公司32023收年实现营收61.844亿（++73%%），实现归母净利润114.61亿（++85%%），业绩超预期。从主营构成来看，第一大营收来源仍为光伏切割设备，23年实现收入28.77亿（+95%），毛利率32%，基本保持稳定，硅片代工实现收入17.19亿元（+85%），毛利率43%，略有下降，金刚线实现收入11.62亿元（+38%），毛利率59%，相较22年提升15pcts。单季度来看，23Q4实现营收19.73亿元（+43%），实现归母净利润2.88亿元（-20%），受金刚线和代工业务盈利能力影响，收入端创出新高，但盈利能力有所下滑。 金刚线：加速推动扩产计划，424年钨丝占比超20%。23年公司金刚线出货大幅增长，全年达到5600万km，同比增长66%，销量（扣除自用）3800万km，同比增长51%，公司通过技改优化成本，在金刚线价格大幅下降背景下仍实现毛利率提升。23年底公司金刚线产能6000万km，壶关（一期）4000万km将在2024年上半年释放产能，同时公司仍有储备壶关（二期）、（三期）项目，合计8000万km潜在扩产规划，满足未来进一步提升市占率。公司优势在于金刚线细线化迭代，目前已形成32、34μm线的批量销售，并实现30μm线的批量测试，公司目前钨丝以自用为主，预计24年钨丝出货量占比将超20%。 切片服务：切片效率行业领先，布局宜宾W50GW扩产项目。2023年公司代工服务业务出货量约为25.5GW，与通威、京运通、双良、美科、英发等客户建立长期合作关系，并已具备210mm规格120μm、110μm及100μm硅片半片的量产能力，同时在行业内首次推出60μm超薄硅片半片样片。产能方面，2023年底，随着乐山、建湖等基地的投产，公司切片代工产能达到38GW，此外，宜宾（一期）25GW项目进入投产准备阶段，24年底切片代工产能将达到63GW，宜宾（二期）25GW也将适时推动，叠加未来乐山基地的扩产，公司规划代工产能将超100GW。 业绩预测我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.13/13.11/16.09亿元，对应2024-26年公司PE分别为10.14x/7.84x/6.39x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；产能释放进度不及预期。

高测股份于2024年3月26日发布2023年年报：公司2023年实现营业收入61.84亿元，同比增长73.19%；归母净利润14.61亿元，同比增长85.28%；毛利率42.49%，同比上升0.98pct，净利率23.63%，同比上升1.54pct。2023年实际归母净利润处于业绩预告范围的中间值。 2023年四季度营收19.73亿元，同比增长42.97%，环比增长16.80%；归母净利润2.88亿元，同比下降19.99%，环比下降37.14%；四季度毛利率35.04%，净利率14.62%。 设备、耗材、切片、创新业务高速增长，降本增效效果显著分业务来看，2023年光伏切割设备实现营业收入28.77亿元，同比增长95.16%，占比46.5%，毛利率32.19%，同比减少1.01pct；光伏切割耗材实现营业收入11.62亿元，同比增长38.36%，占比18.8%，毛利率58.55%，同比增加15.45pct；硅片切割加工服务业务共实现营业收入17.19亿元，同比增长84.99%，占比27.8%，毛利率43.01%，同比减少2.44pct；创新业务营业收入2.52亿元，同比增长60.71%，占比4.1%，毛利率56.63%，同比增加2.22pct。依靠持续降本增效，公司金刚线毛利率大幅提升，其他业务毛利率基本保持稳定。 设备订单高增，产能规模大幅提升1）切割设备：公司快速更新迭代多款设备产品，包括GC-700X切片机、GC-700XL切片机、GC-800XP切片机、GC-800X切片机、GC-MK202R双根环线开方机、GC-GP950L磨抛一体机等，市占率稳居第一。截至2023年12月31日，公司光伏切割设备类产品在手订单22.60亿元，同比增长53.32%。 2）金刚线：细线化迭代持续领先，已经实现36μm、34μm及32μm线型高碳钢丝金刚线批量销售，并实现30μm线型高碳钢丝金刚线批量测试。 2023年公司金刚线全年产量约5,600万千米，同比增加65.57%，全年外销约3,800万千米，同比增加51.08%。“壶关（一期）年产4000万千米金刚线项目”处于建设中，预计2024年上半年释放产能。2023年年末公司金刚线产能规模已达6,000万千米，壶关（一期）产能全部释放后，公司金刚线产能规模可达1亿千米以上。 3）切片代工：实现产能和订单快速释放，截至2023年末产能规模达到38GW，全年有效出货约25.5GW，切割良率及出片率领先行业。“宜宾（一期）25GW光伏大硅片项目”进入投产准备阶段，预计2024年上半年达产，预计2024年年末公司硅片切割加工服务产能规模可达63GW。 公司已与通威股份、京运通、双良节能、美科股份、英发睿能、阳光能源、华耀光电、润阳光伏等企业建立了长期切片代工业务合作关系。通过技术进步持续实现降本增效，公司克服硅片价格大幅波动及行业开工率波动等不利因素影响仍保持了强劲的盈利韧性。 4）创新业务：持续拓展新的切割场景，公司升级推出8寸碳化硅金刚线切片机已得到行业头部客户验证与认可并形成批量订单；磁材设备订单大幅增加，市占率快速提升。截至2023年12月31日，公司创新业务设备类产品在手订单合计金额1.00亿元，同比增长36.99%。 