事件：公司发布业绩预告，24年归母净利4.5-5.2亿元，同减73-77%，扣非净利2.6-3.2亿元，同减84-87%；其中Q4归母净利-0.14~0.56亿元，同减87-103%，环减68-108%，扣非净利-0.62~-0.02亿元，同减101-118%，环减102-159%，低于市场预期。 三元：24Q4出货环比持平，受减值及海外占比下降影响，扣非亏损。 出货端，我们测算24全年三元正极出货4万吨+，同减30%左右，其中Q4三元出货1万吨左右，环比持平，我们预计25年有望恢复增长。盈利端，我们测算Q4三元正极单吨扣非亏损0.3万元左右，海外客户Northvolt破产预计产生减值影响，若加回，单吨扣非利润0.7万元左右，环减30%，主要由于Northvolt订单取消，导致海外订单占比有所下降。 25H2海外订单有望释放，我们预计25年盈利水平维持1万元/吨左右。 铁锂：24年年出货规模持续提升，24Q4扭亏，25。年将盈利。出货端，我们测算24全年铁锂正极出货5-6万吨，其中Q4铁锂出货2-3万吨，我们预计25年出货近10万吨，增量明显。盈利端，我们预计24Q4铁锂业务扭亏，25年有望实现盈利。 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润4.9/6.0/7.3亿元（原预期6.7/8.3/10.3亿元），同比-75%/+24%/+22%，对应24-26年40x/32x/27xPE，考虑剔除减值影响，公司盈利仍好于市场平均水平，且25年海外客户占比有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

业绩符合预期。公司24Q1-3营收55亿元，同-56%，归母净利润4.6亿元，同-69%；其中24Q3营收20亿元，同环比-52％/-2％，归母净利润1.8亿元，同环比-69%/+0.5％，扣非净利1.1亿元，同环比-82%/-6%，Q3非经常性损益主要为收回比克全部应收款，信用减值损失转回0.6亿元；Q3毛利率11%，同环比-8/-2pct，归母净利率9%，同环比-5/+0.2pct，业绩符合市场预期。 24Q3三元出货环减10%+，铁锂环比翻倍。出货端，我们测算24Q1-3三元正极出货3万吨+，其中Q3三元出货1万吨左右，环比减少10%+，我们预计24全年出货有望达4-5万吨，同减20-30%。铁锂方面，我们测算Q1-3铁锂正极出货3万吨+，其中Q3铁锂出货2万吨+，环比翻倍增长，我们预计24全年出货5-6万吨，25年出货近10万吨，增量明显。 24Q3三元单吨盈利环比持平，仍大幅领先行业平均，Q4有望维持稳定。盈利端，我们测算Q3三元正极单吨扣非利润1万元+，环比持平，盈利水平仍大幅领先行业平均；上半年海外客户占比降至30-40%，下半年部分新项目逐步放量，我们预计Q3海外客户占比提升至50%，Q4盈利水平预计维持1万元/吨左右。此外，Q3铁锂出货规模提升，我们预计进一步减亏。 Q3经营性现金流环比增加、资本开支环比大幅提升。公司24Q1-3期间费用率7%，同+4.5pct，其中Q3费用率7%，同环比+3.5/+0.4pct；24Q1-3经营性净现金流11.5亿元，同-36%，其中Q3为6.9亿元，同环比49%/+14%；24Q1-3资本开支6.4亿元，同-26%，其中Q3资本开支2.1亿元，同环比-1%/+137%；24Q3末存货10亿元，较Q2末增10%。 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润6.7/8.3/10.3亿元（原预期7.7/9.5/13.1亿元），同比-65%/+23%/+25%，对应24-26年34x/27x/22xPE，考虑公司盈利仍好于市场平均水平，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

2024H1公司实现营收35.41亿元，同比-58%，归母净利润2.87亿元，同比-69%，扣非后2.17亿元，同比-80%。2024上半年公司正极材料产量合计3.6万吨，三元2.09万吨，钴酸锂0.18万吨，磷酸（锰）铁锂1.33万吨；其中铁锂正极受益于终端储能高景气度，Q2环比增长2倍以上。2024上半年固态电池正极累计出货数百吨，已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户，成功装车应用于上汽集团等一线车企固态车型上。 事件公司发布2024年中报。 2024H1公司实现营收35.41亿元，同比-58%，归母净利润2.87亿元，同比-69%，扣非后2.17亿元，同比-80%。 其中2024Q2营收20.25亿元，同比-45%，环比+33%，归母净利润1.76亿元，同比-64%，环比+60%，扣非后1.12亿元，同比-82%，环比+8%。 简评量：三元正极稳定出货，磷酸铁锂正极快速上量。 产销方面，2024上半年公司正极材料产量合计3.6万吨，其中：按产品来看：三元正极材料产量2.09万吨，钴酸锂正极产量0.18万吨，磷酸（锰）铁锂正极产量1.33万吨；按季度来看：预计2024Q1/Q2正极材料产销分别1.4、2.2万吨，其中三元和钴酸锂正极1.1、1.2万吨，环比基本持平，主要系欧美电车销量疲软、海外电池厂需求承压；铁锂正极产销0.3、1.0万吨，环比增长2倍以上，主要系受益于终端储能高景气度。 