23Q4 实现收入 34.7 亿，同增 5.4%；归母净利润 3.1 亿，同增 18.4%，扣非归母净利润 2.29 亿，同增 22.8%；2023 年收入 116.7 亿，同增 4%，归母净利润 12.6 亿，同增 18.5%，扣非归母净利润 11.35 亿，同增 21.1%。23 年拟派发现金红利 9.52 亿，分红比例 76%（ 22 年为 60%），对应股息率约 6%，分红比例提升。多品牌协同，客单价提升稳健分品牌来看： 1） 23 年索菲亚收入 105.5 亿，同比+11.0%，客单 1.96 万，同比+6.3%，门店数 2727 家，同比减少 102 家；整家定制 3.0 战略迭代，康纯整家环保升级、客单值持续提升，此外开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场； 2） 米兰纳收入 4.7 亿，同比+47.2%，客单 1.39 万，同比+6.6%，门店数 514 家，同比增加 176 家；下沉市场提速，“新一代· 5A 硬核整家”战略升级； 3） 司米门店数 249 家，同比减少 365 家，经销商重叠率进一步降低，终端门店逐步转型整家； 4） 华鹤收入 1.6 亿，同比-3.6%，门店数 277 家，同比减少 42 家； 24 年继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设开拓新流量。分品类来看： 1） 23H2 衣柜及配套收入 55.3 亿，同比+5.2%，毛利率 38.6%，同比+4.1pct； 2）厨柜及配件收入 7.6 亿，同比+4.0%，毛利率 26.4%，同比-1.2pct； 3）木门收入 3.7 亿，同比+46.0%，毛利率 32.6%，同比+3.3pct。伴随整家战略升级，公司产品配套率提升；此外前瞻性布局存量市场，抢占旧改流量中高频需求产品。零售稳健，整装高增，大宗优化客户结构1） 23H2 零售收入 59.6 亿，同比+8.5%，通过整家策略深耕客单值提升；2）整装收入 12.2 亿，同比+57.4%，渠道经销+直营并进， 23 年末集成整装事业部已合作装企数量 221 个，未来持续开拓合作装企，加快全品类产品布局。3）大宗收入 8.1 亿，同比-2.3%，坚持优化客户结构，同时通过高端零售、工程项目和经销商等形式布局海外市场， 23 年末已拥有 27 家海外经销商。原料成本下降、管理优势显现，盈利能力提升23 年毛利率 36.2%，同比+3.2pct，净利率 11.3%，同比+1.8pct；从费用表现来看， 23 年管理/销售/研发/财务费用率 6.6%/9.7%/3.5%/0.5%，分别同比-0.2pct/-0.3pct/+0.4pct /-0.2pct。受益于降本增效成果显著，公司组织效能、人效得到提升，板材利用率、生产效率、供应链效率均显著提高。调整盈利预测，维持“买入”评级公司多品牌、全品类、全渠道驱动，整家战略渗透助推各品牌客单价提升，此外降本提效成效显著， 根据 23 年年报，我们调整前期盈利预测， 预计24-26 年归母净利分别为14.7/16.7/18.6 亿元（ 24-25 年前值分别为13.6/15.7亿元），对应 PE 分别为 11/9/8X。 风险提示： 需求复苏不及预期；地产数据持续走弱；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险； 渠道建设不达预期等