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慕思股份
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休闲品和奢侈品
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2024-12-27
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36.51
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39.96
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9.45% |
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39.96
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中高端床垫龙头赛道优,国补逻辑顺畅。“慕慕思品品牌象深入人心,床垫行业具备渗透率、更换频率、集中度共同提升的逻辑。1)渗透率,据公司公告援引CSIL统计,我国床垫渗透率约60%,较发达国家85%的渗透率仍有提高空间。2)更换频率,据公司公告援引红星美凯龙联合16家床垫品牌发布的《2021床垫新消费趋势报告》,约50%中国受访者的床垫使用年限超过5年,而约70%的美国家庭更换年限为3年,未来随着中国消费者健康睡眠及换新意识提升,国内床垫使用年限缩短有望带动更换需求。3)集中度,据Euromonitor,2023年我国床垫零售市场CR2/CR5分别为12%/18%,明显低于美国分别为43%/60%的水平;且我们认为,床垫作为家具里相对标准化、强品牌的品类,具备产生单品龙头的客观条件。Q4以来家居国补推进,床垫由于更换相对便利、相较于其他家具品类更容易激发增量需求,且多数地区要求参与商户正规合同、正规发票、正规销售渠道,合规经营的头部企业有望率先受益。 与市场不同的观点:市场聚焦公司客单值提升,但我们认为公司近两年阿尔法不在于持续做大客单值,而在于强品牌背书下的客户群体拓宽。我们认为,与其他家居公司不同的是,床垫作为装修次序靠后的品类、且慕思品牌定位中高端,在近年国内消费环境偏弱的背景下,公司难以实现客单值的跃升;而慕思品牌优、渠道强,具备客群拓宽的良好基础。2022年9月,公司引人职业经理心进行经营改革,推行套餐式销售、提高多品类连带率,拓宽价格带、扩大客户群;2023年,公司加大电商开拓力度,23年电商营收占比18.5%、同比+4.8pct;2024年前三季度,电商营收占比进一步升至19.7%,公司计划未来提升至20%以上。同时,为应对线下消费需求不足,公司对床架、沙发等给予经销商更多优惠折扣、提升连带率,三季度公司客单值同比平稳。 盈利能力稳定,业务结构变化预计影响可控。近年公司虽然低毛利品类连带率持续提升,但对净利率影响不大,主要得益于:1)核,产品床垫毛利率剔除直供客户变化影响后整体仍稳定,公司持续加强降本增效;2)床架等品类规模扩张后毛利率显著提升;3)销售&管理费用率优化。我们假设未来床架连带率升至1“(额计计,23年0.65)、床品连带率保持过去3年平均水平、沙发升至0.3“(23年0.17),各品类毛利率水平保持23年不变,测算对应综合毛利率约降1.4pct“(23年50.3%)。同时,由于床架沙发等连带率提升后,规模效应和费用节约仍有空间,且核,产品床垫坚持中高端定位、电商占比已近20%,我们预计未来公司整体净利率仍将保持较好水平(23年14.4%)。 盈利预测与投资建议:目前公司股价对应24年、25年PE为18X、17X,高于可比公司平均值,考虑到公司作为国内中高端床垫龙头品牌优、渠道强,且具备品类连带、客群拓宽的良好基础,行业下行时期仍保持较强的盈利能力稳定性,享有一定品牌溢价。若Q4及后续地产进一步企稳、家居国补政策延续,或带动估值及业绩上修,首次覆盖给予慕买人品评级。 风险提示:宏观环境风险、市场竞争加剧风险、品牌运营与管理风险
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慕思股份
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休闲品和奢侈品
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2024-12-23
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37.50
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44.19
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25.50%
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39.96
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6.56% |
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维持盈利预期及“增持”评级。我们维持公司盈利预期,预计2024-2026年公司EPS为2.08/2.33/2.56元。参考可比公司估值,考虑公司在品牌力建设及渠道管理维度优势给予的估值溢价,给予公司2025年19XPE,维持目标价44.19元,维持“增持”评级。 收购床垫品牌及附属供应链。公司拟通过全资子公司慕思国际控股及慕思寝具(香港),以现金4600万新加坡币收购MIPL(MattressInternationalPte.Ltd)公司100%股权,以及PTTC(PT.TaiChengDevelopment)公司特定资产。MIPL为新加坡当地知名寝具、沙发等家居用品销售企业,拥有自有品牌Maxcoil、Viro及MooZzz等。 PTTC拥有位于印尼巴淡岛的生产基地,主要为MIPL生产寝具、沙发等家居用品。1)MIPL股权收购的对价为2232万新币,2023年MIPL实现净利润36.79万新币,对应60.67XPE;截至2024年9月30日MIPL净资产1410.45万新币,对应1.58XPB。2)目标资产为PTTC公司生产制造寝具、沙发等家居用品所必需的经营性特定资产,包括但不限于土地、厂房、机器设备、存货,以及由这些资产孳生的现金及应收账款等资产,对价2368万新币。 并购开启海外扩张序幕。本次收购符合公司国际化发展战略,有利于完善公司海外生产基地布局,拓宽公司海外销售渠道,加速公司国际化进程。同时借助MIPL公司在新加坡及印尼等东南亚地区多年运营积累的广泛而高效的销售渠道及品牌优势,有利于公司加快对东南亚市场的布局,提升公司海外市场占用率。 全渠道、多品类开拓,聚焦精益运营。慕思主品牌以拉升业绩为导向,出台并落地系列关键举措。通过产品差异化及竞争力分析,针对性去重去同质化、精简产品SPU,聚焦核心产品,有效降本、提质、破量。通过精选核心材质战略产品打造爆款套餐,聚焦营销资源实现爆款突破,有效提高经销商高端产品销售额。 风险提示:原材料价格持续上涨,下游消费需求不及预期等。
