电缆连接件起家，新业务快速发展。公司成立于2004年，以电缆连接件起家，研发实力强。2007年研发出500kV电缆连接件，打破了国外巨头的长期垄断；2015年国际首创220kV-1100kV三相共箱GIL，弥补电缆系统不能大容量输电的缺陷；2020年设立合资公司安靠电站，研发模块化变电站及开变一体机。当前GIL输电已成长为公司核心业务，模块化变电站有望快速发展。 电缆连接件业务稳步发展，构筑营收基本盘。公司以电缆连接件起家，2007年研发出全球仅有4家行业巨头能生产的500kV超高压电缆连接件，打破了国外的长期垄断，将国外同类产品的市场价格拉低了65%。 目前产品线完整，聚焦高压、超高压产品，技术壁垒相对较高，产品盈利能力强，2022年板块毛利率达47%。“十四五”期间电网投资加速背景下，电缆链接业务有望稳步发展，构筑公司营收基本盘。 GIL输电快速成长为核心业务，潜在需求旺盛。GIL输电产品研发壁垒高，国内起步晚。公司首创三相共箱GIL，掌握GIL核心关键技术，具备先发优势。从2018年营收占比不足1%，至2022年成为营收占比32%的核心业务，发展迅速。在城市更新改造加速，架空线入地、综合管廊快速发展推动，以及特殊环境下的特高压输电、高能耗工业企业安全输电、新能源充电站高压快充安全输电等场景发展刺激下，GIL潜在需求旺盛。 模块化变电站业务瞄准行业痛点，发展空间广阔。传统的变电站建设存在审批手续复杂、建设周期长、占地面积大、安全保证难度大、施工难度大等诸多问题。公司研发模块化变电站可以大幅缩短建设周期、节省变电站占地面积并有效降低土建成本，具有快速灵活等特点。同时公司首创“开变一体机”，比传统变电站具备造价降低30%、空间节约70%、建设周期缩短80%等优势。在新能源发电大量接入、新能源车及充电桩快速发展、数据中心高增长预期等刺激的电网扩容背景下，公司模块化变电站业务发展空间广阔。 盈利预测与投资评级：预测2023-2025年，公司归母净利润分别为2.2/2.8/4.0亿元，同比增速分别为47.1%/27.5%/39.7%；对应PE分别为23/18/13倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：电缆连接件业务竞争加剧；GIL业务新签订单不及预期；变电站业务发展不及预期等。

事件：公司公告，安徽省本次集中带量采购目录涉及的公司产品为宜昌人福的生产的红霉素肠溶片（规格：0.125g），与征求意见稿相比，盐酸羟考酮缓释片（规格：40mg）被剔除。 政策风险得到释放，麻醉药价格体系有望保持稳定。盐酸羟考酮缓释片属于管制类麻醉药品，国家规定其原料药同品种定点生产企业1-2家，单方制剂同品种（含不同规格）定点生产企业1-3家，复方制剂同品种（含不同规格）定点生产企业1-7家。此外，麻醉药的生产需要企业按照年度生产计划提前安排，并提交报送生产计划。价格方面，麻醉药品实施政府指导定价政策，目前仍实行最高价格和最高零售价格管理，价格管理部门为“国务院医疗保障部门”（即国家医保局）。综上所述，麻醉药品行业监管严格、进入壁垒较高、竞争不充分且格局较为稳定，客观上不具备集采条件。长期来看，我们认为目前麻醉药品行业较好的竞争格局有望延续，预计相关产品价格体系将保持平稳。 产品储备丰富，长期业绩增长动力充足。我们对公司重点在研管线进行了梳理，宜昌人福在围绕术中、术后镇痛，特别是在肿瘤患者疼痛管理布局了多个产品，后续相关产品获批上市后，肿瘤镇痛用药有望成为继手术麻醉、内镜检查等领域后新的业绩增长点。其他子公司也在自免疾病、肿瘤、肢端缺血等领域布局多个潜力品种。中长期来看，我们认为宜昌人福存量大品种（芬太尼系列为主）价格体系稳定，在手术量自然增长、多科室推广等因素带动下有望保持平稳增长，新品种将逐步成为中长期业绩增长动力。 盈利预测和估值。我们预计2023年至2025年公司营业收入分别为250.54亿元、275.79亿元和304.20亿元，同比增速分别为12.2%、10.1%和10.3%，归母净利润分别为21.30亿元、24.31亿元和29.20亿元，同比增速分别为-14.2%、1.41%和20.1%，其中2023年利润下降主要是由于非经常性损益减少，预计公司各项主业仍保持稳健增长。以11月28日收盘价计算，对应PE分别为20.1、17.6和14.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：麻醉药品医保支付价格下降；其他业务（制剂出口、原料药、中药）等业绩低于预期；公司治理出现重大风险。

