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晶澳科技 机械行业 2020-05-11 15.09 -- -- 15.90 5.37% -- 15.90 5.37% -- --
晶澳科技 机械行业 2020-05-01 14.92 21.80 50.03% 15.90 6.57% -- 15.90 6.57% -- 详细
20Q1公司业绩2.86亿元,同比+230.7%,扣非业绩3.43亿元,同比+347.2%,超预期:20Q1,实现营业收入45.91亿元,同比增长15.5%,环比下降39.9%;实现归属母公司净利润2.86亿元,同比增长230.7%,环比下降48.5%。20Q1对应EPS为0.21元。此前公司业绩预告区间为2.5-3亿元,一季报业绩贴近上限,同时扣非归母净利润3.4亿,超出市场预期。非经常性损益主要因新冠肺炎疫情期间发生的捐赠及相关费用支出增加,营业外支出达到6857.6万元。 Q1组件出口位居第二,海外持续高占比:公司20年Q1组件出货约2.3GW(19Q1约为2GW),同比增长约10%-15%,环比小幅下滑。据Solarzoom数据,公司20Q1出口量1.60GW,同比-2.3%,环比+8.3%;20Q1出口金额3.67亿美元,同比-23.4%,环比-3.1%。公司组件出口金额继续位列全球第二,组件行业地位稳固。 综合毛利率持续上升至23.9%,主要原因在于海外比重+硅片配套比重双提升:2020年Q1公司综合毛利率为23.9%,环比提升2.7个百分点,毛利率显著上升的主要原因在于海外比重+硅片配套比重双提升。从历史情况来看,境外业务毛利率稳定高于国内业务毛利率,公司2019年境外业务营收151.72亿元,同增34.58%,占总营收比例为71.72%(2018年为57.37%),同增14.35pct,2020Q1组件出口1.6GW,环比提升8.3%,叠加海外产能,我们预计Q1海外业务占比超过70%,海外占比进一步提升。19年底公司硅片配套产能达到11.5GW,同增34.41%,20年Q1包头二期、云南一期2GW产能亦陆续投产,公司硅片配套产能可做到1:1有效供应。 Q2国内装机加速增长,下半年海外需求修复,全年出货15~16GW:3月国内疫情缓解叠加国内政策提早出台带动装机复苏,单3月国内并网2.35GW,同增61%。展望Q2,随着国内疫情影响基本消退,且2019年底未并网的竞价项目超过10GW,再叠加利率低和新基建拉经济背景下,2019年竞价项目或于630前迎来抢装,国内光伏需求有望快速回暖。展望下半年,海外疫情影响缓解,在组件价格同比下跌超25%的背景下,海外下半年需求环比上半年也将得到极大修复。公司组件产能下半年产能逐步释放,龙头公司在逆境中的盈利韧性凸显,预计公司全年组件出货15-16GW的目标仍将顺利实现。 定增52亿助力义乌电池组件项目:4月11日晚,公司发布定增预案,拟向不超过35名特定对象发行不超过4.03亿股股份,募资总额不超过52亿元,募集资金用于义乌年产5GW高效电池和10GW高效组件及配套项目(投入37亿元,内部收益率16.50%,建设期2年)以及补充流动资金。本次定增扩产,进一步巩固公司在全球太阳能电池行业的领先地位,公司2019年末硅片产能11.5GW、电池11GW、组件11GW,预计到2020年末,公司组件产能超过16GW,电池和硅片产能达到组件的80%左右。 首期股权激励实施,组件高增长开启。4月27日公司首期股权激励计划正式实施,授予952.97万股,激励对象440人,公司设置业绩、出货量(营收)双重考核目标,业绩为2020-2022年不低于13/14.5/16.5亿元,组件出货量考核为不低于15/18/21GW或者公司营收不低于230/260/297亿元。公司股权激励目标设置较高,组件出货高增长开启。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩为:14.63、17.69、21.22亿元,同比增长16.8%、20.9%、20.0%,对应EPS为1.09、1.32、1.58元。目标价21.8元,对应20年20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
晶澳科技 机械行业 2020-04-16 13.78 -- -- 15.86 15.09%
15.90 15.38% -- 详细
