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施静

东方证券

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工作经历: 登记编号:S0860520090002,曾就职于华泰证券股份有限公司...>>

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禾迈股份 电子元器件行业 2023-07-04 365.00 411.54 79.20% 398.80 9.26%
398.80 9.26%
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微逆业务快速成长,储能产品走向市场。公司设立于 2012年,2021年 12月于上交所科创板上市。长期专注于以微型逆变器、模块化逆变器等产品为主的领域,并积极将产品线推广至储能设备、关断器等组件级电力电子设备的其他领域。公司微型逆变器有一拖一至一拖六全系列产品,额定功率在 250W-2250W 之间,可满足182/210大功率光伏组件应用需求,在功率密度、功率范围、转换效率、多台并联稳定性等方面实现了与全球龙头企业可比的水平,业务触及美洲、欧洲、亚洲等多个区域。目前,公司积极探索以微型逆变器为代表的组件级解决方案,其中,储能产品是公司的核心发展方向,是光伏建筑和分布式发电系统后续重要推动力。同时加紧研发用于与组串式逆变器配合的关断器与优化器,从而实现组件级电力电子领域的更全品类供应。 “光伏+分布式占比+MLPE 渗透”多维支撑行业需求景气成长。整体来看,光伏发电成本持续下行叠加全球绿色复苏,行业需求高度景气。分布式光伏受益于就近发电、就近并网、就近转换、就近使用,在避免长距离输送造成的电能损耗方面等方面的优势,新增装机占比有望持续提升。微型逆变器进一步受益于分布式光伏对安全性能的要求增加,在分布式市场应用渗透率有望持续提升。三者叠加有望支撑光伏微型逆变器市场需求景气成长。 微逆产品体现核心竞争力,渠道推进成效显著。产品&成本优势:业务协同多轮驱动,微逆参数领先行业,公司微逆产品整体参数处于行业较为领先地位,并且单台成本存在一定优势。渠道建设:海外销售增长迅速,欧美渠道推进成效显著。公司采取全球化的销售策略,公司的微型逆变器、DTU 产品主要销往美国、墨西哥、加拿大、 德国、法国、荷兰、意大利、波兰、巴西、澳大利亚等国家和地区,海外销售渠道丰富。品类延伸:公司于 2022年下半年销售欧洲和亚太机型。2022年 5月推出关断器产品进入组串市场,推出组件级快速关断器 (HRSD 系统),拥有 HRSD-1C 和 HRSD-2C 系列产品。 我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 11.53、18.08、25.34元,基于 2024年可比公司的平均估值为 20倍,考虑到公司应用领域、成长空间和业绩增长后续有优于整体可比公司的潜力,给予估值溢价 15%,即给予公司 24年 23倍 PE,对应目标价 415.84元,首次给予买入评级。 风险提示假设条件变化影响测算结果、微逆需求不及预期、主要原材料价格波动的风险、核心技术泄密和核心技术人员流失的风险、国际局势影响出口的风险、汇率波动的风险、竞争激烈程度提升风险等。
金盘科技 2023-03-21 35.58 45.43 -- 37.91 5.75%
37.63 5.76%
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二十余年干变发展成为干式变压器龙头,主业与衍生业务经营情况亮眼。公司自干式变压器业务起家,衍生出开关柜、箱变、储能、数字化解决方案等业务,逐渐发展成干式变压器龙头企业,同时具有多业务、强技术等优势,实现了稳中有升的营收,2021年公司营业收入达 33.03亿元,其中干式变压器营业收入 24.71亿元。 风电干式变压器市场高速发展,主业仍大有可为。1)碳中和目标成为全球共识,风电装机量快速增长,干式变压器在风电中的渗透率有望提升,预计 2025年全球风电干变市场需求达到 11996万 kVA,2021-2025年复合增速 21.5%;2)公司是国内外少数能生产风电专用干式变压器的企业,拥有领先的技术实力。2021年公司向风电领域三大主要客户发货的风电干式变压器产品对应的合计装机容量占其当年全球新增装机容量总额(含配套油浸式变压器的装机容量)的比例达 29.49%。 拓展储能业务,高压级联路线独树一帜。1)金盘于 2016年开始布局储能产品,2022年实现批量化生产与销售,储能系列产品覆盖全场景应用;2)金盘依托上海交通大学和研发团队的技术优势,在高技术壁垒的全液冷高压级联储能领域形成多项核心技术,占领中高端储能市场;3)得益于变压器业务带来的稳定合作客户,金盘已经签订了部分储能系列产品订单,并与部分客户签订了战略合作协议; 顺应“数字中国”发展趋势,基于自身数字化改造经验,转变为数字化工厂解决方案供应商。