投资事件公司披露 2023年年报， 2023年营业收入约 151.27亿元，同比下降 28.86%；归母净利润约 19.24亿元，同比下降 14.8%； 拟向全体股东每 10股派 7.52元(含税)。 投资要点 第四季度业绩符合预期，拟向控股股东定增募资2023年第四季度， 公司营业收入 25.84亿元，同比下降 64%；归母净利润 4.33亿元，同比下降 44.56%。 2024年 2月 8日，公司发布向特定对象发行预案，拟向控股股东矿冶集团发行 A 股股票。矿冶集团全部以现金方式参与认购，募集资金总额不低于 8亿元且不超过 10亿元。 锂电材料产能利用率保持较高水平，出海建厂进度加快截止 2023年底，公司已建成锂电材料年产能 11万吨， 实际有效年产能 8.3万吨，其中多元材料 7.7万吨，全年产能利用率 71%；钴酸锂 6000吨，全年产能利用率55%，此外磷酸(锰)铁锂在建产能 4万吨/年。 在海外，公司与芬兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署合作协议， 基地规划年产能 50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸(锰)铁锂 30万吨，其中一期项目产能为 6万吨高镍多元材料。 多类型正极新品逐步拓展，固态产品已配套车型在新品方面，公司多款高能量、高安全、长寿命的磷酸(锰)铁锂材料持续向中创新航、科信聚力、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户批量销售，未来随着攀枝花新材料产业基地的建成将进一步提升量产产能。 在固态锂电正极材料商业化应用方面，公司超高镍产品销量同比实现数倍增长， 2023年内累计出货数百吨，持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额，并成功配套用于上汽集团、越南 VinFast 等全球一线车企固态车型上。 在钠电正极材料方面，公司积极布局层状氧化物类、聚阴离子类等不同体系钠电正极材料，产品性价比更高、电化学性能更优，出货量持续稳定增长， 2023年实现了海内外多家客户数百吨供货。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到行业竞争持续加剧，海外政策不确定性较强， 我们谨慎下调公司 2024-2025年归母净利润分别为 11.72亿和 13.53亿元(下调前分别为 24.41亿和 28.39亿元)，新增 2026年预测为 15.43亿元， 对应 EPS 分别为 2.31、 2.67、 3.05元，对应 PE 分别为 20、 18、 15倍，维持“买入”评级。 风险提示材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等

事件： 近日公司发布2023年度报告。 点评： 下游需求增速放缓， 产品售价回落， 业绩有所下滑。 公司为全球锂电池正极材料龙头企业，主要研发、生产与销售多元材料、磷酸（锰）铁锂、钴酸锂等锂电池正极材料和多元前驱体等材料。 2023年全球锂电池需求增速放缓， 锂电材料产品价格回落，公司2023年实现营收151.27亿元，同比下降28.86%； 归母净利润19.24亿元，同比下降14.80%。 毛利率18.06%，同比上升0.66pct。 净利率12.68%，同比上升2.06pct。 产品结构优化带动盈利能力有所提升。 拟每10股派7.52元。 其中， 2023Q4实现营收25.84亿元，同比下降64%，环比下降37.62%；归母净利润4.33亿元，同比下降44.56%，环比下降23.56%， Q4产品价格进一步下降所致。 加速库存周转，降低存货跌价风险， 2023年库存量大幅下降。 2023年末锂电材料库存量2173.97吨，同比下降51.09%， 库存量大幅下降主要是公司加速库存周转速度，降低存货跌价风险。 截至2023年底，公司锂电材料业务建成产能11万吨，有效产能8.3万吨，在建产能4万吨，产能利用率73.3%。 推进全球布局，卡位国际高端市场。 凭借行业领先的技术研发优势，公司是国内首家向国际客户批量出口高端动力型锂电正极材料的企业，客户涵盖LGES、 SK On、村田、 AESC等全球主要锂电池生产商，卡位国际锂电产业高端供应链。欧洲项目一期项目建成年产6万吨高镍多元材料生产线已进入正式实施阶段，为推动海外业务发展，扩大市场份额奠定基础。 前瞻布局新型正极材料，培育业务新增长点。 公司针对高端电动车市场开发的高镍多元、中镍高电压产品已批量供应全球高端客户；磷酸锰铁锂产品已成功导入国内一流动储电池客户并实现批量销售。针对未来技术趋势和潜在市场需求，公司加速开发下一代电池材料，自主研发超高镍多元、无钴、固态锂电、钠电、新型富锂锰基等先进正极材料。固态锂电正极材料与业内领先的国内外固态电池大客户建立战略合作关系，率先实现装车应用。钠电正极材料已实现数百吨级供应。新型富锂锰基产品已向国内外多家头部电池客户实现百公斤级出货。 投资建议： 维持增持评级。 预计公司2024-2026年EPS分别为3.27元、 3.76元、 4.14元，对应PE分别为13倍、 11倍、 10倍。 公司前瞻布局下一代锂电池材料， 业务有望迎来新增长， 维持增持评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险； 电池技术迭代风险； 原材料价格大幅波动风险。

