事件： 公司发布 2024年半年报， 公司 2024上半年实现营收 16.54亿元，同比+21.89%；归母净利 2.42亿元，同比-36.11%，扣非净利 1.77亿元，同比-41.59%。 定位于中高端锂电隔膜供应商， 市占率保持全球领先。 公司作为全球中高端锂电隔膜供应商之一， 主要客户包括宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、欣旺达、蜂巢能源、亿纬锂能、天津力神等国内企业， 批量供应 LG 化学、三星 SDI、远景 AESC、 NORTHVOLT、村田、 SAFT 等国际一线厂商， 市场规模长期保持全球领先，具备稳固的行业地位。在全球汽车电动化的大趋势之下，公司着眼全球积极扩产提升市场占有率，产品出口占比连续多年保持隔膜行业领先水平。 高度重视研发创新， 增强产品力及盈利能力。 2023年 8月公司全球首发第五代超级湿法线单线，设备宽幅超 8米，产能 2.5亿平方米，在第四代湿法线的基础上单线产能提升超 2倍，生产效率刷新行业标准，打造了设备上的竞争壁垒。公司在生产效率上保持行业领先优势，公司盈利能力有望不断增强， 市占率有望进一步提升。 投资建议： 我们预计 2024/2025/2026年公司营业收入分别为37.19/44.51/65.31亿元,同比增长 23.42%/19.70%/46.73%；归母净利润分别 5.59/6.97/9.23亿元，同比增长-3.07%/24.79%/32.44%。对应EPS 分 0.42/0.52/0.69元。当前股价对应 PE 17.43/13.97/10.55。维持“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧、下游需求不及预期、 海外及新业务发展不及预期。

2024上半年，公司实现营收16.54亿元，同比增长21.89%；归母净利润2.42亿元，同比下降36.11%。 投资要点锂电隔膜营收维持增长，盈利能力领先同业2024上半年，公司销售毛利率31.52%，同比下降14.33个百分点，销售净利率14.62%，同比下降13.81个百分点，主要系锂电隔膜行业竞争加剧产品价格走低。上半年公司锂电隔膜产品实现营收16.29亿元，同比增长20.90%，主要系销量增长带动；毛利率31.31%，同比下降14.19%，显著领先同业。海外业务盈利能力更具韧性，上半年海外收入2.27亿元，同比增长16.58%，毛利率46.18%，同比仅下降5.48个百分点。 工艺突破有望支撑成本优势，固态产品小批量出货新工艺：当前公司湿法隔膜设备迭代至第五代超级湿法线，干法隔膜产线迭代至第六代产线。其中，新湿法线宽幅超8米，产能大幅提升至2.5亿平方米，有望通过提升生产效率增强盈利能力。新产品：公司针对功能膜产品加快更新和布局，其中新型交联复合膜、高安全性聚酰亚胺涂覆隔膜、固态电解质复合隔膜等均体现显著优势。其中，固态电解质膜产品已经进入多家客户认证或测试阶段，并小批量供货给多家知名头部客户积极布局建设全球产能，稳步提升全球市场份额公司持续加码国内外产能布局，积极推进南通基地、佛山基地、欧洲基地、东盟基地的项目建设，进一步扩大公司干、湿法及涂覆隔膜产能。同时，持续深化与宁德时代、比亚迪、韩国LG化学、三星SDI、日本村田等头部电池厂的合作关系，并进一步加大海内外市场的开发力度，提升全球市场份额。上半年，公司与三星SDI签订MoU，为公司隔膜产品在国内外市场的进一步推广带来积极作用。盈利预测与估值下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到行业竞争加剧和产品价格下降，我们谨慎下调2024-2026年公司归母净利润至5.32、6.95、8.84亿元(下调前分别为5.99、8.22、10.08亿元），对应EPS分别为0.40、0.52、0.66元/股，对应PE为18、14、11倍。维持“增持”评级。风险提示行业竞争加剧、市场需求不及预期、技术路线变更风险。

事件：公司发布2024年限制性股票激励计划(草案)，拟授予激励对象的限制性股票1,300.00万股，首次授予限制性股票的授予价格为每股3.75元，首次授予激励对象共计50人，首次授予第二类限制性股票激励对象考核年度为24年至26年三个会计年度，第一/二/三个归属期的业绩考核目标分别为公司24/25/26年度锂离子电池隔膜销售量较23年度增长率分别不低于30%/60%/137%。公司发布股权激励计划，彰显公司长期发展信心。为进一步建立、健全公司长期激励约束机制，吸引和留住公司核心管理、技术和业务人才，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，确保公司发展战略和经营目标的实现，公司制定了激励计划方案，该激励计划首次授予第二类限制性股票激励对象考核年度为24年至26年三个会计年度，第一/二/三个归属期的业绩考核目标分别为公司24/25/26年度锂离子电池隔膜销售量较23年度增长率分别不低于30%/60%/137%。