业绩速递：24年业绩高增长，25Q1利润率超预期2024年实现收入36.06亿，同+56%；实现归母净利润2.40亿，同比扭亏；扣非1.60亿，同比扭亏。毛利率达44.1%，同+4.3pct；净利润率达6.6%，同+14.2pct。 25Q1实现收入7.14亿，同+23%；实现归母净利润0.85亿，同+193%，环+6%；扣非0.66亿，同+395%，环+6%。25Q1毛利率达44.2%，同-2.3pct，环+1.8pct；净利润率达11.9%，同+6.9pct，环+6.5pct。 加强独立站+线下渠道建设，25Q1迎来开门红公司积极拓展北美、亚洲等市场，2024年北美洲收入21亿元（同+61%）、亚洲（不含中国）收入11亿元（同+100%）。官网独立站+第三方电商平台+线下零售”三位一体全球渠道网络遍布全球50多个国家和地区，合计23个官网独立站，入驻线下超1万家零售终端。25Q1线下零售渠道收入同比+30%，独立站收入同比+42%，带动收入增长。 持续推行降本增效，费用率下降明显公司推动产品矩阵优化，精准实施广告投放策略，强化素材复用与数字化运营，推动费用率持续优化。2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为27.7%/5.1%/4.8%/-0.3%，同-7.7/-4.5/-1.7/+2.5pct。2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为26.3%/6.2%/5.3%/-3.0%，同-3.5/-0.8/-1.6/+1.5pct，环-1.2/2.4/1.5/-4.2pct。 夯实研发推陈出新，旗舰新品类拓宽边界公司同步推进产品创新、深耕爆品培育，2024年光伏太阳能板收入增长92%，占比提升到21%（同+4pct）。2025Q1推出CTB模组结构3000Pro2旗舰系列，实现“3度电容量、2度电体积”。发布“户外-户用-全场景”三级产品跃迁图谱，构建涵盖入门级光充储能、家庭核心备电、高端曲面光伏瓦系统的全场景解决方案，推动价值量和市场影响力提升。 盈利预测与投资建议我们预计公司2025-2027年归母净利润为3.2/4.6/5.2亿元（前次预测为4.1/5.1/-亿元），PE倍数为25/17/12倍。我们认为，公司品牌力、渠道能力处领先地位，有望更受益于行业需求的高景气，维持“买入”评级。 风险提示关税贸易风险、通胀抑制需求、原材料价格波动等。

便携储能推新更加积极，中长期看好移动家储增长，维持“买入”评级2023H2起集中推新，叠加高价库存去化以及降本控费， 2024年公司业绩显著改善。 截至目前公司形成户储高端系列、家庭备电系列以及便携系列三大产品矩阵满足不同场景需求。新品具备差异化优势，看好便携储能份额提升以及移动家储产品快速增长， 根据业绩预告以及中长期移动家储增长潜力，我们调整 2024-2025年并新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润分别为 2.34/4.07/5.37亿元（2024-2025年原值为 2.70/3.28亿元）， 对应 EPS 分别为 1.87/3.26/4.31元，当前股价对应 PE 分别为 39.6/22.8/17.3倍， 维持“买入”评级。 便携储能：行业回归常态，公司推新更加积极&新品差异化或带动份额回升行业层面， 经历 2018~2021年的野蛮生长后行业需求逐步回归常态化，但预计仍保持双位数增长且空间足够大（预计大几百万台全球出货）。 竞争层面， 早期公司凭借先发优势占据头部地位， 但 2022-2023年产品推新节奏放缓叠加欧洲市场下滑使得份额有所下滑。随着 2023H2起公司新品集中推出且具备差异化优势（产品较同行体积更小重量更轻）， 2024年公司份额重回上升通道， 久谦数据显示公司美亚销售额份额由 2022Q1的 5%提升至 2024Q4的 24%。 截至目前公司已实现全容量段覆盖以及户外露营、阳台光储、移动家储、固定家储四大产经全覆盖， 展望后续， 公司保持积极推新策略且产品较同行保持差异化优势（例如近期推出 3000Pro 2，定位极致便携品线），配合线下渠道以及官网独立站发展，我们认为公司份额有望稳步提升，同时或可期待欧洲市场重回增长通道。 移动家储： 满足户外&家庭应急备电双重需求，或逐步切传统户储市场蛋糕2024H2公司推出 5000Plus 移动家储形态产品，可通过 Home 套件或者智能电源套件接入家庭电路从而起到家庭备电作用。 相较于传统户储产品，移动家储产品具备多种优势：（ 1）安装更简便，定价较传统户储产品低。 以公司为例，7.2kw+10kWh 系统线上售价 6999美元（含智能电源套件、不含安装费）。 传统户储产品定价 1~2万美元（含安装费）。 （2）可同时满足户外露营需求以及家庭备电需求。 （3）具备 ToC 销售模式，利于品牌型企业发展且安装周期短： 品牌商可通过线上渠道销售产品。同时由于非依赖大型安装商，产品的安装周期较传统户储短。 传统户储市场规模超千亿，我们认为品牌型企业有望通过更有性价比的移动家储以及更贴近消费者的销售模式逐步切到户储市场蛋糕从而实现增长。 风险提示： 行业竞争持续激烈； 上游成本上涨；新品销售不及预期等。

