环比-26.57/+1.93亿元至55.16亿元,仍有一定余力;税金及附加占比同比+0.06个百分点至16.26%,基本持平。 ④收现贡献业绩。23Q1-3销售商品收到的现金同比+18.52%至255.42亿元贡献业绩,单季度销售商品收到的现金/收入比为114.77%,其中应收票据及应收款项融资同比+4.22/+1.92亿元。 投资建议:①短期看,业绩稳健表现;②中长期看,随着省内升级差异化竞争策略落地+省外结构持续优化高地市场持续打造,公司有望在大基数上延续增长。根据三季报,我们略调整盈利预测,预计公司23-25年收入分别为346/397/453亿元(前值为349/409/478亿元),归母净利润分别为109/125/141亿元(前值为111/130/153亿元),对应23-25年PE分别为17X/15X/13X。 风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;经营管理效果不及预期;宏观经济修复不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2023-11-03 121.50 -- -- 122.22 0.59%
122.22 0.59%
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洋河股份公布23年3季报。1-3Q23公司营收302.8亿元,同比增长14.4%,归母净利102.0亿元,同比增12.5%,基本每股收益6.77元/股。3Q23公司营收和归母净利分别为84.1亿元和23.4亿元,同比分别增11.0%、7.5%。3Q23公司扣非归母净利24.5亿元,同比增11.4%。截至3季度末,公司合同负债55.2亿元,环比1H23增1.9亿元。公司业绩稳健,全年15%的规划目标可顺利完成,维持“买入”评级。支撑评级的要点3季度营收稳健增长,增速环比略有放缓,全年15%的规划目标可顺利完成。(1)3Q23公司营收同比增11.0%,增速慢于1H23,商务需求恢复速度偏慢,全国型次高端受影响较大。在行业环境整体疲软的背景下,洋河有大本营市场,抗风险能力较强,叠加江苏省内经济发达,仍可享受部分价格带升级的红利,同时省外市场布局中高价位产品,全国化扩张有序推进,贡献了较多增量。我们认为3季度公司产品延续了2季度的表现,受益宴席市场较旺的需求,省内宴席主流产品梦3水晶、天之蓝较好的承接了海之蓝及以下价格带的升级需求,整体增速快于蓝色经典其他产品。考虑到商务需求恢复较慢,我们判断梦6+所处600元价格带动销较慢。(2)截至3季度末,公司合同负债55.2亿元,环比1H23增1.9亿元,去年同期环比增2.6亿元,受今年行业需求整体偏淡影响,公司合同负债同比降26.6亿元。去年4季度基数较低,结合前三季度业绩表现,我们认为公司此前制定的全年15%的规划目标可顺利完成。 3季度盈利能力小幅下降,净利率同比降0.9pct。1-3Q23公司毛利率75.8%,同比增1.2pct,其中3Q23公司毛利率74.9%,同比降1.2pct。3Q23公司四项费用率同比增1.1pct,其中销售费用率15.5%,同比增1.5pct,管理费用率同比降1.2pct至6.0%,财务费用率同比基本持平。3Q23公司税金及附加比率为16.3%,同比基本持平。毛利率下降和销售费用率上升,所得税率下降,3Q23公司归母净利率27.8%,同比降0.9pct,扣非净利率变化不大。 估值公司组织架构执行扁平化发展,内部沟通效率及落地执行能力较高,通过数字化手段保证终端库存水平良性,省外市场在消费场景恢复后实现较快恢复。考虑到公司前三季度业绩表现及当前行业环境略有承压,我们调整此前盈利预测,预计23-25年EPS分别为7.05、8.17、9.25元/股,同比分别增13%、16%、13%,维持“买入”评级。评级面临的主要风险经济恢复不及预期,消费场景缺失,渠道库存超预期。
洋河股份 食品饮料行业 2023-11-01 122.73 -- -- 127.68 4.03%
127.68 4.03%