客户方面，公司与LG新能源、SKon、三星SDI、Murata、欧美大客户等一线品牌动力电池和车企业建立稳定的合作关系，产品配套进入大众、现代、戴姆勒、宝马等海外新能源车企。 利：三元正极稳定盈利，铁锂正极实现减亏。 毛利率方面，2024H1境内业务毛利率11.8%，同比-3.37pct，主要系国内价格竞争相对激烈；境外业务毛利率21.1%，同比-0.5pct，降幅相对较低，盈利能力较境内更好。单吨盈利方面，2024H1三元正极业务单吨盈利1万元左右，受益于海外客户占比较高，盈利能力在行业内保持领先；铁锂正极业务预计仍处于亏损状态，但Q2在产能利用率明显提升的带动下，环比有所减亏。 海外产能方面，欧洲项目总体规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，将分期建设，其中一期项目建成年产6万吨高镍多元材料生产线，生产线按照超高镍及高镍多晶、单晶的要求来设计，同时兼具生产中镍产品的能力。 固态电池正极方面，2024上半年累计出货数百吨，已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户，成功装车应用于上汽集团等一线车企固态车型上。 非经常性损益方面，2024上半年公司非经常性损益0.7亿元，其中追回部分客户欠款，单项计提坏账准备转回0.27亿元，政府补助0.45亿元。 投资建议：预计2024-25年公司归母净利润6.0、7.7亿元，对应PE25、20倍。

本报告导读：受到海外需求疲软及国内铁锂装机提升影响，公司24年上半年多元正极需求相对低迷。后续固态电池和磷酸（锰）铁锂正极有望带动公司正极材料业务提升。 投资要点：维持增持评级。考虑行业增速放缓及竞争加剧，下调公司24-25年EPS为1.24（-1.90）元、1.41（-2.23）元，新增26年EPS为1.60元，参考可比公司给予2024年1.47XPB，下调目标价为39.43元。 固态电池产业化初探索。2024年8月28日，鹏辉能源正式发布两款软包全固态电池产品，计划2025年启动中试研发并小规模生产，2026年将正式建立产线并批量生产。9月3日，南都电源表示公司自2017年开展固态电池的研制工作，并于2020年承担浙江省固态电池重点研发计划，目前固态电池产品能量密度可达350Wh/kg，循环寿命2000次，已通过热箱、短路等安全项测试。9月11日，梅赛德斯-奔驰与美国电池初创公司FactorialEnergy宣布合作，共同开发一款新型固态电池并预计2030年前实现量产。我们认为，随着对电池安全性和能量密度提升的要求及下游需求带动，固态电池迎来发展机遇，有望成为当前液态锂离子电池体系的补充。 卡位固态电池头部客户正极材料供应商。公司目前已经成功开发出高离子电导率、高稳定性的纳米级固态电解质产品；正极材料产品已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池优质客户，成功装车应用于一线车企固态车型，2024年上半年累计出货数百吨。我们认为，随着电动车的普及、低空飞行的发展，公司固态锂电正极材料和电解质的市场需求也将有望进一步增加。 磷酸（锰）铁锂承接需求，盈利能力相对稳定。根据鑫椤资讯数据，2024年上半年全球多元材料产量为47.9万吨，同比增长1.9%；国内多元材料产量达到30.6万吨，同比增长15.4%；国内磷酸铁锂产量98.9万吨，同比增长43.7%。受到海外新能源需求低迷与国内铁锂装机规模提升影响，公司上半年多元材料（含三元正极与钴酸锂）仅2.27万吨，相较于23年同期2.91万吨有所减少。在新产品上，公司磷酸（锰）铁锂正极上半年实现产量1.33万吨，拓展初见成效。 盈利能力方面，公司24Q2实现单季度毛利率13.51%相较于24Q114.89%保持相对稳定。 风险提示：公司出货量不及预期，固态电池产业化不及预期。

2024上半年，公司实现营收 35.41亿元，同比下降 57.85%；归母净利润 2.87亿元，同比下降 69.01%。 投资要点 多元材料盈利韧性强， 磷酸铁锂起量后有望转盈2024上半年， 公司销售毛利率 14.10%，同比下降 3.48个百分点；销售净利率7.49%，同比下降 3.52个百分点。分产品看，多元材料(NCM、 NCA、 NCMA 等)实现营收 26.90亿元， 毛利率 17.88%，同比仅下降 0.2个百分点，我们认为主要系高端产品出货占比提升。钴酸锂毛利率 2.37%，同比下降 5.54个百分点。磷酸(锰)铁锂和钠电正极材料毛利率-2.91%，同比下降 4.30个百分点， 主要系上半年部分生产采用外协， 我们认为随着磷酸(锰)铁锂产能释放，盈利有望逐步转好。 稳步推进海外高端产能布局，全球构筑产业链一体化上半年公司稳步推进海外产能布局， 欧洲项目总体规划 50万吨(多元材料 20万吨、 磷酸(锰)铁锂 30万吨)，其中一期项目年产 6万吨高镍多元材料。 一体化方面， 公司通过投资参股、技术协作、签订长协等方式，与上游关键矿产资源头部公司深度合作，取得持续稳定的成本竞争优势。 同时，公司与全球一线品牌车企及电池厂深度绑定，形成“原料-前驱体-正极电池-车企”的产业合作梯队。 