事项：2023年下半年至今，产业链价格持续下降，截至2024年3月28日，TOPCon182mm组件报价为0.96元/W，PERC182mm组件报价0.92元/W，较2023年7月报价分别下降了39%/34%。硅料价格方面，当前N型致密料价格为70元/kg，较2023年7月分别下降41%。 国信电新观点：1）2023年下半年至今，组件产量及开工率持续下降，根据Infolink统计数据，一线组件厂商开工率从2023年7月的82%降至2024年2月的约45%；2024年2月国内组件产量31GW，环比下降20%，且较2023年7月产量已下降45%。伴随着产业链价格企稳，产业链库存已在逐步消化，展望二季度光伏组件出货传统旺季将至，海外及国内需求有望启动，光伏组件价格或有望企稳。 2）我们测算得2024Q1一体化组件单瓦毛利区间为-0.05至-0.01元/W，环比下降0.05至0.06元/W。考虑到光伏行业正处在产能出清期，一体化组件的盈利能力持续下降，我们下调公司盈利预测：我们预计2023-2025年归母净利润76.2/36.0/50.6亿元（原预测2023-2025年为89.2/111.9/138.5亿元），同比增速分别为+37.7%/-52.7%/+40.4%，PE估值为7.6/16.1/11.5倍，维持“买入”评级。 评论：光伏需求增速放缓，产能过剩致使竞争加剧根据CPIA数据，2023年全球新增装机390GW，同比增长70%，基于国内外光伏需求景气度，预计2024年全球新增装机480GW，同比+23%，增速趋缓。近年来，市场格局恶化，行业产能CR5从2021年的58%下降到2023年的40%;行业产量CR5从2021年的57%下降到2023年的47%。产能相对过剩将致使行业竞争加剧，2024年一体化企业盈利能力同比或显著下滑，落后产能有望加速出清，市场份额或稳步向头部企业集中，我们预计到2024年行业产能/产量CR5，分别可达48%/50%，同比分别增长8pct/3.2pct。

事件：公司发布2023年前三季度报告，2023年前三季度实现营业收入599.81亿元，同比增长21.61%，实现归母净利润67.65亿元，同比增长105.62%。2023年Q3公司实现营业收入191.38亿元，同比增长-8.23%，实现归母净利润19.51亿元，同比增长22.87%。 单位盈利维持高位。加快全球化布局，全产业链一体化优势体现。公司N型电池产品有1美分左右溢价，成本方面预期产能达产后与P型基本持平。23年前三季度公司电池组件出货量为37.63GW，其中组件海外出货量占比52%，分销出货量占比约31%。公司不断加大全球市场布局，充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓力度带动出货。10月30日，晶澳科技与PowernSun在2023年沙特阿拉伯未来能源展期间再次签订战略合作协议，加大中东市场渗透率。此外，公司拟投资建设光伏、风力发电及集中式储能电站项目，预计投资额合计15.74亿元，进一步加速全产业链条一体化发展。 N型产能持续投放，一体化增强，产品结构优化。目前公司扬州10GW电池项目、曲靖10GW电池及5GW组件项目、石家庄10GW切片及10GW电池项目、东台10GW电池及10GW组件项目陆续投产，N型电池产能逐步释放，满足市场对高效产品需求。截至2023年末公司N型电池产能将超过57GW。23年9月份有约40GWN型电池产能陆续投产爬产，快速释放。同时，异质结电池技术处于中试阶段。研发中心积极研究和储备全背接触电池、钙钛矿及叠层等电池技术，通过研发推广新技术尽快大规模量产，为用户提供更广泛的光伏发电应用。 组件厂商分化凸显，龙头组件厂稳定出货。公司凭借稳定交付能力和高质量产品和二三厂拉开差距。预计2023年全球市场需求接近400GW，明年预计20%-30%的增长。市场空间仍有较大潜力。随着公司新产能建设陆续投产爬坡达产，上游环节与组件的匹配度更高，公司产品竞争力得到加强，销售政策积极争取中远期订单，加快签单速度，平衡好出货量和利润。公司目前已经签订了20%左右订单，24年总体出货目标较今年将有40%-50%增长，其中n型产品占比65%以上。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为89.1/92.2/116.9亿元，对应PE为8.5/8.2/6.5倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。

投资要点 事件： （ 1）公司于 2023 年 11 月 2 日发布公告， 拟以自有资金回购部分公司发行的人民币普通股，全部用于员工持股计划或者股权激励，资金总额不低于 4 亿元且不超过 8 亿元。 （ 2） 公司发布 2023 年三季报， 2023Q1-3 营业收入 599.81 亿元，同比增长 21.61%；归母净利润67.65 亿元，同比增长 105.62%；扣非归母净利润 70.29 亿元，同比增长 116.83%。其中 2023Q3 营业收入 191.38 亿元，同比下降 8.23%，环比下降 6.01%；归母净利润 19.51 亿元，同比增长 22.87%，环比下降 12.54%； 扣非归母净利润 18.66 亿元，同比增长 16.00%，环比下降30.18%； 业绩基本符合预期。 2023Q3 单瓦盈利略微下降， 2023Q4 出货有望提速。 