事件： 公司于近期披露三季报、可转债募集说明书（修订稿）、关于发行可转 债的审核问询函的回复等多份公告，内容显示， 2020年上半年， 公司湿法隔 膜销量已经超过干法隔膜，对宁德时代销售额大幅提升，湿法产能利用率、 盈利能力显著提升，且三季度营收和归母净利润同比均有较大幅度增长。 上半年湿法隔膜出货已成主力， 对宁德时代销售额增长明显。 公司公告显示， 2020年上半年湿法隔膜产量 1.87亿平方米，销量 1.15平方米， 湿法隔膜产 量占比 68.17%，销量占比 51.83%，湿法隔膜已经成为主要产品。 上半年公 司 5.5%的销售额（0.19亿元）来自第三大客户宁德时代， 如按照公司披露的 湿法 1.24元/平方米的均价计算，上半年公司对宁德时代销量约为 0.15亿平 方米。 2019年公司与其交易额未超过 0.194亿元， 预计全年增长明显。 湿法产线产能利用率提升，成本下降，盈利能力显著提升。 2020年上半年， 公司在湿法产能较 2019年增长 2.65亿平方米至 4.72亿平方米的背景下，产 能利用率进一步提升至 79.44%。 因为折旧成本在隔膜成本中占比近 3成，公 司在湿法隔膜产品均价下降 28.74%至 1.24元/平方米的背景下，平均成本下 降至 0.75元/平方米，毛利率提升至 39.73%。 三大变化或助推公司市场份额提升： 1） 从成本管控方面看，最新拟投产的年 产 2亿平米湿法隔膜项目单位产能投资额大幅下降，有望凭借成本优势获得 更多订单。 2） 从海外客户看， Northvolt 在欧洲锂电产业本土化发展趋势中 优势明显，公司已公告成为其湿法隔膜供应商，有望受益。 3） 从国内客户看， 头部企业或出于供应链安全等考量，适度均衡采购比例，公司在最大本土电 池商宁德时代的供货份额已显著提升。 盈利预测：我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.39、 1.86和 2.29亿元，对应当前股本 EPS 分别为 0.31、 0.41和 0.51元。 对应 2020.10.28收盘价 85.30、 63.67和 51.69倍 P/E。 维持“推荐” 评级。 风险提示： 行业和客户需求或不及预期， 产能投产进度或不及预期， 成本下 降幅度或不及预期， 行业竞争加剧或导致产品价格下跌超出预期。

维持“审慎增持”评级。2020Q3国内新能源车市场明显好转、公司新产能稳步放量，带动公司Q3营收同比大幅上涨，前三季度同比增速已转正。但隔膜产品售价下跌拖累公司毛利、净利下滑。 星源材质是我国锂电池隔膜行业的龙头企业。新能源汽车行业在全球范围内景气向上趋势确定，将带动锂电隔膜需求持续快速增长。公司合肥星源湿法隔膜项目已顺利投产，常州星源、江苏星源项目在建产能储备丰富； 此外，公司与Northvolt 战略合作、建设瑞典项目稳步推进全球化战略，随着未来新产能逐步投产，公司综合竞争实力将得以提升，后续发展前景良好。我们维持公司2020-2022年EPS 预测分别为0.47、0.70、0.85元，维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示：新产品投产不及预期风险，行业竞争加剧风险。

