事件： 公司近期发布 2024年半年报，上半年实现营业收入 41.1亿元，同比+42.2%；实现归母净利润 14.2亿元，同比+38.7%。 新项目投产， 环保项目运营稳定增长。 1H24， 昌黎垃圾焚烧项目投入正式运营， 富锦等 4个垃圾焚烧项目投入试运营， 公司控股的垃圾焚烧运营项目已达 53个， 投运规模约 3.6万吨/日。 上半年公司各运营项目生活垃圾入库量 601.7万吨，同比增长13.2%，完成上网电量 17.3亿度，同比增长 14.5%。公司仍有在建垃圾焚烧项目 4个，餐厨垃圾项目 4个，环保板块进入稳定运营阶段，盈利能力稳步提升。 新材料设备收入增长带动公司业绩增长。 公司新材料装备业务发力， 1H24公司装备制造及服务业务实现收入 24.9亿元，同比增长 74.5%。 已接近 2023年全年该业务收入（2023年实现收入为 29.2亿元）。 上半年公司及下属装备制造公司新增主要日常环保和新材料设备订单总计约 12.13亿元，全年业绩有保障。 新能源新材料项目进展顺利，未来可期。 公司目前已经形成印尼 13万吨高冰镍（其中 4万吨规模已进入设备安装最后阶段）和国内年产 20万吨三元前驱体和高镍三元正极材料的电池新材料产业链一体化布局。上游原材料锁定公司印尼嘉曼公司高冰镍产品，下游绑定永青科技、欣旺达、格林美等， 进一步强化三元前驱体的镍资源、技术、建设与市场链合作。 上半年公司新材料设备业务表现亮眼， 带动公司整体业绩提升。 新能源新材料项目进度略慢于预期， 年内有望形成收入和利润，综合两方面因素我们下调公司盈利预期。 预计公司 24-26年归母净利润预测分别为 26.85/35.08/42.20亿元（原 24-25年预测值为 30.88/45.44亿元），对应每股收益分别为 1.58/2.06/2.48元（原 24-25年预测值为 1.81/2.67元）。 参考可比公司估值，给予公司 2024年 16倍 PE 估值， 调整目标价 25.28元，维持 “买入”评级。 风险提示 项目进度不及预期； 设备销售不及预期；新能源投产进度不及预期；镍价下跌；投资收益波动。

设备更新推动电网投资提速，公司线缆业务有望受益。今年以来电网投资保持高增，2024年1-6月电网投资同比增长24%，增速创2年新高。一方面，电力需求持续增长推动电网投资增加，2024年1-6月全社会用电量累计46575亿千瓦时，同比增长8.1%。另一方面，电网设备大规模更新有望进一步推高电网投资预期，据媒体报道，南方电网2024-2027年设备更新投资规模将达1953亿元，其中2024年年中将增加投资40亿元，全年投资规模达404亿元，力争到2027年电网设备更新投资规模较2023年增长52%。随着电网投资进入加速周期，特别是电网改造、超高压等大型工程项目建设，电缆行业需求形势向好，公司作为国内龙头有望充分受益。 高压产能落地，高分子料贡献成长动能。公司高分子材料业务成长性清晰，主要来自三个方面：1）国内超高压产品进口依赖度高，公司技术与产能具备稀缺性，未来超高压产能释放将带动盈利提升；2）公司深耕国际市场，2023年高分子产品海外销售品类及区域均进一步拓展，海外业务发出量同比增长35%，海外销售占比提升将利于盈利结构改善；3）公司与万华合资新建一体化产能，并与中石化达成略合作，持续推进上下游一体化降本，随一体化项目落地，成本端有望实现大幅优化。 场站运营优化，设备销售增长，充电桩业务迈入良性发展阶段。公司充电桩业务布局多年，以运营车辆充电站为主，高功率快充桩比例高，公司着力优化场站资产，提高充电运营效率，盈利有望持续改善。同时公司加强充电桩销售力度，2023年实现充电设备对外销售发出量同比增长33%。据中国充电联盟统计，2024年1-6月，公共充电桩新增39.6万台，同比增长12.7%；其中公司旗下万马爱充截至2024年6月底运营公桩数量达3.45万台，同比增长18%。随着电动车保有量持续快速增长，充电桩建设需求空间广阔，售桩业务未来有望贡献较大增长。 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.61、0.81、0.97元（原2024-2025年预测值为0.76、0.86元，调整原因主要系通信产品需求周期性波动、高分子产能释放进度延后），结合可比公司估值水平，给予公司2025年13倍市盈率，对应目标价为10.53元，维持买入评级。 风险提示下游电缆需求不及预期；产能投放不及预期；行业竞争加剧导致产品价格下降；高分子材料业务发展不及预期；充电桩业务发展不及预期。

