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禾迈股份 电子元器件行业 2024-05-13 245.35 248.00 3.07% 263.85 7.54% -- 263.85 7.54% -- 详细
事项: 公司发布 2023年报及 2024年一季报。 2023年公司实现营收 20.26亿元,同比+31.86%;归母净利润 5.12亿元,同比-3.89%; 综合毛利率 44.03%,同比-0.95pct;归母净利率 25.26%,同比-9.40pct。 2024Q1公司实现营收 3.31亿元,同比-42.91%,环比-46.39%;归母净利润 0.67亿元,同比-61.83%,环比-30.20%; 综合毛利率 49.09%,同比+2.68pct,环比+5.72pct;归母净利率 20.31%,同比-10.07pct,环比+4.71pct。 评论: 股权激励费用加速计提,影响 2023年公司利润。 2023年,公司因终止实施2022年限制性股票激励计划,对于已计提的股份支付费用金额不予转回,该激励计划在 2023年度涉及的股权激励费用约为 1.08亿元,扣除上述影响后,2023年归母净利润为 6.19亿元,同比增长 14.05%。 积极拓展储能产品, 2023年实现爆发式增长。 2023年公司积极推出新产品储能逆变器和储能系统等相关产品,实现营收 3.13亿元,同比增长 353.6%。公司 2023年微逆及监控设备实现营收 14.14亿元,同比增长 14.0%,毛利率50.32%,继续维持高盈利水平。公司 2023年微型逆变器出货量约 131.88万台,同比增长约 13%; 2024年一季度出货约 23万台,同比有所下降,主要系去年一季度是行业景气高点,基数较高。截至 2023年底,公司研发人员 377人,同比增长 77%,预计研发人员的增加将带来产品的创新,以及新品类的扩张。 展望 2024年,预计公司微逆、储能业务将继续保持快速增长。 随着欧洲去库进入尾声,预计公司二季度出货量将实现环比增长。同时,公司积极拓展储能市场,优化并推出新型储能产品,成为公司新的业务增长点,预计公司储能业务今年在海外市场有望多点开花。 投资建议: 预计微逆行业今年二季度将环比改善,三四季度有望持续恢复。随着后续海外降息,需求有望进一步爆发。考虑海外库存影响出货, 我们调整盈利预测, 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 6.68/8.28/10.82亿元(24/25年前值 8.62/11.54亿元),当前市值对应 PE 分别为 29/23/18倍。参考可比公司估值,给予 2025年 25x PE,对应目标价 248元,维持“推荐”评级。 风险提示: 海外去库不及预期、海外高利率导致需求不及预期、竞争加剧导致价格战风险等。
曾朵红 1 1
禾迈股份 电子元器件行业 2024-05-01 233.00 -- -- 263.85 13.24% -- 263.85 13.24% -- 详细
事件: 公司发布 2023年年报及 2024年一季报, 2023年公司实现营收20.26亿元,同增 32%,归母净利润 5.12亿元,同比-4%,扣非归母净利润 5.27亿元,同增 2%,其中 2023Q4实现营收 6.18亿元,同环比+3%/80%,归母净利润 0.96亿元,同环比-43%/+44%,扣非归母净利润1.46亿元,同环比-12%/+201%; 2024Q1实现营收 3.31亿元,同环比-43%/-46%,归母净利润 0.67亿元,同环比-62%/-30%,扣非归母净利润0.66亿元,同环比-62%/-55%。业绩略低于预期。 2024Q1微逆出货环增、后续有望逐季环增。 公司 2023年实现微逆出货131.88万台,同增约 13%,分市场看欧洲占比约 60%,北美 10%+,拉美 10%+,亚太约 10%;其中 2023Q4出货约 21万台,环比略降; 2024Q1出货约 23万台,同降约 60%,环增约 10%,欧洲及拉美市场需求逐步提升,预计 2024Q2出货环比提升,后续逐季改善,同时公司持续加大研发,下半年预计推出 1-2个重磅新品增强公司竞争力,同时美国渠道也在逐步突破,目前已进入 Sunnova 渠道,全年我们预计微逆出货 150-170万台,同增 20%+。 