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迈为股份 机械行业 2019-11-14 129.70 172.00 36.08% 138.36 6.68% -- 138.36 6.68% -- 详细
光伏丝网印刷设备龙头,受益新型高效 PREC 电池产能扩张。公司主营光伏电池丝网印刷生产线成套设备,用于电池片制造后道工序中。目前公司丝网印刷生产线成套设备产品在国内增量市场的份额已经超过 70%,跃居首位。 近两年为 PERC 电池扩产高峰,2019年产能有望达 110GW。超额利润带动PERC 电池扩产。截止到 2018 年底,单晶 PERC 产能约为 67GW,2019年底 PERC 产能有望超 110GW。公司招股说明书披露 2015-2018 年上半年公司新签订单分别为 2.1、7.7、13、12 亿元,公司新接订单高增长直接受益于 PERC 扩产。根据我们模型测算,公司在 2019-2022 年新接订单有望达 28、25、29、40 亿元,实现较快增长。 HIT 技术潜力大,有望成为下一代电池片主流路线,公司布局领先。作为下一代电池片技术,HIT(异质结)电池片的生产工序更少,能耗也更低,转换效率可达到 24%以上。近期 REC 全球首个 500MW 以上的 HIT 项目量产,有望大力推动 HIT 电池在全球范围内的量产化进程。截至 2018 年底,国内 HIT 光伏组件装机容量约 1GW,2019 年有望达 3GW,并于 2021-2023 年间扩大到 10GW 左右。目前迈为与通威合作 250MW 的 HIT 产线已接近量产,其中的核心设备 PECVD、丝印设备以及自动化系统,公司均可自制,其价值量占整条线的 70%。 产品研发能力卓越,向平台型高端装备公司进军。依托领先的研发能力,逐步向 OLED 设备、锂电设备等领域外延。2018 年公司激光切割设备中标维信诺固安 AMOLED 面板生产线激光项目。公司此次直接切入 AMOLED 制造中端环节,具有重大意义,表明公司的技术得到下游认可。未来布局的激光修复、激光剥离等设备有望继续取得突破。 投资建议我 们 预 计 公 司 2019-2021 年 营 收 13.9/19.7/26.8 亿 元 , 同 比 增 长76%/42%/36%,净利润 2.40/3.45/4.71 亿元,同比增长 40%/44%/37%,对应 PE 为 28/20/14 倍。首次覆盖,给予公司 2020 年 26 倍估值,对应 90 亿市值。6-12 月目标价 172 元,给予“买入”评级。 风险提示行业政策变化波动的风险;电池片价格不及预期的风险;下游客户经营状况波动的风险;行业竞争加剧的风险;公司小非解禁减持的风险(11 月 11 日解禁)。
迈为股份 机械行业 2019-11-04 139.75 207.00 63.77% 141.00 0.89% -- 141.00 0.89% -- 详细
事件 公司发布2019年三季报,2019前三季度实现收入10.22亿元,同比增长76.06%;实现归母净利润1.84亿元,同比增长30.46%,处于预告中枢位置。 简评 收入保持快速增长,毛利率略有下降但总体趋稳:①Q3单季度,公司营业收入/归母净利润分别为4.01/0.60亿元,同比增长79.01%/16.58%。从收入端看,得益于PERC投产周期带来大量丝网印刷成套设备的需求+公司市占率的提升,公司过去两年订单快速增长,因此19年前三季度收入实现快速增长,同比增速达到76.1%;②然而受光伏产业整体降本增效的影响,公司产品单价小幅下降。由于产品价格的小幅下降+公司成套设备中外购设备的毛利率较低,导致公司成套设备毛利率降幅较大,最终导致公司整体毛利率有所下滑。公司19Q1、Q2、Q3的毛利率分别为32.6%/32.19%/30.98%,相比去年同期下降了约10pct,但整体毛利率已经趋稳。结合公司从订单到收入的确认周期,我们认为现阶段低毛利率主要对应的是18年及之前的订单,考虑到公司目前市场地位稳固,判断其毛利率在Q2-Q3将处于U形底的底部位置,最早Q4最迟20Q1有望回升,且未来收入规模提升有望带来整体盈利能力提升;③费用率方面,销售费用、管理费用和财务费用率整体均有下降,费用管控良好。但前三季度研发费用上升至0.55亿元,研发费用率达到5.4%,同比上升1.1pct,主要为公司公司在HIT、OLED设备等方面的投入,为长期增长打下基础。 展望20年,PERC电池仍有扩产,HIT电池蓄势待发:①10月中旬以来,持续下跌的单晶PERC电池片价格有小幅上涨。但整体看,目前的供需关系下,PERC电池价格很难持续增长,引发市场对20年PERC订单的担忧。然而根据我们对下游的跟踪,三季度以来包括隆基、通威等在内的龙头的下游厂商依然在扩产,且20年依然有GW级规划;此外,部分厂商目前在规划210尺寸的PERC,同样会给明年带来增量。总体看,一线厂商无论是出于供需角度、产线升级角度还是行业竞争角度考虑,在20年依旧有一定的投资规划;②除了PERC电池外,HIT电池持续发展,目前包括REC-梅耶博格、山煤-钧石、通威-迈为、通威-捷佳等四条百兆瓦产线均处于发展关键时期,推动HIT电池发展,有望在明年看到个位数GW级投资总量,带动电池片设备公司发展。 积极布局OLED等领域,打造长期业绩增长点:①公司前期LCS激光设备中标维信诺固安AMOLED一期项目,率先打破日韩企业在该领域的垄断。