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居然之家 批发和零售贸易 2021-10-20 5.24 -- -- 5.20 -0.76% -- 5.20 -0.76% -- 详细
居然之家:数字化引领,龙头实力彰显。 居然之家创立于 1999年,发展至今,业务涵盖室内设计、装修、家居建材销售、智能家居、智慧物流、后家装服务以及百货商场、购物中心、生活超市等多种业态。 2019年公司借壳武汉中商成功上市。 公司在业内较早开启数字化转型,探索“新零售”业态,有望成为数字化时代家居行业第一产业服务平台。 家居消费业态升级,数字化转型定乾坤。 (1)全球: 家居消费是占社会零售总额 2%以上的大产业,结构上中国家居零售在全球中重要性日益加强, 2019年中国地区室内成品家具零售规模占全球比重提升至 16%。 流量入口方面,当前全球室内家居产品主要销售渠道依旧是家居装饰装修等专业渠道,占比超过 70%。住宅交付模式、文化差异等因素使得家居建材卖场领域易产生家得宝、 劳氏等大企业,数字化转型升级助力家得宝后来居上。 (2)中国: 新房交付仍以毛坯房交付为主,家居家装产业主要面向 C 端消费者,家居产品消费流量入口分散。据 Euromonitor,家居装饰装修等专业渠道我国室内家居产品零售比重接近 70%。未来在标准化程度低、交付对人工依赖度较高的家居家装行业,单品类厂商或零售商在数据积累与应用方面具有一定局限,而线下专业渠道商尤其是大型连锁类家居卖场凭借一站式多品类覆盖与海量数据支撑将持续占据家居零售主导, 龙头家居连锁商场份额或将不断提升。 传统卖场业务地位稳固,新零售焕发生机。 (1) 居然之家坚持以“轻资产”的运营模式进行卖场扩张,传统卖场业务领域直营卖场坪效领先,加盟卖场毛利率高企; (2)新零售方面, 公司持续推进线上线下融合、大家居与大消费融合,不断释放活力; (3) 产业链上下游融合方面, 公司在业内较早开启数字化转型,并持续拓展自营和 IP 业务赛道,提升家居消费全链条服务能力, 逐步构筑深厚护城河,发展实力强劲。 数字化引领&“匠心”新零售,首次覆盖给予“买入”评级。 我们看好公司数字化转型背景下线上线下融合、大家居与大消费融合、产业链上下游融合所带来的竞争优势,我们预计公司 2021-2023年归母净利润为24.51/28.47/32.79亿元, EPS 分别为 0.38/0.44/0.50元/股,对应当前市值PE 分别为 14/12/11倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 地产竣工不及预期;新冠疫情有所反复;卖场开拓不及预期; 公司新零售及数字化转型不及预期。
广联达 计算机行业 2021-10-20 68.60 -- -- 68.76 0.23% -- 68.76 0.23% -- 详细
事件:广联达发布2021年前三季度业绩预告,前三季度预计实现归母净利润45,000万元-52,000万元,同比增长95.84%-126.31%;Q3归母公司净利润16,400万元-23,400万元,同比增长64.42%-134.59%。 造价增值服务增长明显,施工业务进入交付期。前三季度,公司营业收入保持快速增长,主要是数字造价业务全面进入云转型,收入稳健快速增长,工程信息等增值服务业务增长明显;数字施工业务前期合同进入交付期,收入逐步确认。公司加速数字化转型,完善从战略到执行的全面预算管理体系,严控费用,持续提升人均效能,也对业绩增长产生积极影响。 公司造价业务进入深水区。数字造价业务为公司主要业务,云转型下增长显著。2021年,公司数字造价业务全面进入云转型。公司在分业务分区域实施转型的同时,实现了造价业务收入的平稳增长,2016-2020年年均增长率达20%,2021年上半年,新转型区域首次实现当期收入正增长,受益于高端客户和大企业客户转云的带动,最后四个地区的转型速度相较其他地区同期有所加快,上半年标准产品线上续费率突破80%,客户整体满意度持续提升。随着造价业务云转型的全面完成,公司将继续深度经营客户,对于不同的细分客户提供不同的产品和服务,此外将积极推动数据类增值服务。公司造价业务有望保持长期增长动力。 施工业务实行“合同+回款”策略,下半年收入逐步确认。年初,公司调整了数字施工业务节奏,上半年优先拓展合同扩大增量,新签合同额较上年同期增长超过100%,下半年重点落实交付保障收入和回款,收入逐步确认。广联达数字施工业务坚持平台化发展道路,通过“平台+组件”的模式,为施工企业提供涵盖项目管理与企业管理的平台化解决方案,包括项目端的BIM+智慧工地系列产品以及面向施工企业层级的项企一体化产品。通过形成平台化能力,广联达为客户提供一体化解决方案,竞争对手则大多只能提供某些单品,从而构建自己的竞争壁垒。公司上半年全力签单,攻坚行业重点客户,由于实施周期等因素,预计短期订单和收入还会存在一定的错配,但随着公司施工业务PaaS平台不断成熟,不断优化以客户为中心的运作和管理模式,提升运营效率,公司施工业务长期向好。 l 投资建议:考虑到公司业务成型,费用率有望逐渐改善,上调盈利预测,预计公司21-23年净利润为6.53、9.66、12.37亿元,同比增速为97.7%、47.9%、28.1%,维持“买入”评级。 风险提示:云转型进度不及预期;其他赛道拓展不及预期。
