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当升科技 电子元器件行业 2021-02-08 54.59 -- -- 59.18 8.41% -- 59.18 8.41% -- 详细
积极锁定资源,匹配产能快速增长。 公司本次与 HPAL 签署战略采 购协议,协议规定 2021年起 8年内 HPAL 应向公司累计供应 4.32~14.9万吨(金属量计)镍原料,累计供应 0.54~1.83万吨(金 属量计)钴副产品。并要求 HPAL 项目确保在 2021年 6月 30日前 进入商业运营。根据我们测算,该协议镍/钴采购量理论上可满足年 均生产 1.12~3.86/1.11~3.78万吨 NCM811产品。公司 2021年产能 达 4.6万吨,近翻倍增长。另外,常州金坛 3万吨高镍预计在 2022H2投产, 2022年底合计产能达 7.6万吨。 HPAL 项目位于印尼,总投 资 10.5亿美元, 2021Q1将投产硫酸镍/硫酸钴 16/2万吨, 2022Q2硫酸镍/硫酸钴产能提升至 24/3万吨。我们认为, HPAL 具有稳定优 质的镍、钴资源供应能力,保障公司资源获取,有利于巩固和提升公 司在全球动力正极领域的竞争力。 绑定全球优质客户,保障产能有效利用。 公司当前核心客户是 SK, SK 产能在全球快速扩张, 2019/2020年为 5GWh/29GWh,根据 SK 规划, 2021/2023年将提升至 41/85GWh, 2023年较 2020年提升 近 2倍, 2023年产能匹配正极需求约 15万吨。根据 SNE Research 数据, 2020年 SK 装机量 7GWh, YoY+284%。公司是 SK 正极主 供,公司份额约 60%,未来或仍有提升空间。同时,公司已成功供 货 LGC、三星、比亚迪、亿纬锂能、中航锂电等国内外锂电龙头, 技术实力深受认可。当前受制于产能约束,产品供不应求, 2022H2伴随 3万吨新增产能释放,未来增长可期。 业绩中长期向上, 正极龙头扬帆起航。 2020Q3公司收入 9.4亿元 ( YoY+87%, QoQ+39%),扣非归母净利润 1.13亿元( YoY+62%, QoQ+66%),业绩拐点已现。公司产能利用率维持高位,我们预计 2021年正极出货量达 4.5万吨( YoY 约+85%);产品结构上,动力 占比或由 2020年的 65%左右提升至 70%,高镍占比预计由 2020年 的 25%左右提升至 50%,其中 8系是核心增量。常州当升收购已完 成,矿冶科技持股比例提升 2.89%至 25.39%,控股权进一步集中。 我们认为,公司未来几年产能快速增长, 产品结构持续升级优化, 优 质客户保障产能有效释放,增长确定性高,迎来业绩中长期向上。 维持公司“买入”评级: 预计 2020/2021/2022年公司归母净利润分 别为 3.7/6.0/8.4亿元, eps 为 0.81/1.33/1.84元,对应 PE 分别为 67/41/29倍。基于公司战略性布局上游资源, 产品一体化将强化其 核心竞争力,我们坚定看好公司中长期向上的发展机会,维持“买入” 评级。 风险提示: 政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期; 竞争格局恶化风险。
当升科技 电子元器件行业 2021-02-08 54.59 -- -- 59.18 8.41% -- 59.18 8.41% -- 详细
事件:当升科技签署战略采购协议:当升科技与力勤资源下属公司HPAL就动力电池用硫酸镍、硫酸钴等签署战略采购协议。 投资要点:投资要点:积极锁定资源,匹配产能快速增长。公司本次与HPAL签署战略采购协议,协议规定2021年起8年内HPAL应向公司累计供应4.32~14.9万吨(金属量计)镍原料,累计供应0.54~1.83万吨(金属量计)钴副产品。并要求HPAL项目确保在2021年6月30日前进入商业运营。根据我们测算,该协议镍/钴采购量理论上可满足年均生产1.12~3.86/1.11~3.78万吨NCM811产品。公司2021年产能达4.6万吨,近翻倍增长。另外,常州金坛3万吨高镍预计在2022H2投产,2022年底合计产能达7.6万吨。HPAL项目位于印尼,总投资10.5亿美元,2021Q1将投产硫酸镍/硫酸钴16/2万吨,2022Q2硫酸镍/硫酸钴产能提升至24/3万吨。我们认为,HPAL具有稳定优质的镍、钴资源供应能力,保障公司资源获取,有利于巩固和提升公司在全球动力正极领域的竞争力。 绑定全球优质客户,保障产能有效利用。公司当前核心客户是SK,SK产能在全球快速扩张,2019/2020年为5GWh/29GWh,根据SK规划,2021/2023年将提升至41/85GWh,2023年较2020年提升近2倍,2023年产能匹配正极需求约15万吨。根据SNEResearch数据,2020年SK装机量7GWh,YoY+284%。公司是SK正极主供,公司份额约60%,未来或仍有提升空间。同时,公司已成功供货LGC、三星、比亚迪、亿纬锂能、中航锂电等国内外锂电龙头,技术实力深受认可。当前受制于产能约束,产品供不应求,2022H2伴随3万吨新增产能释放,未来增长可期。 业绩中长期向上,正极龙头扬帆起航。