固态电池正极和电解质获突破，固态正极已装车应用 (1)固态正极： 公司高电化学活性、超高镍固态专用大尺寸单晶正极材料已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等客户， 2024上半年累计出货数百吨，成功装车应用于上汽集团等一线车企固态车型上。 (2)固态电解质： 公司设计出独特的全流程纳米一体化工艺，成功开发出高离子电导率、高稳定性的纳米级固态电解质，相关产品已率先实现装车验证，并持续加快商业化应用进程。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到行业竞争持续加剧，海外政策不确定性较强， 我们谨慎下调公司 2024-2026年归母净利润分别为 6.91、 8. 14、 11.12亿元(下调前分别为 11.72、 13.53、 15.43亿元)， 对应 EPS 分别为 1.36、 1.61、 2.20元/股，对应 PE 分别为 23、 19、 14倍。考虑公司三元材料的盈利韧性及固态电池相关产品的先发优势， 维持“买入”评级。 风险提示材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等。

事件：公司8月23日发布中报，2024年中期实现营业总收入35.41亿元，同比-57.9%，归母净利润2.87亿元，同比-69.01%，扣非归母净利润2.17亿元、同比-79.66%；其中，2024Q2实现营业总收入20.25亿元、同比-45.43%、环比+33.48%，归母净利润1.76亿元、同比-64.34%、环比+59.87%，扣非归母净利润1.12亿元、同比-82.44%、环比+7.77%。 原材料价格下滑影响产品售价。2024H1实现营收35.41亿元，同比-57.9%，主要系原材料价格大幅下降，公司产品售价随之下降。营业成本30.42亿元，同比-56.07%，主要系原材料价格大幅下降，公司产品成本随之下降。2024H1综合毛利率14.10%，同比下滑3.48pct。Q2综合毛利率13.51%，同比下滑5.53pct、环比下滑1.38pct。财务费用-0.67亿元，上年同期为-2.20亿元，同比+69.65%，主要系上年同期汇兑收益较高；研发投入2.03亿元，同比-30.33，主要系报告期内原材料价格大幅下降，研发试制费投入价值相应降低。 固态电池正极材料成功装车。公司在固态电池正极材料商业化应用方面走在了行业前列，报告期内累计出货数百吨，已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户，成功装车应用于上汽集团等一线车企固态车型上。 全球市场份额稳定。海外市场方面，作为全球同时向韩国、日本、欧洲、美国等国家和地区出口正极材料的领先企业，公司持续卡位国际高端供应链，与LG新能源、SKon、三星SDI、Mrata、欧美大客户等一线品牌动力电池和车企业建立了稳定的合作关系，产品配套进入大众、现代、戴姆勒、宝马等海外高端新能源车企。 国内市场方面，公司成功批量导入国内主流新能源汽车及动力电池企业，并持续提升在中创新航、蜂巢能源、亿纬锂能等大客户的供应份额。国内中镍高电压及超高镍产品销量同比实现大幅增长，配套用于理想、小鹏、长城、广汽等国内高端车企，市场渗透率持续上升。同时，公司积极把握磷酸（锰）铁锂市场快速增长需求，继续加大专亿纬锂能、兰钧新能源、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户的合作力度，进一步巩固了作为中创新航第一供应商的核心地位，产品销量同比数倍增长，半年内累计出货破万吨，月均出货数千吨。 稳步推进国际化高端产能布局。报告期内，公司加快推进芬兰项目实施进程，目前已顺利完成当升（香港）投资、当升（卢森堡）投资、当升（芬兰）新材料公司的设立，并按规划稳步推进海外产能布局。欧洲项目总体规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，将分期建设，其中一期项目建成年产6万吨高镍多元材料生产线，生产线按照超高镍及高镍多晶、单晶的要求来设计，同时兼具生产中镍产品的能力。此外，公司已完成常州二期、海门四期、攀枝花首期一阶段项目建设，并根据市场节奏陆续投产，为支撑公司业务快速扩张和提升市场占有率夯实基础。 投资建议：公司为三元正极材料行业龙头企业，积极推进固态电池正极材料商业化应用。考虑三元正极材料需求放缓，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.85亿元、9.09亿元和11.19亿元（前次2024-2026年盈利预测分别为13.66亿元、15.68亿元和18.03亿元），对应PE分别是22.2、16.7和13.6倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期；海外业务拓展不及预期等