目前该设备已交付客户进行安装调试,且已基本通过客户验证。以典型的4.5万片月产能的OLED项目为例,单个项目对LCS的需求约6亿元,分为三期,每期约2亿元。判断此次通过验证后,公司未来有望在其他OLED项目上获得推广,并逐步切入其他OLED设备;②公司立足于激光、印刷和真空核心技术,有望在光伏+面板领域持续横纵向拓展,打开长期成长空间。 投资建议:考虑到公司在手订单饱满,后续随着HIT电池的发展,有望享受新一轮行业技术变革红利。除了光伏领域外,公司立足于激光、印刷和真空核心技术,有望在光伏+面板领域持续横纵向拓展,打开长期成长空间。判断公司2019-2021年收入分别为13.9/20.2/23.5亿元,同比分别增长76.9%/45.1%/16.1%;2019-2021年归母净利润分别为2.6、4.2、5.1亿元,同比分别增长52.3%/63.6%/20.0%。维持207元/股目标价,维持买入评级。 风险因素:市场竞争加剧的风险;HIT电池量产速度不及预期。
迈为股份 机械行业 2019-10-30 139.50 155.40 22.94% 144.00 3.23% -- 144.00 3.23% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,公司2019Q3实现收入10.22亿元,同比增长76.06%;归母净利润1.84亿元,同比增长30.46%。公司2019Q3单季度实现收入4.01亿元,同比增长79.01%;归母净利润0.60亿元,同比增长16.58%。 业绩增长符合预期,在手订单保障全年业绩。公司三季报收入、业绩继续保持稳定增长,基本符合市场预期。公司2019年Q3预收账款金额为11.60亿,环比增长3.22%;存货期末金额为20.19亿,环比增长10.84%,主要为报告期内订单增加所致。公司10月19日公告显示,公司自2018年Q4以来,与隆基及其子公司持续签订订单,累计金额4.15亿元,主要包括太阳能电池丝网印刷设备、离线测试分选设备、烧结炉、检测设备等,占公司2018年主营收入的52.62%,并支撑业绩稳定增长。 盈利能力略有调整,期间费用率不断改善。公司2019年前三季度毛利率、净利率为31.83%、17.94%,分别环比下降0.56、1.98个pct,盈利能力下滑主要系业务结构性调整、毛利率相对较低的激光及单机设备提升所致。公司期间费用率为13.65%,同比降低0.54个pct;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为5.88%、4.12%、5.42%、-1.77%,分别同比变动-0.31、-0.33、1.07、-0.98个pct,体现良好经营管控能力。公司2019年Q3经营性现金流为-1.03亿元,主要系收到的银行承兑汇票占比增加所致。 布局光伏、OLED激光设备,打造业绩增长点。公司在现有光伏设备的基础上,相继进入光伏激光设备,叠瓦组件设备等光伏上下游设备领域,其中光伏激光设备公司布局迅速,后续订单有望落地。此外,公司还切入OLED显示装备领域,并已中标维信诺固安第六代AMOLED面板生产线激光项目,据光粒网数据,从2019年到2022年,全球OLED制造设备市场估计为284亿美元。其中第六代设备市场预计将占61%份额为172亿美元。随着OLED渗透率持续提升,公司的OLED激光切割等新设备有望贡献业绩增长点。 投资建议:预计2019-2021年公司EPS分别为5.04元、7.77、9.70元。随着HIT等新技术快速发展,公司作为国产设备领先企业有望充分受益,给予买入-A评级,6个月目标价155.40元,相当于2020年20倍动态市盈率。 风险提示:市场竞争加剧,下游扩产低于预期。
迈为股份 机械行业 2019-10-29 138.29 -- -- 144.00 4.13% -- 144.00 4.13% -- 详细
Q1-Q3归母净利润增长31%符合预期,预计后续验收进度将继续加快 公司2019Q1-Q3实现营收10.2亿,同比+76.1%;归母净利1.84亿,同比+30.5%(业绩预告区间为25-35%);扣非归母净利1.67亿,同比+21.3%。其中Q3单季营收4亿,同比+79%;归母净利0.6亿,同比+16.6%;扣非归母净利0.59亿,同比+16.8%。 Q3业绩继续增长符合预期,我们判断主要系报告期内验收项目增加,确认收入增加。截止三季度末,公司目前在手订单至少27亿,按照目前的订单确认进度,我们判断接下来两个季度公司的业绩将继续反弹。 盈利能力有所下滑,期间费用率控制良好 Q1-Q3综合毛利率31.8%,同比-9.1pct,其中Q3单季毛利率31%,环比-1.2pct;主要系整线配备的外购设备及激光设备毛利率较低使得综合毛利率略下降。 Q1-Q3净利率为18%(同比-6.3pct),其中Q3单季净利率14.9%,环比下降4.7pct,主要系软件增值税退税带来的其他收益在营业收入中的占比环比Q2下降3pct,为非经常性因素。Q1-Q3期间费用率13.7%,同比-0.6pct,整体费用控制良好;其中销售费用率为5.9%,同比-0.3pct;管理费用率为4.1%,同比-0.3pct;财务费用率-1.8%,同比-1pct;研发费用率为5.4%,同比+1.1pct,主要系报告期内新增研发项目及人员。 银行汇票增加导致经营性现金流下滑,存货和预收账款持续增长 Q1-Q3经营性现金流-1.03亿,同比下降251%,其中Q3单季经营性现金流-1.39亿,环比下降1.3亿,主要系Q3单季收到的银行承兑汇票占比增加,销售商品、提供劳务收到的现金仅1675万,环比Q2减少3.8亿。