天融信 电力设备行业 2021-10-19 18.27 -- -- 17.94 -1.81% -- 17.94 -1.81% -- 详细
事件: 10月 13日, 天融信发布 2021年前三季度业绩预告。 剔除原控股子公司同天科技影响,同口径看,公司网络安全业务前三季度累计实现营业收入较上年同期增长约 86%,较 2019年同期增长约 92%。 Q3单季度实现营收同比增长约 40%,较 2019年同期增长约为 67%。前三季度公司预计实现归母净利润为-9000万元至-11000万元,上年同期为-30172.83万元,同比亏损大幅减少。其中, Q3实现归母净利润同比增长约 1900%, 较 2019年同期增长约 330%。 毛利额大幅提升。 公司归母净利润同比减亏受益于毛利额大幅提升, 毛利额同比增长约 91%,较 2019年同期增长约 76%; Q3单季度毛利额同比增长约 91%,较 2019年同期增长约 129%。 研发和销售费用较上年同期增长约 56%,较 2019年同期增长约 71%。 新安全持续发力, 销售渠道持续拓展。 报告期内, 持续加大对物联网、工业互联网、数据安全、云计算、态势感知等新兴安全领域的投入,实现了快速发展。截至 2021H1,公司大数据与态势感知产品及服务同比增长 293.69%,安全服务同比增长 83.78%,云计算与云安全产品及服务同比增长 72.09%。 公司采取直销+分销的销售模式。 在行业市场营销网络方面,公司对政府、金融、能源、运营商、交通等行业设置有 116个行业营销事业部,在全国各省、自治区设有 74个营销机构,拥有近 300家行业认证合作伙伴。在商业市场营销网络方面,公司拥有超过 200名商业销售人员以及近 900家金银牌认证合作伙伴覆盖教卫、企业等商业市场,地市县市场覆盖面达到 661个。 投资建议: 公司作为国内网络安全领域的领军企业, 在新产品和销售端积极发力,正步入快速成长期。 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 38.79、 50.42、 63.03亿元,归母净利润分别为 6.91、 9.24、 12.6亿元, EPS 分别为 0.58、 0.78、 1.06元。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 政策推进不及预期,新兴产品竞争加剧的风险。
王帅 5
多氟多 基础化工业 2021-10-19 53.89 -- -- 60.88 12.97% -- 60.88 12.97% -- 详细
事件: 公司披露三季报,三季度公司实现营收 24.02亿元(+112.43%),实现归母净利润 4.29亿元(+20586.2%),扣除非经常性损益后实现归母净利润 4.30亿元(+1017.78%)。 公司业绩在前期预告上限,略超市场预期。 量价齐升三季度兑现高速增长。 公司 4月新增的 5000吨六氟磷酸锂产能前期完成爬坡开始贡献增量,叠加前期已有的 10000吨产能,我们预计公司三季度六氟磷酸锂实际出货在 3600吨左右,环比增长超过 20%。 此外三季度公司前期的低价海外长期订单价格陆续调整向国内订单靠拢, 量利齐升共同保障了公司三季度业绩的高速增长。 下游需求持续火热, 明年业绩确定性高增长。根据目前已公告情况测算,公司到明年年底产能有望达到 4.5万吨,相较 2021年底增长 200%, 全年有效产能预计可达 2.5万吨, 同比接近翻倍。 根据现有各家企业公告的情况来看, 行业多数新产能的投放集中在明年下半年,行业供需紧张的情况至少持续到明年下半年,同时根据公司前期公告,公司签订了部分长期协议锁定了下游需求,也为公司明年业绩的高速增长提供了确定性保障。 多方位布局保持竞争优势,强强联合打造成本领先。 传统的铝用氟化盐业务下半年开始陆续触底回升, 优势的六氟磷酸锂产品之外,公司前期还公告了 4万吨 LiFSI 和 1万吨二氟磷酸锂建设计划, 前瞻性布局新产品,巩固公司电解液核心材料供应商的地位。依托深厚氟化工业务基础,公司积极布局湿电子化学品, 随着公司下游客户不断拓展以及湿电子化学品布局完善,未来有望成为新的增长点。此外公司自产氢氟酸且具备碳酸锂提纯工艺, 与磷化工巨头云天化的合作,未来也有望为公司提供稳定优惠的磷来源, 进一步提升公司的成本控制能力,打造六氟磷酸锂的成本优势。 投资建议: 考虑到公司产能建设加速和海外订单价格的回升,我们维持公司 2021-2023年盈利预期 10.79亿元/21.86亿元/25.16亿元,对应 PE为 37倍/18倍/16倍,维持公司买入评级。 风险提示: 新能源车销量不及预期;公司产能不及预期;六氟价格回落超预期
圣农发展 农林牧渔类行业 2021-10-18 21.21 -- -- 22.56 6.36% -- 22.56 6.36% -- 详细