事件:2020年一季度归母净利润2.5亿元-3亿元,同比增长189%-247%公司发布2020年一季度业绩预告:2020年一季度公司实现归母净利润2.5亿元-3亿元,同比增长189.03%-246.84%(对比重组后上年同期数)。业绩大超市场预期。 公司生产经营稳健,一季度出货未受疫情明显影响 公司一季度业绩大超预期,我们认为主要受益于两点:1、市场开拓及行业增长带来的出货量增加;2、市场开拓、品牌溢价和成本下降带来的毛利率提升。 根据SOLARZOOM数据,公司一季度组件出口量1.6GW,出口金额3.67亿美元(由于公司部分组件在“85414090”税则号下出口,实际出口量可能更高)。我们判断公司2020Q1组件出货量超过2GW(2019H1出货量4.22GW),公司生产经营稳健,未受疫情明显影响。 垂直一体化龙头成型,定增52亿助推高效产能扩张 公司拥有从硅片、电池到组件的垂直一体化生产能力,组件出货量2018-2019连续两年蝉联全球第二。截至2019年底,公司硅片、电池片、组件产能分别达11.5/11/11GW,预计2020年底组件产能超过16GW,硅片和电池片产能分别超过12.8GW(组件产能的80%)。公司发布52亿元定增预案,投资建设5GW高效电池和10GW高效组件项目。公司A股上市公司的融资优势开始凸显,未来不断推动公司扩张提速。 警惕疫情对于短期需求和价格的冲击,中长期需求依然强烈看好 当前海外疫情持续发酵,给光伏需求带来不利影响,体现在现有订单交付延迟及新签订单减少,价格也呈现下跌趋势。但疫情影响终将消退,光伏长期竞争力在不断增强,需求短期延后而并非消失。3月份国内组件出口7.49GW,环比增长164.7%,充分证明在国内复工供给恢复正常后,海外需求依然强烈。 光伏正在实现全球化平价上网,未来价格下降又将进一步刺激下游需求,叠加由于疫情推迟的项目需求,中长期需求依然强烈看好,光伏投资价值不改。 一体化组件企业价值凸显,看好公司龙头地位,维持“强烈推荐”评级 我们认为,一体化的组件企业价值正在不断凸显,组件全球化的销售布局有利于充分分散市场需求和价格波动风险,上游从单晶硅片到电池组件的一体化产业链布局有利于增强成本优势和技术优势。我们看好公司的全球化销售渠道和品牌价值、垂直一体化带来的成本和规模优势,以及持续研发投入带来的技术和专利积累。预计公司2020-2022年归母净利润14.13/17.6/21.52亿元,同比增长12.9%/24.6%22.2%,当前股价对应2020-2022年PE分别为12.1/9.7/8倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新冠疫情导致海外需求不及预期、竞争加剧价格下跌超预期。
晶澳科技 机械行业 2020-04-14 12.53 21.80 50.03% 15.74 26.63%
15.90 26.90% -- 详细
非公开发行募集52亿,投资建设5GW高效电池和10GW高效组件。根据公司4月10日发布的定增预案,公司计划向不超过35名特定投资者发行不超过公司总股本的30%即4.03亿股募集52亿元,其中37亿元用于投资“年产5GW高效电池和10GW高效组件及配套项目”15亿元用于补充流动性。此次项目投资主要用于建设PERC电池产线、高效PERC组件产线,根据公司的项目可行性分析报告预计此次投资项目内部收益率(税后)为16.50%,静态投资回收期(含建设期)6.29年。 积极推动高效产能扩张,打造一体化龙头。公司已成为光伏行业中产业链布局最完整、结构布局协调的龙头企业之一。目前生产生产基地涵盖:河北、江苏、上海、安徽、内蒙古、云南、越南、马来西亚等地。截至2019年末公司在硅片/电池/组件三个环节产能分别达到11.5GW/11GW/11GW。随着行业集中度不断提升,公司正积极推动全产业链各环节扩张,有序推动老旧产能技改和扩张,完善全球产能布局。根据公司此前公告,公司陆续公布了义乌10GW高效电池、10GW高效组件,宁晋三、四车间3.6GW高效电池项目改造、邢台晶龙1200吨单晶硅棒项目以及扬州组件项目等技改扩张计划。 2020年预计出货15GW,盈利13亿以上。根据公司此前公布的股权激烈计划,预计2020-2022年出货分别不低于15GW/18GW/21GW或销售额不低于230亿/260亿/297亿,实现盈利分别不低于13亿/14.5亿/16.5亿元。公司2019年出货10.26GW,随着光伏行业的持续洗牌,市场份额持续向龙头公司集中,公司也积极推动市场份额提升,抢占行业发展机遇。根据PVinfolink的统计数据显示,2017-2019年出货量连续位居全球前三,其中2019年组件出货量全球排名第二,市场份额持续提升。 国内需求明朗,海外有望迎来修复。随着2020年国内竞价政策的明朗,户用项目有望率先开启,考虑到2019年遗留竞价项目以及2020年新增项目,国内装机需求有望逐季增强。对于市场普遍担心的海外需求,预计随着疫情见顶回落后,下半年海外需求也有望迎来强复苏。光伏经过多年的发展,在不少区域已经实现平价,需求压制因素消失后,有望开启高速增长。 维持盈利预测,维持“强推”评级。公司作为领先的一体化光伏龙头,充分受益于平价驱动的全球光伏需求高增长。我们看好公司中长期发展,维持预测公司2020-2022年盈利14.68亿/18.86亿/22.11亿,对应EPS分别为1.09元/1.41元/1.65元,我们维持公司2020年20倍目标估值,对应目标价21.8元/股。 风险提示:海外需求不及预期,产业链价格下降超预期。
