全球轮胎模具龙头，开拓铸件与机床业务。公司成立于1995年，总部位于山东省高密市，2011年A股上市，主要从事子午线轮胎活络模具的生产及销售、大型零部件机械产品的铸造及精加工、机床装备相关产品的研发、生产和销售。公司2011年上市募投项目高档精密铸锻中心项目扩张铸件业务；2022年通用型机床首次对外销售。 业绩稳健，现金流优秀。2023年实现营业收入72亿同比+8%，归母净利润16.1亿同比+34%；其中轮胎模具/大型零部件机械产品/数控机床/其他业务分别贡献营收37.9/27.7/3.1/3.0亿元，占比53%/39%/4%/4%；轮胎模具/大型零部件机械产品分别实现毛利率43%/23%，贡献毛利占比66%/26%。2023年内外销营收占比54%/46%，分别实现毛利率25%/44%，贡献毛利占比41%/59%；销售模式为100%直销。2023年公司实现经营性净现金流16.0亿元。 轮胎模具业务：全球龙头，稳定高盈利。轮胎模具应用于硫化工序，用以形成个性化外观，其中子午线活络模具具有较高技术门槛。我们测算2023年轮胎模具全球年市场规模约130亿元，其中公司轮胎模具业务实现营收37.9亿元，市占率约29.2%。2019年~2023年，公司轮胎模具业务毛利率稳定在40%以上，均值45%。 铸件业务：显著贡献盈利增量。公司铸件业务以风电、燃气轮机等能源类产品零部件的铸造及精加工为主，也涉及部分压铸机、注塑机、工程机械等领域。2023年实现毛利6.5亿元，同比增加1.4亿元。 机床业务：起步高增阶段，长期空间大。公司机床产品覆盖数控机床、机床功能部件和硫化机等，产品已应用于精密模具、新能车、橡胶轮胎等行业。2023年实现营收3.1亿元同比+112%。据中国机床工具工业协会统计，2023年我国金属加工机床生产额1935亿元，消费额1816亿元。 首次覆盖，给予“增持”评级。预计2024年~2026年营收为82/96/113亿元，同比+15%/17%/17%，归母净利润为18/21/23亿元，同比+14%/11%/12%，对应PE为16/15/13倍。 风险提示：下游需求不及预期，新业务拓展风险，公司业绩不及预期

铝板带箔行业龙头。 公司成立于 2007年， 2017年 A 股上市，总部位于河南郑州， 是铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业， 主要开展铝板带箔业务，拥有 4条热连轧生产线，产品畅销国内外 50多个国家和地区，广泛应用于新能源、电子家电等众多产业。 2023年公司铝板带箔产量 124.5万吨，销量 123.5万吨；铝板带箔产量占全国总产量 9.8%，处于行业领先地位。 2023年铝板带/铝箔贡献营收 76%/18%，贡献毛利69%/23%。 产能稳步扩张。 公司在建义瑞新材年产 70万吨绿色新型铝合金材料项目，规划年产 25万吨新能源电池材料项目， 助力公司产销量早日达到200万吨/年，并向更高水平进发。 2024年 5月，公司实现铝板带箔与铝型材产量 12.9万吨，同比+23%。 自研产线成本与品质优势显著。 公司 1+4热连轧生产线为国内首条自行设计的生产线，经过多年运行已积累了丰富的控制铝板带箔生产速度、温度、厚度、板型等各种工艺参数的经验和技术，拥有独特的 1+4热连轧生产线运营控制的管理经验。 再生铝应用加固成本领先优势。 公司于 2017年率先进入再生铝保级应用领域， 现有再生铝循环保级利用产能超 100万吨，率先实现铝资源规模化利用，环保效益和经济效益取得成效，成为业界低碳节能的代表，并设有 140万吨目标。 不断开拓下游应用。 铝板带箔业务方面， 公司生产的软包电池铝箔、电子箔、花纹板、商用车轻量化材料、食药品包装箔等多种产品在国内市场份额稳居行业前列，新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高。铝型材业务方面，明泰交通新材料运行稳定，轨道车体型材实现自给自足，铝合金轨道车体批量供应，并对外销售新能源电池托盘、汽车型材、特高压输电设备 GIL 用挤压铝管材、轨道车辆内装件等产品。 首次覆盖，给予“买入”评级。 预计 2024年~2026年营收为 309/356/400亿元，同比 +17%/15%/12%，归母净利润为 17/19/22亿元，同比+25%/14%/13%，对应 PE 为 9/8/7倍。 风险提示： 新项目投产不及预期，应收账款风险，业绩不及预期

