事件：公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营收 116.07 亿元，同比+10.81%；归母净利润 28.13 亿，同比+19.13%；实现扣非归母净利润26.23 亿元，同比+24.17%。 点评： Q3 延续稳健经营，整体表现符合预期。单季来看，2023Q1/Q2/Q3 公司实现营收 33.34/42.58/40.14 亿元，同比分别+8.31%/+13.26%/+10.40%；实 现 归 母 净 利 润 7.36/10.86/9.91 亿 元 ， 同 比 分 别+14.74%/+25.35%/+16.13%，Q3 公司延续上半年稳健运营态势，整体表现符合预期。分业务看，我们预计公司前三季度传统电连接业务增长稳健，智能电工照明业务在产品矩阵不断丰富及“沐光”渠道拓展背景下增速快于行业平均，新能源业务在低基数及今年以来产品线及渠道体系不断丰富完善助力下实现高增。 我们预计公司后续在渠道持续扩张优化与自身降本增效背景下有望延续亮眼经营。 经营提质增效，盈利能力持续改善。2023 年前三季度公司毛利率同比+4.97pct 至 41.95%，预计主要在于原料价格回落、公司自身经营提质增效以及产品结构优化；前三季度公司销售/管理及研发/财务费用率分别+1.40/-0.08/+0.01pct 至 6.78%/7.50%/-0.72%，综合影响下前三季度净利率同比+1.71pct 至 24.22%。单季度来看，公司 2023Q3 单季度毛利率44.65%（同比+5.71pct，环比+1.50pct），净利率 24.67%（同比+1.25pct，环比-0.80pct），预计在管控提效背景下，公司盈利能力有望持续改善。 经营性现金流大幅提升，运营效率持续改善。公司前三季度经营性现金流净额 40.20 亿元，同比 102.93%，主要系公司销售及预收款增加、原材料采购应付账款增加、政府补助增加等因素综合导致，现金流状况良好。2023 年前三季度公司应收账款/存货周转天数分别同比减少 0.86 天/7.93 天至 4.63 天/47.77 天，运营效率持续提升。 投资建议：公司围绕电连接/智能电工照明/新能源三大赛道，不断推动产品渠道升级，且海外市场有序拓展，前景可期。考虑到消费复苏力度及公司提质增效，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 37.84/43.72/50.15 亿（原预测值分别为 37.42/43.41/50.13亿），对应当前市值 PE 分别为 23/20/17X，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，房地产市场波动，原料价格波动。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收55.14亿元，同比+5.92%；归母净利润6.59亿，同比+30.16%；实现扣非归母净利润5.65亿元，同比+48.11%。 点评：Q3收入稳健增长，提质增效带动利润高增。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收15.03/20.41/19.70亿元，同比分别+3.27%/+7.24%/+6.66%；实现归母净利润0.98/2.99/2.62亿元，同比分别+47.79%/+33.61%/+21.20%，Q3公司延续上半年运营态势，收入稳健增长，利润端在上年同期低基数以及公司自身数字化变革提效背景下保持高增，预计后续随公司国内外渠道能力提升，公司有望延续稳健经营。 原料价格回落&数字化提效，盈利水平持续提升。公司2023年前三季度毛利率同比+5.22pct至39.14%，预计主要在于原料价格回落、公司自身数字化变革提质增效以及产品结构优化；期间费用率方面，公司2023年前三季度销售/管理及研发/财务费用率分别同比+2.07/-0.42/-0.78pct至17.92%/8.85%/-1.58%，综合影响下，前三季度净利率同比+2.35pct至12.04%。单季度来看，公司2023Q3单季度毛利率40.84%（同比+3.57pct，环比+1.64pct），净利率13.33%（同比+1.56pct，环比-1.56pct），公司整体盈利能力同比持续改善。 经营性现金流状况良好，运营效率改善。公司前三季度经营性现金流净额10.42亿元（上年同期为-0.43亿元），主要系公司本期购买商品、接受劳务支付的现金减少所致，收现比同比提升3.34pct至111.10%，经营现金流状况良好。2023年前三季度公司应收账款数同增6.17天至32.11天，存货周转天数同降13.49天至48.85天，运营效率改善。 投资建议：公司作为我国照明电工领域头部企业，在消费复苏承压背景下持续深化内功，全价值链运营能力不断深化，同时海外业务稳步拓展，全球竞争力持续提升。综合考虑当前我国消费复苏节奏、地产销售竣工进度以及公司数字化改革提效力度，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.43/10.98/12.31亿元（原预测值为9.01/10.14/11.30亿元），对应当前市值PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产销售下行风险，消费复苏不及预期，原料价格波动等。

