24年利润处于预告中值，符合预期。 24年收入 3620.13亿，归母净利润 507.45亿，同比+15.01%；扣非归母净利润 449.93亿，同比+12.23%。 24Q4收入1029.68亿，同环比-3.08%/+11.58%，归母净利润 147.44亿，同环比+13.62%/+12.24%，扣非归母净利润 128.17亿，同环比-2.24%/+5.73%；毛利率受会计准则改变影响，原计入销售费用的质保金费用现计入主营业务成本中，为15.04%；净利率 14.83%，同环比+1.42pct/-0.18pct。 产能利用率提升显著，海外布局有序推进。 2024年下半年以来，公司产能利用率饱满，较上半年产能利用率提升 20%，全年产能利用率为 76.3%，在建产能超过200GWh。海外产能布局有序推进， 包括德国工厂、匈牙利工厂、西班牙工厂及印尼电池产业链。匈牙利工厂一期厂房土建已完工，模组线预计今年投产，电芯预计2025年下半年投产， 二期也将在 2025年开工。 新产品推广顺利，满足多元化需求。 公司持续进行技术创新，推出了神行、麒麟、骁遥等系列新品。预计 2025年神行和麒麟电池在公司 LFP、 NCM 产品中的出货占比将从 24年的 30%-40%提升至 60-70%。骁遥电池自去年底发布以来，已在 30余款车型上搭载。正在开发的第二代钠电池，性能指标已经与磷酸铁锂电池接近。公司在固态电池方面凭借多年的大量投入，相关研发及技术进展顺利，处于行业领先水平。 根据年报我们调整盈利预测，上调出货量， 预计 2025、 2026、 2027年公司归母净利润 657.48、 798.91、 951.51亿元（原预测值为 25、 26年 648、 769亿元） ，对应 25-27年 PE 17.6、 14.4、 12.1倍，根据可比公司估值，给予公司 25年 24倍PE，目标价 358.32元，维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不达预期；行业竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动风险；价格波动导致的盈利水平下降风险。

精密级进冲压模具龙头，新管理层上任注入成长活力， 2024年业绩重回增长轨道。 公司深耕专业精密级进冲压模具三十载，凭借深厚底蕴抓住新能源车发展浪潮，于2013年和 2015年向下游拓展电机铁芯和动力电池精密结构件两大业务，形成一体两翼四维齐发展格局， 2019-2023年公司营收 CAGR 高达 68%。 2024年公司高管团队顺利换届，新团队兼具丰富经验与进取精神。 2024年归母净利润预计为 2.2亿元– 2.8亿元，同比增长 414.39%– 554.68%，重回增长轨道。 由模具延伸至下游铁芯和结构件，构筑精密制造体系，紧跟新能源车发展大势。 1）模具：行业发展围绕精度展开，公司深耕数十载，精密级进冲压模具有明显技术和研发优势。 “ 一套一价”的高定制属性带来模具高毛利。 2）动力锂电池精密结构件：国内头部企业为科达利和震裕科技，在行业多点配套的趋势下，二供份额有望提升；同时通过提高自动化率和加强人员成本管控，有望延续盈利修复态势。 3）电机铁芯：受益于新能车销量和双电机发展趋势，同时推出粘胶铁芯新工艺，有望打开新市场和开拓新客户。 依托精密制造体系，技术可复用，紧抓人形机器人发展机遇。 2024年 10月 8日，公司公告拟以自有或自筹资金投资全资子公司马丁机器人，拟投资金额不超过12,000万元，布局人形机器人领域所需精密零件如直线执行器、旋转执行器中的传动模块中的核心零部件等，并实现产品的小批量交付，在其驱动模块的电机铁芯业务也开始取得订单。根据公司公告，公司现有加工能力大概能覆盖掉其中的 60%，剩余部分可通过一些工艺的改变、设备的提升包括自研设备，以及外部资源的引入来解决。 2025年 1月，公司已建成一条行星滚柱丝杆半自动产线并投入批量生产，日产能已拓展到 50套，自建丝杆综合测试实验室已投入使用。 公司已开始建设第二条半自动量产线，预计 25年 Q1投入使用。目前公司行星滚柱丝杠产品有两家本体厂已实现小批试制、两家已送样并通过客户性能测试，还有两~三家技术交流。 我们预测公司 2024~2026年 EPS 为 2.22、 3.54、 4.51元，参考 25年可比公司调整后平均 41倍 PE，对应目标价 145.14元，首次给予“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧； 成本改善不及预期； 原材料价格波动风险；下游需求不及预期；新客户拓展和新品研发不及预期；应收账款占比营收较高的风险；假设条件变化影响测算结果。

