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陈梦

首创证券

研究方向: 轻工纺服与家电行业

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工作经历: 登记编号:S0110521070002。曾就职于民生证券股份有限公司、华创证券有限责任公司。轻工纺服与家电行业首席分析师,北京大学硕士,2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围;十四届卖方分析师水晶球第五名;十八届新财富最佳分析师入围。...>>

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陈梦 7
极米科技 2022-06-20 309.45 -- -- 327.57 5.86% -- 327.57 5.86% -- 详细
极米科技:国内智能投影设备行业领导品牌。公司自 2013年成立以来,持续深耕智能投影领域进行研发、生产及销售,于 2014年发布投影行业首款智能投影产品 Z3,开启投影行业智能化时代;2018年公司发布主攻海外的产品阿拉丁,并迅速成为日本市场最受欢迎的产品之一,品牌出海有序推进。2021年 3月,公司在上交所科创板成功上市。 我国智能微投市场潜力大,国产品牌地位领先。 (1)市场规模:据洛图科技数据,2011-2021年,中国投影仪设备出货量 CAGR 达 11.38%,同期我国智能投影销量 CAGR 高达 45.5%,智能投影行业发展迅速。 (2)竞争格局 :我国智能投影行业品牌众多但集中度较低。根据 IDC数据,2021年中国投影机厂商出货量 CR5仅为 44%,但国产品牌的迅速崛起,挤占了原有外国厂商的市场份额,2021年前五大品牌中仅存一个外资品牌。海外市场渗透率低,市场持续扩容。目前海外投影市场仍以传统 LCD 照明技术及灯泡光源为主,低价产品占比高。近年来,以极米为代表的国产品牌陆续发力海外,根据洛图科技,2020年从中国出口的投影机规模约 800多万台,且不断将高价位段产品推向欧美地区。 抓住行业红利&全方位打磨硬实力,极米高成长可期。行业增长性+大屏化趋势+需求满足,三大逻辑筑基智能投影发展。 (1)我国智能投影市场渗透率仍较低,市场空间大; (2)TV 设备掀起大屏化浪潮,相较于大尺寸液晶电视,智能投影仪性价比优势明显; (3)智能投影能够满足租房人群的便携化需求,且可以作为书房、卧室的观影补充设备。极米技术、产品、渠道多方发力,领先优势扩大。 (1)公司在整机研发上硬实力强,自研光机占比提高拉升盈利能力; (2)公司不断增强亮度、分辨率、智能化等性能,产品消费体验持续升级; (3)公司紧抓海外高端投影市场空缺契机,有序推进日本、欧美等国家的海外渠道建设。 投资建议:技术&营销双驱动,领跑智能微投新赛道,维持“买入”评级。公司是国内智能投影设备行业龙头,技术研发创新与海外渠道建设齐头并进,未来业绩弹性有望进一步释放。考虑到近期疫情反复影响,我们下调公司盈利预测,预计公司 2022-2024年归母净利润分别为6.11/8.98/11.63亿元(原预测值 6.59/9.04/11.75亿元),对应当前市值PE 分别为 35/24/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;终端需求萎靡;汇率波动风险。
陈梦 7
稳健医疗 纺织和服饰行业 2022-06-14 64.65 -- -- 73.18 13.19% -- 73.18 13.19% -- 详细
事件:公司于2022年6月1日参与网络竞价,依法作为中标人受让转让标的股权,以自有资金4.5亿元取得标的公司桂林乳胶100%股权。 点评:桂林乳胶为国内乳胶制品领军企业,2021年实现净利润5085万元。标的公司桂林乳胶主要从事乳胶制品(包括医用乳胶外科手套、医用检查手套、避孕套等)的研发、生产和销售,是1966年由原化工部投资兴建的乳胶制品企业,原国家计生委定点生产企业,联合国人口基金避孕套产品供应商,是乳胶外科手套、避孕套产品等4个国家标准与6个行业标准制定的参与者和引导者。拥有医疗器械注册证11个,各类专利证书35个,其中发明专利13项。2021年,标的公司实现销售收入约3.2亿元,净利润约5085万元,业务覆盖国内医院、药店、电商与外贸市场,其中国内销售占比约90%,医用乳胶外科手套占总收入的约55%。 收购后双方将发挥在产品&渠道&制造方面的协同效应。 (1)产品:本次收购将填补稳健医疗乳胶产品的空白,与公司其他产品形成各种手术组合包,向医院提供一站式定制化解决方案。同时,避孕套产品亦可与全棉时代业务协同进入消费渠道。 (2)渠道:桂林乳胶拥有国内知名品牌“高邦”,在全国医院享有美誉,标的公司业务范围涵盖近1500家医院与23000家药店,与稳健医疗在国内医院与消费端渠道高度互补; (3)制造:稳健医疗将通过自身的数字化能力及研发实力助力桂林乳胶产能优化提升,持续开发乳胶类创新产品,并打造高效领先的智能制造工厂。 年内三次收购,医疗产品线丰富度持续提升。2021年以来,国内外防疫产品量价回归常态化。为加强业绩韧性,提升医疗业务的渠道粘性、市占率和品牌影响力,公司通过外延收购方式优化渠道结构、补足产品短板。今年以来,公司相继完成对隆泰医疗、平安医械及桂林乳胶相关股权收购,在高端伤口敷料、注射穿刺耗材、乳胶制品领域完成战略布局,强强联合助力公司成为国内低值医用耗材产品线最全面的企业之一。 投资建议:在医疗和消费双轮驱动下,公司通过优化渠道结构、提升医疗产品丰富度助力市占率提升,长期业绩高质量增长可期。我们维持盈利预测,预计公司22/23/24年归母净利润为13.8/16.2/19.0亿元,对应当前市值PE分别为19/16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响消费,海外需求放缓,原材料及海运价格上涨。