2023Q1-3 公司电池组件业务出货量 37.63GW（含自用 965MW），同比增长 38%，其中 2023Q3 出货约 13.68GW，同比增长 17%，环比增长 10%，我们测算 2023Q3 单瓦利润 0.14-0.15 元，环比下降约 3 分，略低于预期，主要原因包括①公司海外出货占比降至 52%，②TOPCon 产能爬坡中，出货 1GW+，③因越南限电部分生产受阻，美国出货 700-800MW，影响部分利润。公司后续将采取更积极的签单策略，可加速提量，我们预计 2023Q4 出货可达 17-22GW，全年出货 55-60GW，同比增长 45-50%；明年公司整体出货目标为 40-50%增长，随 TOPCon 产能放量，预计占比达到 65%。 公司费用率、库存数略有提升。 2023Q3 期间费用率为 7.86%，同比增长 4.20pct，环比增长 4.95pct，期末合同负债 55.95 亿元，同比下降2.19%，环比增长 22.67%。期末存货 168.07 亿元，同比增长 10.4%，环比增长 18.84%， 2023Q3 计提 3.24 亿资产减值。 盈利预测与投资评级： 基于产业链价格下行，我们下调 2023/24/25 年盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润 86/80/94 亿元（前值100.4/128.6/160.9 亿元），同比增加 55%/-7%/18%，基于公司规模位于前列，我们给予公司 2024 年 15 倍 PE，对应目标价 36.15 元，维持“买入”评级。 风险提示： 政策不及预期，竞争加剧

事件：公司披露 2023 年三季报。 公司 2023 年前三季度实现归母净利润为 67.65亿元，同比增加 105.62%。 2023 年前三季度实现扣非净利润为 70.29 亿元， 同比增加 116.90%。其中， 2023Q3 归母净利润为 19.51 亿，同比增加 22.87%，扣非后净利润 18.66 亿，同比增加 16.10%。 推进 N 型产能布局。 公司不断加大全球市场布局，充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓力度带动公司电池组件出货。 2023年前三季度，公司电池组件出货量 37.63GW（含自用 965MW），其中组件海外出货量占比约 52%，分销出货量占比约 31%。 公司持续推进 n 型产能布局，截至目前扬州 10GW 电池项目、曲靖 10GW 电池及 5GW 组件项目、石家庄10GW 切片及 10GW 电池项目、东台 10GW 电池及 10GW 组件项目陆续投产， n 型电池产能逐步释放，满足市场对高效产品需求，提升公司盈利能力。此外扬州、曲靖第二个各 10GWn 型电池项目按计划推进，其中扬州项目计划于年末投产，截至 2023 年末公司 n 型电池产能将超过 57GW。 建立股权激励制度。 为了进一步建立、健全公司长效激励机制，公司制定并实施2023 年股票期权与限制性股票激励计划。经调整，向 2,701 名激励对象授予8,001.8120 万份股票期权；向 11 名激励对象授予 340 万股限制性股票。激励计划结合未来行业和公司发展，制订了公司层面业绩考核目标， 2023 年、 2024年、 2025 年实现净利润分别不低于 95 亿元、 125 亿元、 160 亿元；或 2023 年、2024 年、 2025 年实现营业收入分别不低于 1,000 亿元、 1,200 亿元、 1,500 亿元。目前已经完成向激励对象授予限制股登记工作，期权授予登记工作正在推进中。 投资建议:未来公司持续扩张产能，享受龙头红利，强者恒强。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 90.73/109.06/124.61 亿元,对应 2023 年 11 月 7 日收盘价PE 为 8.38X/6.97X/6.10X， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 技术更迭风险，原材料价格波动风险，境外经营风险，行业竞争加剧风险，终端需求不足的风险等。

事件：公司2023年前三季度实现营业收入599.81亿元，同比增长21.61%；实现归母净利润67.65亿元，同比增长105.62%；实现扣非归母净利润70.29亿元，同比增长116.83%。2023Q3单季度实现营业收入191.38亿元，同比下降8.23%；实现归母净利润19.51亿元，同比增长22.87%；实现扣非归母净利润18.66亿元，同比增长16.00%出货量环比小幅增长，盈利能力保持稳定。2023年前三季度，公司电池组件出货量37.63GW（含自用965MW），其中组件海外出货量占比约52%，分销出货量占比约31%。2023Q3电池组件出货量13.68GW（含自用468MW），扣除自用出货量环比2023Q2增长10.98%。2023Q3公司综合毛利率21.03%，环比提升1.44pp。公司销售、管理、研发费用环比保持稳定，财务费用2023Q3确认3.17亿元。由于组件交付价格下降，以及2023Q2确认了汇兑收益，2023Q3期间费用率有所上升。此外，2023Q3公司投资收益为-2.50亿元，主要系锁汇交割损失增加所致；公司计提资产减值损失3.24亿元，主要为存货跌价准备。 持续推进N局型产能布局，先进产能有望带来超额盈利。截至目前扬州10GW电池项目、曲靖10GW电池及5GW组件项目、石家庄10GW切片及10GW电池项目、东台10GW电池及10GW组件项目陆续投产，n型电池产能逐步释放，满足市场对高效产品需求，提升公司盈利能力。此外扬州、曲靖第二个各10GWn型电池项目按计划推进，其中扬州项目计划于年末投产，截至2023年末公司N型电池产能将超过57GW。