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洋河股份 食品饮料行业 2023-03-28 164.34 -- -- 171.59 4.41% -- 171.59 4.41% -- 详细
次高端是我们长期看好的未来大趋势,未来更看好业绩增长稳健,韧性更强的区域次高端龙头。2022年我们推出多篇行业和公司深度报告,重点强调次高端价位的趋势性大机会以及我们的投资逻辑。自2020年开始,次高端逐渐替代高端酒成为行业新增长引擎,行业开始进入第二成长阶段。过去几年三线次高端品牌、酱酒等通过招商铺货实现高弹性增长,但未来则面临外延式向内生式增长的转型。相比之下,我们更看好有基地市场、抗风险能力更强、产品结构仍有提升空间、“品牌+渠道”两条腿走路的区域次高端龙头,洋河股份、今世缘、古井贡酒、口子窖等都是其中的优秀代表。 洋河股份是我们长期看好的区域次高端龙头,公司顺利完成深度调整,在分歧中稳健前行。自2019年开始深度调整期后,市场对于洋河股份的认知一直存在着很大的分歧,但公司在分歧中始终按照自己的节奏稳健前行,延续向上发展的趋势。我们认为,公司深度调整的本质在于产品结构不适应本轮行业发展的趋势;自2019年起,公司顺应次高端趋势,对管理、营销和产品端暴露出来的问题做出一系列针对性的调整,改革红利自2020H2开始逐步释放。我们在2022年6月发布深度报告《顺利转身,趋势在前,洋河再次起航》,强调公司深度调整走到尾声,看好公司的长期稳健增长。 短期看,公司抗风险能力更强,改革持续释能,春节旺季如期向前推进,2023年有望继续保持高增。(1)2022年公司顺利通过压力测试,体现出较强的抗风险能力。2022年对于洋河股份是一次很好的压力测试的机会,公司在内外压力下,前三季度即有望顺利实现全年目标,回款保持高速增长。市场此前担忧的库存高企、结构降级等问题,在下半年也迎来大幅改善,公司经营韧性凸显。(2)公司拥有完善的渠道结构、产品结构和全国化的销售市场,可以较大程度的熨平短期冲击带来的压力。2023年春节旺季公司“百日大会战”(2022年10月启动)顺利完成考核,当前库存和价盘处于合理水平,2023全年有望继续保持高增。 中长期维度看,梦之蓝仍是未来增长的核心动力。一方面,从2022年前三季度的表现看,海/天系列在逆势之下韧性凸显,考虑到公司综合竞争力行业领先+海/天系列消费需求和价盘稳定+省外市场仍是海/天系列产品主流价格带,我们认为公司业绩基本盘稳固,未来仍将保持稳健增长。另一方面,面对次高端蕴含的更大弹性机会。梦之蓝是行业内规模排名前三的次高端大单品,梦6+在高线次高端价位先发优势显著;产品调整到位后,水晶梦也有望受益于产品提档升级而放量,2022年三季度水晶梦快速起势。我们认为公司将顺利完成新旧动能转换,预计未来2024年梦之蓝收入占比将进一步提升至接近39%,产品结构优化带动业绩兑现。 盈利预测和投资评级:公司的品牌和渠道已基本实现全国化,核心竞争力不变,业内领先的优质基酒产能及储酒能力也足够支撑其未来的高端及次高端布局。公司重视员工激励,推动职能下放,考核奖罚分明,经营活力充分释放,继续看好公司未来的成长性。预计2022-2024年EPS为6.35/7.91/9.44元,对应PE26/21/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)海/天系列产品仍需时间调整;2)酱酒对公司部分市场形成冲击;3)疫情反复导致消费升级节奏不及预期;4)食品安全等问题;5)部分信息来自渠道调研反馈,相关数据及资料与公司公布内容如有差异,以公司公布内容为准。
洋河股份 食品饮料行业 2023-02-27 170.21 221.40 30.64% 177.50 4.28%
177.50 4.28% -- 详细
推荐逻辑: 1、受益于消费升级、品牌意识增强、“少喝酒、喝好酒”观念广泛传播,高端、次高端市场持续扩容,公司具备深厚的名酒基因和全国化的品牌形象,将充分受益行业扩容。2、公司的品牌、产品、渠道得到全面理顺,品牌建设卓有成效,渠道改革成果显著,此外,公司聚焦M6+核心大单品,志在将其打造为全国性百亿大单品,产品升级节奏显著领先于竞品。3、公司持续夯实省内基本盘,深挖“新江苏市场”,持续推进全国化,市场空间不断扩大;积极推进双沟品牌复兴,十四五期间志在百亿目标,为公司带来显著增量成长;“双名酒,多品牌”发展战略下,明确“洋河、双沟、贵酒是公司三大核心增长极”,增长动力十足。4、在全国消费复苏趋势明确、升级节奏不断延续、改革红利正待释放、双沟品牌复兴带来显著增量等多重因素作用下,公司增长势能强劲,“量价齐升”带动公司业绩弹性持续释放。 行业马太效应明显,名优白酒份额持续提升。1、高端一线名酒充分打开价格空间、完成消费者培育,随着消费者品牌意识不断增强,市场加速向名优白酒集中,高端、次高端赛道持续扩容,未来三年复合增速约17%、21%。2、在位居全国前列的人均收入水平支撑下,苏酒消费升级引领全国,省内仍有50%以上的中低端消费,可升级空间依然广阔,省内龙头将充分受益结构升级和份额集中红利。 