3月15日，宁德时代发布2023年年报，公司2023年实现营业收入4009.2亿元，同比+22.0%；实现归母净利润441.2亿元，同比+43.6%；实现扣非归母净利润400.9亿元，同比+42.1%。 事件点评2023年毛利率持续回升，220亿现金分红超预期。2023年，公司业绩在预告范围之内，Q4实现营收1062.4亿元，同比-10.2%；Q4实现归母净利润129.8亿元，同比-1.2%。销售均价下降，我们测算2023年锂电池销售均价为0.89元/Wh，比2022年减少0.08元/Wh。公司盈利能力优秀，我们测算2023年动力和储能电池单位毛利为0.20元/Wh，同比+0.03元/Wh；单位净利为0.10元/Wh，同比+0.02元/Wh，其中，H2比H1减少0.01元/Wh；2023年动力电池毛利率为22.3%，同比+5.1pct，下半年毛利率比上半年提升，23年H1为20.6%，H2为24.4%，我们预计公司盈利能力将稳中向上。公司加强存货周转，优化库存管理，期末存货454.3亿元，较去年期末存货766.7亿元下降明显。公司将向全体股东每10股派50.28元(含税)，合计派发现金分红220.6亿元，占归母净利润50%，股息率达2.8%。 2023年公司量电池销量390GWh，海外营收同比大幅提升。公司实现电池销量为390GWh，同比+35.0%，其中，动力电池系统销量321GWh，同比+32.6%；储能电池系统销量69GWh，同比+46.8%；Q4电池销量超预期，我们估计为120GWh。公司实现锂电池产量389GWh，同比+19.7%；产能利用率达70.5%；库存量为70GWh，同比持平。海外客户定点陆续交付，公司海外动力电池装机量持续提升。根据SNEResearch，2023年全球新能源车动力电池装机量达705.5GWh，同比+38.6%，公司市占率为36.8%，较去年+0.6pct；其中，2023年中国新能源车动力电池装机量达386.1GWh，同比+34.9%，公司国内动力电池装机量171.9GWh，同比+28.7%，公司市占率为44.5%，较去年-3.7pct；2023年公司海外动力电池装机量市占率为27.5%，较去年+4.7pct；分地区来看，公司境外营收1309.9亿元，同比+70.3%，占总营收比重32.7%，同比+9.3pct。储能电池方面，2023年公司全球储能电池出货量市占率为40%，连续3年位列全球第一。 公司持续加大研发投入，新技术全面顺利推进，引领极限制造。2023年研发费用投入达183.6亿元，同比增长18.4%。2023年8月，宁德时代推出神行超充电池，支持充电10分钟，续航400公里，常温状态下，10分钟可充至80%SOC，阿维塔、哪吒、奇瑞、北汽新能源、东风岚图、广汽等已官方宣布将配套搭载神行电池。公司引领极限制造，新一代超级拉线开始全面应用，全球锂电行业仅有的三座“灯塔工厂”均来自公司。公司研发创新持续领先，新技术打造更多差异化产品，有望持续降本、提升盈利能力。 投资建议我们预计公司2024-2026年EPS分别为10.87\13.26\15.97元，归母净利润分别为478.4\583.3\702.5亿元，对应公司3月18日收盘价190.96元，2024-2026年PE分别为16.9\13.9\11.5，维持“买入-A”评级。 风险提示原材料价格大幅波动，新能车产销量不及预期，储能需求不及预期。

公司制定“一一链两翼”战略，以氯化亚砜为基础向新能源新材料拓展。2005年山东凯盛成立，2016年在新三板挂牌，2021年在创业板上市。公司以氯化亚砜产品为基础，向下游拓展了芳纶聚合单体、LiFSI、PEKK等多种新材料产品，公司下游涉及消费、农化、锂电池、芳纶、高端工程塑料等多个行业。 公司拥有全球最大的氯化亚砜生产基地，产能达15万吨/年，2022年销量达10.1万吨，成本全球最低。氯化亚砜行业供大于需，需求方面，下游为锂电电解质LiFSI、三氯蔗糖、医药农药中间体、染料四大应用领域，2022年下游需求为38.5万吨，预计2022-2025年需求复合增速19.6%；供给方面，2023年国内产能合计56.5万吨，受环保限制未来几乎没有新增产能。我们认为未来LiFSI和三氯蔗糖增速较快，将拉动氯化亚砜需求增长，目前产品价格处于历史低位。另外，公司布局年产1万吨的LiFSI，预计项目满负荷净利润达4.3亿元。 芳纶聚合单体为公司重要业绩支撑，公司一体化布局具备优势，下游芳纶需求高增。芳纶聚合单体业务为公司业绩支撑，公司已具备3.1万吨产能，未来将扩产至5.1万吨。该业务盈利能力强，2022年芳纶单体毛利率达44.3%，为公司重要业绩支撑。