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迈为股份 机械行业 2020-07-01 293.16 352.88 11.99% 315.17 7.51% -- 315.17 7.51% -- 详细
迈为股份是我国光伏电池片丝印设备龙头,积极布局HJT整线业务,有望打开更大成长空间。公司成立于2010年,创始团队集合了研发、生产、销售等多重优势力量,建立了以市场需求为导向的灵活研发体系,持续推进研发投入和产品升级迭代,过去十年公司快速发展壮大,在丝印设备领域市占率已超过70%,稳居行业龙头地位。公司以研发为驱动,前瞻性地把握新一代太阳能电池技术带来的设备迭代机遇,提前布局HJT设备研发,积极打造HJT整线供应商,业务所能参与的市场空间大幅扩容。 HJT产业化渐行渐近,看好优质国产设备公司引领技术升级,享技术迭代红利。 我们认为2020年的HJT类似于2014年末的PERC,正处于产业化发展的前夜,效率提升及降本路径已逐步清晰,众多电池厂商入局积极探索产业化路径。我们预计2020~2025年,HJT渗透率的提升将带动超490亿HJT设备需求。竞争格局方面,国产设备厂商紧跟技术发展前沿,发挥积极引领作用,技术、经验及资金为HJT设备行业构筑较高壁垒,前瞻性布局的优质国产设备厂商有望持续强化竞争优势。 迈为股份:掘金HJT整线市场,短中期业绩有支撑,长期有望释放业绩弹性。 短中期:在电池片高效化和PERC技术升级趋势下,我们预计2020-2022年PERC/PERC+/TOPCon仍具扩产动力,年均新增产能需求有望达到45GW左右水平,从已公告的电池片扩产规划看,2020~2021年PERC/PERC+/TOPCon产能扩增规模仍有望维持较高水平。公司作为丝印设备领域的龙头,下游扩产需求料将对今明两年业绩形成有效支撑。 长期:切入异质结整线市场后,迈为成长空间将快速打开,目前公司提供的HJT整线正在下游有序推进调试、验证,后期有望随着HJT放量而占据有利的市场地位,充分受益HJT技术迭代带动的设备需求爆发红利。迈为作为行业内的先进入者有望持续强化竞争优势,提升盈利水平,释放较大业绩弹性。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计2020-2022年公司实现归母净利润3.24、4.59和6.16亿元,考虑到增发后的股本变化,备考EPS5.68、8.05和10.81元,对应PE52、36和27倍。我们认为当前光伏产业正处于HJT产业化前夜,未来HJT放量有望带动设备需求爆发式增长,迈为股份前瞻性布局HJT整线,有望释放高业绩弹性,长期来看,HJT设备市场空间广阔,公司作为HJT设备产业化的积极推动者有望持续成长。给予12个月内目标市值183.5亿元,目标价352.88元,对应2021年PE40倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:异质结产业化进度不及预期;光伏电池片扩产不及预期。
迈为股份 机械行业 2020-05-08 173.81 -- -- 255.00 46.12%
315.17 81.33% -- 详细
拟向实控人定增募资不超过6.1亿,持股期长达3年彰显强烈信心公司披露定增预案,拟向公司控股股东、实际控制人周剑、王正根两名特定对象发行不超过500万股,募资总额不超过6.1亿元,扣除发行费用后全部用于补充公司流动资金。自本次发行结束之日起36个月内不得转让。截止目前,周剑、王正根合计直接持有公司36%的股份,并通过迈拓投资间接控制4.9%的股份。本次非公开发行后,周剑、王正根合计直接持有41.6%的股份,并通过迈拓投资间接控制4.5%的股份。公司股权结构进一步向实控人集中。我们认为公司此次向实控人定向发行,目的明确,持股期长,彰显了实控人对公司的强烈信心。同时,募资补充流动资金也将缓解公司在订单日益增长下的资金压力,也为进一步加大研发提供资金支持。 Q1业绩略超预期,在手订单保障20年高增长Q1公司在疫情影响下收入仍实现近40%增长,略超预期。此外,公司去年同期收到1350万元的政府补助,对单季度归母净利润影响较大,导致归母净利润业绩增速仅2%,扣非后归母净利同比增长27.66%,与收入增速基本相匹配。根据公司2018年以来新签订单及收入确认情况,我们预计公司目前在手订单在40亿左右。截止2019年末公司发出商品金额已达17亿,根据产品从发出商品到确认收入的周期一般是8-12个月,我们认为这部分存货均将在2020年确认收入,将保障业绩继续高增长。 多元布局进展顺利,成长空间广阔HIT设备:公司能够提供性价比最高的整线方案,其中PECVD、丝网印刷设备由公司自主研发,价值量占整线的70%。从通威试验线情况来看,HIT电池效率23.5%起步,预计下半年能到24%以上,产线上最高效率接近25%,预计未来2年随着HIT成本的下降和转化效率的提高,HIT将成下一代光伏电池的大趋势。从PERC到HIT,公司能够供应的设备价值量是原先的4-5倍,未来HIT产业化有望给公司带来业绩弹性。OLED设备:迈为在18年获得维信诺的激光切割设备采购订单,现在处于量产阶段,且良率、产量、稳定性均优于国际龙头,实现了该领域的国产替代。此外,模组段激光设备已做出样机,激光修复设备预计今年推出样机,新产品研发进展良好。 盈利预测与投资评级:公司在PERC领域将继续受益2020年下游扩产,同时在HIT技术上的率先布局以及在OLED切割设备上的成功卡位,有望在未来提供新的业绩增量。我们预计2020-2022年的净利润分别是3.6、5.5、6.6亿元,对应PE为26、17、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响光伏需求、下游扩产不及预期;外延拓展不及预期