1)十四五以来公司积极布局数字化工厂研发及落实,目前已经建成了 4座数字化工厂,覆盖了干式变压器和储能业务,公司数字化工厂数量、产能、效果位于国内前列;2)公司为伊戈尔等其他企业提供数字化解决方案业务,目前已承接超 3亿元数字化工厂整体解决方案业务订单。 我们预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.82/5.29/8.48亿元,每股收益分别为0.66/1.24/1.99元,参考行业可比公司,考虑到公司 2024年新业务放量较快,选择24年估值,我们认为目前公司的合理估值水平为 2024年的 23倍市盈率,对应目标价为 45.77元,首次给予买入评级。 风险提示下游行业周期波动、原材料价格上涨、市场竞争加剧、国际局势的风险、储能业务发展不及预期的风险、数字工厂业务发展不及预期的风险、假设条件变化影响测算结果
昱能科技 2023-02-23 457.27 453.62 602.74% 506.97 10.87%
506.97 10.87%
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聚焦分布式光储赛道,微型逆变器行业龙头。昱能科技成立于 2010年,主要产品包括微型逆变器、智控关断器和能量通信器及监控分析系统等,主要应用于分布式光伏发电系统,广泛应用的场景包括各类户用、工商业等光伏电站。从业务营收结构来看,微型逆变器长期贡献公司 75%以上的收入,智控关断器从 2019年底量产,丰富了客户组件级电力电子的选择,2021年营收占比达 13.16%。公司以微型逆变器应对中小功率范畴的户用与工商业分布式应用场景,并以组件级智控关断器渗透中大功率范畴的工商业分布式应用场景。此外,下游光储结合需求提升,公司研发的光储一体系列产品完成验证后逐步走向市场。 “光伏+分布式占比+MLPE 渗透”多维支撑行业需求景气成长。整体来看,光伏发电成本持续下行叠加全球绿色复苏,行业需求高度景气。分布式光伏受益于就近发电、就近并网、就近转换、就近使用,在避免长距离输送造成的电能损耗方面等方面的优势,新增装机占比有望持续提升。微型逆变器进一步受益于分布式光伏对安全性能的要求增加,在分布式市场应用渗透率有望持续提升。三者叠加有望支撑光伏微型逆变器市场需求景气成长。 公司产品迭代具备竞争力,积极拓展海外渠道。技术积淀:公司在 2011年即推出首款单体微型逆变器,是国内最早实现微型逆变器商业化运用的厂商之一,其微型逆变器多体架构迭代行业领先,注重研发专利积累。渠道积累:公司全球销售渠道优势明显,积极提升服务质量和效率,根据 ENF 数据不完全统计,公司在全球拥有103个销售商和 503个安装商,仅次于 Enphase。随着募投项目中“全球营销网络建设项目”的逐步开展,积极推进全球营销及技术服务网点的建设,市场开拓、营销和本土化服务能力有望持续提升。产品多样性:公司是当前时间维度上为数不多可同时规模性量产微型逆变器与组件级智控关断器的厂商,公司研发的光储一体系列产品完成验证后逐步走向市场。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 4.69、13.07、22.19元,基于 2023年可比公司的平均估值为 40.71倍,考虑到公司应用领域、成长空间和业绩增长后续有优于整体可比公司的潜力,给予估值溢价 20%,即给予公司 23年 49倍 PE,对应目标价 640.43元,首次给予买入评级。 风险提示假设条件变化影响测算结果、微型逆变器在分布式中占比增长不及预期、主要原材料价格波动的风险、核心技术泄密和核心技术人员流失的风险、国际局势影响出口的风险、汇率波动的风险、 竞争激烈程度提升风险等。
华宝新能 机械行业 2022-12-27 187.10 182.72 266.17% 207.67 10.99%
207.67 10.99%
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便携式储能龙头品牌,抓住市场机遇,营收利润迎来高增长。便携式储能设备是填补充电宝和大型燃油发电机中间的空白领域的“大型充电宝”。华宝新能经战略转型后专注便携式储能产品的研发、生产和销售,其高管团队深厚的电子产品销售运营背景帮助企业在市场中迅速占据主导地位。2020 年出货量占据16.6%的市场份额,全球市场排名第一。营收从2018 年2.1 亿元增长至2021 年23.1 亿元,年复合增长率124%;归母净利润从2018 年0.046 亿元增长至2021 年2.79 亿元,年复合增长率293%。 便携储能市场量价齐升,2025 年市场空间超百亿,复合增速近50%。