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收 39.29亿元，同比+11.71%；归母净利润 3.49亿，同比+10.92%；实现扣非归母净利润 3.25亿元，同比+9.30%。 点评： 经 营 表 现 符 合 预 期 ， 大 家 居 品 类 融 合 趋 势 初 显 。 分 季 度 看 ，2023Q1/Q2/Q3公 司 实 现 营 收 8.06/14.95/16.28亿 元 ， 同 比 分 别+6.20%/+17.11%/+9.88%；实现归母净利 0.52/1.28/1.70亿元，同比分别+0.49%/+20.01%/+8.17%。分品类看，前三季度，整体厨柜/定制衣柜/木门 墙 板 / 其 他 品 类 营 收 均 有 增 长 ， 同 比+0.04%/+16.22%/+93.13%/+31.02%。其中，衣柜及木门类业务占比有所提升，公司大家居品类融合趋势初显。 毛利率提升，净利率维持稳定。2023年前三季度公司毛利率同比+1.64pct至 38.41%，主要在于原材料采购价格降低、组织架构优化及公司自身运营提质增效。2023年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.71pct/-0.11pct/+0.42pct/+0.25pct 至 14.91%/5.32%/5.76%/-0.25%。前三季度公司研发投入增加，促进新产品开发、渠道创新以及存量房业务模式改进，以应对复杂的市场需求变化。综合影响下公司前三季度的净利率同比微降 0.06pct 至 8.89%。预计后续随公司研发成果逐步落地，品牌力持续提升，公司盈利水平有望进一步改善。 渠道扩展持续进行，助力长期发展。分渠道看，公司前三季度，经销店、直 营 店 、 大 宗 业 务 及 其 他 营 收 同 比 分 别+3.49%/+3.44%/+27.95%/+33.15%至 21.73/3.02/10.95/3.59亿元。渠道数量方面，2023年第三季度末，整体厨柜（经销）/定制衣柜（经销）/木门 墙 板 （ 经 销 ） / 直 营 门 店 分 别 较 年 初 +68/+137/+202/+0家 至1790/1863/950/35家。公司短期渠道快速拓展，预计随公司门店逐步扩增以及渠道获客优势强化，公司有望在消费复苏中优先受益。 投资建议：渠道扩张&研发投入有序推进，看好公司长期成长。公司研发成果逐步落地将持续提升经营业绩，但考虑到当前消费环境复苏力度，我们略微调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 6.04/7.06/8.04亿元（原值 6.42/7.58/8.88亿），对应当前市值 PE 分别为 14/12/11X，维持“买入”评级。 风险提示：研发推进不及预期，原料成本大幅波动，行业竞争加剧。

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收 158.60亿元，同比+15.52%；归母净利润 10.94亿元，同比+16.99%；实现扣非归母净利润9.97亿元，同比+18.34%。 点评： 各项业务共同发力，整体营收表现出色。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司 实 现 营 收 48.82/50.79/58.99亿 元 ， 同 比 分 别+15.44%/+20.80%/+11.38%；实现归母净利润 3.34/2.71/4.90亿元，同比分别+21.02%/+7.01%/+20.42%。 分业务看，传统核心业务前三季度同比+7%，其中晨光科技实现营业收入 6.5亿，同比+44%。新业务前三季度同比+22%，其中晨光科力普实现营业收入 83.2亿，同比+20%，九木杂物社实现营业收入 9.1亿元，同比+44%。 费用率管控良好，盈利能力稳中有升。2023年前三季度公司毛利率同比-0.26pct 至 20.39%。其中，前三季度公司传统核心业务持续恢复，产品开发及渠道推广优化带动毛利率同步提升，新业务科力普随业务拓展，较低毛利率的属地供应商占比增加，导致整体毛利率下降。分品类看，前三季度公司书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销毛利率分 别 同 比 +2.24pct/+1.65pct/+1.65pct/+0.40pct/-1.40pct 至41.19%/34.28%/26.56%/46.18%/7.58%。2023年前三季度公司销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 -0.41pct/-0.06pct/-0.09pct/-0.01pct 至7.10%/4.11%/0.91%/-0.26%。综合影响下公司前三季度净利率同比+0.23pct 至 7.36%。预计随公司持续推进降本增效及新业务规模效应逐步呈现，公司盈利水平有望持续改善。 