事件：公司发布公告，公司控股股东杭开集团拟增持公司股份，增持金额不低于1.115亿元，不超过2.23亿元，增持实施期限为自公告披露之日起6个月内。控股股东低位增持公司股份，也彰显对于公司长期发展的信心。 24年出货承压，预计25年向好：2月28日，公司发布2024年业绩快报，预计实现营业总收入20.3亿元，同比+0.3%；归母净利润3.5亿元，同比-32.2%；扣非后归母净利润3.0亿元，同比-43.6%。单Q4来看，公司营业收入7.7亿元，同环比+23.9%/+113.8%；归母净利润1.0亿元，同环比+5.0%/+74.6%；扣非后归母净利润0.7亿元，同环比55.4%/+37.9%。展望25年，我们认为欧洲光储装机投资回收期仍然较好，叠加阳台微储等场景的拓展，预计全年出货向好。 盈利预测与投资评级：考虑到公司出货受欧洲需求影响出货量下调，我们下调盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润3.5/5.3/7.2亿元（前值为4.5/7.0/9.2亿元），同增-32%/+53%/+36%，对应PE为38/25/18倍。公司在欧洲品牌渠道优势显著，可充分受益市场高溢价，叠加光储协同发展，具备高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

公司发布 2024年三季报。 2024Q1-3公司实现营收 12.66亿元，同比-10.12%； 归母净利润 2.46亿元，同比-40.88%；毛利率 48.09%，同比 3.77pct；归母净利率 19.41%，同比-10.10pct。 其中 2024Q3公司实现营收 3.58亿元，同比+4.36%，环比-37.86%；归母净利润 0.58亿元，同比-13.4%，环比-51.81%；毛利率 49.54%，同比+0.43pct，环比+2.92pct；归母净利率 16.2%，同比-3.32pct，环比-4.69pct。 评论： 欧洲暑休处于淡季， 影响公司三季度出货。 公司第三季度营收和出货量环比均有所下滑， 微逆出货量约 23万台，主要系 7-8月需求受到假期影响， 欧洲市场需求不及预期； 公司预期全年微逆出货 100万台以上。三季度大储业务由于确收延后，营收环比有所下滑，预计四季度储能业务将环比增长。公司单三季度经营性净现金流为负，主要系付款节奏调整以及材料采购增加。 新品持续开发中，工商储、户储、微光储等产品有望贡献利润增量。 欧洲工商业储能需求较好，公司在工商储持续布局，预计明年将初见成效。大储业务主要集中在国内。户储已经在欧洲布局，明年将加大亚太地区的推广力度，预计明年将快速增长。微光储产品在三季度推出，目前市场反馈良好，预计明年将持续推出新品。 预计明年欧洲市场需求恢复增长，公司随着新品推出，营收将保持增长。 我们预计欧洲市场去库接近尾声，随着海外市场降息，预计明年欧洲市场增速将有所修复；巴西市场在三季度已经看到修复，预计明年将保持增长态势； 美国用户端需求整体平稳。公司扩市场+扩新品，预计明年营收将有所增长。 投资建议： 随着海外持续去库， 同时公司拓宽阳台微储及大储等新业务，有望贡献增量。 考虑库存及欧洲暑休影响， 我们调整盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 3.67/7.09/9.35亿元（前值 6.68/8.28/10.82亿元），当前市值对应 PE 分别为 45/23/18倍。参考可比公司估值，给予 2025年 30x PE，对应目标价 172元，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外去库不及预期、海外高利率导致需求不及预期、竞争加剧导致价格战风险等。

投资要点事件：公司24Q1-3营收12.7亿元，同比-10.1%，归母净利润2.5亿元，同比-40.9%，扣非后归母净利润2.3亿元，同比-39.1%；毛利率48.1%，同比+3.8pct，归母净利率19.4%，同比-10.1pct；其中24Q3营收3.6亿元，同环比+4.4％/-37.9％，归母净利润5799万元，同环比-13.4%/-51.8％，扣非后归母净利润4724万元，同环比-2.8%/-60.2%；毛利率49.5%，同环比+0.4/+2.9pct，归母净利率16.2%，同环比-3.3/-4.7pct。 Q3微逆出货环比下滑，Q4有所恢复：公司Q3出货环比下滑较多，主要是欧洲市场受7-8月休假影响出货；微逆单价及毛利率基本维持稳定。