厦钨新能发布 2023年度业绩快报，业绩略低于预期。2023年公司实现营收 172.3亿元，同比-40%；归母净利润 5.3亿元，同比-53%；扣非归母净利润 4.7亿元，同比-52%。其中 Q4实现营收 41.1亿元，同比-39%，环比-18%；归母净利润 1.2亿元，同比-55%，环比-25%；扣非归母净利润 1.0亿元，同比-51%，环比-29%。受 2023年产业链去库存因素影响，公司产品量价均有所下降，业绩略低于预期。 三元材料 Q4出货持续修复。2023年公司锂电正极材料销量 7.15万吨，同比-10.2%，其中钴酸锂销量约 3.45万吨，同比+3.8%。钴酸锂需求已自 2023Q2起有所复苏，随着后续国内外一线品牌电子产品的升级换代加速，可穿戴设备、AR/VR 等新兴消费电子发展迅速，钴酸锂需求有望继续得到提振。2023年公司三元材料销量 3.7万吨，同比-20.3%，主要系行业去库存背景下，三元材料需求放缓。Q4单季度来看，我们预计公司 Q4三元材料销量约 1.4万吨，环比+35%，出货量自 Q3起已逐步恢复。氢能材料方面，2023年公司贮氢合金销量 0.37万吨，同比-7.7%，细分龙头地位稳定。 高镍、钠电、氢能等新产品进展值得期待。1）高电压三元材料：最新高电压 Ni7系三元材料成功运用于 4.45V 高电压动力锂电池，能量密度与Ni9系超高镍材料持平；2）高镍三元材料：Ni9系三元超高镍材料进入海外车厂体系认证，实现百吨级交付；3）钠电正极：掌握正极层状材料量试生产技术，其中钠电正极材料前驱体及材料开发已完成试生产工作；4）氢能材料：第三代车载贮氢合金材料成功运用于国际知名车企混合动力新车型；固态储氢材料技术终端产品已进入如分布式储氢、氢能叉车等固态储氢应用领域。 盈利预测：考虑到正极行业的竞争加剧，我们将公司 2023-2025年归母净利润下调为 5.3、5.8、6.8亿元，同比增长-52.6%、9.4%、17.0%，以2024年 2月 23日收盘价作为基准，对应 PE 为 26.5x、24.2x、20.7x 倍。 维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。

事件：公司发布公司发布2023年度业绩快报年度业绩快报。2023年公司全年实现营业收入5.17亿元，调整后同比增长12.73%；实现归母净利润1.23亿元，调整后同比增长8.88%。报告期内，公司聚焦主业，稳健经营，总体业绩虽受订单后置影响，但基本符合预期。1）有机发光材料：有机发光材料：R/G/B材料持续迭代，材料持续迭代，贡献短期业绩增长动力。公司各项业务在短、中、长期均有业绩上行贡献，其中我们认为有机发光材料部分将在2024-2025年贡献较大。当前，公司的R’材料、G’材料、B’材料以及电子传输层材料等已经导入下游面板厂商稳定供货。公司的薄膜封装材料已经在多家面板厂商实现了量产供货，显示用PSPI材料正在头部面板企业进行测试。我们判断未来Oled国产替代将加速进程，公司有机发光材料业务在2024-2025年营收有望持续增长至4.94/6.79亿元，对应毛利率为52%/55%。2）蒸发源业务：蒸发源业务：8代线性蒸发源前期技术开发已基本完成代线性蒸发源前期技术开发已基本完成，关注招标情况。中长期维度看，公司蒸发源业务是核心成长点。 2023年11月底，京东方发布关于投资建设第8.6代AMOLED生产线项目的公告，为全球首批高世代AMOLED半导体显示生产线。随着OLED下游各应用领域的显示面板更新换代，市场规模持续提升，行业整体向“高世代”生产线发展。根据公司对外披露，公司6代线性蒸发源高度适配tokki蒸镀机，在此基础上其8代线性蒸发源前期的技术开发已经基本完成。未来，我们判断蒸发源在单条8代线的价值量有望较单条6代线实现大幅增长，从成功招标开始按1-1.5年收入确认期计算，公司蒸发源业务有望在2025年出现营收突破。3）钙钛矿业务：）钙钛矿业务：量产化前夜合理布局，优先关注研发及合作动向。公司凭借蒸发源优势延展，合理布局钙钛矿电池领域。从原理上看，公司由Oled半导体蒸镀领域降级下切钙钛矿蒸镀，技术上具备优势，主要功克方向在设备降本。钙钛矿行业仍处于从0到1的起步阶段，产线落地可能还需要一段时间，因此当前时间段无需过多期待钙钛矿业务的报表贡献，重点关注该业务作为公司长期布局领域，在近两年是否出现重大研发进展及合作导向。盈利预测及投资建议。及投资建议。 我们预计2023-2025年，公司实现归母净利润1.23/1.85/3.24亿元，同比增长9.2%/50.2%/74.5%，对应公司PE为38.4x/25.6x/14.6X，维持“增持”评级。风险提示：蒸发源业务市占率下行，钙钛矿技术发展不及预期。