鸡公司专业养鸡38年,拥有全球最完整配套的白羽肉鸡全产业链。公司深耕于白羽肉鸡行业,上游实现祖代鸡育种突破,下游布局食品深加工业务,目前已经拥有饲料加工、原种培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工与销售、熟食加工与销售等多个环节,成为国内最大的自繁自养自宰一体化肉鸡饲养加工企业,同时也是国内规模最大的白羽肉鸡食品企业。 消费升级,禽肉消费迎来广阔增量市场。鸡肉具有高蛋白质、低脂肪、低热量、低胆固醇的“一高三低”的营养优势。当前国内正处于消费升级节点,伴随居民人均收入水平的提高,以及收入分配的改善,国内人均禽肉消费量或迎来快速增长期。非洲猪瘟背景下,禽肉蛋白能够快速补充猪肉供给缺口,未来肉类消费市场或将形成以猪、禽为主的双极化格局。年轻一代逐渐成为消费主力,快餐和外卖业迅速发展为鸡肉消费打开新场景,看好国内禽肉消费的长期增长。 公司全产业链铸就核心竞争优势。产业链一体化的经营模式帮助公司掌握生产的各个环节,在食品安全、稳定生产、疫病防控等方面都展现明显的竞争优势。同时,有效减少了市场上饲料、祖代及商品代鸡苗价格波动对公司经营成本造成的影响,公司通过深耕下游食品加工业务有助于平抑养殖端周期波动,显著提高盈利水平的稳定性。 养殖降本增效,成本优势助力企业穿越周期。公司多年来每单位鸡肉成本下降明显,主要来源于①产业链一体化经营模式外部饲料、父母代和商品代鸡苗采购成本;②产能不断扩张,规模效应明显,能源和折旧成本逐步被摊薄;③持续推进的农业养殖4.0项目和精细化管理,促进了生产的自动化、管理的智能化,利于提高养殖效率,降低能耗,减少人力成本。此外,公司有望通过提高自有种鸡覆盖率、调整饲料配方、加快养殖周转速度、升级笼养鸡等方式进一步降低养殖端成本。公司有望凭借超越行业平均水平的溢价能力,以及持续的降本增效成功穿越周期,在行业低迷阶段尽显龙头地位。 实食品业务夯实B端,发力C端。公司食品B端以品质和服务打动大客户,公司完整配套的全产业链在食品安全和生产稳定性上具备明显优势,如今圣农食品已在中高端鸡肉制品的生产和销售领域树立了良好的品牌形象,拥有了百胜、肯德基、麦当劳等大型餐饮企业的优质客户群体,B端大客户快速扩张带来的规模效应,为公司的食品业务贡献增长。 公司以供应链优势、产品研发和定制化能力前瞻布局中央厨房市场。公司食品C端的定位是家庭便捷美食专家,在强大的研发体系支持下,开发出多种适合家庭便捷的美食,目前在天猫的新品鸡肉排名第一,每个月的单品销售额已达6百万元,并逐渐在消费者心中形成品牌效应。C端依靠爆品模式的打造,不仅能够提高盈利水平,也能够帮助提高公司整体品牌影响力。公司食品业务的全方位渠道布局,助于产品快捷地销往全国各类目标市场,同时持续高强度的研发投入保证了产品的创新投资建议:公司作为国内白羽鸡行业的绝对龙头,养殖端降本增效显著,在周期下行期间依然能够实现超越行业平均水平的盈利能力,并通过持续的产能扩张提升市场份额。公司食品业务发展迅速,B端大客户快速扩张带来的规模效应,为公司的食品业务贡献增长,C端爆品打造初显成效,逐渐在消费者心中形成品牌效应。我们认为,伴随公司食品业务收入占比的持续提高,公司盈利水平有望进一步提高并稳定,看好公司的长期成长。 预计公司2021/22/23年分别实现归母净利润8.9/16.2/22.1亿元,EPS分别为0.72/1.30/1.77元/股,对应PE分别为30.0/16.6/12.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:鸡肉产品价格大幅波动;食品C端品牌建设不及预期;动物疫病大范围爆发;食品安全风险。
晶丰明源 2021-10-18 381.76 -- -- 436.90 14.44% -- 436.90 14.44% -- 详细
事件: 公司公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书(草案)》。 收购完成后,凌鸥创芯将作为全资子公司纳入合并报表。公司拟通过发行股份及支付现金方式,作价 6.13亿元收购凌鸥创芯 95.75%股权,其中拟以现金方式支付 3.81亿元,以发行股份方式支付 2.32亿元。收购完成后公司将持有凌鸥创芯 100%股权,作为全资子公司纳入合并报表。 本次收购凌鸥创芯评估增值率达 1143.45%,收购完成后预计将产生 5.14亿元合并商誉。 凌鸥创芯是一家主要做电机控制 MCU 的芯片设计企业。终端市场包括电动车辆、电动工具、家用电器及工业控制等。公司是国内少有同时具备处理器/DSP/ADC/DAC/PGA 等数模混合 SoC 研发能力、电机控制算法以及电机本体设计能力的芯片设计公司。公司采取 fabless 模式运营,芯片主要由上海华虹进行代工。 补齐 MCU 产品线,协同效应显著。收购完成后,凌鸥创芯的电机 MCU与晶丰明源的电源管理和电机驱动芯片,能够形成完整电机驱动解决方案。凌鸥创芯与晶丰明源主业高度协同,双方在技术研发、产品迭代、供应链管理及市场拓展上具有显著协同效应。 行业高景气下,凌鸥创芯 2021H1扣非净利润大幅增长。2020年凌鸥创芯扣非后归母净利润首次转正,在行业高景气下,2021H1凌鸥创芯扣非后归母净利润较 2020年全年大增 605.25%,达到 684.73万元。收购业绩补偿承诺 2021-2023年扣非后净利润累积不低于 1.6亿元,对应2021-2023年分别为 3,000万元、5,000万元和 8,000万。 盈利预测:我们预计公司 2021/2022/2023年归母净利润分别为84.8/10.17/10.44亿元,对应 2021年 10月 13日股价 PE 分别为 39/32/32倍,维持“买入”评级。 风险提示:研发不及预期、大额商誉减值风险