公司在8月底正式对外销售阳台微储，预计后续将对收入业绩提供增量。Q3管理研发费用增加，收入下降背景下费用率增厚：公司24Q1-3期间费用4亿元，同61.9%，费用率31.3%，同13.9pct，其中Q3期间费用1.5亿元，同环比24.3%/14.4%，费用率43%，同环比6.9/19.6pct，主要是管理及研发费用增加较多，叠加收入规模下降；24Q1-3经营性净现金流0.7亿元，同-424.7%，其中Q3经营性现金流-0.9亿元，同环比1023.3%/-206.8%；24Q1-3资本开支6.6亿元，同253.5%，其中Q3资本开支2.9亿元，同环比257.4%/45.8%；24Q3末存货9.9亿元，较年初35.3%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司Q3受欧洲影响出货量下调，全年出货量或受影响，我们下调盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润4.5/7.0/9.2亿元（前值为5.8/8.1/10.6亿元），同增-13%/57%/30%，对应PE为37/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

事件： 近期公司发布 2024年三季报， 24年 Q1-Q3公司实现营业收入 12.66亿元，同比-10.12%；归母净利润 2.46亿元，同比-40.88%；扣非归母净利润 2.32亿元，同比-39.06%； 销售毛利率 48.09%，同比+3.77pcts；净利率 19.37%，同比-9.96pcts； 经营活动现金净流量约 0.73亿元，较上年同期增加 0.95亿元，同比改善。 24年 Q3公司实现营业收入 3.58亿元，同比+4.36%，环比-37.86%； 归母净利润 0.58亿元，同比-13.4%，环比-51.81%；扣非归母净利润0.47亿元，同比-2.78%，环比-60.17%； 毛利率 49.54%，同比+0.43pcts，环比+2.92pcts；净利率 16.01%，同比-3.27pcts，环比-5.06pcts。 分析： 1、 归母净利润下滑的原因： 主要系 24年 Q1-3相较于 23年 Q1-3相关的研发、人员、营销和管理方面的投入增加所致。 2、 24年 Q1-3经营活动产生的现金流量净额改善的原因：主要系相较上年同期，公司采购业务相关的现金支出减少所致。 3、 24年 Q1-3及 24Q3，公司研发费用增幅较快，主要系公司加大研发投入力度，研发人员数量及薪酬较上年同期增加所致。 投资建议： 1、行业层面： 1）欧洲经过一轮库存消化，叠加德国、奥地利等持续放宽阳台光伏安装政策， 24年行业有望维持较高增速； 2）美国市场有望在降息后迎来需求集中释放。 2、公司层面：禾迈在欧洲及北美营收占比较高，有望充分受益。 我们将公司 24-25年营收预测由 78.5/127.6亿元调整为 21.5/26.9亿元，归母净利润由 20.0/30.4亿元调整为 3.9/4.6亿元，同时新增 26年预测， 26年营收有望达 32.2亿元，归母净利润为 5.4亿元；当前市值对应 24-26年 PE 估值分别为 42/36/31倍， 调整为“增持”评级。 风险提示： 新产品销量不及预期，存货管理风险，应收账款管理风险，行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2024年限制性股票激励计划（草案）和 2024年员工持股计划（草案）。 限制性股票激励计划（草案）： 公司发布 2024年限制性股票激励计划（草案），拟授予 173.64万股，占总股本的 1.4%；授予价格 86.99元/股（当前市场价格 171.31元/股）；激励对象共 185人，包括核心管理人 员、核心技术（业务）骨干以及公司董事会认为需要激励的其他员工。 考核年度为 2025-2027年三个会计年度，三个归属期考核目标分别为： 1） 2025年营业收入不低于 28亿； 2） 2025-2026年营业收入累计不低于 66亿元； 3） 2025-2027年营业收入累计不低于 115亿元。若 2025-2027年营业收入均满足考核目标下限，则营收分别为 28、 38、 49亿元，26-27年营收增速分别达 36%、 29%。未来营收目标增速较高，彰显管理层的经营信心。 