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晶澳科技 机械行业 2021-07-28 55.07 -- -- 64.55 17.21% -- 64.55 17.21% -- 详细
一体化组件龙头,业绩稳步增长。公司成立于2005年,以生产电池片起家,于2007年在美国上市,并于2019年借壳回归A股。公司主营业务覆盖硅片、电池片、组件以及光伏电站,其中电池片、硅片等中间品绝大部分用于组件生产,核心组件业务的营收占比超过90%。公司2018-2020年组件出货量连续三年稳居全球前三名,是行业一体化龙头企业之一。 长期成长赛道高景气,短期承压盈利修复可期。( (1))全球步入脱碳周期,光伏向主力能源加速转变。全球脱碳趋势明确,已有超120个国家和地区提出碳中和目标。能源结构转型与提升可再生能源发电占比是实现碳中和的关键路径。光伏发电加速向主力能源转变,2050将成为全球最大的发电来源。 (2))产业链博弈装机节奏放缓,需求相对刚性景气度有望逐步向上。2021H1产业链持续博弈,需求释放节奏放缓。2021风光开发方案落地,保障性并网规模90GW,户用补贴额度大超预期。我们判断需求相对刚性,景气度有望逐步向上。( (3))市场结构走向垄断竞争市场,行业格局持续优化。早期组件是完全竞争市场,参与者均为价格接受者。 市场结构逐渐走向垄断竞争市场,产品溢价逐渐体现。行业格局持续优化,集中度加速提升。( (4))一体化厂商成本优势明显,组件盈利有望企稳回暖。根据测算,上半年末组件环节承压,而一体化厂商成本优势明显,其中硅片+电池+组件一体化厂商毛利率约7.33%。2021H2组件盈利有望回暖,2022有望重回较好水平。 一体化优势显著,稳健经营出货领先。( (1))产能持续扩张,一体化规模和程度行业领先。公司回A后融资能力提升,产能加速扩张,同时一体化规模和程度行业领先。公司成本持续下降,竞争力较强。( (2))品牌和渠道优势享受一定溢价,组件出货量名列前茅。公司全球销售服务网络覆盖广度和深度处于行业第一梯队,组件可融资性评级行业领先。品牌附加值较高,大部分月份出口单价略高于二三线厂商。组件出货量稳居第一梯队,预计2021年完成出货量25-30GW。 (3))技术储备覆盖硅片电池组件全环节,不选边站队稳健经营。公司研发投入金额和研发人员数量均名列前茅,核心技术覆盖硅片、电池、组件全环节,量产电池平均转换效率始终高于行业平均转换效率。公司积极推进和验证N型电池技术,其中TOPCon电池100MW中试线转换效率近24%,并积极筹备2条异质结电池的中试线,计划今年下半年陆续试产。公司选择优先生产182组件,但同时参与“600W+”联盟,新建产能均可兼容210mm尺寸。 投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润分别为17. 11、35.42、46.08亿元,同比增长13.6%、107.0%、30.1%,EPS为1.07、2.22、2.88元,对应2021-2023年53、26、20倍PE,参考CS太阳能指数当前PE-TTM为79倍,考虑公司自身成长性,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期,贸易摩擦影响超预期,电网消纳不及预期,行业竞争超预期,原材料价格波动风险。
晶澳科技 机械行业 2021-06-01 31.14 34.88 -- 47.76 52.83%
64.55 107.29% -- 详细
报告关键要素: 公司是光伏垂直一体化龙头,生产环节覆盖硅片到组件,19年“回A”后,公司进入快速发展期,加速产能扩张节奏,通过成本和技术的优势,公司组件出货稳居业内前三。 投资要点: 看好一体化企业盈利能力,经验和规模壁垒下未来格局向好:与专业组件厂相比,通过硅片到组件整合、压缩成本,一体化企业具有0.04-0.12元的单瓦成本优势。我们认为,一体化企业的盈利能力优势将在平价时代充分显现,同时,一体化企业能避免硅片、电池等细分领域的低景气周期,盈利稳定性更高。此外,一体化企业拥有较强的经验和规模壁垒,15年以上的行业积淀叠加5-10亿/GW的投资额,新进入者很难形成后发优势,随着未来行业扩产加快,一体化竞争格局将优于其他领域。 