事件： 公司公布 2023年年度报告。 投资要点： 公司业绩符合预期。 2023年，公司实现营收 151.27亿元，同比下降 28.86%；营业利润 22.21亿元，同比下降 12.52%；净利润 19.24亿元，同比下降 14.80%；扣非后净利润 19.80亿元，同比下降14.86%；经营活动产生的现金流净额 12.22亿元，同比增长 5.32%； 基本每股收益 3.80元，加权平均净资产收益率 15.67%；利润分配预案为拟每 10股派发现金红利 7.52元(含税)，公司业绩符合预期。 其中，公司第四季度实现营收 25.84亿元，环比下降 37.62%；净利润 4.33亿元，环比下降 23.56%。 2023年，公司非经常损益合计-5549万元，其中政府补助 5397万元、远期结汇及公允价值变动-1.93亿元。目前，公司作为全球锂电正极材料龙头企业，主要研发、生产与销售多元材料、磷酸(锰)铁锂、钴酸锂等锂电池正极材料和多元前驱体等材料。 我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长， 带动正极材料需求增加。 中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示： 2023年我国新能源汽车合计销售 944.81万辆， 同比增长 37.48%，合计占 31.45%；其中新能源汽车合计出口 120.3万辆，同比增长 77.6%。 2024年 1-2月，我国新能源汽车销售 120.60万辆，同比增长29.30%，合计占比 29.98%。 伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加， 我国动力电池和其他电池产量持续增长。 2023年我国动力电池和其他电池合计产量 778.10GWh， 同比增长 42.5%； 其中出口 152.6GW。 2024年 1-2月，我国动力和其他电池合计产量 108.8GWh，累计同比增长 29.5%；其中出口 16.6GWh。 2023年 12月中央经济工作会议明确要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展， 2024年延续和优化了新能源汽车车辆购置税减免政策； 动力电池上游原材料价格回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，总体预计 2024年我国新能源汽车仍将保持两位数增长， 对应电池上游正极材料需求将持续增增长。 高工锂电统计显示： 2022年，我国正极材料出货 190万吨，同比增长 68.14%； 2023年出货 248万吨，同比增长 30.53%，其中磷酸铁锂材料占比66.53%、三元材料占比 26.21%、钴酸锂占比 3.39%。 公司锂电材料业绩短期承压，预计 2024年出货量增长。 2014-2018年，公司锂电材料及其他业务营收增速总体持续提升， 2019年营收下降主要系上游原材料价格回落致行业价格下降； 2020年以来，锂电材料相关营收增速持续提升， 且在公司营收中的占比均维持在 94%以上。 2023年，公司锂电材料业务合计销量 62740.20吨，同比下降 1.19%；库存量 2173.97吨，同比下降 51.09%，库存下降主要系产品价格大幅波动，公司加速了库存周转；对应营收 149.90亿元，同比下降 28.94%，在公司营收中占比 99.09%，营收下滑主要系正极材料行业价格大幅下降。截止 2023年底：公司已建成产能 11万吨，考虑 2023年新建成产能释放时间段， 2023年实际有效产能 8.3万吨，产能利用率 73.30%，在建产能磷酸(锰)铁锂等合计 4万吨；其中多元材料产能 7.7万吨、钴酸锂产能 6000吨。 结合行业增长预期， 展望 2024年公司锂电材料业务出货有望增长，主要基于：一是公司具备客户优势。公司定位高端市场，全面融入海外高端新能源车企及一线品牌动力电池产业链，与 SK On、AESC、 LG 新能源、 Murata 等开展业务合作，如持续深入拓展北美车企及欧洲电芯大客户业务， NCM811等高镍及超高镍产品在海外持续放量；国内持续与蜂巢能源、亿纬锂能等合作。 2023年，公司前五大客户合计营收 88.60亿元，合计占年度销售总额的比例为 58.57%，较 2022年提升 13个百分点。 其次，公司积极抢占下一代电池材料市场并有序放量。其中， 多款高能量、高安全、长寿命的磷酸(锰)铁锂材料持续向中创新航等批量销售；超高镍产品销量同比实现数倍增长，年内累计出货数百吨；钠电正极材料出货量持续稳定增长，实现了海内外客户数百吨供货；高容量高密度富锂锰基材料实现百公斤级出货。 三是强化上游供应链拓展力度。公司与中信国安、 中伟股份、华友钴业、格林美等供应商通过签订采购长单、技术协作、投资参股等方式在镍、钴、锂等关键矿产资源开展合作，形成“原料-前驱体-正极-电池-车企”的产业链合作。 