深化改革别开生面,二次腾飞动力充足。公司实现品牌、产品、渠道三个维度上的全面理顺,改革成效显著,积聚起的发展势能强劲。品牌端:洋河具备深厚的名酒基因,高举高打进行品牌建设,深挖梦想文化,品牌影响力持续增强。产品端:公司新品培育能力突出,聚焦M6+、手工班(大师版)、苏酒头排酒等新品培育和推广,有效引领产品结构升级,近五年吨价提升超50%,盈利能力显著增强。渠道端:公司围绕“一商为主,多商配称”的原则进行经销体系改革,合理控制各区域经销商密度,优化经销商质量,提升渠道利润,严控市场秩序,有效激发渠道活力,终端推力显著增强。 未来路径:双沟品牌复兴注入活力,二次创业路径清晰。1、公司对双沟的生产、销售、管理进行独立化运作,依托双沟品牌复兴为公司注入新的发展活力。2、通过新产品培育、渠道改革、股权激励、组织变革等动作,开启洋河二次创业新征程,深化改革成效显著,实现二次腾飞路径清晰。3、公司持续聚焦高端、次高端,有序推进产品升级,积极布局高端化和深度全国化,成长空间依然广阔。随着渠道改革红利持续释放、二次创业稳步推进,预计未来三年公司利润端复合增速在21%左右,前景可期。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增速21%左右,公司聚焦高端和次高端,改革成效显著,业绩弹性将持续释放,给予公司2023年30 倍估值,对应目标价221.4 元,首次覆盖给予“买入”评级。
孙山山 1 1
洋河股份 食品饮料行业 2023-02-14 170.05 -- -- 181.88 6.96%
181.88 6.96% -- 详细
春节动销反馈良性,春潮行动保开门红春节期间,蓝色经典动销反馈良性,我们预计省内婚喜宴市场已恢复至疫情前九成左右,后续 2-3月有望迎来补偿性消费。1月 30日,公司发起“大干六十天,夺取开门红”春潮行动,围绕“五力齐升”总体要求,即营销力持续提升、品牌力持续提升、产品力持续提升、组织力持续提升、保障力持续提升;围绕“五个向好”总体目标展开,即营销做大长期向好、品牌做高长期向好、产品做美长期向好、组织做活长期向好、保障做深长期向好。 M6+冲百亿目标,消费升级助力势能向上公司未来六大看点:第一,M6+是未来动力引擎(通过大平台小圈层布局,导入非标品和文创 IP,增加品牌势能),通过M6+放量实现两个目标:销售口径和财务口径均超 100亿元; 第二,M3水晶瓶卡位 400-500元价格带,海之蓝和天之蓝保证基本盘稳定同时价格带上移;第三,复苏双沟品牌,未来双沟销售额有望超 100亿;第四,贵州贵酒(洋河于 2016年6月收购)有望分一杯羹,获得较快发展。第五,通过复古经典名酒及推新品丰富光瓶酒,有望分光瓶酒市场一杯羹; 第六,全国化深度进行中,有望从省内外五五开提升至四六开。 盈利预测预计 2022-2024年 EPS 分别为 6.37/7.63/9.08元,当前股价对应 PE 分别为 27/23/19倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、蓝色经典旺季不及预期、消费场景恢复不及预期、双沟品牌增长不及预期等。
洋河股份 食品饮料行业 2022-11-22 142.62 -- -- 170.08 19.25%
190.66 33.68%
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治理结构合理,股权激励激发潜能作为宿迁市国资委为实控人的国资企业,洋河历经两次改制,在保证股权结构稳定的同时积极采用激励措施,助力企业“一次创业”成功。2000年以来四任董事长一如既往保持创新动力,走在行业前沿。随着 2019年起公司的主动改革以及 2021年通过新的大规模股权激励方案,我们认为股权激励方案将激发管理层及广大员工潜能,助力企业“二次腾飞”成功。 产品结构进一步完善,“一体两翼”助力腾飞2019年以来,为站位次高端价格带,洋河先后推出梦之蓝 M6+、梦之蓝 M3水晶版,前者反响热烈,后者仍在培育。除洋河蓝色经典品牌外,洋河积极推动双沟作为公司“第二增长极”,并通过收购贵酒积极切入酱酒赛道,构造“一体两翼”产品格局。我们认为以上举措解决了困扰洋河的产品结构老化的问题,为公司提供新的业绩增量。 渠道梳理完毕,厂商关系回暖为解决渠道库存高企的问题,洋河自 2019年起积极推动“一商为主、多商为辅”的新经销体系建设,并积极采用控货提价、严防窜货等措施配合。目前渠道梳理工作已经取得成效。除此之外,洋河改革经销商考核制度,对经销商更灵活、更友好,厂商关系回暖。我们认为洋河渠道改革完成后,其全国范围内渠道扎实的优势又将展现,有利于核心单品行销。 投资建议我们维持公司 2022-2024年营业收入为 304.96/356.20/405.71亿元的预测,维持公司 2022-2024年 EPS 为 6.38/7.53/8.70元的预测,对应 2022年 11月 18日 146元的收盘价,对应 PE 分别为 22.89/19.40/16.79倍,维持“买入”评级。 风险提示经济复苏情况不及预期、核心产品增长不及预期、双沟发展进度不及预期、食品安全问题
