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当升科技 电子元器件行业 2021-08-30 73.00 -- -- 94.28 29.15%
94.28 29.15% -- 详细
公司发布 2021年半年报,报告期内实现营业收入 29.89亿元,同比增长 174.08%;实现归母净利润 4.47亿元,同比增长 206.02%,接近此前业绩预告区间上限(4.50亿元),实现扣非净利润 2.91亿元,同比增长 156.70%,符合预期。 投资要点: 行业景气量价齐升,常州一期顺利投产:产品销量方面,公司上半年锂电材料合计产量 1.92万吨,实现销量 1.89万吨,单吨净利约为 1.5万元,相较 Q1的 1.3万元盈利能力有所上升。2020年公司产能达到 2.6万吨,常州一期目前已全部投产,21年产能有望超过 4万吨,目前产能利用率维持高位,公司全年出货有望接近 4万吨,同比增长超过 60%,按单吨净利 1.5万元保守估计,公司全年正极利润超过 6亿。 产能加速扩张,18万吨产能保障中长期供应能力:报告期末,公司具备 3.4万吨正极材料产能,在建产能 1万吨。公司拟募资不超过 46.45亿元投入三个项目,其中常州二期约 20亿(总投资约 24.7亿元),建设年产 5万吨 NCM811产品产线;海门四期约 7.6亿(总投资约 11亿元),建设年产 2万吨 3C 数码类正极产品产线;常州锂电新材料研究院约 5亿(总投资约 5.6亿元),建设试制中心车间以及办公区,研发项目包括多元材料、钴酸锂、磷酸铁/锰铁锂、固态电池正极材料等。此外公司欧洲 10万吨高镍动力正极材料生产基地已进入论证评估阶段,若以上项目顺利投产有望新增 18万吨产能。 产品已实现批量出口,Ni95即将进入量产阶段:公司高镍多元产品已实现了 Ni83、Ni88、Ni90量产,批量出口海外。Ni95产品已完成国际客户验证,即将进入量产阶段。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 : 预 计 公 司 21-23年 实 现 营 业 收 入65.84/100.86/123.91亿元,归母净利润 7.12/9.85/11.67亿元,EPS分别为 1.57/2.17/2.57元/股,基于公司在高端三元材料的龙头地位,产能快速扩张,业绩确定性提升,我们维持增持评级。 风险因素:上游原材料价格波动,新能源车销量不及预期,新产能投产进度不及预期
王帅 5
当升科技 电子元器件行业 2021-08-27 76.09 -- -- 94.28 23.91%
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事件:公司发布 2021年半年度年度报告,报告期内公司营业收入 29.89亿元,同比增长 174.08%;实现归母净利润 4.47亿元,同比增长 206.02%,实现扣非净利润 2.91亿元,同比增长 156.70%。公司业绩位于预告上限附近,符合预期。 常州一期产能步入正轨,下半年迎来量利齐升。公司上半年合计出货 2万吨左右,单吨净利约为 1.5万元,相较于一季度的 1.3万元持续提升,主要受益于产能利用效率提升带来的盈利增厚。公司常州一期剩余 2万吨目前已经全部投产且实现满产,下半年开始贡献有效增量,公司目前年化有效产能合计 4.6万吨。 定增扩产加速扩张,中期规划超过 15万吨。根据公司前期公告,定增计划已经通过证监会审核,计划募集不超过 46.45亿元用于常州二期 5万吨三元正极产能和南通的 2万吨钴酸锂产能建设。此外公司欧洲产能也已经进入论证评估阶段,我们保守估计到 2025年公司产能将超过 15万吨,未来几年公司产能进入加速释放阶段。 技术研发引领行业趋势,客户占有加速全球布局。公司是行业高镍技术领域的先行者,多年深耕积淀深厚,公司目前镍 95产品已经通过认证,很快有望开始批量出货。公司目前海外客户占比 70%左右,且是 SK 的第一大正极供应商,客户结构来看公司是行业内最为优质,未来通过海外产能的建设将进一步加深与国际客户的合作关系。 