事件：12月2日，公司公告拟以集中竞价交易方式回购股份，用于实施员工持股计划或股权激励；回购金额不低于3亿元（含）且不超过6亿元（含），回购价格不超18.20元/股，回购期限为12个月内，预计可回购股份数量约占公司目前总股本的0.82%~1.64%。资金来源为公司自有资金及股票回购专项贷款资金，且已取得中国工商银行广西分行出具的《贷款承诺函》，承诺为公司本次回购提供专项贷款支持，贷款金额不超过4.2亿元，贷款利率1.96%，期限为1年。 此次回购为公司年内第二次回购：公司于今年3月发布回购公告，用于新一期的股权激励或员工持股计划；回购金额区间为不低于人民币1亿元（含）且不超过人民币2亿元（含），回购价格上限不超过人民币10元/股，预计可回购股份数量约占公司当时总股本的0.51%~1.03%。两次回购充分彰显公司对未来高质量可持续发展和长期内在价值稳健增长的坚定信心。 不提前赎回可转债保护投资者利益：公司于10月公告决定暂不行使“柳工转2”的提前赎回权利，不提前赎回“柳工转2”；同时决定自该次董事会审议通过后12个月内（即2024年10月11日至2025年10月10日），如再次触发“柳工转2”的上述有条件赎回条款，公司均不行使提前赎回权利，充分保护投资者利益。 坚持可持续高质量发展，稳健推进国际化：上半年公司产品+解决方案的市场策略深入实施，柳工产品组合+全面解决方案的优势不断提升，收入规模同比增长近20%；公司以重要区域市场需求为导向，因地制宜进行区域及产品结构调整，价值链利润不断创新高，上半年境外毛利率达29.09%，YOY+1.12pct，远高于境内毛利率18.15%。公司统筹国内国际两个市场、工程机械与非工程机械业务、强周期业务与弱周期业务、优势业务与新业务、整机业务与关键零部件业务等，业绩实现稳健增长。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.8、22.3、30.0亿元，yoy分别为+82.0%、+41.0%、+34.7%，对应PE分别为14.2、10.0、7.5倍；持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际化拓展不及预期等。

锂资源持续放量，一体化优势显现。资源端，公司拥有Bikita及Tanco两座优质在产矿山，合计拥有锂资源量约314万吨LCE（截至23年末），远期规划采选产能518万吨/年（矿石量），其中，Bikita400万吨/年采选产能与Tanco18万吨/年采选产能已达产，Tanco100万吨/年采选项目有序推进中。冶炼端，公司锂盐产能实现大幅跃升，国内现有电池级年产能6.6万吨（6万吨碳酸锂/氢氧化锂柔性产线+0.6万吨氟化锂），同时规划2026年力争实现非洲3万吨/年采选冶一体化布局。据我们测算，目前公司锂精矿（锂辉石+透锂长石）年产能对应6.6万吨LCE，已实现资源完全自给，拥有更厚的安全垫，为以量补价抵抗下行周期创造条件，同时为长远发展奠定基础；此外，依靠技术和产品优势，公司锂盐已进入锂电材料/新能源车一线龙头供应链体系。 铯铷盐精细化工全球龙头，资源端垄断构建盈利护城河，小金属板块锗锌有望贡献新增量。铯铷为全球稀缺战略资源，是航天航空、国防军工、信息技术等战略性新兴产业关键原材料，同时资源分布集中。资源方面，Tanco+Bikita矿山保证绝对资源优势，Tanco是全球储量最大的铯榴石矿山，氧化铯含量高达4.21万吨（截至23年末），Bikita具备进一步扩大锂铯钽矿产资源储量的潜力。客户方面，公司积累了德国巴斯夫、美国杜邦、中国石化等大批优质客户资源。公司对于全球高品质铯矿资源的控制，奠定了其在铯盐业务领域的显著资源优势，同时构建公司铯铷盐板块盈利护城河。此外，Tsumeb冶炼厂资源价值凸显，公司计划增加锗锌冶炼产线，小金属板块锗锌有望贡献业绩新增量。 加快铜资源布局，打造新成长曲线。2024年，公司先后收购纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂（98%权益）与赞比亚Kitumba铜矿（65%权益），赞比亚境内铜资源储备达百吨级。目前公司正加速推进Kitumba铜矿工作，同时规划继续获取优质的铜矿资源，力争2025年完成5万吨/年铜金属采、选、冶一体化布局，并在2年内再获取新的优质铜矿资源。我们认为公司铜板块规划明确，加快资源布局，有望推动铜矿业务成为公司新主业，打造多品种矿业巨头。 地勘经验丰富，铸就资源保障基石。地勘为公司的起家业务，公司拥有专业化的地质勘查技术和管理团队，已从事海外地质勘查业务二十余年，具有明显的先发优势和经验优势，找矿&开矿核心能力突出。地勘在Tanco正常生产和Bikita并购中发挥重要作用，2021年主要职能实现由对外服务向对内资源保障的转变。地勘优势助力矿权开发，公司拥有锂、铯铷、铜、铁、稀土等多个矿权和丰富的资源储备，持续开拓多元利润增长点。 盈利预测与投资建议：暂不考虑铜矿和锗锌业务，我们预计公司24-26年实现归母净利润6.96/8.98/12.31亿元，对应24年12月5日收盘价PE分别为39.6/30.6/22.3x，参考可比公司，给予25年PE35x，对应目标股价43.6元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：锂价超预期下跌风险；项目建设不及预期风险；海外资产安全风险；汇率波动风险；测算具有主观性。

