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共创草坪 传播与文化 2020-11-26 34.44 36.90 16.96% 33.44 -2.90% -- 33.44 -2.90% -- 详细
全球人造草坪龙头企业,越南产能投产有望持续提升业绩公司是全球产销规模最大的人造草坪生产企业,自 2011年公司连续 9年人造草坪销量位居世界第一。据 AMI Consulting 数据,按照销量口径统计,公司 2019年全球市场占有率达到 15.00%。公司主营业务为休闲草和运动草,2019年营收占比分比为 61.45%和 33.15%;此外,公司业务以出口为主,2019年外销收入占比 83%。截至 2019年末,公司全部产能为 5,040万平方米;此次募投越南新建项目,目前一期(2000万㎡/年)满产生产,预计明年二期(1600万㎡/年)投产,减少关税影响,更具成本优势。 人造草坪行业高景气,休闲草为行业主要增量2019年全球人造草坪销售金额为 178亿元人民币,销量为 2.97亿平方米。 据 AMI Consulting 数据,2015-19年全球人造草坪销量 CAGR 14.83%。其中2019年全球运动草和休闲草销量分别为 1.6亿平方米和 1.37亿平方米,预计 2023年销量分别达到 2.19亿平方米和 2.39亿平方米。运动草增长来源为发展中国家加大运动场地投入和发达国家更新存量运动草坪;休闲草增长原因是产品性能提升,个性化需求得到满足,大型家居连锁超市、园艺公司、DIY 等销售方式从北美等成熟市场向其他地区拓展。 三大优势构建公司竞争壁垒,优势突出,拉动公司未来长期稳健增长客户资源稳定:公司同时获得 FIFA、World Rugby、FIH 人造草坪优选供应商品牌,合作关系紧密。 技术研发领先:公司拥有一支在高分子化合物材料、工艺流程设计等方面经验丰富的研发团队,在人造草坪行业新技术、新工艺领域进行了前瞻性的研发布局。目前公司自主研发的在研产品,部分性能指标已远高于行业最权威的 FIFA Quality Pro 标准,新型可回收人造草坪产品逐步开始销售。 公司已取得授权专利共 29项,其中发明专利 11项、实用新型 18项。 销售网络布局广泛:截至 2019年 12月末,公司拥有销售人员 182人,产品远销美洲、欧洲、亚洲、大洋洲等 120多个国家和地区。运动草方面,公司主要采用直销模式;休闲草方面,基于终端客户极为分散的特点,公司主要采用批发模式。公司全球化的销售网络、一站式的服务优势会持续凸显,市占率有望进一步提升。 首次 覆 盖给 予 买入 评 级 。我 们 预计 公 司 2020-2022年 收入 分 别为18.35/22.97/28.54亿元,同比增长分别为 18.09%、25.21%、24.26%;实现归母净利润分别为 4.07/4.93/5.93亿元,同比增长为 43.17%、21.08%、20.23%。预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.02/1.23/1.48元,对应 PE 为30.74/25.39/21.12倍。 根据行业平均估值,及新股上市和龙头公司溢价,给予 21年估值 30倍,目标价 36.9元。 风险提示:国际贸易摩擦风险、赛事供应商资格续约不确定风险、国际化运营管理风险、客户依赖风险、财务风险、募集资金投资项目风险。
共创草坪 传播与文化 2020-11-26 34.44 36.90 16.96% 33.44 -2.90% -- 33.44 -2.90% -- 详细
全球人造草坪龙头企业,越南产能投产有望持续提升业绩 公司是全球产销规模最大的人造草坪生产企业,自2011年公司连续9年人造草坪销量位居世界第一。据AMIConsulting数据,按照销量口径统计,公司2019年全球市场占有率达到15.00%。公司主营业务为休闲草和运动草,2019年营收占比分比为61.45%和33.15%;此外,公司业务以出口为主,2019年外销收入占比83%。截至2019年末,公司全部产能为5,040万平方米;此次募投越南新建项目,目前一期(2000万㎡/年)满产生产,预计明年二期(1600万㎡/年)投产,减少关税影响,更具成本优势。 人造草坪行业高景气,休闲草为行业主要增量 2019年全球人造草坪销售金额为178亿元人民币,销量为2.97亿平方米。据AMIConsulting数据,2015-19年全球人造草坪销量CAGR14.83%。其中2019年全球运动草和休闲草销量分别为1.6亿平方米和1.37亿平方米,预计2023年销量分别达到2.19亿平方米和2.39亿平方米。运动草增长来源为发展中国家加大运动场地投入和发达国家更新存量运动草坪;休闲草增长原因是产品性能提升,个性化需求得到满足,大型家居连锁超市、园艺公司、DIY等销售方式从北美等成熟市场向其他地区拓展。 三大优势构建公司竞争壁垒,优势突出,拉动公司未来长期稳健增长 客户资源稳定:公司同时获得FIFA、WorldRugby、FIH人造草坪优选供应商品牌,合作关系紧密。技术研发领先:公司拥有一支在高分子化合物材料、工艺流程设计等方面经验丰富的研发团队,在人造草坪行业新技术、新工艺领域进行了前瞻性的研发布局。目前公司自主研发的在研产品,部分性能指标已远高于行业最权威的FIFAQualityPro标准,新型可回收人造草坪产品逐步开始销售。公司已取得授权专利共29项,其中发明专利11项、实用新型18项。 销售网络布局广泛:截至2019年12月末,公司拥有销售人员182人,产品远销美洲、欧洲、亚洲、大洋洲等120多个国家和地区。