杨骥 8
洋河股份 食品饮料行业 2022-11-01 133.30 -- -- 151.00 13.28%
190.66 43.03%
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事件:公司发布三季度报告,22Q1-3公司实现营业收入264.83亿元((+20.69%);归母净利润90.72亿元(+25.78%);扣非归母净利润88.43亿元(+29.10%);22Q3公司实现营业收入75.75亿元(+18.37%);归母净利润21.78亿元(+40.45%);扣非净利润22.01亿元(+30.83%)。 百日大会战力争开门红,库存总体良性可控1)百日大会战::预计公司已完成全年回款,已于10月12日-1月20日开展“百日大会战”专项行动,力争开门红,增长势能强劲。 2)库存总体良性:当前湖南/湖北/东北/江苏北部等区域库存较低,区域间存在差异性,总体库存良性可控。 3)价盘稳定性强&渠道利润提升:当前M6+/M3水晶版/天之蓝/海之蓝省内批价分别为620/430/280/130元,环比持平。在扫码红包返利活动下,新版海之蓝、天之蓝渠道利润已回升至10%-15%。 4)产品结构持续提升:①次高端产品占比已超37%,优于往年。②梦之蓝:4-5月疫情影响下梦6+增速仍达20%,三季度梦6+及水晶梦增速环比提升。③海之蓝:随着新版海之蓝二季度顺利铺市,预计三季度增速环比下降,当前销售口径规模或已破百亿。④双沟:苏酒全年增速或超55%。 5)省外高端化顺利推进:当前梦之蓝省外占比仅30%,江西、浙江、山东、河南、东北等省外市场势能强劲。 盈利能力提升,预收款蓄水池深厚1)盈利能力::22Q3毛利率/净利率同比变动-0.12/+4.48pct至76.03/28.76%,净利率提升主要系财务费用下降+公允价值变动收益减亏2.44亿,主因中银证券市值波动较去年同期收窄所致。 2)费用率:22Q3期间费用率同比变动-1.65pct至18.59%,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.48/+0.02/-2.14pct至13.95/7.17/-2.53%,财务费用下降主要系定期存款和活期存款利息收入增加。 3)预收款项:22Q1-3预收账款同比/环比变动+25.88/+3.49%至84.43亿元,蓄水池深厚。 4)现金流:22Q3经营性现金流同比变动+3.46%至34.98亿元,表现稳健。 底部复苏势能超预期,改革红利释放期已至自新管理层上任以来,洋河迎来全方位的调整和变革,当前已经历了从“市场调整拐点”到“业绩兑现拐点”,正进入改革红利加速释放期。当前梦6+引领结构升级,省外高端化顺利推进,未来2-3年业绩有望维持较快增长。 盈利预测及估值我们认为公司正进入改革红利加速释放期,梦6+高增引领公司高质量发展,当前拐点已至,底部复苏势能强劲,估值具备高性价比。预计2022-2024年收入增速分别为21.73%、19.79%、18.55%;归母净利润增速分别为29.47%、22.39%、19.45%;EPS为6.45、7.89、9.43元/股;PE分别为20、17、14倍。考虑到公司全年业绩确定性较强,当前估值具有性价比,维持买入评级。 催化剂:梦6+动销表现优秀;稳经济政策助力需求释放。 风险提示:海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级,影响白酒整体动销恢复;梦6+动销情况不及预期
洋河股份 食品饮料行业 2022-11-01 133.30 -- -- 151.00 13.28%
190.66 43.03%
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事件概述公司发布 2022年三季报,报告期内实现收入 264.83亿元,同比+20.69%;实现归母净利润 90.72亿元,同比+25.78%;实现扣非归母净利润 88.43亿元,同比+29.10%。 22Q3实现收入 75.75亿元,同比+18.37%;实现归母净利润 21.78亿元,同比+40.45%;实现扣非归母净利润 22.01亿元,同比+30.83%。公告业绩超过之前经营数据预告。 分析判断: 疫情扰动减弱,消费场景恢复引领增长三季度江苏省内受疫情扰动影响较小,白酒消费场景有所恢复。公司着力于中秋国庆两节积极开展营销动作,实现三季度收入、利润双位数增长。从销售现金流来看,公司 22Q3实现销售收现 86.5亿元,同比+7.7%,销售收现增速不及营收增速主因经销商打款节奏调整。从合同负债来看,公司 22Q3末合同负债 81.7亿元,同比+25.5%,仍有较大业绩余量。我们预计今年洋河整体仍将保持稳健增长态势,预计梦之蓝 M6+/水晶版为省内增长主力,同比均可实现高两位数以上增长;预计省外仍以海之蓝、天之蓝增长为主。 