怡和嘉业：业绩实现跨越式增长的国内家用呼吸机行业龙头，出口业务拐点初现。公司是集自主研发、生产、销售及相关服务于一体的国内呼吸健康领域医疗设备和耗材龙头企业，能够为 OSA 和 COPD 患者提供治疗和呼吸健康慢病管理服务。凭借海外和国内市场双轮驱动，公司近年来业绩实现了跨越式增长。2024年 1月，飞利浦宣布将在美国地区停止销售包括医用呼吸机、家用呼吸机在内的呼吸业务线重要产品，我们认为家用呼吸机行业的竞争格局将发生重大变化，公司有望借助该项契机实现全球市占率的持续提升。2023年 Q2以来由于渠道库存消化影响，公司业绩承压，通过复盘行业龙头瑞思迈业绩趋势和海关出口数据，我们认为目前美国家用呼吸机市场渠道库存去化良好，动销逐步恢复常态。2024年 Q1公司业绩初现拐点，我们认为随着渠道库存压力在逐渐消退，美国市场需求有望自 2024年 3季度起逐步改善，带动公司出口业务重回较快增长。 国内市场仍有较大增长空间，产品结构优化助力盈利能力提升。近年来公司国内收入也呈现出快速增长态势，主要受益于疫情后社会大众对于呼吸系统疾病和慢性病防治意识提升。与美国相比，中国 OSA 和 COPD的诊断率和治疗率均偏低，未来仍有较大提升空间，家用呼吸机保有量仍有较大提升空间。从收入结构看，目前公司高毛利率的耗材业务收入占比仍然低于瑞思迈，未来随着推广力度加大和设备保有量提升，耗材收入占比增加有望带动公司盈利能力提升。 盈利预测和估值。我们预计 2024年至 2026年公司营业收入分别为 12.62亿元、14.97亿元和 17.78亿元，同比增速分别为 12.4%、18.6%和 18.8%； 归母净利润分别为 3.42亿元、4.10亿元和 4.83亿元，同比增速为 15.1%、19.9%和 17.7%，以 6月 28日收盘价计算，对应 PE 分别为 16.3、13.6和 11.5倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：美国市场恢复进度和持续性低于预期；国内销售增速低于预期；贸易争端风险等。

百洋医药：成熟的品牌商业化平台，经营效率持续优化。公司拥有多年的品牌运营经验，成功孵化出迪巧、泌特等多个品类领导品牌，产品矩阵覆盖OTC及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药以及高端医疗器械四大品类，在零售渠道和医疗终端等形成了成熟的营销模式和领先的推广能力，近年来公司利润快速增长，经营效率持续提升。我们认为公司基本面在短中长期均有看点。核心品种迪巧在进口钙补充剂市场排名第一，龙头地位稳固，未来市占率仍有提升空间；公司加大线上和新媒体渠道推广力度，并通过品类拓展逐步覆盖全年龄段人群，我们认为迪巧依然具有较大增长潜力。公司在院外市场推广具有丰富的运营经验，凭借差异化的推广策略和产品优势，海露滴眼液有望继续保持较快增长。其他品种方面，纽特舒玛凭借独特的市场品牌定位，预计将保持快速增长，泌特和安斯泰来系列等多个经营多年的品牌产品也有望保持平稳增长。长期来看，公司围绕创新药械进行了多项布局，获得了多款创新药械的商业化权益，我们认为公司创新药械收入占比将逐年提升，成为业绩增长的新动能。 拟并购百洋制药，完善上游工业领域布局。2024年5月，公司公告拟以收购百洋制药60.199%股权，百洋制药核心产品包括扶正化瘀系列和奈达等。扶正化瘀系列产品用于治疗肝纤维化，具有丰富循证医学证据积累，临床价值突出，我们认为凭借良好的临床疗效，在并购完成后借助公司丰富的品牌运营经验，未来扶正化淤系列产品仍有较大增长空间。盐酸二甲双胍缓释片（III）（商品名：奈达）是国谈品种，与传统与骨架型缓释片相比具有诸多优势，二甲双胍作为糖尿病患者基础用药，需求量庞大，凭借突出的临床价值优势，我们认为奈达有望逐步替代原有剂型，未来增长潜力充足。除了补充产品线外，公司业务也将从品牌运营延伸至上游医药制造领域，有助于公司从健康品牌商业化平台升级为支持源头创新的医药产业化平台，提供从生产到营销的全产业链解决方案，为后续承接创新药CXO业务（CDMO+CSO）奠定良好基础。 盈利预测和估值。不考虑并购，我们预计2023年至2025年公司营业收入分别为81.69亿元、91.28亿元和101.65亿元，同比增速分别为8.0%、11.7%和11.4%；归母净利润分别为8.77亿元、11.36亿元和14.37亿元，同比增速为33.8%、29.3%和26.6%，以6月14日收盘价计算，对应PE分别为17.2、13.3和10.5倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：存量品种由于市场竞争激烈，消费能力下滑等因素导致销售收入不及预期；创新药械上市进度低于预期，上市后销售金额不及预期；并购事项进度低于预期；产品代理销售推广协议出现不利变化。

