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高测股份 机械行业 2024-05-29 16.06 39.91 251.94% 16.79 4.55%
16.79 4.55% -- 详细
公司切割设备和耗材分别满足市场高速化、细线化的需求,借助新能源东风主营业务快速发展;切片代工业务也为公司带来足够的现金流及增长点。 公司是覆盖泛半导体领域的高硬脆材料切割龙头自2006年成立至今,高测股份一直围绕切割技术不断拓展应用场景,目前已打造出“光伏材料切割+半导体、磁材和蓝宝石切割+切片代工”3条业务增长曲线。受益于下游硅片企业近年来大量扩产,对硅片切片设备与切片耗材的需求快速增长,公司营业收入从2020年7.5亿元增长到2023年61.8亿元,期间CAGR高达102%;归母净利润由2020的0.59亿元上升至2023年的14.61亿元,期间归母净利润CAGR达192%。 光伏技术迭代拉长主业切割设备及耗材的景气度光伏降本增效拉动切片环节向薄片化、细线化方向发展,(1)从市场空间角度看,技术迭代导致设备替换,拉长切割设备景气度;金刚线线径越小价格越高,迎来更大市场空间。(2)从竞争格局角度看,技术迭代使研发型龙头公司持续保持技术优势,享高市场份额。根据我们测算,2024年切割设备、耗材市场空间分别约为56、122亿元,高测作为行业龙头受益于技术迭代。 拓展切片代工业务实现横向一体化并反哺主业研发面向硅片厂&电池片厂两类客户,高测提供的切片代工业务快速发展,成为公司的现金牛业务,并反向促进切割设备和耗材的研发效率。公司切片代工业务在2021年、2022年、2023分别实现收入1.06亿、9.29亿和17.19亿元,2023年贡献毛利超7个亿,收入和毛利占比分别达27.79%和28.13%。 该业务快速发展可以更好地将公司的研发转化为收入和利润,充分享受技术红利。我们预计公司2025年将形成88GW代工产能,充分释放业绩弹性。 盈利预测、估值与投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为65.1/86.3/106.4亿元,同比增速分别为5.22%/32.67%/23.21%;归母净利润分别为10.4/13.9/17.4亿元,EPS分别为1.9/2.6/3.2元/股。可比公司2024年平均PE约为10-20倍,鉴于公司较强的技术优势及后续两年业绩较高成长性,给予公司2024年13倍PE,目标价24.9元,给予“买入”评级。 风险提示:(1)光伏行业装机量不及预期;(2)切割设备及耗材的技术更新换代节奏与预期不一致。
高测股份 机械行业 2024-04-30 17.15 -- -- 17.89 4.31%
17.89 4.31% -- 详细
事件概况高测股份于 2024年 4月 23日发布 2024年第一季度报告:公司 2024年一季度实现营业收入 14.20亿元,同比增长 12.76%,环比下降 28.04%; 归母净利润 2.12亿元,同比下降 36.71%,环比下降 26.62%。 一季度虽然营业收入增长,但受光伏产业链整体价格下行影响, 产品价格下降,净利润减少。 公司一季度经营活动产生的现金流量净额为-3.92亿元。 受光伏行业价格下行影响,公司 2024年一季度毛利率为 32.39%,同比下降 10.73pct;净利率为 14.91%,同比下降 11.65pct;期间费用率 17.56%,同比上升 4.3pct。 其中,销售费用率 3.05%,同比上升 1.24pct;管理费用率 8.24%,同比上升 3.24pct;财务费用率 0.50%,同比下降 0.12pct;研发费用率 5.78%,同比下降 0.05pct。 产品更新迭代迅速, 产能规模大幅提升切割设备: 公司快速更新迭代多款设备产品, 龙头效应显著, 市占率稳居第一, 截至 2023年 12月 31日在手订单 22.60亿元; 金刚线: 2023年全年产量约 5,600万千米, 细线化迭代持续领先,领先行业加快钨丝细线化迭代应用。“壶关(一期)年产 4000万千米金刚线项目”预计 2024年上半年释放产能; 切片代工: 实现产能和订单快速释放, 切割良率及出片率领先行业。 “宜宾(一期) 25GW 光伏大硅片项目”预计 2024年上半年达产, 2024年年末产能规模可达 63GW; 创新业务: 持续拓展新的切割场景, 8寸碳化硅金刚线切片机已获行业头部客户认可并形成批量订单,截至 2023年 12月 31日创新业务在手订单 1.00亿元。 投资建议我们考虑到硅片环节整体盈利承压,公司切片代工业务及金刚线盈利性静待修复,出于审慎考虑,我们略为下调公司盈利预测, 预测公司2024-2026年 营业 收入 分别 为 73.78/92.36/111.56亿 元 (调 整前 为80.98/102.86/124.31亿元),归母净利润分别为 10.59/14.06/17.14亿元(调整前为 13.96/16.72/19.72亿元),以当前总股本 3.39亿股计算的摊薄 EPS为 3.12/4.15/5.05元。公司当前股价对 2024-2026年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 9/7/6倍, 考虑到公司切割设备及耗材的市占率高,且公司技术闭环优势带来切片代工韧性, 及创新业务的业绩弹性, 维持“买入”评级。 风险提示光伏行业后续扩产不及预期的风险; 2)硅片价格下跌带来的风险; 3)技术迭代带来的创新风险; 4)新业务拓展的不确定性风险; 5)测算市场空间的误差风险; 6)研究依据的信息更新不及时,未能充分反映公司最新状况的风险。
高测股份 机械行业 2024-04-26 16.52 -- -- 18.01 9.02%
18.01 9.02% -- 详细