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慕思股份
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休闲品和奢侈品
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2024-12-20
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37.05
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39.96
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7.85% |
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39.96
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慕思股份发布拟收购境外公司股权及资产公告慕思股份拟通过全资子公司国际控股及香港慕思以 4600万新币(≈ 2.5亿人民币,汇率 5.4)收购 MIPL(新加坡公司,对价为 2232万新币) 100%股权和PTTC(印尼公司,对价为 2368万新币)的特定资产。 收购标的为新加坡知名软体本土品牌及其位于印尼的厂房MIPL(品牌&渠道) : 主营寝具、沙发等家居用品的批发、零售贸易, 23年收入 1849万新币、利润 36.79万新币,拥有自有品牌产品 Maxcoil、 Viro 及MooZzz 等新加坡当地知名品牌。 PTTC(厂房资产) : 为 MIPL 实控人间接持有的子公司,负责生产制造 MIPL旗下品牌的寝具、沙发等家居产品。 收购标志出海战略加速推进关于对价,参考本次收购中房屋建(构)筑物、土地的估值占总估值的70.94%,我们认为本次收购并非传统的 PE 定价、而是以收购资产为主。本次收购当地较有影响力的软体品牌及成熟工厂,辅以慕思强大的产品研发创新能力和工厂管理输出,公司在东南亚市场的占有率有望提升。同时公司今年高度重视跨境电商,先后拓展了亚马逊于美国、欧洲、日本、东南亚和沃尔玛美国、德国OTTO 等平台电商业务,着手布局海外仓,线上线下出海同步推进。 重视智慧睡眠发展趋势,慕思作为高端品牌有望受益根据头豹研究院、华经产业研究院, 2023年我国智能床市场规模达到 30亿元(同比+14%), 21-23年保持 10%以上的同比增长。 三重变化加速寝具智能化: 1) 功能升级更具吸引力:睡眠跟踪、自动床垫硬度调节、防打鼾功能等。 2) 产品定价更亲民: 2024年 10月慕思发布 AI 双子星床垫, 21800元即可搞定智能床+智能床垫套装,根据配置上下价格带可延伸至13800~33800元。 3) 品牌推广力度加大: 2024年 11月下旬慕思在总部召开 AI睡眠总部强训营、培训经销商如何卖智能床,并打造了深圳、天津、无锡等 5个样板城市。 盈利预测与估值再次强调公司作为以旧换新国补受益核心标的的投资价值,床垫翻新需求占比高,公司会员体系服务强化、老客户占比高,受益全面。同时慕思作为高端床垫品牌、心智占有率较高,渠道变革优化+产品组合升级, 智能床潜力较大。 我们预计公司 2024-2026年实现营业收入 58.38亿元/63.47亿元/68.35亿元,分别同比+4.65%/+8.71%/+7.7%,归母净利润 8.3亿元/9.03亿元/9.76亿元,分别同比+3.41%/+8.83%/+8.05%,对应当前 PE 17.95X/ 16.49X/15.27X,维持“增持”评级。 风险提示: 消费力不足,地产需求进一步下降。
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慕思股份
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休闲品和奢侈品
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2024-11-13
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37.23
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42.13
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13.16% |
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42.13
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13.16% |
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公司2024Q3经营情况:2024年前三季度公司实现营业收入38.78亿元,同比增长1.90%;实现归母净利润5.22亿元,同比增长0.76%;实现扣非归母净利润4.90亿元,同比-2.30%。其中,2024Q3公司实现营业收入12.49亿元,同比下降11.19%;实现归母净利润1.49亿元,同比下降8.29%;实现扣非归母净利润1.29亿元,同比下降17.07%。 毛利率整体保持稳定,费用率略有下降。1)利润端,2024年前三季度,公司销售净利率、销售毛利率分别为13.47%、50.80%,分别同比-0.15pct、+0.01pct;其中2024Q3,公司销售净利率、销售毛利率分别为11.94%、49.85%,分别同比+0.37pct、-1.13pct。2)费用端,2024前三季度,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.20%、6.59%、3.90%、-0.62%,分别同比-1.04pct、+0.75pct、+0.36pct、+0.56pct;其中2024Q3,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.22%、7.52%、4.30%、-0.17%,分别同比-4.25pct、+1.41pct、-0.02ct、+1.18pct。