事件： 2024年 8月 30日，公司发布 2024年半年报， 2024H1实现收入34.77亿，同比增加 21.18%；归母净利润 4.24亿，同比增加 19.24%；扣非归母净利润 4.09亿，同比增加 15.14%。 分业务来看， 电网自动化营收 16.89亿元，同比增长 11.58%； 电厂及工业自动化营收 15.26亿元，同比增长 24.89%。 分地区来看， 国内外营收均有大幅提升，国内/国际业务收入分别为 33.53/ 1.17亿元，同比增长 20.62%%/40.85%。 单季度来看， 24Q2公司收入 19.32亿，同比增加 14.2%，环比增加 25.09%； 归母净利润 2.43亿，同比增加 13.71%，环比增加 33.96%；扣非归母净利润2.29亿，同比增加 9.38%，环比增加 28.06%。 毛利率略有回落，费用管控良好。 24H1毛利率为 33.46%，同比下降2.64pcts，净利率为 12.22%，同比下降 0.19pcts； 费用率方面， 24H1期间费用率为 19.11%，同比下降 0.46pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为-1.00%/4.20%/9.22%/6.69%， 同比-0.05pct/-0.06pct/+0.60pct/-0.95pct。 二次设备产品在各应用领域市场份额稳步提升。 作为核心业务，二次设备产品上半年表现良好，在各个领域实现稳定突破： 1） 智能电网： 保护自动化方面，中标蒙西卜尔汉图 500kV 输变电二次设备（包含保护、自动化、辅控、直流屏、电能量采集等）集成项目、南方电网批量保护设备小型化示范工程等多个项目，营业收入稳定增长； 2） 智慧发电及新能源： 在新能源、 传统发电、 工业控制和仿真领域均有中标项目，其中中标首个涵盖智慧风场的广东大唐勒门 I 海上风电扩建项目、海南大唐儋州海上风电项目，提升公司在海上风电项目的竞争力； 3）智慧用电： 提供完整的智慧用电产品和解决方案，中标南山集团、新疆天龙矿业、酒泉钢铁、东华钢铁等多个项目。 加大投入， 新产品新技术持续发力。 2024H1公司研发总投入 3.2亿元，同比增长 25%， 重点推进源、网、荷、储四大关键领域的分布式能源、变速抽蓄、构网型柔直/储能、宽频振荡控制/抑制、源网荷储协调控制、柔性输电、分布式调相机、静止同步调相机、新型电力系统继电保护、大电网安全稳定控制、电网智能运维、沙戈荒一体化调控等相关技术。 投资建议： 公司受益新型电力系统建设， 网内&网外业务快速增长。 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 70.35、 84.67、 102.11亿元，对应增速分别为 22.3%、 20.4%、 20.6%；归母净利润分别为 7.52、 8.97、 10.67亿元，对应增速分别为 19.9%、 19.2%、 19.0%，以 8月 30日收盘价作为基准，对应 2024-2026年 PE 为 18x、 15x、 13x。维持“推荐”评级。 风险提示： 政策变化风险；原材料价格波动风险。

事件：8月22日，公司发布2024年半年报。24H1公司实现收入28.19亿元，同比增长11.95%；实现归母净利润2.53亿元，同比增长24.90%。单24Q2实现收入15.41亿元，同比增长12.70%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长20.54%。分区域来看，24H1国内收入25.95亿元，同比增长11.29%；24H1海外收入2.23亿元，同比增长20.23%。费用管控良好，盈利能力保持稳定。盈利能力方面，24H1公司实现毛利率32.60%，同比下降0.11pcts；实现净利率8.55%，同比提升0.11pcts。费用率方面，24H1公司实现期间费用率23.34%，同比下降0.41pcts，其中财务/管理/研发/销售费用率分别为-1.32%/5.07%/9.02%/10.57%，分别同比-0.02pct/-0.34pct/+0.71pct/-0.76pct。 配用电业务稳健增长，电表中标份额持续保持领先。业绩方面：公司24H1智能配用电业务实现收入15.50亿元，同比增长12%；实现毛利率29.85%，同比下降1.17pcts。子公司威斯顿实现收入9.95亿元，同比增长23.74%，实现净利润1.35亿元，同比增长29.45%。配电：公司的配电网多维智能管控系统在山西实用化推广，并作为指标考核系统在北京、冀北落地；国网自主可控标准化集中式DTU在重庆首台试运行，南网安全可控的站所终端和馈线终端已取得资质业绩，在广州增城完成首套投运。用电：子公司威思顿在国网2024年第一批集招中，实现全标段、全包组中标，中标金额4.03亿元。其中，高端智能电表在国网首次集招中实现中标，保持了在高端智能电表领域相对领先的竞争力。 调度收入体量稳定，盈利能力提升。公司24H1调度业务实现收入3.75亿元，同比基本持平；实现毛利率40.42%，同比增长2.32pcst。南网方面，公司深度参与了南网边缘集群、云端系统以及数据中心等标准制定，推进昭通云化系统、佛山数据中心等示范项目常态化运行。国网方面，国网新一代调度主站完成第一次国网测试，所有参测功能模块的现场调试和厂内研发稳步推进中。海外市场持续突破，配电二次设备出海可期。沙特环网柜本地化产线正式投运，夯实了本地化经营战略的落地；在埃及市场已签订RTU样机合同，并通过北开罗公司产品认证。约旦取得RTU合同。威思顿中标马尔代夫3MW光伏项目，中标金额230万美元，为微电网业务开展创造了良好开端。 投资建议：公司立足电力调度基本盘，受益电网投资加速趋势，发力配用电增量盘，我们预计公司24-26年营收为79.30/96.59/117.99亿元，营收增速分别为22.4%、21.8%、22.2%；归母净利润为6.92/8.55/10.60亿元，归母净利润增速分别为27.8%、23.6%、24.1%。对应8月22日收盘价，24-26年PE分为20X/16X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期风险；应收账款确认不及预期风险。