新产能加速投放,出货量提升同时成本下降:回A后,公司融资能力提升,扩产节奏加快,随着包头、曲靖硅片,义乌、扬州、宁晋、越南和上海电池片和组件的投产,预计到21年底,公司拥有硅片/电池片/组件产能分别为32/32/40GW,出货有望大幅增长。同时,相较老产能,新产能拥有较大成本优势,叠加原材料价格回落,预计到23年,公司组件生产成本能降低2毛以上,预计未来毛利率将稳步提升,21-23年组件业务毛利率分别为11.92%/14.61%/16.19%。 辅材价格回落,Q3业绩有望回升:Q2硅料价格大幅上涨,公司盈利能力受到一定影响,但是我们认为,玻璃以及其他大宗商品价格在Q3下滑将对冲硅料涨幅,与Q2相比硅料上涨大约抬升7分/W的组件成本,玻璃降价对冲约3-4分/W,其他辅材和原材料对冲约3分/W,公司盈利能力有望触底反弹,预计Q3\Q4单瓦净利分别为0.07和0.11元/W。 盈利预测与投资建议:预计公司2021-2023年营业收入分别为491.75/574.47/686.81亿元,归母净利润分别为18.14/27.99/41.37亿元,EPS分别为1.14/1.75/2.59元/股。公司今年出货目标30GW,较20年大幅提升,基于公司在光伏一体化企业中的龙头地位,首次覆盖给予买入评级,对应22年20倍PE,给予6个月目标价35元。 风险因素:光伏产业政策不及预期;公司产能释放不及预期;技术变革风险;市场竞争加剧公司出货量不及预期。
晶澳科技 机械行业 2021-05-03 26.91 -- -- 38.06 40.96%
58.90 118.88%
详细
事件描述 公司发布2021年一季报,一季度实现营收69.56亿元,同增52%;归母净利润1.57亿元,同降45%;扣非净利润0.60亿元,同降83%。 财务报表 毛利率:21Q1毛利率10.8%,同降13pct,主要原因是由于上游硅料价格不断上涨,其他原材料价格处于高位,共同推高成本;其次是受会计准则调整影响,运杂费、质保金等纳入营业成本。 存货:21Q1末存货70.9亿元,环比增加21亿元。我们判断一方面是受物流影响,在途组件较多;另一方面是产销规模扩大,原材料等库存需求提升。 经营性现金流:21Q1经营现金流净流出10.7亿元,我们判断主要原因如下:一是支付长单预付款,二是季节性因素,Q1客户回款相对偏少,后续逐季向好。 投资建议 虽Q1组件业务继续承压,但压力期又是洗牌期,中小企业在此轮竞争中被逐步淘汰后,行业集中度将加速提升。下半年随上游新增产能释放,成本端有望降低,整体看公司盈利水平将触底反转。 长期来看,公司作为深度一体化组件龙头,未来市场份额提升+单位盈利提升,弹性较大。 预计21/22年归母净利润20、32亿,对应PE分别21、14X,维持“买入”评级。 风险提示:行业装机不及预期,原辅材涨价而公司无法有效转移或降本的风险,政策大幅变动
晶澳科技 机械行业 2021-05-03 26.91 -- -- 38.06 40.96%
58.90 118.88%
详细
原材料价格上涨抬高成本,公司一季度业绩承压。 公司 2021年一季度实现 营业收入 69.56亿元,同比增长 51.52%,实现归母净利润 1.57亿元,同比 下降 45.11%。一季度公司毛利率为 10.78%,净利率为 2.40%。 报告期内, 组件辅材价格处于高位,硅料价格上涨明显,抬高组件生产成本, 导致公司 虽然收入端大幅增长, 但盈利水平承压。 后续随着组件执行价格的上行,公 司单瓦盈利有望修复。 董事长解除留置, 2021年产能、出货有望持续增长。 4月 16日,根据公 告,公司实控人靳保芳先生已被监察机关解除留置措施,现恢复正常工作。 公司业务与产能稳步推进,预计到 2021年底,公司将实现 40GW 组件产 能,硅片和电池环节产能达到组件产能的 80%左右。 2021年全年,受益 于产能规模的扩大,公司预计组件出货达到 25~30GW,维持全球领先地位。 光伏装机全年需求确定性强, 行业将迎来景气度向上拐点。 今年以来由于原 材料价格上升, 产业链博弈加剧,下游电站厂商放缓招标与建设节奏, 装机 需求受到一定抑制。 