陈梦 7
新宝股份 家用电器行业 2022-05-24 18.21 -- -- 22.40 23.01%
22.92 25.86% -- 详细
事件:公司发布2022年员工持股计划(草案),拟授予总计不超过26人共766万股公司股份,占公司总股本的0.93%。员工持股计划股票来源为公司已回购股份,购买价格为9.07元/股。 点评:推出员工持股计划,公司长期激励机制进一步完善。公司推出2022年员工持股计划(草案),本员工持股计划拟使用回购股份中的766万股,约占公司总股份的0.93%,购买价格为9.07元/股。该持股计划涉及激励人员共26人,包括6名公司高管及20名其他核心管理人员,6名高管激励占比合计约43.93%,20名其他核心管理人员激励占比合计约56.07%。本次员工持股计划分两期解锁,分别为自公司公告最后一笔标的股票过户至本员工持股计划名下之日起算满12/24个月,解锁股份数为本员工持股计划总数的50%/50%。 激励考核目标有望打造公司与管理层利益共享机制,助力业绩提升。业绩层面考核目标为,第一个解锁期要求2022年实现归母净利润不低于8.71亿元(同比+10%);第二个解锁期要求2022年和2023年累计实现归母净利润不低于18.29亿元,此外,根据公司公告,若本员工持股计划第一个解锁期公司业绩不达标,则相应的权益可递延至第二个解锁期。考虑到目前消费需求疲软对小家电企业造成的冲击,公司发布持股计划有助于捆绑公司与核心管理层利益,助力公司业绩进一步提升。 Q1业绩稳健增长,看好618大促需求释放。近期公司发布2022年一季报,2022Q1实现营收36.42亿元,同比+13.46%,实现归母净利润1.78亿元,同比+4.60%,其中国外/国内营收增速分别为+17%/+3%,海外表现较好,国内受疫情影响需求下滑,增速稍显疲弱。我们预计,伴随国内618大促到来,将进一步利好小家电更新需求释放,线上小家电零售和前期订单转化有望迎来修复期。 投资建议:健全长效激励机制,利益共享穿越周期,维持“买入”评级。 公司系创意性小家电龙头企业,产品力强,伴随海内外需求恢复与原材料价格企稳,公司业绩弹性有望加速释放。我们维持公司盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.43/12.55/13.61亿元,对应当前市值PE分别为15/12/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品开发不及预期,国内疫情反复,原料价格上涨等。
陈梦 7
稳健医疗 纺织和服饰行业 2022-05-20 59.13 -- -- 65.70 11.11%
73.18 23.76% -- 详细
事件:公司拟使用自有资金6.52亿元收购湖南平安医械65.6%的股权,并使用自有资金1亿元向目标公司增资,交易完成后,公司合计出资7.52亿元持有湖南平安医械68.7%的股权。 点评: 平安医械为注射穿刺耗材领先企业,区域内市占率领先。湖南平安医械主要从事注射穿刺类医用耗材(包括注射器、输液器、采血管、采血针、留置针等产品)的研发、生产和销售,拥有医疗器械注册证39个,专利证书24项。2021年,湖南平安医械实现销售收入3.6亿元,实现净利润8503万元,业务覆盖国内与海外市场,其中在湖南省医院市场拥有领先的市占率。注射穿刺类是国内低值医用耗材最大品类,随着中国人口老龄化、新型医用场景的增多,行业增长前景广阔。 稳健与平安医械将实现产品&渠道&制造多方位互补。(1)产品:本次收购将填补公司在注射穿刺耗材领域的产品空白,与原有产品互相配搭,向医院提供一站式定制化解决方案;(2)渠道:标的公司在湖南省拥有领先医院市场份额,与公司全国医院网络形成渠道互补;同时稳健医疗可利用自身优质的海外客户资源和国内药店、电商等ToC端渠道资源对标的公司充分赋能;(3)制造:公司将利用自身智能制造,数字化运营、采购和供应链管理经验赋能标的公司产能扩张,加快业绩成长。 设置后续交易承诺条款,利于并购标的核心团队稳定并实现双赢。本次收购以增资前湖南平安医械全部股权定价9.95亿元为基础,对应其2021 年市盈率约为11.7倍。公司计划推进湖南平安医械与湖南省澧县人民政府签订投资协议,建设医疗器械生产线、智能化仓库、研发大楼等配套设施,项目总投资约7亿元。若目标公司2021-2026 年扣非净利润年复合增长率大于等于10%,且公司仍持有目标公司股权并经监管部门核准,在留存股东提出书面要求时,公司应于2027 年以目标公司2026 年扣非净利润的12倍作为估值,收购剩余部分或全部股权。 投资建议:公司持续深化医疗产品布局,通过补短板加速业务成长,受防疫品常态化及疫情对门店的影响,业绩短期承压,长期高质量增长可期。我们维持盈利预测,预计公司22/23/24年归母净利润为13.8/16.2 /19.0亿元,对应当前市值PE分别为19/16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响消费,海外需求放缓,原材料及海运价格上涨。
