事件：公司5月16日发布限制性股票激励计划草案，要点如下：1、激励对象：公司中层管理人员、技术骨干人员以及准核心人员，授予激励对象共计292人。 2、授予价格：25.3元/股；行权价格：50.6元/份。 3、授予股数：290万股，约占公司股本总额的0.94%，计划购买价格为37.95元/股。其中首次授予267.4万股，预留22.6万股。 公司业绩考核目标：基准净利润为2024年净利润，即2.09亿元。基准营业收入2024年营业收入，即15.84亿元。 目标值（公司层面归属比例100%）：25-27年净利润分别为2.72、3.35、3.98亿元，yoy+30%、+23.08%、+18.75%；25-27年营业收入分别为19.01、23.76、28.52亿元，yoy+20%、+25%、+20%触发值（公司层面归属比例70%）：25-27年净利润分别为2.3、2.93、3.56亿元，yoy+10%、+27.27%、+21.43%；25-27年营业收入分别为17.43、20.6、25.35亿元，yoy+10%、+18.18%、+23.08%费用确认：公司预计限制性股票授予部分合计需摊销费用为3369.24万元，25-28年分别摊销1015.45、1347.7、772.12、233.98万元。 投资建议：主业方面：公司加大伺服产品、PLC产品、机器视觉的研发投入，全线产品已通过CE认证，并推进UL、STO等国际认证，产品结构不断优化。 人形机器人领域：公司成立子公司上海雷赛机器人科技有限公司，聚焦“超高密度”无框电机、关节模组解决方案，成立子公司深圳市灵巧驱控技术有限公司，聚焦空心杯电机以及灵巧手解决方案，积极布局相关产能建设。 考虑到公司24年营收净利不及预期，我们调整公司25年营收预测为19.57亿元，yoy+23.6%（前值为22.1，yoy+39.5%），归母净利润2.79亿元，yoy+39.1%（前值为2.8，yoy+39.7%），新增26/27年营收预测为24.23/29.51亿元（yoy+23.8%/21.8%），归母净利润预测为3.38/4.06亿元（yoy+21.2%/20.2%）。当前市值对应PE估值54/45/37X；维持“买入”评级。 风险提示：自动化行业复苏不及预期风险；研发风险；规模增长带来的管控风险；IC类电子元器件境外进口风险；外协加工风险；激励计划草案不确定性风险。

24年及25Q1业绩平稳增长，24年毛利率同比有所下滑24年合计实现营收30.36亿元，yoy+14.53%；归母净利润4.29亿元，yoy+6.49%；扣非净利润4.17亿元，yoy+9.48%。毛利率39.20%，yoy-1.81pcts。 净利率13.98%，yoy-1.15pcts。 2025Q1营收6.04亿元，yoy+0.87%；归母净利润0.73亿元，yoy+9.87%；扣非净利润0.68亿元，yoy+14.26%。毛利率39.61%，yoy+0.07pcts，qoq+2.55pcts。净利率11.80%，yoy+0.83pcts，qoq-4.89pcts。 24年拆分：新能源业务拖累增速及盈利能力，AIDC带动电源业务增长1、新能源电能变换设备：实现收入8.57亿元，yoy-5.80%，毛利率29.64%，同比下降3.49pcts。 2、电动汽车充电设备：实现收入12.16亿元，yoy+43.04%，毛利率38.15%，同比下降1.46pcts。 3、工业配套电源：实现收入6.03亿元，yoy+13.11%，毛利率54.23%，同比上升0.58pcts。人工智能发展带动智算中心的大规模建设，以及半导体等高端制造业在政策等因素的促进下，公司业务实现正增长。 4、电池检测及化成设备：实现收入2.96亿元，yoy-0.93%，毛利率39.35%，同比下降5.55pcts。 公司展望：加速产品、应用、海外市场覆盖，电源业务积极参与AIDC建设1）储能：产品层面研发更适用于电网侧储能的产品和技术；市场层面坚持注重海外市场的战略，积极拥抱国内出海企业及拓展海外本土客户。 2）充电桩：拓展如商用车等场景的产品覆盖；提升快充领域渗透率；继续加快海外充换电产品的布局。 3）工业配套电源：随AIDC不断发展，公司积极参与并快速布局相关产品和解决方案。未来将致力于成为数据中心综合用电解决方案的供应商。 盈利预测受新能源相关业务的收入及盈利能力下降影响，公司2024年业绩增速有所放缓；展望25年，我们看好公司：工业配套电源业务持续受益AIDC建设加速；储能、充电桩产品的出海加速有望带动业务加速，并重新提升业务毛利率。 基于公司24年及25Q1经营情况，我们调整公司25-27年营业收入预测至39.9、51.9、64.9亿元（原值为25-26年47.0、58.8亿元），归母净利润5.6、7.6、9.8亿元（原值为25-26年6.72、8.57亿元），对应当前估值16、12、9XPE，维持“买入”评级。 风险提示：贸易政策及境外销售风险、下游光伏/储能装机需求不及预期、竞争加剧、毛利率下降风险、原材料价格上涨。