事件：2024年8月19日，公司发布2024年半年报。24H1实现营业收入22.55亿元，同比增长20.04%；归母净利润5.33亿元，同比增长22.0%；扣非归母净利润5.24亿元，同比增长30.26%，营业收入和净利润再创同期新高；分季度来看，24Q2营业收入13.53亿元，同比增长24.7%，环比增长50.07%；归母净利润3.19亿元，同比增长22.32%，环比增长49.36%；扣非归母净利润3.09亿元，同比增长29.23%，环比增长44.05%。 盈利能力持续提升。24H1毛利率和净利率分别为44.20%/23.64%，同比增长5.75pcts/0.39pcts。费用情况，24H1期间费用率为17.01%，同比增长5.52pcts，财务、管理、研发、销售费用率分别为-2.37%/3.85%/6.87%/8.66%，同比增加6.48pcts/减少0.20pct/减少0.12pct/减少0.64pct，其中，财务费用率受汇率变动影响有所增长。公司中标多个海外项目，工厂建设推进顺利。公司24H1实现海外收入14.29亿元，同比增长18%，其中非洲/亚洲/拉美/欧洲收入分别为4.58/4.31/3.99/1.41亿元，同比增长23%/增长75%/增长6%/下降34%。公司积极开拓国内外市场，欧洲、拉美洲、非洲的基础设施建设落地，目前欧洲工厂已成功试产，墨西哥工厂建设有序推进，非洲新合资工厂建设规划也已启动，全球化战略成效显著，其中：1）配电端：公司中标非洲的大用户费控装置项目、巴西的重合器产品以及环网柜等产品在非洲实现小批量中标；2）用电端：亚洲首个AMI气表解决方案EPC项目顺利交付和验收，并在海外推出新一代M2C（MetertoCash）解决方案“OrcaPro”，加速产品开发周期并成功提升了市场竞争力；3）新能源端：目前公司在低压微电网、中压微电网已完成主要设备和EMS系统的研发工作，搭建的中压微网测试环境已经通过海外客户验收，非洲、拉美中标的微电网项目已经进入交付阶段。国内业绩稳健，持续开拓网外业务。 公司24H1实现国内收入8.26亿元，同比增长24%。24H1公司在国网和南网用电计量产品统招分别中标3.02亿元和2.52亿元，同比增长约21.56%和224.91%，表现亮眼；同时，公司持续开拓网外业务，目前已中标多地分布式光伏与集中式光伏电站以及光储充等应用场景的成套配电设备采购项目，逐步提升网外新能源成套设备供应竞争力。 投资建议：公司定位全球能源解决方案服务商，具备整体解决方案能力，受益全球智能电网规模提升，我们预计公司24-26年营收分别为52.53、64.84、79.55亿元，对应增速分别为25.1%、23.4%、22.7%；归母净利润分别为11.88、14.37、17.60亿元，对应增速分别为20.9%、21.0%、22.5%，以8月19日收盘价作为基准，对应24-26年PE为17X、14X、12X，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期，海外业务拓展不及预期。

事件： 2024年 8月 10日，公司发布 2024年半年报。 24H1公司实现收入29.16亿， 同比增长 0.79%； 实现归母净利润 2.22亿， 同比增长 16.43%； 实现扣非归母净利润 2.12亿， 同比增长 13.28%。 单季度， 24Q2公司实现收入 16.11亿元，同比增长 0.94%；实现归母净利润 1.28亿元，同比增长 23.02%。 下游方面， 公司非新能源领域的下游销售收入呈现出不同幅度的增长，其中重要基础设施销售收入同比增长 105%、发电及供电销售收入同比增长 67%、新基建销售收入同比增长 83%。 订单方面， 24H1在手订单 65.62亿元，同比增长 30%。 盈利能力提升，费用持续投入用于开拓市场。 盈利能力： 公司 24H1实现毛利率/净利率分别为 23.36%/7.55%，同比分别提升 1.60pcts/0.95pcts， 主要得益于优质客户和订单比例提高，带动盈利能力提升。 费用端： 公司 24H1期间费用率为 15.33%，同比提升 2.74pcts， 其中财务/管理/研发/销售费用率分别为0.81%/5.30%/4.94%/4.27%， 同比+0.83pct/+0.85pct/+0.08pct/+0.98pct。 销售费用提升主要系为开拓海外市场， 新增海外销售力量费用所致；财务费用主要系汇兑收益较少所致。 研发投入： 公司持续推进产品的研发迭代，如成功研发出海上风电漂浮式机舱内置干式变压器，即将进入试点总装阶段；已研发并批量生产针对海外不同区域的 110/120kV 等级定制化液浸式变压器产品等。 海外在手订单延续高增，海外产能蓄势待发。 公司 24H1外销收入实现 7.9亿元，同比增长 49%，占比达到 27%；外销订单为 28.48亿元，同比增长 180%，占比达到 43%。整体来看海外市场保持高速增长的趋势，金盘的国际影响力持续提升，市场渠道持续深化。与此同时，公司已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局， 公司预计今年第四季度公司在波兰准备好产能，为公司进一步拓展市场奠定基础。 国内新旧动能切换，下半年有望回暖。 