事件：公司发布2024年年报和2025年一季报公司2024年实现营收91.13亿元，YoY-13.31%；归母净利润7.04亿元，YoY-4.98%；扣非归母净利3.88亿元，YoY-24.00%。毛利率为19.18%，同比上升0.86Pct。公司24Q4实现营收18.81亿元，同比-33.03%；归母净利润2.23亿元，同比-1.34%；扣非归母净利1.59亿元，同比+510.88%。毛利率为30.97%，同比上升11.49Pct。公司25Q1实现营收19.65亿元，YoY-32.25%；归母净利润1.29亿元，同比-30.77%；扣非归母净利1.17亿元，同比-35.23%。毛利率为20.34%，同比上升4.26Pct。 业绩短期承压，主要系电站和市政工程业务承压和Q1季节性影响收入端看，公司25Q1营收同比下滑32.25%，主要系公司电站工程及市政工程业务收缩，营收下降，另外锅炉产品因出货季节性波动导致当期收入减少。利润端看，公司25Q1扣非归母净利润同比下滑35.23%，主要系公司参股企业约克空调分红减少3000万，高佳太阳能亏损等导致投资收益同比减少3600万，以及工程业务收入下降导致利润减少。 氢能实现订单突破，有望成为未来新增长点2024年，公司1500Nm3/h碱性电解槽产品正式下线，在产氢压力方面达到行业最高水平，填补国内空白。2024年，公司建设完成首期500MW规模的制氢设备智能化生产基地，同时签订了上海联风2×100Nm3/h订单并中标目前全球最大体量的绿色氢氨醇一体化项目——中能建松原氢能产业园项目中部分制氢设备及系统，在氢能实际落地应用方面实现突破。公司持续入围中能建2025制氢项目短名单，行业认可度高。2024年以来，国家层面出台多项氢能鼓励政策，当前电解槽已公开招标量1.77GW，178万m3/h、约1400余套电解槽将陆续迎来招标。公司技术领先，有望伴随渗透率提升持续受益。 投资建议我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.19/9.00/10.08亿元，对应PE11/10/9x，维持“增持”评级。 风险提示火改需求不及预期；电解槽设备需求不及预期；原材料价格波动风险。

事件概况微导纳米于2025年4月25日发布2024年年报，2025年4月28日发布2025年一季报：2024年，公司实现营业收入为27.00亿元，同比上升60.74%；归母净利润为2.27亿元，同比下降16.16%；毛利率为39.99%，同比下降3.65pct；归母净利率为8.40%，同比减少7.70pct。 2024年第四季度公司实现营业收入11.56亿元，同比提高75.58%；归母净利润为0.76亿元，同比下降34.14%；毛利率为42.18%，同比下降3.44pct；净利率为6.57%，同比下降10.95pct。 2025年第一季度公司实现营业收入5.10亿元，同比提高198.95%；归母净利润为0.84亿元，同比上升2,253.57%；毛利率为36.14%，同比下降6.76pct；净利率为16.48%，同比上升14.39pct。 半导体业务快速发展，光伏周期下盈利承压，收入及毛利展现韧性2024年度，公司半导体设备收入3.27亿元，同比增长168.44%，毛利率27.68%，同比增长0.44pct；光伏设备收入22.90亿元，同比增长52.94%，毛利率40.67%，同比下降3.14pct。半导体设备收入占主营业务比重由2023年度的7.27%提升至12.14%，呈逐年上升的趋势。截至2024年12月31日，公司在手订单总额67.72亿元，其中光伏领域、半导体领域和新兴应用领域在手订单分别为51.88亿元、15.05亿元和0.79亿元。半导体领域在手订单同比大幅度增长65.91%，占订单总量的比重呈逐年上升趋势。 2024年，公司前期在手订单验收，半导体和光伏设备营业收入同比增长，但利润受以下两方面影响：1）由于公司规模的扩大以及研发投入的增加，研发费用2.67亿元，同比增长50.78%；2）出于谨慎性原则，公司根据信用风险计提坏账损失及资产减值损失共计3.80亿元，同比增长165.61%。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额为-99,989.87万元，公司半导体业务持续快速发展，其收款节点相对滞后而前期垫付的资金需求较大，与此同时，采购原材料等原因导致支付款项增加。 半导体推进产品布局及市场拓展，光伏稳健经营同时持续技术升级半导体：产品布局不断推进，持续加大研发投入和市场拓展力度。 1）公司ALD设备在高介电常数材料、金属化合物薄膜等领域均实现了产业化应用并取得批量重复订单，已涵盖了行业所需主流ALD薄膜材料及工艺。CVD设备在硬掩膜等关键工艺领域实现产业化突破，成功进入存储芯片领域先进器件产线并完成批量验收。2）在先进封装领域，公司开发了多项ALD和CVD技术，用于TSV、高密度互联、三维集成等关键工艺，已经在部分先进封装客户端进行样机测试。