实行超额利润分享机制,完善企业激励措施。公司近年来顺应新能源领域快速发展趋势,积极优化构建市场化的薪酬和激励机制以保证公司核心团队的稳定。根据公司的分享方案,公司从 2021年起将当年实现的超出目标利润值以外利润的 30%分配给公司管理层与核心骨干员工,保证了公司在行业内具备竞争力的薪酬体系,夯实了公司高速发展的基础。 盈利预测:我们预计公司 2021年销量 5万吨左右,2022年预计将突破7万吨,对应 2021/2022/2023年归母净利润为 7.92亿元/10.93亿元/13.87亿元,以 2021年 8月 23日收盘价计算 PE 为 42倍/30倍/24倍,维持公司买入评级。 风险提示:新能源车销量不及预期;中美关系对贸易影响增大
当升科技 电子元器件行业 2021-08-27 76.09 -- -- 94.28 23.91%
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公司发布2021年中报,盈利同比增长206%,正极材料量利齐升;公司加快全球产能布局,业绩有望持续高增长;维持增持评级。 支撑评级的要点2021H1盈利4.47亿元,同比增长206%符合预期:公司发布2021年中报,上半年实现营业收入29.89亿元,同比增长174.08%;盈利4.47亿元,同比增长206.02%;扣非后盈利2.91亿元,同比增长156.70%。此前公司预告中报盈利4.10-4.50亿元,同比增长180.67%-208.05%;公司中报业绩贴近预告上限,符合预期。 融入全球产业发展,正极材料量利齐升:2021年上半年公司锂电材料整体销量1.89万吨,同比增长131.60%,创历史新高;实现收入29.03亿元,同比增长180.56%;毛利率20.57%,同比提升3.27个百分点。公司动力多元材料大批量出口海外客户,高镍多元材料牢固占据全球高端供应链,批量应用于海外高端品牌电动汽车。公司Ni83、Ni88、Ni90型高镍多元材料已批量应用于海外多个国家一线品牌电动汽车;Ni95产品已完成国际客户验证,即将量产;目前公司正在开展Ni98型产品开发。 新增产能快速释放,全球产能加快布局:常州当升一期工程2万吨产能建成后快速达产。公司计划募集不超过46.45亿元用于建设常州当升二期工程、江苏当升四期工程等项目,其中常州当升二期工程已完成土建施工图设计,以及主要设备招标和采购相关工作。公司已启动欧洲10万吨高镍动力正极材料生产基地项目的可行性研究和论证工作,下一步将加快推进该项目的投资决策及落地实施。此外,公司未来将根据客户需求,加快开展磷酸铁锂产能的规划和论证工作。 估值结合公司2021年中报与行业变化,我们将公司2021-2023年的预测每股盈利调整至1.72/2.26/2.96元(原预测摊薄每股收益为1.36/1.78/2.22元),对应市盈率42.4/32.3/24.6倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险价格竞争超预期;新能源汽车需求不达预期;新能源汽车产业政策风险;应收账款风险;新冠疫情影响超预期。
当升科技 电子元器件行业 2021-08-26 73.98 -- -- 94.28 27.44%
94.28 27.44% -- 详细
事件:2021年上半年,公司实现营收29.9亿元,同比增长174%,归母净利4.5亿元,同比增长206%,毛利率21.17%,同比增长2.08ppt。 其中,2021年第二季度,公司实现营收17.2亿元,同比增长156%,环比增长36%;归母净利3.0亿元,同比增长163%,环比增长100%。毛利率22.59%,同比增长2.54ppt,环比增长3.36ppt。 点评:销量持续放量,中报业绩超预期。上半年公司销量1.89万吨,同比增长132%。