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晶澳科技 机械行业 2021-11-08 95.88 -- -- 103.00 7.43%
103.00 7.43% -- 详细
公司发布2021年三季报,盈利同比增长1.6%。公司组件持续放量,盈利有望向好,积极布局BIPV 市场;维持维持评级。 支撑评级的要点前三季度盈利同比小幅增长:公司发布2021年三季报,前三季度实现收入260.97亿元,同比增长56.32%;实现归属于上市公司股东的净利润13.12亿元,同比增长1.62%;扣非后盈利10.77亿元,同比下降9.73%。其中2021Q3盈利5.99亿元,同比增长1.44%,环比增长7.63%;扣非后盈利5.36亿元,同比增长21.13%,环比增长11.51%。公司业绩略超市场预期。 一体化组件盈利韧性显现:受上游原材料供给紧缺、价格持续上涨等因素的影响,前三季度公司综合毛利率同比下降8.47个百分点至13.98%,其中2021Q3毛利率15.54%,同比下降5.36个百分点,环比增长0.83个百分点。我们预计公司2021Q3组件单位盈利水平环比基本稳定或小幅提升。前三季度经营活动现金净流出14.78亿元,其中2021Q3净流出19.08亿元。预计盈利能力与现金周转情况后续有望随供应链压力的逐步缓解与组件价格的部分传导而向好。 电池组件产能稳步扩张:年内公司宁晋4GW 电池、越南3.5GW 组件、义乌5GW 组件等新建、改建项目顺利投产,越南3.5GW 电池、扬州6GW电池和6GW 组件等项目按计划推进,预计到2021年底,公司组件产能达到40GW,硅片和电池产能约为组件产能的80%。 携手东方雨虹,正式切入BIPV 市场:公司前期公告,与东方雨虹签署战略合作协议,共同推动BIPV 与BAPV 光伏发电项目,双方市场销售渠道共享,共同推进光伏组件的销售、TPO 光伏一体化、既有建筑光伏防水改造、修缮领域的市场拓展等,有望扩大公司国内分销渠道的组件销售和BAPV/BIPV 等业务拓展,提升公司盈利能力。 估值结合公司2021年三季报与行业供需情况,我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至1.21/2.57/3.27元(原预测摊薄每股收益为1.00/2.36/2.78元),对应市盈率68.4/32.3/25.4倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险限电限产影响超预期;组件价格竞争超预期;原材料价格波动风险;海外贸易壁垒风险;光伏政策不达预期;新冠疫情影响超预期。
晶澳科技 机械行业 2021-11-02 91.40 -- -- 103.00 12.69%
103.00 12.69%
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2021Q3归母净利润 5.99亿元,同增 1.44%,环增 7.63%, 略超市场预期: 公司发布 2021年三季报,公司 2021Q1-3实现营业收入 260.97亿元,同比增长 56.32%;实现归属母公司净利润 13.12亿元,同比增长 1.62%。其中2021Q3,实现营业收入 99.05亿元,同比增长 70.46%,环比增长 7.24%; 实现归属母公司净利润 5.99亿元,同比增长 1.44%,环比增长 7.63%。 2021Q1-3毛利率为 13.98%,同比下降 8.47pct, 2021Q3毛利率 15.54%,同比下降 5.36pct,环比上升 0.82pct,略超市场预期。公司三季度盈利实现同环比增长,主要是组件出货快速增长和出货结构明显改善所致。 n 组件盈利超市场预期,大尺寸出货显著提升: 2021Q1-3公司组件出货量15.9-16GW,同比增长 79%左右,其中 2021Q3组件出货量 6GW 左右,同增 75%,环增 9%。盈利方面, 2021Q3公司组件毛利率 14-15%,在硅料持续涨价和胶膜玻璃辅料涨价的背景下,公司组件毛利率环比逆势提升0.8pct,超市场预期,主要原因在于: 1)大尺寸占比快速提升, 182出货占比由上半年的 35%提升至 50-60%,大尺寸具备一定溢价,公司 2021Q3组件均价约 1.58元/W,环比提升 3分钱, 我们测算组件单瓦盈利约 0.09元/W,环比基本持平; 2)2021Q3需求起量,公司排产环比快速提升, 7-9月排产改善 10%、 15%、 20%左右,带来综合成本下降; 3)产品工艺不断精进, 2021Q3非硅成本下降 1-2分,一定程度上对冲产业链的涨价。