3）在新型显示硅基OLED、microLED的阻水阻氧保护层制备方面，公司产品已陆续获得了如京东方等多个新型显示硅基面板知名厂商的验收，并取得客户重复订单。 光伏：面对当前光伏行业的调整，公司严格控制经营风险，积极推动项目的交付和验收，优化客户结构，并持续推进现有技术升级和产业化进展。1）TOPCon电池领域，公司的ALD设备在成为主流技术路线，公司推出的PE-Tox+PE-Poy设备产业化进展顺利，客户认可度较高，市场占有率快速提升。公司在TOPCon整线工艺技术上持续创新，进一步巩固了在TOPCon技术领域的领先地位。2）在XBC领域中，公司ALD设备累计市场占有率位居第一，此外公司还开发了高产能LPCVD设备，并已成功发货至行业头部客户产线进行验证。3）同时，公司还积极地探索开发钙钛矿/钙钛矿叠层电池等新一代高效电池方面的技术。 投资建议考虑光伏行业景气度下行影响订单及验收，我们调整预测公司20252027年营业收入分别为29.46/33.32/35.89亿元（25-26年前值为42.20/52.73亿元），归母净利润分别为2.88/4.40/4.97亿元（25-26年前值为5.26/7.25亿元），以当前总股本4.58亿股计算的摊薄EPS为0.63/0.96/1.09元。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为46/30/27倍，考虑到公司在ALD领域具有领先优势，且在半导体领域持续突破，维持“增持”评级。 风险提示1）新产品验证进度不及预期的风险。2）受到国内行业行情波动、客户需求发生变化等因素的影响，有可能会导致部分订单无法履行或终止的风险。3）存货跌价的风险，应收账款和合同资产无法回收的风险。4）光伏及半导体下游行业波动的风险。5）技术迭代带来的创新风险。6）国内市场竞争加剧的风险。7）核心技术人员流失或不足的风险。8）全球产业链和供应链重新调整及贸易摩擦影响公司生产及交付能力的风险。9）测算市场空间的误差风险。10）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

事件：公司发布 2024年年报公司 2024年实现营业收入 153.74亿元，同增 21.15%；归母净利润为 9.17亿元，同比增长 86.62%，主要系公司市场扩大。扣非归母净利润为 7.64亿元，同比增长 89.48%。 全年期间费用率为 17.01%，其中销售费用率为 5.79%，管理费用率为 6.17%，研发费用率为3.74%，财务费用率为 1.31%， 全年期间费用率较去年略有上升。 持续加大研发力度， 技术优势驱动业绩增长2024年公司研发费用 5.75亿，同比增长 17.42%，在技术领域实现多项突破。 智能制造与集成服务板块， 公司自主研发的新能源变压产品、 预制舱等多产品升级， 产品线数字化智能化实现提效增量，未来将持续拉动盈利， GIS 及变压器等部件拓宽产品应用场景，回应市场需求，支撑市占率进一步扩大。 充电网业务受会计口径调整影响， 营业收入阶段性下降，但随充电桩需求增长有望自然弥补。 紧抓政策机遇， 国内国外业务全面落地开花近年国内新能源汽车保有量增速居高位， 需求侧增长结合运营公共充电终端规模优势，充电总量近三年均保持高速增长， 公共充电终端运营数量位居行业第一，将稳步拉动新能源充电网业务营收。 同时积极响应国家政策打开海外市场，海外业务同比增长 131.87%，合同额达8亿元， 预计海外市场持续扩大，未来业绩仍呈上升趋势。 投资建议我们调整公司 2025/2026/2027年公司归母净利润分别至 12/15/21亿元（ 25/26前值分别为 10/14亿元），对应 PE 分别为 20/16/12X，维持“买入” 评级。 风险提示市场竞争加剧风险、市场需求不及预期风险、成本上升导致毛利率承压风险。

2024年实现归母净利润6.32亿元，符合预期2024年公司实现营收90.26亿元，同比+41.25%，归母净利润6.32亿元，同比+83.03%，扣非净利润6.02亿元，同比+96.5%；其中2024年Q4营收30.44亿元，同环比+1.56%/16.81%，归母净利润2.04亿元，同环比+8.84%/4.23%，扣非净利润1.93亿元，同环比+8.52%/0.23%，业绩符合市场预期。2025Q1公司实现收入15.59亿元，同比-14.09%，环比-48.80%，实现归母净利润1.10亿元，同比-28.46%，环比-46.06%，扣非归母净利润1.00亿元，同比-29.64%，环比-47.85%。 2024年支架总出货同比+36%，其中跟踪支架大幅增长、固定支架下滑（1）支架总出货：24年光伏支架交付23.2GW，同比+36.2%，主要系印度等市场光伏需求增长，及公司新产能投放，订单交付。（2）跟踪支架：24年出货17.4GW，同比增长128%；出货量占比75%，提升30pct；收入占比87.6%，提升24.0pct。（3）固定支架：24年出货5.8GW，同比下滑38%；出货量占比25%，下滑30pct；收入占比12.4%，下滑24.0pct。 