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迈为股份 机械行业 2019-12-23 138.00 207.00 6.99% 204.24 48.00% -- 204.24 48.00% -- 详细
事件公司今日发布公告, 10月 17日至 12月 19日与西安隆基、陕西隆基等签署了多份日常经营合同,包括印刷机、烧结炉、分选机产品等。合同累计金额 5.439亿元,占 2018年主营业务收入的69.03%。 简评2019年公司与隆基系累计新签订单是 2017年隆基系收入的 18倍:①公司 10月 19日曾发布公告,从 2018年 10月 17日至 2019年 10月 19日与隆基系签署合同累计金额 4.15亿元,占 2018年主营业务收入的 52.62%。我们刨除掉 2018年的订单计算, 2019年以来,公司与隆基系累计新签订单 9.15亿元。考虑到合同金额含税,预计对应到收入层面约 8.1亿元。而 2016-2017年,公司向隆基系销售额分别为 0.31、 0.512亿元,占各年收入的比重分别为 8.95%、 10.77%。以此计算,公司 2019年从隆基系签订的订单额同比快速增长;②我们判断,公司今年所签订的订单大部分为电池片设备订单, 包括隆基西安 5GW 项目、隆基银川 5GW项目等,累计对应 GW 数预计在 10-13GW 左右。以此计算,公司在丝印设备领域依旧保持了 70%左右的极高市占率,竞争优势绝对领先;③除隆基外,公司于 11月 19日公告与通威成都、通威安徽、通威眉山等累计签订 4.17亿元合同,占 2018年主营业务收入的 52.96%。总体看,公司在手订单非常充足,支撑今明年业绩增长。 HIT 设备进展符合预期, OLED 激光切割设备进展顺利: ①公司前瞻性布局 HIT 设备整线解决方案,目前 HIT 设备整线已交付通威合肥,当前已进入稳定调试阶段,一直在进步。我们判断在 19年底 20年初将可以观测到初步效率/小批量生产数据;②从行业趋势看,当前国内对 HIT 有投资意愿的厂商越来越多。例如爱康近期公告募资投入 1GW HIT、东方日升 3.3GW 已开工,而通威、山煤、 REC 等前期项目也在稳步推进,判断未来一年内 HIT 行业趋势将逐渐明朗,有望为电池环节带来变革;③在 OLED 设备领域,公司前期给维信诺交付的激光切割设备表现良好。而 OLED激光设备种类众多,每 15K 产能对应激光设备价值量近 10亿,未来存在较大发展空间。长期看,我们认为公司将立足于印刷、激光、真空技术,实现泛半导体设备领域的持续拓展。 投资建议:从订单的角度看,公司极大受益本轮 PERC 电池投产高峰,在手订单饱满,支撑今明年业绩稳定增长。 而未来在大硅片趋势下,电池片设备公司依旧有望持续受益;展望 2020年及以后, HIT 行业趋势将逐渐明朗,预计 2020年行业将有 3-5GW 产能投放,有望为电池环节带来变革。从盈利情况看,公司 Q4起单季度毛利率有望回升,同比利润增速也有望大幅回升。 除了光伏领域外,公司立足于激光、印刷和真空核心技术,有望在光伏+面板领域持续横纵向拓展,打开长期成长空间。判断公司 2019-2021年收入分别为 13.9/20.2/23.5亿元,同比分别增长 76.9%/45.1%/16.1%; 2019-2021年归母净利润分别为 2.6、 4.2、 5.1亿元,同比分别增长52.3%/63.6%/20.0%。维持 207元/股目标价,维持买入评级。 风险因素: 市场竞争加剧的风险; HIT 电池量产速度不及预期
迈为股份 机械行业 2019-12-11 129.48 146.75 -- 184.95 42.84%
204.24 57.74% -- 详细
投资建议 预计公司2019-2021年收入分别为14.51、19.55、22.40亿元,同比增速分别为84.18%、34.74%、14.56%,对应归母净利润2.49、47、4.21亿元,对应每股收益4.79、6.67、8.11元;给予公司2020年22倍PE估值,对应目标价146.75元。 风险提示 光伏行业受政策影响较大,国际关系不稳定带来的政策风险,技术路径不确定性风险。
迈为股份 机械行业 2019-11-25 130.00 149.34 -- 139.88 7.60%
204.24 57.11% -- 详细