迈为股份 机械行业 2020-05-04 169.29 -- -- 255.00 50.02%
315.17 86.17% -- 详细
事件:公司发布一季报,2020Q1实现收入 4.09亿元,同比增长 38.19%; 实现归母净利润 6487.66万元,同比增长 2.08%;实现扣非归母净利润 6347.37万元,同比增长 27.66%;基本符合预期。 合同负债稳步提升,大客户扩产如期推进利好新签单 。海外疫情对光伏海外需求造成一定影响,市场担心行业扩产情况。我们近期调研信息显示,行业龙头厂商扩产仍在如期推进,按照我们汇总统计,仅通威、隆基、晶科、晶澳、爱旭 5家合计 2020年已有 43-52GW 扩产。 公司作为丝网印刷设备绝对龙头,新签单情况仍值得期待。一季报显示,公司合同负债 16.14亿元,比 19年末预收账款增长 14.4%,预示在手订单充裕、新签单稳健增长。 1Q1毛利率基本稳定,期间费用控制良好 。2020Q1公司毛利率 32.2%,同比下降 0.4个 pct,基本稳定。销售、管理、财务费率同比分别变动 0.82/-0.32/0.07个 pct,期间费用控制良好;研发费率同比增加1.54个 pct,持续进行研发投入利于公司保持领先优势。 前瞻储备 H HT JT 设备,O OD LED 设备进展顺利。HJT 有望成为电池片下一代革新技术,公司较早进行研发,致力为客户提供整线方案。公司同时凭借优秀底层自动化技术积累,切入 OLED 激光设备,目前已中标的维信诺固安 AMOLED 激光项目,设备已经在客户处量产、运行状况良好。 盈利预测与投资建议: :预计 2020年-2022年公司收入分别为 20.76亿元、27.11亿元和 34.97亿元,归母净利润分别为 3.69亿元、4.90亿元和 6.42亿元,PE 分别为 21倍、16倍、12倍。维持“买入”评级。 风险提示:光伏需求波动,研发活动进展不顺。
迈为股份 机械行业 2020-04-02 145.78 -- -- 168.80 18.53%
307.01 110.60%
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1.事件 公司发布2019年年报及2020年一季度业绩预告。2019年公司实现营业收入14.38亿元,同比增长82.48%;归母净利润2.48亿元,同比增长44.82%。公司预计2020年Q1实现归母净利润0.54-0.73亿元,同比基本持平。 2.我们的分析与判断 (一)收入增长复合预期,在手订单保障未来增长趋势 2019年公司丝网印刷成套设备实现收入11.8亿元,同比增长77.6%,占公司全部收入的82.2%;单机、配件分别实现营收1.9、0.66亿元,同比分别增长84.2%、241.1%,推动整体销售收入实现快速增长。丝网印刷成套设备实现量价齐升,2019年销售丝网印刷设备198条,同比增加69.2%;平均单价为596.8万元/条,较2018年提高5%。 公司成套设备设备的性能继续提高。单轨产品印刷产能已达到3,400片/小时,双轨6,800片/小时(在2018年以前为单轨2,750片/小时,双轨5,500片/小时),碎片率可以达到小于0.1%。由于公司产品性能优异,具有较高性价比,受到国内光伏龙头企业的高度青睐。2019年公司公布的与隆基系、通威系签订的订单分别达到9.15亿元、4.18亿元。 在手订单充沛,保障未来增长趋势。截至2019年底公司存货20.67亿元,同比增长61.6%,主要为尚未确认收入的发出商品;预收款项为14.11亿元,同比增长60.3%。我们认为,从这两项指标来看,反映了公司目前在手订单充沛。尽管2020Q1受复工延迟和交通运输管控的影响,公司业绩同比持平,但随复工复产的推进以及交付产品验收确认,预计2020年业绩增长仍具有较强确定性。 (二)外购设备影响公司毛利率,但远期将保持稳定 2019年公司整体毛利率为33.8%,同比下滑5.7个百分点,主要受到核心产品丝网印刷成套设备毛利率下降影响。具体原因包括三个方面:1)客户要求代为采购整线配备的外购设备;2)单条整线配备的单机数量增加而售价未调整;3)为提升竞争优势,目前在手订单毛利率较低。但从趋势上来看,公司毛利率相较于三季度已企稳回升,Q4单季度毛利率达38.7%。考虑到公司产品具备核心竞争优势,占国内新增市场份额第一,我们预计远期公司将保持在较好盈利水平。 (三)多点布局有序推进,静候HJT与OLED发力 公司立足于丝网印刷设备,以核心技术为基础进行多线外延扩展,构建多层次业务布局。公司凭借现掌握的高速高精度控制技术、定位技术在光伏激光领域进行拓展,光伏激光设备订单有所增加。此外,凭借自身激光技术,公司切入OLED面板设备市场,于2019年顺利交付此前中标的维信诺固安AMOLED面板生产线设备。目前设备交付已处于量产状态,运行状况良好。 公司前瞻性布局HJT整线解决方案,设备包括清洗设备、CVD设备、PVD设备、丝网印刷设备。公司的HJT整线解决方案已交付给通威进行试运行。从未来趋势来看,光伏电池龙头均加速HJT项目推进,HJT有望成为对PERC产业化替代的新技术。一方面HJT的设备单线价值量相较于PERC有所提高,另一方面迈为在HJT领域供应的设备从丝网印刷向薄膜沉积等环节拓展。因此,我们认为公司在HJT领域的前瞻性布局,有望为公司带来新增长引擎。 3.投资建议 公司太阳能电池丝网印刷设备的生产领域占据龙头地位。尽管疫情影响复工延迟导致Q1业绩同比基本持平,但考虑到公司目前在手订单充足,预计2020年增长仍具有较强确定性。公司布局的HJT整线项目处于行业领先水平,有望抢占未来行业技术迭代带来的设备需求先机。同时,公司依托自身的激光技术,积极拓展面板设备,有望受益于OLED设备国产化趋势。我们预计2020-2021年公司可实现归母净利润3.64/4.62亿元,对应PE为20.3/16.0,维持此前的“推荐”评级。 4.风险提示 疫情对于下游光伏招标、扩产影响的风险和新技术更新迭代不及预期的风险。
