业绩稳步向好，电力设备、储能、光伏三轮驱动。 23 年全年公司实现收入28.48 亿元，同比+74％；实现归母净利 1.20 亿元，同比+72%；实现扣非归母净利 1.17 亿元，同比+76.91%。 24Q1 公司实现收入 7.95 亿元，同比+84.68%，环比-5.40%；归母净利 3529.06 万元，同比+165.64%，环比-1.15%；扣非归母净利 3321.10 亿元，同比+221.53%，环比-8.39%。整体看公司业绩逐年提升，营收与利润增速显著。 公司全面聚焦“配电设备、光伏新材、储能系统”三大业务，以智能制造发展为导向，以全球化的视野和创新为动力，立足行业前沿，深挖国内市场需求，积极拓展海外市场，实现公司高质量发展。 配电设备：母线基本盘稳健，成套设备、变压器有望提供新增量。 母线： 主要用于配电端，具有电流更大、更节省空间、更安全可靠等优势，在大电流传输场景或者需要节约空间的应用场景中，母线产品已经逐渐的替代了电缆，公司母线产品性能优异，品牌力强，已运用于多个大型项目中。 成套设备、变压器： 24年 Q1 成套设备与变压器产品迎来放量，收入已超过 2023 年全年。公司深耕配电设备业务多年，有成熟的技术及生产经验，且与西屋、 ABB 等海外品牌合作多年，在电力设备出海加速的大背景下，我们认为公司有望凭借技术与渠道优势，进一步提升变压器与成套设备的市场份额。 储能： 产品矩阵丰富，大储、工商储并驾齐驱。 公司以“全产品线布局，全产业链打造”为储能系统业务的发展方向，以网源侧储能、工商业储能为主，户用储能及便携式储能为辅，形成全系列储能系统产品矩阵。 大储： 2023 年，在中国企业国内/全球直流侧储能系统解决方案提供商中，威腾电气出货量分别位列第五/第七位； 工商储： 公司先后在广东、江苏设立子公司，加大用户侧储能电站项目开发及运维领域的布局， 215kWh、 232kWh、 372kW 工商储标准柜产品已投入市场应用。 光伏焊带：受益光伏高景气，低温焊带有望放量。 23 年公司焊带销售量达到 1.27 万吨，同比+106%。公司光伏焊带产品广泛应用于国内外一线光伏组件企业，目前产品包括 SMBB 焊带、 0BB 焊带、低温焊带、 MBB 焊带、常规汇流带、黑色焊带等产品。截至 24Q1，公司用于 TOPCon 电池技术的 SMBB 焊带在产品结构中占比已超 60%；此外，公司 0BB 相关产品在下游客户端已有应用，后续有望进一步增厚公司盈利。 投资建议： 预计公司 24-26 年营收分别为 46.59/64.68/81.56 亿元，归母净利润分别为 2.09/3.07/3.95 亿元，对应 PE 为 15x/10x/8x。总体来看，公司三大业务齐头并进，配电业务稳步发展， SMBB、 0BB、低温焊带等产品占比逐步提升增厚盈利，储能业务逐步放量，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、原材料价格波动、 市场竞争加剧等

电缆附件隐形冠军，深耕行业六十多年。长缆科技创建于 1958年（原长沙电缆附件厂），是专业从事电缆附件及配套产品研发、生产、销售及服务的国家级高新技术企业， 目前公司拥有 40多个重点战略市场、 30多个营销国家和地区，销售子公司遍布 19个省会。 公司具备 535kV 及以下各电压等级交、直流全系列电缆附件成套产品的研发和生产能力；在国内率先完成了 220kV、 110kV 系列高压电缆附件产业化；率先实现了±535kV、±400kV、±320kV 电缆附件开发与运用；产品广泛应用于电网、新能源、轨道交通、石油化工等行业。 22年业绩承压， 23年业绩恢复增长。 22公司主要受到员工持股计划摊销、原材料成本上升及产品结构等综合因素影响，业绩承压。 23年公司加大研发投入，推陈出新，并通过 500kV 产品的成功研发所带来新一代产品的销售周期，业绩恢复向上增长， 23年实现营业收入 10.42亿元，同比增长 5.39%； 归母净利润 0.72亿元，同比增长 142.49%， 扣非归母净利润 0.67亿元，同比增长745.59%。 24Q1实现营业收入 1.98亿元，同比增长 4.85%；实现归母净利润0.16亿元，同比增长 220.90%；实现扣非净利润 0.11亿元，同比增长 492.72%。 行业集中度较高，公司技术优势明显。 电缆附件市场 CR5约为 46%， CR10大于 90%，行业集中度较高。在超高压电缆附件领域，公司是世界上少数能够自主研发并生产 500kV 及以上交直流超高压电缆附件的企业之一，在技术上已与国际知名企业如日本住友、普瑞斯曼等处于同一梯队。 目前公司研发投产的500kV 交直流系列产品已经较为顺利的进入了海上风电、抽水蓄能市场，并在城市电网市场中，逐渐开始应用，形成了强大的竞争优势，后续有望持续放量。 收购双江能源，强势入局变压器绝缘油产业。 公司拟现金收购及增资双江能源，双江能源核心产品为变压器绝缘油， 凭借优秀的产品和服务，经过多年的市场积累，成功进入多家国内一线变压器厂商的供应链。 双江能源与公司签订业绩对赌，承诺 24-26年分别实现营业收入 4.2/5.0/5.5亿元，净利润为 0.3/0.4/0.5亿元。 本次收购及增资有利于增强上市公司自身服务电力电气领域客户的能力，为客户提供电力绝缘新材料领域多元化产品，提升综合竞争力。 投资建议： 公司为电缆附件隐形冠军，持续保持行业领先地位，收购双江能源入局变压器绝缘油产业将带来业绩新增量，我们预计公司 24-26年营收为12.68/15.82/19.82亿元，营收增速分别为 21.6%/24.8%/25.3%；归母净利润为 1.20/2.10/2.88亿元，归母净利润增速分别为 65.9%/75.2%/37.5%， 按 5月17日收盘价， 24-26年 PE 分为 23X/13X/9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济环境变化风险； 电网投资不及预期； 原材料价格波动。