运动草方面,公司主要采用直销模式;休闲草方面,基于终端客户极为分散的特点,公司主要采用批发模式。公司全球化的销售网络、一站式的服务优势会持续凸显,市占率有望进一步提升。 首次覆盖给予买入评级。我们预计公司2020-2022年收入分别为18.35/22.97/28.54亿元,同比增长分别为18.09%、25.21%、24.26%;实现归母净利润分别为4.07/4.93/5.93亿元,同比增长为43.17%、21.08%、20.23%。预计2020-2022年EPS分别为1.02/1.23/1.48元,对应PE为30.74/25.39/21.12倍。根据行业平均估值,及新股上市和龙头公司溢价,给予21年估值30倍,目标价36.9元。 风险提示:国际贸易摩擦风险、赛事供应商资格续约不确定风险、国际化运营管理风险、客户依赖风险、财务风险、募集资金投资项目风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-11-26 122.13 -- -- 119.80 -1.91% -- 119.80 -1.91% -- 详细
事件:密尔克卫公告,拟以自筹资金收购新能(张家港)能源有限公司 100%股权,收购对价 1.51亿元,增加公司化学危废综合处理能力。 地处张家港国际化学工业园,辐射大量化工企业危废处理需求收购标的地处张家港扬子江国际化学工业园,位于保税区内,为全国化工园区二十强园区,同时也是全国最大的液体化工品物流集散中心。张家港保税区内现有 300多家涉危废企业,包括杜邦、陶氏、道康宁、PPG、佐敦等,需求量较大,且园区内已应用“危险废物智能监管平台”,监管较规范,利于合规企业发展。密尔克卫拥有深厚的客户资源,我们认为收购完成之后,双方将在客户资源与危废处理技术上形成协同效应。 预计新能(张家港)拥有较强的资质与资源能力2019全年与 2020年前 10个月,本次收购标的新能(张家港)分别实现营收 8.63/1.42亿,实现净利润 1176/-3545万元,净资产 2.49/1.16亿元,我们判断,2020年收入、利润与净资产的减少与公司被收购前的业务调整有关,如剥离部分传统业务,而非被收购标的本身经营原因所致,我们认为随着公司业务调整,短期被收购标的对上市公司主体业绩造成负面影响的可能性不大,但边际利润也将待业务理顺后有所贡献。 新能(张家港)拥有固定资产 373.08万、无形资产 3059.15万,我们预计该收购标的无形资产对应当地土地使用权与业务资质等。本次收购增值5417.89万元,为无形资产与固定资产的增值,以无形资产为主。 长期整合逻辑不改,定增与收购并行,市占率有望持续扩张。 以密尔克卫为代表的大型物流公司具备较强的合规性,竞争力强,有望获取更多市场份额。化工品物流行业为典型的大行业小公司,第三方物流市场规模约在 3000亿元左右,格局极其分散。监管趋严,小散乱差退出市场,有利份额向头部集聚,密尔克卫今年分别实施了对湖南瑞鑫化工、大正信(张家港)物流的收购,与阿格蕾雅光电材料共设西南区域子公司,公司物流服务品类继续向广义化工大市场延伸,扩张步伐稳扎稳打。 投资建议:监管从严,我们预计公司中期业务开发和外延收购将会维持较快增速,考虑本次收购项目可能要经过资本开支与业务梳理,我们保守预计项目对公司短期业绩造成负面影响的可能性不大,故维持 2020-2022年净利润预测为 3.0、4.3与 6.0亿,维持买入评级。 风险提示:宏观需求超预期波动;行业监管严格程度不及预期;公司项目增长不及预期;客户开发不及预期;危化品安全风险;收购推进不及预期
天润工业 机械行业 2020-11-25 7.39 10.50 52.17% 7.75 4.87% -- 7.75 4.87% -- 详细
八气囊空气悬架产品顺利下线,标志着第二主业项目正式落地投产。 首批 下线的八气囊空气悬架产品,应用于重型卡车,主要部件包括大支架、均 衡梁、 V 型推力杆等。与传统空气悬架系统相比,均衡梁采用上置方式, 对于低洼等复杂路段通过性能好,且整体重量减轻 200—500公斤,车辆 对公路和桥梁的冲击进一步降低。 天润切入空悬市场,有天然优势。( 1) 客户资源群体一致,同是面向下游 商用车客户,与传统主业曲轴连杆客户重叠。( 2)制造能力优势,公司的 铸锻能力强,空气悬架产品中 70%是结构件,需要铸锻环节配合。( 3) 目 前国内空气悬架都是电控系统和结构件分离,天润工业汽车悬架系统的定 位以整体设计为主,关键零部件自制,电控系统自主开发,提供系统集成 服务方案,满足国内市场需求,达到国际同类产品标准。 底盘电气化、智 能化也是汽车行业的未来主要发展方向,空气悬架系统的推出也将帮助公 司卡位智能底盘赛道。 增资天润智控,空悬业务进入快车道。 公司向空气悬架业务主体——天润 智控增资 2.6亿元,增资后,公司对天润智控的持股比例从 75%提升到 93%。 本次增资为天润智控建设产品生产线、检测平台、系统研发及经营发展提 供资金支持,提升生产能力,加大研发投入,推动空气悬架项目顺利实施。 增资也体现了公司对空气悬架业务的看好。 空悬市场空间大,我们预计未来有望再造一个天润。 对天润来说,新产品 对应的单车价值比曲轴连杆提升了 6倍多, 短期来看, 我们预计空悬业务 20年-22年将贡献 0.4亿元、 3亿元和 9亿元的营收; 长期来看, 2025年, 假设天润市占率达到 25%,则公司重卡空气悬架业务能达到 50亿元的营收 规模,新业务有望再造一个“天润”。 投资建议: 我们预计公司 20-22年的归母净利润分别为 4.8亿、 5.6亿和 7.1亿,对应 PE 分别为 17倍、 15倍和 12倍。目标价维持 10.50元,维持“买 入”评级。 风险提示: 重卡行业销量下滑风险,连杆业务发展不及预期,空气悬架业 务进展不及预期