微储微逆新品亮相德国光伏展，海外库存水平改善后有望迎来新成长。 6月 21日，公司携 MS 微储新品（MS-A2系列）、 MiT 微逆新品和其他微型逆变器、储能逆变器等全系产品亮相 Intersolar Europe 2024展览会。 Intersolar Europe 2024作为全球规模最大、影响最深的太阳能专业展览会， 公司产业迭代出新，在欧洲有望获得更高认知度与市场份额。 叠加欧洲逆变器户储库存情况有望持续改善，带动公司相关业务修复性改善。 框架协议打开国内成长保障， 新能源业务激活共振。 公司近日与中国能源建设集团新疆电力设计院有限公司就双方在新能源电力领域的战略合作签署了《合作框架协议》。本次签订合作框架协议，有利于双方充分发挥技术优势、品牌优势，在智能制造、绿色低碳等方面深化合作。于传统业务合作基础上，在新材料、产业链延伸等方面探索一体化解决方案和更多合作契机。 产品图谱逐步完善，储能场景开打未来。 6月 27日公司网站详细分享双向转换器技术解释，并介绍 Hoymiles Micro Storage 与便携式电源 （PPS）应用场景。 公司MS 产品通过提供离网模式，提供了额外的能源安全性和独立性，在电网出现故障时， 能够快速连接到离网端口，充当可靠电源，同样可以用作便携式电源，应对户外活动过程中需要电源的情景。 结合公司 24Q1经营情况以及 23年海外库存周期情况，我们对公司 24-26年盈利预测进行下修，我们预测公司 2024-2026年归母净利润为 6.30亿、 8.99亿、以及11.76亿元（原预测 2024年以及 2025年分别为 15.06亿、 21.12亿），对应每股收益分别为 5.09、 7.27、 9.50元； 参照可比公司 25平均估值，给予公司 25年 17倍 PE，对应目标价为 123.51元，维持买入评级。 风险提示微逆需求不及预期、主要原材料价格波动的风险、核心技术泄密和核心技术人员流失的风险、国际局势影响出口的风险、汇率波动的风险、竞争激烈程度提升风险等。

电解液盈利触底企稳，行业产能加速出清。电解液周期属性明显，历史盈利波动剧烈，在上游碳酸锂价格快速下跌和下游需求增速放缓双重影响下，本轮价格下行周期已经超过2年，主流电解液公司的毛利率均创出历史新低。尤其是作为电解液成本重心的六氟磷酸锂，价格已经来到历史低位，逼近行业第三大企业成本线，造成六氟产能大面积亏损甚至停产。在碳酸锂成本刚性、行业有效产能大幅收缩以及下游需求回暖多重因素支撑下，电解液及六氟磷酸锂价格有望迎来趋势性拐点，进入平稳发展新阶段。 公司凭借深度一体化布局，构建核心竞争力。公司作为国内电解液龙头，通过纵向一体化布局，不断提升核心原材料如液体六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂及添加剂的自供比例，同时凭借独具特色的液体锂盐技术，在行业产能过剩、盈利承压背景下具备显著的成本优势，表现出较强盈利韧性，牢牢占据市场第一的份额。同时，公司在一体化基础之上，打造了循环经济的模型，将某一工序中产生的副产品作为另一道工序的原材料循环复用，不但解决了危化品副产处理问题，同时极大降低了原材料采购和危化品处理的成本，进一步强化了成本竞争力。 横向多元布局，打造可持续发展能力。电解液方面，公司新型锂盐、添加剂布局进入收获期，为主业贡献增长新动能；其他电池材料方面，公司横向切入正极与前驱体材料、正负极粘结剂、锂电池用胶类产品及电池材料再生业务，各业务板块间形成了强大的平台协同效应；日化方面，公司绑定国内外优质客户，紧跟法规与市场动向，持续推出新产品，新一代绿色表活有望助力公司日化板块打造新增长点。 盈利预测与投资建议：电解液及六氟价格与盈利触底，有望迎来反转拐点。公司作为国内电解液龙头，在下行周期中具备较强盈利韧性，在行业趋势性向上阶段有望释放盈利弹性。我们预测公司24-26年每股收益分别为0.63、1.12、1.60元，结合主流电解液产业链可比公司估值水平，给予公司2025年18倍PE，公司合理总市值385.2亿元，对应公司整体目标价20.16元，首次给予增持评级。 风险提示：政策变化风险；电动车销量不达预期风险；原材料价格波动，盈利变化风险；供给过剩持续风险；资产减值风险；技术路线革新风险。