出货结构看, 2021Q3公司国内出货量占比 30%+,海外占比 60%+,分销出货量占比 35%左右,较 2020年度提升约 4pct。 n 看好明年量利双升,景气度持续向上: 2022年看,硅料扩产充分,硅料降价带来组件成本快速下降,同时刺激需求增长。我们预计公司 2021年年底硅片-电池-组件产能将分别达到约 32GW, 32GW, 40GW,均较 2020年底增长 70%+,一体化率达到 80%左右,充分受益于硅料降价和需求高增带来的利润弹性,我们预计公司 2022年出货 40GW 左右,同比增长 60%+,市占率将进一步提升。 n 盈利预测与投资评级: 基于光伏行业景气度向好的优势,我们维持盈利预期, 我们预计 2021-2023年归母净利润为 20.35/40.17/51.95亿元,同比增长35.1%/97.4%/29.3%,与前值一致,对应 EPS 为 1.28/2.52/3.26元/股,对应现价 PE 分别为 71.53X、 36.24X、 28.02X,基于公司行业地位优势,维持“买入”评级。 n 风险提示: 政策不达预期,竞争加剧等
晶澳科技 机械行业 2021-11-01 91.40 -- -- 103.00 12.69%
103.00 12.69%
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事件:晶澳科技发布2021年第三季度报告。 业绩超预期,出货持续增长。2021年1-9月,公司实现营业收入260.97亿元,同比增长56.32%,实现归母净利润13.12亿元,同比增长1.62%。单季度来看,2021Q3公司实现营业收入99.05亿元,同比增长70.46%,实现归母净利润5.99亿元,同比增长1.44%,环比增长7.54%,在上游硅料价格高位的背景下,公司盈利能力符合预期。 发布定增预案,拟募集50亿元,用于硅片扩产及HJT新技术研发。8月23日,公司发布2021年度非公开发行股票预案,拟募资50亿元,其中32亿元用于曲靖20GW拉晶及切片产能的建设,进一步加速硅片产能扩张,强化盈利能力与行业竞争力。此外,公司拟使用募集资金3亿元,用于在扬州新建HJT中试生产线,对新型金属化、新型钝化膜以及新型透明导电膜等工艺开发进行研究,加快HJT电池产业化进程,为HJT电池规模化生产奠定基础,抢占市场先机。 与东方雨虹达成战略合作,全面推动BAPV/BIPV业务发展。9月30日,公司发布签订战略合作协议的公告,将与东方雨虹在光伏屋面一体化领域达成全方位的深度合作,在全国范围内共同推动BAPV/BIP光伏发电项目。东方雨虹为国内领先的防水材料供应商,此次合作一方面双方将共同研发光伏屋面一体化产品,共同推动光伏屋面市场营销及修缮领域拓展工作,另一方面,通过销售渠道共享,推动TPO光伏一体化、既有建筑光伏防水改造,充分结合双方优势,开拓光伏建筑一体化市场。 盈利预测:预计公司2021~2023年实现归母净利润18.69/35.43/49.47亿元,对应PE估值77.9/41.1/29.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求不及预期,组件价格不及预期,盈利不及预期。
晶澳科技 机械行业 2021-08-30 68.98 -- -- 78.43 13.70%
103.00 49.32%
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报告关键要素:公司发布21年中报,上半年实现营收161.92亿元,同比+48.77%;归母净利润7.13亿元;同比+1.78%;扣非归母净利润5.40亿元,同比-27.95%。 投资要点: 组件出货高增,盈利环比大幅回升:公司上半年实现电池组件出货10.12GW,同比+85%,在国内组件商出货中排名前三,其中海外出货占比达到63%。公司上半年组件销售收入达到151.23亿元,同比+55.25%。从Q2来看,公司出货5.66GW,环比+27%,公司分销比例提升助力利润回升,预计上半年整体单瓦净利约6分,其中Q2预计达到9分。 定增加码硅片产能和HJT 研发:公司公告拟非公开发行股票募资不超过50亿元,投资建设曲靖20GW 单晶硅棒、硅片项目以及高效太阳能电池研发中试项目。