事件描述：8月31日，天奈科技发布2024年半年报，公司实现营业收入6.5亿元，同比+0.88%，实现归母净利润1.2亿元，同比+28.5%。Q2实现营业收入3.4亿元，同比-6.3%，实现归母净利润0.62亿元，同比+23.1%。 事件点评：Q2出货环比高增。2024年H1，公司碳纳米管导电浆料实现营业收入6.4亿元，毛利率为36.6%。出货方面，24H1碳纳米管出货3.6万吨，Q2出货2.1万吨，环比+40%。产能建设方面，美国天奈“年产10000吨碳纳米管导电浆料生产线项目”预计于2025年Q4正式投产，并在2026年下半年释放一定产能；四川眉山天奈“天奈科技锂电材料眉山生产基地项目”将在未来一年内转固并逐步增加产能。 Q2单吨盈利有所下降，预计Q3盈利改善。由于产品结构变化，低价订单占比提升，Q2盈利能力下降，我们测算24H1碳纳米管均价约为1.8万元/吨，单吨毛利约为0.7万元/吨，单吨净利约为0.3万元/吨；Q2碳纳米管均价约为1.6万元/吨，单吨毛利约为0.6万元/吨，单吨净利约为0.3万元/吨。Q2碳纳米管均价下降约0.4万元/吨，环比-21.7%，单吨毛利下降约0.08万元/吨，环比-11.3%，单吨净利下降约0.06万元/吨，环比-16.7%。9月起高盈利能力产品订单占比提升，我们预计Q3盈利能力改善。 公司具备行业领先地位，和国内外优质企业长期稳定合作。2023年，天奈科技碳纳米管导电浆料占中国碳纳米管导电浆料市场份额为46.7%，预计未来两年公司市占率超过一半。公司已与国内外优质企业形成长期稳定的合作关系，已和日韩知名动力电池企业共同推进碳纳米管导电浆料在硅基负极的应用，公司正在推进与松下的合作，计划从2025年第四季度起供货给松下海外工厂，韩国量大主流客户正在导入中，未来将导入更多海外客户。 投资建议：我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.92\1.22\1.49元，归母净利润分别为3.2\4.2\5.2亿元，对应公司9月6日收盘价20.61元，2024-2026年PE分别为22.5\16.9\13.8，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动超预期；投产进度不及预期。

事件：8月28日，公司发布2024年半年报，公司实现营业收入47.8亿元，同比-14.1%；实现归母净利润2.9亿元，同比-79.3%，处于业绩预告的中值附近，业绩符合预期。 事件点评24H1膜类收入同比-16.7%，24Q2出货约15亿平。24H1公司膜类产品收入41.3亿元，同比-16.7%；其中，锂电池隔离膜营收38.6亿元，同比-17.2%，占营收比重80.7%。出货方面，我们测算2024年H1出货27亿平，对应均价1.4元/平，单平毛利0.28元/平；其中，Q2出货14.5亿平，对应均价1.38元/平。我们预计24年出货65亿平，同比增长30%以上。 盈利能力承压。24H1公司毛利率为21.0%，同比-22.5pct，净利率为6.1%，同比-20.5pct；其中，膜类产品毛利率为19.1%，同比-25.9pct。24Q2毛利率为23.1%，同比-18.3pct，环比+4.2pct；24Q2净利率为5.5%，同比-21.3pct，环比-1.3pct。我们测算24H1单平净利0.04元/平。当前湿法隔膜价格已经处于底部，公司开工率和产能利用率一直处于行业领先水平，我们预计单平净利有望维持。 海外产能建设积极推进。匈牙利基地一期正在客户验证阶段，二期规划建设4条全自动进口制膜生产线及配套涂布产线，总产能约8亿平方米/年，项目总投资额预计约4.47亿欧元。美国基地正在建设14条年产能7亿平方米锂电池涂布隔膜产线。公司拥有多家全球头部海外锂电池客户如LGES、松下、法国ACC、Ultium，海外客户需求不断增长，公司未来海外产能利用率能够保持较高水平，海外产能释放有望带来公司盈利修复。 投资建议预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.2/9.6/12.4亿元，对应公司9月12日收盘价26.13元，2024-2026年PE分别为41.1\26.7\20.5，公司业绩符合预期，我们认为，一方面，公司价格和盈利已见底，看好后续隔膜盈利修复，一方面，我们预计24、25年海外需求高增，随着公司海外出货放量，将带来公司业绩弹性，我们看好公司盈利修复和海外出货，维持“买入-A”评级。 风险提示下游需求不及预期，产能释放不及预期，原材料价格上涨或波动超预期，盈利水平不及预期。

