公司深耕电信信息化，提供电力咨询设计、系统集成、工程施工到运维一站式服务。 2023年营收 10.62亿元，同比+22.96%；归母净利润 2.56亿元，同比+13.09%。 2024Q1营收 1.41亿元，同比-23.71%；归母净利润 0.23亿元，同比-42.44%。分产品来看， 2023年系统集成营收 6.96亿元，同比+2.58%，占营收比重 65.56%，毛利率 35.55%；施工及运维营收 3.07亿元，同比+125.27%，占营收比重 28.93%，毛利率 43.14%；电力设计营收 0.51亿元，同比+11.14%，占营收比重 4.79%，毛利率 63.72%。分地区来看， 2023年江苏省营收 5.51亿元，同比+35.16%，占营收比重 51.92%，毛利率 43.97%； 北京市营收 2.40亿元，同比+43.75%，占营收比重 22.63%，毛利率 31.88%； 安徽省营收 1.82亿元，同比+6.59%，占营收比重 17.13%，毛利率 30.62%。 l 电力信息化进入科学发展阶段，电网 IT 投资规模呈现上升。 ①经过 20世纪60年代至 2005年一段时间迭代， 2005年至今，电力信息化建设进入科学发展阶段，信息化已经完成与电力企业的生产、管理和经营融合，并向智能化、数字化等形态进一步演进。 ②我国电网投资金额一直处于上升态势，“十四五”期间，南网投资规模约 6700亿；国网投资规模约 3500亿美元(约合 2.24万亿)，总计约 3万亿。国网 2022年-2024年投资分别 5012亿、 5237亿、约 5800亿；南网 2022年-2024年投资 895亿、 1142亿、约 1400亿。历史电网投资主要集中在输变电侧，十四五期间配网投资将提升至 30-50%,数字电网电力物联网投资力度加大，相关智能化、信息化领域投资占比预计将大幅上升。 ③电力信息化市场尚未出现垄断地位的厂商，一类为电力系统内部的科研院所和信息化建设单位，如中国电力科学研究院有限公司、国电南瑞科技股份有限公司、国电南京自动化股份有限公司等规模较大单位；另一类为电力系统外厂商，如深圳海联讯科技股份有限公司、江苏金智科技股份有限公司等厂商在各自细分领域具有一定市场地位。 l 致力研发智能电网新技术，扩大业务规模，培育利润增长点。 ①在智能电网数字化发展趋势下，公司系统集成将在技术研发上做出相应的战略规划，包括 1）地基云台气象装置； 2）新一代变电站安全通信网络系统； 3）变电站在线智能巡视系统升级研发； 4）新一代变电站巡检机器人的研发； 5）基于人工智能巡检算法的研究等。 ②公司将继续加大设计专业人员和技术投入，壮大现有设计队伍，致力公司总体设计专业设计能力达到江苏省内领先水平，致力于智能配电网专业设计能力达到国内领先水平。 ③工程施工及运维业务，公司将按照国家电网施工工艺规范、落实国家电网的战略要求，总结电网通信网络等工程施工的管理经验，持续提升电网通信网络等工程建设安全质量和工艺水平，不断研究探索智能化施工。公司不仅要对设备的运行状态、组网方式、技术参数有深刻的理解，熟悉各种故障的处理方式，同时要培养大量网优专家，不断提升运维管理能力，将先进的传输技术、网络应用技术及时主动地应用到客户。 成功开拓省外业务，积极布局海外市场。 ①省外拓展方面， 公司在 2022年下半年对营销体系进行了深度优化，划分了南方和北方销售事业部，并在广东和北京构建了实力强大的业务团队。公司成功进入了广东市场，取得业务并实现了订单落地。 ②出海方面，公司发现新能源业务在全球范围内的发展潜力巨大。许多国家的新能源产业尚处于起步阶段，或与国内相比存在显著差距。基于这一判断，公司将积极拓展相关业务，推动海外市场的开拓。微电网的普及是一个不可逆转的趋势，为此公司已经组建了一支专业的海外拓展团队，致力于在全球范围内推动新能源业务的发展。 l 截至 2024年 4月 16日，公司回购 429.39万股，占比 1.80%。 ①公司于 2023年 11月 6日召开会议，审议并通过了《关于回购公司股份方案的议案》，公司拟使用不低于人民币 0.8亿元（含）且不超过人民币 1.2亿元（含）自有资金通过集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A 股）股票用于公司员工持股计划或股权激励。回购价格上限为 38.64元/股。 ②2023年 11月 21日，公司首次通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式实施回购股份 9.20万股，占公司目前总股本的 0.04%，最高成交价为 27.30元/股，最低成交价为 27.10元/股，成交总金额为人民币 250.32万元（不含交易费用）。 ③截至 2024年 4月 16日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份 429.39万股，占公司目前总股本的 1.7953%，最高成交价为 27.30元/股，最低成交价为 16.73元/股，使用资金总额为 9997.77万元。 