2020Q3公司收入9.4亿元(YoY+87%,QoQ+39%),扣非归母净利润1.13亿元(YoY+62%,QoQ+66%),业绩拐点已现。公司产能利用率维持高位,我们预计2021年正极出货量达4.5万吨(YoY约+85%);产品结构上,动力占比或由2020年的65%左右提升至70%,高镍占比预计由2020年的25%左右提升至50%,其中8系是核心增量。常州当升收购已完成,矿冶科技持股比例提升2.89%至25.39%,控股权进一步集中。我们认为,公司未来几年产能快速增长,产品结构持续升级优化,优质客户保障产能有效释放,增长确定性高,迎来业绩中长期向上。 维持公司“买入”评级:预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别为3.7/6.0/8.4亿元,eps为0.81/1.33/1.84元,对应PE分别为67/41/29倍。基于公司战略性布局上游资源,产品一体化将强化其核心竞争力,我们坚定看好公司中长期向上的发展机会,维持“买入”评级。 风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险。
当升科技 电子元器件行业 2021-01-28 58.00 72.00 52.38% 62.09 7.05%
62.09 7.05% -- 详细
虽然三元正极在四大材料中市场空间最大,2025年市场空间达1500亿元,其他材料在400-650亿元,但市场对三元正极投资热情不高,原因在于其分散的行业格局,2019年三元正极全球CR6仅占比46%,明显低于上下游和其他材料。我们认为随着高镍时代的来临,格局分散有望得到改善。 高镍化趋势已来。高镍材料兼具低成本、高能量密度,主流车企、电池厂纷纷加大高镍材料的布局,2020年国内NCM811在三元正极渗透率达22%,较2019年提升11.5pct。高镍提升行业集中度原因在于其生产壁垒高。高镍材料在制备中容易出现锂镍互排(影响倍率性能)和表面残碱(影响循环性能),以及镍含量过高导致热稳定性下降,因此需要增加改性工序(水洗降碱、表面包覆、离子掺杂等)。如何把握水洗的度、如何包覆、离子掺杂对正极厂考验较大。 高镍材料可提升市占率逻辑在海内外市场得到验证。看海外,住友金属主营NCA,2019年全球市占率排名第一。看国内,2020年容百科技和天津巴莫在8系产品市场市占率分别为47%、37%。2020年当升科技在国内NCM811市场仅占比2%,远低于容百和天津巴莫,市场担心当升可能在此轮高镍洗牌下掉队,但我们认为20年公司高镍市场份额较低的主要原因在于811客户放量周期不同,而不是公司高镍布局落后于容百、巴莫,相反当升在高镍领域布局早而深,专利+产能布局均处于行业领先地位,并且盈利能力稳定+大客户放量在即,我们认为当升在这一轮产业洗牌中有望突围: 高镍布局早而深。1)第一梯队实现量产811,当升和容百、巴莫一样均是在2017年实现量产;2)现有高镍产能3.2万吨,另有常州高镍基地8万吨产能待规划;3)在高镍改性工序上早有专利布局。 盈利能力稳定。2018、2019、20H1公司三元正极毛利率分别为16%、17%、18%,稳中有升,而容百分别为18%、16%、12%。20Q3公司单吨净利润在1.4万元,显著高于容百0.6万元。 大客户高镍放量在即。公司是SKI动力主供,SKI动力发展迅速,预计21、22年装机达15、24GWh,其中高镍6GWh(YOY+240%)、12GWh(YOY+89%)。预计当升出货SKI三元正极2、3.2万吨,总出货4.4、7.3万吨,全球市占率达9%、12%。预计公司20-22年营业收入31、67、96亿元,同比增长36%、116%、44%,归母净利润3.5、6.5、9.2亿元。考虑到公司处于产能爬坡+海外大客户放量阶段,给予21年50倍PE,目标价72元,维持“买入”评级。 风险提示:高镍渗透率提升不及预期,SKI动力放量不及预期,公司产能释放不及预期
当升科技 电子元器件行业 2021-01-12 63.93 -- -- 67.37 5.38%
67.37 5.38% -- 详细
2021年将是新能源车行业高增长元年。 需求端,消费者购买新能源车意愿增强,渗透率不断攀高,2020年11月国内新能源车渗透率攀升到约7.2%,欧洲主要8国新能源车渗透率上升到16.8%。供给端,2021年新能源车市场热销车型有望进一步充实,除了20H2畅销车型如Model 3、汉和宏光mini 等有望延续热度,2021年国产Model Y、大众ID 系列、欧拉好猫等纯电车型和比亚迪DM-i 插电车型预计也会进一步贡献新能源车增量。整体看,我们预计2021年将是新能源车行业高增长元年,预计中欧美销量将达到434万辆,同比+57%。 下游客户需求强劲,21年公司销量迎来高增长。 公司三元正极材料下游客户中海外占比高达70%,其中SKI 是公司最大客户。 新能源车行业需求高增长,SKI 全球动力电池产能将从2020年的约20GWh增长到2021年约34GWh,预计将拉动公司约2万吨的正极材料出货量,公司2021年锂电池材料销量同比增长有望超90%。 原材料价格上涨,公司盈利有望改善。 正极材料成本中原材料占比约90%,正极材料的单价和上游原材料价格高度相关。2020年8月开始上游原材料硫酸镍、硫酸钴、碳酸锂、氢氧化锂单价开始上涨,21年1月初各原材料价格环比+9%~+22%,而正极材料价格从2020年12月开始也出现4%~8%的上涨。公司产品售价大部分采用成本加成模式,库存原材料价格的上涨有望改善公司单吨盈利水平。 盈利预测及投资建议。 我们预计2020-2022年公司营收分别为32、65和93亿元,归母净利润分别为3.7、6.2和8.4亿元,PE 分别为48、28和21。公司业绩高增长,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示:原材料价格波动风险,疫情波动风险。