事件:公司发布2024年一季度报告,2024Q1公司实现营业收入14.20亿元,同比增长12.76%;实现归母净利润2.12亿元,同比下降36.71%;扣非归母净利润1.87亿元,同比下降42.68%,整体符合预期。 公司点评:光伏产业链整体价格下行,公司业绩短期承压。今年一季度,公司切片代工及金刚线业务均保持领先于行业的开工率,光伏设备稳定交付,各业务产销规模同比大幅增长。但是受到光伏行业需求波动的影响,产业链整体价格下行,公司金刚线、硅片等产品价格大幅下降,公司净利润受到影响。 切片+金刚线产能稳步扩张,智能制造助力提效降本。切片:根据公司公众号信息,2024年3月25日,宜宾切片基地3月内第1亿张硅片正式下线,自1月9日首片下线以来,宜宾(一期)25GW光伏大硅片项目持续推进产能爬坡,预计将于6月底实现满产运行,届时公司切片产能将达到63GW(乐山11GW+盐城22GW+安阳5GW+宜宾一期25GW)。公司切片工厂从切片到分选,采用自动化粘棒、自动化切片等自动化解决方案,整体实现智能衔接贯通,实现从提交订单到最终交付全流程自动化运行,致力于打造技术领先、智能化水平高、成本最优的高效硅片生产基地。金刚线:公司目前金刚线产能年产6000万公里,壶关一期4000万公里项目目前处于设备调试阶段,后续将逐渐贡献产能,到2024年底,公司金刚线产能将达到1亿公里,助力公司金刚线业务市占率提升。 短期盈利能力承压,主要系行业波动引发公司主要产品价格下降。根据公司一季报,1)盈利能力:2024Q1公司毛利率32.39%,同比-10.73pct,环比-2.65pct;净利率14.91%,同比-11.65pct,环比+0.29pct,公司盈利能力承压,主要系2023年四季度以来,光伏行业需求波动较大,硅片及金刚线等价格大幅下降,叠加行业开工率波动等不利因素。2)费用端:2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.05%/8.24%/5.78%/0.50%,同比分别+1.24/+3.23/-0.06/-0.12pct。 维持盈利预测,维持“买入”评级。今年一季度公司业绩下滑主要系光伏行业波动引发硅片等产品的价格下降,公司仍保持优于同业的竞争力和开工率,我们维持盈利预测,预计2024-26年归母净利润9.76/13.85/18.16亿元,目前股价(2024/4/23)对应2024-26年PE分别10/7/5X。考虑到公司切片能力业内领先,同时产能规模有序扩张,未来随着行业需求恢复及公司规模效应体现,盈利能力有望恢复,维持买入评级。 风险提示:行业需求不及预期风险;产品价格剧烈波动风险;客户集中度较高风险。
高测股份 机械行业 2024-04-26 16.52 -- -- 18.01 9.02%
18.01 9.02% -- 详细
受下游需求影响,业绩阶段承压:2024Q1公司实现营业收入14.2亿元,同比+13%;归母净利润2.1亿元,同比-37%;扣非归母净利润1.9亿元,同比-43%。我们预计2024Q1金刚线出货量约1500万公里,切片代工出货10GW。 盈利能力有所下降:2024Q1公司综合毛利率32.4%,同比-10.7pct;净利率为14.9%,同比-11.7pct;期间费用率为17.6%,同比+4.3pct,其中销售费用率为3.0%,同比+1.2pct,管理费用率(含研发费用)为14.0%,同比+3.2pct,财务费用率为0.5%,同比-0.1pct。 存货&合同负债较为稳定:截至2024年3月31日公司存货为13.9亿元,同比+35%,合同负债为4.5亿元,同比-10%;2024Q1公司经营活动净现金流为-3.9亿元,主要系生产支付较多。 切片代工持续渗透,开工率有望持续提升:截至2023年末公司切片代工产能已达38GW,全年有效出货约25.5GW,宜宾(一期)25GW进入投产准备阶段,预计2024上半年达产后总产能可达63GW。2023Q4高测切片代工业务开工率约60%-80%,但仍高于行业平均水平50-60%,我们认为后续随着高测通过技术优势让利客户,有望进一步提升切片代工市占率,保障产能开工率稳定在80%左右,再进一步降本来提升利润水平。 金刚线持续降本增效,实现毛利率大幅提升:2023Q4受行业需求影响出货量有一定减少,2023年金刚线原计划出货6000万公里,实际出货约5600万公里,同比+66%,全年销量(不含自用)约3800万千米,同比+51%,市占率稳步提升,2023年年末公司金刚线产能规模已达6000万千米,壶关(一期)产能全部释放后,公司金刚线产能规模可达1亿千米以上。公司将加快推进钨丝金刚线的研发及扩产,预计2024年钨丝金刚线出货量占总出货量的20%以上,同时将从精益化、自动化、数字化三方面推动金刚线智能制造转型升级,降本增效,在产业链价格下行区间保持金刚线业务的盈利能力。 盈利预测与投资评级:考虑到下游需求影响,我们维持公司2024-2026年归母净利润为9.9/13.8/16.8亿元,对应PE为10/7/6倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品拓展不及预期,下游扩产不及预期。
高测股份 机械行业 2024-04-25 16.99 -- -- 18.01 6.00%
18.01 6.00% -- 详细