若预留部分在2024年三季度报告披露之前授予完成，则预留部分归属安排与首次授予归属安排一致；若预留部分在2024年三季度报告披露之后授予完成，则预留部分在授予日起满12个月后分两期归属，各期归属的比例分别为50%、50%。 公司层面的业绩考核要求如表1所示。锂电隔膜市场竞争加剧价格下跌，24H1公司盈利同比下滑，Q2盈利环比改善。24H1公司隔膜的新增产能释放顺利，销量增长带动营收同比增长，但由于锂离子电池隔膜市场竞争加剧产品价格下跌，公司盈利同比下滑。24H1，公司实现营业收入16.54亿元，同比+21.9%；实现归母净利润2.42亿元，同比-36.1%。24Q2，公司实现营业收入9.39亿元，同比+35.7%，环比+31.4%；实现归母净利润1.35亿元，同比-31.1%，环比+26.1%。毛利率方面，24H1公司毛利率为31.52%，同比-14.3pct。费用率方面，24H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.0%、8.9%、7.0%、1.5%，同比分别变动-0.1、-1.3、-1.5、+2.2pct。持续完善全球隔膜产能布局，广泛覆盖国内外多家大客户。近年来，公司持续加码国内外产能布局，完善国内外生产基地布局和产能提升，积极推进江苏南通“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目”、欧洲“瑞典湿法隔膜及涂覆项目”、广东佛山“华南新能源产业基地项目”及马来西亚“高性能锂离子电池隔膜一期项目”，将进一步提升公司干法、湿法及涂覆隔膜的产能。目前公司的主要客户包括宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、欣旺达、亿纬锂能、韩国LG化学、三星SDI等国内外知名的锂离子电池厂商。聚焦成本降低路径，着力技术创新与设备革新。目前公司的干法设备已经迭代至第六代产线，相比初代干法产线效率已提升10倍左右，同时基本实现了干法设备的国产化，有效推动隔膜行业国产化进程。同时，湿法设备通过与设备供应商共同合作研发已经迭代至第五代超级湿法线产线，设备宽幅超8米，单线产能可达2.5亿平方米，在资本支出没有大幅提升的情况下，单线产能相较于第四代湿法产线提升超2倍，制造工艺不断升级创新，大幅提升生产效率与产能。 盈利预测、估值与评级：公司锂电隔膜的产能放量顺利。但由于锂离子电池隔膜价格仍然维持低迷的状态，我们下调公司24-25年的盈利预测，新增26年的盈利预测，预计24-26年的归母净利润分别为5.48（下调57.3%）/6.56（下调60.8%）/7.86亿元。我们持续看好公司作为锂电隔膜行业龙头的后续发展，维持“增持”评级。 风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期，工艺迭代风险。

24H1业绩符合预期。 公司 24H1营收 16.5亿元，同增 22%，归母净利润 2.4亿元，同降 36%，毛利率 31.5%，同降 14.3pct；其中 24Q2营收9.4亿元，同环比+36％/+31％，归母净利润 1.4亿元，同环比-31%/+26％，毛利率 28.1%，同环比-17.3/-7.9pct，其中 24Q2其他收益 0.66亿元，同环比+29%/+302%，业绩符合预期。 24H1出货同增 60%， 24年预计可维持近 60%增长。 公司 24H1隔膜收入 16.3亿元，同增 21%，毛利率 31%，同减 14pct，海外营收 2.3亿元，同增 17%，占收入比例 14%，较 23年降 2pct。毛利率 49%，同降 3pct。 24H1我们预计出货 16亿平+，其中 24Q2我们预计出货 10亿平，环增50%+，干法和湿法各占 50%。我们预计 24年出货有望达 40亿平+，同增近 60%，全年湿法份额有望达 50%+。 25年出货 50-55亿平，同比维持 30%+增长，湿法份额有望进一步提升，海外占比维持稳定。 24H1均价较 23年降 15%， 24年单平盈利预计下降至 0.1元+。 我们测算 24H1均价 1.13元/平（含税），较 23年降约 15%。 24H1单平扣非净利 0.11元/平，其中 24Q2单平扣非净利 0.08元，环降近 50%，其中干法盈亏平衡，环比持平，湿法单平扣非净利 0.16元，环降近 50%，主要系 Q2进一步降价影响。目前价格已处于底部区间，预计 24年单平净利0.1元+， 25年隔膜价格我们预计仍处于底部区间，公司单平利润可维持。 