公司 24H1内销收入实现 21.10亿元，同比下降 10%， 其中主要为公司国内新能源销售收入同比下降 19%所致。 24H1内销订单为 37.13亿元，同比下降 8%。 在市场拓展策略上，公司将加强国内市场的拓展力度，不断开发优质客户、开拓新兴领域的下游客户，进一步挖掘国内市场潜能，例如在国内基础设施建设、数据中心等行业做拓展。 投资建议： 公司深耕变压器行业， 品牌具备全球竞争力，全球化布局提速，我们预计公司 24-26年营收分别为 81.68、 106.95、 140.54亿元，对应增速分别为 22.5%、 30.9%、 31.4%；归母净利润分别为 6.61、 10.18、 15.64亿元，对应增速分别为 31.0%、 54.0%、 53.7%，以 8月 9日收盘价作为基准，对应 24-26年 PE 为 28X、 18X、 12X。维持“推荐”评级。 风险提示： 上游原材料波动风险，行业竞争加剧风险， 汇率波动风险。

公司概览：电力自动化老牌，电网全环节覆盖。 公司历史可以追溯到上世纪50年代， 1987年公司前身烟台计算机公司成立， 1997年在深交所上市。公司目前拥有涵盖调度自动化、集控站、变电站保护及综合自动化、配电自动化、虚拟电厂、综合能源、电能表及计量等系列产品和全面解决方案，在电力行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局。 业绩表现良好，合同负债高增。 公司经营业绩连续 16年保持了两位数的年增长。 2023年公司实现营业收入 64.78亿元，同比增长 18.64%，实现归母净利润 5.41亿元，同比增长 23.46%。2024年第一季度，公司实现营业收入 12.78亿元，同比增长 11.06%，实现归母净利润 1.01亿元，同比增加 32.04%。公司合同负债总额持续提升， 2023年公司合同负债总额为 30.65亿元，同比增长42%， 2024Q1公司合同负债总额为 31.61亿元，同比增长 27%。 配用电增量盘：受益电网投资，配电用电同步提升。 1）行业： 主干网目前建设已经相对完善，往后配网投资有望持续结构性提升； 2）配电： 公司配电终端产品在国南网中标份额靠前， 23年国网份额排名第 3， 南网排名第 1； 3）用电： 公司主要以子公司威思顿为主体参与电表招标， 其净利润实现从 2003年的0.01亿元增长到 2023年的 3.09亿元， 在国网电表集中招标中连续八年位列单主体投标厂家的市场前三； 4）海外： 持续聚焦东南亚、中东、中亚、非洲等市场， 2019-2023年海外营收 CAGR 为 15.88%，毛利率逐年增长。 电力调度基本盘：深耕调度市场多年，产品系列储备完善。 公司在调度领域深耕四十余年，已具备调度系统全系列产品，覆盖国家（南网总调）、省、地区三级调度， 并与南网开展深度合作。 虚拟电厂构建远期成长空间。 目前我国虚拟电厂处于初期阶段，国内多地已有虚拟电厂试点案例。公司陆续中标试点项目， 实施了国内规模最大的南方电网虚拟电厂，中标山东华能、济南能投两个虚拟电厂试点项目，通过山东省调可调能力测试等，走在行业领先，未来有望深度受益虚拟电厂发展。 投资建议： 公司立足电力调度基本盘，受益电网投资加速趋势，发力配用电增量盘， 我们预计公司 24-26年营收为 79.30/96.59/117.99亿元，营收增速分别为 22.4%、 21.8%、 22.2%；归母净利润为 6.92/8.54/10.60亿元，归母净利润增速分别为 27.8%、 23.5%、 24.1%。对应 8月 8日收盘价， 24-26年 PE 分为 23X/18X/15X， 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险、海外发展的政治和汇率风险和研发不及预期风险等。

事件：2024年7月29日，公司发布2024半年度报告。2024上半年公司实现收入12.23亿元，同比增长20.76％；实现归母净利润2.72亿元，同比增长26.52%；实现扣非净利润2.65亿元，同比增长15.86%。公司24Q2实现收入7.75亿元，同比增长31.42%；归母净利润1.61亿元，同比增长29.87%。 在手订单持续充盈，经营质量表现优良。在手订单方面，公司24年上半年在手合同35.12亿元，同比增长17%，其中新签合同15亿元。同时，公司积极推进数智电网技术，2024年7月公司在南方电网2024年招标项目中标3.12亿元。盈利能力方面，24年上半年公司实现毛利率38.50%，同比减少2.25pcts。 费用管控方面，24年上半年期间费用率为13.08%，同比减少0.22Pct。经营质量方面，公司24上半年经营性净现金流1.60亿元，同比优化220.19%。 通信芯片增长强劲。公司芯片子公司珠海中慧深入专攻集成电路、信息、通信技术及配套软件的研发，提供专业通信解决方案。随着电力体制改革的各项配套政策逐步完善和落地，构建以新能源为主体的新型电力系统需要推进加快电网数智转型带来的需求高增，24年上半年通信芯片增长强劲，实现营业收入2.70亿元，同比增长40.12%；实现净利润0.89亿元，同比增长66.30%。 全球化布局取得多国认证，海外建厂产能蓄势待发。公司全球化布局，已取得亚洲、欧盟、北美等多项产品认证，为国际化发展战略奠定夯实基础。同时，公司2024年上半年新增墨西哥、印尼两家子公司，并启动实施沙特、印尼、墨西哥建厂规划，并拟向香港子公司增资至8亿港元，用于国际市场拓展；随着国际化的推动，公司在开源方面取得了显著成效，国际业务增长翻番，2024上半年实现营业收入2.25亿元，同比增长93.22%，占比从2023年度的10%，提升到18.5%。 研发投入持续加码。公司坚持研发创新，持续加强研发投入，截至24年上半年，公司研发费用9959.96万元，同比增长5.08%，新增专利24项，其中发明专利10项；新增软件著作权71项；公司研发人员数量422人，占比超50%。 投资建议：公司以“物联网+数字化+芯片”为核心竞争力，电力物联网、智慧城市、海外三大业务布局持续推进，我们预计公司2024-2026年营收分别为29.54、38.27、48.24亿元，增速为32.7%/29.5%/26.1%；归母净利润分别为6.76、8.68、11.04亿元，增速为28.8%/28.4%/27.2%，以7月29日收盘价对应24-26年PE为26x/20x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展风险；原材料波动的风险。