以旧换新政策出台,头部家居品牌有望受益。 2024年7月24日,国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知,其中,第(七)条通知提及“支持地方提升消费品以旧换新能力”,旨在“直接安排超长期特别国债资金,用于支持地方自主提升消费品以旧换新能力。”详细内容涉及“各地区要重点支持汽车报废更新和个人消费者乘用车置换更新,家电产品和电动自行车以旧换新,旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置,促进智能家居消费等。”我们认为此次以旧换新补贴力度较大,慕思股份作为家居行业龙头,业绩有望被拉动。 盈利预测与评级:我们预计公司2024-2026年净利润分别为8.14、9.16、10.22亿元,同比增长1.5%、12.5%、11.6%,当前收盘价对应2024-2025年PE为18.23、16.21倍,公司作为家具领域龙头企业,参考可比公司给予公司2025年18~19倍PE估值,对应合理价值区间41.20~43.49元,对应2025年PS为2.54~2.68倍,对应2025年PEG为1.45~1.53倍,给予“优于大市”评级。 风险提示:原材料价格波动,市场竞争加剧,下游需求不及预期。
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慕思股份
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休闲品和奢侈品
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2024-11-08
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38.00
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42.13
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10.87% |
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42.13
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10.87% |
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2024年前三季度公司实现营收 38.78亿元/+1.90%,预估前三季度经销渠道同比略有下滑,线上拉动整体收入增长( 24H1电商渠道增速 5.48亿元/+35.4%)。单季度看, 24Q3公司实现营收 12.49亿元/-11.19%、归母净利润 1.49亿元/-8.29%, 主要系房地产一二手市场活跃度快速下降,国内有效需求不足、居民消费信心下降,预估经销、电商渠道 q3营收均有所下滑,线上优于线下。展望后续,主品牌将继续通过明星产品组合套餐、店态升级等方式提升客单值。 公司占位床垫赛道,以旧换新补贴政策叠加双 11促销等活动下,公司积极参与线上补贴活动,预计 24Q4家居企业前端订单有望逐步好转。 事件公司发布 2024年三季报: 2024年前三季度公司实现营收 38.78亿元/+1.90%,归母净利润 5.22亿元/+0.76%,扣非归母净利润4.90亿元/-2.30%,基本 EPS 为 1.32元/+1.54%, ROE(加权)为11.12%/-0.56pct。 简评前三季度线下经销渠道下滑、电商渠道引领增长, Q3收入和利润有所承压。 2024年前三季度公司实现营收 38.78亿元/+1.90%,预估前三季度经销渠道同比略有下滑,线上拉动整体收入增长(24H1电商渠道增速 5.48亿元/+35.4%)。 单季度看, 24Q3公司实现营收 12.49亿元/-11.19%、归母净利润 1.49亿元/-8.29%,主要系终端消费承压,预估经销、电商渠道 q3营收均有所下滑,线上优于线下。 Q3公司费用率持续优化, 盈利能力保持稳定。 24Q1-3公司毛利率为 50.80%/+0.01pct,净利率为 13.47%/-0.15pct。单季度看, 24Q3公司毛利率为 49.85%/-1.13pct,环比-2.33pct, 毛利率有所下滑主要系公司对终端有所让利。费用端, 24Q1-3公司销售、管理、研发、 财 务 费用 率 分 别为 25.20%/-1.04pct 、 6.59%/+0.75pct 、3.90%/+0.36pct、 -0.62%/+0.56pct。单季度看, 24Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为 25.22%/-4.25pct、 7.52%/+1.41pct、4.30%/-0.02pct、 -0.17%/+1.18pct。 管理费用增加主要系员工持股费用摊销影响( 2024年预计摊销费用 3962万元),公司控费策略持 续 推 进 , 保 持 整 体 盈 利 能 力 稳 健 , 24Q3净 利 率 为11.94%/+0.38pct。 展望 24Q4,以旧换新政策补贴有望拉动需求。 8月以来多省市相继发布以旧换新补贴细则且 10月以来看到部分区域有良好的带动效果。 公司占位床垫赛道,更新需求占比较高叠加标准化程度高, 以旧换新补贴叠加双 11促销等活动, 公司积极参与线上补贴活动,预计 24Q4家居企业前端订单有望逐步好转。 投资建议: 基于线下客流较为疲软,下调盈利预测, 预计 2024-2026年营收为 57.2、 63.0、 68.4亿元(前值60.2、 65.8、 71.4亿元),分别同增 2.5%、 10.1%、 8.6%;归母净利润为 8.18、 9.06、 9.91亿元(前值 8.53、 9.24、9.98亿元),分别同增 2.0%、 10.7%、 9.4%,对应 PE 为 19X、 17X、 16X,维持“买入”评级。 风险因素: 1)地产销售下行:软体家具行业的市场需求与房地产行业的景气程度存在一定的关联性。若未来国家房地产调控政策趋严,可能抑制刚需购房和改善型购房需求,导致新房装修和二手房翻新带来的家居装饰消费需求下降,将可能会对公司的产品销售和业绩造成不利影响。 2)行业竞争加剧:随着健康睡眠理念不断深入人心,国内外众多竞争对手加大对软床市场的投入和布局,市场竞争程度有所加剧,若公司在未来的市场竞争过程中,不能有效保持品牌美誉度、不能持续保持产品质量优势、不能持续获取主流 KA 商场门店区位优势,将削弱公司的市场占有率。