盈利能力触底,有望抢占技术迭代先机,建议持续关注 我们近期调研了迈为股份,主要观点包括:1)异质结设备布局稳步推进,建议关注验证结果与产业链配合度;2)19Q4毛利率有望企稳,公司市占率稳固,具有较强的定价权;3)从预收款与存货判断在手订单充足,从验收订单规模判断交付节奏符合预期。公司在手订单提供短期业绩增长动力,电池技术迭代提供长期成长性。近期需关注大小非解禁与减持对股价与流动性的影响,截至11月15日合计解禁1,592万股,占总股本的30.61%,其中苏州金茂拟减持不超过312万股,占总股本的6%。预计19-21年EPS为4.93/7.11/8.93元,PE为26.5/18.4/14.7倍,维持增持评级。 异质结设备布局稳步推进,建议关注验证结果与产业链配合度 异质结电池具备适合薄片化、银浆用料低、效率空间大的优势。国际上REC与梅耶博格合作于19年6月率先实现异质结电池量产,设计产能达到600MW;国内通威、钧石、东方日升、汉能已开始布局。在异质结设备成本逐渐降低、技术路线趋于明朗之后,技术迭代有望带来新的设备增量。公司立足于后道的丝网印刷设备,积极向前道设备布局,但新型设备的落地和量产,仍需等待客户的验证结果以及产业链的推进进度。 毛利率有望企稳,市占率稳固,新订单价格稳定 19年1-9月毛利率为31.8%/-9.1 pct,19Q3单季毛利率再次下探至31.0%,主要受到产品结构的影响。我们预计,公司19Q4的毛利率有望企稳,从验收节奏来看,18年的低毛利订单逐步消化,影响减弱。公司的丝网印刷设备在国内增量市场的份额稳固,具备较强的定价权。19年新增订单价格趋于稳定,叠加采购规模上升带来平均成本的下降,中长期盈利水平有望回升至合理水平。 在手订单充足,订单交付节奏符合预期 根据公司的结算模式和会计政策,预收款项包含订单签订后的客户预付款与发货款,存货的发出商品包含所有发至客户现场等待验收的设备。截至19年9月末,公司预收款项/存货分别为11.6亿元/20.2亿元,相比年初分别增长32%/57%,表明公司新增订单及在手订单较年初大幅上升。得益于公司新厂投产,人员和场地瓶颈逐渐消除,19年1-9月已验收订单规模约为18年末待验收订单的60%~70%,在手订单仍按照正常节奏交付。 维持盈利预测及“增持”评级 预计公司19-21年归母净利润为2.57/3.70/4.65亿元,对应EPS为4.93/7.11/8.93元,PE为26.5/18.4/14.7倍。公司市占率稳固,新订单价格稳定,毛利率有望见底回升。在手订单充足,中长期成长性来源于电池技术迭代带来的新型设备需求。可比公司20年PE均值为21倍,公司有望抢占技术迭代先机,给予公司20年PE估值21~23倍,对应目标价149.34~163.56元。维持“增持”评级。 风险提示:大小非股东减持对股价的影响;光伏行业景气度大幅下滑;设备市场竞争加剧;异质结设备开拓的最终成果仍具有不确定性。
迈为股份 机械行业 2019-11-14 129.70 172.00 -- 138.36 6.68%
204.24 57.47% -- 详细
光伏丝网印刷设备龙头,受益新型高效 PREC 电池产能扩张。公司主营光伏电池丝网印刷生产线成套设备,用于电池片制造后道工序中。目前公司丝网印刷生产线成套设备产品在国内增量市场的份额已经超过 70%,跃居首位。 近两年为 PERC 电池扩产高峰,2019年产能有望达 110GW。超额利润带动PERC 电池扩产。截止到 2018 年底,单晶 PERC 产能约为 67GW,2019年底 PERC 产能有望超 110GW。公司招股说明书披露 2015-2018 年上半年公司新签订单分别为 2.1、7.7、13、12 亿元,公司新接订单高增长直接受益于 PERC 扩产。根据我们模型测算,公司在 2019-2022 年新接订单有望达 28、25、29、40 亿元,实现较快增长。 HIT 技术潜力大,有望成为下一代电池片主流路线,公司布局领先。作为下一代电池片技术,HIT(异质结)电池片的生产工序更少,能耗也更低,转换效率可达到 24%以上。近期 REC 全球首个 500MW 以上的 HIT 项目量产,有望大力推动 HIT 电池在全球范围内的量产化进程。截至 2018 年底,国内 HIT 光伏组件装机容量约 1GW,2019 年有望达 3GW,并于 2021-2023 年间扩大到 10GW 左右。目前迈为与通威合作 250MW 的 HIT 产线已接近量产,其中的核心设备 PECVD、丝印设备以及自动化系统,公司均可自制,其价值量占整条线的 70%。 产品研发能力卓越,向平台型高端装备公司进军。依托领先的研发能力,逐步向 OLED 设备、锂电设备等领域外延。2018 年公司激光切割设备中标维信诺固安 AMOLED 面板生产线激光项目。公司此次直接切入 AMOLED 制造中端环节,具有重大意义,表明公司的技术得到下游认可。未来布局的激光修复、激光剥离等设备有望继续取得突破。 投资建议我 们 预 计 公 司 2019-2021 年 营 收 13.9/19.7/26.8 亿 元 , 同 比 增 长76%/42%/36%,净利润 2.40/3.45/4.71 亿元,同比增长 40%/44%/37%,对应 PE 为 28/20/14 倍。首次覆盖,给予公司 2020 年 26 倍估值,对应 90 亿市值。6-12 月目标价 172 元,给予“买入”评级。 风险提示行业政策变化波动的风险;电池片价格不及预期的风险;下游客户经营状况波动的风险;行业竞争加剧的风险;公司小非解禁减持的风险(11 月 11 日解禁)。
迈为股份 机械行业 2019-11-04 139.75 207.00 6.99% 141.00 0.89%
204.24 46.15% -- 详细