当升科技 电子元器件行业 2021-01-08 63.73 -- -- 67.37 5.71%
67.37 5.71% -- 详细
三元正极准龙头,受益全球动力市场高增长 全球新能源车向上周期来临, 国内优质供应链受益。公司是最早打入海外供应链 的正极公司,在海外正极市场具有强品牌影响力与深厚客户基础。 此前由于产能 规模相对较小以及海外客户并未大规模放量等因素,公司出货量排名相对靠后。 未来随着公司加速扩产以及海外优质客户 SKI、 LG 化学等客户动力电池业务的 崛起,公司或快速成为国内三元正极龙头。我们预计公司 2020/2021/2022年归母 净利润分别为 3.52/5.92/7.29亿元, EPS 分别为 0.78/1.31/1.61元,当前股价对应 PE 为 81.78/48.57/39.45倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 三元正极行业产值大、 结构升级趋势明显 我们预计 2025/2030/2035年全球动力正极产值对应为 1862/3779/6094亿元,其 中三元正极产值为 1790/3632/5847亿元。 三元正极价值量高,是锂电材料中产值 最高环节。 但由于正极行业市场空间大,吸引众多参与者进入市场,叠加下游电 池厂倾向于使用多个正极供应商, 导致三元正极行业格局相对分散。 而近两年正 极行业龙头公司盈利能力逐渐分化,行业洗牌或由此拉开。 行业格局日渐清晰,公司龙头相初现 (1)技术优势: 公司背靠央企矿冶科技,具备资金优势与人才优势, 多年来在技术 开发方面领先同业,单晶高镍新产品性能指标全方位领先。 (2)产能扩张加速:公 司 2019年产能为 1.6万吨,在国内正极厂中排名第五位,目前公司常州基地加 速扩产,我们预计 2020-2022年公司产能达 2.4/4.6/7.6万吨,在 2022年产能将 跻身第一梯队,叠加公司一贯的高产能利用率,公司正极销量增速或超越行业。 (3)优质客户基础:公司在 2005年实现对韩国出口,是国内最早实现出口的正极 厂,随后分别在 2006、 2007、 2009、 20 10、 2018年对三星 SDI、 LG 化学、三洋 能源、索尼、 SKI 等海外一线电池厂实现批量供货,随后逐步占据主流供应商位 置。海外客户通常给予稳定加工费,使得公司盈利较为稳定。 风险提示: 高镍三元推行不及预期、海外客户采用多元化采购策略等。
曾朵红 5 1
当升科技 电子元器件行业 2020-12-08 47.88 69.00 46.03% 70.00 46.20%
70.00 46.20% -- 详细
背靠央企, 全球技术领先的正极龙头, 19年包袱出清。 公司背靠央企, 管理层大多北京矿冶技术出身, 研发投入和专利布局领先同行, 为国内 第一批量产高镍正极的企业,技术和品质领先。 目前稳定供货 SK、 LG、 村田、比亚迪、中航、亿纬等头部电池企业。 19Q4计提比克 70%坏账 及中鼎商誉减值, 轻装上阵, 20Q1-3净利润 2.65亿, 同比+20%, 恢复 平稳增长。 20年预告归母净利润 3.2-3.8亿,同比增长 253%-282%。 正极需求五年复合增速 35+%, 欧洲产能缺口国内企业受益。 预计 25年 全球正极需求 217万吨,五年复合增速 35%。 20年欧洲需求暴增, 20- 22年欧洲本土正极产能仅能满足 30-40%需求, 中国正极企业有望加速 海外替代。 目前头部企业已获海外订单,格局有望逐步集中。 原材料成 本占比 90%,正极利润主要来自加工费和对原料价格周期的把握。目前 5/6系正极毛利率 10%-12%左右, 8系因技术溢价毛利率 15-20%。预计 铁锂路线中短期份额回升,但高镍理论成本更低,仍为长期选择,技术 领先的企业享有超额利润。另原材料钴锂价格均在历史大底,明年需求 旺盛预期价格反弹,正极厂商将受益库存涨价。 客户结构优质, 21年销量高增 70%+,单吨利润优势保持。 20年产能从 2.4万吨迅速扩至年底 4.4万吨, 后续常州基地仍有规划, 23年产能 8- 9万吨。公司预示订单充足, 预计实现满产满销。 预计 20-22年公司正 极出货分别 2.4/4.5/6.4万吨,对应增速 57%/88%/43%。 当升出货以海 外为主, 20年占比预计 70%,且为 SK 全球主供,预计 21年供货 2万吨 左右,另稳定供货 LG 储能、村田、比亚迪、亿纬等。 盈利方面, 海外对 品质要求高, 定价合理, 持续强化公司品质把控。 20Q3公司单吨利润预 计 1.3万元/吨,而行业平均在 0.7-1万/吨。 