智慧能源+智慧城市双轮驱动，业绩逐步回暖。 金智科技源于中国百年名校东南大学，创立于 1995 年， 2006 年在深交所成功上市， 长期专注于自动化、信息化、智能化技术在智慧能源和智慧城市领域的研究应用。 公司持续聚焦国家“双碳”、“数字化”战略，围绕新型电力系统及数字城市建设的大浪潮，持续推进公司经营架构整合、人才结构优化， 23 年&24Q1 业绩表现亮眼。 23 年公司实现营业收入实现 16.16 亿元，同比增加 5.8%； 2023 实现归母净利润 0.6 亿元，同比增长 101.52%。 24Q1 公司实现营收 4.02 亿元，同比增长 3.76%； 实现归母净利润为 1907.51 万元，同比增长 108.86%。 智慧能源： 技术势力强劲，售电业务贡献新增量。 公司依托电力自动化行业二十多年的技术底蕴和积累，将传统电力自动化技术及新一代人工智能、物联网、大数据、 5G、移动互联等信息及先进通信技术深度结合，业务涵盖多个领域， 23年收入占比：发电厂电气自动化装置及系统（29%）、配用电自动化装置及系统（31%）、变电站综合自动化装置及系统（24%）、电力工程设计与服务（16%）。智慧能源业务公司将持续围绕新型电力系统建设， 争创能源自动化领先企业： 1）强化电网业务市场地位，结合电网数智化，着力发展新型配电业务及智能运维业务； 2） 创新发展工企业务，抓住新能源、火电机组新建及改造机遇，积极开拓非电力企业用户； 3） 积极发展低碳园区、储能、售电、虚拟电厂、源网荷储一体化建设等战略业务，聚焦优质项目，培育未来增长点。控股子公司积极拓展山西售电业务，有望贡献业绩增量： 公司目前控股山西鸿阳51%的股权， 其于 2023 年 5 月被纳入山西电力市场售电公司（2023 年第四批）名单，具有在山西省内从事售电业务的专业资质和运营经验， 随着新型电力系统建设的推进、电力现货市场交易的放开，售电业务将迎来广阔的发展前景。 智慧城市：聚焦行业重点，持续推进智能化。 公司聚焦城市运行数字化转型和企业数字化转型两大领域， 具有二十多年从事大型信息网络、数据中心、信息安全建设和运维经验，是业内颇具影响力的企业。 未来公司将进一步聚焦公安、交通、能源等重点行业，提升行业数字化解决方案能力，同时持续强化营运管控、风险管控，优化项目来源、项目结构，加强成本与费用管理，加强回款管理，提升业务的综合盈利能力。 投资建议： 公司受益国家新型电力系统转型，智慧能源+智慧城市两大业务双轮驱动，同时山西售电子公司有望贡献业绩增量， 我们预计公司 24-26 年营收为 19.91/24.66/30.64 亿元，营收增速分别为 23.2%、 23.8%、 24.3%；归母净利润为 1.21/2.11/2.92 亿元，归母净利润增速分别为 100.3%、 74.2%、 38.3%。对应 5 月 30 日收盘价， 24-26 年 PE 分为 30X/17X/12X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加局；技术创新的风险； 电网投资不及预期风险。

业绩稳步向好，电力设备、储能、光伏三轮驱动。 23 年全年公司实现收入28.48 亿元，同比+74％；实现归母净利 1.20 亿元，同比+72%；实现扣非归母净利 1.17 亿元，同比+76.91%。 24Q1 公司实现收入 7.95 亿元，同比+84.68%，环比-5.40%；归母净利 3529.06 万元，同比+165.64%，环比-1.15%；扣非归母净利 3321.10 亿元，同比+221.53%，环比-8.39%。整体看公司业绩逐年提升，营收与利润增速显著。 公司全面聚焦“配电设备、光伏新材、储能系统”三大业务，以智能制造发展为导向，以全球化的视野和创新为动力，立足行业前沿，深挖国内市场需求，积极拓展海外市场，实现公司高质量发展。 配电设备：母线基本盘稳健，成套设备、变压器有望提供新增量。 母线： 主要用于配电端，具有电流更大、更节省空间、更安全可靠等优势，在大电流传输场景或者需要节约空间的应用场景中，母线产品已经逐渐的替代了电缆，公司母线产品性能优异，品牌力强，已运用于多个大型项目中。 成套设备、变压器： 24年 Q1 成套设备与变压器产品迎来放量，收入已超过 2023 年全年。公司深耕配电设备业务多年，有成熟的技术及生产经验，且与西屋、 ABB 等海外品牌合作多年，在电力设备出海加速的大背景下，我们认为公司有望凭借技术与渠道优势，进一步提升变压器与成套设备的市场份额。 储能： 产品矩阵丰富，大储、工商储并驾齐驱。 公司以“全产品线布局，全产业链打造”为储能系统业务的发展方向，以网源侧储能、工商业储能为主，户用储能及便携式储能为辅，形成全系列储能系统产品矩阵。 大储： 2023 年，在中国企业国内/全球直流侧储能系统解决方案提供商中，威腾电气出货量分别位列第五/第七位； 工商储： 公司先后在广东、江苏设立子公司，加大用户侧储能电站项目开发及运维领域的布局， 215kWh、 232kWh、 372kW 工商储标准柜产品已投入市场应用。 