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洋河股份 食品饮料行业 2021-06-07 222.50 260.00 27.45% 237.06 6.54% -- 237.06 6.54% -- 详细
事件: 近期我们通过草根调研及与参加公司股东大会,认为公司从渠 道改革、品牌梳理及团队考核激励等方面已经发生较大改变,未来成 长路径清晰,整体势能再次向上。 渠道改革效果明显,蓄势长远稳健增长。 经过近两年的渠道改革,公 司形成一商为主,多商为辅的厂商模式,同时改变压货式增长方法, 经销商和终端库存水平大幅下降,达到近十年来最低,收入显得更为 扎实。随着产品升级及渠道模式调整,渠道利润得到有力恢复。费用 投放上,从终端向核心消费者转移,重塑品牌影响力。当前公司市场 势能已经全面扭转进入良性增长轨道, 2021年制定全年 10%以上的增 长目标,信心较为充足。 M6+产品升级基本成功,打开品牌成长通道。 过去两年公司通过升级 M6+锚定 600-800元价位带, 占据未来次高端升级的先发优势, 目前 在省内外已经取得良好效果; M3水晶版将采取跟随策略进行升级, 当前终端价格已经达到 450元, 终端推力明显恢复; 天之蓝、海之蓝 未来也会随之调整。调研得知公司已经同时着手重点分析高端产品梦 9及手工班产品未来的突破点及市场机会,我们认为公司品牌体系借 助渠道调整及 M6+升级得以重塑,奠定品牌矩阵再次焕发活力的根 基。 虽然公司仍然处于调整期,但 M6+调整蓄力长远,通过艰苦努力 取得卓绝成效,品牌成长通道已经打开。 激励措施有望出台,再次凝神聚力谋发展。 公司以开放的心态提出再 次创业,十四五看向双名酒、多品牌,双沟体系独立运作实现品牌恢 复,贵酒经过数年培育借酱酒趋势逐步进入收获期,均有望创造增量。 公司已经对销售体系的考核激励方式进行改革,团队待遇有所提升, 鉴于公司股票回购已经完成, 未来不排除推出股权激励等措施,激发 团队主观能动性,凝神聚力谋发展。 盈利预测: 考虑到公司渠道库存已经降至近年低位, M6+调整效果逐 步显现, 我们预计公司 2021-2023年 EPS 为 5.34/6.14/7.22元,对应 PE 为 42X/36X/31X,维持“买入”评级。
洋河股份 食品饮料行业 2021-06-03 231.00 -- -- 237.06 2.62% -- 237.06 2.62% -- 详细
国信食品饮料观点: 1) 近几年公司改革效果显著,渠道库存达 10年来历史最低位,市场秩序逐步恢复,品牌变革陆续 成功落地,内外部环境的信心大幅提升; 2)十四五公司双名酒多品牌发展,以洋河带动双沟,双沟促进洋河打造新的 增长点,同时贵酒布局酱酒做补充; 3)梦系列渠道及终端销售情况较好,梦 6+高速增长引领公司业绩向上,梦 3水晶 瓶已实现规模化升级换代,后续逐步落实天之蓝、海之蓝的升级动作, 21年全年双位数增长目标有望顺利完成。预计 21-23年归母净利润为 26.58/33.93/41.59亿, 对应 EPS 为 3.03/3.87/4.74元, 对应当前股价 PE 为 108.1/84.7/69.1X, 维持“买入”评级。
洋河股份 食品饮料行业 2021-06-03 231.00 -- -- 237.06 2.62% -- 237.06 2.62% -- 详细
事件:2021年05月27日,公司在江苏省宿迁市洋河总部召开2020年度股东大会。 投资要点:投资要点:股东大会反馈积极,双品牌多品类战略。整体来看,公司反馈积极。 我们认为公司拐点趋势明朗,加速回归正轨。未来公司将深度构建双名酒战略,强化双沟品牌运作,全面开创洋河的精彩年代、双沟的多彩时代和贵酒的光彩当代。关于双沟,公司董事长亲自兼任,独立运作。关于贵酒,公司先后在贵州贵阳修文和遵义仁怀茅台镇布局生产基地,已构建四个销售大区和一个大客户部,相关人员架构已得到进一步扩充和完善。 梦之蓝向上势能明确,天之蓝升级规划已形成。近两年艰苦卓绝的调整变革,公司已于2020Q4完成,主要表现在五个方面:第一,销售态势发生逆转,近五年累计问题解决;第二,市场库存水平大幅下降;第三,市场秩序大幅改善,变革重心到消费者身上;第四,品牌格局发生巨大变化,先变革M6+后变革M3水晶瓶,后对天之蓝变革,不同于M6和M3模式,将采取新举措;第五,内外环境发生变化,经销商从怀疑质疑变成担心失去合作,员工从不知所措提升为坚定信心。当前M6+是主导战略,水晶梦是跟随战略,M3水晶瓶已恢复同期七成,我们认为今年十一有望恢复同期体量,天之蓝升级产品将在今年十一接受第一次旺季考验。考虑梦之蓝势能已起,M6+放量加快,M3水晶瓶加速复苏,海天库存良性及价格稳定,我们认为接下来海天升级换代对公司增长势能拖累减弱,全年10%以上增长目标完成概率较大。 