员工持股计划： 公司发布 2024年员工持股计划（草案），参与人数不超过 25人，总额不超过 6911万元，总股数不超过 79万股，占比 0.64%，受让价格 86.99元/股；存续期 120个月，分别在过户之日起满 12、 24、36个月解锁 30%、 30%、 40%；公司业绩考核与限制性股票激励计划一致。 盈利预测与投资评级： 考虑到欧洲放假及库存影响公司出货量， 我们下调盈利预测，我们预计 2024-2026年公司归母净利润 5.8/8.1/10.6亿元（前值为 6.8/10.0/13.9亿元），同增 13%/40%/30%，对应 PE 为 33/24/18倍， 给予 25年 30倍 PE， 对应目标价 196.8元， 维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧、政策不及预期。

事件禾迈股份发布2024年半年度报告：2024H1公司实现营业收入9.08亿元，同比下降14.78%；实现归母净利润1.88亿元，同比下降46.16%。 投资要点二季度业绩环比高增2024H1公司实现营业收入9.08亿元，同比下降14.78%；实现归母净利润1.88亿元，同比下降46.16%；毛利率为47.52%，净利率为20.69%。2024Q2公司实现营业收入5.76亿元，同比增长18.90%，环比增长73.91%；实现归母净利润1.20亿元，同比下降30.11%，环比增长78.78%；毛利率为46.62%，净利率为21.07%。 Q2微逆出货环比改善，产品矩阵不断完善光伏逆变器领域，2024H1公司微逆及监控设备实现收入7.49亿元，同比下降15.21%，毛利率为53.22%，较去年全年提升2.90pct，其中微逆、监控设备销量分别为61.42、14.44万台，分别同比变动-31%、43%。微逆出货及营收下滑主要系欧洲市场库存压力较大，但Q2出货情况已较Q1环比提升。今年上半年，公司推出全球首款功率5000W微逆MiT，质保25年，消除了高压直流拉弧风险，耐高温、严寒等极端天气，适配超大功率组件，应用场景较传统产品更加广泛。 储能业务快速成长，欧洲阳台市场前景可期储能领域，2024H1公司储能系统实现收入1.37亿元，同比增长59.73%，毛利率为17.02%，较去年全年提升0.42pct。今年上半年，公司推出全球首款AC耦合微储新品——MSMicroStorage（MS-A2系列），100%兼容所有微逆且具备离网模式，为已配备阳台光伏系统的用户加配储能带来极大便利，阳台微储有望成为公司新的收入增长点。 盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为25.28、41.27、54.59亿元，EPS分别为4.47、6.44、8.61元，当前股价对应PE分别为27.8、19.3、14.4倍，给予“买入”投资评级。 风险提示海外光储需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、海外经营风险及汇兑损益风险、大盘系统性风险。

禾迈股份发布 2024年半年报。 24H1营收 9.08亿元，同比-15%，归母净利 1.88亿元，同比-46%。 Q2营收 5.8亿元，环比+74%，归母净利1.2亿元，环比+79%，净利率 21%，环比+1.1pct。研发投入合计 1.2亿元，同比+39%，研发人员数量 510人，同比+69%。 光伏逆变器： 24H1营收 7.5亿元，同比-15%，其中微逆销量约 61.42万台，监控设备销量约 14.44万台，产品认证已获全球 1400多个认证。公司 2023年微型逆变器出货量位居全球第二，凭借优质产品和高性价比，市占率有望提升。 储能： 依托微逆竞争优势，积极拓展储能第二增长曲线。储能逆变器是公司的核心产品，已通过德国、法国、英国、澳大利亚、美国等近30个重要国家的并网认证。公司推出全球首款 AC 耦合微型储能新品——MS Micro Storage，能 100%兼容微逆且具备离网模式，为已配备阳台光伏系统用户带来便利。 欧洲光储： 1） 经济性和政策推动，欧洲去库渐终。 根据 EnergyTrend的数据，在电价为 0.11欧元/千瓦时，光伏和储能系统的投资成本为0.35欧元/瓦时，内部收益率（IRR）保持在 12.7%。以荷兰为例，户用光储项目回收期短至 4.9年。政策方面，欧盟 REpowerEU 强制光伏屋顶，德国 Solarpaket I 计划、 NEM 等政策刺激光储需求释放。 2）渗透率： 1)屋顶光伏，新增装机有望由 2024年 39GW 增长至 2028年52GW。 2）户储工商储： 2023年欧洲新增 170万户，配储率和配储时长提升，储能渗透率仍有提升空间。户储工商储新增装机有望由 2024年 11GWh 增长至 2028年 42GWh。 美国光储： 加州鼓励配储，新兴州接力增长。 2023年受益于旧政策抢装近 7GW 户用光伏， 新版加州净计量规则 NEM3.0实施动态电价、削减补贴和鼓励储能政策， 2024年是加州户用光伏低迷的一年， 但新兴州光伏和配储比例将增加。 SEIA 预计 2023-28年美国户用光伏新增装机由 6.8GW 增长至约 8.8GW，配储比例由 12%增长至 28%。