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事件描述10月27日,洋河股份发布2023年三季报。公司23Q3/23Q1-3实现营业收入84.10/302.83亿元,分别同比变动+11.0%/+14.4%;23Q3/23Q1-3实现归母净利润23.41亿元/102.03亿元,分别同比变动+7.5%/+12.5%,其中扣非净利润24.52亿元/101.65亿元,分别同比变动+11.4%/+14.9%。业绩表现符合市场预期。 稳字当头,各项指标基本小幅波动Q3整体平稳运行,产品上仍旧以水晶梦及天之蓝作为增长引擎,M6+表现仍受商务疲软影响。场景端公司旺季着力宴席渠道推广,积极配合回补时点增加费用投放。近期库存、批价维持稳定,公司积极推动高总量下的健康稳健增长。 盈利能力方面,公司23Q3/23Q1-3毛利率分别为74.87%/75.77%,分别同比变化-1.16pct/+1.23pct,主要受产品结构下滑影响。费用方面,公司23Q3及23Q1-3期间费用率有小幅增长,分别+1.08pct/+0.86pct,主要系旺季加大针对性促销活动,导致销售费用率同比分别增加1.53pct/2.16pct。综合来看,公司23Q3/23Q1-3归母净利率为27.84%/33.69%,分别同比-0.92pct/-0.56pct。 其他方面,公司23Q3/23Q1-3实现经营活动产生的现金流净额40.78亿元/43.43亿元,同比+16.6%/+554.3%,其中销售回款分别为96.52亿元/255.42亿元,分别同比+11.6%/+18.5%,经销商回款顺利。 23Q3公司合同负债为55.16亿元,环比增加1.94亿元。 投资建议我们预计公司2023年-2025年营业收入增速分别14.3%、13.4%、13.1%,归母净利润增速分别为12.4%、14.3%、14.8%,对应EPS预测为6.99、7.99、9.18元,对应10月30日PE分别18、15、13倍。维持公司“买入”评级。 风险提示(1)宏观经济不确定性风险;(2)消费复苏不及预期;(3)区域扩张不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2023-10-31 121.92 170.16 77.21% 127.68 4.72%
127.68 4.72%
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公司发布 2023年三季报,前三季度实现营收 302.8亿元(yoy+14.4%);实现归母净利润 102.0亿元(yoy+12.5%)、扣非归母净利润 101.6亿元(yoy+15.0%)。 单三季度来看,公司实现营收 84.1亿元(yoy+11.0%),实现归母净利润 23.4亿元(yoy+7.5%)、扣非归母净利润 24.5亿元(yoy+11.4%)。 双节期间省内动销良好,合同负债处于合理区间。 23Q3,分产品,预计水晶梦仍维持较高增速;受益于双节期间宴席回补,预计天之蓝、海之蓝稳定增长。 分地区来看,受益于省内双节期间宴席场景回补,叠加公司在省内品牌力强大,预计双节产品整体动销较好;省外预计蓝色经典表现较好,梦 6+有所承压。 渠道端来看,公司的“一商为主、多商配称”模式仍具备较强优势,渠道协同力较强,有助于市场秩序维护。 23Q3末,公司合同负债为 55.2亿元,较 23H1末增长 3.6%, 比较稳定。 Q3毛利率下滑、费用率提升,净利率同比略降。 2023年前三季度,公司毛利率为75.8%(yoy+1.2pct),预计因水晶梦、天之蓝等产品占比提升;销售费用率为11.8%(yoy+2.2pct),预计因公司加大广告促销费用投入; 管理费用率为 5.0%(yoy-0.9pct)。 23Q3,公司毛利率为 74.9%(yoy-1.2pct); 销售费用率为15.5%(yoy+1.5pct); 管理费用率为 6.0%(yoy-1.2pct)。综合,前三季度公司销售净利率为 33.8%(yoy-0.5pct), 23Q3净利率为 27.9%(yoy-0.9pct)。 23年营收目标有望达成,看好经济复苏背景下公司收入弹性。 