公司发布 2024年中报， 上半年实现盈利 2.87亿元，同比下降 69.01%，公司磷酸（锰） 铁锂材料上量显著，固态电池材料实现装车，维持增持评级。 支撑评级的要点 2024H1归母净利润同比下降 69.01%： 公司发布 2024年半年报，上半年实现营收 35.41亿元，同比下降 57.85%；实现盈利 2.87亿元，同比下降69.01%；扣非盈利 2.17亿元，同比下降 79.66%。根据公司业绩计算，2024Q2实现盈利 1.76亿元，同比下降 64.34%，环比增长 59.87%；扣非盈利 1.12亿元，同比下降 82.44%，环比增长 7.77%。 盈利阶段性承压，磷酸（锰）铁锂上量明显： 受原材料价格大幅下降等因素影响， 公司营收和产品盈利能力阶段性承压。 分产品来看，多元材料实现营收 26.90亿元，同比减少 64.91%，毛利率 17.88%，同比下降 0.2个百分点； 磷酸（锰）铁锂、钠电正极实现营收 4.58亿元，同比增长774.30%，毛利率-2.91%，同比下滑 4.30个百分点。公司在多元材料方面，与欧美大客户建立长期稳定的合作，上半年实现产量约 2.09万吨； 磷酸（锰）铁锂方面，与亿纬锂能、宜春清陶等动力及储能客户加强合作，上半年产量约 1.33万吨， 销量同比数倍增长。 固态电池材料开启商业化应用： 公司提前布局下一代固态电池关键材料， 正极材料方面， 公司研发的高电化学活性、超高镍固态专用大尺寸单晶正极材料，获得固态电池龙头企业高度认可，在业内率先实现批量装车应用；固态电解质方面，公司成功开发出高离子电导率、高稳定性的纳米级固态电解质。 公司在固态锂电正极材料商业化应用方面走在行业前列，报告期内累计出货数百吨，已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户，成功装车应用于上汽集团等一线车企固态车型上。 估值 结合公司公告与行业竞争情况，我们将公司 2024-2026年预测每股收益调整至 1.37/1.62/2.05元（原预测 2024-2026年摊薄每股收益为 2.50/2.77/2.97元），对应市盈率 21.4/18.0/14.3倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预。

事件描述当升科技发布 2024 年一季报，公司实现营业收入 15.17 亿元，同比下降 68%，实现归母净利润 1.1 亿元，同比下降 74%，实现扣非净利润 1.04 亿元，同比下降 75%。 事件评论 拆分 2024Q1 来看，预计公司正极产品出货环比有所下降，其中三元正极仍占到多数出货，钴酸锂、铁锂也有一定出货贡献，主要受下游需求季节性波动影响。 盈利方面，公司 2024Q1 产品价格有所下降，一方面源于资源品价格下降以及年度价格调整，另一方面源于公司终端客户结构调整；推算三元正极单吨净利环比 Q4 下降，预计与海外客户占比下降有关，而国内客户三元产品盈利性相对较低。此外受季节性影响，2024Q1 稼动率较低也影响了产品整体盈利；铁锂受行业价格影响，预计 2024Q1 整体有所亏损。 展望 2024 年，公司此前国际客户占比超 70%，涵盖 LG 新能源、 SK on、村田、 AESC及欧美锂电巨头等全球主要锂电池生产商，同时积极开展国内市场，通过差异化销售策略，升级产品和客户选择，与国内重点大客户维系长期稳定的深度战略合作伙伴关系；产能方面，目前欧洲基地建设积极推进，一期 6 万吨芬兰基地已进入正式实施阶段；盈利方面，公司实施一体化战略，“上打通资源、下绑定客户”提升产业链竞争优势，提升公司盈利水平。结合公司在国内外新客户和产业链一体化的变化，继续推荐 风险提示1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。

投资事件公司披露 2023年年报， 2023年营业收入约 151.27亿元，同比下降 28.86%；归母净利润约 19.24亿元，同比下降 14.8%； 拟向全体股东每 10股派 7.52元(含税)。 投资要点 第四季度业绩符合预期，拟向控股股东定增募资2023年第四季度， 公司营业收入 25.84亿元，同比下降 64%；归母净利润 4.33亿元，同比下降 44.56%。 2024年 2月 8日，公司发布向特定对象发行预案，拟向控股股东矿冶集团发行 A 股股票。矿冶集团全部以现金方式参与认购，募集资金总额不低于 8亿元且不超过 10亿元。 锂电材料产能利用率保持较高水平，出海建厂进度加快截止 2023年底，公司已建成锂电材料年产能 11万吨， 实际有效年产能 8.3万吨，其中多元材料 7.7万吨，全年产能利用率 71%；钴酸锂 6000吨，全年产能利用率55%，此外磷酸(锰)铁锂在建产能 4万吨/年。 在海外，公司与芬兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署合作协议， 基地规划年产能 50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸(锰)铁锂 30万吨，其中一期项目产能为 6万吨高镍多元材料。 多类型正极新品逐步拓展，固态产品已配套车型在新品方面，公司多款高能量、高安全、长寿命的磷酸(锰)铁锂材料持续向中创新航、科信聚力、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户批量销售，未来随着攀枝花新材料产业基地的建成将进一步提升量产产能。 