投资建议我们考虑到硅片环节整体盈利承压，公司切片代工业务盈利性静待修复，出于审慎考虑，我们略为下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为80.98/102.86/124.31亿元（2024-2025年前值为87.46/108.96亿元），归母净利润分别为13.96/16.72/19.72亿元（2024-2025年前值为17.88/21.97亿元），以当前总股本3.39亿股计算的摊薄EPS为4.12/4.93/5.82元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为7/6/5倍，考虑到公司切割设备及耗材的市占率高，且公司技术闭环优势带来切片代工韧性，及创新业务的业绩弹性，维持“买入”评级。风险提示1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）硅片价格下跌带来的风险；3）技术迭代带来的创新风险；4）新业务拓展的不确定性风险；5）测算市场空间的误差风险；6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入61.84亿元，同比增长73.19%；实现归母净利润14.61亿元，同比增长85.28%。 业绩高速增长，降本增效保持良好盈利能力。2023年，公司设备订单大幅增加；金刚线产能及出货量大幅提升；硅片切割加工服务业务产能持续释放，专业化切割技术优势持续领先，出货规模大幅增长；创新业务领域切割设备及切割耗材产品竞争力持续领先，订单稳步增长。公司通过不断优化和迭代产品助力客户降本增效，推动公司产品市场占有率持续提升；同时不断通过技术进步实现降本增效，在产业链价格下行周期始终保持盈利韧性，实现了业绩的快速增长。 切片机竞争力持续领先。在光伏切割设备领域，公司第五代金刚线晶硅切片机GC700X不断模块化升级，持续保持领先市场竞争优势。2023年，公司加快切片机迭代，新推出GC-700XL切片机、GC-800XP切片机及GC800X切片机，实现产品多元化，满足客户不同需求，产品竞争力持续领先，市占率稳居第一。在碳化硅领域，公司推出的碳化硅金刚线切片机已形成批量订单，覆盖行业新增金刚线切片产能绝大部分份额，其中8寸碳化硅金刚线切片机已得到行业头部客户验证与认可并形成订单。 2024年金刚线产能预计可达1亿亿km/年以上。公司已经实现36μm、34μm及32μm线型高碳钢丝金刚线批量销售，并实现30μm线型高碳钢丝金刚线批量测试。2023年公司金刚线全年产量约5,600万千米，同比增加65.57%，全年销量（不含自用）约3,800万千米，同比增加51.08%，市占率稳步提升。2023年年末公司金刚线产能规模已达6000万千米，壶关（一期）产能全部释放后，公司金刚线产能规模可达1亿千米以上，对未来市占率的进一步提升将会起到积极作用。 硅片切割加工服务规模效益显现。截至2023年末，公司硅片切割加工服务产能规模已达38GW，全年有效出货约25.5GW，“宜宾（一期）25GW光伏大硅片项目”进入投产准备阶段，预计2024年上半年达产。预计2024年年末公司硅片切割加工服务产能规模可达63GW。 盈利预测：考虑到2024年光伏行业需求或有所波动，预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.57、15.76、19.04亿元，维持“增持”评级。 风险提示：硅片扩产不及预期，公司代工业务利润波动风险，市场竞争加剧。

全年营收及利润高增长， 2023Q4阶段承压， 派发现金分红。 公司发布 2023年报，报告期内实现营收 61.84亿元（同比+73.2%）、实现归属净利润 14.61亿元（同比+85.3%）、实现经营活动净现金流 11.94亿元（上年为 2.24亿元）。测算，公司 2023Q4营收 19.73亿元（同比+43%/环比-17%）、 2023Q4归属净利润 2.88亿元（同比-20%/环比-37%）。公司 2023年度利润分配及资本公积转增股本方案为， 拟向全体股东派发现金红利 1.53亿元，拟以资本公积向全体股东每 10股转增 6股。 此前，公司已于 2023年 11月进行 2023年前三季度利润分配，派发现金红利 3.39亿元。 金刚线出货量同比高增，代工业务放量增长。公司立足高硬脆材料切割技术，围绕光伏硅片切割场景部署设备、耗材、代工等业务。 2023年公司光伏切割设备收入 28.7亿（同比+95%）、光伏切割耗材收入 11.6亿（同比+38%）、切片代工收入 17.2亿（同比+43%）。其中： 光伏切割设备业务需求旺盛，公司快速迭代多款设备产品，市占率稳居第一，截止 2023年底的设备类在手订单达到 22.60亿元（同比+53%/环比-16%）； 切割耗材业务推动行业技术发展，公司在 32μm等多种线型高碳钢丝金刚线批量销售的基础上，实现 30μm 线型高碳钢丝金刚线批量测试， 并加快钨丝细线化迭代应用，金刚线全年产量达到 5600万千米（同比+66%），毛利率提升 15pcts， 金刚线研发及生产的子公司（长冶高测、壶关高测）利润成倍增长； 切片代工业务订单快速释放，与通威、京运通、双良、美科等客户建立长期代工合作关系， 全年切片代工有效出货量 25.5GW，实现翻倍增长，受行业波动影响，切片代工的子公司（乐山高测、盐城高测）利润同比下滑。 在建工程同比高增，新增产能投放在即。截止 2023年末，公司在建工程规模达到 3.74亿元，处于历史高值。重要在建项目有电镀金刚线生产线（预算数 2亿元，进度 49%）及硅片生产设备（预算数 5.9亿元，进度 74%）。