l 盈利预测和投资建议： l 公司发布 2024年限制性股票激励计划(草案)，考核年度为 2024-2025年两个会计年度，每个会计年度考核一次，各年度业绩考核目标如下： 1）第一个归属期，以公司 2023年业绩为基数， 2024年营业收入增长率不低于 25%或 2024年净利润增长率不低于 25%； 2）第二个归属期，以公司 2023年业绩为基数， 2025年营业收入增长率不低于 56%或 2025年净利润增长率不低于 56%。 l 我们认为公司是电力信息化龙头，不断开拓省外市场，并布局海外，有望打开成长空间。我们预计 24-26年，公司系统集成设备产品增速 30.00%、 28.00%、 28.00%，公司营业收入增速分别为 29.9%、 31.2%、 31.8%。随着省外业务占比提升，由于成本提升毛利率将有所下降，我们预计 24-26年，公司系统集成设备产品毛利率分别为 35.35%、 35.15%、34.95%， 24-26年公司整体毛利率为 38.2%、 37.3%、 36.4%。 l 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 13.79/18.09/23.84亿元，归母净利润分别为 3.24/4.17/5.42亿元，对应EPS 分别为 0.97/1.25/1.63元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司 2024年动态 PE 25-30倍， 6个月合理价值区间为 24.32-29.18元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 l 风险提示： 电改政策推进不及预期；新区域开拓不及预期；行业竞争加剧。

投资要点深耕电力信息化业务，持续创新研发新产品公司致力于提高在智能电网领域的专业服务能力，业务涵盖电力咨询设计、系统集成、工程施工到运维的全部服务。 2023年公司系统集成设备/施工与运维/电力设计业务分别实现营收6.96/3.07/0.51亿元，同增2.6%/125.3%/11.1%，对应毛利率为35.55%/43.14%/63.72%。 除此之外，公司积极研发创新产品：在新能源发电领域，开发微电网综合能源管理平台和分布式群调群控融合终端；在输变电环节，应用人工智能算法和边缘智能分析网关；在配电侧，研制一二次融合设备、配网自愈系统以及400V备自投解决方案，公司新产品有望持续给公司带来业绩增量。 电力信息化建设方兴未艾，公司具有先发优势随着新能源发电占比与终端电气化率逐渐提高，电力信息化成为构建新型电力系统的必经之路。2023年3月国家能源局发布《国家能源局关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》重点指出推动电力行业数字技术与实体经济深度融合，赋能传统产业数字化智能化转型升级的基本要求。预计“十四五”期间，我国电网产业投资规模将达到6.12万亿元，智能电网所占比例也将有所提升。公司自成立以来始终致力于前沿电力信息化科学技术的创新和应用，组建专业的研发团队，建成了江苏区域超过一半地市的电力信息化通信网络，具有较强先发优势。 立足江苏，省外持续拓展江苏省电力系统综合排名位居全国省网前列，其电力负荷供应、技术创新、工程质量等多项能力位于国内领先。公司立足于江苏，多年来参与省内多地电力设计、系统集成、施工及运维项目的建设服务。目前公司建立华东、南方、北方各大区销售事业部，致力将公司业务逐步推广至全国范围。 2023年公司江苏省外业务占比达到48%，为公司打开新的增长空间。 盈利预测我们看好公司在电力信息化业务发展趋势下的新产品与新地区的持续开拓，预测公司2024-2026年收入分别为14.0、18.3、23.7亿元，EPS分别为0.96、1.21、1.53元，当前股价对应PE分别为16.9、13.4、10.6倍，首次覆盖，给予投资要点深耕电力信息化业务，持续创新研发新产品公司致力于提高在智能电网领域的专业服务能力，业务涵盖电力咨询设计、系统集成、工程施工到运维的全部服务。 2023年公司系统集成设备/施工与运维/电力设计业务分别实现营收6.96/3.07/0.51亿元，同增2.6%/125.3%/11.1%，对应毛利率为35.55%/43.14%/63.72%。 除此之外，公司积极研发创新产品：在新能源发电领域，开发微电网综合能源管理平台和分布式群调群控融合终端；在输变电环节，应用人工智能算法和边缘智能分析网关；在配电侧，研制一二次融合设备、配网自愈系统以及400V备自投解决方案，公司新产品有望持续给公司带来业绩增量。 电力信息化建设方兴未艾，公司具有先发优势随着新能源发电占比与终端电气化率逐渐提高，电力信息化成为构建新型电力系统的必经之路。2023年3月国家能源局发布《国家能源局关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》重点指出推动电力行业数字技术与实体经济深度融合，赋能传统产业数字化智能化转型升级的基本要求。预计“十四五”期间，我国电网产业投资规模将达到6.12万亿元，智能电网所占比例也将有所提升。公司自成立以来始终致力于前沿电力信息化科学技术的创新和应用，组建专业的研发团队，建成了江苏区域超过一半地市的电力信息化通信网络，具有较强先发优势。 