根据前期行业政策, 2020年底之前获得核准的项目或 将是今年需求的主力, 全年国内光伏装机有望继续快速增长,新增装机量有 望达到 60GW。海外市场在疫情逐步恢复的大背景下,光伏装机需求也将得 到释放,预计新增装机规模在 100~110GW。 2021年全年, 全球光伏装机 量有望达到 160~170GW, 需求确定性较强,公司作为全球组件龙头企业, 有望受益于行业的快速增长。 盈利预测: 预计公司 2021~2023年实现归母净利润 21.06/29.60/40.18亿 元,对应估值 20.9/14.9/11.0倍,维持“买入”评级。
王帅 5
晶澳科技 机械行业 2021-04-30 26.68 -- -- 36.38 35.90%
58.90 120.76%
详细
oracle.sql.CLOB@2b8bf6d1
董瑜 10
晶澳科技 机械行业 2021-04-30 26.68 37.64 -- 36.38 35.90%
58.90 120.76%
详细
oracle.sql.CLOB@6371cc42
晶澳科技 机械行业 2021-04-05 30.30 -- -- 31.90 5.28%
49.52 63.43%
详细
公司2020年盈利同比增长20%:公司发布2020年年报,实现营业收入258.47亿元,同比增长22.17%;实现盈利15.07亿元,同比增长20.34%。 公司2020年计提资产减值损失1.45亿元、信用减值损失0.24亿元,影响了利润释放。公司2020年电池组件出货量15.88GW创历史新高:截至2020年底,公司组件产能23GW,硅片和电池产能约为组件产能的80%。2020年,公司进一步加大海外市场开拓力度,带动公司电池组件出货量再创历史新高,电池组件出货量15.88GW(含通过出售电站的出货量),其中海外组件出货占比68.3%。根据PVInfoLink的统计,2020年公司组件出货量全球第三名。公司连续五年获得全球权威研究机构EuPDResearch授予的“欧洲顶级光伏品牌”、被BNEF评为一流可融资品牌等多项荣誉。公司2020年组件收入240.28亿元,同比增长23.64%,毛利率16.09%,同比下滑4.93个百分点。 公司2021年电池组件出货量目标25-30GW:预计到2021年底,公司组件产能将超过40GW,硅片和电池环节产能达到组件产能的80%左右。2021年度,公司将进一步深耕全球市场,公司电池组件出货量目标为25-30GW(含自用)。 估值 结合公司2020年年报与行业变化,我们将公司2021-2023年的预测每股盈利调整至1.25/2.00/2.42元(原预测摊薄每股收益为1.50/1.85-元),对应市盈率22.0/13.8/11.4倍;公司当前估值较低,维持增持评级。 评级面临的主要风险 组件价格竞争超预期;原材料价格波动风险;海外贸易壁垒风险;光伏政策不达预期;新冠疫情影响超预期。
董瑜 10
晶澳科技 机械行业 2021-04-02 28.44 37.64 -- 31.90 12.17%
49.52 74.12%
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事件:公司发布 2020年年报,公司实现营业收入 258.47亿元,同比增长 22.17%;实现归母净利润 15.07亿元,同比增长 20.34%;实现扣非后归母净利润 13.61亿元,同比增长 6.01%。 组件出货带动收入高增,产能扩张延续份额领先。2020年公司电池组件出货量 15.88GW(含通过出售电站的出货量),同比增长 55%,其中海外组件出货 10.85GW,同比增长 54.78%,总出货量位居行业第三。分季度来看,Q1-Q4组件出货量分别为 2.3GW/3.2GW/3.4GW/7.0GW 左右,组件出货大幅提升,带动收入快速增长。随着公司新的硅片、电池、组件产能落地,预计公司组件产能将由 23GW 提升至 40GW,硅片电池继续保持 80%配比,2021年出货有望达 25-30GW,继续扩张市场份额。 盈利能力下滑,原材料、汇率、运费为主因。2020年毛利率为 16.36%,剔除会计政策变更影响,回溯 2019年毛利率为 18.09%,同比下降1.73pct。