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卢日鑫

东方证券

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龙马环卫 机械行业 2020-10-28 21.39 34.10 64.89% 21.25 -0.65% -- 21.25 -0.65% -- 详细
3Q20环卫装备收入增速同比转正,新能源市占率逐步提升:3Q20环卫装备实现收入7.09亿元,同比+12.72%,单季度收入增速转正。新能源环卫车市占率逐步提升,3Q20公司新能源环卫装备销量118台,同比+293.33%(行业增速为44.53%),市占率较2019年底提升6pct至10.04%,排名第四。受政府部门及第三方环卫服务公司采购节奏逐渐恢复推动,我们预计4Q20环卫设备销量2395台/新能源环卫装备125台,环比有望+22%/+6%,对应全年设备总销量有望达7000台,其中新能源环卫装备360台。 环卫新签订单节奏略有放缓,4Q20有望加速释放:3Q20公司新增中标项目10个,新签合同年化金额1.08亿元,新签合同总金额3.73亿元,3Q20新签合同环比略有放缓。截至目前,公司在手环卫服务项目年化合同金额为32.84亿元,合同总金额279.01亿元。3Q20环卫服务业务收入7.62亿元,同比增长60.58%,占公司营业收入的51.49%。3Q20新签环卫订单节奏有所放缓,但随着年底政府招标逐渐开启,公司作为环卫龙头有望积极参与,我们预计4Q20环卫服务订单有望加速开启。 现金流大幅改善,员工激励计划推升管理费用:3Q20公司实现经营性现金流4.0亿元,相比3Q19的-0.94亿元同比大幅改善。3Q20管理费用受预提业绩激励基金影响同比增加,剔除该部分影响后,公司实际3Q20管理费用同比+14.8%,显著低于收入增长。 财务预测与投资建议 我们维持盈利预测,20-22年归母净利润分别为4.56/5.64/6.53亿元,EPS分别为1.10/1.36/1.57元。根据过去四年公司平均PE(TTM),给与公司2020年31倍PE,对应目标价34.1元,给予买入评级。 风险提示 新增合同不达预期;环卫服务毛利率下滑;设备销售不达预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-10-26 26.90 33.91 10.06% 32.51 20.86% -- 32.51 20.86% -- 详细
硅料底部复苏,电池控本优异。分环节看,Q3硅料板块底部复苏,市场报价从季度初不到60元/kg 持续上升至90元/kg 以上,公司盈利能力亦显著改善;但老产能受到水灾影响约2个月产出,叠加涨价库存因素,实际销量预计为1.3-1.4万吨,预计贡献2亿利润;电池片板块受到大尺寸高景气拉动,顺利将上游涨价转嫁至下游,单瓦盈利预计接近0.1元;同时公司持续满产满销,出货量约为5.7GW,预计贡献4.6亿利润;农牧、化工和电站板块表现稳健,内部抵扣后贡献约4亿利润。 硅料紧缺有望持续,大尺寸电池产销两旺。往后看4-5个季度,硅料新产能释放十分有限;叠加明年国内竞价和平价需求,以及海外今年推迟和明年内生需求共振,硅料供需持续偏紧;大尺寸组件在终端度电成本上有压倒性优势,考虑到多数电池老产能对M6以上硅片的不兼容,预计大尺寸电池持续紧缺;随着公司眉山一期7.5GW 产能于2020Q3达产,以及眉山二期和金坛一期15GW 于2021H1达产,公司电池产能超过40GW,尺寸丰富。 费用管控持续优化,资产负债率有所改善。公司前三季度销售费用率为1.85%(同比下降0.9pct),管理费用率为3.36%(同比基本持平),财务费用率为1.50%(同比下降0.34%),研发费用率为2.32%(同比基本持平),费用管控持续优化。公司资产负债率为53.93%,环比下降7.44pct。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为53.0/57.2/69.9亿元(原预测为36.0/51.5/56.9亿元,主要考虑一次性收益、以及产量和费用率的调整),2020年扣除地产转让因素为40.2亿元。我们采用分部估值法,认为公司合理市值为1454亿元,对应目标价为33.91元,维持买入评级。 风险提示:产品价格下降超预期;全球需求不及预期。