9月份公司有约40GW的N型电池产能集中陆续投产爬产。根据InfoLinkConsuting数据，当前TOPCon组件较PERC有8分/W左右溢价，成本方面预期产能达产后与P型产品基本持平。预计明年公司N型产品出货占比65%以上，N型产品有望带来超额盈利。 股权激励锚定高增长，股份回购彰显信心。公司制定并实施2023年股权激励计划，向2701名激励对象授予8001万份股票期权，向11名激励对象授予340万股限制性股票。公司层面业绩考核目标为2023~2025年实现净利润分别不低于95、125、160亿元；或2023~2025年实现营业收入分别不低于1000、1200、1500亿元。公司拟回购股份不低于4亿元（含）且不超过8亿元（含），回购股份将在未来适宜时机全部用于员工持股计划，彰显公司长期业务发展信心。 盈利预测与投资建议。公司2023Q2出货环比继续增长，盈利能力保持稳定。 TOPCon电池产能建设顺利推进。股权激励锚定未来高增长，底部股份回购彰显信心。预计公司2023~2025年归母净利润分别为90、113、133亿元，对应PE分别为8、6、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机波动风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险。

事件2023年10月31日，公司发布2023年三季度报告，23年Q1-Q3公司实现收入599.81亿元，同比+21.61%；实现归母净利67.65亿元，同比+105.62%；实现扣非净利70.29亿元，同比+116.83%。 分季度来看，Q3公司实现收入191.38亿元，同比-8.23％，环比-6.01%；实现归母净利19.51亿元，同比+22.87%，环比-12.55%；实现扣非净利18.66亿元，同比+16.10%，环比-30.19%。总体看公司业绩符合预期。 盈利能力、费用管控能力基本维持稳定盈利能力方面，23年Q3公司销售毛利率、净利率为21.03%、10.24%，环比分别+1.44Pcts、-1.16Pcts，净利率环比小幅下降。费用方面，23年Q3公司销售费用率、管理费用率分别为1.68%、3.12%，环比分别+0.04Pcts、+0.32Pcts；23Q2由于汇兑损益影响，财务费用率为-2.94%，23Q3财务费用率为1.66%，回归正常水平；23Q3研发费用率为1.39%，环比-0.02Pcts。总体看，公司盈利能力、费用管控能力基本维持稳定。 出货量稳步提升，先进产能持续释放出货方面，公司不断加大全球市场布局，充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，组件出货稳步提升。23年Q1-Q3，公司电池组件出货量为37.63GW（含自用965MW），其中组件海外出货量占比约52%，其中23Q3单季度出货13.68GW。产能方面，公司持续推进N型产能布局，截至23Q3，扬州10GW电池项目、曲靖10GW电池及5GW组件项目、石家庄10GW切片及10GW电池项目、东台10GW电池及10GW组件项目陆续投产，扬州、曲靖第二个各10GWN型电池项目按计划推进，其中扬州项目计划于年末投产，截至2023年末公司N型电池产能将超过57GW。 投资建议我们预计公司23-25年实现收入868.74/1228.83/1407.79亿元，归母净利85.31/94.60/119.45元，对应PE为9x/8x/6x。公司为光伏一体化领先企业，随着全球化布局加速和新技术迭代，市占率有望持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。

投资要点 事件： 晶澳科技发布 2023年三季报 。 2023年前三季度公司实现营业收入 599.81亿元， 同比增长 21.61%； 归母净利润 67.65亿元， 同比增长 105.62%； 扣非净利润 70.29亿元， 同比增长 116.83%。 新建产能如期投产， 彰显全产业链一体化优势： 截至 2022年底， 公司组件产能近50GW， 硅片和电池产能约为组件产能的 80%。 报告期内越南 2.5GW 拉晶及切片、包头 10GW 拉晶及切片（包头 20GW 拉晶及切片项目一期） 、 宁晋 6GW 电池、邢台 10GW 组件、 合肥 10GW 组件等项目顺利投产， 各环节产能规模有序增加。 此外， 包头 10GW 拉晶及切片（包头 20GW 拉晶及切片项目二期） 、 宁晋 10GW切片、扬州 20GW 电池、曲靖 10GW 电池和 5GW 组件、东台 10GW 电池及 10GW组件、 石家庄 10GW 切片及 10GW 电池、 美国 2GW 组件、 包头四期 5GW 组件、鄂尔多斯高新区 30GW 拉晶及硅片、 30GW 电池、 10GW 组件项目等新建项目按计划推进， 按照公司未来产能规划， 2023年底公司组件产能将达 95GW， 硅片和电池产能约为组件产能的 90%。 持续加强科技创新， 优化技术和产品路线： 公司以自身的研发优势为依托， 开发了多款受市场欢迎的新产品。 2023年发布了基于新一代尺寸矩形硅片的全新 n 型组件产品 DeepBle4.0Pro， 采用晶澳自主研发的高寿命低氧含量和新一代尺寸的 n型 182mm*199mm 矩形硅片， 叠加高效 n 型钝化接触 Bycim+电池技术， 电池开路电压（Voc）高达 725mV， 电池量产转换效率可达 25.6%。同时， DeepBle4.0Pro组件还集成了 SMBB 技术、 高密度封装技术等提质增效技术， 72版型组件功率可达 630W， 组件效率超过 22.5%。 