主要原因是:1)集装箱运输费用大幅上涨,导致运输成本提升; 2)硅料、玻璃、胶膜等原材料价格提升,尤其在出货量较大的下半年,致密料报价达 8万元/吨以上,3.2mm 玻璃报价持续上涨至 43元/平米,对组件盈利构成负面冲击;3)汇率变动,导致汇兑损益达 1.92亿元。分季度来看,Q1-Q4公司扣非后归母净利润为 3.43/4.07/4.43/1.68亿元,其中四季度量增利减明显,除上述核心原因外,或与公司上半年签订低价订单交付有关,导致组件单价较低,四季度受冲击较大。 单瓦盈利稳健,一体化优势凸显。公司一体化程度达 80%,抵御产业链价格大幅波动优势明显,全年平均单瓦净利在 0.095元左右,盈利稳健。 随着公司产能扩张,硅片、电池端非硅成本有望进一步下降。 投资建议:各环节市占率稳步提升,2020年组件 CR5提升至 55.1%,头部集中效应明显。随着光伏平价时代到来,一体化稳定的经营能力和盈利能力优势凸显。公司稳健经营,一体化稳步推进,市占率有望进一步提升。预计公司 2021-2023年对应 EPS 分别为 1.25/1.69/2.11元,对应 PE分别为 22x/16x/13x,短期光伏需求震荡,板块估值调整,调整 6月目标价为 37.77元,上调为“买入”评级。
于潇 6
晶澳科技 机械行业 2021-04-02 28.44 -- -- 31.90 12.17%
49.52 74.12%
详细
一、事件概述 3月 29日, 公司发布 2020年年报:报告期内公司实现营业收入 258.47亿元,同比+22.2%; 实现归母净利润 15.07亿元,同比+20.3%;实现扣非后归母净利润 13.61亿元,同比 +6.1%; EPS 1.09元, ROE 10.3%。拟以公司 15.95亿股为基数向全体股东,每 10股派 发现金股利 2.00元。 二、分析与判断 全年业绩高增长, Q4毛利率有所下滑 公司全年电池组件出货量 15.88GW(含通过电站的出货量), 同比+54.8%,公司 2018-2020年组件出货量连续三年稳居全球前三。 出货量高增长奠定了业务高增的基础。 盈利能力方面,全年综合毛利率 16.4%,同比-4.9pct。主要为公司海外销售占比较高, 新会计准则将组件运费和出口杂费由销售费用计入营业成本对公司影响较大(20年销售 费用率下降 3.5pct)。 其中 Q4毛利率 5.3%, 单季度下滑较明显(Q1-Q3毛利率分别为 23.9%、 22.8%、 20.9%)。 主要原因包括: 1、 Q4国内订单较多,价格相对较低; 2、 2020年下半年以来硅料、玻璃、胶膜等原材料涨价明显。 随着海外订单交付占比提升拉高 ASP 以及原材料涨价趋缓或降价,未来毛利率有望平稳回升。 垂直一体化持续推进,保障稳健发展 公司是老牌垂直一体化组件龙头。 截至 2020年底,公司组件产能 23GW,硅片和电池 产能约为组件的 80%。 义乌基地 5GW 电池+5GW 组件已顺利投产,二期 5GW 组件正 在施工。 预计到 2021年底,组件产能超 40GW,硅片、电池达组件产能的 80%左右。 高度的垂直一体化将有力增强公司整体竞争力、 抵御行业价格波动, 保障盈利的稳定性。 原材料充分锁定, 大尺寸产品增强竞争力 公司与新特能源、京运通、亚玛顿等主要原材料厂商签订采购协议,截至 2020年底预 付账款 8.11亿元,同比+88%,季度环比+32.8%,充分保障原材料供应。 公司推出基于 182mm 大尺寸硅片的高功率组件 Deep Blue 3.0, 输出功率 345W+,市场竞争力较强, 叠加公司多年积淀的全球化品牌和销售渠道优势,。 三、 投资建议 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 19.83、26.15、32.28亿元,同比分别增长 31.6%、 31.9%、 23.5%,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 22、 17、 13倍,参考当前 CS 光 伏产业 34倍 PE-TTM,首次覆盖,给予“推荐”评级。