销量同环比改善，高端化车型销量增长明显2024年12月1日，公司发布2024年11月产销快报。销量方面，公司11月销售12.7万辆，同比增长3.7%，环比提升9.1%。1-11月累计销售109.8万辆，同比下滑1.8%。其中，11月哈弗销售7.8万辆，同比增长4.5%；WEY销售0.70万辆，同比提升145.9%；长城皮卡销售1.6万辆，同比下滑2.7%；欧拉销售0.58万辆，同比下滑42.1%；坦克销售2.0万辆，同比增长8.7%。11月新能源车销售3.6万辆，同比增长15.2%，环比增长12.4%；1-11月累计新能源销售28.0万辆，同比增长20.4%。高端化方面，11月20万元以上车型销量3.1万辆，同比增长36.7%。 坦克500Hi4-Z开启预售，全新架构满足消费者多样化需求2024年12月3日，坦克500Hi4-Z开启预售，预售价37.98万元。Hi4-Z为坦克品牌全新发布的纵置双电机混联架构，定位超长续航越野平台，具备超长续航、快速充电、强劲动力、高效能耗共四大优势，可适配2.0T/3.0T发动机，并匹配3挡DHT+无级变速箱，零百加速4秒级，WLTC纯电续航200km。具体来看，Hi4-Z四驱架构与此前坦克系列搭载的Hi4-T的区别在于没有传动轴，因此底盘中间可以留出空间放置更大的电池，实现纯电续航里程的提升。Hi4-Z架构的推出标志着坦克在越野车领域迈向了电动化、智能化的新阶段，进一步满足消费者的多样化需求，从而有望推升坦克系列销量。 深耕拉美，长城汽车新能源全球化布局加速长城汽车2024年1-11月海外销售41.2万辆，其中11月海外销量4.3万辆，同比增长21.7%。自2022年起，公司就已开始深耕巴西新能源市场，发布巴西核心市场战略：未来10年将投资超100亿雷亚尔（约合人民币115亿元）用于深化本地产业链布局。巴西当地时间11月26日，巴西总统卢拉与长城国际总裁史青科举行会谈，双方就新能源产业发展和未来合作深入交流。史青科表示，长城汽车巴西工厂预计将于2025年年中启动生产。 携手华为，持续提升智能化实力继华为HiCar后，长城汽车与华为再次携手合作。11月13日，长城汽车、华为举行全面合作签约仪式，未来双方将基于CoffeeOS3与华为HMSforCar两款产品进行深度融合，PetalMaps车载地图将会在巴西、泰国等海外区域上线，为海外车主提供更好的导航体验。11月15日，长城汽车正式发布CoffeeOS3.1，宣布长城全场景NOA全国开城。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为129.2/170.0/189.7亿元，对应24-26年PE估值18/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量、高端化、全球化不及预期，市场竞争加剧。

11月合计销量27.7万辆，环比提升10.6%公司发布11月产销快报，公司11月合计销量27.7万辆，同比提升22.0%，环比提升10.6%；1-11月累计销量243.3万辆，同比增长4.1%。自主乘用车11月销量18.9万辆，同比提升33.0%，环比提升12.5%；1-11月累计销量151.8万辆，同比增长2.3%。 自主新能源品牌持续出新，阿维塔连续两月销量破万长安汽车新能源11月销量10.2万辆，同比增长98.4%；1-11月累计销量64.3万辆。其中，长安启源11月销售1.8万辆；深蓝汽车11月销售3.6万辆；阿维塔11月销售1.2万辆。新车方面，2024年11月2日，阿维塔12双动力正式上市。新车共推出纯电、增程两种动力共六款车型：纯电版售价为28.99-36.99万元；增程版售价为26.99-29.99万元；皇家剧院版售价42.99万元。作为昆仑增程技术落地的第二款产品，阿维塔12增程车型将是行业首款高端增程轿车。新车全系标配华为三激光和乾崑智驾ADS3.0。随着阿维塔07和阿维塔12双动力的陆续上市，阿维塔月度销量快速增长，连续两个月突破万辆。深蓝S05上市40天，交付突破10000辆；深蓝S07再创新高，11月交付16766辆。自主品牌新能源汽车推陈出新，产品力较强，有望延续销量势头，持续发力。 自主品牌出海持续推进，同时加速海外布局长安汽车2024年11月自主品牌海外销量1.9万辆，同比下滑19.1%，环比下滑37.1%；1-11月自主品牌海外累计销量33.8万辆，同比增加53%。海外布局方面，在东南亚区域，长安汽车将建成首个集研、产、供、销、运于一体的基地，并辐射全球右舵市场。泰国罗勇工厂项目建设稳步推进，预计2025年1季度将正式投入使用，初期产量10万台，后续将扩容至20万台。在中南美洲市场，长安汽车将聚焦燃油车领域，以墨西哥市场为锚点。今年将在该区域完成深蓝、长安启源、阿维塔三大新能源品牌发布，预计到2030年长安销量将达到20万辆。今年2月已在墨西哥设立了销售公司，更好助力本地化运营。投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为85.6/114.0/127.2亿元，当前市值对应24-26年PE估值16/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，市场竞争加剧。

