公司发布 2024年年报和 2025年一季报， 2024年公司营收 23.97亿元，同比增长+31.21%，归母净利润为 2.24亿元，同比+52.81%，扣非归母净利润为 1.83亿元，同比+59.18%，收入增速低于利润增速主要系主营业务放量盈利水平明显回升。 2025年 Q1营收 6.06亿元，同比+7.06%；归母净利润为 0.59亿元，同比+11.41%； 扣非归母净利润 0.55亿元，同比+8.91%。 公司毛利率和净利率有所改善2024年公司毛利率 17.95%，同比+0.2pct，净利率 9.57%，同比+1.4pct；期间费用率 9.25%，同比-0.5pct，其中销售费用率 0.61%，同比-0.4pct，管理费用率（含研发） 7.31%，同比-0.3pct，财务费用率 1.34%，同比+0.15%。 2025年 Q1毛利率18.1%，同比-0.5pct，环比+1.6pct；净利率 10.0%，同比+0.6pct，环比+0.3pct。 主业： EGR 和马达铁芯均实现高速增长2024年公司 EGR 业务收入 7.29亿元，同比 29.88%；毛利率为 21.13%，毛利率同比-2.73%，公司 EGR 业务持续稳步发展。新能源产品实现收入 10.34亿元，同比29.21%；毛利率为 13.05%，毛利率同比+1.04%，新能源汽车电机部件 2024年销量225.6万件，同比+61.89%。公司 2024年设立了控股子公司隆盛茂茂，专注于新能源汽车驱动电机铁芯半总成业务，后续该业务有望持续高速增长。 第三成长曲线：低空、人形机器人赛道布局完备人形机器人：公司针对人形机器人领域的研发及应用主要聚焦于灵巧手、谐波减速器、驱动电机部件等方向。公司控股子公司微研中佳精准聚焦航空航天及低空无人机业务领域，以精密加工零部件为核心，深度参与行业发展。 投资建议我们预计公司 25-27年营业收入分别为 32.12/40.02/43.83亿元，同比分别+33.97%/+24.61%/+9.52%；归母净利润分别为 3.03/3.70/4.69亿元，同比增速分别为+35.23%/+21.81%/+26.80%。 EPS 分别为 1.31/1.60/2.03元。公司收入或仍利润有望稳定增长， 新业务有望快速成长， 维持“买入”评级。 风险提示： 汽车行业销量不及预期风险， 下游客户订单不及预期风险，政策风险。

起步于EGR，掌握核心精密加工技术公司主营业务包括EGR系统和马达铁芯。公司早年深耕于发动机废气再循环（EGR）系统，依靠EGR在油车上的应用发展起步；后续EGR业务受益于插混汽车销量快速提升。近年公司加入马达铁芯新业务，依托于产业技术、产品质量、成本控制、客户等多方位优势，公司马达铁芯收入也实现快速增长。公司依靠长期积累的精密加工生产经验及技术，后续有望持续发力多元赛道。 EGR及马达铁芯：受益新能源持续增长EGR市场规模2024年预期达到38亿元，随着商用车EGR渗透率提升、乘用车新能源插混车销量快速增加，EGR市场有望于2025年快速增加至50亿元左右。供给方面，EGR呈现较稳定的寡头垄断格局，公司将持续受益于EGR市场扩容。马达铁芯主要用于驱动电机，近年国内市场规模从2020年6亿元快速提升至2024年的49.4亿元。供给方面，公司马达铁芯产品陆续供货特斯拉、金康动力（赛力斯）、弗迪动力、联合电子等下游龙头客户，市场占有率快速提升。 第三成长曲线：低空、机器人齐头并进公司近年逐步布局低空经济、人形机器人业务，将为公司长期稳步发展蓄力。低空方面，公司为大型军用无人机、小型军用无人机、卫星等提供结构件，且单体价值量较高。后续两年国内加快低轨卫星发射节奏有望带动公司低空板块新增收入快速增长。人形机器人方面，根据GGII，国内人形机器人销量从2024年的0.4万台增长至2030年的27.12万台，产业趋势已确立。公司深入自研灵巧手，并及时更新产品及相关系统，将产品与生产应用相结合，产品将持续保持竞争力。 投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25.54/33.07/41.20亿元，同比分别+39.78%/+29.47%/+24.59%；归母净利润分别为2.31/2.96/4.03亿元，同比增速分别为+57.37%/+27.99%/+36.14%。EPS分别为1.00/1.28/1.74元/股，可比公司2025年平均PE为25-35倍，后续收入有望借助新布局赛道快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，行业竞争格局发生较大变化，行业技术突破不及预期。