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慕思股份
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休闲品和奢侈品
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2024-11-04
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37.90
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42.13
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11.16% |
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公司发布2024年三季报:24Q3公司实现收入12.49亿元(同比-11.2%),归母净利润1.49亿元(同比-8.3%),扣非归母净利润1.29亿元(同比17.1%),Q3收入&利润承压,Q4以旧换新有望带动回暖。 线下渠道持续优化,电商渠道快速增长。截至24Q2末公司开拓线下专卖店5700+家,持续优化渠道结构,覆盖主要KA卖场且占据有利位置,并在中国香港、澳大利亚、美国、加拿大、新加坡等国家地区设有专卖店。 公司善于进行全渠道、立体式、话题性、高频的精准广告投放,结合产品的套系化与智能化、存量用户价值挖掘,成功打造360°金管家服务,提供套床深度护理除尘除螨、皮床保养、拆洗拆装等专业增值服务,不断优化会员管理系统,有效促成口碑老客户裂变,提高复购及转介绍率,24H1金管家服务覆盖率达85.85%(同比+1.2%);增值服务户数累计41.2万户(同比+11.4%);新增注册会员61.53万人(同比+119.8%),会员系统启动以来累计会员数达230.4万人;月均会员活跃度70余万人(同比+91.7%)。 以旧换新拉动回暖,积极推动参与提升。公司前瞻布局以旧换新,24年4月启动“慕思焕新季”床垫以旧换新活动,推出高性价比新品&新服务,并提供“以旧换新补贴券”等;8月V6大家居启动全民普惠计划,对全品类产品进行更新迭代,并联合国际知名设计大师共同打造具有超高颜值和设计感的家居产品,以满足以旧换新、老房改造的高标准要求;此外,公司提供一站式以旧换新服务,解决了旧床垫回收和换新难题,并通过环保化处理旧床垫。针对本轮国补,我们预计公司全国线下经销商参与度正逐步提升,当前电商平台可享受补贴、且补贴覆盖单品逐步丰富,跨省补贴稳步推进申请。 盈利能力逆势稳定,营运能力稳步优化。24Q3公司毛利率为49.9%(同比-1.1pct),归母净利率11.9%((同比+0.4pct),销售/管理/研发费用率分别为25.2%/7.5%/4.3%(同比-4.2pct/+1.4pct/基本持平),费用投放稳步优化。24Q3公司经营性现金流净额为1.83亿元(同比+0.1亿元),存货/应收账款/应付账款周转天数分别为35/3/57天(同比-4/-5/-25天),营运能力优化。 盈利预测:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.9亿、8.6亿、9.5亿,对应PE分别为19X/18X/16X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道开拓低于预期、地产复苏低于预期、行业竞争加剧。
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慕思股份
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休闲品和奢侈品
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2024-11-04
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37.90
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41.98
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42.13
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公司发布 2024年三季度报告24Q3公司实现收入12.5亿元,同比-11.2%;归母净利润1.5亿元,同比-8.3%; 扣非归母净利润 1.3亿元,同比-17.1%; 24Q1-3公司实现收入 38.8亿元,同比+1.9%;归母净利润 5.2亿元,同比+0.8%;扣非归母净利润 4.9亿元,同比-2.3%。 经营承压主要系房地产行业景气度和消费需求较弱,当前公司积极落实以旧换新,并寻求新的增长点,预计经营有望触达相对底部改善。 积极落实以旧换新补贴政策,床垫有望率先受益公司积极响应各地推出的以旧换新政策: 2024年 4月 19日公司启动了“慕思焕新季”床垫以旧换新活动,推出多项惠民措施,包括高性价比的新产品、新服务,以及提供“以旧换新补贴券”等; 2024年 8月, V6大家居启动了全民普惠计划,以“加力以旧换新,加速生活焕新”为出发点,为消费者提供一站式全方位的家居解决方案,不仅更新迭代了全品类产品,还联合国际知名设计大师共同打造了具有超高颜值和设计感的家居产品,以满足以旧换新、老房改造的高标准要求。此外,公司还提供了一站式的以旧换新服务,解决了旧床垫回收和换新难题,并通过环保化处理旧床垫,助力国家的低碳循环经济战略。 我们预计公司床垫品类销售有望率先受益于以旧换新落地, 24Q4收入利润或有边际改善。 降本增效、精准投放,高质量发展成效显现24Q3公司毛利率 49.9%, 同比-1.1pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为25.2%/7.5%/4.3%/-0.2%,分别同比-4.2pct/+1.4pct/-0.02pct/+1.2cpt,归母净利率为 11.9%,同比+0.4pct。 下半年公司全系统降本增效、 精准投放,压缩年度内不能转化收入的费用,月度复盘全力以赴促增长、提利润,实现稳健有质量发展; 24Q3销售费用率下降明显,带动净利率改善。 调整盈利预测,维持“买入”评级公司为高端床垫品牌龙头,我们乐观预计以旧换新带来增量需求。 根据 24年三季报,考虑当前经营环境仍然疲软,我们调整盈利预测,预计 24-26年归母净利分别为 8.1/9.1/10.3亿元(前值为 8.5/9.6/10.9亿元),对应 PE为 19X/17X/15X。 风险提示: 国内地产改善不及预期; 以旧换新推进不及预期;套系化融合不及预期等