在固态锂电正极材料商业化应用方面，公司超高镍产品销量同比实现数倍增长， 2023年内累计出货数百吨，持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额，并成功配套用于上汽集团、越南 VinFast 等全球一线车企固态车型上。 在钠电正极材料方面，公司积极布局层状氧化物类、聚阴离子类等不同体系钠电正极材料，产品性价比更高、电化学性能更优，出货量持续稳定增长， 2023年实现了海内外多家客户数百吨供货。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到行业竞争持续加剧，海外政策不确定性较强， 我们谨慎下调公司 2024-2025年归母净利润分别为 11.72亿和 13.53亿元(下调前分别为 24.41亿和 28.39亿元)，新增 2026年预测为 15.43亿元， 对应 EPS 分别为 2.31、 2.67、 3.05元，对应 PE 分别为 20、 18、 15倍，维持“买入”评级。 风险提示材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等

事件： 公司公布 2023年年度报告。 投资要点： 公司业绩符合预期。 2023年，公司实现营收 151.27亿元，同比下降 28.86%；营业利润 22.21亿元，同比下降 12.52%；净利润 19.24亿元，同比下降 14.80%；扣非后净利润 19.80亿元，同比下降14.86%；经营活动产生的现金流净额 12.22亿元，同比增长 5.32%； 基本每股收益 3.80元，加权平均净资产收益率 15.67%；利润分配预案为拟每 10股派发现金红利 7.52元(含税)，公司业绩符合预期。 其中，公司第四季度实现营收 25.84亿元，环比下降 37.62%；净利润 4.33亿元，环比下降 23.56%。 2023年，公司非经常损益合计-5549万元，其中政府补助 5397万元、远期结汇及公允价值变动-1.93亿元。目前，公司作为全球锂电正极材料龙头企业，主要研发、生产与销售多元材料、磷酸(锰)铁锂、钴酸锂等锂电池正极材料和多元前驱体等材料。 我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长， 带动正极材料需求增加。 中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示： 2023年我国新能源汽车合计销售 944.81万辆， 同比增长 37.48%，合计占 31.45%；其中新能源汽车合计出口 120.3万辆，同比增长 77.6%。 2024年 1-2月，我国新能源汽车销售 120.60万辆，同比增长29.30%，合计占比 29.98%。 伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加， 我国动力电池和其他电池产量持续增长。 2023年我国动力电池和其他电池合计产量 778.10GWh， 同比增长 42.5%； 其中出口 152.6GW。 2024年 1-2月，我国动力和其他电池合计产量 108.8GWh，累计同比增长 29.5%；其中出口 16.6GWh。 2023年 12月中央经济工作会议明确要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展， 2024年延续和优化了新能源汽车车辆购置税减免政策； 动力电池上游原材料价格回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，总体预计 2024年我国新能源汽车仍将保持两位数增长， 对应电池上游正极材料需求将持续增增长。 高工锂电统计显示： 2022年，我国正极材料出货 190万吨，同比增长 68.14%； 2023年出货 248万吨，同比增长 30.53%，其中磷酸铁锂材料占比66.53%、三元材料占比 26.21%、钴酸锂占比 3.39%。 公司锂电材料业绩短期承压，预计 2024年出货量增长。 2014-2018年，公司锂电材料及其他业务营收增速总体持续提升， 2019年营收下降主要系上游原材料价格回落致行业价格下降； 2020年以来，锂电材料相关营收增速持续提升， 且在公司营收中的占比均维持在 94%以上。 2023年，公司锂电材料业务合计销量 62740.20吨，同比下降 1.19%；库存量 2173.97吨，同比下降 51.09%，库存下降主要系产品价格大幅波动，公司加速了库存周转；对应营收 149.90亿元，同比下降 28.94%，在公司营收中占比 99.09%，营收下滑主要系正极材料行业价格大幅下降。截止 2023年底：公司已建成产能 11万吨，考虑 2023年新建成产能释放时间段， 2023年实际有效产能 8.3万吨，产能利用率 73.30%，在建产能磷酸(锰)铁锂等合计 4万吨；其中多元材料产能 7.7万吨、钴酸锂产能 6000吨。 结合行业增长预期， 展望 2024年公司锂电材料业务出货有望增长，主要基于：一是公司具备客户优势。