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陈梦

首创证券

研究方向: 轻工纺服与家电行业

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工作经历: 登记编号:S0110521070002。曾就职于民生证券股份有限公司、华创证券有限责任公司。轻工纺服与家电行业首席分析师,北京大学硕士,2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围;十四届卖方分析师水晶球第五名;十八届新财富最佳分析师入围。...>>

20日
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美的集团 电力设备行业 2022-05-09 55.83 -- -- 56.94 1.99%
61.49 10.14%
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事件:公司发布2021年年度报告及2022年一季报,2021年全年实现营业收入3433.61亿元,同比+20.18%;归母净利润285.74亿元,同比+4.96%;拟每10股派发现金红利17元(含税)。2022Q1实现营业收入909.39亿元,同比+9.54%;归母净利润71.78亿元,同比+10.97%。 点评:营收迈上新台阶,各业务板块增长稳健。公司2021Q4/2022Q1分别实现营收804.2/909.4亿元,同比+18.3%/+9.5%;实现归母净利润51.2/71.8亿元,同比-1.7%/+11.0%,Q1业绩增速环比转正。分品类看,新口径下,2021年公司智能家居/工业技术/楼宇科技/机器人自动化/数字化创新五大板块分别实现收入2349/201/197/253/83亿元,同比分别+13%/+44%/+55%/+23%/+51%。此外,2021年公司高端COLMO品牌整体销售突破40亿元,同比+300%,高端品牌进入快速发展期。 内外销表现靓丽,市占率进一步提升。分区域看,2021年公司内、外销营收为2035.8/1376.5亿元,同比分别+24.8%/+13.7%,占总营收比重分别为59.3%/40.1%。根据奥维云网,2021年公司多个家电品类线上线下零售额位居行业首位,其中线下家用空调/洗衣机/冰箱市占率分别为36.0%/27.4%/14.5%,同比分别+2.2/+1.0/+2.0pct;线上家用空调/洗衣机/冰箱市占率分别为34.6%/33.7%/18.2%,同比分别-1.3/+0.1/+1.0pct,龙头地位进一步巩固。 2021全年利润端有所承压,2022Q1盈利能力明显改善。2021年全年公司毛利率同比-2.6pct至22.5%,原材料及人力成本上涨使公司毛利端承压,但公司加强费用管控,销售/管理/研发费用率分别-1.0pct/-0.3pct/-0.04pct至8.3%/3.0%/3.5%,综合影响全年净利率仅同比-1.2pct至8.5%。 2022Q1公司毛利率为22.2%,同比-0.8pct,环比+4.0pct;净利率为8.0%,同比+0.04pct,环比+1.3pct,2022年以来公司盈利能力整体有所提升。 投资建议:白电龙头价值凸显,看好长期经营韧性,维持“买入”评级。 考虑到海内外市场需求疲软,叠加国内疫情反复影响,我们微调公司盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为314.1/361.1/399.2亿元(原2022/2023年预测值分别为337.3/372.9亿元),对应当前市值PE分别为13/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,国内疫情反复,原料价格波动等。
匠心家居 纺织和服饰行业 2022-05-09 30.65 -- -- 56.58 12.75%
34.56 12.76%
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事件:公司发布2021年年报及2022年一季报,2021全年实现营业收入19.25亿元,同比+46.04%;实现归母净利润2.98亿元,同比+45.15%,扣非后归母净利润2.98亿元,同比+50.49%。2022Q1实现营业收入4.62亿元,同比+1.06%;实现归母净利润0.7亿元,同比-15.78%,扣非后归母净利润0.62亿元,同比-26.29%。 点评: 受需求转弱及成本高涨等多重因素影响,公司业务增长趋缓。分季度看,2021Q4/2022Q1公司实现营收4.35/4.62亿元,分别同比-1.92%/+1.06%。 受港口拥堵运力紧张致使发货不畅、美国经济下行需求转弱、公司客户当前库存处于高位等因素影响,收入端增速趋缓。同时,原材料和海运成本持续上涨,且公司采取和客户“共进退”策略并未对产品进行提价传导成本压力,致使公司利润端有所承压。2021Q4/2022Q1公司分别实现归母净利润0.62/0.70亿元,分别同比+21.27%/-15.78%。 成本压力致使毛利率下滑,汇兑损失有所增长净利率承压。受新准则将运费计入营业成本、原材料和海运成本持续高位运行等因素影响,公司2021/2022Q1毛利率分别-6.67/-2.06pcts 至28.78%/27.32%。