事件： 25Q1实现营收/归母净利润 11.02/1.81亿元，同比-25.81%/-24.24%。 低于预期。 鸡精粉实现较快增长，美味鲜利润有所增长。 25Q1美味鲜营收/归母净利润 10.82/1.77亿元，同比-25.94%/-27.61%。 其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入 6.48/1.30/0.51/1.99亿元，同比-32%/-29%/-50%/-7%，主要品类收入均有下降。 主要区域均有下滑，经销商数量快速增加。 25Q1美味鲜东部/南部/中西部/北部收入分别为 1.95/4.19/2.30/1.83亿元（同比-47%/-20%/-29%/-19%）。 25Q1末美味鲜公司经销商同比净增 491家至 2672家，经销商数量快速增长；平均经销商收入同-42%至 38万元/家。 毛利率有所提升， 费用投放减少。 25Q1年公司毛利率/净利率同比+1.75/-1.17pct 至 38.73%/16.46%， 毛利率显著提升。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.89/+1.71/+0.45pct 至 8.62%/8.07%/0.35%，销售费用率有所增长，管理费用绝对值同比下降。 投资建议： 我们认为 25Q1公司业绩承压。全年看， 业绩有望稳健增长，预计 25-27年营收为 60.6/66.6/73.2亿元，同增 10%/10%/10%； 预计归母净利润为 9.9/10.9/12.0亿元，同比+10%/+10%/+10% ，对应 PE 分别为15X/14X/13X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、新品推广不及预期、区域拓展不及预期、渠道推广不及预期等。

电网基本盘稳定， 业绩维持稳步增长24年合计实现营收 23.22亿元， yoy+18.41%；归母净利润 6.14亿元，yoy+13.25%；扣非净利润 5.82亿元， yoy+15.79%。毛利率 48.80%，yoy-3.43pcts。净利率 26.69%， yoy-1.39pcts。 2025Q1营收 5.10亿元， yoy+12.92%；归母净利润 1.71亿元， yoy+35.00%； 扣非净利润 1.58亿元， yoy+25.13%。毛利率 55.21%， yoy+2.82pcts。净利率 34.30%， yoy+5.74pcts。 24年业务分拆： 1、电力设备： 24年实现收入 18.11亿元， yoy+11.47%，毛利率 58.27%，同比上升 0.07pcts。受益于国内外电网投资和新能源等产业的持续增长，国内变压器行业出口持续提升。 2、数控设备： 24年实现收入 1.75亿元， yoy+8.13%，毛利率 14.26%，同比下降 3.97pcts。 3、电力工程： 24年实现收入 2.87亿元， yoy+144.26%，毛利率 9.84%，同比上升 2.63pcts。 25年展望：海外市场布局进一步覆盖， 特高压换流变分接开关正式投运1）海外市场布局： 2024年除土耳其工厂外，公司印尼工厂已初步完工、新加坡团队进一步完善、 增强了在东南亚市场的服务能力。同时，公司加快中东市场的进入步伐、 积极争取突破当地市场准入限制。此外， 公司正探索北美市场的本地化生产与销售团队建设，逐步提升市场份额。 2） 特高压分接开关正式投运： 2025年 5月公司参与联合研制的 CHVT 型换流变分接开关在陇东± 800kV 换流站成功投运， 成功攻克了特高压换流变分接开关领域长期受制于国外技术的"卡脖子"难题，实现了从变压器到有载分接开关的全面国产化。 我们看好公司凭借稳定性及可靠性优势，未来在特高压领域持续获单的潜力。 盈利预测我们预计， 公司国内业务将跟随国内电网投资稳定增长，海外业务有望随市场布局而进一步拓展，看好特高压相关业务未来持续获单的可能性。 基于公司 24年及 25Q1经营情况， 我们调整公司 25-27年营业收入预测至26.2、 29.4、 32.3亿元（原值为 25-26年 27.5、 31.4亿元），归母净利润预测至 7.2、 8.1、 9.1亿元（原值为 25-26年 8.4、 9.7亿元）， 对应当前估值19、 17、 15X PE，维持“买入”评级。 风险提示： 电网投资不及预期、 国内外招标不及预期、 原材料价格波动、贸易政策及境外销售风险。

