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尚太科技
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非金属类建材业
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2025-01-27
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57.21
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58.76
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2.71% |
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58.76
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2.71% |
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老字号石墨化行家,负极新晋龙头。 公司前身成立于 2008年,专注于碳素生产,尤其在石墨化加工领域具备深厚积淀。 2017年公司进军负极材料,是行业中少有的自上而下跨界选手,依托强大的石墨化能力迅速扩张,并获得宁德时代入股。目前, 公司具备一体化产能 24万吨,跻身行业第一梯队,成为宁德时代、国轩高科等头部电芯厂核心供应商。在行业竞争白热化、产品价格下降情况下,公司毛利率行业领先,北苏二期 10万吨、转债 20万吨、马来西亚 5万吨新增产能打开成长空间。 固定资产增速骤降,负极供给格局改善。 由于负极工艺流程复杂且独立,同时诸如石墨化等高 knowhow 环节可拉开成本差距, 因此即便面临内卷式竞争, 2020-2023年负极 CR10维持在 88%, 头部企业份额稳固。目前行业第二梯队中尚太科技、中科电气等玩家依托成本优势以及产能扩张加速崛起,有望重塑行业 TOP4格局。 展望未来,一方面我们认为行业集中度将提升, 2023年头部厂商产能利用率达六七成以上,而行业平均开工率仅四五成,在负极价格下降的情况下,身位差距有望拉大。另一方面,2024H1行业鲜有新增产能落地, 6家上市公司固定资产相比 2023年底仅增长 4%, 产能规划与实际落地错配加剧,供给格局改善回归理性。 行业盈利筑底,负极迎接破晓时刻。 2022年以来伴随供给扩张, 负极价格走低,高端、中端产品价差收窄, 竞争趋于成本为王。 根据隆众资讯, 2024年 12月行业平均吨盈利降至-2858元/吨。 当下, 我们认为负极盈利已经步入底部区间,结合需求拉动, 行业有望迎接破晓时刻。 负极为重资产环节,一体化万吨投资额可达 4亿,且现金流占用严重,当前盈利水平下多数玩家面临生产压力。 2024年比亚迪 2次招标提价,意在维护核心供应商健康经营,我们认为过去低价恶性竞争、亏损生产模式难以延续,当前环境有利于具备成本优势的头部厂商快速成长。 石墨化环节是“胜负手”,公司成本优势牢固。 石墨化通过高温使炭结构转为石墨晶质结构, 是负极最核心工艺环节, 占负极成本比重高达 42%。 石墨化是典型的高 knowhow 环节,其中坩埚炉设备、温度控制等环节水平差异直接决定负极成本以及产效。公司由石墨化企业转型,一方面石墨化自给率高,另一方面具备深厚的技术、设备实力,在行业委外石墨化现金流亏损的情况下, 我们测算仍能维持显著吨成本优势。 2023年, 公司实现负极吨成本 1.8万、毛利率 27.2%, 继续领跑行业。 投资建议: 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 45.32/64.53/79.78亿元;归母净利润 7.94/10.96/13.20亿元;对应 PE 分别为 18.7/13.5/11.2倍。公司依托石墨化积淀实现领跑行业的负极成本优势,大客户扶持叠加产能扩张, 成长性值得期待。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 下游需求低于预期,项目进度不及预期,假设和测算误差风险。
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明阳电气
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电力设备行业
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2025-01-24
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52.25
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52.20
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-0.10% |
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52.20
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-0.10% |
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详细
公司发布 2024年年报业绩预告, 表现符合预期。 2024年公司实现归母净利润 6.0-7.0亿元,同比+21.18%-41.37%;公司实现扣非归母净利润5.9-6.9亿元,同比+21.10%-41.63%,预计公司 2024年度非经常性损益对公司净利润影响金额约为 1000万元,主要系公司 2024年理财产品收益,以及收到的政府补助计入其他收益等。 2024年公司业绩表现符合预期。此外公司 2024年拟对相关资产计提信用及资产减值准备的总金额为1.53亿元, 2023年公司总计减值约 1.15亿元,若加回减值,公司归母净利润同比增速约 22.84%-39.15%。 2024年公司经营表现亮眼, 2025年有望持续增长, 主要是①公司在手订单增加及公司产品实际交付规模上升推动营业收入和盈利规模增长。 ②公司不断提升精细化运营能力,持续实施降本增效措施,加强费用管控,进一步提升了公司整体盈利能力。 2025年海风、陆风、储能、光伏装机持续发力,数据中心加速放量,公司出海加速推进,业绩有望高增。 数据中心: 2024年与字节首次合作,中标火山引擎数据中心项目。 1月 14日,字节《火山云太行算力中心二期项目》获批,共规划 12kW服务器机柜 1.56万台,并配套变配电系统等。字节加大数据中心投资,公司此前已经获得过字节大订单,先发优势充足。且 AIDC 开关柜技术更青睐施耐德、 ABB、西门子等技术, 公司拥有西门子、施耐德技术许可证,大厂背书,技术方面更易获得互联网企业的认可。 欧美 AIDC 需求旺盛,公司亦有望进入海外 AIDC 产业链。 海风: 2025年海风有望高增建设,海风变压器盈利性较高, 且进入壁垒较高; 当前海风变压器竞争以外资品牌为主,公司背靠明阳智能海风主机龙头, 且正在切入除明阳智能外的主机厂客户,公司海风变压器国产替代份额有望提升。 出海: 2025年间接出口订单有望持续高增,其次 2025年公司直接出口订单有望放量增长, 出海的订单盈利水平高、 渠道壁垒高,后续出海有望持续加速。 陆上新能源: 2025年集中式光伏电站建设起量; 2024年陆上风机中标规模为 209GW, 2025年陆上风电建设起量,公司在陆上光伏、陆上风电市场份额较为稳定, 2025年陆上基本盘业务有望持续高增。 盈利预测: 我们预计公司 2024-2026年实现营收 68.90/86.01/92.88亿元,同比+39%/25%/8%,实现归母净利润 6.58/8.76/10.82亿元,同比+32%/33%/24%。 2024-2026年公司 PE 估值 23.1x/17.4x/14.1x, 维持“买入” 评级。 风险提示: 新能源发电建设不及预期、竞争加剧风险、海外市场及国内电网市场拓展不及预期、测算风险、数据滞后性的风险。