公司定位高端市场，全面融入海外高端新能源车企及一线品牌动力电池产业链，与 SK On、AESC、 LG 新能源、 Murata 等开展业务合作，如持续深入拓展北美车企及欧洲电芯大客户业务， NCM811等高镍及超高镍产品在海外持续放量；国内持续与蜂巢能源、亿纬锂能等合作。 2023年，公司前五大客户合计营收 88.60亿元，合计占年度销售总额的比例为 58.57%，较 2022年提升 13个百分点。 其次，公司积极抢占下一代电池材料市场并有序放量。其中， 多款高能量、高安全、长寿命的磷酸(锰)铁锂材料持续向中创新航等批量销售；超高镍产品销量同比实现数倍增长，年内累计出货数百吨；钠电正极材料出货量持续稳定增长，实现了海内外客户数百吨供货；高容量高密度富锂锰基材料实现百公斤级出货。 三是强化上游供应链拓展力度。公司与中信国安、 中伟股份、华友钴业、格林美等供应商通过签订采购长单、技术协作、投资参股等方式在镍、钴、锂等关键矿产资源开展合作，形成“原料-前驱体-正极-电池-车企”的产业链合作。 公司盈利能力略有提升，预计 2024年承压。 2023年，公司销售毛利率 18.06%，同比提升 0.66个百分点； 其中第四季度毛利率为17.0%， 环比第三季度回落 2.69个百分点。 2023年公司分行业毛利率显示： 智能装备业务为 36.46%，同比回落 3.64个百分点；而锂电材料业务为 17.89%，同步提升 0.67个百分点，其中多元材料为 19.08%， 同比提升 0.81个百分点； 钴酸锂为 2.71%，同比回落6.42个百分点。 结合正极材料及上游原材料价格走势，总体预计2024年正极材料均价较 2023年将承压，同时考虑公司三元材料行业地位及营收占比提升，预计 2024年公司盈利能力总体承压。 关注境外欧洲项目建设进展。 公司欧洲新材料产业基地总规划 50万吨，其中多元材料 20万吨、磷酸(锰)铁锂 30万吨，将分期建设。 2023年 7月 28日，公司与 FMG(芬兰矿业集团)和 FBC(芬兰电池化学品有限公司)签订了合资协议，拟设立合资公司负责欧洲新材料产业基地一期项目的建设及运营，一期项目拟在芬兰规划建成年产6万吨欧洲新材料产业基地，总投资计划 7.74亿欧元，建设周期34个月，生产线按照 NCM811/NCA 的要求设计，同时具备生产NCM523、 NCM622多元材料的能力。项目建设有助于抢占欧洲等海外市场机遇，深入融入欧洲电动汽车产业链。 关注公司向特定对象发行股票进展。 2024年 2月，公司公布 2024年度向特定对象发行股票预案：拟向公告控股股东矿冶集团发行不 超过 151950232股股票， 发行前矿业集团持股比例为 23.19%； 发行价格为 27.41亿元/股，拟募集资金总额不低于 8亿元且不超过 10亿元，扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。 发行完成后，有助巩固公司行业地位，提升公司盈利能力。 维持公司“增持” 投资评级。 预测公司 2024-2025年摊薄后的每股收益分别为 2.49元与 3.02元，按 4月 2日 43.15元收盘价计算，对应的 PE 分别为 17.32倍与 14.30倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位， 维持公司“增持”投资评级。 风险提示： 行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期； 上游原材料价格大幅波动； 汇率大幅波动。

事件： 近日公司发布2023年度报告。 点评： 下游需求增速放缓， 产品售价回落， 业绩有所下滑。 公司为全球锂电池正极材料龙头企业，主要研发、生产与销售多元材料、磷酸（锰）铁锂、钴酸锂等锂电池正极材料和多元前驱体等材料。 2023年全球锂电池需求增速放缓， 锂电材料产品价格回落，公司2023年实现营收151.27亿元，同比下降28.86%； 归母净利润19.24亿元，同比下降14.80%。 毛利率18.06%，同比上升0.66pct。 净利率12.68%，同比上升2.06pct。 产品结构优化带动盈利能力有所提升。 拟每10股派7.52元。 其中， 2023Q4实现营收25.84亿元，同比下降64%，环比下降37.62%；归母净利润4.33亿元，同比下降44.56%，环比下降23.56%， Q4产品价格进一步下降所致。 加速库存周转，降低存货跌价风险， 2023年库存量大幅下降。 2023年末锂电材料库存量2173.97吨，同比下降51.09%， 库存量大幅下降主要是公司加速库存周转速度，降低存货跌价风险。 截至2023年底，公司锂电材料业务建成产能11万吨，有效产能8.3万吨，在建产能4万吨，产能利用率73.3%。 推进全球布局，卡位国际高端市场。 凭借行业领先的技术研发优势，公司是国内首家向国际客户批量出口高端动力型锂电正极材料的企业，客户涵盖LGES、 SK On、村田、 AESC等全球主要锂电池生产商，卡位国际锂电产业高端供应链。欧洲项目一期项目建成年产6万吨高镍多元材料生产线已进入正式实施阶段，为推动海外业务发展，扩大市场份额奠定基础。 前瞻布局新型正极材料，培育业务新增长点。 公司针对高端电动车市场开发的高镍多元、中镍高电压产品已批量供应全球高端客户；磷酸锰铁锂产品已成功导入国内一流动储电池客户并实现批量销售。