晶澳科技 机械行业 2020-04-02 12.38 -- -- 15.55 25.61%
15.90 28.43% -- 详细
出货全球第二,竞争能力凸显。公司是行业领先的光伏产品提供商,同时也是国内光伏行业的先行者之一,已构建起包括硅棒/硅锭、硅片、太阳能电池片及太阳能组件、太阳能光伏电站运营在内的全产业链链条,成为国内光伏行业企业中产业链完整、结构布局协调的龙头企业之一。根据第三方权威咨询机构PVInfoLink统计数据,公司2019年组件出货量蝉联全球第二位。公司一贯致力于光伏技术的研发和创新,研发重点为开发晶体硅太阳能电池新型结构,大幅度提高其光电能量转换效率,力求接近理论极限。与此同时,致力于大幅度降低新型晶体硅太阳能电池的产业化生产成本,以太阳能电池器件的进步带动整个利用晶体硅太阳能发电产业链的技术和市场竞争力。 加大海外市场布局,品牌优势明显。报告期内,面对国内光伏产业政策延迟出台和市场萎缩的不利环境,公司充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势,进一步加大海外市场开拓力度,带动公司出货量再创历史新高。报告期内,公司组件出货量10.26GW,同比增长27.26%。其中,海外组件出货量7.55GW,同比增长55.35%,海外组件出货占比73.61%,较上一报告期提升13.31%。报告期内,公司的品牌影响力也得到进一步强化。公司连续四次荣获全球权威研究机构EuPDResearch授予的“欧洲顶级光伏品牌”,连续两年荣获EuPDResearch授予的“澳洲顶级光伏品牌”等多项荣誉。 产能结构持续优化,全面推动降本增效。报告期内,公司紧跟市场变化,通过技术创新带动产品迭代,有序扩张高效产能,并进一步发挥垂直一体化的优势,强化质量与成本控制。通过新技术的导入,以及一系列新建、扩建、改建项目的顺利落地,公司各环节产品效率大幅提高,质量持续提升,各环节产能规模有序增加。截至报告期末,公司硅片产能已达11.5GW,电池产能已达11GW,组件产能已达11GW。 公司产业结构的优化在增加高效产出的同时,也有效降低了成本。报告期内,公司发挥规模化量产优势,并通过一锅多棒、切片细线化、PERC-SE、半片等技术工艺升级,不断降低各环节生产成本。同时,公司加强与供应链伙伴的互动合作,通过供应商联合开发、集中采购、优化物流等措施,有效控制采购成本。此外,公司还大力推动智能制造、持续强化精益生产与管理,全面推动降本增效。报告期内,公司组件单瓦成本持续下降。 投资建议:公司深耕光伏行业,品牌优势明显,海外业务拓展顺利,产能结构持续优化,降本增效推动公司进一步发展。预计公司2020-2022年净利润分别为13.52、16.57和21.36亿元,对应EPS1.01、1.24和1.59元/股,对应PE13、10和8倍,给予“买入”评级。 风险提示:国际贸易保护风险,产能过剩导致价格下降风险,规模扩张带来的管理风险,光伏行业政策风险。
晶澳科技 机械行业 2020-04-01 13.19 19.60 34.89% 15.55 17.89%
15.90 20.55% -- 详细
19业绩12.52亿元,同增74.09%,超预期:公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入211.55亿元,同增7.67%;实现归母净利润12.52亿元,同增74.09%,其中2019Q4,实现营业收入76.38亿元,环比增长64.30%,实现归母净利润5.55亿元,环比增长83.39%。此前公司预告2019年业绩为9.4-12.9亿元,实际业绩贴近预告上限,超市场预期。 组件出货量蝉联全球第二,海外占比迅速提升:公司2019年组件业务收入194.34亿元,同增8.49%,组件成本153.49亿元,同增5.35%,组件平均售价1.89元/W,同减14.68%,组件平均成本1.50元/W,同减17.35%,出货量10.26GW,同增27.29%,据PV ifolik榜单,2019年公司组件出货量蝉联全球第二名。公司组件销量高增长的原因在于海外组件出口的迅速增长,报告期内,公司国内出货量2.71GW,同减15.31%,海外出货量7.55GW,同增55.35%,占总出货量的73.61%(2018年占总出货量的60.30%),同增13.31pct。其中Q4海外出口约2.52GW,约占全年出口的1/3,环比增长44.72%。 毛利率显著上升,主要原因在于海外比重+硅片配套比重双提升:公司总毛利率21.26%,同增2.42pct,公司组件毛利率为21.02%,同增2.37pct,毛利率显著上升的主要原因在于海外比重+硅片配套比重双提升。