净利率方面,公司2021/2022Q1净利率分别同比-0.09/-3.05pcts 至15.5%/15.24%。其中,2022Q1净利率下滑幅度较大,我们认为原因为 (1)公司扩大美国展厅和仓库,加大营销投入,致使销售费用率+0.37pcts 至2.63%; (2)公司产生汇兑损失289.22万元,致使财务费用率+1.49pcts 至0.36%。 重视研发投入,客户有序开拓。公司重视产品创新设计,持续加大研发投入。2021/2022Q1公司研发费用率分别达4.87%/5.07%。同时,公司客户稳步开拓,2021年全年新增COSTCO、Miskelly’s Furniture 等13个新客户,驱动公司2021年外销业务实现收入18.81亿元,同比+46.51%。 2022Q1公司又成功开拓包括加拿大COSTCO 在内的2个潜力客户,为公司后续收入增长奠定坚实基础。 投资建议:经营表现短期承压,新客户有序开拓长期成长可期。公司美国市场增长强劲,新客户有序开拓,随成本压力逐渐缓解盈利能力改善可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.4/4.3/5.3亿元,对应当前市值PE 分别为12/10/8X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:海运费高涨,原材料价格大幅波动,国内市场开拓不及预期。
牧高笛 纺织和服饰行业 2022-05-09 67.37 -- -- 98.86 46.74%
107.97 60.26%
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事件:公司发布2022年一季报,22Q1实现营业收入3.27亿元,同比+56.06%;实现归母净利润3677万元,同比+73.38%。 点评: 内外销延续靓丽增长,自主品牌表现亮眼。分渠道看,22Q1公司外销(OEM/ODM)/品牌业务分别实现收入2.34/0.93亿元,分别同比增长44%/98.2%,其中大牧线上/大牧线下/小牧直营/小牧加盟分别实现收入2953/4488/642/1208万元,分别同比+119.2%/+252.9%/+9.6%/-18.6%。疫情影响下,国内外露营行业持续景气,公司外销及自主品牌业务收入均实现高增。自主品牌来看,大牧通过品类拓展、技术创新、跨界合作、新媒体营销等方式有效实现人群破圈和客户复购率提升,各渠道贡献亮眼表现;小牧以线下经营为主,22Q1直营/加盟门店分别净减少2/7家至28/189家,受消费环境及品牌调整等影响,22Q1销售收入短期承压。 自主品牌业务盈利能力提升,整体费用管控良好。22Q1公司毛利率同比-0.45pct 至25.5%,根据测算,外销/自主品牌业务毛利率分别-2/+1.2pcts 至21.5%/35.6%,其中大牧线上/大牧线下/小牧直营/小牧加盟毛利率分别+4.5/+3.6/-2/+1.6pct。外销毛利率下降主要由于原材料及海运费价格上涨,品牌业务毛利率提升主要由于大牧产品迭代加快,结构优化。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6/-0.6/-0.3/+1pct 至3.9%/4.7%/2.3%/1.6%,财务费用增长主要由于公司业务快速拓展,短期借款利息增加。综合影响下,22Q1净利率同比+1.1pcts 至11.2%。22Q1经营性现金净流出9471万元,主要由于外销及自主品牌业务加大备货。 丰富产品矩阵&加强跨界营销,打造精致露营生活方式品牌。从产品端看,公司围绕高海拔、精致徒步、精致露营、精致野餐等多露营场景,加强自主研发创新,扩充产品矩阵。从营销端看,公司加强跨界合作,今年以来与必胜客、魅族推出联名产品,举办奈良美智艺术展,取得《一起露营吧》综艺IP 授权合作,多措并举打造精致露营生活方式品牌。 投资建议:疫情持续影响下,国内外露营市场高景气,公司自主品牌加大研发创新和营销推广,打造精致露营生活方式品牌,业绩有望保持快速增长。我们维持盈利预测,预计公司22-24年归母净利润分别为1.2/1.6/2.1亿元,对应当前市值PE 分别为39/29/22X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,海外需求放缓,原材料及海运价格上涨。
居然之家 批发和零售贸易 2022-05-06 3.89 -- -- 4.56 17.22%
4.71 21.08%
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事件:公司发布2022年一季报,2022Q1公司实现营业收入31.05亿元,同比-7.08%;实现归母净利润5.05亿元,同比-17.97%,扣非后归母净利润5.72亿元,同比-6.86%。 点评: 受全国疫情反复影响,公司Q1经营表现有所承压。2022Q1全国多地加大疫情防控力度,采取停产停工和居家隔离等政策,致使终端线下客流萎缩明显,叠加部分位于受疫情影响严重地区的门店被迫临时闭店,致使公司2022Q1收入及利润表现有所承压。其中归母净利润下滑幅度高于收入下滑幅度,我们认为主要受联合投资公司亏损致使投资收益同比下滑及受疫情影响计提应收账款减值损失增加影响,剔除非经常性损益因素,公司2022Q1扣非后归母净利润同比下滑6.86%。 毛利率维持稳定,加大线上营销力度短期拉低净利率。