21年产能利用率及海外 占比维持高位, 预计公司单吨利润维持 1.2万元/吨左右,优于同行。 长期看国内/海外三元市场份额预计 9-10%,看 25年仍有 5倍出货增长 空间。 我们判断 25年国内/海外三元正极需求分别 49/117万吨, 预计 当升科技国内/海外份额均在 9-10%,对应 25年出货 15万吨左右,较 20年仍有 5倍以上增长, 20-25年复合增速 44%。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2020-2022年预计归母净利 3.6/6/8.2亿,同比增长 274%/67%/36%,对应 PE 为 54x/32x/24x,给予 2021年 50倍 PE,目标价 69元,维持“买入”评级。 风险提示: 新能源汽车销量不及预期风险;原材料价格波动风险; 技术 路线切换风险。
当升科技 电子元器件行业 2020-11-06 50.80 -- -- 56.30 10.83%
70.00 37.80%
详细
事件:公司发布2020年第三季度报告。2020年前三季度公司实现营收20.28亿元,同比增长10.21%,归母净利润2.65亿元,同比增长20.45%,扣非归母净利润2.27亿元,同比增长15.70%;毛利率19.60%,同比增长0.72ppt。 其中,2020年第三季度,公司实现营收9.38亿元,同比增长87.41%,环比增长39.01%;归母净利润1.19亿元,同比增长72.83%,环比增长4.72%;扣非归母净利润1.13亿元,同比增长62.37%,环比增长67.09%;毛利率20.19%,同比减少0.50ppt,环比增长0.14ppt。 点评:点评:三季度海外业务占比拉升,推动营收迅速增长。公司2020年三季度单季实现扣非归母净利1.13亿元,同比环比均实现较好增长。剔除季度影响外,我们认为主要得益公司海外业务增长的影响。公司早期依托钴酸锂产品进入LG和三星SDI供应体系,绑定海外大客户。如今再次开拓LG、SKI等优质客户,今年三季度海外出货量已高达70%。公司前五大客户中,海外公司已有三家,海外电动车不断提升,公司出货结构也将出现明显改善。 技术领先转化成本优势,长单模式保障原材料充足供应。公司不断保持研发活力,提高产品性能与质量,不仅增强了在海外高指标需求客户面前的议价能力,更实现了公司自身的降本增效。公司在烧结工艺领先同行,该技术优势可以帮公司节省大量成本,公司未来盈利能力也将处于行业领先水平。公司依托股东矿冶科技集团及自身行业龙头地位,与原材料龙头签订战略合作协议及长期供应协议,保证原材料稳定供应。同时公司根据对原材料价格波动判断进行一定库存管理,维持较高利润水平;公司产能扩张迅速,长期规划10万吨正极材料产能,充分满足下游客户日益增长的需求。 汇率风险敞口覆盖,损益基本持平。前三季度公司财务费用增长较多,主要原因是汇兑造成的损失。公司通过购买远期结售汇产品提前锁定汇率,将该部分远期产品作为交易性金融资产,按公允价值计量,公允价值的变动计入当期损益。 前三季度内,公司前三季度远期结售汇公允价值变动收益0.25亿元,与汇兑损失基本持平。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年实现营收31.6、48.3和59.7亿元,同比增长38.2%、53.1%和23.4%,归母净利润3.7、6.2和7.8亿元,对应2020-2022年PE分别为60.2x、35.5x和28.2x,维持“买入”评级。 风险因素:政策支持不及预期等导致全球新能车销量不及预期风险;产能投放不及预期风险;客户验证不及预期风险;原材料价格波动风险;技术路线变化风险;国际贸易等因素导致中鼎高科业绩受损风险等。
当升科技 电子元器件行业 2020-11-06 50.80 -- -- 56.30 10.83%
70.00 37.80%
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公司动态事项公司发布2020年三季报。2020年前三季度,公司实现营业收入20.28亿元,同比增长10.21%;实现归母净利润2.65亿元,同比增长20.45%;扣非后净利润2.27亿元,同比增长15.70%。 事项点评Q3业绩持续回暖,汇兑损失抬高财务费用Q3公司营业收入9.38亿元,同比增长87%,环比增长39%;归母净利润1.19亿元,同比增长73%,环比增长5%;扣非后净利润1.13亿元,同比增62%,经营性现金流净额3.09亿元,同比增长548%。 前三季度,公司财务费用同比增长443%,主要系汇兑损失增加2,390.76万元。公司购买远期结售汇产品提前锁定汇率,远期结售汇产品公允价值变动收益增加2431.27万元,与汇兑损失基本抵消。公司预计全年净利润3.2-3.8亿元,对应Q4为0.55-1.15亿元,环比有所下滑,预计会有部分计提所致。前三季度投资收益同比增长41.39%,主要是出售中科电气股票取得的投资收益增加。 正极材料出货高增,海外及高镍占比持续提升2020年三季度公司锂电正极材料出货7200吨,其中动力储能电池材料占比超过85%、钴酸锂材料占比约10%,出货量同比大幅增长主要受益于海外动力电池需求的高速增长以及国内市场需求逐步回暖。 我们预计三季度公司正极材料外销占比达到70%,毛利率维持较高水平。