公司盈利能力略有提升，预计 2024年承压。 2023年，公司销售毛利率 18.06%，同比提升 0.66个百分点； 其中第四季度毛利率为17.0%， 环比第三季度回落 2.69个百分点。 2023年公司分行业毛利率显示： 智能装备业务为 36.46%，同比回落 3.64个百分点；而锂电材料业务为 17.89%，同步提升 0.67个百分点，其中多元材料为 19.08%， 同比提升 0.81个百分点； 钴酸锂为 2.71%，同比回落6.42个百分点。 结合正极材料及上游原材料价格走势，总体预计2024年正极材料均价较 2023年将承压，同时考虑公司三元材料行业地位及营收占比提升，预计 2024年公司盈利能力总体承压。 关注境外欧洲项目建设进展。 公司欧洲新材料产业基地总规划 50万吨，其中多元材料 20万吨、磷酸(锰)铁锂 30万吨，将分期建设。 2023年 7月 28日，公司与 FMG(芬兰矿业集团)和 FBC(芬兰电池化学品有限公司)签订了合资协议，拟设立合资公司负责欧洲新材料产业基地一期项目的建设及运营，一期项目拟在芬兰规划建成年产6万吨欧洲新材料产业基地，总投资计划 7.74亿欧元，建设周期34个月，生产线按照 NCM811/NCA 的要求设计，同时具备生产NCM523、 NCM622多元材料的能力。项目建设有助于抢占欧洲等海外市场机遇，深入融入欧洲电动汽车产业链。 关注公司向特定对象发行股票进展。 2024年 2月，公司公布 2024年度向特定对象发行股票预案：拟向公告控股股东矿冶集团发行不 超过 151950232股股票， 发行前矿业集团持股比例为 23.19%； 发行价格为 27.41亿元/股，拟募集资金总额不低于 8亿元且不超过 10亿元，扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。 发行完成后，有助巩固公司行业地位，提升公司盈利能力。 维持公司“增持” 投资评级。 预测公司 2024-2025年摊薄后的每股收益分别为 2.49元与 3.02元，按 4月 2日 43.15元收盘价计算，对应的 PE 分别为 17.32倍与 14.30倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位， 维持公司“增持”投资评级。 风险提示： 行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期； 上游原材料价格大幅波动； 汇率大幅波动。

事件：3月29日公司发布年度报告。2023年实现收入151.27亿，同比-28.86%，归母净利润19.24亿，同比-14.80%，扣非净利润19.80亿，同比-14.86%，EPS3.80元。23Q4实现营业收入25.84亿，同/环比-64.0%/-37.6%，归母净利润4.33亿，同/环比-44.6%/-23.6%，扣非净利润3.43亿，同/环比-49.4%/-40.0%。业绩符合预期。 223023年正极材料销＞产，库存水平大幅下降。受行业周期性影响，公司23年销售规模降低，各业务营收均有下滑，正极材料收入占比提升至96.6%。23年公司正极材料产销量6.08万吨/6.27万吨，同比-6.08%/-1.19%，库存水平大幅下降至0.22万吨，同比-51.1%，带动期末存货余额降至6.94亿元，同比-57.8%。我们预计全年三元正极出货量约6万吨，Q4出货量约1.2万吨，同/环比均有下滑，主要受海外客户需求增速放缓及竞争加剧影响；公司磷酸铁锂正极出货量集中在储能领域，同时正在积极开发国内外动力电池客户，攀枝花项目将于24年3月投产，预计24年形成显著规模放量。 三元材料毛利率逆势坚挺。公司23年销售毛利率18.1%，同比增长0.66pcts，23Q4为17.0%，同/环比+0.12pcts/-2.68pcts。其中三元正极材料业务毛利率19.1%，同比增长0.81pcts贡献最大。23年国内三元正极材料均价同比降幅超25%，公司仍取得毛利率逆势上涨的佳绩，主要原因系产能利用率维持高及客户结构优势。磷酸铁锂业务处于开拓期，自有产能建设尚未完成，维持微利或略微亏损，预计24年产能释放后将得到缓解。 费用控制稳定，利润率季度稳步提升。公司23年四费率2.51%，同比-1.29pcts，其中利息收入较22年增加近1亿元，最终利润率为12.68%，同比+2.1pcts。季度看盈利能力环比持续提升，23Q4净利率高达16.7%，同/环比+5.87pcts/+3.08pcts，近两年最高。 技术多点开花，占领技术制高点。1）公司在超高镍NCM/NCA、NCMA等多元材料研发上持续取得突破，通过定制设计开发特殊结构前驱体及新型复合掺杂技术的应用，产品性能领先于同行竞品。2）磷酸（锰）铁锂材料从低锰到高锰产品齐备，静待产能落地放量。3）公司在固态电池领域研发靠前，双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品解决了正极与电解质固固界面难题，技术指标行业领先，与卫蓝、清陶、赣锋锂点等国内头部固态电池合作紧密，24年将实现上车验证。4）公司在钠电正极材料与富锂锰基等电池材料领域亦取得突破进展，积极抢占下一代电池材料技术制高点。 