现金流稳健，经营现金流快速增长。公司期末现金及现金等价物余额同比+41.61%至 23.24亿元。其中，经营活动产生的现金流量净额同比+43.97%至 13.47亿元，主要是源于报告期内销售资金回笼较去年有所增长，现金流表现良好。 投资建议：公司各品类业务增长良好，我们看好公司长期成长。考虑到消费环境复苏进度，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润 14.96/18.31/22.10亿元（原值 17.10/21.09/25.21亿元），对应当前市值 PE 分别为 25/20/17X，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，原材料价格上涨等。

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收 38.05亿元，同比-8.38%；归母净利润 4.25亿，同比+21.44%；实现扣非归母净利润 4.14亿元，同比+20.77%。 点评： Q3营收同比转增，利润表现亮眼。公司前三季度受消费复苏偏弱及终止直供欧派苏斯品牌业务影响，收入同比下滑，若剔除直供欧派业务影响，前三季度营收同比+4.88%；利润端则在产品结构调整、原材料价格回落及经营提质增效利好下实现较优恢复。单季看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收 9.57/14.42/14.06亿元，同比分别-23.10%/-4.32%/+0.33%；实现归母净利润 1.01/2.54/1.63亿元，同比分别-18.40%/+37.99%/+37.43%，Q3收入同比转增，若剔除欧派直供业务影响，单 Q3营收同比+16.74%，利润增速延续亮眼表现，预计伴随消费环境逐步复苏及公司自身渠道优化推进，公司整体营收与业绩表现有望逐季持续改善。 盈利能力持续改善。2023前三季度公司毛利率同比+4.32pct 至 50.79%，我们认为主要在于产品结构优化、原材料价格回落及公司自身提质增效效 果 显 现 ； 前 三 季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别+0.96/+0.12/+0.95/-1.02pct 至 26.25%/5.84%/3.54%/-1.17%，综合影响下净利率同比+3.38pct 至 13.62%。单季度来看，公司 2023Q3单季度毛利率 50.98%（同比+3.70pct，环比-1.22pct），净利率 11.57%（同比+3.13pct，环比-6.07pct），单季度盈利同比改善，预计全年盈利水平改善可期。 电商渠道快速增长，V6大家居稳步推进。2023年前三季度公司经销/电商/直供/直营渠道分别实现营收 28.99/6.40/1.42/1.03亿元，同比分别+4.7%/+23.35%/-76.57%/-54.37%。其中经销渠道在公司多项营销策略落地带动下恢复正增长，电商渠道持续加大对天猫、京东、抖音三大平台资源投入，收入保持较快增长；受终止欧派苏斯品牌合作影响直供渠道下滑；直营渠道受公司上海、深圳等地直营门店转经销经营影响下滑。 此外，公司 V6大家居业务稳步拓展，前三季度新开 V6大家居门店 110家，重装门店 663家，为 V6整装大家居业务长期发展奠定基础。 投资建议：公司“一体两翼”发展战略稳步推进，长期发展实力强劲。 我们维持公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润为 8.24/9.63/11.24亿，对应当前市值 PE 分别为 16/14/12X，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格大幅波动、消费复苏及渠道改革不及预期等。

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收 165.65亿元，同比+1.82%；归母净利润 23.10亿，同比+16.04%；实现扣非归母净利润 22.00亿元，同比+14.57%。 点评： Q3经营表现符合预期，衣柜及配套品表现稳健 。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收 35.70/62.73/67.21亿元，同比分别 -13.85%/+13.05%/+2.22%；实现归母净利润 1.52/9.80/11.77亿元，同比分别-39.79%/+28.10%/+21.09%。分品类看，前三季度，公司核心品类橱柜/衣柜及配套家具产品营收同比-5.24%/+1.90%，木门、卫浴及其他品类收入规模相对较小，营收同比分别+6.34%/+12.49%/+105.49%。预计后续随公司渠道改革持续落地及大家居战略融合深化，公司收入业绩有望保持稳健增长。 降本提质带来毛利率进一步提升。2023年前三季度公司毛利率同比+1.95pct 至 33.99%，我们认为主要在于原材料采购价格降低、组织架构优化及公司自身运营提质增效。