事件：公司发布 2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现营收 9.08 亿元，同比-14.78%；实现归母净利润 1.88 亿元，同比-46.16%；实现扣非归母净利润1.85 亿元，同比-44.37%。其中，24Q2 公司实现营收 5.76 亿元，同比+18.9%，环比+73.91%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比-30.11%，环比+78.78%；实现扣非归母净利润 1.19 亿元，同比-25.53%，环比+79.2%。 点评：上半年微逆出货同比下滑，毛利率维持高位。公司 2024 年上半年微型逆变器及监控设备业务实现营收 7.49 亿元，同比-15.21%，其中微型逆变器销量约 61.42万台，监控设备销量约 14.44 万台；毛利率为 53.22%，较去年全年毛利率提升2.9pct。营收的下滑主要系欧洲市场库存压力较大，从季度情况来看，Q2 营收较 Q1 已有明显改善，随着库存的持续去化，公司微逆出货有望持续改善。 微逆产品矩阵不断完善，品牌建设持续推进。2024 年上半年，公司推出了全球首款功率高达 5000W 的微型逆变器 MiT。相较于传统逆变器质保时间较短且一般 10 年需要更换一次的缺陷，MiT 质保可达 25 年，天生安全的设计可以消除高压直流拉弧的风险，在确保系统稳定运行的前提下，为客户提供了性价比更高的解决方案。在品牌建设上，公司目前设立荷兰、澳洲、美国等销售子公司，2024年上半年公司参加大型国际展会 12 场，面向重点市场客户举办了 30 余场产品路演活动。 储能业务持续放量，贡献重要业绩增量。公司 2024 年上半年储能业务实现营收1.37 亿元，同比+59.73%；毛利率为 17.02%，较去年全年毛利率提升 0.42pct。2024 年上半年，公司推出了全球首款 AC 耦合微型储能新品，能够 100%兼容所有微逆且具备离网模式，为已经配备阳台光伏系统的用户带来极大便利。公司储能系列产品已通过德国、法国、英国、澳大利亚、美国等近 30 个重要国家的并网认证，在全球获得广泛认可。 盈利预测、估值与评级：考虑到微逆的库存压力以及市场竞争加剧，我们下调公司 24-26 年盈利预测，预计公司 24-26 年实现归母净利润 5.85/7.76/9.96 亿元（下调 7%/8%/9%），当前股价对应 24-26 年 PE 为 27/21/16 倍。考虑到微逆行业长期的增长空间，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：微型逆变器行业发展不及预期风险；微型逆变器行业竞争加剧风险。

事件2024年 8月 28日，公司发布 2024年半年报， 24H1公司实现收入 9.08亿元，同比-14.78％；实现归母净利 1.88亿元，同比-46.16%；实现扣非归母净利 1.85亿元，同比-44.37%。分季度来看，24Q2公司实现收入 5.76亿元，同比+18.90％，环比+73.91%；实现归母净利 1.20亿元，同比-30.11%，环比+78.78%；实现扣非归母净利 1.19元，同比-25.53%，环比+79.20%。 总体来看公司业绩符合预期，环比改善显著。 单季度费用管控能力改善，净利率环比提升费用方面， 24Q2公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 9.16%、 7.75%、 -5.66%、 12.10%，环比-3.45Pcts、 -3.82Pcts、 +1.55Pcts、-3.45Pcts，季度间费用率显著改善。盈利能力方面， 24Q2公司销售毛利率、净利率分别为 46.62%、 21.07%，环比-2.47Pcts、 +1.04Pcts，得益于费用管控能力的提升，尽管毛利率有所下滑，但是公司 24Q2净利率环比提升。 