Q2费用率同环比改善， 存货小幅下降。 公司 24H1期间费用 3亿元，同增 17%，费用率 18.4%，同降 0.8pct，其中 Q2期间费用 1.7亿元，同环比+13%/20%，费用率 17.7%，同环比-3.6/-1.7pct； 24H1经营性净现金流 2.3亿元，同降 201%，其中 Q2经营性现金流 1亿元，同环比-23%/-23%； 24H1资本开支 19.2亿元，同增 16%，其中 Q2资本开支 9.1亿元，同环比+9.5%/-9.4%； 24Q2末存货 4.5亿元，较 Q1末-4.6%。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司 2024- 2026年归母净利润预测至 5.76/7.03/9.30亿元（原预期为 6.44/8.55/12.04亿元），同比-0.02%/+22%/+32%，对应 PE 为 16/13/10倍， 考虑到我们预计公司盈利已触底， 长期增长空间较大， 维持“买入”评级。 风险提示： 销量不及预期，盈利水平不及预期

事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入30.1亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润5.8亿元，同比下降19.9%。单四季度来看，公司实现营业收入8.0亿元，同比增长1.9%，实现归母净利润-0.9亿元，同比下降169.4%。同时发布2024年一季报，一季度实现营业收入7.1亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降41.4%。 23年出货量保持高增，盈利难抵价格下行压力。23年公司隔膜销量达25.3亿平，同比增长48.5%。而隔膜价格持续下降，23年全年干湿法基膜的价格降幅约8%~20%，涂覆膜价格降幅达18%~23%。2024Q1降价趋势延续，截至一季度末，基膜价格较年初降幅达20%以上，涂覆膜降价幅度也在18~22%。产品价格持续性下跌对公司盈利造成一定压力，23年单平扣非净利约0.22元，同比下降46%。 24年降价空间有限，销量增势有望维持。当前隔膜价格已处于底部区间，继续降价空间有限，而公司稳步推进各生产基地产能建设投放，同时积极开拓国内外客户，持续深化和加快与国外知名电池厂商的稳定业务合作关系和产品认证工作，新项目、新产能有望驱动公司24年隔膜销量保持良好增势，进一步提升全球市场份额。 新代湿法产线陆续投产，全球化布局持续完善，盈利结构有望进一步优化。23年公司首发第五代超级湿法线，设备宽幅超8米，产能2.5亿平方米，生产效率刷新行业标准。同时，公司进一步贯彻全球化发展战略，在瑞典、马来西亚进行产能布局，以提升对海外大客户的本土化配套供应能力。随着新代湿法产线逐步投入使用，以及海外基地逐步建成投产，公司湿法隔膜和海外收入占比均有望提升，带动盈利结构进一步改善。 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.61、0.83、0.99元（前次2024-2025年预测值为0.90、1.10元，下调盈利预测主要由于隔膜价格下降），结合行业内可比公司估值水平，我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的23倍市盈率，对应目标价为14.03元，维持买入评级。 风险提示锂电池需求不及预期；动力电池技术路线变革；行业竞争加剧导致产品价格下降；假设条件变化影响测算结果；公司海外项目推进不及预期等

公司发布2023年报和2024年一季报：2023年实现收入30.13亿元，同比增长4.62%，实现归母净利润5.76亿元，同比-19.87%，实现扣非后归母净利润5.45亿元，同比-20.20%；2024Q1实现收入7.15亿元，同比增长7.51%，实现归母净利润1.07亿元，同比-41.45%，实现扣非后归母净利润0.97亿元，同比-39.66%。 盈利短期承压，毛利率略有下降。2024Q1公司毛利率为35.99%，销售净利率为14.83%，毛利率环比2023Q4下降2.31pct。费用率方面，2024Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.96%、9.75%、7.76%，相比2023Q4均有所下降。隔膜销售量方面，2023年公司25亿平，同比48.49%，维持高增态势。 积极扩大产能规模，海外市场进一步拓展。公司始终坚持国际化的发展战略，积极推进南通基地、佛山基地、欧洲基地的项目建设，进一步扩大公司湿法隔膜产能及高性能涂覆锂电池隔膜产能，更好地满足锂离子电池隔膜的中高端市场对公司产品的需求。公司产品批量供应LG化学、三星SDI、远景AESC、NORTHVOLT、村田、SAFT等一线厂商，并与多家大型锂离子电池厂商建立了业务合作关系，海外市场有望进一步开拓。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是6.1、8.9、12.5亿元，同比增长6%、45%和40%，截止4月19日的市值对应24-25年PE为22、15倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。