公司持续发力打造S2B2C模式的数字化产业服务平台,加强数字化赋能,致使公司毛利率基本维持稳定,2022Q1毛利率同比-0.32pcpts至45.85%。期间费用方面,公司在疫情影响线下消费受阻的情况下积极进行线上蓄客,一方面加大“同城站”及抖音、小红书等第三方平台的营销力度,另一方面以“洞窝”为核心,自建私域流量平台,致使销售费用率同比+1.13pcpts至19.39%。综合影响下,2022Q1公司净利率同比-1.98pcpts至16.88%。 经营现金流同比高增,营运能力基本稳定。受益于公司加强线上营销及和商户、工厂共同开展联合营销蓄客,2022Q1公司实现经营现金流净额14.4亿元,同比+21.17%,其中销售商品和劳务收到现金/营业收入(%)与去年同期相比+14.52pcpts至101.65%。营运能力方面,公司应收账款周转天数较去年同期+2.08天至23.9天,存货周转天数较去年同期+8.75天至20.33天,基本维持稳定。 投资建议:看好疫情好转后前期积攒需求快速释放。公司短期经营表现虽然受疫情扰动承压,但家居消费偏刚性,我们看好公司前期线上蓄客积攒需求随疫情影响逐渐消散后快速释放。我们维持公司盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为28.47/32.79/37.97亿元,对应当前市值PE分别为9/8/7X,维持“买入”评级。 风险提示:原地产政策调控不确定性,疫情反复,卖场开拓不及预期。
小熊电器 家用电器行业 2022-05-05 49.45 -- -- 60.99 23.34%
64.20 29.83%
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事件:公司发布2022年一季报,2022Q1实现营业收入9.77亿元,同比+7.69%;归母净利润1.04亿元,同比+15.93%;扣非后归母净利润0.98亿元,同比+17.98%。 点评: Q1收入稳健增长,品牌升级战略下业绩有望持续兑现。Q1收入实现稳定增长,公司持续深化新品拓展与产品升级战略,主流产品均价同比均有不同程度的增长,拉动公司线上市占率持续提升,根据奥维云网,Q1小熊品牌煎烤机/ 榨汁机/ 豆浆机零售额市占率分别提升0.27pct/0.35pct/1.77pct。渠道方面,线下公司继续推进直营渠道转型,线上加强与抖音、快手、小红书等新兴社交平台的合作营销推广,以触达更多消费者,我们预计直营占比提升及品牌升级策略实施下,公司业绩有望持续改善。 疫情冲击下经营仍显较强韧性,利润率同比提升。Q1单季公司毛利率为37.17%,同比+1.61pct,环比+7.29pct,毛利率逆势提升主要系公司自营占比提高叠加产品结构升级所致。Q1单季销售费用率同比+1.79pct至15.91%,公司直营占比较高,一季度线下门店受疫情冲击严重,导致公司销售费用率上涨;管理费用率同比+0.09pct 至2.99%;研发费用率同比-0.32pct 至3.01%,叠加公司存货跌价损失较大幅度减少,Q1单季公司净利率同比+0.76pct 至10.66%,疫情冲击下,经营仍显较强韧性。 Q1经营现金流上涨,运营效率有所提升。2022Q1公司经营现金流净额2.17亿元,同比+808.21%,主要系公司销售商品、现金流入增加所致;经营效率方面,2022Q1公司应收账款周转天数同比减少3.41天至9.48天,应付账款周转天数同比增加12.81天至47.50天,存货周转天数同比增加5.73天至84.88天,公司运营效率整体有所提升。 投资建议:渠道变革叠加产品升级,盈利能力有望持续改善,维持“买入”评级。公司系创意小家电领军企业,直营渠道改革逐步进入收获期,产品方面,公司不断精简SKU,通过精准营销将更高端的产品投放市场,品牌力持续提升,我们维持公司盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.52/4.23/4.86亿元,对应当前市值PE 分别为21/18/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品开发不及预期,国内疫情反复,原料价格上涨等。
欧普照明 能源行业 2022-05-05 15.59 -- -- 17.28 7.66%
17.26 10.71%
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事件: 公司发布 2021年年度报告及 2022年一季报, 2021年全年实现营业收入 88.47亿元,同比+11.00%; 归母净利润 9.07亿元,同比+13.44%; 拟每 10股派发现金红利 5元(含税)。 2022Q1实现营业收入14.55亿元,同比-17.14%;归母净利润 0.66亿元, 同比-50.88%。 点评: 全年营收稳健增长, 渠道布局成效显现。 单季来看, 2021Q4公司实现营收 26.88亿元,同比-1.87%; 归母净利润 2.84亿元,同比-2.42%, 业绩降幅环比收窄(2021Q3增速为-29.92%), 受原材料涨价、年底返利、渠道结构调整等因素影响, 2021Q4经营承压,但拉长维度来看, 2021年全年公司营收实现稳健增长, 一方面得益于公司下沉市场布局,水电光超形式满足消费者一站式购买需求, 在实现量增的同时拉高产品客单值;另一方面公司对终端零售门店进行升级,以提升门店流量转化率与组合销售比例,年内公司产品套系销售占比超过 40%。 