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国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-21 8.28 -- -- 8.46 2.17% -- 8.46 2.17% -- 详细
近日国投电力拟发行 GDR 募集海外资金建设欧洲风电项目, 市场存在复制华泰证券“ 做空 A+做多 GDR”进行套利的讨论, 近日国投电力融券卖出数量大增,国投电力股价下挫。 国投电力真的能复制华泰证券 GDR 套利吗?也许历史未必会重演。 股本结构、股东结构、两市估值水平等存在差异,国投电力 GDR 发行折价会远低于华泰证券我们分析华泰证券 GDR 套利可行的原因: GDR 发行折价高, A 股、 GDR 之间存在很高的溢价率,两市价格出现收敛,因此存在较大的套利空间。 我们通过分析发现,国投电力与华泰证券股本结构、股东结构、两市估值水平等均存在差异, 国投电力无需采取华泰证券压低 GDR 价格的策略,同时由于存在股东压力, GDR 价格也很难大幅打折(会稀释第一、二大股东持股比例)。我们估计国投电力 GDR 相对正股折扣不会低于 9折。 原始套利空间小, 融券成本、 两市价格和汇率波动会持续压缩套利空间我们按照 GDR 发行价相对正股最低 9折来测算,假设融券费用为年化10.35%, 那么套利空间将不足 7%,远低于华泰证券的 37.68%,同时,两市价格波动、汇率波动等多种因素会影响套利空间,若采用汇率掉期等金融衍生品规避汇率波动风险,该手续费会进一步压缩套利空间。因此我们认为国投电力无法复制华泰证券 GDR 套利。 盈利预测:当前时点我们坚定看好公司。 预计公司 2019-2021年归母净利润为 48.02、 53.98、 54.85亿元,对应 EPS 为 0.71、 0.80、 0.81元/股。维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,用电需求不足, 电价下降, 来水较差
潘暕 7
欧菲光 电子元器件行业 2019-11-20 13.00 22.12 68.21% 13.52 4.00% -- 13.52 4.00% -- 详细
事件:公司及欧菲光科技、欧菲光学、欧菲触控拟与安徽鼎恩企业运营管理合伙企业(有限合伙)(以下简称“安徽鼎恩”)签署《关于安徽精卓光显科技有限责任公司股权转让协议》,欧菲光科技、欧菲光学、欧菲触控拟将持有的部分安徽精卓股权转让给安徽鼎恩,转让后安徽鼎恩将持有安徽精卓51.88%的股份,股权转让总金额为人民币18亿元。 点评:看好公司走出困境迎来拐点,本次出售资产,触控业务出表,坚定看好明年光学业务成长性。公司此前由于存货资产减值,引发的问题通过股权转让+国资入股等方式,预计将顺利解决公司资金压力。公司本次拟出售安徽精卓51.88%股份,作价18亿元,本次交易标的安徽精卓主要开展非美国大客户相关的触摸屏和触控显示全贴合模组等触控显示相关业务,出售资产后,公司承诺将不再从事除美国大客户业务以外所有的COVERLENS、触控、显示、柔性oled后端模组、天线、装饰模组、模切等业务及相关衍生品业务,安徽鼎恩要求发生的除外。 触控出表,优化资源配置。截至2019年10月31日,安徽精卓资产总额为382,093.67万元,净资产总额为341,785.81万元;本次交易后,安徽精卓对公司4.03亿负债将于2年内偿清,公司资源配置、财务结构将得到优化,流动性加强;同时,资产出售后,公司不再从事除美国大客户外的部分,有助于公司提升业务专注度,聚焦光学核心业务,促进公司长远发展;另一方面,通过引入战略投资者,安徽精卓将可以更好地利用现有的产能基础及市场优势,进一步丰富产品结构、拓展业务领域,稳步提升业务的盈利能力,公司将受益其业务拓展带来的投资收益。 摄像头数量、渗透率提升,坚定看好明年光学成长。近年来,摄像头创新成为手机创新的主要发力点,摄像头数量增加为主要卖点之一,双摄和三摄渗透率快速提升,将进入高速增长期。我们认为,摄像头创新的持续发力,将令公司显著受益,看好公司明年迎来拐点,受益触控出表,光学业务持续高增长。据counterpoint和IDC数据显示,19年三摄渗透率为15%,有望于21年突破50%渗透率,苹果19年新机高端系列搭载三摄,大厂示范效应下有望加速渗透,手机配置多摄有望进一步提升摄像头企业的营收空间和盈利能力,公司深耕光学领域有望持续受益于多摄渗透。另外,屏下指纹需求因全面屏趋势迅速拉升,市场仍处导入期,19年渗透率有望达15%(18年3%),公司生物识别板块有望享行业红利。 投资建议:看好公司此次触控出表,公司盈利能力预计将提升,坚定看好明年光学成长。在不考虑公司出售资产的情况下,维持公司盈利预测,19-21年营收为500.44、604.45和723.43亿元,净利润预计为5.48、20.03和25.06亿元,给予公司2020年30倍PE,目标价22.12元,维持“买入”评级。 风险提示:光学业务景气度不及预期、指纹识别景气度不及预期、大客户进展不及预期、竞争格局加剧、交易进展不及预期。
海尔生物 2019-11-20 24.54 -- -- 27.55 12.27% -- 27.55 12.27% -- 详细