24年经营业绩稳中有增、盈利能力边际改善明显24年合计实现营收 47.73亿元， yoy-3.23%，系公司减少国内储能系统集成业务所致；归母净利润 4.19亿元， yoy+46.49%；扣非净利润 4.12亿元，yoy+49.56%，公司海外光储业务快速增长，带动净利润增长加速。毛利率22.92%， yoy+3.69pcts。净利率 8.73%， yoy+2.95pcts。 2025Q1营收 8.31亿元， yoy+16.78%；归母净利润 0.88亿元， yoy+71.56%； 扣非净利润 0.86亿元， yoy+82.69%。毛利率 24.28%， yoy+0.73pcts。净利率 10.52%， yoy+3.41pcts。 24年业务分拆： 1、光伏行业： 24年实现收入 27.50亿， yoy-4.45%，毛利率 22.55%，同比上升 5.05pcts。 2、储能行业： 24年实现收入 19.28亿元， yoy+0.08%，毛利率 21.98%，同比上升 7.12pcts。 3、分地区看，公司 24年实现海外收入 11.64亿元， yoy+68.74%，毛利率32.74%。截至 24年，公司境外优质客户包括 TATA、 ACWA Power、 AVAADA、Adani、 L＆T 等。 产品持续推进、未来将实现储能全场景覆盖，海外业务取得新进展1）产品方面，公司重点推进大储市场开拓，加快推进户用储能和工商业储能系统的产品应用，实现储能业务全场景覆盖。 2）公司已完成欧洲、印度、中东、非洲、南美、东南亚、中亚、美国等全球主要光储市场的布局，目前公司已在德国、希腊、西班牙等主要国家设立了子公司，加强本地化的营销网络体系，公司储能 PCS 已有部分出货至北美、欧洲等国家。 盈利预测公司 2024年海外光储业务快速增长，带动业绩加速；我们持续看好 1） 已有市场跟随光伏、储能行业需求，实现稳定增长； 2）海外全球化布局推进，北美、欧洲市场带来增量。 考虑公司 24年及 25Q1经营情况， 我们调整公司 25-27年营业收入预测至62.4、 73.1、 84.1（原值为 25-26年 90.0、 109.8亿元）， 归母净利润预测至6.4、 8.4、 10.1亿元（原值为 25-26年 7.8、 10.4亿元），对应当前估值 16、 12、 10X PE，维持“买入”评级。 风险提示： 下游光伏/储能装机需求不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨、应收款项较大的风险、 国际贸易保护的摩擦加剧的风险。

电网基本盘稳定， 业绩维持稳步增长24年合计实现营收 170.89亿元， yoy+0.17%；归母净利润 11.17亿元，yoy+11.09%；扣非净利润 10.62亿元， yoy+22.19%。毛利率 20.77%，yoy+2.77pcts。净利率 7.56%， yoy+0.61pcts。 2025Q1营收 23.48亿元， yoy-16.42%；归母净利润 2.08亿元， yoy-12.47%； 扣非净利润 2.04亿元， yoy-9.96%。毛利率 23.47%， yoy+5.20pcts。净利率10.06%， yoy+0.68pcts。 相对低毛利的新能源及系统集成业务板块收入同比下降、其他业务受订单交付和收入确认进度影响，导致公司 25Q1业绩同比有所下滑、但毛利率明显提升。 24年业务分拆： 1、智能变配电系统： 24年实现收入 47.11亿元， yoy+2.93%，毛利率 24.26%，同比上升 1.60pcts。 2、智能电表： 24年实现收入 38.66亿元， yoy+11.00%，毛利率 24.66%，同比下降 0.57pcts。 3、智能中压供用电设备： 24年实现收入 33.52亿元， yoy+6.69%，毛利率18.77%，同比上升 2.51pcts。 4、新能源及系统集成：24年实现收入24.64亿元，yoy-37.47%，毛利率8.14%，同比上升 2.72pcts。 5、直流输电系统： 24年实现收入 14.44亿元， yoy+101.57%，毛利率 30.92%，同比下降 11.37pcts。 6、充换电设备及其他制造服务： 24年实现收入 12.52亿元， yoy+4.18%，毛利率 14.18%，同比上升 3.61pcts。 未来业绩增长点： 特高压在手订单充足， 出海持续拓展1） 特高压方面， 截至 2024年度公司部分未确收大项目包括哈密-重庆、宁夏-湖南等； 在手项目包括阳江青州海风柔直、甘肃-浙江、天河棠下柔直背靠背等。 2） 海外市场方面， 公司以特高压、智能电表、开关柜、变压器、充电桩等产品业务为主，持续拓展南美、中东、东南亚、非洲、欧洲等市场。 盈利预测公司在手特高压项目丰富， 基于公司 24年及 25Q1经营情况， 我们调整公司25-27年营业收入预测至182.9、199.4、219.3亿元（原值为25-26年252.7、290.7亿元），归母净利润预测至 14.3、 17.5、 19.7亿元（原值为 25-26年15.1、 17.5亿元）， 对应当前估值 16、 13、 11X PE，维持“买入”评级。 风险提示： 特高压项目建设进度不及预期、电网投资不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、 贸易政策及境外销售风险。