事件： 公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 1171.8亿元，同比+9.5%；实现归母净利润 45.2亿元，同比+3789.0%。 煤炭贸易量增加、新机组投运，公司营收+9.5%。 23年公司实现营收 1171.8亿元，同比+9.5%。其中电力方面， 23年公司新增投运装机容量 3696MW，其中燃煤发电机组 3190MW，燃气机组 506MW。全年发电业务实现营业收入 961.5亿元。 煤炭方面， 受煤炭贸易量增加影响，公司售煤业务实现营业收入 106亿元，同比+610%。 电价、电量、煤价多因素共振，盈利能力改善。 23年公司完成上网电量 2095亿千瓦时，同比+1.21%；平均上网电价 516.78元/兆瓦时，同比-0.43%，与 22年全年水平基本持平。 煤价方面， 23年全年 5500大卡港口煤价格均价 965元/吨，同比-24%。动力煤价格大幅回落带动下公司发电业务毛利率 8.7%，同比+6pct，盈利能力明显改善。 电价、 电量与煤价多重共振，公司实现归母净利润 45.2亿元，同比+3789%，经营活动产生的现金流量净额 132.5亿元，同比+37.2%。 华电新能稳定增长， 煤价下跌拖累煤炭板块投资收益。 华电新能装机规模快速增长， 23年贡献投资收益 29.50亿元， 同比上升 13.7%。我们预计到 2026年华电新能装机规模将超过 80GW，有望为公司贡献投资收益超 50亿元。 另外受煤炭市场价格下跌影响，煤炭联营企业贡献投资收益下降。 23年公司整体实现投资收益 37.8亿元，同比-21.4%。 年度现金分红比例 43.7%。 公司公布 23年利润分配方案称，每股派发现金红利 0.15元人民币， 合计拟派发现金红利 15.34亿元人民币。 扣除永续债利息后的年度现金分红比例达到 43.7%。 全年煤价同比降幅高于预期、煤炭贸易量及盈利能力超预期，我们上调了公司 24-25年盈利预期， 预计公司 24-26年归属于母公司净利润分别为 71.81/79.35/91.17亿元 （ 此 前 24-25年 预 测 值 为 64.97/71.49亿 元 ） ， 对 应 每 股 收 益 分 别 为0.70/0.78/0.89元（此前 24-25年预测值为 0.64/0.70元）。 参考可比公司估值，给予公司 2024年 11倍 PE 估值， 对应目标价 7.70元，维持“买入”评级。 风险提示 电价下滑风险；火电需求不及预期风险；市场煤价格波动风险；长协煤政策推进不及预期风险；投资收益波动风险。

事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入30.1亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润5.8亿元，同比下降19.9%。单四季度来看，公司实现营业收入8.0亿元，同比增长1.9%，实现归母净利润-0.9亿元，同比下降169.4%。同时发布2024年一季报，一季度实现营业收入7.1亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降41.4%。 23年出货量保持高增，盈利难抵价格下行压力。23年公司隔膜销量达25.3亿平，同比增长48.5%。而隔膜价格持续下降，23年全年干湿法基膜的价格降幅约8%~20%，涂覆膜价格降幅达18%~23%。2024Q1降价趋势延续，截至一季度末，基膜价格较年初降幅达20%以上，涂覆膜降价幅度也在18~22%。产品价格持续性下跌对公司盈利造成一定压力，23年单平扣非净利约0.22元，同比下降46%。 24年降价空间有限，销量增势有望维持。当前隔膜价格已处于底部区间，继续降价空间有限，而公司稳步推进各生产基地产能建设投放，同时积极开拓国内外客户，持续深化和加快与国外知名电池厂商的稳定业务合作关系和产品认证工作，新项目、新产能有望驱动公司24年隔膜销量保持良好增势，进一步提升全球市场份额。 