事件： 聚灿光电发布 2025年一季度报告， 实现营业收入 7.31亿元， 同比增长 21.80%； 归母净利润 0.61亿元， 同比增长 27.72%； 扣非归母净利润 0.60亿元， 同比增长46.50%。 得益于精细化管理运作和高端产品的持续放量， 公司业绩稳健增长。 红黄光 LED 产能逐步释放， 夯实第二增长曲线。 红黄光 LED 芯片具有高亮度、 低功耗和长寿命的特性， 与蓝绿光 LED 芯片的技术协同可实现产品全光谱覆盖与色彩性能提升， 随着小间距显示、 全彩屏及 RGB 等市场的快速增长， 两者的协同作用愈发凸显。 公司新增红黄光 LED 芯片将填补自身全彩显示技术缺口， 加速直显、 车载显示等高端应用落地。 目前， 公司已成功转型全色系 LED 芯片供应商， 产品覆盖照明、 背光、 显示三大核心应用领域， “年产 240万片红黄光外延片、 芯片项目” 于2025年 1月实现部分投产， 当前月产能 10万片的生产设备基本到货， 部分工序设备已在调试阶段， 产能进入快速爬坡期， 有望为公司业绩增长提供长期驱动力。 瞄准高毛利赛道， 产品结构持续优化。 长期来看， Mini/Micro LED 在高端电视、 车载显示的加速渗透， 将继续支撑背光与显示芯片溢价。 公司持续加强技术人才优化和技术自主创新， 推动高端产品性能提升和结构优化， 随着“Mini/Micro LED 芯片研发及制造扩建项目” 的有序推进， 叠加红黄光产能扩张带来的协同效应， 公司 MiniLED、 车载照明、 显示产品等高端产品占比将持续提升， 进一步丰富产品类别。 精细化管理， 毛利率水平提高。 公司维持精耕细作的营运方式， 25Q1销售/管理/研发费用率保持平稳， 分别为 0.57%/1.58%/4.48%， 同比-0.19/-0.01/-0.38pct； 经营活动现金流量净额显著提升达 1.76亿元， 同比增长 666.02%。 同时， 公司凭借精准的市场策略和对需求的敏锐洞察， 在高光效照明、 车用照明、 背光、 Mini 直显等高端产品领域取得突破性进展， 高端产品占比持续攀升， 产销两旺势头强劲， 25Q1实现毛利率 15.52%， 同比+1.97pct， 环比+2.94pct。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 3.05/3.48/4.01亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为 56.04%/13.94%/15.31% ， 当 前 股 价 对 应 的 PE 分 别 为24.37/21.39/18.55倍。 公司成功转型为全色系 LED 芯片厂商， 产品结构持续优化，利润水平有望进一步提高， 维持为“买入”评级。 风险提示。 宏观经济下行； 市场需求不及预期； 产能扩张不及预期等。

LED 领域头部企业，从 GaN 基蓝绿光 LED 外延片、芯片拓展至 GaAs 基红黄光 LED 外延片、芯片。 聚灿光电成立于 2010年， 2017年上市，主营 LED外延生长及 LED 芯片制造两个 LED 芯片生产主要环节。 2024年， 公司实现营收 27.6亿元、同比增长 11.23%；实现归母净利润 1.96亿元、同比大幅增长 61.44%。 其中， LED 芯片及外延片业务实现营收 13.40亿元、同比增长 6.18%，对应毛利率为 24.99%、同比增长 6.18pct。 2025年， 公司“年产 240万片红黄光外延片、芯片项目”部分建成投产，主要产品将增加 GaAs基红黄光 LED 外延片、芯片，正式转型为全色系 LED 芯片供应商。 我们认为，公司红黄光项目全面达产后，有望对公司营收及净利产生较大幅度的积极贡献。 Mini/Micro 新技术加速发展， 2025年 LED 预计市场产值 130.03亿美元。 根据 TrendForce 数据， 2025年受美国加征关税影响，企业成本上升导致产品价格上涨，全球消费需求受抑制，但 Micro/Mini LED、车用 LED、农业照明和 UV / IR LED 市场等领域仍保持增长。综合来看，预计 2025年 LED 市场产值将达到 130.03亿美元。 精细化管理叠加设备采购后发优势，盈利能力行业领先。 2024年， 公司 LED芯片产能为 2344.8万片，产能利用率达 97.37%、产销率达 100.82%， 产能利用率、产销率稳居行业高位。此外，公司在产销周转率、单位及人均创收等层面亦均超行业均值。 2024年前三季度，相较同业公司，聚灿光电体现了较高的净利率水平。我们分析，公司盈利水平的领先主要得益于业务的精细化管理，及设备后发采购所带来的成本及效率优势。