事件：公司发布2024年年报，报告期内实现营业收入1820.69亿元，同比+3.83%，实现归母净利润130.33亿元，同比-22.49%，其中Q4单季度实现归母净利润19.40亿元，同比-52.83%，环比-33.55。同时公司发布2025年一季报，报告期内，实现营业收入430.68亿元，同比-6.70%，环比+24.96%，实现归母净利润30.82亿元，同比-25.87%，环比+58.89%。 2024年产品产销量提升带动营收增长，但产品价格下跌以及资产减值和报废拖累业绩。2024年，福建工业园MDI装置完成了产能从40万吨/年至80万吨/年的技改扩能，宁波工业园MDI装置完成了产能从120万吨/年至150万吨/年的技改扩能，蓬莱一期90万吨/年PDH项目建成投产，POE、柠檬醛、尼龙12弹性体等装置成功开车。受益于新装置的投产，公司各板块主要产品产销量实现同比增长，带动营收增长。具体来看，聚氨酯板块的产销量分别为580/564万吨，同比+16.22%/+15.40%，石化板块产销量分别为544/547万吨，同比+14.37%/+15.69%，精细化学品及新材料板块产销量分别为209/203万吨，同比+26.87%/+27.65%，聚氨酯/石化/精细化学品及新材料板块的营收分别为758.44/725.18/282.73亿元，同比分别+12.55%/+4.60%/+18.61%。但是营收增速不及产销量增速，各板块产品均价分别为13448/13257/13928元/吨，同比分别-2.42%/-9.74%/-7.09%。同时，公司2024年度计提各类资产减值准备合计9.43亿元，资产报废损失合计8.895亿元，上述事项合计减少合并财务报表利润总额18.32亿元，拖累公司业绩。2024年公司销售毛利率和净利率分别为16.16%和8.12%，同比分别下滑0.62pct和2.31pct。 资本支出持续高增长保障长期成长。自2018年开始，公司资本支出达到100亿元以上，并连续多年保持快速增长，2023年达到430.98亿元，同比+31.97%。2024年虽然较高点有所回落，但仍然达到358.3亿元，处于较高水平。2025年4月乙烯二期项目建成投产，未来福建MDI技改项目、蓬莱工业园高性能新材料等多个项目全力推进，成长空间广阔。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为145.77/170.29/211.59亿元，EPS分别为4.64/5.42/6.74元/股，对应PE分别为12/10/8倍，考虑公司虽身处周期行业，但自我造血，持续强资本支出推动公司中长期成长，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件：公司发布2024年年报，报告期内，实现营业收入283.96亿元，同比+0.41%，实现归母净利润16.01亿元，同比+14.33%。同时，公司拟每10股派发现金股利10元（含税）。 磷矿石维持高景气带动业绩增长。据百川盈孚，2024年国内磷矿石均价1013元/吨，较2023年均价991元/吨上涨2.31%。叠加公司磷矿石销量增长，2024年矿山采选行业实现营业收入35.57亿元，同比增长100.00%。同时盈利能力维持较高水平，2024年公司矿山采选行业毛利率为74.28%，同比提升5.40pct，实现毛利26.42亿元，同比增长123.57%，占公司总毛利的比例达到47.67%。2025年初至4月15日，国内磷矿石均价1018元/吨，预计在供给约束、下游农化需求刚性，新能源材料需求增长的背景下，磷矿石未来有望维持高景气，保持较高的盈利能力。 农药和有机硅板块产销量增长，但盈利能力下滑。2024年，农化市场回暖，公司农药产品整体开工率同比上升，农药板块产量26.60万吨，同比+65.86%，销量24.48万吨，同比+42.81%，但毛利率为13.23%，较2023年下滑17.78pct。2024年三季度，湖北兴瑞“40万吨/年有机硅新材料项目”一期20万吨/年建成投产，受此影响，公司2024年有机硅系列产品产量27.07万吨，同比+38.32%，销量25.01万吨，同比+33.51%。 但2024年公司有机硅板块毛利率为-3.77%，较2023年下滑8.10pct，板块整体亏损。 磷矿资源有望继续扩充。