7月22日，公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1公司实现归母净利润6000-8000万元，同比+217.5%~+256.7%，实现扣非归母净利润3200-4200万元，同比+138.9%~+151.0%，扭亏为盈。 事件点评2024H1业绩扭亏为盈，毛利率回升。公司便携储能和光伏产品全球销售，2023年，受库存攀升影响，欧洲销量下滑。2024年，欧洲市场库存水平恢复正常，预计下半年欧洲市场恢复良好增长，日本市场份额提升至超50%，美国市场实现同比正增长。2023年，受高价库存影响，公司毛利率下降至39.7%，同比下降4.6pct，随着库存出清和原材料价格回落，公司2023年H2毛利率环比增长1.0pct，我们预计2024年公司毛利率将继续回升，达42%左右。 海外业务占比高，具备高毛利率。公司采用线上、线下相结合的模式，实现在中国、美国、日本、德国、英国、加拿大等全球多个国家销售，公司海外业务占比高，且具备高毛利率，2023年公司海外业务收入占比达91.2%，毛利率为41.5%，国内业务收入占比达8.8%，毛利率为21.2%。公司积极拓展海外市场，渠道开拓顺利。公司自2015年开始构建“品牌官网独立站、第三方电商平台、线下零售”三位一体的销售模式，已在全球设立21个品牌官网，覆盖40个国家和地区，同时通过与全球知名品牌商或零售商的合作，公司产品已进入近9000多家零售渠道包括Costco、HarborFreightTools、Walmart等知名零售商。 公司重视研发，持续技术创新。公司近三年研发费用年均复合增长率达86.31%。2023年，公司研发费用投入金额达到1.52亿元，同比+28.9%，研发人员占比达到20.14%。2023年公司完成三防产品技术预研，完成宽温域钠电池、固态电池、磷酸锰铁锂的初步技术积累，完成CTP模组结构创新设计和运用；光伏太阳能板方面，公司开发并量产悬浮集成框架笼式封装便携太阳能板和太阳能板电气绝缘技术，使折叠便携太阳能板重量下降30%，折叠次数提升至4000次以上。 投资建议预计公司2024-2026年EPS分别为1.74\2.55\2.94元，归母净利润分别为2.2\3.2\3.7亿元，对应公司8月5日收盘价67.0元，2024-2026年PE分别为38.5\26.3\22.8，首次覆盖，给予维持“买入-B”评级。 风险提示（1）原材料价格大幅波动风险：公司原材料为电池、逆变器等，如果原材料价格大幅波动，将对产品盈利能力产生负面影响；（2）地缘政治风险：2023年公司海外业务收入占比达91.2%，如果中美贸易摩擦升级，可能影响公司出口产品的盈利水平；（3）下游需求不及预期：如果下游储能、光伏需求较弱，则将影响公司销量和盈利能力。（4）行业竞争加剧风险：公司海外业务毛利率较高，可能会吸引更多竞争者入局，加剧行业竞争。

事件描述7月26日，宁德时代发布2024年中报，公司2024年H1实现营业收入1667.7亿元，同比-11.9%；实现归母净利润228.6亿元，同比+10.4%。公司Q2实现营业收入870.0亿元，同比-13.2%；实现归母净利润123.6亿元，同比+13.4%。 事件点评单瓦时盈利能力保持稳定，毛利率比去年提升。24H1动力电池系统营收1126.5亿元，同比-19.2%，我们认为受到原材料降价影响，公司电池价格下调，使得营收同比减少；储能系统营收288.3亿元，同比+3.0%，海外储能市场增长亮眼；电池材料及回收营收143.3亿元，同比+13.0%；电池矿产资源营收26.3亿元，同比-7.8%；其他业务营收83.3亿元，同比+32.1%。