相比行业主流的（2465mm*1134mm） 182系列78版型组件， 功率更优， 新版型的工作电压降低了 7.6%， 既降低了系统 BOS 成本，也降低了组件的热斑风险。同时，DeepBle4.0Pro 组件还继承了 DeepBle4.0X组件的性能优势， 具备非常出色的发电能力和可靠性能。 在发电性能方面， 基于Bycim+电池技术的 DeepBle4.0Pro 组件具有更低的衰减、 更优的温度系数、 更高的双面增益、 更好的弱光性等突出特性。 实施股权激励， 健全长效激励机制： 为了进一步建立、 健全公司长效激励机制， 吸引和留住优秀人才， 充分调动公司优秀管理人员及核心技术（业务） 骨干的积极性，提升公司的人才核心竞争力，公司拟定了 2023年股票期权与限制性股票激励计划，向 2,722名激励对象授予 8,021.1836万份股票期权； 向 11名激励对象授予 340万股限制性股票， 同时， 结合未来行业和公司发展， 制订了公司层面业绩考核目标，2023年、 2024年、 2025年实现净利润分别不低于 95亿元、 125亿元、 160亿元； 或 2023年、 2024年、 2025年实现营业收入分别不低于 1,000亿元、 1,200亿元、1,500亿元。 投资建议： 光伏平价以来， 行业装机量持续攀升， 我们认为全球对光伏的需求仍保持高增长， 公司产能布局合理下半年 N 型产能逐渐释放， 同时具有完备全球渠道，将充分受益行业的大发展， 我们上调盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 94.39、 122.11及 144.24亿元， 对应 EPS 为 2.85、 3.68及 4.35元/股，对应 PE 为 8.0、 6.2及 5.2倍， 维持“买入-A" 的投资评级。 风险提示： 全球产业政策风险、 国际贸易保护风险、 其他能源与技术替代风险、 行业竞争加剧阶段性产能过剩风险。

事件：公司发布 2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入 408.43亿元，同比增长 43.47%，实现归母净利润 48.13亿元，同比增长 182.85%。 2023年 Q2公司实现营业收入 203.62亿元，同比增长 26.10%，实现归母净利润 22.31亿元，同比增长 134.36%。 加快全球化布局，全产业链一体化优势体现。公司组件出货稳增长，上半年公司电池组件出货量为 23.95GW，其中 Q2出货量为 12.25GW，海外占比分别为 55%和 52%。报告期内，越南 2.5GW 拉晶切片产能顺利投产，美国 2GW 组件产能将于年底或明年释放，公司积极布局海外产能，以应对海外市场贸易壁垒，保障市场供应。目前公司已具备全产业链一体化生产能力，预计到 2023年底，组件产能将扩至 95GW，硅片和电池产能约为组件的 90%，其中 n 型电池产能将超过 57GW。公司的一体化优势减轻了上游供应风险，保证产品品质的同时降低了生产成本。 N 型组件蓄势待发，电站运营持续发力。公司发布了全新 n 型组件产品DeepBlue 4.0Pro，72版型组件功率可达 630W，组件效率超过 22.5%，BOS 成本降低 1.4%-2.8%左右，LCOE 降低 0.7%-1.6%左右，较原有版型进步显著，拥有卓越的发电效率和稳定性能。公司积极扩大集中式、工商业及分布式电站的开发建设规模，截至 6月底，公司持有的光伏电站规模为 1.65GW，并且形成了不同电站的系统化解决方案，强化了各环节服务配套。除主产业链外，公司也积极布局辅助材料，构建“一体两翼”业务体系架构，保障辅材供应，持续推动降本。 可转债发行提升资金实力，股权激励提振公司信心。公司实施再融资计划，于 8月完成了可转债发行工作，“晶澳转债”共募集资金 89.60亿元，将用于包头等新项目建设及补充流动资金，助力新产品转型发展。 公司发布股权激励计划，业绩考核目标为：2023年、2024年、2025年实现净利润分别不低于 95亿元、125亿元、160亿元或实现营业收入分别不低于 1000亿元、1200亿元、1500亿元，公司股权激励计划彰显公司对长期稳定发展的信心与决心，助力公司再创辉煌。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为97.0/119.5/135.2亿元，对应 PE 为 8.3/6.7/6.0倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。

事件：公司公布2023年中报：公司实现营业收入408.43亿元，同比增长43.47%；实现归属于上市公司股东的净利润为48.13亿元，同比增长182.85%；经营活动产生的现金流量净额48.32亿元，同比增长878.13%；加权平均净资产收益率16.10%，同比提升7.21个百分点；基本每股收益1.46元/股。 投资要点：光伏组件出货增长和单位盈利提升推动公司业绩高增。2023年上半年，公司营业收入和归母净利润均实现较大幅度的增长，主要得益于全球旺盛的装机需求、公司在海外市场的大力开拓、新增产能投放以及公司优秀的供应链管理能力。进而公司上半年实现光伏组件的销量增长和单瓦盈利的提升。具体来看，上半年，公司光伏组件出货量23.95GW（含自用497MW），同比增长52.84%。其中，海外组件出货占比55%，分销占比34%。经计算，上半年，公司光伏组件平均销售价格1.64元/瓦，平均生产成本1.32元/瓦，单瓦毛利0.31元，保持良好盈利水准。