Q3末应收票据为2.8亿,环比Q2增加0.6亿,主要系行业内普遍用票据结算,收入增加,收到票据增加但不体现在现金流的流入上;应收账款为2.6亿,环比Q2增加0.7亿,基本处于信用期内,暂未回款。 报告期末预收账款金额为11.6亿,环比上季度末增长0.36亿;存货期末金额为20.2亿,环比上季度末增长2亿,主要为报告期内订单增长,发出商品大幅增加。 OLED中段核心设备获得验证填补国内空白,意义重大 维信诺采购公司的激光切割设备(LCS)近期进行整线并线试生产,上月底正式获得验证通过。其重大意义在于:OLED前中段的设备投资占比达80-90%,制造设备过去一直国内空白,除了国内外技术差距的原因,由于短板效应明显,采用国产设备试错的风险大。除了LCS激光切割,我们预计未来迈为将攻克其他OLED中段关键设备国产化,包括激光剥离设备,甚至是难度更加大的TFE和PECVD设备,OLED中段设备投资占比达20%以上,对应OLED未来几年年均投资千亿以上,市场空间大。 HIT电池技术将是下一个单晶革命,密切关注公司整线进展 HIT电池技术将是下一代光伏电池确定的趋势,预计未来两年成本将获得大幅下降和转化效率获得提高,HIT技术产业化渐行渐近。公司提供予通威的HIT整线将于近期调试,年底前获得量产数据,目标转化效率超过24%。公司提供的HIT产线单位投资价值5-6亿元,HIT时代的整线制造能力,将使的公司从原PERC产线每单位投资1亿元提升数倍,业绩弹性非常大。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2020年的净利润分别是2.6和4.2亿元,对应PE为28倍和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业受政策波动风险;市场竞争风险;设备企业外延拓展不及预期。
迈为股份 机械行业 2019-10-16 154.71 -- -- 154.77 0.04%
154.77 0.04% -- 详细
三季度实现归母净利润1.76-1.90亿,同比增长25-35%: 公司发布三季报业绩预告,预计前三季度实现归母净利润1.76-1.90亿,同比增长25-35%。非经常性损益对净利润的影响约为1650-1800万元。根据我们计算,公司Q3单季实现归母净利润0.52-0.66亿,同比增长2%-29%;扣非归母净利润0.50-0.66亿,同比增长0%-30%。 Q3确认收入约3.1亿,同比+39%: 按照半年报19%的净利率和Q3业绩中值0.59,我们测算Q3单季确认收入约3.1亿,同比增长约39%;截止三季度末,公司目前在手订单至少27亿,按照目前的订单确认进度,我们判断接下来两个季度公司的业绩将继续反弹。 OLED中段核心设备获得验证填补国内空白,意义重大: 维信诺采购公司的激光切割设备(LCS)近期进行整线并线试生产,上月底正式获得验证通过。其重大意义在于:OLED前中段的设备投资占比达80-90%,制造设备过去一直国内空白,除了国内外技术差距的原因,由于短板效应明显,采用国产设备试错的风险大。除了LCS激光切割,我们预计未来迈为将攻克其他OLED中段关键设备国产化,包括激光剥离设备,甚至是难度更加大的TFE和PECVD设备,OLED中段设备投资占比达20%以上,对应OLED未来几年年均投资千亿以上,市场空间大。 HIT电池技术将是下一个单晶,密切关注公司整线进展: HIT电池技术将是下一代光伏电池确定的趋势,预计未来两年成本将获得大幅下降和转化效率获得提高,HIT技术产业化渐行渐近。公司提供予通威的HIT整线将于近期调试,年底前获得量产数据,目标转化效率超过24%。公司提供的HIT产线单位投资价值5-6亿元,HIT时代的整线制造能力,将使的公司从原PERC产线每单位投资1亿元提升数倍,业绩弹性非常大。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2020年的净利润分别是2.6和4.2亿元,对应PE为31倍和19倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业受政策波动风险;市场竞争风险;设备企业外延拓展不及预期。
迈为股份 机械行业 2019-09-25 154.31 -- -- 168.50 9.20%
168.50 9.20% -- --
迈为股份 机械行业 2019-08-30 151.93 189.00 49.53% 163.63 7.70%
168.50 10.91% -- 详细
