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陈梦

首创证券

研究方向: 轻工纺服与家电行业

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工作经历: 登记编号:S0110521070002。曾就职于民生证券股份有限公司、华创证券有限责任公司。轻工纺服与家电行业首席分析师,北京大学硕士,2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围;十四届卖方分析师水晶球第五名;十八届新财富最佳分析师入围。...>>

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居然之家 批发和零售贸易 2021-10-20 5.24 -- -- 5.20 -0.76% -- 5.20 -0.76% -- 详细
居然之家:数字化引领,龙头实力彰显。 居然之家创立于 1999年,发展至今,业务涵盖室内设计、装修、家居建材销售、智能家居、智慧物流、后家装服务以及百货商场、购物中心、生活超市等多种业态。 2019年公司借壳武汉中商成功上市。 公司在业内较早开启数字化转型,探索“新零售”业态,有望成为数字化时代家居行业第一产业服务平台。 家居消费业态升级,数字化转型定乾坤。 (1)全球: 家居消费是占社会零售总额 2%以上的大产业,结构上中国家居零售在全球中重要性日益加强, 2019年中国地区室内成品家具零售规模占全球比重提升至 16%。 流量入口方面,当前全球室内家居产品主要销售渠道依旧是家居装饰装修等专业渠道,占比超过 70%。住宅交付模式、文化差异等因素使得家居建材卖场领域易产生家得宝、 劳氏等大企业,数字化转型升级助力家得宝后来居上。 (2)中国: 新房交付仍以毛坯房交付为主,家居家装产业主要面向 C 端消费者,家居产品消费流量入口分散。据 Euromonitor,家居装饰装修等专业渠道我国室内家居产品零售比重接近 70%。未来在标准化程度低、交付对人工依赖度较高的家居家装行业,单品类厂商或零售商在数据积累与应用方面具有一定局限,而线下专业渠道商尤其是大型连锁类家居卖场凭借一站式多品类覆盖与海量数据支撑将持续占据家居零售主导, 龙头家居连锁商场份额或将不断提升。 传统卖场业务地位稳固,新零售焕发生机。 (1) 居然之家坚持以“轻资产”的运营模式进行卖场扩张,传统卖场业务领域直营卖场坪效领先,加盟卖场毛利率高企; (2)新零售方面, 公司持续推进线上线下融合、大家居与大消费融合,不断释放活力; (3) 产业链上下游融合方面, 公司在业内较早开启数字化转型,并持续拓展自营和 IP 业务赛道,提升家居消费全链条服务能力, 逐步构筑深厚护城河,发展实力强劲。 数字化引领&“匠心”新零售,首次覆盖给予“买入”评级。 我们看好公司数字化转型背景下线上线下融合、大家居与大消费融合、产业链上下游融合所带来的竞争优势,我们预计公司 2021-2023年归母净利润为24.51/28.47/32.79亿元, EPS 分别为 0.38/0.44/0.50元/股,对应当前市值PE 分别为 14/12/11倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 地产竣工不及预期;新冠疫情有所反复;卖场开拓不及预期; 公司新零售及数字化转型不及预期。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-09-20 79.00 -- -- 87.29 10.49% -- 87.29 10.49% -- 详细
医疗&消费双轮驱动, 疫情防控下业绩高增。 稳健医疗成立于 1991年, 以传统医用敷料代工出口起家, 通过研发创新与渠道拓展完成OEM 与自主品牌业务并重,海外市场与国内市场并重的转型。 05年公司以自研全棉水刺无纺布技术为切入点,拓宽产业边界,进军生活消费品领域,并取得靓丽表现。目前公司已发展成为拥有“稳健医疗”、“全棉时代”“津梁生活”三大品牌,覆盖医疗和消费双领域的大健康龙头企业。 在 2020年防疫产品需求激增下,公司业绩实现高速增长。 医疗业务:深耕医疗 30载,疫情催化品牌力再升级。 行业: 国内医用敷料行业市场空间大且增速快,行业集中度低,国产替代趋势显现。 其中高端医用敷料和一次性手术室耗材前景可观,渗透率仍有巨大提升空间。 产品&研发: 公司在行业内最早建立全产业链经营模式,重视科技创新和科研合作,研发投入行业领先。 公司以终端需求和使用场景为导向持续丰富产品矩阵, 高端医用敷料技术水平位于行业前列,期待产能扩张后持续放量。 渠道: 外销收入以 OEM 直销为主, 绑定优质客户, 出口规模位于行业前列;内销收入以自有品牌经销为主, 医院及药店渠道拓展顺利。 2020年受疫情催化,公司防疫产品驱动品牌影响力再升级,未来 C 端客户贡献度有望提升。 消费品业务:倡导回归自然健康的生活方式品牌。 品牌: 公司倡导“环保、健康、舒适”的生活理念,以多元化营销方式加强品牌曝光、强化品牌认知。 产品: 公司在生活消费品领域进行全品类布局,SKU 丰富,提供一站式购物体验。以棉为核心的差异化定位和医疗级产品品质建立品牌溢价,满足目标人群核心诉求。 公司已打造核心爆品棉柔巾,并主导起草行业标准,随着研发设计持续发力, 更多品类有望实现突破。 