公司一体化布局，自产氯化亚砜制备芳纶聚合单体，具备成本优势；与海外头部客户美国杜邦、韩国可隆等建立长期稳定的合作关系。芳纶单体下游为芳纶纤维，具备高耐冲撞、高耐磨、高耐化学腐蚀、高耐热降解，是防弹背心核心材料。在全球地缘冲突不断的背景下，预计未来芳纶需求增速较高，中国复合材料工业协会预计2021-2026年芳纶市场规模复合增速为9.7%。 PEKK需求有望受益于人形机器人的爆发，公司技术达到国际先进水平，一体化模式成本优势显著。PEKK与PEEK材料具有相似的化学结构材料特性相似，均是具有耐高温、自润滑、易加工和高机械强度等优异性能的特种工程塑料。应用领域包括航空航天、医疗器械、汽车工业制造等，未来有望受益于人形机器人需求的增长。凯盛具备1000吨/年的PEKK产能，PEKK有极高的进入壁垒，公司可连续化及规模化生产，技术已达到国际先进水平；通过一体化产业模式，自产高纯度芳纶单体自供PEKK的生产，具备成本优势，随产品价格下降，公司PEKK产品有望开拓新的应用市场。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2023-2025年归母公司净利润1.7/2.6/4.4亿元，同比增长-26.0%/51.5%/68.5%，对应2024年1月31日PE为34.0/22.4/13.3倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。风险提示：芳纶下游需求不及预期，行业竞争加剧；新产品产能释放不及预期；原材料价格大幅上涨等。

领先的综合能源服务商，聚焦主业有望迎来业绩拐点。公司成立于1996年，主要业务包括智能电网、储能和能源综合服务。公司起家于智能电网业务，2007年上市后通过大规模收并购扩张业务版图，但受市场形式变化及2018年融资环境收紧影响，公司遭遇流动性危机，公司开始出售非主业资产，聚焦智能电网、储能主业。2023年6月，美的集团对公司股权收购完成，10月25日美的系新总裁上任。美的集团有望助力公司实现资金、供应链、渠道等多方协同。23Q3公司营收环比大幅增长，单季度归母净利润扭亏，公司2024年将迎来新的发展机遇。 海内外大储需求共振，储能发展驶入快车道。1））中国：目前发电侧储能需求主要由强制配储政策驱动，各地配储比例普遍在10-20%，同时积极探索电网侧独立储能模式。预计理想/保守场景下，2027年中国新型储能累计规模将达到138.4/97.0GW，2023-2027年CAGR为60.3%/49.3%。2））美国：：IRA法案加强ITC政策补贴力度，提升表前储能经济性，表前市场保持高景气，预计2023-2027年间，美国新增储能装机规模将达74.2GW/241GWh，储能装机功率和装机容量5年复合增速CAGR分别达75.1%和83.4%。 公司对储能产业链全方位布局，同时深耕海外大储市场，盈利能力业内领先。公司为少数已实现PCS+BMS+EMS+PACK全自研的储能集成商，同时签订采购协议保障电芯供应，必要时可更换电芯供应商规避FEOC细则限制。公司产品性能优异，同时自研白泽储能全生命周期高级管理系统，提升产品附加值及竞争力。公司现有产能3GWh，目前宜春项目处于扩建当中，公司2022年共签署储能订单超2GWh，海外订单占比较高，受益于海外市场高壁垒、高溢价，储能业务盈利能力优秀。 美的助力储能业务发展，资金、供应链、品牌、渠道全面赋能。公司作为美的绿色战略重要一环，有望充分享受美的赋能：1）资金：美的通过定增及提供借款等方式注入流动资金，助力公司走出流动性危机。2）供应链：依托美的强大供应链体系，保障IGBT、电芯等关键原材料供应，降低采购成本。 3）渠道：发挥美的全球渠道优势，推动公司未来海外储能业务发展。 公司智能电网业务稳中向好。电网投资回暖叠加IR46标准推行，智能电表需求提升。公司研发实力雄厚，产品覆盖国家电网、南方电网大部分需求，同时通过了多项国际主流认证，公司海内外电表订单高增，业绩稳中有进。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为-0.8/2.4/5.4亿元，同比增速18%/383%/129%，对应EPS为-0.05/0.14/0.32元，按照12月8日收盘价5.44元，PE为-108.5/38.4/16.8倍，我们预计2023Q4公司业绩有望受益于下游需求回暖、美的赋能等因素而改善，首次覆盖给予“买入-B”投资评级。 风险提示：储能新增装机不及预期；扩产不及预期；智能电网投资不及预期；注意公司近两年连续亏损；公司涉及诉讼相关风险。