公司 2023年营收增速目标 15%,测算下来 Q4需实现 19.7%的收入增速;考虑到 24年春节时间前移,经销商备货时间提前,预计 23年收入目标达成概率较大。 此外,当前宏观经济政策利好频出,有望加速消费复苏,从而引领商务宴请场景恢复,预计核心产品 M6+将展现可观的收入弹性。 根据三季报,对 23-25年略下调收入、毛利率,下调费用率。 我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 7.09、 8.62、 10.05元(原预测为 7.06、 8.84、 10.34元)。 结合可比公司, 我们给予公司 23年合理估值水平为 24倍 PE,目标价 170.16元,维持买入评级。 风险提示: 省外拓展进度偏慢、消费需求不及预期、食品安全事件风险。
洋河股份 食品饮料行业 2023-10-31 121.92 -- -- 127.68 4.72%
127.68 4.72%
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事件:公司发布2023年三季报。公司前三季度实现营业总收入302.8亿元,同比+14.4%;实现归母净利润102.0亿元,同比+12.5%;实现扣非归母净利润101.6亿元,同比+15.0%。单季度来看,2023Q3公司实现营业总收入84.1亿元,同比+11.0%;实现归母净利润23.4亿元,同比+7.5%;实现扣非归母净利润24.5亿元,同比+11.4%。省内婚宴表现良好,省外库存略高。根据我们三季度以来的渠道和终端草根调研反馈,整体来看,双节期间婚宴市场向好表现继续推升。从各产品情况来看,M3水晶版&天之蓝三季度以来延续快增长,M6+预计实现环比改善。从库存来看,当前多数经销商库存在2.5-3个月左右,其中省外库存略高于省内,产品批价整体稳定。毛利率稳健,销售费用上涨。从毛利率来看,公司23Q1-3/23Q3分别实现毛利率75.8%/74.9%,分别同比+1.2pct/-1.2pct。从费用率来看,销售费用率23Q1-3/23Q3分别为11.8%/15.5%,分别同比+2.2pct/+1.5pct;管理费用率23Q1-3/23Q3分别为5.0%/6.0%,分别同比-0.9pct/-1.2pct。从净利率来看,公司23Q1-3/23Q3分别实现净利率33.8%/27.9%,分别同比-0.5pct/-0.9pct。从现金流来看,23Q1-3公司销售收现达255.4亿元,同比+18.5%。另外,公司三季度合同负债(预收款)环比增长1.9亿元。稳中高质量,进中可持续。 产品端:公司围绕“产品做精、结构优化、规模做大”的理念,推出梦之蓝手工班(大师),升级海之蓝、生态苏酒、帝坊等产品,巩固梦6+战略主体地位,加强水晶版梦之蓝消费培育,不断做大海之蓝规模,产品矩阵进一步优化;渠道端:持续打造厂商“战略共同体、价值共同体、利益共同体、命运共同体”,聚焦经销商结构优化,围绕“招大商、扶优商、强好商”,完善经销商帮扶和培育体系。夯实渠道建设基础工作,区域市场因地制宜,全面增强省内市场竞争力,省外培育市场聚焦资源有效突破。我们看好公司未来产品结构持续升级,渠道结构持续优化。盈利预测及投资建议:考虑到公司销售费用提升较快,我们略微调整此前预测,预计公司2023-2025年实现营收342.4/391.9/442.9亿元(原值为346.2/398.8/452.6亿元),分别同比+13.7%/+14.4%/+13.0%,实现归母净利润106.5/122.4/140.5亿元(原值为108.8/131.3/152.8亿元),分别同比+13.6%/+14.9%/+14.8%,对应PE分别为17/15/13X,维持“买入”评级。风险提示:市场竞争加剧风险;渠道开拓进度低预期;食品安全问题。
洋河股份 食品饮料行业 2023-10-31 121.92 -- -- 127.68 4.72%
127.68 4.72%