光伏焊带：受益光伏高景气，低温焊带有望放量。 23 年公司焊带销售量达到 1.27 万吨，同比+106%。公司光伏焊带产品广泛应用于国内外一线光伏组件企业，目前产品包括 SMBB 焊带、 0BB 焊带、低温焊带、 MBB 焊带、常规汇流带、黑色焊带等产品。截至 24Q1，公司用于 TOPCon 电池技术的 SMBB 焊带在产品结构中占比已超 60%；此外，公司 0BB 相关产品在下游客户端已有应用，后续有望进一步增厚公司盈利。 投资建议： 预计公司 24-26 年营收分别为 46.59/64.68/81.56 亿元，归母净利润分别为 2.09/3.07/3.95 亿元，对应 PE 为 15x/10x/8x。总体来看，公司三大业务齐头并进，配电业务稳步发展， SMBB、 0BB、低温焊带等产品占比逐步提升增厚盈利，储能业务逐步放量，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、原材料价格波动、 市场竞争加剧等

电缆附件隐形冠军，深耕行业六十多年。长缆科技创建于 1958年（原长沙电缆附件厂），是专业从事电缆附件及配套产品研发、生产、销售及服务的国家级高新技术企业， 目前公司拥有 40多个重点战略市场、 30多个营销国家和地区，销售子公司遍布 19个省会。 公司具备 535kV 及以下各电压等级交、直流全系列电缆附件成套产品的研发和生产能力；在国内率先完成了 220kV、 110kV 系列高压电缆附件产业化；率先实现了±535kV、±400kV、±320kV 电缆附件开发与运用；产品广泛应用于电网、新能源、轨道交通、石油化工等行业。 22年业绩承压， 23年业绩恢复增长。 22公司主要受到员工持股计划摊销、原材料成本上升及产品结构等综合因素影响，业绩承压。 23年公司加大研发投入，推陈出新，并通过 500kV 产品的成功研发所带来新一代产品的销售周期，业绩恢复向上增长， 23年实现营业收入 10.42亿元，同比增长 5.39%； 归母净利润 0.72亿元，同比增长 142.49%， 扣非归母净利润 0.67亿元，同比增长745.59%。 24Q1实现营业收入 1.98亿元，同比增长 4.85%；实现归母净利润0.16亿元，同比增长 220.90%；实现扣非净利润 0.11亿元，同比增长 492.72%。 行业集中度较高，公司技术优势明显。 电缆附件市场 CR5约为 46%， CR10大于 90%，行业集中度较高。在超高压电缆附件领域，公司是世界上少数能够自主研发并生产 500kV 及以上交直流超高压电缆附件的企业之一，在技术上已与国际知名企业如日本住友、普瑞斯曼等处于同一梯队。 目前公司研发投产的500kV 交直流系列产品已经较为顺利的进入了海上风电、抽水蓄能市场，并在城市电网市场中，逐渐开始应用，形成了强大的竞争优势，后续有望持续放量。 收购双江能源，强势入局变压器绝缘油产业。 公司拟现金收购及增资双江能源，双江能源核心产品为变压器绝缘油， 凭借优秀的产品和服务，经过多年的市场积累，成功进入多家国内一线变压器厂商的供应链。 双江能源与公司签订业绩对赌，承诺 24-26年分别实现营业收入 4.2/5.0/5.5亿元，净利润为 0.3/0.4/0.5亿元。 本次收购及增资有利于增强上市公司自身服务电力电气领域客户的能力，为客户提供电力绝缘新材料领域多元化产品，提升综合竞争力。 投资建议： 公司为电缆附件隐形冠军，持续保持行业领先地位，收购双江能源入局变压器绝缘油产业将带来业绩新增量，我们预计公司 24-26年营收为12.68/15.82/19.82亿元，营收增速分别为 21.6%/24.8%/25.3%；归母净利润为 1.20/2.10/2.88亿元，归母净利润增速分别为 65.9%/75.2%/37.5%， 按 5月17日收盘价， 24-26年 PE 分为 23X/13X/9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济环境变化风险； 电网投资不及预期； 原材料价格波动。

事件： 2024 年 4 月 29 日，公司发布 2023 年年报以及 2024 年一季报。2023 年公司实现收入 1294.98 亿元，同比+0.39%； 实现归母净利润 107.51 亿元，同比-27.41%；实现扣非净利 108.34 亿元，同比-24.84%。分季度来看， 23Q4 公司实现收入 353.98 亿元，同比-16.33%；归母净利润-9.42亿元，同比-124.57%； 实现扣非净利-6.81 亿元，同比-118.10%。24Q1 公司实现收入 176.74 亿元，同比-37.59%；归母净利润-23.50 亿元，同比-164.61%； 实现扣非净利-24.19 亿元，同比-167.37%。 出货高增长，盈利阶段性承压。 23 年，公司硅片及组件出货持续高速增长，实现硅片出货 125.42GW（其中对外销售 53.79GW） ，同比增长 47.45%，连续九年保持单晶硅片全球出货量第一； 电池对外销售 5.90GW； 组件出货67.52GW（其中对外销售 66.44GW） ，同比增长 44.40%。受产品价格下降与技术迭代影响， 23 年公司计提存货和固定资产跌价准备 67.57 亿元，其中计提存货跌价准备 51.71 亿元（含因美国政策影响，部分产品长期滞港导致新增存货跌价准备约 13.5 亿元） 。 目前公司盈利阶段性承压， 24Q1 公司毛利率为 8.89%，同比下降 9.02pct。 坚持差异化竞争， 持续进行产品升级迭代。 公司重视研发， 持续推出市场领先的差异化产品。