件12月 2日柳工发布二次回购公告，拟以 3~6亿元“自有资金+股票回购专项贷款资金”回购 1648~3297万股（不超过 18.20元/股， 中位数约 2473万股）。 发布二次回购股份公告，彰显公司发展信心柳工拟 3~6亿元“自有资金+股票回购专项贷款资金” 进行二次回购，其中专项贷款资金不超过 4.2亿元，贷款利率约 1.96%，期限为 1年。按照回购价格不超过18.20元/股计算，回购约 1648~3297万股。 本次拟回购中位数约 2473万股，叠加7月回购的 1932万股，共计约 4400万股拟合并授予（约占股本 2.2%），用于新一期的股权激励或员工持股计划， 旨在形成常态化激励机制，激发内生活力。 零部件合作继续深化，自制率提升增厚利润公司发动机来自康明斯（自制），传动部件为采埃孚（自制），液压件为恒立液压&中源液压（部分自制），四轮一带+驾驶室（自制）。 1995年柳工和德国采埃孚合资成立“柳州采埃孚”，经过 30年的稳定合作， 11月 25日柳工与德国采埃孚计划延续合作 20年， 进一步深化技术合作，为柳工提供高品质传动部件； 2011年柳工和美国康明斯合资成立“广西康明斯”，柳工相较友商可以获得低成本&高质量发动机； 2022年柳工完成混改，液压件由子公司中源机械自研， 目前装载机配套率超过 80%，对挖掘机等产品线的配套率超 15%。 构建装+挖+矿+农四大板块，结构优化凸显成长性 （1） 装载机： 2022年国内电装渗透率仅 1%， 2023年提升至 3.5%， 2024Q1-Q3突破 10%， 公司作为装载机龙头有望充分受益； 2024M10柳工电装单月出口超 100台，占比约 23%（M10行业出口约 4300台）。 （2） 挖掘机： 2023年市占率约 11%，同比提升 3~4pct，产品结构中大型化， 125T 已经形成订单。 （3）矿机&农机： 矿机重点发展绿色智能方向， 客户需求较稳定且毛利相对较高， 目前业务拓展顺利， 营收同比大幅增长； 农机 350马力以上大拖是亮点， 已经逐渐批量供应市场。 看好公司混改释放利润弹性&产品结构持续优化我们预计公司 2024-2026年的营业收入分别为 303.9/135.1/405.2亿元， 分别同比增长 10%/16%/15%； 归母净利润分别为 15.4/21.1/26.7亿元， 分别同比增长77%/37%/26%。鉴于公司混改后资产注入， 电装&大挖成长性凸显，矿机&农机等补充弱周期板块，盈利能力有望持续提升， 维持“买入”评级。 风险提示： 国内需求复苏不及预期；海外拓展不及预期；行业竞争加剧。

国内工业自动化仪表龙头，稳健经营凸显韧性川仪股份是全国三大仪器仪表基地之一，国内综合型工业自动化仪表龙头。2017-2023年公司营收从31.3亿元增长至74.1亿元，CAGR约15%；归母净利润从1.6亿元增长至7.4亿元，CAGR约29%。2024年公司在内外部需求减弱&下游资本开支增速放缓背景下，业绩依旧保持韧性，2024Q1-Q3公司营收约56.2亿元，同比+3%，归母净利润约5.6亿元，同比+4%。 石化行业资本开支有望上行，驱动千亿仪表市场公司下游应用主要为化工（石油石化+基础化工）、冶金、电力等流程工业领域，我们认为后续行业需求驱动主要为（1）石油石化：“两桶油”有能力且有意愿进行资本开支，2024年资本开支预算约3900亿元，同比-7%，增速虽有下降但收缩意愿不强，“以旧换新”&“降碳行动”下，有望进行规模性设备更新替换。（2）基础化工：“稳经济政策”有望改善地产&消费等终端需求，顺周期行业景气度有望提升。我们预计2024年中国工业自动化市场约3500亿元，其中流程工业市场约1700亿元，自动化仪表（控制阀+仪器仪表）市场约850亿元。 成功替换二线外资，强势冲击一线艾默生国内工业自动化仪表市场近千亿，但价值最高的高端市场长期被外资品牌占据，目前川仪已经完成对二线外资的替代，正冲击一线外资艾默生。（1）控制阀排名第2：约450亿元市场，艾默生市占率约18%，川仪约6.5%。（2）压力变送器排名第3：约60亿元市场，横河+艾默生市占率超50%，川仪约7%。（3）流量计排名第4：约110亿元市场，艾默生市占率约7%，川仪约5%。（4）温度计排名第1：约60亿元市场，川仪市占率约8%，超过艾默生。 多条护城河加持，有望成为“中国艾默生”川仪是内资中的艾默生：（1）产品全&技术好：国内同行规模最大、产品门类最全（10大类）、系统集成能力最强，部分核心产品技术性能对标国际龙头。（2）“2+3”直销体系：打造区域销售+产品销售两级互补机制，建立“销售+技术支持+服务”的“营销铁三角”。（3）资质好&产能够：客户以大型央国企+民营龙头为主，是2021年行业中唯一进入中石化控制阀+执行机构供应商名单的企业；“数智川仪”成功提产70%-189%，且拟定增募资6.6亿元扩充产能。 高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为77.5/85.1/97.4亿元，分别同比增长约5%/10%/14%；归母净利润分别为7.7/8.8/10.3亿元，分别同比增长4%/14%/18%；EPS分别为1.5/1.7/2.0元/股，2024-2026年CAGR为16%。鉴于公司是国内综合型工业自动化仪表龙头叠加多条护城河加持，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；市场竞争加剧；产能建设不及预期。