未来四大看点,十四五大有可为。公司未来四大看点:第一,M6+是公司未来动力引擎,通过M6+放量实现两个目标:销售口径和财务口径均超100亿元;第二,M3水晶瓶卡位400-500元价格带,有望加快恢复,海之蓝和天之蓝保证基本盘稳定同时价格带上移(预计海之蓝卡位150-200元,天之蓝卡位300-400元);第三,复苏双沟品牌,未来双沟体量有望超100亿;第四,当前酱香热下贵州贵酒(洋河于2016年6月收购)有望分一杯羹,获得较快发展。随着M6+逐步成为公司动力引擎,将继续巩固公司白酒前三甲地位,同时也为公司进入高端酒阵营提供一定机遇。 盈利预测和投资评级:我们继续看好公司较强的纠错能力及加速回归正轨,预计2021-2023年EPS分别为5.57/6.29/7.16元,当前股价对应PE分别为39/35/30倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;M6+增长不及预期;M3水晶瓶旺季不及预期;海之蓝和天之蓝调整不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2021-06-01 218.12 -- -- 237.06 8.68% -- 237.06 8.68% -- 详细
近期公司股东大会上举行了投资者交流会,整体反馈积极,认为管理层目标进取、思路清晰,双名酒多品类战略驱动成长,梦6+换代成功引领公司全新产品周期,水晶版以量换价意在长远,天之蓝下半年换装升级,同时双沟、贵酒将贡献增量。此外,公司内在激励机制明显优化,自上而下动能释放,渠道正循环渐入佳境,公司改善逻辑正持续兑现,看好十四五期间开启成长新征程,目前对应12021年约040倍,重点推荐。 营销改革回顾:两年改革成效显著,渠道开启正循环。公司蓝色经典自2003年推出以来快速发展,但同时也产生了压货、费用投入高、库存较大、价盘下行等历史遗留问题,为此,公司从2019年7月至2020年四季度开展营销改革,目前来看成效显著,具体体现在以下五方面:(1)市场库存大幅降低,目前库存为近十年最低水平;(2)市场秩序大幅改善,以消费者为导向,经销商恶性竞争、窜货局面消失,从混沌转化为和谐状态;(3)价盘上行,以梦6+为改革抓手和主导地位,梦3水晶版跟随,两者价盘分别提升150元以上和100元以上;(4)市场信心明显强化,经销商、员工心态从质疑转变为信任;(5)销售势能逆转,营收连续三个季度加速增长,业绩从下行转变为上行趋势。从近期反馈来看,目前梦6+市场价上行至650元左右,渠道利润足(近70元),库存水平很低,动销同比大幅增长,销量已超老梦6;梦3水晶版市场价430元左右,老版库存消化殆尽,水晶版正有序导入,已替换老梦3的70%以上。 未来展望:梦梦6+引领全新产品周期,双沟、贵酒贡献增量。公司未来将坚持双名酒、双品牌、多品类战略,打造精彩洋河、多彩双沟、光彩贵酒,确保营收增长保持在10%以上,分产品而言:(11)梦6+:当前处于高速发展阶段,江苏完成基本布局,空间仍大;省外率先突破省会城市,势头不错。(22)水晶版:跟随梦6+,价格弹性系数是重要指标,价格大幅提升之下销售符合甚至好于公司预期。(33)天之蓝:接下来将进行系统化变革,目前设想已经基本形成,措施将不同于梦系列。(44)双沟:洋河带动双沟打造双名酒,历史底蕴不弱于洋河,已经把双沟作为独立体系运作。(55)贵酒:从16年收购以来,今年贵酒到了扩大市场的时候,营销体系完全独立,未来也是重要增长极。我们认为,由梦6+引领的公司全新产品周期正在开启,梦6+已判定换代成功,水晶版短期以量换价意在长远发展,天、海下半年有望陆续升级,由刘总操刀的蓝色经典渐次换代升级将解决产品老化问题,同时双沟、贵酒十四五期间有望贡献明显增量。内在机制改善增强内生动能,改善逻辑正持续兑现,看好十四五成长新征程。除营销改革见效之外,本次股东大会我们明显感受到公司管理层思想开放、思路清晰,进取信心坚定,公司今年在内部机制方面进行多项优化,具体而言包括:(1)全员普调工资;(2)宽带薪酬体系(一档岗位多档工资水平);(3)营销一线人员高增长高激励考核机制;(4)股权激励有序推进;(5)全力构建新型厂商关系。我们认为,公司人事调整已经落地,激励机制优化推动员工动力,后续股权激励将进一步增强内生增长动能。总结而言,公司目前来看渠道调整进入收尾阶段,随着渠道利润的提升,正循环有望持续深化。长期来看,我们看好梦6+在次高端市场的良好增长潜力,未来3-5年有望打造成为百亿大单品,随着全国化持续推进,公司中长期成长空间仍足,看好公司十四五期间实现稳健增长。 投资建议:维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入分别为237/269/305亿元,同比增长12.17%/13.83%/13.10%;净利润分别为82/95/110亿元,同比增长9.56%/16.16%/15.15%,对应EPS分别为5.44/6.32/7.28元(前值为5.43/6.21/7.03元),对应PE分别为40/35/30倍,重点推荐。 风险提示:疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故。
