事件：近日，公司公布 2022年年度业绩预告。 投资要点： 公司业绩超预期。公司公布 2022年年度业绩预告：公司预计 2022年归母净利润为 22.0-23.0亿元，同比增长 101.65-110.82%；扣非后净利润为 23.0-24.0亿元，同比增长 179.16-191.29%。经测算： 公司第四季度归母净利润区间为 7.22-8.22亿元，同比增长98.60-126.11%；环比 2022年第三季度增长 27.59-45.25%。公司第四季度业绩超预期，业绩增长受益于正极材料量价齐升。目前，公司主营业务为锂电池正极材料。 我国新能源汽车销售超预期，预计 2023年两位数增长。2021年我国新能源汽车合计销售 350.72万辆，同比增长 165.17%，占比13.36%；2022年合计 687.26万辆，同比增长 95.96%，占比25.60%，2022年全年销量总体屡超市场预期，占比持续新高。伴随新能源汽车销售增长，2021年我国动力电池装机 155.02GWh，同比增长 143.63%；2022年 1-11月，我国新能源汽车动力电池合计装机 258.85GWh，同比增长 100.71%。结合我国新能源汽车国家补贴和部分地方补贴政策已于 2022年底到期，2023年一季度我国新能源汽车销售或承压，但考虑汽车行业发展趋势、新能源汽车行业发展驱动力已逐步过渡至强产品驱动，以及我国新能源汽车全球竞争优势，且 2022年 12月中央经济工作会议明确支持新能源汽车消费，总体预计 2023年我国新能源汽车仍将保持两位数增长，对应动力电池及上游材料优势企业将受益。 公司锂电池正极材料业绩高增长，预计 2023年出货量将持续增长。 2014-2018年，公司锂电材料及其他业务营收增速总体持续提升，其中 2018年营收 31.08亿元，同比增长 61.09%；2019年营收 21.47亿元，同比下降 30.91%，主要系上游原材料价格回落致行业价格下降；2020年以来，锂电材料相关营收增速持续提升，且在公司营收中的占比均维持在 94%以上。2022年上半年，公司多元材料销售均价 28.80万元/吨，同比增长 81.82%；对应营收 81.29亿元，同比大幅增长 245.24%，其中海外销售 10679.76吨、海外营收31.13亿元；钴酸锂营收 4.36亿元，同比下降 9.03%，二者合计营收 85.66亿元，同比增长 202.2%，占比 94%，量价齐升致业绩高增长。结合我国新能源汽车行业需求，对应上游材料需求预计 2023年将增长，同时判断上游材料价格在 2023年总体将承压，总体预计2023年公司锂电材料业绩将增长，但增速将较2022年显著放缓。 公司盈利能力回落，预计 2023年总体稳定。2022年前三季度，公 司销售毛利率 17.66%，同比回落 1.70个百分点，主要系上游原材料价格显著上涨，而产品提价滞后；第三季度毛利率为 17.52%，环比第二季度回落 0.49个百分点。2022上半年公司分产品毛利率显示：多元材料为 18.42%，同比回落 3.02个百分点；钴酸锂为13.04%，同比回落 4.51个百分点。近期，正极上游原材料及正极材料价格纷纷见顶回调，结合 2023年行业需求增速放缓，总体预计上游材料价格将承压；同时考虑公司产品结构三元占比提升，总体预计 2023年公司盈利水平将稳定。 长期关注公司相关项目建设进展。2022年 12月以来，公司相继公布了项目建设公告：一是三方合作建设磷酸(锰)铁锂项目。2022年12月 2日，公司联合四川蜀道新材料与攀枝花钒钛高新区管委会签订了《30万吨/年磷酸(锰)铁锂项目合作协议》：该项目落户与攀枝花钒钛高新区管委会所属辖区，首期项目计划投资 70亿元，预计2028年 12月底前全部建成达产，项目建成后预计每年实现产值180亿元以上；远期拟规划再建设年产 20万吨磷酸(锰)铁锂生产线。 2023年 1月 13日，公司与蜀道新材料签订了合作协议：双方共同出资拟在攀枝花成立当升蜀道(攀枝花)新材料有限公司，其注册资本 10亿元，其中当升科技出资占比 51%，该公司负责当升科技(攀枝花)新材料产业基地项目建设，该基地规划建成年产 30万吨磷酸(锰)铁锂产能，首期项目计划建成年产 12万吨磷酸(锰)铁锂生产线及配套设施，首期项目总投资 26.03亿元。 二是三元正极材料合作公告。2022年 12月 2日，公司联合四川蜀道新材料和射洪市人民政策签订了《20万吨/年三元正极材料生项目合作仪式》：项目以当升科技与蜀道新材料共同合作新设公司为项目公司建设运营 20万吨/年三元正极材料生产项目，或以蜀道新材料下属新锂想通过股权转让或增资扩股等方式引入当升科技，最终实现当升科技控股后作为项目公司，在新锂想现有 5万吨正极材料产能规划基础上新增 15万吨三元正极材料项目。项目拟总投资100亿元，其中新锂想已陆续投产的 5万吨三元正极材料项目总投资约 30亿元；新增 15万吨投资约 70亿元，分期建设，预计 2028年底建成投产，项目建成后预计实现年产值约 600亿元。公司上述两大合作项目充分利用当地优势资源和支持，进一步拓展公司产品种类，项目建成后将进一步提升公司行业地位，后续重点关注项目建设进展，以及行业产能扩产进度。 公司管理层增持公司股票。2022年 6月 28入 ，公司审议通过《公司管理层与核心骨干股权增持计划(草案)》，截止 2022年 11月 4日：该计划通过产品以二级市场竞价交易方式完成股票购买，合计买入公司股票 1261127股，占公司总股本的 0.25%，成交均价 62.74元/股，成绩总额 7913万元，锁定期至 2023年 11月 3日。 维持公司“增持”投资评级。预测公司 2022-2023年摊薄后的每股收益分别为 4.43元与 5.35元，按 1月 16日 62.18元收盘价计算，对应的 PE 分别为 14.04倍与 11.62倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动。