陈梦 7
格力电器 家用电器行业 2022-05-11 32.99 -- -- 34.14 3.49%
35.20 6.70% -- 详细
事件:公司发布2021年年度报告及2022年一季报,2021年全年实现营业收入1896.54亿元,同比+11.24%;归母净利润230.64亿元,同比+4.01%;拟每10股派发现金红利20元(含税)。2022Q1实现营业收入355.35亿元,同比+6.02%;归母净利润40.03亿元,同比+16.28%。 点评: 全年业绩符合预期,空调主业持续发力。公司2021Q4/2022Q1分别实现营收501.1/355.4亿元,同比+16.4%/+6.0%;实现归母净利润74.2/40.0亿元,同比-12.5%/+16.3%,Q1业绩增速环比转正。分品类看,新口径下,2021年公司空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源板块分别实现收入1317.1/48.8/32.0/8.6/29.1亿元,同比分别+70.1%/+2.6%/+1.7%/+0.5%/+1.6%,空调主业增长强劲。分渠道看,2021年公司内、外销主业收入为1223.1/225.4亿元,同比分别+10.8%/+12.6%,海、内外业务均实现良好发展。此外,公司积极布局新能源领域,未来伴随收购盾安、银隆等项目的落地,公司收入有望打开新的增长空间。 2021全年利润端承压,2022Q1利润率降幅环比收窄。受原材料涨价带来的成本冲击影响,2021年全年公司毛利率同比-1.9pct至24.3%。2021年公司销售/管理/研发费用率分别-1.5pct/+0.03pct/-0.2pct至6.1%/2.1%/3.3%,销售费用率有所改善,综合影响全年净利率仅同比-1.0pct至12.0%。2021Q4/2022Q1公司毛利率为24.7%/23.7%,同比分别-9.7pct/-0.8pct;净利率分别为14.3%/10.1%,同比分别-5.5pct/-0.2pct,2022Q1利润率降幅有所收窄。 加强电商运营,实现线上线下深度融合零售新模式。2021年公司大力拓展抖音等线上平台直播带货模式,“格力董明珠店”直播带货迎来了爆发式增长。同时,格力“新零售”以27 家销售公司、70 多家线上经销商店铺、3 万多家线下专卖店、第三方电商平台官旗为基础,建立覆盖全国的双线销售网络,实现了线上线下深度融合的零售新模式。 投资建议:立足空调主业,业务边界不断扩展,维持“买入”评级。公司供应链与渠道改革成效渐显,未来有望进一步受益于地产宽松、绿色家电下乡等政策,我们维持公司盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为261/292/320亿元,对应当前市值PE分别为8/7/6倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,国内疫情反复,原料价格波动等。
陈梦 7
海澜之家 纺织和服饰行业 2022-05-11 4.66 -- -- 5.27 2.33%
5.08 9.01% -- 详细
事件:公司发布2021年年报及2022年一季报,2021年实现营业收入201.88亿元,同比+12.41%;实现归母净利润24.91亿元,同比+39.6%;拟每10股发放现金红利5.1元。22Q1公司实现营业收入52.12亿元,同比-5.15%;实现归母净利润7.23亿元,同比-14.17%。 点评: 2021年线上经营靓丽,22Q1疫情冲击业绩承压。分渠道看,公司全年直营/加盟/线上渠道营业收入分别同比增长44.4%/7.6%/33%至24.7/147/27.3亿元。公司通过线上渠道全域发力、打造爆款矩阵、加码私域流量建设等推动线上渠道持续快速增长,2021年线上渠道主营收入占比提升2.3pct 至14%。同时,公司持续推进以购物中心为主的直营门店拓展,2021年直营/加盟渠道分别净开店310家/-39家至1115家/6537家。 单季度看,受疫情冲击,21Q4营收及净利润分别同比下降2.4%/10.2%;22Q1线上/线下渠道收入分别同比下降6.3%/5.1%至5.4/45.2亿元。 全年盈利能力提升,营运能力改善。2021年公司毛利率同比+3.2pct 至40.6%,其中,直营/加盟/线上渠道毛利率分别+7.3/+2.9/-2.3pct 至63.5%/36.6%/ 36.2%,直营渠道带动毛利率增长。销售/管理/研发费用率分别同比+2.7/-2.1/+0.2pct 至16.1%/4.9%/0.6%,销售费用率上升主要由于直营门店拓展。综合影响下,净利率同比+2.3pct 至11.9%。22Q1毛利率同比+2.4pct 至45.3%,期间费用率+3.7pct 至23.5%,费用投入偏刚性,收入受疫情影响增速放缓,净利率-1.4pct 至13.6%。