事件 公司发布2019年三季报,2019前三季度实现收入10.22亿元,同比增长76.06%;实现归母净利润1.84亿元,同比增长30.46%,处于预告中枢位置。 简评 收入保持快速增长,毛利率略有下降但总体趋稳:①Q3单季度,公司营业收入/归母净利润分别为4.01/0.60亿元,同比增长79.01%/16.58%。从收入端看,得益于PERC投产周期带来大量丝网印刷成套设备的需求+公司市占率的提升,公司过去两年订单快速增长,因此19年前三季度收入实现快速增长,同比增速达到76.1%;②然而受光伏产业整体降本增效的影响,公司产品单价小幅下降。由于产品价格的小幅下降+公司成套设备中外购设备的毛利率较低,导致公司成套设备毛利率降幅较大,最终导致公司整体毛利率有所下滑。公司19Q1、Q2、Q3的毛利率分别为32.6%/32.19%/30.98%,相比去年同期下降了约10pct,但整体毛利率已经趋稳。结合公司从订单到收入的确认周期,我们认为现阶段低毛利率主要对应的是18年及之前的订单,考虑到公司目前市场地位稳固,判断其毛利率在Q2-Q3将处于U形底的底部位置,最早Q4最迟20Q1有望回升,且未来收入规模提升有望带来整体盈利能力提升;③费用率方面,销售费用、管理费用和财务费用率整体均有下降,费用管控良好。但前三季度研发费用上升至0.55亿元,研发费用率达到5.4%,同比上升1.1pct,主要为公司公司在HIT、OLED设备等方面的投入,为长期增长打下基础。 展望20年,PERC电池仍有扩产,HIT电池蓄势待发:①10月中旬以来,持续下跌的单晶PERC电池片价格有小幅上涨。但整体看,目前的供需关系下,PERC电池价格很难持续增长,引发市场对20年PERC订单的担忧。然而根据我们对下游的跟踪,三季度以来包括隆基、通威等在内的龙头的下游厂商依然在扩产,且20年依然有GW级规划;此外,部分厂商目前在规划210尺寸的PERC,同样会给明年带来增量。总体看,一线厂商无论是出于供需角度、产线升级角度还是行业竞争角度考虑,在20年依旧有一定的投资规划;②除了PERC电池外,HIT电池持续发展,目前包括REC-梅耶博格、山煤-钧石、通威-迈为、通威-捷佳等四条百兆瓦产线均处于发展关键时期,推动HIT电池发展,有望在明年看到个位数GW级投资总量,带动电池片设备公司发展。 积极布局OLED等领域,打造长期业绩增长点:①公司前期LCS激光设备中标维信诺固安AMOLED一期项目,率先打破日韩企业在该领域的垄断。目前该设备已交付客户进行安装调试,且已基本通过客户验证。以典型的4.5万片月产能的OLED项目为例,单个项目对LCS的需求约6亿元,分为三期,每期约2亿元。判断此次通过验证后,公司未来有望在其他OLED项目上获得推广,并逐步切入其他OLED设备;②公司立足于激光、印刷和真空核心技术,有望在光伏+面板领域持续横纵向拓展,打开长期成长空间。 投资建议:考虑到公司在手订单饱满,后续随着HIT电池的发展,有望享受新一轮行业技术变革红利。除了光伏领域外,公司立足于激光、印刷和真空核心技术,有望在光伏+面板领域持续横纵向拓展,打开长期成长空间。判断公司2019-2021年收入分别为13.9/20.2/23.5亿元,同比分别增长76.9%/45.1%/16.1%;2019-2021年归母净利润分别为2.6、4.2、5.1亿元,同比分别增长52.3%/63.6%/20.0%。维持207元/股目标价,维持买入评级。 风险因素:市场竞争加剧的风险;HIT电池量产速度不及预期。
迈为股份 机械行业 2019-11-04 139.75 -- -- 141.00 0.89%
204.24 46.15% -- 详细
1.事件公司发布 2019年第三季度报告, 公司前三季度实现营收 10.22亿元,同比增长 76.06%;归母净利润 1.84亿元,同比增长 30.46%。 2.我们的分析与判断Q3收入保持快速增长,外购设备影响毛利率。 公司 Q3单季度实现收入 4.01亿元,同比增长 79%,整体保持快速增长趋势。 我们判断主要由于下游 PERC 投产周期持续, 验收项目快速增加所致。另一方面,公司 Q3毛利率为 31%,环比下降 1.2个百分点( Q1/Q2/Q3的毛利率分别为 32.6%/32.2%/31%),主要由于整线配备的外购设备以及单机数量增长导致成本提升。但从趋势来看,整体毛利率基本已经维持稳定, 预计未来或将企稳回升。 在手订单充足, 我们预计未来业绩将持续释放。 Q3期末公司预收账款 11.6亿元,环比 Q2期末增长 0.36亿元;存货金额 20.2亿元,环比 Q2增长 1.98亿元,主要由于订单增加,对应的预收账款与发出商品增长所致。 从上述指标来看,我们认为公司未来订单确认将保持目前节奏,增长具有较强确定性。 紧跟市场风向, 在原本 PERC 电池的优势基础上把握新的发展机遇。 得益于 PERC 电池产能扩张,公司丝网印刷设备销量近年来保持快速增长,市占率不断提升,驱动业绩维持高增长。但随着下游 PERC 电池的供需结构改变,PERC 电池价格于二季度大幅下滑,电池厂的盈利能力下降引发市场对于未来行业扩产的担忧。 