公司发布2024年三季度报告。公司2024年前三季度实现营收578.91亿元，同比+4.22%；归母净利润48.68亿元，同比+19.66%；扣非归母净利润46.28亿元，同比+9.42%，其中Q3单季度实现营收191.53亿元，同比+19.40%；归母净利润12.95亿元，同比+96.49%；扣非归母净利润15.02亿元，同比+310.59%。盈利能力提升明显。2024年前三季度公司毛利率28.27%，同比-0.23pct；净利率8.60%，同比+1.13pct。其中Q3毛利率28.32%，同比-0.87pct；净利率6.95%，同比+2.89pct。毛利率小幅下降，我们认为，可能是海运费、汇率变动的影响。 净利率提升的原因，我们认为主要是规模效应叠加公司加大控费力度，各类费用率下降。单Q3销售费用率8.36%，同比-1.33pct，管理费用率3.48%，同比-0.51pct，研发费用率6.42%，同比-1.92pct，财务费用率0.09%，同比-2.88pct。国内：周期的起点。从国内月度数据来看，挖机销量在从2021年开始的下行周期中，首次增速连续转正，今年7-9月增幅是22%、18%、21.5%，因此至少从数据上来说，国内已经成功筑底，未来在政策催化国内需求复苏、更新替换需求到来的背景下将迎来向上拐点。三一重工在国内市场经销网络完善，后市场服务能力优秀，客户质量高，抗风险能力强，稳坐国内第一把交椅。公司在下行周期中严控风险，未来在上行周期中轻装上阵，有望深度受益。海外：市场空间广阔，三一重工逐步迈向全球龙头。 从月度数据来看，挖机海外市场从去年下半年开始下滑，下滑幅度在15%-25%左右。从今年3-7月来看，下滑幅度呈现略收窄的态势，分别下降16%、13%、9%、7.5%、0.5%，8-9月开始则分别上升了7%、2.5%。展望今年Q4，在去年低基数、海外大选结束、各地政策逐步明朗、库存逐步消化的背景下，降幅有望收窄或增速转正。三一重工在海外市场的规模、占比均为业内第一，盈利能力、后市场服务、海外产能布局也是首屈一指，在欧美高端市场市占率很低、提升空间大、极具潜力；在非欧美市场（其他发展中国家）也是增长势强劲、且市占率仍有大幅的提升空间。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为61、81、104亿元，增长率为34%、33%、29%；当前股价对应公司PE为26、19、15X。三一重工是国内工程机械的龙头，将显著受益于国内周期的触底反转；同时，公司海外收入规模、海外收入占比、海外盈利能力、海外的产能布局、后市场服务能力均处于业内领先地位，预计未来在海外市场的市占率将进一步提升。我们认为三一重工可以赋予更高的龙头溢价、国内底部反转溢价、以及海外成长溢价，维持“买入”评级。 风险提示：国内下游行业需求不足风险、海外市场风险、汇率波动风险、海外市场拓展不及预期风险。

公司发布 2024年三季度报告。 公司今年前三季度实现营业收入 343.86亿元，同比减少 3.18%；归母净利润 31.39亿元，同比增长 9.95%；扣非归母净利润 21.90亿元，同比减少 7.25%。 公司今年第三季度实现营业收入98.50亿元，同比降低13.89%；归母净利润8.51亿元，同比增长4.42%； 扣非归母净利润 7.10亿元，同比增长 5.53%。 公司盈利能力保持优秀，财务状况良好。 公司前三季度毛利率 28.37%，同比提升 0.6pct；三季度单季毛利率 28.52%，同比提升 1.06pct；前三季度归母净利率 9.13%，同比提升 1.09pct； 单三季度归母净利率 8.64%，同比提升 1.51pct。 传统业务保持稳健，新兴业务构建新增长极。 （ 1）主导产业行业地位稳固：公司混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械国内市场地位稳固。公司建筑起重机械销售规模全球领先，工程起重机械市场份额领先于行业。 （ 2）土方机械布局顺利：土方机械产品型谱完善，依托全球领先的“ 灯塔工厂”，产品竞争力有长足提升。国内市场重点服务头部客户、注重矿山领域的开拓，优秀的产品质量赢得客户口碑，中大挖市场份额位居行业前列，上半年板块销售规模同比增幅超过 19%。 （ 3）新兴业务快速增长： 公司大力推进矿山机械、应急装备、中联新材料等新兴业务，以技术和产品为根本，发挥中联重科的品牌优势和平台优势，构建新增长极。上半年，其他新兴业务销售规模同比超过 54%。 国外方面：海外市场空间巨大，有望实现弯道超车。 2023年全球市场工程机械总销量为 177.5万台（同比增长 3.82%），国内工程机械销量为 34万台，海外仍有 4.5倍左右的空间。 根据 KHL 发布的《2024全球工程机械制造商 50强排行榜》， 国内工程机械龙头徐工、三一重工、中联重科和柳工在全球市场中的份额占比分别为 5.3%、 4.2%、 2.4%和 1.6%，远小于卡特彼勒（ 16.8%）和小松（ 10.4%）。总体上，中国工程机械龙头出口份额仅占全球市场的 13.5%，国产厂商在海外市场依然有很大进步空间。 公司工程起重机械在土耳其和中亚市场中占有率最高，与此同时，沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等地区的市占率也在公司耕耘本地化的战略下迅速提升。公司在紧紧围绕高质量发展目标，加速数字化、智能化、绿色化转型升级，纵深推进国际化发展，实现海外业务大跨越。 投资建议： 我们预计 2024-2026年，公司归母净利润分别为 45、 60、 74亿元，增长率分别为 30%、 32%、 24%。公司起重机和混凝土机械表现稳健，高机、挖机、农机和矿机等新兴业务有望打造新的增长引擎。鉴于国内市场有望实现触底反弹，加之公司在海外市场的强势增长，中联重科可以赋予更高的龙头溢价、底部反转溢价、以及成长溢价， 维持 买入” 评级。 风险提示： 国内下游行业需求不足风险、海外市场风险、汇率波动风险