公司此次新建硅片项目有望提升公司硅片产能先进水平,进一步降低硅片环节非硅成本,同时扩张产能。报告期内,公司义乌、宁晋等电池片组件产能顺利投产,随着扬州、越南等产能持续推进,预计到21年底可形成40GW 组件产能以及32GW 硅片和电池片产能。公司定增投入HJT 中试线研发,在N 型电池领域持续布局,未来N 型电池量产可期。 下半年订单饱满,利润率有望维持稳定:目前公司Q3订单接满,在下游需求带动下,我们预计组件价格在Q3末仍有上涨空间。从上游原材料来看,预计硅料价格仍维持在较高水平,公司硅料成本压力加大。此外,需求好转的情况下,下半年光伏玻璃、胶膜等辅材价格预计出现小幅上涨。但一方面,公司持续提升成本控制水平,在人工和制造费用上有一定下降空间;另一方面,下半年组件销售均价有望提升。整体来看,我们认为下半年公司利润率能够维持在较好水平,同时订单饱满情况下,预计公司全年能够完成30GW 出货目标,量价齐升,公司全年业绩高增可期。 盈利预测与投资建议:我们维持此前的盈利预测,预计公司21-23年实现营业收入分别为491.75/574.47/686.81亿元, 归母净利润18.14/27.99/41.37亿元,EPS 分别为1.14/1.75/2.59元/股,考虑到明年全球光伏需求增至200GW,需求向好支撑公司销量和盈利双重提升,我们维持买入评级。 风险因素:光伏产业政策不及预期;公司产能释放不及预期;技术变革风险;市场竞争加剧公司出货量不及预期。
王帅 3
晶澳科技 机械行业 2021-08-27 69.10 -- -- 78.43 13.50%
103.00 49.06%
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事件:公司发布2021半年报,实现营业收入161.92亿元,同比+48.77%;实现归母净利润7.13亿元,同比+1.78%,扣非后归母净利润5.4亿元,同比-27.95%。其中Q2实现营收92.36亿元,同比+46.76%,实现归母净利润5.57亿元,同比+34.05%,环比+254.78%,扣非后归母净利润4.81亿元,同比+18.13%,环比+715.25%。公司Q2业绩超于预期,环比大幅提升,盈利能力快速修复。 扩产计划稳步推进,加大大尺寸产能布局。2020年公司硅片、电池片、组件产能分别为18/18/23GW,21年计划达到30/30/40GW。目前已投产的产能为18/21/34GW。公司目前产能正在按照年初计划进行稳步推进。 此外,公司本次公告计划非公开发行股票募集资金总额不超过50亿元,新建曲靖20GW 单晶硅棒和20GW 大尺寸单晶硅片生产线,进一步加大大尺寸硅片产能布局。本项目的实施有利于完善公司光伏产业链完整布局,匹配公司已建和在建的光伏电池/组件产能,贴合硅片尺寸向大尺寸发展的趋势,增强公司竞争力和盈利能力。 市占率稳步提升,Q2盈利能力回升显著。根据PVinfolink 数据,2021H1公司组件出货量全球第三名,公司电池组件出货量10.12GW,其中Q1/Q2分别为4.5/5.62GW,海外出货量占比63%,国内占比37%,国内出货比例进一步提高。21/22年公司市占率目标分别为15%、18%,21年预计出货量25-30GW。Q2盈利能力回升主要源于销售价格的提升。Q1平均出货价格在1.5-1.6元/W 之间,Q2组件售价比Q1平均多出约0.07元/W。同时由于Q2玻璃和胶膜成本降低,组件非硅成本也有所下降。公司Q2组件非硅成本相比Q1下降0.07元/W,电池片非硅成本相比Q1下降0.02元/W。 Q4抢装季即将到来,组件开工率及盈利能力将逐步提高。目前光伏产业链价格博弈趋于尾声,组件价格逐步稳定,预计国内光伏装机需求将主要在Q4释放。Q2组件平均价格1.7元,预计下半年组件价格将达到1.8元/W,分布式价格比电站集采价格更高。随着下半年整县推动光伏屋顶计划的实施以及Q4抢装季的到来,公司组件开工率逐步上升,组件盈利能力将继续回升。 投资建议:预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为20.5/32.7/41.9亿元,对应PE 48.3/30.3/23.6,维持买入评级。 风险提示:下游光伏装机不达预期;公司扩产增速不达预期;原材料价格异常波动导致公司业绩不达预期。
