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李恒源

国信证券

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工作经历: 登记编号:S098052008000<span style="display:none">9</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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阳光电源 电力设备行业 2021-02-04 101.99 110.81 67.74% 122.18 19.80%
122.18 19.80% -- 详细
风光储并进,募投并进,募投100GW新能源装备基地新能源装备基地及研发中心及研发中心公司将募集24.5亿元拟投向100GW级别装备制造基地,其中新增70GW光伏逆变设备、15GW风电变流器、15GW储能变流器产能。截至2020年H1,公司光伏逆变器全球市占率超过21%,市场份额位列前茅;中国风电进入平价时代,公司已实现在风电市场加速渗透;公司作为全球储能核心供应商,目前已参与全球范围超过1000余项储能项目。 另外,公司将募集6.5亿拟投向研发创新中心扩建,2015年至2019年研发投入累计近20亿元(CAGR为44%),远超行业平均;截至2020年H1,公司研发人员占比超过35%,累计获得专利权1401项,其中发明专利557件,是行业内极少数掌握多项自主核心技术的企业之一。公司将进一步加大公司市场话语权及技术领先优势。 全面升级全球营销服务体系,助力公司全球市场份额扩张公司拟募集6亿元用于全球营销服务体系及品牌建设,公司新能源设备已批量销往全球120多个国家和地区,目前在国内外的销售网络布点较国内、国外同业具有明显优势,此项募投将加强公司服务及品牌溢价。 2020年公司业绩预喜:归母净利润同比增长107.4%-129.8%2020年预计全年实现营收190-200亿元(同比增长46%-54%),归母净利18.5-20.5亿(同比增长107%-130%),年度增速及体量均创五年来历史新高。新能源行业高景气度将逐步兑现,公司秉承积极开拓的战略布局,拟定增41.6亿元以提高公司产能、研发、营销及品牌建设等全方位综合实力,预计此举将进一步提升公司所在各项业务的市场地位。 风险提示疫情影响经济趋严;国内新能源政策落地不及预期;海外需求不及预期。 投资建议:维持盈利预测,维持维持“买入”评级公司2020业绩预告符合预期,我们维持对公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.76/30.35/41.41亿元,维持合理估值区间110.81元-140.27元/股,维持“买入”评级。
海优新材 2021-01-22 222.00 -- -- 236.00 6.31%
236.00 6.31% -- 详细
估值与投资建议公司是一家全球领先的光伏胶膜企业:1)市占率稳居行业前三,成本下降的同时伴随产能快速扩张,并积极布局建筑、交通、电子和消费等新型膜产品;2)创始团队拥有较好的商业管理教育经历,薄膜产业从业经验丰富,股权激励充分;3)公司以技术创新立本,在行业首创白色EVA胶膜产品得到下游的广泛应用,其多层共挤POE膜也取得巨大的商业成功;4)客户结构优质,深度绑定隆基、晶科和天合光能等龙头组件厂;5)公司运营效率行业领先,上市后盈利能力有望继续提升,快速扩产迎来高速发展期。 我们认为光伏行业正处于平价高速发展阶段,公司上市后产能得以大幅扩张,同时弥补运营资金短板,缩小成本端与龙头企业的差距。预计公司2020-2022年营收分别为16.1/30.5/55.4亿元,同比增速达到51.7/88.8/81.7%,归母净利润分别为2.1/4.0/7.5亿元,同比增速215.0/91.0/86.8%。我们认为公司合理股价区间170-197元,对应2022年19-22倍PE,较发行价溢价143%-182%,首次覆盖给予“买入”评级。 核心假设与逻辑第一,我们预期全球光伏行业在未来5年保持高速发展,中性预测新增装机从2020年122GW增到2025年的346GW(CAGR23%)。 第二,由于双面组件的发展,更高性能的白色EVA和POE胶膜逐渐成为主流,提升平均产值并加强集中度。 第三,公司上市募资后加速扩产,市占率有望提高,补充营运资金短板,缩小与龙头企业的成本差距。 与市场差异之处第一,市场认为光伏胶膜应用市场已经成熟,未来行业增速与装机增速同步。我们认为胶膜产品正在发生结构性升级,单位产值有提升趋势。 第二,市场认为光伏胶膜市场形成寡头垄断格局并且相对固化,我们认为公司通过高速的扩产、补流和深度绑定优质客户,持续缩小与龙头之间的成本差距并提高市占率。 股价变化的催化因素第一,美国重返巴黎协定;我国十四五能源规划具体目标发布;第二,新增平价光伏核准信息,核准规模对2022年产业发展有较强的参考意义;第三,公司2021年销售规模超预期。 核心假设或逻辑的主要风险一、十四五国内光伏规划或实际发展不及预期;二、美国光伏相关政策出台进展或规模不及预期;三、市场竞争加剧导致企业盈利能力不达预期。