储能加速放量、 2024年有望翻倍增长。 公司 2023年实现储能系统营收约 3.1亿元,同增 354%,其中我们预计 2023Q4实现营收约 1.8亿元; 2024Q1实现营收约 0.4亿元,公司同样逐步加大中大功率储能研发投入, 2024年储能开始放量增长,全年预计可实现翻倍增长。 发电系统业务快速增长、电气成套设备业务逐步剥离。 公司 2023年发电系统业务实现营收约 1.6亿元,同增 302%,开发规模逐步起量带动营收高增, 2024年有望持续高增;电气成套设备业务 2023年实现营收0.93亿元,同比-43%,同时公司通过处置子公司已剥离电气成套业务。 盈利预测与投资评级: 考虑微逆增速略有放缓,我们下调 2024-2025年盈利预测,新增 2026年盈利预测, 我们预计 2024-2026年公司归母净利润 6.8/10.0/13.9亿元(2024-2025年前值为 8.3/13.5亿元),同增32%/48%/39%,对应 PE 为 27/18/13倍,维持“买入”评级。 风险提示: 竞争加剧、政策不及预期。
曾朵红 1 1
禾迈股份 电子元器件行业 2024-02-28 212.00 -- -- 248.00 16.98%
273.83 29.17% -- 详细
事件:公司2023年实现归母净利5.20亿元,同减2.37%;扣非净利5.35亿元,同增3.81%,其中2023Q4归母净利1.05亿元,同减38.69%,环增56.06%;扣非净利1.54亿元,同减7.00%,环增217.57%。 业绩超预期;2023Q4加速计提股权激励、经营性业绩更优。 微逆出货环比持平、毛利率保持坚挺::2023年公司微逆出货约134万台,同增15%,其中2023Q4出货22万台,同环比-48%/-4%;另外DTU全年出货23万台+,同增14%,2023Q4出4.5万台,同环比-30%/-47%。 微逆毛利率维持约50%;2023年欧洲占比60%(德国占欧洲的50%)、北美/拉美占比15%/15%。欧洲微逆持续去库,我们预计经销商库存2024Q1末或2024Q2初清完,全年预计微逆出货160-180万台,同增19%-34%。 储能系统集中确收、收入环比高增::公司2023年储能系统营收约3亿元,其中2023Q4我们预计营收2亿元+,环比600%+,主要系储能系统项目确收节奏影响;随规模逐步起量,毛利率逐步提升。2024年交付国电投储能项目,持续贡献增长。 股权激励影响费用、扣除后业绩同增::2023年因终止实施2022年股票激励计划对已计提股份支付费用不予转回,因此2023Q4加速计提了确认支付费用超过5千万,2023年激励总费用1.08亿元,扣除股权激励影响2023年归母净利6.28亿元,同增15.54%。 盈利预测与投资评级:考虑到欧洲处于去库阶段,我们下调公司2023-2025年盈利预测至5.2/8.3/13.5亿元(2023/2024/2025年前值为6.0/9.2/14.4亿元),同比-2.37%/59%/63%,考虑公司2024年微逆出货将保持高增长、储能放量,给予24年30倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧、政策不及预期。
禾迈股份 电子元器件行业 2023-12-01 220.30 -- -- 279.99 27.09%
301.53 36.87%
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事件描述禾迈股份发布 2023 年三季报, 2023 前三季度实现收入 14.08 亿元,同比增长 50%;归母净利 4.15 亿元,同比增长 15%;其中, 2023Q3 实现收入 3.43 亿元,同比下降 19%,环比下降29%;归母净利 0.67 亿元,同比下降 58%,环比下降 61%。 事件评论 微逆及 DTU 业务,我们预计公司 Q3 微逆销量环比预计有所下降, DTU 环比预计有所提升。受行业渠道库存较高影响,公司 Q3 微逆需求相对平淡。价格及盈利上看,预计 Q3产品单价环比平稳,毛利率预计保持平稳。 