我们测算2024H1锂电池销售均价为0.69元/Wh（不含税），与2023年Q4销售均价持平。公司盈利能力稳定，2024H1锂电池单位毛利约为0.19元/Wh，与去年基本持平。2024H1动力电池毛利率为26.9%，和2023年相比上升4.6pct，储能电池毛利率为28.9%，和2023年相比上升5.1pct。我们预计全年盈利能力保持稳定，单位毛利为0.19元/Wh。 公司储能电池出货量超预期，麒麟电池、神行电池出货份额提升。公司Q2电池出货量为110GWh，其中动力电池出货85GWh，储能电池出货约25GWh，占比超20%，储能电池出货量超预期。麒麟电池和神行电池当前出货量占比在30%-40%左右，预计将持续提升出货份额。2024年H1公司出货量为205GWh，同比+13%，符合预期，产量为211GWh，同比+37%。公司动力电池、储能电池出货量均全球第一，根据SNEResearch，2024年1-5月公司动力电池使用量全球市占率为37.5%，较去年同期提升2.3个百分点。公司目前产能约650GWh，在建产能153GWh，其中70GWh为匈牙利基地。我们预计全年电池出货量480GWh，同比+23%。 新产品持续迭代，全球产能建设稳步推进。公司推出神行Plus电池是全球首个兼备1,000km续航以及4C超充特性的磷酸铁锂电池；推出麒麟电池，放电功率超1,300KW；储能推出全球首款5年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统。国内方面，厦门、贵阳基地的部分产线已实现投产，并于2024年6月正式启动北京基地建设；海外方面，公司德国工厂获得了大众汽车集团模组测试实验室及电芯测试实验室双认证，匈牙利工厂已完成部分厂房封顶及设备调试。 投资建议预计公司2024-2026年EPS分别为10.88\13.26\15.97元，归母净利润分别为478.4\583.3\702.5亿元，对应公司7月29日收盘价184.53元，2024-2026年PE分别为17.0\13.9\11.6，维持“买入-A”评级。 风险提示原材料价格大幅波动，新能车产销量不及预期，储能需求不及预期。

事件描述事件：4月20日，华友钴业发布2023年年报和2024年一季报，公司2023年实现营业收入663.0亿元，同比+5.2%，实现归母净利润33.5亿元，同比-14.3%；公司24年Q1实现营收149.6亿元，同比-21.7%，实现归母净利润5.2亿元，同比-49.0%。 事件点评镍产品营收大幅增长，合计分红约23.3亿元。2023年，公司钴产品实现营收41.9亿元，同比-51.1%；铜产品实现营收48.9亿元，同比+11.2%；镍产品实现营收89.2亿元，同比+224.8%；锂产品实现营收13.1亿元，同比-3.2%；三元前驱体实现营收100.8亿元，同比+1.5%；正极材料实现营收189.2亿元，同比-17.0%；镍中间品实现营收51.4亿元，同比+89.5%。2023年，公司扩大产品销售，销售费用1.5亿元，同比+96.2%；信用减值损失由-2.1亿元缩窄至-0.4亿元，系坏账损失减少；资产减值损失由-12.9亿元缩窄至-3.7亿元，系存货跌价损失减少；公司经营现金流量净额34.9亿元，同比+19.6%；净资产342.8亿元，同比+32.4%。2023年，有较多在建工程转固，期末固定资产为463.4亿元，同比+76.8%，期末在建工程108.2亿元，同比-24.2%。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），且以现金方式回购股份，合计分红金额约23.3亿元。 各产品出货量稳定增长，镍产品出货量增速较大。出货量稳定增长，23年三元前驱体出货量12.9万吨，同比+30.6%，正极材料出货量9.5万吨，同比+5%，其中8系及9系以上高镍出货6.7万吨，占比83%；钴酸锂出货超1.3万吨，同比+32%，钴产品出货量约4.1万吨，同比+12.2%，镍产品出货量约12.6万吨，同比+87.8%，铜产品出货量约8.8万吨，同比-2.1%；锂产品销量0.8万吨，同比+104.5%。