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慕思股份
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休闲品和奢侈品
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2024-10-31
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37.57
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39.80
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5.94% |
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42.13
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12.14% |
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事件: 慕思股份发布 2024年三季报。 2024前三季度, 实现营收 38.78亿元, 同比+1.9%; 实现归母净利润 5.22亿元, 同比+0.8%; 实现扣非净利润 4.9亿元, 同比-2.3%。 单季度看, Q3实现营收 12.49亿元, 同比-11.2%; 实现归母净利润 1.49亿元, 同比-8.3%; 整体业绩符合预期。 控费提效, 终端消费承压下盈利韧性凸显。 盈利能力方面, 前三季度, 公司实现销售毛利率 50.8%(+0.01pct.) , 归母净利率 13.47%(-0.15pct.) ; 单 Q3销售毛利率为 49.85%(-1.13pct.) , 归母净利率为 11.94%(+0.38pct.) 。 在终端需求承压背景下, 公司业务结构优化及降本增效效果凸显。 期间费用方面, 前三季度公司销售、 管理、 研发、 财务费用率分别为 25.2%、 6.59%、 3.9%、 -0.62%, 分别-1.04、 +0.75、+0.36、 +0.56pct.。 管理费用增加主要系员工持股费用摊销影响(2024年预计摊销费用 3962万元) 。 线下短期承压, 电商渠道贡献核心增量。 我们估算前三季度经销渠道同比略有下滑,线上拉动整体收入增长。 其中, 上半年公司电商渠道收入增长 35.37%, 2024年公司稳固传统电商平台并发力内容电商, 抖音等直播电商平台高速增长。 此外, 公司积极拓展跨境电商业务, 完善跨境电商业务的运营架构, 确立业务流程和管理体系, 先后拓展了亚马逊于美国、 欧洲、 日本、 东南亚和沃尔玛美国、 德国 OTTO 等平台电商业务, 着手布局海外仓。 经过导入期的积累和准备, 公司跨境电商业务现已进入快速发展通道。 家装补贴落地, Q4订单改善在途, 基本面有望走出底部。 伴随国内装修补贴政策落地及地产&消费预期改善, 我们判断公司 Q4订单逐步改善。 同时, 补贴具备合规性运营门槛、 部分区域需要经销商垫资, 更利好头部品牌及经销商, 行业竞争格局有望改善。 随着地产悲观预期的修复及后续基本面改善, 建议关注家居行业估值修复机遇。 投资建议: 慕思是国内品牌床垫龙头, 品牌及渠道端均积极改革, 在品牌和渠道护城河下公司市占率有望进一步提升。 我们预计公司 2024-2026年有望实现收入 57.5、64.1、 71.1亿元, 分别同比增长 3%、 12%、 11%, 实现归母净利润 8.1、 9.1、 10.3亿元, 分别同比增长 1%、 12%、 12%(考虑终端需求承压及公司产品结构优化, 调整盈利预测, 2024-2026年前次预测值为 8.99、 10.35、 11.84亿元) , EPS 为 2.03、2.28、 2.56元, 维持“买入” 评级。 风险提示: 市场竞争加剧风险、 经销商管理风险、 原材料价格波动风险、 渠道拓展不及预期风险等。
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慕思股份
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休闲品和奢侈品
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2024-09-12
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27.92
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36.00
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28.94% |
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42.13
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公司发布2024年中报,符合预期。24H1实现收入26.29亿元,同比+9.6%,归母净利润3.73亿元,同比+4.9%,扣非净利润3.61亿元,同比+4.4%。24Q2收入14.28亿元,同比-1.0%,归母净利润2.32亿元,同比-8.9%,扣非净利润2.28亿元,同比-8.3%。公司中期分红派息2.96亿元,股利支付率79%。 收入端,主品牌零售稳健增长,电商渠道表现亮眼,品类增长均衡。分渠道,电商渠道增长表现亮眼,24H1收入同比增长35.4%,今年以来电商渠道布局力度加大,除传统电商平台外,快手、抖音等平台拓展发力,同时优化产品结构,各平台针对性打造主力爆品;主品牌线下零售聚焦核心产品,打造爆款套餐,同时激励经销商升级店态,强化会员服务与运营,提升客流量、转化率、成单率。分产品,24H1公司核心品类床垫、床架、沙发、床品分别实现收入12.4/7.8/2.1/1.5亿元,分别同比+8.3%/+7.0%/+11.6%/+16.6%,各品类增长均衡,沙发完善产品矩阵、提高家装渠道覆盖率、规模效应逐步释放,实现双位数增长。 利润端,强化新品研发、产品迭代,产品结构向上,内部持续效率挖潜,盈利水平保持较为稳定。24H1毛利率同比+0.6pct至51.3%;24Q2毛利率为52.2%,同比持平。公司加大新品和新材料研发力度,新品迭代优化产品结构,同时供应链效率挖潜,内部持续降本提效,24H1毛利率略有提升。费用率略有提升,主要系新渠道投放力度加大。