我们认为，随公司产品结构进一步高端化发展带来的价格提升，叠加规模效应释放和成本控制优势，公司有望持续维持利润率的稳中有升。 盈利预测及估值。 公司作为 LED 行业头部公司， 从 GaN 基蓝绿光 LED 外延片、芯片拓展至 GaAs 基红黄光 LED 外延片、芯片，转型为 RGB 全色系LED 芯片供应商。 随年产 240万片红黄光外延片、芯片项目的建成投产，公司未来产能释放， 业绩有望持续放量增长。我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 33.32、 38.82、 45.43亿元， EPS 分别为 0.41、 0.51、 0.62元。 参考可比公司，我们给予公司 2025年 32-37X PE， 对应合理价值区间13.04-15.08元， 首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。 红黄光项目进展不及预期， LED 需求不及预期，市场竞争加剧。

聚灿光电为 LED 芯片领域核心企业， 精细化管理夯实发展基础。 公司自上市以来，深耕蓝绿光 LED， 实现了宿迁厂区产能的有序扩张， 截至 2024年底， 公司芯片产能已达 195.4万片/月。 得益于产能扩张及市场需求在波动中的成长， 公司的营业收入稳步增长， 盈利能力有所改善， 在市场震荡下呈现出业绩韧性； 同时， 公司通过精细化管理实现费用管控、 产销两旺， 其成本控制能力、 产能利用率水平显著高于同业。 在蓝绿光稳步发展的基础上， 公司持续优化产品结构， 紧跟市场需求， 定增布局 Mini/Micro LED、 红黄光等高端领域， 为公司业绩提供新的增长动力。 红黄光逐步投产， 公司转型全色系 LED 芯片厂商。 首先， 显示应用市场对全色系产品的需求日益增长， 国内下游头部显示制造商京东方、 TCL、 海信等均与国内 RGB全色芯片企业达成合作模式； 其次， Micro LED 巨量化技术需要全色系 LED 芯片解决方案以提升良率和稳定性， 因此红黄光是 LED 公司发展的必经之路。 公司在 2024年变更定增募集资金 8亿元， 用于红黄光外延片、 芯片产能建设， 此项目 2025年 1月实现部分投产， 公司成功转型为全色系 LED 芯片厂商， 预计 2025年实现红黄光产品量产， 打造 LED 业务第二增长曲线。 Mini/Micro LED 应用前景广阔， 公司产能预计 25-26年快速释放。 Mini LED 为当前LED 产业核心技术， 已广泛应用于大屏显示、 背光 TV 电视、 车载显示等场景， 根据智研咨询数据， 预计 2025年国内 Mini LED 市场规模可达 300亿元； Micro LED市场处于起步阶段， 量产尚存在技术挑战， 但其在小型终端如 AI 眼镜、 智能手表、手机等方面亦有广阔前景。 公司 2021年定增项目“高光效 LED 芯片扩产升级项目”已于2023年形成Mini LED产能 120万片/年， 2023年定增项目扩产Mini/Micro LED，预计 2026年 8月达到预定可使用状态， 届时或新增 Mini LED 产能 720万片/年。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 3.05/3.48/4.01亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为 56.04%/13.94%/15.31% ， 当 前 股 价 对 应 的 PE 分 别 为28.25/24.79/21.50倍。 我们选取乾照光电/华灿光电为可比公司。 鉴于公司红黄光、Mini LED 产能的有序扩张， 以及出色的运营管理能力， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 新兴 LED 市场渗透不及预期； 新产品开发与开拓不及预期； 行业竞争加剧。