公司发布 2024年第一季度报告。 2024年第一季度公司实现营收 14.20亿元,同比+12.76%;归母净利润 2.12亿,同比-36.71%;扣非归母净利润 1.87亿,同比-42.68%。 公司利润下滑、盈利能力承压,我们认为主要原因是光伏行业阶段性产能过剩、产业链价格下行,导致硅片行业开工率不足、 行业盈利承压。 看未来,在行业产能出清的背景下,具备强阿尔法能力的公司将率先触底反弹、获取更大的份额,盈利也将同步回升。 光伏切割设备:技术实力领先,龙头地位稳固。 截至 2023年 12月 31日,公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额 22.60亿元(含税),同比增长 53.32%。 公司依托研发创新,快速更新迭代多款设备产品,以其领先的技术优势不断获得客户认可,竞争力持续提升,龙头效应显著,多产品共同发力,市占率稳居第一。 光伏切割耗材: 持续推进细线化进程,产能快速增长。 2023年公司金刚线全年产量约 5600万千米,同比增加 65.57%,全年销量(不含自用)约 3800万千米,同比增加 51.08%,市占率稳步提升。 在细线化方面, 公司已经实现 36μm、 34μm 及32μm 线型高碳钢丝金刚线批量销售,并实现 30μm 线型批量测试。 公司“壶关(一期)年产 4000万千米金刚线项目”处于建设中,预计 2024年上半年释放产能, 新的生产线将采用一机 16线及一机 20线。2023年年末公司金刚线产能规模已达 6000万千米, 2024年公司全年金刚线目标出货规模达 1亿千米以上。 此外, 公司将加快推进钨丝金刚线的研发及扩产,预计 2024年钨丝金刚线出货量占总出货量的 20%以上。 硅片切割加工服务:已落地产能 38GW, 规划产能达 102GW。 光伏硅片切割加工服务的核心逻辑是“专业化分工+客户轻资产&客户风险转移”,有望发展成为市场主流趋势。公司具备“设备+耗材+工艺”等核心竞争力,在大尺寸、薄片化、细线化等方面具备业内领先的技术优势。 2023年公司硅片切割加工服务产能规模已达38GW,全年有效出货约 25.5GW。 客户方面, 公司已与通威股份、京运通、双良节能、美科股份、英发睿能、阳光能源、华耀光电、润阳光伏等光伏企业建立了长期合作关系。 2024年 1月,“宜宾(一期) 25GW 光伏大硅片项目”首批已投产,预计将于 2024年 6月达产。 2024年,公司全年目标出货 50GW。 创新业务:碳化硅切割场景快速渗透,订单稳步增长。 截至 2023年 12月 31日,公司创新业务设备类产品在手订单合计金额 1.00亿元(含税),同比增长 36.99%。 公司推出的碳化硅金刚线切片机已形成批量订单,覆盖行业新增金刚线切片产能绝大部分份额,其中 8寸碳化硅金刚线切片机已得到行业头部客户验证与认可并形成订单。 公司预计 2024年内将向市场推广 12寸硅半导体切片机。 投资建议: 基于目前光伏行业阶段性、结构性产能过剩, 产业链价格以及开工率波动下行,行业利润空间压缩, 我们预计 2024年行业将出现产能出清,而高测具备强阿尔法,有望在产能出清后获取更大的份额、盈利也有望触底回升,因此我们预计2024-2026年公司实现归母净利润 9.8、 12.3、 14.9亿元,对应 PE 为 10、 8、 7X。 公司是光伏切割领域龙头,金刚线和切片代工规划产能翻倍增长,维持“买入”评级。 风险提示: 硅片扩产不及预期、硅片价格下降、公司产能扩产不及预期。
高测股份 机械行业 2024-04-10 18.09 -- -- 18.64 3.04%
18.64 3.04%
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公司32023收年实现营收61.844亿(++73%%),实现归母净利润114.61亿(++85%%),业绩超预期。从主营构成来看,第一大营收来源仍为光伏切割设备,23年实现收入28.77亿(+95%),毛利率32%,基本保持稳定,硅片代工实现收入17.19亿元(+85%),毛利率43%,略有下降,金刚线实现收入11.62亿元(+38%),毛利率59%,相较22年提升15pcts。单季度来看,23Q4实现营收19.73亿元(+43%),实现归母净利润2.88亿元(-20%),受金刚线和代工业务盈利能力影响,收入端创出新高,但盈利能力有所下滑。 金刚线:加速推动扩产计划,424年钨丝占比超20%。23年公司金刚线出货大幅增长,全年达到5600万km,同比增长66%,销量(扣除自用)3800万km,同比增长51%,公司通过技改优化成本,在金刚线价格大幅下降背景下仍实现毛利率提升。23年底公司金刚线产能6000万km,壶关(一期)4000万km将在2024年上半年释放产能,同时公司仍有储备壶关(二期)、(三期)项目,合计8000万km潜在扩产规划,满足未来进一步提升市占率。公司优势在于金刚线细线化迭代,目前已形成32、34μm线的批量销售,并实现30μm线的批量测试,公司目前钨丝以自用为主,预计24年钨丝出货量占比将超20%。 切片服务:切片效率行业领先,布局宜宾W50GW扩产项目。2023年公司代工服务业务出货量约为25.5GW,与通威、京运通、双良、美科、英发等客户建立长期合作关系,并已具备210mm规格120μm、110μm及100μm硅片半片的量产能力,同时在行业内首次推出60μm超薄硅片半片样片。产能方面,2023年底,随着乐山、建湖等基地的投产,公司切片代工产能达到38GW,此外,宜宾(一期)25GW项目进入投产准备阶段,24年底切片代工产能将达到63GW,宜宾(二期)25GW也将适时推动,叠加未来乐山基地的扩产,公司规划代工产能将超100GW。 业绩预测我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.13/13.11/16.09亿元,对应2024-26年公司PE分别为10.14x/7.84x/6.39x,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:光伏装机需求不及预期;产能释放进度不及预期。
高测股份 机械行业 2024-04-09 18.63 -- -- 18.64 0.05%
18.64 0.05%
