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当升科技 电子元器件行业 2020-08-03 34.62 -- -- 44.77 29.32% -- 44.77 29.32% -- 详细
产能有序投放稳定释放业绩弹性。公司作为国内正极材料龙头,形成高容量、高压实、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列产品体系,并持续加码高镍三元。疫情之后,公司复工复产情况良好,现有产能几近满产。2020Q1江苏当升三期工程(0.8万吨高镍三元)投产后,有效总产能达到2.4万吨,且高镍(NCA/811)产线具有向下兼容普通三元产品能进一步释放产能弹性。常州基地目前产能处于建设期,预计2020Q4将释放2万吨产能,远期规划产能10万吨。公司产能有序、稳定投放为持续业绩增长奠定坚实基础。n定位高端市场,海外占比持续提升。2019年公司三元材料外销占比超过30%,产品在多家韩国、日本电池巨头形成稳定供货,已成功进入奔驰、现代、日产等供应体系。2019年底,动力电池白名单开放,外资电池龙头正式入华加速电池产能建设。在外资电池国产化的大背景下,公司产品供应外资电池龙头(如SKI、LGChem、三星SDI等)占比持续提升,客户结构持续改善,从而进一步改善其盈利能力。n公司逆势增长,彰显核心竞争力。2020Q1正极行业CR5为40%,环比+4pct,疫情加速行业低端产能出清,正极材料头部厂商的优势有望得到持续的强化。在Q1产业链承压的情况下,正极材料行业出货量7.1万吨/YoY-13%,QoQ-36%,其中三元材料产量3.6万吨/YoY-12%,QoQ-27%。公司Q1正极材料出货3200吨,同比上升7%,环比下降9%,公司逆势攀升,优势明显。展望2020H2,随着国内外需求共振,我们预计公司2020年正极出货量有望实现25%以上的同比增长,进一步扩大其领先优势。n股权增持绑定管理层与核心员工利益。3月底公司公布股权激励草案,截至2020年7月16日,公司股权增持计划已通过“长江养老保险股份有限公司-长江盛世华章集合型团体养老保障管理产品进取增利6号”以二级市场竞价方式累计买入公司股票2,025,800股,占公司总股本的0.46%,成交均价约为26.18元/股,成交总金额为53,040,207元,占本次股权增持计划认购总金额的72.98%。公司后续将按照窗口期的有关规定,视股价情况择机购买公司股票。股权增持绑定管理层与核心员工利益,彰显员工对公司未来发展的 坚定信心。n三元需求将回归高速通道,公司相对受益。刚果金供应受限,叠加下游需求向好,推动钴价持续上涨,钴金属价格从年初约22万/吨的低点反弹至现在27~28万/吨,对三元产业链有边际改善。随着下半年电动车需求高速增长,将进一步助推三元正极材料需求,公司相对受益显著。此外,上半年因比亚迪刀片电池与宁德时代CTP电池采用磷酸铁锂体系,叠加特斯拉欲采用无钴电池,引发市场对三元前景的担忧,对钴行业及三元产业链形成较大的负面影响。我们认为,高镍三元仍是动力电池的主流方向,无钴电池产业化仍需时间。为了维稳上游资源供应,特斯拉将与嘉能可签订采购协议,嘉能可将为特斯拉上海超级工厂及其计划中的柏林工厂提供钴金属,此举有利于提升钴及三元产业链的行业估值。随着行业边际改善,公司有望迎来戴维斯双击。n维持“买入”评级:预计公司2020-2022年分别实现归母净利润3.26、4.85、5.92亿元,对应EPS分别为0.75、1.11、1.36元。基于公司产能有序投放、海外占比持续提升、股权增持绑定员工利益叠加行业边际转暖,公司步入中长期向上拐点,前景甚好,维持“买入”评级。n风险提示:行业结构改善不及预期、正极材料加工费不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2020-07-24 33.79 -- -- 44.77 32.49% -- 44.77 32.49% -- 详细
绑定优质大客户,海外出货占比持续提升,国内可享受较高盈利。公司早期依托钴酸锂产品进入LG和三星SDI供应体系,绑定海外大客户,出口占比较高。公司动力正极积极开拓LG、SKI等优质客户,有望逐步放量,直接受益锂电龙头销量增长及市占率提升。国内方面,公司绑定比亚迪等优质客户,可享受更高盈利。 紧跟行业技术更新,技术领先转化为成本优势。公司江苏当升三期及常州当升一期高镍产能逐步释放,通过验证后有望快速放量,目前已形成高镍、单晶、高电压等高端动力产品体系,同时积极研发固态锂电、富锂锰基等前瞻性技术,进一步巩固竞争优势。 高镍主流趋势不变,公司有望迈入高镍第一梯队。近一年我国动力电池出货结构中,三元出货仍占主流地位。2020年上半年新能车TOP10销售量中,811车型市占率27%,我们测算电池装机市占率24%,高镍渗透率快速提升。公司新增产能均以811/NCA设计,产能释放有望迈入高镍第一梯队。 长单模式保障原材料充足供应。公司依托股东矿冶科技集团及自身行业龙头地位,与原材料龙头签订战略合作协议及长期供应协议,保证原材料稳定供应。同时公司根据对原材料价格波动判断进行一定库存管理,维持较高利润水平。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营收增速32.0%、49.1%和20.7%,归母净利增速255.7%、30.8%和25.4%。摊薄EPS为0.75、0.97和1.22元/股,2020-2021年PE为44.74x和34.21x,可比公司为72.1x和54.7x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:新能源汽车销量不及预期风险;原材料价格波动风险;国际贸易风险;应收账款回收不及预期风险;技术路线变革风险;新产能在客户处认证进度不及预期风险。
当升科技 电子元器件行业 2020-05-11 25.13 27.40 -- 30.25 20.37%