公司销售毛利率19.35%，同比提升6.14个百分点，销售净利率12.26%，同比提升6.06个百分点。公司资产减值、信用减值损失和资产处置收益为-1.18亿元、-0.73亿元和-0.67亿元。 公司技术储备丰富，前瞻布局多条技术路线。公司注重技术研发和创新，持续加大研发投入。2023年上半年，公司研发投入22.28亿元，占营业收入5.46%。公司加码TOPCon电池投入力度，其最新量产的N型倍秀电池最高效率25.6%，并将持续优化进一步提升效率和稳定性。同时，公司HJT电池研发项目中试线陆续试产，中试转换效率稳步提升，并不断通过工艺改善降低生产成本。公司研发中心积极研究和储备多种全背接触电池、钙钛矿及叠层电池技术，避免单一技术方面的落后和长期战略方向判断的失误。 公司持续推动N型转型，深化一体化布局，实现智能制造增强成本优势。2023年上半年，公司先后投产越南2.5GW拉晶及切片、包头10GW拉晶及切片（包头20GW拉晶及切片项目一期）、宁晋6GW电池、邢台10GW组件、合肥10GW组件等项目。预计到2023年底，公司光伏组件产能将达95GW，硅片和电池产能与组件产能匹配度在90%。其中，N型电池产能超过57GW，占比超过6成。公司不断通过产能扩张实现规模优势，进而提升对上下游的议价能力，形成成本优势。同时，公司实现以数字化和智能化对生产制造和运营管理赋能，提高生产效率，降低生产成本，提高供应链管理效率，推动公司业务高质量发展。 光伏产业链价格见底有望催化装机需求，中长期市场前景广阔支撑领头企业充分发展。受延期项目落地和下游需求启动等因素影响，2023H1中国新增光伏装机78.42GW，同比增长153.95%。其中，集中式光伏装机37.46GW，分布式光伏装机40.96GW，均表现出良好发展态势。目前硅料价格已见底，产业链价格有望在底部维持震荡走势。国内风光大基地等集中式光伏电站项目在目前组件价格下具备较好经济效益。预期国内光伏装机仍将保持高速增长态势，进而拉动产业链相关环节需求。尽管光伏组件各环节扩产较快，短期市场形成阶段性产能过剩预期。但从长期来看，为了减少温室气体的排放，避免全球极端气候所造成的影响，全球化石能源消费量必须大幅削减。按照国际可再生能源署的预测，预计到2050年全球光伏装机容量18200GW。光伏发电市场前景广阔。目前龙头企业经历过几轮周期，在资金实力、技术储备、成本控制和前瞻性战略规划具备优势，有望穿越周期实现强者恒强。 投资建议：暂时不考虑公司发行可转换债券转股的摊薄效应，预计公司2023年、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为87.76亿元、102.22亿元和122.03亿元，对应每股收益为2.65、3.09和3.68元/股，按照9月6日26.67元/股收盘价计算，对应PE分别为10.06、8.64和7.24倍。行业产能过剩预期打压企业估值。公司作为光伏领域老牌一体化厂商，具备深厚的技术积累、较强的供应链管理能力和完善的全球分销能力，市场竞争力突出。维持公司“增持”投资评级。 风险提示：光伏行业产能扩张过快，阶段性产能过剩，盈利能力下滑风险；全球产业政策变化风险；国际贸易政策变化风险。

事件： 晶澳科技发布 2023 年中报。 2023 年 H1 公司实现营业收入 408.43 亿元， 同比增长 43.47%； 归母净利润 48.13 亿元， 同比增长 182.85%； 扣非净利润 51.63 亿元， 同比增长 216.19%。 新建产能如期投产， 彰显全产业链一体化优势： 截至 2022 年底， 公司组件产能近50GW， 硅片和电池产能约为组件产能的 80%。 报告期内越南 2.5GW 拉晶及切片、 包头 10GW 拉晶及切片（包头 20GW 拉晶及切片项目一期） 、 宁晋 6GW 电池、 邢台 10GW组件、 合肥 10GW 组件等项目顺利投产， 各环节产能规模有序增加。 此外， 包头 10GW拉晶及切片（包头 20GW 拉晶及切片项目二期） 、 宁晋 10GW 切片、 扬州 20GW 电池、曲靖 10GW 电池和 5GW 组件、 东台 10GW 电池及 10GW 组件、 石家庄 10GW 切片及 10GW电池、 美国 2GW 组件、 包头四期 5GW 组件、 鄂尔多斯高新区 30GW 拉晶及硅片、 30GW电池、 10GW 组件项目等新建项目按计划推进， 按照公司未来产能规划， 2023 年底公司组件产能将达 95GW， 硅片和电池产能约为组件产能的 90%。 持续加强科技创新， 优化技术和产品路线： 公司以自身的研发优势为依托， 开发了多款受市场欢迎的新产品。 2023 年发布了基于新一代尺寸矩形硅片的全新 n 型组件产品 DeepBlue4.0Pro， 采用晶澳自主研发的高寿命低氧含量和新一代尺寸的 n型 182mm*199mm 矩形硅片， 叠加高效 n 型钝化接触 Bycium+电池技术， 电池开路电压（Voc） 高达 725mV， 电池量产转换效率可达 25.6%。 同时， DeepBlue4.0Pro 组件还集成了 SMBB 技术、 高密度封装技术等提质增效技术， 72 版型组件功率可达 630W，组件效率超过 22.5%。 相比行业主流的（2465mm*1134mm） 182 系列 78 版型组件，功率更优， 新版型的工作电压降低了 7.6%， 既降低了系统 BOS 成本， 也降低了组件的热斑风险。 同时， DeepBlue4.0Pro 组件还继承了 DeepBlue4.0X 组件的性能优势，具备非常出色的发电能力和可靠性能。 