我们测算公司Q2单季销量约1万吨,环比增长约17%,单吨净利水平在1.5-1.6万元/吨左右,环比提升约17%,主要得益公司新产能投放带来的规模效应、持续降本增效以及部分库存储备等;此外,公司持股中科电气股票的收益、远期结汇收益以及比克坏账转回合计贡献约1.1亿利润,中鼎高科贡献约0.2亿左右利润。 加速产能扩张,支持公司业绩长期增长。公司常州当升一期工程2万吨产能建成后快速达产,公司整体产能提升至4.4万吨,同时公司近期规划拟定增募资46.45亿元建设常州基地二期5万吨高镍三元及江苏当升四期2万吨数码类项目,建成投产后公司整体产能将超10万吨,目前常州当升二期已完成主要设备招标和采购,正在组织图纸审核,施工招标等工作;同时,公司已启动欧洲10万吨高镍项目的可行性研究和论证工作,加速全球布局进度。 多款高镍新品量产,铁锂布局初现。公司Ni83、Ni88、Ni90型高镍多元实现向海外大批量出口,批量应用于日本、韩国、欧洲和美国一线品牌电动汽车。Ni95产品已完成国际客户验证,性能优异,即将进入量产,同时目前公司正开展超高镍多元Ni98开发。磷酸铁锂方面,公司已有成熟的技术储备、销售渠道及工艺制备流程,目前已有针对电动车和高端储能市场专项开发的高性能磷酸铁锂、磷酸锰铁锂材料,公司也在积极开展相关磷酸铁锂产能的规划和论证工作。 盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023年公司营收64.8、89.7和107.0亿元,同比增长103.7%、38.4%和19.2%,归母净利8.0、11.7和14.4亿元,同比增长108.9、45.9和22.4%,当前股价对应PE为42.4、29.0和23.7x,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格波动风险,产能建设不及预期风险,汇率波动风险、技术路线变化风险等。
当升科技 电子元器件行业 2021-08-25 74.50 -- -- 94.28 26.55%
94.28 26.55% -- 详细
事项:公司发布 21年半年报,2021年上半年实现营业收入 29.9亿元,同比增长 174.1%,归母净利润 4.5亿元,同比增长 206%;公司业绩符合我们预期。 平安观点: 正极销量翻倍增长,经营持续向好:21年上半年公司实现营业收入 29.9亿元,同比增长 174.1%,归母净利润 4.5亿元,同比增长 206%,扣非后净利润 2.9亿元,同比增长 156.7%,1.6亿的非经利润主要由中科电气股票出售收益和比克坏账转回贡献。分季度来看,Q2单季营收 17.2亿元,同比增长 155.7%,环比增长近 40%,新建成常州产线的开工率在持续提升。上半年公司锂电材料业务营收 29亿元,同比增长 180%,实现销量1.9万吨,同比增长 131.6%,其中多元材料/钴酸锂产量达 1.8/0.1万吨,对应多元材料均价测算近 13.3万元/吨,相比上年同期提升 1.5万元/吨,售价上行一方面与锂钴原材料价格上涨有关,另一方面则受益于公司高镍产品出货占比的提升以及下游需求端的强劲。Q2公司毛利率达 22.6%,环比提升超 3pct。上半年公司锂电材料产能 1.7万吨,产量达 1.9万吨,产能利用率超 110%,规模效应持续增厚公司盈利能力。 研发投入增长翻两番,8系以上产品实现大批量外售:报告期内,公司研发投入 1.4亿元,同比增长近 200%,接近去年全年的投入额。公司在增加对研发人员激励的同时,进一步加快高镍多元材料产品的开发,实现了多款单晶型和团聚型新产品量产。产品具有高容量、低产气、高安全性的特征,Ni83、Ni88、Ni90型高镍多元材料实现向海外大批量出口,成为国际客户的标杆产品,批量应用于日本、韩国、欧洲和美国一线品牌电动汽车;Ni95产品已完成国际客户验证,性能表现优异,即将进入量产阶段; 目前公司正在开展超高镍多元材料 Ni98产品的开发。随着公司产品客户端的全面打通以及新建高镍产线的陆续投产,公司 8系以上高端新品正进入快速起量期。