便携式储能核心驱动力来自家庭户外活动渗透率的提升、自然灾害多发地应急备电需求的提升以及对传统户外作业供电设备燃油机的替代。便携式储能设备具备消费品属性,疫情推动了家庭户外活动市场的发展,同时让消费者发现能在户外供电的便携储能设备的价值,从而近年来销量高速增长。预计2025 年便携储能市场新增出货2414 万台,21-25 年年均复合增速49%;市场空间达551 亿元。 精准定位,效益为先,公司立足产品、品牌、渠道三大核心壁垒,龙头地位有望维持。便携储能设备具有消费电子属性,产品性能为底线,品牌力和渠道布局是品牌商抢占未来增量市场的核心竞争力和壁垒。公司在战略布局和运营方面均展现出对效益的追求,公司整体创收能力突出(1)产品:专精市场主流产品,抓住产品便携性优势,产品在市场认可度高。(2)品牌力:专注户外和应急场景,有针对性地加大推广费用的投入,户外和备灾装备的专业形象深入人心,带来更高议价权。(3)渠道布局:坚持线上+线下、直销+经销等全面多元的销售渠道布局,降低对单一渠道依赖程度,降低风险。预计未来市场向着头部品牌商集中,公司销售规模有望提高,随着市场出清和公司不断巩固龙头地位,盈利能力有望维持。 我们预计2022-2024 年公司实现归母净利润分别为3.66/8.61/11.15 亿元,实现每股收益3.82/8.97/11.61 元。参考行业可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2023 年的27 倍市盈率,对应目标价为242.19 元,首次给予买入评级。 风险提示行业增速不及预期;上游原材料价格上涨风险;假设条件变化影响测算结果;行业竞争导致收入及利润不及预期的风险;估值下降的风险
派能科技 2022-12-21 301.00 406.43 438.39% 339.70 12.86%
339.70 12.86%
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专注磷酸铁锂电池储能领域,产业链全面布局。公司成立于2009年,专注锂电池储能应用超过十年,产业链经过垂直整合,同时具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等储能核心部件自主研发和制造能力。2020年,公司已形成年产1GWh电芯产能和年产1.15GWh电池系统产能,21年底电芯产能达3GWh,预计22年底电芯产能超过6GWh。 全球储能产业政策、电价、能源结构多元驱动,家用储能异军突起。家用储能通常与光伏配合使用,受益于近几年光伏成本快速降低及分布式光伏的广泛应用,家用储能近几年来发展极为迅速:1)各国推出家用(光)储相关补贴激励,政策利好,降低用户家用储能安装成本;2)高昂电价增加居民安装储能主动性电价相对较高,家用储能帮助降低电力支出,功能性凸显;3)分布式光伏以及高比例可再生能源系统的目标,导致为满足电力系统灵活性及可靠性要求,家用储能势在必行。我们预计2025年全球家用储能新增装机达58GWh。 产品好,渠道广,利润高,公司家储占据全球领先地位。公司业务集中于境外家用储能市场,根据IHSMarkit统计,2020年全球家庭储能出货量4.5GWh,派能科技占比约13%,位居第二,仅次于特斯拉市占率15%。1)公司注重研发投入,产品质量领先全球,性能甚至优于Tesla、LG、BYD同类产品,同时获得全球多种认证;2)贴牌Sonnen打开市场,逐渐转向自主品牌,深度绑定海外主流客户,成长空间广阔;3)完成储能电池系统全产业链布局,电芯自产带来高利润。 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为6.46、15.22、21.41元,参考行业可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2023年的27倍市盈率,对应目标价为410.94元,首次给予买入评级。 风险提示原材料价格上涨风险;国际局势影响出口风险;假设条件变化影响测算结果;价格传导不及预期的风险;产能建设及释放不及预期的风险;客户集中度较高的风险;汇率波动的风险;估值相关风险。 盈利预测与投资建议
派能科技 2022-12-20 301.31 406.43 438.39% 339.70 12.74%
339.70 12.74%