其他业务, Q3 总体表现平稳,其中大储业务预计贡献少量收入,电气成套设备业务预计贡献少量收入,并于 9 月剥离上市公司,分布式发电业务贡献少量收入。 其他数据方面, Q3 公司期间费用率 36.1%,环比大幅提升 31pct,原因或在于: 1)收入环比下降,未对费用有效摊薄; 2)产生一定汇兑损失; 3)提高人均薪酬; 4)加大研发投入。 2023Q3 末公司存货 8.4 亿,环增 3%,相对稳定。 展望后续,我们预计随着旺季效应增强, Q4 微逆出货有望环比增长。近期公司微逆订单环比转好,预计明年上半年渠道库存去化完毕,届时公司订单需求将出现增长的拐点。全年大储收入预计有望同比大幅增长,持续贡献收入利润增量。 我们预计公司 2023-2024 年实现利润分别为 5.9、 9.2 亿,对应 PE 为 34、 22 倍。维持买入评级 风险提示1、竞争格局恶化。逆变器环节资产较轻,行业增速较高,吸引较多新进入者参与,后续如果竞争格局恶化,或对公司盈利能力产生负面影响。 2、光伏装机不及预期。我们预计 2024-2025 年全球光伏装机增速在 20%-30%,如果因消纳压力、政策波动等因素导致装机不达预期,各环节企业出货将相应减少
禾迈股份 电子元器件行业 2023-11-22 239.23 276.79 15.03% 235.84 -1.42%
301.53 26.04%
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维持增持评级。由于微逆的行业库存压力导致提货放缓,我们下调预期公司 2023-2025 年 EPS 至 7.07 (-2.09) 、11.07 (-2.53)、14.98 (-4.20)元。参考可比公司平均估值,并考虑到微逆渗透率有望持续提升,给予公司 2024 年 25 倍 PE,对应目标价 276.79(-40.49)元,维持增持评级。 欧洲持续去库,微逆价格体系坚挺。23Q3 公司实现收入 3.43 亿,同/环比-18.78%/-29.21%,归母净利润 0.67 亿元,同/环比-58%/-61%。公司 Q3毛利率 49.1%,同/环比+1.21pcts/+10.68pcts,表明微逆价格体系坚挺,Q3 净利率 19.2%,同/环比-18.44pcts/-16.16pcts,主要受汇兑及理财利息波动、持续扩大费用投入而收入降幅较大所致。 微逆毛利率坚挺,Q4 期待大储表现。1)微逆:23Q1-3 公司微逆及监控器业务收入 11.65 亿元,yoy+37.62%,微逆销量 112 万台,同比+51%,毛利率维持稳定,接近 50%;23Q3 微逆销量 23 万台,同环比-37%/-34%;监控设备销量 8.5 万台,Q3 欧洲占比提升至 60%+。我们预计 23Q4 微逆出货会弱复苏,预计行业去库完成在 24Q1(乐观)至在 24Q2(悲观)区间。2)储能:Q2 实现国内大储系统收入 0.86 亿元,毛利率约 11%,利润贡献有限,Q3 在国内项目上确认收入很有限,我们预计全年大储业务有望实现 2-3 亿营收,带动 Q4 营收环比增长,但整体毛利率会下降。 催化剂:去库存进展超预期、储能业务加速放量。 风险提示:新产品开发不及预期,行业竞争加剧
曾朵红 1 1
禾迈股份 电子元器件行业 2023-10-31 225.64 325.60 35.32% 246.42 9.21%
301.53 33.63%
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事件:公司发布 2023年三季报, 2023Q1-3营收 14.08亿元,同增 50.4%; 归母净利 4.15亿元,同增 14.7%;扣非净利 3.81亿元,同增 9.0%。其中 2023Q3营收 3.43亿元,同环降 18.8%/29.2%;综合毛利率 49.1%,环增 10.7pct,归母净利 0.67亿元,同环降 58.2%/61.1%;扣非净利 0.49亿元,同环降 69.1%/69.2%,业绩不及预期。 库存压力下 Q3微逆出货环降 30%+、结构改善带动毛利率有所提升。 