事件： 2024 年 4 月 29 日，公司发布 2023 年年报以及 2024 年一季报。2023 年公司实现收入 1294.98 亿元，同比+0.39%； 实现归母净利润 107.51 亿元，同比-27.41%；实现扣非净利 108.34 亿元，同比-24.84%。分季度来看， 23Q4 公司实现收入 353.98 亿元，同比-16.33%；归母净利润-9.42亿元，同比-124.57%； 实现扣非净利-6.81 亿元，同比-118.10%。24Q1 公司实现收入 176.74 亿元，同比-37.59%；归母净利润-23.50 亿元，同比-164.61%； 实现扣非净利-24.19 亿元，同比-167.37%。 出货高增长，盈利阶段性承压。 23 年，公司硅片及组件出货持续高速增长，实现硅片出货 125.42GW（其中对外销售 53.79GW） ，同比增长 47.45%，连续九年保持单晶硅片全球出货量第一； 电池对外销售 5.90GW； 组件出货67.52GW（其中对外销售 66.44GW） ，同比增长 44.40%。受产品价格下降与技术迭代影响， 23 年公司计提存货和固定资产跌价准备 67.57 亿元，其中计提存货跌价准备 51.71 亿元（含因美国政策影响，部分产品长期滞港导致新增存货跌价准备约 13.5 亿元） 。 目前公司盈利阶段性承压， 24Q1 公司毛利率为 8.89%，同比下降 9.02pct。 坚持差异化竞争， 持续进行产品升级迭代。 公司重视研发， 持续推出市场领先的差异化产品。公司坚定走 BC 的技术路线，搭载 HPBC 电池的 Hi-MO X6 组件最高转换效率达 23.3%，目前已稳定实现月超 2GW 的规模化出货； 已成功研发并计划于 24 年下半年推出 HPBC 二代产品，可实现组件功率比同规格TOPCon 组件高 5%以上，提升电站全生命周期发电量 6.5%-8%。 公司新开发的“泰睿”硅片采用全新的 TRCz 拉晶工艺，大幅提高了硅片电阻率均匀性，同时实现了更好的吸杂效果和更高的机械强度，支撑全平台主流技术路线的电池端效率提升， 并将于 24 年二季度开始导入量产。 稳步推进产能建设， 深化全球化布局。 截至 23 年末，公司自有硅片产能达到 170GW， 电池产能达到 80GW，组件产能达到 120GW。公司积极拓展海外产能布局，马来西亚 2.8GW 组件、越南 3.35GW 电池等项目按期逐步投产，马来西亚 6.6GW 硅棒项目建设有序推进； 随着 24Q1 公司在美国俄亥俄州的 5GW组件合资工厂正式投产，公司在美国市场出货能力将得到提升。 投资建议： 我们预计公司 24-26 年营收为 1031.64/1269.75/1526.90 亿元， 归母净利润为 39.33/78.57/113.42 亿元， 以 4 月 30 日收盘价为基准， 对应 PE 为 35X/18X/12X， 公司坚持差异化竞争，持续进行产品升级迭代，深化全球化产能布局， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 原材料价格波动， 市场竞争加剧等

事件： 2024 年 4 月 29 日，公司发布 2023 年年报与 2024 年一季报。根据年报，公司 2023 年实现收入 815.56 亿元，同比+11.74%；实现归母净利 70.39亿元，同比+27.21%；实现扣非归母净利 71.40 亿元，同比+28.46%。 23Q4 公司实现收入 215.75 亿元，同比-8.83%，环比+12.73%；归母净利 2.75 亿元，同比-87.76%，环比-85.93%，扣非归母净利 1.11 亿元，同比-95.19%，环比-94.03%。根据公司一季报， 24Q1 公司实现收入 159.71 亿元，同比-22.02％，环比- 25.97%；实现归母净利-4.83 亿元，同比-118.70%， 实现扣非净利-3.69 亿元，同比-114.81%。 海外出货占比提升， 出货量有望持续增长。 2023 年，公司实现组件出货57.094GW（含自用 2.156GW），其中海外出货占比达到 48%， 2024 年一季度公司实现组件出货 16.059GW（含自用 528MW） ，其中海外出货量占比提升至62%，截至 2024 年一季度，公司全球累计组件出货量已达到 201GW，根据公司规划， 2024 年组件出货目标为 85-95GW，与 2023 年相比增速为 49%-67%。 先进产能加速投产，巩固一体化优势。 截至 23 年底公司组件产能超过95GW，硅片、电池片产能为组件产能的 90%，其中 N 型电池产能超过 57GW，占比达到 67%，目前鄂尔多斯 30GW 硅片、 30GW 电池片和 10GW 组件项目正在推进中，海外方面越南 5GW 电池片，美国 2GW 组件也处于建设阶段，预计 2024 年底公司硅片、电池片与组件产能均将突破 100GW。 坚持以降本增效为核心，注重研发与创新。 23 年公司研发费用为 44.46 亿元，占营收 5.45%。公司 N 型电池量产转换效率已达到 26.3%，基于公司 N 型电池的 DeepBlue 4.0 Pro 组件还集成了 SMBB 技术、高密度封装技术等提质增效技术，组件效率达到 22.8%，相比于 P 型组件， DeepBlue 4.0 Pro 组件BOS 成本可降低 2%-4.5%左右， LCOE 可降低 2.5%-6%左右。 投资建议： 我们预计公司 24-26 年实现收入 876.17/1091.30/1259.82 亿元，归母净利 27.19/38.51/48.04 元，对应 PE 为 17x/12x/10x。公司为光伏一体化领先企业，随着全球化布局加速和新技术迭代，市占率有望持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 下游行业景气度波动风险等