迈为股份 机械行业 2020-04-01 144.06 -- -- 160.59 11.02%
307.01 113.11%
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事件:3月27日,迈为股份发布2019年年报,报告期内公司实现营业收入14.4亿元,同比增长82%;归母净利润2.5亿元,同比增长45%。公司预计2020年Q1实现归母净利润5402~7308万元,同比增长-15%~+15%。 外购设备拉低毛利率,单位人工成本下降:公司丝网印刷成套设备实现营收11.8亿元,同比增长78%,占总收入的82%;毛利率为31.2%,同比下降7.7pct,主要是低毛利率的外购设备增加所致。丝印成套设备销量为198条(换算成单线),同比增长69%,平均单价596.8万元,同比增长5%。从成本来看,成套设备单位人工成本同比下降18.5%,占比2.1%,同比下降1.0pct,主要系规模扩大生产效率提升。 在手订单充足,预收货款大增:截至2019年底,公司预收账款14.1亿元,同比增长60%,已签订未执行订单充足。存货价值为20.7亿元,同比增长61%,其中发出商品17.0亿元,同比增长57%,根据行业9~10个月验收周期,我们预计发出商品有望在2020年下半年确认收入。 研发投入大幅增长,布局下一代光伏核心设备:2019年研发投入9429万元,同比增长141%,占营收比重为6.6%,同比增加1.6pct。公司积极进行印刷、激光和真空相关技术研发,前瞻性布局大硅片、HJT、IBC、钙钛矿等先进光伏电池核心设备以及OLED 面板激光切割设备,有望在技术迭代中抢占先机。 疫情影响Q1订单交付,行业向上基本面不变:受疫情影响,公司一季度订单交付及确认情况较原计划延迟,导致Q1净利润同比持平。但我们认为光伏设备行业景气度向上基本面不变,2021年光伏全面平价上网在即,产业链提效降本需求强烈,大硅片、HJT 等高效电池技术即将进入密集导入期,晶科、天合、隆基、通威、阿特斯等核心客户公布扩产产能超100GW,公司凭借前期产品布局,未来业绩有望进入快车道。 投资建议:我们预测公司2020-2022年营业收入为21.6亿元、30.4亿元、38.1亿元,归母净利润为3.5亿元、5.1亿元、6.6亿元,首次覆盖,给予“买入-B”投资评级。 风险提示:新产品的研发及开拓风险;下游扩产不及预期;行业竞争加剧风险。
迈为股份 机械行业 2020-03-31 146.40 202.17 -- 156.07 6.17%
307.01 109.71%
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公司发布2019年报及2020年一季报预告:2019年全年实现营业收入14.4亿元,同比增长82%;净利润2.5亿元,同比增长45%;扣非归母净利2.3亿元,同比增长37%。公司预计2020年一季度实现归母净利润0.54-0.73亿元,同比变动-15%至+15%。 简评2019年业绩符合预期;2020年一季度受疫情影响,业绩与去年同期持平; 在手订单充足。 1)2019年四季度单季度公司实现营业收入4.2亿元,同比增长100%,归母净利润0.64亿元,同比增长112%。分业务看,2019年公司丝网印刷成套设备收入11.8亿,同比增长78%,占总营收82%,仍为公司主要收入来源。 2)2020年第一季度公司整体经营情况稳定,受疫情影响公司及产业链上下游公司复工时间延迟,交通运输受到一定程度管控,影响业务正常开展,从而使公司2020年一季度净利润与上年同期基本持平。 3)公司在手订单充足,已和天合光能、晶科能源、阿特斯、隆基乐叶等建立长期的合作关系。2019年公司预收账款持续增长至14.1亿,同比增长60%。 期末存货21亿中发出商品金额为17亿,占存货总额的82%,预计这部分存货将在2020年确认收入增厚业绩。 期间费用控制良好,第四季度毛利率企稳回升,现金流净额转负为正。 1)综合毛利率33.8%,同比下滑5.7pct,丝网印刷成套设备毛利率31.2%,同比下滑7.7pct,净利率17.2%,同比下滑4.4pct。但2019年第四季度单季毛利率为38.7%,环比增长7.7pct,企稳回升。期间费用率17.5%,同比增加0.9pct,其中研发费用率增长1.6pct,销售等其他费用率均有小幅下滑。 2)2019年经营性现金流净额为-0.84亿元,主要为新签订单增加使得原材料采购大幅增加,且公司规模扩大、人员增加导致各项费用增长;其中第四季度单季经营性净现金流为1882万,环比转负为正。 长期来看:公司未来几年将受益下游扩产+技术更新迭代。 光伏行业长期规划及未来的发展方向不受短期疫情影响,2020年以来通威等下游电池厂接连公告大规模扩产规划,预计未来2-3年下游电池片扩产有望保持每年40GW以上的规模,为公司新接订单提供保障。公司前瞻性布局有望受益未来HJT大规模产业化,在通威试运行的整线方案,设备自制率达65%以上。由于HJT单工艺步骤难度较大,HJT设备投资额和价值量相较现有技术产线大幅增加,若未来HJT大规模产业化成功,则有望给公司带来很大的业绩弹性。 盈利预测及投资建议预计2020-2022年净利润3.5/4.9/6.3亿元,同比增长42%/39%/28%,EPS为6.8/9.4/12.1元,对应PE为23/16/13倍。给予公司2020年30倍PE估值,6-12月目标价203元。维持“买入”评级。 风险提示疫情影响超预期,下游投产不及预期,公司设备品类拓展不及预期。