2023年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别+0.55pct/-0.21pct/-0.11pct/-0.21pct 至 8.64%/5.85%/4.55%/-1.50%。综合影响下公司前三季度的净利率同比提升 1.68pct 至 13.90%。 预计后续随公司品牌力持续提升，人员及费用管控进一步加强，公司盈利水平有望进一步改善。 门店优化调整，助力长期发展。分渠道看，公司前三季度，直营店、大宗 业 务 及 经 销 店 营 收 同 比 分 别 +9.94%/+10.10%/-1.02% 至5.67/26.78/128.15亿元。数量方面，2023年第三季度末，欧派橱柜（含橱衣综合）/欧派衣柜（独立）/欧铂丽/欧铂尼/欧派卫浴门店分别较年初-139/+43/+13/-30/-126家至 2,340/2,253/1,067/1,026/690家。短期受渠道改革影响，欧派橱柜及卫浴门店数量净减少较多，但预计随公司渠道改革理顺以及整装渠道获客优势强化，公司有望在消费复苏中优先受益。 投资建议：公司聚焦效率提升优化组织结构，竞争实力凸显。但考虑到消费环境复苏力度及公司渠道调整影响，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 30.11/33.83/37.88亿元（原值31.22/36.18/41.81亿），对应当前市值 PE 17/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示：组织架构优化不及预期，原料成本大幅波动，行业竞争加剧。

事件：公司发布 2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入 15.71亿元，同比-4.32%；实现归母净利润 2.23 亿元，同比+1.70%。 点评： 三季度收入端承压，线上市占率提升。分季度看，2023Q2/Q3 公司实现收入 6.12/5.47 亿元，同比+6.86%/-11.54%；实现归母净利润 0.87/0.87亿元，同比+11.20%/+7.67%，受集成灶行业竞争加剧影响，三季度公司营收承压，业绩增速放缓，但大环境承压背景下，公司延续线上优势，线上品牌市占率持续提升，据奥维云网，三季度末火星人品牌集成灶线上零售额/零售量市场份额同比分别提升 3.4pct/0.8pct 至 27.0%/19.2%。 分品类看，年初以来公司优化品类布局成效渐显，我们预计 Q3 公司蒸烤独立与蒸烤一体款集成灶占比提升；分渠道看，1）国内消费复苏节奏缓慢，因此我们预计 Q3 公司线下经销渠道增速略有下滑；2）工程、家装、KA 等新兴渠道发展迅速，占公司总营收的比重预计有所提升。 费用率短期承压，净利率同比改善。2023Q3 公司毛利率同比+4.46%至49.44%，毛利率提升一方面系高端蒸烤独立款集成灶占比提升，另一方面得益于原材料价格同比回落与内部降本增效。Q3 单季公司销售/管理/ 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别 +0.08pct/+1.55pct/+1.23pct/-0.74pct 至22.53%/6.09%/5.86%/-1.50%，管理与研发费用率上涨主要系公司收入规模下降及该类支出较为刚性所致。综合影响下，Q3 单季净利率同比+2.93pct 至 15.81%，三季度净利率明显改善。 现金流有所改善，营运能力短期承压。2023Q3 公司实现经营现金流净额 125.85 亿元，同比+54.42%，经营性现金流改善主要得益于期内公司支付采购款减少。三季度公司应收账款周转天数同比+6.28 天至 21.74天，应付账款周转天数同比-4.65 天至 83.53 天，存货周转天数同比+10.20天至 85.05 天，公司营运能力有所承压。此外，三季度末公司合同负债为 94.60 亿元，同比+16.64%，表明公司在手订单较为充裕。 投资建议：集成灶行业承压背景下，公司积极修炼内功，但考虑到我国消费复苏放缓与地产销售端的压力，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为 3.27/3.80/4.22 亿元（原预测值 3.65/4.51/5.32亿元），对应当前市值 PE 为 23/20/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费恢复不及预期，原料价格上涨等

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收11.16亿元，同比+10.71%；归母净利润2.38亿，同比+38.33%；实现扣非归母净利润2.29亿元，同比+29.91%。 点评：Q3延续较好经营势头，利润增长靓丽。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收2.76/4.42/3.97亿元，同比分别+13.34%/+16.68%/+3.16%；实现归母净利润0.48/1.02/0.88亿元，同比分别+6.57%/+74.66%/+28.37%，Q3公司在整体消费环境承压背景下，收入同比小幅增长，但利润延续较快增长态势，经营效率持续提升。