前三季度净利润1.03亿，符合预期：20年前三季度营收6.11亿元，同比增18.52%；归母净利润1.03亿元，同比下降47.55%；扣非净利润0.79亿元，同比下降27.58%，其中非经常性损益0.24亿，主要为政府补贴。20Q1-3毛利率为39.7%，同比降2.1pct；净利率为15.4%，同比降22.0pct。 20Q3归母净利润0.31亿，同比+31%：20Q3单季度收入2.70亿元，同比增66.11%，环比增25%。归母净利润0.31亿，同比增30.73%，环比降43.6%，扣非归母净利润0.25亿，同比增33.96%，环比降41.9%，因二季度熔喷布需求大增拉高Q2利润。20Q3毛利率33.0%，同比降，环比降12.9pct；净利率10.62%，同比降2.59pct，环比降12.43pct。 湿法大客户起量，Q3出货同环比大幅增长。20Q1-3累计出货约4.3亿平（预计含B平约0.3亿平），同比增长50%；20Q3单季度出货预计2亿平左右，同比增长90%，环比增长50%，主要来自湿法放量。产品拆分来看，Q3出货预计干法1亿平，湿法1亿平。其中宁德时代供货产品已经跑顺开始放量，单季度出货超过2000万平，占比10%，其中9月单月在宁德份额接近15%，后续有望逐月提升。价格方面，20Q3预计产品价格环比微降5%，预计目前公司国内基膜价格1.2-1.3元/平（不含税），海外价格超过3元/平。 湿法产能释放，宁德+三星跑顺起量，LG松下平稳推进，预计全年出货量近6亿平：公司常州湿法基地、江苏干法和涂覆基地产能基本建设完毕。目前公司湿法基膜产能合计4.7亿平，其中深圳基地3000万平，合肥基地8000万平，常州基地3.6亿，且常州基地已开始向宁德、三星（Q3开始批量出货）、村田、Saft供货，四季度有望批量出货LG和松下。干法隔膜方面，深圳基地近2亿平产能稳定生产，主要预计年底常州基地全部建成，年底产能达到15亿平（9亿湿法+6亿干法）。同时宁德和三星逐步跑顺起量，LG验证顺利预计Q4开始批量。国内外订单同步爬坡，预计20年出货量近6亿平左右，同比增70%。21年预期出货超过9亿，同比增速50%以上。 三费同环比小幅增长。20Q1-3公司三费（含研发）合计1.34亿元，同比增长12.87%，费用率为21.94%，同比减少1.1pct。20Q3公司三费（含研发）合计0.53亿，同比增长22.8%，环比增长25.5%。其中管理费用亿元，环比增长60.0%，管理费用率8.78%，同下降3.76pct，环比增长1.93pct；研发费用0.13亿元，同环比基本持平，研发费用率4.65%，同比下降0.76pct。 投资建议：预计公司20-22年归母净利润为1.4/2.1/3.1亿元，同比分别增长2%/53%/47%；EPS分别为0.31/0.47/0.69元；对应现价PE分别为/46/31倍，给予21年55xPE，对应目标价26元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不达预期，产能投放不及预期，竞争加剧。

事件：公司发布2020年中报，上半年公司实现营业收入3.41亿元，同比减少3.39%，实现归母净利润0.71亿元，同比减少58.44%，实现营业利润0.82亿元，同比减少24.84%。 多方面原因影响隔膜价格下降幅度略超预期。2020年上半年，公司隔膜销量2.22亿平米，同比增长45.28%，营收2.74亿元，均价1.23元/平米，较2019年上半年隔膜平均售价2.05元/平米下滑39.72%，较2019年全年隔膜平均售价1.72元/平米下滑28.49%。我们认为原因有二：首先，隔膜行业价格仍在下降。鑫椤锂电统计数据显示，2020年上半年，国内9微米湿法基膜的价格为1.4元/平米左右，16微米干法基膜价格在0.95元/平米左右，而2019年同期价格分别为1.6元/平米、1.11元/平米左右，降幅超过10%。其次，我们判断，公司湿法隔膜销售取得一定进展，主要是常州基地生产的基膜，因此公司价格更高的涂布产品的比例有所下降，拉低了公司产品均价。合肥星源订单减少、常州星源与江苏星源新产能转固短期对公司盈利能力形成一定压力。产能利用率对隔膜产品成本影响较大，从而影响盈利能力。2020年上半年子公司合肥星源订单减少，实现营收0.27亿元，同比减少61.78%，产能利用率有所下降。同时常州星源3.6亿平湿法产能建设基本完成，江苏星源年产10亿平涂覆隔膜产线建设取得一定进展，均开始转固，我们认为，新产能存在爬坡期，期内产线盈利能力或不如已稳定投产的产线。 海外业务比例稳定，湿法业务进展有序，产能持续扩张，份额有望提升。公司海外业务比例一直维持在40%左右，2020年上半年公司海外锂离子电池隔膜实现营收1.11亿元，占当期锂电隔膜营收40.58%，公司已披露和欧洲电池企业Northvolt达成合作，海外业务持续性良好。国内市场方面，报告期内常州基地营收环比2019H2增长141%至1.06亿元，盈利能力也有极大改善，公司有望在湿法领域取得进一步突破。产能支撑方面，公司2020年中报显示，现有产能7.3亿平，在建产能12.35亿平。长期看，公司市场份额有望提升，我们预计2020年公司出货5-6亿平。 盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.94、1.26和1.40亿元，对应当前股本EPS分别为0.21、0.28和0.31元。对应2020.08.20收盘价89.68、66.91和60.42倍P/E。维持“推荐”评级。 风险提示：行业和客户需求或不及预期，产能投产进度或不及预期，成本下降幅度或不及预期，行业竞争加剧或导致产品价格下跌超出预期。