事件。 2024 年 4 月 17 日，公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 23年公司全年实现营收 30.13 亿元，同比变动+4.62%，实现归母净利润 5.76 亿元，同比变动-19.87%，扣非后归母净利润 5.45 亿元，同比变动-20.20%。 24Q1 业绩拆分。 营收和净利： 公司 2024Q1 营收 7.15 亿元,同比+7.51%，环比-10.97%，归母净利润为 1.07 亿元，同比-41.45%，环比+217.40%，扣非后归母净利润为 0.97 亿元，同比-39.66%，环比+434.97%。 毛利率： 2024Q1毛利率为 35.99%，同比-10.30pct，环比-2.31pct。 净利率： 2024Q1 净利率为14.83%，同比-13.39pcts，环比+26.39pcts。 费用率： 公司 2024Q1 期间费用率为 19.30%，同比+2.31pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.98%、9.79%、 7.69%、 0.84%。 隔膜出货增长，与 LGES 签订战略合作协议。 23 年公司隔膜出货量 25.29亿平，同比增长 48.49%， 24 年 Q1 我们预计出货 6.5 亿平左右。 订单方面，2023 年 11 月 28 日，公司与 LGES 签订《全球战略合作备忘录》，在 2024-2030 年期间向其供应不少于 120 亿平方米隔膜。此外， 2023 年 12 月 18 日，公司完成 GDR 发行并在瑞士证券交易所挂牌上市，海外客户占比有望将提升，进一步开拓全球业务。 国内外产能持续推进，提升配套能力。 1）国外方面： 23 年 8 月 26 日，公司发布公告，拟投资不少于 50 亿元在马来西亚槟城州建设马来西亚高性能锂离子电池隔膜一期项目，建成后预计年产 20 亿平锂离子电池湿法隔膜及配套涂覆隔膜，项目建设周期 18 个月； 2）国内方面： 23 年 2 月 8 日，公司发布公告拟投资 100 亿平在广东省南海区投建锂电池隔膜生产基地，分两期建设，建成后预计年产 32 亿平湿法隔膜、 16 亿平干法隔膜及 35 亿平涂覆隔膜产能。随着公司产能有序释放，隔膜业务有望稳步增长。 设备持续迭代，创新行业标准。 公司持续加大研发投入， 23 年研发费用达2.42 亿元，同比增长 16.97%。公司湿法隔膜设备已迭代至第五代，干法隔膜产线迭代至第六代，其中第五代超级湿法线单线，设备宽幅超 8 米，产能达 2.5 亿平方米， 相比于第四代单线产能提升超 2 倍，同时引入首创智造系统 2.0 平台，在品质、效率、智能化、低碳化等指标方面均刷新行业标准。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年实现营收 36.92、 49.46、 62.48 亿元，同比增速分别为 22.5%、 34.0%、 26.3%，归母净利润 7.18、 9.99、 13.19亿元，同比增速分别为 24.5%、 39.2%、 32.1%，对应 PE 为 19、 14、 11 倍，考虑到公司全球产能布局深化， 海外客户占比提升， 维持“推荐”评级。 风险提示： 上游原材料价格波动超预期、下游需求增长不及预期、产能建设

干湿法并驾齐驱，全球化产能布局。公司深耕隔膜行业二十年，干湿法布局完备，近年来随新能源汽车及锂电池行业的快速发展，营收利润实现大幅增长。2023 年以来，在行业增速放缓的背景之下，前三季度依然保持稳健增长。公司积极推进海外产能建设，瑞典基地逐步投产，马来西亚新增规划，为全球化发展提供坚实的产能保障。 隔膜行业：全球需求方兴未艾，行业壁垒稳固依旧。我们预计到 2025 年全球隔膜需求将超 370 亿平，增长空间广阔。而国内隔膜企业凭借规模、成本和技术优势，已经成为全球隔膜的核心供应力量。在隔膜价格下行阶段，本轮周期中跨界切入的企业，产能甫一释放即直面降价压力，持续发展受阻；而对潜在新进入者而言，低盈利压制叠加融资环境收紧，突围难度进一步加大。行业壁垒高企，供给端扩张或将低于预期。 宽幅产线提效降本，成本竞争力增强。