晶澳科技 机械行业 2021-08-26 61.19 -- -- 78.43 28.17%
103.00 68.33%
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事件概述8月23日,公司发布中报,2021H1实现营收161.92亿元,同比+48.77%;归母净利润7.13亿元,同比+1.78%;扣非净利润5.40亿元,同比-27.95%。其中,Q2实现营收92.36亿元,同比+46.76%,环比+32.78%;归母净利润5.57亿元,同比+34.05%,环比+254.86%;扣非净利润4.81亿元,同比+18.13%,环比+711.00%。 分析与判断H1出货高增排名全球第三,Q2毛利率改善明显。2021H1公司组件出货量10.12GW,同比提升85.35%,据PV InfoLink 统计排名全球第三。预计Q2组件出货5.66GW,环比提升约27%。从出货区域结构来看,2021H1海外出货量占比63%,同比下降约9%。其中,Q2国内区域出货维持在33%,但销售价格有所提升。欧洲区域出货量占比达到27%,环比提高7%。2021H1分销出货量占比35.3%,较2020年度提升3.9%。预计2021H1组件不含税均价1.5元/W,组件业务毛利率约12.25%。尽管Q2上游原材料价格维持高位,组件环节盈利承压,但得益于Q1低价订单交付、出货区域结构改善,以及一体化成本优势,公司Q2综合毛利率为14.71%,环比提升3.93%,盈利能力改善明显。 产能扩张有序推进,一体规模和程度优势明显。截至2021H1,宁晋4GW 电池项目、越南3.5GW 组件项目、义乌5GW 组件项目等新建、改建项目已顺利投产,随着曲靖20GW 拉晶及切片项目、包头20GW 拉晶及切片项目、越南3.5GW 电池项目、扬州6GW 电池项目和6GW 组件项目等持续推进,预计到2021年底,公司硅片、电池、组件产能达到32、32、40GW。 拟定增募资加码产能建设和HJT 研发。公司拟定增不超过50亿元,其中32亿元用于年产20GW 单晶硅棒和20GW 单晶硅片项目,加码182mm 及以上大尺寸硅片产能,有望进一步稳固一体化产能优势;3亿元用于高效太阳能电池研发中试项目,新增异质结设备120台(套/批),为后续异质结电池的规模化生产奠定基础;同时补充流动资金15亿元。 费用管控稳健,经营净现金流大增。 2021H1期间费用率8.40%,其中管理费用率3.15%,同比-0.45%;研发费用率1.32%,同比+0.13%;财务费用率1.89%,同比-0.60%。Q2期间费用率8.04%,环比-0.84%。2021H1经营活动现金流净额4.30亿元,同比增加642.52%。期末存货71.74亿元,较年初增加43.82%。 投资建议公司产能持续扩张,一体化规模和程度行业领先,市场份额有望持续提升。2022组件盈利有望重回较好水平,公司有望受益弹性较大。预计公司2021-2023年归母净利润分别为17.11、35.42、46.08亿元,对应PE 为55、27、20倍。 风险提示:疫情持续时间超预期,贸易摩擦影响超预期,电网消纳不及预期,行业竞争超预期,原材料价格波动风险。
晶澳科技 机械行业 2021-08-26 61.19 68.39 -- 78.43 28.17%
103.00 68.33%
详细
事件:公司发布2021年半年度报告,上半年公司实现营业收入 161.92亿元,同比增长48.77%,实现归母净利润7.13亿元,同比增长1.78%,实现扣非后归母净利润5.40亿元,同比减少27.95%。 上半年满产满销,二季度业绩维持高增长。二季度公司实现营业收入92.36亿元,同比增长46.76%,环比增长32.78%,实现扣非后归母净利润为4.81亿元,同比增长18.13%,超市场预期。主要原因是公司上半年公司订单饱满,持续处于满产满销状态,组件出货量10.12GW,位居全球第三。截止半年报,公司合同负债达17.64亿元,较一季度末增加6.43亿元。 盈利能力环比改善明显,单瓦盈利超8分。二季度公司毛利率及净利率分别为14.71%、6.20%,环比增长3.93pct、3.8pct,提升明显。核心原因是公司出货区域结构有所改善,相较第一季度,国内区域出货维持在33%,但销售价格有所提升。此外,欧洲区域出货比例提高7%,达到27%。 根据公司二季度盈利能力推算单瓦净利达8分以上。 加速推进一体化,预计年底组件产能达40GW。下半年逐步进入产业旺季,行业下游需求有望转暖。