前三季度业绩同比快速增长。 根据公司 2024年三季报， 2024年前三季度公司实现营收 21.33亿元，同比+35.02%，归母净利润 1.59亿元，同比+357.06%，其中， Q3公司营收 9.90亿元，同比+50.41%，环比+76.76%，归母净利润 8658.98万元，同比+888.90%，环比+97.52%。 随着原材料价格下降、库存结构优化以及产品提质降本有效推进，前三季度公司毛利率为45.17%，同比+5.86pct， Q3毛利率为 43.77%，同比+2.36pct。 降本增效成果显著，盈利能力提升。 前三季度公司坚定执行降本增效策略，通过优化人力成本结构、提升广告推广精度和营销素材复用率等措施有效控制费用率，前三季度公司销售费用率同比下降 7.36pct，管理费用率同比下滑4.06pct。 Q3公司期间费用率为 40.02%，同比-12.98pct，环比-7.48pct，其中，销售费用率 26.67%，同比-7.78pct，环比-1.65pct，管理费用率 8.56%，同比-4.73pct，环比-5.63pct。公司降本增效成果显著，进一步提升公司的盈利能力。 深化全球品牌战略，美国、日本市场收入同比大幅增长。 公司持续深化全球品牌战略， 2024年前三季度美国、日本市场营收同比分别增长 41.12%、72.69%。公司积极构建全球渠道网络，通过品牌官网、第三方电商平台、线下零售相结合，累计销售量已达到 500万台，全球领先，目前已在全球建成23个品牌官网，产品覆盖 50多个国家和地区，品牌影响力进一步提升， 2024年前三季度品牌官网营收同比增长 61.81%，实现单月销售额突破亿元。公司产品已进驻超过 10000家全球知名零售渠道，品牌影响力及市占率不断提升。 产品创新取得突破，核心竞争力不断巩固。 前三季度，公司 Soar Generator光充户外电源营收同比+130%，占比近 50%，公司对产品更新迭代，推出 1000Pro 2和 2000Pro 2。 此外，公司开发并量产悬浮集成框架笼式封装便携太阳能板和折叠太阳能板电气绝缘技术，以及便携折叠双面发电封装技术，推出全球首创的 DIY 小型家庭绿电系统和 XBC 光伏瓦家庭绿电系统，公司产品竞争力进一步增强。 盈利预测与估值。 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 2.08亿元、3.00亿元、 4.19亿元。考虑可比公司估值水平及公司业务情况，我们给予公司 2024年 60-65倍 PE 估值，对应合理价值区间为 100.04-108.37元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 原材料价格波动导致的风险；下游需求不及预期的风险；新能源政策变动的风险；竞争格局恶化的风险。

华宝新能发布2024年三季度报告。公司前三季度实现营业收入21.33亿元，同比增长35.02%，归母净利润1.59亿元，同比增长357.06%。其中，第三季度公司营业收入9.90亿元，同比增长50.41%，归母净利润0.87亿元，同比增长888.90%。 随着原材料价格的下降、库存结构的优化、产品的提质降本，公司盈利能力显著提高。具体而言，公司前三季度公司整体毛利率45.17%，同比上升5.86pct，单三季度同比上升3.36pct；前三季度净利率7.48%，同比上升11.40pct，单三季度同比上升10.41pct. 分市场来看，美国、日本市场前三季度营收分别同比增长41.12%、72.69%。美国市场户外活动普及率高、消费者对大容量产品偏好，市场空间广阔，叠加降息周期对消费的刺激作用，公司产品渗透率持续提高。日本市场自然灾害和极端天气频发、小容量便携式储能产品需求旺盛，受益于居民对产品的安全性要求和品牌粘性，公司磷酸铁锂产品份额提升迅速。 全球渠道网络建设稳步推进，前三季度品牌官网营收同比增长61.81%。公司目前通过品牌官网、第三方电商平台和线下零售的渠道结合，累计销售产品近500万台，并在全球建立23个品牌官网，产品覆盖50多个国家和地区。凭借强大的品牌力和精细的品牌官网运营能力，公司前三季度品牌官网营业收入同比增长61.81%，实现单月销售额突破亿元。此外，公司产品已成功入驻Costco、Walmart、HomeDepot、Target、BestBuy等超过10,000家全球知名零售渠道，品牌影响力和市占率有望进一步提升。 