公共充电市场空间广阔，特来电龙头地位稳固。随着电动车销量不断增长，保有量持续扩张，对充电基础设施的需求日益增加。公共充电需求持续旺盛，2024年上半年公共充电量达242.9亿度电，同比增长54.5%，我们预计2030年公共充电需求将达到1702亿度电/年，对应2023-2030年年均复合增速25%。充电桩运营格局趋于集中，特来电先发优势显著，稳居行业龙头，截至2024年6月底，公司运营公共充电终端59.5万台，其中直流充电终端35.6万台，市场份额约26%，排名全国第一；2024年1-6月公司充电量超过58亿度，市场份额约24%，排名全国第一。 五张充电网网罗海量数据，价值挖掘有望拓宽成长边界。公司建立了公交充电网、公共充电网、物流充电网、小区充电网和园区充电网五张充电网，掌握大量用户和数据资源，基于对数据价值的深度挖掘，特来电已经探索出了SaaS平台、生态合作和能源增值等一系列增值服务模式，数据的商业价值正不断显现。未来，随着虚拟电厂盈利模式日益成熟、V2G技术逐渐普及，特来电有望更加充分地发挥电动汽车的灵活调节能力进行车网互动，获取调峰辅助服务和需求侧响应等收益，拓宽盈利空间。 新型电力系统建设持续推进，箱变业务有望稳步增长。国内电网投资稳步增长，海外欧美国家迈入电网系统建设新周期、发展中国家电网建设蓄势待发，电力设备需求有望加速释放。公司聚焦户外箱式电力设备的研发与生产制造，深挖用户需求，不断提升产品竞争力，在铁路、电力、新能源发电等领域已经取得国内领先的市场地位。在海外市场，公司电力设备产品已成功落地全球50多个国家，自研预制舱模块变电方案切中海外客户工期诉求，有望受益于新兴市场经济发展与电力基建的高速发展期。 我们预测公司24-26年每股收益分别为0.75、1.00、1.28元，结合可比公司估值水平，我们认为目前公司的合理估值水平为2025年30倍市盈率，对应目标价为30.0元，首次给予买入评级。 风险提示政策及补贴持续性风险；电动车销量不及预期；行业竞争加剧；电网投资增速不及预期；应收账款回收风险；假设条件变化影响测算结果。

公司公告， 2024年前三季度公司实现归母净利润 360.01亿元，同比+15.59%，扣非归母净利润 321.76亿元，同比+19.26%。第三季度归母净利润为 131.36亿元，同比+25.97%，环比+6.32%；扣非归母净利润为 121.22亿元，同比+28.58%，环比+12.18%；经营性现金流量净额约 227.35亿元，同比增长 45%，现金流表现优秀。公司第三季度资产减值 47.38亿元、信用减值 4.62亿元，合计环比增加 36亿元，主要系碳酸锂价格下降，公司对江西矿产资源进行减值，预计未来继续减值的影响较小； 新产品放量提升竞争力，公司单位盈利稳定。 神行、麒麟电池今年开始大规模放量，全年来看，两款电池在公司动力电池出货占比三到四成，未来出货比重会持续提升。 前三季度整体销量接近 330GWh，其中第三季度销量环比第二季度提升 15%以上，储能占比超过 20%。 根据 SNE 数据， 2024年 1-8月公司动力电池使用量全球市占率为 37.1%，较去年同期提升 1.6个百分点；其中，全球商用动力电池份额64.9%，同比提升 4.6个百分点，稳居第一。国内市场方面，根据动力电池联盟数据， 2024年 1-9月公司国内动力电池市场份额 45.9%，同比提升 3.1个百分点。 Q3产能利用率饱满， Q4会延续饱和。第三季度产品毛利率约 31.17%，同/环比分别增加 8.7pct、 4.5pct，主要系价格联动金属跌价、产品单位毛利维持稳定； 技术专利获客户认可，出海战略顺利推进。 德国工厂产能还在爬坡，年内实现盈亏平衡的目标没有发生变化。匈牙利工厂一期正在按计划稳步推进建设中，厂房土建已完工，正在推进设施安装，预计明年投产。公司在技术授权方面的收入也在持续提升，很多客户对技术授权模式感兴趣，体现了客户对公司技术和专利的认可。 