24H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/+0.5/+0.6/+0.2pct至25.2%/6.2%/3.7%/-0.8%,24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/+0.7/+0.9/+0.2pct至24.1%/5.7%/3.6%/-0.9%,销售、管理费用率提升主要系对电商渠道、沙发、V6的投放,以及长期跨境电商出海的探索,研发费用率的提升主要系对智能床垫等新方向的投入。24H1净利率同比下降0.6pct至14.2%,24Q2净利率同比下滑1.4pct至16.2%。 资本开支有限,积极分红和回购政策,公司卡位床垫黄金赛道头部位置,中长期整合空间广阔,中期跨境电商布局有望贡献增长。公司2023年/24H1股利支付率分别为50%/79%;2023年回购计划共回购2.4亿元(771万股),2024年7月发布公告,计划12个月内回购1.2-2.4亿元,已回购0.5亿元(183万股)。慕思主品牌零售积极变革,线上完善产品矩阵,加大抖音快手等短视频平台的的推广;线下通过套餐等营销打法变革,会员体系逐步成熟、积累充足存量客流,有望带动客流量和客单价向上,受益未来存量换新。沙发、V6大家居、跨境电商渐次发展,有望接力成为公司新的增长曲线。 国内床垫业务存量翻新逐步支撑,公司品牌优势稳固,多渠道拓展,保持市占率提升;跨境电商试水,积极自有品牌出海,未来有望成为第二成长曲线。考虑公司新的业务拓展费用投放可能有所增加,小幅下调2024-2026年盈利预测为8.54/9.26/10.22(前值为9.00/10.01/11.23亿元),2024-2026年归母净利润增速分别同比6.4%/8.4%/10.4%,当前股价对应2024-2026年PE分别为13/12/11倍,维持“买入”评级!风险提示:终端需求疲软、跨境电商出海不及预期。
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慕思股份
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休闲品和奢侈品
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公司发布 2024年半年报: 2024年上半年,公司实现营业收入 26.29亿元,同比增长 9.58%,归母净利润 3.73亿元,同比增长 4.90%,扣非后归母净利润 3.61亿元,同比增长 4.35%。其中, 2024Q2公司实现营业收入 14.28亿元,同比下降 0.99%,归母净利润 2.32亿元,同比下 8.86%,扣非后归母净利润 2.28亿元,同比下降 8.28%。 全渠道拓展效果显著,各产品营收同比增长。 公司通过自营及经销渠道,开拓线下专卖店 5700余家,还在澳大利亚、美国、加拿大等国家地区设有专卖店。电商方面, 24H1公司持续稳固传统电商平台业务,持续发力社交媒体及直播销售等新渠道,实现同比增长 35.37%。此外, 24H1床垫、床架、沙发、床品分别实现营收 12.40亿元、 7.78亿元、 2.08亿元、 1.49亿元,同比增长8.26%、 7.03%、 11.63%、 16.58%。 产品技术持续创新,升级会员服务体系。 新品开发方面,公司通过优化存量产品研发周期规则,有效缩减了新品开发时长,综合开发周期缩短 33%。研发设计创新能力方面,公司自主研发的“潮汐算法”经中国信通院测试,其智能调节、睡眠检测功能全面、性能优秀,能够实时根据用户睡眠状态实现自适应调节, 具备优秀的响应性能和较高的舒适度。售后服务方面,公司不断升级慕思会员系统, 24H1,客户 NPS 净推荐 30.02%,同比增长 14%,慕思在 2024年中国顾客推荐度指数(C- NPS)床垫细分领域排名第一,领先于竞品,且在该领域连续多年保持领先地位;金管家服务覆盖率达 85.85%,同比增长 1.24%;增值服务户数累计 41.2万户,同比增长 11.35%;新增注册会员 61.53万人,同比增长 119.75%,会员系统启动以来累计会员数达230.4万人;月均会员活跃度 70余万人,同比增长 91.72%。 公司财务指标整体保持稳定。 2024Q2公司归母净利率 16.25%,同比-1.37pct;毛利率 52.19%,同比-0.01pct,费用端, 2024Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达到 24.05%、 5.65%、 3.63%、-0.93%,分别同比-1.98pct、 -1.09pct、 +0.07pct、 +0.11pct。 盈利预测与评级: 我们预计公司 2024-2026年净利润分别为 8.85、9.72、10.97亿元,同比增长 10.4%、 9.7%、 12.9%,当前收盘价对应 2024-2025年 PE为 13、 12倍,公司作为家具领域龙头企业,参考可比公司给予公司 2024年18~19倍 PE 估值,对应合理价值区间 39.84~42.06元,对应 2024年 PEG为 1.74~1.83倍,给予“优于大市”评级。 风险提示: 原材料价格波动,市场竞争加剧,下游需求不及预期。
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慕思股份
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休闲品和奢侈品
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24Q2公司营收、归母净利润同比-1%、 -8.9%, 主要系房地产一二手市场活跃度快速下降,国内有效需求不足、居民消费信心下降。公司 24H1零售经销业务稳健推进、电商渠道亮眼增长 35.4%、海外跨境电商加速推进, 24H1跨境电商完成收入 2660+万元。分品类看,精简产品 SPU, 2024H1, V6品牌实现收入 2.9亿元/-3.7%,已运营大家居店 135家。 展望后续,主品牌将继续通过明星产品组合套餐、店态升级等方式提升客单值;电商业务将优化产品结构提升盈利能力。 事件公司发布 2024年半年报: 公司 2024H1实现营业收入 26.29亿/+9.58%,归母净利润 3.73亿元/+4.90%,扣非归母净利润 3.61亿元/+4.35%,经营活动产生的现金流量净额 2.23亿/-79.95%。 基本每股收益 0.95元/股、同比+6.3%,加权平均净资产收益率7.9%/-0.06pct。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 7.5元(含税) 。 简评终端需求疲软下, 24Q2公司营收、归母净利润有所下滑。 