事件： 2024年 4月 26日，公司发布 2023年年报和 2024年一季报： 2023实现营业收入 16.85亿元，同比增长 3.22%；实现归母净利润-0.88亿元，同比下降 142.94%；实现扣非净利润 1.17亿元，同比下降 338.73%， 亏损原因系产品价格下降、 市场需求阶段性不足、 参投的风电场上网发电量较小、 新建基地建成转固后折旧摊销的增加，以及应收账款及合同资产的账龄变长而对存在信用减值损失及资产减值损失迹象的相关资产相应计提了减值准备，全年累计计提减值18,357.20万元。 单季度来看， 公司 2023Q4实现营业收入 1.31亿元，同比下降 71.73%；实现归母净利润-1.53亿元，同比下降 330.02%。 2024Q1实现营业收入 1.24亿元，同比减少 75.22%；实现归母净利润 0.74亿元，同比减少 10.28%；实现扣非净利润 0.73亿元，同比增长 5.60%， 主要原因在于延期交付订单导致收入减少。 从盈利水平来看， 23年实现毛利率 9.77%，同比-4.98pcts； 净利率-5.13%，同比-18.12pcts。 24Q1实现毛利率 5.05%，同比-10.43pcts；净利率 58.74%，同比+42.24pcts。 分产品来看： 1） 桩基： 23年实现营收 11.05亿元，同比减少 11.53%， 占营业收入比重 65.56%； 2）风电塔筒： 23年实现营收 3.94亿元，同比增加16.78%， 占营业收入比重 23.36%； 3） 导管架： 23年陆续接取导管架订单， 实现营收 1.29亿元，同比增加 100%， 占营业收入比重 7.63%。 产能扩展顺利， 海风版图不断完善。 根据 2023年年报， 公司目前已拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地；海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在 2023年底已基本建设完成，预计 2024年将投入生产；同时，江苏启东基地一期也有望在 2024年度投产；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 30.6/48.9/54.4亿元，增 速 为 82%/60%/11% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 5.0/7.9/9.3亿 元 ， 增 速 为668%/58%/18%，对应 24-26年 PE 为 19x/12x/10x。考虑到行业需求回暖、公司量利弹性可观， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游开拓不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格持续高位。

事件： 2024 年 4 月 26 日， 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023年全年公司实现收入 28.48 亿元，同比+74％； 实现归母净利 1.20 亿元，同比+72%，若剔除股份支付费用影响归母净利率达到 1.33 亿元，同比+87.37%；实现扣非归母净利 1.17 亿元，同比+76.91%。分季度来看， 23Q4 公司实现收入 8.40 亿元，同比+64％，环比-14%；实现归母净利 3569.98 万元，同比+82.83%，环比-22.81%；实现扣非归母净利3625.22 万元，同比+108.31%，环比-21.28%。 24Q1 公司实现收入 7.95 亿元，同比+84.68%，环比-5.40%；归母净利 3529.06 万元，同比+165.64%，环比-1.15%；扣非归母净利 3321.10 亿元，同比+221.53%，环比-8.39%。 配电、光伏、储能协同发展， 助推公司业绩持续向上： 配电设备： 配电设备为公司基本盘业务， 2023 年实现营业收入 12.97 亿元，同比+42.10%，其中母线收入增速超 50%，销量达到 89.74 万千安米，同比+53.97%； 进入 24 年后公司成套设备与变压器业务开始放量， 24Q1 该业务收入规模已超 24 年全年。 2023 年公司推出的滑轨式智能母线产品，使用多项首创的新技术，其各项技术性能指标达到国内领先水平；开发大容量新型插拔式插接箱及高散热型树脂浇注母线，拓宽母线市场销售领域； WEP-II 大电流快捷式低压开关柜、40.5kV 储能变压器、 YB-40.5 变流升压一体舱等已成功下线，产品结构进一步完善。光伏： 2023 年公司光伏新材业务实现 11.20 亿元，同比增长 81.67%，焊带销量达到 1.27 万吨，同比+106.00%，截至 24Q1，公司用于 TOPCon 电池技术的 SMBB 焊带在产品结构中占比已超过 60%，此外公司前瞻性布局了 0BB 焊带，目前已具备细线化焊带批量生产能力，后续有望进一步增厚公司盈利。储能： 2023 年公司储能业务实现收入 3.51 亿元，同比增长 386.97%，实现出货 1.28GWh，同比+91.02%。 公司持续加大对储能系统中 PCS、 BMS、 EMS产品及液冷铝制电池托盘等关键部件的研发， 同时，公司进一步加强储能系统产业链升级，持续开发工商业储能产品，紧紧围绕用户侧储能市场，先后在广东、江苏设立子公司，加大用户侧储能电站项目开发及运维领域的布局。 投资建议： 预计公司 24-26 年营收分别为 45.36/62.65/80.28 亿元， 归母净利润分别为 2.08/3.01/3.85 亿元，对应 PE 为 12x/8x/6x。总体来看， 公司三大业务齐头并进， 配电业务稳步发展， SMBB、低温焊带等产品占比逐步提升增厚盈利， 储能业务逐步放量， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 产能建设不及预期， 市场竞争加剧等