2021年存货周转天数-39天至224天,应收账款周转天数-16天至27天,营运能力提升。 主品牌增长稳健,其他品牌增速亮眼。分品牌看,海澜之家/圣凯诺/其他品牌2021年分别实现营收151.3/22.6/20.4亿元,分别同比增长9.9%/9.1%/27.1%;22Q1收入分别同比-7.3%/-4.3%/+16.7%。公司坚持集团化发展战略,致力于将旗下品牌打造成各细分领域头部品牌。2021年主品牌海澜之家增长稳健,其他品牌表现亮眼,未来有望成为新增长动能。 投资建议:公司集团化战略转型成效初显,受疫情影响业绩短期承压,长期稳健成长值得期待。考虑到疫情影响持续,我们下调公司盈利预测,预计22-24年归母净利润为26.4/30.3/34.4亿元(原预测值22/23年34.9/39.5亿元),对应当前市值PE 分别为8/7/6倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响消费需求,新品牌培育不及预期。
陈梦 7
莱克电气 家用电器行业 2022-05-11 22.07 -- -- 23.86 8.11%
25.71 16.49% -- 详细
事件:公司发布2021年年度报告及2022年一季报,2021年全年实现营业收入79.46亿元,同比+26.51%;归母净利润5.03亿元,同比+53.24%;拟每10股派发现金红利10元(含税)。2022Q1实现营业收入23.51亿元,同比+16.79%;归母净利润2.11亿元,同比+10.64%。 点评: 营收稳健增长,各业务板块稳步拓展。公司2021Q4/2022Q1实现收入22.05/23.51亿元,同比+8.1%/+16.8%;实现归母净利润0.25/2.11亿元,同比+128.2%/+10.6%,Q1收入增速环比扩大。分产品看,2011年公司环境清洁电器/园林工具/电机/厨房电器等主营产品收入为48.64/10.58/9.48/2.07亿元,同比分别+20.1%/+50.3%/+20.8%/+45.5%,各类产品均实现稳步拓展。分业务看,2021年公司1)自主品牌收入为13.16亿元,同比+43.3%,自主品牌发展迅速,其中莱克吸尘器/莱克碧云泉净水机在国内线下立式吸尘器/台式直饮机市场零售额份额达到95.6%/77.8%,均位居首位。2)核心零部件收入为11.91亿元,同比+27.7%。3)ODM业务收入为53.42亿元,同比+22.6%,其中园林工具、空气净化器出口业务实现大幅增长,增幅分别达50%和95%,此外欧洲市场销售同比+50%。我们认为,未来伴随收购上海帕捷项目的落地,公司汽车零部件生态将逐步完善,收入增长空间有望不断扩大。 2021全年净利率小幅上涨,2022Q1盈利水平有所提升。受原材料涨价、芯片短缺带来的成本冲击影响,2021年全年公司毛利率同比-3.9pct至21.8%。2021年公司销售/管理/研发费用率分别+0.3pct/-0.8pct/+0.5pct至5.6%/2.5%/5.5%,管理费用率有所改善,综合影响下,全年净利率同比+1.1pct至6.3%,净利率逆势提升。2022Q1公司毛利率为22.9%,同比+1.4pct,环比+2.6pct;净利率为9.0%,同比-0.5pct,环比+7.9pct,整体来看,公司盈利水平改善明显。 投资建议:自主品牌表现亮眼,ODM业务稳健增长,收购加强产线协同,维持“买入”评级。考虑到疫情反复对需求恢复及供应链冲击,我们微调公司盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.06/10.47/12.38亿元(原2022/2023年预测值分别为8.62/10.67亿元),对应当前市值PE分别为16/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,国内疫情反复,原料价格波动等。
陈梦 7
五洲特纸 造纸印刷行业 2022-05-11 16.04 -- -- 16.87 3.56%
21.14 31.80% -- 详细
事件:公司发布2021年年报及2022年一季报,2021全年实现营业收入36.9亿元,同比+40.04%;实现归母净利润3.9亿元,同比+15.24%,扣非后归母净利润3.53亿元,同比+12.82%。2022Q1实现营业收入13.31亿元,同比+74.85%;实现归母净利润1.03亿元,同比-8.74%,扣非后归母净利润1.02亿元,同比-7.92%。 点评: 收入端持续高增,利润端有所承压。公司江西基地产能有序释放,2021年机制纸产/销量分别为60.58/58.87万吨,分别同比+42.49%/+35.09%,驱动收入高增。分品类看,2021年公司食品包装纸/格拉辛纸/转移印花纸/描图纸/特种文化纸分别贡献收入17.47(+17.76%)/10.06(+13.77%)/2.62(+80.58%)/ 0.97(+37.97%)/5.64亿元。受下半年终端纸价逐渐回落叠加木浆和能源成本攀升影响,公司利润端表现承压。公司2021Q4/2022Q1分别实现归母净利润0.76/1.03亿元,同比-19.51%/-8.74%。 2022Q1公司盈利能力已逐步企稳回暖。