跟踪支架与固定支架毛利率差距拉大，费用管控效果显著（1）毛利率：24年公司综合毛利率18.6%，同比提升0.5pct；其中，固定支架11.9%，同比-5pct，跟踪支架19.7%，同比+0.2pct。（2）净利率：24年公司归母净利率7.1%，同比提升1.7pct，主要系公司加强费用管控。 投资建议公司作为跟踪支架全球领先企业，海外先发优势突出，市占率领先，未来将持续在中东、印度、中亚等新兴市场区域签定GW级项目。我们预计公司2025/2026/2027年实现收入106/118/132亿元，同比+17.9%/+10.6%/+12.0%，预计实现归母净利润9.2/9.5/13.1亿元（此前对2025/2026年归母净利润的预测值为9.73/12.25亿元，此次盈利预测下调主要系2025年全球光伏需求增速预期较此前略有下滑，因此本次对公司2025/2026年支架出货的量价有所调整），同比+44.9%/+3.7%/+37.8%，对应当下11/11/8倍市盈率，维持“买入”评级。 风险提示国际贸易环境不及预期风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险。

2024年实现归母净利润-70亿元， 2025Q1实现归母净利润-26亿元2024年公司实现收入 919.94亿元，同比下降 34%；归母净利-70.39亿元；其中， 2024Q4实现收入 237.22亿元，同比下降 14%，环比下降 3%； 归母净利-30.66亿元。 2025Q1实现收入 159.33亿元；归母净利-25.93亿元，同比下降 230%，环比增长 15%。 2024年光伏行业阶段性供需失衡， 带来公司光伏产品“量增价减”在持续多年高速增长的需求拉动下，目前我国光伏行业各环节名义产能均超 1000GW。根据 InfoLinkConsulting 数据， 2024年多晶硅、硅片、电池、组件价格跌幅分别达 39%、 50%、 40%和 29%，各环节均陷入持续亏损状态，行业短期面临较大的经营压力。 2024年公司形成高纯晶硅年产能超 90万吨，太阳能电池年产能超 150GW，组件年产能超 90GW。 （1）硅料方面， 2024年销量 46.76万吨，同比增长 20.76%，全年产销量约占全国 30%，市占率位居全球第一。 （2）电池片方面， 2024年销量 87.68GW（含自用），同比增长 8.70%，2024年电池全球市占率约 14%。 （3）组件方面， 2024年销量 45.71GW，同比增长 46.93%。 公司持续降本增效，保持行业成本领先优势 （1）硅料方面，公司硅料的综合电耗、硅耗最新已分别降至 46度、 1.04Kg以内；目前公司内蒙基地生产现金成本已降至 2.7万元/吨（不含税）以内。 目前， 达茂旗一期和广元一期合计超 30万吨绿色基材项目已顺利投产， 助力公司打造更具竞争力的产业链结构。 （2）电池片及组件方面， 公司持续围绕 TNC 技术展开提效降本工作，有望在 2025年推动 TNC 组件量产主流功率档位继续提升 25W 以上。 公司 1GW-HJT 中试线于 2024年 6月顺利下线， 最高组件功率已达790.8W， 并已明确铜互连 2.0技术路线。 公司钙钛矿叠层电池效率已达34.17%。 投资建议我们预计公司 2025/2026/2027年实现收入 666/738/797亿元，同比-27.6%/+10.2%/+8.6%， 预计实现归母净利润-34.7/-3.5/21.4亿元（此前对 2025/2026年归母净利润的预测值为 43/83亿元，此次盈利预测下调主要系新能源上网电价市场化政策对 2025年光伏需求或产生负面冲击，全年光伏产业链价格或承压，进而影响公司盈利水平），同比+50.7%/89.8%/708.3%，对应当下-/-/36倍市盈率， 下调至“增持”评级。 风险提示全球光伏装机不及预期的风险。 硅料价格修复不及预期的风险。 减值超预期的风险。

2024年实现归母净利润-86.18亿元， 业绩落入预告区间2024年公司实现收入 825.82亿元，同比下降 36%；归母净利-86.18亿元，同比下降 180%。 2024Q4实现收入 239.9亿元，同比下降 32%，环比增长 20%；归母净利-21.13亿元，同比下降 124%，环比下降 68%。 2025Q1实现收入 136.52亿元，同比下降 23%；归母净利-14.36亿元，同比增长 39%。 2024年光伏行业量增价跌，公司采取“控量保利”策略2024年光伏行业竞争进入白热化， 行业整体量增价跌下企业大面积亏损。 根据 CPIA， 2024年多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均超 10%，光伏电池、组件出口量分别增长超过 46%和 12%。但产业链价格持续大幅下滑。 2024年，公司在激烈的价格竞争中采取了“控量保利”的策略，实现硅片出货量 108.46GW（对外销售 46.55GW），电池组件出货量82.32GW，其中 BC 产品出货量超 17GW。 