事件： 2024年公司收入/归母净利润分别为 71.31/8.49亿元（ 同比+4.79%/+5.82%）； 24Q4公司收入/归母净利润分别为 23.74/2.23亿元（ 同比+1.99%/-24.79%）。25Q1公司收入/归母净利润分别为 15.71/0.77亿元（ 同比-13.76%/-67.88%）。 24年主要产品稳健增长，坚果和其他产品贡献增量。 24年葵花子/坚果类/其他产品营收 43.81/19.23/7.73亿元，同比+2.60%/+9.74%/+8.04%。 公司重点打造打手瓜子第一品牌，同时推出打手系列产品——打手花生，通过不断进行产品优化，销售额快速增长。公司高端瓜子产品“葵珍”通过高端会员店、精品超市等新渠道的拓展，销售额持续增长。坚果品类持续聚焦小黄袋每日坚果，推出全坚果产品； 坚果礼产品通过不断丰富产品矩阵，销售规模持续增长。 量贩等新渠道增速较快，传统渠道略有承压。 24年南方/北方/东方/电商/海 外 营 收 22.66/13.43/21.21/7.79/5.69亿 元 ， 同 比+3.88%/-3.25%/+9.47%/+8.86%/+10.28% ， 电 商 / 海 外 占 比 提 升 至10.92%/7.98%。经销商数量同比-99家至 1380家，平均经销商收入同比+6%至 411万元/家。渠道看，直营增速 38%，占比提升至 21%； 公司同时积极拓展新渠道，包括 TO-B 团购业务、餐饮渠道合作等。 24年终端网点数量超 49万家； 海外市场，公司持续深耕东南亚市场，加拿大市场进驻Costco 渠道。 利润率有所承压，费用率投放加大。 24年公司毛利率/净利率同比+2.02/+0.12pct 至 28.78%/11.92%； 24Q4因天气原因瓜子原料价格上涨，公司同时使用了上一季的储备原料和新一季的采购原料，综合成本有所上升。 销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.93/+0.07/+0.05pct 至9.99%/4.32%/-0.96% 。 25Q1毛 利 率 / 净 利 率 同 比 -10.97/-8.29pct 至19.47%/4.93% ； 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 同 比-1.75/+0.90/+0.98pct 至 10.60%/4.64%/-0.95%。 投资建议： 产品层面，随着公司瓜子产品不断向海外及国内低线市场渗透，坚果系列产品积极拓宽销售渠道。渠道层面，随着公司持续拓展县城经销商，坚定把握零食量贩渠道红利，同步进行渠道精耕，“百万终端”计划有望稳步推进。 根据 24和 25Q1财报，我们调整盈利预测， 预计公司 25-27年实现营收为 74/78/82亿元（ 25-26年前值为 88/98亿元），同增 3%/6%/5%；归母净利润为 7.2/8.5/9.2亿元（ 25-26年前值为 13.2/15.8亿元），同比-15%/+18%/+8%，对应 PE 分别为 17X/14X/13X， 长期看公司仍有望提升业务增长质量， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动等风险。

客户 On 发布业绩公告FY25Q1收入 7亿瑞士法郎同比+40%（货币中性），净利 0.6亿瑞士法郎同比-38%； 毛利率 60%略有增长，调后 EBIDA 利润率 17%同比+1pct。 分地区看， EMEA 收入同比+33%，美洲同比+29%，亚太同比+129%； 分渠道，批发同比+39%； DTC 同比+42%占 38%； 分品类，鞋子同比+38%，服装同比+91%，配饰同比+97%。 截止 25年 3月末，公司库存 4亿瑞士法郎环比-5%；考虑上调指引，我们预计有较多备库需求。 一季度表现超预期，品牌在所有渠道、地区和产品类别中彰显强劲势头。 得益于积极推动多渠道策略，成功推出 Cloudsurfer2和 Cloud6；服装产品强劲吸引力和以明星 Zendaya 为主角的品牌宣传。 On 上调全年指引， 预计收入 28.6亿瑞士法郎同比+28%（原值为 27%），毛利率 60-60.5%（原值为 60.5%， 主要系全球关税等不确定性），调后 EBITDA利润率 16.5-17.5%（原值为 17-17.5%）。 我们认为 ON 作为华利重要增量客户之一，业绩靓丽表现且库存较轻，利好公司订单预期；同时也反映公司具备较好的客户挖掘及卡位能力， 伴随On 规模持续成长，我们预计华利或直接受益，并持续加深与客户关系。 