输变电设备领军企业，海外市场多点突破。 公司为输配电设备领域老牌龙头，2022年 10月西电集团公告无偿将持有的中国西电 26.11亿股股份无偿划转至中国电气装备，公司与许继电气等 5家上市公司一同成为我国电气装备产业的骨干企业。公司主营业务为输配电及控制设备相关业务，主导产品包括 110kV 及以上电压等级的高压开关、变压器、直流输电换流阀等，在特高压市场占有率保持行业领先，网外市场稳定增长。国际业务多点突破，高质量参与共建“一带一路”，中标土耳其阿库尤核电站项目实现核电领域新突破，单机产品拓展至意大利、瑞典、爱尔兰等国，工程业务拓展至约旦、加纳、津巴布韦等国家。 国资央企改革持续推进，公司治理水平显著提升。 24Q2公司毛利率提升至19.83%，环比再增 1.98Pcts；净利率提升至 5.59%，环比再增 0.18Pct，两大指标均呈改善趋势。新一轮国企改革行动全面实施，公司持续巩固深化国企改革三年行动成果，优化经营业绩考核办法，加大效益效率类指标权重，同时积极推动中长期激励提质扩面，人才积极性和创新创效活力充分激发，在整体业务呈现良好发展态势的同时，盈利能力有望持续改善。 电网国内外成长周期共振，公司有望充分享受行业成长红利。 净零排放目标下，清洁能源投资增加，风电、光伏发电占比呈现上升趋势。电网是能源转型的重要载体，终端高电气化率+发电侧高比例新能源接入不断对电网造成冲击和挑战，在能源转型趋势的推动下，全球电网投资有望匹配上升，以满足日益增长的新能源需求。公司电网市场成绩显著，国网市场新签合同同比大幅增长，特高压项目市场占有率保持行业领先地位；网外市场持续增长，“五大六小”等产品类新签合同同比提升。同时，公司积极拓展海外市场第二成长曲线，国际市场增量提质， 23年设备类出口新签合同总量翻番；工程总包业务再获突破，成功进入非洲新能源市场。 投资建议： 公司为输变电行业一次设备龙头企业，持续保持网内中标份额领先，并持续拓展智能电网、海风、新能源等新兴业务板块的布局，积极拓展国际国内市场，在央企改革推进的进程中，盈利能力持续改善。我们预计公司 24-26年营收为 248.96/290.38/335.62亿元，营收增速分别为 18.3%/16.6%/15.6%； 归 母 净 利 润 为 12.64/19.93/23.56亿 元 ， 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为42.8%/57.6%/18.2%，按 2024年 10月 11日收盘价， 24-26年 PE 分别为32X/21X/17X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争风险； 海外经营风险； 原材料供应风险。

背靠南方电网深耕节能服务，业绩整体保持稳定。公司聚焦工业节能、建筑节能与城市照明节能，兼顾咨询与工程和综合资源利用业务。2023年公司实现营业收入29.88亿元，同比增长3.46%，归母净利润3.11亿元，同比下降43.90%。2024H1公司实现营业收入13.24亿元，同比增长1.57%，归母净利润2.05亿元，同比增长5.29%。 工业节能：主要增长点为分布式光伏发电，2023年分布式光伏业务实现营业收入11.88亿元，同比增长20.65%。2024H1分布式光伏节能业务实现营业收入5.63亿，同比增长12.71%。公司注重推进战新产业新能源领域协同开发投资，2023拟开展的分布式光伏装机规模累计约89.14万千瓦，投资总额约35.75亿元。2024固定资产投资计划80亿元，主要投向分布式光伏、分散式风电等战新业务领域。 建筑节能：公司拥有丰富的项目经验，实施近50个重点项目，包括：1）医院：为多家三甲医院的用能系统改造、设备运维、数字化后勤等方面提供综合性服务；2）学校：多家大学、高职、中学以及小学提供节能改造服务；3）其他：通信领域三大运营商机楼节能改造及轨道交通领域建筑节能服务。2023建筑节能服务营收90,452.75万元，同比增长18.25%，2024年H1营收41.10亿元，整体趋势向好。 综合能源利用业务：1）分散式风电业务：加强茂名、肇庆、韶关、梧州、防城港等地方政府对接，共签订分散式风电投资意向协议40多个，容量超6GW，其中已开展测风站点20多个。2024年H1在运营风电项目8万千瓦，实现营业收入2,069.72万元。与广西电网公司成立的合资公司已正式成立运营，在利用属地资源推动分散式风电战新业务开发方面成效显著。2）负荷聚合商业务：目前已完成光伏、空调负荷接入网级分布式源荷聚合平台100多个项目、180多兆瓦，并成功在广东电力交易中心注册成为负荷聚合商。未来公司将积极推进源荷聚合服务业务商业模式的创新设计与实践。 投资建议：我们预计公司24-26年营收为34.13、40.34、47.69亿元，营收增速分别为14.2%、18.2%、18.2%；归母净利润为4.22、5.26、6.34亿元，归母净利润增速分别为35.8%、24.7%、20.6%。对应10月11日收盘价，24-26年PE分为41x/33x/27x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；政策调整的风险；管理模式的风险。