但从行业龙头的扩产规划来看,隆基 10月 15日公布投资西安 5GW 单晶电池项目,通威成都四期扩产顺利, 我们认为龙头的 PERC 设备订单仍将对公司未来业绩形成重要支撑。 此外, 公司在 HIT 方面具备行业领先水平, 已向通威提供百兆瓦级整线设备, 且相较于梅耶博格、钧石等具有成本优势。 随着 HIT 电池发电效率提升以及单 GW投资成本降低, HIT 设备需求有望迎来高速增长。 激光设备顺利推进, 打造面板+光伏设备双轮驱动。 公司凭借自身激光技术积累切入 OLED 市场,而由于面板激光设备对于机械技术要求同样较高,公司掌握的高速高精度控制技术、高精度定位技术使其具备较强的技术可迁移性。公司此前中标的维信诺固安AMOLED 面板生产线的激光切割设备( LCS)已基本通过验证,未来还可能继续依托自身技术在面板设备行业继续拓展新产品。 我们认为在 OLED 国产化率提升的大背景下,公司的面板设备领域的业务拓展有望成为未来新的增长点。 3.投资建议公司太阳能电池丝网印刷设备的生产领域占据龙头地位, 目前在手订单充足, 短期内业绩增长具有较强确定性。 公司布局的 HIT 整线项目处于行业领先水平,有望抢占未来行业技术迭代带来的设备需求先机。同时,公司依托自身的激光技术,积极拓展面板设备,有望受益于 OLED 国产化趋势。 我们预计 2019-2021年公司可实现归母净利润 2.6/4.0/5.1亿元,对应 2019-2021年 PE 为 28/18/14倍, 维持此前的“推荐”评级。 4.风险提示行业受政策影响风险、 行业竞争加剧风险、 新产品研发不及预期风险。
迈为股份 机械行业 2019-10-30 139.50 155.40 -- 144.00 3.23%
204.24 46.41% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,公司2019Q3实现收入10.22亿元,同比增长76.06%;归母净利润1.84亿元,同比增长30.46%。公司2019Q3单季度实现收入4.01亿元,同比增长79.01%;归母净利润0.60亿元,同比增长16.58%。 业绩增长符合预期,在手订单保障全年业绩。公司三季报收入、业绩继续保持稳定增长,基本符合市场预期。公司2019年Q3预收账款金额为11.60亿,环比增长3.22%;存货期末金额为20.19亿,环比增长10.84%,主要为报告期内订单增加所致。公司10月19日公告显示,公司自2018年Q4以来,与隆基及其子公司持续签订订单,累计金额4.15亿元,主要包括太阳能电池丝网印刷设备、离线测试分选设备、烧结炉、检测设备等,占公司2018年主营收入的52.62%,并支撑业绩稳定增长。 盈利能力略有调整,期间费用率不断改善。公司2019年前三季度毛利率、净利率为31.83%、17.94%,分别环比下降0.56、1.98个pct,盈利能力下滑主要系业务结构性调整、毛利率相对较低的激光及单机设备提升所致。公司期间费用率为13.65%,同比降低0.54个pct;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为5.88%、4.12%、5.42%、-1.77%,分别同比变动-0.31、-0.33、1.07、-0.98个pct,体现良好经营管控能力。公司2019年Q3经营性现金流为-1.03亿元,主要系收到的银行承兑汇票占比增加所致。 布局光伏、OLED激光设备,打造业绩增长点。公司在现有光伏设备的基础上,相继进入光伏激光设备,叠瓦组件设备等光伏上下游设备领域,其中光伏激光设备公司布局迅速,后续订单有望落地。此外,公司还切入OLED显示装备领域,并已中标维信诺固安第六代AMOLED面板生产线激光项目,据光粒网数据,从2019年到2022年,全球OLED制造设备市场估计为284亿美元。其中第六代设备市场预计将占61%份额为172亿美元。随着OLED渗透率持续提升,公司的OLED激光切割等新设备有望贡献业绩增长点。 投资建议:预计2019-2021年公司EPS分别为5.04元、7.77、9.70元。随着HIT等新技术快速发展,公司作为国产设备领先企业有望充分受益,给予买入-A评级,6个月目标价155.40元,相当于2020年20倍动态市盈率。 风险提示:市场竞争加剧,下游扩产低于预期。
迈为股份 机械行业 2019-10-29 138.29 -- -- 144.00 4.13%
204.24 47.69% -- 详细