LED下游需求回暖，公司产能有序释放：得益于商业活动、文化旅游、大型商演和运动赛事等需求恢复，市场终端需求持续回暖，公司产能释放叠加产品定位、市场需求精准把握，以高光效照明、车用照明、背光等为代表的高端产品产销两旺，公司产能利用率、产销率保持一贯高位，销售规模维持稳定。2019-2023年公司产能利用率分别为97.02%、97.50%、98.72%、98.23%、98.45%，公司一直处于满负荷运转状态；产销率分别为102.49%、102.36%、99.15%、96.75%、100.96%，公司一直处于满产满销状态。公司上述生产关键指标常年稳居行业高位。 经营效率稳健优质，2024年前三季度业绩大幅增长：公司2019-2023年营业收入年复合增长率达21.38%，经营效率和质量保持稳定优质。2024年前三季度，公司实现营业收入20.22亿元，同比增长10.61%，实现归属于上市公司股东的净利润1.60亿元，同比增长107.02%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.51亿元，同比增长2,408.97%。 拓展布局红黄光外延片/芯片，不断推进Mini/MicroLED项目：随着小间距显示、全彩屏及RGB白光等市场快速崛起，红黄光与蓝绿光LED芯片产品在生产中的配合与协同愈发重要，结合致力于为客户提供全色系产品解决方案的战略，公司新增了“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”，适时调整了“Mini/MicroLED芯片研发及制造扩建项目”的实施进度。截至2024年三季度末，上述项目已投入募集资金2.76亿元。 此前由于缺乏GaAs基的红黄光LED芯片产品布局，导致公司在MLED新型显示等快速增长的显示细分市场竞争优势不突出，随着两个项目的推进，MiniLED、植物照明、背光、显示等高端高价产品陆续推出，公司产品类别将进一步丰富；随着研发投入加大，结构再突破、性能再提升、产品再升级，公司发展动力进一步增强。 盈利预测与投资评级：我们认为公司LED芯片及外延片实力强劲，核心产品红黄光LED有望在起量后保持高速增长，预计2024-2026年公司营业收入为28.8/33.0亿元（前值30.1/33.6亿元），新增2026年收入预测38.9亿元，归母净利润为2.1/2.4亿元（前值1.6/2.0亿元），新增2026年净利润预测2.9亿元，2024-2026年对应PE为40.57/35.79/29.13倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期；扩产进度不及预期。

终端需求回暖，公司 2Q24单季业绩创新高市场终端需求回暖迹象显现，以背光、高光效、银镜倒装等产品为代表的高端产品产销两旺，根据 TrendForce，全球 LED 市场将在 2024年复苏。根据 WIND 数据显示，多家 LED 芯片公司Q2单季业绩改善显著，从行业整体状况而言，我们判断 2024年有望成为 LED 行业逐渐走出低谷实现全面复苏的关键节点。 根据 2024公司中报显示，Q2单季度营业收入 7.33亿元，同比+11.81%，环比+22.13%；Q2单季度归母净利 0.65亿元，同比+98.92%，环比+35.07%。营收与归母净利均创 2019年以来单季新高。 公司 Q3业绩环比有所下滑，我们认为受到市场需求的波动，LED 市场受到短暂冲击，但总体向好的趋势仍未改变。 持续精细化管理，经营指标较同业有显著优势公司产能利用率、产销率保持一贯高位，销售规模创历史新高；规模经济效应凸显，部分气体自制、原材料降价，制造成本持续下降；生产效率不断提升，支出管控得力、降本增效，财务费用同比大幅下降。 根据 WIND 数据，公司指标变动趋势与 SW LED 板块均值保持一致，但绝对指标远优于所处板块均值，且逐渐拉开与板块均值的差距。截至 1H24数据，应收账款周转天数优于板块均值 50.96%，存货周转天数优于板块均值 71.01%。 红黄光 LED 补全产品序列，MLED 市场增量带来广阔发展前景公司已着手布局红黄光 LED 芯片，由于在照明、背光领域已经采用了蓝光芯片配荧光粉的技术选择，红黄光更多的是用于显示领域。此前由于缺乏 GaAs 基的红黄光 LED 芯片产品布局，导致公司在 MLED 新型显示等快速增长的显示细分市场竞争优势不突出。实现全色系 LED 芯片的生产销售，有利于公司扩大市场份额、巩固市场地位、培育新的利润增长点，而 MLED 市场的不断增长，会带来红光芯片需求量的上涨。 根据高工产研 LED 数据，中国大陆 MiniLED 市场规模将从2020年的 37.8亿元上升至 2026年的 431亿元，年复合增长率达 50%，2027年有望达到 100亿美元。我们认为，公司红黄光项目起量后将会迅速占领部分市场，同时增强 MLED 领域竞争力，充分享受市场增量的红利，发展前景广阔。 投资建议: 我们认为公司 LED 芯片及外延片实力强劲，核心产品红黄光LED 有望在起量后保持高速增长，有望创造更多营收增量。我们预计 2024-2026年公司营业收入为 28.27/33.40/38.76亿元，归母净利润为 2.20/2.72/3.13亿元，EPS 为 0.32/0.40/0.46元，2024年 10月 18日收盘价 11.53元，对应 PE为 35.49/28.63/24.93倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示新产品开发与开拓不及预期，行业竞争加剧等。