加快海外市场开拓布局。2023年公司公告在芬兰以合资形式规划建设50万吨新材料产业基地项目。该基地总规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，一期年产6万吨高镍项目预计25年投产。芬兰项目的实施将进一步加快公司全球化战略的落地，为公司供应欧美等全球新能源市场奠定坚实基础。 股东定增显信心，坚持分红显担当。2024年2月8日公司发布定增预案，股东矿冶集团预增资8-10亿元支持公司长期发展，将有效增强公司资金实力，为加速产品升级、扩大市场份额做储备。上市以来公司坚持现金分红与投资者共享发展成果，股利分配率稳定在14%+，有效保障投资者收益。 投资建议：公司作为全球锂电三元正极龙头，产品定位高端，坚持技术引领发展，与客户高度协作、双向驱动创新的经营模式，高镍、固态等前沿技术储备深厚，23年积极布局磷酸铁锂市场。海外客户占比高，盈利能力抗周期能力行业领先。公司全球布局提速，产能渐入收获期。考虑到全球电动化趋势放缓、需求不达预期的风险，我们下调部分预测，预计公司2024/2025年营收153.35亿元/162.63亿元，归母净利润16.45亿元/17.87亿元，EPS为3.25元/3.53元，对应PE为12.07倍/11.11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车产业政策变化的风险；锂电池需求不及预期的风险；公司新产能投产不及预期的风险；新业务、客户拓展不及预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；行业竞争加剧导致市占率下滑的风险。

投资要点事件：当升科技披露 2023 年年报。2023 年归母净利 19 亿元，符合预期。 2023 年，公司实现营收151.27 亿元，同比-28.86%；实现归母净利 19.24 亿元，同比-14.80%；实现扣非归母净利 19.80 亿元，同比-14.86%。 最终业绩落于此前业绩预告的中值附近， 符合预期。公司 2023 年产能利用率维持较高水平。 2023 年，公司锂电材料有效产能 8.3 万吨，产量 6.08 万吨， 产能利用率约 73%， 销量 6.27万吨， 销量小于产量， 在产品市场价格下行的趋势下， 公司加速库存周转速度，采取去库策略。毛利率逆势增长，单位盈利能力行业领先。 盈利能力方面，公司2023 年锂电材料业务毛利率 17.89%，同比增加 0.67%，毛利率稳健增长。我们测算 2023 年公司锂电材料单位净利约 3 万元/吨，盈利能力处于行业领先水平。磷酸锰铁锂、固态电池正极等新产品陆续落地。 多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料持续向中创新航、科信聚力、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户批量销售。 公司固态电池正极材料、固态电解质产品在多家固态电池头部企业实现上车验证。深化落实国企改革， 大股东定向增发募资注入资金活力。 公司以新一轮国企改革深化提升行动为契机，持续推进市场化改革，完善市场化经营机制。今年 2 月，公司发布定增预案，拟向控股股东矿冶集团发行 A 股股票。矿冶集团全部以现金方式参与认购，募集资金总额不低于 8 亿元且不超过 10 亿元。大股东的资金注入有望助力增强公司资金实力，支撑公司持续加大研发投入力度。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026 年营业收入 108.00/130.81/149.73 亿元 ， 同 比 增 长 -28.60%/21.11%/14.46% ； 预 计 归 母 净 利 润11.07/14.65/16.95 亿元，同比增长-42.48%/32.34%/15.70%；对应 PE分别为 18.61/14.06/12.15 倍， 给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

业绩23 年公司实现营收 151.27 亿元，同比-28.86%；归母净利 19.24 亿元，同比-14.8%；扣非净利 19.8 亿元，同比-14.86%。其中 23 年 Q4 公司实现营收 25.84 亿元，同比-64%，归母净利润 4.33 亿元，同比-44.56%，扣非净利润 3.43 亿元，同比-49.38%。 公司持续降低库存，持续开拓海内外客户23 年锂电材料出货量约为 6.3 万吨，生产量约为 6.1 万吨，持续降低库存，截止 23 年末，公司库存量约为 0.2 万吨，同比下降 51%。我们预计公司23 年 Q4 锂电材料出货量约为 1.5 万吨，环比有所减少，主要系海外客户去库降低采购导致。公司持续开拓海内外客户，目前包括韩国 LG 新能源、SK on、日本 AESC、村田、中国比亚迪、亿纬锂能、中创新航等全球前十大锂电巨头均是公司客户，在动力、储能、小型三大市场均跻身国内外高端品牌供应链。 公司产品种类丰富，各类新品研发进展顺利公司现已在高镍、超高镍、中镍高电压、磷酸（锰）铁锂、钠电正极等领域形成了完整的产品布局。 