龙马环卫 机械行业 2020-09-28 21.78 34.10 64.89% 23.19 6.47% -- 23.19 6.47% -- 详细
环卫装备回升态势良好,新能源化持续推进:受政府部门及第三方环卫服务公司采购节奏逐渐恢复推动,环卫车销量市场回暖,根据交强险数据,1-8月全国环卫车总销量8.0万辆,同比+1.6%,增速同比转正,对应7-8月销量2.0万辆,同比+4.0%。同时1-8月全国新能源环卫车销量2284台,同比增长51.1%,但渗透率仅2.8%,其中龙马环卫新能源环卫车市占率达8.3%,相比19年提升1.7pct。环卫装备市场回暖,叠加环卫装备新能源化持续推进,我们预计公司全年设备总销量有望达8000台,其中新能源环卫装备400台,对应2H20总销量5348台/新能源环卫装备283台,环比有望+100%/+142%。 4Q20环卫服务订单有望迎来加速释放:根据公司8月环卫服务项目中标公告,7-8月中标项目合计年化合同额0.98亿元,较上半年新签订单5.24亿节奏有所放缓。但随着年底政府招标逐渐开启,公司作为环卫龙头有望积极参与,4Q20环卫服务订单有望加速释放。未来随着环卫市场化加速推进,及环卫服务项目一体化、大型化助推已市场化部分向头部集中,龙头环卫企业有望充分受益。 拟定增融资,助力“装备+服务”双轮发展:8月公司启动定增方案,拟非公开发行股票募集资金10.6亿元,募集资金将用于投资建设智慧环卫一体化平台(4.0亿)、环卫装备产能扩张(2.7亿)、厨余垃圾处理设备研发(0.9亿)以及偿还银行贷款。目前环卫装备产能已在扩建,助力环卫装备板块业绩增长。 我们维持公司盈利预测,2020-2022年归母净利润分别为4.56/5.64/6.53亿元,EPS 分别为1.10/1.36/1.57元。根据过去四年公司平均PE(TTM),维持公司2020年31倍PE,维持目标价34.1元,给予买入评级。
宁德时代 机械行业 2020-09-28 193.60 244.30 1.68% 244.10 26.08% -- 244.10 26.08% -- 详细
由于在安全、性能和成本各方面持续进步,电动车在终端消费者中的竞争力逐渐提升。各国也明确政策边界,通过碳排放、双积分、禁油措施和直接补贴来推动电动车发展,我们认为全球汽车电动化趋势逐渐明确,预计2030年全球将出售超过2800万辆新能源汽车,带动动力电池装机规模超过1500GWh,是当前动力电池装机规模的13倍。 动力电池行业具备较高的技术壁垒,产品品质、产能规模和生产成本构成了正反馈闭环,行业具备极为突出的马太效应,龙头电池厂凭借品质优势获取大量份额,更高的良率和直通率使其成本大幅领先同行,我们判断这种多维度循环反馈的优势很难有机会超越,龙头企业强者恒强。 公司搭乘政策东风,迅速成长为动力电池绝对龙头,2019年占国内50%和全球34%的份额,是动力电池行业大发展的直接受益者。公司多个维度塑造了超强护城河,有望强者恒强:公司在高镍三元技术路线上率先大批量装机,同时在研多个新型材料,有望引领下一个技术主战场。在上游原料端,公司具备强大的供应链管理能力,通过绑定上游优质供应链,将成本做到全行业领先。 “材料一体化+制造工艺优化”双成本优势塑造公司强大的成本优势。公司凭借优质的产品和竞争力的价格深入打进绝大部分车企供应体系,在合资车企电池配套中更是遥遥领先;公司积极拓展海外客户,已经进入大众,宝马,奔驰等供应体系,有望受益传统车企电动化潮流。 预计2020-2022年公司实现营业收入分别为442亿、690亿和1013亿,归母净利润分别为48.1/81.2/105.8亿元,对应每股收益2.06/3.49/4.54元。 可比公司2021平均估值50倍,考虑到公司在动力电池环节的龙头地位,领先优势明显,我们给予公司40%的估值溢价,对应2021年估值70倍,目标价格244.3元,首次覆盖,给予“买入”评级。