公司拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨，公司还持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探转采阶段）70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量1.88亿吨，目前处于探转采阶段）50%股权，通过控股子公司湖北吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段）26%股权，与万华化学合资成立的兴华矿业（公司持股45%）已竞得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权（该矿区推断资源量约1.56亿吨），公司磷矿石设计产能为585万吨/年。磷矿资源的不断扩充将为公司提供新的业绩增长点。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.35/24.15/27.19亿元，EPS分别为1.94/2.19/2.46元/股，对应PE分别为10/9/8倍，考虑公司兼具周期性和成长性，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件： 公司发布 2024年年报， 报告期内，实现营业收入 615.37亿元，同比-10.89%，实现归母净利润 53.33亿元，同比+17.93%。 其中 Q4单季度实现营业收入 148.13亿元，同比-6.00%，环比+0.55%， 实现归母净利润 9.09亿元，同比+11.15%，环比-42.58%。 同时公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 14元（含税），合计占 2024年归母净利润的47.86%。 商贸物流业务收入减少拖累全年营业收入，但是尿素、复合肥产销量增长及磷化工维持高景气带来归母净利润同比增长。 2024年，公司商贸物流（行业） 营业收入 255.80亿元，相比较于 2023年的 335.42亿元，大幅减少 23.74%，是公司 2024年营业收入同比减少的主要原因，但由于商贸物流（行业）的毛利率一直很低（2024年为 1.4%，同比下降0.17pct）， 对利润的影响整体可控。自 2023年二季度起新增子公司青海云天化，所以 2024年公司尿素和复合肥产品的销量分别为 275.29万吨、181.8万吨，同比分别为+10.57%、 +16.90%，带来一定业绩增量。 其他产品产销量保持相对稳定。 2024年磷矿依旧维持高景气，从成本端支撑磷铵价格维持在 3388元/吨的较高水平，较 2023年的 3290元/吨上涨2.98%。受此影响， 2024年磷肥产品毛利率为 37.93%， 相较于 2023年磷酸二铵和磷酸一铵的毛利率分别为 32.42%、 35.15%，盈利能力得到提升。 2024年公司整体毛利率为 17.50%，同比提升 2.32pct，整体净利率为 9.82%，同比提升 1.87pct。 受让子公司少数股权， 助力利润增长。 2024年 6月受让子公司磷化集团少数股权， 使其成为公司全资子公司。 磷化集团拥有昆阳磷矿、晋宁磷矿和尖山磷矿三座大型露天矿山、 3套磷矿擦洗装置和 2套磷矿浮选装置，原矿生产能力 1,150万吨/年、擦洗选矿生产能力 618万吨/年、浮选生产能力 650万吨/年。 2024年磷化集团实现净利润 20.33亿元，助力公司业绩增长。 投资建议： 我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 54.26/58.10/61.12亿元，EPS 分别为 2.96/3.17/3.33元/股，对应 PE 分别为 7/7/7倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业， 磷矿资源丰富， 磷矿维持高景气，维持“买入”评级。 风险提示： 磷矿价格下跌， 化肥产销不及预期。

事件： 公司发布 2024年年报， 报告期内， 实现营业收入 342.26亿元，同比+25.55%， 实现归母净利润 39.03亿元 ，同比+9.14%， 其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润 10.65/11.59/8.25/8.54亿元， 分别同比 +36.30%/+24.89%/-32.27%/+31.61% ， 分 别 环 比 +64.24%/+8.78%/-28.84%/+3.52%。 以量补价带动业绩增长。 2023年 11月，荆州项目一期建成投产，新增尿素产能 100万吨/年，醋酸产能 100万吨/年， DMF 产能 15万吨/年，混甲胺产能 15万吨/年， 2023年 12月德州基地高端溶剂项目投产，新增碳酸二甲酯产能 60万吨/年，碳酸甲乙酯产能 30万吨/年，碳酸二乙酯产能 5万吨/年。 