公司业绩稳健，盈利能力较强：2023Q1-Q3，公司实现营业收入 166.50亿元，同比增长 22.91%，实现归母净利润 14.31 亿元，同比下降 6.68%，实现毛利率 14.07%，实现净利率 8.60%。其中 2023Q3 实现营业收入60.34 亿元，同比增长 33.16%，环比增长 5.80%，实现归母净利润 5.46亿元，同比增长 14.68%，环比增长 4.99%。 光伏胶膜龙头，综合竞争优势显著。公司是光伏胶膜的龙头企业，连续多年产品出货量维持全球第一。近年来，光伏树脂价格大幅波动，公司光伏胶膜产品价格和盈利波动幅度较大，公司凭借着优异的成本管理能力和强大的综合竞争优势，持续优化产品结构，保持了相对领先的盈利水平。为应对光伏电池组件持续进步带来的对光伏胶膜产品更高的要求，公司推出全系列产品，可以为 TOPCon 电池、HJT 电池、SMBB 组件、IBC 组件、钙钛矿电池等新技术提供更具性价比的封装方案，持续保持公司的市场竞争力，维持市场份额。同时，公司积极发展光伏背板业务，2022 年度出货量排名提升至行业第三。 率先布局海外产能，提升光伏封装材料规模优势。公司是胶膜行业内率先在海外布局产能的企业，公司拟使用自筹资金开展“临安总部年产 3亿平方米高效电池封装胶膜技改项目”、“泰国年产 2.5 亿平方米高效电池封装胶膜项目”、“越南年产 3000 万平方米背板项目“的投资。 在全球“碳达峰”和“碳中和”的背景下，公司看好光伏发电在未来新型电力系统中的主导地位，积极布局海外产能，为未来全球化业务打下基础，进一步扩大公司光伏封装材料的规模优势。 股份回购和员工持股计划彰显公司信心。公司实施了第四期员工持股计划，截至 2023Q3，第四期员工持股计划持有股份数 364.95 万股，其中第四期员工持股计划仍处于锁定期。基于公司对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，公司实施了股份回购计划，截至 2023Q3，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式已累计回购公司股份 211 万股，占公司总股本 0.11%。股份回购和员工持股计划体现了公司对于长期高质量发展的信心和决心。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为21.0/27.1/32.3 亿元，对应 PE 为 15.3/11.9/10.0 倍。我们维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期

国内电源管理新秀，手机端客户资源强大。南芯科技成立于 2015 年 8月，主营电源管理芯片，产品包括电荷泵芯片、通用充电管理芯片、无线充电管理芯片、DC-DC、AC-DC、充电协议芯片和锂电管理芯片等，产品已进入荣耀、OPPO、小米、vivo、moto 等知名手机品牌供应链，以及 Anker、紫米、贝尔金、哈曼、Mophie 等其他消费电子品牌。 核心技术团队 TI 出身，众多客户及供应商入股。公司核心创始团队在模拟芯片领域经验深厚，公司 3 位核心技术团队成员均在德州仪器担任过研发设计公司工作。出于对公司业务及实力的看好，众多客户包括安克创新、紫米电子、OPPO 通信、华勤技术、小米、维沃通信、龙旗科技和环昇集团及上游代工厂如中芯国际持有公司股权。 电荷泵芯片全球第一，功率及渗透率提升驱动成长。公司电荷泵芯片覆盖 2:1、4:1、4:2、6:2 等多种架构，能满足终端设备 25~300W 功率充电需求。根据 Frost&Sullivan 数据，2021 年公司电荷泵芯片市占率达 24%，位列全球第一。伴随手机厂商不断加大充电功率，以及电荷泵在中低端手机和其他消费领域渗透，公司电荷泵芯片有望迎来量价齐升。 产品覆盖供电端和设备端，针对客户需求平台化布局。公司围绕充电实现端到端布局，公司产品包括供电端的反激控制、同步整流、充电协议通信，设备终端内部的充电协议通信、充电管理、电池管理，以及各类DC-DC 转换和显示屏电源管理等。公司凭借电荷泵芯片与下游客户建立了紧密的合作关系，围绕客户需求进行平台化产品布局，实现手机单机价值量持续提升。 车规及工业持续发力，汽车电子收入高速增长。公司车规产品主要用于有线/无线充电、信息娱乐系统和远程信息处理等。