Q1-Q3归母净利润增长31%符合预期,预计后续验收进度将继续加快 公司2019Q1-Q3实现营收10.2亿,同比+76.1%;归母净利1.84亿,同比+30.5%(业绩预告区间为25-35%);扣非归母净利1.67亿,同比+21.3%。其中Q3单季营收4亿,同比+79%;归母净利0.6亿,同比+16.6%;扣非归母净利0.59亿,同比+16.8%。 Q3业绩继续增长符合预期,我们判断主要系报告期内验收项目增加,确认收入增加。截止三季度末,公司目前在手订单至少27亿,按照目前的订单确认进度,我们判断接下来两个季度公司的业绩将继续反弹。 盈利能力有所下滑,期间费用率控制良好 Q1-Q3综合毛利率31.8%,同比-9.1pct,其中Q3单季毛利率31%,环比-1.2pct;主要系整线配备的外购设备及激光设备毛利率较低使得综合毛利率略下降。 Q1-Q3净利率为18%(同比-6.3pct),其中Q3单季净利率14.9%,环比下降4.7pct,主要系软件增值税退税带来的其他收益在营业收入中的占比环比Q2下降3pct,为非经常性因素。Q1-Q3期间费用率13.7%,同比-0.6pct,整体费用控制良好;其中销售费用率为5.9%,同比-0.3pct;管理费用率为4.1%,同比-0.3pct;财务费用率-1.8%,同比-1pct;研发费用率为5.4%,同比+1.1pct,主要系报告期内新增研发项目及人员。 银行汇票增加导致经营性现金流下滑,存货和预收账款持续增长 Q1-Q3经营性现金流-1.03亿,同比下降251%,其中Q3单季经营性现金流-1.39亿,环比下降1.3亿,主要系Q3单季收到的银行承兑汇票占比增加,销售商品、提供劳务收到的现金仅1675万,环比Q2减少3.8亿。Q3末应收票据为2.8亿,环比Q2增加0.6亿,主要系行业内普遍用票据结算,收入增加,收到票据增加但不体现在现金流的流入上;应收账款为2.6亿,环比Q2增加0.7亿,基本处于信用期内,暂未回款。 报告期末预收账款金额为11.6亿,环比上季度末增长0.36亿;存货期末金额为20.2亿,环比上季度末增长2亿,主要为报告期内订单增长,发出商品大幅增加。 OLED中段核心设备获得验证填补国内空白,意义重大 维信诺采购公司的激光切割设备(LCS)近期进行整线并线试生产,上月底正式获得验证通过。其重大意义在于:OLED前中段的设备投资占比达80-90%,制造设备过去一直国内空白,除了国内外技术差距的原因,由于短板效应明显,采用国产设备试错的风险大。除了LCS激光切割,我们预计未来迈为将攻克其他OLED中段关键设备国产化,包括激光剥离设备,甚至是难度更加大的TFE和PECVD设备,OLED中段设备投资占比达20%以上,对应OLED未来几年年均投资千亿以上,市场空间大。 HIT电池技术将是下一个单晶革命,密切关注公司整线进展 HIT电池技术将是下一代光伏电池确定的趋势,预计未来两年成本将获得大幅下降和转化效率获得提高,HIT技术产业化渐行渐近。公司提供予通威的HIT整线将于近期调试,年底前获得量产数据,目标转化效率超过24%。公司提供的HIT产线单位投资价值5-6亿元,HIT时代的整线制造能力,将使的公司从原PERC产线每单位投资1亿元提升数倍,业绩弹性非常大。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2020年的净利润分别是2.6和4.2亿元,对应PE为28倍和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业受政策波动风险;市场竞争风险;设备企业外延拓展不及预期。
迈为股份 机械行业 2019-10-28 138.29 152.98 -- 144.00 4.13%
204.24 47.69% -- 详细
业绩符合预期,毛利率或探底回升公司发布 2019年三季报,1-9月实现营收 10.22亿元/+76.1%,归母净利润1.84亿元/+30.5%,扣非后 1.67亿元/+21.3%,业绩符合预期。验收节奏符合预期,在手订单大幅增长。毛利率继续承压,中长期有望回升。维持盈利预测,预计 19-21年 EPS 为 4.93/7.11/8.93元,PE 为 28/19/15倍。调整目标价至 152.98~167.78元,对应 19年 PE 估值 31~34倍,维持“增持”评级。 验收节奏符合预期,在手订单大幅增长19年 1-9月收入大幅增长,得益于订单验收的增长。从营业成本与发出商品的关系来看,我们判断 1-9月验收订单规模约为 18年末发出商品的60%~70%,订单验收节奏基本符合预期。在手及新增订单均大幅增长,9月末存货/预收款项分别为 20.2/11.6亿元,较年初分别上升 57%/32%。根据公司的销售模式,预收款项约为在手订单的 30%左右(18年 6月末数据),我们判断 19年 9月末在手订单充足,不考虑后续新订单即可支撑未来 1-2年业绩的成长。 毛利率继续承压,中长期有望回升19年 1-9月毛利率为 31.8%/-9.1pct, 19Q3单季毛利率再次下探至 31.0%,自 17Q4开始已连续 7个季度环比下滑。公司盈利水平短期内恐继续承压,主要原因有:1)成套设备中外协设备占比上升与单机数量增加,导致整线成本上升;2)光伏行业降本增效,公司产品性能大幅提升,但每条线的均价未相应大涨;3)激光等新产品以性价比攻占市场,在手订单毛利率偏低。 中长期盈利水平有望回升,或将取决于:1)低毛利率订单逐渐消化;2)研发投入加大后,产品性能优化,以获得较高溢价;3)采购规模上升,降低平均成本。 维持盈利预测及“增持”评级预计公司 19-21年归母净利润为 2.57/3.70/4.65亿元,对应 EPS 为4.93/7.11/8.93元,PE 为 28/19/15倍。公司竞争优势显著,受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代,订单持续性强。可比公司 2019年 PE 平均值为 27.7倍,考虑到公司盈利能力持续承压,调整公司 2019年 PE 估值至 31~34倍(原值 33~37倍),相对可比公司溢价率为 12%~23%(原值为 30%~45%),对应目标价 152.98~167.78元,维持“增持”评级。 风险提示:光伏行业景气度大幅下滑;产业政策变化超出预期;市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;技术替代风险;毛利率回升不及预期。