洋河股份 食品饮料行业 2021-05-31 219.20 -- -- 237.06 8.15% -- 237.06 8.15% -- 详细
公司召开2020年股东大会,公司主要管理层出席。 股东大会传递积极信号公司张董事长提出双品牌多品类战略(洋河+双沟+贵酒),把双沟作为独立体系运作,亲自兼任双沟董事长,目前双沟营销、管理及生产系统已独立,财务也正待独立,贵酒营销体系亦独立;张董事长明确M6+为公司核心大单品,顺大势的同时公司战略重心仍聚焦;公司执行总裁、销售公司董事长刘总明确,此轮营销变革已全面落地,基本面已形成趋势性扭转,M6+处于高速发展期,未来全国开花可期。 新一轮产品生命周期即将全面开启M6+占位700元+价格带,已在对老M6完全替代基础上实现快速增长,省内及部分主流消费价格带较高的省份消费氛围培育较好;M3水晶版招商铺市已完成,省内消费者接受度略慢,主因系水晶版价格由400元上提至500元、对四开形成价格跨越,短期价格大幅提升消费者培育周期拉长,参考M6+培育节奏,后续中秋旺季有望实现放量。后续天之蓝、海之蓝预计分别于7月、年末(或明年初)进行换版升级,故2022年起,公司将实现全部主导产品均开启新一轮产品周期。 渠道改革稳步推进,产品换代背后本质是营销模式创新本轮公司两大核心大单品M6+、M3水晶版换代背后的核心是全新控盘分利模式(一物一码,多码关联)带来的营销模式创新。此外,费用投放体系重新确立,将客勤礼品费用转向围绕消费者展开,费用效率得到提升,M6+与M3水晶版已形成组合拳;推进厂商一体化改革,建立“一商统筹、多商配衬”模式,当前公司核心产品价格体系稳定,公司与经销商关系显著改善,渠道销售动力增强;公司两大事业部裂变成五个,新增高端、梦之蓝、海天、双沟事业部,进一步细化组织架构,伴随各产品渠道打法分立,有的放矢提升效率。 投资建议公司股东大会传递积极信号,产品上,M6+换代基本成功,M3水晶版延续承载全新渠道控盘分利模式,已在营销层面再次与主流酒企拉开代差,有望与M6+形成组合拳,接力可期。洋河内部人事调整、组织分立、渠道改革、产品更新等调整已到位,洋河新一轮可持续成长周期正在路上。预估2021~2023年收入分别为235、274、316亿元,同比分别+11%、+17%、15%,归母净利润分别为78、94、112亿元,同比分别+4%、+21%、19%,当前股价对应2021~2023年P/E分别为42.4x、35.0x、29.5x,维持“买入”评级。 风险提示渠道营销调整进度不及预期;海之蓝、天之蓝恢复进度不及预期;梦之蓝M6+、水晶版推广进度不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2021-05-17 186.97 -- -- 237.06 26.79%
237.06 26.79% -- 详细
公司发布 2020年报。 2020年,公司实现营收 211.0亿元, yoy-8.8%, 基本符合我们的预期,实现归母净利润 74.8亿元, yoy+1.3%,基本 符合我们的预期,实现扣非净利润 56.5亿元, yoy-13.8%。 2020年公 司实现经营性净现金流 39.8亿元,同比少流入 28.2亿元,实现销售 回款 215.3亿元, yoy-23.5%。 单四季度高增, 渠道调整初见成效。 单季度来看, 20Q4公司实现营收 21.9亿元, yoy+7.8%,实现归母净利润 3.0亿元, yoy+25.4%。 2020年是公司深度调整年, 19Q2起公司实施渠道变革,持续推进渠道去库 存,优化经销商团队,建立“一商为主,多商配称”的新型经销商合 作体系,至 20Q3公司业绩增速首次转正,渠道调整初见成效, Q4继 续验证改革成果。 2020年疫情影响下, 公司仍坚持不压货、 不设打款 目标, 维护渠道调整成果。 21Q1公司实现营收 105.2亿元, yoy+13.5%, 实现销售回款 94.3亿元, yoy+57.5%, 实现经营性净现金流 29.2亿 元, 同比多流入 32.5亿元,公司 21Q1销售情况明显改善, 渠道改革 红利持续释放。 中高档酒受疫情冲击相对较小, 省内收入下滑较少。 分产品来看, 2020全年公司白酒收入同比下降 8.26%, 其中中高档酒收入同比下降 7.15%, 普通酒收入同比下降 14.86%。 