根据三季报我们调整盈利预测， 上调出货量及毛利率， 预计 2024、 2025、 2026年公司归母净利润 530、 648、 769亿元（原预测值为 24、 25年 460、 585亿元） ，对应 24-26年 PE 20.6、 16.8、 14.2倍， 根据可比公司估值，给予公司 24年 29倍PE，目标价 348.87元， 维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不达预期；行业竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动风险；价格波动导致的盈利水平下降风险。

业绩环比持稳，彰显龙头韧性。 公司近期发布 2024三季报，前三季度实现营业收入55.25亿元，同比-55.95%；实现归母净利润 4.64亿元，同比-68.87%。单三季度来看，公司实现营业收入 19.84亿元，同比-52.10%，环比-2.01%；实现归母净利润1.77亿元，同比-68.66%，环比+0.53%。 公司作为全球锂电正极领军企业，在行业整体利润空间收窄、 波动压力加大时，依旧维持了稳健的经营业绩，彰显龙头优势。 国际化高端产能稳步推进，深度融入大客户供应链。 公司深耕海外市场， 2024年上半年， 锂电材料境外毛利率达 21.1%，高出国内市场 9.3pct，是公司盈利韧性的重要来源。 公司产能布局遍布全球，已顺利完成境外香港、卢森堡、芬兰子公司的设立， 其中欧洲项目总体规划 50万吨，其中多元材料 20万吨，磷酸（锰）铁锂 30万吨， 其建成投产有望满足国际大客户本土化供应及产能配套需求， 强化在国际高端供应链中的领先地位。 磷酸盐系正极快速放量，固态电池材料抢占先机。 公司坚定布局多元化技术路线，磷酸（锰）铁锂材料已成功导入中创新航、 亿纬锂能、兰钧新能源等国内一流动力及储能电池客户， 今年上半年实现销量同比数倍增长，累计出货破万吨，随着攀枝花基地投产， 有望贡献盈利增量。 针对未来的潜在市场需求和技术趋势，公司提前布局固态锂电关键材料，正极材料方面， 上半年累计出货数百吨，已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户，成功装车应用于上汽等一线车企固态车型上； 在固态电解质开发方面，成功开发出高离子电导率、高稳定性的纳米级固态电解质，有望凭借研发优势实现技术卡位，抓住新技术带来的发展机遇。 我们预测公司 2024-2026年每股收益分别为 1.58、 1.83、 2.31元（前次 24-25年预测值为 4.57、 5.11元， 下修主要原因系 2024年三元正极受海外市场需求增速放缓、公司铁锂产能爬坡前期拖累盈利） 。 根据可比公司估值水平，给予公司 2025年28倍PE，公司合理总市值 259.28亿元，对应公司整体目标价 51.24元， 维持买入评级。 风险提示 下游锂电池需求不及预期；动力电池技术路线变革；上游原材料价格波动无法向下传导；产能投放不及预期；行业竞争加剧等。

亮相SNECES+与印度国际可再生能源展会，全球版图开拓积极推行。9月23日与9月24日公司公众号发布SNECES+2024与印度国际可再生能源展会邀请，中国与印度为24年新能源景气发展大国，国内优秀品牌有望通过此类平台更好得激活公司品牌知名度并为优化全球光储销售渠道争取更多机会。 中报业绩夯实，Q2改善显著，静待H2景气维系。公司上半年公司营收47.5亿元，同比-3.0%；归母净利润12.4亿元，同比-2.2%。考虑到23年上半年基数原因，Q2季度改善显著，公司单Q2营收28.6亿元，同比+2.0%，环比+52.1%，同期归母净利润8.0亿元，同比+19.0%，环比+85.4%。 光储经济性催化新兴市场需求释放，发展中国家电力需求增加。据公司公告提及，巴基斯坦因燃料短缺、发电能力较弱、电网老化程度较高等原因导致长期拉闸限电，在IMF要求下居民电价上涨一定程度上激活了光储需求，虽然近期存在行业资讯反馈电价可能会在出现一定回调的可能性，但底层矛盾仍有待解决，光储需求激活持续性有望维系。印度因持续高温导致发生大规模且持续的停电现象，政府鼓励储能装机。推动实现户用光伏高覆盖，缓解电力系统压力迫在眉睫。此外，政治地缘冲突催生户储需求。乌克兰等地区境内因战争导致国家发电能力骤降，电力供应极度紧缺。