立足江苏，省外持续拓展江苏省电力系统综合排名位居全国省网前列，其电力负荷供应、技术创新、工程质量等多项能力位于国内领先。公司立足于江苏，多年来参与省内多地电力设计、系统集成、施工及运维项目的建设服务。目前公司建立华东、南方、北方各大区销售事业部，致力将公司业务逐步推广至全国范围。 2023年公司江苏省外业务占比达到48%，为公司打开新的增长空间。 盈利预测我们看好公司在电力信息化业务发展趋势下的新产品与新地区的持续开拓，预测公司2024-2026年收入分别为14.0、18.3、23.7亿元，EPS分别为0.96、1.21、1.53元，当前股价对应PE分别为16.9、13.4、10.6倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示电网信息化发展不及预期，省外业务拓展不及预期，大盘系统性风险等。

公司 2023年业绩符合预期，各项业务稳步增长公司成立至今专注于电力信息系统整体解决方案，深耕电力软件服务行业20余年，业务范围包含电力咨询设计、系统集成业务、工程施工及运维。 2023年实现营业收入 10.62亿元，同比增长 22.96%；扣非净利 2.25亿元，同比增加 19.74%。 其中，系统集成业务营收约 6.96亿元，同比增长 2.58%，施工及运维业务营收约 3.07亿元，同比增长 125.27%，电力设计业务营收约 0.51亿元，同比增长 11.14%。 以电网需求为导向，持续优化、创新研发2023年公司研发费用增长 50.58%，产品研发获得多项突破，推出多个新产品，包括变电站智能巡视算法及巡检机器人、微电网综合能源管理平台、分布式群调群控融合终端、 智能光纤配线管理系统等产品，旨在响应电网智能巡检代替人工巡检的要求、解决分布式能源接入比例过高带来的并网及管控问题、解决电网光纤故障诊断及检修及时响应问题。 在中国电科院和国网电科院举办的 2023年智能巡视算法专项验证比赛，入选年度综合十强团队。 多元化拓宽市场，大力发展省外业务公司在稳定江苏市场的同时，持续拓展省外市场。 2023年公司在江苏地区实现营收约 5.51亿元，同比增长 35.16%，省外实现营收约 5.11亿元，同比增长 12.31%。其中北京、安徽、福建等地占比较高。未来公司将进一步提升省外市场收入占比。 投资建议我们预计 2024年-2026年归母净利润分别为 3.33/4.29/5.65亿元，对应PE 分别为 17.07/13.22/10.04，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险；上游供应商集中的风险；下游客户集中的风险；

公司于2024年4月18日收盘后发布《2023年年度报告》。 点评：营业收入与利润实现稳健增长，施工及运维业务实现快速增长公司业务涵盖电力咨询设计、系统集成、工程施工到运维的一站式服务，着力强化在电力信息化市场中的行业领导地位。2023年，公司实现营业收入106167.44万元，同比增长22.96%；实现归母净利润25632.85万元，同比增长13.09%；实现扣非归母净利润22519.17万元，同比增长19.74%。 分产品来看，系统集成业务实现收入6.96亿元，同比增长2.58%，毛利率为35.55%；施工及运维业务实现收入3.07亿元，同比增长125.27%，毛利率为43.14%；电力设计业务实现收入0.51亿元，同比增长11.14%，毛利率为63.72%。 持续加大技术创新力度，研发新一代变电站四足巡检机器人2023年，公司研发投入为4963.52万元，全部费用化，同比增长50.58%，主要系公司积极研发创新产品，以满足电力行业的多元需求。在新能源发电领域，开发微电网综合能源管理平台和分布式群调群控融合终端，旨在提高新能源的并网及其管控效率。在输变电环节，应用人工智能算法和边缘智能分析网关，以提升输变电设备的巡检效能。在配电侧，研制一二次融合设备、配网自愈系统以及400V备自投解决方案，从而提升配电系统的智能化水平。公司已完成轮式机器人的研发工作，为了提供机器人在变电站复杂环境下的适应能力，公司正在研发新一代变电站四足巡检机器人，解决传统轮式机器人无法覆盖的巡检区域，提高变电站巡检运维能力。 顺应行业发展趋势，积极培育新的业绩增长点展望未来，公司将顺应电力数字化、智慧化发展的行业趋势，以系统研发集成为核心，兼顾电力工程咨询设计与工程施工及运维，重点培育智能电网与“大、云、移、物、智”等前沿新技术相关设备和系统集成，不断提高一站式智能电网综合服务能力，扩大业务规模，加速培育新的利润增长点。技术研发计划包括：地基云台气象装置、新一代变电站安全通信网络系统、变电站在线智能巡视系统升级研发、基于人工智能巡检算法的研究、群调群控光伏采集控制装置的研发、微电网能量管理系统的开发、国产化支持多业务接入的通信板卡的研发、国产化高转发率数通板卡的研发等。 盈利预测与投资建议公司业务涵盖电力咨询设计、系统集成、工程施工到运维的一站式服务，未来持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为13.47、16.63、20.14亿元，归母净利润为3.15、3.99、4.96亿元，EPS为1.32、1.67、2.07元/股，对应的PE为17.33、13.70、11.02倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示对国家电网依赖的风险；主要供应商集中的风险；行业政策风险；市场竞争风险；应收账款上升的风险