1）磷酸（锰）铁锂材料主要面向国内客户，已导入一流动力、储能电池客户并实现批量销售； 2） Ni92、 Ni95、 Ni98 等超高镍多元材料处于行业先进水平，导入国内外多家大圆柱及大软包电池项目； 3）钠电层状氧化物已实现稳定出货超百吨，销售持续增长； 4）固态电池方面，公司已与赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶辉能等固态电池客户建立了紧密战略合作关系。 加快海外高端产能布局，强化供应链协同布局公司海外布局进展顺利，欧洲项目总体规划 50 万吨，其中多元材料 20 万吨，磷酸（锰）铁锂 30 万吨。公司积极强化产业链协同布局，与中信国安、ALB、中伟股份、华友钴业、格林美等优质供应商通过签订采购长单、技术协作、投资参股等方式在镍、钴、锂等关键矿产资源领域展开深度合作。与下游国内外一线品牌车企及电池厂共同开展一体化合作，形成“原料-前驱体-正极-电池-车企”的产业链合作。 投资建议：调 整 公 司 24/25/26 归 母 净 利 润 至 14.70/21.25/23.62 亿 元 （ 前 值23.60/29.44/— 亿元），对应 P/E 为 14x/9x/8x，维持“买入”评级。 风险提示：动力电池行业需求不及预期， 新技术发展不及预期， 行业竞争加剧

事件说明。 2024 年 3 月 30 日公司发布 2023 年年度报告， 营业收入为151.27 亿元，同比下降 28.86%；归母净利润为 19.24 亿元，同比下降 14.80%；扣非后净利润为 19.80 亿元，同比下降 14.86%。基本每股收益为 3.7991 元。公司决定向全体股东每 10 股派发现金股利人民币 7.52 元(含税)，共计分配现金股利 3.80 亿元。 单从四季度看，公司归母净利润 4.32 亿元，扣非后归母净利润3.43 亿元，环比均出现一定下滑。? 业绩表现领先行业。 年出货量方面， 公司锂电材料出货 6.27 万吨， 同比-1.19%， 保持相对平稳。 盈利方面， 全年单吨净利预计 3 万元/吨， 表现出色。整体而言， 2023 年公司积极应对行业结构性产能过剩及原材料价格大幅波动等挑战，经营水平和盈利能力继续保持行业先进水平。 展望： 公司背靠矿冶集团股东优势，凭借多年技术积淀、全球化客户布局、 适度合理的产能扩建及新产品横纵延伸，有望不断巩固自身优势，提升在正极材料领域的全球话语权。 新品口碑佳， 坚定出海。 新品： 公司在高（超高） 镍、中镍高电压、磷酸（锰）铁锂及下一代电池材料等领域已形成了完整的产品布局，其中值得关注的是： 1）固态锂电正极材料： 公司研发的双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品，解决了正极与电解质固固界面难题，技术指标在行业内处于领先水平， 2023 年累计出货数百吨，持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额，并成功配套用于上汽集团、越南 VinFast 等全球一线车企固态车型上； 2）钠电正极材料： 产气少、循环寿命长，容量处于行业领先水平； 3）富锂锰基正极材料： 产品性能得到国内外客户高度评价。 海外： 公司芬兰项目稳步推进， 该项目总体规划 50 万吨，其中多元材料 20 万吨，磷酸（锰）铁锂 30 万吨，其中一期项目预计建成年产 6 万吨高镍多元材料生产线。 重视资本市场，多举措增信心。 公司发布关于质量回报双提升行动方案的公告，除了做好主业之外，还特别强调要持续夯实公司治理基础，稳步提升规范运作水平， 高质量开展信息披露，多渠道强化投资者沟通。 2024 年 2 月 8 日，公司发布向特定对象发行预案，控股股东矿冶集团全部以现金方式参与认购，募集资金总额不低于 8 亿元且不超过 10 亿元。本次定向增发募集资金将会进一步增强公司资金实力，支撑公司又好又快发展。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年实现营收 179.98/222.73/276.15亿元， 同比+19.0%/+23.8%/+24.0%； 归母净利润分别为 10.33/12.65/15.17亿元， 同比-46.3%/+22.4%/+20.0%。 3 月 29 日收盘价对应 PE 为 19x/16x/13x。鉴于公司深耕海外，拥有较强盈利水平， 维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期