晶澳科技 机械行业 2021-04-01 28.00 34.88 -- 31.90 13.93%
47.78 70.64%
详细
20年归母净利润15.07亿元,同增20.34%,符合我们的预期:公司发布2020年年报,20年实现营业收入258.47亿元,同增22.17%;实现归母净利润15.07亿元,同增20.34%,其中2020Q4,实现营业收入91.52亿元,环比增加57.49%,同比下降56.35%,实现归母净利润1.68亿元,环比下降63.56%,同比下降56.35%。其中Q4确认了投资收益约2亿,主要系处置国内电站约130MW,远期结售汇业务实际交割形成的收益所致,总体业绩符合我们的预期。 组件出货量高增,盈利能力强劲:公司2020年组件业务收入240.3亿元,同增23.64%,毛利率16.09%,同减4.93pct,组件平均售价约1.61元/W,同减15%,组件平均成本1.35元/W,同减10%,组件单瓦盈利约0.09元/瓦,20年公司电池组件出货量15.88GW(组件外销约14.9GW),同增55%+,其中Q4组件出货约6GW,同增67%,环增75%,组件单价约1.49元/W,毛利率约5%,组件单瓦几乎不盈利,盈利能力下降的主要原因在于Q4辅材、硅料成本上涨,同时有前期签的低价单,且会计准则变更运输费用计入生产成本所致。全年看公司组件表现优异的主要原因在于:1)组件出口的迅速增长:20年公司电池组件出货量15.88GW(组件外销约14.9GW),同增55%+;2)海外出货高增与持续高占比:公司海外组件毛利率更高,20年海外毛利率18%(国内毛利率12.7%),海外出货量10.2GW,同增约57%,约占总出货量的68%,其中Q4海外出货约3.7GW,同增约150%,环增约37%。3)新产能投放+新技术应用:公司一体化新产能投放盈利能力更强,同时新技术的应用增强竞争力;4)持续高一体化配套比率,自供率维持80%。 组件龙头地位稳固,市占率持续提升:20年公司组件出货约15GW,据PV infolink榜单,出货量位列全球第三名,公司已连续7年位列组件出货TOP3。测算20年公司组件市占率为10%,(考虑20年交流侧装机150GW,超配系数1.15),同比提升1.9pct,21年龙头地位持续强化,我们预计21年Q1组件出货5GW左右,同比增长约120%,21年全年组件出货25-30GW,测算市占率15%(考虑21年交流侧装机175GW,超配系数1.15),同比再提升5pct,龙头地位持续强化。 盈利预测与投资评级:基于竞争加剧,我们下调盈利预测,我们预计21-23年归母净利润为20.0/25.3/32.9亿元(前值20年为16.5亿,21年为26.5亿,22年为34.7亿),同比增长33.0%/26.2%/30.1%,对应EPS为1.26/1.59/2.06元。目标价35元,对应21年28倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
晶澳科技 机械行业 2021-04-01 28.00 33.01 -- 31.90 13.93%
47.78 70.64%
详细
20年组件销量大幅提升,盈利小幅下滑。 2020年,公司实现电池组件出货共 15.88GW(含通过出售电站项目),外销组件预计为 15GW( +46%),排名全球第三。全年毛利率为 16.09%( -4.93pct),主要系运保费重分类至营业成本导致,剔除影响后预计为 20%左右;全年归母净利润为 15.07亿元( +20.34%) , 净利率为 6%( 同比持平) ,单瓦利润为 7-8分。 单看 Q4,公司实现归母净利润 2.15亿( -61.23%),毛利率仅为 5.26%,主要原因为公司 Q4对运费重分类后将全年运费计入 Q4营业成本,并在销售费用对其冲回,导致单季度业绩失真, 但并未影响公司经营实质。 负债与现金流健康,新技术积极布局。 公司资产负债率为 60.21%, 在回 A上市后负债情况持续改善;公司经营现金流净额为 22.65亿元,净现比高达1.46,系存货的消化和上下游占款优化。 较好的资产状况和现金流为公司后续扩产提供坚实保障。 新技术上,公司异质结中试线预计下半年陆续试产,并积极储备 N 型电池、钙钛矿等技术,保持领先。 