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专注磷酸铁锂电池储能领域,产业链全面布局。公司成立于2009 年,专注锂电池储能应用超过十年,产业链经过垂直整合,同时具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等储能核心部件自主研发和制造能力。2020 年,公司已形成年产1GWh 电芯产能和年产1.15GWh 电池系统产能,21 年底电芯产能达3GWh,预计22 年底电芯产能超过6GWh。 全球储能产业政策、电价、能源结构多元驱动,家用储能异军突起。家用储能通常与光伏配合使用,受益于近几年光伏成本快速降低及分布式光伏的广泛应用,家用储能近几年来发展极为迅速:1)各国推出家用(光)储相关补贴激励,政策利好,降低用户家用储能安装成本;2)高昂电价增加居民安装储能主动性电价相对较高,家用储能帮助降低电力支出,功能性凸显;3)分布式光伏以及高比例可再生能源系统的目标,导致为满足电力系统灵活性及可靠性要求,家用储能势在必行。我们预计2025 年全球家用储能新增装机达58GWh。 产品好,渠道广,利润高,公司家储占据全球领先地位。公司业务集中于境外家用储能市场,根据IHS Markit 统计,2020 年全球家庭储能出货量4.5GWh,派能科技占比约13%,位居第二,仅次于特斯拉市占率15%。1)公司注重研发投入,产品质量领先全球,性能甚至优于Tesla、LG、BYD 同类产品,同时获得全球多种认证;2)贴牌Sonnen 打开市场,逐渐转向自主品牌,深度绑定海外主流客户,成长空间广阔;3)完成储能电池系统全产业链布局,电芯自产带来高利润。 我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为6.46、15.22、21.41 元,参考行业可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2023 年的27 倍市盈率,对应目标价为410.94 元,首次给予买入评级。 风险提示原材料价格上涨风险;国际局势影响出口风险;假设条件变化影响测算结果;价格传导不及预期的风险;产能建设及释放不及预期的风险;客户集中度较高的风险;汇率波动的风险;估值相关风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2022-11-01 17.92 21.31 15.56% 19.75 10.21%
19.75 10.21%
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事件:公司发布2022年三季报,前三季度实现营业收入96.1亿元,同比+34.9%;归母净利润8.7亿元,同比-6.6%。Q3单季度公司实现营业收入34.7亿元(+35.1%),归母净利润3.2亿元(+5.5%)。 固废板块是公司收入增长的核心动力。2022年前三季度,固废处理业务收入52.44亿元,同比+43.46%,净利润7.51亿元,同比+32.03%。主要来源于自2021年下半年起,漳州北、乌兰察布等垃圾焚烧项目陆续投产,2022年前三季度垃圾焚烧量761万吨,同比+14.45%,上网电量同比+16.12%;前三季度餐厨垃圾处理量同比+6.26%;天然气量价齐增,营收同比+31.25%。2022年前三季度,能源业务实现收入30.04亿元,同比+31.25%,收入增加主要是由于天然气销量增加和销售均价提升,净利润-0.8亿元,较Q2盈利下滑主要是气源成本上升。 紧抓“无废城市”发展机遇,坚定推进“大固废”战略。公司持续推进固废产业链纵横一体化延伸发展的“大固废”战略。在垃圾焚烧项目所在地积极向上游拓展换位业务,横向拓展餐厨垃圾等其他固废项目。今年以来在广东三水、福建安溪、广东饶平、山东沂源、山东潍坊等地实现环卫项目突破,以及拓展惠安、安溪餐厨垃圾项目、南海工业铝灰项目、安溪大件垃圾项目等,截至2022年9月底,公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模34,250吨/日,其中已投产项目规模为26,050吨/日(2022年前三季度投产500吨/日),在建项目规模4,550吨/日,筹建项目规模650吨/日,未建项目规模3,000吨/日;在建餐厨及厨余垃圾处理项目规模889吨/日。 虽然能源业务板块持续承压,但公司稳步推进固废项目开发及建设形成有效产能,增厚业绩,我们调整2022-2024年归母净利润分别为12.57/15.43/15.30亿元(原值分别为12.90/15.94/17.75亿元),对应EPS分别为1.54/1.89/1.88元,根据可比公司2022年PE14倍,给予目标价为21.56元,维持买入评级。 风险提示固废项目推进可能不及预期;天然气成本可能继续走高拖累能源板块业绩。 盈利预测与投资建议
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2022-11-01 4.65 5.81 11.95% 4.96 6.67%
5.75 23.66%