Q3公司正极材料业务扣非后吨净利提升至近1.4万元,主要系公司出货量大幅增长、规模效应显现,以及公司高镍化产品出货占比的持续提升。三季度公司高镍正极材料出货占比提升至25%左右,前三季度合计占比近20%。 金坛新产能投产在即,把握行业高速发展机遇随着江苏海门当升8000吨新增产能的陆续投放,截至2020年三季度末,公司锂电正极材料产能约2.4万吨。公司常州金坛基地的筹建工作稳步推进,远期规划10万吨,预计今年四季度和2021年一季度分别投产1万吨,届时公司有望形成4.4万吨锂电正极材料产能。公司以销定产,海外客户订单供不应求,产能利用率一直位于高位,随着新增产能的释放,公司正极材料业务有望维持高速增长态势。 盈利预测与估值我们预计公司2020年、2021年、2022年营业收入分别为29.61亿元、47.86亿元和61.35亿元,增速分别为29.62%、61.64%和28.18%;归属于母公司股东净利润分别为3.79亿元、5.35亿元和6.58亿元,增速分别为281.17%、41.38%和22.92%;全面摊薄每股EPS分别为0.87元、1.23元和1.51元,对应PE为60.60倍、42.86倍和34.87倍。考虑到公司坏账风险已大部分释放,公司新增高镍产能有序推进、与下游需求形成共振,以及公司估值水平相对较低,我们上调公司至“增持”评级。 风险提示动力电池市场需求不及预期,上游原材料价格大幅波动,公司新产能投放进度不及预期。
吴用 7
当升科技 电子元器件行业 2020-11-03 50.01 58.00 22.75% 56.30 12.58%
70.00 39.97%
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事件: 公司近期发布 2020年三季报,报告期内公司实现营收 20.28亿元,同比增长 10.21%,归母净利 2.65亿元,同比增长 20.45%; EPS 为 0.61元,同比增长 20.46%。三季度公司经营数据亮眼,实现 营收 9.38亿元,同比增长 87.41%;归母净利 1.18亿元,同比增长 72.83%;扣非归母净利 1.13亿元,同比增长 62.37%。 三季度公司经营迎来拐点。 2020年三季度,公司正极材料产线接近 满产,出货量创单季度历史新高。一方面,欧洲新能源车需求旺盛, 前 8个月销量达到 61.17万辆,同比增长 91%;全年欧洲市场有望实 现同比 120%增长。 2020年三季度,公司正极材料 70%销往海外,前 五大客户均为 SK 等一线动力电池企业。另一方面,国内也进入传统 销售旺季, 9月份动力电池装机 6.6GWh,同比增长 66.4%。此外, 公司高镍产品出货占比在 2020年三季度也有所提高,对于公司的盈 利能力也带来进一步提升。 经营活动现金流大幅提升。 2020年前三季度,公司经营活动产生的 现金流量净额为 4.93亿元,同比增长 218.22%;其中第三季度现金 流净额达到了 3.09亿元,同比增长 547.94%。现金流大幅好转,主 要还是得益于三季度下游需求旺盛,公司产销两旺。从行业需求情况 及公司三季度末库存及应收应付数据来看, 2020Q4仍有望延续 Q3的高景气。 新产能建设顺利, 2021年产能规模有望大幅增长。 公司常州锂电新 材料产业基地正在建设中,到 2020年 3季度末,一期工程第一阶段 2万吨产能已完成厂房施工、生产线安装工作,正在进行产线调试和产 品试制工作。常州基地一期产能有望在 2021年正式投产,公司海外 客户未来需求量较大,预计常州新建产能建成后仍将保持较高产能利 用率。 投资建议:维持公司买入-A 投资评级, 6个月目标价 58.00元。 根 据我们的模型测算,预计公司 2020/21/22年营收有望达到 33.00、 56.79和 71.37亿元,增速分别为 44.5%、 72.1%和 25.7%;归母净 利有望达到 3.51、 5.89和 7.04亿元,增速分别为-267.9%、 67.7%和 19.5%; EPS 分别为 0.80、 1.35和 1.61元。行业下游需求景气,公 司技术水平领先且海外出口占比高,随着新产能逐步释放,公司发展 有望重回快车道。 维持公司买入-A 投资评级, 6个月目标价 58.00元, 目标价相当于 2021年 43x 估值。 风险提示: 需求不及预期,行业竞争加剧等。
当升科技 电子元器件行业 2020-11-02 51.70 68.00 43.92% 56.30 8.90%
70.00 35.40%