21年销量有望翻倍,盈利有望逐季修复。 截止 2020年, 公司硅片/电池/组件产能为 18/18/23GW,预计到 2021年底,公司产能达到 30/30/40GW,实现大幅增长。 2021年,公司组件目标出货量为 25-30GW,有望翻倍。盈利能力上,当前受制于上下游博弈和需求淡季影响,单组件环节盈利深度承压(净利率为负);但我们认为随着博弈向上游传导,以及玻璃、胶膜等关键辅料价格回落,低价订单的逐步消化,公司毛利率有望呈现逐季改善。 财务预测与投资建议我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 1.44/1.89/2.52元(原预测 21-22年为 1.54/2.03,主要下调毛利率) , 我们认为目前公司的合理估值水平为 2021年的 23倍市盈率,对应目标价为 33.12元, 维持买入评级。
晶澳科技 机械行业 2021-04-01 28.00 -- -- 31.90 13.93%
47.78 70.64%
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事件:公司公布 2020年年报,报告期内公司实现营业收入 2,584,652.09万元,较上年同期增长 22.17%;实现归属于上市公司股东的净利润为150,658.36万元,较上年同期增长 20.34%;公司报告期末总资产为3,729,747.34万元,归属于上市公司股东的净资产为1,465,617.74万元。 组件出货量继续全球领先。报告期内,公司充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势,进一步加大海外市场开拓力度,带动公司电池组件出货量再创历史新高。根据 PV InfoLink 的统计,2020年公司组件出货量全球第三名。报告期内,公司电池组件出货量15.88GW(含通过出售电站的出货量),其中海外组件出货占比 68.3%。 报告期内,公司的品牌影响力也得到进一步强化。公司连续五年获得全球权威研究机构 EuPD Research 授予的“欧洲顶级光伏品牌”、被BNEF 评为一流可融资品牌等多项荣誉。 发挥一体化优势,高效产能有序扩张。报告期内,公司紧跟市场变化,通过技术创新带动产品迭代,有序扩张高效产能,并进一步发挥垂直一体化的优势,强化质量与成本控制。截至 2020年底,公司组件产能23GW,硅片和电池产能约为组件产能的 80%。通过新技术的导入,以及一系列新建、扩建、改建项目的顺利落地,各拉晶工厂单晶炉的单月产量快速提升,新建电池生产线顺利投产爬坡,公司各环节产品效率大幅提高,质量持续提升,各环节产能规模有序增加。按照公司已公告在建项目的建设进度,曲靖硅片、宁晋电池、义乌扬州和越南电池组件的新建高效产能陆续投产,预计到今年年底组件产能超过40GW,硅片和电池产能会继续保持组件产能的 80%左右。公司在硅片、电池、组件等环节的生产规模均位于行业前列,规模优势进一步优化了公司的资源配置,提升了管理能力,有利于各业务发挥协同效应,降低了公司的生产成本,增强公司在光伏行业市场中的地位。 加大国内电站建设规模,稳步推进海外发电业务。2020年是国内光伏发电平价上网的关键之年,各地出台新政策、新措施加快推进平价上网。尽管在土地、税费、消纳等方面仍存在挑战,但技术创新推动光伏发电成本进一步下降,我国光伏发电全面平价上网也在加速推进。 为了进一步扩大公司光伏电站建设规模,经公司董事会审议通过,在 辽宁朝阳、黑龙江大庆和湖南常德等地投资建设近 500MW 光伏平价上网项目。项目按计划开工建设,陆续并网发电。公司在日本投资建楷体 设的地面电站也在稳步推进,为海外开发、建设和运营电站提供了基础,积累了经验。未来公司也会稳步推进海外光伏发电业务,逐步建立完善下游光伏发电应用,研究光伏发电新的应用场景,结合储能、节能、智能多维度推进智慧能源的发展。报告期末,公司正在运营的产生对外售电收入的电站项目合计装机量近 440MW。未来公司将增大开发建设光伏电站规模,贡献稳定的电站投资收益和现金流。 投资建议:公司深耕光伏行业,品牌优势明显,海外业务拓展顺利,产能结构持续优化,降本增效推动公司进一步发展。预计公司2021-2023年净利润分别为 23.36、31.19和 41.44亿元,对应 EPS1.46、1.96和 2.60元/股,对应 PE18、13和 10倍,给予“买入”评级。 风险提示:国际贸易保护风险,产能过剩导致价格下降风险,规模扩张带来的管理风险,光伏行业政策风险。