福斯特 电力设备行业 2020-12-18 82.00 -- -- 98.90 20.61%
110.58 34.85%
详细
估值与投资建议我们认为公司是一家战略清晰、技术领先、管理高效的优质龙头企业,在市场竞争中攻守兼备,在发展上不断寻找第二成长曲线。公司所在的光伏行业正处于平价高速发展阶段,公司扩产规划高于现有产能;同时公司加速切入电子材料和铝塑膜市场,描绘第二成长曲线。预计公司2020-2022年每股收益1.61/2.09/3.37元,利润增速29/30/62%,未来一年合理估值区间83.45-88.73元,较当前股价溢价0-6%,首次覆盖给予“增持”评级。 核心假设与逻辑第一,我们预期全球光伏行业在未来5年保持高速发展,新增装机从2020年的122GW增长到2025年的346GW(CAGR13%)。 第二,由于双面组件的发展,对胶膜的品质要求逐步提高,更高性能的白色EVA和POE胶膜逐渐成为主流,提升胶膜行业的平均产值并加强行业集中度。 第三,公司迎头而上加速扩产,继续强化在光伏胶膜行业的寡头地位;并积极布局感光干膜、光伏背板及铝塑膜产能。 与市场差异之处第一,市场认为公司份额已经接近天花板,未来业务增速主要跟随行业波动,我们认为胶膜市场正在发生结构升级,单位产值有持续提升的趋势。 第二,市场认为公司未来仍将以光伏胶膜业务为主,未来成长性也主要依靠胶膜的扩产。我们认为公司同样有希望在电子材料行业“再造一个福斯特”,成为感光干膜领域的国产化之星。 股价变化的催化因素第一,美国重返巴黎协定后对光伏发展更加明确的量化目标出台; 第二,2021年可能会出台我国十四五能源规划的公开征求意见稿,以及其他应对气候变化的专项规划,对国内光伏产业发展有更加明确的长期目标。 第三,2021年平价光伏核准项目的规模对2022年产业发展规模有较强的参考意义。 第四,公司感光干膜和铝塑膜业务的销售业绩兑现。 核心假设或逻辑的主要风险 一、十四五国内光伏发展规划不及预期;国内光伏安装因消纳瓶颈不达预期; 二、美国光伏相关政策出台进展或规模不及预期; 三、市场竞争加剧导致企业盈利能力不达预期;
阳光电源 电力设备行业 2020-11-03 38.88 -- -- 52.44 34.88%
113.62 192.23%
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亮点 1三季报业绩大超预期, 调高 2020年全年盈利预测 2020年 Q3累计实现营收 119.09亿元(+65.77%),归母净利 11.95亿 (+115.61%),创五年来历史新高;单三季度,营业收入 49.67亿元,同 比增长 82.50%,归母净利 7.49亿,同比增长 237.79%,环比增长 261.01%,创五年来历史新高,三季度业绩大超预期。 亮点 2:经营性活动现金流量净额, 五年首次在第三季度已大幅转正 2020年 Q3,公司实现经营性活动现金流 5.08亿,系五年来首次在第三 季度经营活动现金净流量大幅转正(五年来,均在第四季度转正),我们 预计 2020年四季度公司经营性现金流将大幅转好且创历史新高。 2020年公司海外客户营收占比提升较快,海外销售渠道布局发力效果显著, 逆变器、储能、电站等多个主营项目出海扩张迅速,使得公司对海外优 质客户现金流占比有所提高。 亮点 3: 公司合同负债( 预收账款), 再创历史新高 2020Q3年公司预收账款 21.17亿元,同比增长 156%,相较于 2019年 年报增长 35.5%,继 2019年年报后预收账款再次达历史新高,我们预 计公司在 2020年四季度或将再次破历史记录。一方面,海外装备类客 户占比提升较大,或影响一部分预收款项;另一方面,根据往年财报, 收账款由装备类业务及电站项目工程款预收款组成,预收账款大幅增长 表示公司在手订单充裕,装备类业务或突破历史新高水平。 风险提示 疫情影响经济趋严; 国内新能源政策落地不及预期; 海外需求不及预期。 投资建议: 上调盈利预测及估值区间,并维持 “买入”评级 公司 2020Q3业绩大超预期,且公司光伏、储能、运维业务将进一步增 长,我们调高对公司的盈利判断(之前判断: 2020-2022年净利润分别 为 12.76/16.20/20.33亿元),最新预计公司 2020-2022年净利润分别为 19.76/30.34/41.41亿元, PE 分别为 23.9/15.5/11.4倍。综合绝对估值 和相对估值,我们调高对公司估值合理区间判断至 64.81元-82.27元/ 股,继续维持“买入”的投资评级