公司发布 2023年第三季度业绩报告。 2023Q3公司实现营收 60.34亿元，同比+33.16%，环比+5.8%；归母净利润 5.46亿元，同比+14.68%，环比+5%；实现扣非净利润 5.15亿元，同比+16.49%，环比+7.74%。 2023年 Q1-Q3公司总计实现营收 166.5亿元，同比+22.91%；归母净利润 14.3亿元，同比-6.68%；扣非归母净利润 13.39亿元，同比-7.31%。 光伏胶膜销量持续提升，盈利能力承压。 Q3公司业绩实现增长主要原因系： ①下游光伏装机进入旺季，光伏胶膜销售规模继续增长；②信用资产减值损失大幅冲回带动营业利润提升， Q3公司信用减值损失为+0.36亿元。从盈利水平看， 2023Q1-Q3公司毛利率、净利率分别为 14.07%/8.6%，较2023H1分别-0.54%/+0.26%，较上年同期分别-5.37%/-2.72%； 2023Q3公司实现毛利率 13.01%，同/环比-5.19%/-3.52%，净利率 9.05%，同/环比-0.08%/-1.48%。 2023年公司盈利能力整体持续承压，主要系前期库存高价原材料需要一定消化周期。 投资扩产强化龙头优势，布局东南亚抢占海外市场。 公司拟通过自筹资金投资“临安总部年产 3亿平方米高效电池封装胶膜技改项目” 、“泰国年产 2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目” 、“越南年产 3000万平方米背板项目” 。 当前东南亚组件产能不断扩张，公司前往布局优质产能有助于建立规模、客户、技术等方面的先发优势，进一步优化产品结构，拓展全球业务，巩固在全球光伏封装材料领域的领先地位。 盈利预测： 公司为胶膜行业龙头企业，有望持续受益于光伏行业高增长，背板、电子材料及铝塑复合膜业务为公司带来新的业绩增长点。 2023-2025年预计实现归母净利润 24.32亿元/31.67亿元/40.35亿元，对应 PE 为19.3x/14.8x/11.6x， 维持“增持” 评级。 风险提示： 光伏装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

事件： 10 月 28 日，公司发布《2023 年三季度报告》。公司 2023 年前三季度实现营收 811.19 亿元，同比增长 39.38%；实现归母净利润 50.77 亿元，同比增长 111.34%。其中， 23Q3 公司实现营收 317.36 亿元，同比增长 41.25%；实现归母净利润 15.37 亿元，同比增长 35.67%，扣非归母净利润 14.08 亿元，同比增长 29.14%。渠道+品牌优势同步发力，为光伏组件盈利筑底。 报告期内，公司发挥全球化品牌、渠道优势以及在经销分销市场的优势，光伏组件、支架以及分布式系统的出货量较去年同期均取得显著增长， 预计 2023 年全年组件出货量为 65-70GW。同时，公司进一步丰富储能产品线，并持续拓展国内市场和海外市场，储能产品的出货量较去年同期取得显著增长， 当前在手订单充沛。除此之外，受益于自产 N 型硅片产能的逐步释放和自有电芯下线及良率提升，公司组件产品和储能产品的综合成本进一步下降，组件、储能业务盈利能力提升。N 型比例提升为公司下一重点战略，深化布局 TOPCon 技术。 目前公司210N 型 i-TOPCon 最高量产线电池平均效率已达到 25.8%，并率先实现TOPCon 组件量产功率突破 700W，且至今保持着 TOPCon 组件 24.24%的窗口效率世界纪录，产品竞争力行业领先。预计截至 2023 年底，公司N 型 TOPCon 产能将达到 40GW， 占电池片总产能的 53.33%， 未来 N 型产能占比将继续提升， 通过深化布局 N 型产业链先进优质产能，进一步巩固和提升公司的行业领先地位。此外，由于 TOPCon 和 PERC 技术路线设备兼容性较高，公司 PERC 产线未来可以升级为 TOPCon 产线。积极构建光储一体化解决方案，持续推进海外市场产能布局。 公司持续光储深度融合，构建光储一体化解决方案，预计到 2023 年底公司硅片产能达到 50GW；电池产能达到 75GW，组件产能达到 95GW，产能利用率处于较高水平。 同时， 2023 年底年底储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能预计将达到 12GWh，到 2024 年二季度末产能将达到 25GWh。海外布局方面， 公司已在越南及泰国建设共 6.5GW 一体化产能， 美国项目目前正在有序推进中，预计 2024 年下半年投产。 2023/10/18， 公司与AD Ports、江苏海投签署《关于天合光能阿联酋项目的合作谅解备忘录》，规划产能 5 万吨硅料， 30GW 硅片和 5GW 电池组件，分三期建设。盈利预测与投资建议。 受公司加速固定资产减值影响，我们下调了 2023- 2025 年的公司盈利预测至 70.77/99.02/107.88 亿元，对应 PE 为9.3x/6.7x/6.1x，维持“增持”评级。 风险提示： 光伏新增装机需求不足，产业链价格走势不及预期