2023H1 公司汽车电子营收同比增长超 100%，产品已导入多家业内知名的头部客户。公司USB 及无线充电方案在客户端实现大规模量产；高性能 DC-DC 电源芯片、高边开关等新产品在客户端实现规模送样，部分客户已经进入项目定点设计阶段。此外，公司产品在电动工具和储能领域亦有所应用。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为2.32/3.51/5.04 亿元，对应 11 月 27 日股价 PE 分别为 78/52/36 倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期、客户拓展不及预期、消费需求不及预期

国内电源管理新秀，手机端客户资源强大。南芯科技成立于2015年8月，主营电源管理芯片，产品包括电荷泵芯片、通用充电管理芯片、无线充电管理芯片、DC-DC、AC-DC、充电协议芯片和锂电管理芯片等，产品已进入荣耀、OPPO、小米、vivo、moto等知名手机品牌供应链，以及Anker、紫米、贝尔金、哈曼、Mophie等其他消费电子品牌。 队核心技术团队TI出身，众多客户及供应商入股。公司核心创始团队在模拟芯片领域经验深厚，公司3位核心技术团队成员均在德州仪器担任过研发设计公司工作。出于对公司业务及实力的看好，众多客户包括安克创新、紫米电子、OPPO通信、华勤技术、小米、维沃通信、龙旗科技和环昇集团及上游代工厂如中芯国际持有公司股权。 电荷泵芯片全球第一，功率及渗透率提升驱动成长。公司电荷泵芯片覆盖2:1、4:1、4:2、6:2等多种架构，能满足终端设备25~300W功率充电需求。根据Frost&Suivan数据，2021年公司电荷泵芯片市占率达24%，位列全球第一。伴随手机厂商不断加大充电功率，以及电荷泵在中低端手机和其他消费领域渗透，公司电荷泵芯片有望迎来量价齐升。 产品覆盖供电端和设备端，针对客户需求平台化布局。公司围绕充电实现端到端布局，公司产品包括供电端的反激控制、同步整流、充电协议通信，设备终端内部的充电协议通信、充电管理、电池管理，以及各类DC-DC转换和显示屏电源管理等。公司凭借电荷泵芯片与下游客户建立了紧密的合作关系，围绕客户需求进行平台化产品布局，实现手机单机价值量持续提升。 车规及工业持续发力，汽车电子收入高速增长。公司车规产品主要用于有线/无线充电、信息娱乐系统和远程信息处理等。2023H1公司汽车电子营收同比增长超100%，产品已导入多家业内知名的头部客户。公司USB及无线充电方案在客户端实现大规模量产；高性能DC-DC电源芯片、高边开关等新产品在客户端实现规模送样，部分客户已经进入项目定点设计阶段。此外，公司产品在电动工具和储能领域亦有所应用。 盈利预测：司我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为2.32/3.51/5.04亿元，应对应11月月27日日价股价PE分别为78/52/36倍倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期、客户拓展不及预期、消费需求不及预期。

公司发布2023年三季报：公司2023年前三季度实现营收1082.1亿元，同比增长26.8%；实现归母净利润98.8亿元，同比增长43.2%；3Q23公司实现营收427.1亿元，同/环比分别增长48.4%/38.1%，归母净利润22.29亿元，同/环比分别增长113.9%/226.5%。 新能源转型加速，3Q23自主销量保持环比劲增态势3Q23公司自主品牌销量达到56.24万辆，同比提升23.3%，环比提升4.9%，新能源车渗透率逐步提升，自主品牌新能源车1-9月累计销量306,682辆，同比增加96.15%。公司新能源车品牌布局逐步完善，形成了深蓝、长安、阿维塔启源三大品牌，产品定位清晰，深蓝品牌切中Z世代对前沿科技感的需求，3Q23深蓝销量达到4.53万辆，环比增长98.4%，深蓝S7上市后交付量表现亮眼，长安起源聚焦家庭用户对于经济、空间的需求，2023年10月底A07/A05两款车型正式上市发售。阿维塔借助华为技术力打造高端智能电动车，9月份阿维塔11鸿蒙版上市后销量提升明显，同时阿维塔12在10月量产下线，交付后有望进一步提升销量。 受益降本增效和产品结构优化，3Q23盈利水平同环比提升3Q23公司净利率同/环比分别提升0.6Pct/3.3Pct，3Q23公司毛利率环比提升2pct，主要受益于公司产品结构优化所致，3Q23公司单车均价达到14.6万元，环比提升0.7万元。