渠道: 传统电商平台渠道优势明显, 小件包邮模式营销稀缺流量, 线上私域平台发展迅速,注册用户数近 900万。线下门店拓展空间广阔,直营店效仍有提升空间,加盟模式有望加速开拓下沉市场。 津梁生活: 公司 19年创立 “津梁生活” 品牌,优选全球健美好物, 积极布局具备自主定价权的自有品牌, 目前尚处于培育阶段。 投资建议: 公司是医疗&消费双领域龙头,已建立完善的大健康产品体系。 短期业绩增速承压,中长期在业务协同、 渠道拓展加速、品牌影响力提升下有望回归快速增长轨道。 考虑到下半年以来部分地区疫情反复对消费业务影响,我们调整公司盈利预测, 预计公司 21/22/23年归母净利润为 17.12/21.21/25.13亿元(原预测值 18.59/23.58/28.40亿元),对应当前市值 PE 分别为 20/16/13倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 门店拓展不及预期,店效提升不及预期,海外运力紧张。
顾家家居 非金属类建材业 2021-09-16 67.86 -- -- 67.59 -0.40%
67.59 -0.40% -- 详细
事件:公司发布公告,拟投资24.96亿元建设顾家家居新增100万套软体家居及配套产业项目,项目用地约430亩,预计于2022年一季度开工,项目建设期为36个月,预计在2023年底前首期工程竣工投产,项目整体达纲时预计实现营业收入约43.5亿元。 点评: 加码高端产品线产能布局,完善公司家具产业链。公司此次产能布局主要集中于高端软体沙发、高端智能功能沙发、高端床垫等产品,有效补充公司自身在高端软体家居产品线的产能布局,未来随着新增产能竣工投产叠加“大家居”战略落地,公司客单价水平有望进一步提升。同时,公司通过布局智能控制系统功能铁架研发及制造、电机及配套、智能系统配套等家具产业链产品,进一步向上游延伸供应链以提高功能沙发等产品的关键零部件自给率,从而有效巩固自身成本优势提高盈利能力。 公司产能布局日趋完善,支撑公司业务稳健扩张。除此次披露的新增100万套软体家居及配套产业项目外,公司还拟投资12亿元建设西南生产基地项目,上述新增项目均有望于2023年底前竣工投产,整体达纲后有望合计释放约68.5亿元的产值空间,为公司未来收入增长提供坚实保障。同时,随着公司新增项目落地,公司产能将辐射华东、华中、华北、及西南地区,国内产能布局日趋完善,有利于公司有效节约运输成本提高周转效率,并支撑公司进一步开拓市场,抢占市场份额。 数字化能力日益精进,公司生产经营效率有望提升。此次新增项目致力于依托大数据、物联网、云计算、AI/VI 等新技术,打造智能数字化工厂,建设工业4.0级先进床垫生产线,实现家居生产全流程智能控制。 同时,公司近年来持续推进从工厂至门店贯穿供应链上下游的信息化及数字化能力建设,随着全产业链条数字化及信息化能力的持续打造,公司经营效率有望进一步提升。 投资建议:产能扩张奠定增长基础,修炼内功驱动效率提升。公司产能扩张及供应链延伸使得龙头优势日益巩固,数字化建设驱动经营效率日趋提升,随着大家居战略的逐步落地,公司未来仍有量价齐升的增长潜力。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.3/20.3/24.8亿元,对应当前市值PE 分别为26/20/17X,维持“买入”评级。 风险提示:原料成本大幅波动,新产能项目建设不及预期。
豪悦护理 造纸印刷行业 2021-09-08 56.80 -- -- 57.22 0.74%
57.22 0.74% -- 详细
事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营收10.85亿元,同比下降21.72%;实现归母净利润1.92亿元,同比下降48.76%;实现扣非后归母净利润1.73亿元,同比下降52.71%;实现基本每股收益1.21元。 点评:上年同期防疫用品销售高基数,单季度收入同比下降。公司2021Q1/Q2单季实现营收5.30/5.55亿元,分别同比+7.78%/-37.92%;Q1/Q2单季实现归母净利润0.88/1.04亿元,分别同比-7.49%/-62.83%。公司二季度收入业绩同比均有较大幅度下降,我们认为主要原因一是2020年上半年公司口罩等防疫物资产品收入较高造成同期基数高企,二是今年以来出口海运运力紧张运费上涨导致部分外销订单减少。预计随全球“疫情”缓解及下半年公司产能陆续投放,公司收入业绩有望回归正增长。分产品看,公司上半年婴儿/成人卫生用品分别实现收入7.65/2.65亿,同比-9.23%/-4.27%,防疫物资生产未纳入公司本年及今后主营发展框架。 盈利水平回归常态。公司2021H1综合毛利率同比-11.31pcts至30.50%,我们认为主要原因一是去年同期防疫物资高毛利带来的高基数,二是今年原材料涨价;但公司毛利率水平较2019H1提升1.29pcts,表明公司规模效应在逐步显现。期间费用率方面,上半年公司销售/管理及研发/财务费用率分别+1.90/+1.55/-1.97pcts至5.91%/6.15%/-1.50%。综合影响下,公司实现净利率17.74%,同比-9.37pcts(较2019H1提高2.21pcts)。 募投项目有序推进,在手订单充裕。