全年盈利能力较为稳定, 2022Q1利润端承压。 2021年全年公司毛利率同比-4.7pct 至 33.0%, 原材料价格上涨、新收入准则运费转列、渠道结构调整等因素使公司毛利率承压,若剔除会计准则调整影响,全年毛利率同比约-1.3pct, 同口径下(剔除会计准则影响), 2021年销售/管理/研发费用率分别-0.7pct/-0.2pct/-0.2pct 至 15.80%/3.36%/3.63%,综合影响下, 全年净利率同比+0.2pct 至 10.26%。 2022Q1毛利率为 31.41%,同比-5.9pct,环比+6.5pct,毛利率环比有所改善; 归母净利率为 4.55%,同比-3.1pct, 净利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度。 坚持自主品牌出海战略, 线上智能化产品快速增长。 公司坚持自主品牌全球化发展战略,进一步开拓海外市场,年内在欧洲的智能化业务销售占比已提升至双位数以上。 线上布局方面,公司通过智控系统与第三方平台的直连,实现了线上智能化产品销售收入的快速增长, 2021年公司线上智能家居照明占比超 40%。 投资建议: 渠道布局日趋完善, 全价值链运营能力不断提升, 维持“买入”评级。 考虑疫情影响, 我们下调公司盈利预测,预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 9.77/11.46/13.28亿元(原预测 2022/23年 11.1/13.3亿元), 对应当前市值 PE 分别为 12/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示: 地产政策调控风险, 国内疫情反复, 原料价格波动等。
荣泰健康 家用电器行业 2022-05-05 22.47 -- -- 25.22 12.24%
25.77 14.69%
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事件:公司发布2022年一季报,2022年Q1实现营业收入5.65亿元,同比+8.55%;归母净利润0.58亿元,同比-15.02%;扣非归母净利润0.43亿元,同比-30.38%。 点评:Q1收入稳定增长,业绩受疫情及原材料涨价影响有所下滑。Q1公司营收小幅增长,但利润端有所下滑,我们认为一是目前我国小家电市场消费需求疲软,二是疫情影响线下门店销售,三是原材料涨价也使利润端承压。分区域来看,1)内销:Q1公司内销收入同比小幅下滑,根据推算,Q1公司线上增速约20%,主要得益于公司按摩小电器线上表现较好;而线下受疫情影响较大,收入增速放缓。2)外销:公司与美国、韩国等客户关系稳定,海外订单整体充足,Q1外销收入增速约20%。我们认为后续伴随消费景气度回升,公司业绩有望得到改善。 疫情影响线下销售,叠加原材料价格高位影响,Q1利润率有所下滑。 2022Q1公司毛利率为27.44%,同比-2.61pct,环比+1.35pct,受原材料涨价影响,Q1毛利率下滑,但环比有所改善。Q1销售费用率同比+1.07pct至8.22%,疫情影响线下销售受阻,导致销售费用率有所增长;管理费用率同比+0.61pct至3.86%;研发费用率同比-0.60pct至4.46%,综合影响下,Q1净利率同比-2.90pct至10.37%,我们预计后续随着疫情好转,公司盈利水平有望回升。 经营性现金流短期承压,运营效率较为稳定。Q1公司经营性现金流净额为-0.27亿元,同比-146.53%,主要系原材料涨价,采购货款到期支付较上年同期增加所致。经营效率方面,2022Q1公司应收账款周转天数同比增加6.01天至23.47天,应付账款周转天数同比减少7.61天至119.79天,存货周转天数同比减少3.90天至64.29天,整体来看,疫情影响下,公司经营效率韧性较强。 投资建议:按摩椅海内外市场空间大,公司产品力提升,维持“买入”评级。产品上,公司按摩椅及按摩小电器品类丰富,价格带广。渠道端,国内临街专卖店模式成效渐显,海外渠道拓展顺利推进,我们维持公司盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.95/3.50/4.00亿元,对应当前市值PE分别为11/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动过大,国内疫情反复,原料价格波动等。
森马服饰 批发和零售贸易 2022-05-04 5.89 -- -- 5.96 1.19%
6.38 8.32%