随着全球风光度电成本的下降，新能源消纳需求的增加，欧美、南非等储能传统市场需求有望逐步回升，以东南亚为代表的新兴市场有望崛起。 结合公司24H1经营情况，我们对公司24-26年盈利预测进行调整，我们预测公司2024-2026年归母净利润为29.31亿、37.94亿、以及45.00亿元（原预测2024年以及2025年分别为31.38亿、45.44亿），对应每股收益分别为4.55、5.88、6.98元；参照可比公司给予公司24年22倍PE，对应目标价为100.04元，维持买入评级。 风险提示海外光储需求不及预期、毛利率波动风险、储能电池业务开拓不及预期风险、汇率波动的风险、竞争激烈程度提升风险、国际局势影响出口的风险。

事件：公司近期发布2024年半年报。上半年实现营业收入12.3亿元，同比-6.3%；实现归母净利润0.9亿元，同比-46.8%。单二季度来看，公司实现营业收入7.3亿元（+4.8%），实现归母净利润0.3亿元（-65.8%）。盈利水平方面，公司上半年毛利率为17.0%，同比-1.0pct，净利率为7.2%，同比-5.8pct。利润下滑的主要原因包括：（1）主要应用于燃气和给水领域的PE管道销量较同期有所下降；（2）BOPA膜业务毛利率由正转负，上半年毛利率仅为-0.8%；（3）锂电隔膜销量虽略高于去年同期，但受市场影响降价较多，毛利率也由同期的29.0%下降至23.8%。 坚决拓展隔膜业务，长期产能规划接近25亿平。公司锂电隔膜子公司上半年取得3255万利润，在竞争激烈的锂电材料行业表现较为亮眼。2023年底公司拥有3.9亿平隔膜产能，同时规划有芜湖4亿平湿法项目、沧州5亿平干法项目和沧州12亿平湿法项目，远期规划接近25亿平。随着上半年芜湖项目2亿平隔膜投产，公司有效产能已接近6亿平，同比增长50%，未来公司在建干法和湿法项目还将陆续投产，过去的产能瓶颈将得到解决，并带动公司在隔膜行业中的竞争力不断提升。 BOPA薄膜短期竞争加剧，长期市场需求仍会稳步增长。近几年随着下游消费产业结构调整，BOPA膜产品会实现全面升级，药包、锂电池铝塑膜、特种尼龙薄膜材料等新应用领域以及海外市场将打开BOPA膜市场空间。公司募投项目芜湖3.8万吨BOPA膜产能已于上半年正式投产，虽然行业竞争激烈导致常规产品进入微利阶段，但公司新上的异步拉伸生产线具备宽幅宽、速度快、产能高等优势，随着新产能爬坡达产，其综合竞争力也将得到进一步提高，毛利率也有望盈利修复。 我们预测公司24-26年每股收益分别为0.11、0.22、0.28元（前期24-25年预测值分别为0.28、0.31元，预测值调整原因主要为当前隔膜价格存在下行压力，BOPA薄膜竞争激烈且公司募投项目投产进度不及预期，因此下调隔膜价格、BOPA销量及毛利率），参考可比公司25年估值水平，给予公司25年14倍市盈率，对应目标价为3.08元，维持增持评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；产能投放不及预期；隔膜海外销量不及预期；行业竞争加剧导致价格继续下降。

事件：公司近期发布2024年半年报，上半年实现营业收入58.2亿元，同比-1.7%；实现归母净利润8.9亿元，同比+28.6%。 运营收入稳定增长，固废业务是公司业绩增长主要驱动因素。1H24，公司固废处理业务实现营业收入30.51亿元，同比减少0.51亿元，主要是工程订单陆续完工，工程与装备业务收入同比减少3.71亿元（-59%）。固废业务整体实现净利润5.81亿元，同比增加0.66亿元（+12.9%）。其中垃圾焚烧运营实现营收18.07亿元，同比增加2.4亿元，去除补确认电费收入影响，同比仍提高约1.2亿元。垃圾焚烧运营业务实现净利润5.54亿元，同比+39.3%，是驱动公司业绩增长的主要因素。 垃圾焚烧进入全面运营阶段，存量项目挖潜成效显著。截止1H24，公司运营垃圾焚烧处理能力2.98万吨/日，在总规模中的占比超过80%，已经进入全面运营阶段。上半年，公司在没有新增垃圾焚烧处理能力的情况下，垃圾焚烧运营收入及利润仍保持增长，主要是项目产能利用率提升约4pct至120%、存量项目业务拓展增加以及农业项目拓域收运策略成效显著等。存量拓展方面，公司积极利用生活垃圾焚烧发电项目热源优势，开拓蒸汽余热对外供热业务，上半年实现对外供热66.63万吨，同比+36.2%，已形成新增长点。