费用投放效率优化,利润率水平稳中有升公司 22Q3毛利率 76.03%,同比-0.13pct,整体保持稳定, 预计毛利率略降因毛利率略低于梦系列的百亿大单品海之蓝升级后动销旺盛,摊薄平均毛利率水平。公司 22Q3整体费用率水平 19%,同比-1.24pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.95%/7.17%/0.41%/-2.53%,同比+0.47/+0.53/-0.09/-2.14pct, 各项费率整体保持稳定, 财务费用率波动较大主因公司定期存款和活期存款利息增加所致。公司 22Q3归母净利润率/扣非归母净利润率分别为 28.77%/29.04%,同比+4.51/+2.76pct,净利润率提升主因: a)财务费用波动导致整体费用率水平下降; b)经营节奏调整导致公司税金及附加占营收比重同比下降; c)去年同期投资收益波动导致归母净利润率去年基数较低。从扣非归母净利润率表现来看,公司营运效率较同期有所提升。 结合前三季度公司表现, 22Q1-3毛利率 75.54%,同比-0.4pct,略降主因疫情影响; 公司 22Q1-3整体费用率水平 14.50%,同比-1.92pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.60%/5.87%/0.69%/-1.67%,同比-0.44/-0.31/-0.09/-1.08pct,相较去年同期均有所下降,其中销售及管理费用下降主因公司进行营销组织调整,实现“营销总部管总、事业部管战”,营销机构全面下沉,公司费用监管、市场秩序等方面动作更加灵活;公司 22Q1-3归母净利润率/扣非归母净利润率分别为 34.26%/33.29%,同比+1.38/+2.17pct。从净利润率水平来看,公司营运效率稳步提升。 产品体系全面升级,消费结构持续提升自 2019年起,公司积极进行产品体系变革,先后推出梦之蓝 M6+、梦之蓝水晶版、 2021升级版天之蓝等新品。今年上半年,公司对海之蓝进行全面升级,推出第六代海之蓝。“双节”期间,新版海之蓝在终端反响热烈。除此之外,洋河今年对超高端产品梦之蓝手工班进行升级,推出梦之蓝手工班(大师),进一步推升梦之蓝品牌势能。我们预计整体产品结构较以往继续优化,销售口径蓝色经典系列营收占比预计维持超过 75%,预计梦之蓝营收占比达到 35%。 投资建议参考公司 22Q3业绩表现,同时考虑到 10月以来江苏疫情较前期更加反复以及明年疫情复苏情况有望边际改善的预期,我们将 2022年公司营收收入 308.00亿元的预测下调至 304.96亿元,同时上调 2023-2024年营收354.21/389.63亿元的预测至 356.20/405.71亿元,上调 2022-2024年 EPS6.37/7.47/8.47元的预测至6.38/7.53/8.70元,对应 2022年 10月 28日 131.97元/股的收盘价,对应 PE 分别为 20.69/17.53/15.17倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情反复风险、产品动销不及预期风险、食品安全风险。
洋河股份 食品饮料行业 2022-10-31 132.04 204.65 20.76% 151.00 14.36%
190.66 44.40%
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事件:公司发布2022年三季度报告,前三季度实现营业收入264.83亿元,同比增长20.69%;归母净利润90.72亿元,同比增长25.78%;整体符合预期。 其中,22H1实现营收189.08亿元,同比增长21.65%,归母净利润68.93亿元,同比增长21.76%;22Q3单季度实现营收75.75亿元,同比增长18.37%,归母净利润21.78亿元,同比增长40.45%。单季度净利率28.76%较为正常,利润同比增速较高,主要系去年同期基数较低;合同负债81.73亿元,环比微增;经营现金流从中报-44.54大幅缩窄至-9.56亿元。 今年以来,公司积极应对日趋激烈的市场竞争,聚焦产品品质升级不断满足消费需求,推动营销组织下沉持续深耕市场,围绕消费者互动全面强化品牌建设,市场销售实现稳健增长,保持“稳中求进、进中有优”发展态势。 动销较佳消化渠道库存据调研,江苏地区疫情防控精细化,严流通宽消费,区域内双节期间白酒消费主要的宴席场景几乎不受影响。洋河在头部酒企中动销表现相对较佳,省内库存已消化至约2个月,省外库存约2.5个月;终端价有一些下滑迹象;回款目标已达成,锁定全年业绩增长水平。 营销组织机制持续进化今年开始将营销组织进一步细化,并且市场策略的决策权责进一步下放,更灵活、接地气。同时对于投入费用和策略实效建立督查机制,以期稳中求进的高质量发展。省外市场也进一步聚焦,重点打造样板市场,在资源上也有所倾斜,来实现以点带面。 产品升级赢得消费需求2019年至今期间,公司逐一焕新蓝色经典系列,产品重回生命周期成长阶段。今年以来,海天整体尤其海之蓝增速较高,省外比例进一步扩大;水晶梦正处于省内主流宴席价格带,增速高于去年;梦6+体量增速有所下滑但仍有20%+,商务宴、大众宴相对均衡,23年争取百亿。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为305.22/361.68/423.53亿元,对应增速分别为20.40%/18.50%/17.10%,净利润分别为95.57/115.54/138.32亿元,对应增速27.30%/20.90%/19.71%,EPS分别为6.34/7.67/9.18。考虑到公司根据地市场稳定增长、兼具全国化拓展空间,我们给予公司23年27倍PE,目标价204.65元,维持“买入”评级。 风险提示:经济不及预期,疫情影响动销,次高端竞争加剧