事件： 2024 年 4 月 26 日，公司发布 2023 年年报以及 2024 年一季报。2023 年公司实现收入 513.10 亿元，同比+7.94%； 实现归母净利润 29.03 亿元，同比+34.61%；实现扣非净利 29.00 亿元，同比+40.66%。24Q1 公司实现收入 95.97 亿元，同比-18.88%，环比-21.28%；归母净利润 5.79亿元，同比-36.98%，环比+815.43%； 实现扣非净利 6.38 亿元，同比-23.39%，环比+90.94%。 光伏组件销量高增， N 型产能快速释放。 受益于光伏行业高景气， 23 年公司光伏组件销售量 30.72GW，同比增长 45.3%，组件出货量连续 13 年位居全球前五；组件产品收入 423.25 亿元，同比增长 8.72%；毛利率 16.00%，同比提升 4.35pct。公司积极布局 N 型新技术， 23 年陆续投产宿迁基地 8GW、泰国基地 8GW 以及扬州基地一期 14GW TOPCon 电池产能， 23 年底公司 TOPCon电池产能达 30GW； 并且，公司计划通过设备升级改造的方式进一步提升 N 型产能，预计 24 年底的 TOPCon 电池产能将达 42.5GW。 公司持续加强研发，提升产品竞争力，目前 TOPCon 电池量产效率约 26%，良率达 98%以上。展望 24年，公司预计组件出货量将达 42-47GW。 加大美国产能布局，发力美国市场。 依据公司全球战略发展和海外产能规划的需要， 23 年公司在美国德克萨斯州梅斯基特投产了 5GW N 型组件工厂，并于近期开始交付 210 尺寸产品，预计于 24 年内满产； 23 年 10 月，公司进一步宣布在美国印第安纳州杰斐逊维尔市启动年产 5GW 高效 N 型电池片项目计划，预期将于 2025 年底投入生产； 同步叠加新建的泰国 6.5GW 组件产能和 8GWTOPCon 电池产能， 将有助于增强公司在高盈利的美国市场的竞争力。 储能业务在手订单充足， 24 年有望放量。 23 年公司储能系统销售量1.1GWh，同比下降 43.5%，主要因为碳酸锂价格大幅下跌导致业主产生观望情绪；储能产品收入 18.70 亿元，同比下降 45.25%；毛利率 17.15%，同比提升5.13pct。 公司持续加大储能产品布局， 23 年底 SolBank 储能系统的产能已扩大至 10GWh，预计 24 年底将进一步扩大至 20GWh。公司储能业务在手订单充足， 23 年底公司旗下阿特斯储能科技（e-STORAGE） 拥有约 63GWh 的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额 26 亿美元。 24 年公司预计大型储能系统发货总量将达 6-6.5GWh，储能业务有望放量。 投资建议： 我们预计公司 24-26 年营收为 578.04/714.17/903.82 亿元， 归母净利润为 37.13/50.45/65.88 亿元，对应 PE 为 12X/9X/7X， 公司一体化产能持续扩张，出货量有望持续提升，储能系统业务也有望迎来放量， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 原材料价格波动， 市场竞争加剧等

事件2024 年 4 月 26 日，公司发布 2023 年年报与 2024 年一季报。根据年报，公司2023 年实现收入 1133.92 亿元，同比+33.32%，实现归母净利 55.31 亿元，同比+50.26%，实现扣非归母净利 57.55 亿元，同比+66.02%； 23Q4 公司实现收入 322.73 亿元，同比+20.18%，环比+1.69%，实现归母净利 4.54 亿元，同比-64.48%，环比-70.45%；实现扣非归母净利 6.35 亿元，同比-48.13%，环比- 54.88%。根据 2024 年一季报，公司 24Q1 实现收入 182.56 亿元，同比-14.37%，实现归母净利 5.16 亿元，同比-70.83%，实现扣非归母净利 4.47 亿元，同比-74.15%。在组件价格下行，行业盈利承压的背景下，公司展现出较强的韧性，总体看公司业绩符合预期。 出货量同比高增，产能持续扩张2023 年公司组件出货量达到 65.21GW，同比+51.33%， 24Q1 出货约 15GW。截至 2024Q1 公司组件累计出货量已突破 205GW，其中 210 组件累计出货量突破 120GW。 产能方面，截至 2023 年底公司拉晶、切片、电池片和组件产能分别达到 55/55/75/95GW， 其中包括了东南亚 6.5GW 一体化产能。 根据公司规划， 2024 年底产能将达到 60/60/105/120GW。 分布式系统、支架、储能系统齐发力， 持续推进“光储融合”业务布局2024 年公司分布式系统出货 9.6GW，同比+54.8%；光伏支架出货 9.6GW， 同比+118.2%， 其中跟踪支架出货 4.6GW， 公司在 2023 年发布全新升级开拓者1P 跟踪支架产品，与 700W+组件完美适配，相比 630W 组件，平坦地形下两者结合的典型工况下可降低 0.038 元/W 的 BOS 成本， IRR 增益高达 0.4%；集中式光储系统业务实现重大突破，其中国内风光储项目指标获取量高达6.2GW，储备量 8.5GW，稳据民企开发前列；储能方面，公司实现上下游垂直一体化布局，储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达到 12GWh。 