基于对未来持续发展前景的充分信心， 公司近期发布制定质量回报双提升行动方案公告， 旨在增强资本市场信心，维护广大投资者和股东的利益，提升公司质量和投资价值。 该方案主要包括以下三点内容：（1）深耕锂电正极主业，筑牢行业龙头地位；（2） 持续夯实公司治理基础，稳步提升规范运作水平；（3）多措并举增强市场信心，高度重视投资者回报。? 市场需求放缓叠加竞争加剧，业绩小幅下滑23 年公司预计实现归母净利润 18.5-20.0 亿元，同比下降 18.1%-11.5%，实现扣非净利润 19.0-20.0 亿元，同比下降 18.3%-14.0%。 23 年随着原材料价格大幅下降及终端需求不及预期，公司主要以去库为主，业绩短期承压。 为增强资本市场信心，维护广大投资者和股东的利益，公司开展管理层和核心骨干员工股权增持计划，已提振市场信心。? 多维布局新产品，高镍技术行业领先公司持续加大研发投入，已在多元高镍、超高镍等领域形成完整产品布局，且超高镍多元相关性能处于行业领先水平。 其中， 高压实、长寿命 NCMA 高镍产品已持续向国际高端客户供货； Ni90 产品已成功向欧美著名电池产商、车企客户批量出货； Ni93 已通过全球多家主流电池企业测试，成功进入国际高端电动汽车供应链并实现批量供货。 磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料进入大规模放量阶段，其中钠电正极已形成百吨级出货。? 前瞻布局海外市场， 客户结构优势凸显公司与 AESC、 LG 新能源等全球龙头动力电池企业建立深度战略合作， 海外市场的强劲需求有望持续提升公司业绩。目前公司持续向日本、韩国、欧洲、美国出口动力正极材料，且是首个布局欧洲的国内锂电正极企业。 23年 7 月，公司成立合资公司规划建设三元材料产能 20 万吨/年、磷酸（锰）铁锂 30 万吨/年，其中一期项目 6 万吨/年高镍三元已进入实施阶段。? 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25 年收入分别为 158.52/149.12/176.53 亿元，对应增速分别是-25.45%/-5.93%/18.38%；归母净利润分别为 19.03/14.71/18.39亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 是 -15.73%/-22.70%/25.02% ， EPS 分 别 为3.76/2.90/3.63 元/股。 参照可比公司相对估值结果，我们给予公司 24 年16 倍 PE，目标价 46.40 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 新技术研发不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动

事件：2月7日公司发布定增预案，拟向控股股东矿冶集团定向发行A股股票，募集资金总额不低于8亿元且不超过10亿元，所募集资金全部用于补充流动资金。 控股股东大额注资增强公司资金实力，为后续产能扩张提供资金保障。 本次矿冶集团8-10亿元的注资将全部用于补充公司流动资金，这将极大增强上市公司资金实力，支撑公司持续加大研发投入力度，推动产品迭代升级，巩固技术领先优势，为公司提升抗风险能力、成功穿越锂电行业周期奠定坚实基础。同时，本次定增也为公司产能扩张提供资金保障，公司23年底三元自有产能达到11万吨，攀枝花铁锂项目规划总产能30万吨，一期第一阶段4万吨预计24年初投产；芬兰项目总体规划三元20万吨+铁锂30万吨，一期6万吨高镍三元产线预计26年投产。 本次定增稳定公司股权结构，提振市场信心。本次发行由控股股东矿冶集团作为唯一的发行对象全额认购，有助于增强公司股权结构的稳定性，助力公司高质量发展。本次发行展现了矿冶集团对锂电行业和公司发展前景的坚定看好，传递了对公司价值的认可，有利于提振投资者信心，稳定市场预期。 23年盈利大幅领先同行，计预计24。年盈利优势维持。出货端来看，我们预计公司23年三元正极出货6.3-6.4万吨，同比持平；24年海外优势维持，同时将积极拓展国内市场，我们预计24年出货有望同增20%左右。 盈利端，我们测算公司23全年单吨扣非利润仍维持3万元+，同比下降5%左右，盈利水平远超同行，我们预计公司24年单吨利润仍将高于行业平均水平。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年公司归母净利润19/15/18亿元的预测，同比-15%/-23%/+22%，对应PE为9x/12x/10x，考虑公司海外优势明显，给予2024年18x，目标价53元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

事件： 公司发布 2023年业绩预告， 2023年归母净利 18.5-20亿元，同减 11-18%；扣非净利 19-20亿元，同减 14-18%，其中 Q4归母净利 3.6-5.1亿元，同减 35-54%，环减 10-37%；扣非净利 2.6-3.6亿元，同减 46-61%，环减 37-54%，符合市场预期。 23Q4出货 1.4-1.5万吨， 海外需求较弱环比下滑。 出货端来看，我们预计公司 23年三元正极出货 6.3-6.4万吨，同比持平，其中 Q4出货预计1.4-1.5万吨，受海外需求影响环比下降 20%+。公司 24年海外优势维持，同时将积极拓展国内市场，我们预计 24年出货有望同增 20%左右。 此外 23年公司铁锂进入国内储能供应链， 我们预计全年出货 4k 吨左右， Q4出货 2k 吨左右，环增 30%+，攀枝花铁锂项目一期第一阶段 4万吨预计 24年初全部投产， 24年铁锂出货增量明显。 23Q4单吨扣非利润约 2.5万， 盈利优势维持。 