事件： 公司公告对旗下清洁能源及矿产资源业务股权进行调整，大股东蜀道集团通过受让股权和增资的方式取得蜀道矿业集团和蜀道清洁能源集团两个公司的控制权，上市公司不再并表。本次交易后，蜀道集团将成为清洁能源集团和矿业集团的控股方及投资主体，公司投资压力有望缓解， 我们认为进一步体现了新董事长上任后蜀道集团对公司利润和现金端的支持，上市公司资产有望进一步优化。 我们认为本次将亏损资产出表后， 有望带动公司后续利润层面的改善。考虑到本次交易仍需时间，我们维持此前预测，预计 24-26年归母净利润分别为 75.3、 82.8、 91.4亿元，同比分别-16%、+10%、 +10%， 公司此前公告 22-24年现金分红比例不低于 50%，截至 12月 4日收盘，公司总市值为 660亿元，按我们预测的 24年归母净利润及50%分红比例测算，对应股息率为 5.71%，维持“买入”评级。 交易过程： 三家子公司出表，针对路桥矿业的持股比例提升1） 蜀道矿业集团： 公司对蜀道矿业集团的持股比例由 100%降至 40%，该公司 23FY、 24M1-8净利润亏损 4.6、 2.5亿元， 资产主要为磷矿、电池回收、正极材料和尚未矿建的库鲁里钾盐矿等。 2） 清洁能源集团： 公司对蜀道清洁能源集团的持股比例由 100%降至 40%，该公司 23FY、 24M1-7净利润亏损 0.62、 0.45亿元， 资产主要为风电、光伏、水电站等新能源电站运营， 此外，本次交易中蜀道集团还将持有的铁能电力 60%股权、铁投康巴 70%股权作价 30亿元、并配套现金 30亿元，合计 60亿元用来增资清洁能源集团。 3） 路桥矿业公司： 公司对路桥矿业的持股比例由 60%升至 64%，该公司资产包含克尔克贝特以及阿斯马拉两个矿产项目， 23FY、 24M1-8净利润盈利0.18、 0.04亿元， 截至 24H1阿斯马拉铜金多金属矿项目已实现直销矿的装船销售，预计后续对四川路桥的利润贡献有望提升。 对上市公司影响： 亏损资产出表后轻装上阵，支撑分红并改善现金流1） 利润减亏： 持股比例降低后，蜀道矿业集团及清洁能源集团对公司的利润拖累有望减小， 在假定分红比例不变的情况下，利润增加有利于分红金额的进一步提升。 2） 改善现金流： 蜀道集团现金增资 30亿元至蜀道清洁能源集团， 我们认为四川路桥后续在该业务上的资本开支压力得以缓解， 从而减少现金支出压力， 并保障分红能力。 3） 投资收益： 公司仍持有三家公司的部分股权， 若后续蜀道矿业集团和蜀道清洁能源集团实现盈利， 以及路桥矿业公司的盈利水平提升， 公司仍能享有较多的投资收益。 风险提示： 基础设施投资景气度不及预期，新能源业务发展不及预期， 订单结转速度放缓，资产出表进度不及预期的风险。

未来几年公司仍会保持积极的产能扩张今年公司已经有 3个成品鞋工厂和 1个鞋材工厂投产，未来 3-5年公司将在印尼及越南新建数个工厂并尽快投产。公司的产能除通过新建工厂、设备更新提升产能外，还可以通过员工人数和加班时间的控制保持一定的弹性，每年具体的产能的配置将根据当年订单情况进行调整。 公司目前是行业内比较优质的制造商，行业口碑很好，吸引客户跟公司合作。公司一直都在积极拓展新客户，今年也有新客户开始量产出货。今年不少品牌的销售增速非常不错，叠加去年大力去库存后的订单需求，运动鞋制造商的订单都不错，公司各部门会通力合作，保障客户订单准时交付。 乐观展望后续供需格局运动鞋属于生活必需品及易耗品，并且消费者追求舒适、健康、运动的生活方式没有发生变化，运动鞋市场仍有稳健的扩张空间。从公司各客户披露的业绩指引来看，大多数客户的业绩保持增长。同时，品牌也希望与优质的制造商合作。然而，由于运动鞋的开发周期长、需要比较长时间的经验技术的积累和沉淀，并且量产管理的难度也比较大，目前的行业格局相对稳定，难以有很大规模的新进入者。 公司不会盲目的扩张产能，产能成长计划会根据目前老客户的成长规划、新引进客户的合作进程等进行规划。公司与品牌方会召开产能规划会议，对中长期的产能需求进行讨论、规划，以便公司提前做好产能准备。 重视股东投资回报2021年进行两次分红，现金分红合计占全年净利润比例约 89%； 2022年年度现金分红占净利润比例 43%； 2023年年度现金分红占净利润比例约44%。公司利润分配政策，会兼顾股东利益和公司发展的需要，未来几年还是资金开支的高峰期，但是随着公司规模的扩大， 公司预计资本开支占净利润的比例会逐渐减少，在满足资本开支、合理日常运营资金外，公司会尽可能多分红。 维持盈利预测， 维持“买入” 评级我们预计公司24-26年公司归母净利润分别为38.9亿元、44.3亿元以及49.5亿元， EPS 分别为 3.3元、 3.8元以及 4.2元， PE 分别为 23X、 20X、 18X。 风险提示： 市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失。