事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为21.05亿元（+33.87%），归属于上市公司股东的净利润为-1.31亿元，扣非后归属于上市公司股东的净利润为-2.16亿元。2024年1季度，公司实现营业收入5.45亿元（+26.22%）,归属于上市公司股东的净利润为129万元，扣非后归属于上市公司股东的净利润为-1766万元。 一次性手套业务销量恢复增长，盈利能力有望逐步提升。2023年公司健康防护产品收入为18.34亿元（+19.06%），毛利率为9.92%（+0.46pct）。 收入增长我们认为得益于：（1）一次性手套销售恢复增长，2023年公司健康防护产品销量为156.79亿只（+33.71%），我们认为主要是由于丁腈手套需求去库存周期结束，终端需求恢复；（2）公司完成对桂林恒保的并购，新增天然乳胶医用检查手套等多个品种。我们认为，受益于需求恢复、经销商库存回归正常等积极因素，公司一次性手套业务的收入和盈利能力在2024年有望逐季度提升，并回归到常态化盈利水平。另一方面，在并购桂林恒保后，聚异戊二烯手套、防辐射手套等新品种有望成为公司防护类产品新的业绩增长动力。 资产减值等因素拖累表观利润，并购业务扎实稳健推进。2023年公司出现亏损，主要是由于确认资产减值2.54亿元，其中存货跌价损失约1.55亿元，商誉减值（来源于并购桂林恒保）约7189万元。我们认为随着一次性手套业务价格和需求恢复，2024年出现较大金额存货跌价损失的概率较小；桂林恒保在完成并购整合后，随着天然乳胶手套市场需求恢复，同时通过产品结构调整和管理优化，预计继续出现大额商誉减值的概率较低。公司并购业务扎实稳健推进，2023年公司安全注输产品收入为2.13亿元（+804.14%）,毛利率为22.56%（+11.44%）,盈利状况显著改善，体现出子公司科伦医械并购进入公司后业务发展势头良好。2023年公司并购了迈德瑞纳，新增输液泵、注射泵、输液信息采集系统等重症麻醉类设备产品线，有望与现有器械产品实现销售协同。 盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为25.86亿元、28.75亿元和30.76亿元，同比增速分别为22.8%、11.2%和7.0%；归母净利润分别为1.49亿元、2.09亿元和2.69亿元，以5月31日收盘价计算，对应PE分别为30.3倍、21.5倍和16.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：丁腈手套价格和销量恢复力度和进度低于预期；并购业务业绩低于预期；关税政策变化对销售产生不利影响。

事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为9.20亿元（+6.15%），归母净利润为1.50亿元（+48.24%），扣非归母净利润为1.27亿元（+42.51%）。2024年1季度，公司实现营业收入1.99亿元（+20.67%）,归母净利润为4165万元（+62.28%），扣非归母净利润为3966万元（+74.63%）。 “苏灵”快速增长，“密盖息”表现稳健。2023年“苏灵”(注射用尖吻蝮蛇血凝酶)实现收入6.13亿元（+13.89%），销量300万盒（+19.83%），保持较快增长，主要是由于：（1）医保支付限制解除；（2）疫情后手术量复苏。由于竞品在近年来被纳入国家集采和区域联盟药品集中采购，我们认为凭借较高的药物经济学价值和有利的市场竞争格局，“苏灵”仍有望保持快速增长。“密盖息”（鲑降钙素注射液和鼻喷剂）收入2.97亿元（+0.51%），其中注射剂收入下滑但鼻喷剂收入快速增长，我们认为“密盖息”为原研进口品牌，具有差异化优势，未来仍有望保持稳健。 积极变革销售模式，创新药研发持续突破。2023年起4季度起，公司对营销管理模式启动了转型变革，逐步建立起自营体系，我们认为模式的变革有利于销售费用率优化，带动公司利润率提升。公司创新药研发持续突破；KC1036针对消化系统肿瘤、胸腺肿瘤等多个适应症正在开展临床研究，其中晚期食管鳞癌适应症进入Ⅲ期临床研究、晚期胸腺肿瘤适应症进入Ⅱ期临床研究；金草片Ⅲ期临床试验已达到主要研究终点，预计即将申报生产。 盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为10.57亿元、11.85亿元和13.65亿元，同比增速分别为14.9%、12.1%和15.2%；归母净利润分别为1.81亿元、2.12亿元和2.51亿元，同比增速分别为20.5%、16.9%和18.1%，以5月20日收盘价计算，对应PE分别为26.6倍、22.8倍和19.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：“苏灵”医保续约谈判降价超预期；新产品放量/获批进度低于预期。