产能布局进展顺利，公司具备22.5万吨镍中间品生产能力，其中，印尼华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于2024年一季度末基本达产，华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目达产。非洲津巴布韦Arcadia锂矿项目建成投产，广西年产5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线于24Q1达产。 深化全球合作伙伴关系，加强产业一体化全球布局。上游资源端，公司与淡水河谷、福特汽车共同规划建设年产12万吨镍金属量的Pomalaa高压酸浸湿法项目并完成项目公司股权交割；与淡水河谷印尼合作推进Sorowako矿山资源开发，锁定两大矿山低品位褐铁矿独家供应；3月，成功完成AJB和WKM两个印尼矿山项目的少数股权交割，增强镍矿资源储备。下游材料端，投资建设匈牙利巴莫高镍型动力电池用三元正极项目，并获得亿纬锂能、远景动力等动力电池企业的定点供货协议；与LG化学签署谅解备忘录，建立前驱体及正极材料整体价值链战略性合作关系，并计划于印尼设立高压酸浸湿法冶炼、精炼、前驱体合资公司，于摩洛哥设立锂盐加工合资公司；启动印尼5万吨三元前驱体项目建设。全球化项目有望深化公司全球一体化布局，与全球新能源汽车产业深度融合。 投资建议预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.3/48.0/56.4亿元，对应公司5月7日收盘价29.39元，2024-2026年PE分别为13.0\10.4\8.8，我们看好公司全球一体化布局优势、全球竞争力持续提升、镍产能释放、盈利修复带来的业绩弹性、以及前驱体出货逆势高增，我们认为公司2024年有望迎来业绩复苏，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示（1）下游需求不及预期：公司产品出货量、盈利能力、产能布局受到下游需求影响，如果下游需求不及预期，将影响公司营业收入和净利润；（2）产能释放不及预期：公司业绩受到产能释放节奏影响，如果公司未来产能建设进度不及预期，将直接影响公司业绩水平。（3）原材料价格波动影响：公司主营产品有镍钴铜锂产品、正极材料、前驱体等，产品盈利能力和价格直接受到原材料价格变化的影响，如果原材料价格波动较大，将使公司业绩波动较大。（4）跨国经营风险及汇兑风险：公司在海外布局较多产能，2023年海外营收占比达约56.1%，具有跨国经营风险及汇兑风险。（5）产能过剩风险：正极材料、三元等行业在国内具备产能过剩的情况，公司正极材料、三元业务具有较大营收占比，如果该行业持续产能过剩，或其他产品所在行业出现产能过剩，将给公司业绩带来不利影响。

3月15日，宁德时代发布2023年年报，公司2023年实现营业收入4009.2亿元，同比+22.0%；实现归母净利润441.2亿元，同比+43.6%；实现扣非归母净利润400.9亿元，同比+42.1%。 事件点评2023年毛利率持续回升，220亿现金分红超预期。2023年，公司业绩在预告范围之内，Q4实现营收1062.4亿元，同比-10.2%；Q4实现归母净利润129.8亿元，同比-1.2%。销售均价下降，我们测算2023年锂电池销售均价为0.89元/Wh，比2022年减少0.08元/Wh。公司盈利能力优秀，我们测算2023年动力和储能电池单位毛利为0.20元/Wh，同比+0.03元/Wh；单位净利为0.10元/Wh，同比+0.02元/Wh，其中，H2比H1减少0.01元/Wh；2023年动力电池毛利率为22.3%，同比+5.1pct，下半年毛利率比上半年提升，23年H1为20.6%，H2为24.4%，我们预计公司盈利能力将稳中向上。公司加强存货周转，优化库存管理，期末存货454.3亿元，较去年期末存货766.7亿元下降明显。