事件： 2024年 8月 30日，公司发布 2024年半年报， 2024H1实现收入34.77亿，同比增加 21.18%；归母净利润 4.24亿，同比增加 19.24%；扣非归母净利润 4.09亿，同比增加 15.14%。 分业务来看， 电网自动化营收 16.89亿元，同比增长 11.58%； 电厂及工业自动化营收 15.26亿元，同比增长 24.89%。 分地区来看， 国内外营收均有大幅提升，国内/国际业务收入分别为 33.53/ 1.17亿元，同比增长 20.62%%/40.85%。 单季度来看， 24Q2公司收入 19.32亿，同比增加 14.2%，环比增加 25.09%； 归母净利润 2.43亿，同比增加 13.71%，环比增加 33.96%；扣非归母净利润2.29亿，同比增加 9.38%，环比增加 28.06%。 毛利率略有回落，费用管控良好。 24H1毛利率为 33.46%，同比下降2.64pcts，净利率为 12.22%，同比下降 0.19pcts； 费用率方面， 24H1期间费用率为 19.11%，同比下降 0.46pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为-1.00%/4.20%/9.22%/6.69%， 同比-0.05pct/-0.06pct/+0.60pct/-0.95pct。 二次设备产品在各应用领域市场份额稳步提升。 作为核心业务，二次设备产品上半年表现良好，在各个领域实现稳定突破： 1） 智能电网： 保护自动化方面，中标蒙西卜尔汉图 500kV 输变电二次设备（包含保护、自动化、辅控、直流屏、电能量采集等）集成项目、南方电网批量保护设备小型化示范工程等多个项目，营业收入稳定增长； 2） 智慧发电及新能源： 在新能源、 传统发电、 工业控制和仿真领域均有中标项目，其中中标首个涵盖智慧风场的广东大唐勒门 I 海上风电扩建项目、海南大唐儋州海上风电项目，提升公司在海上风电项目的竞争力； 3）智慧用电： 提供完整的智慧用电产品和解决方案，中标南山集团、新疆天龙矿业、酒泉钢铁、东华钢铁等多个项目。 加大投入， 新产品新技术持续发力。 2024H1公司研发总投入 3.2亿元，同比增长 25%， 重点推进源、网、荷、储四大关键领域的分布式能源、变速抽蓄、构网型柔直/储能、宽频振荡控制/抑制、源网荷储协调控制、柔性输电、分布式调相机、静止同步调相机、新型电力系统继电保护、大电网安全稳定控制、电网智能运维、沙戈荒一体化调控等相关技术。 投资建议： 公司受益新型电力系统建设， 网内&网外业务快速增长。 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 70.35、 84.67、 102.11亿元，对应增速分别为 22.3%、 20.4%、 20.6%；归母净利润分别为 7.52、 8.97、 10.67亿元，对应增速分别为 19.9%、 19.2%、 19.0%，以 8月 30日收盘价作为基准，对应 2024-2026年 PE 为 18x、 15x、 13x。维持“推荐”评级。 风险提示： 政策变化风险；原材料价格波动风险。

事件：2024年8月29日，公司发布2024年半年报，2024H1实现收入50.42亿，同比增加4.50%；归母净利润5.34亿，同比增加60.00%；扣非归母净利润5.32亿，同比增加60.41%。受益于高压开关业务保持行业领先和配电网业务深入实施经营变革，产业效益改善明显，公司的新签合同、营业收入、利润总额持续提升。单季度来看，24Q2公司收入29.98亿，同比增加4.53%，环比增加46.71%；归母净利润3.04亿，同比增加66.02%，环比增加32.15%；扣非归母净利润3.04亿，同比增加70.06%，环比增加33.75%。 分业务来看，高压板块收入30.34亿元，占比60.18%，毛利率27.59%；中低压及配网板块收入13.93亿元，占比27.62%，毛利率15.85%；运维服务板块收入5.28亿元，占比10.47%，毛利率25.58%。 毛利率改善明显，费用管控稳定。盈利能力方面，24H1毛利率为23.53%，同比增加4.32pcts，净利率为11.41%，同比增加3.47pcts；费用率方面，24H1期间费用率为9.43%，同比增长0.68pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为0.53%/2.84%/3.2%/3.92%，分别同比增加0.69pct/增加0.24pct/下降0.59pct/增加0.34pct。 加强研发创新，聚焦新型电力系统建设需求。公司贯彻高压、配网板块高质量发展战略，24H1研发投入达1.28亿，同比增长16.48%。上半年，公司成功研制世界首台800千伏快速断路器、国内首支耐极寒天气柔性直流穿墙套管，国内首台550千伏80千安大容量开关设备成功投运。掌握550千伏方形绝缘拉杆制造关键技术。开发面向国际市场的24千伏环保型环网柜、充气柜，加速推动数智化、环保化转型升级。5项新产品（技术）通过国家级鉴定，4项国际领先，推进提质增效，实施产品持续改进和性能提升项目。 国内中标份额保持稳定，成功进入欧盟高端市场。公司加强营销体系建设，电网市场中标份额保持稳定，1100千伏、800千伏组合电器产量同比大幅增长，有力支撑川渝工程、庆阳换流站等重点工程建设。网外深化央企合作，中标持续增长。国际市场加快转型，以核心国别辐射带动周边国别产品入网认证，实现以点成线的逐步覆盖，252千伏组合电器、中压环网柜成功打入欧盟高端市场。 投资建议：公司网内业务有望受益于“十四五”期间电网投资规模增长及新型电力系统下特高压建设加速；此外，公司网外及海外业务持续开拓，贡献业绩新增量。我们预计公司24-26年营收分别为136.26、164.84、199.99亿元，增速分别为23%、21%、21%；归母净利润分别为11.62、15.06、18.43亿元，增速分别为42.5%、29.6%、22.3%。以24年8月30日收盘价为基准，公司24-26年PE分别为21X、17X、14X，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。