事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为8.39亿元（+19.12%），归母净利润为1.62亿元（+23.58%），扣非归母净利润为1.38亿元（+14.94%）。2024年1季度，公司实现营业收入2.38亿元（-4.05%）,归母净利润为4982万元（+0.86%），扣非归母净利润为4224万元（-7.56%）。 重点品种平稳增长，产能释放持续推进。分产品来看，2023年纤维素及其衍生物类产品收入为3.88亿元（+18.02%），预计微晶纤维素和羟丙甲纤维素两大重点品种保持平稳增长，随着进口替代的推进以及植物胶囊需求复苏，我们预计2024年该类产品仍有望保持平稳增长。淀粉及衍生物类收入为2.02亿元（+14.06%），预计受益于疫情相关药品需求实现较快增长，我们认为2024年该品种在高基数基础上保持稳定增长。 其他类产品收入为1.77亿元（+35.84%），预计主要是受益于聚维酮K30、交联聚维酮等品种放量贡献。新型药用辅料生产基地一期项目于2023年10月份获准试生产；新产能达产后，公司微晶纤维素、羟丙甲纤维素、交联聚维酮和交联羧甲纤维素钠等品种产能将显著增加，将成为未来2-3年驱动公司业绩增长的重要动力。2024年1季度公司业绩有所波动，我们认为主要是由于2023年同期下游客户采购需求集中释放，业绩基数较高所致，预计2024年全年业绩仍有望保持平稳增长。 进口替代趋势延续，新品种梯队日益丰富。2023年公司深挖客户需求，对标进口产品，进一步开拓中高端市场，全年顺利完成了多家重要客户的产品进口替代工作，2023年公司国内销售收入为7.39亿元（+21.09%），我们预计进口替代对内销增长有较大贡献，未来随着下游制剂企业的降本增效，预计辅料进口替代仍有较大空间。2023年公司新增醋酸纤维素、淀粉丸芯等5个新产品，后续随着关联制剂品种放量，有望成为新的业绩增长点。 盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为9.77亿元、11.24亿元和12.81亿元，同比增速分别为16.5%、15.0%和13.9%；归母净利润分别为1.89亿元、2.28亿元和2.73亿元，同比增速分别为17.1%、20.5%和19.8%，以5月17日收盘价计算，对应PE分别为17.2倍、14.2倍和11.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动影响产品毛利率；募投项目产品需求下滑导致收益不及预期。募投项目投产进度低于预期，导致业绩增长不及预期。

事件： 扬农化工发布 2023年年度报告，报告期内公司实现营收 114.78亿元，同比减少 27.41%；实现归母净利润 15.65亿元，同比减少 12.77%； 2023Q4公司实现营收 22.04亿元，同比减少 18.63%，环比减少 0.14%； 实现归母净利润 2.04亿元，同比增长 31.09%，环比减少 13.81%。 原药销量保持增长，农药价格下滑导致利润下降。 根据公司生产经营数据，2023年公司原药产/销量分别为 9.09万吨/9.65万吨，分别同比-1.88%/+10.43%；公司制剂产/销量分别为 3.39万吨/3.57万吨，分别同比-7.23%/+2.36%。2023年原药、制剂均价分别为 7.65万元/吨、4.69万元/吨，分别同比下降 29.54%、3.5%。报告期内原药和制剂的毛利率分别为 30.16%和 27.39%，分别同比下降 1.37pct、19.67pct。 从公司的主要产品来看，根据百川盈孚数据，2023年功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯、草甘膦以及麦草畏市场均价分别为 14.13万元/吨、6.89万元/吨、17.96万元/吨、3.25万元/吨、6.85万元/吨，分别同比-33.67%、-22.39%、-38.88%、-47.81%、-9.19%。面对行业景气下行，公司原药和制剂销量仍保持一定增长，但农药价格的大幅下滑，造成公司盈利水平的下降。目前农药价格已经处于相对低位，未来下降空间有限，随着行业库存去化，农药价格有望企稳。 优嘉四期二阶段完成调试并达产，优创项目全面推进。 公司多个项目同步推进，全年资本支出为 15.18亿元，同比增长 30%。 2023年 11月优嘉四期二阶段完成调试并实现达产，同时推进优嘉五期项目。2023年是葫芦岛优创项目的开工之年，作为四次创业的重点项目，工程建设稳步推进。2023年 11月公司按计划完成 37栋建筑封顶，并转向室内作业。公司具有出色的工程转化能力，目前项目储备充足，待行业复苏，有望通过成本和质量优势提升市场份额。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 17.04/19.85/23.28亿元，EPS 分别为 4.19/4.88/5.73元，对应 PE 分别为 15/13/11倍。公司是菊酯类杀虫剂龙头企业，并具备全产业链配套优势，公司坚持农药产品仿创结合，研发优势突出，优创项目稳步推进，增量可期，维持“买入”评级。 风险提示：农药产品下跌，新项目投产不及预期。