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高测股份于2024年3月26日发布2023年年报:公司2023年实现营业收入61.84亿元,同比增长73.19%;归母净利润14.61亿元,同比增长85.28%;毛利率42.49%,同比上升0.98pct,净利率23.63%,同比上升1.54pct。2023年实际归母净利润处于业绩预告范围的中间值。 2023年四季度营收19.73亿元,同比增长42.97%,环比增长16.80%;归母净利润2.88亿元,同比下降19.99%,环比下降37.14%;四季度毛利率35.04%,净利率14.62%。 设备、耗材、切片、创新业务高速增长,降本增效效果显著分业务来看,2023年光伏切割设备实现营业收入28.77亿元,同比增长95.16%,占比46.5%,毛利率32.19%,同比减少1.01pct;光伏切割耗材实现营业收入11.62亿元,同比增长38.36%,占比18.8%,毛利率58.55%,同比增加15.45pct;硅片切割加工服务业务共实现营业收入17.19亿元,同比增长84.99%,占比27.8%,毛利率43.01%,同比减少2.44pct;创新业务营业收入2.52亿元,同比增长60.71%,占比4.1%,毛利率56.63%,同比增加2.22pct。依靠持续降本增效,公司金刚线毛利率大幅提升,其他业务毛利率基本保持稳定。 设备订单高增,产能规模大幅提升1)切割设备:公司快速更新迭代多款设备产品,包括GC-700X切片机、GC-700XL切片机、GC-800XP切片机、GC-800X切片机、GC-MK202R双根环线开方机、GC-GP950L磨抛一体机等,市占率稳居第一。截至2023年12月31日,公司光伏切割设备类产品在手订单22.60亿元,同比增长53.32%。 2)金刚线:细线化迭代持续领先,已经实现36μm、34μm及32μm线型高碳钢丝金刚线批量销售,并实现30μm线型高碳钢丝金刚线批量测试。 2023年公司金刚线全年产量约5,600万千米,同比增加65.57%,全年外销约3,800万千米,同比增加51.08%。“壶关(一期)年产4000万千米金刚线项目”处于建设中,预计2024年上半年释放产能。2023年年末公司金刚线产能规模已达6,000万千米,壶关(一期)产能全部释放后,公司金刚线产能规模可达1亿千米以上。 3)切片代工:实现产能和订单快速释放,截至2023年末产能规模达到38GW,全年有效出货约25.5GW,切割良率及出片率领先行业。“宜宾(一期)25GW光伏大硅片项目”进入投产准备阶段,预计2024年上半年达产,预计2024年年末公司硅片切割加工服务产能规模可达63GW。 公司已与通威股份、京运通、双良节能、美科股份、英发睿能、阳光能源、华耀光电、润阳光伏等企业建立了长期切片代工业务合作关系。通过技术进步持续实现降本增效,公司克服硅片价格大幅波动及行业开工率波动等不利因素影响仍保持了强劲的盈利韧性。 4)创新业务:持续拓展新的切割场景,公司升级推出8寸碳化硅金刚线切片机已得到行业头部客户验证与认可并形成批量订单;磁材设备订单大幅增加,市占率快速提升。截至2023年12月31日,公司创新业务设备类产品在手订单合计金额1.00亿元,同比增长36.99%。 投资建议我们考虑到硅片环节整体盈利承压,公司切片代工业务盈利性静待修复,出于审慎考虑,我们略为下调公司盈利预测,预测公司2024-2026年营业收入分别为80.98/102.86/124.31亿元(2024-2025年前值为87.46/108.96亿元),归母净利润分别为13.96/16.72/19.72亿元(2024-2025年前值为17.88/21.97亿元),以当前总股本3.39亿股计算的摊薄EPS为4.12/4.93/5.82元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为7/6/5倍,考虑到公司切割设备及耗材的市占率高,且公司技术闭环优势带来切片代工韧性,及创新业务的业绩弹性,维持“买入”评级。风险提示1)光伏行业后续扩产不及预期的风险;2)硅片价格下跌带来的风险;3)技术迭代带来的创新风险;4)新业务拓展的不确定性风险;5)测算市场空间的误差风险;6)研究依据的信息更新不及时,未能充分反映公司最新状况的风险。
高测股份 机械行业 2024-04-02 19.04 -- -- 31.96 3.26%
19.67 3.31%
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事件:公司发布2023年年报,2023年公司实现营业收入61.84亿元,同比增长73.19%;实现归母净利润14.61亿元,同比增长85.28%。 业绩高速增长,降本增效保持良好盈利能力。2023年,公司设备订单大幅增加;金刚线产能及出货量大幅提升;硅片切割加工服务业务产能持续释放,专业化切割技术优势持续领先,出货规模大幅增长;创新业务领域切割设备及切割耗材产品竞争力持续领先,订单稳步增长。公司通过不断优化和迭代产品助力客户降本增效,推动公司产品市场占有率持续提升;同时不断通过技术进步实现降本增效,在产业链价格下行周期始终保持盈利韧性,实现了业绩的快速增长。 切片机竞争力持续领先。在光伏切割设备领域,公司第五代金刚线晶硅切片机GC700X不断模块化升级,持续保持领先市场竞争优势。2023年,公司加快切片机迭代,新推出GC-700XL切片机、GC-800XP切片机及GC800X切片机,实现产品多元化,满足客户不同需求,产品竞争力持续领先,市占率稳居第一。在碳化硅领域,公司推出的碳化硅金刚线切片机已形成批量订单,覆盖行业新增金刚线切片产能绝大部分份额,其中8寸碳化硅金刚线切片机已得到行业头部客户验证与认可并形成订单。 2024年金刚线产能预计可达1亿亿km/年以上。公司已经实现36μm、34μm及32μm线型高碳钢丝金刚线批量销售,并实现30μm线型高碳钢丝金刚线批量测试。2023年公司金刚线全年产量约5,600万千米,同比增加65.57%,全年销量(不含自用)约3,800万千米,同比增加51.08%,市占率稳步提升。2023年年末公司金刚线产能规模已达6000万千米,壶关(一期)产能全部释放后,公司金刚线产能规模可达1亿千米以上,对未来市占率的进一步提升将会起到积极作用。 硅片切割加工服务规模效益显现。截至2023年末,公司硅片切割加工服务产能规模已达38GW,全年有效出货约25.5GW,“宜宾(一期)25GW光伏大硅片项目”进入投产准备阶段,预计2024年上半年达产。预计2024年年末公司硅片切割加工服务产能规模可达63GW。 盈利预测:考虑到2024年光伏行业需求或有所波动,预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.57、15.76、19.04亿元,维持“增持”评级。 风险提示:硅片扩产不及预期,公司代工业务利润波动风险,市场竞争加剧。