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事件: 公司发布 2023年三季报, 23年 Q1-3实现营收 302.83亿元,同比增加 14.35%;实现归母净利润 102.03亿元, 同比增加 12.47%;期末合同负债余额 55.16亿元, 同比减少 32.51%;销售收现 255.42亿元,同比增加 18.51%。 23Q3实现营收 84.10亿元, 同比增加 11.03%;实现归母净利润 23.41亿元, 同比增加 7.46%。 毛利率水平稳健上升, 经营现金流同比较优。 公司天之蓝、梦之蓝等产品占比提升, 23Q1-3公司毛利率 75.77%, 同比增加 1.23pcts;费率端公司备战中秋消费旺季积极, 加大产品促销力度,增加促销费用等投入,销售费用率为11.76%, 同比增加 2.16pcts;管理费用率为 5.00%,同比减少 0.87pcts;归母净利率 33.69%,同比减少 0.56pcts。单季度看, 23Q3公司毛利率 74.87%,同比减少 1.16pcts;销售费用率为 15.48%, 同比增加 1.53pcts;管理费用率为6.00%,同比减少 1.17pcts;归母净利率 27.84%,同比减少 0.92pcts。公司销售商品收到的现金增加, 23Q1-3经营性现金流量净额 43.43亿元,同比增加554.34%。截至 23Q3末,公司合同负债 55.16亿, 资金“蓄水池” 环比增加3.64%。 深度推进全国化布局, 产品结构稳步升级, 改革红利有望持续释放。 产品方面, 海之蓝、天之蓝等主导产品保持稳健增长,同时公司坚持“高端引领品牌、主力增长品牌、大众基石品牌”策略方向, 持续打造“海之蓝” 、“梦 6+” 核心大单品, “水晶版梦之蓝” 协同跟进, 有望在全国面上加速推动从“海、 天”向“梦”的结构化升级进程。 渠道方面,公司数字化营销系统持续完善, 深化渠道网点建设与核心消费群体运营, 以事业部制组织改革为抓手, 渠道持续下沉,决策权下放至事业部。 区域方面, 省内外市场协同发展, 省外西北、东北等区域市场扩展布局较为顺利, 营销网络在全国面上稳步渗透, 鼓励开瓶消费,持续开展海、天、 梦产品“开瓶扫码”活动, 有望顺利推进全国化布局进程。 投资建议: 公司数字化营销改革积极推进, 价盘体系管理提效, 省内有望享受次高端扩容红利, 省外产品迭代升级的动能持续构筑, 期待公司在“梦 6+” 等高线次高端价位取得突破。 预计公司 23~25年营收分别为349/397/447亿元,归母净利润分别为 109/ 124/139亿元,当前股价对应 P/E 分别为 17/15/13X,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济波动影响市场需求、改革节奏及新品培育不及预期、省内市场竞争加剧、 公司库存与价盘波动异常、 梦之蓝全国化不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2023-10-31 121.92 -- -- 127.68 4.72%
127.68 4.72%
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事件: 前 3Q 营收 302.83亿/同比+14.35%;归母净利润 102.03亿元/同比+12.47%;扣非归母净利润 101.65亿元/同比+14.95%。23Q3营收 84.10亿元/同比+11.03%;归母净利润 23.41亿元/同比+7.46%;扣非归母净利润 24.52亿元/同比+11.43%。 Q3表现符合预期,现金流表现正常。 结合渠道反馈, Q3旺季背景下公司需求环比改善,省内宴席场景表现较好,梦 3水晶瓶在婚宴市场发力,预计保持个位数增长;天之蓝省外持续推进结构优化,预计保持双位数增长;中秋国庆梦 6+和海之蓝动销环比提振,公司年初以来对梦 6+采取控货/提结算价等措施稳价盘,海之蓝去年同期基数较高,同比表现略有压力。截至三季度末合同负债 55亿,环比提升 2亿, Q3销售收现 96.5亿元,同比+11.6%,与收入增速相匹配。 毛销差受产品结构及市场投入影响,净利率小幅下降。 