事件： 星源材质发布 2020年半年报，报告期内公司实现营业收入 3.41亿 元，同比下滑 3.39%；实现归母净利润 0.71亿元，同比下滑 58.44%，按 最新 4.49亿股的总股本计，实现摊薄每股收益 0.16元，每股经营性净现 金流 0.58元。其中 2020年 Q2单季度公司实现营业收入 2.16亿元，同比 增长 13.18%，环比增长 73.36%；实现归母净利润 0.55亿元， 同比下滑 41.97%，环比增长 247.74%。 维持“审慎增持”评级。 公司新产能放量带动隔膜销量同比上涨，但产品 售价下跌，导致 2020年 H1营收、毛利率、净利润同比下滑。公司降本 控费但加大研发投入， 研发费用大幅上升。新能源车产销逐步恢复，带动 公司 2020年 Q2业绩环比改善。 星源材质是我国锂电池隔膜行业的龙头企业。新能源汽车行业在全球范围 内景气向上趋势确定，将带动锂电隔膜需求持续快速增长。伴随合肥星源 湿法隔膜项目、常州星源、江苏星源项目的逐步投产，公司下游客户持续 开拓，公司综合竞争实力将得以进一步提升，后续发展前景良好。由于报 告期内公司进行可转换转股、发行限制性股票、实施权益分派转增股本， 我们调整公司 2020-2022年 EPS 预测分别至 0.47、 0.70、 0.85元，维持“审 慎增持”的投资评级。

公司销量处于锂电隔膜行业前列，干法与湿法技术路线并重。公司2003年成立，进入隔膜行业多年，2018年市占率在国内排第二。公司是干法隔膜领域龙头企业，近年来加大湿法隔膜行业投入力度，两条技术路线并重。 欧洲市场成为主要增量需求，公司具备竞争力，有望参与全球供应。全球范围看，动力电池是锂电隔膜行业最大的需求。在交通减排法案的推动下，欧洲市场正逐渐成为全球新能源汽车和动力电池的主要消费地区，带来锂电隔膜的主要需求增量。星源材质有望凭借规模优势、产品优势、成本优势等因素参与国际竞争。 公司通过下游客户进入跨国车企供应链。公司公告显示，公司客户已涵盖韩国LG化学、宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、天津力神、孚能科技等国内外知名锂离子电池厂商。公司是比亚迪刀片电池主要供应商，与国轩高科通过合资公司形式实现绑定，有望随客户进入大众等车企供应链，其他客户孚能科技、亿纬锂能等企业均与欧洲传统车企建立了合作关系。公司是率先进入欧洲本土动力电池企业Northvolt的中国隔膜供应商。我们认为欧洲车企出于供应链安全、增强话语权等目的，扶持本土产业链是大概率事件，且大众和宝马集团均持有Northvolt股权，我们看好Northvolt未来的发展前景。而星源材质是目前公告的已经进入其供应链的隔膜企业，公司有望借助欧洲本土动力电池产业链的发展机遇进入快速增长期。 湿法隔膜成本或进一步下降，有望获得更多市场份额。公司湿法隔膜产品成本不断下降，且最新公告的拟投资产线单平米投资额理论值处于行业最低水平，如进展顺利，有望在产品成本上形成优势，获得更多市场份额。 盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.23、1.78和2.30亿元，对应当前股本EPS分别为0.28、0.40和0.51元。对应2020.06.30收盘价68、47和36倍P/E。考虑下游需求受到疫情冲击和产品价格波动对公司带来的影响，调整评级至“推荐”。 风险提示：行业和客户需求或不及预期，产能投产进度或不及预期，成本下降幅度不及预期，行业竞争加剧导致产品价格下跌超出预期。