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事件:公司发布2022年一季报,22Q1实现营业收入33.09亿元,同比-0.03%;实现归母净利润2.09亿元,同比-40.74%。 点评: 疫情冲击线下零售,收入及业绩短期承压。公司22Q1收入及业绩均短期承压,分业务看,预计童装业务在疫情下韧性凸显,收入仍有小幅增长;休闲装业务受关店和客流量减少影响较大,收入预计明显下滑。分渠道看,疫情对线下各渠道均产生较大冲击,线上渠道预计实现稳健增长,主要由于巴拉巴拉直播业务的稳步发展以及线下门店的新零售业务向线上引流。在全国疫情持续影响下,2022年预计公司开店步伐谨慎。 同时,公司将继续推进精益零售试点,以精细化运营方法提升门店质量,巴拉巴拉童装业务单店店效及利润率水平提升值得期待。 原材料价格上涨压缩盈利空间,存货周转短期承压。22Q1公司毛利率同比-1.32pct 至42.65%,主要由于上游采购成本明显上涨,同时折扣率小幅增加。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.7/+0.5/+0.05/+0.7pct至24.1%/4.4%/1.4%/-0.3%,销售费用率提升主要由于公司加大线上营销推广投入,但收入端受疫情影响增速下滑。22Q1公司计提资产减值损失1.46亿元,同比+98.6%。综合影响下,22Q1净利率同比-4.56pcts 至6.1%。22Q1经营性现金净流出562万元,主要由于支付去年销售旺季供应商采购款。存货规模同比+66%至40.52亿元,较年初基本持平,存货周转天数+72天至191天,应收账款周转天数-1天至32天。 童装品牌持续深耕产品设计与品牌力升级。2021年以来,巴拉巴拉品牌开展一系列营销活动,持续深耕产品设计及品牌力升级,与先锋服装设计师陈鹏推出联名羽绒服;与爱马仕合作设计师推出艺术水杯;启动首届中华杯童装设计大赛,选拔和培养优秀设计人才。同时,随着品牌力提升,公司逐步发展外销业务,今年2月巴拉巴拉品牌迪拜首店开业。 投资建议:巴拉巴拉童装第一品牌优势显著,持续深耕产品设计创新,22Q1受疫情及采购价格上涨影响,公司业绩短期承压,长期高质量成长趋势不变。考虑近期多地疫情影响,我们下调盈利预测,预计公司22-24年归母净利润分别为15.5/18.1/21.0亿元(原预测值16.8/19.8/23.1亿元),对应当前市值PE 分别为11/10/8X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响线下零售,品牌力升级不及预期,行业竞争加剧。
苏泊尔 家用电器行业 2022-05-02 50.68 -- -- 58.87 16.16%
58.87 16.16%
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事件:公司发布 2022年一季报,2022Q1实现营业收入 56.12亿元,同比+9.25%;归母净利润 5.38亿元,同比+6.61%;扣非后归母净利润 5.27亿元,同比+12.54%。 点评: Q1收入稳定增长,渠道改革有序推进。Q1公司收入实现稳定增长,线上市占率持续提升,重点产品电饭煲/电磁炉/电压力锅零售额市占率分别提升 2.87pct/4.83pct/0.18pct 至 31.19%/26.14%/36.75%,新兴品类空气炸锅零售额市占率提升 2.63pct 至 16.52%,公司新老品类共同发力,烹饪电器及炊具类产品实现较好增长。海外业务方面,年初公司公告预计2022年与 SEB 交易关联金额达 76.54亿元,同比+10.07%,年内海外业务预计保持良好增长。渠道方面,公司继续推进炊具类产品线上直营转型,预计直营占比提升及推新卖贵策略实施下,公司业绩有望持续改善。 Q1毛利率环比改善,净利率同比小幅下滑。Q1单季公司毛利率为25.36%,同比-1.13pct,环比+9.94pct,大宗原材料价格上涨使公司毛利率小幅下滑,但环比改善明显。Q1单季销售费用率同比-2.0pct 至 9.52%,销售费用受疫情扰动有所下滑;管理费用率同比+0.15pct 至 1.66%;研发费用率同比-0.04pct 至 1.60%,综合影响下,Q1单季公司净利率同比-0.19pct 至 9.62%,公司盈利能力基本保持稳定。我们认为随着疫情影响逐渐消退,净利率仍有望持续改善。 Q1经营现金流下滑,运营效率较为稳定。2022Q1公司经营现金流净额3.65亿元,同比-36.75%,主要系公司进行战略性储备,购买原材料支付的金额增加;经营效率方面,2022Q1公司应收账款周转天数同比增加 2.91天至 40.76天;应付账款周转天数为 70.90天,与去年同期持平; 存货周转天数同比增加 7.66天至 61.28天,主要系公司原材料储备增加所致,我们认为后续伴随原材料价格回落,公司运营效率有望得到优化。 投资建议:国内小家电领军企业,内外销稳健增长,品牌力不断提升,维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测,预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 23.64/26.65/30.51亿元,对应当前市值 PE 分别为18/16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品开发不及预期,国内疫情反复,原料价格上涨等。
欧派家居 非金属类建材业 2022-05-02 110.46 -- -- 123.50 10.27%
154.12 39.53%