海尔生物成立于 2005年,公司总部位于青岛经济技术开发区,主要从事生物医疗低温存储设备的研发、生产和销售, 为生物样本库、血液安全、疫苗安全、药品及试剂安全等场景提供低温存储解决方案,进而率先进行物联网技术融合创新,致力于围绕以上场景痛点提供物联网生物科技综合解决方案。 营业收入持续增长,产品毛利率达到五成因“低温冰箱系列化产品关键技术及产业化”项目通过技术创新实现低温保存箱系列产品的产业化,公司被授予国家科技进步二等奖,是中国医用低温制冷行业唯一被授予国家科技进步奖的公司。公司累计获得省级以上科技奖励 10余项,并有 20余项技术成果被鉴定为国际领先水平。技术优势导致营业额逐年稳步提升。营业收入从 2016年的 4.82亿元增长到 2018年的 8.42亿元,复合增长率为 32.17%。 公司产品均为高毛利率产品, 2016-2018年综合毛利率在 51%以上, 基本保持稳定。 低温存储设备行业前景广阔, 公司产品齐全公司的主营业务从产品的主要应用场景来看可以涵盖五大领域:生物样本库、药品与试剂安全、血液安全、疫苗安全、第三方实验室产品。在 2018年年报中,生物样本库、药品与试剂安全、疫苗安全、第三方实验室产品、血液安全这五类的营收占比分别为 47.15%、 26.48%、 13.06%、 7%、 4.16%。 生物样本库方面,随着建立的样本库所储存的样本数量的增长对于低温存储设备的需求不断增加;药物及药剂安全方面, 随着生物药规模的不断扩大,冷藏药品的比例将不断提高,由此对药品终端的存储设备要求也随之提高; 血液安全及疫苗安全方面,通过物联网技术与低温存储设备融合产生的新模式保证疫苗、血液安全。 竞争优势明显,市场地位突出根据公开披露的信息,与国内同行业的企业相比,公司的收入、利润规模以及市场占有率居于首位; 在研发人员数量、投入方面, 公司在国内品牌企业中,处于领先水平; 在产品节能性能方面, 公司的多款超低温保存箱获得美国能源之星认证,是唯一获得该项认证的国内品牌。 行业内率先将医用低温储存设备与物联网创新融合,公司基于物联网血液存储设备的解决方案以及物联网智慧疫苗接种设备被建成示范样板, 保障血液、疫苗安全。 风险提示: 技术风险、商标授权使用许可到期后无法续展的风险、市场竞争加剧、产品降价压力、股票发行不达预期风险等
中联重科 机械行业 2019-11-20 6.16 -- -- 6.16 0.00% -- 6.16 0.00% -- 详细
中联重科发布核心经营管理层持股计划,持股计划总人数不超过1200人(董监高16人),股票来源为公司此前回购的3.9亿股,购买价格为2.75元/股(回购均价5.49元/股的50%),持股计划存续期为48个月,12个月后开始分期解锁,锁定期最长36个月。 匠心设计业绩考核条件,完善中长期激励机制 本次员工持股计划以2017-2019年公司归母净利润的算术平均值为基数,以2020-2022年三年的净利润增速为解锁条件。第一、二、三个解锁条件分别为,与基数相比,2020-2022年净利润增速不低于80%、90%(或两年累计不低于170%)、100%(或三年累计不低于270%)。本次员工持股计划对公司当年业绩和连续2-3年的业绩并行考核,可有效激励公司上下一心,全力以赴共促发展。 注重向土方机械、高机和农机事业部激励,有效激发长期发展活力 本次员工持股计划合计不超过1200人,其中董监高16人,绝大多数激励对象为各事业部经营管理层,表明公司在夯实起重机、塔吊和混凝土机械等核心事业部的同时,高度重视近几年新培育的土方机械和高空作业平台事业部以及大幅扭亏的农机事业部,有利于公司培育新的业绩增长点、熨平周期波动、激发长期发展活力。 2020年工程机械需求稳健,公司核心产品市占率稳中有升 1)塔机:伴随装配式建筑持续推广,大型塔吊需求旺盛,覆盖范围大的租赁商占优。中联重科为行业龙头,产能投放叠加客户资源优质,市占率有望继续提升;2)汽车起重机:预计明年行业需求保持稳健,公司2019年市占率提升到25%以上,预计未来2-3年市占率有望继续提升;3)混凝土机械:地产投资保持稳健,结构上建安投资保持强势,支撑混凝土泵车需求,叠加更新需求以及环保升级,混凝土机械有望持续保持较高景气度。无锡高架桥事件带动超载治理严格,提振小吨位搅拌车销量。 未来6年投资20.5亿建设农机项目,旨在夯实农机产品竞争力 公司发布项目投资公告,计划在2020-2025年期间投资20.5亿元,在芜湖市三山区投资建设智能农机产业化项目,计划通过开展智能化装备研发,完善公司信息化水平,并利用现有厂房对现有生产线进行整合,购置必要装备,实现中联重机智能农机装备产业化。公司农机业务在2019年上半年大幅减亏,预计全年经营利润扭亏,明年有望对业绩实现正向贡献。 盈利预测与投资评级:预计2019-2020年公司归母净利润分别为45亿和55亿,持续重点关注,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资不及预期,房地产投资不及预期,行业竞争加剧等。
创业慧康 计算机行业 2019-11-19 17.88 24.00 32.60% 18.48 3.36% -- 18.48 3.36% -- 详细