盈利端， 我们测算公司23Q4三元正极单吨利润近 3万元，单吨扣非利润约 2.5万元，环比下降20%左右，主要系原材料锂镍价格下跌、产能利用率下降所致； 我们预计 23全年单吨扣非利润仍维持 3万元+，同比下降 5%左右。 24年考虑原材料跌价，以及国内客户占比可能提升，我们预计公司 24年盈利将有所回落。此外 23Q4铁锂亏损对利润产生一定影响， 我们预计 24年铁锂规模提升可能减亏。 盈利预测与投资评级： 考虑原材料跌价， 我们下调 2023-2025年盈利预测，我们预计 2023-2025年公司归母净利润 19.3/14.7/18.0亿元（原预期21.1/24.6/29.3亿元），同比-15%/-24%/+23%，对应 PE 为 9x/12x/10x，给予 2024年 18x，目标价 52元，维持“买入”评级。 风险提示： 销量不及预期，盈利水平不及预期

公司发布 2023三季度报告23年 Q3公司实现营收 41.4亿元，同比/环比-16.7%/11.6%；归母净利 5.7亿元，同比/环比+0.03%/+14.4%；扣非净利 5.7亿元，同比/环比-15.1%/-10.6%。 23年 Q1-Q3公司累计实现营收 125.4亿元，归母净利润 14.9亿元，扣非净利润 16.4亿元， 其中非经常性损益约为 1.45亿元，主要为汇率波动和中科电气股票公允价值变动的损失。 公司出货水平优秀，海外客户结构稳定23Q3锂电材料出货量预计超过 1.8万吨，主要系占比最高的三元正极材料出货随下游新能源车厂需求增加，同时磷酸（锰）铁锂材料产生规模订单。 我们估算公司 Q3正极材料单吨净利接近 3.0万元， 仍维持较高盈利水平，系公司海外出货占比高达70%， 且每家供货比例基本持平。公司客户分布国家覆盖韩国、日本、欧洲和美国，与 SK on、 LG 新能源、 AESC 等全球一线品牌的动力电池以及宝马、奔驰、大众等汽车企业持续加强战略合作关系。 我们预计公司前三个季度正极材料累计出货量约 5万吨，全年预计可达 7万吨。 公司产品种类丰富， 各类新品研发进展顺利公司现已在高镍、超高镍、中镍高电压、磷酸（锰）铁锂、钠电正极等领域形成了完整的产品布局。 1） 磷酸（锰）铁锂材料主要面向国内客户，已导入一流动力、储能电池客户并实现批量销售； 2）Ni92、 Ni95、 Ni98等超高镍多元材料处于行业先进水平，导入国内外多家大圆柱及大软包电池项目； 3） 钠电层状氧化物已实现稳定出货超百吨，销售持续增长； 4）固态电池方面， 公司已与赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶、辉能等固态电池客户建立了紧密战略合作关系。 国内外多方面产能扩张，扩大公司现有优势国内： 攀枝花 30万吨磷酸（锰）铁锂基地，首期 12万吨已启动建设，第一阶段 4万吨预计于年底投产；已启动江苏正极材料三期建设，新增产能 1.8万吨；常州锂电新材料产业基地建设，第一阶段新增产能 2万吨。 国外： 欧洲项目总规划 50万吨，其中多元材料 20万吨、磷酸（锰）铁锂 30万吨。 国内外产能扩充力度增强， 针对不同市场有针对性的丰富产品结构， 全方位国内外电池、汽车市场。 投资建议： 调整公司 23/24/25归母净利润至 21.08/23.60/29.44亿元（前值22.69/28.06/30.27亿元），对应 P/E 为 11x/9x/8x，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。

当升科技披露 2023 年三季报， 归母净利润环比提升 14%。2023Q1-Q3 公司实现营收 125.4 亿元，同比-11%；归母净利润 14.9亿元，同比+1%； 扣非归母净利润 16.4 亿元，同比-1%。其中 Q3实现营收 41.4 亿元，环比+12%；归母净利润 5.7 亿元，环比+14%；扣非归母净利润 5.7 亿元，环比-11%（主要系汇率波动及公允价值变动产生的损失） 。Q3 盈利水平依旧强劲。 2023Q1-Q3 公司综合毛利率 18.3%，同比+0.6pct；净利率 11.9%，同比+1.4pct。其中 Q3 毛利率 19.7%，环比+0.7pct；净利率 13.7%，环比+0.3pct。公司盈利能力在保持强劲的同时仍有小幅提升。 主要系 1）公司国际客户占比较高， 2023H1 国际客户业务占比超 70%，海外盈利水平较优，且一线电池厂/整车厂订单相对稳定。 2）产品结构优化，高镍产品海外快速放量，带动出货占比提升。积极推动多领域产品布局，进度多点开花。 公司在高镍、超高镍、中镍高电压、磷酸（锰）铁锂、钠电正极等领域已形成完整产品布局。 1）三元材料： 当前公司高镍及超高镍产品已广泛应用于全球高端电动汽车， 在大圆柱及大软包电池上处于快速放量阶段；单晶型中镍高电压产品已批量供应国内客户，国际客户处已完成导入。2）磷酸（锰）铁锂： 上半年实现出货数百吨，预计下半年出货量也将快速提升。 3）固态电池正极材料： 当前已与赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶、辉能等客户建立紧密战略合作关系， 完成大批量出货并实现装车应用。 4）钠电正极材料： 公司层状氧化物体系钠电正极材料销售维持稳定增长，累计出货超百吨。盈利预测： 预计公司 2023-2025 年归母净利润为 22.0/24.1/29.7 亿元，同比增长-2.7%/9.8%/22.9%， 以 2023 年 10 月 27 日收盘价作为基准， 对应 PE 分别为 10.3/9.3/7.6 倍。 维持“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期；上游原材料价格波动风险；公司产能建设及投放不及预期；公司新产品新客户开拓进度不及预期