2024Q1-Q3公司实现营收 69.2亿元，同比+63%，归母净利润为 11.7亿元，同比+37%，扣非归母净利润 11.5亿元，同比+39%。 2024Q3单季营收 25.0亿元，同比+45%，环比+2%；归母净利润 4.0亿元，同比+21%，环比-9%；扣非归母净利润 3.8亿元，同比+17%，环比-13%。 控费增效成果显著，静待盈利能力修复2024Q1-Q3公司毛利率 33.1%，同比-3.6pct，净利率 18.0%，同比-2.3pct；期间费用率 8.9%，同比-2.8pct，其中销售费用率 1.6%，同比-0.6pct，管理费用率（含研发） 6.9%，同比-2.2pct，财务费用率 0.4%，同比持平。 2024Q3单季毛利率 32.0%，同比-4.9pct，环比-1.3pct；净利率 17.5%，同比-2.3pct，环比-0.6pct。 新签订单韧性依旧，在手订单充足保障业绩截至 2024Q3末公司合同负债为 27.4亿元，同比-16%，存货为 65.1亿元，同比-6%。 2024Q1-Q3公司新签订单 87.1亿元（含税)，同比-3%， Q3新签订单约 24.2亿元，同比-25%；截至 2024Q3末公司在手订单约 134.3亿元（含税）， 同比+17%，公司订单依旧表现较强韧性。 2024Q1-Q3公司经营性净现金流量 4.1亿元，同比-17%，其中 Q3约 4.2亿元，环比+117%，表明公司加快收款成效显著。 硅片产能加速出清，低氧单晶炉连获大单2024年 9月公司接连获得海外单晶炉及配套辅助设备订单约 13亿元（9+4，含税），相继于 2024年 12月开始交付，考虑设备验收周期 6-9个月，设备验收将集中在 2025年。我们预计该订单为低氧单晶炉+光注入与烧结设备，单 GW 价值量约1.3亿元，对应 10GW。 投资回报率持续优化，看好 0BB 新增+改造订单释放技术迭代方面， 公司 2024年初推出 TOPCon 0BB 串焊设备； 8月成功研发出超高速0BB 串焊设备（通过平台技术可用于 HJT/TOPCon/BC），并获得头部客户 10GW+批量订单，按照单 GW 价值量 2500万测算，该批订单约 2.5亿元。存量改造方面， 公司 0BB 设备在客户端改造进展顺利，并持续通过降低改造费用缩短投资回本周期，我们认为 0BB 技术或将进入改造放量期。 看好 0BB“新增+改造”订单释放，增厚公司业绩我们预计公司 2024-2026年营收约 103/127/157亿元，同比增速约 63%/24%/23%； 归母净利润约 19.3/25.0/30.7亿元，同比增速约 53%/30%/23%。我们看好公司后续 0BB 订单放量，维持“买入”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期； 新品拓展不及预期

营业收入（百万元） 332,140323,945404,683417,436435,776同比增速 - -2.5% 24.9% 3.2% 4.4%归母净利润（百万元） 37,38127,25745,59050,70558,223同比增速 - -27.1% 67.3% 11.2% 14.8%内含价值（百万元） 519,621529,493581,901636,703696,419同比增速 4.3% 1.9% 9.9% 9.4% 9.4%P/EV 0.690.680.事件2024Q1-Q3公司实现营收 11.7亿元，同比+24%；实现归母净利润 3.3亿元，同比+18%；扣非归母净利润为 3.2亿元，同比+19%。单季度看， 2024Q3公司实现营收4.1亿元，同比+23%；归母净利润 1.1亿元，同比+13%。 控费能力追求极致，盈利能力表现优异2024Q1-Q3公司毛利率为 36.5%，同比-1.6pct；净利率为 28.3%，同比-1.4pct,期间费用率为 3.5%，同比-0.2pct，其中销售费用率 1.5%，同比+0.2pct，管理费用率（含研发）为 4.5%，同比-1pct，财务费用-2.5%，同比+0.7pct。 2024Q3公司单季度毛利率为 36.5%，同比-1.5pct，环比-0.2pct；净利率 27.2%，同比-2.4pct，环比-1.4pct； 期间费用率 5.1%，同比+1.6pct（主要系财务费用率同比提升 2pct所致），环比+2.1pct。 