公司目前在杭州、江苏、泰国等地建有生产基地,上半年募投项目“新增年产6亿片吸收性卫生用品智能制造技改项目”生产线全部投产,“年产12亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地建设项目”已经开始陆续投产,预计今年底全部投产。公司2021年上半年末合同负债7012万元,同比+11.58%,在手订单充足,长期发展可期。 投资建议:研发制造优势突出,首次覆盖,给予“增持”评级。公司无木浆多维复合芯体技术领先,婴儿卫生用品与女性卫生用品制造实力强劲,与国内外知名护理用品企业和母婴品牌商深度合作。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.88/6.03/7.36亿,对应当前市值PE分别为18/15/12倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新生儿数量下降,原料成本大幅波动。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-09-06 8.74 -- -- 9.10 4.12%
9.10 4.12% -- 详细
事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入65.16亿元,同比+13.7%;实现归母净利润6.65亿元,同比+2980.2%。Q2单季度实现营业收入32.06亿元,同比+7%;实现归母净利润3.13亿元,同比+7499.7%。 点评: 童装快速增长,休闲装仍在恢复。分业务看,报告期内休闲装实现营收23.48亿元,同比+28.7%,较2019年同期-20.2%,仍在逐渐恢复中。休闲装毛利率同比+8.5pcts 至43.6%,我们认为主要由于直营渠道折扣改善,且高毛利率的直营收入占比提升;童装实现营收41.08亿元,同比+6.9%。根据我们的测算,若剔除KIDILIZ 业务出表影响,童装业务收入同比+35.6%,较2019年同期+10.2%,巴拉巴拉作为童装行业龙头,市占率遥遥领先,展现出良好的发展态势。21H1童装业务毛利率同比-2.5pcts 至44.5%,预计与加大线上活动促销力度,KIDILIZ 出表有关。 盈利能力向好,存货周转改善。2021H1公司毛利率同比+0.92pcts 至44.2%,期间费用率同比-9.43pcts 至26.4%,K 公司出表后期间费用大幅削减。综合影响下,净利率同比+9.83pcts 至10.2%。存货同比-31.5%至27.11亿元,存货周转天数同比-94天至129天,疫情减缓后存货消化顺畅叠加K 公司出表,存货规模显著下降。周转效率提升下经营性现金流量同比+67.3%至8.89亿元,现金流量充裕。 电商增速亮眼,线下持续恢复。分渠道看(剔除K 的影响),21H1直营/加盟渠道分别实现营收6.78/27.62亿元,分别同增21%/25.5%,线下渠道实现恢复性增长。直营/加盟上半年分别净开店41/-15家至722/7678家,加盟商保持拓店谨慎态度。公司已在部分门店上线运行智能商品管理系统,试点区零售表现显著提升,期待后续推广;电商渠道实现营收26.92亿元,同比+28.4%,继续释放快速发展势能。巴拉巴拉加大内容电商投入力度,其中抖音直播实现交易额突破 2亿元的好成绩。 投资建议:公司童装龙头地位稳固,剥离KIDILIZ 后,童装业务轻装上阵,继续展现增长势能,休闲服业务稳步恢复,经营质量有望进一步提高。我们预计公司21/22/23年归母净利润为16.2/19.5/22.6亿元,对应当前市值PE 分别为15/13/11倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、疫情影响线下零售。
海尔智家 家用电器行业 2021-09-06 28.45 -- -- 29.60 4.04%
29.60 4.04% -- 详细
事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营收1116.19亿元,同比+16.6%(较2019年同期+11.6%),若剔除卡奥斯和日日顺物流业务剥离影响,公司2021H1收入较2020H1与2019H1分别+27.2%和22.7%;实现归母净利润68.52亿元,同比+146.4%(较2019年同期+35.5%)。 点评: Q2单季度营收稳定增长,内外销同步发力。公司Q2单季实现营收568.45亿元,同比+8.10%(较2019Q2+11.60%);若剔除卡奥斯与物流影响,公司2021Q2单季度营收较2020Q2、2019Q2分别增长18.14%和21.11% 。Q2单季度归母净利润37.98亿, 同比+122.06% ( 较2019Q2+26%)。公司经营表现亮眼,主要得益于高端品牌升级、全球化运营体系拓展及数字化平台变革: (1)中国智慧家庭业务,上半年营收574.61亿元,同比+29.9%,其中冰箱/厨电/洗衣机/空调/热水器及净水机业务分别实现收入191.89/17.85/129.58/176.45/58.85亿元,分别同比+30.7%/+40.8%/+24.4%/+31.7%/+31.3%; (2)海外家电与智慧家庭业务,上半年营收569.16亿元,同比+23.4%,其中美国/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本市场分别实现收入353.24/90.94/34.59/39.26/26.11/17.78亿元,同比+19.8%/+34.9%/+38.6%/+44.9%/+23.8%/-1.1%。 