Q4业绩环比增长。公司发布2022年度业绩预告，2022全年归母净利22-23亿元，同比+102%-111%。扣非归母净利23-24亿元，同比+179%-191%。其中Q4实现归母净利7.22-8.22亿，同+99%-126%，环+28%-45%；扣非6.52-7.52亿，同+111%-143%，环-3% - +12%。Q4美元走弱，对公司业绩产生负面影响，公司套期保值产品产生非经常性损益0.7亿元（对冲汇兑损失）。 Q4单吨盈利再超预期。预计Q4出货接近2万吨，考虑运输、年底备货等因素，确认收入预计1.9万吨，扣除约0.14亿智能装备业务利润，我们预计单吨扣非净利润在3.36-3.89万元/吨之间环比略有下滑，但仍大幅超预期。而单吨净利润口径在3.73-4.25万元/吨之间，环比提升。差异主要来自外汇损益以及套保产品的会计准则，净利润维度可完整体现公司经营管理水平。22Q1-Q4，公司单吨净利润从2.7、3.4、3.2到4（中枢）万元/吨，高于行业平均水平，不仅仅源于库存收益，更多动能来自产品结构提升、优质客户结构提升开工率、更稳定的生产计划提升管理效率，更具备可持续性。 多方合作提升交付能力。公司与蜀道新材料、射洪市人民政府签订20万吨三元材料生产合作协议，控股新锂想5万吨正极产能，再规划扩产15万吨。联合蜀道新材料与攀枝花钒钛高新区管委会首期规划30万吨磷酸（锰）铁锂项目，远期再规划20万吨。实现在三元、锰铁锂双路线产能扩张。公司常州二期5万吨产能22年底投产，22年下半年逐步提升代工厂管理效率，自有产能+代工模式，提升产能利用率和灵活调节能力。 !"#$%&'()*+,-.2023/0123456789:; <7=>@AB2022-2024/CDE"#FG21.6/26.8/34.5亿元调整H22.7/24.9/31.6IJ=K:LMNOPEH14/12.8/10.1P=QR2023/25PPE=K:STO123J/N=UVWXYZ[\] 风险提示：新能源车全球销量不及预期，产能释放不及预期等。

12月2日公司公告，1)拟与蜀道新材料(四川路桥持股80%)在四川射洪建设运营20万吨/年三元正极材料项目；2)拟与蜀道新材料和攀枝花钒钛高新区管委会规划首期30万吨磷酸(锰)铁锂，远期拟规划建设年产20万吨磷酸(锰)铁锂生产线。 投资要点本次公告的产能项目属于长期规划，建设进度可结合市场需求调整1)关于在四川射洪的20万吨/年三元正极材料项目，计划总投资人民币100亿元，预计2028年底建成达产。实施途径为公司与蜀道新材料共同合资新设公司为项目公司建设运营；或蜀道新材料下属的四川新锂想通过股权转让或增资扩股等方式引入公司，最终实现当升科技控股后作为项目公司，在新锂想现有5万吨正极基础上，新增15万吨三元正极材料项目。2)关于在攀枝花钒钛高新区的30万吨磷酸(锰)铁锂项目，该项目将根据市场需求分阶段建设，首期总投资70亿元，预计2028年底前建成达产。 近两年产能投建节奏有序，远期三元+磷酸系正极产能超过90万吨截至2021年底，公司锂电多元正极材料产能4.11万吨，钴酸锂2880吨，目前在建产能7万吨，其中常州二期5万吨三元正极已完成产线调试，已经逐步投入使用，达产后多元正极材料产能将达约9.11万吨；江苏四期2万吨钴酸锂预计2023年投产。此外，公司正极产能规划包括欧洲首期10万吨高镍动力正极材料、贵州30万吨磷酸铁锂和磷酸锰铁锂一体化项目(与中伟共同建设)，叠加本次公告的两项项目，远期三元正极产能约39.1万吨，磷酸(锰)铁锂及配套项目60万吨。 客户资源丰富，高镍和超高能产品导入顺利，前沿产品储备丰富客户方面，目前公司国际客户销量占比超过七成，与SK、LGES、AESC等一线电池厂紧密合作，高镍及超高镍产品已广泛应用于欧美客户包括4680大圆柱电池在内的动力电池。前沿产品方面，公司已完成高镍高电压和超高镍材料的产品技术储备，2022年7月公司在全球新品发布会上，发布了新材料(超高镍、新型富锰、磷酸锰铁锂)、新体系(固态电解质、双体系固态正极)、新路线(新型钠电正极)等产品体系，新产品性能优异，具有量产潜力；固态电池领域，公司产品已实现装车，成功导入赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶能源等固态电池客户。 盈利预测与估值上调22-23年盈利预测，新增24年盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球三元正极龙头企业，全面布局磷酸锰铁锂、钠电正极等前沿材料，考虑到2022年终端需求超预期，上调22-23年归母净利润分别至18.22、23.38亿元(上调前为14.21、18.90亿元)，新增24年预测为27.81亿元，对应EPS分别为3.60、4.62、5.49元/股，对应PE分别为17、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等。