江阴银行 银行和金融服务 2020-11-25 4.14 5.14 23.86% 4.19 1.21% -- 4.19 1.21% -- 详细
深耕江阴本土,践行三个优先江阴银行将贷款优先投向中小微企业、优先投向制造业等实体经济、优先投向特色产业和战略新兴产业,以“三个优先”推动优质企业发展,与地方经济实现共振。截至 1H20,江阴银行实体经济贷款总额达 694.17亿元,占总贷款比重 90.44%;民营企业贷款总额 445.23亿,占比达 58.01%;制造业贷款总额 312.05亿,占比 40.66%。 立足三农和中小企业服务江阴银行以“立足本地、立足三农、立足小微”为要务, 充分发挥网点密集覆盖面广的优势,结合金融科技创新提升对三农和中小企业服务水平。 对公贷款主要投向中小企业。截至 2017年 6月 30日,江阴银行小型和中型企业贷款余额合计为 338.13亿元,占比合计达 68.38%。截至 19年末,江阴银行“省农担”、“物联网动产贷”业务达到江苏省领先水平,“省农担”贷款余额超 1.2亿元,贷款户数 88户;“物联网动产贷”累计授信39户,放款 4.7亿元。截至 1H20,江阴银行对纯农业贷款的支持,始终保持在江阴市银行业总规模的 90%以上。 净息差较低15年-3Q20净息差分别为 2.77%/2.34%/2.33%/2.67%/2.46%/2.14%,低于农商行平均水平。分解来看,在资产端,江阴银行生息资产收益率在 A 股上市农商行里处于较低水平,因贷款利率不高且证券投资中政府债券占比高; 在负债端,活期存款占比低导致存款成本较高。 资产质量平稳截至 3Q20,不良贷款率为 1.80%,为上市农商行中最高,但近年通过加大贷款核销力度,不良贷款率已持续下行;关注类贷款率为 1.53%,在 A 股上市农商行里居中。1H20逾期贷款率较年初上升 85BP 至 2.93%;疫情影响之下,不良贷款生成率为 2.75%,不良生成压力较大。3Q20拨备覆盖率环比下降 13.78pct 至 230.55%。 投资建议:转型创新加码提速,“增持”评级江阴银行所处区域经济发达,各项经济指标向好,为其发展提供良好基础; 异地业务拓展初见成效,贷款集中风险得以缓释;存贷规模较快增长,资产质量平稳。江阴银行加大业务产品创新力度,负债端新推“月聚宝”、“汇聚宝”、“票聚宝”,增强组产品竞争力;资产端围绕网贷需求,新增“江小鱼”个人线上产品,提升业务效率;中间业务端新推“ETC 车主卡”、“京东金融联名信用卡”两款场景式信用卡,提升客户粘性。预计江阴银行 20-22年归母净利润增速为 0.5%/3.3%/5.4%,我们给予其 0.9X20PB 目标估值,对应 5.14元/股,首次覆盖给予“增持”评级。
长安汽车 交运设备行业 2020-11-25 22.43 -- -- 23.66 5.48% -- 23.66 5.48% -- 详细
事件: (1)长安将携华为和宁德时代联合打造全新高端智能汽车品牌,旗下高科技的高端智能产品也将推出。 (2)长安汽车高端产品序列UNI第二款车型UNI-K在广州车展正式亮相。 点评:三强联合,未来可期。在央视《第一发布》节目中,长安汽车董事长朱华荣正式宣布,长安汽车将携手华为和宁德时代联合打造一个全新高端智能汽车品牌,旗下高科技的高端智能产品也即将推出。长安汽车、华为、宁德作为各自领域的头部企业,我们认为三家企业的联合有望产生正向的“化学反应”,推动汽车行业的进步。方舟智能架构发布。未来汽车企业之间的竞争不单单是各个不同车型的竞争,而更多的是平台化、架构化的竞争。此次长安还发布了会进化的智能架构--长安方舟架构,覆盖A0级-C级的车型。长安方舟架构以智能和大数据赋能车身、底盘等整车基础性能迭代进化,集高阶自动驾驶前置化布局、智慧成长型电子电气架构、不断精进的基础模块化平台。 UNI-K发布,有望复制UNI-T的强势表现。长安汽车高端产品序列UNI第二款车型UNI-K在车展期间正式亮相。新车定位中大型五座SUV,预计价格或将突破18万,计划将于2021年上半年上市。长安UNIK将搭载新一代蓝鲸2.0T涡轮增压发动机+爱信8AT的总成,其最大输出功率为233匹马力。此前已经上市的UNI-T已经创造了连续4月销量破万辆的超市场预期的好成绩,我们预计同系列UNI-K有望复制UNI-T的强势表现。投资建议:乘用车行业持续复苏,龙头车企份额持续扩张,叠加长安的产品力不断提升,我们预计公司20-22年归母净利润分别为49亿、44亿和61亿,对应PE分别为24、27和19倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-11-25 38.00 -- -- 38.20 0.53% -- 38.20 0.53% -- 详细