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事件:公司近期发布2022 年三季报,前三季度实现营业收入84.2 亿元,同比+9.5%;实现归母净利润5.2 亿元,同比-9.5%。 环卫行业新增空间增速不及预期,公司主营业务保持增长。近两年持续受疫情影响,地方政府环保开支缩减,环卫设备采购量及环卫服务项目量增长均不及预期。 在此环境下公司逆势增长,市占率继续提升,前三季度实现营业收入84.2 亿元,同比+9.5%。单三季度来看,公司实现营收27.5 亿元,同比+22.8%。受财务费用及管理费用上升影响,公司前三季度归母净利润较去年同期-3.96%。 新能源产品发力,销量同比增长173.2%,市场份额提升至31.7%。前三季度,公司环卫装备总销售数量10938 辆,环卫装备板块营收42.26 亿元,同比增长11.74%;其中新能源产品销量1112 辆,同比增长173.2%,新能源产品市场份额提升至31.7%。 环卫服务在手项目230 个,年化服务金额52.61 亿元。前三季度,公司环卫服务板块营收29.29 亿元,同比增长35.44%,新签约环卫服务项目共计64 个,新增合同总额73.46 亿元,新增年化合同额13.52 亿元,截至10 月底,公司在手项目达到230 个,年化服务金额达到52.61 亿元,为22~24 年环卫服务板块业绩打下基础。 考虑到22 年受疫情影响政府环保支出减少,环卫设备采购及环卫服务项目均有所下滑,公司业绩受到影响,我们下调了公司22-24 年环卫板块业绩预期,公司22-24 年归母净利润调整为8.48/10.60/12.06 亿元(原值分别为8.81/11.85/13.72 亿元)。我们采用历史估值法,选取过去五年PE(TTM)进行估值,历史平均PE 为22 倍,因此给予公司2022 年22 倍PE 估值,对应目标价5.94 元,维持买入评级。 风险提示 政府环卫设备采购回暖可能不及预期; 环卫服务新项目拓展可能不及预期。
鹏辉能源 电子元器件行业 2022-09-05 80.69 88.42 285.78% 98.47 22.03%
98.47 22.03%
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公司1H22实现收入40.7亿,同比+65.6%,毛利率17.7%,归母净利润2.4亿,同比+106.0%,净利率6.0%。其中2Q22实现收入24.0亿,同比+72.5%,环比+44.6%,归母净利润1.5亿,同比+140.7%,环比+69.2%。 储能业务拉动收入快速提升,结构改善公司整体毛利提升。公司1H22储能业务收入同比增长近三倍,收入占比提升至50%,已成为公司收入最主要来源,其中户用储能收入同比增长6倍以上。公司2Q22毛利率达18.0%,同比+2.0pct/环比+0.7pct,主因毛利率较高的储能收入占比持续提升。 储能业务落实大客户战略,定增扩产保障供应。 (1)客户方面:公司持续扩大与优质客户深度合作,共同享受行业高增红利,大储继续与阳光电源、天合光能、南方电网加深合作,并与中节能、三峡电能、智光电气开始合作。户储合作的新老客户有阳光电源、德业股份、三晶电气、古瑞瓦特等头部客户。便携储能同步开拓了公牛等新客户。 (2)产能方面:公司战略聚焦储能,以储能为产能重点扩张方向,新公告的基地柳州、衢州远期规划产能分别为20Gwh、20Gwh。 规模效应凸显,费用率进入下行通道。公司2Q22费用率达9.6%,同比-0.8pct,随着收入逐步起量,公司费用率进入下行通道。2Q22在研发费用率同比+1.3pct 的情况下,公司凭借管理/财务费用管控,持续提升盈利能力。 动力消费维持稳增。在动力板块,专注服务上汽通用五菱,配套多款车型,上半年新能源汽车动力电池业务收入同比翻倍增长。 消费类电池是公司传统优势业务,注重打造爆款单品,在整体消费电子趋平的背景下,公司挖掘细分市场增长机会点,加大优质客户开拓,上半年实现了业绩平稳增长。 我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为6.82、11.96、17.64亿元(原预测为5.38、8.56、11.79亿元),每股收益分别为1.48、2.59、3.82元。参考行业可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2022年的60倍市盈率,对应目标价为88.80元,维持买入评级。 风险提示 客户销售不及预期;材料价格波动风险;市场拓展不及预期;产能建设与投放进度不及预期。
博力威 2022-06-14 51.70 66.09 249.31% 71.88 39.03%
91.80 77.56%