事件：2024年8月29日，公司发布2024年半年报。24H1公司实现收入68.36亿元，同比下降5.10%；实现归母净利润6.28亿元，同比增长10.35%。 单24Q2来看，单季度公司实现收入40.26亿元，同比增长3.38%；单季度实现归母净利润3.91亿元，同比下降4.26%。24H1分产品来看，智能变配电系统实现收入21.23亿元，同比下降2.09%；智能电表实现收入15.99亿元，同比增长9.90%；智能中压供用电设备实现收入14.16亿元，同比增长5.01%；新能源及系统集成实现收入9.99亿元，同比下降29.74%；充换电实现收入5.50亿元，同比下降0.91%；直流输电系统实现收入1.48亿元，同比下降41.70%。 盈利能力保持稳定，费用管控良好。公司24H1实现毛利率20.90%，同比提升2.17pcts；净利率10.58%，同比增长1.50pcts。费用方面，公司24H1期间费用率为9.62%，同比增加1.43pcts，其中财务、管理、研发、销售费用率分别为-0.42%/2.96%/3.86%/3.22%，分别同比变化+0.03pct/+0.65pct/0.31pct/+1.06pct，费用率整体维持稳定，其中销售费用的增加主要系搭建二级营销体系建设影响。 营销端持续发力，市场全面开拓。国网：换流阀中标青藏二期扩建工程1.79亿元。仪表市场份额保持领先，计量互感器首投首中；一次设备中标实现同比增长，智慧配电网示范项目成功中标河南、山东等地项目；南网：电抗器中标金额实现历史突破，500kV安全可控综自系统实现首台套供货。数字化站监测终端、输电线路监测装置实现南网市场突破。网外：紧跟网外央企客户和行业客户需求，充分挖掘市场增量。工商业储能一体机、PCS、EMS实现多家央企中标突破。完成江西鹰潭零碳台区示范工程、河北石家庄台区储能示范工程等项目建设。 坚持管理变革，内部降本增效发力。公司深入实施订单“三算三比”计划，对比分析核算产品投标、设计、结算三个阶段利润水平。2024年上半年综合毛利率同比提升1.86个百分点。同时公司加强绩效考核力度，设置差异化考核指标，突出牵引重点，提高考核可操作性，牵引价值创造。 投资建议：公司是特高压柔直核心标的，网内业务深度受益电网投资增长，直流输电受益特高压建设，我们预计公司24-26年营收为200.73、243.51、288.30亿元，营收增速分别为17.7%、21.3%、18.4%；归母净利润为11.97、17.63、22.88亿元，归母净利润增速分别为19.0%、47.3%、29.7%。对应8月30日收盘价，公司24-26年估值分为24X、17X、13X。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；电网投资不达预期的风险等。

事件： 2024年 8月 26日，公司发布 2024年半年报。 2024年上半年公司实现收入 47.48亿元，同比-2.97%； 实现归母净利润 12.36亿元，同比-2.21%； 实现扣非净利润 11.62亿元，同比-16.19%。 24Q2公司实现收入 28.64亿元，同比+1.98%，环比+52.06%； 实现归母净利润 8.03亿元，同比+18.97%，环比+85.44%； 实现扣非净利润 7.38亿元，同比-14.45%，环比+73.69%，公司 24Q2业绩超预期。 新兴市场需求高增带动公司逆变器业务逐渐修复。 24H1，公司逆变器业务实现收入 23.22亿元，同比减少 26.06%。 23H1南非市场受缺电影响，光储需求高增，公司凭借在南非多年深耕积累的品牌、客户及销售渠道基础，市场占有率位居第一， 23H1公司储能逆变器销售大幅增长带动收入高增，但 24H1南非市场缺电程度减弱同时叠加竞争加剧、市场行业库存阶段性增加影响，市场需求下滑，公司南非市场储能逆变器销售同比下滑影响收入。 24H1， 巴基斯坦、印度、菲律宾、 缅甸为代表的新兴市场因严重缺电形成的刚性需求，以及电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，需求涌现，公司受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在新兴市场中表现突出，一定程度上弥补了南非市场的缺口。 24H1， 公司逆变器产品主要销往巴基斯坦、德国、巴西、印度、南非等国家，共销售 71.17万台，其中储能逆变器 21.41万台，微型并网逆变器 24.27万台，组串式逆变器 25.49万台。 24Q2公司净利润连续两个季度环比增速为正， 新兴市场高增带动公司业绩修复， 逆变器出货和盈利有望持续改善。 储能电池包快速增长。 24H1， 公司储能电池包业务实现收入 7.65亿元，同比增长 74.82%， 主要销往德国、南非等地。公司储能电池包产品具有高集成度、高安全性、长循环寿命等优势， 与自有储能逆变器协同发展，积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务， 储能电池包业务迎来快速发展。 员工持股计划提升凝聚力。 24H1， 公司制定 2024年员工持股计划，持有人总数不超过 500人，总规模不超过 283.948万股。 