美国进入补库周期，公司在手订单充足保障业绩截至 2024Q3末公司合同负债为 0.4亿元，同比+57%；存货为 2.8亿元，同比+17%。 公司在手订单充足主要系受益于美国去库结束进入补库周期， 对美出口塑料卫浴泵增长强劲。 公司塑料卫浴泵主要出口美国， 或将面临美国加征关税影响， 考虑到上一轮加关税为 2018年从 10%加到 25%，但公司 2019年至今毛利率持续保持提升态势，整体顺价较为顺利。考虑到目前公司产品仅为美国品牌 Waterway 和 Gecko的 1/3-1/2，我们预计美国加征关税后， 公司依旧可以较大程度顺价给客户。 公司有望持续受益美国地产回暖&主动补库周期我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 15.8/18.1/19.9亿元，同比增速分别为+20%/+15%/+10%；归母净利润分别为 4.6/5.3/5.8亿元，同比增速分别为+20%/+15%/+10%。我们认为美国地产回暖&主动补库周期拉动海外需求，公司塑料卫浴泵有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示： 泵类行业需求不及预期； 应收账款回收风险610.560.51

事件2024Q1-Q3公司实现营收228.6亿元，同比+8%，归母净利润13.2亿元，同比+60%，扣非归母净利润12.1亿元，同比+94%；2024Q3单季度营收68.0亿元，同比+12%，环比-16%，归母净利润为3.4亿元，同比+59%，环比-31%；扣非归母净利润3.1亿元，同比+200%，环比-31%。 土方机械需求筑底回升，装载机&挖掘机成长性凸显公司2024Q1-Q3利润实现高增长主要系国内土方机械子行业需求筑底回升，Q3单季度利润环比下降主要系工程机械传统淡季影响。2024M1-9国内挖掘机累计销量约7.4万台，同比+8.6%；国内装载机累计销量约4.1万台，同比持平。 （1）装载机：2023年公司装载机市占率约27%，稳居国内第一。2014年公司率先掀起装载机电动化浪潮，2022年国内电动装载机渗透率仅1%，2023提升至3.5%，2024M19突破10%（M1-9累计销量约8300台，同比+296%），随着电装渗透率持续提升，公司有望充分受益。 （2）挖掘机：2023年以来，公司挖掘机市场销量增速大幅跑赢行业，2023年挖掘机市占率约11%，同比提升3-4pct。短期来看，公司挖掘机份额有望凭借小挖进一步提升；中期来看，公司挖掘机整体盈利能力有望凭借中大挖占比提升而上行。 混改打造阿尔法，“激励+可转债”加码长期竞争力2022年公司完成混改实现整体上市，并通过股权激励激发内生活力，可转债加码长期竞争力。 （1）股权激励：业绩考核以净资产收益率为考核目标，2024-2026年ROE不低于6.0%/6.5%/7.0%，彰显公司盈利信心。 （2）可转债：增发30亿可转债投资工程机械智能化新方向，建成后预计年产各类挖掘机1.8万台，各类装载机3万台套，平地机约1100台套，并具备相关高端配套零部件自制能力。 看好公司混改释放利润&电装先发优势增厚业绩我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为303.9/351.1/405.2亿元，分别同比增长约10%/16%/15%；归母净利润分别为15.4/21.0/26.6亿元，分别同比增长77%/37%/26%。鉴于公司混改逐渐释放利润弹性叠加海外拓展顺利，维持“买入”评级。 风险提示：国内需求复苏不及预期；海外拓展不及预期；行业竞争加剧

国内装载机龙头，自主出海创新高柳工创立于 1958年，是中国工程机械第一家上市公司。装载机是公司的拳头产品，销量稳居行业第一。 2016-2023年公司营收从 70.1亿元增长至 275.2亿， CAGR 约 22%，归母净利润从 0.5亿元提升至 8.7亿元， CAGR 约 51%。 公司出海业务顺利拓展，海外营收从 2021年60亿元增长至 2023年 115亿元， CAGR 约 38%，营收占比从 2021年的 21%提升至 2023年的42%。公司海外拓展顺利叠加混改能效释放， 2024H1公司营收 161亿元，同比增长 7%，其中海外营收 77亿元，同比增长 19%，占比 48%； 归母净利润 9.8亿元，同比增长 60%。 工程机械内需筑底回升，出海逻辑逐步兑现本轮下行周期的中大挖销量在 3年间下降幅度超过 70%， 已接近上一轮周期的下降幅度， 我们认为工程机械内销处于筑底阶段，存量设备更新替换以及电动化或是新一轮工程机械内销上行的核心驱动力。 同时，出海成为国内主机厂的必争之地。工程机械外销从 2020年约27万台增长至 2023年约 66万台， CAGR 约 35%。