37.69 49.98%
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公司发布19年年报和20年一季报:公司19年实现营业收入22.84亿元,同比下滑30.37%,实现归母净利润-2.09亿元,同比下滑166%,扣非后为亏损2.7亿元,同比下滑189%。20年一季度实现收入4.15亿元,同比下滑36.4%,实现归母净利润3290万元,同比下滑48.7%,扣非后为4558万元,同比下滑8.3%。 正极材料价格下滑影响收入,大幅计提减值影响利润。(1)受江苏当升三期延期影响,公司19年正极材料销量为1.52万吨(-1.93%),基本与去年持平,但钴酸锂和三元价格均出现大幅下滑,其中钴酸锂下滑42%,三元523下滑29%,导致收入出现明显下滑;(2)受比克坏账影响,公司19年计提坏账准备2.65亿元,此外对中鼎高科计提商誉减值2.9亿元,合计减值损失达5.55亿元,导致公司出现大幅亏损;(3)若无上述减值,我们估测公司扣税后正常利润能达2.4亿元左右,正极材料部分约为2.2亿元,对应正极材料吨净利约1.44万元。 2020年轻装上阵,经营业绩将恢复正常,股权激励彰显发展信心。一方面,公司19年大幅减值后资产负债表得到改善,20年减值压力减小,另一方面,公司江苏当升三期8000吨产能已经投产并处于客户认证阶段,而下半年金坛2万吨项目也将陆续投产,公司产能瓶颈得到解决,而我们判断钴、锂价格也已经基本筑底,未来公司正极材料量价都将得到一定支撑。此外,公司也于近期发布管理层与核心骨干股权增持计划草案,有望将公司发展与核心骨干利益深度绑定,彰显公司管理层对未来发展的充足信心。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.74、0.93、1.13元(前期20、21年预测值分别为1.12、1.31元,预测值有所下调主要原因为江苏当升三期项目延后叠加新冠疫情影响,公司正极材料预测销量有所下调),参考可比公司调整后估值水平,我们认为公司2020年合理估值为37倍市盈率,对应目标价为27.4元,维持增持评级。 风险提示:金坛新项目投产不及预期;新冠疫情影响公司正极材料销量。
当升科技 电子元器件行业 2020-04-22 24.17 -- -- 27.06 11.96%
37.69 55.94%
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公司2019年亏损2.09亿元,2020年一季度扣非盈利同比下降8.25%,业绩符合预期。公司正极材料产能持续释放,产销量有望提升,维持增持评级。 支撑评级的要点 大额计提坏账和商誉减值准备导致公司2019年亏损2.09亿元:公司发布2019年年报,实现营业收入22.84亿元,同比下降30.37%,亏损 2.09亿元,同比下降166.12%。公司业绩亏损的主要原因是2019年计提了比克应收账款坏账准备2.54亿元和中鼎高科商誉减值准备2.90亿元。 一季报扣非盈利同比下滑8.25%符合预期:公司发布2020年一季报,实现营业收入4.16亿元,同比下降36.40%,实现盈利3,290万元,同比下降48.66%,实现扣非盈利4,558万元,同比下降8.25%。此前公司预告一季报盈利3,000-3,500万元,同比下降53.19%-45.39%,公司业绩符合预期。 正极材料产能持续释放,出货量有望提升:2019年公司正极材料出货量1.52万吨,同比基本持平;营业收入21.77亿元,同比下降29.96%;毛利率18.48%,同比提升2.05个百分点。2019年底公司正极材料产能1.6万吨,产能利用率94.20%;在建产能2.8万吨,其中江苏当升三期8,000吨产能完成产线建设和设备调试,处于工艺验证及客户产品认证阶段,常州当升完成主体工程、厂房建设及重要设备采购,主体设备已开始安装,新增产能持续释放为公司出货量和竞争力的提升提供了有力的保障。 智能装备业务业绩同比下滑:由于终端消费电子需求下滑、行业竞争加剧及国际贸易环境变化,子公司中鼎高科2019年实现营业收入1.07亿元,同比下降37.86%,毛利率44.26%,同比下降7.25个百分点,净利润2,192万元,同比下降57.98%。中鼎高科与多家重要客户达成战略合作意向,并率先进入海外新兴市场,加强销售队伍建设,为未来发展奠定基础。 估值 根据公司2019年年报、2020年一季报与行业供需情况,我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至0.75/0.97/1.24元(原预测数据0.86/1.10/-元),对应市盈率31.8/24.6/19.3倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期;新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期。
当升科技 电子元器件行业 2020-04-22 24.17 -- -- 27.06 11.96%
37.69 55.94%