2023Q1-3公司微逆/DTU 出货约 111/18.6万台,同增 51%/33%,其中2023Q3分别出货 22/8.5万台,微逆出货同环比-37%/-34%,主要系欧洲库存消化影响出货, DTU 出货同环增 47%/39%;因海外占比和高盈利的一拖二和一拖四的产品占比提升, 2023Q3毛利率环比提升约 3-4pct到 53%, 2023Q4我们预计出货逐步改善。 我们预计全年出货 135-140万台。 期间费率较为平稳。 确收节奏影响储能系统环比下滑、毛利率略有提升。 公司 2023Q1-3储能系统实现营收 1.1-1.2亿元, 2023Q3实现营收 0.25-03亿元,环比有所下滑,主要系储能系统为项目制受并网时点影响确收节奏,随规模逐步起量,毛利率环比提升至 20%+, 我们预计全年实现营收 2-3亿元。 未到期理财收入+汇兑损失+费用持续投入+收入环降致期间费率环比高增。 2023Q3公司期间费用率为 36.1%,同增 30.0pct,环增 30.9pct。 主要系汇兑损失约 3千万元+理财未到期无利息收入+新业务持续费用投入及整体营收环降; 2023年前三季度公司经营性现金流-0.22亿元,较去年同期减少 3.49亿元,主要系存货采购和备货增加,且加大人员、营销及管理投入所致; 2023Q3末存货/合同负债分别为 8.41/0.94亿元,分别较 2023年初+31%/-36%。 盈利预测与投资评级: 基于库存压力, 我们下调 2023-2025年盈利预测,预计 2023-2025年归母净利润 6.0/9.2/14.4亿元(2023/2024/2025年前值为 8.0/13.6/19.1亿元),同增 13%/52%/57%, 考虑公司 2024年微逆出货将保持高增长,储能系统受益, 大储需求加速放量, 给予 2024年 30倍PE,对应目标价 329元,维持“买入”评级。 风险提示: 竞争加剧,政策不及预期等。
禾迈股份 电子元器件行业 2023-08-31 274.82 -- -- 279.00 0.47%
276.11 0.47%
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事件:2023年8月30日公司公布2023年中报。公司23H1实现营业收入10.65亿元,同比+107.3%;归属净利润3.49亿元,同比+72.7%;扣非归属净利润3.32亿元,同比+72.6%,基本每股收益4.19元/股;加权平均ROE达到5.31%。公司Q2实现营业收入4.85亿元,同/环比+70.2%/-16.5%;归属净利润1.72亿元,同/环比+50.3%/-2.4%。业绩符合市场预期。 微逆出货高增,储能系统规模放量。公司23H1微型逆变器出货89.18万台,同增131%,贡献营收8.83亿,同增99.6%,占比83%略有下滑;储能系统实现放量,贡献营收0.86亿,占比8.6%。欧洲高库存影响仍存在,预计23Q2微逆出货约33万台,环降约40%,拖累营收环比下滑。随着海外库存问题逐渐出清,下半年有望显拐点。 产品结构调整影响毛利率。公司23H1销售毛利率达到42.8%,同降3.3pcts,主要系外币货性资产受汇率变动影响生兑收益所致;23Q2毛利率仅为38.4%,同/环比降低5.95pcts/7.98pcts。毛利率下滑主要系公司主营微型逆变器业务出货结构调整,“一拖一/二”等较低毛利产品占比提升所致。 期间费率环比速降,研发投入加大。公司23Q2期间费用率5.1%,环降11.4pcts。公司持续增强研发投入,23H1研发费率8.2%,同增2.6pcts,23Q2研发费率10.3%,同/环比+4.4pcts/+4pcts。公司技术优势不断扩大,新推储能逆变器可与市面主流户用组件无缝兼容,转换效率高达97.6%,已通过德国、波兰等核心市场并网认证。 公司23H1净利率32.7%,同降6.6pcts;23Q2净利率35.5%,同/环比-4.7pcts/+5.2pcts,剔除汇兑收益带来的影响,公司盈利能力承压。 公司23Q2ROE为2.66%,环比微降0.05pcts。 Q2经营现金流环比明显改善。公司23H1经营性现金流净流出0.14亿元,主要系采购备货增加所致。23Q2及时调整备货策略,公司经营性现金流净额由负转正至0.78亿元。 股份回购彰显长期信心。3月7日董事会通过回购方案,拟用于实施员工持股计划或股权激励。截止7月31日,公司累计回购1.48亿元股票,占总股本0.3%。