轮胎骨架材料龙头。公司成立于2003年，2017年A股上市，总部位于山东省潍坊市诸城市，主营胎圈钢丝、钢帘线以及胶管钢丝，产品主要应用于乘用车轮胎、载重轮胎、工程轮胎以及航空轮胎等各种轮胎制品。 公司是全球最大的胎圈钢丝生产企业，全球/国内市占约26%/40%；钢帘线市占亦逐年提升。2023年公司胎圈钢丝/钢帘线/胶管钢丝和其他产品贡献营收42%/51%/7%，贡献毛利49%/43%/8%。 2023年起恢复盈利。公司2022年受行业下行、原料价格波动等因素影响录得十年来首次亏损；2023年实现营收55.6亿元同比+7%，归母净利润1.0亿元同比扭亏；2024Q1公司实现营收12.4亿元，归母净利润0.1亿元。 大业+盛通双品牌发展。2021年公司收购盛通钢帘线，加速产能扩张步伐。2023年实现各类钢丝销售83万吨同比+19%，各类钢丝生产84万吨同比+20%。2023年，盛通钢帘线实现净利润0.9亿元。 产能稳步扩张。公司2023年诸城厂区新增2条胎圈钢丝生产线，产能增加5万吨；垦利厂区钢帘线一厂顺利完成搬迁并投入使用，二期也已动工建设，预计2024年10月份建成并投入使用。 发力海外业务，积极筹备海外建厂。公司2023年海外业务贡献营收24%，贡献毛利58%；海外/国内业务销售毛利率分别为19.6%/4.7%。 公司目前正结合国际轮胎巨头的全球布局和发展步伐，积极筹备海外工厂建设，已基本完成前期尽职调查、规划选址等准备工作。 自供电力+蒸汽，打造极致成本。公司2023年自建两台15吨/小时生物质蒸汽锅炉，年产蒸汽20万吨；截至2023年底，公司拥有7个光伏发电站合计装机容量71MW全年发电8.5亿kwh，规划装机16MW预计可新增年发电1.8亿kwh；2024年3月，公司4个分散式风电项目获得核准，合计200MW，预计年发电量5亿+kwh。 首次覆盖，给予“增持”评级。预计2024年~2026年营收为60/65/72亿元，同比+7%/10%/11%，归母净利润为1.5/2.0/2.5亿元，同比+59%/33%/24%，对应PE为17/12/10倍。 风险提示：海外业务拓展不及预期，市场竞争风险，业绩不及预期

专注研发生产酸酐及酸酐衍生物。 公司成立于 2002年， 2015年 A 股上市。 公司专业研发和生产酸酐及酸酐衍生物，产品广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等诸多领域，产品远销欧美、东南亚等多个国家及地区。公司 2023年顺酐酸酐衍生物/功能材料/其他主营分别贡献营收 9.9/2.3/1.5亿元，占比 72%/17%/11%。 2023年公司海外贡献营收占比 29%，贡献毛利占比 33%。 福建古雷项目投产在即。 截至 2023年底，公司顺酐酸酐衍生物在产产能 7.1万吨，在建产能 5万吨。 在建 5万吨产能位于福建古雷，计划于 2024年中投产， 预计能够实现低成本运输扩大公司竞争优势。 2023年主要产品量升价减。 公司 2023年实现营收 13.79亿元，同比下降13.63%；归母净利润 2.35亿元，同比下降 44.32%；销售毛利率 26.1%，同比下降 9.9pct；销售净利率 17.0%，同比下降 9.4pct；营收与利润率下降主要由产品价格下降导致。 2023年公司顺酐酸酐衍生物销量 8.22万吨，同比增长 21.69%。单价方面， 2023年顺酐酸酐衍生物平均 1.21万元/吨，同比下降 33.2%。 