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轻型动力龙头插上储能翅膀,首次股权激励彰显公司发展信心。公司主营电池模组和电芯生产业务,应用领域包括:轻型动力(海外E-bike/国内电动摩托车、电动自行车)、便携式储能、消费(笔记本/清洁电器等),2021年收入占比55%、6%、27%。2022年4月公司发布股权激励,2022-2025年目标收入分别为30亿/42亿/60亿/85亿,净利润目标分别为2亿/3亿/4亿/6亿。 深耕轻型动力,定制化优势+大电芯切换,业绩增长可期。2021年轻动收入达12.3亿元(19-21CAGR达67%),主要客户是海外电踏车厂、国内电动自行车/摩托车企业。1)行业:电踏车定位出行+运动细分需求,快速获得市场认可,2018年起欧美各国相继推出Ebike补贴政策,包括购置补贴、税收减免等,市场快速爆发,预计2025年四大主流区域电踏车销量约达1527万辆。2)公司:具有满足客户差异化需求的定制生产能力和全产业链资源的供应链能力。公司逐步导入21700大圆柱电芯,生产成本降低,盈利能力边际向上,有望凭借性价比优势继续提升份额。 便携式储能开拓客户获得增长。2021年公司储能业务收入1.28亿元,主要为美国全球排名第三的品牌商GoalZero代工。便携式储能因对柴油发电机等刚性户外作业场景的替代,及疫情后户外露营/应急等消费增量市场驱动,预计2021年全球便携式储能市场+161%达111亿元,预计2025年超500亿市场规模。受益于行业的快速发展和新客户的持续拓展,公司业绩有望提升。 消费电池和电芯业务业绩稳定。消费电池是公司最早开展的业务,伴随着消费电子下游场景推陈出新,公司业绩将稳定增长。电芯业务是公司收购凯德新能源而延伸的业务,在18650和21700圆柱电池的研发和生产持续投入,部分外售部分自供,近年来收益稳定。 我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.97/2.84/3.90亿元,每股收益分别为1.97/2.84/3.90元。参考行业可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2022年的34倍市盈率,对应目标价为66.98元,首次给予买入评级。 风险提示原材料价格上涨风险,客户拓展不及预期风险,国际局势影响出口风险;电踏车及储能市场空间增长不及预期的风险;假设条件变化影响测算结果;价格传导不及预期的风险
华友钴业 有色金属行业 2022-05-11 57.55 82.16 177.10% 108.90 45.14%
102.38 77.90%
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年报季报双喜,业绩进入高增长期。2021年公司营收 353亿,同比增长 66.7%;归母净利润 39亿,同比增 235%;扣非后 38.5亿,同比增 243%,主营业务毛利率20.35%,同比提升 4.7个 pct,销售净利率水平 11.39%,同比大幅提升;费用率水平在营收规模大幅增长下得到有效下降。22年一季度公司营收 132亿,同比增106%;归母净利润 12.06亿,同比增 84%;扣非后 11.9亿,同比增 80.6%。一季度毛利率水平 18.47%,销售净利率 10.27%。21年整体业绩创造历史新高,同时22年实现开门红,为全年奠定了坚实的基础。 量价齐升,主要产品产销创新高,产能释放加速。钴产品产量 3.65万吨,受托5898吨,自用 5383吨,外售 2.5万吨,外售均价 33万,涨幅 50%。三元前驱体产量 6.5万吨,销售 5.9万吨,均价 9.75万,涨幅 27.5%。三元正极产量 5.5万吨,销量 5.7万吨,其中并表收入 47亿,对应约 2.3万吨,均价 20.3万。公司持续布局三元材料一体化产能,目前规划 34.5万吨镍产能、32.5万吨三元前驱体产能和20万吨正极产能,远期规划 100万吨前驱体和 40万吨正极。 三元、铁锂一体两翼,三元一体化初具规模,铁锂一体化开始布局。公司三元材料坚持一体化布局,已经完整形成“印尼镍钴资源+刚果金钴资源→衢州华友钴镍冶炼→三元前驱体→三元正极→电池回收”的全产业链布局,在这个框架思路下,补齐各环节产能短板和技术短板。我们预计 22年及以后,公司将加速在磷酸铁锂产业链上的布局。公司与兴发集团合资的兴友新能源布局“磷矿石→磷酸→磷酸铁→磷酸铁锂” 一体化链条,中长期实现磷酸铁和磷酸铁锂 100万吨的产能规模,有望进一步丰厚营收和利润规模。 公司未来将有镍项目、衢州和广西三元前驱体、正极项目持续投产,成为业绩最大增量。预计 2022-2024年每股收益分别为 4.89/5.98/6.99元(原预测 22-23年为3.51元和 4.66元)。根据可比公司 2022年 22倍平均估值,对应目标价 107.58元,维持买入评级。 风险提示 短期钴镍价格高企,终端新能源汽车销量受影响,出货量不及预期风险; 远期看钴镍价格大幅回调,业绩不达预期的风险; 技术路径变化导致的投资风险;新项目投产进度和销量不达预期的风险。
伟明环保 能源行业 2022-05-05 19.12 29.46 43.36% 22.35 16.89%
33.98 77.72%