此举有利于增强市场信心,展现公司长期发展信心。 投资建议:公司是国内微型逆变器龙头企业,坚持全球化战略海外营收占比73%,优质赛道+高利润市场形成高盈利能力;依托微逆业务发展分布式光伏业务,同时坚定站位光储高增市场,顺利开启储能系统、储能逆变器等业绩增长新引擎。我们预计公司2023年2024年营收分别达28.97亿元/58.66亿元,归母净利润分别达9.31亿元/17.08亿元,EPS分别为11.17元/股、20.5元/股,对应当前股价PE为25倍、13.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:政策变化的风险;储能市场增长不及预期的风险;国际贸易摩擦风险;汇率波动风险;竞争加剧带来利润率下滑的风险等。
禾迈股份 电子元器件行业 2023-07-04 365.00 411.54 71.03% 398.80 9.26%
398.80 9.26%
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微逆业务快速成长,储能产品走向市场。公司设立于 2012年,2021年 12月于上交所科创板上市。长期专注于以微型逆变器、模块化逆变器等产品为主的领域,并积极将产品线推广至储能设备、关断器等组件级电力电子设备的其他领域。公司微型逆变器有一拖一至一拖六全系列产品,额定功率在 250W-2250W 之间,可满足182/210大功率光伏组件应用需求,在功率密度、功率范围、转换效率、多台并联稳定性等方面实现了与全球龙头企业可比的水平,业务触及美洲、欧洲、亚洲等多个区域。目前,公司积极探索以微型逆变器为代表的组件级解决方案,其中,储能产品是公司的核心发展方向,是光伏建筑和分布式发电系统后续重要推动力。同时加紧研发用于与组串式逆变器配合的关断器与优化器,从而实现组件级电力电子领域的更全品类供应。 “光伏+分布式占比+MLPE 渗透”多维支撑行业需求景气成长。整体来看,光伏发电成本持续下行叠加全球绿色复苏,行业需求高度景气。分布式光伏受益于就近发电、就近并网、就近转换、就近使用,在避免长距离输送造成的电能损耗方面等方面的优势,新增装机占比有望持续提升。微型逆变器进一步受益于分布式光伏对安全性能的要求增加,在分布式市场应用渗透率有望持续提升。三者叠加有望支撑光伏微型逆变器市场需求景气成长。 微逆产品体现核心竞争力,渠道推进成效显著。产品&成本优势:业务协同多轮驱动,微逆参数领先行业,公司微逆产品整体参数处于行业较为领先地位,并且单台成本存在一定优势。渠道建设:海外销售增长迅速,欧美渠道推进成效显著。公司采取全球化的销售策略,公司的微型逆变器、DTU 产品主要销往美国、墨西哥、加拿大、 德国、法国、荷兰、意大利、波兰、巴西、澳大利亚等国家和地区,海外销售渠道丰富。品类延伸:公司于 2022年下半年销售欧洲和亚太机型。2022年 5月推出关断器产品进入组串市场,推出组件级快速关断器 (HRSD 系统),拥有 HRSD-1C 和 HRSD-2C 系列产品。 我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 11.53、18.08、25.34元,基于 2024年可比公司的平均估值为 20倍,考虑到公司应用领域、成长空间和业绩增长后续有优于整体可比公司的潜力,给予估值溢价 15%,即给予公司 24年 23倍 PE,对应目标价 415.84元,首次给予买入评级。 风险提示假设条件变化影响测算结果、微逆需求不及预期、主要原材料价格波动的风险、核心技术泄密和核心技术人员流失的风险、国际局势影响出口的风险、汇率波动的风险、竞争激烈程度提升风险等。
禾迈股份 电子元器件行业 2023-05-01 406.92 -- -- 576.44 -5.72%
419.47 3.08%