另外在对外供热量增长的情况下，上半年公司吨垃圾上网电量325.97千瓦时（同比+9.88千瓦时）。受上述因素影响，1H24公司垃圾焚烧运营毛利率提升3.7pct至53.2%，盈利能力进一步提高。 天然气进销价差改善，能源业务盈利增加。上半年，公司能源业务实现主营业务收入18.52亿元，同比减少0.83亿元（-4.28%）。24年以来，国内液化天然气市场价格相对平稳，上半年均价与23年全年水平基本持平，进销价差较23年进一步改善，能源业务经营情况好转，实现净利润约1.17亿元，比去年同期增加约0.57亿元。 由于公司垃圾焚烧项目运营稳定，存量挖潜成效显著，盈利能力进一步提高，我们小幅上调公司盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.26/18.35/21.31亿元（此前24-25年预测为16.07/17.92亿元）。参考可比公司估值，给予公司24年13倍PE估值，对应目标价25.87元，维持“买入”评级。 风险提示在建项目建设不及预期；天然气价格波动；氢能业务推进不及预期；应收账款风险

事件： 公司近期发布 2024年半年报，上半年实现营业收入 41.1亿元，同比+42.2%；实现归母净利润 14.2亿元，同比+38.7%。 新项目投产， 环保项目运营稳定增长。 1H24， 昌黎垃圾焚烧项目投入正式运营， 富锦等 4个垃圾焚烧项目投入试运营， 公司控股的垃圾焚烧运营项目已达 53个， 投运规模约 3.6万吨/日。 上半年公司各运营项目生活垃圾入库量 601.7万吨，同比增长13.2%，完成上网电量 17.3亿度，同比增长 14.5%。公司仍有在建垃圾焚烧项目 4个，餐厨垃圾项目 4个，环保板块进入稳定运营阶段，盈利能力稳步提升。 新材料设备收入增长带动公司业绩增长。 公司新材料装备业务发力， 1H24公司装备制造及服务业务实现收入 24.9亿元，同比增长 74.5%。 已接近 2023年全年该业务收入（2023年实现收入为 29.2亿元）。 上半年公司及下属装备制造公司新增主要日常环保和新材料设备订单总计约 12.13亿元，全年业绩有保障。 新能源新材料项目进展顺利，未来可期。 公司目前已经形成印尼 13万吨高冰镍（其中 4万吨规模已进入设备安装最后阶段）和国内年产 20万吨三元前驱体和高镍三元正极材料的电池新材料产业链一体化布局。上游原材料锁定公司印尼嘉曼公司高冰镍产品，下游绑定永青科技、欣旺达、格林美等， 进一步强化三元前驱体的镍资源、技术、建设与市场链合作。 上半年公司新材料设备业务表现亮眼， 带动公司整体业绩提升。 新能源新材料项目进度略慢于预期， 年内有望形成收入和利润，综合两方面因素我们下调公司盈利预期。 预计公司 24-26年归母净利润预测分别为 26.85/35.08/42.20亿元（原 24-25年预测值为 30.88/45.44亿元），对应每股收益分别为 1.58/2.06/2.48元（原 24-25年预测值为 1.81/2.67元）。 参考可比公司估值，给予公司 2024年 16倍 PE 估值， 调整目标价 25.28元，维持 “买入”评级。 风险提示 项目进度不及预期； 设备销售不及预期；新能源投产进度不及预期；镍价下跌；投资收益波动。

设备更新推动电网投资提速，公司线缆业务有望受益。今年以来电网投资保持高增，2024年1-6月电网投资同比增长24%，增速创2年新高。一方面，电力需求持续增长推动电网投资增加，2024年1-6月全社会用电量累计46575亿千瓦时，同比增长8.1%。另一方面，电网设备大规模更新有望进一步推高电网投资预期，据媒体报道，南方电网2024-2027年设备更新投资规模将达1953亿元，其中2024年年中将增加投资40亿元，全年投资规模达404亿元，力争到2027年电网设备更新投资规模较2023年增长52%。随着电网投资进入加速周期，特别是电网改造、超高压等大型工程项目建设，电缆行业需求形势向好，公司作为国内龙头有望充分受益。 高压产能落地，高分子料贡献成长动能。公司高分子材料业务成长性清晰，主要来自三个方面：1）国内超高压产品进口依赖度高，公司技术与产能具备稀缺性，未来超高压产能释放将带动盈利提升；2）公司深耕国际市场，2023年高分子产品海外销售品类及区域均进一步拓展，海外业务发出量同比增长35%，海外销售占比提升将利于盈利结构改善；3）公司与万华合资新建一体化产能，并与中石化达成略合作，持续推进上下游一体化降本，随一体化项目落地，成本端有望实现大幅优化。 