公司坚定走 BC 的技术路线，搭载 HPBC 电池的 Hi-MO X6 组件最高转换效率达 23.3%，目前已稳定实现月超 2GW 的规模化出货； 已成功研发并计划于 24 年下半年推出 HPBC 二代产品，可实现组件功率比同规格TOPCon 组件高 5%以上，提升电站全生命周期发电量 6.5%-8%。 公司新开发的“泰睿”硅片采用全新的 TRCz 拉晶工艺，大幅提高了硅片电阻率均匀性，同时实现了更好的吸杂效果和更高的机械强度，支撑全平台主流技术路线的电池端效率提升， 并将于 24 年二季度开始导入量产。 稳步推进产能建设， 深化全球化布局。 截至 23 年末，公司自有硅片产能达到 170GW， 电池产能达到 80GW，组件产能达到 120GW。公司积极拓展海外产能布局，马来西亚 2.8GW 组件、越南 3.35GW 电池等项目按期逐步投产，马来西亚 6.6GW 硅棒项目建设有序推进； 随着 24Q1 公司在美国俄亥俄州的 5GW组件合资工厂正式投产，公司在美国市场出货能力将得到提升。 投资建议： 我们预计公司 24-26 年营收为 1031.64/1269.75/1526.90 亿元， 归母净利润为 39.33/78.57/113.42 亿元， 以 4 月 30 日收盘价为基准， 对应 PE 为 35X/18X/12X， 公司坚持差异化竞争，持续进行产品升级迭代，深化全球化产能布局， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 原材料价格波动， 市场竞争加剧等

事件： 2024 年 4 月 29 日，公司发布 2023 年年报与 2024 年一季报。根据年报，公司 2023 年实现收入 815.56 亿元，同比+11.74%；实现归母净利 70.39亿元，同比+27.21%；实现扣非归母净利 71.40 亿元，同比+28.46%。 23Q4 公司实现收入 215.75 亿元，同比-8.83%，环比+12.73%；归母净利 2.75 亿元，同比-87.76%，环比-85.93%，扣非归母净利 1.11 亿元，同比-95.19%，环比-94.03%。根据公司一季报， 24Q1 公司实现收入 159.71 亿元，同比-22.02％，环比- 25.97%；实现归母净利-4.83 亿元，同比-118.70%， 实现扣非净利-3.69 亿元，同比-114.81%。 海外出货占比提升， 出货量有望持续增长。 2023 年，公司实现组件出货57.094GW（含自用 2.156GW），其中海外出货占比达到 48%， 2024 年一季度公司实现组件出货 16.059GW（含自用 528MW） ，其中海外出货量占比提升至62%，截至 2024 年一季度，公司全球累计组件出货量已达到 201GW，根据公司规划， 2024 年组件出货目标为 85-95GW，与 2023 年相比增速为 49%-67%。 先进产能加速投产，巩固一体化优势。 截至 23 年底公司组件产能超过95GW，硅片、电池片产能为组件产能的 90%，其中 N 型电池产能超过 57GW，占比达到 67%，目前鄂尔多斯 30GW 硅片、 30GW 电池片和 10GW 组件项目正在推进中，海外方面越南 5GW 电池片，美国 2GW 组件也处于建设阶段，预计 2024 年底公司硅片、电池片与组件产能均将突破 100GW。 坚持以降本增效为核心，注重研发与创新。 23 年公司研发费用为 44.46 亿元，占营收 5.45%。公司 N 型电池量产转换效率已达到 26.3%，基于公司 N 型电池的 DeepBlue 4.0 Pro 组件还集成了 SMBB 技术、高密度封装技术等提质增效技术，组件效率达到 22.8%，相比于 P 型组件， DeepBlue 4.0 Pro 组件BOS 成本可降低 2%-4.5%左右， LCOE 可降低 2.5%-6%左右。 投资建议： 我们预计公司 24-26 年实现收入 876.17/1091.30/1259.82 亿元，归母净利 27.19/38.51/48.04 元，对应 PE 为 17x/12x/10x。公司为光伏一体化领先企业，随着全球化布局加速和新技术迭代，市占率有望持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 下游行业景气度波动风险等

事件： 2024年 4月 29日，公司发布 2023年年度报告及 2024年一季报。 2023年公司实现收入 1391.04亿元，同比-2.33%；实现归母净利 135.74亿元，同比-47.25%；实现扣非净利 136.13亿元，同比-48.73%。 23Q4公司实现收入 276.84亿元，同比-31.37%；实现归母净利-27.28亿元，同比-168.13%；实现扣非净利-20.28亿元，同比-144.42%。 24Q1公司实现收入 195.70亿元，同比-41.13%；实现归母净利-7.87亿元，同比-109.15%；实现扣非净利-7.90亿元，同比-109.29%。 多晶硅：产品品质和成本优势显著。 23年公司高纯晶硅销售量 38.72万吨， 同比增长 50.79%，全球市占率超过 25%。公司稳步推进多晶硅产能扩张，目前在产产能 45万吨，预计将于 24Q2投产云南 20万吨产能、 24Q3投产内蒙古 20万吨产能，届时公司多晶硅产能将达到 85万吨。同时，公司持续优化产品品质和成本水平， 目前 N 型产品月度产出占比已超过 90%，可用于半导体产业的 1000吨/年电子级多晶硅产品顺利通过国内外客户验证，并实现海外供货； 23年内平均生产成本已降至 4.2万元/吨以内，大幅领先行业平均水平， 在 2023年产品价格大幅下调的冲击下依然实现单吨净利润超过 4.5万元。 电池：出货量第一， N 型产品优势明显。 23年公司电池销量 80.66GW（含自用），同比增长 68.11%， 连续 7年蝉联 InfoLink Consulting 太阳能电池出货量全球第一。