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事件:2023年4月26日,禾迈股份发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司营收15.4亿,同比增长93%,归母净利5.3亿,同比增长164%。 其中2022Q4,营收6.0亿,同比增长108%,环比增长42%,归母净利1.7亿,同比增长113%,环比增长6%。2023Q1实现营收5.8亿,同比增长153%,环比减少3%;归母净利1.8亿,同比增长102%,环比增长4%。 投资要点:微逆销量翻倍增长,2023年高增速持续2022年公司微型逆变器与监控设备营收12.4亿元,同比+175%,其中微逆销量116.4万台,同比+188%,监控设备销量19.7万台。分地区看,欧洲占比46%,北美26%,拉美19%,其中北美、欧洲市场毛利率均超50%。我们预计2023Q1微逆出货约45万台,预计欧洲市场占比近60%,2023Q2微逆出货有望超55万台,环比提升。我们预计2023年微逆出货有望超250万台,监控设备出货有望超30万台,总销量实现翻倍以上增长。 储能系统、户储逆变器2023年放量在即2022年公司储能系统营收0.69亿元,储能系统为2022年新设单独披露业务,主要为国内市场的大储和工商业系统。2023年预计储能系统有望增长5-10倍,对应约4-5亿收入,净利率有望达7-8%,2024年预计有望保持2-3倍高速增长。同时,2023年户储逆变器业务开始放量,全年销量有望超6万台,对应约4-5亿收入。公司储能业务储备多年,2023年多品类同步发力,有望与微逆渠道形成共振。 盈利预测和投资评级:我们认为当前全球分布式光伏市场微逆渗透率较低,渗透率提升逻辑不变。基于公司是国内微逆龙头,发力储能。我们预计公司2023-2025年归母净利润11/18/28亿元,对应PE32X/19X/12X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游光伏需求不及预期;市场竞争加剧;海外市场拓展受阻;微逆渗透率提升不及预期;政策变化风险。
禾迈股份 2022-09-14 1147.40 -- -- 1218.00 6.15%
1218.00 6.15%
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事件描述 公司发布2022年半年报,上半年实现营收5.14亿元,同+61.55%;归母净利润2.02亿元,同+156.5%;扣非净利润1.92亿元,同+151.58%。 财务报表 毛利率:22Q2毛利率44.37%,同+2.38pct,环-3.83pct,环比下降较多主要系原材料价格有所上涨,一拖一产品销量有所提升、拉美地区价格稍有调整、叠加会计准则调整和汇率波动的影响。 费用率:22Q2期间费用率为3.26%,同-14.84pct,环-4.1pct,下降幅度较大,主要系本期存款收入增加&部分汇兑收益,使Q2财务费用率下降为-16.03%,同-16.53pct,环-7.06pct。 存货:22Q2末存货3.21亿元,环比增加0.64亿元,主要为主要系原材料备库、产成品备货增加。 经营性现金流:22Q2经营现金流净流入1.37亿元,同+211.61%,环+368.51%,主要系营业收入增加且境外占比较高, 应收账款周转率高于上年同期,此外,境外销售收入增加导致出口退税增加。 投资建议 海外需求热度不减,微逆延续高增长。2022H1公司微逆销量38.58万台,同增127.8%,随着欧洲地区能源需求扩大,行业景气度持续,公司下半年产能释放有望进一步提升出货规模,业绩有望保持高增长。 储能业务蓄势待发,高重合渠道保驾护航。公司主要产品包括单相3-6kW和三相5-12kW产品,现已完成相关供应链和渠道布局。基于公司品牌的积累和微逆、储能销售渠道的高度重合,我们预计储能业务有望快速放量,成为新的营收增长点。 同时得益于分布式装机量上升+MLPE产品渗透率不断提高,公司有望享受超出光伏行业增长的红利;加之公司布局储能业务,完善产业链,未来几年有望获高速增长,考虑利息收入,我们将公司2022-2024年归母净利润由5.2、8.26、16.05亿元,分别调整为5.66、11.39、19.04亿元,对应113、56、33X PE,维持“买入”评级。 风险提示:行业装机不及预期,微逆产品渗透率不及预期,储能业务发展不及预期,原辅材涨价而公司无法有效转移或降本的风险,政策大幅变动。
禾迈股份 2022-09-06 1085.00 -- -- 1338.88 23.40%
1338.88 23.40%