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事件:公司发布2022年一季报,2022Q1实现营业收入41.44亿元,同比+25.6%;实现归母净利润2.53亿元,同比+3.88%,扣非后归母净利润2.34亿元,同比+11.99%。 点评: 衣柜木门增长亮眼,公司2022Q1收入表现超预期。分渠道看,2022Q1公司直营店/经销店/大宗业务分别实现收入1.23/32.23/6.73亿元,分别同比+51.15%/+34.10%/-6.98%。零售渠道保持稳健增长,经我们测算2022Q1公司零售端同比增长约34%,大宗渠道则受地产端压力及公司严格甄选工程项目管控风险影响略有下滑。利润端,受去年同期政府补助及投资收益等非经常性收益基数较高影响,2022Q1公司归母净利润增速同比趋缓,扣非后归母净利润同比增速为+11.99%。 原材料价格上涨等多重因素影响,公司毛利率承压。2022Q1公司毛利率同比-2.54pcpts 至27.66%,较2021Q4环比-1.33pcpts。原因主要为 (1)原材料价格持续上涨; (2)低毛利率的配套品业务收入占比提升。后续随着公司对产品适度提价对冲原料成本上涨,公司毛利率压力有望得到缓解。期间费用率同比-1.52pcpts 至20.41%,其中销售费用率-0.56pcpts至9.13%,管理费用率-0.44pcpts 至12.06%,财务费用率-0.53pcpts 至-0.78%,综合影响下,2022Q1公司净利率同比-1.31pcpts 至6.08%。 渠道整合汰换造成门店数量短期减少,衣柜木门增长亮眼。公司于年初对部分经销商进行优化及对部分门店进行整合,致使2022Q1公司橱柜/衣柜/欧铂丽/卫浴/欧铂尼木门门店分别较2021年末-10/-58/-15/+5/+1家至2449/2143/974/810/1022家。我们认为单店收入提升成为Q1各品类增长的主要驱动力。分品类看,2022Q1公司橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门分别实现营业收入13.24/23.20/1.67/2.18亿元,分别同比+5.13%/+40.85%/+1.19%/+32.29%。 投资建议:2022开局优异,整装大家居发力全年可期。公司2022开年顶住多方压力实现靓丽增长表现,随着整装大家居战略的快速落地及不断深化,全年经营表现有望再创新高。我们维持公司盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为33.24/39.17/45.69亿元,对应当前市值PE 分别为20/17/15X,维持“买入”评级。 风险提示:原料成本大幅波动,房地产市场波动,渠道开拓不及预期。
浙江自然 纺织和服饰行业 2022-05-02 62.55 -- -- 77.21 22.56%
76.65 22.54%
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事件:公司发布2021年年报及2022年一季报,2021年实现营业收入8.42亿元,同比+44.91%;实现归母净利润2.2亿元,同比+37.59%;拟每10股派发现金红利4.5元。22Q1公司实现营业收入3.3亿元,同比+46.61%;实现归母净利润8498万元,同比+37.82%。点评:量价齐升驱动增长,产能利用率提升下Q2业绩有望环比加速。分产品看,2021年充气床垫/户外箱包/枕头坐垫分别实现营收6.36/1.11/0.56亿元,同比增长47.1%/59.6%/37.4%,其中销量分别同增11%/56%/40%,均价分别同比+33%/+2%/-2%,公司主力产品均实现快速增长主要由于(1)公司以自筹资金提前建设的部分募投项目投产,更好满足客户订单需求;(2)产品结构优化,高单价产品带动均价提升。单季度来看,21Q4公司实现收入1.77亿元,同比+38.3%;实现归母净利润0.36亿元,同比+14.5%,受研发及管理费用增加影响,业绩增速环比放缓。22Q1受益于产能投放及客户订单需求增加,收入及业绩维持快速增长。毛利率短期承压,营运能力提升。2021年公司毛利率同比-1.9pcts至38.76%,主要受原材料价格上涨影响。销售/管理/研发费用率分别-1.4/+0.5/-0.1pct至1.4%/5.1%/3.5%。综合影响下,净利率同比-1.4pcts至26.1%。22Q1毛利率同比-4.7pcts至36.5%,主要受原材料价格上涨&会计准则变化&汇率波动多重因素影响,净利率-1.1pcts至26.3%。2021年公司存货规模同比+74%至2.6亿元,主要由于为生产旺季提前储备原材料,存货周转天数-17天至101天,应收账款周转天数-5天至49天。成为迪卡侬战略合作伙伴,品类拓展节奏加快。公司与多个全球知名户外品牌建立了长期稳定合作关系,2021年成为迪卡侬战略合作伙伴,未来有望依托优质客户及核心技术拓展品类,打开成长空间。公司客户集中度较高,2021年前五大客户收入占比44.2%,其中第一大客户占比28.9%,随着扩产项目推进,公司在大客户供应链中有较大提升空间。 投资建议:公司在TPU薄膜生产及面料复合技术具备显著研发优势,依托优质客户资源及核心技术加快品类拓展节奏,有望持续拓宽业务增长空间。我们预计公司22-24年归母净利润分别为3.0/3.8/4.9亿元,对应当前市值PE分别为20/16/12X,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:原材料价格上涨,客户拓展不及预期,产能投放不及预期。
极米科技 2022-05-02 261.59 -- -- 316.00 20.80%
383.00 46.41%