中国长城 计算机行业 2021-10-15 13.54 -- -- 14.08 3.99% -- 14.08 3.99% -- 详细
事件:10月12日,中国长城发布2021年前三季度业绩预告。公司预计2021年前三季度主营业务营收同比增长约60%,Q3单季度营收约为47.48亿元,同比增长约34.47%。前三季度实现归母净利润约8000-12000万元,去年同期亏损16268万元,实现扭亏为盈。其中,Q3实现归母净利润约16305-20305万元,同比增长约18.55%-47.63%。 营收继续保持高增长,盈利稳步提升。2021年前三季度,公司紧抓市场机遇,加大市场开拓力度,持续加大研发投入提升产品竞争力,主营业务收入同比大幅增长约60%,有效带动公司经营业绩增长。公司克服全球电子元器件缺货和涨价的双重影响导致原材料成本上升的不利因素,通过持续推进精细化管理等系列降本增效措施,促进成本降控和优化,积极推动盈利能力提升。2021年前三季度实现归母净利润约8000-12000万元,去年同期亏损16268万元,实现扭亏为盈。其中,Q3实现归母净利润约16305-20305万元,同比增长约18.55%-47.63%。 飞腾完成新一轮融资,新股东有望深化与飞腾的合作。2021年8月20日,飞腾增资项目公告发布,本次融资2.59亿元,募集资金的用途是加大研发力度,拓展行业市场。除阿里、百度入股外,还有中网投、国开科技创投、航天科工等多家新股东入局。新股东涵盖央企、整机厂、云计算龙头等公司。此外,新股东也将有望加深与飞腾之间的业务合作,从而助力飞腾的业务快速增长。根据公司中报,飞腾2021H1实现收入11.83亿元,同比增长250%;实现净利润4.60亿元,同比增长858%,净利率高达38.88%(同比+25pct),受益于信创产业的放量,规模效应显现,盈利能力不断得到释放。目前飞腾在手订单充足,预计出货超400万片,收入可达30亿元以上。 定增积极推进中,有望增强核心竞争力。2021年8月21日,中国长城发布非公开发行股票预案,预计募集39.87亿元,募集资金拟投资建设国产高性能计算机及服务器相关的核心技术研发项目(18亿元)、信息及新能源基础设施建设类项目(12亿元)和高新电子创新应用类项目(3亿元)。目前公司仍在积极推进定增项目,定增的落地有望持续提升公司产品和服务质量,增强核心竞争力 投资建议:作为国产整机和芯片龙头,信创进入放量阶段,公司有望持续受益。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为184.91、225.59、277.48亿元,归母净利润分别为11.59、13.98、17.51亿元,EPS分别为0.39、0.48、0.60元。维持“买入”评级。 风险提示:整机业推进不及预期,飞腾出货不及预期。
王帅 5
多氟多 基础化工业 2021-10-11 54.79 -- -- 60.88 11.12% -- 60.88 11.12% -- 详细
事件:公司发布前三季度业绩预告,公司前三季度预计实现归母净利润7.18-7.38亿元,同比增长 5173.71%-5320.61%,其中三季度实现归母净利润 4.1亿元-4.3亿元,同比实现扭亏为盈。公司三季度业绩超出市场预期。 产能扩张叠加低价长单出清,盈利环比实现大幅增长。公司二季度实现归母净利润 2.15亿元,以业绩预告中位数计算,公司三季度盈利环比增长 95%。利润增长一方面得益于公司新增 5000吨六氟产能在三季度已经完成爬坡开始贡献增量,另一方面也是得益于海外低价长单执行结束,公司六氟产品均价回升。公司上半年约有三分之一的六氟销量来自于海外客户,该部分产品价格执行了前期锁定的长协价格,低于国内当期市场价,随着这部分订单陆续执行完毕,公司出货均价得到明显修复,盈利能力得以回升。 公司产能持续加速扩张。公司现有建成产能 1.5万吨,焦作厂区根据前期环评公示计划增加 3万吨产能,其中 1.5万吨有望在明年陆续投产。 与云天化合资 0.5万吨产能建设持续加速,有望在明年年底投产。此外公司阳泉 2万吨项目一期预计在明年年底建成,根据目前已公告情况测算,公司到明年年底产能有望达到 4.5万吨,相较 2021年底增长 200%,产能扩张持续加速。 成本技术双轮驱动,保障业绩成长持续性。随着添加剂产能的陆续释放,添加剂对于电解液产能的瓶颈逐渐向六氟转移,目前的紧张情况至少到明年下半年才能开始逐渐缓解。公司凭借自有氢氟酸产能以及碳酸锂提纯工艺,成本在固态六氟厂商中处于领先位置,凭借抢先的产能卡位和成本优势,即便考虑 2023年行业供需改善六氟价格回落,公司盈利成长性仍将具备保障。同时,公司在添加剂和新型锂盐方面积极布局,二氟磷酸锂和 LiFSI 产能年内将陆续投产,保证公司在技术迭代中的领先位置。 投资建议:考虑到公司产能建设加速和海外订单价格的回升,我们上调公司 2021-2023年盈利预期至 10.79亿元/21.86亿元/25.16亿元,对应PE 为 38倍/19倍/16倍,维持公司买入评级。 风险提示:新能源车销量不及预期;公司产能不及预期;六氟价格回落超预期
科大讯飞 计算机行业 2021-09-30 52.65 -- -- 56.28 6.89% -- 56.28 6.89% -- 详细