产品矩阵持续完善，光储并进打开成长天花板24H1公司微逆和监控设备实现收入 7.49亿元，毛利率为 53.22%，与 23年全年相比提升 2.9Pcts，微逆/监控设备销量分别为 61.42/14.44万台。 24H1公司推出全球首款 5000W 微型逆变器 MiT，该产品专注于工商业场景，质保长达 25年（传统逆变器为 10年），该产品采用 4路 MPPT，确保每块光伏组件均能输出最大发电量，并且具有启动电压低的特点，耐高温、严寒等极端天气，从而延长发电的有效时长。我们认为 MiT 产品的发布有助于公司打开工商业市场，进一步拓宽下游应用场景，从而提升微型逆变器的渗透率和公司市占率。 储能方面， 24H1实现收入 1.37亿元，毛利率为 17.02%，与 23年全年相比提升 0.4Pcts，上半年公司推出了全球首款 AC耦合微型储能新品 MSMicroStorage（MS-A2系列）， MS 能够 100%兼容所有微逆且具备离网模式，为已经配备阳台光伏系统的用户带来极大便利。 投资建议我们预计公司 24-26年营收分别为 25.44/37.43/48.51亿元， 归母净利润分别为 6.01/8.43/10.72亿元，对应 PE 分别 27x/19x/15x。公司为国内微逆领先企业，储能业务放量在即，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格波动风险、 下游行业景气度波动风险、市场竞争加剧等。

事件：公司发布2024半年报，2024H1公司实现营收9.08亿元，同比-15%，归母净利润1.88亿元，同比-46%，扣非归母净利润1.85亿元，同比-44%，毛利率约47.5%，同增4.7pct；其中2024Q2实现营收5.8亿元，同环比+19%/74%，归母净利润1.2亿元，同环比-30%/+79%，扣非归母净利润1.19亿元，同环比-26%/+79%，毛利率约46.6%，同环比+8.2/-2.5pct，业绩符合预期。 2024Q2微逆出货环比高增、全年稳健增长。公司2024H1实现微逆出货61.42万台，同降约30%，我们测算单台价格约1090元，毛利率约53%，同比提升3-4pct，分市场看欧洲约占60%，拉美&北美各10%+，剩余为国内及亚非市场；其中2024Q2出货约38万台，同环增16%/67%，毛利率约53%，环比基本持平，出货增长主要系德国800W政策落地+巴西降息推动需求回升，2024Q3受欧洲7-8月休假影响部分出货，出货或将环比小幅增长，全年预计微逆出货150-170万台，同增20%+。 国内大储2024年翻倍增长、户储+微储2025年起量爆发。公司2024H1实现储能系统营收约1.37亿元，同增60%，毛利率约17%，实现净利润约119万元，主要系前期为项目费用支出，2024下半年集中确收，利润率有望提升，全年储能系统放量增长，预计营收可实现翻倍增长至5-6亿元。同时公司逐步加大户储及微储开拓力度，1）户储：欧洲市场今年逐步起量，美国持续拓展预计2025年起量增长；2）微储：2024年8月推出ACcouple微储产品，预计2025年推出集成微逆的微储产品。公司2024年有望实现户储大几千台出货，我们预计对应营收约0.3-0.4亿元，2025年户储+微储预计实现十倍增长，营收我们预计达3-4亿元，贡献业绩新增量。 期间费率有所提升、存货略有增长。公司2024H1期间费用2.4亿元，同增100%，期间费率为26.7%，同比提升15pct，其中2024Q2期间费用1.35亿元，同环增441%/25%，期间费率23.36%，同环比+18/-9pct；2024H1经营性净现金流为1.6亿元，同比+1218%，其中2024Q2经营性净现金流为0.83亿元，同增7%；2024Q2末存货为9.7亿元，较2024年初增长33%，主要系配合销售战略增加备货所致，2024Q2末合同负债0.79亿元，较2024年初增长63%。 盈盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润6.8/10.0/13.9亿元，同增32%/48%/39%，对应PE为22/15/11倍，维持“买入”评级。 风风险提示：竞争加剧、政策不及预期