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大幅计提坏账及商誉减值,为后续经营减轻包袱 2019年公司经营业绩大幅下滑系两笔减值计提影响:(1)比克电池未按回款计划回款且未能配合公司开展生产线评估工作,2019年公司对比克电池应收账款3.79亿,计提70%坏账准备,坏账准备金额为2.65亿;(2)中鼎高科商誉减值。2019年中鼎实际经营与原收购时预期偏差较大,公司相应计提商誉减值准备2.9亿元。大额应收账款计提和商誉减值释放了积压的经营风险,为后续发展减轻包袱。 新型811高镍产品实现量产并批量供应,新增高镍产能逐步投放 公司第二代NCM811和单晶NCM811已经实现向国内外客户的批量供货,第三代NCM622已经实现批量生产。同时,公司积极布局第三代NCM811产品,已顺利通过测试环节,实现批量生产。江苏当升三期8000吨高镍产能建成并完成设备安装调试,进入客户认证阶段,常州10000吨高镍产能预计2020年6月底建成,2020年公司总产能规模将在目前基础上实现翻番。 疫情影响短期出货节奏,但不改全球电动化长期趋势 受新冠疫情影响,全球主流车企及消费电子皆受到不同程度的需求下滑,短期将影响锂电材料的出货量,但更多的是一次性、短期的影响。从中长期来看,特斯拉持续超预期、欧洲电动化提速、国内政策环境回暖等,全球电动化趋势不变,而此次中国对疫情的快速有效处理,并积极实施复工复产再次证明了中国企业在全球供应链中的地位,预计未来中国电池材料企业在全球供应链中将扮演更为重要的角色。 盈利预测及评级 公司作为正极材料龙头,和国际主流动力电池厂商LG等合作稳定,积极布局高镍三元材料。2020年尽管受疫情影响,节奏有所变化,但电动化浪潮下公司产品放量依旧可期。预计2020年~2022年公司EPS分别为0.61元、0.73元、0.84元,对应最新收盘价PE分别为40倍、34倍、30倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 全球疫情持续蔓延;公司新增产能投放不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2020-04-20 24.50 -- -- 25.98 6.04%
37.69 53.84%
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2019年计提“坏账准备+商誉减值”,轻装上阵。2019年公司锂电正极材料业务实现营收21.47亿元,同比下降28.1%,主要原因是钴等原材料价格的下跌。其中,多元材料、钴酸锂业务分别实现营收16.91亿元、4.57亿元,分别同比下降32.2%、7.6%。同时,由于需求下滑、竞争加剧,2019年公司智能装备业务实现营收1.07亿元,同比下降37.9%。另外,公司大幅计提了比克公司坏账准备(2.65亿元)、中鼎高科商誉减值(2.90亿元),导致归母净利润亏损2.09亿元,符合预期。 2019年现金流改善,费用整体管控良好。2019年公司加强了回款,现金结算收入占比提升,经营性现金流净流入3.47亿元,同比增长21.3%,其中2019Q4经营性现金流净流入为1.93亿元,同比增长101.24%,环比增长303.82%。2019年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.45%、2.24%、4.34%、-0.12%,分别同比变动0.33pct、0.62pct、-0.01pct、0.23pct,四项费用率合计为7.91%,同比上涨0.71pct,整体保持相对平稳。 2020Q1受疫情影响较大,扣非净利润表现稳健。2020Q1公司实现营收4.16亿元,同比下降36.4%,主要原因是受到新冠疫情的影响,公司锂电正极材料业务和智能装备业务销量及收入均出现下降,导致利润下降。另一方面,2020Q1公司“中科电气公允价值变动损失以及出售中科电气部分股票取得投资收益”导致非经常损益损失减少0.17亿元,叠加毛利率同比增长0.6pct,期间费用率同比下降2.07pct,最终2020Q1公司扣非净利润实现0.46亿元,同比下降8.25%,表现好于营收。 投资建议 我们认为,公司是国内锂电正极材料的龙头企业,高镍技术储备深厚,2020年公司产能将迎来大幅增长,且公司在海外客户的拓展上成效显著,随着未来行业回暖后向上势头不变。我们预计公司2020-2022年营业收入为30.75亿元、44.65亿元、60.97亿元,EPS为0.77元、1.04元、1.23元,对应当前股价PE为31.2倍、23倍、19.4倍,估值较可比公司具有优势,维持公司“推荐”评级。 风险提示 1)海外客户拓展不及预期的风险;2)新冠疫情对行业冲击超预期;3)新能源汽车产业政策变化的风险;4)高镍正极材料推广不及预期的风险。
当升科技 电子元器件行业 2020-04-20 24.50 -- -- 25.98 6.04%
37.69 53.84%
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事件:公司发布2019年年度和2020年一季度报告,2019年实现营收22.84亿元,同比下降30.37%;归母净利润-2.09亿元,同比下降166.12%;毛利率19.7%,同比增长1.42pct。公司2020Q1实现营收4.16亿元,同比下降36.40%;归母净利润3290万元,同比下降48.66%。 投资要点: 补贴退坡叠加正极价格下跌,营收、净利润双承压:2019年新能源汽车补贴大幅退坡,需求降低,公司正极材料销售量15156.77吨,同比下降1.63%。此外,正极材料价格也大幅下跌,目前全国钴酸锂均价21万元/吨,同比下降近30%;NCM523均价12.2万元/吨,同比下降17%,销售量和产品价格下滑致使公司2019年营收下降超过30%。净利润方面,公司计提比克电池2.65亿坏账准备和中鼎2.9亿商誉减值,导致归母净利润出现2.09亿亏损。 产品面向高端,毛利率依然坚挺:目前公司二代NCM811产品已经实现了量产并且开始第三代811产品的研发,由于产品质量得到业内广泛的认可,公司产品售价较为坚挺,价格下降幅度29.56%,低于原材料端的33.14%,因此公司毛利率相较去年出现提升,其中三元材料上升1pct,达到17.35%,钴酸锂大幅提升10.07pct,达到19.01%。 新能源汽车产业向好,产能加速释放,未来可期:为应对海内外疫情的影响,政策端开始释放利好,如国常会对新能源汽车购置补贴和免购置税政策延长两年。预计随着疫情拐点的到来,行业将迎来新的发展契机。在此背景下,公司新产能加速释放,目前海门三期8000吨产能已进入客户认证阶段,常州10000吨产能预计2020年下半年投产。 根据公司此前的规划,2023年之前将在常州建成5万吨产能,远期规划产能达10万吨,公司产能的快速扩张有望提升市场份额,未来可期。 盈利预测与投资建议:预计20-22年公司EPS 分别为 0.60、0.93、1.22元/股;当前股价对应PE分别为39.7/25.8/19.7倍。考虑公司是正极材料的龙头,高镍三元产品在业内受到广泛认可,维持增持评级。 风险因素:海外疫情扩张;产业政策不及预期;原材料价格波动