管控提效,盈利水平逆势提升。公司2021H1综合毛利率同比+2.07pcts至30.06%,主要原因一是公司高端产品占比持续提升,二是供应链效率提高,三是较低毛利率业务出表;期间费用率方面,公司销售费用率同比-0.19pcts 至14.99%(剔除卡奥斯业务后约同比-1.6pcts),管理费用率-0.3pct 至4.51%(剔除卡奥斯业务后约同比-0.7pct),研发/财务费用率+0.38pct/-0.47pct 至3.35%/0.26%。综合影响下,公司净利率同比+2.45pcts 至6.22%,我们预计随公司高端产品占比提高以及数字化平台变革效率持续提高背景下,公司净利率有望持续改善。 投资建议:全球化布局领先,高端产品快速发展,首次覆盖,给予“买入”评级。公司为我国家电龙头之一,在产品研发、高端品牌、全球化运营等方面前瞻布局;通过数字化转型提升效率;持续推触点网络变革。 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为126/151/169亿,对应当前市值PE 分别为22/18/16倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:全球化拓展不及预期,原料成本大幅波动。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2021-09-06 8.42 -- -- 8.88 5.46%
8.88 5.46% -- 详细
事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入39.1亿元,同比+28.38%,较2019年同期+24.98%;实现归母净利润3.1亿元,同比+120.87%,较2019年同期+969.40%;实现扣非后归母净利润2.9亿元,同比+154.33%,较2019年同期+9263.10%。 点评:Q2受行业淡季影响收入增速回落,整体经营表现符合预期。公司Q1/Q2单季分别实现营收19.63/19.47亿元,同比+55.79%/+9.04%;归母净利润1.67/1.43亿元,同比+91.35%/+169.35%,扣非后归母净利润1.54/1.34亿元,同比+108.7%/+239.05%。收入端Q1受益于党建需求旺盛而快速增长,Q2则受行业淡季影响,收入增速有所回落。利润端则同比增长靓丽,整体来看公司上半年经营表现符合市场预期。 低成本优势深厚,公司盈利能力有所回升。公司上半年毛利率同比+1.03pcpts至20.36%,我们认为一是公司依托股东中国纸业规模集采优势,低价浆库存储备充足;二是公司当前自有浆供给比例超50%以上,进一步巩固了公司低成本优势。公司销售费用率-3.58pcpts至1.56%,管理及研发费用率+0.45pcpts至7.3%,财务费用率+0.93pcpts至2.2%,综合影响下公司净利率同比+3.32pcpts至7.93%,盈利能力有所回升。 持续扩充林业碳汇资源储备,放大未来业绩增长弹性。公司林业碳汇业务取得阶段性进展。目前,公司拥有森林资源近200万亩,并持续扩充林业碳汇资源储备,子公司与山森林业合作共同开发碳汇林地100万亩,子公司森海碳汇计划于2021/2022/2023年累计开发碳汇林地1500/3000/5000万亩。2021年8月,公司与丽水市政府签订合作开发林业碳汇战略协议,持续扩大碳汇资源库。碳汇交易方面,公司早于2017年便成功与壳牌(中国)签订碳汇项目合作协议,迎来首单碳汇交易收益,2021年与包钢股份成功签署销售协议。未来随我国CCER交易市场正式开放,林业碳汇业务有望显著增厚公司利润。 投资建议:“浆纸+生态”双轮驱动,增长可期。造纸主业增长稳健,考虑到碳汇业务有望释放业绩弹性,我们上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.1/9.0/11.7亿元(原预测2021/2022年为7.0/7.9亿元),对应当前市值PE为22/17/13X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,林业碳汇业务拓展不及预期。
九阳股份 家用电器行业 2021-09-03 21.31 -- -- 22.79 6.95%
23.95 12.39% -- 详细
事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入47.44亿元,同比+4.06%;实现归母净利润4.51亿元,同比+8.06%,扣非后归母净利润3.49亿元,同比-11.22%。 点评:受行业需求走弱和去年高基数影响,业绩短期承压。公司Q2单季度实现营收25.01亿元,同比-12.45%,实现归母净利润2.71亿元,同比+0.17%,在去年同期高基数叠加行业需求端走弱下,Q2业绩承压。分地区看,21H1公司内销/外销分别实现营收43.72/6.4亿元,同比分别变动-6.1%/+243.2%,外销实现高增,主要来源于与JS的关联交易。根据此前公告,2021年JS关联交易指引为11亿元,预计有望超额完成。 盈利能力保持稳定。2021H1公司毛利率同比-1.95pcts至30.7%,低毛利外销业务占比提升拖累毛利率水平,其中内销毛利率同比+0.51pcts至34.1%,在原材料成本上涨情况下依然稳中有升,主要由于产品结构优化,高毛利产品销售占比提升。