事件：公司发布 2023年年报，报告期内实现营业收入 272.60亿元，同比-9.87%，实现归母净利润 35.76亿元，同比-43.14%，其中 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润 7.82/9.28/12.18/6.49亿元，分别同比-67.82%/-55.40%/+18.84%/-14.09。 2023年产品产销量同比增长，但价格下滑拖累业绩下滑。2023年 11月，荆州项目一期建成投产，新增尿素产能 100万吨/年，醋酸产能 100万吨/年，DMF 产能 15万吨/年，混甲胺产能 15万吨/年，2023年 12月德州基地高端溶剂项目投产，新增碳酸二甲酯产能 30万吨/年，碳酸甲乙酯产能 30万吨/年，碳酸二乙酯产能 5万吨/年。根据公司经营数据公告，公司 2023年肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品/新材料相关产品销 量 分 别 为 325.97/52.16/71.54/217.91万 吨 ， 同 比+14.89%/+8.80%/+24.20%/+20.20% ， 销 售 均 价 分 别 为1741/5128/2868/7102元/吨，同比-10.47%/-58.99%/-21.55%/-12.13%。分产品来看，2023年尿素/醋酸/己二酸/DMF/异辛醇/碳酸二甲酯/己内酰胺的均价分别为 2474/3496/9546/5643//10679/4562/12605元/吨，同比-8.96%/-24.00%/-15.41%/-53.63%/-0.70%/-28.54%/-4.20% 。受此影响，2023年公司销售毛利率为 20.85%，同比下降 8.09ct，销售净利率为13.29%，同比下降 7.5pct。 煤气化平台的持续降本和柔性生产使得公司业绩兼具韧性和弹性。2020年全球疫情蔓延的极端情况下，公司业绩表现出强大的韧性。之后随着全球经济复苏，公司盈利快速修复并大幅上涨，在周期高处表现出强大的弹性。虽然 2023年需求疲弱行业景气下行带来公司业绩下滑，我们依然看好公司未来的盈利能力以及景气修复之后的业绩弹性。 新建项目确保长期成长。2023公司固定资产投资达到 87.11亿元，同比+24.98%，处于规模快速扩张期。高端溶剂项目、荆州基地一期项目 2023年已顺利投产，2023年 3月 29日荆州基地启动新一批高端化工项目，德州基地尼龙 66项目如期推进，将保障公司长期成长性。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为48.38/70.99/92.65亿元，EPS 分别为 2.28/3.34/4.36元，对应 PE 分别为13/9/7倍，考虑公司虽然具有周期性，但是周期低谷有韧性、周期高处有弹性，同时兼具成长性，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件：公司发布2023年年报，2023年全年实现营收32.05亿元，同比+10.34%；归母净利润4.13亿，同比+41.37%；实现扣非后归母净利润3.92亿元，同比+40.55%；拟每10股派发现金红利5.5元（含税）。 点评：2023年内销稳健，外销高增。分品类来看，2023年公司商用冷冻展示柜实现营收20.84亿元，同比+17.93%；商用冷藏展示柜实现营收5.69亿元，同比+5.05%；商超展示柜因单个客户业务变化导致收入出现下滑，全年实现营收2.24亿元，同比-30.60%；商用智能售货柜客户覆盖面不断拓宽，全年营收1.76亿元，同比+9.52%。分地区看，2023年公司内销/外销分别实现营收21.38亿/9.71亿，同比+0.05%/+41.02%，其中外销业务受商用冷冻展示柜快增长拉动增速较优。单季度看，2023Q4公司实现营业收入7.07亿元，同比+20.24%；实现归母净利润0.57亿元，同比+140.08%，低基数及效率提升影响下，收入及业绩增速均环比提升。 多因素优化，盈利能力持续改善。2023年公司综合毛利率29.66%，同比+6.04pct，我们认为主要受益于公司规模效应、产品&客户结构优化及原材料成本回落等，其中2023年公司内销/外销毛利率分别提升3.22pct/9.99pct至24.46%/40.59%。