23年业绩如预期稳定增长。公司2023年实现营收10.6亿元同比+23%，归母净利润2.6亿元同比+13%；其中2023Q4实现营收5.0亿元，归母净利润1.2亿元。 施工及运维业务实现快速增长。公司2023年系统集成/施工及运维/电力设计/其他业务分别实现营收7.0/3.1/0.5/0.1亿元，同比增长3%/125%/11%/170%。 江苏省内外市场均顺利拓展。分地区来看，公司最主要市场江苏省/北京市/安徽省2023年分别实现营收5.5/2.4/1.8亿元，同比增长35%/44%/7%。 研发投入加大，财务费用下降。公司持续积极研发创新产品以满足电力行业的多元需求，2023年研发费用0.50亿元同比+51%，研发费用率达4.7%，研发人员84人同比+121%，研发人员高增主要来自2023年2月新设的控股子公司北京泽宇高科智能科技有限公司。公司2023年实现利息收入0.53亿元，财务费用合计-0.42亿元，同比下降0.34亿元。 股权激励设定高增目标。公司股权激励考核要求以2021年业绩为基数，2024年营业收入增长率不低于72.8%或2024年净利润增长率不低于72.8%，即2024年营收不低于12.1亿元（同比+15%）或归母净利润不低于3.2亿元（同比+26%）。 2024Q1业绩同比下滑，预计全年维持稳定增长。公司2024Q1实现营收1.4亿元同比-24%，归母净利润0.2亿元同比-42%，鉴于客户主要为国家电网下属单位，项目验收主要集中在年末，我们认为2024Q1业绩下滑应为季节性正常波动，全年稳定增长预期不变。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计2024年~2026年营业收入为14/17/20亿元，同比增长28%/24%/19%，归母净利润为3.3/4.2/5.2亿元，同比增长30%/26%/24%，对应PE为16/13/11倍。

公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营业收入 10.62 亿元，同比增长 22.96%；归母净利润 2.56 亿元，同比增长 13.09%。 2024 年一季度实现营业收入 1.41 亿元，同比下降 23.71%；归母净利润 0.23 亿元，同比下降 42.44%。评论：业绩稳步增长，创新产品带动盈利提升。 2023 年营收分业务看， 1） 系统集成业务，实现营业收入 6.96 亿元，同比增长 2.58%； 2） 施工及运维业务，实现营业收入 3.07 亿元，同比增长 125.27%； 3） 电力设计业务，实现营业收入 0.51亿元，同比增长 11.14%。 公司业务涵盖电力咨询设计、系统集成、工程施工到运维的一站式服务， 在新能源发电领域，开发微电网综合能源管理平台和分布式群调群控融合终端，旨在提高新能源的并网及其管控效率。在输变电环节，应用人工智能算法和边缘智能分析网关，以提升输变电设备的巡检效能。在配电侧，研制一二次融合设备、配网自愈系统以及 400备自投解决方案，从而提升配电系统的智能化水平。通过这些创新产品和技术的应用，公司不仅能提升服务效率，还能增强电网稳定性和可靠性，推动电力行业的可持续发展。 研发费用再创新高，产品结构持续优化。 2023 年毛利率为 39.11%，同比下降2.78pct；净利率为 23.24%，同比下降 2.99pct； 费用率方面，销售、管理、研发费用分别为 3.78%、 7.41%、 4.68%，同比分别-0.19、 +2.50、 +0.86pct， ；管理费提升主要是职工薪酬、中介机构服务费、股份支付增加所致，研发费用提升是为扩大技术优势以及优化产品结构，积极研发创新产品，以满足电力行业的多元需求。公司经营性现金流净额 1.01 亿元，同比下降 18.55%。 2024 年 Q1毛利率为 28.79%，同比下降 7.65pct；净利率为 14.67%，同比下降 6.57pct。 电力信息化持续推进，智能电网综合服务商将显著受益。 公司是以提供电力信息系统整体解决方案为导向，包含电力咨询设计、系统集成、工程施工及运维业务的一站式智能电网综合服务商。公司将顺应电力数字化、智慧化发展的行业趋势，以系统研发集成为核心，兼顾电力工程咨询设计与工程施工及运维，重点培育智能电网与“大、云、移、物、智”等前沿新技术相关设备和系统集成，不断提高一站式智能电网综合服务能力，扩大业务规模，加速培育新的利润增长点，增强公司的综合竞争力。 投资建议： 考虑下游行业景气度不及预期，下调盈利预测。我们预计 2024-2026年营业收入为 13.84/17.41/21.09 亿元，对应增速分别为 30.3%/25.8%/21.1%（原2024-25 年预测值 14.50/18.67 亿元）；归母净利润 3.26/4.07/4.92 亿元，对应增速分别为 27.2%、 24.7%、 20.9%（原 2024-25 年预测值 3.67/4.51 亿元）。 参考行业可比公司估值，给予公司 2024 年 21 倍 PE，对应目标价 28.6 元，维持“推荐”评级。 风险提示： 对国家电网依赖的风险、 主要供应商集中的风险、 市场竞争风险