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东方电缆
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电力设备行业
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2025-01-14
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54.11
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58.29
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7.73% |
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58.29
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7.73% |
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详细
事件:1.10公司发布拟在广西北海市铁山港(临海)工业区投资深远海输电装备项目公告。该项目计划总投资约20亿元,其中固定资产投资额约7亿元,分三期建设,其中一期项目计划投资3亿元;二期项目计划投资7亿元;三期计划投资10亿元。 海缆区位壁垒较高,公司产能布局广西,市场份额有望提升。由于海上风电项目为降低海缆的故障率,海缆将尽可能大长度连续生产、减少海缆接口数,而单公里海缆重量超100吨,因此为方便及能够运输,海缆产能基地须得建设在码头附近,海缆通过传输带直接运输至运输船转盘储存外送。我国码头资源较为稀缺,且海上风电项目由政府审批规划、发电企业承建,因此海缆拥有较高的区位壁垒。公司在广西建设深远海输电项目基地,可打开广西海上风电海缆市场。广西风能资源富集,陆上风电可开发规模超100GW,海上风电超50GW,公司海缆市场份额有望提升。 海上风电超深远海发展加速,公司落地深远海输电装配基地,先发优势显著。海风走向深远海已成为主要趋势之一:(1)发展深远海风电对保障能源安全,推动能源转型具有重要意义;(2)发展深远海风电可巩固海洋主权,构筑权利屏障;(3)发展深远海风电是发展新质生产力的有力抓手,促进产业升级。2025年1月2日,自然资源部发布《关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知》,进一步明确海风项目开发范围,助推海风建设向深远海迈进,随着深远海相关管理办法逐步落地,预计“十五五”周期项目开发效率有望提升。广西深远海海上风电项目实施地点位于北部湾海域,总规划容量13.4GW,分为两个标段。标段Ⅰ规划装机总容量约6.9GW,标段Ⅱ规划装机总容量约6.5GW,广西深远海海风开发潜力较大。2024年7月19日,国家能源招标网发布《国电电力广西风电开发有限公司海上风电竞争性配置技术服务公开招标项目招标公告》,涉及项目容量达6500MW,广西深远海推进加速,公司广西基地先发优势充足。 公司2024年新增订单丰富约73亿元,2025年有望迎来业绩高增。2024年,公司已公告获得的海缆包括:中电建华东院海底电缆约0.8亿元,英国SSE公司海底电缆约1.5亿元、InchCapeOffshore公司海底电缆约18亿元、中能建广东院三峡阳江青洲五、七±500kV直流海底电缆EPC项目15.14亿元、中广核阳江帆石一三芯500kV海底电缆EPC项目17.08亿元、中能建嵊泗220kV海底电缆项目5.48亿元、华润连江66kV海底电缆EPC项目2.16亿元、中国华能山东分公司半岛北L场址220kV及66kV海底电缆项目9.85亿元、三峡阳江青洲七海上风电66kV海底电缆EPC项目2.90亿元,总计达到72.91亿元,2025年公司业绩有望高增。 盈利预测:我们预计公司2024-2026年归母净利润为12.61/21.80/26.97亿元,对应2024-2026年PE为29.9/17.3/14.0倍,维持“增持”评级。 风险提示:风电建设及海上风电建设不及预期,海缆格局恶劣,欧洲海上风电建设不及预期。
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精达股份
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电力设备行业
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2024-12-24
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8.06
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8.74
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8.44% |
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8.74
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8.44% |
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详细
ASIC 异军突起,重塑 AI 铜缆产业链生态。 2024年 3月,英伟达推出全新 GPU 芯片 GB200以及配套的 NVL72、 NVL36机柜,将“铜连接” 引入柜内连接方案,打开了上游铜缆以及镀银铜环节市场空间。产业生态方面,先前主要为英伟达主导,以通用化全套方案(机柜)供应下游客户,使得其在产业链具有极强话语权。然而目前,以博通为首的 ASIC 加速崛起,产业链生态迎来重塑。 AI 芯片主要包括两种路径,分别为英伟达 GPU 代表的通用路径,以及 ASIC( Application Specific Integrated Circuit) 定制芯片为代表的专用路径。 GPU 的优势在于产业链成熟, ASIC 优势在于专用性强、供应链可控、更适合推理端边缘计算,且规模化量产后性价比有望增强。 12月 12日, ASIC 龙头博通公布 2024财年财报,全年实现营收516亿美元,同比增长 44%,其中人工智能半导体营收 122亿美元,同比大幅增长 220%。博通主要客户包括谷歌、 Meta、字节等头部 CSP 厂商,预计 2027年 ASIC 需求达 600-900亿美元。 ASIC 模式与英伟达 GPU 模式不同点在于: CSP 厂商话语权得到加强,上游铜缆产业链迎来崭新机遇。 AEC 强势放量,铜连接渗透加速。 传统铜缆方案主要为 DAC 直连铜缆。 DAC 优势在于成本低,两端连接器无需添加信号增强芯片,但这也导致了其传输距离较短( 224G 传输距离仅 1米)。 AEC((有电缆缆)为 DAC 的加强版,在连接器端设置 Retimer 芯片用于消除噪声并放大信号,使得 AEC可以在更长的距离上“更清洁” 地传输数据。 AEC 满足 7米以内的高速传输,弥补了 DAC 与光连接之间的差距,可满足机柜内 TOR 与较低位置服务器、 TOR 与 AI/ML 后端网络、 主机到交换机的跨柜连接等应用场景。同时 AEC 还有无链路震荡(提升 GPU 集群可靠性)以及低功耗的优势, 400GAEC 单端功率约 5瓦,与 400G 光模块相比功耗降低约 50%, 为每个 GPU单元节省高达 1000美元成本。 