我们预计随渠道改革成效显现及公司智能家居新品放量，公司经营有望恢复快增长。 产品结构优化&供应链提效，盈利能力持续改善。2023前三季度公司毛利率同比+5.37pct至50.48%，我们认为主要在于产品结构优化及公司自身供应链管理环节提质增效效果显现；前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别+1.62/-0.51/-0.26/+0.12pct至18.76%/5.04%/2.84/-0.49%，其中销售费用率提升较大预计主要受广宣及电商推广费用增加影响，综合影响下前三季净利率同比+4.24pct至21.33%。公司2023Q3单季度毛利率52.77%（同比+6.00pct，环比+1.36pct），净利率22.13%（同比+4.32pct，环比-0.91pct），单季度盈利能力改善明显，预计在高毛利率产品占比提升及经营管控提效背景下，公司全年盈利水平改善可期。 现金流状况良好，运营效率持续提升。公司三季度末现金及现金等价物余额2.41亿，同比+78.98%，其中前三季度经营性现金流净额3.25亿元，同比+554.02%，主要因为报告期内收到货款增加，整体现金流状况良好。2023年前三季度公司应收账款/存货周转天数分别同比减少7.8天9.6天至21.26天/90.17天，运营效率持续提升。 投资建议：卡位智能家居，迎风起正扬帆，维持“买入”评级。公司为我国智能晾晒行业头部企业，积极拓展智能家居赛道，且不断在供应链端提质增效，竞争优势不断提升。考虑到原材料成本回落及公司运营效率提升，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别3.23/4.04/4.92亿元（原预测值为3.16/3.95/4.85亿元），对应当前市值PE分别为20/16/13X，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，原料成本大幅波动，渠道改革不及预期。

光峰科技系国内激光显示领域龙头企业。公司成立于 2006 年，主要负责激光显示核心器件与激光投影整机的研发、生产与销售，覆盖范围包括 B 端影院、商教、工程业务、C 端家用领域及 AR、车载等创新业务领域。2019 年 7 月，公司于上交所科创板上市。 底层专利布局为公司提供长远发展的奠基石。2007 年，光峰首创ALPD?激光荧光显示技术，同时围绕该技术架构布局关键专利，该技术既解决了激光发光易造成的散斑，同时仅使用蓝色激光又大大降低了光源成本。公司在技术上不断突破，ALPD?5.0 已实现产品化，且有望通过突破现有显示架构继续降低激光系统的成本。凭借激光技术专利领先布局，公司在激光显示领域具备较高的话语权与议价能力。 B 端市场为业务基本盘，为公司稳健发展保驾护航。发展之初，借助合作伙伴在渠道端的专业优势，公司迅速打开 B 端市场，并将业务逐渐拓展至影院、商教、工程领域，2022 年三者合计收入占比近三成，且公司在影院光源业务领域市场份额持续保持行业第一。其中 1）2022年影院租赁服务业务占比约10.6%，影院客流恢复带动该业务逐步恢复至前期高位；2）2022 年专业显示投影机业务占比约 17.1%，受双减影响商教业务规模收缩，但工程机应用场景持续拓展，工程业务规模稳健增长。从盈利角度看，近年来公司专显投影、影院租赁业务毛利率分别维持在 40%/60%以上的高位（剔除疫情影响年份），长期来看公司 B 端市场有望重塑发展活力，且凭借高毛利优势为公司保驾护航。 C 端自有品牌持续拓展，车载领域前景广阔。2016 年与小米合资成立峰米科技并控股，切入家用市场并迅速发展，截至 2022 年公司激光电视与智能微投业务体量合计占比约 42%，且光峰自有品牌正大力拓展，2022 年峰米自有品牌收入同比约+37%，2022/2023H1 占峰米科技总营收已提升至 66%/78%。另外，公司坚持核心器件供应商战略定位，在 AR、车载等新领域的应用正逐步兑现，自 2022 年 9 月，公司陆续收到系列车企的《开发定点通知书》，将成为其车载光学部件的供应商，为其提供智能座舱显示产品，截至 2023 年 9 月，公司车载业务三大产品线均获得头部车企定点，未来有望创造新的业绩增量。 投资建议：技术壁垒高筑，车载业务蓄势远航。我们维持公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.66/2.33/3.45 亿元，对应当前市值 PE 分别为 83/59/40 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；终端需求萎靡；汇率波动风险