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事件:公司2020年Q3,实现营业收入9.376亿元,同比增长87.41%,归母净利润1.185亿元,同比增长72.83%;1-9月份,公司实现营业收入20.28亿元,归母净利润2.65亿元,同比增长20.45%。 点评:产能持续增加,海外客户放量,未来可期。报告期内,上市公司发行股份购买控股股东矿冶集团持有上市公司控股子公司常州当升31.25%少数股权,交易完成后,上市公司持有常州当升100%的股权,进一步增厚公司的利润。2020H1,江苏当升三期8000吨的产能投产,使得公司当前名义产能2.4万吨,未来公司还将加快常州当升的建设,预计2021年名义产能有望达到4.4万吨,公司新建产线均为高镍标准,如果产品向下兼容产能还有望进一步提高。公司有近20年的正极材料研究、生产经验,技术和产品行业领先,瞄准高镍化、单晶化、高电压化的主流技术发展趋势,引领行业发展趋势。过去几年,公司一直在努力开发海外客户,储能和小型动力类几年前都大批量供货了,今年是动力电池大批量出货的元年,成为某韩系电池企业最大的正极供应商,还将成为更多全球知名企业的核心供应商,进入收获期。 高镍产品和海外市场占比提升,吨净利改善。报告期内,公司正极材料总销量7000吨以上,动力类产品占比最高,海外销量超过国内。 公司Q3扣非后归母净利润1.13亿元,我们推算公司单吨净利在1.4万左右,盈利能力明显改善。该单净利水平行业内领先,处于历史单吨净利的中位数水平。我们认为,随着客户和产品机构的进一步改善,公司吨净利水平有望延续。 全球新能源汽车高速发展,动力电池需求乐观。2020年以来,国内新能源汽车产销量分别为73.8万辆和73.4万辆,同比分别下滑18.7%和17.7%。欧洲新能源汽车高歌猛进,很多国家新能源汽车渗透率有望达到8%以上,未来每年的渗透率都将快速提高。到2025年,全球新能源汽车的销量有望超过1000万辆,对动力电池的需求在500GWh以上,市场空间巨大。 投资建议:公司是国内外知名的正极材料企业,尤其是在高镍三元材料领域全球领先,公司的产品已经大规模配套海外动力电池企业,随着新产能的释放和下游需求的高速增长,公司将确立行业龙头地位。 我们预计,公司2020-2022年净利润分别为3.764亿、6.6亿和7.99亿;EPS分别为0.86元、1.47元和1.78元;对应PE分别为59、35和28倍,给予“买入”。 风险提示:新能源汽车行业不及预期,扩产进度等风险。
当升科技 电子元器件行业 2020-10-30 51.30 -- -- 56.30 9.75%
70.00 36.45%
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三季度业绩同环比强势增长,实现量利齐升:2020年前三季度公司实现营收20.28亿(YOY+10.21%),净利润2.65亿(YOY+20.45%),扣非净利2.27亿(YOY+15.70%)。其中Q3实现营收9.38亿(YOY+87.41%,QoQ+39.01%),净利润1.19亿(YOY+72.83%,QoQ+4.72%),扣非净利1.13亿(YOY+62.37%,QoQ+67.09%),经营现金流净额3.09亿(YOY+547.94%),三季度业绩实现强势增长,整体业绩符合预期。公司公告全年业绩范围,实现归母净利润3.20-3.80亿(2019年为亏损2.09亿)。 Q3公司单季度营收、净利润同比大增主要受益于三季度国内外市场需求环比大幅提升:其中欧洲新能源车销量环比大增,国内电动车市场逐步摆脱疫情影响同环比均明显改善,此外如3C数码、电动两轮车等需求亦表现景气。前三季度毛利率小幅提升0.72pct至19.60%,期间费用率8.16%,同比上升1.07pct,主要系汇兑损失增加2391万元导致财务费用率同比上升0.82pct,但公司前三季度远期结售汇公允价值变动收益2486.万元,相对抵消了汇率波动带来的负面影响。 分业务来看,我们预计公司Q3正极出货量约0.7-0.8万吨,同比翻倍增长,单吨净利约1.4万元,环比改善明显。智能装备业务(中鼎高科)延续Q2以来的复苏趋势,我们估算相关业绩约为0.1-0.15亿元。 Q3成长拐点确立,Q4出货望继续增长。新能源汽车行业Q3迎来景气拐点,欧洲持续高增,德国等主要8国Q3新能源车销量31.0万辆,同/环比增长177.6%/119.7%;国内Q3新能源车销量34.5万辆,同/环比增长40.8%/33.7%,Q4伴随众多优秀新能源车供给放量,行业景气度望进一步攀升。我们预计公司Q4在需求与产能共振背景下,出货量环比Q3继续增长,海外客户是核心增量,国内中小客户亦开始放量。新增产能释放,进入新一轮成长周期。公司目前已形成多系列高镍产品体系,技术实力领先同行,动力三元产品深度绑定SK,其他海外动力客户明年亦有望进一步突破,开始放量。公司原产能1.6万吨,海门三期0.8万吨产能于2019年底投产,2020年逐步贡献增量,常州一期一阶段1万吨于2020年中达到达产条件,另外1万吨产能预计将于年底投产(公司近期公告拟收购控股股东矿冶集团持有常州当升31.25%的少数股权,收购完毕将100%持股常州当升),随着产能稳步爬坡,将进入新一轮成长周期。 投资建议:公司经过多年积累,海外动力客户实现突破开始放量,叠加产能释放周期,拐点确立,我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.46/5.98/7.07亿,对应估值分别为66.4/38.4/32.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:新增产能释放不及预期;需求不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2020-10-30 51.30 -- -- 56.30 9.75%
70.00 36.45%