事件： 公司于 2023年 8月 24日收盘后发布《2023年半年度报告》。 点评： 营收实现快速增长，系统集成业务高增长驱动整体业绩释放2023年上半年，公司实现营业收入 44956.22万元，同比增长 67.03%；实现归母净利润 10997.56万元，同比增长 14.16%；实现扣非归母净利润9574.02万元，同比增长 46.86%。公司管理费用同比增长 118.06%，主要系本期对核心员工进行二类限制性股票激励，依据相关规则计提的股份支付费用增加所致；销售费用同比增长 21.78%。按产品分，系统集成业务收入 34533.87万元，同比增长 76.26%；电力设计业务收入 1987.67万元，同比增长 18.63%；施工及运维业务收入 8201.09万元，同比增长 45.26%。 新能源装机快速增长，带动行业景气度上行新能源装机等能源新基建逐步推进，带动新能源系统、产品等市场蓬勃发展。截至今年 6月底，全国发电装机容量约 24.4亿千瓦，同比增长 8.1%。 其中，风电装机容量约 3.4亿千瓦，同比增长 17.2%；太阳能发电装机容量约 3.4亿千瓦，同比增长 25.8%。1-6月份，全国主要发电企业电源工程完成投资 2158亿元，同比增长 14.0%。其中，太阳能发电 631亿元，同比增长 283.6%。电网工程完成投资 1905亿元，同比增长 9.9%。2023年国家能源局发布《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，在政策和能源新基建快速推进的大环境下，对公司所属的电力信息化、新能源行业将产生积极影响。 持续加大研发投入，加强省外业务拓展公司持续加强研发投入力度，在虚拟电厂、气象监测装置、电力巡检机器人、电力通信运维数字化等领域投入研发力量。上半年研发投入同比增长94.01%。公司立足于江苏，多年来参与省内多地电力咨询设计、系统集成、施工及运维项目的建设服务，并且江苏省电力系统综合排名位居全国省网前列。公司在江苏省电网建设和运维积累的经验，是公司拓展其他省份电力业务的重要竞争力。2023年公司成立华东事业部、北方事业部和南方事业部，以江苏为中心向长三角、京津冀、珠三角经济圈进行业务拓展。 盈利预测与投资建议进入“十四五”，智能电网的建设有望加速推进，公司已经迎来良好的发展机遇。预测公司 2023-2025年营业收入为 11.46、14.77、18.70亿元，归母净利润为 3.01、3.91、4.99亿元，EPS 为 1.27、1.65、2.10元/股，对应 PE 为 20.45、15.73、12.33倍。考虑到公司未来的成长性，维持“买入”评级。 风险提示对国家电网依赖的风险；主要供应商集中的风险；行业政策风险；市场竞争风险；存货快速增长风险。

事件：2023年8月24日，公司发布2023年半年度报告。业绩方面，23H1公司经营模式成熟稳定、销售规模增加、收入利润双增长，实现营收4.50亿元，同比增长67.03%；归母净利润1.10亿元，同比增长14.16%；扣非净利润0.96亿元，同比增长46.86%。分产品来看，系统集成实现收入3.45亿元，同比增长76.26%，毛利率37.71%，同比下降2.92Pcts；电力设计实现收入0.2亿元，同比增长18.63%，毛利率68.41%，同比持平；施工及运维实现收入0.82亿元，同比增长45.26%，毛利率43.14%，同比下降9.35Pcts。单季度来看，公司23Q2营收2.64亿元，同比增长36.43%；归母净利润7037.88万元，同比增长2.77%；扣非净利润6137.33万元，同比增长14.14%。 聚焦电力信息化，加速拓展省外业务。 公司立足于江苏，深耕电力信息化行业，多年来参与省内多地电力咨询设计、系统集成、施工及运维项目的建设服务，建成了江苏区域超过一半地市的电力信息化通信网络，具备一站式智能电网综合能力优势。2023年公司依托江苏省电网建设和运维经验，凭借新营销体系的升级及管理体系数字化提升，成立华东事业部、北方事业部和南方事业部，以江苏为中心向长三角、京津冀、珠三角经济圈进行业务拓展，参与承建多个国家电网重点大型项目，23H1北京、安徽地区分别实现收入1.14/0.45亿元，分别同比增长289.90%/182.14%，顺应新型电力体系，布局“光储充”新能源未来。 新型电力体系以新能源为主导，是实现“30/60”目标的关键选择。政策与能源新基建的双重推动下，公司敏锐捕捉电力信息化的变革需求和技术趋势，具备光储充一体业务技术能力，合理布局光储充业务，积极拓展新能源开发与应用。 着眼行业智能化革新，自主研发巡检机器人。 公司设立子公司泽宇高科，布局人工智能、机器人、智能制造等领域，推进生产运行智能化，进一步提升公司综合竞争力和整体价值，未来可能推动公司第二曲线发展。公司自主研发新一代智能变电站巡检机器人，旨在解决目前电力巡检机器人可靠性低和图像算法识别率低的问题，真正做到人工巡检全替代，目前仍处于实验室阶段，预计23Q3完成产品，年内实现销售。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为12.26、16.21、21.75亿元，对应增速分别为42%、32.1%、34.2%；归母净利润分别为3.06、3.99、5.15亿元，对应增速分别为35%、30.3%、29.3%，以8月25日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为20X、15X、12X。维持“推荐”评级。 风险提示：订单不及预期风险；市场竞争加剧风险。