AEC 芯片龙头 Credo 2025财年 Q1实现营收 5970万美元,同比增长 70%,标志着 AEC 已开启加速放量。 AI 数据线镀银铜龙头,竞争格局优异放量可期。 (“镀银铜” 是铜互联产业链格局极佳环节, 具有极高的技术壁垒(缆镀、拉丝、后道加工)、资质壁垒(缆镀资质、认证壁垒)。公司控股子公司恒丰特导是国内镀银铜领军企业,在高速通信领域与安费诺时代微波、泰科缆子、乐庭智联、立讯精密等头部下游长期合作。伴随英伟达 B 系列出货、 ASIC 高速渗透、 AEC 放量,铜互联逻辑持续加强,公司作为核心材料供应商有望充分受益。 投资建议: 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 210.03/235.40/258.42亿元;归母净利润 5.51/7.93/9.65亿元;对应 PE 分别为 30.2/21.0/17.3倍。公司母公司业务稳步向上,提供安全边际。子公司恒丰特导是铜连接材料核心标的,子公司上海超导是高温超导材料龙头, 维持“买入” 评级。 风险提示: 下游需求低于预期,项目进度不及预期, 技术路线替代风险。
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精达股份
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电力设备行业
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2024-12-03
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6.18
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8.68
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40.45% |
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8.74
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41.42% |
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电磁线老牌龙头,主业基本盘稳步向上。公司成立于1990年,深耕电磁线/漆包线30余年,参与多项行业标准以及“十二五”、“十三五”规划编制。公司拥有电磁线/漆包线产能30余万吨,2022年市占率12%,龙头地位稳固。公司主业以漆包线业务为主(2023年营收占比71%)。受益于产能扩张以及下游新能源需求增长,公司主业稳步向上。2024年前三季度,公司分别实现营收、归母净利润160.9、4.2亿元,同比分别增长22.4%、33.8%。 把握技术更迭,卡位“特导”、“超导”材料。随着技术进步和产业升级,电磁线生产技术不断向高导电性、高绝缘强度、耐高温方向发展。公司深度布局特种电磁线、超导新材料等前沿技术,目前两大子公司恒丰特导、上海超导分别为国内特种导体(下游AI服务器、航空航天等)、高温超导(下游可控核聚变等)领先企业,布局前沿导体材料,提估值、促成长。 英伟达GB200重新定义柜内连接方式,铜缆产业链放量。2024年3月,英伟达发布了新一代AI芯片GB200以及与之配套的NVL72/NVL36机柜,其推理性能、训练速度、能效相比H100大幅提升。GB200首次引入柜内铜连接方案,采用铜缆作为背板间、计算/交换托盘内部等环节主要连接方案。铜缆具有成本低、功耗低、延迟低等优势,其中单个NVL72铜连接成本仅为光连接的1/9,在800G短距离传输领域具有广阔应用空间。NVL72机柜中仅背板连接就需要铜缆5000余根,合计长度超2英里。目前,海外谷歌、亚马逊,以及国内华为等厂商加速AI服务器布局,铜连接市场有望在2025年迎来加速放量。 “镀银铜”是格局极佳环节,公司具备领先竞争力。AI铜连接产业链环节主要包括铜杆-铜镀银-裸线-线缆,其中铜镀银格局优,具有极高的技术壁垒(电镀、拉丝、后道加工)、资质壁垒(电镀资质、认证壁垒)。银是三大超导材料中导电性最优的品种,由于电信号在线缆中遵循“趋肤效应”,因此镀银是高速通信铜缆的核心工艺。进入800G时代,224G铜缆的镀银难度及价值量相比传统112/64G大幅提升。公司控股子公司恒丰特导是国内镀银铜领军企业,突破“超微细”高速传输铜线瓶颈,在高速通信领域与安费诺时代微波、泰科电子、乐庭智联、立讯精密等头部下游长期合作。新一代AI服务器放量在即,公司作为核心环节有望重点受益。 投资建议:预计公司2024-2026年营业收入分别为210.03/235.40/258.42亿元;归母净利润5.51/7.93/9.65亿元;对应PE分别为24.1/16.8/13.8倍。公司是国内电磁线龙头,卡位AI铜连接上游格局优异的内导体镀银铜环节,有望重点受益。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期,项目进度不及预期,技术路线替代风险。
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明阳电气
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电力设备行业
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2024-11-04
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36.90
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44.66
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21.03% |
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52.80
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43.09% |
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公司深耕新能源及新基建变电环节,有望实现三步走。 公司专注于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备研发、生产和销售,其主要产品包括箱式变电站、成套开关设备和变压器等,公司产品主要应用于新能源(含风能、太阳能、储能)、新型基础设施(含数据中心、智能电网)等领域。公司发展有望实现三步走,第一步稳定并拓宽新能源发电市场份额,第二步海风建设起量, 高毛利收入占比提升, 业绩有望高增,第三步布局海外市场及国内电网渠道。 第一步,公司新能源发电市场份额稳定,客户集中度高,有望再提升份额。 2022年变压器及箱式变电站在风电、光伏领域分别占有约 27.25%、 15.20%市场份额,位于行业前列。公司新能源客户集中度高、渠道优势足, 2022年,新能源领域前五客户的销售占比为 53%。公司主要客户包括“五大六小” 发电集团、能源方案服务商(阳光电源、明阳智能、上能电气、禾望电气)等。 随着新能源装机高企,公司有望稳定并拓宽新能源发电市场份额,实现新能源业务的高增。 第二步, 国内海风建设起量,业绩有望高增。 海上特种变压器国产品牌的市场竞争程度较低,主要仍由 ABB、西门子、 SGB 等国际品牌占据主导地位, 2021年外资市占率为 90%、明阳电气 6%。 公司研发的海上风电专用干式变压器、海上风电充气式中压环网柜技术达到国际先进水平。