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垃圾焚烧项目已超5.0万吨/日,运营业务毛利占比提升。2021年樟树项目两炉一机、奉新项目、龙泉项目和文成项目投入正式运营(约2,400吨/日),玉环项目二期、婺源项目、宁晋项目、东阳项目、蒙阴项目、磐安项目、安福项目、永丰项目、遂昌项目和东明项目实现并网发电(约6,650吨项目)。截至2021年12月底,公司生活垃圾焚烧发电项目总规模约5.07万吨/日(含盛运环保、国源环保、参股和委托运营项目),其中运营及试运营项目约2.84万吨/日,在建和筹建项目约2.23万吨/日。2021年全年完成生活垃圾入库量664.45万吨,同比增长27.98%,完成上网电量21.01亿度,同比增长32.14%。全年项目运营业务收入15.81亿元,同比增长21.14%,运营业务的毛利占比已上升至50%以上。 2022年是投运大年,运营业务有望上新台阶:根据公司的经营计划,2022年有望实现11个垃圾焚烧发电项目并网发电,是项目建成投运的大年,预计全年垃圾入库量将达到1000万吨,完成上网电量29亿度,将继续显著提升公司运营业务的收入比例。 进入新能源领域,打开成长天花板:公司已与Indigo公司下属全资子公司Merit合资设立项目公司在印尼共同开发建设红土镍矿冶炼4万吨高冰镍项目,公司持股70%。高冰镍的下游主要是三元动力电池的正极材料,我们认为远期三元动力电池仍将维持较高的增速,同时三元材料型号从NCM523逐渐向NCM811和NCA等高镍型号的转移,都会大幅拉动对镍的需求量。公司以4万吨高冰镍项目作为切入点,正式进入新能源领域,假设镍价1.5万美金/吨,吨净利或达到3.1万元,将会给公司带来可观的利润增量,与传统的固废处理形成双主业的发展模式。 我们预测公司2022-2024年归母净利润为20.26/31.01/38.00亿元,EPS分别为1.55/2.38/2.92元。根据过去三年公司平均PE(TTM)为25倍的历史估值,给予公司2022年25倍PE,调整目标价为38.75元,给予买入评级。 风险提示垃圾焚烧项目整合进度不达预期;高冰镍项目涉及海外投资,项目审批或存在不确定性,建设进度可能低于预期;镍价存在下跌的风险,可能对公司高冰镍项目的收入和盈利能力产生负面影响;
宁德时代 机械行业 2022-04-04 508.00 370.79 94.33% 518.00 1.97%
564.97 11.21%
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终端份额持续提升,电池龙头有望强者恒强。 动力电池行业具备较高的技术壁垒,产品品质、产能规模和生产成本构成了正反馈闭环,行业具备极为突出的马太效应,公司 2021年全球动力电池装机量约 97GWh,国内市占率稳定在 50%左右,全球市占率 32.6%。公司凭借品质优势,更高的良率和直通率使其成本大幅领先同行,在技术、成本、客户多方面塑造了超强的护城河,我们预计这种多维度循环反馈的优势较难被超越,公司有望强者恒强。 供应链管理能力凸显, 2022年盈利有望边际改善。 公司全面布局上游各环节材料,既保障材料供给,又获得投资收益,竞争力大幅提升,在这轮涨价周期中相比其他二线企业影响最小,体现出极强的盈利稳定性。公司近期已开始上调电池售价,随着 2022年上游材料产能逐步释放,六氟、添加剂等大部分原材料会进入跌价周期,电池成本压力逐步缓解,同时随着公司产销持续扩张下规模效应愈发凸显,电池盈利有望修复。 卡位储能赛道,储能业务有望开启第二增长曲线。 公司储能业务收入从 2014年0.44亿元快速提升至 2020年 19.43亿元, 2021年预计储能出货 15GWh,储能已成为公司业绩的新增长点。 十四五期间储能市场快速增长已成行业共识, 公司基于低成本高寿命的磷酸铁锂电池开启储能战略, 同时不断开发钠离子电池产业链关键材料、大规模储能系统、智慧能源网络等先进技术, 并通过战略合作、建立合资公司、签订长期供货合约等形式完成多方位布局。 随着成本的进一步下降和公司的前期布局逐步落地投产,储能业务将与动力电池共同成为公司发展的主要驱动因子。 我们认为未来电池环节边际改善逻辑通顺,叠加公司在海外市场突破以及储能领域的增长,公司作为行业龙头业绩增长确定性高,我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 6.50、 12.94、 18.67元,结合可比公司估值水平, 给予公司 2022年 52倍PE,公司合理总市值 15682.4亿,对应公司整体目标价 672.82元, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不达预期;行业竞争加剧风险;新产品和新技术开发风险;原材料价格波动风险;价格波动导致的盈利水平下降风险。