齿轮加工龙头业务逐步深化，多点开花持续增长双环传动多年来持续深耕于齿轮加工，近年借势新能源汽车产业，公司体量快速增长。同时依托材料、工艺、设备、设计、产业技术等多方位加持的精密制造能力，公司逐步成长为具有大批量稳定供货能力的齿轮加工企业。公司将持续向高精度、高品质、高附加值的齿轮及其相关产品的业务拓展，并逐渐打造出较为完备的高精齿轮供货矩阵，减速器、民生齿轮等多元产品为公司中长期增长带来保障。 齿轮：新能源车齿轮快速增长，国产齿轮份额提升我国齿轮行业规模在 2022年达到 3300亿元， 2011-2022年复合增速为 5.77%，汽车齿轮规模在 300亿左右。 2022年中国新能源车销量接近翻倍超过 650万辆，对应新能源汽车齿轮规模从 29亿元快速增加至 56亿元。此外，国产齿轮龙头逐步在全球范围内份额提升，行业综合壁垒较强，后续公司等国产龙头仍将通过出海提升市场份额，迎来新增长空间。 减速器：人形机器人产业发展贡献新增长点近年 RV、谐波减速器的市场规模达到 100亿元和 25亿元，其最大下游为工业机器人，后续人形机器人放量将会使得减速器的市场规模较快增长，结合特斯拉机器人 Optimus Gen2的传动方案选用谐波减速器，大致测算乐观假设下谐波减速器对市场拉动为 423亿元。当前谐波减速器、 RV 减速器 CR3均超过 60%，国产精密减速器处于份额快速提升的阶段，行业竞争加剧，当前国产龙头持续突围，公司有望在机器人产业发展情况下大幅受益。 龙头优势将逐步夯实，给予“买入”评级我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 96.41/115.96/133.09亿元，同比变动 19.40%/20.28%/14.78%，归母净利润分别为 10.17/12.94/16.49亿元，同比变动 24.55%/27.25%/27.43%， EPS 分别为 1.20/1.53/1.95元/股。可比公司 2025年平均 PE 为 15-30倍，后续利润有望借助人形机器人实现快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业技术突破不及预期， 需求不及预期， 行业竞争格局发生较大变化， 公司股权或结构可能发生较大变化。

公司是国内液压行业龙头企业， 短期来看，随着工程机械行业回暖，公司液压件需求有望逐步抬头；长期来看， 滚珠丝杠、电缸等新业务有望为公司带来新增量。 我们认为公司传统业务龙头优势明显， 丝杠百亿蓝海有望再造恒立液压，未来成长空间广阔。 行业情况： 我国液压行业发展迅速， 全球丝杠市场有望快速翻倍我国液压行业市场规模从 2015年的 583亿元增长至 2021年 863亿元，近年我国液压行业实现高速发展。 工程机械行业为液压行业最主要的下游行业， 我们测算2023年我国液压油缸市场规模为 35亿元，液压泵阀+马达市场规模为 124亿元。 2024年挖机、 农机、高机等下游行业带来液压行业需求触底回升。 丝杠等零件市场将借助人形机器人产业快速打开， 全球行星滚柱丝杠规模有望翻倍至 200亿元。 公司优势：积极拓展海内外市场， 新业务有望引领国产替代公司是国内液压行业龙头企业，在国内具有较高市占率， 2023年， 公司挖机油缸市占率达到 77.98%， 挖机泵阀国内市场占有率超 35%。 公司积极拓展海外市场，在中国、德国、美国、日本、墨西哥分别建有 7个液压研发中心与 11个生产制造基地，主要市场涵盖 20多个国家和地区， 2020年恒立液压全球市场占有率上升至3.0%。