2019年上半年公司实现营业收入6.21亿,同比增加74.2%,实现归属于上市公司股东的净利润1.24亿,同比增加38.4%,位于此前业绩预告(23%-40%)的上限。 其中,太阳能电池丝网印刷成套设备实现收入4.87亿,同比增加59%,占收入比重78%,占比下降7pct,单机收入1.19亿,同比增加170%,单机收入增长较快,配件及其他收入0.15亿。2019年上半年综合毛利率32.39%,相对去年同期下降11pct,占比较大的成套设备毛利率由44.02%下降至30.20%,同比下降14pct,主要原因是外采设备占比增加,导致成套设备的整体毛利率有所下滑,同时为提高性价比优势,公司光伏激光设备在手订单毛利率偏低,未来可能会引起公司整体毛利率有下滑风险。上半年研发投入0.33亿,同比增加同比增长106.25%,占总收入比重5.3%,新增了16项专利、4项软件著作权等。经营活动现金流0.36亿,相对去年同期1.09亿下降67%,主要为新签订单增加,存货大幅增加。 前瞻布局HIT新技术设备,有望打破国外垄断在技术迭代中抢占设备需求先机。HIT作为新一代光伏电池技术或将取代PERC成为下一代主流技术,设备分别对应清洗设备、CVD设备(非晶硅薄膜沉积目前通常采用PECVD法制备)、PVD设备、丝网印刷设备,目前主要以进口设备为主,单GW设备投资较高。公司前瞻性布局,较早投入相关项目研发,由于HIT设备投资额和价值量相较现有技术产线大幅增加,有望打破国外垄断在技术迭代中抢占设备需求先机,打开新的成长空间。 依托现有技术优势,拓展光伏激光设备和OLED显示激光设备成果已现。公司在现有光伏设备的基础上,相继进入光伏激光设备,叠瓦组件设备等光伏上下游设备领域,并进入了OLED显示装备领域。光伏激光设备及叠瓦组件设备正处在快速发展阶段,订单有较大幅度增加,已经在相关细分领域占有一席之地,预计本年度均可确认一部分收入。在OLED显示装备方面,维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目已交付客户进行安装调试,打破日韩在该领域的垄断。 投资建议与评级:预计公司2019-2021年的净利润为2.87亿、3.93亿和5.12亿,对应PE分别为28x、20x、16x,给予“增持”评级。 风险提示:HIT新产品研发突破不及预期;订单验收确认不及预期。
迈为股份 机械行业 2019-08-29 155.00 -- -- 161.61 4.26%
168.50 8.71% -- 详细
1.事件 公司发布2019年半年度报告,2019年上半年实现营收6.21亿元,同比增长74.20%;实现归母净利润1.24亿元,同比增长38.40%。对应每股收益2.38元。 2.我们的分析与判断 受益于PERC产能扩张带来的丝网印刷设备需求,公司主营收入快速增长。2019年上半年丝网印刷成套设备实现收入4.87亿元,同比增长59.3%,占比达78.4%,仍为主要的收入来源;单机设备收入1.19亿元,增长168.2%,占营业收入比增至19.2%。丝网印刷成套设备销量的增加是收入上涨的主要原因,2019年上半年度公司共销售太阳能电池丝网印刷成套设备88条,同比增加33条。但受到整个光伏产业降本增效的影响,设备单价小幅下降,从2018年的587.60万元/条降至553.07万元/条。 毛利率略有下降,但预期未来将趋于稳定。2019年上半年,公司实现毛利率32.4%,同比下降11个百分点。其中,丝网印刷成套设备的毛利率为30.2%,同比下降13.8个百分点;单机设备毛利率42.6%,基本保持不变。公司的毛利率下滑主要由两大因素导致:1、自2017年以后客户基本均要求公司代为采购外购设备,外购设备的毛利率较公司自制设备更低,导致成套设备的整体毛利率有所下滑;2、随着技术更新与产品迭代,每条整线配备的单机数量有所增加,导致整线成本提升,而在光伏行业降本的大环境下,为巩固市场占有率,整线售价未有较大幅调整。考虑到公司目前的市场地位稳固以及低价订单的消化,预计未来毛利率将企稳回升。 持续投入大量研发费用,积极进行业务拓展及战略布局。2019年上半年公司研发投入3,278.57万元,同比增长106.3%,新增16项专利、4项软件著作权。公司依托太阳能光伏电池丝网印刷机的技术优势和客户基础,相继进入光伏激光、叠瓦组件设备等光伏上下游设备领域,光伏激光、叠瓦组件设备业务预计于年内确认部分收入。此外,凭借自身激光技术积累切入OLED市场,并在OLED显示装备领域取得关键性突破,公司中标的维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目已交付客户进行安装调试。 前瞻性布局HIT项目,把握电池技术迭代机会。近期,山煤国际、东方日升等均启动了高效异质结电池项目,HIT作为下一代光伏电池技术,其爆发临界点可能加速到来。由于HIT单工艺步骤难度较大,设备投资额和价值量相较现有技术产线大幅增加。公司较早地投入相关项目研发,致力于提供HIT整线解决方案,若未来能抢占技术迭代带来的设备需求先机,业绩有望得到提升。 3.投资建议 公司作为生产太阳能电池丝网印刷设备的龙头企业,在下游PERC高速扩产的背景下,在手订单充足。公司重视技术研发,依托现有核心技术延伸产品线,实现了激光、叠瓦组件、OLED设备等业务的扩张。另一方面,公司提前布局HIT整线项目,有望抢占未来行业技术迭代带来的设备需求先机。我们预计2019-2021年公司可实现归母净利润2.7/3.9/5.1亿元,对应2019-2021年PE为30/21/16倍,首次给予“推荐”评级。 4.风险提示 行业竞争加剧风险、新产品研发不及预期风险。
迈为股份 机械行业 2019-08-27 150.20 175.00 38.45% 159.44 6.15%
168.50 12.18% -- 详细