中国微逆第一股，创新为矛，踏浪前行。公司2012年成立、21年科创板上市。公司为微逆国产龙头、全球第二，市场以欧洲、北美、拉美为主且在德国市占率第一。 由于23H2渠道商库存积压，公司23年营收/归母净利20.3/5.1亿元，同比+31.9%/-3.9%。公司起步于高校、注重创新，23年研发投入2.5亿元，同增154%，近五年公司毛利率维持42%+，盈利能力远超同行。 户用光伏高增长，安规+成本驱动微逆渗透率提升。微逆以欧美户用高价市场为主，盈利高，市场小，目前在1-N前半段，渗透加速为主逻辑，分市场看：1）欧洲①居民电价回落，但户用光伏收益率仍10%+，需求仍在；②阳台成微逆新增量，23年德国阳台光伏免审批限制由600W提升至800W，阳光光伏安全性高天然匹配微逆，同时欧洲有大量公寓，各国有望跟进打开阳台光伏需求；我们预计24年户用装机26GW，同增30%，欧盟REpowerEU强制光伏屋顶、长期潜力足；2）美国加州NEM3.0切换致户用光伏短期高增、长期光储协同增长稳健，我们预计24年户用装机9GW，增速20%+；3）巴西23年8月降息、9月需求即有回暖，预计24年随降息力度加大，刺激新一轮装机需求；4）新兴市场：南非去库尾声，电力供应结构性缺陷仍在,东南亚和国内均有政策支撑,户用装机动力足。我们预计24年全球微逆装机规模11GW+、同增29%，23-30年CAGR32%。微逆市场较小且技术难度较大、渠道依赖强，目前Enphase龙头＋禾迈/昱能/德业一超多强，国产厂商成本较低+新兴市场布局积极，有望在光储平价全球化下蚕食更多份额。 微逆为核：国产龙头，技术引领。公司微逆23-24年连续被EUPD授予“SolarProsumerAward”，已形成一拖一到一拖六产品矩阵，欧美渠道布局完善、新兴市场渠道领先。 分市场：1）欧洲政策刺激下需求回暖、德语区率先放量，禾迈为德国微逆第一品牌，23年推出新品贴合本土阳台光伏需求，有望优先受益，我们预计公司24年欧洲营收同比持平，收入占比50%；2）美国销售渠道迎来新突破，24年与渠道强劲的Sunnova合作，市占率第一安装商Sunrun测试已持续半年，24年6-7月墨西哥产能投产，我们预计公司24年美国营收同增65%+，收入占比提至20%；3）拉美订单改善明显，公司市占率前二、低价市场让利客户助推扩张，我们预计公司24年拉美营收同增50%+，收入占比升至18%；4）新兴市场，亚太出货高增，澳洲渠道已有布局。我们预计公司24年微逆出货150+万台，同增15%+，看好量利回升！入局储能：多年沉淀，势如风起。公司17年前瞻布局储能、22年成立储能子公司青禾新能，产品覆盖全功率/全场景；两大储能Pack产地已投产，23年储能营收3.1亿元成为第二支柱。分业务看：1）户储以欧洲为主，23H2已进入美国市场，公司在户储复用欧洲微逆品牌渠道可期放量，美国渠道持续完善，24年将以欧美为主进行扩张；2）大储以国内为主，让利突破订单。23年中标国电投19亿大单为后续投标奠定基础，我国大储现处于强配转向市场化的关键点，具备经济性后将加速爆发，我们预计24年国内储能装机70GWh+，同增45%，公司订单将持续受益。大储技术难度较高，公司具备模块化逆变器技术底蕴和大功率研发团队储备，持续加码大储研发，规模化后将扩张海外，目标全球Tier2储能集成商，看好公司储能成长，我们预计24年储能系统收入6亿元+，同比翻倍增长！DTU助推品质升级，关断器切入大功率市场。DTU增值服务构建生态链，公司22年推出关断器同时加速研发优化器以切入大功率市场、实现组件级电力电子全品类供应。我们预计24年DTU配比率27%、出货39万台，同增64%。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为6.8/10.0/13.9亿元，同增32%/48%/39%，对应PE为20/13/10x。公司在欧洲品牌渠道优势显著，可充分受益市场高溢价，叠加光储协同发展，具备高成长性，我们给予公司2025年25倍PE，对应目标价201元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，国际贸易及行业政策变动，全球化拓展不及预期等。

微储微逆新品亮相德国光伏展，海外库存水平改善后有望迎来新成长。 6月 21日，公司携 MS 微储新品（MS-A2系列）、 MiT 微逆新品和其他微型逆变器、储能逆变器等全系产品亮相 Intersolar Europe 2024展览会。 Intersolar Europe 2024作为全球规模最大、影响最深的太阳能专业展览会， 公司产业迭代出新，在欧洲有望获得更高认知度与市场份额。 叠加欧洲逆变器户储库存情况有望持续改善，带动公司相关业务修复性改善。 框架协议打开国内成长保障， 新能源业务激活共振。 公司近日与中国能源建设集团新疆电力设计院有限公司就双方在新能源电力领域的战略合作签署了《合作框架协议》。