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凯盛新材 基础化工业 2022-08-19 42.70 -- -- 46.47 8.83%
46.47 8.83% -- 详细
公司业绩基本符合预期:公司2022H1实现营收5.23亿元,同比+31.05%,归母净利润1.31亿元,同比+38.27%;销售毛利率38.20%,销售净利率25.08%。业绩基本符合预期。公司2022Q2实现营收2.66亿元,同比+30.77%,环比+3.1%,归母净利润0.62亿元,同比+43.84%,环比-10.14%;销售毛利率36.30%,同比7.37pct,环比-3.85pct,销售净利率23.52%,同比+2.14pct,环比-3.17pct。 氯化亚砜毛利率上升,芳纶聚合单体海外需求改善:分产品看,无机化学品业务(包括氯化亚砜、硫酰氯)2022H1实现营收2.14亿元,同比+36.42%,毛利率44.53%,同比+12.92pct。我们测算上半年公司氯化亚砜销量约6万吨。氯化亚砜主要原材料液氯的价格下降,或为氯化亚砜毛利率上升的主要原因。 羧基氯化物(包含芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯、间甲基苯甲酰氯、氯乙酰氯、偏苯三酸酐酰氯)实现营收2.66亿元,同比+41.03%,毛利率35.36%,同比-9.88pct。据测算,2022H1芳纶聚合单体的销量约为1万吨,贡献营收约1.69亿元,基本实现满产满销。我们推测公司为开拓市场,芳纶聚合单体售价或有所下降,但原材料间/对苯二甲酸的价格同比上升,是毛利率下降的主要原因。 从公司分地区的营收来看,国外营收实现0.67亿元,占比12.81%,相较于2021年年报的占比提高了5.88pct。芳纶聚合单体作为公司目前仅有的出口产品,可以推测其海外的需求正在复苏。 新产品业绩增量可期,一体化项目布局逐步推进:公司芳纶聚合单体1万吨/年的新增产能,于2022Q2开始逐步爬坡,目前预计基本达产,下半年可贡献业绩。公司于7月23日公告,由于疫情的影响,1000吨/年的PEKK延期到2022年10月份投产,新产品带来的业绩增量可期。长期来看,公司潍坊聚芳醚酮一体化项目逐步推进,进一步完善产业链上下游布局。 投资建议:因疫情公司新产能释放延后,我们小幅下调公司的业绩,预测公司2022-2024年归母净利润为3.02、4.63、6.06亿元,当前股价对应2023年的PE值为39倍,维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:双氟磺酰亚胺锂渗透率不及预期,聚醚酮酮等产品扩产及销售不及预期,原材料价格大幅上涨等风险。
凯盛新材 基础化工业 2022-07-26 45.03 -- -- 48.49 7.68%
48.49 7.68%
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氯化亚砜行业龙头,构建一体化循环产业链。公司是以研发驱动的创新型新材料公司,依托出色的研发工程化能力和多年的产业积累,已成长为全球最大氯化亚砜生产企业、国内芳纶单体龙头公司、国内唯一一家具备聚醚酮酮(PEKK)完整技术体系的产业链一体化厂商。依托产业链一体化布局优势,公司氯化亚砜产品成本领先,毛利率始终保持30%以上,远超同行业;芳纶单体产品纯度高达99.95%,已获得芳纶生产巨头美国杜邦,日本帝人等的认可并深度合作,未来进一步向氯化亚砜产业链下游高精尖塑料产品PEKK延伸,芳纶单体二期项目1万吨2022年2月开始试生产,PEKK的2000吨项目首期1000吨有望于2022年下半年投产,打开成长空间。 氯化亚砜政策约束产能扩建,甜味剂等新兴需求有望放量。氯化亚砜具强腐蚀性、强刺激性和毒性,对空气和土壤均有一定程度的危害,隶属于高环境风险产品,供给端整体偏紧。