公司2019年境外业务营收151.72亿元,同增34.58%,占总营收比例为71.72%(2018年为57.37%),同增13.34pct。境外业务毛利率22.33%,同增1.47pct,境内业务毛利率18.56%,同增2.44pct。19年底硅片配套产能达到11.5GW,同增34.41%,19年底硅片端包头一期2GW,越南1.5GW产能爬坡,20年初包头二期、云南一期2GW产能投产,对20年毛利率有较大贡献。同时,19Q1订单价格相对较低,硅片配套比例较低,对毛利率有拖累,可以预见20Q1毛利率同比会有明显提升。 重视研发,产能加码重装出发:报告期内,公司进一步加大研发力度,截至报告期末公司自主研发已授权专利779项,其中发明专利107项。产品技术层面,覆盖大尺寸、半片、双面双玻、多主栅、叠片、N型等多项主流技术。公司PERC电池量产平均转换效率达22.7%(行业水平22.3%),95%以上效率分布为22.50-22.90%,公司标准72片单晶PERC组件的主流功率可达385-415W,义乌一期电池组件5GW项目适配210大硅片。公司产能建设及技改推进顺利,截至2019年末,公司硅片产能达11.5GW(2018年8.4GW),电池11GW(2018年7.3GW),组件11GW(2018年8.2GW),公司目前正在持续推进浙江义乌一期电池组件各5GW项目,预计20年末,公司组件产能超过16GW,电池和硅片产能达到组件的80%左右,20年末组件出货目标为15GW。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩为:14.63、17.69、21.22亿元,同比增长16.8%、20.9%、20.0%,对应EPS为1.09、1.32、1.58元。目标价19.6元,对应20年18倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
谭倩 7
晶澳科技 机械行业 2020-04-01 13.19 -- -- 15.55 17.89%
15.90 20.55% -- 详细
业绩高增长主要是毛利率提升和费用下降。依据年报,公司2019年组件出货量10.26GW,同比增长27%,其中海外7.55GW,同比增长55%。由于价格下降,公司收入同比增长8%。公司2019年组件毛利率21.02%,同比增长2.4pcts,体现比较强的成本控制力。费用方面,出现较大下降的是管理费用,公司2019年管理费用6.99亿元,同比下降10%,主要原因是待执行亏损合同预计损失及当期开办费减少。 公司保持组件出口龙头地位,长期看将受益于光伏行业增长。根据公司年报,2019年公司组件出货量位居全球第二位,预计到2020年底,公司组件产能16GW,硅片和电池一体化产能配套可达到80%左右。一体化布局增加盈利能力。受疫情影响,海外装机存在一定的延迟和不确定,未来随着疫情缓解,光伏装机将回归高增长,公司将明显受益。 较高股权激励计划彰显信心。公司股权激励计划首次授予1655万份,激励对象469人,公司层面考核目标未业绩和出货量目标的双重考核,其中业绩为2020-2022年不低于13/14.5/16.5亿元,组件出货量考核为不低于15/18/21GW。较高的目标显示了对于出货量和自身竞争力的信心。 给予“增持”评级:预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润15.2、19.01、23.8亿元,对应EPS分别为1.13、1.42、1.78元。公司作为组件龙头其优势显著,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;疫情影响超出预期;大盘系统性风险。
晶澳科技 机械行业 2020-03-31 12.53 -- -- 15.55 24.10%
15.90 26.90% -- 详细
事件:2019年归母净利润12.52亿元,同比增长74.09% 公司发布2019年年报:2019年实现营业收入211.55亿元,同比增长7.67%;实现归母净利润12.52亿元,同比增长74.09%,接近此前业绩预告上限(9.4-12.9亿元),略超此前预期。以靓丽的业绩交出回归A股的首份答卷。 全球化组件龙头,2019年组件出货10.26GW蝉联全球第二 公司是老牌的全球化光伏组件龙头,原纳斯达克上市公司,2019年正式完成在A股的借壳上市。2019年公司组件出货10.26GW,蝉联全球第二。公司海外渠道布局完备,品牌溢价突出,2019年组件平均销售价格为1.89元/W(不含税),处于市场中较高水平。公司持续扩张和开拓市场,2020年电池组件出货量目标15GW。 垂直一体化龙头成型,产能持续扩张 2019年公司组件业务毛利率21.02%,较2018年提升2.37pct,毛利率的提升主要为单晶硅片自有产能的增加,垂直一体化带来的成本优势显现。