在发电性能方面， 基于 Bycium+电池技术的DeepBlue4.0Pro 组件具有更低的衰减、 更优的温度系数、 更高的双面增益、 更好的弱光性等突出特性。 实施股权激励， 健全长效激励机制： 为了进一步建立、 健全公司长效激励机制， 吸引和留住优秀人才， 充分调动公司优秀管理人员及核心技术（业务） 骨干的积极性，提升公司的人才核心竞争力， 公司拟定了 2023 年股票期权与限制性股票激励计划，向 2,722 名激励对象授予 8,021.1836 万份股票期权； 向 11 名激励对象授予 340 万股限制性股票， 同时， 结合未来行业和公司发展， 制订了公司层面业绩考核目标，2023 年、 2024 年、 2025 年实现净利润分别不低于 95 亿元、 125 亿元、 160 亿元；或 2023 年、 2024 年、 2025 年实现营业收入分别不低于 1,000 亿元、 1,200 亿元、1,500 亿元。 投资建议： 光伏平价以来， 行业装机量持续攀升， 我们认为全球对光伏的需求仍保持高增长， 公司产能布局合理下半年 N 型产能逐渐释放， 同时具有完备全球渠道，将充分受益行业的大发展， 我们上调盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 94.39、 122.11 及 144.24 亿元， 对应 EPS 为 2.85、 3.69 及 4.36 元/股， 对应 PE 为 9.7、 7.5 及 6.4 倍， 维持“买入-A" 的投资评级。 风险提示： 全球产业政策风险、 国际贸易保护风险、 其他能源与技术替代风险、 行业竞争加剧阶段性产能过剩风险。

事件：2023年 8月 31日，公司发布 2023年半年度报告，23年 H1公司实现收入 408.43亿元，同比+43.47%；实现归母净利 48.13亿元，同比+182.85%；实现扣非净利 51.63亿元，同比+216.19%。分季度来看，Q2公司实现收入 203.62亿元，同比+26.10％；实现归母净利 22.31亿元，同比+134.31%；实现扣非净利 26.73亿元，同比+187.11%。 一体化领先企业，各环节产能协同扩张。公司立足于光伏产业链的垂直一体化模式，建立起包括硅棒、硅片、电池及组件、光伏电站等各生产应用环节，以及在拉晶设备及封装材料方面培育新的技术研发和生产能力。报告期内新增产能包括拉晶及切片 12.5GW，电池 6GW，组件 20GW，各环节产能规模有序增加。 此外，包头、宁晋、扬州等项目总计 60GW 拉晶及切片、80GW 电池及 32GW组件产能正按计划推进，预计 23年底公司组件产能将达 95GW，硅片和电池产能约为组件产能的 90%，规模及协同效应有望进一步凸显。 全球化布局加速，全方位夯实竞争力。公司坚持全球化发展战略，23年上半年电池组件出货量 23.95GW，其中组件海外出货量约占 55%，分销出货量约占 34%。营销方面，公司销售服务网络已遍及全球 135个国家和地区，在境外主要国家设立了 13家销售公司，并且针对欧美两个主要成熟市场升级为区域运营中心，加强技术服务能力。生产方面，公司在东南亚建设产业链垂直一体化生产工厂，并且已经开始在美国建立 2GW 组件工厂，提高规避贸易壁垒的能力，从而有力的保障海外市场。渠道方面，公司与与全球优质的能源电力公司及光伏电站系统集成商等核心客户建立了稳定的长期合作关系；同时，在成熟光伏市场，公司通过当地的分销渠道向客户提供商业和技术支持，工商业和户用光伏发电应用市场份额逐年递增，渠道和客户粘性逐年增强。 坚持技术创新，构筑技术壁垒。电池方面，公司最新量产的 N 型倍秀(Bycium+)电池转换效率最高达 25.6%，并将持续优化；皓秀(Hycium)异质结高效电池中试线陆续试产，转换效率稳步提升，生产成本降低，具备大规模量产条件。组件方面，23年公司发布了全新 N 型组件产品 DeepBlue 4.0Pro，采用N 型 182mm*199mm 矩形硅片，叠加 N 型钝化接触 Bycium+电池技术，集成了 SMBB 等提质增效技术，组件功率可达 630W，效率超 22.5%，有望凭借更低的 BOS 成本和 LCOE 为客户带来更高收益。 投资建议：预计公司 23-25年实现收入 1003/1204/1501亿元，归母净利102/126/160亿元，对应 PE 9/7/6。公司为光伏一体化领先企业，随着全球化布局加速和新技术迭代，市占率和盈利能力有望持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。

事件：2023年 8月 31日，公司发布 2023年半年报，报告期内公司实现营业收入 408.43亿元，同比增长 43.47%；实现归属母公司净利润 48.13亿元，同比增长 182.85%；实现扣非归母净利润 51.63亿元，同比增长 216.19。硅料价格的高位回落使组件产品高毛利得以持续，而锁汇业务持仓浮亏以及资产减值等因素则拖累公司最终盈利表现，二季度单季度公司实现毛利率/净利率 19.59%/11.40%，环比+0.48/-1.72个 pct。 出货节奏短期扰动，单瓦盈利持续领先。二季度的光伏产业链价格出现较大幅度波动，组件报价快速下行，下游需求浓厚的观望情绪影响公司出货，二季度公司实现电池组件出货 12.25GW，环比一季度增加 0.55GW，上半年共货 23.95GW（含自用 497MW）。得益于自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，公司组件海外出货量占比约 55%，分销出货量占比约 34%，海外出货高占比及完善的产业链布局支撑公司盈利能力高企，虽然二季度电池片外购比例有所提升，但测算公司组件仍维持在 0.19-0.2元的单瓦盈利水平，环比一季度实现持平，继续领先行业。 