但是国内龙头的海外份额仍然较低，电动化或是海外突围的关键。 装载机电动化大势所趋，龙头出海开启全球化新征程我们看好装载机电动化趋势，主要系： （1）电动和燃油装载机的价差逐渐缩窄； （2）电动装载机运营成本低，全生命周期经济性凸显； （3）电装可满足环保要求高的工作环境。电动装载机每年可节省运营成本约 28万元；考虑 5年生命周期，电动装载机可减少总成本约 40%。 我们预计 2028年全球装载机市场规模约 2990亿元，其中电动装载机市场规模约 690亿元，电动化率约 25%；预计 2028年中国装载机市场规模约 540亿元，其中电动装载机市场规模约 224亿元，电动化率约 42%。 混改打造阿尔法，全球化+电动化布局迎收获期公司“混改+股权激励+可转债”三箭齐发，盈利能力有望显著提升。“混改”后，公司整合集团资产完成整体上市，引进战略投资者和员工持股平台完成市场化。此外，公司坚持全球化战略二十多年， 2023年海外营收破百亿， 全球化+电动化迎来收获期。 短期看，公司作为国内装载机龙头，有望凭借电动化在海外弯道超车；中期看，挖掘机市场份额显著提升，中大挖持续拓展提升盈利能力；长期看，农机&预应力&矿机板块有望成为新增长曲线。 看好公司混改提效&全球化电动化，给予“买入”评级我们预计公司 2024-2026年的营业收入分别为 303.9/351.1/405.2亿元，分别同比增长约10%/16%/15%；归母净利润分别为 15.4/21.0/26.6亿元，分别同比增长 77%/37%/26%； EPS 分别为 0.8/1.1/1.3元/股， 2024-2026年 CAGR 为 32%。 鉴于公司混改逐渐释放利润弹性叠加海外拓展顺利，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 国内需求复苏不及预期，海外拓展不及预期，行业竞争加剧

事件公司发布半年报，2024上半年公司实现营收7.5亿元，同比+24%，其中海外营收4.3亿元，同比+36%，占比57%；归母净利润为2.2亿元，同比+21%；扣非归母净利润为2.2亿元，同比+23%。分产品看，2024上半年公司塑料卫浴泵营收3.7亿元，同比+35%，占比50%；不锈钢泵营收2.4亿元，同比+4%，占比32%；通用泵营收1.1亿元，同比+49%，占比15%。2024Q2单季营收4.3亿元，同比+27%，环比+32%；归母净利润为1.2亿元，同比+19%，环比+30%；扣非归母净利润为1.2亿元，同比+20%，环比+29%。 控费能力追求极致，盈利能力表现优异2024上半年公司毛利率为36.6%，同比-1.6pct；净利率为28.9%，同比-0.8pct；期间费用率为2.6%，同比-1.2pct，其中销售费用率为1.5%，同比+0.1pct，管理费用率（含研发）为4.4%，同比-1.1pct，财务费用率为-3.3%，同比-0.1pct。 2024Q2单季毛利率为36.6%，同比-1.7pct，环比+0.2pct；净利率为28.7%，同比-1.8pct，环比-0.5pct。截至2024Q2末公司合同负债为0.4亿元，同比+29%，存货为2.8亿元，同比+13；2024H1经营性现金流净额1.6亿元，同比-7%。 美国进入补库周期，塑料卫浴泵充分受益2024H1公司塑料卫浴泵实现营收3.7亿元（营收占比约50%），同比+35%，或主要系美国房地产回暖&去库结束进入补库周期。公司的塑料卫浴泵主要出口美国，或将面临美国加征关税影响，考虑到2018年美国对中国加征关税从10%提升到25%，公司2019年至今依旧能维持超过30%的毛利率，公司整体顺价较为顺利。考虑到目前公司塑料卫浴泵价格仅为美国品牌Waterway和Gecko的1/3-1/2，我们预计美国对中国加征关税后，公司依旧可以较大程度顺价给客户。 受益美国地产回暖&主动补库，给予“买入”评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为15.8/18.1/19.9亿元，同比增速分别为+20%/+15%/+10%；归母净利润分别为4.6/5.3/5.8亿元，同比增速分别为+20%/+15%/+10%。我们认为美国地产回暖&主动补库周期拉动海外需求，公司塑料卫浴泵有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示：泵类行业需求不及预期，应收账款回收风险。