事件： 公司公告《2024年三季度报告》。 点评： 下游需求恢复， 2024年前三季度收入增长 10.61%，归母净利润增长107.2%。 2024年前三季度公司营业收入 20.22亿元，同比增长 10.61%，实现归属于上市公司股东的净利润 1.60亿元，同比增长 107.02%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.51亿元，同比增长2408.97%。 收入增长受益于商业活动、文化旅游、大型商演和运动赛事等需求恢复，市场终端需求持续回暖。 受益于成本端改善及精细化管理， 管理费、财务费用大幅下降。 2024年前三季度公司毛利率 14.1%，净利润率 7.89%，相比较去年同期、以及2023年均有提升。 公司坚持涵盖经营全流程的精细化管理模式，特别是加强了技术自主创新、成本费用管控。 2024年前三季度管理费用同比下降 17.37%。规模经济效应凸显，部分原材料降价，制造成本持续下降； 生产效率不断提升，支出管控得力、降本增效， 财务费用同比下降48.69%，其中利息费用同比下降 97.34%。 连续 7年分红，且今年前三季度累计回购金额达到 3亿元。 公司自 2017年上市以来，已连续七年每年分红。公司 2023年年度权益分派方案已实施完毕，向全体股东每 10股派 1.60元人民币现金，实际派发现金分红总额 1.06亿元。 公司于 2024年 4月回购股份的方案已实施完毕，累计回购股份 32,831,660股，成交总金额 3.00亿元。 募投项目建设投入加快，新增“年产 240万片红黄光外延片、芯片项目”。 为实现全色系产品解决方案的战略，公司新增了“年产 240万片红黄光外延片、芯片项目”，适时调整“Mini/Micro LED 芯片研发及制造扩建项目”的实施进度。 截至 2024三季度末，上述项目已累计投入募集资金 2.76亿元。 盈利预测： 我们预计公司 2024/2025/2026年归母净利润分别为 2/2.5/3.1亿元，对应 10月 15日股价 PE 分别为 37/30/24倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 研发不及预期、 Mini LED 放量不及预期、行业竞争加剧。

2Q24：产能释放叠加规模效应凸显，公司利润同比高增公司2Q24实现营收7.33亿元（yoy：+11.81%，qoq：+22.13%），归母净利润0.65亿元（yoy：+98.92%，qoq：+35.07%），扣非归母净利润0.64亿元（yoy：+1332.53%，qoq：+57.80%）。营收同环比实现增长主要由于市场终端需求回暖明显，公司产能释放，以背光、高光效、银镜倒装等产品为代表的高端产品产销两旺。由于产品售价稳步提升，叠加规模效应凸显，公司归母净利润及扣非归母净利润同环比均实现大幅增长。我们维持24/25/26年营收预测28.32/32.65/37.52亿元，参考可比公司2倍24PS，考虑公司已处于行业龙头地位，且公司产能逐步放量规模效应兑现，给予3倍24PS，目标价12.6元，维持“买入”评级。 2Q24回顾：单季度营收创历史新高，高端产品产销两旺1H24以来公司以背光、高光效、银镜倒装等产品为代表的高端产品产销两旺，LED芯片及外延片主营业务收入同比增长12.92%，毛利率同比提升8.39pct至23.50%。产能方面，1H24公司LED芯片产能达1169万片（yoy：+8.54%，全部折为2英寸），产能利用率为96.47%，在建产能530万片。 2Q24公司净利率提升至8.86%（yoy：+3.88pct，qoq：+0.85pct），除了营收及毛利率环比增长影响外，公司规模经济效应凸显，制造成本持续下降，四费率（销售+管理+研发+财务）环比下降0.38pct至4.35%。截止2Q24公司存货2.34亿元，较上季度末下降0.13亿元。 2024年展望：产品矩阵丰富+控费降本成为长期主旋律我们认为随着产能的进一步释放，公司下半年营收有望继续保持同比增长，具体来看：1）需求端我们认为照明、背光、显示三大领域均有望打开开阔的市场空间，LED市场已缓慢回到增长轨道；2）产能端我们看到随着“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”的实施，“Mini/MicroLED芯片研发及制造扩建项目”的推进和MiniLED、车载照明、直显等高端高价产品陆续推出，公司产品类别将进一步丰富。我们看好公司持续研发投入，在设备利用率、产品良率、生产效率等方面将持续性提升。 投资建议：给予“买入”评级，目标价12.6元我们预计24/25/26年公司将实现营收28.32/32.65/37.52亿元，参考可比公司2倍24PS，考虑公司已处于行业领军地位，且公司产能逐步放量，规模效应逐步兑现，给予3倍24PS，对应目标价12.6元，“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，产能释放不及预期，研发进展不及预期。