洋河股份 食品饮料行业 2022-10-31 132.04 -- -- 151.00 14.36%
190.66 44.40%
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事项: 洋河股份发布2022年三季报,公司前三季度实现营收264.8亿元,同比+20.7%;实现归母净利润90.7亿元,同比+25.8%。22Q3实现营收75.7亿元,同比+18.4%;实现归母净利润21.8亿元,同比+40.5%。 平安观点: Q3延续高增态势,利润略超前期预告。公司22Q3营收同增18.4%,延续高增态势,归母净利润同比+40.5%,略高于前期的业绩预告。分产品来看,梦系列环比增速明显,水晶梦受益于宴席回补,海之蓝在升级效应推动下表现亮眼,M6+和天之蓝整体增速平稳。分区域来看,公司三季度全国化进程稳步推进,省内疫情管控有效,消费场景恢复,动销环比提升明显,基本盘稳健。省外浙江、山东、河南等地增长势能已显,全国化进程稳中有进。截至2022Q3,公司合同负债81.7亿元,环比/同比+3.3%/+25.5%,合同负债维持增长。 二次创业红利持续释放,盈利能力稳步提升。22Q3毛利率为76.0%,同比-0.1pct;销售费用率14.0%,同比+0.5pct;管理费用率7.2%,同比+0.5pct,综上,22Q3公司净利润率为28.8%,同比+4.5pct。公司二次创业以来,积极应对疫情冲击,不断夯实省内基地市场、构建省外板块市场、拓展重点样板市场,改革红利持续释放,盈利能力稳步提升。 聚合消费者端需求,数字化改革持续推进。2022年,公司持续深耕渠道,围绕“营销总部管总、事业部管战”,推动营销组织架构调整,实现营销机构全面下沉,坚持业务驱动组织原则,放大事业部“销”的职能,全面激发营销组织活力。同时,公司持续推动数字化改革,将资源投放重点从B端转向C端。聚焦消费者端权益,对主导产品进行数字化改造,不断推进主导产品升级。
孙山山 1 1
洋河股份 食品饮料行业 2022-10-31 132.04 -- -- 151.00 14.36%
190.66 44.40%
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洋河股份发布 2022年三季报。 投资要点 业绩略超预期,现金流改善明显2022Q1-Q3营收 264.83亿元(同增 21%),归母净利润 90.72亿元(同增 26%)。其中 2022Q3营收 75.75亿元(同增 18%),归母净利润 21.78亿元(同增 40%)。毛利率 2022Q1-Q3为 74.5%(同减 0.4pct),净利率 2022Q1-Q3为 34%(同增1.4pct),其中 2022Q3为 29%(同增 4.5pct),系销售费用率同增 0.5pct、管理费用率同增 0.5pct 及利息收入增加所致。经营活动现金流净额 2022Q3为 34.98亿元(同增4%),2022Q3末合同负债 81.73亿元,环增 2.65亿元。 五大看点不变,势能持续释放公司未来五大看点:第一,M6+是未来动力引擎,通过 M6+放量实现两个目标:销售口径和财务口径均超 100亿元;第二,M3水晶瓶卡位 400-500元价格带,有望加快恢复,海之蓝和天之蓝保证基本盘稳定同时价格带上移;第三,复苏双沟品牌,未来双沟销售额有望超 100亿;第四,贵州贵酒(洋河于 2016年 6月收购)有望分一杯羹,获得较快发展。 第五,全国化进行中,有望从省内外五五开提至六四开。 盈利预测预计 2022-2024年 EPS 分别为 6.37/7.63/9.08元,当前股价对应 PE 分别为 20/17/14倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、蓝色经典旺季不及预期、双沟品牌增长不及预期等。
洋河股份 食品饮料行业 2022-10-31 132.04 -- -- 151.00 14.36%
190.66 44.40%