新代湿法产线陆续投产，全球化布局持续完善，盈利结构有望进一步优化。23年公司首发第五代超级湿法线，设备宽幅超8米，产能2.5亿平方米，生产效率刷新行业标准。同时，公司进一步贯彻全球化发展战略，在瑞典、马来西亚进行产能布局，以提升对海外大客户的本土化配套供应能力。随着新代湿法产线逐步投入使用，以及海外基地逐步建成投产，公司湿法隔膜和海外收入占比均有望提升，带动盈利结构进一步改善。 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.61、0.83、0.99元（前次2024-2025年预测值为0.90、1.10元，下调盈利预测主要由于隔膜价格下降），结合行业内可比公司估值水平，我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的23倍市盈率，对应目标价为14.03元，维持买入评级。 风险提示锂电池需求不及预期；动力电池技术路线变革；行业竞争加剧导致产品价格下降；假设条件变化影响测算结果；公司海外项目推进不及预期等

事件：公司近期发布2023年年报，全年实现营业收入278.7亿元，同比+8.3%；实现归母净利润14.3亿元，同比+186.4%。 紧抓“疆电入皖”机遇，江布电厂投产，火电资产质量进一步提升。2023年9月，江布电厂两台66万千瓦机组建成投产，另外西黑山电厂2×66万千瓦机组预计也将在24年底建成投产。新疆火电利用小时数高、煤炭成本低，公司整体火电资产质量将持续提升。截至2023年底，公司控股发电装机容量为1,494万千瓦，其中经营期装机1,138万千瓦，建设期装机356万千瓦，电力业务仍有增长空间。 电价高位维持、动力煤价格下降，火电盈利能力持续改善。2023年，公司电力业务平均上网电价455.6元/兆瓦时，较22年同比-2.3%。其中部分影响来自新投产新疆机组上网电价比安徽省项目较低，去除这部分影响，我们测算公司安徽机组上网电价的下降幅度仅约0.5%。2023年，国内煤炭市场供需结构持续改善，煤价趋稳，安徽省全年平均煤价下降约18.9%，火电成本端改善明显。23年公司发电行业毛利率达到7.69%，可比口径同比+5.72pct。 电力多板块协同发展。除煤电板块外，公司积极发展燃气发电、新能源发电、储能和抽蓄业务。今年2月公司合肥气电项目试运行；公司正在推进宿州30万千瓦风电，新疆80万千瓦光伏大基地项目开工前相关准备；公司控股皖能环保运营质量良好，持续贡献利润；今年1月公司中标绩溪家朋抽蓄项目，装机容量1400MW。多板块协同发展，电力业务结构持续优化。 每10股派现金2.21元，分红比例进一步提高。公司拟向全体股东按每10股派现金2.21元（含税），计派现金股利500,976,796.15元，占公司2023年归母净利润的35.05%，分红比例较去年提高9.5pct。 国内煤炭市场供需结构持续改善，煤价持续下行，我们上调盈利预测，预计公司24-26年归属于母公司净利润分别为18.33/22.14/23.09亿元（24-25年原预测为17.29/20.98亿元），对应每股收益分别为0.81/0.98/1.02元（24-25年原预测为0.76/0.93元）。参考可比公司估值给予公司24年13倍PE估值，对应目标价10.53元。维持“买入”评级。 风险提示在建项目进度不及预期；煤价波动风险；长协煤比例不及预期；投资收益波动风险。

三季度经营恢复正常，营收环比大幅改善。公司 2023年前三季度实现营收 35.22亿元，同比下降 5.95%；实现归母净利润-0.56亿元，同比下降 113.20%。原材料高位库存持续消化，一体化项目投产提升石墨化自给率，成本管控效果逐步体现，从季度看，公司三季度单季度实现归母净利润 0.69亿元，环比大幅增长 561.12%，经营情况大幅好转。 盈利水平大幅改善，一体化产能持续释放。负极业务降本增效成果显现，公司 Q3单季度毛利率 16.74%，环比提升 3.73pcts，净利率 4.40%，环比提升 4.87pcts，盈利能力逐步修复。公司持续推荐推进一体化新产能，贵州贵阳项目已投产并逐步放量，云南曲靖项目积极推进，预计未来石墨化自给率有望持续提升。另外，公司继续巩固与宁德、亿纬锂能、比亚迪等国内大客户合作，并加速海外拓展，已实现对 LG、SK 等客户批量供货。 