事件：2023年4月24日，公司发布2023年一季度报告。23Q1公司实现营收1.85亿元，同比增长145.77%，实现归母净利润0.40亿元，同比增长42.18%，实现扣非归母净利润0.34亿元，同比增长200.96%。 电力信息化：业务协同性强，积淀深厚。 1）业务系统性强，客户粘性高：公司深耕电力信息化行业，具备一站式智能电网综合能力优势。系统集成业务：公司在原有4GCPE无线终端研发上，进一步开发了4G/5G融合通信终端，通信系统集成体系更加丰富。公司调度数据集成向二次安防方向延伸，电力监控系统开发通过国网首批检测的网络安全检测装置。电力设计业务：子公司泽宇设计拥有电力行业（送电、变电）工程设计乙级资质，目前主要负责电网咨询设计业务以及配电网咨询设计业务。工程施工及运维业务：子公司泽宇设计具备通信工程施工总承包叁级、电力工程施工总承包叁级、电子与智能化工程专业承包贰级、承装（修、试）四级资质。 2）省外拓展亮眼，彰显竞争力：22年公司除江苏省外收入占比为53%，相较于21年提升33pcts，省外业务加速拓展。其中安徽、北京地区收入分别为1.71/1.67亿元，分别同比增长350%/328%，此外公司在福建、上海等地区实现开拓。 分布式能源：市场拓展加速，新增长点有望放量。 公司在光伏、储能、微网、多站融合等领域拥有多元化的解决方案和丰富的项目经验，可提供整体解决方案及相关业务的一系列服务。目前公司主要提供光伏解决方案、储能/微网业务、综合能源业务三大产品方案。2023年1月，公司签订了广东90MW光伏发电站的项目。 机器人：顺应科技创新趋势，积极布局机器人新产品。 2022年12月31日，公司与北京进睿科技有限公司、深圳市梧欣桐德企业管理咨询合伙企业（有限合伙）签订了《投资意向书》，共同出资设立泽宇高科。本次对外投资设立合资公司将有效促进公司产业向人工智能、机器人、智能制造等领域的深入发展，进一步提升公司综合竞争力和整体价值。机器人业务布局是公司产业多元化战略实施的重要举措，未来可能推动公司第二曲线发展。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为12.26、16.21、21.75亿元，对应增速分别为42.0%、32.1%、34.2%；归母净利润分别为3.06、3.97、5.15亿元，对应增速分别为35.0%、29.6%、29.9%，以4月25日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为25X、19X、15X。维持“推荐”评级。 风险提示：订单不及预期风险；市场竞争加剧风险。

公司于2023年3月7日收盘后发布《2022年年度报告》。 点评：营业收入与归母净利润实现稳健增长，加大投入培育新的利润增长点2022年，公司实现营业收入8.63亿元，同比增长22.76%，实现归母净利润2.27亿元，同比增长21.88%。分业务看，系统集成、电力设计、施工及运维业务收入分别为6.79、0.46、1.36亿元。费用方面，公司销售、管理、研发费用分别为0.34、0.42、0.33亿元，同比增速分别为5.24%、32.15%、34.91%。公司顺应电力数字化、智慧化发展的行业趋势，以系统研发集成为核心，兼顾电力工程咨询设计与工程施工及运维，重点培育智能电网与“大、云、移、物、智”等前沿新技术相关设备和系统集成，不断提高一站式智能电网综合服务能力，扩大业务规模，加速培育新的利润增长点。 研发新一代变电站巡检机器人，向机器人和高端制造领域发展在变电站运维监护领域，公司以视频监控技术、图像AI识别技术、大数据分析为核心，在变电站智能辅助监控系统基础上进行功能升级，开发了变电站远程在线智能巡视系统，提升变电站智能巡检、安全管控和智能运维水平，提升设备安全系数。2023年，公司将以电力系统需求为契机，研发一款高可靠性新一代变电站巡检机器人，并向机器人和高端制造领域发展，为各行各业提供专业、高效、优质的智能化服务和一揽子解决方案。 分布式光伏电站项目落地，预计总投资约3.4亿元在新能源业务领域，公司主营业务为开发、投资、设计、建设、运营及服务各类分布式光伏电站，包括大中小型工商业屋顶电站、地面分布式光伏电站、光伏建筑一体化、光充储微网等。2023年1月12日，公司发布关于签署《合同能源管理协议》的公告，公司控股孙公司广东阳江泽宇新能源有限公司于近日与广东润龙铸造有限公司签署了《合同能源管理协议》，在甲方的建筑屋顶上建设90MWp光伏发电站，该项目的投资费用由控股孙公司承担，预计总投资约3.4亿元。