期间费用率同比+0.87pcts至22.4%,其中,销售费用率+1pcts至16.3%,我们认为销售费用率提升主要由于公司拓展渠道布局,加大营销推广力度。其他期间费用率基本稳定,费控良好。综合影响下,净利率同比+0.01pcts至9.15%,盈利能力保持稳定。 各品类增速分化,新品上市助推销售增长。分产品看,食品加工机/营养煲/西式电器/炊具分别实现营收19.55/18.25/5.78/2.73亿元,同比分别变动-14.4%/+48.2%/-19.3%/+36.9%。营养煲需求偏刚性,收入增长主要来源于饭煲和压力煲的增长;炊具系列目前已成为公司重点产品线,未来有望成为新业绩增长点,21H1营收增长主要源于新品,下半年预计加快渠道布局、推出系列产品助推销量进一步提升。同时,Shark品牌上半年创新推出了吸拖一体洗地机V5,并于近期发布ED200洗地机,家用清洁电器市场高景气,随着公司研发加码推动产品迭代升级,洗地机产品预计有亮眼表现。 投资建议:公司积极拓展线上/线下新渠道,促进海内外业务协同发展,重视全品类多品牌布局,持续探索新业务增长点,业绩有望恢复快速增长。我们预计公司21/22/23年归母净利润为10.3/11.6/13.4亿元,对应当前市值PE分别为16/14/12倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、渠道拓展不及预期,新品迭代不及预期。
索菲亚 综合类 2021-09-03 19.49 -- -- 20.13 3.28%
20.13 3.28% -- 详细
事件:公司发布 2021年半年报,报告期内实现营业收入 43.0亿元,同比+68.3%,较 2019年同期+36.8%;实现归母净利润 4.5亿元,同比+30.1%,较 2019年同期+14.1%;实现扣非后归母净利润 4.1亿元,同比+91.6%,较 2019年同期+17.2%。 点评: 全品类同步高增,上半年经营表现符合市场预期。公司 Q2单季实现营收 25.4亿元,同比+41.8%(较 2019年同期+29.7%),实现归母净利润3.3亿元,同比-8.7%(较 2019年同期+15.5%),扣非后归母净利润 3.07亿元,同比+10.25%(较 2019年同期+14.23%)。具体分产品看,公司衣柜/橱柜/木门上半年分别实现收入 34.6/5.6/1.7亿元,分别同比+57.6%/+121.1%/+93.8%。衣橱木门全品类均实现高速增长,上半年整体经营表现符合市场预期。 新品类高增使得盈利能力短期下滑,随规模效应逐渐释放有望改善。公司上半年毛利率同比-2.74pcpts 至 34.74%,我们认为主要原因一是原材料价格于一季度大幅上涨;二是毛利率较低的橱柜和木门品类上半年增速较快,一定程度上拉低公司整体毛利率水平。未来随着新品类收入规模持续增长,规模效益逐渐释放,公司毛利率水平有望改善。上半年公司期间费用控制有效,期间费用率同比-4.3pcpts 至 21.78%,综合影响下上半年净利率同比-3.04pcpts 至 10.37%。 经销/大宗/整装全渠道齐头并进。经销渠道稳健扩张,上半年索菲亚柜类产品/司米/索菲亚木门/华鹤木门/米兰纳定制家居门店数量(含在装修及融入店)分别为 2770/1081/1225/286/32家。其中索菲亚柜类产品经销商运营效率显著提升,单店提货额同比+39.5%,客单价同比+6.6%至 1.31万元/单。大宗渠道稳步推进,客户结构持续优化,上半年实现收入 7.29亿元,同比+136.8%。整装渠道快速发展,上半年经销商合作叠加公司直签装企超 1700家,贡献收入 1.35亿元,较去年相比实现翻倍增长。 投资建议:全品类+多品牌+全渠道运营稳健,品牌力持续提升。公司品牌力、渠道力、数字化能力、产品力、供应链能力持续提升,我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 14.4/17.0/19.5亿元,对应当前市值 PE 分别为 12/10/9X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,原料价格大幅波动,渠道开拓不及预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-09-03 12.96 -- -- 14.67 13.19%
14.67 13.19% -- 详细
事件:公司发布 2021年半年报,报告期内实现营业收入 158.13亿元,同比+51.64%,较 2019年同期+46.74%;实现归母净利润 22.32亿元,同比+138.29%,较 2019年同期+151.67%;实现扣非后归母净利润 21.93亿元,同比+150.55%,较 2019年同期+153.94%。 点评: 量价齐升驱动公司上半年业绩表现靓丽。公司 Q1/Q2单季分别实现营收 76.43/81.70亿元,同比+37.66%/+67.55%,实现归母净利润 11.08/11.24亿元,同比+106.71%/+180.56%,扣非后归母净利润 10.83/11.10亿元,同比+118.89%/+191.73%。Q2终端纸价虽环比有所回落,但由于部分前期提价最终在 Q2落地,使得公司 Q2营收利润均延续 Q1高增趋势,上半年整体经营表现十分靓丽。