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入153.67亿元，同比+2.58%；实现归母净利润13.62亿元，同比+4.07%；实现扣非归母净利润13.34亿元，同比+4.88%。 点评：Q3收入稳健增长，外销逐步恢复。2023Q2/Q3公司实现营收50.20/53.84亿元，同比分别+6.53%/+15.63%；实现归母净利润4.43/4.82亿元，同比分别+12.17%/+28.06%，Q3公司收入与业绩增速均环比扩大。分渠道来看，1）外销：受益于海外小家电需求回暖叠加去年同期低基数，我们预计Q3公司外销实现较好增长。此外，大客户SEB集团订单逐步恢复，公司上调全年关联交易金额至58.20亿元，较年初预计金额增加7.63亿元。2）内销：考虑到国内小家电线下市场开始复苏，叠加公司线上新兴渠道逐步发力，我们预计Q3内销整体表现较为稳定。 Q3期间费用管控良好，盈利能力有所提升。2023Q3公司毛利率同比-0.29pct至25.37%，主要为期内毛利率较低的海外业务占比提升所致。 Q3单季公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.33pct/-0.09pct/+0.04pct/+0.62pct至10.51%/1.90%/2.02%/-0.27%，销售费用率降低主要得益于营销效率提升，整体来看Q3期间费用率有所下降，公司费用管控良好，经营效率有所提高。综合影响下，Q3单季公司净利率同比+0.91pct至8.96%，盈利水平有所提升。 公司营运能力较为稳定。2023Q3公司经营现金流净额同比-15.29%至6.07亿元，主要系期内公司销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。 三季度末公司应收账款周转天数同比-1.97天至41.82天，应付账款周转天数同比-11.04天至68.01天，存货周转天数同比-11.38天至52.83天，整体来看，公司营运能力较为稳定。 投资建议：渠道布局持续优化，外销改善预期充分，维持“买入”评级。 公司外销订单逐步恢复，国内市场持续进行品类拓展与渠道优化，但考虑到内销小家电市场恢复速度较为缓慢，我们微调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.35/24.59/26.66亿元（原预测值分别为23.26/25.86/28.51亿元），对应当前市值PE分别为18/16/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。

事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营业收入27.96亿元，同比+25.67%；实现归母净利润7.58亿元，同比+32.17%。 点评：业绩表现靓丽，经营韧性凸显。分季度看，23Q1/Q2/Q3公司收入分别同增33.1%/20.3%/22%，归母净利润分别同增41.4%/40.2%/22.8%，在消费弱势复苏背景下，公司经营韧性凸显。分渠道看看，23H1公司直营/加盟/线上收入分别同增30.8%/19.7%/10.6%，直营/加盟分别净开0/2家门店至579/614家，疫后客流复苏，直营渠道表现亮眼。上半年，公司完成对英国品牌KENT＆CURWEN及意大利品牌CERRUTI1881的收购，正式进军国际市场，以多品牌驱动长期可持续增长。公司将对CERRUTI1881进行品牌重塑，以定制和销售高端西服等为核心业务，同时采用开设大型旗舰店模式进行扩张，2024年秋冬产品将全新亮相。 毛利率同比改善明显，费用管控良好。23Q1-Q3公司毛利率同比+1.8pcts至76.6%，预计主因折扣改善及直营收入占比提升，销售/管理/财务/研发费率分别同比-1.2/+1.3/-0.4/+0.2pcts至34.2%/6.7%/-0.9%/3.3%，管理费率上升主因并购相关的中介服务费增加，财务费率下降主因上期可转债利息支出及本期利息收入增加。其他收益同增34.6%，主因政府补贴增加。投资收益同降45%，主因银行理财收益减少。综合影响下，净利率同比+1.3pcts至27.1%。单季度看，23Q3毛利率同增2pcts至75.8%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.6/+1.6/-0.3/+1pcts至27.5%/5.7%/-0.8/3.6%，净利率同比+0.2pct至30.8%，盈利能力保持稳定。 存货周转效率提升，现金流量充裕。截至23Q3公司存货规模同增0.5%至6.9亿元，存货周转天数同比-28.4天至297天，商品升级及渠道优化带动存货周转效率提升；应收账款周转天数同比-5.5天至25天；经营现金流净额同比+23%至9.7亿元，尽管支付并购相关的中介服务费及20周年庆费用使得现金流出增加，但利润增长带动现金流量较快增长。 投资建议：公司实施多品牌发展战略和差异化市场定位，深耕优质细分赛道，并通过渠道优化及商品升级带动经营质量持续提升，业绩增速领跑同业。我们维持盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为9.6/12/14.6亿元，对应当前市值PE为19/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，新品牌培育不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入33.18亿元，同比+22.96%；实现归母净利润3.16亿元，同比+31.24%，扣非后归母净利润2.69亿元，同比+12.77%。 点评：Q3收入稳健增长，预计抖音渠道规模持续扩大。