中信博 2020-09-25 109.02 119.20 -- 147.01 34.85% -- 147.01 34.85% -- 详细
公司是国内第一,全球前五的跟踪支架龙头。公司主要从事跟踪支架、固定支架以及BIPV 业务;其固定+跟踪支架累计出货量多年全球第一;跟踪支架市场份额排名稳居国内第一,全球前五,也是全球前十大唯一一家中国本土公司;其BIPV 业务是公司参与分布式市场的重要抓手,发展迅速。 跟踪支架是光伏电站中的“向日葵”,以不到10%的成本代价,提高10-30%的发电增益,有效提升项目收益率的同时又能平滑输出曲线;长期看,即使系统造价和电价有所下降,跟踪支架经济性仍具优势,预计将逐步成为全球地面电站的主流选择。跟踪支架市场全球容量接近200亿元,且90%以上为欧美厂商;随着市场增长+渗透率的提升,预计2025年接近600亿元。 跟踪支架技术难度显著高于固定支架。跟踪支架需要在户外复杂环境下保持长期动态的稳定性,国际上通常采用风洞测试保证其产品质量;风洞测试要求高,花费大,其完成度也是国际一线品牌和中小厂商的差异所在。跟踪支架海外市场已具备较高可融资性壁垒。可融资性是进入海外市场的“门票”,需要综合考察历史项目量、可靠性等十余种因素,验证耗时耗力且需要足够历史项目量背书,这也使得一个新兴行业CR5约70%,新进入者较难进入。 公司扬长避短,加速成为全球龙头。品牌上,公司稳居全球前二梯队,已在24个国家安装近900个项目,在亚太、墨西哥、中东等多个地区排名靠前并进入多数地区可融资性名单,上市后有望加速追赶欧美老牌龙头;成本上,公司一体化布局实现更优的成本和品质管控,并利用国内工程师红利提高定制化程度并降低成本;技术上,公司从追赶到引领,最新“天智II”系统采用多个世界首创技术,也是国内少数参与全球标准制定厂商。客户上,业主短名单易守难攻,公司具备先发优势,历史交付产品可靠,形成天然壁垒。 我们预测公司2020-2022年EPS 分别为2.03/2.98/4.24元,由于公司成长性好、竞争力持续提升,我们认为目前公司的合理估值水平为2021年的40倍市盈率(10%溢价),对应目标价为119.2元,首次给予“增持”评级。
伟明环保 能源行业 2020-09-07 24.80 31.32 43.41% 25.03 0.93%
25.03 0.93% -- 详细
疫情影响逐渐消除,公司重回正增长:一季度由于受到疫情的影响,公司归母净利润为1.96亿元,较去年同期下降15.39%;二季度公司的环保运营和设备销售业务重回正轨,实现营业收入7.09亿元,同比增长45.27%,归母净利润3.05亿元,同比增长18.66%。上半年公司各运营项目合计完成生活垃圾入库量244.10万吨,同比增长1.05%,完成上网电量7.11亿度(去年同期为7.20度),已基本恢复到去年同期水平。上半年公司的毛利率为57.65%,较去年略有下滑,主要系设备销售及技术服务业务的收入占比增加所致。 各项业务稳步推进:垃圾焚烧,樟树项目一炉一机实现正式运营,临海项目二期投入正式运营,奉新项目6月底实现点火烘炉,龙泉项目7月初实现并网发电,同时上半年公司新增生活垃圾处理规模2900吨/日;餐厨垃圾处理,公司新增东阳、平阳和浦城等餐厨污泥收运和处理项目,新增餐厨污泥处理项目规模905吨/日。 财务预测与投资建议 我们维持公司2020-2021年归母净利润分别为12.83/16.41亿元的盈利预测,由于DCF估值参数变化的影响,调整目标价为31.32元,维持买入评级。 风险提示 项目建设进度不达预期。
华友钴业 有色金属行业 2020-09-04 39.64 46.24 19.48% 39.79 0.38%
39.79 0.38% -- 详细