截止 2023年末，公司金刚线产能规模 6000万公里，切片代工产能规模 38GW，在建产能包括“宜宾（一期） 25GW 光伏大硅片项目”、 “壶关（一期）金刚线项目”。上述产能预计 2024上半年投产，估算 2024年末公司金刚线产能将达到 1亿公里、硅片代工产能将达到63GW。 预期未来筹集的宜宾二期（25GW）、乐山二期（14GW）切片产能落地后，将推动公司总产能再上台阶。 持续高研发投入，技术创新创造价值。 2023年公司研发费用 3.89亿元（同比+73%），研发人员数量达到 584人（同比+100人），研发人员均薪达到 39.28万元（同比+18%），研发方向包括高产能高自动化切割设备、 适配更薄硅片切割的半棒半片切割技术、 碳化硅金刚线切片设备等。 2023年公司加强产业上下游协同研发，与通威太阳能及永祥股份成立了硅片研究联合实验室，推进 HJT、 TOPCon 的 n 型硅片技术开发与升级。 单季度净利率环比下降，经历行业波动时期。 2023Q4公司单季度毛利率 35.0%（环比-9.2pcts）、单季度净利率 14.6%（环比-11.5pcts）。 2023年下半年行业供需格局变化明显，产品价格波动加剧， 叠加新基地投产后的摊销费用，预计公司 2023Q4硅片代工业务盈利能力明显承压。 预计随着公司低成本产能的达产，以及技术创新的降本效果体现， 公司将建立稳定的盈利能力。 盈利预测。 预计公司 2024-2026年营收 75.2亿元、 88.6亿、 102.9亿，归属净利润 12.0亿元、 14.9亿元、 17.8亿元，利润同比变动为-18%、25%、 19%， 根据拟转增后的股本计算 EPS 分别为 3.5元、 4.4元、 5.2元，对应市盈率 PE分别为 9.1倍、 7.3倍、 6.1倍。公司在光伏硅片切割领域技术积累深厚，提效降本能力领先， 给予 2024年业绩合理估值10-14倍 PE，合理区间 35.3-49.4元，维持“买入”评级。 风险提示： 产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧，细线化进度不及预期， 硅片价格大幅波动

2023Q4。受下游需求端影响，切片代工业务利润承压。高测股份预计2023年归母净利润为14.4-14.8亿元，同比增长83%-88%，中值为14.6亿元，同比增长86%；扣非归母净利润为14-14.6亿元，同比增长87%-95%，中值为14.3亿元，同比增长91%。2023Q4单季归母净利润2.7-3.1亿元，中值2.9亿元，同比下降19%，主要系2023Q4受需求减少影响，一方面公司切片代工业务的开工率降低，单GW处于微利状态，另一方面金刚线的量价均有所下降，Q4出货1200万公里+、售价环比降低2-3元约30元/公里（含税）。 切片代工模式持续渗透，开工率有望持续提升。2023Q4高测切片代工业务开工率约60%-80%，但仍高于行业平均水平50-60%，我们认为后续随着高测通过技术优势让利客户，有望进一步提升切片代工市占率，保障产能开工率稳定在80%左右，再进一步降本来提升利润水平。我们认为短期高测受益于行业集中度分散，长期受益于产业分工趋势，公司客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家；中长期看，硅片行业将进入买方市场，企业会更加注重自己的优势环节以获得更强的研发效率，产业分工会日益明确，高测在单一环节投入大量研发可以建立低成本技术壁垒，后续通过规模优势进一步提高竞争力。 金刚线持续降本增效，毛利率环比略有下降。2023Q4受行业需求影响出货量有一定减少，2023年金刚线原计划出货6000万公里，实际出货约5600万公里，我们预计2024全年金刚线出货约1亿公里；从盈利能力来看，2023Q1-Q3公司金刚线毛利率逐季度上升（52%+），虽然Q4价格端下降较多，但受益于公司降本增效推进，例如培育更多新的母线供应商，整合行业高碳钢丝资源&形成更好的供应链竞争机制，Q4毛利率环比仅略有下降，处于行业领先地位。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求影响，我们调整公司2023-2025年的归母净利润为14.6（原值15.5，下调6%）/9.9（原值21.8，下调55%）/13.8（原值26.9，下调49%）亿元，对应PE为8/11/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

事件：2024年1月23日，高测股份发布2023年业绩预告，根据公告，预计公司2023年实现归母净利润14.4~14.8亿元，同比增长82.60~87.67%，实现扣非归母净利润14.0~14.6亿元，同比增长86.61%~94.61%。受益于全球光伏新增装机需求和产品竞争力提升，全年来看公司业绩增长较为显著。 分季度来看，公司23年四季度实现归母净利润2.67亿元~3.07亿元，同比下降14.72%~25.83%，环比下降33.12%~41.83%，实现扣非归母净利润2.60亿元~3.20亿元，同比下降4.19%~22.16%，环比下降28.57%~41.96%。我们认为Q4公司业绩环比下滑主要是受到行业波动影响，光伏整体行业利润下行导致公司切片代工、金刚线业务盈利能力下降所致。 无惧行业波动，精细化管理有效控制成本。尽管23年Q4由于光伏行业波动，公司盈利能力受到一定影响，但公司保持技术优势持续领先的同时进一步实现降本增效，凭借产品和服务的领先竞争优势及精细的成本控制能力，光伏设备仍实现了大规模稳定交付、金刚线产能利用率基本饱和、硅片切割加工服务仍保持较高开工率，公司充分发挥“切割设备+切割耗材+切割工艺”技术闭环优势，各项业务仍保持了较好的盈利能力。 