大容量海上风电升压变压器、海上风电充气式中压环网柜作为海上风电并网关键设备,已成功打破外资品牌的垄断,获取批量订单,为我国海上风电行业发展提供有力的保障。 随着海上风电需求起量,公司有望在海风领域大力发展,实现海上风电业务高增。 第三步,公司当下布局海外市场及国内电网渠道,公司业绩迎来下一增长极。 全球电网持续加大投资,据 IEA 数据, 2024年全球电网投资增速达 6.42%,其中北美投资超千亿美元达 1140亿美元。随着全球未来随着新能源发电的不断建设、汽车电动化趋势提升,老旧电网的升级换代,变压器市场呈现持续增长的趋势, 公司海外收入有望大幅提升。国内电网市场受益新能源建设、配网升级改造等,变压器需求稳增, 公司产品不断突破高电压等级,适配电网需求,随着电网建设持续加大, 公司电网业务有望高增。 盈利预测: 公司主营产品为新能源发电侧变压器,正布局出海及电网发展。我们 预 计 公 司 2024-2026年 实 现 营 收 63.34/85.67/101.02亿 元 , 同 比+28%/35%/18% , 实 现 归 母 净 利 润 6.48/8.73/10.67亿 元 , 同 比+30%/35%/22%。 2024-2026年公司 PE 估值 18.6x/13.8x/11.3x, 首次覆盖,给予“买入” 评级。 风险提示: 新能源发电建设不及预期、竞争加剧风险、海外市场及国内电网市场拓展不及预期、测算风险、 数据滞后性的风险。
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宁德时代
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机械行业
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2024-10-25
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249.77
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288.20
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15.39% |
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288.20
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15.39% |
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详细
宁德时代发布2024年三季报,毛利率逐步提升。2024Q3公司实现营收922.8亿元,同比-12.5%,环比+6.1%;归母净利131.4亿元,同比+26.0%,环比+6.3%;扣非归母净利121.2亿元,同比+28.6%,环比+12.2%。2024Q3公司实现销售毛利率/归母净利率为31.2%/14.2%,环比+4.5/0pct,为2019年以来单季度最高水平。 加回24Q3减值环比多增部分,对应归母净利环增36%。2024年前三季度,公司计提资产减值损失66.5亿元、信用减值损失8.9亿元,合计环比增加36.3亿元的减值。其中Q3计提资产减值/信用减值47.4/4.6亿元。主要碳酸锂价格大幅下降,公司基于谨慎性原则下,对矿产进行了减值测试。若加回36.3亿元,则对应归母净利润167.7亿元,同比+60.8%,环比+35.7%。利润实现大幅增长。1)量:根据SNE数据,2024年1-8月公司全球动力电池市占率37.1%,同比+1.6pct;其中全球商用动力电池份额64.9%,同比+4.6pct,稳居第一。国内市场方面,2024年1-9月公司国内动力电池市场份额45.9%,同比+3.1pct。根据公司公告,公司Q3电池销量环比提升15%以上,而在Q2出货110GWh的情况下,Q3保守出货在126.5GWh。2)利:根据测算,按照Q2和Q3电池系统出货110/126.5GWh,且利润端仅考虑电池的情况下,对应Q2和Q3电池单位扣非净利0.098元/Wh和0.096元/Wh,Q3环比-2.5%。若加回36.3亿元,则对应单位扣非归母净利0.12元/Wh,环比+26.8%。产能利用率提升+出货结构改善,后续盈利仍有提升空间。公司Q3产能利用率环比Q2提升超10pct,目前Q4产能利用率仍比较饱满。此外,随着公司溢价能力较高的神行/麒麟电池获得下游的持续认可,以及技术创新、规模采购带来的综合成本优势,预计公司后续盈利能力仍有提升空间。 新领域多点开花,出海打开远期空间。除了传统新能源车电池和储能电池外,公司亦在布局新应用领域,例如工程机械、船舶、飞机、重卡等。随着未来全面电动化的推进,此类细分领域也将拥有较为广阔的市场空间。此外,在出海布局方面,德国工厂产能目前仍处于爬坡阶段,年内有望实现盈亏平衡。此外,匈牙利工厂一期正在按计划稳步推进建设,厂房土建已完工,正在推进设施安装,预计明年投产。 盈利预测:考虑到公司单位盈利仍有上行空间,上调2024-2026年归母净利至529.1/655.3/770.0亿元,同增19.9%/23.9%/17.5%。以10月21日收盘价作为基准,对应PE为21.1x/17.0x/14.5x。维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车下游需求不及预期,原材料价格波动风险,新产品新技术落地不及预期。
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国轩高科
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电力设备行业
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2024-09-12
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18.30
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25.41
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38.85% |
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26.05
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42.35% |
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详细