公司积极拓展产品线， 滚柱丝杆、行星滚珠丝杆、直线导轨、 电动缸等新产品构筑新竞争优势。 液压行业龙头经营能力稳定，维持“买入”评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 99.25/114.61/131.52亿元，同比增速分别为 10.47%/15.48%/14.75%，归母净利润分别为 26.78/31.93/37.68亿元，同比增速分别 7.17%/19.25%/17.99%， EPS 分别为 2.00/2.38/2.81元/股， 3年 CAGR为 14.67%。 考虑到公司传统业务具有领先优势，新业务有望持续放量, 综合绝对估值法与相对估值法，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料等价格波动风险、 国际贸易风险、行业空间测算偏差风险、行业技术突破不及预期风险等

公司发布三季度报告，2024Q1-3公司营收10.42亿元，同比+3.52%，归母净利润为2.25亿元，同比+7.08%，扣非归母净利润为2.09亿元，同比+22.38%。2024年Q3实现营收3.45亿元，同比-7.58%，环比-2.63%；归母净利润为0.81亿元，同比+0.97%，环比+8.86%；扣非归母净利润0.74亿元，同比+4.85%，环比+9.45%。 收入略微下滑，利润稳增，利润率有所提升2024Q1-3公司毛利率34.92%，同比+0.4pct，净利率21.59%，同比+0.6pct；期间费用率12.82%，同比-0.2pct，销售费用率0.58%，同比-0.01pct，管理费用率（含研发）12.72%，同比+0.30pct，财务费用率-0.47%，同比-0.54pct。Q3毛利率35.15%，同比-1.3pct，环比+1.0pct；净利率23.51%，同比+1.7pct，环比+2.5pct。 汽零业务等待放量，安徽贝斯特产能加速爬坡公司第一梯次产业主要为涡轮增压器核心零部件及智能装备及工装等，一方面维护老客户原业务，另一方面拓展老客户新业务，并拓展新客户，不断提升公司市占率。第二梯次产业主要产品正在进行客户的验厂认证工作，公司全资子公司“安徽贝斯特新能源汽车零部件有限公司”产能加速爬坡，同时不断开发新产品并为客户提供更稳定优质的产品，进一步增强客户粘性，不断夯实公司第二产业布局。 第三梯次丝杠业务实现关键突破，后续拓宽下游将贡献业绩弹性公司全资子公司宇华精机在工业母机、人形机器人、新能源汽车领域持续发力。工业母机方面，Q3与知名机床商签订了批量滚动交付订单，其中代表滚珠丝杠副最高制造水平的C0级丝杠副实现突破，获得了客户的首批订单。人形机器人的线性执行器核心部件——行星滚柱丝杠工艺不断优化，批量化生产工艺布局不断完善，关键工艺所需国产化设备合作开发有序推进，为明年批量供货做技术和设备储备。 新业务实现突破有望快速增长，给予“买入”评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为15.08/17.50/19.17亿元，同比分别+12.28%/+16.06%/+9.53%；归母净利润分别为3.11/3.54/3.83亿元，同比增速分别为18.15%/13.58%/8.33%。EPS分别为0.62/0.71/0.77元。近年公司利润增速有望稳定，给予“买入”评级。 风险提示：产业需求发展不及预期，新客户拓展不及预期，行业技术突破不及预期。

事件公司发布半年报，2024H1公司营收7.13亿元，同比增长22%，归母净利润为0.89亿元，同比-16%，扣非归母净利润为0.75亿元，同比+1%，主要系公司新业务收入快速增长。其中Q2营收3.80亿元，同比+24%，环比+14%；归母净利润为0.48亿元，同比+28%，环比+19%；扣非归母净利润0.40亿元，同比+21%，环比+13%。 公司经营能力稳定，其他收益变动影响净利率2024H1公司毛利率34.7%，同比-1.6pct，净利率12.5%，同比-5.7pct；期间费用率9.7%，同比-3.4pct，其中销售费用率4.7%，同比-0.4pct，管理费用率（含研发）15.1%，同比-0.3pct，财务费用率0.7%，同比+1.4pct。