迈为股份 机械行业 2020-03-31 146.40 -- -- 156.07 6.17%
307.01 109.71%
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事件: 公司于3月27日晚间发布2019年年度报告以及2020年一季度业绩预告。 2019年,公司实现营业收入14.38亿元,同比增长82.48%;实现归属于上市公司股东净利润2.48亿元,同比增长44.82%;实现基本每股收益4.76元,同比增长11.74%。公司预计2020年一季度实现归属于上市公司股东净利润5,401.91万元~7,308.47万元,同比增长-15%~15%。 投资摘要: 单季度财务分析:销售毛利率企稳回升,期间费用率环比增长营业收入:2019Q4实现营业收入4.16亿元,同比增长100.47%,环比增长3.72%。其中,同比高增长受益于行业扩产带来的夯实的在手订单,增速较Q3有所扩大;环比基本持平,全年收入确认分布较为平均。 销售毛利率:2019Q4实现销售毛利率38.70%,同比提升3.03个百分点,环比提升7.72个百分点。2019年以来毛利率相对承压,原因包括:(a)毛利率相对较低的外购设备占比提升;(b)整线配套单机数量有所提升。Q4单季度毛利率已呈现明显改善。 期间费用率:2019Q4实现期间费用率26.78%,同比提升3.54个百分点,环比提升13.07个百分点。其中,研发费用率增幅较为明显。 销售净利率:2019Q4公司实现单季度销售净利率14.56%,同环比基本持平,费用率的增长部分抵消了毛利率修复带来的盈利增厚。 全年财务/业务分析:丝网印刷设备龙头地位不可撼动利润表:报告期内实现销售毛利率33.82%,同比下降5.73个百分点,降幅较前三季度已有明显收窄。分产品看,在进一步巩固丝网印刷设备龙头地位的同时,公司持续加大对于光伏激光设备、OLED面板设备的研发投入。产能方面,募投项目一期顺利投产;二期有望于2020年全部投入使用。 资产负债表:报告期内公司存货期末余额同比增长61.17%,其中发出商品同比增长57%,保障未来业绩增长;其他非流动资产期末余额同比增长5200.15%,主要为长期资产采购款有所增加。 现金流量表:报告期内公司实现经营活动产生的现金流量净额-8,415.42万元,上年同期为净流入。 展望:前瞻布局异质结电池技术,静待行业拐点公司前瞻性布局异质结电池领域,我们坚定看好N型电池对于P型电池的加速替代。目前公司异质结电池生产设备正处于客户验证阶段,在此轮设备国产化竞赛中先发优势明显。 盈利预测及投资建议:预计公司2020年~2022年EPS分别为6.81元、9.29元、12.95元,对应当前股价市盈率分别为23倍、17倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:毛利下滑风险,新产品拓展不达预期,原材料涨价。
迈为股份 机械行业 2020-03-31 146.40 -- -- 156.07 6.17%
307.01 109.71%
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事件:1)公司发布 年报: :2019年实现营业总收入 14.4亿元,同比增长 82%; 归母净利润 2.48亿元,同比增长 45%;公司拟每 10股派发红利 10元。 2)公司发布一季度业绩预告:预计 2020Q1实现归母净利润 5402-7308万,同比-15~+15%。 投资要点: 2019年 年 业绩维持高增长, 2020Q1预期同比持平 预期同比持平。 2019Q4公司实现营收 4.16亿元,同比增长 100%,环比增长 3.7%;实现归母净利润 6398万元,同比增长 111.7%,环比增长 7%,实现归母扣非净利润 6087万元,同比增长 110%,环比增长 3%。得益于 perc 电池片投产周期带来大量公司主要产品丝网印刷成套设备的需求,公司产品销量大幅增长带动公司全年整体收入提升。在 2019Q1~3光伏产业降本增效导致上游产品单价有所下降,成套设备毛利率短期承压后,Q4双线成套设备价格底部回升,产品单位盈利能力 V 型反转,释放Q4业绩弹性。疫情影响下,光伏及 OLED 产业链复工时间有所延迟,同时物流交通效率预期有所下降,预期公司 2020Q1净利润同比持平。 成套设备持续放量 ,单机业务 有序 增长 。公司全年光伏设备出货量稳定增长: 1)公司丝网印刷成套设备产品性能全球领先,2019年出货量 268条同比增长 38.14%,贡献收入 11.8亿,同比增长 77.6%,其中双线销量 98条同比增长 75%,贡献收入 11.7亿,同比增长84.5%。双线设备销量的快速提升带动丝网印刷成套设备整体营收大幅增长。