当升科技 电子元器件行业 2020-04-20 24.50 -- -- 25.98 6.04%
37.69 53.84%
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坏账商誉影响利润 2019年公司对比克电池应收账款3.79亿,计提70%坏账准备,连同猛狮科技等应收账款,合计计提2.99亿坏账准备;同时对15年收购精密模切设备公司中鼎高科计提2.9亿商誉减值,受到此影响,2019年合计计提资产减值损失5.9亿。造成公司2019年亏损2.09亿元;2019销售毛利率达到19.69%,相对同期提升7.8pct,而净利润率受坏账影响,较同期下滑较大,盈利能力明显提升。另外销售费用同比降低10.1pct,财务费用由于期内短期借款减少、利息支出减少,管理费用较同期降低3.81pct,整体费用率呈现下降趋势。 突破关键技术,加快全球布局 公司在高端多元材料研发方面成果显著,多款高镍动力产品进入国内外动力汽车供应链。公司开发的第二代长寿命团聚型NCM811产品实现量产,在国内率先实现向海外客户批量供货。同时,第三代高镍NCM811产品研发工作全面展开,该型正极材料在容量、密度、稳定性等方面更具优势。公司第三代NCM622产品获得客户较高评价,顺利通过测试环节,实现批量生产。 公司充分利用技术优势和客户资源,加快开拓国际市场,强化与国际大客户的合作,锂离子电池产业链相关业务外销占比近30%。动力型NCM产品在多家韩国、日本动力电池客户形成稳定供货,成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系。 产能扩张持续,加快新基地建设 江苏当升三期工程8,000吨产能完成产线建设和设备调试,目前正处于工艺验证及客户产品认证阶段。常州锂电新材料产业基地开展智能制造工厂顶层设计,目前已经完成主体工程、生产厂房建设以及重要设备采购,主体设备已陆续开始安装。上述两大生产基地新产能建成投产后,公司锂电正极材料总产能将大幅增长,有效提升公司的全球竞争力。 疫情不改长期趋势,一季度表现亮眼 2020年以来,新能源汽车产业链受疫情影响,国内外部分新能源汽车产业链企业停工停产,原料短缺,导致公司订单下滑。2020Q1毛利率17.54%,同比增长0.6pct,环比下滑5.5pct;期间费用大幅回撤,扣非净利率10.96%,同比上升3.4pct,强于市场预期。 盈利预测 我们预计2020-2022年公司主营业务收入分别为27.1、36.7、49.9亿元,归属于母公司股东的净利润分别为3.6/4.3/5.5亿元,EPS分别为0.82、0.97、1.25元/股,对应PE分别为29、25、19倍。公司所处行业现阶段虽然进入整合期,但未来市场广阔,同时与同类企业相比具备较大优势,予以“增持”评级。 风险提示:政策大幅不及预期;安全事故频发;原材料大幅波动等。
当升科技 电子元器件行业 2020-04-20 24.50 -- -- 25.98 6.04%
37.69 53.84%
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大额应收账款计提及商誉减值拖累业绩:近年来补贴的大幅下降及拨付门槛的提高,对车企现金流带来较多冲击,应收账款的坏账风险不断上升。2019年度公司与比克销售合作过程中发生应收账款合计3.78亿元,因比克出现拖延支付货款的情况,公司向法院提起诉讼并对比克全部产线采取诉中财产保全措施,单独确定其信用损失并计提坏账准备近2.64亿元。2015年,公司以收购价4.13亿元取得中鼎高科100%股权,合并成本超过中鼎高科可辨认净资产的差额3.13亿元确认为商誉,2019年中鼎实际经营与原收购时预期偏差较大,公司相应计提商誉减值准备2.9亿元。大额计提和减值使公司的经营风险得到一定缓释,在对当期利润造成较大影响的同时,也为后续更为稳健的经营铺路。 19年公司正极销量整体平稳,毛利率提升彰显产品差异性:2019年,公司实现营收22.8亿元,同比降低30.4%,归母净利润-2.1亿元,同比降低166.1%,扣非后净利润-2.7亿元,同比降低189.0%。2019年受车市不振和贸易战影响,公司下游电动车和3C领域面临较多压力,国内新能源汽车销量首现负增长,在此逆境下公司正极材料实现销售1.51万吨,同比略降2%;对应锂电材料及其他业务营收21.76亿元,同比下降近30%,价格下降主要系上游钴锂原材料的降价传导。从毛利率角度看,2019年公司锂电材料业务毛利率达18.61%,同比提升2.2个百分点,其中多元材料毛利率17.35%,同比提升1个百分点,钴酸锂毛利率19.01%,同比提升10个百分点,毛利率的提升一定程度上彰显出公司产品的差异化,在市场同质化竞争加剧下,仍能维持相应的加工费,确保吨净利的稳定。 产品持续革新,产能稳步推进:2019年公司完成多个新型号产品的研发,开发了第二代高镍NCM811产品并实现量产,在国内率先实现向海外客户批量供货。公司第三代NCM622产品获得客户较高评价,顺利通过测试环节,实现批量生产;单晶NCM811实现量产并批量供应国内外动力电池客户。2019年,公司对固态锂电、富锂锰基等未来下一代正极材料产品加快相关研发工作,完成第一代固态电池体系建立及配套关键材料研究,所研发正极材料固态电池体系中的部分充放电性能接近液态锂电池水平。