三元前驱体放量,中报业绩表现亮眼。公司上半年营业收入90.52亿元,同比降0.57%,归母净利润3.50亿元,同比增965%,综合毛利率15.52%。公司业绩大幅提升得益于钴价从单边下跌转为箱体波动,以及公司三元前驱体产品和铜产品出货量大幅增长,其中前驱体产销量达到1.3万吨和1.27万吨,同比大增,预计下半年各产品产销规模仍将持续提升。 坚持一体化布局,核心竞争力持续加强。经过十多年的发展积淀,公司完成了总部在桐乡、资源保障在境外、制造基地在中国、市场在全球的空间布局,形成了资源、有色、新能源三大业务板块一体化协同发展的产业格局,上中下游各环节利润均收入囊中,有效提升成本优势的同时,一体化布局也给公司带来资源方面的竞争力,LGC正是看重公司在冶炼领域的龙头地位,与公司达成深度合作。 战略卡位镍资源,掌控三元材料成本命脉。新能源汽车的高速增长将推动硫酸镍需求规模迅速走高,从远期来看硫酸镍的产业地位将得到大幅提升,成为全球战略性原材料,而低成本硫酸镍产能将变得稀缺,公司在印尼开展6+4.5万吨红土镍矿冶炼项目,战略卡位低成本镍资源,有望大幅降低三元前驱体成本,增加产品竞争优势,有助于提升前驱体市场份额和利润弹性。 财务预测与投资建议 我们预计全年三元前驱体出货量将达到3万吨,同时调增未来2年钴产品的出货量分别至2.8万吨和3万吨,预计2020-2022年公司实现营业收入分别为217.29亿元、253.86亿元和302.33亿元,实现归母净利润分别为8.63亿元、15.51亿元和23.60亿元(原预测值8.61亿元、12.41亿元和18.12亿元),对应eps分别为0.76元、1.36元和2.07元(原预测值0.77元,1.11元和1.63元)。由于2020年疫情因素,我们选取2021年可比公司估值34倍,给予公司46.24元目标价,维持买入评级。 风险提示 产能释放不达预期,产品销量不达预期,产品价格下行风险,技术路线替代风险。
隆基股份 电子元器件行业 2020-09-02 63.13 74.36 3.05% 76.99 21.63%
83.05 31.55% -- 详细
公司硅片上半年生产44亿片(+54%),外销24.69亿片(+14.9%),实现收入64.7亿元(+11.1%)。组件业务外销6.58GW(+106%),国内占比接近一半,较好的对冲了疫情对货物出口运输的影响,收入115亿元(+77.4%)。公司获得5.4亿投资收益,主要来自电站转让(3亿)和理财收益(1.5亿);并计提了4.8亿资产减值损失,预计下半年较少。 费用率达历史新低。上半年毛利率为29.83%(+3pct),期间费用率仅为5.44%(-3.22pct);其中销售费用率为1.64%(-2.13pct),主要原因为公司做了会计调整,将销售费用中运费报至合同履约成本,摊销计入营业成本。 国内销售占比提升影响现金流,分红体现股东回报。公司上半年净利润为42.45亿元,经营现金流净额为3.39亿元,差异较大。主要原因为疫情影响海外销售占比下降,而国内以票据结算为主,造成经营现金流失真。从目前看,随着疫情对光伏的影响逐步下降,销售结构和现金流已逐步回归正常。 此外,公司公布分红方案,共计派发现金红利6.79亿元,分红比例为16.49%,体现了公司较好资金状况和对股东的回报。 疫情考验龙头锋芒毕露,一体化尽享平价硕果。Q2产业链受疫情影响价格普遍下降15%以上,但公司以量补价,在持续优化非硅成本的同时,亦通过一体化缓冲了周期波动。年底公司产能预计达到80/36/30GW,成为光伏行业中的绝对龙头。公司凭借优秀的成本管控和规模优势,以及组件环节卓越的可融资性(全球唯一AAA级公司)和渠道实力,尽享光伏成长硕果。 财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年每股收益分别为2.33/2.81/3.44元(原预测2020-2022年为1.56/1.88/2.23元,主要上调产品价格和出货量,并将运输费用从销售费用转为成本),参考可比公司合理估值水平为2020年的32倍市盈率,对应目标价为74.56元,维持买入评级。 风险提示:产品降价超预期;光伏需求下滑超预期。