费用端看，三季度期间费用占比同/环比分别下降1.5Pct/1.0Pct，费用资源效率稳步提升。 投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为1570.1亿元、1979.7亿元和2290.1亿元，对应归母净利润为108.0亿元、88.8亿元和112.8亿元，以11月23日收盘价计算PE为16倍、19倍和15倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、汽车行业政策不及预期。

三季度公司营收、利润均创历史新高。前三季度，公司共实现营收36.76亿元，同比增长15.55%，净利润5.48亿元，同比增长8.29%，归母净利润4.77亿元，同比增长17.19%。单季度来看，3Q23公司实现营业收入13.44亿元，同比增长28.59%。实现净利润2.48亿元，同比增长66.30%，较去年同期提高96.73pp；实现归母净利润2.22亿元，同比增长94.57%，较去年同期提升135.17pp。公司总销售额同比增长主要是受益于公司大客户市场增量释放，新产品合作不断推进及规模化销售。 产能利用率回升及坚持降本增效背景下，三季度公司毛利率和净利率均同比提升。宏观经济弱复苏背景下，公司下游市场景气度逐步恢复，消费及手机市场的产品产能利用率缓步回升。三季度，公司实现销售毛利率为36.27%，环比提升1.07pp，同比提升4.58pp；销售净利率为18.45%，环比提升3.18pp，同比提升4.18pp。具体费用率方面，公司在管理方面持续改善，不断提高营销体系、研发体系、预算体系的效率。三季度公司销售/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.41%/4.69%/6.85%/1.71%，较去年同期-0.02/-0.38/-1.66/+1.62pp，较二季度-0.65/-0.52/-0.58/+1.10pp。 市场景气度回升叠加新市场持续拓展趋势下，公司业务有望进一步增长。1）消费电子及通讯市场：消费电子及通讯市场是公司传统存量业务。公司拥有众多通讯电子产业链核心用户，不断进行核心客户的深耕以及新产品的导入。下半年在新机发布及厂商备货下，需求抬升有望促进公司传统业务业绩提高。2）新兴市场：公司持续开拓汽车电子、光伏及储能、新能源、大数据等新兴领域，构建具有竞争力的产品。虽然前三季度全球汽车市场发展不及预期，光伏储能出现下滑，但是展望未来，随着市场需求回暖，叠加公司在新兴领域的持续开拓，预计公司战略红利会不断释放，新产品、新技术、新市场有望成为支撑增量业绩成长的“三驾马车”。 投资建议：2023-2025年收入分别为51.92/63.79/77.60亿元，同比增长22.5%/22.9%/21.7%，归母净利润分别为6.85/9.25/11.57亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场恢复不及预期；客户拓展速度不及预期。

3Q23实现营业收入14.23亿元，环比有所提升。公司专注于印刷电路板产业，围绕传统PCB业务和半导体业务（IC封装基板、半导体测试板）两大主线开展。自3Q22以来，PCB行业面临需求低迷、竞争加剧的双重压力。前三季度共实现营业收入39.88亿元，同比-3.93%；扣非归母净利润0.33亿元，同比-91.64%。三季度PCB行业景气度小幅恢复，但改善程度不明显。3Q23实现营收14.23亿元，同比-2.3%，环比+8.30%；扣非归母净利润0.27亿元，同比-78.96%，环比+440%。 双重压力下毛利持续低迷，出售子公司一次性收入推动净利润环比大增。公司前三季度共实现毛利率25.53%，同比-4.03pp；净利率3.97%，同比-7.91pp。3Q23实现毛利率26.16%，同比-2.39pp，环比-0.01pp；净利率11.01%，同比+0.69pp，环比+10.70pp。毛利持续低迷主因需求不足导致产能利用率下降及竞争加剧导致价格下降；净利环比大幅提升系出售子公司HarborElectronics,Inc.100%股权获得的1.46亿元处置收益。 FCBGA封装基板项目持续加注。公司持续进行FCBGA封装基板的研发设计，不断推动客户满意度提升。