根据公司披露的口径,中高档 酒主要包括梦之蓝、苏酒、天之蓝、珍宝坊(帝坊、圣坊)、海之蓝 等,普通酒主要包括洋河大曲、双沟大曲等, 2020年疫情影响下, 聚 餐场景减少, 我们认为,中低档酒多用于家庭聚餐,受疫情冲击较大, 高档酒多用于送礼,相对影响较小。分区域来看, 2020年公司省内/ 省外收入同比分别下降 7.18%/9.17%, 省内区域收入下滑较少。经销 商方面, 2019年以来,公司进行营销调整转型, 重新构建经销商体系, 减少经销商数量, 2020年公司省内/省外经销商分别减少 186/911家, 同比减少 5.6%/13.3%, 省外经销商变动较大。 结构升级驱动盈利能力提升,销售研发费用加大投放。 2020年公司综 合毛利率为 72.3%, 同比增加 0.9pct。分产品来看,白酒产品毛利率 提升 0.2pct 至 74.5%, 其中, 中高档白酒毛利率提升 0.1pct 至 79.9%, 普通酒毛利率下降 1.7pct 至 37.2%。我们认为,公司毛利率提升主要 受益于产品结构提升, 19年底公司推出 M6+取代 M6, 定位 600-800元 次高端主流价格带, 20Q4推出 M3水晶版强化次高端布局。公司 2020全年净利率 35.5%, 同比提升 3.5pct, 盈利能力有所提升。 费用方面,公司全年期间费用率为 21.4%, 同比上升 1.3pct, 其中, 销售/管理/ 财务/研发费用率同比分别变动+0.7/+0.2/-0.1/+0.5pct,销售费用 率提升主要系职工薪酬同比增加 28.5%,研发费用率提升主要系原酒 生产基地研发投入增加。 新品站稳次高端, 改革红利持续释放。 公司积极升级主力单品, M6+ 已基本实现对 M6的替代, M3水晶版在省内基本站稳脚跟。公司梦系 列新品定位次高端,我们认为此次升级有助于抢占次高端 600-800元 新主流价格带, 公司有望率先受益次高端扩容红利。公司自 19年起 实施渠道变革, 经过长达一年的阵痛期, 20Q3首次实现业绩增速转正, 此后持续改善。 我们认为公司改革红利有望持续释放。 最坏时点已过,边际持续改善。 公司产品、 渠道、人事变动基本结束, 20Q3起业绩持续边际改善, 我们认为, 公司最坏时点已过, 改革红利有望持续释放。 我们下调 2021-2022年营收预期至 236.43/270.24亿元, 预计 2023年公司实现营收 306.15亿元, 下调 2021-2022年归母净利润预期至81.60/94.65亿元, 预计 2023年公司实现归母净利润 109.34亿元,对应2021-2023年 EPS 为 5.41/6.28/7.26元/股, PE 为 34/30/26倍, 维持“增持”评级。
洋河股份 食品饮料行业 2021-05-13 184.07 -- -- 237.06 28.79%
237.06 28.79% -- 详细
oracle.sql.CLOB@57b64dad
符蓉 9
洋河股份 食品饮料行业 2021-05-03 193.57 -- -- 235.06 21.43%
237.06 22.47% -- 详细
事件: 公司发布 2020年报和 2021年一季报。 2020年公司实现营收 211.0亿元,同比-8.8%, 归母净利润 74.8亿元,同比+1.3%,扣非净 利 56.5亿元,同比-13.8%。 2021Q1公司实现营收 105.2亿元,同比 +13.5%, 归母净利润 38.6亿元,同比-3.5%,扣非净利 38.1亿元,同 比+19.0%, 业绩表现略超预期。 同时,公司公布 2021年收入目标: 全 年实现营业收入同比增长 10%以上。 船大掉头,变革初见成效。 19Q3单季度营收增速转负,洋河开启为其 一年的主动调整。 1)渠道端,公司围绕“一商为主、多商配称”指导思 想进行经销商体系构建, 2020年新增 1203家同时减少 2300家经销商, 新渠道模式得以验证,市场价盘和渠道利润稳固反映出市场秩序已重回 正轨。 2)产品端, 2019下半年完成了省内海天的去库存, 2020年梦 6+成功升级, 2021年春节逐步导入梦 3水晶版。经过一年的调整期, 随着行业的复苏, 2020下半年公司营收增速转正,经营拐点已现。 行业发展新纪元,洋河机遇与挑战并存。 2021年作为“十四五” 的开局 之年,疫情阴霾散去经济进入复苏周期,消费再上台阶。作为中国高端 白酒的主力市场之一,江苏省消费价格带跃迁进行时,在此背景下,公 司梦 6+产品春节期间动销增速超 30%,在 600-800价格带竞争优势明 显。与此同时,消费升级的过程中,苏南市场千元价格带开始放量,公 司高端梦 9等产品体量相对较小。此外,河南、山东、安徽等省外主力 市场 300-600元价格带开始放量,竞品经过几年的积淀亦有较强竞争力, 洋河省内外在不同价格带上机遇和挑战并存,如何突破,向何聚焦尚需 观察。 