公司发布2024年三季度报告。公司2024年前三季度实现营收687.26亿元，同比减少4.11%；归母净利润53.09亿元，同比增加9.71%；扣非归母净利润48.89亿元，同比增加11.85%，其中Q3单季度实现营收190.94亿元，同比减少6.37%；归母净利润16.03亿元，同比增加28.28%；扣非归母净利润15.94亿元，同比增加59.91%。盈利能力不断增强，财务状况加速改善。盈利能力方面，前三季度ROE为9.13%，同比增加0.29个百分点；毛利率23.63%，同比提高0.73个百分点；净利率7.74%，同比提高1.03个百分点。其中单三季度毛利率为25.54%，同比提高2.53pct；净利率为8.31%，同比提高1.95pct。财务状况方面，今年前三季度经营活动现金流净额20.4亿元，同比增长24.45%；表内应收款项（应收账款+长期应收账款+应收票据+一年内到期的非流动资产等）相对二季度环比下降28.83亿元，我们预计央国企客户比重大，可能在四季度回款较多，预计四季度仍有较大下降。多元化+高端化增强竞争力。 多元化：徐工矿山机械产品逐渐进入国际巨头供应链，增长前景优秀。徐工机械矿山机械产品主要包括连续采煤机、掘锚一体机、后置掘锚机、地下铲运机、煤矿掘进机以及矿挖、矿卡、矿用平地机和矿用装载机等。目前，徐工机械已经有部分矿山机械产品销往全球矿业巨头，预计今年矿山机械业绩将有进一步增长。 高端化：上半年，徐工高端产品收入同比增长10%以上，占总收入比超32%、同比增长4个百分点，产品的结构性调整初见成效。新能源产品进入快速增长阶段，收入同比增长26.76%。其中，新能源装载机收入同比增长近两倍，占总收入的23.3%，销量在行业中持续保持领先。徐工消防依托锂电直臂平台车的推动，使新能源产品收入占比达74%，同比增长6.7个百分点，居于行业前列。徐工特机专注于新能源叉车领域，新能源叉车收入同比增长80.6%。此外，徐工施维英、徐工环境和徐工港机的产品也大力向新能源方向拓展，新能源收入占比均已超过35%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为65.7、83.4、109.2亿元，同比增速分别为23.3%、26.9%、31.0%。国内市场有望好转、海外市场稳步拓展，徐工机械多元化布局完善、高端化转型顺利，维持“买入”评级。 风险提示：国内下游行业需求不足风险、海外市场风险、汇率波动风险信用减值风险。

公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入69.21亿元，同比增长63.27%；归母净利润为11.66亿元，同比增长36.91%；扣非归母净利润为11.52亿元，同比增长39.36%。其中，公司2024Q3实现营业收入25.04亿元，同比增长45.42%；归母净利润为3.97亿元，同比增长20.58%；扣非归母净利润为3.80亿元，同比增长17.11%。从净利率的角度来说，公司今年Q3净利率为17.54%，同比下降2.29pct。 光伏行业短期面临阶段性产能过剩，公司风险管理能力优秀，净经营性现金流同比增速高于收入增速。公司属于光伏设备行业中的细分市场龙头，公司主要产品是串焊机、硅片分选机、丝网印刷线、激光辅助烧结设备、BC印胶设备、BC印刷线、光注入退火炉、低氧单晶炉等光伏设备。 订单方面：截至2024年9月30日，公司新签订单87.07亿元（含税），其中7-9月新签订单24.22亿元，同比下降25%。截至2024年9月30日，公司在手订单134.34亿元（含税）。与2023年1-9月相比，新签订单同比下降3.17%，在手订单同比增长16.99%。 现金流方面：今年单3季度，经营活动现金净流量为4.21亿元，同比+85%，环比+117%，表现好于收入增速。 1）串焊机：公司从2020年开始预研0BB焊接技术，2023年成功研发0BB串焊机、XBC串焊机，在串焊机市场占有率超过60%。 2）单晶炉：2023年公司为解决Topcon的硅片因氧含量高所产生的同心圆等情况，推出性价比较高的低氧单晶炉，推出后取得龙头客户的批量订单。 3）丝网印刷：公司引领行业首次突破0.8s的超快节拍（产能达9000+片/小时），并且实现6微米的超高精度精细化印刷，兼容182-230尺寸。 4）激光增强金属化设备LEM：目前该设备已经通过多个龙头客户在TOPCon工艺电池端的提效验证，已经获得TOPCon头部企业量产的批量订单。该设备对于提升电池转化效率效果明显，成为TOPcon电池生产线新的标配产品。 5）硅片分选机：公司推进产品升级，从13500片/小时升级迭代到18000片/小时，同时满足整半片兼容，以及双插半片兼容。目前全球主要硅片生产商隆基绿能、高景太阳能、弘元绿能等均是公司硅片分选机客户。 投资建议：因为目前光伏行业处于阶段性产能过剩阶段，因此我们预计2024-2026年公司归母净利润为16.54、17.05、18.16亿元，同比增长31.7%、3.1%、6.5%。 当前股价对应公司PE为10/10/9X。公司为光伏串焊机龙头，将率先且深度受益于0BB技术迭代，同时硅片&电池片产品不断丰富，海外市场也有望接力增长，维持“买入”评级。 风险提示：0BB技术拓展不及预期、光伏行业扩产不及预期、市场竞争加剧。