投资建议公司持续发挥全球化品牌以及渠道优势， 组件出货量有望持续提升。同时， 公司加速布局分布式、支架、储能等业务，有望为公司业绩带来强力支撑。 预计公司24-26 年 实 现 收 入 1111.28/1351.47/1550.77 亿 元 ， 归 母 净 利44.51/63.54/80.24 亿元， EPS 为 2.04/2.92/3.68， 对应 PE 10x/7x/6x，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格波动风险、 下游行业景气度波动风险等

事件。 2024 年 4 月 17 日，公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 23年公司全年实现营收 30.13 亿元，同比变动+4.62%，实现归母净利润 5.76 亿元，同比变动-19.87%，扣非后归母净利润 5.45 亿元，同比变动-20.20%。 24Q1 业绩拆分。 营收和净利： 公司 2024Q1 营收 7.15 亿元,同比+7.51%，环比-10.97%，归母净利润为 1.07 亿元，同比-41.45%，环比+217.40%，扣非后归母净利润为 0.97 亿元，同比-39.66%，环比+434.97%。 毛利率： 2024Q1毛利率为 35.99%，同比-10.30pct，环比-2.31pct。 净利率： 2024Q1 净利率为14.83%，同比-13.39pcts，环比+26.39pcts。 费用率： 公司 2024Q1 期间费用率为 19.30%，同比+2.31pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.98%、9.79%、 7.69%、 0.84%。 隔膜出货增长，与 LGES 签订战略合作协议。 23 年公司隔膜出货量 25.29亿平，同比增长 48.49%， 24 年 Q1 我们预计出货 6.5 亿平左右。 订单方面，2023 年 11 月 28 日，公司与 LGES 签订《全球战略合作备忘录》，在 2024-2030 年期间向其供应不少于 120 亿平方米隔膜。此外， 2023 年 12 月 18 日，公司完成 GDR 发行并在瑞士证券交易所挂牌上市，海外客户占比有望将提升，进一步开拓全球业务。 国内外产能持续推进，提升配套能力。 1）国外方面： 23 年 8 月 26 日，公司发布公告，拟投资不少于 50 亿元在马来西亚槟城州建设马来西亚高性能锂离子电池隔膜一期项目，建成后预计年产 20 亿平锂离子电池湿法隔膜及配套涂覆隔膜，项目建设周期 18 个月； 2）国内方面： 23 年 2 月 8 日，公司发布公告拟投资 100 亿平在广东省南海区投建锂电池隔膜生产基地，分两期建设，建成后预计年产 32 亿平湿法隔膜、 16 亿平干法隔膜及 35 亿平涂覆隔膜产能。随着公司产能有序释放，隔膜业务有望稳步增长。 设备持续迭代，创新行业标准。 公司持续加大研发投入， 23 年研发费用达2.42 亿元，同比增长 16.97%。公司湿法隔膜设备已迭代至第五代，干法隔膜产线迭代至第六代，其中第五代超级湿法线单线，设备宽幅超 8 米，产能达 2.5 亿平方米， 相比于第四代单线产能提升超 2 倍，同时引入首创智造系统 2.0 平台，在品质、效率、智能化、低碳化等指标方面均刷新行业标准。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年实现营收 36.92、 49.46、 62.48 亿元，同比增速分别为 22.5%、 34.0%、 26.3%，归母净利润 7.18、 9.99、 13.19亿元，同比增速分别为 24.5%、 39.2%、 32.1%，对应 PE 为 19、 14、 11 倍，考虑到公司全球产能布局深化， 海外客户占比提升， 维持“推荐”评级。 风险提示： 上游原材料价格波动超预期、下游需求增长不及预期、产能建设

事件。 2024年 4月 15日，公司发布 2023年年报， 23年公司全年实现营收 251.19亿元，同比变动-2.18%，实现归母净利润 16.54亿元，同比变动-28.42%，扣非后归母净利润 15.80亿元，同比变动-2.59%。 23Q4业绩拆分。营收和净利：公司 2023Q4营收 48.09亿元,同比-40.71%，环比-30.18%，归母净利润为 2.89亿元，同比-69.62%，环比-44.10%，扣非后归母净利润为 2.83亿元，同比-21.61%，环比-51.79%。 毛利率： 2023Q4毛利率为 22.30%，同比+9.74pct，环比+2.64pct。净利率：2023Q4净利率为 6.82%，同比-4.85pcts，环比-1.60pcts。 费用率： 公司 2023Q4期间费用率为 11.58%，同比+2.78pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.29%、 4.30%、6.05%、 0.94%。 负极市场地位稳固，正极稳定增长。 1）负极： 23年公司负极材料出货超 36万吨，对应营收 122.96亿元，同比变动-15.96%。 根据鑫椤资讯数据， 23年公司负极市场占有率达 22%，位列全球第一，龙头地位稳固。产能方面， 公司子公司山东瑞阳年产 4万吨新能源锂电池材料一体化项目于 23年 6月正式投产。