2024Q1公司实现营业收入 3.54亿元，同比增长 1%；实现归母净利润 0.55亿元， 同比下降 22%，环比增长 57%。 或受益四氢苯酐价格上行。 公司全资子公司山东清洋新材主营甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐、碳五混合物等产品， 2022年建成年产能 2万吨甲基四氢苯酐扩建项目， 2023年实现营收 2.6亿元，净利润 0.3亿元。据海关统计平台数据， 2023年，我国四氢苯酐出口总量 4456吨； 2024年 4月份，我国四氢苯酐出口单价大幅上涨至 7.1USD/kg，同比增长 222%，环比增长 273%。 功能材料业务长期空间广阔。 公司生产 OLED 相关的功能材料中间体产品，在化学合成、纯化等方面建立了竞争优势； OLED 显示近年来在小尺寸显示领域占比逐步提升，下游 OLED 面板生产规模也随之不断增长。 公司 2023年功能材料业务实现收入 2.3亿元，同比增长 9%，毛利率 45.9%，同比提高10.5pct。 首次覆盖，给予“增持”评级。 预计 2024年~2026年营收为 16/19/23亿元，同比增长 16%/21%/17%，归母净利润为 3.0/3.6/4.2亿元，同比增长27%/20%/17%，对应 PE 为 16/13/11倍。 风险提示： 新项目产销不及预期， 原材料价格波动，业绩不及预期

人造石英石龙头，拥有自主高端品牌“赛凯隆”。公司前身为广州色丽石，成立于 2007年， 2009年更名中旗有限并将总部搬迁至佛山高明， 2021年 A 股上市成为人造石英石领域首家上市公司。公司传统主业为人造石英石板材和台面， 2023板材/台面业务分别贡献 70%/30%营收。 2022年以来受地产加装周期影响盈利承压， 2023年降幅收窄。 人造石英石业务：竞争优势明显， 具备长期成长空间。 人造石英石克服了天然石材不耐污、存在放射性等缺点，是性能优异的绿色建材，主要应用于厨房台面，对传统台面材料有替代效应。 人造石英石市场分散，公司作为行业龙头竞争优势明显，与下游众多头部家具厂商长期稳定合作， 2023年板材销量企稳回升，台面销量维持增长。目前公司积极布局新产能，湖北基地达产后预将提供 450万平方米板材产能、 16.5万延米台面产能；广西罗城项目将自供石英填料，保障供给并提升盈利能力。 硅晶新材料业务：发挥一体化优势，打造业绩新增长点。 硅微粉： 高成长新材料，公司发力 TFT 与电子电工填料方向。 2023年硅微粉市场规模约 150亿元， 预计至 2025年 CAGR17%。 公司广西罗城项目产能包括 6万吨 TFT 粉、 4万吨电子电工填料粉和其他石英产品合计 53万吨，预计 2024Q2投产，达产后年利润或超 1亿元。 高纯石英砂： 积极布局国产替代，挖潜罗城脉石英矿。 中高端高纯石英市场近年受光伏装机高增推动需求快速上升，石英坩埚内/中/外层用砂市场价格一度上涨至约 40/20/10(万元/吨)，目前价格已经明显回落，但较 2022年仍有较大增幅。公司使用自有资金在湖北投建 6000吨高纯石英产线，且有二期 8000吨扩产计划。 公司目前己具备生产高纯石英砂外、中、内层砂的技术、工艺及装备， 湖北高纯一期已投产，预计 2024Q2可稳产并实现销售； 产线部分应用罗城脉石英矿中最优质部分，有望实现充分挖潜，实现一体化增益。 维持“增持”评级。 考虑高纯石英价格下降和地产链需求恢复不及预期，下调盈利预测，预计 2024年~2026年营收为 11/16/20亿元，同比增长64%/45%/20%，归母净利润为 1.6/2.7/3.6亿元（2024年/2025年预测前值为 2.0/3.0亿元），同比增长 102%/69%/32%，对应 PE 为 20/12/9倍。 风险提示： 宏观经济风险，下游需求不及预期，业绩不及预期等