事件:9月26日,科大讯飞发布2021年股票期权与限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予权益总数为不超2,600.32万份。 点评:科大讯飞拟向激励对象授予权益总数为不超2,600.32万份,涉及的标的股票种类为A 股普通股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额约23.01亿股的1.13%。本次激励计划包括两部分: (1)股票期权激励计划,拟向70名激励对象授予168.30万份股票期权,占总股本的0.073%,行权价格为52.95元/份; (2)限制性股票激励计划,拟向2264名激励对象授予2,432.02万股限制性股票,占总股本的1.057%,授予价格为26.48元/股。授予对象为公司及子公司中高层管理人员和核心技术人员,考核标准为以2020年收入为基准,2021-2023年收入增速分别不低于30%、60%、90%,考核指标的设置高于过去三年行业领先企业平均水平,也高于公司2020年股权激励计划的考核标准(25%、50%、70%),体现了公司在新战略规划下对经营发展能力继续保持行业领先地位的信心。 讯飞开放平台赋能AI。基于具有自主知识产权的世界先进的人工智能技术,科大讯飞持续推进“平台+赛道”的人工智能战略。讯飞人工智能开放平台作为首批国家新一代人工智能开放创新平台,以服务开发者群体为核心,加大赋能,持续构建AI 行业生态,并建设多项行业专题,拓展人工智能行业落地方案和场景,加速人工智能在各行业的商业化落地。讯飞开放平台已对外开放318项AI 能力及方案,连接超200万生态合作伙伴。据《中国智能语音产业发展白皮书2018-2019》显示,科大讯飞市场中文语音市场占有率排名第一,达到44.2%,同时在多个重要细分领域市场占有率超60%。2021H1,公司开放平台收入12.93亿元,同比增长131.7%。 把握教育赛道新契机。在教育赛道,公司连续斩获过亿大订单并且订单增速超过收入增速,同时公司人均效能持续提升,这些均反映了经过长时间积累,公司基于AI 技术的整体解决方案在教育赛道的商业模式已经成熟,长期成长可期。另一方面,今年以来,国家政策对校外K12培训行业持续整治,客观上也利好了以校内信息化业务为主的科大讯飞,各地在校内信息化领域的支出预计将持续提升。上半年,教育、智慧医疗领域业务收入分别为18.38亿元、9989万元,同比增长31.5%、34.2%。 投资建议:公司积极布局人工智能,“双减”政策下,学校端和家庭端教育需求的提升有望带动教育领域业务发展,连续两年推出股权激励计划,彰显公司稳健经营发展的信心。我们预计科大讯飞21-23年净利润为17.37、22.04、28.58亿元,同比增速为27.4%、26.9%、29.7%,维持 “买入”评级。 风险提示:教育赛道订单不及预期;其他赛道拓展不及预期。
伯特利 机械行业 2021-09-30 44.90 -- -- 57.39 27.82% -- 57.39 27.82% -- 详细
事件:9月27日公司发布关联交易公告,公司将 2021年同奇瑞系企业(当前奇瑞科技有限公司持有公司16.3%的股份)的关联交易金额从8.7亿上调15%至10.0亿。 预计上调关联交易额主要原因为奇瑞系捷途及奇瑞品牌乘用车排产超预期1、 2021H1公司同奇瑞系企业发生关联交易4.6亿,本次上调后的2021全年关联交易额为10.0亿,具体来看:1)调整后相较调整前预期增1.3亿,增量主要来自奇瑞河南(增0.5亿)、奇瑞汽车(增0.5亿);2)相较2020年同期同比增2.9亿(+41.3%),增量主要来自奇瑞零部件(增1.3亿)、奇瑞商用车(增0.6亿)、奇瑞汽车(增0.5亿)。 2、 预计关联交易额上调主因为奇瑞系乘用车排产超预期,上调预期的两个主体奇瑞河南、奇瑞汽车主要生产奇瑞旗下捷途、奇瑞品牌乘用车,两个品牌今年1-8月国内上险同比分别+59.1%、+64.6%。从奇瑞整体看,今年1-8月奇瑞集团销售汽车58万,同比+61.6%,新能源产品实现销量5.5万,同比+190.4%,奇瑞汽车整体趋势向好。 伯特利上半年盈利能力稳健,下半年智能化产品突破在即3、 上半年公司盈利能力稳健:2021H1公司营收/归母净利为15.4亿/2.4亿,同比分别+32.7%/+44.1%。毛利率同比-1.1pct,公司毛利率在大宗产品及芯片涨价+新收入准则影响下仍保持稳健。费用率同比-1.2pct,净利润率同比+0.7pct。 4、 下半年智能化产品突破在即:1)市场开拓成效显著:上半年新增开发项目50项,投产项目45个。其中新增EPB 定点项目14项,新增轻量化项目5项,新增WCBS 项目数为1项,新增ADAS 项目数为2项;2)智能化产品产研顺利推进。公司线控制动系统(WCBS)已在3个车型批产,全年将有至少4款车型批产,其下一代产品WCBS2.0的研发工作正在顺利推进中。基于公司自主研发ADAS 技术的前视摄像系统已实现样机装车,目前已经获得四个客户的定点项目,预计2022年上半年量产。 投资建议:我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为37.3亿元、46.1亿元和55.8亿元,对应归母净利润为5.8亿元、7.2亿元和8.8亿元,以今日收盘价计算PE 为32.2倍、25.9倍和21.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品开发迭代及量产进度不及预期、下半年芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期