新产能的投产带来公司主营产品产销量增长， 2024年化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品/新材料相关产品销量分别为 471.15/58.74/155.04/255.22万 吨 ， 同 比 分 别 为+44.54%/+12.62%/+116.72%/+17.12%。价格方面， 2024年公司化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品/新材料相关产品的销售均价分别为1549/4275/2625/6439元/吨，同比-11.06%/-16.65%/-8.48%/-9.34%。 2024年公司以量补价带来业绩增长，但是盈利能力有所下滑，毛利率为18.71%，同比下降 2.14pct，净利率为 12.21%，同比下降 1.08pct。 煤价下跌有望带来盈利能力修复。 2024年，国内烟煤（优混） 平均价格为 834元/吨，较 2023年下跌 3.81%，原料成本有所下降，一定程度上缓解了公司的经营压力。进入 2025年，国内煤价继续回落， 3月 21日国内烟煤（优混）的价格为 783元/吨，较年初的 821元/吨下跌 4.63%，煤价的持续下跌有望带来公司盈利能力的修复。 资本开支和在建工程仍处高位， 新建项目确保长期成长。 2024年公司资本开支 50.81亿元， 年末在建工程 48.31亿元， 虽然较高点有所回落，但仍处于较高水平。 2024年公司蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙 66高端新材料项目己二酸装置已投产，酰胺原料优化升级项目、 20万吨/年二元酸项目、 BDO 和 NMP 一体化项目等如期推进，将保障公司长期成长性。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为43.49/48.63/54.04亿元， EPS 分别为 2.05/2.29/2.55元/股，对应 PE 分别为 11/10/9倍， 考虑公司兼具周期性和成长性， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件： 公司发布 2024年年报，实现营业收入 392.41亿元（-2.73%）， 归属于上市公司股东的净利润为 94.50亿元（-1.63%）， 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 99.88亿元（+2.47%）。 化学业务常规项目收入保持稳健增长， TIDES 业务表现亮眼。 2024年公司化学业务实现营业收入 290.5亿元， 剔除特定商业化生产项目后同比增长 11.2%，表现稳健。 TIDES 业务（寡核苷酸和多肽）保持高速增长， 收入达到 58.0亿元（+70.1%）， 截至 2024年末， TIDES 在手订单同比增长 103.9%，我们认为随着受益于 GLP-1类多肽药物快速放量，公司在手订单储备丰富，有望支撑 TIDES 业务继续保持快速增长。 2024年小分子 D&M 业务收入为 178.7亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长 6.4%。 2024年合计增加 25个商业化和临床 III 期阶段项目，由于商业化和临床 III 期药物单个项目金额体量较大， 预计将持续驱动公司小分子 D&M 业务稳健增长。 海外区域常规项目收入保持平稳增长，经营具有较强韧性。 2024年公司来自于全球前 20大制药企业的收入达到 166.4亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长 24.1%， 来自美国客户的收入为 250.2亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长 7.7%；来自欧洲客户的收入为 52.3亿元，同比增长 4.4%。 2024年公司海外区域常规项目收入平稳增长，体现出公司作为“一体化、端到端”的药物研发服务平台，在复杂的外部环境下，依然具有较强的市场竞争力和稀缺性，与欧美地区客户的合作持续深化，经营具有较强韧性。 盈利预测和估值。 根据公司 2024年经营情况， 我们对盈利预测进行调整， 预计 2025年至 2027年公司营业收入分别为 428.79亿元、 486.33亿元和 542.99亿元，同比增速分别为 9.3%、 13.4%和 11.7%；归母净利润分别为 116.04亿元、136.35亿元和 157.22亿元，同比增速分别为 22.8%、17.5%和 15.3%，以 3月 28日收盘价计算，对应 PE 分别为 16.9倍、 14.4倍和 12.5倍， 维持 “买入”评级。 风险提示： 多肽药物需求低于预期，导致 TIDES 业务增速放缓； 地缘政治因素导致公司海外业务经营出现波动； 全球生物医药行业投融资持续低迷。