专注高温工业产品与系统解决方案。 公司前身为成立于 1998年的河南省濮阳县耐火材料厂， 2008年深交所上市， 主营定型/不定形耐火材料，功能耐火材料及配套机构，并承担各种热工设备耐火材料设计安装、施工服务等整体承包业务，客户涵盖国内外钢铁、水泥、玻璃、有色等领域。 截至 2023年底，公司耐火材料制品设计产能 96.80万吨，原料产品设计产能 46.50万吨。 耐火材料业务稳健。 2023年公司定型耐火材料/功能性耐火材料/不定型耐火材料/其他类分别贡献营收 21/13/11/10亿元，同比+3%/+10%/-1%/+56%， 分别贡献毛利 35%/36%/21%/8%。 其他类业务增速较高， 主要由控股子公司上海银耐联贸易收入增长贡献。 盈利能力稳步提升， 2024年目标高增。 公司 2023年销售耐火材料 76.7万吨同比-0.3%， 实现营业收入 54.7亿元同比+11%，实现归母净利润 2.5亿元同比+8%。 2024年 Q1实现营业收入 13.0亿元同比+7%，实现归母净利润 0.7亿元同比+49%。 公司 2024年经营计划为实现营收 64.3亿元同比+18%，实现归母净利润 3.2亿元同比+30%。 布局西藏、新疆两处高品质镁矿。 公司通过控股子公司翔晨镁业持有西藏自治区类乌齐县卡玛多菱镁矿采矿许可，通过控股子公司新疆秦翔持有哈勒哈特菱镁矿采矿许可。 高品质镁矿可用于满足公司耐材产品生产的原料供应、 镁化工等用途， 包括镁合金及储氢材料的深加工。 2023年原材料事业部实现营收 5.8亿元同比+21%。 海外业务持续开拓。 公司近年布局美国工厂和塞尔维亚工厂，现均已正式投产， 为未来开拓美洲及欧洲市场奠定坚实基础。 2023年“一带一路”沿线国家实现收入 11.3亿元，再创历史新高。 首次覆盖，给予“增持”评级。 预计 2024年~2026年营收为 62/69/78亿元，同比增长 12%/13%/13%，归母净利润为 3.0/3.5/4.0亿元，同比增长21%/17%/15%，对应 PE 为 13/11/10倍。

业务遍布全球，橡胶设备+新材料双轮驱动。 公司 2000年成立， 2006年A 股上市，与众多高端轮胎企业开展合作，业务辐射全球 60多个国家和地 区 。 2023年 橡 胶 设 备 / 橡 胶 新 材 料 / 其 他 业 务 分 别 贡 献 营 收71%/28%/1%，分别贡献毛利 81%/18%/1%。 盈利持续高增，订单饱和。公司 2023归母净利润 3.33亿元同比+64.40%，2024Q1归母净利润 0.68亿元同比+266.90%；订单饱和，存货/合同负债持续高增， 2024年赛轮轮胎关联采购预计 30.2亿元同比+53%。 橡胶装备业务：全球第一橡机企业，受益中资胎企出海热潮。 我国是全球最大轮胎生产国，产品以出口为主，单价较低，目前存在两个重要发展趋势： （1）产业升级，价值量提升； （2）海外建设产能，以规避双反等贸易摩擦风险，并打造极致成本竞争力。重要发展机遇下中资胎企出现投资热潮，据我们不完全统计，赛轮等上市胎企在建产能总投资超 400亿元。软控股份为客户提供软硬一体智能制造整体解决方案，产品线齐全、方案技术领先、性价比突出，近年已超越 HF、 VMI，成为橡胶机械行业龙头，预将显著受益轮胎行业投资热潮。 橡胶新材料业务：液体黄金 EVEC 胶潜力巨大，碳五项目投产在即。 液体黄金： EVEC 胶是一种高性能橡胶新材料，通过化学炼胶工艺制备而成，通过工艺创新打破了困扰轮胎工业多年的“魔鬼三角”定律，可使轮胎滚动阻力、抓着力、磨耗性能全面改善。目前行业内 EVEC胶由软控股份控股子公司益凯新材料独家供应赛轮轮胎，未来或开发全轮胎行业乃至多行业应用，EVEC 胶一期规划年产能 10.8万吨，2024年赛轮预计采购 15亿元约 7.5万吨。 碳五： 公司全资子公司抚顺伊科思、盘锦伊科思经营异戊橡胶及碳五分离产品业务，产品主要包括异戊二烯、间戊二烯等，采用国内首套乙腈法碳五分离装置，总投资 8.8亿元的盘锦伊科思碳五项目一期预计于 2024年中验收投产，测算达产后年利润贡献 9230万元。 维持“买入”评级。 预计公司 2024年~2026年实现营业收入 71/87/99亿元，同比增长 26%/21%/15%，实现归母净利润 5.0/6.5/7.8亿元，同比增长 50%/30%/20%，对应 PE 为 18/14/12倍。 风险提示： 经济环境风险， 市场竞争风险， 汇率波动风险等