光伏平价上网催生上游需求底部反转,单线产品均价 537.61万元/条,同比下降 12%;双线产品均价 1195万元/条,同比提升5.43%,双线产品整体单位盈利显著提升。2019全年公司成套设备综合毛利率 31.23%,同比减少 7.7pct。2)2019全年公司单机业务实现营收 1.9亿元,同比增长 60.1%。单机产品营收大幅放量,长期有望打造公司新增长点。 费用控制良好, 在手订单充足。 2019年公司维持良好的费用控制能力,三费和研发支出合计 2.5亿元,费用率 17.5%,同比+0.9pct,其中销售费用率 6.9%,同比基本持平;管理费用率 4.8%,同比-0.3pct; 研发支出占比 6.6%,同比+1.6pct;财务费用率-0.8%,同比减少-0.4pct,财务费用为负主要来源于募集资金收益及汇率波动。综合来看,公司费用控制能力良好,费用率维持在低位。全年公司存货余额 20.66亿元,较年初增长 61.17%,主要由于公司产品验收期相对较长,存货中发出商品合计 13.87亿元,公司实际不存在大额库存积压,并且公司凭借技术优势,与通威股份、天合光能、晶科能源、阿特斯等主流光伏企业形成长期合作,在手订单充足,未来业绩具备较好支撑。 依托现有优势,强势布局未来。公司进一步加强技术研发,在强化技术优势的同时拓展业务范围。1)公司前瞻性布局 HIT——新一代光伏电池技术或将取代 PERC。由于 HIT 设备投资额和价值量相较现有技术产线大幅增加,有望打破国外垄断在技术迭代中抢占设备需求先机,打开新的成长空间。2)公司光伏激光设备及叠瓦组件设备正处在快速发展阶段,订单有较大幅度增加,已经在相关细分领域占有一席之地。在 OLED 显示装备方面,维信诺固安 AMOLED 面板生产线激光项目已交付客户进行安装调试,打破日韩在该领域的垄断。 首次覆盖,给予 公司“ 买入 ”评级:预计公司 2020-2022年将分别实现归母净利润 3.27、4.05、5.05亿元,对应 EPS 分别为 6.29、7.79、9.72元。公司技术优势明显,在与行业主流客户达成长期合作的情况下,双业务持续增长,订单可持续性强。首次覆盖,给予公司 “ 买入” ”评级。 风险提示: HIT 产品研发突破不及预期;光伏装机速度低于预期。
迈为股份 机械行业 2020-03-31 146.40 -- -- 156.07 6.17%
307.01 109.71%
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评级主要支撑点 受益下游PERC电池片持续扩产,公司业绩快速增长,符合预期。据光伏行业协会数据,2019年末,国内电池片产量达到108.6GW,当年增产27.7GW,多为PERC电池片。受益于PERC电池片持续扩产,公司2019年收入和规模净利润同比高速增长82.5%和44.82%,符合预期;其中Q4单季度收入和归母净利润分别为4.16亿元和0.64亿元,同比增长100.5%和111.7%,呈加快趋势。 盈利能力下滑已企稳,期间费用率略增。公司2019年毛利率和净利率分别为33.82%和16.96%,同比分别下滑5.7pct和4.7pct。Q4单季度毛利率和净利率分别是38.7%和14.6%,环比+7.7pct和-0.31pct,符合此前判断:公司产品毛利率随着整线价格回升有回升动力,盈利能力有望企稳回升。 公司管理费用率/销售费用率/研发费用率分别为4.84%/6.86%/6.56%,其中研发费用率同比提升1.56pct,主要因为对HJT整线设备加大研发投入。 在手订单充裕,业绩增长确定性强。公司在手订单充裕,2019年全年预收款和存货分别为14.11亿和20.66亿,同比大增60.3%和61.3%,其中发出商品17亿元,同比大增57%,保障2020年收入增长的确定性。2019年公司与隆基和通威大客户分别签订单9.15亿元和4.17亿元,此外其他电池片客户订单也同比增长。展望2020年,通威、隆基和爱旭此前宣布持续扩产PERC电池片(包括210mm大硅片),大硅片化有望延续PERC技术的生命力,2020年扩产持续可期。 HJT电池整线设备布局积极推进,瞄准未来大蛋糕。当前HJT技术已成为下一代技术的最重要风口,其大规模普及关键之一在于:设备的成功国产化(降低初始设备投资)。公司作为PERC丝网印刷设备龙头,已提前布局HJT整线设备,核心设备PECVD也处于样机阶段,进展相对积极,未来或将分得HJT电池片扩产大蛋糕。 估值 我们根据公司2019年年报和在手订单情况,上调盈利预测,预计2020/21/22年净利润分别为3.93亿元/4.68亿元/6.37亿元,对应PE估值为20/17/13倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 电池片企业扩产进度不及预期,HJT整线设备研制和推广不及预期。
迈为股份 机械行业 2020-03-10 193.39 -- -- 192.50 -0.46%
255.00 31.86%