一季报数据:2020Q1收入增速-23%,归母净利润增速-79%。 公司发布一季报,2020Q1公司营收1.25亿元,同比-23%,归母净利润1600万元,同比-79%。Q1主要是疫情原因,复工延迟对销量有所影响,下游需求扰动使得价格有所下降。短期扰动不改长期向上趋势,随着复工以及下游需求修复,继续看好公司长期发展潜力。 公司与Northvolt签订战略合作协议,为未来业绩增量提供重要支撑。 Northvolt股东和管理人员具有特斯拉、大众等欧美重要电动车及电池厂背景,此次战略合作协议的签订,一方面表明公司的产品质量、市场口碑被国际市场高度认可,另一方面为公司长期业绩增长提供了重要支撑。公司有望借助Northvolt大力开拓全球市场,与Northvolt在电池产业链领域实现双赢。 推出2020年股权激励计划,绑定员工利益,彰显公司长期发展信心 公司推出股权激励计划,实现公司中高层管理和技术人员的利益绑定,更加有利于激发员工创造公司价值。同时,股权激励计划的推出,彰显公司长期发展的信心。 公司推荐逻辑:干法受益于下游需求拉动,湿法达产拐点业绩向上。 干法龙头优势显著,未来将受益下游储能和LFP动力电池需求拉动。湿法领域达产放量,电池厂选择二供意愿增强将提升公司份额。 盈利预测及投资建议。 公司是干法隔膜龙头,湿法隔膜处于第二梯队,未来受益于行业景气提升将加速放量。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.9、2.8、4.0亿元,按照最新收盘价对应PE分别为37、25、17倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游销量需求不及预期风险、公司产能达产不及预期风险、公司产品质量风险、新冠疫情等原因造成的系统性风险。

年报数据:2019年收入增速+3%,归母净利润增速-39% 公司发布年报,2019年公司营收6.0亿元,同比+3%,归母净利润1.4亿元,同比-39%,毛利率42%,相比上年下滑6pct。公司业绩大幅下滑,主要是行业景气拖累。2020年疫情影响下,短期对行业景气有所扰动,但长期需求并没有消失,只是被延后,继续看好公司长期发展潜力。 公司与Northvolt签订战略合作协议,为未来业绩增量提供重要支撑 Northvolt股东和管理人员具有特斯拉、大众等欧美重要电动车及电池厂背景,此次战略合作协议的签订,一方面表明公司的产品质量、市场口碑被国际市场高度认可,另一方面为公司长期业绩增长提供了重要支撑。公司有望借助Northvolt大力开拓全球市场,与Northvolt在电池产业链领域实现双赢。 推出2020年股权激励计划,绑定员工利益,彰显公司长期发展信心 公司推出股权激励计划,实现公司中高层管理和技术人员的利益绑定,更加有利于激发员工创造公司价值。同时,股权激励计划的推出,彰显公司长期发展的信心。 公司推荐逻辑:干法受益于下游需求拉动,湿法达产拐点业绩向上 干法龙头优势显著,未来将受益下游储能和LFP动力电池需求拉动。湿法领域达产放量,电池厂选择二供意愿增强将提升公司份额。 盈利预测及投资建议 公司是干法隔膜龙头,湿法隔膜处于第二梯队,未来受益于行业景气提升将加速放量。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.9、2.8、4.0亿元,按照最新收盘价对应PE分别为37、25、17倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游销量需求不及预期风险、公司产能达产不及预期风险、公司产品质量风险、新冠疫情等原因造成的系统性风险。