设备性能优异，降本增效显著。自2016年推出切片机以来，公司产品已更迭至第六代，市场份额超过50%，机加设备也历经多次迭代，产品质量深受客户好评，市场份额稳居前列。其中，环线截断机可自动调整硅棒方向、自动对刀、节省人工，加工效率高达10%；环线开方机采用自动化设计，可实现自动化上下料、自动化取边皮，节省30%人工成本；磨抛一体机加工精度高，可选配智能调整上料台，减小开方余量，硅损可降低50%；全新一代金刚线晶硅切片机硅棒装载量最大可达950mm，单刀出片数较上代产品可增加15%，切割效率提升超过10%。我们认为，在光伏行业利润下行的背景下，高测的切片设备能够有效帮助客户降本增效，我们预计高测设备业务市占率将持续提升。 切片、金刚线产能持续扩张。金刚线方面，截至23年底，公司金刚线年产能约6000万千米，随着壶关一期产能的释放，预计2024年公司金刚线年产能将达到1亿千米。切片方面，公司总规划产能102GW，2023年末产能达到38GW，目前宜宾一期25GW正在建设中，预计将在今年上半年投产，由此预计2024年底公司切片产能有望达到63GW。 投资建议：预计公司23-25年营收分别为61.83/80.10/98.67亿元，归母净利润分别为14.62/12.92/16.66亿元，对应PE为8x/9x/7x，公司是硅片切割、设备与耗材领先企业，创新业务有望提供新增量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧风险等。

三季报业绩增幅92%，现金流大幅增长，红拟分红3.39亿元。前三季度公司实现营收42.11亿元（同比+92.24%），实现归属净利润11.73亿元（同比+173.90%），实现经营净现金流6.37亿元（去年同期-0.5亿元）。测算2023Q3公司营收16.90亿元（同比+97.6%/环比+33.9%），2023Q3公司归属净利润4.59亿元（同比+140%/环比20.9%）。公司公告，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币10元（含税），合计约派发现金红利3.39亿元。 切片出货量同比高增长，设备业务交付量环比大增。公司业务涵盖光伏切割设备、光伏切割耗材、硅片切割加工以及高硬脆材料切割设备等四大板块。前三季度，公司光伏切割设备业务收入16.32亿元（同比+87%）；光伏切割耗材业务收入9.47亿元（同比+86%），预计前三季度金刚线出货量达到4400万公里（同比+120%，含自用量）；光伏硅片切割加工业务收入13.24亿元（同比+130%），预计前三季度切片出货量达到18.5GW（去年同期约6GW）。创新类业务收入1.89亿元（同比+48%）。 单季度毛利率环比下降，盈利水平仍居高位。前三季度公司毛利率46%，净利率27.9%，盈利能力为近年最高值。2023Q3单季度毛利率44.8%，同比+3.3pcts/环比-5.58pcs。单季度毛利率环降主要为收入结构原因，2023Q3设备类收入占比提升（毛利率约32%）。主要业务板块中，预计2023Q3单季度设备类、金刚线耗材类毛利率环比维持，切片业务受产业链价格波动影响，毛利率有所降。 持续资本投入，推进产能扩张。截止三季度末，公司在建工程达到1.86亿元，较年初增幅200%。前三季度公司资本开支约1.67亿元，同比增幅1.8%。据半年报披露，在建工程主要为硅片生产设备和金刚线升级改造项目。公司切片产能达到38GW（较年初+81%），在建产能包括宜宾一期（25GW），预计2024年上半年产能可达到63GW，随着后续乐山二期（14GW）等项目筹建，产能有望提升至77GW。预计公司金刚线产能超过6000万公里（较年初+50%），后续随着壶关一期金刚线项目的投产，预计2024年金刚线产能超过1亿公里。存货及合同负债高增，在手订单饱满。截止三季度末，公司合同负债达到7.49亿元（较年初+118%）、存货达到18.48亿元（较年初+76%）。 预计光伏切割设备订单及创新类业务订单维持高位。 盈利预测。预计公司2023-2025年营收63.76亿元、88.66亿、104.85亿，归属净利润15.42亿元、18.89亿元、20.98亿元，利润同比增幅为96%、23%、11%，根据最新股本计算EPS分别为4.5元、5.6元、6.2元，对应市盈率PE分别为10.4倍、8.5倍、7.7倍。公司在光伏硅片切割领域技术积累深厚，提效降本能力领先，给予2023年业绩合理估值12-15倍PE，合理区间54.0-67.5元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧，细线化进度不及预期，

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营业收入 42.11亿，YoY+92.24%；实现归母净利润 11.73亿元， YoY+173.90%。 公司业绩超预期增长，增速贴近预告上限。 公司前三季度实现营收、归母净利润分别为 42.11亿元、 11.73亿元，贴近此前发布的业绩预增公告的上限（即营收42.2亿元，归母净利润 11.75亿元），业绩增长超预期。 受益于光伏行业高景气度及产品竞争力的不断提升，公司光伏设备订单大幅增加，金刚线产能及出货大幅提升，硅片切割加工服务产能持续释放，规模效益显现，专业化切割技术优势持续领先，订单获取能力强劲；碳化硅金刚线切片机市场渗透率持续提升。 切片机竞争力持续领先。 公司光伏设备产品不断升级迭代，竞争力持续领先，龙头效应显著， 订单大幅增加。