公司发布半年报， 2024H1公司营收 26.5亿元，同比+5%；归母净利润 2.7亿元，同比-62%；扣非归母净利润为 2.4亿元，同比-66%。 公司整体出货规模同比上期实现较大增长，但受光伏行业产业链整体价格下行影响，本期产品价格相比上年同期大幅下降。 单季度来看， 2024Q2公司实现营收 12.3亿元，同比-3%；归母净利润为 0.6亿元，同比-84%；扣非归母净利润为 0.5亿元，同比-86%。 行业产能阶段出清，公司盈利能力短期承压2024H1公司毛利率为 26.2%，同比-21pct， 净利率为 10.3%，同比-18pct，主要系公司所处的光伏行业新扩产规模大幅收缩;期间费用率为 16.2%，同比+1pct，其中销售费用率为 2.0%，同比-0.1pct，管理费用率（含研发）为 13.6%。同比+1pct，财务费用率为 0.7%，同比+0.1pct。单季度来看， 2024Q2毛利率为 19.0%，同比-31pct，环比-13pct；净利率为 5.0%，同比-25pct，环比-10pct。 2024Q2单季度期间费用率为 14.7%，同比-2pct，环比-3pct，其中销售费用率为 0.7%，同比-2pct，环比-2pct，管理费用率（含研发）为 13.1%，同比-1pct，环比-1pct，财务费用率为 0.8%，同比+0.3pct，环比+0.3pct。 钨丝金刚线进展领先，切片代工产能释放公司形成“设备+耗材+切片代工”横向一体化推动技术领先。 切片设备方面， 截至2024年 6月 30日，公司光伏切割设备在手订单 12.9亿元（含税）。 金刚线方面，公司在行业推出钨丝母线冷拉工艺，领先行业推出 21μm 线型钨丝金刚线， 公司金刚线出货规模约 2900万公里（含自用），其中钨丝金刚线出货规模约 600万公里（含自用）。 切片代工方面， 公司 2021年启动了在光伏大硅片切割加工方面的产业化布局，目前已全面落地产能规模超 60GW， 2024上半年有效出货约 19GW。 高护城河且盈利稳定增长， 维持“买入” 评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 63.6/80.0/98.8亿元，同比增速分别为+3%/+26%/+23%；归母净利润分别为 5.5/8.6/11.6亿元，同比增速分别为-62%/+57%/+34%。我们认为公司高护城河且盈利稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

事件： 公司披露 2024年半年度业绩预告，预计报告期归母净利润为 7.26亿元到7.72亿元，同比增长 38.92%到 47.70%。 扣非归母净利润为 7.29亿元到7.75亿元，同比增长 45.08%到 54.24%。 订单验收顺利，业绩持续兑现公司预计 2024H1营收 42.0-44.6亿元，同比增长 67%-77%，中值为 43.3亿元，同比增长 72%；归母净利润 7.3-7.7亿元，同比增长 39%-48%，中值为7.5亿元，同比增长 43%；扣非归母净利润 7.3-7.8亿元，同比增长 45%-54%，中值为 7.5亿元，同比增长 50%。 单季度来看， 2024Q2营收 22.3-25.0亿元，同比增长 51%-69%，中值 23.7亿元，同比增长 60%；归母净利润 3.9-4.4亿元，同比增长 30%-46%，中值 4.2亿元，同比增长 38%；扣非归母净利润 3.9-4.4亿元，同比增长 33%-49%，中值 4.1亿元，同比增长 41%。 短期：看好 0BB 技术迭代下强者恒强0BB 技术对 HJT 降本幅度最大，对 TOPCon 同样可观，是 2024年光伏行业少有的可规模放量的新技术之一。近期由于下游现金流和盈利压力，市场所关注的大厂客户态度不如上半年积极，导致近期公司估值回调。我们认为客户改造需求依然存在，但由于光伏当前盈利压力导致客户对价格要求更为严格。目前奥特维在其他客户的 0BB 订单在陆续出货中，我们预计随着 2024年下半年 0BB 技术在 HJT 和 TOPCon 上持续突破， 0BB 有望开始大规模放量。参考 SMBB 渗透速度，从技术成熟到成为主流技术仅用 1年左右，我们认为 0BB 放量节奏依旧较快，我们预计 2025年 0BB 将成为主流串焊技术。公司作为全球串焊机绝对龙头有望充分受益。 长期：看好光伏&锂电&半导体平台化布局光伏领域，组件端串焊机全球市占率超 70%，硅片端低氧单晶炉获大客户认可，电池端镀膜、丝网印刷、 LEM 设备等定位二供，光注入退火炉份额领先； 锂电领域，模组 PACK 线获得蜂巢等头部订单；半导体领域，铝线键合机获通富等头部订单，多产品布局 AOI 检测、装片机、硅片 CMP 设备及单晶炉。 盈利预测与投资评级我们维持公司 2024-2026年的归母净利润为 19.3/25.0/30.7亿元，对应当前股价 PE 为 6/5/4倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