事件： 10 月 25 日公司发布《2023 年第三季度报告》。公司在 Q1-3 内实现营收 1114.2 亿元，同比+9.15%；实现归母净利润 163.02 亿元，同比-24.98%，其中扣非归母净利润 156.42 亿元，同比增长-28.84%。 硅料超额利润时代结束，公司盈利能力依然坚挺。 多晶硅：价格回归理性区间，左侧成本助力穿越周期。 进入 Q3 以来，硅料价格整体供需格局逆转，售价回归 60-90 元/kg 的合理区间内，硅料的超额利润时代短期终结，正式进入品质、成本竞争时代。在硅料价格理性区间内，公司坚持提质提效、管理降本，不断优化核心消耗指标并挖掘上游降本潜力，多晶硅生产成本控制在 4 万元/吨以内， 将成本水平牢牢控制在行业曲线左侧。 在此轮硅料下行周期中，我们预计公司仍可以在多晶硅环节获得相对稳定的正向利润。 电池片： 不断扩容先进产能， N 型路线同步推进。 公司稳步推进 N 型电池产能建设，并实现效率突破。 1）TOPCon： 彭山太阳能电池一期 16GW项目顺利投产， TNC 电池产能规模达 25GW。公司还规划了双流 25GW 与眉山 16GW TNC 项目，预计在 2024 年上半年投产，届时公司 TNC 产能将达 66GW。 公司已实现 PE 路线 TOPCon 技术规模化量产，目前眉山9GW TNC 产能已全面达产，目前量产平均转换效率已达到 26.1%。 2）HJT： 目前公司具备 GW 级 HJT 生产线，并拥有行业领先的铜互联(THL)中试线，电池效率最高达 26.49%。 后续公司预计将开展铜互联技术攻关，目前已在设备、工艺和材料开发等方面取得重要突破，正有序推进 GW 级铜互联试验工作。 一体化： 扩产有序推进，高度结合自身优势实现整体降本。 目前公司已形成超 42 万吨高纯晶硅产能、 90GW 太阳能电池产能以及 55GW 组件产能。 在原有多晶硅、电池及组件产能的基础上， 公司拟建乐山、峨眉山两座 16GW 拉棒切片基地，以实现硅片环节的配套。此外，公司还在包头和广元分别规划了 30 万吨和 40 万吨两个工业硅项目，硅粉自供也将进一步实现降本。 至此，公司有望实现“工业硅-多晶硅-硅片-电池-组件”的全光伏产业链一体化布局，实现光伏制造端的极致降本。 盈利预测与投资建议。 凭借硅料成本端出色的控制能力， 公司三季度业绩略超此前预期。因此，我们略微调升了公司归母净利润预期，目前我们对2023-2025 公司盈利预测略增至 174.56/133.78/193.01 亿元，对应 PE 为7.1x/9.3x/6.5x，维持“增持”评级。 风险提示： 光伏装机量不及预期，多晶硅供需情况恶化。

亿纬锂能披露 2023年三季报， 业绩符合市场预期。 2023Q1-Q3公司实现营收 355.3亿元，同比+46%；归母净利润 34.2亿元，同比+28%；扣非归母净利润 21.6亿元，同比-1%。 其中 Q3实现营收 125.5亿元，环比+6%；归母净利润 12.7亿元，环比+26%；扣非归母净利润 9.0亿元，环比+39%。 2023Q1-Q3公司综合毛利率 16.8%，同比+0.9pct；净利率 10.9%，同比持平。 其中 Q3毛利率 18.3%，环比+3.3pct； 净利率 10.7%，环比+0.3pct。 1）量： 据电池联盟数据显示， 2023年 9月， 公司国内动力电池装机 1.8GWh，同比+149%， 环比+51%， 对应市占率 5.1%，环比+1.6pct，份额提升明显。 根据鑫椤排产数据，我们预计 Q3电池系统合计出货超 18GWh，环比+45%，其中动力+储能电池合计出货超 16GWh，环比+29%。 小圆柱电池预计于 Q3开始逐步恢复出货， Q4回归正常水平。 2）价/利： 在收入端仅考虑电池系统的情况下，我们预计 Q3电池系统单 Wh平均售价 0.70元，环比-27%， 主要系行业竞争加剧及储能出货占比提升。 在利润端仅考虑电池系统的情况下，我们预计 Q3电池系统单 Wh 净利 0.07元，环比-13%； 单 Wh 扣非净利约 0.05元，环比基本持平。 展望 23Q4及2024年， 随着原材料价格企稳缓降，动力客户需求改善，储能经济性持续趋好及客户结构改善， 公司电池系统盈利能力有望维稳。 大圆柱实现国内客户装车，海外客户开发持续突破。 公司大圆柱电池业务推进进度国内领先， 当前已有国内客户实现装车，预计今年会向 1-2名客户批量生产交付。 今年年底将再次新增 2条大圆柱产线， 合计产能 20GWh。 随着新建产能逐步落地，我们预计 2024H2公司大圆柱出货规模会有明显增加，2025年有望实现大规模生产交付， 配套宝马新世代车型 BMW Neue Klasse。 9月， 公司公告将与欧洲超跑品牌 Rimac 自 2027年起在欧洲合作生产大圆柱电池，其中公司负责电芯， Rimac 负责模组和系统。 当前公司大圆柱国内客户导入进度领先，海外客户开发稳步推进中。 海外基地布局加速， 聚焦北美商用车市场。 9月，公司公告拟与戴姆勒卡车、康明斯、佩卡设立合资公司建设北美动力电池产能，其中公司持股 10%。 合资公司生产的电池主要应用于北美商用车领域，合作伙伴将作为主要客户购买全部或绝大部分产品。 佩卡和戴姆勒卡车两大主机厂占据美国 7-8级重卡市场约 70%市场份额， 此次合作有望带领公司抢先进入北美商用车市场。 同月，公司公告获通用汽车公司定点，将为其提供汽车用 12V 锂电池系统。 新业务及新市场拓展顺利。 盈利预测： 预计公司 2023-2025年归母净利润为 47.2/69.3/82.6亿元，同比增长 34.3%/47.0%/19.2%。当前对应 2023-2025年 PE 为 20.2/13.7x/11.5x。 维持“增持”评级。 风险提示： 新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。