事件:公司2019H1营收6.2亿,同比+74.2%;归母净利1.24亿,同比+38.4%(接近业绩预告上限);扣非归母净利1.08亿,同比+23.9%。 投资要点 2019年全年仍将保持较高增长,新业务布局可期: 分业务看,丝网印刷成套设备收入为4.9亿,同比+59%,占营业收入的78%,仍为主要收入来源,但占比下降7.3pct;单机设备收入1.2亿,同比+168%。由于设备验收时间长及收入确认时间不确定,根据公司2018年签订订单的时间和相应的发货验收周期,我们判断公司的收入确认和业绩释放主要集中在下半年,全年业绩仍将保持较高增长。公司在现有光伏设备的基础上,相继进入光伏激光设备,叠瓦组件设备等光伏上下游设备领域,并进入了OLED显示装备领域。光伏激光设备及叠瓦组件设备正处在快速发展阶段,凭借较高的性价比优势,公司光伏激光设备的订单有较大幅度增加,预计本年度均可确认一部分收入。在OLED显示装备方面,维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目已交付客户进行安装调试,打破日韩在该领域的垄断。 外购设备增加导致毛利率明显下滑,研发投入持续大幅增长: 公司H1综合毛利率32.4%,同比-11pct;其中主业丝网印刷成套设备的毛利率为30.2%,同比-13.8pct,单机毛利率为42.6%,同比+0.5pct。我们判断毛利率明显下滑主要系:(1)2017年以后客户要求代为采购外购设备,毛利率比自制设备低;(2)整线配备的单机数量增加导致成本增加,而公司的产品售价未有较大幅调整;(3)为提高性价比优势稳定市占率,公司光伏激光设备在手订单毛利率偏低。 H1净利率19.9%,同比下降5.1pct,降幅比毛利率小,主要系(1)期间费用率合计达13.6%,同比-2.1pct(2)非经常性损益为1626万,在收入中占比达2.6%。H1研发投入3,278.57万元,同比增长106.25%,在总收入中占比5.3%,同比+0.8pct,主要系研发人员增加;此外报告期内又新增16项专利、4项软件著作权等。作为丝网印刷设备龙头,公司具有外延拓展的技术、经验和服务优势。此外,公司现掌握的高速高精度控制技术、高精度定位技术以及恒压力技术在精密设备制造领域具有很强的迁移能力。 销售规模扩张下存货大增,导致现金流有所下滑: 报告期内,公司经营性现金流净额为3587万,同比-67%,主要为新签订单增加,存货大幅增加。期末存货金额为18.2亿,环比Q1末增加3.6亿,同比+105%,随着销售规模的扩大持续增长;其中发出商品金额13.9亿,占存货总额76%,我们判断这部分存货有望在2019年确认收入贡献业绩。 提前布局HIT技术路线,看好后续验证通过后订单落地: 公司作为丝网印刷设备龙头,显著受益于18-19年的PERC扩产高峰,目前在手订单充裕;预计在手订单在30亿元以上,能够支撑短期业绩增长。现提前布局HIT技术路线,立足于丝网印刷设备开始向前道电池片设备延伸,并能够提供性价比最高的整线方案,设备自制率达65%以上。目前公司为通威合肥线提供方案,CVD设备尚处于试用阶段。此外,迈为提供的PECVD和丝网印刷设备合计价值量能达到3.5-4亿,是原先PERC产线的4-5倍,即未来HIT的扩产将给公司带来非常大的业绩弹性。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2020年的净利润分别是2.6和4.2亿元,对应PE为31倍和19倍,维持“买入”评级。给予2019年目标PE35倍,对应目标价175元。 风险提示:行业受政策波动风险;市场竞争风险;设备企业外延拓展不及预期。
迈为股份 机械行业 2019-08-27 150.20 162.85 28.84% 161.61 7.60%
168.50 12.18% -- 详细
19H1业绩符合预期, 订单增长超预期,上调盈利预测 公司发布 2019年中报,上半年实现营收 6.21亿元/+74.2%,收入符合预期;归母净利润 1.24亿元/+38.4%,扣非后 1.08亿元/+23.9%,业绩增速接近预告上限。产品持续领先,订单增长超预期。盈利水平短期承压,中长期有望回升。上调盈利预测,预计 19-21年 EPS 为 4.93/7.11/8.93元,PE 为 31/22/17倍。调整目标价至 162.85~182.59元,对应 19年 PE 估值33~37倍,维持“增持”评级。 产品持续领先,订单增长超预期,上调 19-21年收入预测 我们上调公司 19-21年收入预测至 13.95/19.52/23.33亿元,分别上调3%/22%/26%,调整理由如下: 1) 产品性能全球领先,继续占据国内新增市场份额的首位, 19H1丝网印刷成套设备收入 4.87亿元/+59.3%,单机收入 1.19亿元/+168.2%; 2) 在手及新增订单均大幅增长,期末存货/发出商品/预收款分别为 18.2/13.9/11.2亿元,较年初分别上升 42%/28%/28%; 3)新产品年内可确认部分收入,光伏激光设备及叠瓦组件设备在手订单合计 3.16亿元; 4)募投项目一期工厂下半年投产,公司预计二期工厂 20年投产,解决产能瓶颈和提升交付能力,在手订单消化有望加速。 盈利水平短期承压,中长期有望回升19H1毛利率为 32.4%/-11.0pct, 19Q2单季毛利率再次下探至 32.2%,自17Q4开始已连续 6个季度环比下滑。 公司盈利水平短期内恐继续承压,主要原因有: 1)低毛利外协设备购置占比上升; 2)每条成套设备配备单机数量增加,导致整线成本上升; 3)光伏行业降本增效,公司巩固市占率,未对售价大幅调整; 4)新产品以性价比攻占市场, 在手订单毛利率偏低。 中长期盈利水平有望回升,或将取决于: 1)研发投入加大后,产品性能优化,以获得较高溢价; 2)生产规模扩大,集中采购降低采购成本。 