公司 TNC 电池效率和成本领先， 最新量产平均转换效率达到 26.26%，其组件产品相比传统 PERC 双面组件功率提升 30W 以上，单瓦发电量增益提高 3-5%，并且非硅成本已降至 0.16元/W。 公司同步推进存量PERC 产能升级和 TNC 新产能建设，预计将在 24年逐步完成约 38GW PERC 产能改造，并分别在眉山基地和双流基地新增 16GW、 25GW TNC 电池产能，预计 24年底公司 TNC 电池产能规模将超过 100GW。此外，公司持续加大对HJT、背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术的研发。 组件： 快速发展，出货量进入全球前五。 23年公司组件销量 31.11GW，同比增长 292.08%，出货量进入全球前五（InfoLink Consulting 数据）。 公司产品矩阵丰富， 囊括 TPC、 TNC、 THC 等差异化电池技术路线和多样化组件技术， 23年市场份额显著提升， 24年有望延续快速发展的势头。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 1186.71、 1472.48、1749.31亿元， 归母净利润分别为 43.19、 67.49、 92.53亿元，以 4月 30日收盘价为基准，对应 2024-2026年 PE 为 23X、 14X、 11X， 公司硅料成本优势显著，电池产品优势明显，组件业务有望快速发展， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 市场竞争加剧等

事件。 2024 年 4 月 29 日，公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 23年公司全年实现营收 164.36 亿元，同比变动+41.84%，实现归母净利润-18.68亿元，同比变动-101.49%，扣非后归母净利润-17.41 亿元，同比变动-73.75%。 24Q1 业绩拆分。 营收和净利：公司2024Q1营收29.24亿元，同比-21.70%，环比-43.82%，归母净利润为-2.17 亿元，同比+38.20%，环比+28.66%，扣非后归母净利润为-1.84 亿元，同比+49.63%，环比+29.22%。 毛利率： 2024Q1毛利率为 11.89%，同比+9.98pct，环比-2.35pct。 净利率： 2024Q1 净利率为-7.43%，同比+1.98pcts，环比-1.58pcts。 费用率： 公司 2024Q1 期间费用率为 17.85%，同比+7.81pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.14%、4.99%、 5.03%、 3.69%。 营收规模增长，盈利承压。 23 年公司营收同比增长 41.84%，主要系国内新能车市场和产品出口的增长，公司出货量增加， 23 年公司全球动力电池出货量超 16GWh。盈利端， 23 年公司归母净利润同比下滑 101.49%，原因主要有 1）行业竞争加剧引发产品价格下降，共计提 6.06 亿存货跌价准备； 2）土耳其合资公司 Siro 产能爬坡，叠加原材料采购价格高，造成 2.7 亿元亏损； 3）公允价值变动亏损 2.56 亿元。截至 23 年末，公司期初高价库存基本消化完毕，随着公司降本增效工作持续推进，亏损有望缩小。 重视研发投入，保障技术领先地位。 23 年公司研发投入达 7.49 亿元，同比增加 1.51 亿元。公司 SPS 大软包动力电池系统已进入产业化阶段， 长循环寿命动力电池开发已完成技术储备，现有量产产品在 4,000 次充放电循环后仍可保持 80%以上的容量， 高性能 LMFP 电池处于小试开发阶段， 钠离子电池已完成初代产品开发并量产装车， 第二代钠离子电池正在开发。 海外营收过半，持续推进海外产能建设。 23 年公司海外实现营收 98.73 亿元，同比增长 124.70%，营收占比达 60.07%，对应毛利率 12.72%，比国内的-5.91% 高 出 18.64pcts 。 海 外 产 能 方 面 ， 公 司 土 耳 其 合 资 公 司 Siro 已于 2023 年 3 月建成投产 6GWh 模组和 Pack 产线， 以支持欧洲、中东、非洲、南亚业务。 海外客户方面， 公司继续深化与奔驰的战略合作，并新增了海外重点客户 Siro，获得了印度第二大汽车工业集团 Mahindra Group 的项目定点， 且已与海外头部企业深入合作并交付了 eVTOL 产品。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年实现营收 172.08、 237.30、 289.45亿元，同比增速分别为 4.7%、 37.9%、 22.0%，归母净利润 1.42、 7.51、 12.89亿元，同比增速分别为 107.6%、 430.5%、 71.6%，对应 PE 为 110、 21、 12 倍，考虑到公司技术实力领先，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外产能释放不及预期、原材料价格波动超预期