高测股份 机械行业 2024-03-28 20.49 21.72 91.53% 33.18 -0.36%
20.42 -0.34%
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全年营收及利润高增长, 2023Q4阶段承压, 派发现金分红。 公司发布 2023年报,报告期内实现营收 61.84亿元(同比+73.2%)、实现归属净利润 14.61亿元(同比+85.3%)、实现经营活动净现金流 11.94亿元(上年为 2.24亿元)。测算,公司 2023Q4营收 19.73亿元(同比+43%/环比-17%)、 2023Q4归属净利润 2.88亿元(同比-20%/环比-37%)。公司 2023年度利润分配及资本公积转增股本方案为, 拟向全体股东派发现金红利 1.53亿元,拟以资本公积向全体股东每 10股转增 6股。 此前,公司已于 2023年 11月进行 2023年前三季度利润分配,派发现金红利 3.39亿元。 金刚线出货量同比高增,代工业务放量增长。公司立足高硬脆材料切割技术,围绕光伏硅片切割场景部署设备、耗材、代工等业务。 2023年公司光伏切割设备收入 28.7亿(同比+95%)、光伏切割耗材收入 11.6亿(同比+38%)、切片代工收入 17.2亿(同比+43%)。其中: 光伏切割设备业务需求旺盛,公司快速迭代多款设备产品,市占率稳居第一,截止 2023年底的设备类在手订单达到 22.60亿元(同比+53%/环比-16%); 切割耗材业务推动行业技术发展,公司在 32μm等多种线型高碳钢丝金刚线批量销售的基础上,实现 30μm 线型高碳钢丝金刚线批量测试, 并加快钨丝细线化迭代应用,金刚线全年产量达到 5600万千米(同比+66%),毛利率提升 15pcts, 金刚线研发及生产的子公司(长冶高测、壶关高测)利润成倍增长; 切片代工业务订单快速释放,与通威、京运通、双良、美科等客户建立长期代工合作关系, 全年切片代工有效出货量 25.5GW,实现翻倍增长,受行业波动影响,切片代工的子公司(乐山高测、盐城高测)利润同比下滑。 在建工程同比高增,新增产能投放在即。截止 2023年末,公司在建工程规模达到 3.74亿元,处于历史高值。重要在建项目有电镀金刚线生产线(预算数 2亿元,进度 49%)及硅片生产设备(预算数 5.9亿元,进度 74%)。截止 2023年末,公司金刚线产能规模 6000万公里,切片代工产能规模 38GW,在建产能包括“宜宾(一期) 25GW 光伏大硅片项目”、 “壶关(一期)金刚线项目”。上述产能预计 2024上半年投产,估算 2024年末公司金刚线产能将达到 1亿公里、硅片代工产能将达到63GW。 预期未来筹集的宜宾二期(25GW)、乐山二期(14GW)切片产能落地后,将推动公司总产能再上台阶。 持续高研发投入,技术创新创造价值。 2023年公司研发费用 3.89亿元(同比+73%),研发人员数量达到 584人(同比+100人),研发人员均薪达到 39.28万元(同比+18%),研发方向包括高产能高自动化切割设备、 适配更薄硅片切割的半棒半片切割技术、 碳化硅金刚线切片设备等。 2023年公司加强产业上下游协同研发,与通威太阳能及永祥股份成立了硅片研究联合实验室,推进 HJT、 TOPCon 的 n 型硅片技术开发与升级。 单季度净利率环比下降,经历行业波动时期。 2023Q4公司单季度毛利率 35.0%(环比-9.2pcts)、单季度净利率 14.6%(环比-11.5pcts)。 2023年下半年行业供需格局变化明显,产品价格波动加剧, 叠加新基地投产后的摊销费用,预计公司 2023Q4硅片代工业务盈利能力明显承压。 预计随着公司低成本产能的达产,以及技术创新的降本效果体现, 公司将建立稳定的盈利能力。 盈利预测。 预计公司 2024-2026年营收 75.2亿元、 88.6亿、 102.9亿,归属净利润 12.0亿元、 14.9亿元、 17.8亿元,利润同比变动为-18%、25%、 19%, 根据拟转增后的股本计算 EPS 分别为 3.5元、 4.4元、 5.2元,对应市盈率 PE分别为 9.1倍、 7.3倍、 6.1倍。公司在光伏硅片切割领域技术积累深厚,提效降本能力领先, 给予 2024年业绩合理估值10-14倍 PE,合理区间 35.3-49.4元,维持“买入”评级。 风险提示: 产能扩张进度推迟,产品价格竞争加剧,细线化进度不及预期, 硅片价格大幅波动
高测股份 机械行业 2024-01-26 31.71 -- -- 32.61 2.84%
33.50 5.64%