针对未来技术趋势和潜在市场需求，公司加速开发下一代电池材料，自主研发超高镍多元、无钴、固态锂电、钠电、新型富锂锰基等先进正极材料。固态锂电正极材料与业内领先的国内外固态电池大客户建立战略合作关系，率先实现装车应用。钠电正极材料已实现数百吨级供应。新型富锂锰基产品已向国内外多家头部电池客户实现百公斤级出货。 投资建议： 维持增持评级。 预计公司2024-2026年EPS分别为3.27元、 3.76元、 4.14元，对应PE分别为13倍、 11倍、 10倍。 公司前瞻布局下一代锂电池材料， 业务有望迎来新增长， 维持增持评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险； 电池技术迭代风险； 原材料价格大幅波动风险。

公司2023年净利润为19.24亿元，同比-15%。公司2023年营收151.27亿元，同比-29%；归母净利润19.24亿元，同比-15%；毛利率18.1%，同比+0.7pct。公司2023Q4营收25.84亿元，同比-64%、环比-38%；归母净利润4.33亿元，同比-45%、环比-24%；毛利率17.0%，同比+0.1pct、环比-2.7pct。 公司2023年正极出货量同比持平，四季度出货环比下滑。公司2023年正极销量为6.27万吨，同比-1%。2023年公司海外电池客户竞争压力较大出货增长放缓、同时国内磷酸铁锂电池占比持续走高，致使公司正极出货量同比持平。我们估计2023Q4公司正极材料出货量约为1.4万吨，环比下滑超20%。 这主要受到海外需求走弱、电池企业进行库存控制等因素影响。展望2024年，伴随新客户开拓、磷酸铁锂出货持续提升，公司正极销量有望稳步增长。 受客户结构、产能利用率等影响，公司2023Q4盈利承压。2023年公司正极材料吨扣非净利超3.1万元，同比-0.5万元，盈利能力行业领先。我们估计2023Q4公司正极吨扣非净利约为2.5万元，环比下滑约0.5万元。公司2023Q4盈利能力环比下滑或受到国内客户占比提升、产能利用率下滑折旧压力增大、磷酸铁锂出货增长但盈利较差等因素影响。展望2024年，公司受到三元正极国内销售占比或稳步提升、新建产能带来一定折旧摊销压力、磷酸铁锂产能爬坡初期成本压力较大等影响，盈利能力或呈现明显回落。 公司正极产品类型持续丰富，客户开拓稳步推进。三元正极方面，公司高镍及超高镍产品广泛应用于大圆柱电池等产品；中镍高压材料实现国内外广泛应用。固态电池正极方面，公司2023年出货超百吨并持续提升在辉能、清陶、卫蓝、赣锋锂电等客户的供应份额。磷酸（锰）铁锂正极方面，公司已经向中创新航、科信聚力、宜春清陶等国内动力及储能电池客户批量销售。 钠电正极方面，公司已实现向海内外多家客户数百吨供货。 风险提示：：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；高镍需求不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于海外客户需求增速放缓对公司出货产生的消极影响、以及磷酸铁锂正极爬产过程中对盈利造成的短期压力，我们下调盈利预测。2023年公司正极销量为6.3万吨，单吨毛利为4.2万元；我们假设2024-2026年正极销量为8.4/11.1/14.3万吨，单吨毛利分别为1.9/1.8/1.6万元。由此我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.16/11.95/14.46亿元（原预测2024-2025年为21.01/23.27亿元），同比-47/+18/+21%，EPS分别为2.01/2.36/2.86元，当前PE为20/17/14倍，维持“买入”评级。

事件：3月29日公司发布年度报告。2023年实现收入151.27亿，同比-28.86%，归母净利润19.24亿，同比-14.80%，扣非净利润19.80亿，同比-14.86%，EPS3.80元。23Q4实现营业收入25.84亿，同/环比-64.0%/-37.6%，归母净利润4.33亿，同/环比-44.6%/-23.6%，扣非净利润3.43亿，同/环比-49.4%/-40.0%。业绩符合预期。 223023年正极材料销＞产，库存水平大幅下降。受行业周期性影响，公司23年销售规模降低，各业务营收均有下滑，正极材料收入占比提升至96.6%。23年公司正极材料产销量6.08万吨/6.27万吨，同比-6.08%/-1.19%，库存水平大幅下降至0.22万吨，同比-51.1%，带动期末存货余额降至6.94亿元，同比-57.8%。我们预计全年三元正极出货量约6万吨，Q4出货量约1.2万吨，同/环比均有下滑，主要受海外客户需求增速放缓及竞争加剧影响；公司磷酸铁锂正极出货量集中在储能领域，同时正在积极开发国内外动力电池客户，攀枝花项目将于24年3月投产，预计24年形成显著规模放量。 三元材料毛利率逆势坚挺。公司23年销售毛利率18.1%，同比增长0.66pcts，23Q4为17.0%，同/环比+0.12pcts/-2.68pcts。其中三元正极材料业务毛利率19.1%，同比增长0.81pcts贡献最大。23年国内三元正极材料均价同比降幅超25%，公司仍取得毛利率逆势上涨的佳绩，主要原因系产能利用率维持高及客户结构优势。