受原材料木浆价格、煤炭等能源成本、新会计准则等多重因素扰动,公司2021年毛利率同比-5.85pcpts至17.28%,期间费用率同比-2.7pcpts 至4.35%,驱动全年净利率同比-2.28pcpts 至10.57%。2022Q1公司毛利率同比-12.55pcpts 至16.44%,期间费用率同比-2.28pcpts 至5.42%,净利率同比-7.09pcpts 至7.74%。盈利能力仍然承压,但毛利率与净利率较2021Q4环比+5.29/0.18pcpts。公司利润端已呈现企稳回暖趋势。 产能稳步投建,规模优势持续深厚。截止2021年末,公司已建成投产8条产线,拥有135万吨产能,其中食品包装纸78万吨,格拉辛纸21万吨,文化纸30万吨,转印纸5万吨,描图纸7000吨,已逐步成为国内产能最大的特种纸生产企业之一。2022年初公司与汉川人民政府签订投资协议书拟开辟湖北省第三基地,进一步向上游布局浆纸一体化。 未来随着湖北基地建设有序推进,公司规模优势料将进一步扩大。 投资建议:产能有序投建奠定增长基础,规模优势凸显盈利企稳回暖。 考虑到当前公司成本压力犹存,我们下调盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.8/7.2/9.0亿元(原2022-2023预测值:7.4/9.3亿元),对应当前市值PE 分别为10/8/7X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,产能释放不及预期,下游需求疲弱。
陈梦 7
晨光股份 造纸印刷行业 2022-05-10 46.88 -- -- 52.50 11.99%
56.30 20.09% -- 详细
事件: 公司发布 2022年一季报, 2022Q1公司实现营业收入 42.29亿元,同比+10.93%;实现归母净利润 2.76亿元,同比-16.04%,扣非后归母净利润 2.56亿元,同比-13.34%。 点评: 科力普增长靓丽,疫情扰动传统业务增长有所承压。 分产品看, 2022Q1公司书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别实现营收 4.99/7.19/7.30/21.46亿元,分别同比-25.37%/-6.69%/-7.18%/+46.40%。 受疫情扰动下物流运输受阻、学生延迟开学、线下客流萎缩等因素影响,公司传统业务增长略有承压,但科力普办公直销经营表现靓丽,驱动公司 2022Q1整体营收在去年同期高基数及疫情压力下仍实现同比正增长。 收入结构拉动毛利率有所下滑,随规模效应释放盈利能力有望改善。 分产品看,公司书写工具/学生文具/办公文具/办公直销业务毛利率分别同比+1.29/+1.11/+1.08/-1.20pcts 至 40.4%/33.42%/29.24%/9.30%,受毛利率较低的办公直销业务收入占比快速提升影响, 2022Q1公司整体毛利率同比-2.92pcts 至 21.71%。 期间费用率同比-1.52pcts 至 13.37%,其中销售费用率-0.67pcpts 至 8.08%,管理费用率-0.75pcts 至 5.38%,财务费用率-0.1pcts 至-0.09%, 综合影响下公司净利率同比-1.9pcts 至 6.76%。 新业务稳步开拓,经营现金流受疫情影响短期承压。 2022Q1晨光生活馆(含九木杂物社)实现营业收入 2.65亿元,同比+9.02%, 其中九木杂物社实现营业收入 2.43亿元, 同比+9.90%。 新业务规模在疫情压力下仍实现逆势增长。门店数量方面,截至 2022Q1公司共拥有零售大店 532家,其中晨光生活馆 60家, 九木杂物社 472家(直营店较 2021年末+2家至 321家,加盟店较 2021年末+7家至 151家)。受疫情对传统业务的扰动及营运资金投入增加影响, 2022Q1公司实现经营现金流净额0.04亿元,同比-97.45%,后续随疫情影响消退公司现金流有望回暖。 投资建议: 疫情压力下公司韧性凸显,新业务有序放量成长动能十足。 考虑到当前疫情对公司经营端的影响仍未完全消散, 我们小幅下调盈利预测,预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 17.7/21.2/25.4亿元(原预测值: 18.1/21.4/25.9),对应当前市值 PE 分别为 25/21/17X,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情反复,新渠道开拓不及预期,新业务发展不及预期。
陈梦 7
太平鸟 纺织和服饰行业 2022-05-09 17.63 -- -- 20.06 13.78%
22.24 26.15% -- 详细