事件描述2024年3月5日，聚灿光电发布《关于变更部分募集资金用途及新增募投项目的公告》，公告披露，为提高募集资金使用效率，公司拟变更“Mini/MicroLED芯片研发及制造扩建项目”的部分募集资金（共计80,000万元）用途，用于新项目“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”的实施。 事件点评搭建全色系产品矩阵，提高公司市场竞争力。公司凭借聚灿宿迁生产基地大规模投资建设，产能规模释放效应明显，GaN基蓝绿光LED芯片产能近200万片/月，已成为国内领先的LED芯片企业之一。随着小间距显示、全彩屏及RGB白光等市场的快速崛起，红黄光与蓝绿光LED芯片产品在生产中的配合与协同愈发重要。公司通过GaAs基红黄光LED芯片产品布局，完善现有产品结构，既提升了GaN基蓝绿光芯片和GaAs基红黄光芯片的配套供应能力，还可以加强公司在Mini/MicroLED新型显示等快速增长的显示细分市场竞争优势，扩大公司市场份额。 光红黄光LED芯片价格、毛利率更具优势，长期有望提升公司盈利能力。 据公司预计新项目达产后，年均营业收入能达到61,330.81万元，年均利润总额为11,720.08万元，年均净利润为9,962.07万元。参考市场行情，红黄光LED芯片价格、毛利率均高于蓝绿光LED芯片，新项目建设完成后有望成为公司新的利润增长点，并提升公司盈利能力。 投资建议预计公司2024-2026年归母公司净利润1.90/2.65/4.35亿元，同比增长57.2%/39.4%/63.9%，对应EPS为0.28/0.40/0.65元，PE为32.3/23.2/14.1倍，维持“买入-A”评级。 风险提示市场需求不及预期；募投项目产能消化风险；行业技术更新风险；市场竞争加剧风险；募投项目折旧风险。

事件摘要：2024年3月5日，公司发布关于变更部分募集资金用途及新增募投项目的公告。根据公告内容，为提高募集资金使用效率，公司拟变更“Mini/MicroLED芯片研发及制造扩建项目”的部分募集资金（共计80,000.00万元）用途，用于新项目“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”（以下简称“本项目”）的实施。本次变更后，剩余的募集资金将继续实施原有项目，原募投项目的资金缺口部分将由公司以自筹资金继续投入。公司“Mini/MicroLED芯片研发及制造扩建项目”截至2023年12月31日，投入募集资金65.11万元，剩余募集资金108,089.91万元。 扩建红黄光外延片、芯片项目，补齐全色系LED产品矩阵。公司多年来深耕GaN基高亮度LED外延片、芯片技术领域。以背光、高光效、银镜倒装等产品为代表的高端产品，受到市场的广泛认可，持续保持产销两旺。 但是，随着小间距显示、全彩屏及RGB白光等等市场的快速崛起，红黄光与蓝绿光LED芯片产品在生产中的配合与协同愈发重要，全色系LED芯片厂商在竞争中的优势更加凸显。公司产品布局限于蓝绿光LED芯片产品，缺乏GaAs基的红黄光LED芯片产品，导致公司在Mini/MicroLED等新型显示技术快速发展的显示细分市场中发展受限。公司此次结合市场环境及未来战略规划的前提，审慎变更募集资金投资项目。不仅显著提升了公司全色系体系的竞争力，也为后续Mini/MicroLED项目的推进打下坚实基础。 原有蓝绿光LED芯片产品产销两旺，公司业绩稳步增长。2023年，公司抓住疫后家庭装修、商业活动、文化旅游、大型商演和运动赛事等需求复苏机遇，加速LED产品库存出清。2023年全年LED芯片产量2,174万片，较2021年1,894万片增长14.78%，较2022年2,006万片增长8.37%。此外，公司2023年全年LED芯片销量2,194.7万片，产销率为100.96%，连续5年满产满销。截至报告期，公司存货规模为2.2亿元，同比下降24.33%。公司存货周转天数持续下降，最新数据为41.6天，显著领先于同行。应收账款规模为4.6亿元，同比小幅上升8.78%，应收账款规模随公司业绩增长小幅上升，保持良性增长趋势。