格林美 有色金属行业 2020-09-01 5.54 7.92 62.96% 5.55 0.18%
5.55 0.18% -- 详细
处疫情中心地带,谋业务稳定运营。公司70%产能在湖北荆门,其中武汉又是公司重要的电子废弃物、报废汽车和动力电池拆解回收中心。在疫情严重影响日常运营的情况下,公司上半年实现营业收入56.14亿元,同比下降9.51%,实现归母净利润2.14亿元,同比下滑48.26%,整体毛利率17.19%,较去年同期下降约2.2个百分点,销售净利率4%,较同期下降1.2个百分点。身处疫情中心,公司取得了稳定的成绩。 核心产品受影响,公司主动调整产品结构,稳定盈利。上半年,公司三元前驱体出货量1.6万吨,同比下降50%。公司积极调整产品结构,四钴产品出货量6000吨,同比增长57%,同时增加电子废弃物拆解规模至380万台,同比增长32%。动力电池回收业务大幅放量,回收动力电池包及模组超过1.2万套组,超过去年全年总量,占据三分之一市场份额,并且实现了盈利,有望成为推动公司业绩增长的新动能。 开启业务分拆上市工作,打造“城市矿山+新能源材料”双轨资本驱动。公司拟以江西格林美为主体,将电子废弃物板块单独分拆上市,完成后公司将形成“城市矿山+锂电材料”双轮资本驱动。我们预计到2021年,四机一脑+新九类理论报废量88451万台,潜在市场规模达到500亿,是目前市场规模的5倍。公司当前拥有1200台拆解产能,市场份额8%,单独上市后,资本运作效率提升,有助于壮大电子废弃物业务规模,提升核心竞争力。 财务预测与投资建议 调整2020年三元前驱体出货量至5万吨,调增电子废弃物拆解规模预测至800万台套,预计2020-2022年公司实现营业收入为150.06/185.12/223.84亿元,实现归母净利润7.39/10.69/14.90亿元(原预测值8.46/10.45/14.63亿元),对应eps分别为0.15/0.22/0.31元(原值0.2/0.25/0.35元,叠加股本变动),由于2020年疫情影响,可比公司平均估值不具备参考性,按2021年平均估值36倍,上调公司目标价至7.92元,维持买入评级。 风险提示 三元前驱体出货量不达预期风险;产品价格存在波动风险;技术替代风险。
湘潭电化 基础化工业 2020-08-31 7.52 9.03 28.27% 7.97 5.98%
7.97 5.98% -- 详细
核心产品出货量持续增长,疫情造成价格波动,从而拖累业绩。公司2020年上半年实现营业收入5.52亿元,同比下降5.68%,归母净利润1643.4万元,同比下降68.27%。在疫情和中美摩擦双重影响下,公司营业收入基本保持稳定,而公司产品竞争进一步拉大,价格出现不同程度下滑,成本端下降幅度难以跟上产品价格下降幅度,导致盈利规模较去年同期大幅下降。 锰酸锂产量同比增长,硫酸锰价格低迷主动减产,锂电材料业务整体表现稳定。公司电解二氧化锰出货量3.71万吨,同比持平,但价格下降11.39%;锰酸锂需求旺盛,出货量0.85万吨,同比增长33%,但价格下降20.5%,同时由于高纯硫酸锰价格低迷,公司主动减产。受益价格上调,污水处理业务同比取得正增长,上半年处理污水4720万吨,毛利率超过60%。报告期内公司锂电池材料各产品毛利率出现不同程度下滑,预计下半年随着下游需求持续恢复,产品价格将呈现稳中回升的局面,盈利能力将持续恢复。 参股公司裕能新能源铁锂正极持续放量,价格下行周期结束,盈利进入稳定增长期。参股公司裕能新能源铁锂正极材料在价格大幅下降的情况下,实现收入2.5亿元,同比增长13%,预计出货量规模约6900吨(按3.6万元/吨均价计算),净利润1900万元。公司下游客户主要是宁德时代和比亚迪,宁德时代配套特斯拉铁锂版已经进入推荐目录,下半年有望放量;而BYD的刀片电池已经大规模装载自家纯电车型,我们认为随着更多铁锂乘用车型上市,公司铁锂正极材料将持续放量,盈利进入稳定增长期。 务预测与投资建议受价格波动影响,我们下调公司锂电材料产品价格预测,预计2020-2022年,实现营业收入12.35/14.98/17.5亿元(原预测值14.3/16.1/18.2亿元),实现归母净利润0.78/1.3/1.9亿元,(原预测值1.4/1.7/2亿元)。