快充成负极材料新战场，中科电气有望借道超车。电动汽车长续航发展下，续航焦虑逐步化解，但充电便利性成为用户端关注的新“痛点”。电池快充技术成为动力电池企业角逐的新战场。快充负极一直是中科电气的核心研发项目之一，目前公司的快充型动力电池负极产品已通过小试，克容量≥355mAh/g，充电倍率≥ 3C，循环寿命≥ 4000周，性能优异，未来随快充负极的渗透率提升，公司高端快充产品有望贡献超额收益。 考虑到高位原材料库存和行业降价压力，我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 0.04、0.59、0.92元（前期 2023-2024年预测值分别为 1.54、2.06元），参考可比公司 24年估值水平，给予公司 24年 20倍市盈率，对应目标价为 11.8元，维持增持评级。 风险提示 下游需求不及预期导致产品价格和出货量下降；上游原材料价格波动无法向下传导；产能投放不及预期；假设条件变化影响测算结果；石墨化成本波动的风险等。

发挥区位优势，筑火电业绩基石。得益于新兴产业的发展，安徽省电力需求保持高速增长。公司是安徽省第二大发电集团，截至2022年底，公司控股在运火电装机容量892万千瓦，占安徽省省调火电总装机容量的22.4%。另外公司借准东—皖南特高压输电通道优势，深度参与投资新疆外送电源项目，江布电厂2×66万千瓦机组已于9月正式投产，西黑山电厂2×66万千瓦机组预计将于25年投产，火电增长空间广阔。 火电多方位优化发展，盈利能力持续改善。23年内在电价高位维持、煤价快速下跌的大背景下，1H23公司发电业务毛利率进一步提升至7.90%，盈利能力持续改善。 公司运营机组中煤电机组比例较大，若容量电价政策在安徽省顺利实施，公司有望从中获益。公司现役30万千瓦机组上推进氨能掺烧工程化应用，2022年底完成氨能替代20%燃煤的工程化应用，预计2025年实现绿氨综合利用的全面推广，有望减少碳排放量，实现额外绿色价值。 优质资产注入，电力产业结构优化。公司完成购买皖能环保51%的股权以及四家抽水蓄能公司部分股权。截至2023年11月，皖能环保旗下在运营生活垃圾焚烧项目14个，合计处理能力达到1.49万吨/日，安徽省内市场占有率约35%。皖能环保运营质量良好，2023年上半年，皖能环保实现营业收入6.11亿元，净利润达到1.19亿元，增厚公司业绩。另外，公司积极布局新能源，计划“十四五”期间发展新能源发电400万千瓦，电力产业结构有望优化。 我们预计公司23-25年归属于母公司净利润分别为16.38、17.29、20.98亿元，对应每股收益分别为0.72、0.76、0.93元。 我们选择相对估值法对公司进行估值。我们选择的可比公司均为以火电为核心业务的区域型火电运营商。可比公司2024年调整后平均预测市盈率为10倍。我们给予公司2024年10倍PE估值，对应目标价7.60元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示发电业务增长不及预期风险；市场煤价格波动风险；长协煤政策推进不及预期风险；电价下滑风险；垃圾焚烧发电补贴下调风险；投资收益波动风险；假设条件变化风险。 盈利预测与投资建议

干湿法并驾齐驱，全球化产能布局。公司深耕隔膜行业二十年，干湿法布局完备，近年来随新能源汽车及锂电池行业的快速发展，营收利润实现大幅增长。2023 年以来，在行业增速放缓的背景之下，前三季度依然保持稳健增长。公司积极推进海外产能建设，瑞典基地逐步投产，马来西亚新增规划，为全球化发展提供坚实的产能保障。 隔膜行业：全球需求方兴未艾，行业壁垒稳固依旧。我们预计到 2025 年全球隔膜需求将超 370 亿平，增长空间广阔。而国内隔膜企业凭借规模、成本和技术优势，已经成为全球隔膜的核心供应力量。在隔膜价格下行阶段，本轮周期中跨界切入的企业，产能甫一释放即直面降价压力，持续发展受阻；而对潜在新进入者而言，低盈利压制叠加融资环境收紧，突围难度进一步加大。行业壁垒高企，供给端扩张或将低于预期。 宽幅产线提效降本，成本竞争力增强。公司新一代 8 米宽幅湿法产线成功投产，单线产能提升至 2.5 亿平，效率、折旧、成本等均有大幅优化。叠加公司老产线技改、单位人工下降、涂覆效率提升、原料成本优化等措施，公司降本成效显著。