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事件:公司公告, 2022年前三季度实现营收 264.83亿元,同比增长20.69%;归母净利润90.72 亿元,同比增长25.78%;扣非后归母净利润88.43 亿元,同比增长29.1%。 旺季需求稳定,利润大超预期。22Q3 公司营收75.75 亿元,同比增长18.37%,借助媒体广告、开瓶扫码等节日营销,精准触达核心消费人群,旺季需求表现较好;归母净利润21.78 亿元,同比增长40.45%,扣非后归母净利润22.01 亿元,同比增长30.83%,显著高于此前发布的前三季度经营预告(+20.2%)。前三季度公司销售回款215.52 亿元,同比减少5.53%,其中22Q3 销售回款86.5 亿元,同比增长7.71%,回款节奏加快,据渠道调研,国庆后公司已基本完成全年回款任务。截至期末,公司合同负债81.73 亿元,环比增加2.64 亿元,同比增长25.54%,蓄水池仍较为充足。 生产节奏变化致税金占比减少,归母净利率同比显著提升。22Q3,公司毛利率同比-0.12pct 至76.03%,我们认为主要系海之蓝换代后品质提升获得消费者认可,叠加疫情反复对居民收入的影响,新品释放成长活力。据渠道调研,今年前三季度省内M6+仍有较快增长,水晶版进入放量期,天之蓝延续平稳。由于生产节奏变化,22Q3 营业税金及附加占比同比-2.69pct 至16.2%;销售费用率同比+0.47pct 至13.95%,管理费用率同比+0.53pct 至7.17%;由于利息收入的大幅提升,财务费用率同比-2.14pct 至-2.53%;总体使得22Q3 归母净利率同比+4.52pct 至28.76%,扣非后归母净利率同比+2.76pct 至29.05%。 改革势能向上,发展规划清晰。今年以来,公司积极应对日趋激烈的市场竞争,聚焦产品品质升级不断满足消费需求,推动营销组织下沉持续深耕市场,围绕消费者互动全面强化品牌建设,市场销售实现稳健增长,保持“稳中求进、进中有优”发展态势。我们认为,张联东董事长上任后,在企业内部活力的激发、品牌高度的重塑、营销机构下沉及权力下放等方面均取得了不错的改革效果,团队执行力明显提升。在三位一体的蓝图构想指引下,公司有望加快产品结构的升级及全国化布局。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024 年摊薄每股收益分别为6.39 元、7.61 元、9.00 元,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:宏观经济不确定风险;行业竞争加剧风险
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事件:公司发布 2022年三季报,2022年前三季度公司实现营业总收入 264.83亿元,同比增长 20.69%;实现归属于上市公司股东的净利润 90.72亿元,同比增长25.78%;实现扣非归母净利润 88.43亿元,同比增长 29.10%。22Q3公司实现营业总收入 75.75亿元,同比增长 18.37%;实现归属于上市公司股东的净利润 21.78亿元,同比增长 40.45%;实现扣非归母净利润 22.01亿元,同比增长 30.83%。 业绩略超预期,改革卓有成效。22Q3公司营收/扣非归母净利润同比增速分别为18.4%/30.8%,略超此前业绩快报公告,此前业绩快报推算得出的 22Q3营收/扣非归母净利润同比增速分别为 17.7%/20.2%。中秋国庆期间,江苏白酒市场表现良好,公司在省内部分地区针对水晶版梦 3展开宴席促销活动,宴席用酒每开瓶扫码 3瓶可免单 1瓶,活动吸引力强,促销效果较好,表现较为强势。我们认为,梦 6+在全国范围内稳步推进,水晶版梦 3在同价位产品对位中竞争优势逐步恢复,海天产品迭代后消费者认可度也在提高,公司前期改革卓有成效。 毛利率保持平稳,净利率同比改善。22Q3公司毛利率 76.03%,同比下降 0.12pct,环比提升 9.52pct,第二季度毛利率较低,市场较为担忧,从三季报毛利率来看,第二季度毛利率只是海之蓝迭代期发货较多、梦 6+疫情期间略降速等因素带来的短期波动,第三季度毛利率回升至正常状态,预计后续也将保持平稳。22Q3销售费用率/管理费用率分别为 13.95%/7.17%,分别同比提升 0.48/0.52pct。由于利息收入较去年同期增长较多,第三季度财务费用同比下降 2.14pct。第三季度扣非归母净利率为 29.06%,同比提升 2.77pct,净利率同比改善。第三季度合同负债 81.73亿元,同比增加 16.63亿元,继续保持在较高水平。 再次召开“百日大会战”,营销队伍动力十足。疫情期间,公司在行业内率先开展“大干 70天”营销专项行动,10月 25日,公司再次召开“百日大会战”动员大会,对营销工作进行再动员、再鼓劲、再部署。我们认为,持续对一线队伍激励和鞭策有利于降低团队惰性,在白酒竞争日趋白热化的今天,凭借单个产品或某个促销手段就一步实现弯道超车的可能性在降低,竞争优势的强化靠的是在多个竞争维度上的积累,比如日常营销工作中比竞争对手更强一点的执行,经过时间的积累未来将在报表上体现出更好的业绩。洋河业内领先的管理水平和成熟的营销打法将有助于巩固其销售额前三的行业地位。 苏酒龙头积极调整成效显著,维持“买入”评级。 梦 6+占位新次高价位段,梦 3水晶版和海天系列基本站稳脚跟,叠加积极有为的管理层,我们预计公司 22-24年实现营收 303.37/354.91/412.00亿元,同比增长 19.67%/16.99%/16.09%;实现归母净利润 95.25/115.30/138.20亿元,同比增长 26.87%/21.05%/19.86%;对应PE 为20.55x/16.98x/14.17x,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情再次反复,竞争加剧,新品推广不及预期。