所发电量优先供润龙铸造使用，剩余电量上网，润龙铸造根据消纳的电量享受相应电价优惠，项目合作期为25年。 未来公司将继续加大光伏电站尤其是分布式光伏电站的开发力度，形成有效的项目资源储备，推动电站建设与转让整体服务业务的发展。 盈利预测与投资建议进入“十四五”，智能电网的建设有望加速推进，公司已经迎来良好的发展机遇。预测公司2023-2025年营业收入为11.46、14.77、18.70亿元，归母净利润为3.01、3.91、4.99亿元，EPS为2.28、2.96、3.78元/股，对应PE为25.15、19.36、15.17倍。上市以来，公司的PE主要运行在20-50倍之间，公司在行业内具备较为稀缺的一站式综合服务能力，未来三年营业收入与归母净利润有望保持较高的复合增速，给予公司2023年30倍的目标PE，对应的目标价为68.40元。维持“买入”评级。 风险提示电力信息化建设不及预期的风险；单一客户依赖的风险；存货减值的风险；市场竞争加剧的风险；江苏省外业务拓展不及预期的风险。

业绩增长符合预期，省外开拓超预期。 公司发布 2022年年报，实现营收 8.6亿元，同增 23%；实现归母净利润 2.3亿元，同增 22%；扣非后归母净利润 1.9亿元，同增 10%。业绩整体符合预期，扣非后归母净利润增速低于扣非前，一方面因公司非经中理财收益增多（YoY+3265万元），另一方面因母公司层面意外未通过江苏省 2022年高新技术企业资格认定，使公司2022年所得税率提升至 24.3%， YoY+7.8个 pct。当前公司经营情况稳定，今年将积极重视高新技术企业资格申报，该项制约因素有望快速消除。 分季度 看 ， Q1-Q4分 别 实 现 营 收 0.75/1.94/0.82/5.13亿 元 ， 同 增28%/33%/26%/18%；分别实现归母净利润 0.28/0.68/0.21/1.09亿元，同比变化+128%/+85%/+58%/-11%， Q4收入业绩占比历年均较高，本次受年底疫情冲击，收入业绩确认有所滞后，预计今年 Q1盈利有望明显恢复。 分业务看，2022年系统集成/电力设计/施工及运维分别实现营收 6.8/0.5/1.4亿元，同增 21%/10%/32%，系统集成主业增长稳健。 分区域看， 江苏省内/省外分别营收 4.1/4.6亿元，同比变化-28%/+227%，省内业务占比已降至 50%以内，省外业务开拓速度超预期，其中安徽/北京/福建/上海业务占比迅速提升，分别达 20%/19%/5%/5%，持续扩充公司成长新土壤。 毛利率与净利率保持稳定，费用率下降，现金流入有所收窄。 2022年公司毛利率 41.9%，同比基本持平，其中系统集成/电力设计/施工及运维毛利率分别变动-0.3/+1.8/-3.8个 pct。期间费用率 11.8%， YoY-0.4个 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 YoY-0.7/+0.4/+0.3/-0.4个 pct，管理费用率提升主要系公司实施股权激励计划，股份支付有所增多；研发费用率提升主要系研发投入增多。资产（含信用）减值损失约 600万元，同比基本持平。归母净利率 25.3%， YoY-0.2个 pct。经营活动现金净流入 1.24亿元，较上年收窄约 0.4亿元，预计主要系年底疫情扰动收款节奏。 加速打造应用集成与新能源成长新动能。 应用集成方面， 公司今年拟重点开发地基云台气象装臵（可用于提高光伏电站功率预测准确度，帮助电网防治气象灾害）、 智能光纤资源管理系统（运用光纤配线机器人实现光纤网络哑资源智能调度和故障处理）、 变电站巡检机器人（高可靠性新一代产品）等应用集成领域新产品，此前 1月份公司公告拟与北京进睿和梧欣桐德合资设立子公司泽宇高科， 开展智能机器人的研发、制造及销售业务，通过积极在合资公司内引入产品开发及销售推广领军人才，有望快速推出产品并打开市场。 新能源方面， 今年公司将继续加大分布式光伏电站开发力度， 1月份公司已在广东签署 90MWp 光伏发电站投建运项目，后续有望持续落地优质分布式光伏电站项目，打造成长新动能。 投资建议： 我们预测公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.1/4.2/5.5亿元，同比增长 37%/33%/31%， 2022-2025年 CAGR 为 34%， EPS 分别2.36/3.14/4.13元，当前股价对应 PE 为 20/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电力信息化推进进度不及预期风险，大客户业务占比较高风险，新业务及新区域业务开拓不及预期风险等。