阳光电源 电力设备行业 2020-11-03 38.88 64.81 -- 52.44 34.88%
113.62 192.23%
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亮点1三季报业绩大超预期,调高2020年全年盈利预测 2020年Q3累计实现营收119.09亿元(+65.77%),归母净利11.95亿(+115.61%),创五年来历史新高;单三季度,营业收入49.67亿元,同比增长82.50%,归母净利7.49亿,同比增长237.79%,环比增长261.01%,创五年来历史新高,三季度业绩大超预期。 亮点2:经营性活动:经营性活动现金流量净额,五年首次在第三季度已大幅转正五年首次在第三季度已大幅转正2020年Q3,公司实现经营性活动现金流5.08亿,系五年来首次在第三季度经营活动现金净流量大幅转正(五年来,均在第四季度转正),我们预计2020年四季度公司经营性现金流将大幅转好且创历史新高。2020年公司海外客户营收占比提升较快,海外销售渠道布局发力效果显著,逆变器、储能、电站等多个主营项目出海扩张迅速,使得公司对海外优质客户现金流占比有所提高。 亮点3:公司合同负债(预收账款)),再创历史新高历史新高2020Q3年公司预收账款21.17亿元,同比增长156%,相较于2019年年报增长35.5%,继2019年年报后预收账款再次达历史新高,我们预计公司在2020年四季度或将再次破历史记录。一方面,海外装备类客户占比提升较大,或影响一部分预收款项;另一方面,根据往年财报,收账款由装备类业务及电站项目工程款预收款组成,预收账款大幅增长表示公司在手订单充裕,装备类业务或突破历史新高水平。 风险提示疫情影响经济趋严;国内新能源政策落地不及预期;海外需求不及预期。 投资建议:上调盈利预测及估值区间,并维持维持“买入”评级公司2020Q3业绩大超预期,且公司光伏、储能、运维业务将进一步增长,我们调高对公司的盈利判断(之前判断:2020-2022年净利润分别为12.76/16.20/20.33亿元),最新预计公司2020-2022年净利润分别为19.76/30.34/41.41亿元,PE分别为23.9/15.5/11.4倍。综合绝对估值和相对估值,我们调高对公司估值合理区间判断至64.81元-82.27元/股,继续维持“买入”的投资评级。
上能电气 电力设备行业 2020-09-04 56.80 64.14 27.24% 73.64 29.65%
78.88 38.87%
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疫情递延上半年收入确认,下半年收入增速可期2020年上半年因新冠疫情影响,国内外市场发货延迟,公司实现营业收入2.5亿元(-32.7%),归母净利润0.3亿元(-2.3%)。第二季度发货开始逐步恢复,单季营收1.5亿元,(+1.4%),归母净利润0.12亿元(-21.8%),主要由于同比毛利率基数较高,单季度毛利率29.0%(-6.9ppt.)。公司在上半年收到以政府补贴为主的非经常性损益税后额1630万,扣非归母净利润0.06亿元。由于印度、越南等海外市场的新冠疫情在上半年还不稳定,造成公司海外光伏业务项目的交货延迟至下半年,预期下半年营收增速将显著提高。 积极扩大市场份额,在手订单充足上半年深耕国内光伏市场,继续扩大市场份额,在2020年光伏逆变器集采活动中持续保持各大发电集团逆变器核心供应商地位,赢得大唐集团1.38GW、国电投1.02GW 订单,目前在手订单超过6GW。同时有序建设全球化营销网络平台,不断开拓海外市场。 布局光储结合黄金赛道,平价时代加速发展公司研发出自艾默生体系,常年专注电力电子电能变换和控制领域,,提供全系列光伏逆变和储能系统解决方案,时值光伏和储能进入全面平价时代,光储结合协同增长进入快车道,预期公司业务未来五年将迎来高速发展期。 风险提示:光伏建设并网出现消纳瓶颈,公司海外新增订单不及预期。 投资建议:首次覆盖给予“买入”评级。 公司在光伏市场拥有行业领先地位,海外市占率提升空间巨大,同时通过渠道布局和客户拓展,公司组串式和集中式产品均有长足发展潜力,同时储能变流器业务处于快速成长的黄金赛道。预计20-22年归母净利润1.26/1.67/2.92亿元,对应EPS 为1.72/2.28/3.99元,对应当前股价PE 为32.0/24.1/13.8X,合理估值区间64.14-69.43元,较当前股价溢价17-26%,首次覆盖给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名