造纸业务方面,公司非涂布文化纸/铜版纸/箱板纸/淋膜原纸分别贡献收入 46.70/22.63/43.21/8.80亿元,同比+23.33%/+54.33%/160.48%/+128.27%;制浆业务方面,上半年溶解浆/化机浆分别实现销售额 18.33/9.33亿元,分别同比+40.09%/+4.29%。 毛利率维持平稳,净利率大幅改善。 (1)Q2终端纸价环比回落 (2)毛利率较低的牛皮箱板纸(2021H1毛利率 16.51%)销售快速增长 (3)新准则将运费调整至营业成本等因素综合影响下,公司上半年公司毛利率同比-0.95pcpts 至 22.76%。规模优势下费用控制能力显著提高,销售费用率-4.38pcpts 至 0.38%,管理及研发费用率-1.97pcpts 至 3.17%,财务费用率-0.7pcpts 至 2.03%,驱动净利率同比+5.13pcpts 至 14.11%。 下半年旺季将至,需求端支撑纸价复苏。截至 8月 31日,双胶纸/铜版纸/箱板纸市场均价分别为 5400/5600/5000元/吨,同比-0.92%/+2.13%/+25.79%,环比 7月末则分别-1.82%/-3.45%/-1.38%。其中,文化纸价格受浆价回落叠加需求淡季影响已回落较多,双胶纸/铜版纸价格较 3月末高点分别回落 26.91%/30.86%。然而我们认为,随着 9月份学生开学催化行业旺季到来,需求端有望回暖支撑文化纸价格复苏,因此预期下半年公司经营表现有望延续高增趋势。 投资建议:产能规模领先,成本优势显著。产能稳步推进驱动规模优势持续扩张。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 39.3/43.9/48.4亿元,对应当前市值 PE 分别为 8/8/7X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行需求不振,疫情反复,原料价格大幅波动。
小熊电器 家用电器行业 2021-09-02 47.26 -- -- 51.00 7.91%
51.95 9.92% -- 详细
事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入16.34亿元,同比-4.9%;实现归母净利润1.39亿元,同比-45.3%。 点评: 高基数&行业需求减弱,收入同比下滑。公司Q2单季度实现营业收入7.26亿元,同比-25.7%,较2019年同期+30.2%,21H1尤其是Q2季度收入下滑主要由于2020年同期公司收入高基数以及厨房小家电行业在后疫情时期整体需求偏弱。分产品看,报告期内公司厨房小家电/生活小家电/其他小家电分别实现营收13.52/1.78/0.8亿元,同比分别变动-9.6%/+10.6%/+49%,除厨房小家电由于需求端回归常态化增速下滑外,生活小家电和其他小家电(个护和母婴类)均有显著增长。随着公司加大研发创新,持续扩展厨小电外产品品类,提高品牌影响力,公司有望更好应对品类集中的风险,重回快速增长轨道。 成本压力&营销推广,盈利能力短期承压。2021H1毛利率同比-2.06pcts至34.4%,一方面由于塑料、五金、电机等原材料价格上涨幅度较大造成成本压力;另一方面由于新会计准则下,运费计入营业成本,公司线上销售占比较高,运费影响较大。期间费用率同比+5.15pcts 至22%,其中销售/ 管理/ 研发费用率分别同比增长2.93/0.78/1.34pcts 至15.1%/3.6%/3.7%,我们认为销售费用率大幅提升主要由于线上竞争愈发激烈,同时公司逐步开拓线下和海外销售渠道,各渠道营销推广投入加大。研发费用率上升主要由于公司加大新产品研发力度,巩固竞争优势。综合影响下,净利率同比-6.29pcts 至8.5%,盈利能力短期承压。 海外销售表现亮眼。报告期内,公司海外销售收入同比+23.6%至9452万元,海外表现亮眼。近年来,公司积极拓展自主品牌的海外销售,培养新业绩增长点,应对单一渠道的潜在风险。我们认为在海外需求较为旺盛的背景下,随着公司逐步释放优质产品力,强化海外经销渠道的运营管理,海外业务有望成为新增长驱动力。 投资建议:公司具备优质产品力和品牌力,受原材料价格上涨和需求走弱影响,业绩短期承压。随着公司产品升级、渠道稳步拓展,业绩望恢复较快增长。我们预计公司21/22/23年归母净利润为3.4/4.5/5.6亿元,对应当前市值PE 分别为22/17/13倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧、原材料成本上涨、行业增速放缓。
尚品宅配 非金属类建材业 2021-09-02 54.65 -- -- 55.20 1.01%
55.20 1.01% -- 详细