随着公司石墨化自供率提升及负极产能有序释放，负极业务有望增长； 2） 正极： 2023年公司正极材料出货量达 4万吨，对应营收 123.12亿元，同比增长19.52%。 产能方面，截止 23年末，公司已投产正极材料年产能达 6.2万吨，常州贝特瑞 2万吨高镍正极项目预计于 24年陆续建成投产。 前瞻性布局新型电池材料，增量可期。 1） 硅碳负极： 截止 23年末，公司硅基负极年产能已达 5000吨，出货领先行业。 公司已开发第五代硅碳负极产品，比容量超 2000mAh/g， 硅氧负极比容量达 1500mAh/g。 2） 钠电池正负极材料： 23年 5月，公司发布钠离子电池正负极材料--“探钠 350”硬碳负极和“贝钠-O3B”正极材料，其中“探钠 350”比容量可达 350mAh/g，首次充放电效率达 90%，“贝钠-O3B”比容量可达 145mAh/g。 推进海外基地建设，供应链进一步完善。 1）正极材料： 23年 12月，公司发布公告拟在摩洛哥投建年产 5万吨锂电池正极材料项目。 2）负极材料： 公司积极规划和建设印尼年产 16万吨负极材料（一、二期）项目，其中一期已处于建设中。随着公司海外基地建设推进，全球市占率有望进一步提高。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年实现营收 307.82、 378.00、 443.58亿元，同比增速分别为 22.5%、 22.8%、 17.3%，归母净利润 21.87、 29.32、36.25亿元，同比增速分别为 32.2%、 34.1%、 23.7%，对应 PE 为 10、 7、 6倍，考虑到公司正负极产能持续释放，双轮驱动，维持“推荐”评级。 风险提示： 产能建设进度不及预期、原材料价格波动超预期、新材料研发进度不及预期。

事件。 2024 年 4 月 12 日公司发布 2023 年年度报告， 营业收入为 226.57亿元，同比下降 24.78%；归母净利润为 5.81 亿元，同比下降 57.07%；扣非后净利润为 5.15 亿元，同比下降 60.86%。 2023 年公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3.03 元（含税），合计拟派发现金红利 1.45 亿元。 单从四季度看，公司归母净利润-0.35 亿元， 环比出现下滑；经营性现金流净额 9.05 亿元， 环比大幅提升。 高镍龙头地位稳固。 年出货量方面， 公司三元正极材料出货约 10 万吨，同比增长 11%，全球市占率超 10%，连续三年保持行业首位。 盈利方面， 全年单吨净利预计 0.58 万元/吨， 表现良好。整体而言， 2023 年公司积极应对行业结构性产能过剩及原材料价格大幅波动等挑战， 出货规模及市场份额保持积极发展态势。 展望： 公司深耕高镍三元多年，技术积淀深厚，一方面不断丰富产品矩阵满足客户需要，另一方面坚定实施全球化战略，韩国工厂进入收获期，致力于成长为全球三元正极龙头。 新品进展顺利，占据制高点。 公司凭借多年技术积累和行业洞察力，前瞻性布局新产品并取得显著进展： 1） 超高镍： 利用传统优势不断提升高镍领域话语权， 9 系及以上产品已在大圆柱电池应用，全年出货近万吨； 2）锰铁锂： 成功开发三元掺混的 M6P 产品、锰铁比 7:3 的高容量产品，以及下一代固液一体工艺产品，并在车规动力电池上完成中试； 3）固态电池材料： 半固态电池正极材料已应用于 1000 公里超长续航车型，全固态方面性能指标获得行业头部客户充分认可。 公司固态电解质储备多种技术路线，多项性能达到行业领先水平。 坚定全球化战略，海外进入收获期。 公司韩国工厂一期已建成产能， 二期 4万吨/年三元材料和 2 万吨/年磷酸锰铁锂的建设工作也正式启动。 另一方面， 公司加紧拓展欧美市场， 开始了北美工厂的选址论证工作，欧洲工厂的选址投建工作亦取得积极进展， 公司有望通过建厂出海加深与日韩、欧美的客户关系，成长加速。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年实现营收 196.91/240.11/293.39亿元， 同比-13.1%/+21.9%/+22.2%； 归母净利润分别为 6.26/8.36/11.96 亿元， 同比+7.7%/+33.6%/+43.0%。 4 月 12 日收盘价对应 PE 为 25x/19x/13x。鉴于公司积极拥抱海外，拥有较强盈利水平， 维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期， 新技术发展不及预期等

公司是国内增势迅猛的正极材料领先企业。 公司成立于 2016 年，主要从事磷酸铁锂、三元材料等锂离子电池正极材料的生产与销售，用 4 年时间实现磷酸铁锂产量由吨级向万吨级的飞跃。 2020 年国内磷酸铁锂市场格局中，公司排名第一，市场占有率达到 25%。 2019-2022 年营收及净利润年均复合增速分别为192.60%和 171.53%； 2023H1 受益新能源高景气度，公司实现营收和净利润231.79 和 12.39 亿元。 磷酸铁锂强势回归，技术变革创造下游新机遇。 2021 年在补贴政策退坡大环境下，磷酸铁锂累计装机量首次反超三元电池，占比达 51.68%，迎来全面逆袭。 2023 年补贴政策正式取消后，该年磷酸铁锂市场占比已达 68.29%。 多重因素推动铁锂需求回暖：（1）比亚迪刀片电池，宁德时代神行电池技术的推出大幅提升铁锂电池能量密度，成本优势进一步凸显；（2）下游整车端搭载铁锂电池的畅销车型陆续上市；（3）储能端建设进程加快，铁锂储能电池优势显著。 技术变革叠加下游需求高涨，锂电企业加速布局磷酸铁锂产能扩张， 我们预计 2025 年全球磷酸铁锂供需态势将由紧平衡转向供过于求， 2025 年全球磷酸铁锂需求量达到 232.5 万吨，供给量达到 418.5 万吨。? 