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迈为股份:光伏电池片龙头,在手订单饱满。1)简介:公司的太阳能丝网印刷设备全球市场份额位居前列,与下游核心客户建立了稳定的合作关系。董事长周剑先生、总经理王正根是公司控股股东、共同实际控制人,2019年三季报合计直接持股36.02%。2)业绩:公司业绩保持高速增长,在手订单饱满,2018年11月17日至2019年11月16日期间,与通威系签订合同累计金额达到4.17亿元,2019年10月17日至2019年12月19日与隆基系合同累计金额5.44亿元。 光伏行业:2020有望成为电池片扩产大年,丝网印刷设备集中度高。1)行业情况:我国光伏装机量2010-2018年CAGR为90.14%。近年来我国开始引领全球光伏发展,全球光伏发展从政策驱动转向技术驱动,平价上网趋势确立。2020年以来通威、隆基、晶澳等电池片大厂均公布扩产计划,我们整理发现2020年新增电池片设备需求可能超过50GW。2)技术变化:HJT优势相比其他技术路线明显,有望成为未来技术的主流。HJT产能规划超过41GW,建成仅4GW,2020年有望成为HJT元年。3)丝网印刷:丝印技术是电池片生产的核心。竞争格局上看,迈为占据绝对优势,2018年在增量市场上的市占率已达到80%以上,在丝网印刷设备中的总体市占率达到50%。4)市场空间:预计2020/2021/2022年丝网印刷设备市场空间分别为22.1/27.7/37.1亿元。 迈为优势:深耕丝网印刷设备,拓展HJT、OLED等设备。1)研发驱动、技术领先:公司研发费用增速高于同行,研发费用占比处于行业领先水平,在丝印领域优势明显。与Baccini比较,公司在产能、精度等技术参数上均更好,价格也较国外竞争对手低10-20%。2)加码HJT:公司已在HJT领域有所斩获,而公认的难点PECVD也已经有重大突破。3)拓展新应用领域:公司利用技术相似性成功进入叠瓦、OLED等领域,中标维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目,未来有望在锂电卷绕机和晶圆切割机领域实现突破。 盈利预测。预计公司2019/2020/2021年实现归母净利润2.48/3.45/4.64亿元,对应EPS分别为4.77/6.63/8.93元/股,由于目前公司处于估值切换时期,因此参考可比公司估值和公司历史估值情况后,给予公司2020年35-40倍估值,合理价值区间为232.05-265.20元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。公司HJT设备研发不及预期,行业平价上网进程不及预期,公司新行业拓展进度不及预期。
迈为股份 机械行业 2020-03-03 205.98 -- -- 210.81 2.34%
220.21 6.91%
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事件:公司发布业绩快报,2019年实现收入14.4亿,同比+82%,归母净利润2.48亿,同比+45%,此前业绩预告区间为2.25-2.65亿元,基本符合预期。 投资要点 Q3以来收入确认加速,2020年业绩将继续高增长 Q4确认收入4.2亿,同比+100%,环比+3.7%,从Q3以来收入确认节奏在加速。根据我们测算,公司在2019年新接订单达35亿+,目前在手订单在45亿+,按照光伏行业1年半左右的收入确认周期,我们认为公司业绩在2020年将继续高增长。 全年盈利能力有所下滑,Q4已企稳 Q4实现净利润6430万,同比+113%,增速高于收入增速,主要系Q4净利率15.5%,同比环比均有所提升。全年净利率17.4%,同比下降4.2pct,我们判断主要受到毛利率下滑影响,Q1-Q3综合毛利率32%,同比-9pct,主要系整线配备的外购设备及激光设备毛利率较低使得综合毛利率略下降,从Q4来看盈利能力已企稳。 未来几年将充分受益下游扩产+技术更新迭代带来的设备空间 近期通威等下游电池厂接连公告大规模扩产规划,我们预计未来2-3年下游电池片扩产有望保持每年40GW以上的规模,为公司新接订单提供保障。技术路线方面,HIT技术降本提效路径明朗,公司有望充分受益HIT产业化。公司提供合肥通威HIT整线调试情况顺利,量产数据预计于Q1获得,目标转化效率超24%。HIT技术有望在2-3年后成为主流趋势,届时公司有望充分受益技术迭代带来的设备需求。 OLED中段核心设备已确认收入,填补国内空白;未来将向OLED设备的其他领域延伸 维信诺采购公司的激光切割设备(LCS)已正式获得维信诺验证通过且确认收入,并处于量产阶段,产量4000片/天,预期会逐步提升到6000片/天。其重大意义在于:OLED前中段的设备投资占比达80-90%,制造设备过去一直国内空白,除了国内外技术差距的原因,由于短板效应明显,采用国产设备试错的风险大。除了LCS激光切割,预计未来迈为将攻克其他OLED中段关键设备国产化,包括激光剥离设备和激光修复设备,甚至是难度更加大的TFE和PECVD设备,OLED中段设备投资占比达20%以上,对应OLED未来几年年均投资千亿以上,市场空间大。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2021年的净利润分别为4.2,6.6亿,对应当前股价PE为25、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游扩产不及预期;HIT产业化进度不及预期。
迈为股份 机械行业 2020-02-13 195.88 -- -- 228.00 16.40%
228.00 16.40%