针对半导体单晶硅片加工环节，公司已推出 8寸以及 12寸半导体金刚线切片机，同时研发半导体硅材料切片的专用金刚线及倒角砂轮， 目前与行业头部客户形成持续稳定的合作。在碳化硅领域， 截至 9月 15日，公司 8英寸碳化硅金刚线切片机累计签单数已上双， 基本覆盖新增 8英寸金刚线切片产能需求，引领行业升级转型。 金刚线产能及出货量大幅提升。 2023年前三季度，公司金刚线细线化迭代迅速，生产技术不断进步，产品品质不断提升，竞争力持续增强，金刚线产能及出货量较上年同期大幅提升，基本实现满产满销。截至 7月 21日，公司 2023年金刚线出货量正式突破 3300万公里，仅仅 7个月金刚线出货量已超去年全年，预计年内出货量可达 6000万公里以上。 目前公司金刚线出货结构中 34μm 及以下线型占比 80%以上，其中 30μm 线型大部分客户处于导入测试阶段。 硅片切割加工服务规模效益显现。 2023年前三季度，公司硅片切割加工服务规模效益显现，专业化切割技术优势持续领先，产能持续释放，订单获取能力强劲。 智能制造及精益生产能力不断提升，助力降本增效。 根据公司 9月 22日发布的投资者关系活动记录表， 目前除建湖（二期） 12GW 光伏大硅片项目处于爬产阶段以外， 公司其他项目均处于满产状态。 盈利预测： 预计 2023-2025年公司归母净利润 16.17/19.97/23.98亿元，维持“增持”评级。 风险提示： 硅片扩产不及预期，公司代工业务利润波动风险，市场竞争加剧。

设备验收旺季+金刚线&切片代工加速放量，业绩实现高速增长： 2023Q1-Q3 公司营收 42.1 亿元，同比+92%，归母净利润为 11.7 亿元，同比+174%，扣非归母净利润为 11.4 亿元，同比+174%； Q3 单季来看，实现营收 16.9 亿元，同比+98%，环比+34%，归母净利润为 4.6 亿元，同比+140%，环比+21%，扣非归母净利润为 4.5 亿元，同比+144%，环比+22%。分产品来看， 2023Q1-Q3 设备收入 16.3 亿，同比+87%，占比 39%，金刚线收入 9.5 亿元，同比+86%，占比 23%，切片代工收入 13.2 亿元，同比+130%，占比 32%，创新业务收入 1.9 亿元，同比 48%，占比 4%。其中 Q3 设备收入 8.2 亿元，同比+163%，占比 49%，金刚线收入 2.6 亿元，同比+40%，占比15%，切片代工收入 4.8 亿元，同比+83%，占比 29%，创新业务收入 0.8 亿元，同比 58%，占比 5%。 公司切片技术闭环，盈利水平持续提升： 2023 年前三季度公司毛利率为 46.0%，同比+6.2pct；净利率 27.9%，同比+8.3pct；期间费用率为 14.8%，同比-2.3pct，其中销售费用率为 2.1%，同比-0.4pct，管理费用率（含研发）为 12.4%，同比-2.0pct，财务费用率为 0.4%，同比+0.1pct； Q3 单季毛利率为 44.8%，同比+3.3pct，环比-5.6pct，主要系 Q2 高盈利的金刚线业务拉高基数，净利率为 27.2%，同比+4.8pct，环比-2.9pct。 存货&合同负债高增，保障业绩增长： 截至 2023Q3 末公司存货为 18 亿元，同比+84%，合同负债为 7 亿元，同比+54%。 2023Q1-Q3 的经营性净现金流为 6 亿元，相比 2022Q1-Q3 的-0.5 亿元大幅提升，主要系金刚线&切片代工业务占比提升， 销售回款力度加大。 切片代工模式加速渗透，客户需求饱满： （ 1）截至 2023 年 10 月公司切片代工总产能规划 102GW，不排除后续继续上调产能规划的可能性。 2022 年底公司总产能为21GW、出货量10GW，按照当前规划，我们预计公司2023-2024年底总产能为38GW、77GW，考虑到产能爬坡，我们预计出货量分别为 28GW、 60GW。随着硅料报价逐步见底，硅片价格企稳，我们认为高测的切片代工净利润有望维持在 1500 万/GW；（ 2）我们认为短期高测受益于行业集中度分散，长期受益于产业分工趋势。目前来看，公司客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家；中长期看，硅料产能释放后，硅片行业将进入买方市场，企业会更加注重自己的优势环节以获得更强的研发效率，产业分工会日益明确。高测在单一环节投入大量研发可以建立低成本技术壁垒，后续通过规模优势进一步提高竞争力。 HJT 加速 N 型薄片化，高测一体化切片优势凸显：（ 1）技术角度：高测的切片设备+金刚线均处于行业领先，形成设备+耗材+工艺闭环后不断强化 knowhow，高测尤其在先进薄片切片机及细线上的研发优势明显，目前公司已大批量导入 30 线， 2023年底金刚线产能可达 1 亿公里。（ 2）供需角度：目前高测与市场绝大部分 HJT 电池片厂商均有切片代工合作，我们认为 2023 年【供给端】石英坩埚紧缺导致硅棒有限+【需求端】可适配薄片的 N 型电池加速渗透，均会推动薄化进展加速，届时将进一步巩固高测切片工艺的领先优势。 盈利预测与投资评级： 随着公司切片代工及金刚线产能加速释放，我们维持公司2023-2025 年的归母净利润预测为 15.5/21.8/26.9 亿元，对应 PE 为 10/7/6 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期