维持增持评级。受疫情影响 2020年新能源汽车销量面临一定压力,下调 2020-2021年 EPS 为 0.81(-0.15)、1.24(-0.06)元,预计 2022年 EPS 为 1.64元,考虑公司后续业绩的高增长性,维持目标价 35元,对应 2021年 28X PE,维持增持评级。 业绩符合预期。公司 2019年营业收入为 6亿元,同比增长 2.79%; 实现归母净利润 1.36亿元,同比下滑 38.7%;2019年业绩下滑的主要原因是新能源汽车补贴退坡带来隔膜产品价格下滑和公司常州基地部分产线投产带来的折旧影响,整体业绩符合预期。 出货量同比快速上升,绑定龙头企业有望进一步巩固市场地位。公司 2019年隔膜出货量达到 3.5亿平米,同比增长超过 50%;公司在继续保持与 LG、亿纬锂能等企业紧密合作的同时成功切入 CATL 供应链,实现了湿法隔膜的批量供货。我们认为公司通过绑定 LG、CATL等企业有望充分受益电池全球化的浪潮,2020年出货量将继续攀升; 同时随着产能利用率的提升公司的整体盈利能力有望进一步好转。 手 牵手 Northvot 打开欧洲市场,瑞典建厂实现就近配套。公司此前与Northvot 达成战略合作协议,将为其瑞典和德国工厂供应湿法隔膜产品;同时星源将在瑞典建设隔膜工厂,包括 7.2亿平米湿法隔膜和4.2亿平米涂覆产线。我们认为随着与 Northvot 的合作将帮助公司进一步开拓欧洲市场,增强品牌国际影响力。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,新增产能无法完全消化

维持增持评级。2020年Q1公司出货量同比微增,但受价格下滑及常州基地转固影响利润大幅下滑,预计随着LG 和宁德时代等客户的起量,整体盈利有望好转。维持2019年EPS 为0.55元,下调2020-2021年EPS 为0.96(-0.25)、1.30(-0.31)元,对应下调目标价至35元(原目标价42.9元),对应2021年27X PE。维持增持评级 2020年一季度业绩低于预期。公司发布2020年一季报预告,预计归母净利润为1500-2500万元,同比下滑67%-80%;扣非后归母净利润为1058-1545万元,同比下滑58%-71%。业绩低于预期。 出货量同比略有增长,价格下滑及常州基地转固影响利润水平。预计2020年Q1公司整体出货达到8000万平,同比略有增长;其中LG受益于欧洲新能源汽车销售的持续火爆,整体需求持续向上,预计仍是公司的主要客户。我们认为公司的利润下滑主要是受价格下滑和在建工程转固的影响,其中2019年下半年以来公司常州基地陆续投产,产线在建工程转固影响公司短期利润,预计随着后续整体产能利用率整体盈利状况有望好转。 后续重点关注LG 和宁德时代的边际增量。公司一直是LG 干法隔膜的唯一供应商,并在大力开拓LG 湿法项目,预计下半年LG 湿法隔膜有望实现出货。宁德时代方面公司从19年Q4开始批量供应湿法隔膜,预计20年其在宁德的份额有望得到显著提升。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,客户项目开拓进度低于预期。