当前订单饱满，持续关注关税进展第一，对等关税政策怎么落地待观察，目前越南等国家与美国在积极沟通、谈判，具体的关税落地还需等后续的信息。目前公司没有出现客户因为关税大幅取消、减少订单的情况。从公司整体的出货节奏看，没有发生大的变化。公司目前是生产旺季，订单比较饱满，各工厂均正常生产，保证按期交付。 第二，以往关税都是由品牌客户（进口商） 承担。目前大多数客户还没有与公司商讨关税成本问题。制造商的净利润空间有限，不同盈利能力的制造商面临的压力会有差异。 第三，公司根据美国对越南、印尼的关税加征假定了不同情况，拟定了不同的应对方案，并与客户保持密切的沟通。 第四，短期内公司不会对公司整体产能建设做大的改动。在越南、印尼建设工厂，前期的买地、建设的审批流程比较长，越南、印尼新工厂建设仍会保持既定节奏，具体的工厂投产节奏会根据订单情况调节。 维持盈利预测，维持“买入”评级我们维持盈利预测，预计公司 25-27年 EPS 分别为 3.4/4.0/4.7元，对应 PE分别为 20/17/14x。 风险提示： 宏观环境变化，拿单不及预期，核心高管流失，毛利率下滑

事件： 2024年实现收入/归母净利润26.51/2.33亿元，同比+11.91%/-22.52%； 24Q4实现收入/归母净利润 7.21/0.60亿元，同比+18.24%/-0.49%;25Q1实现收入/归母净利润 6.69/0.58亿元，同比+7.18%/-4.19%。 25Q1复调承压，饮品甜点配料高增。 24年公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入 12.96/11.30/1.47亿元（ 同比+13%/+10%/+3%）。 公司 B端共销售近 2600种产品，其中近三年开发的产品数量占比近 60%； 空刻意面实现营收 9.2亿元（同比+6%），口味持续上新， 连续 4年全国意面零售额第一。 25Q1复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入 3.01/3.02/0.47亿元（同比-1%/+13%/+35%）。 25Q1餐饮增长较弱，复调业务承压； 轻烹解决方案实现恢复性增长；饮品甜点配料增长较快。 经销商数量同比增加， 25Q1主要区域均有增长。 24年华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别为 20.8/0.9/1.6/0.8/0.8/0.3/0.2/0.3亿元（同比+11%/-3%/+0%/+21%/+17%/+56%/+91%/+25%）； 25Q1分别同比+4%/+70%/-7%/+5%/+10%/+46%/+150%/-25%。 24年线上收入 8.08亿元（同比+2%，营收占比 31%）。 25Q1末经销商同比+78家至 465家，平均经销商收入同比-15%至 22万元/家。 盈利能力有所下滑，销售费用投放加大。 24年毛利率/净利率分别同比-0.33/-3.05pct 至 32.81%/10.08%； 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.12/-0.05/-0.17pct 至 14.52%/2.76%/0.04%，期间费用率基本稳健。 25Q1毛利率/净利率同比+0.57/-0.69pct 至 32.61%/10.06%， 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.48/-0.25/+0.06pct 至 14.38%/2.12%/-0.12%；净利率下降主要系其他收益减少。 投资建议： 复调保持稳健，后续有望受益于 B 端复苏以及新品推出节奏加快延续增势；轻烹业务 C 端回暖，有望实现双轮驱动。 根据 25Q1财报，我们略调整盈利预测， 预计 25-27年营收为 29/33/36亿元（ 25-26年前值为 29/32亿元），同增 11%/11%/11%；归母净利润为 2.72/3.12/3.56亿元（ 25-26年前值为 2.69/3.07亿元），同比+17%/+15%/+14%，对应 PE 分别为 20X/18X/15X， 维持“买入” 投资评级。 风险提示： 行业竞争加剧；消费需求不及预期； 原材料价格波动的风险； 市场拓展不及预期；新品推广不及预期的风险。