场站运营优化，设备销售增长，充电桩业务迈入良性发展阶段。公司充电桩业务布局多年，以运营车辆充电站为主，高功率快充桩比例高，公司着力优化场站资产，提高充电运营效率，盈利有望持续改善。同时公司加强充电桩销售力度，2023年实现充电设备对外销售发出量同比增长33%。据中国充电联盟统计，2024年1-6月，公共充电桩新增39.6万台，同比增长12.7%；其中公司旗下万马爱充截至2024年6月底运营公桩数量达3.45万台，同比增长18%。随着电动车保有量持续快速增长，充电桩建设需求空间广阔，售桩业务未来有望贡献较大增长。 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.61、0.81、0.97元（原2024-2025年预测值为0.76、0.86元，调整原因主要系通信产品需求周期性波动、高分子产能释放进度延后），结合可比公司估值水平，给予公司2025年13倍市盈率，对应目标价为10.53元，维持买入评级。 风险提示下游电缆需求不及预期；产能投放不及预期；行业竞争加剧导致产品价格下降；高分子材料业务发展不及预期；充电桩业务发展不及预期。

微储微逆新品亮相德国光伏展，海外库存水平改善后有望迎来新成长。 6月 21日，公司携 MS 微储新品（MS-A2系列）、 MiT 微逆新品和其他微型逆变器、储能逆变器等全系产品亮相 Intersolar Europe 2024展览会。 Intersolar Europe 2024作为全球规模最大、影响最深的太阳能专业展览会， 公司产业迭代出新，在欧洲有望获得更高认知度与市场份额。 叠加欧洲逆变器户储库存情况有望持续改善，带动公司相关业务修复性改善。 框架协议打开国内成长保障， 新能源业务激活共振。 公司近日与中国能源建设集团新疆电力设计院有限公司就双方在新能源电力领域的战略合作签署了《合作框架协议》。本次签订合作框架协议，有利于双方充分发挥技术优势、品牌优势，在智能制造、绿色低碳等方面深化合作。于传统业务合作基础上，在新材料、产业链延伸等方面探索一体化解决方案和更多合作契机。 产品图谱逐步完善，储能场景开打未来。 6月 27日公司网站详细分享双向转换器技术解释，并介绍 Hoymiles Micro Storage 与便携式电源 （PPS）应用场景。 公司MS 产品通过提供离网模式，提供了额外的能源安全性和独立性，在电网出现故障时， 能够快速连接到离网端口，充当可靠电源，同样可以用作便携式电源，应对户外活动过程中需要电源的情景。 结合公司 24Q1经营情况以及 23年海外库存周期情况，我们对公司 24-26年盈利预测进行下修，我们预测公司 2024-2026年归母净利润为 6.30亿、 8.99亿、以及11.76亿元（原预测 2024年以及 2025年分别为 15.06亿、 21.12亿），对应每股收益分别为 5.09、 7.27、 9.50元； 参照可比公司 25平均估值，给予公司 25年 17倍 PE，对应目标价为 123.51元，维持买入评级。 风险提示微逆需求不及预期、主要原材料价格波动的风险、核心技术泄密和核心技术人员流失的风险、国际局势影响出口的风险、汇率波动的风险、竞争激烈程度提升风险等。

电解液盈利触底企稳，行业产能加速出清。电解液周期属性明显，历史盈利波动剧烈，在上游碳酸锂价格快速下跌和下游需求增速放缓双重影响下，本轮价格下行周期已经超过2年，主流电解液公司的毛利率均创出历史新低。尤其是作为电解液成本重心的六氟磷酸锂，价格已经来到历史低位，逼近行业第三大企业成本线，造成六氟产能大面积亏损甚至停产。在碳酸锂成本刚性、行业有效产能大幅收缩以及下游需求回暖多重因素支撑下，电解液及六氟磷酸锂价格有望迎来趋势性拐点，进入平稳发展新阶段。 公司凭借深度一体化布局，构建核心竞争力。公司作为国内电解液龙头，通过纵向一体化布局，不断提升核心原材料如液体六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂及添加剂的自供比例，同时凭借独具特色的液体锂盐技术，在行业产能过剩、盈利承压背景下具备显著的成本优势，表现出较强盈利韧性，牢牢占据市场第一的份额。