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事件:2024年1月23日,高测股份发布2023年业绩预告,根据公告,预计公司2023年实现归母净利润14.4~14.8亿元,同比增长82.60~87.67%,实现扣非归母净利润14.0~14.6亿元,同比增长86.61%~94.61%。受益于全球光伏新增装机需求和产品竞争力提升,全年来看公司业绩增长较为显著。 分季度来看,公司23年四季度实现归母净利润2.67亿元~3.07亿元,同比下降14.72%~25.83%,环比下降33.12%~41.83%,实现扣非归母净利润2.60亿元~3.20亿元,同比下降4.19%~22.16%,环比下降28.57%~41.96%。我们认为Q4公司业绩环比下滑主要是受到行业波动影响,光伏整体行业利润下行导致公司切片代工、金刚线业务盈利能力下降所致。 无惧行业波动,精细化管理有效控制成本。尽管23年Q4由于光伏行业波动,公司盈利能力受到一定影响,但公司保持技术优势持续领先的同时进一步实现降本增效,凭借产品和服务的领先竞争优势及精细的成本控制能力,光伏设备仍实现了大规模稳定交付、金刚线产能利用率基本饱和、硅片切割加工服务仍保持较高开工率,公司充分发挥“切割设备+切割耗材+切割工艺”技术闭环优势,各项业务仍保持了较好的盈利能力。 设备性能优异,降本增效显著。自2016年推出切片机以来,公司产品已更迭至第六代,市场份额超过50%,机加设备也历经多次迭代,产品质量深受客户好评,市场份额稳居前列。其中,环线截断机可自动调整硅棒方向、自动对刀、节省人工,加工效率高达10%;环线开方机采用自动化设计,可实现自动化上下料、自动化取边皮,节省30%人工成本;磨抛一体机加工精度高,可选配智能调整上料台,减小开方余量,硅损可降低50%;全新一代金刚线晶硅切片机硅棒装载量最大可达950mm,单刀出片数较上代产品可增加15%,切割效率提升超过10%。我们认为,在光伏行业利润下行的背景下,高测的切片设备能够有效帮助客户降本增效,我们预计高测设备业务市占率将持续提升。 切片、金刚线产能持续扩张。金刚线方面,截至23年底,公司金刚线年产能约6000万千米,随着壶关一期产能的释放,预计2024年公司金刚线年产能将达到1亿千米。切片方面,公司总规划产能102GW,2023年末产能达到38GW,目前宜宾一期25GW正在建设中,预计将在今年上半年投产,由此预计2024年底公司切片产能有望达到63GW。 投资建议:预计公司23-25年营收分别为61.83/80.10/98.67亿元,归母净利润分别为14.62/12.92/16.66亿元,对应PE为8x/9x/7x,公司是硅片切割、设备与耗材领先企业,创新业务有望提供新增量,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,市场竞争加剧风险等。
高测股份 机械行业 2024-01-26 31.71 -- -- 32.61 2.84%
33.50 5.64%
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2023Q4。受下游需求端影响,切片代工业务利润承压。高测股份预计2023年归母净利润为14.4-14.8亿元,同比增长83%-88%,中值为14.6亿元,同比增长86%;扣非归母净利润为14-14.6亿元,同比增长87%-95%,中值为14.3亿元,同比增长91%。2023Q4单季归母净利润2.7-3.1亿元,中值2.9亿元,同比下降19%,主要系2023Q4受需求减少影响,一方面公司切片代工业务的开工率降低,单GW处于微利状态,另一方面金刚线的量价均有所下降,Q4出货1200万公里+、售价环比降低2-3元约30元/公里(含税)。 切片代工模式持续渗透,开工率有望持续提升。2023Q4高测切片代工业务开工率约60%-80%,但仍高于行业平均水平50-60%,我们认为后续随着高测通过技术优势让利客户,有望进一步提升切片代工市占率,保障产能开工率稳定在80%左右,再进一步降本来提升利润水平。我们认为短期高测受益于行业集中度分散,长期受益于产业分工趋势,公司客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家;中长期看,硅片行业将进入买方市场,企业会更加注重自己的优势环节以获得更强的研发效率,产业分工会日益明确,高测在单一环节投入大量研发可以建立低成本技术壁垒,后续通过规模优势进一步提高竞争力。 金刚线持续降本增效,毛利率环比略有下降。2023Q4受行业需求影响出货量有一定减少,2023年金刚线原计划出货6000万公里,实际出货约5600万公里,我们预计2024全年金刚线出货约1亿公里;从盈利能力来看,2023Q1-Q3公司金刚线毛利率逐季度上升(52%+),虽然Q4价格端下降较多,但受益于公司降本增效推进,例如培育更多新的母线供应商,整合行业高碳钢丝资源&形成更好的供应链竞争机制,Q4毛利率环比仅略有下降,处于行业领先地位。 盈利预测与投资评级:考虑到下游需求影响,我们调整公司2023-2025年的归母净利润为14.6(原值15.5,下调6%)/9.9(原值21.8,下调55%)/13.8(原值26.9,下调49%)亿元,对应PE为8/11/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游扩产不及预期,新品拓展不及预期。
高测股份 机械行业 2023-11-01 46.11 -- -- 47.69 1.06%
46.59 1.04%