报告期内,公司加快布局开发第二代固态锂电技术及其关键材料,配合海外客户进行装车应用,专门团队开展燃料电池、钠离子电池等新型电池体系关键材料的研发,针对电动车和高端储能市场专项开发高性能的磷酸铁锂、磷酸锰铁锂材料,为公司在相关领域的市场布局奠定了坚实的基础。 海外市场乘风破浪,启动欧洲 10万吨生产基地论证工作:上半年公司实现境外营业收入 9亿元,同比增长近 80%,对应多元材料海外销量超 6400吨。公司动力多元材料大批量出口海外客户,成为当前国内为数不多的同时向日本、韩国、欧洲、美国销售动力正极材料的企业。为满足全球客户对公司产品持续增长的需求,公司加快了产能规划和建设步伐。截至目前,公司常州当升一期工程 2万吨产能已建成并快速达产,对应 2021年底有效产能近 4.4万吨。报告期内,公司启动了再融资项目,计划募集不超过 46.45亿元用于建设常州当升二期工程(5万吨高镍)、江苏当升四期工程(2万吨钴酸锂)等项目,其中公司大股东矿冶集团以现金方式认购金额不低于 2亿元(含本数)且不高于 3亿元(含本数)。目前常州当升二期工程已完成土建施工图设计,以及主要设备招标和采购相关工作,正在组织图纸审核,施工招标等工作。在海外产能布局上,公司已启动欧洲 10万吨高镍动力正极材料生产基地项目的可行性研究和论证工作,下一步将加快推进该项目的投资决策及落地实施。 海外业务的放量,是动力电池板块的成长主线之一,目前欧美市场的电动化进程不断提速,渗透率有后来居上之势。依托产品和产能优势,公司有望进一步加深与全球主流电池企业的绑定,积聚更多的先发优势。 智能装备新领域拓展成效显著:报告期内,公司智能装备业务实现营收 0.85亿元,同比增长 54%。中鼎高科加快高端新品开发,扩大营销渠道,制定战略大客户策略,成功开发出 36座大工位、大幅宽食品包装圆刀模切生产线;按照“新业务、新领域”的战略,自主开发完成应用于智能制造的视觉检测系统,成功应用于新能源材料、军工等市场领域;子公司达科思采用直销、授权代理双销售模式,全方位抢占模切机市场,业绩实现快速增长。 锂电长景气周期开启,技术为先:电动化在全球正如火如荼,叠加 3C/轻型/储能领域涌现的新需求,2021年锂电材料供需全面吃紧,部分环节涨价频现,在全球碳中和的背景下,中美欧等国预计将加速推进清洁能源替代,动力和储能市场将迎来长足发展,我们认为锂电行业新一轮的长景气周期已然开启。更具成长确定性的赛道,也将吸引更多资本逐鹿,随着下游需求迭代的加快,性能而非成本的重要性将更加凸显,技术研发驱动型的企业将占得更多先机。 盈利预测与投资建议:考虑到行业景气度的上行以及公司高镍产能的加快布局,我们上调公司 21~23年归母净利润预测为7.8/11.1/15.4亿元(前值为 6.2/8.8/12.4亿元),对应 8月 23日收盘价 PE 分别为 42.4/29.9/21.4倍;看好公司在全球化电动浪潮中的先发引领优势,维持“强烈推荐“评级。 风险提示:1)全球疫情扩散短期内得不到有效应对的风险,会对电动车和数码消费需求形成压制; 2)客户拓展不及预期风险,公司主要竞争对手均快速扩建高镍三元产能,影响公司客户开拓及市场份额;3)原材料价格波动风险,金属钴价格下行将影响公司产品定价和收入增速;4)技术路线及安全风险,若整车安全事故频发导致产业变更技术路线,将影响公司技术路线及前期投资回收。
当升科技 电子元器件行业 2021-08-24 71.02 -- -- 94.28 32.75%
94.28 32.75% -- 详细
事件:公司发布财报::2021H1实现收入29.89亿元,YoY+174%,实现归母净利润4.47亿元,YoY+206%,实现扣非归母净利润2.91亿元,YoY+157%,业绩表现亮眼。 投资要点:投资要点:2021H1业绩表现强劲,业绩表现强劲,达预告上限。公司2021H1实现归母净利润4.47亿元,扣非归母净利润2.91亿元,非经常性损益1.56亿元,主要包括中科电气股票出售及公允价值变动、远期外汇到期及公允价值变动影响1.06亿元,比克坏账转回0.66亿元等,合计税前1.84亿元,扣税后影响1.56亿元。