产品结构升级,费用投入导向切换,预计净利率仍有提升空间。 2020年公司梦之蓝产品营收占比约 30%,随着梦 6+的全国化放量和梦 3水 晶版的导入,预计后续梦之蓝系列营收占比将持续提升。此外,公司由 于渠道调整,过去三年净利率水平未有明显提升, 2021Q1公司毛利率 和扣非净利率已有提振,随着销售进入正轨,利润率水平仍有提升空间。 多因素共振,洋河“十四五” 开启新征程。 “十四五” 开年新任管理层 上任,开始“十四五” 发展新征程;与此同时, 10亿元股票回购顺利完 成,激励方案有望近期出台,提振公司员工积极性。目前渠道整体库存 处于低位,为产品顺利升级奠定基础,叠加渠道在见证梦系列产品升级 的新变化后,配合度与积极性大幅提高, 蓝色经典型系列全线升级将持 续贡献洋河“十四五”期间的成长性,与此同时,随着省内外消费升级 的阶梯式增长,公司主力产品放量在即。 投资建议: 小幅调整 2021-2022年归母净利润至 78.4/94.2亿元(原预 测值为 83.3/98.3亿元),同比+4.8%/+20.1%, 并引入 2023年盈利预 测, 预计归母净利润为 111.4亿元,目前股价对应 2021-2023年 PE 分 别为 33/28/24倍, 看好公司未来产品升级与品牌势能向上趋势, 维持“买 入”评级。
洋河股份 食品饮料行业 2021-04-30 174.50 231.42 13.44% 223.08 27.84%
237.06 35.85% -- 详细
结构升级吨价稳步上行,渠道模式持续调整。20年白酒收入 201.5亿元(-8.3%),销量和吨价分别变动-16.3%和 9.6%,吨价上行预计主要受益于梦6+更新换代等推动结构升级。拆分来看,中高档酒收入 176.5亿元(-7.2%),预计主要受海天同比下滑拖累。20年酒类省内外分别实现收入 95.6亿元(-7.2%)和 107.7亿元(-9.2%),省外占比 53%(-0.5pct)。由于疫情有效控制,21Q1渠道打款发货节奏同比更快,推动收入增速抬升。20年末经销商数量9051家,同比减少 1097家,继续对深度分销模式进行调整。21Q1末合同负债余额 61.3亿元,支撑后续业绩增长。 毛利率提升,盈利能力改善。受益于产品升级换代等,20年和 21Q1毛利率分别达 72.27%(+0.92pct)和 76.16%(+2.42pct)。21Q1销售费用率 6.31%(-0.43pct),管理费用率 4.67%(-0.50pct),税金及附加占比 16.49%(+1.46pct); 综合以上,扣非归母净利率 36.22%(+1.68pct),扣非盈利能力改善。 管理与业务变革取得有效进展,看好 21年盈利增速。公司近年来积极变革,管理方面,股份回购已经完成,期待股权激励落地;以张总为首的新管理层已到位,有望推动公司走上发展快车道。业务方面,核心单品梦 6+和梦 3水晶版逐步完成对老版产品替换,目前批价分别达到 590元和 420元左右,价盘上挺成效显著。公司设定 21年经营目标为营收同比增长 10%以上,增速有保障,预计全年营收及盈利将呈现前低后高趋势,看好后势发展。 财务预测与投资建议:根据财报,小幅下调营收和毛利率,预测公司 21-23年每股收益分别为 5.51、6.46和 7.32元(原 21-22年预测为 5.75、6.62元)。结合可比公司估值,给予 21年 42倍 PE,对应目标价 231.42元,维持买入评级。
洋河股份 食品饮料行业 2021-04-30 174.50 -- -- 223.08 27.84%
237.06 35.85% -- 详细
oracle.sql.CLOB@51b633c
洋河股份 食品饮料行业 2021-04-29 168.75 -- -- 223.08 32.20%
237.06 40.48% -- 详细
业绩略超预期,一季度开门红。公司 2020年营收 211.01亿元(-8.76%),归母净利润 74.82亿元(+1.35%)。其中 2020Q4营收21.87亿元(+7.82%),归母净利润 2.97亿元(+25.39%)。2021Q1营收 105.20亿元(+13.51%),归母净利润 38.63亿元(-3.49%),扣非净利润 38.11亿元(+19.01%),业绩略超预期,一季度如期开门红。2020年毛利率 72.27%(+0.92cpt),其中 2020Q4毛利率64.19%(-3.8pct);2020年净利率 35.47%(+3.53pct),其中 2020Q4净利率 13.53%(+2.01pct)。2021Q1毛利率 76.16%(+2.42pct),系产品结构优化所致;2021Q1净利率 36.76%(-6.44pct),系2021Q1公允价值变动致亏损 0.95亿元。