事件：公司发布2024三季报，前三季度，公司营收13.64亿元，同比上升2.7%；归母净利润8155.46万元，同比下降13.49%；扣非净利润8140.12万元，同比下降1.25%；其中第三季度，公司营收4.72亿元，同比下降1.17%；归母净利润2222.66万元，同比下降42.08%；扣非净利润2268.12万元，同比下降23.54%。 我们的分析和判断：1、收入端：营收小幅下降、注重战略产品开发推广24Q3公司营收4.72亿元，同比下降1.17%。在营收小幅下降的同时，费用显著增长。其中，销售费用、管理费用、研发费用分别为7236.12万元、1.27亿元、1646.07万元，较去年同期分别增长18.83%/16.50%/23.56%。公司加大对战略产品的开发和推广力度，对于年度确认的战略产品，通过样板市场建设、广宣氛围营造、铺货提升、重点客户打造、试吃推广、会议营销等多种方式，助推战略产品的推广与销售达成。 2、利润端：小B端有望助力公司重回稳定增长曲线24Q3归母净利润2222.66万元，同比下降42.08%。我们认为，公司利用其在大B端市场积累的研发能力和产品创新经验，开发更多符合市场需求的新产品，来加大对小B端市场的开发力度。通过拓展小B端客户实现营收对应增长，有望助力公司重回稳定增长曲线。 3、投资建议：我们认为，大B端，持续加大服务力度并开拓连锁区域餐饮客户，有望保持稳健增长；小B端，核心经销商充分赋能&公司销售策略持续发力，有望拉动业绩高速增长。我们预计24-26年归母净利润为1.7/2.1/2.5亿元，对应PE21X/17X/14X，维持“买入”评级。 风险提示：B端市场竞争加剧风险；产品推广不及预期；原材料价格波动风险。

全球化布局的大型综合性矿业巨头，争创世界超一流1993年，公司起步于紫金山金矿，经过 30年三个阶段的跨越式发展，公司已由县属小企业蜕变成世界 500强、全球知名的大型跨国矿业集团。第三个十年进行全球化开拓，公司实现资源及产能大幅增加，目前在国内 17个省（区）和海外 15个国家拥有重要矿业投资项目，已经成为中国铜、金、锌资源储量最大、产量最多、综合效益最好的金属矿业企业。24年 5月 16日的董事会上，公司已进一步细化公司未来五年主要矿产品产量规划指标，并提出力争将 2030年主要经济指标提前 2年（至 2028年）实现，向超一流国际矿业集团的发展目标持续迈进。 铜金双主业，全球多金属资源全面布局资源为王，深耕矿业 30余年，公司已拥有铜、金、锂、钼等世界级多元矿业资产组合。截至 24H1，公司拥有权益资源量：铜 8075万吨、金 3051万吨、铅（锌）1045万吨、碳酸锂当量（LCE）1347万吨、银 1.81万吨、钼 341万吨。主力矿种铜、金资源量及产能位居中国领先、全球前十，据公司最新五年规划，到 2028年矿产铜产量将达到 150-160万吨，金产量将达到 100-110吨，我们取中值测算得公司 23-28年矿产铜/金产量复合增速分别为 8.9%/9.1%，铜金主业将持续进阶。潜力矿种方面，依托公司自主技术和工程能力优势，未来五年有望跻身全球最重要的锂、钼、银生产商行列。 核心竞争力：科技创新注入强劲动力，逆周期并购+自主找矿塑造资源优势“科技创造紫金”是公司成立 30余年发展历程的真实写照，公司走出一条中国矿业创新发展之路。在最初的紫金山低品位金铜矿的勘查和开发中，公司创立了“矿石流五环归一”矿业工程管理模式，此后成为公司参与全球矿业竞争的“利器”。 持续的科技创新和技术输出能力，成就公司低成本竞争优势和“紫金速度”，2023年公司铜 C1成本和黄金 AISC 成本均位于全球前 20%分位。此外，公司逆周期并购&资源判断力卓越，抓住历史机遇，坚持自主找矿勘探与资源并购并举，面向全球低成本、高效益培厚资源优势。未来，我们认为科技将持续赋能公司发展，在风险事件频发与货币信用泛滥并行的时代中，既有资源优势也将持续彰显。 铜金步入上行周期，公司有望迎戴维斯双击作为典型的铜金双主业公司，公司股价表现及盈利和铜金价格高度相关。展望后市，我们认为在前期资本开支不足和资源贫化的条件下，铜精矿供应端硬约束已塑造，叠加新一轮降息周期开启，中长期铜价中枢有望稳步上行，同时特朗普新任期二次通胀逻辑或将在未来四年持续演绎，新旧范式共同支撑金价走牛。铜金步入上行周期，或将对公司盈利和股价形成有效支撑，叠加发展目标明确及α能力突出，公司有望迎戴维斯双击。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 24-26年实现归母净利润 328.8/370.5/413.7亿元，对应 11月 29日收盘价 PE 分别为 12.7/11.3/10.1x，参考可比公司，给予 25年 PE 14x，对应目标股价 19.5元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：主要产品价格波动风险；地缘政治及政策风险；汇率风险；安全环保及自然灾害风险；测算具有主观性。