未来随着先进高效产能占比提升，公司整体生产效率将大幅提升，成本端竞争力有望增强。 海外客户量增利稳，占比有望持续提升。公司深度绑定国际大客户，今年海外收入占比预计达 40%左右。近期，公司与 LGES 达成战略合作协议，再获 2024-2030 年120 亿平隔膜采购意向，24 年起大批海外新项目释放将拉动海外业务占比持续提升。考虑到海外产品相对更高的盈利水平，公司盈利结构有望迎来进一步优化。 在先进产能和海外客户加持下，公司成本和盈利端优化逻辑均强于行业，市场份额有望扩大。我们预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 0.70、0.90、1.10 元，结合锂电产业链主流可比公司的估值水平，我们给予公司 2024 年 20 倍 PE 估值，公司合理总市值 241.8 亿元，对应目标价为 18.00 元，首次给予买入评级。 风险提示 锂电池需求不及预期；动力电池技术路线变革；行业竞争加剧导致产品价格下降；假设条件变化影响测算结果；公司海外项目推进不及预期等

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度公司实现营业收入 8.75亿元（+13.26%），实现归母净利润 1.74亿元（+25.52%），扣非归母净利润 1.62亿元（+30.28%）。单季度实现营收 3.37亿元（+21.01%），归母净利润 7342万元（+70.41%），扣非归母净利润 7419万元（+96.11%）。 Q3经营有所改善， 毛利率持续提升。 公司二季度业绩受国内工业制造业复苏不足影响表现不佳，但 Q3整体经营得到修复， 营业收入和归母净利润都恢复稳健增长，业绩符合市场预期。 公司毛利率持续提升，前三季度公司毛利率达 47.79%，同比提升 1.86pct， 2023Q3单季度毛利率达 46.98%，同比提升 1.41pct。 毛利率的提升主要系公司不断加强费用管控水平和核心产品升级转型带动软件占比提升， 2023Q3公司销售、管理和研发费用率同比去年 Q3下降 2.62/0.74/3.64pct。 我们认为，随着公司高毛利的 EMS 2.0产品持续铺开，收入占比不断提升，公司整体毛利率仍具备进一步提升的空间。 电改政策持续推进，企业微电网产品空间广阔。 近日，国家发改委办公厅、国家能源局综合司发布《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》，明确了各省现货市场建设时间表，加速推进各省电力现货市场建设。 在国家持续推动电改的大背景下，企业对于电费管理、电力数据分析管理、市场交易工具等的需求有望加速释放，企业微电网系统的市场潜力巨大。 我们认为，随着下游的经济复苏，企业对于微电网系统的需求预计将加速释放，公司有望迎来稳健增长期。 根据公司三季报，下调销售费用和研发费用预测， 预测公司 23-25年的每股收益分别为 1.05/1.47/2.01元（原预测 1.04/1.42/1.91元），维持公司 2023年 34倍估值，对应目标价为 35.7元，维持买入评级。 风险提示毛利率下降风险；应收账款规模增加风险；其他收益不及预期风险；市场竞争加剧风险；市场渗透率不及预期风险

事件：公司近期发布2023入年三季报，前三季度实现营业收入1913.2亿元，同比+4.0%；实现归母净利润125.6亿元，同比+418.7%。 股权出售显著增厚利润。燃料采购支出大幅下降，现金流大幅改善。三季度，公司实现归母净利润62.55亿元，同比增长770.0%。主要是公司向华能水电出售四川能源开发公司49%股权，形成非流动性资产处置损益19.96亿元。剔除该项影响，公司归母净利润同比增长仍有556.8%，主业盈利能力持续改善。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额同比增长31.57%，主要是燃煤价格下降以及库存管理使燃料采购支出大幅下降。 3Q23煤电上网电量同比-0.1%，燃料成本显著下降，盈利能力持续改善。23年前三季度，国内煤炭供应保持高位水平，进口煤供应量同比大幅增长，煤炭供需关系偏紧有所缓解。另外电煤中长协政策强度不减，在市场和政策双重作用下，市场煤价下行，助公司业绩持续改善。