公司新一代 8 米宽幅湿法产线成功投产，单线产能提升至 2.5 亿平，效率、折旧、成本等均有大幅优化。叠加公司老产线技改、单位人工下降、涂覆效率提升、原料成本优化等措施，公司降本成效显著。未来随着先进高效产能占比提升，公司整体生产效率将大幅提升，成本端竞争力有望增强。 海外客户量增利稳，占比有望持续提升。公司深度绑定国际大客户，今年海外收入占比预计达 40%左右。近期，公司与 LGES 达成战略合作协议，再获 2024-2030 年120 亿平隔膜采购意向，24 年起大批海外新项目释放将拉动海外业务占比持续提升。考虑到海外产品相对更高的盈利水平，公司盈利结构有望迎来进一步优化。 在先进产能和海外客户加持下，公司成本和盈利端优化逻辑均强于行业，市场份额有望扩大。我们预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 0.70、0.90、1.10 元，结合锂电产业链主流可比公司的估值水平，我们给予公司 2024 年 20 倍 PE 估值，公司合理总市值 241.8 亿元，对应目标价为 18.00 元，首次给予买入评级。 风险提示 锂电池需求不及预期；动力电池技术路线变革；行业竞争加剧导致产品价格下降；假设条件变化影响测算结果；公司海外项目推进不及预期等

事项： 近日， 公司公告与 LGES 签署全球战略合作备忘录。 LGES 认可公司是市场上具有最优质品质的供应商， 在海外市场优先采购公司隔膜产品。 合作备忘录约定在 2024年至 2030年期间， 双方共同构建不少于 120亿平方米隔膜采购量的全球合作框架。 国信电新观点： 1） 公司获 2024-2030年 120亿平隔膜订单， 助力海外客户比例提升。 我们预计公司与 LGES 达成的 120亿平采购框架将主要以湿法隔膜产品为主， 对应约 700GWh 锂电池需求量， 合作 7年期对应年均供应 17亿平隔膜产品。 我们估计星源材质当前海外客户比例约为 40%， 其中 LGES 占 25%-30%， 我们预计在未来新的合作框架下， 公司海外客户比例将得到有效提升， 未来 LGES 隔膜采购份额占公司隔膜出货比例将达到30%-40%。 2） 受益于全球电池需求提升， 公司隔膜业务稳步增长。 我们预计 2025/2030年全球锂电池出货量分别达到 1753/3117GWh， 2023-2030CAGR 为 14.7%， 其中动力电池出货量达到 1398/2555GWh， 2023-2030CAGR 为16.5%， 对应全球隔膜需求量 314/558亿平， 2023-2030CAGR 为 14.8%， 公司规划至 2027年隔膜产能达到160亿平， 为隔膜业务稳定增长奠定基础。 我们预计公司 2023年全年隔膜出货量 28亿平， 同比+65%， 2024年出货量有望达到 36-40亿平， 同比增长 29%-43%。 盈利方面， 公司第五代产线投产， 单线产能达到 2.5亿平， 降本效果显著， 同时伴随海外客户占比稳步提升及涂覆比例提升， 我们预计公司 2024年隔膜单平盈利保持在 0.3元以上。 3） 投资建议： 维持盈利预测， 维持“增持” 评级。 考虑行业竞争状况， 公司已公布业绩情况， 我们维持原有盈利预测， 预计 2023-2025年实现归母净利润分别为 9.12/11.38/12.97亿元同比增速分别为26.8/24.8/14%， 摊薄 EPS 分别为 0.71/0.89/1.01元， 当前股价对应 PE 分别为 20.8/16.6/14.6倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 投产进度不及预期； 成本下降不及预期

事件：公司公告与 LGES 签署全球战略合作备忘录。LGES 认可公司是市场上具有最优质品质的供应商，在海外市场优先采购公司隔膜。备忘录约定在 2024 -2030 年，双方共同构建不少于 120 亿平方米隔膜采购量的全球合作框架。 获 120 亿平采购意向、海外占比有望进一步提升。我们预计 120 亿平采购框架包含干法隔膜与湿法隔膜，其中湿法隔膜为主，对应 800-900GWh电池需求。7 年期采购框架对应年均近 20 亿平隔膜，对应 150GWh 电池需求量。LGES 25 年底产能规划近 500GWh，我们预计 23 年 LGES动力电池产量 130-150GWh，未来公司在 LGES 隔膜采购份额我们预计有望提升至 30%左右。2021 年 8 月公司与 LGES 签订 43 亿元订单保供协议，为期 4.5 年，我们预计对应年均 3-4 亿平出货，此次再度签订巨额订单，充分体现 LGES 对公司认可。我们预计 23 年底公司隔膜产能40 亿平，25 年底达 80 亿平，其中欧洲规划 10 亿平、马来西亚规划 20亿平，未来海外客户拓展及出货占比有望进一步提升。 