上调盈利预测及目标价,维持“增持”评级预 计 公 司 19-21年 归 母 净 利 润 为 2.57/3.70/4.65亿 元 , 分 别 上 调1.5%/24.4%/33.0%,对应 EPS 为 4.93/7.11/8.93元, PE 为 31/22/17倍。 公司竞争优势显著,受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代,订单持续性强。可比公司 2019年 PE 平均值为 25.48倍,调整公司 2019年PE 估值至 33~37倍(原值 30~33倍),相对可比公司溢价率 30%~45% (原值 27%~40%),对应目标价 162.85~182.59元,维持“增持”评级。 风险提示:光伏行业景气度大幅下滑;产业政策变化超出预期;市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;技术替代风险; 毛利率回升不及预期。
迈为股份 机械行业 2019-08-26 150.20 207.00 63.77% 159.44 6.15%
168.50 12.18% -- 详细
事件 公司发布2019年半年报,2019H1实现收入6.2亿元,同比增长74.2%;实现归母净利润1.24亿元,同比增长38.4%,接近预告上限。 简评 收入快速增长,毛利率略有下降但总体已趋稳:①得益于PERC投产周期带来大量丝网印刷成套设备的需求+公司本身市占率的提升,公司过去两年订单快速增长,因此19年上半年收入实现快速增长,同比增速达到74.2%。其中Q2单季度收入达到3.25亿,同比增速达到91.2%;②从销量看,公司19H1成套设备销量88条,同比增长36条。但受光伏产业整体降本增效的影响,单价有小幅下降,由587.60万元/条降至553.07万元/条。由于产品价格的小幅下降+公司成套设备中外购设备的毛利率较低,导致公司成套设备毛利率降幅较大,2019H1毛利率为30.20%,同比减少13.82pct。相应的,公司整体毛利率同样有所下降,2019H1达到32.4%,同比下降10.98pct。但相对于19Q1的32.60%的毛利率,整体毛利率已经趋稳;③结合公司从订单到收入的确认周期,我们认为现阶段低毛利率主要对应的是18年及之前的订单,考虑到公司目前市场地位稳固,判断其毛利率在Q2-Q3将处于U形底的底部位置,最早Q4最迟20Q1有望回升,且未来收入规模提升有望带来整体盈利能力提升;④此外,公司19H1存货18.21亿,其中发出商品13.87亿,预收款项11.24亿,预示公司在手订单依旧饱满,期待后续确认。 HIT电池催化不断,公司前瞻性布局HIT整线解决方案:①光伏行业实现平价上网预期目标背景下,行业的降本增效是永恒的主题,围绕着电池片环节的技术进步是持续努力的方向之一;②当前PERC电池片已成为行业投产主流,下一代HIT电池被行业寄予厚望。6月20日,通威宣布第一片超高效异质结电池片成功下线;7月25日,山煤国际公告拟与钧石共建GW级异质结电池生产线项目;8月19日,东方日升2.5GW高效电池和组件项目正式开工,拟新建13条高效异质结电池生产线,行业发展催化不断。随着下游企业技术拓展加速,有望开启新一轮光伏电池建设周期;③公司紧握电池技术迭代机会,较早投入相关项目研发,致力于提供HIT整线解决方案,包括清洗、CVD设备、PVD设备、丝网印刷四大类核心设备。由于HIT单工艺步骤难度较大,HIT设备投资额和价值量相较现有技术产线大幅增加,公司若能抢占技术迭代带来的设备需求先机,业绩有望得到提升。 积极布局OLED等领域,打造长期业绩增长点:①公司前期中标维信诺固安AMOLED激光切割设备,率先打破日韩企业在该领域的垄断。目前该设备已交付客户进行安装调试,若该设备通过首个客户验证,未来有望在其他面板厂获得推广,并逐步切入其他OLED设备;②公司立足于激光、印刷和真空核心技术,有望在光伏+面板领域持续横纵向拓展,打开长期成长空间。 投资建议:考虑到公司在手订单饱满,后续随着HIT电池的发展,有望享受新一轮行业技术变革红利。除了光伏领域外,公司立足于激光、印刷和真空核心技术,有望在光伏+面板领域持续横纵向拓展,打开长期成长空间判断公司2019-2021年收入分别为13.9/20.2/23.5亿元,同比分别增长76.9%/45.1%/16.1%;2019-2021年归母净利润分别为2.8、4.3、5.1亿元,同比分别增长62.0%/53.8%/20.0%。维持207元/股目标价,维持买入评级。 风险因素:市场竞争加剧的风险;HIT电池量产速度不及预期。
迈为股份 机械行业 2019-08-26 150.20 -- -- 159.44 6.15%
168.50 12.18% -- 详细