国轩高科发布2024年半年报。2024H1公司实现营收167.9亿元,同比+10.2%;归母净利2.71亿元,同比+29.7%;扣非归母净利0.49亿元,同比+38.7%。上半年公司销售毛利率/归母净利率为17.8%/1.6%,同增2.5/0.2pct。二季度,公司实现营收92.9亿元,环比+23.7%;归母净利2.02亿元,环比+192.2%;扣非归母净利0.38亿元,环比+262.7%。Q2销售毛利率/归母净利率为17.8%/2.2%,环比变化为-0.1/1.3pct。此外,公司发布并实施完成2023年度利润分配方案,向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),总金额为1.77亿元。 动力储能产品上半年收入及毛利率均同比提升。1)对于动力电池板块,根据SNEResearch数据,2024H1全球电动汽车动力电池用量达364.6GWh,同比+22.3%。 公司动力电池装车量9GWh,同比+38.2%,位居全球第八。上半年,公司动力电池系统实现收入117.0亿元,同比+11.7%,毛利率13.6%,同比+2.7pct。当前,公司已新增多家欧洲车企量产定点,A级及以上市场装车量持续提升,商用车重卡市场取得新突破。2)对于储能电池板块,根据GGII数据,2024H1中国储能锂电池出货量达116GWh,同比+41%。据InfoLinkConsulting资料,上半年公司储能电芯出货位居全球第七,整体排名有所提升。上半年公司储能系统实现收入43.4亿元,同比+4.6%,毛利率23.9%,同比+37.0pct。 加速推进电池新技术及原材料端布局。上半年,公司新发布了5C超快充G刻电池、高镍三元圆柱星晨电池,以及全固态技术金石电池。其中G刻电池充电9.8分钟补能80%,充电15分钟补能90%;星晨电池具有能量密度高、循环寿命长及支持4C快充的特点;金石电池电芯能量密度为350Wh/kg,循环可达3000次以上,单次充电续航可达1000km。此外,在原材料布局方面,公司先后布局了矿产资源、前驱体、正极、负极、铜箔、隔膜等上游原材料及电芯、电池包及电池回收利用,目前正加快宜春、印尼、阿根廷等地的矿产资源开发和布局。随着公司电池新技术及原材料端布局的推进,看好公司后续产品竞争力及成本控制能力的提升。 上半年海外收入高增,出海布局逐步深入。公司注重国际市场的拓展,产品已出口至泰国、印尼、越南、印度、新加坡、美国、加拿大、欧盟等全球多个国家和地区。 在基地建设方面,目前公司德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack工厂产品已顺利下线。且美国芝加哥、美国密歇根、斯洛伐克、阿根廷、摩洛哥、越南等生产基地布局也在推进中,覆盖材料、电芯、Pack的海外十大基地布局初步形成。2024H1公司实现海外地区(含港澳台,下同)收入55.3亿元(同增80.5%),占营收比重32.9%(同增12.8pct),毛利率21.1%(同增4.6pct),高于大陆地区毛利率16.2%。随着海外市场的拓展,公司的收入和盈利水平有望逐步提升。 盈利预测:预计公司2024-2026年归母净利润为9.99/14.89/20.62亿元,同比增长6.4%/49.1%/38.5%,对应2024-2026年PE为32.8/22.0/15.9倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;行业竞争加剧,出海布局不及预期。
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天顺风能
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电力设备行业
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2024-09-10
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6.81
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9.55
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40.23% |
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10.08
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48.02% |
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事件:公司发布 2024年半年报。 2024H1公司实现营收 22.59亿元,同比-47.57%; 归母净利润 2.16亿元,同比-62.75%;扣非归母净利润 2.34亿元,同比-57.78%。其中 2024Q2公司实现营收 12.05亿元,同比-59.09%、环比+14.38%,归母净利润 0.68亿元,同比-82.32%,环比-54.45%;扣非归母净利润 0.84亿元,同比-76.89%,环比-43.78%。 2024H1公司毛利率 26.73%,同比+3.81pcts,净利率为 9.57%,同比-4.01pcts; 2024Q2毛利率 23.54%,同比+2.15pcts、环比-6.85pcts;净利率为 5.59%,同比-7.5pcts、环比-8.53pcts。 上半年海风开工不及预期及战略收缩陆上业务,使得公司业绩表现不佳。 ①塔筒: 2024H1实现营收 6.1亿元,同比-54.75%,占营收比重约 26.95%。收入大幅下降主要是公司上半年继续延续收缩陆上风电装备制造业务战略目标,仅挑选高质量订单进行承接;同时, 2024Q1北方冬歇期和 Q2南方强降雨等情况,导致各制造基地覆盖范围内项目进度不及预期,预计下半年陆上风电装备制造板块的塔架和叶片交付量比上半年会有明显提升。 ②海工: 2024H1实现收入 0.9亿元,同比-90.30%,占营收比重约 4.08%,海工收入占比较去年同期下降约 18.01pcts。 主要是 2024年上半年受海上风电项目开工进度影响使得公司上半年海工基本没有新项目交付,预计 2024年下半年开始至 2026年将迎来海上风电“十四五”装机高峰。目前按照项目进度,公司在生产的三峡青州五六七项目、龙源射阳项目、华能临高项目、华能玉环 2号项目、广西钦州项目、华能连江外海项目、瑞安 1号项目等多个项目在 2024年下半年开始持续进入交付阶段。 ③叶片及模具: 2024H1实现营收 7.9亿元,同比-35.79%,占营收比重约 34.86%,公司上半年继续对叶片板块有序收缩规模。 ④发电: 2024H1实现营收 6.6亿元,同比-3.67%,占营收比重约 29.32%。 上半年公司湖北沙洋一期 200MW 风电场实现并网,公司累计在营风电场并网容量 1583.8MW。 另有 960MW 风电项目已取得建设指标,其中, 600MW 风电项目已取得核准,正在积极筹备开工。 海风政策不断加码,下半年海风有望迎来密集催化。 2024年 7月,江苏、广东等地重点海上风电项目如龙源射阳、江苏大丰、国信大丰、帆石一、湛江徐闻二等项目加速推进,存量项目有望于今年下半年开工。根据每日风电统计, 2024上半年,国内海风招标规模达 6.6GW,同比改善明显,国内海风招标持续回暖, 我们看好 2024年下半年及2025年海上风电建设。 盈利预测。 由于 2024年上半年海上风电项目开工不及预期,以及公司战略收缩陆上塔筒及叶片业务的规模,因此公司上半年业绩表现不佳,我们下修此前的业绩预期。 但考虑到 2025年海上风电有望迎来开工大年,公司作为桩基龙头企业,有望率先受益海风建设,公司整体发展趋势不变,因此在此基础上, 我们预期 2024~2026年公司有望实现归母净利润 7.95/13.28/15.82亿元,对应 PE 估值 15.9/9.5/8.0倍,维持“买入”评级。 风险提示: 需求波动,原材料价格波动,技术变革,盈利能力下降。
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华宝新能
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机械行业
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2024-09-10
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69.87
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101.64
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45.47% |
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101.64