2024年公司 HPBC2.0产品产量占比尚低，受行业竞争加剧的影响， PERC 和 TOPCon 产品价格和毛利率持续下降，产能开工率受限，技术迭代导致计提资产减值准备增加，参股硅料企业投资收益亏损，公司出现增量不增收、近十年来首度亏损的局面。 展望后续： 公司 HPBC 高价值产品持续领跑，稳健运营保障穿越周期截至 2024年底，公司资产负债率继续保持在 60%以下， 有息负债率19.49%，维持行业较低水平。 公司搭载 HPBC2.0电池的组件均较主流TOPCon 产品表现出全方位领先的发电优势， 2024年底， 公司 HPBC1.0产线正在全部升级为 N 型 HPBC2.0技术，已投产电池良率达到 97%左右。 此外， 公司自主研发的杂化背接触晶硅太阳电池（HIBC）转换效率突破 27.81%，进一步凸显公司在 BC 电池技术高转换效率与可量产工艺制程方面的深厚储备。 同时，公司已将商业化 M6尺寸的晶硅-钙钛矿叠层电池效率提升至 32%， 持续引领行业前沿技术突破。 投资建议我们预计公司 2025/2026/2027年实现收入 676/679/683亿元，同比-18.1%/+0.4%/+0.5%， 预计实现归母净利润-24/19/46亿元（此前预计2025/2026年归母净利润为 42/58亿元，本次下调盈利预测主要系 2025年光伏行业需求增速放缓，行业供给过剩问题仍需时间消化，或影响全年产业链价格及盈利修复水平），同比+72.3%/+177.5%/+147.5%，对应当下-/63/25倍市盈率， 维持“买入”评级。 风险提示组件行业价格竞争超预期的风险、硅片及组件价格修复不及预期的风险、行业自律行为不及预期的风险、 BC 产品放量不及预期的风险。

25年 Q1业绩符合预期24年实现营收 15.25亿元，同比+26.42%，实现归母净利润 2.25亿元，同比+25.11%，实现扣非归母净利润 1.84亿元，同比+37.57%。 25年 Q1实现营收3.68亿元，同比+17.66%，环比-21.32%， 实现归母净利润 0.55亿元，同比-1.09%，环比-17.02%；实现扣非归母净利润 0.47亿元，同比+6.86%，环比-14.83%。 公司 Q1业绩符合预期。 Q1毛利率环比改善，费用率环比提升24年实现毛利率 31.43%，同比+2.38pct；实现归母净利率 14.76%，同比-0.16pct。 25年 Q1实现毛利率 31.69%，同比-1.14pct，环比+0.55pct；实现归母净利率 14.89%，同比-2.84pct，环比+0.77pct。公司 24年销售/管理/ 研 发/ 财务费用率分别为 3.95%/5.30%/10.18%/-2.14% ，同比分别为+0.40/-0.09/-0.50/+0.75pct。 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.94%/6.04%/10.79%/-2.17%， 环比分别+0.20/+0.77/+0.79/+0.48pct。 开发人形机器人全驱动灵巧手， 取得积极进展公司于 2024年 11月深圳高交会上发布指关节内置全驱动力单元仿人灵巧手。该产品采用高度集成化设计，将微型减速器、高功率密度微电机模组和智能控制单元融为一体，每个指节配备 3个以上独立驱动单元，实现 17个可扩展的主动自由度，其运动灵活性和操作精度已达到接近人手的水平。产品集成具备多模态感知能力的柔性电子皮肤传感器系统，通过多关节柔顺控制技术可完成复杂精细动作，并支持强化学习建模以提升智能操作水平。 投资建议公司汽车电子持续贡献成长， 人形机器人灵巧手业务前景广阔。我们预计公司 2025-2027年归母净利润为 2.82/3.41/3.97亿元（25-26年 2.74/3.26亿元）， EPS 为 1.17/1.42/1.65元/股，对应 PE 为 106/87/75倍， 维持“买入” 评级。 风险提示下游客户销量不及预期； 机器人灵巧手模组等新产品推广不及预期。

2024年实现归母净利润 0.66亿元，同比扭亏为盈2024年实现归母净利润 6611.2万元，同比扭亏为盈。 25Q1实现收入4.4亿元，同比增长 251.5%；实现归母净利润 0.6亿元，同比减少 13.3%，同比下降主要系 1季度风电场投资收益影响。 公司坚持“海上+海外”战略，重点研发布局深远海市场产品公司构建设备制造、新能源开发、施工及运维三大业务板块。主要产品为风电塔筒、桩基、导管架及升压站等，尤以海上风电设备零部件产品为主。 2024年公司实现塔筒出货 82套，同比-22.64%，实现桩基出货92套，同比-16.36%，实现导管架出货 14套，同比+55.56%。 2024年公司塔筒和桩基出货同比下降符合市场预期，主要系 2024年国内海风建设受其他因素限制所致。 后续展望： 2025-2026年国内海风装机或提速发展，公司有望受益行业经历 2021年抢装潮后进入深度调整期， 2022-2023年因用海审批、航道协调等因素制约，海上风电项目延期现象普遍，招标量与装机量呈现明显的背离。报告期随着航道、用海冲突等问题的逐步解决，沿海各省海风发展节奏提速，根据招标工期要求，有望为 2025-2026年海风装机贡献重要增量。 现阶段，公司主要客户多以国内市场为主，海外业务仍处于接洽阶段，有望受益于 2025-2026年行业提速发展。 投资建议我们预计公司 2025/2026/2027年实现收入 53.07/76.15/98.74亿元，同比+291.8%/43.5%/29.7%， 预计实现归母净利润 8.06/10.73/13.15亿元，同比+1118.9%/33.1%/22.6%，对应当下 17/13/10倍市盈率， 维持“买入”评级。 风险提示风电装机不及预期风险； 项目合同延期风险； 基地投建进度不及预期风险