公司拥有从硅片、电池到组件的垂直一体化生产能力,带来成本优势明显,使得公司毛利率水平行业领先。截至2019年底,公司硅片、电池片、组件产能分别达11.5/11/11GW。同时,公司产能持续扩张,预计2020年底组件产能超过16GW,硅片和电池片产能分别超过12.8GW(组件产能的80%)。 研发优势明显,技术行业领先 雄厚的研发实力是公司的长期优势,也是在不断强化的竞争壁垒。公司以电池片起家,技术研发优势明显,2019年研发投入占营收比例5.28%,处于行业领先水平。公司多年来持续研发投入,在硅片、电池片、组件各生产环节均有丰富技术储备。2019年底,公司自主研发已授权专利779项,其中发明专利107项。公司在PERC、SE、二次印刷工艺、硅片掺镓、多主栅半片组件等方面走在行业前列,量产电池平均转换效率22.7%,居行业领先水平。 看好公司一体化组件龙头地位,维持“强烈推荐”评级 我们看好公司的全球化的销售渠道和品牌价值、垂直一体化带来的成本和规模优势,以及持续研发投入带来的技术和专利积累。预计公司2020-2022年归母净利润14.13/17.6/21.52亿元,同比增长12.9%/24.6%22.2%,当前股价对应2020-2022年PE分别为12.1/9.7/7.9倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新冠疫情导致海外需求不及预期、竞争加剧价格下跌超预期。
晶澳科技 机械行业 2020-03-24 12.68 19.08 31.31% 15.55 22.63%
15.90 25.39% -- 详细
“借壳”回归股,光伏组件龙头再启航。2019年11月,公司借壳天业通联重组上市,注入晶澳太阳能光伏硅片、电池片、组件和电站等核心资产。通过本次交易,董事长靳保芳成为公司实际控制人,间接持有公司56.71%的股权,股权结构集中。相比在美股上市,本次回归A股有望增强公司融资能力,进一步推动公司未来业绩的发展。 全产业链一体化布局,盈利能力突出。1)公司秉持垂直一体化战略,布局光伏全产业链。2018年,公司硅棒/硅锭、硅片、电池片环节自给率分别达70.92%、94.50%和90.08%,基本实现自给自足。 受益于一体化优势,2016-2019上半年,公司综合毛利率由17.9%上升至20.79%,成本管控能力逐见成效。2)光伏电池组件和光伏电站为公司主营业务,合计贡献收入占比达9成。2018年公司实现营收196.48亿元,同比下降2.5%。净利润7.46亿元,同比上升35.2%。 2019年业绩预告显示,公司归母净利润预计为9.4~12.9亿元,同比增长30.7%~79.4%,盈利能力有望持续增强。 光伏行业成长性可期,品牌渠道优势构筑公司护城河。1)2018年全球光伏市场新增装机容量达到106GW,2019年预计达120GW。中国作为光伏最大市场,2019年全国新增光伏并网装机容量达30.1GW。目前,我国光伏发电量仅占全年总发电量的3.1%,与欧洲国家的6-9%占比仍有差距,未来发展潜力巨大。2)公司在国内外拥有良好的品牌影响力,产品已得到中国电力投资集团公司、中国国电集团公司、阳光电源股份有限公司、CypressCreekRenewables,LLC、AccionaEnergiaChile,S.p.A.、Iberdrola,S.A.等国内外大型客户的广泛认可。截至2019上半年,公司在海外拥有13个销售网点,销售网络遍布全球120多个国家和地区。 投资建议与盈利预测:预计公司2019-2021对应收入分别为212.39、267.02、299.86亿元,对应归母净利润11.17、14.16、17.37亿元,对应每股收益0.83、1.06、1.29元。首次覆盖,给予公司2020年20倍PE估值,目标价19.08元,给予“买入”评级。 风险提示 光伏行业政策波动风险;产品价格下降超预期风险。
晶澳科技 机械行业 2020-03-16 14.70 -- -- 15.36 4.49%
15.90 8.16% -- 详细
事件:公司发布《2020年股票期权与限制性股票激励计划(草案修订稿)》 公司发布《2020年股票期权与限制性股票激励计划(草案修订稿)》,相比前版方案,在考核指标中增加“归母净利润”指标,对应2020-2022年归母净利润分别不低于13/14.5/16.5亿元。我们认为考核方案的调整,彰显了公司看好未来发展的强烈信心,进一步加强了股权激励的效果,树立了公司良好的资本市场形象。激励计划有利于留住和吸引优秀人才,充分调动核心人才积极性,实现公司、股东与员工利益的一致性。 激励计划含期权与限制性股票,对象包括董事、高管、核心骨干469人 本次激励计划包括股票期权激励计划与限制性股票激励计划两部分,其中期权1800万份(首次授予1655.23万份、预留144.77万份),每份对应1股,首次授予行权价16.14元/股;限制性股票1000万股(首次授予954.57万股、预留45.43万股),首次授予价格为8.07元/股。