事件： 24年实现收入/归母净利润 4.05/0.64亿元，同比+12.59%/+13.16%； 24Q4实现收入/归母净利润 1.07/0.09亿元，同比+14.90%/-36.49%； 25Q1实现收入/归母净利润 1.01/0.18亿元，同比+10.50%/+36.86%。 新品持续推出， 25Q1主要品类均有增长。 24年公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入 3.19/0.83/0.02亿元（同比+19%/-6%/-41%）， 25Q1分别同比+5%/+30%/+16%。 24年公司共销售 2000多款产品，其中近三年开发的新品销售占比超过 50%；新增酱汁类复合调味品 800多款；粉体类复合调味品近 300款；零售终端类复合调味品 10多款。 餐饮稳健增长，品牌定制起量明显。 24年餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为 2.00/1.40/0.52/0.02/0.03/0.07亿元（同比+22%/+4%/+15%/-14%/+44%/-35% ） ； 25Q1分 别 同 比+10%/+7%/+37%/-11%/-12%/-75%，餐饮和食品加工表现稳健，品牌定制快速增长。 盈 利 能 力 显 著 提 升 ， 费 用 有 所 收 缩 。 24年 毛 利 率/ 净 利 率 同 比-0.07/+0.08pct 至 38.70%/15.78%； 利润率基本稳健。 销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.94/-2.07/-0.12pct 至 8.81%/6.73%/0.57%。 25Q1毛利率/净利率同比+0.93/+3.36pct 至 39.21%/17.42%； 销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-2.83/-0.44/-0.40pct 至 5.28%/9.49%/0.44%，费用投放减少。 投资建议： 随着餐饮渠道不断恢复以及公司在新客户和渠道端持续拓展，业绩有望稳健增长。 我们预计 25-27年营收分别 4.70/5.40/6.20亿元，同增 16%/15%/15%； 归母净利润分别 0.85/1.01/1.18亿元，同增 33%/19%/16%，对应 PE 分别为 31X/26X/22X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、 C 端开拓不及预期、产能建设不及预期等。

事件： 公司发布 2025年第一季度报告， 2025Q1公司实现总营业收入 5.05亿元，同比+97.5%， 主要得益于发货量增加；利润总额达到 0.63亿元，同比+95.12%；实现归母净利润 0.56亿元，同比+91.2%； 扣非归母净利润为 0.53亿元，同比+127.2%。 “锻件+铸件”双轮驱动， 市场占有率有望提高： 锻件方面，公司作为全球风电锻造主轴的龙头企业，产品覆盖 1.5MW 至9.5MW 全系列锻造机型主轴，拥有丰富的技术积累、生产经验和全流程的加工工艺，产能配备适应大兆瓦产品的需求，针对大内孔的大兆瓦锻造主轴，公司采用空心锻造的技术提高材料的成材率并提升产能利用率，使得公司在大兆瓦的锻造主轴产品拥有更高的市场占有率，同时公司持续采取降本增效、优化库存等精益化管理策略，进一步提升在风电锻造主轴领域的竞争优势。 铸件方面，公司积极把握海风发展机遇，加大铸件产品研发和生产投入； 公司已具备全流程生产 5MW 至 25MW 的风机主轴、轮毂、底座、连体轴承座等大型风机核心铸造部件的能力，月产量屡创新高，产品广泛应用于海上风电项目，满足了市场对大兆瓦风电铸件的需求。 2024年， 公司风电铸造业务实现了快速增长，产能得到持续释放，铸造主轴及轴承座等铸造产品交付量同比+120%； 公司风电铸造产品销售收入 2.77亿元，同比+71%。 公司借助全流程的生产工艺，通过全面成本管控、技术创新和产品升级，满足了不同客户的需求，提高了客户满意度和黏合度，工业铸锻件业务继续保持稳定增长，市场份额进一步扩大。 2024年公司其他精密轴类产品收入达 3.76亿，同比+29.46%。 2025年员工持股计划发布，有望激发经营活力2025年 4月， 公司发布 2025年员工持股计划，此次计划涉及的标的股票规模不超过 280.50万股，约占当前公司股本总额的 0.88%；授予公司员工的价格为11.53元/股；2025-2027年对应的收入增速考核触发值为8%、16%、24%，净利润增速考核触发值为 32%、 40%、 48%，二者其一达成目标即可。 投资建议： 作为全球风电锻造主轴的龙头企业， 受益于风电装机高增， 出货量大幅增长； 铸件产能不断爬坡，随着产能利用率的提升有望迎来盈利修复， 基于公司 24年及 25Q1经营业绩情况，我们调整盈利预测， 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 3.8、 5.7、 7.2亿元， PE 分别为 17、 11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 政策波动风险， 国家外汇政策变动及外汇汇率波动风险， 原材料价格波动风险，公司铸件扩产不及预期，公司员工持股进展不及预期