三季度，由于高温持续时间相对较短以及来水偏多，公司火电上网电量同比-0.1%，但前三季度同比仍保持增长，增速达到3.1%。前三季度上网结算电价509.66元/兆瓦时，同比+0.5%，煤电板块盈利能力持续改善。 新能源如期推进，装机、发电量占比不断提高。23年前三季度，公司新增风电、光伏装机规模分别达到1015.75MW和3408.98MW，公司装机结构中风电、光伏的合计占比较22年同期进一步提高4.15pct达到18.39%。前三季度风电、光伏的合计上网电量占比同比提高1.7pct达到9.2%。前三季度公司风电板块利润总额达到46.9亿元，同比+6.1%；光伏板块利润总额达到18.24亿元，同比+77.1%。 3Q23公司非流动性资产处置损益19.96亿元，主要是公司转让四川能源开发公司49%股权实现的投资收益，我们调整了公司23年投资收益预测。预计公司23-25年归属于母公司净利润分别为147.67/160.00/180.51亿元（原预测为135.49/160.10/179.94亿元），对应每股收益分别为0.94/1.02/1.15元（原预测为0.86/1.02/1.15元）。参考可比公司平均估值，给予公司2023年11倍PE估值，对应目标价10.34元，维持“买入”评级。 风险提示新能源发电的增长空间及项目推进速度可能低于预期；煤价下跌幅度不及预期；结算电价超预期下跌；新能源运营的收益率水平可能降低。

始于家电，深厚积淀。随着企业科技创新和技术升级，公司的主营业务经历了三个阶段的变化。2000年至2006年，公司主营注塑件、模具、钣金件、环境电器等产品，伴随着业务发展，这一阶段公司积累了注塑、热处理、模具开发及产品结构设计等核心技术和工艺能力；2007年至2014年，公司在原有业务的基础上发展了热交换器和电路控制系列两大业务，掌握了热交换器生产工艺与核心技术，其中热交换器开始供应美的家用空调。2015年至2021年初，公司对主营业务进行调整，构建热交换器、电路控制、环境电器三大核心产业链。 以户用逆变器为基点，逐步实现平台型产业布局。逆变器是德业股份在电路控制系列中的主要产品。在光伏装机快速增长及储能市场高速发展的背景下，公司近年来持续加大对逆变器领域的投入，2022年度逆变器占公司总营业收入比重已提升至66.44%，成为公司第一大业务板块。逆变器的核心作用是完成电流的交直流变换。 根据能量能否存储可分为并网、储能逆变器。公司新能源业务起步阶段专注于户用解决方案，能够提供与光伏系统适配的并网逆变器和户用储能逆变器，后续随着业务与产品的成熟迭代有望逐步走向工商业以及集中式应用场景。 核心竞争力：1）渠道为王，“农村”也可“包围城市”将海外定位为核心竞争场景，制定差异化的市场策略；2）性价比为王，成本费用控制经验凸显；3）技术为王，产品技术积淀领跑行业。在技术积累方面，公司自成立以来，一直专注于电子产品的研究与开发以及技术进步，已成功打造了两大主要技术体系：热交换器硬件技术平台和变频控制软件技术平台。截至2022年12月31日，累计获批322项专利。与2019年末的141项相比，专利数量增加了128%。这些关键技术被广泛应用于多个产品线，增强了产品的技术深度和经济价值。 我们预测公司2023-2025年每股收益分别为4.79、7.30、10.56元，参照可比公司估值，给予公司24年16倍PE，对应目标价116.80元，首次给予买入评级。 风险提示假设条件变化影响测算结果、海外光储需求不及预期、毛利率波动风险、储能电池业务开拓不及预期风险、德国继电器事件后续影响缓解不及预期、汇率波动的风险、竞争激烈程度提升风险、国际局势影响出口的风险、核心技术泄密和核心技术人员流失的风险。 盈利预测与投资建议