迈瑞医疗 机械行业 2021-09-29 376.45 -- -- 400.40 6.36% -- 400.40 6.36% -- 详细
事件: 9月 23日, 迈瑞医疗发布公告, 完成收购 Hytest Invest Oy(简称“海肽生物”) 及其下属子公司 100%的股权, 交易价款为 5.32亿欧元,于 9月 22日完成交割。 海肽生物及其下属子公司成为公司的全资孙公司,将纳入公司合并报表范围。 收购全球领先原料供应商, 提升 IVD 业务国际竞争力。 海肽生物成立于 1994年, 是全球顶尖的专业体外诊断上游原料供应商, 主要产品包括单克隆抗体、抗原、多克隆抗体等,用户覆盖全球众多体外诊断巨头。 海肽生物与公司已有十多年的合作历史,是公司核心原料供应商之一。 免疫原料的自研自产能力是试剂临床性能、质量和供应安全的重要保证。 收购海肽生物填补了国内在体外诊断上游顶尖原料领域的众多空白。公司将补强核心原料自研自产能力,提升核心原料自制比例,有助于公司加强化学发光产品及原料的核心研发能力建设,优化上下游产业链的全球化布局。 互利共赢,并表增厚公司业绩。 2020年,海肽生物一方面受到新冠疫情突发的影响, 另一方面, 由于债务产生利息费用, 导致净利润较低。 2020年, 海肽生物实现营业收入 2809万欧元,营业利润 1296万欧元,利润率约 46%。受到财务费用支出的影响,净利润 657万欧元,净利率约23%。 2021年由于传统化学发光市场及 POC 检测逐步回暖,叠加新冠抗原检测需求, 海肽生物利润增幅将显著提升。 2021Q1, 海肽生物营业收入约 930万欧元;净利润 292万欧元,净利率超 31%。 收购后,预期不再负债,净利率有望大幅提升, 并表后将小幅增厚公司业绩。 盈利预测与估值: 考虑到并表和加强与海肽生物产业协同合作影响, 我们预计 2021-2023年公司收入分别为 256.2、 313.1和 382.3亿元,同比增长 21.9%、 22.2%和 22.1%;归母净利润分别为 81.9、 100.6和 123.3亿元,同比增长 23.1%、 22.8%、和 22.6%, 9月 23日收盘价(368.18元/股)对应 PE 分别为 55、 45和 36倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 新冠疫情影响常规诊疗;产品研发不及预期; 海外业务拓展不及预期;医疗器械集采政策风险。
键凯科技 2021-09-29 236.00 -- -- 274.39 16.27% -- 274.39 16.27% -- 详细
公司业务模式具备优势,未来业务增长点众多。公司具备多元化的经营和销售模式,采用原料产品销售与许可费、里程碑收入、销售分成等多种模式相结合的形式,为积极拓展聚乙二醇在药品和器械领域应用的客户提供技术支持和聚乙二醇及衍生物产品供应。公司国内外业务双向发展,国内药品客户、国外器械客户、国外药品客户、国内器械客户依次成为公司新的增长点。同时,公司也有自己的创新研发管线,包括长效肿瘤药物和医美类器械等产品,有望为公司带来额外的收益。 聚乙二醇修饰应用场景爆发前夜,行业成长空间巨大。聚乙二醇化是药物长效化的重要方式,自 1990年 FDA 批准了世界上首个聚乙二醇修饰药物 Adagen 以来,全球经 FDA 或欧盟批准的聚乙二醇修饰药物已上市品种已超过 30个(截至 2021年 9月),终端产品市场规模超过 100亿美元。国内聚乙二醇化药物起步较晚,目前共有 7款国产聚乙二醇修饰药物上市,未来国内聚乙二醇化仿制药市场还有巨大空间。同时,聚乙二醇修饰技术还可用于如 siRNA、mRNA、pDNA 的递送系统,作为ADC linker 解决 ADC 药物研发难点。在医疗器械领域也有诸多应用,可用于外科手术缝合及止血、放射治疗的组织隔离等。 公司是具备全球竞争力的医用聚乙二醇及衍生物参与者,二十年技术储备造就了强大护城河。一是公司管理团队在聚乙二醇领域有丰富的研发产业化经验,董事长 XUAN ZHAO 博士曾就职于 Nektar,回国后带领公司成功实现高纯度 PEG 生产技术,打破了国内高端 PEG 原料长期依赖进口的格局。二是公司是国内外少数可规模化生产高纯度和低分散度医用药用聚乙二醇原料及衍生物的厂商之一。三是在实践过程中建立了从原料到不同衍生物的分析检测和质控方法体系。四是公司积累了丰富聚乙二醇活性衍生物产品库,常规目录中有 600余种聚乙二醇衍生物产品,同时可根据下游医药企业的个性化需求快速响应客户研发需求。五是具备聚乙二醇医药应用创新服务能力,引领国内行业的发展。公司已为多家国内外企业提供聚乙二醇化医药创新技术服务,包括聚乙二醇活性衍生物的设计、与药物分子的连接技术的筛选、聚乙二醇化药物的纯化、分析方法的开发、工艺优化与放大、以及药物临床申报的过程服务等。