一体化继续加深， N型产能加速推进。报告期内，公司越南、包头、宁晋、邢台、合肥等地在建项目顺利投产，各环节产能规模有序增加。此外，包头、宁晋、扬州、东台、石家庄、美国、鄂尔多斯等地的各环节新建项目按计划推进，预计 2023年底公司组件产能将达 95GW，硅片和电池产能约为组件产能的 90%，一体化程度持续提高。公司新一代尺寸矩形硅片的全新 n 型组件产品 DeepBlue 4.0Pro，采用晶澳自主研发的高寿命低氧含量和新一代尺寸的 n 型 182mm*199mm 矩形硅片，叠加高效 N 型钝化接触 Bycium+电池技术，电池开路电压（Voc）高达 725mV，电池量产转换效率可达 25.6%，组件效率超过 22.5%，按照规划，截至 2023年末公司 N 型电池产能将超过57GW，预计 N 型产品出货占全年出货 25%。一体化产能推进有望帮助公司抵御产业链价格波动风险，N 型电池的产业化领先让公司得以享受新产品溢价及差异化竞争优势，当下组件价格下降幅度趋缓，海内外光伏旺季临近，公司综合优势显著，乐观预期下半年的组件量利表现。 可转债顺利完成，收紧再融资利好龙头。公司可转债于 2023年 8月 4日起在深圳证券交易所挂牌交易，募集资金 89.60亿元，用于“包头晶澳（三期） 20GW 拉晶、切片项目”、曲靖“年产 10GW 高效电池和 5GW 高效组件项目”、扬州“年产 10GW 高效率太阳能电池项目”及补充流动资金，奠定在大尺寸n 型产品产业化发展的领先优势。目前在 IPO、再融资收紧的大环境下，非必要融资将受到限制，行业不合理融资减少，“扶优逐劣”趋势确立，公司兼备品牌、渠道、规模，稳居行业 TOP4，财务状况良好，可转债完成注入活力，看好变化下龙头的竞争力进一步提升。 投资建议：预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 924.05亿元、1159.68亿元和 1493.66亿元，实现归母净利润分别为 99.88亿元、124.31亿元、156.93亿元，同比增长 80.5%、24.5%、26.2%。对应 EPS 分别为 3.02、3.75、4.74，当前股价对应的 PE 倍数分别为 9X、7X、6X，维持“增持”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。

事件：公司 2023年上半年实现营业收入 408.43亿元，同比增长 43.47%；实现归母净利润 48.13亿元，同比增长 182.85%；实现扣非归母净利润 51.63亿元，同比增长 216.19%。23Q2 实现营业收入 203.62 亿元，同比增长 26.10%；实现归母净利润 22.31 亿元，同比增长 134.36%；实现扣非规模净利润 26.73 亿元，同比增长 187.11%经营依旧稳健，组件盈利维持较高水平。2023H1 公司电池组件出货量 23.95GW（含自用 497MW），其中组件海外出货量占比约 55%，分销出货量占比约 34%。 2023Q2 电池组件出货量 12.25GW（含自用 345MW）。23H1 电池组件销售均价 1.67元/W，毛利率 19.16%，单位毛利 0.32元/W。23Q2电池组件销售均价1.64 元/W，环比下降 0.06元/W。成本端随着销售均价同步下降，23Q2电池组件单位组件 0.32 元/W，与 23Q1 基本持平。23H1 公司销售、管理、研发费用分别同比增长 26.26%、74.49%、48.40%。财务费用因公司确认 6.02亿元汇兑收益，冲回 5.38亿元。同时公司因套期保值产生公允价值变动损失 2.21亿元，交割损失 2.55亿元（锁汇相关损失均计入非经常性损益）。公司持有内蒙新特股权确认硅料投资收益 2.38亿元。此外，上半年公司确认资产减值损失（基本为存货跌价损失）、信用减值损失、资产处置损失分别为 1.18 亿元、0.73 亿元、0.67 亿元。 TOPCon 转换效率领先，推进先进产能建设。目前，公司最新的 n 型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率最高达到 25.6%。报告期内越南 2.5GW 拉晶及切片、包头 10GW 拉晶及切片（包头 20GW 拉晶及切片项目一期）、宁晋 6GW电池、邢台 10GW 组件、合肥 10GW 组件等项目顺利投产。包头 10GW 拉晶及切片（包头 20GW 拉晶及切片项目二期）、宁晋 10GW 切片、扬州 20GW 电池、曲靖 10GW 电池和 5GW 组件、东台 10GW 电池及 10GW 组件、石家庄10GW 切片及 10GW 电池、美国 2GW 组件、包头四期 5GW 组件、鄂尔多斯高新区 30GW 拉晶及硅片、30GW 电池、10GW 组件项目等新建项目按计划推进。按照公司未来产能规划，2023年底公司组件产能将达 95GW，硅片和电池产能约各自达 85GW 左右。 股权激励覆盖面广，锚定高增长目标。公司拟定了 2023年股票期权与限制性股票激励计划，向 2722 名激励对象授予 8021 万份股票期权；向 11 名激励对象授予 340万股限制性股票。公司层面业绩考核目标为 2023~2025年实现净利润分别不低于95、125、160亿元；或2023~2025年实现营业收入分别不低于 1000、1200、1500 亿元。 盈利预测与投资建议。23Q2产业链大幅波动背景下，公司依然保持稳健盈利能力。TOPCon 电池扩产顺利推进。股权激励覆盖面广，锚定未来高增长。预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 99、121、142亿元，对应 PE 分别为 9、8、6 倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机波动风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险。