公司发布2023年三季报，前三季度实现盈利14.92亿元，同比增长0.91%；公司海外产能布局稳步推进，经营能力逐步提升，维持增持评级。支撑评级的要点2023年前三季度盈利同比增长0.91%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收125.44亿元，同比下降10.96%；实现盈利14.92亿元，同比增长0.91%；实现扣非盈利16.37亿元，同比降低0.67%。根据公司三季报业绩测算，2023Q3实现盈利5.66亿元，同比增长0.03%，环比增长14.37%；实现扣非盈利5.72亿元，同比降低15.06%，环比降低10.57%。经营毛利率保持提升，经营净现金表现亮眼：公司2023年前三季度在碳酸锂等原材料价格大幅波动的影响下依然保持较强的盈利能力，显示出优秀的经营管理能力。公司2023年前三季度实现整体销售毛利率18.28%，同比提升0.61个百分点，其中23Q3实现销售毛利率19.69%，环比提升0.66个百分点。公司前三季度经营现金流表现亮眼，尤其第三季度显示出快速增长。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为18.08亿元，同比大幅增长423.05%，其中2023Q3的现金流净额为13.48亿元，同比大幅增长313.15%。 期间费用率保持较好，存货去化加速：公司期间费用控制较好，前三季度期间费用率为2.5%，同比降低1.38个百分点。公司前三季度存货水平下降明显，前三季度存货金额为12.04亿元，较年初的28.65亿元大幅下降，下降幅度为57.97%。在今年原材料价格大幅波动的背景下，存货水平的降低有利于公司更好的管理原材料成本，实现经营业绩的提升。海外产能落地，新产品有望放量：公司积极推进海外正极材料产能布局，芬兰基地总体规划50万吨正科材料产能，其中芬兰基地一期年产6万吨项目已经落地，总投资计划为77,419.66万欧元。此外，公司磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料等已实现小批量出货，未来有望放量。估值结合公司公告与行业近期情况，我们预计公司2023-2025年预测每股收益为4.32/4.43/5.13元，对应市盈率10.3/10.1/8.7倍；维持增持评级。评级面临的主要风险产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

投资要点事件： 当升科技发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度，公司实现营收 125.44亿元， 同比-10.96%；实现归母净利润 14.92亿元，同比+0.91%；实现扣非归母净利润 16.37亿元，同比-0.67%。 三季度业绩表现亮眼， 单位盈利能力维持高位。 2023Q3，公司实现营收 41.42亿元，同比-16.74%，环比+11.63%；实现归母净利润 5.66亿元，同比+0.03%，环比+14.37%；实现扣非归母净利润 5.72亿元，同比-15.06%，环比-10.57%。 利润率环比提高，存货控制得当。 2023Q3，公司毛利率 19.69%，环比+0.66pcts；净利率 13.65%，环比+0.31pcts。 截至三季报，公司货币资金 67.54亿元，在手流动资产充裕；存货 12.04亿元，相比半年报减少 2.64亿元，存货控制得当。 全球化战略加快推进，多材料体系全方位布局。 公司全球化布局走在同行前列， 2023年上半年公司国际客户业务占比超 70%。 海外建厂布局方面， 公司欧洲基地总规划 50万吨，包括多元材料 20万吨，磷酸（锰） 铁锂 30万吨，一期年产 6万吨高镍多元材料项目已进入实施阶段。公司注重研发创新， 产品体系完善， 超高镍多元材料在国内外大圆柱和大软包电池快速放量；中镍高电压在国际客户已成功导入并放量。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年营业收入 182.05/217.49/297.36亿元 ， 同 比 增 长 -14.38%/19.46%/36.72% ； 预 计 归 母 净 利 润20.68/23.63/32.21亿元，同比增长-8.45%/14.29%/36.28%；对应 PE分别为 10.49/9.18/6.73倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响； 公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。