事件：公司与四川 路桥的合作进一步落地，签订年产20万吨三元正极材料、年产30 万吨磷酸(锰)铁锂项目合作协议。 点评： 铁锂材料为公司构筑第二增长曲线。公司与四川蜀道新材料（四川路桥持股80%）、攀枝花钒钛高新技术产业开发区签订合作协议，首期拟建设30 万吨/年，投资70 亿元，预计于2028 年12 月31 日前全部建成达产，远期再建设20 万吨/年。蜀道新材料承接了蜀道集团旗下矿产资源和新材料领域业务，蜀道集团拥有大黑山磷矿、马边老河坝磷矿等矿产，当升科技在正极材料领域技术储备丰厚，双方将在技术、资源领域发挥各自优势。 磷酸锰铁锂布局领先。公司此前发布LMFP-6M1，锰含量高达65%，比容量达到155mAh/g，实际比能量比肩五系三元，且与目前的磷酸铁锂产线共用，产品已送样国内主流电池生产商。公司采取液相和固相结合的制备方法，通过组合掺杂技术和包覆技术改良锰铁锂性能，产品性能优异。 三元正极材料产能瓶颈有望缓解。合作规划在新锂想（蜀道新材料）现有5 万吨正极材料产能规划基础上，新增15 万吨三元正极材料项目，最终达到20 万吨，项目总投资人民币100 亿元，预计2028 年底建成。 合作方式待定，通过新设合资公司或以新锂想为项目公司并引入当升科技，此次合作有望缓解公司高端多元正极材料产能瓶颈。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年实现营收187.2、270.4、289.1 亿元，归母净利润分别为19.3、25.1、31.1 亿元，同比增长77%、30%、24%。截止12 月5 日市值对应22、23 年PE 估值分别是16、12 倍，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

2022 年前三季度业绩同比增长超103%。公司披露2022 年三季度业绩，2022 年前三季度实现营业收入140.87 亿元，同比增长172.40%；实现归母公司净利润14.78亿元，同比增长103.18%；实现扣非归母净利润16.48 亿元，同比增长220.40%。 公司业绩大幅增长主要原因包括（1）预计海外客户出货量占比维持较高水平，海外客户严格按照成本加成模式定价，加工费较稳定（2）公司第三代高镍及超高镍等新产品预计处于放量阶段，盈利能力持续增强。（3）Q3 人民币持续贬值，公司产品出口占主导产生了较多汇兑收益。 海外出货叠加高镍放量，单吨盈利能力维持高水平。公司三季度单季实现扣非净利润6.73 亿元，虽受限电影响了部分产能，但预计正极材料三季度仍实现销量大约1.7万吨，且正极材料单吨盈利维持在较高水平。一方面，公司整体客户结构仍以海外为主，而海外客户加工费、原材料价格波动传导优于国内客户；另一方面，2021 年以来公司高镍产品持续向国际高端客户供货，并快速放量，同时9 系超高镍产品也已经实现出货，超高镍材料应用有望缩减电池厂度电成本，预计公司22-23 年高镍产品出货占比有望继续提升。 产品维持满产满销，海外产能快速扩张。公司正极材料品质优异，产能利用率一直维持较高水平，继2021 年公司常州当升一期项目投产并满负荷运转后，常州二期项目下半年将逐步投产，同时公司坚持海外战略，欧洲项目10 万吨已开始扩张，未来新产能投放后有望持续贡献增量。 根据原材料价格上涨情况，我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为4.03、4.34、5.39 元（前期22-24 年预测值分别为2.86、3.86、4.5 元，预测值调整原因主要是原材料碳酸锂成本上涨，正极材料均价大幅提升，同时原材料贡献了部分库存收益）。根据可比公司估值水平，给予公司2022 年22 倍PE，公司合理总市值449.1 亿，对应公司整体目标价88.66 元，维持买入评级！ 风险提示 下游锂电池需求不及预期；动力电池技术路线变革；上游原材料价格波动无法向下传导；产能投放不及预期；行业竞争加剧等。