我们认为疫情对公司的影响仅体现在短期,明后年公司盈利水平有望持续恢复,根据可比公司2021年平均43倍估值,调整公司目标价至9.03元,维持买入评级。风险提示l新增产能投放不达预期;产品价格下行风险;锰酸锂需求不达预期风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-08-27 79.00 88.95 -- 94.50 19.62%
102.88 30.23% -- 详细
中报业绩下滑17.36%,基本符合预期。公司上半年实现收入14.4亿元,同比增长4.54%,实现归母净利润3.21亿元,同比下滑17.36%,扣非后为2.67亿元,同比下滑17.14%,非经常损益主要为政府补助;上半年公司综合毛利率同比下降4.12个百分点至39.93%,净利率同比下降6.89个百分点至24.27%,整体盈利水平有所下滑;此外受苏州捷力并表影响,公司上半年应收账款和存货规模均有所增加,周转率也有所下降。 锂电隔膜盈利能力有所下降,但相比行业竞争对手仍有显著优势。(1)上半年公司锂电隔膜出货量超4亿平,市场份额继续保持领先,同时完成了对苏州捷力的收购,但受新冠疫情影响,隔膜业务收入约为7.83亿元(包括捷力并表),同比下滑约5.96%;(2)上半年公司隔膜平均单价约1.96元/平,成本约0.89元/平,单平毛利维持1元以上,单平净利约为0.74元/平,价格和盈利水平均有一定程度下滑,但同行业竞争对手上半年仍处于盈亏平衡阶段,无论是价格、成本还是盈利端,恩捷仍具有明显的优势;(3)展望下半年,随着国内疫情恢复以及海外新能源车起量,公司隔膜出货量、产品和客户结构均有望得到改善,隔膜盈利水平有望进入修复过程。 传统业务抓住市场机遇,收入大幅提升,表现亮眼。上半年公司针对传统业务积极调整策略,快速响应客户需求,烟标、无菌包装、特种纸等业务收入均实现大幅提升,BOPP膜有所下滑,整体传统板块收入5.44亿元,同比增长12.66%,表现较为亮眼,部分弥补了锂电隔膜低预期带来的影响。 财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.43、1.71、2.05元(原预测值分别为1.42/1.71/2.04元,略上调原因为对隔膜价格进行了微调),估值方面可比公司平均估值为51.8倍,考虑行业高壁垒、公司高毛利等因素,继续给予20%估值溢价(请参考正文投资建议部分),对应2020年约62.2倍市盈率,对应目标价88.95元,维持增持评级!风险提示:新冠疫情影响,公司新产能投放不及预期;竞争对手进行隔膜价格战等。
新宙邦 基础化工业 2020-08-27 57.80 62.73 -- 64.01 10.74%
73.78 27.65% -- 详细
事件:半年报业绩亮眼,净利润同比增长77.31%。2020年上半年公司实现营业收入11.93亿元,同比增长12.94%,实现归母净利润2.38亿元,同比增长77.31%,靠近前期业绩预告上限,扣非后为2.2亿元,同比增长74.12%,此外公司整体毛利率、净利率均创出历史新高。 四大板块均亮眼,带动毛利率、净利率创出历史新高。电解液受原材料跌价及海外需求旺盛影响,量利齐升;氟化工医药中间体订单充足,部分产品价格维持高位,叠加原料六氟丙烯持续跌价,毛利率在去年同期56.3%水平上进一步提高至63.45%,表现持续亮眼;电容化学品受益于产品创新、降本增效以及竞争对手关停,毛利率维持39.33%较高水平,充分显示出公司的市场地位及控本能力;半导体化学品收入有所下滑,但毛利率提升3.1%达到20.93%,基本迎来了盈利拐点。在上述因素下,公司毛利率由35.61%提升至39.84%,叠加费用率由去年同期的21.56%下降至18.63%,公司净利率由13.02%提升至20.05%,创出历史新高。 电解液量利齐升,吨盈利同比显著改善。