事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入31.77亿元,同比+40.2%,较2019年同期+1.3%;实现归母净利润0.43亿元,去年同期为-1.23亿元,同比扭亏为盈,较2019年同期-73.9%;实现扣非后归母净利润0.13亿元,去年同期为-1.46亿元,较2019年同期-90.3%。 点评: 整装业务增长靓丽,上半年经营表现符合预期。公司Q2单季实现营收17.7亿元,同比+10.8%,实现归母净利润0.35亿元,同比+5.8%。分产品看,公司定制家具/配套家居产品分别贡献收入22.7/4.5亿元,同比+38.2%/+32.3%。整装业务增长靓丽,上半年公司自营圣诞鸟整装交付1172户,同比+145%。自营整装渠道(全口径,含家具配套)实现收入约2.1亿元,同比+127%;HOMKOO 整装云(全口径,含家具配套)同样增速表现抢眼,上半年贡献收入2.8亿元,同比+79%;上半年公司整装渠道(全口径,含家具配套)整体实现收入4.9亿元,同比+97%。 毛利率维持稳定,净利率有所回暖。公司上半年毛利率同比-0.25pcpts至34.82%,基本维持稳定。净利率同比+6.76pcpts 至1.34%,主要系公司利润端同比扭亏为盈所致。从单季来看,公司Q1/Q2净利率分别为0.49%/2.05%,环比显著回暖。期间费用率方面,公司销售费用率-8.09pcpts 至25.21%,管理及研发费用率-0.76pcpts 至8.22%,财务费用率+0.18pcpts 至0.04%,推动整体期间费用率同比-8.67pcpts 至33.47%。 依托BIM 整装新模式,线下门店数量重回正增长。自营城市,公司通过推出门店合伙人及新一轮股权激励,激发前线员工积极性。上半年公司直营门店及自营城市加盟店数量较2020年末净增加38家至361家(含在装修门店),自营城市终端收款约17.3亿,同比+39%。同时公司调整招商策略为招大商开大店,并通过BIM 整装赋能加盟商提高其服务水平。截至报告期末,公司加盟店数量新增274家至2301家(含在装修门店),其中1000㎡大店新增53个至82家。 投资建议:把握机遇全面转型整装,联合京东携手砥砺前行。公司把握家居流量端变革机遇全面推进整装转型,并与京东战略合作优势互补加速前行。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.5/6.5/7.6亿元,对应当前市值PE 分别为21/18/15X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:整装渠道开拓不及预期,地产竣工不及预期,行业竞争加剧。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-09-02 45.89 -- -- 48.20 5.03%
48.20 5.03% -- 详细
公司发布 2021年半年报,报告期内实现营业收入 50.15亿元,同比+55.9%;实现归母净利润 4.11亿元,同比+240.5%,扣非后归母净利润 2.91亿元,同比+420%。 点评: 经营质量改善,全渠道实现高增。公司 Q2单季度实现营收 23.45亿元,同比+27.8%,实现归母净利润 2.08亿元,同比+85.5%,在 20Q2业绩高基数基础上实现高增,且盈利能力显著提升。分渠道看,21H1直营/加盟/线上渠道分别实现营收 23.9/10.5/15.5亿元,分别同增 70%/92%/38%,全渠道增长强劲。其中直营渠道聚焦改善运营质量和盈利能力,上半年净开店 35家至 1589家,主要以店销提升驱动销售增长;加盟渠道净开店 109家至 3171家,创上市以来净拓店半年度最佳,门店规模增长驱动销售高增;线上开辟社交电商新渠道,培育第二增长曲线,其中抖音渠道 21H1实现零售额 3亿元,占线上零售比例达 18%,增势亮眼。 盈利能力及存货周转改善。2021H1公司毛利率同比+2.81pcts 至 55.3%,主要由于线下回暖&新品推出,直营门店折扣改善。期间费用率同比-1.22pcts 至 45.9%,主要由于营收增速大于费用增速。净利率同比+4.55pcts 至 8.2%,盈利能力显著改善。21H1存货较年初+4.7%至 23.6亿元,我们认为主要由于公司在加盟商拓店意愿加强下加大备货应对终端销售发力,存货周转天数同比减少 28天至 185天,周转效率提升。 联名&合作加深品牌内涵,新品牌孵化值得期待。分品牌看,21H1太平鸟女装/男装/ 乐町女装/MiniPeace 童装分别实现营收 21.4/14.6/6.5/6亿元,同比分别增长 76.6%/52.5%/35.7%/74.2%。各品牌通过差异化风格实现优势互补,通过联名及设计师合作挖掘“国潮”新元素,加深品牌内涵。其中太平鸟女装与原创设计品牌 SHUSHU/TONG 合作系列在天猫上新当天销售破千万,主推连衣裙全网商品排名第一。公司加码潮流、运动领域,孵化的意大利街头滑板潮牌“CP”增长势头良好,值得期待。 投资建议:公司持续推动品牌年轻化升级,优化渠道结构提高运营效率,孵化新品开辟增量空间,以数字化转型推动运营模式变革,业绩有望进一步提升。我们预计公司 21/22/23年归母净利润为 10.1/12.4/14.9亿元,对应当前市值 PE 分别为 22/18/15倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响线下零售、门店拓展不及预期,存货周转能力下降。
荣泰健康 家用电器行业 2021-09-01 28.25 -- -- 30.91 9.42%
31.18 10.37% -- 详细