分季度来看，2023Q2/Q3公司实现营收10.90/9.77亿元，同比分别+25.11%/+14.89%，实现归母净利润0.72/0.79亿元，同比分别+62.96%/-14.46%，Q3公司收入稳健增长，业绩有所承压。分品类看，公司聚焦于长尾品类再升级，并通过逐步切入刚需品类的差异化策略打开成长空间，我们预计Q3锅煲壶等传统品类延续增长，新兴品类贡献新增量。从渠道端看，公司持续加大线上新渠道建设力度，预计抖音渠道规模持续扩大。 Q3毛利率同比提升，净利率短期承压。单季来看，2022Q3公司毛利率同比+5.23pct至38.91%，毛利率显著提升主要得益于公司精品化策略兑现叠加直营业务占比提升。单Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+5.51pct/+1.02pct/+0.13pct/+0.57pct至23.03%/5.65%/3.80%/0.62%，销售费用率上涨主要系期内抖音线上流量费用较高及公司加大营销推广力度所致；综合影响下，单Q3净利率同比-2.76pct至8.07%，公司盈利能力短期承压。 Q3经营现金流大幅改善。2023Q3公司实现经营现金流净额2.35亿元，同比+98.31%，现金流大幅改善主要得益于期内公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。三季度末公司应收账款周转天数同比-6.39天至6.04天，应付账款周转天数同比-9.44天至48.45天，存货周转天数同比-7.13天至86.32天，整体来看，公司营运能力有稳中有升。此外，三季度公司末合同负债为0.63亿元，同比+1.94%，表明公司在手订单较为充裕。 投资建议：创意小家电领军企业，品牌力不断提升，维持“买入”评级。 公司系创意小家电龙头企业，始终坚持产品创新，品牌力不断增强，但考虑到国内小家电市场复苏回暖速度不及预期，我们微调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.55/5.63/6.66亿元（原预测值分别为4.76/5.61/6.25亿元），对应当前市值PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。

事件：公司发布 2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入 105.32亿元，同比+4.02%；实现归母净利润 6.04亿元，同比-46.21%；实现扣非后归母净利润 5.22亿元，同比-52.85%。 点评： Q3收入小幅增长，预计外销有所改善。单季来看，2023Q2/Q3公司实现营收 39.08/33.87亿元，同比分别+7.92%/+2.58%；实现归母净利润2.58/0.20亿元，同比分别-43.10%/-92.00%，Q3公司收入增速环比下降，业绩降幅环比扩大，我们认为主要系国内扫地机及洗地机行业竞争加剧致使公司内销承压。据奥维云网，2023年 1-9月份公司扫地机线上/线下零售额份额同比分别-2.8pct/-6.9pct 至 35.8%/78.2%，年内科沃斯品牌扫地机市场份额略有下滑。外销方面，考虑到海外清洁电器需求逐步复苏，我们认为 Q3公司外销延续较高增长，其中欧洲地区受益于去年同期低基数预计弹性最大。 Q3销售费用率显著提升，净利率短期承压。Q3单季公司毛利率-1.25pct至 45.92%，毛利率下滑主要原因为国内洗地机进入以价换量阶段，添可洗地机产品均价下降所致。Q3单季销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.93pct/-0.72pct/+0.61pct/+3.35pct 至 33.03%/4.12%/6.33%/1.19%，Q3销售费用率上涨一是国内洗地机行业竞争加剧，公司营销投入较大；二是期内公司加大抖音渠道投放，新兴渠道线上流量费用较高。Q3财务费用率大幅提升主要系三季度人民币汇率波动幅度较小，公司汇兑收益不及去年同期。综合影响下，Q3单季公司净利率同比-6.87pct 至 0.58%，盈利能力显著承压。从营运能力角度看，三季度公司应收账款周转天数同比+0.12天至 45.36天，应付账款周转天数同比+19.02天至 148.34天，存货周转天数同比+12.12天至 160.77天。 投资建议：年内公司积极开拓新品类，科沃斯品牌割草机、商业清洁机器人，添可食万系列产品正陆续推向海外市场，但考虑到国内洗地机市场竞争加剧及公司自身产品价格调整等不利因素，我们下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 9.70/13.13/17.34亿元（原预测值分别为14.94/18.46/22.61亿元），对应当前市值 PE分别为 27/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，汇率波动风险等。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营收25.00亿元，同比-21.57%；归母净利润2.11亿元，同比-25.88%；实现扣非归母净利润1.95亿元，同比+1.30%。 