磷酸铁锂业务处于开拓期，自有产能建设尚未完成，维持微利或略微亏损，预计24年产能释放后将得到缓解。 费用控制稳定，利润率季度稳步提升。公司23年四费率2.51%，同比-1.29pcts，其中利息收入较22年增加近1亿元，最终利润率为12.68%，同比+2.1pcts。季度看盈利能力环比持续提升，23Q4净利率高达16.7%，同/环比+5.87pcts/+3.08pcts，近两年最高。 技术多点开花，占领技术制高点。1）公司在超高镍NCM/NCA、NCMA等多元材料研发上持续取得突破，通过定制设计开发特殊结构前驱体及新型复合掺杂技术的应用，产品性能领先于同行竞品。2）磷酸（锰）铁锂材料从低锰到高锰产品齐备，静待产能落地放量。3）公司在固态电池领域研发靠前，双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品解决了正极与电解质固固界面难题，技术指标行业领先，与卫蓝、清陶、赣锋锂点等国内头部固态电池合作紧密，24年将实现上车验证。4）公司在钠电正极材料与富锂锰基等电池材料领域亦取得突破进展，积极抢占下一代电池材料技术制高点。 加快海外市场开拓布局。2023年公司公告在芬兰以合资形式规划建设50万吨新材料产业基地项目。该基地总规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，一期年产6万吨高镍项目预计25年投产。芬兰项目的实施将进一步加快公司全球化战略的落地，为公司供应欧美等全球新能源市场奠定坚实基础。 股东定增显信心，坚持分红显担当。2024年2月8日公司发布定增预案，股东矿冶集团预增资8-10亿元支持公司长期发展，将有效增强公司资金实力，为加速产品升级、扩大市场份额做储备。上市以来公司坚持现金分红与投资者共享发展成果，股利分配率稳定在14%+，有效保障投资者收益。 投资建议：公司作为全球锂电三元正极龙头，产品定位高端，坚持技术引领发展，与客户高度协作、双向驱动创新的经营模式，高镍、固态等前沿技术储备深厚，23年积极布局磷酸铁锂市场。海外客户占比高，盈利能力抗周期能力行业领先。公司全球布局提速，产能渐入收获期。考虑到全球电动化趋势放缓、需求不达预期的风险，我们下调部分预测，预计公司2024/2025年营收153.35亿元/162.63亿元，归母净利润16.45亿元/17.87亿元，EPS为3.25元/3.53元，对应PE为12.07倍/11.11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车产业政策变化的风险；锂电池需求不及预期的风险；公司新产能投产不及预期的风险；新业务、客户拓展不及预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；行业竞争加剧导致市占率下滑的风险。

投资要点事件：当升科技披露 2023 年年报。2023 年归母净利 19 亿元，符合预期。 2023 年，公司实现营收151.27 亿元，同比-28.86%；实现归母净利 19.24 亿元，同比-14.80%；实现扣非归母净利 19.80 亿元，同比-14.86%。 最终业绩落于此前业绩预告的中值附近， 符合预期。公司 2023 年产能利用率维持较高水平。 2023 年，公司锂电材料有效产能 8.3 万吨，产量 6.08 万吨， 产能利用率约 73%， 销量 6.27万吨， 销量小于产量， 在产品市场价格下行的趋势下， 公司加速库存周转速度，采取去库策略。毛利率逆势增长，单位盈利能力行业领先。 盈利能力方面，公司2023 年锂电材料业务毛利率 17.89%，同比增加 0.67%，毛利率稳健增长。我们测算 2023 年公司锂电材料单位净利约 3 万元/吨，盈利能力处于行业领先水平。磷酸锰铁锂、固态电池正极等新产品陆续落地。 多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料持续向中创新航、科信聚力、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户批量销售。 公司固态电池正极材料、固态电解质产品在多家固态电池头部企业实现上车验证。深化落实国企改革， 大股东定向增发募资注入资金活力。 公司以新一轮国企改革深化提升行动为契机，持续推进市场化改革，完善市场化经营机制。今年 2 月，公司发布定增预案，拟向控股股东矿冶集团发行 A 股股票。矿冶集团全部以现金方式参与认购，募集资金总额不低于 8 亿元且不超过 10 亿元。大股东的资金注入有望助力增强公司资金实力，支撑公司持续加大研发投入力度。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026 年营业收入 108.00/130.81/149.73 亿元 ， 同 比 增 长 -28.60%/21.11%/14.46% ； 预 计 归 母 净 利 润11.07/14.65/16.95 亿元，同比增长-42.48%/32.34%/15.70%；对应 PE分别为 18.61/14.06/12.15 倍， 给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。