1）目前公司的珠海FCBGA封装基板项目拟建设产能200万颗/月（约6,000平方米/月）的产线，已于2022年12月底建成并成功试产，目前部分大客户的技术评级、体系认证均已通过，等待产品认证结束之后进入小批量生产阶段。2）广州FCBGA封装基板项目拟分期建设2000颗/月（2万平方米/月）的产线，一期厂房已于2022年九月完成厂房封顶，预计今年第四季度开始试产。 CSP封装基板产能利用率逐季提升。CSP封装基板现有产能为3.5万平方米/月，其中广州基地产能为2万平方米/月，已接近满产；广州兴科珠海基地产能为1.5万平方米/月，产能利用率超过50%。得益于行业需求逐步回暖，CSP封装基板产能利用率逐季提升。 半导体测试版业务在国内规模领先。公司半导体测试板业务在国内规模领先，目前广州基地半导体测试板已建成2,000平方米/月的产能，正处于产能爬坡阶段，产品良率、交期、技术能力等稳步提升、持续改善。 投资建议：2023-2025年收入分别为57.61/71.13/99.59亿元，同比增长7.6%/23.5%/40.0%，归母净利润分别为3.12/3.95/6.73亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业国产化进度不及预期，封装基板项目产能不及预期。

数字化运营业务放量，新能源需求短期承压波动：公司营收增长较快，2023年前三季度实现营收17.75亿元，同比增加32.22%，其中数字化应用业务稳健增长，实现收入7.75亿元，同比增加11.94%；数字化产品业务实现收入1.57亿元，同比减少59.56%，主要是受大客户奇瑞新能源汽车销量波动影响；数字化运营业务实现收入8.43亿元，同比增加222.45%，主要受益于数智ETC业务及数字物流供应链业务的放量。因业务结构变化，公司毛利率有所降低，前三季度毛利率为26.09%，较上年同期降低6.50个百分点。预计新能源车市场波动为短期现象，且公司储能领域数字化产品营收有望在明年初步释放，后续相关收入及毛利率修复值得期待。 费用管控良好为后续业绩释放留出空间：：公司2023年严控费用增长，前三季度发生销售费用1.11亿元，同比增加1.57%；发生管理费用1.06亿元，同比增加0.69%；发生研发费用2.10亿元，同比增加3.19%；发生财务费用0.18亿元，同比增加5.39%。前三季度主要费用的费用率之和较上年同期降低7.36个百分点，为将来提高利润率留出空间。 拟发定增加码研发数据智能及建设新能源业务产能：：公司拟发8.1亿元定增，主要用于数据智能平台升级及产业化项目、智慧储能BMS及系统产业化项目。其中，数据智能平台升级的主要研发项目包括数据交换平台、AI平台、知识计算平台等，并应用于下游场景以提升服务能力；智慧储能产业化项目主要是建设储能BMS/BEMS等核心部件生产组装线、集中式/分布式储能系统组装测试线，形成年产约0.96GWh储能系统及储能核心部件的生产能力。 投资建议：对公司2024年数字化产品业务的规模及毛利率改善持积极态度。预计公司2023-2025年分别实现营业收入31.97、43.17、53.12亿元，实现归母净利润0.92、1.87、3.05亿元，对应EPS分别为0.33、0.67、1.09元。维持“买入”评级。 风险提示：：产品研发不及预期、下游需求拓展不及预期、市场竞争加剧。

事件：公司发布 2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营业收入33.31亿元，同比增长 35.35%，实现归母净利润 13.90亿元，同比增长35.12%。2023年 Q3公司实现营业收入 11.63亿元，同比增长 26.00%，实现归母净利润 4.97亿元，同比增长 37.21%。 金刚线销量稳步增长。受下游新增装机容量增长的带动，2023年前三季度，公司金刚石线销量 9222.67万公里（其中钨丝金刚线 840.07万公里），同比增长 42.65%，环比增长 6.5%。目前公司已建成的细线电镀金刚石线生产线 919台，在“15线机技改”项目全面完成及工艺升级双举措的有效支撑下，目前月产能达到 1,800万公里。10月开工率维持在80%左右。考虑到下游客户库存偏大等因素影响，预计 11月份产能利用率下调至 70%~75%。 成本优化，盈利能力稳步提升。23Q3公司毛利率逆势增长，仍然在超过 60%的领先水平。近期碳钢线与钨丝线产品均价下降 10%左右（其中碳钢线下降约 5%，钨丝线下降超 15%），在产品均价下降的严峻市场环境下，成本端优化强劲支撑利润空间。