业绩情况： 2024年及 25Q1持续超预期， 储能业务快速起量公司 2024年实现营收 778.57亿元， YoY+7.76%；归母净利润 110.36亿元， YoY+16.92%；扣非归母净利 106.93亿元， YoY+16.03%。毛利率为 29.94%，同比-0.42Pct。公司 24Q4实现营收 279.11亿元，同比+8.03%；归母净利润 34.36亿元，同比+54.98%；扣非归母净利 33.13亿元，同比+54.74%。毛利率为 27.48%，同比下降 1.15Pct。 公司 25Q1实现营收 190.36亿元， YoY+50.92%；归母净利润 38.26亿元， YoY+82.52%；扣非归母净利 36.76亿元， YoY+76.46%。毛利率为 35.13%，同比下降 1.54Pct， 远期外汇产品带动公司投资收益 1.67亿元。 25Q1业绩超预期，主要系一季度公司加快海外储能系统出货节奏，实现营收快速增长。 光伏逆变器业务：发货量全球领先，业务稳定增长2024年公司光伏逆变器发货量为 147GW，同比+13.08%；实现收入291.27亿元，同比+5.33%；毛利率为 30.90%，同比-7.03Pct。 公司持续推进全球化品牌战略，产品销往全球 180+国家和地区，光伏逆变器出货蝉联全球第一，光伏逆变器可融资性排名全球第一。 储能系统业务：需求和盈利水平共振，储能业务表现亮眼2024年公司储能系统发货量为 28GWh，同比+167%；实现收入 249.59亿元，同比+40.21%；毛利率为 36.69%，同比-0.78pct。公司全球首发的 10MWh“交直流一体”全液冷储能系统 PowerTitan 2.0及工商业液冷储能系统 PowerStack 200CS 在全球范围内广泛应用。此外，阳光电源发布首款面向 10/20kV 大工业场景的工商业液冷储能系统PowerStack 835CS，引领工商储迈入场景化定制时代。 从核心竞争力来看， 公司产品、成本、品牌优势构筑高壁垒，随大容量电芯迭代、构网型等技术升级、海外产能扩建推进，我们认为公司全球竞争力与份额有望进一步夯实，充分受益于光储需求高增。 投资建议我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 126/141/157亿元，对应PE10/9/8x，维持“买入”评级。 风险提示全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

事件：公司发布 2024年年报及一季报，碳酸锂价格下跌导致业绩承压2024年营收 226亿元，同比-45.4%，主因碳酸锂价格下跌传导至正极材料售价下降加之产能未出清。 归母净利润 5.94亿元,同比-62.45%，扣非净利润 5.70亿元，同比-62.44%。经营性净现金流-10.4亿元，主要系存货备货增加。 Q4营收 67.2亿元环比+32%，归母净利 1.03亿元。 2025年 Q1实现营业收入 67.62亿元，同比+49.6%，主要得益于磷酸盐正极材料销量增长 63.68%至 22.26万吨。 归母净利润同比下滑40.56%至 0.94亿元，主因营业成本增长 52.82%至 63.89亿元，部分原材料价格上涨叠加销售规模扩大导致成本压力加剧。 磷酸铁锂出货量稳步增加，高端系列进展迅速2024年全年磷酸铁锂销量 71.1万吨,同比+40.2%， 市占率多年稳居行业第一。 CN-5/YN-9/YN-13系列销量 15.9万吨（占比 22%）， CN-5循环性能优势明显，有望形成差异化竞争优势。 Q1新产品销量达 8.2万吨，占总销量 37%，其中 YN-13系列通过客户认证并批量供货。富锂锰基正极材料的中试样品在固态电池体系评估进展顺利。 持续推进产能建设降本增效，把握行业增长动能贵州基地推进磷矿-前驱体-正极材料一体化，西班牙 5万吨项目启动，东南亚、北美市场考察同步推进，加速全球化产能部署。 YN-13系列批量供货，磷酸锰铁锂研发及富锂锰基正极材料的中试样品在固态电池体系评估进展顺利。 投资建议公司技术研发领先且规模效应显著，我们调整公司 25/26/27年归母净利至 16.90/22.67/25.89亿元(25/26年预测前值分别为 18.71/23.44亿元)，对应 PE 为 13.42x/10.01x/8.76x,维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险，产品价格下行风险， 投资项目风险等。