激励对象总人数469人,包括在任董事、高级管理人员及核心技术(业务)骨干。 公司层面考核包括业绩和出货量(或营收)两个目标,分三年解锁 公司层面考核要求包括业绩和出货量(或营收)两个目标:2020-2022年净利润分别不低于13/14.5/16.5亿元,2020-2022年电池组件出货量分别不低于15/18/21GW(或当期营业收入不低于230/260/297亿元),同时达到绩效考核目标方可解锁。 回归A股上市,光伏龙头杨帆起航 公司是垂直一体化光伏龙头,组件出货量2018-2019年连续两年排名全球第二。公司四大优势:全球化的渠道和品牌优势、垂直一体化成本优势、研发优势、A股上市公司融资与激励优势。公司通过借壳上市顺利回归A股,借助上市公司融资平台及优势地位,未来将在产能扩张、渠道拓展、核心人才激励等方面持续发力,公司有望迎来加速发展期。我们预计公司2019-2021年归母净利润为11.13/14.78/18.62亿元,同比(备考)增速分别为54.8%/32.8%/26%,对应EPS分别为0.83/1.1/1.39元,当前股价对应2019-2021年动态PE分别为19.2/14.4/11.5倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新冠疫情造成全球需求低于预期;竞争加剧带来价格超跌。
晶澳科技 机械行业 2020-03-06 16.45 -- -- 16.92 2.86%
16.92 2.86% -- 详细
事件:2020年3月5日,公司发布《2020年股票期权与限制性股票激励计划(草案)》。 大范围激励计划落地,绑定核心人才,巩固行业地位。2020年3月5日,公司发布《2020年股票期权与限制性股票激励计划(草案)》,本次激励对象共计469人,包括公司董事、高管和公司核心技术(业务)骨干。本次激励计划包括股权激励和限制性股票激励两项计划,其中股权激励计划拟授予1800万份股权,首次授予1655.23万份,首次授予行权价是16.14元/股;限制性股票激励拟授予1000万份限制性股票,首次授予954.57万股,首次授予股票价格为每股8.07元/股。电池组件出货规模和收入为限制性股票的业绩考核目标,2020年公司电池组件出货或收入不低于15GW或230亿元,21年不低于18GW或260亿元,22年不低于21GW或297亿元。 本次大范围激励计划有助于公司绑定核心人才,以销量和收入为指引,巩固公司行业地区和市场份额。 全球组件龙头,扩产计划稳步推进,巩固垂直一体化体系,创造成本优势。 得益于公司产品和企业资产质量,公司品牌可融资性强,一直位列彭博新能源可融资性企业前列。可融资性和高品牌认知度打造公司核心竞争力。得益于此,公司长期处于全球组件出货一线厂商,近几年来,公司组件出货量位列全球前二。近期,公司陆续公布在硅片、电池片和组件端的扩产计划,巩固垂直一体化体系,创造成本优势和长期核心竞争力。 终端趋于平价,海外市场兴起,组件端品牌和可融资性创造的渠道壁垒带来溢价,改变组件环节竞争格局。随着海外市场的兴起和平价时代的到来,海外客户对品牌可融资性的要求在组件定价中逐步体现,同时终端需求对组件端价格敏感度在逐步降低。从趋势上来看,全球组件前十市占比持续提升,渠道壁垒正在使组件厂商形成寡头格局,组件端盈利局面正在得到优化。组件龙头厂商的估值和盈利均有望得到提升。 业绩预测:预计公司19~21年实现归属上市公司股东净利润10.51/14.18/16.43亿元,备考净利润同比增长46.2%/34.9%/15.9%,对应PE20.6/15.3/13.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球需求不及预期,组件降价幅度超预期。
晶澳科技 机械行业 2020-03-05 16.46 23.00 58.29% 17.11 3.95%
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推荐逻辑:公司是全产业链布局的光伏组件龙头企业,兼具成本优势及海外销售的渠道优势,在光伏行业由“依赖补贴”转向“平价发展”的过程中将充分享受全球光伏市场的增长。 垂直一体化布局,盈利能力领先:公司是一家立足于光伏产业链的垂直一体化企业,毛利率领先于行业平均水平,2019年上半年毛利率已达19.9%,高出行业平均水平3~4个百分点。主要原因是(1)公司全产业链布局,且各环节产能利用率高;(2)公司深耕海外市场多年,凭借提前布局海外渠道,公司组件出口占比逐年提升,2019年上半年营收占比已达64.5%;(3)公司Perc占比提升,预计2019年拥有高效PERC产能8.4GW,同比接近翻倍增长。 经营稳健,现金流卓越:光伏行业过去由于依赖补贴且补贴拖欠,往往经营性现金流较差,但公司2010年至2018年,经营性现金流净额始终为正,累计创造了104.1亿元经营性现金流,横向与行业内其他公司相比,表现卓越。