截至目前,公司江苏当升三期工程8,000吨产能已完成产线建设和设备调试,正处于工艺验证及客户产品认证阶段;2019年,公司为积极发挥锂电产业集群优势,将原江苏当升三期工程10,000吨产能的建设地点变更至公司常州锂电新材料产业基地,常州锂电新材料产业基地已完成主体工程、生产厂房建设以及重要设备采购,主体设备已陆续开始安装。2020年,江苏当升三期8千吨+常州当升一期1万吨新产能建成投产后,公司锂电正极材料总产能将在原有的1.6万吨基础上实现翻倍以上增长。 疫情影响一季度放量,立足高端韧性十足:20年一季度受新冠肺炎疫情影响,公司锂电正极材料和智能装备业务销量及收入均出现下降,导致一季度净利下降近50%。二季度以来国内疫情整体趋稳,物流/订单情况逐步恢复;行业增长的不确定性主要在海外疫情的发酵,随着欧美逐渐接近峰值拐点,海外市场有望迎来修复。2019年公司加快国际市场开拓,强化与国际大客户的合作,外销占比进一步提升。动力锂电市场,公司多种动力产品大批量出口国际客户,成功进入全球高端电动汽车供应链,应用于奔驰、现代、日产等国际一流品牌纯电动和混合动力汽车,成为国内率先进入海外动力电池供应链的正极材料企业之一。受疫情影响,2020年全球市场电动车的放量节奏有所延缓,但以特斯拉为代表的全球一线车企其电动化步伐正不断加快,无论在新车型推出和线下线上推广方面,都在更多发力;疫情后的车市,份额和话语权将更快向头部企业集中,公司立足高端谋长远的战略定力将有更好诠释。在储能锂电方面,2019年,公司发挥在储能产品方面的技术领先优势,持续巩固与海外国际储能大客户三星/LG等的战略合作,实现储能产品的技术升级,牢固占据国际高端储能供应链。 盈利预测与投资建议:考虑到疫情的不利影响,我们下调公司20/21年归母净利润至3.4/4.6亿元(前值为5.1/6.2亿元),新增22年预测值5.8亿元,对应4月16日收盘价PE分别为31.6/23.3/18.5倍;看好公司在正极材料领域的引领和进阶,有望深度受益于全球电动化浪潮,维持“强烈推荐“评级。 风险提示:1)全球疫情扩散短期内得不到有效应对的风险,会对电动车和数码消费需求形成压制;2)客户拓展不及预期风险,公司主要竞争对手均快速扩建高镍三元产能,影响公司客户开拓及市场份额;3)原材料价格波动风险,金属钴价格持续快速下行,影响公司产品定价和收入增速;4)技术路线及安全风险,若整车安全事故频发导致产业变更技术路线,将影响公司技术路线及前期投资回收。
当升科技 电子元器件行业 2020-04-20 24.50 -- -- 25.98 6.04%
37.69 53.84%
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事件: 公司发布2019年年报:公司实现营收22.8亿元/yoy-30.4%,归母净利润亏损2.1亿元/yoy-166%,符合预期。2020年一季报:公司Q1实现营收4.16亿元,同比-36.4%;实现归母净利润0.33亿元,同比-48.7%,符合预期。 投资要点: 计提减值轻装上阵,主营业务稳健发展。依据公司年报,2019Q4单季度亏损4.29亿元,亏损主要来源于1)比克方面未按回款计划回款且未能配合公司开展生产线评估工作;2)中鼎高科商誉减值。剔除两方面的影响后,2019年公司实现经营性净利润约为3.4亿元,同比小幅增长,在新能源汽车补贴退坡影响下,而公司主营业务稳步增长,彰显其核心竞争力。 正极材料营收下滑,但盈利能力强劲。2019年公司正极材料实现营收21.5亿元/yoy-30.4%,合计出货1.52万吨/yoy-2%,正极材料定价基于成本加成模式,2019年上游原材料钴及正极前驱体价格中枢下滑带动公司正极营收下滑。正极材料毛利3.8亿元/yoy+86%,毛利率18.5%,同比+2.1pct,其中多元材料毛利率18.3%,钴酸锂毛利率19%。正极材料单吨毛利约2.65万元/吨,单吨净利约为1.7万元/吨,保持较强的盈利能力。子公司中鼎高科2019年实现营收1.01亿/yoy-41.5%,实现净利0.22亿/yoy-58%,主要受贸易摩擦影响拖累经营业绩。 2020Q1扣非0.46亿元,略超预期。公司Q1实现营收4.16亿元,同比-36.4%;实现归母净利润0.33亿元,同比-48.7%,业绩的下滑主要来源于:1)在疫情的影响下,公司正极材料和智能装备销量下滑,市场需求走弱导致利润下降;2)公司所持中科电气股票在Q1出现较大价格波。剔除中科电气的股份减持收益以及股价波动造成的非经常性损益,扣非归母净利0.46亿元,同比-8.25%。在Q1疫情影响下,公司主营业务业绩稳定,正极龙头优势明显,略超预期。2月份公司实施股权激励绑定管理层与核心员工利益,在未来全球电动化的大势前,公司在正极材料赛道竞争力有望持续提升,前景向好。 产能稳定投放,协同优势明显。目前公司具有2.6万吨正极材料产能(其中在Q1建成的江苏当升三期1万吨产能调试和认证的过程,一季度产能开始释放);同时公司正同步推进国内、国际大客户认证工作,产能有序扩张为未来的正极的产销高速增长奠定了良好的基础。常州基地的2万吨产能在有序推进;公司常州基地积极发挥锂电产业集群优势,提高募集资金使用效率,降低新产能运营成本,有利于供货SKI、CATL、鹏辉能源、北汽新能源等新能源汽车产业链优质客户,形成锂电产业集群,共同发挥协同效应。 高镍三元优势明显,未来可期。公司目前已形成了高容量、高压实、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品体系,公司NCM622、NCM811正极产品在比容量、循环寿命等技术指标上达到了国际先进水平,并获得国内外客户的广泛认可。目前公司新建产线全部按照NCM811/NCA进行设计,随着特斯拉、大众等国际车企巨头逐步原材料国产化,公司高镍正极材料有望打开新的增长点,值得期待。展望未来,随着国内疫情良好控制以及海外疫情新增病例趋稳,下游需求有望重回升势,公司凭借自身产品、技术、产能、客户等多方面的优势,正极材料有望步入中长期成长向上阶段。 维持公司“买入”评级:疫情影响下,新能源车产业链预期承压,预计公司2020-2022年分别实现归母净利润3.26、4.85、5.92亿元,对应EPS分别为0.75、1.11、1.36元,公司作为动力电池正极龙头,在全球电动化的大势下,其高镍产品体系有望维持公司竞争优势,未来成长空间巨大,维持公司“买入”评级。 风险提示:政策风险;原材料价格风险;产能建设低于预期;海外疫情扩散导致需求下滑。