公司发布三季报公司 24Q3收入 3.14亿，同增 2.54%；归母净利 0.31亿同增 0.23%，扣非后归母净利 0.27亿同减 12.33%； 24Q1-3公司收入 9.15亿同增 1.09%，归母净利 0.83亿同减 14.46%，扣非后归母 0.73亿同减 21.98%； 24Q1-3公司毛利率 58.55%同减 2.27pct；净利率 9.05%同减 1.96pct。 公司发展智能眼镜业务具备相对优势公司多年深耕眼镜零售行业，早于 2022年开始布局智能眼镜赛道，持续聚焦消费者需求，在选品能力和产品洞察力上具备竞争优势，能为消费者挑选出兼具美观度和舒适度的智能眼镜； 公司拥有全国连锁的渠道优势、专业的验配服务、线上线下联动能力，能为消费者提供光学+智能眼镜一站式验配服务。目前公司已在全国 100家线下门店铺设智能眼镜专柜，消费者可以实地体验多款智能眼镜，其功能性镜片销量大增，品质与服务成消费焦点。 目前，公司已与星纪魅族、雷鸟创新、界环、李未可、 Rokid 等品牌开展合作，致力于智能眼镜的“最后一公里”的验配服务，为智能眼镜的消费群体提供视力矫正综合解决方案。 未来 3年战略清晰做好基本盘，持续拓展线下门店网络，通过与大型商超机构、免税集团建立稳固的合作关系，联合打造配镜中心，并携手公立医院及社康机构合作开设视光中心，开展近视防控、视觉康复训练等业务，挖掘专业能力新价值；同时，选用“砼（石人工）”品牌进行加盟招商，加速下沉市场的扩张。 作为一家全渠道眼镜零售企业，积极迎接消费互联网化的挑战，持续布局货架电商、兴趣电商、本地生活等业务，探索线上线下融合发展的新模式。 致力于智能眼镜的“最后一公里”验配服务，为智能眼镜消费群体提供视力矫正综合解决方案。同时，公司将利用门店累积的服务经验向上游生产端输出消费者配镜需求、佩戴习惯等数据，协助智能眼镜产品的研发设计。 持续关注行业上下游、渠道的收并购机会。 维持盈利预测， 维持买入评级我们维持盈利预测，预计公司 24-26年归母净利分别为 1.2/1.4/1.7亿元，EPS 分别为 0.7/0.8/1.0元， 对应 PE 分别为 69X/60X/49X。 风险提示： 市场竞争加剧风险；股东结构变动风险；现金流状况下滑风险。

公司发布三季报公司24Q3收入8.96亿，同减13.91%；归母净利0.5亿同减44.22%，扣非后归母净利0.42亿同减36.14%，系受地产行业阶段性承压、营业收入同比减少，公司发行可转换公司债券产生的利息费用增加，以及公司推行新零售及海外战略尚处投入期，前期费用、员工薪酬福利等刚性成本支出较多。24Q1-3公司收入24.16亿同减5.15%，归母净利1.2亿同减28.09%，扣非后归母0.81亿同减25.55%，利润下降幅度比收入大，系公司2023年发行了可转换公司债券产生的利息费用增加；同时公司推行新零售及海外战略尚处投入期，前期费用、员工薪酬福利等刚性成本支出较多，前三季度家装、拎包、局改、海外等业务取得较快增长；目前公司新零售战略、海外战略及其业务模式已经跑通，效益逐步显现，将有望为业绩持续增长提供有力保障。24Q1-3公司毛利率27.30%同减1.6pct；净利率4.75%同减1.65pct。 以旧换新补贴政策陆续落地近一段时间以来，各地家居家装以旧换新补贴政策陆续落地实施，如厦门家装厨卫“焕新”单笔补贴20%，最高可补贴2万元，补贴力度非常之大，有效激活了家居家装市场需求，给终端消费者带来了实实在在的优惠。十月以来，随着广州将补贴范围放开至全国，引起市场极大关注和良好预期。为响应国家政策，公司积极与厦门当地政府沟通快速推进补贴政策落地，同时积极打通天猫、京东等线上平台，让全国更多客户能参与享受政策补贴优惠。受以旧换新补贴政策的推动，近期公司在厦门地区的终端接单同比增长70%左右，其他城市的终端接单也有不同程度的增长或改善，后续需持续关注。 调整盈利预测，维持买入评级基于公司24Q1-3业绩表现，房地产行业承压及消费不确定性，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为2.3/2.4/2.5亿元（前值为2.9/3.2/3.6亿元），对应PE分别为15/14/13X。 风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期。