产品创新方面，公司开创的SolarGenerator光充户外电源品类前三季度收入同比增长近130%，研发成果转化良好。2024年公司陆续推出了基于CTB模组结构创新设计的新一代SolarGenerator旗舰产品，在同类电芯、同容量段中实现了体积最小、重量最轻的用户体验。此外，公司还推出了具有划时代意义的全场景家庭绿电解决方案，包括全球首创的DIY小型家庭绿电系统和XBC光伏瓦家庭绿电系统。 【投资建议】随着公司品牌力和产品力的不断提高，叠加低原材料成本和费用控制策略，公司业绩有望进一步增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为30.94/40.79/51.65亿元，归母净利润为2.49/3.41/4.55亿元。2024-2026年每股收益分别为1.99/2.73/3.65元，对应PE分别为45/33/25倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】市场竞争加剧；原材料自研自产进度不及预期；贸易摩擦风险对境外经营的影响。

华宝新能发布2024年三季报。 公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营业收入21.3亿元，同比增长35%，实现归母净利润1.6亿元，实现扣非归母净利润9769万元，同比扭亏；其中单Q3实现营业收入9.9亿元，同比增长50%，实现归母净利润8659万元，实现扣非归母净利润5747万元，同比扭亏。 Q3公司收入加速增长，其中美国及日本市场表现亮眼：1）美国市场，收入同比增长41%，增速环比H1的34%进一步加速。公司年内积极拓展线下KA门店，目前已经入驻北美各大主流KA零售商，此外产品端积极拓展1~2度电中大容量产品，并通过太阳能板的创新迭代推动配套率持续攀升，前三季度光充户外电源营收同比增长130%，占比近50%；2）日本市场，收入同比增长73%，增速环比H1的53%明显加速，磷酸铁锂产品补齐后市场表现快速改善，同时2024年日本地震频发亦对行业需求有明显拉动。 盈利端。Q3公司毛利率同比提升2.4pct至43.8%，主要受益于高价库存出清、电芯成本改善及产品结构调整（磷酸铁锂产品收入占比提升）。费用端，Q3公司期间费用率同比下降11.2pct至36.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-7.8pct/-2.9pct/-1.8pct/+1.3pct，收入增长带来的摊薄效应有效改善费用率水平，但汇兑损失也导致财务费用同比小幅提升。综合下来，公司Q3净利率同比提升10.4pct至8.7%。现金流方面，Q3公司经营性现金流净额为2.3亿元，同比大幅提升1058%，主要受销售商品、提供劳务收到的现金同比提升43%（收入增长）及购买商品、接受劳务支付的现金同比降低39%（去库+成本降低）影响，净现比在1倍以上，盈利质量扎实。 盈利预测及投资评级。考虑到公司美国及日本市场在产品补齐&渠道拓展后收入快速提升，欧洲市场去库进展顺利，盈利改善幅度超预期，我们上调公司2024-2026年收入至分别33亿元、41亿元及49亿元，同比分别增长41%、25%、20%，上调归母净利润至分别2.5亿元、4.0亿元、5.0亿元，2025-2026年分别同比增长62%及24%，对应PE分别为42.0倍、26.0倍及20.9倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期、行业竞争加剧、家储业务进展不及预期、贸易摩擦加剧

公司发布2024年第三季度报告2024年前三季度，公司实现营业总收入21.3亿元，同比+35.0%；实现归母净利润1.6亿元，同比+357.1%；实现扣非后归母净利润1.0亿元，同比+177.5%。其中，Q3单季度公司实现9.9亿元，同比+50.4%；实现归母净利润0.9亿元，同比+888.9%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比+231.6%。 美国&日本市场大幅回暖，渠道拓展持续推进据公司公告，2024年前三季度公司美国市场和日本市场营业收入分别实现41.12%和72.69%的增长；我们认为，公司收入回升主要得益于行业需求总体回暖，以及公司产品力和品牌竞争力进一步提升。渠道拓展方面，公司前三季度品牌官网营业收入同比+61.81%，单月销售额突破亿元；此外，公司与全球知名品牌商或零售商加强合作，产品成功入驻Costco、Walmart、HomeDepot等超过10000家全球知名零售渠道，品牌影响力和市场占有率持续提升。 