支撑评级的要点 签订战略合作协议,拟欧洲建厂配套Northvolt:公司与Northvolt签订战略合作协议,拟在欧洲建立隔膜工厂配套Northvolt锂电池生产,预计总投资额不超过20亿元人民币。欧洲工厂拟从2023年起向Northvolt供货,到2024年,将向Northvolt提供超过其50%需求量的隔膜。在公司欧洲工厂建成之前,Northvolt将从公司常州基地采购隔膜。 牵手Norhthvolt,加快开拓欧洲市场:Northvolt是欧洲新兴动力电池厂商,已与宝马、大众等知名车企建立合作关系。公司与Northvolt建立长期战略合作关系,有利于公司产品在国内外的进一步推广,加速开拓欧洲市场,为公司与欧洲知名车企合作奠定良好的基础。 发布限制性股票激励计划草案,彰显长期发展信心:公司发布2020年限制性股票激励计划草案,拟授予350万股,占公司总股本的1.43%,其中首次授予135人326.20万股,授予价格16.21元/股,预留23.80万股。业绩考核目标为以2019年扣非归母净利润(业绩快报数据为0.48亿元)为基数,2020、2021年增长分别不低于130%、350%(根据业绩快报数据测算为1.11、2.17亿元)。公司发布限制性股票激励计划草案,一方面有利于绑定高中层管理人员与核心技术骨干的利益,充分调动员工积极性;另一方面也彰显了管理层对于公司长期发展的信心。 估值 在当前股本下,结合公司2019年业绩快报与行业近况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至0.55/0.83/1.21元(原预测每股收益分别为0.95/1.20/1.35元),对应市盈率为51.6/34.3/23.6倍;公司干法隔膜龙头地位稳固,湿法具备潜力,国内外大客户均有突破,我们看好公司长期竞争力,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;新产能释放不达预期。

事件:1)发布股权激励方案,拟授予350万股,占总股本1.43%,价格16.21元/股,授予对象135人。业绩考核条件为以19年扣非归母净利润为基数(0.48亿),20-21年扣非净利润(剔除本次激励费用影响)增速分别不低于130%/350%,即要求20-21扣非净利润(剔除本次激励费用影响)分别达到1.1和2.1亿。2)公司与Northvolt签订动力电池隔膜业务的战略合作协议。星源材质拟配合Northvolt在欧洲建厂,双方优先供货及采购,前期隔膜需求来自常州基地。供货计划拟2023年开始,2024年之前将提供包括基膜、涂覆和分切在内,满足超过Northvolt50%的需求量。星源材质配合Northvolt的产能释放计划,预计总投资金额不超过20亿元。 Nothvolt规划产能48gwh,50%订单对应隔膜需求约4亿平。Northvolt共规划瑞典基地(32gwh)和德国基地(16gwh),满产后对应隔膜预计7-8亿平。2023年Northvolt产能预计达到30-40gwh,对应隔膜需求约4-6亿平,公司预计满足超过50%以上需求,对应约2-3亿平订单。 再获海外客户认可,进军欧洲锂电集群。18-19年公司已陆续和日本村田、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达等签订战略合作协议。目前又获Northvolt认可,湿法隔膜产品品质已达全球较高水平。公司投建欧洲基地,有望进军又一锂电集群,LG化学波兰厂、宁德时代德国厂、三星欧洲厂、德国电池联盟、PSA/SAFT合资等均为潜在客户。 已成功切入宁德时代供应,海外动力项目起量在即。目前公司已成功进入宁德时代湿法供应链,预计20Q1末开始大批量供货,全年份额有望达到30%+,20年宁德时代全年隔膜需求预计10亿平左右,对应星源材质订单3亿平。另外公司海外项目主要有LG动力和储能多个项目、三星项目、松下、日产等,目前均认证顺利,预计20年二季度末部分项目进入供货阶段,20年将是公司客户完成布局的重要时点。我们预计公司20年目标出货量有望达到6-7亿平,同比有望翻番。 常州优质产能释放,配套海内外项目同步放量。常州基地目前2条湿法线已经达产,4条即将达产,还有2条年中将达产,合计母卷产能8亿平;同时10亿平涂覆产能同步配套。干法公司新增8条线,已达到试生产状态,合计可贡献4亿平产能。常州基地产线设计成本更低,订单稳定运行将进一步提升公司盈利能力。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年归母净利润1.4/1.7/2.9亿,同比增长-39%/22%/73%,EPS为0.58/0.72/1.24元/股,对应PE为49x/40x/23x。给予21年30倍PE,对应目标价37元,给予“买入”评级。 风险提示:销量低于预期,政策低于预期