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三季报业绩增幅92%,现金流大幅增长,红拟分红3.39亿元。前三季度公司实现营收42.11亿元(同比+92.24%),实现归属净利润11.73亿元(同比+173.90%),实现经营净现金流6.37亿元(去年同期-0.5亿元)。测算2023Q3公司营收16.90亿元(同比+97.6%/环比+33.9%),2023Q3公司归属净利润4.59亿元(同比+140%/环比20.9%)。公司公告,拟向全体股东每10股派发现金红利人民币10元(含税),合计约派发现金红利3.39亿元。 切片出货量同比高增长,设备业务交付量环比大增。公司业务涵盖光伏切割设备、光伏切割耗材、硅片切割加工以及高硬脆材料切割设备等四大板块。前三季度,公司光伏切割设备业务收入16.32亿元(同比+87%);光伏切割耗材业务收入9.47亿元(同比+86%),预计前三季度金刚线出货量达到4400万公里(同比+120%,含自用量);光伏硅片切割加工业务收入13.24亿元(同比+130%),预计前三季度切片出货量达到18.5GW(去年同期约6GW)。创新类业务收入1.89亿元(同比+48%)。 单季度毛利率环比下降,盈利水平仍居高位。前三季度公司毛利率46%,净利率27.9%,盈利能力为近年最高值。2023Q3单季度毛利率44.8%,同比+3.3pcts/环比-5.58pcs。单季度毛利率环降主要为收入结构原因,2023Q3设备类收入占比提升(毛利率约32%)。主要业务板块中,预计2023Q3单季度设备类、金刚线耗材类毛利率环比维持,切片业务受产业链价格波动影响,毛利率有所降。 持续资本投入,推进产能扩张。截止三季度末,公司在建工程达到1.86亿元,较年初增幅200%。前三季度公司资本开支约1.67亿元,同比增幅1.8%。据半年报披露,在建工程主要为硅片生产设备和金刚线升级改造项目。公司切片产能达到38GW(较年初+81%),在建产能包括宜宾一期(25GW),预计2024年上半年产能可达到63GW,随着后续乐山二期(14GW)等项目筹建,产能有望提升至77GW。预计公司金刚线产能超过6000万公里(较年初+50%),后续随着壶关一期金刚线项目的投产,预计2024年金刚线产能超过1亿公里。存货及合同负债高增,在手订单饱满。截止三季度末,公司合同负债达到7.49亿元(较年初+118%)、存货达到18.48亿元(较年初+76%)。 预计光伏切割设备订单及创新类业务订单维持高位。 盈利预测。预计公司2023-2025年营收63.76亿元、88.66亿、104.85亿,归属净利润15.42亿元、18.89亿元、20.98亿元,利润同比增幅为96%、23%、11%,根据最新股本计算EPS分别为4.5元、5.6元、6.2元,对应市盈率PE分别为10.4倍、8.5倍、7.7倍。公司在光伏硅片切割领域技术积累深厚,提效降本能力领先,给予2023年业绩合理估值12-15倍PE,合理区间54.0-67.5元,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩张进度推迟,产品价格竞争加剧,细线化进度不及预期,
高测股份 机械行业 2023-10-30 45.48 -- -- 46.75 2.79%
46.75 2.79%
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业绩总结:公司发布 23年三季度报告, 23年前三季度公司实现营收 42.11亿元,同比+92.24%;归母净利润 11.73亿元,同比+173.90%;扣非净利润 11.40亿元,同比+174.05%。其中 23Q3营收 16.90亿元,环比+33.90%;归母净利润4.59亿元,环比+20.93%;扣非净利润 4.48亿元,环比+22.35%。 23年前三季度业绩接近预告上限。 另公司公告前三季度利润分配方案, 拟向全体股东每10股派发现金红利 10元(含税)。 切割设备: 三季度确收大幅增长, 光伏切割设备收入如期爆发, 助力公司 Q3营收环比增长。 23Q2公司光伏切割设备收入约 3.8亿元,环比有所下降,主要受下游客户产能建设和收入确认周期影响。 预计 23Q3光伏切割设备收入增加 1倍以上。 24年一体化组件硅片扩产明确,同时随着硅片切割技术进步,切片机升级迭代需求突显,因此公司硅片切割设备在手订单充足,明年收入有较为稳定的保障。 金刚线: 产能持续优化提升, 壶关一期新产能即将投产。 三季度金刚线价格有所下降, 然公司通过产线技改,出货量环比仍有一定提升;叠加原材料成本下降,因此金刚线产品盈利能力仍维持高位。 目前公司壶关一期产能建设趋于尾声, 23Q4即将投产,且实际产能超过规划 4000万 km/年。综上, 24年公司金刚线产能将达到 1亿 km+, 出货量与盈利能力有望进一步提升。 切片代工: 三季度硅片行业开工率提升,设备与耗材自供背景下盈利能力超预期。 23Q3硅片行业开工率环比提升,公司切片出货量环比有所增长;受硅片价格环比整体下降的影响,因此预计营收端环比微增。 我们认为,公司在切片代工领域最大的优势来自于切割设备与耗材金刚线自供,在形成技术闭环外带来的技术领先优势外, 成本优势也为盈利奠定了坚实的基础,在激烈的市场竞争下有望实现稳定的单位利润。 盈利预测与投资建议: 公司光伏切割设备龙头地位稳固,金刚线产销有望随产能扩张和细线化迭代保持行业领先,切片业务在细线化、薄片化时代下凸显技术阿尔法。预计未来三年公司净利润 CAGR 为 43.34%,维持“买入”评级。 风险提示: 全球光伏装机需求不及预期的风险;下游硅片扩产不及预期的风险; 原材料成本上涨,公司盈利能力下降的风险; 硅片价格大幅下降的风险。
高测股份 机械行业 2023-10-30 45.48 -- -- 46.75 2.79%
46.75 2.79%