核心技术打造产品竞争力，规模成本优势+优质客户构筑强劲盈利能力。 公司掌握高温固相法制备磷酸铁锂的核心技术，产学研结合持续创新，产品性能兼具高压实密度、高容量和高稳定性。 与同行业竞争对手德方纳米相比，公司毛利率水平更优，主要得益于：（1）四川基地规模效应释放带来人均产量和生产效率的大幅提升；（2）高工艺成熟度实现单位折旧、能耗的下降；（3）公司电力采购单价和平均职工薪酬更低。 客户层面， 公司拥有宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能等头部客户， 23 年分别实现动力电池装车量 162.11、 100.44、 27.8、11.2GWh，市场份额共计 83%，其中宁德时代和比亚迪兼为公司战略投资者，持股比例分别达到 7.90%、 3.95%。 产能持续加码，打造一体化布局。 公司持续加码磷酸铁锂产能，预计 25 年公司磷酸铁锂产能达 92.32 万吨。此外，公司通过竞得 2 处磷矿探矿权、扩大磷酸锰铁锂及磷酸铁产能、布局锂电池回收，推进“资源-前驱体-材料-循环回收”一体化布局。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年实现营收 424.2、 352.0 和 497.4亿元，同比变化-0.9%、 -17.0%和 41.3%；实现归母净利润 18.4、 15.6、 23.1 亿元，同比变化-38.8%、 -15.3%和 48.0%。当前股价对应 2023-2025 年市盈率分别为 15、 18、 12 倍，考虑公司规模化效应凸显，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、新能源汽车产销不及预期、市场竞争超预期、技术路线变化风险

事件。 2024年 4月 2日， 公司发布 2023年年报，全年实现营收 52.22亿元，同比-16.92%，实现归母净利润 1.41亿元，同比-62.78%，扣非后归母净利润 1.11亿元，同比-62.59%。 Q4业绩拆分。 营收和净利： 公司 2023Q4营收 15.26亿元,同比+33.89%，环比+5.60%，归母净利润为 0.38亿元，同比+48.57%，环比-38.79%，扣非后归母净利润为 0.37亿元，同比扭亏，环比-5.06%。 毛利率： 2023Q4毛利率为13.35%，同比-0.87pct，环比+1.76pct。 净利率： 2023Q4净利率为 3.95%，同比+7.19pct，环比-1.46pct。 费用率： 公司 2023Q4期间费用率为 9.89%，同比-0.74pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.89%、 2.33%、 6.33%、0.35%。 锂电池业务盈利承压，全球化战略稳步实施。 2023年全年， 公司锂电池业务实现营收 16.38亿元，同比下降 35.9%， 毛利率为 8.43%，同减 10.67pcts，全年实现销量 2.2亿支，同比下滑 30%。 公司营收规模和毛利率同比下滑的主要原因为受海外通胀、地缘冲突、 下游客户去库存等因素影响，主要大客户采购恢复缓慢。公司积极开拓潜在应用场景，挖掘两轮车（E-B 和高速电摩）、 BBU 模块电池、电动垂直起降飞行器（eVTOL）、 AI 机器人等潜在市场。 海外布局方面，公司积极推动马来西亚项目建设，该项目已完成土地取得等前期工作，于 2023年 Q4开始施工。 LED 市场需求回暖，业务增速稳健。 2023年全年， 公司 LED 业务实现营收12.40亿元，同比增长 10.0%， 毛利率为 13.11%，同增 13.51pcts，子公司淮安顺昌实现上市公司利润 0.04亿元。 23年 H2， LED 下游市场需求回暖明显，公司产品持续迭代， MiniLED 成功进入全球头部客户供应体系， CSP 特种封装产品市场开拓效果显著。 金属物流配送业务行业地位稳固。 2023年全年， 公司金属物流配送业务实现营收 23.02亿元，同比降低 11.4%， 毛利率为 15.53%，同比基本持平。公司金属物流配送业务龙头地位稳固，凭借规模化运营+精细化管理体制，具备较强领先性。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年实现营收 65.87、 80.21、 97.05亿元，同比增速分别为 26.1%、 21.8%、 21.0%，归母净利润依次为 3.96、 5.43、7.26亿元，同比增速分别为 181.4%、 36.9%、 33.7%，当前收盘价对应 2024-2026年 PE 依次为 26、 19、 14倍。考虑公司新客户开拓力度加强，未来业务多曲线成长明确，维持“推荐”评级。 风险提示： 全球宏观经济面临不确定性风险；下游需求不及预期；市场竞争风险加剧；人民币汇率波动风险。