投资要点： 公司为国内工程机械龙头企业，混凝土机械、 起重机械等传统优势产业的市场地位稳中有升；土方机械、高空作业机械、矿山机械等新兴潜力业务加速发展。公司加大海外市场销售力度，积极发挥智能制造规模化优势。 传统工程机械行业需求有望回暖， 高空作业车需求仍具有空间起重机、 混凝土机械、土方机械等传统工程机械产品主要受到基建投资、国标切换后的置换等因素影响， 2021年 5月至今国内需求持续下滑，中央财政在 2023Q4增发国债 1万亿元， 2024年有望拉动设备需求逐步提升。 中国高空作业平台市场起步较晚，近年高速发展， 2019-2022年中国高空作业平台保有量增速分别为 65.4%/62.8%/57.0%/36.0%，预计未来随着人工成本提升，行业有望维持较高增速。 公司主导产品市场地位持续领先， 新兴潜力业务加速发展公司起重机械、混凝土机械等主导产品具有领先地位， 2023年中联重科起重机械销售额位于国内第二， 混凝土机械销售额位于国内第三， 设备更新政策有望带来公司传统产品需求增加。 公司土方机械、高空作业车等新兴业务加速发展， 2023年公司土方机械收入同比增长 89.29%， 挖掘机海外销售规模同比增长超过 100%；公司高机销售额同比增长 24.16%， 国内市场中小客户市场占有率位居第一， 新兴业务高速增长为公司带来持续发展空间。 公司全面加速海外业务发展，“一带一路”地区需求带动公司增长公司海外业务持续突破创新高， 2023年海外收入同比增长超过 79.2%， 公司产品的地区竞争优势主要在东南亚、南亚、中东、俄罗斯等“一带一路”地区和国家。 2023年我国工程机械对“一带一路”沿线国家出口 210.55亿美元， 我们假设公司 2023年在“一带一路”地区出口占比达海外收入 90%，对应出口金额约为 22.88亿美元，约占“一带一路”国家出口总额的 10.9%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营收分别为 562.77/656.69/754.90亿元，分别同比增长 19.55%/16.69%/14.96%；归母净利润分别为 47.89/57.67/71.02亿元，同比增速分别为 36.58%/20.43%/23.14%，EPS 分别为 0.55/0.66/0.82元/股， 3年 CAGR 为 26.53%。 绝对估值法测得公司每股价值为 9.28元，可比公司 2024年平均估值 16.53倍，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司 2024年 17倍 PE， 目标价 9.38元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险， 国际贸易风险， 行业空间测算偏差风险

塑料卫浴泵“隐形冠军”，美国出口链和高股息优质标的；国外受益美国地产回暖&库存主动补库周期，国内受益万亿国债&设备以旧换新政策。 塑料卫浴泵“隐形冠军”&不锈钢泵第一梯队公司塑料卫浴泵是细分赛道的“隐形冠军”，全球市占率约60%-70%；不锈钢泵位于国内行业第一梯队。公司营收从2018年的11.0亿元增至2023年的13.2亿元，5年CAGR4%；归母净利润从2018年的2.2亿元增至2023年的3.8亿元，5年CAGR11%。2022-2023海外库存积压导致公司业绩短期承压，目前海外库存已经基本消化，2024年业绩有望逐渐修复。 塑料卫浴泵：受益于美国地产回暖&补库周期美国制造业PMI自2022年10月份以来，连续14个月处于收缩区间，于2023年下半年开始触底回升，并于2024年1月重返枯荣线。美国新屋和成屋销售量也分别于2023年12月和2024年1月回升，恢复趋势明显。与此同时，地产强相关的建筑材料即将进入主动补库周期。我们认为美国地产回暖&主动补库周期将为公司塑料卫浴泵的出口带来新一轮增长。 不锈钢泵：受益于万亿国债&设备以旧换新不锈钢泵比传统铸铁泵省电约10%～20%，但成本贵20%～30%，因此在存量市场中的占比不足1/3，存在较大替换空间。2023Q4中央增发万亿国债，其中约50%运用于水利基建，加速不锈钢泵对铸铁泵的更新替换。与此同时，2024年2月提出的设备以旧换新政策再度催化不锈钢泵的替换。 2024年的公司现金分红比例有望维持高位上市后连续7年实施现金分红，累计现金分红约19亿元，2023年现金分红3.6亿元，股利支付率93.2%，股息率5.8%。公司原计划的800万台泵产能场地已经建成，后期无重大资本开支，现金分红比例有望维持高位。 投资建议：看好美国出口链和高股息优质资产我们预计公司2024-2026年营收分别为15.8/18.1/19.9亿元，分别同比增长20%/15%/10%；归母净利润分别为4.6/5.3/5.8亿元，分别同比增长20%/15%/10%。绝对估值法测得每股价值23.2元，可比公司24年平均PE为15倍。鉴于公司属于美国出口链和高股息优质资产，我们给予公司24年18倍PE，目标价23元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：泵类行业需求不及预期；公司泵产能释放不及预期。