鼎泰高科： PCB 钻针全球龙头， 多赛道布局打开成长天花板广东鼎泰高科技术股份有限公司成立于 2013 年，位于广东省东莞市厚街镇，业务范围从 PCB 钻针、铣刀、刷磨轮、自动化设备、工业膜产品到数控刀具、表面涂层等，产品广泛应用于 PCB、3C、汽车零配件、模具等行业。被中国电子电路行业协会连续多年评定为“优秀民族品牌企业”。2020 年 PCB 钻针销量跃踞全球第一位，全球市场占有率 19%，成为线路板行业微钻领域全球龙头供应商。在技术研究方面，始终坚持“产学研用”的理念，秉承以企业为主体、以研发为核心、以市场为导向的原则，不仅与各大院校长期保持合作，还与业内多家知名企业建立了战略研发关系。PCB 钻针主业： 借力数字化信息化驱动，积极顺应 AI 服务器产业变革国务院发布的《粤港澳大湾区发展规划纲要》等顶层设计，均将电子信息产业作为重点发展领域。政策的支持，有助于推动 PCB 技术水平持续提高、应用领域持续扩大、市场规模持续增长，进而对公司未来经营发展起到促进作用。公司自成立以来一直专注于 PCB 用微型刀具这一细分市场，技术人员对钻针及铣刀的各个加工环节进行深入研究，对生产过程不断探索，同时结合对行业新技术、新产品研发，积累了丰富行业经验及技术储备，为向客户提供品质优良的产品提供了充分保障。同时，公司自研 CVD 涂层、 PVD 硬质涂层及 Ta-C 润滑涂层等各类涂层技术，提升刀具的使用性能，满足客户不同的刀具涂层需求，并通过自研涂层设备成功实现涂层加工的规模化量产，形成差异化竞争优势。公司生产、检测刀具产品的的设备均以自研为主，基本实现进口替代。通过自研设备，解决了进口设备成本高、周期长等问题，既可以有效地提高市场响应效率及扩产灵活性，又进一步降低了产品的加工成本，提高生产效率和良品率。数控刀具、铣刀业务：开拓高端优势，提质增效打开增长空间我国数控机床市场规模未来将稳定较快增长，到 2024 年将达到 5728 亿元。数控机床市场规模的提升将带动数控机床易耗部件数控刀具的消费需求。公司在稳固 PCB 领域钻针、铣刀、磨刷等成熟产品的同时，做优做强数控刀具、膜材料、数控智能装备等延伸领域，并积极开发适应行业发展前景的新产品，逐步丰富产品类型，为客户提供整体解决方案，致力于成为全球工业制造领先的关键工具、材料、装备与解决方案提供商。功能膜材料业务：持续加码掘进，打造第二增长曲线功能性膜品种多样，可应用于电子电气、光电显示、工控、新能源、航空航天等众多领域，成为工业领域中不可或缺的材料之一。公司在深耕 PCB 领域业务的同时，持续加码新兴产业，在功能性膜材料市场，公司凭借精准的市场洞察和快速响应能力，成功抓住了市场机遇，实现了业绩的迅猛增长。 盈利预测与估值模型： 首次覆盖给予“买入”评级我们预计鼎泰高科 2024-2026 年分别实现归母净利润 2.88、 3.99、 5.08 亿元。 考虑到鼎泰高科为 PCB 钻针细分赛道龙头，高端数控刀具、功能膜等业务不断开拓全新成长曲线，公司成长性较强，我们采用 PEG 估值法，同业可比公司 2024 年 PEG 为 1.20 倍，我们给予鼎泰高科 2024 年PEG1.1 倍，对应 PE35.56 倍，对应目标市值 102.4 亿元，目标价 24.96 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争风险， 原材料价格波动及供应风险， 技术替代风险， 募集资金投资项目实施风险，测算主观性风险

新澳越南投产2024年11月26日，新澳越南举行开业典礼；“50000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期20000锭首条生产线已进入生产阶段，其他生产线将分阶段进行调试工作并陆续投产。该项目一期20000锭全面投产后预计将形成约折标2500吨/年毛精纺纱线产能和5000吨/年染色及后整理产能。 “50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”计划建设期较长，分两期实施，公司将根据实际业务发展情况按计划有序地推进项目后续二期建设。 新澳越南项目计划建设期5年，预计于2027年全面建成投产，形成年产6500吨毛精纺针织纱线的生产能力。越南生产基地的建设是近年来新澳产能持续扩张的重要举措，更是新澳实现“产能走出去”的第一步。 本项目是公司进一步加深全球化产业布局的重要举措，有利于提升海外供应链交付能力，更好满足境外客户订单需求；有利于公司利用越南人力成本、税收优惠政策及其投资所在地区位优势，降低公司生产成本，增强公司综合竞争实力；有利于公司巩固和提升行业地位，全方位参与市场竞争，持续扩大市场份额，为公司持续健康发展提供支撑。 作为新澳首个海外自建生产基地，新澳越南是新澳产能扩张走向海外第一步新澳自1991年成立以来，坚持以毛精纺纱线为核心，精细化管理协同外部创新，秉承高效高质发展的原则，实现产能不断扩张，如今已成为全球最专业的毛精纺纱线供应商之一和国内制造业精梳羊毛纱线单项冠军。新澳用三十多年的时间写下了非凡的“新澳制造”，“单项冠军”的称号也为新澳越南立下标杆。 全球布局筑通道，资源整合优供给当前在通胀冲击、地缘政治紧张局势加剧、新技术兴起等背景下，全球经济形势充满了高度不确定性。