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头部客户订单持续落地。19年11月19日公司公告,子公司迈为自动化在连续十二个月内与通威太阳能(成都)有限公司、通威太阳能(安徽)有限公司、通威太阳能(眉山)有限公司签署了多份日常经营合同,合同累计金额4.17亿元,占公司2018年度收入的52.96%。 19年12月20日公司公告,子公司迈为自动化在近期与西安隆基乐叶光伏科技有限公司、陕西隆基乐叶光伏科技有限公司签署了多份日常经营合同,合同累计金额5.44亿元,占公司2018年度收入的69.03%。订单涵盖印刷机、烧结炉、分选机、离线分选机等。 成立真空镀膜设备子公司。2019年7月5日,公司投资设立了控股子公司苏州迈正科技有限公司,其中公司占股权比例为51%,经营范围为真空镀膜设备的研发、设计、制造、销售,并提供相关技术服务。 前瞻布局HIT工艺设备产品,抢占技术迭代先机。公司继续致力于为客户提供优质的HIT整线解决方案。由于HIT单工艺步骤难度较大,HIT设备投资额和价值量相较现有技术产线大幅增加,公司若能抢占技术迭代带来的设备需求先机,业绩有望得到提升。 投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为5.04/7.94/11.38元/股,最新股价对应PE分别是36x/23x/16x。考虑可比公司估值,给予公司2020年合理PE估值28x,对应合理价值为222.36元/股。继续给予公司“买入”评级。 风险提示:下游光伏行业周期波动风险;产业政策变化风险;验收周期长导致的经营业绩波动风险;海外订单下降风险。
迈为股份 机械行业 2020-02-11 187.10 -- -- 228.00 21.86%
228.00 21.86%
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公司是国内光伏电池丝网印刷设备龙头。迈为股份成立于2010年,实控人为周剑(董事长)和王正根(总经理)。公司主营产品为光伏电池丝网印刷生产线成套设备,作为该领域全球龙头,全球市场份额超过70%。近年来公司业绩快速增长,收入自2015年的1.04亿元增至2018年的7.88亿元,3年增加了6.6倍;归母净利润自2015年的0.23亿元增至2018年的1.71亿元,3年增加了6.4倍。公司客户已经囊括了国内绝大多数光伏电池生产厂商,包括通威、隆基、天合光能、阿特斯、东方日升等。 PERC电池扩产尚未结束,HJT电池导入春风已起。从光伏电池行业来讲,2015年之前,铝背场电池是最主流的电池;2015-2019年,PERC电池快速崛起。2017-2019年全球PERC新增产能分别为20GW、40GW、59GW,预计2020年还将有40GW的扩张,扩张周期尚未结束,相关设备商继续受益。相较于PERC电池,HJT电池(异质结电池)转换效率更高、衰减性更低、工艺流程更短,但此前一直受限于设备成本过高。随着国产设备陆续成熟,设备降本迅速,2020年HJT电池有望加速进入导入期。我们假设2020-2023年HJT新建产能分别为10GW、40GW、60GW、80GW,每GW投资分别为7亿元、5亿元、4亿元、3.5亿元,则2020-2023年HJT设备市场规模分别为70亿元、200亿元、240亿元、280亿元,4年累计市场空间近800亿元。 丝网印刷设备在手订单充足,HJT设备有望率先突破。公司凭借图像算法和软件控制等核心技术、产品的持续迭代能力,奠定了光伏丝网印刷设备龙头地位。目前公司在手订单充足,2019年三季度末存货达到20.19亿元,充足的在手订单能够确保明后年业绩的稳定增长。HJT电池分为四道工艺,制绒清洗、非晶硅镀膜、TCO镀膜和丝网印刷。公司率先突破:1)开拓适用于HJT电池的丝网印刷设备;2)研制HJT非晶硅镀膜的核心设备板式PECVD,并具备整线供应能力。目前公司自主研发的这两款设备正在通威股份产线上验证,预计2020年Q1出具结果,公司有望率先受益于HJT电池扩张周期。此外,公司积极布局了激光开槽设备、光伏叠瓦设备和OLED激光切割设备,均有望成为公司业绩新增长点。 投资建议:1)公司丝网印刷设备在手订单充足,2020年PERC电池继续扩张,公司明后年业绩增长无忧。2)HJT电池导入春风已起,未来4年设备市场空间近800亿元,公司较早布局HJT电池核心设备,并具备整线设备供应能力,有望受益于HJT电池扩张红利。预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为2.41亿元、3.96亿元、5.61亿元,对应的PE分别为41倍、25倍、18倍。公司作为丝网印刷设备龙头,有望受益于HJT电池扩张周期,我们首次覆盖,予以“推荐”评级。 风险提示:(1)行业政策风险。全球光伏行业一直由政策推动发展。在平价上网尚未完全到来之际,政策变化对行业影响较大。(2)行业需求下滑风险。光伏电池受宏观需求以及行业自身周期影响较大,如果宏观经济剧烈波动,下游需求显著下滑,设备企业订单将受到直接影响。(3)市场竞争加剧风险。光伏设备竞争企业较多,如果市场竞争加剧,将会带来盈利能力下滑风险。(4)新产品研发风险。光伏行业技术更迭迅速,每一轮技术变更,均有望带来新的设备需求,但如果公司未能跟紧技术变化,相关设备无法满足新型技术要求,公司业绩将受到影响。
迈为股份 机械行业 2020-02-07 182.80 206.16 -- 228.00 24.73%
228.00 24.73%