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45.47% |
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华宝新能发布 2024年半年报,上半年业绩扭亏为盈。 2024H1公司实现营收 11.42亿元,同比+24.0%;归母净利 0.73亿元,同比+242.7%; 扣非归母净利 0.40亿元,同比+148.9%。受益于原材料价格的下降以及公司库存结构的优化,上半年公司毛/净利率为 46.4%/6.4%,同比提升 7.3/11.9pct,其中销售费用率/管理费用率同比下降 7.3/4.7pct。 今年二季度,公司实现营收 5.60亿元,环比-3.8%;归母净利 0.44亿元,环比+51.2%;扣非归母净利 0.27亿元,环比+102.5%。 Q2公司销售毛/净利率为 46.2%/7.8%,环比变化为-0.3/2.8pct。 此外, 公司拟向全体股东按照每 10股派发现金股利 2.83元(含税),共计派发现金红利 3507.9万元(含税)加速全球化战略布局,公司海外收入占比持续提升。 分区域来看,当前公司已在全球 50多个国家和地区实现销售,海外收入占公司上半年收入的 93.9%,同比提升 4.4pct。其中北美洲实现收入同比增长33.9%,占比 56.5%,同比+4.2pct;亚洲(不含中国)实现收入同比增长 52.6%,占比 30.9%,同比+5.8pct;欧洲实现收入同比下降34.2%,占比 6.0%,同比-5.3pct。目前公司已在美国硅谷、日本东京、德国杜塞尔多夫、澳洲墨尔本等多地设立本地子公司, 有助于提升本土化竞争力。 此外, 在线上渠道方面,公司已在全球建立了 21个官网独立站,并已进驻亚马逊、日本乐天、日本雅虎等第三方电商平台;线下渠道方面,公司已进入 Costco、 Harbor Freight Tools、 Walmart 等超 1万家全球知名零售渠道。 推出家庭绿电系统,新品落地带来业绩边际增量。 今年上半年,在便携储能产品领域,公司推出新一代安全快充户外电源 1000Pro 2、以及光充户外电源 600Plus 等。在家庭绿电系统方面,公司推出了两款创新产品,包括全球首创的 DIY 小型家庭绿电系统以及全球领先的 Smile光伏瓦家庭绿电系统。产品矩阵的拓宽,有望为公司带来业绩增量。 盈利预测: 考虑到公司新品推出对收入的拉动以及盈利水平的改善,我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 2.11/3.10/4.33亿元,同增 221.4%/46.8%/40.0%,对应 2024-2026年 PE 为 42.8/29.2/20.8倍。上调为“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期; 行业竞争加剧; 新产品开发不及预期。
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平高电气
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电力设备行业
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2024-09-10
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17.70
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22.90
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28.44% |
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22.73
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28.42% |
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事件:公司发布事件:公司发布2024半年报半年报。2024H1,公司实现营收50.42亿元,同比+5%,归母净利润5.34亿元,同比+60%,扣非净利润5.32亿元,同比+60%。其中2024Q2公司实现营收29.98亿元,同比+5%,归母净利润3.04亿元,同比+66%,扣非净利润3.04亿元,同比+70%。2024H1,公司毛利率为23.53%,同比+4.32pcts,净利率11.41%,同比+3.47pcts。 2024Q2公司毛利率为22.37%,同比+4.23pcts,净利率10.57%,同比+3.30pcts。公司上半年业绩实现高增,主要是高压板块拉动,以及公司提质增效效果显著。 特高压主网项目支撑公司业绩高增,提质增效效果显著。各业务板块收入拆分,2024H1公司高压板块实现营收30.3亿元,收入占比达60%,相较2023年公司高压板块营收占比有所提升,高压板块毛利率27.6%,较2023年全年提升4.7pcts;配网板块实现营收13.9亿元,收入占比28%,毛利率15.9%;国际板块营收0.4亿元,收入占比1%,持续亏损;运维检修及其他板块营收5.3亿元,收入占比10%,毛利率25.6%。公司上半年毛利率同比+4.32pcts,主要是公司上半年①1100千伏、800千伏组合电器产量同比大幅增长,有力支撑川渝特高压工程、庆阳换流站等重点工程建设;②公司深入推进精益生产,平芝公司、机构事业部等精益产线生产效率平均再提升10%;③建立以毛利增加值率为基础的预算体系。 特高压主网及配网政策支撑力度持续加强,电网大时代到来。国家电网在7月宣布2024年电网投资将首次超过6000亿元,同比新增711亿元。 南方电网公司宣布全面推进电网设备大规模更新,预计2024年至2027年,大规模设备更新投资规模将达到1953亿元。具体到招标上看,国家电网输变电设备集招2024年前三批金额达433亿元,较同期持续保持增长态势。具体到特高压项目看,国家电网发布“2024年特高压项目新增第一次服务(前期)招标采购”文件提出“四交十直”特高压项目前期服务招标,未来储备项目充足。 重视配网及国际业务的发展,强化后续成长动力。公司电网市场保持份额稳定,在此情况下加大配网的研发投入。公司深化央企战略合作,网外市场中标持续增长。公司积极拓展国际业务,成功将产品推广到全球70多个国家与地区,并建立了完整的海外营销网络,当前252千伏组合电器、中压环网柜成功打入欧盟高端市场。 盈利预测:我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.81/15.19/17.46亿元,同比+44.7%/28.6%/15.0%;对应PE估值分别为20.8x/16.2x/14.1x。维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格变动风险、特高压建设不及预期、电网投资不及预期。
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道森股份
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机械行业
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2024-09-10
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17.56
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--
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23.71