得益于公司优秀的营销能力、严格谨慎的存货及应收账款管理策略，公司存货周转率、应收账款周转率等营运指标稳居业内首位。 ：盈利预测与投资建议：预计公司2024/2025/2026年实现营业收入分别为27.7/29.8/32.7亿元，同比增长11.5%/7.6%/9.8%；实现归属上市公司股东的净利润分别为1.58/1.86/2.32亿元，同比增长30.7%/17.7%/24.6%，对应2024/2025/2026年的PE分别为38.9/33.0/26.5倍，同类可比公司三安光电/兆驰股份/乾照光电现价对应2024年的PE估值分别为51.4/10.9/67.1倍（基于Wind一致预期），考虑到公司未来红黄光外延片、芯片以及Mini/MicroLED产能的建设与释放,给予公司“增持”评级。风险提示：LED行业恢复不及预期、产能扩张进度不及预期、行业竞争加剧

事件： 公司公告《2023年年度报告》。 点评： 终端需求回暖叠加产能释放，2023年公司营收再创新高。2023年公司实现收入 24.81亿元，同比+22.30%；实现归母净利润 1.21亿元，同比-291.09%。单季度看，2023Q4公司实现收入 6.52亿元，同比+33.95%，环比+3.67%；实现归母净利润 0.44亿元，同比-147.30%，环比-15.26%。 伴随终端库存陆续去化及下游需求回暖，公司产能释放叠加产品定位、市场需求精准把握，高端产品产销两旺，2023年公司营收创历史新高。 受益于成本端改善及精细化管理，公司盈利能力持续改善。2023年公司实现毛利率 10.44%，同比+1.33pct；净利率为 4.88%，同比+8.01pct。 单季度看，2023Q4公司毛利率为 12.11%，同比+11.59pct，环比+2.42pct； 公司净利率为 6.75%，同比+25.88pct，环比-1.51pct。2023年公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 0.61%、1.94%和 5.21%，同比分别-0.17pct、-0.39pct 和-1.36pct。 定增顺利发行，Mini LED 产能持续提升。Mini 背光领域，公司通过引入原子层沉积设备，优化深刻蚀工艺、自主研发创新绝缘层优化处理工艺，成功解决 Mini 高压背光产品高温高湿老化失效等技术难题，成功打入知名品牌的终端市场。2023年公司通过定增募集资金净额约为10.82亿元，拟用于 Mini/Micro LED 芯片研发及制造扩建，项目建成后形成年产 720万片 Mini LED 芯片产能。 布局高端 LED 领域，产品结构有望持续改善。植物照明领域，公司已开发出超高光效银镜倒装芯片，并通过多家客户认证，将逐步上量。 Micro LED 领域，与国内外头部企业保持密切合作，完善技术储备。车载照明领域，银镜倒装产品通过技术迭代，产品的亮度与可靠性进一步提高，市占率持续提升，随着技术不断创新与积累，公司产品将进一步向前装市场进军。目前，公司高端 LED 芯片已处于国内一线水平。 盈利预测：我们预计公司 2024/2025/2026年归母净利润分别为1.72/2.22/2.64亿元，对应 1月 31日股价 PE 分别为 38/30/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发不及预期、Mini LED 放量不及预期、行业竞争加剧。

聚焦资源，做强主业，公司盈利能力大幅提升：公司23年现营业收入24.8亿元，同比增长22.3%%；实现归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比增长291.4%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.21亿元，同比增长166.3%，业绩符合预期。公司23年整体毛利率为10.44%，同比增加1.33pct，其中主业LED芯片及外延片业务23年毛利率18.21%，同比增加4.92pct，主要原因为单位成本下降带来的毛利率提升。23年销售期间费用率为6.08%，同比减少3.79pct。公司坚定不移地贯彻执行“聚焦资源、做强主业”发展战略，核心业务快速发展，市场终端需求回暖迹象显现，公司产能释放叠加产品定位、市场需求精准把握，以背光、高光效、银镜倒装等产品为代表的高端产品产销两旺，产能利用率、产销率保持一贯高位，销售规模创历史新高，营业收入持续稳定增长，公司坚持涵盖经营全流程的精细化管理模式，特别是加强了技术自主创新、成本费用管控，研发投入保持稳定，规模经济效应凸显，制造成本明显下降，财务费用大幅下降，盈利能力有所增强。 