2021Q1营业税金及附加16.49%(+1.46pct),系今年一季度生产节奏较去年同期加快所致。 2021Q1末合同负债 61.29亿元,环比减少 26.72亿元,同比减少3.03亿元。2021Q1经营性现金流净额 29.20亿元,同增 32.49亿元,疫情影响基本消除,公司步入正循环。2021年经营目标:营收同增 10%以上。 产品结构继续上移,下半年望走出顺周期。分产品来看,2020年高档酒营收 176.48亿元(-7.15%),预计蓝色经典占比 75%左右;普通白酒营收 26.87亿元(-14.86%)。预计 2021Q1梦之蓝增速 20%左右,其中 M6+预计同增 30%左右,M3水晶瓶微增,预计海之蓝和天之蓝个位数恢复性增长。分量价来看,2020年销量 15.58万吨(-16.27%),对应吨价 12.93万元/吨(+9.48%),价贡献大于量; 目前公司成品酒库存量 2.43万吨,基酒库存 60.91万吨,洋河和泗阳两大生产基地产能 22.25万吨,双沟基地产能 9.70万吨。分区域来看,2020年省内营收 95.60亿元(-7.18%),省外营收 107.74亿元(-9.17%),省内外营收比重 47:53。我们预计今年中秋国庆 M6+将恢复 M6原有的规模和份额,M3水晶瓶还将持续接受五一、中秋 国庆等旺季考验。考虑消费场景逐步恢复正常,我们认为渠道库存良性叠加消费场景恢复利于接下来公司对海天升级换代,利于加快洋河渠道调整的进程和速度。随着公司管理层调整到位,我们预计下半年公司有望走出顺周期,最终顺利完成渠道调整。2020年末共有 9051家经销商,系公司优化经销商结构所致。 未来四大看点,十四五大有可为。公司未来四大看点:第一,M6+是公司未来动力引擎,通过 M6+放量实现两个目标:销售口径和财务口径均超 100亿元;第二,M3水晶瓶卡位 400-500元价格带,有望加快恢复,海之蓝和天之蓝保证基本盘稳定同时价格带上移(预计海之蓝卡位 150-200元,天之蓝卡位 300-400元);第三,复苏双沟品牌,未来双沟体量有望超 100亿;第四,当前酱香热下贵州贵酒(洋河于 2016年 6月收购)有望分一杯羹,获得较快发展。随着 M6+逐步成为公司动力引擎,将继续巩固公司白酒前三甲地位,同时也为公司打开高端酒阵营提供一定机遇。 盈利预测和投资评级:当前公司深化转型思路,进一步构建“厂商一体化”新型厂商关系,逐步优化“一商为主,多商配称”的经销商布局;实施双名酒战略,调整组织结构,配备相应资源,进一步深化双沟品牌运营。期待 M6+加速发力,海天升级换代加速。我们继续看好公司较强的纠错能力及梦之蓝势能持续向好,预计2021-2023年 EPS 分别为 5.57/6.29/7.16元,当前股价对应 PE 分别为 31/28/24倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;M6+增长不及预期;M3水晶瓶旺季不及预期;海之蓝和天之蓝调整不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2021-03-04 183.23 -- -- 184.00 0.42%
223.08 21.75%
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事件:公司公布2020年业绩预告,报告期内预计实现营收211.25亿元/-8.65%,归母净利润预计74.77亿元/+1.27%;据此推算,2020Q4预计实现营收22.11亿元/+9.01%,归母净利润预计2.91亿元/+22.98%。 调整转型理顺利益关系,2020Q4业绩增长符合预期。公司经营改革持续深化,战略聚焦次高端价位,改组(梦之蓝事业部、海天事业部、高端品牌事业部及双沟销售公司等)品牌事业部制度,通过升级新品、改革价格体系、控制库存及经销商资金占用等逐步理顺厂商关系,提高了渠道利润率。2020Q4公司利润增长约23%,高于收入增长9%,主要系①2019Q4利润低基数(渠道开始调整,兑现经销商费用,利润下滑78%至2.36亿元)。②M3升级水晶版导入期控制配额,影响收入增速。③公司持股中银证券,测算2020Q4贡献约0.75亿元的公允价值变动收益。 水晶版、M6+新品运行顺畅,看好次高端扩容背景下的高成长。2020年公司坚持“终端不断货、库存不积压”、过程考核优先于销量指标、明确主导产品价格“红线”,继续对品牌战略、营销策略、组织架构、人才配称进行调整。分产品来看,梦之蓝M6+施行聚焦优质大商的“一商为主,多商配称”模式,提升了市场价格刚性及抵御回款等风险能力,2020年已达到老版M6销售体量,2021年1月份M6+销售量已超越M6,库存正常,省内成交价稳步上扬有望突破650元,再次引领江苏消费升级。