三一重工：稳坐国内工程机械头把交椅，未来有望迈向全球龙头。三一重工自1989年成立以来，通过不断的产品多元化、区域多元化，已发展成为全球领先的工程机械龙头企业。公司产品线涵盖工程机械的多个领域，包括挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械、桩工机械等，并在新能源和电动化领域积极布局，推动公司的可持续发展。在国内市场，公司挖掘机械产品销量连续13年位居榜首，为国内的龙头。同时，公司在海外市场也表现强势，有望成长为全球龙头。 国内：行业拐点渐近，边际需求改善。从年度数据来看，国内这一轮下行周期中，去年挖机销量接近9万台，与2020年历史高点的接近30万台相比，已经不足高点的1/3；而上一轮下行周期，2015年的周期底部是5万台，与2011年的周期高点17万台相比，也是不足1/3，因此我们认为，去年的基数已经足够低。从国内月度数据来看，挖机销量在从2021年开始的下行周期中，首次增速连续转正，今年3-6月增幅是9%、13%、29%、26%，因此至少从数据上来说，国内已经成功筑底，未来在政策催化国内需求复苏、更新替换需求到来的背景下将迎来向上拐点。三一重工在国内市场经销网络完善，后市场服务能力优秀，客户质量高，抗风险能力强，稳坐国内第一把交椅。公司在下行周期中严控风险，未来在上行周期中轻装上阵，有望深度受益。海外：市场空间广阔，三一重工逐步迈向全球龙头。在近几年在国内承压的背景下，海外市场的重要性提升，各大主机厂均纷纷重点布局海外市场，以此来熨平国内周期扰动。2020年挖机海外市场才占比10%左右，仅三年后，2023年海外市场占比已经超过了50%。从月度数据来看，挖机海外市场从去年下半年开始下滑，下滑幅度在15%-25%左右。从今年3-6月来看，下滑幅度呈现略收窄的态势，分别下降16%、13%、9%、7.5%。展望今年下半年，因为去年下半年基数不高，因此今年下半年在海外大选结束、各地政策逐步明朗、库存逐步消化的背景下，降幅有望收窄或增速转正。三一重工在海外市场的规模、占比均为业内第一，盈利能力、后市场服务、海外产能布局也是首屈一指，在欧美高端市场市占率很低、提升空间大、极具潜力；在非欧美市场（其他发展中国家）也是增长势强劲、且市占率仍有大幅的提升空间。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营业总收入将分别达到813、954、1149亿元，增长率为10%、17%、21%；归母净利润分别为62、81、105亿元，增长率为37%、31%、30%；当前股价对应公司PE为21、16、12.2X。三一重工是国内工程机械的龙头，将显著受益于国内周期的触底反转；同时，公司海外收入规模、海外收入占比、海外盈利能力、海外的产能布局、后市场服务能力均处于业内领先地位，预计未来在海外市场的市占率将进一步提升。我们认为三一重工可以赋予更高的龙头溢价、国内底部反转溢价、以及海外成长溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内下游行业需求不足风险、海外市场风险、汇率波动风险、海外市场拓展不及预期风险。

中联重科是国内工程机械巨头，产品品类不断丰富、海外布局进展顺利。中联重科作为我国工程机械行业的领头羊之一，主要从事工程机械、农业机械等高新技术装备的研发制造。自1992年成立以来，公司持续拓宽其产品线，目前主导产品已涵盖18大类别、105个产品系列以及636个型谱。公司2023年实现营业总收入470.75亿元，同比增长13.08%；归母净利润35.06亿元，同比增长52.04%；扣非归母净利润27.08亿元，同比增长109.51%。 传统业务稳中有升，新兴业务打造新增长极。公司传统产品主要是起重机和混凝土机械，新兴业务主要是挖机、高机、农机、矿机等。（1）起重机械：依赖性减弱。2023年公司起重机业务收入192.91亿元，同比增长1.64%；虽占比总营业收入40.98%，相较去年下降4.61pct；但其毛利率显著提升8.13pct，达到31.04%。其中，公司建筑起重机械（塔机）销售规模稳居全球第一，工程起重机械市场份额长期领先。2023年，公司25吨及以上的汽车起重机、200吨及以上的全地面起重机、500吨及以上的履带起重机销量均位居行业第一。此外，公司以约40%的市场份额直接占据了塔式起重机市场的主导地位，大型塔式起重机领域的市场份额更是超过了50%。随着装配式建筑的崛起以及市场对大型塔式起重机需求的增强，公司未来在塔式起重机市场的份额将进一步提升。（2）混凝土机械：毛利率回升，新能源搅拌车带来新机遇。2023年公司混凝土机械收入85.98亿元，同比增长1.63%；其占营业总收入18.27%，同比下降2.05pct；毛利率为22.92%，同比回升1.89pct。市场份额方面，公司长臂架泵车和搅拌站在2023年继续保持行业第一，搅拌车稳居第二。公司在新兴的新能源混凝土搅拌车市场上同样表现出色；2024年前6个月，公司销售645辆新能源混凝土搅拌车，市占率达15.69%，位列业内第三。随着新能源混凝土搅拌车市场的不断扩展，公司有望从这一趋势中获得显著利益。（3）高空作业机械：强势增长，公司迅速跻身行业龙头。2023年公司高机实现营业收入57.07亿元，同比增长24%，营收占比12.12%。如今，公司高机产品型谱实现4-72米全覆盖，为国内型号最全的高空设备厂商。电动产品、臂式产品、超高米段产品等关键技术水平领先；行业内率先推出新一代分布式驱动电液集成控制技术，整体电动化率超90%，处于行业领先水平。公司重点聚焦海外，推进本土化生产制造，已突破北美、欧盟区域，实现品牌的向上突破。（4）土方机械（主要是挖机）：竞争力持续增强，聚焦中大挖保障经营利润。2023年，公司土方机械收入66.48亿元，同比增长89.32%；其占比营业收入达到14.12%，相较去年提升了5.69pct；毛利率27.93%，也相较去年提升了4.46pct。公司聚焦于高壁垒、高价值的中大挖战略，使得公司过去五年土方机械营业收入CAGR高达75.74%，毛利率位居产品线第二，中大挖市场份额第三。（5）农业机械：部分产品国内市占率第一，凭靠技术积累与全球运营勇闯万亿市场。2023年，公司农业机械收入为20.92亿元，同比下降2.17%；但毛利率11.74%，提升了7.31pct。