DLED行业回暖，需求升级：23年照明行业整体处于承压修复期，原本受抑制的家庭装修、商业活动、文化旅游、大型商演和运动赛事等需求恢复，LED产品加快库存出清，在逐步复苏的需求带动下，照明、背光、显示三大领域均有望打开开阔的市场空间，LED市场已缓慢回到增长轨道。公司抓住复苏机遇，凭借宿迁生产基地大规模投资建设，产能规模释放效应明显。全球节能减排意识逐步加强，城市基础设施建设不断推进，户外照明市占比逐年提升，教育照明市场需求增加，高品质照明、智能照明贯穿于“新基建”、智慧城市等新兴领域。 精细化管理成效显著，持续优化产品结构，拓展高端市场：公司持续进行信息化、系统化、精细化管理，不断提高产品品质，有效降低生产成本。2023年全年LED芯片产量2,174万片，较2021年1,894万片增长14.78%，重点发力以MiniLED、车载照明、高品质照明、植物照明、手机背光、屏幕显示等为代表的高端LED芯片，未来随着新购MOCVD设备及芯片制程设备到位，新产品将进一步放量。公司定增计划建设年产720万片Mini/MicroLED芯片研发及制造扩建项目，将进一步落实公司在MiniLED细分赛道上的布局，进一步提升公司的盈利能力。 投资建议：我们预计公司2024-2026年EPS为0.23/0.26/0.26，对应2024-2026年PE分别为42.6X/37.2X/37.4X。公司高端产品产能持续释放，产品结构不断优化，精细化管理成果显著，叠加LED下游需求回暖，带来公司盈利能力的改善，维持“推荐”评级。 风险提示：LED下游需求不达预期的风险；产品结构优化不达预期的风险。

事件描述公司发布2023年年度报告。2023年全年公司实现营业收入24.81亿元，同比增长22.30%（调整后，下同），归母净利润1.21亿元，同比增长291.41%，扣非后归母净利润1.22亿元，同比增长166.31%；Q4单季度实现营业收入6.52亿元，同比增长33.95%，归母净利润0.44亿元，同比增长147.36%，扣非后归母净利润1.28亿元，同比增长201.78%。 事件点评2023年受益于市场终端需求回暖，公司销售规模创历史新高。2023年全年公司实现营收24.81亿元，同比增长22.30%，Q4单季度实现营收6.52亿元，同比增长33.95%。主因系2023年市场终端需求回暖，公司产能释放叠加产品定位、市场需求精准把握，以背光、高光效、MiniLED、银镜倒装产品为代表的高端产品产销两旺，2023年公司LED芯片产能2208万片/年，同比增长8.1%，产能利用率98.45%、产销率100.96%，稳居行业高位。 公司盈利能力增强，全年净利润扭亏为盈。2023年公司归母净利润1.21亿元，同比增长291.41%，实现扭亏为盈。公司毛利率为10.44%，同比增长1.33pcts，其中LED芯片及外延片毛利率为18.21%，同比增长3.92pcts，虽然2023年行业竞争激烈，公司LED芯片单价同比下降2.8%至57.51元/片，但原材料降价以及公司规模效应凸显带来产品单位成本下降、毛利率上升。 2023年公司净利率为4.88%，同比增长8.01pcts，主因系公司坚持精细化管理，生产效率持续提升、支出管控得力，降本增效下公司2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.61%/1.94%/5.21%/-1.67%，同比分别下降0.17pct/0.39pct/1.36pcts/1.87pcts。 贯彻精益生产，高端产品持续放量，打开盈利新空间。终端需求恢复加快LED芯片的库存出清，叠加行业技术迭代、应用领域的不断拓宽，LED芯片高端化趋势明显，下游消费需求从基础需要向品质升级。未来公司将进一步落实在MiniLED细分赛道上的布局，优化产品结构，拓宽高端市场，构筑完整产品体系，“高光效LED芯片扩产升级项目”和“年产720万片Mini/MicroLED芯片研发及制造扩建项目”确保MiniLED、车载照明、高品质照明、植物照明、手机背光、屏幕显示为代表的高端产品持续放量，为公司培育新利润增长点。同时公司也将贯彻精益生产，维持现有和新增产能持续满产满销，强调重点原辅材料的降本增效，进一步打开公司盈利空间。 投资建议预计公司2024-2026年归母公司净利润1.92/2.60/3.48亿元，同比增长58.9%/35.1%/33.7%，对应EPS为0.29/0.39/0.52元，PE为36.1/26.8/20.0倍，维持“买入-A”评级。 风险提示市场需求不及预期；公司产能扩张不及预期；行业技术更新风险；市场竞争加剧风险；产品市场价格下降风险。