受益于海外需求旺盛,上半年电解液产销量同比增长明显,叠加原材料跌价和客户结构优化,毛利率提升1.52个百分点至29.01%,根据我们预测电解液吨盈利将接近3000元/吨,吨盈利改善十分明显。精细氟化工需求旺盛叠加原材料跌价,全年业绩无忧。上半年海斯福实现收入3.2亿元(+38%)、净利润1.35亿元(+56.5%),净利率达到42.3%,一方面海斯福订单饱满,上半年产量增长达30%,另一方面公司老产品价格基本维持,附加值更高的新产品持续推出,销售均价有所提升,叠加原材料六氟丙烯持续跌价,精细氟化工净利润维持高增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.26、1.53、1.78元(前期预测值分别为1.13/1.43/1.63元,预测值上调原因为电解液盈利有所上调,氟化工利润率屡创新高),由于2020年受新冠影响部分可比公司业绩处于非正常状态,我们将估值切换至2021年,参考可比公司我们认为公司合理的估值水平为2021年41倍市盈率,对应目标价62.73元,维持增持评级。 风险提示:电解液销量不及预期,氟化工下游新客户开拓不及预期,各板块新项目投产不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-08-12 26.37 30.80 -- 25.85 -1.97%
32.86 24.61% -- 详细
产品价格同比下降,中报业绩符合预期。硅料板块,公司上半年销售4.5万吨(+97.04%),产能利用率达到116%,单晶料占比达91%,平均生产成本为3.95万元/吨,预计贡献3亿利润;电池板块,公司上半年销售7.75GW(+33.75%),满产满销并实现全尺寸覆盖,但受价格下降影响利润降幅较大,预计贡献约1.9亿利润。农业板块表现依旧稳健,预计贡献2.9亿利润左右;化工板块和电站合计贡献约2.2亿元。 下半年需求旺盛,公司量利齐升。受益于国内竞价抢装和海外持续复苏影响,光伏下半年需求快速回暖,并迎来史上最强抢装潮,Q4需求将超过40GW。公司硅料和电池板块均已过最差时刻,其中硅料价格已从二季度低点不到60元/kg涨至目前85-88元/kg,预计SNEC结束后将涨至98元/kg;电池片也从低点不到0.8元/W涨至目前超过0.9元/W,毛利率和单瓦盈利均环比改善明显。目前硅料月产出已超过8000吨,电池眉山一期7.5GW正处于产能爬坡,下半年有望实现量利齐升。 公司产能加速扩张,行业格局逐步明晰。长期看,根据公司发展规划,2023年硅料产能将达到22-29万吨,电池片产能将达到80-100GW,扩产幅度显著快于行业。短期看,公司在建的乐山二期和保山一期合计超过8万吨多晶硅产能将于2021年底投产,眉山二期和金堂一期合计15GW电池也将在明年投产,届时公司将拥有超过17万吨多晶硅产能和超过40GW电池产能,成为两个环节专业化厂商的绝对龙头。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.84、1.20、1.33元(原预测为0.63/0.84/1.02,主要上调产品价格),采用分部估值法,对应目标价为30.80元;同时考虑长期扩产能力和成本优势,维持买入评级。 风险提示: 产品价格下降超预期;海外需求不及预期。
福斯特 电力设备行业 2020-08-10 65.00 70.54 -- 75.35 15.92%
87.77 35.03% -- 详细