公司将向全体股东每10股派50.28元(含税)，合计派发现金分红220.6亿元，占归母净利润50%，股息率达2.8%。 2023年公司量电池销量390GWh，海外营收同比大幅提升。公司实现电池销量为390GWh，同比+35.0%，其中，动力电池系统销量321GWh，同比+32.6%；储能电池系统销量69GWh，同比+46.8%；Q4电池销量超预期，我们估计为120GWh。公司实现锂电池产量389GWh，同比+19.7%；产能利用率达70.5%；库存量为70GWh，同比持平。海外客户定点陆续交付，公司海外动力电池装机量持续提升。根据SNEResearch，2023年全球新能源车动力电池装机量达705.5GWh，同比+38.6%，公司市占率为36.8%，较去年+0.6pct；其中，2023年中国新能源车动力电池装机量达386.1GWh，同比+34.9%，公司国内动力电池装机量171.9GWh，同比+28.7%，公司市占率为44.5%，较去年-3.7pct；2023年公司海外动力电池装机量市占率为27.5%，较去年+4.7pct；分地区来看，公司境外营收1309.9亿元，同比+70.3%，占总营收比重32.7%，同比+9.3pct。储能电池方面，2023年公司全球储能电池出货量市占率为40%，连续3年位列全球第一。 公司持续加大研发投入，新技术全面顺利推进，引领极限制造。2023年研发费用投入达183.6亿元，同比增长18.4%。2023年8月，宁德时代推出神行超充电池，支持充电10分钟，续航400公里，常温状态下，10分钟可充至80%SOC，阿维塔、哪吒、奇瑞、北汽新能源、东风岚图、广汽等已官方宣布将配套搭载神行电池。公司引领极限制造，新一代超级拉线开始全面应用，全球锂电行业仅有的三座“灯塔工厂”均来自公司。公司研发创新持续领先，新技术打造更多差异化产品，有望持续降本、提升盈利能力。 投资建议我们预计公司2024-2026年EPS分别为10.87\13.26\15.97元，归母净利润分别为478.4\583.3\702.5亿元，对应公司3月18日收盘价190.96元，2024-2026年PE分别为16.9\13.9\11.5，维持“买入-A”评级。 风险提示原材料价格大幅波动，新能车产销量不及预期，储能需求不及预期。

公司制定“一一链两翼”战略，以氯化亚砜为基础向新能源新材料拓展。2005年山东凯盛成立，2016年在新三板挂牌，2021年在创业板上市。公司以氯化亚砜产品为基础，向下游拓展了芳纶聚合单体、LiFSI、PEKK等多种新材料产品，公司下游涉及消费、农化、锂电池、芳纶、高端工程塑料等多个行业。 公司拥有全球最大的氯化亚砜生产基地，产能达15万吨/年，2022年销量达10.1万吨，成本全球最低。氯化亚砜行业供大于需，需求方面，下游为锂电电解质LiFSI、三氯蔗糖、医药农药中间体、染料四大应用领域，2022年下游需求为38.5万吨，预计2022-2025年需求复合增速19.6%；供给方面，2023年国内产能合计56.5万吨，受环保限制未来几乎没有新增产能。我们认为未来LiFSI和三氯蔗糖增速较快，将拉动氯化亚砜需求增长，目前产品价格处于历史低位。另外，公司布局年产1万吨的LiFSI，预计项目满负荷净利润达4.3亿元。 芳纶聚合单体为公司重要业绩支撑，公司一体化布局具备优势，下游芳纶需求高增。芳纶聚合单体业务为公司业绩支撑，公司已具备3.1万吨产能，未来将扩产至5.1万吨。该业务盈利能力强，2022年芳纶单体毛利率达44.3%，为公司重要业绩支撑。公司一体化布局，自产氯化亚砜制备芳纶聚合单体，具备成本优势；与海外头部客户美国杜邦、韩国可隆等建立长期稳定的合作关系。芳纶单体下游为芳纶纤维，具备高耐冲撞、高耐磨、高耐化学腐蚀、高耐热降解，是防弹背心核心材料。在全球地缘冲突不断的背景下，预计未来芳纶需求增速较高，中国复合材料工业协会预计2021-2026年芳纶市场规模复合增速为9.7%。 PEKK需求有望受益于人形机器人的爆发，公司技术达到国际先进水平，一体化模式成本优势显著。