公司2024Q2实现营业收入 14.28亿/-0.99%、较 24Q1的 12.01亿元/+25.5%出现下滑, 主要系房地产一二手市场活跃度快速下降,国内有效需求不足、居民消费信心下降, 24Q2归母净利润 2.32亿元/-8.86%、 扣非归母净利润 2.28亿元/-8.28%,主要系推广费用投入较大。 分渠道看, 零售经销业务稳健推进、电商渠道亮眼、海外跨境电商加速推进。 2024H1公司经销、电商(含跨境电商)、直供、直营渠道营收分别为 19. 14、 5.48、 0.79、 0.48亿元,同比+4.80%、+35.37%、 -15.31%、 -24.55%。 1) 直供渠道收入下降主要是 2023年上半年含有直供欧派苏斯品牌业务, 2) 直营业务减少主要是公司经典事业部原分布于广州、上海、深圳直营门店先后转经销门店所致。 3)2024H1公司持续发力抖音快手等社交媒体, 2024H1国内电商营收 5.21亿元、 同比增长 30%+,天猫、京东、抖音收入占比 36.32%、 18.94%、 43.49%。 4) 公司高度重视海外业务发展, 24H1海外业务收入同比增长 49.26%。线下通过经销+直营的门店模式运营,营销网络遍及北美、澳洲、欧洲、新加坡和港澳 台等 27个国家或地区;线上通过在亚马逊(美国、欧洲、日本、东南亚)、 OTTO 和沃尔玛(北美)等跨境电商平台布局。 24H1跨境电商完成收入 2660+万元。 分品类看, 精简产品 SPU, 全品类实现增长。 24H1公司床垫、床架、沙发、床品实现收入 12.40、 7.78、2.08、 1.49亿元,分别同比+8.26%、 +7.03%、 +11.63%、 +16.58%。慕思主品牌业务,公司通过精简产品 SPU 有效降本、提质、破量,通聚焦营销资源实现爆款突破,有效提高经销商高端产品销售额、套餐销售占比和客单值。 2024H1, V6品牌实现收入 2.9亿元/-3.7%、 定制 4600+万元。 V6在产品端、渠道端、零售终端、品牌推广上持续发力,新开发清木·真我、克洛伊等九项全屋定制系列, 已运营大家居店 135家。 产品结构升级及降本增效下毛利率有所改善, 费用投放有所增加。 2024H1毛利率为 51.26%/+0.58pct, 主要是通过优化产品结构、持续推进供应链降本增效。费用端, 2024H1销售、管理、研发费率分别 25.19%、 6.15%、3.72%, 同比 0.83、 +0.47、 +0.63pct, 销售费率提升主要系广告费提升较多。 24Q2单季毛利率 52.19%/持平, 24Q2销售费用率 24.05%/+0.81pct、主要系广告费增加较多,管理、 研发费用率 5.65%/+0.68pct、 3.63%/+0.86pct,下半年公司将继续优化费用。 除此之外, 24Q2公司发布 2024年半年度利润分配方案,拟每 10股派发现金红利7.5元(含税),合计拟派发现金红利 2.96亿元。 投资建议: 基于线下客流较为疲软,下调盈利预测, 预计 2024-2026年营收为 60.2、 65.8、 71.4亿元(前值为 64.3、 73.9、 83.9亿元) ,分别同增 7.8%、 9.3%、 8.6%;归母净利润为 8.53、 9.24、 9.98亿元(前值为 8.83、9.72、 10.67亿元) ,分别同增 6.3%、 8.4%、 8.0%,对应 PE 为 13.4X、 12.4X、 11.5X,维持“买入”评级。 风险因素: 1)地产销售下行:软体家具行业的市场需求与房地产行业的景气程度存在一定的关联性。若未来国家房地产调控政策趋严,可能抑制刚需购房和改善型购房需求,导致新房装修和二手房翻新带来的家居装饰消费需求下降,将可能会对公司的产品销售和业绩造成不利影响。 2)行业竞争加剧:随着健康睡眠理念不断深入人心,国内外众多竞争对手加大对软床市场的投入和布局,市场竞争程度有所加剧,若公司在未来的市场竞争过程中,不能有效保持品牌美誉度、不能持续保持产品质量优势、不能持续获取主流 KA 商场门店区位优势,将削弱公司的市场占有率。
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慕思股份
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休闲品和奢侈品
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2024Q2业绩韧性彰显,加深全渠道、多品类市场布局,维持“买入”评级2024H1公司实现营业收入26.3亿(同比+9.6%,下同),归母净利润利3.73亿(+4.9%),扣非归母净利润3.61亿(+4.4%)。2024Q2公司实现收入14.3亿(-1.0%),归母净利润2.3亿(-8.9%)。公司2024Q2收入于行业下行周期韧性彰显,因加大费用投入利润端阶段性承压。同时,公司积极分红回馈市场及股东,2024上半年公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.5元(含税),拟派发现金红利2.96亿元(含税),占2024H1归母净利润比例为79%。考虑到房地产市场仍处于调整期,我们下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为8.70/9.71/10.89亿元(原值为为8.99/10.30/11.84亿元),对应EPS为2.17/2.43/2.72元,当前股价对应PE为13.1/11.7/10.5倍,看好公司持续加深全渠道、多品类市场布局下带来收入业绩稳步提升,维持“买入”评级。 盈利能力:精细化管理下毛利率提升,费用投放加大净利率阶段承压2024H1公司毛利率为51.3%(+0.6pct),毛利率持续改善主要得益于公司持续进行精益生产、精细化管理,期间费用率为34.2%(+2.2pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+25.2%/+6.2%/+3.7%/-0.8%,分别同比+0.8/+0.5/+0.6/+0.2pct。 综合影响下,2024H1公司销售净利率为14.2%(-0.6pct),扣非净利率为13.7%(-0.7pct)。2024Q2公司毛利率52.2%(同比持平);期间费用率为32.4%(+2.5pct),销售净利率为16.2%(-1.4pct),扣非净利率15.9%(-1.3pct)。2024年上半年,公司因加大费用投入,净利率表现阶段承压,期待费用投入效果释放。 收入拆分:全品类业务实现同比增长,电商渠道增速靓眼分产品来看,2024H1公司床垫/床架/沙发/床品分别实现收入12.40/7.78/2.08/1.49亿元,分别同比+8.26%/+7.03%/+11.63%/+16.58%,各个品类业务均实现增长,其中沙发、床品品类增速亮眼。分渠道来看,公司电商业务持续发力,对天猫、京东、抖音等主要电商渠道持续进行资源投入及营销策略创新,并积极布局快手、小红书、视频号等新渠道,电商业绩同比增长35.37%。同时,公司高度重视跨境电商业务的拓展,2024H1先后拓展了亚马逊于美国、欧洲、日本、东南亚和沃尔玛美国、德国OTTO等平台电商业务,着手布局海外仓,业绩增长可期。 风险提示:终端销售不及预期、渠道开拓不及预期、原材料价格波动