事件：公司发布 2023年一季报，2023年一季度实现营业收入 204.80亿元，同比增长 66.23%，实现归母净利润 25.82亿元，同比增长 244.45% ，实现扣非归母净利润 24.90亿元，同比增长 254.75%。 出货量持续增长，盈利能力显著提升。公司电池组件出货量再创历史新高，带动营业收入快速增长。2023年一季度，电池组件出货量 11.70GW（含自用 152MW），其中组件海外出货量占比约 58%，分销出货量占比约 30%。2023年一季度毛利率达到 19.11%，同比提升 4.32pct。净利率达到 13.12%，同比提升 6.85pct。期间费用率 5.44%，同比下降 1.70pct。 其中财务费用同比下降 70.94%，主要系利息收入增加、融资费用减少及汇兑损失减少综合所致。盈利能力持续向好。 持续推进产能布局，N 型产品不断扩张。公司在鄂尔多斯高新区投资新建设年产 20GW 硅片、30GW 电池项目，提升公司新产品生产能力。 2023年一季度邢台 5GW 组件项目顺利投产，此外各在建项目按计划推进，按照公司未来产能规划， 2023年底公司组件产能超 80GW。 N型产能持续扩张，公司发行可转债项目有序推进。项目计划募集资金不超过 89.60亿元，助力公司 N 型产品产能扩张。扬州、曲靖 N 型电池产能将于 Q2-Q3陆续投产，按规划，截至 2023年末公司 N 型电池产能将达到 40GW。 垂直一体化优势加深，全球化产能布局加快。公司垂直一体化产业优势持续加深，预计 2023年底，硅片和电池产能约为组件产能的 90%。在高效组件方面，能够以一体化产业优势为研发依托，快速将硅片、电池、组件各环节的新技术、新工艺实现量产。此外公司依托”一体两翼”策略，专注与主产业链配套布局光伏材料与设备业务。公司持续推进全球化产能布局，在马来西亚、泰国、越南等国家和地区积极布局产能建设，目前越南一体化工厂能够满足美国出货需求。2023年 1月，公司宣布将在美国投资 6000万美元建设组件工厂，预计于 2023Q4投产，年产能2GW。进一步完善海外一体化布局。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为100.3/116.7/141.2亿元，对应 PE 为 12.5/10.8/8.9倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。

事件：公司披露 2022年年报与 2023年一季报，2022年实现归属于母公司所有者的净利润为 55.33亿元，与上年同期相比，同比增加 171.4%。2022年实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 55.57亿元，与上年同期相比，同比上升 200.9%。 2023年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润为25.82亿元，与上年同期相比，同比增加 244.45%。2023年第一季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 24.90亿元，与上年同期相比，同比上升 254.75%。 一体化优势明显。公司上游生产的硅片，通过电池生产工艺加工成电池片，公司的电池片主要用于内部继续生产加工成组件，少量对外销售。公司电池片主要为单晶 182mm 尺寸的电池片，电池工艺类型主要为魄秀（Percium）电池技术及 n 型倍秀（Bycium）电池技术。随着公司新建电池项目的顺利投产、达产，电池转换效率大幅提升，生产成本明显下降，大尺寸电池在转换效率和生产成本上做到了行业领先水平。目前，公司魄秀（Percium）系列电池量产转换效率最高达到 23.9%，处于行业领先水平；最新的 n 型倍秀（Bycium）电池量产转换效率最高达到 25.3%，工艺将持续改进，进一步降低电池生产成本，提高电池的性价比。 行业地位领先。公司是行业领先的光伏产品提供商，同时也是国内光伏行业的先行者之一，已构建起包括太阳能光伏硅棒、硅片、电池及组件，光伏电站开发、建设和运营，光伏材料与设备在内的全产业链链条，成为光伏行业企业中产业链完整、结构布局协调的龙头企业之一。公司近年来通过产能扩建与产业链拓展，进一步加强光伏产品的供应能力，满足下游市场需求的增长与多元化，巩固自身在光伏行业中的领军地位。根据第三方权威咨询机构 PV InfoLink 统计数据，公司 2017-2021年组件出货量连续多年稳居全球前三名，2022年依然位居行业前列。 投资建议:未来公司持续扩张产能，有望享受龙头红利，强者恒强。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 95.9/146.8/168.1亿元,对应 2023年 5月 19日收盘价 PE 为 13.14X/8.56X/7.49X,维持公司“买入”评级。 风险提示：技术更迭风险，原材料价格波动风险，境外经营风险，行业竞争加剧风险，终端需求不足的风险等。