业绩总结：公司发布 23年三季度报告， 23年前三季度公司实现营收 42.11亿元，同比+92.24%；归母净利润 11.73亿元，同比+173.90%；扣非净利润 11.40亿元，同比+174.05%。其中 23Q3营收 16.90亿元，环比+33.90%；归母净利润4.59亿元，环比+20.93%；扣非净利润 4.48亿元，环比+22.35%。 23年前三季度业绩接近预告上限。 另公司公告前三季度利润分配方案， 拟向全体股东每10股派发现金红利 10元（含税）。 切割设备： 三季度确收大幅增长， 光伏切割设备收入如期爆发， 助力公司 Q3营收环比增长。 23Q2公司光伏切割设备收入约 3.8亿元，环比有所下降，主要受下游客户产能建设和收入确认周期影响。 预计 23Q3光伏切割设备收入增加 1倍以上。 24年一体化组件硅片扩产明确，同时随着硅片切割技术进步，切片机升级迭代需求突显，因此公司硅片切割设备在手订单充足，明年收入有较为稳定的保障。 金刚线： 产能持续优化提升， 壶关一期新产能即将投产。 三季度金刚线价格有所下降， 然公司通过产线技改，出货量环比仍有一定提升；叠加原材料成本下降，因此金刚线产品盈利能力仍维持高位。 目前公司壶关一期产能建设趋于尾声， 23Q4即将投产，且实际产能超过规划 4000万 km/年。综上， 24年公司金刚线产能将达到 1亿 km+， 出货量与盈利能力有望进一步提升。 切片代工： 三季度硅片行业开工率提升，设备与耗材自供背景下盈利能力超预期。 23Q3硅片行业开工率环比提升，公司切片出货量环比有所增长；受硅片价格环比整体下降的影响，因此预计营收端环比微增。 我们认为，公司在切片代工领域最大的优势来自于切割设备与耗材金刚线自供，在形成技术闭环外带来的技术领先优势外， 成本优势也为盈利奠定了坚实的基础，在激烈的市场竞争下有望实现稳定的单位利润。 盈利预测与投资建议： 公司光伏切割设备龙头地位稳固，金刚线产销有望随产能扩张和细线化迭代保持行业领先，切片业务在细线化、薄片化时代下凸显技术阿尔法。预计未来三年公司净利润 CAGR 为 43.34%，维持“买入”评级。 风险提示： 全球光伏装机需求不及预期的风险；下游硅片扩产不及预期的风险； 原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险； 硅片价格大幅下降的风险。

事件： 2023年 10月 27日，公司发布 2023年三季报， 23年 Q1-Q3公司实现收入 42.11亿元，同比+92.24％； 实现归母净利 11.73亿元，同比+173.90%；实现扣非归母净利 11.40亿元，同比+174.05%。 分季度来看， 23Q3公司实现收入 16.90亿元，同比+97.60％，环比+33.91%；实现归母净利 4.59亿元，同比+139.99%，环比+21.11%；实现扣非净利 4.48亿元，同比+144.39%，环比+22.40%。 公司业绩超预期的原因如下： 1、光伏设备产品竞争力持续领先，订单大幅增加，多措并举确保订单及时交付。 2、金刚线生产技术不断进步，产品品质不断提升,产能及出货量大幅提升。 3、硅片及切割加工服务业务规模效益显现，专业化切割技术优势持续领先，产能持续释放，订单获取能力强劲。 切片服务：产能持续提升，规模效应逐步显现。 23年 Q1-Q3，公司切片服务实现收入 13.24亿元，同比+130.26%，占总收入 31.45%，出货量约 18.5GW。 公司充分发挥“切割设备+切割耗材+切割工艺”融合发展及技术闭环优势快速建立低成本切片产能。产能方面，上半年滑县 5GW 项目已达产， 预计建湖二期12GW 项目宜宾一期 25GW 项目将分别于 23Q4、 24Q1投产，预计 24年中公司切片代工产能将达到 63GW，规模效应有望进一步显现。 尽管 Q3以来由于硅片价格下降导致公司切片代工利润有所下滑，但我们认为公司有望凭借设备与耗材的协同，叠加产能的扩张，进一步稳固在切片环节的领先地位。 金刚线：产销大幅提升，细线化程度行业领先。 23年 Q1-Q3，公司光伏切割耗材实现收入 9.47亿元，同比+86.05%，占总收入 22.50%， Q1-Q3出货量约 4400万 km，根据公司预测，全年出货量将超过 6000万 km。公司通过技术闭环优势推动细线化进程，目前已实现 36、 34μm 金刚线批量销售， 30μm 金刚线也已推向市场，同时也正在开展更细线径以及钨丝金刚线的研发，我们认为细线化的推进或将进一步助力下游客户降本增效。 设备： 在手订单充足，创新业务未来可期。 23年 Q1-Q3，公司光伏切割设备收入达到 16.32亿元，同比+86.94%，截至 23年 9月 29日，切割设备在手订单约 27亿元；创新业务方面，前三季度收入达到 1.89亿元，同比+47.66%，截至 9月 30日在手订单达到 1.3亿元，目前，公司 8英寸碳化硅金刚线切割机对比砂浆切割能够将产能提升 118%，将成本降低 26%，该产品已获得国内头部碳化硅衬底企业认可，公司已收获批量订单，未来有望为公司注入新的活力。 投资建议： 预计公司 23-25年营收分别为 62.82/93.88/124.03亿元， 归母净利润分别为 15.29/21.21/24.77亿元，对应 PE 为 10/7/6， 公司是硅片切割、设备与耗材领先企业，叠加规模效应的体现盈利有望持续提升， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 市场竞争加剧风险等。