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35.02% |
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27.75
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58.03% |
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详细
道森股份发布2024年半年报。2024H1公司实现营收6.83亿元,同比下降35.5%,主要为剥离石油钻采业务导致;归母净利0.60亿元,同比+21.3%;扣非归母净利0.42亿元,同比+16.0%。其中交易性金融资产公允价值变动收益-1822万元,如果不考虑这部分变动,则对应24H1归母净利同增70.0%。上半年公司销售毛利率/归母净利率为24.4%/8.8%,同增1.8/4.1pct。今年二季度,公司实现营收3.46亿元,环比+2.5%;归母净利0.31亿元,环比+6.2%;扣非归母净利0.21亿元,环比+4.0%。Q2公司销售毛利率/归母净利率为23.8%/8.9%,环比变化为-1.2/0.3pct。 目前公司超精密真空镀膜设备包含三款产品。1)真空磁控溅射镀膜机:第一台设备在客户现场调试顺利,该设备也在锂电外的其他行业开始获取订单。2)真空磁控溅射蒸发复合镀膜机:可实现双面镀铜、镀铝,今年3月举行了该产品的发布会。3)真空蒸发镀膜机:目前已实现卷对卷双面各镀1μm铝箔,运行速度≥17m/min,首台产品已于今年7月12日发货。公司为国内首家采用一步法全干法工艺路线的企业,后续产品可应用于锂电、泛半导体、光伏、军工航天、消费电子等多个领域。加快“内增外拓”布局,完善真空镀膜战略部署。今年1月,公司以现金1500万元对达牛科技进行增资,增资后持有15%股权。达牛科技业务主要是锂电领域点焊设备,并开发了超声波滚焊整机,已实现多台销售。此外,公司出资了3750万元与瑞视微共同出资设立合资公司,后续将致力于半导体、光学、新能源等智能视觉检测设备与工艺设备的研发应用。 股份回购+股权激励,彰显公司发展信心。今年7月,公司公告计划在3个月内以3000-6000万元回购股份,截至8月底公司已回购166.8万股,占公司总股本0.802%,总金额为2997.8万元。此外,7月公司亦公布了股权激励计划,计划授予向董事、高管以及核心员工等不超过50人194.18万份股票期权,占公司总股本的0.9336%。业绩考核目标为2024年归母净利同增不低于10%或扣非归母净利用增不低于25%;2025年归母净利同增不低于10%或扣非归母净利用增不低于25%。即若要满足行权条件,则今年公司的归母净利或扣非归母净利不能低于2.25或1.84亿元。股份回购叠加股权激励计划的发布,彰显了公司对后续发展的长足信心。 盈利预测:考虑到下游锂电板块扩产的放缓,我们调整公司2024-2026年归母净利润为2.26/2.96/3.76亿元,同增10.3%/30.9%/27.4%,对应2024-2026年PE为16.0/12.3/9.6倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,复合集流体产业化发展不及预期,行业竞争加剧。
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许继电气
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电力设备行业
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2024-09-09
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29.63
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37.60
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26.09% |
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37.37
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26.12% |
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事件:公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收68.36亿元,同比-5.10%;归母净利润6.28亿元,同比+10.35%;其中2024Q2,公司实现营收40.26亿元,同比+3.38%,归母净利润3.91亿元,同比-4.26%。公司2024H1实现毛利率20.90%,同比+2.17pcts;净利率10.58%,同比+1.50pcts,期间费用率9.62%,同比+1.44pcts,公司实施全流程降本,实施订单“三算三比”,上半年盈利提升效果显著。 上半年特高压交付略淡,后续特高压有望加速交付,公司业绩有望攀升。按照产品划分,2024H1公司智能变配电系统实现营收21.23亿元,同比-2.09%;智能电表15.99亿元,同比+9.90%;智能中压供用电设备14.16亿元,同比+5.01%;新能源及系统集成9.99亿元,同比-29.74%;充换电5.50亿元,同比-0.91%;直流输电系统1.48亿元,同比-41.70%,特高压交付略淡。从产品盈利性看,智能变配电系统毛利率23.12%,同比-0.42pcts;智能电表27.56%,同比+1.39pcts;智能中压供用电设备20.33%,同比+5.34%;新能源及系统集成6.50%,同比+0.08pcts;充换电设备及其它制造服务12.44%,同比+1.25pcts,直流输电系统51.50%,同比+2.33pcts。随着后续高毛利率的特高压直流输电系统订单的交付,公司业绩有望攀升。 营销能力全面加强,网内外、国内外多点开花。国网:上半年换流阀中标青藏Ⅱ期扩建工程1.79亿元。仪表市场份额保持领先,计量互感器首投首中;一次设备中标实现同比增长;智慧配电网示范项目成功中标河南、山东等地项目。南网:电抗器中标金额实现历史突破,500kV安全可控综自系统实现首台套供货。数字化站监测终端、输电线路监测装置实现南网市场突破。网外:工商业储能一体机、PCS、EMS实现多家央企中标突破。完成江西鹰潭零碳台区示范工程、河北石家庄台区储能示范工程等项目建设。实现首个零碳预制舱项目突破;牵引综自中标多条铁路改造项目。国际市场增量显著:欧标充电桩、直流控制保护实现新加坡、德国等发达国家市场突破。落地尼日利亚电表、智利配网运维等项目。 盈利预测:公司作为国内换流阀的核心供应商,下半年柔性直流特高压项目开启招标,公司有望率先受益。随着特高压项目逐步交付,我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.95/17.19/20.19亿元,同比增长28.8%/32.8%/17.5%。公司2024-2026年对应PE估值分别为23.5/17.7/15.0x,维持“增持”评级。 风险提示:特高压建设不及预期、竞争加剧风险、统计及测算误差。
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福莱特
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非金属类建材业
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2024-09-05