事件：25Q1公司营业收入/归母净利润为37.94/3.70亿元（同比+8.95%/+16.02%）。 酵母主业贡献增量，制糖业务调整。25Q1公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入27.73/1.57/0.95/3.24亿元（同比+13%/-61%/-4%/-38%），食品原料收入4.34亿元。酵母主业保持较高增速，并贡献主要增量。 国外业务维持高增速，经销商数量有所提升。25Q1公司国内/国外收入分别为20.99/16.84亿元（同比-0.3%/+23%），国内业务维持稳健，海外业务维持高增速，并贡献主要增量。25Q1线下/线上收入分别为27.07/10.76亿元（同比+15%/-5%）。25Q1末经销商同比增加1399家至24211家，其中国内/国外分别同比增加753/646家至18032/6179家，平均经销商收入分别同比-4%/+10%至12/27万元/家。 利润率受益成本红利，期间费用率整体稳健。25Q1公司毛利率/净利率分别同比+1.31/+0.72pct至25.97%/10.20%，毛利率提升预计主要系糖蜜等成本下行以及酵母主业占比提升（毛利率更高）所致。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.74/-0.20/-0.48pct至5.58%/3.49%/0.09%，财务费用率下降主要系汇兑收益增加。另外净利率受到资产减值损失（占营收比重同比+0.51pct）影响，主要系存货跌价损失增加。 投资建议：展望25年，公司在需求有望恢复+海外高增背景下业绩或向好；糖蜜等成本红利兑现，利润弹性凸显。预计25-27年公司收入分别为172/191/207亿元，同比增长13%/11%/8%；归母净利润为15.8/18.2/20.6亿元，同比增长19%/15%/13%，对应PE分别为20X/17X/15X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨风险；国内外动销不及预期。

公司 24年全年及 25年第一季度经营情况如下： 24年全年实现营收 47.72亿元， YOY+22.99%；归母净利润 10.39亿元，YOY+1.48%；扣非归母净利润 10.24亿元， YOY+2.49%。毛利率 33.37%，yoy-5.18pct；净利率 21.84%， yoy-4.65pct。 25Q1实现营收 12.04亿元， YOY+22.78%， QOQ-9.69%；归母净利润 2.64亿元， YOY+22.61%， QOQ-0.05%；扣非归母净利润 2.58亿元， YOY+27.21%，QOQ-5.06%。毛利率 31.30%， yoy-1.82pct， qoq-0.17pct；净利率 22.06%，yoy+0.04pct， qoq+2.00pct。 公司持续深耕新能源领域，积极拓展中高端客户。 2024年度新能源车产品占总收入比重约 55%，光伏（含储能）占比约 23%，工控占比约 15%。新能源汽车、光伏、储能、家电、照明等市场增长下，薄膜电容器市场逐步增长。公司积极拓展中高端客户，通过增加研发投入、提升设备自动化率、优化供应链管理及信息化系统建设等进一步提升竞争能力。 2024年毛利率降低主要源于经营调整及产品结构变化。 2025Q1归母净利润同比高增长已印证盈利修复趋势。 公司实现了薄膜电容器用金属化薄膜材料的自主研发生产，通过合作开发和内部持续创新建立了法拉独有的设备和材料供应链体系，能紧跟市场需求，实现产品迭代升级以及产品原创性开发。 海外市场方面，公司 2024年投资设立匈牙利子公司，重点开拓海外新能源市场， 2024年海外收入 10.05亿元，同比增长 8.09%。 投资建议相比上一次盈利预测（ 2024年 9月），考虑到公司 2024年收入、利润增速波动，我们调整公司 25、 26年归母净利润至 13.3、 16.0亿元（此前预测13.4、 15.7亿元），预计 27年实现归母净利润 19.1亿元，考虑 25、 26年利润增速及目前估值水平，调高为“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；新能源需求不及预期；产能扩张进度不及预期。