事件点评10月28日，公司发布了2022Q3业绩报告，Q3及前三季度实现营业收入分别为4.15、10.13亿元，同比增长分别为82.07%、76.70%；实现归母净利润分别为0.63、1.63亿元，同比增长分别为62.90%、98.37%；实现扣非归母分别为0.50、1.24亿元，同比增长分别为61.34%、134.25%。 公司Q3业绩符合预期，成长迅速。 研发投入持续加码，存货增长应对订单高预期。公司持续增加研发投入，前三季度累计研发投入达到0.79亿元，同比增长77.24%，占同期营业收入7.78%，技术层面助力公司可持续发展。截至Q3存货水平为5.08亿元，增长迅速。前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为6.01亿元，主要是公司预期未来订单量将增高，提前对部分备货周期较长的关键物料进行了储备。 海内外业务结构拐点已至，国产替代机会愈发显著。2022Q3公司国内业务占比首次超过海外业务，与国内头部厂商如北方华创、华海清科等合作不断加深。根据SEMI预测，2022年全球半导体设备市场规模将达到1175亿美元，公司涉及的半导体设备精密零部件市场保守估计超过全球半导体设备市场规模的20%。近期国内晶圆厂扩产行动频繁，且美国针对中国大陆设备方面实施新的出口管制导致国内市场需求大幅增长。作为国内规模最大、产品结构最全的半导体设备零部件厂商，未来有望充分受益于半导体设备及零部件的国产化浪潮。 产品结构从结构件、工艺件向模组领域不断转型。公司规划从单价数千元的结构件、工艺件，向单价超十万的机械类模组和气体输送模组不断转型，涉及半导体设备的BOM比重逐步增大。公司Q3毛利率为33.29%，虽季度环比稍有降低，但高于2021全年毛利率水平1.25pct。 未来公司模组类高附加值产品比重不断增加，盈利能力有望显著提升。 新生产基地有望逐步扩充产能。公司于今年10月完成科创板IPO，募集资金将投向沈阳、南通、北京三地生产基地的项目建设扩充，紧密配合海外、长三角以及北京周边重要下游客户的生产规划。预计产能2023年开始陆续释放，至2027年全部满产。 投资建议公司受益于国内晶圆厂商的设备支出扩张以及同大客户A的战略合作，逐步建立市场竞争优势，向模组及气柜（GasBox）领域不断延展产品制程技术。同时，公司深耕国内市场逐步丰富下游客户，稳步前行推进国产替代。基于上述原因，我们对原有盈利预测进行了调整，预计2022-2024年公司营业收入分别为14.17、21.02、27.95亿元，归母净利润分别为2.26、3.21、3.93亿元，EPS分别为1.08、1.54、1.88元/股，对应2022年10月28日收盘价143.80元，2022-2024年PE分别为132.75x/93.59x/76.46x，维持“推荐”评级。 风险提示下游大客户供应商身份不稳定的风险；新建产线产能释放不及预期；国产替代进程不及预期。

事件：公司发布 2022年三季报，2022 年前三季度实现营业收入140.9 亿元，同比增长172.4%；对应22Q3 实现营业收入49.7 亿元，同比增长127.9%，环比下降5.6%。实现归母净利润14.8 亿元，同比增长103.2%；对应22Q3实现归母净利润5.7 亿元，同比增长101.8%，环比增长7.8%。实现扣非归母净利润16.5 亿元，同比增长220.4%；对应22Q3 实现扣非归母净利润6.7 亿元，同比增长202.0%，环比增长8.0%。 产销情况：22Q3 出货环比+10%，预计22Q4 产销两旺。2022 年前三季度，公司正极产品销量约4.7 万吨，同比增长约50%。经测算，22Q3，公司正极产品销量约1.7 万吨，环比增长约10%。22Q4 受年底翘尾效应影响，下游需求旺盛，出货量有望大幅增长，预计正极产品全年销量接近7 万吨，对应同比增长50%。 盈利能力：受益低价原材料储备，正极产品单位盈利仍维持极高水平。经测算，22Q3 公司正极产品单位扣非净利润超3.9 万元/吨，仍维持极高水平，与同业公司盈利能力差距进一步加大。经测算，22Q3 海外收入约20 亿，对应汇兑损益约2 亿元。剔除汇兑损益影响并考虑低价原材料库存逐步转化，预计22Q4 公司盈利能力小幅下行，单位利润约2.5~3 万元/吨，对应22Q4 盈利6~7 亿元，全年盈利超20 亿。 展望2023 年三元市占率回升。2022 年前9 月，全球三元材料市占率约50%。三元正极兼具高比容量、高功率性能等优势，且在镍、钴价格下行的背景下，性价比进一步凸显。预期2023 年三元材料市占率回升至60%。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为3.85 元、5.01 元、6.22 元，未来三年归母净利润将保持42%的复合增长率。公司客户结构优秀，绑定上游，出货确定性较强，盈利能力有望维持稳定，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、汇率波动风险、产能建设不及预期风险、产能过剩及行业竞争加剧风险。

事件：10月 23日，公司公布 2022年第三季度报告。 投资要点： 公司业绩略超预期。2022年前三季度，公司实现营收 140.87亿元，同比增长 172.40%；净利润 14.78亿元，同比增长 103.18%；扣非后净利润 16.48亿元，同比增长 220.40%；经营活动产生的现金流净额 3.460亿元，同比下降 16.61%；基本每股收益 2.92元。其中，公司第三季度实现营收 49.74亿元，同比增长 127.88%；净利润5.66亿元，同比增长 101.78%；扣非后净利润 6.73亿元，同比增长 202%；基本每股收益 1.12元。公司业绩略超预期，业绩增长受益于正极材料量价齐升。目前，公司主营业务为锂电池正极材料。 