全球光伏组件设备串焊机的绝对龙头， 市占率超70%， 组件技术高速迭代背景下兼备“类耗材” 的市场空间和“马太效应”的竞争格局，短期受益于0BB技术迭代，长期成长为横跨光伏&锂电&半导体的平台型设备公司。 业务横跨光伏&锂电&半导体三大优质成长赛道公司营收从 2018 年的 5.9 亿元提升至 2023 年的 63 亿元， 5 年 CAGR 60%；归母净利润从 2018 年的 0.5 亿元增至 2023 年的 12.6 亿元， 5 年 CAGR 90%。光伏领域，组件端串焊机全球市占率超 70%，硅片端低氧单晶炉获大客户认可，电池端镀膜、丝网印刷、 LEM 设备等定位二供，光注入退火炉份额领先；锂电领域，模组 PACK 线获得蜂巢等头部订单；半导体领域，铝线键合机获通富等头部订单，多产品布局 AOI 检测、装片机、硅片 CMP 设备及单晶炉。 串焊机“类耗材” 的市场空间和“马太效应” 的竞争格局组件设备是光伏制造的最后一环，技术迭代最为频繁，设备具有“类耗材”的一阶导市场空间。由于技术迭代快，新技术不易扩散，助力奥特维强者恒强。 0BB 技术 2023、 2024 年相继在 HJT、 TOPCon 加速渗透， 预计 2025 年成为主流串焊技术。 受益新一轮技术迭代， 我们预计 2025 年全球串焊机设备市场空间约 120 亿元，其中奥特维的订单约 90 亿元（市占率约 75%）。 纵向延伸： 资源优势推动低氧单晶炉快速签单超市场预期2023年5月推出高性价比的低氧型单晶炉， 连续获得晶科4.8亿元、 合盛硅业2.9亿元、 天合光能18.9亿元大单， 全年新签订单超30亿元。 目前龙头设备供应商市占率70%+， 我们认为下游客户出于供应安全&供货能力考虑，会在龙头供应商外选择1-2家供应商， 而奥特维在组件环节积累了较多一体化优质客户， 作为独立第三方&合格二供， 有望获得超10%的市场份额。 横向拓展： 技术同源加速半导体铝线键合机突破国外垄断半导体铝线键合机和串焊机技术同源，均考验设备的速度、精度与稳定性。公司2020年完成铝线键合机的内部验证， 突破国外垄断， 2021-2023年陆续获得无锡德力芯、 通富微电、中芯等头部客户订单。 目前国内铝线键合机的市场空间约25亿元， 国产化率仅为3%。 我们认为公司有望凭借高性价比优势获得一定市场份额。 投资建议： 看好 0BB 技术迭代下的优质设备龙头我们预计公司2024-2026年营业收入分别为103/127/157亿元， 同比增速分别为63%/24%/23%； 归母净利润为19.3/25.0/30.7亿元， 同比增长分别为53%/30%/23%。 可比公司2024年平均PE为15倍。 基于公司串焊机业务具备技术和市场优势，且有类耗材属性， 我们给予公司2024年15倍估值，对应目标价92元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不达预期、新业务开展不达预期

公司切割设备和耗材分别满足市场高速化、细线化的需求，借助新能源东风主营业务快速发展；切片代工业务也为公司带来足够的现金流及增长点。 公司是覆盖泛半导体领域的高硬脆材料切割龙头自2006年成立至今，高测股份一直围绕切割技术不断拓展应用场景，目前已打造出“光伏材料切割+半导体、磁材和蓝宝石切割+切片代工”3条业务增长曲线。受益于下游硅片企业近年来大量扩产，对硅片切片设备与切片耗材的需求快速增长，公司营业收入从2020年7.5亿元增长到2023年61.8亿元，期间CAGR高达102%；归母净利润由2020的0.59亿元上升至2023年的14.61亿元，期间归母净利润CAGR达192%。 光伏技术迭代拉长主业切割设备及耗材的景气度光伏降本增效拉动切片环节向薄片化、细线化方向发展，（1）从市场空间角度看，技术迭代导致设备替换，拉长切割设备景气度；金刚线线径越小价格越高，迎来更大市场空间。（2）从竞争格局角度看，技术迭代使研发型龙头公司持续保持技术优势，享高市场份额。根据我们测算，2024年切割设备、耗材市场空间分别约为56、122亿元，高测作为行业龙头受益于技术迭代。 拓展切片代工业务实现横向一体化并反哺主业研发面向硅片厂&电池片厂两类客户，高测提供的切片代工业务快速发展，成为公司的现金牛业务，并反向促进切割设备和耗材的研发效率。公司切片代工业务在2021年、2022年、2023分别实现收入1.06亿、9.29亿和17.19亿元，2023年贡献毛利超7个亿，收入和毛利占比分别达27.79%和28.13%。 该业务快速发展可以更好地将公司的研发转化为收入和利润，充分享受技术红利。我们预计公司2025年将形成88GW代工产能，充分释放业绩弹性。 盈利预测、估值与投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为65.1/86.3/106.4亿元，同比增速分别为5.22%/32.67%/23.21%；归母净利润分别为10.4/13.9/17.4亿元，EPS分别为1.9/2.6/3.2元/股。可比公司2024年平均PE约为10-20倍，鉴于公司较强的技术优势及后续两年业绩较高成长性，给予公司2024年13倍PE，目标价24.9元，给予“买入”评级。 风险提示：（1）光伏行业装机量不及预期；（2）切割设备及耗材的技术更新换代节奏与预期不一致。