国内医疗信息化领军企业。公司是国内医疗信息化行业领军企业。通过22年的发展,公司形成了医卫信息化、医卫互联网和和医卫物联网三大事业群,开发了八大系列300多个自主研发产品,营销网络遍及全国30多个省市,全国客户数量达6000多家,累计实施近2万个医疗卫生信息化建设项目,公共卫生项目遍及全国340多个区县,为30万基层医生提供工作平台,积累超过2.5亿份居民健康档案。成立以来,公司保持了高速的发展势头,2013-2018年收入复合增长率24%,归母净利润年复合增长率37.5%。 政策暖风频吹,行业持续高景气。2018年以来,国务院、卫健委等陆续出台数十项政策,加强卫生信息化建设,以电子病历、互联互通为代表的信息化项目迎来建设高峰期。(1)电子病历方面,截至2018年底,三级医院电子病历达到2020年目标的比例不足30%,预计二级医院达标率不足25%,整体等级水平仍十分低下。从绝对水平来看,对比美国,电子病历在2020年也只是达到信息化初级应用水平,要实现DRGs落地使用,电子病历向4级以上进化是大势所趋。此外,按照卫健委要求,未来所有公立医疗机构均要参与电子病历评级。电子病历横、纵向市场拓展空间广阔;(2)互联互通方面,2020年,三级医院互联互通等级达到4级及以上标准的数量占比不到15%,距离政策考核目标差距仍较大。医疗信息化升级建设之路长远,市场空间广阔。在政策密集推动下,医疗信息化市场将加速释放,行业需求有望持续超预期。 传统业务加速成长,中山项目开启全国拓展。(1)传统业务方面:据采招网数据,公司订单持续高增长。2019年前三季度公司中标订单7.58亿元,同比增长72%,订单呈现高速增长态势。平均单个订单金额方面,2018年公司平均订单金额219.9万元,同比增长14.9%。2019年上半年公司千万级订单显著增加,驱动平均订单金额大幅增长,2019年前三季度公司平均订单金额356.8万元,同比增长31.1%。此外,公司中标国家医保局核心平台,有望借力在国家平台建设中形成的标准理解、技术积累和示范效应,在后续医院端IT信息化改造中占先机。(2)创新业务方面,中山项目已经步入运营阶段,中山市分别有29家/26家公立医院接入线下扫码支付功能、线上诊间支付功能,平台交易约691.8万次数,累计交易金额约11.43亿元。随着模式的不断推广,以及运营的持续推进,后续业务有望加速发展,成为公司发展新的增长极。 投资建议:预计公司2019-2021年实现营业收入16.36亿元、20.78亿元、25.82亿元实现归属母公司净利润2.90亿元、3.89亿元、4.99亿元。参考可比公司估值,同时,考虑公司在市场、产品方面突出的竞争力,我们给予公司2020年45倍PE,对应目标市值174.89亿元,对应目标价24.00元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期,项目实施进度不及预期,健康城市推广不及预期,新业务运营进度不及预期,行业竞争加剧。
华熙生物 2019-11-19 99.21 114.03 22.55% 98.88 -0.33% -- 98.88 -0.33% -- 详细
全球透明质酸龙头。公司成立于2000年,2019年11月6日于科创板上市。公司是全球领先的、以透明质酸微生物发酵生产技术为核心的高新技术企业,透明质酸产业化规模位居国际前列。凭借微生物发酵和交联两大技术平台,建立从原料到医疗终端产品、功能性护肤品及功能性食品的全产业链业务体系,服务于全球医药、化妆品、食品制造企业、医疗机构及终端用户。 原料产品以透明质酸为核心,广泛用于医药、化妆品、食品领域。公司依托生物发酵技术平台,拥有以透明质酸为核心的一系列生物活性物产品,透明质酸产品包括医药级、外用级和食品级三大品类,规格近200个。其他生物活性物产品包括γ氨基丁酸、聚谷氨酸、依克多因、小核菌胶水凝胶、纳豆提取液、糙米发酵滤液等。 核心技术产业化能力强,营收、业绩增长稳健。公司营业收入从2016年度到2019H1依次为7.33亿元、8.18亿元、12.63亿元和8.09亿元,2017年度到2019H1同比增速分别为11.58%、54.41%、44.33%,保持着较高的增长速度。2018年收入较上一年度增幅较大,主要归因于公司组织架构调整、引进高端人才的发展战略以及新技术新产品推广的带动作用。净利润从2016年度到2019H1依次为2.69亿元、2.22亿元、4.24亿元、2.65亿元,2017年到2019H1同比增速分别为-17.50%、90.70%、39.98%。 核心竞争力:凭借微生物发酵、交联两大科技平台,实现四大技术突破。公司已申请专利109项,获得多项国家级、省部级奖项,并逐步将产品类型由透明质酸原料延伸至多种生物活性物质、医疗终端产品和功能性护肤品,覆盖透明质酸原料至相关终端产品的完整产业链。 首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司未来营收增长稳健,分业务看:①原料产品:公司在透明质酸原料领域的技术优势突出,品质优势凸显,未来增速水平有望维持在15%左右;②医疗终端产品:消费者对医美接受度提升,透明质酸在医疗领域应用愈加广泛,未来增速水平有望维持在40%左右;③功能性护肤品:国内消费者健康护肤意识逐步增强的背景下,公司逐步涉入各类功能性护肤品的研发、生产及销售,功能性护肤品有望在低基数水平下维持50%的增速水平。预计19-21年净利润分别为6.0/8.7/12.6亿元,对应PE为79.46/54.81/37.86。考虑到科创板估值溢价和新股溢价,给予公司2020年63XPE,对应市值548亿元,目标价114.03元/股。 风险提示:行业竞争加剧风险,新技术/产品替代风险,下游不当宣传风险,境外经营风险,经营资质续期风险。