事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入为28.69亿元（12.42%），归属于上市公司股东的净利润为1.84亿元(-12.35%)，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7927万元(-62.69%)。 费用增加等多重因素影响业绩，2025年有望迎来边际改善。2024年公司利润出现下滑，主要是由于：（1）费用增加，其中研发费用同比增长48.01%，财务费用同比增长146.81%；（2）原料药业务显著下滑，2024年该业务收入为12.55亿元(-25.17%)，毛利额同比减少0.57亿元，其中肝素类原料药产品收入为8.44亿元（-36.32%），主要是由于肝素钠销售价格下降，但2024年肝素钠销量同比增长17.57%。核药产品销售表现稳定，2024年收入为10.12亿元（-0.52%），其中18F-FDG收入为4.21亿元（+0.25%），云克注射液收入为2.31亿元（-5.48%），锝标记相关药物收入为0.99亿元（-0.99%）。我们认为随着肝素原料药下游需求逐步复苏，有望实现价稳量增，2025年公司业绩将迎来边际改善。 创新性核药研发稳步推进，即将进入兑现期。目前公司有多个核药新品种处于不同研发阶段。用于心肌灌注显像的99mTc标记替曲膦已经于2024年获批上市，氟化钠注射液已经提交上市申请，氟[18F]思睿肽注射液、氟[18F]阿法肽注射液、APN-1607、99mTc-GSA注射液和铼[188Re]依替膦酸盐注射液分别处于临床III期等不同中后期阶段，多个产品处于临床I/II期，未来2-3年内公司核药产品将迎来集中获批，上市后有望现有借助成熟的供应网络布局实现快速放量。 盈利预测和估值。根据2024年经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2025年至2027年公司营业收入分别为31.41亿元、34.33亿元和37.37亿元，同比增速分别为9.5%、9.3%和8.9%；归母净利润分别为2.35亿元、2.86亿元和3.39亿元，以3月7日收盘价计算，对应PE分别为46.4倍、38.3倍和32.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：存量核素药物行业竞争加剧；核药新品种获批进度、放量速度低于预期，研发失败；原料药业务景气度处于低位。

事件：公司发布 2024年年报，实现营业收入 84.98亿元（-2.03%），归属于上市公司股东的净利润为 9.56亿元（-10.78%），扣非后归属于上市公司股东的净利润为 10.36亿元（-12.31%）。 中药业务收入整体表现平稳，丹滴销量保持较快增长；化学药集采影响消除。2024年公司中药业务收入为 60.24亿元（+0.88%），其中复方丹参滴丸销量同比增长 9.24%，我们认为一方面是由于丹滴在集采后实现以价换量，另一方面针对糖网适应症的销售推广也带来了一定的业绩增量，其他重点品种如养血清脑颗粒/丸、芪参益气滴丸的销量均保持稳健增长。2025年 1月丹滴在广东中成药集采中成功中选，与前次集采相比，本次中标价保持稳定，我们认为在价稳量增的基础上，未来复方丹参滴丸收入有望保持稳健增长。化学制剂药品收入13.07亿元（+8.62%），我们认为蒂清（替莫唑胺胶囊）集采降价对化学药的负面影响已经消除，未来在水林佳（水飞蓟宾胶囊）和其他近年来新获批产品带动下，化学药收入有望保持平稳增长。生物药收入为 1.92亿元（+1.06%），目前注射用重组人尿激酶原（普佑克）急性缺血性脑卒中适应症已经提交生产申请，未来获批后有望迎来收入拐点。 中药创新药管线持续丰富，公司经营效率有望持续改善。公司的现代中药研发管线中，枇杷清肺饮、温经汤、安神滴丸处于申报生产阶段，17款产品处于临床 II、III 期研究阶段，中药创新药研发稳步推进。2024年公司控股股东天士力集团及其一致行动人与华润三九签署了《股份转让协议》，若交易顺利完成，未来通过华润三九在管理、营销及政策资源方面的赋能，公司经营效率有望持续改善。 盈利预测和估值。根据公司 2024年经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计 2025年至 2027年公司营业收入分别为 89.77亿元、96.14亿元和 103.00亿元，同比增速分别为 5.6%、7.1%和 7.1%；归母净利润分别为 11.52亿元、13.43亿元和 15.26亿元，同比增速分别为 20.6%、16.5%和 13.6%，以 2月 28日收盘价计算，对应 PE 分别为 19.0倍、16.3倍和 14.3倍，维持 “买入”评级。 风险提示：中药创新药研发进度/销售金额低于预期；存量品种在集采影响下降价幅度超预期。