点评：Q3收入降幅收窄，经营持续向好。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收6.97/8.40/9.64亿元，同比分别-30.90%/-30.17%/-1.38%；实现归母净利润0.52/0.90/0.69亿元，同比分别+9.46%/+1.21%/-53.39%；扣非归母净利润0.35/0.88/0.72亿，同比分别-19.36%/+13.75%/+0.45%。其中，收入端预计随主要客户补库需求逐步释放、升降桌新品类逐步放量，单Q3收入降幅环比Q2大幅收窄；利润端，由于上年同期公司确认征迁补偿款，取得约9000万资产处置收益，导致公司2023Q3表观归母净利润同比下滑较大，但扣非归母净利润取得正增长，公司经营质量持续改善。 我们预计Q4叠加低基数效应，公司收入业绩端有望取得较快增长。 单单Q3扣非归母净利率同比改善。公司2023前三季度毛利率同比+4.27pct至23.07%，我们认为主要受益于原材料及海运费价格回落、人民币汇率波动以及公司产品结构优化；销售/管理及研发/财务费用率分别同比+2.49/+0.94/-0.97pct至6.16%/8.93%/-1.54%，综合影响下前三季净利率同比-0.44pct至8.56%，销售费用率提升预计主要与公司加大国内市场开拓与自有品牌推广力度有关，财务费用率下降预计主要与公司汇兑收益增加有关。23Q3公司销售毛利率23.00%（同比+1.94pct/环比-0.68pct），销售净利率7.31%（同比-7.91pct/环比-3.59pct），净利率同环比回落预计主要受同期政府拆迁补助确认、汇兑收益波动及自有品牌营销推广费用增加影响，Q3扣非后归母净利率7.44%，同比+0.14pc。 外销客户稳定，内销市场潜力大。公司坚持“数一数二”市场战略，努力提升对主流市场占有率和主流客户的渗透率。外销方面，公司与多家知名家具采购商、零售商、品牌商建立长期稳定合作关系；内销市场加速开拓，线上线下多渠道布局，助力公司收入与品牌力提升。 投资建议：公司是我国办公椅生产制造行业的头部企业，大客户合作关系稳定，未来升降桌业务与国内自有品牌有望释放新增长动能。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为3.36/3.92/4.55亿元，对应当前市值PE分别为10/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示：原料成本大幅波动，消费复苏及海外去库存不及预期等。

事件：公司发布 2023年三季报，报告期内实现营业收入 189.76亿元，同比增长 21.65%；实现归母净利润 21.60亿元，同比增长 32.68%； 实现扣非后归母净利润 22.23亿元，同比增长 26.86%。 点评： Q3收入稳健增长，经营表现符合预期。单季来看，2023Q2/Q3公司实现营收 68.50/64.47亿元，分别同比+27.89%/+18.53%；Q2/Q3单季归母净利润 7.93/7.65亿元，分别同比+44.22%/+22.49%，单 Q3公司收入业绩增速环比减速，但仍保持双位数以上增长。分业务来看，1）公司制冷业务保持竞争优势，但受 8-9月份下游空调市场销售进入淡季影响，增速略有放缓。根据产业在线数据，2023Q2/Q3我国家空内销量同比分别+30.29%/+1.02%。2）公司汽零业务受新能源汽车市场高景气及公司研发实力拉动，预计 Q3仍保持高增长态势。整体来看公司三季经营表现符合预期，预计后续随着新能源赛道持续景气公司收入业绩有望保持快速增长。 Q3盈利能力有所提升。2023Q3公司毛利率同比+3.88pct 至 30.77%，受益于产品结构持续优化、海运费回落及人民币汇率贬值等利好因素，Q3毛利率明显改善。期间费用率方面，公司单 Q3销售费用率同比-0.30pct 至 2.33%，管理费用率同比+0.56pct 至 6.15%，研发费用率同比+1.76pct 至 6.45%；此外，三季度人民币汇率波动较小，期内汇兑收益低于去年同期致财务费用率同比+3.82pct 至+1.36%。综合影响下，单 Q3净利率同比+0.47pct 至 12.15%，公司盈利能力有所提升。 公司拟发行 GDR 推进全球化业务布局。2023年 10月，公司公告称拟发行 GDR 并申请在瑞士证券交易所上市，并通过募集不超过 50亿元人民币用于全球化生产基地建设、新能源汽车热管理部件生产项目以及机器人机电执行器研发项目等。公司产能布局逐步完善，全球化业务有望逐步放量，综合竞争实力进一步增强。 投资建议：制冷空调零部件龙头，汽零业务快速发展，全球化运营实力不断增强，我们调整公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润分别为 31.63/39.38/49.95亿元（原 2023-2024年预测值为 28.92/35.10亿元），对应当前市值 PE 分别为 33/27/21X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，新客户订单放量不及预期等。