公司锂电池正极材料业绩持续高增长，预计出货量将持续增长。 2014-2018年，公司锂电材料及其他业务营收增速总体持续提升，其中 2018年营收 31.08亿元，同比增长 61.09%；2019年营收 21.47亿元，同比下降 30.91%，主要系上游原材料价格回落致行业价格下降；2020年以来，锂电材料相关营收增速持续提升，且在公司营收中的占比均维持在 94%以上。2022年上半年，公司多元材料销售均价 28.80万元/吨，同比增长 81.82%；对应营收 81.29亿元，同比大幅增长 245.24%，其中海外销售 10679.76吨、海外营收31.13亿元；钴酸锂营收 4.36亿元，同比下降 9.03%，二者合计营收 85.66亿元，同比增长 202.2%，占比 94%，量价齐升致业绩高增长。截止 2022年 6月底：公司锂电材料年产能 5万吨，上半年产量 2.93万吨，产能利用率 117.22%，合计在建产能 7万吨。 公司锂电材料业绩持续高增长，主要逻辑包括：一是我国新能源汽车销售持续高增长，对应动力电池及相应关键材料需求增长。具体而言：2021年我国新能源汽车合计销售 350.72万辆，同比增长165.17%，占比 13.36%；2022年 1-9月为 455.8万辆，同比增长112.69%，占比 23.42%，且月度销量和占比总体持续新高。伴随新能源汽车销售增长，2021年，我国动力电池装机 155.02GWh，同比增长 143.63%；2022年 1-8月，我国新能源汽车动力电池合计装机 162.08GWh，同比增长 112.31%，动力电池已成为锂电池最主要增长点。根据起点研究统计：2021年全球锂电池正极材料出货量为 129万吨，同比大幅增长 98%。其中全球多元材料出货量约 69.36万吨，同比增长 113%。二是多元材料等主要正极材料行业均价 提升大幅 (详见表 1)，上涨主要逻辑为上游碳酸锂价格大幅上涨、短期需求高增长而产能建设有一定的周期，后续需密切跟踪相关细分产品的产能释放速度，如产能大幅释放，不排除相关产品 价格大幅回调可能。三是公司长期注重研发投入，产品具备较强竞争力，新产品持续投入特别是多元材料增长迅速。近三年，公司研发投入在公司营收中占比均超过 4%，其中 2021年投入 3.36亿元，占比 4.07%；相继推出了多款中镍高电压、高镍高容量材料、高镍无钴、新型富锰正极以及新一代纳电正极材料等，如 Ni90产品已成功向包括欧美著名电池生产商、车企客户发货，Ni93成功导入国际高端电动汽车供应链并批量供货；公司与卫蓝新能源签订协议： 2022-2025年供应不低于 2.5万吨的固态锂电材料(主要是高镍正极)。截止 2022年 6月底：公司累计获得授权专利 219项，已成为国内正极材料行业技术引领者。目前，公司产品大批量供应中、日、韩及欧美等锂电巨头和车企，国际客户业务占比超 70%。伴随公司产能逐步释放，预计公司正极出货量将持续增长，但须密切跟踪产能释放进展及产品价格。 公司盈利能力回落，预计全年总体承压。2022年前三季度，公司销售毛利率 17.66%，同比回落 1.70个百分点，主要系上游原材料价格显著上涨，而产品提价滞后；第三季度毛利率为 17.52%，环比第二季度回落 0.49个百分点。2022上半年公司分产品毛利率显示：多元材料为 18.42%，同比回落 3.02个百分点；钴酸锂为13.04%，同比回落 4.51个百分点。结合上游原材料价格走势及正极材料细分领域议价能力，预计四季度盈利仍将承压。但伴随三元高附加值占比提升，预计明年盈利水平有望改善。 给予公司“增持”投资评级。预测公司 2022-2023年全面摊薄后的EPS 分别为 4.17元与 5.29元，按 10月 24日 65.78元收盘价计算，对应的 PE 分别为 15.76倍与 12.43倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动。

公司2022年前三季度业绩略超市场预期：1-9月，公司归母净利润为14.78亿元，同增103%；扣非净利润为16.48亿元，同增220%。 坚定推进国际化布局，产品与客户结构优化，盈利水平有望高位运行受益于下游新能源汽车强劲需求，2022Q3公司正极材料业务表现靓眼。量：三元正极出货预计1.7万吨以上，在限电影响供给情况下环比仍微增。利：扣非单吨净利预计3.8万元，环比增长0.3万元，主要系1）汇兑损益贡献约2亿元利润；2）远期结汇到期及公允价值变动的损失等；3）国际化战略下的产品与客户结构持续优化提升定价水平。产品方面，高镍及单晶中镍双轮驱动，9系超高镍已实现海外批量供货，单晶中镍在国内电池厂旺盛需求下快速放量，高性能高工艺提升产品毛利水平。客户方面，公司与中创新航、亿纬锂能等国内主流电池厂开展密切合作，同时全球化布局保持绝对领先，绑定SK、LG等头部客户进入一线车企优质供应链，海外出货占比预计提升至近80%，有望支撑Q4业绩继续保持高增长。 锂电材料产能持续扩张，横纵布局降本增效，业绩有望逐步兑现公司横纵布局加快产能建设：1）三元正极：产能已处于满负荷生产，2022年预计出货7万吨+。随着常州当升二期工程开始逐步投入使用，2023年产能预计达到13万吨。公司新投资1.6亿元扩建前驱体产能，建成后前驱体总产能合计1.5万吨，或有效提升保供降本能力。2）磷酸锰铁锂：与四川路桥签订《合作框架协议》决定加强产业链合作，包括30万吨磷酸铁锂、20万吨多元正极材料在内的中上游多环节协同。公司产能陆续释放形成多元化供给，有效满足客户需求，业绩有望逐步兑现。 投资建议我们预计公司22/23/24年归母净利润至21.4/25.1/30.7亿元，EPS分别为4.22/4.95/6.05，对应PE为16x/13x/11x,维持“买入”评级。 风险提示新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。