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事件:公司发布2022年一季报,2022Q1实现营业收入10.13亿元,同比+24.32%;归母净利润1.21亿元,同比+35.77%;扣非后归母净利润1.03亿元,同比+17.50%。 点评:Q1业绩表现亮眼,收购助力公司拓展海外创新产品市场。Q1公司营收继续实现良好增长,一方面受益于行业高景气度拉动,根据奥维云网,Q1我国家用智能投影零售量135万台,同比+19.5%,零售额23亿元,同比+12.6%,行业量额均涨且公司增速明显优于行业。另一方面,公司技术迭代推动家用智能投影消费需求扩大,目前公司坚持LCD技术为主,但DLP技术储备充足,可随时根据市场需求进行技术切换,根据奥维云网,Q1极米家用智能投影DLP技术零售量份额超50%,极米品牌零售量市场份额约40%,均以绝对优势居行业首位。此外,公司公告称拟收购popIn,Inc.的Aladdin业务,收购后将取得阿拉丁产品完整的品牌、知识产权及渠道资源,有助于公司更好的拓展海外创新产品市场。 盈利能力韧性强,利润率小幅提升。Q1单季公司毛利率为37.79%,同比+2.56pct,原材料价格上涨的背景下毛利率逆势提升。Q1单季销售费用率同比+0.11pct至13.70%、管理费用率同比+0.57pct至3.52%、研发费用率同比+3.30pct至9.26%,综合影响下,公司Q1单季净利率同比+1.01pct至11.99%,盈利能力进一步增强。 Q1现金流短期承压,经营效率较为稳定。2022Q1公司经营现金流净额-1.36亿元,同比-321.75%,主要系公司策略备货及职工薪酬支出增加所致;经营效率方面,2022Q1公司应收账款周转天数同比增加0.92天至7.92天,应付账款周转天数同比增加30.8天至217.52天,存货周转天数同比增加19.39天至143.56天,主要系公司策略性备货增加所致,整体来看,公司经营效率较为稳定。 投资建议:智能投影龙头地位稳固,海外创新产品拓展加速推进,维持“买入“评级。公司技术储备充足,全球化品牌推广战略稳步推进下,公司长期发展优势显著,我们维持公司盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.59/9.04/11.75亿元,对应当前市值PE分别为28/21/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:地缘政治变动,国内疫情反复,原料价格波动等。
极米科技 2022-05-02 261.59 -- -- 316.00 20.80%
383.00 46.41%
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事件:公司发布2022年一季报,2022Q1实现营业收入10.13亿元,同比+24.32%;归母净利润1.21亿元,同比+35.77%;扣非后归母净利润1.03亿元,同比+17.50%。 点评: Q1业绩表现亮眼,收购助力公司拓展海外创新产品市场。Q1公司营收继续实现良好增长,一方面受益于行业高景气度拉动,根据奥维云网,Q1我国家用智能投影零售量135万台,同比+19.5%,零售额23亿元,同比+12.6%,行业量额均涨且公司增速明显优于行业。另一方面,公司技术迭代推动家用智能投影消费需求扩大,目前公司坚持LCD技术为主,但DLP技术储备充足,可随时根据市场需求进行技术切换,根据奥维云网,Q1极米家用智能投影DLP技术零售量份额超50%,极米品牌零售量市场份额约40%,均以绝对优势居行业首位。此外,公司公告称拟收购popIn, Inc.的Aladdin业务,收购后将取得阿拉丁产品完整的品牌、知识产权及渠道资源,有助于公司更好的拓展海外创新产品市场。 盈利能力韧性强,利润率小幅提升。Q1单季公司毛利率为37.79%,同比+2.56pct,原材料价格上涨的背景下毛利率逆势提升。Q1单季销售费用率同比+0.11pct至13.70%、管理费用率同比+0.57pct至3.52%、研发费用率同比+3.30pct至9.26%,综合影响下,公司Q1单季净利率同比+1.01pct至11.99%,盈利能力进一步增强。 Q1现金流短期承压,经营效率较为稳定。2022Q1公司经营现金流净额-1.36亿元,同比-321.75%,主要系公司策略备货及职工薪酬支出增加所致;经营效率方面,2022Q1公司应收账款周转天数同比增加0.92天至7.92天,应付账款周转天数同比增加30.8天至217.52天,存货周转天数同比增加19.39天至143.56天,主要系公司策略性备货增加所致,整体来看,公司经营效率较为稳定。 投资建议:智能投影龙头地位稳固,海外创新产品拓展加速推进,维持“买入“评级。公司技术储备充足,全球化品牌推广战略稳步推进下,公司长期发展优势显著,我们维持公司盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.59/9.04/11.75亿元,对应当前市值PE分别为28 /21/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:地缘政治变动,国内疫情反复,原料价格波动等。
海尔智家 家用电器行业 2022-04-29 23.80 -- -- 26.95 13.24%
27.88 17.14%