23年业绩如预期稳定增长。公司2023年实现营收10.6亿元同比+23%，归母净利润2.6亿元同比+13%；其中2023Q4实现营收5.0亿元，归母净利润1.2亿元。 施工及运维业务实现快速增长。公司2023年系统集成/施工及运维/电力设计/其他业务分别实现营收7.0/3.1/0.5/0.1亿元，同比增长3%/125%/11%/170%。 江苏省内外市场均顺利拓展。分地区来看，公司最主要市场江苏省/北京市/安徽省2023年分别实现营收5.5/2.4/1.8亿元，同比增长35%/44%/7%。 研发投入加大，财务费用下降。公司持续积极研发创新产品以满足电力行业的多元需求，2023年研发费用0.50亿元同比+51%，研发费用率达4.7%，研发人员84人同比+121%，研发人员高增主要来自2023年2月新设的控股子公司北京泽宇高科智能科技有限公司。公司2023年实现利息收入0.53亿元，财务费用合计-0.42亿元，同比下降0.34亿元。 股权激励设定高增目标。公司股权激励考核要求以2021年业绩为基数，2024年营业收入增长率不低于72.8%或2024年净利润增长率不低于72.8%，即2024年营收不低于12.1亿元（同比+15%）或归母净利润不低于3.2亿元（同比+26%）。 2024Q1业绩同比下滑，预计全年维持稳定增长。公司2024Q1实现营收1.4亿元同比-24%，归母净利润0.2亿元同比-42%，鉴于客户主要为国家电网下属单位，项目验收主要集中在年末，我们认为2024Q1业绩下滑应为季节性正常波动，全年稳定增长预期不变。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计2024年~2026年营业收入为14/17/20亿元，同比增长28%/24%/19%，归母净利润为3.3/4.2/5.2亿元，同比增长30%/26%/24%，对应PE为16/13/11倍。

全球光伏装机高景气持续。CPIA预测2024年全球光伏装机390~430GW，全球 GW 级市场数量预将较快增长。据隆基绿能总裁李振国预测，至2030年全球光伏新增装机规模须达到 1.5~2TW 且长期维持，才能真正对能源转型形成有效支撑。 印度、中东等新兴市场机遇突出。 印度据 EIA 预测， 未来可能超越中美成为最大光伏装机国；中东地区光伏装机需求增长稳定，据 InfoLink 预测至 2027年有望增长至 29~35GW。 公司跟踪支架出货量于亚太地区排名第一，中东地区排名第二，有望充分受益新兴市场发展。 国内跟踪支架渗透率长期提升空间可观。 我国光伏支架市场以固定支架为主， 2023年跟踪支架渗透率仅 5.3%。而据伍德麦肯兹统计，全球除中国外市场跟踪支架渗透率已达 49%，部分发达市场如美国更是超过 80%。 未来渗透率提升主要催化包括： （1）消纳问题逐步解决； （2） 业主对初始投资成本的极致追求逐渐转化为科学的全生命周期收益考量； （3）制造品质与技术评审机制或逐步完善。 公司 2023Q4与 2024Q1利润率高增。2023Q4毛利率 19.9%同比+6.7pct，净利率 6.3%同比+2.4pct；2024Q1毛利率 20.8%同比+7.3pct，净利率 8.1%同比+3.1pct。 公司在手订单充足，跟踪支架销售预将保持高增。 公司截至 2024Q1在手订单 68亿元，其中跟踪支架/固定支架/其他业务为 59亿元/8亿元/1亿元，推算在手订单为跟踪支架/固定支架 12.6GW/3.6GW。 公司 2023年跟踪支架实现销售 7.6GW 同比+129%，预计 2024年仍较保持高增。