新产线效率大幅提升、助力公司平滑竞争加剧影响。公司前三季度出货18 亿平左右，同增 57%，新增产能释放后目前单月产能超 3 亿平，我们预计 Q4 出货有望维持环比 20-30%增长，23 年全年出货量我们预计达 28 亿平，同增 65%，24 年出货有望达 40 亿平+，维持 40%增长。盈利来看，隔膜环节面临过剩，24H1 或进一步小幅降价，但公司湿法第五代 8 米（有效幅宽 6.2 米）产线年中已投产，第五代产线母卷产能 2.5亿平，行业领先，降本效果显著，且海外客户收入占比稳步提升及涂覆比例提升一定程度对冲，我们预计 24 年单平净利有望维持 0.3 元。 盈利预测与投资评级：我们维持 23-25 年归母净利预期 9.50/12.42/17.19亿元，同比 32%/31%/38%，对应 PE 为 22/16/12x，考虑公司长期增长潜力高，给予 24 年 22xPE，目标价 21 元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

事件： 公司近日发布了2023年三季度报告。 点评： 2023Q3业绩超预期增长，盈利能力同环比提升。 公司是锂电池隔膜行业领先企业，主要客户包括宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、 LG新能源、三星SDI等海内外知名锂电池厂商。 2023年前三季度实现营收22.11亿元，同比增长5.64%； 归母净利润6.68亿元，同比增长13.56%；扣非后净利润5.74亿元，同比增长0.26%。 毛利率46.64%，同比上升1.62pct。 净利率31.06%，同比上升1.74pct。 其中，2023Q3实现营收8.54亿元，同比增长12.61%，环比增长23.43%；归母净利润2.89亿元，同比增长31.23%，环比增长47.12%；扣非后净利润2.71亿元，同比增长28.34%，环比增长89.79%。 Q3毛利率47.90%，同比上升6.83pct，环比上升2.47pct。 净利率35.23%，同比上升4.76pct，环比上升6.6pct。 在行业竞争加剧的背景下，公司Q3业绩超预期增长。 持续加大研发投入，技术创新引领发展。 公司湿法隔膜设备已迭代至第五代超级湿法线， 单线产能达2.5亿平方米， 相比于第四代湿法线提升超2倍； 干法隔膜产线迭代至第六代产线，湿法、干法原有单线产能均得到了大幅提高，有效降低单位产品成本。公司持续加大对新技术、新产品的研发投入，前三季度研发费用1.76亿元，同比增长47.90%，研发费用率达到7.96%，同比上升2.28pct。 公司于2021年开发出破膜温度大于240℃的交联隔膜，也开发出固态电解质复合隔膜，增强安全保护作用，为公司培育新的利润增长点。 积极推进全球产能布局，提升本土化配套能力。 公司持续推进全球产能建设，完善国内外生产基地布局和产能提升，在南通、佛山、欧洲瑞典以及马来西亚等地建设新的生产基地，提升为下游客户提供本土化配套的能力，加强公司海内外客户的开拓和市场份额提升。 其中马来西亚一期项目预计建成达产后年产20亿平方米湿法隔膜及配套涂覆隔膜。 投资建议： 给予增持评级。 预计公司2023-2025年EPS分别为0.75元、 1.00元、 1.25元，对应PE分别为21倍、 15倍、 12倍， 给予增持评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险； 产品价格下跌及毛利率下滑风险； 市场竞争加剧风险； 新产品新技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险

投资要点： 事件：公司发布2023年中报，实现营收13.57亿元，同比增长1.7%； 实现归母净利润3.79亿元，同比增长3.0%；扣非归母净利润3.03亿元，同比下降16.1%。其中Q2实现营业收入6.92亿元，环比增长4%；归母净利润1.96亿元，环比增长7%；扣非归母净利润1.43亿元，环比下滑30%。 业绩符合预期，咨询费影响下管理费用有所提升。公司2023Q2毛利率45.43%，同比-4.65pct，环比-0.86pct；净利润率达28.63%，同比-2.32pct，环比+0.4pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/13.1%/9.1%/-2.2%，同比变化-0.2/+5.2/+3.1/-2.2pct，环比变化+0.2/+5.9/+1.3/-3.1pct。财务费用率大幅下降主要系理财和利息收益提升；管理费用提升主要系股权激励与咨询费用影响。 业绩拆分：出货环比高增，干法占比提升叠加降价下单平盈利有所下滑。