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设备验收旺季+金刚线&切片代工加速放量,业绩实现高速增长: 2023Q1-Q3 公司营收 42.1 亿元,同比+92%,归母净利润为 11.7 亿元,同比+174%,扣非归母净利润为 11.4 亿元,同比+174%; Q3 单季来看,实现营收 16.9 亿元,同比+98%,环比+34%,归母净利润为 4.6 亿元,同比+140%,环比+21%,扣非归母净利润为 4.5 亿元,同比+144%,环比+22%。分产品来看, 2023Q1-Q3 设备收入 16.3 亿,同比+87%,占比 39%,金刚线收入 9.5 亿元,同比+86%,占比 23%,切片代工收入 13.2 亿元,同比+130%,占比 32%,创新业务收入 1.9 亿元,同比 48%,占比 4%。其中 Q3 设备收入 8.2 亿元,同比+163%,占比 49%,金刚线收入 2.6 亿元,同比+40%,占比15%,切片代工收入 4.8 亿元,同比+83%,占比 29%,创新业务收入 0.8 亿元,同比 58%,占比 5%。 公司切片技术闭环,盈利水平持续提升: 2023 年前三季度公司毛利率为 46.0%,同比+6.2pct;净利率 27.9%,同比+8.3pct;期间费用率为 14.8%,同比-2.3pct,其中销售费用率为 2.1%,同比-0.4pct,管理费用率(含研发)为 12.4%,同比-2.0pct,财务费用率为 0.4%,同比+0.1pct; Q3 单季毛利率为 44.8%,同比+3.3pct,环比-5.6pct,主要系 Q2 高盈利的金刚线业务拉高基数,净利率为 27.2%,同比+4.8pct,环比-2.9pct。 存货&合同负债高增,保障业绩增长: 截至 2023Q3 末公司存货为 18 亿元,同比+84%,合同负债为 7 亿元,同比+54%。 2023Q1-Q3 的经营性净现金流为 6 亿元,相比 2022Q1-Q3 的-0.5 亿元大幅提升,主要系金刚线&切片代工业务占比提升, 销售回款力度加大。 切片代工模式加速渗透,客户需求饱满: ( 1)截至 2023 年 10 月公司切片代工总产能规划 102GW,不排除后续继续上调产能规划的可能性。 2022 年底公司总产能为21GW、出货量10GW,按照当前规划,我们预计公司2023-2024年底总产能为38GW、77GW,考虑到产能爬坡,我们预计出货量分别为 28GW、 60GW。随着硅料报价逐步见底,硅片价格企稳,我们认为高测的切片代工净利润有望维持在 1500 万/GW;( 2)我们认为短期高测受益于行业集中度分散,长期受益于产业分工趋势。目前来看,公司客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家;中长期看,硅料产能释放后,硅片行业将进入买方市场,企业会更加注重自己的优势环节以获得更强的研发效率,产业分工会日益明确。高测在单一环节投入大量研发可以建立低成本技术壁垒,后续通过规模优势进一步提高竞争力。 HJT 加速 N 型薄片化,高测一体化切片优势凸显:( 1)技术角度:高测的切片设备+金刚线均处于行业领先,形成设备+耗材+工艺闭环后不断强化 knowhow,高测尤其在先进薄片切片机及细线上的研发优势明显,目前公司已大批量导入 30 线, 2023年底金刚线产能可达 1 亿公里。( 2)供需角度:目前高测与市场绝大部分 HJT 电池片厂商均有切片代工合作,我们认为 2023 年【供给端】石英坩埚紧缺导致硅棒有限+【需求端】可适配薄片的 N 型电池加速渗透,均会推动薄化进展加速,届时将进一步巩固高测切片工艺的领先优势。 盈利预测与投资评级: 随着公司切片代工及金刚线产能加速释放,我们维持公司2023-2025 年的归母净利润预测为 15.5/21.8/26.9 亿元,对应 PE 为 10/7/6 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 下游扩产不及预期,新品拓展不及预期
高测股份 机械行业 2023-10-30 45.48 -- -- 47.85 2.79%
46.75 2.79%
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事件: 公司发布 2023年三季报, 2023年前三季度公司实现营业收入 42.11亿,YoY+92.24%;实现归母净利润 11.73亿元, YoY+173.90%。 公司业绩超预期增长,增速贴近预告上限。 公司前三季度实现营收、归母净利润分别为 42.11亿元、 11.73亿元,贴近此前发布的业绩预增公告的上限(即营收42.2亿元,归母净利润 11.75亿元),业绩增长超预期。 受益于光伏行业高景气度及产品竞争力的不断提升,公司光伏设备订单大幅增加,金刚线产能及出货大幅提升,硅片切割加工服务产能持续释放,规模效益显现,专业化切割技术优势持续领先,订单获取能力强劲;碳化硅金刚线切片机市场渗透率持续提升。 切片机竞争力持续领先。 公司光伏设备产品不断升级迭代,竞争力持续领先,龙头效应显著, 订单大幅增加。针对半导体单晶硅片加工环节,公司已推出 8寸以及 12寸半导体金刚线切片机,同时研发半导体硅材料切片的专用金刚线及倒角砂轮, 目前与行业头部客户形成持续稳定的合作。在碳化硅领域, 截至 9月 15日,公司 8英寸碳化硅金刚线切片机累计签单数已上双, 基本覆盖新增 8英寸金刚线切片产能需求,引领行业升级转型。 金刚线产能及出货量大幅提升。 2023年前三季度,公司金刚线细线化迭代迅速,生产技术不断进步,产品品质不断提升,竞争力持续增强,金刚线产能及出货量较上年同期大幅提升,基本实现满产满销。截至 7月 21日,公司 2023年金刚线出货量正式突破 3300万公里,仅仅 7个月金刚线出货量已超去年全年,预计年内出货量可达 6000万公里以上。 目前公司金刚线出货结构中 34μm 及以下线型占比 80%以上,其中 30μm 线型大部分客户处于导入测试阶段。 硅片切割加工服务规模效益显现。 2023年前三季度,公司硅片切割加工服务规模效益显现,专业化切割技术优势持续领先,产能持续释放,订单获取能力强劲。 智能制造及精益生产能力不断提升,助力降本增效。 根据公司 9月 22日发布的投资者关系活动记录表, 目前除建湖(二期) 12GW 光伏大硅片项目处于爬产阶段以外, 公司其他项目均处于满产状态。 盈利预测: 预计 2023-2025年公司归母净利润 16.17/19.97/23.98亿元,维持“增持”评级。 风险提示: 硅片扩产不及预期,公司代工业务利润波动风险,市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名