本次签订合作框架协议，有利于双方充分发挥技术优势、品牌优势，在智能制造、绿色低碳等方面深化合作。于传统业务合作基础上，在新材料、产业链延伸等方面探索一体化解决方案和更多合作契机。 产品图谱逐步完善，储能场景开打未来。 6月 27日公司网站详细分享双向转换器技术解释，并介绍 Hoymiles Micro Storage 与便携式电源 （PPS）应用场景。 公司MS 产品通过提供离网模式，提供了额外的能源安全性和独立性，在电网出现故障时， 能够快速连接到离网端口，充当可靠电源，同样可以用作便携式电源，应对户外活动过程中需要电源的情景。 结合公司 24Q1经营情况以及 23年海外库存周期情况，我们对公司 24-26年盈利预测进行下修，我们预测公司 2024-2026年归母净利润为 6.30亿、 8.99亿、以及11.76亿元（原预测 2024年以及 2025年分别为 15.06亿、 21.12亿），对应每股收益分别为 5.09、 7.27、 9.50元； 参照可比公司 25平均估值，给予公司 25年 17倍 PE，对应目标价为 123.51元，维持买入评级。 风险提示微逆需求不及预期、主要原材料价格波动的风险、核心技术泄密和核心技术人员流失的风险、国际局势影响出口的风险、汇率波动的风险、竞争激烈程度提升风险等。

事件描述禾迈股份发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年公司实现收入 20.26亿元，同比增长32%；归母净利 5.12亿元，同比下降 4%；其中， 2023Q4实现收入 6.18亿元，同比增长 3%，环比增长 80%；归母净利 0.96亿元，同比下降 43%，环比增长 44%。 2024Q1实现收入 3.31亿元，同比下降 43%，环比下降 46%；归母净利 0.67亿元，同比下降 62%，环比下降 30%。 事件评论2023年公司微逆及 DTU 实现收入 14.1亿元，其中微逆销量约 132万台，同比增长 13%，DTU 销量约 24万台。其中 Q4预计微逆销量环比持平，主要是欧洲库存压力仍大，拉美改善有限。结构上看， 2023年欧洲、北美、拉美收入占公司微逆总收入比例分别为 60%、14%、 13%，北美、拉美因利率和政策原因需求平淡，欧洲占比提升。盈利能力上看，全年微逆毛利率 50.3%，同比提升 0.5pct，季度毛利率走势较为平稳。此外公司储能实现爆发式增长，主要是大储，全年收入 3.1亿，主要集中于 Q4，相关子公司青禾新能源贡献利润 535万；分布式系统收入 1.6亿，毛利率 55%，同比提升 23pct，主要是部分项目盈利能力优异。 2024Q1公司微逆及 DTU 出货预计环比小幅增长，增量主要来自欧洲库存压力减轻，以及拉美利率下降拉动需求。预计 4-6月订单增长势头依然明确，公司需求走出拐点。 Q1公司综合毛利率保持在 50%左右，毛利率相对稳定。 Q1是公司分布式光伏系统和大储淡季，收入利润贡献较少。 财务数据上看，公司 2023年期间费用率 19.21%，同比大幅提高，原因一是公司加大研发投入，全年研发费用近 2.5亿，同比翻倍以上增长；二是需求相对平淡，销售管理费用率升高；三是利息收入减少。 24Q1期间费用率为 32.52%，淡季背景下摊薄效应较弱。 Q1末存货 8.4亿，环比提升 14%，主要是公司看好今年储能发展，加大备货力度，实际上微逆库存预计有所下降。 展望后续，公司微逆拐点向上，储能或延续翻倍式增长。微逆业务，预计 Q2末欧洲渠道库存去化完毕，在此前需求有望逐月向上，Q2出货环比预计显著增长，Q3-Q4逐季向上。 储能业务，全年收入有望同比翻倍左右增长，基于国内市场拓展海外，户储、工商储亦在发力阶段。 我们预计公司 2024-2025年实现利润分别为 7、9亿元，对应 PE 为 30、22倍。维持“买入”评级。 风险提示 1、竞争格局恶化； 2、光伏装机不及预期。