事件。 2024 年 4 月 26 日，公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 23年公司全年实现营收 49.08 亿元，同比变动-6.64%。利润端， 23 年分别实现归母净利润、 扣非归母净利润 0.42、 0.93 亿元， 业绩整体符合预期。 24Q1 业绩拆分。 营收和净利：公司 2024Q1 营收 10.66 亿元，同比+2.38%，环比-23.07%，归母净利润为 0.24 亿元，同比+117.57%，环比-75.74%，扣非后归母净利润为 0.33 亿元，同比+124.31%，环比-73.01%。 毛利率： 2024Q1毛利率为 17.40%，同比+9.55pct，环比-4.69pct。 净利率： 2024Q1 净利率为3.84%，同比+17.63pcts，环比-3.59pcts。 费用率： 公司 2024Q1 期间费用率为 12.20%，同比-2.89pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.78%、3.56%、 3.47%、 3.38%。 负极出货同增，价格下降影响盈利。 23 年公司负极材料出货 14.5 万吨，同比增长 20.11%，对应营收 44.15 亿元，同比下降 8.54%，毛利率 12.84%，同比变动-5.20pcts，主要原因系一方面下游企业去库存导致负极材料市场需求增速放缓， 另一方面负极行业企业扩建产能陆续释放，市场竞争加剧引发产品价格下降。 重视前瞻性技术研发，布局快充、储能类战略新品。 公司积极推进前瞻性产品研发， 1）快充方面： 快充型高能量密度电池负极已成功实现量产，充电倍率超 3C。新型硅基负极克容量已超 1200mAh/g，首效超 85%，可满足以 4680大圆柱电池为代表的新型锂离子电池的需求； 2）储能方面： 公司钠离子电池硬碳负极已进入小试阶段，主要采用淀粉类前驱体路线， 克容量拟达到 300mAh/g。 投建摩洛哥负极一体化基地，海外布局加速。 23 年公司海外收入达 3.59 亿元，同比增长 434.83%，占比 7.31%，同比提升 6.03pcts。 24 年 4 月 27 日，公司发布公告拟投资不超过 50 亿元建设摩洛哥年产 10 万吨锂离子负极材料一体化基地项目， 分两期建设，一期和二期产能规划各 5 万吨，建设周期预计为 24个月。 随着公司一体化产能逐步落地，石墨化自给率将逐步提高， 有望进一步降本增效。 此外，公司积极开拓海外客户，对韩国 SK On、 LGES 均实现批量供货，其他海外客户开拓按计划进行。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年实现营收 64.68、 86.61、 108.73 亿元，同比增速分别为 31.8%、 33.9%、 25.5%，归母净利润 3.20、 5.91、 8.53 亿元，同比增速分别为 667.6%、 84.6%、 44.3%，对应 PE 为 21、 12、 8 倍，考虑到公司积极打造一体化产业链，出海进程领先，维持“推荐”评级。 风险提示： 一体化产能释放不及预期、负极材料行业竞争加剧、上游原材料价格波动超预期

事件。 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 2023 年营业收入为 10.09亿元，同比增长 57.80%；归母净利润为 1.03 亿元，同比增长 131.26%；扣非后净利润为 0.84 亿元，同比增长 170.46%； 经营性现金流净额 0.15 亿元，同比增长 361.03%。 2024 年一季度营业收入为 1.78 亿元，同比增长 50.17%；归母净利润为 0.077 亿元，同比减少 51.21%；扣非后净利润为 0.068 亿元，同比增长 60.72%。 技术迭代与降本并举，赢得客户信任。 产品方面， 2023 年新能源汽车业务产品销量大幅增长，其中公司充电电源实现营业收入 6.5 亿元， 同比增长109.60%。 深耕充电模块业务， 坚持技术迭代与降本并举。技术层面，公司充电模块已经进行了九代更迭，产品系列涵盖 20/30/40KW，有效满足各类客户需求。超快充趋势明确，公司及时推出 40kW 液冷充电模块，为全液冷架构的超充方案提供有力支撑。截至 2023 年底，公司技术研发人员 432 人，占员工总人数的 29.53%，为后续发展奠定坚实基础。 降本层面，公司引进了全自动化灌胶生产设备，在行业内首推全系产品双面灌胶，提升产品可靠性的同时也起到了节约成本作用。 公司新能源汽车、智能电网和航空航天三大战略方向协同发展，在研发成果、产品平台、工艺路线等方面相互借鉴， 有效降低各项费用和成本支出。客户方面， 建立全球化经营思维， 加大对欧洲、美洲、东南亚等市场开拓力度。海外客户对产品质量及售后服务要求较高，公司积极推出高端产品， 客户粘性或持续增强。 截至目前公司产品已取得 CE 认证、 UL 认证， 市场影响力将稳步提升。 产能多元化，出海提速。 产能方面，目前正有序推进多个产能扩建项目，为业绩增长奠定坚实基础： 1）计划定增不超过 7.5 亿元，融入资金全部用于高功率充电模块产业化建设项目及补流。 2）与石家庄高新区管理委员会签署协议，拟研制高功率充电模块、电力电源、车载电源等系列产品，项目总投资 5.2 亿元。3）快速推进西安多功能军工电源产业化项目。随着产品持续迭代升级、客户多元化降低经营风险并增厚订单、产能扩张确保交付，公司业绩有望持续兑现。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年实现营收 14.2、 20.9 和 29.7 亿元，同比变化+40.5%、 +47.2%和+42.4%；实现归母净利润 1.5、 2.5、 3.8 亿元，同比变化+49.5%、 +64.6%和+51.4%。当前股价对应 2024-2026 年市盈率分别为 22、 13、 9 倍，考虑公司持续降本， 积极出海， 维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期， 海外布局不及预期等