事件：公司发布 2024年业绩预告，预计 2024年实现营业收入 6.45亿元至 6.60亿元, 同比增长 18.64%至 21.40%；归属于上市公司股东的净利润为 1.20亿元至 1.40亿元，同比下滑 8.85%至 21.87%；扣非归母净利润为 1.10亿元至 1.30亿元，同比下滑 7.41%至 21.65%。 海外常规业务保持较快增长，市场布局效果逐步体现。公司通过完善全球化的仓储物流和销售网络布局，持续提升海外市场竞争力，截至 2024年底，公司业务已拓展至全球近 80个国家和地区，赢得超 10000家工业和科研客户的信赖与认可，扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，全年境外常规业务同比增长超过 20%。我们认为，随着全球生物医药行业一级/二级市场融资复苏，中小型 biotech 药物研发活跃度有望得到提升，公司的重组蛋白、抗体等各类产品的需求量将持续增加，预计海外常规业务收入有望保持较快增长态势。另一方面，随着海外销售团队运营效率优化和人效提升，我们预计公司利润率仍有改善空间。 产品线不断丰富，GMP 类产品有望成为新的业绩增长点。2024年度，公司 5700余种产品成功实现销售及应用，涵盖重组蛋白、抗体、试剂盒等多种产品。公司积极布局药物研发前沿领域，对 ADC 药物、细胞与基因治疗等领域实现重点覆盖。公司在苏州建设的 GMP 级别的生产厂房已经于 2024年下半年投产，GMP 级生物试剂的开发和生产能力进一步提升，有望成为新的业绩增长动力。 盈利预测和估值。根据近期经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024年至 2026年公司营业收入分别为 6.48亿元、7.77亿元和 9.35亿元，同比增速分别为 19.1%、20.0%和 20.4%；归母净利润分别为 1.27亿元、1.65亿元和 2.09亿元，同比增速分别为-17.3%、29.8%和 26.8%，以 1月 21日收盘价计算，对应 PE 分别为 47.8倍、36.9倍和 29.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求恢复速度低于预期；费用投放较多，利润率提升幅度低于预期；贸易摩擦风险。

事件：公司发布2024年业绩预告，预计：（1）2024年奥布替尼实现收入约10.01亿元，与上年同期相比增长49%左右。实现营业总收入10.10亿元左右，与上年同期相比增长37%左右；（2）归属于母公司所有者的净利润-44300万元左右，与上年同期相比，亏损减少30%左右；（3）归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润为-44400万元左右，与上年同期相比，亏损减少29%左右。 奥布替尼收入快速增长，独家适应症具有较大市场潜力；多项适应症拓展打开远期市场空间。奥布替尼为中国首个且唯一获批针对边缘区淋巴瘤（MZL）适应症的BTK抑制剂，并被《中国临床肿瘤学会（CSCO）淋巴瘤诊疗指南2024》列为MZL二线治疗的I级推荐方案。目前进入医保目录的BTK抑制剂，支付范围包括MZL的仅有奥布替尼，凭借独家适应症的优势，我们预计奥布替尼血液肿瘤适应症的销售额仍有较大增长潜力。此外奥布替尼多项适应症的临床研究正在进行之中，获批后有望打开远期市场空间。 多个产品即将迎来商业化，迎来业绩新增量。其他产品方面，ICP-B04（CD19）的BLA申请（适应症为r/rDLBCL）已经于2024年6月提交，ICP-723（pan-TRK）、ICP-192（pan-FGFR）、ICP-332(TYK2i-JH1)和ICP-488(TYK2i-JH2)均在开展关键临床研究，预计未来1-3年内上述产品有望陆续在国内获批上市，为公司提供新的商业化增量收入。 盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为10.10亿元、14.07亿元和17.19亿元，同比增速分别为36.8%、39.4%和22.1%；归母净利润分别为-4.43亿元、-3.22亿元和-2.31亿元，以1月22日收盘价计算，对应PE分别为-47.6、-65.5和-91.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：奥布替尼销售额增速低于预期；临床研究、药物审评进度低于预期；药物临床研究失败。