迈为股份 机械行业 2019-10-28 138.29 -- -- 144.00 4.13%
204.24 47.69% -- 详细
业绩总结:公司2019年 1-9月实现营业收入 10.2亿元,同比增长 76.1%;归母净利润 1.8亿元,同比增长 30.5%;毛利率 31.8%,净利率 17.9%。 项目逐步验收,业绩符合预期。受益验收项目增加,公司业绩快速增长。2019年 1-9月,公司实现营业收入 10.2亿元,同比增长 76.1%,归母净利润 1.8亿元,同比增长 30.5%,符合预期;其中,Q3单季度贡献收入 4.0亿元,同比增长 79.0%,环比增长 23.2%,单季收入增长加快,单季度净利润 0.6亿,同比增长 16.7%,环比减少 1.1%。 外购设备增加,盈利能力受影响。光伏行业目前仍有较强的降本增效需求,公司产品价格有下滑,再加外购设备及其他单机数量增加的原因, 2019年 1-9月,公司综合毛利率 31.8%,同比-9.1pp,净利率 17.9%,同比-6.2pp。其中,Q3单季度毛利率 31.0%,同比-6.1pp,环比-1.2pp,净利率 14.9%,同比-8.0pp,环比-3.7pp。公司盈利承压,同比下降,环比趋稳。 丝网印刷龙头,受益政策回暖、技术升级。据光伏协会预测,到 2025年,国内装机保守达 66GW、乐观达 80GW,比 2018年分别增长 50%、80%。电池片技术加速迭代,2019年,PERC 电池市场份额有望超过 BSF 电池,设备需求确定性强。公司是国内领先的丝网印刷生产线成套设备的企业,有望受益。此外,近期行业 HJT 进展不断,单位投资价值高,公司也参与到通威产线中,未来有望带来新的增长。 在手订单充足,业绩增长有保障。公司已和天合光能、晶科能源、阿特斯、隆基乐叶等建立长期的合作关系。截至 2019年 9月,公司存货 20.2亿(+57.5%),在手订单充足,且最近一年仅和隆基系就新签订单约 4.1亿,占 2018年收入52.6%。此外,公司在现有光伏设备的基础上,相继进入光伏激光设备,叠瓦组件设备等上下游设备领域,并进入 OLED 显示装备领域。未来发展可期。 盈利预测与评级。预计 2019-2021年归母净利润 2.8/3.6/4.3亿,对应 EPS 分别为 5.34/6.95/8.21元,对应估值 26倍、20倍、17倍,维持“增持”评级。 风险提示:电池技术升级或不及预期,光伏装机量增长或不及预期,行业竞争加剧风险
迈为股份 机械行业 2019-10-16 154.71 -- -- 154.77 0.04%
184.95 19.55%
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三季度实现归母净利润1.76-1.90亿,同比增长25-35%: 公司发布三季报业绩预告,预计前三季度实现归母净利润1.76-1.90亿,同比增长25-35%。非经常性损益对净利润的影响约为1650-1800万元。根据我们计算,公司Q3单季实现归母净利润0.52-0.66亿,同比增长2%-29%;扣非归母净利润0.50-0.66亿,同比增长0%-30%。 Q3确认收入约3.1亿,同比+39%: 按照半年报19%的净利率和Q3业绩中值0.59,我们测算Q3单季确认收入约3.1亿,同比增长约39%;截止三季度末,公司目前在手订单至少27亿,按照目前的订单确认进度,我们判断接下来两个季度公司的业绩将继续反弹。 OLED中段核心设备获得验证填补国内空白,意义重大: 维信诺采购公司的激光切割设备(LCS)近期进行整线并线试生产,上月底正式获得验证通过。其重大意义在于:OLED前中段的设备投资占比达80-90%,制造设备过去一直国内空白,除了国内外技术差距的原因,由于短板效应明显,采用国产设备试错的风险大。除了LCS激光切割,我们预计未来迈为将攻克其他OLED中段关键设备国产化,包括激光剥离设备,甚至是难度更加大的TFE和PECVD设备,OLED中段设备投资占比达20%以上,对应OLED未来几年年均投资千亿以上,市场空间大。 HIT电池技术将是下一个单晶,密切关注公司整线进展: HIT电池技术将是下一代光伏电池确定的趋势,预计未来两年成本将获得大幅下降和转化效率获得提高,HIT技术产业化渐行渐近。公司提供予通威的HIT整线将于近期调试,年底前获得量产数据,目标转化效率超过24%。公司提供的HIT产线单位投资价值5-6亿元,HIT时代的整线制造能力,将使的公司从原PERC产线每单位投资1亿元提升数倍,业绩弹性非常大。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2020年的净利润分别是2.6和4.2亿元,对应PE为31倍和19倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业受政策波动风险;市场竞争风险;设备企业外延拓展不及预期。