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事件:当升科技发布 2019年报及 2020年一季报。2019年公司实现营收22.84亿元(-30.37%),净利润-2.09亿元(-189.03%),由盈转亏,主要因比克及猛狮等坏账计提2.99亿元(比克应收账款原值3.78亿,计提70%共计 2.65亿)以及中鼎高科商誉减值 2.90亿(原值 3.13亿)所致。 剔除减值的一次性影响,经营性净利 3.3亿(+4.4%),其中正极材料业务经营稳定,销量 1.52万吨(-1.93%),基本持平,单位盈利有所提升。结构上,海外出货占比 50%以上,高镍(6系以上)占比约 15%。因原材料锂、钴价格同比大幅下降,正极材料售价下滑,导致正极营收大幅下滑(21.47亿,-30.91%)。子公司主营模切机的中鼎高科实现营收 1.01亿(-41.48%),实现净利 0.22亿(-57.98%),拖累经营业绩。 2020Q1公司实现营收 4.16亿(-36.40%),实现净利 0.33亿(-48.66%),剔除中科电气股价波动造成的非经常性损益,扣非净利 0.46亿(-8.25%)。 业绩下滑主要受疫情影响,公司正极材料业务销量 0.36万吨(-10%),受益高镍动力及储能占比提升,单吨净利小幅提升至 1.2万/吨。固定资产由2019年末的 4.1亿增至 7.5亿,在建工程由 6.2亿下降至 3.6亿,新增产能开始转固。 疫情只影响短期 疫情只影响短期 1-2季度的销量节奏,幅度有限,不影响趋势和格局。 季度的销量节奏,幅度有限,不影响趋势和格局。 公司 切入国际动力锂电巨头供应体系,多年深耕迎来收获,叠加正极产能释放,业绩成长可期。 业绩成长可期。 1)产能上,公司原有产能 1.6万吨,海门三期 1万吨产能已于 Q3逐步投产;根据此前与百利科技签订的 EPC 合同,我们预计公司常州一阶段 2万吨产能将于 2020年中前投产,随着新增产能释放,公司将摆脱长期以来的产能桎梏。 2)客户上,储能产品与三星 SDI、LG 化学两大巨头深化合作,动力产品进入 SK、LG 等多家国际动力电池巨头供应体系,配套奔驰、现代等国际品牌车型,意向订单饱满,2020年尽管受疫情影响,节奏有所变化,但放量依旧可期。 投资建议:公司经过多年积累,海外动力客户实现突破开始放量,契合全球化逻辑主线,我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 3.36/4.39/5.29亿,对应估值分别为 31.4/24.0/20.0倍,维持“增持”评级。 风险提示: :新增产能释放不及预期;需求复苏不及预期。
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计提坏账和商誉,19年归母净利润为负。4月16日,当升科技披露19年年报及20年1季报,19年公司营业收入22.84亿元,同比下滑30.37%;归母净利润为-2.09亿元,同比下滑166.12%;扣非归母净利润-2.71亿元,同比下滑189.03%。19年公司经营活动产生的现金流净额为3.47亿元,同比增长21.45%。19年公司净利润为负主要是受计提应收账款坏账和商誉减值准备影响,其中信用减值损失-2.81亿元,资产减值损失-2.94亿元。 20年1季度公司收入4.16亿元,同比下滑36.40%;归母净利润0.33亿元,同比下滑48.66%,扣非归母净利润0.46亿元,同比下滑8.25%;非经常损益-0.13亿元,主要为中科电气公允价值变动损失以及出售中科电气部分股票取得的投资收益。 锂电材料业务毛利率有所回升。根据公司19年年报,19年公司锂电材料销量1.52万吨,同比下滑1.93%;锂电材料收入21.77亿元,同比下滑29.96%。公司多元材料毛利率17.35%,同比增长1.0个百分点;钴酸锂毛利率19.01%,同比增长10.07个百分点,锂电材料业务毛利率有所回升。目前全球前十大锂电巨头均是公司客户,涵盖中国、日本、韩国等全球多个国家和地区,产品覆盖全球主要的终端市场。19年公司成功开发了第二代高镍NCM811产品并实现量产,在国内率先实现向海外客户批量供货。 20年公司锂电材料产能将实现翻倍。根据公司19年年报,公司锂电材料产能1.6万吨,在建产能2.8万吨,19年产能利用率94.2%。目前江苏当升锂电正极材料生产基地已形成万吨以上动力正极材料的生产能力,全年基本保持满负荷生产。19年公司江苏当升三期工程建成并完成设备安装调试,进入客户认证阶段。江苏常州锂电新材料产业基地完成EPC招标和土建工程,进入设备安装调试阶段。公司预计2020年总产能规模将在目前基础上实现翻番,有效满足国内外客户不断增长的订单需求。 投资策略与评级。当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业,受益于新能源汽车的快速发展,公司正极材料业务显著受益。我们预计公司20-22年EPS分别为0.97元、1.26元、1.53元,根据可比公司估值,按照20年30倍-35倍PE,对应合理价值区间29.10元-33.95元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