随着以中国为代表的亚太地区农业机械化的发展，未来全球农业机械市场预计将持续增长。公司在收购奇瑞重工60%股份后，积极进军农业机械领域，专注智能农机和智慧农业的开发。市场份额方面，2023年中联重科的烘干机和小麦收获机继续在国内市场保持领先地位；公司高额的研发投入与成熟的海外运营，使其在行业内处于领先位置。（6）矿山机械：受益于欧洲、北美地区资源需求扩张，澳洲、中东、非洲、印尼地区对采矿设备需求的增加以及铜、金价格的持续高位，未来全球矿机市场需求将持续旺盛。国内目前尚未形成矿机龙头企业，矿山机械的增长潜力仍然广阔，公司有望从中受益。2021年，公司矿挖、矿卡、矿石装备逐步实现量产；2023年，公司矿山机械销售规模同比增长140%，销售额接近8亿元；成功下线了首台百吨级全国产化电传动矿用自卸车，也标志着公司正式进入高端矿业装备市场。 工程机械国内市场触底，“端对端、数字化、本土化”直营赋能海外市场。（1）国内市场：2024-2025年有望形成筑底、甚至向上趋势。从年度数据看，去年挖机销量已经不足高点的1/3，而在上一轮周期中，周期底部与高点相比，也是不足1/3，因此去年的基数已经足够低。从月度数据看，挖机销量在从2021年开始的下行周期中，首次增速连续转正，并且增幅逐步扩大，今年3-5月增幅是9%、13%、29%，因此至少从数据上来说，国内已经成功筑底，未来在政策催化国内需求复苏、更新替换需求到来的背景下可能迎来向上拐点。（2）海外市场：行业增速有望修复，国内龙头逐步迈向全球龙头。从月度数据来看，挖机海外市场从去年下半年开始下滑，下滑幅度在15%-25%左右，而从今年3-5月来看，下滑幅度呈现略收窄的态势，分别下降16%、13%、9%。展望今年下半年，在去年低基数、海外大选结束、各地政策逐步明朗、库存逐步消化的背景下，降幅有望收窄或增速转正。目前，海外工程机械市场空间广阔，我国在“一带一路”沿线国家布局日趋完善，国产龙头份额提升颇具潜力。公司独特的海外端对端数字化直销体系以及智能产业城的全面投产将继续推动公司实现收入与利润的高速增长。 投资建议：我们预计2024-2026年，公司营业总收入将分别达到562、679、806亿元，增长率分别为19.3%、20.8%、18.8%，归母净利润分别为45、60、74亿元，增长率分别为30%、32%、24%。公司起重机和混凝土机械表现稳健，高机、挖机、农机和矿机等新兴业务有望打造新的增长引擎。鉴于国内市场有望实现触底反弹，加之公司在海外市场的强势增长，中联重科可以赋予更高的龙头溢价、底部反转溢价、以及成长溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内下游行业需求不足风险、海外市场风险、汇率波动风险。

徐工是中国工程机械产业奠基者和引领者。徐工集团，起始于1943年创建的八路军鲁南第八兵工厂，1989年组建成国内行业首家集团公司（即徐州工程机械集团公司），1996年在深交所挂牌上市。公司专注于工程技术装备及相关应用领域，产品种类齐全，研发能力强，16类主机产品位居国内行业第一。在公司完成推进混改、反向吸收合并徐工有限、实行股权激励等一系列举措后，公司营业收入、盈利能力均获提升：2023-2024Q2，徐工机械销售毛利率由22.38%上涨至22.89%，销售净利率由5.64%上涨至8.37%。 2023年，徐工机械营业总收入为928.48亿元，同比降低1.03%，实现归母净利润53.26亿元，同比增长23.67%。国内市场：2024-2025年有望形成筑底、甚至向上趋势。从年度数据看，去年挖机销量已经不足高点的1/3，而在上一轮周期中，周期底部与高点相比，也是不足1/3，因此去年的基数已经足够低。从月度数据看，挖机销量在从2021年开始的下行周期中，首次增速连续转正，并且增幅逐步扩大，今年3-7月增幅是9%、13%、29%、26%和22%，因此至少从数据可推测，国内已经成功筑底，未来在政策催化国内需求复苏、更新替换需求到来的背景下可能迎来向上拐点。 海外市场：行业增速有望修复，国内龙头逐步迈向全球龙头。从月度数据来看，挖机海外市场从去年下半年开始下滑，下滑幅度在15%-25%左右，而从今年3-7月来看，下滑幅度呈现略收窄的态势，分别下降16%、13%、9%、7.5%和0.5%。展望今年下半年，在去年低基数、海外大选结束、各地政策逐步明朗、库存逐步消化的背景下，降幅有望收窄或增速转正。目前，海外工程机械市场空间巨大，欧美地区市占率很低，美国加征关税后，国内厂商布局市场面临一定压力，但把握欧洲电动化更新机遇可能提升市占率，极具潜力；此外，我国在“一带一路”沿线国家布局日趋完善，但在亚非拉等发展中国家城市化率尚未登顶，房地产、基建、采矿等需求旺盛，增势良好，公司有业务扩展、分享行业红利、提升市占率的机会。徐工机械积极布局国内外产能，向全球工程机械龙头迈进，有望深度受益。 投资建议：我们预计公司2024-2026年，公司营业总收入分别为1004、1135、1307亿元，同比增速分别为8.1%、13.0%、15.1%；归母净利润分别为65.7、83.4、109.2亿元，同比增速分别为23.3%、26.9%、31.0%；当前股价对应公司PE为11、9、7X。徐工机械是国内工程机械行业龙头企业，持续推动产品进行高端化、绿色化、智能化转型，有望受益于工程机械电动化、国内更新替换周期、以及海外市场进一步开拓。鉴于国内市场有望实现触底反弹，加之公司在海外市场表现强势，徐工机械理应赋予更高的龙头溢价、国内底部反转溢价、以及海外成长溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内下游行业需求不足风险、海外市场风险、汇率波动风险、信用减值风险。