公司公布中报,2020H1实现收入33.76亿元(+13.4%),实现归母净利润4.56亿元(+14.6%),扣非后为4.43亿元(+45.5%),表现稳定,符合预期。 核心观点l 公司整体盈利能力有所改善。毛利率为21.39%(+1.92pct),净利率为13.50%(+0.17pct),均同比好转,受疫情影响不大;上半年核心主业胶膜在其原料EVA 树脂单价与去年同期基本持平的情况下,受益于高效POE 和白色EVA 胶膜占比大幅提升,Q1和Q2胶膜单价分别增加8.09%和9.93%。 Q2冲回Q1信用计提损失,费用率表现持续优异。公司Q1计提7663万减值损失,Q2基本冲回,上半年减值影响不大。公司费用管控持续优化,上半年期间费用率仅为5.94%(+1.18pct),达到近年来新低,体现了较强的规模效应;其中研发费用率为3.44%(+0.09pct),研发投入持续加码,致力成为膜材料平台型公司。 光伏胶膜持续满产,产能扩张有所加速。 公司胶膜排产较满,高端POE 胶膜供不应求,随着下半年光伏旺季逐步来临,胶膜已有所涨价。此外,公司年产2.5亿平白色EVA 技改项目和年产2亿平POE 胶膜(一期)项目均快速推进,部分已结顶试产,预计未来三年每年能释放1.5-2亿平胶膜产能,相比过去有所加速,在满足市场需求的同时打击竞争者扩产积极性。 膜平台战略稳步推进。公司感光干膜已打入深南、景旺等多家核心PCB 厂商供应商名单,成为公司新的增长极。一方面公司加快产能落地,年底产能将达到2亿平,满足全市场15%左右的需求;另一方面公司从常规中低端的干膜入手,并逐步进行结构升级,满足不同精细度需求,向中高端进发。 公司铝塑膜和FCCL 也均有相关团队推进,目前已有中试线和种子客户。 财务预测与投资建议l 我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为10.59、13. 11、15.40亿元(原预测为10.73/12.92/15.16,主要小幅下调出货量和费用),按照FCFF估值(WACC=7.3%,永续增长率=3%),公司权益价值约为543亿元,对应目标价为70.54元,维持买入评级。 风险提示:原料价格大幅上涨;新材料拓展不及预期。
福莱特 非金属类建材业 2020-08-06 24.93 30.42 -- 27.34 9.67%
41.80 67.67% -- 详细
公司公布中报,2020H1实现收入24.96亿元(同比+22.7%),实现归母净利润4.61亿元(+76.3%),贴近业绩预告(4.2-4.7亿元)上限;扣非后为4.52亿元(+91.8%)。 核心观点l成本优化+双玻渗透,降价后毛利率仍高位维持。公司上半年毛利率为38.2%,预计光伏玻璃毛利率约40%,领先全行业。分季度看,Q13.2mm玻璃含税价为29元/平米,公司毛利率为39.9%;Q2受疫情向海外蔓延影响需求,价格快速降至24元/平米(环比-17%)并维持至季度末,公司毛利率仍为36.5%,仅下滑3.4pct。其背后原因为:纯碱等原料价格的下降;能源价格的下降;以及产品结构优化和生产效率提高。目前公司薄玻璃占比约30%,在薄玻璃有溢价(约30%)且公司成品率较高的背景下,双玻渗透对公司毛利率提升也较为明显。 l短期所得税率有所增加,经营现金流大幅改善。2020H1公司所得税/利润总额=18.5%,高于一般高新企业的15%,亦高于前两年13%左右水平。主要原因为公司嘉兴工厂已获税收优惠(15%税率),但凤阳工厂目前仍处于申报中,从历史看极大概率获批。公司上半年经营现金流净额为8.04亿元,同比增加646%,显著高于净利润(4.61亿),主要为公司加强回款,应收项目规模缩小,也体现了公司向下游占款能力的提升。 lQ4供给面临约10%缺口,2021年高景气延续。短期国内抢装+海外平价复苏,Q4预计超过40GW;而供给侧大约能满足37GW的终端需求,仍有缺口和涨价空间;明年,扩产主要为龙头厂商,供需比略微宽松但基本平衡,高成本产能难以退出情况下价格有支撑,龙头量升利稳确定。 财务预测与投资建议l我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.52/0.78/0.96元,(原预测为0.53/0.69/0.81元,主要下调成本);考虑行业下半年进入景气周期,明年增长确定,参照可比公司2021年31倍PE+25%溢价=39倍PE,对应目标价为30.42元,维持“增持”评级。 风险提示:原料价格大幅上涨;光伏需求不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名