当升科技披露 2023 年三季报， 归母净利润环比提升 14%。2023Q1-Q3 公司实现营收 125.4 亿元，同比-11%；归母净利润 14.9亿元，同比+1%； 扣非归母净利润 16.4 亿元，同比-1%。其中 Q3实现营收 41.4 亿元，环比+12%；归母净利润 5.7 亿元，环比+14%；扣非归母净利润 5.7 亿元，环比-11%（主要系汇率波动及公允价值变动产生的损失） 。Q3 盈利水平依旧强劲。 2023Q1-Q3 公司综合毛利率 18.3%，同比+0.6pct；净利率 11.9%，同比+1.4pct。其中 Q3 毛利率 19.7%，环比+0.7pct；净利率 13.7%，环比+0.3pct。公司盈利能力在保持强劲的同时仍有小幅提升。 主要系 1）公司国际客户占比较高， 2023H1 国际客户业务占比超 70%，海外盈利水平较优，且一线电池厂/整车厂订单相对稳定。 2）产品结构优化，高镍产品海外快速放量，带动出货占比提升。积极推动多领域产品布局，进度多点开花。 公司在高镍、超高镍、中镍高电压、磷酸（锰）铁锂、钠电正极等领域已形成完整产品布局。 1）三元材料： 当前公司高镍及超高镍产品已广泛应用于全球高端电动汽车， 在大圆柱及大软包电池上处于快速放量阶段；单晶型中镍高电压产品已批量供应国内客户，国际客户处已完成导入。2）磷酸（锰）铁锂： 上半年实现出货数百吨，预计下半年出货量也将快速提升。 3）固态电池正极材料： 当前已与赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶、辉能等客户建立紧密战略合作关系， 完成大批量出货并实现装车应用。 4）钠电正极材料： 公司层状氧化物体系钠电正极材料销售维持稳定增长，累计出货超百吨。盈利预测： 预计公司 2023-2025 年归母净利润为 22.0/24.1/29.7 亿元，同比增长-2.7%/9.8%/22.9%， 以 2023 年 10 月 27 日收盘价作为基准， 对应 PE 分别为 10.3/9.3/7.6 倍。 维持“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期；上游原材料价格波动风险；公司产能建设及投放不及预期；公司新产品新客户开拓进度不及预期

公司发布 2023 年第三季度报告。 2023 年 Q1-Q3 实现营收 42.11 亿元，同比+92.24%，归母净利润 11.73 亿元，同比+173.90%，扣非归母净利润 11.40 亿元，同比+174.05%； 2023 年 Q3 公司实现营收 16.90 亿元，同比+97.60%，归母净利润 4.59 亿元，同比+139.99%，扣非归母净利润 4.48 亿元，同比+144.39%。 公司业绩实现超高速增长，金刚线产能及出货量大幅提升，硅片切割加工服务规划产能达到 102GW， 彰显业内领先的专业化切割技术优势。光伏切割设备：技术实力领先，龙头地位稳固。 截至 2023 年 9 月 30 日，光伏切割设备类产品在手订单约 27 亿元。 截止到 2022 年 6 月底 GC-700X切片机获得销售签单数 1500+台， 完成发货 1200+台。公司光伏切割设备实现轴距可调， 全面兼容全部市场主流尺寸， 同时满足未来市场潜在规格。 整体市占率稳居第一，技术研发投入不断提升，核心技术能力业内领先。光伏切割耗材：金刚线产能持续释放， 全年预计有效出货超 6000 万公里。 2023 年 Q1-Q3 金刚线出货约 4400 万公里。 公司顺利推进壶关（一期）年产 4000 万千米金刚线项目，预计 2023 年全年预计有效出货超 6000万公里，市占率有望进一步提升。此外，公司在金刚线细线化进程中颇具成效，于 2023Q2 首发 30μ m 规格金刚线， 细线化背景下实现技术快速迭代， 同时公司积极布局更细线型与钨丝金刚线的研发测试，技术闭环研发优势显著。硅片切割加工服务：目前已落地产能 38GW， 规划产能达 102GW，未来增长动力充足。 光伏硅片切割加工服务的核心逻辑是“专业化分工+客户轻资产&客户风险转移”，有望发展成为市场主流趋势。公司具备“设备+耗材+工艺”等核心竞争力，在大尺寸、薄片化、细线化等方面具备业内领先的技术优势。客户方面，公司已与通威、美科、京运通、双良节能、润阳光伏等企业建立了长期合作关系。 公司目前总规划 102GW， 已落地产能 38GW，建设中产能 25GW（ 宜宾一期，预计明年 1 季度释放），筹建中产能 39GW（ 宜宾二期/乐山二期）。投资建议： 我们预计 2023-2025 年公司实现归母净利润 15.2、 20.6、 25.2亿元，同比增长 93.1%、 35.4%、 22.1%，对应 PE 为 9.7X、 7.2X、 5.9X。公司在光伏切割领域是绝对龙头，金刚线和切片代工规划产能翻倍增长，增长动力充足，我们长期看好公司成长，维持“买入”评级。 风险提示： 硅片扩产不及预期、硅片价格骤降、公司产能扩产不及预期