业绩总结:公司2019年上年实现营业收入6.2亿元,同比增长74.2%;归母净利润1.2亿元,同比增长38.4%;毛利率32.4%,净利率19.9%。 双线设备销量较好,收入快速增长。双头双轨太阳能丝网印刷生产线是公司2016年成功研发的新产品,在同样的产能下,比原有的产品设备占地面积小、人力投入更少,满足客户降本增效需求,有望成为客户的主流选择。2019上半年,公司销售丝网印刷成套设备88条(+69.2%),贡献收入4.9亿(+59.2%),其中双线销量43条(+72%),贡献收入4.8亿(+62.4%)。受益于双线设备的销量较好,公司上半年综合收入快速增长,实现营收6.2亿,同比增长74.2%,其中Q2单季度实现营业收入3.3亿,同比增长91.2%l产业链降本增效,毛利率同比下降环比趋稳。光伏行业目前仍有较强的降本增效需求,公司丝网印刷成套设备综合均价从2018H的587.6万/条降至2019H的553.1万/条,其中双线设备均价从1172.3万/条降至1106.9万/条,价格下降约6%,再加上部分设备外购的原因,2019上半年毛利率32.4%,同比-11.0pp,净利率19.9%,同比-5.1pp,其中Q2单季度毛利率32.2%,环比Q1减少0.4pp,净利率18.5%,环比-3.0pp。公司盈利能力承压,同比下降,环比趋稳。 丝网印刷龙头,受益行业政策回暖、技术升级。据光伏协会预测,到2025年,国内装机保守达66GW、乐观达80GW,比2018年分别增长50%、80%。电池片技术加速迭代,2019年,PERC电池市场份额有望超过BSF电池,设备需求确定性强。公司是国内领先的丝网印刷生产线成套设备的企业,有望受益。 在手订单充足、横向拓展见效。公司已和天合光能、晶科能源、阿特斯、隆基乐叶等建立长期的合作关系。截至2019H,公司存货18.2亿(+104.8%),在手订单充足。此外,公司在现有光伏设备的基础上,相继进入光伏激光设备,叠瓦组件设备等上下游设备领域,并进入OLED显示装备领域。未来发展可期。 盈利预测与评级。考虑光伏行业降本的需求,公司毛利率阶段性承压,谨慎下调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润2.8/3.6/4.3亿,对应EPS分别为5.34/6.95/8.21元,对应估值29倍、22倍、19倍,维持“增持”评级。 风险提示:电池技术升级或不及预期,光伏装机量增长或不及预期,行业竞争加剧风险。
迈为股份 机械行业 2019-08-01 132.00 161.50 27.77% 167.21 26.67%
168.50 27.65%
详细
事件 公司发布2019年半年度业绩预告,预计2019年1-6月归母净利润1.1-1.25亿元,同比增长23-40%。 简评 收入快速增长,但毛利率下降致使利润增速承压:①回顾Q1业绩,公司19Q1营业收入/归母净利为2.96/0.64亿,同增58.4%/26.6%,略超预告上限。按照中报1.1-1.25亿预告,公司Q2单季利润0.46-0.61亿,同比增长18%-56%;②总体看,我们认为公司收入增长符合预期,但由于毛利率下降导致利润增速相对较低。结合公司从订单到收入的确认周期,我们认为现阶段低毛利率主要对应的是18年及之前的订单,考虑到公司目前市场地位稳固,判断其毛利率在Q2-Q3将处于U形底的底部位置,最早Q4最迟20Q1有望回升,且未来收入规模提升有望带来整体盈利能力提升;③公司19Q1存货14.65亿且18年末发出商品高速增长,预收款项9.27亿元且18年末较年初翻倍增长,预示公司在手订单依旧饱满,期待后续确认。 HIT电池催化不断,公司作为核心设备供应商之一直接受益行业发展:①光伏行业实现平价上网预期目标背景下,行业的降本增效是永恒的主题,围绕着电池片环节的技术进步是持续努力的方向之一;②当前PERC电池片已成为行业投产主流,下一代HIT电池被行业寄予厚望。6月20日,通威宣布第一片超高效异质结电池片成功下线,电池片转换效率达23%;7月25日,山煤国际公告拟与钧石共建GW级异质结电池生产线项目,行业发展催化不断。随着通威、钧石等企业技术拓展加速,有望开启新一轮光伏电池建设周期;③相比于PERC电池设备,HIT电池设备单GW投资更高,国产设备参与度更强。根据我们的产业调研,在设备国产化的努力之下,当前HIT电池片每瓦的含税成本与PERC成本的差距正逐渐缩小,成本下降幅度高于市场预期。我们认为,包括迈为在内的核心设备企业正进入HIT设备订单的落定期,有望充分受益HIT技术推动的光伏电池片新产能投资周期。 围绕激光、印刷核心技术,持续横纵向拓展:①公司前期中标维信诺OLED激光切割设备,在OLED领域实现国产替代突破;如果该设备通过客户验证,将引领该类设备的国产化进程,且有望在其他面板厂获得批量推广。②长期看,公司基于激光、印刷等核心技术,有望在光伏+面板领域持续横纵向拓展,为长期成长打开空间。 投资建议:考虑到公司在手订单饱满,后续随着HIT电池的发展,有望享受新一轮行业技术变革红利。随着经营策略调整及经营规模扩大,后续盈利能力有望提升。我们预计公司2019-2021年营业收入分别是13.9亿元、20.2亿元和23.1亿元;归母净利润分别为2.8、4.5、5.3亿元,7月29日收盘价对应P/E分别为23.6、14.7、12.5倍。给予其19年30倍PE,目标市值84亿,目标价161.5元/股,维持买入评级。 风险因素:市场竞争加剧的风险;HIT电池量产速度不及预期。
迈为股份 机械行业 2019-06-21 115.57 -- -- 139.50 20.71%
167.21 44.68%
详细