员工持股计划有利于充分调动公司管理者和员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力， 实现公司的长远可持续发展。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 114.59、 145.38、180.02亿元，对应增速分别为 53.2%、 26.9%、 23.8%；归母净利润分别为30.19、 36.21、 43.70亿元，对应增速分别为 68.6%、 20.0%、 20.7%，以 8月28日收盘价为基准，对应 2024-2026年 PE 为 18X、 15X、 13X， 公司 24年逆变器出货有望恢复增长，储能电池包有望快速发展， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 市场竞争加剧等。

事件：8月22日，公司发布2024年半年报。24H1公司实现收入28.19亿元，同比增长11.95%；实现归母净利润2.53亿元，同比增长24.90%。单24Q2实现收入15.41亿元，同比增长12.70%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长20.54%。分区域来看，24H1国内收入25.95亿元，同比增长11.29%；24H1海外收入2.23亿元，同比增长20.23%。费用管控良好，盈利能力保持稳定。盈利能力方面，24H1公司实现毛利率32.60%，同比下降0.11pcts；实现净利率8.55%，同比提升0.11pcts。费用率方面，24H1公司实现期间费用率23.34%，同比下降0.41pcts，其中财务/管理/研发/销售费用率分别为-1.32%/5.07%/9.02%/10.57%，分别同比-0.02pct/-0.34pct/+0.71pct/-0.76pct。 配用电业务稳健增长，电表中标份额持续保持领先。业绩方面：公司24H1智能配用电业务实现收入15.50亿元，同比增长12%；实现毛利率29.85%，同比下降1.17pcts。子公司威斯顿实现收入9.95亿元，同比增长23.74%，实现净利润1.35亿元，同比增长29.45%。配电：公司的配电网多维智能管控系统在山西实用化推广，并作为指标考核系统在北京、冀北落地；国网自主可控标准化集中式DTU在重庆首台试运行，南网安全可控的站所终端和馈线终端已取得资质业绩，在广州增城完成首套投运。用电：子公司威思顿在国网2024年第一批集招中，实现全标段、全包组中标，中标金额4.03亿元。其中，高端智能电表在国网首次集招中实现中标，保持了在高端智能电表领域相对领先的竞争力。 调度收入体量稳定，盈利能力提升。公司24H1调度业务实现收入3.75亿元，同比基本持平；实现毛利率40.42%，同比增长2.32pcst。南网方面，公司深度参与了南网边缘集群、云端系统以及数据中心等标准制定，推进昭通云化系统、佛山数据中心等示范项目常态化运行。国网方面，国网新一代调度主站完成第一次国网测试，所有参测功能模块的现场调试和厂内研发稳步推进中。海外市场持续突破，配电二次设备出海可期。沙特环网柜本地化产线正式投运，夯实了本地化经营战略的落地；在埃及市场已签订RTU样机合同，并通过北开罗公司产品认证。约旦取得RTU合同。威思顿中标马尔代夫3MW光伏项目，中标金额230万美元，为微电网业务开展创造了良好开端。 投资建议：公司立足电力调度基本盘，受益电网投资加速趋势，发力配用电增量盘，我们预计公司24-26年营收为79.30/96.59/117.99亿元，营收增速分别为22.4%、21.8%、22.2%；归母净利润为6.92/8.55/10.60亿元，归母净利润增速分别为27.8%、23.6%、24.1%。对应8月22日收盘价，24-26年PE分为20X/16X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期风险；应收账款确认不及预期风险。

事件：2024年8月19日，公司发布2024年半年报。24H1实现营业收入22.55亿元，同比增长20.04%；归母净利润5.33亿元，同比增长22.0%；扣非归母净利润5.24亿元，同比增长30.26%，营业收入和净利润再创同期新高；分季度来看，24Q2营业收入13.53亿元，同比增长24.7%，环比增长50.07%；归母净利润3.19亿元，同比增长22.32%，环比增长49.36%；扣非归母净利润3.09亿元，同比增长29.23%，环比增长44.05%。 盈利能力持续提升。24H1毛利率和净利率分别为44.20%/23.64%，同比增长5.75pcts/0.39pcts。费用情况，24H1期间费用率为17.01%，同比增长5.52pcts，财务、管理、研发、销售费用率分别为-2.37%/3.85%/6.87%/8.66%，同比增加6.48pcts/减少0.20pct/减少0.12pct/减少0.64pct，其中，财务费用率受汇率变动影响有所增长。公司中标多个海外项目，工厂建设推进顺利。公司24H1实现海外收入14.29亿元，同比增长18%，其中非洲/亚洲/拉美/欧洲收入分别为4.58/4.31/3.99/1.41亿元，同比增长23%/增长75%/增长6%/下降34%。公司积极开拓国内外市场，欧洲、拉美洲、非洲的基础设施建设落地，目前欧洲工厂已成功试产，墨西哥工厂建设有序推进，非洲新合资工厂建设规划也已启动，全球化战略成效显著，其中：1）配电端：公司中标非洲的大用户费控装置项目、巴西的重合器产品以及环网柜等产品在非洲实现小批量中标；2）用电端：亚洲首个AMI气表解决方案EPC项目顺利交付和验收，并在海外推出新一代M2C（MetertoCash）解决方案“OrcaPro”，加速产品开发周期并成功提升了市场竞争力；3）新能源端：目前公司在低压微电网、中压微电网已完成主要设备和EMS系统的研发工作，搭建的中压微网测试环境已经通过海外客户验收，非洲、拉美中标的微电网项目已经进入交付阶段。