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事件:公司发布2022年三季度报告,前三季度实现营收264.8亿元,同增20.7%;实现归母净利润90.7亿元,同增25.8%%;扣非归母净利润88.4亿元,同比增29.1%;期末合同负债余额81.7亿元,环比增加2.6亿元。单季度看,22Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润75.8/21.8/22.0亿元,分别同增18.4%/40.5%/30.8%。 阶段性毛利率环比改善,经营现金流短期承压。22年前三季度公司毛利率74.5%,同减0.4pcts;净利率34.3%,同增1.4pcts。22Q3毛利率环比增加9.5pcts至76.0%,同减0.1pcts;销售费用率14.0%,同增0.5pcts;管理费用率7.2%,同增0.5pcts;22年前三季度营业税金及附加占比15.2%,同减1.4pcts,其中Q3单季度同减2.7pcts,主要系生产及销售节奏影响。22Q3净利率28.8%,同增4.5pcts。公司22Q3末合同负债81.7亿元,环比增加2.6亿元;经营活动产生的现金流量净额-9.6亿元,同减117.5%,由于上年末预收经销商货款增加以及本期受到疫情影响,经营活动现金流入相应减少,支付的各项税费、支付给职工以及为职工支付的现金等增加,致使经营活动现金流出增加,销售收现比为81.4%,环比有所改善,整体收入确认节奏正常。 推进营销组织架构调整,产品持续升级迭代。渠道层面,公司深化组织改革,推进“一商为主,多商配称”渠道模式,以事业部制组织改革为抓手,营销方面围绕“营销总部管总、事业部管战”,实现营销机构下沉,决策权下放至事业部,激活组织活力;推行“轮岗机制”,为远期发展提供了人才保障。同时公司构建新型厂商关系,坚定经销商与公司共同发展的信心与决心,助力公司产品推广、政策执行等渠道工作顺利开展。产品层面,海、天、梦系列迭代焕新,品质、规格和形象上持续升级,开启“由大转强”新一轮产品周期。公司坚持“高端引领品牌、主力增长品牌、大众基石品牌”策略方向,发力宴席市场,推进渠道培育,未来在全国面上或加速推动从“海天”向“梦”的结构化升级进程。 投资建议:我们认为公司“二次创业”体制机制改革下深耕全国渠道,下放渠道权力,规范市场秩序,机制优势逐步重建;同时在数字化营销转型升级保障下,产品价盘体系维持稳定,省外产品迭代升级的动能稳步构筑,新一轮产品周期下次高端价位有望持续突破。预计公司22~24年营收分别为305/360/413亿元,归母净利润分别为98/121/143亿元,当前股价对应P/E分别为20/16/14X,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动影响市场需求、疫情多点散发迟滞改革节奏及新品培育、市场竞争加剧,梦之蓝全国化不达预期。
洋河股份 食品饮料行业 2022-10-31 132.04 143.98 -- 151.00 14.36%
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公司公布2022 年三季报,1-9 月实现营收264.83 亿元(yoy+20.7%),归母净利润90.72 亿元(yoy+25.8%);22Q3 实现营收75.75 亿元(yoy+18.4%),归母净利润21.78 亿元(yoy+40.4%),业绩高于预报披露的数字。 梦6+、水晶梦引领结构升级,海之蓝升级产品体系继续迭代。分产品,预计梦6+在Q3 以来增速较高,进一步带动产品结构优化。水晶梦前期主要工作为控货稳价,当前已取得一定进展,批价约420 元/瓶;水晶梦与国缘四开批价接近,但四开主要场景以商务接待为主,水晶梦以宴席为主,二者本质为错位竞争。公司年内对海之蓝升级换代,同时对老版进行全面停货;当前新版海之蓝铺货已完成,预计伴随旧版库存减少,新版将加速放量,推动产品价位带上移。分区域,梦6+在省内推广工作已取得阶段性进展,下一步将加速消费者培育和渠道下沉;梦6+已完成全国市场网络布局,省外规模、增速、开瓶数逐步提升;当前梦之蓝省内销售占比约60%,省外拓展空间较可观。截至22Q3 末,公司合同负债为81.73 亿元(yoy+25.5%),有助于后续业绩增长。 费用率有效控制,盈利能力改善。