丝网印刷龙头企业。公司是国内领先的太阳能电池丝网印刷生产线成套设备的制造企业,2010年9月成立,2018年11月上市。公司成套设备贡献80%营收及利润。公司在细分领域内具有领先优势,性价比高。2019Q1,公司实现营业收入3.0亿,同比增长58.4%,归母净利润0.6亿,同比增长26.6%。 政策回暖、技术升级,光伏设备需求有望提升。2013年后,在发电成本下降、政策持续利好和新兴市场快速兴起等有利因素的推动下,新增装机容量持续上升,全球光伏市场持续扩大。国内市场自2014年下半年起,进入规模化稳定发展阶段。根据光伏协会预测,到2021年,全球光伏新增装机量在保守及乐观状态下分别为130GW、155GW,假设国内保持40%占比,到2025年,保守达66GW、乐观达80GW,比2018年增长50%、80%。电池片技术加速迭代,PERC电池是当前产能最大的高效电池,2018年市场份额达33.5%左右,据2018年光伏产业发展路线图预测,2019年,PERC电池市场份额将超过BSF电池,放量在即,设备需求确定性强。 业绩快速增长,横向拓展顺利。(1)业绩增长快。2014-2018年,公司营业收入从2655万增至7.9亿,复合增速133.5%,归母净利润从12万增至1.7亿,复合增速515.5%。(2)产品实力强,增量市场份额绝对领先。公司竞争者较少,国外是Baccini,国内是东莞科隆威(市占率仅公司1/9-1/8)。公司产品性能优于国外竞争对手且具备价格优势,实现进口替代,2015-2017年,公司在增量市场市占率从26.0%提升至72.6%。(3)核心客户优质,在手订单充足。公司已和天合光能、晶科能源、阿特斯、隆基乐叶等企业建立长期的合作关系。截至2018H,公司在手订单约22亿,加上下半年新增订单,公司在手订单充足。(4)横向拓展初见成效。公司在现有光伏设备的基础上,相继进入光伏激光设备,叠瓦组件设备等光伏上下游设备领域,并进入了OLED显示装备领域。截至2018年,新业务相关订单超过3亿。 盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润3.0/3.8/4.5亿,对应EPS分别为5.86/7.31/8.62元,对应估值19倍、15倍、13倍。公司产品实力强,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:电池技术升级或不及预期,光伏装机量增长或不及预期,行业竞争加剧风险。
迈为股份 机械行业 2019-04-30 166.44 -- -- 161.69 -2.85%
161.69 -2.85%
详细
事件:公司Q1实现收入2.96亿,同比+58.42%;实现归母净利润6355万元,同比+26.55%(业绩预告增速区间为0.56%-19.47%,超区间上限);扣非归母净利润4972万元,同比+0.34%。 投资要点 业绩符合预期,光伏激光+叠瓦+OLED设备有望增厚2019年业绩 公司在一季报预告中称,Q1归母净利将比上年同期增长0.56%-19.47%,实际增速为26.55%,超区间上限。而专用设备类公司,一季报占比全年总收入的比重均非常小(一般10%-20%左右),同时公司所属的光伏设备行业,一般都是要等整线验收合格后,统一确认收入,根据在手订单推测,我们认为公司全年收入仍然将会保持高增长。 公司的主营设备丝网印刷设备稳定性要求高,更新迭代快,不容易被新进入者替代。同时也在积极拓展其他专用设备业务,相继进入光伏激光设备,叠瓦组件设备等光伏上下游设备领域,并进入了OLED显示装备领域,现已形成激光技术、印刷与喷印技术、真空三大技术平台。我们认为公司立足于光伏电池片环节壁垒最高的丝网印刷技术,凭借自身卓越的研发水平,有望参考海外专用设备龙头的成长路径,未来成长空间可期。 拓展新业务毛利率下降,经营性现金流大幅改善 2019年Q1综合毛利率32.60%,同比-11.29pct,加权ROE为5.42%,同比-9.54pct,下滑主要原因是:公司在2018年年报中提出,在激光设备方面采取了低毛利政策快速争取市场份额,预计低毛利订单在2019年开始陆续确认收入。我们认为,客户适应公司这种激光+丝网印刷设备前后匹配的整线优势并且形成使用习惯后,公司的毛利率有望逐步恢复,目前是公司毛利的最低点。 2019年Q1期间费用率为12.79%,同比-2.1pct。其中销售费用率5.58%,同比+0.86pct,主要是公司为了提高售后服务增加售后人员所致;管理费用率(包含研发费用)8.03%,同比+1.10pct,主要是研发费用大幅增加所致;财务费用率-0.83%,同比-4.07pct,主要是汇兑收益增加和存款利息增加所致。2019年Q1经营活动产生的现金流量净额4297万元,同比+184.21%,大幅提升,主要原因是订单回款增加。 研发费用大增,积极拓展其他高成长性的专用设备领域 2019年Q1研发费用1302万元,同比+78.81%,主要是公司积极研发其他高成长性的专用设备,公司除了立足于光伏设备领域外,也在积极拓展OLED设备领域、激光设备领域、半导体设备领域、锂电设备领域。 在叠瓦组件领域,迈为具有的激光+印刷捆绑销售的便捷条件有利于企业在叠瓦设备领域发挥特有优势,抢先占领叠瓦设备市场。随着叠瓦组件技术日趋成熟,公司2018年新接叠瓦订单达8600万元,在叠瓦的印刷机环节,公司市占率已基本达100%。我们测算,2019-2021年叠瓦组件设备的累计市场空间超110亿,且随着迈为的“叠瓦组件划片印刷一体机”研发推荐,迈为股份将会显著受益。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2020年收入分别为15.9亿、20.4亿,2019-2020年净利润分别为3.6亿、4.6亿,对应PE分别为24倍、19倍,维持“买入”评级。 风险提示: 行业受政策波动风险;市场竞争风险;设备企业外延拓展不及预期; 次新板块整体波动性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名