事件描述公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营收18.28亿元，同比增长18.62%，归母净利润0.77亿元，同比增长158.92%，扣非后归母净利润-0.07亿元，同比增长88.66%；Q3单季度实现营收6.29亿元，同比增长17.51%，归母净利润0.52亿元，同比增长495.35%，扣非后归母净利润0.24亿元，同比增长158.54%。 事件点评市场终端需求恢复叠加产能释放，公司Q3净利润明显好转。下半年以来，LED显示应用进入销售旺季，拉动产业链订单需求持续回升。凭借聚灿宿迁生产基地大规模投资建设，公司产能规模释放效应明显，同时以背光、高光效、MiniLED、银镜倒装产品为代表的高端产品产销两旺，公司Q3净利润明显好转。 产品售价稳步回升，坚持精细化管理，盈利能力显著改善。公司加强技术自主创新，推动高端产品性能提升、结构升级，产品售价稳步回升，Q3单季度毛利率为9.68%，同比增长1.51pcts。公司坚持精细化管理，随着生产效率持续提升、成本费用管控得力，公司Q3费用率显著下降、净利率大幅提升，Q3单季度净利率为8.26%，同比增长10.72pcts，期间费用率/研发费用率分别为0.79%/4.93%，同比分别下降2.75pcts/1.97pcts。 定增顺利完成，加码Mini/MicroLED芯片，产品结构持续升级。展望未来，随着“高光效LED芯片扩产升级”项目的推进，MiniLED、车载照明等高端高价产品陆续推出，公司产品结构持续升级。同时定增项目的落地进一步完善了公司在Mini/MicroLED赛道的布局，提升了公司核心竞争力，为公司盈利增长注入新动能。 投资建议预计公司2023-2025年归母公司净利润1.29/2.04/3.04亿元，同比增长303.6%/58.3%/48.8%，对应EPS为0.19/0.30/0.45元，PE为54.8/34.6/23.3倍，维持“买入-A”评级。 风险提示市场需求不及预期；公司产能扩张不及预期；行业技术更新风险；产品市场价格下降风险。

公司主要从事化合物光电半导体材料的研发、生产和销售业务，主要产品为GaN基高亮度LED外延片、芯片。公司从成立之日起，就专注于LED外延片、芯片业务，主业聚焦度高；公司所生产的产品主要为通用照明、植物照明、车载照明、手机背光、车载背光、屏幕显示、可穿戴设备、医疗美容等中高端应用领域；公司早年主要生产外延片+芯片，2018年后以芯片为主；黄金是公司生产中的重要导电原料，购入使用后再出售给相关企业回收。该部分业务营收归于其他业务收入。

事件：公司发布《2023年半年度报告》。 点评：终端需求回暖迹象初显，公司营收实现较快增长。公司2023H1实现收入11.99亿元，同比+19.21%；实现归母净利润0.25亿元，同比-41.59%。 其中，LED芯片及外延片收入6.03亿元，同比+5.47%；其他收入5.96亿元，同比+37.32%。单季度看，2023Q2公司实现营收6.56亿元，同比+25.00%，环比+20.76%；2023Q2公司归母净利润0.33亿元，同比+79.83%，环比实现扭亏为盈。 生产效率提升叠加成本下降，公司盈利水平回升明显。2023H1公司毛利率为9.93%，同比-3.84pct；净利率为2.09%，同比-2.18pct。其中，LED芯片及外延片毛利率为17.11%，同比-5.15pct；其他业务毛利率为2.65%，同比+0.09pct。单季度看，2023Q2公司毛利率为11.02%，同比-2.54pct，环比+2.40pct；净利率为4.98%，同比+1.52pct，环比+6.38pct。 商业照明率先复苏，背光和显示端逐步复苏。伴随需求恢复，LED产品加快库存出清，由于照明端库存储备较少，复苏最为明显，商业照明是整体照明市场中回温最快的应用。背光和显示端由于2022年需求不振积压库存较多，往上游传导相对较慢，在逐步回暖。在稳定复苏的需求带动下，三大领域均有望打开开阔的市场空间，LED市场已逐步回到正常增长的轨道。 持续加大研发投入，公司产品向高端化持续开拓。随着“高光效LED芯片扩产升级项目”的实施，叠加本年初已取得证监会行政许可批复的“Mini/MicroLED芯片研发及制造扩建项目”的推进，MiniLED、车载照明等高端高价产品陆续推出，公司产品类别将进一步丰富；随着研发投入加大，结构再突破、性能再提升、产品再升级，公司发展动力将进一步增强。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为1.26/1.68/2亿元，对应7月28日股价PE分别为46/35/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期、下游需求持续疲软。