事件： 10 月 25 日公司发布《2023 年三季度报告》。公司 2023 年前三季度实现营收 51.07 亿元，同比增长 69.35%；实现归母净利润 7.14 亿元，同比增长 3.88%。其中，公司在本报告期内实现营收 22.38 亿元，同比增长 78.28%；实现归母净利润 2.89 亿元，同比减少 0.56%，扣非归母净利润 2.80 亿元，同比增长 1.46%。主要系公司主营业务产品太阳能电池生产设备销售增长，使得公司主营业务收入同比上升。合同负债不断提高，在手订单维持高增。 2023 年前三季度，公司合同负债 76.40 亿元，与 2023H1 相比增加 14.70%，再创新高；存货 111.50亿元，与 2023H1 相比增加 21.67%。同时，公司本报告期末总资产较上年期末增长 57.09%，主要系公司业务规模不断扩大，在手订单持续增长，而验收周期较长，存货中发出商品大幅度增加。随着后续下游 HJT 电池进一步扩产， 公司不断推进降本增效，公司订单有望持续高增。HJT 费用前置影响逐渐消除，费用率情况不断改善。 报告期内，公司整体毛利率 32.30%，与 2023H1 相比-0.41pp。主要系由于异质结整线设备前期存在产线改造的情况，验收进度较慢，并且制造尚未产生规模效应。随着 HJT 整线设备确认周期开始缩短和成本管控，费用前置的影响逐渐减小，公司盈利能力将逐步提高。费用率方面， 2023 年第三季度公司销售费用/管理费用/财务费用分别为 1.64/0.44/0.14 亿元，销售费用率/管理费用率/财务费用率为 7.32%/1.96%/0.64%，期间费用率为19.05%，与 2023H1 相比-0.85pp，公司费用率逐渐改善。HJT 需求订单不断释放，致力推进异质结技术创新。 九月，公司与华晟新能源签署战略合作框架协议，双方约定华晟新能源将在三年内向迈为股份分期释放不低于 20GW 高效异质结太阳能无主栅组件串焊设备需求订单，首期 5.4GW 无主栅串焊设备采购合同已于 2023/9/16 签订，双方将共同推进异质结技术创新和产品降本增效，推动 HJT+NBB 成为新一代光伏主流技术。 我们判断订单确认的背后是 TOPCon 丝网印刷设备和HJT 整线设备均进入验收周期，后续业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司 2023Q3 盈利符合预期， 因此我们维持 2023-2025 对公司盈利 12.23/19.77/24.18 亿元的预测，对应 PE 为26.5x/16.4x/13.4x，维持“增持” 评级。 风险提示： 光伏装机量不及预期， HJT 设备环节竞争恶化。

事件： 公司发布 2023年三季度报告。 2023Q3公司实现营收 26.22亿元，同比+24%；归母净利润 2.19亿元，同比+257%，环比+20%；实现扣非净利润 2.16亿元，同比+299%，环比+21%。 2023年 Q1-Q3公司总计实现营收 74.47亿元，同比+22%；归母净利润 5.52亿元，同比+210%；扣非归母净利润 5.48亿元，同比+227%， 公司业绩亮眼。 精益管理持续深入，提质增效成果显著。 2023Q3公司实现毛利率21.41%，同比+3.37%， 环比+3.27%； 净利率 9.13%，同比+4.78%，环比+1.86%。 2023Q1-Q3实现毛利率 19.98%，同比+4.29%，净利率8.36%，同比+1.62%。 公司盈利能力持续提升，主要系公司费用率下降，2023Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.86%/2.75%/3.74%/-0.84%，同比-0.18%/-2.39%/+0.08%/-0.97%。 其中管理费用率显著下降， 主要是 2023Q1-Q3公司退养人员分流安置产生辞退福利费用同比减少，财务费用率主要是利息收入增加所致。 电网建设持续提速，公司在手订单充足。 9月公司供货的川渝特高压甘孜站 18台开关柜已发运， 并再次中标金上-湖北项目 3个站的变电设备，特高压项目建设进展顺利。 据公司公告， 2023年公司及其合营公司已在国网特高压采购中累计中标 56.27亿元。 截至 2023/9/30，公司应收账款总额 67.29亿元， 合同负债总额 10.73亿元，较 2023/6/30分别+1.75%/35.82%， 在手订单持续增加，后续业绩增长有充足保障。 配网业务降本增效取得新进展，海外业务增长潜力足。 截至 2023/9，公司配网产业已完成 76种零部件技术标准化，实现标准化物料集采节资率17.75%，有力支撑配网产业经营效益提升。 