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别+2.35pct/+0.20pct/-0.28pct/+0.37pct至7.60%/3.25%/3.39%/-1.15%，销售费用率同比提升主要在于公司销售及售后人员增加及薪酬提高等。综合影响下，2023年净利率同比+2.42pct至12.89%，我们预计随公司规模效应释放及产品结构升级，公司净利率水平有望再提升。 内外销各有侧重，市场地位不断提升。据公司年报，（1）国内市场，公司商用冷冻展示柜市场地位稳定；商用冷藏展示柜客户结构持续改善，销量快速增长；商超展示柜推出众多新型产品，市场效果良好；商用智能售货柜产品结构优化，冷冻型产品占比提升；（2）国外市场，公司商用冷冻柜快速增长态势延续，商用冷藏展示柜保持平稳。 投资建议：公司与众多国内外知名快销品牌商及渠道商建立了长期稳定合作关系，且国内外销售网络不断拓宽，竞争优势进一步强化。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.70/5.40/5.99亿元，对应当前市值PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：新市场拓展不及预期，行业竞争加剧，原料成本大幅波动等。

事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为4.11亿元（+68.44%），归母净利润为-7607 万元，扣非归母净利润为-8806 万元。2024 年 1 季度，公司实现营业收入 9289 万元（-17.52%）, 归母净利润为-1361 万元，扣非归母净利润为-1738 万元。 艾诺米替成功进入医保，销售体系调整到位，2024 年蓄势待发。2023 年全年，HIV 新药合计实现销售收入约 7357.88 万元（+119.67%），其中艾诺米替片实现收入约 4884.38 万元，艾诺韦林片实现收入 2473.50 万元（-26.15%），主要由于复方制剂艾诺米替片的销售的增加使得单方制剂艾诺韦林片的销量减少。2023 年末艾诺米替片成功纳入医保目录，同时公司积极调整商业化策略，强化销售团队搭建、学术推广，加大渠道下沉力度，新增患者数从 2023 年 11 月起开始反弹，截至年报披露日，使用艾诺韦林片和艾诺米替片的新增患者数增速明显，服药粘性提高，患者数量持续增长。2023 年 4 季度，公司 HIV 新药实现收入 2709 万元，环比出现较大增长；2024 年 1 季度，公司 HIV 新药实现收入 3571.12万元，同比增长 76.52%，环比增长 31.81%，放量态势明确。我们预计在艾诺米替片放量带动下，2024 年 HIV 新药有望保持逐季度环比增长态势。公司 HIV 新药研发稳步推进，ACC017(整合酶抑制剂) 已经进入临床 I 期，ACC027 等多个品种处于不同研发阶段，为 HIV 者提供全方位治疗方案。 人源白蛋业务出现波动，强化产业链布局有望增厚收益。2023 年公司人源蛋白业务表现良好，其中尿激酶粗品收入 1.77 亿元（+71.46%），主要由于来自于南大药业采购额增加；乌司他丁粗品收入 7955.21 万元（+98.15%），主要由于天普生化采购恢复。2024 年 1 季度公司人源蛋白粗品业务收入较上年同期减少 3821.41 万元，我们预计主要是由于客户季节性采购金额波动和尿激酶集采降价影响。公司公告拟收购南大药业 31.161%股权，进一步强化产业链布局，有望增厚收益。 盈利预测和估值。我们预计 2024 年至 2026 年公司营业收入分别为 5.67亿元、8.17 亿元和 10.97 亿元，同比增速分别为 37.9%、44.0%和 34.4%；归母净利润分别为-0.35 亿元、0.35 亿元和 1.63 亿元，以 5 月 13 日收盘价计算，对应 PE 分别为-194.2 倍、194.3 倍和 41.5 倍，维持“买入”评级。 风险提示：核心产品集采降价超预期；HIV 创新药放量/获批进度低于预期。

事件： 公司发布 2023年报， 2023年实现营业收入为 33.11亿元（+10.31%）， 归母净利润为 5.68亿元（+22.09%）， 扣非归母净利润为5.34亿元（+30.61%）。 2024年 1季度，公司实现营业收入 9.09亿元（+15.27%） , 归母净利润为 1.90亿元（+31.98%），扣非归母净利润为1.81亿元（+31.55%）。 品牌影响力持续提升，贴膏剂稳健增长；口服制剂、新品种持续放量。 2023年贴剂实现收入 20.47亿元（+6.91%），其中核心产品通络祛痛膏年销售收入超 10亿元， “两只老虎”系列产品年销量超 10亿贴； 我们预计通络祛痛膏继续保持较快增长， “两只老虎”系列产品在结构优化的基础上销量总体保持稳定。 公司通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、麝香壮骨膏、舒腹贴膏、伤湿止痛膏 5款产品入选 2023年上半年中国城市实体药店终端中成药贴膏剂 TOP20品牌，产品矩阵丰富且具有较强的品牌影响力。