紫金矿业 有色金属行业 2019-11-19 3.46 -- -- 3.55 2.60% -- 3.55 2.60% -- 详细
事件:公司公告拟以 3.41 元/股发行 23.46 亿股,预计 11.15 开始网上申购,并于 11.21 复牌,此外公司公告未来三年产量规划,以铜为主实现跨越式发展。 标的资产大幅增厚公司资源储量,公开发行有望带来财务费用改善,摊薄在合理区间。公司公开发行募集 80 亿元用于置换收购铜锌金资源公司Nevsun 的 100%股权(作价 93.6 亿元),大幅增厚公司资源储量。主要在产的 Bisha 铜锌矿锌金属量为 312.81 万吨,铜平均品位为 1.02%,铜金属量为 65.54 万吨,年产 12.5 万吨锌,铜 1.7 万吨(2018 年),公司经营管理优化产量和服务年限,快速贡献利润。Timok 收购下矿带放大协同效应,Timok 铜金矿上带矿和下带矿合计铜金属量为 1,551.89 万吨,金金属量为374.76 吨,预计 2021 年投产,远期铜金产量持续爬升。 公司坚持资源战略布局,提升公司核心竞争力和国际行业地位,高品质项目持续带来现金流改善和盈利增长。此次公开发行 23.46 亿股对应现有股本摊薄 10.2%在合理区间,如本次公开发行全额完成有望改善财务费用,发行完成后对应年化财务费用有望缩减 3.5 亿元左右。 海外布局持续发力,三年规划实现跨越式发展公司公告未来三年产量,到 2022 年公司矿产金、锌、铜、银、铁精矿分别达到 49-54 吨、38-42 万吨,67-74 万吨、242-269 吨,299-332 万吨,其中矿铜复合增长率达到 21.9-26%。公司逆周期扩张,科卢韦齐铜矿、多宝山铜矿逐渐达产,2018 年收购的 RTB-Bor 铜矿的技改扩建(远期 12 万吨),收购的塞尔维亚 Timok 铜(金)矿、刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿都有形成世界级矿山的资源条件,其高品位将实现高效益,有望 2021 年投产并实现设计产能的 30%,2022 年实现设计产能的 70%,2023 年达产。海外布局持续发力,有望实现跨越式发展真正跃居全球资源龙头。 盈利预测与评级:根据公司最新产量规划我们微调公司 2019-2021 年归母净利润为 42.2、48.5、66.1 亿元,对应公开发行前股本 EPS 为 0.18 元/股、0.21 元/股、0.29 元/股,(对应公开发行后股本为 0.17 元/股、0.19 元/股、0.26 元/股),对应当前收盘价 PE 为 18.8、16.3、12 倍,按照分业务估值方法,给予铜、锌、金业务分别为 20、10、25 倍,公司市值有望达到 1298亿元,考虑公司业务体量较大因此各个板块业绩弹性相对较低,给予 2021年综合估值 19 倍假设,公司到 2021 年市值空间有望在 1255-1298 亿元。 维持买入评级。 风险提示:卡莫阿勘探储量出现下滑风险,开发进展不及预期风险,开发成本大幅高于预期风险,铜锌价大幅下跌风险
潘暕 7
北京君正 电子元器件行业 2019-11-18 60.93 -- -- 71.48 17.31% -- 71.48 17.31% -- 详细
事件:北京君正发行股份购买ISSI资产今日获得证监会有条件通过。 本次收购协同效应显著,国产替代主题下布局“处理器+存储器”两大类关键芯片。贸易摩擦下,处理器芯片及存储器芯片导致国产替代进程加速下的两大类关键芯片。公司收购业务性质和内部流程相似的ISSI,有望增加存储芯片等产品类别,夯实在芯片设计上的综合竞争力;公司将整合处理器芯片领域的优势与北京矽成在存储器芯片领域的优势,形成“处理器+存储器”的技术和产品格局,进而拓展公司产品在车载电子、工业控制和物联网领域的应用;通过本次收购,公司有望对接ISSI多年积累的优质国际客户资源,形成“海外+国内”并进的市场布局,把握产品竞争力协同加强及国产替代主题下广阔的市场空间的机遇。 公司盈利水平有望持续向好。近五年来,由于公司近年的研发支出保持高位,公司处于持续亏损状态。截止到2019年第三季度,公司实现扣非归母净利润0.23亿,同比增长达到922.8%。收购资产北京矽成承诺2019-2021年扣非归母净利润不低于4900、6400、7900万美元,按6.8的汇率折合人民币约3.33、4.35、5.37亿元。国产替代和存储周期明年有望复苏是公司未来加速成长的强劲动力。2018年全球存储芯片市场规模为1620亿美元,其中DRAM的占比最高,为59.2%;但行业高度垄断,主要参与者为韩国和欧美企业。