晶澳科技 机械行业 2021-04-01 28.00 -- -- 31.90 13.93%
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2020年出货高速增长,业绩符合预期。 根据公司年度报告, 2020年公司 实现收入 258.47亿元, 同比增长 22.17%, 实现归母净利润 15.07亿元, 同比增长 20.34%,完成 2020年公司设定股权激励目标和之前的借壳上市 业绩承诺。 分季度来看, 2020年前三季度季度环比稳定增长,四季度由于 光伏产业链原材料价格大幅上涨,公司四季度盈利出现一定下滑, 2020年 Q4实现归母净利润 2.15亿元, 同比去年下滑 61.2%。 受四季度光伏辅材涨 价和执行新收入准则运费及运保费重分类至营业成本等影响, 2020年全年 毛利率为 16.36%,同比下降 4.90%,费用率为 9.3%,同比下降 3.6pcts。 组件出货符合预期,品牌力持续提升。 2020年公司实现组件出货 15.88GW, 海外占比达到 68.3%。 根据 PV InfoLink 统计数据,公司 2018-2020年组件 出货量连续三年稳居全球前三名,公司品牌竞争力持续提升。 新项目稳步推进, 2021年产能、 出货有望持续增长。 截止 2020年底,公 司拥有组件产能 23GW, 上游电池片和硅片产能约为组件的 80%。 2021年 公司继续推进产能建设, 预计到 2021年底,公司将实现 40GW 组件产能, 硅片和电池环节产能达到组件产能的 80%左右。 2021年全年,受益于公司 产能规模的扩大,公司预计全年组件出货达到 25~30GW,持续维持全球组 件出货领先地位。 技术进步+大尺寸带来组件差异化竞争,提高产品力, 2021年 182+大尺 寸组件出货占比有望大幅提升。 公司的研发实力继续提升产品转换效率, 2020年公司量产电池平均转换效率达到 23.2%, 其中 N 型高效电池中试线 转换效率近 24%。 2021年公司或将继续优化 PERC+单晶电池技术工艺提升 电池转换效率,对 N 型电池、钙钛矿等电池技术加大研发投入力度,技术储 备不断完善,其将继续通过工艺提升降低生产成本,以达到大规模量产条件。 另外公司在 2020年推出了基于 182硅片的 DeepBlue 3.0组件, 2021年公 司组件出货将以大尺寸为主,预计 182+大尺寸硅片产品占比将超过 50%。 盈利预测: 预计公司 2021~2023年实现归母净利润 25.89/39.46/45.12亿 元,对应估值 16.7/11.0/9.6倍,维持“买入”评级。
晶澳科技 机械行业 2021-04-01 28.00 -- -- 31.90 13.93%
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事件:报告期内,公司实现营业收入258.47亿元,较上年同期增长22.17%;实现归属于上市公司股东的净利润为15.07亿元,较上年同期增长20.34%;扣非归母净利润13.61亿元,同比+6.1%;综合毛利率16.36%,同比-4.9pcts。 单四季度,公司实现营业收入91.52亿元,同比+19.82%;归母净利润2.15亿元,同比-61.23%;毛利率5.26%同环比均有所下滑。 一体化产能稳步扩张:截至2020年底,公司硅片产能18GW,电池片产能18GW,组件产能23GW。定增项目义乌年产5GW高效电池和10GW高效组件及配套项目已完成发行。义乌工厂5GW高效组件已于2020年9月底投产;5GW高效电池正在产能爬坡,第二个5GW高效组件预计2021Q2投产。预计21年底公司硅片/电池片/组件产能分别将达到30/30/40GW。 组件出货持续增长,毛利率承压。