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公司业绩迎来拐点,扣非净利润同比增长15.70%。1)2020年前三季度,公司实现营业收入20.28亿元,较上年同期增长10.21%;实现归母净利润2.65亿元,较上年同期增长20.45%;实现扣非归母净利润2.27亿元,较上年同期增长15.70%。2020年前三季度,公司非经常损益主要来源于中科电气公允价值变动收益及出售中科电气股票收益,以及相关政府项目分摊至当期损益等。2)第三季度单季,公司实现营业收入9.38亿元,环比增长38.96%,同比增长87.41%;实现扣非归母净利润1.13亿元,环比增长66.18%,同比增长62.37%。3)报告期内,公司主要产品价格开始回升,但第三季度产品市场平均价格较上半年平均价格仍有下滑,其中,NCM523市场平均报价较上半年下降约7%,NCM622市场平均报价较上半年下降约4%,NCM811市场平均报价较上半年下降约7%。公司业绩在产品市场平均报价继续下滑的背景下迎来拐点,产能释放顺利,经营能力可观。 报告期内公司毛利率维持高位。1)2020年前三季度,公司综合毛利率为19.60%,较上年同期增加0.72个百分点,较2019年全年减少0.09个百分点,公司毛利率整体维持高位。2)报告期内,公司财务费用较上年同期增长442.79%,主要来源于汇兑损失;经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长218.22%,主要来源于国际销量大幅增加,出口美元结算金额同比增长。 拟全资控股常州当升,产能进入集中释放期。1)报告期内,江苏当升三期8,000吨产能正式投产,公司目前正极材料总产能为18,000吨,其中多元材料16,560吨,钴酸锂2,880吨。2)报告期内,公司拟通过发行股份方式向控股股东矿冶集团购买其持有常州当升31.25%的少数股权,本次交易完成后,常州当升将成为当升科技全资子公司。常州锂电新材料产业基地项目一期一阶段目前已完成生产厂房施工、生产线安装工作,目前正在进行产线调试和产品试制工作。3)2020年公司进入产能集中释放期,且公司三元材料开工率始终维持高位,发展瓶颈主要在于产能不足,新增产能消化无虞。 持续开拓海外业务,客户结构不断改善。1)截至2020年上半年,公司海外多元正极材料出货量占公司多元正极材料出货总量比重已超过50%,公司与多家国际动力锂电大客户及车厂建立了深度合作,并成为海外某著名动力电池企业的全球第一大供应商。2)公司持续开拓海外业务,客户结构不断改善,按收入划分,公司前5大客户中已有3家海外企业。3)公司海外销量的大幅增加在较大程度上改善公司经营状况,经营活动产生的现金流量净额较上年同期大幅增长218.22%。 投资建议 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.76\1.41\2.19元,对应公司10月28日收盘价52.55元/股,2020-2022年PE分别为68.77\37.57\24.04倍。公司业绩在三季度迎来拐点,行业基本面良好,且公司将从2020年起进入高端产能集中释放期,此前公司发展瓶颈主要在于产能不足,已有产能长期维持高开工率,产能增加后业绩可期。维持“买入”评级。 存在风险 原材料价格波动风险;海外疫情持续蔓延风险;下游新能源汽车销量不及预期风险;高镍正极材料产能释放不及预期风险;系统性风险。
周然 5
当升科技 电子元器件行业 2020-10-30 51.30 -- -- 56.30 9.75%
70.00 36.45%
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1.事件公司发布2020年三季度报告,2020年前三季度公司实现营收20.28亿元,同比增长10.21%;归母净利润2.65亿元,同比增长20.45%;扣非净利润2.27亿元,同比增长15.70%。 2.我们的分析与判断3Q3业绩大幅回暖。2020Q3公司实现营收9.38亿元,同比增长87.41%;归母净利润1.19亿元,同比增长72.83%;扣非净利润1.13亿元,同比增长62.37%,业绩大幅回暖,主要原因是国内外新能源汽车销量回暖,叠加电动两轮车、数码电池需求加大,公司产销放量。我们预计2020Q3公司正极材料出货量为0.7-0.75万吨,增长迅猛,单吨扣非净利润达到1.3万元左右,维持较高的盈利水平。 3Q3现金流提升,远期结售汇产品对冲汇兑损失,毛利率保持。平稳。2020Q3公司经营活动产生的现金流量净额为3.09亿元,同比增长547.96%,环比增长50.03%,大幅改善,主要原因是国际销量大幅增加,出口美元结算金额同比增长。2020Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.14%、1.16%、3.74%、2.65%,分别同比变动-0.21pct、-0.66pct、0.82pct、3.27pct,其中财务费用增加较多,主要原因是汇兑损失,但公司已购买远期结售汇产品提前锁定汇率。2020Q3公司整体毛利率为20.19%,同比下降0.50pct,环比增长0.14pct,基本保持平稳。 拟收购常州当升剩余少数股权,增厚业绩。