ISSI作为一家原在纳斯达克上市后被中资私有化的公司,其存储芯片产品在DRAM、SRAM领域保持全球领先地位,同时拥有包括Panasonic、Siemens等在内的优质客户,是存储芯片国产替代进程中竞争力最强的企业之一。我们预期存储芯片价格见底,随着5G/云计算等推进对存储芯片需求的规模拉升,存储周期明年有望复苏。“行业复苏红利+国产替代加持”是公司业绩持续增长的动力。 投资建议:考虑北京君正自身业务的快速发展,我们将2019-2021年的EPS从0.3/0.4/0.45元/股上修到0.5/0.65/0.9元/股,若考虑ISSI的承诺净利润,备考净利润为4.33、5.65、7.17亿元;公司增发股本2.5亿,另外加上募投资金15亿,预计公司的股本将扩大到5亿左右,停牌前对应备考市值300多亿。维持“买入”评级。 风险提示:收购不及预期;存储芯片需求不及预期;业绩承诺不达标。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-11-15 7.49 8.40 4.48% 8.38 11.88% -- 8.38 11.88% -- 详细
控股股东重回创始人陈小兵团队手中,有望聚焦主业理顺内部管理。9月24日,海航通过集中竞价及大宗交易被动减持公司1245万股(占1.55%),创始人团队凯撒世嘉时隔8年重回公司第一大股东,海航退为第二大股东,公司未来有望集中优势资源,聚焦主业发展,进一步理顺内部管理,提高运营效率。 参股方式切入优质免税赛道,完善旅游零售布局,或为公司未来业绩增长提供充足想象空间。19年6月和11月,公司两度与中出服达成合作,分别参股天津国际邮轮母港进境免税店、南京市内免税店,体现公司围绕旅游主业发展免税业务、完善旅游零售布局的决心。免税行业肩负国家消费回流重任,为快速增长的优质赛道,公司前后试水口岸免税店、市内店,为未来探索机场口岸免税店甚至海南离岛免税店打下基础,免税业务也将为公司业绩增长提供充足想象空间。南京市内店于19年9月28日营业,19年1-9月,江苏中服免税实现营收138.99万,估算日营收约46.3万元。 坚持“渠道+产品+资源”一体化发展。渠道方面,推进线上、线下渠道布局。线上方面,通过凯撒旅游网及APP进行直销,同时与OTA等线上渠道达成合作关系,两者合作共赢而非相互竞争。线下方面,加快拓展线下销售网络,截至2019年11月,公司在全国共有45家分子公司、213家零售门店。产品方面,创新服务及运作模式。公司深耕出境游行业26年,已形成覆盖大众、中高端、豪华的全面产品体系,迎合消费者需求与自由化消费理念不断创新,推出定制旅游产品和自由行产品。资源方面,与世界各地旅游局、邮轮、航空、酒店、金融企业建立良好的合作关系。 海航持股依旧,对公司资源层面的支持不改。虽然海航不再为公司控股股东,但截至19年10月29日,海航持股比例26.41%,依旧为公司第二大股东,预计将持续在旅游资源方面为公司提供支持,公司与海航之间的协同效应将持续。同时,公司旗下新华航食、海南航食等7家航食企业与海航旗下海南航空、祥鹏航空、首都航空等航司已形成长期稳固合作关系,海航从第一大股东变更为第二大股东对双方合作关系的影响有限,未来随着合作航司增多、新增配餐航班,公司航空配餐业务稳健发展可期。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级。公司作为传统出境游龙头,坚持渠道+产品+资源全面布局,发力上下游整合,线上以互联网为抓手获取流量,线下加速全国零售网络布局,公司的营销及服务中心已经覆盖全球50余座城市的200余个高端商业中心或核心社区。在宏观环境扰动背景下,短期出境游行业整体略有承压,公司适时与切入免税赛道,股权变更经营理顺,后续有望迎高速发展。我们预计公司19-21年净利润为1.91/2.33/2.61亿元,目标价8.4元/股。 风险提示:大股东博弈风险、渠道拓展不及预期、宏观经济下行、旅游目的地突发事件。
壹网壹创 计算机行业 2019-11-15 162.77 -- -- 184.68 13.46% -- 184.68 13.46% -- 详细
今年我们与网创共同感受双十一狂欢嘉年华,亲眼见证了网创双十一当日支付总金额达35亿元。 数据背后,我们看到的是双十一天猫平台增长25.7%,关注经济时代公域流量向私域流量的转移,推动营销创意、内容创作、tp运营、社交营销等生态服务商快速增长,细分市场红利就在身边。同时我们也看到,中心化公域流量的乏力和去中心化私域流量的增长。矩阵式去中心化的关注经济时代,流量分散趋势越强,品牌线上触达消费者难度越大,品牌对生态服务商的依赖度越高,引导我们思考三点核心问题: 1. 网创的价值在于什么? 美妆一直是以营销驱动的行业,在营销类的玩法相对成熟&先进(外资品牌毛利率在75-85%区间,SG&A费率一般在60个点以上,国产毛利率60-70%区间,SG&A费率在40-55%左右)。同时,由于行业竞争激烈,消费者粘性较差,品牌之间强调差异化的营销效果,所以对产品以外的附加值尤为看重。 2019年双十一,天猫线上增速25.7%,随着线上GMV增速放缓,铺货模式带来的渠道红利逐渐消退。过去我们在提及线上的时候,第一联想的是购物平台,而在微信带来的移动社交流量变革的时代开启以后,流量被一次次重新分配。