毛利率改善叠加降本增效，公司盈利能力大幅改善受益于原材料成本下降、库存结构优化及产品提质降本措施有效推进，Q3公司毛利率43.8%，同比+2.4pcts。同时，公司坚定执行降本增效策略，通过优化人力成本结构、提升广告推广精准度和营销素材复用率等措施，实现了费用率的有效控制；拆分来看，公司Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为26.7%/4.6%/3.9%/0.9%，分别同比-7.7/-2.9/-1.9/+1.4pcts，净利率同比+10.4pcts至8.7%，环比Q2也提升0.9pcts，在汇率不利的情况下实现逆势改善。 美联储降息有望进一步抬升景气，大促表现值得期待随着9月份美联储开启降息通道，我们预计美国消费有望迎来复苏，尤其对于便携储能这一类高客单价产品而言，前期利率对于消费者购买欲望的压制可能或更加明显，这也意味着一旦开启降息其需求弹性可能也更加突出。进入四季度，美国市场将迎来传统的感恩节、圣诞节等大促旺季，公司的表现值得期待。 盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年分别实现营收32/41/51亿元，分别同比+39%/+28%/+24%；分别实现归母净利润2.5/3.6/4.4亿元，分别同比+241%/+45%/+23%。当前股价对应2024-2026年PE分别为44.4/30.6/24.8x，考虑到行业需求稳步复苏，公司产品力和品牌力持续提升，维持“买入”评级。 风险提示行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动等。

24H1业绩大幅增长，降本增效盈利能力改善。根据公司 2024年半年报，2024年上半年公司全球品牌力、产品竞争力持续提升，内部降本增效取得成效，业绩扭亏，实现营收 11.42亿元，同比+24.02%，归母净利润 7283.83万元，同比+242.70%。随着库存成本优化、原材料采购价格回落以及降本措施不断推进， 2024上半年公司毛利率 46.39%，同比+8.13pct，归母净利率 6.38%，同比+11.92pct。其中， 24Q2公司实现营收 5.60亿元，同比+18.46%，环比-3.79%，归母净利润 4383.85万元，同比+305.13%，环比+51.17%，毛利率 46.25%，同比+9.64pct，环比-0.28pct，归母净利率 7.83%，同比+12.34pct，环比+2.85pct。 深化全球品牌战略，便携式储能龙头地位稳固。 公司为便携式储能龙头，拥有“Jackery 店小二”“Geneverse 电掌柜”两大品牌，采取 M2C 的经营模式通过“品牌官网独立站、第三方电商平台、线下零售”三位一体实现全球销售，累计销量近 400万台，全球销量领先。公司已在全球设立 21个品牌官网，业务覆盖 50多个多家和地区， 24H1公司官网独立站销售占比已提升至27.15%，此外，通过与全球知名品牌商和零售商合作，公司产品已进入超10000家零售渠道，涵盖多家知名零售商。凭借行业领先的研发创新实力，公司在便携储能、家庭储能等领域掌握多项核心技术，享有广泛的国际声誉与全球影响力。 拓宽产品矩阵，海外市场逐渐修复。 为应对行业竞争和需求不足， 公司推进产品更新迭代拉动下游需求，并开拓以家庭储能为主的第二增长曲线， 2024上半年公司推出新一代安全快充户外电源 1000Pro2、光充户外电源 600Pus、DIY 小型家庭绿电系统、 Smie 光伏瓦家庭绿电系统，进一步拓展产品矩阵，提升公司品牌竞争力。 同时随着公司不断深化全球品牌战略， 海外市场逐渐修复， 2024年上半年公司美国市场实现营业收入同比增长 38.17%，日本市场实现营业收入同比增长 51.13%，我们预计随着美国降息落地，海外市场需求将进一步扩大，公司计划下半年在美国市场推出第二代固定式家庭储能产品，也将为公司带来新的增长动力。 盈利预测与估值。 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 2.08亿元、3.00亿元、 4.19亿元。考虑可比公司估值水平及公司业务情况，我们给予公司 2024年 60-65倍 PE 估值，对应合理价值区间为 100.04-108.37元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。 原材料价格波动导致的风险；下游需求不及预期的风险；新能源政策变动的风险；竞争格局恶化的风险。