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事件:①公司发布2019年年报,1)实现营收22.84亿元(YOY-30.37%);归母净利润为-2.09亿元(YOY-166.12%),扣非归母净利润-2.71亿元(YOY-189.03%);综合毛利率19.69%,同比增加1.42个PCT;公司亏损,主要系计提比克坏账损失及中鼎高科商誉减值(比克计提2.64亿元、商誉减值2.9亿元),不考虑减值损失,归母利润约2.8亿元;2)三项费用上,销售/管理(含研发)/财务分别为0.33/1.50/-0.03亿元,分别同比变动-10.10%/-23.21%/-173.03%,相应费率为1.45%/6.59%/-0.12%,费用率分别同比变动0.33/0.61/-0.23个PCT;其中研发费用0.99亿元(占比4.34%,YOY-30.47%)。三项费用率控制良好;3)经营活动现金流量净额3.47亿,同比+21.45%。②公司发布2020Q1财报,实现营收4.16亿(同比-36.40%),实现归母净利润3290.2万(同比-48.66%),扣非归母净利润4557.8万元(同比-8.25%);其中非经损益1267.6万元(主要系中科电气公允价值变动损益及出售其部分股票影响-1759万);受疫情影响,一季报业绩下滑。业绩整体符合预期; 正极材料:正极毛利率提升,单吨毛利同比下滑,2019Q4单吨毛利有所回升;公司2019年正极材料产销量分别为15073/15157吨(销量同比-1.93%),其中多元材料产量12659.81吨,钴酸锂2412.76吨;公司正极材料单吨毛利2.65万/吨(同比2018年3.3万/吨,下滑20%),其中根据我们测算,公司多元材料单吨毛利2.3万/吨,钴酸锂单吨毛利3.6万/吨,正极单吨净利润预计约1.3万元/吨(剔除减值损失影响);收入下滑,主要系产品价格下滑,单吨售价14.36万/吨(YOY-29%);成本端看:单吨原材料成本10.33万/吨(YOY-33%),直接人工0.14万/吨(yoy-9%)、单吨制造费用或因产品结构略提升1.25万/吨(yoy+3%);公司收入下滑,主要系钴价大幅下降带来正极材料价格下降,同时在原材料价格不断下调情况下,单吨毛利下滑; 进入国际车企供应链,2020年开始放量,海外动力占比提升。公司深耕锂电正极材料领域,布局“动力、储能、小型”三大市场。通过“引领技术推新品”保持竞争优势。2019年出货量外销比例达约40%。动力电池持续技术引领,高镍率先海外出口供应:高镍NCM811二代向海外批量供货,第三代NCM811产品已实现批量生产;单晶NCM811已批量供应国内外客户;客户上,公司已进入日本、韩国客户及市场,配套SKI、LG等;研发储备上,多款正极材料产品已完成量产开发,并批量供应国际高端动力电池客户,配套国际主流车型。锂电储能上:公司持续向LG化学、三星批量供应NCM523产品;小型锂电领域:持续开发新品,并在无人机、航模、电子烟等细分领域占据较高市场份额。产能上:截止2019年底,江苏当升三期(8000吨处于工艺验证、客户认证阶段);常州基地2万吨产能(主体设备已陆续开始安装),预计将于2020年初投产,产能有望达4.6万吨。 公司实施增持计划,彰显信心。公司拟实施高管增持计划,1)该增持计划存续期24个月;2)通过二级市场购买等方式;3)锁定期12个月;4)参加对象:高管及核心骨干员工,合计不超135人;董事、监事和高管合计认购不低于2000万;5)经股东大会审议通过后6个月内,以二级市场购买等方式实施完成;实施股权增持,彰显对未来发展十足信心。 投资建议:公司深耕三元正极材料领域,技术引领市场,海内外高端客户积极卡位,海外客户占比有望提升。据19年报及疫情影响,我们更新盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为3.6/5.2/6.7亿元,对应估值为29/20/16倍,维持买入评级。 风险提示:上游材料价格波动过大风险,竞争加剧导致毛利额大幅下滑风险、扩产项目建设进度不及预期、大客户流失风险、新能源汽车销量不及预期。
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2019年扣非净利润下降189.03%,坏账及商誉减值计提拖累业绩。2019年全年,公司实现营业收入22.84亿元,较上年同期下滑30.37%;实现归母净利润-2.09亿元,较上年同期下滑166.12%;实现扣非归母净利润-2.71亿元,较上年同期下滑189.03%。2019年公司业绩大幅下滑主要由于报告期内公司对比克公司等客户大幅计提应收款项坏账准备和计提中鼎高科商誉减值,两项计提总额达5.55亿元,若剔除减值影响,公司扣非归母净利润为2.84亿元,较上年同期下滑6.58%。报告期内,公司主要产品价格随市场行情大幅下滑,NCM523市场平均报价较2018年下降近30%,在产品价格如此大幅度下行的情况下,公司净利润较2018年实际下滑幅度相对较小,公司盈利能力及抗风险能力可观。 四季度剔除减值影响后扣非净利润下滑19.27%。1)第四季度单季,公司实现营业收入4.44亿元,环比下降11.20%,同比下降44.65%,较三季度同比增速减少3.62个百分点;实现扣非归母净利润-4.67亿元,环比下降767.14%,同比下降529.89%,剔除集中计提减值的影响后,四季度实际实现扣非归母净利润0.88亿元,环比增长20%,同比下降19.27%,较三季度同比增速增加2.71个百分点。2)公司发布的2020年第一季度报告显示,第一季度单季公司实现扣非归母净利润4,557.79万元,同比下降8.25%,主要是受疫情影响,产品销量减少,收入同比下降所致。一季度非经常损益主要来源于中科电气公允价值变动损失及政府补贴等。 锂电材料业务毛利率进一步提高。)2019年全年,公司综合毛利率为19.69%,较上年同期增加1.42个百分点,较前三季度增加0.81个百分点,公司持续优化产品结构,增强供应链管理,规模效应进一步显现。