我们认为,像国内电商做的相对先进的服装和小家电公司,在线上主要采取的是相对简单的流量分发模式,即通过各平台多个小B经销商获取流量入口,同时经销商通过品牌推广,降低了原来主品牌在进行同等体量推广活动下的销售费用率,这种模式主要在B2C平台内自循环。而从这几年的社交流量周期演变来看,流量分发变成了流量传导,包括网红带货、抖音/小红书种草、公众号测评等等平台引入天猫/京东等平台,B2C平台的主要角色是收银台。当下所有的快消品品类放在全新的线上大环境中,都有被重塑的价值。站在当前时点往后看,未来为标品提升附加值,帮助品牌差异化突围,就是网创的核心价值。 2. 为什么网创具备扩品类和品牌的可能性? 那么,网创是否只会局限于化妆品品类?我们认为并非如此。 由于化妆品行业长期处于动态变化和快速迭代的过程中,美妆的营销经验可以向下快速复制或是延伸到其他品类中。如美妆博主可以带货食品、小家电、家居家清等品类。例如在双十一某场活动中,薇娅直播带货了耳机、厨房用品、小家电等诸多品类。 我们也看到淘宝的流量周期对TP商有了更高要求:从经销商铺货到消费者运营,要求TP商不能在走传统的线上物流垫资的角色,而更应该具备对消费者数据分析的能力和营销能力。往后考察的不仅是品牌或者运营商对于数据的获取能力,而更加注重对数据的分析整合能力,并且应用到实际战略中。 3. 网创业绩是否具备上调的空间? 高成长的化妆品赛道和逐渐提升占比的线上渠道,渗透率仍有待提升的代运营卡位,三方叠加造就公司高速发展。我们坚定看好现有品牌和新品牌快速发展的空间:预计公司2019-2021年净利润分别为2.2/3.1/4.1亿元,增速分别为34.8%/39.5%/34.8%,维持买入评级。 风险提示:行业竞争激烈,拓品牌&品类不及预期。
苏农银行 银行和金融服务 2019-11-14 5.13 7.00 39.72% 5.11 -0.39% -- 5.11 -0.39% -- 详细
营收增速回落,归母净利润增长提速 3Q19营收YoY+14%,较1H19回落0.8个百分点,营收保持平稳增长;3Q19归母净利润YoY+15.11%,较1Q19提升0.31个百分点。通过业绩归因拆解,盈利增长主要来源于规模扩张(+18.72pct)、非息收入(+4.07pct)、拨备(+1.78pct),息差(-8.79pct)、成本(-0.95pct)和税收(-0.11pct)造成拖累。3Q19年化加权平均ROE为11.01%,较2018年末提升1bp。 资产规模较快扩张,净息差略降 资产规模较快扩张。3Q19资产规模1261.78亿元,YoY+14.2%,资产规模持续高增长;贷款占比较1H19上升1.29个百分点至54.07%。3Q19贷款余额670.94亿,YoY+16.6%;存款余额913.55亿,YoY+14.4%,存贷款规模仍维持较快增长。 净息差略降。我们测算3Q19净息差为2.74%,较1H19下降12bp,主要是生息资产收益率下降较多。测算3Q19生息资产收益率为4.73%,季度环比下降12BP,预计是新增贷款收益率下行所致。计息负债成本率为2.09%,环比下降1BP。 加大不良暴露,核心资本充足率提高 不良率上升,拨备覆盖率降低。3Q19年不良率环比上升27bp至1.53%;关注类贷款较1H19下降36bp至4.05%,或是公司加大不良暴露,将关注类贷款向下迁徙所致。3Q19拨贷比3.2%,较1H19降低16bp;拨备覆盖率208.89%,较1H19降低58.13个百分点。 核心资本充足。3Q19核心一级资本充足率为12.47%,较1H19提升4bp;一级资本充足率和资本充足率分别为12.47%、14.97%,均高于监管要求。 投资建议:息差较高,核心资本充足 苏农银行3Q19净息差高达2.74%,位于上市银行前列;存贷规模较快增长,贷款资产负债结构进一步优化;核心一级资本充足率高达12.47%,将有力支撑其生息资产规模增长。 我们预计苏农银行19/20年盈利增速为13.6%/10.7%;维持苏农银行目标估值1.1倍19年PB,对应目标价7元/股,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;中美贸易冲突致吴江地区纺织业景气度再度往下。
长沙银行 银行和金融服务 2019-11-13 8.87 13.13 51.27% 8.89 0.23% -- 8.89 0.23% -- 详细