公司拟向控股股东矿冶集团发行股份购买其持有常州当升31.25%的少数股权,本次交易完成后,常州当升将成为当升科技全资子公司。如本次交易在2020年完成交割,矿冶集团承诺常州当升在2020-2022年实现的净利润分别为417.05万元、7260.84万元、12118.29万元,将进一步增厚公司业绩。 产能进入放量期。随着公司江苏当升三期(0.8万吨)、常州金坛一期第一阶段(2万吨)陆续落地,2021Q1公司产能有望提升至4.4万吨,相比2019年产能近翻倍。同时,公司常州金坛新材料产业基地共规划了10万吨产能,未来产能储备丰富。 海外客户扩展出色,与产能扩张进度匹配。公司在海外客户的拓展上成效显著,目前全球前十大锂电巨头均是公司客户,涵盖中国、日本、韩国、欧洲等全球多个国家和地区,与核心客户三星SDI、LGC、SKI等的合作持续深入,动力方面的出货逐渐放量,海外业务的占比不断提升。与此同时,公司在NCM811的技术积累上储备深厚,新产线基本都按照NCM811/NCA的标准来设计(向下兼容),在规模化前的测试、认证方面走在行业前列,有望在未来的竞争中取得先机,出货量有望持续提升。3.投资建议:公司是国内锂电正极材料的龙头企业,高镍技术储备深厚,2020年公司产能将迎来大幅增长,且公司在海外客户的拓展上成效显著,随着未来行业回暖后向上势头强劲。我们预计公司2020-2022年营业收入为34.32亿元、62.53亿元、85.71元,EPS为0.83元、1.26元、1.54元,对应当前股价PE为63.0倍、41.7倍、34.2倍,维持公司“推荐”评级。 4.风险提示:海外客户拓展不及预期的风险;新冠疫情对行业冲击超预期;新能源汽车产业政策变化的风险;高镍正极材料推广不及预期的风险。
当升科技 电子元器件行业 2020-10-30 51.30 -- -- 56.30 9.75%
70.00 36.45%
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维持“审慎增持”评级。公司2020年前三季度营收与净利润同比上升。2020Q3单季度国内与海外新能源车市场持续升温,带动正极材料销量增加,公司单季度收入与净利润环比大幅改善。公司定增收购常州当升剩余股权,产能持续扩张将驱动公司竞争力提升。 当升科技是国内锂电正极材料标杆企业,在国内率先开发出高镍动力三元材料,受益国内与海外新能源汽车需求增长带动电池需求提升,三元正极材料市场需求向好。未来随着公司江苏三期、常州基地高镍三元材料新产能投产放量,公司锂电正极材料收入有望持续增长。此外,公司是国内首家将三元材料应用于国际储能市场的企业,其储能用三元材料已应用于特斯拉等高端储能项目中,预计将成为公司新的业绩增长点。以最新股本计,我们维持公司2020-2022年EPS 分别为0.78、1.00、1.24元的盈利预测,维持"审慎增持"的投资评级。
当升科技 电子元器件行业 2020-10-30 51.30 -- -- 56.30 9.75%
70.00 36.45%
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三季度扣非业绩同比大增,海外客户突破提升长期成长性。公司公告三季报,前三季度营业收入20.28亿元(YOY+10.21%),归母净利润2.65亿元(YOY+20.45%),扣非归母净利润2.27亿元(YOY+15.70%),经营性现金流净额4.93亿元(YOY+218.22%),毛利率19.60%(YOY+0.72pct),其中单三季度营业收入9.38亿元(YOY+87.41%),环比增长39.01%,扣非归母净利润1.13亿元(YOY+62.37%),环比增长67.08%,毛利率20.19%(YOY-0.50pct),公司预计2020年归母净利润3.2-3.8亿元。前三季度中国新能源汽车销量73.4万辆(YOY-17.7%),公司深耕海外优质客户,突破高端动力电池客户,销量逆势增长,三季度持续环比放量展现业绩高成长性。 突围海外优质客户,奠定中长期领先地位。根据中报披露,公司上半年成功研发第二代高镍NCM811产品配套的具有特殊晶体结构的前驱体,第三代高镍NCM811产品再次取得重大突破,并成功开发出一款单晶高电压多元6系产品,成为国内外同类产品的新标杆。公司以突出技术优势稳居全球一线动力电池供应链,成为国内出口动力锂电正极材料数量最多的公司,并成为海外某著名动力电池企业的全球第一大供应商,上半年出口正极材料销量达4142.59吨,销售额5.02亿元,合计境外收入占比46.02%,相比去年上半年的22.33%大幅提升。 产能投放翻番加快市场拓展。根据中报披露,公司已具备有效产能2.4万吨,江苏当升三期8000吨顺利大批量出货,2020年底公司产能规模相比年初有望实现翻番,扩大公司在高端动力锂电供应链市场份额。 投资建议。预计2020-2022年EPS为0.77、1.15和1.61元/股,公司成为海外优质客户核心供应商打开长期成长性,给予2021年50倍市盈率,合理价值57.65元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新能源汽车产销量低于预期;客户开拓不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名