PEKK与PEEK材料具有相似的化学结构材料特性相似，均是具有耐高温、自润滑、易加工和高机械强度等优异性能的特种工程塑料。应用领域包括航空航天、医疗器械、汽车工业制造等，未来有望受益于人形机器人需求的增长。凯盛具备1000吨/年的PEKK产能，PEKK有极高的进入壁垒，公司可连续化及规模化生产，技术已达到国际先进水平；通过一体化产业模式，自产高纯度芳纶单体自供PEKK的生产，具备成本优势，随产品价格下降，公司PEKK产品有望开拓新的应用市场。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2023-2025年归母公司净利润1.7/2.6/4.4亿元，同比增长-26.0%/51.5%/68.5%，对应2024年1月31日PE为34.0/22.4/13.3倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。风险提示：芳纶下游需求不及预期，行业竞争加剧；新产品产能释放不及预期；原材料价格大幅上涨等。

领先的综合能源服务商，聚焦主业有望迎来业绩拐点。公司成立于1996年，主要业务包括智能电网、储能和能源综合服务。公司起家于智能电网业务，2007年上市后通过大规模收并购扩张业务版图，但受市场形式变化及2018年融资环境收紧影响，公司遭遇流动性危机，公司开始出售非主业资产，聚焦智能电网、储能主业。2023年6月，美的集团对公司股权收购完成，10月25日美的系新总裁上任。美的集团有望助力公司实现资金、供应链、渠道等多方协同。23Q3公司营收环比大幅增长，单季度归母净利润扭亏，公司2024年将迎来新的发展机遇。 海内外大储需求共振，储能发展驶入快车道。1））中国：目前发电侧储能需求主要由强制配储政策驱动，各地配储比例普遍在10-20%，同时积极探索电网侧独立储能模式。预计理想/保守场景下，2027年中国新型储能累计规模将达到138.4/97.0GW，2023-2027年CAGR为60.3%/49.3%。2））美国：：IRA法案加强ITC政策补贴力度，提升表前储能经济性，表前市场保持高景气，预计2023-2027年间，美国新增储能装机规模将达74.2GW/241GWh，储能装机功率和装机容量5年复合增速CAGR分别达75.1%和83.4%。 公司对储能产业链全方位布局，同时深耕海外大储市场，盈利能力业内领先。公司为少数已实现PCS+BMS+EMS+PACK全自研的储能集成商，同时签订采购协议保障电芯供应，必要时可更换电芯供应商规避FEOC细则限制。公司产品性能优异，同时自研白泽储能全生命周期高级管理系统，提升产品附加值及竞争力。公司现有产能3GWh，目前宜春项目处于扩建当中，公司2022年共签署储能订单超2GWh，海外订单占比较高，受益于海外市场高壁垒、高溢价，储能业务盈利能力优秀。 美的助力储能业务发展，资金、供应链、品牌、渠道全面赋能。公司作为美的绿色战略重要一环，有望充分享受美的赋能：1）资金：美的通过定增及提供借款等方式注入流动资金，助力公司走出流动性危机。2）供应链：依托美的强大供应链体系，保障IGBT、电芯等关键原材料供应，降低采购成本。 3）渠道：发挥美的全球渠道优势，推动公司未来海外储能业务发展。 公司智能电网业务稳中向好。电网投资回暖叠加IR46标准推行，智能电表需求提升。公司研发实力雄厚，产品覆盖国家电网、南方电网大部分需求，同时通过了多项国际主流认证，公司海内外电表订单高增，业绩稳中有进。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为-0.8/2.4/5.4亿元，同比增速18%/383%/129%，对应EPS为-0.05/0.14/0.32元，按照12月8日收盘价5.44元，PE为-108.5/38.4/16.8倍，我们预计2023Q4公司业绩有望受益于下游需求回暖、美的赋能等因素而改善，首次覆盖给予“买入-B”投资评级。 风险提示：储能新增装机不及预期；扩产不及预期；智能电网投资不及预期；注意公司近两年连续亏损；公司涉及诉讼相关风险。