因为其具有原子利用率高、选择性高、产品纯度高等优势,作为优良氯化剂,在农药、医药、染料等领域运用广泛,且需求稳定增长。根据公告,目前行业表观产能48万吨,表观消费量35万吨,新领域方面,三氯蔗糖约占当前需求结构的1/3,2009-2018年全球三氯蔗糖的需求增速超15%,利好氯化亚砜需求增长。此外,氯化亚砜在锂原电池等领域的应用,也有望对氯化亚砜带来较大需求增量。 产能规模领先行业,成本优势与质量优势兼具。公司为全球氯化亚砜龙头,目前产能15万吨,呈现一超格局;规模优势配合公司独有的二氧化硫分离循环技术,可将芳纶聚合单体生产过程中排放的二氧化硫作为氯化亚砜的原材料继续生产,几乎无废气排出,带来成本优势和环保优势;且公司地处山东省,其园区附近存在较多的氯碱企业,液氯等原材料的采购具有优势,2018-2021年公司氯化亚砜平均吨成本明显低于同行对手,产品毛利率始终保持在30%以上。同时公司作为行业标准制定者,通过锂原电池客户的应用,公司产品纯度和质量作为业内标杆,备受下游客户认可。 芳纶单体巨头,布局高性能新材料PEKK。公司芳纶单体产品纯度高达99.95%,已获得芳纶生产巨头美国杜邦,日本帝人等的认可并深度合作,目前下游芳纶整体复合增速超过10%,带动芳纶聚合单体行业景气度上行,2022年产能将达到3.1万吨;公司为国内唯一高精尖塑料产品PEKK生产能力企业,公司预计募投项目2000吨带来10.11亿营收增量,税后净利润达3.42亿元。 盈利预测、估值及投资评级:预计2022-2024年公司归母净利润为3.33/4.92/6.42亿元,同比增长72%/48%/30%,EPS分别为0.79/1.17/1.53元。以2022/7/21收盘价计算,对应PE为57.4/38.8/29.7倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险,产品价格不及预期的风险,产能投放不及预期的风险,下游需求不及预期的风险,信息滞后或更新不及时的风险。
凯盛新材 基础化工业 2022-07-25 45.57 50.88 55.55% 48.49 6.41%
48.49 6.41%
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全球氯化亚砜龙头,国内领先的芳纶聚合单体生产企业,业绩稳步提升山东凯盛新材料股份有限公司成立于 2005年 12月,是全球氯化亚砜龙头及国内领先的芳纶聚合单体生产企业。公司主要产品包括氯化亚砜、高纯度芳纶聚合单体(间/对苯二甲酰氯)、对硝基苯甲酰氯、聚醚酮酮等。华邦生命健康股份有限公司为最大股东,持股比例 44.51%。 2016-2021年,公司营业收入由 3.07亿增长至 8.80亿元, CAGR23.5%,扣非归母净利润由0.59亿 增 长 至 1.8亿 元 , CAGR25.1% ; 过 去 三 年 毛 利 率 分 别 为44.89%/49.28%/36.86%,盈利能力较强。 传统产品迎来新机遇,聚醚醚酮打破进口依赖公司传统四类主要产品均有不错表现: 2021年,氯化亚砜保持快速增长,收入增长 63.7%,成为公司新的成长点,芳纶聚合单体收入增幅达到 67%,启动第二次增长曲线;而随着 2022年聚醚醚酮和芳纶聚合单体的产能增长,收入和利润进入第二轮高增阶段。 氯化亚砜:展望新型电解质+三氯蔗糖,未来供需进一步紧张氯化亚砜除传统领域应用外,在食品添加剂三氯蔗糖、锂电池新型电解质LiFSI 中起到关键性作用: 未来随着三氯蔗糖需求增长和企业产能扩张,有望拉动氯化亚砜需求增加 4.9万吨;随着 LiFSI 应用比例的提升和快速增长的新能源汽车拉动,未来 3年有望拉动氯化亚砜需求超过 24万吨。 属于高污染产品的氯化亚砜国内产能 57万吨/年,产能增长有限,需求拉动下氯化亚砜产品价格已经走出底部区间,预计未来供需有进一步紧张趋势。 