Q3销售净利率 27.9%/同比-0.85pct,其中毛利率 74.9%/同比-1.16pct,销售费用率 15.48%/同比+1.53pct,毛销差同比收窄 2.7pct 主要系产品结构变动、增加广宣费用、节假日前增加终端和消费者返利所致;其它费率相对稳定,管理费用率6.62%/同比-0.96pct,税金及附加率保持持平。 全年多产品线/区域接力推进,重心持续培育转化核心消费者。公司动作着眼于未来,不盲目在渠道利润上去跟进市场竞争,持续提升品牌形象、优化队伍考核、推进数字化进程、培育和转化核心消费者,价格表现较为稳定,有多产品线/省内外实现接力发展的能力,尤其今年省外在高地市场建设和产品结构优化上有所表现,北京/江西/上海等地增幅居前。 期待后续南京市场改革进一步反馈及商务场景恢复带动高端产品恢复增长。 盈利预测与投资评级: 考虑公司节奏调整、次高端价格带今年有所承压,我们调整 23-25年归母净利润为 105/123/143亿元(前值为 108/130/152亿元),同比+12%/18%/16%(前值为+15%/20%/17%),当前市值对应 PE分别为 18/15/13X,维持“买入”评级。 风险提示: 消费复苏不及预期、行业竞争加剧。
洋河股份 食品饮料行业 2023-10-31 121.92 -- -- 127.68 4.72%
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事件:公司发布 2023 年三季报,前三季度公司实现营业收入 302.83 亿元,同比增长14.35%,实现归母净利润 102.03 亿元,同比增长 12.47%,实现扣非归母净利润 101. 65 亿元,同比增长 14.95%;单三季度实现营业收入 84.10 亿元,同比增长 11.03%,实现归母净利润 23.41 亿元,同比增长 7.46%,实现扣非归母净利润 24.52 亿元,同比增长 11.43%。 收入稳定增长,蓄水池进一步加深。从营业收入的角度来看,公司前三季度实现营业收入 302.83 亿元,同比增长 14.35%,实现销售收现 255.42 亿元,同比增长 18.51%,单三季度实现营业收入 84.10 亿元,同比增长 11.03%,实现销售收现 96.52 亿元,同比增长 11.58%。整体来看收入符合市场预期,非经常性损益变动较大主要系交易性金融资产类别,销售收现增速好于收入增速,我们预计主要系三季度公司抢抓省内宴席回补给予,合理安排发货节奏,三季度延续稳定增长。截止三季度末合同负债金额同比大幅增长 48.17%,资金“蓄水池”进一步加深。全年来看我们预计四季度在省内春节提前备货的前提下,全年预计实现稳定增长,全年任务完成确定性较高。 毛利率阶段性扰动,全年预计平稳发展。从利润率的角度来看,公司 23 年前三季度实现销售毛利率 75.77%,同比提升 1.23pcts,单三季度实现销售毛利率 74.87%,同比下滑 1.16pcts;整体来看我们认为前三季度毛利率同比提升明显主要系上半年产品结构提升所致,单三季度毛利率有所下滑我们预计主要系梦 6+等次高端产品收入增速略低于海之蓝、天之蓝等产品带来阶段性扰动;全年来看我们预计梦 6+势能稳健,水晶梦以及海之蓝天之蓝将充分受益于宴席消费场景,预计全年毛利率水平将实现平稳发展。 销售费用同比增长明显,净利率略受影响。从净利率的角度来看,2023 年前三季度公司实现销售净利率 33.75%,同比下滑 0.53pcts,单三季度实现销售净利率 27.91%,同比下滑 0.85pcts;从费用率的角度来看,公司前三季度实现销售费用率 11.76%,同比提升 2.16pcts,主要系公司加大促销力度,促销费用增加所致,管理费用率同比下滑0.87pcts 至 5.00%,我们认为主要系规模效应下管理费用率持续优化;税金及附加占比同比提升 0.47pcts 至 15.66%;全年展望来看,我们预计公司费用率水平将维持稳定。 盈利预测及投资建议:今年白酒市场中高线次高端价格带压力相对较大,同时根据公司三季报的收入利润增速,综合考虑交易性金融资产对非经常损益的影响,我们维持盈利预测,预计 2023-2025 年营收分别为 351.48、402.88、458.48 亿元,同增 17%、15%、14%,归母净利润分别为 115.25、134.68、154.31 亿元,同增 23%、17%、15%,EPS 分别为 7.65、8.94、10.24 元,当前股价对应 PE 为 16、14、12 倍,维持“买入” 评级。 风险提示:宏观经济不确定性,市场竞争加剧,疫情反复的风险。