事件：公司发布 2024年年报和 2025年一季报公司 2024年实现营收 4.78亿元， YoY-9.58%；归母净利润 0.49亿元，YoY-58.10%；扣非归母净利 0.39亿元， YoY-63.56%。毛利率为 45.00%，同比-8.87Pct。 公司 24Q4实现营收 1.01亿元，同比-41.95%；归母净利润-0.03亿元，同比-107%；扣非归母净利-0.06亿元，同比-115%。 毛利率为 30.16%，同比下降 22.21Pct。 主要系 1）行业价格竞争加剧，公司产品毛利率降低； 2）公司人员费用及市场推广等费用增加； 3）部分订单交付延迟致使本年度营业收入相应减少。 公司 25Q1实现营收 1.07亿元， YoY-3.64%；归母净利润 0.20亿元，同比+11.26%，其中资产处置损益 0.18亿元；扣非归母净利 0.02亿元，同比-84.90%。毛利率为 37.6%，同比下降 13.62Pct。 在手订单同比增长，未来增长潜力充沛分业务看，公司 24年测试电源收入 3.65亿元，同比+0.86%，在新能源发电和电动汽车行业中占比分别为 44%、 56%；毛利率 44.17%，毛利率承压主要系市场竞争加剧，但在下游市场需求放缓的情况下，销量仍有所增长，彰显公司市场竞争力。 氢能收入 0.95亿元，同比-15%，毛利率为 46.86%。公司继续加大对氢能领域的资源投入，在现有产品线的基础上，氢能事业部完成了制氢电解槽和氢燃料电池产品线的技术迭代和性能提升。功率半导体收入 0.16亿元，同比下降 71%，毛利率为 44.16%。公司推出了静态测试系统 2.0版本提升了测试效率与稳定性，获得了众多头部客户认可。 公司创新驱动强化产品、成本竞争力，短期扰动不改长期成长趋势公司始终将创新视为企业发展核心驱动力， 24年研发费用 0.79亿元，占营收 16.5%。 短期看，受行业景气度影响，公司下游客户资本性开支谨慎，公司业绩略有承压，但我们认为，从中长期看，公司聚焦光储氢和新能源汽车等优质赛道，并不断加速产品迭代，推进降本增效，业绩有望逐步修复。 投资建议我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 0.88/1.16/1.41亿元，对应 PE25/19/16x，维持“买入”评级。 风险提示新产品开发进度不及预期；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期；市场竞争加剧和产品毛利率下降。

事件概况帝尔激光于2025年4月25日发布2024年度报告及2025年一季度报告：2024年年度实现营业收入为20.14亿元，同比增加25.20%；归母净利润为5.28亿元，同比增加14.40%；毛利率为46.93%，同比下降1.45pct；净利率为26.19%，同比减少2.47pct。毛利率整体稳定，体现出公司较高的技术壁垒，净利率主要受资产减值损失计提增加影响。2024年第四季度实现营业收入为5.74亿元，同比增加25.59%；归母净利润为1.44亿元，同比增加18.46%；毛利率为43.53%，同比下降3.84pct；净利率为25.11%，同比下降1.51pct。2025年第一季度实现营业收入为5.61亿元，同比增加24.55%；归母净利润为1.63亿元，同比增加20.76%；毛利率为47.90%，同比下降0.75pct；净利率为29.07%，同比下降0.91pct。截止2025年3月31日，公司存货17.58亿元，同比下降12.71%；合同负债17.45亿元，同比下降11.42%。受行业周期影响下滑，总体处于较高水平。 光伏各路线中产品竞争优势凸显，半导体设备积极突破2024年，光伏行业收入20.14亿元，占比达到99.96%；消费电子类激光加工设备收入73.31万元，占比0.04%。公司针对不同的电池工艺均有开展研发，多项光伏电池激光新技术实现突破，除光伏产业外，正在积极研发消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备。1.TOPCon：公司应用于TOPCon的激光诱导烧结（LIF）设备继续实现量产订单；公司开发的激光选择性减薄TCP设备，降低poly减薄工艺实现难度，增强TOPCon电池量产稳定性，实现TOPCon电池效率和组件功率的稳定提升，已实现小批量应用。2.IBC：应用于背接触电池（BC）的激光微蚀刻设备，公司技术领先，2024年10月，公司就一次性取得光伏龙头企业12.29亿元（不含税）订单，公司通过对BC激光设备持续升级、产品迭代优化，进一步解决BC电池生产工艺复杂、对图形精度要求高的难点。3.组件端：公司正在研发的全新激光焊接工艺，可以简化生产工艺，减少电池片的损伤，提高焊接质量，公司已交付量产样机，持续拓展组件端激光设备应用市场。4.芯片封装领域：公司应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域的TGV设备，已经完成面板级玻璃基板通孔设备的出货，实现了晶圆级和面板级TGV封装激光技术的全面覆盖。 