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事件 公司预告2019年归母净利润2.25-2.65亿元,同比增长31.6-55.0%;我们以预告中枢计算,公司利润同比增长43%,符合预期。其中Q4单季度利润0.62亿元,同比增长100%以上。 简评 1)判断Q4单季度毛利率走出U型底:公司前期毛利率略有下降,我们当时曾点评,彼时的低毛利率主要对应的是2018年及之前的订单,判断公司整体毛利率在Q2-Q3将处于U形底的底部位置,而最早19Q4最迟20Q1有望回升,且未来收入规模提升有望带来整体盈利能力提升。从Q4单季度公司利润增速来看,公司的单季度毛利率大概率已走出U型底; 2)Q4收入确认节奏在加速:公司前三季度归母净利润1.84亿元,同比增长30.46%。全年净利润如果按预告底线计算,同比增长31.6%,Q4单季度利润增速略有提升。我们观察到,公司H1利润接近预告上限,前三季度利润处于预告中枢,若以预告中枢计算年利润,则Q4单季度利润0.62亿元,同比翻倍,显示出公司大量在手订单逐渐进入收入确认阶段,单季度利润增长加速; 3)HIT整线顺利推进:我们一再强调,技术进步是电池片设备公司发展的最大推动力,而HIT有望成为下一代主流高效电池片。当前综合考虑设备国产化率/单线产量/转换效率看,公司的HIT设备综合解决方案走在国产厂商前列。目前公司首个交付项目正常推进,如疫情没有大幅变化,2月10日后会正常复工(符合当地政府要求),且转换效率仍在不断进步,预计Q1将有量产数据; 4)公司作为非标设备企业,受疫情影响较小:生产端看,迈为股份整体复工在2月10日以后,但是国外的现场工程师已经归位,且后台部门需要配合的,一直都有值班。我们认为,对于这种非标设备行业,一方面本身生产的设备是定制化产品;另一方面是建设性的长周期项目,对公司以年度计算的经营影响不大。 投资建议:从订单的角度看,公司极大受益本轮PERC电池投产高峰,在手订单饱满,支撑今明年业绩稳定增长。而未来在大硅片趋势下,电池片设备公司依旧有望持续受益;展望2020年及以后,HIT电池片行业趋势将逐渐明朗,预计2020年行业将有3-5GW产能投放,有望为电池环节带来变革。除了光伏领域外,公司立足于激光、印刷和真空核心技术,有望在光伏+OLED面板领域持续横纵向拓展,打开长期成长空间。判断公司2019-2021年收入分别为13.9/20.2/23.5亿元,同比分别增长76.9%/45.1%/16.1%;2019-2021年归母净利润分别为2.6、4.2、5.1亿元,同比分别增长52.3%/63.6%/20.0%。维持207元/股目标价,维持买入评级。 风险因素:市场竞争加剧的风险;HIT电池量产速度不及预期。
迈为股份 机械行业 2020-02-04 161.98 -- -- 228.00 40.76%
228.00 40.76%
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投资要点 业绩增长符合预期;Q4单季环比业绩维持稳定,收入确认预计继续加速 预计公司2019年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为1980万元左右,主要系公司收到的政府补助资金等。根据我们的测算,公司Q4单季实现归母净利润0.41到0.81亿(中位数为0.61亿),同比增长-27%到+169%(中位数为103%);扣非归母净利润0.38-0.78亿(中位数为0.58亿),同比增长33%-171%(中位数为100%)。从Q4的业绩区间可以看出,从2019Q3开始,公司收入确认的节奏在加速,订单执行情况良好,下游光伏电池片行业景气度较高。 HIT电池技术将是“下一个单晶”,密切关注公司整线项目进展 HIT电池技术将是下一代光伏电池确定的趋势,预计未来两年成本将获得大幅下降和转化效率获得提高,HIT技术产业化渐行渐近。公司提供给合肥通威的HIT整线目前调试情况顺利,量产数据预计将于Q1获得,目标转化效率超24%。公司提供的HIT产线单位投资价值5-6亿元,HIT时代的整线制造能力,从而将使的公司从原PERC产线每单位投资1亿元提升到3-4倍为3.5亿元左右,业绩弹性非常大。 值得注意的是,和其他设备厂商不同的是,迈为的薄膜沉积设备(PECVD),主要依靠自主研发,且生产效率高,为每小时6000片(其他国内外竞争对手目前的技术水平均无法达到该生产效率),将会有效帮助HIT电池技术完成从实验室到规模生产的转型和从装备降本增效的角度实现渗透率的提升。根据我们测算,预计2019年-2022年HIT设备的市场空间超220亿,其中2019年17亿元,2022年120亿元,复合增速为92%。 OLED中段核心设备已确认收入,填补国内空白;未来将向OLED设备的其他领域延伸。 维信诺采购公司的激光切割设备(LCS)已正式获得维信诺验证通过且确认收入,并处于量产阶段,产量4000片/天,预期会逐步提升到6000片/天。其重大意义在于:OLED前中段的设备投资占比达80-90%,制造设备过去一直国内空白,除了国内外技术差距的原因,由于短板效应明显,采用国产设备试错的风险大。除了LCS激光切割,预计未来迈为将攻克其他OLED中段关键设备国产化,包括激光剥离设备和激光修复设备,甚至是难度更加大的TFE和PECVD设备,OLED中段设备投资占比达20%以上,对应OLED未来几年年均投资千亿以上,市场空间大。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2020年的净利润分别是2.6和4.2亿元,对应PE为36倍和22倍,维持“买入”评级。 风险提示:PERC电池设备订单大幅下滑;HIT电池订单落地速度低于预期;下游光伏行业整体不景气。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名