跟踪支架业务尤其出口部分毛利率较优，每 W 毛利预计在 0.1元或更高水平，预计对盈利形成有效支撑。 提升评级至“买入”。 预计公司 2024年各项业务依然保持高增长，其中跟踪支架销量有望实现 12GW+，同比增长 50%+。鉴于公司订单和利润率超预期， 跟踪支架业务成长明显加速， 上调盈利预测，预计 2024年~2026年归母净利润为 7.0/9.4/12.1亿元，同比+103%/34%/29%，对应 PE为 20/15/12倍。 风险提示： 宏观环境风险、汇兑风险、原料价格波动、业绩不及预期

事件： 公司中硼硅玻璃模制注射剂瓶于近日通过国家药品监督管理局药品审评中心（CDE） 技术评审，已在 CDE 原料药、药用辅料和药包材登记信息公示平台上显示登记号转为“A”状态。 点评： 公司中硼模制瓶产品未来预将贡献显著增量业绩。 公司的中硼硅玻璃模制注射剂瓶在关联的制剂获得批准（转“A”状态）后，表明公司生产的中硼硅玻璃模制注射剂瓶可以正式批量化上市销售。中硼硅药用玻璃由于其更好的产品性能，将逐渐成为药用玻璃的主流，公司在产/在建中硼硅模制瓶产能 0.5/5.8万吨， 新建产能逐步达产后预将提供显著增量业绩。 公司 2023年药用玻璃/耐热玻璃销量稳定增长。 公司 2023年药用玻璃实现销售 33.7亿支同比+20%，营收 4.0亿元同比+15%，单价 0.12元/支同比-4%，毛利率 13.1%同比-6.9pct；耐热玻璃实现销售 5.8万吨同比+26%， 营收 5.2亿元同比+25%，单价 0.90元/吨-21%，毛利率 23.2%同比-1.6pct。 分地区来看， 2023年境内/海外分别实现营收 7.6/1.9亿元，同比+16%/13%，分别实现毛利率 15.6%/25.2%，同比-6.1pct/+1.4pct。 2023年利润率， 2024Q1略有恢复。 公司 2023年由于原材料和能源价格走高，发行可转债利息费用增加，新点火窑炉费用等因素当期盈利承压，全年销售毛利率 17.4%同比-4.7pct，净利率 7.0%同比-7.2pct；2024Q1公司销售毛利率/净利率分别为 20.7%/9.3%，较 2023年全年水平+3.3pct/+2.2pct。 维持“增持”评级。 考虑公司盈利能力受原料等因素影响仍然承压， 中硼硅产品销售与产能爬坡需要一定周期， 下调盈利预测，预计 2024年~2026年归母净利润为 1.4/2.0/2.7亿元（2024年/2025年预测前值为2.6/3.3亿元），同比+116%/43%/33%，对应 PE 为 29/20/15倍。 风险提示： 下游需求不及预期，原燃料价格波动，公司业绩不及预期

事件： 公司公布了 2023年年报及 2024年一季报。 2023年公司实现营收 8.4亿元同比+32%，归母净利润 1.1亿元同比+66%。 2024Q1实现营收 2.2亿元同比+46%，归母净利润 0.3亿元同比+152%。 点评： 2023Q4业绩保持较快增长。 2023Q4公司实现营收 2.5亿元同比+39%，归母净利润 0.3亿元同比+15%。 下游需求向好。 海外市场方面， 随着欧盟等发达国家与地区冰箱能效标准的提升， 高能效冰箱市场投放量加大，据第三方数据显示， 2023年 1-10月欧盟冰箱市场能效 C 级以上产品的销售额同比增长均超过 50%。 国内市场方面，2023年我国冰箱行业零售量 3831万台，同比增长 1.5%，零售额 1333亿元，同比增长 7%，市场均价进一步上升。 2023年产销两旺。 公司真空隔热板产量 917万平米同比+43%，销售量882万平米同比+35%。 利润率回升。 2023年实现销售毛利率 33.0%同比+6.4pct，净利率 12.6%同比+2.6pct； 2024Q1销售毛利率 34.6%同比+4.8pct，净利率 12.8%同比+5.4pct。 新增产能持续释放。 