量：公司Q2预计出货约6亿平，环比增速近50%，远超行业平均水平；出货快速提升主要系公司产能逐步释放叠加国内客户需求放量。结构上看，Q2干湿法占比各50%，干法隔膜占比环比提升10%，主要系干法大客户去库后需求快速放量。价：干法膜占比提升叠加行业降价背景下公司Q2单平售价环比下滑约27%。利：我们预计公司Q2整体单平盈利约0.31元/平（扣非加回诉讼费用口径），环比降低0.08元/平。从结构上看：综合考虑售价下降&多效降本，我们预计Q2干法隔膜单平盈利约0.09元/平；湿法单平盈利约0.53元/平。 盈利预测与投资建议：考虑到行业竞争加剧，我们下调公司隔膜售价与单平盈利，预计星源材质2023-2025年归母净利润至9.45/12.46/16.12亿元（前值为14.5/23.7/-），三年同比增长31%/32%/29%，三年复合增速达31%，当前股价对应估值20.5/15.5/12.0倍。给予23年30倍PE，对应目标价22.11元，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧单位盈利下滑。

事件： 星源材质发布 2023 年中报。 2023H1 年实现营业总收入 13.57 亿， 同比+1.7%， 归母净利润 3.79 亿， 同比+3.0%， 扣非后归母净利润 3.03 亿， 同比-16.1%。 23Q2 营收 6.92 亿元， 同比+3.3%， 环比+4.1%； 归母净利润 1.96 亿元， 同比-2.2%，环比+7.2%； 扣非后归母净利润 1.43 亿， 同比-30.1%， 环比-11.2%。 出货量持续提升。 根据公司业绩交流会， 2023H1 出货量持续增加至 10 亿平+， 23Q2出货 6 亿平、 环比增长 43%， 主要系二季度干法隔膜供不应求， 因 23Q2 产品有价格调整且干法隔膜占比提升， 单平售价下滑。 二季度湿法隔膜占比总出货量约 50%，湿法隔膜中涂覆占比 60%+、 环比稳定； 干法隔膜占比提升至 50%、 环比提升 10pct，干法隔膜中涂覆占比 10%+、 环比提升。 23H1 末公司存货 2.84 亿元， 环比下降 0.16亿元， 环比下滑 5%； 应收票据及应收账款 15.28 亿元， 同比增加 3.50 亿元， 同比增速 30%， 环比增加 0.45 亿元， 环比增长 3%。 毛利率维持稳定水平。 公司 2023H1 毛利率 45.85%、 同比-1.41pct。 扣非归母净利率 22.36%、 同比-4.74pct。 公司销售费用率 1.14%、 同比-0.21pct， 管理费用率10.25%、 同比 3.22pct， 主要系职工薪酬及咨询费增加所致， 财务费用率-0.66%、同比-1.61pct， 主要系利息收入增加所致。 报告期内公司研发投入 1.14 亿元、 同比增加 59.64%， 研发费用率 8.42%、 同比+3.06pct， 主要系公司持续加大新技术和新产品的研究和开发力度所致。 公司 23Q2 毛利率为 45.43%、 同比-4.65pct， 环比-0.86pct。 扣非归母净利率 20.62%、 同比-9.85pct， 环比-3.55pct。 公司研发费用0.63 亿元， 同比增长 56.35%， 继续加大研发投入。 持续加强新产品、 新市场的开发。 一方面， 公司通过不断提升基膜及涂覆产品研发能力， 持续为客户提供高品质的隔膜产品： 包括低闭孔湿法产品、 纳米纤维超薄涂覆膜、 油涂低成本产品等开发项目量产， 进一步提高产品的市场竞争力。 对于半固态电池市场， 公司已开展聚合物固态电解质隔膜等半固态电池隔膜的设计开发， 为推动半固态电池技术产业化提供充分的技术支持。 同时， 公司持续开展新型水处理膜等其他功能膜产品的研发， 提高公司自主创新能力和技术储备能力， 力争将公司打造成全球领先的高分子功能膜研发和制造一流企业。 投资建议： 行业竞争加剧， 我们下调盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 8.7 亿元、 11.5 亿元、 14.0 亿元， 对应的 PE 分别是 22、 17、 14 倍。 考虑公司是国内隔膜行业的龙头企业， 客户结构优秀， 涂覆占比提升， 维持“买入-B”评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期； 竞争加剧； 公司新建产线投产不及预期等。