拟向不超过 35名特定投资者定增募资不超过 60亿元。 11月 5日,公司公告,非公开发行 A 股股票预案,本次非公开发行对象为不超过 35名特定投资者,发行股票数量按照募集资金总额除以发行价格确定,不超过 12亿股(含);本次非公开发行不会导致公司实控人变化。 最终发行价格将在本次发行申请获得中国证监会的核准批复后,遵照价格优先等原则,根据发行对象申购报价情况协商确定; 本次非公开发行完成后,发行对象认购的股份自本次发行结束之日起 6个月内不得转让或上市交易。 投向怀柔学习基地建设项目和补充流动资金。本次发行募集资金总额不超过 60亿元,扣除发行费用后将用于:①怀柔学习基地建设项目(42亿元); ②补充流动资金(18亿元);具体来看,本次募集资金投资项目的实施,一方面有利于进一步提升教学质量,打造安静、方便、优美的一体化教学、学习、生活环境,改善学员体验,形成高质量的协议班教学能力,提升知识型就业人群的招录通过率和专业能力。 另一方面,有利于公司深耕区域市场,为学员提供属地化的教学服务、强化属地经营能力、推动渠道下沉、提升品牌形象、优化资源配置及提升运营效率,通过良好的基础设施和教学效果将品牌口碑扩散,从而提升公司核心竞争力,增强公司盈利能力,进一步巩固公司在职业教育行业的领先地位;同时,对上市公司而言,本次募集资金投资项目的实施有利于增厚公司资金规模,降低上市公司财务风险,增强公司财务稳健性和持续经营能力,保障上公司持续健康发展。 维持盈利预测,给予买入评级中公教育是国内领先的全品类职业教育培训机构,也是招录考试培训领域的开创者和领导者。公司主要服务于 18-45岁的大学生、大学毕业生和各类职业专才等知识型人群,提供超过 100个品类的综合职业教育培训服务。 目前,公司拥有超过 2000人的规模化专职研发团队,超过 13,000人的大规模教师团队,在全国超过 1000个直营网点展开经营,深度覆盖 300多个地级市。依托卓越的团队执行力和全国范围的垂直一体化快速响应能力,公司已发展为一家创新驱动的高增长企业平台。暂不考虑本次定增,我们预计公司 20-22年 EPS 分别为 0.41元、0.58元、0.8元,PE 分别为 95x、67x、49x。 风险提示:未拿到定增批文,市场竞争激烈,核心高管流失,招生不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2020-11-25 114.36 -- -- 117.19 2.47% -- 117.19 2.47% -- 详细
事件 1:公司与爱康集团、泰兴高新区在建设 6GW 高效异质结太阳能电池及高效组件项目等领域开展深度合作,从事异质结电池叠加钙钛矿等材料新型电池技术的研究。 事件 2:公司与润阳集团签署 30GW 单晶 PERC+和 5GW HJT 异质结项目战略合作框架协议,协议称将使 PERC+产线平均效率高于 24%、HJT 达到 25%。 事件 3:公司首个海外研发中心暨 S.C テクノロジー株式会社(下文称“SCT”)正式成立,此举将加速集团公司在半导体高端专用装备的研发攻关脚步。 PERC+开始进入实质性落地阶段润阳与捷佳伟创30GW单晶PERC+项目的合作表明PERC+路线已经进入落地阶段,消除了市场的担忧。同时隆基最近的曲靖(一期)年产 10GW 单晶电池建设项目或也将部分采用 PERC+/Topcon,预计未来 2-3年 PERC+/Topcon 将与 HIT 并存,效率有望达到 24%以上,性价比优于普通 HIT。捷佳在 PERC+已建立明显领先优势,多种技术均为行业首创,未来将享受 PERC+新一轮扩产红利。 HIT 整线供应即将实现公司 PECVD 样机测试进展顺利,预计不久将具备整线供应能力。公司优势在于新一代 RPD 设备将使 HJT 效率增益 0.6%,同时通过优化设计可以大大缩减产线长度。通威、润阳等主流电池片大厂纷纷开始进入 HIT,行业扩产有望迎来加速,我们预计明年 HIT 扩产规模有望超过 15GW。 今年 9月公司宣布定增,新增 20GW Perc+湿法设备,20GW HJT 湿法设备以及单层载板式非晶半导体薄膜 CVD,以及每年 50套 HJT电池镀膜设备(PAR)为明年开始的扩产做好充足准备。 盈利预测及投资评级我们预计公司 2020-2021年净利润分别 6.11亿元、10.52亿元,对应 PE 为 56X、32X。维持“买入”评级,继续推荐。 风险提示:新增产能过剩影响设备需求、下游客户经营不善影响回款、存货占比较大引发滞压和跌价风险、竞争加剧或导致毛利率下滑
多伦科技 通信及通信设备 2020-11-25 13.00 -- -- 13.35 2.69% -- 13.35 2.69% -- 详细
事件:公司披露《2020年股票期权激励计划(草案)》,拟对467人合计授予1800万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额的2.87%,其中首次授予限制性股票1515万股,预留285万股,行权价格为8.59元/股。 激励对象覆盖面广,激励充分。此次激励计划的授予对象涵盖公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心骨干人员,合计467人,涉及公司管理、技术、市场等业务线,覆盖范围较广;同时行权价格为8.59元/股,为2020年11月23日收盘价12.47元的68.9%,激励较为充分。我们认为此次股权激励计划有助于公司在快速发展阶段深度绑定主要业务骨干人员,凝聚力量实现长期战略目标。 业绩解锁分A/B档,激励摊销影响较小。限制性股票于2021-2023年三期按30%、30%和40%比例解锁,公司层面考核结果分A/B档:(1)A档行权系数80%,以2019年业绩为基础,2021-2023年收入及归母净利增长不低于50%/125%/237%,以此测算,2021-2023年公司归母净利分别为2.37、3.56、5.32亿元;(2)B档行权系数100%,以2019年业绩为基础,2021-2023年收入及归母净利增长不低于65%/172%/349%,以此测算,2021-2023年公司归母净利分别为2.61、4.30、7.09亿元。