事件说明。2022年10月23日，公司发布三季报，22年Q1-Q3公司实现营收140.87亿元，同比+172.40%；实现归母净利润14.78亿元，同比+103.18%；实现扣非归母净利润16.48亿元，同比+220.40%。 公司三季度业绩符合预期。营收和净利：公司2022Q3营收49.74亿元,同比+127.88%，环比-5.62%；归母净利润为5.66亿元，同比+101.78%，环比+7.74%；扣非后归母净利润为6.73亿元，同比+202.00%，环比+8.02%。毛利率：2022Q3毛利率为17.51%，同比+0.60pct，环比-0.49pct。净利率：2022Q3净利率为11.38%，同比-1.47pcts，环比+1.41pcts。费用率：公司2022Q3期间费用率为1.81%，同比-2.97pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.42%、1.93%、3.35%、-3.89%，同比变动0.06pct、0.96pct、-0.47pct和-3.52pcts。 三季度出货量与单吨净利环比提升。出货量方面，公司Q3出货约1.74万吨，较Q2出货环比基本持平，我们预计全年出货量7-8万吨。单吨净利方面，我们预计Q3单吨扣非净利为3.8万元/吨，较Q2的3.6万元/吨环比继续提升。 单吨净利环比提升的原因主要为：1、公司新一代高镍产品快速形成规模化应用；2、部分碳酸锂库存收益。 产品覆盖完善，海外客户开发成果丰硕。公司在高镍、超高镍、中镍高电压、四元材料领域实现了完整的产品覆盖，目前，NCMA高镍产品、Ni90产品已向国际客户供货，Ni93产品成功导入国际高端市场供应量并实现批量出货。国际客户方面，公司与SKon、AESC、LG新能源、Murata等企业合作，高镍及超高镍产品切入4680电池供应链，目前公司国际客户销售占比已超过70%。 扩建+合作四川路桥，产能扩张速度加快。产能建设方面，常州当升二期工程5万吨高镍多元材料项目已完成部分车间设备安装及产线调试等相关工作，目前已逐步投入使用。此外，公司投资1.59亿元用于江苏当升1万吨前驱体产能及配套辅助设施的扩建，扩建完成后，公司前驱体产能将达到1.5万吨/年。公司与四川路桥于9月签订了《合作框架协议》，计划通过合资公司等方式布局50万吨电池材料项目，包括30万吨/年磷酸铁锂和20万吨/年多元正极材料。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收195.39、270.99、350.54亿元，同比增速分别为136.6%、38.7%、29.4%，归母净利润为20.44、22.83、28.09亿元，同增87.4%、11.7%、23.0%，2022年10月21日对应估值16、14、12倍PE，考虑到公司单吨盈利能力行业领先，海外占比持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；外汇损失风险；应收账款减值风险。

2022年Q3公司实现归母净利润5.66亿元，环增7.74％，业绩符合预期。公司2022年前三季度营收140.87亿元，同增172%；归母净利14.78亿元，同增103%。22Q3营收49.74亿元，同增128%，环减5.6%；归母净利5.66亿元，同增102%，环增8%；扣非归母净利6.73亿元，同增202%，环增8%，业绩符合预期。 公司Q3出货1.6-1.7万吨，环增10%左右，我们预计Q4出货量持续提升。我们预计Q3公司出货1.6-1.7万吨，环比增长10%左右，主要受限电影响，累计前三季度出货4.6-4.7万吨左右，同增50%，Q4排产持续向上，我们预计出货量有望环增25%+，全年出货量我们预计有望达近7万吨，同增50%左右，看明年，常州二期5万吨高镍三元产能已逐步投产，我们预计23年出货量有望维持50%+增长。 公司Q3单吨扣非利润维持3.9万/吨左右，我们预计Q4逐渐回归至正常水平。盈利方面，我们测算公司Q3单吨扣非利润3.9万/吨+，环比持平，其中我们预计汇兑损益贡献2亿元左右利润，且公司非经常利润中的远期结汇到期及公允价值变动的损失我们预计为1亿元+（投资收益及公允价值变动损益合计-1.28亿元，其中中科电气公允价值变动损失预计0.2亿元+），若不计汇率波动影响，我们测算公司Q3单吨净利预计达3-3.5万/吨左右，仍处于较高水平。随着高镍产品、海外客户占比持续提升，及汇兑损益减少，我们预计Q4单吨扣非利润维持3.5万/吨左右，全年看单吨利润我们预计仍维持3.4-3.5万/吨。