事件： 公司发布 2024年业绩预告，预计 2024年度实现归属于上市公司股东的净利润 53亿元左右，与上年同期相比预计增加 7.78亿元左右，预计同比增加 17.20%左右； 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 52.4亿元，与上年同期相比，预计增加 7.29亿元，同比增加16.16%左右。 磷矿石维持高景气，成本端支撑磷铵价格。 作为国内磷化工龙头企业， 2024年公司继续发挥矿化一体优势， 坚持“满负荷、快周转、低库存、防风险”的运营策略， 公司主营产品化肥、聚甲醛、饲钙等继续保持较好盈利。 根据百川盈孚数据， 2024年磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、聚甲醛以及磷酸氢钙均价分别为 3124.88元/吨、 3641.48元/吨、 2096元/吨、 13035.94元/吨、 2576.08元/吨，分别同比+2.38%、 +0.80%、 -14.28%、 -6.85%、 +11.30%。 2024年磷矿依旧维持高景气， 全年均价为 1013.52元/吨，从成本端支撑磷铵价格维持在较高水平。 报告期内，公司主要产品销量同比增加。 考虑到一季度的春耕备货，公司化肥产品需求有望持续向好。 回购子公司少数股权， 压减带息负债规模，助力利润增长。 2024年公司持续优化资产结构， 2024年 6月公司回购子公司磷化集团少数股权， 磷化集团拥有昆阳磷矿、晋宁磷矿和尖山磷矿三座大型露天矿山、 3套磷矿擦洗装置和 2套磷矿浮选装置，原矿生产能力 1,150万吨/年、擦洗选矿生产能力 618万吨/年、浮选生产能力 650万吨/年。 同时报告期内，公司带息负债规模和财务费用同比进一步降低。核心资产的股权回购以及费用优化共同助力公司利润增长，看好磷化工龙头企业长期经营稳健。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 53.52/56.61/59.18亿元，EPS 分别为 2.92/3.09/3.23元，对应 PE 分别为 7/7/7倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业， 磷矿资源丰富， 磷矿维持高景气，维持“买入”评级。 风险提示： 磷矿价格下跌， 化肥产销不及预期。

聚焦钾肥主业， 新项目积极推进。 公司主营业务为钾盐矿开采、加工，钾肥生产及销售。回顾公司发展历程，2015年公司收购中农钾肥资产，并于当年出售粮油加工与销售资产； 2020剥离谷物贸易业务和船运业务，至此全面聚焦钾肥业务。 公司目前合计拥有老挝甘蒙省 263.3平方公里钾盐矿，折纯氯化钾储量超过 10亿吨。 公司现有氯化钾产能 100万吨/年， 2024年前三季度氯化钾产量为 132.37万吨，销量为 124.14万吨，公司第二、第三个百万吨项目在积极推进中。 全球钾肥寡头垄断格局明显， 老挝或将成为新增长极。 钾元素参与植物重要代谢过程，能够促进糖和蛋白质的合成等，进而实现增产以及提高农作物的品质。 根据 USGS 数据，全球钾资源主要分布于加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等地区，以上 3个国家的储量占比达到 70%。从往年来看，以上地区也贡献了全球多数的钾肥产量。受到俄乌冲突以及白俄罗斯被制裁等因素，两个主要的钾肥生产国产量有所下降。 2023年俄罗斯和白俄罗斯钾肥产量分别为 650万吨和 380万吨，较 2022年分别减少30万吨和 20万。与之相对，近年来老挝地区的钾肥产量明显提升， 2023年老挝地区产量达到 140万吨，全球产量占比提升至 4%，随着老挝地区钾肥项目的陆续达产，未来仍具增长潜力。 公司具备区位和成本优势， 伴生资源开发有望带来新的业绩增长点。 老挝钾肥资源地处亚洲钾肥需求核心地带，与东南亚农业国临近，运输距离短，交通优势明显。 公司氯化钾资源丰富，当地钾矿矿层较浅， 开采成本相对较低。 随着产能的不断释放，公司成本仍有下降空间。 钾矿伴生有众多稀缺元素，公司成立非钾事业部，目的是充分挖掘当地矿产资源的价值。 2023年 5月，公司 1万吨/年溴素项目顺利投产； 2024年 7月，公司年产 2.5万吨溴素扩建项目顺利竣工。 非钾业务的布局有望优化公司营收结构， 带来新的业绩增长点。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 7.12/12.79/18.04亿元， EPS 分别为 0.77/1.38/1.94元，对应 PE 分别为 25/14/10倍， 公司具有丰富的钾矿资源，钾肥项目有序推进，且产品盈利水平较高， 看好公司长期成长，维持“买入”评级。 风险提示： 氯化钾产品价格下跌，新项目投产不及预期。