事件: 10月 30日,长沙银行披露三季报。 3Q19实现营业收入 124.02亿元,YoY + 22.0%,属于上市公司股东净利润 41.48亿元, YoY + 11.2%。不良贷款率 1.24%,较 1H19下降 5bp。3Q19拨备覆盖率 274.55%,拨贷比 3.39%。3Q19加权平均 ROE 为 12.88%,同比下降 1.87个百分点。资产总额 5919亿元,较年初增长 12.40%。 点评: 营收增速较快增长, 息差承压3Q19营收 YoY + 22.0%, 较 1H19下降 4.4%,符合行业趋势,且仍维持在较高水平;归母净利润 YoY + 11.2%,较 1H19略降(12%), 盈利增长主要源于, 规模增长、 非息收入及成本节约。 息差环比下降。我们测算 3Q19净息差为 2.32%, 较 1H19年下降 6bp,主要是生息资产收益率下降较多。我们测算 3Q19生息资产收益率为 4.81%,较 1H19下降 12BP, 预计是新增贷款利率下行所致, 预计未来仍将小幅下行。 资产结构优化,负债担忧缓解贷款占比上升。 3Q19贷款占生息资产比重为 42.32%,较 1H19提升 1.83个百分点;债券投资占比与 1H19基本持平;央行存放占比为 6.79%,环比下降 0.69个百分点;同业投资占比 1.45%,较 1H19下降 1.37个百分点。 存款增速上升。3Q19吸收存款 3757.01亿元,同比增长 10.34%,增速较 1H19上升 1.33个百分点。 3Q19存款占计息负债比重为 67.87%,较 1H19下降0.21个百分点。 存款增速恢复正常(18年末仅增长 1.4%),市场担忧缓解。 资产质量改善,拨备覆盖率环比下降3Q19不良贷款率 1.24%,比 1H19下降 4bp。 关注贷款率 2.51%, 较 18年末下降 39bp,或是核销不良贷款后,将关注类贷款向下迁徙所致。 拨备有所下降。 3Q19拨备覆盖率 274.55%,较 1H19下降 11.09个百分点,较 3Q18同比上升 22.41个百分点。 拨贷比 3.39%,较 1H19下降 30bp。 投资建议:存款担忧缓解,维持“增持”评级长沙银行 3Q19加权平均 ROE 为 17.17%(年化),维持较高水准。营收与归母净利延续 1H19以来增长较好趋势。贷款同比增速高达 28.3%,带动资产结构优化进一步优化,息差仍处于上市城商行中较高水平。 我们预测公司19/20年净利润增速为 10.9%/9.9%。维持长沙银行目标估值 1.29倍 19年PB,对应 13.13元/股,维持“增持”评级。 风险提示: 资产质量大幅恶化;存款增长不及预期。
新乳业 食品饮料行业 2019-11-13 12.21 15.60 27.87% 12.42 1.72% -- 12.42 1.72% -- 详细
新乳业发布 2019年三季报,19年前三季度共实现营业收入 42.22亿元,同比增长 13.32%,19Q3实现营业收入 15.12亿元,同比增长 13.0%;前三季度归母净利润 1.79亿元,同比增长 1.88%, Q3单季归母净利润 7463.11万元,同比增长 1.84%。 点评: 1. 始终坚持“鲜战略”,建立自身独特竞争优势。新乳业前三季度共实现营业收入 42.22亿元,同比增长 13.32%,Q3实现营收 15.12亿元,同比增长13.03%;Q3单季归母净利润 7463.11万元,同比增长 1.84%;公司保持高的收入增速主要得益于始终坚持“鲜战略”,低温奶持续发力。随着消费升级的持续推进,低温奶市场增长迅速。公司着力发展低温乳制品、充分发挥区域性乳制品企业的优势,与全国性乳企形成差异化竞争态势。新乳业已经在其大本营西南、华东、华中、华北地区拥有了 13家乳制品生产企业,8月又宣布正式收购福州澳牛乳业,以此为契机,实现辐射华南,布局全国的战略目标。 2. 行业增速放缓大环境,原奶价格上涨毛利承压。公司前三季度扣非净利润 1.52亿元,同比下降 4.04%,前三季度毛利率由 2018年三季度的 34.41%下降至 33.61%,同比降低 0.8pct.,我们认为主要是受制于原奶价格上涨的因素。乳制品行业增速今年以来是一个放缓的过程,为了减轻奶源价格上涨的影响,公司强化奶源建设,优化奶源供应生态圈,加强与上游供应商的战略合作关系的同时,保持对自有牧场的持续优化。 3. 公司成熟、稳定的全方位立体分销网络为产品提升保驾护航。2019前三季度销售费用率 22.34%,同比增加 3.62%,但比 19H1降低了 1.9%。我们认为这主要是由于公司渠道拓展所致,新渠道开拓逐渐稳定后,销售费用率会逐步降低至稳定,但会推动收入的快速增长。公司在商超、连锁、终端店、订奶上户、经销商等传统渠道之外,19年积极对新零售业态进行探索和拓展。先后与盒马鲜生、饿了么、每日优鲜、每日一淘等平台和业态开展深度创新合作,为用户在不同场景下提供优质乳制品和服务,积极参与零售业态的转型升级。通过搭建会员价值管理平台“鲜活 GO”,打通全渠道的用户,形成从线下到线上全方位的营销渠道。 盈利预测:考虑到低温奶市场竞争加剧,且原奶价格上涨的影响,我们维持盈利预测,预计 2019-2021年营收为 56.42/70.73/88.37亿元,净利润为 2.98/4.41/6.19亿元,EPS 为 0.35/0.52/0.72元,参考可 比公司,给予 2020年 30倍 PE,目标价 15.6元,给予买入评级。 风险提示:食品安全风险,市场竞争加剧,原材料价格上涨
保税科技 公路港口航运行业 2019-11-13 3.96 4.71 25.27% 4.01 1.26% -- 4.01 1.26% -- 详细