柳工：中国工程机械“老字号”，混改&整体上市焕发新活力。 公司创建于1958年，于 1966年推出第一台现代化轮式装载机 Z435，掀开了我国装载机自主研发的新篇章。现阶段公司主营业务为工程机械以及配件的研发、生产制造、销售、服务、租赁等。经历 2020年混改与 2022年柳工有限整体上市后，公司已成长为国内产品矩阵完善的新型国际化工程机械龙头企业。 2022年起，受混改&柳工有限上市提质增效、海外业务迅猛发展等因素催化下，公司盈利能力持续修复。 2022、 2023、 2024Q1的净利率分别为 2.4%、 3.4%、 6.5%。 国内市场：成功筑底，甚至有望形成向上态势。 从年度数据来看，国内这一轮下行周期中，去年挖机销量接近 9万台，与 2020年历史高点的接近30万台相比，已经不足高点的 1/3；而上一轮下行周期， 2015年的周期底部是 5万台，与 2011年的周期高点 18万台相比，也是不足 1/3，因此我们认为，去年的基数已经足够低。从国内月度数据来看，挖机销量在从2021年开始的下行周期中，首次增速连续转正，今年 3-7月增幅是 9%、13%、 29%、 26%、 22%，因此至少从数据上来说，国内已经成功筑底，未来在政策催化国内需求复苏、更新替换需求到来的背景下可能迎来向上拐点。 海外市场：空间广阔，行业增速有望修复。 从月度数据来看，挖机海外市场从去年下半年开始下滑，下滑幅度在 15%-25%左右，而从今年 3-7月来看，下滑幅度呈现略收窄的态势，分别下降 16%、 13%、 9%、 7.5%、0.5%。展望今年下半年，在去年低基数、海外大选结束、各地政策逐步明朗、库存逐步消化的背景下，降幅有望收窄或增速转正。目前，海外工程机械市场空间巨大，欧美地区市占率很低，美国加征关税后，国内厂商布局市场面临一定压力，但把握欧洲电动化更新机遇可能提升市占率，极具潜力；此外，我国在“一带一路”沿线国家布局日趋完善，但在亚非拉等发展中国家城市化率尚未登顶，房地产、基建、采矿等需求旺盛，增势良好，公司有业务扩展、分享行业红利、提升市占率的机会。柳工在海外市场多元化产品线齐发力，增长动力充足，海外市场占比、毛利率提升迅速，在海外各区域市场实现多极增长。 公司工程机械产品结构趋于完善，打造多元化增长极。 （1）装载机：行业龙头，电动化工程机械专家。 公司以装载机的研发制造起家，目前已成为装载机行业龙头， 2023年，公司装载机国内市占率继续保持行业第一。公司持续推进装载机电动化，今年 6月，公司装载机单月海外销量超 1000台，其中电动装载机单月出口超 100台。同时，柳工电动装载机单月第 600台下线。这一系列成就标志着柳工装载机在电动领域全球领跑，彰显了柳工装载机海外出口的领导地位。 （2）挖掘机：挖掘机逐步成为柳工核心产品，市占率持续提升。 得益于柳工提早布局国四产品，抢占市场制高点、顺应时代需求，大力发展电动化智能化产品等举措， 2023年柳工挖机市占率大幅提升 3-4个百分点，超 11%，位居行业第三。 （3）其他：预应力产品稳定增长，高机、农机有望取得突破。 高机方面，电动化产品创新与赫达租赁共同助力柳工高机业务增长。农机方面，柳工是国内甘蔗收获机领军企业，中大型拖拉机技术持续突破中，未来有望放量。 投资建议： 我们预计 2024-2026年，公司营业总收入为 305、 355、 416亿元，增长率分别为 11%、 16%、 17%；归母净利润分别为 16、 20、 27亿元，增长率分别为 80%、 29%、 34%；当前股价对应公司 PE 为 12、 9、7X。柳工在全球工程机械行业中占据相对领先的地位，其电动化装载机成为新的增长点，挖掘机增速和市占率均表现亮眼，高机、农机和矿机等新兴领域正在快速成为公司新的增长引擎。鉴于国内市场有望实现触底反弹，加之公司在海外市场表现强势，柳工理应赋予更高的盈利反转溢价、以及海外成长溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 国内下游行业需求不足风险、海外市场风险、汇率波动风险。

公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入44.18亿元，同比+75.48%；归母净利润7.69亿元，同比+47.19%；扣非归母净利润7.72亿元，同比+53.70%。公司2024Q2实现营业收入24.53亿元，同比+65.94%；归母净利润4.36亿元，同比+44.80%；扣非归母净利润4.34亿元，同比+48.29%。2024年1-6月，公司新签订单62.85亿元（含税），同比增长8.74%。截至2024年6月30日，公司在手订单143.41亿元（含税），同比增长41.11%。 光伏行业短期面临阶段性产能过剩，期待行业出清后龙头市占率提升。公司属于光伏设备行业中的细分市场龙头，公司主要产品是串焊机、硅片分选机、丝网印刷线、激光辅助烧结设备、BC印胶设备、BC印刷线、光注入退火炉、低氧单晶炉等光伏设备。1）串焊机：公司从2020年开始预研0BB焊接技术，2023年成功研发0BB串焊机、XBC串焊机，在串焊机市场占有率超过60%。2）单晶炉：2023年公司为解决Topcon的硅片因氧含量高所产生的同心圆等情况，推出性价比较高的低氧单晶炉，推出后取得龙头客户的批量订单。3）丝网印刷：公司引领行业首次突破0.8s的超快节拍（产能达9000+片/小时），并且实现6微米的超高精度精细化印刷，兼容182-230尺寸。4）激光增强金属化设备LEM：目前该设备已经通过多个龙头客户在TOPCon工艺电池端的提效验证，已经获得TOPCon头部企业量产的批量订单。该设备对于提升电池转化效率效果明显，成为TOPcon电池生产线新的标配产品。6）硅片分选机：公司推进产品升级，从13500片/小时升级迭代到18000片/小时，同时满足整半片兼容，以及双插半片兼容。目前全球主要硅片生产商隆基绿能、高景太阳能、弘元绿能等均是公司硅片分选机客户。 投资建议：因为目前光伏行业处于阶段性产能过剩阶段，因此我们预计2024-2026年公司归母净利润为16.4、20.5、23.1亿元，同比增长30.5%、25.3%、12.7%。当前股价对应公司PE为6.4/5.1/4.5X。公司为光伏串焊机龙头，将率先且深度受益于0BB技术迭代，同时硅片&电池片产品不断丰富，维持“买入”评级。 风险提示：0BB技术拓展不及预期、光伏行业扩产不及预期、市场竞争加剧。