此外,随着明年产业链价格下降,预计将大幅提升下游装机热情。企业产能是销量重要保障,截止2020年底公司组件产能为23GW,随着新增产能落地,预计到2021年底公司组件产能达40GW,其中硅片电池配套比例达80%,大幅增强公司一体化能力。 投资建议:光伏各环节市占率稳步提升,2020年组件CR5提升至55.1%,头部集中效应明显。随着光伏平价时代到来,一体化稳定的经营能力和盈利能力优势凸显。公司稳健经营,一体化稳步推进,市占率有望进一步增长。公司业绩超预期,后续盈利能力有望上行,上调公司目标价至68.39元,预计公司2021-2023年对应EPS 分别为1.23/1.71/2.17元,对应PE 分别为50x/36x/29x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求大幅下滑,降本不及预期,盈利预测不及预期
晶澳科技 机械行业 2021-08-25 60.05 -- -- 78.43 30.61%
103.00 71.52%
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一、事件概述8月23日,公司发布2021年半年报:报告期内实现营业收入161.92亿元,同比+48.77%;实现归母净利润7.13亿元,同比+1.78%;实现扣非后归母净利润5.40亿元,同比-27.95%;EPS0.45元,加权平均ROE4.73%。其中2021Q2:营业收入92.36亿元,同比+46.76%,环比+32.78%;归母净利润5.57亿元,同比+34.0%,环比+254.86%;扣非后归母净利润4.81亿元,同比+18.13%,环比+711%。 二、分析与判断Q2组件出货继续增长,销售来结构改善带来ASP与与盈利大幅修复公司组件出货持续增长,上半年组件出货全球第三,电池组件总出货10.12GW,其中海外出货占比63%,国内出货占比37%。预计Q2组件出货5.6GW左右,环比+24%。预计计Q2公司组件ASP为为1.56元/W,环比+0.13元/W(+8.7%))计;预计Q2单单W扣非净利约约0.08元/W,较Q1大幅提升0.07元/W。Q2盈利修复的主要原因是销售结构改善带的来的ASP提升:区域结构上,Q2国内出货33%,环比持稳,欧洲区域出货占比提升7pct达到27%;渠道结构上,2021H1分销出货量占比35.3%,同比+3.9pct。 毛利率方面,尽管Q2硅料成本上升,但玻璃成本有所下降,成本上升慢于ASP上升,公司毛利率改善。Q2公司综合毛利率14.71%,环比+3.93pct。费用率方面,Q2公司率期间费用率8.03%,环比-0.85pct,主要为销售/财务费用率下降(分别下降0.48/0.49pct)。 其他损益方面,Q2公司资产/信用减值损失减少0.38亿元,其中资产减值损失计提0.04亿元(Q1计提0.17亿元),信用减值损失转回0.12亿元(Q1计提0.14亿元);Q2公允价值损益0.15亿元(Q1损失0.22亿元),主要为外汇锁汇业务导致。 增拟定增50亿元,产扩产20GW硅棒硅片项目及异质结电池研发中试公司发布定增预案,拟募资50亿元用于: (1)年产20GW单晶硅棒及20GW单晶硅片项目, (2)高效太阳能电池研发中试项目, (3)补充流动资金。 20GW单晶硅棒及硅片产能,有利于补全公司硅片产能短板,完善垂直一体化产业链布局,有力保障公司盈利能力不受产业链波动影响,增强公司综合持续竞争力。公司在电池技术方面积累深厚,异质结是高效电池技术较为确定的发展方向之一,公司本次拟投入一条中试线(计划投资额约3.6亿元),预计项目近期启动招标,Q4有望实现设备movein。中试线项目将加速公司在异质结商业化导入上的积累,为未来规模化量产奠定坚实基础,实现公司在高效电池技术方面的持续领先。 组件业务波动较大,稳健龙头穿越周期相比光伏产业链其他环节,组件环节(包括垂直一体化组件)波动较大,主要体现在组件直接面向终端、订单周期较长,ASP提前确定而成本受现货市场影响,因此组件盈利受销售结构影响较大(包括接单价格、交付周期、销售区域、销售渠道)。2021Q1组件企业普遍压力较大,在于ASP下行而成本上行。随着组件价格及原材料成本企稳,未来组件盈利波动减小,2022年硅料成本下降,组件有望获得一定盈利弹性。作为老牌组件龙头,公司持续稳健经营,组件出货保持全球前三,积极推进垂直一体化产能建设抵御盈利波动,同时大力改善销售结构,加强研发投入和技术积累,具备穿越周期的能力。 三、投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.83、26.15、32.28亿元,同比分别增长31.6%、31.9%、23.5%,当前股价对应2021-2023年PE分别为48、36、29倍。参考当前CS光伏产业58倍PE-TTM,维持“推荐”评级。 四、风险提示:需求不及预期、订单结构不及预期、价格下跌超预期、原材料涨价。