单季度来看,2021Q2实现营收17.25亿元,YoY+156%,QoQ+36%,实现归母净利润2.98亿元,YoY+163%,QoQ+100%,实现扣非归母净利润1.76亿元,YoY+160%,QoQ+53%。盈利能力方面,2021Q2毛利率为22.6%,QoQ+3.4pct,净利率17.3%,QoQ+5.5pct,环比持续提升。单吨盈利方面,公司2021H1销量1.89万吨,对应实现扣非净利润约2.7亿元(扣除中鼎高科约0.23亿元),对应单吨盈利1.43万元/吨,单吨盈利强劲。 现金流大幅改善,积极资本开支加码产能。公司2021Q2经营活动现金流净额为+2.02亿元,较2021Q1的-3.11亿元大幅改善。截止到2021Q2,公司账面应收账款+票据16亿元,环比增加约4亿元,应付账款+票据为21亿元,环比增加约6.6亿元,占款能力有所提升。 公司2021Q2资本开支1.82亿元,环比提升27%,在建工程5.54亿元,环比提升27%,占固定资产比重达56%,可以见得,公司积极资本开支,加码产能扩张。公司拟非公开发行募资不超过46.45亿元,为产能扩张提供资金需求,2020年公司正极材料产能约为2.5万吨,2021年常州当升一期第一阶段2万吨投产,产能提升至4.5万吨,2022年预计常州当升一期二阶段3万吨投产,产能将提升至7.5万吨,伴随本次募投项目7万吨(含钴酸锂2万吨)投产,公司产能将达约15万吨。 在手订单充裕,正极龙头迎成长。公司在手订单充裕,公司预计未来5年动力类正极材料交货量合计为28.9万吨,数码类锂电正极未来5年交货量合计为3.5万吨,公司整体产能呈现供不应求状态。我们认为公司客户优异,囊括SKI、Tesla、AESC、亿纬、、Northvolt等国际或国内优质客户,将助力产能得到有效释放。公司技术沉淀深厚,带头参与众多行业标准制定,近年来公司顺势而为,资本开支明显加大,产能扩张显著提速,我们认为公司作为正极材料行业龙头企业,有望乘电动之风,迎中长期向上成长机会。 维持公司“买入”评级:基于审慎性原则,暂不考虑增发事项对业绩及股本的影响。鉴于公司中报业绩表现靓丽,公司激励机制理顺,我们上调盈利预测,预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为7.8/9.8/12.7亿元,eps为1.72/2.17/2.80元,对应PE分别为43/34/26倍。基于公司重视研发,产能有序扩张,积极开拓全球优质客户,我们看好公司中长期向上的发展机会,维持“入买入”评级。 风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险;增发进展不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2021-07-14 81.88 -- -- 82.99 1.36%
94.28 15.14%
详细
公司发布2021年半年度业绩预告,实现归母净利润4.1-4.5亿元,同比增长180.67%-208.05%。 Q2归母净利润约为2.6-3.0亿元,同比2020Q2增长约130%-165%,环比2021Q1增长约73%-100%。公司持有部分中科电气股票(2016年转让星城石墨股权取得中科电气股权对价),受益于报告期内其股价大幅上涨(收盘价上涨100%),及部分比克减值加回,扣除上述非经常性收益及智能装备业务贡献,预计Q2正极材料业务贡献归母净利润仍达到约1.5-1.9亿元左右。 2020年底常州基地一期2万吨产能建成,其中1万吨在年底投放,2021H1有效产能预计达到1.7万吨;据定增相关公告,公司Q1出货约0.86万吨,产能利用率超过100%。根据新能源车终端需求景气持续上行、及公司产能释放节奏,我们预计Q2出货环比提升20-30%。当下国内外锂电行业景气不断提升,优质产能供不应求,公司下半年常州一期二阶段1万吨产能即将释放,预计下半年出货量将在此基础上进一步提升。 出货8600吨,如按扣非归母净利润1.15亿元计算,扣除约0.1亿元左右的智能装备业务贡献,预计单吨扣非归母净利润约为1.2-1.3万元/吨(如按归母净利润计算,单吨归母净利润约大于1.6万元/吨)。根据以上对Q2的判断,整体Q2单吨盈利能力和Q1相差不大或略有提升。在成本加成模式下Q2公司正极价格向下有传导,此前市场较为担心Q2锂、镍、钴等金属价格的快速上涨可能影响公司单吨盈利,因此以上实际盈利好于市场此前预期。 公司精耕三元正极高镍赛道,依托高端供应链优先分享欧美汽车电动化红利。 预计2021-2023年实现归母净利润7.75/11.44/15.20亿元。维持“买入”评级。 欧美政策波动、高镍推广不及预期、原材料价格波动、产能投放不及预期等。