分项来看,公司锂电材料业务收入占比95.30%,较上年同期增加0.57个百分点,毛利率为17.70%,较上年同期增加1.28个百分点;智能装备业务收入较上年下降41.48%,毛利率为44.26%,较上年同期下降7.25个百分点,智能装备业务业绩下滑主要有终端市场变化、行业竞争加剧及国际贸易环境变化等原因。2)2019年公司管理费用较上年度下降3.81%,销售费用下降10.10%;财务费用较2018年下降173.03%,主要原因为报告期内短期借款减少、利息支出减少;研发费用较2018年下降30.47%,主要原因为报告期内原材料价格大幅下降,研发试剂费投入价值相应降低。 产能进入集中释放期,业绩可期。1)公司目前正极材料总产能为16,000吨,其中多元材料13,120吨,钴酸锂2,880吨;在建产能全部为高镍三元正极材料,共28,000吨。2)报告期内,江苏当升三期8,000吨产能产线已完成建设并即将投放使用,原规划中的剩余10,000吨产能的建设地点变更至常州锂电新材料产业基地。3)常州锂电新材料产业基地项目一阶段产能10,000建设中,目前已完成EPC招标和土建工程,进入设备安装调试阶段,预计2020年6月30日投产。4)2020年公司进入产能集中释放期,总产能规模将在2019年基础上翻番,且公司三元材料开工率始终维持高位,发展瓶颈主要在于产能不足,新增产能消化无虞。 持续加强海外业务拓展。1)公司高度重视并积极布局国际动力锂电市场,坚持高端路线,凭借领先的技术和稳定的品质积累了众多优质的国际大客户资源,与多家欧美动力电池客户展开深度合作,已跻身一线品牌车企供应链,为其高端动力电池进行配套开发并逐渐开始实现量产。2)公司海外收入占比持续提升,2019年公司海外收入占比为23.77%,较2018年增加1.27个百分点。3)公司储能产品大批量出口海外,成为国际高端储能客户的主要电池供应商。 投资建议 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.76\1.41\2.19元,对应公司4月15日收盘价23.95元/股,2020-2022年PE分别为31.49\16.97\10.91倍。虽然公司2019年业绩下滑,但其主要原因为一次性计提应收款项坏账准备商誉减值,该举措将有利于公司未来轻装上阵;加之公司将从2020年起进入高端产能集中释放期,此前公司发展瓶颈主要在于产能不足,已有产能长期维持高开工率,产能增加后业绩可期;此外,2020年3月国常会确定新能源补贴及免征购置税政策延长至2022年,政策面回暖。维持“买入”评级。 存在风险 原材料价格波动风险;海外疫情持续蔓延风险;下游新能源汽车销量不及预期风险;高镍正极材料产能释放不及预期风险;系统性风险。
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大幅计提坏账及商誉减值,19年归母净利润-2.09亿,符合预期:2019年公司营收22.84亿元,同比下降30.4%;归母净利润-2.09亿元,同比下降166.1%;扣非净利润-2.71亿元,同比下降189.0%。其中资产减值计提2.94亿,含中鼎商誉减值2.9亿;信用减值2.81亿,其中对比克电池应收账款3.79亿,计提70%坏账准备,坏账准备金额为2.65亿。若不考虑减值影响,我们预计公司2019年毛利率为19.69%,同比提升1.42pct,净利率-9.15%,同比下滑19pct。 若不考虑资产减值损失,公司19年经营性利润稳定增长。我们测算扣除资产减值损失影响,公司实际经营利润3.4-3.5亿,同比增10%。其中公司持有中科电气2.94%股权,19年公允价值变动,预计为公司贡献0.5亿利润,中鼎高科为公司贡献0.2亿利润,正极材料为公司贡献2.6亿利润,同比微增。 20Q1加强费用管控,扣非0.46亿,同比降8%,好于预期:20Q1收入4.16亿元,同比下降36.4%,环比下降6.36%;归母净利润0.33亿元,同比下降48.66%。20Q1扣非归母净利润0.46亿,同比下降8.3%;非经常性损益为-0.13亿,其中中科电气公允价值损失+出售部分股权合计约亏损0.17亿。20Q1毛利率17.54%,同比增长0.6pct,环比下滑5.5pct;由于费用管控加强,Q1扣非净利率10.96%,同比增长3.4pct。 19年出货同比持平,海外占比提升优化结构。19年锂电材料业务收入21.8亿,同比下滑30.0%,收入主要由于金属钴价格波动造成正极材料价格下降。19年公司多元正极材料收入16.9亿,同比下降32.2%;钴酸锂收入4.57亿,同比下降7.6%,占比21%。正极材料合计出货1.52万吨,同比下降1.93%,我们预计动力三元占比60%,小型动力和储能25%,钴酸锂占比近15%。其中,19Q4出货预计3000-4000吨,环比持平,同比微降。锂电材料全年海外收入5.38亿元(不含LG、三星国内工厂),同比下降25.3%,占比25%。预计19年实际海外出货(含国内LG、三星等)近7000吨,同比翻番,占比近50%,其中19Q4海外SK大规模放量,带动公司单季度海外客户占比提升至70%,其余客户LG、三星、索尼销量也保持稳定增长。 准确把握原料价格周期+产品结构优化,单吨盈利高于同行。公司19年锂电材料业务毛利率18.5%,同比提升2.1pct,其中多元材料毛利率17.4%,同比提升1pct,钴酸锂毛利率19.0%,同比提升10pct。Q3公司底部布局钴库存,降低原材料成本,且海外客户占比提升、钴酸锂和高镍占比提升,增强盈利能力,Q4毛利率进一步提升至23%。我们测算公司19年单吨利润1.6-1.7万/吨,单吨盈利高于同行。 投资建议:2020-2022年预计归母净利3.3/4.3/5.6亿,同比增长258%/30/31,EPS为0.76/0.98/1.29元/股,对应PE为32x/24x/19x。考虑到公司为正极龙头,正极材料业务量价齐升,给予2021年33倍PE,目标价33元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名