公司于2022年8月19日收盘后发布《2022年半年度报告》、《2022年限制性股票激励计划（草案）》。 点评：l上半年，公司营业收入同比增长31.91%，归母净利润同比增长95.81%2022年上半年，公司实现营业收入2.69亿元，同比增长31.91%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长95.81%；经营活动产生的现金流量净额为1.24亿元，同比增长65.96%。分业务看，系统集成业务实现收入1.96亿元，同比增长30.60%，毛利率为40.63%；电力设计业务实现收入0.17亿元，同比增长2.74%，毛利率为68.41%；施工及运维业务实现收入0.56亿元，同比增长49.76%，毛利率为52.49%。分地区看，公司省外业务实现突破，北京市业务实现收入0.29亿元，同比增长913.30%；江苏省业务实现收入1.85亿元，同比增长5.59%。 l致力于电力信息化前沿技术的创新和应用，研发投入同比高速增长自成立以来，公司始终致力于前沿电力信息化科学技术的创新和应用，组建专业的研发团队，通过自主研发、技术改造、技术引进吸收等多种方式，在电力信息化领域积累了大量的技术和经验，获得多项专业资质及荣誉，取得了扎实的研发成果。2022年以来，公司开发了5G电力终端、变电站在线智能巡视系统、分布式光伏调控系统等一系列产品和系统软件，并在实际应用中取得良好的效果。上半年，公司研发投入为1321.89万元，同比增长106.18%。公司依托多年积累的系统集成技术和经验，以及近年来持续的研发投入，在主营产品领域建立了较强的技术优势和竞争力。 l发布2022年限制性股票激励计划，考核目标反映出公司成长信心根据公司《2022年限制性股票激励计划（草案）》，公司拟向110名激励对象授予限制性股票277.25万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的2.10%。本次激励计划考核年度为2022-2024年三个会计年度，业绩考核目标为：以2021年业绩为基数，2022-2024年营业收入增长率分别不低于20%、44%、72.8%，或2022-2024年净利润增长率分别不低于20%、44%、72.8%。营业收入增长率反映了公司成长能力和行业竞争力提升，净利润指标能反映公司较好的盈利能力和经营效率，指标设定合理、科学。 l盈利预测与投资建议进入“十四五”，智能电网的建设有望加速推进，公司已经迎来良好的发展机遇。预测公司2022-2024年营业收入为9.24、12.00、15.34亿元，归母净利润为2.44、3.17、4.06亿元，EPS为1.85、2.40、3.08元/股，对应PE为27.40、21.13、16.48倍。上市以来，公司的PE主要运行在20-50倍之间，考虑到公司在行业内具备较为稀缺的一站式综合服务能力，且未来三年营业收入与净利润有望保持较高的复合增速，维持公司2022年40倍的目标PE，对应目标价为74.00元。维持“买入”评级。 l风险提示新冠肺炎疫情反复风险；电力信息化推进不及预期；单一客户依赖风险；存货减值风险；市场竞争加剧风险；江苏省外业务拓展不及预期。

专注电力信息化业务的高新技术企业，提供一站式智能电网综合服务公司成立于2011年，提供包含电力咨询设计、系统集成、工程施工及运维业务的一站式智能电网综合服务，主要客户为国家电网有限公司及相关下属单位公司。2017-2020年，公司营业收入CAGR达28.79%，扣非归母净利润CAGR达36.75%。公司于2021年12月在创业板上市，募投项目包括智能电网综合服务能力提升建设项目、智能电网技术研究院建设项目、信息化管理系统建设项目、补充营运资金项目，拟投入金额合计5.72亿元。 电力信息化行业迎来高景气周期，智能电网建设需求旺盛智能电网已成为未来电网的发展方向，包括了电力系统的发电、输电、变电、配电、用电和调度等各个环节。2009-2020年，国家电网智能化投资共3841亿元，占电网总投资的11.1%。根据公司在招股说明书中的预测，2021年，勘测设计咨询、电力信息系统集成、电力实施及运维等环节的企业收入将分别达到750.56亿元、506.47亿元、114.23亿元。基于未来数年智能电网的建设和运营更新需求，预计行业还将保持稳健的增长。 依托一站式综合服务优势，业务范围逐步向全国扩张公司提供一站式综合服务模式：1）电力设计咨询领域，公司全资子公司泽宇设计具备电力行业（送电、变电）工程设计乙级资质和电力行业工程咨询乙级资质。2）系统集成领域，公司业务由网络集成向应用集成领域拓展，陆续开发了泽宇智慧变电站分析系统软件、智慧变电站立体巡检系统等产品。3）施工与运维领域，公司具备同时承接多个大型建设项目的能力。公司陆续在江苏省外多个区域开展业务，在安徽、北京等地已储备了部分核心客户。随着募投项目的实施，江苏省外的市场开拓能力有望进一步提升。 盈利预测与投资建议进入“十四五”，智能电网的建设有望加速推进，公司已经迎来良好的发展机遇。预测公司2021-2023年营业收入为7.05、9.24、12.00亿元，归母净利润为1.86、2.44、3.17亿元，EPS为1.41、1.85、2.40元/股，对应PE为39.50、30.10、23.21倍。上市以来，公司的PE主要运行在39-49倍的区间，考虑到公司在行业内具备较为稀缺的一站式综合服务能力，且未来三年营业收入与净利润有望保持较高的复合增速，给予公司2022年40倍的目标PE，对应目标价为74.00元。首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；电力信息化推进不及预期；单一客户依赖风险；存货减值风险；市场竞争加剧；江苏省外业务拓展不及预期。