公司 23Q3碳钢母线自供率提升至 65%左右，产量约 800万公里/月，加之母线生产的高成材率及高稳定性显著摊薄整体母线成本，为持续挖掘发展动力，继续稳步推进降本增效。 上下游一体化布局，持续提升产品综合竞争力。布局未来，公司西安产业园重点打造金刚线、智能制造与装备及研发中心三个项目，目前一期两栋层厂房的建设基本完成，进展顺利。产品竞争力上，钨丝金刚线切割性能优于碳钢金刚线，公司积极投身钨丝领域，子公司陕西美畅钨材料有限公司重点聚焦钨丝母线品质打磨和性能研究，目前规划钨丝基材产能 100万公里/月，预计 11月底后产量释放提升，进一步巩固行业龙头、创新领衔地位。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为20.0/24.0/29.4亿元，对应 PE 为 8.7/7.2/5.9倍。维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期；行业竞争加剧，售价快速下跌。

走进新澳：三十年深耕细作，造就精梳羊毛纱单项冠军。业务专注，策略革新：公司专注毛纺行业32年，全球化布局初显，服务全球5000多客户、500多品牌，具备产业链一体化能力，是国内“精梳羊毛纱单项冠军”；股权集中，管理团队年轻化：公司股权集中，新老管理团队完成交接，现任团队年轻化，以ROE为导向的考核机制激发内生动力；收入稳步提升，业绩增长加速：：除2019年受原料价格急跌影响，公司营收自上市以来保持稳健增长，2021年以来宽带战略引领业绩表现亮眼。2023年内外需波动，经营韧性凸显，业绩领跑行业。 纵览行业：毛纺行业格局优化，龙头盈利能力无忧。上游：澳毛供给稳定，价格处于低位。过去十年澳毛供给稳定，需求对价格影响更强，澳毛价格在2018年-2020年急速下跌，自2021年温和复苏，目前处于历史低位，具备上涨空间。下游：需求逐步修复，时尚风向利好。羊毛纤维具备环保、保温等特性，以滑雪为代表的户外运动热潮及时尚产业的可持续理念有望带动羊毛制品需求增长；受宏观经济、国际关系、疫情等因素影响，毛纺行业需求波动，2021年以来逐步复苏。行业格局：行业集中度提升，龙头优势显著。2016年以来受产业结构调整、羊毛价格急跌等影响，毛纺行业规模有所收缩，近年逐步企稳，中小企业出清，行业集中度提升。尽管2018年以来行业盈利能力大幅下滑，新澳股份作为行业龙头韧性凸显，且市占率显著提升。 长期看点：宽带业务引领，扩张逻辑清晰。我们认为宽带战略引领下公司扩张逻辑清晰，具备三大长期看点：（（1）拓品类：全球高端羊绒产能资源稀缺，公司通过资产收购打造第二增长曲线。在客户协同、产能改造、业务模式调整下羊绒业务量价增长空间大，产能利用率提升预计带动盈利能力大幅改善。（（2）拓客群：公司客群在中高端基础上，拓展至更为广阔的大众服装市场，促进产销高位释放；持续推进产品创新以满足全球客户多元化需求；加强营销推广，2023年品牌形象升级，影响力再进阶。（（3）拓产能：公司积极推进新产能落地及老产能提效，逐步突破产能瓶颈；以产促销策略强化成本、快反、产业链协同优势；拓展东南亚产能，海外订单能力及市场空间提升可期。 投资建议：公司是国内毛纺行业细分领域龙头，在智能制造、成本管控及交期快反等方面优势显著。羊绒业务产能利用率改善推动盈利能力提升，越南建厂完善全球产业布局、强化海外接单能力，长期市占率提升及业绩可持续增长可期。我们维持公司盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为4.17/4.8/5.62亿元，对应EPS为0.58/0.67/0.78元，对应当前股价PE分别为12/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：羊毛价格大幅波动，羊绒业务调整不及预期等。