公司是一家致力于为智能汽车及产业物联网客户提供智能网联解决方案的科技服务商。 在车联网领域，公司专注于汽车电子电气架构升级以及汽车产业数字化转型，公司在相关方面具有较好技术沉淀和客户积累，作为国内最早推出车联网解决方案的企业之一，与大部分整车企业和一级供应商建立了长期稳定的合作关系。2021年至2023年，公司实现营业收入分别为4.22亿元、5.8亿元和8.1亿元，复合增长率为38.85%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为5,838.27万元、8,333.04万元和12,382.96万元，复合增长率为45.64%。 公司主要产品包括车联网智能终端、物联网智能模组和软件及服务三大类。其中，车联网智能终端包括车联网TBOX、eCall终端及各类智能模组，广泛应用于乘用车和商用车市场。 1）车联网智能终端：2023年，公司车联网智能终端产品实现收入6.37亿元，占总营收的78.52%，同比增长46.95%。 2）物联网智能模组：2023年，物联网智能模组产品收入为1.45亿元，占总营收的17.93%，同比增长12.54%。 3）软件及服务：2023年，软件及服务收入为2,876.08万元，占总营收的3.55%，同比增长88.42%。 ECALL汽车安全终端，随着AECS国标实施将快速释放业绩贡献。公司eCall终端取得国内第一张欧盟认证证书，公司凭借汽车安全终端的先发技术优势，已获得国内众多车企认可。目前国内正在推行AECS国标实施，如果实施国内eCall渗透率将达到100%。公司eCall产品根据功能的配置与不同，价格区间在400-1000元不等，随着国标实施，渗透率有望快速上行，相关产品将随之释放业绩。 盈利预测与估值：我们认为国内汽车行业智能网联的变革是汽车产业未来发展的重要方向之一，预计公司2024年至2026年公司营收分别为10.8亿元、13.8亿元和17.8亿元，归母净利润分别为1.9亿元、2.5亿元和3.2亿元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内汽车销售市场竞争超预期，公司产品推出情况低于预期，公司盈利能力提升情况低于预期。

事件： 公司发布 2024年度生产经营情况。经公司初步核算， 2024年度，公司生产茅台酒基酒约 5.63万吨，系列酒基酒约 4.81万吨；预计实现营业总收入约 1738亿元（其中茅台酒营业收入约 1458亿元，系列酒营业收入约 246亿元），同比增长约 15.44%；预计实现归属于上市公司股东的净利润约 857亿元，同比增长约 14.67%。 全年业绩目标完成， 2024年顺利收官。 24年公司顺利完成全年 15%左右的营收增长目标， 其中， 24年茅台酒/系列酒营收分别为 1458/246亿元，同比+15.2%/+19.2%。单季度看，测算公司 24Q4营业总收入 507亿元，同比+12.0%，归母净利 249亿元，同比+13.8%；其中， 24Q4茅台酒/系列酒营收分别为 447/52亿元，同比+13.6%/+3.4%(24Q3茅台酒/系列酒营收同比+16.3%/+13.1%)。四季度茅台酒延续双位数稳健增长，体现龙头较强的经营韧性，系列酒营收增速环比下降较明显，预计公司主动控量稳价，茅台 1935投放节奏持续放缓。 此外， 公司公告 24年生产茅台酒/系列酒基酒分别约 5.63/4.81万吨，同比-1.6%/+12.0%， 茅台酒减产信号意义较强，指引未来供给稀缺预期，系列酒产能延续扩张趋势。 2025年稳中求进，强调解决供需适配。 公司近期召开经销商联谊会，表示要坚持以消费者为中心，持续做好三个转型，不断强化渠道协同、增强消费触达、促进消费转化，解决好根本性的供需适配问题。 通过聚焦新商务人群，打造新的宴饮场景及生活方式， 满足消费者多样化、个性化消费需求。 产品方面， 25年将调整飞天 53度 500ml 茅台酒、珍品茅台酒、飞天 53度 1000ml 茅台酒等产品投放量， 强化普茅大单品的市场地位；渠道方面， 自营体系将加强统筹平衡协调作用，不断提升核心竞争力，社会经销体系将不断提升协同力。 公司面对市场形势保持战略定力， 积极转型求变，有望高质量穿越本轮行业周期， 中长期有望持续稳健增长。 投资建议： 根据 2024年度公司生产经营情况，我们调整盈利预测，预计 2024、 2025、 2026年公司归母净利润分别为 857.4亿元、 949.0亿元、1049.0亿元，同比分别增长 14.7%、 10.7%、 10.5%，当前股价对应 PE分别为 21、 19、 17倍。维持买入评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，食品安全风险。