华宝新能发布 2024年半年报，上半年业绩扭亏为盈。 2024H1公司实现营收 11.42亿元，同比+24.0%；归母净利 0.73亿元，同比+242.7%； 扣非归母净利 0.40亿元，同比+148.9%。受益于原材料价格的下降以及公司库存结构的优化，上半年公司毛/净利率为 46.4%/6.4%，同比提升 7.3/11.9pct，其中销售费用率/管理费用率同比下降 7.3/4.7pct。 今年二季度，公司实现营收 5.60亿元，环比-3.8%；归母净利 0.44亿元，环比+51.2%；扣非归母净利 0.27亿元，环比+102.5%。 Q2公司销售毛/净利率为 46.2%/7.8%，环比变化为-0.3/2.8pct。 此外， 公司拟向全体股东按照每 10股派发现金股利 2.83元（含税），共计派发现金红利 3507.9万元（含税）加速全球化战略布局，公司海外收入占比持续提升。 分区域来看，当前公司已在全球 50多个国家和地区实现销售，海外收入占公司上半年收入的 93.9%，同比提升 4.4pct。其中北美洲实现收入同比增长33.9%，占比 56.5%，同比+4.2pct；亚洲（不含中国）实现收入同比增长 52.6%，占比 30.9%，同比+5.8pct；欧洲实现收入同比下降34.2%，占比 6.0%，同比-5.3pct。目前公司已在美国硅谷、日本东京、德国杜塞尔多夫、澳洲墨尔本等多地设立本地子公司， 有助于提升本土化竞争力。 此外， 在线上渠道方面，公司已在全球建立了 21个官网独立站，并已进驻亚马逊、日本乐天、日本雅虎等第三方电商平台；线下渠道方面，公司已进入 Costco、 Harbor Freight Tools、 Walmart 等超 1万家全球知名零售渠道。 推出家庭绿电系统，新品落地带来业绩边际增量。 今年上半年，在便携储能产品领域，公司推出新一代安全快充户外电源 1000Pro 2、以及光充户外电源 600Plus 等。在家庭绿电系统方面，公司推出了两款创新产品，包括全球首创的 DIY 小型家庭绿电系统以及全球领先的 Smile光伏瓦家庭绿电系统。产品矩阵的拓宽，有望为公司带来业绩增量。 盈利预测： 考虑到公司新品推出对收入的拉动以及盈利水平的改善，我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 2.11/3.10/4.33亿元，同增 221.4%/46.8%/40.0%，对应 2024-2026年 PE 为 42.8/29.2/20.8倍。上调为“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 行业竞争加剧； 新产品开发不及预期。

7月22日，公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1公司实现归母净利润6000-8000万元，同比+217.5%~+256.7%，实现扣非归母净利润3200-4200万元，同比+138.9%~+151.0%，扭亏为盈。 事件点评2024H1业绩扭亏为盈，毛利率回升。公司便携储能和光伏产品全球销售，2023年，受库存攀升影响，欧洲销量下滑。2024年，欧洲市场库存水平恢复正常，预计下半年欧洲市场恢复良好增长，日本市场份额提升至超50%，美国市场实现同比正增长。2023年，受高价库存影响，公司毛利率下降至39.7%，同比下降4.6pct，随着库存出清和原材料价格回落，公司2023年H2毛利率环比增长1.0pct，我们预计2024年公司毛利率将继续回升，达42%左右。 海外业务占比高，具备高毛利率。公司采用线上、线下相结合的模式，实现在中国、美国、日本、德国、英国、加拿大等全球多个国家销售，公司海外业务占比高，且具备高毛利率，2023年公司海外业务收入占比达91.2%，毛利率为41.5%，国内业务收入占比达8.8%，毛利率为21.2%。公司积极拓展海外市场，渠道开拓顺利。公司自2015年开始构建“品牌官网独立站、第三方电商平台、线下零售”三位一体的销售模式，已在全球设立21个品牌官网，覆盖40个国家和地区，同时通过与全球知名品牌商或零售商的合作，公司产品已进入近9000多家零售渠道包括Costco、HarborFreightTools、Walmart等知名零售商。 公司重视研发，持续技术创新。公司近三年研发费用年均复合增长率达86.31%。2023年，公司研发费用投入金额达到1.52亿元，同比+28.9%，研发人员占比达到20.14%。2023年公司完成三防产品技术预研，完成宽温域钠电池、固态电池、磷酸锰铁锂的初步技术积累，完成CTP模组结构创新设计和运用；光伏太阳能板方面，公司开发并量产悬浮集成框架笼式封装便携太阳能板和太阳能板电气绝缘技术，使折叠便携太阳能板重量下降30%，折叠次数提升至4000次以上。 投资建议预计公司2024-2026年EPS分别为1.74\2.55\2.94元，归母净利润分别为2.2\3.2\3.7亿元，对应公司8月5日收盘价67.0元，2024-2026年PE分别为38.5\26.3\22.8，首次覆盖，给予维持“买入-B”评级。 风险提示（1）原材料价格大幅波动风险：公司原材料为电池、逆变器等，如果原材料价格大幅波动，将对产品盈利能力产生负面影响；（2）地缘政治风险：2023年公司海外业务收入占比达91.2%，如果中美贸易摩擦升级，可能影响公司出口产品的盈利水平；（3）下游需求不及预期：如果下游储能、光伏需求较弱，则将影响公司销量和盈利能力。（4）行业竞争加剧风险：公司海外业务毛利率较高，可能会吸引更多竞争者入局，加剧行业竞争。