事件：星源材质发布2022年报和2023年一季报。2022年实现营业总收入28.80亿，同比+54.8%，归母净利润7.19亿，同比+154.3%，扣非后归母净利润6.83亿，同比+130.5%。23Q1营收6.65亿元，同比+0.04%，环比-15.6%；归母净利润1.83亿元，同比+9.2%，环比+39.2%；扣非后归母净利润1.61亿，同比+2.0%，环比45.3%。 涂覆占比持续提升。2022年收入利润快速提升，主要系公司出货17亿平，同比增长39%。23Q1出货4.2亿平，同比增长24%，环比下滑16%，环比下滑主要系行业去库存影响，预计23Q2下游需求将有回升。其中一季度湿法隔膜占比总出货量约60%，湿法隔膜中涂覆占比60%+、涂覆占比持续提升。23Q1公司销售商品、提供劳务收到现金6.35亿元，同比增加1%；经营活动现金流1.61亿元，同比下滑43.6%。 公司23年一季度末应收票据及应收账款14.83亿元，同比增加3.58亿元，同比增速32%，环比减少0.09亿元，环比下滑1%。 毛利率维持稳定水平。公司2022年公司毛利率为45.57%、同比+7.77pct；毛利率提升主要系公司持续优化客户和产品结构，并提升生产稳定性与生产效率、推动成本降低。扣非归母净利率23.72%、同比+7.8pct。公司销售费用率1.52%、同比0.6pct，管理费用率6.93%、同比-1.8pct，财务费用率0.21%、同比-3.6pct，随着公司产销规模扩大，销管财费用占比下降。报告期内公司研发投入2.07亿元、同比增加86.3%，研发费用率7.20%、同比+1.2pct，主要系公司持续加大湿法和涂覆工艺的研究和开发力度。23Q1公司毛利率为46.29%、同比+1.9pct、环比0.8pct；扣非归母净利率24.17%、同比+0.5pct、环比+10.1pct，主要系公司22Q4有奖金等一次性费用计提；公司研发费用0.52亿元，同比增长63.8%，继续加大研发投入。 产能建设投入加大。公司加大产能建设，以应对下游客户需求。公司主要客户包括宁德时代、韩国LG化学、比亚迪、三星SDI、亿纬锂能、中创新航、国轩高科、欣旺达等国内外知名的锂离子电池厂商。为满足客户需求，2022年公司推进南通星源“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目”，该项目年产20亿平方米湿法隔膜和涂覆隔膜，将有助于公司利用规模化生产优势降低生产成本，提高涂覆隔膜占比、助力产品结构优化。 投资建议：公司是国内隔膜行业的龙头企业，客户结构优秀，涂覆占比提升。我们看好公司的发展前景，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.0亿元、14.8亿元、18.2亿元，对应的PE分别是22、15、12倍，首次覆盖，给予“买入B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；竞争加剧；公司新建产线投产不及预期等。

公司发布20 22年报和2023年一季报：2022年实现收入 28.8亿元，同比增长54.81%，实现归母净利润7.19 亿元，同比增长154.25%，实现扣非后归母净利润6.83 亿元，同比增长130.46%；2023Q1 实现收入6.65 亿元，同比增长0.04%，实现归母净利润1.83 亿元，同比增长9.16%，实现扣非后归母净利润1.61 亿元，同比增长2.02%。 积极拓展新客户，业务有望维持较高增速。公司通过加强与业内全球领先企业的信息交流和业务合作，为国内外知名锂离子电池生产厂商提供具有较强竞争力锂离子电池隔膜及售后服务，充分利用公司的品牌优势和产品优势，进一步打开国内外市场。公司客户已涵盖宁德时代、比亚迪、国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、韩国 LG 化学、三星SDI、日本村田等国内外知名锂离子电池厂商。业务方面，公司2022 年隔膜出货量为17 亿平方米，同比增长39.6%，单平扣非净利润为0.4元，同比增长65%。我们认为，公司持续开拓国内外客户，未来业务有望维持较高增速。 积极扩大产能规模，进一步巩固公司行业地位。公司于 2023 年 2 月2 日审议通过了《关于拟对外投资的议案》，公司拟在广东省佛山市南海区投资建设锂电池隔膜生产基地。佛山基地拟总投资额为 100 亿元人民币（固定资产投资），项目拟投资建设期限分为两期，预计建设年产 32 亿㎡湿法隔膜、16 亿㎡干法隔膜及 34 亿㎡涂覆隔膜。项目建设周期自取得每期宗地之日起，6 个月内开工建设、30 个月内竣工、36 个月内投产。我们认为公司持续扩大产能规模，有望进一步提升公司行业地位。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营收分别是47/65/82亿元，同比增长63%、38%、26%；归母净利润分别是12、16、21 亿元，同比增长66%、36%和30%，截止4 月26 日的市值对应23-24 年PE 为18、14 倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。