个人层面考核结果分A、B、C、D四个等级,行权系数分别为100%、100%、60%和0%。限制性激励累计摊销6820.7万元,2021-2023年分别摊销3875.0、1972.7、973.0万元,摊销金额对业绩影响有限。 “车检+驾培”双轮驱动,深蹲起跳迈入全新成长周期。公司是国内驾考系统龙头,搭载智能领先技术,驾考驾培主业迎来向上拐点。同时,聚焦车检优质赛道,公司依托公安交管资源,应用智能技术,构建品牌连锁,有望整合千亿车检市场。尽管受疫情影响,但公司2020年仍有望实现50家以上车检站落地,3-5年扩张至500家规模,预计2023年车检业务将贡献收入14亿元、归母净利4亿元,打开成长空间。 投资建议:鉴于公司本次股权激励力度较大,以及在智慧驾培、智慧车检领域快速布局,预计公司中长期成长有望加速。我们上调公司2020-2023年归母净利润预测至1.3/3.0/4.7/7.4亿元(前值为1.3/3.0/4.6/7.0亿元),对应PE为59/26/16/12倍。我们结合分部估值法和自由现金流贴现,维持公司21年市值目标141~222亿元,对应股价22.5~35.4元,当前市值78亿元,增长空间80.8%~184.6%,维持“买入”评级。 风险提示:驾考行业景气度下滑;智慧驾培业务推广不及预期;车辆检测业务推进不及预期。
西山煤电 能源行业 2020-11-24 5.53 7.50 39.93% 6.07 9.76% -- 6.07 9.76% -- 详细
事件: 2020年11月20日晚,公司发布公告称,公司控股股东山西焦煤集团有限责任公司提议将公司的中文名称由“山西西山煤电股份有限公司”变更为“山西焦煤能源集团股份有限公司”;公司的证券简称由“西山煤电”变更为“山西焦煤”;公司证券代码“000983”保持不变。 点评: 公司业绩持续增长,煤炭仍是盈利关键。公司拥有“煤电焦”三大业务板块,2020年上半年营收占比为92.00%。其中,煤炭板块为公司盈利的关键,营收占比为47.32%,毛利占比为88.40%。而公司焦化和电力板块对公司业绩贡献较小,两者合计营收占比44.68%,但毛利仅占比7.97%。此次更名事件充分展现了集团支持公司聚焦炼焦煤主业发展的态度,未来公司盈利能力有望得到提升。 炼焦煤资源丰富,竞争优势明显。公司位于山西焦煤主产地,炼焦煤资源优质,储量丰富,是大型炉焦用煤的理想原料。公司精煤洗出率为41%,位列同行业上市公司前列。截至2020年3月,公司拥有煤炭资源储量40.4亿吨,可采储量21.05亿吨,原煤核定产能为3260万吨/年。在盈利能力方面,2020年上半年公司吨煤成本为275.55元/吨,售价为645.42元/吨,均领先于行业平均水平。并且,随着控股股东深化炼焦煤长协合作,公司盈利稳定性有望进一步提升。 山西国改受益标的,公司未来成长性强。2020年以来,山西省煤炭企业整合加速。由以前的“大而不强”的局面,形成了目前的“4大”的格局。公司控股股东吸收合并山煤集团后,新焦煤集团将成为山西省主营焦煤的集团。而公司作为集团旗下核心的炼焦煤资源整合平台,未来集团资源支持力度的加大有望进一步提升公司成长性。 投资建议:我们预计公司20/21/22年净利润为16.30/16.75/18.00亿元,对应PE为13.32/12.96/12.06。给予公司目标价7.50元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济发展不及预期;集团支持不及预期;煤价下跌不及预期等。
品渥食品 食品饮料行业 2020-11-24 58.23 71.38 32.41% 58.40 0.29% -- 58.40 0.29% -- 详细
整合全球优质食品资源,服务国内。 品渥食品 (300892.SZ)是一家从事自有品牌 食品开发、进口、销售及国外食品的合作代理业务的公司,公司产品分为自有品牌 产品、合作品牌产品和代理品牌产品,主要聚焦于乳品、啤酒、粮油、谷物以及饼 干点心类等五大品类。公司股权结构集中, 公司公开发行新股不超过 2500万股, 占发行后总股本的比例不低于 25%, 新股募集资金总额为 6.67亿元,扣除发行 费用后募集资金净额为 5.97亿元。 消费升级激发进口食品潜力,新零售渠道模式带动行业发展。 公司主营业务包括 进口液态奶、进口啤酒、进口橄榄油等进口食品。近年进口液态奶、进口啤酒、进 口橄榄油在消费升级背景下消费量逐年提升,发展空间大。随着互联网技术的不断 深化和普及,国内居民消费方式发生了深刻变化,网络购物市场规模不断扩大,这 将有利于进口食品行业拓宽销售渠道,保持营收规模稳定增长。 产品更新及时、渠道优质稳定、运营推广日趋成熟。 近年来公司乳品、啤酒等产品 线不断更新,公司自有品牌产品迭代迅速及时。作为一家进口食品公司,公司拥有 稳定优质、长期合作的海外供应商,而销售端,公司形成了以线下直销渠道、线下 经销渠道以及线上电商渠道等相结合的立体式营销渠道。公司不断加强品牌推广, 在采购、仓储物流、交付等各个方面运营管理与质量控制日趋成熟。 财务方面,借力新零售营收稳步提升,盈利能力良好。 2015年来公司营收增速均 为正, 2018年来公司营收增速逐年提高, 2020前 3季度公司营收 10.9亿元,同 比增长 13.51%,同时公司借力新零售,加大线上销售尤其是线上统一入仓销售模 式,实现销售稳步增长。 毛利率方面,公司近三年毛利率为 39.73%/38.77%/38.47%, 各品牌业务毛利率基本维持稳定。盈利能力方面,公司 2018-2020前三季度的归母 净利润增速分别为 22.42%/26.72%/79.01%,公司归母净利率从 2016年来稳步上升, 2020年前三季度的归母净利率已经达到 9.4%。