晶澳科技 机械行业 2021-08-24 54.73 75.60 -- 78.43 43.30%
103.00 88.20%
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业绩总结:2021] 年上半年公司实现营收 161.92亿元,同比增长 48.77%;实现归母净利润 7.13亿元,同比增长 1.78%;实现扣非净利润 5.40亿元,同比下降 27.95%;EPS 0.45元,业绩超预期。另公司发布 2021年定增预案,拟募资不超过 50亿元,用于投入曲靖 20GW 硅片和硅片项目、异质结电池研发中试项目以及补充流动资金。 组件出货与营收同比高增,组件盈利能力超预期。2021年上半年公司曲靖硅片、宁晋电池和越南电池组件等项目陆续投产,光伏电池组件出货量创历史新高达10.12GW,同比增长 85.35%;组件业务实现营收 151.23亿元,同比增长55.25%,出货量与营收保持高增趋势。从出货结构来看,国内出货量占比 37%,同比提高约 9pp,海外出货量占比 63%,国内出货比例提高。在销售渠道方面,2021H1公司分销渠道出货量占比提高,相较于 2020提升 3.9pp。上半年受硅料等原材料成本不断上涨的影响,公司组件业务营业成本同比增长 70.50%,单瓦成本约为 1.31元。然公司组件平均出货价格亦上升至约 1.5元/W,毛利率达12.25%,体现了公司优秀的成本管控能力。 展望后期,我们认为公司将保持成本管控优势,在终端需求放量情况下盈利逐渐恢复。上半年终端需求受制于产业链价格上涨而有所抑制,公司国内组件出货量仍达 3.74GW,同比增长 141.6%,远超上半年国内装机增速,印证当前组件集中度提升之趋势。2021H2以后随着终端需求起量,我们认为公司将凭借成本与规模优势,在硅料供给逐渐宽松后进一步出货与盈利进一步提升。 公司发布 2021年定增预案,主要用于曲靖 20GW 硅棒和切片项目,有效保障产能扩张。根据公司产能规划,至 2021年末公司组件产能超 40GW,硅片和电池产能保持着组件的 80%。公司此次定增中 32亿元将用于曲靖 20GW 硅棒/硅片项目,将有效保障公司硅片供应能力。此外公司拟募投 3亿元用于 HJT电池中试项目,体现了公司对电池技术的全面布局,进一步夯实公司技术实力。 盈利预测与投资建议。公司组件产能如期投放,出货能力进一步提高,规模约成本优势显著,在未来装机需求向上的趋势下盈利能力有望进一步提升,未来三年归母净利润复合增长率为 48.14%,我们给予公司 2022年 35倍 PE,目标价 75.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:全球光伏装机不及预期的风险;公司产能建设和投放进度不及预期的风险;原材料价格上涨,公司盈利能力不及预期的风险。
晶澳科技 机械行业 2021-07-28 55.07 -- -- 69.55 26.29%
85.03 54.40%
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一体化组件龙头,业绩稳步增长。公司成立于2005年,以生产电池片起家,于2007年在美国上市,并于2019年借壳回归A股。公司主营业务覆盖硅片、电池片、组件以及光伏电站,其中电池片、硅片等中间品绝大部分用于组件生产,核心组件业务的营收占比超过90%。公司2018-2020年组件出货量连续三年稳居全球前三名,是行业一体化龙头企业之一。 长期成长赛道高景气,短期承压盈利修复可期。( (1))全球步入脱碳周期,光伏向主力能源加速转变。全球脱碳趋势明确,已有超120个国家和地区提出碳中和目标。能源结构转型与提升可再生能源发电占比是实现碳中和的关键路径。光伏发电加速向主力能源转变,2050将成为全球最大的发电来源。 (2))产业链博弈装机节奏放缓,需求相对刚性景气度有望逐步向上。