公司力求在 2024年-2025年内完成年产 500万平方米真空绝热板项目建设，提升公司的就近服务客户能力和整体产能规模。 公司连城、肥西两地设备投建及改造进行中， 自 2024年 3月起新增产能将逐步释放。 限制性股票激励附有业绩高增目标。 2024年考核年度目标为， 以 2021年度为基数， 2024年营收和扣非净利润目标值为增长率不低于 100%，即 14.2亿元和 1.96亿元；触发值为营收和扣非净利润增长率不低于 80%，即 12.8亿元和 1.76亿元。 维持“增持”评级。 据实际业绩微调盈利预测， 预计 2024年~2026年营收为 12/17/22亿元，同比+44%/44%/25%，归母净利润为 1.6/2.3/2.9亿元（2024年/2025年预测前值为 1.7/2.4亿元），同比+47%/45%/29%，对应PE 为 24/16/13倍。 风险提示： 下游需求不及预期，原燃料价格波动，公司业绩不及预期

事件： 公司公布了 2023年年报。 2023年实现营业收入 60.7亿元同比+11%， 归母净利润 4.1亿元同比+65%。 点评： Q4营收净利均实现高增。 公司 2023Q4实现营收 19.4亿元同比+45%，归母净利润 1.3亿元同比+61%，销售毛利率 35.2%同比+2.2pct，销售净利率 6.5%同比+0.6pct。 2023年利润率明显修复，海运费价格大幅回落。 2023年公司全年实现销售毛利率 36.3%同比+4.7pct，销售净利率 6.8%同比+2.2pct。 2023年欧洲、地中海航线平均运价分别为 882美元/TEU、 1,543美元/TEU，较 2022年平均分别下降 81.8%、 70.8%；美西、美东航线平均运价分别为 1,607美元/FEU、2,529美元/FEU，较 2022年平均分别下降 71.6%、 70.3%。 销售量高增，单价下降。 销售量价方面， 公司 2023年销售量 2038万件同比+20%， 推算单价 298元同比-7%。 欧洲市场实现高增。 市场区域方面， 公司 2023年欧洲/北美/日本/其他地区跨境电商零售营收贡献 37.3亿元/21.7亿元/0.5亿元/0.3亿元，同比+22%/-3%/+3%/+52%，占主营业务比重 62.3%/36.3%/0.8%/0.6%。 欧洲地区随着消费者信心改善和产能提升，新品推广顺利；北美地区以美国市场主导，上半年受竞争加剧等因素影响表现不佳，下半年随 Q3产能问题解决， Q4实现营收高增，但全年仍有下降。 家居/宠物系列产品增速较高。 品类方面， 公司 2023年家具/家居/宠物/庭院系列产品分别贡献跨境电商零售营收 45%/38%/9%/8%，其中家居/宠物系列营收增速较高，分别为+22%/37%，家居系列在北美取得一定竞争优势，宠物系列市场布局初见成效。 OTTO 平台业务发展迅猛。 渠道方面， 公司 2023年 B2C/B2B 跨境电商零售营收贡献占比 83%/17%，同比+2%/-2%。 B2C 中，亚马逊/OTTO/独立站/其他 实 现 营 收 41.0亿 元 /2.5亿 元 /1.4亿 元 /4.5亿 元 ， 同 比+13%/+81%/+22%/+1.3%。 维持“增持”评级。 预计 2024年~2026年营收为 74/88/103亿元，同比+22%/19%/17%，归母净利润为 5.0/6.0/7.0亿元（2024年/2025年预测前值为 4.9/6.0/亿元），同比+21%/20%/17%。 风险提示： 汇率波动风险，海运费价格波动风险，公司业绩不及预期