根据公司公告和IHSMarkit数据,2019和2020年全球新增装机量分别达125GW和138GW。报告期内,公司电池组件出货量15.88GW(含通过出售电站的出货量),同比+55%,其中海外组件出货占比68.3%;根据公司公告和PVInfoLink,2020年公司组件出货量全球第三名,公司市占率仍维持靠前位置。组件毛利率16.09%,同比下降4.93pcts,毛利率承压。2020年末库存金额较2019年末库存金额上升65.06%,系公司经营规模扩大,发出商品及订单备货增加所致。公司采取与大全、亚玛顿等签订硅料、光伏玻璃采购合同的方式,保障原材料供应,维持稳定盈利。 持续创新投入,出售电站盘活资产:公司研发投入金额同比增加30%至14.5亿元,占营收比例为5.62%,研发人员比例7.54%,同比+1.39pcts。公司推出了基于182mm大硅片的超高功率组件DeepBlue3.0,叠加魄秀高效电池技术、半片双面电池技术、11BB技术、掺镓工艺等技术,组件功率输出545W+。2020年下半年,公司出售了三个存量电站,盘活资产,相当于提前回收电站补贴资金,改善现金流,出售电站股权贡献的净利润占净利润总额的比例合计10.04%。报告期末,公司正在运营的产生对外售电收入的电站项目合计装机量近440MW。 盈利预测、估值与评级:硅料供应偏紧的情形仍将持续较长时间,对组件盈利的压制将对公司毛利率产生影响;同时,公司一体化产能将稳步释放贡献营收,老旧产能逐步退出。下调21-22年(下调16%、8%)、新增23年盈利预测,预计21-23年归母净利润20.79/28.24/33.35亿元,对应EPS为1.30/1.77/2.09元,当前股价对应PE为21/15/13x,公司作为一体化组件龙头,受益行业增长,在行业波动时维持稳定盈利,维持“买入”评级。 风险提示:产业链涨价影响光伏装机;竞争加剧、产能过剩;汇率波动风险等。
晶澳科技 机械行业 2021-03-31 26.37 31.89 -- 31.90 20.97%
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公司发布2020年年报:报告期内,公司实现营收258.47亿元,同比增长22.17%;实现归母净利润15.07亿元,同比增长20.34%;实现扣非归母净利润13.61亿元,同比增长6.10%;EPS为1.09元/股,同比下降14.17%;ROE为15.71%,同比下降4.29pcts。其中,2020Q4实现营收91.52亿元,环比增长57.49%;实现归母净利润2.15亿元,环比下降63.55%。 2020Q4业绩低迷主要源于低价单拖累交付均价。根据公司年报披露的信息,2020年公司组件出货量排名全球第三名,报告期内公司电池组件出货量15.88GW(含通过出售电站的出货量),对应2020Q4组件出货量约为6.5GW左右,按照91.52亿营收推算交付均价约为1.55元/W含税价格,相对较低,推测主要是由于去年二、三季度签的低价订单集中交付拖累了交付均价进而影响了公司组件业务的盈利能力。 坚定推进垂直一体化战略,市占率有望持续提升。截至2020年底,公司拥有组件产能23GW,上游硅片和电池产能约为组件产能的80%。按照公司已公告在建项目的建设进度,曲靖硅片、宁晋电池、义乌扬州和越南电池组件的新建高效产能陆续投产,预计到2021年年底公司组件产能将超过40GW,硅片和电池产能会继续保持组件产能的80%左右。垂直一体化战略和布局有望进一步拉开公司和同行业竞争对手的差距,中长期公司市占率有望持续提升。 投资建议:维持公司买入-A投资评级,目标价32.00元。我们预计公司2021年-2023年营收分别为389.77、560.74和716.49亿元;归母净利润分别为20.44、33.49和55.44亿元。公司是光伏组件龙头企业之一,未来产能与经营规模均有望快速提升,维持公司买入-A 的投资评级,目标价32.00元。 风险提示:光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期、原材料成本大幅上涨等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名