公司发布2024年年报及2025年一季报：2024年全年，公司实现营业收入46.96亿元，同比+0.87%；实现归母净利润6.24亿元，同比+29.55%。2024年Q4，公司实现营业收入15.11亿元，同比+34.26%；实现归母净利润1.17亿元，同比-8.81%。 2025年Q1，公司实现营业收入13.01亿元，同比+86.41%；利润总额达到1.40亿元，同比+46.39%；实现归母净利润1.21亿元，同比+39.14%。 产能持续扩张，静待行业需求高景气度兑现。 截至2024年12月31日，公司已经形成了年产超70万吨铸造产能规模，成为全球风电铸件和注塑机铸件产品的主要供货商。中国风电行业经历了2018年下半年开始到2020年的高速增长期，从2021年开始，陆上风电开始进入平价上网时代，2022年开始,海上风电正式进入平价或竞价上网新阶段，风机整机招标价格处于下降通道,行业进入调整周期，但随着产品大型化和轻量化技术路线推行，行业成长空间的天花板被打开，风电累计招标量屡创新高，行业迎来新的发展阶段。 2024年盈利改善，成本管控效果较好盈利水平方面，公司2024年毛利率17.34%、同比-1.32pcts，净利率13.11%、同比+2.83pcts；25Q1毛利率15.53%、同比-6.24pcts，净利率9.03%、同比-3.25pcts。 公司2024年营业总成本42.9亿元，较上年增长2.44%，主要为产量增加，相应成本增加及设备转固，资产折旧、摊销增加。2024年在风机招标价格维持低位、风电全面平价上网背景下，风电全产业链均在生产和技术方面对成本优化做出了深入探索，产品销售价格均出现了一定下降，项目投产后资产折旧、摊销出现一定幅度增加，公司继续强化内部管理提升，通过持续严格控制各项费用支出、优化产品成本结构，在采购环节降本、技术提升降本方面取得了良好的效果，2024年，实现归属于母公司股东的净利润6.24亿元，相比上年增长29.55%。 投资建议：公司是铸件龙头，受益于风电装机高增，出货量大幅增长，看好后续规模效应带来盈利拐点，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.4、11.1、12.2亿元，PE分别为12、11、10倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，行业集中、客户集中的风险，市场需求量波动导致产能利用率不足的风险，汇率波动风险等。

事件：公司发布2025年第一季度报告，2025Q1营业收入21.47亿元，同比+63.83%，归母净利润2.81亿元，同比+6.66%，扣非净利润2.74亿元，同比+28.19%。 2025年起公司调整定期报告披露的产品分类。从2025年起将定期报告中披露的产品分类“海缆系统、陆缆系统和海洋工程”，分别调整为“电力工程与装备线缆（绿色输电设施）、海底电缆与高压电缆（电力新能源）、海洋装备与工程运维（深海科技）”。 2025年Q1海底电缆与高压电缆高增，其中欧洲出口收入开始贡献业绩。 2025年Q1公司电力工程与装备线缆实现收入8.85亿元，同比增长53.28%，主要系公司持续提升品牌影响力、扩大市场份额，实现稳健发展，海底电缆与高压电缆实现收入11.96亿元，同比增长218.79%，主要系公司品牌国际化达到新水平，重点谋划欧洲项目，外销收入稳步增长。 欧洲多国提高了海风规划目标。2022年5月，欧洲四国(德国、丹麦、比利时和荷兰)于北海峰会上签署《埃斯比约宣言》，承诺2030年海风累计装机量达65GW，到2050年累计装机量达到150GW。其中，根据德国修正后的《海上风电法案》，德国将2030年海上风电装机规模目标由20GW提高到30GW，2035年和2040年目标分别设定和提高到40GW和70GW。英国计划到2030年实现50GW海上风电装机。英国计划出台系列措施，以解锁多达13个海上风电项目，这些项目最高可装机16GW。 公司在手订单创新高，2025年相继中标柔直及500kv交流订单。截止2025年4月21日，公司在手订单约189亿元，其中海底电缆与高压电缆约115亿元，电力工程与装备线缆约44亿元，海洋装备与工程运维约30亿元。 公司陆续中标国网浙江电力、南方电网公司2024年主、配网线路框架招标项目、阳江帆石二三芯500kV海底电缆II标段项目、阳江青州五、七66kV海底电缆EPC项目、阳江三山岛海上风电柔直输电工程海底电缆及附件项目等。 投资建议：中欧海风需求共振，海风开工加速，公司迎来订单&业绩双重催化，基于公司24年及25Q1经营业绩情况，我们调整公司25、26年归母净利润至17.0、24.0亿元（此前预测20.4、23.2亿元），预计27年实现归母净利润27.4亿元，PE分别为20.4、14.4、12.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内海上风电建设进程不及预期，国内用海政策不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧的风险，海外订单获取进度不及预期