2024年7月21日，华宝新能发布2024年中报业绩预告。 半年度业绩表现超预期。公司上半年预计可实现归母净利润6000~8000万元，预计可实现扣非归母净利润3200~4200万元，同比扭亏；其中单Q2预计可实现归母净利润3100~5100万元，预计可实现扣非归母净利润1771~3771万元，业绩表现环比Q1的2900/1329万元持续改善。 公司Q2业绩环比继续改善，我们认为主要来自原材料降价+高价库存消化完毕+降费增效成果兑现：1）原材料降价，二季度电芯持续降价，年内碳酸锂期货价格在Q1短暂小幅上涨至4月初的11.3万元/吨后，快速回落至6月底的9.2万元/吨，季度内降幅达17%，并持续降至目前（7月22日）的8.6万元/吨。电芯约占便携储能成本结构的约30%，锂价下跌有利于帮助公司恢复盈利水平；2）高价库存消化完毕&产品结构变化，2023年公司受电芯快速降价环境下原有锁价协议影响，毛利率整体承压，2023年年末公司基本完成高价库存去库，高价库存对公司盈利水平扰动基本消除，同时磷酸铁锂产品由于成本较三元锂产品更优而售价相同，因此占比提升亦有助于推动毛利率水平进一步优化；3）降费增效，公司Q1期间费用率同比大幅优化14pct至39.1%，二季度公司持续加强精准营销力度，同时积极优化人力成本结构，我们推测降费增效成果将持续兑现。 北美加税靴子落地。5月14日美国宣布对包括锂电池、太阳能电池等中国进口产品加征关税，其中对非电动汽车锂电池产品关税从7.5%提升至25%，豁免2年至2026年执行。短期看加税或诱发渠道在缓冲期内提前备货，中长期公司或可通过产能转移减轻关税影响。 盈利预测及投资评级。考虑到公司成本改善和降费增效进展超预期，我们上调公司2024-2026年归母净利润至分别2.0亿元、3.0亿元及3.5亿元，2025-2026年分别同比增长49%、17%，对应PE分别为41.5倍、27.9倍及23.8倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期、行业竞争加剧、家储业务进展不及预期、贸易摩擦加剧。

公司发布 23年年报及 24年一季报。 23年公司实现营收 23.1亿元，同比-27.8%，归母净利润-1.7亿元，同比-160.6%，扣非归母净利润-2.6亿元，同比-197.0%。毛利率 39.7%，同比-4.6%。收入业绩下滑主要系公司 23年处于产业链去库与产品升级过程，叠加加息过程影响可选消费品需求、市场竞争激烈， 23年各季度表现均不及 22年同期。 多因素影响 23年需求、日本/欧洲销售承压显著。 分产品看， 23年便携式储能产品 18.9亿元，同比-23.5%，毛利率 39.5%，同比-4.4pct； 光伏太阳能板 4.0亿元，同比-42.7%，毛利率 40.4%，同比-5.0pct。 分区域看， 北美收入 13.2亿元，同比-11.4%，相对影响最小；亚洲（除中国）收入 5.5亿元，同比-33.6%；欧洲收入 2.3亿元，同比-66.9%，北美为公司传统优势市场，受影响相对较小，日本、欧洲承压明显。 补齐产品矩阵+完善渠道布局+强化费用管控、 24Q1扭亏为盈业务迎来显著修复。 24Q1公司实现营收 5.8亿元，同比+29.9%，归母净利润0.29亿元，同比+197.7%，扣非归母净利润 0.13亿元，同比+129.1%。 毛利率 46.5%，同比+4.8pct，环比+7.6pct；净利率 5.0%，同比+11.6pct，环比+20.2pct，经营能力向好态势明显。公司 23年完善多领域布局，①产品端： 完善 0.1-3kWh、高功率、三元+铁锂路线产品矩阵，布局家庭光储解决方案瞄准美国高端市场贡献新增长。 ②市场端： 新拓展东南亚、中东非等市场需求。 ③渠道端： 加大高利润率线下渠道布局。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年 EPS 为 1.27/2.33/3.39元/股。 公司作为便携式储能领域龙头企业， 业绩修复后有望迎来快速增长，考虑可比估值给予 2024年 1.0xPEG（G 对应 2024-2026年业绩预测复合增速），对应合理价值 80.43元/股，给予“买入”评级。 风险提示。 便携式储能推广进展不及预期； 新能源政策变动风险； 竞争格局恶化风险。