受益于老龄化加速趋势下骨科疾病患者增加， 凭借强大的品牌影响力， 我们认为公司贴膏剂产品中长期仍有较大增长潜力。 其他产品方面， 2023年片剂收入为 2.62亿元（+34.66%），预计主要是由于丹鹿通督片放量带动。 其他类产品收入 1.50亿元（+20.98%），预计主要是由于青石颗粒、小柴胡片、他达拉非片等新品种放量带动。 费用率持续优化，经营质量处于较高水平。 2023年公司销售费用率为为45.41%，较上年同期下降 2.68个百分点； 2024年 1季度销售费用率为45.55%，与 2023年同期相比仍有一定幅度下降，体现出公司营销效率持续优化。经营活动产生的现金流量净额为 8.13亿元（-2.57%），绝对金额仍处于较高水平，公司经营质量仍处于较好态势。 盈利预测和估值。我们预计 2024年至 2026年公司营业收入分别为 37.96亿元、42.97亿元和 48.56亿元，同比增速分别为 14.6%、13.2%和 13.0%； 归母净利润分别为 6.82亿元、 7.87亿元和 9.07亿元，同比增速分别为20.0%、 15.3%和 15.3%，以 5月 8日收盘价计算，对应 PE 分别为 20.9倍、 18.1倍和 15.7倍， 维持“买入”评级。 风险提示：“贴膏剂市场竞争加剧，收入增速低于预期； 院内产品受集采影响，降价幅度超预期。

事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为12.59亿元（-4.32%），归母净利润为-1.90亿元，扣非归母净利润为-2.01亿元。2024年1季度，公司实现营业收入3.61亿元（+11.79%）,归母净利润为1240万元，扣非归母净利润为1007万元。 多重负面因素影响2023年业绩，2024年有望迎来拐点。2023年公司收入出现下滑，其中内销收入为10.70亿元（-6.01%），主要是由于部分产品受到区域集采政策的影响，销售单价有所下降，但国内市场产品销量仍然增长12%，体现出产品需求旺盛。2024年1季度公司收入实现双位数增长，我们预计主要是由于公司核心品种在集采后实现以价换量。 2023年出现亏损主要是由于是研发费用及财务费用增加所致，2023年公司研发费用为3.45亿元，占营业收入比例为27.39%，其中SHEN26胶囊的开发支出转费用化处理调增研发费用1.29亿元，我们认为由于SHEN26研发支出已经全部费用化，2024年公司利润会有显著改观。 2023年公司采取更为精准的投放策略，销售费用率同比减少8.16pct，2024年1季度公司销售费用率为49.20%，与2023年相比继续有所下降。我们认为随着公司各项费用率的优化，2024年利润有望迎来拐点。 产品梯队持续丰富，国际化突破在即。2023年公司外销收入为1.38亿元（-13.99%），预计仍然主要由促红素等存量品种贡献。近年来公司产品梯队持续丰富，已陆续引进了12款产品，为海外商业化战略持续提供产品支持。目前引进的12个产品已同40余个国家与客户签约并陆续提交了引进产品的注册申请，英夫利西单抗、贝伐珠单抗、白蛋白紫杉醇等多款产品相继完成埃及、巴西、印尼、欧盟等国的现场审计，有望在2024年实现上述产品的海外销售。重点品种白蛋白紫杉醇于2024年2月顺利完成欧盟批准前现场检查，并已完成欧洲及南美洲35个国家的合作伙伴签约；此外公司于近期公告，白蛋白紫杉醇生产线通过欧盟GMP认证，目前该品种在欧洲市场仅有原研BMS和仿制药企业TEVA在销，终端需求旺盛，我们预计2024年下半年起有望提供显著的业绩增量。 盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为14.63亿元、18.48亿元和22.20亿元，同比增速分别为16.2%、26.3%和20.1%；归母净利润分别为0.21亿元、1.20亿元和2.13亿元，以5月8日收盘价计算，对应PE分别为177.8倍、31,9倍和17.9倍，维持“增持”评级。风险提示：核心产品集采降价超预期；海外销售产品放量/获批进度低于预期。