长期看，公司规划将前驱体扩建至1.5万吨产能，自供率提升保证盈利水平，23年单吨盈利我们预计逐渐回归至2-2.5万/吨左右。同时，公司以华友、中伟合作方式锁定上游低价镍、布局电池回收，并携手中伟、四川路桥布局铁锂，拓展新利润增长点。 盈利预测与投资评级：考虑23年盈利水平回到正常水平，我们下修公司2022-2024年归母净利润至21.51/24.08/30.07亿元（原预测为22.56/27.36/33.21亿元），同比+97%/+12%/+25%，对应PE为15x/14x/11x，考虑公司海外出货占比高，我们给予2023年20xPE，目标价95元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。

产品定位高端。公司是全球锂电正极材料的龙头企业，主要从事钴酸锂、多元材料及锰酸锂等小型锂电、动力锂电正极材料的研发、生产和销售。公司集自主创新、成果转化、产业运营于一体。公司在 2022年 7月召开的新品全球发布会上重磅公布了六款产品。其中，双相复合固态锂电正极材料、固态电解质解决了正极与电解质固固界面难题；新型富锂锰基产品开发进展顺利；新一代钠电正极材料已向国内主流电池生产商送样，客户给予高度评价，产品性能指标优于市场同类产品。 高镍产品匹配 4680圆柱。公司目前主推的 NCM8系、9系产品均已实现批量销售，主要面向海外市场，部分运用在 4680圆柱电池上。公司高镍产品出货量大幅增长，占比不断提升。2022年半年报显示，公司高压实、长寿命NCMA 高镍产品已持续向国际高端客户供货。Ni90产品已成功向包括欧美著名电池生产商、车企在内的客户出货。Ni93产品通过全球多家主流电池企业的测试，成功导入国际高端电动汽车供应链并实现批量供货。公司顺利开发出超高镍无钴材料，成功解决超高镍正极材料在容量、倍率、循环、安全等方面的问题，技术性能指标大幅提升。公司高镍及超高镍产品广泛应用于欧美客户的各类动力电池，为特斯拉、宝马、大众、日产、三菱等一批海外高端车企提供配套。 拥有多项自主知识产权。公司研发投入大，高投入助力专利成果。公司开发了具有自主知识产权的多元素球形前驱体共沉淀技术、正极材料均匀锂化与结晶技术、多元素掺杂协同改性技术、掺杂-包覆改性一步合成技术、微粉级颗粒表（界）面多层次协同修饰技术、前驱体废水梯次利用与综合回收再利用技术等 40多项关键技术。截至 2022年 6月底，公司累计获得授权专利219项。 客户开拓出色，海外基因深远。公司目前是全球唯一一家同时向中、日、韩、欧美高端锂电客户提供高品质锂电正极材料的供应商。全球前十大锂电巨头均是公司客户。公司与核心客户三星 SDI、LG 化学、SK on 等欧美大客户的合作持续深入，动力方面的出货逐渐放量，海外业务占比不断提升。公司海外客户的渗透率远高于其他正极材料企业。随着海外新能源车销量的爆发成为全球主力市场，未来公司海外业务收入的占比有望持续提升，带来超预期的业绩增量。 产能利用率高，盈利能力强。公司产能利用率连续多年行业领先，均达到94%以上。公司 2021年利用率约 110%（通过技改和外协实现），远高于可比公司。产能利用率高有利于公司摊薄折旧、人工等刚性成本，维持单吨毛利水平。在全行业受到疫情影响的情况下，公司 2022年上半年锂电材料的单吨毛利润达到约 3万元/吨，处于行业领先水平。 盈利预测。作为全球锂电正极龙头，公司产品定位高端，高镍固态等前沿技术储备深厚，客户结构优质。公司打通上游产业链，全球布局提速，产能步入收获期，经营稳扎稳打，业绩全面向好。我们预计公司 2022-2023年归母净利润 19.2亿元/25.1亿元，EPS 为 3.79元/4.96元，以 2022年 10月 11日收盘价 65.32元/股计算，对应 PE 为 17.2倍/13.2倍，维持“推荐”评级。

报告关键要素: 公司发布 2022年半年报，报告期内实现营业收入 91.13亿元，同比增长达 204.92%；实现归母净利润 9.12亿元，同比增长达 104.06%；实现扣非后归母净利润 9.74亿元，同比增长达 234.49%。业绩表现超预期。 投资要点: 产能持续扩张，增长预期明确：公司目前锂电材料产能 2.5万吨，其中多元材料产能 2.36万吨，钴酸锂产能 0.14万吨，上半年实现共计产量2.9万吨，产能利用率达 117.22%。目前在建锂电材料产能 7万吨，其中多元材料在建产能 5万吨，钴酸锂在建产能 2万吨。公司加快推进常州当升二期工程 5万吨高镍多元材料和江苏当升四期工程 2万吨小型锂电正极材料的产能建设，其中常州当升二期工程目前已完成部分车间设备安装及产线调试等相关工作，下半年开始逐步投入使用。 营收超预期，短期盈利能力承压：公司上半年锂电材料业务实现营业收入 90.15亿元，同比增长 210.57%，受疫情等因素冲击影响，毛利率为17.52%，同比下滑 3.05pct。其中多元材料营业收入达 81.29亿元，同比增长 245.24%，毛利率 18.42%，同比下滑 3.02pct，短期盈利能力承压，但长期看公司基本面依然向好。 