其中Q2毛利率35.4%，同比1.7pct，环比1.7pct；净利率12.7%，同比0.4pct，环比0.4pct。 主营刀具业务，产品结构改善，盈利能力提升报告期内，公司刀具产品实现营业收入5.41亿元，同比增长12.10%，公司聚焦AI、半导体等高端产品领域的额微小钻研发，不断优化产品结构。上半年，公司0.2mm及以下微钻销量占比约18.49%，涂层钻针销量占比约29.53%。研磨抛光材料方面，公司实现收入6965.69万元，同比增长28.58%。 新业务持续增长，逐步提升贡献新业务持续赋能，报告期内公司的功能性膜材料实现营业收入6836.57万元，同比增长146.34%；智能数控装备业务实现营业收入2418.45万元，同比增长265.50%。功能性膜材料方面，公司在车载光控膜技术上取得较大突破，车载屏幕应用已进入小批量交付阶段，多家Tier-1、Tier-2厂商开始陆续交货。 公司经营情况稳定，政府补助影响当期损益报告期内，公司其他收益从0.34亿元降至0.10亿元，主要系公司计入当期损益的政府补助减少，从上期3400万元降至1008万元。公司主营业务正常推进，费用率环比有所下降，结合利润表及补助带来的损益变化，公司经营情况稳定。 看好刀具主业稳步增长，业绩兑现确定性增强我们预计公司2024-2026年营收约16.75/19.50/22.34亿元，同比增速约27%/16%/15%；归母净利润约2.53/2.77/3.18亿元，同比增速约15%/10%/15%。我们看好公司稳健增长能力，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

公司切割设备和耗材分别满足市场高速化、细线化的需求，借助新能源东风主营业务快速发展；切片代工业务也为公司带来足够的现金流及增长点。 公司是覆盖泛半导体领域的高硬脆材料切割龙头自2006年成立至今，高测股份一直围绕切割技术不断拓展应用场景，目前已打造出“光伏材料切割+半导体、磁材和蓝宝石切割+切片代工”3条业务增长曲线。受益于下游硅片企业近年来大量扩产，对硅片切片设备与切片耗材的需求快速增长，公司营业收入从2020年7.5亿元增长到2023年61.8亿元，期间CAGR高达102%；归母净利润由2020的0.59亿元上升至2023年的14.61亿元，期间归母净利润CAGR达192%。 光伏技术迭代拉长主业切割设备及耗材的景气度光伏降本增效拉动切片环节向薄片化、细线化方向发展，（1）从市场空间角度看，技术迭代导致设备替换，拉长切割设备景气度；金刚线线径越小价格越高，迎来更大市场空间。（2）从竞争格局角度看，技术迭代使研发型龙头公司持续保持技术优势，享高市场份额。根据我们测算，2024年切割设备、耗材市场空间分别约为56、122亿元，高测作为行业龙头受益于技术迭代。 拓展切片代工业务实现横向一体化并反哺主业研发面向硅片厂&电池片厂两类客户，高测提供的切片代工业务快速发展，成为公司的现金牛业务，并反向促进切割设备和耗材的研发效率。公司切片代工业务在2021年、2022年、2023分别实现收入1.06亿、9.29亿和17.19亿元，2023年贡献毛利超7个亿，收入和毛利占比分别达27.79%和28.13%。 该业务快速发展可以更好地将公司的研发转化为收入和利润，充分享受技术红利。我们预计公司2025年将形成88GW代工产能，充分释放业绩弹性。 盈利预测、估值与投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为65.1/86.3/106.4亿元，同比增速分别为5.22%/32.67%/23.21%；归母净利润分别为10.4/13.9/17.4亿元，EPS分别为1.9/2.6/3.2元/股。可比公司2024年平均PE约为10-20倍，鉴于公司较强的技术优势及后续两年业绩较高成长性，给予公司2024年13倍PE，目标价24.9元，给予“买入”评级。 风险提示：（1）光伏行业装机量不及预期；（2）切割设备及耗材的技术更新换代节奏与预期不一致。