迈为股份 机械行业 2019-09-25 154.31 -- -- 168.50 9.20%
168.50 9.20%
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迈为股份 机械行业 2019-08-30 151.93 189.00 -- 163.63 7.70%
168.50 10.91%
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2019年上半年公司实现营业收入6.21亿,同比增加74.2%,实现归属于上市公司股东的净利润1.24亿,同比增加38.4%,位于此前业绩预告(23%-40%)的上限。 其中,太阳能电池丝网印刷成套设备实现收入4.87亿,同比增加59%,占收入比重78%,占比下降7pct,单机收入1.19亿,同比增加170%,单机收入增长较快,配件及其他收入0.15亿。2019年上半年综合毛利率32.39%,相对去年同期下降11pct,占比较大的成套设备毛利率由44.02%下降至30.20%,同比下降14pct,主要原因是外采设备占比增加,导致成套设备的整体毛利率有所下滑,同时为提高性价比优势,公司光伏激光设备在手订单毛利率偏低,未来可能会引起公司整体毛利率有下滑风险。上半年研发投入0.33亿,同比增加同比增长106.25%,占总收入比重5.3%,新增了16项专利、4项软件著作权等。经营活动现金流0.36亿,相对去年同期1.09亿下降67%,主要为新签订单增加,存货大幅增加。 前瞻布局HIT新技术设备,有望打破国外垄断在技术迭代中抢占设备需求先机。HIT作为新一代光伏电池技术或将取代PERC成为下一代主流技术,设备分别对应清洗设备、CVD设备(非晶硅薄膜沉积目前通常采用PECVD法制备)、PVD设备、丝网印刷设备,目前主要以进口设备为主,单GW设备投资较高。公司前瞻性布局,较早投入相关项目研发,由于HIT设备投资额和价值量相较现有技术产线大幅增加,有望打破国外垄断在技术迭代中抢占设备需求先机,打开新的成长空间。 依托现有技术优势,拓展光伏激光设备和OLED显示激光设备成果已现。公司在现有光伏设备的基础上,相继进入光伏激光设备,叠瓦组件设备等光伏上下游设备领域,并进入了OLED显示装备领域。光伏激光设备及叠瓦组件设备正处在快速发展阶段,订单有较大幅度增加,已经在相关细分领域占有一席之地,预计本年度均可确认一部分收入。在OLED显示装备方面,维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目已交付客户进行安装调试,打破日韩在该领域的垄断。 投资建议与评级:预计公司2019-2021年的净利润为2.87亿、3.93亿和5.12亿,对应PE分别为28x、20x、16x,给予“增持”评级。 风险提示:HIT新产品研发突破不及预期;订单验收确认不及预期。
迈为股份 机械行业 2019-08-29 155.00 -- -- 161.61 4.26%
168.50 8.71%
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1.事件 公司发布2019年半年度报告,2019年上半年实现营收6.21亿元,同比增长74.20%;实现归母净利润1.24亿元,同比增长38.40%。对应每股收益2.38元。 2.我们的分析与判断 受益于PERC产能扩张带来的丝网印刷设备需求,公司主营收入快速增长。2019年上半年丝网印刷成套设备实现收入4.87亿元,同比增长59.3%,占比达78.4%,仍为主要的收入来源;单机设备收入1.19亿元,增长168.2%,占营业收入比增至19.2%。丝网印刷成套设备销量的增加是收入上涨的主要原因,2019年上半年度公司共销售太阳能电池丝网印刷成套设备88条,同比增加33条。但受到整个光伏产业降本增效的影响,设备单价小幅下降,从2018年的587.60万元/条降至553.07万元/条。 毛利率略有下降,但预期未来将趋于稳定。2019年上半年,公司实现毛利率32.4%,同比下降11个百分点。其中,丝网印刷成套设备的毛利率为30.2%,同比下降13.8个百分点;单机设备毛利率42.6%,基本保持不变。公司的毛利率下滑主要由两大因素导致:1、自2017年以后客户基本均要求公司代为采购外购设备,外购设备的毛利率较公司自制设备更低,导致成套设备的整体毛利率有所下滑;2、随着技术更新与产品迭代,每条整线配备的单机数量有所增加,导致整线成本提升,而在光伏行业降本的大环境下,为巩固市场占有率,整线售价未有较大幅调整。