国内业绩稳健，持续开拓网外业务。 公司24H1实现国内收入8.26亿元，同比增长24%。24H1公司在国网和南网用电计量产品统招分别中标3.02亿元和2.52亿元，同比增长约21.56%和224.91%，表现亮眼；同时，公司持续开拓网外业务，目前已中标多地分布式光伏与集中式光伏电站以及光储充等应用场景的成套配电设备采购项目，逐步提升网外新能源成套设备供应竞争力。 投资建议：公司定位全球能源解决方案服务商，具备整体解决方案能力，受益全球智能电网规模提升，我们预计公司24-26年营收分别为52.53、64.84、79.55亿元，对应增速分别为25.1%、23.4%、22.7%；归母净利润分别为11.88、14.37、17.60亿元，对应增速分别为20.9%、21.0%、22.5%，以8月19日收盘价作为基准，对应24-26年PE为17X、14X、12X，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期，海外业务拓展不及预期。

公司概览：电力自动化老牌，电网全环节覆盖。 公司历史可以追溯到上世纪50年代， 1987年公司前身烟台计算机公司成立， 1997年在深交所上市。公司目前拥有涵盖调度自动化、集控站、变电站保护及综合自动化、配电自动化、虚拟电厂、综合能源、电能表及计量等系列产品和全面解决方案，在电力行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局。 业绩表现良好，合同负债高增。 公司经营业绩连续 16年保持了两位数的年增长。 2023年公司实现营业收入 64.78亿元，同比增长 18.64%，实现归母净利润 5.41亿元，同比增长 23.46%。2024年第一季度，公司实现营业收入 12.78亿元，同比增长 11.06%，实现归母净利润 1.01亿元，同比增加 32.04%。公司合同负债总额持续提升， 2023年公司合同负债总额为 30.65亿元，同比增长42%， 2024Q1公司合同负债总额为 31.61亿元，同比增长 27%。 配用电增量盘：受益电网投资，配电用电同步提升。 1）行业： 主干网目前建设已经相对完善，往后配网投资有望持续结构性提升； 2）配电： 公司配电终端产品在国南网中标份额靠前， 23年国网份额排名第 3， 南网排名第 1； 3）用电： 公司主要以子公司威思顿为主体参与电表招标， 其净利润实现从 2003年的0.01亿元增长到 2023年的 3.09亿元， 在国网电表集中招标中连续八年位列单主体投标厂家的市场前三； 4）海外： 持续聚焦东南亚、中东、中亚、非洲等市场， 2019-2023年海外营收 CAGR 为 15.88%，毛利率逐年增长。 电力调度基本盘：深耕调度市场多年，产品系列储备完善。 公司在调度领域深耕四十余年，已具备调度系统全系列产品，覆盖国家（南网总调）、省、地区三级调度， 并与南网开展深度合作。 虚拟电厂构建远期成长空间。 目前我国虚拟电厂处于初期阶段，国内多地已有虚拟电厂试点案例。公司陆续中标试点项目， 实施了国内规模最大的南方电网虚拟电厂，中标山东华能、济南能投两个虚拟电厂试点项目，通过山东省调可调能力测试等，走在行业领先，未来有望深度受益虚拟电厂发展。 投资建议： 公司立足电力调度基本盘，受益电网投资加速趋势，发力配用电增量盘， 我们预计公司 24-26年营收为 79.30/96.59/117.99亿元，营收增速分别为 22.4%、 21.8%、 22.2%；归母净利润为 6.92/8.54/10.60亿元，归母净利润增速分别为 27.8%、 23.5%、 24.1%。对应 8月 8日收盘价， 24-26年 PE 分为 23X/18X/15X， 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险、海外发展的政治和汇率风险和研发不及预期风险等。

事件： 2024年 8月 10日，公司发布 2024年半年报。 24H1公司实现收入29.16亿， 同比增长 0.79%； 实现归母净利润 2.22亿， 同比增长 16.43%； 实现扣非归母净利润 2.12亿， 同比增长 13.28%。 单季度， 24Q2公司实现收入 16.11亿元，同比增长 0.94%；实现归母净利润 1.28亿元，同比增长 23.02%。 下游方面， 公司非新能源领域的下游销售收入呈现出不同幅度的增长，其中重要基础设施销售收入同比增长 105%、发电及供电销售收入同比增长 67%、新基建销售收入同比增长 83%。 订单方面， 24H1在手订单 65.62亿元，同比增长 30%。 盈利能力提升，费用持续投入用于开拓市场。 盈利能力： 公司 24H1实现毛利率/净利率分别为 23.36%/7.55%，同比分别提升 1.60pcts/0.95pcts， 主要得益于优质客户和订单比例提高，带动盈利能力提升。 费用端： 公司 24H1期间费用率为 15.33%，同比提升 2.74pcts， 其中财务/管理/研发/销售费用率分别为0.81%/5.30%/4.94%/4.27%， 同比+0.83pct/+0.85pct/+0.08pct/+0.98pct。 销售费用提升主要系为开拓海外市场， 新增海外销售力量费用所致；财务费用主要系汇兑收益较少所致。 