前三季度营收维持增长态势，毛利率同比回正：公司第三季度营收较第二季度的颓势有所改善，前三季度共实现营收 1.61 亿元，同比增加19.60%。营收规模的扩大助力公司毛利率同比回正，前三季度毛利率为2.23%，上年同期为-15.14%。由于公司第四季度营收占比通常较大，预计全年毛利率规模效应将进一步推动提高。同时，由于医院端 DRG 的建设进程正在逐步深入，后续营收规模增长和毛利率修复态势有望延续。 费用管控良好助力扣非净利率持续修复：公司前三季度费用管控取得一定成效，前三季度分别发生销售费用、管理费用、研发费用 0.35、0.85、0.01 亿元，对应费用率之和约为 74.82%，较上年同期降低 8.93 个百分点，后续费用率有望随进一步降低。费用率的降低进一步推动公司扣非净利率修复，前三季度的扣非净利率为-73.20%，上年同期为-101.33%，参考历史财务数据，全年有望保持修复态势。此外，公司为聚焦主业、优化财务结构，公开挂牌出让海南化纤 18.96%股权、广东海虹 45%股权，处置收益叠加利润率修复，预计将对公司全年归母净利润产生一定影响。 定增落地，加码布局三医数字化领域：公司定增落地，公司实控人央企之全资子公司国新发展参与本次增发并认购 30%的增发份额。公司本次增发募投资金主要用于三医数字化服务体系建设项目等项目，其中各创收项目的预计毛利率均高于 40%，明显高于公司 2022 年报毛利率。如募投项目顺利落地，将为公司整体毛利率修复，特别是为公司数字医保业务的毛利率赶上行业可比公司提供较大助力。 投资建议：公司数字医保业务毛利率有望随规模效应修复，整体利润亏损有望扭转，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别 4.77、6.50、7.87亿元，归母净利润分别为 0.01、0.45、0.89 亿元，EPS 分别为 0.00、0.05、0.10 元。维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、宏观环境不及预期、产品研发不及预期

公司发布 2023年三季报：公司 2023年前三季度实现营收 79.92亿元，同比增长 33.2%；实现归母净利润 4.44亿元，同比增长 91.6%；3Q23公司实现营收 27.30亿元，同/环比分别+27.9%/+0.9%，归母净利润 1.58亿元，同/环比分别+58.1%/-0.3%，扣非净利润 1.55亿元，同/环比分别+69.7%/+4.6%，扣非净利润同环比向好。 乘用车及新能源板块增长亮眼，毛利率环比持续提升1）营收端：公司 Q3营收 27.3亿，自 2Q22以来连续 7个季度创新高，其中 3Q23公司乘用车及新能源/商用车及非道路板块营业收入分别为13.5/11.5亿元，环比分别+11%/-4.6%，商用车业务跑赢行业（中汽协数据显示 3Q23我国商用车批发销量环比下降 7.5%）。2）盈利端：公司3Q23扣非净利率为 5.7%，同/环比分别增长 1.4pct/0.2pct，拆分看，公司 3Q23毛利率为 22.0%，同/环比分别提升 1.0pct/1.1pct；费用端看公司 3Q23四费费用率为 13.7%，同/环比分别-0.4%/+1.3%，其中销售/财务/研发费用率环比分别提升 0.3pct/0.6pct/0.3pct。 天然气重卡销量持续攀升，关注四季度及后续商用车板块新增量今年以来由于原油价格较高，柴油和天然气形成了稳定的价差导致天然气重卡运营成本优势凸显。据中汽协，2023年前三季度天然气重卡累计销量 1537辆，累计同比增长 407%。公司为天然气重卡配套发动机废气再循环 EGR 和机滤模块，整车空调和冷却模块等产品，若后期油气价差维持，公司将持续受益天然气重卡销量的提升。 投资建议：公司拓展数据与能源热管理业务打造第三成长曲线，海外产能布局即将进入收获期，我们预计公司 2023年、2024年和 2025年实现营业收入为 108.5亿元、133.3亿元和 160.9亿元，对应归母净利润为6.1亿元、8.1亿元和 10.6亿元，以今日收盘价计算 PE 为 23倍、18倍和 13倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、汽车行业政策不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入 36.94亿元，同比+22.06%；实现归母净利润 1.94亿元，同比+585.75%。23Q3实现营收 12.16亿元，同比+23.94%；实现归母净利润 4680万元，同比+339.57%。 点评： 各医美品牌实现较快增长，武汉五洲及武汉韩辰于 Q3并表。23Q1-Q3医美业务收入同增 19.8%至 15.89亿元，毛利率同增 9.5pcts 至 54.6%，归母净利润同增 58.9%至 8447万元。