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17.75
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--
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22.24
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25.30% |
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30.31
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70.76% |
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详细
事件:公司发布 2024年半年报。 2024年上半年公司实现营收 106.96亿元,同比+10.51%;归母净利润 14.99亿元,同比+38.14%;扣非归母净利润 14.80亿元,同比+38.37%。 光伏玻璃技术领先,市场增长带动业绩稳步提升。 2024年上半年,光伏玻璃行业继续保持增长势头,公司凭借其在光伏玻璃领域的技术优势和市场领先地位,实现了业务的稳步增长。公司光伏玻璃的收入贡献持续上升,2024年上半年达到了 90.31%,显示出光伏玻璃在公司业务中的核心地位。公司注重研发创新, 在光伏玻璃的配方、生产工艺和自爆率控制等关键技术方面处于行业领先水平,并通过多项国际认证,是国内第一家、全球第四家通过瑞士 SPF 认证的企业, 拥有两百多项发明和实用新型专利。 公司产能优势显著,截至 6月 30日,公司玻璃总产能为 23,000吨/天,其中 2,600吨/天已经冷修。目前,国内的安徽项目,南通项目以及海外项目均处于正常推进状态, 且现有产线中,千吨级及以上的大型窑炉占比超90%。 国内外深化合作,市场拓展实现共赢。 公司与国内外知名光伏组件企业建立并维持了长期、稳定的合作关系。基于性价比优势,大型光伏组件企业对光伏玻璃由原来主要依赖进口转向国内采购,并与公司建立了良好的合作关系。经过近几年发展,公司已建立了稳定的销售渠道,与一大批全球知名光伏组件厂商建立了长期合作关系,如隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、正泰新能等等。除光伏玻璃客户外,公司与家居玻璃客户亦建立并维持长期业务关系。 公司通过了大型跨国家居零售商瑞典宜家的审核,成为宜家全球供应链中合格稳定的供应商。 光伏挑战中稳健前行,技术创新助力持续发展。 尽管全球光伏装机需求保持增长,但贸易壁垒和产业链供应端的挑战对行业造成了一定的影响。公司通过技术创新、成本控制和优化管理等措施,有效应对了行业挑战。在供需错配导致的价格下降和盈利压力下,公司通过加速冷修和优化产能结构,保持了业务的稳定发展。展望未来,随着全球对绿色能源需求的持续增长,公司有望凭借其技术优势、客户资源和全球化布局,继续保持行业领先地位,实现可持续发展。 盈利预测: 受光伏组件价格持续下行影响,公司虽然在玻璃市占率方面仍具备较强优势,但玻璃出货价格持续承压。因此,我们下调了 2024-2026三年公司的盈利预测,调整后公司归母净利润预测为 30.95/39.02/51.20亿元, 对应 PE 分别为 13.4x/10.6x/8.1x,维持“增持” 评级。 风险提示: 光伏装机不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
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海兴电力
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机械行业
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2024-08-28
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44.45
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--
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--
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47.79
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7.51% |
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52.37
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17.82% |
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详细
海兴电力 24Q2业绩超预期。 公司发布 2024年半年报, 24H1公司实现营收 22.55亿元,同增 20.04%;归母净利润 5.33亿元,同增 22%;扣非归母净利润 5.24亿元,同增 30.26%。 24Q2单季公司实现营收 13.53亿元,同增 24.7%;归母净利润 3.19亿元,同增 22.32%; 扣非归母净利润 3.09亿元,同增 29.23%。 23H1公司汇兑收益 1亿元以上, 24H1汇兑亏损约 2700万元,高基数下公司 Q2业绩仍实现 20%以上增速,超预期。 海外实现多产品拓展,国内外收入稳步增长。 分地区看, 24H1公司海外收入 14.29亿元,同增 17.91%(我们预计或主要系 24Q2海运费上涨影响部分出货); 24H1国内收入 8.26亿元,同增 23.89%。海外收入拆分来看, 24H1非洲、亚洲、拉美、欧 洲 收 入 约 4.58/4.31/3.99/1.41亿 元 , 同 比+23%/+75%/+5%/-35%。 公司稳步推进海外新本地化经营实体的基础设施建设落地,欧洲工厂已成功试产,墨西哥工厂建设有序推进,非洲新合资工厂建设规划也已启动。 海外方面: 公司有望实现产品矩阵进一步拓展 1)AMI 气表: 公司已顺利交付亚洲首个 AMI 气表解决方案 EPC 项目; 2)配网: 公司已中标非洲大用户费控装置项目。此外,公司重合器产品首次实现巴西市场中标,公司环网柜等产品在非洲市场实现小批量中标。 国内方面: 公司 24H1国网、南网智能电表中标 3.02/2.52亿元,同增 22%/225%,预计国内用电板块稳健增长。此外,公司持续开拓网外配网业务,预计有效贡献国内收入增量。 24Q2单季毛利率保持较高水平(约 44%),合同负债环比大幅增长。 公司 24Q2毛利率 44.16%,同比+5.86pct,环比基本持平; 24Q2净利率23.60%,同比-0.44pct,环比基本持平。费率端看, 24Q2公司销售、管理、研发、财务费率约 9.24%/3.72%/6.80%/-1.22%,其中财务费率同比+12.07pct,主要系公司 24H1汇兑亏损约 2700万元,较 23H1汇兑收益1亿元以上波动较大。 24Q2公司合同负债 2.19亿元,环比 24Q1增长67.18%,预计 24Q3公司营收、业绩端有望稳步增长。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利11.63/13.92/16.64亿元,同增 18.3%/19.7%/19.5%,维持“买入”评级。 风险提示: 国内外智能电表招标不及预期、新能源产品需求不及预期、预测偏差和估值风险。
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