2021H1产业链持续博弈,需求释放节奏放缓。2021风光开发方案落地,保障性并网规模90GW,户用补贴额度大超预期。我们判断需求相对刚性,景气度有望逐步向上。( (3))市场结构走向垄断竞争市场,行业格局持续优化。早期组件是完全竞争市场,参与者均为价格接受者。 市场结构逐渐走向垄断竞争市场,产品溢价逐渐体现。行业格局持续优化,集中度加速提升。( (4))一体化厂商成本优势明显,组件盈利有望企稳回暖。根据测算,上半年末组件环节承压,而一体化厂商成本优势明显,其中硅片+电池+组件一体化厂商毛利率约7.33%。2021H2组件盈利有望回暖,2022有望重回较好水平。 一体化优势显著,稳健经营出货领先。( (1))产能持续扩张,一体化规模和程度行业领先。公司回A后融资能力提升,产能加速扩张,同时一体化规模和程度行业领先。公司成本持续下降,竞争力较强。( (2))品牌和渠道优势享受一定溢价,组件出货量名列前茅。公司全球销售服务网络覆盖广度和深度处于行业第一梯队,组件可融资性评级行业领先。品牌附加值较高,大部分月份出口单价略高于二三线厂商。组件出货量稳居第一梯队,预计2021年完成出货量25-30GW。 (3))技术储备覆盖硅片电池组件全环节,不选边站队稳健经营。公司研发投入金额和研发人员数量均名列前茅,核心技术覆盖硅片、电池、组件全环节,量产电池平均转换效率始终高于行业平均转换效率。公司积极推进和验证N型电池技术,其中TOPCon电池100MW中试线转换效率近24%,并积极筹备2条异质结电池的中试线,计划今年下半年陆续试产。公司选择优先生产182组件,但同时参与“600W+”联盟,新建产能均可兼容210mm尺寸。 投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润分别为17. 11、35.42、46.08亿元,同比增长13.6%、107.0%、30.1%,EPS为1.07、2.22、2.88元,对应2021-2023年53、26、20倍PE,参考CS太阳能指数当前PE-TTM为79倍,考虑公司自身成长性,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期,贸易摩擦影响超预期,电网消纳不及预期,行业竞争超预期,原材料价格波动风险。
晶澳科技 机械行业 2021-06-01 31.14 34.88 -- 47.76 52.83%
69.55 123.35%
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报告关键要素: 公司是光伏垂直一体化龙头,生产环节覆盖硅片到组件,19年“回A”后,公司进入快速发展期,加速产能扩张节奏,通过成本和技术的优势,公司组件出货稳居业内前三。 投资要点: 看好一体化企业盈利能力,经验和规模壁垒下未来格局向好:与专业组件厂相比,通过硅片到组件整合、压缩成本,一体化企业具有0.04-0.12元的单瓦成本优势。我们认为,一体化企业的盈利能力优势将在平价时代充分显现,同时,一体化企业能避免硅片、电池等细分领域的低景气周期,盈利稳定性更高。此外,一体化企业拥有较强的经验和规模壁垒,15年以上的行业积淀叠加5-10亿/GW的投资额,新进入者很难形成后发优势,随着未来行业扩产加快,一体化竞争格局将优于其他领域。 新产能加速投放,出货量提升同时成本下降:回A后,公司融资能力提升,扩产节奏加快,随着包头、曲靖硅片,义乌、扬州、宁晋、越南和上海电池片和组件的投产,预计到21年底,公司拥有硅片/电池片/组件产能分别为32/32/40GW,出货有望大幅增长。同时,相较老产能,新产能拥有较大成本优势,叠加原材料价格回落,预计到23年,公司组件生产成本能降低2毛以上,预计未来毛利率将稳步提升,21-23年组件业务毛利率分别为11.92%/14.61%/16.19%。 辅材价格回落,Q3业绩有望回升:Q2硅料价格大幅上涨,公司盈利能力受到一定影响,但是我们认为,玻璃以及其他大宗商品价格在Q3下滑将对冲硅料涨幅,与Q2相比硅料上涨大约抬升7分/W的组件成本,玻璃降价对冲约3-4分/W,其他辅材和原材料对冲约3分/W,公司盈利能力有望触底反弹,预计Q3\Q4单瓦净利分别为0.07和0.11元/W。 盈利预测与投资建议:预计公司2021-2023年营业收入分别为491.75/574.47/686.81亿元,归母净利润分别为18.14/27.99/41.37亿元,EPS分别为1.14/1.75/2.59元/股。公司今年出货目标30GW,较20年大幅提升,基于公司在光伏一体化企业中的龙头地位,首次覆盖给予买入评级,对应22年20倍PE,给予6个月目标价35元。 风险因素:光伏产业政策不及预期;公司产能释放不及预期;技术变革风险;市场竞争加剧公司出货量不及预期。