当升科技 电子元器件行业 2021-07-08 58.09 -- -- 85.38 46.98%
94.28 62.30%
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超额利润分配方案,岗位关联、绩效挂钩。 依照国务院国有企业改革领导小组《“双百企业”和“科改示范企业”超额利润分享机制操作指引》规定, 2021年 7月 6日, 公司公告了超额利润分配方案。 方案提出,年度超额利润分享额为当年超额利润(年度实现归母净利润减去年度目标利润值) 的 30%。 激励对象为核心骨干人才。 年度利润目标设定严苛。 公司设定的年度目标利润不低于 4类指标的最高值: 年度利润考核目标; 上一年净资产收益率计算的利润水平; 近三年平均利润; 按照行业平均净资产收益率计算的利润水平(选取容百科技、杉杉能源、厦钨新能源、长远锂科、 Umicore 作为行业对标企业)。 建立长效激励机制。 超额利润分享额采用递延方式予以兑现,分三年兑现完毕(50%/30%/20%)。第一年以现金形式直接发放,其余部分留存在公司用于统一进行投资管理。公司拟投资的方式主要包括增持公司股票或参与公司定向增发、 投资当升科技子公司股权等。 高管薪酬具备较强吸引力。 2021年 7月 6日, 公司公告高管薪酬及考核管理制度。高管年度薪酬由基础薪酬和绩效薪酬构成。基础薪酬主要考虑公司规模和盈利能力、岗位价值等,总经理 60-75万元/年,副总、董秘、财总等 50-70万元/年。 总经理绩效薪酬根据当年经营业绩考评结果计算确定,绩效薪酬最高不超过基础薪酬上限的 3倍, 其他高管的年度薪酬为总经理的 0.6-0.9倍。 打破固定薪酬考核体系,激发内在竞争活力。 为适应新能源车行业的迅猛发展、人才资本大量涌入、竞争加剧,公司最新颁布的利润分配以及高管薪酬体系,旨在打破国企传统僵化的固定薪酬考核体系,激发员工竞争意识、创新热情、 提高效率, 有利于公司的技术、产品持续引领市场,建立更加牢固的行业地位和领先优势。公司未来 3-5年的发展目标明确指出“内生外延,跨跃发展”:对内主业继续做强做大,保持高增长率;对外继续推进产业链整合,充分利用资本平台实现多元化发展。 投资逻辑: 公司是全球锂电正极材料龙头供应商,产品定位高端,高镍等技术储备深厚,海外基因深远。 正在进行的增发募投项目助力公司产能未来几年持续扩张(21-23年增长 76%/46%/47%)。随着新能源车、3C 数码以及储能等领域的强劲增长,公司有望巩固加深全球客户密切协作,扩大市场占有率, 实现营收利润步步高升。 虽然依托国企背景,但在实际经营中, 公司民企作风明显,具备较高的管理效率,人均创收能力强。公司目前已全面推行市场化经营机制以及长效激励机制。 盈利预测: 我们预计公司 2021-2023年营业收入为 60.24亿元、 83.09亿元、 120.59元,归母净利润为 6.42亿元、 8.81亿元、 12.24亿元, EPS为 1.42元、 1.94元、 2.70元(未考虑增发),对应当前股价 PE为 41.5倍、 30.4倍和 21.8倍, 维持公司“推荐”评级。 风险提示: 新冠疫情对行业冲击超预期;新能源汽车产业政策变化的风险;锂电池需求不及预期的风险;客户拓展不及预期的风险;上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险。