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事件: 2023 年 前三季度,公司实现营收 302.83亿元,同比+14.35%; 归母净利润 102.03亿元,同比+12.47%;扣非后归母净利润 101.65亿元,同比+14.95%; 销售收现 255.42亿元,同比+18.52%;经营净现金流 43.43亿元,同比+554.34%; 三季度末合同负债 55.16亿元, 环比+1.94亿元。 点评: 经营节奏调整, 收入增速环比略降。 23Q3,公司实现营收 84.10亿元,同比+11.03%,归母净利润 23.41亿元,同比+7.46%, 剔除交易性金融资产公允价值变动影响, 扣非后归母净利润 24.52亿元,同比+11.43%,与营收增速保持一致。 我们预计,在大环境影响下 M6+的增长承压,宴席回补对海、天、 M3水晶版的增长有较强支撑,整体增长与动销较为匹配,预收款蓄水池未被透支。 毛利率阶段性承压,归母净利率略升。 23Q3,公司毛利率同比-1.16pct至 74.87%,我们预计系次高端及以下产品销售增长更快;营业税金率同比+0.06pct 至 16.26%,销售费用率同比+1.53pct 至 15.48%,管理费用率同比-1.17pct 至 6.00%,研发费用率同比+0.21pct 至 0.62%,整体看,公司在旺季的促销力度仍有加大,管理效率进一步提升;扣非后归母净利率同比+0.10pct 至 29.16%,盈利能力略升。 盈利预测与投资评级: 随着梦、天、海及百元以下产品的依次升级,公司全系产品已配套数字化系统,有利于销售工作的进一步精细化管控。 我们认为, M6+的价位引领地位仍在,若商务需求好转,有望加快产品结构升级的进程,实现更远大的发展目标。 我们预计公司 2023-2025年摊薄每股收益分别为 7.01元、 8.30元、 9.76元,维持对公司的“买入”评级。 风险因素: 消费弱复苏影响; 行业竞争加剧;食品安全风险
洋河股份 食品饮料行业 2023-10-30 119.37 -- -- 127.68 6.96%
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事件: 公司发布 2023年三季报, 2023年前三季度实现营业总收入 302.8亿元,同比增长 14.4%, 实现归母净利润 102.0亿元,同比增长 12.5%; 2023年单三季度实现营业总收入 84.1亿元,同比增长 11.0%,实现归母净利润 23.4亿元,同比增长 7.5%,单三季度利润增速略低于市场预期。 毛利率短期承压,蓄水池依然充足。 2023年单 Q3: 1、年初以来商务消费复苏较弱,次高端价位动销压力较大,公司产品结构承压下, 毛利率同比下降 1.2个百分点至 74.9%。 2、公司深化渠道网点建设与核心消费群体运营,同时中秋、国庆加大了市场促销力度, 销售费用率同比增加 1.5个百分点至 15.5%。 3、公司坚持“以人为本,科学管控”的管理理念,管理效能持续提升,叠加规模效应,管理费用率同比降 1.2个百分点至 6.0%,综合费用率同比增加 0.9个百分点至19.9%。 综上影响,公司销售净利率同比下降 0.9个百分点至 27.9%, 销售净利率略有承压。 4、报告期末,合同负债 55.2亿元,环比报告期初增加 1.9亿元,蓄水池依然充足。 深化区域布局, 优化产品结构。 1、公司积极推进高地样板市场打造工程,强化核心市场拓展,持续发挥高地市场的引领作用; 加大力度推进下沉县乡级市场拓展工程, 不断开拓增量市场,进一步加大市场布局深度。 2、持续发挥梦之蓝系列的引领作用, 坚持打造以水晶版梦之蓝和 M6+为主的次高端、以 M9和梦之蓝手工班为主的高端品牌体系,厘清各价格带产品布局和定位, 聚集大事件、品牌 IP 打造、品牌推广下沉等方面加强配套品牌运作,持续推进产品结构升级。 