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禾迈股份发布 2022年半年报,2022H1实现营业收入 5.14亿元,同比增长 62%;实现归母净利 2.02亿元,同比增长157%。 投资要点 业绩加速增长,盈利能力保持高水平2022H1,公司实现营业收入 5.14亿元,同比增长 62%,实现归母净利 2.02亿元,同比增长 157%,公司上半年整体毛利率为 46.08%,同比增长 2.15pcts,净利率为 39.24%,同比增长 14.5pcts。 其中,2022Q2实现营业收入 2.85亿元,同比增长 42%,环比增长 24%;实现归母净利 1.15亿元,同比增长 144%,环比增长 31%。2022Q2公司毛利率为 44.37%,同比增长 2.38pcts,环 比 下 降 3.83pcts , 净 利 率 为 40.15% , 同 比 增 长16.77pcts,环比增长 2.04pcts,我们认为,毛利率环比有所下降是原材料价格上涨以及欧元贬值导致。 公司重点布局欧洲、北美、拉美等海外市场,2022H1境外销售收入 4.32亿元,同比增长 142%,占总营收 84%。海外尤其欧洲的分布式光伏与储能需求持续旺盛,随着公司产能释放、产品认证完成及新产品起量,预计下半年海外各地区收入均实现大幅增长,欧洲收入占比有望进一步提升。 微型逆变器需求旺盛,出货高增长2022H1,公司微型逆变器及监控设备业务实现收入 4.43亿元,同比增长 136%,占总营收 86%。其中,监控设备销售8.18万台,微型逆变器销售 38.58万台,微型逆变器中一拖四销量占比最大,一拖二的比重有所提升,主要是欧洲对一拖二微逆器需求增长所致。 推出快速关断器产品,储能逆变器有望爆发公司针对屋顶组串式光伏系统的组件级快速关断,推出组件级快速关断器 HRSD-1C 和 HRSD-2C 系列产品,可匹配不同光伏组件,迅速断开组件之间的连接,切断直流侧高压。 公司研发并小批量试产储能逆变器产品,包括单相储能逆变器(3-6kW)和三相储能逆变器(5-12kW),可应用于分布式光伏,计划于 2022年下半年推出市场开始批量出货,有望成为公司新增长级。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 15.4、31.8、61.7亿元,EPS 分别为 11.43、19.63、33.25元,当前股价对应 PE 分别为 88、51、30倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。 风险提示原材料价格大幅上涨风险;下游需求波动风险;国际贸易壁垒风险,汇率大幅波动风险;大盘系统性风险。
禾迈股份 2022-05-06 451.72 -- -- 877.00 38.22%
1065.00 135.77%
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事件:公司公布2022 年一季度业绩。22Q1 公司实现营业收入2.29 亿元,同比+95.5%,环比-20.6%;归属于上市公司股东的净利润8,724.83 万元,同比+175.2%,环比+8.9%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8,505.64 万元,同比+174.9%,环比+9.3%;基本每股收益为2.18 元/股。业绩符合预期。 量价齐升催生收入高增。公司始终坚持全球发展的战略布局。公司微型逆变器及监控设备凭借优异的产品性能逐步获得海外市场客户的认可,境外销售收入规模快速增加,公司产品已批量销往美洲、欧洲、亚洲等全球多个国家和地区。22Q1 公司营收增速达到95.5%,环比提升43.4pct;受到季节因素影响,收入环比下降20.6%。 费用管控得当。公司22Q1 总期间费用率为7.37%,同比-14.7pct/环比-7.5pct,主要原因是财务费用降幅较大。由于首次募集资金到位,财务费用变化较大,由21Q1 的134 万元下降2,188 万元。重视研发投入。22Q1 研发费用率为5.1%,常年维持在5%以上。 盈利能力维持高位。凭借较强的产品力以及控成本能力,公司22Q1 毛利率高达48.2%,同比+0.9pct/环比+5.8pct。