考虑到公司目前的市场地位稳固以及低价订单的消化,预计未来毛利率将企稳回升。 持续投入大量研发费用,积极进行业务拓展及战略布局。2019年上半年公司研发投入3,278.57万元,同比增长106.3%,新增16项专利、4项软件著作权。公司依托太阳能光伏电池丝网印刷机的技术优势和客户基础,相继进入光伏激光、叠瓦组件设备等光伏上下游设备领域,光伏激光、叠瓦组件设备业务预计于年内确认部分收入。此外,凭借自身激光技术积累切入OLED市场,并在OLED显示装备领域取得关键性突破,公司中标的维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目已交付客户进行安装调试。 前瞻性布局HIT项目,把握电池技术迭代机会。近期,山煤国际、东方日升等均启动了高效异质结电池项目,HIT作为下一代光伏电池技术,其爆发临界点可能加速到来。由于HIT单工艺步骤难度较大,设备投资额和价值量相较现有技术产线大幅增加。公司较早地投入相关项目研发,致力于提供HIT整线解决方案,若未来能抢占技术迭代带来的设备需求先机,业绩有望得到提升。 3.投资建议 公司作为生产太阳能电池丝网印刷设备的龙头企业,在下游PERC高速扩产的背景下,在手订单充足。公司重视技术研发,依托现有核心技术延伸产品线,实现了激光、叠瓦组件、OLED设备等业务的扩张。另一方面,公司提前布局HIT整线项目,有望抢占未来行业技术迭代带来的设备需求先机。我们预计2019-2021年公司可实现归母净利润2.7/3.9/5.1亿元,对应2019-2021年PE为30/21/16倍,首次给予“推荐”评级。 4.风险提示 行业竞争加剧风险、新产品研发不及预期风险。
迈为股份 机械行业 2019-08-27 150.20 162.85 -- 161.61 7.60%
168.50 12.18%
详细
19H1业绩符合预期, 订单增长超预期,上调盈利预测 公司发布 2019年中报,上半年实现营收 6.21亿元/+74.2%,收入符合预期;归母净利润 1.24亿元/+38.4%,扣非后 1.08亿元/+23.9%,业绩增速接近预告上限。产品持续领先,订单增长超预期。盈利水平短期承压,中长期有望回升。上调盈利预测,预计 19-21年 EPS 为 4.93/7.11/8.93元,PE 为 31/22/17倍。调整目标价至 162.85~182.59元,对应 19年 PE 估值33~37倍,维持“增持”评级。 产品持续领先,订单增长超预期,上调 19-21年收入预测 我们上调公司 19-21年收入预测至 13.95/19.52/23.33亿元,分别上调3%/22%/26%,调整理由如下: 1) 产品性能全球领先,继续占据国内新增市场份额的首位, 19H1丝网印刷成套设备收入 4.87亿元/+59.3%,单机收入 1.19亿元/+168.2%; 2) 在手及新增订单均大幅增长,期末存货/发出商品/预收款分别为 18.2/13.9/11.2亿元,较年初分别上升 42%/28%/28%; 3)新产品年内可确认部分收入,光伏激光设备及叠瓦组件设备在手订单合计 3.16亿元; 4)募投项目一期工厂下半年投产,公司预计二期工厂 20年投产,解决产能瓶颈和提升交付能力,在手订单消化有望加速。 盈利水平短期承压,中长期有望回升19H1毛利率为 32.4%/-11.0pct, 19Q2单季毛利率再次下探至 32.2%,自17Q4开始已连续 6个季度环比下滑。 公司盈利水平短期内恐继续承压,主要原因有: 1)低毛利外协设备购置占比上升; 2)每条成套设备配备单机数量增加,导致整线成本上升; 3)光伏行业降本增效,公司巩固市占率,未对售价大幅调整; 4)新产品以性价比攻占市场, 在手订单毛利率偏低。 中长期盈利水平有望回升,或将取决于: 1)研发投入加大后,产品性能优化,以获得较高溢价; 2)生产规模扩大,集中采购降低采购成本。 上调盈利预测及目标价,维持“增持”评级预 计 公 司 19-21年 归 母 净 利 润 为 2.57/3.70/4.65亿 元 , 分 别 上 调1.5%/24.4%/33.0%,对应 EPS 为 4.93/7.11/8.93元, PE 为 31/22/17倍。 公司竞争优势显著,受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代,订单持续性强。可比公司 2019年 PE 平均值为 25.48倍,调整公司 2019年PE 估值至 33~37倍(原值 30~33倍),相对可比公司溢价率 30%~45% (原值 27%~40%),对应目标价 162.85~182.59元,维持“增持”评级。 风险提示:光伏行业景气度大幅下滑;产业政策变化超出预期;市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;技术替代风险; 毛利率回升不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名