且公司的应收账款周转率、ROE等经营指标也处于行业前列。 平价打开成长属性:光伏行业过去由于补贴的存在,存在“现金流差”及“周期波动性大”的两大特点,这是制约光伏行业成长及估值的两座大山。2019年引入竞价机制后,一/二/三类资源地区平均竞价电价较2018年标杆电价分别同比下降0.22元/kwh、0.28元/kwh、0.29元/kwh,平均的补贴占比已分别降至20.2%、10.2%、16.3%。同时,2019年还是国内“光伏平价”元年,共上报14.79GW平价光伏项目。平价时代到来,将有效改善这两大因素。未来光伏还有极大的成长空间,以18年为例,光伏仅占全球总发电量的2.4%,成长空间巨大。 盈利预测与投资建议。预计公司2019~2021年EPS分别为0.83、1.03、1.32元,对应PE分别为21X、17X和13X,低于光伏板块平均估值水平,晶澳科技是全球化的一体化组件龙头公司,市占率有望稳步提升,应享受高于行业平均水平的估值。给予2020年22X估值,对应目标价23元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:海外光伏市场或不及预期风险;产能扩产或不及预期的风险等。
晶澳科技 机械行业 2020-02-28 17.28 21.80 50.03% 18.39 6.42%
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技术领先的一体化光伏制造商。公司是全球领先的一体化组件制造及销售企业,目前在光伏产业链已经形成了较完整的硅片、电池、组件等一体化制造生产能力。同时公司在太阳能技术研发上始终保持着领先。行业内公认公司在优质单/多晶硅片、高效太阳能电池、高功率太阳能电池组件技术的研发上具有极强的实力。 深耕海外渠道,打造全球化销售网络。公司组件终端分销体系完备,在海外拥有13个销售网点,销售网络遍布全球120个多个国家及地区。主要的出口国家和地区涵盖:南美、欧洲、日本、美国、印度、东南亚、中东和中东非等主流光伏装机区域,且各地区销售较为均衡。2018年公司海外销售占比高达65%,而随着海外需求的增长,公司出口占比有望进一步提升。根据EnergyTrend的统计数据2019年上半年公司组件以7.16%的市占份额位居全球第二。 积极推动优势产能扩张,迎接平价需求爆发。公司已经形成了国内以及海外12个生产基地,国内分布于河北、江苏、安徽、上海、内蒙古、云南,国外基地分布于马来西亚及越南。截至2019年底公司硅片/电池/组件产能分别达到11GW/10GW/13GW,而预计2020年底将进一步提升至14GW/10GW/16GW。随着公司义乌基地5GW电池及10GW组件的进一步投产,公司产能有望进一步提速,迎接平价之后全球光伏的快速增长。 国内外需求中期迎来共振,平价开启新能源长期成长。中短期看,2020年国内及海外需求有望迎来爆发共振。国内由于2019年部分项目指标的递延及2020年的平价、竞价项目的启动迎来高增长。海外由于平价及经济性驱动亦望迎来高增长。全球需求有望达到150GW,环比增长30%以上。而长期来看,系统成本的下降,料将推动全球绝大多数区域在未来1-2年内迈入平价,新能源渗透率有望进入加速期,全球新能源需求的高速成长期正在开启。 品牌、渠道价值逐步凸显,龙头有望迎来价值重估。组件制造环节资产相对较轻且扩张较易,长期处于供过于求的局面,盈利能力较差。而上游环节由于扩张周期相对较长、投资较大存在阶段性的供需错配,从而造成了阶段性的超额利润。随着规划产能的释放,单晶渗透率的逐步见顶,我们预计各制造环节的盈利能力将更为均衡。而掌握终端渠道的龙头企业,将逐步享受到品牌溢价,价值有望迎来重估。 首次覆盖给予“强推”评级,目标价21.8元。公司作为技术领先的光伏制造及销售龙头型企业,在全球搭建了完善的制造及销售渠道。随着全球光伏发电逐步迈入平价上网阶段,产业链价格敏感度有望逐步降低,品牌的价值有望获得重视,龙头公司产品有望在此过程中获得“溢价”。我们看好公司的中长期竞争力,公司有望在光伏迈入成长期之后迎来一轮全新成长。我们预计公司2019-2021年有望实现归母净利润11.07亿/14.68亿/18.86亿,对应EPS分别为0.82元/1.09元/1.41元,参考行业估值水平以及公司的龙头地位,给予公司2020年20倍估值,对应目标价21.8元/股。首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:国内需求不及预期,出口量不及预期,产能扩张不及预期。
晶澳科技 机械行业 2020-02-27 16.83 -- -- 18.45 9.63%
18.45 9.63%