研发投入： 公司持续推进产品的研发迭代，如成功研发出海上风电漂浮式机舱内置干式变压器，即将进入试点总装阶段；已研发并批量生产针对海外不同区域的 110/120kV 等级定制化液浸式变压器产品等。 海外在手订单延续高增，海外产能蓄势待发。 公司 24H1外销收入实现 7.9亿元，同比增长 49%，占比达到 27%；外销订单为 28.48亿元，同比增长 180%，占比达到 43%。整体来看海外市场保持高速增长的趋势，金盘的国际影响力持续提升，市场渠道持续深化。与此同时，公司已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局， 公司预计今年第四季度公司在波兰准备好产能，为公司进一步拓展市场奠定基础。 国内新旧动能切换，下半年有望回暖。 公司 24H1内销收入实现 21.10亿元，同比下降 10%， 其中主要为公司国内新能源销售收入同比下降 19%所致。 24H1内销订单为 37.13亿元，同比下降 8%。 在市场拓展策略上，公司将加强国内市场的拓展力度，不断开发优质客户、开拓新兴领域的下游客户，进一步挖掘国内市场潜能，例如在国内基础设施建设、数据中心等行业做拓展。 投资建议： 公司深耕变压器行业， 品牌具备全球竞争力，全球化布局提速，我们预计公司 24-26年营收分别为 81.68、 106.95、 140.54亿元，对应增速分别为 22.5%、 30.9%、 31.4%；归母净利润分别为 6.61、 10.18、 15.64亿元，对应增速分别为 31.0%、 54.0%、 53.7%，以 8月 9日收盘价作为基准，对应 24-26年 PE 为 28X、 18X、 12X。维持“推荐”评级。 风险提示： 上游原材料波动风险，行业竞争加剧风险， 汇率波动风险。

事件：2024年7月29日，公司发布2024半年度报告。2024上半年公司实现收入12.23亿元，同比增长20.76％；实现归母净利润2.72亿元，同比增长26.52%；实现扣非净利润2.65亿元，同比增长15.86%。公司24Q2实现收入7.75亿元，同比增长31.42%；归母净利润1.61亿元，同比增长29.87%。 在手订单持续充盈，经营质量表现优良。在手订单方面，公司24年上半年在手合同35.12亿元，同比增长17%，其中新签合同15亿元。同时，公司积极推进数智电网技术，2024年7月公司在南方电网2024年招标项目中标3.12亿元。盈利能力方面，24年上半年公司实现毛利率38.50%，同比减少2.25pcts。 费用管控方面，24年上半年期间费用率为13.08%，同比减少0.22Pct。经营质量方面，公司24上半年经营性净现金流1.60亿元，同比优化220.19%。 通信芯片增长强劲。公司芯片子公司珠海中慧深入专攻集成电路、信息、通信技术及配套软件的研发，提供专业通信解决方案。随着电力体制改革的各项配套政策逐步完善和落地，构建以新能源为主体的新型电力系统需要推进加快电网数智转型带来的需求高增，24年上半年通信芯片增长强劲，实现营业收入2.70亿元，同比增长40.12%；实现净利润0.89亿元，同比增长66.30%。 全球化布局取得多国认证，海外建厂产能蓄势待发。公司全球化布局，已取得亚洲、欧盟、北美等多项产品认证，为国际化发展战略奠定夯实基础。同时，公司2024年上半年新增墨西哥、印尼两家子公司，并启动实施沙特、印尼、墨西哥建厂规划，并拟向香港子公司增资至8亿港元，用于国际市场拓展；随着国际化的推动，公司在开源方面取得了显著成效，国际业务增长翻番，2024上半年实现营业收入2.25亿元，同比增长93.22%，占比从2023年度的10%，提升到18.5%。 研发投入持续加码。公司坚持研发创新，持续加强研发投入，截至24年上半年，公司研发费用9959.96万元，同比增长5.08%，新增专利24项，其中发明专利10项；新增软件著作权71项；公司研发人员数量422人，占比超50%。 投资建议：公司以“物联网+数字化+芯片”为核心竞争力，电力物联网、智慧城市、海外三大业务布局持续推进，我们预计公司2024-2026年营收分别为29.54、38.27、48.24亿元，增速为32.7%/29.5%/26.1%；归母净利润分别为6.76、8.68、11.04亿元，增速为28.8%/28.4%/27.2%，以7月29日收盘价对应24-26年PE为26x/20x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展风险；原材料波动的风险。

智慧能源+智慧城市双轮驱动，业绩逐步回暖。 金智科技源于中国百年名校东南大学，创立于 1995 年， 2006 年在深交所成功上市， 长期专注于自动化、信息化、智能化技术在智慧能源和智慧城市领域的研究应用。 公司持续聚焦国家“双碳”、“数字化”战略，围绕新型电力系统及数字城市建设的大浪潮，持续推进公司经营架构整合、人才结构优化， 23 年&24Q1 业绩表现亮眼。 23 年公司实现营业收入实现 16.16 亿元，同比增加 5.8%； 2023 实现归母净利润 0.6 亿元，同比增长 101.52%。 24Q1 公司实现营收 4.02 亿元，同比增长 3.76%； 实现归母净利润为 1907.51 万元，同比增长 108.86%。 智慧能源： 技术势力强劲，售电业务贡献新增量。 公司依托电力自动化行业二十多年的技术底蕴和积累，将传统电力自动化技术及新一代人工智能、物联网、大数据、 5G、移动互联等信息及先进通信技术深度结合，业务涵盖多个领域， 23年收入占比：发电厂电气自动化装置及系统（29%）、配用电自动化装置及系统（31%）、变电站综合自动化装置及系统（24%）、电力工程设计与服务（16%）。