公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入4.5亿元，同比+41%；归母净利润1亿元，同比+39%；扣非归母净利润0.99亿元，同比+46%。公司2024Q2实现营业收入2.5亿元，同比+55%；归母净利润0.6亿元，同比+56%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+59%。公司业绩符合我们的预期，在行业整体承压的背景下，公司逆势增长，彰显公司在直写光刻领域的强阿尔法属性。 公司盈利能力保持优秀。因为财政部于今年3月发布《企业会计准则应用指南汇编2024》，规定保证类质保费用应计入营业成本，因此，公司原来计入销售费用的质保费用，调整计入营业成本，导致报表层面的单Q2季度毛利率与销售费用率不可比。因此我们直接对比净利率，得出公司盈利能力仍然保持强势的结论。去年Q2的净利率为四个季度最高，达到24.21%，但是，今年公司Q2净利率为24.24%，在去年高基数的背景下仍然实现略增长。我们认为原因主要是受益于大算力时代，PCB产品结构升级以及海外高速增长。中高端产品占比提升、海外订单占比提升，公司盈利能力提升。 PCB持续向好，泛半导体迎来破晓。一方面，公司PCB设备在产品高端化、海外高增长的背景下，全球市占率预计会进一步提升。PCB产业链往东南亚转移，公司显著受益，因为能够做产业链转移的都是有资金实力、有技术实力的大企业，扩产的往往是高级PCB板，那么竞争格局更好、国内其他企业难以参与，因此技术实力更强的芯碁微装更加受益。公司2022年已有设备销往日本、越南市场，2023年成功销往泰国、越南、日本、韩国和澳洲等区域，业务增势迅猛，出口订单表现良好。此外，大算力时代带来高级pcb板、abf板需求，公司的直写光刻设备更加适合用于高级pcb板与abf板。另一方面，公司在泛半导体的0-1爆发式增长点很多，在先进封装方面，公司布局直写光刻、键合、对准等设备，有望打造先进封装平台型企业；在新型显示方面，Mini/Micro-LED带动直写光刻设备需求增加，公司有望深度受益。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为2.74、3.75、4.84亿元，同比增长53.0%、36.5%、29.1%，当前股价对应公司PE为25、19、14X。公司是国内直写光刻平台型企业，PCB领域的市场份额有望快速提升，泛半导体领域有望迎来破晓，我们长期看好公司成长，维持“买入”评级。 风险提示：先进封装设备国产化不及预期，PCB下游市场需求波动风险，海外市场拓展不及预期。

公司为高端精密数控车床专家。 浙海德曼深耕数控机床 30 年，潜心打造高端产品体系，目前，公司已实现主轴、刀塔、尾座三大核心部件自主制造，已取得相关技术专利，并同时自主开发海德曼数控系统，推动国产替代新趋势。同时，公司积极拓宽销售渠道，从 2023 年起通过逐步扩大经销商比例，丰富原有的单一直销模式，进一步推动国产机床出海销售。 2023 年公司实现营业收入 6.64 亿元，同比+5.16%，实现归母净利润 0.29 亿元，同比-50.71%。 机床是制造业基石，国内市场规模超 4000 亿。 机床应用范围广、结构复杂。机床有工具机或工业母机之称，是制造业中不可或缺的关键工具，广泛应用在机械制造、汽车、电力设备、铁路机车、船舶、国防工业、航空航天、石油化工、工程机械、电子信息技术工业等行业。车床是最常见的机床之一，主要用于加工各种旋转类工件。 通过主轴高速旋转、刀具相对移动来实现内外圆加工、钻孔、车螺纹、切断、车槽、车端面加工、车成形面等加工工艺。 根据中商产业研究院数据，预计我国 2024 年数控机床行业市场规模将达到 4325 亿元。我国数控机床行业竞争格局分散，市场集中度低。国内机床行业可以分为三个梯队。第一梯队是以马扎克、德玛吉森精机为代表的外国企业，其实力较强，拥有技术优势，占据高端市场；其次是国内龙头企业，包括海天精工，秦川机床等，处于向高端机床转型的过程，主要占据中端市场；第三梯队是占据中低端市场的国内众多中小企业。 人形机器人产业奇点到来，精密车床是传动件必需设备。 机器人行业已呈现 AI 发展&产业巨头&政策支撑三重共振特性，在产业起点积蓄力量。多模态大语言模型的出现，代表人形机器人“大脑”层面难题取得突破。同时 2022 年以来产业巨头陆续入局，中、美等国政策支持也相继推出，在三重共振下，人形机器人有望形成类似于汽车、智能手机的全球性产业链。特斯拉人形机器人线性执行器主要用反向式行星滚柱丝杠。行星滚柱丝杠价格高、制作难度大，此前需求不大，一般为进口。但是进口价格目前为 1+万元/副，成本高昂，难以满足人形机器人量产的成本要求，因此国内企业纷纷希望自行生产行星滚柱丝杠。然而，国内企业自行生产，需要进口相关的车床和螺纹磨床，海外车床和螺纹磨床价格非常高，并且是定制。一开始量不大、又是定制，国外企业产能有限，供货的意愿不强。此外，国外厂家的销售模式是以销定产，客户下单后，通常需要 2 年以后才能拿到设备，生产交付周期很长，未来很难满足人形机器人的量产需求。因此丝杠设备的国产化、定制化是必然趋势。 除了丝杠以外，人形机器人的旋转执行器需要用到减速器，而制作减速器的核心设备也是车床和磨床。 公司核心技术能力强劲，产品向高端化、多元化推进。 海德曼实现了主轴、刀塔、尾座三大核心部件的自主化， 市场空间有望持续提升。在销售方面，公司高端数控车床占有较大优势，且近年来经销比例有所扩大，品牌影响力逐步提升。 未来有望受益于人形机器人的产业化发展。 投资建议： 我们预计 2024-2026 年营业收入分别为 7.7、 8.9、 10.3 亿元， 归母净利润为 0.5、 0.75、 1.0 亿元，当前股价对应公司 PE 为 76/51.5/40X。海德曼是国内车床龙头，产品向着高端化、多元化推进，同时有望受益于人形机器人带来的产业化浪潮，首次覆盖， 我们给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求波动风险、 市场竞争加剧风险、 市场空间测算误差风险、 新业务拓展风险。