当升科技 电子元器件行业 2021-07-08 58.09 -- -- 85.38 46.98%
94.28 62.30%
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超额利润分配方案,岗位关联、绩效挂钩。依照国务院国有企业改革领导小组《“双百企业”和“科改示范企业”超额利润分享机制操作指引》规定,2021年7月6日,公司公告了超额利润分配方案。方案提出,年度超额利润分享额为当年超额利润(年度实现归母净利润减去年度目标利润值)的30%。激励对象为核心骨干人才。 年度利润目标设定严苛。公司设定的年度目标利润不低于4类指标的最高值:年度利润考核目标;上一年净资产收益率计算的利润水平;近三年平均利润;按照行业平均净资产收益率计算的利润水平(选取容百科技、杉杉能源、厦钨新能源、长远锂科、Umicore 作为行业对标企业)。 建立长效激励机制。超额利润分享额采用递延方式予以兑现,分三年兑现完毕(50%/30%/20%)。第一年以现金形式直接发放,其余部分留存在公司用于统一进行投资管理。公司拟投资的方式主要包括增持公司股票或参与公司定向增发、投资当升科技子公司股权等。 高管薪酬具备较强吸引力。2021年7月6日,公司公告高管薪酬及考核管理制度。高管年度薪酬由基础薪酬和绩效薪酬构成。基础薪酬主要考虑公司规模和盈利能力、岗位价值等,总经理60-75万元/年,副总、董秘、财总等50-70万元/年。总经理绩效薪酬根据当年经营业绩考评结果计算确定,绩效薪酬最高不超过基础薪酬上限的3倍,其他高管的年度薪酬为总经理的0.6-0.9倍。 打破固定薪酬考核体系,激发内在竞争活力。为适应新能源车行业的迅猛发展、人才资本大量涌入、竞争加剧,公司最新颁布的利润分配以及高管薪酬体系,旨在打破国企传统僵化的固定薪酬考核体系,激发员工竞争意识、创新热情、提高效率,有利于公司的技术、产品持续引领市场,建立更加牢固的行业地位和领先优势。公司未来3-5年的发展目标明确指出“内生外延,跨跃发展”:对内主业继续做强做大,保持高增长率;对外继续推进产业链整合,充分利用资本平台实现多元化发展。 投资逻辑:公司是全球锂电正极材料龙头供应商,产品定位高端,高镍等技术储备深厚,海外基因深远。正在进行的增发募投项目助力公司产能未来几年持续扩张(21-23年增长76%/46%/47%)。随着新能源车、3C 数码以及储能等领域的强劲增长,公司有望巩固加深全球客户密切协作,扩大市场占有率,实现营收利润步步高升。虽然依托国企背景,但在实际经营中,公司民企作风明显,具备较高的管理效率,人均创收能力强。公司目前已全面推行市场化经营机制以及长效激励机制。 盈利预测:我们预计公司2021-2023年营业收入为60.24亿元、83.09亿元、120.59元,归母净利润为6.42亿元、8.81亿元、12.24亿元,EPS为1.42元、1.94元、2.70元(未考虑增发),对应当前股价PE 为41.5倍、30.4倍和21.8倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情对行业冲击超预期;新能源汽车产业政策变化的风险;锂电池需求不及预期的风险;客户拓展不及预期的风险;上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险。
当升科技 电子元器件行业 2021-06-09 58.38 -- -- 61.77 5.81%
85.38 46.25%