聚醚酮酮打破进口依赖,高壁垒独享高附加值目前全球聚醚酮酮处于高速快速增长期,未来市场容量及增长潜力较大,但由于聚醚酮酮具有较高的技术壁垒,全球聚醚酮酮主要生产厂家仅为索尔维、阿科玛等少数几家企业。 我国对该产品进口依赖度高, CF/PEKK 预浸料作为敏感黑色高科技材料之一,被列为对华禁运材料名单,未来进口采购风险较大,急需实现国产化。 凯盛是国内唯一一家具备聚醚酮酮完整技术体系的企业,伴随 PEKK 产能的扩张,有望实现产品的国产化。 在建产能窥探广阔成长空间,打开公司成长空间公司产能扩张迎来收获期: 芳纶聚合单体 10000吨产能已于 2022年 2月试生产, 聚醚酮酮项目一期 1000吨/年预计年中试生产。 产能快速释放下,预计 2022年营收同比增加 2.53亿元,仍将保持快速增长趋势。 盈利预测:预计公司 2022-2024年分别实现归母净利润 3.0/4.45/4.99亿元,给予 2023年 48倍 PE 估值, 目标价 50.88元/股, 给予“买入”评级。 风险提示: 市场竞争风险、 原材料价格波动风险、安全环保风险、 国际贸易摩擦风险、 汇率风险、 疫情影响的风险、 项目效益不及预期的风险。
凯盛新材 基础化工业 2022-06-01 36.93 40.00 22.29% 46.64 26.29%
48.49 31.30%
详细
公司以氯化亚砜起家,不断丰富产品矩阵。凯盛新材精细化工中间体氯化亚砜起家,之后逐渐研发以氯化亚砜为原料合成的各种下游产品,包括芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯和氯醚,进一步延伸到下游高分子材料聚醚酮酮(PEKK),从而构成立体产业链结构。 新型锂盐扩产带动氯化亚砜需求增长。氯化亚砜应用在医药、农药、食品添加剂、染料、锂电池等领域。氯化亚砜是新型锂盐LiFSI的核心原材料之一,目前LiFSI的应用以添加剂的形式为主,随着价格的逐步下降,我们认为LiFSI在高镍趋势下有望加速其应用。我们预计2025年LIFSI需求有望达到6.6-9.3万吨,届时LiFSI对于氯化亚砜潜需求将达到11.2-15.8万吨。 2021年氯化亚砜对应全球需求量约60万吨,中国消费量约33万吨,我们预计到2025年全球氯化亚砜的潜在需求量可达到82.1-86.7万吨。公司是氯化亚砜龙头企业,目前拥有产能15万吨,在技术工艺、产能利用率和规模优势远高于同行竞争对手。 公司是芳纶单体龙头,并延伸产业链,发展高性能新材料发展高性能新材料PEKK。公司芳纶单体产品主要为(间/对)苯二甲酰氯,是高性能材料芳纶的核心原材料。公司目前拥有产能2.1万吨,2022年下半年扩产至3.1万吨,公司自配原材料氯化亚砜,且凭借高纯度的优质产品和稳定供货能力,产品供应全球知名客户。PEKK下游主要为3D打印材料、热塑性复合材料、涂料等,且未来在医用领域潜在空间巨大,公司IPO项目募投2000吨高性能PEKK新材料项目首期1000吨将于2022年下半年开始投产,另外根据子公司潍坊凯盛环评报告,公司未来规划在潍坊建设10000吨/年高性能聚芳醚酮新材料一体化产业链项目。 投资建议投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.39亿元、4.88亿元、6.28亿元;EPS分别为0.81元、1.16元和1.50元,当前市值对应PE为45.99X/31.96X/24.84X,公司是行业内龙头企业,未来成长潜力巨大,我们给予2022年50倍PE,目标价40元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示提示原材料价格上涨;产能建设进度不及预期;产品需求不及预期;汇率风险;解禁风险
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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