分品牌看，23Q1-Q3米兰/晶肤/高一生/韩辰/武汉五洲分别实现营收 7.6/3.1/1.4/2.5/1.7亿元，分别同增28.8%/23.1%/28.7%/18.2%/9.9%，疫后消费场景恢复，公司旗下各医美品牌收入均实现较快增长；毛利率分别同增 2.9/6.4/6.1/4.4/6.9pcts；净利润分别为 135/786/680/2379/1371万元，均实现快速增长。公司已积累了一套较为科学和完善的客户引流、医疗诊治、业务流程和售后服务体系，具备了可复制的医美机构管控模式。公司先后设立了七支医美并购基金，基金整体规模 28.37亿元。期内，武汉五洲和武汉韩辰并表。 服装业务收入增长稳健，利润恢复明显。分业务看，23Q1-Q3公司女装/童装业务分别实现营收 13.76/7.2亿元，分别同增 25%/12%；毛利率分别为 59.4%/60.2%，分别同比-3.9/+1.6pct；分别实现净利润 8648/1207万元，分别同增 330.1%/56.8%。女装新零售业务快速推进带动线上渠道快速增长，毛利率下降预计主因线上收入占比提升，利润实现明显恢复。 成本及费用管控较强，盈利能力提升。2023Q1-Q3公司毛利率同比+1pct至 57.6%，主因医美毛利率显著提升，公司通过提升自研产品应用及提高人效等措施有效管控成本。销售/管理/研发/财务费用率分别-1.2/-0.6/-0.9/-0.4pcts 至 40.9%/8%/1.9%/1.8%，疫后公司加大广告宣传力度且医美板块人员规模扩充，但收入增长快于费用增长，期间费率优化。期内投资收益 0.52亿元（去年同期 0.29亿元），主因参股公司投资收益增加及处置长期股权投资产生收益。综合影响下，归母净利率+4.3pcts 至 5.2%。 投资建议：伴随消费复苏，公司各业务板块均实现较快增长，经营杠杆正向作用下，业绩表现亮眼。考虑到武汉五洲和武汉韩辰并表，我们上调盈利预测，预计 23/24/25年归母净利润为 2.5/3.3/4.1亿元（原预测2.2/3.0/3.9亿元），对应当前市值 PE 为 37/29/23倍，维持“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，体外机构孵化不及预期，行业竞争加剧。

事件：近期，中国电信阳光采购网外部门户网站发布了《中国电信宁夏公司2023年算力服务集中采购项目》中标候选人公示，平治信息为该项目标段 2的第一中标候选人。 点评： 预中标中国电信宁夏公司 1.5亿元智能算力服务。平治信息为《中国电信宁夏公司 2023年算力服务集中采购项目》标段 2的第一中标候选人，根据招标文件显示，该项目标段 2智算算力服务的第一中标候选人招标预估不含税金额为 1.5亿元。公司 A800和 H800智算算力服务投标报价分别为 11550.00元/月/PFLOPS（不含税单价）、6570.00元月/PFLOPS（不含税单价）。 投资天昕电子，布局算力领域。据公司对外投资公告，公司拟投资 2260万元持有天昕电子 60%股份，利用天昕电子服务器生产基地，实现公司算力服务器产品的研发及生产能力，加快公司在算力网络建设及算力租赁市场的战略部署。天昕电子成立于 2011年，专注于提供高性能运算、深度学习、仿真模拟、BIM、AI、VR 等高度定制化服务器、工作站的软硬件一体解决方案，提供的解决方案涉及领域有云计算、虚拟化、AI、HPC、深度学习、仿真模拟、大数据计算等。 长期服务运营商，为算力业务奠定基础。公司是通信运营商设备+内容的核心供应商，长期服务运营商，是通信运营商在智慧家庭、5G 建设、数字阅读等领域的重要合作伙伴，中国移动、中国电信等运营商为公司典型客户，而运营商作为算力市场重要参与者，公司布局算力领域既符合客户需求，也为公司未来算力业务的开展打下良好基础。 兆能智慧家庭业务下降影响公司业绩。2023年前三季度，公司实现营业收入 15.23亿元，同比下降 53.08%；实现归母净利润 0.22亿元，同比下降 88.43%。业绩下降主要系兆能智慧家庭业务下降所致，截至 2023年 6月底，深圳兆能未执行订单约为 82.26亿元，有望支撑公司业绩改善。 投资建议：公司布局算力业务，符合公司长期发展战略。预计公司 2023-2025年营业收入分别为 30.57、39.67、48.22亿元，归母净利润分别为0.79、1.72、2.43亿元，EPS 分别为 0.57、1.24、1.75元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术创新不及预期；新业务进展不及预期；上游原材料供应紧缺。