越南地处东南亚中心位置，是连接亚洲和全球市场的重要枢纽，且与多个国家地区签订有自由贸易协定。 新澳顺应国际局势变化，部署越南生产基地，是推进企业全球化发展的重大转变。新澳将以越南生产基地为依托，通过工业园区建设加速当地纺织业产业集聚，深入整合国内外优势资源。越南生产基地作为新澳的海外产能补充，将有效优化新澳在东南亚及全球市场的供应链供给，强化风险防范，提升海外交付能力，提高国际产能合作的稳定性。 另一方面，随着经济全球化的推进，纺织服装产业的空间布局正逐渐向东南亚转移，东南亚纺织市场方兴未艾，展现出极大的潜力。新澳越南项目将为新澳深入东南亚纺织市场搭建起新的平台，使新澳能快速响应当地市场需求，提升新澳在东南亚以至国际市场的竞争力。 维持盈利预测，维持买入评级我们维持盈利预测，预计24-26年收入分别为49、54以及61亿元；归母净利润为4.3、4.5以及5.2亿元；EPS分别为0.6、0.6以及0.7元；PE分别为12X、11X、10X。 风险提示：核心高管流失，羊毛持续跌价，销售不及预期。

公司发布三季报公司 24Q3收入 20亿，同增 17%，单季收入同比提速（ 24Q2收入同增 11%），其中医用耗材业务 24Q3收入 9.4亿同增 13.1%，单季度收入增速提升至双位数水平； 国内药店及电子商务 24Q3收入 1.9亿同增 21.6%，医疗 C 端销售得到较好发展； 全棉时代 24Q3收入 10.8亿同增 20.6%， 其中品类方面，干湿棉柔巾 24Q3同增 47.1%，卫生巾 24Q3同增 17.1%，成人服饰 24Q3同增 23.8%； 公司 24Q3归母净利 1.7亿同减 88%， 主要原因是受到去年同期城市更新项目会计处理的影响， 当期增厚净利润基数达到 13.6亿元。由于房地产市场发生较大变化，该项目已暂缓推进建设，并已于 2023年年报冲回此净利润13.6亿元， 剔除城市更新项目对去年同期基数的影响， 24Q3归母净利同增 62.2%； 公司 24Q3扣非后归母净利 1.4亿同增 105%； 24Q1-3公司收入 61亿同增 1%， (1)医用耗材： 24Q1-3收入 26.6亿同减11.5%，占比总收入 43.7%；其中常规医用耗材产品 24Q3收入 8.5亿同增14.3%； 核心品类方面， 高端敷料 24Q1-3收入 5.7亿同增 33.5%；健康个护业务 24Q1-3收入 2.9亿同增 36.2%，增长势头良好； 渠道方面， 国外销售渠道 24Q1-3收入 12亿同增 12.7%，占比医用耗材业务收入 45.2%； (2)消费品业务： 24Q1-3收入 33.6亿同增 13.7%，占比总收入 55.4%； 品类方面，核心爆品干湿棉柔巾 24Q1-3收入 10.1亿同增 31.3%，销售额引领全品类显著增长，卫生巾 24Q1-3收入 4.6亿同增 10.4%，成人服饰 24Q1-3收入 6.4亿同增 13.3%； 渠道方面， 线上渠道累计实现 14.0%的增长,线下门店累计实现将近双位数的收入增长; 24Q1-3公司归母净利 5.5亿同减 74%，主要原因是受到去年同期城市更新项目会计处理的影响，当期增厚净利润基数达到 13.6亿，由于房地产市场发生较大变化，该项目已暂缓推进建设，并已于 2023年年报冲回此净利润13.6亿； 24Q1-3公司扣非后归母 4.7亿同减 24%； 24Q1-3公司毛利率 48.14%同减 2.03pct；净利率 9.66%同减 26.71pct。 全棉时代品牌与核心爆品认可度持续提升全棉时代 24Q2营收同增 13.8%， 24Q3营收同增 20.6%，单季度同比增速提升，贡献了较大的业绩增长动力，体现了公司坚持传递品牌价值的初心，以及全力打造核心爆品引领增长的发展思路。随着公司自身运营水平的提升和重视与消费者的沟通，市场对全棉时代品牌和核心爆品的认可度还在持续提升。 全球化战略迈上新台阶医疗业务方面， 在加速国内市场布局的同时， 公司在积极拓展国际版图。 今年 9月，公司完成对 GRI75.2%的股权收购，此次收购标志着稳健医疗的全球化战略迈上了新台阶。将有效加强在北美、欧洲市场的本地供应链与销售网络，从而进一步扩充公司在全球医疗市场的影响力。 调整盈利预测，维持“增持”评级基于 24Q1-3业绩表现， 公司归母净利 5.5亿，其中 24Q3归母净利 1.7亿，24Q3扣非后归母净利 1.4亿同增 105%；全棉时代多渠道保持在增长势头，并在 24年 9月并购 GRI75%股权； 我们调整盈利预测，预计公司 24-26年归母净利为 8.0、 9.3以及 10.8亿元（原值为 5.8、 6.6以及 7.8亿元）， EPS分别为 1.4、 1.6以及 1.8元/股（原值为 1、 1.1以及 1.3元）， PE 分别为 26X、22X、 19X。 风险提示： 海外销售进展不及预期风险；新产品研发进度不及预期风险； 国内业务需求波动风险。