整体业绩：受海外市场高通胀、全球央行加息抑制消费影响，叠加去年同期能源危机高基数23H1实现收入9.21亿元，同比-30%，归母净利润-0.51亿元，同比-132%，扣非归母净利润-0.82亿元，同比-155%，其中非经常损益主要为政府补助0.15亿元，投资收益0.25亿元。23Q2实现收入4.73亿，同-33%，环+5%；实现归母净利-0.21亿，同-125%；扣非-0.37亿，同-147%。 盈利能力分析：23Q2年公司毛利率达36.6%，同-9.2，环-5.1pct，主要由于高价成本库存的压力，在激烈的行业竞争和较弱的终端需求下，对老产品降价促销，当前库存已经逐步出清。净利润率达-4.5%，同-16.9pct，环+2.1pct，主要为管理团队、销售团队扩充，以及全球化渠道拓展的前置支出。上半年管理及职能人员达271人，同+70.44%。 销售人员达302人，同+85%，相关人力费用同+130%。 分产品看：23H1太阳能光伏板收入1.5亿元，同-52%，但毛利率提升0.62pct，预计受益于原料价格下降，公司自研自产比例提升。公司加大研发投入，23H1研发投入0.77亿元，同+72%。推出多款光充户外电源旗舰新品。公司已取得境内外专利合计426项，其中发明专利43项，取得包括德国红点至尊奖、汉诺威工业（IF）设计奖、美国IDEA银奖、日本G-Mark设计奖、意大利A’Design铂金奖、CES最佳创新大奖等国际工业设计类奖项58项，预计随产品矩阵完善，将进一步提升品牌影响力。 分地区看：23H1北美收入4.8亿元（同-31%），亚洲（不含中国）收入2.3亿元（同-37%），欧洲收入1亿元（同-37%）。其他地区0.08亿元（同+20%），中国收入0.97亿元（同+20%）。公司新增澳大利亚、法国、意大利、西班牙、欧盟、香港、澳门共7个全球品牌官网独立站，累计进驻15个站点。 分渠道看：23H1线下零售渠道收入占比33%，同+7.6pct，累计进入超6000个全球知名零售商门店。设立16个海外仓，拥有全球售后服务点10个，能够服务全球近30亿潜在用户。与UPS、Fedex等全球优质物流供应商合作，实现最后一公里网点配送，优化全球物流布局。 考虑到公司是具备自有品牌的全球便携式光储龙头企业，全球线下渠道加速布局，看好公司中长期发展潜力，调整公司目标价为91.75元/股（前次为223.82元/股），对应23年PE为30倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球消费复苏不及预期、市场竞争加剧等。

季度业绩：23Q1实现收入4.48亿，同-27%，环-54%；实现归母净利-0.30亿，同-140%，环-193%；扣非-0.46亿，同-163%，环-243%。23Q1年公司毛利率达41.7%，环+0.7pct；净利润率达-6.6%，环-9.9pct。欧洲收入增长超预期，提前布局澳洲/韩国等新市场。 收入端：传统淡季叠加高基数，战略性推迟新品发布。由于Q3-Q4线上线下促销活动集中，Q1是海外消费传统淡季（且22Q1海外储能产品受能源危机刺激收入基数较高）。同时基于对欧美23Q1消费放缓大环境的判断和跟踪，公司战略性推迟新品上架发售时间。渠道建设、区域推广取得实绩：Q1线下零售收入1.5亿元，同比逆势增长15%，占比达到33%（同+25pct，环+3pct），累计进入超6000个全球知名零售商门店（22年底为4000+）；官网独立站收入0.9亿元，同比下滑25%，占比达到21%（同+4pct，环+1pct），Q1新增澳大利亚、法国、意大利、西班牙4个全球品牌官网独立站（22年底累计为8个）。线下零售和官网独立站相比第三方电商平台，手续费、广告费等更低，对销售净利率的提升有望起到正向贡献。 费用端：系统性打造品牌/拓渠道，前置投入影响阶段净利率。 公司为拓品牌、市场、渠道的前置性投入在季节分配上相对刚性，阶段性收入波动，对费用率摊薄产生表观影响。23Q1公司加大品牌宣传、线下广告投放、本土化团队、官网运营团队等建设，以及新产品与核心部件的研发投入，销售/管理/研发费用分别为1.62/0.52/0.41亿元，同比增长24%/127%/90%，费用率同+14.8/7.8/5.7pct，环+4.9/6.3/4.3pct，从而影响短期利润率。品牌建设需要长期、系统性的投入，对业绩的影响存在滞后性，将在中长期层面促进便携储能产品的渗透率，以及公司市占率提升。 盈利预测及估值：预计2023-25年收入分别达到65.3/99.0/126.7亿元，归母净利润分别达到7.2/11.8/18.5亿元，对应当前市值PE为17/10/6倍,维持“买入”评级。 风险提示：全球消费复苏不及预期，市场竞争加剧。