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事件:公司发布2022年一季报,2022Q1实现营业收入602.51亿元,同比+10.0%;归母净利润35.17亿元,同比+15.12%;扣非后归母净利润31.91亿元,同比+13.03%。 点评:Q1业绩稳健增长,卡萨帝实现高端引领。分品类看,1)冰洗:根据中怡康数据,公司冰箱/洗衣机线上零售额份额分别为38.65%/40.3%,线下零售额分别为42.8%/45.4%,线上线下市占率均居首位。2)空调:中高端产品占比提升,其中高端空调市场份额同比+4.8pct至24.3%。3)卡萨帝:Q1卡萨帝品牌收入同比+32.2%,其中厨电同比+70.3%,洗碗机+96.7%,根据中怡康数据,卡萨帝在万元以上冰箱、洗衣机及1.5万元以上空调市场中分别以37.9%、72.5%和27%的市占率领先,卡萨帝继续实现高端引领。分区域看,Q1公司国内、海外收入同比分别+16%/+4.2%,其中海外经营利润率+0.1pct,在全球家电市场需求较为疲软的背景下,公司国内业务继续保持高增长,海外盈利水平得到改善。 抗风险能力突出,Q1净利率小幅提升。在海运费成本与原材料价格持续上涨的背景下,Q1单季公司毛利率同比+0.05pct至28.5%。Q1单季销售费用率同比-0.37pct至13.93%;管理费用率同比-0.25pct至3.63%;研发费用率同比+0.34pct至4.12%,公司通过提升中高端产品占比、优化供应链布局及降本提效等方式降低费用成本,Q1单季公司净利率同比+0.27pct至5.92%,净利率逆势提升。 经营性现金流短期承压,经营效率较为稳定。2022Q1公司经营现金流净额为-11.55亿元,同比-17.14%,主要系大宗储备和芯片购销、疫情影响回款下降以及海外运力紧张加大备货所致。经营效率方面,2022Q1公司应收账款周转天数减少6.8天至22.9天,应付账款周转天数同比减少1.1天至85.8天,存货周转天数同比增加12.3天至83.3天,主要系海运力紧张加大备货所致。整体来看,公司经营效率较为稳定。 投资建议:大家电龙头价值凸显,行业高端化趋势不减,卡萨帝有望持续引领,维持“买入”评级。我们维持公司2022/2023年盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为156.75/176.96/199.14亿元,对应当前市值PE分别为15/13/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:渠道改革不及预期,国内疫情反复,原料价格上涨等。
华利集团 纺织和服饰行业 2022-04-28 62.09 -- -- 78.70 26.75%
78.70 26.75%
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事件:公司发布2022年一季报,22Q1实现营业收入41.24亿元,同比+11.39%;实现归母净利润6.48亿元,同比+12.4%。 点评:量价齐升驱动增长,下产能利用率提升下Q2业绩有望环比加速。从量价角度看,2022Q1公司销售运动鞋5114万双,同比增长7.09%,销量增速稳健预计主要由于Q1越南北部受疫情影响,公司工厂出勤率短期小幅下降,目前已逐步恢复正常,预计22Q2销量增速环比提升。推算运动鞋平均售价80.65元,同比增长4%,预计主要由于销售大客户的高单价产品占比提升,新客户产品单价较高。基于客户预期订单强劲需求,公司将继续在越南北部扩产,预计下半年新增产能有所体现;同时为分散产能配置,公司已开始在印尼投资建设工厂。 盈利能力稳健,原材料储备使得存货规模短期上升。22Q1公司毛利率同比-2.72pct至25.65%,预计主要由于新工厂效率有待提升,年初北越疫情影响工厂出勤率。销售/管理/研发/财务费用率分别-0.04/-0.1/-0.1/-0.6pct至0.5%/3.7%/1.5%/-0.3%,募集资金到账,利息收入增加。综合影响下,净利率同比-0.8pct至17.2%。22Q1存货规模较年初增长14.4%至30.5亿元,预计主要由于公司为应对疫情影响提前做原材料储备。 大客户收入增长较快,看好产能投放带动销售增长。22Q1公司前五大客户收入占比达到91.65%,其中来自前五大客户的收入分别为15.88/8.49/6.49/4.68/2.25亿元,分别占当期收入的38.5%/20.6%/15.7%/11.4%/5.5%,若剔除汇率变动影响,分别同增23.1%/14.7%/12.8%/0.7%/53.2%,公司与国际运动龙头合作紧密度进一步提升,作为Nike品牌的新生代供应商,产品结构优化,销售额增速亮眼;来自第四大客户的增速放缓预计主要由于产能限制,考虑到公司主要客户均为全球知名运动品牌,收入增长较快,随着公司投产节奏推进,销售额有较大增长空间。 投资建议:全球供应链紧张问题持续,公司作为开发能力出众、交货能力强的运动鞋制造龙头,大客户紧密度进一步提升,客户订单预计持续旺盛。随着北越疫情影响减弱,预计Q2公司工厂效率提升,盈利能力优化。我们维持盈利预测,预计公司22-24年归母净利润分别为35.5/43.0/51.1亿元,对应当前市值PE分别为22/18/15X,维持“买入”评级。 风险提示:全球“新冠”疫情影响消费,产能投放进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名