事件：公司近期发布2023年半年报。上半年实现营业收入13.2亿元，同比-0.5%；实现归母净利润1.7亿元，同比+2.8%。单二季度来看，公司实现营业收入6.9亿元（-15.0%），实现归母净利润0.8亿元（-19.4%）。盈利水平方面，公司上半年综合毛利率为17.0%，同比-1.0pct，净利率为12.9%，同比+0.3pct。单二季度毛利率为18.0%，同比变动-0.5pct，净利率为12.2%，同比变动-1.2pct。上半年四费率为6.3%，同比变动-1.3pct，其中管理/销售/研发/财务费用率分别为2.6%/2.5%/1.2%/0.0%，同比变动0.0pct/-0.1pct/+0.1pct/-1.3pct。单二季度四费率为6.1%，同比变动-0.3pct。 隔膜业务维持增长态势，量增弥补价格下跌。公司隔膜业务自2021年起，销量和盈利均逐年增长。2023年上半年隔膜业务实现营收3.13亿元，同比增长29.85%，毛利率28.98%，同比提升2.85pct。2023年上半年，在新产能尚未投放的情况下，原有产线提速升级带来隔膜生产效率的大幅提升，公司隔膜销量同比增加26.81%，弥补了价格下跌的缺口，隔膜业务营收仍保持较高增长。 湿法隔膜再扩产，规模效应有望逐步显现。公司当前干湿法隔膜产能分别为1亿平/1.9亿平，另有4亿平湿法隔膜项目在建，新产线幅宽更宽，单线产能提升有望带动成本下降。公司6月公告拟在河北省沧州市投资35亿元人民币，新建年产12亿平米湿法锂电隔膜项目。项目分两期建设，其中一期投资17亿元，建设4条锂电隔膜生产线，年产能6亿平。新产能的投放有望提高隔膜生产的规模效应，增强公司隔膜产品的成本竞争力。 随着现有产线升级以及新产能逐步投放，公司隔膜业务有较大提升空间，叠加BOPA膜扩产稳步推进，预计将贡献公司主要业绩增量。我们预测公司23-25年每股收益分别为0.22、0.28、0.31元（前期23-24年预测值分别为0.37、0.58元，预测值调整原因主要为当前隔膜价格存在下行压力，PE管材、BOPA薄膜需求偏弱，公司隔膜和BOPA薄膜新产能投放略有延后），参考可比公司23年估值水平，给予公司23年20倍市盈率，对应目标价为4.40元，下调至增持评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期；湿法新产能投放不及预期；隔膜海外销量不及预期等。 盈利预测与投资建议

事件：公司近期发布2023年半年报，上半年实现营业收入594.5亿元，同比+20.0%；实现归母净利润25.8亿元，同比+55.9%。单二季度来看，公司实现营业收入274.7亿元（+32.5%），实现归母净利润14.5亿元（+40.0%）。 1H23公司毛利率达到5.7%，盈利能力明显改善。受煤炭贸易量增加以及新机组投运影响，公司营收成本均同比增长。1H23公司实现营收594.50亿元，同比+20.0%；营业成本562.32亿元，同比+15.3%；公司综合毛利率达到5.7%，同比+4.1pct，较2022年全年平均水平上升5.3pct，盈利能力持续改善。 新增投产燃煤机组253万千瓦、电价稳定、煤价下跌，增厚利润。上半年，公司新增投产湖南100万千瓦、广东2。 68万千瓦、天津17万千瓦燃煤发电机组，合计新增装机253万千瓦。完成上网电量1,007.31亿千瓦时，较上年同期增长约7.71%。 受电价上浮政策的影响，公司平均上网电价上升。1H23公司平均上网电价527.05元/兆瓦时，同比+1.7%，较政策执行前的21年全年平均水平提高了22.6%。另一方面，23年以来国内煤炭供给保持高位、进口煤政策宽松，国内动力煤供需偏紧的形势有所缓解，煤炭价格持续回落。年内5500大卡港口煤价格最低触及750元/吨，23年1至8月均价达到974元/吨，较22年全年均值下降20%。受三方面因素影响1H23公司实现归母净利润25.8亿元，较上年同期增长55.9%。 煤价下跌拖累投资收益，华电新能保持增长。1H23公司实现投资收益22.84亿元，较去年同期下降21.2%。主要是由于煤价下跌，公司煤炭联营企业利润下降。反观新能源板块，华电新能业绩持续增长，上半年贡献投资收益18.11亿元，同比上升14.0%。我们预计23年全年华电新能风电、光伏新增装机规模5.7GW，总装机规模将超过36GW，净利润超过100亿元，有望为华电国际贡献投资收益超30亿元。 公司1H23业绩基本符合预期，我们预计公司23-25年归属于母公司净利润分别为55.49、64.97、71.49亿元，对应每股收益分别为0.54、0.64、0.70元。参考可比公司2023年平均市盈率12倍，我们给予公司2023年12倍PE估值，对应目标价6.48元，维持“买入”评级。 风险提示电价下滑风险；火电需求不及预期风险；市场煤价格波动风险；长协煤政策推进不及预期风险；投资收益波动风险。 盈利预测与投资建议