M3顺势换代M3水晶版,占位450元+价位,夯实长期增长基础,2021年1月份水晶版M3体量上达到老M3的70%左右,预期梦之蓝系列未来营收贡献比突破40%,成公司业绩增长的第一驱动力。而2020年独立团队运营双沟品牌,“苏酒、珍宝坊、封坛酒”等产品有望成为新增长引擎。另外海、天产品仍受疫情及市场竞争加剧影响,销量受挫下滑或超10%,期待升级新品重整基本盘。 人事调整+股权激励蓄能下一个十年,维持“强烈推荐”评级。2月24日公司董事会换届,张联东出任股份公司董事长,期待公司股权激励落地后进一步激活团队活力。我们认为公司经营已基本理顺,步入拐点期(产品、价格、组织、老酒储能等等),看好公司在次高端价位(天之蓝、水晶版M3、M6+、苏酒等)的成长潜力。我们调整2020-2022年盈利预测,调整前归母净利润为77.75/87.25/103.94亿元,同增5.3/12.2/19.1%,调整后归母净利润为74.77/76.63/89.24亿元,同增1.3/2.5/16.5%,EPS分别为4.96/5.08/5.92元,当前股价对应PE分别为37.7/36.8/31.6倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:M6+等新品推广不达预期,酱酒中长期加剧次高端价位段竞争,食品安全风险。
洋河股份 食品饮料行业 2021-03-03 188.80 222.00 8.82% 186.97 -0.97%
223.08 18.16%
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点评事件:公司发布2020年度业绩预告,预计20年实现营收211.3亿元,同比下降8.65%,实现净利润74.8亿元,同比增长1.27%,其中Q4实现营收22.1亿元,同比增长8.9%,归母净利润2.9亿元,同比增长22.9%公司点评::4Q4收入增速环比改善,利润增速大幅提振2020年各个季度收入增速分别为-14.89%、-18.57%、7.57%、8.9%,Q4增速较Q3环比改善,我们预计主要是梦系列贡献增速,其中M6+已基本实现对老M6的替代,M3+正逐步开始对M3实现替代,海、天系列持平或有部分下滑。公司利润增速远高于收入增速,营业利润增长34.5%,我们认为利润增长主要来自19Q4低基数+产品结构调整,毛利率上升带动利润增长。 春节销售梦6+需求旺盛、梦33升级版有序过渡梦6+自19年11月推出,用一年时间完成从渠道端认可到消费者端逐步认可的过程,占位600-700元价格带,承接次高端这一价位段的升级需求。梦3升级版水晶梦沿用梦6升级思路和操作,Q4省内外老梦3停货、11月开始水晶梦有序投放。春节渠道端反馈梦6+、水晶梦拿货积极,梦6+带动整体梦系列增长,老梦3存货也在有序去化至很低的水平,梦系列产品的市场表现价格均稳步提升。终端反馈需求旺盛,消费者逐步接受水晶梦的价格,未来水晶梦放量可以期待。 人事调整落地,股权激励临近,共同助力十四五规划实施2月23日公司召开股东大会选举新一任管理层,张联东出任公司董事长,钟雨出任副董事长及总裁,刘化霜等出任公司副总裁。新董事长管理经验丰富,此前分管经济工作、熟悉企业情况,具有创新性和大项目的工作经验,风格干练果断、雷厉风行。新管理层有望开启十四五发展新征程;同时公司10亿元回购已完成,股权激励方案有望近期推出。未来随着新管理层上任、股权激励的推出,将有利于公司十四五规划的实施和完成。 盈利预测展望21年,我们认为公司将继续重点发力梦6+及梦3升级版水晶梦,以及启动海之蓝/天之蓝及梦9的升级动作。我们认为公司未来几年整体将呈现双位数增长。预计2021、2022年收入增速为10%、14%,利润增速为15%、18%。 短期看公司正处于加速恢复期,终端库存恢复良性,经营拐点逐步显现;中期看公司操作思路清晰,19、20年两年的调整已初见成效,21年重点发力梦6+和梦3升级版。同时随着人事调整落地,股权激励临近,共同助力十四五规划实施。长期看公司已经形成全国化品牌的消费者心智的影响力,在增长最快的次高端产品线上占据了300+和600+元价位段的先发优势、并均具备一定的销售体量,配合公司持续的产品品质和品牌力的提升,我们看好公司的短中长期发展态势,给予买入评级,目标价222元、对应明年33倍。 风险提示疫情对白酒行业消费影响较大,宏观经济波动剧烈,公司管理出现重大瑕疵等。
洋河股份 食品饮料行业 2021-03-03 188.80 -- -- 186.97 -0.97%
223.08 18.16%