盈利能力不断上升。 投资建议: 品渥食品作为国内较早实现进口食品自有品牌运营的企业,产品更新迅 速及时,紧跟消费趋势,国外进口食品渠道优质稳定、运营推广日趋成熟。公司逐 步发力新零售线上销售模式,营收稳步提升,盈利及现金流向好。随着公司仓储物 流产品链进一步完善,品牌推广力度加大,以及国家消费升级政策以及物流和相关 产业配套的不断成熟,公司业绩有望进一步增长。我们预计公司 2020-2022净利 润分别为 1.47亿元/1.83亿元/2.14亿元,对应 PE 为 38.95X/31.17X/26.61X。 估值方面,我们以三只松鼠、良品铺子、来伊份作为可比公司,我们以疫情趋于稳 定的 21年作为基础,给予品渥食品 20年 48.72倍估值,目标市值为 71.38亿元, 对应股价 71.38元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 进口食品市场需求变化风险; 新冠肺炎导致公司业绩下滑风险; 境外供 应商合作风险;汇率波动风险;食品安全风险
贵州茅台 食品饮料行业 2020-11-24 1771.01 2001.00 15.40% 1782.50 0.65% -- 1782.50 0.65% -- 详细
事件:11月18日,贵州茅台酒2020年直销渠道商座谈会表示,2020年四季度直销渠道计划销售4160吨飞天茅台酒。 直销进程加速推进,奠定全年目标基础,渠道改革更进一步。公司自2018年起开始进行渠道改革,推动直销渠道占比提升。截至10月底,茅台已和68家直销渠道商合作,包括电商、商超卖场、国资企业、烟草连锁等领域的优质企业,渠道扁平化建设取得初步成效。从三季报来看,公司1-9月直销渠道实现营收84.33亿元,占比12.6%,同比+172%,渠道改革不断推进。此次直销渠道的放量,我们认为一方面彰显了公司渠道改革的信心,有助于公司渠道扁平化,加强公司对于渠道价格和库存的管控;另一方面也有助于公司业绩的提升。据测算,此次直销渠道计划量占公司全年计划量的12%,放量有助于支撑全年目标的达成。此外,结构调整所带来的价格贡献也将在四季度有所体现。我们假设四季度直销50%的量由股份公司出售,则直销占比有望提升至15%。未来随着直销占比的持续提升,公司业绩有望实现稳健增长。 批价维持平稳态势,供需关系仍为判断公司未来发展的核心抓手。茅台一批价维持2850元附近,四季度随着直销渠道的放量,批价或小幅波动,但我们判断批价不会大幅下行,主因目前茅台仍处于供不应求态势,短期放量并不能解决供给偏紧、需求旺盛的局面,核心主导逻辑并未改变。此外,公司第三季度出现捐赠数笔大额款项,大股东减持公司股份等事件,但我们认为短期行为并不会影响公司的长期内在价值。从市场容量和格局来看,高端白酒正处于持续扩容阶段,行业一超多强,公司作为行业龙头地位稳定。公司品牌力基础坚实,产品供不应求,市场竞争中占据绝对龙头,拥有行业话语权及定价权,长期价值不改。 白酒龙头成长动力不竭,茅台行稳致远。我们认为公司未来内在价值成长动力强劲,主要来自于三方面,①品牌力不断强化:年初至今茅台批价的表现足以表明茅台供需关系未变,品牌护城河增强公司抗风险能力。②渠道改革带来吨价和渠道掌控力的提升,通过渠道扁平,能够更高的调节产品价格和库存,保障健康发展。我们预计未来几年公司直销渠道占比仍将持续提升。③出厂价提升以及结构升级带来的吨价提升。目前一批价和出厂价给公司预留了充分的提价空间,此外生肖茅台、年份茅台等非标产品占比的提升也将成为公司未来吨价上涨的源泉。 投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营收997/1172/1347亿元,同比+12.18%/17.58%/14.89%,实现归母净利润469/559/657亿元,同比+13.90%/19.02%/17.53%,EPS 分别为37.36/44.47/52.26元。2021年高端白酒平均估值约为41倍,贵州茅台作为行业龙头企业,享受一定的估值溢价给予公司21年45倍PE,对应目标价2001元,维持公司“买入”评级。 风险提示:直销渠道建设不及预期,食品安全风险,政策风险等。
中航机电 交运设备行业 2020-11-24 10.45 -- -- 10.65 1.91% -- 10.65 1.91% -- 详细
单三季度营收/归母净利润同比+5%/+14%.,航空主业占比有望持续提升公司已发布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入83.03亿元,同比-0.71%;实现归母净利润6.23亿元,同比+8.01%;实现扣非后归母净利润4.91亿元,同比+1.21%。 单季度看,公司单三季度实现营收30.95亿元,同比+4.69%;实现归母净利润2.78亿元,同比+14.29%。 我们认为,公司前三季度营收小幅波动主要原因为非航空产品疫情及下游供需影响下销售有所下滑,公司航空主业交付稳步提升,单三季度业绩实现双位数增长,结合公司20H1航空产品占比提升(20H1航空产品业务占比75.23%,较2019A提升6.18个百分点)以及我们此前国防军工十年高景气周期的判断(国防军工行业景气度扩张期将为十年维度,2020年为拐点后第一年),预计公司航空主业占比有望持续提升,业绩或维持中高速增长。 多项财务指标持续向好,持续看好航空产业高景气收入利润端看,前三季度公司三项费用支出总额为9.24亿,占营业收入比重11.12%,较去年同期下降1.38个百分点;其中管理费用7.0亿,同比下降9.66%。