22 年前三季度,公司毛利率74.54%(yoy-0.39pct),销售费用率、管理费用率、营业税金及附加分别同比降低0.44pct、0.31pct 和1.42pct;22Q3,公司毛利率76.03%(yoy-0.12pct),销售费用率、管理费用率、财务费用率、税金及附加占比分别同比+0.48pct、+0.52pct、-2.14pct、-2.69pct,整体费用率得到控制。综合,22 年前三季度公司净利率为34.28%(yoy+1.38pct),22Q3 净利率为28.76%(yoy+4.48pct),盈利能力提升。 聚焦消费端改善终端动销,看好疫情后公司业绩弹性。公司近年来对资源投放方式有所调整,从聚焦经销商、销售终端转向消费者端,有助于改善终端动销情况。边际上,江苏疫情影响减弱,当前省内餐饮、宴席等消费场景基本恢复正常,公司业务有望出现恢复性增长。江苏省内经济发达,消费升级趋势不变,公司作为省内白酒龙头未来将持受益。 略下调非经常性损益,预测公司22-24 年每股收益分别为6.26、7.79 和9.05 元(原预测为6.46、7.87 和9.08 元)。结合可比公司,给予公司22 年23 倍PE 估值,对应目标价为143.98 元,维持买入评级。 风险提示:省外拓展进度偏慢、消费需求不及预期、食品安全事件风险。
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事件描述:公司公布2022 年三季报:22Q1-3 公司实现营收264.83 亿元,同比+20.69%;归母净利润90.72 亿元,同比+25.78%,归母扣非净利润88.43亿元,同比+29.10%;实现经营活动产生的现金流净额-9.56 亿元,同比-117.46%,系上年末预收经销商货款增加,及疫情影响下,经营活动现金流入减少,支付的各项税费、支付给职工以及为职工支付的现金等增加,致使经营活动现金流出增加所致。分季度看,22Q3 公司实现营收75.75 亿元,同比+18.37%,归母净利润21.78 亿元,同比+40.45%,归母扣非净利润22.01 亿元,同比+30.83%;实现经营活动产生的现金流净额34.98 亿元,去年同期为33.81 亿元,其中销售回款为86.50 亿元,去年同期为80.31 亿元。22Q3 公司合同负债为81.73 亿元,环比增加2.64 亿元,同比增加16.63 亿元。 22Q3 稳健增长,梦系列环比改善省内Q3 消费场景修复明显,宴席及商宴恢复性增长,叠加省外山东、河南、安徽等地区较快增势,带动公司22Q3 整体稳健增长。毛利率方面,22Q1-3 公司毛利率提升0.39pct 至74.54%,22Q3 毛利率为 76. 03%,环比Q2 提升9.52pct,推测系梦3 水晶版及梦6+旺季动销环比改善所致。分产品看,我们认为海之蓝作为基石产品升级换代后有望于省内外稳健增长,天之蓝尚处省外大众消费升级价位带,或将持续贡献省外增量;省内商务消费持续改善,梦6+向上卡位省内高线次高端价位带,商宴场景优势凸显;M3 水晶版则卡位省内400+元主流价位带,于宴席市场占据优势,梦系列增势延续。 费用投放有所增加,聚焦终端消费培育费用方面,22Q1-3 公司销售费用率分别为9.60%,同比-0.44pct;22Q3 公司销售费用率为13.95%,同比+0.47pct,环比Q2 提升3.28pct,推测系公司加大品牌建设和营销投放所致。22Q1-Q3 公司净利率为34. 28%,同比+1.38pct;22Q3 公司净利率为28.76%,同比+4.52pct。我们认为,四码关联数字化系统加持下公司费用投放直抵终端,利于营造终端消费氛围,强化消费者互动的同时,有效维系渠道库存良性与整体价盘稳定。 “二次创业”成效渐显,“百日会战”凝心聚力公司年初进行营销架构调整,围绕市场深耕和精细化管理两大要求,通过“总部管总,区域管战”,下放权力至事业部层级,有效把握费用投放和营销策划节奏,维系市场动作的连贯性。同时,公司积极提拔年轻骨干并打造具备竞争力的薪酬激励体系,激发高素质和年轻化的团队活力。 10 月25 日上午,公司召开“百日大会战”营销动员大会,以“顶层设计”为引领,“三步迭代”为导向,“五位一体”为支撑,凝心聚力奋战百日,力争2022 年顺利收官与2023 年开门红。 投资建议渠道反馈,公司整体回款进度顺利,库存水平趋于良性,结合股权激励目标,公司22 年业绩确定性仍强。此外,双沟单独成立事业部以来,珍宝坊、头牌苏酒、绿苏等投放加大,公司将加速推进“双名酒、多品牌、多品类”的格局,延续业绩增势。我们预计2022-2024 年公司营收分别为304.80/356.68/411.50 亿元,同比增长20.24%/17.02%/15.37%。归母净利润为95.84/115.80/137.43 亿元,同比增长27.7%/20.8%/18.7%,EPS 分别为6.36/7.68/9.12,对应PE 分别为20.43/16.91/14.25,维持“买入”评级。 风险提示疫情散播风险,宏观经济不及预期风险,省内竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名