公司凭借自身在聚乙二醇医用领域的丰富经验,帮助特宝、金赛等多个企业完成聚乙二醇长效药物的设计,填补了国内市场的空缺,引领国内行业发展。 国内外客户终端产品快速放量,奠定公司高增长基础。国内客户终端产品以药品为主,四款获批上市终端药品近年来快速放量,公司销售原料或者销售分成方式获得终端销售额 3.0-7.0%的收益。我们预计2021-2023年,公司来自上述客户营收分别为 1.32亿元、1.86亿元和 2.38亿元,分别同比增 48.8%,41.3%和 28.0%。海外客户终端产品主要是聚乙二醇凝胶类器械,国外客户包括 Covidien(美敦力旗下企业)、Augmenix(波士顿科学旗下企业)、CardinalHealth 等国际领先的医疗器械企业,应用场景包括外科手术封闭及止血,组织阻隔。2015年开发上市的阻隔用凝胶 SpaceOAR 更具现实临床应用意义,上市后快速放量。另外,海外药企终端客户开发顺利,截止目前有 20款药物在临床,其中 3款在 III 期,5款在 II 期,数十款在 I 期临床阶段,来自海外制药企业客户销售增速明显较器械高,2017-2019年均复合增长 42.1%,2019年为 1727万元,同比大增 91.7%。预计未来 3-5年内将陆续有公司支持的新药在境外获批上市。预计 2021-2023年来自海外营收分别为1.38亿元、2.02亿元和 2.79亿元,分别同比增 46.7%、46.2%和 38.0%。 盈利预测与投资评级我们小幅调整盈利预测,预计 2021-2023年,公司营收分别为2.87/4.08/5.27亿元,分别同比增 54.1%/42.2%/31.3%;归母净利润分别为 1.40/2.00/2.59亿元,分别同比增 63.1%/43.0%/29.5%。 相对前收盘价(233.7元/股)对应 PE 分别为 100/70/54倍,公司为具有全球竞争力的医用 PEG 龙头企业,医用 PEG 及衍生物应用场景从传统多肽蛋白长效化逐渐扩展到小分子药物 PEG 化、ADC 药物 linker、凝胶型器械、siRNA/mRNA 递送系统等领域,正处于应用场景爆发前夜,公司辽宁盘锦基地投产后,将有效缓解当前公司产能不足问题,维持“买入”评级。 风险提示市场推广风险,核心技术迭代风险,聚乙二醇衍生物合成技术及产品无法满足客户需求的风险,估值回调风险。
王帅 5
壹石通 2021-09-29 77.40 -- -- 76.98 -0.54% -- 76.98 -0.54% -- 详细
壹石通是一家专注于锂电池涂覆材料、电子通信功能填充材料和低烟无卤阻燃材料等先进材料的研发、生产的高新技术企业。公司起家于二氧化硅业务,后续开发出用于锂电池涂覆的勃姆石材料和低烟无卤阻燃材料,产品性能均位居行业领先位置。公司管理层具备多年产业经验,核心技术人员曾就职于业内知名企业,具备丰富的技术研发经验。 勃姆石市场求需求CAGR超过50%。勃姆石莫氏硬度为3.5左右,显著低于目前常用的氧化铝,可以有效降低涂覆过程对于设备损伤的同时,避免磁性异物掺杂进入涂覆材料。同时勃姆石比重相较于氧化铝低25%,采用勃姆石作为涂覆材料有助于提升锂电池能量密度且节约生产成本。除了传统的隔膜涂覆市场,勃姆石还可以用于正极边缘以及负极涂覆以提升电池安全性。目前正极涂覆渗透率已经进入加速提升阶段,负极涂覆市场刚刚开始渗透,未来随着高镍渗透率提升电池内部活性增加以及厂商对安全性重视程度的提升,负极涂覆有望成为新的增量市场。中性预期下我们预计到2025年全球勃姆石需求有望增至15.25万吨,2020-2025年CAGR超过50%。 重视研发投入,产品性能处于行业领先水平。公司多年来注重积累,积极投入研发,研发费用占比始终领先同业。从技术指标来看,公司核心产品勃姆石在纯度、中位粒径、比表面积等关键技术指标上均优于竞争对手Nabaltec,产品已经逐渐具备全球竞争力,随着未来产能释放海外客户拓展有望加速。电子填充材料和阻燃剂产品上,公司核心指标也接近或达到行业领先水平,技术实力为打入国际头部厂商提供了保障。 公司绑定龙头企业,提前卡位优质客户资源。公司在核心业务勃姆石上与Nabaltec并驾齐驱,合计占据全球73%份额,目前是宁德时代核心供应商,并进入ATL、三星和W-scope等供应链,随着公司未来产能加速释放以及海外客户不断拓展,公司将在全球勃姆石领域持续保持领先。 投资建议:我们预计公司2021-2023年实现营收3.68亿元/6.63亿元/8.59亿元,归母净利润1亿元/1.8亿元/2.63亿元,以2021年9月27日收盘价计算对应PE为143倍/79倍/54倍,首次覆盖,给予公司增持评级。 风险提示:勃姆石渗透率不及预期;新能源车销量不及预期;勃姆石价格下降超预期
石基信息 计算机行业 2021-09-27 23.56 -- -- 28.50 20.97% -- 28.50 20.97% -- 详细