我们认为,期间费用率降低表明公司提质增效成果显著,业绩有望进一步释放。 资产负债端看,三季度末公司存货50.28亿元,较期初增长11.99%,应收票据+应收账款100.23亿元,较期初增长20.33%,我们认为,存货及应收票据/账款有望随下游产品排产提升实现快速消化。同时,公司三季度末应付票据+应付账款达79.62亿元,较期初增长12.31%,我们认为,指标提升表明公司生产任务量增加,正处于备产备料过程中,产业高景气度凸显。 航空机载机电龙头,充分受益于军民航空产业高景气发展据WorldAirForces2020统计数据,美国现役各类军机数量为13,266架,在全球现役军机中占比为25%,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。按照政治局第二十二次会议内容,我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段,要加快突破关键核心技术,加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术,加快实施国防科技和武器装备重大战略工程,不断提高我军建设科技含量。我们认为,十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期,预计进入十年景气扩张期,以航空器为代表的军品有望实现加量布局,公司对应配套产品有望实现快速放量。 在民机领域,根据《中国商飞公司市场预测年报》数据披露,到2037年,预计中国的航空公司将接收9,008架新机,市场价值总计约1.3万亿美元。公司作为航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,在国内航空机电领域处于主导地位,我们认为国产民机的发展将为产业链带来国产化历史机遇,以公司为代表的航空配套产业或进一步实现加速排产。 盈利预测与评级:综上我们认为,随着“十四五”进入跨越式发展阶段,公司对应产品将持续受益于我军航空装备的升级换代;民机方面,公司产品有望随国产民机发展进入加速排产期。在此假设下,2020-2022年预测营业收入由123.00/134.53/150.02亿元上调至127.85/147.49/176.94亿元,对应归母净利润为11.04/13.57/16.58亿元,对应EPS为0.28/0.35/0.43元,对应P/E为36.89/30.00/24.56x,维持“买入”评级。 风险提示:军品收入确认延后的风险,疫情影响民品交付的风险等。
北摩高科 公路港口航运行业 2020-11-24 155.38 -- -- 156.36 0.63% -- 156.36 0.63% -- 详细
国内领先军民用航空航天起落架着陆系统研发制造企业,持续投入扩产能。 作为业内领先的军民用航空航天飞行器起落架着陆系统、坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品的研发制造企业,公司将持续进行战略性、前瞻性技术研发投入,持续进行新品开发。目前公司已确定未来五年经营目标,通过募集资金投入和投资项目实施,扩大核心军品产能,加快推进新品列装部队,打造起落架着陆全系统集成优势,增大军品利润规模。10月20日公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入3.67亿元,同比+65.85%;实现归母净利润1.73亿元,同比+68.32%;实现扣非归母净利润1.68亿元,同比+68.49%。其中公司单三季度实现营收1.39亿元(+99.45%);实现归母净利润0.65亿元(+51.60%);实现扣非后归母净利润0.65亿元(+55.13%)。20Q3公司顺利完成京瀚禹股权投资,主营业务按计划完成交付工作,业绩实现超预期增长。 京瀚禹股权收购初见成效,协同效应有望持续兑现。 9月1日,公司签署《股权转让协议》,拟以现金方式受让阎月亮持有的北京京瀚禹电子工程技术有限公司51%股权(转让价格3.76亿元(含税)),截至目前已完成工商变更。本次交易完成后,京瀚禹将成为公司的控股子公司、纳入合并报表范围。并表后京瀚禹对公司业绩实现有效支撑,协同效应有望持续兑现。公司公告披露,京瀚禹9月实现营收0.3亿。京瀚禹主营业务包括元器件的筛选、破坏性物理分析(DPA)等可靠性检测试验以及测试程序开发等服务,涉及航空、航天、电子及国防等各个领域,现已形成相对成熟全面的电子元器件检测工作体系。我们认为,本次股权投资完成后,京瀚禹相关业务有望与公司原有渠道、资源、技术进行充分融合,促进公司所涉行业产业链的有效延伸,优化公司产业布局,协同效应有望持续兑现。 国防军工景气度扩张期将为十年维度,跨越式装备发展驱动军机需求大幅提升。 据WorldAirForces2020统计数据,美国现役各类军机数量为13,266架,在全球现役军机中占比为25%,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。 按照政治局第二十二次会议内容,我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段,要加快突破关键核心技术,加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术,加快实施国防科技和武器装备重大战略工程,不断提高我军建设科技含量。