事件：公司发布 2023年报，2023年实现营业收入 39.99亿元（+5.79%），归属于上市公司股东的净利润为 6.19亿元（-6.55%），扣非后归属于上市公司股东的为 5.33亿元（-11.60%）。2024年 1季度，公司实现营业收入 10.61亿元（+10.44%），归属于上市公司股东的净利润为 1.71亿元（+13.23%），扣非后归属于上市公司股东的为 1.57亿元（+14.30%）。 成品药保持稳健，销售体系改革成效有望逐步体现，创新药有望贡献业绩增量。2023年公司对销售体系进行了调整，完成了药品销售从“分线制”向“医院-零售制”的模式调整；我们认为新的销售体系有助于公司存量仿制药在基层市场和院外市场获得更大的增长空间。2023年公司成品药收入为 23.26亿元（+4.98%），其中成品药制剂内贸下半年收入10.68亿元，较上半年的 10.06亿元环比提升 6.18%，体现出公司销售体系调整已经初见成效。2024年 3月地达西尼胶囊开始上市销售，与同类药物相比，地达西尼在疗效和安全性方面均具有一定优势，有望成为失眠用药领域新的重磅品种。 原料药板块产能逐步释放，医疗器械业务有望迎来复苏。2023年公司原料药收入为 9.56亿元（+9.60%），随着产能升级改造完成和山东原料药基地首期项目工程建成完工，我们认为公司原料药板块收入和盈利能力均有提升空间。2023年公司医疗器械收入 6.37亿元（+1.39%），主要是由于行业升级整顿政策之下，国内公立医院的设备和器械招标采购显著放缓，导致收入增速较低。我们认为随着政策明确后招标采购重新启动，公司医疗器械业务有望恢复较快增长。 盈利预测和估值。我们预计 2024年至 2026年公司营业收入分别为 44.97亿元、49.95亿元和 55.31亿元，同比增速分别为 12.5%、11.1%和 10.7%； 归母净利润分别为 6.87亿元、7.77亿元和 8.83亿元，同比增速分别为11.0%、12.9%和 13.8%，以 5月 8日收盘价计算，对应 PE 分别为 15.0倍、13.3倍和 11.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：创新药销售不及预期；存量仿制药价格超预期下滑；原料药和医疗器械业务增长低于预期。

公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营收26.00亿元，同比增长86.96%；实现归母净利润3.09亿元，同比增长108.18%；实现扣非归母净利润3.05亿元，同比增长105.23%。 营收同比高增，利润翻倍增长。23Q4公司实现营收9.00亿元，同比增长62.59%；实现归母净利润1.27亿元，同比增长87.85%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比增长82.10%。公司营收增长，得益于核心客户理想、赛力斯等车型销量高增。其中，理想汽车2023年全年交付37.6万辆，同比+182.2%。赛力斯2023年实现销量10.7万辆，同比增长33.3%。 盈利能力改善，降本增效持续推进。23Q4公司实现毛利率28.14%，同/环比分别-2.59pct/+4.43pct；实现净利率14.10%，同环比分别+1.94pct/+1.38pct。公司利润率改善，得益于公司自动化管控水平和生产运营效率提升，同时公司加强生产、采购、物流等环节的成本控制，提升盈利水平。 产业链布局完善，客户结构优秀。公司产业链布局完善，产品涵盖模具制造、冲压、激光焊接、注塑、热成型、激光切割、一体化压铸等，公司全产业链布局，有利于有效控制整体生产成本、提高产品尺寸精度和合格率等。公司客户一类为蒂森克虏伯、伟巴斯特、麦格纳、凯毅德等Tier1厂商；另一类为理想、吉利、赛力斯、比亚迪、长安福特、长安汽车等主机厂客户。公司覆盖头部新能源品牌，后续新车型推出，公司有望深度受益核心客户的强势增长。 产能扩张有序推进，一体化压铸蓄势待发。公司扩充一体化压铸能力筹建常州博俊二期生产基地，其中9000吨大吨位压铸设备计划于2024Q4投产。2024年1月公司公告筹建肇庆生产基地，扩大公司在珠三角地区的生产与供货能力，优化产能分布区域，公司有望持续受益轻量化行业进程。 投资建议：公司受益于新能源轻量化，产能不断扩展，客户结构优秀。 预计2024-2026年营收41.5/55.7/69.8亿元，对应归母净利润4.6/6.3/8.1亿元，当前市值对应2024-2026年PE为13.1/9.7/7.5，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。

事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为32.76亿元（-8.58%），归母净利润为2.10亿元(-31.75%)，扣非归母净利润为2.12亿元(-26.72%)。2024年1季度，公司实现营业收入6.47亿元（-23.90%）,归属于上市公司股东的净利润为6433万元（+28.38%），扣非后归属于上市公司股东的净利润为5485万元（+29.40%）。 资产减值等多重负面因素影响2023年业绩，核素药物供应网络布局日益完善。2023年公司业绩出现下滑，主要是由于：（1）肝素下游制剂企业进入去库存阶段，对原料药的需求减少，2023年计提肝素钠原料药存货跌价准备1.12亿元；（2）原料药业务出现下滑，2023年公司原料药业务收入16.78亿元（-18.61%），毛利率为26.10%（+2.02pct），肝素钠销量下滑11.79%；（3）制剂产品收入4.00亿元（-17.20%），主要因那屈肝素钙注射液于2023年3月中标第八批全国药品集中采购，销售价格下降。