事件:公司与Northvot签订战略合作协议,推出2020年股权激励计划 2020年3月18日,公司发布两个重要公告。 公告一:公司与Northvot签订战略合作协议。双方拟在互利共赢的前提下建立动力锂电池隔膜战略合作伙伴关系,一方面星源材质拟在欧洲建设隔膜产能配套Northvot电池生产,另一方面Northvot拟将星源材质视为隔膜优先供应商。总投资金额预计不超过20亿元人民币,星源材质向Northvot供货拟于2023年开始,到2024年提供Northvot超过50%的隔膜需求量。 公告二:公司拟推出限制性股票激励计划。总授予350万股,占总额1.43%,首次激励对象为中高层管理和技术人员等共135人,授予价格为16.21元/股。 本次激励计划的考核年度为2020-2021年,业绩考核目标为以2019年扣非归母净利润为基数,2020年增速不低于130%、2021年增速不低于350%。 点评1:合作协议显示公司市场认可度高,为未来业绩增量提供重要支撑 Northvot股东和管理人员具有特斯拉、大众等欧美重要电动车及电池厂背景,此次战略合作协议的签订,一方面表明公司的产品质量、市场口碑被国际市场高度认可,另一方面为公司长期业绩增长提供了重要支撑。公司有望借助Northvot大力开拓全球市场,与Northvot在电池产业链领域实现双赢。 点评2:股权激励计划绑定员工利益,彰显公司长期发展信心 公司推出股权激励计划,实现公司中高层管理和技术人员的利益绑定,更加有利于激发员工创造公司价值。同时,股权激励计划的推出,彰显公司长期发展的信心。由于公司尚未发布2019年报,如果以2019年归母净利润1.35亿元为参考,按照公告的比例计算,对应数值为2020年3.11亿元,2021年6.08亿元。(注:实际考核指标“净利润”定义与此有不同) 公司推荐逻辑:干法受益于下游需求拉动,湿法达产拐点业绩向上 干法龙头优势显著,未来将受益下游储能和LFP动力电池需求拉动。2019年公司干法销量2亿平米,预计2020年将达到3.5亿平米。 湿法领域达产放量,电池厂选择二供意愿增强将提升公司份额。2019年公司湿法销量1.5亿平米,预计2020年将达到3.5亿平米。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2019-2021年收入分别为6.0/11.2/21.4亿元,归母净利润分别为1.4/2.4/5.1亿元,EPS为0.58/1.04/2.20元/股,当前最新股价对应PE估值为47/27/13倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游销量需求不及预期风险、公司产能达产不及预期风险、公司产品质量风险、新冠疫情等原因造成的系统性风险。

本报告导读: 公司凭借与Northvolt的战略合作顺利打开欧洲市场;国内市场方面随着常州基地的投产和重点客户的持续开拓,预计2020年出货量将显著上升。 投资要点:[lTabl维e_持Su增mm持ar评y]级。公司通过配套Northvolt顺利打开欧洲市场,维持2019-2021年EPS为0.59、1.30、1.73元,维持目标价42.9元,维持增持评级。 牵手Northvolt打开欧洲市场。公司公告称与NorthvoltAB签署战略合作协议,公司将在欧洲建设工厂配合Northvolt的产能释放计划,计划于2023年开始供货,到2024年欧洲工厂将向Northvolt提供包括基膜、涂覆和分切在内的超过50%需求量的隔膜。公司此前生产基地主要在深圳、合肥和常州,此次欧洲工厂的建设将进一步帮助公司打开欧洲工厂,开启全球化供应格局。 Northvolt快速崛起,瞄准欧洲市场产能大幅扩张。Northvolt成立于2016年,其电池生产基地主要位于德国和瑞典:1)德国工厂是其与大众的合资工厂,一期产能16GWH,预计于2023年底投产;2)瑞典工厂预计在2021年投产,到2024年产能提升到32GWH,且可扩展到每年40GWh。 常州基地产能加速释放,绑定核心客户出货量快速上升。目前常州基地8条湿法产线部分已经实现了批量供货,其余产能将在下半年陆续释放,随着常州干湿法产线的投产公司国内合计产能将达到13亿平米,继续位于行业领先地位。下游客户方面公司已经绑定了LG、宁德时代、欣旺达等优质客户,预计2020年出货量将达到7亿平。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,新增产能投产进度低于预期。