持续聚焦核心大单品,不断推进结构升级。 公司围绕“产品做精、结构优化”的理念,持续推进产品结构升级,经营势能不断增强: 1、 坚持品质导向,持续推进绵柔机理的研究与应用, 不断提升产品品质。 2、 梳理优化 SKU, 实现产品迭代与淘汰的动态平衡, 持续聚焦海之蓝、梦 6+核心大单品打造,水晶版 M3协同跟进,产品战略更加聚焦。 3、 着力数字化营销,不断优化升级消费者数字化策略活动; 以“3+4”指标考核体系促进营销转型,推动区域市场拓展和产品结构优化; 迭代营销组织架构, 持续提升销售团队势能。公司经营势能强劲。 省内基本盘稳固, 省外成长空间持续拓宽。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 7.05元、 8.21元、 9.48元,对应 PE 分别为 17倍、 15倍、 13倍。 公司持续受益深度全国化和消费升级红利,看好公司长期成长能力,维持“买入”评级。 风险提示: 经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险。
洋河股份 食品饮料行业 2023-10-30 119.37 -- -- 127.68 6.96%
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2023年10月27日,洋河股份发布2023年前三季度报告。 投资要点业绩符合预期,稳增长是趋势2023Q1-Q3总营收302.83亿元(同增14%),归母净利润102.03亿元(同增12%);2023Q3总营收84.10亿元(同增11%),归母净利润23.41亿元(同增7%),整体营收增速稳健。现金流端,2023Q1-Q3经营活动现金流净额43.43亿元(同减554%),销售回款255.42亿元(同增19%)。 2023Q3经营活动现金流净额40.78亿元(同增17%),销售回款96.52亿元(同增12%)。截至2023Q3末,合同负债55.16亿元(环比+4%)。 产品结构影响毛利率,优化费投结构盈利端,2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为75.77%/33.75%,分别同比+1pct/-1pct;2023Q3毛利率/净利率分别为74.87%/27.91%,分别同比-1pct/-1pct,盈利能力略有承压。费用端,2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为11.76%/5.00%,分别同比+2pct/-1pct;2023Q3销售费用率/管理费用率分别为15.48%/6.00%,分别同比+2pct/-1pct。 公司持续优化费用结构,费投侧重品牌建设与消费终端,三季度期间,公司积极备战中秋消费旺季,加大海之蓝/天之蓝/M3水晶版/M6+产品开瓶奖励力度,促销费用同比增加。 推进渠道下沉,数字化转型助力管理提效产品上,持续聚焦海之蓝/M6+核心大单品打造,推进产品结构优化。渠道上,继续加大县乡级下沉市场拓展工作,深化渠道网点建设,并推进高地样板市场打造,强化核心市场拓展。组织上,公司以“3+4”指标考核体系促进营销转型,迭代营销组织架构,同时持续推进数智洋河建设,助力提升业务工作效率。随着品牌建设势能逐渐释放,公司有望凭借渠道/组织优势持续提升市场竞争力,实现省内产品结构升级与省外市场份额占领。 盈利预测我们看好公司作为苏酒龙头,梦之蓝持续引领公司发展,蓝色经典有望续辉煌;双沟和贵酒发力,补充完善公司产品矩阵。根据三季报,我们调整2023-2025年EPS为7.07/8.51/10.02元(前值分别为7.48/8.97/10.59元),当前股价对应PE分别为17/14/12倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费场景恢复不及预期、渠道开拓进度不及预期、双沟品牌增长不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名