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慕思股份
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公司2024H1业绩同比平稳增长,Q2同比略有下滑。2024H1公司实现营收26.3亿元同比+10%,归母净利润3.7亿元同比+5%。2024Q2,公司实现营收14.3亿元,同比-1%,环比+19%;实现归母净利润2.3亿元,同比-9%,环比+64%。上半年营收与净利润均实现平稳增长但Q2同比有所下滑。利润率方面,公司2024Q2实现毛利率52%,净利率16%;2024H1毛利率51.3%,净利率14.2%,保持较优水平。 2024H1家居消费市场经历了先扬后抑的态势。进入二季度后,经济增长放缓或出现不确定性,房地产一二手市场活跃度快速下降,国内有效需求不足、居民消费信心下降,这些因素叠加,直接导致第二季度家居消费需求较之前期有了明显的减弱。 我国软体家具市场发展迅速,行业集中度有较大提升空间。全球软体家具的消费规模从2014年的643亿美元增长至2023年的约720亿美元,年复合增长率为1.64%。我国软体家具市场方面,2010年至2021年产值从189亿美元增长至360亿美元,年复合增长率为6.03%。我国软体家具行业由于起步较晚等原因,呈现“大行业,小公司”的格局,较之发达国家,目前各细分品类的集中度、渗透率均较低,根据FurnitureToday统计,2020年美国前5大床垫品牌市场份额总和(CR5)为51%,而我国2022年床垫企业CR5仅为21.29%,头部品牌企业成长空间大。 公司具备品牌与产品力竞争优势。公司在健康睡眠领域精耕细作二十年,凭借前瞻性战略布局优势与高举高打的品牌推广策略,连续12年发布《睡眠白皮书》,“慕思”品牌已深入人心,成为我国床垫行业的知名品牌。产品力方面,公司自创立起就高度重视产品质量,已通过ISO9001、ISO14001、ISO45001三体系认证;公司检测中心于2015年获得CNAS实验室认证,并于2024年获得SGS国际测试、检验和认证机构颁发的QTL认可实验室证书。 维持“增持”评级。考虑地产链需求复苏不及预期,结合公司中报,下调盈利预测,预计2024年~2026年营收为62/69/76亿元,同比+12%/12%/10%,归母净利润为8.7/9.5/10.0亿元(预测前值为9.1/10.0/10.7亿元),对应PE为13/12/11倍。 风险提示:宏观环境风险,市场竞争风险,公司业绩不及预期等
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慕思股份
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休闲品和奢侈品
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事件概述公司发布2024年中报:2024H1公司实现营收26.29亿元,同比增长9.58%;归母净利3.73亿元,同比增长4.90%;扣非后归母净利3.61亿元,同比增长4.35%。Q2单季度实现营收14.28亿元,同比-0.99%,归母净利2.32亿元,同比-8.86%,扣非后归母净利2.28亿元,同比-8.28%。现金流方面,2024H1年公司经营性现金流净额为2.23亿元,同比减少-79.95%,主要系本期经营性支付增加所致。 另外,公司拟以2024年半年度权益分派实施时股权登记日的总股本扣除公司回购专户上的股份后的股本为基数向全体股东每10股派发现金红利7.5元(含税),拟派发现金红利3.0亿元,占归母净利润80.4%。 积极应对需求不振,1H1各产品全线增长分产品看,2024H1公司床垫、床架、沙发、床品、其他分别同比+8.26%、+7.03%、+11.63%、+16.58%、+9.35%至12.4、7.78、2.08、1.49、2.11亿元,贡献营收比分别为47.18%、29.61%、7.91%、5.67%、8.04%,公司全线业务均保持增长趋势。分地区看,24年H1公司在境内实现营收25.66亿元,同比增长8.87%,贡献营收比97.61%;境外部分实现营收0.63亿元,同比增长49.26%,实现营收比2.39%。春节前后,家居市场促销活动频繁,家居产品需求旺盛,市场表现较好,二季度经济环境仍不确定,房地产低迷,居民消费信心下降,需求减少,表现有所滑落,但公司聚焦核心主业,提升核心竞争力以应对国内市场低迷,在H1仍实现了全线增长的表现。 盈利能力有所波动,期间费用率小幅增加盈利能力方面,2024H1公司毛利率、净利率分别为51.26%、14.19%,同比分别+0.58pct、-0.64pct。分产品看,24年H1公司床垫、床架毛利率分别-0.86pct、+1.72pct至61.76%和47.80%,整体盈利能力依然稳健,毛利率提升主要是公司聚焦精益生产、精细化管理。期间费用方面,2024H1公司期间费用率为34.24%,同比+2.18pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.19%/6.15%/3.72%/-0.83%,同比+0.83/+0.47/+0.63/+0.24pct,各项费用率均有小幅增长。 投资建议:公司是国内床垫行业领先企业,处于内资品牌第一梯队,发展全面且稳定。随着健康睡眠理念深入人心,国内消费者对中、高端软床产品的接受程度越来越高,公司依托行业集中度加速提升,看好公司多品牌品牌力领先多品类战略持续下沉市场并通过技术升级、品牌塑造、渠道下沉、数字化转型,未来发展可期。下游需求弱于预期,我们下调公司盈利预测,24-26年收入分别为60.70、66.94、73.87亿元(前值64.47、74.42、85.06亿元);24-26年EPS分别为2.12、2.28、2.48元(前值2.22、2.45元、2.70元)。参照2024年8月28日收盘价28.58元/股,对应PE分别为13倍、13倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;地产交付不及预期风险;行业竞争加剧风险。
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