投资建议考虑到验收节奏及行业扩产节奏影响，我们对公司盈利预测进行调整，预测公司2025-2027年营业收入分别为24.15/28.40/35.46亿元（25-26年前值25.53/35.41亿元），归母净利润分别为6.35/8.38/11.10亿元（25-26年前值6.89/9.66亿元），以当前总股本2.74亿股计算的摊薄EPS为2.32/3.06/4.06元。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为25/19/14倍，考虑到公司作为光伏激光设备领军者，产品竞争力及创新力突出，维持“买入”评级。 风险提示1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）光学部件等原材料因进口或技术原因带来的供应不足，造成经营风险；3）技术迭代带来的创新风险；4）市场竞争加剧带来的风险；5）存货减值及应收账款回收风险；6）测算市场空间的误差风险；7）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

事件概况英杰电气于2025年4月24日发布2024年年度报告及2025年第一季度报告：2024年度公司实现营业收入为17.80亿元，同比增加0.59%；归母净利润为3.23亿元，同比下降25.19%；毛利率为38.50%，同比上升1.27pct；净利率为18.84%，同比下降5.53pct。 2024年第四季度实现营业收入4.51亿元，同比下降29.21%；归母净利润为0.20亿元，同比下降86.98%；毛利率为28.18%，同比下降5.15pct，净利率为3.97%，同比下滑19.79pct。 2024年第一季度公司实现营业收入为3.25亿元，同比下降13.30%；归母净利润为0.50亿元，同比下降36.84%；毛利率为37.78%，同比下降4.18pct，净利率为15.81%，同比下降6.59pct。 光伏周期下验收影响，半导体及其他行业保持增长2024年光伏销售收入8.74亿元，占营收49.08%，同比下降10.27%，毛利率28.53%，下降2.36pct；半导体及电子材料销售收入3.51亿元，占营收19.69%，同比上升6.41%，毛利率53.98%，上升11.14pct；其他行业领域的销售收入5.53亿元，占营收31.06%，同比上升18.92%，毛利率44.64%，下降1.97pct。 截至2025年一季度末，公司存货15.69亿元，同比下降14.20%；合同负债11.81亿元，同比下降0.53%；应收票据及应收账款4.54亿元，同比下降2.46%。2025年第一季度，公司经营活动产生的现金流量净额7,081.93万元，同比增长108.52%。 光伏海外订单突破，半导体射频电源持续高端化1.光伏：受光伏行业周期波动影响，2024年公司国内光伏行业订单同比出现下降，之前交付客户的电源，也出现客户产能调整延迟了产品验收，造成发出商品金额较大，收入确认延缓的情况，同时部分企业延迟付款，造成公司应收账款对应的坏账计提准备增加。为了应对国内光伏行业下行调整所带来的压力，公司加强了光伏业务的海外市场拓展，并在亚洲地区取得了较好的订单业绩，一定程度上缓解了国内光伏订单不足所带来的影响。 半导体及电子材料行业：公司近年来加大了在半导体及电子材料领域的投入，重点攻关半导体刻蚀、薄膜沉积（CVD/PECVD）、离子注入等关键制程电源技术，同步拓展碳化硅外延、复合铜箔等新兴领域，部分型号射频电源已实现量产，覆盖5nm刻蚀及PECVD等先进制程，已经申请了数十项半导体电源相关专利。半导体及电子材料行业已成为继光伏之后的第二大收入来源，且具备继续提升的空间。 充电桩：国内：2024年，英杰电气全资子公司四川英杰新能源深化与头部客户合作，积极探索光储充一体化解决方案，推进电动重卡规模化应用，建设高速充换电站、物流园换电站等项目，助力成渝电走廊充换电网络建设。2024年，公司推出工商业储能核心产品，完成核心技术攻关。海外：英杰寰宇2024年发展迅速，已在欧洲和亚洲地区设立分、子公司，并获得欧洲主要能源企业未来五年充电桩招投标机会。公司储备大量海外订单资源，积极研发高功率分体式电堆、一体式液冷直流充电桩等符合国际标准的创新产品，以技术驱动市场拓展。 投资建议考虑到光伏行业整体增速下行及验收影响，我们对前次预测水平调整，预测公司2025-2027年营业收入分别为21.75/24.72/31.31亿元（调整前25-26年为27.47/34.61亿元），归母净利润分别为4.81/5.95/7.65亿元（调整前25-26年为7.05/9.02亿元），以当前总股本2.22亿股计算的摊薄EPS为2.17/2.69/3.45元。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为20/16/13倍，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，半导体、充电桩等新业务成长逻辑清晰，维持“买入”评级。 风险提示1）半导体及光伏的产业政策出现重大调整，或市场需求未达预期，或国际贸易环境出现变化带来的行业波动风险；2）在手订单履约风险，存货减值及应收账款回收的风险；新业务拓展不及预期的风险。 3）行业竞争加剧的风险，毛利率下降的风险。4）公司前五名客户的集中度相对较高的风险。5）核心技术人员流失及核心技术失密风险。 6）测算市场空间的误差风险。7）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