出海业务方面， 欧洲无氟环保产品需求空间广阔， 2022年公司自主研制的 145kV 环保型输电开关通过意大利国家电力公司 TCA 认证， 打开欧洲市场， 且公司产品相较 ABB、西门子具备价格及成本优势，未来有望成为新的利润增长点。 盈利预测： 考虑到特高压建设已进入高峰期，公司作为特高压 GIS 龙头企业，有望充分受益市场高增发展。我们预计 2023-2025年公司营收为108.19/127.5/150.25亿元，同比+16.7%/17.8%/17.8%；归母净利润分别为 8.36/10.96/13.17亿元，同比+294.3%/31.1%/20.1%；对应 PE 估值分别为 17.2x/13.2x/11.0x。维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格变动风险、 特高压建设不及预期、 电网投资不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报。 公司 23Q1~Q3实现营收 187.88亿元，同增114.83%； 实现归母净利润 14.03亿元，同增 68.98%。对应 23Q3单季营收 66.59亿元，同增 49.68%，单季归母净利润 7.85亿元，同增 64.61%。 此前公司已发布前三季度业绩预增公告，公司业绩位于业绩预告区间。 装备类业务销售稳健， 硅片价格回升带动利润增长。 1） 装备类： 客户节能减排需求驱动公司节能节水装备销售稳增，多晶硅还原炉及其撬块等新能源装备订单持续交付。 2023H1公司节能节水收入 14.97亿元，其中空冷系统同增 55.88%； 新能源装备收入 16.38亿元，同增 65.02%， 市场占有率保持 65%以上， 预计 23Q3公司装备类业务盈利约 2亿元。 2）硅片： 单晶硅片价格回暖、成本优化，硅片业务盈利提升带动公司硅片业务利润增长。我们测算公司 Q3单晶硅出货 10GW 左右，单瓦净利 6分左右。据 InfoLinkConsulting 公众号 9月 20日光伏产业链报价：硅料硅片价格持续上涨，多晶硅致密料均价回升至 85元/kg， P 型 182mm 硅片均价回升至 3.35元/片， 210mm硅片回升至 4.20元/片。电池价格维持高位， 182mm P 型/N 型电池片单 W 均价维持 0.69/0.73元。 我们认为硅料价格短期或持续回升，硅片价格回暖叠加公司成本优化，带动公司硅片业务盈利提升。 硅片价格回升带动盈利能力修复。 1）毛利端： 公司 23Q3毛利率为 20.44%， 同比-0.04pct/环比+7.43pct， 主要系硅片价格回升带动毛利率恢复。 2）费率端： 23Q3公司期间费率为 4.8%，同比-2.2pct， 除财务费率外，其余三项费率均同比降低。 3）净利端： 23Q3净利率 12.31%， 同比+0.92pct/环比+10.07pct。 展望 2023年： 1） 节能节水： 公司在火电空冷和煤化工空冷市场占有率保持领头地位，在手订单饱满； 2）新能源装备： 绿电制氢系统车间已投入运行，全浸没式液冷换热模块（CDM）订单陆续释放，热管产品稳定出货，预计贡献营收、业绩增量。 公司于2022年 9月实现首台电解槽设备交付，可广泛应用于石化、煤化工、合成氨等领域，目前电解槽业务推进顺利； 3） 硅片： 下游对 N 型硅片、大尺寸硅片的需求不断增加，随着硅料价格逐步企稳，公司 N 型硅片占比提升，非硅成本持续降低，单瓦盈利有望迎来改善。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年归母净利润 20.83/30.58/39.80亿元，同增 117.9%/46.8%/30.1%， 对应 2023/2024/2025E PE 估值为9.1/6.2/4.7倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险。

事件： 公司发布 2023年第三季度报告， 公司业绩超预期。 2023Q3公司实现营收 18.8亿元，同比+55%，环比+18%；归母净利润 1.42亿元，同比+96%，环比+37%；实现扣非净利润 1.35亿元，同比+79%，环比+19%。 2023年 Q1-Q3公司总计实现营收 47.73亿元，同比+50%；归母净利润 3.33亿元，同比+98%； 扣非归母净利润 3.22亿元，同比+95%。 数字化工厂规模效应显现，降本增效贡献盈利能力提升。 2023Q1-Q3公司毛/净利率为 22.16%/6.96%，较 2023H1分别+0.41pct/+0.36pct； 2023Q3公司毛利率 22.78%，同/环比+2.43pct/+1.79pct， 净利率 7.51%，同/环比+1.53pct/+1.01pct，主要系：①海外市场持续开拓，产品盈利水平更高；②工厂数字化改造及技术创新促进公司降本增效， 2023Q1-Q3期间费用率 12.69%， 其中管理费用率 4.23%， 同比-0.78pct。 