同时，公司在一体化基础之上，打造了循环经济的模型，将某一工序中产生的副产品作为另一道工序的原材料循环复用，不但解决了危化品副产处理问题，同时极大降低了原材料采购和危化品处理的成本，进一步强化了成本竞争力。 横向多元布局，打造可持续发展能力。电解液方面，公司新型锂盐、添加剂布局进入收获期，为主业贡献增长新动能；其他电池材料方面，公司横向切入正极与前驱体材料、正负极粘结剂、锂电池用胶类产品及电池材料再生业务，各业务板块间形成了强大的平台协同效应；日化方面，公司绑定国内外优质客户，紧跟法规与市场动向，持续推出新产品，新一代绿色表活有望助力公司日化板块打造新增长点。 盈利预测与投资建议：电解液及六氟价格与盈利触底，有望迎来反转拐点。公司作为国内电解液龙头，在下行周期中具备较强盈利韧性，在行业趋势性向上阶段有望释放盈利弹性。我们预测公司24-26年每股收益分别为0.63、1.12、1.60元，结合主流电解液产业链可比公司估值水平，给予公司2025年18倍PE，公司合理总市值385.2亿元，对应公司整体目标价20.16元，首次给予增持评级。 风险提示：政策变化风险；电动车销量不达预期风险；原材料价格波动，盈利变化风险；供给过剩持续风险；资产减值风险；技术路线革新风险。

事件： 公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 1171.8亿元，同比+9.5%；实现归母净利润 45.2亿元，同比+3789.0%。 煤炭贸易量增加、新机组投运，公司营收+9.5%。 23年公司实现营收 1171.8亿元，同比+9.5%。其中电力方面， 23年公司新增投运装机容量 3696MW，其中燃煤发电机组 3190MW，燃气机组 506MW。全年发电业务实现营业收入 961.5亿元。 煤炭方面， 受煤炭贸易量增加影响，公司售煤业务实现营业收入 106亿元，同比+610%。 电价、电量、煤价多因素共振，盈利能力改善。 23年公司完成上网电量 2095亿千瓦时，同比+1.21%；平均上网电价 516.78元/兆瓦时，同比-0.43%，与 22年全年水平基本持平。 煤价方面， 23年全年 5500大卡港口煤价格均价 965元/吨，同比-24%。动力煤价格大幅回落带动下公司发电业务毛利率 8.7%，同比+6pct，盈利能力明显改善。 电价、 电量与煤价多重共振，公司实现归母净利润 45.2亿元，同比+3789%，经营活动产生的现金流量净额 132.5亿元，同比+37.2%。 华电新能稳定增长， 煤价下跌拖累煤炭板块投资收益。 华电新能装机规模快速增长， 23年贡献投资收益 29.50亿元， 同比上升 13.7%。我们预计到 2026年华电新能装机规模将超过 80GW，有望为公司贡献投资收益超 50亿元。 另外受煤炭市场价格下跌影响，煤炭联营企业贡献投资收益下降。 23年公司整体实现投资收益 37.8亿元，同比-21.4%。 年度现金分红比例 43.7%。 公司公布 23年利润分配方案称，每股派发现金红利 0.15元人民币， 合计拟派发现金红利 15.34亿元人民币。 扣除永续债利息后的年度现金分红比例达到 43.7%。 全年煤价同比降幅高于预期、煤炭贸易量及盈利能力超预期，我们上调了公司 24-25年盈利预期， 预计公司 24-26年归属于母公司净利润分别为 71.81/79.35/91.17亿元 （ 此 前 24-25年 预 测 值 为 64.97/71.49亿 元 ） ， 对 应 每 股 收 益 分 别 为0.70/0.78/0.89元（此前 24-25年预测值为 0.64/0.70元）。 参考可比公司估值，给予公司 2024年 11倍 PE 估值， 对应目标价 7.70元，维持“买入”评级。 风险提示 电价下滑风险；火电需求不及预期风险；市场煤价格波动风险；长协煤政策推进不及预期风险；投资收益波动风险。