事件:公司发布2022年一季报,22Q1实现营业收入24.64亿元,同比-7.74%;实现归母净利润1.9亿元,同比-6.44%;实现归母扣非净利润1.12亿元,同比-40.24%。 点评: 疫情影响下各渠道收入承压,静待销售逐步复苏。分渠道来看,22Q1公司直营/加盟/线上渠道分别实现营业收入11.75/4.96/7.79亿元,分别同比下降12.89%/0.51%/ 3%。从门店数量来看,22Q1直营/加盟分别净关店26/114家至1590/3484家。近年来,公司持续优化渠道结构和提升运营质量,线下渠道聚焦店效提升,线上渠道发力社交新零售。但在疫情持续影响下,线下渠道受到关店和客流量下降的冲击,线上受到物流堵塞的不利影响,收入及业绩均面临压力。 盈利能力短期波动,库存水平整体稳健。22Q1公司毛利率同比-1.69pcts至54.19%,其中直营/加盟/线上毛利率分别同比-2.4/-3.5/+2.4pcts 至64.3%/46.9%/44.1%。我们认为线下渠道毛利率下降主要由于公司提高零售折扣清理库存。销售/管理/研发费用率分别同比+0.5/+0.9/-0.1pct 至37.5%/6.7%/1.1%,销售及管理费用投入偏刚性,收入端增速不及预期,整体费用率小幅提升。报告期内,公司收到政府补助9350万元。综合影响下,22Q1净利率同比+0.1pct 至7.7%。22Q1经营性现金净流出2.3亿元,主要由于销售商品收到的现金流减少。存货规模同比+5.4%至22.65亿元,较年初-10.8%,存货周转天数+23天至192天。 男装品牌逆势增长,女装受零售环境冲击较大。分品牌看,2022Q1太平鸟女装/男装/乐町少女装/MiniPeace 童装分别实现营收9.62/ 8.27/2.84/3.14亿元,同比分别-12.37%/+4.03%/-10.59%/-4.04%,毛利率分别-3.25/+0.11/-6.3/+1.63pct。太平鸟男装在疫情影响下展现销售韧性,收入及毛利率均小幅提升;Mini Peace 定位中高端童装市场,盈利能力进一步改善;太平鸟女装及乐町少女装经营质量均受到疫情明显冲击。 投资建议:公司积极拥抱数字化零售创新,聚焦年轻客群,优化渠道结构,推进精准营销。业绩受零售环境影响短期承压,长期高质量成长趋势不改。我们维持盈利预测,预计公司22-24年归母净利润分别为8.0/9.5/11.2亿元,对应当前市值PE 分别为11/9/8X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响零售环境,行业竞争加剧,数字化转型不及预期。
陈梦 7
匠心家居 纺织和服饰行业 2022-05-09 30.65 -- -- 56.58 12.75%
34.56 12.76% -- 详细
事件:公司发布2021年年报及2022年一季报,2021全年实现营业收入19.25亿元,同比+46.04%;实现归母净利润2.98亿元,同比+45.15%,扣非后归母净利润2.98亿元,同比+50.49%。2022Q1实现营业收入4.62亿元,同比+1.06%;实现归母净利润0.7亿元,同比-15.78%,扣非后归母净利润0.62亿元,同比-26.29%。 点评: 受需求转弱及成本高涨等多重因素影响,公司业务增长趋缓。分季度看,2021Q4/2022Q1公司实现营收4.35/4.62亿元,分别同比-1.92%/+1.06%。 受港口拥堵运力紧张致使发货不畅、美国经济下行需求转弱、公司客户当前库存处于高位等因素影响,收入端增速趋缓。同时,原材料和海运成本持续上涨,且公司采取和客户“共进退”策略并未对产品进行提价传导成本压力,致使公司利润端有所承压。2021Q4/2022Q1公司分别实现归母净利润0.62/0.70亿元,分别同比+21.27%/-15.78%。 成本压力致使毛利率下滑,汇兑损失有所增长净利率承压。受新准则将运费计入营业成本、原材料和海运成本持续高位运行等因素影响,公司2021/2022Q1毛利率分别-6.67/-2.06pcts 至28.78%/27.32%。净利率方面,公司2021/2022Q1净利率分别同比-0.09/-3.05pcts 至15.5%/15.24%。其中,2022Q1净利率下滑幅度较大,我们认为原因为 (1)公司扩大美国展厅和仓库,加大营销投入,致使销售费用率+0.37pcts 至2.63%; (2)公司产生汇兑损失289.22万元,致使财务费用率+1.49pcts 至0.36%。 重视研发投入,客户有序开拓。公司重视产品创新设计,持续加大研发投入。2021/2022Q1公司研发费用率分别达4.87%/5.07%。同时,公司客户稳步开拓,2021年全年新增COSTCO、Miskelly’s Furniture 等13个新客户,驱动公司2021年外销业务实现收入18.81亿元,同比+46.51%。 2022Q1公司又成功开拓包括加拿大COSTCO 在内的2个潜力客户,为公司后续收入增长奠定坚实基础。 投资建议:经营表现短期承压,新客户有序开拓长期成长可期。公司美国市场增长强劲,新客户有序开拓,随成本压力逐渐缓解盈利能力改善可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.4/4.3/5.3亿元,对应当前市值PE 分别为12/10/8X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:海运费高涨,原材料价格大幅波动,国内市场开拓不及预期。
陈梦 7
牧高笛 纺织和服饰行业 2022-05-09 67.37 -- -- 98.86 46.74%
107.97 60.26% -- 详细