欧美地区变压器需求持续旺盛， 公司海外在手订单高增。 2023年 1-6月公司外销订单 10.48亿元， 同比+157.49%，海外订单增长主要领域来自于，风电领域订单同比+40.15%，光伏订单同比+248.72%，工业企业电气配套订单同比+259.42%，新能源储能、发电及供电、新基建等领域均完成销售突破并实现订单。 目前全球市场需求较多来自于中国、北美、欧洲等， 据中国海关数据， 9月欧美变压器出口持续高增， 9月变压器出口总计达 41.37亿元，同比+35%，环比+19%； 其中北美地区美国、墨西哥变压器出口金额较高分别达 3.5/3.8亿元，环比+0.93%/+210%， 美国市场需求维持高位，墨西哥市场需求爆发式增长。 欧洲市场，当前出口金额为 8.47亿元， 环比+24%。 公司产品已通过欧盟 CE、美国 UL 等 242个国家权威认证， 具备时间和技术双重优势，同时公司在美国、 墨西哥均有基地， 在美国当地除 ABB、西门子等少数大型企业外，仅有小型厂竞争，先发优势强劲，驱动业绩增长。 国内储能+数字化业务打造第二增长曲线。 2023H1公司储能业务新签订单金额超 6亿元， 新签订单已超过 2022年全年所获储能产品订单总额； 产能方面，桂林储能数字化工厂于 2022年投产，武汉工厂预期 2023年内投产，两座工厂产能将快速释放，预计 2024年即超过 1GWh。 数字化业务方面， 截至 2023H1及公司已累计承接数字化工厂订单超 4亿元，数字化技术商业化走上正轨，未来有望与储能业务共同打造新业绩增长极。 盈利预测： 预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 5.17/8.96/13.44亿元；对应 PE 估值分别为 27.8x/16.1x/10.7x，维持“增持” 评级。 风险提示： 原材料价格上涨，欧美变压器需求不及预期。

宁德时代发布 2023年三季报，业绩符合预期。2023Q1-Q3公司实现营收 2946.8亿元，同比+40%； 归母净利润 311.5亿元，同比+77%； 扣非归母净利润 269.8亿元，同比+68%， 业绩符合市场预期。 其中 Q3实现营收 1054.3亿元，环比+5%； 归母净利润 104.3亿元，环比-4%； 扣非归母净利润 94.3亿元，环比-3%。 2023Q3综合毛利率 22.4%，环比+0.5pct； 净利率 10.5%，环比-0.9pct。 净利率环比略有下降主要系提前计提车企客户返利（表观上对收入进行冲减）及汇兑损失的影响。 1）量： 根据公司公告， 2023Q3实现电池系统销量近 100GWh（储能占比 20%），同比+11%， 环比维持增长。 同时伴随下游需求环比提升， 当前公司产能利用率已提升至 70%， 较 2023H1提升约 9.5pct， 处于行业较高水平。 市场份额来看，根据 SNE Research 数据， 1-8月全球动力电池装机量 429.0GWh，公司市占率达36.9%，同比+1.3pct，稳居第一。 其中欧洲市场快速突破，动力电池市占率达34.9%，同比高增 8.1pct。 2）价/利： 在收入端仅考虑电池的情况下，对应 2023Q3电池单位平均售价 1.05元/Wh， 环比基本持平。 在利润端仅考虑电池的情况下， 对应电池单位净利 0.104元/Wh， 环比-7%；单位扣非净利 0.094元/Wh，环比-6%，主要系套保带来的汇兑损失影响（但套保结果对公司实际经营影响远小于报表损益）。 若不考虑汇兑因素， 对应电池单位毛利 0.24元/Wh， 环比基本持平， 可见即使向车企进行部分让利， 公司实际盈利能力依旧平稳。 产品差异化优势建立， 看好全球份额进一步提升。 1）神行超充电池： 在成本/售价较磷酸铁锂电池几乎没有增加的前提下， 公司神行电池可实现超快充、长续航和高安全性， 当前阿维塔、奇瑞、哪吒、北汽新能源已官方宣布配套搭载神行电池。 在公司“加量不加价“的战术执行下， 随着 2024Q1电池装车， 看好公司国内份额稳中有升。 2）复合集流体： 公司具有复合集流体相关核心专利， 同时具备自研自制的能力， 当前公司复合铝箔已应用在部分三元高镍产品中，复合铜箔已与璞泰来签订战略合作协议，将共同推动复合铜箔产业化进程。 3）储能： 从用户需要出发，继推出 EnerOne、 EnerOne Plus、 EnerC 后，再次发布更高集成度、更具经济性的 EnerD，并在业内首先提出“核电级” 安全理念，产品开发处于行业前列。 4）海外基地建设方面， 目前德国工厂已顺利投产； 匈牙利工厂规划产能 100GWh，一期已开工建设， 预计 2年左右建设完成。 在欧洲客户的旺盛需求下，公司本地化进度持续推进， 同时伴随公司在欧系本土车企的定点份额逐步提升，欧洲市占率有望持续上行。 盈利预测： 预计 2023-2025年公司归母净利润为 449.7/595.4/771.5亿元，同比增长 46.3%/32.4%/29.6%.以 2023年 10月 20日收盘价作为基准， 对应 PE为 17.7x/13.4x/10.3x。 基于公司强技术研发驱动下产品技术领先、 全球市占率持续提升和供应链管控能力强的竞争优势， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。