事件。 2024 年 3 月 28 日，公司发布 2023 年年报，全年实现营收 119.37亿元，同比增长-3.41%，实现归母净利润 5.10 亿元，同比增长-73.83%，扣非后归母净利润 4.71 亿元，同比增长-74.15%。 Q4 业绩拆分。 营收和净利： 公司 2023Q4 营收 31.51 亿元,同比+2.90%，环比-10.50%， 归母净利润为 0.47 亿元，同比-78.39%，环比-75.69%，扣非后归母净利润为 0.63 亿元，同比-71.30%，环比-65.41%。 毛利率： 2023Q4 毛利率为 11.11%，同比-15.08pcts，环增-8.03pcts。 净利率： 2023Q4 净利率为1.35%，同比-6.21pcts，环比-6.07pcts。 费用率： 公司 2023Q4 期间费用率为7.55%，同比-5.44pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.89%、2.76%、 4.51%、 -0.60%。 原材料端波动影响盈利，布局新型电解质。 2023 年新能源材料业务实现营收 47.95 亿元，同比减少 27.62%，毛利率 19.21%，同比下降 22.82pcts，原因主要系行业竞争加剧及碳酸锂价格波动。 1）六氟磷酸锂： 公司六氟磷酸锂年产能已达 6.5 吨，在建产能 4 万吨，生产技术已升级为第四代，单吨成本控制能力领先，客户涵盖国内主流电解液厂商； 2） LiFSI： 公司 LiFSI 产能已达千吨级，规模居行业前列。 随着快充技术迭代及固态电池产业化加速， LiFSL 出货有望高增； 3）六氟磷酸钠： 公司已有千吨级六氟磷酸钠产线，并实现商业化量产，客户覆盖多家主流钠离子电池厂商。 电池产能逐步释放， 供应能力。 2023 年公司新能源电池业务实现营收 26.13亿元，同比增长 31.97%，毛利率 9.83%，同比下降 1.92pcts。 公司现有电池产能 8.5GWh/年，在建产能 5GWh。 1） 动力领域： 公司主要布局快从软包电池和全极耳大圆柱电池， 已与多家主流车厂达成合作，产品加速渗透。 2） 储能领域：小储方面， 公司拥有从 15Ah 到 70Ah 全系列圆柱产品，综合性能优异。 大储方面，公司已和多家头部企业形成合作，推进大规模储能，目前订单状况良好。 电子信息材料技术领先， 市场空间广阔。 1）电子级氢氟酸： 公司已具备电子级氢氟酸年产能 6 万吨，其中半导体级 2 万吨，成功切入半导体企业供应链，市场空间广阔。 2）电子级硅烷： 公司子公司中宁硅业已具备产能 4000吨，有望规模应用于半导体芯片、光伏行业等战略新兴产业领域。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年实现营收 137.88、 188.66、 245.59亿元，同比增长 15.5%、 36.8%、 30.2%，实现归母净利润 7.07、 10.70、 16.09亿元，同比增长 38.7%、 51.4%、 50.3%，对应 PE 为 24、 16、 11 倍。 考虑到目前处于周期底部，公司新型锂盐和新能源电池双重驱动， 优势明显， 维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期

事件说明。 2024 年 3 月 30 日公司发布 2023 年年度报告， 营业收入为151.27 亿元，同比下降 28.86%；归母净利润为 19.24 亿元，同比下降 14.80%；扣非后净利润为 19.80 亿元，同比下降 14.86%。基本每股收益为 3.7991 元。公司决定向全体股东每 10 股派发现金股利人民币 7.52 元(含税)，共计分配现金股利 3.80 亿元。 单从四季度看，公司归母净利润 4.32 亿元，扣非后归母净利润3.43 亿元，环比均出现一定下滑。? 业绩表现领先行业。 年出货量方面， 公司锂电材料出货 6.27 万吨， 同比-1.19%， 保持相对平稳。 盈利方面， 全年单吨净利预计 3 万元/吨， 表现出色。整体而言， 2023 年公司积极应对行业结构性产能过剩及原材料价格大幅波动等挑战，经营水平和盈利能力继续保持行业先进水平。 展望： 公司背靠矿冶集团股东优势，凭借多年技术积淀、全球化客户布局、 适度合理的产能扩建及新产品横纵延伸，有望不断巩固自身优势，提升在正极材料领域的全球话语权。 新品口碑佳， 坚定出海。 新品： 公司在高（超高） 镍、中镍高电压、磷酸（锰）铁锂及下一代电池材料等领域已形成了完整的产品布局，其中值得关注的是： 1）固态锂电正极材料： 公司研发的双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品，解决了正极与电解质固固界面难题，技术指标在行业内处于领先水平， 2023 年累计出货数百吨，持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额，并成功配套用于上汽集团、越南 VinFast 等全球一线车企固态车型上； 2）钠电正极材料： 产气少、循环寿命长，容量处于行业领先水平； 3）富锂锰基正极材料： 产品性能得到国内外客户高度评价。 海外： 公司芬兰项目稳步推进， 该项目总体规划 50 万吨，其中多元材料 20 万吨，磷酸（锰）铁锂 30 万吨，其中一期项目预计建成年产 6 万吨高镍多元材料生产线。 重视资本市场，多举措增信心。 公司发布关于质量回报双提升行动方案的公告，除了做好主业之外，还特别强调要持续夯实公司治理基础，稳步提升规范运作水平， 高质量开展信息披露，多渠道强化投资者沟通。 2024 年 2 月 8 日，公司发布向特定对象发行预案，控股股东矿冶集团全部以现金方式参与认购，募集资金总额不低于 8 亿元且不超过 10 亿元。本次定向增发募集资金将会进一步增强公司资金实力，支撑公司又好又快发展。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年实现营收 179.98/222.73/276.15亿元， 同比+19.0%/+23.8%/+24.0%； 归母净利润分别为 10.33/12.65/15.17亿元， 同比-46.3%/+22.4%/+20.0%。 3 月 29 日收盘价对应 PE 为 19x/16x/13x。鉴于公司深耕海外，拥有较强盈利水平， 维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期