布局高镍赛道，Ni93批量供货：公司在高镍、超高镍、中镍高电压、四元材料等领域实现了完整的产品布局，其中高压实、长寿命 NCMA 高镍产品已持续向国际高端客户供货。公司批量出货于 SKon、AESC、LG新能源等全球一线品牌的动力电池企业，Ni90产品已成功向包括欧美著名电池生产商、车企在内的客户出货。Ni93产品通过全球多家主流电池企业的测试，成功导入国际高端电动汽车供应链并实现批量供货。 盈利预测与投资建议：鉴于高镍三元电池行业维持高景气，在建产能相继落地，公司产品的持续研发迭代，预计公司 22-24年实现营业收入201.39/273.43/347.97亿元，归母净利润 18.23/23.49/30.71亿元，基于公司在高端三元材料的龙头地位，我们维持增持评级。 风险因素：上游原材料价格波动，新产能投产进度不及预期。

公司发布 2022年中报， 上半年实现营业收入 91.13亿元，同比增长204.92%；实现归属于母公司所有者的净利润 9.12亿元，同比增长104.06%； 2022Q1/2022Q2分别实现营业收入 38.42/52.71亿元，同比增长 204.00%/205.57%，实现归属于母公司所有者的净利润 3.87/5.25亿元，同比增长 159.38%/76.17%。 量利齐升， 业绩大幅增长。 我们预计，公司 2022H1出货量超 3万吨，对应单吨盈利超 3万元/吨，同比大幅增长，整体上，实现量利齐升。 公司高镍产品出货量大幅增长，占比不断提升， 公司高压实、长寿命NCMA 高镍产品已持续向国际高端客户供货； Ni90产品已成功向海外电池厂商、车企出货； Ni93产品通过全球多家主流电池企业的测试，成功导入国际高端汽车供应链并实现批量供货。同时，公司顺利开发出超高镍无钴材料，成功解决超高镍正极材料在容量、倍率、循环、安全等方面的问题。 国际客户占比已超 70%， 加快推进产能建设，满足全球客户需求。 公司与 SK on、 AESC、 LG 新能源、 Murata 等全球一线品牌的动力电池企业建立了牢固的合作关系，并实现产品的大批量出货，国际客户销售占比已超过 70%。 公司常州当升二期工程具备 5万吨三元材料产能，已完成部分设备安装及产线调试等工作，下半年开始投入使用。江苏当升四期工程目前正开展基础施工，完工后具备 2万吨小型锂电正极材料的产能。 重磅发布 6款战略新产品，再拓产品边界。公司发布超高镍无钴材料、新型富锂锰基、磷酸锰铁锂、钠离子正极、双相复合固态锂电正极、固态电解质等多款正极材料，进一步巩固公司的正极龙头地位，并打开磷酸锰铁锂、钠离子电池等领域的成长空间。 发布增持计划，坚定发展信心。 公司拟向董事、高管及核心骨干共计400人实施股权增持计划，拟认购资金总额不超过 8000万元。本次股权增持计划参与人数与认购资金额度均创历史新高，有效激发了公司全体员工的工作热情和创造潜力，为公司持续健康发展注入了强大的动力。

Q2扣非归母净利超预告中枢。2022H1实现收入91亿元，同+205%，实现归母净利9.12亿元，同+104%，实现扣非归母净利9.74亿元，同比+234%。 上半年非经常性损益合计-6.2亿元，其中主要包括政府补助分摊0.1亿元，比克欠款转回约0.35亿元，套汇损失（对冲财务费用汇兑收益）和中科电气股票公允价值变动的损失12.1亿元。2022Q2实现收入53亿，同+206%，环+37%；实现归母净利5.25亿，同+76%，环+36%；扣非6.23亿，同+253%，环+77%。2022Q2毛利率达18.0%，环+0.6pct；净利润率达10.0%，环+0.1pct。 正极盈利能力持续提升。正极板块2022H1实现收入90亿元，毛利率17.5%。多元、钴酸锂产量分别达到2.8、0.1万吨，根据公司披露的多元材料上半年均价28.8万元/吨计算，多元材料产销率接近100%，假设钴酸锂产销率和多元材料一致，公司上半年多元、钴酸锂正极单吨毛利分别提升到5.34、5.31万元/吨，2021H1、H2正极材料综合毛利仅为3.16、2.93万元/吨。 扣除中鼎高科净利润0.24亿元，2022H1正极材料单吨扣非归母净利达到3.24万元/吨。我们预计22Q2公司正极材料销量约为1.52-1.53万吨左右，单吨归母净利润提升到3.35万元/吨左右（扣非3.99万元/吨），盈利能力提升主要来自产品结构优化。 高端产品高端客户全覆盖。公司已批量销售包括超高镍、高镍、中镍高电压等全系列的动力多元正极产品，其中，针对成本高企阶段下游对更具性价比的中镍高电压产品需求的提升，公司发挥在中镍产品体系方面的技术优势，中镍高电压产品出货量持续增长。NCMA高镍已持续向国际高端客户供货、Ni90/Ni93/超高镍无钴产品认证出货也在持续推进。固态电池正极、电解质、富锂锰基、新一代钠电正极材料等新品类产业化应用也走在行业前列。公司国际客户占比仍超过70%，同时向日韩欧美出口，配套欧美客户4680大圆柱电池，以及宝马、大众等国际高端车企。 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别达到21.6/26.8/34.5亿元，同比增长98%/24%/29%，对应当前股价PE为19/16/12倍，维持买入评级。 风险提示：产能释放不及预期、原材料价格波动等。