新奥股份 基础化工业 2022-03-30 16.59 21.52 12.67% 18.79 13.26%
19.70 18.75%
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公司2021年实现营收1159.2亿(同比+31.6%),归母净利润41.0亿(同比+94.7%),业绩符合预期。扣除汇兑损益等一次性因素后,公司核心净利润35.7亿(同比+60.8%),天然气相关业务毛利占比达94%,利润结构不断优化。 因气源成本提升销气业务承压,泛能接棒驱动城燃业务稳健增长。虽然受气源成本提高影响,公司价差同比缩窄15%至0.51元/方,但销气量+泛能驱动城燃业务稳健增长:1)21年公司零售气量同比增长15.1%至252.7亿方;2)泛能业务收入达78.1亿元(同比+54.8%)、毛利达13.7亿元(同比+51.2%),累计投运泛能项目达150个。同时,公司指引22年核心净利润增长12%-15%,其中零售气量增长12%-15%,全口径泛能业务收入+50%,增值业务毛利增长超过30%,且居民、工商业接驳量达240万户、2000万方/日,高气源价格或持续对价差产生部分压制,公司指引22年价差同比持平至0.5元/方。 LNG 贸易起量,21年盈利超预期。21年公司天然气直销收入为57.8亿,毛利率22.3%(同比+13.0pct),气源贸易盈利大幅提升主因:1)直销气量同比+336%至41.0亿方,2)受公司加强中短期LNG 资源获取及灵活使用套期保值手段,气源贸易单方毛利0.31元/方(同比+93%)。22年7月公司与切尼尔签订的90万吨长约启动交付,帮助公司更好控制气源贸易成本,带来可观利润增量。 煤价高企驱动煤基清洁能源盈利显著改善。受煤价大幅上涨驱动,2021年公司能源生产(煤炭+煤制甲醇)收入50.1亿元(同比+41.5%),毛利14.6亿元(同比+54.3%),煤基清洁能源盈利显著改善。21年公司煤矿业务受矸石层影响,出货量同比-38%至390万吨,22年产量预计提升至530-550万吨,带动整体板块盈利继续向好。 因气源贸易业务盈利抬升,我们上调业绩预测22-24年公司EPS为1.50/1.70/1.97元(调整前22-23年EPS 为1.41/1.56元),基于可比公司22年PE 估值13x,因公司23年业绩增速高于可比公司,故给予公司15%溢价对应22年PE 15x,目标价22.50元,给予“买入”评级。 风险提示 天然气需求及国内LNG 现货销售价格不及预期的风险;宏观经济下行风险。
贝特瑞 非金属类建材业 2022-03-03 -- 65.90 242.16% -- 0.00%
-- 0.00%
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从深耕负极往正极拓展,公司向锂电材料龙头迈进。贝特瑞深耕负极材料 20 余年,是天然石墨绝对龙头,人造石墨增量显著,综合市占率多年全球第一,龙头地位稳固。切入高镍正极,形成业务双引擎驱动。 牢牢掌握全球头部客户,人造石墨一体化扩产提速。公司以天然石墨起家并快速拓展至人造石墨领域,自 2013 年以来,公司的负极材料出货量始终位列国内第一,且人造石墨销量已经超过天然石墨。公司主要服务于海外市场,松下、三星 SDI、LG 等海外电池厂均为公司前五大客户, 预计供应量在海外客户负极供应链中处于领先位置。 公司现有负极产能 15.95万吨,石墨化权益产能 1.6 万吨,随着在建项目投产,预计 22/23 年负极权益产能达 30、42万吨,石墨化权益产能达 5.9、5.9 万吨。 新技术全面领先,高盈利的硅基负极有望放量。公司硅碳负极技术积累深厚,通过代际更替保持行业领先,公司目前硅碳负极出货量全面领先(已超3000吨),导入阶段盈利水平极高(单吨毛利可达10万元),受益于未来高镍+硅碳负极新电池体系的快速应用,硅碳负极业务有望成为公司重要增长点。 高镍正极获得突破,迎来新一轮快速成长。三元高镍大势所趋,公司正极聚焦于 NCA 与 NCM811 材料,通过多年积累顺利通过松下、SK 的产品验证。2020 年公司出货 0.27 万吨,811 市占率行业第三。公司于 2021年 H1 出货高增约 2 万吨,顺利实现扭亏。受益于客户良好的供应关系以及参股公司芳源环保稳定的前驱体供应,正极有望成公司第二成长极。 我们预测公司2021-2023年每股收益分别为3.11、4.55、6.88元,结合主流负极材料企业和其他锂电材料可比公司估值水平,给予公司2022年33倍PE,公司合理总市值728.8亿,对应公司整体目标价150.15元,首次给予买入评级。 风险提示 下游锂电池需求不及预期;动力电池技术路线变革;上游原材料价格波动无法向下传导;产能投放不及预期;行业竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名