公司发布 2023 年第三季度报告。 2023 年 Q1-Q3 实现营收 42.11 亿元，同比+92.24%，归母净利润 11.73 亿元，同比+173.90%，扣非归母净利润 11.40 亿元，同比+174.05%； 2023 年 Q3 公司实现营收 16.90 亿元，同比+97.60%，归母净利润 4.59 亿元，同比+139.99%，扣非归母净利润 4.48 亿元，同比+144.39%。 公司业绩实现超高速增长，金刚线产能及出货量大幅提升，硅片切割加工服务规划产能达到 102GW， 彰显业内领先的专业化切割技术优势。光伏切割设备：技术实力领先，龙头地位稳固。 截至 2023 年 9 月 30 日，光伏切割设备类产品在手订单约 27 亿元。 截止到 2022 年 6 月底 GC-700X切片机获得销售签单数 1500+台， 完成发货 1200+台。公司光伏切割设备实现轴距可调， 全面兼容全部市场主流尺寸， 同时满足未来市场潜在规格。 整体市占率稳居第一，技术研发投入不断提升，核心技术能力业内领先。光伏切割耗材：金刚线产能持续释放， 全年预计有效出货超 6000 万公里。 2023 年 Q1-Q3 金刚线出货约 4400 万公里。 公司顺利推进壶关（一期）年产 4000 万千米金刚线项目，预计 2023 年全年预计有效出货超 6000万公里，市占率有望进一步提升。此外，公司在金刚线细线化进程中颇具成效，于 2023Q2 首发 30μ m 规格金刚线， 细线化背景下实现技术快速迭代， 同时公司积极布局更细线型与钨丝金刚线的研发测试，技术闭环研发优势显著。硅片切割加工服务：目前已落地产能 38GW， 规划产能达 102GW，未来增长动力充足。 光伏硅片切割加工服务的核心逻辑是“专业化分工+客户轻资产&客户风险转移”，有望发展成为市场主流趋势。公司具备“设备+耗材+工艺”等核心竞争力，在大尺寸、薄片化、细线化等方面具备业内领先的技术优势。客户方面，公司已与通威、美科、京运通、双良节能、润阳光伏等企业建立了长期合作关系。 公司目前总规划 102GW， 已落地产能 38GW，建设中产能 25GW（ 宜宾一期，预计明年 1 季度释放），筹建中产能 39GW（ 宜宾二期/乐山二期）。投资建议： 我们预计 2023-2025 年公司实现归母净利润 15.2、 20.6、 25.2亿元，同比增长 93.1%、 35.4%、 22.1%，对应 PE 为 9.7X、 7.2X、 5.9X。公司在光伏切割领域是绝对龙头，金刚线和切片代工规划产能翻倍增长，增长动力充足，我们长期看好公司成长，维持“买入”评级。 风险提示： 硅片扩产不及预期、硅片价格骤降、公司产能扩产不及预期

2023年三季报： 业绩同比增长 174%； 切片设备+代工服务+金刚线齐放量1） 业绩超预期： 2023年前三季度实现营收 42亿元，同比增长 92%；归母净利润 11.7亿元，同比增长 174%； 其中单 Q3季度，归母净利润 4.6亿元，同比增长 140%、环比增长 21%。 2）盈利能力稳健： 2023年前三季度公司实现毛利率 46%、 同比+6.2pct， 净利率 27.85%，同比+8.3pct，核心受益于公司金刚线业务毛利率提升。 3）订单高速增速： 截至 2023年 9月 30日，公司合同负债 7.5亿元，同比增长 54%；存货18.5亿元，同比增长 84%。 公司依托领先的设备、 细线化快速迭代能力、技术闭环专业化切割服务等优势，加大市场开拓能力，客户粘性持续提升、市占率不断取得突破。 4）研发持续加码： 2023年前三季度研发费用 2.6亿元，同比增长 74%，研发费用占营收比重达 6.2%。 公司持续在“设备+材料+代工服务”形成研发正循环反馈。 光伏切割一体化解决龙头，切片代工+金刚线打开第二成长曲线1）切割设备： 受益“大尺寸+薄片化+细线化”趋势， 光伏切割设备需求旺盛。公司市占率龙头领先， 设备订单大幅增加、 并保持了较为稳定的毛利率。 2）切片代工： 凭借“切割设备+耗材+工艺”优势， 与通威、美科、京运通、双良、润阳、爱旭、英发、华晟、华耀、亿晶、 隆基、晶澳、日升（100um） 建立代工合作，规划产能 102GW，2023年末产能规模将达 38GW。 3）切割耗材： 公司已有 4000万公里金刚线年产能， 预计 2023年末产能将达 9000万千米。 公司已经实现 36μm、 34μm 及以下线型金刚线批量销售，并已领先行业推出 30μm 线型金刚线。 4）创新业务： 2022年公司已实现碳化硅金刚线切片机+碳化硅专用金刚线批量销售，新推出 8寸碳化硅切片机已形成批量订单。磁材切割设备也签署了大额订单并得到客户的高度认可。 投资建议：看好公司未来切割设备+切割耗材+代工服务业务接力成长预计公司 2023-2025年归母净利润 15/18.2/22亿元，同比增长 90%/21%/21%，对应 PE 10/8/7倍。维持“买入” 评级。 风险提示： 光伏扩产不及预期；切片代工竞争加剧；创新业务设备研发不及预期。

事件：公司发布半年度报告，23H1实现收入25.21亿元，同比+88.80%，归母净利润7.14亿元，同比+201.27%；其中Q2公司实现收入12.62亿元，同比+61.9%，环比+0.24%，归母净利润3.79亿元，同比+170.80%，环比+13.47%，业绩符合预期。 四大业务板块高速发展，盈利能力显著提升。 公司发挥“设备+耗材+工艺”融合发展及技术闭环优势，23H1毛利率、净利率分别为46.76%、28.32%，分别同比+8.09pct、10.58pct，盈利能力大幅增强。分产品来看，1）光伏切割设备：23H1实现收入8.08亿元，同比+44.23%，维持较为稳定毛利率；2）切割耗材：23H1实现收入6.90亿元，同比+111.69%，公司已实现36μm、34μm及以下线型金刚线批量销售，并推出30μm线型金刚线，公司细线化迭代推动规模优势显现，毛利率不断提升；3）硅片切割加工服务：23H1实现营收8.40亿元，同比+170.67%，公司凭借更低的切割成本、更高的出片率助力客户降本增效，已经与通威股份、美科股份等企业建立长期合作关系。