事件： 公司公布了 2023年年报和一季度业绩预告。 2023年实现 53.4亿元同比+2%，归母净利润 2.9亿元同比+41%。 2024年一季度预计实现归母净利润 0.88亿元~0.92亿元，同比+253%~269%。 点评： 2023Q4经营同比明显改善。公司 2023Q4实现营收 13.5亿元同比+7%，归母净利润 0.4亿元同比扭亏，销售毛利率 16.1%同比+6.2pct。 2023年 OEM/ODM 业务毛利率同比+6.2%。 公司 2023年实现销售毛利率 16.5%，同比+4.0pct，销售净利率 4.9%，同比+1.2pct。 公司家纺/涂层材料/化工/其他行业分别贡献营收 73.4%/2.5%/4.0%/20.1%，较 2022年比重+0.8%/+1.6%/-0.7%/-1.8%。 销售渠道中， OEM/ODM 贡献营收90.3%，实现毛利率 21.0%，同比+6.2pct。 涂层材料业务开局顺利，首财年实现营收 1.3亿元。 公司一期 5万吨/年功能性涂层材料项目已经建成投产，正处于产能爬坡期， 其中海工、石化能源、船舶等涂料业务领域实现快速发展，迎来业务发展“开门红”。 至 2025年，公司 5万吨年产能有望实现全部达产。 锂电池电解液添加剂业务有序推进。 公司 VC 精制项目一期已达到正常生产条件， VC 合成项目一期已为精制 VC 陆续提供合格产品，实现了 VC 全流程生产贯通。 VC 合成工厂已运行 8个多月的时间，随着合成 VC 产能的逐步释放，精 VC 产量将迅速提高。 2024Q1盈利高增。 公司 2024Q1预计实现归母净利润中值 0.9亿元，为2021年以来最好水平，主要原因包括： 1)家纺产品销售价格上升，成本下降，使得销售毛利率上升； 2)汇率变动导致汇兑收益增加； 3)煤炭价格下行增厚子公司高密万仁热电盈利。 维持“增持”评级。 预计 2024年~2026年营收为 57亿元/63亿元/69亿元，同比+7%/11%/8%，归母净利润为 3.6亿元/4.2亿元/4.8亿元（2024年/2025年预测前值为 3.2亿元/3.8亿元），同比+25%/16%/15%，对应PE 为 11.4/9.8/8.5倍。 考虑家纺业务毛利率提升， 第二曲线业务发展顺利， 上调盈利预测。 风险提示： 新业务产销不及预期，出口风险，业绩不及预期

事件：公司3月29日公布2023年度业绩快报，实现营业收入29.8亿元，同比-6.20%，归母净利润3.5亿元，同比+35.29%。4月2日公布2024年第一季度业绩公告，实现归母净利润1.03亿元~1.23亿元，同比+135.7%~181.4%。 点评：业绩高增趋势延续。推算2023Q4公司营收7.9亿元，同比+14%，归母净利润4928万元，同比+13%。公司全年归母净利润高增，主要原因包括2023年第三季度剥离了“松霖家”业务；美容健康业务发展势头迅猛，收入增长79%；厨卫健康业务盈利能力提升。2024Q1公司延续趋势实现利润高增。 利润率修复明显。据业绩快报，推算2023年归母销售净利率11.7%，同比提高3.6pct。公司坚持品类导向，拥抱老客户、积极开拓新客户，厨卫健康品类及美容健康品类实现稳步增长，进一步优化产品结构，持续推动精益运营，超额完成公司净利润目标。 投资越南工厂。公司2023年10月公告，计划建设越南智能健康硬件生产基地项目，为公司第一个海外生产基地，项目预计总投资金额不超过5,000万美元，旨在扩大产能，配套海外品牌客户订单，增强海外竞争力。 有望受益美国降息带来的需求改善。据华尔街见闻，美联储2024年或三次降息。2023H1公司出口收入占比66%，产品出口地以美国、欧洲等地为主，有望受益美国降息带来的海外地产链需求改善。 限制性股票激励计划释放增长动能。公司2024年1月实施限制性股票激励，首次授予116人697.5万限制性股票，解除限售业绩条件为：以2022年净利润为基数，2024年~2026年净利润增长率不低于80%/120%/160%。不考虑基数调整的情况，按此推算，2024年~2026年需完成净利润5.13/6.27/7.41亿元。 维持“增持”评级。根据业绩预告下调盈利预测，预计2023年~2025年营业收入为29.8/38.5/46.0亿元，归母净利润为3.5/4.7/5.6亿元（前值为4.0/4.9/5.8亿元），对应PE为22/16/14倍。 风险提示：海外需求不及预期，汇率波动风险，公司业绩不及预期