液化仓储主业受益于供需格局改善,有望给公司带来向上弹性。需求侧维持强劲:民营炼化产能近年大幅投产,根据天风石化团队的测算,涤纶2019-2020产能增速为8.4%、7.5%,且盈利能力良好,或将带来乙二醇的需求量稳步提升。而国内的煤制乙二醇受制于品质瓶颈、成本较高、环保需求等因素,中期对进口乙二醇的替代能力有限,我们认为进口乙二醇的仓储需求有望维持高位。供给侧有望去化:公司主营品种乙二醇为可挥发有机物,本就在江苏省263环保行动的重点整治目标之中,近年华东地区化工品爆炸案频发,有望带来化工相关产业链安全、环保监管的同步趋严。中小落后产能本就因缺乏岸线资源盈利能力较弱,又将面临对于安全环保升级的二次投入,两难局面下产能有望进入快速去化期。成本“类固定”,量价提升有望带来业绩高弹性。目前保税科技的首期仓储费率约为40-45元/吨/月,占货值比例约为1%,如从40提升至50,仓储业务收入或将提升约25%,而客户总成本仅提升0.25%,我们认为供需格局改善的背景下公司具备提价能力。而成本端16-18固定成本占比高达64%、70%、68%,其余均为类固定,业务具备高弹性。 自主研发线上仓储物流平台,流量变现意义重大,后续高增可期。为解决货权交割安全性和效率之间的矛盾,公司自主研发线上平台,在管控交割风险、提高交割效率、降低交割成本上为客户创造价值。经4年发展、培育,于今年开始收费,2019H1贡献交割费及会员费为2024.65万元,实现产业链向下游的延伸,战略意义重大。流量方面,随着与京东数科的深入合作并引入供应链金融服务,会员费有望维持高增长。品类上,线上平台交割的收费品类仅为乙二醇、收费对象仅为中间环节的贸易商,后续有望进一步扩展空间。费率上,当前的交割手续费率约为万分之一,具备提升空间。 调整贸易模式、剥离亏损子公司,盈利波动性有望下降。公司主动调整贸易业务模式为代理、于2018年完成化工交易中心及航交中心股权的交割、并完成对中远证券、苏高新的减持,种种举措均将缩小公司盈利受资本市场波动的影响,盈利质量有望随之提升。 投资建议:公司液化仓储主业受益于供需格局改善而企稳回升,创新研发线上仓储物流平台流量成功变现,实现了产业链延伸,有望持续增厚公司利润。我们给予2019-2021年净利润预测分别为2.18、2.65、3.02亿,对应未来6个月目标价4.71元/股,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:聚酯行业产能增速不及预期、宏观经济超预期下滑、线上平台增长不及预期、法律纠纷、安全事故等。
浪潮信息 计算机行业 2019-11-13 28.83 36.57 17.21% 32.92 14.19% -- 32.92 14.19% -- 详细
5G 商业化渐行渐近,制式升级驱动流量高增长。 Iaas 巨头资本支出逐步回暖,云服务器行业复苏在即 (1) 5G 方面, 当前,三大运营商均已获得 5G 牌照, 5G 产业链进一步发展, 5G 商业化全面商用化指日可待。 5G 的建设有望带来全网设备接入量的大幅上升,带来流量的高速增长。据思科预测,从 2016-2021年,流量消费增速将不断提升, 2019年流量消费为每月 24EB,而 2021年,流量消耗将翻倍增长; (2)云计算方面, 云计算资本支出周期通常在 3-5年。 当前, 美国云计算巨头资本支出出现上行信号。 对比美国巨头,中国云计算厂商阿里云、腾讯云体量相差甚远(阿里云 2019年营收 213亿元, AWS云服务在 2018年营收 1732亿元)国内 Iaas 厂商存在广阔的发展空间。在阿里云收入持续保持高增长的前提下,我们预计,后续阿里云的资本支出将逐步回暖。 5G 制式升级+Iaas 巨头资本支出回暖的背景下, 服务器需求将会迎来新一轮高峰。 贸易战影响供给端格局,公司市占率有望进一步提升2018年以来,美国展开全面的贸易战和科技战,贸易摩擦使得国内服务器市场供给端格局发生变化。浪潮信息业务已覆盖 113个国家和地区,有 8个全球研发中心及 2个全球服务中心。根据 IDC 数据, 2019年第一季度,公司在国内 X86服务器市场份额达 27.3%。公司在产品、技术实力得到充分认可,有望成为本次贸易摩擦服务器转单的主要承接方,市场份额有望进一步扩大。。 智能工厂协助人均效能持续提升, 规模效应摊薄成本公司已建成业界领先的智能高端服务器工厂,集成了“中国制造 2025”核心技术,成为业界领先的标杆工厂。 2012-2018年的 7年中,营收增长了21.42倍,而生产人员和销售人员仅增长了 6.07倍和 2.94倍。人均效率进一步提升。 近年公司体量迅速扩张, 三费比率呈现下降趋势,在行业需求回暖+公司份额上升的驱动下,公司收入规模将进一步扩大,费用率有望持续降低, 带动公司利润率水平上升。 投资建议:我们预测, 预计公司 2019-2021年实现净利润 8.76、13.47、19.31亿元,参考可比公司估值, 可比公司当前股价对应 2019-2021PE 均值为48.01倍、 33.93倍和 25.18倍。考虑行业回暖及公司市占率的提升,我们给予公司 2020年 35倍目标 PE,对应 2020年市值 471.45亿元,对应目标价 36.57元/股,看好公司业务发展前景,维持“买入”评级。 风险提示: 5G 商用节奏低预期、 Iaas 厂商资本支出低预期导致 IDC 需求延后、贸易摩擦的不确定性
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名