事件：公司发布在中红外飞秒激光技术及其在医疗应用领域关键技术取得重大突破的公告。截至2024年5月21日，公司已经成功开发长波红外连续可调谐的台式飞秒激光器（LWIRFS），该激光器调谐范围为5-11μm，最大输出功率>1W，最大脉冲能量>2μJ，脉宽<300fs，重复频率为500kHz。该研发成果为全球开创性产品，目前全球尚无对标产品，彰显强劲的技术实力。公司订单方面，2024年一季度，公司新签订单约8.5亿元（含税），在手订单累计约71亿元（含税）。公司以激光技术为抓手，成功切入医疗、光伏、锂电、消费电子、新型显示、钣金加工等多个场景，穿越行业周期。 医疗激光：公司在中红外飞秒激光（国内把波长超过5μm的中红外称为长波红外）关键技术及其医疗领域应用中取得了重大突破。主要应用前景为角膜微创切割和移植、动脉粥样硬化微创消融、胰腺肿瘤选择性消融、皮肤剥脱式和非剥脱式微创治疗、胶原再生类年轻化医美应用、毛发再生治疗等领域。随着公司获得相关医疗产品的二类以及三类医疗许可证后，在3-5年内有望实现医疗相关产业的产业化布局和规模化生产，进而对公司未来业绩产生积极影响。 光伏业务：光伏激光设备订单实现百倍的增长，市场占有率迅速提升。公司公司通过行业首创Topcon激光SE一次掺杂设备成功切入光伏行业，市场订单已超300GW，市场占有率迅速提升，成为光伏激光设备的双寡头之一。2023年光伏行业激光及自动化设备首次形成规模验收，营业收入1.49亿元，毛利率35.4%。目前激光烧结(LAS)实现批量出货，BC电池激光楷模已在客户端批量验证。 锂电业务：公司2023年实现收入36.8亿元，同比+10.6%，毛利率为31.2%，同比-1.2pct。公司成功开发高速激光划线/打孔机，计划2024年下半年市场化；推出高速转塔装配线，有望在2024年下半年实现放量。 3C业务：公司2023年实现收入6.1亿元，同比+38.9%，毛利率为12%，同比基本持平。公司推出微晶玻璃激光开料设备、SMA高速挂线机等多款行业首创设备。 新型显示：公司2023年实现收入0.09亿元，同比-17.65%，毛利率为11.5%，同比-5.67pct。公司推出巨量转移设备，转移良率达到99.99%，转移精度以及转移基板尺寸处于国内领先水平。 投资建议：我们基于2023年公司业绩和行业状况，预计2024-2026年公司实现归母净利润3.7、4.9、6.1亿元，对应PE为23、17、14X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新产品推广不及预期

公司发布 2024年第一季度报告。 2024年 Q1公司实现营收 4.4亿元，同比-0.6%，归母净利润 0.32亿元，同比-13%，扣非归母净利润 0.31亿元，同比-2.1%。 公司营收持平、利润下滑， 我们认为主要原因是大功率电源业务仍处于产能爬坡期，难以贡献业绩，预计二季度将可能达到盈利状态。公司业绩基本符合我们的预期，期待公司大功率电源业务放量、 打造电源平台型企业。 锯切业务：稳健增长，市占率仍有提升空间。 （1） 市占率提升有空间： 2023年公司双金属带锯条销量约占国内市场的 35%， 处在国内第一，全球前三。 但是相较于欧美、日本等龙头市占率， 在全球产能逐步向中国转移的背景下，公司作为中国龙头，依托先发优势、渠道优势、产品品质和性价比优势，市占率仍具有较大的提升空间。 （2）产品结构升级： 公司产品结构不断优化，中高端产品占比持续提高， 2023年，中高端产品占锯切营业收入比 62%，占比+9.6pct，其中，硬质合金带锯条占比提升 1.6pct；宽带锯条占比提升 2.9pct。随着产品结构升级，公司盈利能力有望进一步提升。 （3）协同美特森： 公司在产能布局、制造能力、营销网络、供应链管理、技术研发等方面对美特森融合、赋能， 2023年美特森实现收入 0.93亿元，同比增长 42.5%。 雅达：制造优势明显，期待大功率电源业务放量。 雅达 1971年创立于香港，拥有50+年品牌历史，曾经是全球电源行业龙头艾默生（Emerson）的全资子公司，是国内电源的优秀制造平台，其客户广泛分布于消费电子、半导体设备、通信、制造业、数据中心和医疗领域，具有深厚的技术储备和产品生产能力，主要客户包括华为、苹果、惠普、美国先进能源等。 （1）消费电子电源： 2023年消费电子需求端继续低迷，根据 IDC 的数据， 2023年全球智能手机出货量创下 10年来出货量最低，同比减少 3.2%。而随着 AI 兴起，各大厂商正加快推进 AI 手机，或将成为推动手机产业变革的重要动力。公司立足大客户战略，随着行业复苏、大客户推出新品和结束库存清理，公司的产能利用率和盈利情况有望迎来好转。 （2）大功率电源： 公司依托雅达国内领先的电源制造平台基础，构建大功率电源研发团队，积极拓展大功率电源产业机会，打造全品类电源业务。公司以大功率电源作为重要的发展方向，大力扩充光伏逆变器、光伏优化器、储能变流器、服务器电源模块、户用直流充电桩、快充充电电源模块等产品线。基于 AIGC 和华为算力中心建设，国内迎来大算力时代，公司的数据中心电源业务有望深度受益。由于大功率电源业务产线处投资建设、产能爬坡期，产能利用率偏低，加之新招募大功率电源业务员工，投入研发、 固定资产折旧与摊销增加等因素， 因此盈利能力短暂承压。 目前公司在手订单有保障，未来随着公司大功率电源等产线产能有序释放，以及在手订单陆续交付，公司电源板块业绩状况将持续改善。 投资建议： 我们预计 2024-2026年公司实现归母净利润 2.2、 3.4、 4.1亿元，对应PE 为 19、 12、 10X。公司锯切业务稳步增长，雅达制造能力优秀，有望打造国内领先的电源平台型企业，维持“买入” 评级。 风险提示： 锯切业务下游市场需求不及预期、电源业务拓展不及预期。