事件：公司拟以支付现金方式，受让宜化集团持有的宜昌新发投100%股权。本次交易完成后，公司持有宜昌新发投100%股权，宜昌新发投成为上市公司全资子公司，上市公司持有新疆宜化股权比例将由35.597%上升至75.00%。 收购优质资产，巩固公司主业发展。本次交易前，公司主营产品包括尿素156万吨/年、PVC84万吨/年、磷酸二铵126万吨/年等。新疆宜化主要产能包括尿素60万吨/年，聚氯乙烯30万吨/年，电石60万吨/年，三聚氰胺8万吨/年，下属新疆宜化矿业具有原煤产能为3000万吨/年。本次交易后，公司尿素、PVC等产品产能明显提升，实现了产业链的补强，规模优势、成本优势也将更为明显。此前公司在新疆地区就已有布局，子公司新疆天运主要从事尿素生产，新疆驰源主要从事车用尿素生产，本次交易也将加强公司新疆地区各子公司的协同合作，提升公司在新疆地区的整体竞争力。 新疆宜化经营稳健，煤炭业务占比较高。新疆宜化经营情况良好，2024年1-7月新疆宜化实现营业收入49.37亿元，实现净利润7.41亿元，期间公司主营产品煤炭、尿素、PVC以及烧碱的产/销量分别为1847.85万吨/1667.05万吨、33.64万吨/25.90万吨、19.16万吨/19.09万吨、12.45万吨/12.13万吨；期间销售均价分别为146.43元/吨、1910.94元/吨、4917.70元/吨、2544.22元/吨。子公司宜化矿业营收占比较高，新疆宜化持有其53.925%股权。宜化矿业拥有的五彩湾矿区一号露天煤矿年产能达到3000万吨/年，单矿产能位居国内前列。根据经营数据显示，公司煤炭少数自用，多数外售给大型发电企业，且各家营收占比相对均衡，需求稳定。 投资建议：考虑目前交易仍在进行中，出于谨慎，我们仍以股权收购前来预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.34/11.55/13.93亿元，EPS分别为0.95/1.07/1.29元，对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭价格下跌，化肥产销不及预期。

事件：公司发布2024年三季报，公司24年前三季度营业收入170.71亿元，同比减少18.20%；归母净利润2.54亿元，同比增加127.86%。分季度来看，24年Q3公司实现营业收入62.34亿元，同比减少15.64%；归母净利润2.49亿元，同比增长200.91%。 加大投入新丹系种猪，养殖成本有望进一步下降。公司是以饲料、养猪、肉制品为三大主营业务的全产业链猪企。公司生猪养殖成本未来有望进一步改善，主要体现在：1）种猪体系优化方面，公司通过加大高繁殖率新丹系种猪的补充，持续改善PSY、成活率等生产指标，降低仔猪成本；2）通过提升产能利用率来摊薄固定费用，形成规模效应；3）发挥规模采购优势，优化饲料配方，内供饲料更注重性价比，从而降低饲料成本。 产能布局支撑出栏规模扩张。公司加快改善出栏结构，“公司+农户”育肥模式快速增加，出栏规模占比达到72.89%。24年1-9月份，公司生猪累计销售279.14万头，同比增加6.10%（其中商品猪247.84万头，仔猪31.30万头）。24Q3末生产性生物资产为4.54亿元，较23Q3末下降17.11%。随着公司在猪肉消费区域的布局，出栏量有望进一步扩张。 饲料业务稳步增长，配方优化降低养殖成本。公司三季度饲料销量小幅下滑，其中猪料占比40%，禽料占比55%，水产及其他占比5%左右。 公司猪料销售客户结构以经销客户为主，公司有望通过“产品+服务”的模式，进一步加大规模猪场的开发力度，提升直销客户的占比。 投资建议：公司完全成本有望进一步改善，我们调整盈利预测。预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为5.8亿元、8.7亿元、12.9亿元，同比分别增长138.1%、50.1%、49.6%。当前股价对应PE分别为14、9、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：畜禽价格波动风险，疫病突发风险。