事项： 公司发布 2023年报及 2024年一季报。 2023年公司实现营收 20.26亿元，同比+31.86%；归母净利润 5.12亿元，同比-3.89%； 综合毛利率 44.03%，同比-0.95pct；归母净利率 25.26%，同比-9.40pct。 2024Q1公司实现营收 3.31亿元，同比-42.91%，环比-46.39%；归母净利润 0.67亿元，同比-61.83%，环比-30.20%； 综合毛利率 49.09%，同比+2.68pct，环比+5.72pct；归母净利率 20.31%，同比-10.07pct，环比+4.71pct。 评论： 股权激励费用加速计提，影响 2023年公司利润。 2023年，公司因终止实施2022年限制性股票激励计划，对于已计提的股份支付费用金额不予转回，该激励计划在 2023年度涉及的股权激励费用约为 1.08亿元，扣除上述影响后，2023年归母净利润为 6.19亿元，同比增长 14.05%。 积极拓展储能产品， 2023年实现爆发式增长。 2023年公司积极推出新产品储能逆变器和储能系统等相关产品，实现营收 3.13亿元，同比增长 353.6%。公司 2023年微逆及监控设备实现营收 14.14亿元，同比增长 14.0%，毛利率50.32%，继续维持高盈利水平。公司 2023年微型逆变器出货量约 131.88万台，同比增长约 13%； 2024年一季度出货约 23万台，同比有所下降，主要系去年一季度是行业景气高点，基数较高。截至 2023年底，公司研发人员 377人，同比增长 77%，预计研发人员的增加将带来产品的创新，以及新品类的扩张。 展望 2024年，预计公司微逆、储能业务将继续保持快速增长。 随着欧洲去库进入尾声，预计公司二季度出货量将实现环比增长。同时，公司积极拓展储能市场，优化并推出新型储能产品，成为公司新的业务增长点，预计公司储能业务今年在海外市场有望多点开花。 投资建议： 预计微逆行业今年二季度将环比改善，三四季度有望持续恢复。随着后续海外降息，需求有望进一步爆发。考虑海外库存影响出货， 我们调整盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 6.68/8.28/10.82亿元（24/25年前值 8.62/11.54亿元），当前市值对应 PE 分别为 29/23/18倍。参考可比公司估值，给予 2025年 25x PE，对应目标价 248元，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外去库不及预期、海外高利率导致需求不及预期、竞争加剧导致价格战风险等。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收20亿元，同比+32%；实现归母净利润5.1亿元，同比-4%；实现扣非归母净利润5.3亿元，同比+2%。2024年Q1公司实现营收3.3亿元，同比-43%；实现归母净利润0.67亿元，同比-62%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比-62%。 点评：股权激励拉高费用，扣除后2023年归母净利润实现同比正增长。2023年因终止实施2022年限制性股票激励计划，已计提的股份支付费用不予转回，剩余股份支付费用在2023年加速提取。2022/2023年对应股权激励费用0.11/1.08亿元，剔除上述影响后2022/2023年归母净利润分别为5.43/6.19亿元，2023年归母净利润同比+14.05%。 微逆出货稳中有升，毛利率保持高位。2023年公司微逆及监控设备业务实现营收14亿元，同比+14%；其中微逆出货约132万台，同比+13%。毛利率为50%，维持在高位水平，主要系产销规模快速增长情况下规模效应逐步显现。目前，公司已成为微型逆变器细分领域具有一定技术和市场优势的国内龙头厂商，产品广泛应用于全球分布式光伏发电系统领域，业务触及美洲、欧洲、亚洲等多个区域。 2023年，公司首次在拉美、欧洲推出内置WiFi版微型逆变器，以本地化解决方案为当地市场提供更先进的产品与服务；为工商业场景“量身定制的”大功率微型逆变器HMT-2000-4T系列上市，赋能工商业光伏电站高效、安全运行。 储能业务逐渐起量，有望打造第二增长极。公司2023年储能系统营收约3亿元，同比+354%；毛利率16.6%，同比-2pct。公司一直积极拓展储能市场，优化并推出新型储能产品：陆续推出了欧洲版电池逆变器、北美版混合逆变器、“集中式储能产品HPCS系列”及HIM系列升压一体机产品。 盈利预测、估值与评级：考虑到微逆的库存压力以及市场竞争加剧，我们下调公司24-25年盈利预测、新增26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润6/8/11亿元（下调54%/下调59%/新增），当前股价对应24-26年PE为30/22/17倍。考虑到微逆行业长期的增长空间，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：微型逆变器行业发展不及预期风险；微型逆变器行业竞争加剧风险。