事件：公司控股子公司旭睿科技近日与光伏龙头企业签订《采购合同》，旭睿科技向该企业销售智能传输系统和电池端设备约2.30亿元（含税）。 电池片设备布局全面，订单加速落地。2021年8月奥特维出资成立旭睿科技（截至2023年12月持股72%），主要负责电池片设备的开发，包括丝网印刷机、烧结一体炉、光注入退火炉、测试分选机等；2023年8月奥特维以现金2.7亿元收购普乐新能源（蚌埠）有限公司100%股权，普乐具备LPCVD等光伏电池真空镀膜设备的设计和工艺能力，丰富奥特维在电池片设备领域的产品结构，进一步形成硅片端单晶炉-电池片端镀膜&丝印设备-组件端串焊机的一体化布局。 提供智能传输系统，助力客户提升生产效率。奥特维具备底层自动化技术，致力于打造智能制造系统，降低客户运营与生产成本，提高生产效率，提升数字化及智能化水平，帮助下游客户实现智能制造。 成长为横跨光伏&锂电&。半导体的自动化平台公司。（1）光伏：a.硅片子公司松瓷机电低氧单晶炉已获晶科、合盛硅业、天合等大单，合计31.8亿元；b.电池片：子公司旭睿科技负责丝印整线设备，收购普乐新能源负责LPCVD镀膜设备，9月推出激光LEM设备；c.组件：2022年主业串焊机龙头销售额市占率70%+，有望受益于0BB迭代。（2）半导体：封测端铝线键合机已获中芯绍兴、通富微电订单，金铜线键合机装片机、倒装封装等设备研发中，引入日本团队成立合资公司布局CMP设备。（3）锂电：目前主要产品为模组pack线，叠片机研发中。 盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们预计公司2023-2025年归母净利润为12.1/17.1（原值16.1，上调6%）/22.5（原值22.1，上调2%）亿元，对应PE为16/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。

事件：2023年 12月 13日晶盛机电在 SEMICON JAPAN 2023日本东京半导体展会上展示了 8英寸碳化硅衬底片和 8英寸外延生长设备，8英寸碳化硅衬底片已实现批量生产。 晶盛实现碳化硅设备自制，掌握核心长晶工艺。晶盛自 2017年开始碳化硅晶体生长设备和工艺的研发， （1）设备：公司坚定电阻法技术路线，并在 2020年建立长晶实验室和中试线，目前长晶和核心加工设备均为自制，设备国产化率达到 90%以上。 （2）工艺：碳化硅衬底长晶最难的是温度、气体、压力的控制，工艺的把握决定了良率水平，晶盛光伏单晶炉的优势为软件算法自制，同时蓝宝石长晶也积累了经验，延续应用至碳化硅长晶。 产能兼容 6-8寸，8寸是未来重点。晶盛规划了 25万片 6寸和 5万片 8寸衬底片产能，设备从长晶、切片、减薄/研磨、抛光、清洗/检测均兼容 6-8寸衬底，伴随良率近期逐渐在提高&摩尔定律的演绎，8寸会快速替代 6寸，未来 8寸放量后晶盛规划的产能可切换为 8寸生产为主。 衬底片性能优越，与中芯集成等达成合作。目前 8英寸碳化硅衬底片已实现批量生产，可提供 500um 和 350um 两种厚度的 8英寸衬底片以满足不同客户要求。6英寸和 8英寸量产晶片的核心位错可以稳定实现 TSD＜100个/ cm2，BPD＜400个/cm2，达到行业领先水平。最新的研发数据核心位错缺陷得到更进一步的改善，TSD 和BPD 在 90%以上面积上趋近 0，目标在 2024年从研发推动量产，最终实现“TSDFREE+ near BPD FREE”的目标。主要客户包括中芯集成等。 布局碳化硅外延设备（MOCVD），与衬底片协同。晶盛为国内龙头，2023年 2月推出 6寸双片式外延设备，同年 6月推出 8寸单片式设备，可兼容 6、8寸生产，解决了腔体设计中的温场均匀性、流场均匀性等，外延的厚度均匀性 1.5%以内、掺杂均匀性 4%以内。下游外延片厂商为晶盛衬底片+外延设备客户，形成协同。 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是碳化硅设备+材料和半导体设备的放量。我们维持公司 2023-2025年归母净利润为 47/58/70亿元，对应 PE 为 11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产低于预期，新品拓展不及预期。