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老牌光伏龙头,借壳回归A股上市 晶澳是老牌光伏龙头,2005年成立,2007年纳斯达克上市。晶澳主营为光伏组件,并成功建立了从硅片到电池片到组件的垂直一体化产业链,组件出货量2018-2019连续两年排名全球第二。借壳上市后,公司将迎来新的发展机遇,在融资能力、品牌、人才等方面不断提升,走上新的发展快车道。 光伏成长周期开启,组件环节集中度有望进一步提升 成本快速下降已经逐步推动光伏平价上网,未来将迎来新一轮成长周期。2020年全球新增装机预计站上150GW大关,同比30%以上。组件是光伏电站关键组成部分,未来市场前景广阔。行业格局上,未来组件环节集中度有望进一步提升。组件龙头特别是垂直一体化组件龙头将获得更大竞争优势。 全球组件龙头,垂直一体化带来技术与成本全面优势 公司是全球化光伏组件龙头,组件出货量2018-2019连续两年排名全球第二。公司成功转型为一体化电池组件制造商,拥有从硅片到电池到组件的完整产业链,整体规模处于行业第一梯队。垂直一体化为公司带来技术和成本上的全面优势。公司在PERC电池技术、二次印刷工艺、硅片掺镓等方面走在行业前列,产品各项参数指标处于业内领先水平。一体化同时带来巨大的成本优势,公司主营业务毛利率20%左右,处于行业领先地位。 A股上市,开启发展新征程 光伏行业马太效应逐渐凸显,龙头企业利用融资优势、规模优势、技术优势等不断扩张产能、加速抢占市场。告别融资功能羸弱的美股市场,晶澳在A股的上市将为今后发展奠定坚实基础,公司将全面开启发展新征程。 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 公司2019年归母净利润区间为9.4亿元-12.9亿元,同比上年备考归母净利润增长30.71%-79.38%。我们预计公司2019-2021年归母净利润为11.13/14.78/18.62亿元,同比(备考)增速分别为54.8%/32.8%/26%,对应EPS分别为0.83/1.1/1.39元,当前股价对应2019-2021年动态PE分别为21.1/15.9/12.6倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏装机总需求不及预期;竞争加剧带来价格下跌超预期。
晶澳科技 机械行业 2020-02-27 16.83 -- -- 18.45 9.63%
18.45 9.63%
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晶澳科技是全球领先的高性能光伏产品制造商。晶澳太阳能2005年进军光伏产业,是一家高性能光伏产品制造商,主营业务为光伏组件的研发、生产和销售,并由此衍生出光伏电站投资开发等新业务。2018年公司实现营业收入196.49亿元,同比小幅下降2.49%,实现归母净利润7.19亿元,同比增长35.18%。2019年上半年,公司实现营业收入88.69亿元,实现归母净利润3.94亿元。根据公司业绩预告,预计2019全年公司实现归母净利润9.40-12.90亿元,同比增长30.71-79.38%。 全球化生产销售,品牌渠道垫定领先地位。全球光伏需求稳步攀升,我们预计2020-2022年全球新增装机分别为140GW、160GW、180GW。预计全球组件市场空间将由2019年1754亿元增长到2022年2067亿元。公司积极布局全球,在国内外先后建设12处生产基地,并在海外8个国家设立销售子公司,建立了强大的品牌影响力和渠道优势。海外营收占从2016年的46.56%快速提高到2019年上半年的64.46%,降低对国内市场的依赖性。公司作为排名第二的组件龙头厂商,随着产销的同步推进,有望获得更多市场份额。 持续研发造就高性能产品,公司市场地位显著。公司一直致力于光伏技术的研发和创新,并不断取得突破,产品性能处于行业领先地位。目前拥有授权专利660项,其中发明专利96项,位居行业前列。此外,公司迎合产业发展方向进行技术储备,主要核心技术覆盖光伏全产业链,在研项目形成对主流技术路线的布局,未来有望持续保持技术优势。借助产能扩张,公司一方面通过技术工艺进步和生产布局优化等来推动生产成本进一步下降,另一方面通过新产线的落地实现研发成果的高效转化,从而强化技术优势。 盈利预测与估值:公司是全球光伏电池组件龙头,回归A股发展有望提速。我们预计19-21年公司归母净利润分别为10.20、14.00、18.00亿元,对应EPS分别为0.76、1.04、1.34元/股,目前股价对应PE分别为23倍、17倍、13倍。同类可比公司20年平均估值22倍,我们给予公司20年22倍估值。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:全球光伏装机不达预期,组价价格大幅下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名