事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营收12.48亿元,同比增长42.05%(较2019年同期增长13.79%);实现归母净利润1.40亿元,比增长41.66%(较2019年同期增长4.47%)。 点评: Q2单季度收入创历史新高,业绩增长短期承压。公司Q1/Q2单季分别实现营收5.2亿/7.3亿元,分别同比+59.49%/+31.76%(较2019Q1/Q2分别+1.80%/+24.25%);Q1/Q2单季实现归母净利润0.69亿/0.72亿元,分别同比+131.82%/+3.24%(较2019Q1/Q2分别+67.00%/-9.41%)。Q2单季度收入规模创历史单季度新高,主要原因一是内销方面推进渠道下沉及空白市场扩张,并加大新媒体渠道投入,上半年公司线下业务同比增长超过100%,荣泰和摩摩哒电商销售增长均超过30%;二是海外市场随疫情好转按摩椅需求快速恢复。公司Q2业绩增速低于收入增速,主要原因一是受原材料及运费政策调整影响毛利率下降,二是公司计提坏账损失累计0.2亿,主要为前期因共享按摩椅转出产生的长期应收款。 毛利率短期承压,净利率提升。公司上半年实现毛利率28.32%,同比-3.89pcts,主要在于原材料成本上涨与运费会计政策调整。上半年销售/管理及研发/ 财务费用率分别同比-3.65pcts/-1.15pcts/+1.82pcts 至8.52%/7.37%/1.05%,综合影响下公司净利率同比+0.69pcts 至11.21%。 推出股权激励和管理合伙人计划,绑定管理层及核心骨干利益。公司发布股票激励计划,拟向管理层及核心骨干共55人授予限制性股票203万股,授予价格17.7元/股,业绩考核目标为以2020年为基础,2021/2022年营业收入或者净利润增长率不低于20%/40%。同时公司发布2021年管理合伙人计划,拟向董事、监事及其他管理人员共12人授予160万股股票,受让价27.71元/股,股票权益考核条件为以2020年为基础,2021/2022/2023年营业收入或者净利润增长率不低于20%/40%/60%。我们认为公司两项激励计划绑定员工利益,利于公司长远稳定发展。 投资建议:按摩椅行业渗透率提升空间大,公司产品与渠道领先,首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别2.92/3.46/4.04亿,对应当前市值PE 分别为14/12/10倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原料成本大幅波动,全球“新冠”疫情反复,汇率大幅波动。
山鹰国际 造纸印刷行业 2021-08-27 3.39 -- -- 4.02 18.58%
4.02 18.58% -- 详细
事件:公司发布 2021年半年报,报告期内实现营业收入 151.99亿元,同比+54.68%,较 2019年同期+36.07%;实现归母净利润 10.04亿元,同比+100.04%,较 2019年同期+8.55%;实现扣非后归母净利润 7.19亿元,同比+50.46%,较 2019年同期-10.75%。 点评: 造纸板块高增,上半年经营表现符合预期。公司 Q2单季实现营收 83.71亿元,同比+39.73%,较 19年同期+40.06%;实现归母净利润 5.31亿元,同比+96.03%,较 19年同期+13.60%,整体经营表现符合市场预期。分行业看,公司上半年造纸板块销量 281.19万吨,同比+41.51%,推动造纸业务营收同比+77.54%至 111.06亿元;包装销量 9.26亿平方米,同比+50.86%,推动板块收入同比+62.17%至 32.50亿元;海外再生纤维板块贸易量同比-15.33%至 156.41万吨,贸易收入同比-10.73%至 37.02亿元。 毛利率受成本压力略有下滑,净利率有所提升。受原料及运输等成本大幅上涨影响,公司上半年毛利率同比-2.95pcpts 至 14.15%,但销售费用率 / 管 理 及 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 -0.51/-0.98/-0.52pcpts 至1.03%/6.59%/2.41%,综合影响下净利率同比+1.51pcpts 至 6.61%。公司于境外布局的年产 32万吨再生浆产能将于年内投产,落地后公司低成本外废长纤原料产能储备有望超 150万吨,进一步巩固成本优势。同时,未来随华中及安徽山鹰固废焚烧发电项目建成达产,公司自发供电比例有望达 90%以上(不含广东山鹰),公司盈利能力有望进一步提升。 产能布局不断完善,规模优势持续放大。公司通过自建及并购不断完善全球产能布局,国内现有落地产能约 600万吨,位列行业前三。同时,公司 77万吨工业包装纸和 100万吨箱板纸产能有望于 2022年投产,30万吨瓦楞纸项目有望于 2023年投产。上述产能落地后,公司规模优势有望进一步扩大。 投资建议:全产业链布局领先,发布考核激励计划彰显发展信心。公司产业链一体化布局全面,上下游的有效协同赋予公司较强的成本控制和原料供应能力。同时公司发布责任考核激励计划,彰显未来 5年业绩增长信心。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 20.5/24.9/28.6亿元,对应当前市值 PE 分别为 6/5/4X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原料价格波动,纸价价格波动,产能投放不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名