智慧能源业务公司将持续围绕新型电力系统建设， 争创能源自动化领先企业： 1）强化电网业务市场地位，结合电网数智化，着力发展新型配电业务及智能运维业务； 2） 创新发展工企业务，抓住新能源、火电机组新建及改造机遇，积极开拓非电力企业用户； 3） 积极发展低碳园区、储能、售电、虚拟电厂、源网荷储一体化建设等战略业务，聚焦优质项目，培育未来增长点。控股子公司积极拓展山西售电业务，有望贡献业绩增量： 公司目前控股山西鸿阳51%的股权， 其于 2023 年 5 月被纳入山西电力市场售电公司（2023 年第四批）名单，具有在山西省内从事售电业务的专业资质和运营经验， 随着新型电力系统建设的推进、电力现货市场交易的放开，售电业务将迎来广阔的发展前景。 智慧城市：聚焦行业重点，持续推进智能化。 公司聚焦城市运行数字化转型和企业数字化转型两大领域， 具有二十多年从事大型信息网络、数据中心、信息安全建设和运维经验，是业内颇具影响力的企业。 未来公司将进一步聚焦公安、交通、能源等重点行业，提升行业数字化解决方案能力，同时持续强化营运管控、风险管控，优化项目来源、项目结构，加强成本与费用管理，加强回款管理，提升业务的综合盈利能力。 投资建议： 公司受益国家新型电力系统转型，智慧能源+智慧城市两大业务双轮驱动，同时山西售电子公司有望贡献业绩增量， 我们预计公司 24-26 年营收为 19.91/24.66/30.64 亿元，营收增速分别为 23.2%、 23.8%、 24.3%；归母净利润为 1.21/2.11/2.92 亿元，归母净利润增速分别为 100.3%、 74.2%、 38.3%。对应 5 月 30 日收盘价， 24-26 年 PE 分为 30X/17X/12X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加局；技术创新的风险； 电网投资不及预期风险。

业绩稳步向好，电力设备、储能、光伏三轮驱动。 23 年全年公司实现收入28.48 亿元，同比+74％；实现归母净利 1.20 亿元，同比+72%；实现扣非归母净利 1.17 亿元，同比+76.91%。 24Q1 公司实现收入 7.95 亿元，同比+84.68%，环比-5.40%；归母净利 3529.06 万元，同比+165.64%，环比-1.15%；扣非归母净利 3321.10 亿元，同比+221.53%，环比-8.39%。整体看公司业绩逐年提升，营收与利润增速显著。 公司全面聚焦“配电设备、光伏新材、储能系统”三大业务，以智能制造发展为导向，以全球化的视野和创新为动力，立足行业前沿，深挖国内市场需求，积极拓展海外市场，实现公司高质量发展。 配电设备：母线基本盘稳健，成套设备、变压器有望提供新增量。 母线： 主要用于配电端，具有电流更大、更节省空间、更安全可靠等优势，在大电流传输场景或者需要节约空间的应用场景中，母线产品已经逐渐的替代了电缆，公司母线产品性能优异，品牌力强，已运用于多个大型项目中。 成套设备、变压器： 24年 Q1 成套设备与变压器产品迎来放量，收入已超过 2023 年全年。公司深耕配电设备业务多年，有成熟的技术及生产经验，且与西屋、 ABB 等海外品牌合作多年，在电力设备出海加速的大背景下，我们认为公司有望凭借技术与渠道优势，进一步提升变压器与成套设备的市场份额。 储能： 产品矩阵丰富，大储、工商储并驾齐驱。 公司以“全产品线布局，全产业链打造”为储能系统业务的发展方向，以网源侧储能、工商业储能为主，户用储能及便携式储能为辅，形成全系列储能系统产品矩阵。 大储： 2023 年，在中国企业国内/全球直流侧储能系统解决方案提供商中，威腾电气出货量分别位列第五/第七位； 工商储： 公司先后在广东、江苏设立子公司，加大用户侧储能电站项目开发及运维领域的布局， 215kWh、 232kWh、 372kW 工商储标准柜产品已投入市场应用。 光伏焊带：受益光伏高景气，低温焊带有望放量。 23 年公司焊带销售量达到 1.27 万吨，同比+106%。公司光伏焊带产品广泛应用于国内外一线光伏组件企业，目前产品包括 SMBB 焊带、 0BB 焊带、低温焊带、 MBB 焊带、常规汇流带、黑色焊带等产品。截至 24Q1，公司用于 TOPCon 电池技术的 SMBB 焊带在产品结构中占比已超 60%；此外，公司 0BB 相关产品在下游客户端已有应用，后续有望进一步增厚公司盈利。 投资建议： 预计公司 24-26 年营收分别为 46.59/64.68/81.56 亿元，归母净利润分别为 2.09/3.07/3.95 亿元，对应 PE 为 15x/10x/8x。总体来看，公司三大业务齐头并进，配电业务稳步发展， SMBB、 0BB、低温焊带等产品占比逐步提升增厚盈利，储能业务逐步放量，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、原材料价格波动、 市场竞争加剧等