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电动车迎来黄金时代,电池率先受益。我们预计2021年国内新能源车销量有望达到220-240万辆,2025年560万辆,5年CAGR达32.6%。预计2025年海外销量770万辆,5年复合增速31.7%,全球合计动力电池装机量约830Gwh。另外,储能及3C数码用锂电池也将维持高增态势。 产业全球化,技术高镍化。正极材料的产业方向正朝着全球化、集中化趋势发展。多元与磷酸铁锂各有所长,长期并驾齐驱。高镍、高压、单晶、高倍率是正极材料的几大技术方向。固态电池渐行渐近,梳理锂电池四大环节,正极材料受其影响最小。 产品定位高端,紧跟市场脉搏。公司做为全球核心锂电正极材料供应商,集自主创新、成果转化、产业运营于一体,研发投入大,拥有多项自主知识产权,产品覆盖面广,高镍技术领先,技术储备深厚。 客户开拓出色,海外基因深远。目前全球前十大锂电巨头均是公司客户。 公司海外业务占比不断提升,有望受益于海外车企自建电池厂红利。 精准布局,产能进入释放周期。正极材料市场一直存在高端产能供给不足、低端产品过剩的问题。公司产能利用率连续3年行业领先。2021年底产能提升至4.4万吨(YOY+76%),预计2023年底有望达到9.4万吨。 成本管控得当,盈利能力突出。公司2016-2019年锂电业务毛利率稳步上升,2020年达到17.6%,高出可比公司3-7个百分点。除了2019年,2016-2020年ROE均维持在较高水平。2020年达到11.3%,21Q1为3.8%。 此外,公司现金流充裕,资产负债率低。 国企背景,民企作风。尽管依托国企背景,但在实际经营中,公司民企作风明显,具备较高的管理效率,人均创收能力强。公司目前已全面推行市场化经营机制以及长效激励机制。 估值。公司目前对应的2021-2022年动态市盈率为44.4倍和32.4倍。参照可比公司估值水平,公司2022年的动态市盈率低于行业均值47.5倍,具有较强吸引力。
当升科技 电子元器件行业 2021-06-02 56.64 -- -- 60.88 7.49%
85.38 50.74%
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全球电动车市场强势支撑高镍三元正极,海外优质客户力挺公司4.4+5+2万吨产能消纳,给予买入评级。 政策强催化:美国拜登提出1740亿美元电动车促进提案并升级《清洁能源法案》,美国Q1电动车销量超30万辆接近2020全年;欧盟减排目标从37.5%上调至55%;我国明确“30/60碳达峰碳中和”目标。全球补贴及产业政策将加速电动化趋势。2)市场自腾飞:整车厂在增续航、降成本之外,开辟智能化路线提升产品力,叠加充换电等配套设施完善,进一步激发C端市场自驱消费动力。预计2021-2023年全球新能源车销量将达到628/881/1175万辆,对应动力电池装机量分别达到306/461/650GWh。 量升:海外高端客户放量拉动出货量增长超预期,公司率先突破海外高端供应链并不断巩固地位。2020年公司向外资电池厂商出货占比约七成,欧美本土锂电暂缺成熟供应链,海外快速起量后公司受益程度更高,预计2021-2023年出货量持续增长,达4.5/6.7/8.9万吨。2)价升:国内市场竞争激烈压价严重,而公司深耕海内外优质客户,盈利能力持续显著领先同行。 低续航和高成本是阻碍新能源车发展两大痛点,高镍低钴是破局优选。公司新增产能均可生产高镍多元正极材料,达产后公司进入并巩固正极材料高镍第一梯队地位。电池技术正处于有较大不确定性的快速变革期,公司全面布局单晶、高电压及固态电池、富锂锰基等下一代正极技术,稳固工艺护城河,以高品质维系客户关系,提升产品溢价能力。 公司精耕三元正极高镍赛道,依托高端供应链优先分享欧美汽车电动化红利。 预计2021-2023年实现归母净利润7.75/11.44/15.20亿元。2021年5月28日总市值为240.87亿元,对应P/E为31.08/21.05/15.84倍。给予公司“买入”评级。 欧美政策波动、高镍推广不及预期、原材料价格波动、产能投放不及预期等。
当升科技 电子元器件行业 2021-05-03 48.74 -- -- 59.42 21.91%
85.38 75.17%
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oracle.sql.CLOB@2a587790
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名