2024年1季度，公司原料药业务收入为2.89亿元（-29.94%），主要是由于肝素类产品价格下降，我们认为随着肝素原料药去库存周期进入尾声，价格和销量有望逐步企稳。核药业务销售良好，2023年合计收入10.17亿元（+11.20%），其中重点产品18F-FDG收入4.20亿元（+12.00%）；云克注射液收入2.44亿元（+19.52%）。2023年公司继续快速推进核药房建设，已建成并投入运营超过30个核药房，基本完成全国核药网络化布局建设，在短半衰期核素药物产能布局中处于业内领先地位。 创新性核药研发稳步推进，即将进入兑现期。目前公司有多个核药新品种处于不同研发阶段，其中99mTc标记替曲膦、氟化钠注射液已经提交上市申请，氟[18F]思睿肽注射液、氟[18F]阿法肽注射液、APN-1607和铼[188Re]依替膦酸盐注射液处于临床III期，多个产品处于临床前期，未来2-3年公司核药产品将迎来集中获批，后续相关产品上市后有望现有借助成熟的供应网络布局实现快速放量。 盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为32.91亿元、36.16亿元和40.09亿元，同比增速分别为0.5%、9.9%和10.9%；归母净利润分别为3.05亿元、3.64亿元和4.36亿元，以5月6日收盘价计算，对应PE分别为38.0倍、31.9倍和26.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：存量核素药物行业竞争加剧；核药新品种获批进度、放量速度低于预期，研发失败；原料药业务景气度处于低位。

事件：公司发布 2023年年度报告，全年实现营业收入 2614.28亿元，同比+7.33%；实现归母净利润 165.97亿元，同比+12.81%；实现扣非后归母净利润 158.24亿元，同比+13.33%。拟每 10股派发现金红利 8.04元（含税）。 点评： 各品类齐头并进，海内外并驾齐驱。2023年公司收入及业绩稳定增长，体现龙头经营韧性。分品类来看，2023年公司冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电营收为 816.41/612.72/456.60/415.89/150.11亿元，同比分别+5.16%/+6.15%/+13.98%/+7.42%/+8.88%，年内各品类收入规模持续扩大，其中空调受益于国内炎夏及补库需求表现优异。分渠道来看，2023年公司国内、海外收入同比分别+7.06%/+7.60%至 1246.14/1356.78亿元； 海外市场中，2023年公司在北美/欧洲/南亚/东南亚/日本市场收入规模分 别 为 797.51/285.44/95.21/57.80/36.62亿 元 ， 同 比 分 别+4.1%/+23.9%/+14.9%/+11.6%/+2.6%（均为人民币口径），公司持续强化Candy 品牌定位，提升产品和供应链竞争力，全年欧洲市场增长亮眼。 毛利率提升，盈利改善持续兑现。2023年公司毛利率同比+0.18pct 至31.51%，内销/外销毛利率分别+0.52pct/-0.15pct 至 36.37%/26.77%，内销毛利率受益于原材料成本优势、供应链协同及数字化降本同比提升。 2023年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+1.41pct/+0.24pct/+0.09pct/+0.21pct 至 15.67%/4.39%/3.91%/0.20%，销售费用率小幅提升。综合影响下，2023年净利率同比+0.35pct 至 6.40%，全年净利率提升幅度高于毛利率提升幅度，公司盈利能力有所改善。 套系化销售占比提升，三翼鸟+卡萨帝长期具备增长弹性。公司通过加强套系化阵容及触点布局，带动卡萨帝业务稳中向好，2023年卡萨帝收入同比+14%。此外，2023年三翼鸟门店零售额同比+84%，实现优异增长；三翼鸟聚焦成套家电设计能力，全年成套销售占比超 60%。 投资建议：公司全渠道、多元化发展具备较强抗风险能力，考虑到宏观经济形势的不确定性，我们微调公司盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润为 188.8/211.9/234.9亿元（原预测 2024/2025年预测值为196.1/217.4亿），对应当前市值 PE 为 14/13/11倍，维持 “买入”评级。 风险提示：海外拓展不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。 盈利预测