我们认为,十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期,预计进入十年景气扩张期,以航空器为代表的军品有望实现加量布局,公司对应上游产品有望实现快速放量。 公司刹车盘搭载A320成功试飞,民航需求持续扩大,中国或形成万亿市场。 据6月24日民航资源网新闻报道,祥鹏航空在琼海博鳌机场成功开展了“飞机国产碳刹车盘”试飞测试,本次测试的碳刹车盘是由公司自主开发研制的A320系列飞机国产碳刹车盘。根据《中国商飞公司市场预测年报》数据披露,到2037年,预计中国的航空公司将接收9,008架新机,市场价值总计约1.3万亿美元。我们认为,国产民机的发展将为产业链带来国产化历史机遇,以公司为代表的航空配套产业或进一步实现加速排产。 盈利预测与评级:综上我们认为,随着“十四五”进入跨越式发展阶段,公司对应产品将持续受益于我军航空装备的升级换代;民机方面,公司产品再次实现突破,有望进入加速排产期。此外,京瀚禹股权收购完成有望促进公司产业链延伸,协同效应有望持续兑现。因此,2020-22年预测营收由6.18/8.29/10.86上调至6.79/10.36/13.15亿元,对应归母净利润为3.6/5.6/7.2亿元,对应EPS为2.4/3.7/4.8元,P/E为64.92/41.76/32.44x,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响民品收入,军品交付周期延长,新品定价进度慢等。
光威复材 基础化工业 2020-11-24 73.10 -- -- 72.04 -1.45% -- 72.04 -1.45% -- 详细
单三季度营收/归母净利润同比+26.61%/28.81%,军品碳纤维实现超预期交付 公司已发布 2020年三季报,前三季度公司实现营收 16.03亿元( +22.49%),实现归母净利润 5.24亿元( +18.06%),实现扣非后归母净利润 4.65亿元( +17.92%)。单季度看,公司单三季 度实现营收 5.98亿元( +26.61%),实现归母净利润 1.73亿元( +28.81%)。 军工碳纤维应用高景气持续,公司碳纤维军品交付超预期。 4月 5日,全资子公司拓展纤维 与客户 A 等签订了两个《武器装备配套产品订货合同》,由拓展纤维向客户 A 提供合同约定 的***型号碳纤维、 ***型号碳纤维织物,两个合同总金额为 9.98亿元(含税)。 据公司三季报 披露, 截至 9月 30日合同履约进度达到 83.13%,考虑到 2019年公司合同履约率为 86.24%, 我们认为公司 2020全年履约率有望较 2019年实现提升,碳纤维业务或实现高景气放量。 提质增效期间费用率大幅降低,多项财务指标揭示航空碳纤维产业高景气 收入利润端看,前三季度公司三项费用支出总额为 0.76亿,占营业收入比重 4.77%,较去年 同期下降 1.44个百分点。我们认为, 期间费用率降低表明公司提质增效成果显著,业绩有望 进一步释放。 资产负债端, 20Q3公司存货 2.83亿元(+27.3%),预付款项 0.39亿元(+50%), 我们认为主要为 业务规模扩大、采购额增加所致;合同负债 0.17亿元(+77.8%), 前瞻性指标均实现中高速增 长,预计 2020全年业绩值得期待; 20Q3在建工程 5.65亿元(+44.9%),固定资产 8.64亿元 (+52.1%), 我们认为主要系募投项目转固所致。 我国航空航天碳纤维主力供应商,确保国防军工亟需的轻量化材料供应 光威专业从事碳纤维及其复材研发/生产/销售,产品具备低比重、高强高模、耐高温等特征, 可以在高温、高湿、高寒、高腐蚀性等恶劣环境中代替金属材料使用,是航空航天、风力发 电等有轻量化要求的军民装备重要材料,也是国防军工重要战略物资。 公司是我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业,确保了我国国防军工装备发展对关键材 料碳纤维的急需,形成了公司在我国航空航天领域碳纤维主力供应商地位。据公司 8月 28日投资者关系活动记录表,已经应用公司 T300级产品的复材结构件,其机型应用一般不会调 整,验证中的 T800预计将更可能用在新部位及新机型上;复材产品主要用于无人机相关业务。 按照政治局第二十二次会议内容,我国将进入“跨越式武器装备发展” +“战略、颠覆性技 术突破”阶段,要加快突破关键核心技术,加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术,加快实 施国防科技和武器装备重大战略工程,不断提高我军建设科技含量。我们认为, 十三五末+ 十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期,预计进入十年景气扩张期,航空总装及其配 套(含能够有效减重的新材料)将有望成为重点建设方向,商业航空亦有望在十五五期间实 现重要突破,启动碳纤维在商业航空领域的新配套机遇。 盈利预测与评级: 综上所述我们认为, 随着“十四五”进入跨越式发展阶段,公司军品碳纤 维将持续受益于我军航空装备的升级换代;同时,民品碳梁业务有望随国内项目落地及海外 疫情缓解实现快速放量。 在此假设下, 2020-2022年预测营业收入由 20.15/25.51/31.65亿元 上调至 20.86/27.76/36.50亿元,对应归母净利润为 6.32/8.34/10.86亿元,对应 EPS 为 1.22/1.61/2.10元,对应 P/E 为 59.86/45.31/34.80x,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名