事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入30.1亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润5.8亿元，同比下降19.9%。单四季度来看，公司实现营业收入8.0亿元，同比增长1.9%，实现归母净利润-0.9亿元，同比下降169.4%。同时发布2024年一季报，一季度实现营业收入7.1亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降41.4%。 23年出货量保持高增，盈利难抵价格下行压力。23年公司隔膜销量达25.3亿平，同比增长48.5%。而隔膜价格持续下降，23年全年干湿法基膜的价格降幅约8%~20%，涂覆膜价格降幅达18%~23%。2024Q1降价趋势延续，截至一季度末，基膜价格较年初降幅达20%以上，涂覆膜降价幅度也在18~22%。产品价格持续性下跌对公司盈利造成一定压力，23年单平扣非净利约0.22元，同比下降46%。 24年降价空间有限，销量增势有望维持。当前隔膜价格已处于底部区间，继续降价空间有限，而公司稳步推进各生产基地产能建设投放，同时积极开拓国内外客户，持续深化和加快与国外知名电池厂商的稳定业务合作关系和产品认证工作，新项目、新产能有望驱动公司24年隔膜销量保持良好增势，进一步提升全球市场份额。 新代湿法产线陆续投产，全球化布局持续完善，盈利结构有望进一步优化。23年公司首发第五代超级湿法线，设备宽幅超8米，产能2.5亿平方米，生产效率刷新行业标准。同时，公司进一步贯彻全球化发展战略，在瑞典、马来西亚进行产能布局，以提升对海外大客户的本土化配套供应能力。随着新代湿法产线逐步投入使用，以及海外基地逐步建成投产，公司湿法隔膜和海外收入占比均有望提升，带动盈利结构进一步改善。 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.61、0.83、0.99元（前次2024-2025年预测值为0.90、1.10元，下调盈利预测主要由于隔膜价格下降），结合行业内可比公司估值水平，我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的23倍市盈率，对应目标价为14.03元，维持买入评级。 风险提示锂电池需求不及预期；动力电池技术路线变革；行业竞争加剧导致产品价格下降；假设条件变化影响测算结果；公司海外项目推进不及预期等

事件：公司近期发布2023年年报，全年实现营业收入278.7亿元，同比+8.3%；实现归母净利润14.3亿元，同比+186.4%。 紧抓“疆电入皖”机遇，江布电厂投产，火电资产质量进一步提升。2023年9月，江布电厂两台66万千瓦机组建成投产，另外西黑山电厂2×66万千瓦机组预计也将在24年底建成投产。新疆火电利用小时数高、煤炭成本低，公司整体火电资产质量将持续提升。截至2023年底，公司控股发电装机容量为1,494万千瓦，其中经营期装机1,138万千瓦，建设期装机356万千瓦，电力业务仍有增长空间。 电价高位维持、动力煤价格下降，火电盈利能力持续改善。2023年，公司电力业务平均上网电价455.6元/兆瓦时，较22年同比-2.3%。其中部分影响来自新投产新疆机组上网电价比安徽省项目较低，去除这部分影响，我们测算公司安徽机组上网电价的下降幅度仅约0.5%。2023年，国内煤炭市场供需结构持续改善，煤价趋稳，安徽省全年平均煤价下降约18.9%，火电成本端改善明显。23年公司发电行业毛利率达到7.69%，可比口径同比+5.72pct。 电力多板块协同发展。除煤电板块外，公司积极发展燃气发电、新能源发电、储能和抽蓄业务。今年2月公司合肥气电项目试运行；公司正在推进宿州30万千瓦风电，新疆80万千瓦光伏大基地项目开工前相关准备；公司控股皖能环保运营质量良好，持续贡献利润；今年1月公司中标绩溪家朋抽蓄项目，装机容量1400MW。多板块协同发展，电力业务结构持续优化。 每10股派现金2.21元，分红比例进一步提高。公司拟向全体股东按每10股派现金2.21元（含税），计派现金股利500,976,796.15元，占公司2023年归母净利润的35.05%，分红比例较去年提高9.5pct。 国内煤炭市场供需结构持续改善，煤价持续下行，我们上调盈利预测，预计公司24-26年归属于母公司净利润分别为18.33/22.14/23.09亿元（24-25年原预测为17.29/20.98亿元），对应每股收益分别为0.81/0.98/1.02元（24-25年原预测为0.76/0.93元）。参考可比公司估值给予公司24年13倍PE估值，对应目标价10.53元。维持“买入”评级。 风险提示在建项目进度不及预期；煤价波动风险；长协煤比例不及预期；投资收益波动风险。