4）创新业务：23H1实现营收1.07亿元，同比+40.81%，8寸碳化硅切片机形成批量订单，此外磁材切割设备签署大额订单。 研发投入持续增长，技术闭环优势进一步加强。 上半年公司研发费用1.66亿元，同比+100.87%，研发费用率为6.58%，同比+0.39pct。 设备方面，第五代金刚线晶硅切片机GC700X进行模块化升级，并新推出GC-700XL、GC-800XP切片机，实现产品多元化，GC-GP950L磨抛一体机具有高精度、大产能的技术优势，8英寸半导体切片机已在客户端量产并推出12英寸半导体切片机产品；耗材方面，公司储备金刚线细线型并对钨丝金刚线进行研发测试；硅片切割方面，大尺寸、薄片化、细线化快速推进，182、210mm大尺寸硅片厚度从150μm向130μm迭代并实现良率的持续提升。公司依托技术闭环优势，实现技术及产品品质不断提升。 在手订单充沛，产能扩张助力业绩增长。 截止23年6月底，公司合同负债6.56亿元，同比+79.73%，公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额27.70亿元（含税），同比+135.54%；创新业务设备在手订单合计金额1.51亿元（含税），同比+504.00%，在手订单高增为公司发展提供强劲动能。硅片切割加工及金刚线产能逐步释放，建湖（二期）12GW光伏大硅片项目预计23年Q3释放产能，23年底产能有望增至38GW，此外宜宾（一期）25GW光伏大硅片项目预计2024年上半年投产，根据公司6月与英发睿能签订合作框架协议，已锁定其中20GW产能；壶关（一期）年产4000万千米金刚线项目预计23年Q4释放产能，新项目投产后公司金刚线年产能超9000万公里，市占率有望进一步提升。 盈利预测预计公司2023-25年实现营收61.81亿元/87.91亿元/113.23亿元，归母净利润13.98亿元/17.46亿元/21.67亿元，对应目前PE分别为12X/10X/8X，维持“买入”评级。 风险提示硅片价格持续下跌，产能扩张不及预期，下游需求不及预期

事件概况高测股份于 2023年 8月 7日发布 2023年中报: 公司 2023年上半年实现营业收入 25.2亿元，同比增长 88.80%；归母净利润 7.14亿元，同比增长201.27%。 公司 2023年 Q2营收 12.62亿元，同比增长 62%，环比增长0.24%；归母净利润 3.80亿元，同比增长 171%，环比增长 13.77%。 设备、耗材、切片代工并进，创新业务高增， 盈利能力持续提高分业务来看，2023年上半年光伏切割设备类产品实现营业收入 8.08亿元，同比增长 44.23%，占比 32.1%；光伏切割耗材实现营业收入 6.90亿元，同比增长 111.69%，占比 27.4%；硅片切割加工服务业务共实现营业收入8.40亿元，同比增长 170.67%，占比 33.3%；创新业务共实现营业收入 1.07亿元，同比增长 40.81%，占比 4.3%；其他收入 0.8亿元，占比 3%。公司2023年 H1毛利率 46.76%，同比增加 8.09pct，净利率 28.32%，同比增加10.58pct。 2023年 Q2毛利率 50.40%，同比增加 11pct， 环比增加 7.28pct； 净利率 30.07%，同比增加 12.09pct， 环比增加 3.51pct。 设备订单高增，金刚线、切片代工持续高成长1） 设备： 公司光伏切割设备业务订单高增，截止 2023年 6月 30日，公司在手订单合计金额 27.70亿元（含税），同比增长 135.54%。 随着硅片减薄趋势推进，线切设备的替换需求预计将进一步提升。 2） 金刚线：产能及出货高增长，且公司不断推进细线化迭代，实现 36μm、34μm 及以下线型金刚线批量销售，并已领先行业推出 30μm 线型金刚线，规模优势逐渐显现，毛利率不断提升，市占率稳步提升。 3） 切片代工： 产能、订单快速释放，滑县 5GW 光伏大硅片项目已达产，截止 2023年上半年，硅片切割加工产能规模已达 26GW。建湖 12GW 光伏大硅片项目二期预计 2023年三季度释放产能，宜宾 25GW 光伏大硅片项目预计 2024年上半年投产， 二期 25GW，预计在一期正式投产后 6个月内启动。至 2023年末，公司硅片切割加工服务产能规模将达 38GW。 N 型产品需求旺盛，产业化进程全面加速，渗透率持续提升，盈利能力强，乐山高测、盐城高测 2023年上半年净利率分别达 20.25%、 24.25%。 4）创新业务： 公司 2022年底推出的 8寸碳化硅切片机已形成批量订单。 截至 2023年 6月 30日，公司创新业务设备类产品在手订单合计金额 1.51亿元（含税），同比增长 504%。 投资建议因公司各业务高增， 且盈利能力持续提升， 我们预测公司 2023-2025年营业收入分别为 56.80/87.46/108.96亿元(前值 57.09/79.75/102.09亿元)，归母净利润分别为 14.09/17.88/21.97亿元(前值 11.78/15.67/20.67亿元)，以当前总股本 3.39亿股计算的摊薄 EPS 为 4.15/5.27/6.48元。公司当前股价对 2023-2025年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 12/10/8倍， 考虑到公司切割设备及耗材的市占率高，且公司切片代工及创新业务带来业绩弹性， 维持“买入”评级。