净利率38.11%,同比+11pct/环比10.3pct。22Q1 ROE/扣非ROE 为1.45%/1.41%,同比- 6.6pct/环比-1pct,主要系2021 年底公司首次公开发行股票,所有者权益增加所致。 产业链商业逻辑发生变化。随着平价上网的逐步实现及全球的逐渐普及,安装光伏系统正在不断从“绿色行为”转变为“盈利行为”,从具有一定政策指标的集中式建设行为转变为充分市场化的商业、居民自发的分布式建设行为。在此大背景下,分布式发电系统、光伏建筑、智能电网和微网系统将成为未来数年光伏行业的核心发展方向。 微型逆变器的发展机会和市场前景更优。美国、欧洲、澳洲等国家因分布式光伏系统存在直流高压风险,出台了相应强制措施,要求发电系统实现“组件级控制”;中国对分布式光伏发电的安全的重视程度也显著提升。叠加分布式占比、MLPE 渗透率以及市占率提升的红利,中国微逆企业有望拥有5 年超过10 倍的广阔市场空间。 投资建议:公司作为微逆领域具有一定技术优势(主要体现在软件算法优化和硬件电路设计)的中国厂商,国内外客户认可度高、Hoymiles 品牌优势强、先发优势明显。公司持续提升产品力,叠加国内产业链齐全、制造成本优势,产能进入爆发增长期,未来有望成为全球龙头厂商。预计2022-2023 年营业收入14.11 亿元/25.8 亿元,归母净利润4.34 亿元/8.49 亿元,EPS 为10.85 元/21.24 元,对应PE 为57.3 倍/29.2 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情对行业冲击超预期;产业政策变化带来的风险;上游原材料供应紧张以及涨幅过大又无法向下游传导的风险;芯片短缺带来的风险;国际海运力不足、物流成本增加等。
曾朵红 1 1
禾迈股份 2022-05-02 451.72 -- -- 624.37 38.22%
1065.00 135.77%
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事件: 公司发布 2022一季报,公司 2022Q1实现营收 2.29亿元,同增95.53%,环降 20.58%;实现归母净利润 0.87亿元,同增 175.23%,环增 8.87%。 2022Q1利息收入 0.24亿元,扣除后净利润 0.63亿元,同增103%,我们预计微逆业务盈利增速高于整体增速,超我们预期。 2022Q1毛利率为 48.20%,同增 0.92pct,环增 5.81pct, 2022年 4月人民币贬值幅度较大,公司 2021年微逆出口占比 94.5%,我们预计毛利率将持续环比提升。 微逆出货高增,美国市场加速放量: 我们预计公司 2022Q1微逆出货 18-20万台,已超过 2021H1的 17万台出货,我们预计美国市场处于加速放量期。公司 60万台新产能 8月投产,总产能将达 100万台,生产规模优势提升,一拖六产品向工商业发力,叠加欧美市占率快速提升以及欧洲能源价格上涨推动欧洲家储市场爆发,我们预计公司微逆将继续保持高速增长, 我们预计 2022年出货超 100万台,同增 125%+。 拓展业务布局,涉足 BIPV 领域: 2022年 4月 25日公司与垒知集团签署合作框架协议,共同设立项目公司布局 BIPV 领域,双方在光伏与建筑领域优势互补,将加大微逆在分布式领域应用渗透,助力光电一体化建筑发展。 上市募资后资金充足,为后续发展提供强力支撑。 上市募资后,公司资金充足, 2022Q1末公司货币资金达 55.21亿元,充实的资金将有力推动公司后续发展,为后续扩产、研发、品牌渠道建设提供强力支撑。 未来储能加速发力,成为公司新增长动力。 公司 2022年将推出两端口储能机, 2023年成为公司销售重点,储能将与微逆共同增长,我们预计储能成为公司新增长动力。 盈利预测与投资评级: 基于公司账上现金充足+欧美市场出货超我们预期,我们维持此前盈利预测,我们预计 2022-2024年归母净利润为4.84/9.36/14.46亿元,同比+140%/+93%+54%,维持“买入”评级。 风险提示: 政策不及预期、行业竞争超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名