事件:近日,石基信息发布公告,公司全资子公司石基美国与六洲酒店签订《MASTER SERVICES AGREEMENT》。 点评: 近日,公司全资子公司石基美国与六洲酒店签订《MASTER SERVICESAGREEMENT》(以下简称“MSA”),约定石基美国将为洲际酒店集团旗下酒店以 SaaS 服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统 Shiji Enterprise Patform(以下简称“SEP”),其同样是一套将替换部分现有酒店信息管理系统(PMS)的新一代解决方案。 公司与六洲酒店股份有限公司签订的 MSA 协议意味着公司新一代云架构的企业级酒店信息系统 SEP 通过了洲际酒店集团下一代云 PMS 的技术认证,也意味着公司新一代酒店信息系统即将落地于全球影响力前五大酒店集团之一,这是全球领先客户继半岛酒店集团之后再一次用签订协议的方式肯定 SEP 的技术架构和产品研发,同时验证了公司平台化和国际化转型发展战略方向。 2021年上半年,新冠疫情在海外仍处于高发态势,对公司酒店信息系统国际化业务拓展产生了一定迟滞效应,2021年 6月底 SaaS 业务年度可重复订阅费(ARR)2.21亿元,比 2020年 12月底 ARR 增长约 7.8%,增长主要因国内地区的恢复。公司需要在测试酒店成功上线后再根据客户切换系统或开业计划去获取每个酒店的订单,预计不会对 2021年经营业绩、财务状况产生重大影响。考虑到洲际酒店集团旗下酒店目前的体量,如果未来成功上线的酒店数量达到一定规模之后将会对公司的年度经营业绩产生较大影响。 公司自 2015年底开始国际化转型,截至今年 8月底,SEP 共计在 17个国际酒店集团上线,2020年 9月公司中标半岛酒店,成为公司进军国际化高端酒店市场的首个国际标杆酒店客户。洲际酒店集团是目前全球最大及网络分布最广的专业酒店管理集团之一,截至 2021年 6月 30日,洲际酒店集团在全球超过 100个国家拥有 5994家开业酒店,88.4万间客房。如果 SEP 未来能够依据 MSA 实现在洲际酒店集团的成功落地,将为公司树立继半岛酒店后的又一个全球行业标杆客户。 目前公司国际化业务的收入占总营业收入的比重为 10%左右,美国在高端酒店占据大部分份额,MSA 的执行对公司国际化业务拓展具有积极影响,公司有望加速打开全球高端酒店市场。 投资建议:我们预计公司 21-23年净利润为 2.59、4.56、6.47亿元,同比增速为 483.8%、75.9%、41.9%,首次覆盖给予“买入”评级。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-09-20 79.00 -- -- 87.29 10.49% -- 87.29 10.49% -- 详细
医疗&消费双轮驱动, 疫情防控下业绩高增。 稳健医疗成立于 1991年, 以传统医用敷料代工出口起家, 通过研发创新与渠道拓展完成OEM 与自主品牌业务并重,海外市场与国内市场并重的转型。 05年公司以自研全棉水刺无纺布技术为切入点,拓宽产业边界,进军生活消费品领域,并取得靓丽表现。目前公司已发展成为拥有“稳健医疗”、“全棉时代”“津梁生活”三大品牌,覆盖医疗和消费双领域的大健康龙头企业。 在 2020年防疫产品需求激增下,公司业绩实现高速增长。 医疗业务:深耕医疗 30载,疫情催化品牌力再升级。 行业: 国内医用敷料行业市场空间大且增速快,行业集中度低,国产替代趋势显现。 其中高端医用敷料和一次性手术室耗材前景可观,渗透率仍有巨大提升空间。 产品&研发: 公司在行业内最早建立全产业链经营模式,重视科技创新和科研合作,研发投入行业领先。 公司以终端需求和使用场景为导向持续丰富产品矩阵, 高端医用敷料技术水平位于行业前列,期待产能扩张后持续放量。 渠道: 外销收入以 OEM 直销为主, 绑定优质客户, 出口规模位于行业前列;内销收入以自有品牌经销为主, 医院及药店渠道拓展顺利。 2020年受疫情催化,公司防疫产品驱动品牌影响力再升级,未来 C 端客户贡献度有望提升。 消费品业务:倡导回归自然健康的生活方式品牌。 品牌: 公司倡导“环保、健康、舒适”的生活理念,以多元化营销方式加强品牌曝光、强化品牌认知。 产品: 公司在生活消费品领域进行全品类布局,SKU 丰富,提供一站式购物体验。以棉为核心的差异化定位和医疗级产品品质建立品牌溢价,满足目标人群核心诉求。 公司已打造核心爆品棉柔巾,并主导起草行业标准,随着研发设计持续发力, 更多品类有望实现突破。 渠道: 传统电商平台渠道优势明显, 小件包邮模式营销稀缺流量, 线上私域平台发展迅速,注册用户数近 900万。线下门店拓展空间广阔,直营店效仍有提升空间,加盟模式有望加速开拓下沉市场。 津梁生活: 公司 19年创立 “津梁生活” 品牌,优选全球健美好物, 积极布局具备自主定价权的自有品牌, 目前尚处于培育阶段。 投资建议: 公司是医疗&消费双领域龙头,已建立完善的大健康产品体系。 短期业绩增速承压,中长期在业务协同、 渠道拓展加速、品牌影响力提升下有望回归快速增长轨道。 考虑到下半年以来部分地区疫情反复对消费业务影响,我们调整公司盈利预测, 预计公司 21/22/23年归母净利润为 17.12/21.21/25.13亿元(原预测值 18.59/23.58/28.40亿元),对应当前市值 PE 分别为 20/16/13倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 门店拓展不及预期,店效提升不及预期,海外运力紧张。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名