收入增长基本符合预期，前置投入影响阶段盈利能力。2022年实现收入32亿元，同+38%；实现归母净利润2.9亿元，同+3%。为拓展新渠道、新市场、新品类，公司前置投入及盈利能力，全年净利率9.0%（同-3.1pct），费用率中销售/管理/研发费用率同比分别提升3.0/0.2/0.9pct。 欧洲收入增长超预期，提前布局澳洲/韩国等新市场。公司加速推进全球市场开拓，已覆盖全球超30个国家和地区，抢占澳洲、中东非、东南亚、亚太等新兴市场。22年北美收入15亿（同+27%，占47%），亚洲收入8.2亿（同+2%，占比26%），欧洲收入7亿（同+417%，占比22%，快速提升）。 光伏板配套率提升明显，自研自产开始贡献正效应。22年便携式储能产品收入24.7亿元，同+34%，毛利率44%（同-6pct，主要由于电芯价格上涨）。便携式太阳能板收入7亿元，同+60%（收入口径配套率提升5pct到29%），毛利率在硅料带动的涨价背景下，仍提升5pct到45%，自研自产比例对盈利能力的贡献开始体现。 家储新品牌、快充新品类放量，加大营销投入抢占用户心智。“Jackery电小二”收入30.58亿（同+37%），其中旗舰新品收入3.9亿元。“Geneverse”品牌收入1.45亿（同+88%）。公司在品牌营销层面继续加大投入，夯实品牌领导地位、抢占全球用户心智、强化全球品牌的认知度和美誉度。 独立站和线下渠道快速增长，占比提升超预期。由于亚马逊等第三方电商平台费率较高、内卷程度加强，公司前瞻性决策加强独立品牌官网引流、线下零售渠道建设，效果显著。已完成8个全球品牌官网建设，线下进入4000多家零售商渠道（其中Walmart、Costco、Lidl为新增合作）。独立站引流前期投入大，中后期规模优势明显；海外线下KA进店壁垒较高，曝光率更强，有望成为公司未来增长的两大强劲动能。 盈利预测及估值：鉴于全球宏观环境、碳酸锂降价等因素，我们下调销量、价格等假设，预计2023-25年收入分别达到65.3/99.0/126.7亿元（前次预测为72.7/ 107.4/_亿元），预计归母净利润分别达到7.2/11.8/18.5亿元（前次预测为9.0/12.8/_亿元），对应当前市值PE为20/12/8倍。调整目标价为224元/股（对应23年PE30倍，前次目标价376元/股），维持“买入”评级。 风险提示：全球消费复苏不及预期，市场竞争加剧。

便携储能全球龙头，十年深耕便携储能领域。公司成立于2011年，创立之初以充电宝ODM业务为主，后在2015年向便携储能转型升级。当前公司产品包括便携储能产品、太阳能板和充电宝。2017-2021年，公司营收和归母净利润CAGR达81%和154%。 高容量及线上占比提升，全球化进展加速。便携储能产品凭借重量轻、绿色无污染、度电成本低等优势，可弥补充电宝和发电机之间的空缺地带。2016-2021年，全球便携储能出货量和市场规模CAGR分别为148%和184%。而高容量便携储能产品占比的持续提升，以及线上销售比重的持续增大，有力地推动了便携储能全球化的进程。 便携储能风口已至少，国内市场逐渐起势。便携储能产品下游的应用场景主要为户外活动和应急备灾，分别以欧美和日本市场为主。1）户外活动：新冠疫情催生更多户外活动需求，欧美户外活动参与率持续提升。国内户外活动渗透率仅9.5%，与美国的53%相比仍有较大差距。预计户外领域便携储能产品渗透率将从2021年的2.3%提升至26年的15.9%。2）应急备灾：全球灾害发生频次提升，激发居民应急备灾需求。预计应急备灾领域便携储能产品渗透率将从2021年的3.0%提升至2026年的19.4%。3）其他：预计其他领域便携储能产品渗透率将从2021年的0.7%提升至2026年的8.3%。2026年全球便携储能市场空间有望超900亿元，2021-2026年CAGR达52.3%。 性价比优势突出+线上线下全球布局，具备强竞争优势。公司基于国内外文化差异，打造“Jackery”和“电小二”两大自主品牌，并实现了在中国、美国、日本、英国、德国、加拿大等全球多个国家销售。2021年，公司线上销售收入占比为86.9%，符合行业浪潮。品牌官网系从2020年开始实现销售收入，并在2021年成为了第二大收入来源，占比达17.4%，客户粘性显著提升。公司便携储能产品覆盖容量160-2160Wh等多款产品，产品矩阵较为完善。此外，公司采取M2C经营模式，渠道成本较低，且核心生产工序基本为自主完成。未来，随着具备更高毛利率的高容量段产品的持续推出、产能抬升带来规模效应的显现，预计公司盈利水平将有进一步提升的空间。 盈利预测：预计公司2022-2024年实现收入37.8/62.0/95.5亿元，实现归母净利润3.8/7.3/11.5亿元，对应PE为46.1x/23.9x/15.2x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：地缘政治风险；行业竞争加剧风险；原材料供应及价格波动风险；市场空间测算偏差风险。