事件:公司发布2022年一季报,22Q1实现营业收入3.27亿元,同比+56.06%;实现归母净利润3677万元,同比+73.38%。 点评: 内外销延续靓丽增长,自主品牌表现亮眼。分渠道看,22Q1公司外销(OEM/ODM)/品牌业务分别实现收入2.34/0.93亿元,分别同比增长44%/98.2%,其中大牧线上/大牧线下/小牧直营/小牧加盟分别实现收入2953/4488/642/1208万元,分别同比+119.2%/+252.9%/+9.6%/-18.6%。疫情影响下,国内外露营行业持续景气,公司外销及自主品牌业务收入均实现高增。自主品牌来看,大牧通过品类拓展、技术创新、跨界合作、新媒体营销等方式有效实现人群破圈和客户复购率提升,各渠道贡献亮眼表现;小牧以线下经营为主,22Q1直营/加盟门店分别净减少2/7家至28/189家,受消费环境及品牌调整等影响,22Q1销售收入短期承压。 自主品牌业务盈利能力提升,整体费用管控良好。22Q1公司毛利率同比-0.45pct 至25.5%,根据测算,外销/自主品牌业务毛利率分别-2/+1.2pcts 至21.5%/35.6%,其中大牧线上/大牧线下/小牧直营/小牧加盟毛利率分别+4.5/+3.6/-2/+1.6pct。外销毛利率下降主要由于原材料及海运费价格上涨,品牌业务毛利率提升主要由于大牧产品迭代加快,结构优化。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6/-0.6/-0.3/+1pct 至3.9%/4.7%/2.3%/1.6%,财务费用增长主要由于公司业务快速拓展,短期借款利息增加。综合影响下,22Q1净利率同比+1.1pcts 至11.2%。22Q1经营性现金净流出9471万元,主要由于外销及自主品牌业务加大备货。 丰富产品矩阵&加强跨界营销,打造精致露营生活方式品牌。从产品端看,公司围绕高海拔、精致徒步、精致露营、精致野餐等多露营场景,加强自主研发创新,扩充产品矩阵。从营销端看,公司加强跨界合作,今年以来与必胜客、魅族推出联名产品,举办奈良美智艺术展,取得《一起露营吧》综艺IP 授权合作,多措并举打造精致露营生活方式品牌。 投资建议:疫情持续影响下,国内外露营市场高景气,公司自主品牌加大研发创新和营销推广,打造精致露营生活方式品牌,业绩有望保持快速增长。我们维持盈利预测,预计公司22-24年归母净利润分别为1.2/1.6/2.1亿元,对应当前市值PE 分别为39/29/22X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,海外需求放缓,原材料及海运价格上涨。
陈梦 7
居然之家 批发和零售贸易 2022-05-06 3.89 -- -- 4.56 17.22%
4.71 21.08% -- 详细
事件:公司发布2022年一季报,2022Q1公司实现营业收入31.05亿元,同比-7.08%;实现归母净利润5.05亿元,同比-17.97%,扣非后归母净利润5.72亿元,同比-6.86%。 点评: 受全国疫情反复影响,公司Q1经营表现有所承压。2022Q1全国多地加大疫情防控力度,采取停产停工和居家隔离等政策,致使终端线下客流萎缩明显,叠加部分位于受疫情影响严重地区的门店被迫临时闭店,致使公司2022Q1收入及利润表现有所承压。其中归母净利润下滑幅度高于收入下滑幅度,我们认为主要受联合投资公司亏损致使投资收益同比下滑及受疫情影响计提应收账款减值损失增加影响,剔除非经常性损益因素,公司2022Q1扣非后归母净利润同比下滑6.86%。 毛利率维持稳定,加大线上营销力度短期拉低净利率。公司持续发力打造S2B2C模式的数字化产业服务平台,加强数字化赋能,致使公司毛利率基本维持稳定,2022Q1毛利率同比-0.32pcpts至45.85%。期间费用方面,公司在疫情影响线下消费受阻的情况下积极进行线上蓄客,一方面加大“同城站”及抖音、小红书等第三方平台的营销力度,另一方面以“洞窝”为核心,自建私域流量平台,致使销售费用率同比+1.13pcpts至19.39%。综合影响下,2022Q1公司净利率同比-1.98pcpts至16.88%。 经营现金流同比高增,营运能力基本稳定。受益于公司加强线上营销及和商户、工厂共同开展联合营销蓄客,2022Q1公司实现经营现金流净额14.4亿元,同比+21.17%,其中销售商品和劳务收到现金/营业收入(%)与去年同期相比+14.52pcpts至101.65%。营运能力方面,公司应收账款周转天数较去年同期+2.08天至23.9天,存货周转天数较去年同期+8.75天至20.33天,基本维持稳定。 投资建议:看好疫情好转后前期积攒需求快速释放。公司短期经营表现虽然受疫情扰动承压,但家居消费偏刚性,我们看好公司前期线上蓄客积攒需求随疫情影响逐渐消散后快速释放。我们维持公司盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为28.47/32.79/37.97亿元,对应当前市值PE分别为9/8/7X,维持“买入”评级。 风险提示:原地产政策调控不确定性,疫情反复,卖场开拓不及预期。
陈梦 7
小熊电器 家用电器行业 2022-05-05 49.45 -- -- 60.99 23.34%
64.20 29.83% -- 详细