业绩情况： 2024年盈利能力持续提升， 25Q1业绩稳健增长公司 2024年实现营收 47.73亿元， YoY-3.23%；归母净利润 4.19亿元，YoY+46.49%；扣非归母净利 4.12亿元， YoY+49.56%。毛利率为22.92%，同比提升 3.69Pct。 公司 2024Q4实现营收 17.04亿元， YoY+5.06%；归母净利润 1.17亿元， YoY+50%；扣非归母净利 1.12亿元， YoY+45.45%。毛利率为18.61%，同比下降 0.06Pct。 24Q4业绩整体符合预期，海外订单逐步释放，带动利润增长。 公司 2025Q1实现营收 8.31亿元， YoY+16.78%；归母净利润 0.88亿元， YoY+71.56%；扣非归母净利 0.86亿元， YoY+82.69%。毛利率为24.28%，同比提升 0.73Pct。 25Q1业绩同比高增，环比承压，主要受一季度国内淡季和海外订单交付结构影响。 光伏逆变器：国内外需求稳健增长，产品结构优化促进盈利提升逆变器业务 24年营收 27.5亿元， YoY-4.48%，毛利率 22.55%，同比提升 2.3Pct。 2024年公司光伏逆变器出货 25.1GW，同比提升 7%。毛利率提升主要系公司积极布局印度、沙特、美国等海外市场，海外业务快速增长。 2024年公司整体海外实现收入 11.6亿元，同比+69%，毛利率 32.7%， 较国内高 12.98Pct。未来，公司持续深耕亚太、中东、欧洲等光伏需求高增以及成熟市场，带动公司全球光伏逆变器业务规模增长，盈利能力提升。 储能 PCS：出海趋势明确，海外订单提升空间大 公司储能 PCS 业务 24年营收 19.3亿元， YoY+0.05%，毛利率 21.98%，同比提升 5.81Pct。主要系公司减少盈利能力较差的系统集成业务，同时海外高盈利订单开始体现。公司在 2021~2024连续四年国内市场储能 PCS 出货量排名中位列前二。展望未来， 公司在 PCS 领域积累深厚，中东/印度业主方也有前期合作基础，熟悉海外规律后海外订单仍有提升空间。公司定位从国内 PCS 领军者走向全球专业化 PCS 领军者，估值有支撑。 投资建议我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 7.39/8.81/10.41亿元，对应 PE14/11/10x，维持“买入”评级。 风险提示全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

业绩公司发布2024年年报及2025年第一季度报告。2024年实现营收81.72亿元，同比+21.00%，归母净利润4.36亿元，同比-30.70%，扣非归母净利润3.66亿元，同比+3.07%。2025Q1实现营收23.16亿元，同比+26.51%，归母净利润1.07亿元，同比-22.57%，扣非归母净利润0.92亿元，同比-24.40%。2024年公司毛利率为25.17%，同比提升0.23Pct，2025Q1公司毛利率为22.95%，同比下降2.96Pct。 智能家电电控基本盘快速增长，电源产品未来可期2024年公司智能家电电控产品营收37.38亿元，同比+42.72%，营收占比达45.74%，公司总体在智能家电电控方向上将持续投入，扩大产能，提升品质，优化产品性价比，以全球视角进行更多业务布局及客户拓展，致力于进一步满足国内外客户的未来需求。电源产品营收23.53亿元，同比+10.90%，营收占比28.80%。公司已与英伟达形成合作伙伴关系，在服务器电源领域成为其指定的数据中心部件提供商之一。公司目前在服务器电源领域已推出高功率服务器电源架（PowerShef）、服务器备用电源架（BBUShef）、超级电容组架（PowerCapacitorShef）、高压直流输电系统（800V/570kWSideRack）等产品，可广泛应用于IDC机房、户外基站。预计后续客户的大量需求将于2025年下半年开始持续落地交付，电源业务有望成为公司新的业务增长贡献来源。 投资建议我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.06/7.98/10.45（前值为7.55/11.09/-亿元），对应PE43/33/25倍，维持“买入”评级。 风险提示全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。