公司发布 2023年年报以及 2024年第一季度报告。 2023年公司实现营收17.70亿元，同比+37.99%；归母净利润 4.31亿元，同比+27.23%；扣非归母净利润 4.25亿元，同比+30.19%。公司 2024Q1实现营收 3.75亿元，同比+61.02%；归母净利润 0.80亿元，同比+44.73%；扣非归母净利润 0.78亿元，同比+44.34%，公司业绩基本符合我们的预期。 光伏设备领域： 覆盖范围进一步加大，产品结构进一步完善。 公司 2023年光伏行业收入为9.74亿元，同比+58.77%；毛利率为 30.89%，同比-0.55pct。 公司产品应用于还原提纯和晶体生长环节，在该行业的市场占有率常年保持在 70%以上。 2023年公司在光伏行业的订单同比 2022年基本持平，形成了连续两年较高金额的行业订单积累，预计将持续有利于公司 2024年的经营业绩。 公司对光伏行业的覆盖面进一步加大，涉足进入晶硅电池片生产设备电源应用领域，在 TOPCON 和 HJT 两种技术路线的设备上均有新的电源产品进行测试，运用于 TOPCON 行业的中频溅射电源订单在 2023年 4季度已经开始放量。 半导体设备领域： 射频电源技术突破与设备国产化趋势引领企业成长。 公司2023年半导体及电子材料行业收入 3.29亿元，同比+69.35%；毛利率为42.48%，同比-6.71pct。当前半导体设备中高端射频电源国产化率较低，例如用于半导体刻蚀设备以及 PECVD 薄膜沉积的射频电源以前几乎全部依靠国外进口，公司通过近年来的不断努力，在射频电源技术上已经有所突破，成为国内目前为数不多的能批量提供射频电源的公司之一。 公司通过工业电源行业的技术与客户积累，有望打造行业领先的半导体设备电源供应企业，在射频电源国产化的大势之下深度受益。 投资建议： 根据公司最新业绩情况，我们适当调整盈利预测， 我们预计2024-2026年公司实现营业收入为 24.8、31.1、37.3亿元，同比+40%、25%、20%； 归母净利润为 5.4、 6.7、 8.1亿元， 同比+25%、 25%、 20%， 对应PE 为 19、 15、 13X，公司在手订单充足、有望打造电源平台型企业，维持“买入” 评级。 风险提示： 下游扩产不及预期、新设备推广不及预期。

公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。公司2023年实现营收89.85亿元，同比增长9.61%；归母净利润24.99亿元，同比增长6.66%；扣非归母净利润24.47亿元，同比增长9.67%。公司2024Q1实现营收23.62亿元，同比下滑2.70%；归母净利润6.02亿元，同比下滑3.77%；扣非归母净利润5.86亿元，同比下滑2.30%。行业层面，2023年挖掘机行业销量同比下滑25.4%，2024Q1销量同比下滑13.1%，工程机械仍处于底部区间，但公司2023年依然实现了收入和利润的双增长，2024Q1的业绩明显领先行业增速，彰显龙头韧性。盈利能力方面，2024Q1公司毛利率为40.1%，同比-0.76pct，公司净利率为25.5%，同比-0.29pct，盈利依然优秀，略降的主要原因可能是产品结构变化和丝杠业务前期投入所致。 多元化战略贡献增量，非挖业务表现亮眼。2023年公司共销售挖掘机专用油缸60.83万只，同比下滑3.35%。但重型装备用非标准油缸销量同比增长16.06%，达到23.77万只；非挖领域液压泵、阀、马达销量分别为22.45、20.17、26.85万只，分别同比增长410.23%、43.76%、119.18%，高空作业平台、农机、路机、混凝土泵送、旋挖钻机等领域成绩不菲，带动营收整体增长。由于非工程机械行业开发的新产品放量明显，收入占比持续提升，且新产品盈利能力高于传统工程机械产品，预计未来公司非挖业务仍有显著的成长空间。 海外收入稳定增长，国际化战略布局持续推进。2023年公司海外销售收入为19.27亿元，同比增长9.95%，与前两年相比增速放缓，主要受挖机行业出口销量转负的影响。但公司仍在积极进行国际化探索，在墨西哥建立液压件生产基地，其主体工程基本完工，预计于今年二季度试生产；同时公司在新加坡、巴西设立子公司，进一步扩大服务网络，更好地参与全球化竞争。未来公司将以墨西哥工厂为基点，逐步提升海外市场份额。 丝杠目前处于试生产阶段，期待业务快速放量。丝杠主要应用于人形机器人、机床、汽车等板块，特别是人形机器人有望带来百亿级丝杠增量需求。以特斯拉人形机器人为例，其全身预计使用14个线性执行器，则需要14个丝杠部件，假设未来单台机器人丝杠量产均价为1000元，则单台机器人丝杠价值量为1.4万元。在100万台机器人销量假设下，机器人丝杠市场空间将达140亿元，机器人有望成为丝杠最大的应用市场。公司在人才团队、设备储备、资金实力等方面均领先行业，有望在丝杠市场中深度受益。目前，公司滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，于2024年一季度试生产。 投资建议：我们预计2024-2026年公司实现归母净利润27.3、33.1、40.9亿元，对应PE为25、21、17X，维持“增持”评级。 风险提示：工程机械行业周期波动，丝杠业务拓展不及预期。