事件:公司发布2022年一季报,2022Q1实现营业收入9.77亿元,同比+7.69%;归母净利润1.04亿元,同比+15.93%;扣非后归母净利润0.98亿元,同比+17.98%。 点评: Q1收入稳健增长,品牌升级战略下业绩有望持续兑现。Q1收入实现稳定增长,公司持续深化新品拓展与产品升级战略,主流产品均价同比均有不同程度的增长,拉动公司线上市占率持续提升,根据奥维云网,Q1小熊品牌煎烤机/ 榨汁机/ 豆浆机零售额市占率分别提升0.27pct/0.35pct/1.77pct。渠道方面,线下公司继续推进直营渠道转型,线上加强与抖音、快手、小红书等新兴社交平台的合作营销推广,以触达更多消费者,我们预计直营占比提升及品牌升级策略实施下,公司业绩有望持续改善。 疫情冲击下经营仍显较强韧性,利润率同比提升。Q1单季公司毛利率为37.17%,同比+1.61pct,环比+7.29pct,毛利率逆势提升主要系公司自营占比提高叠加产品结构升级所致。Q1单季销售费用率同比+1.79pct至15.91%,公司直营占比较高,一季度线下门店受疫情冲击严重,导致公司销售费用率上涨;管理费用率同比+0.09pct 至2.99%;研发费用率同比-0.32pct 至3.01%,叠加公司存货跌价损失较大幅度减少,Q1单季公司净利率同比+0.76pct 至10.66%,疫情冲击下,经营仍显较强韧性。 Q1经营现金流上涨,运营效率有所提升。2022Q1公司经营现金流净额2.17亿元,同比+808.21%,主要系公司销售商品、现金流入增加所致;经营效率方面,2022Q1公司应收账款周转天数同比减少3.41天至9.48天,应付账款周转天数同比增加12.81天至47.50天,存货周转天数同比增加5.73天至84.88天,公司运营效率整体有所提升。 投资建议:渠道变革叠加产品升级,盈利能力有望持续改善,维持“买入”评级。公司系创意小家电领军企业,直营渠道改革逐步进入收获期,产品方面,公司不断精简SKU,通过精准营销将更高端的产品投放市场,品牌力持续提升,我们维持公司盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.52/4.23/4.86亿元,对应当前市值PE 分别为21/18/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品开发不及预期,国内疫情反复,原料价格上涨等。
陈梦 7
欧普照明 能源行业 2022-05-05 16.05 -- -- 17.28 7.66%
17.77 10.72% -- 详细
事件: 公司发布 2021年年度报告及 2022年一季报, 2021年全年实现营业收入 88.47亿元,同比+11.00%; 归母净利润 9.07亿元,同比+13.44%; 拟每 10股派发现金红利 5元(含税)。 2022Q1实现营业收入14.55亿元,同比-17.14%;归母净利润 0.66亿元, 同比-50.88%。 点评: 全年营收稳健增长, 渠道布局成效显现。 单季来看, 2021Q4公司实现营收 26.88亿元,同比-1.87%; 归母净利润 2.84亿元,同比-2.42%, 业绩降幅环比收窄(2021Q3增速为-29.92%), 受原材料涨价、年底返利、渠道结构调整等因素影响, 2021Q4经营承压,但拉长维度来看, 2021年全年公司营收实现稳健增长, 一方面得益于公司下沉市场布局,水电光超形式满足消费者一站式购买需求, 在实现量增的同时拉高产品客单值;另一方面公司对终端零售门店进行升级,以提升门店流量转化率与组合销售比例,年内公司产品套系销售占比超过 40%。 全年盈利能力较为稳定, 2022Q1利润端承压。 2021年全年公司毛利率同比-4.7pct 至 33.0%, 原材料价格上涨、新收入准则运费转列、渠道结构调整等因素使公司毛利率承压,若剔除会计准则调整影响,全年毛利率同比约-1.3pct, 同口径下(剔除会计准则影响), 2021年销售/管理/研发费用率分别-0.7pct/-0.2pct/-0.2pct 至 15.80%/3.36%/3.63%,综合影响下, 全年净利率同比+0.2pct 至 10.26%。 2022Q1毛利率为 31.41%,同比-5.9pct,环比+6.5pct,毛利率环比有所改善; 归母净利率为 4.55%,同比-3.1pct, 净利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度。 坚持自主品牌出海战略, 线上智能化产品快速增长。 公司坚持自主品牌全球化发展战略,进一步开拓海外市场,年内在欧洲的智能化业务销售占比已提升至双位数以上。 线上布局方面,公司通过智控系统与第三方平台的直连,实现了线上智能化产品销售收入的快速增长, 2021年公司线上智能家居照明占比超 40%。 投资建议: 渠道布局日趋完善, 全价值链运营能力不断提升, 维持“买入”评级。 考虑疫情影响, 我们下调公司盈利预测,预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 9.77/11.46/13.28亿元(原预测 2022/23年 11.1/13.3亿元), 对应当前市值 PE 分别为 12/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示: 地产政策调控风险, 国内疫情反复, 原料价格波动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名