晶澳科技 机械行业 2021-05-03 26.91 -- -- 38.06 40.96%
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事件描述 公司发布2021年一季报,一季度实现营收69.56亿元,同增52%;归母净利润1.57亿元,同降45%;扣非净利润0.60亿元,同降83%。 财务报表 毛利率:21Q1毛利率10.8%,同降13pct,主要原因是由于上游硅料价格不断上涨,其他原材料价格处于高位,共同推高成本;其次是受会计准则调整影响,运杂费、质保金等纳入营业成本。 存货:21Q1末存货70.9亿元,环比增加21亿元。我们判断一方面是受物流影响,在途组件较多;另一方面是产销规模扩大,原材料等库存需求提升。 经营性现金流:21Q1经营现金流净流出10.7亿元,我们判断主要原因如下:一是支付长单预付款,二是季节性因素,Q1客户回款相对偏少,后续逐季向好。 投资建议 虽Q1组件业务继续承压,但压力期又是洗牌期,中小企业在此轮竞争中被逐步淘汰后,行业集中度将加速提升。下半年随上游新增产能释放,成本端有望降低,整体看公司盈利水平将触底反转。 长期来看,公司作为深度一体化组件龙头,未来市场份额提升+单位盈利提升,弹性较大。 预计21/22年归母净利润20、32亿,对应PE分别21、14X,维持“买入”评级。 风险提示:行业装机不及预期,原辅材涨价而公司无法有效转移或降本的风险,政策大幅变动
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原材料价格上涨抬高成本,公司一季度业绩承压。 公司 2021年一季度实现 营业收入 69.56亿元,同比增长 51.52%,实现归母净利润 1.57亿元,同比 下降 45.11%。一季度公司毛利率为 10.78%,净利率为 2.40%。 报告期内, 组件辅材价格处于高位,硅料价格上涨明显,抬高组件生产成本, 导致公司 虽然收入端大幅增长, 但盈利水平承压。 后续随着组件执行价格的上行,公 司单瓦盈利有望修复。 董事长解除留置, 2021年产能、出货有望持续增长。 4月 16日,根据公 告,公司实控人靳保芳先生已被监察机关解除留置措施,现恢复正常工作。 公司业务与产能稳步推进,预计到 2021年底,公司将实现 40GW 组件产 能,硅片和电池环节产能达到组件产能的 80%左右。 2021年全年,受益 于产能规模的扩大,公司预计组件出货达到 25~30GW,维持全球领先地位。 光伏装机全年需求确定性强, 行业将迎来景气度向上拐点。 今年以来由于原 材料价格上升, 产业链博弈加剧,下游电站厂商放缓招标与建设节奏, 装机 需求受到一定抑制。 根据前期行业政策, 2020年底之前获得核准的项目或 将是今年需求的主力, 全年国内光伏装机有望继续快速增长,新增装机量有 望达到 60GW。海外市场在疫情逐步恢复的大背景下,光伏装机需求也将得 到释放,预计新增装机规模在 100~110GW。 2021年全年, 全球光伏装机 量有望达到 160~170GW, 需求确定性较强,公司作为全球组件龙头企业, 有望受益于行业的快速增长。 盈利预测: 预计公司 2021~2023年实现归母净利润 21.06/29.60/40.18亿 元,对应估值 20.9/14.9/11.0倍,维持“买入”评级。
王帅 3
晶澳科技 机械行业 2021-04-30 26.68 -- -- 36.38 35.90%
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oracle.sql.CLOB@2b8bf6d1
晶澳科技 机械行业 2021-04-30 26.68 37.64 -- 36.38 35.90%
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oracle.sql.CLOB@6371cc42
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名