电缆附件隐形冠军，深耕行业六十多年。长缆科技创建于 1958年（原长沙电缆附件厂），是专业从事电缆附件及配套产品研发、生产、销售及服务的国家级高新技术企业， 目前公司拥有 40多个重点战略市场、 30多个营销国家和地区，销售子公司遍布 19个省会。 公司具备 535kV 及以下各电压等级交、直流全系列电缆附件成套产品的研发和生产能力；在国内率先完成了 220kV、 110kV 系列高压电缆附件产业化；率先实现了±535kV、±400kV、±320kV 电缆附件开发与运用；产品广泛应用于电网、新能源、轨道交通、石油化工等行业。 22年业绩承压， 23年业绩恢复增长。 22公司主要受到员工持股计划摊销、原材料成本上升及产品结构等综合因素影响，业绩承压。 23年公司加大研发投入，推陈出新，并通过 500kV 产品的成功研发所带来新一代产品的销售周期，业绩恢复向上增长， 23年实现营业收入 10.42亿元，同比增长 5.39%； 归母净利润 0.72亿元，同比增长 142.49%， 扣非归母净利润 0.67亿元，同比增长745.59%。 24Q1实现营业收入 1.98亿元，同比增长 4.85%；实现归母净利润0.16亿元，同比增长 220.90%；实现扣非净利润 0.11亿元，同比增长 492.72%。 行业集中度较高，公司技术优势明显。 电缆附件市场 CR5约为 46%， CR10大于 90%，行业集中度较高。在超高压电缆附件领域，公司是世界上少数能够自主研发并生产 500kV 及以上交直流超高压电缆附件的企业之一，在技术上已与国际知名企业如日本住友、普瑞斯曼等处于同一梯队。 目前公司研发投产的500kV 交直流系列产品已经较为顺利的进入了海上风电、抽水蓄能市场，并在城市电网市场中，逐渐开始应用，形成了强大的竞争优势，后续有望持续放量。 收购双江能源，强势入局变压器绝缘油产业。 公司拟现金收购及增资双江能源，双江能源核心产品为变压器绝缘油， 凭借优秀的产品和服务，经过多年的市场积累，成功进入多家国内一线变压器厂商的供应链。 双江能源与公司签订业绩对赌，承诺 24-26年分别实现营业收入 4.2/5.0/5.5亿元，净利润为 0.3/0.4/0.5亿元。 本次收购及增资有利于增强上市公司自身服务电力电气领域客户的能力，为客户提供电力绝缘新材料领域多元化产品，提升综合竞争力。 投资建议： 公司为电缆附件隐形冠军，持续保持行业领先地位，收购双江能源入局变压器绝缘油产业将带来业绩新增量，我们预计公司 24-26年营收为12.68/15.82/19.82亿元，营收增速分别为 21.6%/24.8%/25.3%；归母净利润为 1.20/2.10/2.88亿元，归母净利润增速分别为 65.9%/75.2%/37.5%， 按 5月17日收盘价， 24-26年 PE 分为 23X/13X/9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济环境变化风险； 电网投资不及预期； 原材料价格波动。

事件： 2024 年 4 月 29 日，公司发布 2023 年年报以及 2024 年一季报。2023 年公司实现收入 1294.98 亿元，同比+0.39%； 实现归母净利润 107.51 亿元，同比-27.41%；实现扣非净利 108.34 亿元，同比-24.84%。分季度来看， 23Q4 公司实现收入 353.98 亿元，同比-16.33%；归母净利润-9.42亿元，同比-124.57%； 实现扣非净利-6.81 亿元，同比-118.10%。24Q1 公司实现收入 176.74 亿元，同比-37.59%；归母净利润-23.50 亿元，同比-164.61%； 实现扣非净利-24.19 亿元，同比-167.37%。 出货高增长，盈利阶段性承压。 23 年，公司硅片及组件出货持续高速增长，实现硅片出货 125.42GW（其中对外销售 53.79GW） ，同比增长 47.45%，连续九年保持单晶硅片全球出货量第一； 电池对外销售 5.90GW； 组件出货67.52GW（其中对外销售 66.44GW） ，同比增长 44.40%。受产品价格下降与技术迭代影响， 23 年公司计提存货和固定资产跌价准备 67.57 亿元，其中计提存货跌价准备 51.71 亿元（含因美国政策影响，部分产品长期滞港导致新增存货跌价准备约 13.5 亿元） 。 目前公司盈利阶段性承压， 24Q1 公司毛利率为 8.89%，同比下降 9.02pct。 坚持差异化竞争， 持续进行产品升级迭代。 公司重视研发， 持续推出市场领先的差异化产品。公司坚定走 BC 的技术路线，搭载 HPBC 电池的 Hi-MO X6 组件最高转换效率达 23.3%，目前已稳定实现月超 2GW 的规模化出货； 已成功研发并计划于 24 年下半年推出 HPBC 二代产品，可实现组件功率比同规格TOPCon 组件高 5%以上，提升电站全生命周期发电量 6.5%-8%。 公司新开发的“泰睿”硅片采用全新的 TRCz 拉晶工艺，大幅提高了硅片电阻率均匀性，同时实现了更好的吸杂效果和更高的机械强度，支撑全平台主流技术路线的电池端效率提升， 并将于 24 年二季度开始导入量产。 稳步推进产能建设， 深化全球化布局。 截至 23 年末，公司自有硅片产能达到 170GW， 电池产能达到 80GW，组件产能达到 120GW。公司积极拓展海外产能布局，马来西亚 2.8GW 组件、越南 3.35GW 电池等项目按期逐步投产，马来西亚 6.6GW 硅棒项目建设有序推进； 随着 24Q1 公司在美国俄亥俄州的 5GW组件合资工厂正式投产，公司在美国市场出货能力将得到提升。 投资建议： 我们预计公司 24-26 年营收为 1031.64/1269.75/1526.90 亿元， 归母净利润为 39.33/78.57/113.42 亿元， 以 4 月 30 日收盘价为基准， 对应 PE 为 35X/18X/12X， 公司坚持差异化竞争，持续进行产品升级迭代，深化全球化产能布局， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 原材料价格波动， 市场竞争加剧等