公司发布三季报公司24Q3收入10亿，同减29%；归母净利-0.08亿同减112%，扣非后归母净利-0.15亿同减125%；24Q1-3公司收入27亿同减22%，归母净利-1.14亿同减2905%，扣非后归母-1.34亿同减539%；24Q1-3公司毛利率31.93%同减2.6pct；净利率-4.18%同减4.30pct。 “以旧换新”逐步落地以旧换新家装补贴政策在各地的有序开展，不仅为广大消费者带来了诸多实惠，更对稳定市场信心、激活家居市场具有非常积极的作用。10月以来，广东家装补贴政策反响热烈，国补优惠力度之大，加速意向客户购买决策过程，促使他们迅速成交。 尚品宅配推出了臻选焕新全案套餐和局改焕新套餐，以灵活的产品组合和优质服务激发民众家居焕新行动，还发起了“总部直补总裁免单”直播活动，此举不仅是对政府提出的激发家居消费活力的大力响应，也体现了尚品宅配作为领军家居企业的积极社会担当。 由政企双重补贴所驱动的惠民焕新举措，为家居消费市场注入强劲动力；近期公司还开通了天猫、京东、云闪付等多个国补线上支付渠道，期待有更多城市的国补政策落地以及更多的客户可以参与到国补政策的实惠中来。 AI技术创新引领生产力升级公司将AI技术作为发展的核心动力，升级了包括营销、设计、生产和物流在内的生产力系统，构建了新一代的智能设计、运营、管理平台。其中最突出的是“AI设计工厂”。 AI设计工厂是AI人工智能驱动的云端虚拟设计工厂。AI设计工厂重构设计服务流程，从传统单店承接全部设计服务，转变为店面承接需求，AI设计工厂集中设计交付产物，店面拿到交付产物做销售的创新模式。AI机器人完成客户个性化需求分析、空间拆解、单空间智能设计、设计产物合并包装、销售PPT准备等关键工作。 AI设计为主，人工辅助方案审核和调整，高效高质量的完成全套可下单、可生产的设计方案。在使用了AI设计工厂后，一个人能抵上以前十个人的产量，可见AI设计工厂在设计效率上的优势还是非常显著的。目前，AI设计工厂在拎包拓客、缓解前端设计师能力与流动对门店影响等场景中，展现出潜力和价值。 深化国内渠道布局，加速海外市场拓展公司今年持续进行招商活动，开拓空白城市和三、四、五线城市市场，完善全国渠道布局。后续也会积极推动招商后的门店尽快落地，并充分运用AI设计工厂作为抓手来帮助新商，通过降低新商前期对于设计服务能力的获取难度，来提高前期运营确定性。此外，面对存量房市场，公司也积极尝试在招商上探索一些新的合作伙伴。 公司在近期宣布启动新的海外招商，将以Sunpina的国际品牌标识，围绕中东、东南亚、非洲等地区进行招商落地，积极开拓海外加盟店，进一步拓展公司在海外市场的业务版图。目前，海外加盟店已成功在马来西亚、越南等国家落地，这一举措标志着公司在海外市场的发展战略迈出了新的一步，有望为公司带来更多的国际业务机会和增长点。调整盈利预测，维持“增持”评级基于24Q1-3业绩表现，地产竣工及销售承压或拖累地产链；公司在国内、海外招商布局落地以及持续深化降本增效；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为-0.6元、0.2元以及0.3元（原值为0.1/0.3以及0.5元），25-26年PE分别为57、40X。 风险提示：市场需求不足；转型困难；门店运营问题。

公司发布三季报公司24Q3收入2.7亿同减25%；归母净利0.07亿同减86%，扣非后归母净利0.03亿同减94%；24Q1-3公司收入7.8亿同减18.6%，归母净利0.5亿同减57.5%，扣非后归母0.3亿同减75%；24Q1-3公司毛利率48.65%同减1.62pct；净利率6.35%同减6.62pct。 打造纵向一体化业务模式，强化终端掌控与快速响应能力公司拥有设计研发、采购、生产、仓储、销售和服务的高附加值的纵向一体化业务模式、支持该一体化模式的强大数据库及智能化的生产、仓储、物流体系；覆盖全国核心区域的高效营销体验中心集售前信息咨询、产品展示及体验、商务洽谈、量体、交货和售后服务一条龙式的服务，并且具备对终端的掌控能力和对客户需求的快速反应能力。 多地布局设计研发公司在上海、温州、云南和河南均设立了产品设计研发的队伍，并整合外部设计力量和资源，拥有一批资深的专业设计师、工艺导师、制版师等设计研发人员。设计师队伍具有潮流的设计理念，在全面调查和分析中国商务人群人体体型的基础上，结合行业客户对色彩管理、CI述求等，设计出使人体各部位的比例更加协调，更加舒适的版型和款式，能够满足不同行业客户对产品的全方位需求，并得到了市场的持续认可。 同时，公司与东华大学服装学院、上海工程技术大学纺织服装学院等服装院校开展职业服合作研究院，一方面培养职业服专业化人才，另一方对职业服的发展趋势和技术水平进行研究。这加速和巩固了公司自身的技术水平，增强了公司的产品市场竞争力。 调整盈利预测，调低至“增持”评级基于24Q1-3业绩表现，目前宏观消费环境存在不确定性；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.17元、0.20元以及0.23元/股（原值为0.46/0.57/0.64元/股），PE分别为28X、23X、20X。 风险提示：市场竞争加剧；成本控制风险；财务风险