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公司业绩持续向好,产品结构升级带动利润率提升。2020年公司营收211.3亿,同比降8.7%,其中4Q20公司营收22.1亿,同比增9%。从公司总资产和净资产差额来看,预计合同负债环比1-3Q20(38.69亿)有明显增加。分产品来看,(1)梦系列2020年可实现增长,但主要贡献为梦6+。梦6+全国铺市后效果反馈良好,目前终端批价稳定,已进入良性动销阶段。中秋期间,公司对老版梦3进行控量,意为梦3水晶版换代做铺垫。从销售节奏来看,梦3水晶版于春节前才完成招商布局,21-22年将进入产品放量期。(2)海天方面,现阶段仍处于调整期,但产品价盘已趋于稳定,42度海之蓝省内成交价基本稳定在120-122元,天之蓝在270-280元。随着梦系列产品调整的结束,预计公司未来将逐步推进海天产品的升级换代。(3)从公司业绩来看,利润增速快于收入,我们认为主要得益于公司次高端产品结构升级,从而推动毛利率提升。 内部新调整有序推进,管理层换届有望推进洋河机制改革提速。公司自2019年下半年步入调整期以来,各项改革有序推进。(1)产品方面,梦6+全国铺市效果反馈良好,梦3水晶版借鉴梦6+的推广经验,春节前已完成招商布局。从价格带布局来看,两个产品抓住600-700元、500元价格带消费升级趋势,同时为海、天产品打开价格空间。(2)厂商关系方面,随着产品推力的提升及经销结构的调整,目前渠道层面较以前有明显改善。(3)内部管理方面,公司调整考核指标,从此前的结果导向转为过程导向。在组织架构上设置海天部、梦之蓝部,同时成立双沟销售公司,在费效比上更加聚焦。激励机制方面,公司已完成自有股份回购,回购金额10亿,随着新董事长的履新,叠加2021年为十四五开局第一年,激励机制事项的推进有望在21年提速,洋河将步入成长新周期。 估值 根据公司业绩预告,我们调整原有业绩预测,预计20-22年EPS分别为4.96、5.48、6.17元,同比增1.3%、10.6%、12.4%。维持增持评级。 评级面临的主要风险 公司内部调整不达预期,新品省外推广受阻。
马莉 7 3
洋河股份 食品饮料行业 2021-03-03 188.80 -- -- 186.97 -0.97%
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业绩整体符合预期,单季度业绩环比改善2020Q3收入及净利润分别同比增长 9.01%、22.98%,继 2020Q3单季度公司业绩增速转正后,2020Q4实现进一步改善(2020Q3收入及净利润增速分别为7.6%、14.1%),公司收入实现稳健增长主因:1)随着消费环境逐步恢复,经销商打款节奏健康;2)梦之蓝系列驱动业绩实现高增,我们预计全年 M6+业务口径体量或达 50亿元,超过去年 M6体量;3)去年同期业绩基数较低。2020年为公司的深度调整年,虽然上半年受疫情冲击较大,但公司战略定力较强,通过产品、渠道等维度进行全方位调整,推动业绩实现环比改善。 梦之蓝 M6+动销优秀,M3水晶版仍处铺货阶段我们此前通过跟踪洋河三大指标(海天去库存速度;梦 6+成长情况;消费者培育情况)判断洋河基本面拐点基本已于 2020年中秋国庆双节到来,当前我们认为洋河调整已进入后半程,业绩拐点或将显现:① 梦之蓝 M6+方面:当前洋河M6+升级换代较为顺利,2021年 1月 M6+销售已超过老 M6同期水平,另外,公司 2月起已对其旗下产品梦之蓝 M6+提价(预计提价金额在 30元及以上,不同区域涨幅有所不同),提价红利将逐步释放;② 梦之蓝 M3水晶瓶方面: M3水晶版招商铺市基本完成,1月 M3水晶版已达到老 M3约 70%体量,中秋节有望实现放量(预计 M3水晶版可达 M3的 90%以上),年内或将完成基本换代,明年实现超越;③海之蓝、天之蓝方面:仍处调整期,2021年天之蓝、海之蓝或分别于年中、年末进行换版升级,从而推动产品结构上移、进一步增厚渠道利润,预计调整仍需至少一个季度。 新任董事长上任,洋河开启十四五新征程据公司公告显示,2021年 2月 23日公司召开股东大会,选举张联东先生为董事长、钟雨先生为副董事长兼总裁、刘化霜先生为常务副总裁。展望 2021年,M6+有望冲刺百亿销量,M3水晶版有望替代 M3的同时进一步推动高端酒收入占比;天之蓝、海之蓝有望完成升级换代;新一轮股权激励有望于年内落地,公司将进入发展新周期,开启“十四五”新征程。 近期盈利预测及估值截至 2020年 9月底,公司已完成 10.02亿元回购,达到回购计划下限,预计新股权激励将加速公司结束调整期,助力公司在未来取得更佳表现。预计2020~2022年公司收入增速分别为-8.6%、13.5%、11.2%;净利润增速分别为1.3%、14.2%、12.3%。目前对应 2021年估值 34倍。长期看业绩确定性强,当前估值具有性价比,给予买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名