事件： 2月 13日，公司全资子公司常州锂电与联创资本签署《合作协议》，二者将共同设立“百利联创新一代动力电池新材料及智能装备股权投资基金”，即新材料基金。 新材料基金将助推公司获取新的投资机会及利润增长点。 新材料基金规模为10亿元，存续期拟设为 7年，其中常州锂电负责处理业务技术，联创资本则负责挖掘投资标的。该基金将投资符合公司中长期发展战略规划的产业标的股权，特别是具备新一代动力电池和新材料，以及高端智能装备属性的标的股权。新材料基金的设立表明了公司进击新材料新技术领域的决心，将有助其获取新的投资机会和利润增长点。 受未追溯补偿款+疫情导致下游排产不畅所累， 预计 2022全年业绩同比增速弱于前三季度水平， 2023年公司业绩有望修复高速增长。 2022年前三季度，公司实现营收 18.5亿元，同比增长 184%，归母净利润 1.0亿元，同比增长 116%，前三季度净利率为 6.0%。 而根据公司 1月 5日公告，原本应于 2022年内收回的潞宝集团和重庆兴海合计 1.29亿元的补偿款，仅收回了 1000万元。 另外公司在和湖南杉杉的项目成本控制超预算，导致亏损，且在下游企业因疫情导致排产不畅的情况下，预计公司 2022年归母净利润同比增速在 50%以内。 展望 2023年， 随着今年锂电设备与产线交付规模的提升，营收与业绩或将迎来高速增长。 公司系锂电材料整线供应上市公司，看好设备自供水平提升后公司的高盈利+高竞争壁垒优势。 公司服务于新能源锂电池核心材料、氢燃料电池材料和有机合成材料。 2022年，公司收购了无锡百擎 60%股权，其有助于提升公司正负极材料工业窑炉外循环线的设计建造能力，并提高客户粘性。此外，公司于同年收购了云栖谷 40%股权， 并享有 51%的表决权，其有助提升公司烧结设备及配套自动化系统能力。目前公司客户涵盖当升科技、贝特瑞、国轩高科、宁德时代等锂电行业头部客户，伴随着设备自供水平的提升，公司高盈利+高竞争壁垒优势将逐步增强。 盈利预测： 预计公司 2022-2024年实现收入 25.75/40.42/62.49亿元，对应归母净利润 0.36/3.03/4.93亿元，对应 PE 估值 169.6/20.1/12.3倍。 维持“增持”评级。 风险提示： 合作落地不及预期；下游行业扩产及订单释放不及预期。

便携储能全球龙头，十年深耕便携储能领域。公司成立于2011年，创立之初以充电宝ODM业务为主，后在2015年向便携储能转型升级。当前公司产品包括便携储能产品、太阳能板和充电宝。2017-2021年，公司营收和归母净利润CAGR达81%和154%。 高容量及线上占比提升，全球化进展加速。便携储能产品凭借重量轻、绿色无污染、度电成本低等优势，可弥补充电宝和发电机之间的空缺地带。2016-2021年，全球便携储能出货量和市场规模CAGR分别为148%和184%。而高容量便携储能产品占比的持续提升，以及线上销售比重的持续增大，有力地推动了便携储能全球化的进程。 便携储能风口已至少，国内市场逐渐起势。便携储能产品下游的应用场景主要为户外活动和应急备灾，分别以欧美和日本市场为主。1）户外活动：新冠疫情催生更多户外活动需求，欧美户外活动参与率持续提升。国内户外活动渗透率仅9.5%，与美国的53%相比仍有较大差距。预计户外领域便携储能产品渗透率将从2021年的2.3%提升至26年的15.9%。2）应急备灾：全球灾害发生频次提升，激发居民应急备灾需求。预计应急备灾领域便携储能产品渗透率将从2021年的3.0%提升至2026年的19.4%。3）其他：预计其他领域便携储能产品渗透率将从2021年的0.7%提升至2026年的8.3%。2026年全球便携储能市场空间有望超900亿元，2021-2026年CAGR达52.3%。 性价比优势突出+线上线下全球布局，具备强竞争优势。公司基于国内外文化差异，打造“Jackery”和“电小二”两大自主品牌，并实现了在中国、美国、日本、英国、德国、加拿大等全球多个国家销售。2021年，公司线上销售收入占比为86.9%，符合行业浪潮。品牌官网系从2020年开始实现销售收入，并在2021年成为了第二大收入来源，占比达17.4%，客户粘性显著提升。公司便携储能产品覆盖容量160-2160Wh等多款产品，产品矩阵较为完善。此外，公司采取M2C经营模式，渠道成本较低，且核心生产工序基本为自主完成。未来，随着具备更高毛利率的高容量段产品的持续推出、产能抬升带来规模效应的显现，预计公司盈利水平将有进一步提升的空间。 盈利预测：预计公司2022-2024年实现收入37.8/62.0/95.5亿元，实现归母净利润3.8/7.3/11.5亿元，对应PE为46.1x/23.9x/15.2x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：地缘政治风险；行业竞争加剧风险；原材料供应及价格波动风险；市场空间测算偏差风险。